眾源新材-公司研究報告-紫銅帶領軍企業電池托盤、防腐材料放量在即-230424（22頁）.pdf

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1、 眾源新材(603527)/工業金屬/公司深度研究報告/2023.04.24 請閱讀最后一頁的重要聲明！紫銅帶領軍企業，電池托盤、防腐材料放量在即 證券研究報告 投資評級投資評級:增持增持(首次首次)核心觀點核心觀點 基本數據基本數據 2023-04-24 收盤價(元)11.96 流通股本(億股)2.44 每股凈資產(元)4.61 總股本(億股)2.44 最近 12 月市場表現 分析師分析師 張一弛 SAC 證書編號：S0160522110002 分析師分析師 張磊 SAC 證書編號：S0160522120001 相關報告 公司紫銅帶行業領軍企業，募投項目放大領先優勢：公司紫銅帶行業領軍企業，

2、募投項目放大領先優勢：2021 年公司生產銷售銅帶 10.99 萬噸，同比增長 33.4%，市場占有率為 13.6%，公司在銅板帶制造領域行業地位突出，具有進一步優化制造工藝、提升市場占有率的能力。2022 年公司募集 4.1 億元擴增產能，投項目產品聚焦于紫銅帶箔，錫青銅帶、復雜黃銅帶等中高端銅帶箔材產品，公司在鞏固自身產業規模優勢和產品優勢的同時，通過募投項目的建設進一步提升高附加值產品的比重，實現產品結構的持續升級。把握電池托盤市場機遇，打造第二把握電池托盤市場機遇，打造第二增長增長曲線。曲線。新能源汽車行業持續景氣促進了動力電池托盤行業的快速發展，電池托盤市場空間快速擴大，根據我們測算

3、2023-2024 年電池托盤市場供給缺口分別為 25/-36 萬件。公司于 2021 年布局電池托盤行業，2022 年 4 月投產，現有年產能為 10 萬件，目前公司擬擴建產能至 50 萬件，預計于 23 年年初完成。公司承接了奇瑞、哪吒新能源汽車全系車型的電池包托盤業務，擴增產能消化有保證。核心團隊技術實力頂尖，核心團隊技術實力頂尖，5 萬噸防腐、保溫材料項目投產在即。萬噸防腐、保溫材料項目投產在即。公司防腐材料業務核心成員為邵亞薇教授，其曾任哈爾濱工程大學超輕材料與表面技術教育部重點實驗室教授，中國腐蝕與防護學會常任理事。公司核心團隊目前在國內防腐研究處于行業前列。公司控股子公司哈船新材

4、料于 2021 年在安徽省明光市設立了 1 個生產基地，總投資 5 億元新建 5 萬噸防腐、保溫材料。該生產基地預計 2023 投產，項目投產后，公司有望躋身行業前列。投資投資建議建議：公司紫銅帶箔龍頭地位穩固，電池托盤項目打開未來成長空間。我們預計公司 2022-2024 年營收分別為 77.38/91.69/111.40 億元，同比分別增加 14.13%/18.49%/21.50%，歸母凈利潤分別為 1.46/2.18/3.33 億元，同比上升5.92%/49.93%/52.50%，對應 EPS 為 0.60/0.90/1.37 元/股。首次覆蓋，給予“增持”評級。風險提示：風險提示：原材

5、料價格波動風險；稅收政策優惠變動影響；市場導入不及預期；行業競爭加劇風險。盈利預測：盈利預測：Table_FinchinaSimple 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入(百萬元)3836 6780 7738 9169 11140 收入增長率(%)19.00 76.74 14.13 18.49 21.50 歸母凈利潤(百萬元)63 138 146 218 333 凈利潤增長率(%)-32.43 119.40 5.92 49.93 52.50 EPS(元/股)0.26 0.56 0.60 0.90 1.37 PE 30.88 21.52 21.52 14.35

6、 9.41 ROE(%)6.61 13.04 12.65 15.94 19.56 PB 2.06 2.79 2.72 2.29 1.84 數據來源：wind 數據，財通證券研究所 -9%26%61%96%131%166%眾源新材滬深300上證指數工業金屬 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 2 公司深度研究報告/證券研究報告 1 眾源新材：深耕紫銅帶箔材領域，積極布局新能源賽道眾源新材：深耕紫銅帶箔材領域，積極布局新能源賽道.4 1.1 歷史發展：立足紫銅板帶材行業，快速切入新能源領域歷史發展：立足紫銅板帶材行業，快速切入新能源領域.4 1.2 銅板帶箔材業務穩步提升，新能源、防

7、腐材料業務放量在即銅板帶箔材業務穩步提升，新能源、防腐材料業務放量在即.4 1.3 股權：股權結構相對集中，高管層行業背景深厚。股權：股權結構相對集中，高管層行業背景深厚。.5 1.4 財務：公司盈利能力持續提升財務：公司盈利能力持續提升.6 2 電池托盤業務：打開公司盈利增長第二曲線電池托盤業務：打開公司盈利增長第二曲線.8 2.1 電池托盤發展的三大趨勢：輕量化，集成化，高強化電池托盤發展的三大趨勢：輕量化，集成化，高強化.8 2.2 市場空間測算：全球市場空間測算：全球 2025 年市場規模超年市場規模超 500 億元，億元，CAGR 34.19%.11 2.3 供給端：供給端：2023

8、-2024 年電池托盤供需缺口分別為年電池托盤供需缺口分別為 25/-36 萬套萬套.12 2.4 公司電池托盤：積極拓展客戶與產能公司電池托盤：積極拓展客戶與產能.13 3 銅板帶箔業務：紫銅板帶行業領軍企業，募投項目放大優勢銅板帶箔業務：紫銅板帶行業領軍企業，募投項目放大優勢.14 3.1 銅帶材行業分析：穩健發展，新基建、新能源貢獻新增量銅帶材行業分析：穩健發展，新基建、新能源貢獻新增量.14 3.2 公司紫銅版帶箔材業務分析：領軍企業，產能利用率持續超公司紫銅版帶箔材業務分析：領軍企業，產能利用率持續超 100%.15 4 防腐、保溫材料業務：核心團隊技術實力頂尖，防腐、保溫材料業務：

9、核心團隊技術實力頂尖，5 萬噸項目投產在即萬噸項目投產在即.17 5 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議.18 6 風險提示風險提示.19 圖圖 1.公司發展歷程公司發展歷程.4 圖圖 2.公司業務情況公司業務情況.5 圖圖 3.公司股權結構公司股權結構.6 圖圖 4.營收長期維持增長（億元）營收長期維持增長（億元）.7 圖圖 5.盈利觸底反彈（億元）盈利觸底反彈（億元）.7 圖圖 6.2017-2022Q1-3 毛利率和凈利率毛利率和凈利率.7 圖圖 7.2017-2022Q1-3 ROE 攤薄和攤薄和 ROA.7 圖圖 8.2017-2022Q1-3 期間費用率變化期間費用率變化.8 圖

10、圖 9.2017-2022Q1-3 運營周轉情況運營周轉情況.8 圖圖 10.奧迪奧迪 A3 sportback-etron 的動力電池包結構的動力電池包結構.8 圖圖 11.電池托盤發展趨勢電池托盤發展趨勢.9 內容目錄 圖表目錄 BVcZhUmUfZlWtWtWtWbRaO6MpNrRoMnOiNpPsOfQpNmRbRrQrRwMpPsMwMqRmO 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 3 公司深度研究報告/證券研究報告 圖圖 12.比亞迪刀片電池比亞迪刀片電池.10 圖圖 13.寧德時代寧德時代 CTP 技術技術.10 圖圖 14.銅帶材分類銅帶材分類.14 圖圖 15.

