《汽車行業深度研究：輕量化需求高增一體化壓鑄蓄勢待發-230616（85頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《汽車行業深度研究：輕量化需求高增一體化壓鑄蓄勢待發-230616（85頁）.pdf（85頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 行業深度報告 輕量化需求高增，一體化壓鑄蓄勢待發 2023 年 06 月 16 日 節能+新能源續航需求迫切，輕量化大勢所趨。輕量化需求主要來自于兩個方面，1）節能：“雙碳”目標下，政策對于汽車百公里油耗提出要求，據工信部數據，預計 2030 年我國新能源汽車占到總銷量 40%，乘用車百公里油耗達 3.2L；2）新能源續航：新能源滲透率持續走高，但“里程焦慮”仍是限制消費者購買新能源汽車的重要因素（新能源汽車三電系統增加車重，據 DuckerFrontier 研究，新能源車在動力傳動系統、電池包與車身結構件及其他零部

2、件分別使單車用鋁量提高了 30/142/7kg），電池能量密度短期內較難提升，因此提升續航里程應最大化進行新能源汽車減重。輕量化路徑主要包括材料、工藝、結構三個方面，可從動力/車身/底盤/內外飾等多個部位減重，其中三電系統的輕量化是新能源汽車實現輕量化和提升續航的關鍵路徑之一。輕量化大勢所趨，國內外沖壓/壓鑄企業加速入局，搶占三電殼體/大型車身結構件市場份額。輕量化材料勢在必行，輕金屬用量持續提升。據星源卓鎂招股說明書，22 年整車材料中鋼鐵占總重量 62%，鋁合金和塑料占比均為 8-10%。鋁合金的性能、密度、成本和可加工性等綜合優勢突出，加速代替汽車鋼材零部件，例如氣缸體、變速器殼、轉向機

3、殼、發動機罩等，絕對減重均可達 70kg。假設用鋁單價不變，結合我們預測的汽車銷量測算，預計 2025 年國內汽車用鋁量有望達 653 萬噸，汽車鋁合金市場規模有望達 2610 億元，較 2021 年增長 67%。鎂合金減重優勢明顯，減震屬性獨特，鎂價下跌使得鎂性價比大幅提升，鎂合金上車有望加速。輕量化新技術持續創新，一體化壓鑄趨勢明朗。沖壓件及壓鑄件在汽車車身中應用分布廣泛，其中沖壓件可通過熱成形/一體式沖壓等方式實現輕量化；大尺寸鋁合金壓鑄件催生一體化壓鑄工藝，可大幅減少沖壓及焊接流程，降本增效。特斯拉引領一體化壓鑄行業發展，一體壓鑄產品有望從后底板產品拓展至前艙、中底板、電池托盤等相關零

4、部件。造車新勢力轉型包袱小，快速跟進，整車廠加速布局。愛柯迪、旭升集團、美利信、嶸泰股份、文燦股份、廣東鴻圖、多利科技、博俊科技、瑞鵠模具等零部件公司加速布局一體化壓鑄，產業趨勢明朗。投資建議：輕量化需求高增，一體化壓鑄蓄勢待發，推薦壓鑄公司愛柯迪、旭升集團、萬豐奧威、瑞鵠模具、美利信、嶸泰股份、博俊科技、多利科技、祥鑫科技、華達科技、文燦股份、廣東鴻圖，建議關注產業鏈相關公司立中集團、力勁科技、伊之密、星源卓鎂、合力科技。風險提示：宏觀經濟增速放緩；汽車行業政策實施不及預期；新能源汽車市場競爭加??；上游原材料價格劇烈波動等風險。重點公司盈利預測、估值與評級 代碼 簡稱 股價（元）EPS（元）

5、PE（倍）評級 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 600933 愛柯迪 22.49 0.73 0.87 1.14 31 26 20 推薦 603305 旭升集團 28.17 0.75 1.13 1.47 37 25 19 推薦 002085 萬豐奧威 6.88 0.38 0.46 0.57 18 15 12 推薦 002997 瑞鵠模具 29.60 0.76 1.19 1.69 39 25 18 推薦 301307 美利信 34.11 1.06 1.29 1.88 32 26 18 推薦 605133 嶸泰股份 34.85 0.72 1.08 1.59 4

6、9 32 22 推薦 300926 博俊科技 24.07 0.53 0.82 1.35 45 29 18 推薦 001311 多利科技 63.04 2.43 2.77 3.42 26 23 18 推薦 002965 祥鑫科技 53.18 1.44 3.36 5.25 37 16 10 推薦 603358 華達科技 19.15 0.59 1.15 1.82 32 17 11 推薦 603348 文燦股份 45.30 0.90 1.33 2.00 50 34 23 推薦 002101 廣東鴻圖 20.15 0.88 0.96 1.17 23 21 17 推薦 資料來源：Wind，民生證券研究院預測

7、;（注：股價為 2023 年 6 月 15 日收盤價）推薦 維持評級 分析師 邵將 執業證書：S0100521100005 郵箱： 分析師 鄧永康 執業證書：S0100521100006 郵箱： 研究助理 郭雨蒙 執業證書：S0100122070027 郵箱： 研究助理 李孝鵬 執業證書：S0100122010020 郵箱： 相關研究 1.汽車和汽車零部件行業周報 20230611：5月車市邊際改善明顯，政策端多舉措刺激消費-2023/06/11 2.汽車和汽車零部件行業周報 20230605：新勢力 5 月銷量環比提升，板塊景氣度上行-2023/06/05 3.汽車和汽車零部件行業周報 20

8、230528：特斯拉墨西哥工廠投產在即，中國零部件加速出海-2023/05/28 4.汽車和汽車零部件行業周報 20230521：特斯拉新車型加速落地，多賽道利好供應鏈-2023/05/21 5.汽車和汽車零部件行業周報 20230514：數據拐點持續兌現，看好板塊估值修復-2023/05/15 行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 2 目錄 1 節能+新能源續航需求迫切，輕量化大勢所趨.3 2 輕量化材料勢在必行，輕金屬用量持續提升.6 2.1 鋁合金材料性能優良，單車用鋁量持續提升.6 2.2 鎂合金性價比大幅提升，發展空間廣闊.9

9、3 輕量化新技術持續創新，一體化壓鑄趨勢明朗.13 3.1 鋁合金以壓鑄工藝為主，一體化壓鑄趨勢明朗.15 3.2 車身沖壓件市場較大，熱成形及一體式沖壓低成本減重.27 4 投資建議.30 4.1 行業投資建議.30 4.2 投資標的.31 5 風險提示.75 插圖目錄.82 表格目錄.84 行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 1 節能+新能源續航需求迫切，輕量化大勢所趨“雙碳”目標下，政策對于汽車百公里油耗提出要求。2020 年 10 月，中國汽車工程學會牽頭組織編制的節能與新能源汽車技術路線圖 2.0發布，對各種類型的汽車每百

10、公里油耗提出了要求，預計在 2030 年，我國新能源汽車占到總銷量 40%，乘用車百公里油耗達 3.2L，響應“雙碳”目標。從燃油車角度來看，汽車的平均油耗與整車質量呈正相關，汽車輕量化對于降低傳統車油耗具有積極促進作用。據研究數據，汽車重量每減輕 10%，最多可實現節油 5-10%；汽車整備質量每減少 100 千克，百公里油耗可降低 0.3-0.6 升。表1：節能與新能源技術路線圖 2.0部分要求 圖1：減重與能效提升 2025 年 2030 年 2035 年 乘用車（含新能源)新車油耗 4.6 L/100km 3.2 L/100km 2.0 L/100km 傳統能源乘用車新車平均油耗 5.

11、6 L/100km 4.8 L/100km 4 L/100km 混動新車占傳統能源乘用車 50%75%100%新能源汽車占總銷量 20%40%50%資料來源：中汽協節能與新能源技術路線圖 2.0，民生證券研究院 資料來源：美國鋁業協會，民生證券研究院 新能源續航需求加速輕量化。國內汽車新能源化進程提速，據乘聯會數據，2017-2021 年，中國新能源汽車的市場滲透率從 2.7%大幅增長至 13.4%，滲透率于 2022 年達到歷史新高 27.6%。新能源滲透率持續走高，但“里程焦慮”仍限制消費者購買新能源汽車。一般來說，傳統內燃機車加滿油可以行駛 500 公里以上，而大部分電動車的續航里程在

12、300-500 公里左右，仍然存在差距。解決里程焦慮包括：1）提升電池能力密度。我國制造 2025明確了動力鋰電池的展開規劃：2020 年，電池能量密度抵達 300Wh/kg；2025 年，電池能量密度抵達400Wh/kg；2030 年，電池能量密度抵達 500Wh/kg。電池能量密度短期內較難提升；2）增加電池組數量并減重。與傳統能源汽車相比，新能源汽車由于搭載三電系統，往往比燃油車重 10%，增加電池組數量可提升續航里程，但是電池組總重達 900Kg，已占總車質量的 42.7%。綜上，提升續航里程應最大化進行新能源汽車減重。新能源汽車新增三電系統（電池、電機與電控），整車整備質量普遍高于傳

13、統燃油車。據 DuckerFrontier 研究，由于減少了燃油車用發動機、傳動系統以及其他零部件，新能源車用鋁量分別減少了 49/39/5kg；由于新增電池包、電驅動系統等，新能源車在動力傳動系統、電池包與車身結構件及其他零部件分別使單車用鋁量提高了 30/142/7kg，輕量化勢在必行。行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 輕量化大勢所趨，輕量化路徑主要包括材料、工藝、結構三個方面，可從動力、車身、底盤、內外飾等多個部位減重。材料方面選用鋁合金、碳纖維等質地較輕的材料進行制造可以實現降重，輕量化材料零部件除減重外還可以提升汽車性能

14、，如鋁合金制造的各種零部件殼體的散熱性能更好，鎂合金制造汽車方向盤骨架柔韌性更好，使用碳纖維材料制造剎車片可承受更高的熱沖擊，耐磨性好等。另外，輕量化材料相對鋼鐵而言，整體而言更加美觀。為此，整車廠商有動力開發包括輕量化材料在內的新材料，提升汽車性能、美觀度等，實現品牌升級，提高議價能力。在制造工藝上，使用激光焊接或液壓成形技術，可以在工藝上減少零件的使用數量，在不同部位連接處減少材料使用，從而減輕質量，結構優化則在保證強度的情況下進行結構設計，從而減少質量。三電系統的輕量化是新能源汽車實現輕量化和提升續航的關鍵路徑。三電系統主要的減重方式有：1）電池箱體、電機殼體、結構件等采用輕量化材料；2

15、）結構優化：電驅系統集成化（減速器、電機和電控從各自獨立的殼體設計，到電機、減速器殼體一體化和三大件殼體一體化）。隨著更多功能集成到電驅動中，殼體也將疊加更多的功能設計，例如，電機、電控及減速器均需冷卻系統，因此，殼體的設計需要考慮冷卻管路的設計和布局，對殼體供應商的產品提出了較高的要求。圖2：2025 年燃油車、電動車單車用鋁量對比（kg）資料來源：CM Group，民生證券研究院 行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 5 圖3：新能源三電系統輕量化路徑 資料來源：汽車之家，民生證券研究院整理 國內外企業致力于輕量化制造。結合汽車輕量化

16、節能、減重、降本的優勢，在中國新能源汽車快速滲透的背景下，輕量化是汽車行業的大勢所趨。車企輕量化方向包括：1）在汽車底盤、動力、車身、電池盒等部件上用鋁合金代替鋼；2）內外飾件使用塑料代替鋼；3）使用一體化壓鑄工藝。汽車零部件每個環節都能實現輕量化制造，國內外主流零部件公司均在致力于輕量化制造。表2：輕量化發展布局企業 汽車零部件輕量化發展布局企業 底盤輕量化 動力系統輕量化 轉向節 動力系統 國內：華域汽車、拓普集團、伯利特等。國外：Magna、ZF、Brembo 等 國內：愛柯迪、旭升集團、文燦股份、廣東鴻圖、鴻特精密、美利信、嶸泰股份、瑞鵠模具；國外：Pierbug、Georg、DGS

17、等 副車架 國內：華域汽車、拓普集團、萬安科技、凌云股份；國外：Chassix、Pierdug等 控制臂 鋁電池盒 國內：華域汽車、拓普集團、伯特利、旭升集團等；國外:OTTO、FUCHS、ZF、Chassix 國內；華域汽車、敏實集團、凌云股份、拓普集團、祥鑫科技、華達科技等；國外：Benteler、Gestamp 制動卡鉗 國內：華域汽車、京西國際、安陸特、伯特利等；國外：ZF、Brembo 車身輕量化 內飾輕量化 熱成型車身 國內：華域汽車、寧波華翔、常熟汽飾；國外：安通林、佛吉亞、麥格納等 國內：華域汽車、凌云股份、敏實集團、寧波華翔；國外：本特勒、海斯坦普 自車身焊接 國內：安徽巨一

18、、大連奧拓；國外：庫卡、埃斯頓等 一體化壓鑄 愛柯迪、文燦股份、廣東鴻圖、美利信、嶸泰股份、瑞鵠模具、多利科技、博俊科技 資料來源：榮大產業研究院、壓鑄周刊、網易、百度、佐思汽研、各公司公告，民生證券研究院 行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 2 輕量化材料勢在必行，輕金屬用量持續提升 據星源卓鎂招股說明書，從應用上來看，鋼鐵、鋁合金和塑料是汽車上使用最多的三大類材料，按重量計算，2022 年三類材料占整車的比例合計約為 80%，其中鋼鐵占 62%，鋁合金和塑料占比均為 8%至 10%，鎂合金在汽車上的應用比例僅約為 0.3%。輕量

19、化材料勢在必行，輕金屬用量持續提升，均衡成本與收益是關鍵。輕金屬及復合材料價格相對鋼鐵更加昂貴，大量使用會帶來成本的上升，以白車身為例，鋼車身重量在 375kg 左右，假設鋼價為 5 元/kg（參考愛采購鋼價），白車身材料價格約為 1875 元；如果使用鋁合金代替鋼，其重量為 230kg，減重比例接近40%，以 20 元/kg（參考愛采購鋁合金價）的價格計算，白車身材料價格約為 4600元。因此，廠商需綜合考慮使用輕量化材料帶來的成本上升，以及由于重量下降帶來的收益。圖4：新一代奧迪 A8 車身材料示意圖 圖5：不同材料白車身重量對比（kg）資料來源：車質網，民生證券研究院 資料來源：產業信息

20、網，民生證券研究院 2.1 鋁合金材料性能優良，單車用鋁量持續提升 鋁合金是現階段較好的輕量化材料之一。鋁合金的性能、密度、成本和可加工性等綜合優勢突出：1）密度上，高強度鋼的密度是 7.87g/cm，而鋁合金的密度是 2.7g/cm，傳統汽車中車身約占整車重量的 30%-40%，用高強度鋼替代普通鋼材能減重約 11%，而如果采用鋁合金，減重效果約為高強度鋼的 2.25 倍，鎂合金減重效果優于鋁，但受限于鎂自身化學性質活躍、不如鋁合金耐腐蝕，加工生產成本高昂，目前在汽車行業應用較少；2）性能上，鋁合金塑性優良，工業生產中的鑄、鍛、沖工藝均能適用，適于廣泛應用于壓力鑄造工藝，其余材料如鎂合金面臨

21、價格較高及高溫抗蠕變問題，碳纖維是脆性材料，具備高昂成本，難以普及，高強鋼憑借其高強度應用于車身關鍵部位，但減重效果有限；3）性價比方面，鋁合金的價格約為高強度鋼的 6.7 倍，鎂的價格約為高強度鋼的 16.7 倍。因此在綜合性能、成本、制造技術和機械性能等方面都表現出色。鋁合金加速代替汽車鋼材零部件，例如氣缸體、變速器殼、轉向機殼、發動機罩等等，絕對減重均可達 70kg。3753402301530100200300400鋼（基準）高強度鋼鋁合金鎂合金行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 7 當前眾多主流車型均采用全鋁車身，前后懸架大部分

22、材料也采用鋁合金，用鋁化程度越來越高，最大程度實現輕量化制造。表3：汽車輕量化材料比較 密度（g/cm）減重效果（kg）抗拉強度（Mpa）成本（元/kg）成型工藝 成型效率 工藝難度 普通鋼 7.85 320 4.2 高強度鋼 7.87 200 340-780 6 沖壓 中 低 鋁合金 2.7 450 560 40 沖壓/擠壓/鑄造 中 低 鎂合金 1.7 500 290 100 沖壓/鑄造 高 高 碳纖維 1.4-1.6 700 2700-3200 120 熱壓罐/RTM/模壓 高 高 資料來源：Wind，CNKI，民生證券研究院 表4：鋁材代替鑄鐵（鋼）和鋼材零件的質量對比 零件名稱 鑄鐵

23、件質量(g)鑄鋁質量(g)質量比（鐵：鋁）氣缸體 80-120 13.5-32.0（3.8-5.9）：1 變速器殼 13.5-23.0 5.0-8.2（2.7-2.8）：1 轉向機殼 3.6-4.5 1.4-1.8（2.5-2.6）：1 發動機罩 18-27 6.8-11.4（2.4-2.6）：1 制動鼓 5.5-9.0 1.8-3.6（2.5-3.1）：1 水泵殼 1.8-5.8 0.7-2.3（2.5-2.6）：1 資料來源：Wind，CNKI，民生證券研究院 鋁壓鑄件廣泛分布在汽車的動力、傳動、三電、底盤等系統。鋁合金壓鑄件主要應用在動力系統、底盤系統和車身領域，與燃油車相比，電動車在動

24、力系統、車身、底盤結構件上更加積極采用鋁合金壓鑄件。其中車身結構件是車身構造的框架，涉及產品主要包括后縱梁，A、B、C、D 柱，前、后減震器，左、右底大邊梁和防火墻、后備箱底板等。圖6：鋁壓鑄在汽車中應用廣泛 資料來源：圖解汽車原理與構造張金柱，民生證券研究院 行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 8 2030 年單車鋁合金用量有望翻倍增長。目前底盤、車身、剎車系統等用鋁轉化比率較低，未來十年內汽車的多個主要部件用鋁滲透率都將明顯提高。根據 CM GROUP 分析，2021 年燃油車與新能源車的單車用鋁量分別為 145kg 和 173kg

25、，工信部節能與新能源技術路線圖提出我國 2025/2030 年單車用鋁量目標為250kg/輛和 350kg/輛，2030 年單車鋁合金用量相較于 2021 年有望翻倍增長。表5：汽車各部位用鋁量及用鋁轉化比率（kg）圖7：2018-2030E 單車用鋁量變化趨勢（kg/車）2018 2025E 2030E 底盤和懸架 11.6 26%39.5 70%59.4 94%輪轂和剎車系統 24.6 66%44.7 96%49.7 96%電池系統 42.2 100%53.3 100%59.3 100%傳動系統 9.8 66%17.4 93%19.4 93%熱交換系統 11.1 90%14.9 96%16

26、.6 96%車身結構 9.9 8%18.5 11%25.3 14%車身開閉件 8 12%23.3 28%36.3 39%碰撞管理系統 6.9 66%9.4 71%11，1 75%其他部件 4.4 93%5.8 97%6.4 97%合計 128.5 31%226.8 50%283.5 56%資料來源：CM Group，民生證券研究院 注：用鋁轉化比率=實際用鋁量/最大可能用鋁量 資料來源：Assessment of Aluminum Usage in Chinas Automobile Industry 2016-2030，民生證券研究院 新能源車市場高速發展，拉動車用鋁合金市場規?？焖僭鲩L，公

27、司作為領先企業將充分受益。假設用鋁單價不變，結合我們的汽車銷量測算，得到 2025 年國內汽車用鋁量有望達 653 萬噸，汽車鋁合金市場規模有望達 2610 億元，較 2021 年增長 67%，公司作為鋁壓鑄企業，將充分受益。表6：車用鋁合金市場空間測算 2021 2022E 2025E 汽車銷量（萬輛）新能源汽車銷量 352 667 1,500 燃油車銷量 2,275 2,083 1,500 汽車行業銷量 2,628 2,750 3,000 單車用鋁量（kg/輛）新能源汽車 173 190 250 燃油車 145 154 185 用鋁單價（元/kg）40 40 40 單車價值量（元/輛）新能

28、源汽車 6920 7612 10000 燃油車 5800 6148 7400 用鋁量（萬噸）新能源汽車 61 127 375 燃油車 330 320 278 合計 391 447 653 鋁合金市場規模（億元）新能源汽車 244 507 1,500 燃油車 1,320 1,281 1,110 合計 1,563 1,788 2,610 資料來源：中汽協，國際鋁協，Wind，民生證券研究院測算 行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 2.2 鎂合金性價比大幅提升，發展空間廣闊 鎂合金減重優勢明顯，單車用量有望持續提升。據節能與新能源汽車技術

29、路線圖 2.0規劃，未來 10 年汽車輕量化發展趨勢不變，鋁、鎂等輕量化材料在車身的應用比例有望不斷上升。2020 年、2025 年、2030 年，單車用鎂量計劃達到15kg、25kg、45kg，鎂合金整車占比分別為 1.2%、2%、4%，發展空間廣闊。表7：中國輕量化技術發展路線圖規劃 項目 2020 年 2025 年 2030 年 車輛整備質量 較 2015 年減重 10%較 2015 年減重 20%較 2015 年減重 35%鋁合金 單車用鋁量達到 190kg 單車用鋁量超過 250kg 單車用鋁量超過 350kg 鎂合金 單車用鎂量達到 15kg 單車使用鎂合金 25kg 單車使用鎂合

30、金 45kg 新能源汽車 新能源汽車占總銷量 7%以上 新能源汽車占總銷量 15%以上 新能源汽車占總銷量 40%以上 乘用車新車整體油耗 降至 5L/100km 降至 4L/100km 降至 3.2L/100km 純電動乘用車續駛里程 300km 400km 500km 鋁合金整車占比 15%20%30%鎂合金整車占比 1.2%2%4%資料來源：節能與新能源汽車技術路線圖 2.0，星源卓鎂招股說明書，民生證券研究院 鎂合金有著減震等獨特的優勢：1）密度較低但強度高，在主要金屬中，鎂的密度相較于鋁降低 35%，是目前商用最輕的金屬結構材料；2）韌性好、阻尼衰減能力強，可以有效減少振動和噪聲；3

