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1、證券研究報告|公司深度|通用設備 1/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 岱勒新材(300700)報告日期：2023 年 07 月 11 日 金剛線盈利改善金剛線盈利改善，新產品多點開花新產品多點開花 岱勒新材岱勒新材深度深度報告報告 投資要點投資要點 核心邏輯核心邏輯 公司是光伏金剛石線老牌領先企業，新產能投產疊加鎢絲線滲透率提升有望驅動公司業績超預期。超預期邏輯超預期邏輯（一）出貨量超預期（一）出貨量超預期 1、市場預期：、市場預期：公司市場份額維持相對穩定。判斷依據判斷依據：金剛線環節歷史競爭格局較為穩定。2、我們預測：、我們預測：隨著公司新產能達產和在下游客戶中份額提升，出貨量有望

2、超預期。3、驅動因素：、驅動因素：（1）新客戶開拓，硅片龍頭企業逐步加大供應鏈開放力度，公司有望獲取一定份額，弘元、高景、京運通等硅片企業大規模擴產，公司在新勢力中產品力優勢強，份額有望進一步提升；（2）新產品導入，公司鎢絲金剛線產品在研發和量產進度上具備優勢，有望受益行業薄片化趨勢，推動整體市占率提升。4、檢驗指標：、檢驗指標：公司金剛線產品單月出貨量；鎢絲金剛線推廣節奏。5、催化劑：、催化劑：硅片產能擴產提速；薄片化趨勢加速。（二）盈利能力超預期（二）盈利能力超預期 1、市場預期：、市場預期：公司金剛線產品毛利率持穩。判斷依據：判斷依據：行業格局較為穩定，龍頭企業毛利率凈利率維持平穩狀態。

3、2、我們預測：、我們預測：公司新產能達產后規模效應顯著，盈利能力有望提升。3、驅動因素、驅動因素：（1）產能體量翻倍、生產效率提升，2023 年 6 月公司技改項目達產后，公司單月產能從 300 萬 km 提升至 600 萬 km，產能體量翻倍規模效應明顯，同時生產設備技改提升（從單機 5 線提升至單機 20 線），生產效率大幅提升；（2）高盈利能力鎢絲金剛線產品占比提升，目前鎢絲金剛線產品單價約為碳鋼線的 2 倍，在毛利率相同的情況下，單位盈利額大幅提升。4、檢驗指標：、檢驗指標：金剛線價格及毛利率水平。5、催化劑、催化劑：鎢絲金剛線產品導入提速。盈利預測與估值盈利預測與估值 首次覆蓋，給予

4、“買入”評級。首次覆蓋，給予“買入”評級。公司為光伏金剛石線老牌領先企業，受益自身產能擴張及鎢絲金剛線滲透率提升趨勢。公司產能擴張疊加高價值量鎢絲金剛線占比提升推動公司金剛線產品量利齊升。我們預計公司 2023-2025 年歸母凈利潤分別為 3.02/5.04/7.04 億元，對應 EPS 分別為 1.34/2.24/3.13 元/股，對應 PE分別為17/10/7 倍。我們選取光伏金剛線龍頭美暢股份以及其他光伏輔材企業帝科股份、聚和材料、宇邦新材作為同行業可比公司，2023-2025 年同行業可比公司平均 PE為 23/16/12 倍，綜合考慮公司業績成長性和一定安全邊際，我們給予公司202

5、4 年 PE 16 倍，目標股價 35.84 元/股，對應當前市值有 57%上漲空間。風險提示風險提示 光伏裝機需求不及預期；市場競爭加??；鎢絲金剛線滲透率提升不及預期。投資評級投資評級:買入買入(首次首次)分析師：張雷分析師：張雷 執業證書號：S1230521120004 分析師：陳明雨分析師：陳明雨 執業證書號：S1230522040003 基本數據基本數據 收盤價￥22.81 總市值(百萬元)5,131.12 總股本(百萬股)224.95 股票走勢圖股票走勢圖 相關報告相關報告 -18%-7%3%13%23%34%22/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123

6、/0223/0423/0523/0623/07岱勒新材深證成指岱勒新材(300700)公司深度 2/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 財務摘要財務摘要 Table_Forcast(百萬元)2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入 642.70 1697.24 2447.55 3695.02 (+/-)(%)137.42%164.08%44.21%50.97%歸母凈利潤 90.96 302.24 503.86 703.91 (+/-)(%)-232.29%66.71%39.70%每股收益(元)0.40 1.34 2.24 3.13 P/E 56.41 16.98 10.18

7、 7.29 ROE 15.08%32.66%37.33%36.06%資料來源：浙商證券研究所 PZ8ZnXhUkWfUAZcVgVaQbPaQoMpPoMtQiNpPtMjMrQoNaQqQuNNZsRpOMYrQqN岱勒新材(300700)公司深度 3/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1 公司是光伏金剛線老牌領先企業，深耕技術厚積薄發公司是光伏金剛線老牌領先企業，深耕技術厚積薄發.6 2 金剛線細線化快速推進，鎢基母線迭代大勢所趨金剛線細線化快速推進，鎢基母線迭代大勢所趨.8 2.1 細線化推動光伏行業降本，鎢絲金剛線適應薄片化趨勢.8 2.2 金剛線行業“一超多強

8、”，行業整體盈利能力強勁.13 2.3 光伏硅片產能擴張提速，金剛線市場空間擴容.15 3 產品領先推動客戶份額提升，產能擴張規模成本效應顯著產品領先推動客戶份額提升，產能擴張規模成本效應顯著.16 3.1 細線化引領行業，鎢絲線金剛線導入提速.16 3.2 擴產推動規?；当?，設備技改提升生產效率.18 4 盈利預測與估值盈利預測與估值.20 4.1 盈利預測.20 4.2 估值與投資建議.21 5 風險提示風險提示.22 岱勒新材(300700)公司深度 4/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖表目錄圖表目錄 圖 1：2018-2023Q1 公司營業總收入及同比增長（單位：百萬元，%

9、）.6 圖 2：2018-2023Q1 公司歸母凈利潤及同比增長（單位：百萬元，%）.6 圖 3：2019-2022 年公司營業收入構成（單位：百萬元）.7 圖 4：2019-2022 年公司營業收入構成（單位：%）.7 圖 5：2018-2023Q1 公司銷售毛利率及凈利率（單位：%）.7 圖 6：公司股權結構圖（單位：%）.8 圖 7：硅片生產流程簡要示意圖.9 圖 8：金剛線在單晶硅切片的應用.9 圖 9：金剛線微觀結構示意圖.9 圖 10：游離磨料切割與金剛線切割工藝圖.9 圖 11：2022 年美暢股份電鍍金剛石線成本構成（單位：%）.10 圖 12：2020-2030E 不同尺寸硅

10、片市占率（單位：%）.11 圖 13：2021-2030E 主流硅片厚度變化趨勢（單位：m）.11 圖 14：2018-2022年金剛線母線直徑變化趨勢（單位：m）.12 圖 15：2020-2022年國內主要廠商金剛線銷售量（單位：萬公里）.14 圖 16：硅片成本結構（單位：%）.15 圖 17：行業內主要企業金剛線業務毛利率對比（單位：%）.15 圖 18：2018-2022年公司研發費用及在營收中占比（單位：百萬元，%）.17 圖 19：公司光伏金剛線主流出貨產品母線線徑-碳鋼線（單位：m）.17 圖 20：公司對前五大客戶的銷售占比（單位：%）.18 圖 21：2014-2022年公

