美芯晟-公司研究報告-國內無線充電芯片領軍廠商完善信號鏈和車規級布局-230529（36頁）.pdf

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1、 敬請閱讀末頁的重要說明 證券研究報告|公司深度報告 2023 年 05 月 29 日 增持增持（首次）（首次）國內無線充電芯片領軍廠商國內無線充電芯片領軍廠商，完善信號鏈完善信號鏈和和車規級布局車規級布局 TMT 及中小盤/電子 當前股價：78.89 元 美芯晟美芯晟主營主營無線充電無線充電芯片和芯片和 LED 照明驅動照明驅動芯片，芯片，公司產品廣泛應用于公司產品廣泛應用于消費電子消費電子和通信終端無線充電、工業和通信終端無線充電、工業/商業商業/住宅住宅/家居照明領域，目前公司有線快充芯片家居照明領域，目前公司有線快充芯片望逐步貢獻營收，并在信號鏈領域布局國產化率相對較低的光傳感器和表冠

2、傳望逐步貢獻營收，并在信號鏈領域布局國產化率相對較低的光傳感器和表冠傳感器感器，基于照明顯示和無線充電技術并新研發汽車，基于照明顯示和無線充電技術并新研發汽車 SBC 芯片等產品逐步進軍汽芯片等產品逐步進軍汽車電子領域，車電子領域，新品放量和汽車布局路徑清晰，新品放量和汽車布局路徑清晰，首次覆蓋，首次覆蓋，給予給予“增持增持”投資評級投資評級。LED 照明驅動照明驅動芯片芯片奠定歷史基業，無線充電產品營收規模整體逐年增長奠定歷史基業，無線充電產品營收規模整體逐年增長。公司于 2008 年成立，以通用 LED 驅動芯片為起點，2014 年延伸進入智能驅動芯片領域，2017 年啟動無線充電研發，當

3、前主要產品為無線充電系列產品和LED 照明驅動系列產品，已導入多家消費電子終端和照明行業客戶。公司實控人為董事長程寶洪，深圳哈勃/Anker/上海龍旗/元禾璞華等均是公司股東。公司 LED照明驅動芯片2021年量價齊升，2022 年價格下降但銷量持續增長，預計 23Q1 整體銷量持續增長；無線充電芯片 2021 年因導入品牌 A 等因素大規模放量營收達0.63億元，2022年量價持續提升營收達1.01億元。公司23Q1營收同比+44%達 0.8 億元，毛利率受 LED 系列價格等因素影響回落至 30%。無線充電滲透率有待提升，公司布局有線充電芯片產品完善充電系列布局無線充電滲透率有待提升，公司

4、布局有線充電芯片產品完善充電系列布局。當前無線充電技術主要依靠電磁感應實現，通常需要發射端和接收端成對使用實現。無線充電在智能手機里面的滲透率有望從 2021 年 30%提升至 2025年 45%，平板電腦、TWS 耳機、高端智能手表基本標配無線充電，同時汽車無線充電亦有大量需求，Strategy analytics 預計 2021 年發射端和接收端設備出貨量為 2 億臺和 5 億臺，預計 21-25 年無線充電設備 CAGR 達 24%。當前無線充電芯片主要被 ST、瑞薩和博通主導（2021 年合計市占達 85%），公司 2021 年市占率達 1.6%國內領先，公司覆蓋接收和發射端芯片，均可

5、實現至少 100W 功率，技術實力位居世界前列，2021 年大規模覆蓋品牌 A 旗下的智能手機、平板電腦和智能可穿戴產品，2022 年品牌 A 營收預計 6717 萬元。公司有線快充芯片有 11 款產品進入驗證，部分可在 2023 年量產并實現銷售?！半娫垂芾怼半娫垂芾?信號鏈”雙軌戰略，延伸至汽車電子領域增厚公司發展基石信號鏈”雙軌戰略，延伸至汽車電子領域增厚公司發展基石。公司在電源管理芯片的基礎上，逐步布局信號鏈產品，在傳感器產品方面，公司已成功推出手機端應用的光檢測和近距離檢測方案、手表端應用的表冠和血氧檢測芯片，手機和手表端市場供應商之前主要由國際廠商和臺系企業掌控，公司入局有望逐步提

6、升國產化水平。在汽車電子方面，公司基于已有的LED 照明技術布局車規級 LED 照明驅動芯片，亦將無線充電芯片延伸至汽車領域，同時公司在國產化率相對較低的汽車 SBC（系統基礎芯片）芯片領域推動研發，汽車 SBC 之前主要被英飛凌和 NXP 等壟斷，公司逐步布局汽車SBC 和車規級 CAN 芯片等產品進軍汽車領域的高端產品市場。投資投資建議建議。美芯晟充電 IC 布局逐步完善，2023 年無線充電有望進一步放量成長，2024 年及之后公司的光傳感器等信號鏈類產品和汽車電子產品望逐步放量，考慮到公司短期充電產品成長可觀，未來新品布局在國產化率相對較低的領域，我們預計 23-25 年營收為 6.2

7、7/8.73/11.47 億元，歸母凈利潤為0.96/1.69/2.47億元，對應PE為65.7/37.3/25.5倍，對應EPS為1.2/2.22/3.09元，首次覆蓋，給予“增持”投資評級?；A數據基礎數據 總股本（萬股）8001 已上市流通股（萬股）1805 總市值（億元）63 流通市值（億元）14 每股凈資產（MRQ）8.4 ROE（TTM）8.4 資產負債率 7.0%主要股東 Leavision Incorporated 主要股東持股比例 15.9%股價表現股價表現%1m 6m 12m 絕對表現 5 5 5 相對表現 8 3 9 資料來源：公司數據、招商證券 相關相關報告報告 鄢凡鄢

8、凡 S1090511060002 曹輝曹輝 S1090521060001 -5051015May/23(%)美芯晟滬深300美芯晟美芯晟（688458.SH）敬請閱讀末頁的重要說明 2 公司深度報告 風險提示：風險提示：公司業績波動風險、半導體行業周期波動公司業績波動風險、半導體行業周期波動風險、市場競爭加劇風風險、市場競爭加劇風險、險、宏觀政策變動風險、技術迭代風險宏觀政策變動風險、技術迭代風險。財務財務數據數據與與估值估值 會計年度會計年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業總收入(百萬元)372 441 627 873 1147 同比增長 150%19%42%3

9、9%31%營業利潤(百萬元)36 52 97 171 250 同比增長-315%44%85%76%46%歸母凈利潤(百萬元)33 53 96 169 247 同比增長-392%61%83%76%46%每股收益(元)0.41 0.66 1.20 2.11 3.09 PE 193.6 120.1 65.7 37.3 25.5 PB 10.1 9.3 3.0 2.8 2.6 資料來源：公司數據、招商證券 UWeXuUhUkWsQnPqNaQdN7NnPnNoMpMjMmMqNfQtQmM6MmMyRvPoPzRNZmMuM 敬請閱讀末頁的重要說明 3 公司深度報告 正文正文目錄目錄 一、從照明驅動到

10、無線充電逐步進階，產品線逐步向高端產品擴張一、從照明驅動到無線充電逐步進階，產品線逐步向高端產品擴張.6 1、從通用 LED 照明驅動芯片起步，當前形成照明驅動和充電芯片兩大產品系列.6 2、無線充電芯片營收 2021 年開始逐步放量，產品結構逐年實現均衡優化.7 二、全球消費電子無線充電滲透率有待提升，公司持續布局有線充電芯片產品完善充電系列布局二、全球消費電子無線充電滲透率有待提升，公司持續布局有線充電芯片產品完善充電系列布局.12 1、無線充電技術需要發射和接收端成對實現，目前已在消費電子領域產品大規模使用.12 2、無線充電設備市場規模 CAGR 超 20%，消費電子終端等產品滲透率和

11、國產化率均有巨大提升空間.14 3、公司無線充電技術實現從追趕到超越，品牌 A 客戶認證上量彰顯長期發展實力.16（1）公司具備完善的無線充電技術實力儲備，接收端和發射端均可實現 100W 水平國際領先.16（2）公司產品進入以品牌 A 為首的眾多消費級客戶，并逐步和三星等國際大廠合作開拓市場空間.19（3）有線快充是當前高效率充電主流，公司有線快充芯片進展順利且 2023 年望逐步開始貢獻營收.20 三、國內三、國內 LED 照明驅動芯片市場發展成熟，公司全面布局通用和智能型產品照明驅動芯片市場發展成熟，公司全面布局通用和智能型產品.22 1、國內 LED 照明驅動芯片市場規模相對穩定，基本

12、可以完全實現國產替代.22 2、公司在售 LED 驅動芯片數量位居國內前列，高 PF 驅動芯片具有較強市場競爭力.23 3、通用 LED 照明驅動芯片已進入成熟期，智能照明產品滲透率望逐步提升.25 四、四、“電源管理電源管理+信號鏈信號鏈”雙軌戰略逐步成型，延伸至汽車電子領域增厚公司發展基石雙軌戰略逐步成型，延伸至汽車電子領域增厚公司發展基石.28 1、信號鏈：完善公司模擬芯片產品布局，推出光傳感器和表冠傳感器等消費級產品.28 2、汽車電子：與理想合作開發汽車 SBC 芯片，持續布局多品類車規級芯片助力產品應用向高端化升級.29 五、盈利預測與估值、風險提示五、盈利預測與估值、風險提示.3

13、2 圖表圖表目錄目錄 圖 1：美芯晟公司發展階段.6 圖 2：公司下游應用重要客戶.6 圖 3：美芯晟股權結構（截至 2023 年 5 月 19 日）.7 圖 4：美芯晟營收及同比情況.8 圖 5：美芯晟分產品營收（億元）.8 圖 6：美芯晟產品營收占比.8 圖 7：美芯晟各產品銷量（億顆）.9 圖 8：美芯晟各產品 ASP（元/顆）.9 圖 9：美芯晟產品下游應用情況（萬元）.9 敬請閱讀末頁的重要說明 4 公司深度報告 圖 10：公司毛利率和凈利率.10 圖 11：公司分產品毛利率.10 圖 12：公司期間費用率情況.10 圖 13：公司期間費用率情況（剔除股份支付影響）.10 圖 14：

14、公司歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤.11 圖 15：無線充電的四種方式.12 圖 16：當前無線充電技術標準和聯盟情況.12 圖 17：無線充電芯片工作原理示意圖.13 圖 18：無線充電技術和搭載設備發展歷程.13 圖 19：2019-2025 年全球無線充電設備出貨量.14 圖 20：無線充電產業鏈價值量.15 圖 21：常見的電子設備無線充電.15 圖 22：美芯晟無線充電芯片產品演進的具體過程.17 圖 23：美芯晟創新高功率雙級架構.17 圖 24：美芯晟的單芯片快充方案.18 圖 25：2017-2021 年中國 LED 照明行業市場規模.22 圖 26：國內 LED 照明驅動芯片出貨

15、量.23 圖 27：國內 LED 照明驅動芯片市場規模.23 圖 28：公司高 PF 開關電源驅動芯片發展歷程.24 圖 29：公司智能驅動芯片發展歷程.25 圖 30：公司 LED 照明驅動芯片產品品類數量.25 圖 31：2020-2022 年公司前五大客戶銷售占比.26 圖 32：2017-2021 年中國智能照明行業市場規模.26 圖 33：智能照明在 LED 照明市場占比.26 圖 34：近距離檢測傳感器和環境光傳感器示意圖.28 圖 35：智能可穿戴手表的數字表冠傳感器示意圖.28 圖 36：英飛凌汽車收發器產品.29 圖 37：SBC 芯片功能示意圖.30 圖 38：SBC 芯片

16、在汽車上的使用場景.30 圖 39：SBC 芯片的優點和英飛凌的 SBC 選型指南.30 圖 40：美芯晟歷史 PE Band.33 圖 41：美芯晟歷史 PB Band.33 敬請閱讀末頁的重要說明 5 公司深度報告 表 1：無線充電芯片全球出貨量及市場規模（億顆、億元）.14 表 2：公司無線充電產品.16 表 3：公司無線充電芯片產品的品類數量.18 表 4：公司未來三年無線充電芯片經營規劃.18 表 5：主要終端客戶業務拓展、產品驗證過程.19 表 12：有線快充與無線充電優劣勢比較.21 表 13：未來三年有線快充芯片具體規劃.21 表 6：美芯晟 LED 照明驅動芯片總體布局.22

17、 表 7：LED 照明驅動芯片系列產品.23 表 8：美芯晟業務拆分及營收預測（百萬元）.32 表 9：美芯晟盈利預測.33 表 14：國內主要可比公司估值對比表.33 附：財務預測表.35 敬請閱讀末頁的重要說明 6 公司深度報告 一、一、從照明驅動到無線充電逐步進階，產品線逐步向高端產品擴張從照明驅動到無線充電逐步進階，產品線逐步向高端產品擴張 1、從通用從通用 LED 照明驅動芯片起步，當前形成照明驅動和充電芯片兩大產品系列照明驅動芯片起步，當前形成照明驅動和充電芯片兩大產品系列 公司公司 2008 年年成立，以通用成立，以通用 LED 驅動芯片為起點，驅動芯片為起點，2014 年延伸進

18、入智能驅動芯片領域，年延伸進入智能驅動芯片領域，2017 年啟動無線充電研發。年啟動無線充電研發。公司發展歷程可以分為四個階段：籌建階段（2008-2011 年），公司 2008 年成立后開始籌建團隊，2010 年起業務正式起步，于 2011 年推出高 PF 單級恒流架構，奠定了公司在 LED 照明驅動芯片領域的技術優勢地位，市場逐漸打開。起步發展階段（2011-2017 年），2014 年公司開始從通用驅動芯片延伸進入智能驅動芯片領域，開創性地提出把 PWM 信號轉變成模擬信號對 LED 光亮進行調節的方案。這一階段公司主要聚焦于純模擬電源管理芯片，產品逐步進入全球知名照明企業。品牌建立階段

