C美芯晟-公司研究報告-無線充電芯片國產領軍光傳感及SBC放量可期-230524（24頁）.pdf

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1、上市公司 公司研究/公司深度 證券研究報告 電子 2023 年 05 月 24 日 C 美芯晟(688458)無線充電芯片國產領軍，光傳感及 SBC 放量可期報告原因：首次覆蓋 買入（首次評級）投資要點：美芯晟成立于 2008 年，專注于數?；旌想娫垂芾硇酒案呔饶M信號芯片，擁有無線充電、有線快充、信號鏈-光傳感器芯片、LED 照明驅動及汽車電子等主要產品線。美芯晟成長路徑：第一成長曲線 LED 照明驅動系列產品，是業內少數擁有全系列智能驅動芯片的廠商；第二成長曲線無線充電系列產品，處于快速成長期，第三成長曲線信號鏈光傳感器芯片，光學接近檢測傳感器、超高靈敏度的環境光與接近檢測傳感器及偏振

2、光表冠傳感器，產品初于國產替代初期，下游與公司現有智能終端客戶協同，有望快速突破市場。300 余款 LED 驅動芯片產品，智能調光關鍵技術領先，已成為印度等新興市場的主要 LED照明驅動芯片供應商之一。通用光源類 LED 芯片國產化率超過 80%，主要廠商包括晶豐明源、必易微、士蘭微和明微電子等；商業類中大功率照明領域由 ST、NXP、Infineon和 Onsemi 等國外廠商主導，國產化率較低；智能照明領域興起時間較短，主要廠商為晶豐明源、Dialog、矽力杰、明微電子、必易微、美芯晟等。LED 驅動芯片市場價格自 2021年高位回調，2022 年美芯晟驅動芯片收入穩中有升，2023 年初

3、以來進入周期復蘇。無線快充電源管理芯片關鍵性能指標國際先進，可滿足中小功率、大功率、車規級等不同的終端產品應用需求。2021 年全球無線充電發射端設備出貨量為 2.0 億臺，接收端為 5.2億臺，預計 2025 年將分別增至 4.2 億臺和 11.8 億臺。2020-2022 年，公司無線充電芯片出貨量從 129 萬顆提升至 1721 萬顆，2021 年市占率 1.63%國內領先。無線充電產品最大終端客戶占比約 60%，覆蓋旗下智能手機、平板電腦、智能可穿戴設備等終端產品。信號鏈產品方面，美芯晟布局 ALS、PS 及偏振光表冠傳感器。ALS、PS 和 LED 三合一芯片 MT3305 可應用于

4、消費電子、物聯網和工業；偏振光表冠傳感器是業界首款、目前唯一能同時集成旋轉檢測和按鍵檢測的傳感器，旋轉角度識別精度可到 0.1 度，精度提高 5 倍以上。BlueWeave Consulting 預計，2026 年全球光電傳感器市場將達 22.6 億美元。美芯晟向汽車電子領域拓展，以車載無線充電芯片、LED 車燈照明芯片為切入點，完善CAN SBC、CAN 總線接口、LDO、雨量/光照傳感器等汽車電子芯片的產品布局。首次覆蓋，給予“買入”評級。預計美芯 2023-2025 年營業收入分別為 5.05/6.54/8.69億元，歸母凈利潤分別為 0.76/1.32/1.73 億元。選取電源管理、L

5、ED 驅動、汽車接口芯片三個板塊代表公司作為可比公司?？杀裙?2023/24 年 PE 139/54X，給予 2023 年目標估值 95 億元，上升空間 73%，給予“買入”評級。風險提示：驅動芯片需求不及預期，無線充電產品對大客戶依賴，汽車芯片拓展不及預期。市場數據：2023 年 05 月 23 日 收盤價（元）69.3 一年內最高/最低（元）74.5/67 市凈率 6.2 息率（分紅/股價）-流通 A 股市值（百萬元）1251 上證指數/深證成指 3246.24/11012.58 注：“息率”以最近一年已公布分紅計算 基礎數據:2023 年 03 月 31 日 每股凈資產（元）11.18

6、 資產負債率%7.01 總股本/流通 A 股（百萬）80/18 流通 B 股/H 股（百萬）-/-相關研究 證券分析師 楊海晏 A0230518070003 研究支持 李天奇 A0230522080001 袁航 A0230521100002 聯系人 楊海晏(8621)23297818 財務數據及盈利預測 2022 2023Q1 2023E 2024E 2025E 營業總收入（百萬元）441 80 505 654 869 同比增長率（%）18.6 44.3 14.4 29.5 32.9 歸母凈利潤（百萬元）53-576 132 173 同比增長率（%）61.2-45.472.6 31.0 每股收

7、益（元/股）0.88-0.080.951.65 2.16 毛利率（%）32.8 29.535.240.8 41.4 ROE（%）7.8-0.73.45.5 6.8 市盈率 105 73 42 32 注：“市盈率”是指目前股價除以各年每股收益;“凈資產收益率”是指攤薄后歸屬于母公司所有者的 ROE 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第2頁 共24頁 簡單金融 成就夢想 投資案件 投資評級與估值 首次覆蓋，給予“買入”評級。預計美芯晟 2023-2025 年營業收入分別為5.05/6.54/8.69 億元，歸母凈利潤分別為 0.76/

8、1.32/1.73 億元。選取電源管理、LED驅動、汽車接口芯片三個板塊代表公司作為可比公司。參考可比公司 2023/24 年 PE 139/54X 計算，2023 年目標估值 95 億元，上升空間 73%，給予“買入”評級。關鍵假設點 1）LED 照明驅動芯片業務。假設 2023-25 年通用驅動芯片出貨量增長 10%，智能驅動芯片維持 30%增速，2023-25 年收入分別為 3.2/3.7/4.2 億元，毛利率 31%、31%、32%。2）無線充電芯片業務快速成長。產品處于國產替代初期，市場份額仍較低，假設出貨量增速 50%/50%/30%，2023-25 年收入分別為 1.5/2.3/

9、3.0 億元，毛利率維持46%。3）光傳感器芯片。市場需求超過無線充電芯片，假設2023 年推出市場驗證，2024年以后進入放量，量產產品價格為 2 元，出貨量 2025 年達 5000 萬顆。2023-25 年收入分別為 0.02/0.2/1.0 億元，毛利率 20%/40%/40%。有別于大眾的認識 市場認為公司以 LED 驅動芯片為主業，我們認為公司產品處于變化期，主力增長點為無線充電芯片，光傳感芯片、車載 CAN SBC 也已推向市場，與現有客戶需求協同，具有很強國產替代潛力。股價表現的催化劑 LED 驅動芯片漲價。無線充電、信號鏈產品份額提升超預期。汽車芯片國產化超預期。核心假設風險

