【研報】新能源行業專題報告：光伏價格下跌空間有限風電復蘇明顯-20200507[25頁].pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_MainInfo 行業研究/機械工業/新能源板塊 證券研究報告 行業專題報告行業專題報告 2020 年 05 月 07 日 Table_InvestInfo 投資評級 優于大市 優于大市 維持維持 市場表現市場表現 Table_QuoteInfo -12.44% -7.82% -3.20% 1.42% 6.04% 10.66% 2019/52019/82019/112020/2 新能源板塊海通綜指 資料來源：海通證券研究所 相關研究相關研究 Table_ReportInfo 新能源車周報： 特斯拉 2020Q1 繼續實 現盈利2020.05

2、.05 19 年新能源汽車收入增，歸母凈利潤 降2020.05.03 新能源產業鏈 2020 年 4 月月報 2020.04.26 Table_AuthorInfo 分析師:張一弛 Tel:(021)23219402 Email: 證書:S0850516060003 分析師:徐柏喬 Tel:(021)23219171 Email: 證書:S0850513090008 分析師:曾彪 Tel:(021)23154148 Email: 證書:S0850517080006 分析師:陳佳彬 Tel:(021)23154513 Email: 證書:S0850519090004 光伏價格下跌空間有限，風電復

3、蘇明顯光伏價格下跌空間有限，風電復蘇明顯 Table_Summary 投資要點：投資要點： 光伏行業總結：板塊持續復蘇明顯光伏行業總結：板塊持續復蘇明顯。 2019 年光伏行業實現營業收入 1830.37 億元，同比增長 19.44%；實現歸母凈利潤 146.86 億元，同比增長 42.15%；毛 利率 23.23%，同比增長 1.96 個百分點；2019 年 Q4 單季度光伏行業實現營業 收入 537.42 億元，同比增長 18.01%；實現歸母凈利潤 25.44 億元，同比增長 15.08%；毛利率 22.37%，同比增長 2.47 個百分點；2020 年一季度光伏行業實 現營業收入 38

4、6.30 億元，同比增長 14.54%；實現歸母凈利潤 32.72 億元，同 比增長 37.90%；綜合毛利率 23.35%，同比增長 1.92 個百分點；分板塊來看， 光伏制造板塊 19 年/20Q1 歸母凈利潤分別同比增長 75.79%、61.63%，是增長 最快的板塊，設備制造板塊業績增長平穩，輔材、電站兩個環節 20Q1 毛利率環 比均有所提升。 風電行業總結：風塔葉片、零部件板塊表現最佳。風電行業總結：風塔葉片、零部件板塊表現最佳。2019 年風電行業實現營業收 入 1022.34 億元，同比增長 33.67%；實現歸母凈利潤 83.24 億元，同比增長 16.49%；毛利率 23.

5、51%，同比下降 2.36 個百分點；2019 年 Q4 風電行業實現 營業收入 345.22 億元，同比增長 29.76%；實現歸母凈利潤 24.33 億元，同比 增長 32.89%；毛利率 22.18%，同比增長 0.05 個百分點；2020 年一季度風電 行業實現營業收入 194.87 億元，同比增長 16.98%；實現歸母凈利潤 22.68 億 元，同比增長 110.36%；毛利率 25.51%，同比下降 1.00 個百分點；風塔葉片、 風電零部件兩個子板塊表現最為優異，凈利潤增速較快，且毛利率同比均有所 增長；風機子板塊收入快速增長，但毛利率均同比下降。 光伏光伏：價格：價格繼續下跌

