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1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1 石化機械石化機械(000852)機械設備機械設備 Table_Date 發布時間：發布時間：2023-05-31 Table_Invest 買入買入 首次 覆蓋 股票數據 2023/05/31 6 個月目標價（元）8.52 收盤價（元）6.97 12 個月股價區間（元）5.708.69 總市值（百萬元）6,661.00 總股本（百萬股）956 A 股（百萬股）956 B 股/H 股（百萬股）0/0 日均成交量（百萬股）8 Table_PicQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend 漲跌幅（%）1M 3

2、M 12M 絕對收益-6%13%8%相對收益-2%18%14%Table_Report 相關報告 華電重工(601226)：海風業績靜待修復，氫能業務放在即-20230428 中集安瑞科(03899.HK)：營業收入穩步增長，積極布局氫能全產業鏈-20230417 Table_Author 證券分析師：韓金呈證券分析師：韓金呈 執業證書編號：S0550521120001 18021008991 Table_Title 證券研究報告/公司深度報告 油氣裝備領軍企業，積極布局氫能產業油氣裝備領軍企業，積極布局氫能產業 報告摘要：報告摘要：Table_Summary 油氣裝備領軍企業，油氣裝備領軍企

3、業，傳統業務傳統業務實現高速增長實現高速增長。公司是中國石化唯一的油氣裝備研發制造和專業技術服務中心，主營業務涵蓋石油工程、油氣開發、油氣集輸三大領域，多產業協同發展，業績良好。分業務看，石化機械設備、油氣鋼管、鉆頭及鉆具業務營收分別從 2017 年 16.75/11.22/6.15 億元增長到 2022 年 35.59/25.44/9.11 億元，均呈增長態勢。國企改革逐步推進，財務指標煥發新活力。國企改革逐步推進，財務指標煥發新活力。國企改革“雙百行動”背景下，石化機械不斷調整改革方向，優化改革措施，初顯成效。2017-2022年，公司營業收入由 39.94 億增至 77.52 億，歸母凈

4、利潤由 0.09 億增至0.52 億，年均復合增長率分別為 14.18%/33.96%；費用率逐年下降，凈利率由 0.87%增長至 1.57%；員工數量精簡，人均創利年均復合增長率達 32.73%；各項財務指標滿足“一增一穩四提升”要求。油氣行業回暖，傳統業務迎來新增長。油氣行業回暖，傳統業務迎來新增長。國際原油市場復蘇，國內三桶油營造穩中向上的資本支出環境，公司作為油服領軍企業，傳統業務有望充分受益。我國頁巖油氣可開采資源量大，但 2022 年頁巖氣產量 240 億立方米，不及規劃目標。未來為響應國家頁巖氣開發政策，頁巖油氣開采力度有望增大，公司鉆完井設備市場空間有望在 2025 年增長至

5、369 億元。壓裂設備市場空間廣闊，公司壓裂裝備現已實現關鍵零部件國產化自供，壓裂設備募投項目進展加速有望促進公司市場份額進一步提升。抓住發展新風向，背靠中石化布局氫能領域。抓住發展新風向，背靠中石化布局氫能領域。2022 年各省紛紛出臺政策加速規劃加氫站建設，預計 2025 年規劃建設加氫站有望超 1000 座，未來發展空間巨大。公司大股東中國石化積極布局制氫、加氫站項目，預計至 2025 年新建加氫站 502-902 座，潛在設備市場空間 77.3-138.9 億元。公司背靠中國石化，提供加氫站成套裝備解決方案，預計氫壓縮機潛在市場空間為 19.3-44.4 億元。盈利預測盈利預測：公司是

6、油服設備領軍企業，隨著三桶油資本開支增長及頁巖油氣開采不斷加速，公司傳統石油機械、油氣鋼管、鉆頭及鉆具業務有望充分受益。氫能業務方面，公司背靠中石化，積極布局氫能產業鏈，疊加中石化積極布局加氫站、輸氫管道建設，因此氫能業務有望成為公司新的業績增長點。預計公司 2023-2025 年的營業收入分別為 85.85/94.92/105.05 億元，2023-2025 年歸母凈利潤分別為 1.23/1.81/2.23 億元，對應的 PE 分別為 54/37/30 倍。給予 2024E 的盈利 45 倍 PE 估值，對應的目標價為 8.52 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：風險提示：國企改革效

7、果不及預期、盈利預測與估值判斷不及預期國企改革效果不及預期、盈利預測與估值判斷不及預期 Table_Finance 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入營業收入 6,951 7,752 8,585 9,492 10,505(+/-)%11.88%11.51%10.75%10.56%10.67%歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 45 52 123 181 223(+/-)%525.35%15.82%139.12%46.67%23.03%每股收益（元）每股收益（元）0.06 0.06 0.13 0.19 0.23 市盈率市盈率 1

8、20.24 99.65 54.01 36.82 29.93 市凈率市凈率 2.89 1.85 2.20 2.08 1.94 凈資產收益率凈資產收益率(%)2.43%2.06%4.08%5.65%6.50%股息收益率股息收益率(%)0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%總股本總股本(百萬股百萬股)778 941 956 956 956-20%-10%0%10%20%30%40%石化機械滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/34 石化機械石化機械/公司深度公司深度 目目 錄錄 1.傳統業務保持行業領先，切入氫能業務深挖發展潛力傳統業務保持行業領先，切

9、入氫能業務深挖發展潛力.5 1.1.油氣服務設備領軍企業.5 1.2.子公司及分公司涵蓋石油機械產業鏈及氫能領域.5 1.3.多項業務協同發展，產品矩陣豐富.6 1.3.1.石油機械設備業務.6 1.3.2.鉆頭及鉆具設備.7 1.3.3.特色檢測業務.8 1.3.4.氫能裝備業務.8 1.4.主營收入呈增長態勢，傳統業務毛利穩中帶增.9 2.國企改革逐步推進，財務指標煥發新活力國企改革逐步推進，財務指標煥發新活力.9 2.1.國企“雙百行動”改革啟動，公司作為試點率先改革.10 2.2.改革指標不斷演變，及時調整改革方向.10 2.2.1.改革體系逐步優化，改革要求逐漸細化.10 2.2.2

10、.公司及時調整改革方向，不斷優化改革措施.11 2.3.國企改革初現成效，財務指標發展態勢逐漸向好.11 2.3.1.主營業務收入穩步增長，歸母凈利潤總體上升.11 2.3.2.國企改革降低費用率，凈利率呈回暖趨勢.12 2.3.3.改革精簡員工人數，人均創收與創利持續增長.12 2.3.4.財務指標煥發新活力，有望滿足新一輪國企改革考核要求.13 2.4.實行限制性股權激勵計劃，促進公司正向發展.14 3.油氣行業回暖，傳統業務迎來新增長油氣行業回暖，傳統業務迎來新增長.15 3.1.原油市場從低谷走向復蘇，行業景氣度回升.15 3.2.國內油氣資本開支上升，油服市場回暖.16 3.3.頁巖

11、油氣發展前景向好，帶動設備需求增長.18 4.抓抓住發展新風向，背靠中石化布局氫能領域住發展新風向，背靠中石化布局氫能領域.25 4.1.加氫站規劃加速，有望成為氫能產業發展新風向.25 4.2.中石化布局制氫、加氫站項目，潛在市場空間大.27 4.3.公司背靠中石化，形成加氫站成套裝備解決方案.29 5.盈利預測與估值盈利預測與估值.30 6.風險提示風險提示.31 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：石化機械歷史沿革：石化機械歷史沿革.5 圖圖 2：石化機械股權結構：石化機械股權結構.5 圖圖 3：石油機械產品矩陣：石油機械產品矩陣.7 圖圖 4：鉆頭鉆具產品矩陣：鉆頭鉆具產品矩陣.7 圖圖 5：

12、公司特色檢測業務布局：公司特色檢測業務布局.8 圖圖 6：氫能業務布局：氫能業務布局.9 圖圖 7：氫能產品矩陣：氫能產品矩陣.9 圖圖 8：石化機械各項業務營業收入（億元）：石化機械各項業務營業收入（億元）.9 圖圖 9：石化機械各項業務毛利率（：石化機械各項業務毛利率（%）.9 圖圖 10：2018 年石化機械與可比公司的對比情況年石化機械與可比公司的對比情況.10 圖圖 11：國企改革體系演變：國企改革體系演變.11 圖圖 12：石化機械改革方向和：石化機械改革方向和措施措施.11 BVlYZYnVdUFZgV3UiYeX6MdNbRtRrRtRoNkPoOqOeRnNoP7NpOqQw

13、MnMnOuOtPuM 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/34 石化機械石化機械/公司深度公司深度 圖圖 13：主營業務收入及：主營業務收入及 YOY.12 圖圖 14：歸母凈利潤及：歸母凈利潤及 YOY.12 圖圖 15：主營業務毛利率與凈利率：主營業務毛利率與凈利率.12 圖圖 16：公司費用率分析：公司費用率分析.12 圖圖 17：員工人數變動情況：員工人數變動情況.13 圖圖 18：人均薪酬與人均創收、人均創利對比：人均薪酬與人均創收、人均創利對比.13 圖圖 19：利潤總額增速與：利潤總額增速與 GDP 增速對比增速對比.13 圖圖 20：國企改革部分考核

14、指標：國企改革部分考核指標.13 圖圖 21：公司股權激勵業：公司股權激勵業績考核目標績考核目標.14 圖圖 22：布倫特原油期貨結算價（美元：布倫特原油期貨結算價（美元/桶）桶）.15 圖圖 23：全球原油年供需缺口（百萬噸）：全球原油年供需缺口（百萬噸）.16 圖圖 24：全球原油年消費量及增速：全球原油年消費量及增速.16 圖圖 25：全球原油年產量：全球原油年產量及增速及增速.16 圖圖 26：三桶油資本開支與油價關系緊密：三桶油資本開支與油價關系緊密.17 圖圖 27：中石油資本支出及勘探與開發資本支出：中石油資本支出及勘探與開發資本支出.17 圖圖 28：中石化資本支出及勘探與開發

15、資本支出：中石化資本支出及勘探與開發資本支出.18 圖圖 29：中海油資本支出及勘探與開發資本支出：中海油資本支出及勘探與開發資本支出.18 圖圖 30：中國一次能源生產構成：中國一次能源生產構成.19 圖圖 31：中國一次能源結構預測：中國一次能源結構預測.19 圖圖 32：2017 年頁巖油儲量年頁巖油儲量 top10 國家（億噸）國家（億噸）.19 圖圖 33：2013 年頁巖氣技術可采資源量年頁巖氣技術可采資源量 top10 國家（萬億立方米）國家（萬億立方米）.19 圖圖 34：中國頁巖氣產量及增速：中國頁巖氣產量及增速.20 圖圖 35：中國天然氣產量及增速：中國天然氣產量及增速.

