零點有數-公司研究報告-調研咨詢行業數字化升級打造數據要素全產業鏈服務商-230517（44頁）.pdf

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1、 本報告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。同時請參閱最后一頁的重要聲明。證券研究報告證券研究報告A A 股公司深度股公司深度 專業服務專業服務 調研咨詢行業調研咨詢行業數字化數字化升級，升級，打造打造數據數據要素全產業鏈服務商要素全產業鏈服務商 核心觀點核心觀點 調研咨詢行業周期波動小、存量規模大，整體市場規模在持續提升，洞悉消費者行為變化新趨勢、部分行業存量競爭加劇、全黨大興調查研究以及咨詢領域“國產替代”促使傳統調研咨詢業務穩定成長，尤其于經濟復蘇初期。

2、隨著咨詢行業競爭日益加劇以及客戶的需求升級延伸，咨詢類企業開啟數字化轉型，零點有數將多年積淀的調研咨詢優勢與軟件服務相結合，開發出數據智能軟件，該業務處于快速發展期，數字中國建設深入，公司數據智能軟件仍然具有較大潛在發展空間。同時公司參股大數據交易企業，布局數據要素產業鏈，進一步挖掘新的業績增長點。零點有數：厚積薄發，深耕調研咨詢行業，服務公共與商業兩大零點有數：厚積薄發，深耕調研咨詢行業，服務公共與商業兩大領域。領域。公司深耕調研咨詢行業，以董事長袁岳為代表的管理層經驗豐富、對行業理解深刻。公司在“在線數據集成技術”和“垂直應用算法”兩大核心技術的基礎上持續進行技術創新與業務轉型，聚焦公共和

3、商業多個細分領域提供數據分析和決策支持服務，根據用戶需求提供決策分析報告和數據智能應用軟件兩種產品，多年積累了豐富的客戶資源。調研咨詢行業需求調研咨詢行業需求持續持續提升，公司傳統業務提升，公司傳統業務基本功扎實基本功扎實。調研咨詢行業具有周期波動小、存量規模大的特征，整體市場規模持續提升。我們認為傳統調研咨詢仍具有增長空間，主要基于以下判斷：1.宏觀事件沖擊后消費者行為可能發生變化，企業需要明晰消費新趨勢；2.部分下游行業增長放緩，存量競爭加劇使得調研咨詢需求增加；3.全黨大興調查研究，公共領域需求穩定增長。4.在咨詢和輔助決策層面國家數據安全日益重要，公共事業及央國企相關的存量市場中大量業

4、務空間釋放對公司后續趕超傳統強勢國際企業提供契機。同時公司持續開拓商業領域業務，收入占比逐漸提升。數據智能軟件賦能，數據要素產業布局，數據智能軟件賦能，數據要素產業布局，發掘數據中介應用場景發掘數據中介應用場景。調研咨詢行業競爭日益激烈，隨著客戶的需求升級延伸，參考國際知名咨詢類企業開啟數字化轉型的演變進程，技術升級成為破局競爭的關鍵所在。公司將多年積淀的調研咨詢優勢與軟件服務相結合，開發出的數據智能軟件應用性強、應用場景豐富，符合行業智能化的發展趨勢。首次評級首次評級 增持增持 劉樂文 SAC 編號:S1440521080003 SFC 編號:BPC301 發布日期：2023 年 05 月

5、17 日 當前股價：41.82 元 主要數據主要數據 股票價格絕對股票價格絕對/相對市場表現（相對市場表現（%）1 個月 3 個月 12 個月-26.76/-25.14-1.97/-3.05 12.06/5.21 12 月最高/最低價（元）59.39/26.28 總股本（萬股）7,223.98 流通 A 股（萬股）2,812.21 總市值（億元）30.21 流通市值（億元）11.76 近 3 月日均成交量（萬）399.51 主要股東 上海智數實業合伙企業(有限合伙)41.49%股價表現股價表現 相關研究報告相關研究報告 -31%-11%9%29%49%69%2022/5/172022/6/17

6、2022/7/172022/8/172022/9/172022/10/172022/11/172022/12/172023/1/172023/2/172023/3/172023/4/172023/5/17零點有數深證成指零點有數零點有數(301169.SZ)(301169.SZ)A 股公司深度報告 零點有數零點有數 請參閱最后一頁的重要聲明 公司優勢體現在：1.數據智能軟件輔助決策能夠化靜態為動態，提供高效精準的解決方案；2.利用咨詢行業理論基礎的積累和各類開發的持續投入，強適配性的應用落地，快速挖掘中小企業數字化轉型需求；3.國家加大對數字經濟的戰略性投入，政策利好頻出對于國內頭部咨詢企業的

7、發展持續提供良好的環境；4.公司參股大數據交易企業，布局數據要素產業鏈，具有數據要素變現渠道和效率，其作為重要數據中介的價值有待挖掘。投資建議：投資建議：我們認為公司把握咨詢行業數字化升級的機遇，守住傳統咨詢基本盤，加快數據智能應用，有望在數據要素的全產業鏈布局中率先實現成熟的商業模式而產生新的價值。預計 2023-2025 年實現收入 4.13、4.96、5.62 億元，實現歸母凈利潤 0.72、0.93、1.19 億元，對應 PE 為 42、33、25 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。UWdUqYhUmUpNoMnQ7N9RbRpNpPtRsRiNmMrMkPpOyQ7NpOoOwMtPs

8、MNZnOrR A 股公司深度報告 零點有數零點有數 請參閱最后一頁的重要聲明 目錄目錄 投資要件.1 關鍵假設.1 深度觀點.1 股價上漲的催化因素.1 投資風險.1 一、零點有數：厚積薄發，依托核心技術，服務于公共與商業領域.2 1、公司歷史積淀較深，產品和服務類型多樣，專注多個細分領域.2 2、管理層人員履歷豐富，助力公司持續成長.5 二、調研咨詢業務仍有增長空間.9 1、調研咨詢：周期波動小，存量規模大.9 2、傳統調研咨詢仍然具有增長空間，具有“國產替代”邏輯.11 3、零點有數：政務領域積淀深厚，商業領域不斷突破.15 三、數據智能軟件賦能，數據要素產業布局，公司發展前景廣闊.18

9、 1、行業競爭日益激烈，企業需要謀變創新，數字化為發展新方向.18 2、公司注重技術積淀，數據智能軟件為新動力.21 3、數字化中國建設帶來全新發展機遇.25 4、參股大數據交易企業，布局數據要素產業鏈，發掘數據關鍵中介定位.28 四、財務表現有望改善.31 投資評價和建議.35 風險分析.36 報表預測.37 圖目錄 圖 1:公司產品和服務整體框架.2 圖 2:公司業務發展歷史.3 圖 3:公司的主要數據產品.4 圖 4:公司數據采集方式.4 圖 5:公司決策分析報告產出模式.5 圖 6:公司 SaaS 服務交付形式.5 圖 7:公司股權結構圖.6 圖 8:政府公共預算支出.9 圖 9:頭部

10、咨詢企業傳統咨詢業務收入增速.10 圖 10:中國內地調查行業規模持續增長（2014-2021E）.10 圖 11:外生事件對調研行業的負面影響.10 圖 12:商業領域調研咨詢市場規模（億元）.11 圖 13:商業領域調研咨詢市場占比.11 圖 14:消費者信心指數明顯下降.12 A 股公司深度報告 零點有數零點有數 請參閱最后一頁的重要聲明 圖 15:消費者消費意愿下降的原因.12 圖 16:中國美妝個護市場規模及增速.12 圖 17:中國服飾市場規模及增速.12 圖 18:全黨大興調查研究方法步驟.13 圖 19:零點有數推出大調研平臺.14 圖 20:2008-2021 年麥肯錫為美國

11、政府部門提供的服務占比.15 圖 21:2009-2021 年麥肯錫為美國政府提供的服務（萬美元）.15 圖 22:Palantir 分業務類型收入占比.15 圖 23:Palantir 分地區收入占比.15 圖 24:公司商業領域傳統業務主要服務.16 圖 25:公司不同領域收入及同比增速(2018-2022).17 圖 26:公司不同領域收入占比.17 圖 27:中國市場調查行業中民營企業占比.18 圖 28:中國調研咨詢行業競爭格局.18 圖 29:中國調查咨詢行業客戶類型.19 圖 30:行業毛利率呈現下降趨勢(%).19 圖 31:調研咨詢公司關心的趨勢議題.19 圖 32:大數據在

12、調研咨詢行業的應用.20 圖 33:德勤數字化轉型路徑.20 圖 34:波士頓咨詢公司創建 BCG X.21 圖 35:中小企業 PMI2022 年下降趨勢.22 圖 36:大中小企業數字化轉型進程對比.22 圖 37:中小企業與公司互利共贏良性循環.22 圖 38:公司研發費用占比高于行業平均水平.23 圖 39:公司數據智能軟件落地應用舉例.23 圖 40:公司不同產品營收及增速（萬元）.25 圖 41:公司不同產品營收占比.25 圖 42:公司數據智能應用軟件毛利率高于決策分析報告.25 圖 43:數據智能應用軟件貢獻公司近半數毛利.25 圖 44:我國數字經濟規?？焖僭鲩L.27 圖 4

13、5:2017-2021 年我國數字產業營收增長情況（億元）.27 圖 46:公司數據智能軟件服務主要項目.28 圖 47:公司投資相數科技.28 圖 48:公司積累大量商業優質客戶.30 圖 49:2014-2022 年公司營業收入.31 圖 50:2020Q3-2023Q1 公司單季度營業收入.31 圖 51:公司歸母凈利潤（2014-2022 年）.31 圖 52:公司扣非后歸母凈利潤（2014-2022 年）.31 圖 53:零點有數銷售費率低于行業其他公司.32 圖 54:零點有數研發費率高于行業其他公司.32 圖 55:公司期間費用（萬元）.32 A 股公司深度報告 零點有數零點有數

14、 請參閱最后一頁的重要聲明 圖 56:公司毛利率和凈利率.32 圖 57:公司員工整體學歷水平較高.33 圖 58:公司研發和技術人員占比呈上升趨勢.33 圖 59:公司研究與咨詢人員平均月薪水平達 3.53 萬元.33 圖 60:公司技術人員平均月薪水平普遍較高.33 圖 61:公司離職率情況.34 圖 62:可比企業離職率情況對比.34 圖 63:公司當期離職多為新入職員工.34 表目錄 表 1:公司服務的主要客戶群體.3 表 2:公司高級管理人員履歷情況.6 表 3:公司核心技術人員情況.7 表 4:公司 2022 年限制性股票激勵計劃激勵對象名單.8 表 5:公司的主要數據服務.16

15、表 6:傳統的信息化與數字化轉型的區別.21 表 7:公司主要技術優勢與競爭力.24 表 8:公司與競爭企業對比情況.24 表 9:Palantir 產品展示.26 表 10:公司參股情況.29 表 11:按照產品交付形式公司收入拆分（萬元，%）.35 1 A 股公司深度報告 零點有數零點有數 請參閱最后一頁的重要聲明 投資要件投資要件 關鍵假設關鍵假設 1、政府和企業政府和企業需要借助獨立第三方開展部分需要借助獨立第三方開展部分調研咨詢。調研咨詢。第三方調研機構具備一定的獨立性，調研結果更為客觀真實，政府和企業需要參考第三方調研機構調研結果與建議，而在行業內項目口碑和經驗積累越多，其競爭優勢