6、空間有限繼續下跌空間有限。 2019 年部分競價項目遺留至 2020 年，兩年的 競價項目有望在 2020 年疊加釋放，我們預計 2020 年國內新增裝機容量有望達 40GW，同比增速超過 30%；海外方面，20Q1 組件出口同比下降 1%，我們預 計 2020 年全球裝機容量有望達 110GW 左右；我們認為雖然海外需求仍未看到 明顯恢復，隨著 630 搶裝再次來臨，國內需求有所彌補，產業鏈供需格局相比 4 月份有望出現好轉，價格進一步下跌空間有限；而價格下探，也有望刺激疫情 過后的全球裝機需求。 風電：風電：2020 年底前搶裝需求確定。年底前搶裝需求確定。2021 年起，新核準的陸上風電

7、項目全面實 現平價上網， 我們預計此前存量的補貼項目會搶在 20 年前裝機并網； 19 年行業 招標容量達 33.5GW，2019 年全年風電招標達 65.2GW，相比 18 年增加了 31.7GW；行業景氣度提升；建議關注：金風科技、明陽智能、天順風能、泰勝 風能、日月股份、金雷股份、東方電纜、節能風電等。 風險提示。風險提示。行業政策波動風險；競爭加劇風險；新技術替代風險；產品價格波 動風險。 行業相關股票行業相關股票 Table_StockInfo 股票代碼 股票名稱 EPS（元） 投資評級 2019 2020E 2021E 上期 本期 601012 隆基股份 1.40 1.62 2.0

8、5 優于大市 優于大市 600438 通威股份 0.61 0.64 0.83 優于大市 優于大市 300274 陽光電源 0.61 0.81 1.01 優于大市 優于大市 002202 金風科技 0.52 1.07 1.28 優于大市 優于大市 002531 天順風能 0.42 0.57 0.63 優于大市 優于大市 601615 明陽智能 0.52 0.80 1.05 優于大市 優于大市 Wind，海通證券研究所 行業研究新能源板塊行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2 目目 錄錄 1. 光伏 2019 年年報及 2020 年一季報總結 . 5 1.1 基本經營情況總結：板塊景氣度

9、持續復蘇 . 5 1.2 期間費用控制穩定 . 8 1.3 行業營運能力分析 . 9 1.4 經營性現金流情況分析 . 10 1.5 償債能力分析 . 11 2. 風電 2019 年年報及 2020 年一季報總結 . 12 2.1 基本經營情況總結：風塔葉片、零部件板塊表現最佳 . 12 2.2 期間費用率控制穩定 . 15 2.3 行業營運能力分析 . 16 2.4 經營性現金流情況分析 . 17 2.5 償債能力分析 . 17 3. 投資策略 . 19 3.1 光伏：國內增長確定性高，價格下探有望刺激疫情后的需求 . 19 3.2 風電：平價政策刺激下，風電 2020 年底前搶裝需求確定

10、. 20 4. 風險提示 . 21 rQrOoOnRnQrPoMrQwOoPoN9PbP7NmOrRsQrRjMpPsPkPnNuM9PrRuNvPnMsRwMtRsM 行業研究新能源板塊行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3 圖目錄圖目錄 圖 1 光伏設備單季度經營情況 . 8 圖 2 光伏制造單季度經營情況 . 8 圖 3 光伏輔材單季度經營情況 . 8 圖 4 光伏電站單季度經營情況 . 8 圖 5 光伏板塊費用率變化情況 . 8 圖 6 光伏設備單季度期間費用率情況 . 9 圖 7 光伏制造單季度期間費用率情況 . 9 圖 8 光伏輔材單季度期間費用率情況 . 9 圖 9 光

11、伏電站單季度期間費用率情況 . 9 圖 10 光伏板塊應收賬款變化情況（百萬元） . 10 圖 11 風機單季度經營情況 . 15 圖 12 風塔葉片單季度經營情況 . 15 圖 13 零部件單季度經營情況 . 15 圖 14 風電電站單季度經營情況 . 15 圖 15 風電板塊費用率變化情況 . 15 圖 16 風機單季度期間費用率情況 . 16 圖 17 風塔葉片單季度期間費用率情況 . 16 圖 18 零部件單季度期間費用率情況 . 16 圖 19 風電電站單季度期間費用率情況 . 16 圖 20 風電板塊應收賬款變化情況（百萬元） . 16 圖 21 國內光伏新增裝機量統計（GW） .