11、司金剛線銷售量及對應增速（單位：萬公里，%）.18 圖 22：公司產銷率持續處于較高水平（單位：%）.18 圖 23：公司金剛線產能快速擴張（單位：萬公里/月）.19 圖 24：2018-2022公司金剛石線產品單價、成本、毛利率（單位：元/km%）.20 圖 25：2020-2022年公司營業成本結構占比變化（單位：%）.20 表 1：公司產品介紹.6 表 2：公司 2023 年股票期權激勵計劃（草案）公司層面業績考核目標.8 表 3：金剛線切割與游離磨料砂漿切割對比.10 表 4：金剛線生產主要原材料.10 表 5：金剛線切割技術在光伏行業的“五化”趨勢.11 表 6：碳鋼線及鎢基線部分線

12、徑規格（單位：m，N）.12 表 7：各公司光伏用鎢絲在建及投產項目（單位：億元）.13 表 8：主要金剛線企業鎢絲線研發/量產進度.13 表 9：國內主要廠商產能建設情況.14 表 10：金剛線市場空間測算（單位：GW、萬 km、元/km、億元）.16 表 11：公司金剛線產品分類.16 表 12：公司引領國內金剛石線產業化進程和標準制定進程.16 表 13：鎢絲繩產品規格介紹（單位:mm、N）.17 表 14：生產設備“15線機”和“20 線機”全面推廣.19 表 15：岱勒新材業務拆分表（單位：百萬元、%）.21 表 16：可比公司估值（單位：億元、元/股、倍）.21 岱勒新材(3007

13、00)公司深度 5/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表附錄：三大報表預測值.23 岱勒新材(300700)公司深度 6/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 公司是光伏金剛線老牌領先企業公司是光伏金剛線老牌領先企業，深耕深耕技術厚積薄發技術厚積薄發 公司主要產品為金剛石線，主要用于晶體硅、藍寶石、磁性材料等硬脆材料的切割加公司主要產品為金剛石線，主要用于晶體硅、藍寶石、磁性材料等硬脆材料的切割加工工。岱勒新材成立于 2009 年，成為國內首家實現金剛石線產業化的企業，2017 年在深交所上市。公司主要專業從事金剛線的研發、生產和銷售，為晶體硅、藍寶石、磁性材料等硬脆材料切割提供專

14、業工具與完整解決方案，基本實現全應用場景覆蓋。公司產品系列包括晶體硅開方線、晶體硅切片線、藍寶石切片線、鎢絲繩等。公司致力于成為全球一流的硬脆材料加工耗材綜合服務商，是國內較早掌握金剛線研發、生產技術并大規模投入生產的企業，也是我國替代進口金剛線產品的代表企業。截至 2022 年底，公司金剛線產品線徑范圍覆蓋至 27m-450m。表1：公司產品介紹 產品名稱產品名稱 產品示意圖產品示意圖 產品簡介產品簡介 產品名稱產品名稱 產品示意圖產品示意圖 產品簡介產品簡介 晶體硅開方線 用于單晶硅、多晶硅開方或截斷、切硅芯 環形金剛線 用于硅截斷、貴重石材切割、半導體切割 鎢絲繩 鎢絲繩剛性大，扭轉應力

15、較低 晶體硅切片線 用于單晶硅、多晶硅、半導體切片 電子專用新材料 技術自研、品類齊全、產學研體系完善、擁有自主知識產權 藍寶石切片線 用于藍寶石、磁性材料切片、水晶、玻璃、半導體切片 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 公司公司盈利盈利拐點向上拐點向上，2022 年業績扭虧為盈年業績扭虧為盈。2020-2022 年，公司分別實現營業總收入2.43、2.71、6.43億元，同比分別增長-7.17%、11.45%、137.42%；歸母凈利潤 0.015、-0.78、0.91 億元，其中 2022 年歸母凈利潤同比扭虧為盈，主要原因系隨著公司技術改造的完成，公司產品性能提升，產能充分釋放，產能利用

16、率和毛利率均大幅提升。2023Q1，公司實現營業總收入 1.53億元，同比增長 24.90%；歸母凈利潤 0.21 億元，同比增長 56.82%。圖1：2018-2023Q1公司營業總收入及同比增長（單位：百萬元，%）圖2：2018-2023Q1公司歸母凈利潤及同比增長（單位：百萬元，%）資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 -50%0%50%100%150%010020030040050060070020182019202020212022 2023Q1營業總收入（百萬元）同比增長（%）-6000%-5000%-4000%-3000%-2000%-1000%

17、0%1000%-100-50050100歸母凈利潤（百萬元）同比增長（%）岱勒新材(300700)公司深度 7/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 光伏光伏為為公司公司金剛線金剛線產品產品主要應用領域，硅切割用金剛石線貢獻公司主要營收。主要應用領域，硅切割用金剛石線貢獻公司主要營收。公司的營業收入主要來自于太陽能光伏行業，其次是藍寶石的應用領域如 LED 襯底材料、消費電子等應用。2020-2022年，硅切割用金剛線營業收入分別為 1.44、1.76、5.57 億元，營收占比分別為 60.30%、65.92%、87.41%，光伏領域硅切割用金剛線營收占比大幅提升。圖3：2019-2022年

18、公司營業收入構成（單位：百萬元）圖4：2019-2022年公司營業收入構成（單位：%）資料來源：公司公告，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 光伏領域需求旺盛疊加公司產能釋放推動光伏領域需求旺盛疊加公司產能釋放推動盈利能力盈利能力見底見底提升提升。2020-2022 年，公司銷售毛利率分別為 21.20%、13.82%、35.34%；銷售凈利率分別為 0.62%、-29.52%、14.03%。2021年公司盈利能力大幅下滑主要系公司產品規格轉化不及下游產業結構變化節奏，同時公司計提較多設備減值和壞賬準備所致。2023Q1，公司銷售毛利率 33.63%，銷售凈利率 13.80%。

19、圖5：2018-2023Q1公司銷售毛利率及凈利率（單位：%）資料來源：Wind，浙商證券研究所 定增完成后公司實控人持股比例進一步增加，保持股權結構穩定。定增完成后公司實控人持股比例進一步增加，保持股權結構穩定。公司實控人為董事長段志明先生。截至 2023年 5月 17日，段志明先生持有公司股份 4534.03 萬股，持股比例達到 20.16%。公司擬定增募集資金 3.4億元用于補充流動資金和償還有息負債，發行股票數量為 2989 萬股，認購方為公司實際控制人段志明先生控制的企業誠熙頤科技（段志明持股比例 80%，楊麗持股比例為 20%，二人系夫妻關系）。2023 年 4月 3 日，公司定增

20、申請獲證監會同意注冊批復。目前公司總股本為 22495.06 萬股，本次定增發行完成后，實控人01002003004005006002019202020212022硅切割用金剛石線藍寶石全切割用金剛石線其他0%20%40%60%80%100%2019202020212022硅切割用金剛石線藍寶石全切割用金剛石線其他-40%-20%0%20%40%60%201820192020202120222023Q1銷售毛利率（%）銷售凈利率（%）岱勒新材(300700)公司深度 8/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 段志明先生直接和間接持股比例將增加至 29.52%，有助于維護上市公司控制權的穩定，

