基礎化工行業氫能研究系列報告之一：快馬加鞭產業鏈布局加速-230516（37頁）.pdf

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1、 證券研究報證券研究報告告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 行業研究行業研究 基礎基礎化工化工 2023 年年 05 月月 16 日日 氫能研究系列報告之一 推薦推薦（維持）（維持）快馬加鞭，快馬加鞭，產業產業鏈鏈布局加速布局加速 本文是我們華創能源化工團隊氫能產業研究系列報告的第一篇，重點從產業本文是我們華創能源化工團隊氫能產業研究系列報告的第一篇，重點從產業政策作為切入點，剖析氫能從上游制氫，到中游氫氣的儲運加注，再到下游政策作為切入點，剖析氫能從上游制氫，到中游氫氣的儲運加注，再到下游應用的基本情況，對各環節

2、技術、成本、政策以及行業現狀等多維度進行分應用的基本情況，對各環節技術、成本、政策以及行業現狀等多維度進行分析，并以合理假設做出析，并以合理假設做出 2025 年年/2030 年年/2050 年三個關鍵節點氫能發展的定量年三個關鍵節點氫能發展的定量預期。預期。氫能戰略地位基本確立氫能戰略地位基本確立，地方政策加碼助力地方政策加碼助力。作為兼備清潔和高效兩大優勢的能源，氫能或將成為全球實現零碳社會的終極答案之一。自 2022 年氫能產業發展中長期規劃(2021-2035 年)印發，氫能產業的戰略地位基本確立。在此文件引領下，各地政策密集發布，以城市集群為主要模式的中國氫能產業發展邁入快車道：制氫

3、端，可再生能源綠氫的制造因地制宜，僅三北地區預計 2025 年可再生能源電解水制氫產能可達 40 萬噸以上；中間儲運環節，管道建設初步開啟，中石化中石油等國企為主要投資方，國內純氫/摻氫管道規劃總長度已達 1000km 以上；有力的補貼政策和管制放松下加氫站鋪設迅速，預計 2025年，各地方規劃建設加氫站可超過 1000 座。內生變革內生變革穩步推進，穩步推進，靜待規?；铀俳当眷o待規?；铀俳当?。政策助力下，氫能各環節的內部變革也在同步發生，降本之路已悄然開啟。制氫端，可再生能源電力成本的降低已成行業共識，具有快速響應能力的 PEM 電解槽已在國內部分項目中得到應用。運輸端，液氫運輸

4、所需液化裝置在 2022 年迎來突破，如中科富海首套具有自主知識產權的國產 1.5TPD氫液化裝置在安徽阜陽調試成功，順利產出液氫產品；純氫管道在政策助力下逐步鋪設中，靜待下游需求增長帶來規?；?，高效降低運輸成本。加氫站，占總建設成本 30%的核心部件壓縮機國產替代率逐步提升；管制放松下油氫及氣氫合建站和一站式加氫站的迅速發展助力加氫站成本降低，上下游產業鏈的穩定帶來的有效運營時間增加也將線性降低加氫站運營成本?；せぶ乜ㄖ乜p輪驅動雙輪驅動需求增長需求增長，冶金冶金替代替代應用潛力應用潛力無限無限。政策強激勵下可再生綠電與化工用氫耦合已開啟第一次產業周期，基于可再生能源資源分布和煤化工

5、產業的重合分布，以及綠電強制配儲和化工產業能效控制兩大政策協同激勵，綠電-綠氫-化工產業鏈進入高速發展通道的確定性增加。受電堆功率提升，政策補貼傾斜以及重卡碳排放高三重因素驅動，氫能重卡有望成為氫能在交通領域的首個爆發式增長領域，2022 年外銷的 3368 輛燃料電池汽車中，貨車所占比例已由 2018 年的 8%上升至 2022年的 59%。氫能在冶金領域對傳統化石燃料的替代受成本和技術制約尚處于起步階段，尚未有工業產量級別的項目投入生產，但未來隨著單位碳稅成本的增加和用氫成本下降，氫氣直接還原法有望下降至與傳統高爐轉爐法持平，對碳排放大戶鋼鐵行業的原料替代將成為氫能在零碳社會創造的另一種變

6、革。短期來看，短期來看，在頂層設計的引領和地方政策的激勵下，在頂層設計的引領和地方政策的激勵下，2025 年前年前氫能行業氫能行業完整完整產業鏈的產業鏈的初步建立初步建立具有較強的確定性具有較強的確定性。積極參與氫能產業鏈從零到一過程的企業將受益于此輪政策激勵，上游逐步形成可再生能源-綠氫-化工減碳產業鏈；中下游則向工業副產氫-燃料電池-重卡產業鏈邁進。長期來看，長期來看，氫能氫能的特征決定其在未來的新型能源中具有不可替代的優勢，的特征決定其在未來的新型能源中具有不可替代的優勢，在在構建構建全球全球零碳社會的零碳社會的愿景下，氫能的應用邊界將不斷拓寬愿景下，氫能的應用邊界將不斷拓寬。保守估計保

7、守估計 2030年年氫能產業鏈氫能產業鏈市場市場規?；蜻_數千億，并將逐步向萬億邁進規?；蜻_數千億，并將逐步向萬億邁進。立足行業前沿，具備核心技術的企業有望依托氫能市場迅速成長，沿著國產替代之路，建立起強大的技術護城河，穩定賺取超額收益。風險提示風險提示：政策波動，：政策波動，技術突破慢于技術突破慢于預期，預期，氫氣氫氣使用使用安全問題安全問題。證券分析師：楊暉證券分析師：楊暉 郵箱： 執業編號：S0360522050001 行業基本數據行業基本數據 占比%股票家數(只)459 0.06 總市值(億元)45,110.24 4.81 流通市值(億元)35,974.60 5.05 相對指數表現相對指

8、數表現%1M 6M 12M 絕對表現-8.5%-13.4%-10.9%相對表現-4.6%-17.4%-10.3%相關研究報告相關研究報告 國企改革+“中特估”系列報告之一：從“修復”到“重塑”，三桶油價值重估 2023-05-12 化工新材料行業周報（20230501-20230507）：專題推薦煙酸/煙酰胺：成本驅動，價格快速上行 2023-05-07 基礎化工行業周報（20230501-20230507）：化工行業價格繼續走弱，庫存總體上升，價差有所修復 2023-05-07 -12%-1%10%21%22/0522/0722/1022/1223/0223/052022-05-162023

9、-05-12基礎化工滬深300華創證券研究華創證券研究所所 氫能研究系列報告之一氫能研究系列報告之一 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 投資投資主題主題 報告亮點報告亮點 本篇報告從產業鏈全覽的角度詳細介紹上游制氫/中游儲運加注環節/下游應用環節，對各環節從技術，成本，政策情況以及行業現狀等多維度進行全方面的總結和剖析，并以合理假設做出 2025 年/2030 年/2050 年三個關鍵節點氫能產業鏈的定量預期。與市場普遍與市場普遍將將氫能氫能重卡重卡當作當作氫能需求增長氫能需求增長最最重要重要的的引擎的觀點有別，本報

10、引擎的觀點有別，本報告覺得綠氫替代告覺得綠氫替代傳統灰氫傳統灰氫用于化工生產的需求同樣值得重視用于化工生產的需求同樣值得重視:1)可再生能源資源分布和煤化工產業分布有一定重疊之處，綠電-綠氫-化工產業鏈可規避大規模長距離儲運帶來的成本“虛增”問題;2)綠電強制配儲以及化工產業的能效控制倒逼企業減排，兩大政策下綠電-綠氫-化工產業鏈幾乎成為最佳答案，是否配套建設綠氫項目將成為企業獲取指標的核心競爭力之一。投資邏輯投資邏輯 在雙碳戰略的引領下，氫能產業鏈布局開啟：上游逐步形成可再生能源-綠氫-化工產業鏈；中下游向工業副產氫-燃料電池-重卡產業鏈邁進。在政策驅動下，率先開啟清潔綠氫替代化石能源示范性

11、項目的企業，有望在中長期規避能源價格上漲以及碳稅上升等帶來的成本問題，依托自身副產氫產能并積極推動氫氣外售的企業則在短期內有望獲取超額收益。外部巨大推動力下，氫能產業鏈的內生變革也在悄然發生，部分核心設備以及材料的國產替代之路處于啟動階段，一定時間的降本增效后將向商業化運行轉變。立足行業前沿，具備核心技術的企業有望依托氫能市場迅速成長，沿著國產替代之路，建立起強大的技術護城河。1)制氫端：主流堿性電解槽的響應延遲和可再生能源的波動性造成部分隱形成本，具有快速響應能力的 PEM電解槽已在國內部分項目中得到應用。2)運輸環節：長管拖車高壓氣態運輸仍為當前主流，但該方式長運輸距離下較低的經濟性與我國

12、產氫用氫的結構之間存在沖突；中長距離更具經濟性的液氫運輸所需液化裝置在 2022 年迎來突破，如中科富海首套具有自主知識產權的國產 1.5TPD 氫液化裝置在安徽阜陽調試成功已順利產出液氫產品。3)加氫站：設備依賴進口是加氫端成本居高不下的根本原因之一。占總建設成本 30%的核心部件壓縮機國產替代率穩步上行，已從 2017年的 0%逐步提升至 2022Q1的 32%。4WhU2ViYeX5XlYZYmUcV7NcM6MmOoOpNoNfQoOtOiNoPpQ8OrQrRNZrRmPuOmNnO 氫能研究系列報告之一氫能研究系列報告之一 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（200

13、9）1210號 3 目目 錄錄 一、一、始于政策：碳中和以及能源安全雙輪驅動始于政策：碳中和以及能源安全雙輪驅動.6（一）碳中和戰略加速前行，“終極能源”走向臺前.6（二）各國氫能政策梳理：氫能戰略地位已基本確立.8 二、二、產業加速：國產替代推進，靜待規模效應加速降本產業加速：國產替代推進，靜待規模效應加速降本.11（一）制氫：灰氫仍為主流，可再生能源制氫經濟性逐步顯現.12（二）儲運：氫能大規模使用的瓶頸環節.15（三）加氫站：鏈接上下游產業鏈的關鍵設施.20（四）產業鏈全覽：以城市集群為主要發展模式.23 三、三、應用開啟：雙輪驅動，想象無限應用開啟：雙輪驅動，想象無限.25（一）從原料

14、轉向能源，氫氣重定義.25（二）交通領域：氫能重卡先行，引領行業突破.26（三）冶金領域：氫能冶金減排可期，綠色替代勢在必行.28（四）化工領域：“灰”“綠”切換初開啟，化工耦合“順理成章”.32 四、四、未來產業鏈發展總結預測未來產業鏈發展總結預測.34 五、五、風險提示風險提示.35 氫能研究系列報告之一氫能研究系列報告之一 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 4 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 全球重點國家二氧化碳排放量(億噸).6 圖表 2 全球二氧化碳排放量來源統計(億噸).6 圖表 3 歐洲碳排放交易價格.6 圖表 4 歐盟能源供給來源(2020)

15、.7 圖表 5 日本能源對外依賴度逐年變化.7 圖表 6 主要能源熱值及其二氧化碳排放量.8 圖表 7 各機構預測氫氣 2050年全球需求量(億噸).8 圖表 8 日本氫能相關政策發展.9 圖表 9 歐盟氫能相關政策發展.9 圖表 10 美國氫能政策發展.10 圖表 11 中國氫能政策發展.11 圖表 12 各國氫能遠期目標.11 圖表 13 氫能產業鏈及其關鍵分支.12 圖表 14 制氫技術及其對比.12 圖表 15 中國氫氣供給結構及其預測(20202050E).13 圖表 16 藍氫(煤氣化+碳捕捉技術)成本分析.13 圖表 17 綠氫成本分析.13 圖表 18 灰氫成本敏感性分析.14

16、 圖表 19 綠氫成本敏感性分析.14 圖表 20 新能源發電平準化度電成本(元/kwh).14 圖表 21 全球新能源發電利用率.14 圖表 22 氫氣儲運方式及其比較.15 圖表 23 30Mpa長管拖車運氫成本拆解(元/標方).16 圖表 24 不同種類儲氫瓶運輸成本拆解(元/標方).16 圖表 25 5TPD 液氫罐車運輸成本拆解(元/標方).17 圖表 26 不同液化規模下運輸成本拆解(元/標方).17 圖表 27 國內重點液氫項目統計.17 圖表 28 100%利用率管道運輸成本拆解(元/標方).18 圖表 29 不同管道利用率下運輸成本拆解(元/標方).18 圖表 30 國內氫氣