19、（2017-2020 年），公司于 2017 年啟動無線充電研發，主攻數?；旌蟂oC 電源管理芯片。2018 年推出首款功率可達 30W 同時具備 10W 反向充電功能的接收端芯片，無線充電業務初步形成收入規模。產品線擴展階段（2020 年至今），LED 照明驅動領域公司重新加大投入，陸續推出具有行業領先優勢的產品；無線充電領域公司在行業中確立顯著技術優勢，無線充電芯片 2021 年快速打開下游市場。圖圖 1：美芯晟公司發展階段美芯晟公司發展階段 資料來源：美芯晟意見落實函回復，招商證券 公司主要產品為無線充電系列產品和公司主要產品為無線充電系列產品和 LED 照明驅動系列產品照明驅動系列產品

20、，產品已導入多家重要客戶，產品已導入多家重要客戶。無線充電領域，公司產品包括高集成度 MCU 數字控制 SoC 電源無線充電發射端芯片（TX）與接收端芯片（RX），TX-PCBA。2021 年公司無線充電芯片成功導入了品牌 A、欣旺達、龍旗、華勤等終端客戶，實現大批量出貨，極大提高了市場知名度。2022 年以來，公司相關產品進一步導入了榮耀、鼎橋、傳音等終端客戶，并逐步開始放量。此外，公司無線充電產品正在與京東方、上海鉑星（吉利集團子公司）等終端客戶進行技術溝通、產品驗證，有望陸續建立供貨關系。LED照明驅動領域，公司產品包括通用驅動芯片與智能驅動芯片，公司已與昕諾飛、朗德萬斯、通士達、木林森

21、照明、佛山照明、雷士照明、三雄極光、立達信、得邦照明、陽光照明、凱耀照明、美智光電等知名企業建立了長期合作關系。圖圖 2：公司下游應用重要客戶：公司下游應用重要客戶 資料來源：美芯晟招股書，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 7 公司深度報告 公司實際控制人程寶洪及其一致行動人合計持有公司公司實際控制人程寶洪及其一致行動人合計持有公司 23.64%股份，深圳哈勃、股份，深圳哈勃、Anker、上海龍旗、上海龍旗、元禾璞華等投資元禾璞華等投資機構持有公司股份。機構持有公司股份。1）實際控制人情況：實際控制人情況：公司實際控制人為程寶洪，任公司董事長兼總經理，通過 Leavision 間接持有公司 1

22、5.90%股份，通過間接持有和一致行動協議約定，控制了公司 23.64%股份的表決權，對公司形成控制，為實際控制人；2）知名投資機構和產業鏈公司：深圳哈勃、知名投資機構和產業鏈公司：深圳哈勃、Anker、上海龍旗、元禾璞華等知名投資機構和產業鏈公司參投。、上海龍旗、元禾璞華等知名投資機構和產業鏈公司參投。華為哈勃于2021年通過向美芯晟有限注資持股4.41%，國內智能充電品牌Anker于2021年通過受讓Leavision、WI Harper Fund 部分股權持有公司股份，業內領先消費電子 ODM 公司上海龍旗于 2021 年向美芯晟有限注資；3）員工持股平臺：員工持股平臺：珠海博瑞芯、珠海

23、博晟芯、珠海軒宇為公司員工持股平臺，合計持股合計持股 9.64%；4）其他：其他：杭州紫塵、清控南通基金、中信建投投資分別持有公司 4.44%/1.73%/1.00%股份。圖圖 3：美芯晟股權結構（截至美芯晟股權結構（截至 2023 年年 5 月月 19 日）日）資料來源：美芯晟上市公告書，招商證券 2、無線充電芯片營收無線充電芯片營收 2021 年開始逐步放量，產品結構逐年實現均衡優化年開始逐步放量，產品結構逐年實現均衡優化 公司營公司營業業收收入入 2021 年受益于量價提升達到新臺階年受益于量價提升達到新臺階，23Q1 預計銷量持續增長部分抵消價格下行帶來營收同比預計銷量持續增長部分抵消

24、價格下行帶來營收同比+44%。公司營收從 2019 年的 1.50 億增長到 2022 年的 4.41 億，2019-2022 年 CAGR 達 43%。公司營收主要來自于 LED照明驅動系列產品和無線充電系列產品，2019-2022 年公司無線充電芯片收入占比持續大幅提升，已成為業績增長的核心驅動力。2021 年公司營收較上年增長 150%，主要系 2021 年公司下游市場景氣度較號，公司主要產品銷量和ASP 同步增長，特別是 LED 照明驅動芯片產品通常 ASP 較低但價格彈性巨大。2022 年公司營收同比增長 19%，主要系雖然 LED 照明驅動芯片 2022 年價格略有下降，但是整體

25、LED 照明驅動芯片銷量仍保持持續增長，無線充電芯片量價持續同步提上。公司 23Q1 營收 0.8 億元，同比+44.29%，在國內晶豐明源、必易微、杰華特等 LED 照明驅動廠商 23Q1 營收紛紛同比下降時公司仍能保持正增長，主要系雖然 LED 產品價格仍有下降，但是公司的銷售數量仍在增長。敬請閱讀末頁的重要說明 8 公司深度報告 圖圖 4：美芯晟營收及同比情況美芯晟營收及同比情況 資料來源：美芯晟審核問詢函回復，招商證券 分產品類型來看，分產品類型來看，公司公司 LED 照明驅動系列產品營收整體逐年增長但占比整體下降至照明驅動系列產品營收整體逐年增長但占比整體下降至 2022 年的年的

26、72%。2019-2022 年公司無線充電系列產品占比提升顯著，驅動公司業績增長。公司 LED 照明驅動系列產品包括 LED 照明驅動芯片和TX-PCBA，無線充電系列產品包括無線充電芯片和中測后晶圓，LED 照明驅動系列產品營收從 2019 年的 1.5 億元增長到 2022 年的 3.2 億元，CAGR 達 29%，無線充電芯片系列產品從 2019 年的 0.02 億元增長到 2022 年的 1.2 億元，CAGR 達 331%。圖圖 5：美芯晟分產品營收（億元）：美芯晟分產品營收（億元）圖圖 6：美芯晟產品營收占比：美芯晟產品營收占比 資料來源：美芯晟招股說明書，招商證券 資料來源：美芯

27、晟招股說明書，招商證券 1）LED 照明照明驅動驅動芯片芯片系列系列：公司歷年營收主力產品，但整體營收占比從公司歷年營收主力產品，但整體營收占比從 2019 年的年的 99%下降到下降到 22H1 的的 84%。2019-2022 年營收占比呈下降趨勢，22H1 營收為 1.12 億元，包括通用驅動芯片和智能驅動芯片，其中通用驅動芯片營收在 LED 照明驅動芯片營收中占比較大（22H1 占總營收的 45.8%）。通用驅動芯片中，高 PF 開關電源驅動芯片為主要產品，占比達一半以上，低 PF 開關電源驅動芯片次之，線性恒流芯片占比較小。智能驅動芯片中，開關調光芯片為主要產品，貢獻了絕大部分營收；

28、2）無線充電芯片無線充電芯片系列系列：2019 年開始貢獻營收，年開始貢獻營收，2021 年營收年營收 7829 萬元且萬元且占比開始大幅提升占比開始大幅提升（21%）。無線充電芯片包括大功率型（50W）、小功率型（50W）接收端及發射端產品，其中 22H1 接收端產品占無線充電系列的80.34%。接收端產品中，大功率產品于 2021 年推向市場，目前營收規模較小，小功率產品仍為接收端產品主力。從各產品類型的銷量和從各產品類型的銷量和 ASP 來看，來看，公司公司產品銷量逐年穩健增長產品銷量逐年穩健增長，無線充電芯片，無線充電芯片 ASP 遠高于遠高于 LED 照明驅動芯片產品照明驅動芯片產品

29、。公司通用驅動芯片、智能驅動芯片、無線充電芯片三種產品銷量均呈增長趨勢，其中通用驅動芯片銷量遙遙領先。2021年三種芯片 ASP 均明顯提高，主要系市場景氣度較高半導體產品普遍迎來漲價潮。2022 年無線充電芯片 ASP 略有提高，而通用驅動芯片、智能驅動芯片由于需求逐步回落 ASP 均有所下降。-50%0%50%100%150%200%250%300%012345營收（億元）同比（右軸）012342019202020212022LED照明驅動芯片無線充電芯片TX-PCBA中測后晶圓其他業務98%96%78%71%1%3%17%23%0%20%40%60%80%100%201920202021

30、2022LED照明驅動芯片無線充電芯片TX-PCBA中測后晶圓其他業務 敬請閱讀末頁的重要說明 9 公司深度報告 圖圖 7：美芯晟各產品銷量（億顆）：美芯晟各產品銷量（億顆）圖圖 8：美芯晟各產品：美芯晟各產品 ASP（元（元/顆）顆）資料來源：美芯晟招股說明書，招商證券 資料來源：美芯晟招股說明書，招商證券 1）LED 照明驅動芯片照明驅動芯片：ASP 平均為平均為 0.3 元左右，其中通用驅動芯片占據銷量大頭元左右，其中通用驅動芯片占據銷量大頭（高（高 PF 產品產品 ASP 相對較高）相對較高）。2021年通用驅動芯片量價提升顯著，銷量增長主要得益于行業景氣度攀升帶動下游廠商對通用驅動芯

31、片需求增加與公司新產品規?；鲐?，ASP 提高主要是市場需求旺盛及新產品獲得客戶進一步認可所致。22H1 高 PF 開關電源驅動芯片 ASP 有所提升，主要系該產品為外銷主力產品，獲得了海外客戶尤其是印度市場的高度認可，疊加印度市場上半年景氣度較高所致。22H1 其他多款芯片 ASP 均有所下降，主要系國內疫情和宏觀經濟壓力影響所致。2）無線充電芯片量價情況：無線充電芯片量價情況：平均平均 ASP 在在 5 元上下波元上下波動，動，小功率型接收端芯片銷量占據絕大部分小功率型接收端芯片銷量占據絕大部分。大功率型：大功率型：于2021 年推向市場，獲得品牌 A、榮耀等知名品牌廠商認可，實現量產出貨

32、，銷量增長顯著，得益于更高的技術含量、更好的性能，該產品 ASP 較高，并且由于 100W 高功率接收端芯片出貨量占比提高導致 ASP 于 22H1 進一步提高；小功率型：小功率型：2021 年銷量持續攀升，主要系產品相繼導入品牌 A、榮耀、龍旗等知名品牌廠商供應體系，22H1 平均單價與 2021 年持平，銷量不高主要系終端大客戶產品一般于下半年陸續發布上市且下半年為消費電子銷售旺季；發射端發射端芯片：芯片：仍處于市場推廣階段，銷量穩步增長，2020 年在無線充電芯片制造工藝逐步完善下，發射端成本明顯下降，從而 ASP 有所下調。分下游應用領域來看，分下游應用領域來看，公司公司 LED 照明

33、驅動系列產品占比較大，過半應用于工業及商業領域；無線充電系列產品占比照明驅動系列產品占比較大，過半應用于工業及商業領域；無線充電系列產品占比較小，絕大部分應用于消費電子領域。較小，絕大部分應用于消費電子領域。隨著無線充電產品起量，公司在通信及消費電子終端應用領域的營收占比顯著提升（通信終端包括智能手機、計算機、數據中心、數據處理系統等，消費電子終端包括電腦（平板電腦）及配件、智能穿戴設備、家居家電設備等），公司各終端應用領域營收在 2021 年均實現規模增長。LED 照明領域，全球市場迅速發展。在通信終端領域，5G 催生智能手機市場在 2021 年重啟增長。消費電子領域，平板電腦、智能可穿戴設

34、備等保持高速增長，帶動公司在該領域營收迅速擴張。圖圖 9：美芯晟產品下游應用情況（萬元）美芯晟產品下游應用情況（萬元）資料來源：美芯晟審核問詢函回復，招商證券 毛利率先迅速上升后回落至毛利率先迅速上升后回落至 30%左右，高毛利率無線充電芯片占比提升為毛利率增長驅動因素。左右，高毛利率無線充電芯片占比提升為毛利率增長驅動因素。2019-2020 年：年：產品整體 ASP 受疫情等因素影響略有下調，但由于毛利率較高的無線充電芯片占比提高，公司毛利率有所提高；2021 年：年：一方面由于 LED 照明驅動芯片及無線充電芯片 ASP 均提高，另一方面，毛利率較高的無線充電芯片大幅起量，整體毛利率提升

35、顯著，而無線充電系列產品毛利率有所回落，主要系大功率接收端芯片批量出貨疊加上游供應02468102019202020212022總銷量通用驅動芯片智能驅動芯片無線充電芯片012345670.00.20.40.60.81.02019202020212022通用驅動芯片智能驅動芯片總體ASP無線充電芯片（右軸）金額金額比例比例金額金額比例比例金額金額比例比例金額金額比例比例工業及商業領域910061.1%826955.5%1830649.2%723954.3%住宅及家居領域565337.9%613641.2%1106829.8%392329.4%小計小計1475399.0%1440596.7%29

36、37479.0%1116283.7%通信終端領域250.2%1340.9%16724.5%3472.6%消費電子領域1270.9%3592.4%615616.6%183213.7%小計小計1521.0%4933.3%782921.0%217916.3%14906100%14899100%37202100%13341100%2019無線充電系列產品LED照明驅動系列產品合計合計產品類別應用領域應用領域22H120212020 敬請閱讀末頁的重要說明 10 公司深度報告 商產能趨緊，單位成本大幅提升；22H1：境內銷售毛利率下降主要系通用驅動芯片毛利率下降較多所致，其中高PF 開關電源驅動芯片內銷

37、毛利率穩定，但受 2022 年上半年海外市場尤其是印度市場高景氣度影響，該型產品優先供給境外客戶，使得境內出貨規模下降，低 PF 開關電源驅動芯片受上半年價格下調及成本上漲影響，毛利率下降較多，線性恒流芯片受產線調整及疫情影響，量價齊跌，進一步引致毛利率下降。圖圖 10：公司毛利率和凈利率：公司毛利率和凈利率 圖圖 11：公司分產品毛利率：公司分產品毛利率 資料來源：美芯晟招股說明書，招商證券 資料來源：美芯晟招股說明書，招商證券 公司期間費用率整體公司期間費用率整體維持在維持在 20%-40%之間，研發費用占比較大。之間，研發費用占比較大。2020 年，公司期間費用率提高主要系公司加大研發費