16、也會越明顯。2、政府和企業推進數字化建設。政府和企業推進數字化建設。數字要素的積累具備乘數效應，能夠產生放大其他生產要素的效果，因此政府和企業積極推進數字化建設。深度觀點深度觀點 調研咨詢的數字化調研咨詢的數字化升級升級是在各行各業日趨成熟競爭環境下的發展方向是在各行各業日趨成熟競爭環境下的發展方向，我們認為，我們認為調研咨詢結果以軟件形式調研咨詢結果以軟件形式部署并非是交付形式的簡單改變部署并非是交付形式的簡單改變，也并不是技術與調研結果的簡單疊加。雖然科技公司以開發軟件技術見長，也并不是技術與調研結果的簡單疊加。雖然科技公司以開發軟件技術見長，但是其缺少對于特定垂類行業的洞見。但是其缺少對

17、于特定垂類行業的洞見。對于特定行業或者特定問題的深刻理解是以數字軟件交付的基礎對于特定行業或者特定問題的深刻理解是以數字軟件交付的基礎。因此，。因此，我們看好具備深刻行業洞見的咨詢企業提供軟件產品進行智力輸出。我們看好具備深刻行業洞見的咨詢企業提供軟件產品進行智力輸出。股價上漲的催化因素股價上漲的催化因素 1、企業企業數字化建設加快，公司數據智能軟件訂單快速增加數字化建設加快，公司數據智能軟件訂單快速增加。企業增加數字化投入，加大采購數據交互類軟件產品，推動相應戰略落地，公司有望獲得相應訂單從而實現業績快速增長。2、政府推出力度更大的支持政策政府推出力度更大的支持政策。政府進一步推出數字中國建

18、設支持政策，企業和政府數字化需求有望進一步增加，并且出現從外資咨詢向國內咨詢切換的趨勢。投資風險投資風險 1、傳統調研咨詢業務增長遲緩。傳統調研咨詢業務增長遲緩。伴隨技術進步，可以使用豐富的形式獲得相應數據，同時數據提供商提供的數據產品豐富度提高，因此企業和政務部門可能減少對于傳統調研咨詢的需求。2、行業競爭加劇。行業競爭加劇。數據智能軟件業務利潤率較高，可能吸引眾多企業加入數據智能軟件行業，行業學習效應下技術壁壘或將降低，因此行業競爭可能加劇繼而引發利潤率下降。3、企業和政務數字化企業和政務數字化建設不及預期。建設不及預期。數字化建設需要投入大量資金，由于部分企業增長面臨一定壓力，因此數字化

19、投入可能較低。2 A 股公司深度報告 零點有數零點有數 請參閱最后一頁的重要聲明 一、一、零點有數：厚積薄發，依托核心技術，服務于公共與商業領域零點有數：厚積薄發，依托核心技術，服務于公共與商業領域 1、公司歷史積淀較深，產品和服務類型多樣，專注多個細分領域、公司歷史積淀較深，產品和服務類型多樣，專注多個細分領域 公司深耕調研咨詢行業，聚焦公共和商業領域提供數據分析和決策支持服務公司深耕調研咨詢行業，聚焦公共和商業領域提供數據分析和決策支持服務。零點有數是本土調研咨詢行業的早期進入者，倡導“決策以調研數據先行”的理念。目前，公司利用在線數據集成技術和垂直應用算法向公共和商業領域提供數據分析和決

20、策支持，主要交付形式為決策分析報告和數據智能應用軟件。圖圖 1:公司產品和服務整體框架公司產品和服務整體框架 數據來源：公司公告，中信建投證券 持續持續進行進行技術創新技術創新，不斷，不斷實現業務轉型。實現業務轉型。1993-2010 年，公司主要采取傳統市場調研手段和統計學分析方法進行數據采集、整理和分析。2011 年以來公司進行技術創新，升級調研咨詢業務，逐步形成了在線數據集成技術和垂直應用算法兩大技術。1、在線數據集成技術方面，2011 年，公司開發了線上座談會、線上社區；2014 年開發了移動端的交互軟件“答對”和巡查工具“超能巡查”；2017 年起運用大數據技術整合集成了消費、位置、

21、地圖、輿情等數據。2、垂直應用算法方面，2015 年，公司運用統計分析方法開發出統計基礎算法模塊；2017 年起開發出大數據算法模塊；2018 年起逐步應用深度學習算法開發出文本分析算法模塊和圖片視頻算法模塊。2017 年，公司整合在線數據集成技術和垂直應用算法，逐步開發出數據技術平臺數立方平臺，數立方平臺集數據集成、傳輸、存儲、分析和可視化展示為一體，可供不同業務場景使用。未來，公司將繼續加大研發投入和技術創新力度，努力實現從“數據分析”向“數據智能應用”的轉型升級。3 A 股公司深度報告 零點有數零點有數 請參閱最后一頁的重要聲明 圖圖 2:公司公司業務發展歷史業務發展歷史 數據來源：公司

22、公告，中信建投證券 聚焦垂直聚焦垂直領域領域數據服務，數據服務，覆蓋覆蓋公共事務和商業服務公共事務和商業服務的多細分的多細分領域。領域。公司是國務院多個部委相關工作的第三方評估機構，客戶涵蓋中央到基層的各級黨政機關、事業單位、研究機構及社團組織，在公共事務中公司優勢較為明顯的領域包括公安、工商、稅務、城管等；同時公司服務大型國內外知名企業，主要涉及快時尚、金融保險、商業地產、移動通信等領域，包括建設銀行、農業銀行、中信銀行、中國人壽、中國移動、中國郵政 EMS、中國石油、貴州茅臺、百度、美團、奇虎科技、一汽集團、北汽集團、華潤集團、萬科集團、遠洋集團等，為其制定管理決策提供支持，表表 1:公司

23、服務的主要客戶群體公司服務的主要客戶群體 業務業務 主要客戶群體主要客戶群體 公共事務數據分析與決策支持服務 主要服務于從中央到基層的各級黨政機關、事業單位、研究機構及社團組織，通過調查研究、數據分析，直接或間接為其決策提供支持服務 商業數據分析與決策支持服務 主要服務于消費品、金融、汽車、房地產、TMT、物流等行業的大型企業，通過調查研究、數據分析，為其商業決策提供支持服務 資料來源：公司公告，中信建投證券 4 A 股公司深度報告 零點有數零點有數 請參閱最后一頁的重要聲明 圖圖 3:公司的主要數據產品公司的主要數據產品 數據來源：公司公告，公司官網，中信建投證券 數據采集方式多樣，已經發展

24、成為多源數據分析數據采集方式多樣，已經發展成為多源數據分析。獨立采集數據包括樣本調查數據、巡查數據、交叉數據，公司根據項目需求確定所需數據的類型、內容、數量，并與客戶溝通確定數據采集方案。對于樣本調查數據和巡查數據，實地執行時采取自行采集和供應商采集兩種方式，公司與獨立采集數據供應商通常簽訂年度框架協議，在執行具體項目時，再簽訂項目委托協議，約定具體的項目內容、工作量、結算價格和合同金額等事項；對于交互數據，則由公司在線自行采集。大數據包括外購大數據和客戶內部大數據，在大數據采購環節，公司與智慧足跡、銀聯智策、國信宏數、高德云圖等擁有基礎大數據的公司達成采購協議，采購脫敏后的消費、位置、輿情等

25、數據信息。圖圖 4:公司數據采集方式公司數據采集方式 數據來源：公司公告，中信建投證券 基于采集數據，公司根據客戶的需求提供決策分析報告和數據智能應用軟件兩種產品?；诓杉瘮祿?，公司根據客戶的需求提供決策分析報告和數據智能應用軟件兩種產品。其中決策分析報告均為定制化生產，公司承接客戶項目，成立項目組，探究客戶問題和需求，確定項目研究所需數據、數據獲取 5 A 股公司深度報告 零點有數零點有數 請參閱最后一頁的重要聲明 方法、研究模型算法等，方案確定后進行數據采集和數據分析，最終生成決策分析報告。數據智能應用軟件為公司開發的標準化軟件，通過定制化部署在客戶系統中或為客戶提供 SaaS 服務的方式

26、交付。圖圖 5:公司公司決策分析報告產出模式決策分析報告產出模式 數據來源：公司公告，中信建投證券 圖圖 6:公司公司 SaaS 服務交付形式服務交付形式 數據來源：公司公告，中信建投證券 2、管理層人員履歷豐富，助力公司持續成長、管理層人員履歷豐富，助力公司持續成長 管理層穩定管理層穩定，行業經驗豐富，行業經驗豐富。根據公司 2022 年年報，目前董事會成員 7 人，監事 3 人，高管人員 8 人，管理層相對穩定。高管人員專業背景及履歷涉及調查分析、數據業務、政府事務等相關領域，覆蓋公司業務的核心要點，為公司的穩健成長保駕護航。董事長袁岳董事長袁岳先生先生對于行業理解深刻對于行業理解深刻。袁

27、岳曾于 1992 年任中國市場調查所所長助理，對于調研咨詢行業的運 6 A 股公司深度報告 零點有數零點有數 請參閱最后一頁的重要聲明 轉規律有較為深刻的理解，為公司穩健發展打下基礎；同時曾在國家司法部任職，助力公司在公共領域處于行業領先地位。圖圖 7:公司股權結構圖公司股權結構圖 數據來源：Wind，中信建投證券 表表 2:公司高級管理人員履歷情況公司高級管理人員履歷情況 高管高管 主要履歷主要履歷 袁岳 董事長 北京大學法學博士、美國哈佛大學肯尼迪政府學院公共管理碩士、西南政法大學法學碩士。1988 年 7 月至 1992 年 2 月，任國家司法部辦公廳干部。1992 年 3 月至 199

28、2 年 11 月，任中國市場調查所所長助理。1993 年 1 月正式創辦北京分析，并歷任北京分析總經理、北京調查董事長、零點有限執行董事；現任公司董事長。張軍 總經理（首席執行官）美國喬治華盛頓大學 MBA、中國人民大學經濟學碩士。1997 年 11 月加入公司，歷任項目經理、上海調查總經理、公司業務總裁、公司總經理?，F任公司董事、總經理（首席執行官）。周林古 董事會秘書 復旦大學醫學碩士、中歐國際工商學院 EMBA。2001 年 4 月至 2003 年 2 月，任上海調查項目經理、業務經理。2003 年 3 月至 2003 年 12 月，任安徽環宇家居博覽中心有限公司企劃經理。2004 年

29、1 月至 2012 年 12 月，任上海調查總經理。2013 年 1 月至 2018 年 4 月，任飛馬企業服務首席運營官。2018 年 5 月至 2019 年 8 月，任上海調查高級副總裁。7 A 股公司深度報告 零點有數零點有數 請參閱最后一頁的重要聲明 2019 年 5 月至 2019 年 9 月，任公司財務總監；現任公司董事、董事會秘書。陳曉麗 首席運營官 新加坡南洋理工大學工商管理碩士、中南工業大學哲學碩士。2000 年 5 月加入公司，歷任項目經理、廣州零點總經理、北京調查總經理、公司首席運營官；現任公司董事、首席運營官。楊軼 商業業務負責人 同濟大學管理學博士、西安建筑科技大學工

