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1、請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 評級評級：增持：增持（首次覆蓋）（首次覆蓋）市場價格：市場價格：5 55.885.88 元元 分析師：曾彪分析師：曾彪 執業證書編號：執業證書編號：S0740522020001 Email： 分析師：趙宇鵬分析師：趙宇鵬 執業證書編號：執業證書編號：S0740522100005 Email： 基本狀況基本狀況 總股本(百萬股)104 流通股本(百萬股)38 市價(元)55.88 市值(百萬元)5,812 流通市值(百萬元)2,096 股價與行業股價與行業-市場走勢對比市場走勢對比 相關報告相關報告 公司盈利預測及估值公司盈利預測

2、及估值 指標 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）1,239 2,011 2,916 3,910 4,900 增長率 yoy%51%62%45%34%25%凈利潤（百萬元）77 100 232 355 460 增長率 yoy%-2%30%131%53%30%每股收益（元）0.74 0.97 2.23 3.42 4.42 每股現金流量-1.14 -3.26 -0.72 0.62 1.45 凈資產收益率 12%7%15%18%19%P/E 75.2 57.9 25.1 16.4 12.6 P/B 8.7 4.2 3.6 3.0 2.5 備注：股價取自 20

3、23 年 8 月 14 日，每股指標按照最新股本數全面攤薄 報告摘要報告摘要 公司為全球光伏焊帶龍頭企業，引領行業發展。公司為全球光伏焊帶龍頭企業，引領行業發展。公司深耕光伏焊帶領域二十年，是國內光伏焊帶頭部供應商，行業規模最大的企業之一。公司致力于光伏焊帶細分領域標準化工作的推進，是國家標準、行業標準、協會標準的主要編撰單位之一。公司規模不斷擴大，營業收入迅速增長，規模優勢趨于顯著，期間費用率整體呈現下降趨勢；公司持續配合新技術的研發，推動行業降本增效發展，未來將持續引領焊帶及光伏行業進步。N 型電池片滲透率快速提升，公司有望顯著受益。型電池片滲透率快速提升，公司有望顯著受益。以 TOPCo

4、n、HJT 為主的 N 型電池市場占有率不斷提升，將逐步替代 P 型 PERC 電池技術，成為未來的發展方向。光伏焊帶作為光伏產業重要輔材之一，隨電池片的發展迭代升級，線徑細線化趨勢明確。公司技術領先，研發布局適用不同類型組件的光伏焊帶產品，適配TOPCon 的 SMBB 焊帶、適配 HJT 的低溫焊帶等高性能焊帶銷售規模及占比有望大幅增長。SMBB 焊帶及低溫焊帶產品具備更強的盈利能力，未來隨著新電池技術的放量公司有望持續受益。擴產持續進行，市占率有望穩步提升擴產持續進行，市占率有望穩步提升。公司 2022 年實行 IPO 募投項目，包含年產1.35 萬噸焊帶基地建設、研發中心建設、生產線改

5、造項目等穩步推進中；2023 年計劃發行可轉債投資年產 2 萬噸光伏焊帶項目。公司建設光伏焊帶生產基地，逐步用高速生產線替代慢速生產線，將常規焊帶生產線逐步改造成 MBB、SMBB、低溫焊帶等生產線，有利于擴大現有產品的生產規模，優化產品結構。公司銷售規模擴大，技術優勢領先行業，未來將持續保持龍頭地位，預計公司市占率有望提升。盈利預測、估值及投資評級：盈利預測、估值及投資評級：我們預測公司 2023/2024/2025 年營業收入分別為29.2/39.1/49.0 億元，歸母凈利潤分別為 2.32/3.55/4.60 億元，以當前總股本計算的攤薄 EPS 分別為 2.23/3.42/4.42，

6、公司當前股價對應預測 2023/2024/2025 年的PE 倍數分別為 25/16/13 倍，參考可比公司估值，考慮到公司作為國內焊帶龍頭，后續將引領 N 型電池技術所需新的 SMBB 焊帶和 0BB 焊帶產品發展，首次覆蓋給予“增持”評級。風險提示：風險提示：光伏需求不及預期風險；原材料價格波動風險；產品價格下跌風險；產能投放不及預期；研報使用的信息數據更新不及時的風險。宇邦新材：光伏焊帶龍頭企業，新產品放量加速成長宇邦新材：光伏焊帶龍頭企業，新產品放量加速成長 宇邦新材（301266.SZ）/光伏焊帶 證券研究報告/公司深度報告 2023 年 8 月 14 日-40%-30%-20%-1

