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1、AI應用的星辰大海應用的星辰大海 證券研究報告證券研究報告（優于大市，維持）（優于大市，維持）毛云聰毛云聰 資格證書編號：資格證書編號：S0850518080001 孫小雯孫小雯 資格證書編號：資格證書編號：S0850517080001 陳星光陳星光 資格證書編號：資格證書編號：S0850519070002 康百川康百川 資格證書編號：資格證書編號：S0850523030003 聯系人聯系人 崔冰睿崔冰睿 2023年年6月月27日日 行情復盤：1）指數漲幅：23年初至今（截至6月21日），游戲、出版、傳媒（其他）、營銷、影視、電商申萬傳媒二級指數漲幅分別為97%、51%、36.9%、17.4%

2、、17%、-12.5%；游戲板塊最先領漲且漲幅第一。2）估值：截至2023年6月21日，影視、傳媒（其他）、游戲、營銷、電商、出版申萬傳媒二級指數PE（TTM）分別為151倍、68倍、56倍、47倍、43倍和21倍，出版板塊當前估值仍處于較低水平。資料來源：資料來源：wind，海通證券研究所，海通證券研究所 傳媒復盤：估值先行，業績逐步兌現傳媒復盤：估值先行，業績逐步兌現 2 圖圖23年初至今（年初至今（6月月21日）傳媒細分板塊申萬二級傳媒指數漲幅情況（日）傳媒細分板塊申萬二級傳媒指數漲幅情況（%）請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖23年初至今

3、（年初至今（6月月21日）傳媒細分板塊日）傳媒細分板塊wind指數指數PE（TTM，倍），倍）020406080100120140160180200電商 游戲 營銷 影視 傳媒其他 出版-40-20020406080100120140電商 游戲 營銷 影視 傳媒其他 出版 DZeXvZrVyXlVlYtPtO9PaO7NsQnNsQtQfQrRrPfQmOqP9PrQoOxNpPtPxNmRuN450500550600650700750800850900收盤價 基本面困境反轉基本面困境反轉+AIGC產業趨勢助力板塊走強。產業趨勢助力板塊走強。2023年1月3日至2023年6月13日，申萬傳媒指

4、數從554.78上升至842.42，上漲幅度達52%。我們認為，經歷疫情壓制、版號停發后，板塊整體迎來困境反轉，疊加海內外人工智能產業趨勢變革明顯，各巨頭陸續推出大模型，助力行業走強。傳媒指數年內走強，板塊超額收益明顯傳媒指數年內走強，板塊超額收益明顯 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：資料來源：wind，OpenAI官網，微軟官網，英偉達官官網，微軟官網，英偉達官網，新華社，網，新華社，IT之家百家號，澎湃新聞，海通證券研究所之家百家號，澎湃新聞，海通證券研

5、究所 圖圖 2022.11.1-2023.6.13申萬傳媒指數情況申萬傳媒指數情況 ChatGPT正式發布 中國疫情防控措施優化 OpenAI正式推出ChatGPT Plus 微軟推出Copilot；OpenAI推出GPT4 網易逆水寒內測 英偉達推出ACE for Games游戲定制化AI方案 復旦大學MOSS大模型發布 百度文心一言發布 阿里巴巴通義千問發布 我們分析：AI多元化助力傳媒行業。其中，ai+游戲方面，降低人員成本，融合玩法創新產生新供給；ai+出版方面，出版社素材實現語料庫價值轉化，探索ai+教育增值空間；ai+影視方面，增能提效，突破內容供給瓶頸，提升IP開發效率；ai+營

6、銷方面，降本增效，提升個性化、智能化，探索新平臺新營銷；ai+電商方面：全產業鏈優化，ai選品有望提升決策效率，數字人直播方興未艾。國內外國內外AI產品進展：百花齊放，百家爭鳴產品進展：百花齊放，百家爭鳴 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：資料來源：IXDC公眾號，投資實習所小紅書號，聊聊小學家長教育搜狐號，繪畫阿姊搜狐號，公眾號，投資實習所小紅書號，聊聊小學家長教育搜狐號，繪畫阿姊搜狐號，theverge網站，張海剛網站，張海剛Hager百家號，一捧小星星小

7、紅書號，金融界騰訊新聞號，鷹熊匯跨境電商網易百家號，一捧小星星小紅書號，金融界騰訊新聞號，鷹熊匯跨境電商網易號，網絡探索者網站，亞馬遜網站，硅兔賽跑號，網絡探索者網站，亞馬遜網站，硅兔賽跑ZAKER號，阿爾法公社超天才號，電子發燒友網站，號，阿爾法公社超天才號，電子發燒友網站，HRSalon 網易號，十輪網百家號，朝暉快科技號，澎湃新聞百家號，海通證券研究所網易號，十輪網百家號，朝暉快科技號，澎湃新聞百家號，海通證券研究所 表海外表海外AI應用布局情況應用布局情況-2024681012142627282930313233201720182019202020212022毛利率（左軸，%）凈利率（

8、右軸，%）2022年傳媒行業上市公司實現總營收4594.6億元，同比下滑8%，實現歸母凈利潤91.4億元，同比下滑75.7%。我們認為傳媒行業公司經過連續五年商譽減值計提，商譽減值等財務風險已經得到較大程度釋放。2023年一季度，傳媒行業實現營收1076.4億元，同比下滑0.7%。實現歸母凈利潤103.34億元，同比上升19.5%。Q1業績回顧：至暗已過，拐點將現業績回顧：至暗已過，拐點將現 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 5 資料來源：資料來源：wind、海通證券研究所、海通證券研究所 圖圖 17Q1-23Q1傳媒行業歸母凈利及增速傳媒行業歸母凈

9、利及增速 圖圖 17Q1-23Q1傳媒行業營收及增速傳媒行業營收及增速-20-15-10-50510152025300200400600800100012001400160017Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1營業收入（億元，左軸）YOY（%，右軸）-800-600-400-20002004006008001000-500-400-300-200-1000100200300歸母凈利潤（億元，左軸）YOY（%，右軸）圖圖 2017-2

