機科股份-北交所新股申購報告：深耕AGV、AMR、RGV的國家級重點“小巨人”智能制造+智慧醫療雙輪驅動-230411（19頁）.pdf

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1、北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1/19 2023 年 04 月 11 日 中?？萍?871694.BJ):高分子材料軟管“小巨人”，積極布局 F-RTP 領域北交所新股申購報告-2023.4.10 境外資本互聯互通有望提升北交所流動性，北證 50 具備上升空間北交所策略事件點評報告-2023.4.9 IPO 跟蹤（2023.04.0104.07）：晟楠科技北交所成功注冊北交所策略專題報告-2023.4.9 機科股份：機科股份：深耕深耕 AGV/AMR/RGV 的國家級重點“小巨人”，智能制造的國家級重點“小巨人”，智能制造+智慧醫療雙輪驅動智慧醫

2、療雙輪驅動 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 諸海濱（分析師）諸海濱（分析師）趙昊（分析師）趙昊（分析師） 證書編號：S0790522080007 證書編號：S0790522080002 智能輸送和高端裝備“小巨人”智能輸送和高端裝備“小巨人”，多領域深耕筑成技術、客戶、資質壁壘多領域深耕筑成技術、客戶、資質壁壘 公司情況公司情況：機科股份成立于 2002 年，從事以移動機器人和氣力輸送裝備為核心的智能輸送系統以及配套的智能裝備和服務，產品涉及智能制（82%）、智能環保和智慧醫療領域，用于制造行業中的輸送、加工與裝配、檢測、包裝、垃圾收運、固廢分類及處理處置等環節。2020 年被認定為國家

3、技術創新示范企業年被認定為國家技術創新示范企業。近年來營收規模呈現穩定爬升態勢，2019-2022 年 3 年 CAGR 達 22.91%。2022 年，實現營收 5.21 億元（+26.16%），歸母凈利潤 3979.62 萬元（+4.54%）。市場地位：市場地位：控股股東為中國機械總院，主要客戶覆蓋了汽車制造、金屬冶煉、軌道交通、工程機械、生物醫藥等行業，產品服務于中國一汽、比亞迪、寶武集團、首鋼集團、中車集團等大型客戶和市政及醫院，于 GGII 評選的 2020 年中國 AGV企業競爭力排行 TOP100 中位列第一。2022 年入選國家級專精特新重點“小巨人”企業名單；入選北京市智能制

4、造核心設備供應商、系統集成商和診斷服務商。技術實力：技術實力：根據招股書，公司擁有發明專利 19 項、實用新型專利 69 項、外觀專利 7 項、軟件著作權 108 項，核心技術自主研發，穩定配套產業化應用。公司匯聚專業領域領軍人才，人員結構方面，本科及以上學歷占比超 70%，研發技術人員 198 人，占比 66%。此外，公司擁有中國機械總院杰出專家 7 人，中國機械總院集團“百人計劃”優秀青年人才 6 人，正高級工程師 21 人，高級工程師 38人。公司結合智能輸送、移動機器人、機器視覺和物聯網等技術，業務涉及范圍較廣且落地難度較大，能夠提供針對細分行業的深度定制化服務。募投項目：募投項目：計

5、劃總投資 4.4 億元，包含“智能輸送裝備生產研發基地”、“智能移動機器人異構協同系統研發中心”和“面向精密零部件的智能檢測裝配技術及裝備研發中心項目”。其中，“智能輸送裝備生產研發基地”項目計劃建設期 3 年，募投達產預期可提供 75 個下游應用領域工程一體化項目解決方案的生產能力。制造企業智能化轉型趨勢既定，制造企業智能化轉型趨勢既定，我我國工業移動機器人規模國工業移動機器人規模 CAGR 達達 48%國家不斷出臺鼓勵性政策支持智能制造裝備行業的高質量發展，2020 年中國智能制造業產值規模達 2.51 萬億元（+18.96%），預計 2022 年產值規模增至 3.31萬億元。移動機器人（

6、AGV/AMR）行業來看，其不僅能提高企業工廠的生產效率，更能降低用工風險，這也是我國強力深入推行制造業高質量發展戰略部署的重要原因。根據中國移動機器人產業聯盟數據，我國工業移動機器人市場規模由2015 年的 12 億元升至 2021 年的 126 億元，6 年 CAGR 達 48%，市場前景廣闊。公司底價對應公司底價對應 2021 PE（發行后）為（發行后）為 27.8X，可比公司，可比公司 2021 PE 中值為中值為 69.4X 北交所公開發行底價為 8.49 元/股，對應 2021 PE（發行后）為 27.8X，可比公司2021 PE 中值為 69.4X，A 股機器人板塊當前估值 PE

7、 59X。工業機器人是我國高端制造相關政策重點支持的產業之一，隨著公司產品結構的不斷完善，對下游多領域的配套能力及經驗的不斷積累，有望推動業績上漲。風險提示：風險提示：業務無法持續擴張風險、宏觀經濟波動風險、新股破發風險 相關研究報告相關研究報告 北交所北交所研究團隊研究團隊 新股新股研究研究 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 開源證券開源證券 證券研究報告證券研究報告 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2/19 目目 錄錄 1、核心看點：多領域深耕筑成技術、客戶、資質壁壘，募投擴產 75 個解決方案配裝能力.4 1.1、市場地位：背靠中國機械總

8、院，諸多優質客戶佐證市場知名度.4 1.2、技術實力：核心技術深度綁定下游領域產業化應用，不可替代性較強.6 1.3、募投項目：達產預期可提供 75 個下游應用領域工程一體化項目解決方案的生產能力.9 2、公司情況：專注智能輸送和高端裝備的“小巨人”企業.10 2.1、業務概要：主營智能輸送和高端裝備，覆蓋智能制造、智能環保和智慧醫療三大領域.10 2.2、財務變化：2022 年營收 5.21 億元（+26%），毛利率略微下滑至 24.89%.13 3、行業情況：制造企業智能化轉型趨勢既定，我國工業移動機器人規模 CAGR 達 48%.15 4、估值對比：公司底價對應 2021 PE（發行后）

