保險行業新金融工具、保險合同準則深度解析報告：不影響保險業務實質利于篩選優質險企-230417（19頁）.pdf

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1、保險保險 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1/19 保險保險 2023 年 04 月 17 日 投資評級：投資評級：看好看好（維持維持）行業走勢圖行業走勢圖 數據來源：聚源 壽險供需有望接力改善，Q1 NBV同比或超市場預期上市險企2022年報綜述暨一季報前瞻-2023.4.6 負債端筑底復蘇趨勢明朗，看好全年板塊性機會上市保險公司 2 月保費收入數據點評-2023.3.17 2 月新單同比或迎改善，預計全年需求繼續復蘇上市保險公司 1 月保費收入數據點評-2023.2.18 不影響保險業務實質，利于篩選優質險企不影響保險業務實質，利于篩選優質險企 新金融工具、保險合同準則深度解析報告

2、新金融工具、保險合同準則深度解析報告 高超（分析師）高超（分析師）呂晨雨（分析師）呂晨雨（分析師） 證書編號：S0790520050001 證書編號：S0790522090002 2023 年實施新會計準則，不影響保險業務實質，但利于篩選優質險企年實施新會計準則，不影響保險業務實質，但利于篩選優質險企 新金融工具準則及新保險合同準則于 2023 年 1 月 1 日實施?？傮w來看，新會計準則并不影響險企業務實質，我們預計新會計準則對險企經營、產品策略影響相對較小，有概率推動險企權益投資策略偏好高股息高分紅標的，核心觀測指標仍將是 NBV 等價值數據。同時，財務報表列報優化將有助于我們篩選優質險企

3、，長期保障型產品占比高的險企或迎來一定估值上修，從健康險保費收入占比來看，2022 年排序分別為：新華保險 35.5%、中國平安 28.8%、中國太保 28.4%、中國人壽 18.7%。受益標的：健康險占比較高且權益彈性較大的新華保險，推薦利差占比較低的友邦保險、中國平安，推薦壽險轉型見效及銀保渠道有望延續高增的中國太保，推薦負債端穩健且資產端彈性較大的中國人壽。新金融工具準則：貼合業務，預防風險，利潤波動或提新金融工具準則：貼合業務，預防風險，利潤波動或提升升 新金融工具相關準則修訂對保險公司影響主要可分為 2 部分：（1）金融資產分類由“四分類”改為“三分類”；（2）金融資產減值會計由“已

4、發生損失法”改為“預期損失法”。其余變動還包括套期會計優化、簡化嵌入衍生工具的會計處理、進一步明確金融資產轉移的判斷原則及會計處理等。新金融工具相關準則對于金融資產的分類標準從資產屬性、現金流特征、業務模式以及是否指定四個方面做出明確，且非交易性權益工具被指定為以公允價值計量且其變動計入 OCI 的金融資產后不可撤銷，金融資產分類更加符合其屬性及業務模式。具體影響看，新準則下以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產將有所增加，權益市場及利率波動將更多地反映在當期損益中，從而增大利潤表波動。同時，新準則以預期信用損失為基礎，對金融工具進行減值會計處理并確認損失準備，在每個資產負債表日評估金融

5、工具的信用風險自初始確認后是否已顯著增加，計量其損失準備、確認預期信用損失及其變動，有利于揭示和防控金融資產信用風險。新保險合同準則：營收下降但不影響業務實質，列報優化助于利源分析新保險合同準則：營收下降但不影響業務實質，列報優化助于利源分析 新保險合同準則變動主要可分為 3 類：（1）營業收入相關修訂；（2）保險合同負債相關修訂；（3）財務報表列報相關修訂。營業收入中保險服務收入需剔除投資成分，投資成分是指無論保險事故是否發生，均須償還給保單持有人的金額，預計需將兩全險、年金險、萬能險等產品的投資成分剔除。剔除投資成分后，將更真實的反映險企的經營情況及業務規模，增強了不同行業間財務報表的可比

6、性。同時，保險服務收入由繳費期確認轉為按責任期進行確認。保險合同負債方面，新保險合同準則完善了保險合同計量模型。通用模型下，保險合同負債可分為合同服務邊際于履約現金流，其中合同服務邊際可吸收假設及經驗調整，降低利潤波動。同時，財務列報有所優化，利源更清晰，分析體系更完善，有助于我們分析險企利源、產品策略、產品競爭力等方面，承保利潤占比較高、費用率較低的險企或應獲得更高 PEV 估值。風險提示：風險提示：保險需求復蘇進度不及預期；新會計準則解讀誤差。-36%-24%-12%0%12%24%2022-042022-082022-122023-04保險滬深300相關研究報告相關研究報告 開源證券開源

7、證券 證券研究報告證券研究報告 行業深度報告行業深度報告 行業研究行業研究 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2/19 目目 錄錄 1、接軌國際，險企即將實施新會計準則.4 1.1、多年籌備，接軌國際，險企即將實施新金融工具及新保險合同準則.4 1.2、2 家險企已實施新金融工具準則，投資收益及利潤波動增大.5 2、新金融工具準則：貼合業務，預防風險，利潤波動或提升.6 2.1、主要變動：“4”變“3”，資產減值使用“預期損失法”.6 2.2、三分類貼合業務實質，公允價值變動影響上升，利潤波動或提升.6 2.3、預期損失法更及時計提減值準備，提前揭示、防控信用風