30、學碩士。2003 年 10 月加入公司，歷任上海調查客戶經理、副總經理、總經理，公司商業業務負責人。1993 年 7 月至 2000 年 3 月，任西安建筑科技大學土木工程學院講師?，F任公司商業業務負責人。閆晶 公共事業業務負責人 中國政法大學法學博士、中國政法大學管理學碩士。2000 年 8 月至 2001 年 8 月，任山西省機械設備進出口公司職員。2003 年 8 月至 2004 年 8 月，任北京天下為學文化發展有限公司總經理。2010 年 10 月至 2013 年 2 月，任中國政法大學博士后流動站博士后研究人員。2013 年 3 月加入公司，歷任北京調查研究總監、公司公共事務業務負

31、責人；現任公司公共事務業務負責人。宋志遠 數據業務負責人 1982 年出生，中國國籍，無境外永久居留權，清華大學管理科學與工程碩士。2006 年 7 月加入公司，歷任北京調查項目經理、部門經理，北京遠景部門經理、研究總監、副總經理、總經理，公司數據業務負責人?，F任公司數據業務負責人。劉升 財務總監 東北師范大學經濟學碩士，高級會計師，國際注冊內部審計師（CIA）。2002 年 2 月至 2004 年 2 月，任北京華夏正風會計師事務所項目經理。2004 年 3 月至 2005 年 6 月，任 LG 電子（中國）有限公司財務經理。2005 年 7 月至 2011 年 7 月，任華為技術有限公司內

32、控經理、海外區域項目財務負責人。2011 年 10 月至 2014 年 5 月任東方網力科技股份有限公司總裁助理。2014 年 7 月至 2015 年 10 月任金蝶軟件有限公司沈陽分公司首席財務顧問。2015 年 11 月至 2018 年 12 月任中林信達（北京）科技信息有限公司首席財務官。2019 年 4 月加入公司，現任公司財務總監。資料來源：公司公告，中信建投證券 公司的核心技術人員中，陳軍主導設計與開發了“數立方”平臺；包利安負責多源數據整合及價值體系挖掘；王瑾負責公司數據交互產品線，是“答對”及“超能交互系統”的主要負責人；朱葉峰負責上海貫信產品架構和基礎框架設計。核心技術人員專

33、業能力強，是公司業績增長的主要動力之一。表表 3:公司核心技術人員情況公司核心技術人員情況 主要人員主要人員 簡歷及負責項目簡歷及負責項目 陳軍 北京化工大學計算機應用技術碩士學位，持有 Sun 認證的 J2EE 企業架構師 SCEA、Sun 認證的 Java 程序員 SCJP、PMI 認證的項目管理 PMP 等技術資質。陳軍先生加入公司后，主要負責公司的研發規劃、設計了公司整體技術架構體系、優化了公司的系統運維體系，主導設計與開發了“數立方”平臺；目前負責公司在研項目的開發推進與募投項目的規劃與設計。8 A 股公司深度報告 零點有數零點有數 請參閱最后一頁的重要聲明 包利安 西安統計學院經濟

34、學學士，中級統計師。包利安先生擅長多源數據整合及價值體系挖掘，CRM 多元數據整合與挖掘、基于內外部數據挖掘的商業解決方案（數據應用系統建構）、數據產品研發（包括熱線智能分析系統、潛客預測、生命周期營銷產品、用戶流失預警及基于機器學習或深度學習的綜合數據決策應用模塊研發等）、市場研究模型研發應用（價格模型、品牌模型、聯合分析等）。王瑾 中國人民大學管理學博士、中國科學院經濟學碩士。王瑾女士負責公司數據交互產品線的市場定位、產品線規劃、需求分析與規格定制及產品落地與上線運營，是交互數據采集系統“答對”的主要開發負責人；2019 年至今，負責公司“超能交互系統”的架構與研發工作。朱葉峰 上海交通大

35、學工學碩士。朱葉峰先生負責上海貫信產品架構和基礎框架設計；擁有 16 年 Java/ERP 相關項目開發、設計和管理經驗，對 ERP、SCM、CRM 等系統的開發和實施管理有豐富經驗；作為主要負責人開發了貫信訂貨會產品 1.0、2.0 版和 Lifecycle RCP 開發平臺。資料來源：公司公告，中信建投證券 核心技術人員核心技術人員持股，促進業務發展持股，促進業務發展，具備持續驅動力具備持續驅動力。2022 年公司首次實施了向激勵對象授予限制性股票的激勵方案，采用第二類限制性股票的激勵方式，合計計劃授予 74 萬股。其中，首次向包括財務總監劉升以及多名核心技術人員在內的 39 名激勵對象授

36、予了 59.25 萬股，預留 14.75 萬股用于本期激勵期內引入新的激勵對象。股權激勵計劃通過將核心人員與公司長遠利益綁定，激勵高管與技術團隊發揮優勢為公司賦能，同時維持團隊的穩定性有利于公司長期穩定發展。公司通過研發投入和研發成果等項目對核心技術人員進行績效考核，通過職級晉升和員工持股措施提升對核心技術人員的粘性，以增加核心技術人員的工作積極性，并吸引更多的高素質人才。表表 4:公司公司 2022 年限制性股票激勵計劃激勵對象名單年限制性股票激勵計劃激勵對象名單 姓名姓名 職務職務 獲授的限制性股票數量獲授的限制性股票數量（萬股）（萬股）占首次授予限制性股票占首次授予限制性股票總數的比例總

37、數的比例 占本激勵計劃公告時公占本激勵計劃公告時公司總股本的比例司總股本的比例 劉升 財務總監 3.00 5.06%0.04%核心技術（業務）骨干（38 人）56.25 94.94%0.78%合計 59.25 100.00%0.82%資料來源：公司公告，中信建投證券 9 A 股公司深度報告 零點有數零點有數 請參閱最后一頁的重要聲明 二、調研咨詢二、調研咨詢業務仍有增長空間業務仍有增長空間 1、調研咨詢調研咨詢：周期波動小，周期波動小，存量規模大存量規模大 政府和商業領域業務均需要獨立第三方介入，以實現客觀評估政府和商業領域業務均需要獨立第三方介入，以實現客觀評估，傳統業務需求得以保障，傳統業

38、務需求得以保障。公共事業部門和企業都需要利益不相關的獨立第三方的客觀評估，以驗證預定項目是否有足夠的社會意義和市場價值。這使得無論是公共部門還是企業都有持續穩定的調研咨詢需求，保障公司傳統業務有持續的盈利空間。政府商業需求交替，咨詢行業周期性波動較小政府商業需求交替，咨詢行業周期性波動較小。1、經濟壓力較大時，政府承擔著調節經濟的責任，需要投入更多的公共預算支出到相關智庫與咨詢研究中；2、經濟繁榮時，企業發展空間更加廣闊，需要更多、更深入的咨詢研究支撐其把握機遇，發展業務。政府與商業板塊同時涉足使得公司具備了對于經濟沖擊的防范與緩沖能力，保證公司業績的穩定增長。圖圖 8:政府公共預算支出政府公

39、共預算支出 數據來源：Wind，中信建投證券 頭部頭部咨詢咨詢企業傳統咨詢業務維持企業傳統咨詢業務維持較高較高增長增長。畢馬威、普華永道、德勤、安永、凱捷等作為知名咨詢企業，其傳統咨詢業務營收增速連續多年保持正值，且 2022 年隨著全球經濟的逐漸好轉，營收增速有所提升。驗證了傳統咨詢業務仍然存在一定的增長空間。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0100200300400500600中國一般公共預算支出（十億元）一般公共預算支出同比增速（%）10 A 股公司深度報告 零點有數零點有數 請參閱最后一頁的重要聲明 圖圖 9:頭部咨詢企業傳統咨詢業務收入增速頭部咨詢企業傳統咨詢業務

40、收入增速 數據來源：公司公告，中信建投證券 中國調研咨詢行業規模持續增長，中國調研咨詢行業規模持續增長，經濟復蘇經濟復蘇或促使行業增速提升?；虼偈剐袠I增速提升。根據2020 年中國市場調查行業發展趨勢報告數據，2020 年中國內地調查行業規模達到了 210 億人民幣，實現了 5%的微增長。數據表明，57%的企業經營情況受到了宏觀事件沖擊的負面影響。隨著經濟復蘇，中國調研咨詢行業規模有望進一步擴大市場空間。圖圖 10:中國內地調查行業規模持續增長（中國內地調查行業規模持續增長（2014-2021E）圖圖 11:外生事件外生事件對調研行業的負面影響對調研行業的負面影響 數據來源：中國信息協會市場研

41、究業分會，2020年中國市場調查行業發展趨勢報告，中信建投證券 數據來源：中國信息協會市場研究業分會，2020年中國市場調查行業發展趨勢報告，中信建投證券 商業領域商業領域調研咨詢調研咨詢市場規模持續提升。市場規模持續提升。內地調查咨詢行業的主要涉及的領域包括商業領域和公共事務領域。其中商業領域調研咨詢市場規模穩步增長，是調研咨詢行業的主要客戶來源。根據中國信息協會市場研究業分會數據，2019 年我國內地商業調查研究市場規模達到 174.25 億元，同比增長 36.45%，占比 87%，20 年有所回落但仍較高，為 168.25 億元，占比 80%，2016-2020 年復合增長率達 14.5

42、0%。-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%201720182019202020212022KPMGpwcDTTEY凱捷0%5%10%15%20%25%30%0501001502002502014201520162017201820192020 2021E行業估計營業額（億元）中國內地調查行業增長率（%）48%41%35%31%29%28%26%8%8%0%10%20%30%40%50%60%營業收入減少客戶項目需求數量下降客戶單個項目金額下降周轉資金緊張人員開支負擔大下游執行成本增加下游執行受阻，無法線下執行稅費支出負擔重員工流失率高 11 A 股公司深度報告 零點有數零點

43、有數 請參閱最后一頁的重要聲明 圖圖 12:商業領域調研咨詢市場規模（億元）商業領域調研咨詢市場規模（億元）圖圖 13:商業領域調研咨詢市場占比商業領域調研咨詢市場占比 數據來源：2018、2020年中國市場調查行業發展趨勢報告，中信建投證券 數據來源：2018、2020年中國市場調查行業發展趨勢報告，中信建投證券 國家現代化建設進程加快，促進公共領域需求增加。國家現代化建設進程加快，促進公共領域需求增加。公共領域職能覆蓋面較廣，涉及法治與公安、市場監管、文化與旅游、城市管理、政務服務等多個領域，需求穩定增長。根據中國咨詢業發展藍皮書數據，2018年公布了具體采購額的政府服務性項目約為 500

44、0 億元，其中公共咨詢類服務的采購額度約為 120 億元，比 2017年公共咨詢類服務采購額增加了 67%。隨著國家現代化建設的推進，公共部門的需求或將進一步增加，保持穩定增長。2、傳統調研咨詢、傳統調研咨詢仍然仍然具有具有增長空間增長空間，具有“國產替代”邏輯，具有“國產替代”邏輯 我們認為我們認為傳統調研咨詢仍然具有增長空間，主要基于以下判斷：傳統調研咨詢仍然具有增長空間，主要基于以下判斷：1、在一定程度上在一定程度上消費消費者者行為行為可能發生可能發生改變改變，企業需要明晰消費新趨勢企業需要明晰消費新趨勢。在宏觀事件沖擊下，我國消費群體消費行為可能發生變化，目前消費者信心仍然較低?？紤]到