7、0%0%10%20%30%2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07宇邦新材 滬深300 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -2-公司深度報告公司深度報告 內容目錄內容目錄 1.宇邦新材：光伏焊帶行業頭部企業宇邦新材：光伏焊帶行業頭部企業.-4-1.1 光伏焊帶龍頭，引領行業發展.-4-2.焊帶產品配合焊帶產品配合 N 型趨勢，公司市占率有望提升型趨勢，公司市占率有望提升.-7-2.1 光伏焊帶是降本增效的重要輔材.-7-2.2 N 型電

8、池即將放量，產品結構有望改善.-8-2.3 產能擴張持續推進，公司市占率有望提升.-11-3.盈利預測與估值評級盈利預測與估值評級.-14-3.1 核心假設.-14-3.2 估值與投資評級.-14-4.風險因素風險因素.-15-圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1：公司發展歷程公司發展歷程.錯誤!未定義書簽。圖表圖表 2：公司近年營業收入及增速公司近年營業收入及增速.-5-圖表圖表 3：公司近年歸母凈利潤及增速公司近年歸母凈利潤及增速.-5-圖表圖表 4：公司近年毛利率及凈利率公司近年毛利率及凈利率.-5-圖表圖表 5：公司近公司近年期間費用率年期間費用率.-5-圖表圖表 6：2020-2023Q1

9、 銅日均價銅日均價.-5-圖表圖表 7：2021 年公司主營業務成本構成年公司主營業務成本構成.-5-圖表圖表 8：股權激勵計劃考核要求股權激勵計劃考核要求.-6-圖表圖表 9：向激勵對象授予限制性股票具體情況向激勵對象授予限制性股票具體情況.-6-圖表圖表 10：光伏焊帶橫截面及工作原理光伏焊帶橫截面及工作原理.-7-圖表圖表 11：光伏組件非硅成本結構光伏組件非硅成本結構.-7-圖表圖表 12：互連焊帶和匯流焊帶示意圖互連焊帶和匯流焊帶示意圖.-8-圖表圖表 13：互連焊帶和匯流焊帶包裝方式互連焊帶和匯流焊帶包裝方式.-8-圖表圖表 14：光伏焊帶分類及具體介紹光伏焊帶分類及具體介紹.-8

10、-圖表圖表 15：電池片主柵技術發展歷程電池片主柵技術發展歷程.-9-圖表圖表 16：PERC、TOPCon、HJT 電池對比電池對比.-9-圖表圖表 17：2022-2030 年不同電池技術路線市場占比變化趨勢年不同電池技術路線市場占比變化趨勢.-10-圖表圖表 18：TOPCon 產能增長預估產能增長預估.-10-圖表圖表 19：異質結單瓦銀耗量及預估異質結單瓦銀耗量及預估.-10-圖表圖表 20：公司近年光伏焊帶產能、銷量公司近年光伏焊帶產能、銷量.-11-圖表圖表 21：公司近年光伏焊帶產能利用率、產銷率公司近年光伏焊帶產能利用率、產銷率.-11-圖表圖表 22：公司資金募集方式及用途

11、公司資金募集方式及用途.-11-圖表圖表 23：2022 年光伏焊帶行業市場份額情況年光伏焊帶行業市場份額情況.-12-4XiZsYhVlYdUsQnPtQ8OcMaQoMmMnPoNkPqQwOfQoPpR6MrQqQuOpNqMvPnPtQ 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -3-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 24：2022 年可比公司銷量、產能、產能規劃年可比公司銷量、產能、產能規劃.-12-圖表圖表 25：公司市占率估測表公司市占率估測表.-13-圖表圖表 26：公司市占率估測圖公司市占率估測圖.-13-圖表圖表 27：主營業務假設主營業務假設.-

12、14-圖表圖表 28：分業務主要假設分業務主要假設.-14-圖表圖表 29：財務預測表財務預測表.-16-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -4-公司深度報告公司深度報告 1.宇邦新材：光伏焊帶行業頭部企業宇邦新材：光伏焊帶行業頭部企業 1.1 光伏焊帶龍頭，引領行業發展光伏焊帶龍頭，引領行業發展 公司深耕光伏焊帶領域二十年。公司深耕光伏焊帶領域二十年。公司全稱蘇州宇邦新型材料股份有限公司，成立于 2002 年 8 月。2006 年之前，公司主要從事非危險化學實驗用品和電子元器件貿易業務；2006 年后，公司主營業務變更為光伏焊帶的銷售，并開始進行自主研發；20

13、07 年公司開始批量生產光伏焊帶；2015 年公司在新三板掛牌，2022 年 6 月，公司在深交所創業板上市，經過 20 年的發展，公司已成長為光伏焊帶行業的龍頭企業。公司為參編國家標準的高新技術企業。公司為參編國家標準的高新技術企業。公司是國內光伏焊帶頭部供應商，在研發實力、行業地位等方面處于國內先進水平。公司是國家級高新技術企業、國家級專精特新小巨人企業。公司致力于光伏焊帶細分領域標準化工作的推進，是我國光伏焊帶國家標準、行業標準、協會標準的主要編撰單位之一，被全國半導體設備和材料標準化委員會授予“標準化突出貢獻單位”。營收、利潤持續增長。營收、利潤持續增長。2018-2022 年，公司營

