皖新傳媒-公司研究報告-數智化出版發力文化創新現代化物流打造行業標桿-230510（29頁）.pdf

《皖新傳媒-公司研究報告-數智化出版發力文化創新現代化物流打造行業標桿-230510（29頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《皖新傳媒-公司研究報告-數智化出版發力文化創新現代化物流打造行業標桿-230510（29頁）.pdf（29頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 報報 告告 證券研究報告證券研究報告 industryId 傳媒傳媒 investSuggestion 增持增持(首次首次 ）marketData 市場數據市場數據 日期 2023-05-09 收盤價（元）9.83 總股本（百萬股）1989.20 流通股本（百萬股）1989.20 凈資產（百萬元）11202.27 總資產（百萬元）18224.31 每股凈資產（元）5.63 來源：IFinD，興業證券經濟 與金融研究院 整 理 relatedReport 相關報告相關報

2、告 emailAuthor 分析師：分析師：李陽 S0190518080004 楊尚東 S0190521030003 投資要點投資要點 summary 文化消費傳遞書香，供應鏈管理譜寫新篇文化消費傳遞書香，供應鏈管理譜寫新篇。皖新傳媒自 2007 年成立以來，始終秉持“服務終身學習，致力美好生活”的使命，持續深耕文化消費、教育服務市場，并持續開展現代化供應鏈物流探索，歷經數十年發展，當前公司已成為安徽省最大的國有控股文化教育上市公司。渠道優勢打造堅實基底，領域融合實現供應鏈創新渠道優勢打造堅實基底，領域融合實現供應鏈創新。公司前瞻性把握數字化趨勢，積極建設全供應鏈管理業務，通過 802 個實體

3、網點，打造了覆蓋安徽全省、輻射周邊的完整出版物分銷服務及教育服務體系，并不斷探索電商、數碼、預制菜等領域跨界協作。物流年發貨值現已超千億元，業務規模位居全國出版發行行業首位，成功躋身國家 AAAA 級物流企業，未來有望與更多頭部企業開展供應鏈合作，增厚公司業績。順應教育信息化大勢，聚力打造智慧教育體系。順應教育信息化大勢，聚力打造智慧教育體系。公司大利推進 K12 智慧學校項目建設，旗下“K12 教育云”平臺已持續為超 6 千個學校、6 萬名教師、266 萬名學生提供智慧學校服務；皖新校園智慧閱讀方案打造的校園閱讀五大產品矩陣、236 個品種，2022 年實現銷售收入 8442 萬元，同比增長

4、 192.62%。此外，公司創建的教育品牌“美麗科學”開辟了科普教育創新之路，2022 年項目線上精品科學可視化資源超 2000 個，覆蓋超 1600 萬名學生。在國家大力推動智慧教育建設的大背景下，公司智慧教育業務將持續保持高速增長。線上線下融合發展，構建文化消費線上線下融合發展，構建文化消費新場景新場景。線上側，公司持續推進集電商平臺、微店、“閱+優選”等多種電商營銷模式一體的新零售體系，線下側，公司“皖新云書店”加速線下門店入駐，形成線上線下服務閉環，推動圖書主業增長。同時，公司積極發力公共文化服務場館 EPCO 模式在安徽省內外的建設拓展，未來有望憑借良好口碑，收攬更多優質項目，打開公

5、司營收天花板。游戲研運業務拓寬，多元儲備未來可期。游戲研運業務拓寬，多元儲備未來可期。公司旗下“方塊游戲”平臺累計上架近 400 款游戲產品，注冊用戶突破 190 萬人，代理發行游戲軒轅劍系列 只狼：影逝二度等上線 Steam 平臺，屢獲好評。2023 年，公司投資研發并代理發行的 3A 大作指環王:咕嚕將于 5 月上架 Steam，有望帶來營收的持續突破。盈利預測：盈利預測：預計公司 2023-2025 年歸母凈利潤 7.57/8.44/9.55 億元，對應當前股價（2023 年 05 月 09 日）PE 分別為 25.8/23.2/20.5 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。風險提示：風險提

6、示：跨區域發展的風險、新技術沖擊的風險、新生人口數量下滑風險、市場競爭不規范的風險 主要財務指標主要財務指標 主要財務指標 會計年度會計年度 2022 2023E 2024E 2025E 營業收入營業收入(百萬元百萬元)11687 12960 14468 16385 同比增長同比增長 15.6%10.9%11.6%13.3%歸母凈利潤歸母凈利潤(百萬元百萬元)708 757 844 955 同比增長同比增長 10.6%7.0%11.4%13.2%毛利率毛利率 19.5%19.0%18.5%18.0%ROE 6.3%6.5%7.0%7.6%每股收益每股收益(元元)0.36 0.38 0.42 0

7、.48 市盈率市盈率 27.6 25.8 23.2 20.5 來源：IFinD，興業證券經濟與金融研究院整理 dyCompany 皖新傳媒皖新傳媒（601801.SZ）title 數智數智化化出版發力文化創新，出版發力文化創新，現代化物流打造行業標桿現代化物流打造行業標桿 createTime1 2023 年年 5 月月 10 日日 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -2-深度研究報告深度研究報告 目目 錄錄 1、公司介紹：圖書發行區域龍頭，數字升級佳績可期.-4-1.1、紅色基因賡續文化使命，數智轉型服務終身學習.-4-1.2、文化消費傳遞書香，供

8、應鏈管理譜寫新篇.-4-1.3、國資控股背景加持，團隊履歷背景豐厚.-6-1.4、數字轉型業績增厚，資金充裕賦能增長.-7-2、文教娛樂產業回暖，供應鏈行業加速發展.-9-2.1、國企改革成果顯著，全民閱讀強勢推進.-9-2.2、教育信息化引領行業升級，轉型經費投入穩步增長.-12-2.3、圖書發行地域優勢明顯，省內發行龍頭地位穩固.-13-2.4、二胎政策推升出生率，安徽教材市場空間廣闊.-14-3、科技賦能文化創新，領域融合深耕供應鏈.-15-3.1、聚力構建智慧教育體系，營造良好產業生態圈.-15-3.2、打造文化消費新零售體系，創新發展公共文化服務.-19-3.3、渠道優勢打造堅實基底

9、，智慧轉型供應鏈闊步向前.-22-3.4、文娛游戲拓寬業務矩陣，多元儲備蓄勢待發未來可期.-25-4、盈利預測與估值.-26-5、風險提示.-27-圖目錄圖目錄 圖 1、皖新傳媒發展歷程.-4-圖 2、皖新傳媒業務布局.-5-圖 3、2017-2022 年公司細分業務營收結構.-5-圖 4、2017-2022 年公司一般圖書及音像制品業務營收及同比增速.-6-圖 5、2017-2022 年公司供應鏈及物流服務業務營收及同比增速.-6-圖 6、皖新傳媒股權結構（截至 2023 年 4 月 26 日）.-6-圖 7、2017-2022 年公司營業收入及同比增速.-8-圖 8、2017-2022 年

10、公司歸母凈利潤及同比增速.-8-圖 9、2017-2022 年公司毛利率及歸母凈利率.-8-圖 10、2017-2022 年公司期間費用率.-8-圖 11、2017-2022 年皖新傳媒庫存現金.-9-圖 12、皖新傳媒 TTM 市盈率在申萬出版業中排名第 13（截至 2023 年 4 月 28 日）.-9-圖 13、中國國企改革歷史進程.-10-圖 14、2023 年新一輪國企改革方向.-10-圖 15、2017-2022 年我國國民閱讀率.-11-圖 16、2011-2022 年我國數字閱讀用戶規模.-11-圖 17、2017-2022 年我國數字閱讀營收規模.-11-圖 18、我國教育信

11、息化歷程.-12-圖 19、2013-2021 年中國教育信息化經費投入水平.-13-圖 20、新華文軒各地營收占比（四川）.-13-圖 21、新華傳媒各地營收占比（上海）.-13-圖 22、出版傳媒各地營收占比（遼寧）.-14-圖 23、中南傳媒各地營收占比（湖南）.-14-圖 24、2017-2021 年皖新傳媒各地營收占比.-14-圖 25、2013-2022 年全國及各教育大省人口出生率情況.-15-OYcVsWlYjZnPsQnQbRdN6MoMoOtRnOkPrRqNkPmNnMaQoOuNMYsRuNNZtQsM 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露

12、和重要聲明 -3-深度研究報告深度研究報告 圖 26、2013-2022 年安徽省在校中小學生人數.-15-圖 27、2013-2022 年安徽省出生人數.-15-圖 28、公司 K12 智慧學校項目建設.-16-圖 29、國際化科學教育和科學文化品牌“美麗科學”.-17-圖 30、公司投資在線教育標的.-19-圖 31、2017-2022 年中國網絡零售市場交易規模.-20-圖 32、2013-2022 年線上與線下渠道圖書銷售碼洋.-20-圖 33、2022 年各渠道圖書零售市場同比增速.-20-圖 34、文化消費新零售平臺.-21-圖 35、公司公共文化服務項目.-22-圖 36、公司實

