嶸泰股份-公司首次覆蓋報告：把握新能源和一體化輕量化龍頭再成長-230518（22頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 嶸泰股份嶸泰股份(605133)把握新能源和一體化，輕量化龍頭再成長把握新能源和一體化，輕量化龍頭再成長 嶸泰股份首次覆蓋嶸泰股份首次覆蓋 吳曉飛吳曉飛(分析師分析師)管正月管正月(分析師分析師)0755-23976003 021-38032026 證書編號 S0880517080003 S0880521030003 本報告導讀：本報告導讀：公司新產品和新客戶拓展順利，單車價值量從公司新產品和新客戶拓展順利，單車價值量從 100 元左右提升至元左右提升至 1000 元以上，客戶元以上，客戶從國際從國際 Tier 1向新能源龍頭主

2、機廠拓展，疊加短期原材料改善，收入、業績有望雙擊。向新能源龍頭主機廠拓展，疊加短期原材料改善，收入、業績有望雙擊。投資要點：投資要點：首次覆蓋給予增持評級，目標價首次覆蓋給予增持評級，目標價 3 36.6.7373 元。元。公司新產品和新客戶放量，預計 2023-2025 年的 EPS 分別為 1.03/1.55/2.06 元，綜合 PE/PB估值，給予目標價 36.73 元，對應 2023 年 36 倍 PE，給予增持評級。把握新能源機遇，轉向龍頭產品不斷拓展，單車價值量把握新能源機遇，轉向龍頭產品不斷拓展，單車價值量從從 100100 元左元左右提升至右提升至 1 1000000 元以上。

3、元以上。公司是國內汽車壓鑄領先企業，轉向系統壓鑄零部件隱形冠軍，國內市場份額超 20%，國產替代、全球化下，轉向業務訂單飽滿，提供扎實的業務基石。2021 年開始公司把握新能源市場爆發的機遇，產品從轉向系統向新能源三電、結構件、儲能等延伸，單車價值量從 100 元左右提升至 1000 元以上，隨著中大件的布局，潛在單車價值量有望進一步提升到大幾千元。新能源頭部主機廠不斷突破，客戶從國際新能源頭部主機廠不斷突破，客戶從國際 TierTier1 1 向整車廠延伸，全向整車廠延伸，全球化布局加速新客戶、新訂單拓展。球化布局加速新客戶、新訂單拓展。公司新能源產品拓展順利，2021-2023 年陸續定點

4、多家頭部新能源主機廠，客戶群體從國際 Tier 1 向主機廠拓展。公司全球化布局領先，2016 年在墨西哥設廠，2019年實現盈利，2021-2022 年通過 IPO 和可轉債募資進一步擴張海外產能，全球化布局加速公司新客戶、新訂單拓展，打開成長新空間。積極布局一體化壓鑄，把握藍海市場機遇。積極布局一體化壓鑄，把握藍海市場機遇。公司積極布局中大型壓鑄設備，并完成了高性能材料的應用研究，2022年采購3臺力勁9000T壓鑄單元，其中第 1 臺預計 2Q23 進廠安裝，期待公司一體化產品與客戶突破，把握鋁合金壓鑄市場新藍海。風險提示風險提示：新項目拓展不及預期，原材料價格波動風險，新能源汽車市場不

5、及預期。財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入營業收入 1,163 1,545 2,120 2,960 3,810(+/-)%17%33%37%40%29%經營利潤（經營利潤（EBIT）112 137 220 338 457(+/-)%-30%23%61%54%35%凈利潤（歸母）凈利潤（歸母）101 134 191 288 383(+/-)%-21%33%43%51%33%每股凈收益（元）每股凈收益（元）0.54 0.72 1.03 1.55 2.06 每股股利（元）每股股利（元）0.00 0.10 0.12 0.12 0.1

6、2 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 經營利潤率經營利潤率(%)9.6%8.9%10.4%11.4%12.0%凈資產收益率凈資產收益率(%)6.1%7.3%9.7%12.9%14.7%投入資本回報率投入資本回報率(%)6.5%5.9%7.5%10.0%11.7%EV/EBITDA 17.59 15.40 11.13 7.68 5.66 市盈率市盈率 55.75 41.97 29.34 19.46 14.65 股息率股息率(%)0.0%0.3%0.4%0.4%0.4%首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：36.73

7、 當前價格：29.42 2023.05.18 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元）17.97-42.26 總市值（百萬元）總市值（百萬元）5,461 總股本總股本/流通流通 A股（百萬股）股（百萬股）186/63 流通流通 B 股股/H股（百萬股）股（百萬股）0/0 流通股比例流通股比例 34%日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股）3.66 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元）121.34 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元）1,872 每股凈資產每股凈資產 10.08 市凈率市凈率 2.9 凈負債率凈負債率 16.56%EPS（元）2022A 2023E

8、 Q1 0.18 0.22 Q2 0.09 0.24 Q3 0.22 0.28 Q4 0.23 0.29 全年全年 0.72 1.03 升幅(%)1M 3M 12M 絕對升幅-2%-20%65%相對指數 1%-22%59%相關報告 公司首次覆蓋公司首次覆蓋 -6%22%51%79%108%137%2022-052022-092023-012023-0552周內股價走勢圖周內股價走勢圖嶸泰股份上證指數運輸設備業運輸設備業/可選消費品可選消費品 股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 22 Table_Page 嶸泰股

9、份嶸泰股份(605133)(605133)模型更新時間：2023.05.18 股票研究股票研究 可選消費品 運輸設備業 嶸泰股份(605133)首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：36.73 當前價格：29.42 2023.05.18 公司網址 公司簡介 公司是江蘇省科學技術委員會、江蘇省財政廳、國稅局、地稅局聯合認定的高新技術企業，主要從事汽車鋁合金精密壓鑄件的研發、生產及銷售，主要產品為通過壓鑄和精密機加工工藝生產的鋁合金汽車零部件，主要應用于汽車轉向系統、傳動系統、制動系統等領域。公司是國內領先的汽車精密壓鑄件生產企業之一,堅持滿足客戶需求、追求協同發展的經營理念

10、，通過與行業內知名汽車零部件供應商及整車廠的密切合作，積 絕對價格回報（%）52 周內價格范圍 17.97-42.26 市值（百萬元）5,461 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元）損益表損益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業總收入營業總收入 1,163 1,545 2,120 2,960 3,810 營業成本 871 1,178 1,599 2,210 2,830 稅金及附加 6 7 12 15 20 銷售費用 17 27 34 48 63 管理費用 110 127 165 222 278 EBIT 112 137 220 338 457 公允價

11、值變動收益 3 0 0 0 0 投資收益 0 3 5 2 3 財務費用 13-7 3 17 26 營業利潤營業利潤 117 152 227 334 444 所得稅 19 10 31 41 49 少數股東損益 0 11 5 10 17 凈利潤凈利潤 101 134 191 288 383 資產負債表資產負債表 貨幣資金、交易性金融資產 319 619 632 784 899 其他流動資產 702 1,161 1,235 1,720 2,187 長期投資 5 4 4 4 4 固定資產合計 783 1,078 1,214 1,330 1,432 無形及其他資產 337 654 842 1,039 1