12、 19 圖 22 組件出口情況統計. 19 圖 23 全球新增裝機容量及國內外構成（GW） . 20 圖 24 中國風電新增裝機容量 . 21 圖 25 風電季度公開招標容量（GW） . 21 行業研究新能源板塊行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4 表目錄表目錄 表 1 光伏板塊 2018-2019 年年度經營情況對比 . 5 表 2 光伏板塊 2018-2019 年 Q4 單季度經營情況對比 . 6 表 3 光伏板塊 2019-2020 年 Q1 單季度經營情況對比 . 7 表 4 光伏板塊資產減值損失情況（百萬元） . 9 表 5 光伏板塊存貨周轉、應收賬款周轉情況 . 10

13、表 6 光伏板塊經營性現金流凈額（百萬元） . 11 表 7 光伏板塊貨幣資金、短期借款、長期借款情況（百萬元） . 11 表 8 光伏板塊貨資產負債率、流動比率、速動比率情況 . 11 表 9 風電板塊 2018-2019 年年度經營情況對比 . 13 表 10 風電板塊 2018-2019 年 Q4 單季度經營情況對比 . 13 表 11 風電板塊 2019-2020 年 Q1 單季度經營情況對比 . 14 表 12 風電板塊存貨周轉、應收賬款周轉情況 . 17 表 13 風電板塊經營性現金流凈額（百萬元） . 17 表 14 風電板塊貨幣資金、短期借款、長期借款情況（百萬元） . 18

14、表 15 風電板塊資產負債率、流動比率、速動比率情況 . 18 行業研究新能源板塊行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 5 1. 光伏光伏 2019 年年年報及年報及 2020 年一季報總結年一季報總結 1.1 基本經營情況總結：板塊基本經營情況總結：板塊景氣度景氣度持續復蘇持續復蘇 我們選取 25 家光伏行業上市公司，并分為光伏設備、光伏制造（硅料-硅片-電池- 組件） 、輔材、電站四大板塊進行分析。 （1）2019 年年年度情況年度情況：2019 年光伏行業實現營業收入 1830.37 億元，同比增長 19.44%；實現歸母凈利潤 146.86 億元，同比增長 42.15%；綜合毛

15、利率 23.23%，同比 增長 1.96 個百分點；綜合歸母凈利率 8.02%，同比增長 1.28 個百分點。 分分板塊板塊來看：來看：光伏設備營業收入同比增長 33.83%，歸母凈利潤同比增長 4.89%， 毛利率同比下降 3.77 個百分點；光伏制造營業收入同比增長 30.04%，歸母凈利潤同比 增長 75.79%，毛利率同比增長 3.41 個百分點；輔材營業收入同比增長 17.80%，歸母 凈利潤同比增長 4.94%，毛利率同比增長 0.07 個百分點；電站營業收入同比下降 19.71%，歸母凈利潤同比增長 6.40%，毛利率同比增長 1.81 個百分點。 （2） 2019 年年 Q4

16、單季度情況：單季度情況： 2019 年四季度光伏行業實現營業收入 537.42 億元， 同比增長 18.01%； 實現歸母凈利潤 25.44 億元， 同比增長 15.08%； 綜合毛利率 22.37%， 同比增長 2.47 個百分點；綜合歸母凈利率 4.73%，同比下降 0.12 個百分點。 分分板塊板塊來看：來看：光伏設備營業收入同比增長 53.42%，歸母凈利潤同比增長 8.09%， 毛利率同比下降 5.28 個百分點；光伏制造營業收入同比增長 29.35%，歸母凈利潤同比 下降 7.39%，毛利率同比增長 4.18 個百分點；輔材營業收入同比增長 22.87%，歸母凈 利潤同比增長 12