17、管道鋪設情況不完全統計(截至 2023年 1 月).18 圖表 31 三種運輸方式經濟性總覽.20 圖表 32 加氫站核心工作流程及其具體分類.21 圖表 33 中國加氫站數量變化(累計值，座).21 氫能研究系列報告之一氫能研究系列報告之一 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 5 圖表 34 中國加氫站發展方向(當年值，座).21 圖表 35 中國建成加氫站壓縮機類型(2022年 7月).22 圖表 36 加氫站壓縮機市占率變化趨勢.22 圖表 37 外供式加氫站建設成本拆解.22 圖表 38 甲醇重整式加氫站建設成本拆解.22 圖表 39 外供式加氫站

18、單位運營成本(元/標方).22 圖表 40 一站式加氫站單位運營成本(元/標方).22 圖表 41 用氫成本測算.23 圖表 42 主要城市氫能規劃遠景目標統計.25 圖表 43 我國氫氣消費結構(2020).26 圖表 44 我國氫氣消費結構預測(2050，萬噸).26 圖表 45 燃料電池類型及其基本特征.26 圖表 46 燃料電池結構拆解(以質子交換膜為例).27 圖表 47 燃料電池汽車銷量變化(單位：輛).28 圖表 48 重型車 CO2單位排放(單位：g/km，2021).28 圖表 49 燃料電池半掛牽引車產銷(單位：輛).28 圖表 50 燃料電池電堆功率變化(20172025

19、E).28 圖表 51 氫能冶金技術路線.30 圖表 52 中國二氧化碳排放來源(2019).30 圖表 53 全球鋼鐵生產路線及其產能占比.30 圖表 54 高爐富氫二氧化碳減排效果（模擬結果）.31 圖表 55 中國鋼鐵/化工裝置運行年限(2020年數據).31 圖表 56 氫能冶金成本拆解(2020,英鎊/噸).31 圖表 57 氫能冶金成本拆解(2030E,英鎊/噸).31 圖表 58 國內氫能冶金項目進展.32 圖表 59 現代煤化工西部地區產能占比.33 圖表 60 西部地區可再生能源裝機(2020，萬 kw).33 圖表 61 氫氣產業發展關鍵數字預測.35 氫能研究系列報告之一

20、氫能研究系列報告之一 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 6 一、一、始于始于政策：碳中和以及能源安全雙輪驅動政策：碳中和以及能源安全雙輪驅動（一）（一）碳中和戰略加速前行，“終極能源”碳中和戰略加速前行，“終極能源”走向臺前走向臺前 氣候變化氣候變化已已成為全球性議題，成為全球性議題，碳交易價格進入歷史高點碳交易價格進入歷史高點。二氧化碳導致的氣候變暖是工業化發展的副產物，全球二氧化碳排放呈逐年上升態勢。據 Global Carbon Project 統計2021年全球共計排放二氧化碳368億噸。按國家來看，按國家來看，中國中國是最大碳排放國，是最大碳排

21、放國，2021年總年總計計排放排放 113 億噸，約占總排放量的億噸，約占總排放量的 31%；按來源看，石油和煤炭產業是二氧化碳排放最大的來源，2021 年石油和煤炭產業分別排放 118 億噸/150 億噸二氧化碳，合計約占總排放量的 73%。隨著氣候形勢的日益嚴峻，以歐盟為首的發達國家碳交易價格從 2021 年開始進入歷史性的高速上升期：2005年至2020年末，碳交易價格在430歐元/噸震蕩；從 2021 年 1 月開始高速上漲，截至截至 2023 年年 2 月，歐盟碳交易價格已突破單月，歐盟碳交易價格已突破單噸噸百歐元大百歐元大關關，短短兩年實現同比增長，短短兩年實現同比增長 200%以

22、上以上；亞太地區也逐步建立穩定的碳排放交易機制，2021 年日本、新加坡等亞太國家制定價格為 23 美元/噸二氧化碳；中國當前碳交易價格約在 4070 元/噸。若按照歐盟單噸價格 100 歐元/噸二氧化碳測算，全球二氧化碳減排市場的理論上限已達到 27萬億元。圖表圖表 1 全球重點國家二氧化碳排放量全球重點國家二氧化碳排放量(億噸億噸)圖表圖表 2 全球二氧化碳排放量來源統計全球二氧化碳排放量來源統計(億噸億噸)資料來源：Global Carbon Project，華創證券 資料來源：Global Carbon Project，華創證券 圖表圖表 3 歐歐洲洲碳排放交易價格碳排放交易價格 資料

23、來源：ember-climate，華創證券 地緣危機下地緣危機下能源安全能源安全重要性重要性凸顯凸顯。早在 20 世紀 70 年代，經歷多次石油危機沖擊的西方國家便已開始探索替代能源以減少對石油的進口依賴，盡可能削減油氣資源消費開支。當前全球主要油氣資源分布極不平衡，大多數國家均有擺脫石油進口依賴的訴求。日本能源對外依賴度高的本質原因為其地域狹窄且資源稀缺。2011 年福島核電站事故后核能0100200300400194919541959196419691974197919841989199419992004200920142019亞洲（不包括中國和印度）中國印度美國歐盟27國日本俄羅斯其他世

24、界050100150200250300350400194919541959196419691974197919841989199419992004200920142019石油煤炭水泥天然氣等氣體氣體燃燒處理其他產業總計0204060801001202021/52021/112022/52022/11EUA(EU ETS futures price,歐元/噸)UKA(UK ETS futures price,英鎊/噸)氫能研究系列報告之一氫能研究系列報告之一 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 7 計劃擱淺，日本能源對外依賴度一度上升至 95%。近年來日本依

25、托海上的風光資源，發展風能，光能及氫能等可再生能源，能源對外依賴度稍有下降，但仍接近 90%；歐盟的能源結構同樣“脆弱”，對外依賴度接近 60%，其中進口自俄羅斯的能源達總供給的24%。2022 年俄烏沖突成為歐盟能源危機的催化劑，歐洲決定能源去俄羅斯化，推出年俄烏沖突成為歐盟能源危機的催化劑，歐洲決定能源去俄羅斯化，推出RepowerEU 計劃，計劃，計劃中 2030年的氫能產能目標被提升至 1000萬噸。圖表圖表 4 歐盟能源供給來源歐盟能源供給來源(2020)圖表圖表 5 日本能源對外依賴度逐年變化日本能源對外依賴度逐年變化 資料來源：Eurostat,華創證券 資料來源：Agency

26、for Natural Resources and Energy，華創證券 兩大議題兩大議題催生能源替代，氫能催生能源替代，氫能或成終極答案?；虺山K極答案。2022年能源安全和氣候變化兩大全球性議題同時升溫，新能源產業因此高速發展。作為新能源的一種，氫能產熱的基本原理為氫和氧氣生成水，燃燒過程不生成任何環境污染物質，且具有較高的質量能量密度：燃燒熱值約為 120142MJ/kg，分別約為當前主流能源汽油，硬煤和天然氣的 2.7、5.0 和 2.9倍，是當之無愧的“高效能源”。除高熱值/零污染兩個核心優勢外，與其他清潔能源相比，氫能還具備儲存靈活性高，儲能無時間地域限制以及穩定性好等優勢。在未來

27、零碳社會變革式需求的催化下，氫能極有可能成為能源問題的終極答案。取取國際能源署、國國際能源署、國際可再生能源機構等際可再生能源機構等多多個權威個權威機構機構 2050 年氫氣需求預測值平均數，年氫氣需求預測值平均數，2050 年全球氫氣年全球氫氣需需求求預計在預計在 6.5 億噸億噸左右左右，按照武漢氫能產業發展政策中的氫氣核定價格即，按照武漢氫能產業發展政策中的氫氣核定價格即 35 元元/kg 粗略粗略測算，測算，2050 年全球氫能市場空間可達年全球氫能市場空間可達 22.8 萬億。萬億。但與此同時，因其元素特性氫能同樣具備流速快，易燃易爆和易造成金屬材料脆化等缺點，這也是氫氣大規模推廣難

28、的本質原因之一。庫存變動,0.80%與其他國家的貿易往來,33.10%進口自俄羅斯,24.40%國內生產,41.70%70%75%80%85%90%95%2010201120122013201420152016201720182019日本能源對外依賴度 氫能研究系列報告之一氫能研究系列報告之一 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 8 圖表圖表 6 主要能源熱值及其二氧化碳排放量主要能源熱值及其二氧化碳排放量 燃料種類燃料種類 熱值熱值(MJ/kg)一次能源一次能源二氧化碳排放量二氧化碳排放量(g CO2/MJ)氫氣 120142 0 汽油 4446 73.

29、3 柴油 4246 74 原油 4247 73.3 液化石油氣(LPG)4651 66.3 天然氣 4255 55.8 硬煤 23.9 93.9 褐煤 99%，制氫成本適中 2.需提純并去除雜質，無法作為大規模集中化的氫能源供應源 電解水制氫 堿性/質子交換膜/陰離子交換膜/固體氧化物電解制氫 電解液一般是含有 30%左右 KOH的溶液，接通直流電后，水在電解槽中被分解為氫氣和氧氣 1.工藝過程簡單，結合綠電可實現制氫過程零碳排放 2.堿性電解制氫技術已大規模應用，質子交換膜電解制氫技術與可再生能源適配度更高 資料來源：頭豹研究院2022年中國氫能行業白皮書，華創證券 具備天然成本優勢具備天然

30、成本優勢的灰氫生產的灰氫生產仍仍為主流技術。為主流技術。我國具備豐富的煤炭以及工業副產氫氣資源(氯堿副產，丙烷脫氫，焦炭副產)。煤制氫是當前制氫成本最低的方式之一。據氫云鏈及石油與化工數據，以技術成熟的煤氣化技術為例，在原料煤(6000 大卡，含碳量 80%以上)價格 600 元/噸情況下，氧氣價格為 0.7 元/標方的情況下，制取氫氣成本約1.0 元/標方氫氣（12 元/kg）；藍氫在化石能源制氫的基礎上需要結合碳捕捉技術，從我國的實際資源情況出發，基于原料為煤炭的假設，當前我國碳捕捉技術成本約為350400元/噸，以 350元/噸為假設時，制氫成本約為 1.4元/標方氫氣（16元/kg），

31、碳捕捉技術約貢獻 0.30.4元/標方的成本增量。綠氫是實現全生命周期零碳排放的必經之路綠氫是實現全生命周期零碳排放的必經之路，電力成本占總成本，電力成本占總成本比例較高比例較高。綠氫生產過 氫能研究系列報告之一氫能研究系列報告之一 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 13 程本質上為利用氫氣的高能量密度等特性實現可再生能源的高效儲存，其轉換路徑依托電解槽實現。綠氫的綠氫的成本基本由電力成本決定成本基本由電力成本決定。經測算，電力成本約為綠氫成本的70%90%，若按照單標方氫氣耗電量為 4.4kwh,電力成本 0.6 元/kwh 計算，綠氫的生產成本約為

32、2.8 元/標方。但隨著可再生能源裝機量的增加以及發電成本的不斷下降，綠氫的生產成本有望與藍氫甚至是灰氫持平。據我們測算，當電力成本下降 50%至 0.3 元/kwh 時，綠氫的生產成本基本和藍氫持平；當電力成本下降 70%至 0.18 元/kwh 時，綠氫的生產成本基本和煤氣化制氫持平。綠氫成本的有效降低對于氫氣能否成為真正的零綠氫成本的有效降低對于氫氣能否成為真正的零碳能源至關重要，其實現途徑碳能源至關重要，其實現途徑有兩種：有兩種：1)降低可再生能源成本降低可再生能源成本；2)提高電解槽效率提高電解槽效率減少減少產氫產氫單位用電量。單位用電量。圖表圖表 15 中國氫氣供給結構中國氫氣供給

33、結構及其及其預測預測(20202050E)資料來源：中國氫能聯盟中國氫能源及燃料電池產業白皮書，華創證券 圖表圖表 16 藍氫藍氫(煤氣化煤氣化+碳捕捉技術碳捕捉技術)成本分析成本分析 圖表圖表 17 綠氫成本分析綠氫成本分析 資料來源：氫云鏈，中國氫能聯盟中國氫能源及燃料電池產業白皮書，Wind,華創證券 資料來源：氫云鏈，中國氫能聯盟中國氫能源及燃料電池產業白皮書，Wind,華創證券 0%20%40%60%80%100%120%20202030E2040E2050E化石能源制氫工業副產氫可再生能源電解水制氫生物制氫及其他技術煤炭32%氧氣21%輔材3%電能2%碳捕捉技術23%固定成本19%