16、20 圖圖 36：中國頁巖氣占天然氣比重顯著低于美國：中國頁巖氣占天然氣比重顯著低于美國.20 圖圖 37：頁巖氣產量發展目標規劃（億立方米）：頁巖氣產量發展目標規劃（億立方米）.20 圖圖 38：鉆完井成本拆分：鉆完井成本拆分.21 圖圖 39：全球新增壓裂設備市場規模預測（億元）：全球新增壓裂設備市場規模預測（億元）.21 圖圖 40：石油機械業務營收及毛利率情況：石油機械業務營收及毛利率情況.22 圖圖 41：鉆頭業務營收及毛利率情況：鉆頭業務營收及毛利率情況.22 圖圖 42：2020 年國內油服市場競爭格局占比情況年國內油服市場競爭格局占比情況.22 圖圖 43：四機廠與四機賽瓦營收

17、情況（億元）：四機廠與四機賽瓦營收情況（億元）.22 圖圖 44：公司營收趨勢跟三桶油資本開支呈正相關：公司營收趨勢跟三桶油資本開支呈正相關.23 圖圖 45：公司歸母凈利潤與三桶油資本開支趨勢一致：公司歸母凈利潤與三桶油資本開支趨勢一致.23 圖圖 46：2020 年壓裂設備市場份額情況年壓裂設備市場份額情況.23 圖圖 47：全球壓裂設備市場規模（百萬：全球壓裂設備市場規模（百萬 HHP）.23 圖圖 48：公司電動壓裂設備產能與產銷率：公司電動壓裂設備產能與產銷率.25 圖圖 49：2025 年各省規劃建設加氫站數量（座）年各省規劃建設加氫站數量（座）.26 圖圖 50：2022 年各省

18、累計建成加氫站數量（座）年各省累計建成加氫站數量（座）.27 圖圖 51：中石化氫能產業布局：中石化氫能產業布局.27 圖圖 52：中石化加氫站建設規：中石化加氫站建設規劃劃.28 圖圖 53：不同日加注能力加氫站建設數量：不同日加注能力加氫站建設數量.29 圖圖 54：加氫站設備投資額明細：加氫站設備投資額明細.29 圖圖 55：石化機械氫能產業鏈圖：石化機械氫能產業鏈圖.29 圖圖 56：石化機械核心產品圖：石化機械核心產品圖.29 圖圖 57：加氫站前期建設成本：加氫站前期建設成本占比占比.30 圖圖 58：加氫站成本結構：加氫站成本結構.30 表表 1：主要子公司及分公司情況：主要子公

19、司及分公司情況.6 表表 2：公司股權激勵情況：公司股權激勵情況.14 表表 3：公司股權激勵費用攤銷情況：公司股權激勵費用攤銷情況.15 表表 4：我國頁巖氣行業政策匯總：我國頁巖氣行業政策匯總.21 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/34 石化機械石化機械/公司深度公司深度 表表 5：壓裂設備關鍵零部件：壓裂設備關鍵零部件.24 表表 6：公司：公司 10 億元募資項目匯總億元募資項目匯總.24 表表 7：各省市加氫站建設：各省市加氫站建設規劃規劃.26 表表 8：中石化加氫站站點布局情況（部分）：中石化加氫站站點布局情況（部分）.28 表表 9：可比公司估值表

20、：可比公司估值表.31 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/34 石化機械石化機械/公司深度公司深度 1.傳統業務保持行業領先，切入氫能業務深挖發展潛力傳統業務保持行業領先，切入氫能業務深挖發展潛力 1.1.油氣服務設備領軍企業 依托中石化集團，“穩優勢、展新業”創造廣闊前景。依托中石化集團，“穩優勢、展新業”創造廣闊前景。公司前身為成立于 1973 年的江漢鉆頭廠，2012 年由中國石化石油機械制造業務整合重組，并于 2015 年在深交所上市。公司實控人為國資委，中國石油化工集團有限公司和中石化資本總計持股比例為 51.73%，作為中國石化唯一的油氣裝備研發制造和專

21、業技術服務中心，公司依托中石化集團煉油化工優勢，主營業務涵蓋石油工程、油氣開發、油氣集輸三大領域，覆蓋陸地和海洋油氣田，現有主營產品包括油氣開采機械設備、鉆頭鉆具以及油氣鋼管、油氣鉆采設備檢測服務及氫能裝備等，是油氣服務設備領域的領軍行業。此外，公司積極發揮傳統業務優勢，不斷向中高端產品導入，并強勢切入氫能領域打造新增長曲線。圖圖 1：石化機械歷史沿革：石化機械歷史沿革 數據來源：iFinD、公司公眾號、公司官網、東北證券 圖圖 2：石化機械股權結構石化機械股權結構 數據來源：iFinD、東北證券 1.2.子公司及分公司涵蓋石油機械產業鏈及氫能領域 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后

22、的聲明及說明 6/34 石化機械石化機械/公司深度公司深度 核心子公司核心子公司及分公司及分公司布局石油機械中上游產業鏈及氫能業務，覆蓋鉆頭制造、石油布局石油機械中上游產業鏈及氫能業務，覆蓋鉆頭制造、石油機械、鋼管制造、設備檢查、氫能等領域機械、鋼管制造、設備檢查、氫能等領域。江鉆公司主營鉆頭制造，專利占有量和實施率在行業中處于領先地位，公司研制的鉆頭鉆具助力“順北56X井”、“華H100”突破亞洲紀錄。公司利用自身優勢逐步向深層頁巖油氣勘探開發市場進發，力爭向上游產業躍進。三機分公司主攻壓縮機制造，進軍壓縮機領域 20 余年，公司建成大型島嶼式總裝線，可年產大型壓縮機 50 臺、中小型壓縮機

23、 150 臺，并向煉化、海洋等領域拓展。四機賽瓦公司是中美合資企業，主要負責石油機械及配件，公司成功研制的大功率防爆固井撬是海洋石油 981 鉆井平臺唯一的國產專用裝備。四機公司是我國壓裂作業的主力軍，在石油鉆采設備研制方面市場認可度高。世紀派創子公司主要提供設備檢測服務，取得了特種設備無損檢測機構 B 級資質。氫能方面，錨定“一基兩翼三新”產業格局，氫能分公司（機械研究院）自 2021 年起潛心布局氫能設備的產品供應，充分挖掘湖北省內加氫潛能，力求制氫裝備市場破冰。國際公司作為石化機械開拓海外市場的貿易紐帶，已將公司產品出口至 40 余個國家。表表 1：主要子公司主要子公司及分公司及分公司情

24、況情況 主要子公司主要子公司及分公司及分公司 主營業務主營業務 技術及業務亮點技術及業務亮點 江鉆公司 鉆頭制造 始建于 1973 年，江鉆主要經營牙輪鉆頭、金剛石鉆頭、螺桿鉆具、渦輪鉆具、井控設備、井口裝置、地面測試系統等產業。石化機械江鉆公司深度參與中國石化“深地一號順北油氣田”基地，研發最新一代復合破巖技術 PDC 鉆頭，助力垂直鉆井深度突破 8937.77 米。2022 年 5 月，江鉆公司以第一名中標中國石油西南油氣田深層頁巖氣區塊鉆頭、螺桿訂單。標志著該公司鉆頭鉆具進一步向深層頁巖油氣勘探開發市場邁進 三機分公司 壓縮機制造 始建于 1950 年，是往復式天然氣壓縮機、移動式車載壓

25、縮機、氣體鉆井增壓機等天然氣裝備研究、開發、制造、銷售和保運服務為一體的專業化生產廠家，為非常規油氣資源開發、國家大型儲氣庫建設等重點工程提供了壓縮機組。2022 年，自主研發的國內首臺高含硫天然氣壓縮機組，這標志著該公司突破關鍵核心技術難題，成為國內獨家掌握高含硫壓縮機組研制與應用技術的企業，打破國外壟斷、填補國內空白 四機賽瓦公司 石油機械及配件 始建于 1992 年，主要生產和銷售油田高壓三缸柱塞泵、五缸柱塞泵，計算機自動控制固井、壓裂成套設備、油田井下工具、離合器和制動器。擁有國內最強的油田井下工具、石油裝備自動控制系統研制能力，油氣井封層橋塞入選國家制造業單項冠軍產品。成功研制的大功

26、率防爆固井撬是海洋石油 981 鉆井平臺唯一的國產專用裝備。開發的“SOFELink 石油裝備工業互聯網智能云平臺”，通過裝備物聯網，為客戶打造裝備物聯網平臺，入選工信部 2022 年工業互聯網平臺創新領航應用案例 四機公司 石油鉆采設備研制 始建于 1941 年。公司是我國壓裂作業主力軍：2500、3000 型成套壓裂裝備已成為主要工程服務商首選。研制的系列壓裂機組始終處于國際領先水平，形成了輸出功率 700-8000hp、工作壓力105-140MPa 系列化柴驅/電動壓裂機組，已成功研發全球首套 SYL8000 型電驅壓裂橇，該設備為全球單機功率最大電驅壓裂裝置，最大功率 8000 馬力

27、鋼管分公司 鋼管制造 始建于 1975 年，鋼管分公司擁有直縫鋼管廠、螺旋鋼管廠、高頻焊管廠、彎管廠、管道涂敷廠等五大管材及配套產品制造基地,配套建有一座長江流域起吊噸位最大的鋼管專用碼頭、兩條鐵路專用線。鋼管年產能 100 萬噸，彎管年產能 2 萬噸，涂敷鋼管年產能 600 萬平方米，實現了油氣輸送焊管產品全品種覆蓋 世紀派創公司 設備檢測 石化機械檢測業務源于 1958 年，2009 年 7 月注冊成立獨立法人檢測公司，2020 年提級為公司直接管理單位，通過了國家級計量認證和國家實驗室認證，取得了特種設備無損檢測機構 B 級資質 氫能分公司 氫能裝備 成立于 2021 年，公司布局氫能壓

28、縮機、加氫系統裝備、制氫系統裝備、氫能智能管控與安全系統等氫能裝備，致力打造中國石化氫能裝備研發、制造和服務基地 國際公司 國際貿易 組建于 2019 年，主要負責國際市場開拓和銷售業務，海外分支機構、營銷渠道建設和管理，在美國、俄羅斯、沙特、阿爾及利亞等 14 個油氣資源富集地區設置了海外項目部，公司產品出口至 40 多個國家和地區 數據來源：iFinD、公司官網、公司公眾號、東北證券 1.3.多項業務協同發展，產品矩陣豐富 1.3.1.石油機械設備業務 石油機械設備產品矩陣豐富。石油機械設備產品矩陣豐富。主要的石油機械設備產品包括壓裂裝備、連續管作業裝備、帶壓作業裝備、高壓流體控制產品、油