11、2016-2021 年中國銅帶材產量（萬噸）年中國銅帶材產量（萬噸）.15 圖圖 16.2021 年中國銅帶材細分品種產量（萬噸）年中國銅帶材細分品種產量（萬噸）.15 圖圖 17.2018-2022Q1-3 公司銅帶箔產能利用率（萬噸）公司銅帶箔產能利用率（萬噸）.16 圖圖 18.2018-2022Q1-3 公司銅帶箔單噸價格、凈利潤公司銅帶箔單噸價格、凈利潤.16 圖圖 19.公司募集項目產能分布（噸）公司募集項目產能分布（噸）.16 圖圖 20.2012-2022 年中國重防腐涂料行業需求量及增速年中國重防腐涂料行業需求量及增速.18 圖圖 21.2020 年中國重防腐涂料行業市場應用

12、結構年中國重防腐涂料行業市場應用結構.18 表表 1.公司主營產品具體類型公司主營產品具體類型.5 表表 2.公司核心高管層背景公司核心高管層背景.6 表表 3.傳統技術與傳統技術與 CTP 技術對比技術對比.10 表表 4.電池托盤主要連接技術電池托盤主要連接技術.11 表表 5.電池托盤市場空間測算電池托盤市場空間測算.12 表表 6.電池托盤主流供應商產能預測（萬套電池托盤主流供應商產能預測（萬套/年）年）.13 表表 7.2022-2024 年公司電池托盤業務營收測算年公司電池托盤業務營收測算.13 表表 8.公司主要產品性能及應用范圍公司主要產品性能及應用范圍.17 表表 9.公司各

13、業務營收與毛利率測算（億元）公司各業務營收與毛利率測算（億元）.19 表表 10.公司可比估值表公司可比估值表.19 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 4 公司深度研究報告/證券研究報告 1 眾源新材眾源新材：深耕：深耕紫銅帶箔材紫銅帶箔材領域領域，積極布局新能源積極布局新能源賽道賽道 1.1 歷史發展歷史發展：立足紫銅板帶立足紫銅板帶材行業材行業，快速切入新能源領域快速切入新能源領域 紫銅紫銅帶箔材帶箔材為主，多業務協同發展。為主，多業務協同發展。公司自 2005 年成立以來，主要專注于紫銅板帶箔材系列產品的研發、生產和銷售，是國內銅板帶箔材行業經營規模較大、技術實力較為領先

14、的主要企業之一，2017 年公司于上交所上市，同年被有色金屬加工工業協會評為“中國銅板帶材十強企業”。由于紫銅板帶箔材具有含銅量高、導電及導熱性好等特性，公司產品廣泛應用于變壓器、電力電纜、通信電纜、散熱器、換熱器、電子電器和新能源等領域。自 2020 年起，公司緊跟國家宏觀政策導向，圍繞新能源行業發展趨勢，快速切入新能源領域，通過收購和成立不同子公司先后進入防腐材料，新能源汽車零部件，鋰電池等行業。公司正在形成以紫銅帶箔材為主，多業務協同發展的業務格局。圖1.公司發展歷程 數據來源：公司公告，財通證券研究所 1.2 銅板銅板帶帶箔箔材材業務穩步提升，新能源、防腐材料業務放量在即業務穩步提升，

15、新能源、防腐材料業務放量在即 公司主營銅公司主營銅板板帶帶箔箔材，材，21 年其業務占比超過年其業務占比超過 99%。公司紫銅帶箔材產能由成立之初的 0.6 萬噸/年，經過十余年發展，逐步增加至目前的 10 萬噸/年，具備了規模經濟效應，其銅帶箔材產品包括紫銅帶、紫銅板、紫銅箔、合金銅箔、白銅帶等。2021 年公司銅帶箔材營收 67.54 億元，占總營收 99.84%。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 5 公司深度研究報告/證券研究報告 表1.公司主營產品具體類型 產品名稱產品名稱 產品厚度范圍產品厚度范圍 用途用途 紫銅帶和紫銅板 0.05-5.0mm 新能源：電池、光伏、L

16、ED 等行業 電纜：射頻電纜、防火電纜、線纜寶帶等行業 變壓器：非晶變壓器，干式變壓器等行業 銅包鋁（鋼）：復合金屬線材、排料等行業 紫銅箔 0.007-0.05mm 電子電器帶：電鍍以及高速沖床 散（換）熱器：核電站、潛艇等軍工、家用電器行業 板材：電子壓件、插座等行業 合金銅箔 0.01-0.1mm 散熱屏蔽，航空航天，覆銅板，智能電子產品 白銅帶 0.05-5.0mm 精密電子配件，振蕩器，手機屏蔽罩等 數據來源：公司官網，財通證券研究所 新能源、防腐材料業務放量在即新能源、防腐材料業務放量在即。2020 年起公司通過收購，增資獲得哈船新材料85%股權。目前公司該控股子公司在安徽省明光市

17、設立了 1 個生產基地，設計年產能 5 萬噸，目前正在建設中，預計 2022 年下半年竣工，其主要產品是防腐材料和保溫材料。2021 年 10 月公司設立控股子公司眾源新能源，主要產品為新能源汽車電池包托盤，2022 年 4 月開始投產，現有年產能為 10 萬件，目前正在產能爬坡。2022 年公司新建年產 5 萬噸電池箔項目，該業務由公司控股子公司眾源鋁箔開展，其中一期年產 2.5 萬噸電池箔目前建設正在積極推進中。新能源、防腐材料業務的放量有望豐富公司的營收結構，助力公司業績更上一層樓。圖2.公司業務情況 數據來源：公司公告，財通證券研究所 1.3 股權：股權：股權結構相對集中股權結構相對集

18、中，高管層行業背景深厚。高管層行業背景深厚。股權結構相對集中股權結構相對集中，高管層行業背景深厚。高管層行業背景深厚。截至 2022 年 10 月 28 日，公司共設有全資子公司 8 家，公司全資子公司眾源投資分別以 85%和 70%控股哈船新材料和眾源新能源。公司實際控制人為全虎、周麗夫妻，合計持有公司 35.95%的股份，公司股權相對集中，業務開展明確。公司董事長封權虎深耕有色金屬壓延行業 30余年，具有非常深厚的行業經驗，現任中國有色金屬加工工業協會理事。此外，眾源新材銅帶箔業務永杰銅業眾洛科技電池托盤業務眾源新能源電池鋁箔業務眾源鋁箔防腐材料業務哈船新材料 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證

19、券股票和行業評級標準 6 公司深度研究報告/證券研究報告 公司副董事長，常務副總經理吳平曾獲“中國有色金屬工業優秀科技工作者”、“安徽省技術領軍人才”等榮譽。圖3.公司股權結構 數據來源：公司公告，愛企查，財通證券研究所 備注：截至 2023 年 4 月 13 日 表2.公司核心高管層背景 高管高管 職務職務 履歷履歷 封權虎 董事長 碩士學歷，高級經濟師，2005 年 4 月創辦蕪湖眾源金屬帶箔有限公司?，F任本公司董事長，蕪湖市工商聯合會副會長，中國有色金屬加工工業協會理事 吳平 副董事長，常務副總經理 碩士學歷，2006 年 5 月至今在本公司先后擔任副總經理、副董事長，曾獲“中國有色金屬

