工業富聯-公司首次覆蓋報告：深度受益AI發展行業前行巨人領跑-230419（28頁）.pdf

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1、 深度受益 AI 發展，行業前行巨人領跑 Table_CoverStock 工業富聯(601138)公司首次覆蓋報告 Table_ReportDate2023 年 04 月 19 日 莫文宇 電子行業首席分析師 執業編號：S1500522090001 聯系電話：13437172818 郵箱： 韓字杰 聯系人 郵箱： 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 2 證券研究報告 公司研究 Table_ReportType 公司首次覆蓋報告 Table_StockAndRank 工業富聯工業富聯(601138)(601138)投資評級投資評級 買入買入 上次評級上次評級 Table_Chart 資料來源：萬

2、得，信達證券研發中心 Table_BaseData 公司主要數據 收盤價（元）19.19 52 周內股價波動區間(元)19.19-8.16 最近一月漲跌幅()55.78 總股本(億股)198.63 流通 A 股比例()100.00 總市值(億元)3,589.22 資料來源：信達證券研發中心 Table_Title 深度受益深度受益 AIAI 發展，行業前行巨人領跑發展，行業前行巨人領跑 Table_ReportDate 2023 年 04 月 19 日 本期內容提要本期內容提要:Table_Summary Table_Summary 工業富聯：全球領先的高端智能制造及工業互聯網解決方案服務商。

3、工業富聯：全球領先的高端智能制造及工業互聯網解決方案服務商。公司主要業務包含云計算、通信及移動網絡設備與工業互聯網，諸多細分業務領域在“數據驅動、綠色發展”戰略指引下領先市場的增長，布局企業網絡設備、無線網絡設備與 5G 相關產品、智能家居產品、高性能服務器、存儲設備、云計算以及邊緣計算相關產品、工業機器人等產品品類，持續深耕數字經濟，強化“智能制造+工業互聯網”核心競爭力。工業富聯連續四年實現營業收入的增長，并于 2021年、2022 年獲得出色的業績成果。通訊及移動網絡設備通訊及移動網絡設備行業行業：受益于：受益于 5G 基建、智能家居、可穿戴設基建、智能家居、可穿戴設備、車聯網、備、車聯

4、網、AIGC 等相關細分行業的高景氣度，市場需求持等相關細分行業的高景氣度，市場需求持續走續走高。高。目前全國共有 110 座城市達到千兆城市建設標準，5G 基站數量達 231.2 萬個并持續增加擴建規模；智能家居領域增速迅猛，成為藍海市場，智能燈光、智能門鎖等細分賽道均有較高的投融資熱度；我們預計可穿戴設備市場于 2023 年復蘇，ASP 較低與庫存過剩問題或將于下半年得到緩解；我國車聯網市場正處于與 5G 技術深度融合的時期，有望持續受益于汽車智能化、電動化與網聯化的發展方向；高景氣度的 AIGC 領域需要高性能的 CPU、GPU 處理器、高網絡帶寬、大容量存儲等硬件支持；在元宇宙概念火熱

5、的背景下，VR、AR作為通往元宇宙的重要設備，市場給予高度重視，2022 年我國 VR 一體機出貨量首破 100 萬臺大關。云服務行業：云服務行業：ChatGPT 點燃點燃 AIGC 行業關注度，高算力時代來臨引發行業關注度，高算力時代來臨引發對云計算的大量需求。對云計算的大量需求。ChatGPT 在預訓練與日常運行進行交互需要大量算力來支撐，GPT-4 的語言模型將包括 1.6 兆個參數，由此帶來大量的算力需求。根據智能計算中心創新發展指南，2022 年我國智能算力規模達到 268 百億億次每秒（EFLOPS），超過通用算力規模，預計未來 5 年中國智能算力規模的年復合增長率將達 52.3%

6、；隨著元宇宙、AIGC 等熱度暴漲，云計算相關設備迎來需求爆發期。根據 IDC 數據，2022 年全球服務器出貨量突破 1516 萬臺，同比增長12%。工業互聯網行業：數字經濟邁向高質量發展，工業互聯網作為引領數工業互聯網行業：數字經濟邁向高質量發展，工業互聯網作為引領數字化改革的主要抓手飛速發展。字化改革的主要抓手飛速發展。工業互聯網實現生產和服務資源的優化配置、降本增效、綠色安全發展，實現產業上下游、跨領域的廣泛互聯互通。黨的二十大報告進一步強調加快發展數字經濟，促進數實深度融合，工業互聯網作為數字產業化新的增長點與產業數字化新的基礎設施，會持續受益于數字經濟的高速發展。根據 IDC 中國

7、數據顯示，預計 2025 年中國工業互聯網平臺及應用解決方案市場將達到56.1 億美元，2021 年至 2025 年的 CAGR 為 29.6%。工業富聯布局多賽道，工業富聯布局多賽道，AI 服務器、蘋果服務器、蘋果結構件結構件在短期內具備增長潛在短期內具備增長潛能。能。工業富聯加大在半導體、車用電子、大數據、自動化&機器人四大賽道進行布局，投資并購多家企業；在 Chatbot 等相關應用加持下，20222026 年全球 AI 服務器出貨量 CAGR 有望達+10.8%，作為服務器領域領先廠商，工業富聯有望持續受益于 AI 蓬勃發展熱潮；此外，蘋果結構件有望持續升級，工業富聯作為果鏈廠商業績有

8、望持續提升。盈利盈利預測：預測：我們推算 2023/2024/2025 三年的主營業務收入為5842.06/6715.17/7709.65 億元，毛利收入為 460.5/522.31/591.02 億元，歸母凈利潤為 244.51/274.04/307.57 億元，4 月 18 日收盤價對應的 P/E 為 15.59x/13.91x/12.39x。首次覆蓋給予“買入”評級。風險因素：風險因素：新產品滲透不及預期；下游市場需求不及預期；公司股價存在短期內波動風險。-50%0%50%100%22/0422/0822/1223/04工業富聯滬深300RUlZgVPWlZgVnOnOsQ9PdN8Ot

9、RmMoMoNlOnNmQiNnPrR6MrRzQNZmPtPNZrQoQ 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 3 信達證券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城區鬧市口大街9號院1號樓 郵編：100031 Table_Profit 重要財務指標重要財務指標 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業總收入(百萬元)439,557 511,850 584,206 671,517 770,965 增長率 YoY%1.8%16.4%14.1%14.9%14.8%歸屬母公司凈利潤(百萬元)20,010 20,073 24,451 27,404

10、30,757 增長率 YoY%14.8%0.3%21.8%12.1%12.2%毛利率%8.3%7.3%7.9%7.8%7.7%凈資產收益率ROE%16.8%15.6%17.0%17.0%17.0%EPS(攤薄)(元)1.01 1.01 1.23 1.38 1.55 市盈率 P/E(倍)19.05 18.99 15.59 13.91 12.39 市凈率 P/B(倍)3.20 2.96 2.65 2.36 2.11 Table_ReportClosing 資料來源：萬得，信達證券研發中心預測;股價為2023年04月18日收盤價 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 4 目 錄 投資邏輯.6 公司簡介：

11、全球數字經濟產業領軍企業，深耕中國、布局全球.7 業務端：構建工業互聯網+智能制造，堅持數字驅動、綠色發展.7 財務端：收入整體上升趨勢明顯.8 股權結構：股權結構穩定，設立員工持股計劃.10 受益于 AI 算力時代，5G、云計算、工業互聯網等行業蓬勃發展.11 通信行業：5G基建、智能家居等要素拉動 5G需求量持續增加.11 云計算行業：ChatGPT 引爆 AIGC領域，“算力經濟”時代正式來臨.13 工業互聯網行業：工業互聯網步入快車道，燈塔效應加速釋放.17 工業富聯深耕通訊及移動網絡、云計算、工業互聯網三大領域.19 成長點#1：三大業務優勢協同，規模超前增速亦高.19 成長點#2：

12、多元發展并行不悖，AI 服務器+蘋果結構件多點開花.22 盈利預測與估值分析.25 盈利預測.25 估值分析.26 風險因素.26 表 目 錄 表 1：公司員工持股計劃.10 表 2：截止 2022 年國家層面對于云計算行業的政策重點內容.14 表 3：工業富聯分產品營業收入預測.25 表 4：工業富聯財務摘要.25 表 5：可比公司估值表.26 圖 目 錄 圖 1：公司發展歷程.7 圖 2：公司主要產品.7 圖 3：公司年度營業收入及同比（2017-2022）.8 圖 4：公司季度營業收入及同比（2017-2022）.8 圖 5：公司年度歸母凈利潤及同比（2017-2022）.8 圖 6：公