29、田井下工具等。在壓裂裝備方面，擁有 350-5500HP 系列柱塞泵和系列壓裂泵車、高壓管匯及電動壓裂橇、大型成套壓 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/34 石化機械石化機械/公司深度公司深度 裂機組集成等自主核心技術。連續油管作業機方面，公司擁有注入頭、滾筒等核心部件和系統集成設計制造技術。圖圖 3：石油機械產品矩陣：石油機械產品矩陣 數據來源：公司官網、東北證券 1.3.2.鉆頭及鉆具設備 公司持續深耕鉆頭鉆具一體化服務，公司持續深耕鉆頭鉆具一體化服務，主要產品包括鉆機、固井設備、修井設備、鉆頭、鉆具、輔助破巖工具等。在保持牙輪鉆頭領先的同時，公司大力研發、推廣

30、應用金剛石鉆頭、螺桿鉆具、水力振蕩器、扭力沖擊器等產品。其中，在金剛石鉆頭方面，公司 2022 年金剛石鉆頭年產量首次突破 3000 只，并開發出混合鉆頭、異形齒鉆頭、孕鑲鉆頭、雙心鉆頭等產品。圖圖 4：鉆頭鉆具產品矩陣鉆頭鉆具產品矩陣 數據來源：公司官網、東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/34 石化機械石化機械/公司深度公司深度 1.3.3.特色檢測業務 特色檢測業務資質良好，綠色創新轉型不斷賦能。特色檢測業務資質良好，綠色創新轉型不斷賦能。公司提供油氣田現場檢測服務，包括高壓管匯檢測維修、鉆修井機整機及井架底座檢測評估、油氣田開工設備監查、井控裝置定期

31、檢測、在建長輸管道檢測、煉化壓力容器檢測、鉆修井機關鍵部件檢測等內容。公司擁有國家認可的實驗室、中國石化授權石油機械檢驗檢測機構、湖北省石油鉆采設備及產品質量檢驗檢測中心。為適應環保的綠色發展需求，突破了一批檢驗檢測服務綠色轉型核心關鍵技術，成功開發了國內領先的連續油管在線檢測裝置。圖圖 5：公司特色檢測業務布局：公司特色檢測業務布局 數據來源：公司官網、東北證券 1.3.4.氫能裝備業務 公司積極搶灘布局“制、儲、加、運”全產業鏈。公司積極搶灘布局“制、儲、加、運”全產業鏈。制氫端，公司聚焦制氫裝備產品攻關，在集團可再生能源制氫的規劃下，未來有望推出相關制氫設備。加氫端，公司立足于 30 余

32、年生產天然氣壓縮機的優勢，成功研制出氫氣壓縮機、加氫機等產品，“加氫、制氫一體化成套裝備技術”現已亮相，并制定加氫站成套解決方案。輸氫端，主要產品有輸氫鋼管等。生產建設上，公司依托中國石化壓縮機國產化基地，提供集交通車輛加氫、工廠測試供氫為一體的加氫供氫一體站、氫能裝備實驗室等。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/34 石化機械石化機械/公司深度公司深度 圖圖 6：氫能業務布局：氫能業務布局 圖圖 7：氫能產品矩陣：氫能產品矩陣 數據來源：iFinD、東北證券 數據來源：公司公眾號、東北證券 1.4.主營收入呈增長態勢，傳統業務毛利穩中帶增 公司營業收入近年呈增長態勢

33、。公司營業收入近年呈增長態勢。2017-2022 年，公司營業收入由 39.94 億元大幅增長至 77.52 億元，年均復合增長率為 14.18%。從業務構成角度來看，石化機械設備業務為公司業績主要貢獻，公司石油機械設備業務營業收入由 2017 年 16.75 億元增至2022 年 35.59 億元，年均復合增長率為 16.27%，2022 年營收占比為 45.91%。油氣鋼管業務營收占比相對穩定，2022 年油氣鋼管業務營收為 25.44 億元，同比增長22.06%。國內方面，隨著我國天然氣需求增長，天然氣“全國一張網”體系加速完善，公司油氣鋼管業務有望充分受益；海外方面，公司依托沙特阿美認

34、證優勢，布局中東、東亞等管道項目，成功獲取批量鋼管訂單。鉆頭及鉆具業務穩中略增，2022年營業收入為 9.11 億元，同比增長 9.28%，主要得益于示范工程效應使得“三桶油”市場進尺占比提升，疊加單價較低的牙輪鉆供應數量增加，導致鉆頭鉆具產銷量大幅增長。從毛利率來看，2017-2022 年，公司石油機械設備業務毛利率均維持在 20%以上，為毛利主要貢獻。圖圖 8：石化機械各項業務營業收入（億元）：石化機械各項業務營業收入（億元）圖圖 9：石化機械各項業務毛利率：石化機械各項業務毛利率（%）數據來源：iFinD、東北證券 數據來源：iFinD、東北證券 2.國企改革逐步推進，財務指標煥發新活力

35、國企改革逐步推進，財務指標煥發新活力 16.7520.9529.2335.1034.1335.5911.2215.3222.2414.1720.8425.446.157.758.348.438.349.115.823.313.894.446.217.380102030405060708090201720182019202020212022石油機械設備油氣管道鉆頭系列其他26.5623.9127.4824.7321.7220.4515.698.333.815.772114.1305101520253035201720182019202020212022石油機械設備油氣管道鉆頭系列其他 請務必閱讀

36、正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/34 石化機械石化機械/公司深度公司深度 2.1.國企“雙百行動”改革啟動，公司作為試點率先改革 2018-2020 年期間，國企改革“雙百行動”在中央企業子企業和地方骨干企業開展試點。石化機械作為中國石化唯一的油氣技術裝備研發、制造、技術服務企業，在行業中具有較強的代表性，加之市場競爭加劇，海油發展、杰瑞股份的競爭壓力使石化機械緊迫進行改革。如圖，石化機械在 2018 年的歸母凈利潤及 ROE 低于 A 股中位數。圖圖 10：2018 年石化機械與可比公司的對比情況年石化機械與可比公司的對比情況 數據來源：iFinD、東北證券 2.2.改

37、革指標不斷演變，及時調整改革方向 2.2.1.改革體系逐步優化，改革要求逐漸細化 2018 年開展“雙百行動”綜合改革試點企業，著重在 2018 年至 2020 年間，全面落實“1+N”系列文件要求；2020 年是“雙百行動”末年，考核指標體系變為“兩利三率”；2021 年增加全員勞動生產率指標，“兩利三率”調整為“兩利四率”；2022年對“兩利四率”進一步要求，努力實現“兩增一控三提高”；2023 年新一輪的國企改革開啟，重點在于“一率五率”，努力實現“一增一穩四提升”。-0.7-0.6-0.5-0.4-0.3-0.2-0.100.10.2-20-100102030405060海油發展石化機

38、械蘭石重裝杰瑞股份應流股份A股中位值營業總收入（億元）歸母凈利潤（億元）ROE（%）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/34 石化機械石化機械/公司深度公司深度 圖圖 11：國企改革體系演變：國企改革體系演變 數據來源：公司公告、東北證券 2.2.2.公司及時調整改革方向，不斷優化改革措施 2018 年至今，公司改革方向由人事、勞動、分配制度轉變為資產負債結構的優化，再到市場化經營機制的激勵，并針對不同的改革方向積極采取相應改革措施，成效顯著。2.3.國企改革初現成效，財務指標發展態勢逐漸向好 2.3.1.主營業務收入穩步增長，歸母凈利潤總體上升 2017 年至 2

39、019 年，由于國際油價的回升及國內重大油氣鋼管建設項目陸續啟動，公司搶抓國際與國內雙重利好機遇，產銷量大幅增加，營業收入由 2017 年的 39.94億增至 2019 年的 65.88 億，歸母凈利潤由 0.09 億增至 2019 年的 0.25 億。2020 年公司受新冠疫情的影響，產銷受阻使得公司產品收入減少至 62.13 億，同比下降5.69%；歸母凈利潤下降至 0.07 億，同比下降 71.45%。2021 年公司啟動實施“培育單項冠軍，推進兩個轉型，打造百億企業”戰略，營業收入回升至 69.51 億元，歸母凈利潤增加至 0.45 億，同比增加 525.35%。2022 年公司保持向

40、上的發展局面，實圖圖 12：石化機械改革方向和措施：石化機械改革方向和措施 數據來源：公司公告、東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/34 石化機械石化機械/公司深度公司深度 現營業收入 77.52 億元，歸母凈利潤達到 0.52 億。2017 年至 2022 年營業收入年均復合增長率達 14.18%，歸母凈利潤年均復合增長率高達 42.02%。圖圖 13：主營業務收入及：主營業務收入及 YOY 圖圖 14：歸母凈利潤及：歸母凈利潤及 YOY 數據來源：iFinD、東北證券 數據來源：iFinD、東北證券 2.3.2.國企改革降低費用率，凈利率呈回暖趨勢 2

41、020 年全球原油需求疲軟，油價同比大幅下跌，公司產品收入較上年有所減少，凈利潤下降 32.13%。2021 年公司在“培育單項冠軍，推進兩個轉型，打造百億企業”的戰略指導下，加大科技創新、推動產能提升、加強服務轉型資源配置，使凈利潤有所回升，凈利率呈上升趨勢。公司的毛利率在 2020 年之后呈下降趨勢，主要原因是 2020 年之后按照新收入準則調整列報口徑，將銷貨運雜費等相關支出由銷售費用轉入成本核算，使得毛利率下降。從 2018 年公司開始實施國企改革，銷售費用率和管理費用率顯著下降，銷售費用率由 2018 年的 7.1%下降至 4.5%，管理費用率由2018 年的 6.9%下降至 4.4

42、%，費用率的下降在一定程度上拉升了凈利率。圖圖 15：主營業務毛利率與凈利率：主營業務毛利率與凈利率 圖圖 16：公司費用率分析：公司費用率分析 數據來源：iFinD、東北證券 數據來源：iFinD、東北證券 2.3.3.改革精簡員工人數，人均創收與創利持續增長 公司通過人事制度、勞動制度、分配制度的改革，建立治理、用工、激勵機制，精39.9449.1965.8862.1369.5177.5219.3215.96%23.16%33.94%-5.69%11.88%11.51%19.37%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%01020304050607080902017

43、201820192020202120222023 Q1營業收入（億元）主營業務收入YOY(%)0.090.140.250.070.450.520.26101.14%43.78%84.31%-71.45%525.35%15.82%126.52%-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%0.000.100.200.300.400.500.602017201820192020202120222023 Q1歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY(%)20.27%19.96%19.65%20.06%17.00%15.54%13.01%0.87%0.65%0.69%0.49%0.