45、消費群體可能產生新的消費觀念與消費行為，為了適應新的消費趨勢，企業或產生新的調研需求，為傳統調研咨詢業務提供新的增長機會。-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%05010015020020162017201820192020商業領域調研咨詢市場規模（億元）同比增長（%）79.28%87.79%81.84%87.00%80.00%74%76%78%80%82%84%86%88%90%20162017201820192020 12 A 股公司深度報告 零點有數零點有數 請參閱最后一頁的重要聲明 圖圖 14:消費者信心指數明顯下降消費者信心指數明顯下降 圖圖 15:

46、消費者消費意愿下降的原因消費者消費意愿下降的原因 數據來源：Wind，中信建投證券 數據來源：德勤2023中國消費者洞察與市場展望白皮書，中信建投證券 2、部分下游行業增長放緩，存量競爭加劇使得調研咨詢需求增加。、部分下游行業增長放緩，存量競爭加劇使得調研咨詢需求增加。美妝個護、服裝等快消行業是調研咨詢的主要需求方。這兩個已經開始從增量市場逐漸轉化為存量市場，行業增速趨緩，存量競爭加劇。企業破局存量競爭需要更加具有前瞻性的戰略規劃，為調研咨詢行業提供了發展機遇與空間。圖圖 16:中國美妝個護市場規模及增速中國美妝個護市場規模及增速 圖圖 17:中國服飾市場規模及增速中國服飾市場規模及增速 數據

47、來源：歐睿，中信建投證券 數據來源：歐睿，中信建投證券 3、全黨全黨大興調查研究大興調查研究，公共領域需求，公共領域需求穩定增長穩定增長。2023 年 3 月 19 日，中共中央辦公廳印發了關于在全黨大興調查研究的工作方案，強調了調查研究工作的重要性，催化調研咨詢需求進一步復蘇，為公司在公共事物領域的傳統調查研究服務提供機遇。0204060801001201402019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-0

48、158%56%45%43%43%34%0%10%20%30%40%50%60%70%出門減少導致需求降低消費觀念變化對未來經濟不樂觀生活不確定性增強疫情影響我出門購物/逛街家庭收入減少前三重要因素首要因素0%2%4%6%8%10%12%14%16%0100000200000300000400000500000600000200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021美妝個護市場規模（百萬人民幣元）YOY（右軸）-15%-10%-5%0%5%10%15%20%05000001000000150000020000002500

49、0003000000200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022服飾市場規模（百萬人民幣元）YOY（右軸）13 A 股公司深度報告 零點有數零點有數 請參閱最后一頁的重要聲明 圖圖 18:全黨大興調查研究方法步驟全黨大興調查研究方法步驟 數據來源：人民網，中信建投證券 積極響應中央文件精神，開放使用“大調研平臺”。積極響應中央文件精神，開放使用“大調研平臺”。公司基于 30 年的調查研究經驗和政府服務經驗，積極響應中央文件精神，迅速搭建研發“大調研平臺”，并于近日正式向全社會開放使用。平臺以其專業化、全景化的特征，有望

50、成為常態化調查研究工作助手和智能平臺，長期驅動傳統業務的增長。該平臺以零點有數自主研發的 EAS 系統和 DCEM 系統為基礎，從開展調查研究工作的痛點、難點出發，打通調查研究工作全流程，提供專業化的知識政策方案賦能、全景化的調查研究管理工具，旨在成為常態化調查研究工作助手和智能平臺。14 A 股公司深度報告 零點有數零點有數 請參閱最后一頁的重要聲明 圖圖 19:零點有數零點有數推出推出大調研平臺大調研平臺 數據來源：零點有數科技公眾號，中信建投證券 咨詢領域咨詢領域國家安全問題愈加受到重視，公司符合“國產替代”的未來主旋律。國家安全問題愈加受到重視，公司符合“國產替代”的未來主旋律。近期國

51、家安全機關會同相關部門，對國內咨詢行業龍頭企業進行公開執法，顯示了咨詢領域的國家安全問題受到進一步的關注與重視。而公司作為深耕政府服務領域多年的國產咨詢企業，在國家信息安全角度具備與老牌咨詢企業相比的競爭優勢，有利于進一步拓展在公共事業部門、國企央企等相關業務上的空出的大量業務空間。世界范圍來看，本土咨詢公司與國家安全關系甚密。根據 NBC 報道，自 2008 年以來，麥肯錫已為美國聯邦政府承擔了價值超過 8.51 億美元的咨詢工作，國防部是最大的客戶，產生了公司近三分之一的政府收入。由于麥肯錫與美國國防部關系緊密，因此麥肯錫與中國國企合作招致了美國兩黨議員批評，擔心美國數據泄露至美國。隨著中

52、美之間的緊張局勢加劇，麥肯錫在兩國的業務運營正受到越來越多的審視。Palantir 為創立于美國的數據分析公司，雖然公司向歐洲等地區擴張，但是公司的主要業務仍然集中于美國政府領域。15 A 股公司深度報告 零點有數零點有數 請參閱最后一頁的重要聲明 圖圖 20:2008-2021 年麥肯錫為美國政府部門提供的服務占比年麥肯錫為美國政府部門提供的服務占比 圖圖 21:2009-2021 年麥肯錫為美國政府提供的服務（萬美元）年麥肯錫為美國政府提供的服務（萬美元）數據來源：NBCnews，中信建投證券 數據來源：USAspending.gov，中信建投證券 圖圖 22:Palantir 分業務類型

53、收入占比分業務類型收入占比 圖圖 23:Palantir 分地區收入占比分地區收入占比 數據來源：公司公告，中信建投證券 數據來源：公司公告，中信建投證券 3、零點有數零點有數：政務政務領域領域積淀深厚，商業領域積淀深厚，商業領域不斷突破不斷突破 零點有數在零點有數在公共領域業務公共領域業務覆蓋廣泛，研究深入覆蓋廣泛，研究深入。公司是國務院多個部委相關工作的第三方評估機構，客戶涵蓋中央到基層的各級黨政機關、事業單位、研究機構及社團組織。與同業可比公司信索咨詢、立信數據等相比，公司公共領域業務更為廣泛，除了與可比公司重疊的公眾滿意度評估、政策績效第三方評估、普查核查等業務外，還包括城市管理、市場

54、監管、公安、文化旅游、“一帶一路”等其他企業未覆蓋完全的領域，同時有 800家合作媒體擴散在政府業務中的知名度，具有較強的廣度優勢。公司具有豐富的調研咨詢經驗，對專業知識、模型與算法、國家政策走向的理解與認識更為深刻，長期積累下具有更為優質的客戶資源、良好的品牌形象，提升了在公共領域業務的行業地位，為公司的可持續發展提供保障。華盛頓總部服務24%陸軍部24%海軍部21%空軍部20%010002000300040005000600043%47%56%58%56%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182019202020212022政府業務商業35%40%52%

55、57%61%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182019202020212022美國其他地區英國 16 A 股公司深度報告 零點有數零點有數 請參閱最后一頁的重要聲明 表表 5:公司的主要數據服務公司的主要數據服務 公共領域公共領域 商業領域商業領域 類別類別 案例案例 類別類別 案例案例 政務服務 上海市靜安區“一網通辦”服務提升項目 戰略管理與決策 某共享經濟客戶“城市進入決策模型”項目 城市管理 北京市海淀區城市服務管理指揮中心城市管理綜合考核評價工作第三方現場檢查機構服務項目 客戶定位與描摹 某制造業客戶“手表用戶人群畫像及潛客觸點研究”項目 市場

56、監管 中國消費者協會 70 個城市消費者滿意度調查服務項目 產品定位與開發 某地產行業客戶“客戶洞見系統研發及顧問服務”項目 營商環境 中國民營企業營商環境評價與期待研究 服務體驗管理與優化 某汽車行業客戶“CS 調查-在線調查”項目 法治與公安 上海市公眾安全感暨公安工作滿意度項目 銷售管理與優化 某汽車行業客戶“互聯化調研”項目 文化與旅游 第三批國家公共文化服務體系示范區創建第三方調查 貨品與供應鏈管理 某鞋服行業客戶“AI 智能商品運營管理系統”項目 社會群體研究 新的社會階層人士統戰資源大省工作精細化策略研究 賣場管理與優化 某銀行客戶“網點神秘人檢查”項目“一帶一路”“一帶一路”沿

57、線中國民營企業現狀調查研究 渠道布局與管理優化 某物流行業客戶“網點流失預警數據模型及系統支持”項目 資料來源：公司公告，中信建投證券 公司公司持續開拓持續開拓商業領域業務。商業領域業務。公司基于多年積累的零點商務系列算法，為商業領域提供數據分析與決策分析等傳統服務項目，主要包括“數優享”“數優品”“數優客”“數優場”四種業務類型，分別主打客戶體驗優化、產品體驗優化、客群定位優化、全渠道管理優化四個方面，涉及消費品與新零售、金融服務與創新、地產與社區服務、汽車與后市場、通訊與科技產業、快遞與供應鏈管理等多個領域。圖圖 24:公司商業領域傳統業務主要服務公司商業領域傳統業務主要服務 數據來源：公

58、司官網，中信建投證券 17 A 股公司深度報告 零點有數零點有數 請參閱最后一頁的重要聲明 公共事務領域收入為基本盤，公共事務領域收入為基本盤，商業領域收入占比商業領域收入占比逐漸提升逐漸提升。2018 年公司的公共事務領域收入占比高于商業領域，2018-2022 年商業領域收入的 CAGR 為 1.12%，超過公共事務領域的 CAGR。2022 年商業領域收入對于公司營收貢獻已經超過公共事務領域，達到 52%。圖圖 25:公司不同領域收入及同比增速公司不同領域收入及同比增速(2018-2022)圖圖 26:公司不同領域收入占比公司不同領域收入占比 數據來源：公司公告，中信建投證券 數據來源：

59、公司公告，中信建投證券 -30%-20%-10%0%10%20%30%05,00010,00015,00020,00025,00020182019202020212022商業數據產品公共數據產品商業YOY(右軸)公共YOY(右軸)54%49%49%47%48%46%51%51%53%52%42%44%46%48%50%52%54%56%20182019202020212022公共事務數據商業事業數據 18 A 股公司深度報告 零點有數零點有數 請參閱最后一頁的重要聲明 三三、數據智能軟件、數據智能軟件賦能賦能，數據要素產業布局，數據要素產業布局，公司公司發展前景廣闊發展前景廣闊 1、行業競爭日

60、益激烈、行業競爭日益激烈，企業需要謀變創新企業需要謀變創新，數字化為發展新方向，數字化為發展新方向 中國調查研究行業參與主體多為民營企業。中國調查研究行業參與主體多為民營企業。中國調研咨詢行業可分為三大梯隊-世界知名外資企業、本土或合資領先企業、本土知名企業。近年來本土市場調研企業業務水平逐步提升，市場份額有所上升。根據2020年中國市場調查行業發展趨勢報告數據，2019、2020 年調研咨詢公司中民營企業占比分別為 84%、81%，民營企業新進入者數量不斷增多，市場競爭日益充分。圖圖 27:中國中國市場調查行業市場調查行業中中民營企業占比民營企業占比 圖圖 28:中國調研咨詢行業競爭格局中國

