鎂合金行業深度報告：青翠欲滴鎂為體翹首展望有所期-230420（43頁）.pdf

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1、 敬請閱讀末頁的重要說明 證券研究報告|行業深度報告 2023 年 04 月 20 日 推薦推薦（首次）（首次）鎂合金行業深度報鎂合金行業深度報告告 周期/金屬及材料 鎂合金中游集中度高，汽車是最主要應用領域鎂合金中游集中度高，汽車是最主要應用領域。鎂合金是目前最輕質的商用金屬工程材料，應用場景較為廣泛。從鎂產業鏈來看，上游原鎂冶煉集中度高度分散（CR5 為 22.89%），未來頭部企業擴產或顯著提升集中度；中游鎂合金集中度很高（CR5 高達 82%），云海金屬占比 35%（排名第一）。下游應用方面，目前汽車領域為鎂合金的主要應用方向，占鎂合金消費總量的70%，3C、航空航天、生物醫藥、建筑模

2、板、儲氫等領域也有應用。汽車輕量化或推動鎂需求放量，鎂建筑模板應用潛力較大汽車輕量化或推動鎂需求放量，鎂建筑模板應用潛力較大。2022 年中國原鎂產量 89.36 萬噸，占全球比重約 80%，多年來產量較為穩定。鎂合金是目前效果最好的汽車輕量化材料，整車的減重效果最高可以達到 43%。在“雙碳”、政策等推動下，未來汽車用鎂或快速增長。預計 2025、2030 年我國汽車原鎂消耗量分別為 38.85、78.23 萬噸，2022-2030 年復合增速為 21.70%。其中，儀表盤支架、中控支架等各類支架產品是未來主要增量。此外，鎂建筑模板相關技術也已研發完畢，即將開始批量供貨，未來有望快速發展，預

3、計2025、2030 年建筑模板原鎂消耗量分別為 32.53 和 60.77 萬噸，復合增速為30.69%。規?；?、技術升級等驅動下，鎂合金邏輯長期向好規?；?、技術升級等驅動下，鎂合金邏輯長期向好。當鎂鋁比在 1.5 倍以內時，就具有一定的性價比。鎂供給方面，部分企業在積極新增產線，能夠及時滿足下游需求增長，同時規?；鲁杀净驅⒅饾u下降，利于穩定鎂價。而鋁受到國家產能天花板和歐洲能源危機的限制，供給較為剛性，鋁價中樞或將中長期向上，為鎂合金經濟性應用創造條件。此外，我國在鎂合金壓鑄方面也取得了較大的技術進步，可進一步提升鎂的推廣和應用。鎂產業鏈企業。鎂產業鏈企業。1）云海金屬：）云海金屬：

4、唯一全產業覆蓋企業，擁有原鎂產能 10 萬噸、鎂合金產能 20 萬噸，隨著青陽項目年底前投產，原鎂和鎂合金產能將分別增至 50 萬噸。此外，云海積極探索鎂的新應用，鎂模板即將批量供貨，和寶鋼、重慶大學合作開展鎂基固態儲氫材料的研發及中試。2）萬豐奧威：）萬豐奧威：旗下鎂瑞丁是汽車鎂合金壓鑄件領域的龍頭企業，目前年產能約 1800 萬件，在北美市場達到占有率 65%；國內業務也在不斷開拓中，業務規模有了顯著提升。3）星源卓鎂：星源卓鎂：主營鎂、鋁合金壓鑄件，目前營收主要來自于國外，正積極開拓國內市場，業務規模較小但發展迅速。4）春秋電子：）春秋電子：3C 鎂合金部件具有核心競爭力，目前正在利用自

5、己的技術優勢積極布局汽車電子件領域。5）宜安）宜安科技：科技：全球范圍最早布局大型鎂鋁合金壓鑄設備的企業之一，能夠為特斯拉、寧德時代等知名企業供貨，同時在生物鎂合金領域也是行業領軍者。投資建議：投資建議：“雙碳”和新能源車快速發展背景下，汽車輕量化、建筑模板打開鎂應用空間。隨著原鎂冶煉成本的降低，深加工技術的進步，預計未來鎂合金需求將快速增長。個股方面，建議關注云海金屬（全產業鏈覆蓋）、萬云海金屬（全產業鏈覆蓋）、萬豐奧威（汽車）、星源卓鎂（汽車）豐奧威（汽車）、星源卓鎂（汽車）等布局較早，且擁有成本優勢和技術優勢的公司。綜上，首次覆蓋給予行業“推薦”評級。風險提示：風險提示：原材料成本波動、

6、汽車產銷下降、產業政策風險、技術突破不及原材料成本波動、汽車產銷下降、產業政策風險、技術突破不及預期、其他材料替代風險、電解鋁供給放送的風險預期、其他材料替代風險、電解鋁供給放送的風險。行業規模行業規模 占比%股票家數（只）177 3.6 總市值（億元）35167 4.1 流通市值（億元）31106 4.3 行業指數行業指數%1m 6m 12m 絕對表現 0.9-5.4 1.0 相對表現-3.3-14.6 1.2 資料來源：公司數據、招商證券 相關相關報告報告 1、銅深度：銅牛上半場 2023-03-24 2、汽車高速線纜行業深度：智能化催生新機遇，國產替代正當時2023-03-08 3、金屬

7、新材料行業深度報告新能源和人工智能時代的金屬軟磁粉芯2023-02-28 劉文平劉文平 S1090517030002 賈宏坤賈宏坤 S1090522090001 劉偉潔劉偉潔 S1090519040002 汪劉勝汪劉勝 S1090511040037 楊獻宇楊獻宇 S1090519030001 賴如川賴如川 研究助理 -20-1001020304050Apr/22Aug/22Dec/22Mar/23(%)金屬及材料滬深300青翠欲滴鎂為體，翹首展望有所青翠欲滴鎂為體，翹首展望有所期期 敬請閱讀末頁的重要說明 2 行業深度報告 正文正文目錄目錄 一、汽車輕量化需求增加，鎂的應用潛力顯現.6 1.輕

8、盈性是鎂的主要特性之一.6（1）鎂是地球上儲量最豐富的金屬元素之一.6（2）鎂合金相較于鋁、鋼等材料具有諸多優勢.6 2.產業鏈上游集中度較為分散，中游集中度很高.7（1）產能分布：中國為主要原鎂生產國.8（2）原鎂冶煉：皮江法為主流，產能集中度較低.9（3）鎂合金冶煉：產業集中度高，云海金屬占據龍頭.10（4）鎂合金深加工：以壓鑄為主，有一定的行業壁壘.11（5）鎂合金應用：攻堅汽車領域，3C、航空等也有應用.13 二、汽車用鎂需求有望快速增長，鎂模板市場潛力大.14 1.節能減排標準收緊，輕量化受到政策鼓勵.14 2.國內單車用鎂量較低，滲透率提升潛力大.16 3.新能源車是用鎂主力，20

9、22-2030 國內復合增長率可達 21.70%.17 4.汽車細分產品需求：各類中小型支架或是用鎂突破口.19 5.推進建筑材料可持續發展，鎂合金模板走向市場.23 三、規?；?、技術升級等驅動下，鎂合金長期向好.26 1.皮江法為我國主要煉鎂方法，成本易受原料價格影響.26 2.電解法成本相對穩定，電力是主要成本.28 3.國產熔爐壓機崛起，規?；a有助于壓鑄成本下降.29 4.產能限制或推動鋁價中樞向上，鎂合金有望形成成本優勢.31 四、鎂產業鏈企業.34 1.云海金屬：下游端布局成效顯著，擴產鞏固龍頭地位.34 2.萬豐奧威：壓鑄配件領軍企業，積極布局全球市場.36 3.星源卓鎂：專精

10、鎂合金壓鑄，業務規模擴大仍需時間.38 4.春秋電子：立足 3C 領域，擴展汽車電子業務.40 5.宜安科技：較早布局壓鑄行業，涵蓋汽車和醫療領域.41 五、投資建議.42 六、風險提示.42 UZgUgVVYhVkZpMoNoM9PaO7NpNpPnPpMlOqQmQkPoMrQbRmMwPNZmPoNuOnPoO 敬請閱讀末頁的重要說明 3 行業深度報告 圖表圖表目錄目錄 圖 1 地殼中主要元素的儲量占比（%）.6 圖 2 菱鎂礦主要儲存國家各國分布.6 圖 3 全球鎂行業的發展歷程.7 圖 4 鎂的產業鏈結構.8 圖 5 2014-2022 年中國和全球原鎂產量（萬噸）.8 圖 6 中國

11、 2022 年原鎂產量分布（按省份）.8 圖 7 2014-2022 年中國鎂產品出口量（萬噸）.9 圖 8 2022 年中國鎂產品出口結構.9 圖 9 皮江法煉鎂流程.9 圖 10 電解鎂流程圖.9 圖 11 我國原鎂消費結構（%）.10 圖 12 我國鎂鋁價格走勢.10 圖 13 鎂合金熔煉流程.11 圖 14 2015-2022 年我國鎂合金產量（萬噸）.11 圖 15 我國鎂合金下游消費結構.12 圖 16 鎂合金的新型壓鑄方法.12 圖 17 鎂合金機身筆記本電腦.14 圖 18 鎂合金骨板.14 圖 19 我國汽車四項污染物排放量（萬噸）.15 圖 20 我國交通行業碳排放構成（%

12、）.15 圖 21 中國汽車行業鎂合金市場空間預測（萬噸）.17 圖 22 全球汽車行業鎂合金市場空間預測（萬噸）.18 圖 23 主要建筑模板市占率（截止 2021 年）.25 圖 24 2016-2022 年建筑模板需求量（萬平方米）.25 圖 25 2020-2023 年硅鐵和煤炭價格（元/噸）.26 圖 26 2020-2023 年螢石價格（元/噸）.26 圖 27 汽車零件常用鎂合金 AM60B 型號價格（元/噸）.29 圖 28 鎂合金壓鑄件成本占比.29 圖 29 鼎正鑫公司 DMD-U 型號鎂合金熔爐.30 圖 30 伊之密 7000T 型號鎂合金壓鑄機.30 敬請閱讀末頁的重

13、要說明 4 行業深度報告 圖 31 2013-2022 年電解鋁產量變化（萬噸）.31 圖 32 原鋁冶煉能耗（十億瓦時）.31 圖 33 2013-2022 年全球鋁產量變化（千噸）.33 圖 34 全球原鋁產能占比情況.33 圖 35 全球鋁消費結構（2020）.33 圖 36 我國電解鋁下游消費結構（2021）.33 圖 37 云海金屬 2017-2022 營收走勢(億元).35 圖 38 云海金屬 2017-2022 歸母凈利潤走勢（億元）.35 圖 39 云海金屬 2022 年主營業務結構.36 圖 40 云海金屬主營業務毛利率和鎂業務毛利率變化.36 圖 41 萬豐奧威主要合作品牌

14、.36 圖 42 萬豐鎂瑞丁發展歷程.36 圖 43 萬豐奧威 2017-2021 年鎂合金壓鑄件產銷量情況（萬件）.37 圖 44 萬豐奧威 2017-2022Q3 營收走勢(億元).37 圖 45 萬豐奧威 2017-2022 歸母凈利潤走勢（億元）.37 圖 46 萬豐奧威 2022 年 Q3 營收結構.38 圖 47 萬豐奧威 2017-2022H1 汽車業務營收和毛利率走勢.38 圖 48 星源卓鎂 2019-2022H1 產量情況.39 圖 49 星源卓鎂 2019-2022H1 前五大供應商和客戶集中度情況.39 圖 50 星源卓鎂 2017-2022Q3 營業收入走勢（億元）.

15、39 圖 51 星源卓鎂 2017-2022Q3 歸母凈利潤走勢（萬元）.39 圖 52 星源卓鎂主營業務結構（2022 上半年）.40 圖 53 星源卓鎂 2017-2022H1 鎂合金業務毛利變化.40 圖 54 春秋電子發展歷程.40 圖 55 春秋電子 2017-2022 業績情況.41 圖 56 春秋電子 2017-2021 產量情況.41 圖 57 宜安科技 2017-2021 產銷情況.41 圖 58 宜安科技 4000T 壓鑄機臺.41 圖 59 宜安科技 2017-2022 營業收入情況.42 圖 60 宜安科技 2017-2022 歸母凈利潤情況.42 表 1：鎂合金材料與

16、其他材料的參數對比.7 敬請閱讀末頁的重要說明 5 行業深度報告 表 2 主要原鎂冶煉企業產能情況（截至 2021 年）.10 表 3 主要鎂合金生產企業產能情況（截至 2021 年）.11 表 4 主要鎂合金壓鑄企業介紹.12 表 5 鎂合金在汽車領域的應用.13 表 6 燃油汽車減重對各個性能的優化效果（減重 10%）.14 表 7 國內關于節能減排以及汽車輕量化的相關政策.15 表 8 輕量化材料相對減重情況.16 表 9 各個零部件使用鎂合金后的相對減重情況.16 表 10 中國汽車行業鎂合金市場空間預測表.17 表 11 全球汽車行業鎂合金市場空間預測表.19 表 12 鎂合金方向盤

17、市場空間預測.20 表 13 支架類鎂合金配件市場空間預測（2025）.20 表 14 支架類鎂合金配件市場空間預測（2030）.21 表 15 鎂合金輪轂市場空間預測.22 表 16 2030 年其他零部件市場空間預測.22 表 17 幾類建筑模板的優缺點.23 表 18 鎂合金、鋁合金模板對比.24 表 19 鎂合金建筑模板市場空間測算表.25 表 20 近 30 年單位噸原鎂冶煉主要資源消耗變化.26 表 21 皮江法單位原鎂成本測算（云海金屬）.27 表 22 皮江法單位原鎂成本測算（行業平均）.27 表 23 電解法單位原鎂理論成本大致測算.28 表 24 近年新增鎂合金相關項目情況

18、.30 表 25 近年電解鋁產能相關政策情況.32 表 26 公司原鎂產能.34 表 27 公司鎂合金及鎂合金深加工產能.34 敬請閱讀末頁的重要說明 6 行業深度報告 一、汽車輕量化一、汽車輕量化需求增加需求增加，鎂的應用潛力顯現，鎂的應用潛力顯現 隨著新能源車續航和傳統油車節能減排的要求提升，輕量化成為目前汽車產業發展的重點，鎂合金作為最輕質的商用金屬工程材料需求有望快速增長。從鎂的產業鏈來看，上游的原鎂冶煉行業 cr5 市占率 22.89%，集中度較低，未來隨著云海金屬生產線的擴建，以及行業部分落后產能的淘汰，集中度有望顯著提升。中游的鎂合金加工行業集中度很高，cr5 市占率達到 82%

19、，云海金屬占比 35%（排名第一），形成規模效應，具有較大的競爭優勢。下游應用方面，汽車領域為鎂合金的主要應用方向，達到了鎂合金消費總量的 70%，3C、航空航天、生物醫藥、建筑、儲氫等領域也有應用。1.輕盈性是鎂的主輕盈性是鎂的主要特性之一要特性之一（1）鎂是地球上儲量最豐富的金屬元素之一）鎂是地球上儲量最豐富的金屬元素之一 鎂是一種銀白色的輕質堿土金屬，元素符號 Mg，化學性質活潑，具有一定的延展性和熱消散性，是人體的必需元素之一。鎂元素在自然界廣泛分布，在地殼中含量約占 2%。排名位于第 8，也是地殼中含量第 6 豐富的金屬元素。含鎂固體礦物主要來自白云巖、菱鎂礦、水鎂礦和橄欖石等，每年

20、能夠保持在 130 萬噸的產能；以及海水、鹽湖等液態資源，每年保持在 5 萬噸以上的產能。根據同花順 iFind 統計數據，2022 年全球菱鎂礦基礎儲量約為 68 億噸，主要分布在俄羅斯、斯洛伐克、中國等地區。我國菱鎂礦基礎儲量約為 5.8 億噸，占全球菱鎂礦基礎儲量的 8.53%。在我國，鎂冶煉的主要方法是皮江法，以白云石為原料，查明儲量 40 億噸以上，并且質量優，雜質含量低，主要分布省區有山西、寧夏、河南、吉林、青海、貴州等地區。用于電解法的主要原料是液態資源，主要分布在西藏和青海的鹽湖，柴達木盆地內大小不等的數十個鹽湖的鎂鹽儲量約為 60.03 億噸，占全國已查明鎂鹽總量的 99。圖

