【研報】計算機行業：年初至今復盤驗證新興產業周期向上龍頭溢價明顯-20200506[29頁].pdf

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1、 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1 1 / 2929 Table_Page 跟蹤分析|計算機 證券研究報告 計算機行業計算機行業 年初至今復盤驗證：年初至今復盤驗證：新興產業周期向上，新興產業周期向上，龍頭溢價明顯龍頭溢價明顯 核心觀點核心觀點： 計算機行業表現較優，計算機行業表現較優，IDC 服務器板塊表現最為突出。服務器板塊表現最為突出。1. 2020 年初至 4 月 30 日，計算機行業表現優于大盤。中信計算機指數累計漲幅為 11.2%，高于滬深 300 指數(-4.5%)，高于上證指數(-6.2%)；2. 細分板 塊角度，不論是在 1-4 月維度，還是在 4 月單月，I

2、DC 服務器板塊在 算術平均法、中位數法下的累計漲幅在計算機細分板塊中均排名第一； 3. 我們認為：(1) IDC 服務器下游景氣度較高，多個產業主題疊加（云 計算、新基建、5G 等） ，下游支付能力及意愿不受干擾。網絡信息安 全、金融 IT、醫療 IT 情況類似。(2) IDC 服務器屬通用類基礎設施、口 徑寬，受特定行業政策、環境影響相對較??；金融 IT 等垂直領域，在 單一行業利好下，受關注或更高，反之亦然。 主營相近的公司，龍頭公司的溢價越來越高主營相近的公司，龍頭公司的溢價越來越高。1. 金融 IT、醫療 IT 板 塊： 從年初至今股價的累計漲幅看， 市場或更認可恒生電子、 衛寧健康

3、 等公司的龍頭屬性， 這些公司的股價表現與其他公司差距較為明顯； 2. IDC、服務器：整體受益于下游長期景氣度預期，但脫穎而出的龍頭公 司能更好享受行業景氣度；3.網絡信息安全：公司在行業內地位（是否 是龍頭） ，以及公司歷史長短（新舊程度）均將影響公司股價表現。 新興產業周期向上，新興產業周期向上，龍頭公司市值仍有上升空間龍頭公司市值仍有上升空間。1. 此前，我們判斷， 2020 年是細分領域龍頭公司引領新業務從 1 到 N 的快速增長期和滲 透率提升期， 產業周期向上， 這是兩三年以上的大趨勢。 在強勁基本面 推動下，龍頭公司的市值中樞會繼續螺旋式上升。2. 從 2020 年初至 今的行

4、情顯示，盡管整體經濟受疫情影響較大，但 IDC 服務器等基礎 設施、金融 IT、醫療 IT、網絡信息安全等下游領域的支付能力及意愿 未有削弱， 相關產業周期的邏輯仍在持續發酵中， 龍頭公司市值保持上 升趨勢，且相對同板塊其他公司的溢價也愈加明顯。3. 因此，盡管當 前部分龍頭公司靜態估值未必很低， 但考慮到產業趨勢較為明朗、 下游 景氣度相對優勢，其市值仍有較大上升空間。 風險提示風險提示。 風險偏好可能受中美形勢變化影響而造成短期波動； 下游領 域訂單/招標的恢復節奏；靜態 PE 的角度不算低。 行業評級行業評級 買入買入 前次評級 買入 報告日期 2020-05-06 相對市場表現相對市場

5、表現 分析師：分析師： 劉雪峰 SAC 執證號：S0260514030002 SFC CE No. BNX004 021-60750605 相關研究：相關研究： 計算機行業 2019 年報綜述: 行業整體收入增速放緩、部 分細分領域優勢突出，2020 年趨勢或繼續 2020-05-05 計算機行業:2020 年一季報綜 述 2020-05-05 計算機行業:網絡安全審查 辦法發布，持續推動投入 2020-04-28 -4% 8% 20% 32% 44% 56% 05/1907/1909/1911/1901/2003/20 計算機滬深300 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2 2

6、/ 2929 Table_PageText 跟蹤分析|計算機 重點公司估值和財務分析表重點公司估值和財務分析表 股票簡稱股票簡稱 股票代碼股票代碼 貨幣貨幣 最新最新 最近最近 評級評級 合理價值合理價值 EPS(元元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盤價收盤價 報告日期報告日期 （元（元/股）股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 衛寧健康 300253.SZ CNY 25.43 2020/04/25 買入 27.40 0.31 0.49 82.03 51.90 87.87 54.14 11.8 15.7

