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1、敬請參閱報告結尾處免責聲明華寶證券1/192023 年年 6 月月 2 日日證券研究報告證券研究報告|產業專題報告產業專題報告邊際盈利改善，充電樁運營商有望迎來黎明前的曙光邊際盈利改善，充電樁運營商有望迎來黎明前的曙光充電樁行業深度報告（二）充電樁行業深度報告（二）充電樁充電樁投資評級：投資評級：推薦推薦（維持）（維持）分析師：胡鴻宇分析師：胡鴻宇分析師登記編碼：S0890521090003電話：021-20321074郵箱：銷售服務電話：銷售服務電話：021-20515355行業走勢圖行業走勢圖（2023 年 6 月 2 日）資料來源：wind，華寶證券研究創新部相關研究報告相關研究報告充電

2、樁迎來加速期，出海認證+渠道+技術構建壁壘2023.5.17投資要點投資要點充電樁運營市場空間廣闊，市場不斷探索盈利模式。充電樁運營市場空間廣闊，市場不斷探索盈利模式。隨著新能源汽車保有量和單車帶電量的逐步提升，充電運服務收入規模有望得到大幅增長，預計到2026 年，中國充電運營商市場空間（電費+服務費）規模將達 2105 億元，同比增速 43%。充電樁運營是一門“高投資慢回報”的生意，建樁屬于重資產，回本周期很長，為此，國內也在不斷探索充電樁運營的商業模式，目前國內形成了資產型運營商、第三方充電服務商、車企充電運營商、眾籌建樁運營商等多種商業模式，不同的模式在建設運營主體和服務提供方式上具有

3、顯著差異。充電樁運營行業即將迎來黎明前的曙光。充電樁運營行業即將迎來黎明前的曙光。通過對海外廠商進行復盤，我們發現美國充電樁龍頭 ChargePoint、EVgo 和 Blink Charging 三家企業積極擴站，商業模式多元化，毛利率持續回升。參考美國龍頭運營商的發展現狀，我們認為在需求和政策補貼雙重刺激下，國內充電樁利用率穩步提升，此外在盈利模式上，除了收取服務費的傳統商業模式外，還可以通過需求響應、峰谷套利（調峰）獲益，提高運營商的盈利能力，多種模式發展助推充電樁行業突破發展瓶頸，國內充電樁運營行業盈利即將到來?？春贸潆姌哆\營商環節，行業格局好馬太效應顯著?？春贸潆姌哆\營商環節，行業格

4、局好馬太效應顯著。國內充電樁行業存在資金、場地、電網容量和數據資源四大競爭壁壘，馬太效應顯著，充電樁運營行業龍頭先發優勢明顯。目前國內公共充電運營商行業馬太效應顯著，呈現高度集中狀態，行業 CR5 常年保持 70%以上，CR10 保持在 80%以上。龍頭特來電、星星充電市占率在 20%左右，地位保持穩定；同時，以小桔充電為代表的腰部廠商也不斷發力，市占率有所提高。代表性上市公司有特銳德（國內充電樁運營龍頭，子公司特來電國內充電樁保有量第一名）；萬馬股份（深耕充電樁多年，截至 2022 年在運營充電樁約為 2.65 萬臺）。風險提示：風險提示：新能源汽車銷量增速不及預期；充電運營行業競爭加??；新

5、型商業模式開拓不及預期；充電樁上游設備價格上漲風險產業專題報告產業專題報告敬請參閱報告結尾處免責聲明華寶證券2/19內容目錄內容目錄1.充電樁運營市場空間廣闊，市場不斷探索盈利模式充電樁運營市場空間廣闊，市場不斷探索盈利模式.41.1.國內充電樁運營進入后圈地時代，市場空間廣闊.41.2.國內正在不斷探索充電樁運營商業模式，未來盈利可期.62.2.充電樁運營行業即將迎來黎明前的曙光充電樁運營行業即將迎來黎明前的曙光.82.1.國外頭部廠商積極擴站，多元化商業模式毛利率持續回升.92.2.國內需求和政策補貼驅動充電樁利用率提升，行業盈利即將到來.102.3.多種模式發展助推充電樁行業突破發展瓶頸

6、.132.3.1.光儲充放一體化模式解決行業建設運營痛點，未來有望加速推廣應用.132.3.2.運營商作為負荷聚合商，參與電力市場增加盈利空間.143.3.看好充電樁運營商環節，行業格局好馬太效應顯著看好充電樁運營商環節，行業格局好馬太效應顯著.163.1.行業競爭格局好，頭部運營商地位穩固.163.2.頭部企業具有先發優勢和競爭壁壘，馬太效應顯著.173.3.相關上市公司.183.4.風險提示.18圖表目錄圖表目錄圖 1：充電樁產業鏈構成.4圖 2：我國公共直流充電樁保有量（萬臺）.5圖 3：國內隨車配建私人樁保有量（萬臺）.5圖 4：月度充電電量（億度）.5圖 5：充電樁運營服務商的商業模

7、式.6圖 6：2020-2022 年國內 EV 乘用車平均單車電池裝機量（KWh）.6圖 7：國內充電樁盈利難.7圖 8：“僵尸樁”現象頻發.7圖 9：四種充電運營商主體代表企業.7圖 10：合伙人模式項目流程.8圖 11：ChargePoint 業務構成.10圖 12：Blink Charging 業務構成.10圖 13：Evgo 業務構成.10圖 14：特來電分時充電電價收費情況（元/kWh）.12圖 15：星星充電分時充電電價收費情況（元/kWh）.12圖 16：光、儲、充、放一體化充電流程.13圖 17：2013-2022 年鋰電池價格走勢.14圖 18：特來電光儲充放微電網解決方案.

