《家用電器行業海信系專題報告系列三：混改增效、國際營銷利潤及核心管理層利益梳理-230522（20頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《家用電器行業海信系專題報告系列三：混改增效、國際營銷利潤及核心管理層利益梳理-230522（20頁）.pdf（20頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 證券研究報告|行業專題研究 2023 年 05 月 22 日 家用電器家用電器 混改增效混改增效、國際營銷利潤及、國際營銷利潤及核心管理層利益梳理核心管理層利益梳理海信系專題報告系列海信系專題報告系列三三 在海信系專題報告系列一&二中，我們分別對海信集團國際化歷程和非上市業務持股及管理情況進行了梳理。海信系的研究重點在于如何提高上市公司凈利潤，因此我們仍要回答：1）混合所有制改革能否提高經營效率？2）國際營銷公司是否對集團利潤回表產生影響？3）管理層的換屆對公司帶來什么變化？我們認為第一個問題決定了利潤能否增加，第二個問題決定了利潤能增加多少，

2、第三個問題決定了利潤如何分配。本篇，我們將對海信集團混合所有制改革及核心管理層持股進行進一步的梳理。最適合海信的最適合海信的混改混改方案方案。我們認為，我們認為，相比相比進行進行股本結構調整的股本結構調整的其他其他青島企業，青島企業，海信混改的成功之處在于海信混改的成功之處在于“股“股權激勵權激勵+引入戰略投資者”的混改方式引入戰略投資者”的混改方式是最適合海信是最適合海信的的方案方案。具體而言，它滿足了海信的三大訴求：1）國有資產增值保值：海信的混改主體為集團旗下最大的二級子公司海信集團控股，避免了存量國有股的轉讓；2）助力生產經營：進賬巨額現金的同時引入了具有產業協同效應的戰略投資者；3）

3、長效股權激勵：“非終身制”的崗位激勵模式下，員工退休、免職、降職均需要轉讓股份，轉讓出的股份可被用于激勵其他員工。從結果來看從結果來看，海信混改方案效果顯著，海信混改方案效果顯著：1）目前崗位激勵股東累計直接或間接持有海信集團控股 46.21%的股權；2）青島新豐及上海海豐對海信集團控股的合計持股比例達 27%，戰略協同效應催化海信盈利能力改善。海信國際營銷海信國際營銷凈利潤可觀凈利潤可觀。我們認為，根據海信家電和海信視像公告估算所得的國際營銷凈利潤我們認為，根據海信家電和海信視像公告估算所得的國際營銷凈利潤來看，國際營來看，國際營銷凈利潤較為可觀，若后續回表有望持續增厚上市公司利潤水平。銷凈

4、利潤較為可觀，若后續回表有望持續增厚上市公司利潤水平。海信國際營銷作為集團海外品牌建設和產品銷售的重要平臺，股東以海信系各公司為主，通過在海外各地區設立分支機構來開展具體業務。經上市公司對國際營銷的投資損益估算后發現，近年來，海信國際營銷凈利潤基本保持在 4-5 億元。新舊管理層的交接或新舊管理層的交接或可可帶來帶來文化烙印改變文化烙印改變。我們認為，我們認為，周厚健、林瀾兩任集團掌舵人退休后均踐行“人在股在、人退股退”的周厚健、林瀾兩任集團掌舵人退休后均踐行“人在股在、人退股退”的激勵原則，激勵原則，新任董事長賈少謙新任董事長賈少謙在兩大上市公司均有持股在兩大上市公司均有持股，并，并兼任集團

5、各大板塊關鍵兼任集團各大板塊關鍵職務，集團利益與股東利益職務，集團利益與股東利益的的綁定綁定進一步進一步加深加深。從任職和持股情況來看，周厚健和林瀾均基本不再擔任集團及子公司任何職務，而賈少謙除擔任集團董事長外，在兩大上市公司均有持股，還兼任近 20 家子公司董事或董事長職務，并被納入海信家電最新一期員工持股計劃。投資建議：投資建議：海信系在 A 股擁有【海信家電】和【海信視像】兩大上市公司，【海信家電】隨著 2023 年地產政策有望放松，公司業績將實現穩健增長，治理機制理順下利潤率有望改善；【海信視像】作為國內顯示行業龍頭，高端化驅動有望帶來份額和盈利能力持續提升。風險提示風險提示：出海業務

6、拓展不及預期，公司治理理順不及預期，市場競爭加劇風險，第三方平臺數據誤差以及統計誤差風險。增持增持（維持維持）行業行業走勢走勢 作者作者分析師分析師 徐程穎徐程穎 執業證書編號：S0680521080001 郵箱： 研究助理研究助理 陳思琪陳思琪 執業證書編號：S0680122070003 郵箱： 相關研究相關研究 1、家用電器：清潔電器 4 月數據點評：洗地機銷額基本持平上年2023-05-16 2、家用電器：廚電 4 月奧維數據點評：油煙機銷額高增2023-05-16 3、家用電器：廚房小電 4 月魔鏡數據點評：臺式凈飲機及咖啡機表現較好2023-05-15 重點標的重點標的 股票股票 股

7、票股票 投資投資 EPS（元）（元）P E 代碼代碼 名稱名稱 評級評級 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 000921.SZ 海信家電 增持 1.05 1.43 1.68 1.88 24.18 17.76 15.11 13.51 600060.SH 海信視像 未覆蓋 1.28 1.58 1.80 2.05 10.54 14.21 12.46 10.94 資料來源：Wind，國盛證券研究所（注：海信視像盈利預測來自 wind 一致預期）-16%0%16%2022-052022-092023-012023-05家用電器滬深300 20

8、23 年 05 月 22 日 P.2 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目錄內容目錄 1.混合所有制改革全方位激發海信活力.3 1.1 股權激勵+引入戰略投資者，成就“國企混改模板”.3 1.2 海信集團憑何成為“混改模板”？對比青島啤酒、海爾集團.5 1.3 海信混改后效果如何？.10 2.海信國際營銷凈利潤可觀.12 3.上一代掌舵人相繼退休，70 后新帥接棒海信.15 3.1 周厚健卅年嘔心瀝血，今朝功成身退.15 3.2 林瀾海信系的出海元勛，完成使命的交棒人.17 3.3 賈少謙“土生土長”的新領袖，與海信共休戚.18 風險提示.19 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：