10、 LED 驅動芯片需求不及預期風險。無線充電系列產品對大客戶依賴的風險。汽車芯片拓展不及預期風險。SUcVuUgVjZpNmOtO9PbP8OpNoOmOsRjMmMnQeRoMtOaQnMoONZpOoONZoPqP 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第3頁 共24頁 簡單金融 成就夢想 1.無線充電 SoC 芯片國產領軍.5 1.1 美芯晟專注于高性能模擬及數?；旌闲酒?5 1.2 突破高端市場及品牌客戶.6 1.3 管理團隊均為核心技術人員.7 2.三大產品線相繼發力.8 2.1 主要量產產品為無線充電芯片及 LED 驅動芯片.8 2.2 第一成長曲線：高 PF 及智

11、能調光 LED 驅動芯片.10 2.3 第二成長曲線：快充芯片突破高端客戶.12 2.4 第三成長曲線：信號鏈光傳感芯片.15 3.揭榜掛帥 CAN SBC，突破車規芯片國產化.17 4.盈利預測與估值.18 5.風險提示.21 目錄 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第4頁 共24頁 簡單金融 成就夢想 圖表目錄 圖 1：美芯晟發展歷程.5 圖 2：美芯晟主要客戶.7 圖 3：美芯晟 IPO 前股權架構.7 圖 4：美芯晟營業收入及歸母凈利潤（百萬元，%）.8 圖 5：美芯晟營業收入構成（百萬元）.10 圖 6：美芯晟主營產品毛利率（%）.10 圖 7：美芯晟 LED 高

12、 PF 開關和智能驅動芯片.11 圖 8：2019-21 LED 照明驅動芯片出貨量（萬顆）.12 圖 9：2019-21 LED 照明驅動芯片市場占有率.12 圖 10：無線充電方案中的 TX、Rx 芯片.13 圖 11：無線充電芯片 TX、Rx 內部功能對比.13 圖 12：美芯晟無線充電芯片出貨量（萬顆）.14 圖 13：無線充電芯片市占率.14 圖 14：美芯晟無線充電已形成 5100W 的系列化功率覆蓋.15 圖 15：MT3101 接近檢測傳感器.16 圖 16：美芯晟環境光與接近檢測傳感器芯片.16 圖 17：MT3305 在手機窄縫布置示意圖.16 圖 18：美芯晟汽車芯片包括

13、無線充電、CAN 總線接口和汽車照明.17 表 1：電源管理芯片分類.5 表 2：中國 IC 設計 100 家排行榜前十 PMIC 公司榜單.6 表 3：核心技術團隊.8 表 4：主營產品及應用.9 表 5：IPO 募投項目（萬元）.10 表 6：LED 照明芯片分類.10 表 7：美芯晟無線充電產品.15 表 8：北京市 2022 年度車規級芯片科技攻關“揭榜掛帥項目”.18 表 9：美芯晟關鍵假設.19 表 10：可比公司估值表（2023/5/23）.20 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第5頁 共24頁 簡單金融 成就夢想 1.無線充電 SoC 芯片國產領軍 1.1

14、 美芯晟專注于高性能模擬及數?；旌闲酒?美芯晟成立于 2008 年，專注于數?；旌想娫垂芾硇酒案呔饶M信號芯片的研發高，擁有無線充電芯片、有線快充芯片、信號鏈芯片-光傳感器芯片、LED 照明驅動芯片及汽車電子芯片等主要產品線，應用范圍覆蓋通信終端、消費類電子、照明應用及智能家居等眾多領域，并輻射汽車制造、工業控制等領域。圖 1：美芯晟發展歷程 資料來源：美芯晟，申萬宏源研究 電源管理芯片按照功能可劃分為 AC-DC、DC-DC、驅動芯片、線性穩壓器、多功能PMIC、保護芯片、電池管理和無線充電芯片等。美芯晟主要量產產品為 LED 驅動芯片、無線充電 SoC 芯片等。表 1：電源管理芯片分類

15、 序號 功能分類 主要功能 技術難度、技術先進性的具體體現 模擬/數?；旌?1 線性穩壓器 產生固定或可調輸出電壓。低功耗、噪聲和電源抑制比。純模擬芯片。2 保護芯片 進行電壓電流保護，避免瞬間高壓帶來的短路問題?？焖夙憫?、高精度、低功耗。3 驅動芯片 一般起驅動作用，將輸入的弱電信號放大成足夠強，用于外部設備的強電信號；或者的將電壓信號轉換為電流驅動（如 LED 驅動芯片），或者將直流轉換為交流驅動信號（如電機驅動芯片）。LED 驅動芯片：高集成度、高調光電流深度及電流一致性、低電流諧波、方發產品種類多、投入較大；電機驅動控制芯片：高耐壓、大電流、低漏電、創新拓撲結構、設計及封裝技術。案差異

16、化明顯導致研 可為純模擬或數?；旌闲酒?。在純模擬芯片的基礎上，加入數字電路完成更復雜、更精細的算法及控制，實現更高集成度（節省外圍器件），或者更優異的性能，或者增加可編程靈活控制，或者與其他4 AC-DC 交流市電轉換，通過變電器將交流電轉變為直流電。高耐壓性、強電磁兼容性、高輸出精度、低待機功耗、高集成度。5 DC-DC 將電源（電池）的直流電壓變成低壓直流電壓或高壓直流電壓。強電磁兼容性、高功率密度及高效率、低靜態電流。公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第6頁 共24頁 簡單金融 成就夢想 6 電池管理 通過充電器、電量計、監控器、平衡器和保護器延長電池使用壽命，使電池

17、使用更加可靠。低待機功耗、高安全性、強可靠性。數字芯片更方便接口等。7 多功能 PMIC 管理主機系統中的電源設備，常用于手機以及各種移動終端設備。低噪聲、低電磁干擾、高集成度、高功率密度、內部轉換器強協同。8 無線充電芯片 無線充電是以空氣為介質，通過發射、接收線圈以電磁耦合的方式進行充電。發射端芯片驅動發射線圈產生交流磁場；接收線圈通過耦合方式接收發射線圈的磁能并且轉化為交流電；接收端芯片將接收線圈的交流電轉化為直流電，并且通過穩壓器為后級電路供電。在能量傳輸過程中，接收端芯片通過 ASK 的帶內通信方式控制發射端輸出磁能的大小，以及其他信息的傳輸；發射端芯片通過 FSK 的帶內通信方式與

18、接收端芯片進行信息的傳輸。提升充電功率和效率，通過高精確度的異物檢測保證充電的安全性，高功率條件下系統的可靠性設計（突破無線充電的功率限制、大功率應用中可靠的過壓保護），以及增加無線充電產品的實用性與用戶體驗（解決線圈對準、提升反向充電效率以及成本優化）等。SoC 芯片。資料來源：美芯晟問詢說明函，申萬宏源研究 美芯晟為首批國家級“專精特新小巨人”企業，位列 2022 中國 IC 設計 100 家排行榜-電源/功率器件芯片企業第 10 名，無線充電芯片產品獲得“中國芯”優秀技術創新產品等榮譽。根據 ASPENCORE 2022 年在中國 IC 領袖峰會上發布的中國 IC 設計 100 家排行榜

