《公用環保行業專題研究：以歐盟為鑒全國碳市場建設提速-230629（20頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《公用環保行業專題研究：以歐盟為鑒全國碳市場建設提速-230629（20頁）.pdf（20頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 公用環保公用環保 以歐盟為鑒，全國以歐盟為鑒，全國碳市碳市場場建設建設提速提速 華泰研究華泰研究 公用事業公用事業 增持增持 (維持維持)環保環保 增持增持 (維持維持)研究員 王瑋嘉王瑋嘉 SAC No.S0570517050002 SFC No.BEB090 +(86)21 2897 2079 研究員 黃波黃波 SAC No.S0570519090003 SFC No.BQR122 +(86)755 8249 3570 研究員 李雅琳李雅琳 SAC No.S0570523050003 SFC No.BTC420

2、 +(86)21 2897 2228 聯系人 胡知胡知 SAC No.S0570121120004 +(86)21 2897 2228 行業行業走勢圖走勢圖 資料來源：Wind，華泰研究 2023 年 6 月 29 日中國內地 專題研究專題研究 全國碳全國碳市市場建設提速，政策信號利好低碳行業場建設提速，政策信號利好低碳行業 歐盟碳市場建設經驗表明配額總量緊縮和提高拍賣配額比例是實現減排的良策，截至 2020 年末歐盟碳市場所覆蓋的行業碳排放量已較 2005 年下降43%。預測我國全國碳市場發展可以歐盟為鑒：建立碳排放監測、報告和核查制度及推廣統一的配額計算方法將促進配額緊縮，應視不同行業轉嫁

3、碳交易成本的能力差異化地設置拍賣配額占配額總量的比例，轉嫁能力越高，設置配額拍賣比例越高。CCER 重啟信號有望給低碳行業帶來增量收入，CBAM 通過或加速我國碳價調整?？偭靠偭烤o縮緊縮+提高拍賣提高拍賣配額配額比例，歐盟減碳效優二級市場比例，歐盟減碳效優二級市場配額配額供大于求供大于求 歐盟逐年緊縮 EUA 配額總量，20242030 年 EUA 配額遞減率要達到 4.3%以上。建立碳排放監測、報告和核查制度及推廣統一的配額分配計算方法促進歐盟配額總量緊縮。歐盟碳市場視不同行業轉嫁碳交易成本的能力差異化地設置拍賣配額占配額總量的比例。第三階段（20132020 年）電力行業100%通過拍賣取

4、得配額，原因在于電力企業完全可以將二級市場無償 EUA配額價格視為機會成本轉嫁給消費者，2034 年無償 EUA、EUAA 要全部退出。歐盟通過高頻拍賣配額完成了配額價格發現。CER、ERU 兩種減排量由于市場價格較配額更低，約清繳抵消了第二、第三階段 5.94%的配額總量。全國逐步完善碳核算和配額分配方法，全國逐步完善碳核算和配額分配方法，CEA 總量有望緊縮總量有望緊縮 我國從 2017 年至今密集出臺碳排放監測、報告和核查相關政策，目前我國在手碳排放數據時間跨度自 2016 年到 2022 年，覆蓋石化、化工、建材、鋼鐵、有色、造紙、電力、航空等重點排放行業。2022 年 11 月國市監

5、計量發布 建立健全碳達峰碳中和標準計量體系實施方案，提出 2025 年主要行業碳核算核查標準實現全覆蓋。我國目前使用基準法計算電力行業 CEA，相當于在全國碳市場建設初期就采用了歐盟碳市場進入成熟階段對配額的計算方法，且計算方法體現了 CEA 總量逐年遞減的原則。方法學征集釋放方法學征集釋放 CCER 重啟信號重啟信號，存量，存量 CCER 可用于清繳抵消的數量有限可用于清繳抵消的數量有限 用于履約和自愿注銷的 CCER 占簽發數量已超 68%，全國碳市場第二個履約周期 CEA 清繳截至 2023 年 12 月 31 日，假設第二個履約周期所需用于CEA 清繳抵消的 CCER 數量與第一個履約

6、周期持平為 3,273 萬噸 tCO2，則CCER 余額 2,493 萬 tCO2 可能不足。2023 年 3 月生態環境部發布關于公開征集溫室氣體自愿減排項目方法學建議的函，CCER 重啟信號明確。歐盟通過歐盟通過 CBAM，或加速我國碳價調整，或加速我國碳價調整 歐洲議會通過 CBAM，加大我國鋼鐵及鋁等商品出口歐盟的成本壓力。2022年我國鋼鐵、鋁及其制品、水泥和化肥對歐盟出口金額總計為 779.02 億元。目前 EUA 和 CEA、CCER 市場價格差距仍在 11 倍以上，CBAM 機制敦促世界各國碳價向歐盟看齊，或加速我國碳價調整。風險提示：全國碳市場建設節奏變化，CCER 重啟節奏

7、不及預期，CBAM 應對機制出臺不及預期。(21)(13)(6)210Jun-22Oct-22Feb-23Jun-23(%)公用事業環保滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 公用環保公用環保 正文目錄正文目錄 配額緊縮配額緊縮+提高拍賣比例，歐盟減碳效優二級市場供大于求提高拍賣比例，歐盟減碳效優二級市場供大于求.3 歐盟碳市場交易品種豐富，覆蓋行業廣闊.3 MRV 制度建立、推廣統一的配額計算方法促進 EUA 總量緊縮.5 EU ETS 視行業碳交易成本轉嫁能力設置配額拍賣比例.7 EU ETS 前三階段總量大于實際碳排放量，EUA 等品種價格低迷.9 全

