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1、 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 2023 年年 06 月月 09 日日 證券研究報告證券研究報告公司研究報告公司研究報告 買入買入（首次）（首次）當前價：44.95 元 華中數控（華中數控（300161）機械設備機械設備 目標價：55.25 元（6 個月）高端數控系統打破外資壟斷，為機床裝上“中國心”高端數控系統打破外資壟斷，為機床裝上“中國心”投資要點投資要點 西南證券研究發展中心西南證券研究發展中心 分析師：邰桂龍 執業證號：S1250521050002 電話：021-58351893 郵箱： 聯系人：周鑫雨 電話：021-58351893 郵箱： 相對指數表現相對指數表現 數據來源：聚

2、源數據 基礎數據基礎數據 總股本(億股)1.99 流通 A 股(億股)1.69 52 周內股價區間(元)16.21-47.05 總市值(億元)89.31 總資產(億元)34.82 每股凈資產(元)8.01 相關相關研究研究 推薦邏輯：推薦邏輯：1）國產替代加速。）國產替代加速。數控系統是數控機床的核心部件，高檔數控系統目前國產化率不足 10%，國產高檔數控系統在性能、可靠性和穩定性等方面持續突破，國產替代加速，華中數控是國產機床數控系統頭部企業，在國產替代進程中發揮關鍵作用。2）中長期需求高企。）中長期需求高企。機床行業更新需求疊加新增需求快速釋放，從而增加上游數控系統需求；對比發達國家 70

3、%以上的數控化率，我國機床數控化率 45%，提升空間巨大；測算 2025 年數控系統國產替代市場空間達到 167億元。3）國內中高檔數控系統龍頭企業，競爭優勢顯著。）國內中高檔數控系統龍頭企業，競爭優勢顯著。華中數控以 04專項為契機，在持續高研發投入下，數控系統實現全面對標國外高端產品，2020 年國產高端數控系統市場占有率接近 50%，位列第一，2022 年公司在高端五軸數控系統應用領域批量配套超 1000臺；同時布局機器人及智能產線，在手訂單充足，貢獻業績彈性。數控系統自主可控迫在眉睫，國產替代正當時。數控系統自主可控迫在眉睫，國產替代正當時。數控系統是決定數控機床性能、功能和可靠性的核

4、心部件，成本占比 20%左右。按銷售套數計算，國外品牌總體占有率約 45%。高檔型、標準型數控系統 70%的份額主要集中在日本發那科、德國西門子等國際龍頭企業，其中高端數控系統國產化率不足 10%，而經濟型數控系統以國產品牌為主，市場競爭激烈。高端機床和數控系統受制于人，嚴重威脅我國產業鏈安全。隨著政策支持以及國內企業技術不斷提升，我國數控系統行業在高端市場逐漸得到突破，中高端數控系統國產替代進程加快。更新疊加新增需求推動機床行業發展，更新疊加新增需求推動機床行業發展，2025年數控系統年數控系統國產替代國產替代市場空間市場空間有望有望達到達到 167億。億。1）工業企業即將進入主動補庫存階段

5、。）工業企業即將進入主動補庫存階段。2002年以來我國已經歷五個完整庫存周期，平均每輪 40個月左右，我國工業企業或將于 2024年進入主動補庫存階段。2）機床更新需求和新增需求持續釋放。）機床更新需求和新增需求持續釋放。2022 年中國機床消費約 271.1 億美元，同比增長 13.5%。數控機床的更新周期約為 10 年，2021年起機床行業迎來新一輪更新周期，同時新能源汽車、航空航天等高景氣度行業為機床帶來新的需求。3）數控系統市場空間測算。）數控系統市場空間測算。對比發達國家 70%以上的數控化率，我國機床數控化率 45%，提升空間巨大。數控機床需求增加將帶動數控系統市場空間持續增長，測

6、算 2025 年數控系統國產替代市場空間達到167 億元。公司為國內中高檔數控系統國產替代先驅，國產高端數控系統市占率近公司為國內中高檔數控系統國產替代先驅，國產高端數控系統市占率近 50%。1）技術水平全面對標國外高端產品。）技術水平全面對標國外高端產品。公司脫胎于華中科技大學，與華中科技大學共建“國家數控系統工程技術研究中心”。公司以 04 專項為契機，在持續高研發投入下，高端數控系統打破外資壟斷，與國際頂級品牌在功能、性能和可靠性等方面差距已經越來越小，主打產品華中 8 型高性能數控系統與德國、日本等國家的高性能數控系統產品功能全面對標，標準型數控系統產品 600 余項功能對標匹配度達到

7、 100%，高檔型數控系統產品 1900余項功能對標匹配度超過 98%。公司全面進入航空航天、汽車制造、模具、3C等領域，2022 年公司在高端五軸數控系統應用領域批量配套超 1000 臺。2020 年華中數控在國產高端數控系統市場領域占有率近 50%，位列第一。2）智能產線業務貢獻業績彈）智能產線業務貢獻業績彈性。性。公司堅持“一核三軍”的發展戰略，同時布局機器人及智能產線，在手訂 -17%16%49%82%115%148%22/622/822/1022/1223/223/423/6華中數控 滬深300 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 單充足，子公司華數錦明擁有孚能科技、寧德時代、小鵬汽車等

8、頭部客戶。3）定增積極擴產。定增積極擴產。2023年 3月公司發布定增預案，募集資金總額不超過 10億元，用于五軸數控系統、伺服電機、工業機器人的擴產。其中五軸數控系統及伺服電機關鍵技術研究與產業化項目（一期）建成后，預計實現年產 1200 套五軸加工中心數控系統、500套五軸車銑復合數控系統、300 套五軸激光數控系統、2500 套專用五軸數控系統、25萬臺伺服電機、5萬臺直線電機的產能；工業機器人技術升級和產業化基地建設項目（一期）建成后將形成年產 2萬套工業機器人的產能。盈利預測與投資建議。盈利預測與投資建議。預計公司 2023-2025年歸母凈利潤分別為 1.09/1.68/2.46億

9、元，對應 EPS分別為 0.55/0.85/1.24元，對應當前股價 PE分別為 82/53/36倍，未來三年歸母凈利潤將保持 145%的復合增長率?？紤]到公司將充分受益于高檔數控系統進口替代市場增長，未來成長空間大，給予公司 2024 年 65X估值，對應目標價 55.25 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：風險提示：宏觀經濟波動風險；行業競爭加劇風險；技術研發不及預期風險。指標指標/年度年度 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）1663.40 2093.52 2583.92 3132.71 增長率 1.81%25.86%23.42%21.24%歸屬母公

10、司凈利潤（百萬元）16.80 109.49 168.00 246.47 增長率-46.20%551.73%53.44%46.70%每股收益EPS（元）0.08 0.55 0.85 1.24 凈資產收益率 ROE 0.31%6.11%8.70%11.58%PE 533 82 53 36 PB 5.44 5.11 4.72 4.24 數據來源：Wind，西南證券 PYuWgU8ViYRYoWaXjZ8OaObRnPoOoMsRlOoOpRiNrQrM7NnMpPwMtRoONZpNnR 公司研究報告公司研究報告/華中數控（華中數控（300161）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 目目 錄錄 1 華中

11、數控：國內數控系統領軍者，布局“一核三軍”華中數控：國內數控系統領軍者，布局“一核三軍”.1 1.1 深耕數控系統三十載，對標國際先進水平.1 1.2 營收穩中有升，盈利能力有望改善.3 2 數控系統自主可控迫在眉睫，國產替代正當時數控系統自主可控迫在眉睫，國產替代正當時.5 2.1 數控系統是數控機床的核心部件，成本占比 20%左右.5 2.2 04 專項推動高端數控系統發展，國產系統加速對標追趕.7 2.3 機床更新疊加新增需求持續釋放，2025年數控系統國產替代市場空間有望達到 167 億元.10 3 中高端數控系統國產替代先驅，五軸產品持續發力中高端數控系統國產替代先驅，五軸產品持續發

12、力.14 3.1 全面對標國外高端產品，國產高端數控系統市占率近 50%.14 3.2 五軸數控系統持續突破，不斷推動國產替代.18 3.3 布局機器人及智能產線，在手訂單充足.19 4 盈利預測與估值盈利預測與估值.21 4.1 盈利預測.21 4.2 相對估值.22 5 風險提示風險提示.23 公司研究報告公司研究報告/華中數控（華中數控（300161）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 圖圖 目目 錄錄 圖 1：公司深耕數控系統三十載.1 圖 2：公司堅持“一核三軍”的發展戰略.2 圖 3：公司股權結構：實際控制人為閻志，控股股東為卓爾智造集團.3 圖 4：公司營收穩中有升.3 圖 5：公司

13、利潤端有波動.3 圖 6：公司毛利率保持穩定，凈利率有望改善.4 圖 7：公司研發投入力度較大.4 圖 8：2022年數控系統、機器人和智能產線貢獻 90%以上營收.4 圖 9：2022年公司主營業務毛利率有所提升.4 圖 10：數控機床產業鏈.5 圖 11：2020年紐威數控機床成本結構.5 圖 12：2019年國盛智科機床成本結構.5 圖 13：數控系統部件構成.6 圖 14：我國數控機床和數控系統發展歷程.8 圖 15：2022年我國數控系統市場規模 135億元.9 圖 16：經濟型數控系統以國產品牌為主.9 圖 17：2024年工業企業將進入主動補庫存階段.11 圖 18：2022年中