10、022年傳媒行業商譽年傳媒行業商譽 02004006008001000120014001600201720182019202020212022商譽（億元）圖圖 2017-2022年傳媒行業毛利率與凈利率年傳媒行業毛利率與凈利率 根據我們對23Q1基金季報持倉分析，A股傳媒行業一季度基金持倉占比1.11%，處于歷史分位較低水平。低配1.18個百分點，自20Q4以來，傳媒板塊已經連續十個季度處于低配狀態。整體港股持倉金額已經遠超A股傳媒總持倉的310.27億元。Q1傳媒板塊持倉情況：基金低配傳媒板塊持倉情況：基金低配 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 6

11、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：資料來源：wind，海通證券研究所，海通證券研究所 圖圖 16Q1-23Q1 A股傳媒基金持倉情況股傳媒基金持倉情況-4-2024681016Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1傳媒基金持倉占比(%)傳媒自由流通市值占比(%)超配比例（%）編號編號 個股名稱個股

12、名稱 基金持有金額（億元）基金持有金額（億元）1 三七互娛 37.53 2 分眾傳媒 34.74 3 昆侖萬維 30.05 4 芒果超媒 28.09 5 愷英網絡 24.94 6 吉比特 23.10 7 藍色光標 13.19 8 華策影視 12.99 9 遙望科技 11.08 10 神州泰岳 10.24 表表 23Q1傳媒基金前十大持倉傳媒基金前十大持倉 表表 23Q1傳媒基金增持前十大傳媒基金增持前十大 編號編號 個股名稱個股名稱 季報持倉變動季報持倉變動(萬股萬股)1 愷英網絡 18513.49 2 華策影視 14269.27 3 藍色光標 10383.46 4 神州泰岳 8163.84

13、5 湯姆貓 7467.73 6 昆侖萬維 4601.67 7 浙數文化 3237.08 8 中文在線 2977.74 9 萬達電影 2843.88 10 三七互娛 2629.49 -30%-20%-10%0%10%20%30%050100150200250銷售收入（億元，左軸）環比增長率（%，右軸）275 515 819 1161 1340 1581 2097 2255 1931-40%0%40%80%120%160%05001000150020002500中國移動游戲市場實際銷售收入（億元，左軸）增長率（%，右軸）3.58 4.55 5.28 5.54 6.05 6.24 6.54 6.56

14、 6.54 -10%0%10%20%30%02468中國移動游戲用戶規模（億人，左軸）增長率（%，右軸）我們認為，2022年受版號等因素影響行業規模有所下降，隨著2023年上半年多款重磅新游上線，高質量新品刺激需求增長，2023年下半年開始游戲行業有望重回高速增長。資料來源：資料來源：游戲產業報告公眾號援引游戲工委和伽馬數據游戲產業報告公眾號援引游戲工委和伽馬數據，海通證券研究所海通證券研究所 游戲行業：游戲行業：22年手游市場低基數，下半年行業有望重回高增長年手游市場低基數，下半年行業有望重回高增長 7 圖圖 中國移動游戲用戶規模及增長率中國移動游戲用戶規模及增長率 圖中國移動游戲市場實際銷

15、售收入及增長率圖中國移動游戲市場實際銷售收入及增長率 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖中國移動游戲市場每月規模：圖中國移動游戲市場每月規模：2023年開始降幅逐月縮窄，年開始降幅逐月縮窄，5月有望迎來拐點月有望迎來拐點 2023年已累計發放460款版號，國產網絡游戲版號發放月均穩定于86款左右，版號發放常態化進一步確認，重點新游上線后2023年3月和4月新游流水體量明顯提升，優質供給有望持續刺激需求。資料來源：國家新聞出版署資料來源：國家新聞出版署，伽馬數據，伽馬數據，海通證券研究所海通證券研究所 游戲行業：版號發放常態化，優質供給刺激需求游戲行

16、業：版號發放常態化，優質供給刺激需求 8 圖圖 近三年游戲版號發放情況（款）近三年游戲版號發放情況（款）請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 2022年至今每月新游首月流水測算情況（億元）年至今每月新游首月流水測算情況（億元）排名排名 2022年年1月月 2022年年3月月 2022年年4月月 2022年年5月月 2022年年7月月 2022年年8月月 2022年年9月月 2022年年10月月 2022年年11月月 2023年年1月月 2023年年2月月 2023年年3月月 2023年年4月月 1 5+5+2+2+9+2+9+1+1+1-3+4+1

17、2+2 1+3+1+1-5+1-5+1+1+1-1-3+5+3 1+1+1-1-3+1-3+1-1-1-1-3+2+4 1-1+1-1-1+1-2+1-1-1-1-2+1+5 1-1+1-1-1-1-1+1-1-1-1-1-1-97 104 128 107 108 54 168 85 186 66 160 128 81 116 164 86 86 129 86 45 60 67 69 73 70 128 88 87 113 86 86 0204060801001201401601802001月月 2月月 3月月 4月月 5月月 6月月 7月月 8月月 9月月 10月月 11月月 12月月 20

18、20年年 2021年年 2022年年 2023年年 游戲開發的核心步驟可大致分為1）游戲demo；2）demo驗證可行，打磨核心體驗；3）填充非核心內容的鋪量過程。我們認為隨著ChatGPT對編程效率的提升+AIGC繪畫對于游戲美術、動畫和音樂等方面的提效，游戲開發中第三步“鋪量過程”的時間與成本有望大幅度優化。資料來源：資料來源：吉比特吉比特2022年年報年年報，華爾街見聞公眾號，游戲陀螺公，華爾街見聞公眾號，游戲陀螺公眾號，海通證券研究所眾號，海通證券研究所 游戲行業：游戲行業：AI“生產力價值”有望全面賦能游戲釋放產能生產力價值”有望全面賦能游戲釋放產能 9 表表 大型大型3A游戲開發周

19、期及成本游戲開發周期及成本 圖圖 游戲開發流程游戲開發流程 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 傳統游戲傳統游戲開發過程開發過程中主要成中主要成本及產能本及產能限制點限制點 游戲游戲 荒野大鏢客荒野大鏢客:救贖救贖 2 地圖規模地圖規模 28平方英里平方英里 NPC數量數量 1000個個 真人演員真人演員 超超1000名名 制作周期制作周期 8年年 貢獻人員貢獻人員 超超3000人人 開發人員（不含外包）開發人員（不含外包）約約1200人人 投資成本投資成本 8億美元億美元 10 資料來源：三七互娛、吉比特、完美世界、愷英網絡資料來源：三七互娛、吉比特