20、工業優秀科技工作者”、“安徽省技術領軍人才”等榮譽?，F任本公司副董事長、常務副總經理。陶俊兵 總經理 大專學歷，1993 年 2 月至 2007 年 7 月在安徽鑫科新材料股份有限公司銅帶分公司從事生產管理并擔任副經理。2007 年 7 月至今在本公司先后任總經理助理兼生產中心經理、副總經理。曾獲得“蕪湖市科學技術獎三等獎”?，F任本公司董事、總經理。奚海波 副總經理，董事會秘書 本科學歷，2004 年 3 月至 2007 年 8 月在安徽鑫科新材料股份有限公司任投資經理，2007 年 11 月至 2011 年 3 月在奇瑞汽車股份有限公司任高級投資經理，2011 年 4 月至今在本公司任董事會

21、秘書。王成 副總經理，財務負責人 本科學歷，2000 年 11 月至 2006 年 3 月在安徽楚江投資集團有限公司從事財務管理工作。2006 年 4 月至今在本公司負責財務管理工作?，F任本公司財務負責人、副總經理，杰冠商貿監事。數據來源：Choice，財通證券研究所 1.4 財務：財務：公司盈利能力持續提升公司盈利能力持續提升 公司公司 21 年業績大增，盈利能力觸底回升。年業績大增，盈利能力觸底回升。公司 21 年營業收入 67.80 億元，同比增長 76.75%，歸母凈利潤達 1.38 億元，同比增長 119.40%。系公司募投項目產能完全釋放銷售量快速提升，以及銅價上漲所致。毛利率 4

22、.51%，同比上升 0.11pcts，凈利率達 2.021%，同比上升 0.39pct，主要是規模效應帶來期間費用率下降。ROE(攤薄)達到 13.04%，提高 6.43pct，ROA 達到 11.10%，提高 4.89pcts。22Q1-3 公司業績持續提升，營業收入 53.68 億元，同比增長 10.35%，歸母凈利潤達 1.15億元，同比增長 7.47%，主要原因系產銷量較上年同期增長。封權虎34.34%阮紀友12.58%上?？苹?.84%王金雷4.23%吳平2.66%安徽眾源新材料股份有限公司眾源鋁箔100%永杰銅業100%眾源投資100%眾源新能源70%哈船新材料85%眾洛科技其余4

23、家全資子公司100%李明軍1.64%周麗1.61%其他37.10%謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 7 公司深度研究報告/證券研究報告 圖4.營收長期維持增長（億元）圖5.盈利觸底反彈（億元）數據來源：Wind，財通證券研究所 數據來源：Wind，財通證券研究所 圖6.2017-2022Q1-3 毛利率和凈利率 圖7.2017-2022Q1-3 ROE 攤薄和 ROA 數據來源：Wind，財通證券研究所 數據來源：Wind，財通證券研究所 公司期間費用率公司期間費用率持續下降持續下降，研發投入不斷提升。，研發投入不斷提升。2017-2022Q1-3 公司期間費用率占比分別為 3

24、.85%/2.87%/2.64%/2.09%/1.80%/1.58%。公司管理費用率、財務費用率近年保持穩定，銷售費用率由于規模效應以及運輸費用調整到營業成本，銷售費用率從 2017 年的 0.94%下降到 2022Q1-3 的 0.24%。公司堅持“以市場為導向、以研發為驅動”的經營理念，緊跟市場趨勢進行前瞻性研發，研發費用占比不斷增加，2021 年公司研發費用 0.57 億，同比增長 54.24%，2022 年 Q1-3 研發費用 0.45億，同比增長 7.99%，截止到 2021 年底，公司持有 15 項發明專利，67 項實用新型專利。2021 年公司獲得安徽省稅務局聯合頒發的高新技術企

25、業證書享受一定稅收減免。公司公司 2021 年年各項各項周轉率周轉率均有提升均有提升。2017-2022Q1-3 公司應收賬款周轉率從 11.25提升至 13.56，公司壞賬損失減少，資產流動性增加。2020 年公司存貨周轉率下降至 11.35 原因系公司產能規模和產銷量持續增，所需安全庫存的增加，以及電解銅市場價格持續上漲導致的期末存貨余額增長。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%01020304050607080201720182019202020212022Q1-3營收（億元）營收YoY(%)-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140

26、%0.00.20.40.60.81.01.21.41.6201720182019202020212022Q1-3歸母凈利潤（億元）歸母YoY(%)0%1%2%3%4%5%6%7%8%201720182019202020212022Q1-3毛利率（%）凈利率（%）0%2%4%6%8%10%12%14%201720182019202020212022Q1-3ROE-攤薄(%)ROA（%）謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 8 公司深度研究報告/證券研究報告 圖8.2017-2022Q1-3 期間費用率變化 圖9.2017-2022Q1-3 運營周轉情況 數據來源：Wind，財通證券研

27、究所 數據來源：Wind，財通證券研究所 2 電池托盤業務：打開公司盈利增長第二曲線電池托盤業務：打開公司盈利增長第二曲線 電池系統是新能源汽車的核心組成部分，按照總體結構可分為：動力電池模塊、結構系統、電氣系統、熱管理系統、BMS 等五個模塊。其中動力電池模塊是新能源汽車動力輸出的核心部件，負責能量的存儲與釋放，決定了汽車的行駛里程，是新能源汽車的“心臟”；電氣系統保證設備的運行的可靠與安全，實現各類信號的控制和傳輸功能：熱管理系統則是用來確保電池系統在事宜的溫度范圍內工作：電池管理系統（BMS）通過檢測電池組中各個單體電池的狀態，控制電池的電流大小及電池的充放電過程，現實電池系統的安全穩定

28、運行。結構系統即為新能源結構系統即為新能源汽車電池托盤，它是電池系統的骨架，可為其它系統起到汽車電池托盤，它是電池系統的骨架，可為其它系統起到支撐，支撐，抗沖擊、抗震動抗沖擊、抗震動及保護作用及保護作用。圖10.奧迪 A3 sportback-etron 的動力電池包結構 數據來源：AMEE SH、財通證券研究所 2.1 電池托盤電池托盤發展發展的三大的三大趨勢趨勢：輕量化，集成化，高強化：輕量化，集成化，高強化 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%201720182019202020212022Q1-3銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率期間費

29、用率05101520253035201720182019202020212022Q1-3存貨周轉率應收賬款周轉率固定資產周轉率總資產周轉率 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 9 公司深度研究報告/證券研究報告 輕量化輕量化擠壓鋁合金電池托盤擠壓鋁合金電池托盤。早期電動汽車如 Nissan Leaf、Volt 采用鋼制電池托盤，鋼制電池托盤具有價格經濟，有優良的加工及焊接性能的優點，但鋼材密度較大，裝載于車身時影響新能源汽車的續航里程。從材料綜合指標評估來看，鋁合金材質，在滿足電池系統結構需求的前提下，成為電池托盤的的首選材料。鋁合金托盤根據生產工藝的不同分為鑄鋁電池托盤和擠壓鋁

30、合金電池托盤。鑄鋁電池托盤采用整體一次成型，其具有靈活的設計樣式，托盤成型后不需要進行進一步的焊接工序，綜合力學性能較高，但由于鑄造工藝的局限性，對于大容量的電池托盤無法采用鑄造鋁合金的方式進行生產。目前大部分的整車設備制造公司都選用鋁擠壓材制造電池托盤，擠壓鋁合金電池托盤通過型材的拼接及加工來滿擠壓鋁合金電池托盤通過型材的拼接及加工來滿足不同的需求，具有設計靈活、加工方便、易于修改等優點足不同的需求，具有設計靈活、加工方便、易于修改等優點，性能上具有高剛性、性能上具有高剛性、抗震動、擠壓及沖擊等性能?？拐饎?、擠壓及沖擊等性能。圖11.電池托盤發展趨勢 數據來源：維科網、財通證券研究所、新能源

