邁得醫療-公司研究報告-自動化設備業務穩健增長布局隱形眼鏡代工拓展新業務-230305（23頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_Main 證券研究報告|公司首次覆蓋 邁得醫療(688310.SH)2023 年 03 月 05 日 買入買入（首次首次）所屬行業：醫療器械 當前價格(元)：40.08 證券分析師證券分析師 陳鐵林陳鐵林 資格編號：S0120521080001 郵箱： 劉闖劉闖 資格編號：S0120522100005 郵箱： 研究助理研究助理 王艷王艷 郵箱： 市場表現市場表現 滬深 300 對比 1M 2M 3M 絕對漲幅(%)40.98 62.27 39.65 相對漲幅(%)41.25 56.16 32.95 資料來源：德邦研究所，聚源數據 相關研究相

2、關研究 邁得醫療邁得醫療（688310.SH）：自動自動化設備業務穩健增長，布局隱形化設備業務穩健增長，布局隱形眼鏡代工拓展新業務眼鏡代工拓展新業務 投資要點投資要點 核心觀點：核心觀點：公司是國產高端醫用耗材智能裝備龍頭企業，產品線不斷拓寬，留置針、胰島素筆、預灌封等產線持續發力，高性價比產品把握降本替代關鍵點，助力下游降本增效，先發優勢深度綁定下游客戶，深化合作持續進行。進軍百億藍海隱形眼鏡代工市場為公司注入新增長動力。當前中國醫耗生產自動化率低，提升空間巨大，醫用耗材國產替代放量進程提速，公司有望乘產業鏈東風實現持續增長。公司公司是是高端醫用耗材智能裝備國產高端醫用耗材智能裝備國產龍頭龍

3、頭企業。企業。公司主要營收來源包括穿刺輸注類、血液凈化類，2022 年收入 3.84 億，2017-22CAGR17.2%，2019-2021 年產品市占率在國內同行業持續排名第一。公司自主攻克多個關鍵核心工藝難點，提供標準化/定制化產線，產品線持續拓寬，后發留置針、胰島素筆、預灌封、隱形眼鏡等產線訂單加速在手、洽談、合作調試、推進階段，疫后生產復蘇+新品訂單上量加速有望迎來戴維斯雙擊。行業自動化滲透率遠低于海外，下游行業自動化滲透率遠低于海外，下游+上游雙重國產替代放量提速上游雙重國產替代放量提速。中國醫耗自動化生產裝備起步較晚，外企占據主導地位，公司的競爭對手主要包括加拿大ATS（留置針，

4、胰島素針，預灌封）、瑞士米克朗(自動注射器、干粉吸入器等)、德國 HH（藥品包裝設備）、德國 AlphaPlan（透析器自動化裝配線）和德國Filatech（紡絲線）等。醫美、胰島素、預灌封等下游市場需求旺盛，2021 年中國醫用低值耗材市場規模達到 1057 億元，2016-2021 年 CARG 達到 18.7%，國內自動化裝備滲透率低，提升空間巨大。集采加速下游醫用耗材智能裝備增效降本，生產端自動化率有望進一步提升。高性價比優勢高性價比優勢把握把握降本替代關鍵，先發優勢深度綁定下游客戶。降本替代關鍵，先發優勢深度綁定下游客戶。公司裝備產量效率、合格品率、時間稼動率等關鍵性能參數對標國外廠

5、商，價格通常僅為國外廠商的 1/3-2/3，高性價比把握降本替代關鍵點。醫用耗材智能裝備高度定制化，公司通過先發優勢深度綁定客戶，高壁壘鑄就強粘性，服務國內 80%以上的中大型醫用高分子耗材生產企業，并于 2022 年認購威高自動化 51%的股權，進一步深化與下游合作。進軍進軍 CDMO，發力百億藍海隱形眼鏡代工市場。，發力百億藍海隱形眼鏡代工市場。公司 2022 年 5 月成立子公司邁得順，進軍隱形眼鏡制造領域。隱形眼鏡藍海百億級市場，當前生產代工企業主要為中國臺灣廠商金可國際（海昌）、精華光學等，長期為四大廠、日韓、國產品牌代加工。國內隱形眼鏡代加工受限于設備采購、技術滯后、良率低等因素，

6、代工產能及成本受限。公司憑借先進技術或將外拓眼科多業務代工，成長空間巨大。投資建議投資建議：公司深耕醫用耗材智能裝備二十載，市占率持續排名第一，龍頭地位凸顯。產品線不斷拓寬，留置針、胰島素筆、預灌封等產線有望持續發力。隱形眼鏡代加工新業務有望帶來成長新增量。我們預計 2022-2024 年營業收入分別為3.84/5.85/7.68 億元，同比增長 21.8%/52.3%/31.3%；歸母凈利潤分別為0.65/1.21/1.59 億元，同比增長 1.5%/84.3%/31.7%，對應 PE 分別為 51/28/21X（對應 2023 年 3 月 3 日收盤價）。給予公司 23 年 50 倍 PE

7、，對應市值 60 億，對應 76%空間。首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：風險提示：訂單確認不及預期，疫后生產恢復不及預期，海外銷售不及預期，隱形眼鏡注冊證獲批進度不及預期。-57%-43%-29%-14%0%14%29%43%2022-032022-072022-11邁得醫療滬深300 公司首次覆蓋 邁得醫療（688310.SH）2/23 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_Base 股票數據股票數據 總股本(百萬股)：83.90 流通 A 股(百萬股)：83.90 52 周內股價區間(元)：18.31-41.56 總市值(百萬元)：3,362.76 總資產(百萬元)：9

8、83.42 每股凈資產(元)：9.12 資料來源：公司公告 Table_Finance 主要財務數據及預測主要財務數據及預測 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元)263 316 384 585 768(+/-)YOY(%)25.6%19.9%21.8%52.3%31.3%凈利潤(百萬元)59 64 65 121 159(+/-)YOY(%)26.4%9.2%1.5%84.3%31.7%全面攤薄 EPS(元)0.70 0.77 0.78 1.44 1.89 毛利率(%)53.0%50.1%50.5%51.8%51.8%凈資產收益率(%)8.0%8.4%8.2

9、%13.1%14.7%資料來源：公司年報（2020-2021），德邦研究所 備注：凈利潤為歸屬母公司所有者的凈利潤 nNrQYU8ZbZeUvZeXzW6M8Q8OoMpPpNtQeRrRpMeRqQoQ8OnNzQvPrMtONZmOtN 公司首次覆蓋 邁得醫療（688310.SH）3/23 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 內容目錄內容目錄 1.專注醫用耗材自動化裝備，乘產業鏈東風有望快速發展.6 1.1.業績穩定增長，股權激勵彰顯信心.7 2.自動化智造領軍者，多因素推動公司持續成長.9 2.1.中國醫耗自動化裝備起步較晚，國產崛起打破壟斷.9 2.2.產品力對標國外廠商，先發優勢

10、深度綁定下游客戶.10 2.3.下游市場持續擴容，生產自動化滲透率提升空間大.13 3.布局隱形眼鏡產業，有望開啟第二增長曲線.16 3.1.隱形眼鏡百億市場，細分賽道增長動能強勁.16 3.2.進軍隱形眼鏡賽道，需求加速擴張下業務有望迅速放量.18 4.盈利預測與估值.19 4.1.盈利預測.19 4.2.投資建議.20 5.風險提示.21 公司首次覆蓋 邁得醫療（688310.SH）4/23 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖表目錄圖表目錄 圖 1：邁得醫療發展歷程.6 圖 2：公司產品分為安全輸注類和血液凈化類.6 圖 3：2013-2022Q1-3 公司營業收入穩健增長（百萬元

