《中科曙光-公司深度報告：“中科系”算力體系核心平臺算力需求爆發背景下全面獲益-230612（32頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《中科曙光-公司深度報告：“中科系”算力體系核心平臺算力需求爆發背景下全面獲益-230612（32頁）.pdf（32頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、證券研究報告|公司深度|計算機設備 1/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 中科曙光(603019)報告日期：2023 年 06 月 12 日 “中科系”算力體系核心平臺，算力需求爆發背景下全面獲益“中科系”算力體系核心平臺，算力需求爆發背景下全面獲益 中科曙光中科曙光深度報告深度報告 投資要點投資要點 中科曙光是中科曙光是我國核心信息基礎設施領軍企業我國核心信息基礎設施領軍企業 中科曙光成立于 1996 年，實控人為中科院，是我國核心信息基礎設施領軍企業，公司在高性能計算、存儲、安全、數據中心等領域擁有深厚的技術積淀和領先的市場份額，并充分發揮高性能計算優勢，布局智能計算、云計算、大數據

2、等領域的技術研發，打造全棧自主的計算產業生態，同時公司是中科系核心孵化平臺，參控股的多項中科系優質資產已步入收獲期，2018-2022 年公司實現歸母凈利潤 4.3/5.9/8.2/11.8/15.4 億元，同比增長 39.4%/37.9%/38.5%/31.3%。通用計算：黨政下沉、央國企信創、行業信創三大因素驅動下，潛在空間達通用計算：黨政下沉、央國企信創、行業信創三大因素驅動下，潛在空間達1962 億元億元 在通用計算領域，傳統服務器業務未來有望在黨政下沉疊加電子政務推廣、央國企信創、行業信創發力三大因素下實現放量，我們預計國內服務器信創潛在國產替代空間有望達 1962 億元。智能計算：

3、智能計算：智能算力需求高增智能算力需求高增，驅動公司，驅動公司 AI 服務器放量，公司長期有望持續受服務器放量，公司長期有望持續受益于算力租賃業務益于算力租賃業務 千億參數 AI 大模型浪潮帶來的訓練推理需求驅動智能算力需求高增，根據IDC，2021-2026 年中國人工智能加速服務器市場規模 CAGR 預計為 15.82%，2026 年市場規模將達到 123.4 億美元，根據 IDC、浪潮信息發布的2022-2023 中國人工智能計算力發展評估報告，2021-2026 年中國智能算力規模 CAGR 達52.3%，顯著高于同期通用算力規模 CAGR 18.5%；目前公司基于海光、寒武紀已推出多

4、款 AI 服務器，并前瞻布局了智算中心建設業務，未來有望持續獲益。先進計算：先進計算：國家超算互聯網國家超算互聯網布局啟動，新基建布局啟動，新基建驅動超算中心建設提速驅動超算中心建設提速 2020 年 4 月，發改委首次明確了新型基礎設施的內涵和范圍，作為新基建的一部分，超算中心建設快速推進，2023 年 4 月，國家超算互聯網工作啟動會宣布國家超算互聯網聯合體正式成立，科技部表示到 2025年底，國家超算互聯網將可形成技術先進、模式創新、服務優質、生態完善的總體布局，成為支撐數字中國建設的“高速路”，超算建設再提速。子公司：“中科系”核心技術孵化平臺，旗下多項優質資產步入收獲期子公司：“中科

5、系”核心技術孵化平臺，旗下多項優質資產步入收獲期 作為中科院頂級技術孵化平臺，公司控股及參股了海光信息、中科星圖、曙光云、中科方德、中科三清、中科天機、曙光數創等多項優質資產，已逐步邁入收獲期：海光信息是我國領先的國產 x86 架構 CPU+GPU 領先企業，2022 年營收增速 121.8%，歸母凈利潤增速 145.6%；曙光數創是以數據中心高效冷卻技術為核心的數據中心基礎設施產品供應商，2022 年營收增速 27.01%，歸母凈利潤增速 24.72%，科星圖是我國空天地信息化領域龍頭企業，2022 年營收增速51.6%，歸母凈利潤增速 10.2%。盈利預測與估值盈利預測與估值 我們預計公司

6、 23-25 年營收 152.99/179.99/212.95 億元（+17.61%/17.65%/18.31%），歸母凈利潤 20.26/26.54/32.79 億元（+31.22%/30.97%/23.54%），選擇同行業公司浪潮信息、紫光股份作為可比公司，同時結合公司業務競爭力與稀缺性，首次覆蓋，給與“買入”評級。風險提示風險提示 AI 大模型相關技術進展不及預期；相關政策推進不及預期；國際形勢變化超出預期；研發進展不及預期；芯片等供應不足影響建設進展。投資評級投資評級:買入買入(首次首次)分析師：劉雯蜀分析師：劉雯蜀 執業證書號：S1230523020002 分析師：李佩京分析師：李佩

7、京 執業證書號：S1230522060001 基本數據基本數據 收盤價￥51.20 總市值(百萬元)74,957.52 總股本(百萬股)1,464.01 股票走勢圖股票走勢圖 浙商證券持股提示浙商證券持股提示 浙商證券股份有限公司持有“上市公司簡稱”(股票代碼)股票比例 1%以上。相關報告相關報告 1 全年業績增速樂觀，長期增長驅動力強中科曙光業績快報點評報告 2022.08.31 2 扣非后業績增速 46%，業務成長預期向好 中科曙光業績快報點評報告 2022.08.18 3 中科曙光：預計前三季度海光業績增速 392%+，信創高景氣持續 2022.07.26 -26%2%30%58%86%

8、114%22/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0323/0423/0523/06中科曙光上證指數中科曙光(603019)公司深度 2/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 財務摘要財務摘要 Table_Forcast(百萬元)2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入 13,008 15,299 17,999 21,295 (+/-)(%)15.44%17.61%17.65%18.31%歸母凈利潤 1,544 2,026 2,654 3,279 (+/-)(%)31.27%31.22%30.97%23.54%每股收益(元)1.05

9、 1.38 1.81 2.24 P/E 48.54 36.99 28.24 22.86 資料來源：wind、浙商證券研究所 投資案件投資案件 盈利預測、估值與目標價、評級盈利預測、估值與目標價、評級 公司是我國核心信息基礎設施領軍企業，公司在云計算、智算、先進計算等領域布局廣泛，擁有從芯片、存儲到服務器、數據中心的全棧自主技術，并且逐步向輕資產的商業模式升級。我們認為公司未來業績將顯著受益于信創驅動下服務器國產化的推進、AI 大模型驅動的智算需求爆發、新基建政策驅動下的超算中心建設以及各子公司的高速增長，我們預計公司 23-25 年營收 152.99/179.99/212.95 億元（+17.

10、61%/17.65%/18.31%），歸母凈利潤 20.26/26.54/32.79 億元（+31.22%/30.97%/23.54%），選擇同行業公司浪潮信息、紫光股份作為可比公司，同時結合公司業務競爭力與稀缺性，首次覆蓋，給與“買入”評級。關鍵關鍵驅動因素驅動因素 1）通用計算：黨政下沉、央國企信創、行業信創三大因素驅動下，潛在空間達1962 億元；2）智能計算：智能算力需求高增，驅動公司 AI 服務器放量，公司長期有望持續受益于算力租賃業務；3）先進計算：國家超算互聯網布局啟動，新基建驅動超算中心建設提速；4）公司：“中科系”核心技術孵化平臺，旗下多項優質資產步入收獲期；關鍵假設關鍵假設

11、 1）黨政信創不斷深化，行業信創穩步推進；2）AI 大模型技術不斷取得進展，訓練及推理需求持續高增；3）政策驅動下，超算中心提速，公司產品具有強競爭力；4）各子公司所處賽道持續高景氣；我們與市場的觀點的差異我們與市場的觀點的差異 市場普遍認為公司的業績成長主要來自于自主可控帶來的通用服務器出貨量增長及大模型浪潮下的 AI 服務器放量，我們認為公司業績成長還來源于超算中心的建設，智算中心算力租賃業務的長期受益，以及子公司貢獻的投資收益。股價上漲的催化因素股價上漲的催化因素 AI 大模型訓練、推理需求進一步提升；AI 大模型下游應用不斷落地；公司 AI 芯片VWsUhV9UjZQZrVbWlXaQ

12、9RaQmOqQtRnOfQoOrPjMrQtO6MrRwPvPrMmPvPnPuM中科曙光(603019)公司深度 3/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 技術研發、出貨取得進展；數據中心液冷方案不斷落地；超算中心建設需求超預期；智算中心業務進展超預期。風險提示風險提示 AI 大模型相關技術進展不及預期；相關政策推進不及預期；國際形勢變化超出預期；研發進展不及預期；芯片等供應不足影響建設進展。中科曙光(603019)公司深度 4/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1 全球高端計算機領先企業，全球高端計算機領先企業，“中科系中科系”核心平臺核心平臺.7 1.1 核心

13、信息基礎設施領軍企業，“中科系”計算體系核心平臺.7 1.2“芯端云”全棧技術自主，從硬件供應商向解決方案廠商持續升級.8 1.3 商業模式日趨輕資產化，歸母凈利潤持續高增.9 2 通用計算：央國企、行業信創提速，服務器信創潛在空間達通用計算：央國企、行業信創提速，服務器信創潛在空間達 1962億元億元.10 2.1 黨政信創下沉，央國企、行業信創提速.11 2.2 國產服務器即將迎來 1962 億替代空間.13 3 智能計算：智能計算：AI 大模型邁入千億參數時代，需求驅動算力產業鏈高景氣大模型邁入千億參數時代，需求驅動算力產業鏈高景氣.13 3.1 AI 大模型浪潮已開，智能算力需求有望高

14、增.13 3.2 服務器：海光 DCU 接近國際一流水平，公司 AI 服務器有望顯著受益.14 3.2.1 海光 DCU 基于通用 GPGPU 架構，可用于 AI 訓練推理.14 3.2.2 公司基于國產 AI 芯片推出了智算服務器產品.16 3.3 算力租賃：大模型時代智算租賃服務有望貢獻持續增長動力.17 3.3.1 大模型“贏家通吃”，算力租賃或成中小企業主流選擇.17 3.3.2 前瞻布局智算服務，公司有望持續受益.18 4 先進計算：國家級新基建政策驅動，行業增速超全球先進計算：國家級新基建政策驅動，行業增速超全球.19 4.1 新基建需求驅動超算中心建設提速，國家超算互聯網實現總體