13、司季度歸母凈利潤及同比（2017-2022）.8 圖 7：公司三費率（2017-2022）.8 圖 8：公司研發費用及研發費率（2017-2022）.8 圖 9：公司年度營收構成（2017-2022，億元）.9 圖 10：公司年度營收百分比（2017-2022）.9 圖 11：公司年度毛利構成（2017-2022，億元）.9 圖 12：公司分項目毛利率（2017-2022）.9 圖 13：公司年度產品銷量（2017-2022，萬個）.9 圖 14：公司股權架構（截至公司 2022 年報發布）.10 圖 15：5G 三大賽道應用場景.11 圖 16：全球移動寬帶 CPE 市場預測（2020-20

14、26E）.11 圖 17：全球 5G 基礎設施市場預測（2020-2026E，百萬美元）.11 圖 18：全球智能家居市場規模及預測（2014-2023E）.12 圖 19：可穿戴設備全球市場出貨量（2023E-2027E，百萬臺）.12 圖 20：中國 VR、AR2022 年出貨量（2022Q1-2022Q4）.12 圖 21：中國汽車電子市場發展情況（2015-2020）.13 圖 22：車聯網市場規模（2015-2020）.13 圖 23：全球服務器產值趨勢（2021-2026E）.13 圖 24：全球服務器出貨量趨勢（2021-2026E）.13 圖 25：全球云計算市場規模及預測(2

15、018-2025E）.14 圖 26：中國云計算市場規模及增速（2016-2021）.14 圖 27：全球算力總規模（2019-2025E）.15 圖 28：我國數據中心市場規模（2017-2022E）.16 圖 29：全球數據中心市場規模（2017-2022E）.16 圖 30：中國 IDC 行業數據中心項目投資規模及預測(2018-2023E).16 圖 31：我國數據中心機架規模（2017-2022E）.16 圖 32：工業互聯網直接產業、滲透產業增加值規模與名義增速（2018-2022E）.17 圖 33：中國工業互聯網產業增加值規模、占 GDP 比重（2018-2022E）.17 圖

16、 34：中國工業互聯網平臺及應用解決方案市場預測（2020-2025E）.18 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 5 圖 35：全球工業互聯網硬件與網絡產品市場規模預測情況（2020E-2025E）.18 圖 36：全球算力總規模（2019-2025E）.18 圖 37：我國數字經濟規模（2016-2021，萬億元）.19 圖 38：我國數字經濟內部結構數據（2016-2021，萬億元）.19 圖 39：工業富聯產業鏈位置.19 圖 40：工業通訊及網絡設備產品矩陣.20 圖 41：工業云計算產品矩陣.21 圖 42：一站式數字化轉型服務.21 圖 43：工業富聯投資布局.22 圖 44：20

17、22-2026 年全球 AI 服務器出貨量及 CAGR 預估.23 圖 45：2022 年 AI 服務器采購量占比.23 圖 46：工業富聯服務器市場份額（2021 年）.23 圖 47：蘋果手機變革歷程復盤.24 圖 48：公司通信網絡設備高精密機構件.24 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 6 投資邏輯 三大業務穩步協同，細分下游多重受益。三大業務穩步協同，細分下游多重受益。云計算業務：受益云計算業務：受益 AI 發展，發展，AI 服務器需求有望迎增長黃金時期服務器需求有望迎增長黃金時期。近年全球 AI 行業發展迅猛，全球算力需求爆發。尤其 ChatGPT 發布之后，各大公司布局進程加速，

18、公司云計算業務深度受益，連續五年實現增長。公司服務器方面已經在全球占據領先優勢，但仍有較大上行空間。產品研發持續加速，2022 年推出全球第一臺 DC_MHS 服務器，產品應用于客戶最新一代 HPC 加速器中。同時，液冷技術等亦有突破。隨著 AI 快速發展，公司 AI 服務器業務有望迎來增長黃金時期。通信及移動網絡設備通信及移動網絡設備業務，多元發展體系成熟。業務，多元發展體系成熟。公司積極投資布局，重點布局半導體、新能源汽車、智能家居等領域，不斷推出企業網絡設備、無線網絡設備與 5G 相關產品、智能家居產品及工業相關產品，多元化發展體系逐漸完善。蘋果創新步履未停，結構件有望持續升級，作為果鏈

19、核心廠商之一，公司有望深度受益。工業互聯網放量加速，公司持續賦能數字經濟。工業互聯網放量加速，公司持續賦能數字經濟。近年公司工業互聯網平臺的燈塔工廠、標準軟件、Fii Cloud 三大核心板塊均實現快速增長。公司為客戶提供專業場景應用、數字制造管理、雙碳戰略服務、智能硬件設備、數字化人才組織培養等全場景數字化轉型服務，服務對象覆蓋電子制造、新能源車等 10 大行業，服務企業超 1500 家。隨著數字經濟不斷發展，公司下游需求有望持續上漲。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 7 公司簡介：全球數字經濟產業領軍企業，深耕中國、布局全球 業務端：構建工業互聯網+智能制造，堅持數字驅動、綠色發展 全球領

20、先的智能制造及工業互聯網整體解決方案服務商。全球領先的智能制造及工業互聯網整體解決方案服務商。2013 年公司構想成形，2014 年項目小組成立，2016 年首次公開亮相，2018 年上市 A 股，2022 年提出“數據驅動、綠色發展”戰略。公司始終堅持深耕中國、布局全球的生產經營策略，業務范圍覆蓋數據全流程，連續四年入選工信部的“雙跨平臺”，入選工信部“2022 年度智能制造優秀場景”。圖圖 1 1：公司發展歷程：公司發展歷程 資料來源：公司官網，信達證券研發中心 從產品線方面看，公司業務包括通訊及移動網絡設備、云計算、精密制造自動化、工業互從產品線方面看，公司業務包括通訊及移動網絡設備、云

21、計算、精密制造自動化、工業互聯網等。聯網等。公司已形成 5G 端到端整體解決方案，通訊及移動網絡設備助力全球 5G 新基建；云計算助力打造數字化轉型標桿；自我沉淀了一站式數字化轉型服務能力，以工業互聯網推動中國制造高質量發展，精益求精生產，提供優質產品。圖圖 2 2：公司主要產品：公司主要產品 資料來源：公司官網，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 8 財務端：收入整體上升趨勢明顯 營業收入和歸母凈利潤整體走高。營業收入和歸母凈利潤整體走高。營業收入方面，2022 年整體呈現上漲趨勢，達 5118.50億元，同比+16.45%。歸母凈利潤方面，除 2020 年有小幅下滑，其余年

22、度均呈上漲趨勢，2022 年度歸母凈利潤 200.73 億元，同比+0.32%。圖圖 3 3：公司年度營業收入及同比（：公司年度營業收入及同比（2012017 7-20222022）圖圖 4 4：公司季度營業收入及同比（：公司季度營業收入及同比（2012017 7-20222022）資料來源：iFinD，信達證券研發中心 資料來源：iFinD，信達證券研發中心 圖圖 5 5：公司年度歸母凈利潤及同比（：公司年度歸母凈利潤及同比（2012017 7-20222022）圖圖 6 6：公司季度歸母凈利潤及同比（：公司季度歸母凈利潤及同比（2012017 7-20222022）資料來源：iFinD，信

23、達證券研發中心 資料來源：iFinD，信達證券研發中心 期間費率整體下降，研發投入逐年增加。期間費率整體下降，研發投入逐年增加。公司 2017-2022 年期間費率整體下降，2022 年銷售費率、管理費率、財務費率分別為 0.21%、0.75%、-0.14%。公司研發費用投入逐年增加，2017-2022 研發投入總額 CAGR 為 7.87%，2021 年研發費率最高，達 2.46%。圖圖 7 7：公司三費率（：公司三費率（2012017 7-20222022）圖圖 8 8：公司研發費用及研發費率（：公司研發費用及研發費率（20172017-20222022）資料來源：iFinD，信達證券研發

24、中心 資料來源：iFinD，信達證券研發中心 通訊網絡設備和云服務設備為營收主力，占比通訊網絡設備和云服務設備為營收主力，占比 9 90%0%以上。以上。公司營業收入主要以 3C 電子產品為主，其中通訊網絡設備和云服務設備占絕對大份額。2022 年通訊網絡設備、云服務設備、精密工具和工業機器人及其他業務營收分別為 2961.78、2124.44、19.12、13.16 億元，分別占比 57.86%、41.51%、0.37%、0.26%。-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002017 年

25、 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年營業總收入（億元）YoY（右）-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%02004006008001,0001,2001,4001,60017Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4營業總收入（億元）YoY（右）-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%0501001502002502017年2018

26、年2019年2020年2021年2022年歸屬凈利潤（億元）YoY（右）-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%010203040506070809010017Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4歸屬凈利潤（億元）YoY（右）-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%2017年2018年2019年2020年2021年2022年銷售費率管理費率財務費率2.0%2.2%2.4%2.