9、為 27.8X，可比公司 2021 PE 中值為 69.4X.16 5、風險提示.17 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司的控股股東為中國機械總院.4 圖 2：公司核心技術均為自主研發.7 圖 3：公司核心技術涵蓋智能制造領域、智能環保領域和智慧醫療領域業務等.7 圖 4：公司本科及以上學歷人員占比達 70.7%.7 圖 5：公司研發技術人員有 198 人，占比達 66%.7 圖 6：公司研發費用率在同行業可比公司中處于中等偏上水平.8 圖 7：公司募投項目圍繞主營業務產品進一步對核心裝備進行研發升級.9 圖 8：智能制造領域業務對制造行業中的輸送、加工與裝配等全流程提供一體化服務.10 圖 9：

10、面向智能環保領域的產品與服務，主要是基于氣力輸送技術、智能分類平臺技術等.10 圖 10：面向智慧醫療領域的產品或服務，主要基于氣力輸送技術、箱式傳輸技術、移動機器人等.11 圖 11：2022 年公司智能制造領域創收 42835.28 萬元.11 圖 12：2022 年公司智能制造領域毛利率為 26.12%.11 圖 13：公司主要下游領域為汽車制造、工程機械、金屬冶煉、環境保護和軌道交通.12 圖 14：2022 年公司實現營收 5.21 億元（+26.16%）.13 圖 15：公司內銷收入占比達 99%.13 圖 16：2022 年公司毛利率為 24.89%.13 圖 17：公司的期間費

11、用率整體呈下降趨勢.13 圖 18：2022 年公司凈利率為 7.73%.14 圖 19：2022 年公司歸母凈利潤為 3979.62 萬元（+4.54%）.14 圖 20：智能制造產業鏈下游領域覆蓋汽車制造、金屬冶煉、軌道交通等諸多行業.15 圖 21：2022 年我國智能制造市場規模預計達 3.31 萬億元.16 圖 22：數字化工廠被企業列為智能制造部署首要任務.16 圖 23：2021 年我國工業移動機器人市場規模達 126 億元（+64%）.16 圖 24：可比公司包括機器人、瑞松科技、江蘇北人等.17 表 1：公司的下游客戶行業較為分散.4 表 2：2020 年中國 AGV 企業競

12、爭力排行 TOP100 中，機科股份作為傳統 AGV 企業位列全國第一.6 表 3：截至 2022 年 6 月 30 日，公司有 6 名核心技術人員.6 表 4：公司能夠提供針對細分行業的深度定制化服務.8 RUiWkZPWlZhUoNnOmObRdN6MnPnNtRpMjMpPrNkPpOmP9PpPzQNZtRqMuOrNzQ北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3/19 表 5：公司解決方案的整體效果較難進行量化比較.9 表 6：“智能輸送裝備生產及研發基地項目”擬投資 4.1 億元.9 表 7：公司 2019 年至 2022H1 的前五大客戶收入

13、占比高于 55%.12 表 8：公司底價對應 2021 PE（發行后）為 27.8X，可比公司 2021 PE 中值為 69.4X.17 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4/19 1、核心看點：核心看點：多領域深耕筑成技術、客戶、資質壁壘，多領域深耕筑成技術、客戶、資質壁壘，募投募投擴產擴產 75 個解決方案配裝能力個解決方案配裝能力 1.1、市場地位：市場地位：背靠背靠中國機械總院中國機械總院，諸多優質諸多優質客戶客戶佐證市場知名度佐證市場知名度 控股股東為中國機械總院控股股東為中國機械總院，持股 57,055,580 股，占比 60.96%。中

14、國機械總院的前身是機械工業部機械科學研究院，成立于 1956 年新中國建設時期；1999 年按照“國科發政字（1999）197 號文”的要求，將原機械工業部直屬的從事基礎共性技術研究與開發的一批研究所劃入機械總院整體轉制為中央直屬企業，2003 年機械總院成為國務院國資委監管的中央直屬科技型企業集團；后于 2021 年更名為中國機械科學研究總院集團有限公司。圖圖1：公司的控股股東為中國機械總院公司的控股股東為中國機械總院 資料來源：公司招股書、開源證券研究所 應用領域涉及多個國民經濟重要行業應用領域涉及多個國民經濟重要行業、終端客戶覆蓋較廣。、終端客戶覆蓋較廣。公司的主要客戶覆蓋了汽車制造、金

15、屬冶煉、軌道交通、工程機械、生物醫藥、石油化工、印鈔造幣、輕工食品、環境保護及醫療衛生等行業，產品廣泛服務于中國一汽、比亞迪、寶武集團、首鋼集團、中車集團、三一重工、北京同仁堂、輝瑞制藥、中國石油、中國印鈔造幣、中國煙草、伊利集團、美的集團等大型客戶和市政及醫院，在細分行業中享有較高的知名度和影響力。表表1：公司公司的下游客戶行業較為分散的下游客戶行業較為分散 序序號號 所屬領域所屬領域 產品名稱（解決方案）產品名稱（解決方案）直接客戶（簽約客戶）直接客戶（簽約客戶）終端客終端客戶（產品用戶）戶（產品用戶）1 面向智能制面向智能制造領域的產造領域的產品與服務品與服務 智能輸送智能輸送 深圳市比

16、亞迪供應鏈管理有限公司 比亞迪股份有限公司 三角輪胎股份有限公司 三角輪胎股份有限公司 上海振華重工（集團）股份有限公司 上海振華重工（集團）股份有限公司 中車株洲電力機車有限公司 中車株洲電力機車有限公司 四川共享鑄造有限公司 四川共享鑄造有限公司 2 工藝智能化升級工藝智能化升級 中國科學技術館 中國科學技術館 蘇州綠控傳動科技股份有限公司 蘇州綠控傳動科技股份有限公司 西安鐵路信號有限責任公司 西安鐵路信號有限責任公司 普天信息技術有限公司 普天信息技術有限公司 中車唐山機車車輛有限公司 中車唐山機車車輛有限公司 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲

17、明 5/19 3 精密零部件在線檢測精密零部件在線檢測分選分選 天津立中車輪有限公司 天津立中車輪有限公司 NEWTHAIWHEELMANUFACTURINGCO.,LTD（新泰車輪制造有限公司）NEWTHAIWHEELMANUFACTURINGCO.,LTD（新泰車輪制造有限公司）中國重汽集團重慶燃油噴射系統有限公司 中國重汽集團重慶燃油噴射系統有限公司 安陽高晶鋁材有限公司 安陽高晶鋁材有限公司 北京亞新科天緯油泵油嘴股份有限公司 北京亞新科天緯油泵油嘴股份有限公司 4 高精度裝配高精度裝配 江蘇奕隆機電科技有限公司 江蘇奕隆機電科技有限公司 江蘇瑞爾隆鼎實業有限公司 江蘇瑞爾隆鼎實業有限

18、公司 武漢元豐汽車電控系統有限公司 武漢元豐汽車電控系統有限公司 南岳電控（衡陽）工業技術股份有限公司 南岳電控（衡陽）工業技術股份有限公司 天津英創匯智汽車技術有限公司 天津英創匯智汽車技術有限公司 5 柔性化制造柔性化制造 中車唐山機車車輛有限公司 中車唐山機車車輛有限公司 6 面向智能環面向智能環保領域的產保領域的產品或服務品或服務 智能輸送、包裝和存智能輸送、包裝和存儲的一體化儲的一體化 山東鋼鐵集團日照有限公司 山東鋼鐵集團日照有限公司 山西太鋼不銹鋼股份有限公司 山西太鋼不銹鋼股份有限公司 寶山鋼鐵股份有限公司 寶山鋼鐵股份有限公司 日照寶華新材料有限公司 日照寶華新材料有限公司

19、天津珠峰硅鋼股份有限公司 天津珠峰硅鋼股份有限公司 7 固廢智能分類收運及固廢智能分類收運及智慧環衛智慧環衛 深圳市大鵬新區建筑工務署 深圳市大鵬新區建筑工務署 中元國際投資咨詢中心有限公司 深圳市大鵬新區壩光開發署 8 污泥及有機固廢處理污泥及有機固廢處理處置處置 陜西環保集團生物科技有限有限公司 陜西環保集團生物科技有限有限公司 廣元市綠山環?？萍加邢薰?廣元市綠山環?？萍加邢薰?四川綠山環境工程有限責任公司 四川綠山環境工程有限責任公司 濰坊聯合環境環?？萍加邢薰?濰坊聯合環境環?？萍加邢薰?9 市政和工業污水處理市政和工業污水處理 河北省安裝工程有限公司 新鄉市東興實業有限公司

20、 丹東市振翔實業有限公司 丹東市振翔實業有限公司 山東省路橋集團有限公司 安哥拉國家旅游區項目業主旅游開發管委會 湖南引航生物科技有限公司 湖南引航生物科技有限公司 重慶康達環保產業（集團）有限公司 重慶康達環保產業（集團）有限公司 10 面向智慧醫面向智慧醫療領域的產療領域的產品或服務品或服務 供應鏈與后勤一體化供應鏈與后勤一體化 中山大學附屬第五醫院 中山大學附屬第五醫院 廣州中醫藥大學深圳醫院（福田）廣州中醫藥大學深圳醫院（福田）威高（山東）信息科技股份有限公司 武漢市黃陂區人民醫院 資料來源：公司招股書、開源證券研究所 作為作為傳傳統統AGV企業，于企業，于GGII評選的評選的2020

21、年中國年中國AGV企業競爭力排行企業競爭力排行TOP100中位列第一。中位列第一。2019 年和 2020 年，AGV 的市場占有率在北京市排名第一。2021 年，車體柔性化制造技術被專家鑒定為具有國際領先水平；2022 年，在中醫藥產品分揀和物流儲運集成技術、搬運機器人調度技術均被專家鑒定為國際領先水平。此外，2020 年高工產研機器人研究所（GGII）通過對中國叉車 AGV 品牌企業的梳理調研，從企業在科技創新、資本實力、市場表現等方面綜合評估，評選出 2020 年中國 AGV企業競爭力排行 TOP100，機科股份作為傳統 AGV 企業得分 92/100，為全國第一。2022 年入選國家級

22、專精特新重點“小巨人”企業名單；入選北京市智能制造核心設備供應商、系統集成商和診斷服務商。北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6/19 表表2：2020 年中國年中國 AGV 企業競爭力排行企業競爭力排行 TOP100 中，中，機科股份作為機科股份作為傳傳統統 AGV 企業企業位列位列全國第一全國第一 分數分數 研發人員占比研發人員占比（15%）科技創新總含量科技創新總含量（T，25%）融資（輪，融資（輪，15%）標桿客戶應用案例標桿客戶應用案例（個，（個，10%）銷量（臺，銷量（臺，35%）100 60%及以上 60T 及以上 C 輪及以上 15 個

23、及以上 200 臺及以上 90 50-60%45-60T 件 B 輪/B+輪 10-15 個 150-200 臺 80 40-50%25-45T 件 Pre-A 輪/A 輪 6-10 個 100-150 臺 70 30-40%10-25T 件 天使輪 3-6 個 50-100 臺 60 30%以下 10T 以下/3 個以下 50 臺以下 資料來源：公司招股書、開源證券研究所 匯聚專業領域領軍人才。匯聚專業領域領軍人才。核心技術團隊具有專業的學歷背景及豐富的研發和管理經驗，深耕行業，在智能制造、智能環保和智慧醫療領域取得了一系列創新性研究成果并積累了豐富的項目經驗。截至 2022 年 8 月 3