38、用所致，2021-2022 年公司期間費用較上年有所下降，主要系營收規模增長迅速所致。23Q1 公司期間費用率大幅提高主要系研發費用率增速超過營收增速所致。2019-2022 年計入期間費用的股份支付費用分別為 313/107/3325/0萬元，剔除股份支付影響后，公司 2020-2022 年期間費用呈下降趨勢。圖圖 12：公司期間費用率情況：公司期間費用率情況 圖圖 13：公司期間費用率情況（剔除股份支付影響）：公司期間費用率情況（剔除股份支付影響）資料來源：美芯晟招股說明書，招商證券 資料來源：美芯晟招股說明書，招商證券 公司歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤公司歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤 202

39、1 年扭虧為盈，實現大幅增長。年扭虧為盈，實現大幅增長。2019-2022 年，公司非經常性損益凈額分別為0.02/0.08/-0.27/0.10 億元，主要系公司實施股權激勵及政府補助影響所致。隨著研發成果不斷轉化，公司營收規模擴張迅速，CAGR 達 43%，覆蓋費用及成本增長，公司盈利能力穩步提高，于 2021 年實現扭虧為盈。2022 年公司扣非歸母凈利潤呈現一定下滑，主要系公司持續加大投入及 LED 照明驅動芯片毛利率回調所致。23Q1 歸母凈利潤虧損451 萬元，扣非歸母凈利潤虧損 595 萬元。-20%-10%0%10%20%30%40%50%201920202021202223Q

40、1毛利率凈利率0%10%20%30%40%50%60%2019202020212022無線充電系列產品LED照明驅動系列產品-10%0%10%20%30%40%50%201920202021202223Q1銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率期間費用率-10%0%10%20%30%40%50%2019202020212022銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率期間費用率 敬請閱讀末頁的重要說明 11 公司深度報告 圖圖 14：公司歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤：公司歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤 資料來源：美芯晟招股說明書，招商證券 -0.3-0.2-0.10.00.10.20.30.40.5

41、0.60.7201920202021202223Q1歸母凈利潤（億元）扣非歸母凈利潤（億元）敬請閱讀末頁的重要說明 12 公司深度報告 二、二、全球消費電子無線充電滲透率有待提升全球消費電子無線充電滲透率有待提升，公司持續布局有線充電芯片產公司持續布局有線充電芯片產品完善充電系列布局品完善充電系列布局 1、無線充電技術需要發射和接收端成對實現，目前已在消費電子領域產品大規模使用、無線充電技術需要發射和接收端成對實現，目前已在消費電子領域產品大規模使用 無線充電技術可以利用電磁感應、磁共振、無線電波和電場耦合原理，同時借助發射端和接收端設備實現。無線充電技術可以利用電磁感應、磁共振、無線電波和電

42、場耦合原理，同時借助發射端和接收端設備實現。無線充電技術是指不通過電導線而利用電磁波感應原理或是其他交流感應技術，在發送端和接收端用相應的設備來發送和接收產生感應的交流信號來進行充電的一項技術，無線充電技術需要在發射端和接收端采用相應設備以發射和接收信號，進而實現電能的傳輸，從技術原理來看，目前實現方式主要有四種：電磁感應、磁共振、無線電波和電場耦合。電磁感應是利用電磁感應原理，在發射端和接收端各安裝一個線圈，充電時在發射端輸入電流，發射端線圈產生磁場，由于電磁感應效應，在接收端線圈中會產生一定的電流，從而實現電能的傳輸，作為一種結構簡單、轉化效率高的無線充電技術，電磁感應技術是目前應用最成熟

43、的無線充電技術，適合短距離充電，目前市面上電動牙刷、可穿戴設備的無線充電技術基本都采用這一方式，也是手機實現無線充電功能的主要選擇。圖圖 15：無線充電的四種方式：無線充電的四種方式 資料來源：CSDN，招商證券 無線充電技術相關聯盟包括無線充電技術相關聯盟包括 WPC 和和 AirFuel，蘋果、三星、小米、，蘋果、三星、小米、OPPO、VIVO、華為和榮耀均是、華為和榮耀均是 WPC 聯盟成員。聯盟成員。無線充電聯盟（WPC）成立于 2008 年，現有聯盟會員 650 多家，其 Qi 無線充電標準已經得到 3,000 多個產品的支持，其中包括 2,600 多個發射器和充電產品。除了手機外，

44、目前已經有超過 120 款汽車型號支持 Qi 無線充電。由 A4wp和 PMA 合并而成的 AirFuel 聯盟成立于 2016 年，主要應用于消費電子之外的其它特殊應用市場，包括物聯網、醫療設備等。就目前無線充電技術標準和聯盟來看，WPC 聯盟成員數量最多，包括三星、蘋果、小米、OPPO、VIVO、華為、榮耀等知名企業都是該聯盟的成員。不同品牌的產品，只要有 Qi 標識，都可以用 Qi 無線充電器充電，克服了無線充電“通用性”的技術瓶頸。圖圖 16：當前無線充電技術標準和聯盟情況：當前無線充電技術標準和聯盟情況 資料來源：美芯晟審核問詢函回復，招商證券（注：PMA 與 A4WP 于 2016

45、 年合并為 AirFuel Alliance，但仍作為兩個不兼容的技術路線。）無線充電方式無線充電方式電磁感應式電磁感應式磁共振式磁共振式無線電波式無線電波式電場耦合式電場耦合式英文Magnetic InductionResonanceRadio ReceptionCapacitive coupling原理電流通過線圈，線圈產生磁場，對附近線圈產生感應電動勢，產生電流發送端能量遇到共振頻率相同的接收端，由共振效應進行電能傳輸將環境電磁波轉換為電流，通過電路傳輸電流利用通過沿垂直方向耦合兩組非對稱偶極子而產生的感應電場來傳輸電力示意圖傳輸功率（W）數W-5W數KW大于100mW1-10W傳輸距離

46、數mm-數cm數cm-數m大于10m數mm-數cm使用頻率范圍22KHz13.56MHz2.45GHz560-700kHz充電效率80%50%38%70%-80%優點適合短距離充電；轉換效率較高適合遠距大功率充電；轉換效率適中適合遠距離小功率充電；自動隨時隨地充電適合短距離充電；轉換效率較高；發熱較低；位置可不固定挑戰(限制)特定擺放位置，才能精準充電；金屬感應接觸會發熱效率較低；安全與健康問題轉換效率較低；充電時間較長(傳輸功率小)體積較大；功率較小解決方案供應商TI，Powermat，Splashpower等MIT，Intel，日本富士通PowercastMurata等標準標準技術技術特性

47、特性Qi(WPC)感應耦合 87-205KHz 2-2000W 市場份額占主導地位 諧振式-自由定位 通過負載調制進行雙向PMA 感應耦合 105-476KHz 2-15W Qi子集頻率范圍 雙向通信（負載調制）感應式諧振耦合 6.78MHz 2-50W 未有產品發布 Intel、QCOM 退出 藍牙通信通道兼容硬件基礎A4WP 敬請閱讀末頁的重要說明 13 公司深度報告 無線充電芯片通常包括發射端和接收端各一顆，利用一對線圈傳遞能量實現為電子設備供電。無線充電芯片通常包括發射端和接收端各一顆，利用一對線圈傳遞能量實現為電子設備供電。無線充電芯片包括發射端芯片（TX）和接收端芯片（RX），兩者

48、分別連接發射和接收電感線圈。發射端芯片與電源適配器端進行協議通信后，獲取無線充電所需要的電壓及功率，并且將直流電壓轉化為交流能量，發射端線圈與接收端線圈通過磁耦合的方式將發射端能量傳輸到接收線圈。接收端芯片將接收端線圈的交流能量轉化為直流能量后，輸出為高精度、可編程的直流電壓，為電子設備供電。在無線能量傳輸過程中，發射端芯片與接收端芯片通過 FSK 和 ASK 的帶內通信方式進行無線充電的能量調節、協議認證、異物識別等操作。在上述過程中，發射端芯片除了需要驅動電感線圈以外，還需要集成電流及電壓檢測、數字通信、各種過壓、過流、欠壓、過溫保護以及異物檢測等功能；接收端芯片需要集成整流器將交流電轉化

49、為直流電，與發射端芯片進行數字通信并且通過高精度可編程穩壓器將直流電壓傳送到電子設備的集成電源管理電路中，同時還需要集成過壓、過流等保護功能。圖圖 17：無線充電芯片工作原理示意圖：無線充電芯片工作原理示意圖 資料來源：美芯晟招股說明書，招商證券 無線充電芯片技術從概念走向實用，蘋果引用達到示范效應，并從小功率走向大功率以及磁吸式技術路線。無線充電芯片技術從概念走向實用，蘋果引用達到示范效應，并從小功率走向大功率以及磁吸式技術路線。在無線充電芯片技術的發展初期（2016 年以前），無線充電芯片產品的傳輸功率一般在 5W 以下，充電效率低。2016 年 IDT發布的芯片產品首次把功率提高到 15

50、W，一定程度解決了低效率和散熱問題，將無線充電由一個創新技術概念變成了可實用的充電方式。2017 年 9 月，蘋果公司宣布加入 WPC 聯盟，相繼發布的三款新機 iPhone 8、iPhone 8P 和iPhone X全系搭載兼容WPC-Qi標準的無線充電功能，蘋果手機配備無線充電功能使得無線充電技術被大眾所熟知，意法半導體、瑞薩電子、博通（僅為蘋果定制）等國際廠商作為蘋果、三星等國際終端品牌的主要供應商，也成為了無線充電芯片領域的早期主要競爭對手。2018 年華為推出國內首款配備無線充電功能的智能手機 Mate20，意法半導體和瑞薩電子在此時成為華為的無線充電芯片供應商，并逐步覆蓋榮耀和小米

51、等品牌，華為還引入了反向充電功能。蘋果共公司于 2020、2021 年推出的 iPhone 12、iPhone 13 系列產品搭載了自研的 MagSafe 磁吸式無線充電技術，通過磁鐵吸力讓手機和無線充電器更為準確的配對和定位，確保手機在無線充電時不會由于震動發生移位。圖圖 18：無線充電技術和搭載設備發展歷程無線充電技術和搭載設備發展歷程 資料來源：美芯晟招股說明書和問詢回復函，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 14 公司深度報告 2、無線充電設備市場規模、無線充電設備市場規模 CAGR 超超 20%，消費電子終端等產品滲透率和國產化率均有，消費電子終端等產品滲透率和國產化率均有巨大提升空間

52、巨大提升空間 全球無線充電設備出貨量未來將維持高速增長趨勢，預計全球無線充電設備出貨量未來將維持高速增長趨勢，預計2021-2025年接收端和發射端設備出貨量年接收端和發射端設備出貨量CAGR均超均超20%。隨著無線充電技術的日益成熟，無線充電市場規模呈快速增長的趨勢。根據 Strategy analytics 數據顯示，2021 年度，全球支持 WPC-Qi 標準的無線充電接收端設備的出貨量達到 5.15 億臺，發射端設備的出貨量達到 1.97 億臺，無線充電設備的整體出貨量較 2020 年度增長近 30%。預計到 2025 年，無線充電設備出貨量的復合增長率將保持在 24%以上，其中無線充

53、電接收端設備出貨量的復合增長率達到 25.5%，無線充電發射端設備出貨量的復合增長率達到 22.9%。圖圖 19：2019-2025 年全球無線充電設備出貨量年全球無線充電設備出貨量 資料來源：美芯晟招股說明書，招商證券 預計全球每年無線充電芯片出貨量超過預計全球每年無線充電芯片出貨量超過 10 億顆，全球市場規模有望超過億顆，全球市場規模有望超過 50 億元。億元。據 Strategy analytics 數據，2021年度，全球支持 WPC-Qi 標準的無線充電接收端設備的出貨量達到 5.15 億臺，發射端設備的出貨量達到 1.97 億臺，無線充電設備的整體出貨量較 2020 年度增長近

54、30%。按照 2021 年度 30%的增長率測算，2020 年接收端、發射端設備出貨量分別為 3.96 億臺、1.52 億臺。據 Strategy analytics 數據，2019 年度應用于智能手機的支持 WPC-Qi 標準的無線充電接收端、發射端的出貨量分別為 3.38 億臺，1.27 億臺，假設 2019 年度無線充電設備全部為智能手機。除上述支持 WPC-Qi 標準的無線充電接收端設備外，iPhone12、iPhone13 手機由于尚未被列入支持 WPC-Qi 標準的無線充電設備的統計范圍。因此，在統計無線充電接收端設備出貨量時需額外增加 2020 年第四季度及 2021 年蘋果手機

55、的出貨量，分別為 0.82 億臺及 2.36 億臺。假設每臺設備至少配備一顆無線充電芯片，無線充電芯片銷售價格按照美芯晟 2019-2021 年無線充電芯片平均銷售價格測算，預計當前全球無線充電芯片全年出貨量望超 10 億顆，市場規模望超 50 億元。表表 1：無線充電芯片全球出貨量及市場規模（億顆、億元）：無線充電芯片全球出貨量及市場規模（億顆、億元）項目項目 2019 年年 2020 年年 2021 年年 接收端芯片出貨量 3.38 4.78 7.51 接收端芯片市場規模 19.11 27.02 42.45 發射端芯片出貨量 1.27 1.52 1.97 發射端芯片市場規模 3.61 4.