20、、完美世界、愷英網絡2021及及2022年年報，國家新聞出版署，好游快爆網站，游戲官網，海通證券研究所報，國家新聞出版署，好游快爆網站，游戲官網，海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 游戲行業：主要游戲公司優質供給充足，看好頭部研運一體游戲行業：主要游戲公司優質供給充足，看好頭部研運一體廠商廠商 公司名稱公司名稱 游戲名稱游戲名稱 游戲類型游戲類型 版號版號 自研自研/代理代理 三七互娛三七互娛 夢想大航海 MMO 有 代理 扶搖一夢 MMO 有 自研 龍與愛麗絲 卡牌 有 自研 曙光計劃 MMO 有 代理 洪荒異獸錄 MMO 有 代理

21、平行軌跡 MMO 有 代理 離火之境 MMO 有 代理 萬乘之國 SLG 有 代理 故土與新世界 SLG 有 代理 織夢森林 模擬經營 有 代理 金牌合伙人 模擬經營 有 代理 吉比特吉比特 黎明精英 Roguelike射擊 有 代理 超喵星計劃 養成 有 自研 勇者與裝備（代號BUG）放臵 無 自研 不朽家族（代號M66)放臵經營 有 自研 完美世界完美世界 誅仙世界端游 MMORPG 有 自研 代號：MA 百萬亞瑟王 策略卡牌 無 自研 一拳超人世界 動作冒險RPG 無 自研 女神異聞錄：夜幕魅影 JRPG 無 自研 誅仙2 MMORPG 無 自研 代號：新世界/無 自研 神魔大陸2 MM

22、ORPG 無 自研 愷英網絡愷英網絡 山海浮夢錄 卡牌 有 自研 龍騰傳奇 MMO 有 自研 歸隱山居圖 卡牌 有 自研 表表 主要游戲公司主要游戲公司pipeline情況情況 教育出版具有較強的價值觀輸出和輿論導向作用，因此相關企業多為國企，在內容生產方面更加注重經濟效益和社會效益的雙效統一，政策導向性較強，業務經營穩健。此外，出版國企在資產負債率、資產周轉率、分紅派息、商譽占比等眾多指標均優于行業平均水平。我們認為，在當前中特估大背景下，出版行業國企由于現金流穩定、貨幣資金充裕、分紅比率較高，其價值將會得到進一步凸顯。出版行業：股息率較高，中特估大背景下投資價值凸顯出版行業：股息率較高，中

23、特估大背景下投資價值凸顯 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 11 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：資料來源：wind一致預期，股息率為最近一致預期，股息率為最近12個月計算個月計算數據，以數據，以2023年年6月月15日收盤價計算，海通證券研究所日收盤價計算，海通證券研究所 公司簡稱公司簡稱 總市值總市值(億億元元)貨幣資金貨幣資金(億元億元)股息率股息率（%）增速（增速（%）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PE（倍）倍）2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 2

24、022 2023E 2024E 中原傳媒 154.8 45.9 2.18 5.9 67.6-25.4 10.32 17.30 12.90 15 9 12 中文傳媒 214.2 138.6 4.74-5.5 11.2 6.6 19.30 21.47 22.89 11 10 9 新華文軒 153.4 80.2 2.08-3.1 18.6 6.7 12.65 15.01 16.02 12 10 10 山東出版 218.1 74.3 3.35 9.6 7.4 5.8 16.80 18.04 19.09 13 12 11 鳳凰傳媒 348.4 22.5 3.65-15.3 8.6 11.1 20.82

25、22.62 25.13 17 15 14 中南傳媒 237.6 94.7 4.91-23.1 39.3 9.2 11.65 16.23 17.72 20 15 13 南方傳媒 221.7 34.3 1.31 16.7 23.4 9.8 9.43 11.65 12.79 24 19 17 城市傳媒 61.6 10.6 2.14 20.6-10.7 48.7 3.36 3.00 4.46 18 21 14 新經典 36.2 1.8 3.50 4.8 26.5 19.9 1.37 1.73 2.08 26 21 17 皖新傳媒 211.3 101.4 1.60 97.8-36.2 14.3 12.6

26、5 8.07 9.23 17 26 23 中信出版 73.8 15.9 1.31-47.8 76.7 18.4 1.26 2.23 2.64 59 33 28 果麥文化 40.0 2.4 0.13-28.1 101.0 36.0 0.41 0.82 1.12 98 49 36 中國科傳 319.4 16.4 0.63-3.6 12.9 8.7 4.69 5.29 5.75 68 60 56 表表 重點教輔出版公司盈利及估值預測表重點教輔出版公司盈利及估值預測表 大模型訓練：大模型訓練：AIGC時代，我們認為，IP為數據訓練之源，數據質量是機器學習成功之母，出版行業公司擁有海量高質量數據，數據質

27、量遠高于搜索、爬蟲等數據源，為了訓練模型以生成優質內容，高質量數據庫是大模型的公司的剛需，AIGC時代大模型訓練的數據需求打開IP方大量2B空間。AI+教育：教育：我們認為，在AIGC時代，大語言模型和教育適配程度高，其優秀的對話能力、語言理解能力和表達能力等促進AI技術在教育領域落地。此外，AI+教育市場發展空間大，客戶端付費意愿強烈，商業發展邏輯清晰。出版行業：出版行業：IP是數據之源，出版類優質數據是大模型剛是數據之源，出版類優質數據是大模型剛需，需，AI+教育空間大，業務邏輯清晰教育空間大，業務邏輯清晰 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 12

28、 上市公司上市公司 旗下數據庫資源旗下數據庫資源 中國科傳 科學文庫、科學智庫等 中國出版 百科三版、復興文庫、辭書工具書 中原傳媒 中國戲曲數據庫 山東出版“四方融合”工程數據資源 鳳凰傳媒 鳳凰數據中心、新港數據中心 中文傳媒“贛鄱書云”數據庫 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：中國科傳、中國出版、中原傳媒、山東出版、鳳凰資料來源：中國科傳、中國出版、中原傳媒、山東出版、鳳凰傳媒、中文傳媒、中南傳媒、南方傳媒、鳳凰傳媒、皖新傳媒傳媒、中文傳媒、中南傳媒、南方傳媒、鳳凰傳媒、皖新傳媒公司公司2022年年報，南方傳媒官方微信公眾號，海通證券