21、促進公司穩定發展。圖6：公司股權結構圖（單位：%）資料來源：Wind，公司公告，浙商證券研究所 股權激勵草案落地，股權激勵草案落地，高增長考核目標高增長考核目標彰顯公司長期發展信心。彰顯公司長期發展信心。2023 年 6月 25日，公司發布2023年股票期權激勵（草案），擬授予的股票期權數量為 228 萬份，約占本激勵計劃草案公告時公司股本總額的 1.01%，股票期權的行權價格為 16.57 元/股。激勵計劃授予的激勵對象不超過 34人，包括公司（含子公司）中層管理人員及核心技術（業務）骨干以及董事會認為應當激勵的其他人員。公司層面的對于兩個行權期的考核要求為：2023 年凈利潤達到 2.6

22、億元或 2023 年營業收入較 2022 年增長 100%、2024 年凈利潤達到 5億元或2024 年營業收入較 2022 年增長 250%。表2：公司 2023年股票期權激勵計劃（草案）公司層面業績考核目標 行權期行權期 業績考核目標業績考核目標 第一個行權期 2023年凈利潤達到 2.6億元或 2023年營業收入較 2022年增長 100%第二個行權期 2024年凈利潤達到 5億元或 2024年營業收入較 2022年增長 250%資料來源：公司公告，浙商證券研究所 2 金剛線金剛線細線化細線化快速推進，快速推進，鎢基母線鎢基母線迭代迭代大勢所趨大勢所趨 2.1 細線化推動光伏行業降本細線

23、化推動光伏行業降本，鎢絲金剛線，鎢絲金剛線適應薄片化趨勢適應薄片化趨勢 金剛線為光伏硅片制造環節的重要耗材金剛線為光伏硅片制造環節的重要耗材。硅片環節的生產流程為晶硅拉棒/鑄錠開方、截斷磨面倒角粘棒切片硅片脫膠硅片清洗檢驗分選成品包裝。作為硅片生產的重要切割耗材，金剛線主要應用于晶硅的開方、截斷、切片。其中在開方和截斷環節，為保證切割速度和切割效率，使用的金剛線線徑較粗，一般在 250m及以上；在切片環節，由于廠家對原材料利用率、單位切割成本的要求更高，使用的金剛線線徑較細，岱勒新材(300700)公司深度 9/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖7：硅片生產流程簡要示意圖 圖8：金剛線

24、在單晶硅切片的應用 資料來源：太陽能用晶體硅片切割技術，浙商證券研究所 資料來源：原軾新材公司公告，浙商證券研究所 圖9：金剛線微觀結構示意圖 資料來源：高測股份公司公告，浙商證券研究所 從晶體硅切割技術的發展歷程來看，硅片切割方法經歷了內圓鋸切割、游離磨料砂漿從晶體硅切割技術的發展歷程來看，硅片切割方法經歷了內圓鋸切割、游離磨料砂漿切割、金剛線切割的技術升級路線切割、金剛線切割的技術升級路線。金剛石內圓鋸片工藝存在切縫大、硅材料損耗多的問題，同時對硅棒的尺寸也有限制，使得硅片生產成本居高不下。游離磨料砂漿切割使得成本得到一定程度下降，但由于砂漿切割效率依然較低，切割損耗較大，環保處理成本高，

25、切片成本進一步大幅下降的空間較小。相比于以上兩種切割方式，金剛石線切割技術具有較大優勢：1）大幅降低線耗成本；2）提高材料利用率，大幅降低切割磨損，提高出片率（多出 15%-20%硅片）；3）提高切割速度（4-5 倍切割速度），大幅提升切片效率；4）環境污染小。圖10：游離磨料切割與金剛線切割工藝圖 資料來源：美暢股份公司公告，浙商證券研究所 岱勒新材(300700)公司深度 10/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表3：金剛線切割與游離磨料砂漿切割對比 對比項目對比項目 游離磨料砂漿切割游離磨料砂漿切割 固結磨料金剛線切割固結磨料金剛線切割 切割磨損 磨料顆粒磨損約為 60m 金剛石顆

26、粒磨損約為 20m 相同線徑下金剛線切割比砂漿切割硅料損耗更低，單位硅料的硅片產出增加 20%左右 切割速度 砂漿切片機線網速度約為 580-900m/min 金剛線切片機線速度約為 1200-2000m/min 以上 金剛線切割速度約為砂漿切割的 2-3倍 輔料消耗 PEG懸浮液，較難處理 水基切割液，較易處理 金剛線切割工藝更為環保 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 原材料成本在金剛線制備中占比超過原材料成本在金剛線制備中占比超過 65%。金剛線生產主要成本分為原材料、直接人工、能源和動力、制造費用等，主要原材料為金剛石微粉、母線、鎳和工字輪等，以 2022年美暢股份成本數據為例，原材料

27、成本、直接人工在金剛線成本中占比 68.09%、10.68%。表4：金剛線生產主要原材料 主要原材料及輔材主要原材料及輔材 說明說明 鋼線（母線）、黃絲鋼線（母線）、黃絲 鋼線是由專業的拉絲廠商將盤條拉制成黃絲，再進一步拉制成微米級的鋼線。左圖上為顯微鏡下的鋼線，左圖下為用于拉制鋼線的盤條 金剛石微粉金剛石微粉 生產電鍍金剛石線產品所用的金剛石微粉直徑約為 5-15m，是金剛石線的“刀刃”，金剛石微粉在母線上均勻附著，高速移動時形成切割能力，從而達到切割的目的。我國人造金剛石產業規模位居世界前列，金剛石線生產用金剛石供應廠商多，供給能力強 鎳鎳 鎳鍍層將母線與金剛石微粉結合在一起，是兩者的粘合

28、劑。在金剛線生產過程中常用的鎳包括金屬鎳和氨基磺酸鎳，金屬鎳為固體，包括鎳塊、鎳餅，主要用于生產過程中保持電鍍液體系中的鎳離子濃度；氨基磺酸鎳為液體，是離子態的鎳，主要用于配置電鍍液，左圖所示為鎳塊 工字輪工字輪 工字輪是金剛石線的繞線載體，也是下游客戶安裝在切割機的載體，工字輪根據下游客戶使用的切割機型號不同，其規格、材質要求也有所不同，其規格、材質要求也有所不同；工字輪分一次性使用工字輪和可往復使用的工字輪，往復使用的工字輪價格較高 資料來源：美暢股份公司公告，浙商證券研究所 圖11：2022年美暢股份電鍍金剛石線成本構成（單位：%）資料來源：美暢股份公司公告，浙商證券研究所 注：基于 2

29、022年美暢股份數據 原材料,68.09%直接人工,10.68%折舊,5.33%能源和動力,2.99%其他制造費用,5.86%其他,7.05%岱勒新材(300700)公司深度 11/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 金剛線細線化提升硅片出片率，也是硅片薄片化發展的剛性需求。金剛線細線化提升硅片出片率，也是硅片薄片化發展的剛性需求。硅片大尺寸、薄片化迭代加速，通過降低硅片厚度，可以在面積不變的情況下節省用料，從而降低硅片成本。2021 年，隨著硅料價格的上漲，硅片厚度的減薄進程加速。根據 CPIA，行業主流 P型單晶硅片厚度從 2020 年的 175m降至 2022 年的 155m。根據公

30、式，出片量=每公斤方棒的長度/槽距（硅片厚度+金剛線線徑+砂徑）。金剛線線徑越細，切割鋸縫越小，在切片過程產生的鋸縫硅料損失越少，同體積的硅料錠出片數越多。與此同時，更細的線徑，意味著破斷力更低、電阻更大，對設備的運行速度、匹配度要求更高，需要準確把握鍍層厚度，并匹配與之相對應的金剛石型號。圖12：2020-2030E不同尺寸硅片市占率（單位：%）圖13：2021-2030E主流硅片厚度變化趨勢（單位：m）資料來源：CPIA，浙商證券研究所 資料來源：CPIA，浙商證券研究所 表5：金剛線切割技術在光伏行業的“五化”趨勢 核心內容核心內容 細線化 更細的線徑意味著更小的切割損耗，如能在保持高切

