《機械設備行業：從中美機械上市公司財報中我們看到了什么？-230604（19頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《機械設備行業：從中美機械上市公司財報中我們看到了什么？-230604（19頁）.pdf（19頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。機械設備行業 行業研究|深度報告 海外制造業景氣度海外制造業景氣度呈現分化呈現分化。海外制造業 PMI 整體呈現“新興擴張、歐美疲軟”的特征：歐美制造業整體仍位于收縮區間，制造業仍持續疲軟；發展中國家當中，南亞和東南亞國家持續擴張。在制造業產能利用率方面，歐美制造業產能利用率均處于較高水平，反映當前工業生產和產能利用處于較高景氣狀態，今年以來日韓制造業產能利用率指數亦呈現上升趨勢，東南亞產能利用率尚有提升空間。開工端，東南亞景氣度維持較高水平，發達國家

2、23 年以來呈現恢復趨勢。國內制造業景氣國內制造業景氣承壓，當前處在周期下行的筑底階段承壓，當前處在周期下行的筑底階段。我國制造業 PMI 尚處波動中，工業產能利用率持續下滑。當前工業企業營收增速下滑、利潤端承壓，對制造業投資增速有所抑制。從庫存周期來看，目前處于庫存去化階段的被動去庫存階段，設備整體需求較為低迷，隨著庫存周期逐步見底，制造業景氣度有望迎來復蘇。從前瞻數據來看，信貸數據持續邊際改善，制造業投資宏觀環境向好。開工端，23Q1 開工端數據逐月恢復，M4 恢復速度明顯放緩。隨著穩增長措施的推進，基建投資增速維持較高水平，地產投資未見起色。整體來看，我們認為目前制造業仍處于下行筑底階段

3、。中國機械制造企業盈利能力較為堅挺，海外市場拓展成效顯中國機械制造企業盈利能力較為堅挺，海外市場拓展成效顯著著。我們統計了美股上市公司中機械制造類企業的分季度業績。21Q4-22Q3 美股機械制造企業營收保持較高同比增速，22Q4-23Q1 增速有所回落；凈利潤方面，美股機械制造企業自 20Q4起已連續 10個季度凈利潤實現正增長。盈利能力方面，22年美股機械制造企業凈利率逐季提升，且23Q1提升速度加快。盈利能力的提升呈現出了與制造業產能利用率分化的特征。與之形成對比，國內機械設備公司營收增速表現較弱，凈利潤增速波動較大，毛利率低于美股機械上市公司，凈利率呈現一定的季節特征在行業低谷期，國內

4、企業主動收縮管理，在營收和凈利潤雙降的情況下，保持了較為堅挺的盈利能力。短期內受疫情、國際局勢等多重因素影響，制造業景氣度承壓，下游需求疲弱。隨著行業探底趨勢逐漸明晰，我們認為智能制造、自主可控、國產替代仍是行業的重要發展趨勢，靜待周期驅動+結構升級帶動行業景氣回升。我們復盤全球制造業龍頭企業下游市場需求情況后發現，2022 年美洲市場需求較為強勁，增速快于其他地區。與此同時，中國機械制造龍頭企業也在抓住機遇進行全球化布局，海外市場拓展成效顯著，海外市場或將成為中國機械制造企業的另一大增長點。展望后續，我們認為中國機械企業享有國內需求筑底回升展望后續，我們認為中國機械企業享有國內需求筑底回升+

5、出口景氣持續的雙重邏輯。出口景氣持續的雙重邏輯。國內方面，根據我們的復盤，制造業周期當前處于下行筑底階段，景氣復蘇可期；出口方面，中國的部分機械制造產品已具備一定的全球競爭力，且疫情防控政策調整后我國機械設備企業積極拓展海外市場，疊加一帶一路帶來的新機遇，我們維持 23 年策略報告對機械設備出口的看法，未來機械設備出口景氣度有望回升。建議關注機械設備各細分板塊中掌握核心競爭力且積極布局海外業務的龍頭企業，如三一重工(600031，未評級)、徐工機械(000425，未評級)、中聯重科(000157，買入)、恒立液壓(601100，未評級)、安徽合力(600761，買入)、杭叉集團(603298，

6、未評級)、海天精工(601882，增持)、紐威數控(688697，未評級)、巨星科技(002444，未評級)、捷昌驅動(603583，未評級)、凱迪股份(605288，未評級)、格力博(301260，未評級)、杰克股份(603337，未評級)。風險提示風險提示 宏觀經濟變化不及預期、基建等固定投資產投資不及預期、全球貿易沖突風險、疫情管控不及預期、原材料價格處于高位、能源電力供應不足影響生產經營。投資建議與投資標的 核心觀點 國家/地區 中國 行業 機械設備行業 報告發布日期 2023 年 06 月 04 日 楊震 021-63325888*6090 執業證書編號：S0860520060002