8、國逐步完善碳核算和配額分配方法，全國逐步完善碳核算和配額分配方法，CEA 總量有望緊縮總量有望緊縮.13 歐盟通過歐盟通過 CBAM，或加速我國碳價調整，或加速我國碳價調整.15 CBAM 影響高排放企業出口成本，加速我國碳價調整.15 歐洲議會通過 CBAM，我國高排放產品出口競爭力將受削弱.15 CBAM 機制敦促世界各國碳價向歐盟看齊.16 風險提示.17 UXoYkYbWkWUVpXaXkWbRcM6MsQpPoMoNeRrRpRfQtQnNbRoOwPuOpNqOwMmQqP 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3 公用環保公用環保 配額緊縮配額緊縮+提高拍賣

9、比例提高拍賣比例，歐盟，歐盟減碳效優二級市場供大于求減碳效優二級市場供大于求 歐盟碳市場交易品種豐富，覆蓋行業廣闊歐盟碳市場交易品種豐富，覆蓋行業廣闊 京都議定書奠定了碳交易市場機制的兩個基調，即京都議定書奠定了碳交易市場機制的兩個基調，即在控制配額總量的基礎上開展配額在控制配額總量的基礎上開展配額分配、引入配額抵消機制分配、引入配額抵消機制。歐盟碳市場開市最早，2020 年末歐盟碳排放體系（EU Emissions Trading System，EU ETS）所覆蓋行業的碳排放量相比 2005 年下降了 43%，歐盟碳交易市場減排效果顯著。中國全國碳市場管理多項舉措均與歐盟碳市場有相似之處，

10、回顧歐盟碳市場發展歷程有利于分析中國碳市場發展趨勢。圖表圖表1：歐盟和中國全國碳市場歐盟和中國全國碳市場都有都有配額和減排量兩類交易品種配額和減排量兩類交易品種 歐盟碳市場交易歐盟碳市場交易品種品種 歐盟排放配額 European Union Allowance，簡稱 EUA，歐盟委員會允許 EU ETS 體系下的國家的重點排放企業一定時期內向大氣中排放溫室氣體的量。歐洲航空排放配額 European Union Aviation Allowance，簡稱 EUAA，歐盟委員會允許 EU ETS 體系下的國家的航空企業一定時期內向大氣中排放溫室氣體的量。核證減排量 Certified Emis

11、sion Reduction，簡稱 CER，京都議定書附件 B 以外的國家的企業開展清潔生產項目產生的減排量，由聯合國執行理事會核查證實后才可以賣給附件 B 中的國家的企業用于履約。聯合履約項目減排單位 Emission Reduction Units，簡稱 ERU，京都議定書附件 B 的國家的企業開展清潔生產項目產生的減排量，可以賣給附件 B 中的另一個國家的企業用于履約。中國全國碳市場中國全國碳市場交易品種交易品種 中國碳排放配額 Chinese Emission Allowance，簡稱 CEA，生態環境部允許重點排放企業一定時期內向大氣中排放溫室氣體的量。中國核證減排量 Chinese

12、 Certified Emission Reduction，簡稱 CCER，參與自愿減排的減排量需經中國主管部門在中國自愿減排交易登記簿進行登記備案，經備案的減排量稱為 CCER。資料來源：歐盟委員會 EU ETS handbook，溫室氣體自愿減排交易管理暫行辦法，碳排放權交易管理辦法（試行），華泰研究 歐盟和中國全國碳市場碳配額品種內涵基本一致，可用于抵消配額的減排量品種則存在差歐盟和中國全國碳市場碳配額品種內涵基本一致，可用于抵消配額的減排量品種則存在差異。異?？捎糜诘窒漕~的減排量品種的差異體現在（1）簽發機制：歐盟的 CER 由聯合國執行理事會簽發，ERU 在聯合履約機制監督委員會的

13、監督下核證和簽發，而中國的 CCER 由國家發改委簽發；（2）減排量來源：根據京都議定書的規定，CER 和 ERU 分別簽發給附件 B 以外和附件 B 中的國家的清潔生產項目，EU ETS 體系下的國家（截至目前包括27 個成員國、挪威、冰島和列支敦士登）除塞浦路斯、馬耳他都屬于附件 B 中的國家，因此 CER 很大程度上來自 EU ETS 體系以外的國家，ERU 則有部分來自于 EU ETS 體系以外的國家，而 CCER 全部來自于中國的清潔生產項目。誠然，中國自愿減排交易也吸收借鑒了歐盟減排量交易的經驗。CER 在清潔發展機制（The Clean Development Mechanism

14、，CDM）下簽發，CDM 機制對中國 CCER 暫緩受理前方法學體系的建立提供了借鑒。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 公用環保公用環保 圖表圖表2：歐盟碳市場與中國碳市場交易品種對比歐盟碳市場與中國碳市場交易品種對比 資料來源：歐盟委員會 EU ETS handbook，溫室氣體自愿減排交易管理暫行辦法，碳排放權交易管理辦法（試行），華泰研究 EU ETS 在覆蓋的國家、行業和溫室氣體類型三個方向擴張，成為歐盟最具影響力的碳減在覆蓋的國家、行業和溫室氣體類型三個方向擴張，成為歐盟最具影響力的碳減排工具。排工具。截至目前 EU ETS 已經覆蓋了 CO2、N2O

15、和 PFCs 三種溫室氣體，覆蓋的行業則包括電力、供熱、煉油等 22 個行業，覆蓋 27 個成員國、挪威、冰島、列支敦士登和北愛爾蘭的發電設備。截至 2021 年 EU ETS 覆蓋了歐盟 40%的碳排放量。圖表圖表3：第二階段以來第二階段以來 EUA 總量實現逐年遞減總量實現逐年遞減 第一階段第一階段（20052007 年）年）第二階段第二階段（20082012 年）年）第三階段第三階段（20132020 年）年）第四階段第四階段（20212030 年）年）覆蓋國家 歐盟 27 個成員國 歐盟 27 個成員國，挪威，冰島，列支敦士登 歐盟 28 個成員國，挪威，冰島，列支敦士登 歐盟 27