21、圖 1 地殼中主要元素的儲量占比（地殼中主要元素的儲量占比（%）圖圖 2 菱鎂礦主要儲存國家各國分布菱鎂礦主要儲存國家各國分布 資料來源：七暖網、招商證券 資料來源：同花順 iFind、招商證券（2）鎂合金相較于鋁、鋼等材料具有諸多優勢）鎂合金相較于鋁、鋼等材料具有諸多優勢 鎂合金是以鎂為基礎加入其他元素組成的合金，是目前全球最輕質的商用金屬工程材料，相對于其他常用的傳統材料，鎂合金具有密度小、比強度高、彈性模量低，散熱好、抗沖擊力和抗蠕變性強、阻尼減震降噪能力強、電磁屏蔽性能優異等特點。相比于其他材料，鎂合金可吸收更多的振動沖擊，比強度明顯高于鋁合金和鋼，比剛度與鋁合金和鋼相當，遠遠高于工程

22、塑料，為一般塑料的 10 倍。48.626.37.734.753.452.742.471.680.76氧硅鋁鐵鈣鈉鉀鎂氫33.82%8.53%5.44%4.26%4.12%2.94%1.62%39.26%俄羅斯中國斯洛伐克澳大利亞希臘巴西土耳其其他 敬請閱讀末頁的重要說明 7 行業深度報告 表表 1：鎂合金材料與其他材料的參數對比：鎂合金材料與其他材料的參數對比 材料材料 密度密度(g*cm3)彈性模量彈性模量 Gpa 拉伸強度拉伸強度 Mpa 導熱系數導熱系數W*(m*k)(-1)減震系數減震系數 鋼 7.8 210 200-500 46/鋁合金 2.7 70 200-350 247 2-5

23、 塑料 1.13-2.00 15-25 100-250 20-50/鎂合金 1.8 45 180-300 157 30-60 資料來源：興迪源機械、招商證券 鎂于 1774 年首次被發現，屬于輕金屬的一種，1886 年開始應用于工業生產，至今已有逾 130 年之久。隨后，鎂的工業化技術以及應用范圍得到了廣泛發展，至 1930 年，世界鎂產量達到了 1200 噸/年以上，二戰期間隨著軍用需求的急劇擴大，鎂合金工業進入了第一個飛速發展期。20 世紀 90 年代，世界各國政府開始高度重視鎂合金的研究與開發，皮江法煉鎂技術的快速發展，使原鎂的價格降低到與鋁相當的程度，鎂合金進入了第二個飛速發展期。自此

24、之后，全球范圍內鎂工業一直處于穩步增長之中。圖圖 3 全球鎂行業全球鎂行業的發展歷程的發展歷程 資料來源：中國有色網、招商證券 目前鎂合金應用范圍仍遠不及于鋁合金和鋼，主要因為過去鎂合金有很多難題待解決，如加工成本和原材料成本較高，鎂自身的理化性質導致它的耐腐蝕性、耐熱性和深加工性能較差，生產過程會造成環境污染等。隨著近幾年國內外科研院所、相關企業等對鎂的研究和經驗逐漸進步，鎂合金或將打開下游廣闊的應用場景。2.產業鏈產業鏈上游集中度較為分散，上游集中度較為分散，中游集中度中游集中度很很高高 鎂的產業鏈的基本結構為：上游是鎂礦開采以及原鎂冶煉，中游是鎂合金冶煉，下游是鎂合金的深加工 敬請閱讀末

25、頁的重要說明 8 行業深度報告 圖圖 4 鎂的產業鏈結構鎂的產業鏈結構 資料來源：招商證券（1）產能分布產能分布：中國為主要原鎂生產國：中國為主要原鎂生產國 我國是產鎂大國，據中國有色金屬工業協會鎂業分會初步統計，2022 年，中國共生產原鎂約 89.36 萬噸，同比下降5.82%，同時全球原鎂產量預測為 111.5 萬噸，中國產量約占全球的 80.14%。按地區來看，陜西地區生產約 54.84萬噸，同比下降約 12%；山西地區全年生產約 20.25 萬噸，同比增長 3.27%；內蒙古地區全年生產約 4.37 萬噸，與2021 年大致相同；新疆地區全年生產約 2.82 萬噸，同比增長約 8.8

26、8%。陜西省原鎂產量占比達到了 61.37%，是我國原鎂的最主要產區。2021 年和 2022 年我國的原鎂產量有所下滑，主要原因是環保政策限制和作為原料之一的硅鐵煤炭價格上漲，推升了鎂的價格，導致下游需求一般，需求的疲軟反過來也對供給造成了一定的影響。圖圖 5 2014-2022 年中國和全球原鎂產量（萬噸）年中國和全球原鎂產量（萬噸）圖圖 6 中國中國 2022 年原鎂產量年原鎂產量分布（按省份）分布（按省份）資料來源：中國有色金屬工業協會、世界鎂業大會、立鼎產研、招商證券 資料來源：中國有色金屬工業協會、招商證券 我國也是鎂產品的主要出口國，具有充分的議價權。2022年中國共出口各類金屬

27、鎂產品49.77萬噸，同比增加4.30%。其中鎂錠共出口 27.28 萬噸，同比減少 2.75%；鎂合金共出口 13.72 萬噸，同比增加 26.34%；鎂粉共出口 6.76 萬噸，同比減少 12.09%。鎂礦石采選、鹽湖、海水提煉鎂礦石采選、鹽湖、海水提煉鋼鐵脫硫鋼鐵脫硫鋁合金鋁合金原鎂原鎂鎂合金鎂合金鎂合金壓鑄、擠壓等深加工鎂合金壓鑄、擠壓等深加工軍工：航空航天軍工：航空航天、武器武器民用：汽車、民用：汽車、3C3C及其他及其他鎂合金熔煉鎂合金熔煉上上游游中中游游下下游游原鎂冶煉原鎂冶煉回收再加工回收再加工（再生鎂）（再生鎂）鎂合金加工鎂合金加工-10.00%-5.00%0.00%5.00

28、%10.00%15.00%0204060801001201402014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022全國原鎂產量全球原鎂產量國內產量同比增長61.37%22.66%3.16%4.89%7.92%陜西山西新疆內蒙古其他 敬請閱讀末頁的重要說明 9 行業深度報告 圖圖 7 2014-2022 年中國年中國鎂產品出口量鎂產品出口量（萬噸）（萬噸）圖圖 8 2022 年中國鎂產品出口結構年中國鎂產品出口結構 資料來源：海關總署、招商證券 資料來源：中國有色金屬工業協會、招商證券（2）原鎂冶煉：皮江法為主流）原鎂冶煉：皮江法為主流，產能集中度產能集中度較

29、低較低 我國皮江法生產普遍采用白云石。白云石要是由碳酸鈣與碳酸鎂組成的礦物，是制取各種鎂化合物的重要原料。白云石幾乎與石灰石一樣分布廣泛。我國已探明的儲量在 40 億噸以上，其資源遍及我國各省區。皮江法以煅燒白云石為原料、硅鐵為還原劑、螢石為催化劑，經過煅燒、壓團，加熱還原，冷凝結晶、溶劑精煉等步驟，產出商品鎂錠，即精鎂。皮江法具有流程短、投資少、建廠快、成本較低的優勢，因此皮江法在我國占據了絕對主流，但是由于其資源能源消耗比較大，污染比較嚴重，鎂冶煉被發改委列入限制性產業名單之中。除皮江法之外，還有電解法制鎂的技術，由氯化鎂的生產及電解制鎂兩大過程組成。電解法生產鎂的細分工藝很多，但基本原理

30、相同。圖圖 9 皮江法煉鎂流程皮江法煉鎂流程 圖圖 10 電解鎂流程圖電解鎂流程圖 資料來源：中國鎂合金產業網，招商證券 資料來源：中國鎂業網、招商證券 國內原鎂產能高度分散，鎂冶煉行業集中度較低，據中國有色金屬工業協會鎂業分會數據，2021 年我國原鎂產能為137.61 萬噸，前十家企業占據了 31.03%的市場空間，產能超過 3 萬噸的企業僅 7 家，占全國產能比重為 27.25%，絕大部分是 0.5-2 萬噸產能的公司，且很多企業已經縮減產能甚至停產。從地域分布來看，截至 2021 年，共有企業數量 49 家，其中陜西 34 家，山西 8 家，新疆 3 家，內蒙古 3 家，寧夏 1 家，

31、其中又以府谷占據著主導地位。云海金屬作為鎂冶煉行業的絕對龍頭，原鎂產能 10 萬噸，國內第一，占有率 7.27%，遠高于行業第二銀光華盛鎂業的 6.5 萬噸產能。此外，公司青陽項目正在按照預期計劃進行建設，預計于 2023 年底投產，2025 年公司擴建產能完全達產以后，能夠達到 50 萬噸原鎂和 50 萬噸鎂合金的規模。隨著國家環保高壓持續，鎂冶煉轉型政策推動，預計未-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%01020304050602014 2015 2016 2017 2018 2019 202

32、0 2021 2022鎂產品出口量同比增長54.81%27.57%13.58%4.04%鎂合金鎂錠鎂粉其他鎂產品 敬請閱讀末頁的重要說明 10 行業深度報告 來將高成本落后產能逐步出清以后，行業集中度能夠得到進一步提升。表表 2 主要原鎂冶煉企業產能情況（截至主要原鎂冶煉企業產能情況（截至 2021 年）年）序號序號 公司名稱公司名稱 產能（萬噸）產能（萬噸）1 云海金屬 10 2 銀光華盛 6.5 3 天宇鎂業 5 4 八達鎂業 5 5 新田鎂合金 5 6 瑞格鎂業 3 7 振鑫鎂業 3 8 府谷京府 2 9 泰達煤化 2 10 萬通鎂業 1.2 合計 42.7 資料來源：各公司官網、202

33、1 年報、招商證券 在我國原鎂消費結構中，鎂合金占比最大為 41%，其次為鋁合金添加劑，占比 34%，此外，海綿鈦和鋼鐵脫硫分別占比 16%和 9%。據初步統計，2022 年我國原鎂消費量為 39 萬噸，同比減少 17.37%。主要是由于鎂價高企，以及疫情導致下游企業需求再度放緩。圖圖 11 我國原鎂消費結構（我國原鎂消費結構（%）圖圖 12 我國鎂鋁價格走勢我國鎂鋁價格走勢（元（元/噸）噸）資料來源：華經產業研究院、招商證券 資料來源：同花順 iFind、招商證券 （3）鎂合金冶煉：產業集中度高，云海金屬占據龍頭）鎂合金冶煉：產業集中度高，云海金屬占據龍頭 2019 年以前我國鎂合金產量呈增

34、長態勢，2020-2022 年由于疫情和環保政策等影響產量有所波動。2022 年，我國鎂合金產量為 30.69 萬噸，同比減少 3.49%。鎂合金的生產主要包括熔化、精煉、加入其他原料、澆鑄、靜置等流程，近年來有研究表明國內外鎂合金冶煉企業使用的主要干燥溶劑對于大氣層具有污染和破壞作用，如何研制出一種無公害、有效的鎂合金熔煉保護技術一直是國內外關注的問題。41.00%34.00%16.00%9.00%鎂合金鋁合金添加劑海綿鈦鋼鐵脫硫0.000.501.001.502.002.503.0001000020000300004000050000600002020-06-162020-07-30202

35、0-09-142020-10-282020-12-112021-01-262021-03-112021-04-262021-06-092021-07-232021-09-072021-10-212021-12-062022-01-192022-03-042022-04-192022-06-022022-07-182022-08-312022-10-142022-11-292023-01-122023-02-27現貨價:鋁現貨價:鎂鎂鋁比價 敬請閱讀末頁的重要說明 11 行業深度報告 圖圖 13 鎂合金熔煉流程鎂合金熔煉流程 圖圖 14 2015-2022 年我國鎂合金產量（萬噸）年我國鎂合金產

36、量（萬噸）資料來源：招商證券 資料來源：華經情報網、同花順 iFind、招商證券 不同于原鎂冶煉，我國鎂合金行業的集中度較高，CR5 超過 80%。云海金屬是鎂合金冶煉的龍頭，具有年產 20 萬噸鎂合金的生產能力，占據了行業總產能的 35%，屬于絕對的龍頭地位，規模效應明顯，競爭優勢顯著。表表 3 主要鎂合金生產企業產能情況（截至主要鎂合金生產企業產能情況（截至 2021 年）年）序號序號 公司名稱公司名稱 產能（萬噸）產能（萬噸）1 云海金屬 20 2 瑞格鎂業 10 3 海鎂特 6 4 振鑫鎂業 6 5 八達鎂業 4 6 銀光華盛 3 7 華順鎂業 2.5 8 天宇鎂業 1 合計 52.5

37、 資料來源：各公司官網、招商證券（4）鎂合金深加工：以壓鑄為主，有一定的行業壁壘）鎂合金深加工：以壓鑄為主，有一定的行業壁壘 在鎂合金進一步深加工過程中，鑄造鎂合金占整個鎂合金產品用量的 70%，鎂合金產品的應用開發得益于壓鑄工藝技術的發展，近 20 年來，一些新的壓鑄方法包括真空壓鑄、充氧壓鑄、半固態壓鑄也相繼發展應用。其在消除鑄造缺陷，提高鑄件內在質量方面具有傳統壓鑄方法無法比擬的優點。除了壓鑄以外，鑄造鎂合金成形技術還包括：重力和低壓鑄造、鎂合金的半固態成型和擠壓鑄造等，鎂合金塑性加工技術與裝備包括鎂合金擠壓、鎂合金軋制、鎂合金鍛造、鎂合金拉拔、鎂合金超塑成型等。鎂合金壓鑄后的下游產品主

38、要用于交通運輸、電子產品、航空航天和生物醫藥等，其中汽車領域是最主要的應用方向，占比達到了 70%，其次為 3C 領域，占比為 20%。圖圖 1 鎂合金的生產流程鎂合金的生產流程 資料來源：招商證券 -15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%051015202530354020152016201720182019202020212022鎂合金產量同比增長 敬請閱讀末頁的重要說明 12 行業深度報告 圖圖 15 我國鎂合金下游消費結構我國鎂合金下游消費結構 圖圖 16 鎂合金的新型壓鑄方法鎂合金的新型壓鑄方法 資料來源：華經情報網、招商證券

39、資料來源：淺析鋁鎂合金壓鑄技術及應用、招商證券 我國大多數鎂合金壓鑄企業產能規模均較小，只有少數企業具備產品方案設計、模具設計與制造、壓鑄及精加工工藝控制等多個環節的整體能力。隨著汽車輕量化的發展，初具規模的企業憑借先發的技術優勢和成功產品的經驗效應可以獲取更多的業務機會，未來行業結構將逐步調整。表表 4 主要鎂合金壓鑄企業介紹主要鎂合金壓鑄企業介紹 序號序號 公司名稱公司名稱 基本介紹基本介紹 1 云海金屬 作為全球輕金屬材料領域的領軍者，形成了“白云石開采-原鎂冶煉-鎂合金熔煉-鎂合金加工-鎂合金回收”完整鎂產業鏈以及“高性能鋁合金-鋁擠壓加工”特色產品系。集團擁有南京、巢湖、重慶、荊州、

40、天津五大壓鑄基地，擁有 38000 噸/年高性能鎂、鋁和其他合金壓鑄件產能。2 萬豐奧威 公司主要從事鎂合金產品的研究、開發與銷售，主要產品包括轉向管柱、儀表臺與轉向支撐；主要客戶包括大眾、奔馳、寶馬、通用、賓利等。汽車金屬部件輕量化和通航飛機制造產業在全球10 個國家設立制造基地和研發中心，在中國 7 個省市建有 19 個生產基地，其中鎂合金新材料深加工業務年產能 1,800 多萬套。3 博奧鎂鋁 公司主要從事鎂合金產品的研究、開發與應用，主要產品有座椅支架、儀表盤支架、中控支架、電池箱體等，可以生產鎂、鋁合金汽車中大型零部件，是鎂合金壓鑄生產技術領先的企業。其主要客戶為汽車主機廠，供應鎂合