27、6%2.8%3.0%0204060801001201402017 年2018 年2019 年2020 年2021 年2022 年研發費用（億元）研發費率（右）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 9 圖圖 9 9：公司年度營收構成（：公司年度營收構成（2012017 7-2022022 2，億元），億元）圖圖 1010：公司年度營收百分比（：公司年度營收百分比（2012017 7-2022022 2）資料來源：iFinD，信達證券研發中心 資料來源：iFinD，信達證券研發中心 通訊網絡設備毛利占比通訊網絡設備毛利占比 7 70%0%以上，整體毛利率小幅下滑。以上，整體毛利率小幅下滑。公司毛利主要

28、由通訊網絡設備和云服務設備構成，其中以通訊網絡設備為主，占比 70-85%。2017-2022 年間通訊網絡和云服務設備毛利率逐年小幅下滑，精密工具和工業機器人毛利率呈小幅先降后升。圖圖 1111：公司年度毛利構成（：公司年度毛利構成（2012017 7-2022022 2，億元），億元）圖圖 1212：公司分項目毛利率（：公司分項目毛利率（2012017 7-2022022 2）資料來源：iFinD，信達證券研發中心 資料來源：iFinD，信達證券研發中心 產品產銷量逐年增長，維持高產銷比。產品產銷量逐年增長，維持高產銷比。公司產品產銷量以通訊網絡設備高精密機構件為主，整體呈現逐年上漲趨勢。

29、各產品保持較高產銷比，2022 年公司各產品產銷比均達 90%以上。圖圖 1313：公司年度產品銷量（：公司年度產品銷量（2 2017017-20222022，萬個），萬個）資料來源：iFinD，信達證券研發中心 01,0002,0003,0004,0005,0006,0002017年2018年2019年2020年2021年2022年通信網絡設備云服務設備精密工具和工業機器人其他業務0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%2017年2018年2019年2020年2021年2022年通信網絡設備云服務設備精密工具和工業機器人其

30、他業務-500501001502002503003504002017年2018年2019年2020年2021年2022年通信網絡設備云服務設備精密工具和工業機器人其他業務-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%2017年2018年2019年2020年2021年2022年通信網絡設備云服務設備精密工具和工業機器人其他業務020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,0002017年2018年2019年2020年2021年2022年通信網絡設備高精密機構件網絡設備云服務

31、設備高精密機構件服務器及零組件電信設備精密工具存儲設備及零組件工業機器人 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 股權結構：股權結構穩定，設立員工持股計劃 中堅公司為控股股東，鴻海精密間接控股。中堅公司為控股股東，鴻海精密間接控股。公司控股股東為中堅公司（China Galaxy Enterprise Limited），以 36.72%股權控股公司，由鴻海精密間接持有中堅公司 100%權益，股權結構穩定。圖圖 1414：公司股權架構（截至公司：公司股權架構（截至公司 20222022 年報發布）年報發布）資料來源：iFinD，公司公告，信達證券研發中心 設立員工持股計劃，創新公司薪酬管理體系。設立員

32、工持股計劃，創新公司薪酬管理體系。為調動員工的積極性，同時進一步推動公司驅動員工承接公司發展戰略目標，公司于 2022 年 6 月發布富士康股份有限公司 2022 年員工持股計劃，完善公司治理機制，創造股東價值，吸引人才，創新公司薪酬管理體系。表表 1：公司員工持股計劃：公司員工持股計劃 解鎖期 業績考核要求 解鎖時點 解鎖股票數量占本員工持股計劃員解鎖股票數量占本員工持股計劃員工受讓標的總數比例工受讓標的總數比例 第一個解鎖期第一個解鎖期 2022 年凈利潤不低于前三個會計年度平均水平 自公司公告最后一筆標的股票過戶至本員工持股計劃名下之日起算滿 12 個月 16.7%第二個解鎖期第二個解鎖

33、期 2023 年凈利潤不低于前三個會計年度平均水平 自公司公告最后一筆標的股票過戶至本員工持股計劃名下之日起算滿 24 個月 33.4%第三個解鎖期第三個解鎖期 2024 年凈利潤不低于前三個會計年度平均水平 自公司公告最后一筆標的股票過戶至本員工持股計劃名下之日起算滿 36 個月 33.3%第四個解鎖期第四個解鎖期 2025 年凈利潤不低于前三個會計年度平均水平 自公司公告最后一筆標的股票過戶至本員工持股計劃名下之日起算滿 48 個月 16.6%資料來源：公司公告，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 受益于 AI 算力時代，5G、云計算、工業互聯網等行業蓬勃發展 通信行業：5

34、G 基建、智能家居等要素拉動 5G 需求量持續增加 5G 帶動通信行業飛速發展。帶動通信行業飛速發展。5G為第五代移動通信技術，是實現萬物互聯的新一代寬帶移動通信技術，具有高速率、低時延和大連接等特點，具體應用于增強移動寬帶（eMBB）、超高可靠低時延通信(uRLLC)和海量機器類通信(mMTC)三大應用場景。圖圖 15：5G 三大賽道應用場景三大賽道應用場景 資料來源：賽迪顧問，信達證券研發中心 受益于受益于 5G 建設與建設與 5G 基建、智能家居、可穿戴設備、車聯網等相關細分行業的高景氣度，基建、智能家居、可穿戴設備、車聯網等相關細分行業的高景氣度，市場需求持續走高。市場需求持續走高?！?/p>

35、千兆城市”建設拉動“千兆城市”建設拉動 5G 基建建設持續增長?；ńㄔO持續增長。2021 年來工信部持續推動千兆城市的建設，目前全國兩批合計 110 座城市邁入千兆城市行業，約占所有地級市的三分之一。千兆城市從移動千兆網與寬帶千兆網兩個層次進行裁定，拉動數字新基建的建設規模，根據工信部數據，目前全國 5G基站數量達 231.2 萬個。同時 5G 技術在多垂直行業領域融合創新，根據 IHS 數據，2022 年全球 5G 基礎設施市場產值達 307.4 億美元，同比增長 4.53%。圖圖 16：全球移動寬帶全球移動寬帶 CPE 市場預測（市場預測（2020-2026E）圖圖 17：全球全球 5G

36、 基礎設施市場預測（基礎設施市場預測（2020-2026E，百萬美元），百萬美元）資料來源：公司2022年報，IHS，信達證券研發中心 資料來源：公司2022年報，IHS，信達證券研發中心 智能家居飛速發展，市場規模逐年增長。智能家居飛速發展，市場規模逐年增長?！爸悄芗揖印备拍顝?2010 年開始，隨著房地產經濟的爆發以及智能化技術的發展，乘著 5G 的東風飛速發展。根據 IDC 中國預測，2022 年中國政府主導的智慧城市市場（包括智慧政務、智慧交通等子市場）投資規模為 214 億美元，預計到 2026 年將達到 389 億美元的規模。智能家居包含智能燈光、智能門鎖、安全警報、智能門窗等細分

37、領域，還可以形成智能網絡，將各種家用設備相連接，以應用軟 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 件的方式進行一體化控制。根據 Strategy Analytics 預測，全球智能家居的市場在 2023 年將達到 1550 億美元的規模。圖圖 18：全球智能家居市場規模及預測（全球智能家居市場規模及預測（2014-2023E）資料來源：Strategy Analytics，前瞻研究院，信達證券研發中心 可穿戴設備需求量蓬勃生長?？纱┐髟O備需求量蓬勃生長。根據 IDC 的全球季度可穿戴設備報告，繼 2022 年可穿戴設備市場首次萎縮后，2023 年將是可穿戴設備市場復蘇的一年，2023 年全球出貨量預