9、海信家電、海信視像最新股權激勵計劃授予情況.4 圖表 2：海信系混改前后股權結構圖.4 圖表 3：海信集團控股旗下主要子公司.5 圖表 4：青島啤酒第二大股東歷史變化及最新股權結構圖.6 圖表 5：青島啤酒 2020 年 6 月 29 日股權激勵計劃首次授予情況.7 圖表 6：海爾集團兩大上市平臺歷次股權激勵&員工持股計劃.8 圖表 7：海爾卡奧斯股份有限公司（原名海爾電器國際股份）是員工持股的重要載體.9 圖表 8：私有化吸并海爾電器前后海爾集團股權結構圖.10 圖表 9：海豐主營業務及領先的市場地位.11 圖表 10：海信與海豐系合作情況.11 圖表 11：2016-2022 海信視像運輸

10、費用率情況.12 圖表 12：海信視像與海豐集團及其子公司關聯交易金額（萬元）.12 圖表 13：海信系收入及利潤水平提升顯著.12 圖表 14：海信國際營銷股權結構圖.13 圖表 15：海信國際營銷子公司股權結構及歐洲子公司的股權穿透圖.13 圖表 16：2018-2022 海信國際營銷凈利潤（海信家電對其投資損益倒算）.14 圖表 17：2018-2022 海信國際營銷凈利潤（海信視像對其投資損益倒算）.14 圖表 18：海信集團前任董事長周厚健履歷一覽.15 圖表 19：周厚健在海信系歷史任職情況.15 圖表 20：2004 年至今周厚健歷史直接持股情況.16 圖表 21：周厚健最新對外

11、持股情況.16 圖表 22：海信集團前任董事長林瀾履歷一覽.17 圖表 23：林瀾在海信系歷史任職情況.17 圖表 24：海信集團董事長賈少謙履歷一覽.18 圖表 25：賈少謙當前任職情況.18 圖表 26：賈少謙當前持股情況.19 SU9YsWkZiYpNmOrM6MdNbRtRmMpNmPfQoOqNfQnPnO6MqQzQNZoNnNuOoPsQ 2023 年 05 月 22 日 P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 在海信系專題報告系列一&二中，我們分別對海信集團國際化歷程和非上市業務持股及管理情況進行了梳理。海信系的研究重點在于如何提高上市公司凈利潤，因此我們仍要

12、回答：1）混合所有制改革能否提高經營效率？2）國際營銷公司是否對集團利潤回表產生影響？3）管理層的換屆對公司帶來什么變化？我們認為第一個問題決定了利潤能否增加，第二個問題決定了利潤能增加多少，第三個問題決定了利潤如何分配。本篇，我們將對海信集團混合所有制改革及核心管理層持股本篇，我們將對海信集團混合所有制改革及核心管理層持股進行進一步的梳理。進行進一步的梳理。1.混混合所有制改革合所有制改革全方位激發海信活力全方位激發海信活力 1.1 股權激勵股權激勵+引入戰略投資者引入戰略投資者，成就，成就“國企混改模板”“國企混改模板”海信的混改歷程最早可以追溯到海信的混改歷程最早可以追溯到 2001 年

13、年，長達，長達 20 余年的經驗積累使其成為了“國企余年的經驗積累使其成為了“國企混改模板”?；旄哪０濉?。海信曾多次在山東省分享國有企業混改經驗，并受國務院國資委邀請為 100多家央企介紹其股權激勵案例。具體而言，海信是山東省最早進行混合所有制改革的國有企業。2001 年，青島市體改委下發 關于青島海信電子產業控股股份有限公司獲準設立的通知，同意以海信集團為主發起人，聯合公司管理層周厚健、于淑珉、劉國棟等 7 人，分別持股 85.79%、14.21%，發起設立青島海信電子產業控股股份有限公司（后續稱“海信電子”）。自此之后，除海信集團保留 100%國有獨資外，海信電子被作為海信集團實施混改和股

14、權激勵的主要平臺，集團旗下企業均基本實現混合所有制。海信的股權激勵始終堅持“人在股在、股隨崗變、離崗退股、循環激勵”的原則。海信的股權激勵始終堅持“人在股在、股隨崗變、離崗退股、循環激勵”的原則。以周厚健為首的海信系高管從一開始便放棄了“股份終身持有”，著眼于長效激勵，通過增加離任成本的方式綁定了管理層與公司的核心利益。截至目前，崗位激勵股東通過直接或間接方式（持股平臺）合計持有海信集團控股（原海信電子）46.21%的股權：1）36.25%由崗位激勵股東直接持有；2）6.89%由青島員利及合伙企業持有；3）3.06%由青島恒信創勢電子技術有限公司持有。海信“股隨崗動”的股權激勵方式易造成管理層

15、的固化，且由于激勵對象不直接持有上市公司股份，難以對上市公司業績產生直接促進作用。針對此問題，海信先后成立了多家員工持股平臺，將新加入的優秀人才納入激勵范圍，并在兩家上市公司內部分別發布了股權激勵計劃。2023 年 05 月 22 日 P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 1：海信家電、海信視像最新股權激勵計劃授予情況 激勵計劃名稱激勵計劃名稱 姓名姓名 職務職務 獲授數量（萬股）獲授數量（萬股）占本次授予總數比例（占本次授予總數比例（%）2021 年海信視像股權激勵計劃 于芝濤 董事、總裁 125 5.81 李佳 財務負責人 10 0.46 劉莎莎 董事會秘書 12

16、 0.56 核心骨干員工（219 人）2,004.30 93.17 合計（222 人）2,151.30 100 2022 年海信家電員工持股計劃 代慧忠 董事長、總裁 90 7.69 賈少謙 執行董事 55 4.7 高玉玲 執行董事、財務負責人 55 4.7 夏章抓 執行董事 45 3.85 張裕欣 董事會秘書 18 1.54 尹志新 監事 22 1.88 其他核心員工（不超過 24 人）685 58.55 預留份額 200 17.09 合計 1170 100 2022 年海信家電股票激勵計劃 中層管理人員及核心骨干人員 2961.80 100 合計 2961.80 100 資料來源：公司公告

17、，國盛證券研究所 引入戰略投資者，無實際控制人狀態下激發企業活力。引入戰略投資者，無實際控制人狀態下激發企業活力。2013 年，海信集團曾將所持海信電子的國有法人股中部分股份公開掛牌轉讓，并在受讓條件中明確提出“意向受讓方為從事國際物流服務業務的企業”。2020 年 5 月，海信集團正式開啟混改，在青島市國資委的牽頭下，以集團下屬核心企業海信電子為主體，增資擴股引入具有產業協同效應、有利于海信國際化發展的戰略投資者。2020 年 12 月，正式確立青島新豐為新的戰略投資者，增資后青島新豐及其一致行動人上海海豐對海信電子的合計持股比例達 27%?；旄耐瓿珊?，青島國資委將所持有的海信集團 100%