41、金大件產品。4 天宇鎂業 天宇集團獨資創建的鎂及鎂合金循環經濟產業基地已建、在建項目的生產能力：年產 200 萬噸洗選煤、年產蘭炭 120 萬噸、年產煤焦油 12 萬噸、年產沫煤 120 萬噸、年產鎂錠 50000 噸、年產鎂合金錠 10000 噸、年產鎂合金型材 5000 噸、年產鎂合金壓鑄件 5000 噸、年產鎂渣免燒磚 3億塊、年產硅鐵 6 萬噸、年產電石 20 萬噸以及 250KW 自備發電項目。5 八達鎂業 公司位于山西省運城市聞喜縣郭家莊鎮柏林工業園區，占地 20 萬平方米，職工 1000 余人。八達自有礦山白云石儲量達 2 億噸以上，設計年產能為：原鎂 5 萬噸、重熔鎂合金 4

42、萬噸、鎂合金半連續鑄造 2.5 萬噸、鎂合金壓延加工品 3 萬噸、鋁合金 2 萬噸、鋁合金擠壓型材 3 萬噸。6 銀光華盛 山西銀光華盛鎂業股份有限公司始建于 1988 年，是中國鎂業協會副會長單位、山西省優秀企業、山西省鎂鋁精深加工產業鏈鏈主企業、運城市虎榜企業、運城市十大功勛企業，下轄 11 個分公司，占地 100 萬平方米，職工 3200 人，總資產 13 億元，擁有年產原鎂 6.5 萬噸、鎂合金 3 萬噸、鎂深加工產品 5 萬噸的產能。70.00%20.00%10.00%汽車3C航空航天和其他 敬請閱讀末頁的重要說明 13 行業深度報告 序號序號 公司名稱公司名稱 基本介紹基本介紹 7

43、 瑞格金屬 瑞格金屬創建于 1998 年，是一家專業從事原生鎂錠、鎂合金、鋁合金、鋁/鎂合金擠壓成型、鋁/鎂合金板帶軋制等深加工產品的研發、生產和銷售的現代化企業。產品主要應用于航空、航天、汽車、3C、軌道交通等領域。公司已發展成為占地 20 萬平方米，職工 1000 余人，總設計產能30 余萬噸，包括原生鎂錠 3 萬噸、鎂合金 10 萬噸、鋁合金 15 萬噸、鋁鎂合金深加工 8 萬噸等延伸產品的規?；髽I。資料來源：各公司官網、同花順 iFind、招商證券 鎂合金壓鑄具有一定的技術壁壘，對生產過程中安全性要求也較高。由于很多鎂合金壓鑄企業是在鋁合金的基礎上擴展的新業務，兩者在材料物理性質上的

44、差異，鎂合金壓鑄工藝設計在填充速度、溫度控制、油路設計、防止縮孔、防止形變、安全生產要求等方面與鋁合金不盡相同，行業新進入者往往需要付出一定的試錯成本。（5）鎂合金應用：攻堅汽車領域，）鎂合金應用：攻堅汽車領域，3C、航空航空等等也有應用也有應用 隨著國內外技術不斷精進，可生產鎂合金零部件種類不斷增加。目前國內可研制鎂合金汽車零部件已超 100 種，海外發達國家部分車型單車用量已超 25kg，整體應用增速提升明顯。表表 5 鎂合金在汽車領域的應用鎂合金在汽車領域的應用 汽車汽車系統系統 部件名稱部件名稱 應用現狀應用現狀 底盤系統 輪轂 輪轂是底盤系統輕量化進程中的一個生力軍，鎂合金輪轂有較好

45、的降震以及減重功能。以寶馬公司為例，該公司生產的鎂合金輪轂與以往的鋁合金或鋼制輪轂相比，在提升抗震性能的同時還能夠將重量顯著降低。車體系統 鎂合金儀表面板 鎂合金儀表門面板的重量以及壁厚都有很大程度的降低，在這個基礎上，鎂合金儀表盤的自身的剛度以及防撞性能并沒有受到影響 前置結構件 鎂合金材料壓鑄件能夠替代以往鋼鑄部件，在保持車輛耐用性以及扭轉剛度的基礎上實現了安裝簡易化，并且由于汽車前輪所受到的壓力減小可操作性也能夠顯著提升。引擎系統 發動機 在抗潛變性以及耐高溫性上汽車引擎有著較高的要求，因此鎂合金材料構件尚未得到普及，但是隨著科學技術的進步，寶馬公司已經研制出由鎂合金材料制成的直列六缸輕

46、量化發動機，是汽車引擎系統中鎂合金材料應用的一個全新里程碑。傳動系統 前蓋、四輪驅動分動箱、手動變速 目前汽車傳動系統中鎂合金在應用的主 要部分，相較于以往的鋁制箱體，鎂合金箱體可以將箱體自重減少 30%左右，并且鎂合金手動變速箱的相關生產技術已經相當的成熟，在許多民用汽車品牌中都有良好的應用。資料來源：車輛結構構件中鎂合金的實踐、招商證券 在航空工業中，鎂合金在航空工業中主要用于制造設備支架、儀器儀表殼體、操縱系統支座、座艙骨架、發動機附件機匣、直升機變速箱、發動機架、機輪輪轂等零部件，其中鎂合金鑄件超過 90。我國的飛機、導彈、火箭和飛船上均有稀土鎂合金構件使用。鎂合金在 3C 領域的應用

47、較為普及的有筆記本電腦結構件、手機中板等。在 3C 產品朝著輕、薄、短、小方向發展的推動下，鎂合金的應用得到了持續增長。鎂合金的輕量化、剛性高、減震性好、無磁、散熱、可回收、觸感好等優點推動其設計和消費的流行趨勢。鎂在骨科中是醫用金屬的常用材料。鎂與人體骨骼密度接近，容易加工成形，并且具有優良的綜合力學性能以及獨特的生物降解功能，而鎂又是人體所必需的宏量金屬元素之一，因此鎂合金是醫用金屬材料的不二選擇。除此之外，鎂在建筑模板、儲氫、高鐵等領域也有一定的應用。其中，建筑模板很可能是下一個用鎂需求快速增長的 敬請閱讀末頁的重要說明 14 行業深度報告 領域。圖圖 17 鎂合金鎂合金機身筆記本電腦機

48、身筆記本電腦 圖圖 18 鎂合金骨板鎂合金骨板 資料來源：中國日報網、招商證券 資料來源：宜安科技、招商證券 二、二、汽車用鎂需求有望快速增長，鎂模板市場潛力大汽車用鎂需求有望快速增長，鎂模板市場潛力大 通過鎂合金實現汽車輕量化，相比于鋼、鋁合金等材料具有更好的減重性能。目前我國的單車用鎂量相比于歐美還有一定差距，未來汽車用鎂需求有望顯著提升。根據預測，我國汽車行業 2025、2030 年的鎂合金消耗量分別達到 35.32和 71.12 萬噸，原鎂消耗量達到 38.85 和 78.23 萬噸，2022-2030 國內原鎂消耗量復合增長率為 21.70%。目前國內壓鑄工藝比較成熟的主要是小型配件

49、，未來主要突破點在于各類支架產品。另外，鎂合金建筑模板相關技術也已研發完畢，即將開始批量供貨，未來也有望快速發展，預測到 2025 和 2030 年的原鎂消耗量分別為 32.53 和 60.77 萬噸，復合增長率為 30.69%。1.節能減排標準收緊，輕量化受到政策鼓勵節能減排標準收緊，輕量化受到政策鼓勵 汽車輕量化是指在滿足汽車使用要求、安全性和成本控制的條件下，將結構輕量化設計技術與多種輕量化材料、輕量化制造技術集成應用所實現的產品減重。汽車質量越輕，行駛同等里程燃油或者電力消耗越少，排放更少，續航更長。另外，降低汽車質量有助于提高汽車的安全性和靈活性，由于慣性與質量直接相關，汽車操控能夠

50、變得更加靈活，剎車制動距離減少也能增加行駛中的安全性。根據研究表明，燃油汽車每減重 10%，在環保、安全性、節能性等方面都具有一定效果，具體效果見下表。表表 6 燃油汽車減重對各個性能的優化效果（減重燃油汽車減重對各個性能的優化效果（減重 10%）尾氣排放尾氣排放 燃油消耗燃油消耗 壽命壽命 動能動能 剎車距離剎車距離 加速時間加速時間 優化比例 4%-10%6%-8%50%10%5%8%資料來源：造車網、招商證券 新能源車的減重需求則更為迫切，新能源車電池普遍較為笨重，其質量占據整車整備質量的20%-30%左右，通過增加電池來延長續航成本高，效果差。在電池技術沒有明顯突破的情況下，新能源車需

51、要輕量化來減輕續航壓力。奇瑞汽車實車測試數據顯示，新能源汽車每減重10%，平均續航能力增加5%-8%。中國目前是世界第一碳排放大國，其中交通領域碳排放約占碳排放總量的10%，而城市公路交通又是交通碳排放的重要來源。據發改委介紹，我國交通行業碳排放構成中，公路占74%、水運占8%、鐵路占8%、航空占10%左右。近年來，我國機動車污染物排放總量已經降低了許多，相比于2016年已經下降了65%左右，取得了不小的成效。作為排放主力，有較多途徑實現交通行業的碳減排，發展新能源車和降低燃油車重量就是兩種主要的途徑。敬請閱讀末頁的重要說明 15 行業深度報告 圖圖 19 我國汽車四項污染物排放量（萬噸）我國

52、汽車四項污染物排放量（萬噸）圖圖 20 我國交通行業碳排放構成（我國交通行業碳排放構成（%）資料來源：生態環境部，招商證券 資料來源：人民政協網、發改委、招商證券 我國出臺了有關倡議、法規和政策，對碳達峰和清潔能源發展提出了要求，同時積極鼓勵鎂合金其制品在汽車相關產業鏈的應用，以及新能源汽車的發展。表表 7 國內關于節能減排以及汽車輕量化的相關政策國內關于節能減排以及汽車輕量化的相關政策 政策政策 出臺部門出臺部門 時間時間 相關內容相關內容 質量強國建設綱要 國務院 2023.2 加快低碳零碳負碳關鍵核心技術攻關，推動高耗能行業低碳轉型。建立健全碳達峰、碳中和標準計量體系，互認的碳計量基標準

53、、碳監測及效果評估機制 鼓勵外商產業投資目錄（2022年本）發改委 2022.7 航空、航天、船舶、汽車、摩托車輕量化及環保型新材料研發、制造（專用鋁板、鋁鎂合金材料、摩托車鋁合金車架等）工業領域碳達峰實施方案 工信部 2022.7 到 2030 年，當年新增新能源、清潔能源動力的交通工具比例達到 40%左右，乘用車和商用車新車二氧化碳排放強度分別比 2020 年下降 25%和 20%以上。加快推廣抗疲勞制造、輕量化制造等節能節材工藝。新能源汽車產業發展規劃（20212035年）國務院 2020.10 實施新能源汽車基礎技術提升工程。開展高性能鋁鎂合金、纖維增強復合材料、低成本稀土永磁材料等關

54、鍵材料產業化應用。重點新材料首批次應用示范指導目錄（2019 年版）工信部 2019.12 對鎂合金輪轂和非稀土高性能鎂合金擠壓材提出了性能要求 產業結構調整指導目錄（2019 年本）發改委 2019.10 在鼓勵類有色金屬類別中，列入了“高性能鎂合金及其制品”。在鼓勵類汽車類別中，將“鋁合金、鎂合金”列入輕量化材料應用項目。新材料產業發展指南 工信部 2016.12 加快鎂合金、稀土鎂（鋁）合金在汽車儀表板及座椅骨架、轉向盤輪芯、輪轂等領域應用，擴展高性能復合材料應用范圍，支撐汽車輕量化發展。資料來源：中國政府網、國務院、發改委、工信部、招商證券 85.00%86.00%87.00%88.0

55、0%89.00%90.00%91.00%92.00%93.00%94.00%0500100015002000250030003500400045005000201620172018201920202021機動車四項污染物排放總量汽車四項污染物排放總量汽車排放占比74.00%8.00%8.00%10.00%公路鐵路水路航空 敬請閱讀末頁的重要說明 16 行業深度報告 2.國內單車用鎂量較低，滲透率提升潛力大國內單車用鎂量較低，滲透率提升潛力大 當今，鋼鐵、鋁合金和塑料是汽車上使用最多的三大類材料，按重量計算，三類材料占整車比例合計約為 80，其中鋼和鐵約占 62，鋁合金和塑料大體相當，均占 8%

56、10。而鎂合金在汽車上的應用比例僅僅為 0.3，有研究表明，使用高強鋼、鋁合金、鎂合金，車體重量可分別減輕 15%25%、40%50%和 55%60%。鎂合金擁有最好的減重效果，是汽車輕量化材料的不二之選。表表 8 輕量化材料相對減重情況輕量化材料相對減重情況 材料材料 被替換材料被替換材料 減重比例減重比例 高強度鋼 鋼 10%鋁合金 鋼、鑄鐵 40%-60%鎂合金 鋼、鑄鐵 60%-75%鎂合金 鋁合金 25%-35%資料來源：星源卓鎂招股說明書、招商證券 從具體部件來看，對于質量小于 5kg 的小型部件，使用鎂合金后可以實現 1-3kg 的減重效果，而對于質量大于 15kg的大型部件，使

57、用鎂合金的減重效果絕對值可以達到 5-10kg 左右，根據不同零件生產廠商的工藝流程和技術水平，實際的減重效果會有所不同。在理想情況下，如果所有的部件都能完全由鎂合金替代，那么汽車整車最多可實現 43%的減重效果。表表 9 各個零部件使用鎂合金后的相對減重情況各個零部件使用鎂合金后的相對減重情況 部件部件 被替換材料被替換材料 原質量（原質量（kg）使用鎂合金后的質使用鎂合金后的質量量（kg）減重比例減重比例 發動機缸體 鋁合金 22 16 27%變速箱殼體 鋁合金 21.5 15 30%油底殼 鋁合金 3 2 33%輪轂 鋁合金/鋼 23/36 18 22%/50%儀表盤 鋁合金 5 1.8

58、 64%框架 鋁合金 14.4 7.3 49%座椅靠背 鋼 2.2 1.2 48%座椅框架 鋼 2.4 1.4 44%方向盤 鋁合金 1.4 0.9 36%轉向軸 鋁合金 2.3 1.4 39%腳踏板 鋼 5 1.1 78%閥體零件 鋁合金 2.5 0.7 72%資料來源：中國鎂合金行業發展現狀分析與投資趨勢預測報告（2022-2029 年）、華經產業研究院、招商證券 中國汽車工程學會于 2016 年 10 月發布節能與新能源汽車技術路線圖，規劃到 2020、2025、2030 年，我國單車用鎂量要分別達到 15kg、25kg、45kg，鎂合金占汽車整備質量的比例分別達到 1.2%、2%、4%

59、。根據 2022 年 79屆鎂業大會 CM 公司數據，目前我國的單車用鎂量為 3.5kg，與歐美汽車還存在較大差距，也沒有達到 技術路線圖中設定的 15kg 目標。主要是過去企業對鎂合金的觀望和謹慎、鎂合金自身的缺陷、鎂價較高等影響，隨著汽車相關鎂零部件的技術成熟，以及新能源車滲透率的快速提升，未來汽車用鎂滲透率或顯著提升。敬請閱讀末頁的重要說明 17 行業深度報告 2021 年開始我國的新能源汽車行業開始出現爆發式增長，2022 年，我國新能源車銷量已經達到了 680 萬輛，占比25.6%，相比于 2020 年的 136.6 萬輛增長了 397.8%。生態環境部和發改委的減污降碳協同增效實施