17、.42%， 毛利率同比增長 3.45 個百分點； 電站營業收入同比下降 29.20%， 歸母凈利潤 2.34 億元，毛利率同比下降 3.45 個百分點。 （3） 2020 年年 Q1 單季度情況：單季度情況： 2020 年一季度光伏行業實現營業收入 386.30 億元， 同比增長 14.54%； 實現歸母凈利潤 32.72 億元， 同比增長 37.90%； 綜合毛利率 23.35%， 同比增長 1.92 個百分點；綜合歸母凈利率 8.47%，同比增長 1.43 個百分點。 分板塊來看：分板塊來看：光伏設備營業收入同比增長 9.16%，歸母凈利潤同比增長 2.06%，毛 利率同比增長 0.16

18、個百分點；光伏制造營業收入同比增長 24.69%，歸母凈利潤同比增 長 61.63%，毛利率同比增長 3.10 個百分點；輔材營業收入同比下降 11.48%，歸母凈 利潤同比下降 13.17%， 毛利率同比增長 1.82 個百分點； 電站營業收入同比下降 8.93%， 歸母凈利潤同比增長 10.51，毛利率同比下降 0.91 個百分點。 綜上所述：綜上所述：光伏制造板塊 19 年及 20Q1 的收入/歸母凈利潤同比增速最高，19 年光 伏設備板塊中，電池片設備相關公司捷佳偉創、邁為股份業績表現較好，我們認為設備 類企業經營情況與行業擴產周期相關性較大；輔材環節 19 年增長穩定，但 20Q1

19、收入/ 歸母凈利潤均出現同比下滑；電站板塊 19 年及 20Q1 收入均有所下滑，但歸母凈利潤 同比增長。 表表 1 光伏板塊光伏板塊 2018-2019 年年度經營情況對比年年度經營情況對比 證券簡稱證券簡稱 營業收入（百萬元，營業收入（百萬元，%） 毛利率毛利率 （%） 歸母歸母凈利潤（百萬元，凈利潤（百萬元，%） 歸母歸母凈利潤率（凈利潤率（%） 2018 2019 同比同比 2018 2019 同比同比 2018 2019 同比同比 2018 2019 同比同比 增長增長 變動變動 增長增長 變動變動 光伏設備光伏設備 精功科技 1004 865 -13.84 20.15 16.75

20、-3.41 6 -121 -2211 0.57 -13.98 -14.55 晶盛機電 2536 3110 22.64 39.51 35.55 -3.96 582 637 9.49 22.96 20.50 -2.46 捷佳偉創 1493 2527 69.30 40.08 32.06 -8.02 306 382 24.73 20.51 15.11 -5.40 邁為股份 788 1438 82.48 39.55 33.82 -5.73 171 248 44.82 21.70 17.22 -4.48 金辰股份 756 862 13.97 37.35 38.12 0.77 85 60 -29.08 11

21、.21 6.98 -4.24 合計 6577 8802 33.83 36.44 32.67 -3.77 1150 1206 4.89 17.48 13.70 -3.78 光伏制造光伏制造 通威股份 27535 37555 36.39 18.92 18.69 -0.22 2019 2635 30.51 7.33 7.02 -0.32 行業研究新能源板塊行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 6 隆基股份 21988 32897 49.62 22.25 28.90 6.65 2558 5280 106.40 11.63 16.05 4.41 中環股份 13756 16887 22.76 17

22、.35 19.49 2.14 632 904 42.93 4.60 5.35 0.75 易成新能 2786 5982 114.70 14.13 35.65 21.52 -295 602 - -10.57 10.06 20.63 億晶光電 3550 3559 0.25 14.07 10.13 -3.94 69 -303 -541.69 1.93 -8.51 -10.45 東方日升 9752 14404 47.70 18.11 20.92 2.81 232 974 319.01 2.38 6.76 4.38 拓日新能 1121 1054 -5.97 27.83 30.30 2.47 89 78 -