29、研究所年年報，南方傳媒官方微信公眾號，海通證券研究所 表表 國企數據資源庫國企數據資源庫 圖圖 南方傳媒數字教材應用平臺“粵教翔云”南方傳媒數字教材應用平臺“粵教翔云”表表 出版國企教育領域布局出版國企教育領域布局 上市公司上市公司 教育領域布局教育領域布局 中南傳媒“E堂好課”項目完成核心產品研發，并開展湖南益陽安化縣域試點工作。馬欄山園區項目建設各項工作有序推進。天聞數媒數字教育產品ECO云開放平臺聚合1195萬用戶及其數據。貝殼網注冊用戶達921萬，同比增長334萬，貝殼網APP累計下載量333萬。南方傳媒 粵教翔云數字教材平臺應用穩步提升，全省開通用戶超1300萬人，使用學校1.6萬所

30、，共上線數字教材345冊，覆蓋小學、初中21個學科，項目三期獲得驗收通過；數字教材應用培訓成效明顯，南方智慧作業系統完成初期研發并進入內測階段 鳳凰傳媒 學科網始終專注于基礎教育教學資源建設及教育科技產品研發，用科技助力校園智慧教學生態，推動教育均衡發展。公司加大產品開發力度，新增K12理化生仿真實驗、課后服務和中職服務等產品，新增閱卷功能，集成AI學科個性化報告服務，產品線逐漸形成矩陣式發展，產品結構進一步優化。皖新傳媒 在全省建成運營14家高校校園書店，有效鞏固校園服務渠道陣地?！懊利惪茖W”項目線上精品科學可視化資源已超2000個，覆蓋1600多萬學生。13 劇集行業：供需較為穩定，品質先

31、行劇集行業：供需較為穩定，品質先行 劇集方面：劇集方面：1）整體供需預計較為平穩：整體供需預計較為平穩：取證數量同比穩定，22年四大平臺上線劇集縮量；2）政策方向：政策方向：線上線下內容審核標準進一步統一，自22年6月1日起，國家廣電總局對國產重點網絡劇片發放行政許可。3）品質先行：根據品質先行：根據2022微博娛樂白皮書微博娛樂白皮書數據數據，22年整體劇集上新綜合熱度同比提升18.6%，好評度同比提升5.8%，劇集類型更為均衡。細分個股表現：細分個股表現：龍頭個股芒果超媒和華策影視呈現一定的抗風險性，其他公司如歡瑞世紀、浙文影業、唐德影視和慈文傳媒，受到疫情、公司治理結構調整等多方面影響，

32、經營明顯承壓。我們認為，芒果超媒、華策影視規模和經營優勢仍較為明顯，歡瑞世紀、浙文影業、唐德影視、慈文傳媒經營業績有望逐步改善。資料來源：資料來源：國家廣電總局，國家廣電總局，2022微博娛樂白皮書，微博娛樂白皮書，wind，海，海通證券研究所通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 全國國產網絡劇發行許可數量全國國產網絡劇發行許可數量 33 56 38 020406022年6-8月 22年9-12月 23年1-3月 全國國產網絡劇發行許可數量（部）圖圖 全國國產電視劇發行許可數量全國國產電視劇發行許可數量 33 38 47 42 33

33、0102030405022Q122Q222Q322Q423Q1全國國產電視劇發行許可數量（部）圖圖 22年四大平臺上線劇集數量年四大平臺上線劇集數量 140 120 90 56 020406080100120140160愛奇藝 騰訊視頻 優酷 芒果TV 22年四大平臺上線劇集數量（部）同比-16.7%同比-10.3%同比-24.3%同比-17.4%050100150200250300350400450芒果超媒 華策影視 圖圖 主要個股季度收入較主要個股季度收入較19年同期恢復程度（年同期恢復程度（%）01020304050芒果超媒 華策影視 圖圖 主要個股季度毛利率情況（主要個股季度毛利率情況

34、（%）-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1芒果超媒 華策影視 圖圖 主要個股季度凈利率情況（主要個股季度凈利率情況（%）14 電影行業：政策刺激，供給增加，需求有望逐步修復電影行業：政策刺激，供給增加，需求有望逐步修復 我們認為：我們認為：1）供給提升供給提升，提前官宣定檔提前官宣定檔。2）政策刺激：政策刺激：財政部、國家電影局公告，自5月1日至10月31日，階段性免征國家電影事業發展專項資金。3）票房收入：根據貓眼數據票房收入

35、：根據貓眼數據，23年1-5月全國電影凈票房200.9億元，同比+44.2%，較21年同期下滑13.2%；觀影人次4.99億人，同比+44.5%，較21年同期下滑19.8%。細分個股表現：細分個股表現：整體受疫情影響業績承壓。其中百納千成呈現較快經營改善，整體內容公司業績彈性優于院線公司。我們考慮下半年暑期我們考慮下半年暑期、國慶國慶、賀歲等重點檔期影響賀歲等重點檔期影響，預計全年票房有望超過預計全年票房有望超過21年水平年水平。資料來源：資料來源：國家電影總局，貓眼專業國家電影總局，貓眼專業APP，wind，海通證券研究所海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之

36、后的信息披露和法律聲明 圖圖 21-23年年1-5月全國電影凈票房（億元）月全國電影凈票房（億元）30.4 112.1 22.6 22.5 43.8 24.6 95.0 8.3 5.1 6.4 92.4 35.3 17.1 25.6 30.5 0204060801001201月 2月 3月 4月 5月 21年 22年 23年 010020030040050060020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1光線傳媒 博納影業 百納千成 萬達電影 中國電影 上海電影 橫店影視 金逸影視 幸福藍海 圖圖 主要個股季度收入較主要個股季度收入

37、較19年同期恢復程度（年同期恢復程度（%）圖圖 主要個股季度凈利率情況（主要個股季度凈利率情況（%）-1400%-1200%-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1光線傳媒 博納影業 百納千成 萬達電影 中國電影 上海電影 橫店影視 金逸影視 幸福藍海 說明 公司 2019 2020 2021 2022 2023年1-5月 截至2023年5月底院線排名 TOP10中，中影星美、中影南方、中影數字三條控股院線 中國電影 19.5%18.6%18.5%19.2%19.3%合計排名第一 萬達院線 萬達電影