60、方案指出，到 2030 年，在大氣污染防治重點區域，新能源汽車新車銷量要占新車銷量的 50%左右。隨著新能源車占比提高以及對續航提升需求，單車用鎂量有望迅速提升。3.新能源車是用鎂主力，新能源車是用鎂主力，2022-2030 國內復合增長率可達國內復合增長率可達 21.70%2022 年，我國汽車產量為 2702.1 萬輛，假設鎂合金消費量與 2021 年的 20.96kg 基本持平，按照 70%用于汽車行業計算，汽車行業的鎂合金總消耗量為 14.67 萬噸，單車用鎂量按照 3.5kg 計算，即 2022 年汽車合計用鎂量為 9.46 萬噸，由此可得 2022 年年汽車行業的鎂合金材料利用率為

61、 64%。2022 年，新能源車銷量占比為 25.6%，結合 3.5kg的平均用鎂量來估計，估計當前新能源車平均用鎂量在 7kg 左右，燃油車用鎂量在 2.3kg 左右。我們假設未來新能源車的產量占比均與銷量占比保持一致，到 2025、2030 年，新能源車的銷量占比分別達到 35%、50%，單車用鎂量分別達到 15kg、25kg，而燃油車對鎂的需求稍低，單車用鎂量分別按照 5kg、10kg 預測。汽車產量年均增長率為 1%，材料利用率每年增長 1%，原鎂生產鎂合金比例為 1.1，鎂合金下游消費結構保持不變。綜合以上假設，汽車行業 2025、2030 年的鎂合金消耗量可以分別達到 35.32、

62、71.12 萬噸，原鎂消耗量達到 38.85、78.23 萬噸，2022-2030 的原鎂消耗量總的復合增長率為 21.70%。圖圖 21 中國汽車行業鎂合金市場空間預測（萬噸）中國汽車行業鎂合金市場空間預測（萬噸）資料來源：中國汽車工業協會，共研網、中國鎂質材料網、招商證券 表表 10 中國汽車行業鎂合金市場空間預測表中國汽車行業鎂合金市場空間預測表 2022 2025E 2030E 汽車產量（萬輛）2702.1 2784 2926 新能源車占比 25.6%35%50%燃油車產量（萬輛）2010.36 1809.6 1463 新能源車產量（萬輛）691.74 974.4 1463 燃油車單車

63、用鎂量（千克）2.3 5 10 新能源車單車用鎂量（千克）7 15 25 燃油車鎂合金總用量（萬噸）4.62 9.048 14.63 燃油車鎂合金總消耗量（萬7.22 13.50 20.32 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.0020222025E2030E燃油車原鎂消耗量新能源車原鎂消耗量 敬請閱讀末頁的重要說明 18 行業深度報告 噸）新能源車鎂合金總用量（萬噸）4.84 14.62 36.58 新能源車鎂合金總消耗量（萬噸）7.57 21.81 50.80 鎂合金用量總計（萬噸）9.47 41.75 73.15 鎂合金消耗量總計

64、（萬噸）14.78 35.32 71.12 材料利用率 64%67%72%生產鎂合金比例 1.1 1.1 1.1 燃油車原鎂消耗量（萬噸）7.94 14.85 22.35 新能源車原鎂消耗量（萬噸）8.32 24.00 55.88 原鎂消耗量總計（萬噸）16.26 38.85 78.23 資料來源：中國汽車工業協會，共研網、中國鎂質材料網、招商證券 2022 年，全球汽車產量為 8501.67 萬輛，新能源車占整體市場的 14%份額。假設新能源車的全球產量與全球銷量占比一致，則新能源車全球產量為 1190 萬輛。2022 年全球金屬鎂需求量預計為 106 萬噸，假設全球原鎂和鎂合金的消費結構與

65、中國相同，則 2022 年全球汽車行業鎂合金需求總量為 30.42 萬噸。根據中國有色金屬報的報道顯示，目前世界平均單車用鎂量 2.1kg/輛，則全球汽車用鎂總量為 17.85 萬噸，材料利用率為 59%左右。依上述數值為基準，假設目前全球新能源車的平均單車用鎂量為 5kg，計算可得當前燃油車單車用鎂量為 1.63kg。在未來預測上，考慮到除了歐美國家以外，全球范圍內還有較多地區因為經濟條件較差、原料成本較高、技術水平不足等原因難以將鎂合金普及到汽車中，未來的全球單車用鎂量平均水平或略低于中國。因此假設到 2025 和 2030 年，全球新能源車單車用鎂量分別為 12kg 和 20kg，燃油車

66、單車用鎂量分別為 4kg 和 8kg。新能源車銷量占比分別為 20%和 30%。材料利用增長率、汽車年均產量增長率、消費結構等假設與預測中國時一致。綜合以上假設，預計全球汽車行業到 2025 年和 2030 年時，鎂合金總消耗量分別為 79.12 和 159.39 萬噸，原鎂消耗量分別為 87.03 和 175.33 萬噸，2022-2030 年的復合增長率為 23.07%。圖圖 22 全球汽車行業鎂合金市場空間預測（萬噸）全球汽車行業鎂合金市場空間預測（萬噸）資料來源：CleanTechnica、世界汽車組織、招商證券 02040608010012014016018020020222025E

67、2030E燃油車原鎂消耗量新能源車原鎂消耗量 敬請閱讀末頁的重要說明 19 行業深度報告 表表 11 全球汽車行業鎂合金市場空間預測表全球汽車行業鎂合金市場空間預測表 2022 2025E 2030E 汽車產量（萬輛）8501.67 8759.28 9206.09 新能源車占比 14.00%20%30%燃油車產量（萬輛）7311.44 7007.42 6444.26 新能源車產量（萬輛）1190.23 1751.86 2761.83 燃油車單車用鎂量（千克）1.63 4 8 新能源車單車用鎂量 5 12 20 燃油車鎂合金總用量（萬噸）11.92 28.03 51.55 燃油車鎂合金總消耗量（

68、萬噸）20.20 45.21 76.95 新能源車鎂合金總用量（萬噸）5.95 21.02 55.24 新能源車鎂合金總消耗量（萬噸）10.09 33.91 82.44 鎂合金用量總計（萬噸）17.87 49.05 106.79 鎂合金消耗量總計（萬噸）30.29 79.12 159.39 材料利用率 59%62%67%生產鎂合金比例 1.1 1.1 1.1 燃油車原鎂消耗量（萬噸）22.22 49.73 84.64 新能源車原鎂消耗量（萬噸）11.10 37.30 90.69 原鎂消耗量總計（萬噸）33.31 87.03 175.33 資料來源：CleanTechnica、世界汽車組織、招商

69、證券 4.汽車細分產品需求：各類中小型支架或是汽車細分產品需求：各類中小型支架或是用鎂突破用鎂突破口口 在國內，汽車鎂合金配件的滲透率因部件大小的不同差異較大，方向盤等重量在 1kg 左右的小部件發展較為成熟，接下來以穩固市場份額為主；凈重 3-5kg 的儀表盤支架已在海外批量應用，但是國內的普及程度還不高；更大型的部件目前應用很少，還有待進行更多的研發和推廣。方向盤是目前最為成熟的鎂合金壓鑄汽車零配件，滲透率和材料利用率都很高，已經在 80%以上的汽車上得到大規模應用。據國外預測，未來汽車都將安裝安全氣囊。因鎂合金方向盤輕、減震和安全。汽車安裝安全氣囊后，幾乎所有汽車都要 100%地換成鎂合

70、金方向盤。因此假設 2025、2030 滲透率和材料利用率分別能夠提升至 85%、90%。預 敬請閱讀末頁的重要說明 20 行業深度報告 計到 2025 和 2030 年，方向盤消耗的鎂合金分別為 2.51 萬噸和 2.63 萬噸，原鎂消耗量分別為 2.76 萬噸和 2.9 萬噸。方向盤市場已經接近飽和，未來的主要提升點在于通過進一步改進壓鑄工藝繼續提高材料利用率，節約原材料。表表 12 鎂合金方向盤市場空間預測鎂合金方向盤市場空間預測 2022 2025E 2030E 汽車產量（萬輛）2702.1 2784 2926 重量（kg）0.9 0.9 0.9 滲透率 80%85%90%鎂合金用量（

71、萬噸）1.95 2.13 2.37 材料利用率 80%85%90%鎂合金消費量（萬噸）2.43 2.51 2.63 原鎂生產鎂合金比例 1.1 1.1 1.1 原鎂消費量（萬噸）2.68 2.76 2.90 資料來源：華經產業研究院、中國汽車工業協會、招商證券 儀表盤支架、中控支架、顯示屏支架、空調支架等重量在 5kg 以內的中小型支架類的產品，技術相對比較成熟，材料利用率比較可觀，估計可以達到 70%，但該類產品目前主要運用于中高端品牌所以市場滲透率還比較低，估計在 5%左右。由于支架類產品本身技術已經比較成熟，在開始向中低端車型推廣以后，市占率能夠以較快的速度增長。對于支架類產品統一進行預

72、測，假設到 2025 和 2030 滲透率能夠分別達到 15%和 60%，材料利用率能夠分別達到 75%和 85%，那么預計到 2025 和 2030 年，各類支架類產品的鎂合金消耗量分別可以達到 9.68 和 35.92 萬噸，原鎂消費量可以分別達到 10.65 萬噸和 39.51 萬噸 表表 13 支架類鎂合金配件支架類鎂合金配件市場空間預測市場空間預測（2025）部件部件 質量質量（kgkg）汽車銷量汽車銷量（萬輛）（萬輛）滲透率滲透率 鎂合金用鎂合金用量（量（kgkg）材料利用材料利用率率 鎂合金消費鎂合金消費量（量（kgkg）生產比生產比例例 原鎂消費量原鎂消費量（kgkg）儀表盤支

73、架 4.57 2784 15%1.91 75%2.54 1.1 2.80 動力分配中心支架 0.33 2784 15%0.14 75%0.18 1.1 0.20 發動機扭矩支架 1.5 2784 15%0.63 75%0.84 1.1 0.92 后置發動機支架 0.86 2784 15%0.36 75%0.48 1.1 0.53 敬請閱讀末頁的重要說明 21 行業深度報告 中控支架 2.03 2784 15%0.85 75%1.13 1.1 1.24 座椅座盆骨架 2.88 2784 15%1.20 75%1.60 1.1 1.76 座椅靠背支架 1.75 2784 15%0.73 75%0.

74、97 1.1 1.07 踏板支架 2.16 2784 15%0.90 75%1.20 1.1 1.32 備胎支架 1.31 2784 15%0.55 75%0.73 1.1 0.80 合計 9.68 10.65 資料來源：萬豐鎂瑞丁、招商證券 表表 14 支架類鎂合金配件支架類鎂合金配件市場空間預測市場空間預測（2030）部件部件 質量質量（kgkg）汽車銷量汽車銷量（萬輛）（萬輛）滲透率滲透率 鎂合金用鎂合金用量（量（kgkg）材料利用材料利用率率 鎂合金消費鎂合金消費量（量（kgkg）生產比生產比例例 原鎂消費量原鎂消費量（kgkg）儀表盤支架 4.57 2926 60%8.02 85%9

75、.44 1.1 10.38 動力分配中心支架 0.33 2926 60%0.58 85%0.68 1.1 0.75 發動機扭矩支架 1.5 2926 60%2.63 85%3.10 1.1 3.41 后置發動機支架 0.86 2926 60%1.51 85%1.78 1.1 1.95 中控支架 2.03 2926 60%3.56 85%4.19 1.1 4.61 座椅座盆骨架 2.88 2926 60%5.06 85%5.95 1.1 6.54 座椅靠背支架 1.75 2926 60%3.07 85%3.61 1.1 3.98 踏板支架 2.16 2926 60%3.79 85%4.46 1.

76、1 4.91 備胎支架 1.31 2926 60%2.30 85%2.71 1.1 2.98 合計 35.92 39.51 資料來源：萬豐鎂瑞丁、招商證券 鎂合金輪轂由于其較好的減重比例，是具有潛力的汽車零配件產品，主要有鍛造和鑄造兩種加工方式，鑄造工藝成熟度較高，但是存在著輪轂組織不夠致密，組織成份不夠均勻，以及成型輪轂機械強度較低等缺點。在鍛造上，鎂合金由于自身塑性性能比較差，大型鍛件加工難度大、成材率和力學性能低。目前鎂輪轂的加工技術還沒有出現明顯突破，市場滲透率極低，應用的速度也較為緩慢，按當前滲透率為 0.01%，材料利用率 40%來算，假定到 2025 年滲透 敬請閱讀末頁的重要說

77、明 22 行業深度報告 率達到 1%，2030 年滲透率達到 5%，材料利用率在 2025、2030 分別達到 45%、50%來計算。預計到 2025 和 2035年，鎂輪轂方面鎂合金消耗量分別為 1.11 和 5.27萬噸，原鎂消耗量分別為 1.22 和 5.79 萬噸。表表 15 鎂鎂合金輪轂市場空間預測合金輪轂市場空間預測 2022 2025E 2030E 汽車產量（萬輛）2702.1 2784 2926 輪轂重量（kg）18 18 18 滲透率 0.01%1%5%輪轂鎂合金用量（萬噸）0.005 0.50 2.63 材料利用率 40%45%55%輪轂鎂合金消費量（萬噸）0.005 1.

78、11 5.27 原鎂生產鎂合金比例 1.1 1.1 1.1 原鎂消費量（萬噸）0.01 1.22 5.79 資料來源：華經產業研究院、中國汽車工業協會、招商證券 對于其他的零部件，根據其質量分為大（15kg 以上）、中（5-15kg）、小型（5kg 以內）零件，總體來說其工藝成熟程度和市場滲透率根據大小呈負相關關系，這里預估三種類型的零件目前的平均材料利用率分別為 40%、50%、70%，平均市場滲透率分別為 0.5%、5%、20%，按照 2030 年能夠達到材料利用率分別達到 55%、75%、85%，市場滲透率分別達到 5%、15%、50%來預測，那么到 2030 年，下述零件鎂合金和原鎂的

79、消耗總量分別為 34.49 萬噸和 37.94萬噸。表表 16 2030 年其他零部件市場空間預測年其他零部件市場空間預測 部件部件 質量質量（kgkg）汽車銷量汽車銷量（萬輛）（萬輛）滲透率滲透率 鎂合金用鎂合金用量（量（kgkg）材料利用材料利用率率 鎂合金消費鎂合金消費量（量（kgkg）生產比生產比例例 原鎂消費量原鎂消費量（kgkg）發動機缸體 16 2926 5%2.34 60%4.26 1.1 4.68 變速箱殼體 15 2926 5%2.19 60%3.99 1.1 4.39 油底殼 2 2926 50%2.93 90%3.44 1.1 3.79 儀表盤 1.8 2926 50%

80、2.63 90%3.10 1.1 3.41 敬請閱讀末頁的重要說明 23 行業深度報告 框架 7.3 2926 15%3.20 80%4.27 1.1 4.70 座椅靠背 1.2 2926 50%1.76 60%3.19 1.1 3.51 座椅框架 1.4 2926 50%2.05 60%3.72 1.1 4.10 轉向軸 1.4 2926 50%2.05 60%3.72 1.1 4.10 腳踏板 1.1 2926 50%1.61 60%2.93 1.1 3.22 閥體零件 0.7 2926 50%1.02 60%1.86 1.1 2.05 合計 34.49 37.94 資料來源：華經產業研究

81、院、中國汽車工業協會、招商證券 綜合以上預測，預計 2030 年我國汽車各個零部件鎂合金總消耗量為 71.52 萬噸，原鎂總消耗量 78.67 萬噸。目前特斯拉、比亞迪等知名汽車品牌均在積極研發鎂合金儀表盤骨架，取得顯著效果，萬豐和比亞迪合作研發的支架基本已經能夠實現批量化供貨。鎂合金輪轂主要制造商為鼎鑫科技和德威股份，且均采用一次正反擠壓成型鍛造技術，萬豐奧威具有生產鎂合金輪轂的技術能力，但還未應用到乘用汽車上。造成鎂合金輪轂市場滲透率低的原因主要在于下游，通用汽車、凱迪拉克已經推出了使用鎂合金輪轂的固定車型，但市場整體依然處于供過于求的狀態。鎂合金顯示器背板支架、中控臺骨架類產品出現了一個