16、個成員國，挪威，冰島，列支敦士登，北愛爾蘭的發電設施 覆蓋行業 電力等裝機容量大于20MW 的功能設施，煉油，焦煤生產，黑色金屬生產加工，水泥、玻璃、石灰、磚、陶瓷、紙漿制造，造紙和紙板生產 第一階段覆蓋的行業，航空業 第二階段覆蓋的行業，煉鋁，石油化工，合成氨、硝酸、己二酸和乙醛酸的生產，碳捕集、管道運輸，生態系統碳匯 第三階段覆蓋的行業，海運，新建一個 EU ETS用于道路交通和建筑物燃 料 排 放 配 額 的 交 易（20272028 年建成）覆蓋溫室氣體 CO2 CO2，N2O CO2，N2O，煉鋁業排放的 PFCs CO2，N2O，煉鋁業排放的 PFCs 交易品種 EUA，CER E

17、UA，EUAA，CER和 ERU（產生于森林碳匯和大型制氫工程的不可用于抵消）EUA，EUAA，CER和 ERU（產生于森林碳匯、大型制氫工程的和實現 HFC、N2O減排的不可用于抵消）EUA，EUAA，CER 和ERU 不可用于抵消 資料來源：歐盟委員會 hand book，ETS Directive，Report on the functioning of the European carbon market 2021/10/26，歐洲議會官網，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5 公用環保公用環保 MRV 制度建立、推廣統一的配額計算方法促進制度建立、

18、推廣統一的配額計算方法促進 EUA 總量緊縮總量緊縮 EUA 實際發放實際發放總量不斷緊縮總量不斷緊縮，第三、第四階段指引給出遞減速率加速減排，第三、第四階段指引給出遞減速率加速減排。歐盟實現總量管制和交易制度，前兩個階段未在指引中對配額總量進行規定，第三階段開始對總額進行指引，EU ETS 四個不同階段總額設置如下，2005 年至今 EU ETS 覆蓋國家范圍經歷過變化，為使總量數據可比，下述 EUA 總量均調整至 2020/1/30 英國脫歐后 EU ETS 覆蓋的國家范圍：第一階段（20052007 年）：未對配額總量進行指引，經統計 2005 年總量約為 23 億噸二氧化碳當量（噸二氧

19、化碳當量為溫室氣體排放量單位，記為 tCO2e），20062007 年總量略有上升；第二階段（20082012 年）：未對配額總量進行指引，經統計年平均總量約為 22 億 tCO2e；第三階段（20132020 年）：對配額總量做出明確指引，第二階段配額遞減速率為 1.74%，2013 總量設置基于第二階段年平均總量*（1-1.74%），為 21 億 tCO2e，到 2020 年減少至18 億 tCO2e 二氧化碳，從實際發放量看 20132020 年 EUA 遞減速率的幾何平均值為1.83%，完成了指引所設置的目標；第四階段（20212030 年）：對配額總量做出明確指引，EU ETS 改革

20、法案未通過時指引中規定第四階段總量每年減少 2.2%，2023 年 4 月 18 日歐洲議會投票通過了 EU ETS 改革法案，20242027 年總量每年減少 4.3%，20282030 年總量每年減少 4.4%，2030 年較 2005年減碳 62%。圖表圖表4：第二階段第二階段以來以來 EUA 總量實現逐年遞減總量實現逐年遞減 資料來源：歐盟委員會 Report on the functioning of the European carbon market 2021/10/26，歐洲議會官網，華泰研究預測 EUAA 始發時間較晚，指引總量和實際發放量都尚未體現逐年遞減原則。始發時間較晚

21、，指引總量和實際發放量都尚未體現逐年遞減原則。20122030 年EUAA 指引總量皆根據 20042006 年航空業實際排放量調整確定，尚未體現逐年遞減原則。第三階段（20122020 年）各年 EUAA 實際發放量呈現波動變化，整體亦未呈現下降趨勢。05101520253020052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E（億（億tCO2e）EUA實際發放總量20212023年EUA實際發放量尚未公布，202120

22、30EUA總量為預測值，20212023年EUA總量基于年遞減速率為2.2%預測，20242027年EUA總量基于年遞減速率為4.3%預測,20282030年EUA總量基于年遞減速率為4.4%預測。第一第一階段階段第二第二階段階段第三第三階段階段第四階段第四階段 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6 公用環保公用環保 圖表圖表5：EUAA 始發時間較晚指引總量和實際發放量都尚未體現逐年遞減原則始發時間較晚指引總量和實際發放量都尚未體現逐年遞減原則 資料來源：ETS Directive，歐盟委員會 Report on the functioning of the Eur

23、opean carbon market 2021/10/26，華泰研究 MRV 制度建立制度建立、統一、統一 EUA 分配分配計算方法計算方法促成了促成了一級市場配額緊縮。一級市場配額緊縮。制度建立方面，EU ETS第一階段（20052007 年）由于缺乏可靠的碳排放數據，對 EUA 需求估計偏高，導致發放的 EUA 總量大于實際碳排放量。在第一階段（20052007 年），歐盟建立起了監測、報告和核查制度（Monitoring，Reporting and Verification，MRV），第二階段（20082012 年）EUA、EUAA 的發放基于核查過的碳排放信息，因此 EUA 總量得以