14、國機床消費總額約 274 億美元.11 圖 19：2021年起機床將迎來新的更新替換周期.11 圖 20：汽車和航空航天領域對數控機床需求較大.12 圖 21：2017-2022年中國新能源汽車銷量 CAGR 達 55%.12 圖 22：2022年中國金屬切削機床數控化率 46%.13 圖 23：2022年中國金屬成形機床數控化率 11%.13 圖 24：2018年高端數控機床國產化率僅有 6%.13 圖 25：中國金屬切削機床進口依賴度下滑至 30%左右.13 圖 26：公司研發投入營收占比在 20%左右.15 圖 27：公司研發人員數量占比在 40%左右.15 圖 28：華中 8型數控系統

15、在沈飛五軸機床首臺應用.17 圖 29：航發 XX 廠應用華中 8型數控系統.17 圖 30：湖南宇環配置華中 8型系統的五軸拋光機.17 圖 31：廣州匯專批量配套華中 8 型系統.17 圖 32：吉林通用應用華中 8型系統 500多臺套.18 圖 33：公司五軸數控系統發展歷程.19 圖 34：2022年公司機器人本體營收同比增長 24%.20 圖 35：公司機器人本體毛利率有所下滑.20 圖 36：2022年公司智能產線營收同比增長 29%.20 圖 37：公司智能產線毛利率穩定在 30%左右.20 圖 38：公司數控機床產能利用率接近 100%.21 圖 39：公司機器人產能利用率在

16、80%以上.21 公司研究報告公司研究報告/華中數控（華中數控（300161）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 表表 目目 錄錄 表 1：三類數控系統性能區別.6 表 2：中國制造 2025明確數控機床發展目標.9 表 3：國內外各檔次代表性數控系統差距.9 表 4：國內外高檔數控系統的核心零部件自研配套對比情況.10 表 5：預計 2025 年數控系統進口替代空間約為 167 億元.14 表 6：公司研發背景強大.14 表 7：公司中檔數控系統功能和性能達到 FANUC0i 系統的水平.15 表 8：公司高檔數控系統功能和性能達到西門子 840D系統的水平.16 表 9：公司數控系統分為普及、

17、中端、高端三個系列.16 表 10：公司 HNC-848 五軸數控系統技術特點.18 表 11：五軸高端模具加工數控系統功能/性能需求對標國際先進數控系統.19 表 12：公司定增募投項目情況.21 表 13：分業務收入及毛利率.22 表 14：可比公司估值（股價時間為 2023 年 6 月 7日）.22 附表：財務預測與估值.24 公司研究報告公司研究報告/華中數控（華中數控（300161）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 1 1 華中數控：國內數控系統領軍者，布局“一核三軍”華中數控：國內數控系統領軍者，布局“一核三軍”1.1 深耕數控系統三十載，對標國際先進水平深耕數控系統三十載，對標國際

18、先進水平 背靠國內一流高校，打破外資壟斷。背靠國內一流高校，打破外資壟斷。武漢華中數控股份有限公司創立于 1994 年，最初由華中理工大學、國家科技部、武漢市科委等政府部門和企業共同投資組建，是國產數控系統行業首家上市公司。公司承擔和完成了國家 04 重大專項國家 863 及省部級科技攻關等課題數十項，對標國外先進的高檔數控系統，成功研制了具有自主知識產權的華中 8 型高檔數控系統，實現進口替代，其中研制的五軸聯動高端數控系統打破了國外封鎖，填補了國內空白。公司發展歷經以下幾個階段：1994-2000 年，初創期，以數控化改造市場和教學市場為突破口：年，初創期，以數控化改造市場和教學市場為突破

19、口：1994 年華中理工大學成立了華中數控公司，推動科技成果轉化。在周濟教授的指導下，公司集中優勢占領量大面廣的數控化改造市場和教學市場，系統批量應用于機床、發電、航空等重點用戶及清華大學、西安交大等重點大學和職業院校。2001-2009 年，與下游機床廠合作，逐步打開市場：年，與下游機床廠合作，逐步打開市場：2001 年公司與桂林機床合作開發五坐標數控龍門銑床，打破國外封鎖，在南昌飛機工業公司成功應用。2002-2006 年，公司與北一機、武重、齊重、大連機床分別組建了合資企業。2009 年高檔數控機床及基礎制造裝備國家科技重大專項啟動，公司在第一批、第二批項目招標中獲得多項課題。2010-

20、2014 年，技術取得突破，華中年，技術取得突破，華中 8 型數控系統批量應用市場：型數控系統批量應用市場：2010 年公司研制成功華中 8 型總線式高檔數控系統，高檔、中檔、普及型系列化，并且批量推向市場；2013年和沈飛合作，從華中 8 型數控系統在沈飛加工中心的首臺應用成功，到采用華中 8 型數控系統改造的進口雙龍門五坐標銑床，實現國產高檔數控系統在航空制造五軸聯動數控銑床的成功應用。公司與重點機床戰略合作，開發自主品牌的多種型號數控系統。2015 年至今，規?；l展，加速國產替代：年至今，規?；l展，加速國產替代：2021 年“華中 9 型”智能數控系統正式發布；2022 年公司在高端

21、五軸數控系統應用領域批量配套超 1000 臺，截止 2022 年底，公司華中 8 型中高檔數控系統累計完成近 15 萬臺套銷售，在 2000 多家企業批量應用，全面進入航空航天、汽車制造、能源裝備、船舶制造、機床工具、模具、3C 等領域。圖圖 1：公司深耕數控系統三十載公司深耕數控系統三十載 數據來源：公司官網，西南證券整理 公司研究報告公司研究報告/華中數控（華中數控（300161）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 2 公司堅持“一核三軍”的發展戰略，即“以數控系統技術為核心，以機床數控系統、工公司堅持“一核三軍”的發展戰略，即“以數控系統技術為核心，以機床數控系統、工業機器人及智能產線、新能

22、源汽車配套為三個主要業務板塊”。業機器人及智能產線、新能源汽車配套為三個主要業務板塊”。1）數控系統業務主要包括車床數控裝置、銑床/加工中心數控裝置、磨床數控裝置、伺服驅動、伺服電機等；2）工業機器人及智能產線業務為各類制造企業提供多關節工業機器人整機、機器人核心零部件控制器等產品，以及智能產線、智能工廠整體解決方案等業務；3）新能源汽車配件包括新能源汽車伺服電機、伺服驅動器、控制器、輕量化車身及新能源汽車智能化產品；4）其他業務包括特種裝備、教育教學方案服務，其中特種裝備包括人體測溫、工業安防監控等領域廣泛應用的紅外產品等。圖圖 2：公司堅持“一核三軍”的發展戰略公司堅持“一核三軍”的發展戰

23、略 數據來源：公司官網，西南證券整理 公司實際控制人為閻志，控股股東為卓爾智造集團。公司實際控制人為閻志，控股股東為卓爾智造集團。2019 年 11 月，公司經過校企改革后，控股股東由武漢華中科大產業集團變更為卓爾智造集團，實際控制人由華中科技大學變更為閻志先生。2022 年 10 月以來，華中科大資產管理有限公司持續減持，至 2023 年 2 月持股比例減少至 5%以下。截至 2023 年一季報，卓爾智造持有公司 27.83%的股權，實控人閻志直接和間接持有公司 23.83%的股權。公司研究報告公司研究報告/華中數控（華中數控（300161）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 3 圖圖 3：公司

24、股權結構：實際控制人為閻志，控股股東為卓爾智造集團公司股權結構：實際控制人為閻志，控股股東為卓爾智造集團 數據來源：Wind，西南證券整理 1.2 營收穩中有升，盈利能力有望改善營收穩中有升，盈利能力有望改善 公司營收增長較快，利潤端有波動。公司營收增長較快，利潤端有波動。由于國內高端數控系統主要被外商所占，國產替代空間巨大，公司作為國產高端數控系統龍頭企業，近年來充分受益于市場增長，營收穩步向上。2022 年公司實現營收 16.6 億元，同比增長 1.8%，增速放緩主要系宏觀經濟下行下游需求較弱；歸母凈利潤 0.2 億元，同比下降 46.2%，主要系公司研發費用及信用減值損失增加所致。202

25、3 年 Q1 公司實現營收 3.6 億元，同比增長 44.7%，實現歸母凈利潤-3855 萬元，同比虧損幅度收窄。圖圖 4：公司營收穩中有升公司營收穩中有升 圖圖 5：公司利潤端有波動公司利潤端有波動 數據來源：Wind，西南證券整理 數據來源：Wind，西南證券整理 公司毛利率保持穩定，凈利率有望改善。公司毛利率保持穩定，凈利率有望改善。2022 年公司綜合毛利率 34.1%，同比增長 2.6個百分點，主要系原材料鋼材價格下降所致；凈利率 0.4%，同比下降 2.2 個百分點，主要系公司處于中高端市場開拓初期，回款能力受限，計提應收賬款壞賬準備增加導致信用減值損失增加所致，隨著未來公司規模的

26、擴大和回款能力的提升，利潤率有望回升。公司研究報告公司研究報告/華中數控（華中數控（300161）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 4 公司期間費用率在公司期間費用率在 30%以上，研發投入力度較大。以上，研發投入力度較大。2022 年公司期間費用率 35.7%，同比增長 3.9 個百分點，其中研發費用率 14.6%，同比增長 2 個百分點。為了解決國家在高檔數控系統領域卡脖子的難題，公司不斷加大研發投入，產品性能持續提升。圖圖 6：公司毛利率保持穩定，凈利率有望改善公司毛利率保持穩定，凈利率有望改善 圖圖 7：公司研發投入力度較大公司研發投入力度較大 數據來源：Wind，西南證券整理 數據來源

