計算機行業研究：金融科技板塊小結2022年韌性較強2023年回暖明顯-230506（16頁）.pdf

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1、 敬請參閱最后一頁特別聲明 1 20222023 我們對證券業和銀行業 2022 年金融科技投入情況進行了梳理，并就資本市場 IT 和銀行 IT 上市公司 2022 年全年及2023 年 Q1 的經營數據進行了分析，結論如下：證券公司在 2022 年營收承壓的情況下，IT 投入依然保持較快增長，顯示出較強的韌性。我們選取 29 家披露了信息技術投入的上市券商作為樣本，2022 年樣本券商營收同比下滑 27.3%，但信息技術投入同比增長 19.8%；自有 IT 人員增速為 17.0%，略慢于整體信息技術投入增速。財富管理、機構服務、風控合規及數據治理等領域是券商信息技術投入的重點方向，2023

2、年仍將把握全面注冊制、資本市場雙向開放等機遇。8 家 A 股資本市場 IT 公司 2022 年營收增速為 8.5%，較上年減少 15.6pct，主要系部分項目交付受到影響；同時由于人員成本較為剛性，整體扣非歸母凈利潤同比增長 0.7%。2022 年板塊內公司營收和凈利潤增速分化明顯，其中指南針和頂點軟件 2022 年營收及扣非歸母凈利增速均超過 20%。此外，資本市場 IT 公司 2022 年人員增長有所控制，預計控費效果將于 2023 年逐步體現。由于營收承壓，銀行在金融科技方面的投入增速有所放緩，自有科技人員保持較高增速。2022 年國有六大行、部分股份制銀行營收分別同比增長 0.3%、0

3、.1%，在金融科技領域的投入分別增長 8.4%、7.8%；但銀行自有科技人員數量依舊保持較高增速，分別同比增長 13.1%、21.5%。目前分布式轉型、數據治理、AI 為大型銀行 IT建設的重點投入方向。30 家 A 股銀行 IT 公司 2022 年營收增速為 6.2%，較上年同期減少 6.5pct；由于信創帶來的集成業務占比提升、營收承壓且人力成本較為剛性，使得行業毛利率為 25.3%、較上年減少 1.7pct，行業扣非歸母凈利潤同比下滑47.2%。根據金融機構及金融 IT 公司一季報數據，目前資本市場 IT 和銀行 IT 均已呈現修復態勢；2023 年 Q1，7 家券商IT 公司扣非歸母凈

4、利潤同比增長 38.2%、30 家銀行 IT 公司扣非歸母凈利潤同比增長 40.4%。同時，參考部分金融 IT 公司披露的在手訂單情況及 23 年業績指引，我們認為金融 IT 板塊 2023 年景氣度依然較高，且利潤增速有望高于收入增速。小結而言，2022 年銀行及券商受到宏觀經濟及市場行情影響，營收增長有所放緩，信息技術投入同比增長率隨之放緩；疊加 22 年四季度部分項目難以進場交付，金融 IT 板塊整體營收承壓。但 2023 年 Q1 以來行業回暖明顯，目前大部分披露 2022 年末及 2023 年一季度在手訂單情況的金融 IT 公司，相關合同簽約額增速均超過 20%，且多家公司提出控制人

5、員增速，預計 2023 年利潤彈性有望進一步釋放。我們建議關注資本市場 IT 板塊的恒生電子、頂點軟件、財富趨勢、同花順等，以及銀行 IT 板塊的宇信科技等。宏觀經濟及資本市場波動；業務需求旺盛可能使控費不及預期；行業競爭加??；新產品落地推廣或信創推進不及預期。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 2 內容目錄內容目錄 1.2022 年資本市場 IT 投入顯示出較強的韌性.3 1.1 證券公司 2022 年在營收承壓的情況下，IT 投入依然保持較快增長.3 1.2 業務系統聚焦財富管理和機構服務，管理系統聚焦風控及數據治理.3 1.3 資本市場 IT 公司 2022 年人員控制明顯，預計控費

6、效果將于 2023 年逐步顯現.6 2.2022 年銀行 IT 營收增長受益于信創，利潤端有所承壓.7 2.1 2022 年銀行金融科技投入增速有所放緩.7 2.2 銀行 IT 投入聚焦分布式轉型、數據治理和 AI 應用.8 2.3 銀行 IT 公司 2022 年營收韌性較高，但利潤端整體承壓.10 3.2023 年金融 IT 公司利潤明顯回暖，全年需求展望樂觀.11 3.1 2023 年 Q1，券商 IT 及銀行 IT 行業利潤明顯回暖.11 3.2 金融 IT 公司 2023 年全年訂單及利潤展望樂觀.12 4.投資建議.13 5.風險提示.13 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：營收承壓之下，

7、2022 年券商依然保持較高的信息技術投入增速.3 圖表 2：部分券商積極推進核心系統及基礎架構建設.4 圖表 3：券商 APP 及投顧平臺建設是財富管理 IT 的重點投入方向.4 圖表 4：2023 年 3 月共 9 家券商自營 APP 月活量過 500 萬人次.5 圖表 5：極速交易、CRM、投研、投行成為多家券商重點投入方向.5 圖表 6：8 家資本市場 IT 公司 2022 年年報分析.6 圖表 7：國有六大行 2022 年金融科技投入情況.7 圖表 8：國有六大行 IT 投入增速近年持續下滑.8 圖表 9：股份制銀行 IT 投入增速近年持續下滑.8 圖表 10：國有大行分布式改造已取

8、得部分成果.8 圖表 11：數據治理受到國有大行高度重視.9 圖表 12：人工智能技術賦能銀行運營.9 圖表 13：30 家銀行 IT 公司 2022 年年報分析.10 圖表 14：8 家資本市場 IT 公司 2023 年一季報分析.11 圖表 15：30 家銀行 IT 公司 2023 年一季報分析.12 圖表 16：部分金融 IT 公司 22 年末訂單及 23 年業績指引.13 FZiX1WiY8Z4WlY2VlX8Z6MaO9PnPoOmOmPiNrRnQiNqQuM7NmMrRxNoOmPxNoMqQ行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 3 1.2022IT 1.1 證券公司證券公司