8、14圖 19：負荷聚合商可以整合用戶需求響應參與電力系統運營.14圖 20：聚合商在電力市場買電并調度電動汽車實現經濟性.15圖 21：2021 年國內充電運營商市場份額（以充電樁數量計）.18圖 22：充電樁結構示意圖.18表 1：充電樁運營市場空間預測.6表 2：單個充電樁初始投資測算.11表 3：單個充電樁成本及收入測算.11表 4：充電樁平均日有效充電時間.130VhUuW8XhVeXhZhZlVfWfWtR9PbP8OnPnNpNmPjMoOrPiNoOmQbRsQqRxNtPtMMYtRoR產業專題報告產業專題報告敬請參閱報告結尾處免責聲明華寶證券3/19表 5：針對不同充電場景，

9、運營商聚合可調度資源參與電力現貨市場增加盈利空間.15表 6：電動汽車負荷聚合商的商業模式一一需求響應、峰谷套利調峰)、綠證交易.16表 7：國內公共充電樁運營商市場競爭格局.16產業專題報告產業專題報告敬請參閱報告結尾處免責聲明華寶證券4/191.充電樁運營市場空間廣闊，市場不斷探索盈利模式充電樁運營市場空間廣闊，市場不斷探索盈利模式1.1.國內充電樁運營進入后圈地時代，市場空間廣闊國內充電樁運營進入后圈地時代，市場空間廣闊充電樁運營在產業鏈中處于中游環節充電樁運營在產業鏈中處于中游環節。充電樁作為充電設施的重要組成部分，是新能源汽車的能源補給裝置，屬于新能源汽車產業鏈的關鍵環節。近年來，在

10、政策和市場的雙重推動下，國內充電基礎設施建設快速增長，產業鏈加快完善。充電樁產業鏈主要構成包括：1）上游：主要為充電樁設備元器件供應商，包括充電模塊、繼電器、接觸器、監控計量設備、充電槍、充電線纜、主控制器、通信模塊及其他零部件。其中，充電模塊應用于直流充電設備，是直流充電設備的核心部件。代表企業有優優綠能、通合科技、許繼電氣、科士達、英可瑞、沃爾核材等。2）中游：主要為充電樁整樁制造企業以及運營商環節，二者存在一定業務重合，很多主流的充電樁企業采取“生產+運營”一體化模式。代表企業有盛弘股份、綠能慧充、南方電網、星星充電、特來電、公牛集團等企業。3）下游：主要是以新能源電動汽車和充電服務運營

11、解決商為主。代表企業有蔚來、特斯拉、比亞迪、東方電子、施耐德電氣、上汽集團等企業。圖 1：充電樁產業鏈構成資料來源：易觀分析，華寶證券研究創新部我國充電樁保有量和充電量不斷提高，行業景氣度高位運行。我國充電樁保有量和充電量不斷提高，行業景氣度高位運行。截至 2023 年 4 月底，國內公共樁保有量達到 202.5 萬臺，同比+52.03%，環比+3.42%；同期國內隨車配建私人樁保有量達到 406.7 萬臺，同比+104.17%，環比+4.71%。從月度趨勢看，國內公共樁及私人樁保有量均呈現平穩增長態勢。與之相匹配的是月度充電電量也在逐級提高，2023 年 4 月份單月充電量 26.8 億度，

12、同比+88.73%，環比 7.63%，進一步凸顯電動車及基礎設施建設的景氣度仍處于高位運行。產業專題報告產業專題報告敬請參閱報告結尾處免責聲明華寶證券5/19圖 2：我國公共直流充電樁保有量（萬臺）圖 3：國內隨車配建私人樁保有量（萬臺）資料來源：中國充電聯盟，華寶證券研究創新部資料來源：中國充電聯盟，華寶證券研究創新部圖 4：月度充電電量（億度）資料來源：中國充電聯盟，華寶證券研究創新部新能源汽車保有量和單車帶電量提升新能源汽車保有量和單車帶電量提升，帶動充電樁運營商市場規模擴大帶動充電樁運營商市場規模擴大。充電樁運營服務商的商業模式為向新能源車車主收取充電電費和服務費，這兩部分收入來源均與

13、充電電量呈正比，充電電量又受到新能源汽車保有量和單車帶電量的影響。根據 GGII 數據，2020-2022 年我國新能源乘用車單車電池裝機量分別為 46.1/47.3/51.4kWh，有顯著提升，主要受長續航需求驅動所致。因此，隨著新能源汽車保有量和單車帶電量的逐步提升，充電運服務收入規模有望得到大幅增長。產業專題報告產業專題報告敬請參閱報告結尾處免責聲明華寶證券6/19圖 5：充電樁運營服務商的商業模式圖 6：2020-2022 年國內 EV 乘用車平均單車電池裝機量（KWh）資料來源：中國充電聯盟，華寶證券研究創新部資料來源：GGII，華寶證券研究創新部國內充電樁運營進入后圈地時代國內充電

14、樁運營進入后圈地時代，市場空間廣闊市場空間廣闊。隨著電動車的快速發展，補能設施需求越來越大，充電樁作為電力基礎設施，市場需求旺盛，根據我們測算，預計到 2023 年新能源車保有量達到 2050 萬輛，電費規模 436.6 億元，同比增速 65%；服務費規模 263 億元，同比增速 59.6%。到 2026 年，中國充電運營商市場空間（電費+服務費）規模將達 2105 億元，同比增速 43%。表 1：充電樁運營市場空間預測項目項目2021A2022A2023E2024E2025E2026E新能源汽車年銷量（萬輛）351.0688.0900.01140.01560.02025.0新能源汽車保有量7

15、8413482050293141035581yoy(%)72%52%43%40%36%單車帶電量（kWh）46.047.049.451.854.457.1一年充電次數52.052.052.052.052.052.0全年充電量（億 kWh)187.5329.6526.0789.81161.01657.9充電電費單價（元/kWh）0.800.800.830.850.820.82充電服務費單價（元/kWh）0.500.500.500.480.450.45電費規模（億元）150.0263.7436.6671.3952.01359.5yoy(%)0.80.70.50.40.4服務費規模（億元）93.81

16、64.8263.0379.1522.4746.0yoy(%)0.80.60.40.40.4電費+服務費合機（億元）243.8428.4699.61050.41474.42105.5yoy(%)76%63%50%40%43%資料來源：中國充電聯盟，華寶證券研究創新部1.2.國內正在不斷探索充電樁運營商業模式，未來盈利可期國內正在不斷探索充電樁運營商業模式，未來盈利可期重資產重資產、回本周期長回本周期長、單樁利用率低單樁利用率低、粗放競爭等因素造成了充電樁運營行業盈利難粗放競爭等因素造成了充電樁運營行業盈利難。充電樁運營是一門“高投資慢回報”的生意，建樁屬于重資產，回本周期很長。目前充電樁盈利難是