14、收、利潤快速增長，營業收入從 5.5 億元提升至 20.1 億元，CAGR 為 38.1%；歸母凈利潤從 0.3 億元提升至 1.0 億元，CAGR 為 31.8%。2021 年，公司歸母凈利潤增速略有下滑，主要原因系原材料價格大幅上漲造成的成本增加，2022 年則恢復高速增長態勢；2023Q1 公司實現營收 5.6 億元，同比增長 18.7%，實現歸母凈利潤 0.4 億元，同比增長 79.5%，繼續保持快速增長。圖表1：公司發展歷程 資料來源：公司公告，公司官網，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -5-公司深度報告公司深度報告 盈利能力回升，期

15、間費用率下降。盈利能力回升，期間費用率下降。2020-2022 年，公司毛利率逐年下降，主要原因為：以銅和錫為主的直接材料占光伏焊帶成本的比例超 90%，銅和錫的價格上漲影響公司產品盈利能力；2023Q1，公司毛利率回升至 11.7%，后續隨著原材料價格相對穩定及產品結構的變化，盈利能力有望繼續回升；2020-2022 年，公司期間費用率逐年下降，主要原因為公司生產規模擴大，營收顯著增加，規模效應攤薄期間費用等。2023Q1 公司期間費用率略有上升，主要為用于激勵計劃產生的股份支付金額增加，但整體仍處于較低水平。圖表2：公司近年營業收入及增速 圖表3：公司近年歸母凈利潤及增速 資料來源：win

16、d，公司公告，中泰證券研究所 資料來源：wind，公司公告，中泰證券研究所 圖表4：公司近年毛利率及凈利率 圖表5：公司近年期間費用率 資料來源：wind，公司公告，中泰證券研究所整理 資料來源：wind，公司公告，中泰證券研究所整理 圖表6：2020-2023Q1銅日均價 圖表7：2021年公司主營業務成本構成 資料來源：wind，中泰證券研究所整理 資料來源：公司公告，中泰證券研究所整理-40%-20%0%20%40%60%80%0510152025201820192020202120222023Q1營收（億元）同比增速-20%0%20%40%60%80%100%0.00.20.40.60

17、.81.01.2201820192020202120222023Q1歸母凈利潤（億元）同比增速 0%5%10%15%20%25%20192020202120222023Q1毛利率 凈利率 0%5%10%20192020202120222023Q1銷售費用率 管理費用率 研發費用率 財務費用率 合計期間費用率 024682020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02銅日均價（萬元/噸）銅材;66.7%錫合金;27.2%助焊劑;0.2%直接人工;1.9%制造費用;3.6%運輸費用;0.5%銅材 錫合金 助焊劑 直接人工 制造費用 運輸費用 請務必閱讀正文之后的重要

18、聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -6-公司深度報告公司深度報告 激勵計劃落地，增強員工凝聚力激勵計劃落地，增強員工凝聚力。2022 年 10 月，公司發布2022年限制性股票激勵計劃(草案)，2022 年 12 月和 2023 年 6 月，分別首次授予和預留授予人員擬定股份。本次激勵計劃公司層面的業績考核目標為，以 2022 年為基準年，公司 2023/2024/2025 年的凈利潤增長率分別不低于 15%/32%/51%，或焊帶產品出貨量增長率不低于 30%/69%/120%。本次股權激勵深度綁定公司高管、中層管理人員及核心人員的利益，以提升員工積極性，促進公司中長期發展。圖表8：

19、股權激勵計劃考核要求 圖表9：向激勵對象授予限制性股票具體情況 歸屬期 公司層面業績考核目標 第一個歸屬期 以 2022 年為基準年，公司 2023 年凈利潤增長率不低于 15%，或 2023 年焊帶產品出貨量增長率不低于 30%第二個歸屬期 以 2022 年為基準年，公司 2024 年凈利潤增長率不低于 32%，或 2024 年焊帶產品出貨量增長率不低于 69%第三個歸屬期 以 2022 年為基準年，公司 2025 年凈利潤增長率不低于 51%，或 2025 年焊帶產品出貨量增長率不低于 120%姓名 職務 獲授限制性股票數量（萬股）占當時公司股本總額的比例 蔣雪寒 董事、財務負責人 6 0