31、割力的同時，盡量減小線徑，則可大幅提高客戶端出片率，減少硅粉損失，節約切割成本；于此同時，更細的線徑，意味著破斷力更低、電阻更大，對設備的運行速度、匹配度要求更高，需要準確把握鍍層厚度，并匹配與之相對應的金剛石型號 省線化 切割每片硅片使用更少的金剛石線，能夠直接降低客戶端切割耗材成本，但要求金剛石線切割能力強，而金剛石線的切割能力一個重要的決定因素是金剛石線鋼絲鍍層對金剛石顆粒的把持力 快切化 切割速度更快，可以有效提高客戶切割設備的利用率，在不增加投入的情況下大幅增加產量，提升客戶端單機產能；與此同時，快速切割時由于進給速度快，可能會使金剛石線工作量驟增，金剛石顆粒易脫落，金剛石線更加易疲

32、勞斷線，切片磨損、質量不佳等問題，因此對金剛石線性能提出了更高的要求 低 TTV（薄片化）降低 TTV 值，一方面可以提高切片表面質量，同時為可以生產更薄的硅片，更薄的硅片可以提高原材料利用率，降低損耗，但也造成碎片率上升，這主要是因為硅片的厚度并不均勻，最薄的地方就成為應力集中區，極易破碎（TTV，即總厚度變化，是描述硅片厚度變化的指標）切割高穩定化 實現硅片生產的高良率，是硅片生產企業提高效益的重要因素。光伏行業競爭程度日益激烈，生產的高良率甚至決定了硅片生產企業的盈虧 資料來源：美暢股份公告，浙商證券研究所 高碳鋼絲細線化已逼近極限高碳鋼絲細線化已逼近極限，鎢絲金剛線細線化潛力更大，鎢絲

33、金剛線細線化潛力更大。目前金剛線鋸領域基本采用 92c或 100c線材作為載體，制備不同規格金剛石線鋸。35m和 36m的電鍍金剛線其破斷力要求為5.3N和 5.8N，為保證切割所需的張力以及切割過程中的張力波動余量，2022年碳鋼絲金剛線主流規格已發展至 38m，目前最細批量化規格已達 33m。鎢作為一種不可再生的稀缺資源，具有高密度、高熔點、高耐磨性、高電導率、高硬度等物理性質，鎢基金剛線更耐高溫，具有更強的抗拉強度，而且可以在同等破斷力下將線徑做的更細，目前聚成科技已量產 26線規格的細線徑鎢絲線產品。而鎢絲金剛線在產品特性、經濟性方面具備優勢，在產業化應用方面也漸有成效。0%20%40

34、%60%80%100%2020 2021 2022 2023E2024E2025E2027E2030E156.75mm158.75mm160-166mm182mm210mm050100150200202120222023E 2024E 2025E 2027E 2030E多晶硅片單晶硅片-P型單晶硅片-N型HJT單晶硅片-N型TOPCon岱勒新材(300700)公司深度 12/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖14：2018-2022年金剛線母線直徑變化趨勢（單位：m）資料來源：CPIA，浙商證券研究所 表6：碳鋼線及鎢基線部分線徑規格（單位：m，N）母線材質母線材質 規格規格 線鋸直徑

35、（線鋸直徑（m）最小破斷力（最小破斷力（N）碳鋼線 65線 80-83 14.4 60線 75-78 13.4 57線 72-75 12.8 55線 70-73 11.4 52線 67-70 10.5 50線 65-68 10.2 47線 62-65 9.4 45線 60-63 9.2 43線 58-61 8.5 42線 57-60 8.3 40線 55-58 7.7 38線 53-56 7.2 35線 50-53 6.7 33 線 48-51 6.2 鎢絲線 38線 53-56 7.8 35線 50-53 6.9 33線 48-51 6.7 32線 47-50 6.5 30線 45-48 6

36、.2 28線 43-46 6 27線 42-45 5.8 26線 41-44 5.5 資料來源：聚成科技公告，浙商證券研究所 從產從產業化角度來看，金剛線企業積極導入和驗證鎢基母線。業化角度來看，金剛線企業積極導入和驗證鎢基母線。由于鎢絲對于雜質控制難度較大，當前具備光伏用鎢絲量產能力的主要為廈門鎢業和中鎢高新兩家企業。2021 年至今，聚成科技、岱勒新材、三超新材、原軾新材等主要金剛線企業均逐步開展鎢絲線的研發和生產。受制于光伏用鎢絲生產廠商較少、產能較低，行業內企業積極推動鎢絲金剛線產業化進程。01020304050607020182019202020212022金剛線母線直徑-單晶（m）

37、金剛線母線直徑-多晶（m）岱勒新材(300700)公司深度 13/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表7：各公司光伏用鎢絲在建及投產項目（單位：億元）序序號號 項目名稱項目名稱 產能產能 計劃投資計劃投資（億元）（億元）項目進展項目進展 1 廈門虹鷺新增年產 88億米細鎢絲產線設備項目 其中 45億米是用于光伏切割用高強度鎢絲 0.43 已投產 2 廈門虹鷺新增年產 200億米細鎢絲產線設備項目 200億米/年 2.52 已逐步投產 3 廈門虹鷺 600億米光伏用鎢絲產線建設項目 600億米/年 8.41 預計 2023H2建設完成 4 廈門鎢業 1000億米光伏用鎢絲產線建設項目 10

38、00億米/年 12.31 根據 2023年 5月 19日定增預案，項目建設期為 36個月 5 中鎢高新 100億米光伏高強度鎢絲項目 100億米/年 0.98 產線已建成 資料來源：各公司公告，浙商證券研究所 表8：主要金剛線企業鎢絲線研發/量產進度 公公司名稱司名稱 鎢絲線相關產品研發鎢絲線相關產品研發/量產進度量產進度 美暢股份 截至 2023年 2月，鎢絲金剛線的出貨量已達到百萬公里的級別，出貨規格主要是 28線和 30 線。原軾新材 截至 2022年 12月，28線、31線等規格的鎢絲線產品已實現銷售。高測股份 截至 2022年 10月，自用金剛線主要以 34線金剛線為主，同時有小批量

39、的鎢絲金剛線。三超新材 截至 2022年 12月，每月已經有 3-5萬公里鎢絲金剛線的銷售，鎢絲金剛線的制造技術目前已經成熟，現在主要受制于鎢絲的供應；截至 2023年 2月，已利用現有設備實現 28線、30線及 32線規格鎢基硅切片線的生產，并已實現小批量銷售。岱勒新材 截至 2023年 3月，鎢絲金剛石線小批量供應的最細線徑為 27線，規模供應的主要是 30線-32 線。聚成科技 2021年末，公司已完成鎢絲線產品的技術開發工作并投入量產；2022年末，公司已經成功量產 28線、26線等規格的細線徑產品；2022年度，公司實現鎢絲線銷量 1,224.44萬公里。資料來源：聚成科技公告，浙商