82、比較快速的增長，博奧鎂鋁、山東華盛榮鎂業都有相應的產品和專利。新能源汽車用鎂合金動力總成殼體也具有一定的潛力，星源卓鎂研發的該類產品已經應用于上汽部分車型。鎂合金還可以應用于電池包中，例如三源新材與寧德時代合作投資建設鎂合金項目，將共同開發鎂合金動力電池殼體材料，利臻科技研發了一種鎂合金電池包托盤，并已經取得了專利。中國工程院院士潘復生和他的團隊近年來在鎂電池、鎂固態儲氫材料上取得了突破，有應用于新能源汽車上的可能。更大規格的一體化鑄造件還在發展中，一旦成功量產，單車應用量可以超過 100kg。5.推進建筑材料可持續發展，鎂合金模板走向市場推進建筑材料可持續發展，鎂合金模板走向市場 近年來，建

83、筑模板是鎂合金的一個新應用領域，節能、環保、綠色、可持續發展成為建筑行業的大趨勢，建筑模板現場需要人工搬運，輕量化的要求高，鎂相對其他材料在輕量化方面更有優勢；鎂耐堿，不容易沾水泥，清理費用低。隨著鎂價的穩定，已經有多家企業開始生產鎂合金建筑模板并在建筑工地使用，2023 年將批量供貨，為鎂合金在建筑領域的應用打下了堅實的基礎。在我國的建筑行業中，目前最常用的建筑模板主要有木膠合板、竹膠合板、鋼模板、塑料模板和鋁模板，由于竹膠合板模板可重復使用的次數一般較少，約 15 次左右，質量不穩定，等厚公差過大，制作過程繁瑣。因此，竹膠合板模板難以大面積的推廣使用。而木板、鋼板、塑料板、鋁板目前的市占率

84、分別為 60%、15%、5%、20%。近年來，國家及地方政府也在不斷推出相關政策，“十四五”建筑節能與綠色建筑發展規劃強調了提升綠色建筑發展質量、提高新建建筑節能水平等重點任務，因此鋁模板在全國各地的應用持續滲透。表表 17 幾類建筑模板的優缺點幾類建筑模板的優缺點 優點 缺點 木膠合板 重量輕、加工方便、成型簡單、造價低廉、適用性較好 質量較差、周轉次數較低、施工效率低 竹膠合板 各項力學性能優于木膠合板 生產難度大，質量問題嚴重 敬請閱讀末頁的重要說明 24 行業深度報告 鋼模板 整體性好，混凝土成型效果提高。設計遵循模數化，簡化施工工藝，降低成本投入，保證剪力墻的施工質量 自重較大、資金

85、投入較多、運用范圍較窄（常用于高層且需標準層）塑料模板 我國每年產生大量廢棄的塑料，塑料模板正好可以消化這些廢棄資源，變廢為寶。剛度低、耐久性較差、受溫度影響較大 鋁模板 重量輕、裝拆方便、剛度強、承載力大、精度高和穩定性好，成型質量高，周轉次數多，施工效率高，施工過程相對安全，對機械依賴程度低，應用范圍廣 耐酸不耐堿，表面容易和混凝土反應，沾上水泥后清理難度大 鎂模板 輕、易于清理 抗腐蝕性較差 資料來源：觀研天下、招商證券 鎂合金建筑模板在保持鋁合金模板使用周期長、可回收等優點的基礎上，還擁有以下 4 點優勢：1）質量更輕，加工率高：建筑模板現場需要人工搬運，每平米鎂合金模板比鋁合金模板輕

86、 25%；每噸原材料可生產的面積多 50%，可減輕施工人員工作強度以及節約土建總包成本。2）具有較強耐堿性：通常建筑混凝土的化學性質為弱堿性，鎂合金模板對于堿性物質具有較強的耐腐蝕性且不易沾水泥，可有效降低清理費用。3）可回收率高：鎂合金模板多次使用后可以進行回收，重新進行冶煉制作成鎂錠或者鎂棒，又一次使用于模板或者其他鎂合金產品。4）壓鑄性能好：鎂合金建筑模板使用壓鑄工藝一體化成型，后加工的成本要比原來鋁合金擠壓型材焊接的成本要更低。表表 18 鎂合金、鋁合金模板對比鎂合金、鋁合金模板對比 鎂合金模板鎂合金模板 鋁合金模板鋁合金模板 每平方米重量 16kg/2 21-25kg/2 每噸原料可

87、加工 約 602 約 402 抗拉強度 250MPa 300MPa 彈性模量 45GPa 72GPa 延伸率 壓鑄 3%；擠壓 10%12%弱堿 x 弱酸 x 資料來源：壓鑄雜志，招商證券 2022 年，我國建筑模板產量和需求量分別降至 29225 萬平方米和 28416 萬平方米。相比于過去幾年有所下降，主要是受疫情和地產行業去杠桿政策導致。敬請閱讀末頁的重要說明 25 行業深度報告 圖圖 23 主要建筑模板市占率（截止主要建筑模板市占率（截止 2021 年）年）圖圖 24 2016-2022 年建筑模板需求量（萬平方米）年建筑模板需求量（萬平方米）資料來源：華經產業研究院、招商證券 資料來

88、源：共研網、觀研天下、招商證券 由于鎂合金模板重量輕、可回收等特點，疊加鎂上游礦端資源豐富，未來鎂模板滲透率或將顯著提升，目前國內以云海金屬為代表的一些企業已開始生產并應用。假定 2022 年，鎂模板的市占率為 1%，2025 和 2030 年鎂模板的市占率可分別達到 5%和 10%，每平方米鎂模板使用 16kg 鎂合金，建筑模板的需求量年度增長率為 1%，2021、2025 年和 2030 年鎂建筑模板壓鑄的材料利用率分別為 70%、80%、90%。預計到 2025 年和 2030 年，建筑模板的鎂合金需求量分別為 29.57 和 55.25 萬噸，原鎂需求量分別為 32.53 和 60.7

89、7 萬噸，CAGR 達到 30.69%。表表 19 鎂合金建筑模板市場空間測算表鎂合金建筑模板市場空間測算表 2022 2025E 2030E 建筑模板需求量（萬平米）28416 29570 31078 市占率 1%5%10%鎂合金模板需求量（萬平米）284.16 1478.5 3107.8 每平米模板鎂合金用量（千克）16 16 16 材料利用率 70%80%90%建筑模板鎂合金總用量（萬噸）6.5 29.57 55.25 原鎂生產鎂合金比例 1.1 1.1 1.1 原鎂消費量（萬噸）7.14 32.53 60.77 資料來源：共研網、云海金屬、招商證券 60.00%20.00%15.00%

90、5.00%木膠合板鋁模板鋼模板塑料模板-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%050001000015000200002500030000350002016201720182019202020212022建筑模板需求量同比增長 敬請閱讀末頁的重要說明 26 行業深度報告 三三、規?；?、技術升級等驅動下，鎂合金長期向好規?；?、技術升級等驅動下，鎂合金長期向好 當鎂鋁比在 1.5 倍以內時，就具有一定的性價比。鎂供給方面，部分企業在積極新增產線，能夠及時滿足下游需求增長，同時規?；鲁杀净驅⒅饾u下降，利于穩定鎂

91、價。而鋁受到國家產能天花板和歐洲能源危機的限制，供給較為剛性，鋁價中樞或將中長期向上，為鎂合金經濟性應用創造條件。此外，我國在鎂合金壓鑄方面也取得了較大的技術進步，可進一步提升鎂的推廣和應用。1.皮江法為我國主要煉鎂方法，成本易受原料價格影響皮江法為我國主要煉鎂方法，成本易受原料價格影響 鎂合金成本基本由原鎂成本決定，原鎂的含量一般在 90%以上。皮江法在引入中國后的近三十多年間，工藝技術不斷得到提升，污染減少，能耗降低，使得原鎂冶煉的成本在不斷降低，從 1988-2018 年，皮江法煉鎂的主要資源白云石、硅鐵、標準煤和電力消耗量分別減少了 25%-39%、26%-47%、73%-74%和 6

92、6%-67%。表表 20 近近 30 年單位噸年單位噸原鎂冶煉主要資源消耗變化原鎂冶煉主要資源消耗變化 年代年代 白云石白云石/t 硅鐵硅鐵/t 標準煤標準煤/t 電力電力/Kwh 1988 14-18 1.4-2 16-18 2900-3600 1998 12-14 1.2-1.3 11-13.4 1200-1900 2008 10.5-11 1.08-1.1 5.6-6.2 1000-1500 2018 10.5-10.9 1.04-1.07 4.3-4.7 1000-1200 資料來源：皮江法煉鎂工藝在我國的創新進步與發展、招商證券 我們測算了皮江法煉鎂的噸成本，以云海金屬作為參考，20

93、22 年云海金屬鎂合金產品總成本為 23.43 億元，占營業成本比例為 31.76%，公司生產鎂合金中自產原鎂超過 80%，鎂合金中原鎂占比含量通常超過 90%，因此估計公司2022 年鎂合金業務成本中，75%來自于原鎂生產，即公司 2022 年自產原鎂總成本約為 17.57 億元，占營業成本比例約為 23.82%；2022 年公司原鎂產量約 9 萬噸，則每噸原鎂生產成本約為 19522 元。從成本結構來看，皮江法的主要成本來源自于四個部分：包括燃料在內的原材料（白云石、硅鐵、煤炭、螢石等），能源消耗，設備折舊攤銷以及各類雜項費用（人工、檢修費用、運費等）。1）原材料方面，以表 21 中各類資

94、源消耗范圍的中間值為基礎，假定目前的噸鎂主要資源消耗相比于 2018 年能夠再下降 5%。除了四項主要資源之外，每噸原鎂還需要使用 0.2 噸左右的螢石和 15 噸的水。云海白云石以自采為主，估計開采成本為每噸 50 元。硅鐵、標準煤、螢石價格按 2022 年每噸均價計算，分別為 8484 元、937（由環渤海 5500K動力煤價格折算）元和 2825 元。圖圖 25 2020-2023 年硅鐵和煤炭價格（元年硅鐵和煤炭價格（元/噸）噸）圖圖 26 2020-2023 年螢石價格（年螢石價格（元元/噸噸）010020030040050060070080090002000400060008000

95、10000120001400016000180002020-01-022020-03-022020-04-222020-06-162020-08-072020-09-282020-11-252021-01-152021-03-152021-05-102021-06-302021-08-192021-10-192021-12-082022-02-072022-03-292022-05-252022-07-152022-09-052022-11-022022-12-222023-02-20現貨價:硅鐵環渤海動力煤:綜合平均價格(5500K)05001000150020002500300035004

96、0002020-06-162020-07-242020-09-022020-10-122020-11-192020-12-292021-02-052021-03-172021-04-262021-06-032021-07-132021-08-202021-09-292021-11-082021-12-162022-01-252022-03-042022-04-132022-05-232022-06-302022-08-092022-09-162022-10-262022-12-052023-01-122023-02-21 敬請閱讀末頁的重要說明 27 行業深度報告 資料來源：同花順 iFind

97、，招商證券 資料來源：同花順 iFind、招商證券 2）折舊方面，2022 年公司固定資產、使用權資產、無形資產累計計提折舊額 2.6 億元，假定原鎂產生的折舊額占比與營業成本占比一致，即 23.82%，則公司生產每噸原鎂的折舊和攤銷額約為 688 元。3）其余的各項費用，包括制造費用、人力成本、銷售費用、財務費用、管理費用等，按每噸原鎂總成本減去材料和折舊計算。除此之外，不考慮廢料產生的額外處理成本和收益。水電成本按照平均每噸水 4 元和每度電 0.5 元計算。表表 21 皮江法單位原鎂成本測算皮江法單位原鎂成本測算（云海金屬）（云海金屬）原料原料 單價單價(元元/噸噸)用量（噸）用量（噸）

98、成本（元）成本（元）成本占比成本占比 白云石 50 10.17 508.5 2.60%硅鐵 8424 1 8424 43.15%標準煤 937 4.28 4010.36 20.54%螢石 2825 0.2 565 2.89%水 4 15 60 0.31%電 0.5 1045 522.5 2.68%折舊和攤銷 688 1 688 3.52%其他成本 4743.64 1 4743.64 24.30%合計 19522 100.00%資料來源：同花順 iFind、云海金屬、鎂途、招商證券 云海金屬原鎂生產具有一定優勢：擁有白云石礦開采權（巢湖云海）以及部分硅鐵自產能力（包頭云海），使用豎罐工藝等先進技

99、術減少能源和煤炭消耗。將智能化技術引入到原鎂生產過程中減少人工需求。因此云海的原鎂冶煉成本要顯著低于行業水平。例如，原鎂的主要產地府谷縣使用的白云石主要來自于五臺地區，該地區由于環保整頓和高鐵施工礦石開采受到了嚴格限制。根據 mysteel 數據，五臺白云石近期每噸價格在 250 元左右，因此外購白云石相比于自采總成本要提升 2000 元左右，此外，云海金屬作為行業內的龍頭企業，在技術和管理方面都要優于行業平均水平。估計行業平均的折舊攤銷以及其他成本費用相比云海上浮 20%，那么行業的平均噸鎂成本為 22642.3 元。表表 22 皮江法單位原鎂成本測算皮江法單位原鎂成本測算（行業平均）（行業

100、平均）原料原料 單價單價(元元/噸噸)用量（噸）用量（噸）成本（元）成本（元）成本占比成本占比 白云石 250 10.17 2542.5 11.23%硅鐵 8424 1 8424 37.20%標準煤 937 4.28 4010.36 17.71%螢石 2825 0.2 565 2.50%水 4 15 60 0.26%電 0.5 1045 522.5 2.31%折舊和攤銷 825.6 1 825.6 3.65%敬請閱讀末頁的重要說明 28 行業深度報告 其他成本 5692.37 1 5692.37 25.14%合計 22642.3 100.00%資料來源：同花順 iFind、云海金屬、鎂途、招商

101、證券 綜上可見，在原鎂的生產成本中，硅鐵、煤炭成本占據了總成本的較大比例。其中，白云石的成本在自產和外購上的區別較大，如果就近取得白云石礦山的開采權，那么可以節約大量成本。硅鐵成本和標準煤成本主要由市場決定，波動較大，企業議價能力較低，并且有能力實現自產硅鐵和煤炭的鎂企業也很少，未來各個企業如果能夠將產業鏈進一步擴展到其他上游原料上，那么成本也有望大幅降低。一些其他的成本和費用，例如能源、折舊、制造費用等，可以通過工藝和技術升級減少能耗以及設備的損耗，降低生產成本。2.電解法成本相對穩定，電力是主要成本電解法成本相對穩定，電力是主要成本 電解法的成本由原料、電力、設備和各類費用組成。電解法使用

102、的原料是無水氯化鎂，噸鎂需要的無水氯化鎂為 4 噸左右（根據分子量計算），同時能夠產生 3 噸左右的副產物氯氣。電解法主要的難點在于技術，一是無水氯化鎂的制備，氯化鎂的脫水技術在世界范圍內都屬于難題，電解法對于原料的純度要求很高，但氯化鎂的脫水過程中極易發生副反應產生雜質，影響電解效率。二是電解技術，我國的電解設備目前對外國技術依賴較高，例如鹽湖股份的金屬鎂一體化項目引進的就是挪威海德魯的技術。該項目于 2016 年左右建成，由于高海拔環境影響及設計缺陷，裝置自建成以來尚未實現穩定運行，導致鹽湖鎂資源持續高效開發利用目標未能如期實現，從財務數據來看該項投資給鹽湖股份帶來了嚴重虧損，公司重組后剝