8、險.8 3、新保險合同準則：營收下降但不影響業務實質，列報優化助于利源分析.9 3.1、保險服務收入剔除投資成分并按責任期確認，預計營收將下降.10 3.2、優化保險合同負債計量模型及合同服務邊際計量方式.11 3.3、列報有所優化，利源更清晰，分析體系更完善.13 4、投資結論.15 5、風險提示.17 圖表目錄圖表目錄 圖 1：2018 年起，中國平安總投資收益率波動高于上市同業.5 圖 2：新金融工具相關準則將金融資產分為三大類.7 圖 3：中國平安實施新金融工具相關會計準則后，公允價值計量且變動計入當期損益金融資產占比提升.8 圖 4：中國平安回溯模擬測算新金融工具準則將對財務投資收益

9、率帶來一定波動.8 圖 5：原準則下保費收入于繳費期確認.11 圖 6：新準則下保險服務收入在責任期內確認.11 圖 7：原準則下獲取成本按照實際發生確認.11 圖 8：新準則下獲取成本按責任期分攤.11 圖 9：通用模型下保險合同負債可分為兩部分.12 圖 10：10 年期國債收益率 750 天均線波動低于實際波動.13 圖 11：新保險合同準則下險企利源可進行拆分.14 圖 12：新保險合同準則可進一步幫助投研人員構建分析體系.14 圖 13：預計上市險企將披露新業務 CSM 利潤率.15 圖 14：新保險合同準則優化列報，可幫助投資者分析利潤來源等.15 圖 15：新華保險健康險保費收入

10、占比較高.16 圖 16：友邦保險利差占比低于中國平安.16 表 1：境內外同時上市險企預計于 2023 年 1 月 1 日起實施新金融工具相關準則與新保險合同準則.4 表 2：目前共兩家上市險企應用新金融工具相關準則.5 表 3：新金融工具相關準則將金融資產分為 3 類.6 表 4：中國平安在 2018 年切換新金融工具相關準則后總投資收益率有所提升.8 表 5：預期信用損失將影響當期損益.9 表 6：新保險合同準則主要影響項目可分為 3 類.9 表 7：保險服務收入確認需剔除投資成分等.10 表 8：新保險合同準則下共有 3 種保險合同計量模型.12 表 9：合同服務邊際可吸收部分假設及經

11、驗變動引起的調整，降低利潤波動.12 5X9UhUkW9XiZuVsXsXbR8Q6MoMoOpNsRlOmMtPeRqRqP9PrQvNuOnRqMwMrRnO行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3/19 表 10：受益標的估值表-壽險.17 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4/19 1、接軌國際，險企即將實施新會計準則接軌國際，險企即將實施新會計準則 1.1、多年籌備，接軌國際，多年籌備，接軌國際，險企即將實施險企即將實施新金融工具及新保險合同準則新金融工具及新保險合同準則 接軌國際，接軌國際，完善更新完善更新，境內外同時上市

12、險企于，境內外同時上市險企于 2023 年年 1 月月 1 日起實施新準則。日起實施新準則。金融金融工具準則方面，工具準則方面，2006 年，我國財政部發布了企業會計準則第 22 號-金融工具確認和計量、第 23 號-金融資產轉移、第 24 號-套期保值，規范了金融工具會計處理并促進企業加強風險管理、提升金融工具信息披露透明度。但隨著我國多層次資本市場建設，實務操作中也出現金融工具計量和分類過于復雜等問題。2008 年國際金融危機發生后，國際會計準則理事會對金融工具國際財務報告準則進行了一定修改，并于 2014 年 7 月發布了國際財務報告準則第 9 號-金融工具（即IFRS 9）。我國為解決

13、金融工具會計相關實務問題并實現與國際會計準則接軌，于2017 年 3 月修訂發布了企業會計準則第 22 號、第 23 號和第 24 號-套期會計，于 2017年 5 月修訂發布了企業會計會計準則 37 號-金融工具列報，并要求境內外同時上市或境外上市企業、其他境內上市企業、執行企業會計準則的其他企業分別于 2018 年、2019 年、2021 年的 1 月 1 日實施新金融工具相關會計準則，允許符合條件的保險公司延后執行，最晚不得晚于 2021 年 1 月 1 日。2020 年 12 月，允許符合條件的保險公司暫緩執行新金融工具相關準則，延長時間與執行新保險合同準則一致。保險合同準則方面，保險

14、合同準則方面，2006 年財政部發布了企業會計準則第 25 號-原保險合同和第 26號再保險合同，規范了保險合同的會計處理，隨后于 2009 年發布保險合同會計處理規定，進一步對保險混合合同拆分、重大保險風險測試等問題進行規范。但原準則也在保險市場的發展中暴露出一定的問題，例如：收入與費用確認期間不匹配、收入中包含投資成分、精算假設調整影響當期損益等問題。國際會計準則理事會分別于 2017 年 5 月與 2020 年 6 月發布國際財務報告準則第17 號-保險合同和對的修訂，在我國企業會計準則與國際財務報告準則趨同的大背景下，我國于 2020 年 12 月發布企業會計準則第25 號-保險合同。