24、下降。配額分配配額分配計算方法方面計算方法方面，歐盟通過，歐盟通過 NIMs 制度制度+基準法分配無償基準法分配無償的的 EUA。第一、第二階段 EUA、EUAA 的發放基于國家分配計劃（National Allocation Plans，NAPs），一方面各國配額計算方法不一致，另一方面因缺乏透明度部分國家得以申報過高數量的配額。進入第三階段（20132020 年）后實行國家履行措施制度（National Implementation Measures，NIMs），歐盟委員會要求 EU ETS 下各國用統一的方法計算向重點排放企業無償發放的 EUA 數量。第三階段EU ETS使用基準法分配無

25、償發放的EUA，基準為同類設備排放效率的前10%分位數，體現了無償發放 EUA 過程中鼓勵先進的原則。由于始發時間較晚，無償發放 EUAA 仍很大程度上參考航空企業歷史排放水平，導致指引總量和實際發放量都未逐年遞減。圖表圖表6：NAPs 制定制定過程過程中各國中各國計算計算配額方法不統一配額方法不統一 圖表圖表7：NIMs 制定制定過程中各國過程中各國使用相同的使用相同的計算計算配額方法配額方法 資料來源：歐盟委員會 EU ETS Handbook，華泰研究 資料來源：歐盟委員會 EU ETS Handbook，華泰研究 -30%-16%-2%12%26%40%0142842567020122

26、01320142015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E（百萬tCO2e）EUAA實際發放量-左軸年遞減速率-右軸EUAA發放的首年為2012年，2012年EUAA實際發放量未披露；2012年EUAA指引總量=20042006年航空實際排放量年平均值*97%；柱狀圖中為EUAA實際發放量，第三階段累計為3.23億tCO2；20132020年EUA指引總量累計額=20042006年航空實際排放量年平均值*95%*8；20212022年EUAA實際發放量未披露；20212030年EUA指引總量

27、累計額=20042006年航空實際排放量年平均值*95%*10 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 公用環保公用環保 EU ETS 視行業碳交易成本轉嫁能力設置視行業碳交易成本轉嫁能力設置配額配額拍賣比例拍賣比例 指引指出拍賣比例設置需考慮行業對碳交易成本的轉嫁能力指引指出拍賣比例設置需考慮行業對碳交易成本的轉嫁能力，EU ETS 對重點行業的成本轉嫁能力評估如下：（1）電力行業：電力行業：轉嫁能力最佳，轉嫁能力最佳，EU ETS 認為電力企業完全可以將 EUA 在二級市場的 交易價格作為機會成本轉嫁給消費者。如果向電力企業無償發放 EUA 則它們可以獲得一部分收益

28、，這部分收益等于無償取得 EUA 數量EUA 二級市場交易價格。如果向電力企業 100%拍賣配額，雖然電力企業仍可以轉嫁拍賣獲得 EUA 的碳交易成本，但至少可以避免電力企業通過碳交易獲利。電力行業之所以能夠完全轉嫁碳交易成本是因為歐盟電力市場化程度高，根據 Arieke Boersen 等人于 2014 年發布的研究成果 The relationship between European electricity markets and emission allowance futures prices in phase II of the EU(European Union)emission

29、 trading scheme，EUA 期貨與北歐電力交易所中電力期貨價格有相同的變化趨勢，同時 EUA 拍賣出清價格和 EUA 期貨價格亦有相同的變化趨勢，說明EUA 市場價格可以在電力市場得到反映。（2）碳泄露風險碳泄露風險高高的工業：的工業：轉嫁能力最差，轉嫁能力最差，特定工業為了躲避碳排放政策限制所帶來的 生產成本上升，會將產業轉移到海外，某類工業的碳泄露比率（由貿易強度、排放強度和行業毛附加值決定）達到限定值就會被 EU ETS 定義為碳泄露風險高的工業，EU ETS 定期發布碳泄露風險高的工業名單，第四階段 20212030 年的名單包括鋼鐵及鐵合金制造、水泥制造、無煙煤開采等 6

30、3 個行業及子行業。碳泄露風險高的工業很難轉嫁碳交易成本，因為它必須與不需要付出或只需要付出極低的碳交易成本的海外出口企業進行價格上的競爭。為了保持碳泄露風險高的工業中被 EU ETS 覆蓋的企業的競爭優勢，EU ETS 對碳泄露風險高的工業 100%發放無償配額。（3）上述兩項以外的上述兩項以外的工業：轉嫁能力居于電力行業和碳泄露風險高的工業之間，工業：轉嫁能力居于電力行業和碳泄露風險高的工業之間，雖然具 有一定的碳泄露風險，但是相比碳泄露風險高的工業具有更強的碳交易成本轉嫁能力。（4）航空業：航空業：指引指引指出指出需基于需基于航空業轉嫁碳交易成本的能力確定拍賣配額比例提升節奏。航空業轉嫁

31、碳交易成本的能力確定拍賣配額比例提升節奏。2023/4/18EU ETS 改革法案經過歐洲議會通過，正式明確了到 2026 年航空業要 100%實行EUAA 拍賣。圖表圖表8：各行業配額拍賣比例提升節奏各行業配額拍賣比例提升節奏 年份年份 單位單位 a.電力電力 b.碳泄露風險高的工業碳泄露風險高的工業 c.除除 a、b 以外的工業以外的工業 d.航空業航空業 2013%100.00%0.00%20.00%15.00%2014%100.00%0.00%27.00%15.00%2015%100.00%0.00%34.00%15.00%2016%100.00%0.00%41.00%15.00%20

32、17%100.00%0.00%49.00%15.00%2018%100.00%0.00%56.00%15.00%2019%100.00%0.00%63.00%15.00%2020%100.00%0.00%70.00%15.00%2021%100.00%0.00%70.00%15.00%2022%100.00%0.00%70.00%15.00%2023%100.00%0.00%70.00%15.00%2024%100.00%0.00%70.00%40.00%2025%100.00%0.00%70.00%90.00%2026%100.00%2.50%70.00%100.00%2027%100.00