103、離了該項目，目前基本處于停擺狀態。如果鹽湖股份 10 萬噸金屬鎂一體化項目能夠突破技術難題實現規?；a，假設產能利用率為 80%，以此為基礎測算理論狀態下電解鎂的成本。電費方面，金屬鎂一體化項目設計直流耗電為噸鎂 14470kWh，電價為 0.5 元/度。原料方面，青海省將“鹽湖老鹵制備無水氯化鎂關鍵技術研究及應用”要求無水氯化鎂的車間成本為不超過每噸 1200 元，按照 1200 元測算。折舊方面，金屬鎂一體化項目計劃投資為 200 億元，假定折舊年限為 10 年，那么噸鎂產生的折舊費用為 2500 元。除工程建設以外的折舊、攤銷以及其他成本假定與皮江法的行業平均水平一致。表表 23 電解

104、電解法單位原鎂法單位原鎂理論理論成本成本大致大致測算測算 組成部分組成部分 單價單價(元元/噸噸)用量（噸）用量（噸）成本（元）成本（元）成本占比成本占比 原料無水氯化鎂 1200 4 4800 22.80%電力 14470 0.5 7235 34.37%工程折舊 2500 1 2500 11.87%其他折舊和攤銷 825.6 1 825.6 3.92%其他成本 5692.37 1 5692.37 27.04%合計 21052.97 100.00%資料來源：鹽湖股份、鎂途、招商證券 相比與皮江法，電解法主要成本來自于電力，電費價格較為穩定，因此電解法的成本也較為穩定，不像皮江法容易受到原料價格

105、變動影響。我國西部具有發展電解鎂的自然環境優勢，青海、西藏地區的大量鹽湖是提取氯化鎂的優質來源，同時，由于較高的海拔，西部具有豐富的光伏和風電資源，通過自產發電可以節約大量的電力成本。另外，電解 敬請閱讀末頁的重要說明 29 行業深度報告 法的能耗遠低于皮江法，后者總能耗大約在 5 噸標準煤左右，折合電力大約相當于 40000Kwh。綜上，發展電解法具有不小的意義。然而因技術所限，電解法暫時沒有規?；a的可能性，同時副產品氯氣具有毒性，管理上也有較高要求。針對電解法的技術難題，工信部在 2021 年表示，將繼續會同有關部門進一步加強鹽湖資源高效開發、綜合利用等科技支撐工作，指導地方及企業做好

106、氯產品等相關論證，開展無水氯化鎂電解生產金屬鎂技術攻關，推動解決困擾鹽湖資源開發利用的技術難題。青海省將“鹽湖老鹵制備無水氯化鎂關鍵技術研究及應用”確定為青海省首個“揭榜掛帥”重大科技專項，已經取得了一些有應用價值的技術成果。3.國產熔爐壓機崛起，規?；a有助于壓鑄成本下降國產熔爐壓機崛起，規?；a有助于壓鑄成本下降 目前鎂合金的下游應用主要以汽車壓鑄件為主，基本原理是液態或半液態金屬在高壓下以鎂加工技術與裝備較高速度充填到模具中，并在壓力作用下凝固而獲得所需鑄件。鎂合金壓鑄件主要以成本加成的模式定價，不考慮后期包裝和運輸，壓鑄成本主要由原材料成本、加工成本和人工成本組成。單位加工成本（部

107、件成本與部件重量之比）整體上和部件大小有關，小規格部件的精度要求通常較高，單位加工成本和產品大小呈反向相關，但由于不同產品的加工難度和精度要求都有差異，因此兩者沒有明顯的線性關系。加工成本中，能源成本和模具成本是相對大頭。鎂合金壓鑄有高溫熔化環節，熔化設備主要以電熔爐為主，用電成本較高。另外，雖然鎂合金的模具壽命較長，是鋁合金的 3 倍以上，但在鎂合金應用沒有大規模放量的情況下，模具成本的攤銷偏高。除此之外，壓鑄件在生產過程中，由于其質量不穩定，工序多，成品易出現缺陷，在各個工序和質量管控方面會產生比較多的人工成本。鎂合金壓鑄件易變形，通常需要精加工或產品整形等工序提高產品精度；表面易腐蝕，產

108、生后期表面防腐處理費用，增加了部分成本。汽車用非承重鎂合金零件材料主要有 AZ91D、AM60B 和 AM50A 三種型號，具體的型號根據壓鑄件的部位和類型決定，三種型號的價格略有差異，在每噸幾十元左右。圖圖 27 汽車零件常用鎂合金汽車零件常用鎂合金 AM60B 型號價格型號價格（元元/噸）噸）圖圖 28 鎂合金壓鑄件成本占比鎂合金壓鑄件成本占比 資料來源：同花順 iFind，招商證券 資料來源：星源卓鎂、招商證券 以星源卓鎂為參考，公司2022年1-6月壓鑄業務中，直接材料、直接人工和制造費用占主營成本的比例分別為48.39%、20.14%、31.48%?？紤]到目前鎂合金壓鑄的制造費用比鋁

109、合金要高一些，估計鎂合金壓鑄的材料、制造、人工費用比例大致為 4.5：3.5：2 左右。前文中提到，我國目前單車用鎂量較低，不僅與國際上有一定差距，而且也沒有達到汽車輕量化技術路線圖設定的單車用鎂量目標，其中的主要阻礙因素之一就是鎂合金壓鑄技術的發展速度較慢，我國的常用鎂合金型號含硅量低，收縮體積比率低，容易產生縮松縮孔的問題，不能完全滿足壓鑄的性能要求；高性能鎂合金材料產業起步緩慢，基礎薄弱，而鎂產業資本和技術密集型行業，投資大，回報期長，學習曲線較長，短期內很難一蹴而就，尤其是設備和模0500010000150002000025000300003500040000450002020-01-

110、022020-02-192020-03-302020-05-112020-06-182020-07-292020-09-072020-10-232020-12-022021-01-122021-03-012021-04-092021-05-242021-07-022021-08-112021-09-222021-11-102021-12-202022-04-082022-06-062022-07-142022-11-2245.00%35.00%20.00%直接材料制造費用人工費用 敬請閱讀末頁的重要說明 30 行業深度報告 具方面過去依賴進口較多，價格高昂，制約了壓鑄鎂合金的推廣，甚至還面臨著

111、被國外技術“卡脖子”的問題。產業鏈整合情況也還不夠完善，尚未形成集群優勢，產業結構還需要不斷調整優化升級。經過數十年來的努力，我國在鎂合金壓鑄行業已經取得了較大的技術進步。根據壓鑄雜志發布的中國鎂合金壓鑄行業報告顯示，在國內相關鎂合金科技攻關項目的支持下，相關單位開發的國產鎂合金熔爐已經基本成熟，主要性能上基本達到了進口熔爐的水平，且制造成本和使用成本僅為進口產品三分之一至二分之一，性價比更高。力勁集團、伊之密、銳風機械、震高機械、仁興機械、海天金屬等在鎂合金壓鑄機研發、生產、制造方面取得了豐碩成果。國內鎂合金公司開始批量采購上述公司的鎂合金壓機，性能和國外壓機差異較小。目前，國產鎂合金壓鑄機

112、在壓射速度、壓射比壓、建壓時間等幾個關鍵的技術參數方面已經與進口產品基本接近，不過在整體性能和技術含量上還有待于進一步提高。圖圖 29 鼎正鑫公司鼎正鑫公司 DMD-U 型號鎂合金熔爐型號鎂合金熔爐 圖圖 30 伊之密伊之密 7000T 型號鎂合金壓鑄機型號鎂合金壓鑄機 資料來源：鼎正鑫、招商證券 資料來源：伊之密、招商證券 未來幾年原鎂產能大規模釋放，有利于降低鎂成本和價格，利于鎂推廣應用。以寶武集團為首的大型央企，大力推廣鎂合金應用，擴張原鎂產能，提升汽車用戶對鎂合金的信心。因此前眾車企擔心原鎂產能過小，大規模應用容易造成價格大幅波動，從而不敢規模應用鎂合金。近年來，陜西省榆林市府谷縣、山

113、西省運城市聞喜縣和安徽省池州市青陽縣等地發揮各自區位及產業優勢，聚力發展鎂基新材料等產業，著力打造鎂業生態圈，均取得顯著成效。表表 24 近年新增鎂合金相關項目情況近年新增鎂合金相關項目情況 日期日期 項目名稱項目名稱 主導企業或機構主導企業或機構 項目內容項目內容 2022.10 年產 120 萬噸鎂合金塑性材料生產基地 永良鎂業、中冶建工 工程總投資金額達 180 億元，落地于江蘇省宿遷高新技術產業開發區。該生產基地產出的鎂合金塑性材料，將主要應用于汽車制造、軍工產品、醫療器械等高精尖技術產業。2022.10 年產 5 萬噸高品質鎂合金項目 孝義鎂業 項目建設規模為年產 5 萬噸高品質鎂合

114、金，包括鎂合金坯料 2萬噸，鎂犧牲陽極、鋁犧牲陽極 1 萬噸，鎂合金鑄錠 2 萬噸。打造全國規模較大、鎂產業鏈最長的綠色、循環、低碳、高質量發展示范區。2022.9 湖南航天鎂合金材料及制品產業園項目開 航天科工(長沙)新材料研究院 分 3 期建設。項目一期建設鑄造、鍛壓、軋制、熱處理、表面處理及機械加工生產線，項目二、三期主要建設輕量化材料及制品生產線、3C 電子產品用鎂合金材料(板型材)生產線和軌道交通及汽車領域用輕量化材料及制品生產線 敬請閱讀末頁的重要說明 31 行業深度報告 2022.6 高性能鎂合金材料合作研發協議 云海金屬、重慶大學 共同開發車身一體化結構件壓鑄用高性能鎂合金材料

115、，將用于制作車身一體化結構件。2022.4 鎂合金智能裝備及高強韌鎂合金深加工 奧瑯智能 該項目主要包括設計制造鎂合金棒坯生產線、智能化鎂合金板坯生產線、鎂合金半固態生產線、鎂合金軋制生產線、鎂合金后續加工自動生產線等智能化鎂合金生產線。2021.12 年產30萬噸高性能鎂基輕合金及深加工 安徽寶鎂 建設內容包括礦山開采、礦石加工、鎂冶煉及鎂合金加工、礦石運輸廊道、碼頭工程及相關生產等，項目建成后將成為全球最大的鎂合金生產基地。2021.8 鎂合金建筑模板研發中心 中鐵建筑、國家鎂合金材料工程技術研究中心、臻夢鎂業 實現技術產品和市場的優勢互補，進一步加強產學研聯合及科技成果轉化的力度，解決鎂

116、合金建筑模板制造的技術難題，支撐鎂合金建筑模板產品快速推向市場，推動落實榆林千億級鎂鋁產業戰略目標，促進綏德乃至榆林市高質量發展。2021.3 新能源汽車電池托盤高性能鎂合金應用及本地化生產項目 江蘇恒義、新申鋁業 為位于溧陽的公司第一大客戶上汽時代提供更加便捷的服務，同時實現成本最小化，減少響應時間，降低物流費用的目標。進一步完善公司產能布局，滿足公司未來開發“替代產品”和市場拓展的需要。資料來源：榆林工業與信息化局、孝義人民政府、華聲在線、中國有色網、鎂途、招商證券 4.產能限制或推動鋁價中樞向上，鎂合金有望形成成本優勢產能限制或推動鋁價中樞向上，鎂合金有望形成成本優勢 除了技術難題以外，

117、影響鎂市場需求增長的主要限制來源于價格。在同樣的體積下，鎂合金價格在鋁的 1.5 倍以內就具有性價比，如果考慮到兩者深加工成本的差異，那么當鎂價在鋁的 1.3 倍以內時，鎂合金在可替代鋁合金的領域有望達到大規模應用。電解鋁是高耗能、高排放行業，2021 年我國電解鋁行業二氧化碳總排放量約為 4.38 億噸，約占全社會二氧化碳凈排放總量的 5%，2022 年我國全年工業用電量累計 55943 億 kWh，電解鋁產量為 4021 萬噸，按照每噸電解鋁耗電13500kWh 測算，則我國電解鋁工業耗電占據當年全國工業用電總量的 9.7%。圖圖 31 2013-2022 年電解鋁產量變化（萬噸）年電解鋁

118、產量變化（萬噸）圖圖 32 原鋁冶煉能耗（十億瓦時）原鋁冶煉能耗（十億瓦時）05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0000%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022全國電解鋁產量全國電解鋁產能產能利用率0100,000200,000300,000400,000500,000600,000原鋁:冶煉能耗:中國:水電原鋁:冶煉能耗:中國:煤炭 敬請閱讀末頁的重要說明 32 行業深度報告 資料來源：同花順 iFind、智研咨詢、

119、觀研天下、招商證券 資料來源：同花順 iFind、招商證券 供給側改革背景下，尤其是各類限電限產措施的發布，電解鋁產能臨近瓶頸，黨的十八大以來，國家對電解鋁行業進行了新一輪的宏觀調控，例如國務院關于化解產能嚴重過剩矛盾的指導意見、關于印發清理整頓電解鋁行業違法違規項目行動工作方案的通知、關于印發部分產能嚴重過剩行業產能置換實施辦法的通知等文件。多項政策的綜合效應，促成了電解鋁總產能“天花板”的形成，上限大約在 4500 萬噸左右，行業產能受到了嚴格控制，2022年我國電解鋁產能為 4423 萬噸，已經接近瓶頸，產能利用率為 90%左右，提升空間有限。近幾個月，西南水量的緊張影響了水電發電量，云

120、南、貴州、四川等對水電依賴程度較高的省份都出臺了比較嚴格的限制措施。貴州地區連續三次發布降負荷通知，要求省內電解鋁企業減產幅度超 60%，合計減產規模超 90 萬噸。云南省由于水電緊張，2022 年 9 月對電解鋁行業實施限電，各企業壓減用電負荷 15%-30%不等，累計停限產比例超過20%。2023 年 2 月，云南實施第二輪限產措施，涉及限產產能在約 65 萬-80 萬噸左右。四川省由于 2022 年夏季的高溫，用電緊張，電解鋁企業持續壓減產量，減產規模約為 40 萬噸，占全省總產能的 33%左右。電解鋁的停產和復產成本較高，即使減產政策能夠有所松動，產能在一段時間內也難以恢復。表表 25

121、 近年電解鋁產能相關政策情況近年電解鋁產能相關政策情況 日期日期 政策名稱政策名稱 出臺部門出臺部門 政策內容政策內容 2022.6 工業水效提升行動計劃 工信部 嚴格執行電解鋁等行業產能置換政策，新建項目應該實施產能等量或減量替換 2022.4“十四五”環境影響評價與排污許可工作實施方案 生態環境部 在重點區域的電解鋁行業項目環評審批中，嚴格落實產能替代、壓減等措施 2022.2 關于研究處理全國人大常委會固體廢物污染環境防治法執法檢查報告以及審議意見情況的報告 生態環境部 修訂完善鋁行業規范條件，依法依規淘汰落后產能，全面推行清潔生產 2022.1“十四五”節能減排綜合工作方案 國務院 到

122、 2025 年，通過試試節能降碳行動，電解鋁行業產能和數據中心達到能效標桿水平的比例超過 30%2021.11 關于深入打好污染防治攻堅站的意見 中共中央 重點區域嚴禁新增電解鋁產能 2021.10 2030 年前碳達峰行動方案 生態環境部 鞏固化解電解鋁過剩產能成果，嚴格執行產能置換，嚴控新增產能 2020.10 關于西部地區鼓勵類產業目錄 2020 年本意見的復函 生態環境部 焦化、電解鋁屬于高污染、高能耗企業，并且在全國范圍內產能過剩，不宜列入西部地區鼓勵類產業項目 2020.3 鋁行業規范條件 工信部 電解鋁企業需采用高效低耗，環境友好的大型預培電解槽技術，不得采用國家明令禁止或者淘汰

123、的設備和工藝 資料來源：生態環境部、國務院、工信部、中共中央、招商證券 從全球來看，受俄烏沖突和極端天氣影響，歐洲出現了較大規模的能源危機，國外鋁企業也出現了普遍減產，截至2022 年三季度，歐洲的鋁產量已經降至 1970 年代以來的最低水平，累計減產產能約 153.8 萬噸，占歐洲地區電解鋁建成產能的 15%左右。2022 年 9 月，歐洲最大的鋁冶煉廠敦刻爾克鋁業公司表示將減產 22%以應對不斷飆升的能源價格。挪威海德魯公司也表示將關閉其在斯洛伐克的斯洛瓦爾科鋁冶煉廠，該公司自 2022 年初減產 60%。2023 年 3月 9 日，國際能源署署長比羅爾警告稱，歐盟未來能源價格將顯著上漲，