7、 香港證監會牌照：BSW113 劉嘉倩 Q1 板塊盈利環比改善，景氣持續復蘇：2022&23Q1 財報綜述 2023-05-11 景氣好年，看好國產化升級：機械行業 2023 年度投資策略 2022-11-25 板塊 Q3 收入業績邊際改善，景氣復蘇在途：2022Q3 財報綜述 2022-11-09 中美Q2機械財報表現對比：機械行業跟蹤 2022-09-15 疫情沖擊板塊Q2增速放緩，新能源裝備增速領先：中報綜述 2022-09-13 從中美機械上市公司財報中我們看到了什么？看好（維持）機械設備行業深度報告 從中美機械上市公司財報中我們看到了什么？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要

8、信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。2 目 錄 1.海外制造業景氣度.5 2.國內制造業景氣度：景氣承壓，周期下行筑底.7 3.美股機械公司盈利能力提升，中國機械公司業績波動較大.11 4.22 年全球市場出現分化，中國機械企業出海正當時.13 投資建議.15 風險提示.16 3WgVvXeZjX9YgYkUkU8ZcVtRbRbPbRoMnNsQoNfQrRtNjMmMqN6MoPqQxNpPqRuOsRrR 機械設備行業深度報告 從中美機械上市公司財報中我們看到了什么？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申

9、明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。3 圖表目錄 圖 1：2020 年以來美國 GDP 及增速.5 圖 2：2020 年以來美國 CPI 及同比增速.5 圖 3：美國和歐洲部分國家制造業 PMI（%）.5 圖 4：日韓制造業 PMI（%）.5 圖 5：南亞和東南亞部分國家制造業 PMI（%）.6 圖 6：拉丁美洲部分國家制造業 PMI（%）.6 圖 7：美國制造業產能利用率（%）.6 圖 8：歐盟 27 國制造業產能利用率（%）.6 圖 9：東南亞部分國家制造業產能利用率（%）.7 圖 10：日韓制造業產能利用率指數.7 圖 11：海外市場小松利用小時

10、數（小時）.7 圖 12：海外市場小松利用小時數同比增速（%）.7 圖 13：2013 年以來中國 PMI.8 圖 14：2013 年以來中國工業產能利用率（%）.8 圖 15：制造業固定資產投資累計完成額及同比增速.8 圖 16：工業企業營收、利潤增速與制造業投資增速的關系.9 圖 17：2000 年以來庫存周期變化.9 圖 18：我國 PPI 指數及 PMI 復盤.10 圖 19：新增人民幣中長期貸款（12 月滑動平均）同比增速（%）.10 圖 20：小松中國挖機開工小時數（小時）.11 圖 21：龐源噸米利用率.11 圖 22：基礎設施建設投資增速.11 圖 23：房地產開發投資完成額累

11、計同比增速.11 圖 24：美股機械制造公司分季度營收同比增速.12 圖 25：美股機械制造公司分季度凈利潤同比增速.12 圖 26：美股機械制造公司分季度毛利率中位數（%）.12 圖 27：美股機械制造公司分季度凈利率中位數（%）.12 圖 28：中美機械設備公司分季度營收同比增速對比（%）.13 圖 29：中美機械設備公司分季度凈利潤同比增速對比（%）.13 圖 30：中美機械設備公司分季度毛利率對比（%）.13 圖 31：中美機械設備公司分季度凈利率對比（%）.13 圖 32：卡特彼勒 2017-2022 年分地區營收同比增速.14 圖 33：迪爾 FY2020-FY2022 分地區營收

12、同比增速.14 圖 34：西門子 FY2017-FY2022 分地區營收同比增速.14 機械設備行業深度報告 從中美機械上市公司財報中我們看到了什么？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。4 圖 35：ITW2017-2022 年分地區營收同比增速.14 圖 36：三一重工 2017-2022 年海外業務營收及同比增速.15 圖 37：匯川技術 2017-2022 年海外業務營收及同比增速.15 圖 38：海天精工 2017-2022 年海外業務營收及同比增速.15 圖 39：杭叉集團 201

13、7-2022 年海外業務營收及同比增速.15 機械設備行業深度報告 從中美機械上市公司財報中我們看到了什么？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。5 1.海外制造業景氣度海外制造業景氣度 美國美國 GDP 增速放緩，去通脹持續進行中增速放緩，去通脹持續進行中。美國 2023Q1 的 GDP不變價折年數同/環比增速分別為+1.6%/+0.3%，同比增速較 22Q4 有所反彈，環比增速繼續回落，其中私人部門消費是主要拉動，庫存變動是主要拖累。2023 年 4 月美國 CPI 同比增長 4.9%，同

14、比增速從 22Q3 開始持續下滑，去通脹持續進行中。圖 1：2020 年以來美國 GDP 及增速 圖 2：2020 年以來美國 CPI 及同比增速 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 海外制造業海外制造業 PMI 呈現分化呈現分化：整體呈現“新整體呈現“新興興擴張、歐美疲軟”的特征擴張、歐美疲軟”的特征。整體來看，發達國家 PMI自 21Q2 以來呈現緩慢降低趨勢。2023 年 4 月，美國/德國/法國/英國/日本/韓國的制造業 PMI 分別為 47.1%/44.5%/45.6%/47.8%/49.5%/48.1%，均在榮枯線以下，歐美制造業整體仍位于收縮區