11、）.7 圖 4：2013-2022Q1-3 公司歸母凈利潤持續增長（百萬元）.7 圖 5：2014-2022H1 年公司主營業務構成（%）.7 圖 6：公司自動化裝備以安全輸注類為主（%）.7 圖 7：2013-2022Q1-3 公司毛利率及凈利率（%）.8 圖 8：2013-2022Q1-3 銷售、管理及研發費用率（%）.8 圖 9：公司股權結構（截至 20220930）.8 圖 10：中國醫用耗材自動化裝備發展過程.9 圖 11：65 歲以上人口數量及比重加速提升.10 圖 12：慢性病患病率隨年齡加速提升.10 圖 13：2016-2021 年公司部分產品銷售量（臺）.11 圖 14：中

12、國低值醫用耗材市場規模（單位：億元）.13 圖 15：低值醫用耗材細分市場（%）.13 圖 16：注射器產品需求量（單位：億支）.13 圖 17：注射穿刺器械市場規模（單位：億元）.13 圖 18：2020 年中國胰島素產品競爭格局.14 圖 19：2019 年國內留置針市場格局.14 圖 20：國內透析器市場規模.15 圖 21：透析器競爭格局（2021 年）.15 圖 22：預灌封注射器廣泛應用于生物藥、醫美及疫苗領域.15 圖 23：中國生物藥市場規模（單位：億元）.16 圖 24：中國注射類醫美市場規模（單位：億元）.16 圖 25：公司產品種類豐富，滿足下游多種不同需求.16 圖 2

13、6：中國隱形眼鏡市場規模持續增長（億元）.17 圖 27：中國美瞳市場規模持續增長（億元）.17 圖 28：中國隱形眼鏡滲透率較低（%）.17 圖 29：2021 年中國隱形眼鏡市場格局（按類型）.17 圖 30：2021 年中國隱形眼鏡市場格局（按品牌）.17 圖 31：國內隱形眼鏡生產廠商競爭格局分析.18 圖 32：2015-2021 年中國隱形眼鏡進口數量持續增加.19 公司首次覆蓋 邁得醫療（688310.SH）5/23 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖 33：2021 年中國隱形眼鏡進口來源主要為中國臺灣.19 表 1：公司股權激勵方案.8 表 2：中國醫療耗材自動化裝備

14、企業.9 表 3：公司裝備性能指標基本達到國內外先進水平.11 表 4：公司裝備持續進行工藝完善，提升產品質量.12 表 5：2016-2019H1 公司前五大客戶黏性強.12 表 6：2020-2025 年胰島素針市場規模預測.14 表 7：公司隱形眼鏡生產有多個在研項目（截至 20220630）.19 表 8：公司收入預測.20 表 9：可比公司估值.21 公司首次覆蓋 邁得醫療（688310.SH）6/23 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.專注醫專注醫用耗材用耗材自動化自動化裝備，乘產業鏈東風有望快速發展裝備，乘產業鏈東風有望快速發展 邁得醫療是邁得醫療是中國醫用中國醫用耗材

15、耗材裝配裝配自動化自動化設備先進制造商設備先進制造商。邁得醫療工業設備股份有限公司創建于 2003 年 3 月，是一家從事醫用制品裝配自動化設備的設計、開發、制造、銷售為一體的高新技術企業。經過 10 多年的發展，公司從研發制造醫用耗材自動化生產線開始，構建起智能裝備、專業軟件、工藝開發三大業務體系，明確了由單純的“設備供應商”向“整體解決方案的供應商”過渡。其自主研發的輸液類管路、醫用留置針、紡絲線、血液透析器智能生產線，獲得了中國國家級創新榮譽，并為全球數百家客戶定制了 3000 余項系統性解決方案，已成為中國醫用制品裝配自動化行業的領先者。圖圖 1：邁得醫療發展歷程：邁得醫療發展歷程 資

16、料來源：公司官網，德邦研究所 公司產品分為安全輸注類公司產品分為安全輸注類裝備裝備和血液凈化類和血液凈化類裝備裝備。公司的主要產品為醫用耗材智能裝備，主要用以組裝安全輸注類和血液凈化類醫用耗材，其中，安全輸注類裝備主要用于 COP 預灌封或安全自毀式注射器、預充式沖管注射器、胰島素注射器、安全注射針、留置針、胰島素針、采血針、微型安全采血針、導尿管、輸液器、中心靜脈導管等醫用耗材的組裝、檢測、包裝等環節；血液凈化類設備主要用于血液透析器和透析管路的組裝檢測與包裝、中空纖維膜紡絲線制絲等環節。圖圖 2：公司產品分為安全輸注類和血液凈化類公司產品分為安全輸注類和血液凈化類 公司首次覆蓋 邁得醫療（

17、688310.SH）7/23 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：公司招股說明書，公司公告，德邦研究所 1.1.業績業績穩定增長，股權激勵彰顯信心穩定增長，股權激勵彰顯信心 公司營業收入及凈利潤穩健增長公司營業收入及凈利潤穩健增長。2022 年公司營業收入 3.84 億元，同比增長 21.76%，歸母凈利潤 0.65 億元，同比增長 1.18%。利潤端增速低于收入端主要系股份支付費用、員工薪酬增加、專利費用及研發項目開展導致管理費用及研發費用增加所致。剔除股份支付費用影響后的歸母凈利潤為 0.79 億元，同比增長 15.99%。近年來公司營收保持穩健增長，2013-2022 年公

18、司營收 CAGR 12.7%，歸母凈利潤 CAGR 12.0%。圖圖 3：2013-2022Q1-3 公司營業收入穩健增長（百萬元）公司營業收入穩健增長（百萬元）圖圖 4：2013-2022Q1-3 公司歸母凈利潤持續增長（百萬元）公司歸母凈利潤持續增長（百萬元）資料來源：wind，公司公告，德邦研究所 資料來源：wind，公司公告，德邦研究所 收入端看，收入端看，公司公司裝備包括裝備包括連線機及單機，安全輸注類產品貢獻大多數營收連線機及單機，安全輸注類產品貢獻大多數營收。單機裝備是指僅將物料加工或組裝形成醫用耗材特定零部件的智能裝備，連線機裝備是指將物料加工或組裝形成醫用耗材模塊或者整個醫用

19、耗材的智能裝備。安全輸注類裝備和血液凈化類裝備均可分為單機和連線機。2022H1 公司以銷售連線機為主。裝備類型上，安全輸注類裝備為公司貢獻大多數收入，血透類裝備占比有所提升。圖圖 5：2014-2022H1 年公司主營業務構成（年公司主營業務構成（%）圖圖 6：公司自動化公司自動化裝裝備備以以安全輸注類安全輸注類為主為主（%）資料來源：wind，公司公告，德邦研究所 資料來源：wind，公司公告，德邦研究所 毛利率毛利率維持穩定，費用端短期增加維持穩定，費用端短期增加。2013-2022Q1-3，公司毛利率穩定在 45%-50%區間，凈利率短期內有所下滑。費用端看，2022Q1-3 公司銷售

20、及費用率保持平穩，研發費用率有所上升（+2.1pct），管理費用率大幅上升（同比+12.2pct）。其中管理費用率上升主要系職工薪酬增加較多，股份支付金額、專利費增加較多所致；-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%01002003004005002013201420152016201720182019202020212022營業收入（百萬元）YOY-50%0%50%100%150%010203040506070歸母凈利潤（百萬元）YOY0%20%40%60%80%100%連線機單機其他0%20%40%60%80%100%安全輸注類血液透析類其他類 公司首次覆蓋 邁得醫療（6883

21、10.SH）8/23 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 研發費用率上升研發項目逐步開展，致使直接材料投入與研發薪酬增多所致。費用端大幅增加導致公司凈利潤短期承壓，隨著未來費用端逐漸平穩，公司凈利潤率有望回升。圖圖 7：2013-2022Q1-3 公司毛利率及凈利率（公司毛利率及凈利率（%）圖圖 8：2013-2022Q1-3 銷售、管理及研發費用率（銷售、管理及研發費用率（%）資料來源：wind，公司公告，德邦研究所 資料來源：wind，公司公告，德邦研究所 股權結構穩定，股權激勵彰顯股權結構穩定，股權激勵彰顯發展發展信心信心。截至 2022 年 9 月 30 日，公司實際控制人林軍華通