124、廉價天然氣將不復存在。天然氣價格將不會 敬請閱讀末頁的重要說明 33 行業深度報告 與西方制裁俄羅斯之前的價格相同，消費者應該為此做好準備。即使重新推動開發新氣田，這些氣田投產也需要數年時間。因此來看，歐洲未來幾年內能源價格將持續高企，鋁的產能增長將會十分有限。圖圖 33 2013-2022 年全球鋁產量變化（千噸）年全球鋁產量變化（千噸）圖圖 34 全球原鋁產能占比情況全球原鋁產能占比情況 資料來源：同花順 iFind、招商證券 資料來源：同花順 iFind、招商證券 綜合來看，我國鋁產能已經接近天花板，而歐洲由于能源價格鋁擴產的可能性極小，中國是全球鋁的主要生產國之一，2022 年中國鋁產

125、能占全球產能的 57.14%，在中國和歐洲鋁擴產空間有限的情況下，未來全球鋁的供給偏緊。我國鋁的主要消費領域為房地產建筑業、交通運輸、電力和包裝，消費需求占比分別為 32%、22%、12%和 11%。房地產建筑業是鋁材消費的重要領域，建筑型材占鋁材總消費量的近三分之一。在全球范圍內，鋁在建筑領域的消費量占比稍低于中國，根據 Bloomberg 數據顯示，2020 年全球鋁消費中建筑領域占比為 25%，交通運輸和電力用鋁分別占比 23%和 21%。包括中國在內，目前全球鋁消費正面臨由建筑領域為主向交通、包裝等領域的轉變。圖圖 35 全球鋁消費結構（全球鋁消費結構（2020）圖圖 36 我國電解鋁

126、下游消費結構（我國電解鋁下游消費結構（2021）資料來源：厚植資產研究院、Bloomberg、招商證券 資料來源：中研網、招商證券 從需求來看，鋁的消費量將維持穩定增長態勢。鋁合金廣泛應用于建筑工程結構和建筑裝飾，相比傳統建材具有強度高、施工效率好、更加環保等優勢，成為了國內建筑工程工程化材料使用的發展主要方向和政策導向，當前，我國鋁合金模板市場規?？焖僭鲩L，截止 2021 年底，中國建筑鋁合金模板市場保有量達 7950 萬平方米。新項目的開工建設，以及部分存量市場的替換需求，建筑行業鋁需求量會有較快的增長。在交通運輸行業來看，未來鋁需求的最大增長點在于新能源汽車，根據節能與新能源汽車技術路線

127、圖，到 2025、2030 年，單車用鋁量目標要分別達到 250、350kg。未來隨著新能源汽車產量的繼續放量、鋁合金逐步替代傳統的鋼結構部件、單車用鋁量的持續提升將帶來鋁的新需求。在作為新能源汽車配套的充電樁中，鋁的應用也較為廣泛，預65%70%75%80%85%90%95%01000020000300004000050000600007000080000900002013201420152016201720182019202020212022全球鋁產量全球鋁產能產能利用率57.14%2.08%5.19%2.21%33.37%中國美國俄羅斯澳大利亞其他國家25%23%12%11%9%8%6%

128、6%建筑交通電力機械設備鋁箔包裝耐用品其他32%22%12%11%23%建筑交通電力包裝其他 敬請閱讀末頁的重要說明 34 行業深度報告 計這部分的用鋁需求也將伴隨新能源車的規模擴大而迅速增長。另外，我國的高鐵、軌道交通輕量化技術也在發展中，也能夠推動用鋁需求的增長。其他行業來看，鋁可以用于光伏組件中的光伏邊框和分布式光伏電站中的光伏支架，光伏邊框每兆瓦裝機耗鋁量大約在 0.5-0.75 萬噸，光伏支架每兆瓦電站建設耗鋁量約為 1.9 萬噸左右。鋁合金在電子產品、家居行業、消費品包裝、5G 等領域也有應用的潛力。綜上所述，隨著傳統用鋁行業的復蘇和新興用鋁領域的出現，鋁合金的需求將持續增長，中長

129、期內我國鋁或將一直處于供不應求的狀況，推動鋁價上升，為鎂合金取代鋁合金提供了機會。四四、鎂產業鏈企業鎂產業鏈企業 目前鎂合金行業的上市企業不多，其中云海金屬是唯一鎂全產業鏈覆蓋的企業，擁有最大規模的原鎂產能，目前正加快產能擴張，有多個項目在建，2023 年將有多條產線投產。萬豐奧威旗下鎂瑞丁是汽車鎂合金壓鑄件領域的龍頭企業，目前年產能約 1800 萬件，在北美市場達到占有率 65%；國內業務也在不斷開拓中，業務規模有了顯著提升。星源卓鎂主營鎂、鋁合金壓鑄件，目前營收主要來自于國外，正積極開拓國內市場，業務規模較小但發展迅速。春秋電子在 3C 鎂合金部件具有核心競爭力，目前正在利用自己的技術優勢

130、積極布局汽車電子件領域。宜安科技是全球范圍最早布局大型鎂鋁合金壓鑄設備的企業之一，能夠為特斯拉，寧德時代等國內外知名企業供貨，同時在生物鎂合金領域也是行業領軍者。1.云海金屬：云海金屬：下游端布局成效顯著下游端布局成效顯著，擴產鞏固龍頭地位，擴產鞏固龍頭地位 云海金屬集團成立于 1993 年，2007 年在深交所上市。公司是國內鎂合金行業布局最全面的公司，目前擁有山西五臺，安徽巢湖兩大原鎂供應基地，共計 10 萬噸/年原鎂產能；擁有巢湖、五臺、惠州三大鎂合金供應基地，共計 20 萬噸/年鎂合金產能；擁有南京、巢湖、重慶、荊州、天津五大壓鑄基地，共計 3.8 萬噸/年高性能鎂、鋁和其他合金壓鑄件

131、產能。2021 年 12 月 28 日公司和寶鋼金屬共同投資建設年產 30 萬噸高性能鎂基輕合金及深加工項目開工，該項目有望產生產業集聚效應，在青陽縣及毗鄰地區形成千億產業集群，成為中國重要的鎂合金應用新材料創新基地。目前云海的青陽項目進展順利，按照預期計劃進行建設，預計在 2023 年底能夠投產，在 2025 年五臺、巢湖、青陽項目完全達產以后，能夠達到年產鎂錠 50 萬噸，鎂合金 50 萬噸，深加工產品 20 萬噸的產能。表表 26 公司原鎂產能公司原鎂產能 原鎂供應基地原鎂供應基地 產能（萬噸）產能（萬噸）項目進程項目進程 五臺云海、巢湖云海、池州寶鎂 10 已建成 巢湖云海（擴產）5

132、項目進行中，預計 2023 年投產 五臺云海（擴產）10 項目進行中 安徽寶鎂（青陽新建）30 項目進行中，預計 2023 年投產 資料來源：公司公告，招商證券 表表 27 公司鎂合金及鎂合金深加工產能公司鎂合金及鎂合金深加工產能 鎂合金供應基地鎂合金供應基地 產能（萬噸）產能（萬噸）項目進度項目進度 巢湖云海、安徽寶鎂、五臺云海、惠州云海 18 已建成 南京云海 100 萬只汽車鎂輪轂 2018 年 9 月投資建設 安徽寶鎂（青陽新建）30 萬噸高性能鎂基輕合金、15 萬噸鎂合金壓鑄部件 2020 年 11 月投資建設，預計 2023 年投產 敬請閱讀末頁的重要說明 35 行業深度報告 重慶

133、博奧鎂鋁 2 萬噸鎂合金、8000 噸鎂粒子、100 萬件鎂鋁合金中大型汽車零部件 2020 年 6 月開始建設，22 年 8 月二期項目（包含 2 萬噸鎂合金）投產 巢湖云海鎂業 年產 1000 萬支方向盤骨架 2020 年 3 月投資建設 巢湖云海輕金屬 年產 200 萬片建筑模板 2021 年 12 月投資建設 南京云海精密（擴產）3 萬噸鎂合金壓鑄件 2022 年 11 月投資建設 五臺云海鎂業（擴產）10 萬噸高性能鎂基輕合金、5 萬噸鎂合金深加工 2022 年 11 月投資建設 天津六合鎂 年產 250 萬件鎂合金壓鑄件 2022 年 11 月投資建設 資料來源：公司公告，招商證券

134、 云海金屬的主營業務主要包括鎂合金、鋁合金及其深加工產品，主要應用于汽車輕量化、3C 以及建筑模板領域。近幾年營收整體呈現上升趨勢。公司 2022 年實現營業收入 91.05 億元，同比增長 12.17%；實現歸母凈利潤 6.11 億元，同比增長 23.94%。公司 2022 上半年營收和凈利潤增長較高的主要原因是公司產品銷售價格上漲，并且公司擴展了鎂合金、鋁合金深加工業務，產品結構有所優化，使公司的業績大幅增長。圖圖 37 云海金屬云海金屬 2017-2022 營收走勢營收走勢(億元億元)圖圖 38 云海金屬云海金屬 2017-2022 歸母凈利潤走勢（億元）歸母凈利潤走勢（億元）資料來源：

135、同花順 iFind、招商證券 資料來源：同花順 iFind、招商證券 2022 年，公司實現主營業務收入 87.83 億元，主營業務毛利率為 15.96%，同比增加 2.30%；鎂合金產品業務收入為33.08 億元，毛利率 29.14%，同比增加 6.40%。從地區來看，2022 年公司分別在國內外實現主營業務收入 69.02億元和 18.81 億元，分別同比增長 5.62%和-7.27%。鎂質汽車零部件產品業務量同比增長，市場占有率進一步提升；鎂合金建筑模板已經規模銷售，開拓了在建筑領域的新應用。未來鎂合金業務在汽車輕量化、建筑模板等領域的擴大，公司營收有望進一步增長。青陽鎂合金基地以及包頭

136、硅鐵項目的建成以后，有望形成規模效應，降低原材料成本，繼續提升鎂合金業務毛利率。0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%0102030405060708090100201720182019202020212022營業收入同比增長-100%-50%0%50%100%150%200%012345678910201720182019202020212022歸母凈利潤同比增長 敬請閱讀末頁的重要說明 36 行業深度報告 圖圖 39 云海金屬云海金屬 2022 年主營業務結構年主營業務結構 圖圖 40 云海金屬主營業務毛利率和鎂業務毛利率變

137、化云海金屬主營業務毛利率和鎂業務毛利率變化 資料來源：同花順 iFind、招商證券 資料來源：同花順 iFind、招商證券 公司把技術創新和新產品開發作為核心發展戰略，自主開發了全套鎂還原設備和鎂合金生產加工設備，原鎂還原節能降耗水平位于行業前列；自主研發了大罐豎罐底出渣鎂冶煉技術、鎂合金熔煉凈化技術和鎂合金成型技術等，也都處于行業領先水平；參與制定國家、行業及地方標準 10 項，2018 年入選鎂合金行業軍用標準的制定單位；擁有多項專利，2022 年新增專利 99 項，通過技術領先和標準制定奠定了行業的領軍企業地位。公司目前正在與寶鋼金屬及相關高校和研究所合力開展鎂基固態儲氫研究項目，目前處

138、在產線化試制階段，在技術成熟后會量產。2.萬豐奧威：壓鑄配件領軍企業，積極布局全球市場萬豐奧威：壓鑄配件領軍企業，積極布局全球市場 萬豐奧威汽輪有限公司于 2001 年成立，2006 年在深交所上市。2003 年，成立威海萬豐鎂業公司，正式布局鎂行業，公司于 2015 年收購萬豐鎂瑞丁。2020 年，公司收購萬豐飛機工業有限公司 55%股權，形成汽車金屬輕量化零部件產業和通航飛機制造產業“雙引擎”格局。子公司萬豐鎂瑞丁是世界鎂合金行業的領導者，全球領先的創新型鎂合金鑄造部件供應商，擁有行業尖端核心技術。公司在加拿大設有世界一流的鎂合金技術研發中心。公司擁有高技能、國際化的專業團隊，配備數十臺各

139、類型號的壓鑄機，為客戶提供包括產品設計、工程技術研發和大規模生產的鎂合金部件全流程服務。公司目前年產能約 1800 萬件，在北美市場占有率 65%。圖圖 41 萬豐奧威主要合作品牌萬豐奧威主要合作品牌 圖圖 42 萬豐鎂瑞丁發展歷程萬豐鎂瑞丁發展歷程 資料來源：萬豐奧威、招商證券 資料來源：萬豐奧威、招商證券 2021 年，公司累計生產鎂合金壓鑄件產品 1674.83 萬件，同比增長 12.63%，銷量 1501.97 萬件，同比增長 14.32%。公司主要以“訂單驅動”的方式進行生產。汽車輕量化金屬部件按照新品開發-送樣檢測-小批量試生產-批量供貨的流37.66%12.14%23.11%15

140、.83%8.15%1.08%2.04%鎂合金鎂合金深加工鋁合金鋁合金深加工中間合金金屬鍶其他0%5%10%15%20%25%30%35%201720182019202020212022主營業務毛利率鎂合金毛利率 敬請閱讀末頁的重要說明 37 行業深度報告 程進行，銷售以 OEM 為主、AM（售后市場）為輔，公司的鎂合金產品均以 OEM 的形式進行銷售。圖圖 43 萬豐奧威萬豐奧威 2017-2021 年鎂合金壓鑄件產銷量情況（萬件）年鎂合金壓鑄件產銷量情況（萬件）資料來源：萬豐奧威、同花順 iFind、招商證券 公司主營業務包括汽車輕量化金屬部件（鎂合金、鋁合金、鋼模具沖壓、涂覆）和通航飛機制

141、造業務。2022 年前三季度，公司實現營業收入 116.76 億元，同比增長 37.05%。主要是公司訂單充足，訂單量同比增長以及主要原材料價格同比上漲，價格聯動結算機制優化所致。近幾年公司盈利能力有所下降，之前由于美國、歐盟等經濟體對中國鋁制車輪征收關稅、反傾銷稅等，給公司經營帶來了壓力。2022 年，公司盈利實現探底回升，2022 年前三季度實現歸母凈利潤 5.94 億元，全年預計實現歸母凈利潤 8.18-9.18 億元，同比增長 145.38%-175.38%。圖圖 44 萬豐奧威萬豐奧威 2017-2022Q3 營收走勢營收走勢(億元億元)圖圖 45 萬豐奧威萬豐奧威 2017-202

142、2 歸母凈利潤走勢（億元）歸母凈利潤走勢（億元）資料來源：同花順 iFind、招商證券 資料來源：同花順 iFind、招商證券 注：2022E 為業績預告中間值 2022 年前三季度，公司汽車行業實現營業收入 102.15 億元，同比增長 39.64%；2022 年上半年，公司汽車業務實現毛利 10.49 億元，毛利率 16.49%，比上年同期增加 0.94%。按地區來看，2022 上半年公司在中國實現營業收入 31.02億元，同比增長 22.61%，在國外實現營業收入 41.22 億元，同比增長 36.63%，市場開拓取得了積極成效。80.00%81.00%82.00%83.00%84.00

143、%85.00%86.00%87.00%88.00%89.00%90.00%91.00%05001000150020002500201920202021鎂合金壓鑄件產量鎂合金壓鑄件銷量產銷比-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%020406080100120140201720182019202020212022Q1-3營業收入同比增長-100%-50%0%50%100%150%200%024681012201720182019202020212022E歸母凈利潤同比增長 敬請閱讀末頁的重要說明 38 行業深度報告 圖圖 46 萬豐奧威萬豐奧威 2022 年年 Q3 營收結構營收