24、1 日，擁有十八大代表 1 人，中央企業勞動模范 1 人，全國巾幗建功標兵 1 人，政府特貼專家 12 人，中國機械總院杰出專家 7 人，中國機械總院集團“百人計劃”優秀青年人才 6 人，正高級工程師 21 人，高級工程師 38 人。表表3：截至截至 2022 年年 6 月月 30 日，公司日，公司有有 6 名名核心技術人員核心技術人員 序號序號 姓名姓名 學歷學歷 年齡年齡 背景及相關工作經驗背景及相關工作經驗 1 敖勇 本科 36 本科學歷，高級工程師，中國機械總院“百人計劃”優秀青年科技人才。2021 年至今擔任機科股份智能輸送裝備事業部副總經理、總經理。2 齊運才 本科 42 本科學歷

25、，正高級工程師。2016 年至今擔任機科股份環境生態工程事業部副總經理。3 徐斌 博士 40 工學博士，高級工程師，中國機械總院“百人計劃”優秀青年科技人才，2021 年至今擔任技術中心總經理。4 康運江 博士 56 工學博士，正高級工程師，博士研究生導師，中國機械總院杰出科技專家，2021 年至今擔任智能制造系統集成事業部副總經理。5 伍昕忠 碩士 58 碩士，正高級工程師，碩士研究生導師，國務院特貼專家，2019 年至今擔任公司市場部部長。6 趙奇 碩士 39 碩士，正高級工程師，中國機械總院“百人計劃”優秀青年復合型人才，2020 年至今擔任機科股份自動檢測裝備事業部總經理。資料來源：公

26、司問詢函回復、開源證券研究所 1.2、技術實力：技術實力：核心技術深度綁定下游領域產業化應用，不可替代性較核心技術深度綁定下游領域產業化應用，不可替代性較強強 核心技術自主研發，穩定配套產業化應用。核心技術自主研發，穩定配套產業化應用。目前，公司擁有發明專利 19 項、實用新型專利 69 項、外觀專利 7 項、軟件著作權 108 項，累計獲得中國機械工業科技進步獎、北京市科技進步獎、中國物流與采購聯合會科技進步獎等省部級獎 20 項。核心技術均來自于自主研發成果轉化，針對產品（解決方案）及其核心裝備自主研發，涵蓋智能制造領域、智能環保領域和智慧醫療領域業務等，科技含量較高，工藝復雜，能夠持續穩

27、定的進行產業化應用，研發成果技術壁壘較高。北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7/19 圖圖2：公司核心技術均為自主研發公司核心技術均為自主研發 資料來源：公司問詢函回復、開源證券研究所 圖圖3：公司核心技術公司核心技術涵蓋智能制造領域、智能環保領域和智慧醫療領域業務等涵蓋智能制造領域、智能環保領域和智慧醫療領域業務等 資料來源：公司問詢函回復、開源證券研究所 研發研發技術技術人員占比達人員占比達 66%。公司為科研院所轉制企業，始終高度重視專業人才的培養和引進工作，充分利用中國機械總院委托培養研究生的優勢，以內部培養與外部吸納相結合的方式，構建了開拓

28、創新型人才隊伍，團隊成員擁有豐富的從業經驗。從人員結構來看，本科及以上學歷占比超 70%，研發技術人員有 198 人，占比達 66%。圖圖4：公司本科及以上學歷人員占比達公司本科及以上學歷人員占比達 70.7%圖圖5：公司研發技術人員有公司研發技術人員有 198 人，占比達人，占比達 66%數據來源：公司招股書、開源證券研究所 數據來源：公司招股書、開源證券研究所 研發費用率水平中等偏上。研發費用率水平中等偏上。2021 年，公司研發費用達 2,445.25 萬元，近年來研發費用率在同行業可比公司中處于中等偏上水平。在智能輸送技術及其高端配套裝備的研發方面已經形成了較為成熟的技術和研發模式，能

29、夠相對高效的使用研發資金，在實現研發目標的同時，有效控制研發成本。博士,4,2%碩士,79,26%本科,129,43%大專,49,16%高中以下,39,13%管理人員,29,10%財務人員,6,2%銷售人員,30,10%技術人員,198,66%生產人員,37,12%北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8/19 圖圖6：公司公司研發費用率在同行業可比公司中處于中等偏上水平研發費用率在同行業可比公司中處于中等偏上水平 數據來源：公司招股書、開源證券研究所 下探多領域的深度定制化服務下探多領域的深度定制化服務具有具有不可替代性。不可替代性。公司所在細分市場為

30、移動機器人產業鏈下游的系統集成領域，該領域主要面向不同行業提供整體解決方案，通過對細分領域的技術細節、工藝流程特點和柔性程度的深入理解，以定制化的能力和整體解決方案的集成能力，滿足客戶定制化和智能化的升級需求。結合智能輸送、移動機器人、機器視覺和物聯網等技術，業務涉及范圍較廣且落地難度較大，公司能夠提供針對細分行業的深度定制化服務，具有一定競爭優勢，被替代風險較低，但解決方案整體效果難以用量化指標進行同業比較。表表4：公司能夠提供針對細分行業的深度定制化服務公司能夠提供針對細分行業的深度定制化服務 序序號號 產品分類產品分類 產品中的核心裝備產品中的核心裝備 性能和規格性能和規格 1 面向智能

31、制造領域的產品與服務 自引導移動機器人（AGV）負載范圍 500-60000KG，停位精度5mm，最大運行速度 1.7m/s。2 自主移動機器人（AMR）最大運行速度 1.7m/s 停位精度：室內10mm，室外50mm；爬坡能力5 度。3 有軌制導車輛（RGV）最大負載 100T；行走速度：0-2m/s。4 電動車輛系統（EVS）驅動器產品：電壓范圍 24-650V，功率范圍 0.5-300KW，適用車輛范圍 1-60 噸；智能終端產品：支持模式 LTE-FDD/LTE-TDD/WCDMA/GSM，定位精度10 米；智能儀表產品：支持 Can 總線通信，支持國四發動機、兼容國二國三發動機，支持