12、,231 資產合計資產合計 2,146 3,515 3,927 4,877 5,752 流動負債 447 916 1,180 1,853 2,347 非流動負債 71 719 719 719 719 股東權益 1,650 1,895 2,042 2,320 2,700 投入資本投入資本(IC)1,455 2,159 2,538 2,964 3,480 現金流量表現金流量表 NOPLAT 94 128 190 298 407 折舊與攤銷 147 160 270 392 558 流動資金增量 31 100 55 113 222 資本支出 -281-427-595-700-847 自由現金流自由現金

13、流 -8-39-80 103 341 經營現金流 124-25 420 593 761 投資現金流 -440-370-590-698-844 融資現金流 380 764 183 257 197 現金流凈增加額現金流凈增加額 64 369 13 152 115 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 17.3%32.9%37.2%39.6%28.7%EBIT 增長率 -30.0%22.5%60.7%53.5%35.0%凈利潤增長率 -21.3%32.8%43.1%50.7%32.8%利潤率 毛利率 25.1%23.8%24.6%25.3%25.7%EBIT 率 9.6%8.9%10.4%11

14、.4%12.0%凈利潤率 8.7%8.6%9.0%9.7%10.0%收益率收益率 凈資產收益率(ROE)6.1%7.3%9.7%12.9%14.7%總資產收益率(ROA)4.7%3.8%4.9%5.9%6.7%投入資本回報率(ROIC)6.5%5.9%7.5%10.0%11.7%運營能力運營能力 存貨周轉天數 102 120 114 116 116 應收賬款周轉天數 114 113 113 113 113 總資產周轉周轉天數 587 669 641 543 509 凈利潤現金含量 123.5%-18.5%219.9%205.9%198.9%資本支出/收入 24.2%27.6%28.1%23.7

15、%22.2%償債能力償債能力 資產負債率 24.1%46.5%48.4%52.7%53.3%凈負債率 -11.8%14.4%25.2%28.8%30.0%估值比率估值比率 PE 55.75 41.97 29.34 19.46 14.65 PB 3.23 2.66 2.85 2.50 2.16 EV/EBITDA 17.59 15.40 11.13 7.68 5.66 P/S 4.16 3.17 2.31 1.66 1.29 股息率 0.0%0.3%0.4%0.4%0.4%-37%-20%-3%14%31%48%65%82%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%0%27%55%82%

16、109%137%2022-052022-102023-03股票絕對漲幅和相對漲幅股票絕對漲幅和相對漲幅嶸泰股份價格漲幅嶸泰股份相對指數漲幅9%15%21%27%33%40%21A22A23E24E25E利潤率趨勢利潤率趨勢收入增長率(%)EBIT/銷售收入(%)6%8%9%11%13%15%21A22A23E24E25E回報率趨勢回報率趨勢凈資產收益率(%)投入資本回報率(%)-12%-3%5%13%22%30%-195620740860981021A22A23E24E25E凈資產凈資產(現金現金)/)/凈負債凈負債凈負債(現金)(百萬)凈負債/凈資產(%)VXeXvVjWnVnPmOtOaQ

17、dN9PpNqQoMmPjMoOtOkPmNxP9PmNrRuOqMpQuOrQnP 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 22 Table_Page 嶸泰股份嶸泰股份(605133)(605133)目錄目錄 1.結論及投資建議.4 1.1.盈利預測及投資建議.4 2.國內優質汽車鋁合金精密壓鑄供應商.5 3.汽車轉向系統零部件龍頭，提供扎實的業務基石.9 4.汽車鋁合金壓鑄量價齊升，一體化打開成長空間.11 4.1.電動化加速汽車輕量化，鋁合金壓鑄前景廣闊.11 4.2.一體化壓鑄藍海市場即將爆發.14 4.3.公司專注汽車壓鑄，一體化布局加速.17 5

18、.全球化布局領先，墨西哥工廠盈利加速釋放.19 6.風險提示.21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 22 Table_Page 嶸泰股份嶸泰股份(605133)(605133)1.結論及投資建議結論及投資建議 把握新能源機遇，產品向“新”領域延伸，單車價值量提升，客戶結構優化，量價齊升下加速成長。公司是國內汽車壓鑄領先企業，是轉向系統壓鑄零部件的隱形冠軍，增資擴產加速布局各類汽車壓鑄各類產品，從轉向產品向新能源三電、結構件延伸，儲能、一體化壓鑄等產品有望突破，單車價值量從幾十元向千元以上提升，客戶群體從國際 Tier1 拓展至頭部新能源主機廠。公司在

19、手訂單飽滿，不斷突破全新客戶，2022年底成功進入全球頭部新能源主機廠并獲得訂單，外部因素改善下，公司有望步入收入與利潤的雙擊階段。前瞻布局海外市場，先發優勢明顯，享受全球成長紅利。公司墨西哥工廠穩定運營多年并實現盈利，產能和運營經驗領先同行。頭部主機廠擴張疊加國產替代，公司在海外布局的先發優勢有利于訂單的加速獲取。外部擾動逐步緩解，公司海外經營效率有望進一步提升，墨西哥工廠奠定全球化基石，推動公司不斷全球化。1.1.盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議 關鍵假設：1）轉向產品保持龍頭地位，國產替代疊加海外工廠放量，轉向產品持續保持增長；2）新能源汽車的新產品和新客戶不斷突破，量價齊升下收入快

20、速增長；3）原材料改善疊加產能利用率提升，公司盈利能力持續修復。表表 1 1：盈利預測盈利預測 單位：百萬元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入營業收入 1,163 1,545 2,120 2,960 3,810 YOY 17%33%37%40%29%歸母凈利潤歸母凈利潤 101 134 191 288 383 YOY-21%33%43%51%33%毛利率 25.1%23.8%24.6%25.3%25.7%凈利率 8.7%8.6%9.0%9.7%10.1%營業收入拆分營業收入拆分 汽車零部件 1,029 1,350 1,860 2,650 3,450 車用模具

21、 85 73 100 100 100 摩托車零部件 13 7 10 10 10 設備 0 80 100 150 200 其他 36 40 50 50 50 數據來源：國泰君安證券研究 綜上假設，我們預計2023-2025年公司實現營業收入21.2/29.6/38.1億元，歸母凈利潤 1.91/2.88/3.83 億元，對應 EPS 分別為 1.03/1.55/2.06 元。PE 估值：估值：公司是國內領先的汽車鋁合金壓鑄企業，我們選取國內汽車鋁壓鑄公司愛柯迪、文燦股份、瑞鵠模具作為可比公司，可比公司 2023年平均 PE 22.4 倍，考慮公司高價值量產品和頭部主機廠拓展順利，新訂單集中釋放，