15、統籌協調.19 4.2 中國超算市場規模增速超全球，2025 年有望達 466 億元.21 5 子公司：子公司：“中科系中科系”核心技術孵化平臺，旗下多項優質資產核心技術孵化平臺，旗下多項優質資產步入收獲期步入收獲期.22 5.1 海光信息：國內稀缺的 x86 架構芯片廠商，CPU+GPU 雙領軍.23 5.2 曙光數創：中國數據中心制冷方案領軍企業.24 5.3 中科星圖：我國數字地球開拓者，業績表現持續亮眼.26 6 盈利預測、估值盈利預測、估值.28 7 風險提示風險提示.30 中科曙光(603019)公司深度 5/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司發

16、展歷程.7 圖 2：公司股權結構（截至 2022 年年報）.7 圖 3：2018-2022 年公司營業收入及增速（億元、%）.9 圖 4：2018-2022 年公司歸母凈利潤及增速（億元、%）.9 圖 5：2018-2022 年公司分業務營收（億元）.10 圖 6：2018-2022 年公司分業務營收占比（%）.10 圖 7：2018-2022 年公司毛利率和分業務毛利率（%）.10 圖 8：2018-2022 年公司費用率（%）.10 圖 9：中國信創產業圖譜.12 圖 10：我國信創產業發展進程：2+8+N 逐步滲透.12 圖 11：2020-2026E 中國 AI服務器工作負載占比及預測

17、（%）.14 圖 12：2019-2026E 中國智能算力規模及預測（EFLOPS、%）.14 圖 13：曙光深度學習訓練服務器 X785-G30.16 圖 14：曙光智能應用推理服務器 X785-G40.16 圖 15：智算中心總體架構.17 圖 16：智算中心產業鏈.18 圖 17：公司智算中心“四位一體”建設模式.19 圖 18：“5A 級”核心優勢.19 圖 19：全國落地規劃中的 5A 級智算中心.19 圖 20：超算產業范圍.20 圖 21：11 家國家級超算中心具體情況.21 圖 22：全球 TOP500 超算中中國制造超算數量約占 45%.22 圖 23：全球 TOP500 超

18、算中中國制造超算算力總和約占三成.22 圖 24：2018-2026E 全球超算市場規模（億元、%）.22 圖 25：2016-2025E 中國超算服務市場規模（億元、%）.22 圖 26：海光信息主要產品.23 圖 27：海光信息產品編碼規則.23 圖 28：2018-2022 年海光信息營業收入快速爆發（億元、%）.24 圖 29：2018-2022 年海光信息歸母凈利潤由負轉正（億元、%）.24 圖 30：曙光全棧液冷建設方案.25 圖 31：國家和地方政策對大型算力基礎設施 PUE 值要求演變.26 圖 32：液冷數據中心 TCO 分析.26 圖 33：2018-2022 年曙光數創營

19、業收入情況（億元、%）.26 圖 34：2018-2022 年曙光數創歸母凈利潤情況（億元、%）.26 圖 35：中科星圖發展歷程.27 圖 36：中科星圖主要產品和服務情況.27 圖 37：GEOVIS 線下產品體系架構.28 圖 38：GEOVIS 線上產品體系架構.28 圖 39：2018-2022 年中科星圖營業收入快速增長（億元、%）.28 圖 40：2018-2022 年中科星圖歸母凈利潤快速增長（億元、%）.28 表 1：公司核心團隊.8 中科曙光(603019)公司深度 6/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表 2：公司產品體系.9 表 3：云數據中心、智算中心、超算中心

20、對比.11 表 4：服務器信創國產替代潛在空間.13 表 5：海光信息高端處理器包含 CPU 和 DCU 系列產品.15 表 6：典型應用場景下，海光 DCU 深算一號產品各項指標達到國際廠商 NVIDIA 和 AMD 同類型高端產品水平.16 表 7：新基建等政策驅動超算中心建設快速推進.20 表 8：海光信息 CPU 產品領先國內，比肩全球.24 表 9：公司盈利預測（億元、%）.29 表 10：可比公司情況（2023.6.12）.30 表附錄：三大報表預測值.31 中科曙光(603019)公司深度 7/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 全球高端計算機領先企業，“中科系”核心平臺

21、全球高端計算機領先企業，“中科系”核心平臺 1.1 核心核心信息信息基礎設施領軍企業基礎設施領軍企業，“中科系”計算體系核心平臺，“中科系”計算體系核心平臺 曙光信息產業股份有限公司（以下簡稱曙光信息產業股份有限公司（以下簡稱“中科曙光中科曙光”）成立于成立于 1996 年，是年，是我國核心信我國核心信息基礎設施領軍企業，息基礎設施領軍企業，在高端計算、存儲、安全、數據中心等領域擁有深厚的技術積淀和領先的市場份額，并充分發揮超算優勢，布局高性能計算、云計算、大數據等領域的技術研發，打造計算產業生態。圖1：公司發展歷程 資料來源：公司官網、浙商證券研究所 實控人為中科院，參控股多實控人為中科院，

22、參控股多項項中科系中科系優質資產優質資產。公司實際控制人為中科院計算技術研究所，通過公司大股東北京中科算源資產管理有限公司持有公司 16.35%的股權。作為中科院頂級技術孵化平臺，公司控股及參股了海光信息、中科星圖、曙光云、中科方德、中科三清、中科天機、曙光數創等多項優質資產，已步入收獲期。圖2：公司股權結構（截至 2022 年年報）資料來源：公司 2022 年年報、Wind、天眼查、浙商證券研究所 管理層穩定，核心團隊從業經驗豐富管理層穩定，核心團隊從業經驗豐富。公司董事長李國杰博士為中國工程院院士，1983 年畢業于北京大學計算機科學技術系，1995 年任曙光公司董事長兼總經理，曾于199

23、9 年 12 月至 2011 年 7 月擔任中科院計算所所長。公司總裁歷軍持有公司 2.88%股份，是公司第一大個人股東。歷軍本科畢業于清華大學，1996 年加入北京曙光天演，長期在曙光工作至今。管理層的高穩定性和高持股比例，有利于公司發展戰略的持續性和管理層工作的積極性。公司的核心技術人員具備豐富的學術背景和從業經歷，團隊研究實力強勁。中科曙光(603019)公司深度 8/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表1：公司核心團隊 姓名 職務 簡歷 李國杰 董事長，戰略委員會委員，戰略委員會主任，董事 男，中國國籍，出生于 1943 年，美國普渡大學博士，中國工程院院士，第三世界科學院院士。

24、第九屆、十屆全國人大代表，中共十七大代表。歷任中科院計算所研究員，國家智能計算機研究開發中心主任，中國工程院信息與電子學部主任，中科院計算所所長。2006 年 3 月至 2010 年 12 月任天津曙光計算機產業有限公司（曙光信息產業股份有限公司前身）董事長。2011 年 1 月至今任曙光信息產業股份有限公司董事長。歷軍 總裁，提名委員會委員，戰略委員會委員，董事 畢業于清華大學應用電子技術專業，北京大學高級管理人員工商管理碩士，高級工程師。1992 年畢業于清華大學，1995 年進入曙光天演信息技術有限公司工作，任研發工程師，中試生產部總經理，產品研發中心總經理。2001 年任北京曙光信息總

25、裁。2006 年加入天津曙光有限，任董事，總裁。2014 年 2 月起任曙光信息產業股份有限公司董事，總裁。翁啟南 財務總監 中國國籍，無境外居留權，1969 年出生，大學本科學歷，高級會計師。2001 年 1 月加入曙光信息產業股份有限公司，現任曙光信息產業股份有限公司財務總監，中科三清科技有限公司董事，中科星圖股份有限公司監事。尹雨立 監事會主席 女，中國國籍，1941 年出生，畢業于北京師范大學數學系，歷任中國科學院計算技術研究所助理研究員（期間獲 757 工程一等獎）、中國科學院軟件研究所副研究員、研究生導師、北京雙元計算機技術有限公司總經理。方信我 監事 男，中國國籍，1940 年出

26、生，畢業于中國科技大學計算數學專業，中國科學院計算技術研究所研究員，主要從事高性能計算機體系結構和處理器芯片的研究。曾參加多項國家高性能計算機研制項目，榮獲國家級一等獎、中科院二等獎、中科院科技進步一等獎等獎項，并榮獲國務院頒發的“為發展我國科學技術事業做出的突出貢獻”證書、獲“政府特殊津貼”。王偉成 董事會證券事務代表，職工監事 男，中國國籍，出生于 1973 年，學士學位，天津大學技術經濟與系統工程系畢業。2012 年10 月起在曙光信息產業股份有限公司工作，現任證券法務部總經理兼證券事務代表，聯方云天科技（北京）有限公司董事。劉峰 薪酬與考核委員會委員，薪酬與考核委員會主任，提名委員會委

27、員，獨立董事 男，中國國籍，出生于 1961 年，北京交通大學計算機與信息學院教授、博士研究生導師，國家 863 計劃智能計算機主題專家組成員，通信學會通信軟件專家委員會成員，鐵道部中青年有突出貢獻專家，入選國家百千萬人才工程。鄭永琴 提名委員會委員，審計委員會委員，提名委員會主任，薪酬與考核委員會委員，獨立董事，審計委員會主任 1955 年出生，中國國籍，無境外永久居留權，管理學碩士，高級會計師，中國注冊會計師。鄭永琴女士畢業于北京科技大學管理工程專業，歷任北京科技大學管理學院教師、系副主任，中信集團下屬子公司中信貿易公司財務處總賬會計、會計科科長，中信集團總部財務部會計處副處長、處長、財務

28、部主任助理、財務部副主任，曾在中信會計師事務所（現更名為信永中和會計師事務所）兼職執業注冊會計師兩年?，F任中信集團、中信股份財務部副主任，中信集團職工監事，2011 年 1 月起擔任中信重工董事。戴淑芬 審計委員會委員，獨立董事，薪酬與考核委員會委員 女，中國國籍，出生于 1963 年，北京科技大學管理學博士（管理科學與工程專業）學位?，F任北京科技大學經濟管理學院教授，博士生導師，學術，學位委員會委員，工商管理博士后流動站負責人，曙光信息產業股份有限公司獨立董事，多家證券公司的內核專家。主持完成多項國家級，省部級和企業管理研究或咨詢項目，主編出版多部專著，譯著和教材，獲得北京市教學名師等稱號。