31、）熱容量低、凝固速度快，壓鑄性能好；4）具有優異的切削加工性能；5）資源豐富且易于回收再生。綜上，鎂合金可滿足軍民多領域對輕質、高強、抗沖擊、防輻射等要求，目前鎂合金壓鑄工藝處于高速成長階段。圖8：主流輕量化材料所處生命周期 圖9：主要金屬密度 資料來源：新材料在線，民生證券研究院 資料來源：壓鑄會議，百度，民生證券研究院 7.864.512.71.740246810鐵鈦鋁鎂密度（g/cm2)較鋁降低 35%行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 10 鎂合金在汽車零部件上的應用主要為殼體類和支架類，主要系：1）輕：采用鎂合金一般可在鋁輕量

32、的基礎上再減輕 30%40%。根據工信部發布的有色金屬工業發展規劃，輪轂成為車用鎂合金的重點推進領域，較鋁合金輪轂輕 38%，國內各企業與研發機構正不斷加大對鎂汽車輪轂項目的投資與技術研究；2）減震：在彈性范圍內，鎂合金受到沖擊載荷時，吸收的能量比鋁合金高 50%，減振量大于鋁合金和鋼鐵，可以降低汽車運行時的噪聲，因此用于制造支架類零部件可以提高汽車的平衡性、安全性和舒適性；3）散熱：鎂合金導熱系數約為鋁合金導熱系數的 1/2，多應用于汽車車燈散熱架、儀表盤骨架等對散熱性能要求較高的零部件。表8：鎂合金在汽車上的應用 具體應用 發動系統 缸蓋、缸體、進氣歧管、發動機托架、發電機支架、油泵、油底

33、殼等 傳動系統 變速箱殼、離合器殼、后變速箱殼、轉向齒輪殼等 車內構件 離合器踏板及踏板柄、剎車踏板及盤蓋、方向盤、駕駛室及門、儀表盤、座椅、轉向節、轉向管柱及支架、中控支架、顯示器支架與背板等 車體構件 門框、后門板、天窗框、車頂版、減震塔、水箱框架、電池盒托盤等 其他部件 輪轂、車燈散熱支架等 資料來源：星源卓鎂招股說明書，民生證券研究院 表9：部分鎂合金零部件重量及優勢 零部件 重量（kg）優點 結構 前端結構 5.9 減重 19%發動機支架 10.9 減重 35%撐桿 1.2 減重 28%橫梁 5.9 整體長度可達 170cm 窗框 1.6 減重 35%行李架 2.2 減重 38%后車

34、廂門 6.8 減重 37%內部 引擎 15 較鋁減重 22%變速箱 11.4 較鋼減重 28%轉向支架 0.5 減重 50%轉向柱 1.4-GPS 支架 0.3-變速箱殼 11.4-駕駛桿 1.4 較鋼減重 40%方向盤 0.9 較鋼減重 33%儀表盤支架 1.8 較鋼減重 64%外部 車頂 2.7 已知可使用最輕材料 門板 6-后備箱蓋 3.2 較鋁減重 42%其他 反射器 0.01 減重 50%座架 2.1 減重 10%輪轂 8.4 較鋁減重 38%合計 101.01 資料來源：頭豹研究院，機械工程師，民生證券研究院 行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免

35、責聲明 證券研究報告 11 我國是鎂資源大國，鎂儲量豐富。據美國地質局數據，2022 年我國金屬鎂產量為 90 萬噸，占全球金屬鎂產量的 88%；2022 年中國共出口各類金屬鎂產品49.8 萬噸，同比+4.3%。圖10：中國原鎂產量及同比增速 圖11：中國原鎂產量及全球占比 資料來源：中國鎂業網，民生證券研究院 資料來源：立鼎產業研究網，中國鎂業網，民生證券研究院 目前鎂合金壓鑄件產量占總體壓鑄件產量的比例仍然較低，但隨著鎂合金壓鑄工藝的逐步成熟，汽車輕量化趨勢的不斷推動，我國汽車用鎂需求量快速增長。鎂合金汽車壓鑄件市場容量=單車用鎂合金量*汽車銷量，以中國輕量化技術發展路線圖規劃 2020

36、 年單車用鎂量計劃值（單車平均鎂合金用量 15 公斤）、2022年汽車銷量 2686 萬輛計算，2022 年鎂合金汽車用量為 40 萬噸。據星源卓鎂測算，在實現 技術路線圖 目標的情況下，即單車用鎂合金量分別達 25kg/45kg，2025/2030 年國內汽車鎂合金用量將有望達到 68.94/124.09 萬噸，市場空間廣闊。圖12：2016 年-2021 年中國汽車用鎂需求量（萬噸）圖13：中國鎂合金汽車壓鑄件市場容量預測(萬噸)資料來源：中國汽車行業協會，華經產業研究院，星源卓鎂招股書，民生證券研究院 資料來源：星源卓鎂招股說明書，中汽協，民生證券研究院預測 注：中國鎂合金汽車壓鑄件市場

37、容量=單車用鎂量*汽車銷量；2020 年、2025 年、2030 年單車用鎂量=中國輕量化技術發展路線圖規劃單車用鎂量計劃值；2020 年、2025 年、2030 年汽車銷量以 2017 年至 2019 年中國汽車平均銷量估算 行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 12 鎂價下跌使得鎂性價比大幅提升，鎂合金上車有望加速。鎂合金由于耐腐蝕性較差，且價格高昂，經濟性較低等因素，應用受限。國內外廠商逐步通過降低鎂合金的雜質含量（特別是銅、鎳、鐵的含量）及表面鈍化處理等方式來提高鎂合金壓鑄件耐腐蝕性，并在熔煉工藝中采用混合氣體保護以解決專用溶劑腐

38、蝕建筑物的問題，使得鎂合金壓鑄生產再度活躍。2021 年我國鎂均價暴漲主要是由于受到環保政策的影響，鎂生產企業被限產，使得市場供應減少，推動價格飛速上漲。截至2023 年 6 月 8 日，鎂價已回落至 2.25 萬元/噸。據星源卓鎂招股說明書顯示，當鎂合金價格與鋁合金價格比等于 1.29 時，生產相同產品所耗用的原材料及加工成本基本一致，鎂鋁價格比在 1.2-1.3 時鎂具有更高的性價比，足以取代鋁合金并大規模用于工業生產。結合長江有色市場鎂/鋁均價來看，鎂鋁價格比在 2022 年 11月以后開始穩步下降，2023 年 3 月下旬甚至跌至 1.2 以下，鎂鋁價格比的下降使得鎂性價比大幅提升，鎂

39、合金應用空間打開。圖14：2008 年-2023 年鎂、鋁均價情況 圖15：2008 年-2023 年鎂鋁價格比波動情況 資料來源：Wind，長江有色金屬網，民生證券研究院 資料來源：Wind，長江有色金屬網，民生證券研究院 行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 13 3 輕量化新技術持續創新，一體化壓鑄趨勢明朗 金屬材料成型工藝包括鑄造、軋制、鍛造、擠壓和沖壓等，鋼板多用沖壓工藝，鋁合金以鑄造工藝為主，壓鑄工藝效率高且適用于復雜結構零件，應用較為廣泛。表10：各類鋁合金加工工藝對比 工藝 鑄造 軋制 鍛造 擠壓 沖壓 分類 液態重鑄 固

40、態塑性形變 定義 液態金屬澆注到與零件形狀、尺寸相適應的鑄型型腔中，待其冷卻凝固，以獲得毛坯或零件的生產方法，通常以壓鑄的方式居多 將金屬坯料通過一對旋轉軋輥的間隙，因受軋輥的壓縮成型軋制使材料截面減小，長度增加 利用鍛壓機械對金屬坯料施加壓力，使其產生塑性變形以獲得具有一定機械性能、一定形狀和尺寸的鍛件 坯料在三向不均勻壓應力作用下，從模具的孔口或縫隙擠出使之橫截面積減小長度增加，成為所需制品 靠壓力機和模具對原材料施加外力，使之產生塑性變形或分離，從而獲得所需形狀和尺寸的沖壓件 優點 生產效率高；可生產結構復雜的零件，特別是內腔復雜的零件；廢品可以重鑄 產品成型快；性能好；技術簡單 產品強

41、度最高；靈活性強，可以生產小批量件 生產投資少；技術簡單；靈活性強，可以生產小批量件 生產效率高；產品強度居中；可生產大件產品 缺點 技術難度高；容易產生氣泡，廢品率高；表現粗糙，需要進一步機加工；不適合壓鑄熔點太高的材料 產品屬性可能存在受力不均勻的情況；主要用于結構簡單產品；主要用于結構簡單產品 效率低；鍛造主要用于結構簡單產品。廢損高；金屬流動不均勻；擠壓主要用于生產結構簡單產品 比強度高的材料沖壓成型容易斷裂；不適合小批量成產；不適于過于復雜的結構 應用 發動機缸體、變速箱箱體等 壓縮器法蘭等 冷凝器殼體等 覆蓋件 資料來源：百度百科，愛卡汽車，民生證券研究院 白車身由多種工藝構成的車

42、身結構件和沖壓的覆蓋件（前翼子板、四門兩蓋等）焊接而成，通常包含 400600 個具有復雜型面的沖壓件、45005500 個焊點。圖16：白車身組裝流程 資料來源：鳳凰網，民生證券研究院整理 行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 14 沖壓件及壓鑄件在汽車車身中應用分布廣泛，沖壓件約占汽車制造總零部件的 70%，可通過熱成形/一體式沖壓等方式實現輕量化；壓鑄件工藝趨勢為一體化壓鑄，對沖壓焊接件存在一定的替代。圖17：車身件工藝替代趨勢 資料來源：壓鑄實踐、人人網、懂車帝、太平洋汽車網、華經情報網、百度百科、特斯拉官網，民生證券研究院 行業

43、深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 15 3.1 鋁合金以壓鑄工藝為主，一體化壓鑄趨勢明朗 3.1.1 一體化壓鑄降本增效，ASP 有望提升至萬元 車用鋁合金中鑄造工藝占比較高，鑄造工藝中高壓壓鑄生產效率較高，有利于降本增效。從鑄造的各種工藝來看，高壓壓鑄生產效率相對高，且可用于生產薄壁產品，在車身結構件中應用范圍較廣。高真空壓鑄技術是指在壓鑄過程中抽除壓鑄模具型腔內的氣體，使得壓鑄模型腔中的真空度達到90KPa以上（絕對壓力10KPa以下），其生產的壓鑄件含氣量僅為 13ml/100g，從而消除或顯著減少壓鑄件內的氣孔和溶解氣體，大幅降低

44、廢品率，提高壓鑄件力學性能和表面質量，適用于高強度高韌性、復雜薄壁零件的生產，例如一體化壓鑄的后底板、前艙等。表11：各種鑄造工藝對比 分類 低壓鑄造 重力鑄造 高壓鑄造 表面質量 中等 差 良好 內部質量 0.01-0.05MPa 左右壓力下成型，晶粒粗大、組織松散 靠自重填充成型，晶粒極為粗大、組織松散 高速噴水，無補縮，內部較多氣孔疏松 表面粗糙度 Ra6.3-3.2 Ra6.3-3.2 Ra3.2-1.6 熱處理 可固溶（T6)可固溶（T6)不可（真空可熱處理）生產效率 中等 低 高 設備成本 低 低 中等 成型精度 加工余量較大 加工余量較大 一次成型程度高，加工余量少 示意圖 應用

45、產品 副車架等底盤產品、電機殼等三電產品 渦輪增壓器殼體等 減震塔、輪罩等車身結構件 資料來源：汽車底盤鋁合金化輕量化的成型工藝及趨勢陸大興、愛卡汽車等，民生證券研究院整理 大尺寸鋁合金壓鑄件催生一體化壓鑄工藝。輕量化提升鋁合金用量，順應趨勢，鋁合金壓鑄件尺寸越做越大。但由于鋁合金具有熱膨脹系數較高、熔點低、易氧化等特點，采用傳統沖焊工藝存在的熱輸入過大引起變形、氣孔、焊接接頭系數低等問題被放大，舊工藝下鋁合金成本高效率低，一體化壓鑄應時而生。一體化壓鑄將大型結構件中原本需要組裝的多個獨立的零件重新設計，并使用超大型壓鑄機一次壓鑄成型，直接獲得完整的零部件，大幅減少沖壓及焊接流程，優化了結構件

46、性能，有望加快鋁合金滲透。行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 16 圖18：一體化壓鑄簡化生產工序 資料來源：民生證券研究院整理 一體化壓鑄應用范圍持續拓寬。特斯拉得州奧斯汀工廠 2022 年一季度財報顯示，該工廠在后底板的基礎上，增加了前地板（前縱梁）的一體化壓鑄，將前后底板的零部件數量從 171 個減少至 2 個，焊點數量減少了 1600+個。2021 年特斯拉在德國柏林工廠開放日上表示：計劃用 2-3 個大型壓鑄件取代原有的 370 個單體零件，組成下車體總成，重量將進一步降低 10%，續航將增加 14%。隨著一體壓鑄工藝的成熟，

47、一體壓鑄產品將從后底板產品拓展到前艙、中底板、電池托盤等相關零部件。圖19：一體化壓鑄發展歷程 資料來源：布勒、特斯拉官網、汽車之家，民生證券研究院整理 行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 17 三電殼體的輕量化成為新能源車減重的重要方向，CTC 車身一體化技術的應用有望大幅減少電池包重量。1）電驅+電控輕量化：目前電機、電控、BCU、PDU、DCDC、OBC、減速器等多個部件集成化趨勢催生多合一電驅殼體，節省空間的同時實現減重，例如比亞迪海豚的八合一、華為的 DriveOne 七合一、上汽變速器威邁斯七合一等。采用一體化壓鑄可高效生產

48、較為復雜的多合一殼體，在保障結構件性能的同時實現減重，打開一體化壓鑄工藝應用空間。2）電池輕量化：動力電池系統由電池盒、電芯和電池管理系統構成，要實現整車輕量化，減輕電池包重量成為了關鍵。圖20：電池盒結構（上殼體、電池托盤)圖21：特斯拉 Model3 電池包重量分布 資料來源：高工鋰電，民生證券研究院 資料來源：華經情報網，民生證券研究院 電池結構的演變可分為模組標準化（電芯-模組-電池包）、CTP（大模組、去模組化）、CTC/CTB（電池底盤、車身一體化）三個階段。電池結構集成化、一體化成為必然趨勢，一體化壓鑄技術可將前車身、底盤電池包和后車身等多個部分直接壓鑄成車身。馬斯克曾表示，采用

49、了 CTC 電池技術后，配合一體化壓鑄技術，可以節省 370 個零部件，為車身減重 10%，每千瓦時電池成本降低 7%，也能做到更強的密封性。一體化壓鑄有望助力 CTC 技術落地，大幅降低電池包重量。圖22：電芯-模組-電池包 資料來源：民生證券研究院整理 300.3kg62.80%58.7kg12.30%53kg11.10%29.5kg6.20%15.8kg3.30%20.7kg4.30%電芯模組殼體及支架BMS等部件集成系統下箱體上蓋其他行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 18 3.1.2 特斯拉引領一體化壓鑄行業發展，整車廠加速入

50、局 特斯拉：特斯拉引領一體化壓鑄行業發展，Model Y 后底板和前艙已落地，計劃實現下車體零部件全替換。2020 年 4 月，馬斯克宣布將從意大利工程公司IDRA（IDRA 自 2009 年起，就將發展方向鎖定為向更大型整車一體化壓鑄解決方案布局）購買當時世界上最大的兩臺鑄造機，用來制造 Model Y 后車底部分，同年 10 月，特斯拉公布上海正在安裝 3 臺超級大型壓鑄機。目前 Cybertruck 后底板 9000T 設備已到位，12000 噸的壓鑄機正在研發。圖23：特斯拉一體化壓鑄進程 資料來源：頭豹研究院，民生證券研究院 造車新勢力轉型包袱小，快速跟進。電動車進入平臺化生產初期階

51、段，新勢力車企沖壓、焊接等大型設備較少，轉型包袱小，更有動力和意愿去推廣一體化壓鑄工藝，蔚來、小鵬、理想、華為小康、小米、高合等緊跟特斯拉發展。整車廠加速布局，布局一體化壓鑄的企業還包括：1）國際品牌車企：沃爾沃、大眾、奔馳、福特等；2）自主品牌：長城、長安、一汽、吉利、東風等。行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 19 圖24：主機廠一體化壓鑄進展（1）資料來源：汽車之家，各公司公告，民生證券研究院 圖25：主機廠一體化壓鑄進展（2）資料來源：汽車之家，各公司公告，民生證券研究院 行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務

52、必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 20 以蔚小理為代表的造車新勢力均已為旗下部分 30 萬以上的純電車或下一代平臺布局一體化壓鑄，一體化壓鑄車型不斷擴充，2024 年搭載一體化壓鑄的車型有望快速放量。結合壓鑄機引進時間來看，我們預計 2024 年市場有望迎來一體化壓鑄車型上市熱潮。圖26：部分純電車布局一體化壓鑄情況（橫軸為上市時間，縱軸為車型均價/萬元）資料來源：中汽協，民生證券研究院 行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 21 3.1.3 一體化壓鑄壁壘較強，全產業鏈加速轉型 一體化壓鑄產業鏈上游由免熱處理鋁合金材料廠商、壓鑄機和

53、壓鑄模具廠商組成，中游為第三方壓鑄廠和自建產線的整車廠，下游直接對接主機廠。隨著行業需求迸發，較多壓鑄/沖壓企業購入大型壓鑄機布局一體化壓鑄，產業鏈逐步擴大。圖27：一體化壓鑄產業鏈 資料來源：各公司公告，民生證券研究院 材料端：目前免熱合金研發及量產以海外企業為主，國內量產廠家較少，立中集團率先實現技術突破。立中集團率先實現技術突破，解決了國外產品因硅含量較低導致的流動性較差而造成的后續一體化壓鑄零部件報廢率較高的問題，采用了獨特的低 Mo 變質技術，Mo 含量僅為國際同類變質含量的 1/5-1/7，解決了一體化過程中的偏稀性問題，在保持高強度和良好鑄造性能的基礎上，延伸率較傳統壓鑄材料提升

54、了 5 倍以上，較國外同類材料價格可降低 15%-20%。2021 年，立中集團的免熱處理合金分別完成了兩家新能源汽車及傳統汽車后縱梁、后地板、電池包等項目的前期驗證和推進。2022 年 2 月，公司被國內某新能源車企選定為150KWh 免熱電池包下箱體（低壓鑄造）材料唯一供應商，后期同步驗證 100KWh真空壓鑄免熱電池包下箱體。2022 年，公司與文燦集團股份有限公司簽署了戰略合作框架協議，在新能源汽車的大型一體化車身結構件、一體化鑄造電池盒箱體等產品的材料開發和工藝應用領域建立了戰略合作關系；同時，憑借豐富的新能源汽車客戶資源，公司已與多家下游整車廠及壓鑄廠展開了合作，持續加快免熱處理合

55、金的市場推廣和量產進程。行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 22 圖28：主要廠商免熱處理鋁合金材料開發情況 開發企業 研發進展 時間 產品性能 客戶 進程 美國鋁業（帥翼馳代理）C611 免熱處理鋁合金 1990s 抗拉強度 250.1-271.4MPa，屈服強度117.8-130.4MPa，延伸率 12.1-17.1 蔚來 多家新能源造車新勢力的一體化壓鑄零部件采用該材料，包括后地（底）板、前機艙、減震塔等 德國萊茵菲爾德 Castasil-37 合金 1990s 抗拉強度 250-300MPa，延伸率12-特斯拉 自研，申請專利“

56、用于結構部件的壓鑄鋁合金”2020.2 其鑄態屈服強度和極限尖冷彎角分別大于135MPa 和 24 自用 應用于 Model Y 一體化壓鑄后部下車身 廣東鴻圖 自研 2021 抗 拉 強 度 230MPa，屈 服 強 度 150MPa，延伸率6 小鵬 成功試制 立中集團 自研 2021 抗 拉 強 度 220MPa，屈 服 強 度 110MPa，延伸率12 文燦 完成了兩家新能源汽車及傳統汽車后縱梁、后地板、電池包等項目的前期驗證和推進 上海交大&華人運通高合汽車 TechCast超大鑄件用低碳鋁合金 2021.12 流動性高于同級別材料 15%以上、強塑積高出 30%以上 自用 已量產下線

57、 資料來源：上觀號、中華壓鑄網等，民生證券研究院整理 設備-壓鑄機端：大型壓鑄機廠生產較為集中，具備生產能力的廠商較少。目前全球僅 4 家壓鑄設備商可提供 6000T 以上超大型壓鑄機，包括力勁科技、布勒、伊之密和海天金屬。2020 年全球第一臺 6000T 壓鑄機由力勁子公司意德拉研發成功，供特斯拉 Model Y 的后底板使用。從目前壓鑄機的采購情況來看，國內企業龍頭優勢明顯，力勁和伊之密具有較強的競爭優勢，有望進一步提升市場份額。圖29：大型壓鑄機廠商布局情況（橫軸為布局時間，縱軸為壓鑄機噸位，單位為噸）資料來源：各公司公告，各公司官網，佐思汽研，民生證券研究院整理 行業深度研究/汽車

58、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 23 設備-模具端：一體化壓鑄的大尺寸、高密封性、定制化、流動性等特點對模具提出了較高的要求，設計關鍵點主要在于 1）澆注系統設計，保證良好的充型順序和流態；2）排氣與密封性設計，保證真空性，減少氣泡；3）熱平衡，保障冷卻均勻等。目前，一體壓鑄的壓鑄模具主要有兩種設計模式，最常見的是由專業模具商設計，設計期間專業模具商將與壓鑄廠、整車廠深入溝通需求，如廣州型腔、賽維達；另一種是壓鑄廠商自有模具廠進行設計，如文燦模具。表12：主要模具廠商情況 模具廠商 研發進展 主要客戶 合力科技 擬定增募資不超 8.05 億元擴充大型一