22、并提前布局市場廣闊的一體化壓鑄業務，我們給予公司略高于行業平均的估值水平，給予公司 2023 年 30 倍 PE，對應合理股價30.9 元。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 22 Table_Page 嶸泰股份嶸泰股份(605133)(605133)PB 估值：估值：我們預測公司 2023-2025 年每股凈資產 12.16 元、13.81 元、16.05 元，可比公司平均 PB為 3.5 倍，考慮公司處在成長初期，給予公司可比公司平均估值水平，給予公司 2023 年 3.5 倍 PB，對應合理股價42.56 元。表表 2 2：可比公司估值：可比公司估

23、值 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 收盤價收盤價（元）（元）總市值總市值（億元）（億元）EPS PE PB 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E MRQ 600933.SH 愛柯迪愛柯迪 20.15 178 0.73 0.96 1.34 27.6 21.0 15.0 3.3 603348.SH 文燦股份文燦股份 40.39 106 0.9 1.61 2.47 44.9 25.1 16.4 3.5 002997.SZ 瑞鵠模具瑞鵠模具 25.90 48 0.76 1.22 1.87 34.1 21.2 13.9 3.6 可比公司平均可比公司平均 35.5 2

24、2.4 15.1 3.5 605133.SH 嶸泰股份嶸泰股份 30.22 56 0.82 1.03 1.55 36.9 29.3 19.5 3.0 數據來源：國泰君安證券研究。注：文燦股份盈利預測來自 wind 一致預測，其他盈利預測來自國泰君安證券研究，收盤日為2023 年 5 月 15 日。綜合 PE/PB 估值法，取兩者平均，給予目標價 36.73 元，對應 2023 年36 倍 PE，給予增持評級。2.國內優質汽車鋁合金精密壓鑄供應商國內優質汽車鋁合金精密壓鑄供應商 嶸泰股份創立于 2000 年，是國內領先的精密壓鑄企業，主要產品包括汽車轉向系統、傳動系統、制動系統等鋁合金精密壓鑄件

25、。公司主要客戶包括國際 Tier 1 和知名整車廠，比如博世（BOSCH）、采埃孚（ZF）、蒂森克虜伯（TK）、威伯科（WABCO）、博格華納（BORGWARNER）、耐世特（NEXTEER）、上汽大眾、比亞迪、長城汽車等。圖圖 1 1：嶸泰產品涵蓋嶸泰產品涵蓋轉向系統、傳動系統、制動系統等轉向系統、傳動系統、制動系統等鋁合金鋁合金壓鑄件壓鑄件 數據來源：嶸泰股份招股書 表表 3 3：嶸泰嶸泰主要客戶包括國際主要客戶包括國際 Tier 1Tier 1 和知名整車廠和知名整車廠 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 22 Table_Page 嶸泰股份嶸泰股

26、份(605133)(605133)產品產品類別類別 產品名稱產品名稱 產品圖例產品圖例 主要客戶主要客戶 對應終端整車品牌對應終端整車品牌 轉向轉向系統系統 轉向長殼體、轉向管柱、伺服殼體、端蓋 博世、采埃孚、蒂森克虜伯、耐世特 傳動傳動系統系統 分動箱的箱體、箱蓋、適配器；變速箱的箱體、箱蓋；變速箱機油泵泵體、泵蓋等 博格華納、采埃孚、愛塞威 制動制動系統系統 制動泵閥類殼體、殼蓋；制動空氣壓縮單元閥體等 威伯科 其他其他類類 發動機油泵泵體、泵蓋；電驅動及電控殼體；發動機水泵泵體、泵蓋；發動機平衡軸殼體；凸輪軸罩蓋；車身和底盤結構件 捷成唯科、博格華納、尼得科蓋普美、麥格納、蒂森克虜伯、上

27、汽大眾、沃爾沃、上汽通用 數據來源：嶸泰股份招股書，國泰君安證券研究 2021 年公司來自博世、采埃孚和蒂森克虜伯集團的收入占比分別為37.4%、23.7%、19.9%，2022 年比亞迪、長城等整車企業的收入貢獻逐步增加，并持續開拓了多家新能源汽車企業。公司主要銷售收入來自汽車零部件，2022 年汽車零部件實現收入 13.4 億元，同增 30.35%，占總收入的比例約 87%，主要增長來自轉向和新能源產品的放量。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 22 Table_Page 嶸泰股份嶸泰股份(605133)(605133)圖圖 2：2021 年博世是公

28、司第一大客戶年博世是公司第一大客戶 圖圖 3：公司主要收入來自汽車零部件公司主要收入來自汽車零部件 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 公司大力發展新能源產品，促進公司收入加速成長。2021 年開始，公司切入新能源產品賽道，以三電殼體為突破，不斷延伸產品布局，收入加速增長，2022 年公司實現營業收入 15.5 億元，同增 33%，主要是來自新能源產品的貢獻。2020-2022 年，受疫情、原材料等外部因素影響，公司業績表現弱于收入，但隨著外部因素的改善，疊加新產品的規模效應，盈利能力有望企穩回升，2022 年公司毛利率 23.8%，凈利率 9.3%。公

29、司期間費用率穩中有降，2022 年整體期間費用率為 14%，較上年減少2.1pct，主要是匯兌收益以及規模效應下銷售費用率和管理費用率減少。圖圖 4：新能源產品帶動公司收入加速增長新能源產品帶動公司收入加速增長 圖圖 5：擾擾動業績的外部因素逐步解除動業績的外部因素逐步解除 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 圖圖 6：盈利能力逐步企穩盈利能力逐步企穩 圖圖 7：期間費用率穩中有降期間費用率穩中有降 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 22

30、 Table_Page 嶸泰股份嶸泰股份(605133)(605133)公司提前布局全球化，2022 年外銷收入占比約 35%。公司海外銷售市場主要為美國、墨西哥、法國等，其中北美市場由國內出口或者墨西哥工廠出口，受中美貿易政策影響，墨西哥工廠逐步成為公司北美市場的橋頭堡。2016 年公司設立了墨西哥萊昂工廠，2018 年進入試生產，2019年產能利用率逐步提升，2021-2022 年公司通過 IPO 和可轉債募集資金擴大墨西哥產能，為開拓北美業務奠定產能基礎。圖圖 8 8：公司公司 2 2022022 年外銷收入占比為年外銷收入占比為 3 35 5%左右左右 數據來源：公司公告，國泰君安證券

31、研究 公司持股集中，股權激勵促進管理團隊活力。截至 2022 年 6 月 30 日，公司的控股股東為珠海潤誠，珠海潤誠持有公司 73,127,125 股股份，占公司總股本的 45.09%。公司實際控制人為夏誠亮、朱迎暉夫婦及其子朱華夏，直接或間接合計持有公司 66.87%的股份。2022 年，公司實施股權激勵，向中層管理人員、核心業務（技術）人員授予限制性股票，考核目標為：以 2021 年為基數，2022-2025 年收入增長不低于 30%、56%、73%、100%或凈利潤增長不低于 37%、72%、96%、135%。圖圖 9 9：公司股權結構公司股權結構 數據來源：公司公告 表表 4 4：公