13、體網點擴張趨勢.-23-圖 37、皖新傳媒智慧供應鏈建設.-24-圖 38、皖新傳媒旗下黃山皖新徽三公司.-24-表目錄表目錄 表 1、公司高管團隊履歷.-7-表 2、全民閱讀政策梳理.-10-表 3、中科大先研院新媒體研究院項目.-16-表 4、安徽省教育廳 2023 年教育數字化工作要點.-18-表 5、產教融合業務展示.-18-表 6、在線教育標的投資情況.-19-表 7、方塊游戲發行產品展示.-25-表 8、盈利預測主要假設.-26-表 9、盈利預測結果.-26-附表.-28-請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -4-深度研究報告深度研究報告

14、報告正文報告正文 1、公司介紹：公司介紹：圖書發行區域龍頭，數字升級佳績可期圖書發行區域龍頭，數字升級佳績可期 1.1、紅色基因賡續文化使命，紅色基因賡續文化使命，數智轉型服務終身學習數智轉型服務終身學習 安徽新華傳媒股份有限公司自 2007 年成立以來，始終秉持“服務終身學習，致力美好生活”的使命，力求成為科技引領、行業領先的創新型文化企業集團。其前身可追溯至 1952 年成立的安徽省新華書店；歷經改革開放與經營機制轉變，2002 年公司改組為安徽新華書店發行集團及安徽新華書店集團有限公司；2010 年 1 月，公司在上交所正式掛牌上市，成為全國發行業主板首發上市“第一股”；黨的十八大以來，

15、公司堅持新發展理念，深入推進“數字皖新”戰略，運用科技賦能文化傳媒，先后獲得“中國出版政府獎”、“首屆新財富最佳上市公司”、“中國百強企業獎”等多項榮譽，當前，公司已成為安徽省最大的國有控股文化教育上市公司。圖圖 1 1、皖新傳媒發展歷程、皖新傳媒發展歷程 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 1.2、文化消費文化消費傳遞傳遞書香，供應鏈管理譜寫新篇書香，供應鏈管理譜寫新篇 目前，公司逐步形成以文化消費和教育服務為主體，全供應鏈管理作新增長極，其他文化相關服務多元拓展的業務布局。文化消費業務：文化消費業務：主要包括一般圖書銷售、多元文化文創產品銷售、政企客戶服務、公共文化服務及其他

16、文化服務業務等。教育服務業務：教育服務業務：主要包括教材教輔發行、綜合實踐教育、教師培訓、教育裝備銷售、數字教育內容研發生產、智慧教育平臺建設運營、校園書店等。全供應鏈管理業務：全供應鏈管理業務：主要包括出版物倉儲配送服務、第三方物流服務及電腦、家電、美妝、農特產品供應鏈一體化服務等。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -5-深度研究報告深度研究報告 其他文化相關業務：其他文化相關業務：主要包括游戲、影視及投資業務等。圖圖 2、皖新傳媒業務布局、皖新傳媒業務布局 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 文化消費核心貢獻，全供應鏈管理高歌猛進。

17、文化消費核心貢獻，全供應鏈管理高歌猛進。近年來，公司文化消費業務營收穩定，一般圖書及音像制品銷售業務的營收占比 30%左右，教材銷售業務營收比重在 15%的水平上下浮動；得益于公司在倉儲物流的精益運營與智能化升級改造，公司供應鏈及物流服務業務營收占公司收入比重逐年增加，由 2017 年的 7.07%上升至 2022 年的 33.69%，已成為公司新的營收支柱。圖圖 3、2017-2022 年公司年公司細分細分業務營收業務營收結構結構 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 具體來看，2017 年至 2022 年公司一般圖書及音像制品業務營收逐年增加，進入提速階段，2022 年實現收入

18、 42.40 億元，同比增長 18.03%；供應鏈及物流服務業務呈相同上升趨勢，2022 年實現收入 39.37 億元，同比增長 29.49%，隨著公司數字轉型的推進，2023 年首個基于 5G 物聯網技術的智能倉儲系統上線，業績有望32.98%29.56%33.14%35.60%35.53%36.28%7.07%16.08%20.74%24.84%30.07%33.69%16.05%14.26%16.18%16.77%15.95%14.63%13.08%12.73%8.74%12.89%7.03%8.30%11.24%10.65%9.56%4.15%7.09%4.36%0%20%40%60%

19、80%100%2017年2018年2019年2020年2021年2022年一般圖書及音像制品供應鏈及物流服務業務教材銷售多媒體業務文體用品及其他廣告業務其他業務 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -6-深度研究報告深度研究報告 再上新臺階。圖圖 4、2017-2022 年公司一般圖書及音像制品業務營年公司一般圖書及音像制品業務營收及同比增速收及同比增速 圖圖 5、2017-2022 年公司供應鏈及物流服務業務營收年公司供應鏈及物流服務業務營收及同比增速及同比增速 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融

20、研究院整理 1.3、國資國資控股背景加持，控股背景加持，團隊履歷背景豐厚團隊履歷背景豐厚 股權股權頭部集中頭部集中，國資優勢長久。，國資優勢長久。截至 2023 年 4 月 26 日，公司最大股東為安徽新華發行（集團）控股有限公司，持股 14.03 億股，占公司總股本的 70.53%；公司第二大股東為新華文軒出版傳媒股份有限公司，持股 1.25 億股，占公司總股本的6.27%。安徽省人民政府實控指導公司工作，具備良好的穩定性，并具備政策傾斜、資金扶持、福利優惠等方面的長期優勢。圖圖 6、皖新傳媒股權結構（截至、皖新傳媒股權結構（截至 2023 年年 4 月月 26 日）日）資料來源：iFinD

21、，興業證券經濟與金融研究院整理 高管團隊高管團隊長期長期深耕深耕教育出版教育出版。公司多位高層管理人員長期深耕圖書出版發行與教育事業，在兒童成長、教育發展等領域具備深刻認知。公司總經理兼副董事長張克文曾任安徽少年兒童出版社編輯室編輯、副主任、主任、副總編、總編、社長，運營經驗突出；公司獨立董事周峰曾任浙江大學信息與電子工程系副主任、教授、博導，并在華為通訊公司任資深芯片架構師，技術素養過硬。優質團隊為企業長28.7229.0629.2731.5135.9242.401.19%0.71%7.66%14.00%18.03%0%5%10%15%20%010203040502017年2018年2019

22、年2020年2021年2022年一般圖書及音像制品（億元，左軸）同比增速（%，右軸）6.1615.8118.3221.9930.4039.37156.74%15.88%20.03%38.27%29.49%0%50%100%150%200%010203040502017年2018年2019年2020年2021年2022年供應鏈及物流服務業務（億元，左軸）同比增速（%，右軸）請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -7-深度研究報告深度研究報告 期發展提供堅實保障。表表 1 1、公司高管團隊履歷、公司高管團隊履歷 姓名姓名 年齡年齡（歲）（歲）職位職位 主要工

23、作經歷主要工作經歷 張克文 54 副董事長 歷任安徽少年兒童出版社編輯室編輯、副主任、主任、副總編、總編、社長，時代出版傳媒股份有限公司黨委委員、董事、副總編輯，時代少兒文化發展有限公司法定代表人等。鄭赤燕 59 董事 歷任安徽新華圖書音像連鎖有限公司總經理、安徽皖新供應鏈服務有限公司董事長等。袁榮儉 55 董事 歷任成都市教育報刊社、成都市教育發展咨詢中心、成都青少年科技園主任、成都市教育技術裝備所所長、四川新華文軒傳媒有限公司總經理、四川新華文軒連鎖股份有限公司教材發行事業部四川公司副總經理等。胡 泳 57 獨立董事 現任北京大學新聞與傳播學院教授、博士生導師 周 峰 61 獨立董事 歷任

24、浙江大學信息與電子工程系副主任、教授、博導，華為通訊公司資深芯片架構師。周澤將 39 獨立董事 歷任安徽大學講師、副教授、教授，現任安徽大學商學院教授、博士生導師、學術委員會委員，入選全國會計高端人才和安徽省學術與技術帶頭人，兼任九華山旅游股份有限公司獨立董事。資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 1.4、數字轉型業績增厚，資金充裕數字轉型業績增厚，資金充裕賦能增長賦能增長 結構調整致業績短期承壓，數字轉型助力經營長期向好。收入側：結構調整致業績短期承壓，數字轉型助力經營長期向好。收入側：2019 年，公司處業務結構調整期，壓縮了盈利水平較低的業務規模，業績短期承壓；隨著公司數字化

