邁得醫療-公司研究報告-醫用耗材自動化裝備先鋒布局隱形眼鏡CDMO勾勒第二增長曲線-230608（26頁）.pdf

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1、請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 證券研究報告|首次覆蓋報告 2023 年 06 月 08 日 邁得醫療邁得醫療（688310.SH）醫用耗材自動化裝備先鋒，醫用耗材自動化裝備先鋒，布局布局隱形眼鏡隱形眼鏡 CDMO 勾勒第二增長曲線勾勒第二增長曲線 邁得醫療是國產醫用耗材智能組裝設備領導者。邁得醫療是國產醫用耗材智能組裝設備領導者。深耕安全輸注與血液凈化領域，已覆蓋 13 類細分醫用耗材的 28 項智能裝備，2019-2022 年連續奪得本土同行業市占率首位，客戶覆蓋費森尤斯卡比、泰爾茂、山東威高、三鑫醫療、康德萊等海內外知名醫療企業。2023Q1 公司實現營收 7271 萬

2、元（同比增長 39.8%），實現歸母凈利潤 1341 萬元（同比增長 457.7%）。2023Q1合同負債為 7610 萬元（同比增長 147.7%），較期初增加 1606 萬元，合同負債高增態勢彰顯未來業績增長潛力。醫用耗材智能裝備業務夯實增長基本盤。醫用耗材智能裝備業務夯實增長基本盤。我國醫用耗材自動化設備行業起步較晚且被 Kahle、ATS、米克朗、AlphaPlan、FilaTech 等巨頭把持?！氨O管趨嚴+政策扶持+降本增效”等多因素有望推動我國醫用耗材生產自動化滲透率提升，公司作為醫用耗材自動化智能裝備先鋒有望享受行業發展紅利。公司已打通 8 大學科交叉的綜合研發體系，自研培育出多

3、項國內領先的核心技術，“單位時間合格品產量”、“效率”、“合格品率”、“時間稼動率”多項核心技術指標優于國內同行且比肩海外。公司安全輸注類產品收入與銷量呈良好增長態勢，2022 年實現銷售 2.97 億元，占總營收比重 77%，是業績增長的核心驅動。血液凈化類產品 2022 年實現銷售收入 4293 萬元（同比增長 1272%），有望打造新增長動能。布局布局隱形眼鏡隱形眼鏡 CDMO 業務業務勾勒第二增長曲線勾勒第二增長曲線。根據 Statista 數據，2022 年中國隱形眼鏡市場規模已超 10 億美元，預計 2022-2027 年 CAGR 為 8.91%，受益于近視人數增加及顏值經濟等因

4、素行業景氣度高。隱形眼鏡生產集高分子、光學、機械等多學科于一身，協同實現高產能與高良品率難度大，90%大陸品牌依賴中國臺灣與韓國代工。公司于 2022 年 5 月成立“浙江邁得順”隱形眼鏡全資子公司，并引入來自望隼科技子公司江蘇視準的古總擔任運營總監，“自動化優勢+臺資經驗加持”助力隱形眼鏡 CDMO 業務順利推進，當前已產出樣片且進入驗證階段，并有多項在研項目推動。由于中國臺灣代工不可避免地存在交貨期不穩定與關稅等問題，公司有望乘行業發展東風，打造第二增長曲線。盈利預測與估值：盈利預測與估值：由于隱形眼鏡 CDMO 業務還未開始貢獻業績，故暫不將此業務納入盈利預測范圍，我們預計 2023-2

5、025 年公司歸母凈利潤為 1.21、1.63、2.20 億元，同比增長 80.6%、34.6%、34.9%，對應 PE 分別為 27X、20X、15X，首次覆蓋給予“增持”評級。風險提示風險提示：新簽訂單不及預期；隱形眼鏡獲批不及預期；限售股解禁風險。財務財務指標指標 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）316 383 586 779 1,040 增長率 yoy（%）19.9 21.5 52.8 33.0 33.5 歸母凈利潤（百萬元）64 67 121 163 220 增長率 yoy（%）9.2 4.0 80.6 34.6 34.9 EPS 最新攤

6、?。ㄔ?股）0.77 0.80 1.44 1.94 2.62 凈資產收益率（%）8.4 9.3 13.6 16.3 19.0 P/E（倍）51.5 49.5 27.4 20.4 15.1 P/B（倍）4.3 4.0 3.7 3.3 2.8 資料來源：Wind，國盛證券研究所 注：股價為 2023 年 6 月 8 日收盤價 增持增持（首次首次）股票信息股票信息 行業 自動化設備 6 月 8 日收盤價(元)39.54 總市值(百萬元)3,317.45 總股本(百萬股)83.90 其中自由流通股(%)100.00 30 日日均成交量(百萬股)0.69 股價走勢股價走勢 作者作者分析師分析師 張金洋張

7、金洋 執業證書編號：S0680519010001 郵箱： 分析師分析師 楊芳楊芳 執業證書編號：S0680522030002 郵箱： -41%-21%0%21%41%62%82%103%123%2022-062022-092023-022023-06邁得醫療滬深300 2023 年 06 月 08 日 P.2 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 財務報表和主要財務比率財務報表和主要財務比率 資產負債表（資產負債表（百萬元）利潤表利潤表（百萬元）會計會計年度年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 會計年度會計年度 2021A 2022A 2023E 202

8、4E 2025E 流動資產流動資產 610 636 665 756 870 營業收入營業收入 316 383 586 779 1040 現金 315 225 282 345 396 營業成本 157 190 289 379 502 應收票據及應收賬款 115 121 113 109 122 營業稅金及附加 2 4 5 7 9 其他應收款 3 6 8 10 14 營業費用 17 18 26 34 45 預付賬款 14 8 25 19 40 管理費用 48 76 88 113 149 存貨 100 117 76 113 138 研發費用 38 37 52 68 88 其他流動資產 63 160 1

9、60 160 160 財務費用-6-11-5-7-10非流動資產非流動資產 269 402 477 552 667 資產減值損失-2-20 0 0 長期投資 0 0 0 0 0 其他收益 13 19 0 0 0 固定資產 44 318 365 413 490 公允價值變動收益 0 0 1 0 0 無形資產 41 40 44 49 49 投資凈收益 0 3 5 4 2 其他非流動資產 184 44 68 91 128 資產處置收益 0 0 0 0 0 資產資產總計總計 879 1038 1142 1308 1537 營業利潤營業利潤 68 87 137 189 259 流動負債流動負債 103

10、193 213 261 312 營業外收入 3 1 5 3 1 短期借款 0 0 0 0 4 營業外支出 0 0 1 1 0 應付票據及應付賬款 44 92 115 156 203 利潤總額利潤總額 70 87 142 192 260 其他流動負債 58 101 98 105 105 所得稅 7 10 18 23 30 非流動非流動負債負債 14 16 16 16 16 凈利潤凈利潤 64 77 124 168 230 長期借款 0 0 0 0 0 少數股東損益-110 3 5 10 其他非流動負債 14 16 16 16 16 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 64 67 121 163 2

11、20 負債合計負債合計 117 209 229 277 328 EBITDA 68 96 163 217 291 少數股東權益-2 10 13 19 29 EPS（元/股）0.77 0.80 1.44 1.94 2.62 股本 84 84 117 117 117 資本公積 492 511 477 477 477 主要主要財務比率財務比率 留存收益 189 224 273 340 437 會計會計年度年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 歸屬母公司股東權益 764 819 900 1013 1180 成長能力成長能力 負債負債和股東權益和股東權益 879 1038 1

12、142 1308 1537 營業收入（%）19.9 21.5 52.8 33.0 33.5 營業利潤（%）-0.8 28.2 58.0 37.9 36.8 歸屬母公司凈利潤（%）9.2 4.0 80.6 34.6 34.9 獲利獲利能力能力 毛利率（%）50.1 50.5 50.6 51.4 51.7 現金現金流量流量表表（百萬元）凈利率（%）20.4 17.5 20.7 20.9 21.1 會計年度會計年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%）8.4 9.3 13.6 16.3 19.0 經營活動現金流經營活動現金流 85 97 191 211 244 R

13、OIC（%）7.1 8.5 12.8 15.6 18.4 凈利潤 64 77 124 168 230 償債償債能力能力 折舊攤銷 7 15 28 34 42 資產負債率（%）13.3 20.1 20.0 21.1 21.3 財務費用-6-11-5-7-10凈負債比率（%）-39.4-25.2-29.3-32.0-31.2投資損失 0-3-5-4-2流動比率 6.0 3.3 3.1 2.9 2.8 營運資金變動 5-1349 19-16速動比率 4.6 2.2 2.2 2.0 1.9 其他經營現金流 15 33-10 0 營運能力營運能力 投資活動投資活動現金流現金流-152-160-98-10

14、5-155總資產周轉率 0.4 0.4 0.5 0.6 0.7 資本支出 113 136 75 75 115 應收賬款周轉率 3.0 3.2 5.0 7.0 9.0 長期投資-40-250 0 0 應付賬款周轉率 4.8 2.8 2.8 2.8 2.8 其他投資現金流-80-49-22-30-40每股指標（元）每股指標（元）籌資籌資活動現金流活動現金流-43-31-36-44-43每股收益（最新攤?。?.77 0.80 1.44 1.94 2.62 短期借款 0 0 0 0 0 每股經營現金流（最新攤?。?.01 1.16 2.27 2.52 2.91 長期借款 0 0 0 0 0 每股凈資產

15、（最新攤?。?.11 9.76 10.73 12.07 14.06 普通股增加 0 0 34 0 0 估值估值比率比率 資本公積增加 4 19-340 0 P/E 51.5 49.5 27.4 20.4 15.1 其他籌資現金流-47-51-36-44-43P/B 4.3 4.0 3.7 3.3 2.8 現金凈增加額現金凈增加額-111-9357 63 47 EV/EBITDA 63.5 45.8 26.6 19.7 14.6 資料來源：Wind，國盛證券研究所 注：股價為 2023 年 6 月 8 日收盤價 OZuWlZaXlXQZpX8VmU6M9RbRpNnNnPsRiNpPqOeRnN

16、xObRmMvMxNrNwOvPqNsQ 2023 年 06 月 08 日 P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目錄內容目錄 邁得醫療：專精特新的醫用耗材自動化裝備先鋒.5“安全輸注血液凈化”耗材智能裝備雙擎驅動，客戶資源優秀.5 股權結構集中清晰，核心技術人員資歷深厚.7 收入和利潤增長穩健，血透類智能裝備有望提供新增長動能.8 醫用耗材自動化滲透率提升可期，公司先發優勢顯著.10“下游應用拓展+監管趨嚴+政策扶持”驅動醫用耗材自動化率提升.10“先發優勢顯著+定制性能優秀+本土服務力強”構筑核心競爭力.13 布局隱形眼鏡 CDMO 業務，勾勒第二增長曲線.18“醫

17、療器械+消費”雙屬性，隱形眼鏡生產以代工為主.18“近視基數上升+顏值經濟+功能需求”造就百億級隱形眼鏡市場.20 盈利預測與估值.23 收入拆分及關鍵假設.23 盈利預測與估值.24 風險提示.25 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：公司發展大事記.5 圖表 2：公司安全輸注類智能設備及可裝配的部分醫用耗材概覽.5 圖表 3：公司血液凈化類智能設備及可裝配的部分醫用耗材概覽.5 圖表 4：公司服務于海內外多家知名企業客戶.6 圖表 5：2016-2019H1 公司前五大客戶的銷售金額及占比變化.6 圖表 6：公司股權結構圖.7 圖表 7：公司核心技術人員資歷深厚.7 圖表 8：2021-2023