38、 13.7%15.1%15.2%16.9%16.8%單一排名第一 上海聯合 上海電影 7.9%7.6%7.7%7.3%8.1%3 金逸院線 金逸影視 4.8%4.1%4.3%4.3%4.0%8 橫店影視 橫店影視 4.2%4.3%4.2%4.2%4.3%6 幸福藍海 幸福藍海 4.0%4.0%4.1%4.4%4.2%7 博納院線 博納影業 0.8%1.6%1.7%2.1%2.3%12 表表 主要院線公司院線票房市占及最新排名情況主要院線公司院線票房市占及最新排名情況 15 影視行業：影視行業：AI增能提效，打破產能增能提效，打破產能 瓶頸，加快瓶頸，加快IP多元開發多元開發 AIGC有望加快動

39、畫內容生產有望加快動畫內容生產，打破產能瓶頸打破產能瓶頸，解決動畫電影制作周期長解決動畫電影制作周期長、供給限制等固有問題供給限制等固有問題。我們認為AIGC本質上是生產效率的提升，在文案、人物形象、2D美術、配音等環節都可以引入AI技術，AIGC的長期意義在于實現優質作品產能（尤其是工業化流程高的動畫/動漫領域）釋放，讓IP價值得到充分開發。IP內容多元開發內容多元開發，成為優質流量入口成為優質流量入口。我們認為，生成式AI時代內容有望成為流量入口，且內容有望誕生更為豐富化的變現形式，如小說IP可通過內嵌類ChatGPT軟件實現對話、互動的陪伴功能。隨著生產門檻的降低、智慧化程度的提升，IP

40、有望替代傳統的工具類應用，扮演類生活助理的角色，大幅打開C端空間，實現智能入口式賦能，如AI分身、虛擬人陪伴、AI助手等。資料來源：資料來源：央廣網，央廣網，IT之家，量子位，海通證券研究所之家，量子位，海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖：圖：2023年年1月月Netflix與微軟、與微軟、WIT STUDIO共同創作的首支共同創作的首支AIGC動畫短片動畫短片犬與少年犬與少年正式發布正式發布 根據中國電子商務報告（2022），2022年，中國電子商務交易額達43.83萬億元，按可比口徑計算，同比增長3.5%。我們認為，受疫情影響，

41、交易額增速略有下滑，其中直播電商、跨境電商兩個細分方向仍然保持較高的景氣度，根據網經社數字經濟行業數據庫以及國家統計局數據，2022年，中國直播電商市場規模達3.5萬億元，同比增速48.21%，滲透率達25.3%。2022年中國跨境電商市場規模達15.7萬億元，同比增長10.56%。電商行業：增速穩定，社零滲透率不斷提升，直播電電商行業：增速穩定，社零滲透率不斷提升，直播電商、跨境電商景氣度較高商、跨境電商景氣度較高 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 16 圖：圖：2018-2022年中國電子商務交易額及增速年中國電子商務交易額及增速 資料來源：資料

42、來源：中國電子商務報告（中國電子商務報告（2022），網經社數，網經社數字經濟行業數據庫，國家統計局，海通證券研究所字經濟行業數據庫，國家統計局，海通證券研究所 圖：圖：2018-2022年中國電商社零滲透率年中國電商社零滲透率 圖：圖：2018-2022年中國直播電商市場規模及增速年中國直播電商市場規模及增速 圖：圖：2012-2022年中國跨境電商市場規模及增速年中國跨境電商市場規模及增速 0%10%20%30%40%50%60%05101520交易規模（萬億元，左軸）YoY（%，右軸）電商各環節示意圖 AI為各環節賦能 消費者消費者 對話式購物提升購物體驗，結合歷史數據提高推薦的精準性。

43、店家店家 商品上架商品上架：生成準確、簡潔、吸引人的商品摘要，提高用戶的購買欲望和轉化率?？头湛头眨?*24智能客服服務，提高智能客服服務水平，部分替代人工客服。倉儲管理倉儲管理：提高智能化管理水平，提高存儲能力和效率。電商平臺電商平臺 商品推廣商品推廣：對用戶在平臺的搜索歷史和瀏覽記錄進行學習，并結合用戶的喜好和歷史購買記錄，為用戶推薦相關的商品和服務，從而提高用戶的購物體驗和滿意度。官方客服官方客服：7*24智能客服服務，提高智能客服服務水平，部分替代人工客服。17 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 消費者 國內/跨境電商平臺 店家 MC

44、N機構 倉庫 商品上架 商品推廣 倉儲管理 物流發貨 智能選品 直播帶貨（真人/虛擬人）官方客服 客服服務 直播電商各環節示意圖 貨架/跨境電商各環節示意圖 電商行業：電商行業：AI為電商產業鏈各環節賦能為電商產業鏈各環節賦能 資料來源：前瞻經濟學人，艾媒咨詢，海通證券研究所資料來源：前瞻經濟學人，艾媒咨詢，海通證券研究所 MCN機構機構 直播帶貨直播帶貨：提高虛擬人直播效果。智能選品智能選品：選品模型根據直播和策劃實現智能選品 電商行業：電商行業：AI技術有望實現智能選品，數字人帶貨提升運營技術有望實現智能選品，數字人帶貨提升運營效率效率 智能選品：智能選品：遙望科技開發的遙望云AIOS平臺

45、，可以通過公司積累以及全網直播帶貨的數據，形成擁有豐富的商品信息、轉化數據以及客戶畫像的商品數據庫，通過AI分析結構化輸入的數據確定選品傾向，通過主播、粉絲、主題、時間等“人”和“場”數據，對“貨”進行篩選和排序，實現智能匹配。數字人帶貨：數字人帶貨：遙望科技與小冰公司達成合作，公司的虛擬人在小冰公司的技術加持下，在互動性和形象動作均取得了突破。資料來源：資料來源：2023年年5月月19日、日、5月月22日遙望科技投資者日遙望科技投資者活動關系記錄表活動關系記錄表，公司官方微信公眾號，搜狐，海通證，公司官方微信公眾號，搜狐，海通證券研究所券研究所 圖圖 智能選品流程及對直播的幫助智能選品流程及

