【研報】計算機行業云計算系列報告之三：IDC云端驅動聚焦一線-20200320[56頁].pdf

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1、證券研究報告證券研究報告云計算系列報告之三云計算系列報告之三IDC：云端驅動，聚焦一線發布日期：發布日期：2020年年3月月20日日閻貴成閻貴成010-85159231執業證書編號：S1440518040002香港執業證書編號：BNS315武超則武超則010-85156318執業證書編號：S1440513090003香港執業證書編號：BEM208 目錄第一章第一章行業行業綜述綜述0202第二章第二章云計算成為云計算成為IDCIDC發展的第一驅動力發展的第一驅動力1212第三章第三章他山之石，他山之石，海外龍頭海外龍頭IDCIDC公司公司介紹介紹2424第四章第四章投資建議投資建議3535 nM

2、oRqQqMmRsMoMrQsNuNpM6MdN8OtRoOmOnNeRnNoNiNnPtQ8OnMqQvPnMwPMYnPsO31.1 數據中心成為“新基建”重要組成部分20202020年以來，國家對“新基建”給予高度關注，涉及年以來，國家對“新基建”給予高度關注，涉及5G5G網絡、網絡、數據中心數據中心等。等。央視指出，“新型基礎設施建設是指發力于科技端的基礎設施建設，主要包含央視指出，“新型基礎設施建設是指發力于科技端的基礎設施建設，主要包含5G5G基建、特高壓、城際高速基建、特高壓、城際高速鐵路和城際軌道交通、新能源汽車充電樁、鐵路和城際軌道交通、新能源汽車充電樁、大數據中心大數據中心

3、、人工智能、工業互聯網等七大領域”。、人工智能、工業互聯網等七大領域”。圖圖1 1：20202020年年3 3月央視中文國際頻道新聞截圖月央視中文國際頻道新聞截圖資料來源：CCTV，中信建投證券研究發展部 41.2 數據中心即IDC，2018年中國市場規模約656億元數據中心，即數據中心，即Internet Data Center(Internet Data Center(簡稱簡稱IDC)IDC)，是為計算機系統（包括服務器、存儲和網絡設備等）安，是為計算機系統（包括服務器、存儲和網絡設備等）安全穩定持續運行提供的特殊基礎設施。全穩定持續運行提供的特殊基礎設施。IDCIDC是是海量數據的承載實

4、體海量數據的承載實體，為為互聯網流量互聯網流量、計算、存儲及吞吐計算、存儲及吞吐等等提供物理基礎設施，因此提供物理基礎設施，因此互聯網、云計算互聯網、云計算等等的高速發展是的高速發展是IDCIDC產業發展的核心驅動產業發展的核心驅動力力。近年來，全球近年來，全球互聯網、互聯網、移動互聯網、大數據、人工智能、物聯網等移動互聯網、大數據、人工智能、物聯網等的的快速發展快速發展，帶動，帶動數據中心投資快速增數據中心投資快速增長。數據中心服務商在機房設施、長。數據中心服務商在機房設施、ITIT設備和外包服務上的投資設備和外包服務上的投資持續持續擴大擴大。按中國按中國信通信通院院數據數據預估，預估，20

5、182018年年我國我國傳統傳統IDCIDC（含帶寬出租，不含云）市場（含帶寬出租，不含云）市場規模規模656656億元，億元，同比增長同比增長28%28%。圖圖2 2：2012014 4- -20182018全球全球IDCIDC市場收入規模（億美元市場收入規模（億美元）圖圖3 3：20201414- -20201818中國中國IDCIDC市場收入（傳統業務）規模市場收入（傳統業務）規模（億元）（億元）資料來源：中國信通院，中信建投證券研究發展部資料來源：中國信通院，中信建投證券研究發展部0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0100200300400500600201420152

6、01620172018全球YoY0%5%10%15%20%25%30%35%010020030040050060070020142015201620172018中國YoY 51.3 我國數據中心主要分布于廣東、上海、北京，云計算為最主要客戶廣東, 20.80%上海, 12.80%北京, 9.60%內蒙古, 8.00%浙江, 7.20%江蘇, 6.40%貴州, 4.80%河北, 3.20%其它, 27.20%云計算公司, 37%互聯網公司（不含云計算）, 25%政府, 19%金融機構, 12%制造業, 2%其它, 5%中國信通院數據顯示：截至中國信通院數據顯示：截至20172017年底，我國在用

7、數據中心機架規模為年底，我國在用數據中心機架規模為166166萬架，規劃在建數據中心規模萬架，規劃在建數據中心規模107107萬架。其中，大型以上數據中心為增長主力，截至萬架。其中，大型以上數據中心為增長主力，截至20172017年底，大型以上數據中心機架數超過年底，大型以上數據中心機架數超過8282萬，比萬，比20162016年增長年增長68%68%，數據中心總體規模占比近，數據中心總體規模占比近50%50%，比，比20162016年增長年增長10%10%，預計未來占比將進一步提高。，預計未來占比將進一步提高。工信部數據顯示，截至工信部數據顯示，截至20182018年年3 3月數據，我國數據

8、中心主要分布于廣東、上海、北京、內蒙古、浙江、江月數據，我國數據中心主要分布于廣東、上海、北京、內蒙古、浙江、江蘇、貴州、河北等地，占比達到蘇、貴州、河北等地，占比達到72.8%72.8%，其中前三大區域占比，其中前三大區域占比43.2%43.2%。中數盟數據顯示，中國中數盟數據顯示，中國IDCIDC用戶的構成來看，云計算占比用戶的構成來看，云計算占比37%37%，互聯網公司（不含云計算）占比，互聯網公司（不含云計算）占比25%25%。圖圖4 4：中國：中國IDCIDC的地域分布的地域分布圖圖5 5：中國：中國IDCIDC的用戶構成的用戶構成資料來源：工信部（2018.3），中信建投證券研究發

9、展部資料來源：中數盟，中信建投證券研究發展部 6IDCIDC本質是為高速成長的信息技術產業提供本質是為高速成長的信息技術產業提供機房租賃服務，行業機房租賃服務，行業屬性類似于數字地產。屬性類似于數字地產。IDCIDC受受各個地方各個地方能耗指標管控、能耗指標管控、信息技術產業發展等信息技術產業發展等行業政策的影響較大。行業政策的影響較大。1.4 數據中心系信息技術行業的數字地產資料來源：城地股份招股說明書，中信建投證券研究發展部圖圖6 6：IDCIDC產業鏈圖解產業鏈圖解 717.78%23.21%19.64%6.18%7.44%3.17%2.92%7.89%3.60%8.16%UPS電源系統

10、柴油發電機組電力用戶站機柜精密空調靜電地板冷卻塔冷水機組列頭柜配電柜56.59%25.56%7.74%3.36%3.71%3.05%電力折舊房租設備租賃人工費其他1.5 數據中心的投資與運維成本構成IDCIDC需要需要CapexCapex與與OpexOpex，即建設需要即建設需要較大較大的的資本開支投入資本開支投入，運營會支出，運營會支出較高較高的的電力電力費用費用。CapexCapex：柴油發電機：柴油發電機、電力用戶站和、電力用戶站和UPSUPS電源設備等基礎設施電源設備等基礎設施一般一般由由IDCIDC服務商提供，作為建設服務商提供，作為建設IDCIDC機房的基機房的基建設施建設施，發電

11、，發電、冷卻等設備必不可少、冷卻等設備必不可少，同時也是同時也是IDC IDC CapexCapex中中最大的部分，最大的部分，CapexCapex為一次性為一次性投資投資。OpexOpex：電力：電力成本成本是是IDCIDC運營成本中占比最高的部分，大約占運營成本中占比最高的部分，大約占運營成本運營成本的的60%60%左右左右。根據根據20192019年年IDCIDC調研數據顯調研數據顯示：中國示：中國85%85%數據中心數據中心PUEPUE值在值在1.51.5- -2.02.0，PUE=IDCPUE=IDC總能耗總能耗/IT/IT設備能耗，設備能耗，IDCIDC總能耗包括總能耗包括ITIT

12、設備能耗和制冷、設備能耗和制冷、配電等能耗，值大于配電等能耗，值大于1 1，越接近，越接近1 1表明非表明非ITIT設備耗能越少，越節能。設備耗能越少，越節能。IDCIDC投資大、設備使用壽命長，投資大、設備使用壽命長，IDCIDC固定資產固定資產折舊在整體折舊在整體成本中成本中也也占據占據較大的比例較大的比例，通常，通常2020% %以上。以上。圖圖7 7：數據港數據港 Capex Capex 支出支出構成情況（構成情況（20162016年年1 1- -6 6月月IPOIPO數據）數據）圖圖8 8：數據港數據港 Opex Opex 支出構成情況（支出構成情況（20162016年年1 1- -

13、6 6月月IPOIPO數據）數據）資料來源：數據港招股說明書，中信建投證券研究發展部資料來源：數據港招股說明書，中信建投證券研究發展部 81.6 互聯網發展及IT上云成為IDC機房需求的主要驅動力20142014- -20182018年，我國移動互聯網接入流量呈翻倍式增長，主要是年，我國移動互聯網接入流量呈翻倍式增長，主要是4G4G商用驅動應用爆發式增長所致。雖然商用驅動應用爆發式增長所致。雖然20192019年增速有所放緩，但我們預計隨著年增速有所放緩，但我們預計隨著5G5G的規模商用，移動互聯網接入流量的增長有望進一步提速。的規模商用，移動互聯網接入流量的增長有望進一步提速。企業上云是大勢

14、所趨。企業上云是大勢所趨。云計算采用虛擬化技術大幅提高服務器、存儲的利用率，具有彈性配置、按需服云計算采用虛擬化技術大幅提高服務器、存儲的利用率，具有彈性配置、按需服務、價格低廉、運維簡單等優勢。如企業將務、價格低廉、運維簡單等優勢。如企業將ERP&CRMERP&CRM放在公有云，放在公有云，4 4年總成本節省年總成本節省85%/85%/平均每平均每100100用戶。用戶。20192019年年，我國已經正式進入家庭寬帶我國已經正式進入家庭寬帶+ +無線網絡無線網絡“雙千兆時代雙千兆時代”。我們認為我們認為，“雙千兆雙千兆”網絡將催生新應網絡將催生新應用用，推動流量進一步加快增長推動流量進一步加

15、快增長，我們原預期我們原預期20202020Q Q4 4起中國移動數據流量的增速才有望逐步提高起中國移動數據流量的增速才有望逐步提高。但考慮到但考慮到疫情影響疫情影響，促進了在線經濟的發展促進了在線經濟的發展，因此提速的時間節前可能較原預期提前因此提速的時間節前可能較原預期提前。這些都將帶來這些都將帶來IDCIDC需求需求。圖圖9 9：國內移動數據流量：國內移動數據流量和單用戶和單用戶月均流量快速增長月均流量快速增長圖圖1010：全球云基礎設施占全球云基礎設施占ITIT開支比例逐年提高開支比例逐年提高資料來源：工信部，中信建投證券研究發展部資料來源：IDC，中信建投證券研究發展部28%32%3

16、3%35%38%39%14%16%17%18%18%19%58%52%50%47%44%42%201720182019E2020E2021E2022E公有云私有云傳統DC91321429424671112200.10 0.14 0.20 0.38 0.76 1.73 4.64 7.82 0123456789020040060080010001200140020122013201420152016201720182019移動互聯網接入流量（億GB）左軸月戶均移動互聯網接入流量（GB/月/戶）右軸 91.7 國內及全球IDC市場保持較快增長勢頭20192019年底全球年底全球IDCIDC機柜數可能

17、達到機柜數可能達到495495萬架，大部分用于運營商的中心機房，國內預計在萬架，大部分用于運營商的中心機房，國內預計在210210萬架，同比增萬架，同比增長超過長超過26%26%，其中大型和超大型數據中心增速超過，其中大型和超大型數據中心增速超過40%40%。我們預計我們預計20192019- -20202020年中國年中國IDCIDC市場將繼續保持較快增長勢頭，市場將繼續保持較快增長勢頭，20202020年市場規模為年市場規模為935935億元，同比增億元，同比增19%19%。圖圖1111：中國數據中國數據中心市場規模（中心市場規模（億元）億元）圖圖1212：全球數據中心及機架數量（萬個全球