56、32 5.6 無線充電芯片出貨量 4.65 6.3 9.48 無線充電芯片市場規模 22.71 31.34 48.05 資料來源：美芯晟審核問詢函回復，招商證券 無線充電產業鏈價值量構成中，芯片的價值量占比高達無線充電產業鏈價值量構成中，芯片的價值量占比高達 28%。無線充電行業已經形成完整的產業鏈，包括方案設計、芯片、線圈、磁性材料以及模組制造，其中方案設計（30%）以及芯片（28%）具備較高的技術壁壘，占據產業鏈價值量約 58%，曾經長期被意法半導體、瑞薩電子等國外企業所壟斷；近年來，以公司為代表的國內企業引領了無線充 敬請閱讀末頁的重要說明 15 公司深度報告 電技術的快速更新迭代，無線

57、充電設備的輸出功率不斷提升，在某些應用場景上已形成了可以替代有線充電的競爭優勢。圖圖 20：無線充電產業鏈價值量無線充電產業鏈價值量 資料來源：美芯晟招股說明書，招商證券 在無線充電產品市場中，智能手機、可穿戴設備和平板電腦是當前主要的應用產品：在無線充電產品市場中，智能手機、可穿戴設備和平板電腦是當前主要的應用產品：1）智能手機：智能手機：2021 年無線充電滲透率超年無線充電滲透率超 30%，預計，預計 2025 年超過年超過 45%。根據 Strategy analytics 估計，2019 年全球無線充電在手機中的滲透率為 20%左右，到 2021 年已超過 30%，預計到 2025

58、年將超過 45%。隨著無線充電手機普及率的進一步提升，無線充電場景越來越豐富，從無線充電到任意充，隨著逐漸在臺燈、柜子，桌子上布局無線充電的發射端，極大的擴展了無線充電的可用性和便捷性；2）智能可穿戴設備：無線充電可節省可穿戴設備內部空間，當前已成為高端智能可穿戴設備：無線充電可節省可穿戴設備內部空間，當前已成為高端 TWS 耳機產品標配，未來望逐步向中耳機產品標配，未來望逐步向中低端滲透。低端滲透。目前，無線充電技術在智能手表和 TWS 耳機的應用較為普遍。高端智能手表的空間小、功能強大，傳統的有線充電觸點會壓縮內部空間，并且由于手表產品的質量輕、形狀不規則，經常會出現接觸不良的問題。無線充

59、電功能完美的解決了有線充電的問題，在高端智能手表上得到了廣泛的應用和認可。2015 年，蘋果推出第一代智能手表即帶有無線充電功能，此后蘋果的大部分智能手表產品都支持無線充電功能，此后國內市場售價在1500 元以上的智能手表基本上都配備了無線充電功能。2019 年，蘋果推出第二代 TWS 耳機產品，該款無線充電 TWS 耳機備受消費者及主流廠商的關注。2021 年，榮耀、小米、OPPO 紛紛推出支持無線充電功能的 TWS耳機。無線充電功能已經成為高端 TWS 耳機的標準配置；3）平板電腦：除自身接收無線充電供電以外，還需為周邊配件提供反向無線充電功能。平板電腦：除自身接收無線充電供電以外，還需為

60、周邊配件提供反向無線充電功能。與智能手機、智能可穿戴設備相比，無線充電技術在平板電腦上應用的時間較晚。但與智能手機、智能可穿戴設備不同的是平板電腦相關配件品種較多，主要包括鼠標、鍵盤、手寫筆等，具備無線充電功能的平板電腦既能作為接收端設備，也能作為發射端為上述配件進行充電。以手寫筆為例，手寫筆是平板電腦最重要的配件產品，其應用給消費者帶來了極大的便利，深受消費者歡迎。手寫筆需要做的輕薄，有線充電接口會極大的增加產品的尺寸和影響產品的使用壽命，因此無線充電在支持手寫筆功能的平板電腦上，將逐漸成為標準的配置。因此，一臺具有無線充電功能的平板電腦一般可以集成至少 2 顆無線充電芯片，相應的配件產品也

61、須使用無線充電芯片，無線充電技術在平板電腦及相關配件中的應用前景同樣廣闊。圖圖 21：常見的電子設備無線充電：常見的電子設備無線充電 資料來源：互聯網，招商證券 30%28%21%14%7%方案設計芯片磁性材料傳輸線圈模組制造 敬請閱讀末頁的重要說明 16 公司深度報告 當前全球無線充電芯片市場主要由當前全球無線充電芯片市場主要由 ST、瑞薩和博通主導，國內廠商市場占有率雖逐步提升但仍有巨大空間。、瑞薩和博通主導，國內廠商市場占有率雖逐步提升但仍有巨大空間。在接收端芯片市場，公司的主要競爭對手為以意法半導體、瑞薩電子、博通（僅為蘋果定制芯片）為代表的國際芯片廠商；在發射端芯片市場，由于技術壁壘

62、相對低，品牌客戶與非品牌客戶的市場參與者相對分散，除了國際廠商外，公司的主要競爭對手還包括國內的英集芯、南芯科技、伏達和易沖等。意法半導體公司、瑞薩電子集團、博通公司等國際芯片廠商占據了無線充電芯片市場的主要市場份額，2019 年-2021 年三家公司在無線充電芯片市場合計的占有率約為95%、90%及 85%，雖然占據了主導地位，但市場占有率呈逐年下降的趨勢。隨著國產替代浪潮的興起，以公司為代表的國內芯片設計企業開始積極搶占無線充電市場。國際大廠無線充電領域下游覆蓋較為完全，美芯晟主要覆蓋通信終端和消費電子領域，未來望逐步向智能家居和汽車國際大廠無線充電領域下游覆蓋較為完全，美芯晟主要覆蓋通信

63、終端和消費電子領域，未來望逐步向智能家居和汽車電子延伸。電子延伸。無線充電的下游應用領域包括以智能手機為代表的通信終端，以智能可穿戴設備、平板電腦為代表的消費電子，以及智能家居、汽車電子等領域，應用前景廣闊。國際芯片廠商的無線充電線芯片產品線較為完整，能夠覆蓋無線充電技術主流的應用領域和終端產品。部分國內芯片廠商的無線充電芯片產品主要應用于發射端設備，主要包括無線充電板、無線移動電源等，覆蓋的終端領域均為消費類電子產品。公司無線充電芯片產品目前所覆蓋的終端市場主要集中在通信終端跟消費類電子領域，主要應用于智能手機、平板電腦、智能可穿戴設備等無線充電接收端設備，未來將進一步向智能家居、汽車電子等

64、領域延伸。3、公司無線充電技術實現從追趕到超越，品牌、公司無線充電技術實現從追趕到超越，品牌 A 客戶認證上量彰顯長期發展實力客戶認證上量彰顯長期發展實力（1）公司具備完善的無線充電技術實力儲備，接收端和發射端均可實現）公司具備完善的無線充電技術實力儲備，接收端和發射端均可實現 100W 水平國際領先水平國際領先 公司的無線充電產品主要包括接收端公司的無線充電產品主要包括接收端（大功率（大功率+小功率）小功率）和發射端芯片，以及集成度相對更高的方案型產品和發射端芯片，以及集成度相對更高的方案型產品 TX-PCBA。公司的無線充電芯片產品主要包括接收端和發射端芯片，其中按照充電功率大小，可進一步

65、劃分為大功率型接收端芯片（功率在 50W 及以上）以及小功率接收端芯片（功率在 50W 以下）。公司無線充電產品廣泛應用于智能手機、平板電腦、智能可穿戴設備和無線充電器等消費電子類產品。TX-PCBA 產品是公司基于自主設計的無線充電發射端方案生產的搭載自主研發的無線充電芯片的印制電路板組件，與單顆無線充電芯片相比，無需進一步地集成芯片、寫入軟件、適配應用，便可直接應用于無線充電器等設備的生產制造。隨著無線充電技術應用滲透加深、終端客戶需求加大，尤其是下游研發能力相對較低的中小客戶，公司為了進一步推廣自研的無線充電芯片，提高終端客戶使用率，加大了 TX-PCBA 產品的銷售。表表 2：公司無線

66、充電產品公司無線充電產品 產品類型 主要特點主要特點 主要應用領域主要應用領域 接收端芯片 支持 WPC 最新的 BPP 與 EPP 認證，同時支持主要手機廠商的專有無線快充協議 支持最高 100W 正向充電和 18W 反向充電 轉化效率最高可達 98.5%可編程控制的輸出電壓（25mV/檔）和電流（25mA/檔）自適應同步整流器控制，以實現最高的系統效率和不同負載情況下的穩定通信 獨特的過壓保護保證了器件整個生命周期中的可靠運行 發射端芯片 支持 WPC 最新的 BPP 與 EPP 認證，硬件支持 PD、QC2.0/3.0、FCP、SCP 快充協議 支持最高 50W 的輸出功率 閃存容量最高

67、可達 64K 支持 Q 值檢測，精度可達到 1%以內 多路調制解調器，確?？煽康耐ㄐ欧绞?資料來源：美芯晟招股說明書，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 17 公司深度報告 公司公司 2018 年推出帶反向充電的接收端芯片并推出發射端芯片，年推出帶反向充電的接收端芯片并推出發射端芯片，2021 年公司的接收端產品功率已經高達年公司的接收端產品功率已經高達 100W。2018年，公司推出首款功率可達 30W 同時具備 10W 反向充電的接收端芯片，實現了智能終端不僅可以接收無線充電，同時可以對其他智能終端提供無線充電的雙向充電應用。同年，公司又推出首款集成 USB-PD 協議的一芯雙充的發射端芯片

68、，使得單顆芯片可以同時對兩個終端進行充電，為大功率無線充電發射提供了保證，進一步充實無線充電芯片產品線。2020 年，公司推出功率可達到 50W 的高效率接收端芯片；2021 年，公司推出的接收端芯片產品功率已達到 100W。圖圖 22：美芯晟無線充電芯片產品演進的具體過程：美芯晟無線充電芯片產品演進的具體過程 資料來源：美芯晟招股說明書，招商證券 公司創新高功率雙級架構突破公司創新高功率雙級架構突破 12V 電壓限制，通過定義一顆開關電容轉換器實現無線充電電壓限制，通過定義一顆開關電容轉換器實現無線充電 30W 以上水平。以上水平。公司創造性地推出了高功率 RX+2:1 電荷泵雙芯片架構，即

69、在無線充電芯片和電源管理芯片（PMIC）之間，定義一顆高效率的開關電容轉換器，可以高效率地將無線充電芯片的輸出電壓降到一半后輸出給電源管理芯片。公司在無線充電芯片和電源管理芯片之間，定義了一顆高效率的開關電容轉換器，可以高效率地將無線充電芯片的輸出電壓降到一半后輸出給電源管理芯片。上述創新的高功率雙極架構可以大幅節省全橋整流器與接收線圈的阻性損耗，降低高壓、大電流應用時易發的大電流燒片或過壓造成器件擊穿的概率。因此在不改變線圈結構、輸出電流能力的前提下，公司得以實現 20V 輸出的無線充電芯片，為無線充電功率突破 15W 的限制，到達 30W 以上提供了技術上的可能性，同時提升了無線充電的系統

70、效率及可靠性。公司高功率 RX+2:1 電荷泵雙芯片架構已處于大批量生產的階段。圖圖 23：美芯晟創新高功率雙級架構：美芯晟創新高功率雙級架構 資料來源：美芯晟招股說明書，招商證券 傳統快充方案傳統快充方案 BOM 需要需要 4 顆芯片，美芯晟提出單芯片解決方案顆芯片，美芯晟提出單芯片解決方案減少外圍元器件減少外圍元器件大幅降低大幅降低 BOM 成本。成本。目前的傳統快 敬請閱讀末頁的重要說明 18 公司深度報告 充為多芯片方案，需要原邊控制器芯片、副邊同步整流控制器芯片、協議芯片和一顆 DC-DC 降壓芯片等 4 顆芯片完成快充功能，其中原邊控制器與副邊同步整流控制器的控制需要通過光耦器件連

71、接，瞬態響應慢，能耗高。公司利用無線充電技術中積累的信號解調技術與磁耦合技術，在現有多芯片的快充方案上進行創新升級從而推出單芯片快充方案。在上述單芯片方案下，主控端將直接通過磁耦合的技術與副邊進行快速溝通，瞬態響應速度大幅提升，能耗大幅降低，通過高效、高頻、高集成的單芯片方案，實現快速充電，構建產品技術壁壘，強化產品競爭優勢。圖圖 24：美芯晟的單芯片快充方案：美芯晟的單芯片快充方案 資料來源：美芯晟審核問詢函回復，招商證券 公司當前的無線充電芯片功率范圍技術實力位居世界前列，接收端芯片可覆蓋公司當前的無線充電芯片功率范圍技術實力位居世界前列，接收端芯片可覆蓋 1100W、發射端芯片可覆蓋、發

72、射端芯片可覆蓋 1120W。目前，公司的無線充電產品已經形成了 1120W 的系列化功率覆蓋。公司通過逐步升級無線充電芯片產品線，不斷擴大差異化優勢，已成為國內少有的具備同時開發無線充電接收端和發射端全系列功率段產品能力的芯片設計企業。意法和瑞薩接收端芯片最大功率只能做到 70W，發射端芯片最大功率只能做到 50W，國內公司的產品和美芯晟的技術實力亦有一定差距。表表 3：公司：公司無線充電芯片產品的品類數量無線充電芯片產品的品類數量 芯片類型芯片類型 已銷售品類數量已銷售品類數量 在研品類數量在研品類數量 合計合計 接收端芯片 8 2 10 發射端芯片 4 2 6 資料來源：美芯晟審核問詢函回

73、復，招商證券 近三年公司無線充電領域的經營規劃如下，預計近三年公司無線充電領域的經營規劃如下，預計 2023年年60-80W車規級無線發射端芯片開始送樣并于車規級無線發射端芯片開始送樣并于 2024年量產。年量產。表表 4：公司：公司未來三年無線充電芯片經營規劃未來三年無線充電芯片經營規劃 時間階段時間階段 工作重點工作重點 市場推廣市場推廣 銷售情況銷售情況 2022 年 開發 15W 無線充電 Tx 芯片；基于 90nmBCD 工藝，開發 15W、高頻無線充電 RTx 芯片；預研與無線充電配套的3電平降壓型開關電源技術。15W 無線充電 Tx 芯片開始送樣；15W 無線充電 Rx 芯片開始

74、送樣。在原有產品基礎上，除了加大對國內市場的的推廣力度，同時積極開發國際市場；新產品除了覆蓋 敬請閱讀末頁的重要說明 19 公司深度報告 2023 年 基于 90nmBCD 工藝，開發 50W 無線充電RTx 芯片；開發 60W80W 車規級無線充電 Tx 芯片；預研與無線充電配套的 4:1 電荷泵技術。15W 無線充電 Tx 芯片推向量產；15W無線充電RTx芯片推向量產；50W無線充電RTx芯片開始送樣并逐漸推向量產；60W80W 車規級無線充電Tx 芯片開始送樣。消費類無線充電品類的需求以外，還要向車規領域擴張。2024 年 開發無線充電 RTx 芯片與高效率 DC/DC 集成的芯片與方

