【研報】汽車行業投資策略報告：總量不悲觀結構有機會-20200601[68頁].pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 行行 業業 研研 究究 行行 業業 投投 資資 策策 略略 報報 告告 證券研究報告證券研究報告 汽車汽車 推薦推薦 ( ( 維持維持 ） 重點公司重點公司 重點公司 EPS（元） 2020E 2021E 中國重汽 2.25 2.49 長安汽車 1.00 1.06 拓普集團 0.68 0.90 濰柴動力 1.24 1.35 三花智控 0.56 0.69 精鍛科技 0.44 0.52 德賽西威 0.58 0.67 伯特利 1.15 1.35 相關報告相關報告 上海天津出臺汽車消費刺激 政策， 乘聯會預計 5 月乘用車

2、零 售同比轉正2020-05-24 上海汽車刺激政策落地， 多措 并舉提振汽車消費 2020-05-21 4 月汽車批售同比增速轉正， 預計行業銷售 Q2 反轉向上 2020-05-17 分析師： 戴暢 S0190517070005 趙季新 S0190519110002 團隊成員： 戴暢、趙季新、董曉彬、劉潔 投資要點投資要點 2020 年初公共衛生事件的沖擊使行業經歷至暗時刻，但我們也看到行業年初公共衛生事件的沖擊使行業經歷至暗時刻，但我們也看到行業 在復工復產以及地方政策刺激下逐步回暖， 且在新能源以及智能駕駛方面在復工復產以及地方政策刺激下逐步回暖， 且在新能源以及智能駕駛方面 也出現新

3、的積極變化也出現新的積極變化，展望下半年，我們認為總量不悲觀，結構存機會展望下半年，我們認為總量不悲觀，結構存機會。 乘用車：地方政策刺激總量不悲觀，結構分化強者更強。乘用車：地方政策刺激總量不悲觀，結構分化強者更強。公共衛生事件沖 擊之后，各個地方響應中央號召出臺相關政策刺激汽車銷售，我們估算已我們估算已 經出臺經出臺政策地方將拉動乘用車銷售政策地方將拉動乘用車銷售 88 萬輛，疊加潛在可能出臺刺激政策萬輛，疊加潛在可能出臺刺激政策 的地方， 全年有望拉動乘用車銷售的地方， 全年有望拉動乘用車銷售 115 萬輛， 占萬輛， 占 2019 年乘用車銷量年乘用車銷量 5.1%。 年內節奏上，考慮

4、復工復產的推進，以及地方刺激政策開始生效，我們認 為乘用車行業將在 2020Q2 增速反轉向上，結構上日系以及豪華車仍然相增速反轉向上，結構上日系以及豪華車仍然相 對更強，另外長安在自主以及福特新車周期的驅動下有望超越行業。對更強，另外長安在自主以及福特新車周期的驅動下有望超越行業。 重卡： 基建投資和國三淘汰助力全年總銷量高位運行， 濰柴重汽合作有望重卡： 基建投資和國三淘汰助力全年總銷量高位運行， 濰柴重汽合作有望 重塑行業格局。重塑行業格局。我們認為 2020 年重卡將仍然處于高位運行狀態，全年銷全年銷 售售 110-119 萬之間，核心推動力量來自基建增速的提升以萬之間，核心推動力量來

5、自基建增速的提升以及國三車淘汰的及國三車淘汰的 增量。增量。 市場結構角度， 重汽和濰柴的深化合作是重卡格局近年最大的變量。 從 2020 年前四月看，濰柴發動機在重汽的配套比例已經提升，未來兩三未來兩三 年我們預計濰柴重汽的強強聯合將助力濰柴和重汽雙方各自鞏固在發動年我們預計濰柴重汽的強強聯合將助力濰柴和重汽雙方各自鞏固在發動 機和整車領域的市場地位。機和整車領域的市場地位。 新能源新能源：特斯拉將進入全球放量周期，特斯拉產業鏈將持續受益：特斯拉將進入全球放量周期，特斯拉產業鏈將持續受益。新能源 行業逐步進入后補貼時代， 供給側車型質量的提升激發個人消費的真實需 求， 2020 年年 1-4