34、電能93%固定成本7%氫能研究系列報告之一氫能研究系列報告之一 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 14 圖表圖表 18 灰氫灰氫成本敏感性分析成本敏感性分析 圖表圖表 19 綠氫成本敏感性分析綠氫成本敏感性分析 資料來源：氫云鏈，中國氫能聯盟中國氫能源及燃料電池產業白皮書，Wind,華創證券 資料來源：氫云鏈，中國氫能聯盟中國氫能源及燃料電池產業白皮書，Wind,華創證券 隨著可再生能源裝機量的持續上升以及技術更迭，隨著可再生能源裝機量的持續上升以及技術更迭，綠電綠電成本下降成本下降已經是已經是明顯明顯且可預見的且可預見的未來趨勢。未來趨勢。據 IREN

35、A 統計，全球太陽能光伏、陸上風電以及海上風電 2021 年平準化發電成本同比2010年分別下降88%，60%以及68%，若不進一步考慮發電小時數的問題，當前三種可再生能源的發電成本實際上已經足以使可再生能源制氫與藍氫成本相匹敵。此外，由于風能和光能間隙性波動造成的棄風棄光資源可轉化為氫能儲存，2021 年全球光伏發電利用率僅在 15%左右，風電利用率為 35%左右，亟需多種儲能方式靈活完成儲能消納，綠電制氫和可再生能源調峰綠電制氫和可再生能源調峰有望有望形成形成相輔相成相輔相成的雙贏局面的雙贏局面。圖表圖表 20 新能源發電新能源發電平準化度電成本平準化度電成本(元元/kwh)圖表圖表 21

36、 全球全球新能源發電利用率新能源發電利用率 資料來源：IRENA(2022),華創證券 資料來源：IRENA(2022),華創證券 綠氫項目綠氫項目“因地而設”“因地而設”，產能產能有望進入有望進入高速高速增長增長期期。經不完全統計，國內現有規劃產能已超出氫能產業發展中長期規劃(2021-2035年)2025年達到 10-20 萬噸的基本預期，集中建設于可再生能源豐富的“三北”地區集中建設于可再生能源豐富的“三北”地區。2023年 1月，內蒙古能源局宣布實施具備條件的風光制氫一體化示范項目共計 15 個(4 個離網型，11 個并網型)，配套新能源規模631.2萬千瓦(其中風電 473.2萬千瓦

37、，光伏 158萬千瓦)，制氫能力總計達 28.2萬噸/年，總投資 495.8 億元。項目集中于項目集中于 2023 年上半年開工，年上半年開工，2024 年年底投產年年底投產；2022 年 12 月 5日，寧夏發改委發布寧夏回族自治區可再生能源發展“十四五”規劃，規劃顯示寧夏“十四五”期間有 11 個綠氫項目儲備，綠氫產能將達到 8 萬噸/年；河北省則預計在十四五末將形成 10萬噸/年的可再生能源制氫。堿性堿性電解槽電解槽仍仍為主流為主流設備設備，PEM 已實現初步應用已實現初步應用。由于技術成熟且投資運行成本低，0%5%10%15%20%25%10%20%30%40%50%單位制氫成本上漲百

38、分比單位制氫成本上漲百分比煤炭價格上漲百分比煤炭價格上漲百分比0%10%20%30%40%50%10%20%30%40%50%單位制氫成本下降百分比單位制氫成本下降百分比電力價格下降百分比電力價格下降百分比0.00.51.01.52.02.53.03.52010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021海上風電太陽能光伏陸上風電0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021海上風電太陽能光伏陸上

39、風電 氫能研究系列報告之一氫能研究系列報告之一 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 15 催化劑易得等優點，堿性電解槽為當前國內主要使用的電解槽種類，市占率達 97%(勢銀數據，2022)。然而堿性電解槽的響應延遲和可再生能源波動性之間的不兼容將帶來隱形電力成本，PEM的快速響應能力則更能適應風光電的波動性，但受限于其前期投資較高(約為堿性電解槽的 34 倍)及國產技術不成熟等問題，商業推廣速度較慢。但近年但近年來來 PEM 水電解制氫技術已水電解制氫技術已在部分項目中成功投運，在部分項目中成功投運，2022 年年 12 月月末末，我國單套最大，我國單套最

40、大PEM 電解水制氫裝置在中原油田成功投產電解水制氫裝置在中原油田成功投產，投產后日產高純度“綠氫”投產后日產高純度“綠氫”1.12 噸噸。據勢銀統計，2022 年中國堿性電解水制氫設備的出貨量約 776MW，電解槽總出貨量在800MW左右，相比 2021年約 350MW的總出貨量實現翻倍增長。規?；M程穩步推進，成本下降苗頭已現。規?；M程穩步推進，成本下降苗頭已現。2021 年 4 月，寶豐能源公告 200MWp 光伏發電及 20000 標方/小時電解水制氫示范項目已于 2021 年初部分建成并投入試生產，氫氫氣綜合成本可以控制在氣綜合成本可以控制在 1.34 元元/標方標方(約約 15

41、元元/kg)，已經接近煤制氫水平，已經接近煤制氫水平；2022 年 12 月末，吉電股份公告風光制綠氫合成氨一體化示范項目，根據其項目可行性研究報告，基于合成氨價格為近五年間我國東北區域合成氨平均價格即 3520 元/噸的假設，該項目的資本金內部收益率為 4.57%，以上上市公司項目信息表明綠氫項目已經能夠實現不錯的收益率。（二）（二）儲運：儲運：氫能大規模使用的瓶頸環節氫能大規模使用的瓶頸環節 如前所述如前所述，我國可再生能源制氫產能分布我國可再生能源制氫產能分布將將主要集中在三北地區，而氫能的主要消耗則主要集中在三北地區，而氫能的主要消耗則處于內陸區域，因此處于內陸區域，因此氫氣的氫氣的長

42、距離長距離儲運儲運是我國是我國氫能氫能大規模推廣大規模推廣使用使用的瓶頸的瓶頸環節環節。氫氣的儲運按儲存狀態劃分主要有氣態、液態以及固態運輸，按運輸載體分別對應氣氫拖車和管道運輸(氣態)，液氫罐車和有機液氫運輸(液態)，固態氫運輸。圖表圖表 22 氫氣儲運方式及其比較氫氣儲運方式及其比較 儲運方式儲運方式 運輸條件運輸條件 安全性安全性 運輸量運輸量 具體技術限制具體技術限制 運輸能耗運輸能耗 壓縮能耗壓縮能耗 儲運成本儲運成本 氣氫拖車 常溫高壓 較差 少 技術較為成熟 低 低 單車氣氫運輸變動成本取決于運輸距離 專屬輸氫管道 常溫高壓-大 需保證上游氫源和下游氫氣充足 較低 低 前期投資高

43、，審批困難 天然氣管道摻氫 常溫高壓 氫氣的摻入降低管道安全性 大 國內技術尚不成熟，相關操作參數如摻氫比仍不確定 低 低 可利用現有西氣東輸管道，減少前期投資成本 液氫罐車 低溫常壓 較差 大 儲罐材料絕熱要求高，液氫裝備技術難度高 遠距離運輸成本低 高 成本主要集中在液化環節 有機液氫運輸 常溫常壓 中間體儲運安全方便 大 反應溫度較高，催化劑易被中間產物毒化 較高 高 可利用現有汽油輸送管道、加油站等基礎設施 固態氫運輸 常溫常壓 中間體運輸安全方便 體積儲氫密度大 質量儲氫密度低，固態儲氫裝置充放速度慢，放氫過程中有雜質生成 高 低 儲氫合金價格昂貴，目前僅用于電池領域，用于大規模氫氣

44、運輸并不現實。資料來源：玖牛咨詢，曹軍文等氫氣儲運技術的發展現狀與展望，中國工程院我國天然氣摻氫產業發展研究等，華創證券 長管拖車的經濟性主要受限于運輸距離長管拖車的經濟性主要受限于運輸距離。國內目前氫氣主要的運輸方式仍主要為依托35Mpa型儲氫瓶的長管拖車式氣態運氫，而海外氣態運氫多采用 70Mpa型儲氫瓶。對30Mpa長管拖車運氫成本進行拆解，油費、人工費以及過路費是長管拖車油費、人工費以及過路費是長管拖車運氫主要的運氫主要的運輸成本來源，該部分成本下降空間較為有限運輸成本來源，該部分成本下降空間較為有限。單位運氫成本將隨著運輸距離線性上升，當運輸距離為 200km時，氫氣的單位運輸成本僅

45、為 0.6元/標方，假設綠氫的制氫成本為2.8 元/標方，此時氫氣的運輸成本僅為制造成本的 20%。對于兼備豐富氫能資源以及下游需求的區域，如山東青島等地長管拖車運氫方式較為經濟。但我國未來的可再生能源 氫能研究系列報告之一氫能研究系列報告之一 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 16 產地與下游需求之間存在地域錯配，以主要清潔能源資源地新疆和需求地湖北為例，運輸距離需達 3000 公里以上，氫氣的理論運輸單耗達到 5.9 元/標方。改用改用 70Mpa 儲氫瓶儲氫瓶可以可以擴大單次氫氣運輸量從而降低單位氫氣運輸成本擴大單次氫氣運輸量從而降低單位氫氣運輸成

46、本，但同時儲氫瓶設備成本也將隨之，但同時儲氫瓶設備成本也將隨之升高升高。閥門價格和瓶身所用碳纖維材料是兩種儲氫瓶主要的成本差異來源。70MPa 瓶閥國內廠家尚不能實現自主量產，國外供應商價格單個可達 2.210 萬元(21 世紀財經報道數據)；碳纖維材料則已經由中復神鷹等企業實現一定程度的國產替代。圖表圖表 23 30Mpa 長管拖車運氫成本拆解長管拖車運氫成本拆解(元元/標方標方)圖表圖表 24 不同不同種類種類儲氫瓶運輸成本拆解儲氫瓶運輸成本拆解(元元/標方標方)資料來源：閆喻婷等氫氣儲運方式的經濟性對比研究，華創證券 注：橫軸為運輸距離，單位km 資料來源：閆喻婷等氫氣儲運方式的經濟性對

47、比研究，取運輸距離為200km結果，華創證券 液化裝置液化裝置國產化進程國產化進程仍處于初期仍處于初期。液氫儲運的核心在氫液化和液氫儲運兩個環節，液化裝置是液氫廠的核心裝置。對液氫運輸的成本進行拆解，液化電費成本是總成本的主要來源，約占總成本的 60%70%。同時，相比長管拖車，液氫運輸成本對距離敏感性較低。由于通過提升液化裝置的生產規?？捎行Ы档蛦挝荒芎某杀?，因此形成大規模液氫工廠可有效降低液氫運輸成本。經測算，固定運輸距離為經測算，固定運輸距離為 600km 時，當液氫廠規模由時，當液氫廠規模由5TPD 擴大至擴大至 30TPD 時，氫氣單位運輸成本將從時，氫氣單位運輸成本將從 1.01

48、元元/標方下降至標方下降至 0.65元元/標方標方，相比氣態運氫中程運輸距離經濟性明顯。國內氫液化技術發展起步較晚，相對海外仍有一定差距，但隨著氫能發展戰略地位的確立，液氫發展迎來重要拐點，液氫設備規?；c國產化趨勢逐步顯現：2022 年末，中科富海首套具有自主知識產權的國產 1.5TPD 氫液化裝置在安徽阜陽調試成功，順利產出液氫產品；另有久泰內蒙液氫項目，海鹽氫能源和工業氣體綜合項目等設計產量達30TPD 的外資參與工程處于審批在建之中。在短期無法實現全面建立氫能網絡的情況下，在短期無法實現全面建立氫能網絡的情況下，液氫運輸液氫運輸或或將將成為主流成為主流，未來也有望成為，未來也有望成為管

49、道運輸管道運輸靈活且具備經濟性靈活且具備經濟性的輔助手段的輔助手段。0.000.501.001.5050100150200250300350400450500550600車頭折舊費管束式集裝箱折舊費壓縮機折舊費人工費車輛保險費油費0.000.200.400.600.801.0020Mpa30Mpa50Mpa車頭折舊費管束式集裝箱折舊費壓縮機折舊費人工費車輛保險費油費過路費保養費壓縮電費 氫能研究系列報告之一氫能研究系列報告之一 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 17 圖表圖表 25 5TPD 液氫罐車運輸成本拆解液氫罐車運輸成本拆解(元元/標方標方)圖表