7、創業慧康 300451.SZ CNY 15.61 2020/04/25 買入 26.46 0.48 0.64 32.52 24.39 44.07 32.26 12.1 13.8 浪潮信息 000977.SZ CNY 41.5 2020/04/30 買入 41.33 0.92 1.28 45.11 32.42 27.45 20.63 10.0 12.2 寶信軟件 600845.SH CNY 50.7 2020/04/23 買入 55.30 1.01 1.24 50.20 40.89 82.36 59.42 14.0 14.7 中科創達 300496.SZ CNY 62 2020/04/14 買入

8、 67.58 0.84 1.18 73.81 52.54 61.62 43.40 15.6 17.9 深信服 300454.SZ CNY 191.52 2020/04/15 買入 210.92 2.49 3.47 76.92 55.19 112.86 83.86 19.1 21.0 廣聯達 002410.SZ CNY 52.54 2020/04/24 買入 47.91 0.31 0.52 169.48 101.04 126.10 82.26 9.7 13.9 恒生電子 600570.SH CNY 102.61 2020/04/25 買入 105.55 1.51 1.81 67.95 56.69

9、 104.19 83.92 21.3 20.4 宇信科技 300674.SZ CNY 40.59 2020/04/21 買入 51.70 0.88 1.13 46.13 35.92 44.12 34.11 15.9 17.0 長亮科技 300348.SZ CNY 25.35 2020/04/26 買入 29.60 0.49 0.67 51.73 37.84 47.16 34.60 13.7 15.7 金蝶國際 00268.HK HK 11.1 2020/03/19 買入 13.00 0.13 0.15 86.25 73.75 76.96 64.33 6.8 7.4 德賽西威 002920.SZ

10、 CNY 41.03 2020/05/05 增持 46.33 0.66 0.83 62.17 49.43 49.93 43.99 7.9 9.0 安恒信息 688023.SH CNY 252.78 2020/04/29 買入 239.88 1.88 2.64 134.46 95.75 302.53 231.19 8.2 10.4 用友網絡 600588.SH CNY 46.4 2020/03/29 增持 43.16 0.43 0.52 107.91 89.23 118.28 102.52 13.1 13.7 金山辦公 688111.SH CNY 262.48 2020/04/30 增持 249

11、.65 1.39 1.99 188.83 131.90 241.52 158.59 9.5 12.0 四維圖新 002405.SZ CNY 14.7 2020/04/28 增持 15.29 0.04 0.10 367.50 147.00 640.78 264.54 1.1 2.5 數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 備注：表中估值指標按照最新收盤價計算 qRsNpPnRsPqOnPqRwOnMpM8O9RbRoMpPoMnNiNnNqNfQrRoR9PoOyRwMrQrQNZoPuM 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3 3 / 2929 Table_PageText 跟蹤分

12、析|計算機 目錄索引目錄索引 一、投資要點 . 5 二、2020 年 1-4 月計算機行情概覽 . 7 三、1-4 月各細分板塊及主要公司表現 . 10 （一）IDC、服務器 . 10 （二）企業云服務 . 12 （三）醫療 IT . 14 （四）網絡信息安全 . 16 （五）金融 IT . 18 （六）信創 . 20 （七）車載智能軟件 . 22 （八）總結 . 23 四、4 月計算機各細分板塊及主要公司表現 . 24 五、新興產業周期向上，龍頭公司市值仍有上升空間 . 26 六、風險提示 . 27 （一）風險偏好可能受中美形勢變化影響而造成短期波動 . 27 （二）下游領域訂單/招標的恢復

13、節奏 . 27 （三）靜態 PE 的角度不算低 . 27 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4 4 / 2929 Table_PageText 跟蹤分析|計算機 圖表索引圖表索引 圖 1：各板塊內股票累計漲跌幅算術平均數與市場對比 . 8 圖 2：各板塊內股票累計漲跌幅中位數與市場對比 . 8 圖 3：IDC、服務器板塊累計漲幅算術平均數、中位數對比 . 10 圖 4：IDC、服務器板塊內各公司 1-4 月累計漲跌幅對比 . 11 圖 5：企業云服務板塊累計漲幅算術平均數、中位數對比 . 12 圖 6：企業云服務板塊內各公司 1-4 月累計漲跌幅對比 . 13 圖 7：醫療 IT