6、 月的私人購買需求占比相比月的私人購買需求占比相比 2019 年提升年提升 14.6pct 到到 86%。 從市場參與者看，特斯拉與大眾 MEB 是未來幾年行業重要的增量。其中 特斯特斯拉是新能源汽車的重新定義者， 上海工廠的投產是其全球大放量的起拉是新能源汽車的重新定義者， 上海工廠的投產是其全球大放量的起 點， 預計點， 預計 20/25 年特斯拉全球銷售年特斯拉全球銷售 60/197 萬輛， 其中中國市場萬輛， 其中中國市場 15/45 萬輛萬輛， 產業鏈標的將持續受益。產業鏈標的將持續受益。而大眾在排放門事件后全面轉向電動化的 MEB 產品預計將在 2020 年下半年上市，也將為新能源

7、市場提供增量。 智能化： 智能駕駛智能化： 智能駕駛發展戰略發展戰略出臺出臺規劃規劃行業發展行業發展路徑路徑， 華為進軍車聯網加速， 華為進軍車聯網加速 推動行業發展。推動行業發展。2020 年初 11 部委共同發布智能汽車創新發展戰略 ， 構建了智能汽車發展的頂層框架，進一步推動行業有序發展。同時 2020 上半年主機廠開始量產 L3 級別車型，而華為聚焦 ICT 大舉布局車聯網業 務。我們認為我們認為 2020 將是智能汽車規模放量的元年，智能汽車感知和執行將是智能汽車規模放量的元年，智能汽車感知和執行 端相關的相關公司有望迎來機會。端相關的相關公司有望迎來機會。 投資建議：汽車投資建議：

8、汽車 2020 年年銷售銷售總量總量不悲觀，新方向上新能源和智能駕駛星不悲觀，新方向上新能源和智能駕駛星 光璀璨，圍繞內需布局光璀璨，圍繞內需布局優質資產優質資產。在政策刺激作用下，全年乘用車和重卡 銷售都不悲觀，節奏上 Q2 是拐點，新方向上新能源和智能駕駛星光璀璨 孕育新機會，建議圍繞內需積極布局汽車優質資產：1）乘用車領域長安長安 汽車，廣匯汽車汽車，廣匯汽車；2）重卡領域中國重汽、濰柴動力、威孚高科中國重汽、濰柴動力、威孚高科；3）新能 源領域特斯拉產業鏈拓普集團、三花智控拓普集團、三花智控和大眾 MEB 產業鏈精鍛科技精鍛科技； 4）智能駕駛領域德賽西威德賽西威以及伯特利伯特利。 風

9、險提示 風險提示：宏觀環境超預期惡化；地方政策刺激不及預期；特斯拉銷售不及預宏觀環境超預期惡化；地方政策刺激不及預期；特斯拉銷售不及預 期；智能汽車發展不及預期期；智能汽車發展不及預期 title 總量不悲觀，結構存機會總量不悲觀，結構存機會 2020 年年 06 月月 01 日日 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 2 - 行業投資策略報告行業投資策略報告 目目 錄錄 1、歷史比較：汽車當前處于什么位置 . - 6 - 1.1、銷售位置：第四輪向上周期前期 . - 6 - 1.2、行業盈利：20Q1 是至暗時刻，預計后續逐步好轉 . - 9 -

10、1.3、板塊持倉：基金持倉處于低配狀態，且高度集中于龍頭 . - 10 - 1.4、行業估值：行業 PB 估值處于歷史底部區間 . - 12 - 2、乘用車：地方政策刺激汽車消費，競爭格局向頭部集中 . - 16 - 2.1、總量：地方政策支持，2020 年銷售不悲觀 . - 16 - 2.2、結構：分化仍在持續，豪華車和日系較為強勢 . - 22 - 3、重卡：景氣持續，寡頭競爭，龍頭受益 . - 26 - 3.1、總量展望：基建投資+國三淘汰，2020 年總量預計 110-119 萬 . - 26 - 3.2、競爭格局：濰柴重汽合作有望重塑行業格局 . - 31 - 3.3、國六升級：整車

11、格局或受影響，增量零部件帶來機會 . - 37 - 4、新能源：特斯拉與大眾 MEB 是最大增量 . - 39 - 4.1、新能源乘用車：后補貼時代，供給優化激發真實需求 . - 39 - 4.2、特斯拉：看好國產特斯拉國內大放量，產能與產品線全球擴張 . - 43 - 4.3、大眾 MEB：大象轉身，開啟全面電動化轉型 . - 47 - 5、智能駕駛：頂層架構落地，華為強勢入局. - 51 - 5.1、國內頂層政策設計落地，行業從無序到有序 . - 51 - 5.2、國內車廠實現從 L2 到 L3 的突破，華為入局加速行業發展 . - 53 - 6、投資建議 . - 59 - 6.1、核心觀