75、案；針對無線充電芯片在大、中、小功率段繼續進行技術迭代、細分，將無線充電產品系列化。60W80W車規級無線充電Tx芯片推向量產。資料來源：美芯晟審核問詢函回復，招商證券（2）公司產品進入以品牌）公司產品進入以品牌 A 為首的眾多消費級客戶，并逐步和三星等國際大廠合作開拓市場空間為首的眾多消費級客戶，并逐步和三星等國際大廠合作開拓市場空間 公司產品已進入內品牌公司產品已進入內品牌 A、欣旺達、龍旗、華勤、榮耀、傳音等客戶，并逐步和三星等國際智能手機廠商展開合作。、欣旺達、龍旗、華勤、榮耀、傳音等客戶，并逐步和三星等國際智能手機廠商展開合作。2016 年公司加入無線充電芯片市場競爭，2018 年

76、10 月首次將高功率 RX+2:1 電荷泵雙芯片架構應用于無線充電，推出首款可達 30W 同時具備 10W 反向充電的接收端芯片。2020 年和 2021 年相機推出 50W、100W 的高效率接收端芯片。公司已經實現對于品牌 A、小米、榮耀、傳音、鼎橋等客戶覆蓋，并在三星品牌終端產品上進行適配和導入開始技術驗證。公司是客戶 A 在無線充電芯片領域最早的國內芯片供應商，2021 年公司已實現大規模量產并全面覆蓋了品牌 A 旗下的智能手機、平板電腦、智能可穿戴設備等終端產品。2021 年，公司產品成功導入龍旗、華勤等為小米、榮耀等知名品牌代工的大型廠商，產品應用于智能磁吸鍵盤、藍牙鍵盤、小米智能

77、手表、榮耀平板電腦和平板手寫筆等。表表 5：主要終端客戶業務拓展、產品驗證過程主要終端客戶業務拓展、產品驗證過程 終端客戶名稱終端客戶名稱 2019 年之前年之前 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 品牌 A 前期技術溝通 公司進入研發資源池 客戶端產品調試，可靠性測試；啟動供應商資質審核 完成供應商資質審核，5 月進入批量采購階段 持續合作 欣旺達-前期技術交流 年中開始進行產品設計、調試 完成設計，3 月開始試產，隨后進入量產階段 持續合作 龍旗-前期技術交流 4 月份開始項目技術溝通；7 月份完成供應商資質審核；同時開始項目階段的設計調試 1 月開始試產，隨后

78、進入量產階段 持續合作 華勤-前期技術交流 年中開始項目 A 評估；10 月完成供應商資質審核；年底開始項目 B 的設計調試 3 月開始項目 B 的試產；年中開始批量生產采購 持續合作 榮耀-12 月份商務接觸 3 月份開始產品設計；年中開始產品調試，可靠性測試，完成供應商審核 年初進入批量采購階段 敬請閱讀末頁的重要說明 20 公司深度報告 終端客戶名稱終端客戶名稱 2019 年之前年之前 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 傳音-2020年10月份技術交流并啟動預研 2021 年初開始導入并開始產品設計，6月份進入調試階段，10 月份首次試產 2022年3月獲得

79、供應商資質，預計近期開始量產 鼎橋-2021 年年底進行前期技術交流 上半年測試，二季度開始下單 京東方(代工榮耀平板電腦)-年初時開始項目技術交流，目前產品設計已經完成，正在調試階段 上海鉑星(吉利集團旗下手機業務)-2021年10月份技術接觸，11 月份開始設計 3月份進入調試階段，9 月份已進入試產預計 2023 年一季度量產 三星-2022 年開始就公司自主研發的無線充電芯片在三星品牌終端產品上的適配與導入開展技術驗證 資料來源：美芯晟審核中心意見落實函回復，招商證券 公司通過經銷商向品牌公司通過經銷商向品牌 A 出貨上量主要是從出貨上量主要是從 2021 年開始，年開始，2022 年

80、公司預計品牌年公司預計品牌 A 收入達到收入達到 6717 萬元。萬元。根據公司2023 年 3 月 29 日注冊環節回復函數據，2022 年公司所銷售無線充電芯片中對應品牌 A 的收入達到 6717.31 萬元，同比增長 69.02%（預計 2021 年為 3974 萬元），截至 2022 年末在手訂單 2665.37 萬元，亦同比增長 96.43%，保持穩步增長的態勢。另一方面，公司進一步與欣旺達、龍旗、華勤等知名頭部廠商深入合作，并積極開拓榮耀、鼎橋、傳音、京東方、上海鉑星（吉利集團子公司）等其他知名終端客戶，2022 年對應上述其他終端客戶收入達到 2030.34萬元、同比增長 66.

81、77%，截至 2022 年末在手訂單 1030.14 萬元、同比增長 42.75%。此外，公司開始走向國際市場，目前公司正在就自主研發的無線充電芯片在三星品牌終端產品上的適配與導入開展技術驗證。（3）有線快充是當前高效率充電主流，公司有線快充芯片進展順利且）有線快充是當前高效率充電主流，公司有線快充芯片進展順利且 2023 年望逐步開始貢獻營收年望逐步開始貢獻營收 當今有線快充的效率整體高于無線充電，未來無線充電由于其便捷性和無孔化等優勢望逐步成為更多場景應用選擇。當今有線快充的效率整體高于無線充電，未來無線充電由于其便捷性和無孔化等優勢望逐步成為更多場景應用選擇。在現階段，有線快充相比無線充

82、電主要優勢在于充電效率較高、穩定性強、環境兼容性強，充電過程中不會因為環境中存在金屬或導電氣體而出現充電中斷等問題，除智能手機、平板電腦等消費電子產品外，能夠廣泛應用于新能源汽車、電動工具、IoT 設備等大功率的應用場景。有線快充技術的主要劣勢在于需靠電源適配器、充電線、手機電池以及電源管理芯片的共同配合，除了快充特定控制芯片，更大輸入輸出功率同時要求相關控制芯片升級；同時，且不同用電設備之間的兼容性較差，便捷程度較低。無線充電相比有線快充，從提高充電效率的技術上來說難度更大。目前，無線充電效率不及有線快充，主要是因為無線充電相比有線充電多了線圈和整流濾波電路等，因線圈和整流濾波電路的損耗，加

83、上周圍磁場干擾，對轉換效率影響較大，充電時溫度升高，進一步影響充電轉換效率。目前，無線充電最大功率可達到 100W，基本達到有線快充的功率水平。同時，無線充電采用統一的充電標準，兼容性好，具有方便、快捷、安全、空間利用率高等特點。同一無線充電底座能同時為不同設備充電，隨放隨充的特點滿足用戶碎片化充電需求，沒有接口的充電方式避免了漏電、易磨損等安全隱患，為智能終端設備的無孔化趨勢和防水設計提供了基礎。敬請閱讀末頁的重要說明 21 公司深度報告 表表 12：有線快充與無線充電優劣勢有線快充與無線充電優劣勢比較比較 技術技術 優勢優勢 劣勢劣勢 有線快充技術 充電效率高、穩定性強、環境兼容性強 需要

84、多種技術配合、接口兼容性較差、便捷程度較低 無線充電技術 充電功率媲美有線快充，接口兼容性強、使用方便、空間利用率高、適應電子產品無孔化趨勢 充電效率、穩定性有待提升 資料來源：美芯晟審核問詢函回復，招商證券 公司研發的有線快充芯片主要包括有線快充公司研發的有線快充芯片主要包括有線快充 SSR 控制器芯片、同步整流（控制器芯片、同步整流（SR）控制器芯片及快充協議芯片等）控制器芯片及快充協議芯片等，2023年望逐步貢獻營收年望逐步貢獻營收。根據 2022 年 10 月 27 日審核問詢函回復信息，公司有 11 款芯片正陸續進入驗證和試制階段，預計部分產品可在 2022 年下半年進入試制階段，部

85、分產品可在 2023 年進入量產階段并實現最終銷售，預計 2024年有望取得較為可觀的銷售收入。表表 13：未來三年有線快充芯片具體規劃未來三年有線快充芯片具體規劃 時間階段時間階段 工作重點工作重點 市場推廣市場推廣 銷售情況銷售情況 2022 年 熟悉工藝，開發 80V 及 200V 特殊器件 開發設計支持 100W 級別 PWM SSR 控制器與副邊同步整流控制器及全硬件協議芯片 副邊同步整流芯片系列(23 顆產品)進入送樣階段 全硬件協議芯片進入送樣解決-2023 年 完善 PWM SSR 控制器及同步整流系列系列，集成 GaN 功率管 啟動磁耦合方案系列設計 啟動基于 MCU 的先進

86、協議芯片設計 副邊同步整流系列進入全面推廣與量產 PWM SSR 控制器系列(36 顆)進入送樣與量產 實現小規模量產，取得一定的銷售收入 2024 年 完善磁耦合系列芯片 結合第三代半導體技術(GaN 器件、SiC 器件)及 LLC、半橋等結構，實現 100W 以上充電器、適配器等芯片方案 集成 GaN 系列進入批量生產階段 磁耦合系列及先進協議芯片進入送樣階段 實現大規模量產，取得較為可觀的銷售收入 資料來源：美芯晟審核問詢函回復，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 22 公司深度報告 三三、國內國內 LED 照明驅動芯片市場發展成熟，公司全面布局通用和智能型產品照明驅動芯片市場發展成熟，公

87、司全面布局通用和智能型產品 1、國內、國內 LED 照明驅動芯片市場規模照明驅動芯片市場規模相對穩定相對穩定，基本可以完全實現國產替代基本可以完全實現國產替代 LED 照明驅動芯片通過驅動和控制電流達到對照明驅動芯片通過驅動和控制電流達到對 LED 燈珠的亮度控制，按照功能分為通用驅動芯片與智能驅動芯片。燈珠的亮度控制，按照功能分為通用驅動芯片與智能驅動芯片。通用驅動芯片是用于高亮度 LED 燈珠發光的恒流驅動芯片，不要求亮度調節或者被智能模塊控制，需要功率因子（PF）、抗雷擊浪涌能力等參數滿足各國照明標準規范。智能驅動芯片能夠通過 LED 照明驅動芯片接口對 LED 燈亮度、色溫、色彩等進行

88、調節，產品通常集成 Wi-Fi、藍牙、紅外、雷達、聲控等智能模塊，需要待機功耗低、調光線性度好、調光范圍寬、調光分辨率高。表表 6：美芯晟：美芯晟 LED 照明驅動芯片總體布局照明驅動芯片總體布局 產品類型產品類型 主要特點主要特點 主要應用領域主要應用領域 通用驅動通用驅動芯片芯片 用于高亮度 LED 燈珠發光的恒流驅動芯片，不要求亮度調節或者被智能模塊控制 功率因子、抗雷擊浪涌能力等參數需要滿足各國照明標準規范 智能驅動智能驅動芯片芯片 產品集成 Wi-Fi、藍牙、紅外、雷達、聲控等智能模塊，通過 LED 照明驅動芯片接口對 LED 燈亮度、色溫、色彩等進行調節 要求待機功耗低、調光線性度

89、好、調光范圍寬、調光分辨率高 同樣需要滿足各國照明標準規范 資料來源：美芯晟招股書，招商證券 中國中國 LED 照明市場規模照明市場規模 2017-2021 年年 CAGR 為為 12.4%，2021 年市場規模達年市場規模達 5825 億元，億元，LED 照明照明滲透率達到滲透率達到 80%。根據高工產業研究院，中國LED照明市場規模由2017年的3646億元增長到2021年的5825億元，CAGR為12.43%。目前 LED 照明產品已成為家居照明、戶外照明、工業照明、商業照明、景觀亮化、背光顯示等應用領域的主流應用，LED 照明產品替代傳統照明產品，市場滲透率已達到較高水平。根據中商產業

90、研究院統計，中國 LED 照明產品國內市場滲透率由 2017 年的 65%提升至 2021 年的 80%。圖圖 25：2017-2021 年中國年中國 LED 照明行業市場照明行業市場規模規模 資料來源：高工產業研究院，中商產業研究院，美芯晟招股書，招商證券 2021 年年中國中國 LED 照明驅動芯片市場規模照明驅動芯片市場規模預計超過預計超過 40 億元億元，LED 照明驅動芯片出貨量照明驅動芯片出貨量 140 億顆億顆，智能驅動芯片出貨，智能驅動芯片出貨占比占比 6.4%。根據北京半導體行業協會，2019-2021 年我國 LED 照明驅動芯片出貨量分別為 120 億顆、130 億顆及1

91、40 億顆，CAGR 為 8.01%；其中智能驅動芯片的出貨量分別約為 5.5 億顆、7.5 億顆及 9 億顆，CAGR 為 27.92%，出貨量增速快于 LED 照明驅動芯片總體增速，智能驅動芯片在 LED 照明驅動芯片中出貨量占比略有提升。根據前述 LED 照明驅動芯片市場規模，以及公司 LED 照明驅動芯片平均銷售價格，測算得出 2019-2021 年我國 LED 照明驅動芯片市場規模為 34 億元、37 億元與 40 億元，CAGR 為 8.53%。0%20%40%60%80%100%0100020003000400050006000700020172018201920202021LE

92、D照明市場規模（億元）滲透率 敬請閱讀末頁的重要說明 23 公司深度報告 圖圖 26：國內：國內 LED 照明驅動芯片出貨量照明驅動芯片出貨量 圖圖 27：國內：國內 LED 照明驅動芯片市場規模照明驅動芯片市場規模 資料來源：北京半導體行業協會，美芯晟第一輪審核問詢函回復，招商證券 資料來源：美芯晟第一輪審核問詢函回復，招商證券 目前國內目前國內 LED 照明驅動芯片整體市場國產替代率較高，市場格局一超多強，較為穩定照明驅動芯片整體市場國產替代率較高，市場格局一超多強，較為穩定，晶豐明源市占率優勢明顯，晶豐明源市占率優勢明顯。國內 LED 照明驅動芯片領域經過近十年的充分競爭及國產替代，整體