18、國有股權無償劃轉給華通集團，海信電子承接海信集團的核心資產及全部職能，成為海信系的新總部并更名為海信集團控股股份有限公司，變更為無實際控制人。圖表 2：海信系混改前后股權結構圖 資料來源：公司公告，企查查，國盛證券研究所 目前海信集團控股股份有限公司旗下主要子公司按業務類型可分為多媒體、智能家電、目前海信集團控股股份有限公司旗下主要子公司按業務類型可分為多媒體、智能家電、智能終端及系統解決方案、地產及現代服務、財務及金融投資、經銷貿易及其他這六大智能終端及系統解決方案、地產及現代服務、財務及金融投資、經銷貿易及其他這六大類別。類別。其中，多媒體、智能家電分別對應海信視像、海信家電這兩大上市公司

19、主體；智 2023 年 05 月 22 日 P.5 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 能終端及系統解決方案主要由海信網絡科技、海信寬帶、海信醫療、聚好看等子公司負責；地產及現代服務主要由智動精工、海信地產、海信廣場、賽維、海信實業子公司負責；財務及金融投資子公司主要包含海信集團財務、海信金隆控股；經銷貿易及其他類別下的子公司包含集團主要銷售平臺，如海信電器營銷、海信國際營銷、青島世通盛合貿易等。從持股來看，海信集團控股對于主要子公司均保持控股地位，且各大主要子公司的股本結構較為多元，股權激勵下存在大量自然人和員工持股平臺持股（主要子公司的詳細股本結構參見海信系專題報告系列一）。

20、圖表 3：海信集團控股旗下主要子公司 資料來源：企查查，國盛證券研究所 1.2 海信集團海信集團憑何成為“憑何成為“混改混改模板”模板”？對比對比青島啤酒、海爾集團青島啤酒、海爾集團 在改革增效的路上，多家青島上市公司都曾做過不同嘗試。其中，不同于海信引入了戰略投資者海豐系，青島啤酒曾選擇引入業外資本復星國際，海爾則主要通過“員工創客化+私有化吸并海爾電器”來理順股本及治理結構。2018 年 8 月青島市國資委發布青島市國有企業混合所有制改革招商項目書，青島啤酒與海信集團同時位列其中，但目前青島啤酒尚未推出混改方案。盡管如此，歷史上青島啤酒的股本結構仍然發生過幾次重大變化，每次變化都對青島啤酒

21、的經營業績產生了重大影響。具體而言，從股份制改造上市至今，青島啤酒的二股東曾從股份制改造上市至今，青島啤酒的二股東曾幾度幾度易主易主。2002 年 10 月 21日，青島啤酒與百威啤酒母公司 Anheuser-Busch 簽署戰略性投資協議，A-B 公司作為當時全球最大的啤酒釀造商，青啤在與其結盟的協同效應下迎來了管理、技術水平的 2023 年 05 月 22 日 P.6 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 同比提升以及國際化進程的加速。2009 年 1 月 23 日，日本朝日啤酒收購 A-B 子公司所持青島啤酒 H 股股份，接替 A-B 公司成為青啤第二大股東，朝日啤酒的入局意

22、在進軍廣闊的中國啤酒市場，但其后續在華發展并不順利，最終轉向歐洲市場。2017 年 12 月 20日，朝日啤酒將大部分股權轉讓給產業投資巨頭復星國際，后者成為青島啤酒新的第二大股東。投資戰略調整下，投資戰略調整下，復星國際復星國際現已從現已從青島啤酒股東青島啤酒股東中中徹底徹底退出。退出。從 2019 年下半年開始，由于投資戰略的調整，復星國際開始減持青島啤酒股份。其中，2018-2021 年復星國際于青啤持股比例依次為 17.99%、15.75%、10.57%、5.06%，2022 年 5 月 30 日，復星國際清倉所持股份，徹底退出青島啤酒股東序列。2020 年 6 月 29 日，青島啤酒

23、推出青島啤酒推出股權激勵股權激勵計劃計劃，助力公司緩解體制限制、激發企業活，助力公司緩解體制限制、激發企業活力。力。早在 2014 年 6 月 25 日，控股股東青啤集團就承諾將 2020 年 6 月底前推進上市公司提出管理層長期激勵計劃。2020 年 6 月 29 日為公司限制性股票激勵計劃的首次授予日，此次激勵計劃授予股份數量達 1350 萬股，約占總股本 1.00%，涉及 627 名激勵對象，其中董事長、財務總監、副總裁、董事會秘書等管理層獲授額度占授予總量的6.81%。該股權激勵計劃的激勵范圍和力度均為行業領先，極大地激發了管理層及核心員工的積極性。圖表 4：青島啤酒第二大股東歷史變化

24、及最新股權結構圖 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 2023 年 05 月 22 日 P.7 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 5：青島啤酒 2020 年 6 月 29 日股權激勵計劃首次授予情況 序序號號 姓名姓名 職務職務 授予額度授予額度（萬股）（萬股）獲授權益占獲授權益占 授予總量比例授予總量比例 標的股票占標的股票占 總股本的比例總股本的比例 公司公司業績考核目標業績考核目標 1 黃克興 董事長、黨委書記 15.00 1.11%0.0111%2020、2021、2022 年公司凈資產收益率分別不低于 8.1%、8.3%、8.5%，且不低于同行業平均值或對標企業

25、 75 分位值；凈利潤同比2016-2018 年凈利潤均值增長率分別不低于50%、70%、90%，且增長量不低于對標企業凈利潤增長量之和；主營業務收入占營收比重不低于 90%。2 于竹明 執行董事、財務總監 11.00 0.81%0.0081%3 王瑞永 執行董事、副總裁 11.00 0.81%0.0081%4 蔡志偉 營銷總裁 13.00 0.96%0.0096%5 姜宗祥 副總裁、供應鏈總裁 11.00 0.81%0.0081%6 徐楠 副總裁、制造總裁、總釀酒師 11.00 0.81%0.0081%7 王少波 副總裁 11.00 0.81%0.0081%8 張瑞祥 董事會秘書 9.00