61、調研咨詢行業競爭格局 數據來源：2020年中國市場調查行業發展趨勢報告，中信建投證券 數據來源：頭豹研究院2020年中國市場調研行業概覽，中信建投證券 中國咨詢企業國際化程度低中國咨詢企業國際化程度低。根據中國信息協會市場研究業分會數據，2020 年行業境內客戶營業額占總體營業額的 94.4%，是內地調查研究行業的主要客戶來源，國際客戶占比持續下滑，2020 年占比 5.6%。對中國調查咨詢公司而言，內地市場具有更強的市場韌性與市場活力。行業競爭程度加深，企業需謀求破局方式。行業競爭程度加深，企業需謀求破局方式。隨著信息技術的不斷發展，各企業加大對技術升級的投入，以筑造自身的競爭優勢。信索咨詢

62、、立信數據和零點有數等同業競爭企業的毛利水平近年來顯著下降，從 2014年的 42.17%下降到 2022 年的 30.54%，整體行業競爭愈加激烈。67.29%73.21%80%84%81%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%20162017201820192020 19 A 股公司深度報告 零點有數零點有數 請參閱最后一頁的重要聲明 圖圖 29:中國中國調查咨詢行業客戶類型調查咨詢行業客戶類型 圖圖 30:行業毛利率行業毛利率呈現呈現下降下降趨勢趨勢(%)數據來源：中國信息協會市場研究業分會，2020年中國市場調查行業發展趨勢報告，中信建投證券 數據來源：公司公告，中

63、信建投證券 客戶需求升級延伸，對行業要求逐漸提高客戶需求升級延伸，對行業要求逐漸提高。隨著互聯網與人工智能技術的成熟，客戶需求從定期獲取調研咨詢報告升級為搭建動態預警與實時響應數據智能平臺，這對行業的技術水平提出了更高的要求，需要調研咨詢行業深入理解客戶的業務模式，并具備成熟的軟件開發與系統建設能力，行業技術壁壘逐漸提升。技術升級或是破局關鍵技術升級或是破局關鍵。隨著新一代信息技術的不斷發展與客戶需求的升級，技術水平與技術應用或將成為破局市場競爭的關鍵所在。通過對互聯網、大數據等技術的融合應用，為客戶提供全面、精準、高效、即時、智能的決策支持服務，占領競爭高地。近年來互聯網技術與大數據滲透率不

64、斷升高，調研咨詢行業逐漸有傳統市場調研方式過渡至互聯網市場調研方式，具有調研費用低、調研范圍廣、調研速度快、調研時效性強等優勢；同時對大數據技術的應用逐漸加深，進一步提升市場調研企業的運作效率。根據2020 年中國市場調查行業發展趨勢報告數據，2020 年關心企業數字化轉型的企業達總樣本量的 40%，比 2019 年上升 19.90%，企業對技術的重視程度逐漸提高。圖圖 31:調研咨詢公司關心的趨勢議題調研咨詢公司關心的趨勢議題 數據來源：中國信息協會市場研究業分會，2020年中國市場調查行業發展趨勢報告，中信建投證券 86.580.888.792.289.893.794.413.519.21

65、1.37.810.26.35.601020304050607080901002014201520162017201820192020國內客戶營業額占比(%)國際客戶營業額占比(%)01020304050602014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022零點有數信索咨詢立信數據40.00%20.10%34.17%14.83%17.50%7.18%0%10%20%30%40%50%60%大數據行業應用和賦能調研平臺化、產品化2019年企業數字化轉型研究自動化可視化分析技術敏捷調研自然語言的語義、文本分析技術區塊鏈技術 20 A 股公司深度報告 零點有數零點

66、有數 請參閱最后一頁的重要聲明 圖圖 32:大數據在調研咨詢行業的應用大數據在調研咨詢行業的應用 數據來源：頭豹研究院2020年中國市場調研行業概覽，中信建投證券 國際知名咨詢類企業開啟數字化轉型，提供智能服務業務。國際知名咨詢類企業開啟數字化轉型，提供智能服務業務。1、德勤從提供專業服務到、德勤從提供專業服務到提供獨立數字化產品。提供獨立數字化產品。德勤提供咨詢、審計、稅務等方面專業服務。一些科技企業逐漸加入專業服務市場中參與競爭，通過技術提供之前由德勤等專業服務商提供的部分服務，比如通過自然語言處理執行人工檢查工作。德勤成立了數字化及研發中心推動數字化轉型，從提供專業服務到提供獨立數字產品

67、。圖圖 33:德勤數字化轉型路徑德勤數字化轉型路徑 數據來源：德勤官網，中信建投證券 2、波士頓咨詢成立數字化相關部門，加速推進企業數字化進程。、波士頓咨詢成立數字化相關部門，加速推進企業數字化進程。波士頓咨詢重視行業的數字化機遇以及企業的數字化需求，相繼在舊金山、紐約、巴黎、深圳建立數字化中心。2022 年 12 月 BCG 宣布成立數字化構建與設計部門 BCG X，該組織集數字化構建、商業戰略與能力加速于一體，為客戶提供獨有的工具組合以加速促進其數字化轉型。21 A 股公司深度報告 零點有數零點有數 請參閱最后一頁的重要聲明 圖圖 34:波士頓咨詢公司創建波士頓咨詢公司創建 BCG X 數

68、據來源：Redian，中信建投證券 2、公司注重技術公司注重技術積淀積淀，數據智能軟件數據智能軟件為新為新動力動力 企業數字化轉型進程加快，對軟件服務需求增加。企業數字化轉型進程加快，對軟件服務需求增加。在 5G、AI 技術等多重因素疊加下，企業更加注重對數字化轉型的需求。相比傳統企業，數字化企業在業務、組織、IT 等諸多方面展現出不同特征，同時企業的數字化轉型還存在定義不清、目標難定、選項過多等戰略性問題，催生了對于數據智能分析軟件服務的需求。表表 6:傳統的信息化與數字化轉型的區別傳統的信息化與數字化轉型的區別 傳統的信息化傳統的信息化 數字化轉型數字化轉型 定位 支撐業務，由業務給出明確

69、需求 驅動和引領業務，與業務共同創造企業價值 技術 ERP、OA、BI 等傳統的信息技術 包括各種新興數字技術，包括互聯網、大數據、云、移動應用、AI 等；也包括傳統信息技術 抓手 技術 技術應用和業務模式變革雙輪驅動 持續性 階段性升級 隨技術更新，持續發生 范圍 以企業內部管理為主 涵蓋所有對內對外業務和運營領域 主要特征 以產品為中心，流程驅動 以客戶為中心，數據驅動，面向場景 資料來源：普華永道思略特分析新形勢下，企業如何進行數字化轉型，中信建投證券 中小企業發展壓力較大，數字化轉型亟待更深一步探索。中小企業發展壓力較大，數字化轉型亟待更深一步探索。2022 年上游原材料價格持續處于高

70、位、宏觀事件沖擊市場需求受限，且對比大型企業的數字化程度，中小企業大部分還處于初步探索階段，中小企業發展壓力增加。在我國進行數字化轉型的大環境下，升級生產方式、管理模式、業務模式、組織形式成為了中小企業的必然選擇。22 A 股公司深度報告 零點有數零點有數 請參閱最后一頁的重要聲明 圖圖 35:中小企業中小企業 PMI2022 年下降趨勢年下降趨勢 圖圖 36:大中小企業數字化轉型進程對比大中小企業數字化轉型進程對比 數據來源：Wind，中信建投證券 數據來源：中國電子技術標準化研究院中小企業數字化轉型分析報告（2021），中信建投證券 數據智能軟件業務逐漸推廣，數據智能軟件業務逐漸推廣，中小

71、企業中小企業數字化數字化需求需求得以滿足得以滿足。大型企業數字化建設較早，數字化水平相較中小企業更加完善，中小企業的數字化轉型尚處于初步階段。我們認為，隨著行業技術水平的不斷進步以及規模效應下成本下降，中小企業對于戰略規劃和數據智能軟件的需求將逐步釋放。圖圖 37:中小企業與公司互利共贏中小企業與公司互利共贏良性良性循環循環 數據來源：中信建投證券 零點有數零點有數在調研咨詢行業積淀較深，持續加大研發投入，在調研咨詢行業積淀較深，持續加大研發投入，推出推出數據智能軟件。數據智能軟件。公司作為鏈接數據供應方和數據需求方的中游環節企業，深耕調研咨詢行業 20 余年，既能夠快速、深入的理解客戶需求，

72、確定適宜的數據類型并獲取高質量的多源數據，又基于其多年的算法積累與強大的數據處理能力，通過不斷完善更新的數據智能軟件，得以最大程度的利用從數據供應方獲取的數據要素，進而向客戶交付經濟合理高質量的解決方案。軟件服務落地應用，軟件服務落地應用，得以更直接快速地得以更直接快速地響應用戶需求。響應用戶需求。公司的數據智能軟件服務一方面可以為客戶開發標準化軟件，一方面亦可以通過定制化部署在客戶系統中或為客戶提供 SaaS 服務的方式交付，交付后客戶可以4042444648505254中國:PMI:中型企業中國:PMI:小型企業48%22%30%79%12%9%0%20%40%60%80%100%120%

73、140%初步探索階段應用踐行階段深度應用階段大型企業中小企業 23 A 股公司深度報告 零點有數零點有數 請參閱最后一頁的重要聲明 直接投入應用，相對比決策分析報告僅給出分析與建議的模式的傳統業務模式，軟件服務產品的體驗感更佳，有利于吸引客源，提升客戶粘性。圖圖 38:公司研發費用占比高于行業平均水平公司研發費用占比高于行業平均水平 數據來源：公司公告，中信建投證券 圖圖 39:公司數據智能軟件落地應用舉例公司數據智能軟件落地應用舉例 數據來源：公司官網，中信建投證券 調研調研+軟件分析深度融合，技術壁壘助力公司把握發展機遇。軟件分析深度融合，技術壁壘助力公司把握發展機遇。隨著經濟和技術的不斷

74、發展進步以及行業競爭的日益激烈，客戶的決策周期縮短、對服務的期待提高，調研咨詢行業需要更強的技術屬性滿足用戶的需求。公司將數據集成系統與垂直應用算法模塊、可視化組件封裝，開發出智能數據應用軟件，同時基于多年積淀的“咨詢基因”，快速深入理解客戶需求，實現了調研與軟件分析的深度融合，將產品深度植入到具體的應用場景，形成了一定的技術壁壘。公司對標客戶軟件化需求，提高決策效率，成為行業競爭中的技術亮點。0%5%10%15%20%25%2018201920202021H120212022卓思數據信索咨詢立信數據平均零點有數 24 A 股公司深度報告 零點有數零點有數 請參閱最后一頁的重要聲明 表表 7:

75、公司主要技術優勢與競爭力公司主要技術優勢與競爭力 經驗優勢 公司深耕調研咨詢行業 20 余年，對于客戶解決特定管理問題的數據框架、內容、類型、來源擁有更為全面的積累 數據集成技術優勢 公司自主研發了適用多種數據采集場景的在線集成技術，實現多源數據集成的 1“線上線下一體化、自動化、場景化”模型優化 公司對于經典統計分析開發了自有知識產權的分析模型 多格式數據處理 公司具備同時多種來源、格式數據的規模處理、分析能力 算法開發模塊化 公司基于研究模型將不同應用場景拆解為問題單元，針對不同的應用場景，將相關應用算法模塊組合、封裝成為特定的垂直應用算法 前沿算法 公司同時關注著互聯網、大數據等新技術的