18、年公司股權激勵考核方案.8 圖表 9：2013-2023Q1 公司營業收入/歸母凈利潤及同比增速.8 圖表 10：2013-2023Q1 公司毛利率/凈利率/期間費用率.8 圖表 11：2014-2022 年公司分版塊營業收入拆分.9 圖表 12：2014-2022 年公司分版塊毛利率情況.9 圖表 13：我國醫用耗材智能裝備行業發展歷程.10 圖表 14：2016-2025E 全球與中國生物藥市場規模（單位：十億美元）.11 圖表 15：2016-2025E 中國注射類醫美器械市場規模及占醫美器械比例.11 圖表 16：2018-2024E 中國留置針市場規模.11 圖表 17：2017-2

19、028E 全球胰島素筆市場銷售額及其增速.11 圖表 18：2011-2021 年中國大陸地區在透患者例數（HD）（單位：例）.12 圖表 19：2016-2025E 中國血液透析上游市場規模.12 圖表 20：2015-2022 年國家部分產業支持政策概覽.13 圖表 21：公司核心技術概覽.14 圖表 22：公司與同業廠商的技術性能參數對比.14 圖表 23：公司智能裝備覆蓋 13 類醫療耗材.15 圖表 24：2014-2022 年公司安全輸注類產品收入及同比增速.16 圖表 25：2014-2022 年公司血液凈化類產品收入及同比增速.16 圖表 26：2014-2022 年公司安全輸

20、注類連線機與單機銷量（單位：臺）.16 2023 年 06 月 08 日 P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 27：2014-2022 年公司血液凈化類連線機與單機銷量（單位：臺）.16 圖表 28：公司醫用耗材智能裝備在研項目概況.17 圖表 29：中國隱形眼鏡行業發展歷程.18 圖表 30：隱形眼鏡生產工藝概覽.19 圖表 31：拋棄式軟式隱形眼鏡注模式加工工藝流程.19 圖表 32：美瞳的三明治結構.19 圖表 33：2022 年眼科行業市場規模及其拆分.20 圖表 34：2014-2027E 中國隱形眼鏡市場規模.20 圖表 35：2022 年中國消費者常購

21、/傾向隱形眼鏡拋期分布.20 圖表 36：2021 年全球隱形眼鏡材料分類概況.21 圖表 37：全球隱形眼鏡品牌市場份額.21 圖表 38：2010-2020 年兒童青少年近視率變化.21 圖表 39：2010-2020 年全國兒童青少年近視人數分布（單位：百萬人）.21 圖表 40：公司隱形眼鏡生產設備在研項目概況.22 圖表 41：2019-2025E 公司收入拆分及預測.23 圖表 42：2019-2025E 公司期間費用率及預測.24 圖表 43：可比公司估值表.24 2023 年 06 月 08 日 P.5 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 邁得醫療：專精特新的醫用

22、耗材自動化裝備先鋒邁得醫療：專精特新的醫用耗材自動化裝備先鋒“安全輸注“安全輸注+血液凈化”耗材智能裝備雙擎驅動，客戶資源優秀血液凈化”耗材智能裝備雙擎驅動，客戶資源優秀 邁得醫療是本土醫用耗材智能邁得醫療是本土醫用耗材智能組裝設備先鋒組裝設備先鋒。成立于 2003 年，于 2019 年 11 月登陸科創板上市，深耕安全輸注類與血液凈化類耗材自動化組裝設備，可提供“單機裝備”（將物料加工組裝為醫用耗材特定零部件）和“連線機裝備”（組裝為醫用耗材模塊或完整智能裝備），廣泛應用于輸液器、留置針、胰島素針、透析器等自動化成套生產線，是率先打破醫用耗材智能裝備國外壟斷的“專精特新小巨人”企業。圖表 1

23、：公司發展大事記 資料來源：公司官網，公司招股書，公司公告，國盛證券研究所 公司公司主攻主攻“安全輸注安全輸注”與與“血液凈化血液凈化”類耗材自動化組裝設備”類耗材自動化組裝設備，品類，品類不斷不斷豐富。豐富。安全輸注類智能裝備：安全輸注類智能裝備：主要用于 COP 預灌封或安全自毀式注射器、預充式沖管注射器、留置針、胰島素針等多領域多樣化輸注類醫用耗材的自動化組裝及檢測，提升了輸注類耗材的穩定性與可靠性。血液凈化類智能裝備：血液凈化類智能裝備：主要用于血液透析器和透析管路的組裝檢測與包裝、中空纖維膜紡絲線制絲等環節，公司自主研發的自動化設備攻克了透析器全自動封裝組裝的瓶頸。圖表 2：公司安全

24、輸注類智能設備及可裝配的部分醫用耗材概覽 圖表 3：公司血液凈化類智能設備及可裝配的部分醫用耗材概覽 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 客戶群體優秀彰顯產品認可度，國內外合作持續推進中?？蛻羧后w優秀彰顯產品認可度，國內外合作持續推進中。公司為全球數百家客戶定制了20032003邁得醫療成立20062006在深圳南山科技園設立研發中心，組建技術團隊。20092009實現醫用耗材裝配自動化設備設設備設計計、開發開發、生產生產及銷售一體化及銷售一體化。20102010獲“國家高新技術企業”認定。20112011成功研發胰島素注射器、整體式雙葉片靜脈針、筆桿式采血

25、針、三通塑針連線、SV 采血針一體化等自動組裝機，實實現輸注類醫用耗材的自現輸注類醫用耗材的自動化組裝動化組裝。20162016 成功研發醫用透析器智能裝配成套設備，正式進正式進軍血液凈化領域軍血液凈化領域;天津研發中心成立20172017 醫用留置針智能裝配成套設備獲“國內首臺（套）”榮譽；德國子公司成立20192019 登陸登陸A A股科創板股科創板；入選工信部第一第一批批“專精特新專精特新”小巨人小巨人企業20202020“血液透析用中空纖維膜自動紡絲線”批量投產，獲“國內首臺（套）”榮譽20212021 榮獲“浙江省服務型制造示范企業”稱號；上海研發中心正式成立。20132013 成功

26、研發“柔性醫用導管連線自動組裝機”，獲科技部“國家重點新產品”榮譽;認定為國家國家“雙軟雙軟”企業企業;起草無菌醫療器械制造設備實施醫療器械生產質量管理規范的通則的行業標準。20152015成立“浙江省級企業技術中心”和“浙江省級重點企業研究院”。20222022 成功收購威高自動化；設立隱形眼鏡子公司浙江邁得順發展起步階段成長階段快速發展階段安安全全輸輸注注類類智智能能裝裝備備可可裝裝配配的的部部分分醫醫用用耗耗材材血血液液凈凈化化類類智智能能裝裝備備可可裝裝配配的的部部分分醫醫用用耗耗材材 2023 年 06 月 08 日 P.6 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 3000

27、 余項全方位系統性解決方案，客戶覆蓋費森尤斯卡比、泰爾茂等海外醫療巨頭與山東威高、三鑫醫療、康德萊等國內一流醫療企業。非標定制化產品的高認可度持續推動合作深度綁定，示范效應助推國內外下游客戶持續順利拓新。圖表 4：公司服務于海內外多家知名企業客戶 資料來源：公司官網，國盛證券研究所 圖表 5：2016-2019H1 公司前五大客戶的銷售金額及占比變化 資料來源：公司招股書，國盛證券研究所 占比（占比（%）銷售額（銷售額（萬元萬元）產品內容產品內容客戶名稱客戶名稱序號序號年度年度35.094,893.16安全輸注類智能裝備江西洪達12016年14.291,991.84安全輸注類智能裝備、血液凈化

28、類智能裝備三鑫醫療211.111,548.43安全輸注類智能裝備江蘇吉春310.591,477.22安全輸注類智能裝備山東威高44.54633.21安全輸注類智能裝備江西科倫525.534,427.48安全輸注類智能裝備、血液凈化類智能裝備江西洪達12017年10.421,807.13安全輸注類智能裝備上海金塔28.881,540.40 安全輸注類智能裝備、血液凈化類智能裝備山東威高36.311,093.85 安全輸注類智能裝備千禧光45.10884.86安全輸注類智能裝備、血液凈化類智能裝備三鑫醫療523.034,948.59安全輸注類智能裝備、血液凈化類智能裝備三鑫醫療12018年11.5

29、22,476.38 安全輸注類智能裝備山東威高211.512,472.40 安全輸注類智能裝備河南曙光311.152,396.55 安全輸注類智能裝備江西益康410.172,185.04安全輸注類智能裝備康德萊520.971,666.48安全輸注類智能裝備、血液凈化類智能裝備山東威高12019H115.781,253.85安全輸注類智能裝備、血液凈化類智能裝備三鑫醫療210.79857.33安全輸注類智能裝備Ailiton LLC39.83781.46 安全輸注類智能裝備江蘇吉春47.31580.77安全輸注類智能裝備廣東弘和5 2023 年 06 月 08 日 P.7 請仔細閱讀本報告末頁聲

30、明請仔細閱讀本報告末頁聲明 股權結構集中清晰股權結構集中清晰，核心技術人員資歷深厚，核心技術人員資歷深厚 股權結構股權結構集中集中清晰，“重研發清晰，“重研發+拓拓品類品類+赴海外赴海外”布局子公司?！辈季肿庸?。公司實際控制人林軍華直接持股 47.66%，通過賽納投資間接持股 2.50%，合計持有 50.16%的股權。公司已設立天津與上海全資子公司，專注于各類智能裝備的研發。同時，公司所設立的臺州子公司與控股的威高自動化分別主要承接貿易服務與制造業務，浙江邁得順子公司為隱形眼鏡 CDMO 業務平臺。此外，公司設立德國子公司研發基地，以此為抓手，海外市場持續開拓中。圖表 6：公司股權結構圖 資

31、料來源：同花順，企查查，公司公告，國盛證券研究所 核心核心技術人員技術人員專業背景專業背景深厚深厚。董事長林軍華從業二十余年間參與近百項醫用耗材智能裝備相關發明專利的申請與行業標準的整合，引領建立了包含百余名技術專家的多學科交叉核心研發團隊。迄今團隊已培育出 315 項專利及 41 項軟件著作權，構建起具備頂層設計的技術體系，為公司長期戰略藍圖的實現奠定強大技術基礎。圖表 7：公司核心技術人員資歷深厚 資料來源：公司招股書，公司公告，國盛證券研究所 股權激勵股權激勵綁定核心綁定核心人才，人才，彰顯公司未來發展信心彰顯公司未來發展信心。公司于 2021 年 9 月推出股權激勵計47.66%15.