17、行業的共識。2019 年至 2022 年特來電的營收分別為 21.29 億元、19.25 億元、31.04 億元，與之對應的凈利潤分別為-7512.26 萬元、-1.71 億元、-5132.08 萬元、-2600.02 萬元。盈產業專題報告產業專題報告敬請參閱報告結尾處免責聲明華寶證券7/19利難的主要原因是充電樁用戶流動率和跨站率較高，甚至還有“僵尸樁”，導致充電樁利用率偏低。目前國內充電樁總體利用率不到 10%，在北京、上海等城市甚至可能不到 2%。國內充電樁運營企業出現行業性全面虧損，有粗放競爭、招標產品品質低下等內因，也有價格管理過死、存量電車量不夠大導致資產利用率不高等因素。倒逼之下

18、，行業頂層的管控未來可能會有調整和進步。為此，國內也在不斷探索充電樁運營的商業模式。圖 7：國內充電樁盈利難圖 8：“僵尸樁”現象頻發資料來源：特銳德公告，華寶證券研究創新部資料來源：充電樁管家，華寶證券研究創新部目前中國充電樁領域有多種建設運營模式，不同的模式在建設運營主體和服務提供方式上具有顯著差異。圖 9：四種充電運營商主體代表企業資料來源：易觀分析，華寶證券研究創新部第一類是以特來電第一類是以特來電、星星充電等為代表的資產型運營商星星充電等為代表的資產型運營商，專注于自有資產運營專注于自有資產運營，并與其他并與其他運營商和第三方平臺開展合作運營商和第三方平臺開展合作，以實現用戶端的流量

19、互補以實現用戶端的流量互補。這種模式既有助于加速新能源汽車、充電樁的推廣，又能夠快速整合社會資源，推動運營管理效率提升。采用充電運營商主導模式的充電樁，大部分為公用充電樁和專用充電樁。然而，該模式弊端也非常明顯，運營商間數據分享意愿不高，導致車樁互聯互通性較低，存在充電樁利用率較低的問題。產業專題報告產業專題報告敬請參閱報告結尾處免責聲明華寶證券8/19第二類是以能鏈智電第二類是以能鏈智電、快電快電、朗科科技為代表的第三方充電服務商朗科科技為代表的第三方充電服務商，不參與充電樁的投資不參與充電樁的投資建設建設，而是將各充電運營商的充電樁整合介入到自營而是將各充電運營商的充電樁整合介入到自營 S

20、aaS 平臺平臺，通過第三方充電網絡連接用通過第三方充電網絡連接用戶及資產型充電運營商戶及資產型充電運營商。對運營商而言，該模式通過大數據、資源整合分配等技術打通不同運營商的充電樁，單樁利用率顯著提升，運營商收益更加穩定；對平臺企業而言，以智能管理為依托提供商業價值，定制化運營服務平臺帶來的流量優勢短期內難以被其他企業復制；對車主而言，可以體驗找樁、導航、支付一站式全流程充電服務，感受更優。收益主要來源于與運營商的服務費分成和以大數據挖掘為基礎的增值服務，部分市場份額大的企業有望從單一充電服務費抽成向電力躉售拓展。因此平臺對固定運營商有著較強的粘性，雙方天然存在部分利益沖突，一旦頭部運營商停止

21、合作，平臺將被動失去市場競爭力并退出市場。因此雙方在合作初始就應明確利益關系，建立初步的互惠互利機制，在流量穩定后將增長重心轉移至增值服務，不斷完善運營模式。第三類是以特斯拉第三類是以特斯拉、蔚來為代表的車企充電運營商蔚來為代表的車企充電運營商，為自有車主提供公共充電服務為自有車主提供公共充電服務，車企車企主導建樁主要分為自主建樁主導建樁主要分為自主建樁、合作建樁兩種模式合作建樁兩種模式。自主建樁是指電動車企為提高銷量，打造車樁生態鏈并形成閉環而自主建設充電樁作為售后服務來延伸價值鏈，保證用戶優質的充電體驗。該模式下，車企需要承擔充電樁投資建設、后期維護等多重費用，而盈利來源基本依靠充電服務費

22、和電費差價，利潤難以覆蓋高成本。同時，此類充電樁只面向車企固定用戶，客戶群體單一，利用率低，盈利較為困難，現在僅剩特斯拉和蔚來仍堅持此類模式。合作建樁模式下，車企提供客戶群體，運營商提供能源與技術支撐該模式，既有助于實現車樁信息和數據互聯互通，又能為客戶提供金融、租賃等信息增值服務，提高營收能力，兩者優勢互補，有利于經營范圍進一步擴張，實現雙贏局面。第四類是以國家電網為代表的眾籌建樁運營商。第四類是以國家電網為代表的眾籌建樁運營商。眾籌建樁是指通過“投資方+充電服務運營商+場地資源方”多方合作，此模式要求資源招募方在行業中有強大的背景和號召力，場地合伙人分享服務費分成，資金合伙人獲取保底或按比

23、例服務費分成，充電站合伙人通過軟硬件調試提升運營效率。該模式很大程度上可以改善運營商重資產的運營困境，有效盤活充電樁上下游的產業資源，積極拓展充電樁行業格局。國家電網因其明顯的電力資源和背景，在此模式下優勢明顯。目前，特來電、星星充電、小鵬汽車也逐步開始嘗試這種模式。圖 10：合伙人模式項目流程資料來源：2020 年中國公共充電樁行業研究報告（艾瑞咨詢），華寶證券研究創新部2.2.充電樁運營行業即將迎來黎明前的曙光充電樁運營行業即將迎來黎明前的曙光國內充電樁運營企業出現行業性全面虧損，有粗放競爭、招標產品品質低下等內因，也有產業專題報告產業專題報告敬請參閱報告結尾處免責聲明華寶證券9/19價格

24、管理過死、存量電車量不夠大導致資產利用率不高等因素。倒逼之下，行業頂層的管控未來可能會有調整和進步。相比國內廠商，海外頭部玩家快速擴建，盈利能力有所改善。因此，我們想通過對海外廠商進行復盤，以期展望國內廠商的后續發展。2.1.國外頭部廠商積極擴站，多元化商業模式毛利率持續回升國外頭部廠商積極擴站，多元化商業模式毛利率持續回升美國充電樁龍頭 ChargePoint、EVgo 和 Blink Charging 三家企業積極擴站，商業模式多元化，毛利率持續回升。美國市場充電站有兩種主流運營模式，一是運營并擁有自營充電站，如 Blink Charging、EVgo 等，自營充電站收取電費；第二種是運營

