卡倍億-公司首次覆蓋報告：受益于電動智能化浪潮ASP+盈利能力雙重向上-230524（23頁）.pdf

《卡倍億-公司首次覆蓋報告：受益于電動智能化浪潮ASP+盈利能力雙重向上-230524（23頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《卡倍億-公司首次覆蓋報告：受益于電動智能化浪潮ASP+盈利能力雙重向上-230524（23頁）.pdf（23頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、汽車汽車/汽車零部件汽車零部件 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1/23 卡倍億卡倍億（300863.SZ）2023 年 05 月 24 日 投資評級：投資評級：增持增持（首次首次）日期 2023/5/24 當前股價(元)88.18 一年最高最低(元)111.00/66.88 總市值(億元)52.15 流通市值(億元)19.52 總股本(億股)0.59 流通股本(億股)0.22 近 3 個月換手率(%)207.74 股價走勢圖股價走勢圖 數據來源：聚源 受益于電動智能化受益于電動智能化浪潮浪潮，ASP+盈利能力雙重向上盈利能力雙重向上 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 鄧健全（分析師）

2、鄧健全（分析師）趙悅媛（分析師）趙悅媛（分析師）肖碧海（聯系人）肖碧海（聯系人） 證書編號：S0790521040001 證書編號：S0790522070005 證書編號：S0790121060020 公司概況：公司概況：主營汽車線纜主營汽車線纜，2021 年以來業績表現亮眼年以來業績表現亮眼 公司深耕汽車線纜，產品矩陣豐富，進入特斯拉、比亞迪、蔚來、理想、寶馬、戴姆勒奔馳等整車廠供應鏈體系，客戶包括安波福、矢崎、李爾等頭部線束廠商，有望充分受益于電動智能化變革帶來的發展機遇。公司積極開展產能建設，伴隨募投項目產能逐步落地，公司業績有望再上一個臺階。我們預計公司 2023-2025年歸母凈利潤

3、 2.15/3.12/4.21 億元，對應 EPS 為 3.64/5.28/7.11 元，對應當前股價PE 為 24.2/16.7/12.4 倍。我們認為電動化和智能化趨勢下，公司高壓線纜和高速線纜有望實現量價利齊升，貢獻業績增量。首次覆蓋，給予“增持”評級。電動智能化變革提升線纜單車電動智能化變革提升線纜單車 ASP+盈利能力盈利能力，降本壓力推動行業由封閉向市，降本壓力推動行業由封閉向市場化變革場化變革 電動化增加高壓線纜需求，用于連接充電口座、高壓電池包、逆變器、電機、車載充電機等設備。隨著新能源汽車電壓平臺從 400V 到 800V 升級，對線束線纜的輸送能力、機械強度、絕緣保護和電磁

4、兼容等性能的要求進一步提升。智能化增加自動駕駛、智能網聯等功能電子器件的需求量，隨著汽車智能化等級提升，高速線纜的用量、數據傳輸速度及價值量有望進一步提升。據公司公告，新能源汽車高壓導線單價最高可達 4.8 萬元/千米，以太網線單價約 700 元/千米，較常規線纜約 400 元/千米的單價顯著提升。同時，新能源線毛利率顯著高于普通線，2022 年公司普通線/新能源線毛利率分別為 11.3%/20.7%。降本壓力推動行業由封閉向市場化變革，矢崎、住友、安波福、萊尼占據全球超過 70%的汽車線束市場份額，近年來線纜逐步對外采購來實施降本?？ū秲|等第三方自主供應商在技術積累、成本管控及響應速度等方面

5、持續進步，市場份額有望提升。積極開展產能建設，助力業績增長積極開展產能建設，助力業績增長 公司目前擁有寧海、本溪、成都、上海、惠州等生產基地，正在麻城投資建設新的生產基地。2023 年 4 月，公司公告擬發行可轉債募資不超過 5.29 億元，用于汽車線纜、絕緣材料產能建設，進一步保障公司對于客戶新項目的配套能力。風險提示：風險提示：汽車行業景氣度不及預期、募投項目進展不及預期。財務摘要和估值指標財務摘要和估值指標 指標指標 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入(百萬元)2,268 2,948 3,993 5,242 6,533 YOY(%)79.4 30.0 3

6、5.4 31.3 24.6 歸母凈利潤(百萬元)86 140 215 312 421 YOY(%)63.2 62.2 53.8 44.9 34.7 毛利率(%)10.9 12.0 13.2 14.3 15.4 凈利率(%)3.8 4.8 5.4 6.0 6.4 ROE(%)13.0 17.8 22.1 24.7 25.4 EPS(攤薄/元)1.46 2.37 3.64 5.28 7.11 P/E(倍)60.4 37.2 24.2 16.7 12.4 P/B(倍)8.1 6.8 5.4 4.2 3.2 數據來源：聚源、開源證券研究所 -16%0%16%32%48%64%2022-052022-0

7、92023-012023-05卡倍億滬深300開源證券開源證券 證券研究報告證券研究報告 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 公司研究公司研究 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2/23 目目 錄錄 1、公司概況：主營汽車線纜，2021 年以來業績表現亮眼.4 1.1、汽車線纜產品矩陣完善，客戶資源豐富.4 1.2、2021 年以來營收快速增長，盈利能力有所提升.7 1.3、注重研發投入，持續提升產品技術及質量.8 1.4、股票激勵綁定核心員工，賦能公司發展.9 2、電動智能化變革提升線纜單車 ASP，降本壓力推動行業由封閉向市場化變革.11 2.1、受益

8、于電動化和智能化變革，汽車線纜 ASP 有望持續提升.11 2.2、汽車線纜產業鏈較為封閉，降本壓力推動行業向市場化變革.13 3、積極開展產能建設，助力業績增長.16 4、盈利預測與投資建議.18 4.1、關鍵假設.18 4.2、盈利預測與估值.19 5、風險提示.20 附：財務預測摘要.21 圖表目錄圖表目錄 圖 1：2022 年公司新能源線纜營收占比為 11.2%.5 圖 2：2021-2022 年公司新能源線纜營收占比有所提升.5 圖 3：新能源汽車線纜單價顯著高于普通線纜.5 圖 4：新能源線纜毛利率顯著高于普通線纜.5 圖 5：公司客戶資源豐富，進入眾多優質客戶供應體系.6 圖 6

