設計總院-公司研究報告-數智化深度賦能高分紅基建設計龍頭再騰飛-230519（24頁）.pdf

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1、 公司公司報告報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 設計總院設計總院（603357）證券證券研究報告研究報告 2023 年年 05 月月 19 日日 投資投資評級評級 行業行業 建筑裝飾/工程咨詢服務 6 個月評級個月評級 買入（首次評級）當前當前價格價格 14.14 元 目標目標價格價格 19.73 元 基本基本數據數據 A 股總股本(百萬股)467.58 流通 A 股股本(百萬股)454.54 A 股總市值(百萬元)6,611.53 流通 A 股市值(百萬元)6,427.23 每股凈資產(元)6.99 資產負債率(%)37.71 一年內最高/最低(元)

2、16.86/8.77 作者作者 鮑榮富鮑榮富 分析師 SAC 執業證書編號：S1110520120003 王濤王濤 分析師 SAC 執業證書編號：S1110521010001 王雯王雯 分析師 SAC 執業證書編號：S1110521120005 資料來源：聚源數據 相關報告相關報告 1 設計總院-首次覆蓋報告:設計龍頭盈利能力領先，外延內拓受益基建補短板 2019-02-21 股價股價走勢走勢 數智化數智化深度賦能深度賦能，高分紅高分紅基建設計龍頭基建設計龍頭再再騰飛騰飛 低估值低估值高分紅基建高分紅基建設計龍頭，設計龍頭，數智數智化化賦能提質增效賦能提質增效，給予“買入”，給予“買入”評級評

3、級 設計總院作為安徽省基建設計地方國有企業，短期受益于省內基建高景氣及飽滿的在手訂單，中長期受益于數智化對建筑設計行業的持續賦能。22年 1 月公司發布股權激勵計劃（草案）：1）22-24 年扣非凈利潤復合增長率不低于 8.20%；2）扣非 ROE 不低于 13.74%，考慮到新一輪國企改革持續深化，我們預計公司財務報表的改善有望延續。22 年公司現金分紅2.48 億元，同比增長 15.22%，現金分紅比例高達 56%，高現金分紅同時提升投資吸引力，高比例現金分紅比例提高投資回報率。我們預計 23-25年公司歸母凈利潤為 5.1/5.9/6.6 億，給予公司 23 年 PE18 倍，對應目標價

4、 19.73 元，首次覆蓋，給予“買入”評級?？袋c一：看點一：23 年年安徽省基建高景氣延續，在手訂單飽滿安徽省基建高景氣延續，在手訂單飽滿 2023 年安徽省計劃完成交通建設投資 1100 億元以上，目標較 22 年增長10%，十四五規劃提及新建高速公路 2660 公里，改擴建高速公路 637 公里，一級公路計劃到 2025 年總里程達到 8000 公里，十四五階段安徽省公路基礎設施建設有望維持高景氣，高速公路基礎設施建設有望加速布局，此外軌交、民航、城市生命線建設有望加碼。公司作為安徽省交通控股集團下屬子公司，22 年公司在手訂單 76 億，為收入的 2.7 倍，23Q1已披露項目中標金額

5、 8.7 億，22 年公司攜手中交二局，獲得公路工程施工總承包壹級資質，有望受益于省內基建景氣延續?？袋c看點二二：外延內生外延內生拓展新領域拓展新領域，注入注入成長新動能成長新動能 公司拓展的新業務領域主要包括城建業務、工程康養業務、通用航空業務、數智化業務及投融資業務。22 年新領域業務有序推進，新簽訂單共3.6 億，同比大增 49%。公司組建省內首家民航設計院，補齊綜合交通業務短板，新簽達 0.23 億；布局工程康養業務，建立全省城市橋梁基本信息數據庫，完成工程康養平臺研發，利用設計前端優勢，開拓診斷-設計-施工一體化業務鏈，新簽 0.62 億，同比增長 458%；城建業務陸續開展，新簽訂

6、單 2.16 億，同比增長 19%?？袋c看點三三：數智化：數智化打通“勘察打通“勘察+設計設計+數字交付”全流程數字交付”全流程，靜待業績釋放，靜待業績釋放 公司基于云計算、大數據、AI 及 BIM 的協同工作平臺，打造“智慧+”產品/服務，22 年云平臺二期 1000 個云桌面、12 個大型軟件計算中心建成投入使用，基本實現本部勘察設計業務全面上云；推進設計研發工作參數化，完成智繪方案測試版開發并試用和電子沙盤系統智能輔助審查項開發；2022 年公司新簽數智化業務合同約 2447 萬。同時公司構建“柔性后臺+賦能中臺+敏捷前臺+多元生態體”高效組織架構，打造數據資源中心、協同業務系統、協同辦

7、公系統、智慧工程系統、智慧商務系統的“一中心四大系統”，實現組織協同，賦能提質增效。風險風險提示提示：訂單執行不及預期；基建投資不及預期；數智化業務拓展不及預期；公司近期曾出現股價異動。財務數據和估值財務數據和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業收入(百萬元)2,356.96 2,798.19 3,303.81 3,852.40 4,387.35 增長率(%)23.41 18.72 18.07 16.60 13.89 EBITDA(百萬元)689.47 747.73 709.99 779.99 818.27 歸屬母公司凈利潤(百萬元)388.32 442.84 5

8、12.64 589.30 663.80 增長率(%)6.90 14.04 15.76 14.96 12.64 EPS(元/股)0.83 0.95 1.10 1.26 1.42 市盈率(P/E)17.03 14.93 12.90 11.22 9.96 市凈率(P/B)2.29 2.11 1.93 1.73 1.55 市銷率(P/S)2.81 2.36 2.00 1.72 1.51 EV/EBITDA 4.15 3.73 7.19 6.08 5.32 資料來源：wind，天風證券研究所 -27%-18%-9%0%9%18%27%36%2022-052022-092023-012023-05設計總院

9、滬深300 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2 內容目錄內容目錄 1.高分紅基建設計龍頭企業，在手訂單飽滿助力業績釋放高分紅基建設計龍頭企業，在手訂單飽滿助力業績釋放.4 1.1.安徽區域基建設計龍頭企業，股權激勵帶動高質量發展.4 1.2.在手訂單充足，扎實鞏固核心業務，新型業務持續推進.6 1.3.總承包業務高增帶動收入提升，高分紅提升投資回報.8 2.“十四五十四五”安徽基建投資高景氣，看好公司多元業務布局安徽基建投資高景氣，看好公司多元業務布局.10 2.1.省內基礎設施投資高景氣延續，高速公路建設加速布局.10 2.2.主營業務扎實

10、推進，新領域業務拓展初顯成效.14 3.數智化業務持續推進，數智化業務持續推進，“數字賦能數字賦能+提質增效提質增效”打開成長空間打開成長空間.16 3.1.數智化業務賦能提質增效，打通“勘察+設計+數字交付”全流程.17 3.2.數智化業務外拓初顯成效，靜待業務后續發力.19 4.盈利預測盈利預測.20 5.風險提示風險提示.21 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司發展歷程.4 圖 2：公司股權結構（截止 2023 年 3 月 31 日）.5 圖 3：2018-2022 年公司前五大客戶銷售金額及占比.5 圖 4：2018-2022 年公司研發投入及研發費用率.6 圖 5：2018-2022 年

11、公司研發人員數量及占比.6 圖 6：公司主營業務及新簽訂單介紹.7 圖 7：2018-2022 年新簽合同金額及增速.7 圖 8：2018-2022 年在手訂單金額及增速.7 圖 9：2018-2022 年公司省內外營收及增速.8 圖 10：公司業務布局.8 圖 11：2018-2022 年營業收入及增速.8 圖 12：2018-2022 年歸母凈利潤及增速.8 圖 13：2018-2022 年分產品毛利率.9 圖 14：2018-2022 年公司毛利率、凈利率、ROE.9 圖 15：2018-2022 年公司 CFO 凈額、凈現比.9 圖 16：2018-2022 年公司管理/銷售/期間費用

12、率.9 圖 17：2018-2022 年公司現金分紅及分紅比例.10 圖 18：2018-2022 年公司股息率（截至 2023/5/10）.10 圖 19：安徽省交通運輸“十四五”建設投資表（單位：公里）.11 圖 20：安徽省高速公路和一級高速公路里程（單位：公里）.11 圖 21：2019-2022 年安徽省交通固定資產投資規模（億元）.12 圖 22：安徽省城市軌道交通在建/建成長度.13 圖 23：合肥市計劃 25 年已建及在建城市軌道交通達 500 公里.13 4WkZ1WmUeXAUgV1WjZfWaQdN7NmOoOtRpMfQpPsPlOmNuNaQoOxOuOsPrNvPn