25、商通過幫助充電站的所有者運營、安裝充電站收取服務費，如 ChargePoint 等，主要為充電站提供訂閱服務并收取訂閱費。（1）ChargePoint截止 2022 年 12 月 ChargePoint 在北美運營著 48946 個充電樁，其中 level2 的交流樁有47114 個，直流快充樁 1675 個，對應總共 15454 個充電站，較 2021 年近翻倍增長。2022 年ChargePoint 毛利率持續提升至 20%+。ChargePoint 不持有充電樁資產，主要業務是充電樁的銷售和聯網服務，通過多元化的商業收益模式，將新能源車用戶、充電站經營業主、車企三方有效融合，收取網絡費、

26、交易費、維護服務費，并可針對專用、私人、社會公眾等多種應用場景設定不同管理方案。（2）EVgoEvgo 擁有并運營著全美最大的公共直流快充網絡，持續開拓多種渠道，增加了近 10000個潛在的充電站，2022 年 Q3 開始扭虧為盈，從 2022Q2 的-74.4 萬迅速提升至 Q3 的 1050.90萬，當前已步入穩步盈利狀態。EVgo 擁有靈活的商業模式，通過多種業務獲得收入。該公司業務的基礎是投建和運營電動汽車充電站，通過該站點為 C 端和 B 端用戶提供充電服務。除了與整車廠的合作業務、專用充電樁業務之外，EVgo 同時開發和運營各種數字化軟件提供給客戶，包括應用定制、收費數據集成、廣告

27、服務和智能收費等；在加州和俄勒岡州，EVgo 的部分收入是通過低碳燃料標準(“LCFS”)項目銷售碳排放指標。（3）Blink ChargingBlink Charging 通過持續擴大規模來提升盈利水平，已在多個國家和地區與不同品牌及政府達成合作以進行充電設備的布局。為了從充電樁業務中獲取更多收入和體現持續競爭優勢，Blink 為其消費者/合作伙伴提供多樣的充電設備和服務，包括自營模式、合營模式、托管模式和租賃模式，并進一步進軍私人充電樁市場，發展 C 段用戶，且通過各種互聯網渠道如 Amazon、W、L 等平臺在線銷售小功率交流充電樁。Blink Charging 截止至 2023年 2

28、月，Blink Charging 已經在 27 個國家/地區部署了 6.6 萬多個充電端口，毛利率由 2021Q1的 4.3%提升到 2022Q3 的 27.73%。國內龍頭運營商有望引領盈利模式創新國內龍頭運營商有望引領盈利模式創新，拓寬盈利渠道拓寬盈利渠道。參考美國龍頭運營商的發展現狀，可推測廣泛且多樣化的盈利模式是其盈利的重要原因。而我國充電樁行業發展較晚，商業模式較為單一，服務費的收取仍然是主要盈利來源，但目前企業也在不斷探索充電樁+增值服務的模式以提高盈利。我國頭部運營商目前開發的新盈利模式首先包括車位經營，即設置攝像頭、移動感應器等設備安保維護充電樁，并做到一樁一收費，減少停車場出

29、入口集中收費的壓力；其次，拓寬手機 APP 的應用情景，通過收集和分析客戶信息，推送定制化廣告即服務內容，如推薦附近的商場、美食等；此外，充電樁本身是一個優質的廣告載體，在充電樁上安裝液晶顯示屏是一個有效的廣告投放途徑，可靠的廣告收入可以降低充電樁運營成本；最后，許多充電站附近提供便利店、車輛保養等一站式服務，同樣可開拓新的消費場景和盈利機會。產業專題報告產業專題報告敬請參閱報告結尾處免責聲明華寶證券10/19圖 11：ChargePoint 業務構成圖 12：Blink Charging 業務構成資料來源：Wind，華寶證券研究創新部資料來源：Wind，華寶證券研究創新部圖 13：Evgo

30、業務構成資料來源：Wind，華寶證券研究創新部“合伙人模式合伙人模式”打造輕資產運營模式打造輕資產運營模式，緩解國內運營商重資產緩解國內運營商重資產、長回報周期的壓力長回報周期的壓力。ChargePoint 實施輕資產運行，因此可以更多的專注于充電站的運營和維護工資。近年來國內也開始發展“合伙人模式”運營，招募方通過招募合伙人籌集資源（場地、設備、資金等），實現資源的合理分配和利益共享。與獨立運營相比，合伙人模式可以減少自有資金的投入，由重資產運行改為輕資產運行，可以有效緩解回報周期長的問題，改善盈利情況。國家電網、星星充電、特來電和小鵬汽車等也正在初步嘗試該模式。國內充電樁利用率在提升，充電

31、站盈利能力逐步改善。國內充電樁利用率在提升，充電站盈利能力逐步改善。2023 年一季度公共充電站的充電總功率同比增長 55%，但單月充電電量同比增加 85%，即單位功率的充電電量有所提升。同時，2023 年一季度的日均有效充電時長從去年同期的 1.32 小時提升至 1.58 小時，利用率同比提升至 6.58%，利用率的提升將帶動充電站盈利能力持續改善。2.2.國內國內需求需求和政策補貼驅動充電樁利用率提升，行業盈利即將到來和政策補貼驅動充電樁利用率提升，行業盈利即將到來提高充電樁運營商盈利能力的關鍵因素是充電樁利用率提高充電樁運營商盈利能力的關鍵因素是充電樁利用率。當前充電樁收費定價主要由電費

32、和服務費構成，我們通過搭建充電樁盈利模型，以 60kW 的直流樁為例，來簡單測算充電樁利用效率對運營商盈利的作用。產業專題報告產業專題報告敬請參閱報告結尾處免責聲明華寶證券11/19表 2：單個充電樁初始投資測算項目項目內容內容單樁投資額（萬元）單樁投資額（萬元）設備投資直流充電設備（內含監控系統成本）2.5土建和施工投資包括平面布置、電纜電線采購裝配、頂棚裝配等1-1.8配電側設備投資包括繼電保護、低壓電器、電表等2安防系統投資硬盤錄像機、攝像機、相應輔材等0.4合計合計5.9-6.7資料來源：優優綠能招股說明書，華寶證券研究創新部單個充電樁的初始投資額包括設備投資、土建和施工投資、配電側設