26、0.67%0.0067%小計 92.00 6.81%0.0681%其他公司核心管理人員、中層管理人員、核心骨干人員（合計 619 人）1,228.00 90.96%0.9090%預留部分 30.00 2.22%0.0222%合計 1,350.00 100.00%0.9993%資料來源：公司公告，國盛證券研究所 不同于國有資本控股的海信集團與青島啤酒，海爾集團不同于國有資本控股的海信集團與青島啤酒，海爾集團為為集體所有制集體所有制企業。企業。根據青島市國有資產管理辦公室 2002 年 6 月 1 日出具的聲明，海爾集團公司被認定為集體所有制企業，因此不曾出現在青島市國有企業混合所有制改革招商項目

27、書中，但與國有企業類似，集體所有制企業同樣存在管理效率較低的問題。為此，海爾集團在改革增效的道路上主要做了兩件事：1）推行“員工創客化”戰略，持續推出員工持股計劃；2）海爾智家 H 股介紹上市，私有化吸并海爾電器。全員創客機制下，全員創客機制下，2014 年，海爾開啟了互聯網思維下的三化改革，其中一項戰略即為“員工創客化”，在保留利益存量在集體的同時，將利益增量用于激勵個體。具體而言，海爾每年拿出凈資產收益中原本用以獎勵管理層的部分，注入職工持股會（后更名為海創客、海創智等海創系公司），轉化生成“創客股權”，在實現有效員工激勵的同時，也打破了科層制的治理結構，并激發企業的創新活力。海爾電器（0

28、1169.HK）公告顯示，公司曾于 2009-2015 年連續 6 年推出股權激勵計劃。海爾智家（600690.SH）公告顯示，2009年至今公司已累計推出 6 期股權激勵計劃，并于 2016 年之后連續推出 7 期員工持股計劃。其中其中，2023 年年海爾智家海爾智家最新一期的最新一期的 A 股、股、H 股員工持股計劃中授予高管股份份額股員工持股計劃中授予高管股份份額占比占比分別達分別達 5.6%、47.1%。2023 年 05 月 22 日 P.8 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 6：海爾集團兩大上市平臺歷次股權激勵&員工持股計劃 計劃計劃類型類型 推出年份推出年份

29、 授予股份數（萬股）授予股份數（萬股）或總份額（萬元）或總份額（萬元）占總股本占總股本 比例比例 授予授予 人數人數 公司業績考核目標公司業績考核目標 凈資產收益率凈資產收益率 凈利潤增長率凈利潤增長率 海爾電器（海爾電器（01169.HK）股份激勵 2014 441 0.15%-授出 購股權 2009 8445-2010 2596-77-2011 1878 0.80%196-2013 95 0.04%2-2014 2535 0.95%-2015 2760 0.99%-海爾智家（海爾智家（600690.SH）股權激勵 2009 1771 1.32%49 2009-2011 年10%2009-2

30、011 年18%2010 1080 0.81%83 2010-2012 年10%2010-2012 年18%2012 2600 0.97%222 2012-2013 年10%2012 年12%，2013 年15%2014 4764 1.75%455 2014-2016 年20%2014-2016 年15%2021 5100 0.54%400-2021 年30%，2022-2025 年15%2022 10515.2 1.11%1840-2022-2025 年15%員工持股 2016 25000-530-2016-2017 年15%2017 27000-600-2017 年25%，2018 年10

31、%2018 27300-635-2018-2019 年10%2019 27300-635-2021（A 股）70800-1599-2021 年26%，2022 年18%2021（H 股）9000-35-2021 年26%，2022 年18%2022（A 股）68000-2250-2022-2023 年15%2022（H 股）6000-33-2022-2023 年15%2023（A 股）56550-2400 2023-2024 年16.8%2023-2024 年15%2023（H 股）7050-34 2023-2024 年16.8%2023-2024 年15%資料來源：公司公告，國盛證券研究所

32、注：1）海爾智家 2021 年后股權激勵計劃及所有員工持股計劃的凈利潤考核指標均為歸母凈利潤，員工持股計劃除 2021、2022 年外還需扣非；2）增長率目標為同比增長率或復合增長率；3）員工持股計劃總份額指該計劃提取的資金總額，單位為萬元 海爾電器國際股份有限公司（后更名海爾卡奧斯股份有限公司）是海爾集團員工持股和海爾電器國際股份有限公司（后更名海爾卡奧斯股份有限公司）是海爾集團員工持股和激勵的重要載體。激勵的重要載體。第三平臺數據顯示，除通過 HCH(HK)、海爾創業投資咨詢、海創智管理咨詢等公司直接持有上市公司股份外，周云杰、梁海山、譚麗霞等集團核心管理層還通過海創客管理咨詢等平臺持有海

33、爾卡奧斯股份有限公司 48.8%的股份，以間接持股的方式與上市公司實現深層利益綁定。2023 年 05 月 22 日 P.9 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 7：海爾卡奧斯股份有限公司（原名海爾電器國際股份）是員工持股的重要載體 資料來源：企查查，國盛證券研究所（注：持股比例僅包含直接持股）海爾集團海爾集團私有化私有化整合整合海爾電器的背景海爾電器的背景過于復雜的業務及股本結構阻礙了集團整體過于復雜的業務及股本結構阻礙了集團整體利潤增長。利潤增長。青島海爾（后更名海爾智家）于 1993 年以冰箱業務在上交所上市，上市初期由于 A 股股權分置改革長期未進行，難以對管理層進

34、行市場化激勵，同時本著提高籌資能力的訴求，公司一度將業務及資本運作重心轉向集團 H 股平臺海爾中建（后更名海爾電器），且成立了各類采購銷售平臺。2006 年 A 股股權分置改革實施后，集團核心資產重回 A 股平臺，H 股定位轉向分銷。期間，海爾集團 A 股、H 股平臺經歷了復雜的多方位調整后，最終形成了過于多元化的業務、股權結構，催生出集團內利益一致性和管理效率上的一系列問題。具體而言，海爾集團“雙平臺”機制下主要存在以下問題：具體而言，海爾集團“雙平臺”機制下主要存在以下問題：1）產品制造端割裂，難以發揮規模效應：海爾智家主要負責冰箱、空調、廚電的生產制造，海爾電器的主要產品為洗衣機及水家電