22、過直接和間接方式持有公司 50.33%的股份，股權集中度較高，子公司方面，公司擁有 6 家全資子公司及 2 家控股子公司，全方位布局制造業務、研發服務、軟件開發。公司股權激勵方案于 2021 年落地，草案擬對 62 名包括公司董事、高級管理人員、核心技術人員等在內的激勵對象以 15 元/股的價格授予限制性股票146 萬股，彰顯公司發展信心。圖圖 9：公司公司股權結構股權結構（截至（截至 20220930）資料來源：公司公告，德邦研究所 表表 1：公司股權激勵方案公司股權激勵方案 歸屬期歸屬期 對應考核年度對應考核年度 業績考核目標業績考核目標 第一個歸屬期 2021 以 2018-2020 年

23、三年營業收入均值為基數，2021 年的營業收入增長率不低于 30%;或以 2018-2020 年三年歸母凈利潤均值為基數 2021 年歸母凈利潤增長率不低于 30%。第二個歸屬期 2022 以 2018-2020 年三年營業收入均值為基數，2022 年的營業收入增長率不低于 60%;或以 2018-2020 年三年歸母凈利潤均值為基數 2022 年歸母凈利潤增長率不低于 60%。第三個歸屬期 2023 以 2018-2020 年三年營業收入均值為基數，2023 年的營業收入增長率不低于 90%;或以 2018-2020 年三年歸母凈利潤均值為基數 2023 年歸母凈利潤增長率不低于 90%。資

24、料來源：公司公告，德邦研究所 0%10%20%30%40%50%60%毛利率凈利率0%10%20%30%40%50%銷售費用率管理費用率研發費用率三費率 公司首次覆蓋 邁得醫療（688310.SH）9/23 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2.自動化智造領軍者，多因素推動公司持續成長自動化智造領軍者，多因素推動公司持續成長 2.1.中國醫耗自動化裝備起步較晚，國產崛起打破壟斷中國醫耗自動化裝備起步較晚，國產崛起打破壟斷 中國中國醫用耗材自動化裝備起步較晚，發展迅速醫用耗材自動化裝備起步較晚，發展迅速。復盤國內醫用耗材自動化裝備發展歷史，在早期發展階段，中國醫用耗材生產工藝相對較為落后，

25、生產方式依賴于人工生產。20 世紀 80 年代末起中國開始從國外進口功能相對簡單的醫用耗材生產設備，90 年代以哈娜好（日本）、碧迪（美國）為代表的外資企業進入中國，21 世紀中國開始出現以輸注類醫用耗材生產設備為主的自動化設備制造國產企業。近年來，隨著國內醫用耗材的質量要求不斷提高，醫用耗材生產過程監管日益趨嚴，同時人口紅利逐漸消退，國內醫用耗材生產企業對智能化生產設備的需求也持續提高。圖圖 10：中國醫中國醫用用耗材自動化裝備發展過程耗材自動化裝備發展過程 資料來源：共研網，德邦研究所 外資企業占據主導地位外資企業占據主導地位，國產品牌逐漸崛起，國產品牌逐漸崛起打破壟斷打破壟斷。競爭格局看

26、，目前我國醫用耗材智能裝備市場企業主要有意大利 Kahle、加拿大 ATS、瑞士米克朗、德國阿爾法普蘭、德國 FilaTech、煙臺凱博、邁得醫療等。公司的競爭對手主要包括加拿大 ATS（留置針，胰島素針，預灌封等）、瑞士米克朗(自動注射器、筆桿式注射器、干粉吸入器等)、德國 HH（干粉吸入器、藥品包裝設備）、德國AlphaPlan（透析器自動化裝配線）和德國 Filatech（紡絲線）。由于外資企業發展歷史悠久，技術積淀深厚，部分技術難度較高的高值醫用耗材生產嚴重依賴進口設備。隨著國內高值醫用耗材的市場需求不斷增加，以及政府對國產高值醫用耗材的大力支持，國內智能裝備生產企業不斷增加對高值醫用

27、耗材智能裝備的研發投入，成功打破了進口壟斷，未來有望實現國產替代。表表 2：中國醫療耗材自動化裝備企業中國醫療耗材自動化裝備企業 企業企業 介紹介紹 Kahle Automation S.r.l.(意大利 Kahle)Kahle 是一家全球領先的一次性醫用耗材自動化組裝設備供應商，業務范圍涵蓋了加工、檢驗、測試和包裝等所有類型的產品，包括注射器、套管、留置針等用于耗材生產的設備和用于制藥的設備等，擁有美國、意大利等制造基地。ATS Automation Tooling Systems Inc(加拿大 ATS)ATS 是一家致力于為世界領先的制造商提供先進的工廠自動化解決方案的企業，業務范圍涵蓋

28、生命科學類(醫療器械、制藥、診斷)、運輸類(汽車、動力系、航天航空)、能源類(太陽能領域、核能領域)、消費品與電子產品類。Mikron Holding AG (瑞士米克朗)Mikron Holding AG 主要從事自動化和機加工系統的開發、生產和銷售，業務范圍涵蓋汽車、制藥/醫療器械、消費品、建造/建筑、電氣/電子等行業。其主要產品包括全數控高精度旋轉轉印機、適用于小型精密零件的多功能加工系統等。Alpha Plan Alpha Plan 是全球領先的透析器自動化裝配線生產商，努力為膜基醫療用品提供 公司首次覆蓋 邁得醫療（688310.SH）10/23 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲

29、明 (德國阿爾法普蘭)最先進的制造技術，它的客戶分布于 20 多個國家，其主要產品為透析器自動裝配線等全自動化生產線 Filatech(德國 FilaTech)Filatech 是一家為工廠、實驗室和研究機構提供全套膜紡絲的專業設備制造商。目前的重點是醫用和科技領域的中空膜纖維的解決方案。其主要產品為中空膜纖維生產系統、工程、水溶劑處理以及全過濾器生產系統等 煙臺凱博 煙臺凱博自動化設備有限公司立足于自主研發，同時能夠為食品、電子、醫藥等行業提供各類非標準自動化設備定做服務，能夠為客戶提供生產解決方案。主要產品包括醫用配件組裝設備、輸液器組裝設備、注射器組裝設備、包裝設備等。邁得醫療 公司生產

30、的智能裝備主要用以自動化裝配、檢測該等零部件，使其成為一個完整的耗材成品或半成品。公司的主要產品包括安全輸注類、血液凈化類兩大類設備。資料來源：共研網，德邦研究所 多重因素多重因素催化催化下醫用耗材下醫用耗材自動化裝備自動化裝備市場有望持續擴容市場有望持續擴容：人口老齡化背景下，下游人口老齡化背景下，下游器械市場不斷擴大器械市場不斷擴大。受人口老齡化日漸加劇、慢性病患者持續增加等因素的疊加影響，中國醫療器械市場規模將持續增長，下游需求有望持續釋放。根據中國醫療器械藍皮書（2021 版）數據顯示，2020 年中國醫療器械產業規模達 7,721 億元，同比增長 21.76%，預計 2022 年中國

31、醫療器械行業市場規模將超 9,000 億元。圖圖 11：65 歲以上人口數量及比重加速提升歲以上人口數量及比重加速提升 圖圖 12：慢性病患病率隨年齡加速提升：慢性病患病率隨年齡加速提升 資料來源：國家統計局，德邦研究所 資料來源：中國康復和養老行業發展現狀和經營模式分析，德邦研究所 監管趨嚴監管趨嚴+耗材耗材集采促使下游醫械企業提升質控，加大智能裝備投入集采促使下游醫械企業提升質控，加大智能裝備投入。2021 年 6 月起實施的新的醫療器械監督管理條例對涉及質量安全的違法行為提高處罰力度，嚴格的監管使得下游醫療器械企業更加注重產品質量規范，相較于人工組裝，自動化流水線質量管控更為優秀。醫療耗

32、材帶量采購政策有望加速高值耗材領域的國產替代進程，相關械企預計將持續加快數字化、智能化生產來提高產品質量、降低生產成本，對自動化智能裝備的需求有望增加。政策政策大力大力支持醫用耗材自動化裝備自主化支持醫用耗材自動化裝備自主化。2021 年由工信部等八部門聯發的“十四五”智能制造發展規劃指出“大力發展智能制造裝備，主要包括 4 類：基礎零部件和裝置、通用智能制造裝備、專用智能制造裝備以及融合了數字孿生、人工智能等新技術的新型智能制造裝備?！?，十部門聯發“十四五”醫療裝備產業發展規劃指出“到 2025 年，醫療裝備全產業鏈優化升級，基礎零部件及元器、基礎工藝和產業技術基礎等瓶頸短板基本補齊”。2.