32、05%3.67%2.22%邁得醫療工業設備股份有限公司邁得醫療工業設備股份有限公司賽納投資100%51%陳萬順林軍華100%100%100%100%其他財通創新投資天津邁得自動化科技研發服務為主浙江威高自動化設備制造為主德國邁得研發為主上海邁得優智能科技研發服務為主浙江邁得順隱形眼鏡制造為主臺州邁得貿易服務為主31.40%67.99%員工持股平臺核心技術人員核心技術人員職務職務履歷履歷林軍華邁得醫療董事長、總經理 具備二十多年的從業經驗具備二十多年的從業經驗，主導或參與申請了近百項與醫用耗材智能裝備相關的發明專利，帶領公司創辦了浙江省邁得醫療智造重點企業研究院，任研究院院長；曾參與整合醫用耗材

33、相關行業的法規及標準參與整合醫用耗材相關行業的法規及標準，并作為主導起草人編寫了國內無菌醫療器械制造設備實施醫療企業生產質量管理規范的通則；現任全國醫用注射器全國醫用注射器（針針）標準化技術委員會委員標準化技術委員會委員；曾榮獲“臺州市優秀回歸企業家”、“浙江省優秀中國特色社會主義事業建設者”、“2018年浙江省萬人計萬人計劃劃科技創業領軍人才科技創業領軍人才”等榮譽稱號；歷任浙江京環醫療用品有限公司維修工程師、車間主任，玉環方圓塑化材料廠廠長，2003年任邁得有限董事長、總經理；現任公司董事長、總經理，賽納投資執行事務合伙人，玉環聚驊公司司執行董事兼經理、邁得貿易公司執行董事兼經理羅堅邁得醫

34、療技術中心負責人 曾先后任職于杭州機床集團、浙江大學國防科學技術研究院、浙江大學臺州研究院；2014年入職邁得有限，歷任機械助理工程師、技術中心標準化部主任、董事，現任技術中心負責人；主持或參與研發公司眾多研發項目主持或參與研發公司眾多研發項目，現負責邁得醫療技術中心的管理工作；曾入選浙江省臺州市首批青春工匠人才庫優秀青年人才，曾參與浙江省裝備制造業重點領域省內首臺（套）產品的研發工作，參與多項發明專利的研發。鄭龍邁得醫療技術中心電氣軟件設計負責人 曾任職于杭州自動化研究院；2013年入職邁得有限，現任公司技術中心電氣軟件設計負責人、蘇州邁得執行董事兼經理；曾參與研發“邁得醫療控制系統的開發及

35、產業化項目”被列入“2015年浙江省信息服務業專項項目”；參與研發的“醫用制品（無菌醫療器械）智能裝配系統的研發與應用”被列為浙江省科學計劃重點研發項目浙江省科學計劃重點研發項目，參與研發的“柔性醫用導管連線自動組裝機”被評為“國家重點新產品國家重點新產品”；參與研發的“醫用精密過濾器自動化裝配系統”項目被評為“2014年浙江省重點電子信息產品”；參與研發的“醫用精密過濾器自動組裝機”被評為“2015年浙江省裝備制造業重點領域首臺（套）產品”，參與研發的“醫用留置針智能裝配成套設備”被評為“2017年浙江省裝備制造業重點領域國內首臺（套）產品”，曾參與多項發明專利的研發曾參與多項發明專利的研發

36、周大威邁得醫療技術中心機械設計負責人 曾先后任職于重慶大江集團股份公司、浙江雙環傳動股份有限公司；2012年入職邁得有限，現任技術中心機械設計負責人；曾主導留置針導管曾主導留置針導管、輸液器組裝輸液器組裝、AVFAVF 針導管針導管、泵導管接頭等公司首臺設備設計工作泵導管接頭等公司首臺設備設計工作；參與研發的“醫用真空采血管智能裝配系統的研發”被列為2015年浙江省重點技術創新專項浙江省重點技術創新專項；參與研發的“醫用精密過濾器自動組裝機”被評為“2015年浙江省裝備制造業重點領域首臺（套）產品”；參與研發“醫用留置針智能裝配成套設備”被評為“2017年浙江省裝備制造業重點領域國內首臺（套）

37、產品”；參與研發的“醫用制品（無菌醫療器械）智能裝配系統的研發與應用”被列為浙江省科學計劃重點研發項目浙江省科學計劃重點研發項目，曾參與多項發明專利的研發曾參與多項發明專利的研發 2023 年 06 月 08 日 P.8 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 劃，擬以 15 元/股的價格向 62 名核心高管合計授予 146 萬股限制性股票，占公告時總股本比例的 1.75%。業績考核期為 2021-2023 年，以 2018-2020 三年營業收入/歸母凈利潤均值為基準，2021/2022/2023 年增長率分別不低于 30%/60%/90%。股權激勵的推行能夠激發員工的積極性和創造

38、力，將員工利益與公司長遠發展綁定有助于增強團隊凝聚力，助推公司長期發展戰略和經營目標的實現。圖表 8：2021-2023 年公司股權激勵考核方案 資料來源：iFinD，公司公告，國盛證券研究所（注：上述“營業收入”與“歸母凈利潤”口徑以經會計師事務所審計的合并報表為準，其中“歸母凈利潤”指標的計算以激勵成本攤銷前的歸屬于上市公司股東的凈利潤作為計算依據）收入和利潤增長穩健收入和利潤增長穩健，血透類智能裝備有望提供新增長動能血透類智能裝備有望提供新增長動能 收入利潤保持穩定增長，收入利潤保持穩定增長，2023Q1 業績亮眼業績亮眼。2023Q1 公司實現營收 7271 萬元（同比增長 39.8%

39、），實現歸母凈利潤 1341 萬元（同比增長 457.7%）。2023Q1 業績超預期主要系公司在手訂單充足，春節后加快安排生產交付帶動。此外，2019-2022 年公司收入和歸母凈利潤 CAGR 分別為 22.3%與 12.8%，收入呈現快速增長態勢，主要與下游自動化滲透率提升，公司新簽訂單高景氣相關。利潤端增速不及收入端系重研發戰略與人才隊伍擴充帶來的期間費用率增加所致。毛利率維持較高水平，凈利率隨毛利率維持較高水平，凈利率隨期間期間費用率改善有望回升。費用率改善有望回升。銷售費用率隨業務擴張略有提升，研發驅動核心戰略下研發費用率維持 10%左右，管理隊伍擴充帶來的薪酬支出增加與股權激勵費

40、用攤銷致管理費用率小幅抬升。圖表 9：2013-2023Q1 公司營業收入/歸母凈利潤及同比增速 圖表 10：2013-2023Q1 公司毛利率/凈利率/期間費用率 資料來源：同花順 iFinD，國盛證券研究所 資料來源：同花順 iFinD，國盛證券研究所 分產品線：安全輸分產品線：安全輸注類注類是業績增長的核心引擎是業績增長的核心引擎，血液凈化類提供增長新動能。，血液凈化類提供增長新動能。從設備自動化程度來看從設備自動化程度來看：下游客戶的高自動化程度要求推動連線機收入占比持續提升，由 2014 年的 42.1%增至 2022 年的 70.7%。公司以單機優惠開拓新客戶，連線機毛利水平整體更

41、高一籌。20242023202220212018-2020均值均值（基準）（基準）業績考核目標業績考核目標-435.50（較基數同比增長90%）366.74（較基數同比增長60%）297.97（較基數同比增長30%）229.21業績考核指標-營業收入（百萬元）-102.49（較基數同比增長90%）86.30（較基數同比增長60%）70.12（較基數同比增長30%）53.94業績考核指標-歸母凈利潤（百萬元）381.65897.771833.84405.87-預計分攤費用（萬元）131 141 145 139 173 215 210 263 316 383 73 23 25 32 23 56 5

42、6 47 59 64 67 13 7.9%2.4%-3.7%24.4%23.9%-2.5%25.6%19.9%21.5%39.8%4.5%31.3%-27.3%138.7%0.3%-16.5%26.4%9.2%4.0%457.7%-40%60%160%260%360%460%050100150200250300350400營業收入（百萬元）歸母凈利潤（百萬元）營業收入yoy歸母凈利潤yoy46.2%48.1%49.3%51.1%52.1%48.6%48.5%53.0%50.1%50.5%48.8%17.9%17.3%22.2%16.8%32.2%25.9%22.1%22.1%20.3%20.1

43、%21.5%3.5%4.8%4.2%4.7%4.3%4.3%6.3%5.7%5.4%4.7%4.2%22.3%23.7%24.3%19.6%11.9%12.3%14.3%12.8%15.1%19.7%25.9%9.8%8.0%9.0%9.8%10.0%12.2%9.6%10.3%0%10%20%30%40%50%60%毛利率凈利率銷售費用率管理費用率研發費用率 2023 年 06 月 08 日 P.9 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 從下游應用領域來看從下游應用領域來看：安全輸注類設備為收入主力軍，占比近 80%。血液凈化設備及耗材集采帶來行業集中度提升及產品放量，公司血液凈

44、化類智能設備收入增長亮眼，2022 年銷售收入約 4293 萬元，同比增長 1272%。分產品線毛利率波動主要與客戶的定制化需求相關。圖表 11：2014-2022 年公司分版塊營業收入拆分 圖表 12：2014-2022 年公司分版塊毛利率情況 資料來源：同花順 iFinD，國盛證券研究所 資料來源：同花順 iFinD，國盛證券研究所 50 74 93 89 131 119 72 135 231 10 12 34 47 24 30 2 40 73 44 29 43 26 47 41 133 66 1 1 2 2 1 3 6 6 5 7 11 17 116 42 44 050100150200

45、250300350400450（單位：百萬元）其他類單機-血液凈化系列單機-安全輸注系列連線機-血液凈化系列連線機-安全輸注系列49.8%50.9%51.8%50.7%46.2%49.3%46.3%46.1%47.6%52.2%53.8%62.7%62.6%48.6%43.5%49.4%57.6%46.5%45.0%48.1%45.8%35.1%45.5%40.7%52.7%50.4%33.8%47.0%53.5%48.6%35.8%56.7%49.6%40.7%48.0%49.4%56.3%49.9%49.9%64.3%55.1%59.1%25%35%45%55%65%20142015201

46、6201720182019202020212022連線機-安全輸注系列連線機-血液凈化系列單機-安全輸注系列單機-血液凈化系列其他類 2023 年 06 月 08 日 P.10 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 醫用耗材自動化醫用耗材自動化滲透率提升可期滲透率提升可期，公司先發優勢顯著公司先發優勢顯著“下游應用下游應用拓展拓展+監管趨嚴監管趨嚴+政策扶持”驅動政策扶持”驅動醫用耗材自動化率提升醫用耗材自動化率提升 我國醫用耗材自動化設備行業起步較晚且被外資占據主要市場份額，邁得醫療是國產先我國醫用耗材自動化設備行業起步較晚且被外資占據主要市場份額，邁得醫療是國產先鋒，已在安全輸

47、注類產品建立領先優勢。鋒，已在安全輸注類產品建立領先優勢。醫用耗材智能裝備是指用于醫用耗材的自動化組裝、擠切與在線檢測等過程的智能化機械設備。自上世紀 80 年代末從海外引入我國，該行業一直被外資企業把持，直到 2009年以邁得為代表的醫用耗材智能裝備企業成功研發出本土化裝備，打破了國際壟斷。目前國內僅安全輸注類部分產品實現國產化，目前國內僅安全輸注類部分產品實現國產化，2019-2022 年邁得醫療產品市占率居本年邁得醫療產品市占率居本土企業首位。土企業首位。Kahle、ATS 與米克朗等國際安全輸注類巨頭業務涵蓋注射器、輸液器、留置針等耗材的智能裝備，已積淀多年競爭優勢；血液凈化類主要競爭

48、者包括全球領先的透析器自動化裝配線生產商 AlphaPlan 與專注于全套膜紡絲設備的制造商 FilaTech。除安全輸注類外的其余細分領域外資壟斷嚴重，亟待國產替代，邁得醫療未來任重道遠。圖表 13：我國醫用耗材智能裝備行業發展歷程 資料來源：公司招股說明書，國盛證券研究所 安安全輸注類下游市場全輸注類下游市場穩步穩步發展，“預灌封發展，“預灌封+留置針留置針+胰島素筆”智能裝備胰島素筆”智能裝備需求凸顯需求凸顯。預灌封注射器市場預灌封注射器市場：乘“生物藥：乘“生物藥+醫美”東風，加速成長。醫美”東風，加速成長。預灌封注射器集“藥物儲存”與“注射功能”于一身，因其給藥準確、安全便捷、易于運