29、關宏明 戰略委員會委員，董事 出生于 1969 年，本科學歷。歷任曙光信息產業股份有限公司營銷管理部副總經理，大客戶部副總經理，現任曙光云計算集團有限公司總裁。資料來源：Wind、浙商證券研究所 1.2“芯“芯端端云”全棧技術自主，云”全棧技術自主，從硬件供應商向解決方案廠商持續升級從硬件供應商向解決方案廠商持續升級 全產業鏈布局。全產業鏈布局。公司作為核心信息基礎設施領軍企業，基于高性能計算機業務的領先優勢，積極向計算生態業務延伸布局，推出存儲、網絡安全、大數據、云計算等產品和解決方案，完成了“芯端云”的全產業鏈布局。公司旗下子公司與參控股公司全方位覆蓋了從上游 CPU 芯片、服務器硬件、I

30、/O 存儲到中游云計算平臺、大數據平臺、算力交易平臺以及下游云服務提供商，各業務板塊間可發揮協同效應。中科曙光(603019)公司深度 9/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表2：公司產品體系 產品類別 具體產品 高端計算機 通用服務器 機架式服務器；刀片服務器；高密度服務器；核心應用服務器 智能計算服務器 深度學習訓練服務器；智能應用推理服務器 終端&工作站 微型計算機；工作站 高性能計算機 高性能計算機系統；高性能計算機系統組件；高性能計算機服務 存儲 存儲產品 分布式存儲；多控統一存儲；高密度存儲服務器；備份一體機 數據基礎 設施建設 機房冷卻設施 微模塊產品；液冷基礎設施產品 網

31、絡安全產品 數據中心安全產品；匯聚分流產品；智能加速卡；網絡內容識別分析系統；網絡態勢感知系統 云計算服務 大數據平臺軟件 大數據智能引擎；數據工程服務；視頻智能分析系統 云計算平臺軟件 云計算操作系統；超融合一體機；云桌面；云容災 云計算服務 彈性計算服務；混合計算服務；專有計算服務；托管、運營；城市云 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 1.3 商業模式日趨輕資產化，歸母凈利潤持續高增商業模式日趨輕資產化，歸母凈利潤持續高增 乘國產化東風，業績快速增長。乘國產化東風，業績快速增長。2018-2020 年，公司營業收入穩步增長，2021 年開始，在國產化浪潮的推動下，公司營收快速增長，202

32、1 和 2022 年增速分別達到 10.2%/15.4%。利潤端看，2018-2022 年公司實現歸母凈利潤 4.3/5.9/8.2/11.8/15.4 億元，同比增長 39.4%/37.9%/38.5%/31.3%。圖3：2018-2022 年公司營業收入及增速（億元、%）圖4：2018-2022 年公司歸母凈利潤及增速（億元、%）資料來源：Wind、浙商證券研究所 資料來源：Wind、浙商證券研究所 信創驅動信創驅動高端計算機業務高端計算機業務快速增長快速增長。分業務營收占比來看，2018-2021 年，高端計算機相關產品收入占比達 80%左右，存儲產品、軟件開發及技術服務分別占比 10%

33、左右。2022H1，公司高性能計算機/存儲產品/圍繞高端計算機的軟件開發、系統集成及技術服務分別實現營收 42.2/4.4/3.6 億元。在信創、東數西算等政策驅動下，高性能計算機收入快速增長，2022H1 增速達 42.16%，收入占比進一步提升至 84%。2022 年年報中，公司更改主營業務分產品披露口徑為 IT 設備和軟件開發、系統集成及技術服務，營收分別為114.5/15.6 億元。90.57 95.26 101.61 112.69 130.08 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%02040608010012014020182019202020212022營

34、收（億元，左軸）YoY（右軸）4.31 5.94 8.22 11.76 15.44 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%02468101214161820182019202020212022歸母凈利潤(億元，左軸）YoY（右軸）中科曙光(603019)公司深度 10/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖5：2018-2022 年公司分業務營收（億元）圖6：2018-2022 年公司分業務營收占比（%）資料來源：Wind、浙商證券研究所 資料來源：Wind、浙商證券研究所 毛利率提升，費用率保持穩定。毛利率提升，費用率保持穩定。得益于軟硬件結構調整，公司毛利率近年來逐步

35、提升，2018-2022 年毛利率分別為 19.1%/18.3%/22.1%/22.1%/23.7%/24.1%。費用率來看，公司研發費用率 2020 年起提升較為明顯，2022 年研發費用率為 10.5%，銷售費用率則較為穩定。圖7：2018-2022 年公司毛利率和分業務毛利率（%）圖8：2018-2022 年公司費用率（%）資料來源：Wind、浙商證券研究所 資料來源：Wind、浙商證券研究所；管理費用中包含研發費用 2 通用計算：央國企、行業信創提速，通用計算：央國企、行業信創提速，服務器信創潛在空間達服務器信創潛在空間達1962 億元億元 當前，算力可分為通用算力、智能算力和超算算力

36、三種類型當前，算力可分為通用算力、智能算力和超算算力三種類型，分別主要由云數據中心、智算中心、超算中心提供，相對應的是基礎計算、智能計算和超級計算（即高性能計算，HPC）三種計算模式：1）通用算力主要用于計算復雜度適中的云計算、邊緣計算類場景，能以更低成本承載企業、政府等用戶個性化、規?；瘶I務應用需求，通常由行業巨頭或政府投資建設，其它用戶按需付費使用，有盈利訴求；72.01 75.04 80.48 88.80 42.16 114.48 15.55 05010015020182019202020212022H12022高性能計算機存儲產品圍繞高端計算機的軟件開發、系統集成及技術服務其他業務IT

37、設備（22年報口徑）軟件開發、系統集成及技術服務（22年報口徑）0%20%40%60%80%100%20182019202020212022H12022軟件開發、系統集成及技術服務（22年報口徑）IT設備（22年報口徑）其他業務圍繞高端計算機的軟件開發、系統集成及技術服務存儲產品高性能計算機19.66%74.72%0%25%50%75%100%20182019202020212022H12022毛利率（整體）高性能計算機存儲產品圍繞高端計算機的軟件開發、系統集成及技術服務其他業務IT設備（22年報口徑）軟件開發、系統集成及技術服務（22年報口徑）7.80%10.13%9.42%10.74%10

38、.88%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%20182019202020212022銷售費用率管理費用率研發費用率中科曙光(603019)公司深度 11/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2）智能計算面向 AI 典型應用場景，如自然語言處理、知識圖譜、智能制造、自動駕駛、智慧農業、防洪減災等，可以根據不同細分領域業務的算力需求匹配相應的計算能力，通常采用政府主導下的政企合作共建模式，由政府出資指導建設，企業承建運營；3）超算中心超級計算主要面向科研人員和科學計算場景提供支撐服務，不同超級計算機的處理器、加速卡、框架等各不相同，其中 x86 架構的超算中心多提供 CPU

39、+GPU 的異構算力，且計算精度高，也可應用于智能計算。曙光是高性能領軍企業，智算、通用計算亦處于領先地位。表3：云數據中心、智算中心、超算中心對比 主要指標主要指標 云數據中心云數據中心 智算中心智算中心 超算中心超算中心 建設目的 幫助用戶降本增效或提升盈利水平 促進 AI 產業化、產業 AI 化、政府治理智能化 面向科研人員和科學計算場景提供支撐服務 技術標準 標準不一、重復建設 CSP 內部互聯、跨 CSP 隔離 安全水平參差不齊 統一標準、統籌規劃 開放建設、互聯互通互操作 高安全標準 采用并行架構，標準不一，存在多個技術路線，互聯互通難度較大 具體功能 能以更低成本承載企業、政府等

40、用戶個性化、規?；瘶I務應用需求 算力生產供應平臺、數據開放共享平臺、智能生態建設平臺、產業創新聚集平臺 以提升國家及地方自主科研創新能力為目的，重點支持各種大規?？茖W計算和工程計算任務 應用領域 面向眾多應用場景，應用領域和應用層級不斷擴張，支撐構造不同類型的應用 面向 AI 典型應用場景，如知識圖譜、自然語言處理、智能制造、自動駕駛、智慧農業、防洪減災等 基礎學科研究、工業制造、生命醫療、模擬仿真、氣象環境、天文地理等“投-建-運”模式 行業巨頭或政府投資建設其它用戶按需付費使用；以數據服務盈利，企業自主運營 政府主導下的政企合作共建模式，政府出資指導建設，企業承建運營 政府科研單位投資建設

41、運營 資料來源：國家信息中心智能計算中心規劃建設指南、浙商證券研究所 2.1 黨政信創下沉，央國企、行業信創提速黨政信創下沉，央國企、行業信創提速 未來幾年，信創給國產服務器未來幾年，信創給國產服務器廠商廠商帶來確定性帶來確定性業績業績增量。增量?！靶艅摗奔葱畔⒓夹g應用創新，與“863 計劃”“973 計劃”“核高基”一脈相承，旨在實現信息技術領域的自主可控，保障國家信息安全。信創的背景在于，目前我國信息技術產業鏈的關鍵環節基本被外資企業占據。信創的目標是建立自主可控的信息技術底層架構和標準，在芯片、基礎軟件、應用軟件等領域實現國產替代。信創建設從關鍵環節核心組件的自主創新入手，從黨政軍和關系

42、國計民生的關鍵行業試點，為國產 IT 廠商提供了實踐創新的沃土，從而逐步建立自主的IT 底層架構和標準，實現全 IT 全產業鏈實力和結構的優化升級。信創是數字經濟、信息安全發展的基礎，將成為拉動中國經濟增長的重要抓手之一。中科曙光(603019)公司深度 12/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖9：中國信創產業圖譜 資料來源：艾瑞咨詢、浙商證券研究所 信創由黨政信創由黨政信創信創地市級向地市級向縣鄉級縣鄉級、電子公文推進，并向央國企及、電子公文推進，并向央國企及行業信創加速行業信創加速滲透，滲透，訂單訂單有望有望持續放量持續放量：1）信創可分為黨政信創、央國企信創和行業信創。2013

43、年開始，黨政信創從公文系統試點開啟，目前黨政信創正向區縣鄉各級政府下沉，以及從電子公文延伸到電子政務系統。2）國央企方面，2022 年 9月底，國家下發 79 號文，全面指導國資信創產業發展和進度，要求到 2027 年央企國企 100%完成信創替代，替換范圍涵蓋芯片、基礎軟件、操作系統、中間件等領域。根據億歐智庫報告，2020 年是我國信創產業“元年”，“2+8”體系中全面升級自主創新信息產品，信創行業開始全面爆發和整體布局。3）行業信創方面，2021 年至今，八大重點行業信創加速推進，金融、運營商領先推進，之后是能源、交通、航空航天，教育、醫療也在逐步進行政策推進和試驗。2021 年 5 月