33、%5.00%77.50%100.00%2028%100.00%10.00%85.00%100.00%2029%100.00%22.50%92.50%100.00%2030%100.00%48.50%100.00%100.00%2031%100.00%61.00%100.00%100.00%2032%100.00%73.50%100.00%100.00%2033%100.00%86.00%100.00%100.00%2034%100.00%100.00%100.00%100.00%資料來源：歐盟委員會 EU ETS Handbook，ETS Directive，歐洲議會官網，華泰研究 免責聲明和

34、披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 公用環保公用環保 尚未或正在進行尚未或正在進行電力現代化電力現代化改造的改造的電力企業應該收到部分無償電力企業應該收到部分無償 EUA。EU ETS 第三階段（20132020 年）專門設置了轉型無償配額，向羅馬尼亞、立陶宛等八個國家的電力企業無償發放 EUA，2013 年轉型無償配額總計約為 1.3 億 tCO2e，2019 年下降至不足 0.3 億tCO2e，2020 年沒有發放轉型無償配額，2030 年轉型無償配額要全部退出。收到無償配額的電力企業至少要付出與配額等價的投資額用于支持電力現代化改造。電力現代化轉型改造包括三方面內容：（

35、1）發展多樣化的能源結構；（2）改造或重建發電、輸電和配電基礎設施及進行環保改造；（3）發展電力清潔化生產技術。圖表圖表9：EU ETS 第三階段轉型無償配額發放數量第三階段轉型無償配額發放數量 資料來源：歐盟委員會 Report on the functioning of the European carbon market 2021/10/26，ETS Directive，華泰研究 第一、第一、第二階段第二階段 EUA 拍賣比例低，第三階段拍賣比例低，第三階段 EU ETS 提升重點行業拍賣取得提升重點行業拍賣取得 EUA 比例比例 推動推動 EUA 拍賣整體拍賣整體比例比例提升。提升。第

36、一、第二階段 EUA 拍賣比例指引僅為 5%和 10%，第二階段 EUA 實際拍賣比例僅為 4%。第三階段開始拍賣 EUA 比例提升至 57%，主要是由于指引提升了電力等行業拍賣取得 EUA 的比例，到 2034 年無償 EUA 要全部退出。圖表圖表10：第三階段實際拍賣第三階段實際拍賣了了 57%的的 EUA，EU ETS 改革法案通過后改革法案通過后 2034 年年 EUA、EUAA 將實行將實行 100%拍賣拍賣 資料來源：歐盟委員會 Report on the functioning of the European carbon market 2021/10/26，EU ETS Han

37、dbook，ETS Directive，華泰研究 0204060801001201401602013201420152016201720182019（百萬tCO2e）轉型無償配額發放數量2030年轉型無償配額全部退出 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 公用環保公用環保 第三階段以來第三階段以來 EUA 拍賣頻次高，拍賣頻次高，EUA 拍賣價格趨近拍賣價格趨近 EUA 期貨價格。期貨價格。2012 年 EUA 平均每4.87 天舉行一次拍賣，第三階段（20132020 年）平均每 1.10 天舉行一次拍賣。EUA 高頻次的拍賣促進 EUA 價格發現，第三階段 EUA

38、 拍賣價格走勢與 EUA 期貨價格高度一致。圖表圖表11：EUA 拍賣頻次高，第三階段平均每拍賣頻次高，第三階段平均每 1.10 天舉行一次拍賣天舉行一次拍賣 資料來源：歐洲能源交易所（EEX），華泰研究 圖表圖表12：第三階段第三階段 EUA 拍賣拍賣價格與價格與 EUA 期貨價格走勢相同期貨價格走勢相同 資料來源：歐洲能源交易所（EEX），Wind，華泰研究 EU ETS 前三階段總量大于實際碳排放量，前三階段總量大于實際碳排放量，EUA 等品種價格低迷等品種價格低迷 EU ETS 前三個階段配額總量均大于實際排放量。前三個階段配額總量均大于實際排放量。根據歐盟委員會官網，EU ETS 第

39、一階段（20052007 年）EUA 總量大于實際排放量是因為缺乏碳排放數據和 NAPs 制度。歐盟委員會官網還指出，第二個階段（20082012 年）EUA、EUAA 總量大于實際排放量主要系2008 年經濟危機所導致的實際排放量不及預期。EU ETS 第三階段（20132020 年）雖然采用了統一的基準法計算配額，并實施 NIMs 制度，但 20132020 年各年 EUA+EUAA 總量仍大于實際排放量。從第四階段（20212030 年）開始，國際信用 CER 和 ERU 將不能再用于履約。0244872961200.01.42.84.25.67.02012-01-032012-05-0

40、32012-09-032013-01-032013-05-032013-09-032014-01-032014-05-032014-09-032015-01-032015-05-032015-09-032016-01-032016-05-032016-09-032017-01-032017-05-032017-09-032018-01-032018-05-032018-09-032019-01-032019-05-032019-09-032020-01-032020-05-032020-09-032021-01-032021-05-032021-09-032022-01-032022-05-0

41、32022-09-032023-01-03（歐元/tCO2e）(百萬tCO2e)單次拍賣EUA數量-左右EUA拍賣價格-右軸0204060801001202012/1/32012/5/32012/9/32013/1/32013/5/32013/9/32014/1/32014/5/32014/9/32015/1/32015/5/32015/9/32016/1/32016/5/32016/9/32017/1/32017/5/32017/9/32018/1/32018/5/32018/9/32019/1/32019/5/32019/9/32020/1/32020/5/32020/9/32021/1/