25、轉型的步伐加快，智慧新零售、智慧教育、智慧供應鏈體系快速發展，2020年至 2022 年公司營業收入持續增長，年復合增速達 14.91%，其中 2022 年實現營收 116.87 億元，同比增長 15.57%。利潤側：利潤側：2019 年，公司不再實施創新型資產運作項目，利潤折損 4.38 億元，同時公司對卡得萬利理財產品計提減值 1.28 億元；2020 年至 2022 年公司經營管理提質增效，年復合增長率達 7.39%，其中 2020年，公司頂住新冠疫情的不利沖擊，實現經營利潤逆勢增長，并上線了美麗科學教學平臺 3.0 版本，累計覆蓋超 1.10 萬所學校，服務用戶 1600 萬人，數字建

26、設加速拓展；2022 年，公司實現歸母凈利潤 7.08 億元，同比增長 10.65%，實現扣非歸母凈利潤 6.87 億元，同比增長 20.30%。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -8-深度研究報告深度研究報告 圖圖 7、2017-2022 年年公司營業收入及同比增速公司營業收入及同比增速 圖圖 8、2017-2022 年公司歸母凈利潤及同比增速年公司歸母凈利潤及同比增速 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 成本增加致毛利下滑，期間費用整體控制有效。毛利率方面，成本增加致毛利下滑，期間費

27、用整體控制有效。毛利率方面，2019 年，公司調整業務結構，壓縮低盈利業務占比，毛利率提升至 20%以上，但由于采購成本的提升，公司毛利率略有下滑，2022年公司整體毛利率下降至19.55%，同比減少0.63pct。期間費用方面，期間費用方面，公司整體費用控制良好，銷售費用率和管理費用率持續下滑，近年來公司加大技術研發投入，賦能旗下智慧教育平臺建設及子公司“方塊游戲”的游戲研運等，研發費用率小幅提升，2022 年公司研發費用支出 3408.81 萬元，研發費用率為 0.29%，同比增長 0.05pct。圖圖 9、2017-2022 年公司毛利率及歸母凈利率年公司毛利率及歸母凈利率 圖圖 10、

28、2017-2022 年公司期間費用率年公司期間費用率 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 企業企業庫存現金充裕庫存現金充裕，奠定持續擴充契機奠定持續擴充契機。公司庫存現金充裕，2022 年公司庫存現金達 91.24 億元，為公司的穩健、長續發展提供了必要的保障，也為公司的橫向、縱向兼并收購提供了有力的儲備。87.1098.3288.3388.51101.12116.8712.89%-10.16%0.21%14.25%15.57%-20%-10%0%10%20%02550751001252017年 2018年 2019年 2020年

29、 2021年 2022年營業收入(億元，左軸）同比增速(%，右軸)11.1710.875.576.146.407.08-2.67%-48.75%10.18%4.23%10.65%-60%-40%-20%0%20%0369122017年2018年2019年2020年2021年2022年歸母凈利潤(億元，左軸）同比增速(%，右軸)18.32%18.05%20.64%20.44%20.18%19.55%12.82%11.06%6.31%6.94%6.33%6.06%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%2017年2018年2019年2020年2021年2022年毛利率(

30、%)歸母凈利率(%)7.26%7.01%8.62%8.15%8.19%7.36%5.14%4.75%5.09%4.89%4.68%4.36%0.05%0.09%0.23%0.24%0.29%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%2017年2018年2019年2020年2021年2022年銷售費用率（%）管理費用率（%）研發費用率（%）請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -9-深度研究報告深度研究報告 圖圖 11、2017-2022 年年皖新傳媒庫存現金皖新傳媒庫存現金 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 公司當前估

31、值水平公司當前估值水平處行業中上游處行業中上游。截至 2023 年 4 月 28 日，公司收盤價為 7.92 元，滾動市盈率為 21.16，在申萬出版行業中排名第 13，位于行業中游。圖圖 12、皖新傳媒、皖新傳媒 TTM 市盈率在申萬出版業中排名第市盈率在申萬出版業中排名第 13（截至（截至 2023 年年 4 月月 28 日）日）資料來源：iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理 2、文教娛樂產業回暖，供應鏈行業加速發展、文教娛樂產業回暖，供應鏈行業加速發展 2.1、國企改革成果顯著，全民閱讀強勢推進、國企改革成果顯著，全民閱讀強勢推進 國企改革持續深化，有望迎來估值重塑國企改革持續深化，

32、有望迎來估值重塑。2013 年，黨的十八屆三中全會對國企改革進行全面戰略部署，推動了混合所有制經濟的發展及國資管理體制、國企現代企業制度的變革，2015 年，國務院印發關于深化國有企業改革的指導意見，全面提出了新時期國有企業改革的目標任務和重大舉措，2016 年，國企改革在內部公司治理、外部重組整合方面高速推進；“三年行動方案（20202022 年）”的落實，以 指導意見 為統領、以 35 個配套文件為支撐的“1+N”政策體系正式形成，國企改革進一步提速，2023 年，新一輪國企改革將重點強調央國企的盈利能力和44.1559.7457.5070.0676.2091.24020406080100

33、2017年2018年2019年2020年2021年2022年庫存現金（億元，左軸）-1000100200300400新華傳媒粵傳媒世紀天鴻榮信文化讀客文化果麥文化中國科傳出版傳媒讀者傳媒中信出版新經典中國出版皖新傳媒城市傳媒內蒙新華時代出版中南傳媒新華文軒鳳凰傳媒南方傳媒浙版傳媒山東出版長江傳媒中原傳媒龍版傳媒中文傳媒廣弘控股華聞集團中文在線市盈率（TTM）21.16 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -10-深度研究報告深度研究報告 價值創造，主要抓好加快優化國有經濟布局結構，增強服務國家戰略的功能作用；加快完善中國特色國有企業現代公司治理，真正按

34、市場化機制運營；加快健全有利于國有企業科技創新的體制機制，加快打造創新型國有企業等方面的工作。未來，國企有望迎來估值重塑，國企板塊的投資也將受益于基本面和估值的雙重提升。圖圖 13、中國中國國企改革國企改革歷史進程歷史進程 資料來源：國務院國有資產監督管理委員會，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 14、2023 年年新一輪國企改革方向新一輪國企改革方向 資料來源：國務院國資委黨委，興業證券經濟與金融研究院整理 全民閱讀深入推進，數字化引領時代風向。全民閱讀深入推進，數字化引領時代風向。自 2014 年以來，“全民閱讀”已連續十次被寫入政府工作報告，且提法已由“倡導”轉變為“深入推進”，彰顯了

35、國家將持續發展“全民閱讀”的決心。據中國新聞出版研究院數據，2017-2022 年中國成年國民綜合閱讀率已由 80.3%提升至 81.8%，未成年人圖書閱讀率也由 2018 年的 80.4%恢復至 2022 年的 84.2%。表表 2、全民閱讀政策梳理全民閱讀政策梳理 年份年份 政府工作報告政府工作報告 相關政策規劃相關政策規劃 2023 年 第十四屆全國人民代表大會第一次會議 實施文化惠民工程，公共圖書館、博物館、美術館、文化館站向社會免費開放。深入推進全民閱讀。深入推進全民閱讀。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -11-深度研究報告深度研究報告

36、2022 年 第十三屆全國人民代表大會第五次會議 繁榮新聞出版、廣播影視、文學藝術、哲學社會科學和檔案等事業。深入推進深入推進全民閱讀。全民閱讀。2021 年 第十三屆全國人民代表大會第四次會議 推進城鄉公共文化服務體系一體建設，創新實施文化惠民工程，倡導全民閱讀。倡導全民閱讀。2020 年 第十三屆全國人民代表大會第三次會議 加強公共文化服務，籌辦北京冬奧會、冬殘奧會，倡導全民健身和全民閱讀倡導全民健身和全民閱讀，使全社會充滿活力、向上向善。2019 年 第十三屆全國人民代表大會第二次會議 倡導全民閱讀倡導全民閱讀，推進學習型社會建設。2018 年 第十三屆全國人民代表大會第一次會議 倡導全

37、民閱讀倡導全民閱讀，建設學習型社會。2017 年 第十二屆全國人民代表大會第五次會議 大力推動全民閱讀大力推動全民閱讀，加強科學普及。2016 年 第十二屆全國人民代表大會第四次會議 深化群眾性精神文明創建活動，倡導全民閱讀倡導全民閱讀，普及科學知識，弘揚科學精神，提高國民素質和社會文明程度。2015 年 第十二屆全國人民代表大會第三次會議 提供更多優秀文藝作品，倡導全民閱讀倡導全民閱讀，建設學習型社會，提高國民素質。2014 年 第十二屆全國人民代表大會第二次會議 促進基本公共文化服務標準化均等化，發展文化藝術、新聞出版、廣播電影電視、檔案等事業，繁榮發展哲學社會科學，倡導全民閱讀倡導全民閱