9、：公司直接客戶包括安波福、德科斯米爾等線束產商.6 圖 7：2020-2022 年公司前五大客戶占比有所下降.6 圖 8：2020-2022 年公司營收快速增長.7 圖 9：2020-2022 年公司歸母凈利潤快速增長.7 圖 10：2021H1 原材料占公司營業成本的比例為 94%.7 圖 11：2021 年銅材的價格上漲幅度較大.7 圖 12：2018-2020 年公司汽車線纜產能利用率有所下滑.8 圖 13：2016-2022 年公司期間費用率有所下降.8 圖 14：2022 年公司毛利率和凈利率均有所回暖.8 圖 15：2019-2022 年公司研發費用快速提升.9 圖 16：2019

10、-2022 年公司研發人員數量快速提升.9 圖 17：公司實際控制人為林光耀、林光成和林強.9 圖 18：汽車線束是汽車電路的網絡主體.11 圖 19：汽車線纜廠商是汽車整車廠商的二級供應商.11 圖 20：高壓線束用于連接電動車各高壓部件.12 圖 21：2019 年滬光股份導線占原材料采購總額 30%.13 圖 22：以太網線及新能源汽車高壓線纜較常規線纜單價顯著提升（元/千米）.13 圖 23：2021 年外資廠商占據全球汽車線束市場主要份額.14 圖 24：2021 年公司主要客戶為全球線束龍頭廠商.14 圖 25：公司在多地布局生產基地、倉庫.16 PZ9YrZjWkWsQsQmRb

11、R9R9PnPqQmOnOiNpPqNiNnPmR8OnMoOxNpPxOMYpPtN公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3/23 表 1：公司汽車線纜產品矩陣完善.4 表 2：公司自主研發多種生產工藝、原料配方.9 表 3：第一類股票激勵計劃激勵對象共計 5 人.10 表 4：第二類股票激勵計劃激勵對象共計 13 人.10 表 5：各主流整車廠 800V 車型陸續在 2023-2024 年量產.12 表 6：蔚來 ES8、理想 L9、問界 M7 等智能汽車的智能駕駛硬件配置豐富.12 表 7：車用總線類型包括 LIN、CAN、FlexRay、MOST 等

12、.13 表 8：輕量化趨勢下，鋁線纜有望替代部分銅線纜.13 表 9：住友、矢崎、古河等線束廠商具備線纜生產能力.14 表 10：獨立專業生產汽車線纜的公司還包括北京福斯、無錫鑫宏業等.15 表 11：公司積極開展新能源汽車線纜、智能網聯汽車線纜產能建設.17 表 12：2023 年 4 月 26 日公司公告擬公開發行可轉債募資不超過 5.29 億元，用于汽車線纜、絕緣材料產能建設.17 表 13：公司營收拆分及預測（億元）.18 表 14：可比上市公司估值（PE/PEG）.19 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4/23 1、公司概況公司概況：主營汽車

13、線纜，：主營汽車線纜，2021 年以來年以來業績業績表現亮眼表現亮眼 1.1、汽車線纜產品矩陣汽車線纜產品矩陣完善完善，客戶，客戶資源資源豐富豐富 公司公司深耕深耕汽車線纜汽車線纜，產品產品矩陣矩陣完善完善。公司始創于 1986 年 8 月，具有 30 多年汽車線纜研發、生產、服務的經驗。（1）按照應用范圍，）按照應用范圍，公司產品可以分為普通線纜、公司產品可以分為普通線纜、新能源線纜、數據線纜。新能源線纜、數據線纜。普通線纜成本較低且加工工藝相對簡單，廣泛應用于各類汽車上。新能源線纜主要用于電能傳輸，包括硅膠高壓線、充電線纜、高壓屏蔽線、XLPO 高壓線、PVC 高壓線、鋁導線等產品。新能源

14、線纜具備耐高壓、耐高溫、耐老化、抗斷裂等特點，還需要很強的電磁屏蔽性能，其制作工藝復雜。新能源線纜產品的質量和可靠性，直接影響新能源汽車的性能和安全。數據線纜用于數據傳輸，隨著汽車智能化的普及，數據線纜產品的應用將越來越廣泛，可應用于顯示器、攝像頭、超聲波雷達、毫米波雷達、以太網傳輸等。（2）按照制作工藝，）按照制作工藝，公司產品可以分為單芯線、同軸線、對絞線、屏蔽線、鋁線纜等。公司產品可以分為單芯線、同軸線、對絞線、屏蔽線、鋁線纜等。表表1：公司汽車線纜產品矩陣公司汽車線纜產品矩陣完善完善 分類分類 名稱名稱 產品產品圖片圖片 產品用途產品用途 按應用范圍 普通線纜 一般用于汽車內儀器儀表、

15、電機控制器、電子設備等裝置，傳輸電流及控制信號 新能源線纜 硅膠高壓線/XLPO 高壓線 一般應用于電動汽車內部傳輸電能 充電線纜 應用于新能源電動汽車充電系統與外部電源的連接，用于動力電源傳輸 高壓屏蔽線 一般應用于電動汽車內部傳輸電能 數據線纜 一般用于高速數字信號傳輸，該系列數據傳輸線纜可廣泛應用于攝像系統、汽車雷達、USB 等方面 按制作工藝 單芯線 一般用于汽車內電子裝置，用于電流傳輸及信號控制 同軸線 一般用于高頻數字、移動通信、GPS、無線電廣播等信號傳輸 對絞線 一般用于汽車中的 CAN-BUS 數據總線，主要用于汽車內傳感器和控制單元，實現信息實時傳輸 屏蔽線 一般用于通訊、

16、音視頻、儀表和電子設備及自動化裝置等有電磁兼容要求的線路連接 鋁線纜 一般用于傳統電瓶連接線，用于傳輸電流，主要用于傳統汽車發動機艙、蓄電瓶間以傳輸大功率電流 資料來源：公司公告、開源證券研究所 2021-2022 年年公司新能源線纜公司新能源線纜營收占比有所提升營收占比有所提升，新能源新能源線纜線纜單價和單價和毛利率顯著毛利率顯著高于高于普通普通線纜線纜。2022 年公司普通線/新能源線/數據線/其他業務占總營收比例分別為85.0%/11.2%/0.2%/3.6%，同比-0.6/+1.8/-0.1/-1.1pcts。由于新能源高壓線纜直徑較大耗材更多、制造工藝復雜、產品技術含量高，其單價和毛

17、利率較普通線纜顯著提升，2022 年公司普通線/新能源線毛利率分別為 11.3%/20.7%，同比+1.2/+4.4pcts。2022年公司新能源汽車線纜/傳統汽車線纜銷量分別為 23/497 萬千米，同比+55%/+22%。2022 年公司新能源汽車線纜/傳統汽車線纜單價分別為 1420/526 元/千米。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5/23 圖圖1：2022 年公司年公司新能源線纜新能源線纜營收占比營收占比為為 11.2%圖圖2：2021-2022 年公司新能源線纜營收占比有所提升年公司新能源線纜營收占比有所提升 數據來源：公司公告、開源證券研