20、.06%王斌文 董事 6 0.06%中層管理人員及核心技術（業務）人員（10 人）14.8 0.14%預留授予:中層管理人員(2人)4.5 0.04%合計 31.3 0.30%資料來源：公司公告，中泰證券研究所 資料來源：公司公告，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -7-公司深度報告公司深度報告 2.焊帶產品配合焊帶產品配合 N 型趨勢，公司市占率有望提升型趨勢，公司市占率有望提升 2.1 光伏焊帶是降本增效的重要輔材光伏焊帶是降本增效的重要輔材 焊帶用于組件封裝，起到導電作用。焊帶用于組件封裝，起到導電作用。光伏焊帶是在電池片封裝成組件的過程中

21、，使用串焊機將焊帶與電池片主柵線連接的重要光伏輔材，主要功能為連接光伏電池片及接線盒并傳輸電流。光伏焊帶由基材和表面涂層構成，基材主要是銅，起導電作用，表面涂層一般為錫合金，滿足光伏焊帶可焊性。由于光伏焊帶對光伏電池片有一定的遮擋，因此具備細線化、高性能、功能穩定的焊帶產品更具備競爭優勢。焊帶在非硅成本中占比焊帶在非硅成本中占比 9%。當前組件端的非硅成本約為 0.54 元/w，其中鋁邊框、EVA、玻璃等輔材用量較大，整體成本占比相對較高，分別占非硅成本的比例約 29.6%、18.5%、13.0%，而光伏焊帶每塊組件用量僅 320g 左右，耗量較少但整體成本占比達 9.3%，占比相對較高；此外

22、，焊帶產品具備重要的電路連接功能，影響電池的轉換效率和銀漿成本，因此是非常重要的光伏輔材之一。圖表10：光伏焊帶橫截面及工作原理 資料來源：公司公告，中泰證券研究所 圖表11：光伏組件非硅成本結構 資料來源：solarzoom，中泰證券研究所 鋁邊框,29.6%玻璃,18.5%EVA,13.0%制造費用,11.1%焊帶,9.3%背板,5.6%接線盒,5.6%其他,7.4%鋁邊框 玻璃 EVA制造費用 焊帶 背板 接線盒 其他 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -8-公司深度報告公司深度報告 光伏焊帶可分為互聯帶和匯流帶光伏焊帶可分為互聯帶和匯流帶?；ミB焊帶的作用

23、是連接光伏電池片，收集、傳輸光伏電池片電流，匯流焊帶的作用是連接光伏電池串及接線盒，傳輸光伏電池串電流?；ミB焊帶主要包括常規互連焊帶、MBB 焊帶、低溫焊帶、低電阻焊帶等；匯流焊帶主要包括常規匯流焊帶、沖孔焊帶、黑色焊帶等。多柵組件中，互連焊帶和匯流焊帶的消耗比例大約為 5:1。圖表12：互連焊帶和匯流焊帶示意圖 圖表13：互連焊帶和匯流焊帶包裝方式 類別 包裝 特點 圖示 互連 焊帶 軸裝 互連焊帶不裁切，軸裝，適用于自動串焊機焊接。匯流 焊帶 軸裝 匯流焊帶不裁切，直接進行軸裝，適用于自動機器焊接。盤裝 匯流焊帶不裁切，適用于手工焊接及自動機器焊接。資料來源：公司公告，中泰證券研究所 資料

24、來源：公司公告，中泰證券研究所 圖表14：光伏焊帶分類及具體介紹 分類 產品類型 適用領域 產品特點 圖示 互連焊帶 常規焊帶 適用于常規組件 具有低屈服度、高抗拉性等優良特性，滿足常規組件需求。MBB 焊帶 適用于多柵組件 比常規焊帶更細，柵線越多越細有利于減少對電池片的遮光，更有效地利用太陽光，同時會使得電流密度分布更加均勻，組件功率將會明顯提升 5-8W，同時電池的正銀可以減少約 30%。SMBB 焊帶 適用于 PERC、TOPCon 電池組件 線徑更細、導電、匯集電流；錫層均勻；可降低電池片銀漿耗量（目前 TOPCon的銀漿耗量比 PERC 高 20-30%）。低溫焊帶 適用于 HJT

25、 電池組件 改變常規焊帶的涂層成分，使用熔點溫度不超過 175的焊料為原材料，可以實現低溫焊接，同時有利于降低異質結電池串焊接溫度。異形焊帶 適用于多柵組件 該產品特點為一段為異形結構，用于電池片的正面，可以最大程度反射太陽光，提高組件功率；相鄰的一段為相對又薄又寬的扁平結構，用于電池片的背面，不僅可以減小片間距，同時還能降低組件背面封裝膠膜的厚度，有利于降低組件成本。匯流焊帶 常規匯流焊帶 適用于常規組件 具有盤裝、軸裝等匯流焊帶產品，滿足一般光伏組件的生產需求。沖孔焊帶 適用于疊瓦組件 對疊瓦焊帶再經過一道沖壓，形成中間鏤空的焊帶，用于疊瓦組件的電池片連接，沖孔有利于降低焊帶對電池片的應力