15、間，制造業仍持續疲軟。在發展中國家中，東南亞部分國家 PMI 在 21Q3 短暫低迷后迅速恢復，其中印度、印尼、泰國、菲律賓 PMI 表現較為強勁，越南、馬來西亞 22Q4 以來 PMI 回落至榮枯線 以 下，23M4 印 度/越 南/馬 來 西 亞/印 尼/泰 國/菲 律 賓 的 制 造 業 PMI 分 別 為57.2%/46.7%/48.8%/52.7%/60.4%51.4%，南亞和東南亞國家持續擴張，成為帶動全球經濟的另一股力量；巴西制造業PMI經歷了2020H2的小高潮后在波動中逐漸回落，23M4最新值為44.3%，與榮枯線存在一定差距；墨西哥 PMI 自疫情后則一直在波動中逐漸上升，

16、發展勢頭良好，23M4最新值為 51.1%。圖 3：美國和歐洲部分國家制造業 PMI（%）圖 4：日韓制造業 PMI（%）數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 -10-505101515161718192021美國GDP:不變價折年數（萬億美元，左軸）同比增速（%，右軸）環比增速（%，右軸）02468102302402502602702802903003102020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/

17、052022/072022/092022/112023/012023/03美國CPI（左軸）當月同比（%，右軸）30405060702020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/03美國德國法國英國30405060702020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/0

18、92021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/03日本韓國 機械設備行業深度報告 從中美機械上市公司財報中我們看到了什么？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。6 圖 5：南亞和東南亞部分國家制造業 PMI（%）圖 6：拉丁美洲部分國家制造業 PMI（%）數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 疫情后，海外制造業景氣度逐漸恢復，隨后維持相對平穩。疫情后，海外制造業景氣度逐漸恢復，隨后維

19、持相對平穩。2020年上半年，新冠疫情對海外制造業產生了較大影響，隨著疫情得到控制，海外制造業的景氣度在逐漸恢復。20Q2 以來，美國和東南亞國家制造業產能利用率逐漸回升，隨后維持相對平穩，歐洲國家制造業產能利用率自21Q3 開始穩中有降，日韓制造業產能利用率則在波動中維持相對穩定。23M4 美國制造業產能利用率達 78.3%，較上月提升 0.7pct；23Q1 歐盟 27 國/德國/印尼/菲律賓的制造業產能利用率分別為 80.9%/84.5%/72.3%/72.9%；今年以來日韓制造業產能利用率指數亦呈現上升趨勢。整體來看，歐美制造業產能利用率均處于較高水平，反映當前工業生產和產能利用處于較

20、高景氣狀態。從產能利用率看，東南亞尚有提升空間。圖 7：美國制造業產能利用率（%）圖 8：歐盟 27 國制造業產能利用率（%）數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 2030405060702020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/03印度越南馬來西亞印尼泰國菲律賓20253035404550556065702020/012020/

21、032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/03巴西墨西哥50607080902017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/012019/052019/092020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/052022/092023/01美國制造業產能利用率60708090100201

22、7/032017/092018/032018/092019/032019/092020/032020/092021/032021/092022/032022/092023/03歐盟27國制造業產能利用率德國制造業產能利用率 機械設備行業深度報告 從中美機械上市公司財報中我們看到了什么？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。7 圖 9：東南亞部分國家制造業產能利用率（%）圖 10：日韓制造業產能利用率指數 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 注：日本指數基準年

23、為 2015 年，韓國指數基準年為 2020 年 開工端，開工端，東南亞景氣度東南亞景氣度維持維持較高較高水平，發達國家水平，發達國家 23 年以來呈現恢復趨勢年以來呈現恢復趨勢。根據小松集團公布的開機小時數，2021 年以來，以印尼為代表的東南亞市場挖機開機小時數均維持在較高水平（150 h），且整體保持正增長；北美市場挖機開工小時數在經歷了 21Q2-22Q3 的正增長后，自22M11 開始出現下滑；歐洲和日本市場的開工小時數則在震蕩中逐漸下滑。整體來看，新興市場（如東南亞）工程機械開工狀況持續火熱，發達國家（如北美、歐洲、日本）23 年以來降幅呈現修復趨勢。圖 11：海外市場小松利用小時

24、數（小時）圖 12：海外市場小松利用小時數同比增速（%）數據來源：小松官網，東方證券研究所 數據來源：小松官網，東方證券研究所 2.國內制造業景氣度：景氣承壓國內制造業景氣度：景氣承壓，周期下行，周期下行筑底筑底 中國中國制造業景氣度波動，制造業景氣度波動，產能利用率持續下滑產能利用率持續下滑。2020 年新冠疫情突發對全國工業生產造成了不利影響，20M2 我國 PMI 創下 35.7%的歷史低值。隨著疫情得到控制，我國工業經濟也開始進入復蘇通道。自 21Q4 起，在國內疫情反復、國際形勢復雜和原材料價格波動等因素的影響下，我國PMI 亦呈現較大波動。今年以來初見恢復態勢，23Q1 我國 PM