18、究所 數據來源：公司公告、開源證券研究所 圖圖3：新能源汽車線纜單價顯著高于普通線纜新能源汽車線纜單價顯著高于普通線纜 圖圖4：新能源線纜毛利率顯著高于普通線纜新能源線纜毛利率顯著高于普通線纜 數據來源：公司公告、開源證券研究所 數據來源：公司公告、開源證券研究所 公司客戶資源豐富公司客戶資源豐富，已進入到已進入到特斯拉、比亞迪、蔚來、理想、寶馬、戴姆勒特斯拉、比亞迪、蔚來、理想、寶馬、戴姆勒-奔奔馳等眾多優質客戶供應體系馳等眾多優質客戶供應體系。據公司 2022 年年報，公司已進入大眾、通用、福特、寶馬、戴姆勒-奔馳、本田、豐田、日產、菲亞特-克萊斯勒、沃爾沃、路虎、上汽集團、廣汽集團、吉利

19、控股、東風、長城、奇瑞、特斯拉、比亞迪、蔚來、理想、合眾汽車等主流整車廠供應鏈體系。公司直接客戶包括安波福、矢崎、李爾、德科斯米爾、金亭、住電、古河、弗迪科技、弗迪動力、天海、三賢、滬光股份、科世科等汽車線束廠商。普通線,85.0%新能源線,11.2%數據線,0.2%其他業務,3.6%2.1 3.3 9.4%11.2%8.5%9.0%9.5%10.0%10.5%11.0%11.5%0.00.51.01.52.02.53.03.520212022新能源線營收：億元新能源線營收占比1523407497010002000020040060020212022新能源汽車線纜銷量：萬千米傳統汽車線纜銷量：

20、萬千米新能源汽車線纜單價：元/千米（右軸）傳統汽車線纜單價：元/千米（右軸）10.1%11.3%16.3%20.7%0%5%10%15%20%25%20212022普通線新能源線公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6/23 圖圖5：公司客戶資源豐富公司客戶資源豐富，進入眾多優質客戶供應體系進入眾多優質客戶供應體系 資料來源：公司公告 2020-2022 年公司前五大客戶占比有所下降。年公司前五大客戶占比有所下降。2021 年公司前五大客戶安波福/德科斯米爾/矢崎/李爾/古河營收占比分別為 25%/22%/19%/7%/4%。2022 年公司前五大客戶銷售收

21、入占比為 66%，同比下降 10pcts。據公司接待投資者調研活動的公告，2022 年國內的線束生產商在公司的營收占比有較大的提升。圖圖6：公司公司直接客戶包括直接客戶包括安波福安波福、德科斯米爾德科斯米爾等等線束產商線束產商 圖圖7：2020-2022 年公司前五大客戶占比有所下降年公司前五大客戶占比有所下降 數據來源：公司公告、開源證券研究所 數據來源：公司公告、開源證券研究所 0%20%40%60%80%100%20172018201920202021安波福德科斯米爾矢崎李爾古河住電其他50%55%60%65%70%75%80%85%201620172018201920202021202

22、2前五大客戶營收占比公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7/23 1.2、2021 年以來營收快速增長年以來營收快速增長，盈利能力有所，盈利能力有所提升提升 2020-2022 年年公司營收和歸母凈利潤快速增長。公司營收和歸母凈利潤快速增長。2018-2020 年汽車行業景氣度低迷，車企銷量下滑，公司汽車線纜產能利用率有所下滑，導致業績有所下降。2020-2022年公司營收由 12.6 億元增長至 29.5 億元，歸母凈利潤由 0.5 億元增長至 1.4 億元，主要是由于下游汽車市場景氣度回升、高附加值及高毛利率的新能源線纜放量。公司原材料占營業成本比例較

23、高，2021H1 為 94%，其中主要原材料銅占營業成本比例為 88%。公司產品采取“材料成本+加工費”的原則定價，銅材的價格波動會直接影響公司產品的價格和成本。圖圖8：2020-2022 年公司營收快速增長年公司營收快速增長 圖圖9：2020-2022 年公司歸母凈利潤快速增長年公司歸母凈利潤快速增長 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 圖圖10：2021H1 原材料占公司營業成本原材料占公司營業成本的比例為的比例為 94%圖圖11：2021 年年銅材的價格銅材的價格上漲幅度較大上漲幅度較大 數據來源：公司公告、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券

24、研究所 -20%0%20%40%60%80%100%05101520253035營收：億元YOY-20%0%20%40%60%80%0.00.20.40.60.81.01.21.41.6歸母凈利潤：億元YOY7%7%7%6%88%86%86%88%4%4%5%5%0%20%40%60%80%100%2018201920202021H1原材料：其他原材料：銅直接人工制造費用02,0004,0006,0008,00010,00012,0002013-012013-082014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-11201

25、9-062020-012020-082021-032021-102022-052022-12LME銅現貨收盤價：美元/噸公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8/23 圖圖12：2018-2020 年公司年公司汽車線纜汽車線纜產能利用率有所下滑產能利用率有所下滑 數據來源：公司公告、開源證券研究所 2016-2022 年公司期間費用率年公司期間費用率有所下降有所下降，2022 年年毛利率和凈利率均有所回暖。毛利率和凈利率均有所回暖。2016-2022 年公司期間費用率由 10.3%下降至 5.8%，其中銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別由 2.2%/3.

26、1%/2.0%下降至 0.4%/1.6%/1.4%。2022 年公司毛利率和凈利率分別為 12.0%/4.8%，同比+1.1pcts/+0.9pcts。圖圖13：2016-2022 年年公司公司期間費用率期間費用率有所下降有所下降 圖圖14：2022 年年公司毛利率和凈利率均有所回暖公司毛利率和凈利率均有所回暖 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 1.3、注重研發投入注重研發投入，持續提升產品技術及質量持續提升產品技術及質量 公司持續加大研發投入，研發人員數量顯著增加。公司持續加大研發投入，研發人員數量顯著增加。公司高度重視研發投入，2019-2022 年間