33、2.產品力對標國外廠商，產品力對標國外廠商，先發優勢深度綁定下游客戶先發優勢深度綁定下游客戶 0%2%4%6%8%10%12%14%050001000015000200002500020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202065歲以上人口數量（萬人）65歲以上人口比例0.6%0.9%2.0%5.1%12.2%25.6%42.0%65.5%0%10%20%30%40%50%60%70%慢性病患病率 公司首次覆蓋 邁得醫療（688310.SH）11/23 請務必閱讀正文之后

34、的信息披露和法律聲明 公司國內市占率長期位居第一，公司國內市占率長期位居第一，裝備裝備銷量銷量保持保持增長。增長。2019、2020、2021 年公司產品的市場占有率在全國同行業持續排名第一，銷量方面，2016-2021 年血液凈化類裝備銷量維持穩定，安全輸注類裝備銷量在經歷了 2016-2018 年的快速增長后，于 2019-2020 年出現回落。2021 年，安全輸注類產品銷量大幅回升，單機裝備和連線機裝備銷量分別同比大幅增加 158.3%和 52.8%。我們認為，隨著下游醫用耗材自動化升級進程加速，公司裝備銷量有望加速提升。圖圖 13：2016-2021 年公司年公司部分部分產品銷售量（

35、臺）產品銷售量（臺）資料來源：公司招股說明書，公司公告，德邦研究所 產品產品性能對標國外性能對標國外廠商廠商，有望有望通過通過性價比性價比優勢提升優勢提升市場份額市場份額。公司的競爭對手主要包括加拿大 ATS、瑞士米克朗、德國 HH、德國 AlphaPlan(透析器自動化裝配線)和德國 Filatech(紡絲線)。公司深耕醫用耗材智能裝備領域數十年，產品經過反復打磨，技術性能持續提升。以輸液器自動組裝機、留置針自動組裝機及血液透析器自動組裝機為例，公司產品在單位時間合格品產量、合格品率及時間稼動率等關鍵技術性能指標可對標國外廠商，且普遍優于國內其他廠商。價格方面，公司產品的價格僅為國外同類產品

36、價格的 1/3-2/3，而且售后服務方面的成本更低，售后響應更加及時，產品具有較高的性價比優勢，有望實現市場份額的持續提升。表表 3：公司裝備性能指標公司裝備性能指標基本基本達到國內外先進水平達到國內外先進水平 技術水平技術水平 代表性產品代表性產品 關鍵技術指標關鍵技術指標 產品大類 產品小類 單位時間合格品產量單位時間合格品產量 效率效率(PCS/H，每小時最高產量，每小時最高產量)合格品率合格品率 時間稼動率時間稼動率 公司 安全輸注類 輸液器 3969.00 4500 98.00%90.00%國外廠商 3175.20 3600 98.00%90.00%國內廠商 3571.20 4800

37、 93.00%80.00%公司 安全注入類 留置針 2052 2400 95.00%90.00%國外廠商 3078 3600 95.00%90.00%國內廠商 576*800 90.00%80.00%公司 血液凈化類 血液透析器 356.4 400 99.00%90.00%國外廠商 356.4 400 99.00%90.00%國內廠商 國內大部分廠商提供的是半自動化生產設備，設備的整體效能較低，難以取得其可靠的數據 資料來源：公司招股說明書，德邦研究所（注*:國內大部分廠商提供的是半自動化生產設備，設備的整體效能較低。數據主要來自于下游規模較大，知名度較高，在醫用耗材領域具有重要影響力，掌握著

38、信息優勢的廠商提供的說明性資料，國內外主要廠商的官網或新聞資訊，以及公司在市場營銷、行業技術跟蹤等渠道了解的信息。）工藝升級工藝升級構建構建寬厚護城河寬厚護城河，打造卓越產品力，打造卓越產品力。公司深耕醫用耗材智能裝備領020406080100201620172018201920202021安全輸注類（單機）血液凈化類（單機）安全輸注類（連線機）血液凈化類（連線機）公司首次覆蓋 邁得醫療（688310.SH）12/23 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 域數十年，在提供產品與服務中，公司可根據客戶的需求給出定制化的智能裝備研發生產方案，幫助客戶解決生產工藝問題的同時提供硬件加軟件的綜合服

39、務，從設備、軟件、生產工藝解決等，使客戶對公司有較強的粘附性。公司不斷進行工藝改進，將留置針自動組裝機、血液透析器自動組裝機等設備的精度、良品率、使用壽命等各項性能指標進行提升，從實際出發解決客戶需求。表表 4：公司公司裝備裝備持續進行工藝完善，提升產品質量持續進行工藝完善，提升產品質量 產品類產品類型型 產品工藝改進或提升產產品工藝改進或提升產品質量品質量 技改后帶來的收益結果技改后帶來的收益結果 留置針自動組裝機 萊距離直配方式更改為在線檢測計算配合方式 萊距離公差精度提升：改之前萊距離公差精度：0.2-0.8mm 改之后萊距離公差精度：0.2-0.5mm 提升臨床使用時穿刺靜脈血管成功率

40、 將留置針鋼針與針座前點膠工藝更改為尾端點膠工藝 產品廢品率降低：改之前廢品率：1%-1.5%改之后廢品率：0.0001%熔頭模具更改 改之前：熔頭模具使用壽命約：5 萬/個，熔頭合格 率：94%；改之后：熔頭模具使用壽命約：100 萬/個，熔頭合 格率：97%導管裝配由水平組裝改為豎立組裝 產品廢品率降低：改之前廢品率：1%-2%改之后廢品率：0.1%導管裝配由先點 UV 膠后插 入，改為先插入后點 UV 膠，水平組裝改為豎立組裝 點膠均勻度提高：改之前：不均勻度不良率0.5%改之后：不均勻度不良率0.01%血液透析器自動組裝機 注膠分配結構優化改進 注膠分配量不良率降低：改之前：膠水分配不

41、均不良率0.1%改之后：膠水分配不均不良率0.0001%濕水檢測烘干一體 能實現在線純蒸汽滅菌，并能與主水循環管路分開滅菌；能將濕測和烘干兩個工藝綜合在一起，減少物料的搬運、裝夾等動作；注水前采用真空，能加快潤膜過程，減少因潤膜不充 分產生氣泡對泄漏測試的影響；采用膜內外腔同步注水，保障潤膜充分完整 新增設備管理生產管控平臺 新增設備管理生產管控平臺，通過該平臺實現了設備 生產數據透明化，設備智能化管理以及生產過程可追溯，進一步提升了設備的智能化水平。并且配備了 UDI 管理終端，支持國家的 UDI 編碼數字化管理,實 現了設備生產的全流程管理 資料來源：公司公告，德邦研究所 定制化設備兼容定

42、制化設備兼容性要求高性要求高，公司公司通過通過先先發優勢發優勢深度綁定下游客戶深度綁定下游客戶。由于醫用耗材智能裝備以定制化生產為主，相關軟件接口、設計路線等技術均由公司掌握，新的其他設備供應商往往由于技術體系不同的原因而無法與已有設備銜接，因此客戶設備改造升級對公司有一定依賴。公司通過先發優勢深度綁定下游客戶，服務國內 80%以上的中大型醫用高分子耗材生產企業，與威高股份、康德萊等國內外知名企業建立穩定合作關系。2022 年公司與威高集團達成戰略合作，認購威高自動化 51%的股權，有望深度綁定為其耗材智能裝備供應商。表表 5：2016-2019H1 公司前五大客戶公司前五大客戶黏性強黏性強