19、，國內電源管理芯片(PMIC)公司排名前十的企業依次是：上海晶豐明源、深圳市明微電子、深圳富滿電子、深圳市必易微、英集芯科技、無錫芯朋微、杰華特微電子、上海南芯半導體、美芯晟科技(北京)有限公司。美芯晟無線充電芯片產品進入北京市首臺（套）重大技術裝備目錄，并獲得“中國芯”優秀技術創新產品、北京市新技術新產品等多項榮譽獎勵。2023 年度，榮獲 AspenCore“年度杰出表現 IC 設計公司”。表 2：中國 IC 設計 100 家排行榜前十 PMIC 公司榜單 排名 公司 1 上海晶豐明源半導體股份有限公司 2 深圳市明微電子股份有限公司 3 深圳富滿電子集團有限公司 4 深圳市必易微電子股份

20、有限公司 5 英集芯科技有限公司 6 無錫芯朋微電子股份有限公司 7 無錫力芯微電子股份有限公司 8 杰華特微電子有限公司 9 上海南芯半導體科技有限公司 10 美芯晟科技(北京)有限公司 資料來源：EE Times，申萬宏源研究 1.2 突破高端市場及品牌客戶 美芯晟產品已進入眾多主流智能終端廠商及 LED 照明廠商的供應鏈體系。在 LED 照明驅動芯片領域，已與昕諾飛、朗德萬斯、通士達、木林森照明、佛山照明、雷士照明、三雄極光、立達信、得邦照明、陽光照明、凱耀照明、美智光電等知名企業建立了長期合作 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第7頁 共24頁 簡單金融 成就夢想

21、關系。無線充電發射端和接收端芯片部分關鍵性能指標處于行業領先水平，終端產品覆蓋了品牌 A、小米、榮耀、傳音等知名品牌。圖 2：美芯晟主要客戶 資料來源：美芯晟，申萬宏源研究 1.3 管理團隊均為核心技術人員 IPO 發行后，程寶洪通過 Leavision 間接持有美芯晟 15.90%的股份；通過間接持有和一致行動協議約定，控制美芯晟 23.63%股份的表決權，為公司實際控制人。2021 年 8 月30 日，美芯晟有限及其股東獲深圳哈勃投資。圖 3：美芯晟 IPO 前股權架構 資料來源：美芯晟招股書，申萬宏源研究 核心技術團隊半導體產業經驗豐富，管理層均為技術人員。截至 2022 年底，公司研發

22、人員 114 人，占其員工總數量的 57.29%。公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第8頁 共24頁 簡單金融 成就夢想 程寶洪，公司實際控制人、董事長、總經理、國家特聘專家。在集成電路領域具有超過 20 年的深厚經驗，發表了 40 篇學術文章或論文，在公司任職期間取得了 24 項集成電路領域的國內外專利。獲得北京市海外高層次人才、中關村高端領軍人才、海英人才等榮譽稱號及獎勵。劉柳勝，公司董事、副總經理。在集成電路領域具有超過 20 年的深厚經驗，發表了 8篇學術文章或論文，在公司任職期間取得了 35 項集成電路領域的國內外專利。獲得中關村高端領軍人才、海英人才、美國專利局

23、“Tech Fair”特聘講師、北京市科學技術三等獎等榮譽稱號及獎勵。主要負責帶領 LED 照明驅動芯片研發團隊從事產品定義、芯片設計開發與研發管理等工作。郭越勇，副總經理。在集成電路領域具有超過 15 年的深厚經驗，在公司任職期間取得了 36 項集成電路領域的國內專利，獲得北京市科學技術三等獎等榮譽稱號及獎勵。參與了LED 照明驅動芯片的產品開發和項目管理等工作，目前主要負責帶領無線充電芯片研發團隊進行產品定義、芯片設計開發與研發管理等工作。2020-2022 年，公司研發投入為 3,682 萬元、6,198 萬元和 6,573 萬元，占營業收入比例為 24.70%、16.66%和 14.9

24、0%，研發投入占比較高。截至 2022 年 12 月 31 日，公司已獲得國外授權專利 3 項，國內授權專利 103 項（其中發明專利 50 項），集成電路布圖設計專有權 3 項。表 3：核心技術團隊 姓名 職位 履歷 程寶洪 董事長、總經理、核心技術人員 曾在 Motorola，Resonext Communications，RFMD，中星微電子擔任研發和管理崗，20 余年半導體從業經驗 劉柳勝 董事、副總經理、核心技術人員 曾在 Tri Tech Microelectronics，O2 Micro，Cascode Corporation 擔任研發和管理崗，20 余年半導體從業經驗 郭越勇

25、副總經理、核心技術人員 曾在北京思旺電子擔任模擬設計工程師，15 年半導體領域從業經驗 鐘明 副總經理 曾在中興通訊，亞德諾半導體、凌力爾特擔任研發和管理崗，20 余年半導體從業經驗 資料來源：美芯晟招股說明書，申萬宏源研究 2.三大產品線相繼發力 2.1 主要量產產品為無線充電芯片及 LED 驅動芯片 2020-2022 年，營業收入分別為 1.49 億元、3.72 億元和 4.41 億元。2022 年公司實現 18.58%營收增長，在全球經濟放緩、國內疫情散點多發及經濟恢復發展等背景下，表現出了較好的韌性和發展潛力。圖 4：美芯晟營業收入及歸母凈利潤（百萬元，%）公司深度 請務必仔細閱讀正

26、文之后的各項信息披露與聲明 第9頁 共24頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：iFinD，申萬宏源研究 美芯晟主要產品為無線充電系列產品和 LED 照明驅動系列產品，主要包括高集成度MCU 數字控制 SoC 電源無線充電芯片，以及模擬電源LED 照明驅動芯片，提供超過 700 款的芯片產品。（1）LED 照明芯片：2020-2022 年，LED 照明驅動系列產品營收占比分別為 97%、79%和 72%，是目前主要收入來源和業務基礎。在 LED 照明驅動芯片領域，美芯晟已成為業界少數擁有全系列智能驅動芯片組合，并能夠提供全面智能照明解決方案的芯片設計企業之一。（2）無線充電芯片：2020-2022

27、 年無線充電系列產品主營業務收入占比分別為 3.3%、21%和 28%，占比逐漸提高，是公司第二增長曲線。美芯晟 2017 年啟動無線充電研發，主攻數?；旌?SoC 電源管理芯片，擁有全面覆蓋無線快充電源管理芯片的完整產業鏈核心技術，關鍵性能指標達到國際先進水平，產品豐富度在業內領先，可滿足中小功率、大功率、車規級等不同的終端產品應用需求。（3）推出有線充電芯片和信號鏈新產品：有線充電芯片方面，美芯晟開發了從 SSR控制、SR 控制到協議芯片的有線快充 20W-100W 整體解決方案，提供從市電到鋰電池之間全閉環的有線充電+無線快充雙路的完整解決方案。在信號鏈方面，美芯晟研發全集成超低功耗光學