31、汽車電池托盤應用現狀及發展趨勢譚錦紅、新能源汽車電池包關鍵連接技術胡大武 集成化集成化無模組技術無模組技術（CTP 技術）技術）?，F有的傳統電池包結構通常由“電芯-模組-整包”的三級結構組成。模組指將若干關聯的零部件組成模塊，電池整包（Pack）則由若干個模組、BMS、配電模塊組成。CTP 技術（無模組技術）全稱為 Cell To Pack，將電芯直接集成至電池包。由于省去了模組組裝環節，CTP 電池包空間利用率提升、電池包重量減輕、能量密度提升和成本下降，是動力電池探索結構創新的重要方向。由于電池集成方式的改變，CTP 電池包技術促進了相應的 CTP 電池托盤的研發。謹請參閱尾頁重要聲明及財

32、通證券股票和行業評級標準 10 公司深度研究報告/證券研究報告 表3.傳統技術與 CTP 技術對比 傳統技術傳統技術 CTP 技術技術 空間利用率 低 高 集成方案 模組集成再安裝到車身上 電池集成再安裝到車身上 電池容量/提升 15-30%可維修性 可單獨更換模組 只能更換電池包 數據來源：維科網、CTC 集成技術在電動汽車電池布置中的應用張濤、財通證券研究所 目前有目前有 CTP 技術兩種不同的技術路線技術兩種不同的技術路線，其一是，其一是以比亞迪刀片電池為代表的徹底以比亞迪刀片電池為代表的徹底取消模組取消模組的方案。的方案。在體積相同的情況下，傳統電池組由于側板、端板、緊固件、橫梁、縱梁

33、等模塊構件存在，空間利用率約為 40%。比亞迪的 CTP 技術刀片電池電池組的空間利用率約為 62%。即使是同一款車，CTP 電池組也能將電池容量提高 20-30%，電池壽命延長 20-30%。其二是其二是以寧德時代以寧德時代 CTP 技術為代表的小模組組合成大模組的方案。技術為代表的小模組組合成大模組的方案。寧德時代CTP 技術電池組由至少兩個大模塊組成，每個模塊通過緊固件連接到電池托盤上，最后將電池組固定到不同的橫梁上。每個大的模塊通過若干個塑料散熱片分割成小空間，這些塑料散熱片可以像電腦硬盤一樣插入小空間，這可以減少大約 40%來自模塊之間連接線束、側板、底板等的部件。與傳統電池相比，寧

34、德時代 CTP電池組的容量利用率增加 15-20，生產效率提升 50，電池的能量密度提高 10-15，這將大大降低動力電池的制造成本。圖12.比亞迪刀片電池 圖13.寧德時代 CTP 技術 數據來源：維科網，財通證券研究所 數據來源：維科網，財通證券研究所 高強化高強化攪拌摩擦焊（攪拌摩擦焊（FSW）。）。CTP 技術的應用改變了電池托盤整體結構，傳統標準化模組結構中的承重橫梁取消，邊梁數量減少至 0-2 條，采用框架或底板承重。此外 CTP 電池托盤增加了許多工序，集成更多鑄件、緊固件、水冷板、噴涂、隔熱層等。這提升了托盤整體和連接處強度和密封性的要求。在傳統傳統熔化焊（TIG、MIG、CM

35、T 等）的基礎上，CTP 托盤的生產增加了攪拌摩擦焊（FSW）和螺栓自擰緊技術（FDS）的使用，以提升托盤整體強度。FSW 是一種以旋轉的攪拌針以及軸肩與母材摩擦產生的熱為熱源，通過攪拌針的旋轉攪拌和軸肩的軸向力 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 11 公司深度研究報告/證券研究報告 實現焊接的技術，相較于，FSW 因其焊接變形小、無裂紋以及氣孔等缺陷，且焊接接頭強度高、密封性好被越來越多的電池托盤企業廣泛應用。此外激光焊和螺栓連接因其獨特的工藝和優勢而被應用于電池托盤部分結構的焊接。表4.電池托盤主要連接技術 連接技術連接技術 機理機理 優點優點 缺點缺點 常用場景常用場景

36、傳統熔化焊 鎢極氬弧焊（TIG）保護焊的一種，是在惰性氣體的保護下，利用鎢極與焊件之間產生的電弧熱融化母材和填充焊絲，從而形成優質焊縫 操作簡單、電弧與熔池的可見性好、焊縫外觀無焊灰，無需清潔 焊接速度慢、焊接熱輸入大、焊后變形大、不易控制，限制了高效生產 空間狹小的短焊縫及密封性要求高的焊縫焊接 惰性氣體保護電弧焊（MIG)惰性氣體將焊接部分被覆，促使電弧穩定及防止焊接質量變化，利用電弧熱熔融焊接部分的金屬，并送入焊條 焊接成本低，操作簡便，焊接速度高，熔透能力強 焊接熱輸入大，容易產生熱裂紋以及氣孔等焊接缺陷，生產效率低 邊框底板總成內部整圈焊接 冷金屬過渡技術（CMT）利用一個較大的脈沖

37、電流使得焊絲順利起弧，并在焊絲端部熔化長大，在熔滴即將發生脫落的時刻，利用熔滴表面張力、自身重力和焊絲的機械回抽作用，形成連續的焊縫 熱輸入小、無飛濺、電弧穩定以及焊機速度快 依然難以擺脫鋁合金傳統熔化焊的問題，比如變形、氣孔、焊接頭系數低等問題 邊框拼焊和邊框底板焊接部分 攪拌摩擦焊（FSW）以旋轉的攪拌針以及軸肩與母材摩擦產生的熱為熱源，通過攪拌針的旋轉攪拌和軸肩的軸向力實現對母材的塑化流動，得到精細鍛造組織的焊接接頭 焊接變形小、無裂紋以及氣孔等缺陷，且焊接接頭強度高、密封性好 由于焊接機理的限制不適用于邊梁小件焊接，焊接速度相對偏低，對工裝依賴性大，成本較高 底板型材對拼焊接和邊框與底

38、板總成焊接 激光焊（LBW）屬于高能束焊的一種，利用能量密度極高的激光束照射在待焊材料表面，使材料熔化并形成可靠的連接接頭 焊接質量高、精度高、速度快，焊接變形小，應用范圍廣 前期投資成本高、回報周期長，鋁合金激光焊接困難 頂蓋封口焊接焊縫等 螺栓自擰緊技術（FDS）通過設備中心擰緊軸將電動機的高速旋轉傳導至待連接板料摩擦生熱產生塑性形變后，自攻螺絲并螺栓連接的冷成形工藝 自動化程度高，密封效果好，便于拆裝 設備成本高，焊后凸起，螺釘造價昂貴，可能發生松動 框架式結構電池托盤 數據來源：電池包箱體的輕量化與連接技術司福建，新能源汽車電池包關鍵連接技術胡大武，新能源汽車電池托盤應用現狀及發展趨勢

39、譚錦紅，激光應用中心，財通證券研究所 2.2 市場空間測算：全球市場空間測算：全球 2025 年市場規模超年市場規模超 500 億元，億元，CAGR 34.19%我們我們預計預計 2025 年全球電池托盤市場規模超年全球電池托盤市場規模超 500 億元，年復合增長率億元，年復合增長率 34.19%。根據中汽協以及 Marklines 的數據進行電池托盤市場空間測算，按照電池托盤需求量與新能源汽車產量相等計算，預計 2025 年中國電池托盤市場空間約 378 億元，2022-2025 年復合增速達 36.85%；全球市場空間超 500 億元，2022-2025 年復合增速達 34.19%，中國市