43、年度年度 序號序號 客戶名稱客戶名稱 產品內容產品內容 銷售額銷售額(萬元萬元)占營業收入比占營業收入比例例(%)2019 年 1-6 月 1 山東威高 安全輸注類智能裝備、血液凈化類智能裝備 1,666.48 20.97 2 三鑫醫療 安全輸注類智能裝備、血液凈化類智能裝備 1,253.85 15.78 3 Ailiton LLC 安全輸注類智能裝備 857.33 10.79 4 江蘇吉春 安全輸注類智能裝備 781.46 9.83 5 廣東弘和 安全輸注類智能裝備 580.77 7.31 小計 5,139.89 64.68 2018 年 1 三鑫醫療 安全輸注類智能裝備、血液凈化類智能裝備

44、 4,948.59 23.03 2 山東威高 安全輸注類智能裝備 2,476.38 11.52 3 河南曙光 安全輸注類智能裝備 2,472.40 11.51 公司首次覆蓋 邁得醫療（688310.SH）13/23 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4 江西益康 安全輸注類智能裝備 2,396.55 11.15 5 康德萊 安全輸注類智能裝備 2,185.04 10.17 小計 14,478.96 67.38 2017 年 1 江西洪達 安全輸注類智能裝備、血液凈化類智能裝備 4427.48 25.53 2 上海金塔 安全輸注類智能裝備 1,807.13 10.42 3 山東威高 安全輸

45、注類智能裝備、血液凈化類智能裝備 1,540.40 8.88 4 千禧光 安全輸注類智能裝備 1,093.85 6.31 5 三鑫醫療 安全輸注類智能裝備、血液凈化類智能裝備 884.86 5.1 小計 9,753.72 56.25 2016 年 1 江西洪達 安全輸注類智能裝備 4893.16 35.09 2 三鑫醫療 安全輸注類智能裝備、血液凈化類智能裝備 1991.84 14.29 3 江蘇吉春 安全輸注類智能裝備 1548.43 11.11 4 山東威高 安全輸注類智能裝備 1,477.22 10.59 5 江西科倫 安全輸注類智能裝備 633.21 4.54 小計 10,543.87

46、 75.62 資料來源：公司招股說明書，德邦研究所 2.3.下游市場下游市場持續擴容，生產自動化滲透率提升空間大持續擴容，生產自動化滲透率提升空間大 中國低值醫用耗材市場規模增長迅速中國低值醫用耗材市場規模增長迅速，生產自動化滲透率低，生產自動化滲透率低。低值醫用耗材指醫院在開展醫療服務過程中經常使用的一次性衛生材料，隨著中國經濟發展與老齡化加速，醫療耗材行業進入快速發展期，產品換代、消費升級和產品附加值提升推動行業空間擴容。2021 年中國醫用低值耗材市場規模達到 1057 億元，2016-2021 年 CARG 達到 18.7%。相比于規模龐大的耗材市場，醫用耗材生產智能裝備由于技術含量高

47、、非標準化，目前中國醫用耗材制造企業整體生產自動化率較低，智能化水平仍處于起步階段，提升空間巨大。圖圖 14：中國低值醫用耗材市場規模（單位：億元）：中國低值醫用耗材市場規模（單位：億元）圖圖 15：低值醫用耗材細分市場：低值醫用耗材細分市場（%）資料來源：觀研報告網，德邦研究所 資料來源：醫械世界，德邦研究所 輸液器、注射器產品需求持續擴容。輸液器、注射器產品需求持續擴容。根據醫械世界的統計數據，在中國低值醫用耗材市場中注射穿刺類產品占比最大，市場份額占比達 30%。2019 年國內市場需求量約 260 億支，2021 年傳統輸注穿刺業務市場規模達到約 291 億元。近年來，我國新型?？坪拖?/p>

48、費類穿刺產品興起，如取卵針、美容針、胰島素針和植發針等。隨著消費升級和產品更新換代，我們預計未來輸注穿刺類產品的需求將持續擴容。圖圖 16：注射器產品需求量（單位：億支）：注射器產品需求量（單位：億支）圖圖 17：注射穿刺器械市場規模（單位：億元）：注射穿刺器械市場規模（單位：億元）0%5%10%15%20%25%30%020040060080010001200201620172018201920202021市場規模（億元）yoy（%）注射穿刺類,30%醫用衛生材料及敷料類,22%醫用高分子材料類,16%醫技耗材類,12%醫用消毒類,9%麻醉耗材類,5%手術室耗材類,4%其他,2%公司首次覆蓋

49、 邁得醫療（688310.SH）14/23 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：弗若斯特沙利文，德邦研究所 資料來源：前瞻產業研究院，貝普醫療招股書，醫械匯，德邦研究所 我國糖尿病患者為全球最多，據 IDF 數據，2019 年中國糖尿病患病人數約為 1.2 億人，未來隨著老齡化加劇及人們對健康意識的提升，預計胰島素及胰島素針的需求量將逐年增長。我們預測到我們預測到 2025 年我國胰島素針的市場規模為年我國胰島素針的市場規模為128.1 億支，億支，2019-2025 年的年的 CAGR 為為 40.1%。表表 6：2020-2025 年胰島素針市場規模預測年胰島素針市場規模預測

50、 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 糖尿病患者（億人）1.16 1.18 1.19 1.21 1.22 1.24 1.25 yoy 1.3%1.3%1.3%1.3%1.3%1.3%糖尿病使用胰島素治療率 2%4%6%8%10%12%14%胰島素使用人數（百萬人）2.3 4.7 7.1 9.6 12.2 14.8 17.5 胰島素針使用頻率（次/天）2 2 2 2 2 2 2 胰島素針市場規模（億支）16.9 34.3 52.1 70.4 89.2 108.4 128.1 資料來源：IDF，德邦研究所 留置針、胰島素針等留置針、胰島素針等耗材耗材國

51、產化率提升空間大國產化率提升空間大。從胰島素產品競爭格局來看，2020 年諾和諾德、賽諾菲和禮來 3 家外資藥企占據胰島素用藥市場超過 80%份額。隨著甘李藥業、通化東寶、聯邦制藥等本土藥企持續發力，國內胰島素廠商的市場份額將逐步提升。國內留置針市場格局較為集中，2019 年 CR5 占據 70%的市場份額。在未來留置針、胰島素集中帶量采購的背景下，其市場格局也將會發生變化，國產化率將進一步提升。圖圖 18：2020 年年中國胰島素產品競爭格局中國胰島素產品競爭格局 圖圖 19：2019 年年國內留置針市場格局國內留置針市場格局 資料來源：米內網，胰島素產能保障影響因素和擴產周期評估研究報告，

52、德邦研究所 資料來源：百合醫療招股書，德邦研究所 血液透析血液透析器器市場國產替代市場國產替代可期可期。透析是治療終末期腎病的主流方案，隨著人0501001502002503003504002012201720192020E2021E注射器產品需求量（億支）0%5%10%15%20%25%0100200300400500600注射穿刺器械（億元）yoy（%）諾和諾德,45.91%賽諾菲,29.25%禮來,11.55%甘李藥業,8.06%江蘇萬邦,2.67%通化東寶,1.46%聯邦制藥,0.87%其他,0.23%24.0%17.0%14.0%10.0%5.0%5.0%25.0%美國BD威高股份林

53、華醫療德國貝朗山東新華安得上海錦澤 公司首次覆蓋 邁得醫療（688310.SH）15/23 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 口老齡化、慢性病發病率提升，我國 ESRD 患者人數逐年增長，催生出廣闊的透析治療需求。血液透析市場正加速擴容，根據蛋殼研究院的測算，2020 年透析器市場規模約 66 億元，2025 年預計達 88 億元。透析器是血透過程中的關鍵耗材，由 8000-12000 根空心纖維絲構成，由于膜材料生產及透析器封裝工藝的技術壁壘較高，我國本土企業技術水平較為滯后，導致國產透析器清除率低、生物相容性較差，大部分廠商只能通過組裝進口透析膜生產透析器，可自主生產透析器的國產廠商