15、與新金融工具相關準則實施時間進度安排相似，新保險合同準則采取分布到位安排：在境內外同時上市或境外上市企業于 2023 年 1 月 1 日實施、其他執行企業會計準則的企業，包含境內上市公司自 2026 年 1 月 1 日期實施。表表1：境內外境內外同時同時上市險企預計于上市險企預計于 2023 年年 1 月月 1 日起實施新金融工具相關準則與新保險合同準則日起實施新金融工具相關準則與新保險合同準則 時間時間 事件事件 2006 年 企業會計準則發布 2014 年 IFRS9 發布，預計于 2018 年 1 月 1 日起實施 2017 年 企業會計準則第 22、23、24、37 號修訂發布，新金融

16、工具相關準則分步實施：（1）境內外同時上市以及在境外上市并采用國際財務報告準則或企業會計準則的企業 2018 年 1 月 1 日起實施；（2）其他境內上市企業，2019 年1 月 1 日起實施；（3）執行企業會計準則的非上市企業，2021 年 1 月 1 日起實施。2017 年 IFRS17 發布，預計于 2023 年 1 月 1 日起實施 2020 年 對的修訂 2020 年 企業會計準則 25 號修訂發布，新保險合同準則分步實施：（1）境內外同時上市的企業以及在境外上市并采用國際財務報告準則或企業會計準則的企業 2023 年 1 月 1 日起實施；（2）其他執行企業會計準則的企業（包括境內

17、上市公司）2026 年 1 月 1 日起實施 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5/19 時間時間 事件事件 2020 年 關于進一步貫徹落實新金融工具相關會計準則的通知發布，符合條件的保險公司執行新金融工具相關會計準則的日期允許暫緩，與新保險合同準則一致 資料來源：財政部官網、開源證券研究所 1.2、2 家險企已實施新金融工具家險企已實施新金融工具準則，投資收益及利潤波動增大準則，投資收益及利潤波動增大 已有已有 2 家險企實施新金融工具相關準則，投資收益及利潤波動增大。家險企實施新金融工具相關準則，投資收益及利潤波動增大。截至 2022 年12 月 31 日

18、，上市險企中僅中國平安（2018 年）、眾安在線（2022 年）應用新金融工具相關準則，預計 2023 年 1 月 1 日起，上市險企均將應用新金融工具相關準則及新保險合同準則。從目前新金融工具相關準則應用結果看，金融資產的重分類將使得公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產占比提升，權益市場及利率市場波動帶來更大的投資收益率及利潤表現波動。表表2：目前共兩家上市險企應用新金融工具相關準則目前共兩家上市險企應用新金融工具相關準則 上市險企上市險企 上市地點上市地點 應用情況應用情況 中國人壽 A+H 暫未應用 中國平安 A+H 2018 年起應用新金融工具準則 中國太保 A+H+GDR 暫未

19、應用 新華保險 A+H 暫未應用 中國人保 A+H 暫未應用 中國太平 H 暫未應用 陽光保險 H 暫未應用 友邦保險 H 暫未應用 中國財險 H 暫未應用 眾安在線 H 2022 年起應用香港財務報告準則第 9 號（對應IFRS9）資料來源：各公司公告、Wind、開源證券研究所 圖圖1：2018 年起，中國平安總投資收益率波動高于上市同業年起，中國平安總投資收益率波動高于上市同業 數據來源：各公司公告、開源證券研究所 2.03.04.05.06.07.08.09.0上市險企總投資收益率（上市險企總投資收益率（%）中國人壽中國平安中國太保新華保險中國人保5%假設行業深度報告行業深度報告 請務必

20、參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6/19 2、新金融工具準則：新金融工具準則：貼合業務，預防風險，利潤波動貼合業務，預防風險，利潤波動或或提升提升 2.1、主要變動：“主要變動：“4”變“”變“3”，資產減值使用“預期損失法”，資產減值使用“預期損失法”新金融工具準則主要修訂有兩部分。新金融工具準則主要修訂有兩部分。新金融工具相關準則修訂對保險公司影響主要可分為 2 部分：（1）金融資產分類由“四分類”改為“三分類”；（2）金融資產減值會計由“已發生損失法”改為“預期損失法”。其余變動還包括套期會計優化、簡化嵌入衍生工具的會計處理、進一步明確金融資產轉移的判斷原則及會計處理等。表表3：新金融

21、工具相關準則將金融資產分為新金融工具相關準則將金融資產分為 3 類類 原準則四分法原準則四分法 新準則三分法新準則三分法 貸款和應收款項 以攤余成本計量的金融資產 持有至到期投資 以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產 以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產 以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產 可供出售金融資產-資料來源：財政部官網、開源證券研究所 2.2、三分類三分類貼合貼合業務實質，公允價值變動業務實質，公允價值變動影響影響上升，利潤波動上升，利潤波動或或提升提升“三分類”主要以合同現金流特征、業務模式、是否指定以及資產屬性確定金融資“三分類”主要以合同現金流特征