49、輸存儲等優勢，相較傳統注射器患者體驗更佳且有助于下游企業控本，應用日趨廣泛。根據 Frost&Sullivan 數據，2025 年我國生物藥市場將以 18.6%的增速達到 1194 億美元，生物藥市場規模擴張將推動預灌封注射器應用需求持續上行。同時，注射類醫美愈發受到市場青睞，規模及占比均有所提升。根據億渡數據，預計 2025 年注射類醫美市場規模將以 14.6%的 CAGR 增至 99.7 億元，占比將達 65%。注射醫美項目“高頻次+高預灌封滲透率”的特點將推動預灌封注射器市場空間打開。2009 年前后年前后少數本土醫用耗材專業設備生產企業成功研發、生產出滿足局部自動化生產醫用耗材的設備，

50、且價格遠低于同類進口設備。2010 年之后年之后國內醫用耗材生產企業對智能化生產設備的需求不斷提高，促進了醫用耗材智能裝備行業的穩定持續發展。早期發展階段早期發展階段醫用耗材生產工藝相對較為落后，依賴于人工生產20 世紀世紀 80 年代末年代末少數醫用耗材生產企業開始從國外進口機械生產設備，但引進的設備的功能較為簡單?，F階段現階段我國醫用耗材的自動化生產仍處于早期階段，發展空間大。20 世紀世紀 90 年代年代哈娜好、碧迪等外資醫用耗材生產企業開始進入中國，但相關的生產設備仍由國外進口；國內鮮有專業從事醫用耗材自動化設備研發生產的企業，技術上根據進口設備的性能和特點進行模仿與優化改良。21 世

51、紀初世紀初國內市場開始出現專業從事醫用耗材自動化設備的研發生產企業；早期醫用耗材自動化設備的研發以輸注類醫用耗材以輸注類醫用耗材為主為主。2023 年 06 月 08 日 P.11 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 14：2016-2025E 全球與中國生物藥市場規模（單位：十億美元）圖表 15：2016-2025E 中國注射類醫美器械市場規模及占醫美器械比例 資料來源：Frost&Sullivan，國盛證券研究所 資料來源：億渡數據，國盛證券研究所 留置針市場留置針市場：臨床診療覆蓋空間大，醫療水平提升下發展向好。：臨床診療覆蓋空間大，醫療水平提升下發展向好。留置針主要

52、用于輸注治療，具備減少穿刺痛苦、安全可靠、保護血管等優勢，體驗更佳的留置針逐步成為患者首選。人口老齡化加劇帶來醫療機構住院人數與實際病床占用天數的增加，留置針消耗量將隨之走高。目前我國住院病人留置針使用率僅約 50%，與發達國家靜脈輸液 95%的留置針覆蓋率差距大。隨經濟向好及醫療水平的穩步提升，留置針在住院與門診中的臨床使用率發展空間向好，由林華醫療招股書數據，預計 2024 年我國留置針市場規模將以 5%的增速達到 4.76 億支。胰島素筆市場胰島素筆市場：龐大患者群體需：龐大患者群體需求支撐市場容量，本土產品滲透空間大。求支撐市場容量，本土產品滲透空間大。胰島素筆是一種劑量精確、可減緩疼

53、痛、便于攜帶的胰島素注射裝置，其用戶群體主要為高占比的 II型糖尿病患者。我國糖尿病患者數約 1.41 億，患病率居全球首位且快速增長。2021 年我國胰島素筆市場規模僅為 386 百萬美元，占比僅 9.02%，且 85%的市場份額由諾和諾德、賽諾菲、禮來等外資企業把持，龐大需求下產品覆蓋率與國產滲透率均有廣闊發展空間。圖表 16：2018-2024E 中國留置針市場規模 圖表 17：2017-2028E 全球胰島素筆市場銷售額及其增速 資料來源：林華醫療招股書，國盛證券研究所 資料來源：Global Info Research，國盛證券研究所“剛需存量“剛需存量+可觀增量”催生血液可觀增量”

54、催生血液凈化凈化高值耗材百億市場，高值耗材百億市場，血透治療率與血透治療率與產能需求產能需求提升提升助力助力下游生產下游生產自動化自動化滲透滲透。我國在透患者基數龐大，2021 年已達約 75 萬且新增約 15萬，而終末期腎病患者數高達 360 萬，血透剛需存量滲透率低。根據蛋殼研究院數據，2021 年我國血液凈化高值耗材市場規模已達 139 億元，預計 2025 年透析器與其他耗材的市場規模將分別達到 88 億元與 66 億元。未來醫保覆蓋率的提升與獨立血透中心建立220 240 261 286 298 337 379 425 476 530 27 32 39 46 51 62 76 90

55、105 119 8.8%9.0%9.7%4.0%13.0%12.6%12.0%12.0%11.5%19.0%20.0%19.0%10.8%22.9%21.5%18.9%16.0%14.0%0%5%10%15%20%25%0100200300400500600全球市場規模中國市場規模YoY-全球YoY-中國27.8 34.2 40.0 47.8 50.4 59.9 70.1 78.8 89.4 99.7 58.5%57.1%58.2%58.4%61.4%62.8%64.3%65.3%64.9%65.0%51%54%57%60%63%66%020406080100120市場規模（億元）占比3.55

56、3.733.914.114.324.534.7601234520182019E2020E2021E2022E2023E2024E（單位：億支）34.6 36.9 38.7 39.9 42.8 45.6 48.3 51.3 54.6 57.7 61.3 64.9 6.6%4.7%3.2%7.3%6.5%5.8%6.3%6.4%5.8%6.1%5.9%0%1%2%3%4%5%6%7%8%010203040506070銷售額（億美元）yoy 2023 年 06 月 08 日 P.12 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 帶來的血透服務供給增加將提升血透治療率，進一步拉動市場規模持續快速

57、走高。當前國內血透市場約 80%-90%由外資掌控，隨國產替代的持續推進，疊加集采招標的產能需求助力下游企業生產自動化率提升。圖表 18：2011-2021 年中國大陸地區在透患者例數（HD）（單位：例）圖表 19：2016-2025E 中國血液透析上游市場規模 資料來源：國家腎臟病醫療質量控制中心，國盛證券研究所 資料來源：蛋殼研究院，國盛證券研究所 監監管趨嚴管趨嚴提高質控要求，耗材集采驅動下游企業提高質控要求，耗材集采驅動下游企業控本增效控本增效，協同，協同助推醫用耗材助推醫用耗材生產生產自動自動化加速滲透化加速滲透。日趨嚴格的監管條例明確醫療器械“提升產品質量標準，完善質量管理體系”的

58、發展方向，促使企業重視生產的合規與質控，優化制造工藝為其中的重要一環。帶量采購致企業利潤承壓，“控本增效”勢在必行?，F階段我國耗材生產仍以人工組裝為主，自動化率低，醫用耗材智能裝備可在量產中改善控制生產工藝參數，智能化生產是下游企業實現生產“控本提質增效”的最優路徑，下游自動化生產需求凸顯將驅動生產自動化滲透率提升。產業扶持政策賦能產業扶持政策賦能制造業轉型升級與制造業轉型升級與智能化生產智能化生產，奠定智能裝備增長基礎，奠定智能裝備增長基礎。近年來，國家陸續出臺多項政策支持制造業轉型升級與智能化生產制造，大力助推醫療設備的優化升級。傳統制造業正面臨制造工藝日趨復雜、人工成本增加等多重壓力，智

59、能化升級轉型是下游制造企業實現高質量發展的必由之路。234,632 248,016 283,581 339,748 385,055 447,435 524,467 579,381 632,653 692,736 749,573 72,682 70,691 73,936 63,968 61,790 75,831 90,166 124,858 134,640 143,513 155,447 0200,000400,000600,000800,000在透患者新增患者24293235384144475052445257626671758084883642465053565962636642505560

60、646873778488050100150200250300350（單位：億元）藥品其他耗材（粉液、管路等）透析器透析機 2023 年 06 月 08 日 P.13 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 20：2015-2022 年國家部分產業支持政策概覽 資料來源：中國政府網，工信部官網，國家互聯網信息辦公室官網，科技部官網，NMPA，公司公告，國盛證券研究所“先發優勢顯著先發優勢顯著+定制定制性能性能優秀優秀+本土服務力本土服務力強強”構筑構筑核心競爭力核心競爭力 多學科交叉研發團隊多學科交叉研發團隊搭建核心搭建核心技術，產品性能技術，產品性能比肩海外比肩海外。公司已打通

61、 8 大學科交叉的綜合研發體系，自研培育出多項國內領先的核心技術，研發與成果轉化實力雄厚。先進的技術鑄就公司產品優異的性能，多項核心技術指標與國際較高水平相當且優于國內同行，彰顯本土醫用耗材智能裝備技術龍頭實力。政策內容政策內容政策文件名稱政策文件名稱頒布機構頒布機構時間時間 將高性能醫療器械作為重點發展領域之一，指出要推進信息化與工業化深度融合，著力發展智能裝備和智能產品，推進生產過程智能化推進生產過程智能化，培育新型生產方式，全面提升企業研發、生產、管理和服務的智能化水平。在重點領域試點建設智能工廠/數字化車間，加快人機智能交互加快人機智能交互、工業機器人工業機器人、智能物流管理智能物流管

62、理、增材制造等技術增材制造等技術和裝備在生產過程中的應用和裝備在生產過程中的應用，促進制造工藝的仿真優化、數字化控制、狀態信息實時監測和自適應控制。中國制造2025國務院2015年5月 加快突破智能制造等核心技術領域加快突破智能制造等核心技術領域，深入實施中國制造2025，以提高制造業創新能力和基礎能力為重點，推進信息技術與制造技術深度融合，促進制造業朝高端促進制造業朝高端、智能智能、綠色、服務方向發展，培育制造業競爭新優勢。國民經濟和社會發展第十三個五年（2016-2020年）規劃綱要國務院2016年3月 支持建設10家以上針對醫療器械離散化制造特點的自動化生產示范車間，改變多數醫療器械以人

63、工組裝改變多數醫療器械以人工組裝、人工測試為主的狀況，提高機械組裝水平提高機械組裝水平，實現自動化物料配送、質量檢測和定制生產，系統提升醫療器械的穩定性和可靠性；到2020年，我國的醫藥生產過程自動化、信息化水平應顯著提升，大型企業關鍵工藝過程基本實現自動化大型企業關鍵工藝過程基本實現自動化，制造執行系統（MES）使用率達到30%以上，建成一批智能制造示范車間。醫藥工業發展規劃指南工信部、發改委、科技部、商務部、衛計委、食藥總局2016年10月 引導有基礎引導有基礎、有條件的中小企業推進生產線自動化改造有條件的中小企業推進生產線自動化改造，開展管理信息化和數字化升級試點應用。建立龍頭企業引領帶

64、動中小企業推進自動化、信息化的發展機制，提升中小企業智能化水平提升中小企業智能化水平。智能制造發展規劃（2016-2020年）工信部、財政部2016年12月 要突出解決我國高端裝備、高值耗材大量依賴進口的問題，實現高端醫用高值材料等產品的自主制造，加快新型產品開發，打破進口壟斷，包括重點開發高質量、低成本的血液透析機、血液透析濾過機、透析器/濾器/灌流器；重點解決國產血液透析設備及透析器重點解決國產血液透析設備及透析器/灌流器穩定性灌流器穩定性、批量生產工藝性和核心部件問題批量生產工藝性和核心部件問題?！笆濉贬t療器械科技創新專項規劃科技部2017年5月 加強藥品醫療器械全生命周期管理、完善