54、數較少，國產替代空間可期。圖圖 20：國內透析器市場規模國內透析器市場規模 圖圖 21：透析器競爭格局（透析器競爭格局（2021 年）年）資料來源：蛋殼研究院，山外山公司招股書，德邦研究所 資料來源：威高血液招股書，德邦研究所 預灌封預灌封產品產品安全便捷，安全便捷，乘生物藥及醫美東風乘生物藥及醫美東風發展勢頭迅猛。發展勢頭迅猛。預灌封注射器是一種將“藥物儲存”和“注射功能”融為一體的注射器，具有給藥準確、藥液利用率高、安全便捷等優勢，多用于生物制藥、疫苗及醫美市場。近年來，隨著國產技術實現突破以及國內生物制品的快速發展，預灌封注射器在國內的發展勢頭迅猛，市場規?？焖僭鲩L。圖圖 22：預灌封注

55、射器廣泛應用于生物藥、醫美及疫苗領域預灌封注射器廣泛應用于生物藥、醫美及疫苗領域 資料來源：安科生物，東方網，搜狐，德邦研究所 生物藥增長潛力強勁。生物藥增長潛力強勁。國內生物藥發展尚處于早期階段，具有較大的增長潛力。隨著醫保覆蓋范圍擴大及支付能力提高，未來中國生物藥市場規模將持續增長，預灌封注射器的應用也將隨之擴大。根據弗若斯特沙利文，2020 年中國生物藥市場規模達到 3457 億元，2016-2020 年 CARG 為 17%。注射類醫美市場規?？焖僭鲩L。注射類醫美市場規?？焖僭鲩L。中國醫美行業雖起步晚，但伴隨著顏值經濟44525762667175808488020406080100透析

56、器市場規模（億元）威高血透,32.4%費森尤斯,30.8%尼普洛,8.9%三鑫醫療,7.4%其他,20.5%公司首次覆蓋 邁得醫療（688310.SH）16/23 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 的崛起，市場規模持續快速發展。與填充物類醫美器械相比，其保持效果較短，需持續進行注射以保持效果。2016-2020 年，注射類醫美市場規模由 27.8 億元增長至 50.4 億元，CARG 達到 16%，億渡數據預計 2025 年將達到 99.7 億元。目前醫美機構和消費者對進口產品的偏愛度較高，但注射類醫美器械國產化是未來發展趨勢。圖圖 23：中國生物藥市場規模（單位：億元）：中國生物藥市場

57、規模（單位：億元）圖圖 24：中國注射類醫美市場規模（單位：億元）：中國注射類醫美市場規模（單位：億元）資料來源：弗若斯特沙利文，吉林省商務信息中心，德邦研究所 資料來源：邁得醫療年報，億渡數據，德邦研究所 公司產品線完善，有望充分把公司產品線完善，有望充分把握握下游市場增長紅利下游市場增長紅利。針對預灌封注射器、留置針、胰島素針等市場潛力大、進口替代空間大的產品，公司已具有完備的生產裝備線，同時積極布局體外診斷、體內介入、呼吸、泌尿、麻醉等領域的耗材生產設備，有望充分把握下游市場增長紅利，實現智能裝備產品放量。圖圖 25：公司產品種類豐富，滿足下游多種不同需求：公司產品種類豐富，滿足下游多種

58、不同需求 資料來源：公司官網，德邦研究所 3.布局布局隱形眼鏡產業隱形眼鏡產業，有望開啟第二增長曲線有望開啟第二增長曲線 3.1.隱形眼鏡隱形眼鏡百億百億市場市場，細分賽道增長動能強勁細分賽道增長動能強勁 百億級百億級隱形眼鏡隱形眼鏡市場市場，細分賽道增長動能強勁，細分賽道增長動能強勁。隱形眼鏡又叫角膜接觸鏡，是一種戴在眼球角膜上，用以矯正視力或保護眼睛的鏡片。其從外觀上和方便性方面給近視、遠視、散光等屈光不正患者帶來了很大改善，在控制青少年近視、散光發展，治療特殊的眼病等方面也發揮了特殊的功效。中國隱形眼鏡市場突破0%5%10%15%20%25%01000200030004000201620

59、17201820192020中國生物藥市場規模（億元）yoy（%）0%5%10%15%20%25%020406080100120中國注射類醫美市場規模（億元）yoy（%）公司首次覆蓋 邁得醫療（688310.SH）17/23 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 百億量級，其中美瞳（彩色隱形眼鏡）等細分賽道發展迅速。根據前瞻產業研究院及共研網，2021 年中國隱形眼鏡及美瞳市場分別達到 118.1 億元及 19.7 億元，2017-2021 年 CAGR 分別為 12.5%和 12.9%。圖圖 26：中國隱形眼鏡市場規模持續增長（億元）中國隱形眼鏡市場規模持續增長（億元）圖圖 27：中國美瞳

60、市場規模持續增長（億元）中國美瞳市場規模持續增長（億元）資料來源：前瞻產業研究院，Gfk 數據，德邦研究所 資料來源：共研網，德邦研究所 中國大陸隱形眼鏡滲透率相對偏低，佩戴率仍有較大提升空間。中國大陸隱形眼鏡滲透率相對偏低，佩戴率仍有較大提升空間。根據前瞻網的數據，2020 年中國大陸地區近視人口將達 7 億，患病率近 50%。面對如此大的近視人口基數，中國大陸隱形眼鏡在近視人群中的滲透率僅 8%，對標與大陸居民近視情況十分接近的東亞地區或國家，日本、中國臺灣、中國香港的隱形眼鏡滲透率分別為 32%、34%、35%(占近視人口)，反映出中國大陸隱形眼鏡的滲透率有提高的空間。圖圖 28：中國隱

61、形眼鏡滲透率較低（中國隱形眼鏡滲透率較低（%）資料來源：強生視力健公司，前瞻產業研究院，德邦研究所 水凝膠日拋及月拋型水凝膠日拋及月拋型鏡片鏡片占據主流，占據主流，外企市場份額外企市場份額居前居前。市場格局看，2021 年中國隱形眼鏡市場以水凝膠型鏡片為主，其中月拋型和日拋型分別占比41%及 32%。品牌看，國內隱形眼鏡競爭格局較為分散且市占率變化較大，博士倫、海昌、穆迪等外企市場份額位居前列。圖圖 29：2021 年年中國隱形眼鏡市場格局中國隱形眼鏡市場格局（按類型）（按類型）圖圖 30：2021 年年中國隱形眼鏡市場格局（按品牌）中國隱形眼鏡市場格局（按品牌）0%5%10%15%20%25

62、%30%02040608010012014020172018201920202021市場規模（億元）YOY0%5%10%15%20%25%30%35%05101520252015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E市場規模（億元）YOY0%5%10%15%20%25%30%35%40%中國大陸中國臺灣日本中國香港韓國滲透率 公司首次覆蓋 邁得醫療（688310.SH）18/23 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：華經情報網，德邦研究所 資料來源：華經情報網，德邦研究所 國內國內隱形眼鏡隱形眼鏡生產廠家主要生產廠家主要分為四類分為四類。目前行業

63、自主生產商仍以國際“四大廠”強生、博士倫、視康、愛爾康為首，在透明片市場占據絕對競爭優勢；中國臺灣廠商主要包括金可國際，精華光學，晶碩光學等，長期為四大廠、日韓品牌、國產品牌代加工，規模效應顯著，除金可國際（海昌）外，其他公司自有品牌影響力較小。日韓廠商彩瞳產品豐富，設計先進，但受產能限制較大；國內廠商仍處發展階段，業內認可度較高的廠家包括吉林瑞爾康、甘肅康視達等，但自有品牌認可度、知名度不及其他廠商。圖圖 31：國內隱形眼鏡生產廠商競爭格局分析：國內隱形眼鏡生產廠商競爭格局分析 資料來源：華經情報網，德邦研究所 3.2.進軍進軍隱形眼鏡賽道，隱形眼鏡賽道，需求加速擴張下需求加速擴張下業務業務