59、體化模具產能規模，將購置精密 CNC 加工中心群、8000T 壓鑄島、4400T 壓鑄島、一體化沖壓調試設備等（2023.02）配備 1000 噸合模機，支持萬噸級大型模具裝配，為目前國內最大的合模機 皮爾博格等 文燦雄邦 積累了大量車身結構件的項目經驗 文燦股份、蔚來 廣州型腔 承接 8800 噸超大型汽車一體化壓鑄模具（2021.12）自主研制重量超過 140T 的國內首套 6800T 超大型一體化鋁合金壓鑄結構件模具（2022.01）與廣東鴻圖等就 12000T 超級智能壓鑄單元開發項目開展合作（2022.01）美利信、廣東鴻圖、小鵬、蔚來 寧波賽維達 成功交付全球首套 9000T 一體

60、化車身后地板壓鑄模具（2022.04）已在研發 12000T-20000T 一體式車身結構件模具（2022.04）特斯拉、瑞鵠模具 資料來源：壓鑄實踐，各公司官網，民生證券研究院整理 國內中游壓鑄廠商主要包括愛柯迪、文燦股份、廣東鴻圖、旭升集團、美利信、嶸泰股份等，各公司產品各有側重。國內車用鋁壓鑄市場參與者眾多，產品類別豐富，從發動機系統到三電系統，從傳統燃油車到新能源車實現產品全覆蓋。從公司角度看，各家公司在擴大品類的同時仍有側重業務。表13：國內部分車用鋁合金壓鑄企業及主要產品 產品類別 旭升集團 文燦股份 愛柯迪 廣東鴻圖 拓普集團 泉峰汽車 嶸泰股份 永茂泰 美利信 動力總成系統 齒

61、輪箱、油底殼 真空泵/油泵殼體、水泵殼體、汽車發動機缸體、空調壓縮機、汽車濾清器殼體 濾清器殼體、油冷器殼體、節氣門控制閥體、進氣歧管、渦輪增壓器殼體、啟動電機殼體、發電機前后殼體等 發動機殼體、油底殼、鏈條蓋、節溫器罩、出水管、凸輪軸支架、傳感器端蓋、水泵罩、支架 正時鏈輪、張緊臂、水泵殼、節氣門殼體、渦輪增壓殼體、廢棄循環閥體等 發動機油泵泵體、泵蓋，發動機水泵泵體、泵蓋，發動機平衡軸殼體，凸輪軸罩蓋 發動機下缸體、發動機油底殼 發動機缸體，主軸軸承蓋、油底殼、凸輪軸蓋等 傳動系統 變速箱箱體、減速器總成及半軸套筒、離合器殼、閥板 壓力盤、后蓋、變速撥叉、差速器殼體、ECU控制單元 變速器

62、殼體、離合器殼體、閥板、側蓋、齒輪室殼體 定子、盤轂、換擋軸、DCT變速箱閥體、變速箱殼體 分動箱箱體、箱蓋、配適器；變速箱箱體、箱蓋；變速箱機油泵泵體、泵蓋 減速器殼體或端蓋 變速器殼體 三電系統 電池組外殼、箱體、冷卻系統組件、電子元件保護外殼、定子罩 新能源汽車電驅（三合一、多合一）、電控、車載充電單元、電源分配單元、電池模組、逆變器單元 電池殼體、多合一電機殼、變速器殼體、側蓋、電控箱體、逆變器支架、變壓器蓋、散熱器蓋 電池包、電子水泵，電子真空泵 電機殼體、逆變器殼體組件 電驅動及電控殼體 電池包模組支架/前端板 箱體、變速器殼體、三合一箱體 車身結構件 車門框架、縱橫梁、減震塔及其

63、他汽車件 橫/側/縱梁、縱梁內板加強板;減震塔，前艙總成、后地板 減震系統、內外飾系統 車身和底盤結構件 防撞支架、減震支架 底盤系統 懸掛系統 電動機、變速箱懸掛 支架 副車架，控制臂，空懸 轉向系統 扭力轉向器導輪 汽車轉向器殼體 轉向支架、轉向殼體、轉向器管柱、轉向電機殼體、轉向電控單元 轉向節 轉向螺母、轉向齒輪、制動器軸等 轉向長殼體、轉向管柱、伺服殼體、端蓋 轉向軸殼體 制動系統 制動零件 單缸蓋、雙缸蓋、蓋板、制動主缸、制動組合閥、ABS 閥體、真空助車泵、法蘭盤 制動泵閥類殼體、殼蓋；制動空氣壓縮單元閥體等 資料來源：各公司公告，民生證券研究院 行業深度研究/汽車 本公司具備證

64、券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 24 目前國內鋁合金壓鑄件市場競爭格局分散，壓鑄件大型化趨勢下行業集中度有望提升。從鋁合金壓鑄行業競爭格局來看，2021 年國內頭部鋁壓鑄公司市占率均僅在 2%-4%，頭部地位不顯著，預計產能規?？壳凹翱蛻魞炠|的企業未來將在規?；б嬉约坝臻g方面獲得較大競爭優勢。圖30：2021 年壓鑄行業市占率情況 資料來源：Wind，民生證券研究院測算 從部分頭部鋁壓鑄企業業績表現來看，營收方面，近年來廣東鴻圖收入持續領先行業，文燦次之，旭升集團與文燦股份營收增速保持在較高水平。歸母凈利潤方面，旭升集團和愛柯迪表現較為亮眼。圖31：部分頭部

65、鋁壓鑄企業營業收入對比 圖32：部分頭部鋁壓鑄企業歸母凈利潤對比 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 從盈利能力來看，近年來旭升與愛柯迪的毛利率始終保持在 30%左右的水平，凈利率始終保持在 10-15%的水平，公司成本管控能力較強。行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 25 圖33：部分頭部鋁壓鑄企業毛利率對比 圖34：部分頭部鋁壓鑄企業凈利率對比 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 從費用率來看，廣東鴻圖三費費用率從 2020 年后快速下滑，旭升集團三費費用率較低

66、；從研發費用率來看，泉峰研發費用率相對較高，愛柯迪、廣東鴻圖次之。圖35：部分頭部鋁壓鑄企業三費費用率 圖36：部分頭部鋁壓鑄企業研發費用率對比 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 各家研發投入不斷加碼，鞏固行業競爭力。從研發費用來看，23Q1 廣東鴻圖研發費用達 1.33 億元，位列同比公司第一位；從研發人員占比來看，22 年廣東鴻圖為 16%，位列第一。圖37：部分頭部鋁壓鑄企業研發費用對比 圖38：部分頭部鋁壓鑄企業研發人員薪酬及研發人員占比情況（萬元）資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 行業深度研究/汽車 本公司具

67、備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 26 文燦股份、拓普集團、廣東鴻圖、愛柯迪等壓鑄企業紛紛布局大型壓鑄設備。表14：主要壓鑄廠商在汽車一體化壓鑄的布局 公司 大型壓鑄機布局 目標產品 合作廠商 客戶 進展 拓普集團 6*7200T 一體化壓鑄后艙 力勁科技 高合 2022 年 2 月 27 日，7200T 超大壓鑄一體化后艙正式量產下線 文燦股份 6*6000T、3*7000T、5*9000T 半片式后地板、一體式后地板、前總成項目和上車體一體化大鑄件 力勁科技 蔚來、理想 量產，2021 年 11 月 18 日 6000T 一體壓鑄件試制成功；2023 年 3

68、 月，文燦訂購力勁 38 臺壓鑄機，其中 9000T三臺、7000T 一臺、6000T 四臺 廣東鴻圖 1*6800T，另采購力勁大型智能壓鑄單元共 8 臺套（含 12000T）前艙總成、后地板總成 力勁科技 小鵬 量產，2022 年 1 月 22 日，6800T 超大型一體化鋁合金壓鑄結構件成功下線 旭升集團 未來三年向海天金屬采購，覆蓋1300T-4500T、6600T 和 8800T 混動一體壓鑄電池盒以及DHT 電驅總成 海天金屬-前期準備階段 愛柯迪 擬購入 45 臺壓鑄機，包含2*6100T、2*8400T 多合一殼體、一體化壓鑄車身 布勒集團-設備投入階段 宜安科技 1*6100

69、T 布勒集團-泉峰汽車 6100T 和 8000T 各一臺“多合一”鋁合金壓鑄件、電池托盤一體化等-設備投入階段 美利信 1*7000T、1*8800T 海天金屬-量產 江西森萍 6000T、9000T、12000T 力勁科技 瑞鵠模具 計劃采購 6000T、7000T 的大型壓鑄機 后地板 力勁科技-前期準備階段 常青股份 計劃采購 7000T、9000T 的大型壓鑄機 后地板 力勁科技 募資階段 多利科技 6100T*3，9200T*1 后地板 力勁科技 鹽城多利 6100T*1 投產，9200T 有望于 7 月份進場安裝；安徽達亞初步規劃6100T*2 嶸泰股份 9000T*3 后地板

70、力勁科技 設備投入階段 資料來源：壓鑄周刊，網易、百度、佐思汽研，各公司公告，民生證券研究院整理 短期來看，各壓鑄企業前期持續投入，資本開支較大，良率受材料、模具、壓機設備等因素限制，文燦作為先發企業，不斷積累經驗，迭代工藝，具備較強的先發優勢；中期來看，隨著一體化壓鑄產業鏈中游企業激增，行業競爭逐步加劇，技術/客戶有望助力壓鑄企業搶占市場份額；長期來看，一體化壓鑄技術較為成熟，頭部壓鑄企業份額進一步提升，部分自主品牌整車廠有望參與中游生產。行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 27 3.2 車身沖壓件市場較大，熱成形及一體式沖壓低成本減

71、重 在鑄造、軋制、鍛造、擠壓和沖壓等車身加工工藝中，沖壓件占比最大達到70%，廣泛應用于車門、側圍、頂蓋、底板等車身沖壓及焊接零部件及車架上的橫梁、縱梁等底盤沖壓及焊接零部件。據華經產業研究院測算，平均每輛車上包含1500 余個沖壓件，單車配套價值超 1 萬元。圖39：車身沖壓件 圖40：沖壓輕量化路徑 資料來源：AI 汽車網，民生證券研究院 資料來源：汽車材料網、百度，民生證券研究院整理 3.2.1 熱成形滿足高強度輕量化，AB 柱加速應用 熱成形可實現薄壁、高強度性能下減重。熱成形技術（熱沖壓）是一種將金屬材料加熱至一定溫度后通過沖壓成型并快速冷卻，使其獲得更高的強度和硬度的技術，使得常溫

72、下較難成形的金屬可以進行復雜形狀零件的沖壓。直接熱沖壓需要：1）加熱金屬材料（初始強度為 500600MPa，一般為硼合金鋼板 22MnB5）至880950，使其均勻奧氏體化；2）將金屬材料放入模具中保溫，待溫度均勻后合模（熱沖壓），保溫保壓；3）模具中布置的冷卻回路以 20300/s 的冷卻速度對保壓狀態下的工件淬火冷卻至 200，使得沖壓件得到硬化并形成馬氏體組織（抗拉強度在 1500MPa+，屈服強度 1000MPa+）。同時，熱成形技術還能夠提高金屬材料塑性，保證產品的成型精度和一致性。圖41：熱成形技術工藝流程圖（間接一般用于不能一次性沖壓成型的復雜零件）資料來源：AI 汽車網，汽車

73、材料網、有駕、搜狐，民生證券研究院整理 車身外覆蓋沖壓件四門、兩蓋、翼子板左右、側圍左右、頂蓋車身內板件焊接白車身總成，含發動機艙總成、行李艙總成、側圍內板總成、地板總成等中小型板件輪罩內外板、前圍總成、懸掛總成、油箱蓋總成等行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 28 在車身結構上，熱成型鋼板主要應用于前地板和車門加強梁以及 A 柱、B 柱等重要部位，在發生撞擊時，尤其在側面撞擊時，可有效減少座艙變形，保護駕乘人員的安全。以大眾邁騰為例，超高強度熱成型鋼板占整個車身的 16%，這種鋼板每平方厘米能承受 10 噸以上的壓力，可以讓車身承受力

74、提高 30%。奧迪 A3 白車身材料比例中熱成形占比達 22%。自主品牌熱成形應用起步較晚，但是發展很快，為了滿足安全性和輕量化的雙重要求，相關技術也在逐步發展，如奇瑞艾瑞澤7 采用了 7 個件，質量比例達到 4.76%，但技術上主要依靠熱成形供應商，主機廠設計和分析能力不夠。未來，國內車型將持續擴大應用，使得綜合成本下降，形成良性循環且主機廠的設計和分析水平也將逐步提升。圖42：奧迪 A3 白車身材料比例 圖43：自主品牌熱成形件使用情況 廠家 車型級別 主要使用結構 奇瑞 A0,A,SUV A/B 柱、防撞板后保險杠橫梁、縱梁 吉利 SUV,MPV 前保險杠橫梁、A/B 柱、防撞板 BYD

75、 A B 柱 上汽 A A/B 柱、縱梁 北汽 A,SUV B 柱 觀致 A 前后保險杠橫梁、A/B 柱、防撞板 資料來源：中國汽車材料網，民生證券研究院 資料來源：中國汽車材料網，民生證券研究院 3.2.2 一體化沖壓減少焊點，可實現薄壁輕量化 一體沖壓成型（Integrated Stamping）是一種將多道沖壓工序整合在同一模具中完成的金屬加工技術，從而可以實現更高的生產效率和更低的成本。據海斯坦普，一體式沖壓可應用于一體式門環、一體式地板、一體式前圍板、一體式后地板框架等，其中一體化熱沖壓門環是將 A 柱、B 柱、門檻梁和車頂邊梁采用激光拼焊將不同強度的材料焊接在一起后，再進行熱沖壓集

76、成的車身零件。一體化沖壓可用于生產薄壁、高強度要求的沖壓零部件，減少生產周期的同時提高生產效率和精度。圖44：一體化沖壓步驟 資料來源：陳嘉玥等一體式激光拼焊熱成形門環的開發及應用，民生證券研究院 21.7%35.2%26.3%13.6%3.2%超高強度鋼（熱成形）板材/型材/低碳軟鋼普通高強度鋼先進高強度鋼鋁合金行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 29 一體化沖壓可在保證零部件強度下實現輕量化。據海斯坦普數據，一體式門環以 1 個門環零件取代傳統 4 個不同厚度的沖焊零件，可實現整車降重約 6kg，有效提升車輛輕量化效果，還可通過扭轉

77、和碰撞載荷的有效傳遞，提升車身剛度及碰撞安全防護性能，效果上可以減重 5%。海斯坦普規劃一體式熱沖壓地板可將 16個元件變為 1 個，達到降本 15%、減重 10%的效果。圖45：一體式門環 資料來源：熱沖壓公眾號，民生證券研究院 一體化沖壓具備低成本、高性能、輕量化等優勢，已被多家主機廠應用。1）低成本：總生產成本得到降低的原因主要包括零件數量的減少和材料利用率的提高，焊接工藝的簡化，工裝和模具成本的降低，一體式沖壓降低 OEM 裝配線的復雜度降低，使裝配線的占地面積減少。這節約了焊裝工藝和設備成本、物流運輸和包裝成本。目前，已有特斯拉、吉利、寶馬、通用、哪吒汽車等多個汽車品牌運用一體化沖壓

78、技術。為了打造賽博充電樁方便收納和強保護性的箱體，特斯拉中國團隊首次將一體式沖壓成型技術應用于充電樁，并選用高強度低碳鋼材質讓外殼更耐撞，其抗機械沖擊等級超過 ik10，相當于可承受 5kg 重物從 1 米高度落下的沖擊并保護內里的充電部件不受傷害。圖46：海斯坦普一體化沖壓規劃 資料來源：海斯坦普、蓋世汽車，民生證券研究院 行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 30 4 投資建議 4.1 行業投資建議 輕量化需求高增，一體化壓鑄蓄勢待發，推薦壓鑄公司愛柯迪、旭升集團、萬豐奧威、瑞鵠模具、美利信、嶸泰股份、博俊科技、多利科技、祥鑫科技、華

79、達科技、文燦股份、廣東鴻圖，建議關注產業鏈相關公司立中集團、力勁科技、伊之密、星源卓鎂、合力科技。表15：重點公司盈利預測、估值與評級 股票代碼 公司名稱 收盤價（元）EPS PE 評級 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 600933.SH 愛柯迪 22.49 0.73 0.87 1.14 1.48 31 26 20 15 推薦 603305.SH 旭升集團 28.17 0.75 1.13 1.47 1.95 37 25 19 14 推薦 002085.SZ 萬豐奧威 6.88 0.38 0.46 0.57 0.69 18 15 1

80、2 10 推薦 002997.SZ 瑞鵠模具 29.60 0.76 1.19 1.69 2.21 39 25 18 13 推薦 301307.SZ 美利信 34.11 1.06 1.29 1.88 2.56 32 26 18 13 推薦 605133.SH 嶸泰股份 34.85 0.72 1.08 1.59 2.16 49 32 22 16 推薦 300926.SZ 博俊科技 24.07 0.53 0.82 1.35 1.95 45 29 18 12 推薦 001311.SZ 多利科技 63.04 2.43 2.77 3.42 4.52 26 23 18 14 推薦 002965.SZ 祥鑫科

81、技 53.18 1.44 3.36 5.25 6.79 37 16 10 8 推薦 603358.SH 華達科技 19.15 0.59 1.15 1.82 2.29 32 17 11 8 推薦 603348.SH 文燦股份 45.30 0.90 1.33 2.00 2.62 50 34 23 17 推薦 002101.SZ 廣東鴻圖 20.15 0.88 0.96 1.17 1.42 23 21 17 14 推薦 資料來源：公司公告，民生證券研究院預測（注：股價為 2023 年 6 月 15 日收盤價）行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告

82、 31 4.2 投資標的 4.2.1 愛柯迪：鋁制中小件隱形冠軍，產能與轉型進入收獲期 深耕鋁合金精密壓鑄，中小件隱形冠軍。公司深耕鋁合金精密壓鑄件十余載，主要產品包括汽車雨刮/動力/熱管理/轉向/制動等系統，加速布局新能源汽車三電系統、汽車結構件、汽車視覺系統等合金精密壓鑄件。2022 年公司實現營收 42.65億元，同比+33.05%；歸母凈利潤 6.49 億元，同比+109.29%。圖47：愛柯迪營業收入及增速（億元，%）圖48：愛柯迪歸母凈利潤及增速（億元，%）資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 新能源轉型加速推進，量價齊升邁入業績釋放期。公司在提升

83、中小件市占率的基礎上，積極布局新能源產品，目前已基本實現新能源三電系統，自動駕駛/ADAS影像系統、熱管理系統用鋁合金壓鑄件產品全覆蓋。據公司公告，2022 年公司新能源汽車用產品銷售收入占比約為 20%，新增訂單中新能源占比達 70%（三電/智能駕駛/熱管理/結構件各占 40%/12%/10%/5%），公司智能電動化轉型加速。圖49：愛柯迪公司主要產品 資料來源：Wind，愛柯迪招股說明書，民生證券研究院 行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 32 一體化壓鑄深化布局，成本優勢凸顯。產能方面，截至 2022 年底，公司儲備土地近千畝，包

84、括寧波本部土地 356 畝、柳州基地 90 余畝、愛柯迪智能制造科技產業園 118 畝、墨西哥北美生產基地 76 余畝以及安徽含山 433 畝土地，為后續訂單的釋放做好產能儲備。截至 22M11，公司投產土地在 640 畝左右，以單畝產值 0.12 億元計算，對應爬坡后產值規模將達到 77-80 億元，為后續業績持續增長提供保障。此外，愛柯迪智能制造科技產業園大噸位 6100T 壓鑄機于 2023 年 4月份進場，有助于公司擴大零部件品種，提升 ASP。盈利預測與投資建議：公司為鋁合金精密壓鑄件龍頭，客戶資源優質，電動智能化加速轉型，業績確定性較強，我們預計公司 2023-2025 年實現營收

85、58.10/74.15/91.45 億元，實現歸母凈利潤 7.70/10.04/13.07 億元，當前市值對應 2023-2025 年 PE 為 26/20/15 倍，維持“推薦”評級。風險提示：原材料價格波動導致毛利率低預期，新品拓展不及預期等。表16：愛柯迪盈利預測與財務指標 項目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）4,265 5,810 7,415 9,145 增長率（%）33.1 36.2 27.6 23.3 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）649 770 1,004 1,307 增長率（%）109.3 18.8 30.3 30.2 每股收益（元）0

86、.73 0.87 1.14 1.48 PE（現價）31 26 20 15 PB 3.7 3.3 2.9 2.6 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2023 年 6 月 15 日收盤價）行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 33 4.2.2 旭升集團：鋁合金壓鑄龍頭，產能與轉型進入收獲期 汽車精密鋁合金壓鑄龍頭，打造鋁合金工藝平臺型公司。公司深耕鋁合金精密壓鑄件十余載，主要產品基本覆蓋汽車動力/底盤/電池系統，以及新能源汽車的變速/傳動/電池/懸掛等核心系統，生產制造滿足汽車輕量化、電動化、智能化需求的鋁合金精密壓鑄件，

87、產品品類豐富。表17：旭升集團主要產品分類 產品類別 主要產品分類 典型產品名稱 產品圖片 汽車類 新能源汽車 變速箱箱體 傳動系統 新能源汽車 電動機固定架 懸掛系統 新能源汽車 電子元件保護外殼 電氣系統 新能源汽車 電池組模塊 電池系統 新能源汽車 油泵組件 液壓系統 傳統汽車 扭力轉換器導輪 扭力轉向系統 傳統汽車 車門支架 汽車外飾 工業類 清洗機配件 高壓清洗機泵頭 電機配件 電機外殼 注塑機配件 注塑機集水器 燈具配件 燈具外殼 模具類 模具 變速箱殼體模具 資料來源：旭升集團招股說明書，民生證券研究院 行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲

88、明 證券研究報告 34 目前公司主要客戶有全球知名的大型跨國汽車零部件供應商及新能源主機廠，包括特斯拉、北極星、采埃孚、長城汽車、寧德時代等。公司 2022 年實現營收44.54 億元，同比+47.3%；實現歸母凈利潤 7.01 億元，同比+69.7%。公司 2022年毛利率為 23.91%，盈利能力領先行業。2023Q1 公司實現營收 11.73 億元，同比+18.28%；歸母凈利潤 1.93 億元，同比+60.79%。圖50：旭升集團營業收入及增速（億元，%）圖51：旭升集團歸母凈利潤及增速（億元，%）資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 公司壓鑄先發制勝

89、，鍛造及擠壓待持續放量。公司擁有 40 余臺瑞士布勒、德國富萊等自動化壓鑄機，噸位在 210T-4400T，鋁壓鑄產品產能高達 5 萬噸/年。公司橫向擴展工藝品類，由原先的壓鑄，拓展至鍛造、擠出，是全國少數掌握三大工藝并兼具量產能力的企業。公司于 2017 年開始進行鍛造工藝布局，建設六廠一期項目生產扭臂、轉向節等鍛造產品；2020 年進行擠壓工藝布局，建設擠壓毛坯件、機加工積壓件等擠壓產品產線。2023 年 3 月，為了順應下游市場需求，公司發行 28 億元可轉債規劃建設新產能。項目規劃如下：1）新能源汽車動力總成項目擬新增電池系統殼體總成 50 萬套、電控系統結構件 146 萬套、控制系統

90、結構件 100 萬套。2）輕量化汽車關鍵零部件項目擬新增傳動系統結構件 130 萬套、電控系統殼體總成 60 萬套和電池系統結構件 25 萬套。3）汽車輕量化結構件綠色制造項目擬新增傳動系統結構件80 萬套和輕量化車身結構件 70 萬套。精密鋁合金零部件的擴產和集成化發展，將順應綠色低碳轉型下電動汽車輕量化趨勢，進一步加強公司主業優勢，占據有利市場。行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 35 表18：旭升集團三大工藝的資金投入情況 時間 工藝類型 工廠項目 投入資金 工廠產能 2017.11 鍛造+機加工 六廠一期：新能源汽車精密鑄鍛件項

91、目 6.37 億元（可轉債）連桿 350 萬件，扭臂 40 萬件，轉向節 60 萬件和下擺臂50 萬件 2019.3 壓鑄+鍛造，機加工 六廠二期：新能源汽車精密鑄鍛件項目 4.84 億元（定增）連桿 420 萬件、扭臂 95 萬件、轉向節 80 萬件、下擺臂90 萬件 汽車輕量化零部件制造項目 8.48 億元（定增）年產 720 萬件汽車輕量化零部件產品 2020.5 壓鑄+擠壓 七廠：高智能自動化生產工廠項目 19.2 億元（自有自籌）擠壓毛坯件 3 萬噸，機加工擠壓件（電池包導軌，保險杠，電池托架型材等）共 2 萬噸，機加工壓鑄件（傳動系統、電池系統、懸掛系統殼體）共 3.4 萬噸 20

92、21.7 機加工 八廠：高性能鋁合金汽車零部件項目 11.42 億元（可轉債）新能源汽車傳動系統殼體產能 234 萬件、新能源汽車電池系統部件產能 57 萬件和新能源汽車車身部件產能 50萬件 壓鑄+擠壓 九廠：汽車輕量化鋁型材精密加工項目 4.05 億元（可轉債）新能源汽車傳動系統殼體產能 62 萬件、新能源汽車電池系統部件產能 95 萬件 2023.3 新能源汽車動力總成項目、輕量化汽車關鍵零部件項目、汽車輕量 化結構件綠色制造項目 29.6 億元（可轉債）電池系統殼體總成 50 萬套、電控系統結構件 146 萬套、控制系統結構件 100 萬套；傳動系統結構件 130 萬套、電控系統殼體總

93、成 60 萬套和電池系統結構件 25 萬套；傳動系統結構件 80 萬套和輕量化車身結構件 70 萬套。資料來源：旭升集團官網，民生證券研究院 公司積極完善產能布局，持續放量滿足交付訂單需求。目前公司在寧波北侖在建或已建有 10 個生產基地，規劃建設產能在 100 億左右，位于北侖的 1-5 號工廠以高壓壓鑄板塊為主；6 號為鑄鍛件工廠，7 號工廠以擠壓產品為主，8 號以機加工為主，9 號和 10 號工廠包含壓鑄和擠壓板塊。當前 1-8 號工廠已基本全部投產，其中 6 號工廠的新能源汽車精密鑄鍛件二期項目因疫情影響，項目建設所需設備采購、運輸、安裝組織等各方面都受到了制約，預計 2023 年年底

94、投產；公司9 號工廠在根據建設進度推進中。公司在浙江省湖州市南潯投資了第 11 個生產基地，湖州工廠 540 畝地會分兩期進行建設，預計會在 25-26 年分批釋放產能，對應零部件集成化項目。表19：旭升集團現有工廠產能布局 工廠 工藝類型 項目和年產能 一廠 壓鑄 注頻機配件鋁壓傳件 60 萬套；高壓致密鋁合金鑄件 31 萬套；汽車變速器鋁壓鑄止推片 200 萬套；鋁壓鑄民用件 1500 噸 二廠 壓鑄 壓鑄模具 220 套；新能源汽車變速箱殼體等零部件 1000 萬件；新能源汽車變速箱油系和殼體 80 萬套；新能源汽車散熱器殼體 50 萬套 三廠 壓鑄 汽車用鋁鎂合金壓鑄件 5000 噸；

95、新能源汽車零部件壓傳模具及產品 1000 萬件 四廠 壓鑄 汽車鋁鎂合金零部件制造項目 810 萬套 五廠 機加工 傳動系統殼體 150 萬件；車架支座 60 萬件；電池組模塊 10 萬件；散熱器總成 10 萬件；連桿、扭臂、轉向節 340 萬件；其他鋁結構件 150 萬件 六廠 鍛造 連桿 770 萬件；扭臂 135 萬件；轉向節 140 萬件；下擺臂 150 萬件 七廠 壓鑄+擠壓 擠壓毛坯件 3 萬噸；機加工擠壓件 2 萬噸；機加工壓鑄件 2.4 萬噸 八廠 機加工 傳動系統殼體 234 萬件；電池系統部件 57 萬件；車身部件 50 萬件 九廠 壓鑄+擠壓 傳動系統殼體 62 萬件；電

96、池系統部件 95 萬件 十廠 壓鑄+擠壓 儲能器 80 萬套；新能源汽車零部件 40 萬套 南潯 電池系統殼體總成 50 萬套；電控系統結構件 146 萬套；控制系統結構件 100 萬套 資料來源：旭升集團公告，民生證券研究院 行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 36 盈 利 預 測 與 投 資 建 議：我 們 預 計 公 司2023-2025年 實 現 營 收68.55/92.56/120.14 億元，實現歸母凈利潤 10.50/13.73/18.19 億元，當前市值對應 2023-2025 年 PE 為 25/19/14 倍。公司鋁

97、壓鑄件龍頭地位穩固，受益特斯拉及其他大客戶銷量增速，公司盈利能力有望維持高位，維持“推薦”評級。風險提示：產業競爭加??；收入依賴主要客戶的風險；原材料市場價格波動風險；新業務發展不及預期。表20：旭升集團盈利預測與財務指標 項目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）4,454 6,855 9,256 12,014 增長率（%）47.3 53.9 35.0 29.8 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）701 1,050 1,373 1,819 增長率（%）69.7 49.8 30.8 32.4 每股收益（元）0.75 1.13 1.47 1.95 PE（現價）37

98、 25 19 14 PB 4.7 4.0 3.4 2.8 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2023 年 6 月 15 日收盤價）行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 37 4.2.3 萬豐奧威：一體兩翼布局，新興業務迎來發展期 內生外延協同發展，業務布局形成。萬豐奧威成立于 2001 年 9 月，起家業務為鋁合金輪轂制造。經過 20 年的發展，公司通過內生外延的方式形成了以“鎂合金-鋁合金-高強度鋼”金屬材料輕量化應用為主線的汽車零部件產業和以頂級通航品牌“鉆石”為依托的通用飛機制造產業“雙引擎”驅動的發展格局。圖5

99、2：萬豐奧威發展歷程 資料來源：萬豐奧威公告，民生證券研究院 業績穩定增長，協同發展持續開拓。營收端，2013-2022 年公司營收復合增長率為 15%，其中 2019 年受海外市場萎靡影響，公司營收出現下滑；2020 年受疫情影響公司經營受到較大沖擊，營收規模迎 2013 年以來最大跌幅。2021 年-2022 年公司擁抱新能源汽車發展，積極調整客戶結構，營收規模保持穩健增長。利潤端，公司盈利能力受規模、原材料等因素影響較大，2019 年受海外市場萎靡影響，公司利潤出現大幅度下滑。2020-2021 年受原材料及海運費價格大幅上漲影響，公司盈利能力持續下滑。2022 年隨著原材料及海運費價格

100、的穩定，公司盈利能力向上修復，凈利潤出現拐點。圖53：萬豐奧威營業收入及增速（億元，%）圖54：萬豐奧威歸母凈利潤及增速（億元，%）資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 2001年9月萬豐奧威成立2006年11月萬豐奧威上市2011年6月收購萬豐摩輪75%股權2013年11月收購上海達克羅2014年11月收購寧波達克羅2015年12月收購鎂瑞丁2016年9月收購萬豐摩輪25%股權2018年6月收購雄偉精工2020年4月收購飛機工業55%股權-20%0%20%40%60%050100150200營收（億元）同比-100%-50%0%50%100%150%200%

101、024681012歸母凈利潤（億元）同比行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 38 公司實現汽車輕量化+通航飛機雙輪驅動。輕量化方面，鋁合金輪轂卡位新能源，客戶結構優化帶來二次增長；鎂瑞丁定位全球鎂合金部件龍頭，受益新能源與自主高端化趨勢，國內市場持續開拓帶來單車用鎂量提升。萬豐飛機為全球前三固定翼活塞式通航飛機制造商，短期受益于駕校培訓市場，中長期受益于國內通航市場的放開。圖55：2017-2022 萬豐奧威營收構成 資料來源：Wind，民生證券研究院 鎂合金部件：受益新能源汽車發展，單車用鎂量有望提升。公司旗下子公司鎂瑞丁為全球鎂合金

102、部件龍頭企業。鎂瑞丁后續的成長動能主要來自于國內市場的客戶開拓以及品類拓展帶來的單車用鎂量提升?？蛻糸_拓方面，鎂瑞丁積極開拓國內新能源客戶，并已經成為蔚來、比亞迪、小鵬等頭部新能源汽車供應商。在產品開拓方面，鎂瑞丁產品儲備豐富，方向盤支架、儀表板支架等產品相繼已經投入量產，同時儲備了包括車身件、電驅殼體等前沿產品，為后續鎂合金在車端的普及奠定基礎。圖56：萬豐鎂瑞丁產品 資料來源：萬豐奧威官網，民生證券研究院 0%20%40%60%80%100%201720182019202020212022汽車零部件業務通航飛機行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明

103、證券研究報告 39 表21：鎂瑞丁全球布局情況（截至 2022 年底）地區 子公司名稱 持股 取得方式 備注 中國 萬豐鎂瑞丁新材料 間接持股 100%設立 上海鎂鎂合金壓鑄 間接持股 60%，上海乾通汽車 40%收購 加拿大 鎂瑞丁輕量化技術 間接持股 100%收購 2 個工廠 英國 英國鎂瑞丁輕量化技術 間接持股 100%收購 停產 墨西哥 墨西哥鎂瑞丁輕量化技術 間接持股 100%收購 美國 美國鎂瑞丁輕量化技術 間接持股 100%收購 資料來源：萬豐奧威發布會 PPT，iFIND，民生證券研究院 鋁合金輪轂：卡位新能源，客戶結構優化帶來新增長動能。汽車輪轂屬于競爭充分的行業，目前主要產

104、能集中在國內，并形成了“一超多強”的競爭格局。公司為汽車鋁合金輪轂領域的頭部企業，具備年產 2200 萬套產能。同時公司為新能源趨勢下轉型積極的輪轂廠商，當前已經完成客戶結構的優化，成為奇瑞、比亞迪、長城、問界等主流廠商的核心供應商。我們認為，客戶結構的調整將為公司輪轂業務提供新的增長動能。通航飛機：短期培訓需求明確，中長期市場空間廣闊。根據 GAMA 統計，2018年全球通航飛機存量為 44.6 萬架，而截至 2022 年中國僅有 3000 多駕，存在較大差距。當前無論是在政策支持還是基礎設施建設方面，國內通航市場發展趨勢向好，中長期市場空間廣闊，短期培訓市場需求旺盛。萬豐飛機為全球前三的活

105、塞式固定翼飛機制造商，具備研產銷全產業鏈條核心競爭力。公司加快國內市場開拓，逐步引入 DA50 等重磅機型，有望保持穩定發展。盈 利 預 測 與 投 資 建 議：我 們 預 計 公 司2023-2025年 實 現 營 收203.44/236.37/272.60 億元，實現歸母凈利潤 9.91/12.21/14.82 億元，當前市值對應 2023-2025 年 PE 為 15/12/10 倍。公司輕量化業務卡位新能源，迎快速發展期；飛機業務受益于培訓市場需求提升，穩定發展，維持“推薦”評級。風險提示：全球汽車銷量不及預期；通航產業政策推進不及預期等風險。表22：萬豐奧威盈利預測與財務指標 項目/

106、年度 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）16,382 20,344 23,637 27,260 增長率（%）31.7 24.2 16.2 15.3 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）809 991 1,221 1,482 增長率（%）142.7 22.5 23.1 21.4 每股收益（元）0.38 0.46 0.57 0.69 PE 18 15 12 10 PB 2.4 2.2 1.9 1.6 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2023 年 6 月 15 日收盤價）行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證

107、券研究報告 40 4.2.4 瑞鵠模具：汽車模具龍頭，乘輕量化東風開啟第二成長曲線 國內汽車模具龍頭企業，業績保持平穩增長。公司主要產品為沖壓模具（覆蓋件模具、輕量化板材模具等）及檢具、焊裝自動化生產線和智能機器人（移動機器人、機器人系統集成等）及周邊設備、輕量化零部件（鋁合金精密壓鑄、一體式壓鑄件等），公司為國內少數能夠同時為客戶提供完整的汽車白車身制造技術、智能裝備及輕量化零部件的一站式解決方案的企業之一。2022 年公司實現營收 11.68億元，同比+11.78%；歸母凈利潤 1.4 億元，同比+21.54%;2023Q1 公司實現營收 3.84 億元，同比+184.37%；歸母凈利潤

108、0.43 億元，同比+185.84%。圖57：瑞鵠模具營業收入及增速（億元，%）圖58：瑞鵠模具歸母凈利潤及增速（億元，%）資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 圖59：瑞鵠模具產品橫跨多個領域 資料來源：瑞鵠模具年報，民生證券研究院 重點發力新能源輕量化，產能建設加速布局，客戶持續拓展。公司新培育的汽行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 41 車輕量化零部件業務將圍繞汽車一體化壓鑄車身結構件、輕量化底盤件、動總及三電結構件等精密鋁合金壓鑄件產品，動力總成單車價值量約 1000 元，車身一體化結構件單車價

109、值量約 2000 元，積極開拓新能源汽車市場。公司新建產能 2023 年陸續投產，隨著新產品放量，公司迎來第二成長曲線。投資建議：考慮到公司在手訂單充沛，輕量化業務快速落地，我們預計公司2023-2025 年實現營收 19.09/28.15/36.05 億元，實現歸母凈利潤 2.19/3.1/4.07億元，當前市值對應 2023-2025 年 PE 為 25/18/13 倍。公司客戶資源豐富，在手訂單充沛，輕量化業務為公司業務發展帶來新的增長空間，維持“推薦”評級。風險提示：原材料成本超預期上行導致毛利率下滑；產業競爭加??；輕量化及新能源相關業務拓展進度不及預期。表23：瑞鵠模具盈利預測與財務

110、指標 項目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）1,168 1,909 2,815 3,605 增長率（%）11.8 63.5 47.5 28.1 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）140 219 310 407 增長率（%）21.5 56.2 41.6 31.2 每股收益（元）0.76 1.19 1.69 2.21 PE（現價）39 25 18 13 PB 4.1 3.5 3.0 2.5 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2023 年 6 月 15 日收盤價）行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證

111、券研究報告 42 4.2.5 美利信：通信及汽車壓鑄件雙輪驅動，一體化壓鑄打開成長空間 公司深耕鋁合金精密壓鑄件二十載，與通信及汽車領域頭部客戶合作緊密。公司成立于 2001 年 5 月，由美利信投資、大江集團和青山工業出資成立。公司 2002年進入微型車領域，2003 年進入乘用車領域，并在 2004 年獲得 ISO/TS16949認證證書，正式進入通信領域；2020 年 11 月 2 日，公司整體變更為股份有限公司；2023 年 4 月公司在深交所創業板上市。公司深耕通信及汽車領域鋁合金精密壓鑄件二十余載，目前公司主要客戶包括華為、捷普、愛立信、比亞迪、秦安股份、特斯拉等全球知名通信和汽車

112、領域制造商。圖60：美利信發展歷程 資料來源：美利信招股說明書，民生證券研究院 公司產品分為通信和汽車兩大類，新能源帶動公司汽車類產品占比逐步提升。1）通信類：公司在通信領域產品主要為 4G、5G 通信基站機體和屏蔽蓋等結構件，2）汽車類：公司汽車領域產品主要包括傳統汽車的發動機系統、傳動系統、轉向系統和車身系統以及新能源汽車的電驅動系統、車身系統和電控系統的鋁合金精密壓鑄件，2019-2022 公司汽車類產品占比均在 40%左右，其中新能源汽車類產品占比快速提高。圖61：美利信傳統汽車領域產品 圖62：美利信新能源汽車領域產品 資料來源：美利信招股說明書，民生證券研究院 資料來源：美利信招股

113、說明書，民生證券研究院 行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 43 2022 年公司實現營收 31.7 億元，同比+38.97%；歸母凈利潤 2.24 億元，同比+125.44%；2023Q1 公司實現營收 8.23 億元，同比+26.61%；歸母凈利潤 0.56億元，同比+52.04%。圖63：美利信營業收入及增速（億元，%）圖64：美利信歸母凈利潤及增速（億元，%）資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 2022 公司毛利率/凈利率分別達 17.28%/7.08%。公司逐步加強與 5G 通信、“新能源+

114、智能網聯”汽車兩大重點領域知名企業的合作力度，增加高附加值產品的比例，隨著高附加值產品逐步量產，公司盈利能力有望進一步提升。圖65：美利信盈利能力情況 資料來源：美利信公告，Wind，民生證券研究院 公司主要實行“以銷定產”的生產模式，目前產銷利用率始終保持在 80%左右。公司鋁合金壓鑄機的產能利用率主要受客戶訂單和公司對客戶產品未來預測數據的影響，2020-2022H1 公司產能利用率始終保持近 80%的水平。目前公司具有壓鑄機 90 臺，模具設備 14 臺，壓鑄機成新率較低。隨著公司 5G 通信基站和新能源汽車壓鑄件投資項目的實施，公司產能將進一步擴大。行業深度研究/汽車 本公司具備證券投

115、資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 44 圖66：美利信產能利用率情況 資料來源：美利信招股說明書，民生證券研究院 公司一體化壓鑄加速布局。全流程管理保障產品質量。1）8800T/7000T 一體化車身結構件下線：公司與國內知名裝備企業海天集團強強聯合，成功研制 HDC8800T 超大型智能壓鑄機，2023 年 4 月公司 7000T 超大型一體化車身結構件下線儀式在美利信現代工業園二期工廠成功舉行，一體化壓鑄量產能力領先行業；2）大型壓鑄模具技術領先：目前擁有獨立的具備大型復雜壓鑄模具自制能力的模具公司，掌握了免熱處理鋁合金材料成分控制和應用要求，高真空壓鑄等高新技術領

116、先，能夠為客戶提供貫穿壓鑄工藝全流程的整體解決方案，競爭優勢明顯。表24：美利信設備情況 設備類型 主要設備 數量 （臺/套）原值 凈值 成新率 壓鑄設備 壓鑄機、熔煉爐等 90 51,580.69 28,697.60 55.64%機加工、表面處理、裝配等設備 加工中心、表面處理設備、三坐標測量儀等 168 43,788.62 31,585.93 72.13%模具設備 加工中心、電火花機等 14 3,205.06 2,611.08 81.47%合計-272 98,574.37 62,894.60 63.80%資料來源：美利信招股說明書，民生證券研究院 公司主營業務包括通信類結構件、新能源汽車零

117、部件、傳統汽車零部件和汽車類零部件-模具收入。核心經營假設如下：1）通信類結構件收入：公司通信類結構件業務穩健增長，為公司主要利潤來源。目前通信主設備商為華為和愛立信，受芯片限制，華為全球 5G 基站建設速度趨緩，2021 年公司通信業務營收增速為 7%，2022 年愛立信全球 5G 發展帶動公行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 45 司營收增長，23 年公司通信業務平穩發展，24-25 年公司有望進一步拓展通信客戶，我們預計公司該業務 2023 年的營業收入將達到 17.87 億元，2023-2025 年營收增速分別 7%/11%/1

118、8%；23 年鋁價趨于穩定，我們預計公司該業務 2023-2025 年毛利率分別為 16%/16%/16%；2）汽車零部件：隨著新能源滲透率的快速提升，公司傳統汽車部分業務將受到一定程度的擠壓，公司加速建設新能源汽車系統、零配件生產線，提高公司包括新能源汽車零配件產品在內的生產能力，持續擴大現有業務。2021/2022 年公司該業務收入增速分別為 55%/42%，考慮到公司新能源電驅及電控系統鋁壓鑄件產能及客戶持續拓展，未來公司新募投項目落地，產能將持續釋放，我們預計該業務2023-2025 年營收增速分別為 46%/28%/26%；2021/2022 年公司該業務毛利率為 18.76%/15