28、接近檢測傳感器、超高靈敏度的環境光與接近檢測傳感器及偏振光表冠傳感器。IPO 募集資金總額 15 億元，凈額為 13.76 億元，投向 LED 智能照明驅動芯片、無線充電芯片、有線充電芯片及信號鏈產品。有望加強新產品研發和量產。表 4：主營產品及應用 產品一級類別 產品二級類別 應用領域 無線充電芯片 接收端芯片 智能手機、平板電腦、智能可穿戴設備、無線充電器 發射端芯片 TX-PCBA 設備制造 LED 照明驅動芯片 通用驅動芯片 一般照明控制裝置 智能驅動芯片 智能照明控制裝置 資料來源：美芯晟招股說明書，申萬宏源研究 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第10頁 共24

29、頁 簡單金融 成就夢想 表 5：IPO 募投項目（萬元）序號 項目名稱 總投資額 募集資金投入金額 1 LED 智能照明驅動芯片研發及產業化項目 14,497 14,497 2 無線充電芯片研發及產業化項目 30,389 30,389 3 有線快充芯片研發項目 15,064 15,064 4 信號鏈芯片研發項目 20,110 20,110 5 補充流動資金 19,940 19,940 合計 100,000 100,000 資料來源：美芯晟，申萬宏源研究 毛利率：LED 系列產品毛利率位于 18%-41%區間，呈現波動性；無線充電系列產品毛利率穩定在 40%以上。圖 5：美芯晟營業收入構成（百萬

30、元）圖 6：美芯晟主營產品毛利率（%）資料來源：iFinD，申萬宏源研究 資料來源：iFinD，申萬宏源研究 2.2 第一成長曲線：高 PF 及智能調光 LED 驅動芯片 LED 照明驅動芯片主要功能是通過驅動和控制 LED 電流控制 LED 燈珠的亮度，分為通用驅動芯片和智能驅動芯片。其中，通用驅動芯片不要求亮度調節或者被智能模塊控制，智能驅動芯片能夠通過 LED 照明驅動芯片接口對 LED 燈亮度、色溫、色彩等進行調節。根據電源拓撲架構，LED 照明驅動芯片可分為開關電源架構和線性電源架構，其中開關電源架構利用變占空比或變頻的方法實現不同的輸出電壓或電流，內部結構較為復雜，最大的優點是高效

31、率，電流精度好，缺點是電磁干擾大和成本高；而線性電源架構沒有開關動作，屬于連續模擬控制，內部結構相對簡單，優點是成本低、電磁干擾小，最大的缺點是效率低。表 6：LED 照明芯片分類 一級分類 基本功能區分 二級分類 具體功能及應用場景 通用驅動芯片 不要求亮度調節或者被智能模塊控制 高 PF 開關電源驅動芯片 適用于開關電源，PF 高于 0.9，能夠滿足各國認證標準。通常應用于功率大于 25W 的工業及商業照明產品，主要市場面向對于照明產品認證標準較高或供電環境較差的新興國家市場。公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第11頁 共24頁 簡單金融 成就夢想 低 PF 開關電源驅

32、動芯片 適用于開關電源，PF 低于 0.9。通常應用于功率小于 25W的照明應用，主要市場面向對于照明產品認證標準較低或供電環境較好的成熟國家。線性恒流芯片 適用于線性電源。通常應用于球泡燈、筒燈或者投光燈等功率較小的住宅及家居照明產品，主要市場面向供電環境較好的成熟國家。智能驅動芯片 能夠通過LED照明驅動芯片接口對LED燈亮度、色溫、色彩等進行調節 開關調光芯片 適用于開關電源。應用了公司先進的調光技術，內部電路相對復雜，兼顧調光深度和無頻閃，兼容性強。既可應用于大功率的工業及商業智能照明領域，也可應用于較為先進、復雜的住宅及家居智能照明產品。線性調光芯片 適用于線性電源。內部電路相對開關

33、電源更加簡單，可以達到調光全程無頻閃。主要針對小功率智能照明產品，通常應用于住宅及家居智能照明領域。輔助供電芯片 主要是為智能照明的 MCU 和通信芯片提供恒定的供電電壓。資料來源：美芯晟問詢說明函，申萬宏源研究 LED 智能驅動市場競爭格局：國內 LED 照明驅動芯片領域經過近十年的充分競爭及國產替代，目前國內企業約 15-20 家，整體市場格局較為穩定。根據國家半導體照明工程研發及產業聯盟的數據，2020 年通用光源類 LED 芯片國產化率超過 80%，主要廠商包括晶豐明源、必易微、士蘭微、明微電子、美芯晟等；商業類中大功率照明領域由 ST、NXP、Infineon 和 Onsemi 等國

34、外廠商主導，國產化率較低；智能照明領域興起時間較短，廠商主要為晶豐明源、Dialog、矽力杰、明微電子、必易微、美芯晟等國內外廠商。2021 年晶豐明源 LED 照明驅動芯片出貨量超過 60 億顆，市場份額 44%位列第一，美芯晟市場份額6%。美芯晟掌握智能調光技術開創方案，關鍵技術業內領先。2011 年推出的高 PF 單級恒流架構作為業內的開拓性拓撲架構，改變了此前需要采用兩級架構分別來實現高功率因數和恒流的方案，奠定了公司在 LED 照明驅動芯片領域的技術優勢地位。2014 年，公司開始從通用驅動芯片延伸進入智能驅動芯片，開創性地提出了把 PWM 信號轉變成模擬信號從而對 LED 光亮進行

35、模擬量調節的方案，解決了以往直接采用 PWM 調光導致的頻閃和噪聲問題，使得公司研發的智能驅動芯片率先支持 PWM 轉模擬調光功能。此外，公司的智能驅動芯片在保證足夠的調光深度的同時實現無頻閃，實現較低的待機功耗與較寬的 PWM調光頻率范圍，關鍵技術指標在業內處于領先水平。公司陸續推出了 300 余款滿足各國標準的 LED 驅動芯片產品，廣泛應用于工業與商業照明、住宅與家居照明領域，已成為印度等新興市場的主要 LED 照明驅動芯片供應商之一。高 PF 開關電源驅動芯片通常應用于功率大于 25W 的工業及商業照明領域；公司的技術方案可適應 80-400V 寬電壓范圍，雷擊浪涌測試抗 6,000V

36、 高壓的惡劣環境，主要市場面向對于照明產品認證標準較高或供電環境較差的新興國家市場（行業基本標準 2,000V，印度基本標準 4,000V）。在室外照明領域，6,000V 的抗雷擊浪涌能力為 LED 照明系統的安全可靠性提供了很好保證。圖：美芯晟LED 高 PF 開關和智能驅動芯片 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第12頁 共24頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：美芯晟，申萬宏源研究 LED 驅動芯片市場價格自 2021 年高位回調，2023 年初以來進入周期復蘇。2022 年，LED 照明驅動芯片市場環境有所改變，由于下游需求萎縮，上游產能供給增加，渠道內庫存壓力驟增。