65、醫療器械再評價制度等。關于深化審評審批制度改革鼓勵藥品醫療器械創新的意見國務院2017年10月 提升大型企業工業互聯網創新和應用水平，實施底層網絡化實施底層網絡化、智能化改造智能化改造，支持構建跨工廠內外的工業互聯網平臺和工業APP，打造互聯工廠和全透明數字車間，形成智能化生產形成智能化生產、網絡化協同網絡化協同、個性化定制和服務化延伸等應個性化定制和服務化延伸等應用模式用模式。工業互聯網發展行動計劃（20182020）、工業互聯網專項工作組2018年工作計劃工業和信息化部2018年6月 2025年，基本建成適應我國醫療器械研制基本建成適應我國醫療器械研制、生產生產、經營經營、使用使用、監督管

66、理等全生命周期管理需要監督管理等全生命周期管理需要，符合嚴守安全底線和助推質量高線新要求，與國際接軌、有中國特色、科學先進的醫療器械標準體系，實現標準質量全面提升，標準供給更加優質、及時、多元，標準管理更加健全、高效、協調，標準國際交流合作更加深入、更富成效。進一步壓實企業實施標準的主體責任，把標準作為生產、經營等環節風險控制的依據和手段，保證出廠產品符合強制性標準以及經注冊或者備案的產品技術要求。鼓勵企業制定高于國家標準和行業標準的產品技術要求，支持企業瞄準先進標桿企業實施技術改造，積極引導企業提升產品質量積極引導企業提升產品質量。國家標準化管理委員會關于進一步促進醫療器械標準化工作高質量發

67、展的意見國家藥品監督管理局2021年3月 加強自主供給，壯大產業體系新優勢。一是大力發展智能制造裝備大力發展智能制造裝備，主要包括4類：基礎零部件和裝置、通用智能制造裝備、專用智能制造裝備專用智能制造裝備以及融合了數字孿生、人工智能等新技術的新型智能制造裝備。二是聚力研發工業軟件產品，引導軟件、裝備、用戶等企業以及研究院所等聯合開發研發設計、生產制造、經營管理、控制執行等工業軟件。三是著力打造系統解決方案，包括面向典型場景和細分行業的專業化解決方案，以及面向中小企業的輕量化、易維護、低成本解決方案?！笆奈濉敝悄苤圃彀l展規劃工業和信息化部等八部門2021年12月 到2025年，醫療裝備全產業鏈

68、優化升級，基礎零部件及元器、基礎工藝和產業技術基礎等瓶頸短板基本補齊；技術水平不斷提升，在預防、診斷、治療、康復、健康促進、公共衛生等領域實現規?；瘧?；企業活力顯著增強，醫療裝備龍頭企業生態主導力和核心競爭力大幅提升醫療裝備龍頭企業生態主導力和核心競爭力大幅提升，涌現一批細分領域全球領先的單項冠軍企業，以及專精特新“小巨人”企業，大中小微企業融通發展；品牌影響力明顯提升，在全球產業分工和價值鏈中地位大幅提高，6-8 家企業躋身全球醫療器械行業50強。到2035年，醫療裝備的研發、制造、應用提升至世界先進水平。這將進一步推動醫療裝備的優化升級進一步推動醫療裝備的優化升級，助推國內助推國內醫療裝

69、備企業規?；l展醫療裝備企業規?；l展，加速醫療裝備的國產化替代加速醫療裝備的國產化替代?！笆奈濉贬t療裝備產業發展規劃工業和信息化部、國家衛生健康委員會、國家發展和改革委員會、科學技術部等十部門2021年12月 增強制造業核心競爭力。促進工業經濟平穩運行，加強原材料、關鍵零部件等供給保障，實施龍頭企業保鏈穩鏈工程，維護產業鏈供應鏈安全穩定。啟動一批產業基礎再造工程項目，促進傳統產業升級，大力推進智能制造大力推進智能制造，加快發展先進制造業集群加快發展先進制造業集群，實施國家戰略性新興產業集群工程。著力培育“專精特新”企業，在資金、人才、孵化平臺搭建等方面給予大力支持。推進質量強國建設推進質量

70、強國建設，推動產業向中高端邁進推動產業向中高端邁進。關于落實政府工作報告重點工作分工的意見國務院2022年3月 2023 年 06 月 08 日 P.14 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 21：公司核心技術概覽 圖表 22：公司與同業廠商的技術性能參數對比 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 資料來源：公司招股書，國盛證券研究所（注：國內大部分廠商提供的是半自動化生產設備，設備的整體效能較低。數據主要來自于下游規模較大，知名度較高，在醫用耗材領域具有重要影響力，掌握著信息優勢的廠商提供的說明性資料，國內外主要廠商的官網或新聞資訊，以及公司在市場營銷、行業技術跟蹤等渠道了

71、解的信息。）產品矩陣豐富，產品矩陣豐富，軟硬件協同發展軟硬件協同發展。公司以主營安全輸注類與血液凈化類裝備為中心不斷延伸拓展，當前已覆蓋 13 類細分領域的 28 項醫用耗材智能裝備，并積極探索其他細分產品品類。軟件上亦推出 GMP 數據管理平臺，助力下游廠商的數字化智能生產與品控管理。軟件控制系統協同實現生產過程的“良品率提升+開發難度降低+開發周期縮短”，可較大程度提高生產質量與效率，為下游自動化生產添磚加瓦。材料學材料學力學力學機械機械電氣電氣軟件軟件光學光學法規加法規加工藝驗證工藝驗證視覺視覺綜綜合合研研發發體體系系 高速多料道自動供料技術、高速多料道自動供料技術、醫用軟導管定型技術、

72、醫用軟導管定型技術、二次塑形技術、二次塑形技術、曲面溶劑粘結技術、曲面溶劑粘結技術、軟粘醫用耗材組裝技術、軟粘醫用耗材組裝技術、透析器封裝組裝技術、透析器封裝組裝技術、透析器濕水測試干燥技術、透析器濕水測試干燥技術、透析膜性能指標控制技術、透析膜性能指標控制技術、透析膜相變成型控制系統、透析膜相變成型控制系統、GMPGMP數據管理平臺數據高效采集與模板管理數據管理平臺數據高效采集與模板管理 多功能高精度視覺實時在線檢測分析多功能高精度視覺實時在線檢測分析 關鍵技術指標關鍵技術指標代表性產品代表性產品項目項目時間稼動時間稼動率率（%）合格品合格品率率（%）效率效率（件（件/小時，小時，每小時最高

73、產量）每小時最高產量）單位時間單位時間合格品合格品產量產量（件（件/小時）小時）產品小類產品小類產品大類產品大類90.00%98.00%4,5003,969.00 輸液器安全輸注類公司技術水平90.00%98.00%3,6003,175.20國外廠商較高水平80.00%93.00%4,8003,571.20國內其他廠商較高水平90.00%95.00%2,4002,052留置針安全注入類公司技術水平90.00%95.00%3,6003,078國外廠商較高水平80.00%90.00%800576（注）國內其他廠商較高水平90.00%99.00%400356.40血液透析器血液凈化類公司技術水平90

74、.00%99.00%400356.40國外廠商較高水平國內大部分廠商提供的是半自動化生產設備，設備的整體效能較低，難以取得其可靠的數據/國內其他廠商較高水平 2023 年 06 月 08 日 P.15 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 安全輸注類產品收入與銷量呈安全輸注類產品收入與銷量呈增長態勢，增長態勢，血液凈化類產品因開拓起步晚，處于全產業鏈血液凈化類產品因開拓起步晚，處于全產業鏈打通與市場拓展階段，收入與銷量有較大波動性。打通與市場拓展階段，收入與銷量有較大波動性。隨著產品體系逐步建立，市場開拓逐漸成熟，公司血液凈化類產品步入穩步發展正軌，收入于 2022 年實現較大突破

75、。未來隨著下游市場的景氣度持續及自動化滲透率的提升，公司智能裝備有望邁上增長新臺階。圖表 23：公司智能裝備覆蓋 13 類醫療耗材 資料來源：公司官網，國盛證券研究所 醫用耗材醫用耗材智能裝備智能裝備血液凈化類血液凈化類生物試劑類生物試劑類血糖類血糖類采血類采血類藥械組合類藥械組合類輸液類輸液類注入類注入類體內介入類體內介入類呼吸類呼吸類麻醉類麻醉類泌尿類泌尿類輸血類輸血類輸液導管成型類輸液導管成型類血液透析器成套設備血液透析器成套設備中空纖維膜紡絲成套設備中空纖維膜紡絲成套設備一次性使用動靜脈瘺穿刺（一次性使用動靜脈瘺穿刺（AVFAVF）針成套設備）針成套設備一次性使用預充式沖洗管路成套設備

76、一次性使用預充式沖洗管路成套設備透析回血管路成套設備透析回血管路成套設備腹膜透析管路成套設備腹膜透析管路成套設備透析干粉桶成套設備透析干粉桶成套設備血液灌流器成套設備血液灌流器成套設備留置針成套設備留置針成套設備一次性靜脈輸液器成套設備一次性靜脈輸液器成套設備去白濾器成套設備去白濾器成套設備一次性輸血器成套設備一次性輸血器成套設備PCRPCR全自動包裝設備全自動包裝設備胰島素注射筆成套設備胰島素注射筆成套設備胰島素筆針成套設備胰島素筆針成套設備胰島素注射器成套設備胰島素注射器成套設備一次性使用預灌封注射器成套設備一次性使用預灌封注射器成套設備醫用導管設備（擠出機醫用導管設備（擠出機/切管機）切

77、管機）一次性使用末梢采血針成套設備一次性使用末梢采血針成套設備一次性使用安全式采血針細導管成套設備一次性使用安全式采血針細導管成套設備真空采血管成套設備真空采血管成套設備安全式注射器成套設備安全式注射器成套設備活檢針成套設備活檢針成套設備膜式氧合器成套設備膜式氧合器成套設備一次性使用吸痰管成套設備一次性使用吸痰管成套設備一次性使用泵用延長管成套設備一次性使用泵用延長管成套設備一次性使用脊髓麻醉針成套設備一次性使用脊髓麻醉針成套設備一次性使用導尿管成套設備一次性使用導尿管成套設備 2023 年 06 月 08 日 P.16 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 24：2014-

78、2022 年公司安全輸注類產品收入及同比增速 圖表 25：2014-2022 年公司血液凈化類產品收入及同比增速 資料來源：同花順 iFinD，國盛證券研究所 資料來源：同花順 iFinD，國盛證券研究所 圖表 26：2014-2022 年公司安全輸注類連線機與單機銷量（單位：臺）圖表 27：2014-2022 年公司血液凈化類連線機與單機銷量（單位：臺）資料來源：公司招股書，公司公告，國盛證券研究所 資料來源：公司招股書，公司公告，國盛證券研究所“本土化“本土化+快快響應響應+全方位”服務疊加先發優勢增強客戶粘性，全方位”服務疊加先發優勢增強客戶粘性，自動化趨勢下有望自動化趨勢下有望脫穎脫穎

79、而出。而出。國內外醫用耗材產業發展基礎存在較大差異，進口智能裝備在國內生產中存在一定“水土不服”的問題。公司作為本土智能裝備龍頭具備完整服務供應鏈，并采用直銷形式對接，可更有經驗與針對性地研發“本土化+個性化”的非標定制設備。整體化服務亦縮短了客戶售后服務周期，最大化降低停產損失。同時，公司作為行業先行者，憑借優秀的產品與服務發展出優質的現存客戶資源，非標定制的設備兼容性亦提高了合作更換成本，更加深了公司與客戶合作的穩定性與緊密性。隨著下游自動化需求上行，公司有望憑借“高質量+高性價比”脫穎而出，邁上增長新臺階。在研項目在研項目聚焦聚焦 8 大細分，“品類大細分，“品類+客戶客戶+海外”拓展賦