22、、業務模式、是否指定以及資產屬性確定金融資產的分類：產的分類：以攤余成本計量的金融資產以攤余成本計量的金融資產應同時符合以下兩個條件：（1）業務模式：以收取合同現金流量為目標；（2）現金流特征：合同現金流量僅為對本金和未償還本金金額為基礎的利息支付。以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產，應同時符合以下兩個條件或是否指定：（1）業務模式：以收取合同現金流量為目標，又以出售該金融資產為目標；（2）現金流特征：合同現金流量僅為對本金和未償還本金金額為基礎的利息支付?；?是否指定：是否指定：在初始確認時，將非交易性權益非交易性權益工具投資指定

23、指定為以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產，該指定一經做出，不得撤銷。以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產：除上述兩類金融資產外的金融資產。滿足下列條件之一的，表明持有目的是交易性的：（1）主要是為了近期出售或回購；（2）相關金融資產或金融負債在初始確認時屬于集中管理的可辨認金融工具組合的一部分，且有客觀證據表明近期存在實際短期獲利模式；（3）相關金融資產或金融負債屬于衍生工具（符合財務擔保合同定義的衍生工具以及被指定為有效套期工具的衍生工具除外）。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7/19 圖圖2

24、：新金融工具相關準則將金融資產分為三大類新金融工具相關準則將金融資產分為三大類 資料來源：財政部官網、開源證券研究所 重分類將使得利潤波動性上升。重分類將使得利潤波動性上升。由于新金融工具相關準則對于金融資產的分類標準從資產屬性、現金流特征、業務模式以及是否指定四個方面做出明確，且非交易性權益工具被指定為以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產后不可撤銷，金融資產分類更加符合其屬性及業務模式，利潤調整空間減小，報表將更加客觀及貼合實務。具體影響看，新準則下以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產將有所增加，計入其他綜合收益的金融資產與攤余成本計量的金融資產將有所減少，權益市場及利率

25、波動將更多地反映在當期損益中，從而增大利潤表波動。從中國平安率先應用的結果看，公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產在準則切換前后發生明顯變動，自 1.9%大幅提升至 18.5%，其中固收類自 1.3%提升至11.2%、股票自 0.4%提升至 2.8%、權益型基金新增至 1.6%，因此其總投資收益率及利潤波動高于上市同業。2011-2017 年中國平安總投資收益率方差為 2.36，2018-2022H1 方差提升至 2.78，同期其余上市同業總投資收益率均有所下降。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8/19 圖圖3：中國平安實施新金融工具相關會計準則后，公允

26、價值計量且變動計入當期損益中國平安實施新金融工具相關會計準則后，公允價值計量且變動計入當期損益金融資產占比提升金融資產占比提升 資料來源：中國平安公司公告 圖圖4：中國平安回溯模擬測算新金融工具準則將對財務投資收益率帶來一定波動中國平安回溯模擬測算新金融工具準則將對財務投資收益率帶來一定波動 資料來源：中國平安公司公告 表表4：中國平安在中國平安在 2018 年切換新金融工具相關準則后總投資收益率有所提升年切換新金融工具相關準則后總投資收益率有所提升 總投資收益率（總投資收益率（%）2011-2017 年均值年均值 2018-2022H1 均值均值 2011-2017 方差方差 2018-20

27、22H1 方差方差 中國人壽 4.64 4.60 1.35 0.73 中國平安 5.17 4.78 2.36 2.78 中國太保 5.13 5.10 1.92 0.70 新華保險 5.06 5.02 1.94 0.47 中國人保 5.44 5.48 1.52 0.14 數據來源：各公司公告、開源證券研究所 2.3、預期損失法更及時計提減值準備，提前揭示預期損失法更及時計提減值準備，提前揭示、防控信用風險防控信用風險 預期損失法預期損失法能夠更加及時、足額計提減值準備，揭示、防控金融資產信用風險能夠更加及時、足額計提減值準備，揭示、防控金融資產信用風險。原有金融工具準則下，應當在資產負債表日對以

28、公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產以外的金融資產的賬面價值進行檢查，若有客觀證據表明該金融資產發生價值的，應當計提減值準備。當以攤余成本計量的金融資產發生減值時，應當將行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9/19 該金融資產的賬面價值減記至預計未來現金流量現值，減記的金額確定為資產減值損失。新金融工具相關準則則以預期信用損失為基礎，對金融工具進行減值會計處理并確認損失準備，在每個資產負債表日評估金融工具的信用風險自初始確認后是否已顯著增加，計量其損失準備、確認預期信用損失及其變動，從而實現更加及時、足額地計提金融資產減值準備，有利于揭示和防控金融資產信用風

29、險。表表5：預期信用損失將影響當期損益預期信用損失將影響當期損益 信用風險自初始信用風險自初始確認后確認后 損失準備損失準備 損益處理損益處理 已顯著增加 按照相當于該金融工具整個存續期內預期信用損失的金額計量其損失準備 由此形成的損失準備的增加或者轉回金額，應當作為減值損失或利得計入當期損益 未顯著增加 按照相當于該金融工具未來12個月內預期信用損失的金額計量其損失準備 由此形成的損失準備的增加或者轉回金額，應當作為減值損失或利得計入當期損益 資料來源：財政部官網、開源證券研究所 注：以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產，應當在其他綜合收益中確認其損失準備，并將減值損失或利得計入