18、數據中心及機架數量（萬個/ /架）架）資料來源：中國信通院，中信建投證券研究發展部資料來源：中國信通院，Gartner，中信建投證券研究發展部45.0045.0044.4043.6042.9042.20479.70488.90493.30489.90495.40498.504704754804854904955004041424344454620152016201720182019E2020E數據中心數量機架數量0%5%10%15%20%25%30%35%01002003004005006007008009001,000201420152016201720182019E2020E中國YoY 1

19、01.8 IDC行業發展趨勢預判（1/2）IDCIDC行業隨著互聯網行業隨著互聯網/ /移動互聯網移動互聯網/ /物聯網以及云計算等的發展而發展。物聯網以及云計算等的發展而發展。1、互聯網及云計算是驅動IDC發展的主要動力，其中云計算已經成為最大動力。2、與美國相比，中國云計算發展落后3-4年，我們預計未來幾年國內IDC資本支出增速25%-35%。3、單臺服務器的算力翻倍，功率隨之提升，單機柜價格上升。4、服務器芯片性能提升，對服務器數量及IDC的需求具有一定負效應。但綜合芯片及服務器算力性能的提升，對IDC市場容量有正效應。5、IDC機柜將向高功率方向發展，如果存量低功率機柜無法及時上架，將

20、面臨被淘汰風險。IDCIDC將向大型將向大型/ /超大型方向發展，行業有望進一步整合，市場份額或逐步向頭部廠商集中。超大型方向發展，行業有望進一步整合，市場份額或逐步向頭部廠商集中。1、未來我國IDC行業并購事件有望進一步增加；2、IDC的并購重點依然在于一線城市及骨干節點城市，一些IDC高速發展的新興區域也可能成并購熱點。IDCIDC將向綠色環保（低將向綠色環保（低PUEPUE）方向發展。）方向發展。1、近年來，從PUE1.5到1.4，再到1.3，未來可能仍會下降；2、北京、上海陸續交替出臺限制政策，反映數據中心越來越向綠色節能方向發展的趨勢。 111.8 IDC行業發展趨勢預判（2/2）國

21、內國內IDCIDC行業存在區域發展不均衡情況，一線城市供不應求，偏遠區域產能過剩。行業存在區域發展不均衡情況，一線城市供不應求，偏遠區域產能過剩。1、在中國，電信運營商的IDC機柜數占比近60%，其中自用比例約50%，第三方IDC運營商快速崛起；2、地方政府積極發展政務云，對IDC的建設態度積極。電信運營商等與部分地方政府合建IDC，共同打造“新基建”工程，但由于當地的信息技術服務需求不大，導致部分供過于求；3、我們預計未來幾年一線城市仍將供不應求一線城市仍將供不應求，互聯網公司和云計算公司對IDC的需求維持高增態勢；4、一線城市IDC有趨向飽和趨勢，IDC能耗非常大，需考慮產出比，建設E級高

22、性能計算中心；5、一線城市電力、水力資源緊張，碳排放、標煤等考核指標嚴格，新建數據中心數量逐步減少，但在傳統制造業企業逐漸遷移出一線大城市后大量老舊工業廠房空置，將其改造成數據中心成為趨勢。未來數據中心產業將呈現“邊緣數據中心未來數據中心產業將呈現“邊緣數據中心+ +云數據中心”兩極化發展模式。云數據中心”兩極化發展模式。1、根據Forrester公司的調查，目前全球有32的電信公司決策者正在部署或擴展邊緣計算設施，另外27的決策者表示計劃在一年內部署邊緣計算設施。此外，云巨頭也紛紛涉足邊緣計算；2、越來越多的企業開發和部署邊緣計算的主要動力來自帶寬、成本、網絡延遲的迫切性和敏感性。 目錄第一

23、章第一章IDCIDC行業綜述行業綜述0202第二章第二章云計算成為云計算成為IDCIDC發展的第一驅動力發展的第一驅動力1212第三章第三章他山之石，海外龍頭他山之石，海外龍頭IDCIDC公司公司介紹介紹2424第四章第四章投資建議投資建議3535 13Cloud 1.0Cloud 1.0：以公有云為主：以公有云為主，主要客戶為互聯網、快消等，主要客戶為互聯網、快消等行業客戶，行業客戶，AWSAWS、阿里等公司受益。、阿里等公司受益。Cloud 2.0Cloud 2.0：以大中型企業的混合云、私有云為主，微軟、華為：以大中型企業的混合云、私有云為主，微軟、華為等公司開始崛起。等公司開始崛起。2

24、.1 云計算行業概覽資料來源：Synergy Research Group，中信建投證券研究發展部表表1 1：各種類型的云計算覆蓋范圍及主要廠家：各種類型的云計算覆蓋范圍及主要廠家圖圖1313：云計算的幾種形式云計算的幾種形式公有云公有云私有云私有云混合云混合云標準標準公有云公有云專屬云專屬云駐地云駐地云AWSAWS、阿里、阿里XXXX保險保險XXTVXXTV駐地云駐地云企業云、政務云企業云、政務云銷售服務銷售服務銷售產品銷售產品傳統IT架構企業、政府傳統企業、政府傳統ITIT系統系統類型類型覆蓋范圍覆蓋范圍主要供應商主要供應商公有云自己建設云基礎設施，出售服務給企業、政府、個人亞馬遜、谷歌、

25、阿里、騰訊等私有云自己建設云基礎設施，自己使用IBM、Vmware、華為、新華三等混合云將IT應用分割，分別部署在公有云和私有云上，實現網絡互通、數據共享、業務靈活遷移和統一管理微軟、華為、新華三、阿里等傳統IT購買服務器、存儲和機房，搭建煙囪式IT應用惠普、思科、埃森哲等資料來源：中國信通院，中信建投證券研究發展部 14傳統傳統ITIT生態向云服務生態轉移是大勢所趨，但不會一蹴而就。生態向云服務生態轉移是大勢所趨，但不會一蹴而就。云服務與傳統云服務與傳統ITIT生態相比，在系統穩定性、可擴展性、軟硬件解耦等方面均存在較大優勢。生態相比，在系統穩定性、可擴展性、軟硬件解耦等方面均存在較大優勢。

26、從公有云的發展來看，由于電商業務促銷期是平時的從公有云的發展來看，由于電商業務促銷期是平時的1010倍以上交易量，因此存在大量倍以上交易量，因此存在大量ITIT基礎設施在峰值之基礎設施在峰值之后的閑置情況，所以亞馬遜、阿里的業務天然具備發展后的閑置情況，所以亞馬遜、阿里的業務天然具備發展IaaSIaaS的優勢。的優勢。2.2 傳統IT生態向云服務生態轉移趨勢明顯資料來源：中國信通院，阿里，華為，中信建投證券研究發展部圖圖1414：傳統傳統ITIT生態向云生態重構生態向云生態重構芯片供應商芯片供應商IntelAMDNVIDIA。華為服務器、存儲設備供應商服務器、存儲設備供應商戴爾惠普浪潮。華為網

27、絡設備網絡設備供應商供應商思科華為新華三。Juniper商用軟件商用軟件供應商供應商OracleSAPIBM。用友系統集成系統集成商商埃森哲IBM神州信息。太極設備經銷商設備經銷商商商神州數碼紫光股份東華軟件。航天信息芯片及硬件芯片及硬件供應商供應商商商Intel華為浪潮。思科公有云公有云服務提供商服務提供商AWS谷歌阿里。騰訊混合云服務提供商混合云服務提供商AzureIBM華為。SaaSSaaS商業軟件商業軟件供應商供應商OracleSAP金蝶。用友專業服務供應專業服務供應商商東軟文思海輝漢得。云角云云服務經銷服務經銷商商神州數碼軟通動力中科軟。世紀互聯傳統傳統ITIT生態生態云服務生態云服

28、務生態新新增增重構重構新華三 15從國內現有從國內現有ITIT架構向云架構轉型情況來看，網絡游戲、門戶網站、電子商務等業務走的比較靠前，后續視架構向云架構轉型情況來看，網絡游戲、門戶網站、電子商務等業務走的比較靠前，后續視頻、零售、工業等行業將加快發展，且行業規模較大。頻、零售、工業等行業將加快發展，且行業規模較大。因此，由傳統行業因此，由傳統行業ITIT架構向云轉型驅動的基礎設施建設，將接力互聯網行業，帶來云計算強勁增長。架構向云轉型驅動的基礎設施建設，將接力互聯網行業，帶來云計算強勁增長。大型云計算廠商多采用分布式數據中心建設融合資源池的方式部署云基礎設施，后續該趨勢會更加明顯。大型云計算

29、廠商多采用分布式數據中心建設融合資源池的方式部署云基礎設施，后續該趨勢會更加明顯。2.3 各行業傳統IT架構向云架構轉型將帶動云計算持續發展圖圖1515：云計算重點目標行業客戶二維矩陣云計算重點目標行業客戶二維矩陣圖圖1616：分布式數據中心建設融合資源池分布式數據中心建設融合資源池目前收入貢獻目前收入貢獻未來收入貢獻未來收入貢獻低低高高低低高高制造、石化等制造、石化等產業產業黨政軍機構黨政軍機構金融機構金融機構網絡游戲網絡游戲綜合門綜合門戶網站戶網站電子商電子商務網站務網站視頻視頻其他其他SP/CPSP/CP提供商提供商批發零售批發零售物流物流資料來源：Gartner，IDC，中信建投證券研

30、究發展部資料來源：中國信通院，IDC圈，中信建投證券研究發展部 1620202020年，全球公有云市場規模約為年，全球公有云市場規模約為1.381.38萬億元，中國約為萬億元，中國約為950950億元，同比億元，同比20192019年分別增長年分別增長20%20%、42%42%。中國云計算發展水平較北美仍有較大差距，提升空間大。中國云計算發展水平較北美仍有較大差距，提升空間大。對標龍頭云廠商，阿里云收入為對標龍頭云廠商，阿里云收入為AWSAWS的的1/71/7- -1/81/8；從服務器；從服務器保有量看，阿里、騰訊僅為亞馬遜的保有量看，阿里、騰訊僅為亞馬遜的1/41/4左右；從超級數據中心看

31、，左右；從超級數據中心看，20172017年北美占比年北美占比44%44%，中國僅占比，中國僅占比8%8%。美國美國和中國為全球和中國為全球ITIT和互聯網的兩極，中國云計算起步雖晚和互聯網的兩極，中國云計算起步雖晚于美國，但發展更快，且具備于美國，但發展更快，且具備和美國相當體量的和美國相當體量的ITIT和互和互聯網環境，聯網環境，中中國勢必將成為全球云國勢必將成為全球云計算發展的計算發展的第二極，尤其第二極，尤其IaaSIaaS領域，領域，20222022年中國有望占比全球年中國有望占比全球20%20%。資料來源：IDC，Gartner，Synergy Research Group，中信建

32、投證券研究發展部170 265 437 668 950 1,298 1,731 5,681 7,424 9,405 11,571 13,839 16,387 19,131 4.65%9.05%12.06%20.03%0%5%10%15%20%25%05000100001500020000250002016201720182019E2020E2021E2022E中國公有云市場規模全球公有云市場規模中國公有云/全球公有云中國IaaS/全球IaaS公司公司云服務云服務20182018云收入（億元）云收入（億元）/ /增速增速20182018資本開支（億元）資本開支（億元）/ /增速增速云基礎設施云基

33、礎設施20182018服務器服務器保有量預估保有量預估亞馬遜AWS1770/47%781/13%在全球18個地理區域內運營著 52 個可用區400萬臺+谷歌Google cloud552/100%1735/91%在全球15個地理區域內運營著 45 個可用區，超過100個數據中心站點400萬臺+ 微軟Azure931/82.4%802/43%在全球各地 38個區域公開發布，數據中心超100個350萬臺+阿里巴巴阿里云214/91%480/84%在全球 18個地理區域內運營著43個可用區80萬臺騰訊騰訊云91/102%541/69%已開放23個地理區域，運營42個可用區100萬臺2.4 云計算長期