32、司股權激勵公司股權激勵覆蓋人員廣泛覆蓋人員廣泛 職務職務 獲授的限制獲授的限制性股票數量性股票數量 占本激勵計劃授予限制占本激勵計劃授予限制性股票總數的比例性股票總數的比例 占本激勵計劃公告日占本激勵計劃公告日公司股本總額的比例公司股本總額的比例 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 22 Table_Page 嶸泰股份嶸泰股份(605133)(605133)（萬股）（萬股）中層管理人員、核心中層管理人員、核心業務（技術）人員（業務（技術）人員（110110人）人）258.6 80.81%1.62%預留部分預留部分 61.4 19.19%0.38%合計合計

33、 320 100.00%2.00%數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 表表 5 5：公司股權公司股權激勵目標情況激勵目標情況 解除限售期解除限售期 業績考核目標業績考核目標 首次授予第一個解除限售期 以 2021 年業績為基數，2022 年營業收入增長率不低于 30%或 2022 年凈利潤增長率不低于 37%首次授予第二個解除限售期 以 2021 年業績為基數，2023 年營業收入增長率不低于 56%或 2023 年凈利潤增長率不低于 72%首次授予第三個解除限售期 以 2021 年業績為基數，2024 年營業收入增長率不低于 73%或 2024 年凈利潤增長率不低于 96%首次授予第四個解

34、除限售期 以 2021 年業績為基數，2025 年營業收入增長率不低于 100%或 2025 年凈利潤增長率不低于 135%數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 截至 2022 年底，公司在國內共有 6 個制造工廠，其中 4 個壓鑄廠、1 個模具廠、1 個表面處理廠，主要分布在揚州和珠海。公司在海外設立 2家子公司，包括萊昂嶸泰和歐洲的辦事處。圖圖 1010：公司子公司情況公司子公司情況 數據來源：公司公告 3.汽車汽車轉向轉向系統零部件系統零部件龍頭龍頭，提供扎實的業務基石提供扎實的業務基石 汽車轉向器殼體是公司的核心產品之一，公司是全球電動助力轉向長殼體龍頭供應商，市場份額超過 20%。公

35、司在轉向系統零部件、特別是電動助力轉向器（EPS）殼體這一細分領域具有較強的競爭優勢。據公司招股書披露，2020H1 轉向系統零部件貢獻了公司 70%以上的收入，2021年公司轉向器殼市場占有率達 21.5%。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 of 22 Table_Page 嶸泰股份嶸泰股份(605133)(605133)圖圖 11：轉向系統零部件是公司的主要產品之一轉向系統零部件是公司的主要產品之一 圖圖 12：公司轉向產品市場份額超公司轉向產品市場份額超 20%數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 公司轉向系統零

36、部件包括轉向長殼體、轉向管柱、伺服殼體、端蓋等產品，主要應用在電動助力轉向系統（Electric Power Steering，縮寫 EPS）總成中，2019 年公司轉向系統零部件平均銷售價格為 74.2 元。由于公司在細分賽道上有領先優勢，轉向產品是公司盈利能力最強的品類，2020H1 的毛利率約 34.5%。圖圖 13：公司轉向產品毛利率約公司轉向產品毛利率約 34.5%圖圖 14：公司轉向產品公司轉向產品平均銷售價格平均銷售價格 70-100 元元 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 綁定下游頭部轉向系統客戶，轉向系統零部件業務基盤牢靠，并借助轉向

37、產品優勢向其他新能源產品拓展。2011 年，公司與博世合作電動助力轉向系統國產化項目（PQ35 平臺轉向長殼體），并于 2013 年實現量產，系上汽大眾、一汽大眾汽車電子轉向系統（EPS）首個國產化項目。公司較早進入電動助力轉向器殼體這一細分領域并建立自身優勢，公司與博世、蒂森克虜伯等客戶在新能源汽車領域展開合作，轉向系統零部件產品已應用至大眾、本田、沃爾沃、奔馳、寶馬等部分新能源車型。同時，公司亦積極加深在新能源汽車領域的布局，與博世、威伯科、博格華納等客戶建立合作，承接和開發專用于新能源汽車的產品，并且部分產品已逐步實現量產和銷售。其中，公司自 2019 年以來取得博世 48V電池盒、博世

38、電驅動軸承支撐蓋、威伯科 E-compressor 曲軸箱等產品項目定點，該等產品專門配套新能源汽車。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 of 22 Table_Page 嶸泰股份嶸泰股份(605133)(605133)圖圖 1515：博世、博世、NSKNSK、采埃孚占據中國乘用車、采埃孚占據中國乘用車 EPSEPS 主要市場（主要市場（2 2021021 年）年）數據來源：高工智能汽車研究院，國泰君安證券研究 4.汽車鋁合金汽車鋁合金壓鑄壓鑄量價齊升，一體化打開成長空間量價齊升，一體化打開成長空間 4.1.電動化加速汽車輕量化，電動化加速汽車輕量化，鋁合金

39、壓鑄前景廣闊鋁合金壓鑄前景廣闊 “節油減排”催生更多輕量化需求?！肮澯蜏p排”催生更多輕量化需求。在我國提出“碳達峰，碳中和”戰略的背景下，汽車行業迎來史上最嚴格的油耗及排放標準。根據節能與新能源汽車技術路線圖 2.0，2035 年我國傳統能源乘用車油耗需降至4.0L/km；乘用車（含新能源）油耗需降至 2.0L/km；貨車及客車油耗需較 2019 年分別下降至少 15%及 20%。根據“布勒中國”數據，汽車整備質量每減少 100kg，百公里油耗可降低 0.3-0.6L，嚴格的油耗及排放標準將催生巨大的輕量化應用市場。表表 6 6：節能與新能源汽車技術路線圖節能與新能源汽車技術路線圖 2.02.

40、0對對汽車汽車油耗及輕量化油耗及輕量化系數提出嚴格要求系數提出嚴格要求 20252025 20302030 20352035 傳統能源乘用車傳統能源乘用車 5.6L/100Km 4.8L/100Km 4.0L/100Km 輕量化系數降低 10%輕量化系數降低 18%輕量化系數降低 25%乘用車（含新能源）乘用車（含新能源）4.6L/100Km 3.2L/100Km 2.0L/100Km 貨車貨車 較 2019 年降低 8%-10%較 2019 年降低 10%-15%較 2019 年降低 15%-20%客車客車 較 2019 年降低 10%-15%較 2019 年降低 15%-20%較 2019

41、 年降低 20%-25%混合動力車混合動力車 5.3L/100Km 4.5L/100Km 4.0L/100Km 占傳統能源乘用車的 50%-60%占傳統能源乘用車的 75%-85%占傳統能源乘用車的 100%新能源車新能源車 占汽車銷量 20%占汽車銷量 40%占汽車銷量 50%輕量化系數降低15%（純電動乘用車）輕量化系數降低25%（純電動乘用車）輕量化系數降低 35%（純電動乘用車）數據來源：節能與新能源汽車技術路線圖 2.0，國泰君安證券研究 新能源車滲透率持續提升，輕量化上車加速新能源車滲透率持續提升，輕量化上車加速，鋁合金是最常用的汽車輕鋁合金是最常用的汽車輕量化材料，未來單車用量將