46、對直播的幫助 根據主播和策劃自動選品根據主播和策劃自動選品 根據流量實時調整商品順序根據流量實時調整商品順序 根據直播數據自動生成復盤點根據直播數據自動生成復盤點 直播前 直播中 直播后 選品需求 智能處理 海量商品數據庫 人貨場匹配 推薦貨盤 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 18 圖圖 遙望科技數字人孔襄示意圖遙望科技數字人孔襄示意圖 表表 公司與小冰公司合作協議公司與小冰公司合作協議 技技術術 小冰公司將充分發揮其在自然語言處理、計算機視覺、計算機語音、小冰公司將充分發揮其在自然語言處理、計算機視覺、計算機語音、AIGC、大模型等人工智能、大模

47、型等人工智能完備框架的產研優勢；遙望科技則運用其在直播電商領域的運營、供應鏈、技術研發、行業數據完備框架的產研優勢；遙望科技則運用其在直播電商領域的運營、供應鏈、技術研發、行業數據等優勢，與小冰公司共同在直播電商領域研發、升級、改進新型人工智能技術等優勢，與小冰公司共同在直播電商領域研發、升級、改進新型人工智能技術/產品，包括但不產品，包括但不限于在虛擬人、限于在虛擬人、AI產品等領域進行產品創新、升級。產品等領域進行產品創新、升級。數據 在數據方面，為提高合作產品的技術能力及市場競爭能力，雙方將基于遙望科技在直播電商領域多年沉淀的大量真人直播素材、講品內容、直播策劃、運營思路等多方面數據資源

48、，展開對虛擬人主播的迭代與優化，重點解決人工智能在直播電商領域中所面臨的技術難題。其他 遙望科技還將與小冰公司展開品牌宣傳、商業資源及商業化方面等方面的多項內容合作，將利用雙方在各自行業的地位和影響優勢，對外積極宣傳，提升雙方各自的品牌形象和影響力。19 營銷行業：市場投放略晚于經濟復蘇，生成式營銷行業：市場投放略晚于經濟復蘇，生成式AI應用，增能應用，增能提效，新流量平臺有望崛起提效，新流量平臺有望崛起 營銷市場：投放恢復仍需時間營銷市場：投放恢復仍需時間。根據根據CTR數據數據，23年1-3月，全國廣告市場同比分別-2.3%、-11.9%和+0.2%，整體23Q1廣告市場同比下滑4.5%。

49、23年4月，全國廣告市場同比上漲15.1%，環比提升2.9%。我我們認為隨著重點電商節等來臨們認為隨著重點電商節等來臨，Q2-Q4整體廣告市場有望逐步改善整體廣告市場有望逐步改善。部分渠道廣告投放恢復表現優于行業部分渠道廣告投放恢復表現優于行業。資料來源：資料來源：CTR媒介，海通證券研究所媒介，海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 22.01-23.04全國廣告花費同比和環比變化情況全國廣告花費同比和環比變化情況 2.8%-7.0%-12.6%-19.5%-24.1%-9.2%-8.7%-6.2%-11.5%-15.6%-10.5

50、%-18.0%-2.5%-11.9%0.2%15.1%-13.2%-14.7%-1.7%-9.4%9.5%6.9%-0.8%4.3%3.3%-1.2%-5.8%6.4%4.5%-23.3%11.7%2.9%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%22.0122.0222.0322.0422.0522.0622.0722.0822.0922.1022.1122.1223.0123.0223.0323.04廣告花費同比變化（%）廣告花費環比變化（%）圖圖 22.01-23.04全國電梯全國電梯LCD和電梯海報廣告花費同比變化情況和電梯海報廣告花費同比變化情況 20.

51、9%30.2%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%22.0122.0222.0322.0422.0522.0622.0722.0822.0922.1022.1122.1223.0123.0223.0323.04電梯LCD：廣告花費同比（%）電梯海報：廣告花費同比（%）20 營銷行業：市場投放略晚于經濟復蘇，生成式營銷行業：市場投放略晚于經濟復蘇，生成式AI應用，增能應用，增能提效，新流量平臺有望崛起提效，新流量平臺有望崛起 生成式生成式AI：1）微軟推出接入微軟推出接入OpenAI語言模型的新版搜索引擎語言模型的新版搜索引擎New Bing和和Edge瀏覽

52、器瀏覽器，New Bing發布一發布一個月個月，用戶突破百萬用戶突破百萬，DAU超過一億超過一億，已探索在已探索在Bing Chat中加入廣告中加入廣告。2）生成式生成式AI擬人化擬人化、智能化智能化，幫幫助實現如代言助實現如代言、智能客服等角色智能客服等角色。3）高效生成廣告素材高效生成廣告素材，提升內容創意提升內容創意，同時助力實現千人千面精準推送同時助力實現千人千面精準推送。細分個股表現：營銷公司收入增長有所分化；線下營銷公司毛利率細分個股表現：營銷公司收入增長有所分化；線下營銷公司毛利率、凈利率優于線上營銷公司凈利率優于線上營銷公司。我們看好我們看好渠道資源屬性強渠道資源屬性強、客戶結

53、構優客戶結構優，未來毛利率有望提升的龍頭公司未來毛利率有望提升的龍頭公司。資料來源：資料來源：36氪，氪，TechWeb，中關村在線，中關村在線，wind，海通證券研究所，海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 主要個股季度收入較主要個股季度收入較19年同期恢復程度（年同期恢復程度（%）圖圖 主要個股季度毛利率情況（主要個股季度毛利率情況（%）圖圖 主要個股季度凈利率情況（主要個股季度凈利率情況（%）05010015020025030035040045020Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 2

54、2Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1藍色光標 易點天下 浙文互聯 利歐股份 三人行 分眾傳媒 兆訊傳媒 01020304050607080藍色光標 易點天下 浙文互聯 利歐股份 三人行 分眾傳媒 兆訊傳媒-100%-50%0%50%100%藍色光標 易點天下 浙文互聯 利歐股份 三人行 分眾傳媒 兆訊傳媒 圖圖 New Bing探索在探索在Bing Chat中拓展懸停廣告鏈接中拓展懸停廣告鏈接 根據第51次中國互聯網絡發展狀況統計報告，截至2022年12月底，我國網民數量達10.67億。根據極光大數據，23Q1中國移動網民人均APP每日使用時長穩定于5.4小時，短視頻行業仍占據最高的