26、，減少碎片。資料來源：公司公告，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -9-公司深度報告公司深度報告 2.2 超細焊帶降本增效顯著，配套超細焊帶降本增效顯著，配套 N 型電池迎來快速升級型電池迎來快速升級 光伏焊帶線徑細線化趨勢明確。光伏焊帶線徑細線化趨勢明確。當前傳統的 PERC 電池組件一般采用MBB（Multi Busbar 多主柵）焊帶，柵線數提升至 9-15 條；隨著技術不斷進步，光伏焊帶細線化趨勢更加明確，細線化主要有以下兩個顯著作用：增效。增效。焊帶線徑越細對電池片的遮擋越少，增大電池片的有效光照面積，提高光伏組件的發電效率，如 TOP

27、Con 電池對于提效需求顯著，組件主柵數提升至 16，需要線徑 0.29mm 及以下的 SMBB（Super Multi Busbar 超多主柵）超細焊帶；降本。降本。HJT 電池銀耗量相對較高，可采用 0BB 技術，即不印電池主柵，用焊帶進行導流，可顯著降低銀耗量以達到降本的目的。N 型電池是未來的發展方向。型電池是未來的發展方向。2022 年，P 型 PERC 電池產業化轉換效率已達23.5%，逐步接近P型電池理論轉換效率極限。以TOPCon、HJT 和 XBC 為主的 N 型電池有更高的轉換效率、更低的發電成本，隨著量產技術的不斷成熟，將逐步替代 P 型 PERC 電池技術，成為未來的發

28、展方向。N 型電池片滲透率快速提升。型電池片滲透率快速提升。2022 年下半年，以晶科和鈞達為主的TOPCon 電池片產能陸續釋放，市場滲透率快速提升。2022 年，N圖表15：電池片主柵技術發展歷程 焊帶類型 適用領域 線徑 焊帶主柵數 產品 圖例 MBB 焊帶 適用于多柵組件 0.2-0.4mm 9-15 主柵 潤陽股份 榮譽 SMBB 焊帶 適用于 PERC、TOPCon 電池組件 0.29mm 16 主柵以上 晶科能源 Tiger Neo 低溫焊帶 適用于 HJT 電池組件 0.2mm 24 主柵以上 東方日升 伏羲 705Wp+資料來源：CPIA，公司公告，東方日升公眾號，潤陽股份官

29、網，晶科能源官網，東方日升官網，中泰證券研究所 圖表16：PERC、TOPCon、HJT電池對比 PERC TOPCon HJT 理論極限轉換效率 24.5%28.7%29.2%最高已實現轉換效率 24.06%（隆基綠能）26.4%（晶科能源）26.81%（隆基綠能）量產轉換效率 23.3%25.4%（晶科能源）25.3%（東方日升）新投產產線投資成本（億元/GW）1.6 1.9 3.6 銀漿用量(mg/片)91 115 127 資料來源：CPIA，隆基綠能公眾號，晶科能源公眾號，東方日升公眾號，solarzoom 數據庫，公司公告，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正

30、文之后的重要聲明部分 -10-公司深度報告公司深度報告 型電池片市占率合計達到約 9.1%，其中 TOPCon 電池片市占率約 8.3%，HJT 電池片市占率約 0.6%。據 CPIA 預測，2023-2030 年間整體 N 型電池片市占率將繼續提升，預計 2030 年 N 型電池片市場份額或將接近 90%。N 型電池即將放量，公司有望顯著受益。型電池即將放量，公司有望顯著受益。公司是行業龍頭之一，具備領先的技術優勢，持續配合下游在做 TOPCon 電池使用的 SMBB 焊帶產品及 HJT 電池用的低溫焊帶等產品。目前公司 SMBB 焊帶產品覆蓋了市場主流的 TOPCon 光伏組件廠商，預計較

31、多的 TOPCon 產能將于 23Q3 逐步放量，公司 SMBB 產品銷量有望提升；此外，在異質結電池技術方面，近年內隨著銀包銅+0BB 的快速推進，有望成為異質結電池量產的核心技術之一。公司技術領先，新型產品預計具備更強的盈利能力，未來隨著新電池技術的放量有望持續受益。圖表17：2022-2030年不同電池技術路線市場占比變化趨勢 資料來源：CPIA，中泰證券研究所 圖表18：TOPCon產能增長預估 圖表19：異質結單瓦銀耗量及預估 資料來源：InfoLink Consulting，中泰證券研究所 資料來源：東方日升，中泰證券研究所 81 107 197 387 477 010020030

32、040050060020222023Q12023Q22023Q32023Q4TOPCon產能預估（GW）10 10 9 8 7 0246810122023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2單瓦銀耗量（mg/W）請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -11-公司深度報告公司深度報告 2.3 產能擴張持續推進，公司市占率有望提升產能擴張持續推進，公司市占率有望提升 產銷逐年提升，產能利用率維持高位。產銷逐年提升，產能利用率維持高位。公司產能規模持續擴大，支撐公司銷售量持續增長，2022 年，公司產能達 2.5 萬噸，銷量為 2.2萬噸，同比增長 57.