76、發展，將其與公司數據分析與決策支持業務不斷的進行深入融合 軟件化 公司將數據集成系統與垂直應用算法模塊、可視化組件封裝，開發出智能數據應用軟件，實現了數據分析軟件化，提升復用率，降低成本 平臺化 公司將數據采集與分析一體化，形成數立方平臺，全面實現數據采集、處理、集成、分析、調用以及加密管理的平臺化，提升了數據管理效率 資料來源：公司公告，中信建投證券 軟件化應用業務場景不斷豐富，成長前景向好。軟件化應用業務場景不斷豐富，成長前景向好。公司與行業內可比企業錯位競爭，具有獨特的競爭優勢。公司的數據智能應用軟件針對具體業務場景進行數據分析、提供預警、指導并推進行動，實現客戶快速響應、科學決策和高效

77、行動，降低成本，提高復用率，增強用戶黏性。隨著我國數字化轉型的不斷深入，業務場景將持續豐富，生成新的業務增長點。隨著公司軟件化技術的不斷進步以及新業務場景的豐富，客戶范圍有望進一步擴大，復用率或繼續提升，用戶數量和用戶黏性的或將同步增加，促使公司快速穩健成長。表表 8:公司與競爭企業對比情況公司與競爭企業對比情況 競爭企業名稱 競爭企業具體情況 零點有數 業務領域 尼爾森 擅長媒介監測 為消費品、金融、汽車、房地產、TMT、物流等行業中的知名客戶提供數據分析與決策支持服務 終端客戶性質 卓思數據 專注汽車行業 公司在公共事務領域的優質客戶資源、品牌與影響力，形成了公司這一市場領域的優勢 艾瑞咨

78、詢 專注網絡媒體、電子商務、網絡游戲、無線增值等新經濟領域 核心技術 尼爾森 有圍繞媒介研究的系列工具與分析模型 公司除多源數據在線集成技術外，還注重基于研究模型的不斷算法化、模塊化、軟件化研發，開發數據智能應用軟件，實現數據分析軟件化 益普索 有圍繞線上調研的系列工具與分析模型 產品交付形式 尼爾森 擁有圍繞媒介研究監測的產品解決方案 公司的數據智能應用軟件是針對具體業務應用場景，進行數據分析，提供預警、指導并推進行動，助力實現客戶快速響應、科學決策和高效行動的軟件產品 益普索 擁有針對新品牌或新產品、價格與促銷、廣告推廣方案的快速創意測試解決方案 資料來源：公司公告，中信建投證券 25 A

79、 股公司深度報告 零點有數零點有數 請參閱最后一頁的重要聲明 數據智能應用軟件收入快速增長，已經貢獻半數數據智能應用軟件收入快速增長，已經貢獻半數毛利毛利。數據智能應用軟件收入快速起量，已經由 2019 年的2063 萬元增長至 2022 年的 7620 萬元，占公司營業收入的比重由 2019 年的 5%提升至 2022 年的 23%。由于數據智能應用軟件毛利率明顯高于決策分析報告，因此該業務對于毛利的貢獻高于對于收入的貢獻，2022 年公司毛利的 50.37%來自于數據智能應用軟件。圖圖 40:公司不同產品營收及增速（萬元）公司不同產品營收及增速（萬元）圖圖 41:公司不同產品營收占比公司不

80、同產品營收占比 數據來源：公司公告，中信建投證券 數據來源：公司公告，中信建投證券 圖圖 42:公司公司數據智能應用軟件毛利率高于決策分析報告數據智能應用軟件毛利率高于決策分析報告 圖圖 43:數據智能應用軟件貢獻公司近半數毛利數據智能應用軟件貢獻公司近半數毛利 數據來源：公司公告，中信建投證券 數據來源：公司公告，中信建投證券 3、數字化中國建設帶來全新發展機遇、數字化中國建設帶來全新發展機遇 政府數字化發展前景廣闊，市場潛力巨大。政府數字化發展前景廣闊，市場潛力巨大。國內一體化政務服務平臺的建立和投入使用標志著我國進入數字政府建設時期，未來將在政務平臺統建共用、數據資源價值釋放、數字履職高

81、效協同、安全保障提質可控、運行管理多元一體等方向繼續挖掘發展。美國 Palantir 以政府機構和金融機構為主要客戶，已經表明政府數字化進程的潛力與空間。-200%0%200%400%600%010,00020,00030,00040,00020182019202020212022決策分析報告數據智能應用軟件決策分析報告YOY（右軸）數據智能應用軟件YOY（右軸）99.06%94.59%89.47%85.08%76.52%0.94%5.41%10.53%14.92%23.48%0%20%40%60%80%100%20182019202020212022數據智能應用軟件營收占比（%）決策分析報告

82、營收占比（%）31.22%30.76%35.62%28.76%34.30%21.63%47.82%74.19%81.10%76.78%74.56%71.56%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2018201920202021H120212022決策分析報告數據智能應用軟件99%88%79%68%72%49.63%1%12%21%32%28%50.37%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018201920202021H120212022決策分析報告數據智能應用軟件 26 A 股公司深度報告 零點有數零點有數 請參閱最后一頁的重要聲明 表表

83、 9:Palantir 產品展示產品展示 平臺平臺 功能與應用功能與應用 技術亮點技術亮點 界面展示界面展示 Foundry 數據整合及管理平臺 批量數據快速自動整合，搭建初步模型 已應用于金融合規、法律檢索等 多個決策同時模擬，進行對比 Apollo 連接軟件開發端和用戶使用端，對交付成果做自動化處理 保證處于不同云環境的客戶即時使用到更新的產品 降低軟件工程師的工作量，提高更新效率 Gotham 全球決策指揮操作系統 將數據、專家領域知識和人工智能生成的決策建議實時融合 向部隊提供大規模數據并向部隊部署經過實戰驗證的 AI 模型 行動方案模擬仿真 持續的策略影響分析與自學習 可跨域和跨梯隊

84、進行系統集成融合，全方位布局 資料來源：plantir官網，公司公告，中信建投證券 27 A 股公司深度報告 零點有數零點有數 請參閱最后一頁的重要聲明 政府對我國數字建設持續注入新動力，系我國長期性的戰略目標，為公司提供持久的發展機遇。政府對我國數字建設持續注入新動力，系我國長期性的戰略目標，為公司提供持久的發展機遇。2021 年 12月“十四五”國家信息化規劃提出，到 2025 年，數字中國建設取得決定性進展，信息化發展水平大幅躍升；2022 年 6 月 23 日，國務院發布關于加強數字政府建設的指導意見，提出要構建協同高效的政府數字化履職能力體系以及到 2035 年與國家治理體系和治理能

85、力現代化相適應的數字政府體系框架更加成熟完備的戰略目標。我國數字建設任重道遠，為公司提供了長期性的發展機遇。數字中國建設取得顯著成效，利于公司借勢上行。數字中國建設取得顯著成效，利于公司借勢上行。我國數字經濟規模持續快速增長，2017 年到 2021 年，我國數字經濟規模從 27.2 萬億增至 45.5 萬億元，年均復合增長率達 13.6%，數字產業規?？焖賶汛?，數字化轉型明顯加快。我國數字政府建設更大范圍、更深程度推進，電子政務在線服務指數全球排名提升至第 9 位，“掌上辦”“指尖辦”“一網通辦”“跨省通辦”等平臺均取得積極成效。數字化建設已經成為我國各個領域的必然發展趨勢與長期目標，直接對

86、標公司數據智能軟件服務業務，為公司發展提供有利的宏觀環境。圖圖 44:我國數字經濟規?？焖僭鲩L我國數字經濟規?？焖僭鲩L 圖圖 45:2017-2021 年我國數字產業營收增長情況（億元）年我國數字產業營收增長情況（億元）數據來源：中國信息通信研究院，中信建投證券 數據來源：工業和信息化部，中信建投證券 零點有數零點有數技術水平與時俱進，助力公司長久把握“數字建設”機遇，促成新的業務增長點。技術水平與時俱進，助力公司長久把握“數字建設”機遇，促成新的業務增長點。公司持續進行技術創新與算法積累，以保證自身技術水平滿足社會發展趨勢并符合市場預期。公司目前已經產出多項產品和服務滿足我國的數字建設的市場

87、需求，如智能公安系統為公安部門提供警情分析、內務管理、反詐措施等。公司技術足以滿足當下數字建設的業務需求，隨著算法的持續積累，未來將長期性把握市場機遇，實現業績的持續增長。0%10%20%30%40%50%0102030405020172018201920202021中國數字經濟規模（萬億元）中國數字經濟規模占GDP比重（%）05000010000015000020172018201920202021計算機、通信和其他電子設備制造業軟件業互聯網和相關服務業 28 A 股公司深度報告 零點有數零點有數 請參閱最后一頁的重要聲明 圖圖 46:公司數據智能軟件服務主要項目公司數據智能軟件服務主要項目

88、 數據來源：公司官網，中信建投證券 公司投資相數科技，強強聯手為業績增長注入新力量。公司投資相數科技，強強聯手為業績增長注入新力量。公司為時空大數據及數字孿生技術服務商相數科技融資。相數科技與公司在業務層面有著天然互補性以及契合點，未來雙方將在國家數字建設不斷加深的積極環境下將優勢融合，通過數據的深度應用解決城市及行業問題，升級傳統城市大腦產品，助力國家加快數字化轉型步伐，刺激公司進一步成長。圖圖 47:公司投資公司投資相數科技相數科技 數據來源：公司官網，中信建投證券 4、參股大數據交易企業，參股大數據交易企業，布局數據要素產業鏈布局數據要素產業鏈，發掘數據關鍵中介定位，發掘數據關鍵中介定位

89、 公司參股企業均與核心業務相關，打造更利于公司發展的投資結構。公司參股企業均與核心業務相關，打造更利于公司發展的投資結構。公司共有 5 家直接/間接參股公司，主營業務分別為數據信息服務、政府績效評估與咨詢、海外咨詢服務、數據分析軟件，公司參股的企業均與公司主營業務具有較強的聯動性，促進企業間互利共贏，有利于公司進一步挖掘新的業務增長點。29 A 股公司深度報告 零點有數零點有數 請參閱最后一頁的重要聲明 表表 10:公司參股情況公司參股情況 公司名稱公司名稱 持股比例持股比例 出資金額（萬元）出資金額（萬元）入股時間入股時間 主營業務主營業務 相數科技 8%59.572 2022 年 8 月

90、時空大數據及數字孿生技術服務 深圳南方大數據交易有限公司 10%150 2019 年 2 月 數據信息服務 上海聞政管理咨詢有限公司 8.23%450 2015 年 11 月 政府績效評估與咨詢 技慕驛動市場調查（上海）有限公司 40%60 2013 年 6 月 海外咨詢服務 深圳市搜社社區服務發展研究院有限公司 10%30 2016 年 8 月 咨詢服務 上海直真君智科技有限公司 11.21%1000 2019 年 5 月 數據分析軟件 500 2019 年 9 月 資料來源：公司公告，中信建投證券 借力大數據交易公司，借力大數據交易公司，開拓數據要素流通渠道，開拓數據要素流通渠道，促進促進