80、能增長。海外”拓展賦能增長。公司圍繞質效提升與品類擴充方針，以血液凈化類與自動化組裝設備為核心進行研發，向藥械組合類與 IVD 領域等進軍，現存 25 項在研項目，產品品類將持續擴充。銷售戰略上“以新帶老，以老拓新”與優質客戶的示范效應有望拉動客戶增量的提升。海外戰略上，公司以德國子公司切入拉開海外布局序幕，并持續積極拓展海外市場，靜待花開。122.92117.62121.40131.41157.19165.61113.50267.60296.54-4%3%8%20%5%-31%136%11%-40%0%40%80%120%160%050100150200250300350安全輸注類產品收入（

81、百萬元）yoy0.359.7913.3034.6246.9125.3031.733.1342.932697%36%160%35%-46%25%-90%1272%-1000%0%1000%2000%3000%01020304050血液凈化類產品收入（百萬元）yoy353537609263365594805134483542246237020406080100連線機單機026101598311021024140481216連線機單機 2023 年 06 月 08 日 P.17 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 28：公司醫用耗材智能裝備在研項目概況 資料來源：公司公告，國盛證

82、券研究所 具體應用前景具體應用前景技術技術水平水平擬達到目標擬達到目標項目項目進展進展預計投資總預計投資總額（百萬元）額（百萬元）項目名稱項目名稱序號序號血透管路包裝市場國內領先本項目研發多管路，復雜成品的卷繞；取消卷繞隨動機構，使用固定拍緊機構，使卷繞張緊，降低卷繞成本；與透析管路組裝設備進行聯機。開發階段0.83靜脈透析管路卷繞工藝的研發1自動化組裝設備國內先進研發出一種新型的通用性高的板鏈輸送平臺，能夠適用多種物料、多種工況等，填補公司設備輸送工藝的模塊化技術空白。試制階段0.90板鏈輸送平臺的研發2國內先進研發出一種高通用性的取放移送動作機構，僅通過調節參數，便可以在公司設備中的多種工

83、況下使用。填補公司設備取放移送動作的模塊化技術空白，加快推進設備模塊化、標準化的進程。試制階段0.33標準動作凸輪模塊的研發3國內先進本項目利用模塊化工位可自由組合的特性和 3D 高精度打印技術，可實現對關鍵組裝工藝的快速驗證，從而降低后期的研發風險，并提升研發驗證效率。試制階段0.98快速驗證平臺的研發4國內領先公司對自動化設備多種驅動工藝進行模塊化研發設計,可節省項目的開發時間，降低研發成本。開發階段4.40混合驅動平臺5國內先進公司將研發出新型的中轉緩存機構來彌補工藝上和布局上的節拍差異，以此來提升設備中轉緩存的效率。試制階段2.80設備中轉緩存效率提升的研究6國內領先本項目通過對轉盤類

84、設備進行研發改進，提升設備整體穩定性及通用性，減小設備占地面積，為客戶降低廠房成本。開發階段1.66緊湊型轉盤裝配工藝的研發7藥械組合類智能裝備市場國內領先面對胰島素筆國內外市場的前景及機遇，對胰島素筆自動組裝工藝進行研發和試制，以緩解市場需求，同時填補公司胰島素筆產品組裝技術空白。試制階段1.80胰島素筆自動組裝工藝的研發8國內先進本項目通過對質控瓶分料工藝的研發，采用多種檢測及驅動技術，能夠快速對質控瓶進行識別校正。開發階段0.21質控瓶瓶體分料新工藝研發9醫用耗材包裝市場國內領先本項目對自動化包裝工藝及信息追蹤系統研發，實現對多種規格的試劑進行自動化包裝和全流程數字化跟蹤。試制階段3.6

85、0PCR盒成品包裝新工藝研發10體外檢測市場國內領先通過研發出高速、高精度的標準化切紙機，為體外耗材生產線的研發奠定基礎。試制階段0.30切紙機工藝研發11國內領先通過對試劑移液灌裝工藝的研發，在保證精度的前提下，能夠實現移液速度的提升，提高設備的整體節拍。試制階段0.80試劑移液灌裝工藝的研究12血液凈化、藥液處理膜市場國內領先通過本項目的研發，解決纖維膜在高速紡絲過程中牽引力大，后自身膜內支撐強度不夠，容易扁絲塌陷等問題。開發階段2.80纖維膜支撐強度研究13國內領先完成自動化納米級紡絲技術的研發，實現膜結構呈致密-疏松-致密的人體腎單位微孔結構膜的生產。試制階段1.50干濕法紡絲成型的研

86、究及試劑對紡絲成型的影響14國內領先通過本項目的研發，解決因突然斷電或停機的情況下無法自動復位的情況，減緩設備在運行過程中的晃動，提升設備的穩定性。試制階段3.80中空纖維膜紡絲葵花輪壓波紋研究15國內領先完成對中空纖維膜紡絲羅拉牽申比控制與驗證，解決絲束在運行過程中牽伸比不均勻導致部分絲束拉斷的情況。試制階段3.70中空纖維膜紡絲羅拉牽申比控制與驗證16國內領先通過對新型的羅拉機構的研究，能夠減少零件的磨損，提高設備使用壽命，提高設備傳動穩定性。試制階段3.50中空纖維膜紡絲水洗被動羅拉軸承承載力研究17國內領先通過對中空纖維膜紡絲芯液濃度自動配比方法及系統研發，能夠實現濃度的自動配比。試制

87、階段4.50中空纖維膜紡絲芯液濃度自動配比方法及系統研發18國內領先通過對一體化智能管控系統的開發，引入物聯網和信息技術，實現對成套設備的進行全過程實時監控。試制階段2.80生產線成套設備的一體化智能管控系統的研發及驗證19國內領先通過本項目的研究解決中空纖維膜在收卷過程中，卷絲架切換導致多余的絲浪費，提高卷絲收率。試制階段2.20卷絲收絲緩存裝置的研發20國內領先通過本項目的研究解決中空纖維膜在清除率、超濾中性能的不平衡偏差問題，提高絲的能力。試制階段2.20芯液配置對紡絲性能影響的研究及應用21血液凈化透析器成套設備市場國內領先通過研究PC、PP透析器組裝線在各個工藝路徑差異的影響，來降低

88、設備的成本和能耗，同時能夠提高設備的合格率和穩定性。試制階段1.90透析器產品工藝改進及驗證22醫用耗材組裝市場國內先進本項目通過研究焊接過程中參數的影響，實現對特殊物料的焊接。同時引入數據監控系統，實時監控焊接數據，提升焊接技術的自動化程度。開發階段1.79PP物料焊接工藝的研發23國內先進通過本項目的研發，替代進口大成本直振底座，降低現有供料補料機構的成本；減少占地面積；降低振動摩擦傷料的幾率。開發階段0.34空氣振動料倉的研發24國內先進本項目主要針對如何保證物料輸送穩定性、物料的焊接效果、硅油噴涂效果進行研究，突破工藝難點，為后期整機生產線提供工藝參數和驗證數據。試制階段0.80高壓推

89、進器組裝工藝的研究25 2023 年 06 月 08 日 P.18 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 布局布局隱形眼鏡隱形眼鏡 CDMO 業務業務，勾勒第二增長曲線，勾勒第二增長曲線“醫療器械“醫療器械+消費”雙屬性，隱形眼鏡消費”雙屬性，隱形眼鏡生產以生產以代工為主代工為主 規范監管規范監管下迎來下迎來快速發展，快速發展，隱形眼鏡隱形眼鏡行業漸入佳境。行業漸入佳境。隱形眼鏡是一種直接接觸眼球角膜，用以矯正視力或保護眼睛的鏡片，“美瞳”即為彩色隱形眼鏡。隱形眼鏡自 1943 年引入我國，于 2003 年納入第三類醫療器械進行監管，又因方便美觀的彩色隱形眼鏡受諸多消費者青睞而被賦

90、予消費屬性。隨著監管力度加大，隱形眼鏡行業擺脫“野蠻生長”，日趨規范化?！邦佒到洕呋?資本推動”下行業邁入快速發展期，前景光明。圖表 29：中國隱形眼鏡行業發展歷程 資料來源：頭豹研究院，NMPA 官網，實用隱形眼鏡學M，中央人民政府網，國盛證券研究所 以美瞳為例，“以美瞳為例，“生產生產工藝工藝+產能產能+資質”資質”壁壘壁壘致致 90%大陸品牌依賴大陸品牌依賴中國臺灣中國臺灣與韓國代工，與韓國代工，注模式生產工藝為主注模式生產工藝為主。穩定性軟鏡模鑄成形法為改良版注模式工藝，因經濟而高效的優勢成為當下的主流生產工藝，該法經著色的“三明治工藝”可制成美瞳。隱形眼鏡生產集高分子、光學與機械等

91、多學科技術于一身，協同實現高產能與高良品率難度大，造就其高生產壁壘，又因其醫療器械屬性致多數品牌自主生產受限。當前僅強生、博士倫等國際隱形眼鏡巨頭可自主生產，本土超 90%品牌依賴中國臺灣與韓國代工。中國臺灣主流美瞳代工廠包括金可國際、晶碩光學、精華光學與望隼科技等，相較于本土代工廠具備產能高、產品種類與功能多樣與質量穩定等優勢。2006-2010年，良莠不齊亟待監管：年，良莠不齊亟待監管：美瞳行業初步發展，逐漸流行；行業尚未規范致市場美瞳產品良莠不齊。2012年，監管發力年，監管發力:美瞳納入III類醫療器械監管，政府大力整頓美瞳市場，規定未取得該類醫療器械注冊證及生產、經營資質的企業不得經

92、營美瞳產品。2014-2017年，規范化快速發展：年，規范化快速發展：渠道不明的游商小販逐步退出美瞳市場，美瞳行業不斷規范化；伴隨消費者對外表關注度持續上升，購買美瞳提升顏值的消費者數量不斷增多，美瞳行業進入快速發展階段。1940s：中國最早的隱形眼鏡從海外引進1960s：生產出國內最早的PMMA硬性隱形眼鏡并用于矯正屈光不正2018年至今，前景光明：年至今，前景光明：美瞳行業市場潛力受到資本市場青睞，部分美瞳品牌企業（如4iNLOOK、MOODY）已完成多輪融資，行業未來前景看好。1970s：中國自主研發的第一副軟性隱形眼鏡面市。1990s，外資登陸：，外資登陸：博士倫、強生等外資品牌陸續進

93、入中國市場，為后續美瞳行業的發展奠定了基礎。2000-2005年，隱形眼鏡納入年，隱形眼鏡納入III類類醫療器械：醫療器械：NMPA監管下，隱形眼鏡行業逐漸步入理性發展階段。2005年，美瞳行業誕生：年，美瞳行業誕生：強生推出第一副有色的隱形眼鏡(艾姍系列1日更換型)2023 年 06 月 08 日 P.19 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 30：隱形眼鏡生產工藝概覽 資料來源：實用隱形眼鏡學M，國盛證券研究所 圖表 31：拋棄式軟式隱形眼鏡注模式加工工藝流程 圖表 32：美瞳的三明治結構 資料來源：精華光學公告，國盛證券研究所 資料來源：晶碩光學官網，國盛證券研究所