12、點 . - 59 - 6.2、投資標的 . - 60 - 6.3、風險提示 . - 67 - 圖 1、05-19 年，國內汽車/乘用車/商用車銷量(萬輛) . - 6 - 圖 2、06-19 年，國內汽車/乘用車/商用車銷量同比增速（單位：%） . - 6 - 圖 3、乘用車月度批發（剔除新能源）同比增速（單位：%） . - 6 - 圖 4、乘用車月度批發銷量同比增速（單位：%） . - 6 - 圖 5、乘用車月度零售（剔除新能源）銷量同比增速（單位：%） . - 7 - 圖 6、2018 年以來乘用車月度庫存系數 . - 7 - 圖 7、2006 年以來汽車行業銷量以及收入利潤同比增速（單位

13、：%） . - 7 - 圖 8、卡車歷年銷量及同比增速（單位：萬輛，%） . - 8 - 圖 9、重卡年銷量及同比增速（單位：萬輛，%） . - 8 - 圖 10、中卡年銷量及同比增速（單位：萬輛，%） . - 8 - 圖 11、輕卡年銷量及同比增速（單位：萬輛，%） . - 8 - 圖 12、轎車歷年批發銷量及同比增速（單位：萬輛，%） . - 8 - 圖 13、SUV 歷年批發銷量及同比增速（單位：萬輛，%） . - 8 - 圖 14、MPV 歷年批發銷量及同比增速（單位：萬輛，%） . - 9 - 圖 15、交叉型乘用車歷年批發銷量及同比增速（單位：萬輛，%） . - 9 - 圖 16、

14、分系別銷量同比增速（單位：%） . - 9 - 圖 17、分系別銷量占比（單位：%） . - 9 - 圖 18、分版塊機構持倉占比（單位：%） . - 11 - 圖 19、汽車板塊機構持倉占比（單位：%） . - 11 - 圖 20、SW 汽車行業估值（PE-ttm，整體法，剔除負值） . - 12 - 圖 21、SW 乘用車行業估值歷史波動（PE-ttm，整體法，剔除負值） . - 12 - 圖 22、SW 貨車行業估值歷史波動（PE-ttm，整體法，剔除負值） . - 12 - mNrOmNnOsPoPvMsQzRmQyQbR9RbRnPmMmOnNfQpPoQjMnNmP9PoOxOxN

15、mQpOMYnNmM 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 3 - 行業投資策略報告行業投資策略報告 圖 23、SW 零部件行業估值歷史波動（PE-ttm，整體法，剔除負值） . - 12 - 圖 24、 在 08/12/15/18/20 五年指數階段低點及當前， 汽車(申萬)指數包含公司的不 同 PE-TTM 分位數區間的數量結構（單位：%） . - 14 - 圖 25、 在 08/12/15/18/20 五年指數階段低點及當前， 汽車(申萬)指數包含公司的不 同 PB-LF 分位數區間的數量結構（單位：%） . - 14 - 圖 26、限購城市

16、2019 年牌照發放數量（單位：萬張） . - 20 - 圖 27、上海市汽車保有量及郊區牌照占比（單位：萬輛，%） . - 21 - 圖 28、北京市汽車批發量與上牌量（單位：萬輛，%） . - 21 - 圖 29、主要品牌份額及同比增速（單位：%） . - 23 - 圖 30、頭部 CR5/CR10 品牌銷量市占率變化（單位：%） . - 23 - 圖 31、分豪華/合資/自主銷量市占率變化（單位：%） . - 23 - 圖 32、豪華品牌上牌量及同比增速（單位：萬輛，%） . - 24 - 圖 33、豪華品牌市占率變化（單位：萬輛，%） . - 24 - 圖 34、豪華品牌與乘用車整體上

17、牌量及同比增速（單位：萬輛，%） . - 25 - 圖 35、2020 年以來月度批發銷量增速（單位：%） . - 25 - 圖 36、豪華品牌分車型銷量占比（單位：%） . - 25 - 圖 37、豪華品牌分級別銷量占比（單位：%） . - 25 - 圖 38、2020 年 1 月奔馳推出全新緊湊型 SUV GLB 上市 . - 25 - 圖 39、2018 年 2 月寶馬推出全新緊湊型 SUV X2 . - 25 - 圖 40、05-20 年，國內重卡批發銷量及同比增速（單位：萬輛，%） . - 27 - 圖 41、19M1-20M4，國內重卡批發銷量及同比增速（單位：萬輛，%） . -