44、，金融信創二期試點正式啟動，試點機構達 198 家，2022 年，金融行業信創快速推進。目前，信創應用正在從黨政領域向全領域轉化，訂單加速滲透。圖10：我國信創產業發展進程：2+8+N 逐步滲透 資料來源：億歐智庫、浙商證券研究所 中科曙光(603019)公司深度 13/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2.2 國產服務器即將迎來國產服務器即將迎來 1962 億億替代空間替代空間 自下而上測算，國內服務器信創潛在國產替代空間有望達自下而上測算，國內服務器信創潛在國產替代空間有望達 1962 億元：億元：信創為國產服務器廠商帶來確定性的業績增量。我們根據政府機關人數、事業單位人數和國有企業

45、職工人數推算接下來 5 年國內服務器信創市場國產替換的潛在空間。據國家統計局，2008 年，政府機關工作人員數量為 1328 萬，事業單位工作人員數量為 2618 萬，財政負擔工資福利的人員合計為 3946 萬人，占總人口的比重為 2.97%，比值為 1:34。據國家統計局，2008 年，我國總人口為 13.28 億人；2022 年，我國總人口為14.12 億人。假設財政負擔工資福利的人員占總人口比重 2.97%不變，則對應 2022 年我國財政負擔工資福利的人員數量為 4193 萬人。其他參考數據：據國家統計局，2021 年，我國國有單位城鎮就業人員數量為 5633.08萬人；據人社部201

46、5 年度人力資源和社會保障事業發展統計公報，截至 2015 年底，全國共有公務員 716.7 萬人；據國家統計局 2019 年披露，第四次全國經濟普查數據顯示，規模以上企業使用計算機 5038.1 萬臺。假設 1：政府機關工作人員及事業單位工作人員等財政負擔工資福利的人員人數為4193 萬，國有企業人數為 5633 萬，以上機構人均電腦配比為 1:0.8，對應下表 PC 數量=人數*0.8；假設 2：PC：服務器=10:1，對應下表服務器數=PC 數量/10；假設 3：政府、事業單位、國有企業服務器采購單價為 9.6 萬元（參照中國聯通云通用服務器集采最低價），對應下表市場規模=服務器數量*采

47、購單價；假設 4：當前國產服務器在前述信創市場已占 74%市場份額，則剩下部分 100%國產替換的市場份額為 26%，對應下表 100%國產替換市場空間=市場規模*26%。表4：服務器信創國產替代潛在空間 人數（萬人）人數（萬人）PC 數量數量（萬臺）（萬臺）PC/服務器服務器 比例比例 服務器數量服務器數量（萬臺）（萬臺）采購單價采購單價（萬元（萬元/套）套）市場規模（億元）市場規模（億元）100%國產替換市國產替換市場空間（億元）場空間（億元）政府機關及事業單位 4193 3354.4 10 335.4 9.6 3219.84 837.16 央企國企 5633 4506.4 10 450.

48、6 9.6 4325.76 1124.70 服務器信創國產替代潛在空間 1961.85 資料來源：國家統計局、賽迪、中國聯通、浙商證券研究所 3 智能計算：智能計算：AI 大模型邁入千億參數時代，需求驅動算力產業鏈大模型邁入千億參數時代，需求驅動算力產業鏈高景氣高景氣 3.1 AI 大模型浪潮已開，智能算力需求有望高增大模型浪潮已開，智能算力需求有望高增 大模型大模型成為全球成為全球 AI 熱點，熱點，帶動新一帶動新一輪輪算力需求增長算力需求增長。GPT-3 的語言模型包括 1,750 億個參數，和 GPT-2 相比增加了將近 117 倍。而根據 GPT-4 參數量有望達到 1.5 萬億個，伴

49、隨而來的是大量的平行運算算力需求。根據英偉達信息，GPT3.0 使用了 28.5 萬個 CPU 和超過 10000 個英偉達 V100 GPU。從落地角度來看，國內大模型訓練及推理，以及未來更多的行業垂直應用，都需要大量算力支撐。中科曙光(603019)公司深度 14/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 AI 大模型對算力的需求來自訓練和推理兩個環節大模型對算力的需求來自訓練和推理兩個環節：1）訓練環節通過海量數據來訓練出一個復雜的神經網絡模型，模型具有一定的通用性，且能夠適應特定的功能，以完成各種任務，需要處理海量的數據的龐大計算過程，注重絕對的計算能力；2）推理環節利用訓練好的模型，根

50、據具體落地場景需要推理出各種結論，對算力要求相對訓練環節低，但注重綜合指標，單位能耗算力、時延、成本等都要考慮。后期，隨著大模型應用的逐漸推廣和落地場景的不斷豐富，推理端所需算力有望不斷增加。據 IDC，2021 年，中國數據中心用于推理的服務器的市場份額占比已經過半，達到 57.6%，預計到2026 年，用于推理的工作負載將達到 62.2%。智能算力智能算力需求高增需求高增。隨著國內外廠商加速布局千億級參數量的大模型，訓練需求有望進一步增長，疊加大模型落地應用帶動推理需求高速增長，共同驅動算力革命并助推 AI 服務器市場及出貨量高速增長。IDC 數據顯示，2021 年人工智能服務器市場規模

51、59.2 億美元，與 2020 年相比增長 68.2%，預計到 2026 年，中國人工智能服務器市場將達到 123.4 億美元。從算力角度看，隨著 AI 模型日益復雜、計算數據量快速增長、模型向多模態拓展、人工智能應用場景不斷深化，未來國內智能算力規模有望實現快速增長。IDC、浪潮信息發布的2022-2023 中國人工智能計算力發展評估報告顯示，以半精度（FP16）運算能力換算，2021 年中國智能算力規模為 155.2 EFLOPS（每秒百億億次浮點運算），2022 年達268.0 EFLOPS，預計到 2026 年將進入 ZFLOPS（每秒十萬億億次浮點計算）級別，達到1,271.4 EF

52、LOPS，2021-2026 年智能算力規模 CAGR 達 52.3%，顯著高于同期通用算力規模CAGR 的 18.5%。根據智算中心規劃建設指南，人工智能計算需求未來將占據 80%以上的計算需求，智能計算成為未來經濟的主要增長點之一。圖11：2020-2026E 中國 AI 服務器工作負載占比及預測（%）圖12：2019-2026E 中國智能算力規模及預測（EFLOPS、%）資料來源：IDC、浪潮信息2022-2023 中國人工智能計算力發展評估報告，浙商證券研究所 資料來源：IDC、浪潮信息2022-2023 中國人工智能計算力發展評估報告，浙商證券研究所 3.2 服務器：海光服務器：海光

53、 DCU 接近國際一流水平，公司接近國際一流水平，公司 AI 服務器有望顯著受益服務器有望顯著受益 3.2.1 海光海光 DCU 基于通用基于通用 GPGPU 架構，可用于架構，可用于 AI 訓練推理訓練推理 GPU 可應用于可應用于 AI 加速場景加速場景。當前主要計算芯片有 GPU、ASIC、FPGA 等，其中 GPU最初專用于圖形處理制作，基于大吞吐量設計，擁有更多的 ALU 用于數據處理，適合對密48.5%42.4%41.5%40.5%39.3%38.2%37.8%51.5%57.6%58.5%59.5%60.7%61.8%62.2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%

54、90%100%2020202120222023E2024E2025E2026E訓練推理31.775.0155.2268.0427.0640.7922.81271.40%20%40%60%80%100%120%140%160%02004006008001,0001,2001,40020192020202120222023E 2024E 2025E 2026E智能算力規模（EFLOPS，左軸)YOY（右軸）中科曙光(603019)公司深度 15/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 集數據進行并行處理，擅長大規模并發計算，因此也被應用于 AI 訓練等需要大規模并發計算場景。2003 年，年，GP

55、GPU（General Purpose computing on GPU，基于，基于 GPU 的通用計算）概的通用計算）概念首次被提出念首次被提出，意指利用 GPU 的計算能力在非圖形處理領域進行更通用、更廣泛的科學計算。GPGPU 在傳統 GPU 的基礎上進行了優化設計，部分 GPGPU 會去除 GPU 中負責圖形處理加速的硬件組成，使之更適合高性能并行計算。GPGPU 在數據中心被廣泛地應用在人工智能和高性能計算、數據分析等領域。GPGPU 相比于 CPU 并行計算能力更強，但是通用靈活性相對較差，編程難度相對較高。在 CUDA 出現之前，需要將并行計算映射到圖形API 中從而在 GPU

56、中完成計算。CUDA 大幅降低大幅降低 GPGPU 并行計算的編程難度，實現并行計算的編程難度，實現 GPU 的通用化。的通用化。CUDA(Compute Unified Device Architecture)是英偉達 2007 年推出的適用于并行計算的統一計算設備架構，采用一種全新的計算體系結構來調動 GPU 提供的硬件資源，本質上是應用程序和GPU 硬件資源之間的接口。CUDA 程序組成包括 CUDA 庫、應用程序編程接口（API）及運行庫（Runtime）、高級別的通用數學庫。CUDA 架構實現了 GPU 并行計算的通用化，相當于把復雜的顯卡編程包裝成了一個簡單的接口，從而可用于直觀地

57、編寫 GPU 核心程序，可大幅提升編程效率。目前主流的深度學習框架基本都是基于 CUDA 加速 GPU 并行計算。DCU 是海光信息基于通用的是海光信息基于通用的 GPGPU 架構設計、發布的適合計算密集型和運算加速領架構設計、發布的適合計算密集型和運算加速領域的域的 AI 芯片。芯片。海光信息 2018 年 10 月啟動了第一代 DCU（Deep Computing Unit 深度計算器）“深算一號”的產品設計，該芯片內置 60-64 個計算單元，最多 4096 個運算核心，具有較強的并行計算能力和較高的能效比，適用于向量計算和矩陣計算等計算密集型應用。2020 年 1 月，公司啟動第二代

58、DCU“深算二號”的產品研發工作。海光 DCU 兼容通用的“類CUDA”環境及國際主流商業計算軟件和人工智能軟件，軟硬件生態豐富，可廣泛應用于大數據處理、人工智能、商業計算等應用領域。表5：海光信息高端處理器包含 CPU 和 DCU 系列產品 產品類型產品類型 處理器種類處理器種類 指令集指令集 主要產品主要產品 產品特征產品特征 典型應用場景典型應用場景 海光 CPU 通用處理器 兼容 x86 指令集 海光 3000 系列 內置多個處理器核心，集成通用的高性能外設接口，擁有完善的軟硬件生態環境和完備的系統安全機制，適用于數據計算和事務處理等通用型應用。云計算、物聯網、信息服務等 海光 500