34、增長潛力巨大，中國將成為全球第二極圖圖1717：全球及中國公有云發展回顧與預測（億元）：全球及中國公有云發展回顧與預測（億元）表表2 2：全球及中國主要公有云服務商情況：全球及中國主要公有云服務商情況 17目前單臺服務器對應的云計算目前單臺服務器對應的云計算IaaSIaaS收入約為收入約為4 4- -5 5萬元，如需要滿足萬元，如需要滿足150150億的增量，需要億的增量，需要3030- -3838萬臺服務器。萬臺服務器。20182018年年，我國公有云我國公有云IaaSIaaS市場規模市場規模270270. .4 4億元億元，預計預計20192019年公有云年公有云IaaSIaaS市場為市場

35、為421421億元億元。20192019年起年起，我國公有云我國公有云IaaSIaaS市場增速放緩市場增速放緩，從從20182018年的年的8181. .8484% %降至降至20192019年的年的5555. .7171% %。但考慮但考慮到基數變大到基數變大，未來未來3 3年年3535% %- -4545% %的增速依然處于快速增長區間的增速依然處于快速增長區間，凈增市場年增長率基本都凈增市場年增長率基本都超過超過2 20 0% %。單個機柜可容納單個機柜可容納約約2020臺服務器，即臺服務器，即20192019年公有云年公有云IaaSIaaS需新增需新增1.51.5- -1.91.9萬個

36、機柜（不考慮私有云、運營商等需求）。萬個機柜（不考慮私有云、運營商等需求）。2.5 云計算需要購買大量的服務器，而服務器會直接拉動IDC需求資料來源：中國信通院，中信建投證券研究發展部圖圖1818：典型數據中心內部組網圖典型數據中心內部組網圖圖圖1919：數據中心內部機柜數據中心內部機柜布放示意圖布放示意圖資料來源：天下數據IDC資訊，中信建投證券研究發展部 1820182018年國內服務器出貨年國內服務器出貨330330萬臺，增長萬臺，增長25.9%25.9%，銷售收入，銷售收入176176億美金（約億美金（約12141214億人民幣），金額增長億人民幣），金額增長50.4%50.4%。20

37、17Q22017Q2- -2018Q32018Q3服務器收入高速增長，主要是互聯網企業加速采購，疊加上游存儲芯片快速漲價。服務器收入高速增長，主要是互聯網企業加速采購，疊加上游存儲芯片快速漲價。2018Q42018Q4- -2019Q22019Q2服務器收入和出貨量增速逐季下滑，原因是企業消耗庫存疊加存儲芯片降價所致。服務器收入和出貨量增速逐季下滑，原因是企業消耗庫存疊加存儲芯片降價所致。IDCIDC數據顯示，數據顯示，2019Q42019Q4全球服務器出貨量近全球服務器出貨量近340340萬臺，同比增長萬臺，同比增長13.5%13.5%，扭轉了前幾季下滑態勢。我們預計，扭轉了前幾季下滑態勢。

38、我們預計中國市場趨勢與全球相同，中國市場趨勢與全球相同，2019Q32019Q3的同比增速已經改善，的同比增速已經改善，2019Q42019Q4有望錄得更快增長，利好有望錄得更快增長，利好IDCIDC。疫情下的非接觸經濟疊加存儲漲價預期使得服務器下單節奏加快，有望帶來疫情下的非接觸經濟疊加存儲漲價預期使得服務器下單節奏加快，有望帶來IDCIDC上架速度加快。上架速度加快。2.6 服務器市場重回增長通道，IDC機柜需求有望受益增加圖圖2020：中國服務器：中國服務器單單季出貨量與銷售額同比增速季出貨量與銷售額同比增速資料來源：IDC，中信建投證券研究發展部23.6%9.4%29.1%20.9%1

39、1.3%16.3%4.1%8.9%3.0%4.7%12.7%19.2%32.4%39.2%27.1%11.0%-0.6%-14.5%-4.1%25.2%10.1%30.7%15.0%17.3%20.5%6.1%19.8%4.3%14.7%31.8%40.3%64.4%63.6%57.0%30.6%11.4%-8.7%0.7%15Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q3出貨量YoY銷售額YoY 19IDCIDC為重資產行業，互聯網及云計算公司大都輕資產，在為重資產行業，互聯網及云計算公司大

40、都輕資產，在IDCIDC建設方面，普遍選擇合建為主，自建為輔。建設方面，普遍選擇合建為主，自建為輔。大多數互聯網公司建設的大多數互聯網公司建設的IDCIDC較大，以便降低成本，其中當較大，以便降低成本，其中當IDCIDC機柜數不低于機柜數不低于30003000時，規模效應明顯。時，規模效應明顯。2.7 互聯網及云計算企業的IDC傾向于合建為主，且以大型數據中心為主資料來源：中國移動，中國電信，阿里，萬國數據，中信建投證券研究發展部表表4 4：不同類型企業：不同類型企業IDCIDC建設情況對比建設情況對比企業類型存量單個IDC機柜數量（個）PUE優勢劣勢海外主要企業中國主要企業運營商200-1,

41、0001.5-3建網較早，擁有帶寬和土地資源優勢能耗較高、定制化要求滿足度一般KDDI、FT等中國電信中國移動中國聯通互聯網企業4,000-10,0001.2-1.5單機柜建設成本和運營成本低中心城市帶寬和土地資源貧乏Amazon、Google、IBM等阿里巴巴、騰訊、百度、華為等第三方IDC企業500-3,0001.3-2基于傳統業務進行云服務部署，具有產業資源優勢規模較小Digital Realty、Equinix等光環新網、萬國數據、寶信軟件、數據港、奧飛數據等機柜數量（個）PUE資本性支出（億元）運營支出（萬元/年）10年總支出（億元）成本對比（以3000為基準）8002.520.73

42、5.4775.43146.1%30001.714.223.7451.62100%200001.310.112.8138.2174.02%表表3 3：不同規模的：不同規模的IDCIDC成本對比成本對比資料來源：華為，中信建投證券研究發展部 20阿里阿里云為國內最大的云計算廠商，市占率接近云為國內最大的云計算廠商，市占率接近5050% %，20192019年營年營收收5252億美元，億美元，增速約增速約為為60%60%。隨著阿里云的持續發展，未來幾年可能需要持續隨著阿里云的持續發展，未來幾年可能需要持續大規模采購服務器：大規模采購服務器：20172017年采購服務器年采購服務器1717萬臺萬臺，2

43、0182018年采購年采購3030萬萬臺臺，20192019年約為年約為3232萬臺萬臺。我們預期我們預期未來兩年整體采購未來兩年整體采購100100萬臺服務器萬臺服務器，其中其中20202020年年4040- -5050萬萬臺臺，20212021年年5050- -6060萬臺萬臺，20202020年需約年需約2 2萬多個萬多個機柜投產機柜投產。2.8 阿里云最近幾年IDC建設計劃（1/2）資料來源：阿里巴巴，中信建投證券研究發展部圖圖2121：阿里云單季度營阿里云單季度營收增長情況收增長情況26 28 31 32 35 38 475863781021261651872242543143594

44、47553699710825962115111341300154031%36%52%80%82%103%117% 117%162%140%120%102%90%92%100%118%123%98%85%74%65%60%58%60%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%020040060080010001200140016001800阿里云收入（百萬美元）同比 21阿里阿里規劃在華東（南通、規劃在華東（南通、杭州），華北杭州），華北（張北、烏蘭察（張北、烏蘭察布），華南布），華南（河源、惠州）等地（河源、惠州）等地建設大型建設大型IDCIDC。新建的新建的IDCI

45、DC主要主要為阿里云服務（占比超過為阿里云服務（占比超過75%75%），自身電商、），自身電商、社交、互金等社交、互金等業務的業務的需求增速相對不需求增速相對不高。高。目前目前為為阿里阿里建設建設IDCIDC的供應商主要有萬國數據、數據港、華通云、寶信的供應商主要有萬國數據、數據港、華通云、寶信軟件等。軟件等。2.8 阿里云最近幾年IDC建設計劃（2/2）資料來源：阿里巴巴，中信建投證券研究發展部表表5 5：阿里云最近幾年的數據中心建設規劃：阿里云最近幾年的數據中心建設規劃城市城市規劃規劃開始時間開始時間建成時間建成時間總投資總投資/ /億億服務器數服務器數量量/ /萬臺萬臺張北計劃占地630

46、畝，預計規模為30萬臺服務器。其中，一號園區和二號園區分別投資為60億元，占地200畝、建設容量10萬臺服務器。2015.122016.912020.00廟灘項目是阿里首個自行購買土地、建設機房及配套設施、運營的大數據項目。機房樓及配套設施投資2億元，廟灘產業園選址占地200畝，總建筑面積11.5萬平米。2017.52018.46010.00三期中都草原項目2017.42019.96010.00南通項目占地450畝，項目建成后，將作為阿里云的重要支撐，成為阿里巴巴華東地區最大的云計算中心基地。2017.122018.1218030.00烏蘭察布察哈爾工業園區、集寧現代物流園和察右前旗建設3個數

47、據中心，每個數據中心占地200畝左右?？偨ㄖ娣e10萬平米。2018.52019.915030.00河源源城區、江東新區、市高新區建設，采用萬綠湖深層湖水制冷，PUE1.3。2018.615030.00杭州余杭經濟開發區、仁和基地2018.32019.512220.00 22騰訊對騰訊對服務器的采購更多是滿足自身業務的服務器的采購更多是滿足自身業務的發展，目前騰發展，目前騰訊云的訊云的需求量沒有騰訊自身需求量沒有騰訊自身業務需求業務需求大。大。20172017年騰訊采購服務器約為年騰訊采購服務器約為2525萬臺萬臺，20182018年年3232萬臺萬臺，20192019年約年約為為2929萬萬

48、臺臺（版本升級版本升級、性能翻倍性能翻倍）。預計預計20202020年年采購采購3030- -4040萬萬臺臺，20212021年采購年采購4040萬臺以上萬臺以上，因此因此20202020年預估需要年預估需要1 1. .8 8萬左右機柜萬左右機柜。騰騰訊訊IDCIDC主要供應商主要供應商包括包括：寶寶信軟件、萬國數據等。信軟件、萬國數據等。20182018年年1010月，騰月，騰訊對內部組織架構調整，把訊對內部組織架構調整，把to Bto B業務業務作為后續重點發展作為后續重點發展方向，有望帶動云與方向，有望帶動云與IDCIDC需求。需求。2.9 騰訊最近幾年IDC建設計劃資料來源：中國信通

49、院，中信建投證券研究發展部圖圖2222：騰訊云全球騰訊云全球IDCIDC布局布局表表6 6：騰訊云近年的數據中心建設規劃騰訊云近年的數據中心建設規劃項目項目名稱名稱規劃規劃開始時開始時間間建成建成時間時間總投總投資資/ /億億服務服務器數器數量量/ /萬臺萬臺清新子項目騰訊華南云計算基地子項目。目前啟動建設的包括數據中心基礎設施、云網絡系統、云平臺、云存儲系統、集群調度系統和信息安全系統等方面的建設，預計機柜數量1.6萬個2019.2.282020.3.3010030資料來源：清遠日報，中信建投證券研究發展部 23字節字節跳動從跳動從20182018年年9 9月在河北懷來（北京西北月在河北懷來

50、（北京西北100100公里左右）建設數據中心，首期交付公里左右）建設數據中心，首期交付35003500個機柜，后續將個機柜，后續將在懷來、上海、南通、清遠、深圳等地新建數據中心，滿足業務發展需求。其計劃在懷來、上海、南通、清遠、深圳等地新建數據中心，滿足業務發展需求。其計劃20212021年做到年做到2.12.1萬個機萬個機柜，以承接今日頭條、抖音、柜，以承接今日頭條、抖音、TikTokTikTok、火山小視頻、西瓜視頻等應用爆發式增長。、火山小視頻、西瓜視頻等應用爆發式增長。從服務器的采購來看，字節跳動在從服務器的采購來看，字節跳動在2018Q32018Q3單季度達到單季度達到6 6萬多臺，

51、在國內僅次于阿里、騰訊。萬多臺，在國內僅次于阿里、騰訊。20192019年主要的年主要的互聯網互聯網APPAPP流量增長中，字節跳動旗下抖音增長最快，抖音的海外版本流量增長中，字節跳動旗下抖音增長最快，抖音的海外版本TikTokTikTok在多個國家增長迅猛。在多個國家增長迅猛。字節跳動字節跳動IDCIDC業務主要供應商為秦淮數據、中聯數據等。業務主要供應商為秦淮數據、中聯數據等。2.10 字節跳動IDC發展介紹資料來源：字節跳動，中信建投證券研究發展部圖圖2323：字節跳動懷來數據中心字節跳動懷來數據中心圖圖2424：TikTokTikTok在在App StoreApp Store下載量連續