14、板塊累計漲幅算術平均數、中位數對比 . 14 圖 8：醫療 IT 板塊內各公司 1-4 月累計漲跌幅對比 . 15 圖 9：網絡信息安全板塊累計漲幅算術平均數、中位數對比 . 16 圖 10：網絡信息安全板塊內各公司 1-4 月累計漲跌幅對比 . 17 圖 11：金融 IT 板塊累計漲幅算術平均數、中位數對比 . 18 圖 12：金融板塊內各公司 1-4 月累計漲跌幅對比 . 19 圖 13：信創板塊累計漲幅算術平均數、中位數對比. 20 圖 14：信創板塊內各公司 1-4 月累計漲跌幅對比 . 21 圖 15：車載智能軟件板塊主要公司 1-4 月漲跌幅 . 22 表 1：1-4 月 IDC、

15、服務器板塊內公司累計漲跌幅排序、年報一季報業績排序 . 11 表 2：1-4 月企業云服務板塊內公司累計漲跌幅排序、年報一季報業績排序. 13 表 3：1-4 月醫療 IT 板塊內公司累計漲跌幅排序、年報一季報業績排序 . 15 表 4：1-4 月網絡信息安全板塊內公司累計漲跌幅排序、年報一季報業績排序 . 17 表 5：1-4 月金融 IT 板塊內公司累計漲跌幅排序、年報一季報業績排序 . 19 表 6：1-4 月信創板塊內公司累計漲跌幅排序、年報一季報業績排序 . 21 表 7：1-4 月智能車載軟件公司累計漲跌幅排序、年報一季報業績排序 . 23 表 8：整體上，各公司 4 月股價表現與

16、一季度業績相關性不大 . 24 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 5 5 / 2929 Table_PageText 跟蹤分析|計算機 一、一、投資要點投資要點 1. 2020年初至4月30日，計算機行業表現優于大盤。中信計算機指數累計漲幅為 11.2%，高于滬深300指數（-4.5%），高于上證指數（-6.2%）。 2. 細分板塊角度，在算術平均法下，IDC服務器（+55.0%） 網絡信息安全 （+34.9%） 醫療IT（+34.7%） 企業云服務（+31.7%） 信創 （+24.1%） 金融IT（+12.1%）。在中位數法下，IDC服務器（+51.5%） 企業云服務（+42.1

17、%） 醫療IT（+31.3%） 網絡信息安全（+21.5%） 金融IT（+21.2%） 信創（+11.2%）。我們認為： (1) IDC服務器下游景氣度較高，多個產業主題疊加（云計算、新基建、5G 等），下游支付能力及意愿不受干擾。網絡信息安全、金融IT、醫療IT情 況類似。 (2) IDC服務器屬通用類基礎設施、口徑寬，受特定行業政策、環境影響相對 較??；金融IT等垂直領域，在單一行業利好下，受關注或更高，反之亦 然。 3. 各板塊頭部公司在1-4月的股價表現與該公司相對同細分板塊中其他公司短期 業績優劣的相關性較弱。我們判斷，這或是因為投資者能夠接受以相對較長的 視角去看待成長性行業的頭部

18、公司，對公司短期業績的賦權較低。 4. 一季度業績與各公司4月股價表現相關性較低?？赡茉虬ㄊ袌鲱A期相對充 分，以及行業內公司一季報收入占比較?。ㄆ骄?8%以下），參考意義有 限，其對股價的影響更多伴隨風險偏好的變化而增強。 5. 1-4月及4月的行情均顯示，主營相近的公司，龍頭公司的溢價越來越高： (1) 金融IT、醫療IT板塊：市場或更認可恒生電子、衛寧健康等公司的龍頭屬 性，這些公司的股價表現與其他公司差距較為明顯。 (2) IDC、服務器：整體受益于下游長期景氣度預期，但脫穎而出的龍頭公司 能更好地享受行業景氣度。 (3) 網絡信息安全：公司在行業內地位（是否是龍頭公司），以及公司