59、0 系列 海光 7000 系列 海光 DCU 協處理器 兼容“類 CUDA”環境 海光 8000 系列 內置大量運算核心，具有較強的并行計算能力和較高的能效比，適用于向量計算和矩陣計算等密集型應用 大數據處理、人工智能、商業計算等 資料來源：海光信息招股說明書、浙商證券研究所 中科曙光(603019)公司深度 16/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表6：典型應用場景下，海光 DCU深算一號產品各項指標達到國際廠商 NVIDIA 和 AMD 同類型高端產品水平 項項目目 海海光光 NVIDIA AMD 品牌 深算一號 Ampere 100 MI100 生產工藝 7nm FinFET 7n

60、m FinFET 7nm FinFET 核心數量 4096(64CUs)2560 CUDA processors 640 Tensor processors 120CUs 內核頻率 Up to 1.5GHz (FP64)Up to 1.7Ghz (FP32)Up to 1.53Ghz Up to 1.5GHz (FP64)Up to 1.7Ghz (FP32)顯存容量 32GB HBM2 80GB HBM2e 32GB HBM2 顯存位寬 4096 bit 5120 bit 4096bit 顯存頻率 2.0 GHz 3.2 GHz 2.4 GHz 顯存帶寬 1024 GB/s 2039 GB/

61、s 1228 GB/s TDP 350 W 400 W 300 W CPU to GPU 互聯 PCIe Gen4 x 16 PCIe Gen4 x 16 PCIe GEN4 x 16 GPU to GPU 互聯 xGMI x 2,Up to 184 GB/s NVLink up to 600 GB/s Infinity Fabric x 3，up to 276 GB/s 資料來源：海光信息招股說明書、浙商證券研究所 3.2.2 公司基于國產公司基于國產 AI 芯片推出了智算服務器產品芯片推出了智算服務器產品 基于海光、寒武紀基于海光、寒武紀 AI 芯片，芯片，公司目前主要推出公司目前主要推出

62、了了 X785-G30 和和 X785-G40 兩款兩款 AI 服服務器：務器：1）X785-G30 是基于 Intel Purley 處理器平臺開發的一款高規格雙路 GPU 服務器。GPU 架構可靈活調整，是 PCIe 擴展密度最高的深度學習訓練和推理平臺。主要應用于HPC、深度學習訓練/推理。2）X785-G40 是兼備訓練與推理功能的全能型 GPU 服務器，采用最新一代雙路英特爾至強可擴展處理器，支持多達 8 個訓練 GPU，專為高密度 GPU 計算提供全方位的性能支持，支持多種不同的 GPU 拓撲結構，針對不同的應用和模型進行 GPU 互聯優化，是高效全能的計算平臺。同時對市面主流 G

63、PU 進行了適配，兼容多種 GPU 類型，滿足客戶的靈活需求。主要應用于深度學習、應用推理、智能計算。圖13：曙光深度學習訓練服務器 X785-G30 圖14：曙光智能應用推理服務器 X785-G40 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 中科曙光(603019)公司深度 17/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3.3 算力租賃：大模型時代智算租賃服務有望貢獻持續增長動力算力租賃：大模型時代智算租賃服務有望貢獻持續增長動力 3.3.1 大模型“贏家通吃”，算力租賃大模型“贏家通吃”，算力租賃或成中小企業主流選擇或成中小企業主流選擇 智算中心智算中心建設潮

64、起。建設潮起。智算中心是基于最新人工智能理論，采用領先的人工智能計算架構，提供人工智能應用所需算力服務、數據服務和算法服務的公共算力新型基礎設施。智算中心以多種異構方式共同發展的 AI 服務器算力機組為算力底座，不斷提升智能計算能力和速度，滿足人工智能應用場景下大規模、多線并行的計算需求，圍繞“算力生產、算力聚合、算力調度、算力釋放”四個核心業務功能，為各行業各領域人工智能應用提供穩定的技術支撐。根據國家信息中心、浪潮信息編制的智能計算中心創新發展指南，截至2023 年 1 月，我國已有超過 30 個城市正在建設或提出建設智算中心，一般起步算力目標是 100P，整體布局以東部地區為主，并逐漸向

65、中西部地區拓展。智算中心有效支持智算中心有效支持 AI 產業發展。產業發展。智算中心的人工智能加速計算能力能夠有效支持 AI訓練、AI 推理、數據壓縮、圖像編碼、視頻編碼等，為人工智能大模型開發、訓練等提供密集型、大規模計算服務，實現從模型開發、訓練、部署、測試、發布的“流水式生產”與一站式交付，使智慧計算像水電一樣成為城市的基本公共服務，進而幫助城市中小企業、創新型企業和傳統企業降低企業 AI 技術研發、應用和部署成本。智算中心的人工智能專用算力服務、數據服務和算法服務為企業、高校等各類研發機構創造了低成本、高可靠、便捷簡易的人工智能應用開發與場景試驗條件，從而促進人工智能技術的成果轉化，已

66、成為推進 AI 產業化的重要引擎。圖15：智算中心總體架構 資料來源：國家信息中心智能計算中心創新發展指南，國家信息中心、浪潮信息智能計算中心規劃建設指南，浙商證券研究所 智算中心產業鏈涉及多關鍵環節，智算中心產業鏈涉及多關鍵環節，上游主要由 AI 服務器供應商、存儲設備供應商、網絡設備供應商以及數據中心管理系統提供商等 IT 基礎設施提供商以及土建施工承包商、供中科曙光(603019)公司深度 18/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 配電系統供應商、制冷系統提供商土建基礎設施商，中游為智算服務提供商、云服務供應商、IDC 服務商等，行業下游則為互聯網、金融等行業及各種先進產業的落地應用

67、，為企業和科研單位提供數據服務、算力服務、算法服務、生態服務等多元化服務。圖16：智算中心產業鏈 資料來源：國家信息中心智能計算中心創新發展指南、浙商證券研究所 大模型“贏者通吃”，算力租賃或成大模型“贏者通吃”，算力租賃或成中小企業中小企業 AI 算力算力解決方案。解決方案。AI 服務器成本每臺可達百萬元人民幣。由于大模型參數量巨大，對應的訓練和推理過程都需要消耗大量算力資源，成本高昂，僅有資金實力雄厚、算力資源儲備豐富的巨頭可以承擔。未來行業格局或將向幾個主要的通用大模型和若干垂直行業應用小模型演變。從算力來源看，國內能夠大量采購 AI 服務器進行 AI 訓練推理的企業較少，后續隨著大模型

68、市場集中度提升，采購服務器建設數據中心的重資產模式將產生大量的算力冗余，智算中心等以公有云方式部署的算力租賃方案將成為很多中小企業的選擇。3.3.2 前瞻布局智算服務，公司有望持續受益前瞻布局智算服務，公司有望持續受益 前瞻前瞻布局智算資源。布局智算資源。公司設有子公司曙光智算，目前已建立一體化算力服務平臺，整合國內算力、存儲、網絡及數據等分布資源，打造涵蓋基礎算力、算力咨詢和算力互聯網的算力服務體系，為用戶提供“先進、綠色、無損算力”和“集算力、數據、應用、運營、運維為一體的服務”。公司人工智能云計算平臺解決方案集成了數據集管理、模型管理、訓練等服務，支持 TensorFlow/PyTroc

69、h/Paddle 等多種深度學習框架，可應用于深度學習訓練與推理、圖形圖像處理以及科學計算等場景。公司前瞻布局海量智能算力資源，如運營合作的數據中心、云計算中心等，未來有望持續受益于 AI 算力租賃服務。發布“發布“5A 級級”智算中心解決方案智算中心解決方案。5A 級智算中心是公司結合國家規劃、產業發展以及政企用戶需求，打造的新型智能算力基礎設施，可提供涵蓋算力供給、算法優化、數據服務及行業應用在內的全場景人工智能計算服務，有效促進 AI 產業化、產業 AI 化及政府智慧治理，助力區域、行業邁入智能發展快車道。中科曙光(603019)公司深度 19/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖

70、17：公司智算中心“四位一體”建設模式 資料來源：公司官網、浙商證券研究所 圖18：“5A級”核心優勢 圖19：全國落地規劃中的 5A級智算中心 資料來源：公司官網、浙商證券研究所 資料來源：公司官網、浙商證券研究所 4 先進計算：國家級新基建政策驅動，行業增速超全球先進計算：國家級新基建政策驅動，行業增速超全球 4.1 新基建需求驅動超算中心建設提速，新基建需求驅動超算中心建設提速，國家超算互聯網國家超算互聯網實現總體統籌協調實現總體統籌協調 超級計算，又稱高性能計算超級計算，又稱高性能計算(HPC)，是計算科學的重要前沿分支，指利用并行工作的多臺計算機系統（即超級計算機）的集中式計算資源，

71、處理極端復雜或數據密集型問題。超算能力是衡量一個國家或地區科技核心競爭力和綜合國力的重要標志。超算算力以每秒浮點運算次數衡量，常以 Petaflops（Pflops，每秒千萬億次浮點運算）為度量單位。中科曙光(603019)公司深度 20/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖20：超算產業范圍 資料來源：論文我國超算產業發展研究、浙商證券研究所 新基建新基建浪潮浪潮驅動超算中心建設提速。驅動超算中心建設提速。2020 年 4 月，發改委首次明確了新型基礎設施的內涵和范圍，提出“新基建”主要包括信息基礎設施（5G、物聯網、人工智能、數據中心等）、融合基礎設施（智能交通基礎設施、智慧能源基礎

72、設施等）和創新基礎設施（重大科技基礎設施、科教基礎設施、產業技術創新基礎設施等）。此后，超算相關政策不斷發布。作為新基建的一部分，超算中心建設快速推進?？萍疾繂訃页慊ヂ摼W部署工作科技部啟動國家超算互聯網部署工作，國家超算互聯網聯合體成立。國家超算互聯網聯合體成立。4 月 17 日，國家超算互聯網工作啟動會在天津召開，國家超算互聯網聯合體正式成立。超算互聯網，指以互聯網的思維運營超算中心，并連接產業生態中的算力供給、應用開發、運營服務、用戶等各方能力和資源，構建一體化超算算力網絡和服務平臺。其重要目標是緊密連接供需雙方，通過市場化的運營和服務體系，實現算力資源統籌調度，降低超算應用門檻，并