52、五個季度排名第一下載量連續五個季度排名第一資料來源：IDC，中信建投證券研究發展部 目錄第一章第一章行業行業綜述綜述0202第二章第二章云計算成為云計算成為IDCIDC發展的第一驅動力發展的第一驅動力1212第三章第三章他山之石，海外龍頭他山之石，海外龍頭IDCIDC公司公司介紹介紹2424第四章第四章投資建議投資建議3535 25REITsREITs（Real Estate Investment TrustReal Estate Investment Trust）全稱）全稱為“房地產投資信托基金”，是一個把眾多投資者的資金集合在一起，由專為“房地產投資信托基金”，是一個把眾多投資者的資金集合

53、在一起，由專門管理機構操作，獨立的機構監管，專事商業房地產投資，并將所得收益由出資者按投資比例進行分配的基金。門管理機構操作，獨立的機構監管，專事商業房地產投資，并將所得收益由出資者按投資比例進行分配的基金。REITsREITs一般按其投資對象分為三大類型一般按其投資對象分為三大類型：一是物業：一是物業投資型投資型REITsREITs，是指，是指REITsREITs直接投資房地產物業，通過出租房地產獲得收益直接投資房地產物業，通過出租房地產獲得收益的的REITsREITs；二是抵押；二是抵押投資型投資型REITsREITs，是指專門從事抵押放貸，或者專門購買房地產抵押證券的，是指專門從事抵押放

54、貸，或者專門購買房地產抵押證券的REITsREITs，其收入來源主要是抵押，其收入來源主要是抵押貸款或抵押證券的投資利息貸款或抵押證券的投資利息；三是混合；三是混合投資型投資型REITsREITs，是指既從事物業投資又從事抵押投資的房地產投資信托基金。，是指既從事物業投資又從事抵押投資的房地產投資信托基金。目前目前，已有，已有3737個國家和地區推行個國家和地區推行了了REITsREITs立法，其中美國立法，其中美國最為成熟，日本、最為成熟，日本、新加坡和中國香港新加坡和中國香港也較為成熟，國內起步較也較為成熟，國內起步較晚。晚。3.1 REITs對IDC行業的影響（1/2）資料來源：REIT

55、s行業研究，中信建投證券研究發展部圖圖2525：REITsREITs模式簡介模式簡介表表7 7：設立：設立REITsREITs的條件及稅收優惠政策的條件及稅收優惠政策Reits數據中心項目投資者證券市場基金管理人基金管理持有、運營租金收入上市流通交易持有股份投資收益客戶出租設立設立REITsREITs滿足的條件滿足的條件1、必須由100名以上股東（包括個人股東和法人股東）組成。2、在每一納稅年度的最后半年內，5名或更少的人所占的份額不能超過全部股份的50%。3、其所有權益是由可以轉讓的股票、產權證書或受益憑證來體現的。所持有任何一個企業發行的證券價值，不超過REITs自身總資產的5%（政府債券

56、除外）。4、總利潤的75%以上是來自被動性的且與房地產有密切關系的租金、房地產抵押投資的利息或投資其它REITs所得的分配收益。5、總資產的75%以上是由房地產資產（包括房地產權益、房地產抵押權益、在其他REITs中的股份、土地及附著物的權益等）、現金（包括應收現金帳目）或政府債券組成。6、95%以上的可稅利潤（taxable income）（扣除資本所得后）應分配給股東。稅收優惠稅收優惠REITs 公司應稅收益的90%以上分配給投資者則可以免征公司層面的所得稅，僅投資者個人需繳納個人所得稅。 26因因IDCIDC企業普遍采用重資產模式，需要大量資金自建或并購數據中心，企業普遍采用重資產模式，

57、需要大量資金自建或并購數據中心，REITsREITs模式可有效改善資產流動性、優化企業負債結構，模式可有效改善資產流動性、優化企業負債結構，提升對外持續融資能力，幫助提升對外持續融資能力，幫助IDCIDC企業實現快速擴張，同時企業實現快速擴張，同時REITsREITs模式可以享受稅收優惠。模式可以享受稅收優惠。以以EquinixEquinix為例，為例，EquinixEquinix成立于成立于19981998年，該企業年，該企業20122012年開啟年開啟REITsREITs轉型，轉型，20142014年完成全部流程，年完成全部流程，20152015年年- -20192019年，年，Equin

58、ixEquinix全全球數據中心數量從球數據中心數量從112112個增長至個增長至210210個，擴張速度遠超個，擴張速度遠超REITsREITs轉型之前，同時，轉型之前，同時，EquinixEquinix的的FFOFFO從從6.296.29億美元增長至億美元增長至13.1513.15億美元，億美元，CAGRCAGR達到達到20.2%20.2%；企業資產負債率從；企業資產負債率從73.5%73.5%降至降至63.1%63.1%。為了比較客觀的衡量REITs的表現（因為REITs的主要資產是房地產，并不一定隨時間貶值，因此普遍會計準則中的折舊成本和到期遞延費用扣除法不適用），美國房地產投資信托協

59、會設計了一個行業指標“運行基金（fund from operation, FFO）”，用來取代純利潤。FFO定義為：根據普遍會計準則計算的純利潤，扣除因債務調整所得的收益（或損失）和出售物業所得的收益，加上房地產的折舊。3.1 REITs對IDC行業的影響（2/2）圖圖2626：EquinixEquinix近近5 5年年FFO(FFO(億美元）及同比增速億美元）及同比增速圖圖2727：EquinixEquinix近近5 5年資產負債率（年資產負債率（% %）資料來源： Equinix公司財報，wind，中信建投證券研究發展部0%5%10%15%20%25%30%35%40%0246810121

60、420152016201720182019FFO同比增速565860626466687072747620152016201720182019資產負債率 27EquinixEquinix作為作為全球全球IDCIDC龍頭企業，集龍頭企業，集IDCIDC和和MetroMetro網絡服務于一體，為網絡服務于一體，為客戶提供端到端解決方案?？蛻籼峁┒说蕉私鉀Q方案。公司在全球公司在全球2626個國家個國家/ /地區擁有地區擁有210210個個數據中心，總計數據中心，總計約約29.9529.95萬個機柜（萬個機柜（20192019年年Q4Q4數據），數據），20192019年收入年收入55.655.6億美元

61、，凈利潤億美元，凈利潤5.15.1億美元，市值億美元，市值492492億億美元美元（2020.3.172020.3.17）。公司除提供公司除提供機柜租賃外，還提供帶寬接入等增值服務，國內帶寬接入為運營商壟斷。機柜租賃外，還提供帶寬接入等增值服務，國內帶寬接入為運營商壟斷。3.2 Equinix發展情況（1/6）圖圖2828：EquinixEquinix全球全球IDCIDC布局布局( (截至截至20192019年末）年末）資料來源：Equinix ，中信建投證券研究發展部 28EquinixEquinix銷售銷售模式是批發模式是批發+ +零售相結合零售相結合，類似萬國，類似萬國數據，既有互聯網大

62、客戶定制化訂單，又數據，既有互聯網大客戶定制化訂單，又有零售訂單有零售訂單。EquinixEquinix的客戶包括的客戶包括AWSAWS（亞馬遜）、（亞馬遜）、AzureAzure（微軟）、（微軟）、GoogleGoogle、IBMIBM等全球主要的公有云供應商。等全球主要的公有云供應商。公司公司自有物業超過一半自有物業超過一半，較好節省，較好節省了了固定資產成本。以固定資產成本。以國內為例，自有土地建設國內為例，自有土地建設IDCIDC約約比租賃便宜比租賃便宜50%50%。3.2 Equinix發展情況（2/6）圖圖2929：EquinixEquinix在云計算客戶的份額在云計算客戶的份額圖

63、圖3030：EquinixEquinix自有土地占有率為自有土地占有率為55%55%資料來源：Equinix ，中信建投證券研究發展部資料來源：Equinix，中信建投證券研究發展部自有, 55%租賃, 45% 29EquinixEquinix的全球性網絡為客戶提供端到端的連接服務，為公司帶來領先同行業的競爭優勢。的全球性網絡為客戶提供端到端的連接服務，為公司帶來領先同行業的競爭優勢。按行業劃分，公司收入中，互聯網、云服務客戶占比較高，企業、金融、媒體等行業客戶占比在按行業劃分，公司收入中，互聯網、云服務客戶占比較高，企業、金融、媒體等行業客戶占比在1414- -18%18%。美洲貢獻美洲貢獻

64、46%46%的收入，主要與美洲云計算投入領先有關，公司在香港和上海建有的收入，主要與美洲云計算投入領先有關，公司在香港和上海建有IDCIDC，為大中華區提供服務。，為大中華區提供服務。3.2 Equinix發展情況（3/6）圖圖3131：EquinixEquinix不同區域不同區域的網絡連接情況的網絡連接情況( (截至截至20202020年年3 3月）月）圖圖3232：EquinixEquinix在不同行業、地域的收入在不同行業、地域的收入占比（占比（2019Q42019Q4數據）數據）資料來源：Equinix，中信建投證券研究發展部 30公司營業成本公司營業成本與費用與費用主要主要包括：包括

65、：折舊、租賃折舊、租賃IBXIBX數據中心相關的租金、公用事業費（包括電費、寬帶接入費等）以數據中心相關的租金、公用事業費（包括電費、寬帶接入費等）以及員工工資與福利費用，大部分成本在性質上是相對固定的，除發生收購、新建數據中心、擴建原有數據中心外，及員工工資與福利費用，大部分成本在性質上是相對固定的，除發生收購、新建數據中心、擴建原有數據中心外，通常不會發生顯著變動。通常不會發生顯著變動。公司公司的的EBITDA MarginEBITDA Margin維持維持在在4545- -4848% %，且保持逐年上升勢頭。，且保持逐年上升勢頭。公司公司ROEROE及凈利率在及凈利率在20162016年

66、到達拐點之后，近三年維持穩定增長。年到達拐點之后，近三年維持穩定增長。3.2 Equinix財務指標（4/6）資料來源：Wind，中信建投證券研究發展部資料來源：Equinix，中信建投證券研究發展部圖圖3333：EquinixEquinix近近五五年年ROEROE及及銷售凈利率（銷售凈利率（% %）表現）表現圖圖3434：EquinixEquinix近五年近五年Adjusted EBITDAAdjusted EBITDA（億美元）及（億美元）及增速表現增速表現12.7216.5720.5224.1326.880%5%10%15%20%25%30%35%05101520253020152016

67、201720182019Adjusted EBITDA同比增速7.493.574.155.196.326.89 3.51 5.33 7.20 9.12 01234567891020152016201720182019ROE銷售凈利率 31EquinixEquinix對于公司對于公司20202020年業績給出了明確指引，年業績給出了明確指引，20202020年全年營收預計年全年營收預計6060- -60.560.5億美元，同比增長億美元，同比增長7.9%7.9%- -8.8%8.8%，其中，其中2020Q12020Q1營收營收約為約為14.514.5- -14.614.6億美元；億美元；2020

68、2020年年EBITDAEBITDA約為約為28.628.6- -29.129.1億美元，同比增長億美元，同比增長6.3%6.3%- -8.2%8.2%， EBITDAEBITDA率約為率約為48%48%。EquinixEquinix公司公司20202020年經常性資本支出約為年經常性資本支出約為1.71.7- -1.81.8億美金，與億美金，與20192019年基本持平，約占總營收年基本持平，約占總營收3%3%，非經常性資本開支約為，非經常性資本開支約為18.818.8- -20.720.7億美元，與億美元，與20192019年基本持平，約占總營收年基本持平，約占總營收31%31%。3.2

69、Equinix 2020年業績指引（5/6）資料來源：Equinix公司財報，中信建投證券研究發展部表表8 8：Equinix2020Equinix2020年業績指引年業績指引($M except AFFO per Share) FY 2020 Q1 2020Revenues$6,000 - 6,050$1,450 - 1,460Adjusted EBITDA$2,858 - 2,908$686 - 696Adjusted EBITDA Margin %48%47%Recurring Capital Expenditures$170 - 180$19 - 29% of revenues3%2%