23、12.34 7.93 7.40 -0.54 航天機電 6701 6910 3.12 11.94 13.10 1.16 39 -752 -2052.13 0.58 -10.89 -11.46 協鑫集成 11191 8684 -22.41 13.12 9.99 -3.13 45 56 23.13 0.40 0.64 0.24 合計 98380 127932 30.04 18.02 21.43 3.41 5388 9472 75.79 5.48 7.40 1.93 輔材輔材 陽光電源 10369 13003 25.41 24.86 23.81 -1.05 810 893 10.24 7.81 6.8

24、6 -0.94 科士達 2715 2610 -3.85 29.74 35.87 6.13 230 321 39.38 8.48 12.29 3.81 亞瑪頓 1530 1184 -22.61 10.60 13.98 3.38 79 -97 -222.49 5.18 -8.19 -13.37 三超新材 333 225 -32.63 40.68 31.44 -9.24 37 10 -73.46 11.14 4.39 -6.75 岱勒新材 330 262 -20.71 37.31 17.82 -19.49 34 -46 -234.76 10.31 -17.52 -27.82 福斯特 4810 637

25、8 32.61 19.67 20.36 0.70 751 957 27.39 15.62 15.01 -0.61 合計 20087 23662 17.80 23.66 23.73 0.07 1941 2037 4.94 9.66 8.61 -1.05 電站電站 太陽能 5037 5011 -0.51 39.11 48.10 8.98 862 911 5.65 17.12 18.18 1.06 林洋能源 4017 3359 -16.37 37.82 45.19 7.37 761 700 -7.90 18.93 20.85 1.92 中利集團 16726 11825 -29.30 18.80 15

26、.25 -3.54 -288 55 - -1.72 0.46 2.18 京運通 2034 2057 1.15 45.13 34.46 -10.68 452 263 -41.73 22.22 12.80 -9.42 芯能科技 384 387 0.76 45.95 44.77 -1.18 66 42 -36.34 17.22 10.88 -6.34 合計 28198 22640 -19.71 27.41 29.21 1.81 1853 1971 6.40 6.57 8.71 2.14 全部合計 153242 183037 19.44 21.28 23.23 1.96 10332 14686 42.

27、15 6.74 8.02 1.28 資料來源：Wind，海通證券研究所 表表 2 光伏板塊光伏板塊 2018-2019 年年 Q4 單季度經營情況對比單季度經營情況對比 證券簡稱證券簡稱 營業收入（百萬元，營業收入（百萬元，%） 毛利率毛利率 （%） 歸母凈利潤歸母凈利潤（百萬元，（百萬元，%） 歸母凈利潤歸母凈利潤率（率（%） 4Q18 4Q19 同比同比 4Q18 4Q19 同比同比 4Q18 4Q19 同比同比 4Q18 4Q19 同同比比 增長增長 變動變動 增長增長 變動變動 光伏設備光伏設備 精功科技 272 219 -19.51 29.28 14.42 -14.86 -26 -5

28、7 - -9.69 -26.12 -16.43 晶盛機電 646 1102 70.64 39.01 30.66 -8.36 136 166 21.39 21.11 15.02 -6.09 捷佳偉創 395 723 83.09 37.20 28.02 -9.17 45 41 -8.63 11.38 5.68 -5.70 邁為股份 207 416 100.47 35.66 38.70 3.03 30 64 111.66 14.57 15.39 0.81 金辰股份 220 209 -4.79 34.65 43.25 8.60 21 9 -56.36 9.37 4.30 -5.08 合計 1740 2