13、NsM 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3 圖 24：城市生命線安全工程地下管線系統.13 圖 25：城市生命線安全工程監測系統.13 圖 26：勘察設計類典型項目.14 圖 27：2021-2022 年公司新領域業務新簽合同額（萬元）.15 圖 28：宣城彩金湖片區規劃項目.15 圖 29：云南省昭通市魯甸縣千頃池區域規劃暨核心區城市設計項目.15 圖 30：智慧康養工程-G3 京臺高速銅太段太平湖大橋結構建科監測系統升級改造工程.16 圖 31：“柔性后臺+賦能中臺+敏捷前臺+多元生態體”平臺構建.17 圖 32：全過程運協調數智化工程堪

14、設項目.18 圖 33：“外業調查-方案設計-內業設計-成果交付”全流程的數字化賦能.18 圖 34：上海市昆陽路越江工程黃浦江大橋主橋 BIM 技術服務.19 圖 35：蘭州新區經三十三路與 G341 線立交工程項目.19 圖 36：G4211 寧蕪高速皖蘇界至蕪湖樞紐段改擴建工程.20 表 1：股權激勵業績考核指標.5 表 2：公司資質類別及等級.6 表 3：安徽省“十三五”期間發展規劃主要指標完成情況表.10 表 4：安徽省“十四五”交通運輸發展主要指標表.10 表 5：“十四五”期間安徽省規劃建設民航機場項目.14 表 6：2021-2022 年公司城建業務主要項目.15 表 7：20

15、21-2022 年公司工程康養業務主要項目.16 表 8：數字設計院云平臺建設三期建設方案.19 表 9：公司分業務收入預測表（單位：百萬元）.21 表 10：費用率預測.21 表 11：可比公司估值表.21 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4 1.高分紅基建設計龍頭企業高分紅基建設計龍頭企業，在手訂單在手訂單飽滿助力業績釋放飽滿助力業績釋放 1.1.安徽區域基建安徽區域基建設計設計龍頭龍頭企業企業，股權激勵帶動高質量發展，股權激勵帶動高質量發展 安徽省安徽省基建基建設計設計龍頭企業龍頭企業，堅持堅持“1233”總體戰略思路”總體戰略思路。設

16、計總院始建于 1960 年，前身為安徽省交通廳設計院，2012 年，公司與安徽省交勘院實現改制重組，2017 年于上交所上市，提出并確定了“一體、兩維、三驅、三布局”的“1233”總體戰略思路，即“一體、兩維、三驅、三布局”的螺旋式發展，“一體”為工程建設提供跨區域、多領域集成一體化的產品與服務；“兩維”中分別是勘察設計和跨界發展；“三驅”指科技+創新+文化，“三布局”是路+城+水，“渦輪模式”以三布局為基，三驅為核，兩維為本，一體為軸。公司持續加強省內市場經營開發力度，穩步擴大市場份額；同時積極布局省外市場，依托省外子公司輻射周邊省份交通工程市場，響應“一帶一路”戰略規劃，不斷開拓海外市場，

17、逐漸形成面向全國、涉足海外，涵蓋“路、城、水”三大業務領域的多元化經營格局。2022 年 5 月，公司與中交二公局成立合資公司，開拓市政領域總承包業務；公司 2022 年制定發展“十四五”發展規劃，并明確“1539”的發展思路，未來將致力于提供高質量智庫服務以及全生命周期、一體化綜合解決方案。圖圖 1：公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司官網，公司公告，天風證券研究所 背靠安徽國資委，背靠安徽國資委，安徽省交通控股平臺持股達安徽省交通控股平臺持股達 47.27%。安徽省交通控股集團有限公司持股比例 47.27%，是公司控股股東，安徽省國資委為實際控制人。公司下轄多家子公司，主要從事勘察設計

18、、工程管理、試驗檢測和工程施工等業務。公司通過業務運營平臺、事業部及各經營單位進行市場布局、開拓市場業務，不斷建立和完善經營渠道，逐步建立起面向全國、涉足海外的多層次、多區域的營銷體系和客戶渠道。2018-2021 年公司前五名客戶銷售金額占比均超 30%，2022 年公司前五名客戶銷售金額占比為 28.34%，其中前五名客戶銷售額關聯方銷售額 5.27 億元，占年度銷售總額 18.85%。22 年控股子公司獲得公路工程施工總承包壹級資質，當前控股股東給予公司的訂單對公司收入的貢獻占比相對較低，后續工程承包業務或將加速推進，我們認為關聯方銷售額占比或將進一步提升。公司報告公司報告|首次覆蓋報告

19、首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 5 圖圖 2：公司股權結構（截止公司股權結構（截止 2023 年年 3 月月 31 日）日）圖圖 3：2018-2022 年公司前五大客戶銷售金額及占比年公司前五大客戶銷售金額及占比 資料來源：公司公告，企查查，天風證券研究所 資料來源：公司公告，天風證券研究所 股權激勵股權激勵目標目標 22-24 年扣非凈利潤年扣非凈利潤復合增長率不低于復合增長率不低于 8.20%，充分激發員工積極性充分激發員工積極性及增及增長活力長活力。2022 年 1 月，公司發布股票激勵計劃（草案），業績考核目標分為三點：1)以2020 年為基數，22/23/24

20、 年的凈利潤復合增長率不低于 8.20%，且不低于對標企業 75 分位值水平或同行業平均業績水平；2）22/23/24 年凈資產收益率不低于 13.74%，且不低于對標企業 75 分位值水平或同行業平均業績水平；3）22/23/24 年應收賬款周轉率不低于2 次。根據 2020 年扣非凈利潤為 3.44 億，對應 22/23/24 年扣非凈利潤業績目標分別為不低于 4.03/4.36/4.71 億元。股權激勵計劃激發公司成長動能，看好公司后續業績釋放。表表 1：股權激勵業績考核指標股權激勵業績考核指標 扣非凈利潤扣非凈利潤 補充補充 2022 年 不低于 4.03 億 扣非 ROE 不低于 1

21、3.74%；應收賬款周轉率不低于 2 次；扣非 ROE 及扣非增長率不低于對標企業 75 分位值水平或同行業平均業績水平。2023 年 不低于 4.36 億 2024 年 不低于 4.71 億 資料來源：公司公告，天風證券研究所 工程資質工程資質齊備齊備，與中交二公局與中交二公局資源資源整合整合拓展拓展工程總承包業務工程總承包業務。公司是安徽省屬企業首家、全國公路設計行業第 6 家、全國第 80 家獲得工程設計綜合甲級資質單位，也是全國同時擁有工程勘察綜合甲級、城鄉規劃編制甲級、工程設計綜合甲級資質的企業之一。據2022 年公司公告，與中交二公局共同成立合資公司安徽省交設建投工程有限公司，設計

22、總院持股 51%，向新型城市基建的全業務、全產業鏈領域拓展。合作以做強、做優、做大設計施工總承包業務為目的，以設計為牽引，以服務模式創新為重要抓手，積極探索 PPP、EPC、全過程工程咨詢等業務模式，暢通以設計為中心的“工程投資+咨詢+規劃+設計+建造”業務鏈，實現勘察設計+縱向業務鏈延伸的跨界發展。22 年 10 月，控股公司交設建投取得公路工程施工總承包壹級資質，后續有助于公司持續拓展工程總承包業務。0%10%20%30%40%50%02468101220182019202020212022前五名客戶銷售金額（億元）占比 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息

23、披露和免責申明 6 表表 2：公司資質類別及等級公司資質類別及等級 業務類型業務類型 資質資質 咨詢研發 工程咨詢甲級資信等級 城鄉規劃編制甲級資質 土地規劃丙級資質 地質災害防治丙級資質 勘察設計 工程勘察綜合甲級資質 工程設計綜合甲級資質 試驗檢測 公路工程、橋梁隧道工程、水運材料和結構等多項綜合、專項甲級資質 工程管理 公路、水運工程及特殊獨立大橋、隧道工程監理甲級資質 市政、建筑、水利水電、機電安裝工程監理乙級資質 工程總承包 市政公用工程施工總承包一級資質 公路工程施工總承包壹級資質 機電工程施工總承包一級資質 公路養護三類甲級資質 電子與智能化工程專業承包二級資質 資料來源：公司公

24、告，天風證券研究所 研發投入研發投入持續持續高增長高增長，優質人才富集為企業長遠發展保駕護航優質人才富集為企業長遠發展保駕護航。公司高度重視技術創新，2018-2022 年，公司研發投入由 0.61 億元增長到 1.27 億元，CAGR 為 20.12%。2022 年內，公司完成包括國家級博士后科研工作站、省重點實驗室在內的 9 項科研平臺（研發機構）的申報，同時建成包含安徽省公路低碳材料工程研究中心、安徽省裝配式橋梁建造與運維工程研究中心、城市更新與交通安徽省聯合共建學科重點實驗室、綠色建筑研究所等在內的多個新型研發平臺。2022 年，公司成功實施股權激勵計劃，持續增強公司對人才的凝聚力、吸