70、Non-recurring Capital Expenditures$1,880 - 2,070AFFO$2,108 - 2,158AFFO per Share (Diluted)$24.42 25.00Expected Cash Dividends $912 32EquinixEquinix單機柜市值單機柜市值1919萬美元，遠高于國內上市公司萬美元，遠高于國內上市公司單機柜單機柜4040- -5050萬元的市值（萬元的市值（估值與國內估值與國內IDCIDC公司不完全一致）。我們認為，公司不完全一致）。我們認為，這一方面與這一方面與EquinixEquinix采用采用REITsREITs模式

71、有關，另一方面也因為其擁有自己的寬帶網絡，而國內公司兩者均無。模式有關，另一方面也因為其擁有自己的寬帶網絡，而國內公司兩者均無。根據公司發布的根據公司發布的20202020- -20212021年投資計劃，年投資計劃，20202020公司計劃擴建公司計劃擴建1313個現有項目（阿姆斯特丹（個現有項目（阿姆斯特丹（2 2），赫爾辛基，洛杉磯，倫敦，慕），赫爾辛基，洛杉磯，倫敦，慕尼黑，大阪，巴黎（尼黑，大阪，巴黎（2 2），圣保羅（），圣保羅（2 2），硅谷和東京），預計投資約），硅谷和東京），預計投資約27.1227.12億美元，公司億美元，公司20202020年機柜數量將達到年機柜數量將達到

72、31.531.5萬個。萬個。EquinixEquinix近一年近一年股價股價表現明顯好于標表現明顯好于標普普500500指數。指數。3.2 Equinix估值及股價表現（6/6）資料來源：Wind，中信建投證券研究發展部圖圖3535：EquinixEquinix近一年股價表現近一年股價表現 33Digital RealtyDigital Realty運營運營267267個數據中心，業務涵蓋個數據中心，業務涵蓋6 6個大洲中的個大洲中的2020個國家個國家/ /地區，覆蓋地區，覆蓋4444個全球大都市，從收入地區分個全球大都市，從收入地區分布來看，美國本土是其第一大收入來源，占比達布來看，美國本

73、土是其第一大收入來源，占比達76%76%。Digital RealtyDigital Realty針對網絡行業客戶針對網絡行業客戶, ,可以提供全球的互聯性可以提供全球的互聯性，幫助客戶有效幫助客戶有效地地擴張全球性業務擴張全球性業務，為客戶的關鍵性人為客戶的關鍵性人物提供相應的支持?？蛻暨€可以通過物提供相應的支持?？蛻暨€可以通過Digital RealtyDigital Realty使用地區提供商、海底電纜運營商和使用地區提供商、海底電纜運營商和ISPISP的服務的服務, ,以幫助客戶實以幫助客戶實現更好體驗現更好體驗，為客戶進行業務拓展為客戶進行業務拓展，從而達到擴大目標市場的目的。從而達

74、到擴大目標市場的目的。3.3 Digital Realty發展情況（1/2）資料來源：Digital Realty，中信建投證券研究發展部表表9 9：Digital RealtyDigital Realty情況整理情況整理圖圖3636：Digital RealtyDigital Realty收入分布收入分布指標指標Digital RealtyDigital Realty業務類型批發為主數據中心數量267收費機柜數或面積29134.6千平方英尺服務地區北美、歐洲、亞太等2019營業收入（億美元）32.12019凈利潤（億美元）5.992019EBITDA Margin68%主要客戶Faceboo

75、k、IBM、財富50強軟件企業、Cyxtera Technologies等 3420192019年營業收入達到年營業收入達到32.132.1億美元，同比增長億美元，同比增長5.3%5.3%，凈利潤為，凈利潤為5.995.99億美元。同比增長億美元。同比增長75.7%75.7%。近三年。近三年ROEROE及及EBITDA marginEBITDA margin均穩步提升。均穩步提升。3.3 Digital Realty發展情況（2/2）資料來源：公司財報，中信建投證券研究發展部資料來源：Wind，中信建投證券研究發展部圖圖3737：Digital RealtyDigital Realty近五年營

76、收近五年營收及凈及凈利潤表現（億美元）利潤表現（億美元）圖圖3838：Digital RealtyDigital Realty近近五年五年ROEROE（% %）及）及EBITDA marginEBITDA margin（% %）表現）表現17.63 21.42 24.58 30.46 32.09 3.02 4.32 2.56 3.41 5.99 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0510152025303520152016201720182019營業總收入凈利潤營業總收入同比增速凈利潤同比增速61.68 65.55 57.06 63.07 68.45 01234567

77、8910505254565860626466687020152016201720182019EBITDA Margin（左軸）ROE（右軸） 目錄第一章第一章行業行業綜述綜述0202第二章第二章云計算成為云計算成為IDCIDC發展的第一驅動力發展的第一驅動力1212第三章第三章他山之石，海外龍頭他山之石，海外龍頭IDCIDC公司公司介紹介紹2424第四章第四章投資建議投資建議3535 36國內國內IDCIDC企業企業眾多眾多，且一些傳統行業公司也加入，且一些傳統行業公司也加入到到IDCIDC行業中，比如杭鋼、沙鋼、龍宇燃油行業中，比如杭鋼、沙鋼、龍宇燃油等，一定程度上競爭在加劇。等，一定程度上

78、競爭在加劇。我們我們認為認為，具備，具備以下以下特性的特性的IDCIDC供應商值得重點關注：供應商值得重點關注：一是在核心城市擁有較大規模的機柜資源；二是基于核心城市資源的一是在核心城市擁有較大規模的機柜資源；二是基于核心城市資源的優勢，進一步在全國熱點區域快速擴張；三是具備第三優勢，進一步在全國熱點區域快速擴張；三是具備第三方方IDCIDC的獨立性，能夠為大部分云計算、網絡、媒體客戶提供的獨立性，能夠為大部分云計算、網絡、媒體客戶提供IDCIDC服服務；四是具備網絡務；四是具備網絡/ /光纜資源，光纜資源，能為客戶同時提供計算和網絡兩類能為客戶同時提供計算和網絡兩類ICTICT基礎設施的一站

79、基礎設施的一站式服務式服務。我們觀察我們觀察20192019- -20212021年各年各IDCIDC公司機柜的公司機柜的復合增速（基于我們可查閱到的擴張規劃復合增速（基于我們可查閱到的擴張規劃數據，部分數據不一定完全精準），奧數據，部分數據不一定完全精準），奧飛數飛數據、據、秦淮秦淮數據、鵬博士增速數據、鵬博士增速較高，超過較高，超過60%60%，數據數據港、港、萬國萬國數據數據增速也較快。數據數據增速也較快。從客戶結構來看從客戶結構來看，萬國數據、奧，萬國數據、奧飛飛數據、鵬博士的數據、鵬博士的客戶客戶結構相對多元化，后續有望承載更多客戶。結構相對多元化，后續有望承載更多客戶。4.1 國內

80、主要第三方IDC公司的機柜量預測表表1010：部分部分數據中心數據中心供應商擴容供應商擴容計劃及增速計劃及增速資料來源：萬國數據，光環新網，鵬博士，各公司公告，各公司官網，中信建投證券研究發展部IDC IDC 企業企業20192019年底機柜規模年底機柜規模（萬個）（萬個）20192019年底機柜上年底機柜上架率架率預計預計20202020年底機房規模年底機房規模（萬個）（萬個）預計預計20212021年底機房規年底機房規模（萬個）模（萬個）20192019- -20212021機柜機柜CAGRCAGR地理位置地理位置目前客戶目前客戶萬國數據8.255%111430.7%北京、上海、深圳、廣州

81、、香港、成都阿里、騰訊、金融、百度、華為光環新網3.570%4.25.019.5%北京（74%）、上海（15%）、河北（11%）金融、AWS、互聯網鵬博士3.085%5（含共建/受托運營，根據公告預估）8（含共建/受托運營，根據公告預估）63.3%北京、上海、廣州、深圳、武漢、成都百度、阿里、騰訊、華為、的向運營商等寶信軟件2.690%2.73.210.9%上海、武漢騰訊、阿里、金融數據港1.760%2.93.441.4%上海、杭州、張北、南通、河源、惠州阿里、金融秦淮數據1.365%2.43.564.1%懷來、南通字節跳動科華恒盛1.155%1.11.38.7%北京（36%）、上海(29%)

82、、廣州(35%)等運營商等奧飛數據0.7270%1.62.378.73%北京（50%）、廣州（25%）、深圳（10%）、南寧（5%）、?？冢?%）、廊坊快手、YY、百度、電信、深交所 37國內國內新增新增IDCIDC需求方需求方仍以互聯網或云計算企業仍以互聯網或云計算企業為主，包括阿里、騰訊、字節跳動等，同時華為、為主，包括阿里、騰訊、字節跳動等，同時華為、快手等需求也快速增長?？焓值刃枨笠部焖僭鲩L。第三方第三方IDCIDC供應供應商中，萬國商中，萬國數據市場份額最大，數據市場份額最大，20202020年有望突破年有望突破1010萬個機柜。萬個機柜。4.2 國內IDC行業供需格局表表1111：

83、國內國內IDCIDC行業行業供需格局測算供需格局測算資料來源：阿里云，數據港，萬國數據，奧飛數據，光環新網，字節跳動，騰訊，中信建投證券研究發展部20192019年底年底阿里阿里騰訊騰訊字節跳動字節跳動華為華為百度百度快手快手AWSAWS金融客戶金融客戶合計合計存量機柜/萬個數量*占采購方比例100%100%100%100%100%100%萬國數據數量*占采購方比例45%41%8%42%占供貨方比例35%30%3%9%20%97%光環新網數量*占采購方比例2%3%4%占供貨方比例3%6%3%11%24%47%寶信軟件數量*占采購方比例8%29%6%占供貨方比例19%65%4%8%96%數據港數

84、量1.50.11.6占采購方比例24%2%占供貨方比例94%6%100%奧飛數據數量*占采購方比例6%47%占供貨方比例12%54%6%71%秦淮數據數量*1.5占采購方比例58%占供貨方比例100%100%運營商數量*占采購方比例14%23%18%25%53%占供貨方比例自建數量*占采購方比例21%10%8%82%22% 38光環光環新網起步于北京固定網絡接入業務，新網起步于北京固定網絡接入業務，20142014年轉型年轉型IDCIDC，20192019年底機柜數預計達到年底機柜數預計達到3.53.5萬個，目前機柜上架率萬個，目前機柜上架率約為約為70%70%。20192019年受互聯網客戶

85、投入同比縮減，上架率提升較慢影響，機柜擴容減緩，預計年受互聯網客戶投入同比縮減，上架率提升較慢影響，機柜擴容減緩，預計20202020年新增約年新增約60006000- -70007000個機柜。個機柜。除除IDCIDC業務業務外，公司還有外，公司還有AWSAWS云代銷和無雙科技互聯網廣告分銷業務云代銷和無雙科技互聯網廣告分銷業務，兩者合計，兩者合計利潤占比約利潤占比約三成，發展總體比較平穩。三成，發展總體比較平穩。4.3 光環新網，布局一線城市的核心IDC供應商（1/4）表表1212：光環新網光環新網IDCIDC機柜布局（非完全統計）機柜布局（非完全統計）地區地區機房名稱機房名稱201820

86、18年運營年運營20192019年新增年新增備注備注北京酒仙橋3300700一期2010年投產，二期2012年投產，兩期總計約3000個機柜，三期規劃1600個；部分機柜為美團定制北京光環云谷2600700AWS定制，一期2015年投產，約1200個機柜 ，在建二期機房約1320個北京東直門520公司最早建設的 IDC，將逐步退出北京亦莊2700與KDDI合資的公司亞太中立規劃建設，持有51%股份北京朝北2000非持有，代運營北京房山2300一期規劃約6000個機柜，預計18年投產2300個；二期規劃約6000個機柜北京太和橋37002000體外自建，總規劃8100個機柜，2016年9月逐步投