30、當期損益。3、新保險合同準則：營收下降但不影響業務實質，列報優化新保險合同準則：營收下降但不影響業務實質，列報優化助于利源分析助于利源分析 新保險合同準則變動主要可分為新保險合同準則變動主要可分為 3 類：（類：（1）營業收入相關修訂；（）營業收入相關修訂；（2）保險合同負債）保險合同負債相關修訂；（相關修訂；（3）財務報表列報相關修訂。）財務報表列報相關修訂。營業收入營業收入主要受到（1）投資成分需分拆剔除；（2）保險服務收入確認由繳費期轉為責任期；（3）獲取費用計入責任期攤銷，3 項影響。營業收入影響方面，根據銀保監會 2018 年測試結果，壽險公司保費收入或下降 60-70%。保險合同負

31、債保險合同負債主要受到（1）計量方法和計量模型完善；（2）由合同服務邊際、風險調整、未來履約現金流現值構成；（3）改變保險合同負債折現率編制方法并優化資負匹配，3 項影響。財務報表列報財務報表列報相關修訂將加強保險公司財務報表可讀性、對比性及分析性，有助于管理層、股東及投資者更好的了解保險公司運營的情況及結果。表表6：新保險合同準則主要影響項目可分為新保險合同準則主要影響項目可分為 3 類類 影響項目影響項目 影響原因影響原因 營業收入 投資成分需分拆 保險服務收入確認由繳費期轉為責任期 獲取費用計入責任期攤銷 保險合同負債 計量方法和計量模型完善 由合同服務邊際、風險調整、未來履約現金流現值

32、構成 改變保險合同負債折現率編制方法并優化資負匹配 財務報表列報 優化、新增披露項目 資料來源：財政部官網、開源證券研究所 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10/19 3.1、保險服務收入剔除投資成分并按責任期確認，預計營收將下降保險服務收入剔除投資成分并按責任期確認，預計營收將下降 營業收入中營業收入中保險服務收入需保險服務收入需剔除剔除投資成分。投資成分。保險服務收入拆分可分為兩步：（1）第 9條：將保險合同中以下三部分進行拆分：a.部分嵌入的衍生工具；b.可明確區分的投資成分，但與投資成分相關的合同條款符合具有相機參與分紅特征的投資合同定義除外，預計除外

33、的包括萬能險、部分分紅險等；c.可明確區分的商品或非保險合同服務的承諾。（2）第 31 條：企業在確認保險服務收入和保險服務費用時，不得包含保險合同中的投資成分，預計將兩全險、年金險、萬能險等產品的投資成分剔除，而投資成分是指無論保險事故是否發生，均須償還給保單持有人的金額。而原保險合同準則在通過重大保險風險測試后，可將投資成分計入保險服務收入，無形中擴大了“保險姓?！钡姆秶?，“虛增”了營業收入，剔除投資成分后，將更真實的反映險企的經營情況及業務規模，增強了不同行業間財務報表的可比性。表表7：保險服務收入確認需剔除投資成分等保險服務收入確認需剔除投資成分等 拆分步驟拆分步驟 具體項目具體項目

34、非保險 合同拆分 符合企業會計準則第 22 號-金融工具確認和計量分拆條件的嵌入衍生工具，適用金融工具相關會計準則 可明確區分的投資成分，適用金融工具相關會計準則，但與投資成分相關的合同條款符合具有相機參與分紅特征的投資合同定義的，應當適用新保險合同準則 可明確區分的商品或非保險合同服務的承諾，適用企業會計準則第 14 號-收入 投資成分 企業在確認保險服務收入和保險服務費用時，不得包含保險合同中的投資成分；投資成分指無論保險事故是否發生均須償還給保單持有人的金額 資料來源：財政部官網、開源證券研究所 保險服務收入由繳費期確認轉為按責任期進行確認。保險服務收入由繳費期確認轉為按責任期進行確認。

35、時間維度確認上，新保險合同準則將保險服務收入由原準則按繳費期調整為責任期，第 30 條：企業應當按照保險合同服務的模式，合理確定合同組在責任期內各個期間的責任單元；第 31 條：企業因當期提供保險合同服務導致未到期責任負債賬面價值的減少額，應當確認為保險服務收入。該項調整可以理解為由現收現付制優化為權責發生制，由于保險產品設計中責任期通常長于繳費期，同張保單帶來的保險服務收入確認將在各個責任年度中分攤，降低保險服務收入確認的集中度，同樣使得保險服務收入更加真實，收入與費用更加匹配。預計將降低保險公司保險服務收入，但長期保障型產品占比相對較高的公司降幅或較小。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱

36、正文后面的信息披露和法律聲明 11/19 圖圖5：原準則下保費收入于繳費期確認原準則下保費收入于繳費期確認 圖圖6：新準則下保險服務收入在責任期內確認新準則下保險服務收入在責任期內確認 資料來源：財政部官網、開源證券研究所 資料來源：財政部官網、開源證券研究所 保險獲取現金流量將隨責任期進行攤銷，而非保險獲取現金流量將隨責任期進行攤銷，而非按照發生時點計入當期損益。按照發生時點計入當期損益。第 32 條：企業應當將合同組內的保險獲取現金流量，隨時間流逝進行系統攤銷，計入責任期內各個期間的保險服務費用，同時確認為保險服務收入，以反映該類現金流量所對應的保費的收回。該項調整預計主要跟隨保險服務收入