40、場份額為 75%左右。同時，CTP 電池托盤自 2022 年起實現規?；瘧?，其 2025 年市場占有率預計可達 50%。主要基于以下假設：主要基于以下假設：1.新能源汽車產量與電池托盤需求量為 1:1，即每一輛新能源汽車配備一套電池托盤；謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 12 公司深度研究報告/證券研究報告 2.CTC 技術于 2025 年之后投產使用，2022-2025 年電池托盤市場僅包含傳統電池托盤與 CTP 電池托盤兩種；3.據和勝股份公司公告，傳統電池托盤單車價值約為 1800 元左右，CTP 電池托盤工序及工藝更為復雜且需配備冷卻系統、防護鋼板及其他部件，估計工藝

41、增加成本 200-300 元，冷卻系統 400-800 元，防護鋼板 400-800 元，其他零件 200-300 元，單車價值約提升至 3000-4000 元。表5.電池托盤市場空間測算 項目 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 海內外新能源汽車銷量 全球新能源汽車銷量（萬輛）217 324 675 964 1288 1639 2027 YoY 49%109%43%34%27%24%中國新能源汽車銷量（萬輛）121 137 352 689 930 1209 1511 YoY 13%158%96%35%30%25%海外新能源汽車銷量（萬輛）71 108

42、 189 276 359 430 516 YoY 53%75%46%30%20%20%傳統電池托盤市場空間 傳統電池托盤單車價值（元）1800 1800 1800 1800 1800 1800 1800 傳統電池托盤市場份額 100%88%80%70%60%50%傳統電池托盤市場空間(億元）39.06 58.32 106.92 138.88 162.32 177.00 182.44 CTP 電池托盤市場空間 CTP 電池托盤單車價值（元）3500 3500 3500 3500 3400 3300 3200 CTP 電池托盤市場份額 0 12%20%30%40%50%CTP 電池托盤市場空間（億

43、元）28 68 131 216 324 國內外電池托盤市場空間 全球電池托盤市場空間（億元）39 58 135 206 294 393 507 中國電池托盤市場空間（億元）22 25 71 147 212 290 378 中國電池托盤市場份額 56%42%52%71%72%74%75%海外電池托盤市場空間（億元）13 19 38 59 82 103 129 海外電池托盤市場份額 32%33%28%29%28%26%25%數據來源：中汽協，Marklines，財通證券研究所測算 2.3 供給端：供給端：2023-2024 年電池托盤供需缺口分別為年電池托盤供需缺口分別為 25/-36 萬套萬套

44、我們預計新能源汽車電池托盤行業我們預計新能源汽車電池托盤行業 2024 年達到供需平衡。年達到供需平衡。近年來新能源汽車行業迅猛發展，電池托盤行業快速擴張，出現顯著的供不應求，不僅是新能源車包括儲能托盤需求快速增長導致上游產能擴建速度難以滿足下游訂單，下游廠商也在積極尋找發展新供應商，支持供應商擴產。根據我們測算，2021 年電池托盤主要供應商合計產能為 245 萬套/年，我們預計 2024 年主要供應商合計產能將達到1245 萬套/年。2021 年供需缺口為 107 萬套/年，在 2022 年新能源汽車飛速發展下供需缺口擴大，達到 179 萬套/年，各大企業紛紛進入電池托盤行業，擴大公司產能

45、，隨著產能的逐步擴張及釋放，供需缺口有所收緊，我們預計 2024 年電池托盤市場達到供需平衡。屆時隨著 CTP 電池技術的大規模應用，下游整車廠將和供應鏈完善，產能供給充足，研發能力優異，技術儲備豐厚的優質托盤供應企業深度綁定。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 13 公司深度研究報告/證券研究報告 表6.電池托盤主流供應商產能預測（萬套/年）公司 2021 2022E 2023E 2024E 敏實集團 15 50 100 150 凌云股份 20 40 100 150 華達科技 30 75 100 150 和勝股份 30 60 100 150 長盈精密 0 20 40 60 新疆

46、新投 0 0 40 40 新鋁時代 40 60 80 100 祥鑫科技 10 50 100 150 華域汽車 60 80 100 120 眾源新材 0 20 75 100 巨石新能源 10 25 40 45 金橋鋁業 30 30 30 30 合計產能 245 510 905 1245 汽車電池托盤需求量（萬套）325 689 930 1209 供需缺口 107 179 25-36 數據來源：各公司公告，財通證券研究所 2.4 公司電池托盤公司電池托盤：積極拓展客戶與產能：積極拓展客戶與產能 快速切入托盤市場，積極擴增產能?？焖偾腥胪斜P市場，積極擴增產能。公司于 2021 年布局電池托盤行業，成

47、立子公司眾源新能源負責托盤業務。2022 年 4 月公司托盤開始投產，現有年產能為 10萬件，目前公司擬擴大產能，將新能源汽車電池包托盤及儲能用電池包托盤年產能擴建至 50 萬件，現已完成增資，正在推進產能擴建，公司預計于 23 年年初完成，屆時公司將擁有 50 萬件/年的產能。公司電池托盤主要客戶為奇瑞、哪吒，并承接了奇瑞、哪吒新能源汽車全系車型的電池包托盤業務，根據乘聯會數據，2022年奇瑞汽車共計銷售新能源車 23.28 萬輛，哪吒汽車共計銷售新能源車 15.21 萬輛。公司下游客戶需求旺盛，產能消化有保證。我們預計公司 2022-2024 年電池托盤業務營收分別為 1.26/9.00/

48、15.4 億元。表7.2022-2024 年公司電池托盤業務營收測算 2022E 2023E 2024E 產能（萬件/年）20 75 100 銷量（萬件）7 45 70 平均單件價格（元）1800 2000 2200 營收（億元）1.26 9.00 15.40 毛利率 5%5%5%毛利（億元）0.06 0.45 0.77 數據來源：公司官網、財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 14 公司深度研究報告/證券研究報告 3 銅板帶箔業務：紫銅板帶行業領軍企業，募投項目銅板帶箔業務：紫銅板帶行業領軍企業，募投項目放大優勢放大優勢 銅板是指銅經過軋制的板材，軋制包括了熱軋和

49、冷軋。銅帶是指厚度在 0.06-1.5mm之間的銅軋制加工品，銅板帶是對銅板和銅帶的統稱。銅板帶材屬于銅材中的重要高端品種，是戰略性新興產業重點產品和服務指導目錄（2016）的新材料中的先進結構材料，是中國制造 2025“工業強基”工程中大力發展的關鍵基礎材料。根據中國有色金屬加工工業協會統計數據，2021 年中國銅板帶材生產量達 258萬噸，其中銅帶材占比 88%。銅帶材按其含銅量和合金元素構成的不同，可分為紫銅帶、黃銅帶、青銅帶、白銅帶、高銅合金帶等。紫銅帶因其含銅量最高，導電性、導熱性等特性最為明顯，不可替代地運用于電子電氣、電力、新能源、通訊、家用電器等對導電導熱性要求較高的行業。圖1