93、市場格局較為穩定，目前國內參與企業數量約有 1520 家。晶豐明源 2021 年 LED 照明驅動芯片市占率超過 40%，領先于其他市場參與者，2021 年晶豐明源LED 照明驅動芯片出貨量超過 60 億顆。美芯晟、必易微、明微電子等為國內 LED 照明驅動芯片市場的頭部企業，這類企業 LED 照明驅動芯片年芯片出貨量在 1015 億顆左右，LED 照明驅動芯片領域的各主要產品線均有覆蓋，但在業務方向上各有特色與側重。以美芯晟為例，公司在高 PF 開關電源驅動芯片與 PWM 智能調光驅動芯片領域具有較強的市場競爭力。帝奧微、杰華特、士蘭微、矽力杰、昂寶、安森美等公司為國內 LED 照明驅動芯片

94、市場的其他參與者，這類企業在 LED 照明驅動芯片領域的產品線更為簡單和聚焦，以自身特有優勢占據某一細分市場份額。智能驅動芯片屬于較為新興的領域，市場格局尚未完全確立，公司布局智能驅動芯片屬于較為新興的領域，市場格局尚未完全確立，公司布局開關與線性調光開關與線性調光，2021 年市占率達年市占率達 10.97%。智能驅動芯片主要廠商處于產品積極布局階段，市場格局尚未完全確立。公司主要布局開關調光與線性調光領域，競爭對手中晶豐明源產品布局較為完善，除開關、線性調光外，還包括了直流驅動、無級調光、可控硅調光等多種類型的產品；必易微除開關、線性調光外，還包括去紋波、調光接口等產品；帝奧微在智能驅動芯

95、片領域的產品線相對單一。根據公司招股書，2021 年美芯晟在智能驅動芯片市場的占有率達到 10.97%，在智能驅動芯片領域形成了一定的先發優勢。2、公司、公司在售在售 LED 驅動芯片數驅動芯片數量位居國內前列，量位居國內前列，高高 PF 驅動芯片具有較強市場競爭力驅動芯片具有較強市場競爭力 公司公司 LED 照明驅動芯片覆蓋通用照明驅動芯片覆蓋通用/智能驅動芯片，自主研發的高智能驅動芯片，自主研發的高 PF 開關電源驅動芯片具有較強市場競爭力。開關電源驅動芯片具有較強市場競爭力。公司基于自主工藝平臺和工藝技術，可提供高功率因數、寬電壓范圍、高可靠性、低能耗的通用驅動芯片，主要包括高 PF開關

96、電源驅動芯片、低 PF 開關電源驅動芯片以及線性恒流芯片等多系列產品。其中公司自主研發的高 PF 開關電源驅動芯片系列產品具有集成度高、抗浪涌強、品質穩定、電網抗干擾能力強的特點，能夠代表公司在通用驅動芯片領域的最高水平，具備競爭優勢。公司的智能驅動芯片主要包括開關調光芯片、線性調光芯片以及輔助供電芯片等多系列產品。表表 7：LED 照明驅動芯片系列產品照明驅動芯片系列產品 一級分類一級分類 基本功能區分基本功能區分 二級分類二級分類 具體功能及應用場景具體功能及應用場景 通用驅動通用驅動芯片芯片 不要求亮度調節或者被智能模塊控制 高 PF 開關電源驅動芯片 適用于開關電源，PF 高于 0.9

97、，能夠滿足各國認證標準。通常應用于功率大于 25W 的工業及商業照明產品，主要市場面向對于照明產品認證標準較高或供電環境較差的新興國家市場。低 PF 開關電源驅動芯片 適用于開關電源，PF 低于 0.9。通常應用于功率小于 25W 的照明應用，主要市場面向對于照明產品認證標準較低或供電環境較好的成熟國家。線性恒流芯片 適用于線性電源。通常應用于球泡燈、筒燈或者投光燈等功率較小的住宅及家居照明產品，主要市場面向供電環境較好的成熟國家。智能驅動智能驅動芯片芯片 能夠通過 LED 照明驅動芯片接口對 LED 燈亮度、色溫、色彩等進開關調光芯片 適用于開關電源。應用了公司先進的調光技術，內部電路相對復

98、雜，兼顧調光深度和無頻閃，兼容性強。既可應用于大功率的工業及商業智能照明領域，也可應用于較為先進、復雜的住宅及家居智能照明產品。線性調光芯片 適用于線性電源。內部電路相對開關電源更加簡單，可以達到調光全程201920202021LED照明驅動芯片出貨量（億顆）120130140通用驅動芯片出貨量（億顆）114.5122.5131智能驅動芯片出貨量（億顆）5.57.59智能驅動芯片出貨量占比4.6%5.8%6.4%8%8%9%9%10%30323436384042201920202021LED照明驅動芯片市場規模（億元）YoY 敬請閱讀末頁的重要說明 24 公司深度報告 一級分類一級分類 基本功

99、能區分基本功能區分 二級分類二級分類 具體功能及應用場景具體功能及應用場景 行調節 無頻閃。主要針對小功率智能照明產品，通常應用于住宅及家居智能照明領域。輔助供電芯片 主要是為智能照明的 MCU 和通信芯片提供恒定的供電電壓。資料來源：美芯晟第一次審核問詢函回復，招商證券 針對高針對高 PF 開關電源驅動芯片，公司開關電源驅動芯片，公司 2011 年年創造性地創造性地推出高推出高 PF 單級恒流架構，單級恒流架構，此后不斷推出新技術新產品此后不斷推出新技術新產品。公司于 2011 年創造性地推出了高 PF 單級恒流架構，該架構作為業內的開拓性拓撲架構，改變了此前需要采用兩級架構分別來實現高功率

100、因數和恒流的方案，簡化了電路設計、節省了外圍元器件，從而大幅度地降低了物料成本。2012-2018 年公司不斷推出單級高 PF 驅動芯片系列新產品。2019 年公司推出新一代無補償電容、帶輸入過欠壓保護功能的高 PF 隔離恒流驅動芯片，2020 及 2022 年分別推出無 MLCC 電容、無補償電容的高 PF 非隔離恒流驅動芯片。除上述高 PF 架構的技術優勢外，公司的通用驅動芯片還可集成 700V 高壓功率 MOS 管，能夠適應 80-400VAC寬市電電壓范圍，在有效簡化外部電路的同時具備較強的抗雷擊浪涌能力。圖圖 28：公司高：公司高 PF 開關電源驅動芯片發展歷程開關電源驅動芯片發展歷

101、程 資料來源：美芯晟招股書，招商證券 公司公司 2014 年進入智能驅動芯片領域，開創性地提出年進入智能驅動芯片領域，開創性地提出 PWM 轉模擬調光技術，解決頻閃和噪聲問題。轉模擬調光技術，解決頻閃和噪聲問題。2014 年公司開始從通用驅動芯片延伸進入智能驅動芯片領域，推出高 PF 非隔離恒流 PWM/模擬調光芯片。PWM 轉模擬調光技術兼具 PWM 調光深度高，模擬調光無頻閃的優點，是公司在業內率先提出的原創性技術，目前已成為行業普遍標準。2014 年之后公司通過持續的研發投入，在調光技術上不斷改善、細化，并采用高壓工藝平臺，公司智能驅動產品不斷迭代，在調光深度上，從 5%提高到 1%；在

102、調光分辨率上，從 1%提高到了 0.1%；待機功耗從 40mW 降低到了小于 10mW，主要性能指標處于行業領先水平。敬請閱讀末頁的重要說明 25 公司深度報告 圖圖 29：公司智能驅動芯片發展歷程：公司智能驅動芯片發展歷程 資料來源：美芯晟招股書，招商證券 公司公司 LED 驅動芯片已推出驅動芯片已推出 700 余款產品余款產品，已銷售品類達，已銷售品類達 300 余種，廣泛應用于工業與商業照明、住宅與家居照明。余種，廣泛應用于工業與商業照明、住宅與家居照明。根據美芯晟第一輪審核問詢函回復，公司陸續推出了 700 余款滿足各國標準的驅動芯片產品，廣泛應用于工業與商業照明、住宅與家居照明領域，

103、并與昕諾飛、朗德萬斯、通士達、木林森照明、佛山照明、雷士照明等知名眾多知名LED 照明廠商建立長期合作關系。截至 2022 年 6 月末，公司已銷售和在研的 LED 照明驅動芯片產品的品類達到 354種，其中通用驅動芯片達到 263 種，智能驅動芯片達到 91 種。與同行業公司相比，截至 2022 年 6 月末公司官網披露的在售 LED 照明驅動芯片品類數量為 188 種，在國內位居前列，具有一定競爭優勢。圖圖 30：公司：公司 LED 照明驅動芯片產品品類數量照明驅動芯片產品品類數量 資料來源：美芯晟第一輪審核問詢函回復，招商證券（注：為截至 2022 年 6 月數據）3、通用通用 LED

104、照明驅動芯片照明驅動芯片已進入成熟期已進入成熟期，智智能照明產品滲透率望逐步提升能照明產品滲透率望逐步提升 通用通用 LED 照明驅動芯片市場照明驅動芯片市場國產化程度較高國產化程度較高，已進入成熟期已進入成熟期，客戶對產品價格敏感性較高客戶對產品價格敏感性較高，一般不接受獨家供應。一般不接受獨家供應。通用 LED 照明驅動芯片產品市場已進入成熟期，從性能角度上各供應商間產品差異有限，而下游客戶對產品價格敏感性較高，如何通過提高芯片集成度以降低芯片生產成本使產品價格更加具有市場競爭力，是目前通用驅動芯片領域最主要的技術門檻。通用驅動芯片市場需求空間大，客戶數量龐大且分散，任何一家芯片設計廠商都

105、難以單獨滿足客戶全部市場需求，客戶出于供應鏈安全性的考慮一般也不接受單一芯片設計廠商作為獨家供應商。通用照明的通用照明的高高 PF 大功率應用領域國產化率較低大功率應用領域國產化率較低，主要面向主要面向照明產品認證標準較高或供電環境較差的新興國家市場照明產品認證標準較高或供電環境較差的新興國家市場。在通用照明的高 PF 大功率照明應用領域，國產化程度相對較低，除國內頭部廠商外，安森美等國外芯片設計廠商也占據了一定市場份額。公司自主研發的高 PF 開關電源驅動芯片通常應用于功率大于 25W 的工業及商業照明領域，能夠代表公司在通用驅動芯片領域的最高水平。公司的技術方案可適應 80-400V 寬電

106、壓范圍，雷擊浪涌測試抗 6000V高壓的惡劣環境，主要市場面向對于照明產品認證標準較高或供電環境較差的新興國家市場（行業基本標準 2000V，印度基本標準 4000V），公司已經成為了印度等新興市場的主要 LED 照明驅動芯片供應商之一，2022 年公司前五大客戶中有兩家印度經銷商。已銷售品類數量已銷售品類數量在研品類數量在研品類數量合計合計通用驅動芯片通用驅動芯片24716263智能驅動芯片智能驅動芯片86591LED照明驅動芯片照明驅動芯片33321354 敬請閱讀末頁的重要說明 26 公司深度報告 圖圖 31：2020-2022 年公司前五大客戶銷售占比年公司前五大客戶銷售占比 資料來源

107、：美芯晟第一次審核問詢函回復，招商證券 中國智能照明行業中國智能照明行業 2017-2021 年年 CAGR 為為 24.6%，2021 年市場規模達年市場規模達 354 億元億元，在，在 LED 照明市場中占比不斷提升照明市場中占比不斷提升。根據中商產業研究院，中國智能照明行業市場規模由 2017 年的 147 億元增長至 2021 年 354 億元，市場規模增速快于 LED 照明市場總體。用中國智能照明行業市場規模比中國 LED 照明市場規模測算得到，2017 年智能照明在 LED照明市場占比為 4.0%，2021 年占比提升至 6.1%。近年來，照明設備和互聯網、傳感器、其他智能家居的相

108、互融合推動了照明設備智能化的進程。照明設備需要具備遠程控制、智能調光等功能，所以智能 LED 照明設備的驅動芯片需要在通用 LED 照明驅動芯片的基礎上添加設計模組、電源、智能控制等各種與智能化相關的模塊，從普通燈單顆驅動增加到供電芯片+LED 照明驅動芯片，有的還需要 DC-DC 恒流芯片，對 LED 智能照明芯片的技術水平和需求成倍增加。圖圖 32：2017-2021 年中國智能照明行業市場規模年中國智能照明行業市場規模 圖圖 33：智能照明智能照明在在 LED 照明市場占比照明市場占比 資料來源：中商產業研究院，美芯晟招股書，招商證券 資料來源：高工產業研究院，中商產業研究院，美芯晟招股

109、書，招商證券 工業及商業領域為智能照明產品最大的應用場景，智能照明在住宅及家居領域具有較大的發展潛力。工業及商業領域為智能照明產品最大的應用場景，智能照明在住宅及家居領域具有較大的發展潛力。智能化照明在工業照明領域承擔著重要的角色，廠房建筑的燈具可以外接照明控制節點，通過智能照明系統預設燈具開關數量和時間，設置亮度等；廠房內外照明可以根據自然光源的亮度自動調節合適的照度。在更加側重節能及社會效益的商業照明領域，尤其是商業樓宇照明，每天亮燈時間高達十二個小時以上，耗電非常嚴重，可借助智能控制來達到節能目的。另外，作為智能家居的一個切入點，智能照明是智能家居市場能夠迅速發展的重要增長點。智能智能

110、LED 照明興起時間較短，頭部企業仍處于不斷完善技術積累，追求產品差異化階段。照明興起時間較短，頭部企業仍處于不斷完善技術積累，追求產品差異化階段。公司的智能驅動芯片產品在集成 WIFi、藍牙、紅外等智能模塊的基礎上，通過 PWM 接口對 LED 燈亮度、色溫等進行調節。公司在業內率先客戶客戶金額（萬元）金額（萬元）國家/地區國家/地區占比占比深圳市宇昊電子科技有限公司11204.9中國25.4%深圳市隆富晟科技有限公司7277.9中國16.5%佛山市順德區文亮電子科技有限公司5888.8中國13.4%SWINGTEL COMMUNICATIONS4610.0印度10.5%S.R.ELECTR