42、32021/5/32021/9/32022/1/32022/5/32022/9/32023/1/3（歐元/tCO2e）EUA拍賣價格EUA期貨價格CER期貨價格第二第二階段階段第三階段第三階段第四階段第四階段 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 公用環保公用環保 圖表圖表13：第二階段配額總量與實際排放量對比第二階段配額總量與實際排放量對比 圖表圖表14：第第三三階段配額總量與實際排放量對比階段配額總量與實際排放量對比 資料來源：歐盟委員會 The state of the European carbon market in 2012，華泰研究 資料來源：歐盟委員

43、會 Report on the functioning of the European carbon market 2021/10/26，華泰研究 從實際排放量結構來看，發電和供熱行業實際排放量占比居第一位，其次是發電和供熱以外的其它工業的實際排放量，最次是航空實際排放量。EU ETS 第三階段（20132020 年）得益于歐盟將向電力企業提供的配額中拍賣配額比例提升至 100%等措施，發電和供熱行業實際排放量占比持續下降，20132020 年占比由 63.30%下降到 48.39%。圖表圖表15：EU ETS 第三階段供熱和發電行業實際排放量占比居第一位但比重逐年下降第三階段供熱和發電行業實

44、際排放量占比居第一位但比重逐年下降 資料來源：歐盟委員會 Report on the functioning of the European carbon market 2021/10/26，華泰研究 第一、第二階段第一、第二階段 EUA 供過于求導致價格低迷，第三階段供過于求導致價格低迷，第三階段 EUA、EUAA 市場價格市場價格提升系提升系歐歐盟采取調節盟采取調節措施措施。從第三階段起歐盟采取了配額總量遞減、延遲拍賣和市場穩定儲備機制三大舉措調節了 EUA 市場價格。折量拍賣通過轉移近期拍賣配額總量至遠期實現削減近期配額供給，從而調節即期配額價格，未來再逐步將削減的部分放入市場。市場穩定

45、儲備機制是指 EU ETS 儲備一部分碳配額用于調節碳市場配額供需平衡、穩定配額價格。2020 年EUA 期貨收盤價為 32.57 歐元/tCO2e，較第一、第二階段平均成交價有了明顯提升。第四個階段以來 EUA、EUAA 市場價格整體呈上升趨勢。01836547290第二階段EUA+EUAA總量第二階段實際排放量（億tCO2e）第二階段第二階段EUA+EUAA累計總量大于累計實累計總量大于累計實際排放量，碳市場供過于求際排放量，碳市場供過于求051015202520132014201520162017201820192020（億tCO2e）EUA+EUAA總量實際排放量05101520252

46、0132014201520162017201820192020（億tCO2e）發電和供熱行業實際排放量其它工業實際排放量航空實際排放量 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 公用環保公用環保 圖表圖表16：EU ETS 四個階段四個階段 EUA期貨價格變化期貨價格變化 圖表圖表17：第三階段末到第四階段第三階段末到第四階段 EUAA 現貨價格變化現貨價格變化 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 前兩個階段前兩個階段仍有部分用于清繳抵消的仍有部分用于清繳抵消的 CER、ERU，主要系主要系 CER、ERU 市場價格更低市場價格更低。第二階段 C

47、ER 期貨價格略低于 EUA 期貨，兩者價格走勢一致，第三階段 CER 期貨價格水平下降至 0 歐元水平。第二/第三階段配額總和分別為 110/159 億 tCO2e，根據 2021 年歐盟碳市場報告，EU ETS 第二、第三階段約有 16 億 tCO2e 國際信用用于配額履約清繳，占第二、第三階段 EUA、EUAA 配額總量之和之比約為 5.94%。從第四階段（20212030 年）開始，CER 和 ERU 兩種國際信用將不能再用于履約。圖表圖表18：國際信用國際信用 CER、ERU 逐步退出逐步退出 EU ETS 體系體系，2021 年起不再可用于履約清繳年起不再可用于履約清繳 資料來源：

48、歐盟委員會 hand book，ETS Directive，華泰研究 0244872961202005-04-222006-04-222007-04-222008-04-222009-04-222010-04-222011-04-222012-04-222013-04-222014-04-222015-04-222016-04-222017-04-222018-04-222019-04-222020-04-222021-04-222022-04-222023-04-22（歐元/tCO2e）期貨結算價(連續):歐盟排放配額(EUA)第一第一階段階段第三第三階段階段第四第四階段階段第二第二階段階段

49、0204060801001202020-12-152021-02-152021-04-152021-06-152021-08-152021-10-152021-12-152022-02-152022-04-152022-06-152022-08-152022-10-152022-12-152023-02-152023-04-152023-06-15（歐元/tCO2e）現貨結算價:歐盟航空配額(EUAA)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 公用環保公用環保 圖表圖表19：EU ETS 四個階段四個階段 CER 期貨期貨價格變化價格變化 資料來源：Wind，華泰研究

50、051015202530354045502008/3/142008/8/142009/1/142009/6/142009/11/142010/4/142010/9/142011/2/142011/7/142011/12/142012/5/142012/10/142013/3/142013/8/142014/1/142014/6/142014/11/142015/4/142015/9/142016/2/142016/7/142016/12/142017/5/142017/10/142018/3/142018/8/142019/1/142019/6/142019/11/142020/4/14202

51、0/9/142021/2/14（歐元/tCO2e）期貨結算價:核證減排量(CER)期貨結算價:歐盟排放配額(EUA)第三階段第三階段第二階段第二階段 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。13 公用環保公用環保 全國全國逐步完善碳核算和配額分配方法，逐步完善碳核算和配額分配方法，CEA 總量有望緊縮總量有望緊縮 全國碳市場正從監測、報告和核查三個維度建立制度體系全國碳市場正從監測、報告和核查三個維度建立制度體系，2025 年年主要行業碳核算標準主要行業碳核算標準要要實現全覆蓋實現全覆蓋。我國從 2017 年開始安排就對石化、化工、建材、鋼鐵、有色、造紙、電力、航空等重點排