33、7%；2020-2023Q1，公司產能利用率均在 80%以上，產銷率約 100%，滿產滿銷，訂單充足，廣闊的下游市場需求和公司豐富的客戶資源能為新增產能消化提供有力保障。募資提高產能，優化產品結構。募資提高產能，優化產品結構。公司兩次募集資金用于擴建產能以及提升研發實力、優化產品結構：2022 年 6 月，公司首次公開發行股票并于深交所上市，共募集資金凈額為 6.1 億元，主要用于光伏焊帶生產基地建設，提升公司的光伏焊帶產能，增強公司的訂單承接及交付能力。2023 年 5 月，公司發布向不特定對象發行可轉換公司債券債券募集說明書，擬募資總額不超過 5.0 億元，主要用于安徽基地產能擴建及對現有

34、產能進行升級迭代，提升公司 SMBB 焊帶及 HJT 組件用焊帶等一系列新型焊帶產品的生產能力。圖表20：公司近年光伏焊帶產能、銷量 圖表21：公司近年光伏焊帶產能利用率、產銷率 資料來源：公司公告，中泰證券研究所 資料來源：公司公告，中泰證券研究所 圖表22：公司資金募集方式及用途 年度年度 募集方式募集方式 募集金額募集金額（萬元）（萬元）序號序號 項目名稱項目名稱 投資總金額投資總金額（萬元）（萬元）擬投入募集資金擬投入募集資金數額（萬元）數額（萬元）2022 首次公開發行股票 61,198.00 1 年產光伏焊帶 13,500 噸建設項目 30,689.68 28,057.61 2 研

35、發中心建設項目 5,674.87 5,674.87 3 生產基地產線自動化改造項目 2,929.50 2,929.50 4 補充流動資金 10,000.00 10,000.00 合計 49,294.05 46,661.98 2023 向不特定對象發行可轉換公司債券 50,000.00 1 安徽宇邦新材年產光伏焊帶 20,000 噸生產項目 44,173.00 35,673.00 2 補充流動資金 14,327.00 14,327.00 合計 58,500.00 50,000.00 資料來源：公司公告，中泰證券研究所 1.24 1.63 2.51 0.72 1.19 1.42 2.24 0.65

36、 0.00.51.01.52.02.53.02020202120222023Q1產能（萬噸）銷量（萬噸）15%35%55%75%95%115%2020202120222023Q1產能利用率 產銷率 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -12-公司深度報告公司深度報告 公司保持市場龍頭地位。公司保持市場龍頭地位。A 股上市公司中，同享科技、威騰電氣均為生產焊帶產品的企業，同享科技主要產品為光伏焊帶，與公司主營業務相同；威騰電氣主要產品為高低壓母線及光伏焊帶，光伏焊帶產品在其 2022 年主營業務收入中占比為 34.0%。據測算，2022 年宇邦新材、同享科技、威騰電

37、氣在光伏焊帶領域的市占率分別為 17.2%、10.8%和 4.7%，公司龍頭地位穩固。上市募資擴產加速，公司市占率有望提升。上市募資擴產加速，公司市占率有望提升。公司作為行業龍頭，具備較強研發實力，且持續配合下游客戶做新產品的研發和驗證。公司在A 股上市后，具備更充裕的資金實力進行募資擴產，預計市場占有率將進一步提高，我們根據市場需求測算公司的市占率，測算過程如下：根據 InfoLink 等機構預測，假設 2023/2024/2025 年全球光伏新增裝機量分別為 370/420/500GW；參考國家能源行業標準光伏發電系統效能規范（NB/T 10394-2020），組件出貨量按照光伏新增裝機容

38、量的 1.2 倍容配比進行測算；公司估算 2021 年 1GW 光伏組件所需光伏焊帶均值為 500 噸，隨著焊帶產品的細線化發展，單 GW 組件中焊帶耗量快速下降，假設 2023/2024/2025 年單 GW 組件焊帶耗量分別為 420/410/400噸；根據投產節奏及公司現有的產能情況，預計公司 2023/2024/2025年銷量為 3.5/4.5/5.5 萬噸；根據以上測算，公司隨著產能不斷投放，市占率有提升趨勢，到2025 年接近 20%，公司的龍頭地位有望保持，將進一步提升公司的市場競爭力。圖表23：2022年光伏焊帶行業市場份額 圖表24：焊帶企業銷量、產能及產能規劃 資料來源：公