119、.85%，23 年鋁價趨于穩定，我們預計該業務毛利率較為平穩，2023-2025 年毛利率分別為 16%/16%/17%；3）其他業務：公司其他業務主要要包括房屋租賃收入、廢料銷售收入及材料銷售收入，我們預計其每年占公司總營收比重維持在 4%左右，2023-2025 年實現營收 1.25/2.25/3.25 億元，毛利率較為平穩，預計 2023-2025 年毛利率維持在 45%。表25：美利信分業務銷售預測 項目/年度單位：百萬元 2022A 2023E 2024E 2025E 通信類結構件 收入 1675 1787 1988 2352 YOY 37%7%11%18%毛利率 17%16%16%

120、16%汽車零部件 收入 1376 2015 2574 3241 YOY 36%46%28%26%毛利率 15.32%16%16%17%其他業務 收入 119 125 225 325 YOY 137%5%80%44%毛利率 47%45%45%45%總營收 收入 3,170 3,927 4,787 5,918 YOY 39%24%22%24%毛利率 17%17%18%18%資料來源：Wind，民生證券研究院預測 盈 利 預 測 與 投 資 建 議：我 們 預 計 公 司2023-2025年 實 現 營 收39.27/47.87/59.18 億元，實現歸母凈利潤 2.71/3.95/5.40 億元，

121、當前市值對應2023-2025 年 PE 為 26/18/13 倍。公司客戶資源豐富，一體化壓鑄和新能源汽車領域業務為公司業務發展帶來新的增長空間，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：原材料成本超預期上行導致毛利率低預期；產業競爭加劇等，5G/6G 基站建設不及預期等。行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 46 表26：美利信盈利預測與財務指標 項目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）3,170 3,927 4,787 5,918 增長率（%）39.0 23.9 21.9 23.6 歸屬母公司股東凈

122、利潤（百萬元）224 271 395 540 增長率（%）125.4 21.1 45.7 36.7 每股收益（元）1.06 1.29 1.88 2.56 PE（現價）32 26 18 13 PB 4.6 2.1 1.9 1.7 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2023 年 6 月 15 日收盤價）行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 47 4.2.6 嶸泰股份：轉向器殼體壓鑄龍頭，加速三電及結構件轉型 公 司 前 身 嶸 泰 有 限 成 立 于2000年，2004年 公 司 首 次 通 過ISO/TS:16949:2

123、002 質量管理體系認證；2016 年在墨西哥設立海外子公司萊昂嶸泰，擴產母公司產能，開拓北美新市場；2018 年改制為股份有限公司，成立嶸泰股份，同年 12 月引入揚州嘉杰，設立員工持股平臺；2021 年在上交所掛牌上市。上市后公司積極融資發展新能源和海外業務，2022 年發行可轉債，擬投建新能源零部件業務及墨西哥工廠二期項目。圖67：嶸泰股份發展歷程 資料來源：嶸泰股份官網，嶸泰股份公告，民生證券研究院 公司是國內領先的汽車鋁壓鑄企業，客戶資源優質，為特斯拉、比亞迪等國內外知名T1及車企配套。2022年公司實現營收15.45億元，同比+32.87%，2023Q1公司實現營收 4.37 億元

124、，同比+23.76%。主要系公司積極開拓國內外市場，產銷量大幅提高；2022 年實現歸母凈利潤 1.34 億元，同比+32.82%，2023Q1 歸母凈利潤 0.36 億元，同比+4.82%，主要系公司不斷完善業務發展模式，銷售規模持續增長。未來隨著公司超大型壓鑄機逐步量產，公司營收有望持續上行。圖68：嶸泰股份營業收入及增速（億元，%）圖69：嶸泰股份歸母凈利潤及增速（億元，%）資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 公司主營業務為汽車鋁合金精密壓鑄件的研發、生產及銷售，主要產品包括轉向、傳動、制動系統等鋁合金精密壓鑄件，轉向長殼體、轉向管柱等轉向系統鋁壓鑄殼

125、體占比較高，并不斷擴大對新能源汽車配件產能投入。行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 48 圖70：嶸泰股份汽車類產品種類豐富 資料來源：嶸泰股份公告，民生證券研究院整理 公司采用“以銷定產”的業務模式，產銷率始終維持在 100%左右。公司汽車類產品在 2022 年的產量與銷量分別同比增加 23.21%/15.65%，2017 年-2021年產銷率始終維持在較高水平。圖71：嶸泰股份主要產品產銷量（萬件）圖72：嶸泰股份主要產品產銷率變化情況 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 公司業務全球布局，生產基

126、地主要分布在我國揚州、珠海以及墨西哥。公司總部位于中國揚州，在中國揚州和珠海擁有多個壓鑄廠、模具廠：1）珠海嶸泰是公司在南方區域的生產基地，定位是發展歐洲市場業務的經營主體；2）嶸泰壓鑄以生產銷售大型鑄件產品為主。此外，公司在美洲和歐洲有多個制造基地、倉儲基地、研發中心以及服務辦公室，萊昂嶸泰主要面向北美市場業務，為母公司擴充產能。行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 49 分業務收入預測：1）汽車零部件：轉向系統鋁壓鑄件領域龍頭，傳統壓鑄業績穩中有進：2019-2021 年，公司轉向/制動/傳動等鋁壓鑄件收入維持在 9-10 億元，客戶

127、包括博世、蒂森克虜伯、采埃孚、耐世特等，經營較為穩??；新能源品類不斷擴充，拓展主流新能源客戶：公司在維持轉向鋁壓鑄殼體地位的同時持續開拓三電系統鋁壓鑄件，不斷提升市場份額。公司與長城、比亞迪等國內主流的新能源汽車廠商達成合作，截至 22M10，公司取得近 100 萬件的精密壓鑄件訂單。據公司可轉債募集說明書，截至 2022 年 8 月，公司披露土地面積約 440.14畝，已全部投產，以單畝產值 800 萬計算，對應爬坡后極限產值規?？蛇_ 35 億，保障后續業務的增長。隨著新項目投產及訂單的增加，我們預計 2023-2025 年公司該業務營收增速為 46%/39%/32%，2025 年公司汽車零

128、部件收入有望達 35.7億元。2022 年鋁價趨于穩定，但受競爭加劇/墨西哥工廠短期盈利能力較差等因素影響，我們預計 2023-2025 年的毛利率為 22%/22%/21%。2）摩托車零部件：公司摩托車用壓鑄零部件主要在珠海老工廠生產，非公司主營業務，據公司募資說明書，公司將業務重點聚焦于汽車零部件行業，摩托車類零部件銷量及業務收入整體減少，我們預計公司該業務營收每年同比減少 20%；毛利率維持在 1%。3）車用模具業務：公司該業務產品主要為公司汽車零部件產品（轉向長殼體、轉向管柱等轉向/制動系統鋁壓鑄殼體）生產所需模具。隨著公司傳統業務以及新能源鋁壓鑄產品的持續放量，公司車用模具相關業務營

129、收有望進一步上行，我們預計2023-2025年車用模具業務營收增長率為37%/25%/20%，毛利率維持在69%。5）其他業務：公司其他業務主要為設備類，2022 年 9 月 15 日，公司以自有資金 1.908 億元收購河北眾利誠信息咨詢中心（有限合伙）持有的力準機械 53%股權，其機加工設備產品與公司業務具備協同性，整合后營收有望進一步上行。我們預計這業務 2023-2025 年營收為 1.40/1.59/1.82 億元，公司有效整合后，該業務毛利率有望提升至 35%左右，我們預計公司該業務 2023-2025 年毛利率為33%/34%/36%。行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業

130、務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 50 表27：嶸泰股份分業務銷售預測 項目/年度單位：百萬元 2022A 2023E 2024E 2025E 汽車零部件 收入 1,341 1,957 2,711 3,570 YOY 30%46%39%32%毛利率 21%22%22%21%車用模具 收入 73 100 125 150 YOY-14%37%25%20%毛利率 69%69%69%69%摩托車零部件 收入 7 6 5 4 YOY-45%-20%-20%-20%毛利率 1%1%1%1%其他業務 收入 124 140 159 182 YOY 243%13%14%14%毛利率 31%33%

131、34%36%總營收 收入 1,545 2,202 2,999 3,906 YOY 33%43%36%30%毛利率 24%25%24%24%資料來源：Wind，民生證券研究院預測 盈 利 預 測 與 投 資 建 議：我 們 預 計 公 司2023-2025年 實 現 營 收22.02/29.99/39.06 億元，實現歸母凈利潤 2.02/2.96/4.01 億元，當前市值對應2023-2025 年 PE 為 32/22/16 倍。公司積極布局新能源汽車業務，作為轉向器殼體龍頭公司有望享有估值溢價，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：原材料價格波動導致毛利率低預期；新品拓展不及預期等；海外工廠

132、受政治因素影響等。表28：嶸泰股份盈利預測與財務指標 項目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）1,545 2,202 2,999 3,906 增長率（%）32.9 42.5 36.2 30.2 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）134 202 296 401 增長率（%）32.8 50.9 46.8 35.6 每股收益（元）0.72 1.08 1.59 2.16 PE（現價）49 32 22 16 PB 3.5 2.5 2.3 2.0 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2023 年 6 月 15 日收盤價）行業深度研究/汽車 本公司具備證券

133、投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 51 4.2.7 博俊科技：沖壓領域“黑馬”，擴大精密零部件優勢 主攻沖壓領域，逐步擴大產能。公司成立于 2011 年，2020 年成功上市，公司現有量產產品主要為沖壓零部件，車身模塊化產品。自 2018 年以來，公司沖壓業務占比一直超過 70%，2022 年公司的沖壓業務收入占比進一步提高，達 82.4%。從 2017 年起，公司逐步擴大產能，成立重慶博俊、成都博俊和西安博俊。據公司公告，截至 2023 年 4 月，公司常州工廠和重慶工廠產能處于逐步釋放階段，公司預計 2024 年-2025 年工廠有望完全達產。目前公司壓鑄產品正處

134、于項目開發階段，公司募投項目（成都項目）產品為車身模塊化高壓鑄鋁一體化產品，成都項目建設截至目前施工主體結構已完成，前期設備已在采購中，該項目有望于 2024 年4 份達到預定可使用狀態，一體化壓鑄打開公司成長空間。圖73：博俊科技發展歷程 資料來源：博俊科技公告，民生證券研究院 圖74：博俊科技營業收入拆分 圖75：2022 博俊科技各業務占比 資料來源：博俊科技公告，Wind，民生證券研究院 資料來源：博俊科技公告，Wind，民生證券研究院 疫情擾動短期營收，盈利韌性凸顯。2022 年公司營收達 13.91 億元，同比+72.7%，歸母凈利潤為 1.48 億元，同比+75.6%。同時，該公

135、司將產品品類從沖壓零部件拓展至白車身模塊，單車價值量顯著提高，2022 年全年業績有較大增長。2023Q1 公司實現營收 4.13 億，同比+82.91%，歸母凈利潤為 0.34 億元，同比行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 52 +95.75%，業績加速釋放。圖76：博俊科技營業收入及增速（億元，%）圖77：博俊科技歸母凈利潤及增速（億元，%）資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 新能源汽車產品放量帶動公司毛利率上行。2022 年公司毛利率達 25.10%，同比+0.87pct，凈利率為 10.63%

136、，同比+0.17pct，隨著客戶結構優化，公司盈利能力有望持續上行。圖78：博俊科技盈利能力 資料來源：博俊科技公告，Wind，民生證券研究院 公司客戶資源優質。公司客戶群體穩定，成立初期已與多家麥格納、偉世通、凱毅徳等主要客戶建立合作關系。公司 2012 年與蒂森克虜伯集團建立合作，2017年與偉巴斯特集團建立合作，零部件產品目前已被廣泛應用到大眾、福特、通用、上汽、東風神龍、吉利、長城、理想等知名汽車企業所生產的車型中。2023 年公司成功開發了比亞迪、長城、極氪等客戶，客戶結構持續優化。行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 53 圖

137、79：博俊科技主要客戶 資料來源：博俊科技公告，Wind，民生證券研究院 分業務收入預測：1）沖壓件：公司深耕沖壓件市場，在保有本部客戶和業務并持續深挖的同時，公司持續開發新客戶。據公司公告，截至 2022 年 12 月 31 日，2023-2025 年公司在手訂單合計金額為 71.07 億元，產品內容涵蓋公司現有主營業務，主要客戶包括一級零部件供應商及整車廠商。目前公司在手訂單充足，客戶持續拓展，產能加速投產，我們預計公司該業務 2023-2025 年營收增速分別為 74%/50%/41%，公司沖壓業務客戶結構持續優化，毛利率有望進一步上行，我們預計公司該業務2023-2025 年毛利率分別

138、為 21%/21%/22%。2）注塑業務：公司的注塑業務主要包括汽車天窗、門窗等系統的注塑組件，非公司重點業務，我們預計該業務平穩增長，2023-2025 年營收增速維持在 5%，毛利率較為平穩，預計 2023-2025 年毛利率維持在 34%。3）商品模業務：公司的商品模業務是指公司對外銷售定制化的商品模具產品，部分客戶出于自身生產需求，向公司定制并采購模具，公司根據客戶要求，設計、生產模具并直接銷售給客戶?？紤]到 22 年起，公司商品模業務大幅縮小規模，我們預計該業務 2023-2025 年營收保持在 200 萬元，毛利率較為平穩，預計 2023-2025 年毛利率維持在 24%。4）其他

139、業務：公司其他業務包括廢料處理等，公司新拓展壓鑄業務，據公司公告，公司成都博俊項目建設截至目前施工主體結構已完成，前期設備已在采購中，該項目產品為車身模塊化高壓鑄鋁一體化產品，預計 2024 年 4 份達到預定可使用狀態。公司該業務處于起步階段，后續有望成為公司第二大業務，2024 年后進入快速增長階段，我們預計該業務 2023-2025 年營收增速分別為 5%/47%/53%，行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 54 對比文燦、愛柯迪、旭升集團等壓鑄行業毛利率情況來看，大型鋁壓鑄件業務毛利率在25%左右，我們預計公司該業務2023-2

140、025年毛利率分別為64%/60%/50%。表29：博俊科技分業務銷售預測 項目/年度單位：百萬元 2022E 2023E 2024E 2025E 沖壓業務 收入 1,146 1,989 2,984 4,211 YOY 84%74%50%41%毛利率 19%21%21%22%注塑業務 收入 102 107 112 118 YOY-5%5%5%5%毛利率 34%34%34%34%商品模業務 收入 2 2 2 2 YOY-83%0%0%0%毛利率 24%24%24%24%其他業務 收入 142 148 218 334 YOY 116%5%47%53%毛利率 64%64%60%50%總營收 收入 1

141、,391 2,246 3,316 4,665 YOY 73%61%48%41%毛利率 25%24%24%24%資料來源：Wind，民生證券研究院預測 盈 利 預 測 與 投 資 建 議：我 們 預 計 公 司2023-2025年 實 現 營 收22.46/33.16/46.65 億元，實現歸母凈利潤 2.29/3.77/5.45 億元，當前市值對應2023-2025 年 PE 為 29/18/12 倍。白車身模塊貢獻收入增量，一體化壓鑄打開成長空間，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：原材料成本超預期上行導致毛利率低預期；產業競爭加??；一體化壓鑄相關業務拓展進度不及預期。表30：博俊科技盈利

142、預測與財務指標 項目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）1,391 2,246 3,316 4,665 增長率（%）72.7 61.5 47.6 40.7 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）148 229 377 545 增長率（%）75.6 54.6 65.1 44.4 每股收益（元）0.53 0.82 1.35 1.95 PE（現價）45 29 18 12 PB 5.3 4.5 3.6 2.9 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2023 年 6 月 15 日收盤價）行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免

143、責聲明 證券研究報告 55 4.2.8 多利科技：特斯拉核心供應商，一體化壓鑄打開成長空間 深耕汽車沖壓零部件，盈利能力行業領先。公司于 2010 年成立，是集模具/檢具、大中小型沖壓零部件、總成焊接拼裝一體的汽車零部件生產制造商，主要客戶包含傳統整車廠以及特斯拉等新能源車企，為新能源車型提供車身沖壓件，2021年特斯拉成為公司第一大客戶。2022 年公司實現營收 33.55 億元，同比+21.03%；歸母凈利潤 4.46 億元，同比+15.78%;2023Q1 公司實現營收 8.26 億元，同比+12.39%；歸母凈利潤 1.07 億元，同比+4.50%。圖80：多利科技營業收入及增速（億元

144、，%）圖81：多利科技歸母凈利潤及增速（億元，%）資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 沖壓件市場集中度有望提升，公司 IPO 擴產搶占份額。公司主營產品包括沖壓件及沖壓模具，公司生產并銷售的沖壓零部件合計 300 余種，產品種類豐富且具有協同效應。公司沖壓零部件產品主要包括前縱梁、水箱板總成、后縱梁、天窗框、輪罩、門窗框、頂蓋梁、A 柱內板、B 柱加強板和擋泥板等，廣泛應用于汽車覆蓋件、車內支撐件、座椅系統、儀表系統、排氣系統等。圖82：多利科技汽車沖壓零部件應用（1）資料來源：多利科技招股說明書，民生證券研究院 行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業

145、務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 56 圖83：多利科技汽車沖壓零部件應用（2）資料來源：多利科技招股說明書，民生證券研究院 公司引入 6100T 大噸位壓鑄機，一體化壓鑄有序向前。公司在現有沖壓、焊接業務的基礎上，加快推進一體化壓鑄業務，在設備購置、工廠建設、人才儲備和業務開拓方面同步進行。據公司公告（2023 年 5 月 24 日），公司鹽城多利 6100T一體化壓鑄生產線于2022年Q4試運行，目前該產線已投入使用；鹽城多利9200T一體化壓鑄生產線預計在 2023 年 7 月份進場安裝；安徽達亞初步規劃兩條 6100T一體化壓鑄生產線，預計于 2023 年 2、3 季度

146、陸續進場安裝。公司一體化壓鑄有序向前，將更好的滿足客戶需求，提升公司核心競爭力。盈 利 預 測 與 投 資 建 議：我 們 預 計 公 司2023-2025年 實 現 營 收41.06/51.36/65.89 億元，實現歸母凈利潤 5.09/6.28/8.31 億元，當前市值對應2023-2025 年 PE 為 23/18/14 倍。公司客戶資源豐富，IPO 擴張助力市場份額增加，一體化壓鑄業務為公司業務發展帶來新的增長空間，維持“推薦”評級。風險提示：原材料成本超預期上行導致毛利率低預期；產業競爭加??；輕量化及新能源相關業務拓展進度不及預期。表31：多利科技盈利預測與財務指標 項目/年度 2

147、022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）3,355 4,106 5,136 6,589 增長率（%）21.0 22.4 25.1 28.3 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）446 509 628 831 增長率（%）15.8 14.0 23.4 32.3 每股收益（元）2.43 2.77 3.42 4.52 PE（現價）26 23 18 14 PB 6.2 2.7 2.4 2.1 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2023 年 6 月 15 日收盤價）行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 57 4

148、.2.9 祥鑫科技：深耕沖壓模具與技術近二十年，電池托盤開啟二次騰飛 祥鑫科技成立于 2004 年，深耕沖壓模具與技術近二十年。公司前身主要從事五金件加工，積累了大量沖壓模具的研發和生產經驗；2008 年正式開展汽車沖壓模具及金屬結構件業務；2013 年公司完成股份制改造，更名為“祥鑫科技股份有限公司”；2019 年 10 月公司在深圳交易所中小板成功上市。圖84：祥鑫科技發展歷程 資料來源：祥鑫科技官網，民生證券研究院 深耕沖壓模具與技術近二十年，電池托盤開啟二次騰飛。公司營收穩健增長，盈利水平同步上升。公司 2020 年后長期維持向上態勢，2020/2021 分別實現營收 18.39/23

149、.71 億元，同比增長 15.15%/28.93%。2022 年公司實現營業收入42.89 億元，同比+80.89%；歸母凈利潤 2.57 億元，同比+301.56%，2023Q1公司實現營收 11.49 億元，同比+52.71%；歸母凈利潤 2.57 億元，同比+149.43%。未來隨著公司新能源業務以及海外業務的不斷開拓布局，業績及盈利水平有望進一步提升。圖85：祥鑫科技營業收入及增速（億元，%）圖86：祥鑫科技歸母凈利潤及增速（億元，%）資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 -120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%

150、100%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.0020162017201820192020202120222023Q1營收yoy-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0.000.501.001.502.002.503.0020162017201820192020202120222023Q1歸母凈利潤yoy行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 58 2022 年公司營業收入主要分為汽車制造、計算機/通信和電子設備制造、金屬制造和其他收入四大

151、類，金額分別為 32.58、1.29、8.33 和 0.70 億元。分業務來看，公司主要收入來自于主業務中的汽車精密沖壓模具和金屬結構件，具體分為新能源汽車、燃油汽車和動力電池三類，2022 年公司新能源汽車/燃油汽車/儲能和光伏設備營收分別占總營收比 59.62%/16.33%/12.48%。圖87：祥鑫科技主要業務營業收入（億元）資料來源：Wind，祥鑫科技公告，民生證券研究院 公司客戶資源豐富，各領域客戶較為優質。1）新能源汽車領域：公司向廣汽埃安、蔚來汽車、比亞迪、小鵬汽車、Karma Automotivr LLC 等企業提供配套供應車身結構件，并為寧德時代、國軒高科、億緯鋰能、塔菲爾

152、、孚能科技、欣旺達、遠景動力、巨灣科技、威睿（吉利汽車）等知名廠商供應動力電池金屬結構件等產品；2）儲能和光伏領域：公司已向華為、新能安、寧德時代、Enphase Energy、Larsen、FENECON GmbH 等國內外知名企業供應光伏逆變器、儲能等相關產品，并不斷拓展該領域的戰略客戶，目前已經與國內頭部光伏逆變器和儲能的客戶達成合作。表32：祥鑫科技各領域客戶情況 資料來源：祥鑫科技公告，民生證券研究院 0.005.0010.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00汽車制造業計算機、通信和電子設備制造業金屬制造業其他收入202220212020行業深度研究/汽車