87、產，2018年預計投產7772個，2019年一季度完成 1、3號樓擴建北京中金云網9000全部T4最高標準模塊；56個模塊，每個模塊180-200機柜，計劃2019年將部分辦公位置改造成新增機柜上海上海嘉定20002500部分投產，主要客戶為阿里巴巴合計258208200資料來源：公司官網，公司公告，中信建投證券研究發展部 39公司持續公司持續收購一線城市周邊資源，鞏固核心地區收購一線城市周邊資源，鞏固核心地區優勢。優勢。20192019年公司發布公告，擬獲得年公司發布公告，擬獲得三河市燕郊創意谷街南側、精工園東側的三河市燕郊創意谷街南側、精工園東側的1 1宗土地使用權以及對應的宗土地使用權以

88、及對應的8 8處地上房產，除光環云谷處地上房產，除光環云谷云計算中心一二期外將新建數據中心，房產建筑面積約云計算中心一二期外將新建數據中心，房產建筑面積約172,500172,500平米，預計容納平米，預計容納20,00020,000個機柜。個機柜。20192019年公司發布年公司發布公告，收購上海中可公告，收購上海中可100%100%股權，推進上海嘉定二期數據中心項目，股權，推進上海嘉定二期數據中心項目，該項目全部達產將該項目全部達產將新增約新增約45004500個機柜。個機柜。20192019年公司年公司發布發布公告，收購與增資獲得昆山公告，收購與增資獲得昆山美鴻美鴻業公司業公司63%63

89、%股權，擬在上海周邊昆山股權，擬在上海周邊昆山布局數據中心。據公告，該地區機柜設布局數據中心。據公告，該地區機柜設計計總數超過總數超過1436414364個，個，可提供可提供2828萬臺服務器的云計算服務能力。完成之后，公司在一線城市地區競爭力將進一步加強。萬臺服務器的云計算服務能力。完成之后，公司在一線城市地區競爭力將進一步加強。4.3 光環新網，布局一線城市的核心IDC供應商（2/4）表表1313：光環光環新網新網20192019年北京年北京上海上海及周邊及周邊地區地區的的資源儲備資源儲備情況情況資料來源：公司公告，中信建投證券研究發展部時間時間標的標的/ /事項事項目的目的項目總投資項目

90、總投資2019/3公司與三河市巖峰高新技術產業園有限公司簽署增資合作協議獲得三河市燕郊創意谷街南側、精工園東側的1宗土地使用權以及對應的8處地上房產，除光環云谷云計算中心一二期外將新建數據中心，房產建筑面積約172,500平米，預計容納20,000個機柜-2019/7公司收購上海中可100%股權推進上海嘉定二期數據中心項目，計劃約4500個機柜8.94億元2019/9公司收購增資獲昆山美鴻業63%股份上海周邊昆山地區昆山布局數據中心，預計機柜設計總數超過14000個，可提供28萬臺服務器的云計算服務能力24.81億元 40我們我們預計預計光環光環新網新網20202020、20212021年歸母

91、凈年歸母凈利潤為利潤為9.989.98、12.0912.09億元，當前股價對應億元，當前股價對應PEPE倍數為倍數為40X40X、33X33X。4.3 光環新網，布局一線城市的核心IDC供應商（3/4）表表1414：光環新網各子公司收入、利潤光環新網各子公司收入、利潤及增長及情況與預測（百萬元）及增長及情況與預測（百萬元）光環新網201720182019E2020E2021E2022E總計收入3,665.60 6,023.18 7,633.87 9,479.38 11,700.80 14,516.32 凈利潤437.1683.7821.0998.51209.31419.1凈利率11.9%11.

92、4%10.8%10.5%10.3%9.8%收入增速103.8%64.3%26.7%24.2%23.4%24.1%凈利增速30.5%56.4%20.1%21.6%21.1%17.3%光環云谷科技有限公司收入150194.2225.272247.8272.6299.8凈利潤-35.476.057.062.055.050.0凈利率-23.6%39.1%39.0%39.0%39.0%39.0%增速36%29%16%10%10%10%無雙科技收入1339.82323.982895.73489.34079.04866.2凈利潤84.085.190.0105.0121.0140.0凈利率6.3%3.7%3.

93、1%3.0%3.0%2.9%增速82%73%25%21%17%19%中金云網收入633.8770.4870.55887.96905.72914.78凈利潤218.8280.9350.0360.0370.0375.0凈利率34.5%36.5%40.2%40.5%40.9%41.0%增速39%22%13%2%2%1%亞馬遜合作收入1,531.2 2,467.0 3281.14429.55891.27717.5凈利潤167.6146.7193.6283.5441.8578.8凈利率10.9%5.9%5.9%6.4%7.5%7.5%增速208%61%33%35%33%31%科信盛彩/其他IDC擴容收入

94、10.8 267.6 361.3 424.8 552.3718.0成本凈利潤2.195.0130.4188.0221.5275.2凈利率35.5%36.1%44.3%40.1%38.3%增速2378%35%30%30%30%資料來源：wind，中信建投證券研究發展部 41目前，公司目前，公司PEPE與與EV/EBITDAEV/EBITDA估值較同行均處于相對較低位置，我們維持公司“買入”評級。估值較同行均處于相對較低位置，我們維持公司“買入”評級。風險提示：風險提示：IDCIDC擴張不及預期；無雙科技發展低于預期，商譽減值；疫情影響宏觀經濟，影響擴張不及預期；無雙科技發展低于預期，商譽減值；疫

95、情影響宏觀經濟，影響IDCIDC上架速度與上架率等。上架速度與上架率等。資料來源：Wind，中信建投證券研究發展部公司10年以來的平均PE（TTM，剔除負值）為92.60倍，最高達到過170倍，公司2020年3月17日PE（TTM）為49倍。表表1515：光環新網主要財務數及預測光環新網主要財務數及預測201720182019E2020E2021E營業收入（百萬）4,077.206,023.207,133.078,624.9010,408.30營業收入增長率75.90%47.73%18.43%20.91%20.68%EBITDA（百萬）704.211268.681,484.701,777.70

96、2,097.60EBITDA增長率35.20%80.16%17.03%19.73%18.00%凈利潤（百萬）435.9667.5821.51998.51,209.10凈利潤增長率30.00%53.13%23.07%21.54%21.09%ROE 6.80%8.90%9.90%10.80%11.70%EPS（元）0.30.430.530.650.79P/E 43.7729.2337.684234.7EV/EBITDA 28.6316.0626.9122.4819.05圖圖3939：公司估值分析：公司估值分析- -PEPE4.3 光環新網，布局一線城市的核心IDC供應商（4/4） 424.4 奧飛

97、數據，IDC新銳，外延+內生，機柜數迅速增長（1/3）從從公司早期的營業收入構成來看，公司業務主要集中于帶寬租用的流量業務，占營業收入比重約公司早期的營業收入構成來看，公司業務主要集中于帶寬租用的流量業務，占營業收入比重約60%60%。近年來近年來公司努力推進由傳統流量業務向公司努力推進由傳統流量業務向IDC+IDC+云業務的轉型。云業務的轉型。20142014年開始建設第一個自建機房廣州金發機房，建成當年機柜上年開始建設第一個自建機房廣州金發機房，建成當年機柜上架率即接近架率即接近60%60%。目前公司在。目前公司在全國擁有約全國擁有約72007200個可用個可用機柜。機柜。服務類別服務類別

98、產品產品服務描述服務描述IDC服務機位租用以單個設備實際占用的空間（以U 為單位，1U=4.445cm）為基礎向客戶提供機柜租用服務機柜租用向客戶提供 IDC 標準的整機柜租用，并配備獨立機柜門鎖專用機房（機籠）可提供物理隔離的獨立機房空間租用，包含機柜、獨立指紋鎖、獨立使用的維護檢測設備等獨享帶寬在接入層交換機端口下單獨享用相應端口，通過服務質量保證計劃（QoS）保證客戶獨享所購帶寬共享帶寬主要提供100M共享，該網段下所有用戶共用一個100M 上連端口其他互聯網綜合服務內容分發網絡（CDN）加速指通過在現有的互聯網中增加一層新的網絡架構，將網站的內容發布到最接近用戶的網絡邊緣，使用戶可以就

99、近取得所需的內容，改善網絡的傳輸速度，解決互聯網絡擁擠的狀況，從技術上解決由于網絡帶寬不足、用戶訪問量大、網點分布不均等原因所造成的用戶訪問網站響應速度慢的問題數據同步公司通過資源整合，實現了國內環網的打通，以廣州、深圳、北京、上海作為核心節點，構建起了SDN傳輸網絡體系，為客戶提供具有智能調度、自助式的數據同步服務網絡安全提供網絡入侵檢測和防火墻防護等服務網絡接入公司通過向多家基礎電信運營商租賃互聯網出口，建立自有互聯網接入平臺，為企業客戶提供優質、穩定、安全的定制化互聯網接入服務資料來源：公司公告，中信建投證券研究發展部表表1616：公司主要產品：公司主要產品 43數據中心產業區位稟賦要素

100、突出，地理位置成為數據中心產業區位稟賦要素突出，地理位置成為IDCIDC企業在新競爭格局下保持競爭優勢的關鍵。目前我國一線城市企業在新競爭格局下保持競爭優勢的關鍵。目前我國一線城市IDCIDC資源供資源供不應求，部分二三線城市以及偏遠地區不應求，部分二三線城市以及偏遠地區IDCIDC供過于求。供過于求。從區域來看，公司運營的數據中心主要集中在一線城市區域。公司在廣州、深圳、北京共擁有從區域來看，公司運營的數據中心主要集中在一線城市區域。公司在廣州、深圳、北京共擁有6 6個機房共個機房共67406740個機柜。個機柜。預計機柜數預計機柜數20202020年底年底達到達到1.61.6萬萬個，個，2

101、0212021年底達到年底達到2 2- -2.52.5萬個，萬個，20192019- -20212021年機柜復合年機柜復合增速增速79%79%，快速增長。，快速增長。4.4 奧飛數據，IDC新銳，外延+內生，機柜數迅速增長（2/3）資料來源：公司公告，中信建投證券研究發展部IDCIDC名稱名稱地址地址客戶客戶機柜數機柜數工程進度工程進度廣州科學城金發機房一期廣州科學城歡聚時代、UC5602014.8廣州科學城金發機房二期廣州科學城歡聚時代、UC2015.5深圳福田銘可達機房一期深圳福田深交所5002016.12廣州科學城神舟機房一期廣州科學城歡聚時代、UC5002017.6?？诮鹇箼C房一期海

102、口金鹿中國電信5202018.1廣州科學城神舟機房二期廣州科學城歡聚時代、UC8702018.2北京M8數據中心一期北京酒仙橋快手10502018.10北京德晟科技（一、二期）北京亦莊百度、快手22002019.8（1100）2019.11（1100）廣西南寧機房南寧中國電信5102019.6北京M8數據中心二期北京酒仙橋快手8002019.7深圳福田銘可達機房二期深圳福田深交所5002019.9?？诮鹇箼C房二期?？诮鹇怪袊娦?802019.11北京德晟科技（三期）北京亦莊快手10802020.2訊云數據IDC一期廊坊快手1500在建（預計2020年完成）訊云數據IDC二期廊坊華為2500在

103、建（預計2020年完成）廣州科學城三期廣州科學城騰訊3000在建（預計2020年完成）廣州科學城三期廣州科學城阿里2200在建（預計2020年完成）上海5000在建（預計2021年完成）表表1717：公司自建：公司自建IDCIDC機房規劃機柜情況機房規劃機柜情況 44我們我們預計公司預計公司20202020、20212021、20222022年歸母凈利潤分別為年歸母凈利潤分別為1.911.91億元、億元、2.42.4億元、億元、3.323.32億元，目前市值對應億元，目前市值對應20202020年、年、20212021年、年、20222022年年PEPE倍數分別為倍數分別為43X43X、34X

104、34X、25X25X，對應，對應EV/EBITDA EV/EBITDA 倍數倍數為為21X21X、14X14X、10X10X，維持“買入”評級。，維持“買入”評級。我們給予公司我們給予公司20202020年年8080- -100100億目標市值，億目標市值，20212021年目標市值達到年目標市值達到100100- -120120億，“買入”評級。億，“買入”評級。風險提示：風險提示：IDCIDC擴張不及預期；疫情影響宏觀經濟，進而影響擴張不及預期；疫情影響宏觀經濟，進而影響IDCIDC上架速度與上架率等。上架速度與上架率等。4.4 奧飛數據，IDC新銳，外延+內生，機柜數迅速增長（3/3）表