42、持續增加量化材料，未來單車用量將持續增加。整車輕量化可有效提升新能源汽車續航能力，根據第十三屆國際汽車輕量化大會公布的數據，純電動車每減重 10%，平均續航里程提升 5%-8%；插電式車型每減重 10%，平均續航里程提升 10%-11%。目前主流的汽車輕量化材料包括高強度鋼、鋁 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 of 22 Table_Page 嶸泰股份嶸泰股份(605133)(605133)合金、鎂合金及碳纖維，其中鋁合金具有輕質、抗拉強度高、回收性好、耐腐蝕、可塑性強、工藝相對成熟等特點，材料密度顯著低于高強度鋼，成本及工藝難度優于鎂合金和碳纖維，是現

43、行技術工藝下最具性價比及可行性的輕量化材料。目前鋁合金已廣泛應用于轉向節、控制臂、副車架、電機殼、電池盒、制動系統、雨刮電機等汽車零部件，預計在汽車輕量化大趨勢下，更多鋁合金零部件將替代傳統鋼制零部件，單車鋁合金用量持續提升。表表 7 7：鋁合金具有較高性價比，是汽車輕量化首選材料鋁合金具有較高性價比，是汽車輕量化首選材料 材料種類材料種類 密度密度 kg/cm3kg/cm3 抗拉強度抗拉強度 MpaMpa 材料成本材料成本 工藝難度工藝難度 減重效果減重效果 應用前景應用前景 普通鋼鐵 7.8 552 低 低 無 逐步替代 高強度鋼 7.85 1379 低 較低 較好 大量推廣 鋁合金 2.

44、7 310 較高 較高 好 大量推廣 鎂合金 1.74 275 較高 較高 好 逐步推廣 碳纖維 1.55 2069 高 高 最好 逐步推廣 數據來源：蓋世汽車，國泰君安證券研究 圖圖 16：鋁合金在汽車中應用廣泛鋁合金在汽車中應用廣泛 圖圖 17：白車身的鋁合金滲透率有較大提升空間白車身的鋁合金滲透率有較大提升空間 數據來源：壓鑄周刊 數據來源：蓋世汽車，國泰君安證券研究 鋁合金應用范圍不斷擴大，現已滲透至車身結構件。鋁合金應用范圍不斷擴大，現已滲透至車身結構件?？v觀汽車鋁合金發展史，鋁合金應用范圍由最初的各類殼體延伸至結構更復雜，力學性能要求更高的底盤結構件，2000 年后鋁合金又向技術要

45、求更高的車身結構件滲透。目前鋁合金件在汽車中的應用已覆蓋電池箱體、液冷板、汽車前后防撞梁、減震件、新能源汽車電器支架、CCB儀表盤支架等，部分車型為追求極致的輕量化效果甚至采用了全鋁車身設計，如奧迪 A8、R8、勞斯萊斯幻影、奔馳 SLS、本田 NSX、捷豹 XFL、蔚來 ES8 等。圖圖 1818：鋁合金鋁合金材料正材料正向車身結構件滲透向車身結構件滲透 數據來源：蓋世汽車，國泰君安證券研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 of 22 Table_Page 嶸泰股份嶸泰股份(605133)(605133)鋁合金在不同車身部位的應用難度不同。鋁合金在不同

46、車身部位的應用難度不同。其中防撞梁、發罩應用鋁合金材料的門檻最低，其次為行李箱蓋、翼子板及其它覆蓋件，白車身本體包括 B柱、縱梁等應用鋁合金的難度最大，對設備成本、節拍、連接工藝質量控制等都有較高要求。圖圖 1919：承載式車身結構承載式車身結構 數據來源：搜狐汽車 汽車電動化加速輕量化發展，鋁合金壓鑄行業量價齊升。汽車電動化加速輕量化發展，鋁合金壓鑄行業量價齊升。新能源汽車對于車身重量的要求較傳統能源汽車更為嚴格，以比亞迪秦 EV300 為例，其電池組重量達到 500kg 左右，而傳統汽車的發動機總重量一般為80-160kg，為平衡續航和車重，新能源汽車對于輕量化的需求增加。根據中國汽車工程

47、學會數據，2020 年、2025 年、2030 年我國單車重量需較 2015 年分別減重 10%、20%、35%，對應單車用鋁量將達到 190kg、250kg、350kg?？紤]新能源汽車用鋁量更高，按照新能源汽車單車用鋁量是燃油車的 1.5 倍比例測算，其中鋁合金壓鑄件占比估計為 65%，預計 2025 年中國和全球的新能源汽車鋁壓鑄市場可達 1365 億元和 2438億元。表表 8 8：汽車輕量化趨勢深化，鋁合金材料使用量持續增長汽車輕量化趨勢深化，鋁合金材料使用量持續增長 指標指標 20202020 年年 20252025 年年 20302030 年年 車輛裝備車輛裝備質量質量 較 201

48、5 年減重 10%較 2015 年減重 20%較 2015 年減重 35%高強度鋼高強度鋼 強度 600MPA 以上的AHSS 鋼應用達到 50%第三代汽車鋼應用比例達到自車身重量的 30%2000MPA 級以上鋼材有一定比例運用 鋁合金鋁合金 單車用鋁量達到190KG 單車用鋁量超過250KG 單車用鋁量超過 350KG 鎂合金鎂合金 單車用鎂量達到 15KG 單車鎂合金使用達到25KG 單車鎂合金使用達到45KG 碳纖維增碳纖維增強復合材強復合材料料 碳纖維有一定使用量，成本比2015年降低50%碳纖維使用量占車重2%，成本比上一階段降低 50%碳纖維使用量占車重 5%，成本比上一階段降低

49、 50%數據來源：嶸泰股份招股書，中國汽車工程學會，國泰君安證券研究 表表 9 9：新能源汽車壓鑄市場新能源汽車壓鑄市場廣闊廣闊 20222022 2025E2025E 2030E2030E 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 of 22 Table_Page 嶸泰股份嶸泰股份(605133)(605133)中國中國新能源汽車產量（萬輛）新能源汽車產量（萬輛）705.8 1400 2600 全球全球新能源汽車產量（萬輛）新能源汽車產量（萬輛）1065 2500 6000 單車用鋁量（單車用鋁量（kgkg）328 375 525 車用鋁價（萬元車用鋁價（萬元/