153、 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 59 公司生產基地眾多，核心地區產能布局，就近服務核心客戶。祥鑫在不同國家和地區設立技術商務辦事，機構生產及研發基地，國外主要為在建的墨西哥祥鑫，國內劃分華南、華東、華北和西南區域，配套解決客戶需求。據公司公告，2023年 1-4 月公司獲得客戶的項目定點意向書預計項目總額為 149-151 億元，項目周期為 1-7 年，下游客戶涵蓋新能源汽車、動力電池、儲能和光伏逆變器、通信等行業。體現了客戶對公司的研發、技術和生產能力的認可，有利于提升公司未來的經營業績。表33：祥鑫科技生產基地 資料來源：祥鑫科技公告、Wind，

154、民生證券研究院 2019 和 2020 年兩次合計募資擴張產能，2022 年進一步募資擴產。2019年，公司首次公開發行 A 股普通股股票，募集資金 6.92 億元，其中 5.88 億元用于投資大型精密汽車模具及汽車部件生產基地建設項目、汽車部件常熟生產基地、祥鑫科技新能源汽車部件研發中心及制造基地項目與三大產能擴張項目。2020 年公司公開發行可轉換公司債券，募集資金 6.36 億元，用于投資精密金屬結構件生產基地建設項目。2023 年 6 月 14 日，公司發布向特定對象發行股票募集說明書，募集資金總額預計不超過 17.68 億元，用于“東莞儲能、光伏逆變器及動力電池箱體生產基地建設項目”

155、、“廣州新能源車身結構件及動力電池箱體產線建設項目”“常熟動力電池箱體生產基地建設項目”和“宜賓動力電池箱體生產基地擴建項目”建設。項目建成投產后，公司將合計新增 170 萬套動力電池箱體、15 萬套商用逆變器、20 萬套家用逆變器、20 萬套車身結構件產能。表34：祥鑫科技 2022 年度擬非公開發行 A 股股票募投項目 資料來源：祥鑫科技公告、Wind，民生證券研究院 行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 60 分業務收入預測：1）新能源汽車沖壓模具和金屬結構件收入：公司該業務主要產品為新能源沖壓件及動力電池托盤，據公司公告，2023

156、 年1-4 月公司獲得客戶的項目定點意向書，預計項目總額為 149-151 億元，項目周期為 1-7 年，下游客戶涵蓋新能源汽車、動力電池、儲能和光伏逆變器、通信等行業。目前公司在手訂單飽滿，廣州新能源車身結構件項目加速建設，項目建成后可達 20 萬套產能，有望從 2023 年開始放量。公司為寧德時代、國軒高科、塔菲爾、孚能科技、欣旺達、遠景動力、巨灣技研、威睿（吉利汽車）等客戶供應新能源汽車動力電池金屬結構件，在手訂單飽滿。據公司 2023 年 5 月發布的募資說明書，公司現有動力電池箱體結構件產能為 35 萬套，募投項目擴產產能 170 萬套，其他在建及擬建產能 22.5 萬套，項目建成投

157、產后，公司將合計擁有 227.5 萬套動力電池箱體，我們預計公司 2023-2025 年動力電池箱體銷量分別為 100/140/180 萬套，公司 2023-2025 年新能源汽車沖壓模具和金屬結構件收入分別為55.7/83.5/104.4 億元，同比+118%/+50%/+25%；隨著 CTP 滲透率提升及產能規模效應，公司自身盈利能力增強，但考慮行業競爭加劇等因素影響，我們預計該業務 2023-2025 年毛利率分別為 19%/19%/19%。2）燃油汽車精密沖壓模具和金屬結構件：結合中國燃油車銷量數據來看，據乘聯會數據，2022 年燃油車銷量達 1666萬輛，同比-6%，2023 年 1

158、-4 月燃油車銷量達 495 萬輛，同比-6%，受燃油車銷量下滑影響，我們預計公司 2023-2025 年燃油車車身結構件的營收每年同比下滑6%；毛利率較為平穩，我們預計公司 2023-2025 年的毛利率維持在 9%。3）儲能和光伏設備結構件業務：公司積極布局光伏逆變器以及儲能領域，已經向 H 客戶、新能安、EnphaseEnergy、錦浪科技、廈門海辰、南網科技、欣旺達、億緯鋰能等國內外知名企業供應光伏逆變器、儲能等相關產品，并不斷拓展該領域的戰略客戶，目前公司已與國內頭部光伏逆變器和儲能的客戶達成合作。儲能與光伏行業處于發展初期，景氣度較高，結合公司訂單情況，未來有望快速驅動業績增長，我

159、們預計 2023-2025 年公司儲能和光伏設備結構件業務營收增速為180%/29%/23%。2022 年業務毛利率為 15%，預計未來伴隨產品創收疊加及成本控制，毛利率將穩步增長，我們預計 2023-2025 年公司該業務毛利率為17%/18%/19%。4）通信設備結構件業務：在通信設備領域，目前公司已向華為、中興等企業供應 2U、4U 機箱、IDC 數據中心結構件等產品，可用于 5G 基站和數據中心建設，并向烽火通信、長城電腦、超聚變、新華三等企業供應相關信創產品。但考慮到行業發展平穩，華為 5G 發展受限，我們預計 2023-2025 年公司通信設備結構件業務營收增速維持在 5%，毛利率

160、保持平穩，我們預計 2023-2025 年公司該業務毛利率維持在 11%。行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 61 5）其他業務：公司其他業務包括辦公及電子設備結構件等，該業務 22 年營收同比增長 186%，但非公司主要業務，體量較小，占公司營收比重在 1%-2%，我們預計 2023-2025 年公司該業務營收增速為 50%/30%/20%，毛利率保持平穩，我們預計 2023-2025 年公司該業務毛利率維持在 100%。表35：祥鑫科技分業務銷售預測 項目/年度單位：百萬元 2022E 2023E 2024E 2025E 新能源汽車

161、沖壓模具和金屬結構件收入 收入 2557 5565 8346 10438 YOY 181%118%50%25%毛利率 19%19%19%19%燃油汽車精密沖壓模具和金屬結構件 收入 700 658 619 582 YOY 0%-6%-6%-6%毛利率 10%9%9%9%儲能設備精密沖壓模具和金屬結構件 收入 535 1500 1930 2370 YOY 202%180%29%23%毛利率 15%17%18%19%5G 通訊及其他精密件沖壓模具和金屬結構件 收入 427 449 472 495 YOY-24%5%5%5%毛利率 12%11%11%11%其他業務 收入 70 104 136 163

162、 YOY 186%50%30%20%毛利率 96%100%100%100%總營收 收入 4289 8277 11502 14047 YOY 81%93%39%22%毛利率 19%18%19%19%資料來源：Wind，民生證券研究院預測 盈 利 預 測 與 投 資 建 議：我 們 預 計 公 司2023-2025年 實 現 營 收82.77/115.02/140.47 億元，實現歸母凈利潤 5.92/9.45/12.59 億元，當前市值對應 2023-2025 年 PE 為 16/10/8 倍。沖壓龍頭加速新能源轉型，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：原材料價格波動導致毛利率低預期；產業競爭

163、加??；儲能業務不及預期等風險。表36：祥鑫科技盈利預測與財務指標 項目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）4,289 8,277 11,502 14,047 增長率（%）80.9 93.0 39.0 22.1 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）257 592 945 1,259 增長率（%）300.4 130.6 59.7 33.3 每股收益（元）1.44 3.32 5.30 7.06 PE（現價）37 16 10 8 PB 3.5 2.9 2.4 1.9 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2023 年 6 月 15 日收盤價）行業深度研究

164、/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 62 4.2.10 華達科技：汽車沖壓龍頭，布局輕量化開啟第二增長曲線 汽車沖壓業務國內龍頭，切入特斯拉與“新勢力”供應鏈，客戶結構持續優化。從客戶來看，沖壓件領域，公司主要客戶包括東風本田、廣汽本田、上汽集團、一汽大眾等整車廠。2018 年公司切入新能源汽車零部件領域后，客戶拓展至小鵬、蔚來、理想、寧德時代、上汽時代等“新勢力”及動力電池企業，客戶結構持續優化，強者恒強效應凸顯。受益于汽車行業持續增長，公司盈利水平不斷提高。2022 年公司實現營收 51.63 億元，同比+9.46%；歸母凈利潤 2.6 億元，

165、同比-27.35%；2023Q1 公司實現營收 10.71 億元，同比-4.65%；歸母凈利潤 1.2 億元，同比+50.98%。圖88：華達科技營業收入及增速（億元，%）圖89：華達科技歸母凈利潤及增速（億元，%）資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 公司主要為國內各大整車商提供汽車車身部件、發動機總成管類件等沖壓及焊接產品。公司抓住汽車產業由傳統燃油車向新能源車轉換帶來的發展機遇，2018 年切入新能源汽車零部件領域，產品進一步升級；公司收購江蘇恒義進入新能源汽車零部件領域，研發制造電池箱下托盤總成、電機殼、電驅總成等產品。2021 年，面臨新能源汽車輕量

166、化、新材料運用為主導的車身件變革機遇，公司加快推進鋁壓鑄項目的建設，延伸產業鏈，有望進一步搶占市場份額。圖90：華達科技產品在整車上的分布 圖91：華達科技產品持續升級 資料來源：華達科技招股說明書，民生證券研究院 資料來源：華達科技公告，華達科技招股說明書，民生證券研究院 行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 63 收購江蘇恒義切入電池盒增量賽道，全產業鏈布局一體化壓鑄打開公開第二成長曲線。江蘇恒義是國內主要的電池箱托盤供應商，其客戶為小鵬、蔚來、理想、寧德時代、上汽時代等“新勢力”及動力電池企業。2018 年公司通過收購江蘇恒義，快速

167、切入新能源汽車零部件領域，新增了電池箱下托盤總成、電機殼、電驅總成等新能源汽車零部件業務，公司 ASP 由 1500 元大幅提升至 4000元。2021 年江蘇恒義在國內電池托盤市占率約 12%，屬于頭部公司。公司收購恒義后新建溧陽、寧德等工廠用于生產電池托盤，客戶矩陣全面賦能恒義。近年來，江蘇恒義全力協同廣汽、比亞迪、小鵬等客戶成功開發共計 50 多個電池箱產品，其中，2023 年公司預計將投產 18 個新車型電池箱。同時公司聯合寧德時代、上汽等開發新型 CTP3.0 系統集成，不斷強化自身電池箱產品競爭力。憑借技術優勢及客戶資源，公司持續加大產能建設以滿足下游客戶需求，據公司公告，公司 2

168、020 電池托盤產量僅 12 萬套，我們預計 2023 年公司將具備 165 萬套電池托盤產能，未來收入規模將進入 1-10 的快速放量期。此外，同時公司開啟垂直化整合布局鋁合金壓鑄產線建設，推進一體化壓鑄技術，有望大幅提升恒義利潤率。江蘇恒義有望在公司客戶及資本雙重賦能下收入及利潤率共振上行，帶動公司進入新一輪業績增長期。盈 利 預 測 與 投 資 建 議：我 們 預 計 公 司 2023-2025年 實 現 營 收64.85/87.57/108.83 億元，實現歸母凈利潤 5.07/8.00/10.05 億元，當前市值對應 2023-2025 年 PE 為 17/11/8 倍。細分領域龍頭

169、加速切入一體化壓鑄行業有效打開成長空間，維持“推薦”評級。風險提示：原材料價格波動；行業競爭加劇導致毛利率降低；合資銷量不及預期等。表37：華達科技盈利預測與財務指標 項目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）5,163 6,485 8,757 10,883 增長率（%）9.5 25.6 35.0 24.3 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）260 507 800 1,005 增長率（%）-27.3 94.7 57.9 25.6 每股收益（元）0.59 1.15 1.82 2.29 PE（現價）32 17 11 8 PB 2.7 2.4 2.0 1.7 資料來源

170、：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2023 年 6 月 15 日收盤價）行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 64 4.2.11 文燦股份：一體壓鑄龍頭公司，工藝+客戶先行優勢助力騰飛 文燦股份成立于 1998 年，總部位于廣東省佛山市，深耕鋁合金鑄件二十余載，切入特斯拉、蔚來等客戶供應鏈，一體化壓鑄行業領先。公司主營汽車鋁合金精密鑄件研發制造，主要應用于傳統燃油車和新能源汽車的動力總成系統、車身結構件及其他零部件，并掌握高壓、低壓和重力鑄造三大鋁合金壓鑄工藝。公司于2018 年在上交所 A 股上市，2020 年收購法國百煉集

171、團，引入先進的生產設備和綜合性生產能力。公司前瞻布局一體化壓鑄領域，設備落地進度在行業前列，已完成蔚來等新勢力客戶一體化壓鑄件量產，有望于“一體壓鑄”技術趨勢中顯著受益。圖92：文燦股份發展歷程 資料來源：文燦股份公告、搜狐、鳳凰網，民生證券研究院 業績短期承壓，歸母凈利潤有望快速回升。營收及歸母凈利潤方面，公司2021-23Q1 分 別 實 現 營 收 41.12/52.30/12.72 億 元，分 別 實 現 歸 母 凈 利 潤0.97/2.38/0.03 億元。2019 年受汽車行業市場環境不佳影響，營收同比下滑。公司在 2020 年完成對法國百煉集團的收購，2021 年百煉集團全年營收

172、并入報表，公司整體實現營收同比增長 58%。受疫情和汽車行業市場環境的影響，2019 年公司歸母凈利潤觸底，隨著車身結構件以及新能源產品的順利導入，凈利潤快速回升。2022 年公司實現營業收入同比+27.18%，歸母凈利潤同比大增 144.50%，后續隨一體化壓鑄產品放量，公司業績有望進一步攀升。23Q1 公司凈利潤僅為 0.025億元，主要系下游客戶大眾、蔚來等排產下滑導致，業績短期承壓。行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 65 圖93：文燦股份營業收入及增速（億元，%）圖94：文燦股份歸母凈利潤及增速（億元，%）資料來源：Wind，

173、民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 盈利能力觸底，中長期將逐漸恢復。公司 2022 年全年毛利率為 18.7%，同比+0.4pct，毛利率同比上升主要系因公司新能源汽車客戶和新能源汽車產品收入占比提高，帶動公司毛利增長。23Q1 公司毛利率為 14.3%，同比-5.1pcts，環比-1.6pcts，同環比下滑，主要系因產能利用率較低、海外短期因素擾動。圖95：文燦股份毛利率與凈利率 圖96：文燦股份分業務毛利率 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 分業務來看，2022 年公司汽車類壓鑄件產品營收占比高達 95.19%，主要應用于汽車的發動機系

174、統、變速箱系統、底盤系統、制動系統、車身結構領域及其他汽車零部件等。2020 年收購法國百煉后，新增渦輪增壓系統產品線，以及更復雜的鋁合金輕量化剎車件、底盤結構件等產品。圖97：文燦股份主要產品 圖98：文燦股份主要品類營收占比 資料來源：文燦股份公告、百度，民生證券研究院整理 資料來源：Wind，民生證券研究院 行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 66 車身結構件要求 Knowhow 積累及高良率，公司與客戶協同開發：1）工藝：車身結構件的制造壁壘比較高，對產品的力學性能、均勻性和產品變形控制要求高。公司從 2011 年開始持續研發并

175、提升高真空壓鑄技術、應用于高真空壓鑄的模具技術、特殊材料開發或制備技術及相關生產工藝技術，產品開發經驗超十年，開發數量和品種行業領先，目前公司現有的車身結構件良品率基本達到95%以上。一體化壓鑄產品是車身結構件的進一步集成和發展，公司在車身結構件領域積累的經驗有望支持公司在一體化壓鑄產品領域走在行業前列。2）設備及材料：公司與壓鑄機供應商力勁集團建立長期戰略合作關系，于2021 年 5 月簽訂了戰略合作協議，通過雙方資源共享，共同為下游客戶提供一體化鑄造產品解決方案；2022 年 5 月，“立中-文燦及現有客戶”的行業聯盟建立，其中，文燦與力勁繼續深化大型壓鑄單元戰略合作，立中與文燦簽署戰略合

176、作框架協議，計劃在電動車大型一體化車身結構件、一體化鑄造電池盒箱體等產品的材料、工藝應用領域建立戰略合作關系。3）客戶協同：目前公司為客戶開發的一體化鑄造產品均為公司深度參與，協同客戶開發設計，全球化客戶服務能力較強。圖99：文燦股份一體化壓鑄優勢 資料來源：布勒、特斯拉官網、文燦股份公告、文燦股份招股說明書、Wind，民生證券研究院 文燦股份鋁壓鑄產品屢獲認可，定點訂單穩定發展。公司繼續聚焦汽車輕量化的研發創新，通過前瞻布局，不斷提升在汽車車身、底盤、電池盒壓鑄領域的競爭優勢。公司于 2020 年下半年開始，從材料、模具、設備等多方面進行大型一體化結構件產品的研發，公司目前已經獲得大型一體化

177、結構件后地板項目、前總成項目、上車身一體化項目的定點，在大型一體化結構件產品領域位于行業前列。2023 年3 月 12 日，公司公告獲得某頭部新能源汽車主機廠一體化壓鑄產品項目定點，將為客戶開發、生產含前后和側圍一體式大鑄件在內一共 8 個車身鋁壓鑄結構件。行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 67 項目預計 2024 年下半年開始量產，項目生命周期四年，預計項目周期內銷售總金額 4.5 億元到 5 億元。公司定點穩定攀升，將進一步提升公司在電池盒、電機殼及大型一體化結構件產品領域的技術能力和產品實力，使公司在該產品領域處于領先地位，為公

178、司業績穩定和未來發展奠定良好基礎。工廠布局全球，募投項目持續擴產。公司在國內有 4 個工廠，總部位于廣東省佛山市，在江蘇省南通市、無錫市、天津市設有生產基地，子公司百煉在全球有12 個生產基地，分布在墨西哥、中國（武漢、大連、無錫）、法國、匈牙利、塞爾維亞等國家。公司通過法國百煉集團的收購，完成了全球生產基地的布局。2023年 5 月，公司發布定增，向特定對象發行股票募集資金總額不超過 35 億元，用于安徽、重慶、佛山等生產基地建設。據公司公告，項目建設期 2 年，逐步達產期 3年，預計項目建成后第 6 年完全達產，達產后年度營收為 15.28 億元，其中車身結構件及一體化大鑄件產能預計為 7

179、1 萬套，銷售收入 11.88 億元，新能源汽車三電系統核心零部件產能預計為 32 萬套，銷售收入 3.40 億元，支撐公司后續業績增長。圖100：2023 年 5 月文燦股份定增募集資金投資項目 序號 項目名稱 項目投資總額（億元）擬投入募集資金金額（億元）1 安徽新能源汽車零部件智能制造項目 10.01 10.00 2 重慶新能源汽車零部件智能制造項目 10.01 10.00 3 佛山新能源汽車零部件智能制造項目 8.02 8.00 4 補充流動資金 7.00 7.00 合計 35.03 35.00 資料來源：文燦股份公告，民生證券研究院 分業務收入預測：1）汽車類：汽車類業務為公司主營業

180、務，占公司總營收 90%+，主要應用于汽車的發動機系統、變速箱系統、底盤系統、制動系統、車身結構領域及其他汽車零部件等。2020 年百煉集團并表增厚公司業績，2021 年公司持續拓展新能源客戶，2022 年蔚來、理想等鋁壓鑄產品逐步投產。2023 年 5 月，公司發布定增，向特定對象發行股票募集資金總額不超過 35 億元，用于安徽、重慶、佛山等生產基地建設。據公司公告，項目建設期 2 年，逐步達產期 3 年，預計項目建成后第6 年完全達產，達產后年度營收為 15.28 億元，進一步貢獻公司收入?？紤]到公司新能源客戶特斯拉、理想、蔚來等銷量逐步增長，我們預計該業務 2023 年的營業收入將達到

181、59.62 億元，2023-2025 年營收增速分別為 20%/20%/21%；在盈利能力方面，2023 鋁價有所回落，但受客戶銷量不及預期，產能利用率承壓等方面影響，我們預計公司 2023 年毛利率為 18%，2024-2025 年隨著公司業務結構的優化（毛利率較高的新能源項目放量）以及規模效應的釋放，毛利率有望回升，我們預計為 19%。行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 68 2）非汽車類壓鑄件：非汽車類壓鑄件主要包括游艇驅動軸殼體、游艇發動機蓋、儲能電池盒等，公司 2021 年獲取的儲能電池盒項目在 22H1 已量產，目前該業務處

182、于快速增長階段。2021-2022 年該業務營收平均增速為 74%，我們預計公司該業務 2023-2025 年營收增速分別為 84%/84%/45%；考慮到公司該業務產能持續投入，疊加規?；?，毛利率有望平穩在 20%。3）其他業務：公司其他業務包括模具等，目前公司模具業務主要為自用，營收占比較為穩定，整體平穩增長，我們預計該業務 2023-2025 年營收增速分別為34%/34%/34%，毛利率較為平穩，有望維持在 8%左右。表38：文燦股份分業務銷售預測 項目/年度單位：億元 2022A 2023E 2024E 2025E 汽車類 收入 49.78 59.62 71.36 86.34 Y

183、OY 25%20%20%21%毛利率 19%18%19%19%非汽車類壓鑄件 收入 1.63 3.00 5.53 8.00 YOY 134%84%84%45%毛利率 20%20%20%20%其他業務 收入 0.89 1.19 1.60 2.14 YOY 34%34%34%34%毛利率 7%8%8%8%總營收 收入 52.30 63.81 78.48 96.48 YOY 27%22%23%23%毛利率 18%18%19%19%資料來源：Wind，民生證券研究院預測 盈 利 預 測 與 投 資 建 議：我 們 預 計 公 司2023-2025年 實 現 營 收63.81/78.48/96.48 億