32、多語言、動畫顯示、參數設置等功能。5 智能裝備云管理平臺 主流協議：平臺支持 MQTT、CoAP、STOMP 等主流協議；接入數量：單節點支持百萬 MQTT 設備 MQTT 連接。6 面向智能環保領域的產品或服務 氣力垃圾收運系統 收運方式：負壓氣流、封閉管道；氣體流速：30-37m/s。7 智能垃圾分類投放系統 開門方式：平開式（左/右）、翻斗式、推拉式；安裝裝置：室內嵌入式、室外嵌入式、室外投放桶式。主要功能：身份識別、分類引導、刷臉開啟、消毒殺菌、智能稱重、火災預警、防夾保護等。8 面向智慧醫療領域的產品或服務 智能氣動傳輸系統 運載量：5kg-20kg；傳輸速度：5-8m/s。9 智能

33、箱式傳輸系統 傳輸效率：800-1200 箱/小時 單箱有效載重：50kg；傳輸速度：垂直 1.75-3m/s；水平 2m/s-3m/s。10 垃圾被服收運系統 收運方式：負壓氣流、封閉管道；氣體流速：30-37m/s；投放裝置可選開啟：IC/ID卡/機械鑰匙/人臉識別。11 餐廚垃圾收運系統 收運方式：真空抽??；脫水減重比例：減少 60-80%；粉碎粒徑：26mm。資料來源：公司問詢函回復、開源證券研究所 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%2019202020212022H1機器人昆船智能瑞松科技江蘇北人智云股份哈工智能邁赫股份機科股份北交所新股申購報告北交

34、所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9/19 表表5：公司公司解決方案的整體效果較難進行量化比較解決方案的整體效果較難進行量化比較 核心裝備核心裝備 機科股份機科股份 機器人機器人 昆船智能昆船智能 叉式移動機器人（AGV）負載范圍 500-6000KG 1000-15000KG 3500KG 最大運行速度 1.7m/s 1.2m/s 1.5m/s 停位精度 10mm-5mm 引導方式 激光導航、電磁導航、磁導航、二維碼導航、自然導航 激光導航 混合引導 最大舉升高度 6000mm 5755mm-資料來源：公司問詢函回復、開源證券研究所 1.3、募投項目：募投項目：達產預期

35、可提供達產預期可提供 75 個下游應用領域工程一體化項目解決個下游應用領域工程一體化項目解決方案的生產能力方案的生產能力 募投項目計劃總投資為募投項目計劃總投資為 4.4 億元。億元。本次募投項目包含“智能輸送裝備生產研發基地”、“智能移動機器人異構協同系統研發中心”和“面向精密零部件的智能檢測裝配技術及裝備研發中心項目”，投資規模分別為 3.50 億元、0.63 億元和 0.28 億元，將全部投入募投項目之中。表表6：“智能輸送裝備生產及研發基地項目”擬投資“智能輸送裝備生產及研發基地項目”擬投資 4.1 億元億元 實施項目 投資總額(萬元)1.智能輸送裝備生產及研發基地項目 1.1 智能輸

36、送裝備生產研發基地 35,045.66 1.2 智能移動機器人異構協同系統研發中心 6,345.38 2.面向精密零部件的智能檢測裝配技術及裝備研發中心項目 2,820.00 合計 44,211.04 資料來源：公司招股書、開源證券研究所 募投達產預期可提供募投達產預期可提供 75 個下游應用領域工程一體化項目解決方案的生產能力。個下游應用領域工程一體化項目解決方案的生產能力。其中，“智能輸送裝備生產研發基地”項目計劃建設期 3 年，以公司現有移動機器人（AGV/AMR）、有軌制導車輛（RGV）、電動車輛系統（EVS）和氣力輸送系統等智能輸送裝備為基礎，進行規?；兄粕?，技術路線清晰合理。為

37、滿足上述產品研發及下游應用領域工程一體化項目解決方案的產業化需求，項目擬新增研發、測試和生產設備等共計 1,189 套，軟件系統 5 套。項目建成后，預計每年可提供 75 個下游應用領域工程一體化項目解決方案的生產能力，帶來較好的經濟效益和社會效益。圖圖7：公司募投項目圍繞主營業務產品進一步對核心裝備進行研發升級公司募投項目圍繞主營業務產品進一步對核心裝備進行研發升級 資料來源：公司招股書、開源證券研究所 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10/19 2、公司情況：公司情況：專注專注智能輸送和高端裝備智能輸送和高端裝備的“小巨人”企業的“小巨人”企業

38、 2.1、業務概要：主營智能輸送和高端裝備，業務概要：主營智能輸送和高端裝備，覆蓋覆蓋智能制造、智能環保和智能制造、智能環保和智慧醫療智慧醫療三大三大領域領域 專注于智能輸送及其高端裝備的整體解決方案提供商。專注于智能輸送及其高端裝備的整體解決方案提供商。機科股份成立于 2002 年，主要從事以移動機器人和氣力輸送裝備為核心的智能輸送系統以及配套的智能裝備和服務，產品涉及智能制造、智能環保和智慧醫療領域，主要用于制造行業中的輸送、加工與裝配、檢測、包裝、垃圾收運、固廢分類及處理處置、市政和工業污水處理、醫院物資轉存、配送、使用、回收、處理和溯源。主要產品和技術包括自導引移動機器人（AGV）、自

39、主移動機器人（AMR）、有軌制導車輛（RGV）、電動車輛系統（EVS）、氣力輸送技術、智能分類平臺技術和有機廢棄物處理處置技術（SACT）、箱式傳輸技術等。2020 年入選國改辦“科改示范行動”企業、被認定為國家技術創新示范企業、被列為科技型機器人 TOP20 企業；2022 年入選國家級專精特新重點“小巨人”企業名單。圖圖8：智能制造領域業務對制造行業中的輸送、加工與裝配等全流程提供一體化服務智能制造領域業務對制造行業中的輸送、加工與裝配等全流程提供一體化服務 資料來源：公司官網、開源證券研究所 圖圖9：面向智能環保領域的產品與服務，主要是基于氣力輸送技術、智能分類平臺技術等面向智能環保領域