25、引力、競爭力，促進企業與員工的共進共贏，公司研發人員達到 421 人，占比提升至 19.52%。圖圖 4：2018-2022 年公司研發投入及年公司研發投入及研發費用率研發費用率 圖圖 5：2018-2022 年公司研發人員數量及占比年公司研發人員數量及占比 資料來源：公司公告，天風證券研究所 資料來源：公司公告，天風證券研究所 1.2.在手訂單充足，在手訂單充足，扎實鞏固核心業務，扎實鞏固核心業務，新新型業務型業務持續推進持續推進 扎實鞏固核心業務板塊，扎實鞏固核心業務板塊，加速推進加速推進新業務板塊發展新業務板塊發展。2019 年前公司主營業務為勘察設計和工程管理業務，2019 年開拓工程

26、總承包業務，2019-2022 年工程承包業務收入 CAGR為 66%，帶動公司營業收入快速增長。2022 年，勘察設計業務營收占比 63.8%，工程管理業務營收占比 4.8%，工程總承包業務占比 31.2%，新型業務目前占比較小。22 年新簽訂單情況來看，勘察設計、工程總承包、工程管理類業務分別新簽訂單 22.61/15.59/2.07 億，22 年公司與中交二公局成立子公司并獲得公路工程施工壹級承包資質，工程總承包業務有望加速推進。新型業務布局方面，2022 年組建省內首家民航設計院，并拓展軌道交通類業務和房建市場，公司城建/工程康養/通用航空/數智化/投融資新簽合同分別為0.0%1.0%

27、2.0%3.0%4.0%5.0%0.00.20.40.60.81.01.21.420182019202020212022億元研發投入研發費用率0%5%10%15%20%25%010020030040050020182019202020212022人研發人員數量研發人員數量占比 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 7 2.16/0.62/0.23/0.24/0.38 億元，為公司增長注入新動能。圖圖 6：公司主營業務公司主營業務及新簽訂單介紹及新簽訂單介紹 資料來源：公司公告，天風證券研究所 在手訂單充足，在手訂單充足，新型業務新簽訂單大幅增長新型

28、業務新簽訂單大幅增長。2022 年公司新簽合同 40.27 億元，同比增長 1.86%，在手訂單 76.07 億元，同比增長 14.59%，為公司 22 年營業收入的 2.7 倍，在手訂單充足有望支撐中長期業績增長。其中 22 年勘察設計、工程總承包、工程管理、新型業務分別新簽訂單分別同比-8%/+18%/+21%/+49%，新型業務中，城建/工程康養/數智化/投融資業務新簽訂單分別增長+19%/+458%/-16%/+69%，新型業務有望持續增厚公司業績。據我們統計，23Q1 已披露的中標項目金額為 8.73 億，我們看好中長期公司業績釋放。圖圖 7：2018-2022 年新簽合同金額及增速

29、年新簽合同金額及增速 圖圖 8：2018-2022 年在手訂單金額及增速年在手訂單金額及增速 資料來源：公司公告，天風證券研究所 資料來源：公司公告，天風證券研究所 區域結構以區域結構以省內為主，持續擴大省外業務網點布局。省內為主，持續擴大省外業務網點布局。公司持續加強省內市場經營開發力度，緊密跟進省內高速公路、國省道干線、市政道路、水運水利等重點項目，穩步省內0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%05101520253035404520182019202020212022新簽合同額（億元）增速0%10%20%30%40%50%01020304050607080201820

30、19202020212022在手訂單額（億元）增速 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 8 擴大市場份額。2018-2022 年，安徽省內收入從 13.04 億元增長到 21.37 億元，CAGR 為13.14%，營收占比達 76%，是公司重要的業績增長支撐點。同時，公司加強省外屬地經營布局，依托駐外子公司輻射周邊省份交通工程市場，省外市場目前營收 6.61 億元，2018-2022 年 CAGR 為 17.69%。積極響應國家“一帶一路”戰略，技術服務成功輸出到非洲的莫桑比克、剛果（金）以及東南亞的印度尼西亞、老撾和南亞的孟加拉國、斯里蘭卡等“

31、一帶一路”沿線國家。目前公司業務設計國內近 30 個省級行政區，非洲、東南亞 20多個國家和地區，形成了面向國內外市場，多領域、多元化的經營格局。2022 年公司省外及海外營收合計為 6.61 億元，同比增長 14%，占比為 23.63%，2018-2022 年營收 CAGR為 17.7%，快于省內市場營收增長，省外市場開拓初見成效。其中海外市場目前業務體量較小，22 年實現營收 0.04 億元，占比僅 0.15%，我們預計隨著疫情影響減弱，海外業務有望加速拓展。圖圖 9：2018-2022 年公司年公司省內外營收及增速省內外營收及增速 圖圖 10：公司業務布局公司業務布局 資料來源：iFin

32、D，天風證券研究所 資料來源：公司官網，天風證券研究所 1.3.總承包業務總承包業務高增帶動收入提升，高分紅提升投資回報高增帶動收入提升，高分紅提升投資回報 總承包業務加速落地，營業收入和凈利潤總承包業務加速落地，營業收入和凈利潤穩步提升穩步提升。2018-2022 年，公司營業總收入從16.49 億元增長到 27.98 億元，CAGR 為 14.14%，22 年營收增長 18.72%。受低毛利工程承包業務較快增長，公司歸母凈利潤增速慢于收入增速，22 年歸母凈利潤 4.4 億，同比增長 14.04%。未來公司有望把握長三角一體化建設、城市群及都市圈建設及“雙碳”目標等市場機會，充分利用國企改

33、革、資質改革等政策紅利，持續提高盈利能力。圖圖 11：2018-2022 年年營業收入營業收入及增速及增速 圖圖 12：2018-2022 年歸母凈利潤及增速年歸母凈利潤及增速 資料來源：wind,天風證券研究所 資料來源：wind,天風證券研究所 凈利率凈利率受低毛利業務提升有所承壓，受低毛利業務提升有所承壓，工程總承包業務毛利率工程總承包業務毛利率企穩回升企穩回升。2022 年公司勘察-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%051015202520182019202020212022億元省內營收省外&海外營收省內yoy省外&海外yoy-5%0%5%10%15%20%25%051

34、01520253020182019202020212022營業總收入（億元）yoy-30%-20%-10%0%10%20%01234520182019202020212022歸母凈利潤（億元）yoy 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 9 設計業務、工程管理業務和工程總承包業務毛利率分別為 41.95%、18.65%和 12.90%，同比分別-3.59pct/-1.59pct/+3.28pct。2018-2022 年公司毛利率由 47.51%下降至 31.78%，凈利率由 26.48%下降至 15.88%，低毛利業務拖累毛利率、凈利率，隨著工程承

35、包業務毛利率提升，我們認為公司未來毛利率、凈利率有望趨于穩定。圖圖 13：2018-2022 年分產品毛利率年分產品毛利率 圖圖 14：2018-2022 年年公司毛利率公司毛利率、凈利率凈利率、ROE 資料來源：wind,天風證券研究所 資料來源：wind,天風證券研究所 現金流現金流表現優異表現優異，費用率基本保持穩定費用率基本保持穩定。2022 年公司經營活動現金流凈額 4.84 億元，較2021 年多流入 3.14 億元，凈現比為 109%，回款能力較強。費用率基本保持穩定，2022年公司期間費用率為 12.47%，同比增加 0.58pct。2022 年公司股權激勵費用為 0.18 億

36、，受股權激勵費用影響，管理費用率同比微增 0.49pct，剔除股權激勵費用后管理費用率同比下降 0.18pct；銷售費用率同比下降 0.08pct，總體來看公司控費效果良好。圖圖 15：2018-2022 年公司年公司 CFO 凈額凈額、凈現比、凈現比 圖圖 16：2018-2022 年公司年公司管理管理/銷售銷售/期間費用率期間費用率 資料來源：wind,天風證券研究所 資料來源：wind，天風證券研究所 高比例高比例現金分紅比例現金分紅比例提高投資回報率，提高投資回報率，股東回報計劃彰顯股東回報計劃彰顯公司公司積極回饋股東積極回饋股東的信心的信心。2018-2022 年公司累計現金分紅達

37、8 億，五年間現金分紅 CAGR 為 16.8%。2022 年公司現金分紅 2.48 億元，同比增長 15.22%，快于公司凈利潤增速?，F金分紅比例高達 56%，高現金分紅同時提升投資吸引力，提高投資回報率，積極回饋股東。公司根據 2023 年 5 月10 日收盤價，2022 年公司股息率為 3.19%，高股息高分紅提升投資吸引力。2020 年公司股東大會審議通過了股東回報規劃（2021-2023），具體內容包括：在公司當年實現的凈利潤為正數且當年末未分配利潤為正數，且無重大資金支出安排的情況下，每年累計分配的股利不少于當年可分配利潤的 20%，且每年以現金方式分配的利潤不少于當年實現的可分配