9、2022 年在營收承壓的情況下，年在營收承壓的情況下，IT 投入依然保持較快增長投入依然保持較快增長 A 股主板上市券商中，有 29 家在年報中披露了 2020-2022 年信息技術投入金額及信息科技人員數量。2021 年 29 家樣本公司 IT 投入總額占券商信息技術投入總額的 49.6%，我們認為該樣本具有一定代表性，具體分析如下：1）在券商 2022 年營收下滑的情況下，信息技術投入依然保持了平穩較快增長，顯示出較強的韌性。2022 年 29 家樣本券商營業收入合計為 3,085.7 億元，同比下滑 27.3%，主要受宏觀經濟及資本市場行情不佳影響。樣本券商信息技術投入合計為 201.0

10、 億元，同比增長 19.8%；占當年營收比重為 6.5%，較上年提升 2.5pct。29 家券商之中，有 12 家券商的信息技術投入增速超過 20%，且這 12 家券商 2022年營收增速均下滑或微增。其中，東北證券、中金公司、山西證券和華林證券研發投入增速尤其突出，分別為 73.2%、41.6%、34.5%和 32.6%。2022 年，在行業整體營收下滑的情況下，信息技術投入依然保持較高增長，表明券商 IT 投入較為剛性，并不一定與營收表現掛鉤。2）2022 年券商自有 IT 人員保持增長，但增速略慢于整體信息技術投入增速；我們認為券商業績承壓之下，可能先對內部研發人員進行謹慎招聘，但對第三

11、方 IT 采購依然保持較高需求。29 家樣本券商的自有 IT 人員合計 16,345 人，同比增長 17.0%，較2021 年降速 31.8pct。結構上，頭部券商的自有 IT 人員增速明顯放緩，2022 年營收體量超過 200 億的 6 家券商研發人員同比增長 11.2%，低于 2022 年行業平均增速，也遠低于 2021 年 75.6%的研發人員增幅。3）券商信息科技投入仍有較大提升空間。2023 年 1 月，中國證券業協會下發網絡和信息安全三年提升計劃（2023-2025）征求意見稿，鼓勵有條件的券商在未來三年信息科技平均投入金額不少于平均凈利潤的 8%或平均營業收入的 6%。2022

12、年 29 家樣本券商中僅 19 家券商信息技術投入占營收比重超 6%；但由于行業整體凈利潤下滑明顯，全部 29 家券商信息技術投入占凈利潤比重均超過 8%。隨著 2023 年資本市場情緒回暖，券商營收及凈利潤預計恢復增長，信息技術投入有望隨之增長。圖表圖表1：營收承壓之下，營收承壓之下，2022年券商依然保持較高的信息技術投入年券商依然保持較高的信息技術投入增速增速 2022FY 2021FY 2020FY 總營收（億元）3,085.7 4,244.5 3,621.0 YOY-27.3%17.2%25.8%信息技術投入（億元）201.0 167.8 127.1 YOY 19.8%32.1%-/

13、當年營收 6.5%4.0%3.5%IT 人員數量（人）16,345 13,974 9,392 YOY 17.0%48.8%-/當年總人數 7.8%7.2%5.4%來源：iFind，各公司年報，國金證券研究所 說明：僅統計了年報中披露 2020-2022 年 IT 投入的 29 家上市券商數據 1.2 業務系統聚焦財富管理和機構服務，管理系統聚焦風控及數據治理業務系統聚焦財富管理和機構服務，管理系統聚焦風控及數據治理 2023 年全面注冊制持續深化，數智化轉型成為證券行業信息建設的主題，多家券商均表示將積極把握全面注冊制、資本市場雙向開放等機遇，持續加強金融科技投入力度。1）業務系統：信創要求之

14、下，分布式系統持續推進；財富管理及機構服務系統成為券商投入焦點 部分券商持續推進新一代核心交易系統建設。2022 年，海通證券自主研發的新一代核心系統 HOTS 二期工程全面收官，并完成兩融客戶全部遷移，核心交易系統已實現自主可控。國泰君安、東海證券也已完成新一代信創分布式核心交易系統的全面切換。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 4 圖表圖表2：部分券商積極推進核心系統及基礎架構建設部分券商積極推進核心系統及基礎架構建設 券商名稱券商名稱 具體情況具體情況 海通證券 全自主研發的新一代核心交易系統（以下簡稱 HOTS）二期建設工程圓滿收官，實現對融資融券全業務功能的支持，順利完成全部兩融

15、客戶向 HOTS 遷移，實現核心交易系統全自主可控。國泰君安 完成新一代信創核心交易系統的全面切換 東海證券 完成分布式核心交易系統 A5 的全面上線，全面下架國外大型數據庫 來源：iFind，各公司年報，頂點軟件公眾號，國金證券研究所 財富管理業務的數字化運營能力進一步提升。券商以基金投顧為抓手，提供差異化交易系統、定制化產品投資、大類資產配置等專業化服務。此外，券商也通過在 APP端增加數字化營銷、智能客服、智能投顧等模塊增加用戶黏性、盤活單客價值。圖表圖表3：券商券商APP及投顧平臺建設是財富管理及投顧平臺建設是財富管理IT的重點的重點投入方向投入方向 券商名稱券商名稱 具體情況具體情況

16、 國泰君安 優化君弘 APP 數字財富管理平臺以及百事通投顧平臺建設 中金公司 中金財富 APP 9.0 版本升級 724 小時服務、資產全景視圖、統一賬戶體系，還迎來首位“數字員工”Jinn。投顧平臺 E-SPACE 煥新，為超 3,800 名投顧打造一站式服務與成長平臺，上線中國 50 及全賬戶四步法，打造內容社區，賦能投顧成為客戶身邊可靠的買方投顧和“迷你資產管理人”首創證券 加快“番茄財富 APP”一站式綜合金融服務平臺迭代升級，全新發布“番茄財富 APP”5.0 版本，聚焦客戶需求，豐富服務內容，“番茄財富 APP”全年注冊用戶數同比增長 45%海通證券 完成 e 海通財 9.0 版