27、：Wind，西南證券整理 數控系統、機器人和智能產線貢獻數控系統、機器人和智能產線貢獻 90%以上營收。以上營收。2022 年機器人和智能產線為占比最大的業務，營收占比 49.6%；其次為數控系統與機床，營收占比 42.5%。2022 年公司數控系統與機床業務營收 7.1 億元，同比下降 15.8%，主要系教育板塊的機床本體銷量大幅減少所致，數控系統營收基本持平；毛利率 35.9%，同比增長 3.9 個百分點，主要系公司產品結構升級，高端數控系統占比提升所致。2022 年公司機器人及智能產線業務營收 8.3 億元，同比增長 27.2%，主要系下游新能源動力電池行業發展迅速，帶動智能產線營收大幅

28、增長；毛利率 28.9%，同比基本持平。圖圖 8：2022年數控系統、機器人和智能產線貢獻年數控系統、機器人和智能產線貢獻 90%以上營收以上營收 圖圖 9：2022 年公司主營業務毛利率有所提升年公司主營業務毛利率有所提升 數據來源：Wind，西南證券整理 數據來源：Wind，西南證券整理 公司研究報告公司研究報告/華中數控（華中數控（300161）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 5 2 數控系統自主可控迫在眉睫，國產替代正當時數控系統自主可控迫在眉睫，國產替代正當時 2.1 數控系統是數控機床的核心部件，成本占比數控系統是數控機床的核心部件，成本占比 20%左右左右 數控系統是決定數控機床

29、性能、功能和可靠性的核心部件，成本占比數控系統是決定數控機床性能、功能和可靠性的核心部件，成本占比 20%左右。左右。以數控機床為代表的“工業母機”，是制造裝備的裝備。數控機床產業鏈上游主要包括核心功能部件、數控系統、傳動部件等，下游包括航空航天、新能源汽車、軌道交通、核電、船舶、石油化工等基礎行業與戰略性新興產業。數控系統是數控機床的“大腦”，是數控機床中技術含量極高的核心部件，一般占數控機床成本 20%左右。圖圖 10：數控機床產業鏈數控機床產業鏈 數據來源：公司公告，中商產業研究院，前瞻產業研究院，海天精工招股說明書，西南證券整理 圖圖 11：2020 年紐威數控機床成本結構年紐威數控機

30、床成本結構 圖圖 12：2019年國盛智科機床成本結構年國盛智科機床成本結構 數據來源：紐威數控招股說明書，西南證券整理 數據來源：國盛智科招股說明書，西南證券整理 公司研究報告公司研究報告/華中數控（華中數控（300161）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 6 數控系統由控制系統、伺服系統、檢測系統三部分組成。數控系統由控制系統、伺服系統、檢測系統三部分組成。在數控系統中，控制系統硬件是一個具有輸入輸出功能的專用計算機系統，發出控制指令到伺服系統；檢測系統可檢測機床部件運動位置和速度，并反饋到控制系統和伺服系統，來修正控制指令；伺服系統將來自控制系統的控制指令和檢測系統的反饋信息進行比較和控制

31、調節，驅動機床部件按要求運動。三大系統有機結合，組成完整的閉環控制的數控系統。數控系統上游主要是為數控系統提供核心部件（計算芯片、功率模塊、伺服驅動和電機等）的企業。其中，芯片和功率模塊國內企業普遍采用性價比較優的進口產品，存在一定“卡脖子”風險；伺服驅動和伺服電機，國產產品能滿足基本需求，但性能上與國外產品也存在差距。數控系統下游為數控機床制造企業，最終下游為使用數控機床的制造業企業，包括汽車、消費電子和國防軍工等，前述三大應用領域占數控機床需求的 70%以上。圖圖 13：數控系統部件構成數控系統部件構成 數據來源：公司公告，西南證券整理 數控系統可分為經濟型數控系統、標準型數控系統和高檔型

32、數控系統三類。數控系統可分為經濟型數控系統、標準型數控系統和高檔型數控系統三類。按照功能、性能水平不同，中國機床工具工業協會將數控系統分為三大類，其中標準型和高檔型數控系統由于技術難度大，功能、性能和可靠性要求高，國內生產企業相對較少，全球和國內市場份額主要集中在日本發那科和德國西門子兩家龍頭企業；經濟型數控系統技術較為成熟，國內市場份額已基本被國產品牌占據。表表 1：三類數控系統性能區別：三類數控系統性能區別 項目項目 經濟型經濟型 標準型標準型 高檔型高檔型 電機類型 步進電機，不具有位置反饋系統 伺服電機，半閉環或全閉環控制 伺服電機，全閉環控制 加工 能加工形狀較簡單的直線、斜線、圓弧

33、及帶螺紋類零件 4 軸以下（含 4 軸）聯動 5 軸及以上的插補聯動功能 精度 0.02mm以上 0.01-0.005mm 靜態精度最小分辨率為 1nm，動態精度隨動誤差在 0.01mm以內 開放程度 通常不具有用戶可編程的邏輯控制器（PLC）功能 支持用戶開發 PLC功能 完備的 PLC控制功能 配套平臺 主要適配于經濟型數控車床和銑床 主要與車削中心、全功能車床、銑削中心、立式加工中心、臥式加工中心配套 主要與五軸及以上高檔數控機床、多通道、重型數控機床及高速高精、超精密機床配 公司研究報告公司研究報告/華中數控（華中數控（300161）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 7 項目項目 經濟型

34、經濟型 標準型標準型 高檔型高檔型 套，可以滿足高精度復雜零件的加工 其他 無 無 具有多通道（兩個及以上）數控設備控制能力，具有雙驅控制、高速度等功能 數據來源：公司公告，西南證券整理“高速、高精、復合、智能”是未來數控機床行業發展的重要方向，數控系統作為數控機床的核心，也正向該方向發展，主要趨勢如下：1）向高速、高精度、高可靠性方向發展。）向高速、高精度、高可靠性方向發展。主要是根據數控機床高效加工需要，結合機床相應功能部件性能的提升，開發相應的數控系統。2）向多軸聯動、復合化方向發展。）向多軸聯動、復合化方向發展。針對軍工、航空航天、精密醫療設備、精密儀器等復雜加工要求，實現數控系統的控

35、制、高性能伺服驅動和精密加工等功能。3）向智能化、網絡化方向發展。）向智能化、網絡化方向發展。實現自適應控制、自動編程加工、智能監控、智能診斷，實現機床加工數據積累，建立“數字”經濟新模式等。4）向開放式數控系統發展。）向開放式數控系統發展?？赏ㄟ^對數控系統功能進行重新組合、修改、添加或刪減，針對不同廠家、用戶和行業需求，快速構建不同品種和檔次的數控系統，不必重新設計軟硬件。開放式數控系統已逐漸應用于高檔數控機床，發展前景良好。2.2 04 專項推動高端數控系統發展，國產系統加速對標追趕專項推動高端數控系統發展，國產系統加速對標追趕 根據黃強的論文數控機床發展歷程及未來趨勢，從 1958 年第

36、 1 臺國產數控機床研制成功后，我國數控機床和數控系統經歷了三個階段：初始發展階段、持續攻關和產業化發展階段、高速發展和轉型升級階段。1）初始發展階段：起步較早，但處于封閉狀態，前期發展緩慢。）初始發展階段：起步較早，但處于封閉狀態，前期發展緩慢。1958 年北京第一機床廠與清華大學合作研發出了中國第一臺數控銑床，僅比世界第一臺數控機床晚 6 年。到 1972年我國能提供數控線切割機、非圓插齒機和劈錐銑等少數品種的數控機床產品。我國數控機床雖然研制較早，但初期數控機床技術研究和產業發展基本上處于一種封閉狀態，從 1958年到 1978 年改革開放前，數控機床關鍵技術研究開發及產業發展緩慢。2）

37、持續攻關和產業化發展階段：初步建立產業體系，進入產業化發展。）持續攻關和產業化發展階段：初步建立產業體系，進入產業化發展。1978 年改革開放后，我國數控機床進入新的發展時期，通過“引進技術”和“自主開發”相結合，開發了“中華型、華中型、藍天型”等高檔數控系統。到 2000 年，我國數控機床品種達 1500種，還研發出五軸聯動數控加工中心并投入市場，但此期間機床工業的產值數控化率一直在20%左右徘徊，產量數控化率不足 10%；在產業方面，國產數控機床面向市場競爭的產業化發展步伐加快，開始進入市場競爭階段。3）高速發展和轉型升級階段：數控化率持續提升，“）高速發展和轉型升級階段：數控化率持續提升

38、，“04 專項”為國產高端數控系統發專項”為國產高端數控系統發展帶來契機。展帶來契機。國產數控機床市場競爭力不斷增強，在國內中低端數控機床市場已占有明顯優勢?！案邫n數控機床與基礎制造裝備”科技重大專項（簡稱“04 專項”）是國家中長期科學和技術發展規劃綱要（2006-2020 年）確定的 16 個科技重大專項之一。2009 年，“04 專項”正式啟動，聚焦航空航天、汽車以及船舶、發電領域對高檔數控機床與基礎制造裝備的需求，進行重點支持。04 專項累計立項支持 40 多項課題，投入研發經費達 20 多億元，支 公司研究報告公司研究報告/華中數控（華中數控（300161）請務必閱讀正文后的重要聲明