73、帶動計算技術向更高水平發展，推動自主核心軟硬件技術深度應用，輻射帶動自主可控產業生態的發展與成熟?？萍疾勘硎?，2025 年底，國家超算互聯網將可形成技術先進、模式創新、服務優質、生態完善的總體布局，成為支撐數字中國建設的“高速路”。表7：新基建等政策驅動超算中心建設快速推進 時間時間 事件事件 主體主體 相關內容相關內容 2023 年 4 月 科技部啟動國家超算互聯網部署工作 科技部 國家超算互聯網將突破現有的單體超算中心運營模式，將全國眾多的超算中心連接起來，構建一體化算力服務平臺 2021 年 11 月 “十四五”大數據產業規劃 工信部 加快構建全國一體化大數據中心體系，推進國家工業互聯網

74、大數據中心建設，強化算力統籌智能調度，建設若干國家樞紐節點和大數據中心集群，建設高性能計算機集群，合理部署超級計算中心 2021 年 7 月 新型數據中心發展三年行動計劃（2021-2023 年）工信部 到 2023 年底，全國數據中心機架規模年均增速保持在 20%左右，平均利用率力爭提升到 60%以上，總算力超過 200EFLOPS，高性能算力占比達到10%。加快高性能、智能計算中心部署，推動 CPU、GPU 等異構算力提升 2021 年 3 月 國民經濟和社會發展“十四五”和2035 年遠景目標綱要 十三屆全國人大四次會議 加快構建全國一體化大數據中心體系，強化算力統籌智能調度，建設若干國

75、家樞紐節點和大數據中心集群，建設 E 級和 10E 級超級計算中心。聚焦高端芯片、人工智能關鍵算法等關鍵領域，加強通用處理器、云計算系統和軟件核心技術一體化研發 2020 年 5 月 關于加快新型信息基礎設施建設擴大信息消費的若干政策措施 江蘇省人民政府 加快新型信息基礎設施建設，加快新一代數據中心布局方面，對新建、擴建符合國標 A 級或 T4 建設標準的超算中心、大數據中心、云計算中心項目，保障用地，能耗指標配額，并推動轉供電改直供電 2020 年 4 月 發改委首次明確新型基礎設施的范圍 發改委 首次明確了新型基礎設施的內涵和范圍，提出“新基建”主要包括信息基礎設施（5G、物聯網、人工智能

76、、數據中心等）、融合基礎設施（智能交通基礎設施、智慧能源基礎設施等）和創新基礎設施（重大科技基礎設施、科教基礎設施、產業技術創新基礎設施等）資料來源：國務院、發改委、工信部、科技部、江蘇省人民政府官網、沙利文研究、浙商證券研究所 中科曙光(603019)公司深度 21/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 目前，我國獲批的國家超級計算中心達目前，我國獲批的國家超級計算中心達 11 所所，分別為國家超級計算天津中心、廣州中心、深圳中心、長沙中心、濟南中心、無錫中心、鄭州中心、昆山中心、成都中心、西安中心、太原中心。這些國家級超算中心的承建方主要為國防科技大學（天河系列）、國家并行計算機工程技術

77、研究中心（神威系列）以及公司（x86 架構），單體算力多在數百PFLOPS 級別，個別中心算力可達國際領先的 EFLOPS 級別。圖21：11 家國家級超算中心具體情況 資料來源：各國家超算中心官網，各地政府官方網站，人民網、新浪網等媒體，企查查，浙商證券研究所 4.2 中國超算市場規模增速超全球，中國超算市場規模增速超全球，2025 年有望達年有望達 466 億元億元 全球全球 TOP500 超算中中國制造超算數量約占超算中中國制造超算數量約占 45%，算力總和約占三成。，算力總和約占三成。在全球Top500 超算榜單中，中國供應商制造超級計算機數量連續 9 次市場份額位居全球第一。2018

78、 年底-2020 年中，全球 Top500 榜單中，中國超算上榜數量占比約為 45%。2017-2019年，中國供應商制造超級計算機算力總和在全球 Top500 超算算力總和占比約為三成，低于數量占比。2020 年起，中國停止向 TOP500 組織提交最新超算系統信息，故此后數量和算力占比均有所下滑。中科曙光(603019)公司深度 22/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖22：全球 TOP500 超算中中國制造超算數量約占 45%圖23：全球 TOP500 超算中中國制造超算算力總和約占三成 資料來源：國際 TOP500 組織、頭豹、浙商證券研究所 資料來源：國際 TOP500 組織

79、、頭豹、浙商證券研究所 中國超算市場規模增速超全球，中國超算市場規模增速超全球，2025 年有望達年有望達 466 億元億元。根據沙利文研究，全球來看，以供應商 HPC 市場收入為口徑進行市場規模測算，2017-2021 年全球超算市場規模CAGR 為 12.2%，預計 2021-2026 年 CAGR 為 6.1%，2026 年超算 HPC市場規模將達到395.3 億美元。中國來看，2016-2021 年中國超算服務市場規模 CAGR 為 24.7%，預計2021-2025 年 CAGR 為 24.1%，2025 年中國超算服務市場規模將達到 466 億元。圖24：2018-2026E 全球

80、超算市場規模（億元、%）圖25：2016-2025E 中國超算服務市場規模（億元、%）資料來源：頭豹、浙商證券研究所 資料來源：沙利文研究、浙商證券研究所 5 子公司：“中科系”核心技術孵化平臺，旗下多項優質資產步子公司：“中科系”核心技術孵化平臺，旗下多項優質資產步入收獲期入收獲期 作為中科院頂級技術孵化平臺，公司控股及參股了海光信息、中科星圖、曙光云、中科方德、中科三清、中科天機、曙光數創等多項優質資產，已逐步邁入收獲期。其中海光信息是我國領先的國產 x86 架構 CPU+GPU 領先企業，已于科創板上市，公司持股 28%；曙光數創是以數據中心高效冷卻技術為核心的數據中心基礎設施產品供應商

81、，已于北交所上市，公司持股 70%；中科星圖是我國空天地信息化領域龍頭企業，2020 年 7 月于科創板159202206227220228 226214188173 1730%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%050100150200250中國制造超級計算機數量（臺，左軸）在全球TOP500占比（%，右軸）234.7298.9354.5438.2466.9531.8565.6 566.6541.3530.1 530.20%5%10%15%20%25%30%35%40%0100200300400500600中國超算算力Rmax（PFlops,實測峰值，左軸）占全球TOP

82、500份額（%，右軸）65.1 82.1 101.2 125.5 157.4 196.6 244.8 303.9 376.6 466.0 0%5%10%15%20%25%30%050100150200250300350400450500市場規模（億元，左軸）YOY（%，右軸）185.3243.5276.8272.8293.8348.4353.8362.9378.7395.3-5%0%5%10%15%20%25%30%35%050100150200250300350400450市場規模（億美元，左軸）YOY（%，右軸）中科曙光(603019)公司深度 23/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分

83、 上市，公司持股 15.7%；子公司的布局與公司高端計算機、存儲等主營業務產生較強的協同效應，也將為公司業績增長貢獻持續的動力。5.1 海光信息：國內稀缺的海光信息：國內稀缺的 x86 架構芯片廠商，架構芯片廠商，CPU+GPU 雙領軍雙領軍 國內稀缺的國內稀缺的 x86架構架構芯片芯片廠商廠商。x86指令集具有業界最好的產業生態支持，現有運行中以及開發中的絕大部分服務器、硬件設備、軟件系統均基于或兼容 x86 指令集。公司通過與 AMD 合作獲得了 x86 處理器設計核心技術的授權。目前，國內能夠生產 x86 架構 CPU的廠商只有海光信息和兆芯。CPU+GPU 雙輪驅動雙輪驅動。公司的主要

84、產品為海光 CPU 和海光 DCU：1）海光 7000 系列 CPU 最多集成 32 個處理器核心，最大支持 8 個內存通道和 128 個 PCIe 接口，主要應用于高端服務器，主要面向數據中心、云計算等復雜應用領域。2）海光 5000 系列 CPU 最多集成 16 個處理器核心，最大支持 4 個內存通道和 64 個 PCIe 接口，主要面向政務、企業和教育領域的信息化建設中的中低端服務器需求，并發處理能力和單核心處理器性能較為均衡。3）海光 3000 系列 CPU 最多集成 8 個處理器核心，最大支持 2 個內存通道和 32 個 PCIe 接口，主要應用于工作站和邊緣計算服務器，面向入門級計

85、算領域。4）海光 8000 系列 DCU 主要部署在服務器集群或數據中心。圖26：海光信息主要產品 圖27：海光信息產品編碼規則 資料來源：海光信息招股書、浙商證券研究所 資料來源：海光信息招股書、浙商證券研究所 產品性能產品性能領先國內，比肩全球領先國內，比肩全球。以海光 7285 為例，相關參數為 32 核，64 個超線程，2.0GHz 主頻，DDR4 內存，內存通道數 8，最高內存頻率 2666MHz，PCIe 通道數 128。通常，若處理器核心數較多，在性能提升的同時會限制主頻的提升；內存通道、內存主頻、PCIe 通道等參數直接影響處理器 I/O 性能，也是處理器重要性能指標。公司多款

86、產品已在核心數、支持內存、內存通道數、PCIe 通道數等方面領先國內同行，比肩全球主流產品。中科曙光(603019)公司深度 24/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表8：海光信息 CPU產品領先國內，比肩全球 Intel AMD 海光海光 兆芯兆芯 海思海思 飛騰飛騰 龍芯龍芯 申威申威 品牌 Xeon6354 EPYC7542 海光 7285 開勝 KH-30000 鯤鵬 920-7260 S2500 企業級3C5000L 申威 1621 指令集 x86 x86 x86 x86 ARM ARM LoongArch SW_64 核心數 18 32 32 8 64 64 16 16 超線

87、程 36 64 64 不支持 不支持 不支持 不支持 不支持 主頻 3.0GHz 2.9GHz 2.0GHz 3.0GHz 2.6GHz 2.2GHz 2.2GHz 2.0GHz 內存類型 DDR4 DDR4 DDR4 DDR4 DDR4 DDR4 DDR4 DDR3 內存通道數 8 8 8 2 8 8 4 8 最高內存頻率 3200MHz 3200MHz 2666MHz 2666 MHz 2933MHz 3200MHz 3200MHz 2133MHz PCIe 通道數 64 128 128 16 40 17 32 16 產品定位 服務器 CPU 服務器 CPU 服務器 CPU 服務器 CPU