33、備投資和安防系統投資，我們測算表明單個 60kW 充電樁的初始投資額約為 5.9-6.7 萬元。充電樁的固定成本主要包括利息費用、折舊費用和設備維護及人工費用。如表 3 所示，我們以 6.3 萬元的初始投資額進行測算，可得單個 60kW 充電樁年均固定成本為 1.449 萬元。充電樁的服務費收入由充電樁充電上限和單樁利用率決定，我們分別計算單樁利用率為 6%、8%和 10%的情景，得出單個充電樁年均利潤分別為-0.27 萬元、0.13 萬元和 0.52 萬元，年現金流凈額分別為 0.36 萬元、0.76和 1.52 萬元，對應的靜態投資回收期分別為 17 年、8 年和 5 年。假設服務費及其他

34、費用不變，當單樁效率從 6%提升至 10%時，利潤從-0.27 萬元提升至 0.52 萬元，則平均單樁利用率每提升 1%，利潤增長 0.1975 萬元，而回收期由 17 年縮短至 5 年，顯著小于設備可使用年限。表 3：單個充電樁成本及收入測算項目項目成本及收入測算成本及收入測算6%利用率利用率8%利用率利用率10%利用率利用率單位初始投資（萬元）6.36.36.3（1）自有資金投入（萬元）3.23.23.2（2）貸款資金（萬元）3.23.23.2貸款比例（%）50%50%50%貸款利率（%）6%6%6%理論充電上限（kWh）438000438000438000單樁利用效率（%）6%8%10%

35、度電服務費收入（元/kWh）0.50.50.5單樁充電服務費收入（萬元）1.3141.7522.19單樁年均可變成本（萬元）0.13140.17520.219單樁年均固定成本（萬元）1.4491.4491.4491-利息費用（萬元）0.1890.1890.189折舊年限（年）1010102-折舊費用（萬元）0.630.630.633-設備維護+人工費用（10%初始投入）（萬元）0.630.630.63單樁年均收利潤（萬元）(0.2664)0.12780.5220年現金流凈額（萬元）0.36360.75781.152靜態投資回收期（年）17.338.315.47資料來源：綠能慧充官網，華寶證券研

36、究創新部需求和政策補貼驅動國內充電樁利用率穩步提升。需求和政策補貼驅動國內充電樁利用率穩步提升。一方面，國內的公共車樁比從 2020 年的 6：1 提升至 2022 年底的 7.3：1，在汽車保有量提升的情況下，公共車樁數量相對減少。產業專題報告產業專題報告敬請參閱報告結尾處免責聲明華寶證券12/192022 年公樁車樁比的新增量約為 10.6:1，高于近兩年的約 10：1 水平和 2019-2020 年的約 5：1 水平。新能源的高銷量和保有量拉動對充電樁的需求，因此推動充電樁利用率的提升。另一方面，政府持續給予充電站建設和運營補貼，設備補貼主要按直流、交流、交直流一體化充電樁、無線充電設施

37、等，從 100 元/KW-900 元/KW 不等（各地政策補貼不同）。國內補貼以運營補貼，約為 0.1-0.2 元，鼓勵運營商讓利車主，提升車主在公共站充電的醫院，進而提升公共充電樁的利用率。軟硬件技術升級和分時收費策略同樣促進充電樁利用率的提升軟硬件技術升級和分時收費策略同樣促進充電樁利用率的提升。近年來，柔性充電推被視為充電樁的一項重要的技術升級，主要將電動汽車充電站全部或部分充電模塊集中，通過功率分配單元按電動汽車實際需要的充電功率對充電模塊進行動態分配，并可集成站級監控系統，可集合充電、配電設備同時為多輛汽車同時充電。柔性充電堆可以解決單個充電樁功率固定的問題，靈活分配充電功率，提升充

38、電樁的適用范圍，從而提高充電樁利用率，當前行業龍頭特來電、星星充電等公司的相關技術已較為成熟。此外，公共充電樁利用率低的原因之一是用戶的充電需求在時間上分布不均，高峰時間段“一樁難求”而低谷時間段無人問津。為解決這一問題，充電運營商推出“分時收費策略”，高峰時間段收費更高，而低谷時間則較為便宜，以使用戶的使用時間分布更均衡，從而使總的充電樁利用率得以提升。以特來電和星星充電為例，峰谷收費價差分別能達到 0.5794、0.5502 元/kWh，因此，相較于“峰”時，一輛帶電 50kWh 的純電車在“谷”時充電（從 0 到充滿）可節省約 28.97/27.51 元圖 14：特來電分時充電電價收費情

39、況（元/kWh）圖 15：星星充電分時充電電價收費情況（元/kWh）資料來源：公司公告，華寶證券研究創新部資料來源：公司公告，華寶證券研究創新部2023 年以來利用率的提升有望顯著提高公共站的盈利能力年以來利用率的提升有望顯著提高公共站的盈利能力，行業有望迎來盈利拐點行業有望迎來盈利拐點。2023年一季度公共充電站的充電總功率同比增長 55%，但單月充電電量同比增加 85%，即單位功率的充電電量有所提升。同時，2023 年一季度的日均有效充電時長從去年同期的 1.32 小時提升至 1.58 小時，利用率同比提升至 6.58%，利用率的提升將帶動充電站盈利能力持續改善。據測算，若 2023 年

40、2 月日均有效時間較 2022 年同期提升 20%，則滿足投資要求，即 2023 年 1月以來充電站運營的盈虧平衡點已經出現?；谥袊潆娐撁?2023 年 2 月數據，我們測算部分充電運營商的充電時間利用效率如下圖所示，可以看出在 2023 年 1 月國內充電樁的平均日有效充電時間已達到 1.58 小時，相比去年同期增加了 20%，充電樁利用率由約 6%提升至 7%左右，提升幅度較大。我們預計利用率明顯高于行業平均水平的龍頭運營商如特來電、星星充電等今年會開始盈利。產業專題報告產業專題報告敬請參閱報告結尾處免責聲明華寶證券13/19表 4：充電樁平均日有效充電時間保有量保有量2022 年年