40、證券研究所 2.2 金剛線行業金剛線行業“一超多強”“一超多強”，行業整體盈利能力強勁行業整體盈利能力強勁 2014 年以前：年以前：金剛線制造和應用發源于美、日等發達國家，其曾長期占據先發優勢。金剛線制造和應用發源于美、日等發達國家，其曾長期占據先發優勢。從早期全球范圍內看，具有國際競爭優勢的金剛線供應商主要集中于日本和美國。日本旭金剛石工業株式會社（Asahi）、日本聯合材料株式會社（ALMT）、美國 DMT 等國際知名企業在金剛線制造領域處于世界領先地位，按光伏和藍寶石兩個應用領域合并統計，國外廠商早期控制著全球大部分市場份額，國內光伏企業的金剛石線采購需求也多由日本企業滿足。2014

41、年以后：年以后：國內金剛線廠商崛起反超，基本完成進口替代。國內金剛線廠商崛起反超，基本完成進口替代。由于日本廠商的金剛線產品價格較高，且產能相對有限，金剛線早期在國內光伏行業并未取得大規模應用。在此背景下，以岱勒新材、東尼電子、三超新材和美暢股份為代表的國內金剛線企業或技術團隊自 2010 年前后開始，陸續投入人員和資金鉆研相關技術，終在 2014-2015 年相繼實現80m以下用于精密切割的電鍍金剛線領域的技術突破，打破了日本廠商的技術壟斷。此后，國內金剛線企業生產的金剛線從實驗室走向了工業化生產，通過技術后發優勢大幅提高了生產效率并降低了生產成本，憑借價格優勢迅速搶占了日本廠商的市場份額。

42、隨著國內廠商產能逐步擴大，其在技術及產能上基本完成了金剛線的進口替代。岱勒新材(300700)公司深度 14/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表9：國內主要廠商產能建設情況 主要廠商主要廠商 目前已實現產能目前已實現產能 擴產后產能情況擴產后產能情況 美暢股份 2022年底公司月產能已超 1,100 萬公里(對應年產能13,200萬公里)結合市場及戰略目標逐步推進，建成后月產能將達到1,600萬公里（對應年產能 19,200萬公里）高測股份 2022年底金剛線年產能已達 4,000萬公里 預計 2023年底金剛線年產能規?？蛇_ 9,000萬公里以上 三超新材 截至 2023年 1月 2

43、日，公司硅切片線月產能 100-120萬公里（對應年產能 1200-1440萬公里）擴產后產能：預計 2023年 7月中旬一期逐步投產，完全達產后年產能將新增 1800萬公里；二期擴產完成后年產能將新增 2300萬公里 恒星科技 2022年金剛線年產能為 1,550萬公里 預計 2025年年產能將達 6,600萬公里 岱勒新材 2022年底月產能達 300萬公里（對應年產能 3600萬公里）目前擴產設備投入基本完成，逐步投產后月產能可達600萬公里（對應年產能 7200萬公里）聚成科技 2022年公司年產能為 2,588.58 萬公里 IPO募投項目完成后年產能將新增 9,000萬公里 資料來

44、源：各公司公告，浙商證券研究所 國內金剛線行業集中度高，呈現“一超多強”格局。國內金剛線行業集中度高，呈現“一超多強”格局。目前，國內金剛線行業廠商主要包括美暢股份、高測股份、岱勒新材、三超新材、聚成科技等，其中美暢股份金剛線出貨量遙遙領先。2022 年，美暢股份、高測股份、聚成科技、岱勒新材、三超新材的金剛線銷售量分別為 9615.60、2539.73、2141.14、1310.19、640.22 萬公里。整體行業基本呈現“一超多強”的格局。圖15：2020-2022年國內主要廠商金剛線銷售量（單位：萬公里）資料來源：各公司公告，浙商證券研究所 金剛線行業毛利率相對較高，龍頭金剛線行業毛利率

45、相對較高，龍頭企業主要通過原材料自主供應降本企業主要通過原材料自主供應降本。金剛線是硅片制備環節的重要耗材，根據 Solarzoom數據，金剛線在硅片生產成本中占比達到 6.25%，折合 1.34 分/W。2022年，金剛線行業平均毛利率為 38.7%，而龍頭企業美暢股份金剛線產品毛利率高達 55.8%，高于同行業平均水平 17.1pct，主要由于單位生產成本顯著低于行業內其他企業。一方面美暢股份向上游延伸業務，通過提升黃絲、母線等原材料的自供率降低原材料成本；另一方面采用單機十五線生產工藝提高生產效率。020004000600080001000012000202020212022美暢股份高測

46、股份岱勒新材三超新材聚成科技岱勒新材(300700)公司深度 15/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖16：硅片成本結構（單位：%）圖17：行業內主要企業金剛線業務毛利率對比（單位：%）資料來源：Solarzoom，浙商證券研究所 注：統計數據為單晶 P型 PERC（雙面），統計時間為 2023年 6月 資料來源：Wind，浙商證券研究所 2.3 光伏硅片產能擴張提速光伏硅片產能擴張提速，金剛線市場空間，金剛線市場空間擴容擴容 中國中國在全球硅片領域占據絕對主導地位在全球硅片領域占據絕對主導地位，新進及新進及原有原有硅硅片廠商片廠商上半年上半年加速加速擴產擴產。根據CPIA，2022

47、年我國大陸硅片產能約 650.3GW，同比增長 59.7%；產量約 371.3GW，同比增長 63.9%，占全球硅片產量的 97.4%。2022年以來，國內除了主要單晶硅片龍頭企業憑借其先進技術及成本控制優勢，持續加碼其產能之外，其他垂直一體化企業、二三線硅片企業及新進入者也在快速布局硅片產能。據北極星太陽能光伏網統計，2023 年上半年硅片擴產規模高達 442GW，擴產總額超 410 億元，對比 2022 年同期 388GW 擴產規模，硅片環節擬擴產體量進一步增加。細線化與薄片化帶動金剛線線耗增加。細線化與薄片化帶動金剛線線耗增加。金剛線直徑逐漸細化，會產生以下影響：1）其破斷力會越來越小，

48、切割過程中斷線風險也更高。為降低斷線率，切片過程中一般會降低切割速度，進而使得切片線耗提升。2）當線經減小后，母線上附著的金剛石微粉數量減少，進而導致線耗增加。細線化推動行業需求加速擴容細線化推動行業需求加速擴容，鎢絲線滲透率有望快速提升鎢絲線滲透率有望快速提升。隨著光伏經濟性逐步凸顯，全球光伏裝機市場持續旺盛，我們預計到 2023-2025 年，全球光伏新增裝機分別有望達到 380、480、550GW，硅片用量按照 1：1.3的容配比+損耗計算。金剛線線耗會隨著線徑減小和硅片減薄而增多。2023-2025 年，在鎢絲線滲透率為 15%/30%/50%的假設下，預計鎢絲線需求量分別為 4272

49、/11115/21864 萬 km，2022-2025年 3年 CAGR 達到 148%，對應市場規模約 26、58、102億元；行業金剛線總需求量分別為 28478/37051/43728 萬 km，市場規模分別為 107、140、168億元。0%20%40%60%80%20182019202020212022美暢股份岱勒新材三超新材高測股份聚成科技岱勒新材(300700)公司深度 16/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表10：金剛線市場空間測算（單位：GW、萬 km、元/km、億元）2022A 2023E 2024E 2025E 全球光伏新增裝機（GW)250 380 480 55

50、0 全球硅片產量（GW）325 494 624 715 單 GW線耗（萬 km）54.9 57.6 59.4 61.2 金剛線需求（萬 km）17843 28478 37051 43728 鎢絲線滲透率（%）8%15%30%50%鎢絲線需求（萬 km）1427 4272 11115 21864 碳鋼線需求（萬 km）16416 24206 25936 21864 金剛線單價（元/km)38.0 37.4 37.7 38.4 鎢絲線單價（元/km)72.0 61.2 52.0 46.8 碳鋼線單價（元/km)35.0 33.3 31.6 30.0 金剛線市場空間（億元）68 107 140 16