91、業務增長。業務增長。公司于 2019 年出資 150 萬元參股深圳南方大數據交易有限公司，持股比例 10%，旨在于與其共同探索數據交易的可能突破方向，布局數據要素產業鏈，尋求新的增長點，同時為公司經驗模型化-模型算法化-算法軟件化的戰略帶來豐富的數據資源。公司作為依托數據要素開展業務的企業，數據要素產權明晰、流通性好、數據的豐富性高及有效性強有助于賦能公司高效運轉。參股深圳南方大數據交易有限公司助力公司借助二者間天然的業務聯動性，促進公司業務水平的提高。公司積淀豐富的客戶資源，數公司積淀豐富的客戶資源，數據要素各環節均具有據要素各環節均具有落地落地變現渠道。變現渠道。公司掌握多源數據，同時具備

92、連接數據供應方和需求方以及利用數據要素形成產品向客戶進行交付的能力。作為數據流通的中介方，公司自身積累有一部分委托對脫敏數據進行采購以輔助進行管理決策的客戶；作為產品交付方，公司積淀大量不同領域、不同類型的優質客戶使得各種以數據要素為基礎的應用產品得以變現。對數據要素較高的利用率減少了不必要的費用支出，提高公司盈利水平。作為數據交易中介的交易成本低，具有數據交易商業化的開發潛力作為數據交易中介的交易成本低，具有數據交易商業化的開發潛力。由于公司在參與項目的同時對于數據生成、分析、應用都具有第一手的了解，也便于公司直接參與到數據交易中關鍵的價值評估環節，其交易成本能夠顯著降低。因此，公司在數據要

93、素變現的效率使得其后續數據中介的壁壘不斷構筑。30 A 股公司深度報告 零點有數零點有數 請參閱最后一頁的重要聲明 圖圖 48:公司積累大量商業優質客戶公司積累大量商業優質客戶 數據來源：公司官網，中信建投證券 31 A 股公司深度報告 零點有數零點有數 請參閱最后一頁的重要聲明 四、四、財務表現財務表現有望改善有望改善 收入季節性波動明顯，同時收入季節性波動明顯，同時宏觀事件沖擊宏觀事件沖擊影響交付，公司影響交付，公司去年去年營收下降營收下降。公司客戶的服務采購多以年度為周期，通常在第四季度完成項目進行驗收確認，存在收入季節性波動，一般 Q4 單季度收入占比較大。2022 年Q4 壓力較大，

94、主要為項目開展和驗收交付受到限制，全年收入受到一定影響。圖圖 49:2014-2022 年年公司公司營業收入營業收入 圖圖 50:2020Q3-2023Q1 公司公司單季度營業收入單季度營業收入 數據來源：Wind，中信建投證券 數據來源：Wind，中信建投證券 研發開支等費用支出剛性，收入確認推遲，研發開支等費用支出剛性，收入確認推遲，歸母凈利潤短期歸母凈利潤短期下降下降，長期有望回升。，長期有望回升。如上所述，項目推進及交付受宏觀事件沖擊致使收入下降，然而公司依然保持較高研發投入，員工成本等費用支出較為剛性，疊加實施股權激勵產生費用，同時被投公司虧損致使投資收益下降，因此 2022 年公司

95、利潤下降較多，2022 年歸母凈利潤虧損 0.11 億元。隨著調研咨詢項目持續恢復，同時公司軟件新業務快速起量，公司盈利有望回轉。圖圖 51:公司公司歸母凈利潤（歸母凈利潤（2014-2022 年）年）圖圖 52:公司公司扣非后歸母凈利潤（扣非后歸母凈利潤（2014-2022 年）年）數據來源：公司公告，中信建投證券 數據來源：公司公告，中信建投證券 公司注重研發投入，品牌效應及公益研究擴大影響力銷售費率較低公司注重研發投入，品牌效應及公益研究擴大影響力銷售費率較低。公司加大研發投入推進業務轉型構建核心競爭力，研發費率高于同業。公司經常發布公益性研究成果，多位高級管理人員受聘于各類社會團體或者

96、協會，經常受邀作為論壇嘉賓發表行業演講，公益性研究成果及高管的社會影響力具備一定品牌宣傳效果，因此，公司銷售費率低于同業水平。-30-20-1001020304050-3-2-1012345營業收入（億元）同比增長(%，右軸)-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05,00010,00015,00020,00025,000營業收入(萬元）同比增長(%，右軸)0.170.220.270.330.36 0.370.510.45-0.11-140%-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%-1.6-1.1-0.6-0.10.4201

97、4 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022歸母凈利潤（億元）同比(右軸)0.080.090.180.320.320.350.480.39-0.18-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%-0.3-0.2-0.10.00.10.20.30.40.50.62014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022扣非后歸母凈利潤（億元）同比(右軸)32 A 股公司深度報告 零點有數零點有數 請參閱最后一頁的重要聲明 圖圖 53:零點有數銷售費率低于行業其他公司零點有數銷售費率低于行

98、業其他公司 圖圖 54:零點有數研發費率高于行業其他公司零點有數研發費率高于行業其他公司 數據來源：Wind，中信建投證券 數據來源：Wind，中信建投證券 圖圖 55:公司期間費用公司期間費用（萬元）（萬元）圖圖 56:公司毛利率和凈利率公司毛利率和凈利率 數據來源：公司公告，中信建投證券 數據來源：公司公告，中信建投證券 注重人力資源建設，人力結構調整助推公司業務轉型。注重人力資源建設，人力結構調整助推公司業務轉型。整體上公司員工學歷水平較高，保證了公司技術的更新迭代以及業務的高效運轉。公司通過較高薪酬吸引人才，增加激勵。2021 年公司研究與咨詢人員平均月薪達到 3.53 萬元，研發人員

99、平均月薪達到 3.6 萬元。公司積極調整公司積極調整人才結構人才結構，貼合業務結構發展方向貼合業務結構發展方向。向“經驗模型化-模型算法化-算法軟件化”的數據智能服務轉型對于技術要求日益提高。公司加大力度建設研發人力資源，研發和技術人員占比呈上升趨勢，2022 年研發人員占比為 28%，2018 年僅為 13%。0%5%10%15%20%25%2016201720182019202020212022卓思數據信索咨詢立信數據零點有數00.050.10.150.20.252016201720182019202020212022信索咨詢立信數據零點有數-100102030402017年2018年20

100、19年2020年2021年2022年銷售費用管理費用研發費用財務費用合計39.0541.3734.0830.1831.3833.1140.4140.3133.359.0011.0512.4310.8010.25 10.6313.5711.02-3.62-10-5051015202530354045銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)33 A 股公司深度報告 零點有數零點有數 請參閱最后一頁的重要聲明 圖圖 57:公司員工整體學歷水平較高公司員工整體學歷水平較高 圖圖 58:公司公司研發和技術人員占比呈上升趨勢研發和技術人員占比呈上升趨勢 數據來源：公司公告，中信建投證券 數據來源：公司公告，中信建

101、投證券 圖圖 59:公司研究與咨詢人員平均月薪水平達公司研究與咨詢人員平均月薪水平達 3.53 萬元萬元 圖圖 60:公司公司技術人員平均月薪水平普遍較高技術人員平均月薪水平普遍較高 數據來源：公司公告，中信建投證券 數據來源：公司公告，中信建投證券 公司離職率整體水平公司離職率整體水平呈現持續呈現持續下降趨勢，離職員工多為新入職員工。下降趨勢，離職員工多為新入職員工。受到咨詢行業特征的影響，公司整體離職率水平相對較高，但近年來一直持續降低，到 2021 年上半年，研發與技術人員離職率為 17.60%，整體離職率為 16.63%，略低于平均水平。2021 年上半年離職員工中 60%為司齡 2

102、年以下的新入職員工，較資深員工離職率相對較低。公司引進人才與優勝劣汰兼顧，在保持人員穩定性的同時，實現公司可持續發展。69.65%71.86%69.85%69.82%71.92%32.43%34.73%28.86%28.70%27.86%0%10%20%30%40%50%60%70%80%20172018H12021H120212022本科及以上學歷占比碩士及以上學歷占比47%39%38%37%37%13%22%24%26%28%0%20%40%60%80%100%20182019202020212022研究與咨詢人員調研及復核人員研發和技術人員營銷人員管理及職能人員0123456782018

103、年2019年2020年2021年H1研究與咨詢人員高層研究與咨詢人員中層研究與咨詢人員普通研究與咨詢人員平均薪酬012345672018年2019年2020年2021年H1研發人員高層研發人員中層研發人員普通研發人員平均薪酬核心技術人員 34 A 股公司深度報告 零點有數零點有數 請參閱最后一頁的重要聲明 圖圖 61:公司離職率情況公司離職率情況 數據來源：公司公告，中信建投證券 圖圖 62:可比企業離職率情況對比可比企業離職率情況對比 圖圖 63:公司公司當期離職多為新入職員工當期離職多為新入職員工 數據來源：公司公告，中信建投證券 數據來源：公司公告，中信建投證券 0%5%10%15%20

104、%25%30%35%40%45%50%2018201920202021H1研究與咨詢人員調研及復核人員研發和技術人員營銷人員管理及職能人員整體離職率39.16%40.75%23.85%16.63%0%10%20%30%40%50%20202021信索咨詢立信數據零點有數平均水平77.64%72.76%65.59%60%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2018201920202021H12年以下（含）2-5年（含）5年以上 35 A 股公司深度報告 零點有數零點有數 請參閱最后一頁的重要聲明 投資評價和建議投資評價和建議 我們認為公司把握咨詢行業數字化升級的機遇，守住傳

105、統咨詢基本盤，加快數據智能應用，有望在數據要素的全產業鏈布局中率先實現成熟的商業模式而產生新的價值。預計 2023-2025 年實現收入 4.13、4.96、5.62 億元，實現歸母凈利潤 0.72、0.93、1.19 億元，對應 PE 為 42、33、25 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。表表 11:按照產品交付形式公司收入拆分（按照產品交付形式公司收入拆分（萬元萬元，%）2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 決策分析報告 34,564 36,061 33,853 33,259 24,837 31,046 35,703 37,488 數據智能應

106、用軟件 328 2,063 3,984 5,835 7,620 10,287 13,888 18,749 合計 34,892 38,125 37,837 39,093 32,457 41,333 49,591 56,237 YOY 決策分析報告 4%-6%-2%-25%25%15%5%數據智能應用軟件 529%93%46%31%35%35%35%合計 9%-1%3%-17%27%20%13%占比 決策分析報告 99%95%89%85%77%75%72%67%數據智能應用軟件 1%5%11%15%23%25%28%33%資料來源：公司公告，中信建投證券 36 A 股公司深度報告 零點有數零點有數

107、 請參閱最后一頁的重要聲明 風險分析風險分析 1、傳統調研咨詢業務增長遲緩。傳統調研咨詢業務增長遲緩。伴隨技術進步，可以使用豐富的形式獲得相應數據，同時數據提供商提供的數據產品豐富度提高，因此企業和政務部門可能減少對于傳統調研咨詢的需求。2、行業競爭加劇。行業競爭加劇。數據智能軟件業務利潤率較高，可能吸引眾多企業加入數據智能軟件行業，行業學習效應下技術壁壘或將降低，因此行業競爭可能加劇繼而引發利潤率下降。3、企業和政務數字化建設不及預期。企業和政務數字化建設不及預期。數字化建設需要投入大量資金，由于部分企業增長面臨一定壓力，因此數字化投入可能較低。4、敏感性分析：敏感性分析：如果 23-25