50、圖表 26 不同液化規模下運輸成本拆解不同液化規模下運輸成本拆解(元元/標方標方)資料來源：閆喻婷等氫氣儲運方式的經濟性對比研究，華創證券 注：橫軸為運輸距離，單位km 資料來源：閆喻婷等氫氣儲運方式的經濟性對比研究，取運輸距離為600km結果，華創證券 圖表圖表 27 國內重點液氫項目統計國內重點液氫項目統計 區域區域 省份省份/直轄市直轄市 企業名稱企業名稱 產能產能 單位單位 項目狀態項目狀態 華北華北 內蒙古內蒙古 烏?；鹾；?0.15 T/D 已投產已投產 華北 內蒙古 空氣產品、久泰新能源 10000 T/A 在建 華北 內蒙古 長江三峽 0.3 T/D 在建 華北 內蒙古

51、內蒙古黃河工貿、中石油管道設計院 5 T/D 啟動設計 華北 山西 大同氫創、成都深冷 5 T/D 在建 華北 河北 旭陽集團 1 T/D 在建 華北 河北 未勢能源 0.5 T/D 擬建 華中 湖南 中石化巴陵石油、湖南核電 一期 5000二期15000 T/A 在建 華中 河南 華久氫能源、洛陽煉化 2700 T/A 在建 華中 河南 中科富吉 10 T/D 在建 華東 浙江 浙能集團、嘉化能源 1.5 T/D 在建 華東華東 浙江浙江 浙能集團浙能集團 1 T/D 建成建成 華東 浙江 林德集團、上海華誼 30 T/D 在建 華東 浙江 空氣化工產品 30 T/D 在建 華東 浙江 衛星

52、石化、液化空氣 11000 T/A 在建 華東 上海 液化空氣、申能集團-己簽約 華東 山東 齊魯氫能 13200 T/A 在建 西北 甘肅 中建氫能 6500 T/A 在建 華中 河南 空氣化工產品-已簽約 華中 湖北 空氣化工產品-已簽約 華北華北 北京北京 北京北京 101 所所 1 T/D 建成建成 西南西南 四川四川 西昌西昌 23 基地基地 1 T/D 建成建成 西南 重慶 重慶三十三科技集團 5 T/D 在建 0.00.20.40.60.81.01.250100150200250300350400450500550600液化裝置成本液氫罐車折舊費人工費車輛保險費油費液化電費過路費

53、保養費0.00.20.40.60.81.01.25TPD30TPD100TPD液化裝置成本液氫罐車折舊費人工費 氫能研究系列報告之一氫能研究系列報告之一 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 18 華南華南 海南海南 文昌基地文昌基地 2.5 T/D 建成建成 華東華東 安徽安徽 中科中科富海富海 1.5 T/D 建成建成 資料來源：隆眾資訊，華創證券（截至2023/4/28）管道運輸需與下游需求匹配發揮效用。管道運輸需與下游需求匹配發揮效用。管道投資額是管道運輸成本的最主要因素，前期的高額投資/建設項目審批周期長是管道運氫難以大規模建設的主要原因。我國氫源

54、地和人口密集的氫能需求地之間的距離約在20003000km。我們測算，對于運輸量為10萬噸/年的氫氣管道，運輸距離在 2300km 時，如若下游年需求能穩定保持在如若下游年需求能穩定保持在 10 萬噸，氫萬噸，氫氣的單位運輸成本僅為氣的單位運輸成本僅為 0.9 元元/標方，假如下游年需求僅為標方，假如下游年需求僅為 10 萬噸的萬噸的 25%，氫氣的單位，氫氣的單位運輸成本將上升至運輸成本將上升至 3.6元元/標方。標方。進一步考慮到氫能產業發展中長期規劃(2021-2035年)給出的指引，預計 2025 年中國燃料電池車輛保有量達到 5 萬輛，假設全為燃料電池重卡，車輛氫耗在 8kg/100

55、km，單車年運行里程為 20 萬公里左右，氫氣年需求量可達 80萬噸。因此我們因此我們預計預計 2025 年年下游需求下游需求足以足以匹配匹配氫能的管道運輸，形成一定的規?；淠艿墓艿肋\輸，形成一定的規?；?，氫氣運輸成本可有效降低至合理范圍內。應，氫氣運輸成本可有效降低至合理范圍內。2022 年中國氫氣管道建設進入資本密集期年中國氫氣管道建設進入資本密集期，中石化中石油等國企中石化中石油等國企為主要投資方。為主要投資方。截至截至2023年年 1月，月，國內國內純氫純氫/摻氫摻氫管道管道建設總長度已達到建設總長度已達到1000km以上，以上，最長記錄在案的氫氣最長記錄在案的氫氣運送管道長度

56、運送管道長度 400km。另據 2022 年 12 月消息，內蒙古科學技術研究院與中國石油天然氣管道工程、中太(蘇州)氫能源科技簽署戰略合作協議。三方將合作共建烏海至呼和浩特輸氫管道暨“內蒙古氫能走廊”項目，該項目擬建設我國壓力最高、長度最長的氫氣干線管道，國內純氫管道建設長度有望再創新高。圖表圖表 28 100%利用率管道運輸成本拆解利用率管道運輸成本拆解(元元/標方標方)圖表圖表 29 不同管道利用率下運輸成本拆解不同管道利用率下運輸成本拆解(元元/標方標方)資料來源：閆喻婷等氫氣儲運方式的經濟性對比研究，假設氫氣管道運輸量為10萬噸/年，華創證券 注：橫軸為運輸距離，單位km 資料來源：

57、閆喻婷等氫氣儲運方式的經濟性對比研究，假設氫氣管道運輸量為10萬噸/年，取運輸距離為2300km結果，華創證券 注：橫軸為管道利用率 圖表圖表 30 國內氫氣管道鋪設情況國內氫氣管道鋪設情況不完全統計不完全統計(截至截至 2023 年年 1 月月)種類種類 項目名稱項目名稱 進度及其對應時間進度及其對應時間 管道長度管道長度/km 公司公司 純氫管道 2019年前建成長度 99 定州-高碑店氫氣管道工程 2021年 6月啟動，處于審批階段 164.7 中國石油天然氣管道工程 寧夏寧東輸氫管線 2022年 3月開建 1.2 沃凱瓏 玉門油田水電廠氫氣輸送管道 2022年 8月建成 5.5 中國石

58、油天然氣管道工程 0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.91.020050080011001400170020002300管道折舊費管道維護費壓氣站折舊費電費0.00.51.01.52.02.53.03.54.0100%50%25%管道折舊費管道維護費壓氣站折舊費電費 氫能研究系列報告之一氫能研究系列報告之一 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 19 寶鋼無取向硅鋼產品結構優化標段三項目輸氫管道 2022年 11月貫通 4 上海寶冶冶金工程 烏蘭察布陸上風電制氫一體化工程和輸氫管道 2022年 12月消息披露 400 中石化石油工程技術

59、服務 烏海至呼和浩持輸氫管道暨“內蒙古氫能走廊”項目 2022年 12月消息披露 500 中國石油天然氣管道工程、內蒙古科學技術研究院、中太(蘇州)氫能源科技 山東 100公里純氫管網示范 2023年 1月 16日披露消息 100 中國石油天然氣管道工程 摻氫管道 朝陽天然氣摻氫示范工程 2019年建成-國家電投 張家口摻氫管道示范項目 2021年 8月開工，正在推進-由張家口鴻華清潔能源科技牽頭 達茂-工業區氫氣管道工程 2020年 7月啟動，正在推進 159 中國石油天然氣管道工程 廣東海底摻氫項目 正在推進 55 中國石油天然氣管道工程 陜寧一線摻氫示范項目 2021年完工 97 中國石

60、油天然氣管道工程 扎魯特-烏蘭浩特氫混天然氣長輸管線 2023年 1月 17日簽署協議 230 昆侖氫能、興安盟吉通天然氣等 通遼市隆圣峰天然氣有限公司甘旗卡綜合站純氫與摻氫燃氣管道工程 2022年 7月 23日開建 4.7 由通遼市隆圣峰天然氣牽頭 寧夏寧東天然氣摻氫降碳示范化工程 2022年 8月中試主體完工 7.4 中國石油天然氣管道工程 總計 1327 資料來源：國際能源網氫能匯，華創證券 對三種運輸方式的經濟性進行對比對三種運輸方式的經濟性進行對比分析：分析：1）首先明顯看到100%利用率的管道運輸在幾乎全距離上的顯著優勢，事實上工廠中副產氫和下游用氫環節之間的運輸大部分也都由管道完

61、成；對于僅有 25%利用率的管道運輸，其與30TPD液氫運輸的平衡點為375km（圖上未顯示），與5TPD液氫運輸的平衡點約為 650km。2）相較當前主流的 30Mpa 氣態拖車運氫技術，超過 375km 時 5TPD 液氫運輸方式便具有更高的經濟性；即使氣態拖車運氫進一步發展至 50Mpa，超過 600km 時經濟性仍不敵 5TPD液氫技術。3）在短期下游需求尚未真正爆發的先冷階段，同時進一步考慮管道的審批建設周期較長而國產國產 5TPD 量級的液氫技術加速突破中，合理推斷液氫技術有望成為行之有效量級的液氫技術加速突破中，合理推斷液氫技術有望成為行之有效且且較快較快落地的“冷啟動關鍵點”落

62、地的“冷啟動關鍵點”。氫能研究系列報告之一氫能研究系列報告之一 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 20 圖表圖表 31 三種運輸方式經濟性總覽三種運輸方式經濟性總覽 資料來源：閆喻婷等氫氣儲運方式的經濟性對比研究，華創證券 注：橫軸為運輸距離（km）,縱軸為單位運氫成本（元/標方）（三）（三）加氫站：鏈接上下游產業鏈的關鍵設施加氫站：鏈接上下游產業鏈的關鍵設施 加氫站將不同來源的氫氣通過壓縮機增壓儲存在站內的高壓罐中，再通過加氣機為氫燃料電池汽車加注氫氣，是氫燃料電池商業化的重要基礎設施，核心設備有氫氣壓縮機、核心設備有氫氣壓縮機、儲氫容器、加氫機儲氫容

63、器、加氫機等等。經過數十年的發展，中國加氫站已發展出多種類型經過數十年的發展，中國加氫站已發展出多種類型。按建設方式劃分可分為固定式和移動式；按氫氣的儲存狀態可分為高壓氣態儲氫和液氫站。我國加氫站的類型逐步由作為示范工程的撬裝式轉變為固定式，由純氫站轉為油氫合建站，并發展出站內制氫供氫一體化模式。據中國加氫站產業發展藍皮書 2022，截至截至 2022年年 7 月初，月初，當期新增加氫當期新增加氫站數量中，站數量中，撬裝站比例從撬裝站比例從 2018年初的年初的 60%下降至下降至 10%，合建站比例從，合建站比例從 2018年的年的 0%上上升至升至 60%。站內制氫加氫站一體站數量達到 1

64、7座。2023年 2月 15日，國內首個甲醇制氫加氫一體站投用，該站是由中石化燃料油公司大連盛港油氣氫電服“五位一體”綜合加能站升級而來；加氫站的加注能力同樣在逐步提高，GGII 調研數據顯示，2016 年至2022年 9月，新增加氫站的日平均加注能力從 300kg左右增長至 900kg；自 2022年以來國內加氫站規劃項目的加注能力多在 1000kg以上。0.000.501.001.502.002.50020040060080010001200140020Mpa(氣氫拖車）30Mpa(氣氫拖車)50Mpa(氣氫拖車)5TPD(液氫槽罐)30TPD(液氫槽罐)100TPD(液氫槽罐)25%利用

65、率(管道)50%利用率(管道)100%利用率(管道)氫能研究系列報告之一氫能研究系列報告之一 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 21 圖表圖表 32 加氫站加氫站核心核心工作流程及其工作流程及其具體分類具體分類 資料來源：International journal of hydrogen energy，華創證券 圖表圖表 33 中國中國加氫站數量變化加氫站數量變化(累計值，座累計值，座)圖表圖表 34 中國中國加氫站加氫站發展方向發展方向(當年值，座當年值，座)資料來源：中國能源局，今日大宗，華創證券 資料來源：勢銀&中鼎恒盛中國加氫站產業發展藍皮書20