29、669 53.42 36.13 30.85 -5.28 206 222 8.09 11.83 8.33 -3.50 光伏制造光伏制造 通威股份 6149 9530 55.00 19.21 16.83 -2.38 359 392 9.07 5.84 4.11 -1.73 隆基股份 7316 10204 39.47 22.33 31.74 9.41 867 1795 107.12 11.85 17.59 5.75 中環股份 4500 4871 8.24 13.76 21.99 8.23 206 202 -2.28 4.59 4.14 -0.45 易成新能 665 947 42.45 10.94 2

30、5.75 14.81 -356 -354 - -53.58 -37.37 16.20 億晶光電 1115 1649 47.91 14.07 7.46 -6.61 3 -263 -7997 0.30 -15.96 -16.26 東方日升 2911 4630 59.07 21.98 22.78 0.80 21 190 793.98 0.73 4.11 3.38 拓日新能 361 317 -12.23 23.95 26.27 2.32 16 5 -71.11 4.43 1.46 -2.97 航天機電 1698 2033 19.73 12.84 14.94 2.11 281 -633 -325.50

31、16.53 -31.13 -47.66 協鑫集成 2987 1651 -44.72 10.75 9.22 -1.53 142 92 -35.32 4.75 5.56 0.81 合計 27702 35833 29.35 17.79 21.98 4.18 1539 1425 -7.39 5.56 3.98 -1.58 輔材輔材 陽光電源 4724 5819 23.18 18.72 21.33 2.60 202 338 67.03 4.29 5.81 1.53 科士達 915 969 5.92 27.52 36.51 8.98 8 91 1010 0.89 9.36 8.46 亞瑪頓 231 368

32、 59.19 2.68 10.90 8.22 15 -99 -759 6.48 -26.83 -33.31 三超新材 60 58 -3.19 16.64 39.91 23.28 -26 -2 - -43.76 -4.09 39.67 岱勒新材 52 68 30.31 7.56 23.46 15.89 -15 -30 - -28.39 -44.39 -16.00 福斯特 1399 1787 27.76 19.44 22.02 2.57 404 365 -9.84 28.90 20.40 -8.51 合計 7382 9070 22.87 19.35 22.80 3.45 589 662 12.42

33、 7.98 7.30 -0.68 行業研究新能源板塊行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 7 電站電站 太陽能 2036 1342 -34.11 20.66 40.31 19.65 143 93 -35.22 7.04 6.92 -0.12 林洋能源 1273 814 -36.06 29.13 36.33 7.20 113 14 -87.43 8.91 1.75 -7.16 中利集團 4985 3347 -32.86 22.94 8.85 -14.10 -346 34 - -6.95 1.02 7.96 京運通 351 567 61.54 35.69 16.84 -18.84 -28

34、96 - -7.89 16.98 24.87 芯能科技 71 101 43.69 26.78 30.56 3.78 -6 -3 - -8.09 -2.91 5.18 合計 8715 6170 -29.20 23.86 20.40 -3.45 -123 234 - -1.41 3.80 5.21 全部合計 45539 53742 18.01 19.91 22.37 2.47 2211 2544 15.08 4.85 4.73 -0.12 資料來源：Wind，海通證券研究所 表表 3 光伏板塊光伏板塊 2019-2020 年年 Q1 單單季度經營情況對比季度經營情況對比 證券簡稱證券簡稱 營業收入（百萬元，營業收入（百萬元，%） 毛利率毛利率 （%） 歸母凈利潤歸母凈利潤（百萬元，（百萬元，%） 歸母凈利潤歸母凈利潤率（率（%） 1Q19 1Q20 同比同比 1Q19 1Q20 同比同比 1Q19 1Q20 同比同比 1Q19 1Q20 同比同比 增長增長 變動變動 增長增長 變動變動 光伏設備光伏設備 精功科技 174 163 -6.25 15.37 17.63 2.25 -27 -15 - -15.67 -9.34 6.32 晶盛機電 568 716 26.13 33.70 33.42 -0.28 126 134 6.27 22.25 18.74 -3.50 捷佳偉創 5