50、噸）噸）4 4 4 鋁合金壓鑄件占比鋁合金壓鑄件占比 65%65%65%中國中國新能源汽車鋁壓鑄市場（億元）新能源汽車鋁壓鑄市場（億元）602 1365 3549 全球全球新能源汽車鋁壓鑄市場（億元）新能源汽車鋁壓鑄市場（億元）908 2438 8190 數據來源：，國泰君安證券研究 4.2.一體化壓鑄藍海市場即將爆發一體化壓鑄藍海市場即將爆發 鋁合金結構件向一體化成型演進，特斯拉引領一體化壓鑄技術。鋁合金結構件向一體化成型演進，特斯拉引領一體化壓鑄技術。汽車零部件主要成型工藝包括鑄造、鍛造、沖壓三種，其中汽車鋁合金零部件成型工藝以壓力鑄造為主，真空高壓鑄造是鋁合金車身結構件生產最優選。一體化

51、壓鑄技術的本質即通過先進的真空高壓壓鑄工藝實現多個鋁合金零部件件的一體化成型，省去了散件的制備及焊接工作，可實現對傳統汽車制造中“沖焊”工藝的替代。2020 年 9 月 22 日，馬斯克宣布特斯拉 Model Y將采用一體式壓鑄后地板總成，開啟了一體化壓鑄先河。后地板的零件數量比 Model3 減少 79 個，焊點由大約 700-800 個減少至50 個，下車體總成重量降低 30%，制造成本降低 40%，制造時間由傳統工藝的 1-2 小時縮減至 3-5 分鐘。圖圖 20：特斯拉率先實現后地板一體化壓鑄特斯拉率先實現后地板一體化壓鑄 圖圖 21：特斯拉一體化后地板構造特斯拉一體化后地板構造 數據

52、來源：知化汽車 數據來源：知化汽車 一體化壓鑄技術有望顯著改善生產成本。一體化壓鑄技術有望顯著改善生產成本。一體化壓鑄工藝將需要制備的零部件數量大幅削減，整個白車身的制備僅通過 3-5 臺大型壓鑄機，少量輔機及模具實現，產線建設成本大幅下降。材料上，一體化壓鑄的利用率與回收率好于傳統工藝，綜合材料成本更低。此外，同等產能下，一體化壓鑄產線更節省廠房面積和工人使用需求，根據特斯拉 CEO 馬斯克透露，采用大型壓鑄機后，工廠占地面積可以減少 30%。目前國內主流焊裝工廠通常配備 200-300 個工人，采用一體壓鑄技術后，所需的技術工人至少可縮減到原來的十分之一。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請

53、務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 of 22 Table_Page 嶸泰股份嶸泰股份(605133)(605133)圖圖 2222：一體化壓鑄技術可實現三重降本一體化壓鑄技術可實現三重降本 數據來源：建約車評、汽車工藝師、國泰君安證券研究 工藝流程大幅簡化，車型開發速度加快，一體化壓鑄生產效率更高。工藝流程大幅簡化，車型開發速度加快，一體化壓鑄生產效率更高。在傳統車身制造中，需要進行單獨制造的零部件達 500 余種，涉及的沖壓及焊接工序繁多，而一體化壓鑄技術將其大幅簡化，工作量大幅下降。以 Model Y 為例，一體化壓鑄技術將原本 70 多個零部件組成的后底板簡化為 2 個大件，焊接點由

54、 700-800 個減少至 50 個，同時由于應用了新的合金材料，特斯拉一體壓鑄的后地板總成不需要再進行熱處理，進一步節省了加工時間。根據特斯拉數據，Model Y 一體化壓鑄后地板的制造時間僅為 3-5 分鐘，較傳統工藝的 1-2 小時縮減明顯。涂膠工藝環節，一體壓鑄車體后，零件成型后即為總成，不再需要繁瑣的涂膠流程，生產工序再次簡化。一體化壓鑄帶來車型開發周期縮短，在傳統車身制造中，零部件為做到精度固化，通常需經過 MB1、MB2、MB3 三輪匹配調試，總耗時近 6 個月，而一體化壓鑄技術憑借零部件數量的減少，可將 MB匹配中車身所需要的周期縮短至 1-2 輪，節省匹配時間 3-4 個月。

55、圖圖 2323：一體化壓鑄技術可大幅提升生產效率一體化壓鑄技術可大幅提升生產效率 數據來源：建約車評、汽車工藝師、國泰君安證券研究 一體化一體化壓鑄已率先應用于車身底盤，后續將壓鑄已率先應用于車身底盤，后續將拓展至整個白車身。拓展至整個白車身。一體化壓鑄適應于高強度的車身結構件，難以應用于對延展性要求較高的外覆蓋件。此外，懸架件中的前橫梁、擺臂等件若采用鋁合金材料，通常應用低壓鑄造工藝。理論上除外覆蓋件、部分懸架件以外的白車身部分均可應用一體化壓鑄，包括車身結構件、座椅骨架、車門/尾門框架等。目前率先實現一體化壓鑄的部件為底盤結構部分，其中后地板總成與前車身總成已由特斯拉實現量產，中地板總成是

56、下一步延伸目標，核心難點在于 CTC 技術的實現，預計將于 1-2 年內實現。此后，一體化壓鑄技術有望向 A 柱、B柱、座椅骨架等延伸，預計實現時間在 3 年以后。整個白車身的一體化壓鑄預計需 5-8 年。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 of 22 Table_Page 嶸泰股份嶸泰股份(605133)(605133)新能源新能源殼體趨于一體化，殼體趨于一體化，技術成熟度優于車身結構件技術成熟度優于車身結構件。除白車身以外。新能源車殼體產品亦可實現一體化壓鑄，包括電驅殼體、電池殼體（托盤或蓋板）等。電驅殼體一體化：電驅殼體一體化：電驅動系統設計經歷了獨立

57、式、二合一、三合一和多合一的發展階段。電驅系統集成更多功能是大勢所趨，電驅動殼體的設計也將從獨立式走向集成式設計：從分體式簡單集成，即減速器、電機和電控有各自獨立的殼體設計，到電機、減速器殼體一體化和三大件殼體一體化。隨著更多功能集成到電驅動中，殼體也將疊加更多的功能設計，此外，電機、電控及減速器都需要冷卻系統，殼體的設計需要考慮冷卻管路的設計和布局，這對殼體供應商的產品開發和設計能力提出較高要求。電池殼體一體化：電池殼體一體化：電池殼體的一體化設計可實現減重和增加抗扭剛性的效果，未來將成主流趨勢。與整個白車身的一體化壓鑄相比，新能源殼體一體化的技術難度更低，產業鏈更完善，未來滲透率提升的速度

58、更快，確定性更強。圖圖 24：三合一電驅產品殼體三合一電驅產品殼體 圖圖 25：鋰電池一體化壓鑄殼體鋰電池一體化壓鑄殼體 數據來源：搜狐汽車 數據來源：喬治費歇爾 一體化壓鑄藍海市場即將爆發，預計 2025 年國內和全球一體化壓鑄市場規模 193 億元/389 億元我們預計一體化壓鑄應用部件將由后地板逐步延伸至前車身下部、中地板、車門框架、副車架、下車體總成、A 柱及B 柱、座椅骨架及整個白車身，一體化壓鑄滲透率和新能源汽車滲透率雙提升下，國內和全球一體化壓鑄市場有望迎來爆發，預計 2025 年國內和全球一體化壓鑄市場規模 193 億元/389 億元。表表 1010：一體化壓鑄零部件：一體化壓