25、I 均保持 50%以上，4 月下滑到49.2%，景氣水平暫有回落。與制造業景氣度類似，中國工業產能利用率 20Q1 受到疫情短暫影響后快速回升，但 21H1 以來呈現逐漸下滑趨勢。50607080902017/032017/092018/032018/092019/032019/092020/032020/092021/032021/092022/032022/092023/03印尼制造業產能利用率菲律賓制造業產能利用率50607080901001101202017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/012019/052019/092020/0

26、12020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/052022/092023/01日本其他制造業產能利用率指數日本機械行業產能利用率指數韓國制造業產能利用率指數050100150200250日本歐洲北美印度尼西亞-15-5515252021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/03日本歐洲北美印度尼西亞 機械設備行業深度報告 從中美機械上市公司財報中我們看到了什么？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他

27、重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。8 圖 13：2013 年以來中國 PMI 圖 14：2013 年以來中國工業產能利用率（%）數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 制造業投資具備順周期屬性，當前工業企業營收增速下滑、利潤端承壓制造業投資具備順周期屬性，當前工業企業營收增速下滑、利潤端承壓，對制造業投資增速有所，對制造業投資增速有所抑制抑制。制造業投資是眾多企業主體對于中周期決策的集合，反映行業的內生增長動力和升級方向。根據我們的復盤，歷史上制造業資本開支節奏與工業企業營收和盈利情況基本匹配，具

28、備典型的順周期屬性。23M1-4 我國工業企業營收累計同比下滑 1.9%，今年以來我國工業企業累計營收一直維持同比負增長；23M1-4我國工業企業利潤總額累計同比下滑 20.6%，降幅較上月收窄0.8pct，但仍顯示工業企業利潤端承壓。23M1-4 制造業固定資產投資累計金額為 5.85 萬億元，同比+6.4%，自 2021 年以來增速呈現逐漸下滑趨勢。圖 15：制造業固定資產投資累計完成額及同比增速 數據來源：Wind，東方證券研究所 4648505254562013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017

29、-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01PMI(%)榮枯線60657075802013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-03中國工業產能利用率（%）-40-200204060801001200510152025302004-0220

30、04-092005-052005-122006-082007-042007-112008-072009-032009-102010-062011-022011-092012-052012-122013-082014-042014-112015-072016-032016-102017-062018-022018-092019-052019-122020-082021-042021-112022-072023-03制造業固定資產投資累計完成額（萬億元，左軸）制造業固定資產投資完成額累計同比（%，右軸）機械設備行業深度報告 從中美機械上市公司財報中我們看到了什么？有關分析師的申明，見本報告最后部分

31、。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。9 圖 16：工業企業營收、利潤增速與制造業投資增速的關系 數據來源：Wind，東方證券研究所 庫存去化仍在進行，庫存周期見底后有望迎來復蘇。庫存去化仍在進行，庫存周期見底后有望迎來復蘇。從制造業產業鏈看，最前端是原材料，然后是相關零部件、加工設備，最后是終端產品和銷售渠道，所以設備的需求與工業產成品庫存存在較強關聯。從歷史數據來看，我國制造業庫存周期也存在較強的周期規律，本輪周期復蘇或始于19年末。20年受疫情影響，制造業收入下降，庫存消耗減弱，進而導致庫存增加，當行業收入逐漸回暖后，行

32、業重新進入主動補庫存階段。自2021年開始，隨著疫情的逐漸好轉，全國工業企業產成品期末庫存同比增速繼續上揚。從庫存周期來看，目前處于庫存去化階段的被動去庫存階段，設備整體需求較為低迷，隨著庫存周期逐步見底，制造業景氣度有望迎來復蘇。圖 17：2000 年以來庫存周期變化 數據來源：Wind，東方證券研究所 復盤歷史，制造業或處本輪下行周期的尾聲。復盤歷史，制造業或處本輪下行周期的尾聲。我們以 PPI 指數和 PMI 作為參考，復盤了 2000 年以來我國制造業的五輪周期。2000 年以來，我國制造業周期平均持續時間為 3-4 年。上一輪上行周期始于 2020M5，終于 2021M10；本輪下行

33、周期始于 2021M10，目前已持續 18 個月。本輪下行周期中，復雜的國內外因素對我國制造業需求和結構產生了深遠的影響。我們認為，參考歷史周期，當前我國制造業或處下行周期的尾聲。-5051015202530352000-022000-102001-062002-022002-102003-062004-022004-102005-062006-022006-102007-062008-022008-102009-062010-022010-102011-062012-022012-102013-062014-022014-102015-062016-022016-102017-062018-

34、022018-102019-062020-022020-102021-062022-022022-10全國工業企業產成品庫存同比（%）-40-30-20-1001020304050602013-022013-062013-102014-032014-072014-112015-042015-082015-122016-052016-092017-022017-062017-102018-032018-072018-112019-042019-082019-122020-052020-092021-022021-062021-102022-032022-072022-112023-04制造業固定

35、資產投資完成額累計同比（%）工業企業營收累計同比（%）工業企業利潤累計同比（%）機械設備行業深度報告 從中美機械上市公司財報中我們看到了什么？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。10 圖 18：我國 PPI 指數及 PMI 復盤 數據來源：Wind，東方證券研究所 信貸數據持續邊際改善，制造業投資宏觀環境向好。信貸數據持續邊際改善，制造業投資宏觀環境向好。從前瞻指標來看，2023 年 4 月非金融企業端新增人民幣中長期貸款 0.67 萬億元，同比增長 151.5%；非金融企業端新增人民幣中長