39、部分 8 持了華中數控、廣州數控、大連光洋（科德數控）和沈陽高精等數控系統企業自主研發高檔數控系統。經過努力，國內企業攻克了數控系統軟硬件平臺、高速高精、多軸聯動、總線技術、納米插補等一批高檔數控系統關鍵技術，自主研發了華中數控 HNC8/9 型、廣州數控GSK-25i/27i 型、大連光洋 GNC61/62 型、沈陽中科數控 GJ403/430 系列中高檔數控系統，加速了國產化替代和產業鏈自主可控的步伐。圖圖 14：我國數控機床和數控系統發展歷程我國數控機床和數控系統發展歷程 數據來源：數控機床發展歷程及未來趨勢_黃強，西南證券整理 高端數控機床及數控系統面臨技術封鎖，“卡脖子”問題突出。高

40、端數控機床及數控系統面臨技術封鎖，“卡脖子”問題突出。高檔數控機床技術復雜，對航空航天、軍事工業、科研、精密器械、高精醫療設備等行業具備重要影響，達到一定技術先進程度的數控機床始終被西方發達國家以軍民兩用戰略物資為理由，對我國予以貿易限制。從過去的“巴統清單”到現在的“瓦森納協定”，西方發達國家一直把五軸數控系統及五軸聯動數控機床作為戰略物資實行出口許可證制度，對包括中國在內的諸多國家實行了嚴格的技術封鎖。近年來，隨著中國綜合國力的快速崛起和全球產業鏈的價值重配，中國和西方發達國家之間的競爭愈發復雜，高檔數控機床及數控系統被各發達國家嚴格管控，禁止對外銷售或完全開放功能，在我國加快建設制造強國

41、、實現高質量發展的重要階段，高檔數控機床“卡脖子”問題突出。中國制造中國制造 2025明確數控機床和數控系統國產化目標。明確數控機床和數控系統國產化目標。中國制造 2025將“高檔數控機床”列為未來十年制造業重點發展領域之一，重點領域技術路線圖明確了高檔數控機床未來的發展目標：到 2020 年，高檔數控機床與基礎制造裝備國內市場占有率超過 70%，到 2025 年，高檔數控機床與基礎制造裝備國內市場占有率超過 80%，數控系統標準型、智能型國內市場占有率分別超過 80%、30%。公司研究報告公司研究報告/華中數控（華中數控（300161）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 9 表表 2：中國制造：

42、中國制造 2025明確數控機床發展目標明確數控機床發展目標 2020 年年 2025 年年 高檔數控機床與基礎制造裝備國內市場占有率 70%80%數控系統標準型國內市場占有率 60%80%數控系統智能型國內市場占有率 10%30%主軸、絲桿 50%80%數據來源：中國制造2025，西南證券整理 高檔數控系統長期被國外品牌占據，國產化率不足高檔數控系統長期被國外品牌占據，國產化率不足 10%。據 MIR 數據，2022 年我國數控系統市場規模 135 億元，但高檔產品主要被外資企業占據。根據中國機床工具工業協會數控系統分會統計，在國內不同檔次的數控系統市場中，國產和國外品牌的占有率差異較大。按銷

43、售套數計算，國外品牌總體占有率約 45%。高檔型、標準型數控系統 70%的份額，主要集中在日本發那科、德國西門子等國際龍頭企業，其中高檔型數控系統關鍵在于技術水平，產品附加值極高，市場主要由德國西門子占據，標準型數控系統關鍵在于產品可靠性，產品附加值較高、穩定性高，市場主要由日本發那科占據。而經濟型數控系統主要取決于產品價格，進入門檻較低，主要以國產品牌為主，市場競爭激烈。圖圖 15：2022年我國數控系統市場規模年我國數控系統市場規模 135 億元億元 圖圖 16：經濟型數控系統以國產品牌為主：經濟型數控系統以國產品牌為主 數據來源：MIR，西南證券整理 數據來源：華經產業研究院，西南證券整

44、理 國產高檔數控系統與國際品牌存在差距。國產高檔數控系統與國際品牌存在差距。在功能和性能方面，國外高檔數控系統具備高速程序預處理技術、多通道多軸聯動控制技術、多通道及復合加工控制技術、納米級高精度插補技術、樣條插補技術、空間刀補、機床幾何誤差補償、熱變形補償、動態誤差補償和智能故障診斷技術、雙軸同步驅動技術、旋轉刀具中心編程（RTCP）技術等。國內的華中數控、大連廣洋、廣州數控也具備以上部分功能，但不完備、不完善。在可靠性和使用壽命方面，國產高檔數控系統也不及國外水平。表表 3：國內外各檔次代表性數控系統差距：國內外各檔次代表性數控系統差距 分級類別分級類別 代表品牌代表品牌 功能完備性功能完

45、備性 性能及適用范圍性能及適用范圍 可靠性可靠性 國外頂尖國外頂尖 西門子、海德漢 CAD、CAM、多種樣條曲線插補、RTCP、空間刀補、智能誤差補償、3D仿真、后置處理、智能診斷、MES、ERP；1000M工業總線通訊 三環全數字驅控一體、納米級高速高精曲線插補、智能化自適應機床參數配置、通過參數選擇可以滿足幾乎所有設備控制應用 30000h 國外一流國外一流 發那科、三菱、NUM CAD、簡易 CAM、多種樣條曲線插補、RTCP、空間刀補、綜合誤差補償、3D仿真、后置處理、三環全數字驅控一體、納米級高速高精曲線插補、通過參數數據可以滿足車、銑、加工中心15000h 公司研究報告公司研究報告

46、/華中數控（華中數控（300161）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 10 分級類別分級類別 代表品牌代表品牌 功能完備性功能完備性 性能及適用范圍性能及適用范圍 可靠性可靠性 智能診斷；1000M工業總線通訊 及各類專用設備控制 臺灣系統臺灣系統 新代、億圖、寶元 簡易 CAM、NURBS 樣條插補、RTCP、側刃加工、動態誤差補償、2D仿真、在線診斷；100M工業總線通訊 位置環閉環控制、微米級高速高精插補、通過參數選擇可滿足車、銑、加工中心及部分專用設備控制 10000h 大陸高端大陸高端 華中、光洋、廣數、KND NURBS 樣條插補、RTCP、側刃加工、動態誤差補償、2D仿真、在線診斷

47、；100M工業總線通訊 位置環閉環控制、微米級高速高精插補、具有車、銑、加工中心及部分專用設備控制系統；加工效率一般 10000h 大陸普適大陸普適 華興、開通、達豐、廣泰 通用插補功能、刀具直線及半徑補償功能、靜態誤差補償、2D仿真、在線診斷；100M 工業總線通訊 脈沖或總線閉環控制、小線段前瞻插補控制、具有車、銑、加工中心及部分專用設備控制系統；加工效率較低 3000h 數據來源：中外高端數控系統差距分析及對策_郭遠東，西南證券整理 國產高檔數控系統持續突破，國產替代加速。國產高檔數控系統持續突破，國產替代加速。在政策支持以及國內企業努力下，國內數控系統企業在高端市場逐漸取得突破。華中數

48、控、科德數控已經掌握伺服驅動、電機等技術，并且在產品自制率方面已經與海外龍頭企業相差無幾。華中數控自主研制的華中 8 型系列高檔數控系統已配套數千臺數控機床；科德數控自主研制的 GNC 系列五軸聯動數控系統，成功突破海外品牌的技術封鎖，可媲美德國西門子 840D、日本發那科 30i 等高檔數控系統，目前主要配套公司的五軸聯動高端數控機床。受益于國內龐大的機床市場以及領先企業的持續創新，國產數控系統加速成長。表表 4：國內外高檔數控系統的核心零部件自研配套對比情況：國內外高檔數控系統的核心零部件自研配套對比情況 核心零部件核心零部件 德國西門子德國西門子 日本發那科日本發那科 華中數控華中數控

49、科德數控科德數控 控制系統 有 有 有 有 伺服驅動器 有 有 有 有 傳感器 角度測量 未自研 有 未自研 有 直線測量 未自研 有 未自研 有 刀具測量 未自研 未自研 未自研 有 工件測量 未自研 未自研 未自研 有 電機 伺服電機 有 有 有 有 主軸電機 有 有 有 有 力矩電機 有 有 有 有 直線電機 有 有 有 有 數據來源：科德數控招股說明書，西南證券整理 2.3 機床更新疊加新增需求持續釋放，機床更新疊加新增需求持續釋放，2025 年數控系統年數控系統國產替代國產替代市場空間市場空間有望有望達到達到 167 億億元元 2024 年工業企業或將進入主動補庫存階段，機床需求上行

50、。年工業企業或將進入主動補庫存階段，機床需求上行。按照庫存周期理論，我國工業企業目前正處于主動去庫存階段，或將于 2024 年進入主動補庫存階段，機床需求上行。庫存周期可劃分為四個階段：被動去庫存、主動補庫存、被動補庫存、主動去庫存，其分別對應基欽周期中的復蘇、繁榮、衰退、蕭條。我們利用工業企業營業收入代表市場需求，利 公司研究報告公司研究報告/華中數控（華中數控（300161）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 11 用工業企業產成品存貨代表庫存情況，數據顯示自 2001 年底加入 WTO 以來，我國已經歷六個完整的庫存周期，平均每輪周期耗時 40.2 個月。目前我國工業產品需求與庫存雙雙下降，

51、表明我國工業企業目前正處于基欽周期中的主動去庫存階段，預計將于 2024 年進入主動補庫存階段。圖圖 17：2024年工業企業將進入主動補庫存階段年工業企業將進入主動補庫存階段 數據來源：Wind，西南證券整理 機床十年更新周期已開啟，未來機床十年更新周期已開啟，未來 3-5年內更新需求旺盛。年內更新需求旺盛。通常情況下，數控機床的更新周期為 10 年。根據中國機床工具工業協會數據，中國機床消費的上一輪高峰期為 2010-2014年，以 10 年為更新周期計算，中國機床消費應大概在 2020 年開始進入更新替換周期，受新冠疫情大爆發影響，國內機床消費在 2020 年延續下降趨勢，但從 2021