51、8 鎢絲線市場空間（億元)10 26 58 102 碳鋼線市場空間（億元)57 80 82 66 資料來源：公司公告，CPIA，智研咨詢，浙商證券研究所 3 產品產品領先推動客戶領先推動客戶份額提升，產能擴張規模成本效應顯著份額提升，產能擴張規模成本效應顯著 3.1 細線化引領行業細線化引領行業，鎢絲線金剛線導入提速，鎢絲線金剛線導入提速 公司是國內金剛石線產業化先鋒和標準制定者公司是國內金剛石線產業化先鋒和標準制定者，產品品類，產品品類基本實現全應用場景覆蓋基本實現全應用場景覆蓋。公司是國內最早從事金剛石線的研發、生產和銷售的企業之一，是國內較早掌握金剛石線核心技術并大規模投入生產的企業和國

52、內主要的金剛石線制造商，是中國電鍍金剛石線行業標準超硬磨料制品電鍍金剛石線（JB/T12543-2015）的牽頭起草單位。公司產品線徑范圍覆蓋 27m-450m。其中，250m以上用于開方、截斷，100-250m用于藍寶石、磁性材料切片，80m以下用于硅切片。公司生產的金剛線產品切割速度快、加工精度高、表面損傷層淺、切割縫窄、切割損耗低、切片產能高。表11：公司金剛線產品分類 產品規格產品規格 產品用途產品用途 切割對象切割對象 250m以上 硅開方、硅截斷 硅錠、硅棒 80m以下 硅切片 單晶硅片、多晶硅片 100-250m 藍寶石、磁性材料切割 藍寶石、磁性材料 資料來源：公司公告，浙商證

53、券研究所 表12：公司引領國內金剛石線產業化進程和標準制定進程 年份年份 事件事件 2009年 公司成立，成為國內首家實現金剛石線產業化的企業 2012年 獲得高新技術企業資質 2013年 金剛石線研制獲得國家創新基金重點創新項目支持 2014年 高性能電鍍鎳金剛石線的制備技術及應用（發明）獲有色金屬工業科技技術發明一等獎 2015年 作為第一起草單位制定超硬磨料制品電鍍金剛石線（JB/T 12543-2015)標準頒布實施 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 岱勒新材(300700)公司深度 17/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 高度重視研發投入，金剛線細線化引領行業高度重視研發投入

54、，金剛線細線化引領行業，鎢絲線產業化進度領先，鎢絲線產業化進度領先。公司高度重視研發投入，2022 年共投入研發費用 3801.67 萬元，同比增長 119.62%，占營業收入的比例為 5.92%。根據公司公告，公司碳鋼絲金剛石線產品小批量規模應用的最細規格為 30m；總體產品需求規格主要是以 33m、34m為主流，占比約 50%；其次是 35-38m。公司前瞻布局以鎢絲為基材的金剛線的研發與生產，目前已掌握鎢絲金剛線生產技術并已實現銷售。公司鎢絲金剛石線產品規格小批量供應的最細線徑為 27m，規模供應的主要是 30m-32m。圖18：2018-2022年公司研發費用及在營收中占比（單位：百萬

55、元，%）圖19：公司光伏金剛線主流出貨產品母線線徑-碳鋼線（單位：m）資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 拓展新產品及新應用領域拓展新產品及新應用領域，打造新的利潤增長點。，打造新的利潤增長點。公司將持續圍繞下游行業即光伏、藍寶石、磁性材料、精密陶瓷等硬脆材料加工來提供綜合性耗材這一方向進行新產品的研發，2021 年起，開始有部分新產品實現了規?；N售，如研磨拋材料、石材料切割線、鎢絲繩等。同時公司將金剛線產品在更多的下游領域進行拓展延伸，如石材、玉石、金屬材料等領域，進一步將金剛石線產品做大做強。鎢絲繩：鎢絲繩：公司的鎢絲繩產品至今在 2.5-4.5mm之

56、間，主要應用于熔煉鑄造、單晶爐冶煉等環節，主要優勢為：剛性大，扭轉應力較低，呈現不旋轉特性，耐高溫無磁性，超柔軟，耐疲勞，抗腐蝕，無延伸，抗拉強度大。濕電子化學品：濕電子化學品：公司主要產品包括切削液、研磨拋光液、清洗光亮劑、蝕刻薄膜顯影液、氟素涂層和添加劑、導電屏蔽、IGBT 功率器件、三電產品等，下游應用領域包括智能設備/消費電子和新能源/半導體制造，公司技術自研、品類齊全、產學研體系完善、具備自主知識產權。表13：鎢絲繩產品規格介紹（單位:mm、N）直徑直徑 D/mm 長度長度 L/mm 結構結構 常溫切斷負荷常溫切斷負荷(N)高溫切斷負荷高溫切斷負荷(N)基本尺寸 允許公差 基本尺寸

57、允許公差 2.5 0.10 4000 15 19*7 6495 2684 3.0 0.10 4000 15 19*7 8240 3042 3.5 0.10 4000 15 19*7 11249 4651 4 0.10 4000 15 19*7 15230 6308 4.5 0.10 4000 15 19*7 19145 7917 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 0%2%4%6%8%01020304020182019202020212022研發費用（百萬元）在營收中占比（%）010203040506070201720182019202020212022岱勒新材(300700)公司深度 18/

58、24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 綁定優勢核心客戶資綁定優勢核心客戶資源，市場份額有望提升。市場份額有望提升。公司較早進入國內外龍頭企業及知名客戶的合格供應商名單。公司產品目前已廣泛應用于太陽能、LED、半導體、精密光學儀器、國防軍工等行業，并且已出口至俄羅斯、韓國、日本、臺灣等國家和地區，覆蓋全球100多家知名光伏、藍寶石加工企業。目前公司的主要客戶有協鑫科技、隆基綠能、通威股份、晶科能源等，公司積極開拓增量客戶。伴隨著硅片龍頭企業逐步加大供應鏈開放力度以及硅片新勢力擴產提速，公司市場份額有望進一步提升。圖20：公司對前五大客戶的銷售占比（單位：%）資料來源：公司公告，浙商證券研究所

59、3.2 擴產推動規?；当?，擴產推動規?；当?，設備技改提升設備技改提升生產生產效率效率 在手訂單充足，產在手訂單充足，產銷率銷率持續居于高位。持續居于高位。在全球光伏裝機持續增長的背景下，電鍍金剛線市場需求旺盛。2022年，公司金剛線銷售量達到 1310.19 萬公里，同比增長 290.13%。根據公司公告，目前公司的在手訂單充沛，同時公司的產銷率持續處于高位，有助于后續擴充的產能得到穩定釋放。隨著產能的進一步擴大和有效釋放，產能規模效益逐步顯現，公司的整體盈利能力將進一步提升。圖21：2014-2022年公司金剛線銷售量及對應增速（單位：萬公里，%）圖22：公司產銷率持續處于較高水平（單位

60、：%）資料來源：公司公告，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%2019202020212022對前五大客戶的銷售占比（%）-50%0%50%100%150%200%250%300%350%02004006008001,0001,2001,400201420152016201720182019202020212022銷售量（萬公里）同比（%）0%20%40%60%80%100%120%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022產銷率（%）岱勒新材(300700)公司深度 19/24 請務必