27、，研發費用由 0.22 億元提高至 0.70 億元（CAGR 為 48%）。2019-2022年間研發人員數量從 51 人增加至 75 人。公司技術儲備充足，產品滿足多種標準要求。公司技術儲備充足，產品滿足多種標準要求。公司自主研發了“鋁線纜加工處理工藝”、“PP（聚丙烯）物理發泡工藝”、“高壓硅橡膠配方”、“超薄壁汽車線纜 PVC配方”、“薄壁汽車線纜用無鹵 XLPE 配方”、“阻燃絕緣以太網線配方”等生產工藝、原料配方。截至 2022 年 12 月 31 日，公司已獲得 35 項實用新型專利、7 項發明專利。公司產品能滿足國際標準、德國標準、日本標準、美國標準、中國標準等多種標準的要求。5

28、0%55%60%65%70%75%80%01002003004005006007002018201920202021汽車線纜產能：萬千米/年汽車線纜產能利用率0%2%4%6%8%10%12%銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率四費費率0%5%10%15%20%毛利率凈利率公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9/23 圖圖15：2019-2022 年年公司公司研發費用研發費用快速提升快速提升 圖圖16：2019-2022 年年公司公司研發人員數量研發人員數量快速快速提升提升 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 表表2：

29、公司公司自主研發自主研發多種多種生產工藝、原料配方生產工藝、原料配方 名稱名稱 技術描述技術描述 研發方式研發方式 鋁線纜加工處理工藝 特殊加工處理工藝，使得鋁線纜焊接更加牢固，其撕裂力更加穩定。自主研發 PP 物理發泡工藝 采用高壓氮氣注入技術，攻克了 PP 發泡難題，替代了昂貴的進口化學發泡 PP，不產生污染物，并且性能比化學發泡更好。自主研發 高壓硅橡膠配方 自主研發的硅橡膠配方，使得既能滿足高壓硅橡膠線纜的老化性能，又能滿足客戶對高壓硅橡膠線纜的嚴格使用要求。自主研發 超薄壁汽車線纜 PVC 配方 該配方使用在絕緣厚度只有 0.18mm 的超薄壁汽車線纜上，攻克了耐壓和耐磨等多項技術難

30、題。自主研發 薄壁汽車線纜用無鹵 XLPE 配方 該配方成功解決了無鹵 XLPE 的耐磨性和阻燃性能的矛盾。自主研發 阻燃絕緣以太網線配方 該配方使用了低介電常數的阻燃劑，在保證阻燃性能同時，又滿足了以太網的高速傳輸性能的要求。自主研發 資料來源：公司公告、開源證券研究所 1.4、股票股票激勵綁定核心激勵綁定核心員工員工，賦能公司發展，賦能公司發展 公司是家族式企業管理公司是家族式企業管理。公司實際控制人為林光耀、林光成和林強，均為親屬關系。截至 2022 年 12 月 31 日，公司實際控制人林光耀、林光成和林強直接或間接持有公司 57.45%的股份。圖圖17：公司公司實際控制人為實際控制人

31、為林光耀、林光成和林強林光耀、林光成和林強 資料來源：公司公告 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%0.00.10.20.30.40.50.60.70.82016201720182019202020212022研發費用：億元研發費用率51565875010203040506070802019202020212022研發人員數量：人公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10/23 發布發布股票股票激勵計劃，彰顯業績信心。激勵計劃，彰顯業績信心。2022 年 10 月 20 日，公司發布 2022 年限制性股票激勵計劃（草案），本激勵

32、計劃擬向激勵對象授予權益總計 69.00 萬股，約占公司股本總額的 1.25%，其中第一類/第二類限制性股票占比分別為 43.5%/56.5%，授予價格分別為 43.34/69.34 元/股，考核年度為 2022-2024 年，業績考核目標分別為1.38/1.68/1.90 億元。參與本次股票激勵計劃的員工總人數合計 18 人，包括董事、高級管理人員、中層管理人員。公司通過授予核心員工股票進行激勵，增加員工粘性和忠誠度，提高公司凝聚力和競爭力，有利于公司的進一步發展。表表3：第一類股票激勵計劃激勵對象共計第一類股票激勵計劃激勵對象共計 5 人人 姓名姓名 國籍國籍 職務職務 獲授的第一類限制性

33、獲授的第一類限制性股票數量股票數量(萬股萬股)占授予限制性股票總占授予限制性股票總數的比例數的比例 占本激勵計劃公告日占本激勵計劃公告日股本總額的比例股本總額的比例 林光耀 中國 董事長，總經理 6 8.70%0.11%徐曉巧 中國 董事，副總經理 6 8.70%0.11%林強 中國 副總經理 6 8.70%0.11%秦慈 中國 副總經理，董秘 6 8.70%0.11%王鳳 中國 董事，財務總監 6 8.70%0.11%合計 30 43.48%0.54%資料來源：公司公告、開源證券研究所 表表4：第二類股票激勵計劃激勵對象共計第二類股票激勵計劃激勵對象共計 13 人人 姓名姓名 職務職務 獲授

34、的第二類限制性股票獲授的第二類限制性股票數量數量(萬股萬股)占授予限制性股票總數的占授予限制性股票總數的比例比例 占本激勵計劃公告日股本占本激勵計劃公告日股本總額的比例總額的比例 林光飛 總監級管理人員 3 4.35%0.05%其他中層管理人員（12 人）36 52.17%0.65%總計 39 56.52%0.71%資料來源：公司公告、開源證券研究所 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11/23 2、電動智能化變革電動智能化變革提升提升線纜線纜單車單車 ASP，降本壓力推動行業由降本壓力推動行業由封閉向市場化變革封閉向市場化變革 汽車線纜用于汽車的電能傳

35、輸、信號傳遞和控制。汽車線纜用于汽車的電能傳輸、信號傳遞和控制。由于汽車內部是一個存在震動、摩擦、臭氧、油污、高熱、寒冷和電磁輻射等各種復雜條件的工作環境，要求汽車線纜具有耐熱、耐寒、耐磨、耐油和抗干擾等各種功能，以保證汽車行車安全。汽車線纜與接觸件端子（連接器）壓接后，外面再塑壓絕緣體或外加金屬殼體捆扎成汽車線束。汽車線束的重量組成 75%-80%是汽車線纜。圖圖18：汽車線束是汽車電路的網絡主體汽車線束是汽車電路的網絡主體 資料來源：公司公告 汽車線纜廠商是汽車線纜廠商是汽車汽車整車廠商的二級供應商。整車廠商的二級供應商。在取得汽車整車廠商的產品認證后，汽車線纜廠商為汽車線束廠商（一級供應