38、計將達到 4.427 億臺，同比增長 6.3%。目前下游庫存過剩導致在短期抑制出貨量和 ASP 的這類問題，在 2023 年下半年將得到解決。全球出貨量預計將在 2027 年達到 6.445 億部，復合年增長率為 5.4%。VR、AR 是通往元宇宙的重要途徑，中國是通往元宇宙的重要途徑，中國 VR、AR 設備出貨量持續增長。設備出貨量持續增長。近些年元宇宙引發大眾持續關注，而由現實世界通往元宇宙的途徑主要包括 VR、AR 等。根據 IDC 中國數據，2022 年中國 VR 一體機首破年出貨量 100 萬臺大關，pancake 新品成為下半年主打產品，出貨渠道越發多元。消費級 AR 眼鏡履出新品

39、，2022Q4 大部分產品的 ASP 已下降到 500 美元以下，拉動市場需求上漲，出貨量提升。當前消費級 AR 眼鏡還是以分體機為主，主要為了擴展屏幕使用。圖圖 19：可穿戴設備全球市場出貨量（可穿戴設備全球市場出貨量（2023E-2027E，百萬臺），百萬臺）圖圖 20：中國中國 VR、AR2022 年出貨量（年出貨量（2022Q1-2022Q4）資料來源：IDC，信達證券研發中心 資料來源：IDC中國，信達證券研發中心 車聯網與車聯網與 5G 深度融合，受到汽車電子助力。深度融合，受到汽車電子助力。車聯網是按照約定的通信協議和數據交互標準，在車與車、道路、駕駛員、路人以及云平臺之間進行無

40、線通訊和信息交換的網絡，是物聯網技術在汽車領域的典型應用。目前，我國車聯網行業處于與 5G 技術的深度融合時期，隨著汽車從傳統燃油車向著智能化、網聯化和電動化方向演進，車聯網有望成為 5G交通和汽車領域跨界融合最具潛力的應用。而汽車電子在傳統汽車的三化轉型中發揮著重要作用，引領創新，因此汽車電子也驅動著車聯網的迅速發展，隨著我國汽車電子市場的發展，車聯網市場也將受到助力。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 圖圖 21：中國汽車電子市場發展情況（中國汽車電子市場發展情況（2015-2020）圖圖 22：車聯網市場規模（車聯網市場規模（2015-2020）資料來源：Statista，前瞻產業研究院，

41、信達證券研發中心 資料來源：億歐智庫，前瞻產業研究院，信達證券研發中心 云計算行業：ChatGPT 引爆 AIGC 領域，“算力經濟”時代正式來臨 算力需求持續釋放帶動算力基礎設施產業迎來增長新周期。算力需求持續釋放帶動算力基礎設施產業迎來增長新周期。在 ChatGPT、元宇宙、人工智能等概念火熱的時代，有大量的數據需要在云端存儲以及運算，云計算相關的算力基礎設施迎來需求增長期。根據 IDC 的數據，2022 年全球服務器出貨量突破 1516 萬臺，同比增長 12%，預計 2026 年出貨量達 1885 萬臺，復合增長率 5.6%，2022 年全球服務器產值達 1215.8 億美元，同比增長

42、18.6%，預計 2026 年產值增長到 1665 億美元，復合增長率達到 8.2%。另外，隨著人工智能應用的普及，2022 年我國智能算力規模近乎翻倍，達到 268EFLOPS，超過通用算力規模；未來 5 年我國智能算力規模的年復合增長率預計達 52.3%。圖圖 23：全球服務器產值趨勢（全球服務器產值趨勢（2021-2026E）圖圖 24：全球服務器出貨量趨勢（全球服務器出貨量趨勢（2021-2026E）資料來源：IDC，公司2022年報，信達證券研發中心 資料來源：IDC，公司2022年報，信達證券研發中心 全球云計算市場蓬勃發展，中國云計算市場復合增長率超全球云計算市場蓬勃發展，中國云

43、計算市場復合增長率超 80%。根據華經產業研究院整理數據顯示，2025 年全球云計算的市場規模預計達到 4557 億美元，對于 2018 年全球 1558億美元的市場規模，其復合增長率達到 16.57%。中國云計算的市場規模也是呈現逐年增長的態勢，2016 年的市場規模為 515 億元，2021 年增長到 3102 億元，復合增長率為43.2%，高于全球云計算的增長速率，未來中國云計算市場有望進一步加速發展。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 圖圖 25：全球云計算市場規模及預測全球云計算市場規模及預測(2018-2025E）圖圖 26：中國云計算市場規模及增速（中國云計算市場規模及增速（201

44、6-2021）資料來源：華經產業研究院，信達證券研發中心 資料來源：華經產業研究院，信達證券研發中心 國家多部門頒布相關政策支持云計算行業發展。國家多部門頒布相關政策支持云計算行業發展。截止 2022 年，國務院、工信部、發改委等部門發布一系列云計算相關的指導類、支持類、強制類政策，加強對云計算行業的重視，指引云計算的發展路線，要求云計算行業為數實結合這一數字化轉型浪潮中為實體企業賦能，在制造業領域更好發揮價值，同時強調云安全市場、云計算基礎設施建設的重要性。表表 2：截止：截止 2022 年國家層面對于云計算行業的政策重點內容年國家層面對于云計算行業的政策重點內容 時間 發布單位 政策名稱

45、重點內容 政策性質 2022-10 國務院 關于加強新時代高技能人才隊伍建設的意見 充分利用大數據、云計算等新一代信息技術，加強技能人才工作信息化建設，建立健全高技能人才庫 指導類 2022-3 工信部 金融科技(FinTech)發展規劃（20222025-）金融業數字化轉型更深化，上云用數賦智水平穩步提高；是數據要素潛能釋放更充分，金融與民生領域數據融合應用全面深入，數據安全與個人隱私得到有效保障 支持類 2022-1 工信部“十四五”數字經濟發展規劃 規劃肯定了以 5G、云計算、大數據、人工智能等為代表的數字技術，與實體經濟在更大范圍、更寬領域、更深層次融合，催生更多新生產方式、新行業形態

46、、新商業模式和新經濟增長點，推動工業經濟向數字經濟大踏步邁進。支持類 2021-12 發改委 中央經濟工作會議 會議要求繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策；保證財政支出強度，加快支出進度；適度超前開展基礎設施投資；加快數字化改造，促進傳統行業升級。支持類 2021-11 工信部“十四五”大數據行業發展規劃 目標到 2025 年，大數據行業測算規模突破 3 萬億元，均符合增長率保持在 25%左右；存儲、計算、傳輸等基礎設施達到國際先進水平；數據采集、標注、存儲、傳輸、管理、應用、安全等全生命周期行業體系統籌發展與創新鏈、價值鏈深度融合。支持類 2021-11 工信部“十四五”軟件和信息技術服

47、務業發展規劃 目標十四五期間制定 125 項重點領域國家標準，知識產權服務、工程化、質量管理、價值保障等能力有效提升；基礎軟件、工業軟件等關鍵軟件供給能力顯著提升，形成具有生態影響力的新興領域軟件產品，到 2025 年，工業 APP突破 100 萬個；到 2025，主營業務收入達百億級企業過百家，千億級企業超過 15 家；規模以上企業軟件業務收入突破 14 萬億元，均增長 12%以上。強制類 2021-6 工信部 關于加快推動區塊鏈技術應用和行業發展的指導意見 提出將巨快連技術應用于工業互聯網的標識解析、邊緣計算、協同制造等環節，培育新模式、新業態；建設基于區塊鏈的大數據服務平臺，促進數據合規

48、有序的確權、共享和流通；利用云計算構建區塊鏈應用開發，測試驗證和運行維護環境。支持類 20220-4 工信部 關于推進“上云用賦智”行動培育新經濟發展實施方案 加快數字化轉型共性技術、關鍵技術研發應用。支持在具備條件的行業領域和企業范圍探索大數據、人工智能、云計算、數字孿生、5G、物聯網和區塊鏈等新一代數字技術應用和集成創新。加大對共性開發平臺、開源社區、共性解決方案、基礎軟硬件支持力度，股利相關代碼、標準、平臺開源發展。支持類 2020-3 發改委 中小企業數字化賦能專項行動方案 鼓勵以云計算、人工智能、大數據、邊緣計算、5G 等新一代信息技術與應用為支撐，引導數字化服務商針對中小企業數字化