52、 年開始快速反彈，2022 年中國機床消費約 274.1 億美元，同比降低 1.9%。預計未來 3-5 年內，機床的更新換代需求比較旺盛。圖圖 18：2022年中國機床消費總額約年中國機床消費總額約 274 億美元億美元 圖圖 19：2021年起機床將迎來新的更新替換周期年起機床將迎來新的更新替換周期 數據來源：中國機床工具工業協會，西南證券整理 數據來源：中國機床工具工業協會，西南證券整理 公司研究報告公司研究報告/華中數控（華中數控（300161）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 12 新能源汽車、航空航天等行業高景氣度拉動機床新增需求。新能源汽車、航空航天等行業高景氣度拉動機床新增需求。汽

53、車是數控機床最主要的下游需求領域，應用占比 40%；其次是航空航天領域，應用占比 17%；模具和工程機械分別為機床產品第三、第四應用領域，占比為 13%和 10%。在高檔五軸機床下游應用中，汽車和航空航天同樣占據半壁江山。新能源汽車領域：新能源汽車領域：2017-2022 年我國新能源汽車銷量從 78 萬輛提升至 689 萬輛，復合增速達 55%。目前新能源汽車制造向輕量化、一體化轉型，提升中高端數控機床和數控系統需求。航空航天領域：航空航天領域：飛機、航空發動機、火箭衛星等精密零件的加工離不開高端五軸數控機床，高端裝備國產替代的需求十分迫切。圖圖 20：汽車和航空航天領域對數控機床需求較大：

54、汽車和航空航天領域對數控機床需求較大 圖圖 21：2017-2022 年中國新能源汽車銷量年中國新能源汽車銷量 CAGR達達 55%數據來源：中國機床工具工業協會，西南證券整理 數據來源：中國汽車工業協會，西南證券整理 國產機床數控化率國產機床數控化率 45%左右，和發達國家相比仍有較大提升空間。左右，和發達國家相比仍有較大提升空間。相較傳統機床，數控機床具有精度高、剛性大、生產率高、加工質量穩定等優點，在國家政策的支持以及國內企業不斷追求創新的背景下，中國數控機床行業發展迅速，行業規模不斷擴大。據中國機床工具工業協會數據，2022 年中國金屬切削機床產量 57.2 萬臺，數控金屬切削機床產量

55、 26.5萬臺，金屬切削機床數控化率為 46.3%；金屬成型機床產量 18.3 萬臺，數控金屬成型機床2.1 萬臺，金屬成型機床數控化率為 11.3%。在發達國家中，日本機床數控化率維持在 80%以上，美國和德國機床數控化率均超過 70%，與之相比國內機床數控化率提升空間較大。根據中國制造 2025戰略綱領中的目標，2025 年關鍵工序數控化率將從 2020 年的 33%提升到 64%，未來我國數控機床行業發展空間巨大。公司研究報告公司研究報告/華中數控（華中數控（300161）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 13 圖圖 22：2022年中國金屬切削機床數控化率年中國金屬切削機床數控化率 46

56、%圖圖 23：2022年中國金屬成形機床數控化率年中國金屬成形機床數控化率 11%數據來源：中國機床工具工業協會，西南證券整理 數據來源：中國機床工具工業協會，西南證券整理 高檔數控機床國產化率較低。高檔數控機床國產化率較低。根據前瞻研究院統計數據，2018 年我國高檔數控機床國產化率僅約 6%。根據中國機床工具工業協會數據，2022 年中國金屬切削機床進口額為 56.1億美元，進口依賴度為 30%，進口數控機床基本都為高檔產品。根據海關總署數據，2019年我國進口數控機床均價達 28.1 萬美元（約 197 萬元），遠高于國產機床均價。圖圖 24：2018年高端數控機床國產化率僅有年高端數控

57、機床國產化率僅有 6%圖圖 25：中國金屬切削機床進口依賴度下滑至：中國金屬切削機床進口依賴度下滑至 30%左右左右 數據來源：前瞻產業研究院，西南證券整理 數據來源：中國機床工具工業協會，西南證券整理 為測算國產數控系統市場空間，進行如下假設：1）考慮到制造業作為機床行業下游主要應用行業，制造業景氣度將對機床需求量造成影響。選取我國制造業固定資產投資額作為制造業景氣度指標，制造業固定資產投資額增速和機床消費額增速存在一定正相關性。根據制造業固定資產投資額歷史增長率以及當前宏觀經濟情況，假設 2023-2025 年我國機床消費額增速分別為10%/9%/8%；2）數控機床毛利率在 30%左右，數

58、控系統約占機床總成本的 22%；3）考慮國產數控系統主要配套國產機床，假設國內數控系統市場中，低檔、中檔、高檔占比分別為 30%、50%、20%；公司研究報告公司研究報告/華中數控（華中數控（300161）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 14 4）目前低檔數控系統基本實現國產化，中檔數控系統國產化率在 50%左右，高檔數控系統國產化率不足 10%，假定 2022 年低檔、中檔、高檔數控系統國產化率分別為90%、50%、8%，假設每年以 2-5 個百分點增長，到 2025 年低檔、中檔、高檔機床國產化率分別可達 96%、70%、17%。由以上假設測算得到對應由以上假設測算得到對應 2025 年國

59、產數控系統潛在進口替代空間約為年國產數控系統潛在進口替代空間約為 167 億元。億元。表表 5：預計預計 2025 年數控系統年數控系統進口替代空間進口替代空間約為約為 167億元億元 2022 2023E 2024E 2025E 制造業固定資產投資增速（億元）9.10%/機床消費金額（億美元）274.1 301.5 328.6 354.9 yoy-1.9%10.0%9.0%8.0%機床消費額數控化水平 60%63%65%70%數控機床消費金額（億元）1069.0 1234.7 1388.5 1615.0 數控系統市場空間（億元）164.6 190.1 213.8 248.7 其中：其中：低檔

60、數控系統（億元）49.4 57.0 64.2 74.6 中檔數控系統（億元）82.3 95.1 106.9 124.4 高檔數控系統（億元）32.9 38.0 42.8 49.7 低檔型國產化率 90%92%94%96%中檔型國產化率 50%60%65%70%高檔型國產化率 8%10%13%17%進口替代市場空間（億元）進口替代市場空間（億元）88.2 113.3 135.4 167.1 數據來源：Wind，中國機床工具工業協會，秦川機床公司公告，西南證券整理，注：美元和人民幣匯率按6.5計算 3 中高端數控系統國產替代先驅，五軸產品持續發力中高端數控系統國產替代先驅，五軸產品持續發力 3.1

61、 全面對標國外高端產品，國產高端數控系統市占率全面對標國外高端產品，國產高端數控系統市占率近近 50%公司專注于數控技術研發和應用，具有深厚的技術積累。公司專注于數控技術研發和應用，具有深厚的技術積累。公司脫胎于華中科技大學，是首批國家級創新企業，與華中科技大學共建“國家數控系統工程技術研究中心”、“新型電機技術國家地方聯合工程研究中心”、“高檔數控系統關鍵技術創新平臺”。承擔和完成了國家04 重大專項、國家 863 及省部級科技攻關等課題數十項。公司專注于數控技術研發和應用，具有三十年的技術積累和傳承底蘊。在多年研發產業化過程中，形成了以董事長陳吉紅、總工程師朱志紅等人為核心的研發團隊。表表

62、 6：公司研發背景強大：公司研發背景強大 核心人員核心人員 學歷學歷 履歷履歷 陳吉紅陳吉紅 華中科技大學教授、博士生導師 現任公司董事長、國家數控系統工程技術研究中心主任、“高檔數控系統”國家重大領域創新團隊負責人，2016 年入選國家“萬人計劃”，兼任“高檔數控機床與基礎制造裝備”國家重大科技專項總體組專家、國家智能制造標準化專家咨詢組專家、中國機床工具協會副理事長、中國機電一體化協會智能工廠分會副理事長、教育部第七屆科學技術委員會先進制造學部委員、全國機床數控系統標準化委員會（TC367）副主任委員。公司研究報告公司研究報告/華中數控（華中數控（300161）請務必閱讀正文后的重要聲明部

63、分 15 核心人員核心人員 學歷學歷 履歷履歷 朱志紅朱志紅 碩士研究生學歷，華中科技大學教授 現任公司董事、副總裁、總工程師。國家數控系統工程技術研究中心總工程師，獲國務院特殊津貼專家。2016 年榮獲“十二五”機械工業科技創新領軍人才稱號。田茂勝田茂勝 碩士研究生學歷，教授級高級工程師 現任公司董事。兼任中國科協智能制造學會聯合體主席團成員、湖北省機電一體化技術應用協會理事長、湖北省高端裝備制造產業創新聯盟副主席、湖北省機械工程學會常務理事。熊清平熊清平 碩士研究生學歷 現任公司副總裁。國家發改委、工信部、國防科工局軍工行業國產數控機床應用專家委員會專家，湖北機電工程學會副會長。數據來源：