44、86%0.87%1.57%0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%1.60%1.80%0%5%10%15%20%25%2017201820192020202120222023 Q1毛利率（%）凈利率（%）6.4%7.1%6.2%5.4%4.8%4.5%7.0%6.9%5.3%5.1%4.9%4.4%2.4%1.4%1.9%2.4%1.9%1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%201720182019202020212022銷售費用率管理費用率財務費用率 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 1

45、3/34 石化機械石化機械/公司深度公司深度 簡生產人員數量，由 2018 年的 3461 人減少至 2022 年的 2783 人，在職員工人數由2018 年的 5443 人下降至 2022 年的 5020 人。2022 年人均創收 154.42 萬元，2018 年至 2022 年的年均復合增長率達 14.33%；2022 年人均創利達 1.03 萬元，2018 年至2022 年的年均復合增長率為 42.47%。圖圖 17：員工人數變動情況：員工人數變動情況 圖圖 18：人均薪酬與人均創收、人均創利對比：人均薪酬與人均創收、人均創利對比 數據來源：iFinD、東北證券 數據來源：iFinD、東

46、北證券 2.3.4.財務指標煥發新活力，有望滿足新一輪國企改革考核要求 2023 年 3 月，國資委對國企改革作出新的部署：國有企業對標開展世界一流企業價值。新改革考核指標體系更加注重盈利質量，因此“一利五率”對于衡量公司的發展狀況具有參考意義。通過對石化機械“一利五率”分析，發現其在近五年利潤總額的增速高于全國 GDP 增速，滿足“一增”要求；其資產負債率 2017 年至 2022 年分別為 72.86%/75.51%/77.98%/76.07%/75.29%/69.82%，基本維持穩定，滿足“一穩”要求；其凈資產收益率由 2017 年的 0.54%增加至 2022 年的 2.06%；營業現

47、金比率由 2017 年的 1.19%增加至 2022 年的 6.16%；研發費用投入強度由 2021 年的 3.97%增加至 2022 年的 4.01%；公司勞動生產率由 2017 年的 69.59%增加至 2021年的 134.9%。雖比率有所波動，但大致趨勢向好，滿足“四提升”。圖圖 19：利潤總額增速與：利潤總額增速與 GDP 增速對比增速對比 圖圖 20：國企改革部分考核指標：國企改革部分考核指標 數據來源：iFinD、東北證券 數據來源：iFinD、東北證券 5,4435,2865,2125,1535,0204,8004,9005,0005,1005,2005,3005,4005,5

48、000500100015002000250030003500400020182019202020212022行政人員銷售人員技術人員財務人員生產人員在職人員0.250.470.140.861.0300.20.40.60.811.202040608010012014016018020182019202020212022人均薪酬（萬元）人均創收（萬元）人均創利（萬元）-2024681020182019202020212022利潤總額增速（%）GDP增速（%）0.54%0.77%1.40%0.39%2.43%2.06%1.19%-5.97%-9.70%3.63.97%6.16%5.00%6.24%6

49、.21%3.97%4.01%-12.00%-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%201720182019202020212022凈資產收益率-加權(%)營業現金比率（%）研發費用投入強度 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/34 石化機械石化機械/公司深度公司深度 2.4.實行限制性股權激勵計劃，促進公司正向發展 公司在 2023 年 3 月 23 日以 4.08 元/股的價格首次授予 180 名激勵對象共計 1,466.4萬股限制性股票。股權激勵計劃授予的限制性股票分為了三批次解除限售，對授

50、予登記完成之日起的 24、36、48 個月，公司分別設立了滿足解除限售條件的業績考核標準，從 EOE、凈利潤復合增長率和經濟增加值（EVA）指標完成情況三個方面需達到自身要求和同行對比標準，有望促進業績大幅增長。表表 2：公司股權激勵情況公司股權激勵情況 激勵對象激勵對象 職務職務 授予股數授予股數（萬股）（萬股）占授予總數占授予總數（含預留）的（含預留）的百分比百分比 占公司總股本占公司總股本比例比例 王峻喬 副董事長、總經理、黨委副書記 20 1.28%0.02%楊斌 財務總監、黨委委員 17 1.08%0.02%劉強 副總經理、黨委委員 17 1.08%0.02%周秀峰 董事會秘書 12

51、 0.77%0.01%中層管理人員 62 人 607 38.73%0.65%核心骨干員工 114 人 793.4 50.63%0.84%首次授予合計（180 人）1,466.40 93.57%1.56%數據來源：公司公告、東北證券 圖圖 21：公司股權激勵公司股權激勵業績考核目標業績考核目標 數據來源：公司公告、東北證券 本激勵計劃限制性股票的首次授予價格為 4.08 元/股，首次授予日（2023 年 3 月 23日）石化機械股票的收盤價格為 7.06 元/股，則每股限制性股票的公允價值為 2.98（7.06-4.08=2.98）元/股，公司首次授予的 1,466.4 萬股限制性股票應確認的總

52、成本為 4,369.87 萬元。該費用由公司在相應年度內分期確認，2023 年至 2027 年各年攤銷限制性股票費用為 1,315.01/1,578.01/971.08/445.08/60.69 萬元。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/34 石化機械石化機械/公司深度公司深度 表表 3：公司股權激勵費用攤銷情況公司股權激勵費用攤銷情況 年份年份 2023 2024 2025 2026 2027 各年攤銷限制性股票費用（萬元）1315.01 1578.01 971.08 445.08 60.69 合計 4369.87 數據來源：公司公告、東北證券 3.油氣行業回暖，

53、傳統業務迎來新增長油氣行業回暖，傳統業務迎來新增長 3.1.原油市場從低谷走向復蘇，行業景氣度回升 油氣需求穩步增長，油價從低點回歸高位。油氣需求穩步增長，油價從低點回歸高位。2020 年初受新冠疫情與主要產油國大幅降低原油價格的影響，原油供需出現巨大缺口，導致原油價格下滑至歷史低點。2021年，OPEC+采取干預措施，通過削減產量來支撐原油市場，加之疫情逐步得到控制，國際社會對油氣資源需求愈發旺盛，導致國際油價持續保持高位運行，布倫特油價一年上漲超過 50%，創下 5 年來最大年度漲幅。2022 年布倫特原油現貨均價為 99美元/桶，同比增長 39.7%，升至 2014 年以來經濟通脹調整后

54、的最高價格，油氣行業景氣度回升。圖圖 22：布倫特原油期貨結算價（美元：布倫特原油期貨結算價（美元/桶）桶）數據來源：ifind，東北證券 0204060801001201402018-12-312019-10-102020-07-212021-04-302022-02-042022-11-14期貨收盤價(連續):布倫特原油:ICE 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/34 石化機械石化機械/公司深度公司深度 圖圖 23：全球原油年供需缺口（百萬噸）：全球原油年供需缺口（百萬噸）數據來源：BP，東北證券 油價快速回升高位，全球原油需求增長刺激生產。油價快速回升高位，

55、全球原油需求增長刺激生產。2011-2021 年，全球石油需求整體呈現增長趨勢，年消費量從 2011 年的 40.15 億噸增長至 2021 年的 42.46 億噸，CAGR為 0.56%；原油需求的上漲帶動產量增長，從 2011 年的 40.10 億噸增長至 2021 年的 42.21 億噸，CAGR 為 0.52%。2021 年 4 月以來油價大幅上漲，全球原油產量也跟著回升，2021 年全球原油年消費量同比增長 5.7%，年產量同比增長 1.2%。油價與原油的產銷量密切相關，隨著 21 年油價反彈，原油的產銷量也隨之迅速增長。圖圖 24：全球原油年消費量及增速：全球原油年消費量及增速 圖

56、圖 25：全球原油年產量及增速：全球原油年產量及增速 數據來源：BP、東北證券 數據來源：BP、東北證券 3.2.國內油氣資本開支上升，油服市場回暖 三桶油資本開支與油價緊密相連，資本開支是國內油服行業的晴雨表。三桶油資本開支與油價緊密相連，資本開支是國內油服行業的晴雨表。油田技術服務和裝備行業是指在油氣田勘探、開發和生產的過程中，從事物探、鉆井、測井、錄井、固井、完井、井下作業、工程和環保服務、開采油氣、修井和增產等技術服務，因此當油價上漲導致勘探開發的資本支出增加時，鉆井數量會隨之增加，油服行業因此受益。2015-2016 年國際油價處于低位，導致三桶油的資本開支也大幅減少，油服行業景氣度

57、隨之低迷，隨著 2021 年油價反彈，三桶油資本開支也得到提升，油服行業景氣度回暖。-2.8-5.445.312.784145.479.324.666.148.8152.3-24.3-40-20020406080100120140160180201020112012201320142015201620172018201920202021全球原油年供需缺口(百萬噸)-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%3839404142434445全球原油年消費量(億噸)YOY(%)-8%-6%-4%-2%0%2%4%37383940414243444546全球原油年產量（億噸）YOY(

58、%)請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17/34 石化機械石化機械/公司深度公司深度 圖圖 26：三桶油資本開支與油價關系緊密：三桶油資本開支與油價關系緊密 數據來源：公司公告，東北證券 國內油氣資本開支回歸高位。國內油氣資本開支回歸高位。2022 年，中石油資本支出 2743.07 億元，同比增長9.2%，勘探與開發部分資本支出 2215.92 億元，同比增長 19.6%；中石化資本支出1890.95 億元，同比增長 12.6%，勘探與開發部分資本支出 833.2 億元，同比增長18.2%；中海油資本支出 1003.57 億元，同比增長 14.6%，勘探部分資本支出

59、204.56億元，同比增長 11.7%，開發部分資本支出 799.01 億元，同比增長 14.9%。預計 2023年中石油和中石化的資本開支稍有回落，中海油的資本開支將繼續增長。國內龍頭油服行業將顯著受益我國三桶油穩中向上的資本支出環境，業績有望改善。圖圖 27：中石油資本支出及勘探與開發資本支出：中石油資本支出及勘探與開發資本支出 數據來源：公司公告，東北證券 5104.80 3805.10 2975.75 3684.46 4361.84 5224.48 4589.54 5067.18 5637.60 98.9552.3943.7354.1971.3164.2141.8470.9199.04

60、0204060801001200.001000.002000.003000.004000.005000.006000.002013201420152016201720182019202020212022三桶油資本開支(億元)-左布倫特原油價格(美元/桶)-右2968 2465 2512 2743 2435 2301 1866 1783 2216 1955 15.9%-16.9%1.9%9.2%-11.2%14.8%-23.3%-4.7%19.6%-13.3%-30%-20%-10%0%10%20%30%0500100015002000250030003500201920202021202220

61、23E中石油資本支出(億元)中石油勘探與開發資本支出(億元)資本支出YOY(%)勘探與開發資本支出YOY(%)請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/34 石化機械石化機械/公司深度公司深度 圖圖 28：中石化資本支出及勘探與開發資本支出：中石化資本支出及勘探與開發資本支出 數據來源：公司公告，東北證券 圖圖 29：中海油資本支出及勘探與開發資本支出：中海油資本支出及勘探與開發資本支出 數據來源：公司公告，東北證券 3.3.頁巖油氣發展前景向好，帶動設備需求增長 油氣占我國能源生產結構比例穩定，保障頁巖油氣開采量穩步增長。油氣占我國能源生產結構比例穩定，保障頁巖油氣開采