38、利潤的 10%，最近三年以現金方式累計分配的利潤不少于最近三年實現的年均可分配利潤的 30%。0%10%20%30%40%50%60%20182019202020212022勘察設計類工程管理類工程總承包0102030405020182019202020212022%毛利率凈利率ROE0%20%40%60%80%100%120%0.01.02.03.04.05.06.020182019202020212022CFO凈額(億元)凈現比0%2%4%6%8%10%12%14%20182019202020212022管理費用率（扣除研發）銷售費用率期間費用率 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告

39、 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 10 圖圖 17：2018-2022 年公司現金分紅及分紅比例年公司現金分紅及分紅比例 圖圖 18：2018-2022 年公司股息率（截至年公司股息率（截至 2023/5/10）資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 2.“十四五”安徽基建“十四五”安徽基建投資投資高景氣，高景氣，看好公司多元業務布局看好公司多元業務布局 2.1.省省內基礎設施投資內基礎設施投資高高景氣延續景氣延續，高速公路，高速公路建設建設加速布局加速布局“十三五”期間，“十三五”期間，安徽省安徽省交通基礎設施投資穩步增長，累計完成投資交通基礎設施投資

40、穩步增長，累計完成投資 4240 億元，億元，是是規劃規劃目標的目標的 1.4 倍。倍。但依然存在一些不足，1）“十三五”期間，安徽省高速公路建設實際完成值不及規劃目標，截止 2020 年底完成建設目標 94%；2）公路網絡結構仍需提升，普通國省道一級公路網絡尚未全面建成，部分地市省-市、市-所轄縣尚未實現一級公路聯通；3）通用航空剛剛起步，基礎設施資源保障能力瓶頸突出；4）智慧交通剛剛起步，信息孤島依然存在，交通基礎設施網、運輸服務網與信息網絡融合發展有待加強?！笆奈濉卑不帐〗煌ńㄔO面臨新的機遇與挑戰，未來將加快打造更高質量的對外運輸通道、更高效率的樞紐體系，提升資源要素流通中轉和聚集輻射

41、功能。表表 3：安徽?。喊不帐　笆濉薄笆濉逼陂g期間發展規劃主要指標完成情況表發展規劃主要指標完成情況表 指標（單位）指標（單位）目標目標 2020 年底完成值年底完成值 公路網總里程(公里)20 萬 23.6 高速公路總里程（公里）5200 4904 高速公路聯通縣城比例(%)100 93 一級公路總里程（公里）5000 5773 資料來源：安徽省交通運輸廳，天風證券研究所 十四五階段安徽省公路基礎設施建設有望十四五階段安徽省公路基礎設施建設有望維持高景氣，維持高景氣，高速公路基礎設施建設有望加速高速公路基礎設施建設有望加速布局布局。從安徽省交通運輸“十四五”發展規劃來看，省內投資穩中

42、有進，交通強省明確部署實施 10 大工程，建設“高速公路上的安徽”、“航道上的安徽”、“翅膀上的安徽”以及綜合樞紐提升、運輸服務增效、綠色交通示范、智慧交通引領、平安交通保障、治理體系完善、交通強國試點共 10 大工程，完成 5000 億以上投資，其中公路方面投資規模不斷擴大，達 4200 億元，占比達 84%，公路總里程及公路密度持續增長，高等級公路建設力度加大。根據我們統計，截至 2021 年末安徽省高速公路里程達 5146 公里，規劃提及，十四五階段新建高速公路 2660 公里，改擴建高速公路 637 公里，到 2025 年，安徽高速公路通車里程達到 6800 公里以上。此外，一級公路計

43、劃到 2025 年總里程達到 8000公里，力爭普通國道二級以上公路比例達 93%，普通省道二級以上公路比例達到 60%。表表 4：安徽省“十四五”交通運輸發展主要指標表：安徽省“十四五”交通運輸發展主要指標表 0%10%20%30%40%50%60%0.00.51.01.52.02.53.020182019202020212022億元現金分紅現金分紅比例0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%20182019202020212022股息率 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 11 指標（單位）指標（單位）2025 年年

44、備注備注 公路網總里程(公里)24 萬 預期型 高速公路總里程（公里）6800 約束型 6 車道及以上高速公路里程（公里）1100 預期型 高速公路“縣城通”比例（%）100 約束型 一級公路總里程（公里）8000 約束型 建制村通雙車道公路比例（%）65 預期型 20 戶以上自然村通硬化路比例（%）100 預期型 四級及以上高等級航道里程（公里）2300 預期型 運輸機場數量（個）8 預期型 通用航空機場（個）30 預期型 資料來源：安徽省交通運輸廳，天風證券研究所 圖圖 19：安徽省交通運輸“十四五”：安徽省交通運輸“十四五”建設投資表（單位：公里）建設投資表（單位：公里）圖圖 20：安徽

45、省高速公路和一級高速公路里程（單位：公里）：安徽省高速公路和一級高速公路里程（單位：公里）資料來源：安徽省交通運輸廳，天風證券研究所 資料來源：Wind，安徽省交通運輸廳，天風證券研究所 2022 年安徽交通固定資產投資規模高位運行，增速超年安徽交通固定資產投資規模高位運行，增速超 40%，其中高速公路固定資產投資，其中高速公路固定資產投資增速達增速達 92%。2022 年是“十四五”規劃的關鍵之年，安徽省適度超前推動基礎設施投資，加快實施“十四五”重大工程，推動一批交通、能源、水利、新基建等重大項目建設，全年交通固定資產投資高達 1384.4 億元，同比增長 46.5%。從細分領域來看，各項

46、均較21 年有所增長，其中高速公路建設快馬加鞭，同比增速 91.5%，投資額達 720.2 億元；普通國省干線提質升級，完成投資 373.9 億元，同比增長 12.7%；農村公路完成投資 117.3億元，同比增長 3.6%；水運建設完成投資 108.1 億元，同比增長 15.6%；站場建設步伐加快，完成投資 23.4 億元，同比增長 18.8%；民航機場完成投資 41.5 億元。050010001500200025003000高速公路普通國省道農村公路水運機場場站樞紐0100020003000400050006000700080009000201520162017201820192020202

47、12025E安徽高速公路里程安徽一級公路里程 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 12 圖圖 21：2019-2022 年安徽省交通固定資產投資規模（億元）年安徽省交通固定資產投資規模（億元）資料來源：安徽省交通運輸廳，天風證券研究所 2023 年安徽基建投資仍有望保持強度年安徽基建投資仍有望保持強度，計劃，計劃完成完成交通基建投資交通基建投資 1100 億億元以上元以上。2023 年安徽省交通運輸會議中指出，安徽省 2023 年計劃完成交通基建投資 1100 億元以上，較22 年規劃增長 10%。從安徽省有效投資專項行動方案（2023）中看，2

48、023 年全省固定資產投資力爭增長 10%以上。力爭上半年省重點項目年度計劃投資完成率 55%以上，其中，續建項目年度計劃投資完成率 60%以上、新建項目開工率 65%以上。其中，重點提及：1）實施綜合交通投資專項行動實施綜合交通投資專項行動。其中，鐵路和城市軌道交通完成投資 670 億元，公路水運機場完成投資 1300 億元。新增高鐵、高速通車里程 125 公里、300 公里以上，完善普通國省干線網絡，提質改造農村公路 3000 公里；2）深入開展水利投資專項行動。深入開展水利投資專項行動。2023 年完成投資 500 億元以上，加快實施“十四五”農村供水保障規劃，提升農村供水人口 188萬

49、人；3）深入開展能源投資專項行動。深入開展能源投資專項行動。2023 年完成投資 920 億元以上。加強煤炭安全綠色智能開采和清潔高效利用。新增支撐性電源裝機 156 萬千瓦。推進風電光伏發電裝機倍增工程，有序推動抽水蓄能電站建設，新增可再生能源發電裝機 400 萬千瓦以上。加快推進蕪湖長江 LNG 內河接收（轉運）站、合肥天然氣調峰電站、桐城抽水蓄能電站等項目建設。我們判斷 2023 年安徽省交通基建仍有望保持一定強度。城市軌道交通城市軌道交通發展提速發展提速，市場市場前景前景廣闊廣闊。根據中國城市軌道交通協會發布城市軌道交通 2022 年度統計和分析報告，截至 2022 年底，中國大陸地區

50、（以下文中涉及全國數據均指中國大陸地區，不含港澳臺）共有 55 個城市開通城市軌道交通（以下簡稱城軌交通）運營線路 308 條，運營線路總長度 10287.45 公里。其中，地鐵運營線路 8008.17 公里，占比 77.84%；其他制式城軌交通運營線路 2279.28 公里，占比 22.16%。22 年新增運營線路長度 1080.63 公里，全年共完成投資 5444 億元，在建項目的可研批復投資累計 4.6 萬億元，在建線路總長 6350.55 公里。預計“十四五”后三年城軌交通仍處于比較穩定的快速發展期，根據城市軌道交通 2022 年度統計和分析報告數據指出，“十四五”期末城軌交通運營線路