19、歷史長 短（新舊程度）均會影響公司股價表現。 6. 4月中上旬以來，我們通過周報連續提示“適逢行業布局期，關注行業公司表 現”。4月份，計算機表現強于滬深300，特別是我們持續重點推薦的IDC服務 器、金融IT、醫療IT、網絡信息安全細分板塊龍頭公司，以及金蝶國際、中科 創達表現較為突出。主要邏輯如下： (1) IDC服務器等基礎設施、金融服務器等基礎設施、金融IT、醫療、醫療IT、網絡信息安全，這些領域下游、網絡信息安全，這些領域下游 景氣度優勢會愈發明顯景氣度優勢會愈發明顯。其共同點是： (a) 下游領域的支付能力和意愿未有削弱，部分甚至可能在增強加速。例 如，醫療信息化訂單整體恢復較好，

20、年初至今，尤其是3月、4月景氣度 最明確的領域之一。據我們在招標網統計的10家醫療IT上市公司的訂單 數據，在經歷了1、2月的較大下滑后，截至4月底，這10家醫療IT公司 2020年累計訂單總量與上年同期已基本持平。其中，衛寧健康3月份訂 單同比增長一倍以上，4月份訂單同比增長超過80%。 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 6 6 / 2929 Table_PageText 跟蹤分析|計算機 (b) 受實體經濟影響較小。 (c) 當期財務預判之外各自帶有中長期行業基本面利好基礎上的主題屬性， 如：互聯網醫療各環節的深入空間、數字貨幣與金融信創、新基建中的 網絡基礎設施以及等級保護2

21、.0的推進等。例如，金融IT板塊在1-4月的 表現不算最優，但是下游支付能力和意愿有保障，加上數字貨幣和信創 等的中長期趨勢較明朗，因此也需要重視。 (d) 此外，4月30日，證監會與發改委聯合發布了關于推進基礎設施領域 不動產投資信托基金（REITs）試點相關工作的通知，標志著境內基 礎設施領域公募REITs試點正式起步，大數據中心很大可能在投資對象 范圍內?；谟兄诒P活存量資產，降低企業杠桿率等優點，國內IDC 公司估值水平或能有所提升。 (2) 金蝶國際與中科創達金蝶國際與中科創達： (a) 典型的下游領域景氣度受影響，但依靠新技術新業務的滲透率提升對沖 中短期的影響。 (b) 金蝶國

22、際的星空云成長指引務實性強，確保續費率、續約率和新客戶比 例等，而蒼穹對大客戶的突破才剛剛開始。 (c) 中科創達的主要業務中，智能終端軟件業務（面向芯片公司和終端公司 為主）以型號項目數量為主要計費方式，智能車載軟件業務當前大部分 仍處于收取項目開發費的階段，我們判斷相關車型要到明年二季度左右 才會推出市場銷售，所以增長臺數亦不會受到影響。 (d) 可以關注德賽西威在硬件系統方面的行業領先地位和逆勢成長能力。 7. 更早我們在2019年12月發布的年度策略報告判斷，2020年是細分領域龍頭公 司引領新業務從1到N的快速增長期和滲透率提升期，產業周期向上，這是兩 三年以上的大趨勢。在強勁基本面

23、推動下，龍頭公司的市值中樞會繼續螺旋式 上升。從2020年初至今的行情顯示，盡管整體經濟受疫情影響較大，但IDC服 務器等基礎設施、金融IT、醫療IT、網絡信息安全等下游領域的支付能力及意 愿未有削弱，相關產業周期的邏輯仍在持續發酵中，龍頭公司市值保持上升趨 勢，且相對同板塊其他公司的溢價也愈加明顯。因此，盡管當前部分龍頭公司 估值未必很低，但考慮到產業趨勢較為明朗、下游景氣度相對優勢，其市值仍 有較大上升空間。 8. 風險提示：風險偏好可能受中美形勢變化影響而造成短期波動；下游領域訂單 /招標的恢復節奏；靜態PE的角度不算低。 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 7 7 / 292