111、O2284.5印度5.2%合計合計31266.070.9%深圳市宇昊電子科技有限公司7614.0中國20.5%SWINGTEL COMMUNICATIONS3711.2印度10.0%佛山市順德區文亮電子科技有限公司3224.1中國8.7%深圳市隆富晟科技有限公司2961.5中國8.0%Yosun Singapore Pte.Ltd.2839.5印度7.6%合計合計20350.354.7%杭州耀友科技有限公司2746.7中國18.4%SWINGTEL COMMUNICATIONS1850.4印度12.4%佛山市順德區文亮電子科技有限公司1403.5中國9.4%深圳市隆富晟科技有限公司1269.3

112、中國8.5%深圳市宇昊電子科技有限公司1024.9中國6.9%合計合計8294.855.7%2022年年2021年年2020年年0%20%40%60%80%100%010020030040020172018201920202021智能照明市場規模（億元）YoY0%2%4%6%8%10%20172018201920202021 敬請閱讀末頁的重要說明 27 公司深度報告 提出 PWM 轉模擬調光技術，改進純 PWM 調光的頻閃問題及純模擬調光的調光深度問題。此外，公司利用高 PF 無紋波技術實現自適應跟隨輸出電流大小去除低頻的工頻紋波，配合單級高 PF 方案無需極大的電解電容，解決以往智能照明產

113、品固有的頻閃、噪聲問題，實現無頻閃（護眼）的高端智能照明需求。敬請閱讀末頁的重要說明 28 公司深度報告 四、四、“電源管理“電源管理+信號鏈”雙軌戰略逐步成型，延伸至汽車電子領域增厚公司信號鏈”雙軌戰略逐步成型，延伸至汽車電子領域增厚公司發展基石發展基石 1、信號鏈信號鏈：完善公司模擬芯片產品布局，推出光傳感器和完善公司模擬芯片產品布局，推出光傳感器和表冠表冠傳感器傳感器等消費級產品等消費級產品 光傳感器包括近距光傳感器包括近距離檢測傳感器和環境光傳感器等類型，也有兩者的結合體離檢測傳感器和環境光傳感器等類型，也有兩者的結合體-環境光和近距離檢測傳感器環境光和近距離檢測傳感器，在智能手，在智

114、能手機和機和 TWS 耳機耳機等消費電子產品等消費電子產品上目前已經大量應用上目前已經大量應用。根據昇佳電子官網信息表示，近距離傳感器：有一個發光元件（Emitter）和一個感光元件構成，通過發光元件對被測物體發射光信號，部分光信號反射回來后，感光元件吸收和處理反射回來的光信號，再通過放大器和模數轉換器等將信號放大和轉換為數字信號，再利用后面的電路根據算法計算得知物體與感光芯片之間的距離，以便應用于各種不同的距離檢測用途。環境光傳感器：由光二極管等感光元件感測攝入的環境光源的可見光強度，通過放大器將感光元件偵測到的信號放大，同時將電流信號轉換成電壓信號，再通過ADC 將模擬信號轉換為數字信號，

115、后面的電路根據光源的強度執行相應的功能。還有環境光和近距離檢測傳感器，顧名思義即為結合了以上兩種產品的功能于一體。圖圖 34：近距離檢測傳感器和環境光傳感器示意圖：近距離檢測傳感器和環境光傳感器示意圖 資料來源：昇佳電子，IC Insights，招商證券整理 公司信號鏈產品包括手機端的光公司信號鏈產品包括手機端的光檢測和近距離檢測方案、手表端的表冠和血樣檢測芯片等，預計將逐步貢獻營收。檢測和近距離檢測方案、手表端的表冠和血樣檢測芯片等，預計將逐步貢獻營收。根據招股書信息，公司進一步豐富產品結構，研發手機屏下光傳感芯片等高分辨率、高精度、多功能的小型化光傳感器芯片以及面陣式 3D ToF 光傳感

116、芯片，滿足智能手機、智能門鎖及智能機器人等的不同應用場景需求，抓住智能物聯網終端市場機遇，對公司主營業務進行持續補充，提升公司抗風險能力和產品協同能力，為公司拓展新的業務增長點。根據 2023 年 3 月 29 日注冊環節回復函，在信號鏈芯片方面，公司自主研發專用光電工藝，將產品線向終端客戶重合度較高的信號鏈芯片領域不斷延伸，已成功推出手機端應用的光檢測和近距離檢測方案、手表端應用的表冠和血氧檢測芯片，隨著公司的新產品陸續完成市場驗證推廣，有線快充及信號鏈芯片亦將開始貢獻收入。圖圖 35：智能智能可穿戴可穿戴手表的數字表冠傳感器手表的數字表冠傳感器示意圖示意圖 資料來源：MEMS，知乎，招商證

117、券整理 敬請閱讀末頁的重要說明 29 公司深度報告 2、汽車電子：汽車電子：與理想合作開發與理想合作開發汽車汽車 SBC 芯片芯片，持續布局多品類車規級芯片助力產品應，持續布局多品類車規級芯片助力產品應用向高端化升級用向高端化升級 CAN 收發器是汽車電子領域的基礎通信芯片產品，收發器是汽車電子領域的基礎通信芯片產品，CAN FD 的數據速率已經可以達到的數據速率已經可以達到 5 Mbit/s，未來望進一步提升，未來望進一步提升至至 8 Mbit/s。根據英飛凌官網信息，鑒于現代車輛對數據交換的需求日益增加，汽車產業實施了 CAN（控制區域網絡）、LIN（本地互連網絡）和基于 FlexRay

118、協議的總線系統等網絡。未來，汽車必將擁有更多功能更強大的電控單元（ECU）。由于 ECU 之間交換的數據量較為龐大，車載聯網設備的重要性也隨之與日俱增。有鑒于此，汽車業近期制定了旨在加快 CAN 通信（最高 5 Mbit/s）的 CAN FD（靈活數據速率）協議，以及旨在提高能效的 CAN PN（局部網絡）協議。具有多個主動式功能的 CAN（控制區域網絡）串行總線最初的開發目標旨在用于 ISO 11898 國際標準定義的數據速率高達 1 Mbps 的汽車。由于該方案能夠在惡劣的汽車環境中工作，因此 CAN 已經在現代汽車中應用于不同的用途，如車身、安全、動力系統和信息娛樂系統。汽車行業建立的

119、CAN FD（靈活數據速率）協議，用于實現 5 Mbit/s 的高速 CAN 通信和 CAN PN（局部網絡），從而提高能耗效率。圖圖 36：英飛凌汽車收發器產品：英飛凌汽車收發器產品 資料來源：英飛凌，招商證券 SBC 芯片是汽車電子領域結合了電源、通信、監控和喚醒等多種功能的集成芯片，適用于車身的所有芯片是汽車電子領域結合了電源、通信、監控和喚醒等多種功能的集成芯片，適用于車身的所有 ECU 場景。場景。SBC（系統基礎芯片，System Basis Chip）是一個集成組件，結合了汽車 ECU 所需的常見系統功能，例如：通信收發器、穩壓器、診斷和監控功能、開關和喚醒輸入。根據 CSDN

120、信息，對于 SBC 的各部分細致功能，電源的構成可以是線性電源或者開關電源；通信包含 CAN、CANFD 以及 LIN；監控診斷包括喚醒輸入、看門狗、復位、中斷，以及對電路診斷后的失效輸出，還有功能安全的一些特性。任意一個汽車電子系統硬件上除了檢測單元（如傳感器），計算單元（如微控制器）和執行單元（如功率管），往往還需要供電單元（如 LDO），通信物理層單元（如 CAN 收發器），診斷監控單元及一些輸入輸出接口（如喚醒輸入），針對后面這些單元的通用化，系統基礎芯片應運而生。典型的系統基礎芯片擁有供電功能，總線收發功能，診斷監控功能和喚醒管理功能。SBC 可用于所有需要通信接口和微控制器電源的汽

121、車 ECU，例如：車身控制模塊、氣候控制模塊、燈光控制單元、網關。敬請閱讀末頁的重要說明 30 公司深度報告 圖圖 37：SBC 芯片功能示意圖芯片功能示意圖 圖圖 38：SBC 芯片在汽車上的使用場景芯片在汽車上的使用場景 資料來源：英飛凌，招商證券 資料來源：英飛凌，招商證券 SBC 芯片芯片具備節省空間、節能、高可靠性、低成本、設計多樣化等優點，一般可以按照功率大小和通訊接口需求進具備節省空間、節能、高可靠性、低成本、設計多樣化等優點，一般可以按照功率大小和通訊接口需求進行選型。行選型。高度集成的片上系統解決方案通過先進的診斷功能和最少的組件數量具有各種實質性優勢。根據英飛凌官網信息，英

122、飛凌系統基礎芯片具備的優勢包括：以優化的系統成本為各種汽車應用提供高集成度和高性能，通過極低的靜態電流模式延長電池壽命，提高整體系統可靠性，通過較少的組件數量和較小的 PCB 占用空間（最多減少 80%的占用空間）降低系統成本，通過共享狀態機和 SPI 訪問實現設計靈活性并減少軟件設計工作。英飛凌提供從低功率到高功率和可擴展通信節點的多種產品組合選項，最少有 1 個 CAN FD 收發器，最多有 4 個 LIN。圖圖 39：SBC 芯片的優點和英飛凌的芯片的優點和英飛凌的 SBC 選型指南選型指南 資料來源：英飛凌，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 31 公司深度報告 汽車汽車 SBC 芯片當

123、前國產化率相對較低，國內僅包括美芯晟等少部分企業在開發，美芯晟芯片當前國產化率相對較低，國內僅包括美芯晟等少部分企業在開發，美芯晟和理想合作開發和理想合作開發 SBC 芯片。芯片。當前國外企業已經大規模開發 SBC 芯片（系統基礎芯片），但是國內目前整體連低端車規級產品都相對缺乏，汽車SBC 芯片國產化率相對較低。美芯晟持續拓展車規級產品條線。一方面，公司將現有產品延續到汽車電子應用，如15W 以及 50-70W 無線充電發射端、汽車照明驅動芯片。另一方面，公司作為“北京 2022 年度車規級芯片科技攻關揭榜掛帥榜單任務”之“模擬類系統基礎芯 SBC”的牽頭單位，為推進國產汽車 SBC 芯片國

124、產替代進行科研攻關。該芯片作為汽車控制系統的關鍵部件，屬于高端汽車電子芯片，目前基本由英飛凌和 NXP 壟斷。因此，公司在車規級產品條線的拓展亦將利好公司發展。根據北京半導體協會公眾號信息，美芯晟開發了系統基礎芯片（System Basis Chip,簡稱 SBC），其中，與理想汽車合作開發的 CAN SBC 芯片，集成供電、總線收發、診斷監控、喚醒管理等功能，將是國內領先的車規級 CAN SBC 芯片，開啟國產替代。未來，美芯晟將繼續加大與品牌車企的合作，持續開發CAN SBC、CAN/LYN 發射接收芯片，以及 HV DC-DC/HV LDO 芯片等車規級產品。根據北京半導體協會公眾號信息

125、，截至目前，美芯晟在消費級、工業級領域已形成大規模量產能力，技術成熟、經驗豐富，面對車規級高要求，美芯晟基于現有成熟產品線進行布局，為提升芯片和方案的穩定性、可靠性和安全性，美芯晟把消費類產品已經成熟的 IPs 選擇車規工藝和車規封裝線通過 AEC-Q100 認證后，應用于汽車電子，如車載無如車載無線充電、線充電、LED 車燈照明、供電單元（如車燈照明、供電單元（如 LDO）、雨量）、雨量/光線感應芯片等光線感應芯片等。敬請閱讀末頁的重要說明 32 公司深度報告 五五、盈利預測與估值、風險提示、盈利預測與估值、風險提示 營收預測營收預測：美芯晟的產品線主要分為 LED 照明驅動芯片系列產品、無

126、線充電芯片系列產品，2022 年 LED 照明驅動芯片系列產品營收占比為 72%，無線充電芯片系列產品營收占比為 28%。1）LED 照明驅動芯片照明驅動芯片：主要應用在工業及商業領域、住宅及家居領域，無線充電芯片主要應用在消費電子和通信終端。公司目前在 LED 照明驅動芯片國內市場占有率地位相對穩定，未來隨著公司富有競爭力的高 PF 開關電源驅動芯片產品進一步放量以及智能照明領域應用場景不斷完善，當前 LED 照明驅動芯片達到相對底部，公司整體出貨量預計 2023 年仍有所上漲，我們預計公司LED 照明驅動芯片系列產品營收 2023-2025 年分別為 3.79/4.33/4.97 億元；2

127、）無線充電芯片無線充電芯片：產品已經進入品牌 A、榮耀、傳音、龍旗等知名客戶供應鏈體系，預計未來隨著無線充電在智能手機的滲透率逐步提升，以及公司逐步開拓三星等新智能手機客戶，同時無線充電在 TWS 耳機和平板電腦滲透率逐步提升，預計 2023-2025 年公司無線充電芯片營收分別為 2.2/3/4 億元；3）其它業務其它業務：公司目前逐步布局光檢測和近距離檢測方案、表冠和血樣檢測芯片等傳感類產品，同時公司在汽車電子領域布局 SBC 芯片等國產化率較低的產品，預計公司的新品在 2023 年會有小部分放量，2024 年公司傳感器類相關產品營收有望大幅提升，考慮到車規級芯片驗證后期較長，因此保守估計

128、公司相關的車規級產品到 2025 年才會貢獻營收，預計其它業務部分 2023-2025 年營收分別為 0.28/1.4/2.5 億元。毛利率預測：毛利率預測：公司的無線充電芯片整體毛利率高于 LED 照明驅動芯片，LED 照明驅動芯片國產化率相對較高，2022年由于下游需求相對疲軟導致 LED 照明驅動芯片毛利率大幅下降，預計未來隨著市場需求趨于穩定以及價格維持相對平穩，公司 LED 照明驅動芯片整體毛利率保持相對穩定。無線充電芯片毛利率相對較高，預計隨著新品逐步推出，毛利率有望未來穩中有升。其它產品中未來有望逐步放量的是國產化率相對較低的光傳感器等信號鏈產品和汽車SBC芯片等車規級核心基礎芯