37、2022 年美芯晟驅動芯片銷售收入對抗周期穩中有升：一方面，積極調整銷售價格以應對市場變化，平均單價從 2021 年 0.34 元下調至 2022 年 0.28 元；另一方面，2022 年以印度為代表的新興市場和境內華南市場的需求復蘇，公司銷量保持了增長趨勢?？蛻舴矫?，美芯晟與昕諾飛（飛利浦）、朗德萬斯、通士達、木林森照明、佛山照明、雷士照明等知名眾多知名 LED 照明廠商建立長期合作關系，覆蓋客戶已經超過 300 家。2021 年，公司在 LED 照明驅動芯片市場占有率達到了 6.03%，在智能驅動芯片市場占有率達到 10.97%，在智能驅動芯片領域形成了一定的先發優勢。圖 8：2019-2

38、1 LED 照明驅動芯片出貨量（萬顆）圖 9：2019-21 LED 照明驅動芯片市場占有率 資料來源：美芯晟，申萬宏源研究 資料來源：美芯晟，申萬宏源研究 2.3 第二成長曲線：快充芯片突破高端客戶 無線充電芯片包括發射端芯片（TX）和接收端芯片（RX），兩者分別連接發射和接收電感線圈。發射端芯片與電源適配器端進行協議通信后，獲取無線充電所需要的電壓及功率，并且將直流電壓轉化為交流能量，發射端線圈與接收端線圈通過磁耦合的方式將發射 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第13頁 共24頁 簡單金融 成就夢想 端能量傳輸到接收線圈。接收端芯片將接收端線圈的交流能量轉化為直流能量

39、后，輸出為高精度、可編程的直流電壓，為電子設備供電。發射端芯片與接收端芯片分別通過 FSK 和ASK 帶內通信方式進行無線充電的能量調節、協議認證、異物識別等操作。圖 10：無線充電方案中的 TX、Rx 芯片 資料來源：美芯晟，申萬宏源研究 發射端芯片除了需要驅動電感線圈以外，還需要集成電流及電壓檢測、數字通信、各種過壓、過流、欠壓、過溫保護以及異物檢測等功能；接收端芯片需要集成整流器將交流電轉化為直流電，與發射端芯片進行數字通信并且通過高精度可編程穩壓器將直流電壓傳送到電子設備的集成電源管理電路中，同時還需要集成過壓、過流等保護功能。在無線充電芯片系列產品中，接收端芯片的技術壁壘相對較高，能

40、夠代表無線充電芯片技術的最高水平。圖 11：無線充電芯片 TX、Rx 內部功能對比 資料來源：美芯晟招股說明書，申萬宏源研究 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第14頁 共24頁 簡單金融 成就夢想 無線充電芯片競爭格局：意法半導體、瑞薩電子、博通公司等國際芯片廠商占據了無線充電芯片市場的主要市場份額。2019 年-2021 年，上述三家公司在無線充電芯片合計市場占有率約為 95%、90%及 85%。無線充電芯片國產化進展：在接收端芯片市場，主要供應商為意法半導體、瑞薩電子、博通（僅為蘋果定制芯片）為代表的國際芯片廠商，上述廠商占據了絕對的行業主導地位。在發射端芯片市場，由

41、于技術壁壘相對低，品牌客戶與非品牌客戶的市場參與者相對分散，除國際大廠外，國內競爭主要包括英集芯、南芯科技、上海伏達半導體、四川易沖科技等。圖 12：美芯晟無線充電芯片出貨量（萬顆）圖 13：無線充電芯片市占率 資料來源：美芯晟，申萬宏源研究 資料來源：美芯晟，申萬宏源研究 美芯晟是國內少數同時具備接收端和發射端全系列功率產品的公司，Tx、Rx 最高功率分別為 120W、100W，轉化效率 98.5%、反向充電功率 18W 等參數行業領先。2018年，公司推出首款功率可達 30W 同時具備 10W 反向充電的接收端芯片；同年推出首款集成 USB-PD 協議的一芯雙充的發射端芯片，單顆芯片可以同

42、時對兩個終端進行充電；2020 年，推出功率 50W 的高效率接收端芯片；2021 年，推出 100W 接收端芯片。美芯晟重點攻克接收端芯片，服務國內外知名智能終端廠商的目標形成了一定的競爭優勢，部分關鍵性能指標處于行業領先水平。國外頭部廠商產品中，轉化效率一般在 98%左右，公司產品的轉化效率達到 98.5%，技術水平行業領先；反向充電功率一般在 1015W 之間，公司產品的反向充電功率達到 18W，技術水平行業領先。無線充電芯片市場份額國內領先：根據 WPC etc.數據顯示，2021 年全球無線充電發射端設備出貨量為 2.0 億臺，接收端為 5.2 億臺，預計在 2025 年將分別增長至

43、 4.2 億臺和11.8 億臺。2020-2022 年，公司無線充電芯片出貨量從 129 萬顆提升至 1721 萬顆，產品均價從 3.76 元/顆提升至 5.87 元/顆。品牌客戶方面，2021 年美芯晟產品相繼進入國內多家知名品牌廠商供應體系，對終端大客戶實現大批量出貨。2021 年美芯晟無線充電芯片市場占有率達到 1.63%，處于國內領先地位。品牌 A 及其代工廠商是無線充電系列產品線最主要的終端客戶，覆蓋品牌 A 旗下智能手機、平板電腦、智能可穿戴設備等終端產品。2021 年及 2022 年，美芯晟對品牌 A 及其代工廠的無線充電系列產品銷售收入占該系列收入比例為 56.60%、60.8

44、7%。2022 年公司所銷售無線充電芯片中對應品牌A的收入達到6,717.31萬元，同比增長69.02%，截至2022年末在手訂單 2,665.37 萬元，同比增長 96.43%，保持穩步增長的態勢。另外，公司與欣 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第15頁 共24頁 簡單金融 成就夢想 旺達、龍旗、華勤等知名頭部廠商深入合作，并積極開拓榮耀、鼎橋、傳音、京東方、上海鉑星（吉利集團子公司）等其他知名終端客戶，2022 年對應上述其他終端客戶收入達到2,030.34 萬元、同比增長 66.77%，截至 2022 年末在手訂單 1,030.14 萬元、同比增長42.75%。此外

45、，美芯晟正在三星品牌終端產品上的適配與導入開展技術驗證。表 7：美芯晟無線充電產品 產品類型 主要特點 主要應用領域 接收端芯片 支持 WPC 最新的 BPP 與 EPP 認證，同時支持主要手機廠商的專有無線快充協議 支持最高 100W 正向充電和 18W 反向充電 轉化效率最高可達 98.5%可編程控制的輸出電壓（25mV/檔）和電流（25mA/檔）自適應同步整流器控制，以實現最高的系統效率和不同負載情況下的穩定通信 獨特的過壓保護保證了器件整個生命周期中的可靠運行 智能手機、平板電腦、智能可穿戴設備、無線充電器等消費類電子產品 發射端芯片 支持 WPC 最新的 BPP 與 EPP 認證，硬