49、轉型需求，建設云服務平臺、開放數字化資源、開發數字化解決方案，為中小企業實現數字化網絡化智能化轉型夯實基礎。支持類 2020-3 發改委 中小企業數字化賦能專項行動方案 鼓勵以云計算、人工智能、大數據、邊緣計算、5G 等新一代信息技術與應用支撐，引導數字化服務商針對中小企業數字化轉型需求，建設云服務平臺、開放數字化資源、開支持類 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 發數字化解決方案，為中小企業實現數字化網絡化智能化轉型夯實基礎。2019-10 工信部 關于新時代服務業高質量發展的指導意見 加強技術創業和應用，打造一批面向服務領域的關鍵共性技術平臺，推動人工智能、云計算、大數據等新一代信息技術在服

50、務領域深度應用，提升服務業數字化、智能化發展水平，引導傳統服務業企業改造升級，增強個性化、多樣化、柔性化服務能力。支持類 資料來源：前瞻產業研究院，信達證券研發中心 ChatGPT 引爆引爆 AIGC 熱潮。熱潮。AIGC 是指利用人工智能技術來生成內容，繼 UGC、PGC 之后的新型內容生產方式，引爆話題的 ChatGPT 就是 AIGC 的典型應用，除此之外，還有AI 繪畫、AI 寫作、AI 視頻等細分領域。OpenAI 發布的語言模型 ChatGPT 以人與機器對話的形式，回答日常與專業問題，輸出代碼程序與數據集等，ChatGPT 推出兩個月后便引發社會多領域的熱烈討論。ChatGPT

51、需要大量算力作為支撐，云計算持續受益。需要大量算力作為支撐，云計算持續受益。ChatGPT 模型需要進行大量預訓練，從無標注的訓練集自主進行學習，提取出相應特征，以 GPT-3 為例，其總算力消耗約為 3640PFlop/s-day（每秒一千萬億次計算，運行 3640 個整日），在日常運行階段，ChatGPT 也需要消耗算力進行交互。綜合來看，GPT-3 的語言模型包括 1750 億個參數，比 GPT-2 增加了近 117 倍，GPT-4 涉及到的參數量將達到 1.6 兆個，云計算提供的算力支撐更為重要。ChatGPT 也會刺激 5G 設備增長，ChatGPT 同樣需要更高硬件支持，對CPU、

52、GPU、內存等硬件的性能提出要求，同時由于需要在線處理用戶的大量數據輸入和輸出，也需要足量的網絡帶寬。全球范圍算力規模持續擴大。全球范圍算力規模持續擴大。根據中國信通院的數據顯示，2016-2021 年我國的算力規模的復合增長率有 46%，到 2030 年全球算力規模預計達 56ZFlops，復合增長率達到 65%；其中 2021 年我國計算設備算力總規模為 202EFlops，而 2021 年全球計算設備算力總規模達到 615EFlops。圖圖 27：全球算力總規模（全球算力總規模（2019-2025E）資料來源：中國信通院，IDC，Gartner,信達證券研發中心 云計算受數據中心需求量增

53、長，我國增速超全球增速近兩倍。云計算受數據中心需求量增長，我國增速超全球增速近兩倍。IDC 為互聯網數據中心、算力基礎設施的重要組成部分，是促進 5G、人工智能、云計算等新一代數字技術發展的數據中樞和算力載體，即是云計算的基礎，因此 IDC 的繁榮發展會對云計算產生持續受益。受新基建、數字化轉型等國家政策以及企業降本增效的需求促進，我國數據中心業務收入持續高速增長。根據中國信通院給出的數據，我國數據中心在 2021 年市場規模達 1500 億元，從 2017 年到 2022 年預期復合增長率為 30%；全球數據中心市場規模預計到 2022 年有746 億美元，對比 2017 年 465 億美元

54、，復合增長率有 10%，對比可知我國數據中心規模增速要遠超全球的增速。0500100015002000250030003500201920202025E算力總規模（Eflops）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 我國數據中心項目投資規模與機我國數據中心項目投資規模與機架規模持續提升。架規模持續提升。根據 IDC 數據，我國 IDC 行業數據中心項目投資規模從 2018 年的 820 億元，到 2023 年預期 2730 億元，復合增長率為 27%；同時，根據中國信通院統計，我國數據中心的機架規模持續增加，按照標準機架 2.5kW 統計，2017 年有 166 萬架，其中大型規模以上機架有 83

55、 萬架，截止到 2021 年底機架規模是520 萬架，其中大規模以上機架有 420 萬架，到 2022 年預期有 670 萬架機架，其中大型規模以上機架有 540 萬架。圖圖 28：我國數據中心市場規模（我國數據中心市場規模（2017-2022E）圖圖 29：全球數據中心市場規模（全球數據中心市場規模（2017-2022E）資料來源：中國信通院，信達證券研發中心 資料來源：中國信通院，信達證券研發中心 圖圖 30：中國中國 IDC 行業數據中心項目投資規模及預測行業數據中心項目投資規模及預測(2018-2023E)圖圖 31：我國數據中心機架規模（我國數據中心機架規模（2017-2022E）資

56、料來源：工信部，IDC，信達證券研發中心 資料來源：中國信通院，信達證券研發中心 元宇宙帶來廣泛的數據計算與存儲需求，增加云計算的應用場景。元宇宙帶來廣泛的數據計算與存儲需求，增加云計算的應用場景。元宇宙的本質是云計算，作為可以提供元宇宙最基礎的算力，云計算可以為元宇宙大量賦能，成為元宇宙背后最底層的技術支持。同時，邊緣計算也將因為元宇宙提供可用性與提高性能而迎來發展的高峰。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 工業互聯網行業：工業互聯網步入快車道，燈塔效應加速釋放 工業互聯網以連接為基礎，在數字化轉型進程發揮重要作用。工業互聯網以連接為基礎，在數字化轉型進程發揮重要作用。工業互聯網是通過對人、機

57、、物、系統等的全面連接，構建起覆蓋全產業鏈、全價值鏈的全新制造和服務體系，是數字化轉型升級的重要抓手。工業互聯網推動傳統工業轉型升級，實現各種生產和服務資源的優化配置，實現降本增效、綠色安全發展；工業互聯網同時加速網絡演進升級、拓展數字經濟空間，實現產業上下游、跨領域的廣泛互聯互通。工業互聯網建設與溢出賦能已取得顯著成效，工業互聯網建設與溢出賦能已取得顯著成效，2022 年產業增加值預計有年產業增加值預計有 4.45 萬億，已成萬億，已成為經濟增長的重要支撐。為經濟增長的重要支撐。據中國工業互聯網研究院 2022 年發布的中國工業互聯網產業經濟發展白皮書測算，2021 年我國工業互聯網直接產業

58、增加值總規模達到 1.17 萬億元，工業互聯網滲透產業增加值規模為 2.93 萬億元，工業互聯網產業增加值突破 4 萬億，預計2022 年將達到 4.45 萬億。這既體現了核心產業增加值的增長，也體現了工業互聯網加速滲透鋼鐵、機械、電力、交通、能源等傳統行業，進一步體現賦能作用。白皮書數據顯示，2021 年我國工業互聯網產業增加值規模占 GDP 比重為 3.58%，2022 年工業互聯網產業增加值規模占 GDP 比重預計將上升至 3.64%，由此可知工業互聯網已成為帶動經濟增長的重要支撐。圖圖 32：工業互聯網直接產業、滲透產業增加值規模與名義增速工業互聯網直接產業、滲透產業增加值規模與名義增

59、速（2018-2022E）圖圖 33：中國工業互聯網產業增加值規模、占中國工業互聯網產業增加值規模、占 GDP 比重（比重（2018-2022E）資料來源：中國工業互聯網研究院，信達證券研發中心 資料來源：中國工業互聯網研究院，信達證券研發中心 工業互聯網受政策驅動發展活力強勁。工業互聯網受政策驅動發展活力強勁。工信部相關數據顯示，2022 年我國工業互聯網產業規模約達 1.2 萬億元，“5G+工業互聯網”的 512 工程收官，工業互聯網賦能行業轉型呈現千姿百態，為經濟社會高質量發展提供有力支撐。工信部印發的工業互聯網創新發展行動計劃（2021-2023 年）提出到 2023 年將覆蓋各地區、