184、元，實現歸母凈利潤 3.52/5.28/6.89 億元，當前市值對應2023-2025 年 PE 為 34/23/17 倍。公司一體化壓鑄領先行業，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：產業競爭加??；輕量化及新能源相關業務拓展進度不及預期；百煉新工廠產能爬坡不及預期等。表39：文燦股份盈利預測與財務指標 項目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）5,230 6,381 7,848 9,648 增長率（%）27.2 22.0 23.0 22.9 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）238 352 528 689 增長率（%）144.5 48.0 50.1 30.6

185、每股收益（元）0.90 1.33 2.00 2.62 PE（現價）50 34 23 17 PB 3.9 3.4 3.0 2.6 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2023 年 6 月 15 日收盤價）行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 69 4.2.12 廣東鴻圖：鋁合金壓鑄龍頭，產業鏈強化長期成長空間可期 公司成立于 2000 年，2006 年成功于在深交所主板上市，是華南地區規模最大的精密鋁合金壓鑄專業企業，國內壓鑄行業的龍頭企業。2017 年 4 月，公司通過收購寧波四維爾 100%股權，順利切入內外飾賽道。經

186、過多年的發展，公司從單一的汽車零部件業務發展成四大板塊業務壓鑄板塊、內外飾板塊、專用車板塊和投資板塊，華南地區規模最大的精密鋁合金壓鑄專業企業。2022 年公司成功試制 6800T 一體化鋁合金壓鑄結構件，隨著后續一體化后地板總成、一體化前艙總成和一體化電池托盤等產品陸續量產，公司業績有望持續釋放。圖101：廣東鴻圖發展歷程 資料來源：廣東鴻圖公告，民生證券研究院 疫情擾動短期營收，盈利韌性凸顯。營收及歸母凈利潤方面，公司 2021-23 Q1 分別實現營收 60.03/66.72/16.09 億元，分別實現歸母凈利潤 3.00/4.65/0.77億元。2022 年公司營業收入同比+11.13

187、%；歸母凈利潤同比+55.10%。盡管受新冠疫情、局部限電、能源價格上漲等不利因素的影響，公司 2022 年毛利率達 19.6%，同比-0.4pct，但公司積極轉型新能源，落實降本增效措施，經營業績實現穩步提升，全年凈利率達 7.2%，同比+1.4pct。2022 年公司新能源壓鑄業務收入 8.75億元，同比+126%，占總收入比重為 13.1%；新能源內外飾業務收入 1.67 億元，同比+94%，占總收入比重為 2.5%。23 年 Q1 公司實現營業收入 16.1 億元（同比+4%，歸母凈利潤 0.77 億元，同比+5%，毛利率 18.5%，同比+0.5pct，凈利率 4.7%，同比-0.2

188、pct。隨著產品結構持續優化，公司盈利能力有望上行。行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 70 圖102：廣東鴻圖營業收入及增速（億元，%）圖103：廣東鴻圖歸母凈利潤及增速（億元，%）資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 圖104：廣東鴻圖毛利率與凈利率情況 圖105：廣東鴻圖分業務毛利率 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 傳統業務貢獻穩定業績，新能源汽車零部件業務貢獻新增量。公司業務中：1）鑄件：涵蓋發動機缸體、新能源汽車三電系統殼體、車身及底盤結構件、超大型一體

189、化結構件等產品，客戶主要包括本田/通用/埃安/比亞迪/蔚來/特斯拉等；2022年公司在傳統壓鑄制造業務領域營收為 47.76 億元，占主營業務收入比例 71.58%，同比+22.56%。2）內外飾：2017 年公司收購寧波四維爾 100%股權，順利切入內外飾賽道，研發制造汽車標牌、散熱器格柵以及空調出風口等產品，客戶矩陣持續拓寬至吉利、長城、奇瑞等知名廠商；2022 年公司在內外飾業務領域實現新能源汽車類產品營收 1.67 億元，同比+94.03%。22 年公司成功開拓了小鵬汽車、零跑汽車、光束汽車、哪吒汽車等新客戶，未來新能源相關業務放量有望為公司業績貢獻新增量。行業深度研究/汽車 本公司具

190、備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 71 圖106：廣東鴻圖汽車用精密輕合金零部件產品 圖107：廣東鴻圖各業務營業收入（億元）資料來源：廣東鴻圖年報，愛卡汽車，民生證券研究院整理 資料來源：Wind，民生證券研究院 公司目前生產基地覆蓋華南、華東、華中，新能源客戶持續突破。公司壓鑄業務在廣東高要、江蘇南通和湖北武漢設有生產基地，其中：1）高要基地：分別在金渡（一二工廠）和金利（占地 220 畝，一期項目于2017 年開始投建，于 2019 年建成投產，壓鑄車間目前已配備 6800T 超大型壓鑄機、4400T 和 2500T 壓鑄島各一套）設有工廠，高要基地主要配

191、套北美克萊斯勒和華南地區客戶，龍頭地位穩固有小鵬汽車，廣汽埃安等；2）南通基地：主要配套北美通用和華東地區客戶，新能源汽車客戶有蔚來汽車，零跑汽車等；3）武漢基地：主要配套華中地區客戶，如武漢本田、格特拉克、上汽通用武漢公司、鄭州日產、小鵬汽車武漢公司等。2017 年公司切入內外飾業務領域后，成為通用、福特、菲亞特-克萊斯勒、大眾、奔馳、本田、現代起亞、豐田、日產、吉利、長城、奇瑞等知名廠商的一級配套供應商，客戶矩陣持續拓寬。行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 72 圖108：廣東鴻圖生產基地覆蓋華南、華東、華中，客戶結構優質 資料來源

192、：廣東鴻圖公告，民生證券研究院整理 傳統壓鑄業務加速轉型，新能源業務增長可期。公司作為鋁壓鑄行業領先企業，新能源壓鑄業務加速轉型，2022 年公司成功開發了零跑汽車、小鵬汽車、蔚來汽車、寧德時代、億緯鋰能等多家新能源客戶結構件及底盤安全件產品。2022H1 公司成功下線國產最大尺寸 6800T 超大型一體化鋁合金壓鑄結構件，開啟 12000T超級智能壓鑄單元研發工作。2022 年全年壓鑄業務板塊共獲得大型一體化結構件、新能源三電系統等新能源汽車產品項目訂單 46.4 億元（按生命周期），占壓鑄板塊全年新開拓訂單總金額的 70%；智能內外飾等新能源汽車產品項目訂單 7.6 億元（按年均銷量），占

193、全年新開拓訂單總金額的 52.4%。未來公司有望憑借規模效應、研發投入、上游成本（公司自研免熱合金材料專利已獲得授權）等優勢，進一步提升市場份額。一體化壓鑄產業鏈強化，開啟公司業績增長第二曲線。表40：廣東鴻圖壓鑄機布局 壓鑄機噸位 臺數 用途 2000T 以上 20 臺 4000T 以上的超大噸位設備主要為新能源的大型車身底盤件、電池殼體等產品服務 2000T 以下 120 臺 4000T 以下的設備）主要是生產傳統汽車類以及新能源汽車三電系統、單體結構件等產品 2022 年 1 月，壓鑄板塊成功下線國產最大尺寸 6800T 超大型一體化鋁合金壓鑄結構件，并率先布局全球首臺最大噸位 1200

194、0T 壓鑄裝備及產品的開發與導入工作，與力勁意向采購 8 套大型及超大型智能壓鑄單元（主要噸位有 12000T、9000T、7000T 設備）資料來源：廣東鴻圖公告，民生證券研究院 行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 73 分業務收入預測：1）鑄件制造業：壓鑄件為公司核心業務，公司壓鑄規模處于行業前列，據公司公告，2022 年公司鑄件銷量達 8.9 萬噸，汽車精密鋁合金壓鑄件產能利用率達87%，公司 5 月發布的定增募集說明書中顯示，公司將進一步募集 22 億元，投入大型一體化輕量化汽車零部件智能制造項目/廣東鴻圖科技園二期（汽車輕量化

195、零部件智能制造）項目/廣東鴻圖汽車輕量化智能制造華北基地一期項目等建設，進一步支撐公司收入增長。公司有序引進大型壓鑄機，2022 年 6 月，廣東鴻圖公告收到小鵬汽車發出的定點開發通知，小鵬汽車決定選擇公司作為某車型底盤一體化結構件產品的供應商，一體化壓鑄加速落地。我們預計公司壓鑄件，尤其是一體化壓鑄有望在 2023-2024 年快速放量，2023-2025 年該業務營收增速分別為21%/17%/15%，隨著募投項目逐步達產，公司毛利率有望進一步提升，我們預計2023-2025 年公司該業務毛利率分別為 18%/18%/19%。2）注塑制造業：2021 年 5 月公司處置了長春一汽富晟四維爾汽

196、車零部件有限公司股權，因此 2021、2022 年公司注塑業務有所下滑；公司內外飾業務切入新能源，2022 年公司成功開拓了小鵬汽車、零跑汽車、光束汽車、哪吒汽車等新客戶，智能化內外飾件業務等新能源汽車類產品占全年新開拓訂單總金額的52.41%，2023 年起逐步放量。我們預計該業務 2023-2025 年營收增速分別為5%/10%/15%，該業務原材料價格較為穩定，公司該業務毛利率較為平穩，預計2023-2025 年毛利率分別為 22%/22%/22%；3）其他：汽車改裝業 2022 已剝離，鋁渣等其他業務增速平穩，我們預計公司該業務 2023-2025 年營收增速均為 5%，預計 2023

197、-2025 年毛利率分別為55%/55%/55%。表41：廣東鴻圖分業務銷售預測 項目/年度單位：百萬元 2022A 2023E 2024E 2025E 鑄件制造業 收入 4827 5844 6859 7874 YOY 24%21%17%15%毛利率 18%18%18%19%注塑制造業 收入 1827 1918 2110 2427 YOY-6%5%10%15%毛利率 22%22%22%22%其他收入 收入 54 57 60 63 YOY-11%5%5%5%毛利率 54%55%55%55%總營收 收入 6672 7762 8969 10300 YOY 11%16%16%15%毛利率 20%19%

198、19%19%資料來源：Wind，民生證券研究院預測 行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 74 盈 利 預 測 與 投 資 建 議：我 們 預 計 公 司2023-2025年 實 現 營 收77.62/89.69/103 億元，實現歸母凈利潤 5.06/6.19/7.49 億元，當前市值對應2023-2025 年 PE 為 21/17/14 倍。華南地區規模最大的精密鋁合金壓鑄專業企，一體化壓鑄先行者，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：原材料成本超預期上行導致毛利率低預期；產業競爭加??；輕量化及新能源相關業務拓展進度不及預期 表42：

199、廣東鴻圖盈利預測與財務指標 項目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）6,672 7,762 8,969 10,300 增長率（%）11.1 16.3 15.5 14.8 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）465 506 619 749 增長率（%）55.1 8.7 22.4 21.0 每股收益（元）0.88 0.96 1.17 1.42 PE（現價）23 21 17 14 PB 2.1 1.9 1.7 1.6 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2023 年 6 月 15 日收盤價）行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱

200、讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 75 5 風險提示 1）宏觀經濟增速放緩：當前我國經濟面對復雜的國內外形勢，經濟下行壓力趨大，需求端壓力明顯，可能帶來汽車銷量增長大幅低于預期。2）汽車行業政策實施不及預期：隨著先前購置稅優惠政策退去，新的刺激政策尚未落地，包括刺激汽車消費、放寬皮卡進城限制等政策的具體細則尚未公布，且政策刺激效果存在不確定性。3）新能源汽車市場競爭加?。寒斍靶履茉雌嚠a銷對補貼仍舊比較依賴。補貼退坡將加劇市場競爭并擠壓車企盈利空間。盡管公司短期內新能源汽車占比較低，但未來仍存在因補貼退坡影響整體盈利的風險。4）上游原材料價格劇烈波動：鋁錠/原鎂等上游原材料成本超預期上升令行業

201、毛利率低預期恢復。行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 76 美利信報表數據預測匯總 利潤表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 主要財務指標 2022A 2023E 2024E 2025E 營業總收入 3,170 3,927 4,787 5,918 成長能力（%）營業成本 2,622 3,267 3,943 4,838 營業收入增長率 38.97 23.89 21.88 23.64 營業稅金及附加 13 16 19 24 EBIT 增長率 70.35 38.58 31.43 33.00 銷售費用 28 35 43 4

202、7 凈利潤增長率 125.44 21.09 45.69 36.65 管理費用 105 118 144 178 盈利能力（%）研發費用 135 163 199 246 毛利率 17.28 16.82 17.62 18.24 EBIT 252 349 458 609 凈利潤率 7.06 6.90 8.25 9.12 財務費用 32 43 23 22 總資產收益率 ROA 4.55 4.08 5.45 6.59 資產減值損失-37-43-52-63 凈資產收益率 ROE 14.45 7.98 10.41 12.46 投資收益-6 0 0 0 償債能力 營業利潤 207 264 385 525 流動比

203、率 0.95 1.45 1.42 1.49 營業外收支-4 0 0 0 速動比率 0.69 1.18 1.12 1.19 利潤總額 203 264 385 525 現金比率 0.24 0.62 0.50 0.53 所得稅-21-8-11-15 資產負債率（%）68.43 48.81 47.60 47.04 凈利潤 224 272 396 541 經營效率 歸屬于母公司凈利潤 224 271 395 540 應收賬款周轉天數 110.81 119.25 119.25 119.25 EBITDA 498 648 835 1,012 存貨周轉天數 81.09 79.71 79.71 79.71 總資

204、產周轉率 0.76 0.68 0.69 0.77 資產負債表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 每股指標（元）貨幣資金 573 1,582 1,406 1,777 每股收益 1.06 1.29 1.88 2.56 應收賬款及票據 1,001 1,365 1,663 2,056 每股凈資產 7.36 16.14 18.01 20.58 預付款項 4 5 6 7 每股經營現金流 2.76 1.59 3.53 4.22 存貨 583 671 809 993 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流動資產 88 91 108 131 估值分析 流動資產合計 2,2

205、49 3,714 3,993 4,964 PE 32 26 18 13 長期股權投資 0 0 0 0 PB 4.6 2.1 1.9 1.7 固定資產 1,703 1,886 2,055 2,307 EV/EBITDA 16.27 10.51 8.15 6.26 無形資產 126 125 124 122 股息收益率（%）0.00 0.00 0.00 0.00 非流動資產合計 2,674 2,934 3,256 3,231 資產合計 4,923 6,647 7,250 8,196 短期借款 576 576 576 576 現金流量表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 應付賬款

206、及票據 1,586 1,712 2,066 2,535 凈利潤 224 272 396 541 其他流動負債 217 271 176 216 折舊和攤銷 247 300 377 402 流動負債合計 2,380 2,559 2,819 3,328 營運資金變動 44-340-132-167 長期借款 685 385 335 235 經營活動現金流 581 335 743 889 其他長期負債 303 300 297 292 資本開支-891-540-688-362 非流動負債合計 989 685 632 528 投資 0 0 0 0 負債合計 3,369 3,244 3,451 3,856 投

207、資活動現金流-891-554-688-362 股本 158 211 211 211 股權募資 0 1,577 0 0 少數股東權益 4 5 6 7 債務募資 451-287-175-100 股東權益合計 1,554 3,403 3,799 4,340 籌資活動現金流 349 1,228-231-157 負債和股東權益合計 4,923 6,647 7,250 8,196 現金凈流量 40 1,009-176 370 資料來源：公司公告、民生證券研究院預測 行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 77 嶸泰股份報表數據預測匯總 利潤表（百萬元）

208、2022A 2023E 2024E 2025E 主要財務指標 2022A 2023E 2024E 2025E 營業總收入 1,545 2,202 2,999 3,906 成長能力（%）營業成本 1,178 1,662 2,276 2,976 營業收入增長率 32.87 42.51 36.19 30.22 營業稅金及附加 7 11 12 16 EBIT 增長率 10.57 73.78 44.98 33.33 銷售費用 27 33 42 51 凈利潤增長率 32.82 50.87 46.83 35.56 管理費用 127 176 231 293 盈利能力（%）研發費用 69 92 120 148

209、毛利率 23.76 24.51 24.13 23.81 EBIT 141 244 354 472 凈利潤率 8.65 9.16 9.87 10.28 財務費用-7 3 5 6 總資產收益率 ROA 3.79 5.24 6.70 7.84 資產減值損失-5-6-8-11 凈資產收益率 ROE 7.31 7.65 10.27 12.49 投資收益 3 3 9 20 償債能力 營業利潤 152 238 350 474 流動比率 1.96 1.85 1.73 1.73 營業外收支 3 0 0 0 速動比率 1.35 1.19 1.04 1.02 利潤總額 155 238 350 474 現金比率 0.

210、61 0.36 0.19 0.14 所得稅 10 24 35 47 資產負債率（%）46.33 29.47 32.56 34.88 凈利潤 144 214 315 427 經營效率 歸屬于母公司凈利潤 134 202 296 401 應收賬款周轉天數 126.43 116.82 116.82 116.82 EBITDA 301 417 556 706 存貨周轉天數 151.24 136.08 136.08 136.08 總資產周轉率 0.54 0.60 0.73 0.82 資產負債表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 每股指標（元）貨幣資金 555 376 250 244

211、 每股收益 0.72 1.08 1.59 2.16 應收賬款及票據 591 759 1,034 1,346 每股凈資產 9.82 14.15 15.48 17.25 預付款項 20 25 34 45 每股經營現金流-0.13 1.10 1.59 2.14 存貨 488 614 840 1,098 每股股利 0.17 0.26 0.38 0.52 其他流動資產 140 156 172 191 估值分析 流動資產合計 1,795 1,930 2,330 2,925 PE 49 32 22 16 長期股權投資 4 4 4 4 PB 3.5 2.5 2.3 2.0 固定資產 1,078 1,177 1

212、,261 1,344 EV/EBITDA 22.67 15.24 11.66 9.19 無形資產 97 96 95 93 股息收益率（%）0.49 0.75 1.10 1.50 非流動資產合計 1,735 1,918 2,089 2,197 資產合計 3,530 3,848 4,419 5,122 短期借款 205 205 205 205 現金流量表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 應付賬款及票據 439 604 827 1,082 凈利潤 144 214 315 427 其他流動負債 272 232 314 408 折舊和攤銷 160 173 202 234 流動負債

213、合計 916 1,042 1,347 1,695 營運資金變動-330-202-240-276 長期借款 41 41 41 41 經營活動現金流-25 205 295 398 其他長期負債 678 51 51 51 資本開支-427-360-373-342 非流動負債合計 719 92 92 92 投資-61 0 0 0 負債合計 1,636 1,134 1,439 1,787 投資活動現金流-370-353-364-323 股本 162 186 186 186 股權募資 23 0 0 0 少數股東權益 66 79 98 123 債務募資 765-10 0 0 股東權益合計 1,895 2,7

214、14 2,980 3,336 籌資活動現金流 764-31-58-81 負債和股東權益合計 3,530 3,848 4,419 5,122 現金凈流量 407-179-127-6 資料來源：公司公告、民生證券研究院預測 行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 78 博俊科技報表數據預測匯總 利潤表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 主要財務指標 2022A 2023E 2024E 2025E 營業總收入 1,391 2,246 3,316 4,665 成長能力（%）營業成本 1,042 1,696 2,508 3,53

215、9 營業收入增長率 72.68 61.48 47.63 40.69 營業稅金及附加 7 11 13 19 EBIT 增長率 96.94 94.03 51.00 40.39 銷售費用 6 10 13 18 凈利潤增長率 75.61 54.55 65.06 44.42 管理費用 60 90 126 177 盈利能力（%）研發費用 51 74 103 145 毛利率 25.10 24.48 24.36 24.13 EBIT 181 352 531 745 凈利潤率 10.63 10.18 11.38 11.68 財務費用 11 17 16 14 總資產收益率 ROA 4.80 5.77 7.33 8

216、.08 資產減值損失-29-36-53-75 凈資產收益率 ROE 11.60 15.36 20.49 23.22 投資收益-2 4 7 9 償債能力 營業利潤 168 303 469 666 流動比率 1.02 1.10 1.19 1.26 營業外收支 1 0 0 0 速動比率 0.59 0.66 0.71 0.77 利潤總額 169 303 469 666 現金比率 0.13 0.15 0.16 0.19 所得稅 21 74 92 122 資產負債率（%）58.66 62.42 64.24 65.21 凈利潤 148 229 377 545 經營效率 歸屬于母公司凈利潤 148 229 3

217、77 545 應收賬款周轉天數 175.18 172.93 172.93 172.93 EBITDA 242 420 614 844 存貨周轉天數 216.96 193.54 193.54 193.54 總資產周轉率 0.57 0.64 0.73 0.78 資產負債表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 每股指標（元）貨幣資金 226 370 524 807 每股收益 0.53 0.82 1.35 1.95 應收賬款及票據 712 1,131 1,669 2,349 每股凈資產 4.57 5.34 6.60 8.42 預付款項 83 132 195 275 每股經營現金流-

218、0.32 0.95 1.01 1.49 存貨 619 863 1,277 1,802 每股股利 0.10 0.09 0.14 0.20 其他流動資產 128 129 165 210 估值分析 流動資產合計 1,768 2,625 3,829 5,442 PE 45 29 18 12 長期股權投資 0 0 0 0 PB 5.3 4.5 3.6 2.9 固定資產 764 834 897 959 EV/EBITDA 29.08 16.45 10.96 7.64 無形資產 80 80 79 78 股息收益率（%）0.42 0.36 0.59 0.85 非流動資產合計 1,316 1,335 1,320

219、 1,304 資產合計 3,084 3,960 5,149 6,746 短期借款 484 484 484 484 現金流量表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 應付賬款及票據 997 1,539 2,275 3,211 凈利潤 148 229 377 545 其他流動負債 250 368 468 623 折舊和攤銷 61 68 83 99 流動負債合計 1,731 2,391 3,227 4,318 營運資金變動-372-110-276-358 長期借款 40 40 40 40 經營活動現金流-89 264 281 416 其他長期負債 38 41 41 41 資本開支-