64、有望有望迅速放量迅速放量 公司公司依托原有業務優勢依托原有業務優勢，進軍隱形眼鏡研發、制造與服務進軍隱形眼鏡研發、制造與服務。2022 年 5 月，公司根據未來發展戰略規劃，在做好自身主營業務的基礎上，充分利用公司在智能裝備方面及產業化工藝方面的獨特優勢，決定介入隱形眼鏡制造領域，擬以自有資金 1,000 萬元投資設立全資子公司邁得順，開展隱形眼鏡業務，進行隱形眼鏡試驗線開發，將根據試驗線樣品驗證情況，確定后續量產投資規模和進度，為各隱形眼鏡品牌商提供研發、制造與服務等。多項在研項目，加速多項在研項目，加速布局布局隱形眼鏡生產流水線隱形眼鏡生產流水線。公司持續對已有的技術工藝進一步深入研究并延

65、伸，現有醫用耗材智能裝備研發體系與技術工藝平臺在隱形水凝膠月拋型,41%水凝膠日拋型,32%硅水凝膠月拋型,7%OK鏡,6%軟性長期佩戴型,6%硬性隱形眼鏡,5%硅水凝膠日拋型,3%博士倫,11%海昌,10%Moody,5.00%海儷恩,5.00%可啦啦,5.00%愛爾康,4.00%強生,4.00%庫博,3.00%其他,53.00%公司首次覆蓋 邁得醫療（688310.SH）19/23 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 眼鏡新業務的研發、生產中使用并深入拓展，例如注塑、印刷、液體噴注、固化、水化、供料、檢測、組裝、包裝等技術。表表 7：公司隱形眼鏡生產公司隱形眼鏡生產有多個在研項目（截至

66、有多個在研項目（截至 20220630）在研項目在研項目 進展或階進展或階段性成果段性成果 擬達到目標擬達到目標 技術水平技術水平 具體應用前景具體應用前景 隱形眼鏡成鏡脫模工藝研發 試制階段 通過對隱形眼鏡成鏡脫膜工藝的研發，實現鏡片脫 膜成功率。國內先進 隱形眼鏡生產設備 隱形眼鏡制鏡注膠工藝研發 試制階段 通過本項目的研發，解決在注膠過程中水凝膠少的 問題 國內先進 隱形眼鏡生產設備 隱形眼鏡彩片移印工藝研發 試制階段 通過本項目的研發，實現墨盒出墨均勻，同時移印頭移印過程中不會出現衍生墨跡 國內先進 隱形眼鏡生產設備 資料來源：公司公告，德邦研究所 需求需求端端加速擴張，公司加速擴張，

67、公司隱形眼鏡業務隱形眼鏡業務有望有望實現快速增長。實現快速增長。根據中國海關總署數據，進口量看，2021 年中國隱形眼鏡進口數量達到 14.3 億片，2015-2021 年進口量 CAGR 達 26.5%，其中中國臺灣是中國隱形眼鏡片第一進口區域，進口量持續增長反映出國內對隱形眼鏡的需求持續擴張。出口量看，中國當前隱形眼鏡出口規模較小，近五年維持在 2000-5000 萬片之間，其中 2021 年實現出口5000 萬片，未來增長空間巨大。公司有望持續受益于隱形眼鏡行業的高速發展，實現自身業務的快速增長。圖圖 32：2015-2021 年中國隱形眼鏡進口數量年中國隱形眼鏡進口數量持續增加持續增加

68、 圖圖 33：2021 年中國隱形眼鏡進口來源年中國隱形眼鏡進口來源主要為中國臺灣主要為中國臺灣 資料來源：中國海關總署，華經情報網，德邦研究所 資料來源：華經情報網，中國海關總署，德邦研究所 4.盈利預測與估值盈利預測與估值 4.1.盈利預測盈利預測 核心假設：1）安全輸注與血液透析類：中國低值醫用耗材市場規模增長迅速，輸液器、注射器等輸注類產品需求持續擴容；當前國內血液透析器生產企業的競爭力逐步提升，血液透析器國產替代進口正在加速推進。上述領域生產自動化滲透率低，公司作為行業龍頭有望持續受益于下游自動化進程。疫后生產復蘇+新品訂單有望上量加速。2）預灌封類、胰島素筆：預灌封產品安全便捷，下

69、游生物藥及醫美應用持續拓展，市場規?？焖僭鲩L；近年來國內胰島素廠商市場份額逐步提升，未來胰島素帶量采購背景下，胰島素筆國產化率將進一步提升，下游企業降本增效訴求-50%0%50%100%150%051015202015201620172018201920202021進口量（億片）出口量（億片）進口YOY出口YOY中國臺灣,43.72%愛爾蘭,19.24%韓國,12.55%日本,5.31%馬來西亞,4.54%其它,14.63%公司首次覆蓋 邁得醫療（688310.SH）20/23 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 增強，對自動化設備的需求有望實現快速增長。3）其他類：隱形眼鏡國內市場持續擴

70、容，當前生產代工企業主要為中國臺灣廠商，長期為其他品牌代加工。公司成立全資子公司，充分利用在智能裝備方面及產業化工藝方面的獨特優勢，布局隱形眼鏡業務；公司經過與醫用耗材生產企業多年的合作，已擁有了豐富的醫療器械產業化能力，具備進行隱形眼鏡市場拓展的擴大產量優勢與控制成本優勢，有望打破中國臺灣及外企在生產制造領域的長期主導地位 表表 8：公司收入預測公司收入預測 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入（百萬元）營業總收入（百萬元）263.17 315.53 384.18 585.00 767.89 YoY 25.59%19.90%21.76%52.27%31.26

71、%營業成本 123.66 157.39 190.81 282.15 370.05 毛利率 53.01%50.12%50.52%51.77%51.81%安全輸注類安全輸注類 113.50 267.60 283.66 300.00 331.58 YoY-31.47%135.77%6.00%5.8%10.5%毛利率 44.25%49.37%50.38%49.99%49.42%營收占比 43.13%84.81%73.83%51.28%43.18%血液透析類血液透析類 31.73 3.13 13.70 100.00 129.81 YoY 25.42%-90.14%337.76%629.8%29.8%毛利

72、率 43.03%50.64%50.68%50.19%50.18%營收占比 12.06%0.99%3.57%17.09%16.91%預灌封類預灌封類-60.00 80.00 112.00 YoY-33.30%40.00%毛利率-50.00%55.00%55.00%營收占比-15.62%13.68%14.59%胰島素筆類胰島素筆類-10.00 20.00 30.00 YoY-100.00%50.00%毛利率-50.00%55.00%55.00%營收占比-2.60%3.42%3.91%其他（非標定制化等）其他（非標定制化等）117.60 42.34 16.82 65.00 84.50 YoY 542

73、.62%-64.00%-60.27%286.44%30.00%毛利率 64.29%-50.00%58.00%60.00%營收占比 44.69%13.42%4.38%11.11%11.00%其他其他 0.34 2.46 0.00 20.00 80.00 YoY 3.03%623.53%-300.00%毛利率 89.59%-50.00%50.00%營收占比 0.13%0.78%-3.42%10.42%資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所 4.2.投資建議投資建議 公司深耕醫用耗材智能裝備二十載，產品市占率持續排名第一，龍頭地位日益凸顯。產品線不斷拓寬，留置針、胰島素筆、預灌封、美瞳等產線有望持