24、9 Table_PageText 跟蹤分析|計算機 二、二、2020 年年 1-4 月計算機行情概覽月計算機行情概覽 本篇報告中，我們采用中信計算機指數、以及以計算機行業中分別隸屬于7大 主要細分板塊的48家代表性公司作為樣本，研究2020年1-4月計算機行業以及各細 分板塊市場表現，并分析各板塊內主要公司表現差異之原因，以此展望近1-2年計 算機行業發展趨勢。 7大板塊以及其中的公司如下： (1) IDC、服務器：數據港、沙鋼股份、光環新網、網宿科技、浪潮信息、奧 飛數據、紫光股份、寶信軟件； (2) 醫療IT：衛寧健康、創業慧康、東華軟件、思創醫惠、和仁科技、平安好 醫生、萬達信息、久遠銀

25、海； (3) 網絡信息安全：綠盟科技、啟明星辰、安恒信息、深信服、迪普科技、山 石網科； (4) 金融IT：宇信科技、長亮科技、高偉達、恒生電子、金證股份、頂點軟 件、贏時勝； (5) 企業云服務：用友網絡、泛微網絡、金蝶國際、超圖軟件、恒華科技、廣 聯達、金山辦公、石基信息； (6) 信創：誠邁科技、東方通、神州數碼、華宇軟件、中國軟件、寶蘭德、常 山北明； (7) 車載智能軟件：中科創達、四維圖新、德賽西威。（由于該板塊公司數量 較少，因此，我們主要分析該板塊內公司股價表現的差異，而非該板塊整 體表現。） 1. 算術平均數角度 這里，我們以板塊內當天所有公司自2020年初開始計算的累計漲跌

26、幅的算術平 均數作為該板塊當天的累計漲跌幅，如下圖所示。 整體上，2020年初至4月30日，計算機行業表現優于大盤。中信計算機指數累 計漲幅為11.2%，高于滬深300指數（-4.5%），高于上證指數（-6.2%）。 詳細分析計算機各板塊，IDC、服務器表現最為突出，累計漲幅為55.0%；網 絡信息安全、醫療IT、企業云服務次之，分別上漲34.9%、34.7%、31.7%；金融 IT表現相對較弱，累計漲幅為12.1%。 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 8 8 / 2929 Table_PageText 跟蹤分析|計算機 圖圖 1：各板塊內股票累計漲跌幅算術平均數與市場對比各板塊內

27、股票累計漲跌幅算術平均數與市場對比 數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 2. 中位數角度 我們以板塊內當天所有公司自2020年初開始計算的累計漲跌幅的中位數作為該 板塊當天的累計漲跌幅，如下圖所示。 與算術平均數法類似，各細分板塊表現均優于中信計算機指數。細分板塊中， IDC服務器仍然表現最優，累計漲幅為51.5%；隨后是企業云服務板塊，累計上漲 42.1%。在中位數法下，金融IT板塊累計漲幅21.2%，較算術平均數法有較大提 升。 圖圖 2：各板塊內股票累計漲跌幅：各板塊內股票累計漲跌幅中位數中位數與市場對比與市場對比 數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 -20% -10% 0%

28、 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% IDC服務器網絡信息安全醫療IT企業云服務信創 金融IT中信計算機滬深300上證指數 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% IDC服務器企業云服務醫療IT網絡信息安全金融IT 信創中信計算機滬深300上證指數 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 9 9 / 2929 Table_PageText 跟蹤分析|計算機 3. 總結 全行業角度，自2020年初至4月底，計算機行業表現較好，優于滬深300、優 于上證指數。 細分板塊角度，在算術平均數法下，IDC服務器（+55.0%） 網絡信息

29、安全 （+34.9%） 醫療IT（+34.7%） 企業云服務（+31.7%） 信創（+24.1%） 金融IT（+12.1%）。 在中位數法下，IDC服務器（+51.5%） 企業云服務（+42.1%） 醫療IT （+31.3%） 網絡信息安全（+21.5%） 金融IT（+21.2%） 信創 （+11.2%）。 對比各板塊算術平均數與中位數下的不同漲跌幅，可以發現，網絡信息安全、 企業云服務、金融IT等板塊的漲跌幅差距較大，意味著這些板塊中，各公司表現分 化較大，后續需詳細分析。 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1010 / 2929 Table_PageText 跟蹤分析|計算機