66、22，華創證券 主要成本來源壓縮機的主要成本來源壓縮機的國產化率國產化率逐步上升。逐步上升。外供加氫站的主要設備有卸氣柱，壓縮機，儲氫罐，加氫機，及附屬的氮氣系統、氫氣冷卻器和順序控制閥組等，若為一站式制氫，還需添置合適的制氫裝置。對于外供式加氫站，壓縮機是其最為核心的部件同時也是主要成本來源之一，約占外供式加氫站建設成本的 30%，占一站式加氫站總運營成本的15%。壓縮機按技術原理可分為隔膜式壓縮機、液驅式壓縮機以及離子壓縮機，其中隔膜式壓縮機因輔助隔膜的存在可避免氣體泄漏和氣體污染，市占率達 60%以上。液驅壓縮機也因結構簡單等優點在壓縮機市場占據一席之地，市占率約為 30%。壓縮機成本居

67、高不下的關鍵原因之一為國產品牌市占率較低，但 2017 年后壓縮機中國產品牌的市占率穩步提高，已從 0%逐步提升至 32%(2022Q1)。0501001502002503002016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年中國加氫站數量變化（座）0123456789102016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年中國站內制氫加氫站數量變化中國70Mpa加氫站數量變化（座）氫能研究系列報告之一氫能研究系列報告之一 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 22 圖表圖表 35 中國建成加氫站壓縮機中國建成加氫站壓縮

68、機類型類型(2022 年年 7 月月)圖表圖表 36 加氫站壓縮機市占率變化趨勢加氫站壓縮機市占率變化趨勢 資料來源：勢銀&中鼎恒盛中國加氫站產業發展藍皮書2022，華創證券 資料來源：勢銀&中鼎恒盛中國加氫站產業發展藍皮書2022，華創證券 圖表圖表 37 外供式加氫站外供式加氫站建設建設成本拆解成本拆解 圖表圖表 38 甲醇重整甲醇重整式加氫站式加氫站建設建設成本拆解成本拆解 資料來源：李妍等外供氫與現場制氫加氫站的氫氣成本分析，華創證券 資料來源：李妍等外供氫與現場制氫加氫站的氫氣成本分析，華創證券 圖表圖表 39 外供式加氫站外供式加氫站單位運營單位運營成本成本(元元/標方標方)圖表圖

69、表 40 一站式一站式加氫站加氫站單位單位運營成本運營成本(元元/標方標方)資料來源：李妍等外供氫與現場制氫加氫站的氫氣成本分析，華創證券 注：加氫站利用率按40%計算，此處不包括購氫成本 資料來源：李妍等外供氫與現場制氫加氫站的氫氣成本分析，華創證券 注：加氫站利用率按40%計算，此處包含制氫成本 人工和運營成本約占總成本的一半。人工和運營成本約占總成本的一半。加氫站是氫能產業鏈中直接面向消費者的終端環節，對其成本進行拆解發現，人工和運營成本占其總成本的 50%以上，該部分通過技術迭代下降的空間有限。當務之急是提高加氫站的有效運營時間，若以 40%為加氫站的平均利隔膜壓縮機,66%液驅壓縮機

70、,32%其它類型壓縮機,2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201720182019202020212022Q1國產品牌市占率進口品牌市占率壓縮機成本30%儲氫瓶及加氫系統成本28%其他設備成本13%安裝成本10%土地和土建成本19%制氫裝置32%壓縮機成本15%儲氫瓶及加氫系統成本14%其他設備成本18%安裝成本9%土地和土建成本12%0.00.51.01.52.02.5500 kg/d1000 kg/d設備折舊費土地折舊費人工成本其他運營成本0.02.04.06.08.010.012.0電解水甲醇重整設備折舊費土地折舊費人工成本原料及運輸成本其他運營成本

71、氫能研究系列報告之一氫能研究系列報告之一 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 23 用率，經測算加注能力為 1000kg/d的外供式加氫站氫氣單位成本約為 1.5元/標方，結合前文分析和國內現狀，可合理假設電解水制氫成本為 2.8元/標方和 400km長管拖車運氫成本為 1 元/標方，合計約 5.3 元/標方(約 60 元/kg)，該結果較為接近目前市面上加氫站的外售價格，意味著消費者平均用氫成本高昂。政策政策直接直接助力加氫站助力加氫站運營，加速氫能網絡建立。運營，加速氫能網絡建立。自自 2022 年開始，各省市密集出臺加氫站直接補貼政策，單站建設補貼上

72、限約為500萬元，運營補貼1030元/kg不等。與此同時，國內多省密集發布放寬非化工園區制氫的政策，非化工區制氫加氫管控逐步放開。政策補貼和減少管制雙管齊下，消費者用氫成本有望快速降低。截至 2022 年,我國已建成加氫站共 274 座，另據金聯創對各地方現有氫能產業加氫站的發展規劃統計，預計到2025年，各地方規劃建設加氫站超 1041座。對前文的產業鏈梳理進行整理，對前文的產業鏈梳理進行整理，基于綠氫基于綠氫-管道運輸管道運輸-加氫站加氫站-終端客戶的產業模式假設，終端客戶的產業模式假設，我們認為我們認為當前當前決定決定消費者用氫成本消費者用氫成本的三大的三大首要首要因素分別為因素分別為綠

73、氫單位電力綠氫單位電力成本，成本，需求端決需求端決定的運氫定的運氫管道管道和加氫站的和加氫站的下游利用率。下游利用率。結合前文所提到的資料對三大因素進行敏感性分析，假設運氫管道和加氫站的下游利用率同步變動，經測算，當綠氫單位用電成本為0.2元/kwh，加氫站及管道利用率達到 70%時，氫氣價格約為 40元/kg；若進一步加氫站及管道利用率上升至 100%，氫氣價格約為 30元/kg，可達到各省市政策的指導價。圖表圖表 41 用氫成本測算用氫成本測算 核心參數核心參數 成本項目成本項目 綠氫生產單位電力成本綠氫生產單位電力成本(元元/kwh)0.6 0.4 0.2 加氫站及管道利用率(40%)綠

74、氫單位電力成本(元/標方)2.64 1.76 0.88 綠氫單位其他成本(元/標方)0.17 0.17 0.17 管道運氫成本(元/標方)2.23 2.23 2.23 加氫站運營成本(元/標方)2.08 2.08 2.08 氫氣總成本(元/標方)7.12 6.24 5.36 氫氣總成本(元/kg)80 70 60 加氫站及管道利用率(70%)綠氫單位電力成本(元/標方)2.64 1.76 0.88 綠氫單位其他成本(元/標方)0.17 0.17 0.17 管道運氫成本(元/標方)1.28 1.28 1.28 加氫站運營成本(元/標方)1.19 1.19 1.19 氫氣總成本(元/標方)5.28

75、 4.4 3.52 氫氣總成本(元/kg)59 49 40 加氫站及管道利用率(100%)綠氫單位電力成本(元/標方)2.64 1.76 0.88 綠氫單位其他成本(元/標方)0.17 0.17 0.17 管道運氫成本(元/標方)0.89 0.89 0.89 加氫站運營成本(元/標方)0.83 0.83 0.83 氫氣總成本(元/標方)4.53 3.65 2.77 氫氣總成本(元/kg)51 41 31 資料來源：國際能源網氫能匯，李妍等外供氫與現場制氫加氫站的氫氣成本分析，閆喻婷等氫氣儲運方式的經濟性對比研究，華創證券 注：測算具有其特異性，和參數設定相關性較大，本結果僅做參考（四）（四）產

76、業鏈全覽：產業鏈全覽：以以城市集群城市集群為主要發展模式為主要發展模式 氫能研究系列報告之一氫能研究系列報告之一 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 24 當前我國氫能產業鏈主要以城市集群的模式開展。當前我國氫能產業鏈主要以城市集群的模式開展。2021年 8月，五部委聯合發布關于啟動燃料電池汽車示范應用工作的通知，同意北京、上海和廣東報送的城市群啟動實施燃料電池汽車示范應用。同年 12 月，河南和河北燃料電池汽車示范城市群相繼獲批，自此全國形成“3+2”燃料電池汽車示范格局。下文主要介紹北京、上海和廣東的城市群發展模式：北京城市群氫氣供應由副產氫和水電解為

77、主。北京城市群氫氣供應由副產氫和水電解為主。北京燃料電池示范城市群由北京、天津濱海新區以及河北省唐山市、保定市和山東省濱州市、淄博市等 12 個市區組成，其中河其中河北和山東為主要的氫源供應地，北和山東為主要的氫源供應地，北京是燃料電池的核心推廣地。制氫端，據中國加氫站產業發展藍皮書 2022統計，北京城市群中參與氫氣供應的部分氣體供應商中有或北京城市群中參與氫氣供應的部分氣體供應商中有或包含水電解為制氫技術的廠家占比約為包含水電解為制氫技術的廠家占比約為 1/3，規劃項目中水電解技術占比約，規劃項目中水電解技術占比約 50%，均為，均為可再生能源制氫項目可再生能源制氫項目。儲運端，氫源供應地

78、至北京距離約為 200400km,長管拖車式運氫可基本滿足運輸要求。上海城市群氫氣供應暫以副產氫為主上海城市群氫氣供應暫以副產氫為主，綠氫，綠氫有望有望成為成為未來未來主流。主流。上海燃料電池示范城市群由蘇州、南通、嘉興、淄博、寧夏寧東能源化工基地、鄂爾多斯市等 6 城共同組建“1+6”上海城市群，其中江浙滬是最為核心的工業副產氫源供應地，寧夏寧東和鄂爾多斯的加入則保障未來可再生能源制氫供應。制氫端，據中國加氫站產業發展藍皮書2022統計，當前上海城市群中參與氫氣供應的部分氣體供應商中以水電解為制氫技術的廠家占比不高；儲運端，主要工業副產氫源供應地至上海距離均在 100km 以內,長管拖車式運

79、氫具備不錯的經濟性；可再生氫源與上海之間距離較遠，長距離下管道運輸將可再生氫源與上海之間距離較遠，長距離下管道運輸將是上海城市群未來的發展方向。是上海城市群未來的發展方向。2022 年 11 月，上海 4 公里輸氫管道全線貫通，服務于第一條完全面向新能源汽車行業的高水平無取向硅鋼生產線；消費端，鄂爾多斯重卡及工程物流車輛保有量超過 30萬輛，是國內最大的燃料電池重卡和礦車應用市場。廣東廣東城市群城市群上游上游氫氣資源相對匱乏氫氣資源相對匱乏。廣東燃料電池示范群由佛山市牽頭，聯合廣州、深圳、福州、珠海、淄博以及內蒙古包頭等城市。制氫端，廣東示范群的供應商氫源生產技術較為特殊，以化石能源制氫為主，

80、約占總數量的 50%。且廣東區域氫氣產能總量較且廣東區域氫氣產能總量較少，據勢銀統計少，據勢銀統計截至截至 2022 年中年中供應商年總產能低于供應商年總產能低于 1 萬噸萬噸，且主要石化企業集中在茂名、湛江等地，距主要消費區域佛山 300400km，氫氣儲運成本不容忽視。未來隨著加氫站的鋪設和燃料電池的投放，廣東城市群將面臨較大的資源缺口。因此因此當前當前解決氫源解決氫源供給成為其首要建設任務供給成為其首要建設任務，建設一站式加氫站以及利用其低成本的蓄冷電力是兩種可能建設一站式加氫站以及利用其低成本的蓄冷電力是兩種可能的解決方向。的解決方向。自 2022 年氫能產業發展中長期規劃(2021-

81、2035 年)出臺后，三大城市群引領全國各省市密集出臺相關政策，對其統計整理發現：1)政策對加氫站補貼后終端價格預期在政策對加氫站補貼后終端價格預期在 35元元/kg左右，左右，單位氣體補貼價格在 1030元/kg不等，單個加氫站預計服務燃料電池汽車 100150 輛，對加氫站的單站建設補貼在 300萬元左右。2)北京，上海，佛山為燃料電池汽車推廣核心承載地區，內蒙古，寧夏等地為可再生能源制氫承載地區；可再生能源制氫規劃以可再生能源制氫規劃以 20232025 年年為導入期，為導入期，20252030 年為年為高速高速增長期增長期，以鄂爾多斯市為例，2025 年規劃可再生能源制氫量 40 萬噸

82、，可供應重卡約 2萬輛，2030 年規劃可再生能源制氫量 100 萬噸，可供應重卡 5 萬輛。依托鄂爾多斯豐富的可再生能源及其廣闊的重卡應用場景(鄂爾多斯市運煤重型卡車、工程貨車保有量約33萬輛，其中從事煤炭中短途運輸18萬輛、工程卡車15萬輛)，鄂爾多斯有望成為未來的“氫能重地”。氫能研究系列報告之一氫能研究系列報告之一 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 25 圖表圖表 42 主要城市氫能規劃遠景目標統計主要城市氫能規劃遠景目標統計 城市城市 燃料電池車燃料電池車數量數量（輛，（輛，2022 年年 8 月月上險口徑）上險口徑）規劃燃料電池規劃燃料電池