38、讀。資料來源：中國新聞出版研究院，中國教育報，興業證券經濟與金融研究院整理 在深入推進全民閱讀進程中，數字閱讀貢獻了巨大力量。據中國音像與數字出版協會2022 年度中國數字閱讀報告數據顯示，近年來中國數字閱讀用戶規模持續增長，2022 年，我國數字閱讀用戶規模達 5.3 億人，同比增長 4.8%。圖圖 15、2017-2022 年年我國我國國民閱讀率國民閱讀率 資料來源：中國新聞出版研究院，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 16、2011-2022 年年我國我國數字閱讀用戶規模數字閱讀用戶規模 圖圖 17、2017-2022 年年我國我國數字閱讀營收規模數字閱讀營收規模 資料來源：中國數字閱

39、讀報告，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：中國數字閱讀報告，興業證券經濟與金融研究院整理 80.30%80.80%81.10%81.30%81.60%81.80%84.80%80.40%82.90%83.40%83.90%84.20%78.00%80.00%82.00%84.00%86.00%2017年2018年2019年2020年2021年2022年成年國民綜合閱讀率（%）未成年人圖書閱讀率（%）3.84.34.74.945.065.313.40%13.80%8.80%5.56%2.43%4.75%0%3%6%9%12%15%02462017年2018年2019年2020年2021年2

40、022年用戶規模（億人，左軸）整體增幅（%，右軸）152254.5288.8351.6415.7463.5226.67%19.63%13.50%21.80%18.23%11.50%0%10%20%30%01002003004005002017年2018年2019年2020年2021年2022年營收規模（億元，左軸）整體增幅（%，右軸）請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -12-深度研究報告深度研究報告 2.2、教育信息化引領行業升級，轉型經費投入穩步增長、教育信息化引領行業升級，轉型經費投入穩步增長 教育信息化旨在以信息科技創新推進教學效率提升，強化教

41、學質量，促進教育公教育信息化旨在以信息科技創新推進教學效率提升，強化教學質量，促進教育公平。平。在數字化產業發展浪潮中，我國教育信息化發展不斷提速，至今已經歷了前教育信息化、教育信息化 1.0 和教育信息化 2.0 三個階段，教育信息化在推動教育綜合改革，解決教育均衡及教育創新等方面發揮了重要作用，為提升學校教學質量及管理水平，實現教育資源開放與共享提供了有力支撐。2022 年是我國教育信息化轉型關鍵之年，教育部 2022 年工作要點 明確提出“實施國家教育數字化戰略行動”，未來將持續深化教育向全要素、全業務、全領域和全流程的數字化轉型。圖圖 18、我國教育信息化、我國教育信息化歷程歷程 資料

42、來源：華經情報網，興業證券經濟與金融研究院整理 教育信息化經費投入持續增長。教育信息化經費投入持續增長。在國家政策對教育信息化行業的持續大力支持下，我國教育信息化行業不斷發展。2011 年 6 月，教育部發布的教育信息化十年發展規劃（2011-2020 年）（征求意見稿），明確提出各級政府在教育經費中按不低于 8%的比例列支教育信息化經費，保障教育信息化擁有持續、穩定的政府財政投入。根據前瞻產業研究院數據，2013-2020 年，國內教育信息化支出費用持續增加，從 2013 年的 1959 億元增長到 2020 年的 3431 億元，年增長率保持在 7%-11%之間。預計到 2022 年，中國

43、教育信息化支出將達到 3436 億元。隨著教育信息化 2.0 的建設推進，經費投入有望持續增長 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -13-深度研究報告深度研究報告 圖圖 19、2013-2021 年年中國教育信息化經費投入水平中國教育信息化經費投入水平 資料來源：中商情報網，興業證券經濟與金融研究院整理 2.3、圖書發行地域優勢明顯，省內發行龍頭地位穩固、圖書發行地域優勢明顯，省內發行龍頭地位穩固 教材圖書發行市場教材圖書發行市場區域優勢穩固區域優勢穩固。由于新華書店在我國的圖書發行市場長期占據龍頭地位，前身為新華書店的圖書出版發行企業，在發行地長期

44、盤踞龍頭地位。新華文軒四川省內營收占比近 70%、新華傳媒上海地區營收占比近 80%、出版傳媒遼寧省內營收占比近 60%、中南傳媒湖南省內營收占比超 70%。圖圖 2020、新華文軒各地營收占比、新華文軒各地營收占比（四川）（四川）圖圖 2121、新華傳媒各地營收占比、新華傳媒各地營收占比（上海）（上海）資料來源：iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理 19592114233825122736296032043431343434367.91%10.60%7.44%8.92%8.19%8.24%7.08%0.09%0.06%0%2%4%6%8

45、%10%12%050010001500200025003000350040002013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022E教育信息化經費投入（億元，左軸）同比增速（%，右軸）76.16%72.97%71.31%72.02%69.42%69.85%23.84%27.03%28.69%26.49%28.99%28.76%0.00%0.00%0.00%1.50%1.59%1.39%0%20%40%60%80%100%201720182019202020212022四川省內（%）四川省外（%）其他業務（%）100.00%100.00%100.00

46、%83.71%84.78%78.74%0.00%0.00%0.00%16.29%15.22%21.26%0%20%40%60%80%100%201720182019202020212022上海省內（%）其他業務（%）請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -14-深度研究報告深度研究報告 圖圖 2222、出版傳媒各地營收占比、出版傳媒各地營收占比（遼寧）（遼寧）圖圖 2323、中南傳媒各地營收占比、中南傳媒各地營收占比（湖南）（湖南）資料來源：iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理 皖新傳媒約有九成營收

47、來自安徽省內，從 2017 年到 2021 年營收占比分別為82.70%/85.25%/87.51%/91.10%/93.61%，安徽省出版頭部地位穩固。圖圖 2424、20172017-20212021 年年皖新傳媒各地營收占比皖新傳媒各地營收占比 資料來源：iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理 2.4、二胎政策推升出生率，安徽教材市場空間廣闊、二胎政策推升出生率，安徽教材市場空間廣闊 教材價格受政府管制，故教材市場規模主要取決于新生人口數量。教材價格受政府管制，故教材市場規模主要取決于新生人口數量。由于 2015 年國家全面推行二胎政策，安徽省出生率自 2015 年起逐年攀升，并于 2

48、017 年達到最高點 14.07%。近年來，受婚育年齡推遲、生育意愿下降及新冠疫情影響，全國出生率下滑態勢明顯，但與全國人口及其他教育大省出生率相比，安徽省人口出生率從 2012 年到 2022 年仍表現較好，基本優于全國人口出生率水平。61.02%55.32%54.58%54.41%58.37%59.24%35.23%40.27%40.38%41.14%39.34%37.71%3.76%4.41%5.05%4.45%2.29%3.05%0%20%40%60%80%100%201720182019202020212022遼寧省內（%）遼寧省外（%）其他業務（%）73.26%70.10%71.9

49、3%71.63%71.21%76.05%24.18%27.63%26.50%27.27%27.44%22.64%2.57%2.26%1.56%1.10%1.35%1.31%0%20%40%60%80%100%201720182019202020212022湖南省內（%）湖南省外（%）其他業務（%）82.70%85.25%87.51%91.10%93.61%0%20%40%60%80%100%2017年2018年2019年2020年2021年安徽省內（%）安徽省外（%）其他業務（%）請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -15-深度研究報告深度研究報告 圖

50、圖 2525、20132013-20222022 年年全國及各教育大省人口出生率情況全國及各教育大省人口出生率情況 資料來源：政府統計年鑒，興業證券經濟與金融研究院整理 教育作為一項剛性支出，學生數量的不斷增加也將帶動教材教輔、相關圖書及教教育作為一項剛性支出，學生數量的不斷增加也將帶動教材教輔、相關圖書及教育裝備等市場需求的上升。育裝備等市場需求的上升。據安徽省教育廳統計數據，2015-2022 年安徽省在校中小學生人數均較穩定且呈小幅上升態勢，其中在校中學生人數分別為303.6/304.9/310.7/316.6/327.6/337.3/346.2/348.9 萬人,在校小學生人數分別為4

51、22.5/430.4/440.5/456.8/462.1/468.2/468.7/470.3 萬人。安徽省 2016-2019 年出生人數為 80.67/88.01/78.48/76.58 萬人，若以 6 歲為界限估計安徽省新增入學人數情況，預計安徽2022-2025年入學人數相對穩定，并將在2023年迎來教材需求高點。圖圖 2626、20132013-20222022 年安徽省在校中小學生人數年安徽省在校中小學生人數 圖圖 2727、2012013 3-20222022 年安徽省出生人數年安徽省出生人數 資料來源：安徽統計年鑒，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：安徽統計年鑒，興業證券經

52、濟與金融研究院整理 3、科技賦能文化創新，科技賦能文化創新，領域融合深耕供應鏈領域融合深耕供應鏈 3.1、聚力構建智慧教育體系，營造良好產業生態圈、聚力構建智慧教育體系，營造良好產業生態圈 作為安徽省唯一擁有教材發行資質的公司，公司以打造教育服務第一品牌為目標，長期以來不斷建設升級覆蓋全省的教育服務網絡及教育服務專員體系，為安徽省12.88 12.86 12.92 13.02 14.07 12.41 12.03 9.45 8.05 7.16 0.005.0010.0015.0020.002013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年全國（）