37、及費用的確認方式進行調整，以確保保險獲取成本在各個期間進行攤銷，使得收入及費用時間維度上更加平衡。圖圖7：原準則下獲取成本按照實際發生確認原準則下獲取成本按照實際發生確認 圖圖8：新準則下獲取成本按責任期分攤新準則下獲取成本按責任期分攤 資料來源：財政部官網、開源證券研究所 資料來源：財政部官網、開源證券研究所 3.2、優化保險合同負債計量模型及合同服務邊際計量方式優化保險合同負債計量模型及合同服務邊際計量方式 完善計量模型，完善計量模型，按實質區分為一般模型、浮動收費法及保費分配法按實質區分為一般模型、浮動收費法及保費分配法。新保險合同準則完善了保險合同計量模型（第 5 章），不以保險業務類

38、型（壽險、非壽險）為區分，而是以保險合同組基于組內各合同權利和義務估計的未來現金流量按照當前可觀察折現率折現后的現值為基礎，考慮非金融風險影響和未賺利潤，計量保險合同負債，作為保險合同計量的一般模型，更新了原準備金模型。同時，針對 1 年以內的短期險合同或滿足特定條件的保險合同，提供保費分配法，并為具有直接參與分紅特征的保險合同新增浮動收費法。0%20%40%60%80%100%y1y2y3y4y5y6y7y8保費收入（演示）保費收入（演示）保險成分投資成分010203040y1y2y3y4y5y6y7y8保險服務收入（演示）保險服務收入（演示）已過繳費期仍在責任期的保險服務收入新業務保險業務

39、收入020406080100120y1y2y3y4y5y6y7y8獲取成本分攤（演示獲取成本分攤（演示-原）原）獲取成本保費收入0510152025y1y2y3y4y5y6y7y8獲取成本分攤（演示獲取成本分攤（演示-新）新）獲取成本保險服務收入行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12/19 圖圖9：通用模型下保險合同負債可分為兩部分通用模型下保險合同負債可分為兩部分 資料來源：財政部官網、開源證券研究所 表表8：新保險合同準則下共有新保險合同準則下共有 3 種保險合同計量模型種保險合同計量模型 模型模型 適用保險類型適用保險類型 通用模型 定期及終身壽險、健康險

40、、長期醫療險、部分年金險、部分非壽險保險合同、不適用浮動收費法的其他分紅業務 保費分配法 非壽險保險合同、短期壽險及部分團體保險合同 浮動收費法 投連險、部分分紅險 資料來源：財政部官網、開源證券研究所 保險合同負債由合同服務邊際及履約現金流構成。保險合同負債由合同服務邊際及履約現金流構成。新保險合同準則下，保險合同負債由合同服務邊際和履約現金流量構成，履約現金流量則由（1）與履行保險合同直接相關的未來現金流量的估計；（2）貨幣時間價值及金融風險調整；（3）非金融風險調整。具體來看，合同服務邊際類似于剩余邊際，上述（1）與（2）通過采用適當折現率的方式反應過來對應金融風險及貨幣時間價值，并計算

41、履行現金流現值，類似于原最優估計準備金。非金融風險調整則類似于原風險邊際，為合同服務邊際提供一定緩沖。合同服務邊際可吸收假設及經驗調整，降低利潤波動。合同服務邊際可吸收假設及經驗調整，降低利潤波動。同時，合同服務邊際需在每個資產負債日根據未來提供的服務變化變化調整，與剩余邊際在保單簽發時即鎖定有所不同，合同服務邊際解鎖降低了利潤操縱的空間，更加符合保險業務邏輯，合同服務邊際吸收調整后，在當期及未來進行釋放、攤銷。表表9：合同服務邊際可吸收部分假設及經驗變動引起的調整，降低利潤波動合同服務邊際可吸收部分假設及經驗變動引起的調整，降低利潤波動 指標名稱指標名稱 新老準則新老準則 特點及具體差異特點

42、及具體差異 剩余邊際 原保險合同準則 在保單簽發時鎖定確認，后續不會因假設及估計變化發生調整，在未來保單期限內進行攤銷；后續假設及估計變動通過責任準備金變動進入當期損益 合同服務邊際 新保險合同準則 在合同組初始確認時進行初始計量，后續以期初賬面價值為基礎，在資產負債表日進行調整，其中包含與未來服務相關的履約現金流量變動金額，即因非經濟假設及估計變動帶來的調整可被合同服務邊際吸收，而后逐期隨合同服務邊際逐年攤銷，降低了因假設及估計調整帶來的利潤波動 資料來源：財政部官網、開源證券研究所 保險合同負債折現率由保險合同負債折現率由 750 天均線轉為天均線轉為可觀察當前市場利率?？捎^察當前市場利率

43、。保險合同負債折現率行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13/19 方面，新保險合同準則下，可采取“自下而上”與“自上而下”兩種方式：（1）“自下而上”的折現率假設為基于無風險利率并考慮稅收及流動性溢價確定，與原準則基于 750 日移動平均國債收益率確定折現率相比波動將有所加大；（2）“自上而下”則為在可觀察市場上能反映企業持有的資產或可參考的資產組合的收益率，并經過風險調整后的市場利率作為折現率。預計險企或更高概率采?。?）“自下而上”的確認方式。折現率變動導致的保險合同負債賬面價值變動額可計入其他綜合收益，降低利潤波折現率變動導致的保險合同負債賬面價值變動額可