17、本改造，實現視覺、交互、感知的三維提升；基于新一代高性能跨平臺開發框架 Flutter，溫馨發布 e 海通財長輩版 招商證券 通過升級優化招商證券 APP，強化平臺運營，打造企業微信和“招商證券財富+”小程序為主的私域流量特色經營模式，提升客戶服務質量和觸達效率 方正證券 全面提升小方 APP 6 大核心競爭力，逐步建立流量生態；全新建設數據化投顧項目，引入金融產品評價及 SOP 服務體系，用數據化方式全面提升投顧隊伍“投”與“顧”的能力 來源：iFind，各公司年報，國金證券研究所 根據易觀分析統計，券商 APP 活躍用戶數逐年增多；截至 2023 年 3 月，共有 9 家券商自營 APP

18、月活量已超過 500 萬。AI 技術可賦能 APP 端智能投顧，有望成為券商未來重點投入領域。目前海通證券已推出數智人“小?！?，是業內首個 3D 多模態可交互數智人，可應用于投資者教育、資訊播報、會議主持、業務引導等 10 多個場景。此外，東興證券也不斷豐富 AI 平臺能力，探索相關技術在智能開戶、智能運營、智能復核及數字員工等領域的應用。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 5 圖表圖表4：2023年年3月月共共9家券商自營家券商自營APP月活量過月活量過500萬人次萬人次 來源：易觀分析公眾號，國金證券研究所 機構業務也是券商 IT 重點投入的方向之一。相關系統包括極速交易、算法平臺、機

19、構營銷服務以及統一的機構服務平臺等。多家券商也在投行、投研等平臺加大投入力度。其中，興業、招商、東吳、國信等均已落地投行智能底稿、智能輔助審核等項目，有望借助 AIGC 技術降低重復工作量，進而提升工作效率。圖表圖表5：極速交易、極速交易、CRM、投研投研、投行投行成為多家券商重點投入方向成為多家券商重點投入方向 券商名稱券商名稱 具體情況具體情況 東方證券 極速交易：東方雨燕極速交易系統 OST技術實現納秒級穿透時延；投研：東證期貨完成繁微智能投研平臺 3.0 大版本迭代 海通證券 極速交易：通過技術架構革新，大幅提升交易系統性能和健壯性，內部處理延時縮短至 100 微秒，雙節點委托并發能力

20、提升 10 倍 華泰證券 投研：升級迭代智能研究平臺“RIS”，全面拓展平臺服務維度和深度，優化完善產品生產和管理流程，不斷提升業務持續性與平臺生產效率 興業證券 投行：深化底稿電子化、投行執業質量評價等智能投行建設，構建 RPA 智能引擎與多層次數據開放生態 招商證券 投行：深入推動項目管控線上化，通過流水核查，智能輔助審核等提升項目質效；CRM：建設企業級 CRM 平臺，支持企業客戶全流程數字化服務體系 東吳證券 投行、投研及 CRM：圓滿實現業務協同 CRM 系統、投行執業質量系統、新版投研平臺、債投票交系統、收益互換系統、自研底稿系統等新項目的落地，提升全產業鏈服務能力，助力公司搶抓大

21、投行業務機遇 國信證券 投行：通過人工智能基數提升投行自動化與數據化分析水平，持續推動大投行業務業務平臺數字化建設，推進投行電子底稿、質量評價體系、智能文檔審核、銀行流水分析、機會挖掘等，加快投行智能化建設 來源：iFind，各公司年報，國金證券研究所 2）管理系統：風控合規及數據治理依舊是券商管理信息化的建設重點。多家券商風控合規投入占上一年母公司營收比重超過 3%。相關系統的建設重點聚焦于對標的證券、投資者適當性、信用業務等方面進行精細化管理。數據治理一直是券商 IT 投入的重點方向之一，近年券商重視程度進一步提升。如中金公司推進貫穿前中后臺各個環節的線上化和自動化，以數據資產的全生命周期

22、管理行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 6 賦能業務和數智化經營；招商證券整合業務、資訊等內外部數據，不斷完善數據采集、主題模型設計、數據質量校驗等多項功能，為創新業務開展及風險管理效率提升奠定基礎。1.3 資本市場資本市場 IT 公司公司 2022 年年人員控制明顯，預計控費效果將于人員控制明顯，預計控費效果將于 2023 年逐步顯現年逐步顯現 我們梳理了 8 家 A 股資本市場 IT 公司的 2022 年年報，分析如下：1）資本市場 IT 公司 2022 年營收增速放緩，主要系部分項目確認受到影響；結構上，各公司收入分化較為明顯。8 家資本市場 IT 公司 2022 年總營收達 208

23、.9 億元，同比增長 8.5%，較上年減少 15.6pct。其中，5 家公司 2022 年營收增速為正，指南針、贏時勝、頂點軟件營收增速超過 20%。指南針主要受益于 2022 年初推出兩款暢銷高端產品，且年中并表麥高證券；贏時勝主要受益于金融機構架構轉型及信創轉型，金融IT 綜合服務業務實現爆發增長；頂點軟件主要受益于極速交易及機構服務系統較高的景氣度。2）行業毛利率整體呈上升趨勢。2022 年 8 家公司毛利潤總額為 124.1 億元，同比增長10.8%；整體毛利率為 59.4%，較上年增長 1.3pct。其中金證股份、指南針、恒生電子毛利率分別同比提升 2.6pct、1.2pct、0.6

24、pct。金證股份主要受益于高毛利率的資管機構軟件和證券經紀軟件業務增長較快、且產品標準化程度提升。3）行業扣非歸母凈利潤增速放緩，主要受營收增速放緩、但人員成本支出剛性影響。2022年 8 家公司扣非歸母凈利潤共計 36.4 億元，同比微增 0.7%；整體扣非歸母凈利率為17.4%，較上年減少 1.3pct。行業內公司凈利潤增速分化明顯，其中指南針、頂點軟件和恒生電子扣非歸母凈利潤同比增速均超過20%，分別為106.6%、25.2%、20.9%；指南針、恒生電子、金證股份、頂點軟件扣非歸母凈利率均同比提升。其中，指南針受益于兩款高端產品的暢銷以及銷售費用投入前置；恒生電子、金證股份和頂點軟件主