53、安徽（）江蘇（）浙江（）山東（）湖北（）湖南（）廣東（）四川（）河北（）遼寧（）409.2 415.1 422.5 430.4 440.5 456.8 462.1 468.2 468.7 470.3 199.7 192.4 190.1 194.2 202.2 209.2 218.8 224.0 229.9 228.8 125.5 120.1 113.6 110.7 108.5 107.5 108.8 113.4 116.3 120.1 01002003004005002013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年小學（萬人）初中（萬人）普通

54、高中（萬人）77.67 78.2379.3880.6788.0178.4876.5857.6951.5843.870204060801002013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年出生人數（萬人）請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -16-深度研究報告深度研究報告 中小學校及師生提供教材教輔、教育裝備、教育信息化、數字教育產品、素質教育課程等多元化教育服務。積極順應積極順應“互聯網互聯網+教育教育”行業趨勢，全面發力智慧教育體系行業趨勢，全面發力智慧教育體系建設建設。公司著力推進K12 智慧學校

55、項目建設，從智慧管理、智慧教學、智慧生活、智慧文化及基礎環境建設出發，綜合運用云計算、物聯網、大數據、人工智能等新興信息技術，促進數字化校園的流程再造與系統重構，提高教育教學質量和教育管理決策水平，公司旗下“K12 教育云”作為中國最大的 K12 教育服務運營平臺，持續為超 6 千個學校、6 萬名教師、266 萬名學生提供智慧學校服務；公司與學霸君聯合研發的AI 學智慧教育平臺將大數據、人工智能解題、圖文識別等核心技術與教學教研深度融合后，為教育部門、學校、老師、學生和家長提供教與學的新模式，在深度學習、模式識別等研究領域處于國內領先水平；公司打造的皖新校園智慧閱讀方案，塑造了校園閱讀五大產品

56、矩陣、236 個品種，該智慧閱讀系列產品 2022 年實現銷售收入 8442 萬元，同比增長 192.62%。圖圖 2828、公司、公司 K12K12 智慧學校項目建設智慧學校項目建設 資料來源：皖新優閱官網，K12 教育云官網，皖新教育 APP，興業證券經濟與金融研究院整理 在在智慧教育體系建設智慧教育體系建設方面，方面，公司公司還還聚焦開發科學可視化數字教育內容。聚焦開發科學可視化數字教育內容。公司與中國科大聯合創建面向科學傳播、科學教育兩大新媒體應用方向的產學研平臺中科大先研院新媒體研究院，發展了如 AR 科普繪本消失的世界、小學科學數字教科書、美麗科學、火花學院等項目，總用戶數/受眾數

57、達到數千萬，并在此基礎上共申報（含聯合申報）成功國家級、省部級科研項目 26 項。表表 3 3、中科大先研院新媒體研究院項目、中科大先研院新媒體研究院項目 項目名稱項目名稱 項目簡介項目簡介 科學薈移動數字發行平臺 一款面向移動終端、跨平臺的科學傳播數字內容發行平臺，致力于高品質科學內容的分布與傳播。與 iBooks 相比，平臺優勢在于平臺可以兼容 H5、AR 等新型媒體技術，同時支持 iOS 和 Android，未來將進一步支持 Windows 系統。美麗化學、小學科學、AR 繪 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -17-深度研究報告深度研究報告

58、本等都將在平臺上呈現給用戶。消失的世界AR 繪本 打造 AR 桌游卡牌，將 AR 技術與精美的繪本完美結合，真實還原遠古生物。小學科學數字教科書 小學 科學 采用與傳統教科書完全不同的內容呈現方式將科學內容通過逼真的多媒體手段進行編制，匹配最新課程標準開發，在交互中充分調動學生的學習興趣，實現探索性的學習。美麗科學 專注于數字教育內容的科技創新，旗下的美麗化學是新媒體研究院發布的第一個體驗式數字傳播作品，也是目前國際影響力最大的項目?；鸹▽W院 一個比 PPT 更簡單、功能更強大的課件演示平臺，包含 PC 端編輯器、移動端播放器，融合 AR、VR 技術，為教師提供專業備課平臺，實現科學可視化和素

59、材創新。目前，火花學院 AR/VR 課件平臺已在蚌埠二中、西安交大附中、廣州天河中學等全國百強名校得以應用，教師用戶超過 30 萬，惠及 2000 萬中小學生。AmazingAR 引擎 沉浸式媒體技術文化部重點實驗室自主研發的國際領先產品，提供安全、可靠、高質量、易擴展的行業 AR/VR 解決方案，如：雙語教育、教學游戲、校園足球等 AR 產品，實驗室還通過聯合辦學和培訓模式，培養充足的實用化專業人才，與客戶和合作伙伴以及整個產業的發展共享 AR/VR 人力資源。資料來源：中科大先研院新媒體研究院官網，興業證券經濟與金融研究院整理 其中，皖新傳媒旗下新知數媒創建國際化科學教育和科學文化品牌“美

60、麗科學”，成立美麗科學教育研究中心，發布了包括美麗科學教學平臺、科學素養助學課程及輔助教學的融合出版物等在內的科學教育解決方案。新知數媒研發出版的“美麗科學”MR 數字教科書融入了 VR 與 AR 技術，以打造精品數字教育內容為核心，擁有科學技術教學藝術相融合的創新 DNA，便于學生開展自主、探究、協作、交互、泛在學習，引導青少年發現科學之美，開辟科普教育的創新之路，滿足用戶數字化學習新需求。2019 年，美麗科學與意大利 Zanichelli 出版社達成資源授權合作，將 20 個化學資源應用在三本化學電子教材里，實現了美麗科學化學資源在國外數字教材出版領域的首次應用。2022 年，品牌線上精

61、品科學可視化資源已超 2000 個，覆蓋超 1600 萬名學生。圖圖 2929、國際化科學教育和科學文化品牌“美麗科學”國際化科學教育和科學文化品牌“美麗科學”資料來源：美麗科學官網，美麗科學教育開放平臺，新媒體研究院，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -18-深度研究報告深度研究報告 新政策催生智慧教育建設發展新機遇。新政策催生智慧教育建設發展新機遇。2022 年，國務院印發“十四五”數字經濟發展規劃，明確提出深入推進智慧教育，加速教育新型基礎設施及智慧教育示范區建設，進一步完善國家數字教育資源公共服務體系，提升在線教

62、育支撐服務能力，推動“互聯網+教育”持續健康發展。安徽省教育廳積極響應，于 2023 年工作要點中明確指出，要強化數據賦能，深入推動國家教育數字化戰略行動。皖新傳媒作為安徽省教育廳直屬出版集團，長期深耕智慧教育服務體系，必將在新的政策環境下迎來更大發展機遇。發揮資本運營優勢，發揮資本運營優勢，加速拓展教育服務創新業務加速拓展教育服務創新業務。除拓展K12智慧學校業務之外，公司還圍繞教育服務積極探索，不斷利用資本優勢延展業務領域。一方面，公司及子公司同安徽省城市管理職業學院、蔚來汽車、國家郵管局等大中專高校、頭部企業、政府部門等積極合作，開展教師培訓、研學教育、職業教育、學前教育等產教融合業務，

63、2022 年教育服務創新業務實現銷售收入 4749 萬元，同比增長122%；另一方面，公司利用豐厚資金，入股在線教育、科學教育等領域頭部企業藍獅子、巴九靈等，逐步夯實公司教育產業優勢，打造內核堅實穩固、外延同頻共振的皖新教育產業生態圈層。表表 4 4、安徽省教育廳、安徽省教育廳 20232023 年教育數字化工作要點年教育數字化工作要點 序號序號 具體舉措具體舉措 1 加大教育數字化資金投入力度，開發建設安徽教育數據綜合應用平臺。2 扎實開展國家智慧教育平臺整省試點，優化安徽智慧教育平臺建設，推動教育數字化轉型。3 強化關鍵信息基礎設施的保障工作，提升個人信息保護水平，全力維護教育系統網絡安全

64、穩定。資料來源：安徽省委教育工委，安徽省教育廳，興業證券經濟與金融研究院整理 表表 5 5、產教融合業務展示、產教融合業務展示 合作領域合作領域 合作項目合作項目 教師培訓 蕪湖皖新傳媒教育培訓中心中標蕪湖市鳩江區教育局蕪湖市鳩江區教育局發布的鳩江區教育系統鳩江區教育系統2020 年三級培訓項目年三級培訓項目，對中小學書記、校長、學科教研員、教務主任及骨干教師等展開培訓 研學教育 皖新傳媒教育服務總公司研學教育中心與浙江長城影視文化企業集團浙江長城影視文化企業集團聯手打造國內首個美育研學旅行教育基地國內首個美育研學旅行教育基地，基地可容納 900 余名學生，皖新傳媒為基地設計了戲曲、戲劇、影視