36、商）提供配套服務。同一認證標準及型號的線纜，線束廠商可能會用于多款車型。圖圖19：汽車線纜汽車線纜廠商是廠商是汽車汽車整車廠商的二級供應商整車廠商的二級供應商 資料來源：公司公告、開源證券研究所 2.1、受益于電動化受益于電動化和和智能化變革，智能化變革，汽車汽車線纜線纜 ASP 有望持續有望持續提升提升 電動化增加高壓線纜需求電動化增加高壓線纜需求，隨著隨著新能源汽車新能源汽車電壓平臺電壓平臺從從 400V 到到 800V 升級升級，對對線纜線纜電氣性能電氣性能、屏蔽性能屏蔽性能等要求進一步提升。等要求進一步提升。高壓線束用于連接充電口座、高壓電池包、逆變器、電機、車載充電機等設備。隨著新能

37、源汽車電壓平臺從 400V 到 800V升級，對線束線纜的輸送能力、機械強度、絕緣保護和電磁兼容等性能的要求進一步提升。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12/23 圖圖20：高壓線束用于連接電動車各高壓部件高壓線束用于連接電動車各高壓部件 資料來源：淺談純電動汽車整車級高壓線束開發 表表5：各主流整車廠各主流整車廠 800V 車型陸續在車型陸續在 2023-2024 年量產年量產 品牌品牌 車企車企 車型車型/平臺平臺 電壓電壓(V)量產時間量產時間 新勢力 小鵬 G9 800 2022Q3 理想 W01 800 2023 蔚來 阿爾卑斯 800 20

38、24 零跑 C01 800 2024 自主 長安 阿維塔 11 750 2023 長城 機甲龍 800 2023 比亞迪 E3.0 平臺 800-合資/外資 奧迪 A6 e-tron 800 2023 保時捷 Macan 800 2023 奔馳 MMA 800 2025 大眾 Trinity 800 2028 資料來源：佐思汽研、IT 之家、開源證券研究所 智能化增加自動駕駛、智能網聯等功能電子器件智能化增加自動駕駛、智能網聯等功能電子器件的的需求量需求量，隨著隨著汽車智能化等汽車智能化等級提升級提升，高速高速線纜線纜的的用量用量、數據傳輸速度數據傳輸速度及價值量及價值量有望有望進一步提升。進

39、一步提升。智能駕駛、智能座艙等功能的快速發展帶動電子器件用量增加，蔚來 ES8、理想 L9、問界 M7 等智能汽車的智能駕駛硬件配置較傳統汽車明顯提升，高速線纜需求量加大。據公司公告，以太網線單價約 700 元/千米，較常規線纜約 400 元/千米的單價顯著提升。表表6：蔚來蔚來 ES8、理想、理想 L9、問界、問界 M7 等智能汽車等智能汽車的智能駕駛硬件配置豐富的智能駕駛硬件配置豐富 蔚來蔚來 ES8 理想理想 L9 問界問界 M7 極氪極氪 001 飛凡飛凡 R7 售價（萬元）52.8-63.8 45.98 28.98-37.98 30.0-40.3 27.99-38.99 攝像頭 11

40、 11 8 15 12 毫米波雷達 5 1 3 1 4 超聲波雷達 12 12 12 12 12 激光雷達 1 1 0 0 0/1 駕駛輔助級別 標配 L2，選配 L3 L2 L2 標配 L2，選配 L3 L2 資料來源：太平洋汽車網、開源證券研究所 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13/23 表表7：車用總線類型包括車用總線類型包括 LIN、CAN、FlexRay、MOST 等等 總線類型總線類型 傳輸傳輸速率速率 應用應用 LIN 10-125Kbps 大燈，燈光，門鎖，電動座椅等 CAN/CAN-FD 1Mbps（CAN）/8Mbps（CAN-F

41、D）汽車空調，電子指示，故障檢測等 FlexRay 1-10Mbps 引擎控制，ABS，懸掛控制，線控轉向等 MOST 10Mbps 汽車導航系統，多媒體娛樂 車載以太網 1Gbps 高級駕駛輔助系統，車載診斷系統，車載信息娛樂系統 資料來源：懂車帝、開源證券研究所 圖圖21：2019 年滬光股份導線占原材料采購總額年滬光股份導線占原材料采購總額 30%圖圖22：以太網線及以太網線及新能源新能源汽車汽車高壓高壓線纜較常規線線纜較常規線纜單價纜單價顯著提升（元顯著提升（元/千米）千米）數據來源：滬光股份招股書、開源證券研究所 數據來源：公司公告、開源證券研究所 輕量化趨勢下，鋁線纜有望替代部分銅

42、線纜。輕量化趨勢下，鋁線纜有望替代部分銅線纜。汽車線纜輕量化順應節能和環保的趨勢，是目前各大廠商努力嘗試的方向。線束的主要重量在于線纜的銅材，隨著鋁導體的焊接、壓接等工藝難關的攻克，部分汽車線纜有望以質量較小的鋁導體取代銅導體。目前鋁線纜主要用于傳統汽車電瓶、新能源低壓電池附近。表表8：輕量化趨勢下，鋁線纜有望替代部分銅線纜輕量化趨勢下，鋁線纜有望替代部分銅線纜 線纜種類線纜種類 相較于銅線纜的優勢相較于銅線纜的優勢 應用難點應用難點 鋁線纜（1）鋁的密度是銅的三分之一（2.7kg/m3 Vs 8.9 kg/m3），鋁導線代替銅導線可以減輕重量；（2）鋁材比銅材便宜超過一半以上，鋁導線代替銅導

43、線可以節約成本（1）鋁和銅的熱膨脹系數不同。在反復熱循環之后，鋁導線和銅端子的結合界面將會產生空隙，導致阻抗增加，進而在實際工作中造成溫升過高；（2）銅和鋁分屬兩種不同的活性金屬，一起結合會因原電池效應而發生化學腐蝕；（3）鋁導線表面極易形成氧化鋁薄膜，這層薄膜具有絕緣性，會增大電阻，影響跟銅端子結合面的接觸性能 資料來源：線束工程師、開源證券研究所 2.2、汽車汽車線纜產業鏈較為封閉，降本壓力推動行業向市場化變革線纜產業鏈較為封閉，降本壓力推動行業向市場化變革 汽車線纜產業鏈較為封閉，汽車線纜產業鏈較為封閉，線束線束廠商廠商采購線纜有“自產采購線纜有“自產+外購”、“全部外購”兩外購”、“全

44、部外購”兩種模式。種模式。（1）“自產+外購”的模式：日系線束廠商矢崎、住電、古河等，歐美系線束廠商萊尼、科絡普等。線束廠商在旗下有線纜公司的情況下仍對外采購的原因包括：滿足不同的國家標準、補足產能缺口等。（2）全部外購模式：美系線束廠商李爾、德系線束廠商德科斯米爾、國內線束廠商昆山滬光、金亭等。導線,30%護套,19%端子,18%膠帶,5%繼電器盒,5%其他,23%0200004000060000常規線纜普通連接用對絞線FLRY以太網線USB、LVDS、HDMI線同軸電纜CoaxialDataCable新能源汽車用充電線新能源汽車高壓導線公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的