25、要受益于產品標準化程度提升，以及 2022 年對人員招聘均采取保守策略。4）行業整體人員增長放緩，預計控費效果將在 2023 年進一步顯現。截至 2022 年年末，8 家資本市場 IT 公司員工人數合計為 39,515 人，同比增長 7.5%，增速較上年同期下降 15.3pct。其中金證股份、頂點軟件員工人數分別同比減少 3.0%、1.4%，恒生電子、大智慧員工人數增速小于 5%；預計員工人數增速放緩帶來的控費成果有望在 2023年進一步顯現。5）現金流方面，2022 年 8 家公司銷售商品、提供勞務收到的現金總額為 221.8 億元，同比增長 8.0%，較上年同期下滑 9.4pct，主要系

26、2022 年行業營收增長放緩。除金證、大智慧外，其余 6 家公司銷售商品、提供勞務收到的現金增速低于營收增速。8 家公司 2022 年經營活動現金流凈額共計 38.9 億元，同比下降 1.4%，主要系收款增速放緩，而成本費用支出較為剛性所致。圖表圖表6：8家資本市場家資本市場IT公司公司2022年年報分析年年報分析 行業行業合計合計 恒生恒生 金證金證 頂點頂點 財富趨勢財富趨勢 指南針指南針 同花順同花順 贏時勝贏時勝 大智慧大智慧 總營收（億元）208.9 65.0 64.8 6.2 3.2 12.6 35.6 13.7 7.8 YOY 8.5%18.3%-2.5%24.2%-1.5%34

27、.6%1.4%33.3%-4.7%毛利潤（億元）124.1 47.8 14.4 4.2 2.7 11.2 31.9 7.2 4.6 YOY 10.8%19.2%10.5%20.8%-4.8%36.4%-0.6%5.4%-13.9%毛利率 59.4%73.6%22.3%67.5%83.7%89.3%89.6%52.2%59.5%凈利潤（億元）36.8 10.9 2.7 1.7 1.5 3.4 16.9 0.6-0.9 YOY-18.1%-25.4%8.0%20.8%-45.5%92.1%-11.5%-76.6%轉盈為虧 凈利率 17.6%16.8%4.2%26.6%47.8%27.0%47.5%

28、4.5%-11.3%扣非歸母凈利潤（億元）36.4 11.4 2.2 1.6 2.1 3.3 16.1 0.6-0.9 YOY 0.7%20.9%11.5%25.2%-10.7%106.6%-14.8%15.6%轉盈為虧 扣非凈利率 17.4%17.6%3.3%25.0%65.9%26.4%45.1%4.5%-11.8%員工人數（人）39,515 13,347 8,622 1,954 466 2,297 5,248 5,891 1,690 YOY 7.5%0.3%-3.0%-1.4%15.3%34.2%10.5%44.1%4.7%人均創收（萬元）54.8 48.8 74.0 31.7 73.9

29、 62.6 71.2 27.5 47.2 行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 7 行業行業合計合計 恒生恒生 金證金證 頂點頂點 財富趨勢財富趨勢 指南針指南針 同花順同花順 贏時勝贏時勝 大智慧大智慧 YOY-5.2%2.3%-3.8%9.5%-17.2%14.7%-10.7%-2.6%-25.2%扣非人均創利（萬元）9.5 8.6 2.5 8.0 48.7 16.5 32.1 1.2-5.6 YOY-12.0%4.5%10.1%10.5%-25.0%76.0%-25.0%-15.5%轉虧為盈 銷售商品、提供勞務收到的現金（億元）221.8 66.8 69.0 6.8 3.6 14.2

30、37.6 13.4 10.5 YOY 8.0%14.3%-0.5%19.3%-5.0%24.8%-0.8%31.6%21.6%經營活動產生的現金流凈額（億元）38.9 11.4 2.3 2.0 2.0 3.9 17.5 0.1-0.2 YOY-1.4%19.0%扭虧為盈 33.7%-18.2%3.4%-17.8%-89.9%轉盈為虧 來源：iFind，各公司年報，國金證券研究所 2.2022IT 2.1 2022 年年銀行金融科技投入增速有所放緩銀行金融科技投入增速有所放緩 1）國有六大行整體 IT 投入增速有所放緩。整體 IT 投入方面：2022 年國有六大行共計在金融科技領域投入 1,16

31、5.5 億元，同比增長 8.4%，較上年同期降速 3.9pct；主要系 IT 投入基數較高的工商銀行和建設銀行在 2022 年均放緩了金融科技投入。在國有六大行 2022 年營業收入合計僅增長 0.3%的背景之下，金融科技投入顯示出一定韌性。六大行金融科技投入占營收比重保持上升態勢，2022 年占比為 3.2%，較上年增長 0.2pct。投入結構方面，我們認為隨著信創由硬件采購向軟件建設變遷、由外圍系統向核心系統拓展，銀行軟件系統投入有望高于整體 IT 投入增速。自有金融科技人員方面：2022 年六大行科技人數合計達 87,385 人，同比增長 13.1%，較上年同期提速 5.4pct。其中，

32、中國銀行、交通銀行科技人員同比增幅較高，分別達62.6%、29.1%；而工商銀行自有科技人員基數較高，同比略增 2.9%，達到 3.6 萬人。整體而言，國有六大行科技人員保持穩定增長，2019-2022 年 CAGR 為 10.0%，科技人員占員工總數的比重由 2019 年的 3.6%進一步提升至 2022 年的 4.8%。圖表圖表7：國有六大行國有六大行2022年金融科技投入情況年金融科技投入情況 工商銀行工商銀行 建設銀行建設銀行 農業銀行農業銀行 中國銀行中國銀行 郵儲銀行郵儲銀行 交通銀行交通銀行 金融科技投入（億元）金融科技投入（億元）262.2 232.9 232.1 215.4

33、106.5 116.3 YOY 0.9%-1.2%13.0%15.7%6.2%32.9%2019-2022 CAGR 17.0%9.7%22.0%22.7%9.2%32.1%/總營收 2.9%2.8%3.2%3.5%3.2%4.3%科技人員數量（萬人）科技人員數量（萬人）3.6 1.6 1.0 1.3 0.6 0.6 YOY 2.9%4.6%10.6%62.6%19.1%29.1%2019-2022 CAGR 1.1%15.8%10.9%23.8%30.0%19.2%/總人數 8.4%4.5%2.2%4.3%3.5%6.4%來源：iFind，各公司年報，國金證券研究所 2）股份制銀行整體 IT