65、的課程，并負責課程研發并配備專職教師。皖新傳媒集團與途居露營途居露營簽約了研學業務戰略合作，以營地優質的場地服務資源為基礎，結合專業教育資源，圍繞“學玩益智”的核心理念，將旅游、營地教育、科技、汽車、工業、農業、文化進行創新融合，研發主題特色鮮明、趣味性強、體驗度高的研學產品。皖新傳媒與南京博而達、書香曲阜南京博而達、書香曲阜簽署三方戰略合作協議，皖新傳媒及博而達研學旅行公司將為書香曲阜研學旅行基地書香曲阜研學旅行基地輸送 2 萬人，為曲阜研學旅行注入強大動力。職業教育 沃屹智能成功建設運營合肥職業技術學院新一代信息技術產教融合實訓基地合肥職業技術學院新一代信息技術產教融合實訓基地項目，項目，

66、2022 年合肥職業技術學院實訓基地獲批省級產教融合實訓基地。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -19-深度研究報告深度研究報告 圖圖 3030、公司投資、公司投資在線教育在線教育標的標的 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 表表 6 6、在線教育標的投資情況在線教育標的投資情況 投資標的投資標的 投資情況投資情況 藍獅子 皖新傳媒投資藍獅子 2002.3 萬元，投資比例為 44.55%。皖新傳媒對藍獅子的投資有利于實現公司由圖書發行向產業鏈上游內容出版領域的延伸，探索傳統媒體向新媒體的轉型與融合，同時結合藍獅子的品牌優勢，擴大業務規模

67、，提升市場競爭力、品牌影響力。巴九靈 2016 年，皖新傳媒注資 180 萬元成為杭州巴九靈大股東。皖新傳媒擁有渠道優勢和產品優勢，可為 890 新商學 APP 業務注入更多資源。目前皖新傳媒謀求數字化轉型，而杭州巴九靈作為移動互聯網時代知識產品付費提供商，可以幫助皖新傳媒實現升級轉型，雙方是互助的戰略協同關系。資料來源：搜狐網，證券之星，東方財富網，界面新聞，澎湃新聞，氪記，興業證券經濟與金融研究院整理 3.2、打造文化消費新零售體系，創新發展公共文化服務、打造文化消費新零售體系，創新發展公共文化服務 消費者購物習慣向線上轉移，中國線下線上渠道圖書銷售碼洋呈二八分立態勢。消費者購物習慣向線上

68、轉移，中國線下線上渠道圖書銷售碼洋呈二八分立態勢。隨著網絡科技的普及，中國消費者的消費習慣逐漸向線上遷移，網絡購物交易規模在社會消費品零售總額中的占比逐年增長，2022 年中國網絡零售市場規模達13.79 萬億元，占社會消費品零售總額的 31.36%。2020 年以后，直播、帶貨、短視頻電商異軍突起，線上渠道使圖書更廣泛地接觸用戶，逐漸成為圖書市場銷售的核心通道。據開卷發布的2022 年圖書零售市場年度報告，2022 年中國圖書線上渠道碼洋達 738 億元，線上銷售占比進一步擴張至 84.73%，其中平臺電商同本科與職業教育 沃屹智能與德國魏德米勒集團德國魏德米勒集團戰略合作簽約暨亞太區培訓中

69、心亞太區培訓中心，雙方將通過品牌、技術、產品、市場的協同發展，整合資源，共同打造國內領先的本科及職業教育平臺。本科教育 沃屹智能與安徽師范大學皖江學院安徽師范大學皖江學院簽約產教融合發展合作協議，擬建立“數字數字化現代產業學院化現代產業學院”，希望雙方能在人才培養模式、產教融合平臺、雙師型教師培養等方面共同創新、共同發展。學前教育 皖新傳媒教育服務總公司與安徽省城市管理職業學院安徽省城市管理職業學院開展產教融合，合作打造學前教育專業。資料來源：公司公告，沃屹智能官網，中國出版傳媒商報，新浪網，學院官網，中國研學旅游推廣聯盟官網，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲

70、明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -20-深度研究報告深度研究報告 比下降 16.06%；短視頻電商實現逆勢增長，同比上升 42.86%。而受疫情和圖書電商折扣沖擊，實體店渠道零售圖書市場同比下降 37.22%。整體來看，書店零售與私域流量運營和直播帶貨的復合經營模式是大勢所趨。圖圖 3131、20172017-20222022 年中國網絡零售市場交易規模年中國網絡零售市場交易規模 資料來源：中商情報網，國民經濟和社會發展統計公報，光明日報，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 3232、2012013 3-20222022 年年中國中國線上與線下渠道圖書銷售線上與線下渠道圖書銷售碼洋碼

71、洋 圖圖 3333、20222022 年年中國中國各渠道圖書零售市場同比增速各渠道圖書零售市場同比增速 資料來源：華經產業研究院，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：北京開卷，興業證券經濟與金融研究院整理 敏銳敏銳捕捉捕捉圖書消費者購買習慣圖書消費者購買習慣變化變化，打造打造線上線下融合、多業態、多品牌的線上線下融合、多業態、多品牌的文化文化消費消費新新零售體系。零售體系。線上側，線上側，公司持續推進集電商平臺、微店、“閱+優選”等多種電商營銷模式為一體的新零售體系，搭建 O2O 電商平臺、社群營銷和直播平臺，布局新型文化直播矩陣，獲客渠道、流量入口不斷攀升，有效滿足了新時代用戶的文化消費

72、需求，客戶粘性持續攀升。線下側線下側，公司開發的線上服務平臺“皖新云書店”2022 年在 172 家門店上線應用，月訪問量 8 萬人次，29 家門店入駐皖事通“長三角政務地圖”，并聯合移動公司、安徽省廣電集團，向會員提供多元化的服務場景和增值權益，形成實體書店與線上服務生態閉環。同時，公司緊抓教育出版優勢，持續發力少兒特色電商業務。在文創產品 IP 化項目方面，公司完成小豬佩奇系列的 14 個產品類別設計規劃，優化多元產品線；簽約開發“藍精靈”自主品牌運營產品，推進“授權 IP+衍生品開發+線上線下渠道整合”的全新業務模式。在童書經營方面，公司不斷拓展天貓、京東、拼多多、抖音、快手等多渠道網上

73、7.189.0110.6311.7613.0913.7920.67%23.85%26.05%30.00%29.70%31.36%0%10%20%30%40%50%036912152017年2018年2019年2020年2021年2022年交易規模（萬億元，左軸）社會消費品零售總額占比（%，右軸）34.00%38.18%44.87%52.07%57.16%64.09%69.89%78.99%78.52%84.73%66.00%61.82%55.13%47.93%42.84%35.91%30.11%21.01%21.48%15.27%0%20%40%60%80%100%線上渠道占比（%）線下渠道占

74、比（%）實體店-37.22%平臺電商-16.06%垂直及其他電商-2.43%短視頻電商42.86%-45%-30%-15%0%15%30%45%60%1900實體店平臺電商垂直及其他電商短視頻電商 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -21-深度研究報告深度研究報告 商城，壯大新型文化電商規模，助力公司 2022 年實現圖書銷售碼洋約 5.7 億元，同比增長 42.5%。未來公司將持續借力文化消費新趨勢，持續完善多元化渠道布局，賦能圖書銷售業務增長。圖圖 3434、文化消費新零售平臺、文化消費新零售平臺 資料來源：閱佳優選小程序，皖新云書店小程序，智慧

75、書房 APP，O2O 電商平臺，興業證券經濟與金融研究院整理 引入引入 EPCO 創新模式創新模式，公共文化服務項目公共文化服務項目未來可期未來可期。作為安徽省國有文化傳媒公司，公司積極參與安徽省城市閱讀空間建設運營，推動公共文化服務一體化創新，打造 15 分鐘閱讀圈和最后一公里全民閱讀服務體系。公司創造性引入“設計、建設、采購、運營一體化”（EPCO）模式，通過打造“六安市圖書館”“徐州云龍區圖書館”等經典案例。在全程一站式服務中，以運營為核心，實行設計施工采購一體化是公司的獨特優勢，圖書選品更是公司強項所在，公司在招商、出版社、數字資源等方面擁有資源整合能力，同時在長期服務讀者的過程中，公

76、司牢固樹立了“以客戶為中心”的運營理念，深知讀者需求。公司緊跟時代潮流，優化圖書館、城市閱讀空間等公共文化設施的空間設計布局，為讀者精心挑選的優質圖書，提供高質量的文化服務和體驗，真正實現“政府主導，社會參與；運營主導，設計先行；成本降低，服務專業”的優質 EPCO 模式服務。2023 年，新華控股作為聯合體牽頭人，順利中標安徽省寧國市文體中心 EPCO 項目，中標金額約 10 億元，為集團 EPCO 模式發展添上濃墨重彩的一筆。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -22-深度研究報告深度研究報告 圖圖 3535、公司公共文化服務項目、公司公共文化服務