36、期貸款 12月滑動平均同比增速為 70.7%，連續 7 個月維持正增長，且增速逐漸加快。制造業投資是眾多企業主體基于自身生產情況做出的理性決策，并且企業一旦做出了新一輪基本開支計劃，短時間內無法停止或改變。因此，制造業投資具備趨勢性和一致性。企業中長期信貸較為直接地表明了下游擴產意愿，是對于需求端較為貼合的前瞻指引。我們認為本輪制造業復蘇節奏相較于前瞻指標改善滯后較多，表明當前制造業整體仍處在“弱復蘇”狀態。圖 19：新增人民幣中長期貸款（12 月滑動平均）同比增速（%）數據來源：Wind，東方證券研究所 開工端恢復腳步停歇。開工端恢復腳步停歇。從工程機械設備開機數據來看，4 月小松中國挖機開

37、工小時數為 100.8 小時，同比/環比分別回落 0.6%和 3.3%；4 月龐源租賃塔吊噸米利用率為 56.7%，同比/環比分別+2.4/+0.8pct。23M1-3 兩大開工端數據均呈現逐月恢復的特征，但 4 月恢復速度明顯放緩，我們認為原因可能為地產需求尚未傳導到開工端，開工復蘇節奏仍有待觀察。-75-50-2502550752018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/01

38、2021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/03新增人民幣中長期貸款增速居民端增速非金融企業端增速4648505254565860-10-50510152000-022000-102001-072002-042002-122003-092004-062005-032005-112006-082007-052008-022008-102009-072010-042010-122011-092012-062013-032013-112014-082015-05201

39、6-022016-102017-072018-042018-122019-092020-062021-032021-112022-08PPI:全部工業品:當月同比（%）PMI（%）機械設備行業深度報告 從中美機械上市公司財報中我們看到了什么？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。11 圖 20：小松中國挖機開工小時數（小時）圖 21：龐源噸米利用率 數據來源：小松官網，東方證券研究所 數據來源：龐源租賃官網，東方證券研究所 穩增長措施推進中，基建投資增速維持較高水平，房地產投資未見起色。穩增長

40、措施推進中，基建投資增速維持較高水平，房地產投資未見起色。從下游景氣度來看，在去年以來各項穩增長政策的刺激下，下游需求保持相對平穩，基建投資延續較好增長態勢，地產端投資及開工持續下滑：2023M1-4，基建投資完成額累計同比增加 9.8%，增速較上月有小幅回落但仍保持在較高水平；房地產開發投資完成額累計同比下滑 6.2%，房屋新開工面積累計同比下滑 21.2%，降幅均較上月所擴大。展望全年，基建作為重要的宏觀調控方式之一，有望持續發力，為工程機械產業需求奠定堅實的基礎。圖 22：基礎設施建設投資增速 圖 23：房地產開發投資完成額累計同比增速 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wi

41、nd，東方證券研究所 3.美股機械公司盈利能力提升，中國機械公司業績波美股機械公司盈利能力提升，中國機械公司業績波動較大動較大 美股機械公司收入美股機械公司收入增速放緩增速放緩，凈利潤已連續多季度同比正增長凈利潤已連續多季度同比正增長。我們統計了美股上市公司中，全球行業分類系統（GICS）下機械制造類企業的分季度業績。篩選標準為 GICS 三級分類“機械制造”中活躍交易的且有分季度業績數據的企業，按照此標準篩選出的企業共有 125 家。從 GICS四級行業分類看，工業機械企業和建筑機械與重型卡車（為方便表述，以下簡稱“建筑機械”）企業數量最多，分別為 63 家和 23 家。營收方面，21Q4-

42、22Q3 美股機械制造企業營收同比增速均維持在較高水平，22Q4 增速有所回落，23Q1 繼續小幅回落；不同細分行業的營收增速存在差異，工業機械企業 20Q4-21Q3 營收增速跑輸行業，其后一年（21Q4-22Q3）營收則實現了較好增長，0501001502001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年0%20%40%60%80%1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2019年2020年2021年2022年2023年-20-10010203040502017/022017/06201

43、7/102018/022018/062018/102019/022019/062019/102020/022020/062020/102021/022021/062021/102022/022022/062022/102023/02房地產開發投資完成額累計同比（%）-30-20-100102030402012/022012/092013/042013/112014/062015/012015/082016/032016/102017/052017/122018/072019/022019/092020/042020/112021/062022/012022/082023/03基礎設施建設投資增

44、速（%）機械設備行業深度報告 從中美機械上市公司財報中我們看到了什么？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。12 建筑機械企業營收增速的變化規律與行業整體基本一致，但也在22Q1-23Q1出現了跑贏行業的增長。凈利潤方面，美股機械制造企業自 20Q4 起已連續 10 個季度凈利潤實現正增長；不同細分行業的分化依舊存在，工業機械企業 22Q4 凈利潤出現了一定的負增長，23Q1 恢復到同比略降水平，而建筑機械企業凈利潤 2021 年以來幾乎都處在增長區間，且 23Q1 增幅有所擴大。圖 24：美