50、4.銅帶材分類 數據來源：公司官網、天齊銅業官網、財通證券研究所 3.1 銅帶材行業分析銅帶材行業分析：穩健發展，新基建、新能源貢獻新增量：穩健發展，新基建、新能源貢獻新增量 受益于國家政策引導，中國銅帶材產量逐年增加。受益于國家政策引導，中國銅帶材產量逐年增加。根據中國有色金屬加工工業協會數據統計，中國 2016-2021 年銅帶材產量從 165 萬噸增長到 228 萬噸，年復合增長率 6.7%。2021 年中國銅帶材產量 228 萬噸，同比增長 15.7%。其中紫銅帶產量 81 萬噸，同比增長 17.4%，高于行業平均增長速度；是銅帶材占比第二高的細分品種，占比 36%，略低于黃銅帶的 4

51、0%。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 15 公司深度研究報告/證券研究報告 圖15.2016-2021 年中國銅帶材產量（萬噸）圖16.2021 年中國銅帶材細分品種產量（萬噸）數據來源：華經產業研究院，中國有色金屬加工工業協會，財通證券研究所 數據來源：中國有色金屬加工工業協會，財通證券研究所 傳統領域基本維持穩定發展，新基建、新能源將是國內未來銅傳統領域基本維持穩定發展，新基建、新能源將是國內未來銅帶帶增量新亮點。增量新亮點。銅板帶的主要應用領域為電子信息、電力、導熱、服輔裝飾。其中電子信息制造業的快速迅猛增長帶來了銅板帶的快速增長。工信部數據披露 2021 年電子信息制

52、造業同比增長 14.7%，22 年 1-10 月同比增長 9.5%。此外新基建和新能源作為國內經濟轉型的基建投資重點，是近些年國內政策支持的重點。新基建中的 5G 基站、充電樁建設會帶動連接器、高強高導高屏蔽相關銅板帶、銅箔需求；特高壓、城際高鐵和城際軌道交通將帶動銅線纜、銅板帶箔需求；新能源汽車所帶動的汽車智能化所提升的汽車電子，也將增加銅帶箔的使用量。隨著國民經濟的快速發展，高導電導熱性能的銅板帶箔的需求日益增長。3.2 公司紫公司紫銅版帶箔材業務分析銅版帶箔材業務分析：領軍企業，產能利用率持續超：領軍企業，產能利用率持續超 100%公司為紫銅帶生產領軍企業。公司為紫銅帶生產領軍企業。公司

53、自成立以來紫銅帶箔材生產和銷售量不斷提升，2021 年生產銷售銅帶 10.99 萬噸，同比增長 33.4%，其中出口 0.80 萬噸，產能利用率 110%，市場占有率為 13.6%，是國內紫銅板帶箔材業產銷量最大，市占率最高的領軍企業。公司滿產達產，2018-2022 年產能利用率皆超 100%，同時在原材料電解銅價格波動上升的背景下，公司單噸盈利保持穩定在 0.14 萬元/噸左右。0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%050100150200250201620172018201920202021產量增長率黃銅帶91紫銅帶81錫（磷）青銅帶26白銅帶4.5高銅合金24其他銅合金帶1

54、.5 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 16 公司深度研究報告/證券研究報告 圖17.2018-2022Q1-3 公司銅帶箔產能利用率（萬噸）圖18.2018-2022Q1-3 公司銅帶箔單噸價格、凈利潤 數據來源：公司公告，財通證券研究所 數據來源：公司公告，財通證券研究所 專注研發，奠定公司專注研發，奠定公司技術實力領先的技術實力領先的地位。地位。國內銅板帶箔材加工企業普遍采用感應熔煉、連續鑄錠、無氧連續退火、快速化學成分分析等生產技術，公司在上述技術的基礎上，成功應用并發展了短流程節能生產工藝，形成了諸如水平連鑄爐分體爐熔鑄技術、短流程生產純銅帶材加工技術、銅帶表面鈍化工

55、藝等專有技術，并獲得了相關專利，從而形成了自己的核心競爭力。截至 2021 年 12 月 31 日公司共計擁有自主研發的 15 項發明專利，67 項實用新型專利。募集項目聚焦市場中高端銅板帶，募集項目聚焦市場中高端銅板帶，優化優化公司產品公司產品結構結構。公司在銅板帶制造領域行業地位突出，具有進一步優化制造工藝、提升市場占有率的能力。2022 年公司募集 4.1 億元用于年產 10 萬噸高精度銅合金板帶及 5 萬噸銅帶坯生產線項目（一期年產 5 萬噸高精度銅合金板帶）項目，募投項目產品聚焦于紫銅帶箔，錫青銅帶、復雜黃銅帶等中高端銅帶箔材產品，終端產品定位于國內國際中高端市場，側重于智能電網、半

56、導體集成電路、5G 通訊、新能源汽車、太陽能電池、超級電容、鋰電儲能等行業需求。公司在鞏固自身產業規模優勢和產品優勢的同時，通過募投項目的建設進一步提升高附加值產品的比重，實現產品結構的持續升級。圖19.公司募集項目產能分布（噸）數據來源：公司公告，財通證券研究所 96%98%100%102%104%106%108%110%112%114%02468101220182019202020212022Q1-3產能銷量產能利用率0%2%4%6%8%10%12%14%16%0123456720182019202020212022Q1-3單噸價格（萬元）單噸凈利潤（萬元）05,00010,00015,0

57、0020,00025,000紫銅帶銅箔錫青銅帶引線框架銅帶白銅帶復雜黃銅帶其他銅帶 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 17 公司深度研究報告/證券研究報告 4 防腐、保溫材料業務：防腐、保溫材料業務：核心團隊技術實力頂尖核心團隊技術實力頂尖，5萬噸萬噸項目投產在即項目投產在即 公司防腐、保溫材料業務由子公司哈船新材料展開。公司防腐、保溫材料業務由子公司哈船新材料展開。2020 年 4 月公司全資子公司眾院投資出資出資人民幣 400 萬元收購哈爾濱工程大學船舶裝備科技有限公司所持有的哈船新材料 40%的股權，后經兩次增資，公司最終持有哈船新材料股份比例為 85%。公司目前主要長效

58、防腐產品為 HGF 系列-環氧粉末重防腐涂料和HGL 系列-無溶劑厚漿型環氧重防腐涂料，主要保溫產品為 HGNL-102 環保型水基保溫防結露涂料和 HGR 氣凝膠絕熱保溫材。公司長效防腐產品皆可應用于海洋環境下 10 年以上的重防腐涂料。表8.公司主要產品性能及應用范圍 產品產品 性能特點性能特點 應用范圍應用范圍 HGF 系列-環氧粉末重防腐涂料 涂層結合力高（粘接強度大于 60MPa）用于海洋設施的防護，如鋼管樁、船舶、橋梁、平臺、海底管道等；埋地管道的防護，如埋地油、氣、水等管道；防腐、耐磨、抗沖刷、抗氣蝕結構件的防護；化工設備和管道的防護?？购Ｋg性優異，耐蝕性好，防腐壽命大于 1

59、5年 生產過程、涂裝過程及使用過程中無 VOC 不需底漆，一次涂裝，快速固化 可代替不銹鋼或鈦合金部件使用，節省 4070%成本 可進行機械加工 HGL 系列-無溶劑厚漿型環氧重防腐涂料 防腐壽命長。在海洋環境下防腐年限長達 10 年 機械強度大、附著力高 一次成膜厚。單道成膜 100 微米以上，可大幅度提高涂料效率，降低涂裝成本 無溶劑。保證了涂裝過程無有害氣體揮發.HGNL-102 環保型水基保溫防結露涂料 導熱系數低，保溫隔熱性能優異，透氣吸濕性能優異 潮濕艙室環境；水電站發電機房與控制室；建筑物地下室、防空洞；糧庫內壁；紡織印染車間墻壁；計算機房、自動控制室 組份涂料，室溫固化，操作簡