77、項目 資料來源：證券時報，安徽日報，興業證券經濟與金融研究院整理 公司公司在公共文化服務領域在公共文化服務領域的的建設運營質量得到市場廣泛認可，建設運營質量得到市場廣泛認可，良好口碑良好口碑為公司帶為公司帶來來長期長期業務增量。業務增量。截至 2023 年 2 月，公司負責運營的合肥、蕪湖、滁州、六安、阜陽、宣城、亳州、蚌埠等地公共文化服務項目累計達 143 個，合計中標金額 10.65億元，公共文化服務年度運營經費合同額超 6400 萬/年，項目平均每年接待讀者1197.29 萬人次，外借圖書 447.23 萬冊，各項運營指標均位居安徽省前列，多個場館部分運營指標進入全國前十。未來，公司將持

78、續以文化戰略為核心，一方面大力發展線上線下一體化、在線在場相結合的文化消費新零售體系，另一方面積極發力公共文化服務場館 EPCO 模式在省內外的建設拓展，打造富有地域特色的公共文化服務品牌運營商。3.3、渠道優勢渠道優勢打造打造堅實堅實基底基底，智慧轉型供應鏈闊步向前智慧轉型供應鏈闊步向前 3.3.1、版圖版圖擴張擴張久久為功久久為功，實現多點信息化實現多點信息化覆蓋覆蓋 發行作為圖書出版過程的最后一環，健全的網絡體系與全面的市場覆蓋為公司的圖書營銷、連鎖經營起著重要促進作用。2010 年上市初期，公司在安徽全省鋪設了 507 個營業網點，收購了以“安徽圖書城”為代表的 37 個大中型圖書城賣

79、場，營業面積超 16 萬平方米，并以各地子公司為主體，形成了專業化、網絡化、規?；匿N售渠道。當互聯網的春風為各行各業送來新的生機，公司順勢而上，加強網點信息化建設，利用 ERP 管理系統輔助經營決策，布局物流網絡體系。經過十數年的發展，2022 年，公司實體網點個數已增長至 802 家，業務版圖擴張至安徽、江蘇、北京等地，打造了覆蓋安徽全省、輻射周邊的完整出版物分銷服務及教育服務體系，形成了“渠道終端一體化”的市場格局。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -23-深度研究報告深度研究報告 圖圖 3636、公司實體網點擴張趨勢公司實體網點擴張趨勢 資料

80、來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 3.3.2、前瞻布局智慧物流，前瞻布局智慧物流，奮楫揚帆奮楫揚帆供應鏈建設供應鏈建設 基于發行網點建設的物流基礎，公司依憑敏銳的嗅覺馭勢而行，前瞻布局智慧物流，推動供應鏈數字化建設。2016 年，公司舉力打造合肥皖新數字化出版發行產業園、休寧民生物流園、亳州綜合物流園三大園區，搭建物流大數據平臺、云倉管理平臺，開啟了向服務文化與民生的平臺型物流企業轉型升級的新征程；2018年，公司以互聯網+云計算，打造了基于數據云的智慧物流配送體系，實現產效雙增收，同年公司的聯寶立體庫項目成為國內 3C 物流行業首次實現智能一體化作業的自動化示范倉庫，現代物流闊步

81、前進；2019 年，公司教材倉庫數字化應用首次實現智慧云倉管理，并籌備智慧物流新園區建設，專業物流能力得到進一步提升；2021 年，公司完成了北京文化物流倉儲中心的自動化升級，實現產能提升 40%、人力節約 83.3%；2022 年，國內圖書發行行業的第一條全自動包裝線正式建成，教材教輔包裝效率顯著提升。轉型升級前路漫漫，公司多劍聯壁，合力打造智慧供應鏈體系。目前，公司積極推進與聯寶科技在自動化倉庫項目上的建設；同華為云展開深度合作，推動業務領域數字化場景設計；聯合京東、考拉海購，在跨境電商領域取得新進展；與格力智能裝備達成戰略合作，聚焦智慧物流、智能制造和智能冷庫三大領域，通過組建合資公司，

82、打造智能裝備一體化解決方案集成商和服務商。未來，公司將加強與頭部企業的戰略合作，積極謀劃數字化新業態新項目，不斷培育新興數字產業新優勢。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -24-深度研究報告深度研究報告 圖圖 3737、皖新傳媒智慧供應鏈建設皖新傳媒智慧供應鏈建設 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 歷年來，公司始終敢做、勇做“第一個吃螃蟹的人”，以“數字科技引領產業升級”為戰略導向，依托 4 個物流園區與 92 個倉儲網點，發力安徽省物流網絡三級系統體系建設。當前，公司物流業務年發貨值超千億元，業務規模位居全國出版發行行業第一，成功躋

83、身國家 AAAA 級物流企業，未來業績有望持續增厚。3.3.3、跨界協作，生生不息跨界協作，生生不息 從電商、圖書、家電、美妝到現代農業與制造業，公司跳脫傳統而常規的物流業務，強化供應鏈協作服務能力，不斷拓展高附加值供應鏈產品，打造跨界融合新模式。在零售電商領域，公司提供全流程、24 小時監控的物流托管服務，拓寬新零售電商供應鏈配送服務；在農產品領域，公司利用休寧物流園運營黃山特色農產品供應鏈項目，成功介入冷鏈倉儲物流服務；在預制菜領域，公司旗下黃山皖新徽三食品供應鏈致力打造具有“徽州傳統名菜”特色的預制菜品牌，2022 年推出的臭鱖魚系列預制菜實現產能 3000 噸，實現銷售收入 1.1 億

84、元。未來，公司將持續進行多元貨品物流運輸探索，拓寬業務邊界，將數字供應鏈融入更多領域。圖圖 38、皖新傳媒旗下黃山皖新徽三公司、皖新傳媒旗下黃山皖新徽三公司 資料來源：安徽省股權托管交易中心，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -25-深度研究報告深度研究報告 3.4、文娛游戲文娛游戲拓寬拓寬業務業務矩陣矩陣，多元儲備蓄勢待發多元儲備蓄勢待發未來可期未來可期 公司積極拓展公司積極拓展 PC游戲游戲發行、運營發行、運營業務。業務。公司旗下“方塊游戲”平臺上線于2017年，主營游戲產品的發行、運營、研發、技術服務等業務，平臺現

85、已累計上架 393 款游戲產品，注冊用戶突破 190 萬人，并成功發行只狼：影逝二度、仙劍奇俠傳系列、武俠乂、河洛群俠傳等產品。2023 年，公司代理發行的軒轅劍系列上線 steam 平臺收獲多半好評，此外，公司投資研發并代理發行的 3A 大作 指環王:咕嚕 將于 2023 年 5 月 26 日上架 Steam，有望帶來營收的持續突破。表表 7 7、方塊游戲、方塊游戲發行發行產品展示產品展示（截（截至至 2 2023023 年年 5 5 月月 3 3 日）日）游戲名稱游戲名稱 平臺標簽平臺標簽 售價（元）售價（元）仙劍奇俠傳 7 仙俠 128 明星志愿 3 休閑 39 蠟燭人 解謎 48 三位

86、一體 冒險 26 深海迷航 經營 80 藍色警戒 4 策略 5 撕裂機甲 射擊 38 宅人傳說 養成 24 新次元游戲 戰機少女 VII 科幻 99 資料來源：方塊游戲平臺，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -26-深度研究報告深度研究報告 4、盈利預測與估值、盈利預測與估值 皖新傳媒皖新傳媒核心主業扎實穩健，文化消費業務與供應鏈業務扎實穩健增長，此外，核心主業扎實穩健，文化消費業務與供應鏈業務扎實穩健增長，此外，公司積極探索數字化轉型，未來大有可為：公司積極探索數字化轉型，未來大有可為：文化消費業務：文化消費業務：公司

87、擁有強大的實體銷售網絡與文化商業品牌體系，未來有望借力智慧教育、文化新零售體系和公共文化運營等業務實現營收的持續增長。供應鏈業務供應鏈業務：作為國家 AAAA 級物流企業，公司物流供應鏈規模位居全國出版發行行業第一，當前已經為海爾、聯想、蘋果等大客戶提供供應鏈物流服務，我們看好公司持續拓展該業務能力，塑造了良好的業界口碑，未來有望吸引更多品牌的簽約合作。表表 8 8、盈利預測主要假設、盈利預測主要假設 皖新傳媒文化消費業務持續穩健增長，供應鏈服務領域不斷拓展，游戲等新業務或將迎來業績釋放。預計公司 2023-2025 年歸母凈利潤 7.57/8.44/9.55 億元，對應當前股價（2023 年

88、 05 月 09 日）PE 分別為 25.8/23.2/20.5 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。表表 9 9、盈利預測結果盈利預測結果 產品名稱產品名稱 項目項目 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 文化教育業務文化教育業務 營業收入（百萬元）7429.44 7914.58 8474.93 9235.98 增長率（%）12.01%6.53%7.08%8.98%毛利率（%）27.30%27.41%27.49%27.53%供應鏈業務供應鏈業務 營業收入（百萬元）3937.02 4694.11 5612.75 6741.47 增長率（%）29.49%

89、19.23%19.57%20.11%毛利率（%）3.80%3.77%3.83%3.81%其他業務其他業務 營業收入（百萬元）320.13 351.79 380.36 407.78 增長率（%）-26.98%9.89%8.12%7.21%毛利率（%）33.30%34.02%34.73%35.33%資料來源：IFind，興業證券經濟與金融研究院整理 會計年度會計年度 2022 2023E 2024E 2025E 營業收入(百萬元)11687 12960 14468 16385 增長率 15.6%10.9%11.6%13.3%營業利潤(百萬元)788 816 912 1036 增長率 11.6%3.