45、股機械制造公司分季度營收同比增速 圖 25：美股機械制造公司分季度凈利潤同比增速 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 美股機械公司美股機械公司 22 年以來年以來凈利率呈凈利率呈提升提升趨勢趨勢，23Q1 提升加速提升加速。從盈利能力來看，美股機械制造企業中，工業機械類企業盈利能力強于建筑機械類企業。2022 年，美股機械制造企業毛利率維持相對平穩，但與此同時凈利率在逐季穩步提升，23Q1 凈利率提升速度顯著加快。23Q1 美股機械制造/工業機械/建筑機械企業毛利率中位數分別為 30.3%/34.2%/23.4%，環比 22Q4 分別提升2.3/1.3/3.

46、7pct；凈利率中位數分別為 7.1%/9.2%/4.3%，環比 22Q4 分別提升 1.1/2.3/0.7pct。盈利能力的提升呈現出了與制造業產能利用率分化的特征。圖 26：美股機械制造公司分季度毛利率中位數（%）圖 27：美股機械制造公司分季度凈利率中位數（%）數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 與美股機械制造公司對比，國內機械設備公司與美股機械制造公司對比，國內機械設備公司營收增速表現較弱營收增速表現較弱，凈利潤增速波動較大凈利潤增速波動較大。我們以申萬行業分類中機械設備板塊為樣本，統計其分季度的總營收、凈利潤、毛利率和凈利率的變化。收入端，國內機械

47、公司自 21Q4 開始增速跑輸美股機械公司，22H1 增速轉負，22Q3 起營收重回正增長，但增速均維持在1-3%，僅為持平略增狀態。利潤端，趨勢與收入端類似，國內機械公司自 21Q2 開始凈利潤增速跑輸美股機械公司，國內機械公司 21Q4-22Q3 經歷了 4 個季度的凈利潤-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1機械制造工業機械建筑機械-80%-40%0%40%80%120%160%200%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1

48、22Q222Q322Q423Q1機械制造工業機械建筑機械01234567891019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1機械制造工業機械建筑機械051015202530354019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1機械制造工業機械建筑機械 機械設備行業深度報告 從中美機械上市公司財報中我們看到了什么？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱

49、讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。13 同比下滑后，22Q4 凈利潤同比高增 45%，23Q1 凈利潤同比增速再度小幅轉負；美股機械公司則自 20Q4 以來凈利潤均實現同比增長。圖 28：中美機械設備公司分季度營收同比增速對比（%）圖 29：中美機械設備公司分季度凈利潤同比增速對比（%）數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 美股機械上市公司毛利率較高，中國機械上市公司凈利率呈現顯著的季節特征。美股機械上市公司毛利率較高，中國機械上市公司凈利率呈現顯著的季節特征。盈利能力方面，美股機械公司毛利率整體高于 A 股機械公司 3-7pct 左右，23Q1 美股機械公

50、司毛利率有所提升，國內機械公司毛利率維持相對穩定；國內機械公司凈利率呈現顯著的季節特征，從近三年的情況看來，每年四季度均為中國機械上市公司凈利率的階段性低點。在行業低谷期，國內企業主動收縮管理，在營收和凈利潤雙降的情況下，保持了較為堅挺的盈利能力。短期內受疫情、國際局勢等多重因素影響，制造業景氣度承壓，下游需求疲弱。隨著行業探底趨勢逐漸明晰，我們認為智能制造、自主可控、國產替代仍是行業的重要發展趨勢，靜待周期驅動+結構升級帶動行業景氣回升。圖 30：中美機械設備公司分季度毛利率對比（%）圖 31：中美機械設備公司分季度凈利率對比（%）數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方

51、證券研究所 4.22 年全球市場出現分化年全球市場出現分化，中國機械企業出海正當時中國機械企業出海正當時 全球制造業龍頭企業下游市場出現分化。全球制造業龍頭企業下游市場出現分化。我們選擇全球工程機械龍頭卡特彼勒、全球農用機械龍頭迪爾、全球自動化龍頭西門子、全球工業機械龍頭 ITW 等四家公司，作為全球制造業龍頭企業的代表，復盤其下游市場的需求情況。我們發現，四家企業 FY2022 下游市場需求出現了較為明顯的分化：整體來看，美洲市場（無論北美、南美）需求增速較為強勁，增速明顯快于其他地區。-30-20-1001020304050602020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12

52、021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1中國機械上市公司美國機械上市公司-600601201802402020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1中國機械上市公司美國機械上市公司051015202530352020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1中國機械上市公司美國機械上市公司0246810122020Q12020Q

53、22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1中國機械上市公司美國機械上市公司 機械設備行業深度報告 從中美機械上市公司財報中我們看到了什么？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。14 圖 32：卡特彼勒 2017-2022 年分地區營收同比增速 圖 33：迪爾 FY2020-FY2022 分地區營收同比增速 數據來源：公司財報，東方證券研究所 數據來源：公司財報，東方證券研究所 圖 34：西門子 FY20