30、三、三、1-4 月各細分板塊及主要公司表現月各細分板塊及主要公司表現 如上文，我們主要對計算機行業、主要細分板塊自2020年初至4月的行情進行 了初步分析。接下來，我們將詳細分析各板塊內主要公司表現，嘗試解決以下兩個 問題： (1) 各公司在1-4月的股價表現與該公司相對同細分板塊中其他公司業績優劣 的相關性如何（以19年年報業績、20年一季度業績為參考）； (2) 如何理解同一板塊中不同公司的股價表現差異。 （一）（一）IDC、服務器、服務器 1. 概況 如前文所述，在算術平均數法，IDC服務器板塊累計漲幅為55.0%，在計算機 細分板塊中排名第一；中位數法下，累計漲幅為51.5%，同樣排名

31、第一。 圖圖 3：IDC、服務器板塊累計漲幅算術平均數、中位數對比、服務器板塊累計漲幅算術平均數、中位數對比 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 在該板塊內部，沙鋼股份表現最優，股價累計上漲116.4%；奧飛數據次之， 累計上漲109.5%；數據港、寶信軟件、浪潮信息股價表現差距不大，分別上漲 57.4%、54.1%、48.9%；網宿科技表現相對較弱，累計下跌14.0%。 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 算術平均數中位數中信計算機 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1111 / 2929 Table_PageText 跟蹤分析|計算機 圖圖 4

32、：IDC、服務器、服務器板塊內板塊內各公司各公司1-4月月累計累計漲跌幅漲跌幅對比對比 數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 2. 1-4月股價表現與該公司相對同細分板塊中其他公司業績優劣的相關性 年報角度：扣非歸母凈利增速排名靠后（-61.9%）的沙鋼股份1-4月股價表現 最優（+116.4%）；奧飛數據、寶信軟件業績最優(分別為+118.5%、+38.7%)，股 價表現相對較好；浪潮信息業績同樣較好(+30.6%），但1-4月股價表現處于該板塊 中游水平(+48.9%)。 一季報角度：浪潮信息業績最優（+70.7%），但股價表現弱于沙鋼股份及數 據港； 整體上，該板塊內公司在1-4月的

33、股價表現與該公司相對同細分板塊中其他公 司業績優劣的相關性較弱。 表表 1：1-4月月IDC、服務器板塊內公司累計漲跌幅排序、年報、服務器板塊內公司累計漲跌幅排序、年報一季報業績排序一季報業績排序 1-4 月累計漲跌幅月累計漲跌幅 19 年報業績排序（按扣非歸母凈利年報業績排序（按扣非歸母凈利 YOY） 20 年一季報業績排序（按扣非歸母凈利年一季報業績排序（按扣非歸母凈利 YOY） 公司 累計漲跌幅 公司 營收 YOY 歸母凈利 YOY 扣非歸母凈利 YOY 公司 營收 YOY 歸母凈利 YOY 扣非歸母 凈利 YOY 沙鋼股份 116.4% 奧飛數據 114.8% 79.2% 118.5%

34、 浪潮信息 15.9% 47.8% 70.7% 奧飛數據 109.5% 寶信軟件 17.7% 99.8% 38.7% 奧飛數據 37.3% 350.6% 64.9% 數據港 57.4% 浪潮信息 10.0% 41.0% 30.6% 寶信軟件 -7.4% 45.9% 34.6% 寶信軟件 54.1% 光環新網 17.8% 23.5% 24.1% 光環新網 48.2% 13.2% 14.0% 浪潮信息 48.9% 紫光股份 11.9% 8.1% -0.8% 紫光股份 -18.4% -32.9% -11.8% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 沙

35、鋼股份奧飛數據數據港寶信軟件浪潮信息光環新網紫光股份網宿科技 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1212 / 2929 Table_PageText 跟蹤分析|計算機 光環新網 35.8% 數據港 -20.1% -22.8% -25.7% 沙鋼股份 -5.4% -2.0% -13.4% 紫光股份 31.8% 沙鋼股份 -8.4% -55.1% -61.9% 數據港 -8.7% -18.5% -19.5% 網宿科技 -14.0% 網宿科技 -5.2% -95.7% -184.7% 網宿科技 -5.7% -21.0% -35.8% 數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 3. 如何理