59、鑄零部件價值量價值量明顯提升明顯提升 零部件零部件 單車價值量（元）單車價值量（元）件數件數 后地板后地板 2000 1 前機艙前機艙 2200 1 中地板中地板 3500 1 車門框架車門框架 4000 4 副車架副車架 1000 1 下車體總成下車體總成 8800 1 A 柱及柱及 B 柱柱 4000 2 座椅骨架座椅骨架 2000 4 數據來源：國泰君安證券研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 of 22 Table_Page 嶸泰股份嶸泰股份(605133)(605133)圖圖 26：全球一體化壓鑄市場規模及增速測算全球一體化壓鑄市場規模及增速測

60、算 圖圖 27：國內一體化壓鑄市場規模及增速測算國內一體化壓鑄市場規模及增速測算 數據來源：EVTank，國泰君安證券研究 數據來源：中汽協，中汽數據，國泰君安證券研究 4.3.公司專注汽車壓鑄，一體化布局加速公司專注汽車壓鑄，一體化布局加速 公司公司是國內領先的汽車壓鑄廠商之一。是國內領先的汽車壓鑄廠商之一。從全球范圍而言，汽車壓鑄行業是充分競爭的行業。發達國家的汽車零部件壓鑄企業總體數量較少，但是單個企業的規模較大、專業化程度較高，國內壓鑄行業的集中度較低，規模以上企業較少。國內汽車壓鑄企業除了整車廠下自己的配套公司，獨立的第三方壓鑄企業主要有文燦股份、廣東鴻圖、愛柯迪、旭升股份、泉峰汽車

61、、渝江壓鑄、嶸泰股份等。公司是國內領先的汽車壓鑄廠商，是 2021 年中國壓鑄件企業排名前 20 的企業之一。圖圖 28：國內主要壓鑄上市公司營業收入對比國內主要壓鑄上市公司營業收入對比 圖圖 29：國內主要壓鑄上市公司歸母凈利潤對比國內主要壓鑄上市公司歸母凈利潤對比 數據來源：iFind，國泰君安證券研究 數據來源：iFind，國泰君安證券研究 圖圖 30：國內主要壓鑄上市公司毛利率對比國內主要壓鑄上市公司毛利率對比 圖圖 31：國內主要壓鑄上市公司凈利率對比國內主要壓鑄上市公司凈利率對比 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18 of 22 Table_Pag

62、e 嶸泰股份嶸泰股份(605133)(605133)數據來源：iFind，國泰君安證券研究 數據來源：iFind，國泰君安證券研究 技術方面，公司技術方面，公司已經掌握高真空壓鑄技術、局部擠壓技術等先進壓鑄技已經掌握高真空壓鑄技術、局部擠壓技術等先進壓鑄技術術，具備具備壓鑄模具的設計與制造能力。壓鑄模具的設計與制造能力。公司成立了獨立的模具制造公司揚州嶸泰精密模具有限公司，成為少數擁有大型、復雜壓鑄模具自制能力的壓鑄企業。汽車零部件主要成型工藝包括鑄造、鍛造、沖壓三種，其中汽車鋁合金零部件成型工藝以壓力鑄造為主。根據蓋世汽車數據，目前壓鑄鋁（不含擠壓工藝）在汽車鋁合金中的應用占比為 77%，軋

63、制鋁與擠壓鋁的應用占比均為 10%，鍛壓鋁的應用占比為 3%。真空高壓鑄造是鋁合金車身結構件生產最優選。真空高壓鑄造工藝能有效消除高壓鑄造工藝下的氣孔現象，與其他鑄造工藝相比，其塑形也更為精準，可實現較薄壁厚（最薄可達 0.5mm），具有較強的力學性能與較高的生產效率，最能滿足車身結構件體積大、結構復雜、強度高等特點。未來隨著車身結構件鋁合金用量增加，真空高壓鑄造工藝在汽車制造中未來隨著車身結構件鋁合金用量增加，真空高壓鑄造工藝在汽車制造中的應用比例將持續提升的應用比例將持續提升。此外，一體化壓鑄技術的本質即通過先進的真一體化壓鑄技術的本質即通過先進的真空高壓壓鑄工藝實現多個鋁合金零部件件的一

64、體化成型空高壓壓鑄工藝實現多個鋁合金零部件件的一體化成型，省去了散件的制備及焊接工作，可實現對傳統汽車制造中“沖焊”工藝的替代。圖圖 3232：汽零成型工藝主要包括鑄造、鍛造、沖壓等汽零成型工藝主要包括鑄造、鍛造、沖壓等 數據來源：國泰君安證券研究 圖圖 33：壓鑄鋁在汽車中的應用比例最大壓鑄鋁在汽車中的應用比例最大 圖圖 34：不同車身結構件對應不同鋁合金成型工藝不同車身結構件對應不同鋁合金成型工藝 數據來源：蓋世汽車 數據來源：中國壓鑄 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19 of 22 Table_Page 嶸泰股份嶸泰股份(605133)(605133)

65、圖圖 3535：各類鑄造工藝及其典型應用的對比各類鑄造工藝及其典型應用的對比 數據來源：拓普集團，汽車材料網，國泰君安證券研究 2022 年公司成為國內領先新能源車企 DMI 插電混動平臺 E-CVT 變速箱箱體、E3.0 純電平臺電機殼體和端蓋的主要量產供應商。新客戶開發持續突破，成為全球頭部新能源主機廠電動皮卡關鍵鑄件的供應商，獲得舍弗勒電機項目定點。公司加速布局一體化壓鑄。2022 年公司采購了 3 臺力勁 9000T 壓鑄單元，配備了高精端的德國蔡司工業CT機，其中第 1臺將于 2023 年 2 季度進廠安裝。5.全球化布局領先，墨西哥工廠盈利加速釋放全球化布局領先，墨西哥工廠盈利加速

66、釋放 前瞻布局全球化，前瞻布局全球化，墨西哥工廠墨西哥工廠順利盈利，經營質量有望持續提升順利盈利，經營質量有望持續提升。2016年，公司在墨西哥成立控股子公司萊昂嶸泰，主要為北美洲地區客戶提供汽車精密壓鑄件的生產與銷售服務，2017-2018 年萊昂嶸泰產能逐步爬坡。2019 年萊昂嶸泰產能快速放量并實現了盈利拐點。2022 年萊昂嶸泰實現收入 2.8 億元，凈利潤 1094 萬元。萊昂嶸泰在手訂單飽滿，公司計劃再度以擴產應對北美市場強勁的需求，預計規模效應下萊昂嶸泰經營質量有望進一步提升。圖圖 36：萊昂嶸泰萊昂嶸泰 2019-2022營業收入營業收入 圖圖 37：萊昂嶸泰萊昂嶸泰 2019