40、的產品與服務，主要是基于氣力輸送技術、智能分類平臺技術等 資料來源：公司官網、開源證券研究所 2019 年以來，公司進一步開拓智慧醫療領域年以來，公司進一步開拓智慧醫療領域，隨著公司產品結構的不斷完善，逐步發展為以智能輸送技術及其高端配套裝備為核心的整體解決方案供應商，主要面向智能制造、智能環保和智慧醫療領域，為客戶提供以移動機器人和氣力輸送裝北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11/19 備為核心的智能輸送系統以及配套的智能裝備和服務。圖圖10：面向智慧醫療領域的產品或服務，主要基于氣力輸送技術、箱式面向智慧醫療領域的產品或服務，主要基于氣力輸送技術

41、、箱式傳傳輸技術、移動機器人等輸技術、移動機器人等 資料來源：公司官網、開源證券研究所 智能制造領域業務智能制造領域業務 2022 年營收年營收 42835.28 萬元，占總營收的萬元，占總營收的 82.17%，毛利率達，毛利率達26.12%。2019 年至 2022 年，智能制造領域的產品和服務營收分別為 24,971.01 萬元、30,736.76 萬元、30,088.74 萬元、42835.28 萬元，占總營收比例超過 70%，是主要的收入來源；智能環保領域的營收分別為 3,103.16 萬元、5,366.00 萬元、9,545.50 萬元、8.74 萬元，占總營收比例分別為 11.05

42、%、14.86%、23.10%、0.02%，2019-2021 年創收持續增加，主要系向河北省安裝工程有限公司交付了一套污水處理成套設備以及承接了深圳市大鵬新區建筑工務署壩光區生活垃圾智能收集系統試點項目設計采購施工總承包項目，項目金額較大，然而 2022 年創收較少；智能醫療領域的產品和服務在 2021 年產生營收，為 1,686.09 萬元（占比 4.08%），2022 年創收 9284.82 萬元（占比 17.81%）。毛利率來看毛利率來看，智能制造領域業務毛利率水平較為穩定，而智能環保領域及智能醫療領域業務毛利率呈現較高波動性。圖圖11：2022 年公司智能制造領域創收年公司智能制造領

43、域創收 42835.28 萬元萬元 圖圖12：2022 年年公司智能制造領域毛利率為公司智能制造領域毛利率為 26.12%數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 多領域業務布局分散下游行業周期性風險。多領域業務布局分散下游行業周期性風險。公司主要的下游領域為汽車制造、工程機械、金屬冶煉、環境保護和軌道交通行業，上述領域于 2019 年至 2022H1 營業收入合計占主營業務收入的比例分別為 76.52%、83.69%、77.80%和 77.06%。下游領域覆蓋了多個行業，可以分散下游行業發展的周期性風險，減少對單一行業的依賴。0.005,000.0010,000

44、.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.0040,000.0045,000.00智能制造（萬元）智能環保（萬元）智能醫療（萬元）20192020202120220.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%2019202020212022智能制造智能環保智能醫療北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12/19 圖圖13：公司主要下游領域為汽車制造、工程機械、金屬冶煉、環境保護和軌道交通公司主要下游領域為汽車制造、工程機械、金屬冶煉、環境保護和軌道交通 數據來源：公

45、司招股書、開源證券研究所 通過直銷方式進行產品和服務的銷售，直銷產生的營業收入占公司總收入的通過直銷方式進行產品和服務的銷售，直銷產生的營業收入占公司總收入的100%。公司主要通過銷售智能制造、智能環保和智能醫療解決方案獲取收入和利潤。原材料采購主要包括標準件采購及定制化采購。采用以銷定產和以產定購的模式。銷售模式為單一直銷模式。項目多為固定資產投資，其業務來源主要是老客戶的新業務和新客戶業務。項目多為固定資產投資，其業務來源主要是老客戶的新業務和新客戶業務。主要向客戶提供以移動機器人和氣力輸送裝備為核心的智能輸送系統以及配套的高端定制裝備和系統集成服務，項目方案的設計、實施具有定制化的特點，

46、受到客戶預算、技術參數、設備選型和場地大小等諸多因素影響，不同項目的成本差異較大，不同項目的銷售價格亦存在差異，不具有可比性。2022 年 1-6 月，公司前 5 大客戶銷售收入占比高于 55%，客戶集中度較高。表表7：公司公司 2019 年至年至 2022H1 的前五大客戶收入占比高于的前五大客戶收入占比高于 55%時間時間 序號 企業 產品和服務 銷售收入（萬元)收入占比 2022年1-6月 1 深圳市比亞迪供應鏈管理有限公司 智能制造 3.867.74 26.20%長沙市比亞迪汽車有限公司 智能制造 202.71 2 天津珠峰硅鋼股份有限公司 智能制造 1,631.86 10.51%3

47、吉林玲瓏輪胎有限公司 智能制造 1,441.11 9.28%4 寶山鋼鐵股份有限公司 智能制造 751.49 4.84%5 北京同仁堂健康藥業股份有限公司 智能制造 732.41 4.72%合計合計 8,627.31 55.57%2021 年度 1 河北省安裝工程有限公司 智能環保 7,581.32 18.35%2 深圳市比亞迪供應鏈管理有限公司 智能制造 5,500.34 13.31%3 山西太鋼不銹鋼股份有限公司 智能制造 3,679.10 10.01%寶山鋼鐵股份有限公司 智能制造 365.17 寶鋼工程技術集團有限公司 智能制造 91.38 4 三角輪胎股份有限公司 智能制造 2,75

48、4.20 6.67%5 青島森麒麟國際貿易有限公司 智能制造 2,035.40 4.93%合計合計 22,006.91 53.27%2020 年度 1 山東鋼鐵集團日照有限公司 智能制造 4.519.42 12.52%2 深圳市比亞迪供應鏈管理有限公司 智能制造 4,507.00 12.48%3 深圳市大鵬新區建筑工務署 智能環保 3.429.15 9.50%4 上海振華重工(集團)股份有限公司 智能制造 2.483.95 6.88%5 北自科技 智能制造 1,368.08 4.97%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%2019202020212022H1汽