41、2 月月2023 年年 2 月月同比同比保有量公共整體117.9184.156%公共直流48.678.562%公共交流69.1105.553%充電功率（萬 kw)3157487955%充電電量（億 kw)12.523.185%平均月充電時長（h）39.647.3520%平均日有效充電（h）1.31.5820%利用率（%）6%7%資料來源：中國充電聯盟，華寶證券研究創新部2.3.多種模式發展助推充電樁行業突破發展瓶頸多種模式發展助推充電樁行業突破發展瓶頸2.3.1.光儲充放一體化模式解決行業建設運營痛點，未來有望加速推廣應用光儲充放一體化模式解決行業建設運營痛點，未來有望加速推廣應用光儲充放一體

42、化模式解決行業建設運營痛點，打通綠電從生產到存儲、消納的完整閉環光儲充放一體化模式解決行業建設運營痛點，打通綠電從生產到存儲、消納的完整閉環。不同的充電樁建設運營模式雖存在較大差異，但總體上看，都投資回收周期較長、業務收入來源單一、參與電網互動能力不強等問題突出。尤其在市場快充快速增長以及建設運營商對提高充電樁利用率的雙重需求驅動下，直流快充樁的數量的大規模部署不可避免地給電網帶來了沖擊性負荷的問題，配電網的電容容量隨之受到挑戰。因此，將充電樁與光伏、儲能、車網互動的數字技術結合成為推動充電樁行業發展瓶頸的關鍵突破口?；诰酆铣潆姅底只脚_的“光儲充”一體化模式是能源數字化在新能源汽車充電新場

43、景下的典型應用，它通過數字化的技術和運營解決了當前充電樁運營商“各自為戰”數據難以共享的行業難題，并打通了綠電從生產到存儲、再到消納的完整閉環，助力新能源汽車推廣使用、推動能源綠色轉型，助力實現雙碳目標。圖 16：光、儲、充、放一體化充電流程資料來源：綠能慧充官網，華寶證券研究創新部“光儲充放光儲充放”一體化系統優勢顯著一體化系統優勢顯著?！肮鈨Τ浞拧奔础肮夥?儲能+汽車充放電”模式由光伏發電、儲能電池、充電樁充放電裝置等部分組成一個局域的綠色微電網?！肮鈨Τ浞拧币惑w化系統的核心優勢在于：（1）通過峰谷套利降低企業運營成本，在電價較低的谷期利用儲能裝置存儲電能，在用電高峰期使用存儲好的電能，避

44、免直接大規模使用高價的電網電能，可以降低企業運營成本，實現峰谷電價套利；（2）可以減少對電網沖擊。隨著新能源汽車保有量的提升產業專題報告產業專題報告敬請參閱報告結尾處免責聲明華寶證券14/19以及超級快充的普及，大功率充電對充電設施的供電容量要求越來越高，對現有充電網體系帶來巨大沖擊，“光儲充”系統可利用光伏發電、自發自用，成為對電網的有益補充。（3）V2G模式下，充電樁向電網放電，通過峰谷套利實現其經濟性。（4）“光儲充放”一體化模式打通了綠電從生產到存儲、再到消納的完整“綠色循環”，實現“綠色充電、以光養樁”?！肮鈨Τ浞殴鈨Τ浞拧毕到y經濟性逐步顯現，未來有望加速推廣應用系統經濟性逐步顯現，

45、未來有望加速推廣應用?！肮鈨Τ浞拧毕到y大規模推廣應用的因素主要是前期電池成本高、循環性能較差、峰谷價差較小等問題導致的經濟性問題。近年來，隨著電池技術進步，前期成本不斷下降，疊加分時電價的推廣提升各地電價峰谷價差增大，“光儲充”的盈利模式逐步完善，經濟性將進一步體現。國內運營商如特來電光儲充放微電網解決方案目前已在北京、上海、深圳、天津、重慶等 100 多個城市得到廣泛應用，服務公交、政企、車企、能源企業等百余家合作客戶，已建設 200 余座微網型充電場站。圖 17：2013-2022 年鋰電池價格走勢圖 18：特來電光儲充放微電網解決方案資料來源：優優綠能，華寶證券研究創新部資料來源：電子技

46、術設計，華寶證券研究創新部2.3.2.運營商作為負荷聚合商，參與電力市場增加盈利空間運營商作為負荷聚合商，參與電力市場增加盈利空間負荷聚合商可以整合負荷用戶資源負荷聚合商可以整合負荷用戶資源，參與電力系統運營參與電力系統運營。負荷聚合商可以整合分散的用戶需求響應資源參與電力系統運營，一方面可以為中小負荷用戶提供參與市場調節的機會；另一方面，可以通過專業技術發掘負荷的需求響應潛力，提供市場需要的輔助服務產品。負荷聚合商所聚合的應用場景豐富多樣，包括充電樁、用戶側儲能、公共機構、商業樓宇、企業用戶負荷等。圖 19：負荷聚合商可以整合用戶需求響應參與電力系統運營資料來源：負荷聚合商參與電力市場的框架

47、設計（中國電力科學研究院 2018 智能電網信息化建設研討會論產業專題報告產業專題報告敬請參閱報告結尾處免責聲明華寶證券15/19文集，湯慶峰等），華寶證券研究創新部充電運營商是天然的負荷聚合商充電運營商是天然的負荷聚合商，可以參與電力市場增加盈利空間可以參與電力市場增加盈利空間。電動汽車是一種較為優質的負荷資源，兼具可調控負荷與儲能的特性，是較為靈活的需求響應資源，可以為電力系統提供調頻、備用、削峰填谷等輔助服務，降低系統發電成本和運行成本，為電網、用戶和社會帶來效益。服務電動車的充電運營商尤其是可調度大量充電樁資源的運營商，天然就是資質優異的負荷聚合商，當電網面臨短時的削峰填谷需求，若能在

48、用戶有參與意愿的情況下將電動汽車集中到充電站進行大功率的充放電，能夠更加省時高效地為電網提供需求響應資源，也可以在其他響應資源不足時作為補充。因此充電運營商可通過需求側響應參與電力市場以增加盈利空間，從需求方來看，電力市場主體和電網企業是車網互動的需求方，為確保電力實時平衡、安全、經濟供電；在供給方，電動車用戶提供電網所需要的靈活調節能力，充換電企業聚合分散的用戶能力，將電動車可調節能力商品化。此外，針對不同充電場景，運營商聚合可調度資源參與電力現貨市場，增加自身盈利空間。圖 20：聚合商在電力市場買電并調度電動汽車實現經濟性資料來源：激勵型需求響應的電動汽車聚合商充電優化調度（現代電力 20