94、技術劣勢技術劣勢技術優勢技術優勢技術步驟技術步驟技術方法技術方法無法生產幾何性質復雜的鏡片；所生產的鏡片在眼里易偏位。經濟；重復性好；非球面性后表面,邊緣較薄。準備模具準備模具：備好不銹鋼模具系統所生產的模具,精確的內表面曲率為鏡片的前表面曲率；注模注模：通常以純化后的HEMA作為單體材料，將液態鏡片聚合物注入旋轉模具中,計算機控制模子的旋轉速率和時間；旋轉澆鑄旋轉澆鑄：在無氧與氨氣的環境中旋轉模具,利用離心力、重力和表面張力作用于液態材料將單體分布在模具上，通過控制旋轉速度與材料注入量控制鏡片的度數與中心厚度；固化固化：利用熱和紫外線,使液態聚合物固化，鏡片成形;水化水化：將鏡片放在無菌的9

95、9的水中進行水合，后將鏡片取出進行約5小時的萃取，去除非聚合化學物質；質檢質檢：質檢人員將鏡片放大約10倍，對鏡片的車痕、壓跡、邊緣、顆粒等10個參數及鏡片度數、中心厚度等光學性質進行檢驗；沖洗包裝和標簽沖洗包裝和標簽；滅菌滅菌:高壓、高溫消毒和滅菌。旋轉澆鑄法較依賴人力；重復性較差；易產生誤差；耗時長；費用較昂貴；可對不同設計、不同要求的鏡片進行幾乎不受限制的加工；鏡片中心定位較理想。聚合聚合：將液態單體注入玻璃管中,在高溫下聚合為一長桿狀單體柱,并剪切成紐扣狀的鏡片毛坯；車削車削：將鏡片毛坯裝在車床上,利用計算機控制金剛刀切削鏡片的前后表面、周邊曲率與邊緣；拋光拋光：拋光去除車床印記與劃痕

96、等使邊緣光滑,以改善光學性能；水化水化：將干鏡片浸泡到水中吸附配方所要求的水量，過程中需控制鏡片保持精確的參數；萃取萃?。呵宄牧现械姆蔷酆匣瘜W物質；著色：需要著色則進行染色；質檢質檢：多步質檢保證生產過程標準化；滅菌滅菌：鏡片于自動高溫爐中,在121-124下高溫殺菌至少20分鐘；標簽標簽：包裝上標明產品名、批號、有效期等信息。車削成形法/最簡單而經濟；盡量減少高含水量軟鏡在生產和水合時的膨脹；可用于大規模生產；質控和單片消耗水平較好。注模注模：將含有惰性稀釋劑的單體材料注入含有前、后表面弧度的模子中；固化固化：通過紫外線使材料聚合成形；分離分離：用激光束分離模子和鏡片；水化水化：水分子置換

97、稀釋劑從而控制過程膨脹；質檢質檢：多步質檢保證生產過程標準化；沖洗包裝和標簽沖洗包裝和標簽；滅菌滅菌:高壓、高溫消毒和滅菌。穩定性軟鏡模鑄成形法模仁制作模仁制作射射出模型出模型材料調配材料調配注入模型注入模型鏡片成型鏡片成型塑化塑化脫模脫模水化水化檢驗檢驗包裝包裝滅菌滅菌品管品管完工入庫完工入庫水凝膠水凝膠/硅水凝膠層硅水凝膠層油墨層油墨層保護層保護層 2023 年 06 月 08 日 P.20 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 “近視基數上升“近視基數上升+顏值經濟顏值經濟+功能需求”造就百億級隱形眼鏡市場功能需求”造就百億級隱形眼鏡市場 全球隱形眼鏡市場已突破百億美元，中國

98、市場具備更高成長潛力。全球隱形眼鏡市場已突破百億美元，中國市場具備更高成長潛力。根據 Alcon 的數據，2022 年全球隱形眼鏡市場規模已達 100 億美元，預計將以 5%的 CAGR 于 2027 年穩定增至 128 億美元。全球范圍內，發達國家隱形眼鏡的滲透率高于 20%，而我國滲透率僅為不到 8%，發展空間大。根據 Statista 數據，2022 年我國隱形眼鏡市場規模為 10.9 億美元，預計 2022-2027CAGR 將達到 8.91%，顯示出更強市場活力與成長潛力?！敖】敌浴敖】敌?舒適度”主導下，“短周期舒適度”主導下，“短周期+硅水凝膠”隱形眼鏡愈發受到青睞。硅水凝膠”隱

99、形眼鏡愈發受到青睞。隨著消費的不斷升級，隱形眼鏡佩戴的舒適度與健康性成為消費者選擇產品的主要考慮因素。隱形眼鏡上附著的人眼分泌物與雜質等易影響眼部健康，具備高透氧率、高保濕性與適中硬度的硅水凝膠材質鏡片體驗更佳，故短周期的日拋鏡片與硅水凝膠片更受消費者青睞，占比分別 41.39%與 43%。圖表 33：2022 年眼科行業市場規模及其拆分 資料來源：Alcon 官網，國盛證券研究所 全球隱形眼鏡市場集中度高，中國市場份額主要被外資占據。全球隱形眼鏡市場集中度高，中國市場份額主要被外資占據。當前，全球隱形眼鏡近 95%的市場份額由強生、愛爾康、海昌與博士倫四大巨頭壟斷，占比分別達 40%、25%

100、、20%2022行業規模（億美元）2022-2027E 行業CAGR總規?？傄幠Ｑ弁饪蒲弁饪浦踩胄援a品代表性產品耗材產品設備/其他人工晶狀體、青光眼手術器械等白內障手術、玻璃體視網膜手術、屈光手術一次性耗材等白內障和玻璃體視網膜控制臺和配件，飛秒激光輔助白內障手術設備，近視眼激光手術設備，顯微鏡，診斷顯示設備，設備護理與維修，散瞳劑、麻醉劑等視力保健視力保健隱形眼鏡眼部健康產品日拋型，非日拋型，美瞳等干眼癥滴眼液（非處方藥）、過敏性滴眼液（非處方藥）、紅眼藥水（非處方藥）、隱形眼鏡護理液、眼部維生素等$100$100$20$60$40$320$120CAGR:5%$200CAGR:4%5%5%

101、6%6%4%3%圖表 34：2014-2027E 中國隱形眼鏡市場規模 圖表 35：2022 年中國消費者常購/傾向隱形眼鏡拋期分布 資料來源：Statista，國盛證券研究所 資料來源：2022 新生代隱形眼鏡消費指南藍皮書，國盛證券研究所 0.810.870.890.931.021.070.961.091.091.251.351.461.561.6700.20.40.60.811.21.41.61.8（單位：十億美元）41.39%27.47%8.68%14.48%7.98%日拋雙周拋/月拋季拋半年拋年拋 2023 年 06 月 08 日 P.21 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末

102、頁聲明 與 10%。國際巨頭因市場先發優勢，產品具有高消費者熟知度與良好的市場口碑而顯示出強大的品牌力，我國美瞳市場 75%的份額由國際龍頭企業把持。圖表 36：2021 年全球隱形眼鏡材料分類概況 圖表 37：全球隱形眼鏡品牌市場份額 資料來源：Contact Lens Spectrum，國盛證券研究所 資料來源：中國醫療器械行業協會，國盛證券研究所 龐大近視用戶基礎的視力矯正需求驅動隱形眼鏡行業龐大近視用戶基礎的視力矯正需求驅動隱形眼鏡行業蓬勃發展蓬勃發展。隨電子產品使用頻率的增加與用眼需求的不斷提升，隱形眼鏡潛在用戶群體-近視人群不斷擴張并日趨低齡化。據國家衛健委數據，我國高中生近視率已

103、超 80%，6 歲以下近視率達到 14.3%，且 12歲及以下小學生近視絕對人數居各學段首位。而美瞳消費目標人群中，近視群體占比亦近 80%，龐大近視基數與群體的穩步增長性將拉動隱形眼鏡及美瞳市場規模不斷攀升。顏值經濟顏值經濟催化催化下美瞳的美妝屬性下美瞳的美妝屬性與營銷渠道拓寬與營銷渠道拓寬賦能美瞳行業高增。賦能美瞳行業高增。美瞳因其美化與放大雙眼的作用逐漸成為美妝中不可或缺的“點睛之筆”，非近視群體以提升顏值目的選擇美瞳的數量日趨增加與年輕化。顏值經濟催化致美瞳的消費呈現由追求前沿款式與“常換常新”理念下日拋比例提升帶來的需求倍增與復購率高的特點。美瞳消費超 50%由線上渠道貢獻，疊加明星

104、網紅直播帶貨拓寬電商營銷渠道推動美瞳行業的高速增長。高價值功能隱形眼鏡存在市場缺位，需求上行驅動增長空間釋放。高價值功能隱形眼鏡存在市場缺位，需求上行驅動增長空間釋放。隱形眼鏡最早的受眾群體需求已轉向老花鏡片，消費習慣的形成使得該類群體仍為隱形眼鏡消費受眾，人口老齡化趨勢推動具備多焦點等特用光學功能隱形眼鏡的市場需求以 10%的 CAGR 高增。然而我國功能性隱形眼鏡產品的市場比重極低，市場缺位嚴重，發展空間大。持續上行43%31%12%8%6%硅水凝膠水凝膠GP混合PMMA40%25%20%10%5%強生愛爾康海昌博士倫其他圖表 38：2010-2020 年兒童青少年近視率變化 圖表 39：

105、2010-2020 年全國兒童青少年近視人數分布（單位：百萬人）資料來源：衛健委，艾瑞咨詢，國盛證券研究所 資料來源：衛健委，統計局，艾瑞咨詢，國盛證券研究所 14.5%14.3%3.0%31.0%46.0%36.0%35.6%38.0%58.0%74.0%71.6%71.1%60.0%76.0%83.0%81.0%80.5%70.0%0%15%30%45%60%75%90%20102014201820202030E幼兒園學生小學生中學生高中生31.0744.5937.2238.1830.6232.6333.3134.9435.5436.1631.8733.510204060801001202

106、010201420182020高中生中學生小學生 2023 年 06 月 08 日 P.22 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 的需求有望推動功能性隱形眼鏡潛在市場空間的釋放?！白詣踊瘍瀯荨白詣踊瘍瀯?臺資經驗加持”布局隱形眼鏡臺資經驗加持”布局隱形眼鏡 CDMO 業務，已產出樣品未來可期。業務，已產出樣品未來可期。公司設立隱形眼鏡子公司浙江邁得順承接相關業務，并引入來自望隼科技子公司江蘇視準的古揮廷擔任運營總監，其所具備的專業背景、豐富從業經驗與渠道資源有望推動公司隱形眼鏡業務理順與推廣。圖表 40：公司隱形眼鏡生產設備在研項目概況 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 技術技

107、術水平水平擬達到目標擬達到目標預計投資總額預計投資總額（百萬元）（百萬元）項目名稱項目名稱序號序號國內先進通過對隱形眼鏡成鏡脫膜工藝的研發，實現鏡片脫膜成功率。1.10隱形眼鏡成鏡脫模工藝研發1國內先進通過本項目的研發，解決在注膠過程中水凝膠少的問題。1.50隱形眼鏡制鏡注膠工藝研發2國內先進通過本項目的研發，實現墨盒出墨均勻，同時移印頭移印過程中不會出現衍生墨跡。1.50隱形眼鏡彩片移印工藝研發3國內先進本項目通過焊接參數及保存液比例的研發，使得精確控制注液量的同時，避免出現滴液到 PP 杯外造成臟污，以及再次注液時液量不準。1.10隱形眼鏡封包工藝研發4 2023 年 06 月 08 日