64、公司公告，西南證券整理 2019-2022 年公司研發投入營收占比平均為年公司研發投入營收占比平均為 22%，研發人員數量占比平均為，研發人員數量占比平均為 41%。公司研發投入占比高，采用“研發一代、生產一代、運營一代”的戰略，工程中心負責基礎前沿研究、中央研究院負責產品技術平臺開發、地方研究院負責產品應用開發，建立了良好的開發梯度和迭代機制，新技術能及時向產品應用轉化。圖圖 26：公司研發投入營收占比在：公司研發投入營收占比在 20%左右左右 圖圖 27：公司研發人員數量占比在：公司研發人員數量占比在 40%左右左右 數據來源：公司公告，西南證券整理 數據來源：Wind，西南證券整理 華中

65、華中 8 型數控系統自主可控，全面對標德、日產品。型數控系統自主可控，全面對標德、日產品。公司經過多年的技術攻關及創新，與國際頂級品牌產品比較，在功能、性能和可靠性等方面差距已經越來越小，主打產品華中 8 型高性能數控系統與德國、日本等國家的高性能數控系統產品功能全面對標，標準型數控系統產品 600 余項功能對標匹配度達到 100%，高檔型數控系統產品 1900 余項功能對標匹配度超過 98%。表表 7：公司中檔數控系統功能和性能達到：公司中檔數控系統功能和性能達到 FANUC0i 系統的水平系統的水平 名稱名稱 中檔數控系統功能和新能中檔數控系統功能和新能 FANUC0i 633 項 項目成

66、果項目成果 633 項 對比結果對比結果 全部達到 數據來源：公司公告，西南證券整理 公司研究報告公司研究報告/華中數控（華中數控（300161）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 16 表表 8：公司高檔數控系統功能和性能達到西門子：公司高檔數控系統功能和性能達到西門子 840D系統的水平系統的水平 名稱名稱 高檔數控系統功能和新能高檔數控系統功能和新能 FANUC0i 1989 項 項目成果項目成果 1952 項 對比結果對比結果 達到 98%數據來源：公司公告，西南證券整理 公司在國產高端數控系統市占率公司在國產高端數控系統市占率近近 50%。截止 2022 年底，公司華中 8 型中高檔數控

67、系統累計完成近 15 萬臺套銷售，在 2000 多家企業批量應用，全面進入航空航天、汽車制造、能源裝備、船舶制造、機床工具、模具、3C 等領域。2022 年公司在高端五軸數控系統應用領域批量配套超 1000 臺，較 2021 年同期增長 3 倍以上，領跑國產高端數控系統品牌。根據公司 2020 年年報披露，根據工業和信息化部聘請的第三方機構統計分析，2020 年在國內高端數控系統市場中，公司市占率近 50%，位列第一。表表 9：公司數控系統分為普及、中端、高端三個系列：公司數控系統分為普及、中端、高端三個系列 數控系統系列數控系統系列 圖示圖示 特點特點 HNC-808Di 10.4 寸高清液

68、晶顯示器 雙通道控制 最大四個進給軸，二個主軸 最大聯動軸數 4 系統自帶UPS 電源 典型適配機型：平車、斜車、加工中心、平/外圓磨 HNC-818Di 10.4 寸、12.1寸、17 寸高清液晶顯示器（可選配觸屏）最大支持四個通道 單個通道最大支持五個進給軸，四個主軸 最大聯動軸數 3+2（不支持RTCP）典型適配機型:走心機、車削中心、雕銑機、玻璃機、雙通道組合機床 HNC-848Di 10.4 寸、12.1寸、17 寸高清液晶顯示器（可選配觸屏）可選單機版或上下位機兩種控制方式 最大支持八個通道 單個通道最大支持9個進給軸，四個主軸 最大聯動軸數 9個（支持 RTCP）典型適配機型:車

69、銑復合、五軸機床、凸輪磨 數據來源：公司公眾號，西南證券整理 華中華中 9型數控系統引領數控機床智能化變革。型數控系統引領數控機床智能化變革。公司華中 9 型新一代智能數控系統是在華中 8 型高檔數控系統基礎上，將新一代人工智能技術與先進制造技術深度融合，具備“指令域示波器”、“雙碼聯控”、“熱誤差補償”、“工藝優化”、“健康保障”等多項原創性的智能化單元技術，是世界上首臺搭載 AI芯片的智能數控系統。截止 2022 年年中，華中 9 型智能數控系統已銷售數千臺套。公司下游包括航空航天、公司下游包括航空航天、3C、汽車制造、船舶制造、激光等領域。、汽車制造、船舶制造、激光等領域。公司研究報告公

70、司研究報告/華中數控（華中數控（300161）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 17 航空航天領域：航空航天領域：1）航空制造：）航空制造：用于各種飛機的梁、框、肋類零件加工。2）航空發動機）航空發動機制造：制造：用于機匣、葉盤、葉片、盤軸、復雜殼體等精密復雜零件等加工。3）航天制造：）航天制造：用于火箭、衛星等精密零件加工。圖圖 28：華中：華中 8型數控系統在沈飛五軸機床首臺應用型數控系統在沈飛五軸機床首臺應用 圖圖 29：航發：航發 XX 廠應用華中廠應用華中 8 型數控系統型數控系統 數據來源：公司公眾號，西南證券整理 數據來源：公司公眾號，西南證券整理 3C 領域：領域：主要用于 3C

71、 手機、智能穿戴設備、5G 濾波器等零件的加工?？蛻舭▌撌兰o、宇環數控、譽東沅智能設備有限公司、湖北毅興等。圖圖 30：湖南宇環配置華中：湖南宇環配置華中 8 型系統的五軸拋光機型系統的五軸拋光機 圖圖 31：廣州匯專批量配套華中：廣州匯專批量配套華中 8 型系統型系統 數據來源：公司公眾號，西南證券整理 數據來源：公司公眾號，西南證券整理 汽車制造領域：汽車制造領域：用于汽車發動機缸體、缸蓋、曲軸、活塞、換擋轂、高壓油泵殼體、輪轂、法蘭盤、轉向節、車輪支架、控制臂等零件加工?？蛻舭滞ㄓ?、上海交大智邦、東風活塞、營口華潤、內江金鴻等。激光加工領域：激光加工領域：公司與華工激光聯合攻關，

72、研發的三維五軸激光數控裝置已批量配套，替代了國際知名品牌數控系統，針對新能源汽車熱成形零件的加工具有超高性價比優勢，是加工異形曲面零部件的利器。公司研究報告公司研究報告/華中數控（華中數控（300161）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 18 圖圖 32：吉林通用應用華中：吉林通用應用華中 8 型系統型系統 500 多臺套多臺套 數據來源：公司公眾號，西南證券整理 3.2 五軸數控系統持續突破，不斷推動國產替代五軸數控系統持續突破，不斷推動國產替代 HNC-848 五軸數控系統全面達到國際先進水平。五軸數控系統全面達到國際先進水平。公司在 04 專項的支持下，對標國外高檔數控系統，研發了擁有自主

73、知識產權的華中 8 型 HNC-848 系列五軸數控系統，具備五軸聯動 RTCP 功能、五軸定向加工、五軸大圓插補功能等技術特點，2016 年成功通過了中國機械工業聯合會的成果鑒定，鑒定委員會專家一致認為“全面達到國際先進水平”。HNC-848五軸數控系統已經在沈飛集團、航天科工四院、寶雞機床、濟南二機、吉林通用機械等重點企業成功應用。表表 10：公司：公司 HNC-848 五軸數控系統技術特點五軸數控系統技術特點 技術特點技術特點 具體情況具體情況 五軸聯動五軸聯動 RTCP 功能功能 采用統一的五軸運動學模型，實現雙轉臺、雙擺頭和混合結構的五軸機床聯動控制。五軸定向加工五軸定向加工 將三軸

74、加工路徑變換到定向平面上，實現五軸定向多面體加工。五軸大圓插補功能五軸大圓插補功能 在工件坐標進行刀軸插補，保證相鄰路徑點之間刀軸共平面插補。多軸多通道控制功能多軸多通道控制功能 滿足數控機床的復雜加工工藝及控制要求，解決了復合加工機床、柔性生產線等的多軸協同控制難題。1）實現復合控制功能，降低了制造成本；2）提高了加工效率；3）提高了自動化程度，降低了使用成本；4）減少工件的裝夾次數，提高加工精度。機床結構參數自動測量與辨識功能機床結構參數自動測量與辨識功能 采用觸發式測頭和標準球，通過測量宏程序，采集數據點擬合五軸機床結構參數，提高測量精度和測量效率，不需要專業操作人員，即可完成參數標定。

75、適用于任意結構型式的五軸機床。多軸加工過程大數據分析軟件功能多軸加工過程大數據分析軟件功能 實時采集華中 8型五軸數控系統加工過程數據，通過軟件內置的分析算法，計算指令數據和實際數據的位置、速度和加速度等參數，對系統的聯動性能進行分析與評估，實現加工工藝的分析與優化，具有將計算分析結果以數據圖表、三維色譜圖等多種可視化顯示功能。工藝全局優化功能工藝全局優化功能 加工全局速度規劃，針對變速區間進行速度整形，解決高速抖動、橫向不一致性的問題；為航空航天葉片、葉輪，汽車零部件和模具等復雜曲面加工提供曲面加工工藝優化方案?？臻g誤差補償功能空間誤差補償功能 通過激光干涉儀測量系統和數控系統深度集成技術，