35、；2）銷售體系冗雜，潛在利益沖突：海爾電器主要定位為分銷，負責海爾自營電商、經銷商等內銷渠道及物流服務，海爾智家則負責集團海外出口業務及 KA等外部渠道，其中海爾智家旗下冰空產品內銷需通過海爾電器旗下日日順渠道，銷售效率較低；3）管理相互獨立，資源分配低效：海爾智家與海爾電器受不同的管理層領導，考核指標各自獨立，利益無法統一。私有化海爾電器私有化海爾電器后后，集團集團“雙平臺雙平臺”結構問題結構問題得以解決得以解決。2020 年 7 月 31 日，海爾智家和海爾電器發布聯合公告稱，海爾智家擬以協議安排的方式私有化海爾電器，具體方案為以“換股+現金支付”的方式進行對價支付，對價股票為海爾智家 H

36、 股股票。私有化完成后，海爾智家登陸 H 股，海爾電器從 H 股退市，并成為海爾智家全資子公司，海爾智家成為海爾集團家電資產唯一上市平臺，同類業務“兩地分治”的結構問題得以根治。截至 2022 年底，海爾智家仍對海爾電器保持 100%控股。2023 年 05 月 22 日 P.10 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 8：私有化吸并海爾電器前后海爾集團股權結構圖 資料來源：海爾智家 H 股介紹上市公告，海爾智家 2022 年年報，國盛證券研究所 注：海爾集團對海爾智家的持股比例包含除海爾卡奧斯外其他集團子公司及一致行動方所持 A 股、H 股、D 股股份 海爾智家吸并海爾電器

37、后：一方面，海信集團雙平臺管理結構問題得到解決，內部經營效率提升；另一方面，財務上攤薄少數權益，增厚公司歸母凈利潤，同時減輕流動性壓力，提升財務管理效率。對比青島啤酒與海爾集團，對比青島啤酒與海爾集團，海信海信混改的成功之處在于其是最適合海信混改的成功之處在于其是最適合海信的的混改方案，混改方案，具體而言，它滿足了海信的三大訴求：1）國有資產增值保值：海信的混改主體不在集團層面，而是集團旗下最大的二級子公司海信集團控股（前身為海信電子），避免了存量國有股的轉讓；2）助力生產經營：在進賬巨額現金支撐公司發展的同時，引入了具有產業協同效應的戰略投資者，有助于優化企業決策機制和治理結構；3）長效股權

38、激勵：“非終身制”的崗位激勵模式下，員工退休、免職、降職均需要轉讓股份，轉讓出的股份可被用于激勵其他員工。1.3 海信混改后效果如何？海信混改后效果如何？長期來看，引入具有產業協同效應的戰略投資者相比其他混改手段具備一定優越性即能夠實現不同所有制企業間取長補短，實現“1+12”的效果。因此，我們主要關注海豐系的引入是否對海信產生了實際助力效果。海豐國際為亞洲區航運物流領軍企業。海豐國際為亞洲區航運物流領軍企業。青島新豐的實際控制人楊紹鵬同時也是海豐國際的實際控制人。海豐國際總部位于香港，是以亞洲市場為主的航運物流領軍企業，同時不斷拓展海外市場，建立海陸一體化的物流渠道和設施。截至 2022 年

39、 12 月 31 日，海豐共運營 108 艘集裝箱船舶，其中自有集裝箱船舶 84 艘；經營 75 條貿易航線，網絡覆蓋 17 個國家和地區的 76 個主要港口。2023 年 05 月 22 日 P.11 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 9：海豐主營業務及領先的市場地位 資料來源：SITC 2022 年業績 PPT，國盛證券研究所 海豐與海信長期戰略合作，實現海信出海供應鏈的降本增效。海豐與海信長期戰略合作，實現海信出海供應鏈的降本增效。早在 2019 年底，海信就與海豐國際成立了海豐物流南非合資公司，之后在印尼等其它區域也有深入合作，海豐借助及航運及海外區位發展優勢，為

40、海信提供運輸、訂單跟蹤、建立物流中心和處理當地公共關系等服務。圖表 10：海信與海豐系合作情況 時間時間 事件事件 2019 海信集團與海豐國際和以色列 EXIT 公司正式簽署南非物流合資合作項目。2020.8 海豐物流南非公司 SITC Logistics 在南非約翰內斯堡正式完成 2.2 萬余平方米綜合物流中心搭建，為海信提供綜合物流倉配一站式服務。2021.11 海豐國際與海信單證中心項目在山東青島正式啟動。由海豐物流山東公司成立供應鏈管理部，接收海信國際營銷出口業務單證中心四個科室的訂單崗和物流崗人員，為海信青島出口業務提供“訂單跟蹤業務”和“物流單證業務”。2022.4 海豐助力海信

41、自主興建的彩電基地在印尼成功投產，幫助海信拓展海外 B2B 業務及尋找相關項目資源是海豐、海信高層確定的戰略合作方向。2022.6 海信集團、海豐國際、廣州港三方共同簽訂戰略合作備忘錄，以廣州港綜合物流服務為載體，以海信進出口貨源產品為支撐，以海豐國際的班輪航線艙位為保障，強強聯合、資源優勢互補，共同打造高效、便捷、經濟的全球供應鏈通道。資料來源：海豐國際官網，海信家電官網，國盛證券研究所 海信海信視像運輸費用率視像運輸費用率下降趨勢顯著下降趨勢顯著。海信視像的運輸費用率從 2019 年的 1.43%下降至2022 年的 0.78%，累計降低 0.65pct；2022 年海信視像與海豐集團有限

42、公司及其子公司關聯交易金額達 3885 萬元，同比增長 96.42%。我們認為，海信視像運輸費率的下降既有自身修煉內功的作用，同時也離不開戰投海豐系的幫助支持。未來海信與海豐還將繼續在北美、歐洲等區域展開更加深入的合作，共同打造全球供應鏈，助力海信的國際化發展戰略。2023 年 05 月 22 日 P.12 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 11：2016-2022 海信視像運輸費用率情況 圖表 12：海信視像與海豐集團及其子公司關聯交易金額（萬元）資料來源：海信視像公告，國盛證券研究所 資料來源：海信視像公告，國盛證券研究所 海信集團盈利能力改善，海信集團盈利能力改善，

43、A 股上市主體利潤占比提升。股上市主體利潤占比提升。從海信集團的角度看，2023Q1海信集團凈利率為 8.8%，較 2022 年全年提升 2.16pct，集團整體盈利能力在治理改善下提升明顯；從 A 股上市主體的角度看，2023Q1 海信家電與海信視像凈利潤合計占集團總凈利潤比重達 43.38%，較 2022 年占比提升 0.59pct，作為海信系核心資產，貢獻更多業績。圖表 13：海信系收入及利潤水平提升顯著 資料來源：Wind，海信官方公眾號，國盛證券研究所 2.海信海信國際營銷國際營銷凈利潤可觀凈利潤可觀 海信國際營銷是海信集團海外品牌建設和產品銷售的重要平臺。海信國際營銷是海信集團海外