88、 服務器 CPU 服務器 CPU 服務器 CPU 服務器 CPU 資料來源：海光信息招股書、浙商證券研究所 營收、凈利快速增長。營收、凈利快速增長。2018-2022 年，隨著出貨量的爆發，海光信息營收和凈利也快速增長。2018 年，海光信息實現營業收入 0.5 億元，虧損 0.6 億元。到 2022 年，海光信息已實現營業收入 51.3 億元，同比增長 121.8%，實現歸母凈利潤 8.0 億元，同比增長 145.6%。圖28：2018-2022 年海光信息營業收入快速爆發（億元、%）圖29：2018-2022 年海光信息歸母凈利潤由負轉正（億元、%）資料來源：Wind、浙商證券研究所 資料

89、來源：Wind、浙商證券研究所 5.2 曙光數創：中國數據中心制冷方案領軍企業曙光數創：中國數據中心制冷方案領軍企業 中國數據中心制冷方案領軍企業。中國數據中心制冷方案領軍企業。曙光數創是一家以高效制冷技術為核心的數據中心整體解決方案供應商，主要從事液態冷卻產品、機房空調產品、機房溫濕度控制產品、機房微模塊產品研究、開發、銷售，并圍繞上述產品提供軟件開發、系統集成和技術服務，是中國數據中心制冷領域的領軍企業。曙光數創在北京、天津、青島等地已擁有研發及生產和服務中心，其數據中心產品、服務器液冷系統、液冷數據中心解決方案等，在國內乃至國際處于技術領先地位。公司冷板液冷解決方案出貨量穩居行業前列，已

90、實現標準化生產，且大規模商業應用多年，在科研、互聯網、金融、教育、醫療、廣電、通信、云計算等領域表現卓越。公司浸沒式液冷方案在業界具有稀缺性和競爭力。0.5 3.8 10.2 23.1 51.3 0%100%200%300%400%500%600%700%800%010203040506020172018201920202021營業收入（億元，左軸）YOY（%，右軸）-1.24-0.83-0.39 3.27 8.04-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%-2024681020182019202020212022歸母凈利潤（億元，左軸）YOY（%，右軸）中科曙光(603

91、019)公司深度 25/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 提供全棧液冷解決方案。提供全棧液冷解決方案。曙光數創是曙光信息數據中心制冷解決方案的承載主體。作為數據中心液冷技術引領者，曙光早于 2011 年便開始液冷技術探索與研究，率先推出國內首款冷板液冷服務器，并實現大規模商業化部署，又于 2013 年率先實現浸沒相變液冷技術，并于 2019 年完成大規模部署。經過 10 多年積累，曙光形成從通用冷板服務器，到浸沒相變液冷微模塊以及機電、土建工程的全棧液冷技術儲備與方案能力?？筛鶕脩舨煌枨?，實現從新建節能數據中心，到改造傳統風冷數據中心的一站式服務。圖30：曙光全棧液冷建設方案 資料來

92、源：中科曙光微信公眾號、浙商證券研究所 數據中心走向液冷時代數據中心走向液冷時代。我國數據中心總體上還處于小而散的粗放建設階段。隨著雙碳目標不斷推進，節能減排要求提高，近期，多地對數據中心能效指標 PUE 值提出嚴格要求。為約束大型算力基礎設施的能效，國家發改委、科技部、工信部、國家能源局等多部門陸續出臺文件，對新建大型、超大型數據中心的 PUE 要求已從 2017 年的 1.5 降至 2021年的 1.3 以下，國家樞紐節點平均 PUE 更是要求進一步降到 1.25 以下?！皷|數西算”工程要求東部地區 PUE 目標不超過 1.25，西部地區不超過 1.2，能效指標更加嚴格。曙光曙光液冷液冷解

93、決方案競爭力強。解決方案競爭力強。數據中心提升能效最簡便的方式是將風冷散熱升級為液冷散熱。曙光冷板式液冷數據中心方案，不但讓數據中心 PUE 降至 1.2 以下，還可延長CPU 滿載頻率運行時間，增加 CPU、內存內部半導體元器件穩定性和使用壽命，降低數據中心總體擁有成本（TCO），在大中型數據中心，用電成本相比傳統風冷年可節約數千萬元。曙光浸沒相變液冷技術方案行業領先，方案 PUE 值最低可下降到 1.04，實現全年自然冷卻。此外可帶來整體 10-30%應用性能提升，相比風冷總體能耗可下降 30%。不論冷板還是相變液冷，曙光液冷方案均經過大量部署考驗，在全國二十多個城市，以及金融、教育、能源

94、、人工智能、醫療等領域得到廣泛應用，累計部署液冷計算節點量數萬個。中科曙光(603019)公司深度 26/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖31：國家和地方政策對大型算力基礎設施 PUE 值要求演變 圖32：液冷數據中心 TCO 分析 資料來源：智能計算中心創新發展指南；單志廣、何寶宏、張云泉，國家“東數西算”工程背景下新型算力基礎設施發展研究報告，2022年；浙商證券研究所 資料來源：中科曙光微信公眾號、浙商證券研究所 公司業績持續提升。公司業績持續提升。隨著服務器出貨、數據中心建設的增長，以及數據中心節能環保要求的不斷提高，曙光數創業績也持續成長。2022 年公司實現營收 5.18

95、 億元，同比增長27.01%、歸母凈利潤 1.17 億元，同比增長 24.72%。圖33：2018-2022 年曙光數創營業收入情況（億元、%）圖34：2018-2022 年曙光數創歸母凈利潤情況（億元、%）資料來源：Wind、浙商證券研究所 資料來源：Wind、浙商證券研究所 5.3 中科星圖：中科星圖：我國數字地球開拓者，業績表現持續亮眼我國數字地球開拓者，業績表現持續亮眼 中科星圖股份有限公司是國內最早從事數字地球行業的公司，依托空天院的優質資源，秉持集團化策略，打造出核心產品“GEOVIS 數字地球”，服務于以特種領域為主、民用領域為輔的多個行業，近年來業績增長態勢良好，并向線上業務進

96、軍。國內數字地球產品研發與產業化的領軍企業國內數字地球產品研發與產業化的領軍企業。中科星圖是中國科學院空天院投資的國有控股高新技術企業，經過十余年的數字地球理論和研發積累，已攻克云計算、大數據、空天大數據智能處理等核心技術，核心產品不斷迭代升級，目前推出了第六代 GEOVIS 數字地球產品，并針對 C 端用戶推出了星圖地球產品體系，在特種領域、智慧政府、氣象生態、航天測運控、企業能源、線上業務六大板塊擁有成熟的應用解決方案，得到了市場及客戶的高度認可，樹立了良好的公司品牌和信譽。3.6 4.9 7.0 10.4 15.8 0%10%20%30%40%50%60%0246810121416182

97、0182019202020212022營業收入（億元，左軸）YOY（%，右軸）0.9 1.0 1.5 2.2 2.4 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0.00.51.01.52.02.53.020182019202020212022歸母凈利潤（億元，左軸）YOY（%，右軸）中科曙光(603019)公司深度 27/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖35：中科星圖發展歷程 資料來源：中科星圖招股說明書、中科星圖官網、中科星圖微信公眾號、浙商證券研究所 GEOVIS 數字地球基礎軟件平臺數字地球基礎軟件平臺是公司以國家高分專項的是公司以國家高分專項的資源共享

98、服務平臺資源共享服務平臺為基礎，為基礎，將大將大數據、云計算和數據、云計算和 AI 等等新新型型信息技術、地理信息技術與航空信息技術、地理信息技術與航空航天產業深度融合，在產航天產業深度融合，在產業化應用推廣進程中形成的核心產品業化應用推廣進程中形成的核心產品。公司先后推出了 GEOVIS 1GEOVIS 6 六代數字地球產品，為了加快實現數字地球在各個行業應用中落地，經有關部門批復同意，GEOVIS 數字地球開始示范應用于政府、企業等重大客戶。在 GEOVIS 數字地球基礎軟件平臺之上，公司面向政府、企業及特種領域應用等行業打造了行業專屬的應用軟件平臺，2021 年公司發布了“北斗為體、高分

99、為象”的 GEOVIS 6 新一代數字地球。公司依托公司依托 GEOVIS 6 數字地球數字地球，形成了以技術開發與服務為核心的，形成了以技術開發與服務為核心的四類業務四類業務，2022 年年技術開發與服務技術開發與服務業務為業務為 9.60 億元，億元，占占營收的比例營收的比例 60.9%。公司主要為用戶提供軟件銷售與數據服務、技術開發與服務、專用設備及系統集成。其中，技術開發與服務是公司的核心業務，是基于數字地球相關產品和核心技術，針對特定用戶的定制化需求，公司通過采購第三方插件、與第三方軟硬件進行適配等，為用戶提供滿足其需求的定制化應用系統。圖36：中科星圖主要產品和服務情況 資料來源：

100、中科星圖招股說明書、Wind、浙商證券研究所 中科曙光(603019)公司深度 28/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖37：GEOVIS 線下產品體系架構 圖38：GEOVIS 線上產品體系架構 資料來源：中科星圖招股說明書、公司公告、浙商證券研究所 資料來源：中科星圖招股說明書、公司公告、浙商證券研究所 得益于集團化發展戰略和得益于集團化發展戰略和持續加強研發投入持續加強研發投入，中科星圖中科星圖營收穩步增長且增速持續提營收穩步增長且增速持續提升。升。公司 2020-2022 年營業收入分別為 7.0/10.4/15.8 億元，同比增長 43.6%/48.0%/51.6%，增速具有

101、明顯上升趨勢。公司 2020-2022 年歸母凈利潤分別為 1.5/2.2/2.4 億元，同比增長43.3%/49.4%/10.2%。圖39：2018-2022 年中科星圖營業收入快速增長（億元、%）圖40：2018-2022 年中科星圖歸母凈利潤快速增長（億元、%）資料來源：Wind、浙商證券研究所 資料來源：Wind、浙商證券研究所 6 盈利預測、估值盈利預測、估值 預測原理：公司是我國核心信息基礎設施領軍企業，橫向來看，在高性能計算、智算、云計算等領域均有布局；縱向來看，擁有從芯片、存儲到服務器、數據中心的全棧自主技術。公司采用主流的 x86 架構，綜合競爭力強。我們認為，公司未來業績將