45、信息披露和法律聲明 14/23 圖圖23：2021 年外資廠商占據全球汽車線束市場主要份額年外資廠商占據全球汽車線束市場主要份額 圖圖24：2021 年年公司主要公司主要客戶為全球線束龍頭客戶為全球線束龍頭廠商廠商 數據來源：華經產業研究院、MarketsandMarkets、開源證券研究所 數據來源：公司可轉債 2022 年跟蹤評級報告、開源證券研究所 表表9：住友住友、矢崎矢崎、古河古河等等線束廠商線束廠商具備線纜生產能力具備線纜生產能力 銅礦銅礦 線纜線纜 線束線束 住友 古河 矢崎 萊尼 科絡普 安波福 安費諾 李爾 德科斯米爾 資料來源：公司公告、線束世界、開源證券研究所 汽車線纜制

46、造商主要包括兩類：第一類為汽車線束企業旗下的線纜公司；第二汽車線纜制造商主要包括兩類：第一類為汽車線束企業旗下的線纜公司；第二類為獨立專業生產汽車線纜的公司。類為獨立專業生產汽車線纜的公司。獨立專業生產線纜的公司包括卡倍億、北京福斯、無錫鑫宏業、廣東奧美格、武漢太平愛克、蘇州特雷卡等，其中卡倍億、北京福斯、無錫鑫宏業、廣東奧美格是內資企業，武漢太平愛克、蘇州特雷卡是外資企業。降本壓力推動行業向市場化變革降本壓力推動行業向市場化變革，優質的第三方自主優質的第三方自主線纜線纜供應商供應商有望受益有望受益。矢崎、住友、安波福、萊尼占據全球超過 70%的汽車線束市場份額。近年來，部分外資汽車線束廠商逐

47、步出售相關資產或收縮國內汽車線纜業務，通過對外采購線纜來實施降本?？ū秲|等優質的第三方自主供應商在技術積累、成本管控及響應速度等方面持續進步，有望受益于汽車線纜行業降本壓力下的市場化變革和國產替代趨勢，提升市場份額。矢崎,30%住友,24%安波福,17%萊尼,6%李爾,5%古河,4%藤倉,3%裕羅,1%滬光股份,1%其他,9%安波福,25%德科斯米爾,22%矢崎,19%李爾,7%古河,4%其他,24%公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 15/23 表表10：獨立專業生產汽車線纜的公司獨立專業生產汽車線纜的公司還還包括包括北京福斯北京福斯、無錫鑫宏業無錫鑫宏

48、業等等 生產廠商生產廠商 公司簡介公司簡介 北京福斯 成立于 2000 年，內資企業，主營業務為汽車電線電纜。終端客戶包括大眾、福特、部分本土品牌汽車廠商，產品品種較全。在國內市場占有率超過 25%，全球市場占有率超過 5%無錫鑫宏業 成立于 2004 年，內資企業，2021 年營收 12.2 億元，主要產品為新能源汽車線纜（41%）、光伏風能線纜（40%）、工業線纜（14%）等。終端客戶包括比亞迪、吉利等 廣東奧美格 成立于 2006 年，內資企業，2014 年 IPO 上市，2021 年退市。主要產品包括新能源汽車高壓電纜、新能源汽車充電線纜 武漢太平愛克 成立于 2003 年，外資企業，

49、主營業務為汽車電線電纜 蘇州特雷卡 成立于 1994 年，外資企業，主營業務為生產電線電纜 資料來源：公司公告、開源證券研究所 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 16/23 3、積極開展產能建設積極開展產能建設，助力業績增長，助力業績增長 公司目前擁有寧海、本溪、成都、上海、惠州等五大汽車線纜生產基地，正在湖北麻城投資建設新的生產基地。此外，公司在上海、南通、武漢、深圳、長沙、長春、煙臺、菲律賓建有倉庫。通過上述生產基地和倉庫的建設，可以有效地降低產品的運輸費用、縮短供貨時間，快速響應客戶的需求。圖圖25：公司在公司在多地多地布局布局生產基地生產基地、倉

50、庫、倉庫 資料來源：公司官網 公司積極開展公司積極開展汽車線纜汽車線纜產能建設產能建設，伴隨募投項目產能逐步落地，業績有望再上，伴隨募投項目產能逐步落地，業績有望再上一個臺階一個臺階。2020、2021 年公司通過 IPO、發行可轉債分別募集資金 2.16、2.79 億元，用于新能源汽車線纜相關產業化項目，主要生產新能源汽車線纜、智能網聯汽車線纜等產品。截止 2022 年底，上?？ū秲|“新能源汽車線纜及智能網聯汽車線纜產業化項目”已正式投入使用、本溪卡倍億“新能源汽車線纜生產線建設項目”基本完成施工建設并進入試生產階段，預計項目達產后將分別貢獻年營收 6.54、5.26 億元。2023 年 4

51、 月 26 日，公司公告擬公開發行可轉債募資不超過 5.29 億元，用于汽車線纜、絕緣材料產能建設，進一步保障公司對于客戶新項目的配套能力。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 17/23 表表11：公司積極開展新能源汽車線纜、智能網聯汽車線纜產能建設公司積極開展新能源汽車線纜、智能網聯汽車線纜產能建設 項目名稱項目名稱 新能源汽車線纜及智能網聯汽車線纜產新能源汽車線纜及智能網聯汽車線纜產業化項目業化項目 本溪卡倍億汽車鋁線纜建設項本溪卡倍億汽車鋁線纜建設項目目*新能源汽車線纜生產線建設項新能源汽車線纜生產線建設項目目*實施地點 上海 本溪 本溪 投資總額（

52、億元）3.47 0.44 2.43 擬投入募集資金（億元）2.16（*）/1.24（*）-1.55 具體產品 新能源汽車用充電線、智能網聯汽車車載娛樂信息交互系統用線（普通連接用對絞線 FLRY）、智能網聯汽車車載娛樂信息交互系統用線（同軸電纜）、智能網聯汽車車載娛樂信息交互系統用線（以太網線）、新能源汽車高壓導線（有機硅高壓線）、智能網聯汽車車載娛樂信息交互系統用線（USB、LVDS、HDMI 線）汽車鋁線纜 新能源汽車高壓導線（硅膠線）、新能源汽車用充電線、XLPO 新能源線 預計達產后營收（億元）6.54 1.35 5.26 預計達產后凈利潤（億元）0.56-0.48 截至 2022 年