44、品牌建設和產品銷售的重要平臺。國際營銷的股東以海信系各公司為主，其中海信集團 100%持股的青島智動精工電子持有國際營銷 36.5%的股份，海信家電和青島視像分別持有國際營銷 12.7%的股份；國際營銷在海外各地區設有分支機構開展具體業務，分別下設日本、歐洲、美洲、亞洲、中非和中國香港子公司，有利于在當地更好地開拓渠道和銷售產品。0.80%0.82%1.01%1.43%1.33%0.83%0.78%0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%1.60%2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A1978 3885 050

45、0100015002000250030003500400045002021A2022A 2023 年 05 月 22 日 P.13 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 14：海信國際營銷股權結構圖 資料來源：企查查，國盛證券研究所 從各子公司的角度看，從各子公司的角度看，自然人及員工持股平臺持有子公司的較多股權自然人及員工持股平臺持有子公司的較多股權。各子公司的股權結構較為相似，第一大股東均為國際營銷總公司，除中非子公司外，總公司持股比例在70%以上；除中非發展基金持有中非子公司 45%的股權外，其余子公司的第二大股東為大量的自然人，持股比例在 20%以上；除中非子公司外，

46、其余子公司的第三大股東為海信系的持股平臺員利。圖表 15：海信國際營銷子公司股權結構及歐洲子公司的股權穿透圖 資料來源：企查查，國盛證券研究所 近年來，海信國際營銷凈利潤基本保持在近年來，海信國際營銷凈利潤基本保持在 4-5 億元。億元。我們分別通過海信家電和海信視像對國際營銷的投資損益估算海信國際營銷的凈利潤水平，由于雙方存在關聯交易以及會計政策的不同，計算結果略有差異。以 2022 年為例，由海信家電和海信視像倒算所得的國際營銷凈利潤分別為 4.9 億元/4.4 億元。自 2020 年起，海信國際營銷的凈利潤基 2023 年 05 月 22 日 P.14 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀

47、本報告末頁聲明 本保持在 4-5 億元。圖表 16：2018-2022 海信國際營銷凈利潤（海信家電對其投資損益倒算）圖表 17：2018-2022 海信國際營銷凈利潤（海信視像對其投資損益倒算）資料來源：海信家電公告，國盛證券研究所 資料來源：海信視像公告，國盛證券研究所 -1000%0%1000%2000%3000%4000%5000%6000%7000%012345620182019202020212022國際營銷利潤(億元)YOY-500%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%3500%4000%00.511.522.533.544.55201820192020

48、20212022國際營銷利潤(億元)YOY 2023 年 05 月 22 日 P.15 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 3.上一代上一代掌舵人掌舵人相繼退休，相繼退休，70 后新帥接棒海信后新帥接棒海信 海信集團兩大靈魂人物海信集團兩大靈魂人物周厚健、林瀾相繼周厚健、林瀾相繼退休后退休后，賈少謙出任集團新一屆董事長賈少謙出任集團新一屆董事長。其中，周厚健執掌海信 30 年，一手推動了海信從青島電視機廠成長為全球最大的家電企業之一；林瀾自 2006 年海信并購科龍后受邀加入海信，是海信走向國際化的最大功臣之一；新任董事長賈少謙至今已為海信工作 26 年，是海信收入從幾十億成長到

49、上千億的發展歷程的見證者。3.1 周厚健周厚健卅年嘔心瀝血，今朝功成身退卅年嘔心瀝血，今朝功成身退 周厚健出生于 1957 年，1982 年進入青島電視機廠工作，于 1992 年初升任青島電視機總廠廠長，成為海信的掌門人；2000 年 3 月出任海信集團有限公司董事長，并于 2022年 3 月退休。從 1992 年到 2022 年，周厚健合計執掌海信 30 年。圖表 18：海信集團前任董事長周厚健履歷一覽 時間時間 履歷履歷 1982 年 7 月 畢業于山東大學電子系，工程技術應用研究員 1990 年 4 月 任青島電視機廠副廠長 1992 年 1 月 上任青島電視機廠廠長，成為海信的掌門人

50、1994 年 8 月 任青島海信電器公司總經理 1995 年 2 月 接任青島電子儀表工業總公司董事長、總經理，青島海信集團公司總裁，青島市電子行業管理辦公室主任 1997 年 3 月 任海信集團總裁 2000 年 3 月 海信集團實行決策層與經營層分離后，出任海信集團有限公司董事長，2022 年退休，由林瀾接任董事長 2007 年 7 月 兼任海信集團有限公司黨委書記 資料來源：速途網，每日經濟新聞，謙啟咨詢，百度百科，國盛證券研究所 周厚健執掌海信集團期間，主要任職于集團層面及顯示業務相關主體（包括海信視像），目前已基本不再擔任集團任何職務。圖表 19：周厚健在海信系歷史任職情況 資料來源

51、：企查查，海信視像公告，國盛證券研究所 董事董事董事董事長董事長董事長董事長董事長董事長董事長任職任職2015-012016-052017-102019-022020-072021-112023-04海信集團控股股份有限公司海信集團有限公司海信視像科技股份有限公司海信集團財務有限公司青島海信房地產股份有限公司青島海信網絡科技股份有限公司青島海信寬帶多媒體技術有限公司海信營銷管理有限公司青島海信激光顯示股份有限公司深圳信揚國際經貿股份有限公司青島海信醫療設備股份有限公司青島海信國際營銷股份有限公司 2023 年 05 月 22 日 P.16 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 從持

52、股情況來看，退休后周厚健以自身為表率，踐行“人在股在、人退股退”的激勵原則，現已基本不再持有海信集團股份。企查查數據顯示，目前周厚健持股的大部分公司已注銷，仍在業的公司中，分別持有青島海信電子設備股份有限公司、海信網絡能源股份有限公司 1.33%、1%的股份。天眼查數據顯示，周厚健還可能持股青島海信國際營銷股份有限公司及其子公司青島海信國際營銷美洲控股股份有限公司、青島海信醫療設備股份有限公司，具體持股比例未披露。圖表 20：2004 年至今周厚健歷史直接持股情況 資料來源：企查查，海信視像公告，天眼查，國盛證券研究所 圖表 21：周厚健最新對外持股情況 資料來源：企查查，天眼查，國盛證券研究

53、所 持股未知持股未知持股未知持股未知持股1%以下持股1%持股1-5%持股1-5%持股5%以上持股5%以上持股5%以上持股5%以上2004-012007-122011-102015-082019-062023-04海信視像科技股份有限公司海信集團財務有限公司青島海信國際營銷股份有限公司青島海信寬帶多媒體技術有限公司青島海信網絡能源股份有限公司青島海信國際營銷美洲控股有限公司深圳信揚國際經貿股份有限公司（存續）青島海信電子設備股份有限公司深圳市海源投資有限公司(注銷）深圳市海信逆工程有限公司（注銷）深圳市海匯投資有限公司（吊銷）北京海信數碼科技有限公司（吊銷）2023 年 05 月 22 日 P.