51、規模將接近 13000 公里，運營城市有望超 60 座。安徽省城市軌道交通投資建設駛入快車道，至 2025 年，合肥市軌道交通已建及在建里程達 500 公里，計劃總投資為 834 億元。01002003004005006007008002019202020212022（億元）高速公路建設普通國省干線建設農村公路建設水運建設站場建設民航機場建設 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 13 圖圖 22：安徽省城市軌道交通在建安徽省城市軌道交通在建/建成長度建成長度 圖圖 23：合肥市計劃合肥市計劃 25 年年已建及在建已建及在建城市軌道交通城市軌道交通

52、達達 500 公里公里 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，合肥市交通運輸局，天風證券研究所 安徽省安徽省城市生命線安全工程建設成效顯著。城市生命線安全工程建設成效顯著。近年來，安徽省住房城鄉建設廳聚焦城市安全重點領域，有序推進城市生命線安全工程建設，初步構建城市安全發展“三大基礎”。1）構建整體監測基礎。構建整體監測基礎。建成全國首個省級城市生命線安全監管平臺，各市均建成城市生命線安全工程監測網，形成城市生命線安全“1+16”運行體系，一期工程監測燃氣、供水、排水等地下管網 2.8 余萬公里、橋梁 325 座，基本實現主城區重大風險全覆蓋，形成全國首個省域城市生命線安全監

53、測網。2）構建技術標準基礎。構建技術標準基礎。發布實施城市生命線工程技術標準和建設指南，指導全省工程設計、建設、運行、維護、管理等工作，填補了國內該領域編制空白。國家市場監管總局支持將安徽省地方標準上升為國家標準，完成國家標準立項。3）構建產業支撐基礎。構建產業支撐基礎。組建城市生命線產業集團公司，推動 80 余家優質企業組成建設聯合體，帶動城市生命線安徽技術、產品和服務走向全國，由“賣產品”向“場景生態、服務集成”轉變。截至 2023 年 4 月，已有 19 個城市生命線安全工程（燃氣）上線運行、21 個城市落地實施、5 個城市簽約啟動。圖圖 24：城市生命線安全工程地下管線系統：城市生命線

54、安全工程地下管線系統 圖圖 25：城市生命線安全工程監測系統：城市生命線安全工程監測系統 資料來源：震有應急科學研究院公眾號，天風證券研究所 資料來源：震有應急科學研究院公眾號，天風證券研究所 民航領域市場持續加大投入，未來發展前景廣闊。民航領域市場持續加大投入，未來發展前景廣闊。作為國家強力支持的戰略性新興產業，近年來我國航空運輸行業近年來發展潛力較強，機場建設和改造服務需求較大。2022 年民航業完成固定資產投資超過 1200 億元。作為全國第三個、長三角地區唯一的全域低空空域改革試點省份，安徽省近年來正不斷推動通用航空跨越式發展。安徽省“十四五”規劃提出，優化提升合肥區域航空樞紐功能為重

55、點，實施“翅膀上的安徽”建設工程。一方面，完善運輸機場布局，實施合肥新橋等機場改擴建；另外，推進肥東白龍、肥西官亭、肥西嚴店、巢湖、廬江等一批通用機場建設。0501001502002502018201920202021公里城市軌道交通(建成)城市軌道交通(在建)010020030040050060020182019202020212025E公里城市軌道交通(建成)城市軌道交通(在建)合計 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 14 表表 5：“十四五”期間安徽省規劃建設民航機場項目：“十四五”期間安徽省規劃建設民航機場項目 項目名稱項目名稱 建設規

56、模建設規模 建設性質建設性質 建設起止年建設起止年限限 計劃總投資計劃總投資（億元）（億元）十三五投資十三五投資（億元）（億元）十四五投資十四五投資（億元）（億元）合肥新橋機場二期工程 建設 T2 航站樓、西一跑道、18 萬平方米 GTC 等,建設 4E級國際機場 新建 2020-2023 218 1.2 216.8 肥東白龍通用機場 規劃建設 A1 級綜合型通用機場 新建 2020-2022 3 0.08 2.92 肥西官亭通用機場 規劃建設 A2 及以上通用機場 新建 2022-2024 3 0 3 巢湖市通用機場 規劃建設 A2 及以上通用機場 新建 2020-2025 4 0.12 3

57、.88 蚌埠騰湖通用機場 規劃建設 4C 級通用機場 新建 2021-2024 13/13 亳州通用機場 規劃建設 4C 級通用機場 新建 2021-2023 10.8/10.8 滁州明光通用機場 規劃建設 A1 級通用機場 新建-2.98/2.98 資料來源：合肥市交通運輸局，毫州市交通運輸局，滁州市人民政府，懷遠縣雙橋集鎮政府等，天風證券研究所 2.2.主營業務扎實推進，主營業務扎實推進，新領域業務拓展新領域業務拓展初顯成效初顯成效 勘察設計技術實力雄厚，橫向延伸開拓多領域業務?？辈煸O計技術實力雄厚，橫向延伸開拓多領域業務?？辈煸O計可分為咨詢研發、勘察設計、試驗檢測三類，工程類型囊括道路、

58、橋梁、隧道、水利等多個板塊，已形成涵蓋“路、城、水”三大業務領域的多元化經營格局。細分來看，1）在咨詢研發業務方面，在咨詢研發業務方面，擁有多個專業方向的工程咨詢甲級資信等級、城鄉規劃編制甲級資質等，致力于為公路工程、建筑工程等提供戰略等咨詢類業務。2）在勘察設計業務方面，在勘察設計業務方面，擁有工程勘察綜合甲級資質、工程設計綜合甲級資質，可以承擔電力、化工石化醫藥、核工業、鐵道、公路、民航、市政、建筑等全部行業建設工程項目的設計業務，同時，為工程設計提供基于 BIM 技術的數字化交付。3）在試驗檢測業務方面，在試驗檢測業務方面，擁有公路工程、橋梁隧道工程、水運材料和結構等多項綜合、專項甲級資

59、質，并不斷推進“工程健康監測+診斷+設計+修復”工程運維產業鏈業務。2022 年工程勘察設計業務營業收入為 17.86 億元，同比增長19.43%。圖圖 26：勘察設計類典型項目勘察設計類典型項目 資料來源：設計總院公眾號，天風證券研究所 新領域業務加速推進，打開外延增長新途徑。新領域業務加速推進，打開外延增長新途徑。公司致力于核心業務多領域延伸，積極探索 PPP、全過程工程咨詢等業務模式，立足工程全過程產業鏈的價值共享，為客戶提供包括融投資、科研、勘察、設計、施工、生產等在內的全過程服務。不斷推進數字化賦能業務，開發智慧工程業務產品，推進產業化運營。公司拓展的新業務領域主要包括城建業務、工程

60、康養業務、通用航空業務、數智化業務及投融資業務。22 年城建/工程康養/數智化/投融資新簽合同分別為 2.16/0.62/0.24/0.38 億元，分別同比增長+19%/+458%/-16%/+69%。22 年新拓展通用航空業務，積極補齊綜合交通業務短板，成立省內首家民航設計院，綜合布局航空規劃、工程設計、適航性檢測與養護、信息工程、咨詢與政策標準等五大核心業務，取得了棗陽市通用機場建設項目選址、可研、初設及航空產業園總 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 15 體規劃編制及報批等咨詢服務、伊吾通用機場建設工程全過程咨詢、設計及其他相關服務等 1

61、0 余個項目，新簽訂單 0.23 億元。公司多元化業務布局持續推進，靜待新業務放量。圖圖 27：2021-2022 年公司新領域業務新簽合同額（萬元）年公司新領域業務新簽合同額（萬元）資料來源：公司公告，天風證券研究所 城建業務方面，城建業務方面，隨著城鄉統籌發展的深入，城市建設補短板的需求逐漸增大，城市建設市場將持續穩定增長，城市更新業務也在快速發展。公司在城建業務方面，重點培育生態環境、韌性城市等業務，并在基礎設施、鄉村振興、城市更新、建筑設計、景觀和環境治理等方面提升業務競爭能力和服務水平，中標多個城建類業務項目，2022 年獲新簽合同額約 2.16 億元，同比增長 19.3%。表表 6

62、：2021-2022 年公司城建業務主要項目年公司城建業務主要項目 項目時間項目時間 項目名稱項目名稱 2022 年 抱書河生態清潔小流域建設污水綜合整治工程排查設計 2022 年 雙橋河生態清潔小流域建設污水綜合整治工程排查設計 2022 年 合肥市包河區許小河流域水環境綜合治理工程設計 2022 年 臨泉縣城鎮開發邊界外“多規合一”實用性村莊規劃項目 2022 年 合肥未來科技城概念總體規劃設計 2022 年 肥西縣城關合流道路雨污分流 2022 年 紫蓬鎮梳頭河流域管網綜合整治設計施工一體化項目 2021 年 三河鎮全域旅游環境提升 2021 年 合肥中央公園 2021 年 宣城市彩金湖