220、327-57-64-79 非流動負債合計 78 81 81 81 投資 0 0 0 0 負債合計 1,809 2,472 3,308 4,399 投資活動現金流-327-80-58-69 股本 155 279 279 279 股權募資 198 0 0 0 少數股東權益 0 0 0 0 債務募資 303 0-23 0 股東權益合計 1,275 1,488 1,841 2,347 籌資活動現金流 416-40-70-63 負債和股東權益合計 3,084 3,960 5,149 6,746 現金凈流量 1 145 154 283 資料來源：公司公告、民生證券研究院預測 行業深度研究/汽車 本公司具備

221、證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 79 祥鑫科技報表數據預測匯總 利潤表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 主要財務指標 2022A 2023E 2024E 2025E 營業總收入 4,289 8,277 11,502 14,047 成長能力（%）營業成本 3,535 6,785 9,328 11,331 營業收入增長率 80.93 92.96 38.96 22.13 營業稅金及附加 16 32 44 54 EBIT 增長率 253.38 131.51 59.14 32.82 銷售費用 34 50 69 70 凈利潤增長率 300.38 13

222、0.64 59.66 33.28 管理費用 211 381 524 618 盈利能力（%）研發費用 167 322 437 520 毛利率 17.60 18.03 18.90 19.34 EBIT 284 658 1,047 1,391 凈利潤率 5.98 7.15 8.21 8.96 財務費用 14 4 8 8 總資產收益率 ROA 4.66 7.35 9.02 9.85 資產減值損失-6-7-10-12 凈資產收益率 ROE 9.43 18.29 23.62 25.31 投資收益-4-12-16-20 償債能力 營業利潤 280 635 1,014 1,351 流動比率 1.53 1.35

223、 1.33 1.37 營業外收支-2 0 0 0 速動比率 1.00 0.80 0.78 0.81 利潤總額 278 635 1,014 1,351 現金比率 0.22 0.05 0.03 0.06 所得稅 22 42 67 89 資產負債率（%）50.51 59.77 61.77 61.02 凈利潤 255 594 947 1,262 經營效率 歸屬于母公司凈利潤 257 592 945 1,259 應收賬款周轉天數 112.54 110.91 110.91 110.91 EBITDA 397 780 1,191 1,557 存貨周轉天數 128.18 128.00 128.00 128.0

224、0 總資產周轉率 0.92 1.22 1.24 1.21 資產負債表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 每股指標（元）貨幣資金 559 237 179 476 每股收益 1.44 3.32 5.30 7.06 應收賬款及票據 1,727 3,137 4,377 5,346 每股凈資產 15.26 18.15 22.44 27.91 預付款項 112 141 194 236 每股經營現金流 0.83 1.07 3.35 5.92 存貨 1,241 2,372 3,261 3,962 每股股利 0.44 1.00 1.60 2.13 其他流動資產 312 332 359 37

225、9 估值分析 流動資產合計 3,952 6,220 8,371 10,399 PE 37 16 10 8 長期股權投資 98 98 98 98 PB 3.5 2.9 2.4 1.9 固定資產 605 705 794 881 EV/EBITDA 23.22 12.21 8.02 5.95 無形資產 182 180 178 176 股息收益率（%）0.82 1.88 3.01 4.01 非流動資產合計 1,550 1,830 2,109 2,386 資產合計 5,502 8,050 10,479 12,785 短期借款 60 60 60 60 現金流量表（百萬元）2022A 2023E 2024E

226、 2025E 應付賬款及票據 2,137 3,865 5,314 6,455 凈利潤 255 594 947 1,262 其他流動負債 382 687 899 1,087 折舊和攤銷 112 122 143 166 流動負債合計 2,579 4,612 6,274 7,603 營運資金變動-259-622-599-499 長期借款 0 0 0 0 經營活動現金流 148 191 597 1,056 其他長期負債 200 199 199 199 資本開支-373-371-379-400 非流動負債合計 200 199 199 199 投資 406 0 0 0 負債合計 2,779 4,811 6

227、,473 7,802 投資活動現金流 21-378-395-420 股本 178 178 178 178 股權募資 7 0 0 0 少數股東權益 2 4 6 8 債務募資 17-5-27 0 股東權益合計 2,723 3,238 4,007 4,983 籌資活動現金流-31-136-259-339 負債和股東權益合計 5,502 8,050 10,479 12,785 現金凈流量 146-323-58 297 資料來源：公司公告、民生證券研究院預測 行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 80 文燦股份報表數據預測匯總 利潤表（百萬元）20

228、22A 2023E 2024E 2025E 主要財務指標 2022A 2023E 2024E 2025E 營業總收入 5,230 6,381 7,848 9,648 成長能力（%）營業成本 4,264 5,232 6,369 7,830 營業收入增長率 27.18 22.02 22.99 22.94 營業稅金及附加 23 28 35 29 EBIT 增長率 90.53 35.73 40.18 24.70 銷售費用 75 77 86 106 凈利潤增長率 144.50 48.04 50.06 30.62 管理費用 281 351 424 521 盈利能力（%）研發費用 160 198 235 2

229、89 毛利率 18.47 18.00 18.85 18.84 EBIT 387 525 736 918 凈利潤率 4.54 5.51 6.73 7.15 財務費用 70 88 105 111 總資產收益率 ROA 3.23 4.12 5.37 6.20 資產減值損失-57-46-45-41 凈資產收益率 ROE 7.80 10.29 13.52 15.18 投資收益 0 0 0 0 償債能力 營業利潤 314 387 580 758 流動比率 0.87 0.88 0.92 1.00 營業外收支-50 0 0 0 速動比率 0.58 0.60 0.65 0.70 利潤總額 264 387 580

230、 758 現金比率 0.14 0.15 0.18 0.20 所得稅 26 35 53 69 資產負債率（%）58.55 59.91 60.26 59.13 凈利潤 238 352 528 689 經營效率 歸屬于母公司凈利潤 238 352 528 689 應收賬款周轉天數 90.47 97.10 97.10 97.10 EBITDA 787 966 1,250 1,505 存貨周轉天數 61.92 64.33 64.33 64.33 總資產周轉率 0.79 0.80 0.86 0.92 資產負債表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 每股指標（元）貨幣資金 459 606

231、 864 1,061 每股收益 0.90 1.33 2.00 2.62 應收賬款及票據 1,317 1,708 2,101 2,583 每股凈資產 11.56 12.97 14.82 17.23 預付款項 27 28 34 42 每股經營現金流 2.20 2.51 3.87 4.73 存貨 723 876 1,077 1,339 每股股利 0.15 0.16 0.20 0.26 其他流動資產 244 243 255 270 估值分析 流動資產合計 2,771 3,462 4,332 5,294 PE 50 34 23 17 長期股權投資 0 0 0 0 PB 3.9 3.5 3.1 2.6 固

232、定資產 2,558 2,798 3,008 3,214 EV/EBITDA 17.43 14.52 11.28 9.27 無形資產 395 392 388 383 股息收益率（%）0.33 0.35 0.44 0.58 非流動資產合計 4,580 5,066 5,492 5,819 資產合計 7,351 8,528 9,824 11,113 短期借款 931 1,331 1,631 1,631 現金流量表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 應付賬款及票據 1,543 1,616 1,967 2,418 凈利潤 238 352 528 689 其他流動負債 704 980

233、1,102 1,257 折舊和攤銷 400 441 514 588 流動負債合計 3,177 3,927 4,699 5,306 營運資金變動-142-263-187-202 長期借款 788 827 867 907 經營活動現金流 580 662 1,020 1,247 其他長期負債 339 355 353 358 資本開支-956-907-946-921 非流動負債合計 1,127 1,182 1,221 1,265 投資 0 0 0 0 負債合計 4,304 5,109 5,920 6,571 投資活動現金流-973-918-946-921 股本 264 264 264 264 股權募資

234、 9 0 0 0 少數股東權益 0 0 0 0 債務募資 363 462 339 45 股東權益合計 3,047 3,419 3,905 4,541 籌資活動現金流 254 403 184-130 負債和股東權益合計 7,351 8,528 9,824 11,113 現金凈流量-129 147 258 197 資料來源：公司公告、民生證券研究院預測 行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 81 廣東鴻圖報表數據預測匯總 利潤表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 主要財務指標 2022A 2023E 2024E 2025

235、E 營業總收入 6,672 7,762 8,969 10,300 成長能力（%）營業成本 5,363 6,288 7,238 8,294 營業收入增長率 11.13 16.35 15.54 14.84 營業稅金及附加 74 86 99 103 EBIT 增長率 13.83 27.53 21.79 22.00 銷售費用 228 233 269 299 凈利潤增長率 55.10 8.69 22.41 21.02 管理費用 268 279 323 371 盈利能力（%）研發費用 303 326 368 412 毛利率 19.62 18.99 19.29 19.48 EBIT 457 583 709

236、866 凈利潤率 6.98 6.52 6.90 7.28 財務費用 18 21 18 13 總資產收益率 ROA 5.09 4.94 5.54 5.98 資產減值損失-9-3-3-3 凈資產收益率 ROE 9.33 9.21 10.13 10.92 投資收益 64 78 90 103 償債能力 營業利潤 502 636 779 952 流動比率 1.17 1.33 1.48 1.62 營業外收支-1 0 0 0 速動比率 0.72 0.91 1.04 1.17 利潤總額 501 636 779 952 現金比率 0.13 0.29 0.36 0.48 所得稅 20 55 67 86 資產負債率

237、（%）42.77 43.22 41.58 41.03 凈利潤 481 581 712 866 經營效率 歸屬于母公司凈利潤 465 506 619 749 應收賬款周轉天數 89.02 91.97 91.97 91.97 EBITDA 1,135 1,274 1,441 1,644 存貨周轉天數 83.36 75.99 75.99 75.99 總資產周轉率 0.80 0.80 0.84 0.87 資產負債表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 每股指標（元）貨幣資金 461 1,111 1,462 2,194 每股收益 0.88 0.96 1.17 1.42 應收賬款及票據

238、 1,857 2,121 2,451 2,815 每股凈資產 9.43 10.38 11.55 12.97 預付款項 23 33 38 44 每股經營現金流 1.68 2.16 2.39 2.73 存貨 1,225 1,307 1,504 1,723 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流動資產 504 502 539 581 估值分析 流動資產合計 4,070 5,074 5,995 7,357 PE 23 21 17 14 長期股權投資 60 60 60 60 PB 2.1 1.9 1.7 1.6 固定資產 2,918 2,932 2,946 3,006 EV/EBITD

239、A 9.65 8.28 6.91 5.61 無形資產 328 325 321 316 股息收益率（%）0.00 0.00 0.00 0.00 非流動資產合計 5,077 5,170 5,180 5,182 資產合計 9,147 10,243 11,174 12,539 短期借款 345 345 345 345 現金流量表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 應付賬款及票據 2,064 2,352 2,707 3,102 凈利潤 481 581 712 866 其他流動負債 1,085 1,128 994 1,100 折舊和攤銷 679 691 731 779 流動負債合計

240、3,493 3,824 4,045 4,547 營運資金變動-244-86-128-140 長期借款 230 413 413 413 經營活動現金流 889 1,142 1,266 1,444 其他長期負債 189 190 188 185 資本開支-644-754-741-781 非流動負債合計 419 603 601 598 投資-156 0 0 0 負債合計 3,912 4,427 4,646 5,145 投資活動現金流-798-706-652-678 股本 529 529 529 529 股權募資 7 0 0 0 少數股東權益 249 325 417 534 債務募資 170 230-2

241、33-3 股東權益合計 5,235 5,816 6,528 7,394 籌資活動現金流-31 213-264-33 負債和股東權益合計 9,147 10,243 11,174 12,539 現金凈流量 45 650 351 732 資料來源：公司公告、民生證券研究院預測 行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 82 插圖目錄 圖 1：減重與能效提升.3 圖 2：2025 年燃油車、電動車單車用鋁量對比（kg）.4 圖 3：新能源三電系統輕量化路徑.5 圖 4：新一代奧迪 A8 車身材料示意圖.6 圖 5：不同材料白車身重量對比（kg）.6

242、圖 6：鋁壓鑄在汽車中應用廣泛.7 圖 7：2018-2030E 單車用鋁量變化趨勢（kg/車）.8 圖 8：主流輕量化材料所處生命周期.9 圖 9：主要金屬密度.9 圖 10：中國原鎂產量及同比增速.11 圖 11：中國原鎂產量及全球占比.11 圖 12：2016 年-2021 年中國汽車用鎂需求量（萬噸）.11 圖 13：中國鎂合金汽車壓鑄件市場容量預測(萬噸).11 圖 14：2008 年-2023 年鎂、鋁均價情況.12 圖 15：2008 年-2023 年鎂鋁價格比波動情況.12 圖 16：白車身組裝流程.13 圖 17：車身件工藝替代趨勢.14 圖 18：一體化壓鑄簡化生產工序.1

243、6 圖 19：一體化壓鑄發展歷程.16 圖 20：電池盒結構（上殼體、電池托盤).17 圖 21：特斯拉 Model3 電池包重量分布.17 圖 22：電芯-模組-電池包.17 圖 23：特斯拉一體化壓鑄進程.18 圖 24：主機廠一體化壓鑄進展（1）.19 圖 25：主機廠一體化壓鑄進展（2）.19 圖 26：部分純電車布局一體化壓鑄情況（橫軸為上市時間，縱軸為車型均價/萬元）.20 圖 27：一體化壓鑄產業鏈.21 圖 28：主要廠商免熱處理鋁合金材料開發情況.22 圖 29：大型壓鑄機廠商布局情況（橫軸為布局時間，縱軸為壓鑄機噸位，單位為噸）.22 圖 30：2021 年壓鑄行業市占率情

244、況.24 圖 31：部分頭部鋁壓鑄企業營業收入對比.24 圖 32：部分頭部鋁壓鑄企業歸母凈利潤對比.24 圖 33：部分頭部鋁壓鑄企業毛利率對比.25 圖 34：部分頭部鋁壓鑄企業凈利率對比.25 圖 35：部分頭部鋁壓鑄企業三費費用率.25 圖 36：部分頭部鋁壓鑄企業研發費用率對比.25 圖 37：部分頭部鋁壓鑄企業研發費用對比.25 圖 38：部分頭部鋁壓鑄企業研發人員薪酬及研發人員占比情況（萬元）.25 圖 39：車身沖壓件.27 圖 40：沖壓輕量化路徑.27 圖 41：熱成形技術工藝流程圖（間接一般用于不能一次性沖壓成型的復雜零件）.27 圖 42：奧迪 A3 白車身材料比例.2

245、8 圖 43：自主品牌熱成形件使用情況.28 圖 44：一體化沖壓步驟.28 圖 45：一體式門環.29 圖 46：海斯坦普一體化沖壓規劃.29 圖 47：愛柯迪營業收入及增速（億元，%）.31 圖 48：愛柯迪歸母凈利潤及增速（億元，%）.31 圖 49：愛柯迪公司主要產品.31 圖 50：旭升集團營業收入及增速（億元，%）.34 圖 51：旭升集團歸母凈利潤及增速（億元，%）.34 圖 52：萬豐奧威發展歷程.37 圖 53：萬豐奧威營業收入及增速（億元，%）.37 圖 54：萬豐奧威歸母凈利潤及增速（億元，%）.37 行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁

246、免責聲明 證券研究報告 83 圖 55：2017-2022 萬豐奧威營收構成.38 圖 56：萬豐鎂瑞丁產品.38 圖 57：瑞鵠模具營業收入及增速（億元，%）.40 圖 58：瑞鵠模具歸母凈利潤及增速（億元，%）.40 圖 59：瑞鵠模具產品橫跨多個領域.40 圖 61：美利信傳統汽車領域產品.42 圖 62：美利信新能源汽車領域產品.42 圖 63：美利信營業收入及增速（億元，%）.43 圖 64：美利信歸母凈利潤及增速（億元，%）.43 圖 65：美利信盈利能力情況.43 圖 66：美利信產能利用率情況.44 圖 67：嶸泰股份發展歷程.47 圖 68：嶸泰股份營業收入及增速（億元，%）

247、.47 圖 69：嶸泰股份歸母凈利潤及增速（億元，%）.47 圖 70：嶸泰股份汽車類產品種類豐富.48 圖 71：嶸泰股份主要產品產銷量（萬件）.48 圖 72：嶸泰股份主要產品產銷率變化情況.48 圖 73：博俊科技發展歷程.51 圖 74：博俊科技營業收入拆分.51 圖 75：2022 博俊科技各業務占比.51 圖 76：博俊科技營業收入及增速（億元，%）.52 圖 77：博俊科技歸母凈利潤及增速（億元，%）.52 圖 78：博俊科技盈利能力.52 圖 79：博俊科技主要客戶.53 圖 80：多利科技營業收入及增速（億元，%）.55 圖 81：多利科技歸母凈利潤及增速（億元，%）.55

248、圖 82：多利科技汽車沖壓零部件應用（1）.55 圖 83：多利科技汽車沖壓零部件應用（2）.56 圖 84：祥鑫科技發展歷程.57 圖 85：祥鑫科技營業收入及增速（億元，%）.57 圖 86：祥鑫科技歸母凈利潤及增速（億元，%）.57 圖 87：祥鑫科技主要業務營業收入（億元）.58 圖 88：華達科技營業收入及增速（億元，%）.62 圖 89：華達科技歸母凈利潤及增速（億元，%）.62 圖 90：華達科技產品在整車上的分布.62 圖 91：華達科技產品持續升級.62 圖 92：文燦股份發展歷程.64 圖 93：文燦股份營業收入及增速（億元，%）.65 圖 94：文燦股份歸母凈利潤及增速（

249、億元，%）.65 圖 95：文燦股份毛利率與凈利率.65 圖 96：文燦股份分業務毛利率.65 圖 97：文燦股份主要產品.65 圖 98：文燦股份主要品類營收占比.65 圖 99：文燦股份一體化壓鑄優勢.66 圖 100：2023 年 5 月文燦股份定增募集資金投資項目.67 圖 101：廣東鴻圖發展歷程.69 圖 102：廣東鴻圖營業收入及增速（億元，%）.70 圖 103：廣東鴻圖歸母凈利潤及增速（億元，%）.70 圖 104：廣東鴻圖毛利率與凈利率情況.70 圖 105：廣東鴻圖分業務毛利率.70 圖 106：廣東鴻圖汽車用精密輕合金零部件產品.71 圖 107：廣東鴻圖各業務營業收入

250、（億元）.71 圖 108：廣東鴻圖生產基地覆蓋華南、華東、華中，客戶結構優質.72 行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 84 表格目錄 重點公司盈利預測、估值與評級.1 表 1：節能與新能源技術路線圖 2.0部分要求.3 表 2：輕量化發展布局企業.5 表 3：汽車輕量化材料比較.7 表 4：鋁材代替鑄鐵（鋼）和鋼材零件的質量對比.7 表 5：汽車各部位用鋁量及用鋁轉化比率（kg）.8 表 6：車用鋁合金市場空間測算.8 表 7：中國輕量化技術發展路線圖規劃.9 表 8：鎂合金在汽車上的應用.10 表 9：部分鎂合金零部件重量及優勢.

251、10 表 10：各類鋁合金加工工藝對比.13 表 11：各種鑄造工藝對比.15 表 12：主要模具廠商情況.23 表 13：國內部分車用鋁合金壓鑄企業及主要產品.23 表 14：主要壓鑄廠商在汽車一體化壓鑄的布局.26 表 15：重點公司盈利預測、估值與評級.30 表 16：愛柯迪盈利預測與財務指標.32 表 17：旭升集團主要產品分類.33 表 18：旭升集團三大工藝的資金投入情況.35 表 19：旭升集團現有工廠產能布局.35 表 20：旭升集團盈利預測與財務指標.36 表 21：鎂瑞丁全球布局情況（截至 2022 年底）.39 表 22：萬豐奧威盈利預測與財務指標.39 表 23：瑞鵠模

252、具盈利預測與財務指標.41 表 24：美利信設備情況.44 表 25：美利信分業務銷售預測.45 表 26：美利信盈利預測與財務指標.46 表 27：嶸泰股份分業務銷售預測.50 表 28：嶸泰股份盈利預測與財務指標.50 表 29：博俊科技分業務銷售預測.54 表 30：博俊科技盈利預測與財務指標.54 表 31：多利科技盈利預測與財務指標.56 表 32：祥鑫科技各領域客戶情況.58 表 33：祥鑫科技生產基地.59 表 34：祥鑫科技 2022 年度擬非公開發行 A 股股票募投項目.59 表 35：祥鑫科技分業務銷售預測.61 表 36：祥鑫科技盈利預測與財務指標.61 表 37：華達科

253、技盈利預測與財務指標.63 表 38：文燦股份分業務銷售預測.68 表 39：文燦股份盈利預測與財務指標.68 表 40：廣東鴻圖壓鑄機布局.72 表 41：廣東鴻圖分業務銷售預測.73 表 42：廣東鴻圖盈利預測與財務指標.74 美利信報表數據預測匯總.76 嶸泰股份報表數據預測匯總.77 博俊科技報表數據預測匯總.78 祥鑫科技報表數據預測匯總.79 文燦股份報表數據預測匯總.80 廣東鴻圖報表數據預測匯總.81 行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 85 分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記

254、為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。評級說明 投資建議評級標準 評級 說明 以報告發布日后的 12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A 股以滬深 300 指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普500 指數為基準。公司評級 推薦 相對基準指數漲

255、幅 15%以上 謹慎推薦 相對基準指數漲幅 5%15%之間 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 行業評級 推薦 相對基準指數漲幅 5%以上 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 免責聲明 民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司境內客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀

256、況，不應單純依靠本報告所載的內容而取代個人的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本

257、公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路 8 號財富金融廣場 1 幢 5F；200120 北京：北京市東城區建國門內大街 28 號民生金融中心 A 座 18 層；100005 深圳：廣東省深圳市福田區益田路 6001 號太平金融大廈 32 層 05 單元；518026