83、車數量車數量(輛，輛，2025年年)加氫站數量加氫站數量 規劃加氫站規劃加氫站數量數量(2025年年)加氫站氣加氫站氣體現有價體現有價格格(元元/kg)加氫站補貼后終加氫站補貼后終端價格預期端價格預期(元元/kg)單位氣體補貼單位氣體補貼價格價格(元元/kg)可再生能源制可再生能源制氫產能氫產能(萬噸萬噸/年年)加氫站加氫站 建設建設補貼補貼 上限上限 北京 855 10000 14 74 30-55 30 10 200500萬元 上海 1318 10000 15 70 60 35(2023年，上海臨港)3000萬元 廣州 810 2500 4 50 35(2023年)，30(2024年)按照

84、實際加氫數量 150250萬元 深圳 1291 1000 3 10 35(2023年)，30(2024年)站內電解水制氫用蓄冷電價/谷期用電量超過 50%的免收電費 150250萬元 佛山 554 5500 31 60 36(2022年度以后)18 300500萬元 重慶 31 5000 4 10 25 30，按照累計加氫數量 300萬元 青島 305 3000(2030年)5 30 35 20(2023年)，15(2024年)200700萬 唐山-3000 10 30 36 3(電解水制氫)-淄博-1000 5 12 68 500萬元 蘇州 387 1000 5 20 35-45 20-25

85、 400萬元 鄂爾多斯 11 5000 20 90 20 30 40(2025年)，100(2030年)300450萬元 寧夏-500(重卡)10 8(2025年)，30(2030年)河北 360 10000 6 100 30 30(部分地區)10(2025年)不超過400萬元(張家口)資料來源：北京市氫燃料電池汽車車用加氫站發展規劃（20212025年），廣州市燃料電池汽車示范應用工作方案（2022-2025年），香橙會研究院，人民網，電車匯，新浪財經，隆眾資訊等，華創證券 三、三、應用開啟：應用開啟：雙輪驅雙輪驅動動，想象，想象無限無限（一）（一）從從原料原料轉向轉向能源能源，氫氣，氫氣重

86、重定義定義 2020 年我國氫氣總需求量約為 2100 萬噸，應用仍以工業原料為主，合成氨用氫是氫氣最大的消費領域，占總消費結構的 37%；隨著氫能基礎設施的落地和儲用技術的更新迭代，據中國氫能聯盟預測，到據中國氫能聯盟預測，到 2050 年我國氫氣需求將達到約年我國氫氣需求將達到約 6000 萬噸，萬噸，且且消費結構將消費結構將發生發生根本性根本性轉變轉變，以燃料電池為依托的交通運輸領域將占據氫氣消費的半壁江山，消費量達到 2458 萬噸，占比約 41%；工業領域則主要受化石原料替代/鋼鐵冶煉需求拉動，消費量預計達到 3370 萬噸，占比約 56%。在頂層設計引領下，隨著基礎設施落地，氫氣在

87、人類社會中的角色將被重新定義。氫能研究系列報告之一氫能研究系列報告之一 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 26 圖表圖表 43 我國氫氣消費結構我國氫氣消費結構(2020)圖表圖表 44 我國氫氣消費結構預測我國氫氣消費結構預測(2050，萬噸，萬噸)資料來源：中國氫能聯盟中國氫能源及燃料電池產業白皮書，華創證券 資料來源：中國氫能聯盟中國氫能源及燃料電池產業白皮書，華創證券（二）（二）交通領域：交通領域：氫能氫能重卡先行重卡先行，引領行業突破，引領行業突破 燃料電池的發電原理為定向控制氫氣與氧氣反應時的電子轉移形成“電子的定向移動”即電流，從而將反應的

88、化學能轉化為電能，可以說燃料電池與鋰電池發電原理本質一致，其區別僅在于“原料”(氧化劑和還原劑)的不同。與所有電池類似，燃料電池的核心部件為陽極、陰極、電解質和外部電路。當前氫燃料電池主要依據電解質的不同進行類型劃分，可分為質子交換膜燃料電池(PEMFC)、堿性燃料電池(AFC)、磷酸燃料電池(PAFC)、熔融碳酸鹽燃料電池(MCFC)和固體氧化物燃料電池(SOFC)。圖表圖表 45 燃料電池類型及其基本特征燃料電池類型及其基本特征 PEMFC(當前主流當前主流)DMFC PAFC SOFC AFC MCFC 燃料電池類型 質子交換膜燃料電池 直接甲醇燃料電池 磷酸燃料電池 固體氧化物燃料電池

89、 堿性燃料電池 熔融碳酸鹽燃料電池 電解質與燃料 聚合物膜 氫 聚合物膜 甲醇 磷酸 氫 陶瓷氧化物 氫氣/天然氣/甲醇 氫氧化鉀 氫 碳酸鹽 氫氣/天然氣/甲醇 催化劑 鉑 鉑 鉑 鈣鈦礦 鉑 鎳 工作溫度 50-90 50-120 190-210 600-1000 60-220 600-700 優勢 功率密度大 重量輕，體積小 壽命長，成熟 溫度低，啟動快 特定功率密度大 燃料易于儲存 非常成熟的電池類型，最早商用 允許燃料存在一定雜質 能量轉換效率高 燃料相容性好 非貴金屬催化劑 效率高 制造成本低 簡易且技術成熟 效率高 燃料相容性好 劣勢 工藝復雜 需要使用專用燃料 效率低 陰極一氧

90、化碳易中毒 體積大效率低 壽命短 需要貴金屬催化 溫度高 易受腐蝕 啟動慢，壽命短 體積大 需要純氫和純氧，易受一氧化碳中毒 高溫+電解質雙重腐蝕性 啟動慢，壽命短 應用場景 乘用車 商用車 儲能(發電/建筑供能)資料來源：羅蘭貝格中國氫燃料電池重卡行業發展白皮書，華創證券 注：為核心應用場景 質子交換膜由于其工作溫度低，啟動快，比功率高等優點逐步成為國內外主流技術。膜膜合成氨,37%甲醇,19%燃油,10%直接燃燒,19%其他工業用氫,15%交通運輸領域,2458工業領域,3370建筑及其他領域,110 氫能研究系列報告之一氫能研究系列報告之一 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監

91、許可（2009）1210號 27 電池組件是電池組件是質子交換膜燃料電池質子交換膜燃料電池的核心功能部分的核心功能部分，由負責，由負責“輸送原料”的氣體擴散層，“輸送原料”的氣體擴散層，“充當電極”的催化劑層，以及“高效轉移離子”的質子交換膜組成?！俺洚旊姌O”的催化劑層，以及“高效轉移離子”的質子交換膜組成。另由于單一顆電池只能輸出相對較小的電壓，大約 0.7V，所以燃料電池多以串聯的方式即電堆的方式存電堆的方式存在在。電堆中除核心部件即膜電池組件外，還有雙極板和墊片兩種主要硬件：其中雙極板的作用為隔離相鄰的膜電池組件，同時提供機械支撐；墊片則被用于緊貼在膜組件表面，形成氣密性密封，更好地隔離

92、相鄰的膜組件。圖表圖表 46 燃料電池結構拆解燃料電池結構拆解(以質子交換膜為例以質子交換膜為例)資料來源：Smithsonian Institution，華創證券 商用商用車車為為燃料電池的燃料電池的主流主流應用應用場景場景。相較于鋰電池，氫燃料電池優勢在更高的功率和能量密度，在加氫站網絡尚不成熟和氫源有限的情況下，其適用的應用場景主要為三大類：固定路線，中長途干線，高載重(需結合質量密度更高的液氫技術)，與商用車的使用場與商用車的使用場景更為匹配景更為匹配，可可和和主要適用于短途乘用車主要適用于短途乘用車的的鋰電池電動車鋰電池電動車形成互補。形成互補。燃料電池的應用首先以客車為切入口，20

93、18 年燃料電池汽車總銷量約為 1362 輛，其中客車占比達 92%；2022 年銷量上升為 3368 輛，同比 2021 年增長 116%，增量主要由燃料電池貨車尤其是半掛牽引車貢獻，2022 年貨車所占比例由 2018 年的 8%上升至 2022年的 59%。貨車中貨車中商用重卡商用重卡由于由于自重較大自重較大及及對能量密度要求高，未來對能量密度要求高，未來或將或將成為氫燃料電成為氫燃料電池池的的主要發展重點主要發展重點，且當前受政策補貼傾斜和電堆功率提升以及低碳戰略三重因素驅動，國內氫燃料電池在重卡領域的發展已進入快車道，有望有望成為氫能在交通領域的成為氫能在交通領域的首發首發重點重點應

94、用：應用：1)2020年 9月發布的氫燃料電池補貼政策中，相較上一版補貼，政策對于中型貨車補貼大幅下滑，輕型貨車稍有下滑，重型貨車補貼傾斜則在新政中更加突出，對于 31t 以上的重型貨車來說單車補貼上限漲幅達 36.5%。氫能研究系列報告之一氫能研究系列報告之一 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 28 2)燃料電池電堆功率燃料電池電堆功率穩步穩步突破。突破。早期系統功率的增長主要跟隨補貼趨勢提升。后期隨著燃料電池技術的進一步發展，系統功率由 2017 年的 35kw 上升至 2020 年的 70kw。2022年 6 月，從工信部的免征車輛購置稅的新能源汽

95、車車型目錄中披露的各車型數據來看，新車功率大部分已超過 100 千瓦。近年來國內主流燃料電池電堆企業都在持續研發大功率產品，盡可能與重卡需求(110-200kw)相匹配。3)重重型車型車節能減排節能減排是是交通領域低碳戰略交通領域低碳戰略要解決的要解決的核心問題。核心問題。當前我國重卡保有量約為870 萬輛，在總車型中占比很低，但據中國重卡節能減排進程報告，因其單公里油耗較高和年運營里程較長，重型車約占所有車型溫室氣體排放量的一半。如若假設重卡未來全由氫燃料車取代，根據我國節能與新能源汽車技術路線圖預測，49 噸載重量重卡的百公里氫耗將從目前的 10 公斤氫氣降至 2030 年的 7.5 公斤

96、，同時假定重卡年運營 25萬公里，測算氫氣年需求量將達到 1.6億噸，合理假設單位 CO2排放為 800g/km,綠綠氫對氫對重型車的全面替代將實現減排二氧化碳重型車的全面替代將實現減排二氧化碳 1020 億噸，約占億噸，約占當前當前年總排放量的年總排放量的 10%20%。圖表圖表 47 燃料電池汽車銷量變化燃料電池汽車銷量變化(單位：輛單位：輛)圖表圖表 48 重型車重型車 CO2 單位排放單位排放(單位：單位：g/km，2021)資料來源：中國汽車工業協會，Wind,華創證券 資料來源：國際清潔交通委員會中國重型車節能減排進程：2012-2021年間二氧化碳與污染物排放趨勢，華創證券 圖表

97、圖表 49 燃料電池半掛牽引車產銷燃料電池半掛牽引車產銷(單位：輛單位：輛)圖表圖表 50 燃料電池電堆功率變化燃料電池電堆功率變化(20172025E)資料來源：中國汽車工業協會，Wind,華創證券 資料來源：羅蘭貝格中國氫燃料電池重卡行業發展白皮書，華創證券（三）（三）冶金領域：氫能冶金減排可期，綠色替代勢在必行冶金領域：氫能冶金減排可期，綠色替代勢在必行 中國鋼鐵行業排放二氧化碳約占總量的中國鋼鐵行業排放二氧化碳約占總量的17%。主流的鋼鐵冶煉工藝可分為長流程高爐煉鋼、短流程（廢鋼和電弧爐），短流程（直接還原鐵和電弧爐）。長流程的能源消耗以煤炭為主，噸鋼碳排放約為 2 噸二氧化碳；短流程

98、煉鋼能源消耗則以天然氣和電力為主，噸鋼碳排放約為 0.6 噸二氧化碳。兩者由于使用含碳還原劑(焦炭/天然氣)從而產生二氧化碳副產物。據碳中和目標下的中國鋼鐵零碳之路報告，在我國“富煤貧油少氣”05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00020182019202020212022乘用車客車貨車燃料電池汽車總數020040060080010001200自卸汽車中型載貨汽車重型載貨汽車半掛牽引車普通汽車02004006008001,0001,2001,4002020全年2021全年2022全年2023.01燃料電池半掛牽引車銷量燃料電池半掛牽引車產量050100150