62、量穩步增長。頁巖油和頁巖氣分別屬于石油、天然氣的一種，根據國家統計局數據，我國石油和天然氣歷年來在能源生產結構中占比之和十分穩定，2021 年兩者共占比 12.7%，根據 GEI 發布的中國 2030 年前碳達峰研究報告，2025 年石油、天然氣預計分別占我國一次能源結構的 18%、9%，2030 年分別為 17%，10%。由于能源安全的需要，未來國內石油、天然氣的進口比例預計會逐步縮小。因此，頁巖油頁巖氣的開采在一定程度上有所保障，開采量有望持續增長。1180 1471 1351 1679 1891 1658 422 617 564 681 833 744 18.7%24.7%-8.2%24

63、.4%12.6%-12.3%25.6%31.7%-9.4%17.2%18.2%-12.0%-20%-10%0%10%20%30%40%0500100015002000201820192020202120222023E中石化資本支出(億元)中石化勘探與開發資本支出(億元)資本開支YOY(%)勘探與開發資本支出YOY(%)621 786 774 876 1004 1100 123 187 144 181 205 498 599 630 695 799 24.9%26.5%-1.5%13.2%14.6%9.6%10.2%34.0%-29.8%20.4%11.7%28.8%20.4%5.2%10.3%

64、14.9%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%020040060080010001200201820192020202120222023E中海油資本支出(億元)中海油勘探投資(億元)中海油開發投資(億元)資本開支YOY(%)勘探YOY(%)開發YOY(%)請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 19/34 石化機械石化機械/公司深度公司深度 圖圖 30：中國一次能源生產構成：中國一次能源生產構成 圖圖 31：中國一次能源結構預測：中國一次能源結構預測 數據來源：國家能源局、東北證券 數據來源：GEI中國 2030 年前碳達峰研究報告、東北證券 我國頁巖

65、油氣資源豐富。我國頁巖油氣資源豐富。頁巖油技術可采資源量為 44 億噸，位居世界第三，頁巖氣技術可采資源量為 32 萬億立方米，位居世界第二，占全球頁巖氣技術可開采量的14.7%。美國、中國、加拿大是當前世界上唯有的實現頁巖氣商業化開采的三個國家。我國目前頁巖油氣可開采的空間較大，未來開采力度將會不斷加大。圖圖 32：2017 年頁巖油儲量年頁巖油儲量 top10 國家（億噸）國家（億噸）圖圖 33：2013年頁巖氣技術可采資源量年頁巖氣技術可采資源量 top10國家（萬國家（萬億立方米）億立方米）數據來源：全球頁巖油資源分布與開發現狀、東北證券 數據來源：EIA、東北證券 我國頁巖氣開采位于

66、早期階段，未來可開采空間較大。我國頁巖氣開采位于早期階段，未來可開采空間較大。2022 年我國頁巖氣產量為240 億立方米，同比增長 4.3%，天然氣產量為 2200 億立方米，同比增長 6.8%。但2021 年我國頁巖氣占天然氣產量比重僅為 11.2%，而同期美國占比已達 84.4%，表明我國頁巖氣仍有很大開采空間，為增加天然氣資源供應，緩解天然氣供需矛盾，調整能源結構，我國未來將會大力推動頁巖氣勘探開發，提高其在天然氣產量中的占比。根據國家能源局頒布的頁巖氣發展規劃(2016-2020 年)，我國目標于 2020年實現頁巖氣產量達到 300 億立方米，2030 年產量達到 800-1000

67、 億立方米，目前我國頁巖氣實際產量與目標產量尚有差距，發展空間較大，為了實現規劃目標，未來我國開采頁巖氣的力度將會持續加大，同時也帶動其開采設備的需求增長。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%原煤一次電力及其他能源原油+天然氣58%50%46%42%19%18%17%17%8%9%10%10%15%23%27%31%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019202520282030煤炭石油天然氣清潔能源154 102 44 37 36 31 22 21 18 18 02040608010012014016018033 32 23 2

68、0 16 15 12 11 8 7 05101520253035 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/34 石化機械石化機械/公司深度公司深度 圖圖 34：中國頁巖氣產量及增速：中國頁巖氣產量及增速 圖圖 35：中國天然氣產量及增速：中國天然氣產量及增速 數據來源：國家能源局、自然資源部、東北證券 數據來源：國家能源局、自然資源部、東北證券 圖圖 36：中國頁巖氣占天然氣比重顯著低于美國：中國頁巖氣占天然氣比重顯著低于美國 圖圖 37：頁巖氣產量發展目標規劃（億立方米）：頁巖氣產量發展目標規劃（億立方米）數據來源：EIA、BP、國家能源局、自然資源部、東北證券 數據

69、來源：國家能源局、東北證券 我國出臺多項政策，助力頁巖氣行業開發進程。我國出臺多項政策，助力頁巖氣行業開發進程。為了提高我國油氣資源的自主性，國家頻繁出臺相關政策推進頁巖氣開發力度。產量方面，國家能源局出臺的頁巖氣發展規劃(2016-2020 年)中提出 2020 年實現頁巖氣產量 300 億立方米，并于 2030年產量達到 800-1000 億立方米。稅收方面，財政部出臺的頁巖氣開發利用補貼政策 中提到中央財政對頁巖氣開采企業2012-2015年的補貼標準為0.4元/立方米，2016-2018 年為 0.3 元立方米，2019-2020 年為 0.2 元立方米。關于對頁巖氣減征資源稅的通知中

70、要求 2018-2021 年對頁巖氣資源稅減征 30%，2022 年財政部與稅務總局宣布將減免 30%的稅收優惠政策執行期限延長至 2023 年底。通過我國頒布的一系列加碼加持政策，我國頁巖氣有望得到迅速發展。799010915420023024076.3%14.1%21.0%41.3%30.3%14.8%4.3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0501001502002503002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022中國頁巖氣產量(億立方米)YOY(%)1232 1330 1415 1736 1888 2060 2200-1.0%8.0

71、%6.4%22.7%8.8%9.1%6.8%-5%0%5%10%15%20%25%050010001500200025002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022中國天然氣產量(億立方米)YOY(%)6.4%6.8%7.7%8.9%10.6%11.2%66.5%70.5%74.3%78.0%81.0%84.8%0%20%40%60%80%100%201620172018201920202021中國頁巖氣占天然氣產量比例(%)美國頁巖氣占天然氣產量比例(%)240800-100002004006008001000120020222030 請務必閱讀正文后的聲明及說明請

72、務必閱讀正文后的聲明及說明 21/34 石化機械石化機械/公司深度公司深度 表表 4：我國頁巖氣行業政策匯總：我國頁巖氣行業政策匯總 政策名稱 時間 頒布部門 主要內容 頁巖氣發展規劃(2011-2015 年)2012.3 國家發改委“十二五”期間探明頁巖氣地質儲量 6000 億立方米，可采儲量 2000 億立方米。2015 年頁巖氣產量 65 億立方米；2020 年產量達到 600-1000 億立方米建設 19 個頁巖氣勘探開發區。關于出臺頁巖氣開發利用補貼政策的通知 2012.11 財政部、國家能源局 中央財政對頁巖氣開采企業給予補貼，2012-2015 年的補貼標準為 0.4 元/立方米

73、。能源發展戰略行動計劃(2014-2020年)2014.6 國務院 2020 年天然氣占一次能源比重達到 10%以上，累計新增常規天然氣探明地質儲量 5.5 萬億立方米，年產常規天然氣1850 億立方米。頁巖氣產量力爭超過 300 億立方米。關于頁巖氣開發利用財政補貼政策的通知 2015.4 財政部、國家能源部 2016-2018 年的補貼標準為 0.3 元立方米；2019-2020 年補貼標準為 0.2 元立方米。頁巖氣發展規劃(2016-2020 年)2016.9 國家能源局 2020 年完善成熟 3500 米以淺海相頁巖氣勘探開發技術，突破 3500 米以深海相頁巖氣、陸相和海陸過渡相頁

74、巖氣勘探開發技術，實現頁巖氣產量 300 億立方米。2030 年實現頁巖氣產量 800-1000 億立方米。關于對頁巖氣減征資源稅的通知 2018.3 財政部、稅務總局 自 2018 年 4 月 1 日至 2021 年 3 月 31 日，對頁巖氣資源稅（按 6%的規定稅率）減征 30%。清潔能源發展專項資金管理暫行辦法 2020.6 財政部 使用專項資金對煤層氣(煤礦瓦斯)、頁巖氣、致密氣等非常規天然氣開采利用給予獎補，按照“多增多補”的原則分配。數據來源：中國政府網、國家發改委、東北證券 頁巖油氣開采力度的加大，鉆完井設備需求有望持續上漲。頁巖油氣開采力度的加大，鉆完井設備需求有望持續上漲。

75、我國逐步形成了“鉆井、壓裂、生產”一體化交叉平臺式“工廠化”生產模式，壓裂技術成為了頁巖油氣、致密氣等非常規油氣開發的關鍵。根據 IEA 統計，壓裂設備與鉆機設備是鉆完井過程中的核心設備，2014 年在頁巖氣鉆完井成本中分別占比 24%、15%。隨著我國目標 2030 年頁巖氣產量達到 800-1000 億立方米，頁巖氣開采活躍度上升，預計未來幾年內壓裂設備與鉆機設備的市場規模將不斷擴大。圖圖 38：鉆完井成本拆分：鉆完井成本拆分 圖圖 39：全球新增壓裂設備市場規模預測：全球新增壓裂設備市場規模預測（億元）（億元）數據來源：IEA、東北證券 數據來源：立鼎產業研究網、東北證券 3.4.公司受

76、益于油氣行業回暖，傳統業務發展向好 24%15%14%12%11%8%6%4%3%2%0.40%壓裂設備鉆機與鉆井液壓裂支撐劑完井液和回注處理套管和固井設備保險和咨詢費用升井設備鉆井其他完井設備地面設備完井其他3133173691.3%1.3%16.4%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2802903003103203303403503603703802023E2024E2025E市場空間(億元)YOY（%）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 22/34 石化機械石化機械/公司深度公司深度 油氣行業景氣度恢復，公司傳統業務有望實現高增長。油氣行業景氣度恢復

77、，公司傳統業務有望實現高增長。2022 年，隨著全球經濟持續回暖，國際社會對油氣資源需求穩步增長，加上俄烏戰爭引發了油氣資源供應恐慌，國際油價從低谷反彈至高位持續運行。同時為保障國家能源安全，減少能源對外依存度，我國針對油氣行業制定了增儲上產“七年行動計劃”，國內油氣業務因此保持繁榮。隨著上游業務的發展，油氣裝備行業的市場需求愈發旺盛。公司主導產品涵蓋鉆采裝備、鉆完井工具、集輸裝備三大領域，其中石油機械是公司營收占比最大的業務版塊，石油機械和鉆頭業務板塊的毛利率水平較高。因此，公司的傳統業務情況有望受益于油氣行業的景氣上升。圖圖 40：石油機械業務營收及毛利率情況：石油機械業務營收及毛利率情況