54、17 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 3.2 林瀾林瀾海信系的出海元勛海信系的出海元勛，完成使命的交棒人，完成使命的交棒人 林瀾出生于 1958 年，2006 年在海信并購科龍時加入海信，自此擔任海信國際化業務負責人 16 年，2022 年 3 月-2023 年 2 月期間接棒周厚健出任海信集團控股股份有限公司董事長，目前已退休。圖表 22：海信集團前任董事長林瀾履歷一覽 時間時間 履歷履歷 1983 年 1983 年 6 月畢業于華北電力大學北京研究生院，碩士畢業后留校任教，1993 年 6 月博士畢業于美國田納西科技大學機械工程系 1993 年 1993 年 7 月-20

55、02 年 8 月歷任 GCT 公司加拿大分公司總經理，H.A.Simons 有限公司（現為英國 AMEC 公司）動力系統軟件開發部經理，GE 動力系統公司高級項目經理，高級工程師 2002 年 2002 年 9 月出任廣東科龍電器股份有限公司副總裁，曾先后負責科龍香港公司的投資、科龍順德總部研發、生產、采購和海外業務 2006 年 2006 年 7 月出任海信集團副總裁，兼任青島海信國際營銷股份有限公司總經理，負責海信集團海外業務 2010 年 2010 年 4 月任海信集團董事、副總裁，兼任青島海信國際營銷股份有限公司總經理 2020 年 2020 年 1 月任海信集團董事、高級副總裁，兼任

56、青島海信國際營銷股份有限公司董事長 2021 年 2021 年 11 月任海信集團副董事長 2022 年 2022 年 3 月-2023 年 2 月任海信集團董事長 資料來源：百度百科，國盛證券研究所 林瀾在海信系主要林瀾在海信系主要任職于任職于國際營銷，并未直接持股國際營銷，并未直接持股海信系子公司海信系子公司。從任職的角度看，林瀾自 2006 年加入海信以來，除任集團層面及兩大上市公司董事外，全方外執掌海信國際營銷主體及下屬子公司，曾任海信國際營銷股份有限公司及其中非、歐洲、日本、亞洲、美洲子公司董事長。從持股的角度看，第三方平臺數據顯示，林瀾在海信任職期間，未直接持有海信集團或子公司股權

57、。圖表 23：林瀾在海信系歷史任職情況 資料來源：企查查，海信視像公告，海信家電公告，國盛證券研究所 董事/執行董事董事/執行董事董事/執行董事董事/執行董事董事/執行董事董事/執行董事董事/執行董事董事/執行董事董事長董事長董事長董事長董事長董事長董事長董事長董事長2006-062010-082014-102019-012023-04海信集團控股股份有限公司海信集團有限公司海信家電集團股份有限公司海信視像科技股份有限公司青島海信日立空調系統有限公司青島海信國際營銷股份有限公司青島海信中非控股股份有限公司青島海信國際營銷歐洲控股股份有限公司青島海信國際營銷亞洲控股股份有限公司青島海信國際營銷美

58、洲控股股份有限公司青島海信國際營銷日本控股股份有限公司青島海信醫療設備股份有限公司青島海信模具有限公司深圳信揚國際經貿股份有限公司青島世通盛合貿易有限公司青島海信電子技術服務有限公司 2023 年 05 月 22 日 P.18 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 3.3 賈少謙賈少謙“土生土長”的新領袖“土生土長”的新領袖，與海信共休戚，與海信共休戚 賈少謙生于 1972 年，1997 年于青島大學本科畢業后即加入海信，至今已在海信集團內工作 26 年。2019 年 7 月，賈少謙出任海信集團有限公司總裁，并于 2023 年 2 月接棒林瀾成為海信集團控股股份有限公司新一任董事長

59、。圖表 24：海信集團董事長賈少謙履歷一覽 時間時間 履歷履歷 1997 年 畢業于青島大學經濟法系，曾任海信集團法律事務部法律顧問，總裁辦公室主管、副主任、主任，人力資源部部長，青島海信電器股份有限公司（后更名為海信視像）監事長等職務 2007 年 1 月 任海信科龍（后更名海信家電）副總裁 2015 年 6 月 任海信冰箱有限公司總經理 2017 年 1 月 任海信集團有限公司副總裁 2019 年 7 月 任海信集團有限公司總裁、黨委副書記 2021 年 1 月 任海信集團控股股份有限公司總裁 2023 年 2 月 任海信集團控股股份有限公司總裁、董事長 資料來源：百度百科，快懂百科，國盛

60、證券研究所 賈少謙賈少謙于于集團各大業務板塊均有任職，縱向兼任的治理結構集團各大業務板塊均有任職，縱向兼任的治理結構助力助力管理效率提升。管理效率提升。第三方數據顯示，自 2019 年接任海信集團有限公司總裁以來，賈少謙先后出任海信集團旗下近 20 家子公司董事或董事長職務。截至目前，除擔任集團層面董事長兼總經理和兩家上市公司董事之外，賈少謙在集團下智能家電業務、智能終端及系統解決方案、地產及現代服務、財務及金融投資、經銷貿易及其他這幾大板塊均有所任職。集團董事長自上而下縱向兼任的治理結構，有助于優化整體決策機制，監督并提升各大業務板塊的管理效率，并有效減少代理問題的發生。圖表 25：賈少謙當

61、前任職情況 公司名稱公司名稱 所屬所屬版版塊塊 職務職務 任職期限任職期限 海信集團控股股份有限公司 集團層面 董事長兼總經理 至今 海信視像科技股份有限公司 上市公司/多媒體業務 董事，前監事長 至今 海信家電集團股份有限公司 上市公司/智能家電業務 執行董事，前副總裁 至今 青島海信日立空調系統有限公司 智能家電業務 董事 2019-09 至今 青島海信空調有限公司 智能家電業務 董事 2018-05 至今 青島海信網絡科技股份有限公司 智能終端及系統解決方案 董事 2019-03 至今 聚好看科技股份有限公司 智能終端及系統解決方案 董事 2019-03 至今 青島海信寬帶多媒體技術有限