46、件支持 PD、QC 2.0/3.0、FCP、SCP 快充協議 支持最高 120W 的輸出功率 閃存容量最高可達 64K 支持 Q 值檢測，精度可達到 1%以內 多路調制解調器，確?？煽康耐ㄐ欧绞?資料來源：美芯晟官網，申萬宏源研究 圖 14：美芯晟無線充電已形成 5100W 的系列化功率覆蓋 資料來源：美芯晟官網，申萬宏源研究 2.4 第三成長曲線：信號鏈光傳感芯片 根據BlueWeave Consulting 預計，2026 年全球光電傳感器市場將達 22.6億美元，相比 2019 年市場規模增長 71.4%。美芯晟布局 ALS、PS 及偏振光表冠傳感器。環境光傳感器（ALS）和接近檢測傳感

47、器（PS）用于物聯網（IoT）設備、工廠自動化以及消費電子等應用中。ALS 測量周圍光線系統，PS 負責檢測附近是否有物體接近并測量與其距離，兩者分別獨立卻又都利用光學感應系統來實現。公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第16頁 共24頁 簡單金融 成就夢想 2022 年 7 月，美芯晟推出全集成超低功耗光學接近檢測傳感器 MT3101，實現了優越的傳感性能和低功耗，改善了傳統傳感器感應不靈敏、傳輸速度低等不良用戶體驗，有效降低誤觸發頻率及提升了入耳檢測效率。MT3101 接近檢測傳感器內部集成了紅外光接收器、發射器、可編程低噪聲放大器、9-12bits 高精度 ADC 以及

48、數字快速模式 IC 接口，采用微型連接網格陣列 LGA8 封裝，體積為 2.55mmX2.0mmX0.6mm，能夠輕松地放置于狹窄的空間內，可以為 TWS 耳機和其他可穿戴、可便攜設備廠商提供更靈活的工業設計。圖 15：MT3101 接近檢測傳感器 資料來源：美芯晟官網，申萬宏源研究 2023 年 4 月美芯晟發布的新產品 MT3305 集高精度、多功能、三通道的 ALS、PS 和LED 三合一芯片，集成 940nm LED/VCSEL，在保證了超高靈敏度的同時，也滿足更小體積及穩定性于一身。MT3305 可以實現 0.5x4096x 的超寬增益范圍，不僅可以大大增強設備在暗光下的檢測能力，對

49、強光環境同樣具備很好的適應性。其環境光檢測靈敏度可達到0.0005 Lux/LSB，接近檢測的距離可達到 40cm 以上。產品可應用于消費電子、物聯網和工業。圖 16：美芯晟環境光與接近檢測傳感器芯片 圖 17：MT3305 在手機窄縫布置示意圖 資料來源：美芯晟官網，申萬宏源研究 資料來源：美芯晟官網，申萬宏源研究 美芯晟采用自研的光電工藝和鍍膜技術，推出集成 VCSEL 的偏振光表冠傳感器芯片。美芯晟偏振光表冠傳感器是業界首款、目前唯一能同時集成旋轉檢測和按鍵檢測的傳感器，旋轉角度識別精度可到 0.1 度，精度相比業內同類產品可提高 5 倍以上。公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披

50、露與聲明 第17頁 共24頁 簡單金融 成就夢想 3.揭榜掛帥 CAN SBC，突破車規芯片國產化 美芯晟向汽車電子領域拓展，以車載無線充電芯片、LED 車燈照明芯片為切入點，完善 CAN SBC、CAN 總線接口、LDO、雨量/光照傳感器等汽車電子芯片的產品布局。2023年 1 月，美芯晟正式加入中國汽車芯片產業創新戰略聯盟，加快布局汽車電子領域。圖 18：美芯晟汽車芯片包括無線充電、CAN 總線接口和汽車照明 資料來源：美芯晟官網，申萬宏源研究 車載手機無線充電前裝搭載率約 30%，2025 年將超過 60%。高工智能汽車研究院數據顯示，2021 年中國市場（不含進出口）乘用車新車前裝標配

51、搭載手機無線充電模塊功能 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第18頁 共24頁 簡單金融 成就夢想 上險量為 358.35 萬輛，同比增長 120.43%，前裝搭載率為 17.57%。2022 年中國市場上市新車（乘用車，不含進出口）標配車載手機無線充電功能車型占比達到 26.29%，23Q1上升到 32.89%；前裝實際交付方面，2022 年中國市場乘用車標配車載手機無線充電交付553.45 萬輛，同比增長 55.79%，前裝搭載率為 27.77%。2023 年中國市場乘用車車載手機無線充電功能搭載率有望提升至 35%左右，2025 年搭載率將超過 60%，年度交付規模預

52、計將超 1200 萬輛。美芯晟具有 15W 以及 50-70W 車規級無線充電發射端芯片。2023 年 4 月 17 日，美芯晟 15W 無線充電芯片MTQ5807通過車規級 AEC Q-100 認證。開拓 CAN SBC 系統基礎芯片，突破壟斷格局。車載通信網絡包括 CAN 總線、LIN 總線、FlexRay 總線、MOST 總線、以太網等，CAN、LIN 總線在汽車網絡中得到越來越廣泛的應用，可用于智能座艙、輔助駕駛、汽車照明、汽車電源與電機、底盤與動力系統、車身控制等領域，車端各零部件和 ECU 之間的通信都離不開 CAN-Bus。當前汽車包含大量 ECU，高端車型中的 ECU 數量可能

53、多達 100 個。CAN SBC 芯片是一顆集成了控制器局域網絡（CAN）總線接口芯片+數字控制模塊+電源芯片的高集成單芯片。SBC 為連接至汽車 CAN 或 LIN 總線的各種模塊（如車門模塊）提供電能、驅動器及連接功能。作為汽車控制系統的關鍵部件，屬于高端汽車電子芯片，目前基本由英飛凌和 NXP 壟斷。2022 年，北京市科委、中關村管委會會同整車企業，選取未識別出國產化方案的 8 顆車規級芯片，率先開展“揭榜掛帥”科技項目組織機制布局車規級芯片科技攻關，引發各類企業關注。首批已支持圣邦微電子（北京）股份有限公司、北京時代民芯科技有限公司、美芯晟科技（北京）股份有限公司 3 家公司分別承擔

54、 7 個榜單任務的科技攻關。美芯晟作為“北京 2022 年度車規級芯片科技攻關揭榜掛帥榜單任務”之“模擬類系統基礎芯 SBC”的牽頭單位，為推進國產汽車 SBC 芯片國產替代進行科研攻關。表 8：北京市 2022 年度車規級芯片科技攻關“揭榜掛帥項目”序號 榜單任務名稱 牽頭揭榜單位 1 模擬類 輸入防反接保護控制器 北京時代民芯科技有限公司 2 電源類 開關穩壓器 北京時代民芯科技有限公司 3 模擬類 單通道高邊模擬驅動器 圣邦微電子（北京）股份有限公司 4 模擬類 系統基礎芯片 SBC 美芯晟科技（北京）股份有限公司 5 模擬類 I/O 擴展芯片 圣邦微電子（北京）股份有限公司 6 模擬類