52、放行業開展碳排放報告、核查及排放監測計劃制定工作，在手碳排放數據時間跨度自 2016 年到 2022 年。2022 年國市監計量發布了 建立健全碳達峰碳中和標準計量體系實施方案，提出到 2025 年碳達峰碳中和標準計量體系基本建立，主要行業碳核算核查標準實現全覆蓋，重點行業和產品能耗能效標準指標穩步提升。屆時將為我國 CEA 分配提供更好的數據支持，促進減排目標達成。圖表圖表20：全國碳市場監測、報告和核查的相關政策全國碳市場監測、報告和核查的相關政策 出臺時間出臺時間 政策名稱政策名稱 2017 年 12 月 1 日 關于做好 2016、2017 年度碳排放報告與核查及排放監測計劃制定工作的

53、通知 2019 年 4 月 1 日 關于做好 2018 年度碳排放報告與核查及排放監測計劃制定工作的通知 2019 年 12 月 1 日 關于做好 2019 年度碳排放報告與核查及發電行業重點排放單位名單報送相關工作的通知 2021 年 3 月 1 日 關于加強企業溫室氣體排放報告管理相關工作的通知 2021 年 3 月 1 日 企業溫室氣體排放報告核查指南（試行）2021 年 10 月 1 日 關于做好全國碳排放權交易市場數據質量監督管理相關工作的通知 2021 年 12 月 1 日 企業溫室氣體排放核算方法與報告指南發電設施（2021 年修訂版）（征求意見稿）2022 年 3 月 1 日

54、關于做好 2022 年企業溫室氣體排放報告管理相關重點工作的通知 2022 年 11 月 1 日 企業溫室氣體排放核查技術指南發電設施 2022 年 11 月 1 日 建立健全碳達峰碳中和標準計量體系實施方案 資料來源：上海環境能源交易所官網，華泰研究 CEA 分配方案分配方案采用采用統一的統一的基準法，基準法，方法方法體現了體現了 CEA 逐年遞減的原則逐年遞減的原則。省市生態環境部根據碳排放配額分配方案的公式核定各重點排放單位各年度的配額量，將核定后的各重點排放單位各年度配額量進行加總，形成省市各年度配額總量，國家生態環境部將各省市各年度配額總量加總，最終確定各年度全國配額總量。以發電行業

55、為例，重點排放單位配額量確定過程如下：免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 公用環保公用環保 圖表圖表21：2021、2022 年年發電行業重點排放單位配額發電行業重點排放單位配額分配計算方法分配計算方法 資料來源：生態環境部2021、2022 年度全國碳排放權交易配額總量設定與分配實施方案（發電行業）（征求意見稿），華泰研究 臨近臨近第一個履約期第一個履約期清繳截止日清繳截止日 CEA 成交價合理波動，成交價合理波動，清繳結束后清繳結束后價格保持價格保持平穩平穩。我國全國碳市場開市以來已經經歷第一個履約周期（2019/1/12020/12/31），2021/1/1

56、2021/12/31對發電行業重點排放單位 2019-2020 年度的配額進行核定和清繳。全國碳市場以 48 元/tCO2e 開盤并持續上漲，隨首日效應熱度減退，從 2021 年 8 月中旬起交易價格小幅波動并回調至 4143 元/tCO2e。隨著第一個履約周期清繳截止期限臨近，2021 年 12 月下旬交易價格再次大幅上漲，最高成交價格達到 62.29 元/tCO2e。第一個履約期清繳結束后價格走勢趨于平穩，最近半年 CEA 成交價穩定在 5060 元/tCO2e 區間。第二個履約周期為2023/1/12023/12/31，將對發電行業重點排放單位 2021-2022 年度的配額進行核定和清

57、繳。圖表圖表22：全國碳市場自全國碳市場自開市開市以來以來 CEA成交價格變動情況成交價格變動情況 資料來源：Wind，華泰研究 0102030405060702021-07-162021-08-162021-09-162021-10-162021-11-162021-12-162022-01-162022-02-162022-03-162022-04-162022-05-162022-06-162022-07-162022-08-162022-09-162022-10-162022-11-162022-12-162023-01-162023-02-162023-03-162023-04-16

58、2023-05-16（元/tCO2e）CEA掛牌成交價CEA協議成交價 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 公用環保公用環保 歐盟通過歐盟通過 CBAM，或或加速加速我國我國碳價調整碳價調整 CBAM 影響高排放企業影響高排放企業出口出口成本，加速我國碳價調整成本，加速我國碳價調整 歐洲議會通過歐洲議會通過 CBAM，我國高排放產品出口競爭力將受削弱，我國高排放產品出口競爭力將受削弱 無償配額發放無償配額發放比例比例和和 CBAM 覆蓋范圍覆蓋范圍存在此消彼長的關系存在此消彼長的關系，是為了協調減排和保持產業競是為了協調減排和保持產業競爭力兩者的關系。爭力兩者的關

59、系。為使區域內外企業碳排放成本相同，保護本地區企業利益，2023/12/19歐盟理事會就碳關稅（Carbon Border Adjustment Mechanism，CBAM）協定達成臨時協議。2023 年 6 月歐洲議會發布的歐盟 CBAM 對應對氣候變化和提升產業競爭力的意義報告中指出，無償配額發放機制將由 CBAM 的實行所取代，2026 年2034 年為期 9 年無償配額的退出階段伴隨著 CBAM 的引入，上述兩條時間線重合。圖表圖表23：碳泄露風險高的行業無償配額退出伴隨著碳泄露風險高的行業無償配額退出伴隨著 CBAM 機制的引入機制的引入 資料來源：歐洲議會官網，華泰研究 CBAM