62、公司 智能終端及系統解決方案 董事 2019-04 至今 青島海信醫療設備股份有限公司 智能終端及系統解決方案 董事 2021-10 至今 青島海信電子技術服務有限公司 智能終端及系統解決方案 董事 2019-03 至今 青島海信房地產股份有限公司 地產及現代服務 董事長 2019-02 至今 海信集團財務有限公司 財務及金融投資 董事長 2019-05 至今 青島海信金隆控股有限公司 財務及金融投資 董事長 2021-05 至今 青島海信金融投資股份有限公司 財務及金融投資 董事長兼總經理 2021-05 至今 海信營銷管理有限公司 經銷貿易及其他 董事 2018-06 至今 青島海信國際營

63、銷股份有限公司 經銷貿易及其他 董事 2016-03 至今 青島海信中非控股股份有限公司 經銷貿易及其他 董事 2021-08 至今 青島海信國際營銷歐洲控股股份有限公司 經銷貿易及其他 董事 2016-03 至今 青島海信國際營銷美洲控股股份有限公司 經銷貿易及其他 董事 2019-07 至今 青島海信國際營銷日本控股股份有限公司 經銷貿易及其他 董事 2019-11 至今 青島海信國際營銷亞洲控股股份有限公司 經銷貿易及其他 董事 2019-07 至今 資料來源：企查查，海信視像公告，海信家電公告，國盛證券研究所 2023 年 05 月 22 日 P.19 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱

64、讀本報告末頁聲明 同時持股兩大上市公司，同時持股兩大上市公司，員工持股員工持股加深加深核心核心利益綁定。利益綁定。不同于前兩任董事長，賈少謙在集團下兩大上市公司均有持股（周厚健僅持股海信視像，林瀾無相關持股），截至 2022年底，賈少謙所持有的海信視像及海信家電股份數分別為 10.00、40.44 萬股，占各自總股本約 0.01%、0.03%。2023 年 1 月 2 日，海信家電發布 2022 年員工持股計劃（草案），授予執行董事賈少謙的認購份額達 365.20 萬份，對應股票數量為 55 萬股，占此次員工持股計劃的4.70%。待認購行為實際發生后，預計賈少謙于上市公司持股比例還將上升。這一

65、持股比例的提高意味著集團董事長利益有望與上市公司股東利益深度綁定。圖表 26：賈少謙當前持股情況 公司名稱公司名稱 所屬所屬版版塊塊 持股比例持股比例 海信視像科技股份有限公司 上市公司/多媒體業務 0.01%海信家電集團股份有限公司 上市公司/智能家電業務 0.03%廣東科龍空調器有限公司 智能家電業務 歷史持股 海信容聲（廣東）冷柜有限公司 智能家電業務 歷史持股 廣東海信冰箱營銷股份有限公司 智能家電業務 歷史持股 海信容聲（廣東）冰箱有限公司 智能家電業務 歷史持股 佛山市順德區容聲塑膠有限公司 智能家電業務 歷史持股 廣東科龍模具有限公司 智能家電業務 歷史持股 廣東海信物業服務有限

66、公司 地產及現代服務 歷史持股 海信（廣東）廚衛系統股份有限公司 地產及現代服務 歷史持股 青島海信網絡能源股份有限公司 地產及現代服務 0.25%深圳信揚國際經貿股份有限公司 經銷貿易及其他 0.41%青島宏基鼎泰股權投資基金合伙企業（有限合伙）-4.76%無錫華夏浚源股權投資中心（有限合伙）-1.07%資料來源：企查查，海信視像公告，海信家電公告，國盛證券研究所 投資建議：投資建議：海信系在 A 股擁有【海信家電】和【海信視像】兩大上市公司，【海信家電】隨著 2023 年地產政策有望放松，公司業績將實現穩健增長，治理機制理順下利潤率有望改善；【海信視像】作為國內顯示行業龍頭，高端化驅動有望

67、帶來份額和盈利能力持續提升。風險提示風險提示 出海業務拓展不及預期出海業務拓展不及預期。近年來，海信大力推進自主品牌業務出海，但外部宏觀環境不確定性及消費者終端需求疲軟等影響下，出海業務推進可能不及預期。公司治理理順不及預期公司治理理順不及預期。目前海信仍處于治理機制持續理順的過程中，若治理理順不及預期，可能會影響到上市公司的業績水平。市場競爭加劇市場競爭加劇風險。風險。國內外同行業公司實力不斷增強，不斷推陳出新，家電市場產品多元化程度提高，市場競爭加劇，或影響公司的盈利能力。第三方平臺數據誤差以及統計誤差風險。第三方平臺數據誤差以及統計誤差風險。本文的相關股權結構及管理人員持股情況主要基于企

68、查查數據，可能存在數據誤差風險。2023 年 05 月 22 日 P.20 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 免責聲明免責聲明 國盛證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告的信息均來源于本公司認為可信的公開資料，但本公司及其研究人員對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，可能會隨時調整。在不同時期，本公司可發出與本報告所載

69、資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議,本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有本報告中

70、涉及的公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本報告版權歸“國盛證券有限責任公司”所有。未經事先本公司書面授權，任何機構或個人不得對本報告進行任何形式的發布、復制。任何機構或個人如引用、刊發本報告，需注明出處為“國盛證券研究所”，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的任何觀點均精準地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法，結論不受任何第三方的授意或影響。我們所得報酬的任何部分無論是在過去、現在及將

71、來均不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。投資評級說明投資評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 評級評級 說明說明 評級標準為報告發布日后的 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間 持有 相對同期基準指數漲幅在-5%+5%之間 減持 相對

72、同期基準指數跌幅在 5%以上 行業評級 增持 相對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 相對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 10%以上 國盛證券研究所國盛證券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市西城區平安里西大街 26 號樓 3 層 郵編：100032 傳真：010-57671718 郵箱： 地址：上海市浦明路 868 號保利 One56 1 號樓 10 層 郵編：200120 電話：021-38124100 郵箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市紅谷灘新區鳳凰中大道 1115 號北京銀行大廈 郵編：330038 傳真：0791-86281485 郵箱： 地址：深圳市福田區福華三路 100 號鼎和大廈 24 樓 郵編：518033 郵箱：