34、 投入景氣度略低于國有六大行，但自有 IT 人員招聘繼續加速。整體 IT 投入方面：我們統計了 10 家披露 2019-2022 年金融科技投入數據的股份制銀行，其 2022 年金融科技投入合計為 648.2 億元，同比增長 7.8%，增速較上年同期下降 15.4pct，主要系2022 年這 10 家股份制銀行營收合計僅同比增長0.1%所致。股份制銀行金融科技投入占營收比重略高于國有六大行，2022 年占比為 4.0%，較上年同期增長 0.3pct。自有金融科技人員方面：共有 8 家股份制銀行披露了 2019-2022年 IT 人員數量，2022年這8家銀行共有科技人員39,383人，同比增長

35、21.5%，增速較上年同期提升6.2pct。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 8 科技人員占員工總數比重達到 8.4%，較上年同期提升 1.1pct。其中，興業銀行、光大銀行、民生銀行在2022年進行了大規?？萍既藛T招聘，同比增速分別達到102.8%、36.0%和 32.4%。圖表圖表8：國有六大行國有六大行IT投入投入增速近年持續下滑增速近年持續下滑 圖表圖表9：股份制銀行股份制銀行IT投入投入增速近年持續下滑增速近年持續下滑 來源：iFind，各公司年報，國金證券研究所 來源：iFind，各公司年報，國金證券研究所 說明：僅統計 2019-2022 年均披露 IT 投入情況的 10

36、家股份制銀行 2.2 銀行銀行 IT 投入聚焦分布式轉型、數據投入聚焦分布式轉型、數據治理和治理和 AI 應用應用 我們梳理了國有六大行的 IT 投入布局，認為目前分布式轉型、數據治理、AI 應用為六大行 IT 投入的重點方向。架構升級方面：國有六大行已達成“云計算+分布式”技術架構共識。2022 年各大銀行均加速推進分布式架構升級，多項業務系統均已完成遷移，進度領跑全行業。圖表圖表10：國有大行分布式改造已取得國有大行分布式改造已取得部分部分成果成果 銀行銀行名稱名稱 具體情況具體情況 工商銀行 強化“云計算+分布式”兩大核心平臺技術支撐能力。持續推廣新一代云平臺，入云規模及平臺能力繼續保持

37、同業領先；分布式技術體系進一步強化，日均服務調用量超過 170 億次 建設銀行 建成同業首個客戶過億的全棧信創信用卡分布式核心系統，客戶信息、個貸等銀行核心系統完成全量業務遷移至分布式系統，分布式銀行核心系統承擔了 1.83 億客戶、全行四分之一的業務量 中國銀行 海外分布式核心系統已完成多國投產；自主研發的“鴻鵠”“瀚?！薄靶菨h”三大分布式基礎技術中臺逐步發揮賦能業務、敏捷交付、穩健支撐的基石作用 農業銀行 推進向分布式架構轉型，分布式核心承接交易高峰期超 67%的交易量；搭建分布式技術中臺，提供高可用、高可靠、高性能的技術支撐 郵儲銀行 率先同時采用企業級業務建模和分布式微服務架構打造的全

38、新一代核心系統，高峰可提供每秒 6.7 萬筆的處理能力，滿足未來 10 年郵儲銀行的業務發展需要；新一代個人業務核心系統于 2022 年 11 月 28 日完成全部 6.5 億客戶在線遷移，系統建設圓滿收官 交通銀行 成功上線貸記卡分布式核心系統重構項目，成為首家使用自主可控分布式核心系統的國有大行 來源：iFind，各公司年報，國金證券研究所 行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 9 數據治理領域：六大行均對數據治理高度重視，在數據中臺建設、數據標準采集、云計算及存儲、大數據等領域持續投入，有望進一步釋放數據資產價值。圖表圖表11：數據治理受到國有數據治理受到國有大大行高度重視行高度重視

39、銀行銀行名稱名稱 具體情況具體情況 工商銀行 推動數據入湖共享，累計入湖 4.5 萬張表；建立數據中臺分層體系，新增知識圖譜、客戶標簽、數據服務等要素，支撐全行數字化運營、風險聯防聯控、網點通等 300 余個重點場景建設 建設銀行 持續推進全面云化轉型，打造“建行云”高價值品牌?！敖ㄐ性啤甭氏葘崿F“多功能區、多地域、多技術棧、多種芯片”的“四多”布局，算力規模較上年提升超 30%，整體規模和服務能力保持同業領先；實現大數據“流批”數據一體化處理模式，形成覆蓋全渠道的企業級采集能力，完成跨地區、跨機房的高可用能力建設，數字化經營指標加工時間大幅縮短，日均實時處理數據超過 550 億條 中國銀行

40、“三橫兩縱”數據治理加速集團全面覆蓋推廣，累計梳理 280 萬個數據項，形成 22 萬個數據字典項，數據資產價值持續釋放 農業銀行 啟動數據湖建設，完成存算分離、流批一體的新技術架構試點落地。穩步推進分行數據類應用云上部署模式；完成一云多芯技術棧建設，納管 4 萬+服務器，承載 1200+應用模塊；加大IaaS、PaaS 及 SaaS 云部署，基于 PaaS 部署的應用比例達到 68%郵儲銀行 全行部署分析模型和策略規則 8,000 多個，極大提升客戶識別、集約運營、風險防控等領域的效能，消費信貸客群響應轉化率提升 10 倍，人工營銷成本降低 50%交通銀行 積極融入數據要素市場化進程，成為上

41、海數據交易所、深圳數據交易所首批數商 來源：iFind，各公司年報，國金證券研究所 AI 領域：國有大行在 AI 領域有豐富的應用落地場景，如用 OCR、NLP、數字人等技術賦能票據圖像識別、智能客服、智能營銷等場景，可極大提升業務處理效率。隨著生成式 AI 技術的進步，預計現有場景效率會進一步提升，更多業務場景也可能持續被發掘。圖表圖表12：人工智能技術賦能銀行運營人工智能技術賦能銀行運營 銀行銀行名稱名稱 具體情況具體情況 工商銀行 運用 OCR 技術，實現支票、業務委托書等業務憑證要素智能識別，月均處理 1,700 余萬筆；利用語音識別、聲紋識別、語音合成等技術，構建體系完備的語音識別與