90、5%11.9%13.5%歸母凈利潤(百萬元)708 757 844 955 增長率 10.6%7.0%11.4%13.2%最新攤薄每股收益(元)0.36 0.38 0.42 0.48 每股凈資產(元)5.63 5.82 6.05 6.31 動態市盈率(倍)27.6 25.8 23.2 20.5 市凈率(倍)1.7 1.7 1.6 1.6 資料來源：IFind，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -27-深度研究報告深度研究報告 5、風險提示、風險提示（1）跨區域發展的風險跨區域發展的風險。目前我國出版物發行市場仍存在較強的

91、地域壁壘和地方保護，本公司在進行跨區域并購或資源整合時，將會遇到一定阻力，因此存在跨區域發展的風險。（2）新技術沖擊的風險。新技術沖擊的風險。技術變革引發商業模式重塑，對傳統業務產生了較大沖擊。新技術的發展讓發行途徑更加多元化，公司的傳統業務可能面臨一定的風險與挑戰。（3）新生人口數量下滑風險。新生人口數量下滑風險。我國人口出生率呈下降趨勢，若未來出生率不及預期，或影響公司教育出版業務發展。（4）市場競爭不規范的風險）市場競爭不規范的風險。當前出版市場競爭中出現了一些不規范現象，將加大公司的經營成本，給公司的正常經營帶來一定的影響。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息

92、披露和重要聲明 -28-深度研究報告深度研究報告 附表附表 gscwbb|公司財務報表資產負債表資產負債表 單位:百萬元 利潤表利潤表 單位:百萬元 會計年度會計年度 2022 2023E 2024E 2025E 會計年度會計年度 2022 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 12731 13995 15053 16430 營業收入營業收入 11687 12960 14468 16385 貨幣資金 9124 9333 10295 10860 營業成本 9402 10494 11791 13442 交易性金融資產 203 441 322 381 稅金及附加 36 40 45 5

93、1 應收票據及應收賬款 820 917 1020 1157 銷售費用 860 951 1043 1149 預付款項 400 476 524 602 管理費用 509 605 661 711 存貨 1840 2533 2577 3091 研發費用 34 26 27 28 其他 344 295 315 340 財務費用-210 -84 -92 -101 非流動資產非流動資產 4774 3668 3524 3207 其他收益 38 42 40 41 長期股權投資 1356 1399 1385 1390 投資收益-2 24 13 17 固定資產 677 682 550 350 公允價值變動收益-17

94、10 11 6 在建工程 399 200 100 50 信用減值損失-191 -125 -140 -122 無形資產 233 219 206 192 資產減值損失-129 -79 -23 -31 商譽 24 24 24 24 資產處置收益 33 15 18 20 長期待攤費用 112 112 112 112 營業利潤營業利潤 788 816 912 1036 其他 1973 1031 1146 1089 營業外收入 4 5 5 4 資產總計資產總計 17505 17663 18576 19637 營業外支出 41 15 14 16 流動負債流動負債 5265 5691 6125 6637 利潤

95、總額利潤總額 751 806 903 1023 短期借款 253 230 242 236 所得稅 19 22 30 36 應付票據及應付賬款 2867 3320 3739 4254 凈利潤 732 783 873 988 其他 2145 2140 2145 2147 少數股東損益 24 26 29 33 非流動負債非流動負債 904 220 220 220 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 708 757 844 955 長期借款 0 0 0 0 EPS(元元)0.36 0.38 0.42 0.48 其他 904 220 220 220 負債合計負債合計 6169 5911 6345 6857

96、 主要財務比率主要財務比率 股本 1989 1989 1989 1989 會計年度會計年度 2022 2023E 2024E 2025E 資本公積 2446 2446 2446 2446 成長性成長性 未分配利潤 5428 5688 5995 6349 營業收入增長率 15.6%10.9%11.6%13.3%少數股東權益 141 166 195 228 營業利潤增長率 11.6%3.5%11.9%13.5%股東權益合計股東權益合計 11337 11752 12231 12780 歸母凈利潤增長率 10.6%7.0%11.4%13.2%負債及權益合計負債及權益合計 17505 17663 185

97、76 19637 盈利能力盈利能力 毛利率 19.5%19.0%18.5%18.0%現金流量表現金流量表 單位:百萬元 歸母凈利率 6.1%5.8%5.8%5.8%會計年度會計年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE 6.3%6.5%7.0%7.6%歸母凈利潤 708 757 844 955 償債能力償債能力 折舊和攤銷 232 208 245 264 資產負債率 35.2%33.5%34.2%34.9%資產減值準備 129 161 44 110 流動比率 2.42 2.46 2.46 2.48 資產處置損失-33 -15 -18 -20 速動比率 2.07 2.01 2.0

98、4 2.01 公允價值變動損失 17 -10 -11 -6 營運能力營運能力 財務費用-212 -84 -92 -101 資產周轉率 67.9%73.7%79.8%85.8%投資損失 2 -24 -13 -17 應收帳款周轉率 1306.9%1097.9%1101.3%1108.8%少數股東損益 24 26 29 33 存貨周轉率 403.3%427.8%411.4%422.8%營運資金的變動 671 -543 164 -346 每股資料每股資料(元元)經營活動產生現金流量經營活動產生現金流量 1725 491 1192 873 每股收益 0.36 0.38 0.42 0.48 投資活動產生現

99、金流量投資活動產生現金流量-541 23 62 35 每股經營現金 0.87 0.25 0.60 0.44 融資活動產生現金流量融資活動產生現金流量-487 -306 -291 -344 每股凈資產 5.63 5.82 6.05 6.31 現金凈變動 697 209 962 564 估值比率估值比率(倍倍)現金的期初余額 1651 9124 9333 10295 PE 27.6 25.8 23.2 20.5 現金的期末余額 2348 9333 10295 10860 PB 1.7 1.7 1.6 1.6 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -29-深度

100、研究報告深度研究報告 分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。投資評級說明投資評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 類別類別 評級評級 說明說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后的12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅。其中：A股市場以滬深300指數為基準；新三板市場以三板成指為基

101、準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于15%增持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在5%15%之間 中性 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間 減持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%無評級 由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級 行業評級 推薦 相對表現優于同期相關證券市場代表性指數 中性 相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平 回避 相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數 信息披露信息披露 本公

102、司在知曉的范圍內履行信息披露義務?？蛻艨傻卿?內幕交易防控欄內查詢靜默期安排和關聯公司持股情況。使用本研究報告的風險提示及法律聲明使用本研究報告的風險提示及法律聲明 興業證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供興業證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，

103、一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。本公司并不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此相關的其他任何損失承擔任何責任。本報告

104、所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據；在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現。過往的業績表現亦不應作為日后回報的預示。我們不承諾也不保證，任何所預示的回報會得以實現。分析中所做的回報預測可能是基于相應的假設。任何假設的變化可能會顯著地影響所預測的回報。本公司的銷售人員

105、、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告并非針對或意圖發送予或為任何就發送、發布、可得到或使用此報告而使興業證券股份有限公司及其關聯子公司等違反當地的法律或法規或可致使興業證券股份有限公司受制于相關法律或法規的任何地區、國家或其他管轄區域的公民或居民，包括但不限于美國及美國公民（1934 年美國證券交易所第 15a-6 條例定義為本主要美

106、國機構投資者除外）。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。未經授權的轉載，本公司不承擔任何轉載責任。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，興業證券股份有限公司可能會持有本報告中提及公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。因此，投資者應當考慮到興業證券股份有限公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。興業證券研究興業證券研究 上上 海海 北北 京京 深深 圳圳 地址：上海浦東新區長柳路36號興業證券大廈15層 郵編：200135 郵箱： 地址：北京市朝陽區建國門大街甲6號SK大廈32層01-08單元 郵編：100020 郵箱： 地址：深圳市福田區皇崗路5001號深業上城T2座52樓 郵編：518035 郵箱：