76、對五坐標機床進行幾何誤差綜合補償，整體提多軸機床補償效率和精度。支持API和雷尼紹 6維激光干涉儀補償數據一鍵導入。數據來源：公司公眾號，西南證券整理 公司研究報告公司研究報告/華中數控（華中數控（300161）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 19 2023 年公司發布全新年公司發布全新 HNC 高端五軸數控系統產品包，產品競爭力進一步增強。高端五軸數控系統產品包，產品競爭力進一步增強。全新HNC 高端五軸數控系統產品突破曲面超勻順插補技術、智能前饋技術、高速高精高響應驅動和電機技術、五軸編程技術，融合五軸機床加工工藝及大數據智能分析工具，打造編程-加工-測量一體化的復雜零件制造解決方案。圖圖

77、 33：公司五軸數控系統發展歷程：公司五軸數控系統發展歷程 數據來源：公司公眾號，西南證券整理 公司五軸高端公司五軸高端模具加工數控系統對標追趕國際先進數控系統。模具加工數控系統對標追趕國際先進數控系統。公司五軸高端模具加工數控系統與國際先進數控系統對標追趕后，在原來部分不具備的功能上已經具備相應功能，在部分效率和精度指標上達到相當的水平，與國外先進數控系統差距進一步縮小。表表 11：五軸高端模具加工數控系統功能：五軸高端模具加工數控系統功能/性能需求對標國際先進數控系統性能需求對標國際先進數控系統 五軸高端模具加工數控系統功能五軸高端模具加工數控系統功能/性能需求性能需求 與國際先進數控系統

78、對標前與國際先進數控系統對標前 與國際先進數控系統對標后與國際先進數控系統對標后 1 高性能模具加工高性能模具加工 有（效率和精度有差距）效率相當，精度接近 2 RTCP 參數快速自動標定參數快速自動標定 有（效率和精度有差距）效率和精度相當 3 系統端電機尋相校零系統端電機尋相校零 無 具備 4 五軸轉臺自動找正五軸轉臺自動找正 無 具備 5 進給速度自適應進給速度自適應 有（易用性和適用性有差距）效率相當 6 主軸熱伸長補償主軸熱伸長補償 有（易用性有差距）水平相當 7 動態防碰撞動態防碰撞 無 具備 8 五軸空間誤差補償五軸空間誤差補償 有（不完善）需要進一步驗證 9 轉臺伺服優化抑振轉

79、臺伺服優化抑振 有（成熟度有差距）水平相當 10 負載自適應負載自適應 無 具備 11 超大程序預讀行數超大程序預讀行數 有 水平相當 數據來源：公司公眾號，西南證券整理 3.3 布局機器人及智能產線，在手訂單充足布局機器人及智能產線，在手訂單充足 公司研究報告公司研究報告/華中數控（華中數控（300161）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 20 機器人及智能產線業務機器人及智能產線業務與數控系統業務具備協同性。與數控系統業務具備協同性。公司布局智能制造，機器人業務和數控系統業務具備技術相通性，例如都包括伺服電機等核心零部件，因此在數控系統的基礎上，公司延伸了機器人及智能產線業務，擴大了業務市場

80、空間。公司自主研發六大系列四十余款機器人整機產品。公司自主研發六大系列四十余款機器人整機產品。公司機器人業務主體為子公司華數機器人，已成功推出了雙旋、垂直多關節、水平多關節、SCARA、Delta、特殊系列的六大系列、40 余款工業機器人整機產品，實現產品從小負載到中大負載的全覆蓋，重復定位精度范圍在0.02mm 至0.05mm；自主研發的 BR 雙旋機器人系列，取得創新機械結構和控制算法方面的國際首創發明專利，引領了輕量級機器人設計與應用理念，運動控制技術經鑒定，達到國際先進水平。2022 年公司機器人本體實現營收 3.3 億元，同比增長 24%。圖圖 34：2022年公司機器人本體營收同比

81、增長年公司機器人本體營收同比增長 24%圖圖 35：公司機器人本體毛利率有所下滑：公司機器人本體毛利率有所下滑 數據來源：公司公告，西南證券整理 數據來源：公司公告，西南證券整理 公司積極把握新能源汽車發展機遇，智能產線在手訂單充足。公司積極把握新能源汽車發展機遇，智能產線在手訂單充足。公司智能產線業務布局新能源汽車、智能工廠、全自動包裝設備、物流及立庫和智能軟件等領域，子公司華數錦明擁有孚能科技、寧德時代、小鵬汽車等頭部客戶。2022 年華數錦明共簽署訂單金額合計 9.82億元，同比增長 195.78%。截至 2022 年年底，公司智能產線在手訂單 4.85 億元。圖圖 36：2022年公司

82、智能產線營收同比增長年公司智能產線營收同比增長 29%圖圖 37：公司智能產線毛利率穩定在：公司智能產線毛利率穩定在 30%左右左右 數據來源：公司公告，西南證券整理 數據來源：公司公告，西南證券整理 公司產能利用率處于較高水平。公司產能利用率處于較高水平。截至 2022 年底，公司數控機床產能 2.45 萬套，產能利用率達到 94%，機器人產能 5000 臺，產能利用率達到 84%，均處于較高水平。公司研究報告公司研究報告/華中數控（華中數控（300161）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 21 圖圖 38：公司數控機床產能利用率接近：公司數控機床產能利用率接近 100%圖圖 39：公司機器人

83、產能利用率在：公司機器人產能利用率在 80%以上以上 數據來源：公司公告，西南證券整理 數據來源：公司公告，西南證券整理 公司定增募資積極擴產。公司定增募資積極擴產。2023 年 3月公司發布定增預案，募集資金總額不超過 10 億元，用于五軸數控系統、伺服電機、工業機器人的擴產。其中五軸數控系統及伺服電機關鍵技術研究與產業化項目（一期）建成后，預計實現年產 1200 套五軸加工中心數控系統、500 套五軸車銑復合數控系統、300 套五軸激光數控系統、2500 套專用五軸數控系統、25 萬臺伺服電機、5 萬臺直線電機的產能；工業機器人技術升級和產業化基地建設項目（一期）建成后將形成年產 2 萬套

84、工業機器人的產能。表表 12：公司定增募投項目情況：公司定增募投項目情況 單位：萬元單位：萬元 項目投資總額項目投資總額 擬募集資金投資額擬募集資金投資額 五軸數控系統及伺服電機關鍵技術研究與產業化項目（一期）50956.13 50000.00 工業機器人技術升級和產業化基地建設項目（一期）28224.78 25000.00 補充流動資金 25000.00 25000.00 合計 104180.91 100000.00 數據來源：公司公告，西南證券整理 4 盈利預測與估值盈利預測與估值 4.1 盈利預測盈利預測 關鍵假設：關鍵假設：數控系統與機床：數控系統與機床：公司數控系統下游包括 3C、新

85、能源、教育、通用等，受益于數控系統國產替代的大趨勢，預計 2023-2025 年公司數控系統與機床業務訂單增速分別為 27.50%、24.02%、21.96%；隨著高端數控系統占比提升，預計 2023-2025 年公司數控系統與機床板塊綜合毛利率分別為 36%、37%、38%。機器人及智能產線：機器人及智能產線：公司機器人下游包括 3C、新能源等領域，下游需求增長加之國產替代，預計 2023-2025 年機器人業務銷量分別為 4800、6000、7500 臺，平均單價分別為8.8、8.9、9.0 萬元/臺，毛利率分別為 27%、28%、29%；受益于新能源行業的快速發展，預計 2023-202

86、5年公司智能產線業務訂單增速分別為 30%、25%、20%，毛利率分別為 32%、32%、32%。公司研究報告公司研究報告/華中數控（華中數控（300161）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 22 表表 13：分業務收入及毛利率：分業務收入及毛利率 單位：百萬元單位：百萬元 2022A 2023E 2024E 2025E 數控系統與機床 收入 706.60 893.85 1106.01 1346.81 增速-15.79%26.50%23.74%21.77%毛利率 35.89%36.00%37.00%38.00%機器人及智能產線 收入 825.01 1061.30 1332.62 1633.35

87、增速 27.24%28.64%25.57%22.57%毛利率 28.93%30.01%30.40%30.76%特種裝備 收入 88.10 92.51 97.13 101.99 增速-9.54%5.00%5.00%5.00%毛利率 50.00%50.00%50.00%新能源汽車配件 收入 11.11 11.67 12.25 12.86 增速-44.84%5.00%5.00%5.00%毛利率 50.00%50.00%50.00%其他主營業務 收入 32.58 34.21 35.92 37.72 增速 13.01%5.00%5.00%5.00%毛利率 50.00%50.00%50.00%合計合計 收

88、入收入 1663.40 2093.53 2583.93 3132.72 增速增速 1.81%25.86%23.42%21.24%毛利率毛利率 34.06%33.89%34.33%34.81%數據來源：Wind，西南證券 4.2 相對估值相對估值 選取科德數控、綠的諧波作為可比公司，其中科德數控同為高檔數控系統生產商；綠的諧波為國產諧波減速器龍頭，與數控系統類似，諧波減速器為核心部件，存在較大國產替代空間。兩家公司 2023-2025 年平均 PE分別為 81/57/42X，平均 PEG 為 1.67/1.18/0.86?？紤]到公司作為國內高檔數控系統龍頭企業將充分受益于高檔數控系統國產替代大趨

89、勢，未來成長空間大，2022-2025 年公司歸母凈利潤 GAGR 為 145%，給予公司 2024 年 65X估值，對應目標價 55.25 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。表表 14：可比公司估值（股價時間為：可比公司估值（股價時間為 2023 年年 6 月月 7日）日）證券代碼證券代碼 可比公司可比公司 股價股價（元）（元）EPS（元）（元）PE（倍）（倍）PEG 22A 23E 24E 25E 22A 23E 24E 25E 22A 23E 24E 25E 688305.SH 科德數控 90.17 0.66 1.23 1.81 2.58 136.41 73.20 49.71 34.89