54、17-FY2022 分地區營收同比增速 圖 35：ITW2017-2022 年分地區營收同比增速 數據來源：公司財報，東方證券研究所 數據來源：公司財報，東方證券研究所 國內龍頭企業抓住機遇，海外市場拓展成效顯著。國內龍頭企業抓住機遇，海外市場拓展成效顯著。我們選擇工程機械龍頭企業三一重工、自動化龍頭企業匯川技術、數控機床領軍企業海天精工和叉車龍頭企業杭叉集團，作為國內機械制造龍頭企業的代表，復盤其海外業務發展情況。近幾年（尤其是 2021 和 2022 年）國內機械龍頭企業海外業務普遍實現了較好增速。2021 年三一重工、匯川技術、海天精工和杭叉集團的海外業務營收分別同比增長 76%、50%

55、、38%和 70%，2022 年分別同比增長 47%、45%、78%和 70%。在工程機械和叉車等行業中，中國企業憑借性價比、供應鏈、配套服務和電動化等優勢擁有較強的全球競爭力。2020-2022 年，三一重工和杭叉集團的海外業務營收占比均逐年提升，全球化布局逐漸開始兌現。不僅如此，在這兩個領域中，我國企業也已在發達國家市場進行發力和布局：2022 年歐美市場已成為三一重工海外增長最快的區域；杭叉集團已在歐洲、北美、大洋洲等地成立銷售公司。而在機床、自動化等領域，由于國際龍頭企業已深耕多年，形成了深厚的技術壁壘，中國企業的海外拓展之路略顯緩慢。但隨著國家對自主可控技術的支持，以及行業中各企業的

56、不懈研發努力，中國通用自動化企業與海外龍頭企業的技術差距正在不斷縮小，我們認為未來這些企業在產品拓展方面將從中低端向中高端遷移，在海外市場方面將從新興市場、發展中國家逐步向發達國家邁進。-40%-20%0%20%40%60%201720182019202020212022北美地區EMEA亞太地區拉丁美洲-40%-20%0%20%40%60%80%FY2020FY2021FY2022美國和加拿大西歐中歐和獨聯體拉丁美洲亞非澳新及中東-40%-20%0%20%40%FY2017 FY2018 FY2019 FY2020 FY2021 FY2022歐洲、獨聯體、非洲及中東美洲亞洲及澳洲-30%-20

57、%-10%0%10%20%30%201720182019202020212022北美EMEA亞太地區南美 機械設備行業深度報告 從中美機械上市公司財報中我們看到了什么？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。15 圖 36：三一重工 2017-2022 年海外業務營收及同比增速 圖 37：匯川技術 2017-2022 年海外業務營收及同比增速 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 圖 38：海天精工 2017-2022 年海外業務營收及同比增速 圖 39：杭叉集

58、團 2017-2022 年海外業務營收及同比增速 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 投資建議投資建議 展望后續，我們認為中國機械企業享有國內需求筑底回升展望后續，我們認為中國機械企業享有國內需求筑底回升+出口景氣持續的雙重邏輯。出口景氣持續的雙重邏輯。國內方面，根據我們的復盤，制造業周期當前處于下行筑底階段，景氣復蘇可期；出口方面，中國的部分機械制造產品已具備一定的全球競爭力，且疫情防控政策調整后我國機械設備企業積極拓展海外市場，疊加一帶一路帶來的新機遇，我們維持 23年策略報告對機械設備出口的看法，未來機械設備出口景氣度有望回升。建議關注機械設備各細分板

59、塊中掌握核心競爭力且積極布局海外業務的龍頭企業，如三一重工(600031，未評級)、徐工機械(000425，未評級)、中聯重科(000157，買入)、恒立液壓(601100，未評級)、安徽合力(600761，買入)、杭叉集團(603298，未評級)、海天精工(601882，增持)、紐威數控(688697，未評級)、巨星科技(002444，未評級)、捷昌驅動(603583，未評級)、凱迪股份(605288，未評級)、格力博(301260，未評級)、杰克股份(603337，未評級)。-20%0%20%40%60%80%0100200300400201720182019202020212022海外業

60、務營收（億元，左軸）海外業務營收同比（右軸）海外業務營收占比（右軸）0%30%60%90%120%150%180%0123456201720182019202020212022海外業務營收（億元，左軸）海外業務營收同比（右軸）海外業務營收占比（右軸）0%20%40%60%80%01234201720182019202020212022海外業務營收（億元，左軸）海外業務營收同比（右軸）海外業務營收占比（右軸）-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0102030405060201720182019202020212022海外業務營收（億元，左軸）海外業務營收同比（右軸）海外業

61、務營收占比（右軸）機械設備行業深度報告 從中美機械上市公司財報中我們看到了什么？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。16 風險提示風險提示 宏觀經濟變化不及預期宏觀經濟變化不及預期：宏觀經濟波動對機械行業公司影響較為直接，宏觀經濟變化如果向悲觀方向發展，將導致諸多下游企業資本開支意愿降低，影響中游設備企業收入及利潤?；ǖ裙潭ㄍ顿Y產投資不及預期基建等固定投資產投資不及預期：由于逆周期板塊如工程機械等，其下游開工或工作量與基建等固定資產投資息息相關；如果基建等領域固定資產投資額或增速有所波動，