49、19-36（06），宮鑫等），華寶證券研究創新部表 5：針對不同充電場景，運營商聚合可調度資源參與電力現貨市場增加盈利空間充電站類型充電站類型車輛類型車輛類型車輛調控特性車輛調控特性電力交易品種電力交易品種旋轉備用市場旋轉備用市場電力現貨市場電力現貨市場需求響應市場需求響應市場削峰削峰填谷填谷換電站物流車(重型)靈活性大，規律性強，電池容量大夜間獲益大/夜間獲益大夜間部分可參與私家車夜間可調度潛能大表字表字表字公交綜合場站快充站公交車規律性強，夜間可調度潛能大夜間獲益大/夜間獲益大夜間部分可參與公用快充站私家車價格敏感度高的用戶于日間具有一定可調度潛能價格敏感用戶可平移部分負荷，獲利水平一般網

50、約車/出租車居民小區慢充站私家車(包括私)夜間可調度潛能大夜間獲益大/夜間獲益大夜間部分可參與寫字樓、工業園區、私家車日間具有一定量的結合光儲資源可部分參與可以獲益可以獲益產業專題報告產業專題報告敬請參閱報告結尾處免責聲明華寶證券16/19充電站類型充電站類型車輛類型車輛類型車輛調控特性車輛調控特性電力交易品種電力交易品種旋轉備用市場旋轉備用市場電力現貨市場電力現貨市場需求響應市場需求響應市場削峰削峰填谷填谷商場慢充站可調度潛能獲益大資料來源：安博檢測官網，財訊網，順企網，倍達檢測官網，頂峰技術官網，華寶證券研究創新部未來充電樁運營商商業模式將不斷向多元化逐步推進未來充電樁運營商商業模式將不斷

51、向多元化逐步推進，行業盈利可期行業盈利可期。除了收取服務費的傳統商業模式外，還可以通過需求響應、峰谷套利（調峰）獲益，提高運營商的盈利能力。此外，與海外運營商類似，我國電動車聚合商也拓展了綠證交易的新型商業模式，在促進能源消納、滿足環保政策導向的基礎上，購買廉價的低谷綠電可以實現商業模式的經濟性。隨著多種商業模式的逐步推進，新型商業模式帶來的收入將成為充電樁聚合商收益的主要來源，行業盈利可期。表 6：電動汽車負荷聚合商的商業模式一一需求響應、峰谷套利調峰)、綠證交易項目項目需求響應需求響應峰谷套利（調峰）峰谷套利（調峰）綠證交易綠證交易實現方式價格型需求響應和激勵型需求響應電動汽車 V2G綠電

52、交易平臺和綠證發放制度實現條件電力現貨市場、需求側響應市場和案合商平臺分時電價制度綠證交易結算系統實現效果削峰填谷，減輕電網峰谷差，聚合商獲得需求響應收益聚合商獲得峰谷套利收益促進新能源消納，聚合商調足了新能源消納占比受求.經濟性響應調度指令，根據削峰填谷效果獲取收益（元 kWh）低充高放。峰谷價差越大收益越好購買康價低谷綠電實現經濟性資料來源：中國充電聯盟，華寶證券研究創新部3.3.看好充電樁運營商環節，行業格局好馬太效應顯著看好充電樁運營商環節，行業格局好馬太效應顯著3.1.行業競爭格局好，頭部運營商地位穩固行業競爭格局好，頭部運營商地位穩固行業馬太效應顯著行業馬太效應顯著，頭部運營商地位

53、難撼動頭部運營商地位難撼動。從總量上看，國內公共充電運營商行業馬太效應顯著，呈現高度集中狀態，行業 CR5 常年保持 70%以上，CR10 保持在 80%以上。特來電、星星充電、云快充、國家電網等運營商充電樁運營市占率排名靠前，龍頭特來電、星星充電市占率在 20%左右，地位保持穩定；同時，以小桔充電為代表的腰部廠商也不斷發力，市占率有所提高。表 7：國內公共充電樁運營商市場競爭格局2019 年年2020 年年2021 年年2022 年年2023 年年 3 月月運營商運營商份額份額運營商運營商份額份額運營商運營商份額份額運營商運營商份額份額運營商運營商份額份額特來電28.7%特來電25.7%星星

54、充電22.4%特來電20.2%特來電19.8%星星充電23.3%星星充電25.4%特來電22.0%星星充電19.1%星星充電18.8%國家電網17.0%國家電網22.5%國家電網17.1%云快充14.4%云快充14.8%云快充7.7%云快充7.1%云快充12.7%國家電網10.9%國家電網10.0%產業專題報告產業專題報告敬請參閱報告結尾處免責聲明華寶證券17/192019 年年2020 年年2021 年年2022 年年2023 年年 3 月月運營商運營商份額份額運營商運營商份額份額運營商運營商份額份額運營商運營商份額份額運營商運營商份額份額依威能源4.8%依威能源3.2%南方電網3.6%小桔

55、充電5.2%小桔充電5.3%上汽安悅3.5%上汽安悅2.4%依威能源3.1%蔚景云4.1%蔚景云4.3%中國普天2.7%深圳車電網1.8%匯充電2.3%深圳車電網3.8%深圳車電網3.7%深圳車電網2.4%中國普天1.8%深圳車電網2.2%南方電網3.4%南方電網3.7%萬馬愛充1.7%萬馬愛充1.6%上汽安悅2.0%萬城萬充2.7%萬城萬充2.5%云山智慧1.5%云杉智慧1.1%萬馬愛充1.7%匯充電2.6%匯充電2.6%其他6.7%其他7.4%其他10.9%其他13.6%其他14.5%CR369.0%CR373.6%CR361.5%CR353.7%CR353.4%CR581.5%CR583

56、.9%CR577.8%CR569.8%CR568.7%CR1093.3%CR1092.6%CR1089.1%CR1086.4%CR1085.5%資料來源：中國充電聯盟，華寶證券研究創新部3.2.頭部企業具有先發優勢和競爭壁壘，馬太效應顯著頭部企業具有先發優勢和競爭壁壘，馬太效應顯著充電運營行業主要存在資金、場地、電網容量和數據資源四大競爭壁壘，馬太效應顯著。充電樁運營行業龍頭先發優勢明顯，主要體現在：1）資金：搶占充電行業布局先機需要巨大、持久的資金投入，進入壁壘較高。充電站運營屬于重資產運營行業，前期需要進行大量的資金投入，根據胡龍、王志會、譚杰仁在電動汽車充電設施盈利模式及經濟效益分析一文