78、 圖圖 41：鉆頭業務營收及毛利率情況：鉆頭業務營收及毛利率情況 數據來源：公司公告、東北證券 數據來源：公司公告、東北證券 國內油服行業存在一定的壟斷現象，國營企業占有更大優勢。國內油服行業存在一定的壟斷現象，國營企業占有更大優勢?！叭坝汀毕聦賴鵂I油服企業市占率高達 85%，民營油服企業市占率為 10%，國外油服企業市占率為 5%。石化機械是中石化唯一的油氣裝備工具研發、制造與專業技術服務中心，在國內油服行業中處于領軍企業。其中子公司四機廠、四機賽瓦、三機廠主要為公司石油機械板塊提供貢獻，2022 年四機廠與四機賽瓦營收共占公司 40.4%營收。圖圖 42：2020 年年國內油服市場競爭格

79、局占比情況國內油服市場競爭格局占比情況 圖圖 43：四機廠與四機賽瓦營收情況：四機廠與四機賽瓦營收情況（億元）（億元）數據來源：觀之海內咨詢、東北證券 數據來源：公司公告、東北證券 三桶油資本開支回歸高位，公司盈利水平得到較大提升。三桶油資本開支回歸高位，公司盈利水平得到較大提升。2022 年三桶油資本開支為-10%0%10%20%30%0102030402016 2017 2018 2019 2020 2021 2022石油機械營收(億元)石油機械營收YOY(%)石油機械毛利率(%)-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%02468102016 2017 2018 2019

80、2020 2021 2022鉆頭營收(億元)鉆頭營收YOY(%)鉆頭毛利率(%)5%10%85%國外油服企業民營油服企業三桶油下屬國營油服企業12131924212267899944.1%40.5%41.3%52.6%43.8%40.4%0%10%20%30%40%50%60%0510152025201720182019202020212022（億元）四機廠四機賽瓦四機廠和四機賽瓦共占公司營收比例(%)請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/34 石化機械石化機械/公司深度公司深度 5637.60 億元，同比增長 11.3%，公司營收為 77.52 億元，同比增長 11

81、.5%，歸母凈利潤為 0.52 億元，同比增長 15.8%；可比公司杰瑞股份的營收同比增長 30%，歸母凈利潤同比增長 41.5%。油服設備企業的營收和利潤與油氣行業的景氣度密切相關，三桶油的資本開支對公司的營收利潤水平會產生較大影響。圖圖 44：公司營收趨勢跟三桶油資本開支呈正相關：公司營收趨勢跟三桶油資本開支呈正相關 圖圖 45：公司歸母凈利潤與三桶油資本開支趨勢一致：公司歸母凈利潤與三桶油資本開支趨勢一致 數據來源：公司公告、東北證券 數據來源：公司公告、東北證券 壓裂設備市場空間廣闊，公司作為領軍企業有望受益。壓裂設備市場空間廣闊，公司作為領軍企業有望受益。在我國“863”項目的支持下

82、，壓裂設備及其關鍵部件柱塞泵已經實現國產化。國內供應商包括杰瑞股份、石化機械（四機廠）、寶石機械、北方重工、南陽二機、中油科昊、山東科瑞、三一重工等。國內掌握壓裂裝備集成系統控制技術的主要包括杰瑞股份、石化機械、寶雞石油機械。盡管行業涌入了許多新玩家，但出于可靠性與安全性考慮，石化機械和杰瑞股份由于技術積淀，在國內壓裂設備市場成為雙巨頭。隨著全球對頁巖油氣開采力度加大，壓裂設備市場需求也將得到進一步擴大，預計到 2025 年全球壓裂設備市場規模達到 47.1 百萬 HHP，新增壓裂設備市場空間總計達 2000 億元。圖圖 46：2020 年壓裂設備市場份額情況年壓裂設備市場份額情況 圖圖 47

83、：全球壓裂設備市場規模（百萬：全球壓裂設備市場規模（百萬 HHP）數據來源：立鼎產業研究網、東北證券 數據來源：立鼎產業研究網、東北證券 公司是壓裂裝備行業龍頭，產品得到廣泛應用。公司是壓裂裝備行業龍頭，產品得到廣泛應用。市占率方面，2019 年石化機械壓裂設備市場份額占 23%，是國內壓裂設備領軍企業。產品端方面，公司擁有 350-5500HP系列柱塞泵和系列壓裂泵車、混砂車、儀表車、管匯車、高壓管匯及電動壓裂橇、01000200030004000500060000204060801001202016 2017 2018 2019 2020 2021 2022石化機械營收(億元)杰瑞股份營收

84、(億元)三桶油資本開支(億元)0100020003000400050006000-10-505101520252016 2017 2018 2019 2020 2021 2022石化機械歸母凈利潤(億元)杰瑞股份歸母凈利潤(億元)三桶油資本開支(億元)23%24%18%19%17%石化機械杰瑞股份寶石機械三一石油其他4545.747.11.58%1.56%3.06%0%1%1%2%2%3%3%4%43.54444.54545.54646.54747.52023E2024E2025E全球壓裂設備市場規模(百萬HHP)yoy(%)請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/34

85、 石化機械石化機械/公司深度公司深度 大型成套壓裂機組集成、大排量連續混配、網絡控制等自主核心技術。業績端方面，“國家 863 計劃”項目 2500 型成套壓裂機組已廣泛應用于國內各大油田重點項目施工作業，在重慶涪陵頁巖氣大型儲層改造壓裂施工中大量應用，創造多項施工紀錄。產能方面，分公司三機廠可年產大型壓縮機 50 臺、中小型壓縮機 150 臺，是國內生產往復式天然氣系列壓縮機數量最多的廠家。壓裂設備關鍵零部件國產替代加速，公司技術領先有望提升市場份額。壓裂設備關鍵零部件國產替代加速，公司技術領先有望提升市場份額。從關鍵部件來看，發動機、柱塞泵、變速箱、底盤占總成本的 75%以上。發動機占總成

86、本的 25%以上，主要進口康明斯、卡特、奔馳、MTU 等；柱塞泵國產化技術較為成熟，杰瑞股份、四機廠可以實現主流產品序列的柱塞泵自供；變速箱目前基本實現國產化，但業內目前仍以進口產品為主；三一重工可對底盤進行自產。隨著壓裂設備國產化的程度越來越高，公司壓裂設備在市場的份額有望得到進一步提升。表表 5：壓裂設備關鍵零部件：壓裂設備關鍵零部件 主要品牌 發動機 康明斯、卡特、奔馳 MTU 柱塞泵 石化機械(四機廠)、杰瑞股份、哈利伯頓、SPM 變速箱 石化機械(四機廠)、杰瑞股份、Twin-Disc、Allison 底盤 三一重工、奔馳、肯沃斯、沃爾沃 數據來源：立鼎產業研究網、東北證券 公司加大

87、電動壓裂裝備、螺旋焊管、壓縮機投資力度。公司加大電動壓裂裝備、螺旋焊管、壓縮機投資力度。我國油氣對外依存度居高不下，非常規油氣占比持續提升，電驅壓裂服務需求隨之增長。隨著下游客戶對電動壓裂裝備成本和技術優勢的認識不斷加深，未來電動壓裂裝備有望在川渝和新疆地區裝備租賃服務上獲得更大優勢，預計電驅壓裂市場規模將會大幅提升。2022 年公司非公開發行新增股份 1.63 億股，募集資金總額 10 億元，募集資金凈額達到 9.94億元，主要圍繞電動壓裂裝備、螺旋焊管與壓縮機項目，公司現有產品的產能利用率和產銷率處于較高水平，部分產品產能已無法滿足訂單需求，本次募投項目可以擴大電動壓裂機組的產能，在前期項

88、目良好積累的情況下，繼續生產投入 3 套電動壓裂機組。截止 2022 年底，公司電動壓裂裝備已投入 2.25 億元，投資進度達到70.24%，實現年度效益 0.06 億元；螺旋焊管機組升級更新改造工程已投入 0.64 億元，投資進度達到 88.05%。表表 6：公司公司 10 億元募資項目匯總億元募資項目匯總 項目名稱 投資金額（億元）投資進度 預期效益 電動壓裂裝備一體化服務 3.20 70.24%年均收入預計增加 2.53 億元，年均稅后利潤增加 0.28 億元 螺旋焊管機組升級更新改造工程 0.73 88.05%年均收入預計增加 0.65 億元，年均凈利潤增加 0.10 億元 螺旋焊管機

89、組升級更新改造二期工程 1.27 0%年均收入預計增加 0.63 億元，年均凈利潤增加 0.15 億元 油氣田增壓采收壓縮機產線智能化升級改造 1.80 1.56%年均收入預計增加 1.50 億元，年均凈利潤增加 0.23 億元 補充流動資金 3.00 98.74%數據來源：公司公告、東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 25/34 石化機械石化機械/公司深度公司深度 圖圖 48：公司電動壓裂設備產能與產銷率：公司電動壓裂設備產能與產銷率 數據來源：公司公告、東北證券 “全國一張網”體系愈加完善，公司“全國一張網”體系愈加完善，公司油氣鋼管油氣鋼管業務營收占比提升

90、。業務營收占比提升。油氣鋼管是解決當前油氣產消區域矛盾的主要手段，2021 年來的油價反彈導致的油氣勘探開發的投資增長，有利于油氣鋼管的建設項目發展。此外，我國天然氣需求增長，其基礎設施建設進度加快，推動天然氣“全國一張網”體系加速完善，包括管道在內的天然氣產業規模將不斷擴大。石化機械的油氣鋼管業務主要由分公司沙市鋼管廠負責，鋼管年產能 100 萬噸，彎管年產能 2 萬噸，涂敷鋼管年產能 600 萬平方米，實現油氣輸送焊管產品全品種覆蓋。石化機械先后為“青寧”、“鄂安滄”、“新氣外輸”管道工程提供油氣鋼管。2022 年公司油氣鋼管營收 25.44 億元，同比增長 22.1%，營收占比 32.8

91、%，同比增長 9.5%，毛利率 5.1%，同比增長 22.6%；鋼管銷售量 31.9 萬噸，同比增長 3.0%，生產量 32.2 萬噸，同比增長 3.9%。報告期內依托沙特阿美認證優勢積極運作中東、東亞等管道項目，成功獲取批量鋼管訂單。4.抓住發展新風向，背靠中石化布局氫能領域抓住發展新風向，背靠中石化布局氫能領域 4.1.加氫站規劃加速，有望成為氫能產業發展新風向 加氫站建設規劃加速，各省市出臺政策支持。加氫站建設規劃加速，各省市出臺政策支持。隨著氫能全產業鏈的蓬勃發展，加氫站作為新興產業鏈下游，建設發展勢頭正盛。2022 年，全國各省市出臺規劃文件，布局各地加氫站建設。廣東、河北、天津、重