55、用戶時長份額，23Q1占比達31.7%。資料來源：資料來源：CNNIC，極光大數據，海通證券研究所，極光大數據，海通證券研究所 互聯網行業：用戶規模與行為習慣趨于穩定互聯網行業：用戶規模與行為習慣趨于穩定 21 圖圖 移動網民人均移動網民人均APP每日使用時長（小時）每日使用時長（小時）圖圖 我國網民規模情況我國網民規模情況 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4.2 4.3 4.7 4.9 5.1 6.7 6 5.4 5.0 5.3 5.4 5.5 5.1 5.4 5.4 5.4 5.2 5.4 012345678圖圖 移動網民移動網民APP每日使用

56、時長占比情況（每日使用時長占比情況（%）0%20%40%60%80%100%2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1短視頻 即時通訊 在線視頻 手機游戲 綜合新聞 綜合商城 在線閱讀 其他 7.7 8.3 8.9 9.9 10.3 10.7 7.3%7.1%11.5%4.3%5.6%0%2%4%6%8%10%12%14%0246810122017.122018.122019.122020.122021.122022.12網民規模

57、（億人，左軸）增長率（%，右軸）在線上娛樂平臺公司中，除在線音樂和娛樂直播等發展較為成熟的領域外，其他產品用戶規模仍穩中有升，視頻領域的快手和嗶哩嗶哩仍保持相對高速增長。資料來源：各公司歷年財報，海通證券研究所資料來源：各公司歷年財報，海通證券研究所 互聯網行業：互聯網行業：23Q1各平臺線上用戶增長仍穩中有增各平臺線上用戶增長仍穩中有增 22 圖圖 主要互聯網平臺月活躍用戶數情況主要互聯網平臺月活躍用戶數情況 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%02004006008001000120014

58、00微信 QQ百度 快手 嗶哩嗶哩 虎牙 斗魚 TME-社交娛樂 TME-在線音樂 微博 知乎 BOSS直聘 社交 搜索 視頻 直播 在線音樂 社區 其他 22Q1（百萬，左軸）22Q4（百萬，左軸）23Q1（百萬，左軸）23Q1同比增速（%，右軸）23Q1環比增速（%，右軸）資料來源：資料來源：Wind，彭博，海通證券研究所，彭博，海通證券研究所 互聯網行業：互聯網行業：23Q1復蘇強勁，多數公司業績超預期復蘇強勁，多數公司業績超預期 23 表表 主要互聯網公司主要互聯網公司23Q1業績情況業績情況 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 22Q322Q

59、423Q123Q1（E）較彭博一致預期較彭博一致預期22Q322Q423Q123Q1（E）較彭博一致預期較彭博一致預期騰訊控股14011450150014632.5%323297325332-2.1%yoy-1.6%0.5%10.7%1.6%19.4%27.4%網易-S2442542502481.0%7548765732.8%yoy10.1%4.0%6.3%93.6%-27.1%47.8%百度集團-SW3253313113003.8%5954574332.0%yoy1.9%0.0%9.6%-8%32%48%快手-W2312832522452.9%-6.7-0.50.4-4.6109.2%yoy

60、12.9%15.8%19.7%-86%-99%-101%騰訊音樂-SW747470682.3%1414151315.2%yoy-5.6%-2.4%5.4%79%65%56%BOSS直聘121113131.1%3.8-1.82.41.835.3%yoy-2.7%-0.8%12.3%0-153%-2112%嗶哩嗶哩-W58615151-0.6%-17.6-13.1-10.3-11.49.9%yoy11.3%6.3%0.3%-34%-21%-38%微博-SW32312829-0.9%8138711.9%yoy-18.3%-20.6%-7.6%-30%-34%-10%愛奇藝757683804.6%1.

61、93.09.4582.3%yoy-1.6%2.8%14.7%-111%-117%479%虎牙直播242119185.4%1.1-4.40.90.04959.1%yoy-20.1%-25.2%-20.9%-78%41%84%阿里巴巴-SW2072247820822092-0.5%338499274254.07.9%yoy3.0%2.1%2.0%16%20%13%美團-W6266015865752.0%35.265798.2914554.9144119.5181.9%yoy28%21%27%-163.8%-121.1%-253.1%拼多多35539837632316.5%1241218160.03

62、5.0%yoy65%46%58%619.4%43.4%92.9%京東集團-SW24352954243024061.0%100777653.442.1%yoy11%7%1%553%115%88%收入（億元）收入（億元）Non-GAAP歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）線上內容線上內容交易撮合交易撮合資料來源：資料來源：Wind，CME，海通證券研究所，海通證券研究所 互聯網行業：受宏觀流動性等外部因素影響中國互聯網指互聯網行業：受宏觀流動性等外部因素影響中國互聯網指數承壓數承壓 24 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 kweb 互聯網指數年初至

63、今錄得負收益互聯網指數年初至今錄得負收益 圖圖 4月美國核心月美國核心PCE壓力仍大（壓力仍大（%）5.86.06.26.46.66.87.07.27.4即期匯率:美元兌人民幣 圖圖 美元兌人民幣匯率情況美元兌人民幣匯率情況 圖圖 市場預期美國市場預期美國7月加息的概率超過月加息的概率超過5成成 注：截至6月16日-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0510152025303540kweb互聯網指數收盤價（點，左軸）較年初漲跌幅（%，右軸）012345678美國:核心PCE:當月同比 美國:PCE:當月同比 Open AI于2022年11月發布ChatGPT，在上線

64、5天后Open AI首席執行官表示其用戶突破100萬，兩個月活躍用戶突破1億。其擁有接近人類水平的語言理解和生成能力，是迄今為止人工智能領域最成功的產品和歷史上用戶增長速度最快的應用程序。ChatGPT依賴大模型、大數據、大算力支撐，其出現標志著通用人工智能的起點和強人工智能的拐點，是里程碑式的技術進步，將引發新一輪人工智能革命，大模型已經成為巨頭競爭新的驅動力。資料來源：量子位公眾號，資料來源：量子位公眾號，Twitter，騰訊研究院公眾號，海通證，騰訊研究院公眾號，海通證券研究所券研究所 互聯網行業：大模型引發新一輪互聯網激烈角逐互聯網行業：大模型引發新一輪互聯網激烈角逐 25 表表 國內