60、各行業的工業互聯網網絡基礎設施初步建成。同時，工業互聯網連續五年被寫進政府工作報告，國務院于 2022年 3 月發出的政府工作報告中也再次提出要加快發展工業互聯網，利好政策推動工業互聯網進入發展黃金時期。工業互聯網市場規模逐年擴大。工業互聯網市場規模逐年擴大。根據 IDC 中國數據顯示，在企業數字化轉型持續深入的推動下，到 2025 年中國工業互聯網平臺及應用解決方案市場將達到 56.1 億美元，2021-2025 年 CAGR 為 29.6%，而中國作為全球最大的工業數字化市場，工業互聯網需求持續旺盛。根據前瞻產業研究院整體數據，全球工業互聯網在硬件以及網絡產品上市場規模穩步增加，前景良好。

61、請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 圖圖 34：中國工業互聯網平臺及應用解決方案市場預測（中國工業互聯網平臺及應用解決方案市場預測（2020-2025E）圖圖 35：全球工業互聯網硬件與網絡產品市場規模預測情況全球工業互聯網硬件與網絡產品市場規模預測情況（2020E-2025E）資料來源：IDC中國，信達證券研發中心 資料來源：前瞻產業研究院，信達證券研發中心“燈塔工廠”代表全球數字化生產的最高水平?！盁羲S”代表全球數字化生產的最高水平?！盁羲S”由世界經濟論壇聯合麥肯錫聯合評選，指大規模應用第四次工業革命技術，積極推動商業模式轉型的數字化工廠?！盁羲S”通過采用人工智能、物聯網、云計算

62、、工業機器人等新技術，構建覆蓋企業內部全流程、產業鏈上下游全環節的數字化體系，全面提升企業生產效率，從而大幅降低生產成本。根據麥肯錫提供的數據，“燈塔工廠”的生產力平均提升超 2.5 倍，利潤率提升 8%-13%，運營指標提升 50%-60%。中國在“燈塔工廠”的布局處于世界領先。中國在“燈塔工廠”的布局處于世界領先。截止到 2023 年 1 月 13 日，共有 132 家工廠入選燈塔工廠，分屬于 76 家公司。從燈塔工廠所屬公司所在國家的分布看，排名前三的是中國、美國、德國；從燈塔工廠所在國家的分布看，排名前三的是中國、美國、印度，中國的燈塔工廠的數量遠超其他國家，這將為數字化轉型帶來大量的

63、市場機會。圖圖 36：全球算力總規模（全球算力總規模（2019-2025E）資料來源：世界經濟論壇，信達證券研發中心 數字經濟邁向高質量發展，數實融合進程加速。數字經濟邁向高質量發展，數實融合進程加速。2022 年，我國數字經濟規模提升至 50 萬億元左右。2023 年 2 月，國務院出臺的數字中國建設整體布局規劃中提及建設數字中國是數字時代推進中國式現代化的重要引擎。中國電子信息產業發展研究院發布的區域數字經濟和實體經濟深度融合發展生態報告(2023)為我國深入推進區域數實融合生態建設提供決策支撐。工業互聯網作為推動數字經濟增長的引擎，數字經濟的高速發展會驅動工業互聯網持續受益。請閱讀最后一

64、頁免責聲明及信息披露 圖圖 37：我國數字經濟規模（我國數字經濟規模（2016-2021，萬億元），萬億元）圖圖 38：我國數字經濟內部結構數據（我國數字經濟內部結構數據（2016-2021，萬億元），萬億元）資料來源：中國信通院，信達證券研發中心 資料來源：中國信通院，信達證券研發中心 工業富聯深耕通訊及移動網絡、云計算、工業互聯網三大領域 成長點#1：三大業務優勢協同，規模超前增速亦高 公司作為高端智能制造及工業互聯網方案解決商家，已在全球建立領先優勢，三大業務（云計算、通信及移動網絡設備與工業互聯網）所涉及下游及客戶存在一定交疊，主營業務優勢互補協同效應明顯，同時多重賽道成長屬性較強，因

65、此公司在數千億收入的規模之下依然展現出較強的業績彈性。圖圖 39：工業富聯產業鏈位置工業富聯產業鏈位置 資料來源：公司招股書，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 通訊及移動網絡設備方面，受益于數字經濟發展，公司積極布局企業網絡設備、無線網絡通訊及移動網絡設備方面，受益于數字經濟發展，公司積極布局企業網絡設備、無線網絡設備及設備及 5G 相關產品，智能家居產品等方面。相關產品，智能家居產品等方面。企業網絡設備方面：企業網絡設備方面：終端應用在云端計算、物聯網、數據中心等方面展現出更高性能能需求，運營商持續擴容、增加頻寬以滿足用戶需求。公司交換機等產品在此過程中深度受益。此外，公司

66、網絡安全設備可較好滿足下游客戶安全需求，亦展現出較強成長動能。公司在企業網絡設備方面擁有占全球市場份額超 50%以上的領先客戶群體。智能家居及工業相關產品方面：智能家居及工業相關產品方面：公司開發家庭監控、娛樂影音、智能音響等方面產品節奏順利，在智能家庭解決方案方面能力持續擴展。公司深入布局智能手機及穿戴裝置高精密機構件產線，2022 年公司依托智能手機及穿戴裝置高精密機構件核心競爭力，獲世界經濟論壇評選的燈塔工廠殊榮，也是全球首座精密機構件加工燈塔工廠。圖圖 40：工業通訊及網絡設備產品矩陣工業通訊及網絡設備產品矩陣 資料來源：公司官網，信達證券研發中心 云計算：云計算：ChatGPT 發布

67、帶來發布帶來 AI 世界的重大變革，世界的重大變革，“AI+”較強賦能眾多行業，公司以服”較強賦能眾多行業，公司以服務器為代表的云計算業務在此輪行業變革中處于需求中心。務器為代表的云計算業務在此輪行業變革中處于需求中心。ChatGPT 的成功客觀驗證了大預言模型的可行性，當前國內外眾多廠商均紛紛發布自己的大模型，服務器等需求水漲船高。公司相關產品受益良多，出貨增長迅速。公司持續投入研發，強化自身技術底蘊。2022 年 10 月公司推出全球第一臺 DC_MHS 服務器；公司的 EBOF 存儲器可支持分布式數據中心架構，在通風散熱與效能利用方面更具優勢；公司新一代液冷技術也應用在客戶最新 HPC

68、加速器中。液冷技術方面，公司持續加大數據中心節能技術研發，通過沉浸式與機柜式液冷散熱系統，實現成本節約及效率提升。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 圖圖 41：工業云計算產品矩陣工業云計算產品矩陣 資料來源：公司官網，信達證券研發中心 工業互聯網方面：公司工業互聯網平臺（燈塔工廠工業互聯網方面：公司工業互聯網平臺（燈塔工廠/標準軟件標準軟件/Fii Cloud）業務三大核心板）業務三大核心板塊均實現快速增長。塊均實現快速增長。卓越制造咨詢與燈塔工廠解決方案業務，2022 年收入增長 113%，客戶增長 60%；一站式數字制造運營業務收入增長 283%，客戶增長 63%；云與平臺服務業務收入增長

69、 140%，資源規模增長 53%。公司可為大型、中小型企業等不同類型客戶提供專業場景應用、數字制造管理、雙碳戰略服務、智能硬件設備、數字化人才組織培養等全場景數字化轉型服務。公司沉淀了一站式數字化轉型服務能力及全場景產品體系，服務對象覆蓋電子制造、新能源車、醫療器械、金屬冶金、化工材料、機械加工、電力裝備等 10 大行業，服務企業超 1500 家。圖圖 4242：一站式數字化轉型服務一站式數字化轉型服務 資料來源：公司官網，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 成長點#2：多元發展并行不悖，AI 服務器+蘋果結構件多點開花 多元布局步履未停，重點布局四大領域。多元布局步履未停，重

70、點布局四大領域。工業富聯 2022 年資本支出為 80.9 億元，較2021 年同比增長 34%，資本支出提升來自產能的投資及自動化升級，對外投資主要集中于半導體、車用電子、大數據、機器人四個領域。半導體領域：重點布局芯片設計、半導體領域：重點布局芯片設計、EDA 軟件、半導體制造、先進封測及高端精密測試及軟件、半導體制造、先進封測及高端精密測試及自動化設備等領域。自動化設備等領域。工業富聯牽手智路資本成立投資基金晟豐產投，其中智路資本專注于半導體核心技術及其他新興高端技術投資機會，過去 5 年智路建廣聯合體主導完成了中資機構在半導體領域的多起跨境并購，如安世半導體；同時，工業富聯表示成立晟豐