61、閱讀正文之后的免責條款部分 產能產能擴張擴張降本增效降本增效，新新項目項目建成后建成后產能將達到產能將達到 600 萬公里萬公里/月月?？紤]到現有規模難以滿足下游客戶快速擴張所帶來的規?；枨?，公司積極進行產能擴充。2022 年 4月，公司公告擬新增金剛石線產能 2400 萬公里/年，項目建成后公司總產能將達到 3600萬公里/年。2022 年 11月，公司宣布新增金剛石線產能 3600萬公里/年，本次擴產后公司總產能將達到7200 萬公里/年，投資估算金額為 1.5億元左右，預計 2023 年上半年完成產能提升。圖23：公司金剛線產能快速擴張（單位：萬公里/月）資料來源：公司公告，浙商證券研

62、究所 自主研發設計生產設備，自主研發設計生產設備，行業領先行業領先的的“20 線機線機”已全面推廣應用已全面推廣應用。公司自成立以來，生產設備均為自主研發設計，公司擁有較強的設備配置、更新、改造能力，同時能及時根據自身生產條件和設計能力，并能在最短時間內完成調試工作進入量產且兼顧客戶產品需求。公司通過自主研發和設備技術改造，金剛線產品生產設備工藝持續提升，最新生產線設備“20 線機”于 2022 年 7 月開始投入生產，且 2022 年新增 200萬公里/月的產能投入主要為“20 線機”設備，實現了行業領先的“20 線機”設備全面推廣應用。公司新設備“20線機”的投入大幅提升了人機效率、生產效

63、率。表14：生產設備“15線機”和“20線機”全面推廣 時間時間 量產生產設備進展量產生產設備進展 2021年 生產線主流機型由 6線機升級到 8線機，同時 10-15線機型也得到了開發 2022年 6月 開始投入第一批生產設備“15線機”并同時驗證“20線機”2022年 7月 行業最新生產線設備“20線機”驗證成功開始全面推廣應用，大幅提升生產效率 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 擴產提效推動公司盈利能力觸底回升。擴產提效推動公司盈利能力觸底回升。伴隨著行業細線化趨勢，公司金剛線產品出貨單價持續下行，2020-2022 年，平均出貨單價分別為 99、78、48元/km，單位生產成本分別為

64、 77、66、31元/km，毛利率分別為 21.6%、14.7%、35.4%。2022 年公司技改提升完成后實現人機效率、生產效率大幅提升，營業成本中，直接人工占比從 2021 年的 13.43%下降至 10.13%。01002003004005006007002022H120222023H1岱勒新材(300700)公司深度 20/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖24：2018-2022公司金剛石線產品單價、成本、毛利率（單位：元/km%）圖25：2020-2022年公司營業成本結構占比變化（單位：%）資料來源：公司公告，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 4 盈利預

65、測與估值盈利預測與估值 4.1 盈利預測盈利預測 1、金剛石線產品、金剛石線產品 公司的主要產品為金剛石線，主要用于晶體硅、藍寶石、磁性材料等硬脆材料的切割加工，其中光伏晶體硅切割占據主要應用領域。2022 年公司完成從 80 萬 km/月產能提升至300萬 km/月，根據公司最新產能計劃，預計在 2023年上半年完成產能提升至 600 萬 km/月的目標。公司通過產品品質提升同時以客戶需求為導向進行市場開拓，產品銷量實現快速提升。我們預計 2023-2025 年公司金剛石線產品銷量分別為 4481、6430、9552萬 km。成熟線徑金剛線產品價格維持年降趨勢，隨著產品不斷向細線化及更高價值

66、量的鎢絲線迭代，公司金剛線產品單價有望維持穩定趨勢，我們預計 2023-2025 年公司金剛石線產品單價為 37.4、37.7、38.4 元/km。公司通過產能提升、設備提效等方式實現碳鋼線成本優化，鎢絲線產品隨產業化進程成本有望快速下行，我們預計 2023-2025 年公司金剛石線產品單位成本分別為 22.4、22.3、22.9元/km。綜上，我們預計 2023-2025 年，公司金剛石線產品營業收入分別為 16.78、24.25、36.69 億元，同比增速分別為 168%、45%、51%。2、其他主營業務、其他主營業務 其他主營業務主要為砂輪、鎢絲繩、濕電子化學品等其他產品，在公司主營業務

67、中占比較低，假設 2023-3025 年其他主營業務逐步起量，保守假設增速為 20%，預計 2023-2025年營業收入分別為 0.14、0.17、0.20億元，預計毛利率維持在 36%左右。3、其他業務、其他業務 其他業務占比極低，假設未來維持營收體量不變，預計 2023-2025 年營業收入分別為0.06、0.06、0.06億元，預計毛利率維持在 30%左右。0%10%20%30%40%50%05010015020020182019202020212022單價（元/km）成本（元/km）毛利率（%）0%20%40%60%80%100%202020212022直接材料直接人工能源和動力制造費

68、用其他岱勒新材(300700)公司深度 21/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表15：岱勒新材業務拆分表（單位：百萬元、%）2022A 2023E 2024E 2025E 營業總收入（百萬元）642.70 1697.24 2447.55 3695.02 YOY 137%164%44%51%營業成本（百萬元）415.57 1017.37 1450.76 2200.83 毛利（百萬元）227.13 679.87 996.79 1494.19 毛利率（%）35%40%41%40%金剛石線產品 營業收入（百萬元）625.43 1677.63 2425.14 3669.24 YOY 139%16

69、8%45%51%營業成本（百萬元）404.27 1004.49 1436.08 2183.99 毛利（百萬元）221.16 673.15 989.05 1485.25 毛利率（%）35%40%41%40%其他主營業務 營業收入（百萬元）11.69 14.03 16.83 20.20 YOY 2%20%20%20%營業成本（百萬元）7.41 8.98 10.77 12.93 毛利（百萬元）4.28 5.05 6.06 7.27 毛利率（%）37%36%36%36%其他業務 營業收入（百萬元）5.58 5.58 5.58 5.58 YOY 1%0%0%0%營業成本（百萬元）3.90 3.91 3.

70、91 3.91 毛利（百萬元）1.68 1.67 1.67 1.67 毛利率（%）30%30%30%30%資料來源：Wind，浙商證券研究所 4.2 估值與投資建議估值與投資建議 公司為光伏金剛石線老牌領先企業，受益自身產能擴張及鎢絲金剛線滲透率提升趨勢。公司產能擴張疊加高價值量鎢絲金剛線占比提升推動公司金剛線產品量利齊升。我們預計公司 2023-2025 年歸母凈利潤分別為 3.02/5.04/7.04億元，對應 EPS分別為1.34/2.24/3.13元/股，對應 PE 分別為 17/10/7倍。我們選取光伏金剛線龍頭美暢股份以及其他光伏輔材企業帝科股份、聚和材料、宇邦新材作為同行業可比公

71、司，2023-2025 年同行業可比公司平均 PE為 23/16/12倍，綜合考慮公司業績成長性和一定安全邊際，我們給予公司 2024年 PE 16 倍，目標股價 35.84 元/股，對應當前市值有 57%上漲空間。首次覆蓋，給予“買入”評級。首次覆蓋，給予“買入”評級。表16：可比公司估值（單位：億元、元/股、倍）代碼代碼 簡稱簡稱 最新價最新價 歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）EPS（元（元/股）股）PE 2023/7/11 22A 23E 24E 25E 22A 23E 24E 25E 22A 23E 24E 25E 300861.SZ 美暢股份 44.36 14.73 19.96