65、部分公司大模型情況國內部分公司大模型情況 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 公司公司 人工智能大模型人工智能大模型 應用場景應用場景 騰訊 混元大模型 廣告制作、搜索、推薦、游戲、翻譯、對話 百度 文心 NLP大模型 文心 CV大模型 文心 跨模態大模型 智能搜索、智能云、自動駕駛、智能地圖、汽車智能化解決方案、智能家居 阿里 通義-M6 通義-Alicemind 通義-視覺 外觀設計、文案生成、商品搜索、智能推薦、語音問答、車載導航 字節跳動 DA-Transformer 文本分析、Pico（VR、XR設備）科大訊飛 星火大模型 智慧教育、智慧醫療

66、、語音交互、機器翻譯 京東 領域性大模型K-PLUG 智能城市、供應鏈管理、智能零售、智能客服 我們認為加息節奏有望放緩仍然是當前核心宏觀變量，在經濟承壓的背景下，大部分公司23Q1業績仍超彭博一致預期，我們預計隨著后續經濟改善、競爭格局優化、降本增效的持續釋放，各公司收入和利潤端有望逐步回暖，疊加AI帶來新一輪產業革命有望催生新的增長點。重點推薦騰訊控股、快手-W、網易-S，建議關注嗶哩嗶哩-W、閱文集團、微盟集團、貓眼娛樂、阜博集團。資料來源：資料來源：Wind，海通證券研究所，海通證券研究所 互聯網行業：互聯網行業：關注底部龍頭公司的投資機遇關注底部龍頭公司的投資機遇 26 表表 主要港

67、股互聯網公司估值情況主要港股互聯網公司估值情況 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 公司名稱公司名稱 最新市值最新市值（億元）（億元）收入（億元）收入（億元）Non-GAAP歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PS（倍倍）PE（倍倍）2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2023E 2024E 騰訊控股 29391 6247 6984 7741 1463 1747 1959 4.7 4.2 20 17 美團-W 7122 2774 3413 4087 25 184 314 2.6 2.1 290

68、 39 快手-W 2170 1136 1307 1471-62 33 109 1.9 1.7/66 網易-S 4319 1052 1159 1266 228 255 278 4.1 3.7 19 17 嗶哩嗶哩-SW 451 245 287 326-70-35-11 1.8 1.6/阜博集團 52 18 25 34 0.6 1.3 2.3 2.9 2.1 82 40 閱文集團 327 83 92 99 15.4 17.6 19.9 3.9 3.6 21 19 貓眼娛樂 75 37 45 50 2.7 6.1 8.1 2.0 1.7 28 12 微盟集團 99 23 29 34-9.4-4.0-

69、0.2 4.4 3.5/注：盈利預測數據來自彭博一致預期，截至注：盈利預測數據來自彭博一致預期，截至2023/6/26 我們認為，生成式我們認為，生成式AI是是TMT行業的重大技術革命，行業的重大技術革命，AI應用催化不斷，有望帶動傳媒公司估值提升和業績持續向應用催化不斷，有望帶動傳媒公司估值提升和業績持續向上突破，緊抓游戲主線，關注上突破，緊抓游戲主線，關注C端端AI應用兌現，建議關注：應用兌現，建議關注：1）游戲方向：AI應用最強主線，關注世紀華通、三七互娛、紫天科技、寶通科技、吉比特、巨人網絡、神州泰岳、愷英網絡、游族網絡、盛天網絡、名臣健康、姚記科技。2）出版、教育方向：AI+教育應用

70、，疊加中特估邏輯，關注皖新傳媒、南方傳媒、中原傳媒。3）IP影視方向：IP資源類（上海電影、光線傳媒、百納千成），優質內容開發能力（華策影視、中國電影、博納影業），中特估（唐德影視、浙文影業）；資源稀缺（芒果超媒）。4）虛擬人方向：關注掌閱科技、遙望科技，中文在線、盛天網絡、捷成股份。5）電商方向：遙望科技、焦點科技、值得買、返利科技、華凱易佰、吉宏股份。6）營銷方向：藍色光標、浙文互聯、三人行；分眾傳媒、兆訊傳媒。7）互聯網方向：騰訊控股、快手-W、網易-S；嗶哩嗶哩-W、閱文集團、微盟集團、貓眼娛樂、阜博集團。風險提示：風險提示：國內AI大模型進展進度不及預期，傳媒公司相關內容產品開發進度

71、不及預期，內容監管風險。投資建議及風險提示投資建議及風險提示 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 27 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 分析師聲明和研究團隊分析師聲明和研究團隊 分析師聲明分析師聲明 毛云聰、孫小雯、陳星光、康百川毛云聰、孫小雯、陳星光、康百川 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。

72、分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。傳媒研究團隊：傳媒研究團隊：傳媒行業首席分析師：毛云聰傳媒行業首席分析師：毛云聰 資格證書編號：資格證書編號：S0850518080001 電電 話：話：(010)58067907 Email: 分析師：孫小雯分析師：孫小雯 資格證書編號：資格證書編號：S0850517080001 電電 話：話：(021)23154120 Email: 分析師：陳星光分析師：陳星光 資格證書編號：資格證書編號：S0850519070002 電話：電話：021-23219104 Email： 分析師：康百川分析

73、師：康百川 資格證書編號：資格證書編號：S0850523030003 電電 話：話：(021)23212208 Email: 聯系人：崔冰睿聯系人：崔冰睿 電電 話：話：(021)23219774 Email: 28 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 信息披露和法律聲明信息披露和法律聲明 投資評級說明投資評級說明 法律聲明法律聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推

74、測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，海通證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經海通證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的

75、拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡海通證券研究所并獲得許可，并需注明出處為海通證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，海通證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。29 1.投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準：以報告發布后的 6 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后 6 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；2.市場基準指數的比較標準：市場

76、基準指數的比較標準：A 股市場以海通綜指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500或納斯達克綜合指數為基準。類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投資評級 優于大市 預期個股相對基準指數漲幅在 10%以上；中性 預期個股相對基準指數漲幅介于-10%與 10%之間；弱于大市 預期個股相對基準指數漲幅低于-10%及以下；無評級 對于個股未來 6 個月市場表現與基準指數相比無明確觀點。行業投資評級行業投資評級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上；中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間；弱于大市 預期行業整體回報低于基準指數整體水平-10%以下。