71、產投，擬與其他主體共同投資廣大融智集團，并通過廣大融智集團對高端精密制造產業項目進行投資。車用電子領域重點布局新能源汽車三大領域車用電子領域重點布局新能源汽車三大領域電驅電控、電驅電控、智能車載與車聯網。智能車載與車聯網。公司持續聚焦高成長賽道，鎖定輕量化、省電化、智能化三個投資方向，具體舉措包括收購恒驅電機股份，布局新能源車的無刷直流電機及其驅動控制器行業；與恩智浦簽署戰略合作協議，布局智能座艙等。大數據領域：拓展數據中心服務器托管和大數據領域：拓展數據中心服務器托管和 AI 服務器技術，與云計算客戶攜手完善產業服務器技術，與云計算客戶攜手完善產業鏈。鏈。工業富聯基于規?；瘮祿e累優勢，沉淀

72、出一站式的數字化轉型服務能力以及全場景的產品體系，建立數字化轉型技術底座，加速千行百業智能升級。工業富聯已發布燈塔領航計劃 2021-2025，旨在達成 10 家世界級燈塔工廠、100 家數字化轉型、1000 家導入數字化技術應用以及 50000 家使用產品與技術服務，助力完善服務企業的生態能力。自動化自動化&機器人領域：戰略投資增強主營業務競爭力，提高智能制造及高精密制造生產機器人領域：戰略投資增強主營業務競爭力，提高智能制造及高精密制造生產技術。技術。工業富聯投資思靈機器人、凌云光，公司持續依托凌云光自主掌握的“光學成像”、“軟件算法”等核心底層技術，通過可配置視覺系統和智能視覺裝備生成中

73、框金屬加工全工序外觀質量檢測解決方案和 Top Moudle 顯示模組外觀質量檢測解決方案。圖圖 43：工業富聯投資布局工業富聯投資布局 資料來源：公司官網，信達證券研發中心 短期看短期看 2023-2025 年，服務器、蘋果年，服務器、蘋果結構件結構件等業務在短期內具備增長潛能，有望迎來業績等業務在短期內具備增長潛能，有望迎來業績快速放量?？焖俜帕?。服務器方面，公司創新能力邊際強化，產品變革持續推進，巨人有望領跑行業潮流。服務器方面，公司創新能力邊際強化，產品變革持續推進，巨人有望領跑行業潮流。AI 服務器出貨量增速較高，公司有望在此輪成長周期中借勢而起。服務器出貨量增速較高，公司有望在此輪

74、成長周期中借勢而起。2022 年裝有 GPGPU（General Purpose GPU）的 AI 服務器年出貨占比達 1%，2023 年在 Chatbot 等相關應用 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 加持下，20222026 年 CAGR 有望達+10.8%。2022 年采購商中，微軟、谷歌、Meta 等排名靠前。圖圖 44：2022-2026 年全球年全球 AI 服務器出貨量及服務器出貨量及 CAGR 預估預估 圖圖 45：2022 年年 AI 服務器采購量占比服務器采購量占比 資料來源：全球半導體觀察，信達證券研發中心 資料來源：全球半導體觀察，信達證券研發中心 技術創新從未止步，競爭

75、力持續強化。技術創新從未止步，競爭力持續強化。模塊化設計方面，公司研發基于開放平臺聯盟架構的 DC_MHS 數據中心模塊化硬件系統，推出全球第一臺模塊化服務器，同時產品應用于客戶最新一代 HPC 加速器中；液冷技術方面，公司持續加大數據中心節能技術研發，通過沉浸式與機柜式液冷散熱系統，實現成本節約及效率提升。2023 年或將有更多產品出貨。公司服務器業務市場份額全球第一，深度受益公司服務器業務市場份額全球第一，深度受益 AI 行業發展行業發展，巨人有望領跑，巨人有望領跑行業行業前行。前行。公司深耕云計算行業多年，為第一梯隊眾多云服務器商和 AI 存儲器供應商，產品已經開發至第四代。據 Coun

76、terpoint 統計，在全球服務器 ODM 廠商中，Foxconn 以 12649.4 百萬美元的收入排名第一，且相對排名第二和第三的廣達及緯穎科技（緯創資通子公司）已經拉開了差距。而公司在服務器層面的主要客戶為 Amazon、Dell、HPE 等，在全球的服務器市場中亦占有一定優勢。2022 年公司業務深度受益 AI 擴展，相關產品 2022 年出貨加倍，AI 服務器及 HPC 出貨增長迅速，在 2022 年云服務商產品中，占比增至約 20%，持續維持增長態勢。圖圖 46：工業富聯服務器市場份額（工業富聯服務器市場份額（2021 年）年）資料來源：公司官網，信達證券研發中心 蘋果方面，景氣

77、壓力有望釋放，蘋果方面，景氣壓力有望釋放，結構件結構件有望有望持續持續升級升級為公司帶來業績增量。為公司帶來業績增量。蘋果技術創新腳步未止，蘋果技術創新腳步未止，旗下旗下產品產品結構件結構件有望有望持續持續升級升級。公司所生產的金屬機構件包括智能手機高精密金屬機構件、智能手機高精密高分子聚合物機構件及網絡電信設備高精密機構件等。蘋果手機結構件有望持續升級，公司作為果鏈廠商有望直接受益。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 圖圖 47：蘋果手機變革歷程復盤蘋果手機變革歷程復盤 資料來源：九機網，iFixit，信達證券研發中心 圖圖 48：公司通信網絡設備高精密機構件公司通信網絡設備高精密機構件 資料

78、來源：公司招股書，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 盈利預測與估值分析 盈利預測 我們預計工業富聯 2023/2024/2025 三年的總體收入分別為 5842.06/6715.17/7709.65 億，同比增長 13.84%/14.95%/14.81%，其中分業務來看：通信及移動網絡設備：通信及移動網絡設備：工業富聯的網絡安全產品，貼合客戶不斷增長的安全需求；工業富聯掌握 5G和 Wi-Fi6/6E 核心技術，目前正深化企業 Wi-Fi 7 產品布局；工業富聯深入車用電子領域、智能家居相關產品出貨量快速成長。由此預測通信及移動網絡設備未來三年以 12.12/11.1/11.

79、37%的速率持續增長。云服務設備：云服務設備：ChatGPT 等 AIGC 應用將帶動新一波算力的需求增長，有望帶動工業富聯的服務器出貨需求持續增長。整體來看工業富聯在 AI 服務器上已位居領先戰略位置，基于此我們預計云服務設備未來三年將以 16.38/20.21/19.18%的增長率穩定發展。工業互聯網：工業互聯網：隨著數字經濟與實體經濟相融合的趨勢，工業富聯的工業互聯網業務量逐步提升，我們預計工業互聯網領域業務未來三年將以 13.84/14.95/14.81%的速率穩中有升。表表 3：工業富聯分產品營業收入預測：工業富聯分產品營業收入預測 2021A 2022A 2023E 2024E 2

80、025E 通信及移動網絡設備營業收入（百萬元）258966 296178 332086 368947 410880 通信及移動網絡設備營業收入 YOY 1.95%14.37%12.12%11.1%11.37%云服務設備營業收入（百萬元）177694 212444 247251 297231 354230 云服務設備營業收入 YOY 1.36%19.56%16.38%20.21%19.18%工業互聯網營業收入）百萬元 1685 1912 1975 2155 2353 工業互聯網營業收入 YOY 16.92%13.45%3.3%9.15%9.18%主營業務收入（百萬元）440770 513615

81、584206 671517 770965 總體營業收入 YOY 2.08%16.42%13.84%14.95%14.81%資料來源：公司數據，信達證券研發中心預測 表表 4：工業富聯財務摘要：工業富聯財務摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主營業務收入（百萬元）440770 513615 584206 671517 770965 毛利收入（百萬元）36890 37602 46050 52231 59102 毛利收入 YOY 2.28%1.93%22.47%13.42%13.16%歸母凈利潤（百萬元）20001 20073 24451 27404 30757 歸母凈

82、利潤 YOY 14.8%0.3%21.81%12.08%12.23%ROE（%）16.8%15.6%17.0%17.0%17.0%EPS（攤?。ㄔ?.01 1.01 1.23 1.38 1.55 P/E（倍）17.53 17.47 15.59 13.91 12.39 資料來源：信達證券研發中心預測 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 估值分析 考慮到工業富聯所屬計算機、通訊與其他電子制造業，我們選取主營業務具有一定類似性的立訊精密、中興通訊、浪潮信息作為工業富聯的可比公司，可比公司 2023/2024/2025年的平均 P/E 為 19.79x/15.76x/13.34 x 倍，截至最新收盤