108、年公司毛利率分別下滑 5%，那么公司 23-25 年的歸母凈利潤將由 0.72、0.93、1.19 億元下降至 0.55、0.72、0.95 億元。37 A 股公司深度報告 零點有數零點有數 請參閱最后一頁的重要聲明 報表預測報表預測 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）會計年度會計年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 會計年度會計年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 751.48 705.89 662.39 695.26 758.39 營業收入營業收入 390.93 324.57 4

109、13.33 495.91 562.37 現金 599.13 536.63 493.33 494.36 533.99 營業成本 233.37 216.32 233.18 271.85 294.29 應收票據及應收賬款合 86.92 89.33 99.64 119.55 135.57 營業稅金及附加 2.07 1.81 2.36 2.84 3.22 其他應收款 5.02 4.54 5.69 6.83 7.75 銷售費用 23.06 24.00 24.80 27.28 28.12 預付賬款 4.85 1.36 4.52 5.42 6.15 管理費用 32.21 33.91 35.13 37.19 3

110、9.37 存貨 52.59 72.20 57.09 66.55 72.05 研發費用 63.52 66.27 66.13 74.39 78.73 其他流動資產 2.97 1.84 2.12 2.54 2.88 財務費用-6.07-11.22-13.63-13.16-13.84 非流動資產非流動資產 81.13 135.85 234.89 307.00 362.33 資產減值損失-0.29-1.75-0.92-1.10-1.25 長期投資 27.08 34.25 129.25 199.25 254.25 信用減值損失-1.85-6.29-2.07-2.48-2.81 固定資產 11.14 24.

111、33 25.88 26.85 27.23 其他收益 8.78 8.52 10.00 10.00 10.00 無形資產 13.17 28.28 26.90 28.19 28.14 公允價值變動收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流動資產 29.73 48.99 52.85 52.72 52.72 投資凈收益 1.30-5.35 15.00 10.00 5.00 資產總計資產總計 832.61 841.75 897.28 1,002.27 1,120.72 資產處置收益-0.07 0.04 0.00 0.00 0.00 流動負債流動負債 128.24 158.36 153

112、.58 180.78 199.02 營業利潤營業利潤 50.65-11.34 87.36 111.95 143.42 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 營業外收入 0.11 0.13 0.21 0.21 0.21 應付票據及應付賬款合 28.25 42.36 35.60 41.50 44.93 營業外支出 0.02 0.11 0.17 0.17 0.17 其他流動負債 99.98 116.00 117.99 139.28 154.10 利潤總額 50.74-11.32 87.40 111.98 143.45 非流動負債非流動負債 2.55 16.08 13.82 11

113、.45 8.98 所得稅 7.64 0.42 13.11 16.80 21.52 長期借款 0.46 12.11 9.85 7.48 5.01 凈利潤凈利潤 43.10-11.74 74.29 95.19 121.93 其他非流動負債 2.09 3.97 3.97 3.97 3.97 少數股東損益-1.52-1.16 1.88 2.40 3.08 負債合計負債合計 130.78 174.44 167.41 192.23 208.00 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 44.61-10.58 72.41 92.78 118.86 少數股東權益 15.66 14.50 16.37 18.78 21

114、.85 EBITDA 57.74-8.64 82.73 109.71 142.28 股本 72.24 72.24 72.24 72.24 72.24 EPS（元）0.62-0.15 1.00 1.28 1.65 資本公積 402.06 402.72 402.72 402.72 402.72 留存收益 211.86 177.85 238.54 316.30 415.91 主要財務比率主要財務比率 歸屬母公司股東權益 686.17 652.81 713.50 791.26 890.87 會計年度會計年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 負債和股東權益負債和股東權益 83

115、2.61 841.75 897.28 1,002.27 1,120.72 成長能力成長能力 營業收入(%)3.32 -16.98 27.35 19.98 13.40 營業利潤(%)-20.90 -122.39 870.28 28.14 28.11 歸屬于母公司凈利潤-12.10 -123.71 784.66 28.13 28.10 獲利能力獲利能力 毛利率(%)40.31 33.35 43.58 45.18 47.67 凈利率(%)11.41 -3.26 17.52 18.71 21.13 ROE(%)6.50 -1.62 10.15 11.73 13.34 現金流量表（百萬元）現金流量表（百

116、萬元）ROIC(%)39.22 -16.69 40.38 31.37 31.23 會計年度會計年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 償債能力償債能力 經營活動現金流經營活動現金流 7.41 21.77 53.80 81.28 112.76 資產負債率(%)15.71 20.72 18.66 19.18 18.56 凈利潤 43.10-11.74 74.29 95.19 121.93 凈負債比率(%)-85.30 -78.60 -66.24 -60.11 -57.96 折舊攤銷 13.07 13.90 8.97 10.89 12.67 流動比率 5.86 4.46 4

117、.31 3.85 3.81 財務費用-6.07-11.22-13.63-13.16-13.84 速動比率 5.39 3.98 3.90 3.43 3.40 投資損失-1.30 5.35-15.00-10.00-5.00 營運能力營運能力 營運資金變動-46.83 6.82-4.58-4.64-5.26 總資產周轉率 0.47 0.39 0.46 0.49 0.50 其他經營現金流 5.45 18.66 3.76 3.01 2.26 應收賬款周轉率 4.53 3.68 4.27 4.27 4.27 投資活動現金流投資活動現金流-5.54-50.97-96.76-76.01-65.26 應付賬款周

118、轉率 8.26 5.11 6.55 6.55 6.55 資本支出 6.67 16.64 13.00 13.00 13.00 每股指標（元）每股指標（元）長期投資 0.00-32.50-80.00-60.00-50.00 每股收益(最新攤薄)0.62 -0.15 1.00 1.28 1.65 其他投資現金流-12.21-35.11-29.76-29.01-28.26 每股經營現金流(最新 0.10 0.30 0.74 1.13 1.56 籌資活動現金流籌資活動現金流 293.39-33.87-0.35-4.24-7.88 每股凈資產(最新攤薄)9.50 9.04 9.88 10.95 12.33

119、 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 估值比率估值比率 長期借款 0.46 11.65-2.25-2.37-2.47 P/E 67.71 -285.64 41.72 32.56 25.42 其他籌資現金流 292.93-45.52 1.90-1.86-5.41 P/B 4.40 4.63 4.23 3.82 3.39 現金凈增加額現金凈增加額 295.21-63.07-43.30 1.04 39.63 EV/EBITDA 39.64 -193.98 31.13 23.54 17.92 資料來源：公司公告，iFinD，中信建投證券 38 A 股公司深度報告 零點有數零點有

120、數 請參閱最后一頁的重要聲明 分析師介紹分析師介紹 劉樂文劉樂文 美國約翰霍普金斯大學金融碩士學位，現任中信建投商貿社服行業首席分析師。擁有六年證券研究從業經驗，主要研究領域社會服務、商貿零售、醫美化妝品等多個服務類板塊。研究助理研究助理 孫英杰孫英杰 39 A 股公司深度報告 零點有數零點有數 請參閱最后一頁的重要聲明 評級說明評級說明 投資評級標準 評級 說明 報告中投資建議涉及的評級標準為報告發布日后 6個月內的相對市場表現，也即報告發布日后的 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。A 股市場以滬深300 指數作為基準；新三板市場以三板成指為基準

121、；香港市場以恒生指數作為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。股票評級 買入 相對漲幅 15以上 增持 相對漲幅 5%15 中性 相對漲幅-5%5之間 減持 相對跌幅 5%15 賣出 相對跌幅 15以上 行業評級 強于大市 相對漲幅 10%以上 中性 相對漲幅-10-10%之間 弱于大市 相對跌幅 10%以上 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：（i）以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,結論不受任何第三方的授意或影響。（ii）本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。法律主體說明法律主體

122、說明 本報告由中信建投證券股份有限公司及/或其附屬機構（以下合稱“中信建投”）制作，由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。中信建投證券股份有限公司具有中國證監會許可的投資咨詢業務資格，本報告署名分析師所持中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格證書編號已披露在報告首頁。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。本報告作者所持香港證監會牌照的中央編號已披露在報告首頁。一般性聲明一般性聲明 本報告由中信建投制作。發送本報告不構成任何合同或承諾的基礎，不因接收者收到本報告而視其為中信建投客戶。本報告的信息均來

123、源于中信建投認為可靠的公開資料，但中信建投對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載觀點、評估和預測僅反映本報告出具日該分析師的判斷，該等觀點、評估和預測可能在不發出通知的情況下有所變更，亦有可能因使用不同假設和標準或者采用不同分析方法而與中信建投其他部門、人員口頭或書面表達的意見不同或相反。本報告所引證券或其他金融工具的過往業績不代表其未來表現。報告中所含任何具有預測性質的內容皆基于相應的假設條件，而任何假設條件都可能隨時發生變化并影響實際投資收益。中信建投不承諾、不保證本報告所含具有預測性質的內容必然得以實現。本報告內容的全部或部分均不構成投資建議。本報告所包含的觀點、建議并未考慮

124、報告接收人在財務狀況、投資目的、風險偏好等方面的具體情況，報告接收者應當獨立評估本報告所含信息，基于自身投資目標、需求、市場機會、風險及其他因素自主做出決策并自行承擔投資風險。中信建投建議所有投資者應就任何潛在投資向其稅務、會計或法律顧問咨詢。不論報告接收者是否根據本報告做出投資決策，中信建投都不對該等投資決策提供任何形式的擔保，亦不以任何形式分享投資收益或者分擔投資損失。中信建投不對使用本報告所產生的任何直接或間接損失承擔責任。在法律法規及監管規定允許的范圍內，中信建投可能持有并交易本報告中所提公司的股份或其他財產權益，也可能在過去 12 個月、目前或者將來為本報告中所提公司提供或者爭取為其

125、提供投資銀行、做市交易、財務顧問或其他金融服務。本報告內容真實、準確、完整地反映了署名分析師的觀點，分析師的薪酬無論過去、現在或未來都不會直接或間接與其所撰寫報告中的具體觀點相聯系，分析師亦不會因撰寫本報告而獲取不當利益。本報告為中信建投所有。未經中信建投事先書面許可，任何機構和/或個人不得以任何形式轉發、翻版、復制、發布或引用本報告全部或部分內容，亦不得從未經中信建投書面授權的任何機構、個人或其運營的媒體平臺接收、翻版、復制或引用本報告全部或部分內容。版權所有，違者必究。中信建投證券研究發展部中信建投證券研究發展部 中信建投（國際）中信建投（國際）北京 上海 深圳 香港 東城區朝內大街2 號凱恒中心B座 12 層 上海浦東新區浦東南路528號南塔 2103 室 福田區福中三路與鵬程一路交匯處廣電金融中心 35 樓 中環交易廣場 2 期 18 樓 電話：（8610）8513-0588 電話：（8621）6882-1600 電話：（86755）8252-1369 電話：（852）3465-5600 聯系人：李祉瑤 聯系人：翁起帆 聯系人：曹瑩 聯系人：劉泓麟 郵箱： 郵箱： 郵箱： 郵箱：charleneliucsci.hk