144、結構 圖圖 47 萬豐奧威萬豐奧威 2017-2022H1 汽車業務營收和毛利率走勢汽車業務營收和毛利率走勢 資料來源：同花順 iFind、招商證券 資料來源：萬豐奧威、同花順 iFind、招商證券 公司加大以鎂合金為主導的輕量化材料應用研發，取得了大量研究成果。公司開發的高導熱鎂合金技術新型材料實現在海工裝備通訊領域應用；萬豐鎂瑞丁與斯巴魯聯合開發混合動力汽車鎂合金充電器外殼，首次實現鎂合金在車載充電設備的批量使用；與重慶大學等共同完成“鎂合金復雜和特種鑄件制備加工關鍵技術及應用”項目。預計未來隨著國內汽車產業的恢復，新能源車的爆發式增長將給公司帶來大量的市場空間，營業收入有望持續增長。公司

145、在海外不斷投資設廠，全球化布局有助于減輕公司所受關稅制裁以及海運成本的影響，若原材料價格走勢變動趨緩，價格聯動結算滯后影響減弱。公司盈利能力有望得到改善。3.星源卓鎂：專精鎂合金壓鑄，業務規模擴大仍需時間星源卓鎂：專精鎂合金壓鑄，業務規模擴大仍需時間 寧波星源卓鎂技術股份有限公司成立于 2003 年，2022 年在創業板上市，是國家級高新技術企業，并已通過寧波市企業工程技術中心資質認定和浙江省高新技術企業研究開發中心資質認定。企業專業從事鎂合金、鋁合金壓鑄件的開發設計和生產，致力于鎂合金壓鑄件在車身結構件，內飾件等方面的輕量化的應用和推廣，如車燈散熱架、座椅扶手骨架、副儀表板骨架、轉向器支架、

146、車載顯示屏背板等產品，為更多的客戶提供更優質的鎂合金壓鑄解決方案。公司主要從事鎂合金、鋁合金精密壓鑄件和配套壓鑄模具的研發、生產和銷售，產品主要應用于汽車行業。公司近年來營業規模不斷擴大，產品的產量和銷量增長速度均較快。2022 年上半年，公司鎂合金壓鑄件產量 155.43 萬件，銷量 145.06 萬件，產能利用率為 44.78%，產能利用率不高，主要是公司新購置設備較多，產能基數增長較快，加之公司產品結構多樣，部分產品訂單具有批量小、不連續等特點。預計在新品從研發階段逐步轉入量產階段以后，產能有望得到釋放。公司的客戶集中度和供應商集中度均較高，主要是受目前需求端汽車用鎂量較低，供給端鎂合金

147、行業集中度較高導致。2022 年上半年，公司前五大客戶累計銷售收入占比 57.84%，前五大采購商累計采購金額占比 75.61%。公司的最大客戶是寧波繼峰和 SeaLink，2022 年上半年銷售收入占比分別為 16.09%和 15.3%。其中，SeaLink 在 2021 年及以前都是公司的最主要客戶，對其銷售收入占比在 25%以上，是其主要供貨商。繼峰股份則是公司新發展的客戶，于2020 年下半年簽訂了為期 3 年的采購合同。87.49%12.51%汽車零部件通航飛機0%5%10%15%20%25%020406080100120201720182019202020212022H1汽車零部件

148、營收汽車零部件毛利率 敬請閱讀末頁的重要說明 39 行業深度報告 圖圖 48 星源卓鎂星源卓鎂 2019-2022H1 產量情況產量情況（萬件）（萬件）圖圖 49 星源卓鎂星源卓鎂 2019-2022H1 前五大供應商和客戶集中度情況前五大供應商和客戶集中度情況 資料來源：同花順 iFind、招商證券 資料來源：同花順 iFind、招商證券 近年來公司營業收入不斷提升。2022 年前三季度，公司實現營業收入 2.01 億元，同比增長 27.29%?？傮w上來說，公司的業務規模還較小，盡管高強鎂合金精密壓鑄件生產項目已于 2021 年陸續投入生產，但新產品從開發到量產等仍需要一定時間。2022 年

149、前三季度，公司實現歸母凈利潤 4425.95 萬元，同比下降 7.10%，主要原因在于原材料漲幅較大、美國加征關稅措施迫使公司降價、年降條款影響等導致了公司毛利率有所下滑，進而影響到了凈利潤。圖圖 50 星源卓鎂星源卓鎂 2017-2022Q3 營業收入走勢（億元）營業收入走勢（億元）圖圖 51 星源卓鎂星源卓鎂 2017-2022Q3 歸母凈利潤走勢（萬元）歸母凈利潤走勢（萬元）資料來源：同花順 iFind、招商證券 資料來源：同花順 iFind、招商證券 2022 年上半年，公司實現主營業務收入 1.25 億元，同比增長 13.64%，其中鎂合金壓鑄件產品實現主營業務收入6503.25 萬

150、，占比 52.21%。公司整體毛利率水平較高，主要原因是公司在鎂合金壓鑄領域具有先發優勢及較強的技術優勢，且公司報告期內產品以外銷精密度要求較高的中小鎂合金壓鑄件為主。2022 年上半年公司主營業務實現毛利率4617.18萬元，毛利率為37.07%，同比下降11.11%。其中鎂合金業務實現毛利4512.25萬元，毛利率為30.62%，同比下降 20.46%。0%10%20%30%40%50%60%70%80%0501001502002503003504004502019202020212022H1公司鎂合金產品產量公司鎂合金產品銷量公司整體產能利用率0%10%20%30%40%50%60%70

151、%80%90%2019202020212022H1客戶集中度供應商集中度-20%-10%0%10%20%30%40%50%00.511.522.5201720182019202020212022H1營業收入同比增長-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%01000200030004000500060007000201720182019202020212022H1歸母凈利潤同比增長 敬請閱讀末頁的重要說明 40 行業深度報告 圖圖 52 星源卓鎂主營業務結構（星源卓鎂主營業務結構（2022 上半年）上半年）圖圖 53 星源卓鎂星源卓鎂 2017-2022H1 鎂合金業務毛利

152、變化鎂合金業務毛利變化 資料來源：同花順 iFind、招商證券 資料來源：同花順 iFind、招商證券 經過多年技術探索與積累，公司自主研發并構建了涵蓋壓鑄成型、后道處理、精加工、檢測控制完整生產鏈條的核心技術體系。其中，公司在模具與夾具研發設計以及產品精加工方面形成較強的技術優勢，有效解決復雜零部件的生產難點，成為公司核心競爭力的主要體現。產品成功應用于特斯拉、奧迪、福特、克萊斯勒等國際知名品牌汽車，產品質量獲得了國內外客戶的認可。2020 年 5 月，公司被寧波市經濟和信息化局評定為寧波市專精特新“小巨人”培育企業。2021 年 7 月，公司入選國家級專精特新“小巨人”名單并通過公示。4.

153、春秋電子：立足春秋電子：立足 3C 領域，擴展汽車電子業務領域，擴展汽車電子業務 蘇州春秋電子,成立于 2011 年，總投資 2.3 億元，從建立之初，已經發展成為業內具有一定知名度的塑膠機構件模具與產開發與制造企業。是聯想、三星、東芝、LG、緯創等客戶長期戰略合作伙伴。于 2017 年在滬市主板上市。公司旗下擁有崴泓模塑、經緯電子、廬江博大等子公司 圖圖 54 春秋電子發展歷程春秋電子發展歷程 資料來源：公司官網、招商證券 公司的主營業務為消費電子產品結構件模組及相關精密模具的研發、設計、生產和銷售；公司的主要產品為筆記本電腦及其他電子消費品的結構件模組及相關精密模具。2022 年，公司實現

154、營業收入 38.33 億元，同比減少 3.94%；實現歸母凈利潤 1.56 億元，同比減少 49.09%。主要受筆記本電腦出貨量整體下降的影響、多家子公司相繼投產運營，管理成本提升及美聯儲加息影響美元匯率導致。2021 年，公司共計生產 PC 及智能終端結構件 8651.74 萬件，模具52.21%30.26%17.53%鎂合金壓鑄鋁合金壓鑄模具0%10%20%30%40%50%60%70%00.20.40.60.811.21.4201720182019202020212022H1鎂合金業務收入鎂合金毛利率 敬請閱讀末頁的重要說明 41 行業深度報告 1214 套，分別同比增長 17.06%、

155、14.96%。圖圖 55 春秋電子春秋電子 2017-2022 業績情況業績情況 圖圖 56 春秋電子春秋電子 2017-2021 產量情況產量情況 資料來源：同花順 iFind、招商證券 資料來源：同花順 iFind、招商證券 公司正在積極布局汽車電子領域，通過在鎂鋁合金的技術優勢，契合汽車輕量化的產業趨勢，在新能源汽車多個場景均得充分發揮鎂合金優點。公司于 2021 年 12 月 10 日發布了公開發行可轉換公司債券預案，擬募資不超過 5.7 億元用于“年產 500 萬套汽車電子鎂鋁結構件項目”及補流，該項目有望于 2022 年順利投產，隨著新產線產能利用率的爬升，公司車載結構件收入及利潤

156、有望同步提升。5.宜安科技：較早布局壓鑄行業，涵蓋汽車和醫療領域宜安科技：較早布局壓鑄行業，涵蓋汽車和醫療領域 東莞宜安科技股份有限公司成立于 1993 年 5 月，經過二十余年的學習研究以及發展，成為國內領先的新材料公司。宜安科技是一家集輕合金材料研發、生產、營銷為一體的國家火炬計劃重點高新技術企業，液態金屬、生物可降解醫用鎂合金、鎂鋁合金汽車產品為公司三大重點板塊業務。產品范圍包括消費電子、高端 LED 幕墻、醫療器械、汽車配件、通訊設備、大型結構件（車門、電視幕墻等）等。公司是全球范圍最早布局大型鎂鋁合金壓鑄設備的企業之一，長期致力于研發新能源汽車輕量化新型材料，擁有多種型號的大型壓鑄設

157、備，可以滿足不同規格大型精密壓鑄整體集成產品的生產需求，是特斯拉，寧德時代等國內外知名企業的供應商之一。近兩年公司經營受到疫情影響較大，壓鑄件產量有所下滑，2021 年，公司總共生產鎂、鋁合金精密壓鑄件 5588.35 萬件，同比減少 5.61%。銷量為 5792.38 萬件，同比增長 5.88%。圖圖 57 宜安科技宜安科技 2017-2021 產銷情況產銷情況（萬件）（萬件）圖圖 58 宜安科技宜安科技 4000T 壓鑄機臺壓鑄機臺 資料來源：同花順 iFind、招商證券 資料來源：宜安科技、招商證券 近幾年，公司營業收入總體上呈現穩定增長。公司在 2022 年積極擴大銷量，客戶訂單增加，

158、截止 2022 年前三季度，公司實現營業收入 11.39 億元，同比增長 49.41%，2022 年前三季度公司歸母凈利潤虧損 396.24 萬元，同比減少-60%-40%-20%0%20%40%60%80%051015202530354045201720182019202020212022營業收入歸母凈利潤凈利潤同比0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%01000200030004000500060007000800090001000020172018201920202021總產量同比增長0100020003000400050006000700080002017201

159、8201920202021輕合金壓鑄件產量輕合金壓鑄件銷量 敬請閱讀末頁的重要說明 42 行業深度報告 394.06%。2022 全年，預計實現營業收入 16 億元，同比增長 50%左右，預計歸母凈利潤 280-420 萬元。(圖 59 和60 中 2022E 的數值為公司業績預告范圍的中間值)圖圖 59 宜安科技宜安科技 2017-2022 營業收入情況營業收入情況 圖圖 60 宜安科技宜安科技 2017-2022 歸母凈利潤情況歸母凈利潤情況 資料來源：同花順 iFind、招商證券 資料來源：同花順 iFind、招商證券 公司在生物醫藥領域也具有核心競爭力，在行業內具有引領標準制定和產業化

160、的能力，生物可降解醫用鎂合金項目是公司的重點發展方向之一，科研和產業化能力雄厚，具有極強的科研集群優勢，行業影響力強。公司正在研發高純鎂支架等相關產品，目前正處于實驗室階段。五、投資建議五、投資建議“雙碳”和新能源車快速發展背景下，汽車輕量化、建筑模板打開鎂應用空間。隨著原鎂冶煉成本的降低，深加工技術的進步，預計未來鎂合金需求將快速增長。個股方面，建議關注云海金屬（全產業鏈覆蓋）、萬豐奧威云海金屬（全產業鏈覆蓋）、萬豐奧威（汽車）（汽車）、星源卓鎂星源卓鎂（汽車）（汽車）等布局較早，且擁有成本優勢和技術優勢的公司。綜上，首次覆蓋給予行業“推薦”評級。六、風險提示六、風險提示 1、原材料成本波動

161、的風險：原材料成本波動的風險：鎂合金冶煉成本受到白云石、硅鐵和煤炭價格影響較大，如果上述原料價格出現大幅上漲會增加原鎂成本，使鎂合金的性價比下降，影響其應用速度。2、汽車行業銷量下降的風險：、汽車行業銷量下降的風險：鎂合金最主要的應用領域為汽車輕量化，與汽車產銷量的關系密切，汽車產銷量和宏觀經濟關系密切，具有一定的不確定性。3、產業政策的風險：、產業政策的風險：皮江法冶鎂屬于高能耗高污染限制性行業，可能受到環保政策影響影使原鎂的供給減少，無法滿足輕量化領域的需求。4、技術突破不及預期：技術突破不及預期：鎂合金的加工成本較高，具有一定的行業壁壘，并且部分性能問題有待解決，如果部分技術問題一直未能

162、得到解決，可能降低新增企業的進入速度以及車企的應用意愿。5、其他輕量化材料的替代風險其他輕量化材料的替代風險：塑料，碳纖維等材料也是目前較為熱門的輕量化材料，如果這些材料的研發速度超出預期，可能在鎂合金廣泛應用前就形成了對鎂合金的替代，影響鎂合金市場空間的增長。6、電解鋁供給放松的風險電解鋁供給放松的風險：盡管從目前情況來看，全球范圍內電解鋁供給較為有限，但如果未來鋁的需求快速增長使得供需缺口不斷擴大，全國各地對鋁的供給限制存在放開的可能，鋁價是否還會面臨上漲趨勢具有不確定性。-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0246810121416182017201820192020

163、20212022E營業收入同比增長-1500%-1200%-900%-600%-300%0%300%600%900%-2.5-2-1.5-1-0.500.511.5201720182019202020212022E歸母凈利潤同比增長 敬請閱讀末頁的重要說明 43 行業深度報告 分析師分析師承諾承諾 負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。劉文平：劉文平：招商證券有色金屬首席分析師。中科院理學碩士，中南大學本科。10 年有色金屬和新材料研究和投資經驗。曾

164、獲金牛最佳分析師、水晶球最佳分析師、金翼分析師、同花順最具影響力分析師、wind 最具影響力分析等。劉偉潔：劉偉潔：招商證券有色研究員。中南大學碩士，11 年有色金屬行業研究經驗。2017 年加入招商證券。賴如川：賴如川：招商證券有色研究員。中國人民大學金融碩士、理學學士，曾就職于中國銀行總行。2021 年加入招商證券。賈宏坤：賈宏坤：招商證券有色研究員。同濟大學碩士，CFA，FRM，曾就職于天風證券。2021 年加入招商證券。評級評級說明說明 報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A 股市

165、場以滬深 300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。具體標準如下：股票股票評級評級 強烈推薦：預期公司股價漲幅超越基準指數 20%以上 增持：預期公司股價漲幅超越基準指數 5-20%之間 中性：預期公司股價變動幅度相對基準指數介于 5%之間 減持：預期公司股價表現弱于基準指數 5%以上 行業評級行業評級 推薦：行業基本面向好，預期行業指數超越基準指數 中性：行業基本面穩定，預期行業指數跟隨基準指數 回避：行業基本面轉弱，預期行業指數弱于基準指數 重要重要聲明聲明 本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨

166、詢業務資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。除法律或規則規定必須承擔的責任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失負任何責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。本報告版權歸本公司所有。本公司保留所有權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人均不得以任何形式翻版、復制、引用或轉載，否則，本公司將保留隨時追究其法律責任的權利。