63、片區規劃 2021 年 云南魯甸千頃池區域可持續發展規劃 資料來源：公司公告，天風證券研究所 圖圖 28：宣城彩金湖片區規劃項目宣城彩金湖片區規劃項目 圖圖 29：云南省昭通市魯甸縣千頃池區域規劃暨核心區城市設計項目：云南省昭通市魯甸縣千頃池區域規劃暨核心區城市設計項目 050001000015000200002500020212022萬元城建業務工程康養業務數智化業務投融資業務通用航空 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 16 資料來源：設計總院公眾號、天風證券研究所 資料來源：設計總院公眾號、天風證券研究所 工程康養業務方面，工程康養業務方面

64、，公司建立了全省城市橋梁基本信息數據庫全省城市橋梁基本信息數據庫，并自主研發了安徽省城市橋梁信息管理系統，完成了以交通強國試點項目為代表的關鍵交通基礎設施集群監測關鍵交通基礎設施集群監測和工程康養平臺和工程康養平臺研發。在持續鞏固高速公路、國省道干線及市政道路智慧康養業務的基礎上，充分利用設計前端優勢，積極開拓診斷-設計-施工一體化業務鏈，取得了利辛東綜合養護工區提升工程設計施工總承包項目、2022 年馬鞍山長江公路大橋健康監測系統升級改造項目、2022-2023 年度安徽省部分高速公路跨江河大橋結構健康監測系統維修及安裝工程等多個重大工程項目，獲新簽合同約 6228 萬元，同比增長 458%

65、。圖圖 30：智慧康養工程智慧康養工程-G3 京臺高速銅太段太平湖大橋結構建科監測系統升級改造工程京臺高速銅太段太平湖大橋結構建科監測系統升級改造工程 資料來源：公司官網，天風證券研究 表表 7：2021-2022 年公司工程康養業務主要項目年公司工程康養業務主要項目 項目時間項目時間 項目名稱項目名稱 2022 年 利辛東綜合養護工區提升工程設計施工總承包項目 2022 年 馬鞍山長江公路大橋健康監測系統升級改造項目 2022 年 安徽省部分高速公路跨江河大橋結構健康監測系統維修及安裝工程 2021 年 黃山太平湖大橋健康監測系統改造 2021 年 馬鞍山長江大橋等 5 座特大型橋梁健康監測

66、系統維護 2021 年 安徽省城市橋梁數據調查及數據庫建設 資料來源：公司公告，天風證券研究所 3.數智化業務持續推進，“數智化業務持續推進，“數字賦能數字賦能+提質增效提質增效”打開成長空間”打開成長空間 公司公司持續推進數字設計院建設，以“數字賦能增效、智慧創新拓展”為方向持續推進數字設計院建設，以“數字賦能增效、智慧創新拓展”為方向，一方面聚一方面聚 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 17 焦數字焦數字技術的內部賦能技術的內部賦能，另一方面變革業務模式和產品服務拓展創新，提質增效顯著。，另一方面變革業務模式和產品服務拓展創新，提質增效顯著

67、。同時公司構建“柔性后臺+賦能中臺+敏捷前臺+多元生態體”為主線的反應敏捷與執行高效的平臺化組織，不斷適應市場環境變化，支撐公司高質量發展。圖圖 31：“柔性后臺：“柔性后臺+賦能中臺賦能中臺+敏捷前臺敏捷前臺+多元生態體多元生態體”平臺構建”平臺構建 資料來源：公司公告，天風證券研究所 3.1.數智化業務賦能提質增效，數智化業務賦能提質增效，打通“勘察打通“勘察+設計設計+數字交付”全流程數字交付”全流程 數智化業務對內部賦能卓有成效數智化業務對內部賦能卓有成效。22 年公司創新工作模式網絡化，基本實現了本部勘察設計業務全面上云，推出智能云外作業系統。實現推進業務工作協同化，利用人工智能(A

68、I)、互聯網及大數據技術，結合工程實際深度研發，初步實現知識庫和協同業務系統在所有專業全覆蓋。推進協同辦公信息化升級和深度智能化，管理流程深度優化整合。推進營銷體系智慧化，啟動開發智慧商務平臺建設，啟動了營銷系統、采購系統、后續服務系統等三個對內子系統的開發工作。推進設計研發工作參數化，完成智繪方案測試版開發并試用和電子沙盤系統智能輔助審查項開發。公司自主研發公司自主研發“全過程云協同數智化工“全過程云協同數智化工程勘設”項目程勘設”項目上線，打通“勘察上線，打通“勘察+設計設計+數字交付”數字交付”全流程。全流程。項目應用大數據、AI、BIM、GIS、云等技術，構建“3 大平臺+6 大系統”

69、，對工程勘設全過程場景再造和協同模式創新，通過全數據共享、全專業協同、知識庫賦能、數字化交付等功能，實現一鍵匯集數據、一鍵方案比對、一鍵成圖校核、一鍵出版交付，踐行高質量發展理念。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 18 圖圖 32：全過程運協調數智化工程堪設項目全過程運協調數智化工程堪設項目 資料來源：公司官網，天風證券研究所 實現“外業調查實現“外業調查-方案設計方案設計-內業設計內業設計-成果交付”全流程的數字化賦能。成果交付”全流程的數字化賦能。1）外業調查階段，升級了云外業平臺，基于 GIS、云計算和大數據技術，將外業采集工作全部集中于

70、一個平板中完成，實現“一個平板、一鍵采集、一鍵共享、一鍵出版”的無紙化作業。其中公司“云外業”系統中高效生成超過 1500 公里的離線地圖，有效支撐了 50 多個勘察設計項目外業調查工作。2）方案設計階段，研發快速方案設計系統，以參數控制手段服務于各階段方案設計，實現公路工程多專業快速方案設計和相應圖紙及工程量表的快捷輸出。3）內業設計階段，上線智云出圖系統，啟動了智慧造價系統建設，電子沙盤輔助系統等賦能設計階段。合肥市文忠路（郎溪路-少荃街）道路及管廊工程設計項目，運用航空攝影測量與激光點云測量等技術搭建工程“電子沙盤”可通過工程空間幾何關系分析，實現復雜節點設計校核、專業間與專業內協同校核

71、、互通立交設計參數校核等。4）成果交付階段：公路工程設計成果一張圖系統則是基于 GIS、云計算和大數據技術將公路工程設計成果中的地理位置信息與設計參數信息深度融合，實現設計信息的的智能化查詢。圖圖 33：“外業調查“外業調查-方案設計方案設計-內業設計內業設計-成果交付”全流程的數字化賦能成果交付”全流程的數字化賦能 資料來源：公司公告，天風證券研究所 基于標準化數據中心機房基于標準化數據中心機房，云計算平臺提高云產品服務云計算平臺提高云產品服務能力。能力。公司整體采用“云+端”的 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 19 模式，基于標準化數據中

72、心機房，采用業界穩定成熟的虛擬化技術，將操作系統、應用軟件、業務數據等部署在云上，進行統一管理、集中控制，能夠面向內外部提供云桌面、業務虛機、工程超算、數據中心租賃等產品服務。22 年公司新基地數據機房已投入使用，云平臺二期 1000 個云桌面、12 個大型軟件計算中心陸續建成投入使用，基本實現了公司本部勘察設計業務全面上云，已啟動云三期工作并完成方案評審。數字設計院云平臺建設共計分為三期：一期小規模試點，驗證技術可行性和應用效果。二期擴大建設規模，覆蓋公司本部。三期實現公司及子公司全覆蓋，同時根據情況對外提供服務。數字設計院建設內容包含數據資源中心、協同辦公系統、協同業務系統、智慧商務系統、

73、智慧工程系統，統稱為“一個中心，四大系統”。表表 8：數字設計院云平臺建設三期數字設計院云平臺建設三期建設方案建設方案 建設內容建設內容 一期 建設 200 個虛擬桌面，小規模試點，驗證技術可行性和應用效果。二期 新建 1000 個虛擬桌面，擴大建設規模，覆蓋公司本部，涵蓋公司所有大型計算軟件和三維設計軟件。建設公司虛擬服務器集群，將公司現有的系統和應用全部遷移至虛擬服務器，并為未來新的業務部署提供資源。三期 實現公司及子公司全覆蓋，同時根據情況對外提供服務。資料來源：公司官網，天風證券研究所 以“互聯網以“互聯網+工程”、“互聯網工程”、“互聯網+勘察設計”為載體，項目設計中充分應用勘察設計