39、司公告，同享科技公告，威騰電氣公告，中泰證券研究所 資料來源：公司公告，同享科技公告，威騰電氣公告，中泰證券研究所 宇邦,17%同享,11%威騰,5%其它,67%宇邦 同享 威騰 其它 2.2 1.4 0.6 2.5 1.8 0.8 6 3.3 2.5 01234567宇邦 同享 威騰 2022年銷量（萬噸）2022年產能（萬噸）產能規劃（萬噸）請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -13-公司深度報告公司深度報告 圖表25：公司市占率估測表 圖表26：公司市占率估測圖 年度年度 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 202

40、5E2025E 全球裝機量（GW）170 239 370 420 500 容配比（GW）1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 全球組件需求(GW)204 287 444 504 600 焊帶耗量（噸/GW）500 450 420 410 400 焊帶需求（萬噸）10.2 13.0 18.6 20.7 24 公司銷量（萬噸）1.4 2.2 3.5 4.5 5.5 公司市占率 14%17%19%22%23%資料來源：中泰證券研究所測算 資料來源：中泰證券研究所 10%12%14%16%18%20%22%24%202120222023E2024E2025E公司市占率估測 請務必閱讀正文之后的重要聲

41、明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -14-公司深度報告公司深度報告 3.盈利預測與估值評級盈利預測與估值評級 3.1 核心假設 公司核心業務為光伏焊帶業務，對公司的相關假設如下：銷量假設：根據光伏需求增長預期及公司的產能擴張情況,我們假設公司 2023/2024/2025 年焊帶銷量分別為 3.5/4.5/5.5 萬噸；單價假設：隨著N型電池逐步放量，公司配套N型電池應用的SMBB焊帶及低溫焊帶銷量占比將逐步提升，新型產品具備更高的價值量，我們假設2023/2024/2025年焊帶單價分別為8.3/8.7/8.9萬元每噸；毛利率假設：公司具備新技術新產品領先優勢，新型焊帶產品具備更好的盈

42、利能力，預計 2023/2024 年焊帶毛利率逐年上升，2025年產品相對成熟，毛利率水平穩定，我們假設 2023/2024/2025 年毛利率分別為 14.6%/16.2%/16.3%。3.2 估值與投資評級 我們預測公司 2023/2024/2025 年營業收入分別為29.2/39.1/49.0 億元，歸母凈利潤分別為 2.32/3.55/4.60億 元，以 當 前 總 股 本 計 算 的 攤 薄EPS 分 別 為2.23/3.42/4.42，公司當前股價對應預測 2023/2024/2025年的 PE 倍數分別為 25/16/13 倍，參考可比公司估值，考慮到公司作為國內焊帶龍頭，后續將

43、引領 N 型電池技術所需新的 SMBB 焊帶和 0BB 焊帶產品發展，首次覆蓋給予“增持”評級。圖表27：主營業務假設 焊帶業務焊帶業務 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 銷量（萬噸）1.42 2.24 3.50 4.50 5.50 單價（萬元/噸）8.7 9.0 8.3 8.7 8.9 營業收入（億元）12.39 20.11 29.16 39.10 49.00 毛利率 13.6%11.2%14.6%16.2%16.3%毛利（億元）1.68 2.25 4.26 6.35 8.00 來源：wind，中泰證券研究所 圖表2

44、8：分業務主要假設 公司代碼公司代碼 公司名稱公司名稱 收盤價收盤價(元）元）EPSEPS PEPE 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 301168.SZ 通靈股份 52.0 0.96 2.22 3.94 5.34 54 23 13 10 688503.SH 聚和材料 77.3 2.36 3.54 4.97 6.47 33 22 16 12 688226.SH 威騰電氣 17.0 0.45 1.13 1.77 2.57 38 15 10 7 839167

45、.BJ 同享科技 11.4 0.48 1.03 1.68-24 11 7-平均值 37 18 11 9 301266.SZ 宇邦新材 55.9 0.97 2.23 3.42 4.42 58 25 16 13 來源：除宇邦新材外，均來自 wind 一致預期，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -15-公司深度報告公司深度報告 4.風險因素風險因素 光伏需求不及預期風險：光伏需求不及預期風險：當前市場對于光伏新增裝機具有較高預期，如果光伏需求不及市場預期，則光伏焊帶產品需求也將受到一定影響。原材料價格波動風險：原材料價格波動風險：光伏焊帶產品的原材料主