49、車制造工程機械金屬冶煉軌道交通環境保護北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13/19 中機一院 智能制造 424.53 北京興力通達科技發展有限公司 智能制造 3.09 合計合計 16,735.23 46.35%2019 年度 1 深圳市比亞迪供應鏈管理有限公司 智能制造 4,831.94 17.21%2 中車株洲電力機車有限公司 智能制造 2,162.39 14.86%中車唐山機車車輛有限公司 智能制造 2,003.47 常州市瑞泰工程機械有限公司 智能制造 5.82 3 四川共享鑄造有限公司 智能制造 2,124.29 7.57%4 中國科學技術館

50、 智能制造 1,648.24 5.87%5 丹東市振翔實業有限公司 智能環保 1,371.54 4.89%合計合計 14,147.69 50.40%數據來源：公司招股書、開源證券研究所 2.2、財務變化：財務變化：2022年年營收營收5.21億元（億元（+26%），毛利率略微下滑至毛利率略微下滑至24.89%2022 年實現營收年實現營收 5.21 億元（億元（+26.16%），內銷為主。，內銷為主。近年來，公司以內銷為主，營收規模呈現穩定爬升態勢，2019-2022 年 3 年營收 CAGR 達 22.91%。2022 年實現營收 5.21 億元（+26.16%）。圖圖14：2022 年公司

51、實現營收年公司實現營收 5.21 億元（億元（+26.16%）圖圖15：公司內銷收入占比達公司內銷收入占比達 99%數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 2022 年毛利率為年毛利率為 24.89%，期間費用率呈下降趨勢。，期間費用率呈下降趨勢。2022 年公司毛利率為 24.89%，相較2021年的25.33%小幅下降。2019年-2022年，期間費用率分別為15.67%、14.62%、15.05%、13.23%，整體呈現下降趨勢，成本管控能力較強。圖圖16：2022 年公司毛利率為年公司毛利率為 24.89%圖圖17：公司的期間費用率整體呈下降趨勢公司的期

52、間費用率整體呈下降趨勢 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 -40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%0.001.002.003.004.005.006.002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022營業收入/億元yoy99.55%99.08%98.95%99.89%0%20%40%60%80%100%2019202020212022H1內銷外銷0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%2016201720182019202

53、020212022毛利率-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%20182019202020212022期間費用率-左軸銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 14/19 2022 年凈利率為年凈利率為 7.73%，歸母凈利潤，歸母凈利潤為為 3979.62 萬元（萬元（+4.54%）。2019 年至 2022年凈利率分別為 4.98%、8.31%、8.65%和 7.73%，至 2022 年歸母凈利潤為 3979.62萬元（+4.54%）。隨著公

54、司生產規模的擴大及銷量的增長，公司凈利潤呈增長趨勢。圖圖18：2022 年公司凈利率為年公司凈利率為 7.73%圖圖19：2022 年公司歸母凈利潤為年公司歸母凈利潤為 3979.62 萬元（萬元（+4.54%）數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%2016201720182019202020212022凈利率-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%0.00500.001000.001500.002000.002500.003

55、000.003500.004000.004500.002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022歸母凈利潤/萬元yoy北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 15/19 3、行業情況：行業情況：制造企業智能化轉型趨勢制造企業智能化轉型趨勢既定既定，我我國工業移動國工業移動機器人規模機器人規模 CAGR 達達 48%國家不斷出臺鼓勵性政策支持智能制造裝備行業的高質量發展。國家不斷出臺鼓勵性政策支持智能制造裝備行業的高質量發展。2021 年 12 月，工業和信息化部等八部門聯合印發了“十四五”智能制造發展規劃，作為一項持續演進、迭代提

56、升的系統工程，智能制造需要長期堅持、分步實施。根據該規劃，到 2025 年，規模以上制造業企業基本普及數字化，重點行業骨干企業初步實現智能轉型；到 2035 年，規模以上制造業企業全面普及數字化，骨干企業基本實現智能轉型。國家不斷出臺鼓勵性政策支持智能制造裝備行業的高質量發展，機科股份作為工信部第一批機器人本體及系統集成企業，面臨難得的市場機遇期，擁有良好的市場前景。產業鏈維度看產業鏈維度看，智能制造產業鏈的上游包含傳感器、減速器等硬件產品以及控制軟件、數據服務等軟件產品；中游是如機科股份這類的生產商，其可提供的生產及服務包含智能輸送、精密零部件檢測、柔性化制造等；下游領域覆蓋汽車制造、金屬冶

57、煉、軌道交通等諸多行業。圖圖20：智能制造產業鏈下游領域覆蓋汽車制造、金屬冶煉、軌道交通等諸多行業智能制造產業鏈下游領域覆蓋汽車制造、金屬冶煉、軌道交通等諸多行業 資料來源：公司招股書、開源證券研究所 2022 年年我我國智能制造市場規模預計達國智能制造市場規模預計達 3.31 萬億元。萬億元。近十年來，我國智能制造發展取得長足進步，供給能力不斷提升、支撐體系逐步完善，構建了國際先行的標準體系，培育了眾多具有行業和區域影響力的工業互聯網平臺，取得了明顯的推廣應用成效，行業生產指標顯著提高，涌現出多種新模式新業態。根據中商情報網數據，2020 年中國智能制造業產值規模達 2.51 萬億元，同比增

58、長 18.96%。預計 2022 年產值規模進一步增長至 3.31 萬億元。智能制造產業備受關注，許多工業企業加快布局，其中，中國工業企業智能制造五大部署重點依次為：數字化工廠、設備及用戶價值深挖、工業物聯網、重構商業模式以及人工智能。根據“十四五”智能制造發展規劃，在 2025 年，70%的規模以上制造業企業要基本實現數字化、網絡化。北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 16/19 圖圖21：2022年年我我國智能制造市場規模預計達國智能制造市場規模預計達3.31萬億元萬億元 圖圖22：數字化工廠被企業列為智能制造部署首要任務數字化工廠被企業列為智能制