74、”為載體，項目設計中充分應用 BIM、云計算、云計算、3S、數據庫、三維等新一代信息技術，實現產品的“可視化、精確化、參數化、協同化”、數據庫、三維等新一代信息技術，實現產品的“可視化、精確化、參數化、協同化”，實現大批精品項目案例實現大批精品項目案例。上海市昆陽路越江工程黃浦江大橋主橋，采用 BIM 技術，通過創建全橋精細化三維模型，滿足高質量的施工需要，解決二維設計圖紙難以直觀體現黃浦江打錢主橋復雜構造的痛點。蘭州新區經三十三路與 G341 線立交工程項目，充分利用了 BIM+GIS、參數化正向設計與數字化交付等技術手段，實現設計全過程的信息模型集成應用。同時開發 web 端基于 BIM+

75、GIS 的數字化建設管理平臺，實現工程幾何信息與非幾何信息的數字化交付。圖圖 34：上海市昆陽路越江工程：上海市昆陽路越江工程黃浦黃浦江大橋主橋江大橋主橋 BIM 技術服務技術服務 圖圖 35：蘭州新區經三十三路與蘭州新區經三十三路與 G341 線立交工程線立交工程項目項目 資料來源：公司公告，天風證券研究所 資料來源：公司公告，天風證券研究所 3.2.數智化業務外拓初顯成效，靜待業務后續發力數智化業務外拓初顯成效，靜待業務后續發力 數智化業務外部拓展初見成果，靜待后續業績釋放數智化業務外部拓展初見成果，靜待后續業績釋放。公司利用云平臺技術和大數據中心資源，陸續獲得交控集團大數據中心租賃運維、

76、財務共享中心云桌面服務和集團大數據中心系統遷移等業務。大力拓展智能與機電集成及交安 EPC 業務，先后承接了六安北中心隧道火災探測與報警系統、服務區職工食堂“氣改電”等多個一體化項目；2022 年新簽數智化業務合同約 2447 萬元，隨著數字設計院三期建設完成，我們預計后續數智化業務有望加速外拓。推動智慧交通業務拓展推動智慧交通業務拓展，搭建“五智一體”分布式智慧高速智能應用框架搭建“五智一體”分布式智慧高速智能應用框架。在 G4211 寧蕪高速皖蘇界至蕪湖樞紐段改擴建工程項目中，公司創新研發出集智慧感知、智慧賦能、智慧應用、智慧交互、智慧管理“五智一體”的分布式智慧高速應用框架，搭建起基于

77、公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 20 數輛全程追蹤、車道級精準管控、天地一體全方位地災預警的智慧高速，順利完成了交通強國試點工程寧蕪智慧高速專項設計，有助于后續推進宣廣智慧高速技術方案施工圖設計。22 年公司推動智慧交通業務拓展，承接智慧交通技術應用交通強國建設試點咨詢、六安市智慧交通發展目標及指標研究咨詢業務，中標安徽省高速公路聯網收費管理平臺優化升級專項設計，我們看好公司智慧交通領域發展潛力。圖圖 36：G4211 寧蕪高速皖蘇界至蕪湖樞紐段改擴建工程寧蕪高速皖蘇界至蕪湖樞紐段改擴建工程 資料來源：公司公告，天風證券研究所 4.盈利預測盈

78、利預測 設計總院作為安徽省地方基建設計龍頭企業，短期受益于安徽區域基建投資的高景氣度，中長期則受益于數字化賦能帶來的提質增效。公司 22 年新簽合同 40.27 億元，同比增長1.86%，在手訂單 76.07 億元，同比增長 14.59%，在手訂單為 22 年收入的 2.7 倍，看好公司中長期發展。收入預測方面收入預測方面，22 年公司整體收入 yoy+18.7%，疫情之下依舊保持較高增速。展望 23-25年，22 年公司在手訂單為 76 億，同時受益于安徽地區基建高景氣，我們預計后續公司的收入仍有望保持較高增長。22 年公司勘察設計類業務新簽合同金額 22.61 億元，工程管理業務新簽合同金

79、額共計 2.07 億元，工程總承包項目新簽合同金額共計 15.59 億元，分別同比-8.2%/+21.1%/+18.2%，數智化業務新簽訂單 0.24 億，同比-16%?？紤]到地區景氣度與在手訂單情況，因此我們認為勘察設計業務、工業管理業務仍有望維持穩步增長，預計 23-25 年勘察設計業務收入增速分別為+13.5%/+12%/+10%，工業管理業務收入增速為+20%/+16%/+15%；隨著公路工程施工壹級總承包資質的獲得以及工程總承包訂單高增，工程總承包業務收入有望提速，我們預計 23-25 年增速分別為+27%/+25%/+20%。毛利率預測方面毛利率預測方面，22 年公司整體毛利率為

80、31.78%，其中勘察設計/工程管理/工程承包業務的毛利率分別為 41.95%/18.65%/12.9%，分別同比-3.59pct/-1.59pct/+3.28pct，綜合毛利率同比下滑 1.3pct，主要為工程承包業務快速增長使毛利率有所承壓?？紤]到公司勘察設計毛利率近三年略有承壓，我們預計 23-25 年勘察設計行業毛利分別為 42.55%/42.45%/42.35%；公司工程管理業務毛利率波動狀態，近三年平均毛利率為 19%，我們預計23-25 年該業務毛利率分別為 19%/18.5%/18.5%；考慮到工程承包行業競爭比較激烈，我們預計 23-25 年工程承包業務毛利率分別為 12.8

81、%/12.57%/11.8%，其他業務毛利率分別為60.91%/61%/61.78%。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 21 表表 9：公司分業務收入預測表（單位：百萬元）公司分業務收入預測表（單位：百萬元）2022 2023E 2024E 2025E 勘察設計勘察設計 收入 1785.84 2026.93 2270.16 2497.18 YOY 19.44%13.50%12.00%10.00%毛利率 41.95%42.55%42.45%42.35%工程管理工程管理 收入 133.74 160.49 186.17 214.09 YOY 7.68

82、%20.00%16.00%15.00%毛利率 18.65%19.00%18.50%18.50%工程總承包工程總承包 收入 874.44 1110.54 1388.17 1665.81 YOY 19.06%27.00%25.00%20.00%毛利率 12.90%12.80%12.57%11.80%其他業務其他業務 收入 4.18 5.85 7.90 10.27 YOY 36.16%40.00%35.00%30.00%毛利率 60.42%60.91%61.00%61.78%總計總計 收入 2798.20 3303.81 3852.40 4387.35 YOY 18.72%18.07%16.60%1

83、3.89%毛利率 31.78%31.44%30.56%29.63%資料來源：Wind，天風證券研究所 費用率預測方面費用率預測方面，隨著數字化賦能帶來的監本提效逐漸顯著，我們預計公司整體費用率水平有望呈下降趨勢。22 年公司銷售/管理/研發費用率分別為 2.91%/5.43%/5.54%，分別同 比-0.08pct/+0.49pct/+0.24pct，我 們 預 測23-25年 公 司 的 銷 售 費 用 率 為2.91%/2.91%/2.90%，管理費用率為 5.42%/5.39%/5.36%，研發費用率為 4.53%/4.44%/4.44%。表表 10：費用率預測費用率預測 2021 20

84、22 2023E 2024E 2025E 銷售費用率 2.99%2.91%2.91%2.91%2.90%管理費用率 4.94%5.43%5.42%5.39%5.36%研發費用率 4.30%4.54%4.53%4.44%4.44%資料來源：Wind，天風證券研究所 根據以上預測，我們預計 23-25 年歸母凈利潤為 5.1/5.9/6.6 億。分別選取江蘇建筑設計企業蘇交科、華設集團，深圳建筑設計企業華陽國際以及上海建筑設計行業領軍企業華建集團作為可比公司，當前可比公司 23 年 Wind 一致預期 PE 均值為 13.71 倍，考慮到安徽地區基建投資高景氣，公司在手訂單充足及數字化業務拓展順利

85、，我們認可給予公司23 年 PE18 倍，對應目標價 19.73 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。表表 11：可比公司估值表可比公司估值表 股票代碼股票代碼 股票簡稱股票簡稱 總市值總市值（億元）（億元）當前價格當前價格（元）（元）EPS（元）（元）PE（倍）（倍）2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 600629.SH 華建集團 80.78 8.32 0.40 0.54 0.83 20.97 15.30 10.00 300284.SZ 蘇交科 80.82 6.40 0.47 0.54 0.61 13.62 11.88 10.46 002949.SZ 華陽國際 3

86、1.27 15.95 0.57 0.85 1.04 27.87 18.69 15.32 603018.SH 華設集團 69.54 10.17 1.00 1.13 1.27 10.17 8.98 8.00 平均 18.16 13.71 10.95 603357.SH 設計總院 66.12 14.14 0.95 1.10 1.26 14.93 12.90 11.22 資料來源：Wind，天風證券研究所 注：截至 2023/5/18 收盤，除設計總院外其余均為 Wind 一致預期 5.風險提示風險提示 1.訂單執行不及預期訂單執行不及預期：因規劃調整、資金不到位、業主單位調整等原因，導致前期委托 公