129、片，預計整體毛利率相對較高。三費率及其它：三費率及其它：公司歷史上三費率和稅率保持相對穩定，假設后續隨著收入體量的增大而逐步降低。表表 8：美芯晟美芯晟業務拆分及營收預測（百萬元）業務拆分及營收預測（百萬元）業務拆分業務拆分 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E LED 照明驅動 芯片系列 營收營收 148 144 294 319 379 433 497 同比 -2.36%103.91%8.51%18.91%14.25%14.78%毛利率 18.15%21.44%41.15%29.30%29.15%29.43%29.56%無線充電 芯片系列 營收營收 2

130、5 78 122 220 300 400 同比 223.67%1486.84%56.36%79.73%36.36%33.33%毛利率 42.80%51.08%40.37%41.75%43.18%44.13%45.25%其它 營收營收 1 0 0 0 28 140 250 同比 0.00%400.00%78.57%毛利率 42.34%20.30%41.23%42.00%42.00%42.00%總計總計 營收營收 150 149 372 441 627 873 1147 同比 -0.85%149.57%18.58%42.13%39.23%31.39%毛利率 18.61%22.42%40.98%32

131、.75%34.65%36.50%37.74%資料來源：公司公告，招商證券預測 預計公司 2023-2025 年營收為 6.27/8.73/11.47 億元，歸母凈利潤為 0.96/1.69/2.47 億元，對應 PE 為 65.7/37.3/25.5倍，對應 EPS 為 1.2/2.22/3.09 元。公司招股書選擇晶豐明源、必易微、英集芯作為可比公司，根據同花順一致預期，可比公司 PE 平均值為 87.34/37.59/16.64 倍，中位值為 66.87/35.09/23.9 倍，公司估值與可比公司中位值接近，考慮到公司的信號鏈新品目前市場競爭格局較好，在汽車等領域遠期空間較大，我們認為公

132、司目前估值具備合理性，首次覆蓋，給予“增持”投資評級。敬請閱讀末頁的重要說明 33 公司深度報告 表表 9：美芯晟美芯晟盈利預測盈利預測 會計年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業總收入(百萬元)372 441 627 873 1147 同比增長 150%19%42%39%31%營業利潤(百萬元)36 52 97 171 250 同比增長-315%44%85%76%46%歸母凈利潤(百萬元)33 53 96 169 247 同比增長-392%61%83%76%46%每股收益(元)0.41 0.66 1.20 2.11 3.09 PE 193.6 120.1 65.7

133、 37.3 25.5 PB 10.1 9.3 3.0 2.8 2.6 資料來源：公司公告，招商證券預測 表表 14：國內主要可比公司估值對比表國內主要可比公司估值對比表 公司公司 代碼代碼 市值（億元）市值（億元）凈利潤（億元）凈利潤（億元）PE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 晶豐明源 688368.SH 91.33 0.60 2.05 3.51 152.97 44.55 26.02 必易微 688045.SH 44.65 0.67 1.27 1.87 66.87 35.09 23.90 英集芯 688209.SH 75.52 1.79 2.28 0.

134、00 42.19 33.12 0.00 平均值 87.34 37.59 16.64 中位值 66.87 35.09 23.90 資料來源：同花順，招商證券(注:取自同花順一致預期，股價截至 2023 年 05 月 28 日)PE-PB Band 圖圖 40：美芯晟美芯晟歷史歷史 PE Band 圖圖 41：美芯晟美芯晟歷史歷史 PB Band 資料來源：公司數據、招商證券 資料來源：公司數據、招商證券 風險提示：風險提示：（一）（一）市場需求不及預期的風險市場需求不及預期的風險 2021 年及 2022 年，品牌 A 及其代工廠的無線充電系列產品占同期無線充電系列產品銷售收入比例超過 50%。

135、如果品牌 A 面臨不利變化，公司無線充電產品需求可能受到不利影響，對業務收入增長造成不確定性。LED 照明驅動芯片是公司的重要收入來源，過去幾年由于市場需求旺盛和供應緊張，毛利率呈上升趨勢。然而，202255x80 x105x130 x020406080100120May/23(元)8.3x8.6x8.8x9.1x646668707274767880May/23(元)敬請閱讀末頁的重要說明 34 公司深度報告 年以來 LED 照明驅動芯片供應緊張情況改變，市場需求分化，價格回歸。2022 年上半年原材料價格高，下半年逐步下調，使得成本與 2021 年基本持平，導致 LED 照明驅動芯片的價格和

136、毛利率出現下降。如果未來市場需求進一步放緩，公司可能會繼續降低價格，導致 LED 照明驅動芯片毛利率進一步下降，對營業收入和盈利能力產生負面影響。目前，公司的主要終端品牌客戶仍主要依賴國際知名芯片廠商的供應。國際芯片廠商資金實力強，供應鏈安全穩定，且無線充電芯片在終端產品迭代適配時間長，終端品牌對供應商有慣性需求，因此國產化替代需要時間。此外，終端品牌廠商無線充電產品的生態系統還在建立中，中低端產品的配置仍需時間。如果終端品牌客戶國產化替代進展不及預期，或無線充電功能向中、低端產品滲透所需時間較長，公司的無線充電芯片業務收入增長將面臨不確定性。（二）（二）行業競爭加劇和周期波動的風險行業競爭加

137、劇和周期波動的風險 2022 年芯片市場需求波動，境外新興市場需求旺盛，境內市場需求分化且放緩。下游庫存去化不一，上游產能緊張情況有所緩解，但原材料特別是晶圓價格仍高位運行，供需失衡逐漸向局部不平衡轉變，導致公司主營業務收入增速放緩，毛利率下降。若未來供求失衡的狀況無法持續改善甚至進一步惡化，可能導致公司主要產品收入和毛利率下滑，對整體業績不利。近年來產品技術飛快發展，最終客戶產品更新換代較快，若公司不能緊跟行業發展趨勢，產品市場發展不及預期，下游應用領域自身的發展受到行業周期因素的沖擊，則可能無法對公司的產品需求形成有效的支撐，進而影響到公司的業績。此外，晶圓生產和封裝等產業產能建設周期長，

138、產能供需波動影響集成電路設計企業。供應鏈周期性緊缺時，若無法與供應商深度合作，可能面臨產品交付不穩定和毛利降低，影響業績和市場認可度。（三）（三）新品研發和技術升級失敗的風險新品研發和技術升級失敗的風險 公司主營高性能模擬及數?；旌闲酒邪l，需要持續高投入。若公司無法持續投入資金和人員，或在研發方向判斷錯誤、關鍵技術突破困難、產品性能不達預期，或無法滿足市場需求，將面臨研發失敗的風險，影響產品銷售和市場競爭力。集成電路設計行業快速更新換代，持續研發新產品是保持競爭優勢的重要手段。若公司不能準確把握市場需求和技術趨勢，突破技術難關，無法研發符合市場需求的新產品，將影響公司競爭能力和持續盈利能力。

139、（四）（四）盈利能力存在下降可能的風險盈利能力存在下降可能的風險 2020 年2022 年，得益于研發成果不斷轉化及市場行情持續向好，公司復合增長率達 72.03%，綜合毛利率穩步提升，凈利潤在 2021 年扭虧為盈。未來，行業競爭加劇和市場波動，以及無法完成產品更新換代可能導致營業收入和凈利潤波動或無法保持高速增長，對公司經營成果產生較大影響。敬請閱讀末頁的重要說明 35 公司深度報告 附：財務預測表附：財務預測表 資產負債表資產負債表 單位：百萬元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 659 709 2131 2291 2508 現金 322 319

140、1687 1744 1848 交易性投資 131 172 172 172 172 應收票據 0 0 0 0 0 應收款項 66 117 142 197 259 其它應收款 2 2 3 4 5 存貨 102 66 81 109 141 其他 37 34 47 64 83 非流動資產非流動資產 31 33 33 33 32 長期股權投資 0 0 0 0 0 固定資產 4 6 6 6 7 無形資產商譽 2 5 5 4 4 其他 25 23 22 22 22 資產總計資產總計 689 742 2164 2323 2540 流動負債流動負債 60 61 70 89 109 短期借款 0 0 0 0 0

141、應付賬款 28 24 33 45 58 預收賬款 2 1 1 1 2 其他 29 36 36 42 49 長期負債長期負債 7 6 6 6 6 長期借款 0 0 0 0 0 其他 7 6 6 6 6 負債合計負債合計 67 67 76 95 116 股本 60 60 80 80 80 資本公積金 539 539 1836 1836 1836 留存收益 24 76 172 313 509 少數股東權益 0 0 0 0 0 歸 屬 于 母 公 司 所 有 者 權 益 623 675 2088 2228 2425 負債及權益合計負債及權益合計 689 742 2164 2323 2540 現金流量表

142、現金流量表 單位：百萬元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 經營活動現金流經營活動現金流(3)42 37 61 135 凈利潤 33 53 96 169 247 折舊攤銷 2 3 2 2 2 財務費用 0 0(15)(20)(15)投資收益(0)(2)(8)(8)(8)營運資金變動(42)(10)(46)(97)(107)其它 4(1)7 14 15 投資活動現金流投資活動現金流(119)(44)5 5 5 資本支出(7)(9)(3)(3)(3)其他投資(113)(35)8 8 8 籌資活動現金流籌資活動現金流 430(7)1326(9)(36)借款變動 30(16)(6

143、)0 0 普通股增加 40 0 20 0 0 資本公積增加 354 0 1296 0 0 股利分配 0 0 0(29)(51)其他 5 9 15 20 15 現金凈增加額現金凈增加額 308(8)1368 57 104 利潤表利潤表 單位：百萬元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業總收入營業總收入 372 441 627 873 1147 營業成本 220 297 410 554 714 營業稅金及附加 1 3 4 5 7 營業費用 16 19 21 22 25 管理費用 44 23 29 38 46 研發費用 62 66 88 109 126 財務費用(0)(10)

144、(15)(20)(15)資產減值損失(1)(4)(2)(2)(2)公 允 價 值 變 動 收 益 1 4 0 0 0 其他收益 6 6 6 6 6 投資收益 0 2 2 2 2 營業利潤營業利潤 36 52 97 171 250 營業外收入 0 0 0 0 0 營業外支出 0 0 0 0 0 利潤總額利潤總額 36 52 97 171 250 所得稅 4(0)1 2 2 少數股東損益 0 0 0 0 0 歸 屬 于 母 公 司 凈 利 潤歸 屬 于 母 公 司 凈 利 潤 33 53 96 169 247 主要財務比率主要財務比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 年成長

145、率年成長率 營業總收入 150%19%42%39%31%營業利潤-315%44%85%76%46%歸母凈利潤-392%61%83%76%46%獲利能力獲利能力 毛利率 41.0%32.8%34.6%36.5%37.7%凈利率 8.8%11.9%15.3%19.4%21.5%ROE 8.8%8.1%7.0%7.8%10.6%ROIC 8.6%6.5%5.9%6.9%10.0%償債能力償債能力 資產負債率 9.7%9.0%3.5%4.1%4.5%凈負債比率 0.7%0.7%0.0%0.0%0.0%流動比率 11.0 11.7 30.5 25.9 23.0 速動比率 9.3 10.6 29.4 24

146、.6 21.7 營運能力營運能力 總資產周轉率 0.9 0.6 0.4 0.4 0.5 存貨周轉率 2.8 3.5 5.6 5.8 5.7 應收賬款周轉率 7.5 4.8 4.9 5.2 5.0 應付賬款周轉率 9.4 11.4 14.3 14.2 13.9 每股資料每股資料(元元)EPS 0.41 0.66 1.20 2.11 3.09 每股經營凈現金-0.03 0.53 0.46 0.76 1.68 每股凈資產 7.78 8.44 26.10 27.85 30.30 每股股利 0.00 0.00 0.36 0.63 0.93 估值比率估值比率 PE 193.6 120.1 65.7 37.

147、3 25.5 PB 10.1 9.3 3.0 2.8 2.6 EV/EBITDA 126.0 106.7 55.6 30.7 19.8 資料來源：公司數據、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 36 公司深度報告 分析師分析師承諾承諾 負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。鄢凡：鄢凡：北京大學信息管理、經濟學雙學士，光華管理學院碩士，14 年證券從業經驗，08-11 年中信證券，11 年加入招商證券，現任研發中心董事總經理、電子行業首席分析師、TMT 及

148、中小盤大組主管。11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年 新財富 電子最佳分析師第 2/5/2/2/4/3/3/4/3/5 名，11/12/14/15/16/17/18/19/20 年 水晶球 電子第 2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20 年金牛獎TMT/電子第 1/2/3/3/3/3/2/2/1 名，2018/2019 年最具價值金牛分析師。曹輝：曹輝：上海交通大學工學碩士，2019/2020 年就職于西南證券/浙商證券，2021 年加入招商電子團隊，任電子行業分析師，主要覆蓋半導體領域。王恬：王恬：電子科技大學金融學、工學

149、雙學士，北京大學金融學碩士，2020 年在浙商證券，2021 年加入招商電子團隊，任電子行業分析師。程鑫：程鑫：武漢大學工學、金融學雙學士，中國科學技術大學碩士，2021 年加入招商電子團隊，任電子行業研究助理。諶薇：諶薇：華中科技大學工學學士，北京大學微電子碩士，2022 年加入招商證券。評級評級說明說明 報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A 股市場以滬深 300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。具體標準如下：股票股票評級評級 強烈推薦：預期公

150、司股價漲幅超越基準指數 20%以上 增持：預期公司股價漲幅超越基準指數 5-20%之間 中性：預期公司股價變動幅度相對基準指數介于 5%之間 減持：預期公司股價表現弱于基準指數 5%以上 行業評級行業評級 推薦：行業基本面向好，預期行業指數超越基準指數 中性：行業基本面穩定，預期行業指數跟隨基準指數 回避：行業基本面轉弱，預期行業指數弱于基準指數 重要重要聲明聲明 本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。除法律或規則規定必須承擔的責任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失負任何責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。本報告版權歸本公司所有。本公司保留所有權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人均不得以任何形式翻版、復制、引用或轉載，否則，本公司將保留隨時追究其法律責任的權利。