105、表1818：奧飛數據收入、利潤及增長情況奧飛數據收入、利潤及增長情況資料來源：Wind，中信建投證券研究發展部201820192020E2021E2022E營業收入（百萬）411.0 882.91,029.01,586.62,131.6營業收入增長率8.5%114.8%16.6%54.2%34.4%EBITDA（百萬）99.23216.1377.4562.3793.4EBITDA增長率16.1%109.9%74.7%49.0%41.1%凈利潤（百萬）57.9 103.8191.1240.0331.9凈利潤增長率-7.7%79.2%84.1%25.6%38.3%ROE10.1%15.1%22.6

106、%23.1%25.5%EPS（元）0.49 0.881.501.882.60P/E45.6939.3442.7 34.0 24.6 EV/EBITDA14.020.921.2 14.210.1 45數據港于數據港于20172017年年2 2月登陸月登陸A A股市場股市場，成為國內為數不多的在上交所主板成為國內為數不多的在上交所主板IPOIPO上市的數據中心企業。目前數據港已在云計算數據上市的數據中心企業。目前數據港已在云計算數據中心技術領域具備國際先進水平中心技術領域具備國際先進水平，多項云計算數據中心核心技術指標比肩亞馬遜、谷歌、微軟等全球云計算產業巨頭。，多項云計算數據中心核心技術指標比肩

107、亞馬遜、谷歌、微軟等全球云計算產業巨頭。目前產品包括目前產品包括IDCIDC服務業，服務業，IDCIDC解決方案兩大類。解決方案兩大類。IDCIDC服務業主要為客戶提供數據中心的規劃服務業主要為客戶提供數據中心的規劃、設計、建設和運營維護服務；、設計、建設和運營維護服務；IDC IDC 解決方案主要是為客戶提供數據中心的交鑰匙工程服務（包括定制數據中心解決方案主要是為客戶提供數據中心的交鑰匙工程服務（包括定制數據中心、全生命周期解決方案以及云服務）。、全生命周期解決方案以及云服務）。4.5 數據港，綁定阿里，IDC+云服務雙輪驅動（1/4）圖圖4040：數據中心外觀圖數據中心外觀圖圖圖4141

108、：數據中心內部布局圖數據中心內部布局圖資料來源：數據港招股說明書，中信建投證券研究發展部資料來源：數據港招股說明書，中信建投證券研究發展部 46數據港與阿里云進行合作，兩家公司在數據港與阿里云進行合作，兩家公司在 20192019年年3 3月簽訂業務合作協議，當中指出雙方在云計算領域建立業務合作伙伴關月簽訂業務合作協議，當中指出雙方在云計算領域建立業務合作伙伴關系，通過雙方相互資源的整合和充分利用，共同拓展云計算市場，提升雙方競爭力系，通過雙方相互資源的整合和充分利用，共同拓展云計算市場，提升雙方競爭力。數據港可以通過使用阿里現有的廠房建。數據港可以通過使用阿里現有的廠房建設設IDCIDC基地

109、基地，幫助公司突破區位限制，同時也降低了，幫助公司突破區位限制，同時也降低了IDCIDC建設成本建設成本。20192019年年1212月，公司公告稱阿里巴巴擬與公司在未來一定時間合作建設數據中心。此次需求意向函涉及數據中心項目自開工之月，公司公告稱阿里巴巴擬與公司在未來一定時間合作建設數據中心。此次需求意向函涉及數據中心項目自開工之日起日起1818個月內交付，上述意向項目全部完成并投入運營后，公司在運營期限內，通過向阿里巴巴收取數據中心服務費獲取收個月內交付，上述意向項目全部完成并投入運營后，公司在運營期限內，通過向阿里巴巴收取數據中心服務費獲取收入。項目完成投入運營后，在運營期限內，預計數據

110、中心服務費（不含電力服務費）總金額約為人民幣入。項目完成投入運營后，在運營期限內，預計數據中心服務費（不含電力服務費）總金額約為人民幣24.424.4億元。億元。數據港實際控制人數據港實際控制人為為上海市靜安區國資委，上海市靜安區國資委，或可幫助公司爭取或可幫助公司爭取在一線城市在一線城市的的IDCIDC建設指標建設指標。公司公司不斷完善批發型數據中心銷不斷完善批發型數據中心銷售模式的同時，數據港還在致力于開發零售型數據中心銷售模式，其中包括寶龍創益項目與房山項目售模式的同時，數據港還在致力于開發零售型數據中心銷售模式，其中包括寶龍創益項目與房山項目。4.5 數據港，綁定阿里，IDC+云服務雙

111、輪驅動（2/4）表表1919：數據港未來數據港未來IDC IDC 基地基地資料來源：數據港年報，中信建投證券研究發展部項目項目名稱名稱項目地點項目地點機柜數量機柜數量投資金額投資金額項目簡介項目簡介寶龍創益租用深圳市龍崗區寶龍七路創益產業園內廠房2,250個 8KW機柜總投資約為 5.1億元，自有資金投入約 15,420 萬元以此為基礎與深圳聯通合作為客戶云計算相關業務提供數據中心基礎設施服務房山購買北京市房山區琉璃河鎮中國北京中糧農業生態谷園區內E07地塊3,200個 5KW機柜總投資額約 6.9億元，自有資金投入約 20,683 萬元打造大數據及云計算產業平臺，用以承載和推動整個產業園區的

112、智慧農業、基因工程、健康產業等應用的大數據分析和發展，并為園區客戶提供數據基礎支持和多種形式的服務，預計2020年投入使用 47考慮到考慮到185185項目退租對項目退租對公司公司20192019- -20202020兩年的利潤兩年的利潤造成造成影響影響，我們我們預計公司預計公司20202020、20212021、20222022年歸母凈利潤為年歸母凈利潤為1.541.54億元億元、2.172.17億元、億元、3.233.23億元億元，目前市值對應目前市值對應PEPE倍數為倍數為6666X X、4747X X、32X32X，對應對應EV/EBITDAEV/EBITDA倍數為倍數為2121X X

113、、1 15 5X X、11X11X。我們認為，基于我們認為，基于EV/EBITDAEV/EBITDA估值，以及考慮到公司未來機柜交付規模，建議做中長線估值，以及考慮到公司未來機柜交付規模，建議做中長線布局。布局。風險提示：風險提示：IDCIDC擴張不及預期；擴張不及預期；2020Q12020Q1- -Q2Q2業績不及預期；毛利率下行；疫情影響宏觀經濟，影響業績不及預期；毛利率下行；疫情影響宏觀經濟，影響IDCIDC上架速度與上架率等。上架速度與上架率等。4.5 數據港，綁定阿里，IDC+云服務雙輪驅動（3/4）表表2020：數據港公司收入、利潤及增長情況數據港公司收入、利潤及增長情況資料來源：

114、Wind，中信建投證券研究發展部201820192020E2021E2022E營業收入（百萬）909.7 726.6 1,109.0 1,692.6 2,372.6 營業收入增長率74.9%-20.1%52.6%52.6%40.2%EBITDA（百萬）330.7349.2552.1 792.9 1,044.0 EBITDA增長率32.0%5.6%58.1%43.6%31.7%凈利潤（百萬）142.9 110.3 154.2 217.5 323.2 凈利潤增長率24.3%-22.8%39.7%41.1%48.6%ROE14.3%10.0%12.3%14.8%18.0%EPS（元）0.68 0.5

115、2 0.73 1.03 1.53 P/E36.4772.43 66.1 46.9 31.5 EV/EBITDA17.027.421.3 14.8611.3 48資料來源：Wind，中信建投證券研究發展部公司10年以來的平均PE（TTM，剔除負值）為75.42倍，最高達到過108.6倍，公司2020年3月17日PE（TTM）為93倍。4.5 數據港，綁定阿里，IDC+云服務雙輪驅動（4/4）數據港歸母凈利潤分季度拆分百萬元19Q119Q219Q319Q419全年20Q120Q220Q320Q420全年21全年22全年IDC運營36.033.124.417.1110.622.531.044.056

116、.8154.2217.5323.2IDC工程服務合計36.033.124.417.1110.622.531.044.056.8154.2217.5323.2IDC運營增速7%4%-19%-45%-13%-38%-7%80%232%39%41%49%IDC工程服務增速-100%合計增速7%4%-19%-64%-23%-38%-7%80%232%39%41%49%關鍵假設：1、阿里的機柜在交付完第一年內上架率上升到80%以上，18個月內上升到95%；2、杭州185機房在2020年初找到新的客戶，改造完成后，2020Q3上架率提升到80%左右；表表2121：數據港利潤分季度拆分及預測數據港利潤分季度

117、拆分及預測圖圖4242：數據港估值情況：數據港估值情況 49截至截至20182018年底，萬國數據機房面積約為年底，萬國數據機房面積約為18.418.4萬平米，對應機柜數為萬平米，對應機柜數為7.37.3萬個，預計萬個，預計20192019年達到年達到8.28.2萬個，萬個，20202020年達到年達到1111萬個。萬個。目前目前客戶結構中，阿里占客戶結構中，阿里占35%35%，騰訊占，騰訊占3030% %，以及其他，以及其他為互聯網、金融客戶，目前在談的客戶包括華為、百度等。為互聯網、金融客戶，目前在談的客戶包括華為、百度等。萬國萬國數據在美股上市，上市至今，持續進行大規模機柜擴容，未實現盈

118、利，預計到數據在美股上市，上市至今，持續進行大規模機柜擴容，未實現盈利，預計到20212021年才能實現年才能實現盈利。盈利。4.6 萬國數據，全國性IDC龍頭，迅速擴張（1/2）表表2222：萬國數據數據中心分布萬國數據數據中心分布地區數據中心名稱面積面積河北河北狼牙山5000平方5,000 廣州萬國數據廣州三號數據中心13000平方米（分三期，第一期6600平方米）13,000 廣州萬國數據廣州一號數據中心廣州萬國數據廣州二號數據中心成都萬國數據成都數據中心占地約83.5畝，總建筑面積約12萬平方米12,000 上海萬國上海自貿區數據中心上海萬國上海五號數據中心4737平方米4,737 上

119、海萬國數據昆山數據中心一期建筑面積約24,034平方米24,034 上海萬國數據六號數據中心上海萬國數據上海一號數據中心2.5萬平方米25,000 上海萬國數據上海三號數據中心整體建筑面積24,200平方米，機房面積7,911平方米7,911 深圳深圳五號數據中心10000平方米10,000 深圳萬國數據深圳一號數據中心10000平方米10,000 深圳萬國數據深圳五號數據中心一期5000平方米，總共10,000平方米5,000 香港香港葵芳數據中心1000平方米1,000 香港香港荔景數據中心30000平方米30,000 北京萬國數據北京三號數據中心4000平方米4,000 北京萬國數據北京

120、一號數據中心10000平方米10,000 北京萬國數據張北云計算數據中心北京北京三號數據中心4260平方米4,260 北京萬國數據北京二號數據中心單層建筑面積達1.8萬平方米，數據中心內含14個模塊，每個模塊占地面積近500平方米18,000 總計183,942 資料來源：公司公告，中信建投證券研究發展部 50公司公司20192019年三季度末，數據中心機柜服務面積達到年三季度末，數據中心機柜服務面積達到19.819.8萬平方米，同比增長萬平方米，同比增長34.4%34.4%，折合機柜約，折合機柜約7.97.9萬個，其中已上架面積為萬個，其中已上架面積為13.813.8平方米，合機柜平方米，合

121、機柜5.55.5萬個，同比增長萬個，同比增長36.9%36.9%，上架率同比提升，上架率同比提升1.31.3個個pctpct至至69.6%69.6%；在建面積為；在建面積為8.58.5萬平方米，服務面積與在萬平方米，服務面積與在建面積合計總規模為建面積合計總規模為28.328.3萬平方米，折合機柜萬平方米，折合機柜1111萬個。萬個。公司公司20192019年全年年全年8 8萬平目標實現，公司國內資源獲取穩步推進，上海公布的首批持新建互聯網數據中心項目用能指標的通萬平目標實現，公司國內資源獲取穩步推進，上海公布的首批持新建互聯網數據中心項目用能指標的通知中，公司獲批知中，公司獲批5000500