99、20020172018201920202021E2025E主要額定功率（Kw）氫能研究系列報告之一氫能研究系列報告之一 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 29 能源結構的影響下，中國鋼鐵行業以基于“高爐轉爐”的長流程為主，產量占到 90%左右(2021 年數據)，而全球平均的長流程鋼產量占比為 73%，美國占比僅在 30%左右，遠低于中國水平。氫能冶金的基本原理則是用氫氣作為輔助還原劑或唯一還原劑替代含碳還原劑的使用從氫能冶金的基本原理則是用氫氣作為輔助還原劑或唯一還原劑替代含碳還原劑的使用從而減少二氧化碳生產而減少二氧化碳生產，其，其路線可分為路線可分

100、為富氫富氫高爐還原法和高爐還原法和氫氣氫氣豎爐直接還原法。豎爐直接還原法。富氫高爐還原路線沿襲原有的高爐煉鋼路線，氫氣更多的扮演的是“輔助還原劑”的角色：摻雜著一定含量氫氣的還原性氣體被噴吹進入傳統煉鐵高爐中，與鐵礦發生反應，由于氫氣最終以混合物成分參與反應，該過程對氫氣純度要求不高，工業副產氫即可滿足要求。此路線的問題主要有：1)該過程中氫氣和鐵礦石發生的氧化還原反應為吸熱反應，過程中高爐溫度下降。因此，提升氫氣使用率的同時保障爐溫成為富氫高爐還原法的核心技術難點。2)由于高爐中碳不止是還原劑，也是熱源和爐料支撐骨架，因此該過程氫氣注入的可允許范圍有限，限制其減排效果，高爐富氫路線實現的減排

101、量約為10%20%。氫氣豎爐直接還原法沿承氫氣豎爐直接還原法沿承自以天然氣為還原劑的“直接還原鐵自以天然氣為還原劑的“直接還原鐵+電弧爐”電弧爐”工藝路線工藝路線：原材料鐵礦石和氫氣進入流化還原爐并產出還原態鐵，然后通過電爐將其制成鋼水以制造鋼鐵產品。除原料外，除原料外，兩種路線的關鍵區別在于設備的不同兩種路線的關鍵區別在于設備的不同，在后一種路線中，在后一種路線中省卻省卻高爐高爐的使用，的使用，且且用于鐵水脫碳生成鋼水的轉爐同樣被省略用于鐵水脫碳生成鋼水的轉爐同樣被省略，轉而使用電弧爐。，轉而使用電弧爐。該路線的主要問題有：1)電力來源，在傳統高爐煉鋼中，高爐在生成鐵水的同時，還提供發電所需

102、的熱源和副產品，而氫基煉鋼中，不會產生任何副產氣體，這意味著鋼鐵廠的所有電力必須從外部供應。2)我國目前主要采用的煉鋼路線為高爐煉鋼路線，高爐設施投產后平均運行時間僅為 12 年左右(2020 年數據，IEA)，還未達到正常使用年限的 1/3，從高爐煉鋼路線轉移到氣基豎爐還原法資產擱淺成本較大。氫能研究系列報告之一氫能研究系列報告之一 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 30 圖表圖表 51 氫能冶金技術路線氫能冶金技術路線 資料來源：posco newsroom，華創證券 圖表圖表 52 中國二氧化碳排放來源中國二氧化碳排放來源(2019)圖表圖表 53

103、 全球全球鋼鐵生產路線及其鋼鐵生產路線及其產能產能占比占比 資料來源：陳濟、李抒苡等碳中和目標下的中國鋼鐵零碳之路,落基山研究所，華創證券 資料來源：IEA，華創證券 電力,47%鋼鐵,17%交通,9%建材,8%建筑,8%化工,6%其他工業,5%02040608010012020182019202020212030E高爐-轉爐直接還原-電弧爐碳捕捉聯合氫氣直接還原廢鋼-電弧爐 氫能研究系列報告之一氫能研究系列報告之一 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 31 圖表圖表 54 高爐富氫二氧化碳減排效果高爐富氫二氧化碳減排效果（模擬結果）（模擬結果）圖表圖表

104、55 中國鋼鐵中國鋼鐵/化工裝置化工裝置運行運行年限年限(2020 年數據年數據)資料來源：Journal of Cleaner ProductionModeling and simulation of hydrogen injection into a blast furnace to reduce carbon dioxide emissions，華創證券 注-溫度指絕熱火焰溫度；kg/tHM單位含義為單噸鋼鐵注入量 資料來源：IEA，華創證券 圖表圖表 56 氫能冶金成本拆解氫能冶金成本拆解(2020,英鎊英鎊/噸噸)圖表圖表 57 氫能冶金成本拆解氫能冶金成本拆解(2030E,英鎊英鎊

105、/噸噸)資料來源：歐洲議會研究Carbon free steel production:Cost reduction options and usage of existing gas infrastructure，華創證券 資料來源：歐洲議會研究Carbon free steel production:Cost reduction options and usage of existing gas infrastructure，華創證券 成本制約下氫能冶金技術成本制約下氫能冶金技術產業化產業化尚處于起步階段。尚處于起步階段。常規長流程(高爐-轉爐，即 BF-BOF)路線的粗鋼生產成本約為 2

106、800 元/噸。根據歐洲鋼鐵零碳生產成本路線中披露的數據，假設生產一噸鋼鐵需耗氫氣 70kg,同時需要 3.2Mwh 的清潔電力(其中 80%用于生產氫氣)，氫氣價格為 50 元/kg,電力成本為 0.5/kwh，僅單噸鋼鐵的變動成本便將不低于5420 元/噸，相比粗鋼生產成本直接翻倍。此外，氫能冶金此外，氫能冶金將將帶來帶來顯著的顯著的電力電力需求需求增量增量，2022 年我國的粗鋼年產量約為 8.5 億噸，假設其中的 20%產能由氫能冶金替代，共需電力 5458 億千瓦時，約占 2022 年我國 2.5 萬億 kwh 可再生能源發電量的 20%。在成本制約和工藝轉換成本的制約下，全球范圍內

107、的綠氫冶金項目均尚處于起步階段。未來隨著單位碳稅成本的增加和用氫成本下降，氫氣未來隨著單位碳稅成本的增加和用氫成本下降，氫氣-直接還原法直接還原法理論上可實現理論上可實現與傳統與傳統高爐轉爐法高爐轉爐法持平持平。在歐洲議會研究服務處相關研究的合理假設下，當氫氣單位成本從 4英鎊/kg（約合 34 元/kg）下降至 3 英鎊/kg(26 元/kg)，電解槽價格從 450 英鎊/kw 下降至208 英鎊/kw,電價從 58 英鎊/Mwh 上升至 66 英鎊/Mwh,碳稅價格從 25 英鎊/t 上升至 84英鎊/t 時，氫氣直接還原法的單噸鋼鐵生產成本將由 2020 年的 659 英鎊上升至 203

108、0 年的 666英鎊，而與此同時由于碳稅價格的上升，高爐轉爐法的成本將由 2020年的 412英0%5%10%15%20%25%05101520253035溫度2043溫度2150溫度2258最佳氫氣注入量(kg/tHM)CO2排放降低比例(%,右軸)12813816024681012141618高爐-轉爐直接還原法煉鋼窯爐水泥甲醇合成氨0100200300400500600700高爐/轉爐高爐富氫+碳捕捉技術氫氣-直接還原法固定成本煤炭天然氣電力鐵礦石碳稅碳捕捉技術產氫電力成本0100200300400500600700高爐/轉爐高爐富氫+碳捕捉技術氫氣-直接還原法固定成本煤炭天然氣電力鐵礦

109、石碳稅碳捕捉技術產氫電力成本其他 氫能研究系列報告之一氫能研究系列報告之一 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 32 鎊上升至 538英鎊。氫氣-直接還原法的競爭力初步體現。據碳中和目標下的中國鋼鐵零碳之路研究報告，對氫氣冶鐵所貢獻的產能進行展望：2030 年前，預計高爐噴吹氫氣可作為一種清潔化的過渡手段，氫氣直接還原鐵產能占比將達到 2.5%；隨后在 2030年實現商業化，占比達到 7%；在 2050年實現規?；?，占比可達到 20%。圖表圖表 58 國內氫能冶金項目進展國內氫能冶金項目進展 企業企業 項目情況項目情況 進展進展 進展披露時間進展披露時間

110、寶武集團 富氫碳循環高爐 100萬噸氫氣直接還原鐵 2022年 7月首次投運，2022年 11月 24日介紹最新進展 2022/11 河鋼集團 120萬噸氫氣直接還原鐵(從副產氬到綠氫)工程一期全線貫通 2022/12 酒鋼集團 煤基氫冶金(研發階段)多次試驗已取得成果 2022/4 建龍集團 產能 30萬噸氫基熔融還原(副產氫)項目成功投產出鐵 2021/4 日照鋼鐵 產能 50萬噸氫基直接還原鐵(副產氫)啟動該制造項目 2020/5 晉南鋼鐵 兩座 1860立方米(約每年 300萬噸)高爐規?；瘒姶禋錃忭椖?項目已投產 2021/4 中晉太行 30萬噸氫氣直接還原鐵 項目已投產 2020/

111、12 國際氫能冶金化工產業示范區 255萬噸氫直接還原鐵和 80萬噸鐵素體不銹鋼綠色冶金項目 項目正式簽約 2022/4 鞍鋼集團 綠氫零碳流化床高效煉鐵 項目開工建設 2022/9 中鋼國際 鋼鐵零碳示范工廠百萬噸級氫基豎爐工程 項目開工建設，預計 2023年投產 2022/2 資料來源：央廣網，河鋼集團，中國鋼鐵新聞網等，華創證券 （四）（四）化工領域：“灰”“綠”切換初開啟，化工耦合“順理成章”化工領域：“灰”“綠”切換初開啟，化工耦合“順理成章”有別于交通領域的柴油替代和冶金領域的焦炭替代指向氫氣與其他能源之間的競爭，氫氫能未來在能未來在化工領域的化工領域的變革則指向變革則指向“綠氫”

112、與“灰氫”之間的轉換?！熬G氫”與“灰氫”之間的轉換。前兩種變革不可避免的需要對現有技術路線(主要為重卡結構和煉鋼設備)做出犧牲式變動，而基于加氫工段的獨立性，后者理論上只需要對少量設備進行改造便可實現。對當前最大綠氫項目分布區域所公示項目分析(主要以內蒙風光制氫一體化示范項目為樣本)發現，綠氫的用途以合成氨/石油煉化/化工品生產為主，上游光伏/風電-綠氫-化工的產業鏈正在形成。我們認為，綠氫化工將是不可忽視且有望率先實現商業化的市場之一：1）可再生能源資源分布和煤化工產業分布有一定重疊之處，綠電可再生能源資源分布和煤化工產業分布有一定重疊之處，綠電-綠氫綠氫-化工產業鏈可化工產業鏈可規避大規模

113、長距離儲運帶來的成本規避大規模長距離儲運帶來的成本“虛增”“虛增”問題問題。我國現代煤化工產業主要分布在西部區域，西部區域煤制烯烴產能占比 92.3%，煤制甲醇產能占比達到 60%，具有較高的區域集中度。同時，2020 年西部地區光伏發電占全國總裝機容量比例為 29.1%，風電占全國總裝機容量比例達到 37.8%，且該比例基于可再生能源潛力大小有望繼續上升。在西部地區新建設綠氫化工項目，充足的化工產能將為氫氣提供大在西部地區新建設綠氫化工項目，充足的化工產能將為氫氣提供大型就近消納場景，從而有效規避短期內難以實現經濟性的儲運問題。型就近消納場景，從而有效規避短期內難以實現經濟性的儲運問題。另外

114、煤化工項目因需要為煤炭、化工產品、固廢灰渣運輸等配備重卡物流車輛，卡車運行區域和路線相對固定集中，這一特點同時也將促進氫能重卡市場發展，形成高效的商業模式。氫能研究系列報告之一氫能研究系列報告之一 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 33 圖表圖表 59 現代煤化工西部地區產能占比現代煤化工西部地區產能占比 圖表圖表 60 西部地區可再生能源裝機西部地區可再生能源裝機(2020，萬，萬 kw)資料來源：王敏等綠氫在石化化工行業的應用前景分析，華創證券 資料來源：王敏等綠氫在石化化工行業的應用前景分析，華創證券 2）氫氫氣氣的儲能特性的儲能特性進一步彰顯。進