55、 多開關檢測芯片 圣邦微電子（北京）股份有限公司 7 模擬類 六通道高邊模擬驅動器 圣邦微電子（北京）股份有限公司 資料來源：北京市科學技術委員會、中關村科技園區管理委員會，申萬宏源研究 4.盈利預測與估值 關鍵假設 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第19頁 共24頁 簡單金融 成就夢想 1）LED 照明驅動芯片業務。受益于印度等海外市場需求復蘇，且智能驅動芯片為近年新興產品，假設 2023-25 年通用驅動芯片出貨量增長 10%，智能驅動芯片維持30%增速。經歷 2021 年以來的高點回落，2023 年初 LED 市場價格已有上調跡象，假設通用品維持 2020 年價格水

56、平，智能產品維持 2022 年價格。2023-25 年收入分別為 3.2/3.7/4.2 億元，毛利率 31%、31%、32%。2）無線充電芯片業務快速成長。據 WPC etc.數據，2021 年全球無線充電發射端設備出貨量為 2.0 億臺，接收端為 5.2 億臺，預計 2025 年將分別增至 4.2 億臺和 11.8億臺。無線充電芯片產品處于國產替代初期，美芯晟、英集芯、南芯科技等國產少數供應商有產品，美芯晟無線充電芯片產品進入北京市首臺（套）重大技術裝備目錄，并獲得“中國芯”優秀技術創新產品，市場認可度居前。假設 2023-25 年出貨量維持 50%/50%/30%高增至 5033 萬只，

57、價格維持 5.9 億元，收入分別為1.5/2.3/3.0 億元，毛利率維持 46%。3）光傳感器芯片。假設 2023 年公司產品推出市場驗證，2024 年以后進入放量，量產產品參考價格 2 元，由于該產品客戶與無線充電芯片同源，而該類芯片需求量超過無線充電芯片，假設 2025 年出貨量參考無線充電芯片出貨量達 5000 萬顆。2023-25 年收入分別為 0.02/0.2/1.0 億元，毛利率 20%/40%/40%。表 9：美芯晟關鍵假設 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E LED 照明驅動芯片 LED 照明驅動芯片業務 總體銷售收入（百萬元）144 290 3

58、14 319 366 422 通用驅動芯片銷售收入 107 243 256 243 267 294 銷量（萬粒）47370 74495 97354 107090 117799 129578 YoY 57%31%10%10%10%平均價格（元/粒）0.23 0.33 0.26 0.23 0.23 0.23 智能驅動芯片銷售收入 36 47 58 76 98 128 銷量（萬粒）9520 9870 13028 16936 22017 28623 YoY 4%32%30%30%30%平均價格（元/粒）0.38 0.47 0.45 0.45 0.45 0.45 營業成本（百萬元）113 170 222

59、 220 251 288 毛利（百萬元）31 120 92 98 114 133 通用驅動芯片毛利 17 102 71 68 75 82 智能驅動芯片毛利 13 21 23 30 39 51 毛利率(%)21%41%29%31%31%32%通用驅動芯片毛利率(%)16%42%28%28%28%28%智能驅動芯片毛利率(%)37%45%40%40%40%40%無線驅動芯片 無線充電芯片業務 銷售收入（百萬元）5 63 101 152 227 295 銷量（萬粒）129 1127 1721 2581 3871 5033 YoY 776%53%50%50%30%公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項

60、信息披露與聲明 第20頁 共24頁 簡單金融 成就夢想 平均價格（元/粒）3.8 5.6 5.9 5.9 5.9 5.9 成本（百萬元）2 34 54 82 123 160 毛利（百萬元）3 29 47 70 105 136 毛利率(%)52%46%46%46%46%46%中測后晶圓 中測后晶圓業務 銷售收入（百萬元）0.33 3.8 4.7 5.0 5.0 5.0 成本（百萬元）0.27 1.1 1.1 1.2 1.2 1.2 毛利（百萬元）0.06 2.7 3.6 3.9 3.9 3.9 毛利率(%)18%70%77%77%77%77%TX-PCBA TX-PCBA 銷售收入（百萬元）0.

61、10 16 21 28 36 47 成本（百萬元）0.09 13 17 22 29 38 毛利（百萬元）0.01 3 4 6 7 9 毛利率(%)10%19%19%20%20%20%信號鏈芯片 光傳感器芯片 銷售收入（百萬元）2 20 100 銷量（萬粒）100 1000 5000 平均價格（元/粒）2 2 2 成本（百萬元）2 12 60 毛利（百萬元）0 8 40 毛利率(%)20%40%40%合計 營業收入(百萬元）149 372 441 505 654 869 營業成本(百萬元）116 220 297 327 387 509 毛利潤 33 152 144 178 267 360 毛利率

62、（%）22%41%33%35%41%41%資料來源：申萬宏源研究 首次覆蓋，給予“買入”評級。預計美芯 2023-2025 年營業收入分別為 5.05/6.54/8.69億元，歸母凈利潤分別為 0.76/1.32/1.73 億元?？杀裙具x?。弘娫垂芾恚ㄓ⒓?、南芯科技、艾為電子為快充或無線充電電源管理芯片國產化領軍）、LED 驅動（晶豐明源、必易微出貨量行業排名靠前）、汽車接口芯片（產品壁壘高、處于國產化前期，對標公司較少，選取車規 PHY 接口國產化公司裕太微作為對標）三個板塊代表公司。參考可比公司2023/24 年 PE 139/54X 計算，公司 2023 年目標估值 95 億元，上升

63、空間 73%，給予“買入”評級。表 10：可比公司估值表（2023/5/23）主營 代碼 公司名稱 總市值（億）凈利潤（百萬元）PE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 無線充電/電源管理芯片 688209 英集芯 73 179 228 41 32 688484 南芯科技 178 320 457 632 56 39 28 688798 艾為電子 149 124 335 404 121 45 37 顯示驅動芯片 688368 晶豐明源 92 60 205 351 154 45 26 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第21頁 共24頁 簡單

64、金融 成就夢想 688045 必易微 43 67 127 187 65 34 23 車載接口芯片 688515 裕太微 112 28 88 138 397 128 81 平均 101 139 54 39 688458 美芯晟 55 69 133 175 資料來源：iFind，申萬宏源研究 5.風險提示 1）LED 驅動芯片需求不及預期風險。2022 年以來，隨著上游產能釋放，LED 照明驅動芯片供應緊張的情況有所改變，下游全市場經歷 2021 年高漲的行情后，市場需求分化，價格呈現回歸趨勢。如果境內宏觀經濟未能持續恢復、境外新興市場經濟發展放緩等因素導致LED照明驅動芯片市場需求進一步放緩，則

65、可能導致公司LED照明驅動芯片競爭加劇、毛利率下降，對公司的營業收入和盈利能力帶來不利影響。2）無線充電系列產品對大客戶依賴的風險。2021 年及 2022 年，發行人對品牌 A 及其代工廠的無線充電系列產品銷售收入占發行人同期無線充電系列產品銷售收入的比例分別為 56.60%以及 60.87%。若客戶因上下游產業政策、市場環境、終端消費需求等因素的不利變化導致其終端產品的銷售存在不確定性，將導致對發行人的無線充電系列產品需求出現不利變化。3）汽車芯片拓展不及預期風險。目前公司主要汽車產品包括車載無線充電芯片、LED車燈照明芯片為切入點，完善 CAN SBC、CAN 總線接口、LDO、雨量/光