59、造部署首要任務 數據來源：中商產業研究院、開源證券研究所 數據來源：德勤、中商產業研究院、開源證券研究所 2015-2021 年年我我國工業移動機器人市場規模國工業移動機器人市場規模 CAGR 達達 48%?！笆奈濉睓C器人產業發展規劃的出臺，從提高產業創新能力、夯實產業發展基礎、增加高端產品供給、拓展應用深度廣度、優化產業組織結構等方面綜合推動我國機器人產業向中高端邁進。移動機器人（AGV/AMR）不僅能提高企業工廠的生產效率，更能降低用工風險，這也是我國強力深入推行制造業高質量發展戰略部署的重要原因。根據中國移動機器人產業聯盟數據，我國工業移動機器人市場規模由 2015 年的 12 億元升

60、至 2021 年的 126 億元，6 年 CAGR 達 48%，市場前景廣闊。圖圖23：2021 年年我我國工業移動機器人市場規模達國工業移動機器人市場規模達 126 億元（億元（+64%）數據來源：中國移動機器人產業聯盟、開源證券研究所 4、估值對比：估值對比：公司底價對應公司底價對應 2021 PE（發行后）為（發行后）為 27.8X，可可比公司比公司 2021 PE 中值為中值為 69.4X 公司主要為客戶提供以移動機器人和氣力輸送裝備為核心的智能輸送系統以及配套的智能裝備和服務。在選取可比公司時，從所處行業、業務范圍和應用領域等角度，選取與公司主要產品或業務領域重合、或與公司在日常經營

61、中已形成競爭關系、或在業務承攬中的直接競爭對手，且易于取得公開披露信息的公司?？杀裙景C器人、瑞松科技、江蘇北人、智云股份、哈工智能和邁赫股份。00.511.522.533.520172018201920202021E2022E中國智能制造業產值規模（萬億元）0%20%40%60%80%數字化工廠設備及用戶價值挖掘工業互聯網重構生態及商業模式人工智能中國企業智能制造領域布局0%10%20%30%40%50%60%70%80%0204060801001201402015201620172018201920202021中國工業應用移動機器人（AGV/AMR）市場規模/億元yoy北交所新股申購報

62、告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 17/19 圖圖24：可比公司包括機器人、瑞松科技、江蘇北人等可比公司包括機器人、瑞松科技、江蘇北人等 資料來源：公司招股書、開源證券研究所 北交所公開發行底價為 8.49 元/股，對應 2021 PE（發行后）為 27.8X，可比公司 2021 PE 中值為 69.4X，A 股機器人板塊當前估值 PE 59X。工業機器人是我國高端制造相關政策重點支持的產業之一，隨著公司產品結構的不斷完善，對下游多領域的配套能力及經驗的不斷積累，有望推動業績上漲。表表8：公司底價對應公司底價對應 2021 PE（發行后）為（發行后）為 27.8X，

63、可比公司，可比公司 2021 PE 中值為中值為 69.4X 公司名稱公司名稱 股票代碼股票代碼 市值市值/億元億元 PE TTM 2021 PE 2021 年營收年營收/億元億元 2021 年歸母年歸母凈利潤凈利潤/萬元萬元 2021 年毛利年毛利率率 2021 年研發年研發費用率費用率 瑞松科技 688090 19.27-30.6 69.4 9.56 2,775.24 15.75%4.65%江蘇北人 688218 21.52 62.9 98.9 5.87 2,177.05 16.67%4.50%邁赫股份 301199 31.56 123.3 43.7 8.11 7,217.35 20.35

64、%3.17%均值 24.12 51.86 70.7 中值 21.52 62.87 69.4 機科股份 835579 13.19 33.1 33.1 4.13 3,806.76 25.33%5.92%數據來源：Wind、開源證券研究所 注：時間截至 20230410（可比公司中 2021 年歸母凈利潤為負的公司已剔除）5、風險提示風險提示 業務無法持續擴張風險、宏觀經濟波動風險、新股破發風險 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 18/19 特別特別聲明聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于2017年7月1日起

65、正式實施。根據上述規定，開源證券評定此研報的風險等級為R4（中高風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師承諾分析師承諾 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭

66、性因素以及開源證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。股票投資評級說明股票投資評級說明 評級評級 說明說明 證券評級證券評級 買入（Buy）預計相對強于市場表現 20%以上；增持（outperform）預計相對強于市場表現 5%20%；中性（Neutral）預計相對市場表現在5%5%之間波動；減持（underperform）預計相對弱于市場表現 5%以下。行業評級行業評級 看好（overweight）預計行業超越整體市場表現；中性（Neutral）預計行業與整體市場表現基本持平；看淡（u

67、nderperform）預計行業弱于整體市場表現。備注：評級標準為以報告日后的 612 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅表現，其中 A 股基準指數為滬深 300 指數、港股基準指數為恒生指數、新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）、美股基準指數為標普 500 或納斯達克綜合指數。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級

68、來推斷結論。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 19/19 法律聲明法律聲明 開源證券股份有限公司是經中國證監會批準設立的證券經營機構，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供開源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的機構或個人客戶（以下簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給開源證券客戶的，屬于商業秘密材料，

69、只有開源證券客戶才能參考或使用，如接收人并非開源證券客戶，請及時退回并刪除。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他金融工具的邀請或向人做出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適

70、合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告做出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的開源證券網站以外的地址或超級鏈接，開源證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目

71、的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。開源證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。開源證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。開開源證券源證券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦東新區世紀大道1788號陸家嘴金控廣場1號 樓10層 郵編：200120 郵箱： 地址：深圳市福田區金田路2030號卓越世紀中心1號 樓45層 郵編：518000 郵箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城區西直門外大街18號金貿大廈C2座9層 郵編：100044 郵箱： 地址：西安市高新區錦業路1號都市之門B座5層 郵編：710065 郵箱：