115、一步彰顯。由于波動性大易沖擊電網的特點，當前可再生能源規模增長主要受限于儲能方式的落后：2019 年以來，多省市已發布強制儲能政策，要年以來，多省市已發布強制儲能政策，要求儲能配置比例多在求儲能配置比例多在 10%20%之間，之間，部分省市部分省市甚至要求配儲比例高達甚至要求配儲比例高達 30%。相比其他儲能方式，氫能具有分布式/高靈活性/長周期等優勢。進一步考慮綠氫化工產業鏈下游巨大的消納能力，氫儲能方式有望與可再生能源發展相互成就。3）化工企業能耗水平要求漸高化工企業能耗水平要求漸高。根據國家發改委關于發布高耗能行業重點領域節能降碳改造升級實施指南(2022 年版)的通知要求，到 2025

116、 年煤制甲醇、煤制烯烴、煤制乙二醇行業達到能效標桿水平以上產能比例分別為 30%，50%和 30%。國家已明確要求推進化工等主要耗煤行業減煤限煤，倒逼企業形成減排預期，基于綠氫帶來的良好減排效果，是否配套是否配套建設綠氫項目建設綠氫項目將將成為成為企業企業獲取獲取指標的核心競爭力指標的核心競爭力之一。之一。目前目前綠氫耦合化工商業化綠氫耦合化工商業化主要存在兩大瓶頸：主要存在兩大瓶頸：1)化工生產對于成本的高敏感度化工生產對于成本的高敏感度?；谇拔牡臏y算，當前綠氫生產成本約為煤制氫的23 倍，而化工生產對高附加值的產品忍受度較低，綠氫若要實現商業化推廣仍需進一步降低成本。但需要看到的是，在風

117、光發電成本較低的區域，綠氫的經濟性已經初步彰顯。以寶豐能源寧東綠氫耦合煤化工披露數據為例，氫氣綜合成本可以控制在 1.34 元/標方(約 15 元/kg)，若進一步考慮碳交易和指標獲取難度降低帶來的隱形收益，綠氫與煤制氫成本已接近平價。2)化工生產穩定運行與綠氫產出波動性之間的不兼容?；どa穩定運行與綠氫產出波動性之間的不兼容。風電、光伏等新能源發電直接制氫的產氫波動性和化工企業平穩用氫需求之間存在本質矛盾。目前為保證用氫平目前為保證用氫平穩，化工企業用氫多采取穩，化工企業用氫多采取組合發電組合發電/并網發電模式，并網發電模式，市場普遍擔憂該過程真正的“綠市場普遍擔憂該過程真正的“綠色”程度

118、。但我們認為，該過程本質上是網電和綠電色”程度。但我們認為，該過程本質上是網電和綠電借助氫氣完成的借助氫氣完成的耦合，恰如其耦合，恰如其分地反映分地反映出出氫能在儲能調峰上氫能在儲能調峰上不可替代的不可替代的靈活性靈活性。進一步考慮未來綠電專線制綠氫技術和生產智能化控制發展，該問題存在較大的優化空間。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%煤化工西部地區產能占比0100002000030000光伏發電裝機風電裝機 氫能研究系列報告之一氫能研究系列報告之一 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 34 四、四、未來產業鏈發展未來產業鏈發

119、展總結總結預測預測 短期來看，在頂層設計的引領和地方政策的激勵下，2025 年前氫能行業完備產業鏈的初步建立具有較強的確定性。積極參與氫能產業鏈從零到一的過程布局的企業將受益于此輪政策激勵，上游逐步形成可再生能源-綠氫-化工減碳產業鏈；中下游則向工業副產氫-燃料電池-重卡產業鏈邁進。長期來看，氫能的特征決定其在新型能源中具有不可替代的優勢，在構建全球零碳社會愿景下，加之儲運環節技術不斷突破，氫能的應用邊界將不斷拓寬。保守估計 2030 年綠氫產業鏈市場規?；蜻_數千億，并將逐步向萬億邁進。立足行業前沿，具備原創性技術的企業有望依托氫能市場迅速成長，沿著國產替代之路，建立起強大的技術護城河，穩定賺

120、取超額收益?；谝陨腺Y料和政策規劃數據，對氫能產業鏈在 2025，2030，2050 三個關鍵時間節點的規模做出預測。預計 2025 年，2030 年，2050 年綠氫產業的市場規模分別為 173 億，2961 億和 1.6 萬億，對應綠氫產量分別為 35 萬噸/846 萬噸/5446 萬噸，主要需求增量增量由化工用綠氫貢獻。測算顯示：2025 年前，年前，配套設施方面需要建設純氫管道 700km 左右，綠氫耗電量 195 億 kwh,需2265 座加氫站。結合政策激勵下當前氫能產業鏈上的產能規劃，全環節實現 2025 年目標，建立初步的氫能產業鏈布局的確定性較強。2050 年年前前，配套設施

121、方面，需要建設純氫管道(假設平均年運輸量為 10 萬噸)32.7 萬 km左右，綠氫耗電量 30593億 kwh,需 10.2萬座加氫站。其中綠氫耗電量約為 2022年國內全年社會總用電量的 35%，加氫站數量約為 2022 年全國加油站數量的 86%，管道運輸需求長度約為 2021年主干天然氣管道建設長度的 2.8倍。我們認為，即使是萬億級別市場的遠景目標，定量測算同樣顯示出其合理性。隨著規?；_啟，氫能產業鏈將逐步進化至商業化階段，產業鏈上的企業收益令人期待。氫能研究系列報告之一氫能研究系列報告之一 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 35 圖表圖

122、表 61 氫氣產業發展關鍵數字預測氫氣產業發展關鍵數字預測 資料來源：氫能產業發展中長期規劃（2021-2035 年），羅蘭貝格中國氫燃料電池重卡行業發展白皮書，落基山研究所碳中和目標下的中國鋼鐵零碳之路等，華創證券預測 注：測算具有其特異性，和參數設定相關性較大，本結果僅做參考*：氫氣運輸量假設平均運輸距離為2000km/加氫站平均加注能力假設為1000kg/day 五、五、風險提示風險提示 1.政策波動：我們認為氫能產業目前仍處于政策驅動階段，政策的支持力度和方向對氫能產業初期的發展有著重要意義。未來若全球重點國家的氫能政策支持力度下滑，氫能發展速度或將放緩。2.技術突破慢于預期：我國氫能

123、產業部分關鍵環節的技術成熟度尚低，若未來技術突破慢于預期將導致消費者用氫成本始終處于較高水平，影響氫能轉向進入商業化驅動的進程。3.氫氣使用安全問題：氫氣具有易燃易爆及易發生氫脆等特性，若未來在氫氣的使用/運輸過程中發生較嚴重的事故將影響公眾和政府對氫能安全性的認知，進一步影響氫能的大規模推廣。關鍵參數預測關鍵參數預測202520302050重卡保有量重卡保有量(萬輛萬輛)520261重卡百公里氫耗(kg)87.57重卡年行駛里程(萬公里)202020重卡氫氣需求(萬噸)803003654綠氫滲透率(%)2%7%50%客車保有量客車保有量(萬輛萬輛)1310客車百公里氫耗(kg)54.74.4

124、客車年行駛里程(萬公里)3.13.13.1客車氫氣需求(萬噸)1.54.313.5綠氫滲透率(%)2%7%30%乘用車保有量乘用車保有量(萬輛萬輛)01050乘用車百公里氫耗(kg)1.21.11.1乘用車行駛里程(萬公里)0.940.940.94乘用車氫氣需求(萬噸)01.0345.17綠氫滲透率(%)2%7%30%氫能冶鋼鐵產量氫能冶鋼鐵產量(萬噸萬噸)50500010800鋼鐵單噸氫耗(kg)898989鋼鐵端氫氣需求(萬噸)4.5445.0961.2綠氫滲透率(%)1%5%10%工業氫氣產量工業氫氣產量(萬噸萬噸)330040117034化工端氫氣需求(萬噸)330040117034綠

125、氫滲透率(%)1%20%50%綠氫需求合計綠氫需求合計(萬噸萬噸)358465446灰氫需求(萬噸)灰氫需求(萬噸)335139166222總計氫氣需求(萬噸)總計氫氣需求(萬噸)3386476211668綠氫產量綠氫產量(萬噸萬噸)358465446綠氫耗電量(億kwh)綠氫耗電量(億kwh)194.84752.030593.0年有效運行小時7000.07000.07000.0電解槽功率需求電解槽功率需求(GW)2.868436氫氣運輸量(萬噸*km)*69351169172010891077管道運輸占比10%20%30%管道需求管道需求(10萬噸，萬噸，2000km數量數量)0.3516.

126、92163.37汽車領域氫氣總需求(kg/天)22658483102020需要加氫站數需要加氫站數*22658483102020綠氫補貼前終端價格(元/kg)503530產業鏈規模產業鏈規模(億元億元)173296116337需求端需求端供給端供給端 氫能研究系列報告之一氫能研究系列報告之一 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 36 能源化工團隊介紹能源化工團隊介紹 單擊此處輸入文字。組長、首席分析師：楊暉組長、首席分析師：楊暉 清華大學化工學士，日本京都大學經營管理碩士。4 年化工實業工作經驗，6 年化工行業研究經驗。曾任職于方正證券研究所、西部證券研發

127、中心，2022 年加入華創證券研究所。2019 年“新財富”化工行業最佳分析師入圍，2021 年新浪財經“金麒麟”新銳分析師基礎化工行業第一名。分析師：鄭軼分析師：鄭軼 清華大學化工學士、碩士，英國倫敦大學學院金工碩士，2 年化工行業研究經驗，曾任職于西部證券研發中心，2022年加入華創證券研究所。分析師：王鮮俐分析師：王鮮俐 北京科技大學材料學士、清華大學材料碩士，2 年新能源、化工行業研究經驗，曾任職于開源證券研究所、西部證券研發中心，2022 年加入華創證券研究所。助理研究員：侯星宇助理研究員：侯星宇 大連理工大學工學學士、碩士，香港中文大學經濟學碩士，曾任職于西部證券研發中心，2022

128、 年加入華創證券研究所。助理研究員：王家怡助理研究員：王家怡 英國格拉斯哥大學金融碩士，曾任職于西部證券研發中心，2022年加入華創證券研究所。助理研究員：吳宇助理研究員：吳宇 同濟大學管理學碩士。2022 年加入華創證券研究所。助理研究員：陳俊新助理研究員：陳俊新 清華大學工學學士、碩士。2023 年加入華創證券研究所。氫能研究系列報告之一氫能研究系列報告之一 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 38 華創行業公司投資評級體系華創行業公司投資評級體系(基準指數滬深基準指數滬深 300)公司投資評級說明：公司投資評級說明：強推：預期未來 6個月內超越基準指

129、數 20%以上；推薦：預期未來 6個月內超越基準指數 10%20%；中性：預期未來 6個月內相對基準指數變動幅度在-10%10%之間；回避：預期未來 6個月內相對基準指數跌幅在 10%20%之間。行業投資評級說明：行業投資評級說明：推薦：預期未來 3-6個月內該行業指數漲幅超過基準指數 5%以上；中性：預期未來 3-6個月內該行業指數變動幅度相對基準指數-5%5%；回避：預期未來 3-6個月內該行業指數跌幅超過基準指數 5%以上。分析師聲明分析師聲明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證

130、券或發行人的看法和判斷；分析師對任何其他券商發布的所有可能存在雷同的研究報告不負有任何直接或者間接的可能責任。免責聲明免責聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司在知曉范圍內履行披露義務。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成本公司對具體證券買賣的出價或詢價。本報告所載信息不構成對所涉及證券的個人投資建議，也未考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或

131、建議是否符合其特定狀況，自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的預期收入可能會波動。本報告版權僅為本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司許可進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華創證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。證券市場是一個風險無時不在的市場，請您務必對盈虧風險有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。華創證券研究所華創證券研究所 北京總部北京總部 廣深分部廣深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城區錦什坊街 26 號 恒奧中心 C 座 3A 地址：深圳市福田區香梅路 1061 號 中投國際商務中心 A 座 19 樓 地址：上海市浦東新區花園石橋路 33 號 花旗大廈 12 層 郵編：100033 郵編：518034 郵編：200120 傳真：010-66500801 傳真：0755-82027731 傳真：021-20572500 會議室：010-66500900 會議室：0755-82828562 會議室：021-20572522