67、-2022凈利潤凈利潤 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20 of 22 Table_Page 嶸泰股份嶸泰股份(605133)(605133)數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 公司是國內為數不多且較早布局北美工廠的汽車壓鑄件企業，具有一定的先發優勢。國內壓鑄企業格局分散且普遍較小，大多數企業不具備出海能力。國內上市壓鑄企業中，公司是最早一批在墨西哥前瞻布局并運營較好的公司之一。2022-2023 年，國內多個壓鑄企業計劃海外設廠，考慮建設周期和產能爬坡一般需要 2-3 年，公司在海外仍有較好的先發優勢。表表 1111

68、：國內部分壓鑄企業在墨西哥布局情況國內部分壓鑄企業在墨西哥布局情況 公司公司名稱名稱 墨西哥工廠情況墨西哥工廠情況 嶸泰股份嶸泰股份 2016 年在墨西哥成立子公司，2017-2018 年產能爬坡，2019 年盈利拐點，2021年、2022 年連續擴產 愛柯迪愛柯迪 2014 年成立墨西哥孫公司，2016 年生產基地投產，2020 年擴產；2023 年成立愛柯迪新能源技術有限責任公司并定增募資12 億元在墨西哥投資建設生產基地，新增新增結構件175 萬件/年，三電系統零部件75 萬件/年 旭升集團旭升集團 2023 年 3 月，擬通過分別成立子公司、孫公司最終投資建設墨西哥生產基地，累計投資不

69、超過2.76 億美元。文燦股份文燦股份 2020 年完成百煉集團收購，百煉集團于墨西哥設有鑄造及機加工生產基地。數據來源：各公司公告、國泰君安證券研究 IPO+可轉債，可轉債，助力公司助力公司產能擴張和全球化布局。產能擴張和全球化布局。2021 年 IPO 上市募集資金額 7.48 億元，主要募資投資項目包括殼體壓鑄加工、汽車轉向系統關鍵零件生產建設項目、墨西哥汽車輕量化鋁合金零件擴產項目等 5 個項目。根據公司預測：（1）汽車轉向系統關鍵零件生產建設項目落地后，將新增各種主要生產及輔助設備 246 臺，新增年產 288 萬件汽車轉向系統關鍵零件生產能力；（2）墨西哥鋁合金零件擴產項目落地后，

70、將新增各種主要生產及輔助設備113臺，新增181萬件鋁合金殼體的生產能力。表表 1212：I IPOPO 募集資金募集資金擴建新能源三電、轉向和墨西哥產能擴建新能源三電、轉向和墨西哥產能 項目名稱項目名稱 投資金額投資金額 （億元）（億元）項目內容項目內容 殼體壓鑄加工件擴殼體壓鑄加工件擴建項目建項目 2.2 新增汽車動力總成殼體 39 萬件、新能源電機殼體 38 萬件汽車精密壓鑄加工件擴建項目 汽車轉向系統關鍵汽車轉向系統關鍵零件生產建設項目零件生產建設項目 2.1 新增各種主要生產及輔助設備246 臺，將新增年產288 萬件汽車轉向系統關鍵零件生產能力 墨西哥汽車輕量化墨西哥汽車輕量化鋁合

71、金零件擴產項鋁合金零件擴產項目目 1.3 新增各種主要生產及輔助設備113 臺，將新增 181萬件鋁合金殼體的生產能力 研發重心建設項目研發重心建設項目 0.3 擬在原有廠房基礎上，新增各種主要生產及輔助設備 8 臺 補充運營資金項目補充運營資金項目 1.6 擬利用募集資金 16,000 萬元補充營運資金 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 21 of 22 Table_Page 嶸泰股份嶸泰股份(605133)(605133)數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 2022 年發行可轉債募集 6.5 億，募集資金投入項目包括：（1）新能源）新能源汽汽車車鋁合金零部

72、件項目。鋁合金零部件項目。該項目投資 3.8 億，建設期為 18 個月，預計完全達產時間為 2025 年。項目通過新建二期廠房、主要生產及輔助設備，旨在新增 110 萬件新能源汽車鋁合金零部件生產能力；（2）墨西哥汽車）墨西哥汽車精密鋁合金鑄件二期擴展項目精密鋁合金鑄件二期擴展項目。該項目投資 2.7 億，建設期為 24 個月，預計完全達產時間為 2026 年，將新增約 86 萬件鋁合金殼體的生產能力。表表 1313：可轉債募集資金可轉債募集資金擴產新能源和墨西哥二期擴產新能源和墨西哥二期 項目名稱項目名稱 投資總額投資總額 （億元）（億元）項目內容項目內容 新能源汽車鋁合金零部件新能源汽車鋁

73、合金零部件項目項目 3.8 新增 110 萬件新能源汽車鋁合金零部件生產能力 墨西哥汽車精密鋁合金鑄墨西哥汽車精密鋁合金鑄件二期擴產項目件二期擴產項目 2.7 新增約 86 萬件鋁合金殼體的生產能力 數據來源：公司公告、國泰君安證券研究 6.風險提示風險提示 新項目拓展不及預期。公司收入主要來自轉向系統的零部件產品，不斷向新能源三電、結構件、儲能、一體化壓鑄等領域拓展新項目，部分產品公司是新進入者，考慮行業競爭加劇，公司新項目有可能拓展不及預期，產能空放，造成收入和業績增長不及預期 原材料價格波動風險。公司產品的主要原材料為鋁合金錠，鋁合金錠價格受國內外宏觀環境的影響存在價格波動的風險，如果價

74、格大幅波動有可能影響公司的生產成本，導致盈利能力的波動。新能源汽車市場不及預期。公司的新客戶和新項目的拓展主要來自新能源汽車市場，如果新能源汽車行業景氣度下行，公司的收入增長有可能不及預期。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 22 of 22 Table_Page 嶸泰股份嶸泰股份(605133)(605133)本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告

75、清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及

76、推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。

77、因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“

78、國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。評級說明評級說明 評級評級 說明說明 投資建議的比較標準投資建議的比較標準 投資評級分為股票評級和行業評級。以報告發布后的 12 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后的 12 個月內的公司股價（

79、或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深 300 指數漲跌幅為基準。股票投資評級股票投資評級 增持 相對滬深 300 指數漲幅 15%以上 謹慎增持 相對滬深 300 指數漲幅介于 5%15%之間 中性 相對滬深 300 指數漲幅介于-5%5%減持 相對滬深 300 指數下跌 5%以上 行業投資評級行業投資評級 增持 明顯強于滬深 300 指數 中性 基本與滬深 300 指數持平 減持 明顯弱于滬深 300 指數 國泰君安證券研究所國泰君安證券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市靜安區新閘路 669 號博華廣場20 層 深圳市福田區益田路 6003 號榮超商務中心 B 棟 27 層 北京市西城區金融大街甲 9 號 金融街中心南樓 18 層 郵編 200041 518026 100032 電話（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：