62、將影響上述板塊公司的收入和利潤；全球貿易沖突風險全球貿易沖突風險：貿易全球化對機械出口公司有利，而貿易沖突，如關稅提高，將直接影響設備出口占比較多的企業利潤，也將影響設備企業下游企業的利潤，從而影響企業對設備的投資需求；原材料價格原材料價格波動波動：隨著下游產能釋放，原材料價格已從高點回落，但若后續原材料價格出現波動，機械設備盈利或將受損；能源、電力供應風險能源、電力供應風險：國際能源形勢嚴峻，國內電力供應不足，影響企業生產經營。機械設備行業深度報告 從中美機械上市公司財報中我們看到了什么？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱

63、讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。17 信息披露信息披露 依據發布證券研究報告暫行規定以下條款：發布對具體股票作出明確估值和投資評級的證券研究報告時，公司持有該股票達到相關上市公司已發行股份1%以上的，應當在證券研究報告中向客戶披露本公司持有該股票的情況。就本證券研究報告中涉及符合上述條件的股票，向客戶披露本公司持有該股票的情況如下：截止本報告發布之日，資產管理、私募業務仍持有恒立液壓（601100）、杭叉集團（603298）、海天精工（601882）、杰克股份（603337）股票達到相關上市公司已發行股份1%以上。提請客戶在閱讀和使用本研究報告時充分考慮以上披露信息。機械設備行業深度報告

64、從中美機械上市公司財報中我們看到了什么？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。18 分析師申明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的研究分析師在此作以下聲明：每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的研究分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師薪酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來，均與其在本研究報告中所表述的具體建議或觀點無任何直接或間接的關系。投資評級和相關定義 報告發布日后的 12個月內行業

65、或公司的漲跌幅相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅為基準（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數）；公司投資評級的量化標準公司投資評級的量化標準 買入：相對強于市場基準指數收益率 15%以上；增持：相對強于市場基準指數收益率 5%15%；中性：相對于市場基準指數收益率在-5%+5%之間波動；減持：相對弱于市場基準指數收益率在-5%以下。未評級 由于在報告發出之時該股票不在本公司研究覆蓋范圍內，分析師基于當時對該股票的研究狀況，未給予投資評級相關信息。暫停評級 根據監管制度及本公司相關規定，研究報告發布之時該投資對象可能與本公司存在潛在的利

66、益沖突情形；亦或是研究報告發布當時該股票的價值和價格分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據支持分析師給出明確投資評級；分析師在上述情況下暫停對該股票給予投資評級等信息，投資者需要注意在此報告發布之前曾給予該股票的投資評級、盈利預測及目標價格等信息不再有效。行業投資評級的量化標準行業投資評級的量化標準：看好：相對強于市場基準指數收益率 5%以上；中性：相對于市場基準指數收益率在-5%+5%之間波動；看淡：相對于市場基準指數收益率在-5%以下。未評級：由于在報告發出之時該行業不在本公司研究覆蓋范圍內，分析師基于當時對該行業的研究狀況，未給予投資評級等相關信息。暫停評級：由于研究報告發布當時該行業

67、的投資價值分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據支持分析師給出明確行業投資評級；分析師在上述情況下暫停對該行業給予投資評級信息，投資者需要注意在此報告發布之前曾給予該行業的投資評級信息不再有效。免責聲明 本證券研究報告（以下簡稱“本報告”）由東方證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）制作及發布。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告的全體接收人應當采取必要措施防止本報告被轉發給他人。本報告是基于本公司認為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準確性和完整性，客戶也不應該認為該信息是準確和完整的。同時，本公司不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時

68、期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的證券研究報告。本公司會適時更新我們的研究，但可能會因某些規定而無法做到。除了一些定期出版的證券研究報告之外，絕大多數證券研究報告是在分析師認為適當的時候不定期地發布。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的收入可能會波

69、動。過去的表現并不代表未來的表現，未來的回報也無法保證，投資者可能會損失本金。外匯匯率波動有可能對某些投資的價值或價格或來自這一投資的收入產生不良影響。那些涉及期貨、期權及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市場風險，因此并不適合所有投資者。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告主要以電子版形式分發，間或也會輔以印刷品形式分發，所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司事先書面協議授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報

70、告的全部或部分內容。不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。經本公司事先書面協議授權刊載或轉發的，被授權機構承擔相關刊載或者轉發責任。不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。提示客戶及公眾投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的本公司證券研究報告，慎重使用公眾媒體刊載的證券研究報告。HeadertTable_Address東方證券研究所 地址：上海市中山南路 318 號東方國際金融廣場 26 樓 電話：傳真：021-63325888 021-63326786 東方證券股份有限公司經相關主管機關核準具備證券投資咨詢業務資格，據此開展發布證券研究報告業務。東方證券股份有限公司及其關聯機構在法律許可的范圍內正在或將要與本研究報告所分析的企業發展業務關系。因此，投資者應當考慮到本公司可能存在對報告的客觀性產生影響的利益沖突，不應視本證券研究報告為作出投資決策的唯一因素。