18、27 - 圖 42、19M1-20M4，國內重卡上險銷量(萬輛)及同比增速（單位：萬輛，%） . - 27 - 圖 43、19M1-20M4，國內工程重卡上險銷量(萬輛)及同比增速（單位：萬輛，%） . - 27 - 圖 44、19M1-20M4，國內物流重卡上險銷量及同比增速（單位：萬輛，%）- 28 - 圖 45、19M1-20M4，國內天然氣重卡上險銷量及同比增速（單位：萬輛，%） . - 28 - 圖 46、19M1-20M4，國內天然氣重卡滲透率（單位：萬輛，%） . - 28 - 圖 47、19M1-20M4，國內重卡月度與累計（批發-上險）(萬輛) . - 28 - 圖 48、工

19、程重卡保有量與(房地產+基建)投資比值逐步減?。▎挝唬狠v/億元，輛/ 萬平方米） . - 29 - 圖 49、 工程重卡保有量增速與(房地產+基建)投資增速趨勢性保持一致 （單位： %） . - 29 - 圖 50、藍天保衛戰三年行動計劃簡介 . - 30 - 圖 51、預計 2017 年底“2+26”城市國三及以前中重卡 121 萬輛 . - 30 - 圖 52、05-19 年工程重卡與物流重卡年度銷量(萬輛)及同比（單位：萬輛，%） - 30 - 圖 53、平均 8 年報廢周期下的重卡保有量結構拆分（單位：萬輛，%） . - 30 - 圖 54、快遞業發展依然迅速（單位：萬件，%） . -

20、 31 - 圖 55、社會物流總額依然保持穩健增長（單位：萬億元，%） . - 31 - 圖 56、18-20 年前 4 月，國內重卡批發銷量市占率情況（單位：%） . - 31 - 圖 57、18-20 年前 4 月，國內重卡上險銷量市占率情況（單位：%） . - 31 - 圖 58、18-20 年前 4 月，國內工程重卡上險銷量市占率情況（單位：%） . - 32 - 圖 59、18-20 年前 4 月，國內物流重卡上險銷量市占率情況（單位：%） . - 32 - 圖 60、18-20 年前 4 月，國內天然氣重卡上險銷量市占率情況（單位：%） - 33 - 圖 61、18-20 年前 4

21、 月，國內柴油重卡上險銷量市占率情況（單位：%） . - 33 - 圖 62、18-20 年前 4 月，國內重卡發動機上險銷量市占率情況（單位：%） - 34 - 圖 63、18-20 年前 4 月，國內工程重卡發動機上險銷量市占率情況（單位：%） - 34 - 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 4 - 行業投資策略報告行業投資策略報告 圖 64、18-20 年前 4 月，國內物流重卡發動機上險銷量市占率情況（單位：%） - 34 - 圖 65、18-20 年前 4 月，國內天然氣重卡發動機上險銷量市占率情況（單位：%） . - 34 - 圖 6

22、6、18-20 年前 4 月，國內柴油重卡發動機上險銷量市占率情況（單位：%） - 34 - 圖 67、18-20 年前 4 月，一汽解放發動機配套情況（單位：%） . - 36 - 圖 68、18-20 年前 4 月，東風重卡發動機配套情況（單位：%） . - 36 - 圖 69、18-20 年前 4 月，福田重卡發動機配套情況（單位：%） . - 36 - 圖 70、18-20 年前 4 月，除前 5 家重卡車企以外其余車企的發動機配套情況（單 位：%） . - 36 - 圖 71、18-20 年前 4 月，中國重汽發動機配套情況（單位：%） . - 37 - 圖 72、18-20 年前

23、4 月，陜重汽發動機配套情況（單位：%） . - 37 - 圖 73、新能源汽車補貼金額變化 (單位：萬元) . - 40 - 圖 74、新能源月度銷量及同比增速預測（單位：萬輛，%） . - 40 - 圖 75、新能源汽車銷量預測（單位：萬輛，%） . - 40 - 圖 76、純電車型分級別銷量市占率（單位：%） . - 41 - 圖 77、插電混動車型分級別銷量市占率（單位：%） . - 41 - 圖 78、新能源乘用車市占率變化位：%） . - 41 - 圖 79、運營與非運營占比（單位：%） . - 43 - 圖 80、非運營中單位購買與個人購買占比（單位：%） . - 43 - 圖