92、慶提出于 2022 年建成加氫站 30/25/10/10座，內蒙古、河南、北京、山西計劃于 2023 年建成加氫站 60/50/37/17 座。至 2025年，各地方規劃建設加氫站超 1000 座，其中廣東、河北、河南、山東、內蒙古五省位列前五，其計劃建設加氫站數量分別達到 200/100/100/100/98 座。1443100%100%100%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%00.511.522.533.544.55201820192020本次募投電動壓裂機組產能(套)產銷率(%)請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26/34 石化機

93、械石化機械/公司深度公司深度 表表 7：各省市加氫站建設規劃各省市加氫站建設規劃 省市 規劃文件 規劃內容 天津 天津市氣能產業發展行動方案（2020-2022 年）2022 年建成加氫站 10 座 北京 北京市氣燃料電池汽車產業發展規劃（2020-2025 年）2023 年建成加氫站 37 座 廣東 廣州市氣能產業發展規劃（2019-2030 年）、廣東加快建設燃料電池車示范城市群行動計劃（2021-2025）2022 年建成加氫站 30 座 河北 河北省氫能產業發展“十四五”規劃 2022 年建成加氫站 25 座 河南 河南省氫燃料電池汽車產業發展行動方案 2023 年建成加氫站 50 座

94、 內蒙古 內蒙古自治區促進燃料電池汽車產業發展若干措施（施行）（征求意見稿）2023 年建成加氫站 60 座 重慶 關于印發重慶市氫燃料電池汽車產業發展指導意見的通知 2022 年建成加氫站 10 座 山西 大同市氣能產業發展規劃（2020-2030 年）2023 年建成加氫站 17 座 數據來源：政府網站公開資料，金聯創，東北證券 圖圖 49：2025 年各省規劃建設加氫站數量（座）年各省規劃建設加氫站數量（座）數據來源：政府網站公開資料、金聯創、東北證券整理 實際建設進度低于規劃，未來發展空間巨大。對標規劃預期看，實際建設進度低于規劃，未來發展空間巨大。對標規劃預期看，2022 年全國各省

95、市共計建成加氫站 22 座，較 2021 年建成數量（112 座）下降 80.4%，未達到 2022 年建設規劃總量（超過 75 座）。對標加油站數量看對標加油站數量看，2022 年全國累計建設投運加氫站274 座，廣東、山東、江蘇分別以 47 座、27 座、26 座位列前三，而全國加油站數量超過 11 萬座，加油站的加氫布局發展仍處于起步階段。對標氫能全產業鏈發展態對標氫能全產業鏈發展態勢看勢看，上游制氫、下游氫燃料電池車的產業發展較為迅速，加氫站建設具有巨大發展空間。020406080100120140160180200 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 27/34

96、 石化機械石化機械/公司深度公司深度 圖圖 50：2022 年各省累計建成加氫年各省累計建成加氫站數量（座）站數量（座）數據來源：政府網站公開資料，金聯創，東北證券整理 4.2.中石化布局制氫、加氫站項目，潛在市場空間大 中石化發揮企業優勢，致力于打造國內第一氫能公司。中石化發揮企業優勢，致力于打造國內第一氫能公司。中石化氫能產業布局覆蓋氫能產業鏈的上中下游，涉及氫氣制備、提純、儲運、充裝等多項業務，基于原有的油氣服優勢，打造“油氣氫電服”一體化的綜合能源服務商。目前，中石化制氫能力達 350 萬噸/年，占全國總產量的 14%；綠電制綠氫項目實現 2 萬噸/年產量，投用 30 標準立方/時 P

97、EM 制氫設備；氫提純充裝能力達 1.2 萬噸/年。中石化不斷開拓氫能發展布局，未來潛力巨大。圖圖 51：中石化氫能產業布局：中石化氫能產業布局 數據來源：中石化官網、東北證券整理 基于全國加油站網絡，進軍國內加氫站市場?；谌珖佑驼揪W絡，進軍國內加氫站市場。中石化圍繞“一基兩翼三新”產業格局，加快推進氫能源落子布局。2019 年 7 月 1 日，中國石化廣東佛山石油樟坑油氫合建站建成投用。作為中國首個加氫站，集油、氫、電能源供給及連鎖便利服務于一體，日加氫能力達到 500kg，為加油站轉型布局加氫提供了示范。截至 2022 年底，中石化累計建成加氫站數量達 98 座。根據公司公告，預計 2

98、025 年將建成 600-10004727262119181414121005101520253035404550廣東山東江蘇河北上海北京湖北浙江山西四川 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 28/34 石化機械石化機械/公司深度公司深度 座加氫站，實現總加注能力 12 萬噸/年。圖圖 52：中石化加氫站建設規劃：中石化加氫站建設規劃 數據來源：中石化官網、中石化公告、東北證券整理 表表 8：中石化加氫站站點布局情況（部分）中石化加氫站站點布局情況（部分）站點站點 投用時間投用時間 建設情況建設情況 中國石化廣東佛山石油樟坑油氫合建站 2019 年 7 月 集油、氫、電能

99、源供給及連鎖便利服務于一體的新型網點，日加氫能力達到 500kg，主要服務周邊使用氫燃料的公交線路及物流運輸車隊，氫燃料公交車加注一次只需要 4 分鐘，可續航 300 公里，具有加注效率高、續航里程長、零污染、零碳排等優點。嘉興石油嘉善善通加油加氫站 2019 年 9 月 占地 4523 平方米，是一座二級加油加氫站。站內儲氫罐總容量 15 立方米，設有 2 臺雙槍雙計量加氫機，日供氫能力 500 公斤。四川成都石油郫都加油加氫站 2019 年 12 月 作為四川省交通運輸清潔能源綜合示范項目。該站日供氫能力 500 公斤，主要服務于氫燃料電池公交車及物流車。廣西柳州石油博園油氫合建站 202

100、0 年 12 月 廣西第一座集加油、加氫、購物等功能于一體的綜合服務站，站內設有 1 臺雙槍加氫機，日供氫能力 500 公斤。貴州省六盤水盤州市雙紅二油氫綜合能源站 2021 年 3 月 集加氫、加油、充電為一體的二級氫能綜合能源站，提供加油及 35 米高壓氫氣加注服務，設置儲氫壓力 45 兆帕的 9 立方米儲氫瓶組一套。單日供氫能力達 500 公斤，可為 50 輛燃料客車提供加氫服務。江蘇南京石油高淳科技新城站 2021 年 5 月 采用集成度更高的橇裝設備，滿足 35 兆帕國產常規車型加注接口和壓力，加氫機配置雙槍 TK16+TK25 標準接口，采用單計量模式，不同槍口的設計可以滿足公交、

101、物流車、輕卡等車輛的加氫需求。北京石油慶園街加氫站 2021 年 9 月 占地面積 2500 平方米，擁有 2 臺 35 兆帕單槍單計量加氫機和 2 臺 70 兆帕單槍單計量加氫機，日供氫能力 1500 公斤。安徽蕪湖石油馬飲橋加油加氫站 2021 年 9 月 占地 4750 平方米，日供氫能力 500 公斤，每天可滿足 30 輛公交車加氫需求。湖北武漢石油群力綜合能源站 2021 年 11 月 借鑒國外先進技術和流程，采用換熱系統，日供氫能力 500 公斤，每天可以滿足 40 余輛氫能公交車的加注需求。山東濟青高速淄博服務區高速公路加氫站 2021 年 11 月 占地面積為 2875 平方米

102、，日供氫能力 500 公斤，可滿足往返于濟青高速的氫燃料車加注氫能的需求，并將逐步拓展汽柴油、LNG 天然氣、氫氣、充換電、光伏充電、連鎖便利服務等綜合服務功能。浙江金華石油婺新油氫合建站 2021 年 11 月 該站設有 1 臺加氫機，日供氫能力 500 公斤，每天至少可以滿足 30 輛氫能公交車加注需求。江蘇揚州石油文昌西路綜合能源服務站 2021 年 12 月 設有 2 臺雙槍加氫機，可提供 TK16 和 TK25 兩種接口，日供氫能力 500 公斤，可滿足 20 余輛公交、重卡車輛的加氫需求。湖南岳陽石油云港路油氫合建站 2021 年 12 月 占地面積 6838 平方米，設有 9 立

103、方米儲氫瓶式容器組 1 臺、壓縮氫氣站控系統 1 套、壓縮氫氣加注機 2 臺，配備有燃氣報警系統，日供氫能力 500 公斤。云南麗江石油古城環城東路北油氫綜合能源站 2022 年 1 月 該站有 2 臺雙槍加氫機，2 座固定氫氣長管拖車車位，日供氫能力 500 公斤，單日可滿足 30 至 50 輛 35 兆帕氫燃料公交車需求。遼寧大連石油天元加油站 2022 年 1 月 占地面積 1886 平方米，站內設置 3 臺加油機和 1 臺加氫機，日供氫能力 500 公斤 天津東北石油東麗天鋼加氫撬裝站 2022 年 4 月 天津石油自營首座加氫站，日加注能力 200 公斤。河南新鄉石油南二環油氫電合建

104、站 2022 年 5 月 集油、氫、電、光伏和連鎖便利服務于一體的綜合加能站，日供氫能力 1000 公斤，可為 50 輛燃料電池大巴車、轎車提供加氫服務。安徽六安石油南山綜合加能站 2022 年 5 月 集合加氫、加油、充電、光伏發電、易捷商品、智能洗車、“司機之家”“愛心驛站”等多功能服務，日均供氫能力 500 公斤。福建石油“氨現場制氫加氫一體站”2022 年 8 月 該項目以氨作為氫氣的儲能載體，通過氨在線制氫、分離純化、升壓加注等功能于一體的自主創新制氫加氫裝備技術，解決高密度儲運氫氣的安全性問題，降低了氫氣儲運成本，可靈活調整產能，實現氫氣的現產現用，為零碳氨氫能源利用打造一個閉環。

105、江蘇徐州興華加油站 2023 年 4 月 集加油、加氫、光伏發電、智能充電、洗車、購物等經營業態于一體的加氫綜合能源站。數據來源：佛山新能源、燃料電池與氫能觀察、中國石化北京石油會員、現代煤化工、東北證券 加氫站建設規模大，設備投資額高。加氫站建設規模大，設備投資額高。根據我國加氫站建造趨勢分析，我國日加注能力位于 500-1000kg/d 區間的加氫站數量超過 109 座，占比約為 68.6%。日加注能474987024902020040060080010001200202120222025E已建加氫站（座）新建加氫站（座）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 29/34

106、 石化機械石化機械/公司深度公司深度 力 小于 500/500-800/1000-1200/大于 2000kg/d 的加 氫 站 總投 資 額 分別為 為1200/1500/1800/2180 萬元。按照中石化加氫站建設目標，2023-2025 年保底需新建502 座加氫站，力爭新建 902 座加氫站。若新建加氫站日加注能力滿足當前加氫站市場分布規律，則對應潛在設備市場空間至少為 77.3 億元，上限可達 138.9 億元。圖圖 53：不：不同日加注能力加氫站建設數量同日加注能力加氫站建設數量 圖圖 54：加氫站設備投資額明細：加氫站設備投資額明細 數據來源：我國加氫站建設趨勢分析、東北證券整