53、底投資進度 100%（*）/67%（*）-100%項目達到預定可使用狀態日期 2021 年 12 月 31 日 暫緩實施 2023 年 6 月 30 日 資料來源：公司公告、開源證券研究所（“*”項目系 2020 年 IPO 募投項目，“*”項目系 2021 年可轉債募投項目）表表12：2023 年年 4 月月 26 日公司公告擬公開發行可轉債募資不超過日公司公告擬公開發行可轉債募資不超過 5.29 億元，用于汽車億元，用于汽車線纜、絕緣材料產能建設線纜、絕緣材料產能建設 項目名稱項目名稱 湖北卡倍億生產基地項目湖北卡倍億生產基地項目 新能源汽車線纜擴建項目新能源汽車線纜擴建項目 新能源汽車線

54、纜絕緣材料改擴新能源汽車線纜絕緣材料改擴建項目建項目 實施地點 麻城 寧海（公司本部廠區）寧海 投資總額（萬元）2.53 2.00 0.99 擬投入募集資金（萬元）2.50 2.00 0.79 具體產品 汽車用高低壓電線、多芯護套線、壓縮導體電線、新能源汽車用充電線 新能源汽車用充電線、智能網聯汽車車載娛樂信息交互系統用線、汽車用低壓電線 PVC 絕緣材料、XLPE 絕緣材料等汽車線纜生產所需原材料 項目建設期 12 個月 12 個月 12 個月 資料來源：公司公告、開源證券研究所 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 18/23 4、盈利預測與投資建議盈利

55、預測與投資建議 4.1、關鍵假設關鍵假設（1）普通電線業務：普通電線業務：公司產品矩陣完善，獲得眾多主流整車廠認證，客戶包括安波福、矢崎、李爾等頭部線束廠商。公司積極開展產能建設，伴隨募投項目產能逐步落地，營收有望再上一個臺階。我們預計 2023-2025 年營收同比增速分別為：25.0%/18.0%/15.0%。（2）新能源線業務：新能源線業務：受益于電動化趨勢，高壓線纜需求量持續提升，且隨著新能源汽車電壓平臺從 400V 到 800V 升級，對線束線纜的輸送能力、機械強度、絕緣保護和電磁兼容等性能的要求進一步提升，高壓線纜市場規模有望持續擴大。公司進入特斯拉、比亞迪、蔚來、理想等新能源整車

56、廠供應鏈體系，有望充分受益于電動化變革帶來的發展機遇。我們預計 2023-2025 年營收同比增速分別為：120.0%/90.0%/50.0%。（3）數據線業務：）數據線業務：受益于智能化趨勢，自動駕駛、智能網聯等功能電子器件的需求量增加，且隨著汽車智能化等級提升，高速線纜的用量、數據傳輸速度及價值量 有 望 進 一 步 提 升。我 們 預 計 2023-2025 年 營 收 同 比 增 速 分 別 為：100.0%/100.0%/100.0%。（4）其他業務：）其他業務：主要為殘次線纜及廢銅銷售收入。我們預計 2023-2025 年營收同比增速分別為：15.0%/15.0%/15.0%。表表

57、13：公司營收拆分及預測（億元）公司營收拆分及預測（億元）2021 2022 2023E 2024E 2025E 普通電線營收 19.4 25.0 31.3 36.9 42.5 YOY 29.1%25.0%18.0%15.0%毛利率 10.1%11.3%11.5%11.6%11.7%新能源線營收 2.1 3.3 7.3 13.8 20.7 YOY 54.4%120.0%90.0%50.0%毛利率 16.3%20.7%21.5%22.5%23.5%數據線營收 0.07 0.07 0.13 0.26 0.52 YOY -4.8%100.0%100.0%100.0%毛利率-20.6%21.5%22.

58、5%23.5%其他業務營收 1.1 1.1 1.2 1.4 1.6 YOY -0.6%15.0%15.0%15.0%毛利率 13.9%1.1%5.0%5.0%5.0%總營收 22.7 29.5 39.9 52.4 65.3 YOY 30.0%35.4%31.3%24.6%毛利率 10.9%12.0%13.2%14.3%15.4%數據來源：公司公告、開源證券研究所 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 19/23 4.2、盈利預測與估值盈利預測與估值 公司深耕汽車線纜，產品矩陣豐富，進入特斯拉、比亞迪、蔚來、理想、寶馬、戴姆勒奔馳等整車廠供應鏈體系，客戶包括安

59、波福、矢崎、李爾等頭部線束廠商，有望充分受益于電動智能化變革帶來的發展機遇。公司積極開展產能建設，伴隨募投項目產能逐步落地，公司業績有望再上一個臺階。我們預計公司 2023-2025 年歸母凈利潤 2.15/3.12/4.21 億元，對應 EPS 為 3.64/5.28/7.11 元，對應當前股價 PE 為24.2/16.7/12.4 倍?？ū秲| 3 家可比公司 2023-2024 年 PE 均值分別為 26.9/16.7 倍。我們認為電動化和智能化趨勢下，公司高壓線纜和高速線纜有望實現量價利齊升，貢獻業績增量。首次覆蓋，給予“增持”評級。表表14：可比上市公司估值（可比上市公司估值（PE/P

60、EG）證券代碼證券代碼 股票簡稱股票簡稱 總市值總市值（億元）（億元）收盤價收盤價（元（元/股）股）歸母凈利潤歸母凈利潤（億元）（億元）PE PEG 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E（2025E）688800.SH 瑞可達 85 53.89 3.56 5.05 6.80 24.0 16.9 12.6 0.36 300351.SZ 永貴電器 58 15.06 2.41 3.54 4.17 24.1 16.4 13.9 0.78 605333.SH 滬光股份 67 15.40 2.06 4.00 -32.7 16.8 -可比公司平均 PE 26.9 16.7

61、-300863.SZ 卡倍億 52 88.18 2.15 3.12 4.21 24.2 16.7 12.4 0.35 數據來源：Wind、開源證券研究所（收盤日期為 2023/5/24，瑞可達盈利預測數據采用 Wind 一致預測，永貴電器、滬光股份盈利預測數據來自開源證券研究所）公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 20/23 5、風險提示風險提示 汽車行業景氣度不及預期、募投項目進展不及預期。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 21/23 附：財務預測摘要附：財務預測摘要 資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)2021A