42、反饋能力，廣泛應用于智能客服、智能營銷等各類業務場景，覆蓋手機銀行、電話銀行等 108 個渠道、2,400 個業務場景，涵蓋個人金融、普惠金融等多個業務領域，智能服務會話量達 6.2 億通；加快“技術換人”場景應用，全年釋放超過 1.8 萬人年工作量；業界率先推出數字員工運營管理平臺，創新推出工曉伴、工小訊、工小智等數字員工 建設銀行 自主研發人工智能平臺，實現模型服務數據在線回流，支持模型敏捷迭代，累計支持 742 個業務場景；打造金融影像識別和視頻識別產品，以配置化方式大幅提升場景支持效率，通用票據圖像識別要素級準確率達 90%以上；行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 10 銀行銀行名

43、稱名稱 具體情況具體情況 深化自然語言處理能力，運用于貨幣市場“AI交易員”，詢報價時間縮短近90%；自研語音識別能力，運用于分期通語音質檢場景，人工抽檢替代率100%；智能推薦助力手機銀行、“建行生活”精準觸客營銷，營銷活動用戶點擊轉化率提升超 200%農業銀行 啟動新一代 AI平臺建設，計算引擎性能將提升 4-5 倍；推進智能掌銀建設，提升智能語音助手、智能客服、智能搜索等服務的準確性和個性化 郵儲銀行 郵儲大腦機器學習平臺為 OCR 識別提供部署環境，為成本報賬、新一代人力資源系統、法律事務系統等 16 項工程提供預測服務；生物特征識別系統為 30 多個行內外系統，提供人臉識別、聲紋識別

44、、活體檢測、圖像檢測等多種能力，支持刷臉取款、貸款申請、大額轉賬等 180+業務場景，月均提供服務 6,060 萬次；智能圖像配合信貸業務平臺等 18 項工程落地極速貸、郵享貸、移動展業等20 余個場景應用，支持每日近 34 萬筆 OCR 文字識別和每日近 3 萬筆智能稽核 交通銀行 優化電信欺詐賬戶攔截規則，提升風險預警精準性，全年管控欺詐賬戶1,600 余個；推動業務操作自動化，壓降手工環節，提升業務處理質效，開戶影像資料核查等任務從原先的 3 個月壓縮至 1 周 來源：iFind，各公司年報，國金證券研究所 2.3 銀行銀行 IT 公公司司 2022 年年營收韌性較高，但利潤端營收韌性較

45、高，但利潤端整體整體承壓承壓 我們梳理了 30 家 A 股銀行 IT 公司 2022 年年報，分析如下：1）受銀行科技投入增速放緩影響，銀行 IT 整體營收增速相應放緩，且行業內增速分化較大。2022 年 30 家銀行 IT 公司總營收達 792.5 億元，同比增長 6.2%，快于 2022年六大行和股份制銀行營收增速、但慢于 IT 投入增速，我們認為主要系部分項目交付遞延至 2023 年所致。30 家銀行 IT 公司中有 19 家營收同比增加，增速超 20%的有5 家，其中南天信息營收增速為 52.1%，主要系集成及 IT 產品銷售等業務高增所致；楚天龍營收增速為 31.4%，主要系以智能卡

46、為代表的嵌入式安全產品營收大幅增長所致。2）行業整體毛利率略有下滑，主要系信創帶來的集成業務占比提升、以及人力成本增加。2022 年 30 家銀行 IT 公司毛利潤總額為 200.3 億元，同比下降 0.4%。行業整體毛利率為 25.3%，較上年同期下降 1.7pct。其中，20 家銀行 IT 公司毛利率均較上年出現不同程度的下滑。3）行業扣非歸母凈利潤下滑較為明顯，主要系行業營收增速放緩、但人力成本較為剛性所致。2022 年，30 家公司扣非歸母凈利潤共計 17.3 億元，同比下滑 47.2%；行業扣非歸母凈利率為 2.2%，較上年同期下降 2.2pct。2022 年 30 家銀行 IT 共

47、計有 19.8萬員工，同比增長 6.2%，與整體營收增速匹配、慢于毛利潤增速，預計員工平均薪酬有所增長。4）現金流方面，2022 年 30 家銀行 IT 公司銷售商品、提供勞務收到的現金總額為 868.1億元，同比上升 7.3%，整體回款情況良好、略快于整體營收增速。經營活動現金流量凈額合計為 34.5 億元，同比下滑 7.6%，降幅遠慢于扣非歸母凈利潤降幅；經營活動現金流量凈額下滑主要系現金流入降速、而人員成本費用較為剛性所致。圖表圖表13：30家銀行家銀行IT公司公司2022年年報分析年年報分析 2022FY 2021FY 2020FY 2019FY 總營收（億元）792.5 746.0

48、662.0 580.0 YOY 6.2%12.7%14.1%14.0%毛利潤（億元）200.3 201.2 185.7 176.2 行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 11 2022FY 2021FY 2020FY 2019FY YOY-0.4%8.3%5.4%11.7%毛利率 25.3%27.0%28.0%30.4%凈利潤（億元）13.1 45.6 40.6 21.6 YOY-71.4%12.5%87.7%-39.4%凈利率 1.6%6.1%6.1%3.7%扣非歸母凈利潤（億元）17.3 32.8 27.6 9.9 YOY-47.2%19.0%179.3%-60.9%扣非歸母凈利率 2.