44、計入其他綜合收益，降低利潤波動。動。同時，在“自下而上”的確認方式下，會帶來保險合同負債規模的更大波動（相較于 750 天均線），新保險合同準則因此提供了 OCI 選擇權，保險公司可將此引起的負債變化計入其他綜合收益，避免因折現率變動而影響當期損益，同時，配合新金融工具準則，險企可將部分債務工具投資計入以公允價價值計量且其變動計入其他綜合收益，使得資產負債同向波動，降低凈資產波動情況。圖圖10：10 年期國債收益率年期國債收益率 750 天均線波動低于實際波動天均線波動低于實際波動 數據來源：Wind、開源證券研究所 3.3、列報有所優化，利源更清晰，分析體系更完善列報有所優化，利源更清晰，分

45、析體系更完善 財務報表列報優化，利源分析更清晰。財務報表列報優化，利源分析更清晰。新保險合同準則簡化了資產負債項目，并按照保險合同組合余額分別展示保險合同負債及保險合同資產，同時根據利潤驅動因素區分保險公司的保險服務業和投資業績，預計可將承保利潤（費差、死差）與投資利潤（利差）進行分拆分析，并強化了披露要求，使得風險敞口、盈利能力和利潤來源等可分析性與公司可比性提升。具體來看，承保利潤與投資利潤可分拆具體來看，承保利潤與投資利潤可分拆：承保利潤=保險服務收入-保險服務費用；保險服務收入=合同服務邊際攤銷+非金融風險調整變動+預計保險服務費用+獲取成本攤銷+保費分配法下保險服務收入；保險服務費用

46、=已發生賠款+獲取成本攤銷+其他；由于收入及費用中的保險服務費用及已發生賠款等項可抵消：承保利潤=合同服務邊際攤銷+非金融風險調整變動。投資利潤=總投資收益-保險財務費用-其他支出。2.02.53.03.54.04.55.02011-01-072013-01-072015-01-072017-01-072019-01-072021-01-072023-01-071010年期國債收益率（年期國債收益率（%）10年期國債收益率750天均線行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 14/19 圖圖11：新保險合同準則下險企利源可進行拆分新保險合同準則下險企利源可進行拆分 資料

47、來源：財政部官網、開源證券研究所 因此，保險公司的利潤來源可進行分拆分析，對比各家保險公司承保端及投資端的因此，保險公司的利潤來源可進行分拆分析，對比各家保險公司承保端及投資端的利潤占比情況。利潤占比情況。同時，披露要求的提升可進一步幫助我們構建分析體系同時，披露要求的提升可進一步幫助我們構建分析體系，例如：投資成分及保險合同服務收入占比、利潤率及成本率分拆，此外，新保險合同準則下的保險合同負債品評估體系帶來的合同服務邊際將替代剩余邊際，預計保險公司將新增披露新業務帶來的合同服務邊際及其相關指標。保險合同服務收入占比=保險服務收入/（保險服務收入+當期剔除的不計入當期損益的投資成分），投資成分

48、占比同理可算；若該指標出現趨勢性上移，或說明公司產品結構偏向保障型產品。利潤率=1-保險服務費用/保險服務收入；成本率=保險服務費用/保險服務收入，其中賠付率=已發生賠款/保險服務收入，費用率=（獲取成本攤銷+其他）/保險服務收入。成本結構或隱含公司業務推動模式及產品競爭力。圖圖12：新保險合同準則可進一步幫助投研人員構建分析體系新保險合同準則可進一步幫助投研人員構建分析體系 資料來源：財政部官網、開源證券研究所 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 15/19 合同服務邊際是新業務的未賺利潤，概念與剩余邊際類似并將對其進行取代。合同服務邊際是新業務的未賺利潤，概念

49、與剩余邊際類似并將對其進行取代。此外，與新業務價值相比，合同服務邊際未考慮稅收及資本成本，但仍具有一定分析價值。預計后續將披露合同服務邊際變化情況、新業務合同服務邊際及新業務合同服務邊際利潤率。新業務合同服務邊際利潤率=新業務合同服務邊際/累計保費收入現值。圖圖13：預計上市險企將披露新業務預計上市險企將披露新業務 CSM 利潤率利潤率 資料來源：財政部官網、開源證券研究所 圖圖14：新保險合同準則優化列報，可幫助投資者分析利潤來源等新保險合同準則優化列報，可幫助投資者分析利潤來源等 資料來源：中國平安公司公告 4、投資結論投資結論 會計準則更新不影響業務實質，分析維度更加多元利于篩選優質險企

50、會計準則更新不影響業務實質，分析維度更加多元利于篩選優質險企。新金融工具準則及新保險合同準則已籌備多年，根據監管要求：在境內外同時上市或境外上市企業于 2023 年 1 月 1 日實施、其他執行企業會計準則的企業，包含境內上市公司自2026 年 1 月 1 日期實施。分準則看，新金融工具準則主要影響金融資產分類，根據合同現金流特征、業務模式、是否指定以及資產屬性確定分類，從目前已實施險企經驗看，以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產占比有所提升，險企利行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 16/19 潤受權益市場及利率變動的影響幅度將有所增大。新保險合同準則主