62、 2022A 2023E 2024E 2025E 利潤表利潤表(百萬元百萬元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 1573 1687 1662 1766 1958 營業收入營業收入 2268 2948 3993 5242 6533 現金 422 306 1019 1046 1029 營業成本 2020 2594 3468 4490 5529 應收票據及應收賬款 745 942 0 0 0 營業稅金及附加 5 7 10 12 15 其他應收款 2 1 4 3 5 營業費用 20 12 48 68 91 預付賬款 4 13 10 20 17 管理費用 35

63、 48 80 118 144 存貨 331 358 562 629 838 研發費用 53 70 108 147 189 其他流動資產 69 68 68 68 68 財務費用 35 42 61 89 131 非流動資產非流動資產 579 698 843 1021 1189 資產減值損失-2-0 0 0 0 長期投資 0 0 0 0 0 其他收益 1 2 2 2 2 固定資產 356 511 613 742 871 公允價值變動收益-3-14 0 0-4 無形資產 42 57 64 72 77 投資凈收益 14 6 5 7 8 其他非流動資產 181 130 166 206 241 資產處置收益

64、 0-0-0-0-0 資產總計資產總計 2152 2385 2505 2786 3146 營業利潤營業利潤 95 159 244 355 477 流動負債流動負債 1206 1290 1256 1277 1279 營業外收入 2 2 4 3 3 短期借款 978 1150 1150 1150 1150 營業外支出 0 1 0 0 0 應付票據及應付賬款 190 78 0 0 0 利潤總額利潤總額 96 161 247 358 479 其他流動負債 38 63 106 127 129 所得稅 10 21 32 45 59 非流動負債非流動負債 283 307 274 245 213 凈利潤凈利潤

65、 86 140 215 312 421 長期借款 266 276 243 214 182 少數股東損益 0 0 0 0 0 其他非流動負債 18 31 31 31 31 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 86 140 215 312 421 負債合計負債合計 1489 1598 1530 1523 1492 EBITDA 186 279 359 472 610 少數股東權益 0 0 0 0 0 EPS(元)1.46 2.37 3.64 5.28 7.11 股本 55 56 83 83 83 資本公積 274 288 260 260 260 主要財務比率主要財務比率 2021A 2022A 20

66、23E 2024E 2025E 留存收益 318 442 617 855 1190 成長能力成長能力 歸屬母公司股東權益歸屬母公司股東權益 663 788 975 1263 1654 營業收入(%)79.4 30.0 35.4 31.3 24.6 負債和股東權益負債和股東權益 2152 2385 2505 2786 3146 營業利潤(%)62.3 67.3 53.4 45.6 34.4 歸屬于母公司凈利潤(%)63.2 62.2 53.8 44.9 34.7 獲利能力獲利能力 毛利率(%)10.9 12.0 13.2 14.3 15.4 凈利率(%)3.8 4.8 5.4 6.0 6.4 現

67、金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%)13.0 17.8 22.1 24.7 25.4 經營活動現金流經營活動現金流-252-18 976 400 416 ROIC(%)7.5 9.4 11.0 13.1 15.0 凈利潤 86 140 215 312 421 償債能力償債能力 折舊攤銷 25 39 52 68 85 資產負債率(%)69.2 67.0 61.1 54.7 47.4 財務費用 35 42 61 89 131 凈負債比率(%)124.1 143.6 44.6 30.6 23.0 投資損失-14-6-5-7-8 流

68、動比率 1.3 1.3 1.3 1.4 1.5 營運資金變動-400-249 670-35-179 速動比率 1.0 1.0 0.8 0.8 0.8 其他經營現金流 15 16-18-28-33 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流-234-202-191-238-250 總資產周轉率 1.4 1.3 1.6 2.0 2.2 資本支出 248 160 197 246 253 應收賬款周轉率 3.9 3.7 0.0 0.0 0.0 長期投資 14-42 0 0 0 應付賬款周轉率 24.7 30.8 89.4 0.0 0.0 其他投資現金流 0 0 6 7 4 每股指標（元）每股指標（

69、元）籌資活動現金流籌資活動現金流 792 127-72-133-184 每股收益(最新攤薄)1.46 2.37 3.64 5.28 7.11 短期借款 475 172 0 0 0 每股經營現金流(最新攤薄)-4.25-0.30 16.50 6.76 7.04 長期借款 266 10-33-28-32 每股凈資產(最新攤薄)10.94 13.06 16.23 21.10 27.71 普通股增加 0 0 28 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 0 14-28 0 0 P/E 60.4 37.2 24.2 16.7 12.4 其他籌資現金流 51-71-39-105-152 P/B 8.1 6

70、.8 5.4 4.2 3.2 現金凈增加額現金凈增加額 305-91 712 28-17 EV/EBITDA 43.9 30.4 21.7 16.4 12.7 數據來源：聚源、開源證券研究所 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 22/23 特別特別聲明聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，開源證券評定此研報的風險等級為R4（中高風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力

71、為C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師承諾分析師承諾 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及開源證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。股票投資評級說明股票投資評級說明 評級評級

72、說明說明 證券評級證券評級 買入（Buy）預計相對強于市場表現 20%以上；增持（outperform）預計相對強于市場表現 5%20%；中性（Neutral）預計相對市場表現在5%5%之間波動；減持（underperform）預計相對弱于市場表現 5%以下。行業評級行業評級 看好（overweight）預計行業超越整體市場表現；中性（Neutral）預計行業與整體市場表現基本持平；看淡（underperform）預計行業弱于整體市場表現。備注：評級標準為以報告日后的 612 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅表現，其中 A 股基準指數為滬深 300 指數、港股基準指數為恒生指數、新三板基

73、準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）、美股基準指數為標普 500 或納斯達克綜合指數。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能

74、夠在該價格交易。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 23/23 法律聲明法律聲明 開源證券股份有限公司是經中國證監會批準設立的證券經營機構，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供開源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的機構或個人客戶（以下簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給開源證券客戶的，屬于商業秘密材料，只有開源證券客戶才能參考或使用，如接收人并非開源證券客戶，請及時退回并刪除。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之

75、用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他金融工具的邀請或向人做出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況

76、下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告做出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的開源證券網站以外的地址或超級鏈接，開源證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。開源證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取

77、提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。開源證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。開開源證券源證券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦東新區世紀大道1788號陸家嘴金控廣場1號 樓10層 郵編：200120 郵箱： 地址：深圳市福田區金田路2030號卓越世紀中心1號 樓45層 郵編：518000 郵箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城區西直門外大街18號金貿大廈C2座9層 郵編：100044 郵箱： 地址：西安市高新區錦業路1號都市之門B座5層 郵編：710065 郵箱：