24、81、特斯拉國內交付量及同比增速（單位：輛，%） . - 43 - 圖 82、20Q1 Model 交付量位于國內電動車 Top1（單位：輛） . - 43 - 圖 83、2016 年提出 Strategy 2025 . - 48 - 圖 84、2017 年 9 月發布 Roadmap E 平臺發展規劃 . - 48 - 圖 85、2017 年 9 月發布 Roadmap E 平臺發展規劃 . - 49 - 圖 86、2018 年 12 月 Planning Round 67 . - 49 - 圖 87、2019 年 3 月 Annual Conforence 調整規劃 . - 49 - 圖

25、88、2019 年 11 月發布新 2025 規劃 . - 49 - 圖 89、大眾全新電動平臺規劃推出時間規劃. - 49 - 圖 90、大眾電動車型及累計銷量規劃 . - 50 - 圖 91、大眾 ID.3 . - 50 - 圖 92、ID.Buzz . - 50 - 圖 93、C-V2X 產業地圖. - 56 - 圖 94、昇騰 910 芯片 352TPOS 超強算力業界領先 . - 57 - 圖 95、華為 Hicar 應用生態 . - 58 - 圖 96、華為 Hi Car 4S 理念 . - 58 - 表 1、汽車行業收入及凈利潤增速（單位：%） . - 10 - 表 2、汽車行業

26、收入及凈利潤增速（單位：%） . - 10 - 表 3、汽車板塊機構持倉前十股票及持倉占比（單位：%） . - 11 - 表4、 上述5種汽車(申萬)指數在08/12/15/18及20年區間低位時的PE-TTM、 PB-LF 分位數（單位：%） . - 13 - 表 5、部分汽車上市公司在 08/12/15/18 及 20 年區間低位時的 PE-TTM、PB-LF 分 位數（單位：%） . - 15 - 表 6、2020 年以來中央及地方政府關于促進汽車消費表態 . - 17 - 表 7、限購城市彈性測算（單位：萬張，萬輛，%） . - 18 - 表 8、已宣告促進汽車消費其他城市彈性測算（單

27、位：萬輛，%） . - 19 - 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 5 - 行業投資策略報告行業投資策略報告 表 9、潛在限購城市彈性測算（單位：萬輛，%） . - 20 - 表 10、政策刺激彈性測算（單位：萬輛，%） . - 21 - 表 11、政策刺激彈性測算（單位：萬輛，%） . - 22 - 表 12、主機廠出清與產能擴建情況 . - 24 - 表 13、合資品牌新車規劃 . - 26 - 表 14、自主品牌新車規劃 . - 26 - 表 15、預計在 10%基建投資增速與 3%房地產投資增速下，拉動工程重卡新增需 求約 5.4 萬輛（

28、單位：萬輛，萬億，%） . - 29 - 表 16、不同動力類型重卡國六升級時間表與技術路線 . - 37 - 表 17、國六與國五排放要求對比（單位：g/kwh） . - 38 - 表 18、主要物流重卡企業國六天然氣重卡參數對比（單位：萬元，噸，kw）- 38 - 表 19、主要重卡企業國六柴油物流重卡參數對比（單位：萬元，噸，kw） . - 38 - 表 20、新能源乘用車補貼標準（單位：萬元，Wh/kg） . - 39 - 表 21、中國新能源乘用車分品牌銷量及市占率（單位：輛，%） . - 41 - 表 22、主要競品電動車車型參數對比（單位：萬元，km,N.M，kwh） . - 4

29、2 - 表 23、自主品牌新能源新車型規劃 . - 42 - 表 24、合資品牌新能源新車型規劃 . - 42 - 表 25、Model3 標準/長續航/高性能版本目標客戶 . - 44 - 表 26、國產 Model 3 與寶馬 3 系用車成本測算（單位：元） . - 44 - 表 27、特斯拉目前車型及產能規劃（單位：輛） . - 44 - 表 28、國產 Model 3 標準續航版成本與毛利率測算（單位：萬元，%） . - 45 - 表 29、國產 Model3 和 Model Y 年需求空間測算（單位：萬輛，%） . - 45 - 表 30、特斯拉三大工廠生產車型時間表 . - 46 - 表 31、特斯拉未來銷量預測