57、中測算：1kW 功率的投資規模約在 3000-5000元之間，成規模的充電場站投資額均在百萬元以上級別，龍頭運營商規模大，融資渠道通暢；2）場地：由于充電資產的建設受到場地、區域電網容量的限制，在特定區域內能夠建設、運營的充電資產數量有限，存在物理位置資源限制。充電樁天然具備強排他屬性，一旦在特定的物理場地內進行充電樁投建，競爭對手便無法在該區域內安裝其他充電樁，考慮到充電樁的使用年限一般在 5-10 年，因此物理場地的排他性持續時間較長，龍頭運營商前期“圈占”新能源汽車保有量較高的好場地，新進入者后續難以替代。3）電網容量：隨著充電功率的加大，新能源汽車充電會對電網容量會形成一定的沖擊，一定

58、區域內充電樁建設、運營的數量和功率存在上限，同時電網擴容需要增大前期投入以及獲得政府相關部門審批許可，先進入者往往具備較強的電網容量壟斷性。4）數據資源：充電網是用戶、車輛、能源的數據入口，龍頭運營商入局較早，經過多年的充電運營平臺建設，擁有數量龐大的高粘性客戶以及充電數據資源，有望受益數據資源帶來的創新盈利模式。未來，充電網將成為大規模用戶、車輛、能源等數據和信息的入口，充電網的規模優勢將帶來極具價值的數據資源。產業專題報告產業專題報告敬請參閱報告結尾處免責聲明華寶證券18/19圖 21：2021 年國內充電運營商市場份額（以充電樁數量計）圖 22：充電樁結構示意圖資料來源：EVCPIA，華

59、寶證券研究創新部資料來源：優優綠能，華寶證券研究創新部3.3.相關上市公司相關上市公司特銳德特銳德：國內充電樁運營龍頭國內充電樁運營龍頭，子公司特來電國內充電樁保有量第一名子公司特來電國內充電樁保有量第一名。公司成立于 2004年，2009 年上市成為創業板第一股，業務涵蓋電力裝備制造、汽車充電生態網、新能源微網三大領域。2014 年成立子公司特來電，專業從事新能源汽車充電網的投資、建設、運營及互聯網的增值服務。經過多年發展，特來電已經成為國內新能源充電樁領域的龍頭，其與路特斯、寶馬、東風日產、高合汽車、長安、廣州巨灣等車企及生態鏈企業在大功率液冷設備方面達成深度合作。截至 2023 年 4

60、月 21 日，公司充電樁保有量達 37.7 萬個，全國排名第一，覆蓋全國350 座城市。特銳德還在持續推進特來電的分拆上市工作，項目仍在進行中。萬馬股份萬馬股份：公司深耕充電樁多年公司深耕充電樁多年，銷量有望釋放銷量有望釋放。公司 2010 年布局充電樁，7kW-480kW功率的產品線全覆蓋。根據公司 2022 年年報，2022 年公司充電樁運營約為 2.65 萬臺，已在30 省 166 城市實現運營 2500+座充電場站。公司與小桔充電、曹操專車、百度地圖、高德地圖等合作；公司與奧迪、廣汽新能源、東風出行、小鵬、威馬等車企建立平臺合作。2023 年出行需求好，充電量有望大幅提升，充電樁運營和

61、樁銷售收入均有望快速增長。3.4.風險提示風險提示新能源汽車銷量增速不及預期；充電運營行業競爭加??；新型商業模式開拓不及預期；充電樁上游設備價格上漲風險等。產業專題報告產業專題報告敬請參閱報告結尾處免責聲明華寶證券19/19分析師承諾分析師承諾本人承諾，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告，本報告清晰準確地反映本人的研究觀點，結論不受任何第三方的授意或影響。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體建議或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。公司和行業評級標準公司和行業評級標準 公司評級報告發布日后的 6-12 個月內，公司股價相對同期市場基準（滬深 300 指數）的表現為基準：買入：相對超

62、出市場表現 15%以上；增持：相對超出市場表現 5%至 15%；中性：相對市場表現在-5%至 5%之間；賣出：相對弱于市場表現 5%以上。行業評級報告發布日后的 6-12 個月內，行業指數相對同期市場基準（滬深 300 指數）的表現為基準：推薦：行業基本面向好，行業指數將跑贏基準指數；中性：行業基本面穩定，行業指數跟隨基準指數；回避：行業基本面向淡，行業指數將跑輸基準指數。風險提示及免責聲明風險提示及免責聲明 華寶證券股份有限公司具有證券投資咨詢業務資格。市場有風險，投資須謹慎。本報告所載的信息均來源于已公開信息，但本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的任何建議、意見及推測

63、僅反映本公司于本報告發布當日的獨立判斷。本公司不保證本報告所載的信息于本報告發布后不會發生任何更新，也不保證本公司做出的任何建議、意見及推測不會發生變化。在任何情況下，本報告所載的信息或所做出的任何建議、意見及推測并不構成所述證券買賣的出價或詢價，也不構成對所述金融產品、產品發行或管理人作出任何形式的保證。在任何情況下，本公司不就本報告中的任何內容對任何投資做出任何形式的承諾或擔保。投資者應自行決策，自擔投資風險。本公司秉承公平原則對待投資者，但不排除本報告被他人非法轉載、不當宣傳、片面解讀的可能，請投資者審慎識別、謹防上當受騙。本報告版權歸本公司所有。未經本公司事先書面授權，任何組織或個人不得對本報告進行任何形式的發布、轉載、復制。如合法引用、刊發，須注明本公司出處，且不得對本報告進行有悖原意的刪節和修改。本報告對基金產品的研究分析不應被視為對所述基金產品的評價結果，本報告對所述基金產品的客觀數據展示不應被視為對其排名打分的依據。任何個人或機構不得將我方基金產品研究成果作為基金產品評價結果予以公開宣傳或不當引用。適當性申明適當性申明 根據證券投資者適當性管理有關法規，該研究報告僅適合專業機構投資者及與我司簽訂咨詢服務協議的普通投資者，若您為非專業投資者及未與我司簽訂咨詢服務協議的投資者，請勿閱讀、轉載本報告。