108、P.23 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 盈利預測與估值盈利預測與估值 收入拆分及關鍵假設收入拆分及關鍵假設 1.連線機設備：連線機設備：是公司主要收入來源，目前集中于安全輸注與血液凈化領域。下游醫用耗材市場擴容與自動化滲透率提升是該類產品增長的核心驅動。1）安全輸注類連線機：安全輸注類連線機：安全輸注類產品作為支柱業務，合同負債預示訂單高增，預計該板塊銷售增勢良好，毛利率隨規模效應穩中有升。我們假設 2023-2025 年安全輸注類連線機收入增速分別為 80%、40%、38%，毛利率分別為 49%、50%、50.5%。2）血液凈化類連線機：）血液凈化類連線機：血液凈化類耗材

109、集采促進行業集中度提升和產品放量，有望進一步提升生產自動化率。該板塊銷售基數較小，處于高增長階段，毛利率隨規模效應穩中有升，我們假設 2023-2025 年血液凈化類連線機收入增速分別為 50%、40%、40%，毛利率分別為 60%、60.5%、60.5%。2.單機單機設設備：備：單機設備較連線機設備自動化程度低，作為推廣產品打開市場但非公司的戰略重點。1）安全輸注類安全輸注類單機：單機：隨著客戶更青睞安注類連線機，安注類單機業務規模預計將有所下滑，我們假設 2023-2025 年安全輸注類單機收入增速分別為-10%、-5%、0%，毛利率分別為 45%、44%、43%。2）血液凈化類血液凈化類

110、單機：單機：血液凈化類單機處于市場推廣階段，我們假設 2023-2025 年血液凈化類單機收入增速分別為 30%、25%、20%。單機具備推廣讓利屬性，毛利率水平偏低一些，假設 2023-2025 年毛利率分別為 50%、49%、48%。圖表 41：2019-2025E 公司收入拆分及預測 資料來源：同花順 iFinD，國盛證券研究所。說明：2023Q1 毛利率比較低主要系公司產品以非標定制為主，不同產品毛利率不同，與交付的產品結構相關。公司在公告中也明確提出，希望未來毛利率保持 50%+。銷售費用率：銷售費用率：公司業務為“To B”模式，銷售費用率較低，2019-2022 年隨收入規模擴大

111、銷售費用率不斷優化，我們假設未來隨著規模效應的持續顯現，銷售費用率將呈現逐（除特殊說明外均為人民幣百萬元）2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E收入收入209.55263.17315.53383.49586.13779.271040.42YoY-2.5%25.6%19.9%21.5%52.8%33.0%33.5%成本107.85123.66157.38189.99289.45379.03502.16YoY-2.3%14.7%27.3%20.7%52.3%30.9%32.5%毛利額101.70139.51158.15193.50296.68400.24538.25

112、毛利率毛利率48.5%53.0%50.1%50.5%50.6%51.4%51.7%1.連線機設備連線機設備49.4%48.6%48.3%收入142.61102.04136.60271.02475.80666.12920.93YoY-28.4%33.9%98.4%75.6%40.0%38.3%占總收入比例68.1%38.8%43.3%70.7%81.2%85.5%88.5%毛利率49.2%45.5%46.1%49.1%50.4%51.3%51.8%1.1連線機-安全輸注系列連線機-安全輸注系列 收入119.0372.22134.91230.90415.6581.9803.0YoY-9.0%-39

113、.3%86.8%71.2%80.0%40.0%38.0%占總收入比例56.8%27.4%42.8%60.2%70.9%74.7%77.2%毛利率49.3%46.3%46.1%47.6%49.0%50.0%50.5%收入23.5829.821.6940.1260.1884.25117.95YoY-49.7%26.5%-94.3%2274.0%50.0%40.0%40.0%占總收入比例11.3%11.3%0.5%10.5%10.3%10.8%11.3%毛利率48.6%43.5%45.6%57.6%60.0%60.5%60.5%2.單單機設備機設備 收入50.0544.84134.1368.4562

114、.7360.6961.60YoY-10.4%199.1%-49.0%-8.4%-3.3%1.5%占總收入比例23.9%17.0%42.5%17.8%10.7%7.8%5.9%毛利率46.1%40.8%52.7%50.4%45.3%44.4%43.4%2.1單機-安全輸注系列單機-安全輸注系列 收入46.5841.28132.6965.6459.0856.1256.12YoY76.2%-11.4%221.4%-50.5%-10.0%-5.0%0.0%占總收入比例22.2%15.7%42.1%17.1%10.1%7.2%5.4%毛利率45.5%40.7%52.7%50.4%45.0%44.0%43

115、.0%2.2單機-血液凈化系列單機-血液凈化系列 收入1.721.911.442.813.654.575.48YoY11.0%-24.6%95.1%30.0%25.0%20.0%占總收入比例0.8%0.7%0.5%0.7%0.6%0.6%0.5%毛利率48.3%35.6%56.9%49.5%50.0%49.0%48.0%3.其他類其他類 收入13.98114.5741.8243.8447.3552.0857.29YoY32.3%719.5%-63.5%4.8%8.0%10.0%10.0%占總收入比例6.7%43.5%13.3%11.4%8.1%6.7%5.5%毛利率51.6%64.6%55.1

116、%59.1%60.0%60.0%60.0%HistoricalProjected 1.2連線機-血液凈化系列連線機-血液凈化系列 2023 年 06 月 08 日 P.24 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 步改善趨穩態勢，預計 2023-2025E 銷售費用率分別為 4.5%、4.4%、4.3%。管理費用率：管理費用率：2021 年 9 月公司推出了股權激勵，2021 年、2022 年計入管理費用的股份支付費用分別為 405.88 萬元、1567.55 萬元，占總收入比重分別為 1.29%、4.29%，此外，2022 年管理費用率提升還與合并報表范圍增加導致員工薪酬支付增加相

117、關。2023年、2024 年公司預計股份支付費用約為 897.77 萬元、381.65 萬元，占預測收入比重約為 1.53%、0.49%，股權激勵攤銷費用較 2022 年大幅減少。我們假設未來隨著規模效應的持續顯現，管理費用率也將呈現逐步改善趨穩態勢，預計 2023-2025E 管理費用率分別為 15.0%、14.5%、14.3%。研發費用率研發費用率：公司研發費用率保持相對穩定，我們假設未來研發費用率隨收入規模擴張逐步優化趨于穩定，預計 2023-2025E 研發費用率分別為 8.8%、8.7%、8.5%。圖表 42：2019-2025E 公司期間費用率及預測 資料來源：Wind，國盛證券研

118、究所 盈利預測與估值盈利預測與估值 邁得醫療以提供醫療器械智能裝備業務為主，我們選取和公司業務相似度較高的幾家可比公司，分別是：奕瑞科技、海爾生物、東富龍、楚天科技。其中，奕瑞科技 PE 最高，主要與公司業務高增長且下游應用領域持續拓展相關。東富龍和楚天科技 PE 較低主要系公司以提供制藥裝備為主，新簽訂單在 2021 年高基數基礎上增長乏力。我們認為邁得醫療有望迎“估值+業績”雙升，理由如下：1）合同負債高增彰顯未來業績增長潛力。2023Q1 合同負債為 7610 萬元（同比增長147.7%）。2）邁得醫療 2023-2025 年預計利潤 CAGR 為 34.84%，高于可比公司。3）公司已

119、布局硬形眼鏡 CDMO 業務勾勒第二增長曲線。公司已完成隱形眼鏡試驗線研制工作，目前處于樣品做相關檢驗、驗證階段（如：全性能、萃取、生物檢驗等等），預計獲證后有望貢獻業績增量。隱形眼鏡行業市場空間廣闊，且具備“消費+醫療”屬性，公司充分利用在智能裝備及產業化工藝方面的獨特優勢，進一步優化業務布局與拓展市場領域，隨著隱形眼鏡 CDMO 業務逐步推進，有望迎來“業績+估值”雙擊。根據盈利預測模型，我們預計 2023-2025 年公司收入分別為 5.86、7.79、10.40 億元，分別同比增長52.8%、33.0%、33.5%；預計2023-2025年公司歸母凈利潤為1.21、1.63、2.20

120、億元，同比增長 80.6%、34.6%、34.9%，對應 PE 分別為 27X、20X、15X，首次覆蓋給予“增持”評級。圖表 43：可比公司估值表 資料來源：Wind，國盛證券研究所；注：1）市值取自 2023.06.05 收盤市值；2）盈利預測取自 Wind 一致預期 項目2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E銷售費用率6.3%5.7%5.4%4.7%4.5%4.4%4.3%管理費用率14.3%12.8%15.1%19.7%15.0%14.5%14.3%研發費用率9.8%10.0%12.2%9.6%8.8%8.7%8.5%歸母凈利潤歸母凈利潤（億元）（億元）

121、PE歸母凈利潤歸母凈利潤（億元）（億元）PE歸母凈利潤歸母凈利潤（億元）（億元）PE奕瑞科技2998.3036.0710.7827.7714.0321.3430.01%海爾生物1827.8623.1710.3517.6113.4813.5230.90%東富龍18310.6017.3113.2513.8516.2611.2923.83%楚天科技907.1312.568.7210.2810.458.5721.05%邁得醫療331.2127.381.6320.322.2015.0634.84%22.28-17.38-13.68-2023-2025E歸母凈利潤年復合增長率-可比公司算數平均2023E2

122、024E2025E公司名稱公司名稱當前市值當前市值（億元）（億元）2023 年 06 月 08 日 P.25 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 風險提示風險提示 新簽訂單不及預期：新簽訂單不及預期：新簽訂單是業績的先行指標，目前公司主要收入由定制化的醫用耗材智能裝備訂單轉化而成，若下游客戶新簽訂單需求不及預期，將對公司銷售帶來不良影響。隱形眼鏡獲批不及預期：隱形眼鏡獲批不及預期：目前公司尚未取得隱形眼鏡注冊證，若注冊證獲批進度不及預期可能影響隱形眼鏡業務推進進程。限售股解禁風險：限售股解禁風險：公司于 2019 年 12 月登陸科創板，2023 年 12 月將有 4577 萬股

123、限售股解禁，約占總股本的 54.55%。2023 年 06 月 08 日 P.26 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 免責聲明免責聲明 國盛證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告的信息均來源于本公司認為可信的公開資料，但本公司及其研究人員對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，可能會隨時調整。在不同時期，本公司可發出與本

124、報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議,本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有

125、本報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本報告版權歸“國盛證券有限責任公司”所有。未經事先本公司書面授權，任何機構或個人不得對本報告進行任何形式的發布、復制。任何機構或個人如引用、刊發本報告，需注明出處為“國盛證券研究所”，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的任何觀點均精準地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法，結論不受任何第三方的授意或影響。我們所得報酬的任何部分無論是在過去、

126、現在及將來均不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。投資評級說明投資評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 評級評級 說明說明 評級標準為報告發布日后的 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間 持有 相對同期基準指數漲幅在-5%+5%之間 減

127、持 相對同期基準指數跌幅在 5%以上 行業評級 增持 相對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 相對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 10%以上 國盛證券研究所國盛證券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市西城區平安里西大街 26 號樓 3 層 郵編：100032 傳真：010-57671718 郵箱： 地址：上海市浦明路 868 號保利 One56 1 號樓 10 層 郵編：200120 電話：021-38124100 郵箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市紅谷灘新區鳳凰中大道 1115 號北京銀行大廈 郵編：330038 傳真：0791-86281485 郵箱： 地址：深圳市福田區福華三路 100 號鼎和大廈 24 樓 郵編：518033 郵箱：