51、要影響保險服務收入確認方式、保險合同負債計量以及財務報表列報，預計險企營業收入將出現下降，保險合同負債變動可計入其他綜合收益，可與金融資產同向波動降低凈資產波動，同時，財務報表列報優化將有助于我們分析險企利源、產品策略、產品競爭力等方面，承保利潤占比較高、費用率較低的險企或應獲得更高 PEV 估值?？傮w來看，新會計準則并不影響險企業務實質，更多反映在財務報表的變動上，我們預計新會計準則對險企經營、產品策略影響相對較小，有概率推動險企權益投資策略偏好高股息高分紅標的，核心觀測指標仍將是 NBV 等價值數據。同時，財務報表列報優化將有助于我們篩選承保利潤占比高（費差、死差）、產品費用率低（產品競爭

52、力強）的險企，因此，長期保障型產品占比高的險企或迎來一定估值上修，從健康險保費收入占比來看，2022 年排序分別為：新華保險 35.5%、中國平安 28.8%、中國太保 28.4%、中國人壽 18.7%。受益標的：健康險占比較高且權益彈性較大的新華保險，推薦利差占比較低的友邦保險、中國平安，推薦壽險轉型見效及銀保渠道有望延續高增的中國太保，推薦負債端穩健且資產端彈性較大的中國人壽。圖圖15：新華保險健康險保費收入占比較高新華保險健康險保費收入占比較高 數據來源：各公司公告、開源證券研究所 注：中國平安、中國太保數據包含意外險。圖圖16：友邦保險利差占比低于中國平安友邦保險利差占比低于中國平安

53、數據來源：各公司公告、開源證券研究所 0%10%20%30%40%50%2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A健康險保費收入占比（健康險保費收入占比（%）中國人壽中國平安中國太保新華保險60%65%70%75%80%85%90%2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020H1死差、費差占比死差、費差占比-純三差純三差友邦保險友邦中國中國平安中國平安-長期保障型行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 17/19 表表10：受益標的估值表受益標的估值表-壽險壽險 當前股價及評級表當前股價及評級表 EVPS

54、PEV BVPS PB 評級評級 證券代碼 證券簡稱 2023/4/14 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2021A 2022E 601628.SH 中國人壽 33.72 43.54 47.30 51.33 0.77 0.71 0.66 15.43 16.66 2.19 2.02 買入 601318.SH 中國平安 45.49 76.34 85.63 85.63 0.60 0.53 0.53 46.97 54.48 0.97 0.84 買入 601601.SH 中國太保 27.57 51.80 59.06 59.06 0.53 0

55、.47 0.47 23.75 24.88 1.16 1.11 買入 1299.HK 友邦保險 84.55 44.41 51.30 57.17 1.90 1.65 1.48 24.57 28.78 3.44 2.94 增持 601336.SH 新華保險 31.77 81.93 90.86 98.62 0.39 0.35 0.32 32.99 30.98 0.96 1.03 未評級 數據來源：Wind、開源證券研究所 注：友邦保險數據單位為港元，換算匯率為 1 美元兌換 7.8 港元；新華保險預測數據來自于 Wind 一致預期。5、風險提示風險提示 保險需求復蘇進度不及預期；新會計準則解讀誤差。行

56、業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 18/19 特別特別聲明聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，開源證券評定此研報的風險等級為R4（中高風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為境內專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者。若您并非境內專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師承諾分析師承諾 負責準備本報告以及

57、撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及開源證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。股票投資評級說明股票投資評級說明 評級評級 說明說明 證券評級證券評級 買入（Buy）預計相對強于市場表現 20%以上；增持（outperform）預計相對強于市場表現 5%20%；中性（Neutral）預計相對市場表現在5%5%之間波動

58、；減持（underperform）預計相對弱于市場表現 5%以下。行業評級行業評級 看好（overweight）預計行業超越整體市場表現；中性（Neutral）預計行業與整體市場表現基本持平；看淡（underperform）預計行業弱于整體市場表現。備注：評級標準為以報告日后的 612 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅表現，其中 A 股基準指數為滬深 300 指數、港股基準指數為恒生指數、新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）、美股基準指數為標普 500 或納斯達克綜合指數。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是

59、相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 19/19 法律聲明法律聲明 開源證券股份有限公司是經中國證監會批準設立的證券經營機構，已具備證券投資咨詢業務資

60、格。本報告僅供開源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的機構或個人客戶（以下簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給開源證券客戶的，屬于商業秘密材料，只有開源證券客戶才能參考或使用，如接收人并非開源證券客戶，請及時退回并刪除。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他金融工具的邀請或向人做出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時

61、期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告做出任何投資決

62、定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的開源證券網站以外的地址或超級鏈接，開源證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。開源證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。開源證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否

63、則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。開開源證券源證券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦東新區世紀大道1788號陸家嘴金控廣場1號 樓10層 郵編：200120 郵箱： 地址：深圳市福田區金田路2030號卓越世紀中心1號 樓45層 郵編：518000 郵箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城區西直門外大街18號金貿大廈C2座9層 郵編：100044 郵箱： 地址：西安市高新區錦業路1號都市之門B座5層 郵編：710065 郵箱：