60、單，使用方便 水性環保涂料，防火阻燃 安全無害，無強烈的刺激性氣味 附著力強，粘結強度大，可在潮濕表面涂覆 可覆蓋混凝土表面或墻面上的細小裂紋，保溫、抗水氣凝結 HGR 氣凝膠絕熱保溫材料 熱系數低，常溫下導熱系數僅為 0.0170.022WmK 用于艙室環境等的隔熱保溫；用于各種管道結構的隔熱保溫 優異的防水、透氣性能 良好的抗拉、抗壓、抗沖擊性能 無毒不燃，耐高溫及抗老化 重量輕，尺寸薄，壽命長 數據來源：公司官網、財通證券研究所 核心團隊技術實力頂尖。核心團隊技術實力頂尖。防腐材料業務核心成員為邵亞薇，其曾擔任哈爾濱工程大學超輕材料與表面技術教育部重點實驗室教授，中國腐蝕與防護學會常任理

61、事。主要研究：（1）重防腐涂料的研制；（2）輕金屬耐腐蝕涂料的研制。負責主持項 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 18 公司深度研究報告/證券研究報告 目由國家自然科學基金 1 項；國防 973 專題 1 項；國防技術基礎 1 項；海軍橫向課題 1 項，公司防腐材料研發能力優異。隨著國民經濟的持續發隨著國民經濟的持續發展展，重防腐涂料需求穩步增長。，重防腐涂料需求穩步增長。重防腐涂料作為國民經濟重要領域的主要工程材料，主要下游行業包括交通運輸、石油化工、電力、海洋工程、建筑工程等部門。我國經濟多年來保持良好的發展勢頭，是推動我國重防腐涂料行業市場規模增長的重要因素。我國重防腐涂

62、料市場規模從 2012 年的189.3 萬噸增長至 2020 年的 407.7 萬噸，復合增長率為 10.06%。圖20.2012-2022 年中國重防腐涂料行業需求量及增速 圖21.2020 年中國重防腐涂料行業市場應用結構 數據來源：四川省涂料協會，財通證券研究所 數據來源：四川省涂料協會，財通證券研究所 防腐材料項目投產防腐材料項目投產在即在即，公司有望公司有望通過軍轉民實現降維打擊通過軍轉民實現降維打擊。公司控股子公司哈船新材料于 2021 年在安徽省明光市設立了 1 個生產基地，總投資 5 億元新建年產 3.3 萬噸水性氣凝膠隔熱保溫涂料、1.5 萬噸高固份重防腐涂料項目、0.2 萬

63、噸粉末重防腐涂料項目，合計年產能是 5 萬噸。目前正在建設中，預計 2023 年投產，其主要產品是防腐材料和保溫材料，其中防腐材料相關產品可適用于重防腐環境。5 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 關鍵假設：關鍵假設：電池托盤業務：電池托盤業務：公司在手訂單充足，承接了奇瑞、哪吒新能源汽車全系車型的電池包托盤業務。目前公司正在積極擴增產能，預計 23 年初公司產能有望從 10 萬件提升至 50 萬件每年。預計公司 2022/2023/2024 年電池托盤業務營收分別為 1.26/9.00/15.40 億元。紫銅帶紫銅帶箔箔業務：業務：公司為紫銅帶生產領軍企業，受益于市場需求不斷上升以及募投項

64、目擴寬公司產品品種，優化公司產品結構，公司市占率有望進一步提升。預計公司 2022/2023/2024 年紫銅帶箔業務營收分別為 75.84/80.06/91.5 億元。-20%-10%0%10%20%30%40%50%050100150200250300350400450201220132014201520162017201820192020需求量（萬噸）增速船舶及集裝箱,30.60%鐵道及橋梁,27.20%電力領域,14.10%石化領域,15.30%其他,12.80%謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 19 公司深度研究報告/證券研究報告 防腐、保溫材料防腐、保溫材料業務：業

65、務：公司核心團隊技術實力頂尖，防腐材料項目投產在即。參考重慶三峽，假定公司防腐材料單噸售價 1.2 萬元，毛利率 35%，預計公司2022/2023/2024 年防腐、保溫材料業務營收分別為 0/1.8/6 億元。整體預測：整體預測：我們預計公司 2022-2024 年營收分別為 77.38/91.69/111.40 億元，同比分別增加 14.13%/18.49%/21.50%，歸母凈利潤分別為 1.46/2.18/3.33 億元，同比上升 5.92%/49.93%/52.50%，對應 EPS 為 0.60/0.90/1.37 元/股，對應 PE 為20.74/13.83/9.07 倍。首次覆

66、蓋，給予“增持”投資評級。表9.公司各業務營收與毛利率測算（億元）2020 2021 2022E 2023E 2024E 電池托盤 營業收入 1.26 9.00 15.40 YoY 614.29%71.11%毛利率 5.00%5.00%5.00%紫銅板帶箔 營業收入 38.08 67.54 75.84 80.06 91.50 YoY 18.48%77.36%12.30%6.28%13.52%毛利率 4.34%4.39%4.07%4.10%4.20%防腐、保溫材料 營業收入 1.8 6 YoY 233.33%毛利率 35.00%35.00%其他業務 營業收入 0.28 0.26 0.28 0.2

67、9 0.30 YoY 189.72%-4.82%5.82%3.00%3.00%毛利率 12.13%33.56%6.03%6.00%6.00%總營業收入 營業收入 38.36 67.80 77.38 91.69 111.40 YoY 19.00%76.74%14.13%18.49%21.50%毛利率 4.40%4.51%4.09%4.80%5.48%數據來源：Wind，財通證券研究所 表10.公司可比估值表 代碼代碼 公司公司 收盤價收盤價（元）（元）總市值總市值（億元）（億元）EPS（元（元/股）股）PE 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 002965.S

68、Z 祥鑫科技 45.00 80.22 1.39 3.67 5.24 32.27 12.27 8.59 002824.SZ 和勝股份 28.94 57.80 1.11 2.02 2.93 26.07 14.29 9.86 603358.SH 華達科技 20.69 90.84 0.83 1.18 1.66 24.85 17.5 12.46 平均 27.73 14.69 10.30 603527.SH 眾源新材 20.69 30.21 0.60 0.90 1.37 20.74 13.83 9.07 數據來源：Wind，財通證券研究所 6 風險提示風險提示 原材料價格波動風險原材料價格波動風險：公司生

69、產用原材料主要為電解銅、電解鋁，原材料波動對公司的營業成本有較大影響。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 20 公司深度研究報告/證券研究報告 稅收優惠政策變動風險稅收優惠政策變動風險：未來如果公司及其全資子公司永杰銅業未能通過重新認定或將來不再符合享受稅收優惠政策的條件，公司的稅負將會增加，從而對公司的盈利能力產生一定的影響。市場導入不及預期市場導入不及預期：公司募投項目以及投資項目產能擴增較多，但如果公司市場開發力度不足或目標市場發生較大變化，公司將會面臨生產能力不能充分利用或產品價格低于預期，從而達不到項目預計收益水平的風險。行業競爭行業競爭加劇加劇風險風險：新能源汽車電池

70、托盤行業競爭格局復雜，公司如果不能及時提升技術和裝備水平和資金實力，優化產品結構，公司經營將會面臨較大的行業競爭風險。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 21 公司深度研究報告/證券研究報告 公司財務報表及指標預測公司財務報表及指標預測 Table_FinchinaDetail 利潤表利潤表(百萬元百萬元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 財務指標財務指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 3835.99 6779.79 7737.81 9168.64 11139.50 成長性成長性 減:營業成本 3667.3