83、（2023 年 4 月 18 日），公司對應 PE 低于可比公司，成長空間較大。首次覆蓋，給予“買入”評級。表表 5：可比公司估值表：可比公司估值表 可比公司 公司代碼 股價（元）總市值（億元）歸母凈利潤（億元）P/E（倍）2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 立訊精密 002475.SZ 29.69 2,117.01 98.52 132.61 169.37 21.49 15.96 12.50 中興通訊 000063.SZ 33.68 1,500.46 98.02 113.37 128.55 16.28 14.07 12.41 浪潮信息 000977.SZ 3

84、9.96 584.90 27.07 33.93 38.70 21.61 17.24 15.12 可比公司均值 19.79 15.76 13.34 工業富聯 601138.SH 17.66 3615 244.51 274.04 307.57 15.59 13.91 12.39 資料來源：IFIND，信達證券研發中心預測 風險因素 宏觀經濟波動風險：宏觀經濟波動風險：宏觀經濟波動，可能影響公司業務開展。下游市場需求不及預期風險：下游市場需求不及預期風險：下游需求疲軟會影響公司銷量。公司股價存在短期內波動風險公司股價存在短期內波動風險：由于股市情緒等影響，公司股價短期內可能存在波動。請閱讀最后一頁免

85、責聲明及信息披露 資產負債表資產負債表 單位:百萬元 利潤表利潤表 單位:百萬元 會計年度會計年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 會計年度會計年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 247,158 248,940 264,459 289,886 312,468 營業營業總總收入收入 439,557 511,850 584,206 671,517 770,965 貨幣資金 82,877 69,430 57,644 63,941 54,379 營業成本 403,042 474,678 538,156 619,286 711,

86、863 應收票據 4 17 16 13 23 營業稅金及附加 596 486 526 604 694 應收賬款 87,030 97,673 123,333 134,675 156,960 銷售費用 896 1,058 1,168 1,276 1,465 預付賬款 242 352 346 414 479 管理費用 4,157 3,828 4,323 4,969 5,705 存貨 71,928 77,322 78,840 85,703 95,618 研發費用 10,835 11,588 14,605 16,788 19,274 其他 5,078 4,146 4,280 5,141 5,010 財務

87、費用-826-704 1,028 1,268 1,226 非流動資產非流動資產 19,450 35,248 44,958 53,946 62,848 減值損失合計-408-1,069-300-300-300 長期股權投資 3,168 12,216 17,512 23,510 29,782 投資凈收益 979 30 467 537 463 固定資產（合計）9,494 15,937 18,495 19,723 20,693 其他 969 1,996 2,103 2,341 2,672 無形資產 407 440 494 532 575 營業利潤營業利潤 22,398 21,872 26,670 29

88、,904 33,573 其他 6,382 6,655 8,457 10,181 11,799 營業外收支-80 91 95 95 95 資產總計資產總計 266,609 284,188 309,417 343,833 375,317 利潤總額利潤總額 22,318 21,963 26,765 29,999 33,668 流動負債流動負債 141,329 149,176 159,442 176,438 188,350 所得稅 2,293 1,879 2,302 2,580 2,895 短期借款 52,137 50,498 52,316 53,998 55,172 凈利潤凈利潤 20,025 20

89、,084 24,463 27,419 30,773 應付票據 250 0 299 389 441 少數股東損益 15 11 12 15 16 應付賬款 71,737 69,279 77,219 87,924 93,997 歸屬母公司凈歸屬母公司凈利潤利潤 20,010 20,073 24,451 27,404 30,757 其他 17,205 29,399 29,608 34,127 38,740 EBITDA 25,038 26,011 30,646 34,422 38,328 非流動負債非流動負債 5,793 5,679 5,679 5,679 5,679 EPS(當年)(元)1.01 1

90、.02 1.23 1.38 1.55 長期借款 3,814 3,485 3,485 3,485 3,485 其他 1,978 2,194 2,194 2,194 2,194 現金流量表現金流量表 單位:百萬元 負債合計負債合計 147,121 154,854 165,121 182,117 194,028 會計年度會計年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少數股東權益 307 358 370 385 401 經營活動現金經營活動現金流流 8,725 15,366 9,828 28,170 14,246 歸屬母公司股東權益 119,181 128,975 143,92

91、7 161,331 180,887 凈利潤 20,025 20,084 24,463 27,419 30,773 負債和股東權益負債和股東權益 266,609 284,188 309,417 343,833 375,317 折舊攤銷 3,978 4,811 3,084 3,435 3,622 財務費用 492 1,482 2,069 2,133 2,185 重要財務指標重要財務指標 單位:百萬元 投資損失-979-30-467-537-463 會計年度會計年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營運資金變動-15,674-12,253-19,457-4,426-22,

92、026 營業總收入 439,557 511,850 584,206 671,517 770,965 其它 883 1,273 136 147 154 同比（%）1.8%16.4%14.1%14.9%14.8%投資活動現金投資活動現金流流-7,100-15,308-11,963-11,523-11,696 歸屬母公司凈利潤 20,010 20,073 24,451 27,404 30,757 資本支出-5,982-8,047-6,823-5,751-5,575 同比（%）14.8%0.3%21.8%12.1%12.2%長期投資-1,799-9,579-5,353-6,054-6,329 毛利率（

93、%）8.3%7.3%7.9%7.8%7.7%其他 680 2,318 213 283 208 ROE%16.8%15.6%17.0%17.0%17.0%籌資活動現金籌資活動現金流流 4,766-14,068-11,651-12,851-15,111 EPS(攤薄)(元)1.01 1.01 1.23 1.38 1.55 吸收投資 27 0 0 0 0 P/E 19.05 18.99 15.59 13.91 12.39 借款 157,284 148,245 1,818 1,682 1,174 P/B 3.20 2.96 2.65 2.36 2.11 支付利息或股息-5,361-11,090-13,

94、569-14,633-16,385 EV/EBITDA 8.47 6.66 11.77 10.34 9.57 現金流凈增加現金流凈增加額額 5,778-11,905-11,786 6,297-9,562 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 分析師聲明分析師聲明 負責本報告全部或部分內容的每一位分析師在此申明，本人具有證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師,以勤勉的職業態度,獨立、客觀地出具本報告；本報告所表述的所有觀點準確反映了分析師本人的研究觀點；本人薪酬的任何組成部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體分析意見或觀點直接或間接相關。免責聲明免責聲明 信達證券股份有限公

95、司(以下簡稱“信達證券”)具有中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。本報告由信達證券制作并發布。本報告是針對與信達證券簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。信達證券不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的電話、短信、郵件提示僅為研究觀點的簡要溝通，對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。本報告是基于信達證券認為可靠的已公開信息編制，但信達證券不保證所載信息的準確性和完整性。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告最初出具日的觀點和判斷，本報告所

96、指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會出現不同程度的波動，涉及證券或投資標的的歷史表現不應作為日后表現的保證。在不同時期，或因使用不同假設和標準，采用不同觀點和分析方法，致使信達證券發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告，對此信達證券可不發出特別通知。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測僅供參考，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人做出邀請。在法律允許的情況下，信達

97、證券或其關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能會為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行業務服務。本報告版權僅為信達證券所有。未經信達證券書面同意，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發布、轉發或引用本報告的任何部分。若信達證券以外的機構向其客戶發放本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責，信達證券對此等行為不承擔任何責任。本報告同時不構成信達證券向發送本報告的機構之客戶提供的投資建議。如未經信達證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。信達證券將保留隨時追究其法律責任的權利。評級說明評級說明 風險提示風險提示 證券市場是一個風

98、險無時不在的市場。投資者在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。建議投資者應當充分深入地了解證券市場蘊含的各項風險并謹慎行事。本報告中所述證券不一定能在所有的國家和地區向所有類型的投資者銷售，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業顧問的意見。在任何情況下，信達證券不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。投資建議的比較標準投資建議的比較標準 股票投資評級股票投資評級 行業投資評級行業投資評級 本報告采用的基準指數：滬深 300 指數（以下簡稱基準）；時間段：報告發布之日起 6 個月內。買入：買入：股價相對強于基準 20以上；看好：看好：行業指數超越基準；增持：增持：股價相對強于基準 520；中性：中性：行業指數與基準基本持平；持有：持有：股價相對基準波動在5%之間；看淡：看淡：行業指數弱于基準。賣出：賣出：股價相對弱于基準 5以下。