49、2%4.4%4.2%1.7%員工人數（萬人）19.8 18.7 16.7 14.9 YOY 6.2%11.9%12.2%13.2%人均創收（萬元）41.1 42.2 41.9 41.4 YOY-2.4%0.6%1.3%2.7%扣非人均創利（萬元）0.9 1.9 1.7 0.7 YOY-51.5%6.2%148.0%-64.8%銷售商品、提供勞務收到的現金（億元）868.1 809.0 702.8 601.6 YOY 7.3%15.1%16.8%11.8%經營活動產生的現金流凈額（億元）34.5 37.3 50.9 25.3 YOY-7.6%-26.7%101.6%-23.8%來源：iFind，

50、各公司年報，國金證券研究所 3.2023IT 3.1 2023 年年 Q1，券商，券商 IT 及銀行及銀行 IT 行業行業利潤利潤明顯回暖明顯回暖 我們梳理了 8 家 A 股資本市場 IT 公司和 30 家銀行 IT 公司的 2023 年一季報，總結分析如下：資本市場 IT：8 家資本市場 IT 公司 2023 年 Q1 營收增速為 2.9%，扣非歸母凈利潤增速為-62.8%。其中，指南針由于調整營銷策略，Q1 營收同比下滑 45.8%，扣非歸母凈利潤同比下滑 78.6%。若排除指南針的業績影響，其余 7 家公司 Q1 營收增速為12.2%，較 2022 年全年增速回暖；7 家公司 Q1 扣非

51、歸母凈利潤同比增長 38.2%，主要系 2022 年對人員進行謹慎擴張，收入利潤剪刀差擴大。其中，恒生電子、金證股份、頂點軟件、贏時勝等券商 IT 公司 2023 年 Q1 扣非歸母凈利潤均實現翻倍以上增長?，F金流方面，由于 2022 年 Q4 回款受宏觀經濟影響有所遞延、以及 2022 年對人員進行謹慎招聘，2023 年 Q1 行業經營活動產生的現金流量凈額共計 0.7 億元，為近 4年來首次回正。圖表圖表14：8家家資本市場資本市場IT公司公司2023年年一季一季報分析報分析 2023Q1 2022Q1 2021Q1 2020Q1 總營收（億元）39.8 38.7 32.3 20.8 YO

52、Y 2.9%19.6%55.6%-19.7%毛利潤（億元）21.0 22.3 19.2 11.2 YOY-5.8%16.2%71.8%-10.4%毛利率 52.9%57.8%59.4%53.8%扣非歸母凈利潤（億元）1.1 3.1 3.7 0.4 YOY-62.8%-17.0%861.2%-22.2%行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 12 2023Q1 2022Q1 2021Q1 2020Q1 扣非歸母凈利率 2.9%7.9%11.4%1.8%經營活動產生的現金流凈額（億元）0.7-11.2-6.3-8.5 來源：iFind，各公司一季報，國金證券研究所 銀行 IT：營收及凈利潤均回暖，

53、行業景氣度有望提升。2023 年 Q1，30 家銀行 IT公司營收合計為 162.6 億元，同比增長 8.2%，增速較上年同期提升 2.1pct。行業毛利率為 26.4%，較上年同期略降 1.2pct，預計系銀行信創加速推進，部分公司集成業務占比提升所致。2023 年 Q1 銀行 IT 扣非歸母凈利潤共計 4.6 億元，同比增長40.4%；其中宇信科技、京北方等公司 Q1 扣非歸母凈利潤均實現翻倍以上增長，控費效果初現。同時，行業整體經營活動產生的現金流量凈額的缺口也有所縮窄，部分公司應收賬款減少明顯。圖表圖表15：30家家銀行銀行IT公司公司2023年年一季一季報分析報分析 2023Q1 2

54、022Q1 2021Q1 2020Q1 總營收（億元）162.6 150.2 141.6 108.9 YOY 8.2%6.1%30.0%1.9%毛利潤（億元）43.0 41.5 37.6 28.9 YOY 3.6%10.3%30.0%-13.0%毛利率 26.4%27.6%26.5%26.6%扣非歸母凈利潤（億元）4.6 3.2 3.9 0.3 YOY 40.4%-16.5%1288.4%-93.7%扣非歸母凈利率 2.8%2.2%2.7%0.3%經營活動產生的現金流凈額（億元）-49.0-69.0-57.7-47.5 來源：iFind，各公司一季報，國金證券研究所 3.2 金融金融 IT 公

55、司公司 2023 年全年年全年訂單及利潤展望樂觀訂單及利潤展望樂觀 從下游需求而言，2023 年 Q1 券商經營出現明顯回暖，主要系 Q1 資本市場行情回暖，券商自營表現大幅改善；銀行營收略有下滑，凈利潤同比微增，主要受居民端復蘇低于預期的影響。47 家上市券商 2023 年 Q1 實現營收 1,367.2 億，同比增長 37.9%；實現歸母凈利潤452.7 億，同比增長 78.1%，經營回暖明顯。15 家國有+股份制銀行 2023 年 Q1 實現營收 1.35 萬億，同比下滑 5.2%；實現歸母凈利潤 0.51 萬億，同比增長 1.0%。全部 42 家上市銀行 2023 年 Q1 實現營收

56、1.50萬億，同比下滑 4.4%；實現歸母凈利潤 0.57 萬億，同比增長 2.1%，整體營收依然承壓、凈利潤略有回暖；結構上而言，城商行及農商行整體經營略好于國有及股份制大行。同時，根據部分金融 IT 公司披露的 2022 年末在手訂單情況及 2023 年全年業績指引，我們認為金融 IT 板塊 2023 年景氣度依然較高，且利潤增速有望高于收入增速。訂單方面：對于大部分披露2022年末及2023年一季度在手訂單情況的金融IT公司，相關合同簽約額增速均超過 20%。其中，神州信息 2022 年末已簽未銷訂單增速達27%；京北方 2023 年 Q1 信息技術服務板塊已簽合同金額同比增長 49%，

57、宇信科技2023 年 Q1 軟件業務新簽在手訂單同比增長 23%，均較 2022 年末簽單增速明顯回暖，主要系 2022 年末受到宏觀經濟影響，部分合同向 2023 年遞延。人員擴張方面：控費已經成為金融 IT 公司共識。其中，宇信科技、神州信息、長亮科技等多家公司提出員工數量增長將與收入增速匹配、或略低于全年收入增速。2022年金融 IT 行業員工人數增長已明顯放緩，預計控費效果有望于 2023 年持續顯現。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 13 圖表圖表16：部分金融部分金融IT公司公司22年末訂單及年末訂單及23年業績指引年業績指引 公司公司名稱名稱 具體情況具體情況 恒生電子 業