122、0個機架，核心資源再下一個機架，核心資源再下一城。城。風險提示：風險提示：IDCIDC擴張不及預期；政策影響公司的擴張不及預期；政策影響公司的IDCIDC擴張；疫情影響宏觀經濟，影響擴張；疫情影響宏觀經濟，影響IDCIDC上架速度與上架率等。上架速度與上架率等。4.6 萬國數據，全國性IDC龍頭，迅速擴張（2/2）表表2323：萬國數據萬國數據IDCIDC規劃規劃資料來源：公司公告，中信建投證券研究發展部年份年份項目項目具體計劃具體計劃2019收購HK2HK1和HK2數據中心規劃IT面積為1.45萬平，電力容量3.54萬千瓦，大幅開拓公司在香港的市場份額2019完成GZ6收購完成BJ9收購20

123、19與GIC戰略合作7個Built-to-Suit項目預計將帶來2.8萬平方米，其中第一個項目預計將于2020年出售90%給GIC，第2、3個項目已經開工 51公司公司是國內鋼鐵信息化龍頭、第三方是國內鋼鐵信息化龍頭、第三方IDCIDC領軍企業，兩大核心業務均處于向上周期。公司自成立至今在鋼鐵信息化領域深耕領軍企業，兩大核心業務均處于向上周期。公司自成立至今在鋼鐵信息化領域深耕4040余年，在該余年，在該領域具備優勢領域具備優勢，是，是國內鋼鐵信息化國內鋼鐵信息化、自動化第一品牌。公司于、自動化第一品牌。公司于20132013年起利用股東資源優勢積極布局年起利用股東資源優勢積極布局IDCIDC

124、業務。業務。公司享受公司享受母公司寶鋼母公司寶鋼股份土地和電力資源的成本優勢，具備比同行業盈利水平更高的單機柜盈利。股份土地和電力資源的成本優勢，具備比同行業盈利水平更高的單機柜盈利。羅羅涇地塊可建數據中心機柜數超過涇地塊可建數據中心機柜數超過2020萬個，受限于上海能耗指標，后續擴容將逐步放緩。萬個，受限于上海能耗指標，后續擴容將逐步放緩。軟件軟件業務處于鋼鐵行業周期下行，增速會有所業務處于鋼鐵行業周期下行，增速會有所下滑，但隨著工業互聯網的發展，有望形成新的成長動力。下滑，但隨著工業互聯網的發展，有望形成新的成長動力。4.7 寶信軟件，掌握上海優勢資源的IDC區域龍頭（1/3）圖圖4343

125、：寶信軟件的軟件收入隨鋼鐵行業景氣度高度寶信軟件的軟件收入隨鋼鐵行業景氣度高度相關相關圖圖4444：寶之云羅涇地塊數據中心規劃寶之云羅涇地塊數據中心規劃-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%-20-15-10-50510152025302006-01-012007-01-012008-01-012009-01-012010-01-012011-01-012012-01-012013-01-012014-01-012015-01-012016-01-012017-01-01SW鋼鐵行業平均歸母凈利潤（億元）寶信軟件營業收入同比增速（右軸）資料來源：寶信軟

126、件，中信建投證券研究發展部資料來源：Wind，中信建投證券研究發展部 52公司公司IDCIDC項目進展順利項目進展順利，盈利能力穩定，盈利能力穩定。公司寶之云。公司寶之云IDCIDC一期至四期項目合計規劃機柜數量為一期至四期項目合計規劃機柜數量為2.652.65萬個，簽約率萬個，簽約率100100% %。公司從事批發型公司從事批發型IDCIDC服務服務，合同期限長，上架率有保障，收入及現金流穩定。公司與包括中國電信、中國移動在內的基礎電信，合同期限長，上架率有保障，收入及現金流穩定。公司與包括中國電信、中國移動在內的基礎電信運營商開展業務合作運營商開展業務合作，電信運營商或終端客戶對公司提出數

127、據中心規劃設計和運營服務等級的具體要求，電信運營商或終端客戶對公司提出數據中心規劃設計和運營服務等級的具體要求后后，公司按其要求投公司按其要求投資建設數據中心。終端客戶將服務器及相關設備置于數據中心中，并由公司提供運維服務。資建設數據中心。終端客戶將服務器及相關設備置于數據中心中，并由公司提供運維服務。公司與客戶所簽合同期限較長，一期至三期均為十年，四期與中國太保簽訂的數據中心合同期限為二十年。在長期合同下，公司與客戶所簽合同期限較長，一期至三期均為十年，四期與中國太保簽訂的數據中心合同期限為二十年。在長期合同下，公司的年度收入、現金流等均得到保障。公司的年度收入、現金流等均得到保障。4.7

128、寶信軟件，掌握上海優勢資源的IDC區域龍頭（2/3）表表2424：寶之云寶之云 IDC IDC 項目規劃及簽約情況項目規劃及簽約情況資料來源：公司公告，中信建投證券研究發展部寶之云寶之云IDCIDC項目項目規規 劃劃機機 柜柜數數 量量（架）（架）投投 資資金金 額額資金來資金來源源計劃建計劃建設周期設周期（月）（月）預期稅前預期稅前利潤總額利潤總額（萬元）（萬元）簽約方簽約方合同期限合同期限服服 務務費費 用用（億元）（億元）預預 計計PBPPBP（年）（年）預預 計計IRRIRR一期40005.4億元非公開發行128461上海電信2014.02.01 至 2023.12.3125-265.

129、5118.49%二期4000 5.2億元自有資金約 168000上海移動第一階段：2014.11.30 至 2024.11.3025-265.53 18.49%第二階段：2015.12.01 至 2025.12.01三期950011.8億元非公開發行2520438上海電信1 號樓：2015.07.01 至 2025.12.3125-265.6418.55%12-132 號樓：2016.08.30 至 2026.03.313 號樓：2016.08.30 至 2026.07.3114-15四期900025.9億元可轉債+自有資金3636458中國太保1 號樓：2017.06.28 至 2037.0

130、6.30556.5118.54%中國電信2、3 號樓：2019.09.30 至 2029.09.3031.11合 計2650048.3億 元73357187-192 53我們預計寶信軟件我們預計寶信軟件20192019、20202020、20212021年歸母凈利潤為年歸母凈利潤為8.698.69、10.7510.75、13.0013.00億元，當前股價對應億元，當前股價對應PEPE倍數為倍數為57X57X、46X46X、38X38X，對，對應應EV/EBITDAEV/EBITDA倍數為倍數為27X27X、29X29X、24X24X。我們認為，公司的估值在。我們認為，公司的估值在IDCIDC行

131、業中較高，但需兼顧行業中較高，但需兼顧IDCIDC與工業互聯網邏輯。與工業互聯網邏輯。風險提示：風險提示：IDCIDC擴張不及預期；鋼鐵信息化發展不及預期；疫情影響宏觀經濟，影響擴張不及預期；鋼鐵信息化發展不及預期；疫情影響宏觀經濟，影響IDCIDC上架速度與上架率等。上架速度與上架率等。4.7 寶信軟件，掌握上海優勢資源的IDC區域龍頭（3/3）表表2525：寶信軟件收入、利潤及增長情況寶信軟件收入、利潤及增長情況資料來源：wind，中信建投證券研究發展部201720182019E2020E2021E營業收入（百萬）4,775.8 5,471.1 6,336.8 7,197.2 8,561.

132、9 營業收入增長率20.6%14.6%15.8%13.6%19.0%EBITDA（百萬）664.87988.871,235.201,580.301,961.10EBITDA增長率46.8%48.7%24.9%27.9%24.1%凈利潤（百萬）425.3 669.1 869.2 1,075.4 1,300.1 凈利潤增長率26.7%57.3%29.9%23.7%20.9%ROE8.9%10.1%11.6%13.2%14.6%EPS（元）0.540.760.760.941.14P/E34.2 27.357.2 46.3 38.3 EV/EBITDA11.310.3 27.5629.2723.6 5

133、44.8 風險提示1、疫情對經濟的影響超預期，影響IDC上架率與上架速度；2、宏觀經濟與國際環境不利變化；3、云計算與5G發展不及預期；4、市場競爭加劇，價格快速下降，相關公司業績不達預期；5、市場系統性風險等。 55分析師介紹分析師介紹閻貴成：閻貴成：通信行業首席分析師，北京大學學士、碩士，近8年中國移動工作經驗，4年通信行業證券研究工作經驗。目前專注于5G、物聯網、云計算、光通信等領域研究。系2019年新財富、水晶球、Wind通信行業最佳分析師第一名，2019年金牛獎最佳分析師，2017-2018年新財富、水晶球通信行業最佳分析師第一名團隊核心成員。武超則：武超則：中信建投證券研究發展部行

134、政負責人，董事總經理，TMT行業首席分析師，專注于TMT行業研究，包括云計算、在線教育、物聯網等。2013-2019年連續七年新財富通信行業最佳分析師第一名，新財富白金分析師，2014-2019年水晶球通信行業最佳分析師第一名，2019年Wind通信行業最佳分析師第一名，2019年金牛獎最佳分析師。報告貢獻人報告貢獻人梁廷：梁廷：通信行業研究助理，華中科技大學工學學士、碩士，6年華為網絡解決方案銷售經驗，2019年加入中信建投通信團隊，主要研究IDC&云計算、網絡可視化、統一通信等方向。2019年新財富、水晶球、Wind通信行業最佳分析師第一名團隊成員。研究服務研究服務保險組保險組張博 010

135、-85130905 郭潔 010-85130212 郭暢 010-65608482 張勇 010-86451312 高思雨 010-8513 北京公募組北京公募組朱燕 85156403-任師蕙 010-85159274 黃杉 010-85156350 李星星 021-68821600 金婷夏一然楊濟謙 010-86451442 楊潔 010-86451428 社保組社保組吳桑 010-85159204 張宇 010-86451497 創新業務組創新業務組高雪 010-86451347 廖成濤 0755-22663051 黃謙 010-86451493 諾敏 010-85130616 上海銷售組

136、上海銷售組李祉瑤 010-85130464 黃方禪 021-68821615 戴悅放 021-68821617 翁起帆 021-68821600 章政范亞楠 021-68821600 李綺綺 021-68821867 薛姣 021-68821600 王定潤 021-68801600 深廣銷售組深廣銷售組曹瑩 0755-82521369 張苗苗 020-38381071 XU SHUFENG 0755-23953843 程一天 0755-82521369 陳培楷 020-38381989 56評級說明評級說明以上證指數或者深證綜指的漲跌幅為基準。買入：未來6個月內相對超出市場表現15以上；增持

137、：未來6個月內相對超出市場表現515；中性：未來6個月內相對市場表現在-55之間；減持：未來6個月內相對弱于市場表現515；賣出：未來6個月內相對弱于市場表現15以上。重要聲明重要聲明本報告僅供本公司的客戶使用，本公司不會僅因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告的信息均來源于本公司認為可信的公開資料，但本公司及研究人員對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證本報告所包含的信息或建議在本報告發出后不會發生任何變更，且本報告中的資料、意見和預測均僅反映本報告發布時的資料、意見和預測，可能在隨后會作出調整。我們已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，不構成投資者在投資、

138、法律、會計或稅務等方面的最終操作建議。本公司不就報告中的內容對投資者作出的最終操作建議做任何擔保，沒有任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾。投資者應自主作出投資決策并自行承擔投資風險，據本報告做出的任何決策與本公司和本報告作者無關。在法律允許的情況下，本公司及其關聯機構可能會持有本報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或類似的金融服務。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和/或個人不得以任何形式翻版、復制和發布本報告。任何機構和個人如引用、刊發本報告，須同時注明出處為中信建投證券研究發展部，且不得對

139、本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和/或修改。本公司具備證券投資咨詢業務資格，且本文作者為在中國證券業協會登記注冊的證券分析師，以勤勉盡責的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點。本文作者不曾也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。股市有風險，入市需謹慎。中信建投證券研究發展部中信建投證券研究發展部北京北京上海上海深圳深圳東城區朝內大街2號凱恒中心B座12層（郵編：100010）電話：(8610) 8513-0588傳真：(8610) 6560-8446浦東新區浦東南路528號上海證券大廈北塔22樓2201室（郵編：200120）電話：(8621) 6882-1612傳真：(8621) 6882-1622福田區益田路6003號榮超商務中心B座22層（郵編：518035）電話：（0755）8252-1369傳真：（0755）2395-3859