74、續發力。當前中國醫耗生產自動化率低，提升空間巨大，公司有望乘產業鏈東風實現業績持續增長。布局隱形眼鏡代工打開長期成長空間。我們預計 2022-2024 年營業收入分別為 3.84/5.85/7.68 億元，同比增長 21.8%/52.3%/31.3%；歸母凈利潤分別為 0.65/1.21/1.59 億元，同比增長 1.5%/84.3%/31.7%，對應 PE 分別為 公司首次覆蓋 邁得醫療（688310.SH）21/23 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 51/28/21X（對應 2023 年 3 月 3 日收盤價）。我們選取工業自動化埃斯頓、醫用存儲設備海爾生物、醫療設備上游核心部件奕

75、瑞科技作為可比公司，參考可比公司平均估值，給予公司 23 年 50 倍 PE，對應市值 60 億，對應 76%空間。首次覆蓋，給予“買入”評級。表表 9：可比公司估值：可比公司估值 公司代碼公司代碼 公司簡稱公司簡稱 總市值（億元）總市值（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PE 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 002747.SZ 埃斯頓 216 1.80 3.05 4.39 120 71 49 688139.SH 海爾生物 225 6.01 8.16 10.77 37 28 21 688301.SH 奕瑞科技 305 6.41 8.74 11.3

76、3 48 35 27 可比公司平均估值 79 49 35 688310.SH 邁得醫療 34 0.65 1.21 1.59 51 28 21 資料來源：Wind，德邦研究所 注：更新日期為 2023 年 3 月 3 日，邁得醫療、奕瑞科技數據為德邦研究所預測，埃斯頓、海爾生物盈利預測取自萬得一致預期 5.風險提示風險提示 疫后生產恢復不及預期疫后生產恢復不及預期；隱形眼鏡隱形眼鏡注冊證獲批注冊證獲批進度不及預期進度不及預期：隱形眼鏡屬于三類醫療器械，生產加工要求較高，公司存在無法按預期進度取得注冊證的風險。海外銷售不及預期海外銷售不及預期：海外市場競爭加劇，公司存在海外銷售不及預期的風險。訂單

77、確認不及預期訂單確認不及預期：公司對部分客戶的大訂單依賴高，若關鍵訂單確認不及預期，公司業績存在較大的波動風險。公司首次覆蓋 邁得醫療（688310.SH）22/23 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 財務報表分析和預測財務報表分析和預測 主要財務指標主要財務指標 2021 2022E 2023E 2024E 利潤表利潤表(百萬元百萬元)2021 2022E 2023E 2024E 每股指標(元)營業總收入 316 384 585 768 每股收益 0.77 0.78 1.44 1.89 營業成本 157 190 282 370 每股凈資產 9.14 9.51 10.95 12.84 毛

78、利率%50.1%50.5%51.8%51.8%每股經營現金流 1.02 0.65 0.58 2.00 營業稅金及附加 2 3 5 6 每股股利 0.38 0.00 0.00 0.00 營業稅金率%0.8%0.8%0.8%0.8%價值評估(倍)營業費用 17 20 30 40 P/E 59.84 51.39 27.88 21.17 營業費用率%5.4%5.2%5.2%5.2%P/B 5.04 4.21 3.66 3.12 管理費用 48 58 70 88 P/S 10.62 8.72 5.73 4.36 管理費用率%15.1%15.1%12.0%11.5%EV/EBITDA 51.40 33.5

79、9 19.70 13.99 研發費用 38 42 64 84 股息率%0.8%0.0%0.0%0.0%研發費用率%12.2%11.0%11.0%11.0%盈利能力指標(%)EBIT 61 73 136 183 毛利率 50.1%50.5%51.8%51.8%財務費用-6-7-5-3 凈利潤率 20.3%17.1%20.7%20.8%財務費用率%-1.9%-1.8%-0.9%-0.4%凈資產收益率 8.4%8.2%13.1%14.7%資產減值損失-2 0 0 0 資產回報率 7.3%6.7%11.4%12.6%投資收益 0 5 0 0 投資回報率 7.3%7.0%12.6%14.4%營業利潤 6

80、8 85 141 186 盈利增長(%)營業外收支 3 1 2 2 營業收入增長率 19.9%21.8%52.3%31.3%利潤總額 70 86 142 188 EBIT 增長率 5.9%19.0%86.6%34.6%EBITDA 69 88 147 194 凈利潤增長率 9.2%1.5%84.3%31.7%所得稅 7 20 21 28 償債能力指標 有效所得稅率%9.2%23.6%15.0%15.0%資產負債率 13.3%18.8%13.0%14.5%少數股東損益-1 0 0 1 流動比率 6.0 4.3 6.8 6.3 歸屬母公司所有者凈利潤 64 65 121 159 速動比率 4.8

81、3.4 5.3 5.0 現金比率 3.1 2.3 3.8 3.8 資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)2021 2022E 2023E 2024E 經營效率指標 貨幣資金 315 403 472 652 應收帳款周轉天數 121.4 115.0 85.0 70.0 應收賬款及應收票據 115 130 146 153 存貨周轉天數 231.4 230.0 200.0 180.0 存貨 100 143 171 199 總資產周轉率 0.4 0.4 0.6 0.6 其它流動資產 80 73 63 74 固定資產周轉率 7.2 3.0 4.9 7.0 流動資產合計 610 748 853 1,078

82、長期股權投資 0 0 0 0 固定資產 44 129 120 110 在建工程 175 62 42 32 現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2021 2022E 2023E 2024E 無形資產 41 33 32 31 凈利潤 64 65 121 159 非流動資產合計 269 234 203 182 少數股東損益-1 0 0 1 資產總計 879 982 1,055 1,260 非現金支出 12 15 11 11 短期借款 0 0 0 0 非經營收益-0-6-2-2 應付票據及應付賬款 44 84 50 94 營運資金變動 9-20-82-1 預收賬款 0 0 0 0 經營活動現金流 85

83、 55 48 168 其它流動負債 58 89 75 76 資產-113 21 22 12 流動負債合計 103 172 125 170 投資-40 40 0 0 長期借款 0 0 0 0 其他 0 5 0 0 其它長期負債 14 13 13 13 投資活動現金流-152 66 22 12 非流動負債合計 14 13 13 13 債權募資 0-1 0 0 負債總計 117 185 138 183 股權募資 0 0 0 0 實收資本 84 84 84 84 其他-43-32 0 0 普通股股東權益 764 798 919 1,078 融資活動現金流-43-33 0 0 少數股東權益-2-1-1-

84、0 現金凈流量-111 88 70 180 負債和所有者權益合計 879 982 1,055 1,260 備注：表中計算估值指標的收盤價日期為 3月 3 日 資料來源：公司年報（2020-2021），德邦研究所 公司首次覆蓋 邁得醫療（688310.SH）23/23 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 信息披露信息披露 分分析師析師與研究助理與研究助理簡介簡介 陳鐵林 德邦證券研究所副所長，醫藥首席分析師。研究方向：國內醫藥行業發展趨勢和覆蓋熱點子行業。曾任職于康泰生物、西南證券、國海證券。所在團隊獲得醫藥生物行業賣方分析師 2019 年新財富第四名，2018 年新財富第五名、水晶球第二名

85、，2017 年新財富第四名，2016 年新財富第五名，2015 年水晶球第一名。分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信 息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀 點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資評級說明投資評級說明 Table_RatingDescription 1.投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準：以報告發布后的 6 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后 6 個月內的公司股價（或行業

86、指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；2.市場基準指數的比較標準：市場基準指數的比較標準：A 股市場以上證綜指或深證成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 或納斯達克綜合指數為基準。類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投資評股票投資評級級 買入 相對強于市場表現 20%以上；增持 相對強于市場表現 5%20%；中性 相對市場表現在-5%+5%之間波動；減持 相對弱于市場表現 5%以下。行業投資評行業投資評級級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上；中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間；弱于大市 預期行業整體回報低

87、于基準指數整體水平 10%以下。法律聲明法律聲明 本報告僅供德邦證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況 下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容 所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可 能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有

88、考慮到個別客戶特殊 的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，德邦證券及其 所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經德邦證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件 或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為 本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡德邦證券研究所并獲得許可，并需注明出處為德邦證券研究 所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，德邦證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。