87、司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 22 或中標的項目遲遲不能簽訂合同或項目取消，使得公司項目或訂單執行不及預期。2.基建投資不及預期基建投資不及預期：公司受固定資產投資規模影響較大，與國家宏觀經濟形勢及相關政策具有較強關聯性。若國內宏觀經濟形勢及相關政策出現較大波動，特別是新增固定資產投資規模的大幅度變動或者是公路、水運、市政等領域的投資結構大規模調整將對公司的生產經營造成一定影響。雖然安徽省“十四五”投資基建規劃增速較高，但仍存在政策落地執行不及預期的風險。3.數智化業務拓展不及預期數智化業務拓展不及預期：數智化產品拓展過程中可能存在研發受阻、

88、推廣受阻、使用門檻較高等導致業務拓展不及預期，從而影響公司長期發展。4.公司近期曾出現股價異動公司近期曾出現股價異動：公司近期曾出現股價短期波動幅度較大，股票交易異常波動，需注意二級市場交易風險。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 23 財務預測摘要財務預測摘要 資產資產負債表負債表(百萬元百萬元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 利潤利潤表表(百萬元百萬元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 貨幣資金 1,136.75 1,138.93 1,344.73 1,568.02 1,889.91 營業收入營業

89、收入 2,356.96 2,798.19 3,303.81 3,852.40 4,387.35 應收票據及應收賬款 918.41 1,097.32 1,288.76 1,514.93 1,665.90 營業成本 1,577.30 1,908.82 2,265.14 2,674.92 3,087.28 預付賬款 7.43 6.52 12.76 10.01 15.03 營業稅金及附加 10.17 9.66 11.56 13.10 15.36 存貨 0.25 0.35 0.28 0.46 0.40 銷售費用 70.51 81.47 95.98 111.91 127.23 其他 138.75 136.

90、25 2,224.94 2,359.47 2,351.28 管理費用 116.48 151.86 179.07 207.64 235.16 流動資產合計流動資產合計 2,201.59 2,379.37 4,871.47 5,452.89 5,922.51 研發費用 101.26 127.00 149.66 171.05 194.80 長期股權投資 121.68 160.22 160.22 160.22 160.22 財務費用(8.01)(11.44)(12.58)(16.37)(21.03)固定資產 140.23 564.86 549.77 527.42 490.08 資產/信用減值損失(77

91、.96)(55.87)(45.00)(38.00)(17.00)在建工程 236.19 0.00 0.00 0.00 0.00 公允價值變動收益 0.28(8.98)7.64 12.00 15.00 無形資產 88.62 86.71 81.85 76.99 72.13 投資凈收益 23.59 18.64 10.00 12.00 13.55 其他 142.46 457.03 279.36 303.77 332.42 其他 91.50 70.75 0.00 0.00 0.00 非流動資產合計非流動資產合計 729.18 1,268.82 1,071.19 1,068.40 1,054.85 營業利

92、潤營業利潤 451.84 506.28 587.62 676.15 760.09 資產總計資產總計 4,397.47 5,624.89 5,942.66 6,521.29 6,977.36 營業外收入 0.06 0.37 0.31 0.22 0.24 短期借款 0.00 150.08 133.90 31.84 0.00 營業外支出 0.30 0.11 1.69 2.05 1.04 應付票據及應付賬款 1,003.21 1,524.25 1,684.70 1,956.16 2,057.30 利潤總額利潤總額 451.60 506.54 586.24 674.33 759.30 其他 268.15

93、 517.47 630.35 626.62 565.52 所得稅 61.24 62.08 71.79 82.57 92.98 流動負債合計流動負債合計 1,271.36 2,191.80 2,448.94 2,614.62 2,622.81 凈利潤凈利潤 390.36 444.46 514.45 591.75 666.32 長期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少數股東損益 2.05 1.62 1.82 2.45 2.52 應付債券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 388.32 442.84 512.64 589.3

94、0 663.80 其他 9.49 12.46 15.34 18.43 15.41 每股收益（元）0.83 0.95 1.10 1.26 1.42 非流動負債合計非流動負債合計 9.49 12.46 15.34 18.43 15.41 負債合計負債合計 1,506.48 2,431.30 2,464.29 2,633.05 2,638.23 少數股東權益 6.77 56.95 57.39 58.74 60.12 主要財務比率主要財務比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 454.54 467.58 467.58 467.58 467.58 成長能力成長能力 資本公積

95、750.84 834.43 841.32 841.32 841.32 營業收入 23.41%18.72%18.07%16.60%13.89%留存收益 1,678.83 1,906.58 2,032.18 2,356.29 2,721.39 營業利潤 5.40%12.05%16.07%15.07%12.41%其他 0.00(71.95)79.91 164.32 248.72 歸屬于母公司凈利潤 6.90%14.04%15.76%14.96%12.64%股東權益合計股東權益合計 2,890.98 3,193.59 3,478.37 3,888.25 4,339.13 獲利能力獲利能力 負債和股東權

96、益總計負債和股東權益總計 4,397.47 5,624.89 5,942.66 6,521.29 6,977.36 毛利率 33.08%31.78%31.44%30.56%29.63%凈利率 16.48%15.83%15.52%15.30%15.13%ROE 13.46%14.12%14.99%15.39%15.51%ROIC 31.90%27.91%30.00%30.23%33.03%現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 償債能力償債能力 凈利潤 390.36 444.46 512.64 589.30 663.80 資產負債率 34.26

97、%43.22%41.47%40.38%37.81%折舊攤銷 26.06 30.52 39.95 42.20 42.20 凈負債率-39.18%-30.82%-34.67%-39.37%-43.44%財務費用 0.23 1.45(12.58)(16.37)(21.03)流動比率 2.45 1.80 1.99 2.09 2.26 投資損失(23.59)(18.64)(10.00)(12.00)(13.55)速動比率 2.45 1.80 1.99 2.09 2.26 營運資金變動(309.53)(262.15)(65.61)(97.22)(123.87)營運能力營運能力 其它 86.61 288.7

98、0 49.41 56.65 59.72 應收賬款周轉率 2.93 2.78 2.77 2.75 2.76 經營活動現金流經營活動現金流 170.13 484.34 513.81 562.57 607.29 存貨周轉率 10,514.02 9,377.18 10,501.51 10,369.40 10,231.97 資本支出 153.44 247.03 17.12 11.91 3.02 總資產周轉率 0.56 0.56 0.57 0.62 0.65 長期投資 13.59 38.55 0.00 0.00 0.00 每股指標（元）每股指標（元）其他(205.77)(811.40)(52.40)(41

99、.91)(19.47)每股收益 0.83 0.95 1.10 1.26 1.42 投資活動現金流投資活動現金流(38.74)(525.82)(35.28)(30.00)(16.45)每股經營現金流 0.36 1.04 1.10 1.20 1.30 債權融資 12.08 161.95(3.11)(85.19)(11.30)每股凈資產 6.17 6.71 7.32 8.19 9.15 股權融資(215.09)24.68(269.62)(224.09)(257.64)估值比率估值比率 其他 85.34(133.55)0.00 0.00 0.00 市盈率 17.03 14.93 12.90 11.22

100、 9.96 籌資活動現金流籌資活動現金流(117.66)53.08(272.73)(309.28)(268.94)市凈率 2.29 2.11 1.93 1.73 1.55 匯率變動影響 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 4.15 3.73 7.19 6.08 5.32 現金凈增加額現金凈增加額 13.73 11.60 205.80 223.29 321.89 EV/EBIT 4.29 3.86 7.62 6.43 5.60 資料來源：公司公告，天風證券研究所 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 24 分析師聲明

101、分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。一般聲明一般聲明 除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“天風證券”）。未經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、服務標識及標記。本報告是

102、機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，天風證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。

103、本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，天風證券可能會持有本報告中提

104、及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。投資評級聲明投資評級聲明 類別類別 說明說明 評級評級 體系體系 股票投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 行業投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 買入 預期股價相對收益 20%以上 增持 預期股價相對收益 10%-20%持有 預期股價相對收益-10%-10%賣出 預期股價相對收

105、益-10%以下 強于大市 預期行業指數漲幅 5%以上 中性 預期行業指數漲幅-5%-5%弱于大市 預期行業指數漲幅-5%以下 天風天風證券研究證券研究 北京北京 ?？诤？?上海上海 深圳深圳 北京市西城區佟麟閣路 36 號 郵編：100031 郵箱： 海南省?？谑忻捞m區國興大道 3 號互聯網金融大廈 A 棟 23 層 2301 房 郵編：570102 電話：(0898)-65365390 郵箱： 上海市虹口區北外灘國際 客運中心 6 號樓 4 層 郵編：200086 電話：(8621)-65055515 傳真：(8621)-61069806 郵箱： 深圳市福田區益田路 5033 號 平安金融中心 71 樓 郵編：518000 電話：(86755)-23915663 傳真：(86755)-82571995 郵箱：