90、2.36 1.27 0.86 0.60 688017.SH 綠的諧波 130.61 0.92 1.47 2.02 2.70 105.06 89.12 64.64 48.44 2.44 2.07 1.50 1.13 平均值平均值 120.73 81.16 57.17 41.66 2.40 1.67 1.18 0.86 300161.SZ 華中數控 45.08 0.08 0.55 0.85 1.24 270.37 81.81 53.32 36.34 1.87 0.57 0.37 0.25 數據來源：Wind，西南證券整理 公司研究報告公司研究報告/華中數控（華中數控（300161）請務必閱讀正文后

91、的重要聲明部分 23 5 風險提示風險提示 1）宏觀經濟波動風險。）宏觀經濟波動風險。數控系統和機床產品取決于下游終端客戶的資本支出需求，從而受到宏觀經濟景氣度的顯著影響。目前國內外宏觀經濟存在一定的不確定性，宏觀經濟形勢變化及突發性事件仍有可能對公司生產經營產生一定的影響，若未來經濟景氣度低迷甚至下滑，將影響整個數控系統和機床行業的發展，進而對公司的經營業績和財務狀況產生不利影響。2）行業競爭加劇風險。）行業競爭加劇風險。國內中高端數控系統市場目前由國際品牌主導。一方面，國際數控系統企業經過幾十年的耕耘，大量的客戶已經習慣使用相應產品，形成了一個市場生態圈；另一方面，隨著國內數控系統的崛起，

92、不排除競爭對手可能采用同類產品降價的方式，保持市場競爭優勢。公司專注于中高端數控系統，直面國際龍頭廠商競爭，若市場競爭壓力不斷增大，公司未來業務發展將面臨一定市場競爭加劇的風險。3）技術研發不及預期風險。）技術研發不及預期風險。由于公司承接國家重大專項課題和自身高度重視技術研發，研發投入逐年上漲，占收入比例較高。2019-2022 年，公司研發費用率分別為 27.8%、16.7%、12.7%、14.6%。但研發成果的產業化、市場化受市場需求、客戶認可等因素的影響，存在不確定性。如果公司的研發投入未能實現相應效益，將會對企業經營和發展帶來不利影響。公司研究報告公司研究報告/華中數控（華中數控（3

93、00161）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 24 附表：財務預測與估值附表：財務預測與估值 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入 1663.40 2093.52 2583.92 3132.71 凈利潤 5.85 120.49 186.00 275.47 營業成本 1096.88 1384.05 1696.97 2042.23 折舊與攤銷 64.98 68.44 68.44 68.44 營業稅金及附加 8.77 11.04 13.63 16.52 財務費用

94、28.42 26.49 33.16 43.39 銷售費用 167.07 188.42 219.63 250.62 資產減值損失-30.27 0.00 0.00 0.00 管理費用 154.23 439.64 503.87 563.89 經營營運資本變動-204.39 -434.51 -461.27 -480.67 財務費用 28.42 26.49 33.16 43.39 其他 103.85 43.65 61.21 63.81 資產減值損失-30.27 0.00 0.00 0.00 經營活動現金流凈額經營活動現金流凈額-31.55 -175.43 -112.46 -29.56 投資收益-1.69

95、 0.00 0.00 0.00 資本支出-140.43 -150.00 -150.00 -150.00 公允價值變動損益 0.07 0.00 0.00 0.00 其他-191.51 8.11 0.00 0.00 其他經營損益 0.00 0.00 0.00 0.00 投資活動現金流凈額投資活動現金流凈額-331.93 -141.89 -150.00 -150.00 營業利潤營業利潤 10.17 43.88 116.67 216.08 短期借款 178.84 24.54 316.55 261.42 其他非經營損益 3.57 90.00 90.00 90.00 長期借款 1.28 0.00 0.00

96、 0.00 利潤總額利潤總額 13.75 133.88 206.67 306.08 股權融資-0.02 0.00 0.00 0.00 所得稅 7.90 13.39 20.67 30.61 支付股利-3.97 -3.36 -21.90 -33.60 凈利潤 5.85 120.49 186.00 275.47 其他-87.45 -43.42 16.84 6.61 少數股東損益-10.95 11.00 18.00 29.00 籌資活動現金流凈額籌資活動現金流凈額 88.68 -22.24 311.50 234.44 歸屬母 公 司 股 東 凈 利 潤 16.80 109.49 168.00 246.

97、47 現金流量凈額現金流量凈額-274.78 -339.56 49.04 54.88 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 財務分析指標財務分析指標 2022A 2023E 2024E 2025E 貨幣資金 548.92 209.35 258.39 313.27 成長能力成長能力 應收和預付款項 1076.85 1276.86 1607.21 1933.88 銷售收入增長率 1.81%25.86%23.42%21.24%存貨 975.74 1193.71 1496.77 1803.75 營業利潤增長率-70.19%331.40%165.89%8

98、5.20%其他流動資產 129.13 26.51 33.02 39.91 凈利潤增長率-86.14%1960.76%54.37%48.10%長期股權投資 24.51 24.51 24.51 24.51 EBITDA 增長率-14.62%34.02%57.24%50.23%投資性房地產 0.00 0.00 0.00 0.00 獲利能力獲利能力 固定資產和在建工程 375.60 497.26 618.93 740.59 毛利率 34.06%33.89%34.33%34.81%無形資產和開發支出 403.42 366.98 330.54 294.10 三費率 21.02%31.27%29.28%27

99、.38%其他非流動資產 200.77 197.11 193.44 189.77 凈利率 0.35%5.76%7.20%8.79%資產總計資產總計 3734.94 3792.29 4562.81 5339.78 ROE 0.31%6.11%8.70%11.58%短期借款 604.63 629.16 945.71 1207.14 ROA 0.16%3.18%4.08%5.16%應付和預收款項 699.94 811.97 1024.58 1222.31 ROIC 0.93%2.83%4.97%7.28%長期借款 51.28 51.28 51.28 51.28 EBITDA/銷售收入 6.23%6.6

100、3%8.45%10.47%其他負債 522.79 326.45 403.71 479.66 營運能力營運能力 負債合計負債合計 1878.64 1818.87 2425.28 2960.39 總資產周轉率 0.47 0.56 0.62 0.63 股本 198.70 198.70 198.70 198.70 固定資產周轉率 5.97 7.59 10.43 14.29 資本公積 1145.62 1145.62 1145.62 1145.62 應收賬款周轉率 1.81 1.93 1.93 1.91 留存收益 301.84 407.97 554.07 766.94 存貨周轉率 1.12 1.22 1.

101、21 1.20 歸屬母公司股東權益 1646.17 1752.28 1898.39 2111.25 銷售商品提供勞務收到現金/營業收入 101.19%少數股東權益 210.14 221.14 239.14 268.14 資本結構資本結構 股東權益合計股東權益合計 1856.31 1973.42 2137.52 2379.39 資產負債率 50.30%47.96%53.15%55.44%負債和股東權益合計 3734.94 3792.29 4562.81 5339.78 帶息債務/總負債 34.91%37.41%41.11%42.51%流動比率 1.65 1.75 1.61 1.58 業績和估值指

102、標業績和估值指標 2022A 2023E 2024E 2025E 速動比率 1.06 0.98 0.90 0.88 EBITDA 103.58 138.82 218.27 327.91 股利支付率 23.65%3.07%13.03%13.63%PE 533.17 81.81 53.32 36.34 每股指標每股指標 PB 5.44 5.11 4.72 4.24 每股收益 0.08 0.55 0.85 1.24 PS 5.38 4.28 3.47 2.86 每股凈資產 8.28 8.82 9.55 10.63 EV/EBITDA 86.50 66.74 43.67 29.70 每股經營現金-0.

103、16 -0.88 -0.57 -0.15 股息率 0.04%0.04%0.24%0.38%每股股利 0.02 0.02 0.11 0.17 數據來源：Wind，西南證券 公司研究報告公司研究報告/華中數控（華中數控（300161）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 分析師承諾分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，報告所采用的數據均來自合法合規渠道，分析邏輯基于分析師的職業理解，通過合理判斷得出結論，獨立、客觀地出具本報告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接獲取任何形式的補償。投資評級說明投資評級說明 報告

104、中投資建議所涉及的評級分為公司評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6 個月內的相對市場表現，即：以報告發布日后 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A 股市場以滬深 300 指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為基準。公司評級公司評級 買入：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 20%以上 持有：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于 10%與 20%

105、之間 中性：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%與 10%之間 回避：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-20%與-10%之間 賣出：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-20%以下 行業評級行業評級 強于大市：未來 6 個月內，行業整體回報高于同期相關證券市場代表性指數 5%以上 跟隨大市：未來 6 個月內，行業整體回報介于同期相關證券市場代表性指數-5%與 5%之間 弱于大市：未來 6 個月內，行業整體回報低于同期相關證券市場代表性指數-5%以下 重要聲明重要聲明 西南證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有

106、中國證券監督管理委員會核準的證券投資咨詢業務資格。本公司與作者在自身所知情范圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。證券期貨投資者適當性管理辦法于 2017 年 7 月 1 日起正式實施，若您并非本公司簽約客戶，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司也不會因接收人收到、閱讀或關注自媒體推送本報告中的內容而視其為客戶。本公司或關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行或財務顧問服務。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本

107、報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告，本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，本公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。本報告及附錄版權為西南證券所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用須注明出處為“西南證券”，且不得對本報告及附錄進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權刊載或者轉發本報告及附錄的，本公司將保留向其追究法律責任的權利。