71、5 6474.24 7421.12 8728.47 10529.43 營業收入增長率 19.0%76.7%14.1%18.5%21.5%營業稅費 9.27 10.42 10.83 12.84 15.60 營業利潤增長率-29.7%125.4%4.9%49.8%52.4%銷售費用 10.74 13.92 17.80 20.17 23.39 凈利潤增長率-32.4%119.4%5.9%49.9%52.5%管理費用 22.15 28.85 31.73 40.34 47.90 EBITDA 增長率-9.2%93.3%26.1%40.4%39.2%研發費用 37.10 57.23 65.77 78.85

72、 96.91 EBIT 增長率-19.3%116.0%6.8%48.8%46.9%財務費用 10.26 22.50 38.55 52.00 58.49 NOPLAT 增長率-18.3%110.4%7.7%48.8%46.9%資產減值損失-2.84 0.00 0.00 0.00 0.00 投資資本增長率 19.4%27.0%17.9%21.4%22.6%加加:公允價值變動收益公允價值變動收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 凈資產增長率 3.0%11.9%9.0%18.7%24.0%投資和匯兌收益-0.44 0.24 7.74 9.17 11.14 利潤率利潤率 營業利潤營業利

73、潤 74.12 167.08 175.23 262.57 400.08 毛利率 4.4%4.5%4.1%4.8%5.5%加:營業外凈收支-0.30-0.57-0.50-0.50-0.50 營業利潤率 1.9%2.5%2.3%2.9%3.6%利潤總額利潤總額 73.82 166.51 174.73 262.07 399.58 凈利潤率 1.6%2.0%1.9%2.4%3.0%減:所得稅 11.46 29.50 29.70 44.55 67.93 EBITDA/營業收入 3.0%3.3%3.7%4.4%5.0%凈利潤凈利潤 62.69 137.54 145.69 218.44 333.11 EBI

74、T/營業收入 2.3%2.8%2.6%3.3%4.0%資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 運營效率運營效率 貨幣資金 113.00 188.60 177.81 369.66 294.14 固定資產周轉天數 26 16 15 13 11 交易性金融資產 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流動營業資本周轉天數流動營業資本周轉天數 81 58 65 64 73 應收帳款 357.50 642.61 733.00 871.51 1046.96 流動資產周轉天數 100 81 82 90 92 應收票據 0.00 0.00 0.

75、00 0.00 0.00 應收帳款周轉天數 28 27 32 32 31 預付帳款 35.66 6.78 37.11 43.64 52.65 存貨周轉天數 32 26 28 29 30 存貨 411.97 526.59 627.81 778.44 976.46 總資產周轉天數 123 88 95 96 96 其他流動資產 56.02 48.91 48.91 48.91 48.91 投資資本周轉天數 124 89 92 95 96 可供出售金融資產 投資回報率投資回報率 持有至到期投資 ROE 6.6%13.0%12.6%15.9%19.6%長期股權投資 10.68 13.43 13.43 13

76、.43 13.43 ROA 4.4%7.2%6.7%8.1%10.3%投資性房地產 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 5.7%9.4%8.6%10.5%12.6%固定資產 275.08 294.82 323.98 332.48 322.31 費用率 在建工程 14.82 34.63 22.51 14.63 9.51 銷售費用率 0.3%0.2%0.2%0.2%0.2%無形資產 40.29 39.23 39.23 39.23 39.23 管理費用率 0.6%0.4%0.4%0.4%0.4%其他非流動資產 7.72 4.83 4.83 4.83 4.83 財務費用率 0.

77、3%0.3%0.5%0.6%0.5%資產總額資產總額 1412.44 1919.99 2184.90 2708.31 3242.92 三費/營業收入 1.1%1.0%1.1%1.2%1.2%短期債務 355.38 581.14 781.14 981.14 1181.14 償債能力償債能力 應付帳款 56.70 128.03 148.20 176.69 215.24 資產負債率 32.5%44.5%46.8%49.0%47.2%應付票據 0.00 50.00-8.77 57.26 1.23 負債權益比 48.2%80.1%88.0%96.3%89.5%其他流動負債 0.77 1.05 1.05

78、1.05 1.05 流動比率 2.39 1.85 1.78 1.77 1.91 長期借款 0.00 2.00 3.00 5.00 11.41 速動比率 1.25 1.13 1.05 1.09 1.18 其他非流動負債 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍數 8.90 9.74 4.48 5.17 6.19 負債總額負債總額 459.61 853.78 1022.43 1328.32 1531.28 分紅指標分紅指標 少數股東權益少數股東權益 4.46 11.27 10.61 9.69 8.24 DPS(元)0.12 0.20 0.00 0.00 0.00 股本 243.

79、82 243.82 243.82 243.82 243.82 分紅比率 留存收益 379.48 487.68 584.60 803.04 1136.15 股息收益率 1.5%1.7%0.0%0.0%0.0%股東權益股東權益 952.83 1066.21 1162.47 1379.99 1711.64 業績和估值指標業績和估值指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(元)0.26 0.56 0.60 0.90 1.37 凈利潤 62.69 137.54 145.69 2

80、18.44 333.11 BVPS(元)3.89 4.33 4.72 5.62 6.99 加:折舊和攤銷 29.24 36.65 82.96 99.37 115.29 PE(X)30.9 21.5 21.5 14.4 9.4 資產減值準備 9.73 15.54 0.00 0.00 0.00 PB(X)2.1 2.8 2.7 2.3 1.8 公允價值變動損失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 P/FCF 財務費用 8.95 20.69 45.15 58.22 71.43 P/S 0.5 0.4 0.4 0.3 0.3 投資收益 0.00-1.79-7.74-9.17-11.14

81、EV/EBITDA 18.8 14.8 13.2 9.4 7.3 少數股東損益-0.32-0.53-0.66-0.92-1.46 CAGR(%)營運資金的變動-325.41-222.00-291.01-227.04-628.87 PEG 0.2 3.6 0.3 0.2 經營活動產生現金流量經營活動產生現金流量-218.70-17.87-28.98 134.82-126.70 ROIC/WACC 投資活動產生現金流量投資活動產生現金流量-92.36-90.09-88.89-86.75-83.79 REP 融資活動產生現金流量融資活動產生現金流量 136.99 185.74 107.09 143.

82、78 134.98 資料來源：資料來源：wind 數據，財通證券研究所數據，財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 22 公司深度研究報告/證券研究報告 分析師承諾分析師承諾 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并注冊為證券分析師，具備專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解。本報告清晰地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，作者也不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。資質聲明資質聲明 財通證券股份有限公司具備中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務

83、資格。公司評級公司評級 買入：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于 10%；增持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 5%10%之間；中性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間；減持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%；無評級：由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。行業評級行業評級 看好：相對表現優于同期相關證券市場代表性指數；中性：相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平；看淡：相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數。免責聲明免責聲明 本報告僅供財通證券股份有限公司的客戶使用。本公司不

84、會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司不保證該等信息的準確性、完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的邀請或向他人作出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司通過信息隔離墻對可能存在利益沖突的業務部門或關聯機構之間的信息流動進行控制。因此，客戶應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發

85、行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告僅作為客戶作出投資決策和公司投資顧問為客戶提供投資建議的參考?？蛻魬敧毩⒆鞒鐾顿Y決策，而基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前應咨詢所在證券機構投資顧問和服務人員的意見；本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。信息披露信息披露