66、照傳感器等，處于市場拓展初期。存在新產品研發或客戶拓展不及預期風險。公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第22頁 共24頁 簡單金融 成就夢想 財務摘要 合并損益表 百萬元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業總收入 372 441 505 654 869 營業收入 0 0 0 0 0 營業總成本 342 397 435 514 682 營業成本 220 297 327 387 509 稅金及附加 1 3 2 2 3 銷售費用 16 19 20 23 26 管理費用 44 23 25 29 39 研發費用 62 66 76 98 130 財務費用 0-

67、10-15-25-26 其他收益 6 6 10 10 10 投資收益 0 2 2 2 2 凈敞口套期收益 0 0 0 0 0 公允價值變動收益 1 4 0 0 0 信用減值損失 0-1 2-6-9 資產減值損失 0-3 0 0 0 資產處置收益 0 0 0 0 0 營業利潤 36 52 85 146 192 營業外收支 0 0 0 0 0 利潤總額 36 52 85 146 192 所得稅 4 0 8 14 19 凈利潤 33 53 76 132 173 少數股東損益 0 0 0 0 0 歸母凈利潤 33 53 76 132 173 資料來源：wind，申萬宏源研究 合并現金流量表 百萬元 2

68、021 2022 2023E 2024E 2025E 凈利潤 33 53 76 132 173 加：折舊攤銷減值 2 6 19 45 55 財務費用 0 0-15-25-26 非經營損失 2-7-3-3-3 營運資本變動-46-16 26-39-58 其它 5 6-1 0 1 經營活動現金流-3 42 103 109 143 資本開支 7 9 137 162 112 其它投資現金流-113-35 2 2 2 投資活動現金流-119-44-134-159-109 吸收投資 435 0 1,501 0 0 負債凈變化 0 0 9 4 4 支付股利、利息 0 0-15-25-26 其它融資現金流-5

69、-7 0 0 0 融資活動現金流 430-7 1,525 30 30 凈現金流 307-3 1,493-21 63 資料來源：wind，申萬宏源研究 合并資產負債表 百萬元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流動資產 659 709 2,193 2,216 2,348 現金及等價物 453 492 1,984 1,963 2,027 應收款項 101 152 142 173 218 存貨凈額 102 66 65 77 102 合同資產 0 0 0 0 0 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第23頁 共24頁 簡單金融 成就夢想 其他流動資產 4 0 1

70、 2 1 長期投資 0 0 0 0 0 固定資產 4 6 120 241 305 無形資產及其他資產 27 28 30 32 34 資產總計 689 742 2,342 2,489 2,686 流動負債 60 61 79 89 109 短期借款 5 6 10 10 10 應付款項 40 41 55 65 85 其它流動負債 15 14 14 14 14 非流動負債 7 6 11 15 20 負債合計 67 67 90 104 129 股本 60 60 80 80 80 其他權益工具 0 0 0 0 0 資本公積 539 539 2,020 2,020 2,020 其他綜合收益 0 0 0 0

71、0 盈余公積 2 8 15 28 46 未分配利潤 21 69 137 256 412 少數股東權益 0 0 0 0 0 股東權益 623 675 2,253 2,384 2,557 負債和股東權益合計 689 742 2,342 2,489 2,686 資料來源：wind，申萬宏源研究 重要財務指標 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股指標(元)-每股收益 0.41 0.66 0.95 1.65 2.16 每股經營現金流-0.03 0.53 1.28 1.36 1.78 每股紅利-每股凈資產 7.78 8.44 28.15 29.80 31.96 關鍵運營指標(%)-

72、ROIC 18.0 19.1 21.7 24.4 26.7 ROE 5.2 7.8 3.4 5.5 6.8 毛利率 41.0 32.8 35.2 40.8 41.4 EBITDA Margin 10.3 10.3 17.9 24.4 24.5 EBIT Margin 9.7 9.6 13.8 18.5 19.1 營業總收入同比增長 149.6 18.6 14.4 29.5 32.9 歸母凈利潤同比增長-61.2 45.4 72.6 31.0 資產負債率 9.7 9.0 3.8 4.2 4.8 凈資產周轉率 0.60 0.65 0.22 0.27 0.34 總資產周轉率 0.54 0.59 0.

73、22 0.26 0.32 有效稅率 10.6-0.3 10.0 10.0 10.0 股息率-估值指標(倍)-P/E 173.2 107.5 73.9 42.8 32.7 P/B 9.1 8.4 2.5 2.4 2.2 EV/Sale 15.2 12.8 11.2 8.7 6.5 EV/EBITDA 147.9 124.7 62.8 35.5 26.7 股本 60 60 80 80 80 資料來源：wind，申萬宏源研究 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第24頁 共24頁 簡單金融 成就夢想 信息披露 證券分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業

74、資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,并對本報告的內容和觀點負責。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。與公司有關的信息披露 本公司隸屬于申萬宏源證券有限公司。本公司經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本公司關聯機構在法律許可情況下可能持有或交易本報告提到的投資標的，還可能為或爭取為這些標的提供投資銀行服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務?？蛻艨赏ㄟ^ 索取有關披露資料或登錄 信息披露欄目查詢從業人員資質情況、靜默期安排及其他有關的信息披露。機構銷售

75、團隊聯系人 華東 A 組 茅炯 021-33388488 華東 B 組 李慶 021-33388245 華北組 肖霞 010-66500628 華南組 李昇 0755-82990609 L 股票投資評級說明 證券的投資評級：以報告日后的 6 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：買入（Buy）增持（Outperform）中性(Neutral)減持(Underperform)：相對強于市場表現 20以上；：相對強于市場表現 520；：相對市場表現在55之間波動；：相對弱于市場表現 5以下。行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：

76、看好（Overweight）中性(Neutral)看淡(Underweight)：行業超越整體市場表現；：行業與整體市場表現基本持平；：行業弱于整體市場表現。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。申銀萬國使用自己的行業分類體系，如果您對我們的行業分類有興趣，可以向我們的銷售員索取。本報告采用的基準指數：滬深 300 指數 法律聲明 本報告僅供上海申銀

77、萬國證券研究所有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司 http:/ 網站刊載的完整報告為準，本公司并接受客戶的后續問詢。本報告首頁列示的聯系人，除非另有說明，僅作為本公司就本報告與客戶的聯絡人，承擔聯絡工作，不從事任何證券投資咨詢服務業務。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于

78、發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為作出投資決策的惟一因素?？蛻魬灾髯鞒鐾顿Y決策并自行承擔投資風險。本公司特別提示,本公司不會與任何客戶以任何形式分享證券投資收益或分擔證券投資損失，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本

79、報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。市場有風險，投資需謹慎。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告的版權歸本公司所有，屬于非公開資料。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。