46、要為銅和錫合金，原材料成本占公司主營業務成本的比例較高，原材料價格大幅波動將影響公司的毛利率和盈利水平。產品價格下跌風險：產品價格下跌風險：在光伏行業的競爭中，下游組件廠商可通過降低原材料（如光伏焊帶）采購成本，以取得市場競爭優勢，作為光伏組件材料的光伏焊帶，其銷售價格可能隨之存在一定的下跌風險。產能投放不及預期：產能投放不及預期：若公司擴產計劃不達預期，將對公司產生不利影響。研報使用的信息數據更新不及時的風險研報使用的信息數據更新不及時的風險。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -16-公司深度報告公司深度報告 圖表29：財務預測表 來源：wind，中泰證券研究

47、所 資產負債表資產負債表利潤表利潤表會計年度會計年度202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E會計年度會計年度202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E貨幣資金275666730812營業收入營業收入2,0112,9163,9104,900應收票據4537019101,159營業成本1,7852,4893,2754,100應收賬款5497579961,237稅金及附加47911預付賬款2122銷售費用6101215存貨129270355416管理費用19233337合同資產0000研發費用6493117127其他流動資產550

48、472537628財務費用5275377流動資產合計1,9562,8673,5294,253信用減值損失-16000其他長期投資0000資產減值損失0000長期股權投資5555公允價值變動收益1111固定資產1655519601,389投資收益2111在建工程2712712727其他收益2222無形資產1312119營業利潤營業利潤117271415537其他非流動資產17141415營業外收入0001非流動資產合計2277091,1171,446營業外支出0000資產合計資產合計2,1832,1833,5763,5764,6454,6455,6995,699利潤總額利潤總額117271415

49、538短期借款3311,3111,8002,206所得稅17396078應付票據249211304403凈利潤凈利潤100232355460應付賬款76195244263少數股東損益0000預收款項0211歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤100232355460合同負債4478NOPLAT104255401526其他應付款2111EPS（按最新股本攤?。?.972.233.424.42一年內到期的非流動負債13567其他流動負債70148200237主要財務比率主要財務比率流動負債合計7461,8772,5633,127會計年度會計年度202220222023E2023E2024E2024E2

50、025E2025E長期借款56106156206成長能力成長能力應付債券0000營業收入增長率62.3%45.0%34.1%25.3%其他非流動負債0000EBIT增長率17.3%144.2%57.5%31.2%非流動負債合計56106156206歸母公司凈利潤增長率29.9%130.9%53.2%29.5%負債合計負債合計8028021,9831,9832,7192,7193,3333,333獲利能力獲利能力歸屬母公司所有者權益1,3811,5921,9272,366毛利率11.2%14.6%16.2%16.3%少數股東權益0000凈利率5.0%8.0%9.1%9.4%所有者權益合計所有者權

51、益合計1,3811,5921,9272,366ROE7.3%14.6%18.4%19.4%負債和股東權益負債和股東權益2,1832,1833,5763,5764,6454,6455,6995,699ROIC8.7%11.4%13.5%14.1%償債能力償債能力現金流量表現金流量表資產負債率36.7%55.5%58.5%58.5%會計年度會計年度202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E債務權益比29.0%89.3%101.8%102.2%經營活動現金流經營活動現金流-339-7565151流動比率2.61.51.41.4現金收益119275462628速動比率

52、2.51.41.21.2存貨影響-4-141-85-61營運能力營運能力經營性應收影響-344-456-448-491總資產周轉率0.90.80.80.9經營性應付影響17982141119應收賬款周轉天數80818182其他影響-289165-4-45應付賬款周轉天數14202422投資活動現金流投資活動現金流-332-508-468-428存貨周轉天數26293434資本支出-56-501-461-420每股指標（元）每股指標（元）股權投資0000每股收益0.972.233.424.42其他長期資產變化-276-7-7-8每股經營現金流-3.26-0.720.631.45融資活動現金流融資

53、活動現金流781974466359每股凈資產13.2815.3118.5322.75借款增加671,021540457估值比率估值比率股利及利息支付-19-91-148-194P/E58251613股東融資635000P/B4432其他影響98447496EV/EBITDA321486單位:百萬元單位:百萬元單位:百萬元 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -17-公司深度報告公司深度報告 投資評級說明：投資評級說明：評級評級 說明說明 股票評級股票評級 買入 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 預期未來 612 個月內相對同期基準指

54、數漲幅在 5%15%之間 持有 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在-10%+5%之間 減持 預期未來 612 個月內相對同期基準指數跌幅在 10%以上 行業評級行業評級 增持 預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 預期未來 612 個月內對同期基準指數跌幅在 10%以上 備注：評級標準為報告發布日后的 612 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）

55、為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準（另有說明的除外）。重要聲明：重要聲明：中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，且本報

56、告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，可能會隨時調整。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者應注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司及其本公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。本報告版權歸“中泰證券股份有限公司”所有。事先未經本公司書面授權，任何機構和個人，不得對本報告進行任何形式的翻版、發布、復制、轉載、刊登、篡改，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。