102、顯著受益于信創驅動下服務器國產化的推進、新基建等政策及 AI 浪潮驅動下的超算中心建設，以及AI 大模型浪潮驅動下的智算需求爆發：營業收入方面，預計公司 23-25 年營收 152.99/179.99/212.95 億元（+17.61%/17.65%/18.31%），具體而言：1）公司“IT 設備”業務主要為服務器硬件銷售，涵蓋通用計算、智能計算、先進計算三類，同時受益于央國企及行業信創提速、AI 大模型訓練需求提升、國家超算新基建政1.6 2.9 3.4 4.1 5.2 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%012345620182019202020212022營業收入（

103、億元，左軸）YOY（%，右軸）0.1 0.3 0.7 0.9 1.2 0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%0.00.20.40.60.81.01.21.420182019202020212022歸母凈利潤（億元，左軸）YOY（%，右軸）中科曙光(603019)公司深度 29/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 策驅動三重因素的影響，22 年收入 114.48 億（+15.13%），未來有望實現快速增長，預計23-25 年收入達到 134.72/158.61/188.05 億（+17.68%/17.73%/18.56%）；2）“軟件開發、系統集成及技術

104、服務”業務主要為與硬件配套的云計算服務、.網絡安全產品等，22 年收入 15.55 億（+17.70%），我們預計未來將保持穩定增長，預計 23-25 年收入達到 18.27/21.38/24.90 億（+17.50%/17.00%/16.50%）。毛利率方面，我們預計隨著經濟的復蘇，項目交付有望逐步趨于正?；?，帶動毛利率回升，23-25 年毛利率預計分別為 26.63%/27.97%/29.26%；費用率方面，隨著公司產品出貨的放量，整體費用率有望逐步下降，23-25 年預計：銷售費用率為 4.67%/4.61%/4.54%，管理費用率為 2.36%/2.11%/1.94%，研發費用率為8.

105、30%/8.04%/8.37%；歸母凈利潤方面，預計 23-25 年歸母凈利潤 20.26/26.54/32.79 億元（+31.22%/30.97%/23.54%）。表9：公司盈利預測（億元、%）2022 2023E 2024E 2025E 營業收入 130.08 152.99 179.99 212.95 YOY 16.78%16.97%17.65%18.31%IT 設備 114.48 134.72 158.61 188.05 YOY 15.13%17.68%17.73%18.56%軟件開發、系統集成及技術服務 15.55 18.27 21.38 24.90 YOY 17.70%17.50%

106、17.00%16.50%毛利率 26.67%26.63%27.97%29.26%銷售費用率 4.76%4.67%4.61%4.54%管理費用率 2.38%2.36%2.11%1.94%研發費用率 8.50%8.30%8.04%8.37%歸母凈利潤 15.44 20.26 26.54 32.79 YOY 31.27%31.22%30.97%23.54%資料來源：公司公告、Wind、浙商證券研究所 我們以同行業公司浪潮信息、紫光股份為可比公司，考慮到公司業績成長同時受益于信創、智算、超算多領域的行業，并且公司是國內擁有全棧自主技術方案的計算產業龍頭，子公司、參控股公司如中科星圖、曙光數創、海光信息

107、處高景氣賽道，未來也有望貢獻較多投資收益，因此我們認為公司業績增長更具確定性，應當給予更高的估值溢價，首次覆蓋，給與“買入”評級。中科曙光(603019)公司深度 30/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表10：可比公司情況（2023.6.12）總市值（億）總市值（億）歸母凈利潤（億）歸母凈利潤（億）PE 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 000977.SZ 浪潮信息 665.85 20.80 26.48 32.91 15.14 25.14 20.23 000938.SZ 紫光股份 935.53 21.58 26.99 33.13 25.86 34.66

108、 28.24 平均值平均值 20.50 29.90 24.24 603019.SH 中科曙光 749.58 15.44 20.26 26.54 48.54 36.99 28.24 資料來源：Wind、各公司公告、浙商證券研究所，注：2022 年 PE 統一使用 wind 值，中科曙光 2023、2024 歸母凈利潤為本報告預測值 7 風險提示風險提示 AI 大模型相關技術進展不及預期：大模型相關技術進展不及預期：AI 大模型浪潮帶來的訓練、推理環節算力需求是公司公司智算、超算業務的重要驅動力。若 AI 大模型相關關技術進展不及預期，將對大模型訓練和落地端的推理應用產生影響；相關政策推進不及預期

109、：相關政策推進不及預期：當前超算/智算中心建設主要依賴政策推動，未來行業政策景氣度下降可能帶來不利影響；國際形勢變化超國際形勢變化超出出預期：預期：受限美國“實體清單”，行業內企業采購服務器及芯片等有關國外先進部件可能受一定影響；研發進展不及預期：研發進展不及預期：超算相關產品研發難度高，所需投入大，研發進展不及預期可能影響公司新產品的出貨進展和超算/智算/數據中心建設進度；芯片等供應不足影響建設進展：芯片等供應不足影響建設進展：全球芯片行業存在周期性，可能因宏觀經濟波動導致供應不足。中科曙光(603019)公司深度 31/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_ThreeForc

110、ast 表附錄：三大報表預測值表附錄：三大報表預測值 資產負債表 利潤表 (百萬元)2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E (百萬元)2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 流動資產流動資產 16,820 20,375 23,743 28,097 營業收入營業收入 13,008 15,299 17,999 21,295 現金 6,155 9,537 11,710 14,643 營業成本 9,592 11,225 12,964 15,065 交易性金融資產 0 0 0 0 營業稅金及附加 54 46

111、36 43 應收賬項 2,795 2,915 3,390 3,991 營業費用 620 714 830 966 其它應收款 172 127 150 177 管理費用 310 361 381 414 預付賬款 423 674 713 753 研發費用 1,105 1,269 1,447 1,782 存貨 6,379 6,235 6,840 7,529 財務費用(99)66 72 83 其他 896 887 940 1,003 資產減值損失(128)(1)(1)(1)非流動資產非流動資產 14,990 15,738 16,475 17,202 公允價值變動損益 0 0 0 0 金融資產類 4 3

112、3 3 投資凈收益 248 382 450 426 長期投資 6,395 7,395 8,395 9,395 其他經營收益 427 535 576 681 固定資產 2,198 2,050 1,828 1,580 營業利潤營業利潤 1,905 2,474 3,244 4,009 無形資產 1,589 1,709 1,729 1,749 營業外收支 1 9 9 9 在建工程 291 203 142 100 利潤總額利潤總額 1,906 2,483 3,253 4,018 其他 4,513 4,377 4,378 4,375 所得稅 288 372 488 603 資產總計資產總計 31,810

113、36,113 40,218 45,299 凈利潤凈利潤 1,617 2,111 2,765 3,416 流動負債流動負債 6,316 8,095 9,035 10,300 少數股東損益 73 84 111 137 短期借款 288 293 298 303 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 1,544 2,026 2,654 3,279 應付款項 2,446 2,931 3,277 3,850 EBITDA 2,147 3,222 3,994 4,756 預收賬款 4 5 5 6 EPS（最新攤?。?.05 1.38 1.81 2.24 其他 3,578 4,867 5,455 6,141 非流

114、動負債非流動負債 7,753 8,463 8,863 9,263 主要財務比率 長期借款 1,484 1,884 2,284 2,684 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 其他 6,269 6,579 6,579 6,579 成長能力成長能力 負債合計負債合計 14,070 16,558 17,898 19,563 營業收入 15.44%17.61%17.65%18.31%少數股東權益 723 808 918 1,055 營業利潤 34.85%29.90%31.09%23.61%歸屬母公司股東權益 17,017 18,748 21,402

115、24,681 歸屬母公司凈利潤 31.27%31.22%30.97%23.54%負債和股東權益負債和股東權益 31,810 36,113 40,218 45,299 獲利能力獲利能力 毛利率 26.26%26.63%27.97%29.26%現金流量表 凈利率 11.87%13.25%14.75%15.40%(百萬元)2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E ROE 9.07%10.81%12.40%13.29%經營活動現金流經營活動現金流 1,125 4,303 2,822 3,599 ROIC 6.72%9.81%11.19%11.99%凈利潤

116、1,617 2,111 2,765 3,416 償債能力償債能力 折舊攤銷 555 672 670 655 資產負債率 44.23%45.85%44.50%43.19%財務費用 29 87 106 124 凈負債比率 79.31%84.67%80.19%76.02%投資損失(248)(382)(450)(426)流動比率 2.66 2.52 2.63 2.73 營運資金變動(1,013)1,771 (310)(202)速動比率 1.45 1.55 1.69 1.83 其它 185 44 42 32 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流(2,533)(1,015)(948)(947)總

117、資產周轉率 0.45 0.45 0.47 0.50 資本支出(2,685)(850)(396)(372)應收賬款周轉率 5.10 5.36 5.71 5.77 長期投資 (2,938)(1,000)(1,000)(1,000)應付賬款周轉率 4.24 4.88 4.54 4.55 其他 3,090 834 448 424 每股指標每股指標(元元)籌資活動現金流籌資活動現金流 957 97 299 281 每股收益 1.05 1.38 1.81 2.24 短期借款 283 5 5 5 每股經營現金 0.77 2.94 1.93 2.46 長期借款 790 400 400 400 每股凈資產 11

118、.62 12.81 14.62 16.86 其他(116)(308)(106)(124)估值比率估值比率 現金凈增加額現金凈增加額(420)3,382 2,173 2,932 P/E 48.54 36.99 28.24 22.86 P/B 4.40 4.00 3.50 3.04 EV/EBITDA 13.33 21.10 16.57 13.38 資料來源：wind、浙商證券研究所 中科曙光(603019)公司深度 32/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票投資評級說明股票投資評級說明 以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.買 入：相對于滬深

119、 300 指數表現20以上；2.增 持：相對于滬深 300 指數表現1020；3.中 性：相對于滬深 300 指數表現1010之間波動；4.減 持：相對于滬深 300 指數表現10以下。行業的投資評級：行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.看 好：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以上；2.中 性：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%10%以上；3.看 淡：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議

120、：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。法律聲明及風險提示法律聲明及風險提示 本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本

121、報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議

122、不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。浙商證券研究所浙商證券研究所 上?？偛康刂罚簵罡吣下?729 號陸家嘴世紀金融廣場?1 號樓?25 層 北京地址：北京市東城區朝陽門北大街?8 號富華大廈?E 座?4 層 深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心?33 層 上?？偛苦]政編碼：200127 上?？偛侩娫挘?8621)80108518 上?？偛總髡妫?8621)80106010