72、23.73 28.31 3.07 4.16 4.94 5.90 14 11 9 8 300842.SZ 帝科股份 89.25-0.17 3.89 5.93 8.14-0.17 3.88 5.92 8.12-23 15 11 688503.SH 聚和材料 97.05 3.91 5.81 8.16 10.75 2.36 3.51 4.93 6.49 41 28 20 15 301266.SZ 宇邦新材 69.53 1.00 2.40 3.35 4.38 0.97 2.30 3.22 4.21 72 30 22 16 均值 43 23 16 12 300700.SZ 岱勒新材 22.81 0.91

73、3.02 5.04 7.04 0.40 1.34 2.24 3.13 56 17 10 7 資料來源：Wind，浙商證券研究所。備注 其他公司盈利預測來自 wind一致預期 岱勒新材(300700)公司深度 22/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 風險提示風險提示 1）下游需求不及預期。）下游需求不及預期。全球光伏裝機增長的主要驅動力已經轉變為經濟性需求，全球光伏裝機整體呈現穩定增長態勢，但在部分新興市場國家，光伏裝機需求增長仍靠政策拉動，隨著新興市場國家對全球光伏裝機份額貢獻度提升，若未來全球光伏行業政策端整體出現重大調整，可能導致光伏裝機需求不及預期。2）市場競爭加劇的風險。）市

74、場競爭加劇的風險。公司產品質量、性能達到或接近國外同類產品先進水平，產品性價比較高，已具備替代進口產品滿足國內中高端市場需求的能力。隨著下游行業的快速發展及切割方式的改變，金剛線制造行業市場快速擴大，更多的市場參與者將進入金剛線制造行業，行業市場競爭或將加劇，進而對公司的盈利能力和財務狀況產生一定程度的不利影響。3）鎢絲金剛線滲透率提升不及預期。鎢絲金剛線滲透率提升不及預期。目前受限于上游原材料供給不足等原因，鎢絲金剛線仍處于產業化早期階段，目前公司的鎢絲占比相對仍然較低。若后續鎢絲不能快速降本或持續推出細線化產品，鎢絲相對碳鋼絲經濟性有望下降，進而導致鎢絲金剛線滲透率不及預期。岱勒新材(30

75、0700)公司深度 23/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_ThreeForcast 表附錄：三大報表預測值表附錄：三大報表預測值 資產負債表 利潤表 (百萬元)2022 2023E 2024E 2025E (百萬元)2022 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 797 1790 2329 3382 營業收入營業收入 643 1697 2448 3695 現金 120 317 458 691 營業成本 416 1017 1451 2201 交易性金融資產 0 0 0 0 營業稅金及附加 5 12 18 26 應收賬項 447 1018 1356 1980 營

76、業費用 29 75 98 148 其它應收款 2 8 7 7 管理費用 40 93 117 196 預付賬款 5 11 16 24 研發費用 38 90 122 203 存貨 167 356 435 616 財務費用 10 31 37 33 其他 56 78 57 64 資產減值損失(6)(34)(24)(74)非流動資產非流動資產 735 862 961 1048 公允價值變動損益 0 0 0 0 金融資產類 0 0 0 0 投資凈收益 0 0 0 0 長期投資 0 0 0 0 其他經營收益 2 8 10 12 固定資產 583 686 783 872 營業利潤營業利潤 102 353 59

77、0 826 無形資產 37 35 33 30 營業外收支(0)1 1 1 在建工程 83 89 92 95 利潤總額利潤總額 102 354 591 827 其他 32 52 53 51 所得稅 12 53 89 124 資產總計資產總計 1532 2651 3290 4430 凈利潤凈利潤 90 301 502 703 流動負債流動負債 702 1418 1593 2024 少數股東損益(1)(2)(2)(1)短期借款 280 705 610 657 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 91 302 504 704 應付款項 215 514 733 1111 EBITDA 174 427 67

78、9 920 預收賬款 0 0 0 0 EPS（最新攤?。?.40 1.34 2.24 3.13 其他 206 200 251 255 非流動負債非流動負債 77 135 96 103 主要財務比率 長期借款 73 73 73 73 2022 2023E 2024E 2025E 其他 5 63 23 30 成長能力成長能力 負債合計負債合計 779 1553 1689 2127 營業收入 137.42%164.08%44.21%50.97%少數股東權益(2)(4)(5)(6)營業利潤 220.29%244.74%67.23%39.98%歸屬母公司股東權益 754 1102 1606 2310 歸

79、屬母公司凈利潤-232.29%66.71%39.70%負債和股東權益負債和股東權益 1532 2651 3290 4430 獲利能力獲利能力 毛利率 35.34%40.06%40.73%40.44%現金流量表 凈利率 14.03%17.72%20.52%19.02%(百萬元)2022 2023E 2024E 2025E ROE 15.08%32.66%37.33%36.06%經營活動現金流經營活動現金流 16 (118)455 354 ROIC 8.99%17.16%23.01%23.75%凈利潤 90 301 502 703 償債能力償債能力 折舊攤銷 55 42 51 60 資產負債率 5

80、0.88%58.57%51.34%48.00%財務費用 10 31 37 33 凈負債比率 52.88%51.71%42.28%36.14%投資損失 0 0 0 0 流動比率 1.14 1.26 1.46 1.67 營運資金變動(259)(248)(31)(189)速動比率 0.90 1.01 1.19 1.37 其它 120 (244)(104)(252)營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流(111)(149)(149)(149)總資產周轉率 0.49 0.81 0.82 0.96 資本支出(126)(150)(150)(150)應收賬款周轉率 3.46 4.53 4.18 4.6

81、6 長期投資 0 0 0 0 應付賬款周轉率 2.76 3.13 2.61 2.68 其他 15 1 1 1 每股指標每股指標(元元)籌資活動現金流籌資活動現金流 128 465 (166)28 每股收益 0.40 1.34 2.24 3.13 短期借款 67 424 (95)47 每股經營現金 0.07 -0.53 2.02 1.58 長期借款 31 0 0 0 每股凈資產 6.21 4.90 7.14 10.27 其他 29 40 (71)(19)估值比率估值比率 現金凈增加額現金凈增加額 32 197 140 233 P/E 56.41 16.98 10.18 7.29 P/B 3.67

82、 4.66 3.20 2.22 EV/EBITDA 26.95 13.15 7.93 5.66 資料來源：浙商證券研究所 岱勒新材(300700)公司深度 24/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票投資評級說明股票投資評級說明 以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.買 入：相對于滬深 300 指數表現20以上；2.增 持：相對于滬深 300 指數表現1020；3.中 性：相對于滬深 300 指數表現1010之間波動；4.減 持：相對于滬深 300 指數表現10以下。行業的投資評級：行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于滬深

83、300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.看 好：行業指數相對于滬深 300指數表現10%以上；2.中 性：行業指數相對于滬深 300指數表現10%10%以上；3.看 淡：行業指數相對于滬深 300指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。法律聲明及風險提示法律聲明及風險提示 本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z398

84、33000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后

85、果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。浙商證券研究所浙商證券研究所 上?？偛康刂罚簵罡吣下?729 號陸家嘴世紀金融廣場 1號樓 25層 北京地址：北京市東城區朝陽門北大街 8號富華大廈 E座 4層 深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心 33層 上?？偛苦]政編碼：200127 上?？偛侩娫挘?8621)80108518 上?？偛總髡妫?8621)80106010 浙商證券研究所：https:/