60、 通過，鋼鐵等高排放出口商品將受影響。通過，鋼鐵等高排放出口商品將受影響。碳關稅將于 2023 年 10 月正式開始試施行，過渡階段只要求進行海關申報，2026 年后正式開征，覆蓋的行業主要包括鋼鐵、水泥、鋁、肥料、電力與制氫。鋼鐵等進口商品須支付在生產國支付的碳價與歐盟碳配額 EUA 價格之間的差額，特定條件下產生間接排放的出口商品也將受到影響。歐盟碳關稅征收對于我國出口企業會產生較重的負擔，正式開征以后我國企業所需要支付碳關稅總額可以用總排放量歐盟碳價-國內市場交易額來計算。0%20%40%60%80%100%2013201420152016201720182019202020212022

61、202320242025202620272028202920302031203220332034碳泄露風險高的工業的拍賣配額比例2023:鋼鐵、水泥、鋁、肥料、電力與制氫行業的進口商需要報告商品生產過程中產生的CO2、NO2和PFCs排放量。2025:2025年起進口商申請申報人身份（有身份才可以進口），2025年末歐盟委員會重新評估CBAM覆蓋的商品范圍，并評估碳關稅的征收是否要考慮間接成本。2026：正式開征碳關稅。2030：向EU ETS下所有行業的商品征收碳關稅。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16 公用環保公用環保 圖表圖表24：正式開征正式開征 CBAM

62、 后出口商品需支付我國碳價與后出口商品需支付我國碳價與 EUA 價格之間的差額價格之間的差額 資料來源：歐洲議會官網，華泰研究 我國鋼鐵及鋁出口歐盟受我國鋼鐵及鋁出口歐盟受 CBAM 影響較大。影響較大。我國 2022 年鋼鐵、鋁及其制品、水泥和化肥對歐盟出口金額總計為 779.02 億元，其中鋼鐵和鋁及其制品兩類商品出口金額合計為727.03，鋼鐵和鋁及其制品等商品下游產業鏈上的商品也將因為產生間接排放而受到CBAM 的影響。圖表圖表25：2022 年我國主要高排放產品對歐盟出口金額年我國主要高排放產品對歐盟出口金額 出口商品出口商品 單位單位 出口金額出口金額 鋼鐵 億元 372.42 鋁

63、及其制品 億元 354.61 鹽；硫磺；土及石料；石灰及水泥等 億元 30.25 肥料 億元 21.75 其他 億元 36655.38 對歐盟出口總額 億元 37434.41 資料來源：海關總署，華泰研究 CBAM 機制敦促世界各國碳價向歐盟看齊機制敦促世界各國碳價向歐盟看齊 CBAM 加快我國碳市場建設，目前加快我國碳市場建設，目前 EUA 和和 CEA、CCER 市場價格差距仍巨大。市場價格差距仍巨大。EUA 現貨2023/6/28 收盤價折合人民幣 677.65 元/tCO2e，CEA 掛牌協議交易 2023/6/28 收盤價為57.50 元/tCO2e，二者差距高達 11 倍。CBAM

64、 的通過將加快我國碳市場建設，讓碳價更好的反映市場供需并最終能夠內化為企業的生產經營成本，將碳關稅的收入留在國內。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。17 公用環保公用環保 圖表圖表26：折合人民幣后折合人民幣后 EUA與與 CEA 價格水平價格水平差異較大差異較大 注：歐元兌人民幣匯率采用 CEA 最新價當日的中間價 資料來源：Wind，華泰研究 風險提示風險提示 1）全國碳市場建設節奏變化全國碳市場建設節奏變化。碳排放量監測核算體系建立難度大，全國碳市場對重點行業覆蓋進度可能不及預期。2）CCER 重啟節奏不及預期重啟節奏不及預期。CCER 方法學更新需要經歷充分的

65、論證過程，CCER 交易量小及項目規范問題解決方案出臺仍需時間。3）CBAM 應對機制出臺不及預期應對機制出臺不及預期。CBAM 具體應對機制目前尚無定論，實際可行方案可能與預期存在差距。01603204806408002021/7/162021/8/162021/9/162021/10/162021/11/162021/12/162022/1/162022/2/162022/3/162022/4/162022/5/162022/6/162022/7/162022/8/162022/9/162022/10/162022/11/162022/12/162023/1/162023/2/162023

66、/3/162023/4/162023/5/16（元/tCO2）現貨結算價:歐盟排放配額(EUA)掛牌協議交易(CEA):最新價 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。18 公用環保公用環保 免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，王瑋嘉、黃波、李雅琳，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴

67、格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注

68、相應的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。

69、除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀

70、點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或

71、再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，

72、是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。19 公用環保公用環保 香港香港-重要監管披露重要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息請參見下方“美國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限

73、公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有

74、限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美美國國-重要監管披露重要監管披露 分析師王瑋嘉、黃波、李雅琳本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括 FINRA 定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰

75、證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數），具體如下：行業評級行

76、業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。20 公用環保公用環保 法律實體

77、法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建鄴區江東中路228號華泰證券廣場1號樓/郵政編碼：210019 北京市西城區太平橋大

78、街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/郵政編碼：100032 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田區益田路5999號基金大廈10樓/郵政編碼：518017 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼：200120 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 82492062 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 58 樓 5808-12 室 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2169-0770 電子郵件： http:/.hk 華泰證券華泰證券（美國美國）有限公司有限公司 美國紐約公園大道 280 號 21 樓東（紐約 10017）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版權所有2023年華泰證券股份有限公司