107、理 數據來源：我國加氫站建設趨勢分析、東北證券整理 4.3.公司背靠中石化，形成加氫站成套裝備解決方案 石化機械有望受益于中石化加氫站建設，提供氫能產業鏈關鍵產品。石化機械有望受益于中石化加氫站建設，提供氫能產業鏈關鍵產品。公司積極貫徹國家能源安全戰略部署，立足公司制造優勢，服務中石化“打造第一氫能公司”總體部署，在制氫、加氫、輸氫等專業領域為用戶提供關鍵設備產品、技術與服務，積極構建氫能關鍵設備研制與服務體系，形成成套裝備解決方案。公司圍繞加氫站建設，研制 22MPa 大排量隔膜壓縮機、綠電輸氫壓縮機、輸氫用高頻焊接鋼管、900MPa 液驅氫氣壓縮機、35MPa 加氫機、45MPa 順序控制

108、盤、35MPa 加氫站站控系統等重點產品。圖圖 55：石化機械氫能產業鏈圖：石化機械氫能產業鏈圖 圖圖 56：石化機械核心產品圖：石化機械核心產品圖 數據來源：公司 2022 年 ESG 報告、東北證券 數據來源：iFinD、東北證券 依托中石化加氫站建設規劃，公司壓縮機潛在市場廣闊。依托中石化加氫站建設規劃，公司壓縮機潛在市場廣闊。根據我國加氫基礎設施關鍵技術及發展趨勢分析與2022-2027 年中國加氫站行業市場全景評估及發展010203040501000kg/d2017201820192020202105001000150020002500設備購置費（萬元）安裝工程費（萬元）土建工程費（

109、萬元）設計評估驗收費（萬元）預備費（萬元）流動資金（萬元）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 30/34 石化機械石化機械/公司深度公司深度 戰略規劃報告，加氫站中核心設備有壓縮機、儲氫瓶組和加氫機，其中壓縮機占設備總成本占比最高，高達建站費用的 25%30%。按照中石化 2023-2025 年 502-902座加氫站建站規劃，預計壓縮機潛在市場空間 19.3-44.4 億元。圖圖 57：加氫站前期建設成本占比：加氫站前期建設成本占比 圖圖 58：加氫站成本結構：加氫站成本結構 數據來源：2022-2027 年中國加氫站行業市場全景評估及發展戰略規劃報告、東北證券 數據來

110、源：我國加氫基礎設施關鍵技術及發展趨勢分析，東北證券整理、東北證券 5.盈利預測與估值盈利預測與估值 我們按照以下假設對公司未來業績進行預測：1）石油機械業務：石油機械業務為公司營收主要貢獻，毛利率水平較高。隨著油氣行業景氣度回升，疊加頁巖油氣開采力度的持續加大，壓裂設備市場空間廣闊，公司作為領軍企業加大電動壓裂裝備投資力度，有望進一步提升市場份額。因此假設 2023-2025 年該板塊營收增速分別為 11%/10%/10%，2023-2025 年毛利率分別為 20.1%/20.5%/21%。2）油氣鋼管業務：油氣鋼管是解決當前油氣產消區域矛盾的主要手段，2021 年來的油價反彈導致的油氣勘探

111、開發的投資增長，疊加天然氣“全國一張網”體系加速完善，均利好油氣鋼管建設項目。因此假設 2023-2025 年該板塊營收增速分別為 10%/10%/10%，2023-2025 年毛利率分別為 5%/5%/5%。3）鉆頭及鉆具業務：依托示范工程效應，提升三桶油市場進尺占比，產品結構變化，單價較低的牙輪鉆頭數量增加，鉆頭鉆具產銷量大幅增長。因此假設 2023-2025 年該板塊營收增速分別為 6%/6%/6%，2023-2025 年毛利率分別為 25%/25%/25%。4）其他業務：公司氫能業務包含于其他業務板塊，隨著我國加氫站規劃加速，未來市場空間巨大。此外，公司有望受益于中石化加氫站、輸氫管道

112、建設，提供氫壓縮機、輸氫管道等核心產品。因此假設 2023-2025 年該板塊營收增速分別為 18%/20%/20%，2023-2025 年毛利率分別為 20%/20%/20%。公司是油服設備領軍企業，隨著三桶油資本開支增長及頁巖油氣開采不斷加速，公司傳統石油機械、油氣鋼管、鉆頭及鉆具業務有望充分受益。氫能業務方面，公司背靠中石化，積極布局氫能產業鏈，疊加中石化積極布局加氫站、輸氫管道建設，因此氫能業務有望成為公司新的業績增長點。預計公司 2023-2025 年的營業收入分別為 85.85/94.92/105.05 億元，2023-2025 年歸母凈利潤分別為 1.23/1.81/2.23 億

113、元，對應的 PE 分別為 54/37/30 倍。給予 2024E 的盈利 45 倍 PE32%16%14%13%11%7%7%壓縮機建設費用加注設備管閥儲氫罐冷卻設備安裝調試費用29%23%25%7%6%5%2%2%維護能耗壓縮機制冷設備加氫機儲氫容器控制及安全系統儀表供電 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 31/34 石化機械石化機械/公司深度公司深度 估值，對應的目標價為 8.52 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。表表 9：可比公司估值表可比公司估值表 股價股價 EPS PE 2023 2024 2025 2023 2024 2025 石化機械石化機械 6.97 0

114、.13 0.19 0.23 54.01 36.82 29.93 石化油服石化油服 2.07 0.03 0.03 0.04 69.00 69.00 51.75 蘭石重裝蘭石重裝 6.45 0.22 0.30 0.40 29.32 21.50 16.13 數據來源：數據來源：Wind、東北證券，除石化機械外，盈利預測取自 2023 年 5 月31 日 wind 一致預期 6.風險提示風險提示 1）三桶油資本開支不及預期；2）氫能業務拓展不達預期；3）國企改革效果不達預期；4）盈利預測與估值判斷不及預期。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 32/34 石化機械石化機械/公司深度

115、公司深度 附表：財務報表預測摘要及指標附表：財務報表預測摘要及指標 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 貨幣資金 967 1,327 1,673 2,106 凈利潤凈利潤 68 162 237 292 交易性金融資產 0 0 0 0 資產減值準備 40 30 35 40 應收款項 2,160 2,075 2,241 2,393 折舊及攤銷 240 201 206 213 存貨 3,622 3,819 4,058 4,307 公允價值變動損失 0 0 0 0

116、 其他流動資產 35 39 43 47 財務費用 88 0 0 0 流動資產合計流動資產合計 7,997 8,543 9,411 10,370 投資損失-8-9-10-12 可供出售金融資產 運營資本變動 53 128 63 84 長期投資凈額 34 24 14 4 其他-3-3-7-7 固定資產 1,545 1,449 1,384 1,308 經營活動經營活動凈凈現金流現金流量量 477 509 524 610 無形資產 86 91 95 98 投資活動投資活動凈凈現金流現金流量量-146-149-179-177 商譽 0 0 0 0 融資活動融資活動凈凈現金流現金流量量 572 1 0 0

117、 非非流動資產合計流動資產合計 1,944 1,869 1,824 1,767 企業自由現金流企業自由現金流 398 337 319 401 資產總計資產總計 9,941 10,412 11,235 12,137 短期借款 2,399 2,399 2,399 2,399 應付款項 3,522 3,678 4,169 4,674 財務與估值指標財務與估值指標 2022A 2023E 2024E 2025E 預收款項 0 0 0 0 每股指標每股指標 一年內到期的非流動負債 51 56 56 56 每股收益（元）0.06 0.13 0.19 0.23 流動負債合計流動負債合計 6,781 7,09

118、2 7,677 8,287 每股凈資產（元）3.08 3.16 3.35 3.58 長期借款 0 0 0 0 每股經營性現金流量（元）0.51 0.53 0.55 0.64 其他長期負債 107 103 103 103 成長性指標成長性指標 長期負債合計長期負債合計 107 103 103 103 營業收入增長率 11.5%10.8%10.6%10.7%負債合計負債合計 6,887 7,194 7,780 8,390 凈利潤增長率 15.8%139.1%46.7%23.0%歸屬于母公司股東權益合計 2,897 3,022 3,203 3,426 盈利能力指標盈利能力指標 少數股東權益 157

119、195 252 321 毛利率 15.5%15.7%15.9%16.1%負債和股東權益總計負債和股東權益總計 9,941 10,412 11,235 12,137 凈利潤率 0.7%1.4%1.9%2.1%運營效率指標運營效率指標 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 應收賬款周轉天數 91.09 88.78 81.84 79.40 營業收入營業收入 7,752 8,585 9,492 10,505 存貨周轉天數 198.20 185.11 177.61 170.91 營業成本 6,547 7,236 7,983 8,810 償債能力指標償債能力指標

120、營業稅金及附加 46 52 57 63 資產負債率 69.3%69.1%69.2%69.1%資產減值損失-39-30-35-40 流動比率 1.18 1.20 1.23 1.25 銷售費用 349 378 408 452 速動比率 0.53 0.56 0.59 0.62 管理費用 342 378 408 441 費用率指標費用率指標 財務費用 75 0 0 0 銷售費用率 4.5%4.4%4.3%4.3%公允價值變動凈收益 0 0 0 0 管理費用率 4.4%4.4%4.3%4.2%投資凈收益 8 9 10 12 財務費用率 1.0%0.0%0.0%0.0%營業利潤營業利潤 76 179 26

121、1 323 分紅指標分紅指標 營業外收支凈額 0 3 6 6 股息收益率 0.0%0.0%0.0%0.0%利潤總額利潤總額 76 182 267 329 估值指標估值指標 所得稅 9 21 30 37 P/E（倍）99.65 54.01 36.82 29.93 凈利潤 68 162 237 292 P/B（倍）1.85 2.20 2.08 1.94 歸屬于母公司凈歸屬于母公司凈利潤利潤 52 123 181 223 P/S（倍）0.69 0.78 0.70 0.63 少數股東損益 16 39 56 70 凈資產收益率 2.1%4.1%5.6%6.5%資料來源：東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及

122、說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 33/34 石化機械石化機械/公司深度公司深度 研究團隊簡介：研究團隊簡介：Table_Introduction 韓金呈：復旦大學應用統計碩士，四川大學金融學學士?，F任東北證券電新組證券分析師，主要研究方向為風電、光伏和儲能等。曾任東方證券股票質押/融資融券崗位。分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資投資評級說明評級說明 股票 投資

123、評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明

124、優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 34/34 石化機械石化機械/公司深度公司深度 重要聲明重要聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報

125、告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本

126、公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。Table_Sales地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號陸家嘴世紀金融廣場 3 號樓 10 層 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630