58、績指引：2023 年主營業務收入預算約同比增長 18%，成本費用預算約同比增長 18%頂點軟件 業績指引：預計 23 年證券交易產品線、大資管、機構業務、運營業務以及數據相關業務等會增速較快 宇信科技 訂單情況：截至 2023 年一季度，軟件業務新簽在手訂單金額同比增長23%；預計全年軟件業務訂單增速為 15%-20%；業績指引：預計創新運營業務營收增速為 30%-40%；信創基礎軟硬件集成業務增速有望高于 20%-25%；人員擴張：希望人員增速控制在 5%-10%京北方 訂單情況：截至 2023 年一季度，信息技術服務板塊已簽約合同金額 68.1億元，同比增長 48.9%神州信息 訂單情況：

59、截至 2022 年末，金融軟件開發和技術服務業務已簽未銷訂單17.56 億元，同比增長 27.2%；人員擴張：招聘計劃與業務發展節奏相匹配 長亮科技 人員擴張：公司將采取平衡人員招聘、提升產品交付效率等措施，實現開源節流、降本增效 來源：iFind，各公司公告，國金證券研究所 4.小結而言，2022 年銀行及券商受到宏觀經濟及市場行情影響，疊加 2022 年 Q4 部分項目交付遞延，金融 IT 板塊整體營收承壓。2022 年 29 家樣本券商營收同比下滑 27.3%，國有六大行、部分股份制銀行營收分別同比增長 0.3%、0.1%，增速放緩。信息技術投入同比增長率隨之放緩，但仍然體現出一定的需求

60、韌性；2022 年樣本券商信息技術投入同比增長 19.8%，國有六大行、部分股份制銀行在金融科技領域的投入分別增長 8.4%、7.8%。同時，由于行業員工人數增幅與營收增長相近，且相關成本費用較為剛性，券商 IT 行業2022 年扣非歸母凈利潤同比微增 0.7%，銀行 IT 行業扣非歸母凈利潤同比下滑 47.2%。展望 2023 年，券商持續推進新一代核心系統建設，并在財富管理、機構業務、數據治理等領域重點投入，根據中證協下發的三年提升計劃中“信息技術投入占營收 6%、凈利潤 8%”的要求，行業 IT 投入有望進一步增長。同時，各大銀行信創推進節奏有所提速，有望帶動銀行 IT 訂單高增。目前已

61、披露的金融 IT 公司合同簽約增速均超過 20%，且多家公司已提出控制人員增速，預計 2023 年人效及利潤將進一步釋放。我們建議關注資本市場 IT 公司，如恒生電子、頂點軟件、財富趨勢、同花順等，以及銀行 IT 公司，如宇信科技、京北方等。5.宏觀經濟及資本市場波動 若下游金融行業受到宏觀經濟、資本市場波動等因素的影響，金融行業營收或凈利可能會相應受到影響，從而影響當年 IT 支出。業務需求旺盛可能使得控費不及預期 若金融 IT 公司觀察到新的業務需求，可能會提前進行人員投入，從而使得人員費用控制不及預期。行業競爭加劇風險 若金融 IT 公司對新業務或新技術洞察不足，競爭格局可能發生變化。隨

62、行業競爭加劇，部分公司可能會存在犧牲盈利換取市場、市占率下滑的風險。新產品落地推廣或信創推進不及預期 行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 14 金融 IT 公司新產品落地節奏受到行業政策及下游金融機構業務開展進度的影響，若新產品標桿落地或行業信創推進不及預期，可能會對行業需求產生影響。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 15 行業行業投資評級的說明：投資評級的說明：買入：預期未來 36 個月內該行業上漲幅度超過大盤在 15%以上；增持：預期未來 36 個月內該行業上漲幅度超過大盤在 5%15%；中性：預期未來 36 個月內該行業變動幅度相對大盤在-5%5%；減持：預期未來 36 個月內

63、該行業下跌幅度超過大盤在 5%以上。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 16 特別聲明：特別聲明：國金證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告版權歸“國金證券股份有限公司”（以下簡稱“國金證券”）所有，未經事先書面授權，任何機構和個人均不得以任何方式對本報告的任何部分制作任何形式的復制、轉發、轉載、引用、修改、仿制、刊發，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。經過書面授權的引用、刊發，需注明出處為“國金證券股份有限公司”，且不得對本報告進行任何有悖原意的刪節和修改。本報告的產生基于國金證券及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，但國金證券及其研

64、究人員對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告反映撰寫研究人員的不同設想、見解及分析方法，故本報告所載觀點可能與其他類似研究報告的觀點及市場實際情況不一致，國金證券不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他任何損失承擔任何責任。且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，在不作事先通知的情況下，可能會隨時調整，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與國金證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。本報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告提及的任何證券或金

65、融工具均可能含有重大的風險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可能會受匯率影響而波動。過往的業績并不能代表未來的表現?？蛻魬斂紤]到國金證券存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，而不應視本報告為作出投資決策的唯一因素。證券研究報告是用于服務具備專業知識的投資者和投資顧問的專業產品，使用時必須經專業人士進行解讀。國金證券建議獲取報告人員應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。報告本身、報告中的信息或所表達意見也不構成投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，國金證券不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保，在任何

66、時候均不構成對任何人的個人推薦。在法律允許的情況下，國金證券的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供多種金融服務。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。國金證券并不因收件人收到本報告而視其為國金證券的客戶。本報告對于收件人而言屬高度機密，只有符合條件的收件人才能使用。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告僅供國金證券股份有限公司客戶中風險評級高于 C3 級(含 C3 級）的投資者使用；本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的

67、建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷。使用國金證券研究報告進行投資，遭受任何損失，國金證券不承擔相關法律責任。若國金證券以外的任何機構或個人發送本報告，則由該機構或個人為此發送行為承擔全部責任。本報告不構成國金證券向發送本報告機構或個人的收件人提供投資建議，國金證券不為此承擔任何責任。此報告僅限于中國境內使用。國金證券版權所有，保留一切權利。上海上海 北京北京 深圳深圳 電話：021-60753903 傳真：021-61038200 郵箱： 郵編：201204 地址：上海浦東新區芳甸路 1088 號 紫竹國際大廈 7 樓 電話：010-85950438 郵箱： 郵編：100005 地址：北京市東城區建內大街 26 號 新聞大廈 8 層南側 電話：0755-83831378 傳真：0755-83830558 郵箱： 郵編：518000 地址：中國深圳市福田區中心四路 1-1 號 嘉里建設廣場 T3-2402