36、解同一板塊中不同公司的股價表現差異 在所有板塊中，IDC服務器整體漲幅較高（算術平均數法、中位數法下均排名 第一），我們認為，除沙鋼股份的標的體量、行業地位及想象空間外，該板塊整體 受益于下游長期景氣度預期，且有多個產業主題疊加（云計算、新基建、5G 等），下游支付能力及意愿不受干擾。同時，由于規模之外的競爭力要素趨同而不 像其他細分板塊明顯，因此漲幅比較趨近，差異化不大。 龍頭溢價愈加明顯。1-4月，浪潮信息的累計上漲48.9%，稍弱于IDC公司，主 要原因是浪潮信息在2019年全年的漲幅和IDC公司相比非?？壳?。除了相同的市場 需求和景氣度外，其較優秀的表現主要在于：（1）市場地位明顯領先

37、，份額較去 年有了進一步提升，供應鏈議價能力開始體現為企業價值的溢價；（2）硬件制造 領域，供給能力較為充足，因此，只有脫穎而出的龍頭公司能更好地享受行業景氣 度。例如，浪潮信息市場份額遙遙領先且不斷攀升，溢價顯現，推動近年來浪潮信 息在服務器行業中股價表現更為強勁。 （二）企業云服務（二）企業云服務 1. 概況 在算術平均數法下，企業云服務板塊累計漲幅為31.7%，在計算機細分板塊中 排名第四；中位數法下，累計上漲42.1%，排名第二。 圖圖 5：企業云服務企業云服務板塊累計漲幅算術平均數、中位數對比板塊累計漲幅算術平均數、中位數對比 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 -10% 0%

38、 10% 20% 30% 40% 50% 中位數算術平均數中信計算機 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1313 / 2929 Table_PageText 跟蹤分析|計算機 板塊內部，用友網絡、金山辦公表現最優，股價分別累計上漲63.4%、 60.1%；廣聯達、金蝶國際次之，分別累計增長54.6%、44.8%；恒華科技、石基 信息表現較弱(-15.8%、-21.4%)。 圖圖 6：企業云服務企業云服務板塊內各公司板塊內各公司1-4月累計漲跌幅對比月累計漲跌幅對比 數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 2. 1-4月股價表現與該公司相對同細分板塊中其他公司業績優劣的相關性 年報

39、角度，扣非歸母凈利增速排名靠后（-53.4%）的廣聯達1-4月股價表現良 好（+54.6%）；業績排名前列的超圖軟件（+41.7%）與金蝶國際（+39.6%）股 價表現處于板塊內中游水平，分別累計上漲28.4%、44.8%； 一季報角度，業績較弱的用友網絡（-357.6%），股價表現最好，累計上漲 63.4%；超圖軟件業績（+31.7%）排名第二，但股價表現（+28.4%）僅處于板 塊中游水平。 整體上，該板塊內公司在1-4月的股價表現與該公司相對同細分板塊中其他公 司業績優劣的相關性較弱。 表表 2：1-4月月企業云服務企業云服務板塊內公司累計漲跌幅排序、年報板塊內公司累計漲跌幅排序、年報一

40、季報業績排序一季報業績排序 1-4 月累計漲跌幅月累計漲跌幅 19 年報業績排序（按扣非歸母凈利年報業績排序（按扣非歸母凈利 YOY） 20 年一季報業績排序（按扣非歸母凈利年一季報業績排序（按扣非歸母凈利 YOY） 公司 累計漲跌幅 公司 營收 YOY 歸母凈利 YOY 扣非歸母凈利 YOY 公司 營收 YOY 歸母凈利 YOY 扣非歸母 凈利 YOY 用友網絡 63.4% 超圖軟件 14.3% 30.7% 41.7% 金山辦公 30.9% 130.9% 99.2% 金山辦公 60.1% 金蝶國際 18.4% -9.6% 39.6% 超圖軟件 2.4% 15.1% 31.7% 廣聯達 54.6% 用友網絡 10.5% 93.3% 27.3% 廣聯達 19.8% -4.3% -4.1% 金蝶國際 44.8% 泛微網絡 28.1% 22.1% 17.1% 泛微網絡 -2.0% -2.2% -15.2% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 用友網絡金山辦公廣聯達金蝶國際泛微網絡超圖軟件恒華科技石基信息 識