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1、 1|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 公司動態跟蹤公司動態跟蹤|永新光學永新光學 發力術用顯微鏡，不負時代使命、力爭國產突破 永新光學（603297.SH）跟蹤報告 核心結論核心結論 公司評級公司評級 買入買入 股票代碼 603297.SH 前次評級 買入 評級變動 維持 當前價格 82.46 近一年股價走勢近一年股價走勢 分析師分析師 單慧偉單慧偉 S0800522120001 相關研究相關研究 永新光學：業績拐點已現，永新光學（603297.SH）22 年報及 23 年一季報點評 2023-04-25 永新光學：發布國內首款超分辨率顯微鏡，打破海外廠商壟斷永新光學（603297

2、.SH）事件點評 2023-04-14 永新光學：Q3 業績符合預期，顯微鏡業務加速增長 永新光學（603297.SH）三季報點評 2022-10-31 手術顯微鏡：市場空間廣闊，一超兩強壟斷。手術顯微鏡：市場空間廣闊，一超兩強壟斷。手術顯微鏡是顯微手術醫生的“眼睛”，在眼科、神經外科、牙科、耳鼻喉科、婦科等多科室具備廣泛的應用。從市場規模來看，高精密手術需求增長驅動手術顯微鏡市場規模持續擴大。據 QYResearch 預測，2026 年全球手術顯微鏡市場規模將達到 28.86億美元，2020-26 年 CAGR 為 11.18。從競爭格局來看，海外廠商形成壟斷，市場格局高度集中。據 QYRe

3、search 數據，目前全球手術顯微鏡市場基本上由蔡司、徠卡和奧林巴斯三家壟斷，分別占比 49.1%、23.4%、7.4%。他山之石：百年光學巨頭蔡司，術用顯微鏡領跑者。他山之石：百年光學巨頭蔡司，術用顯微鏡領跑者。蔡司自 1847 年開始生產顯微鏡；1908 年進入醫療光學領域；1953 年發布了世界上第一臺商用手術顯微鏡 OPMI-1。通過復盤蔡司，我們通過復盤蔡司，我們認為認為蔡司成為全球龍頭主要得益于蔡司成為全球龍頭主要得益于先發優勢、技術優勢和品牌優勢先發優勢、技術優勢和品牌優勢：公司在顯微鏡領域底蘊深厚，而后切入手術顯微鏡領域并深耕百余年，期間公司積極把握手術顯微鏡的技術發展趨勢，

4、持續推出新的產品系列和集成系統，不斷地拓寬手術顯微鏡的使用場景，多次直接或間接的推動術用顯微行業的技術革新和產業進步，進而打造出蔡司手術顯微鏡的金字招牌，產品參數和性能全球領先，現全球市占率第一。永新光學：光學顯微鏡為基，發力術用顯微鏡永新光學：光學顯微鏡為基，發力術用顯微鏡市場市場。永新作為國內光學顯微鏡單項制造冠軍，積極響應“科學儀器國產化”需求，持續推進顯微鏡高端替代策略，目前已是國內極少數具備高端共聚焦顯微鏡和超分辨顯微鏡研究和產業化的廠商之一。公司現進一步發力醫療領域，牽頭國家重點研發計劃“眼科手術導航顯微鏡研發”，有望推動國產手術顯微鏡的進步，助力國產替代加速。目前公司已完成眼科手

5、術顯微鏡樣機開發，有望于 24 年批量。盈利預測：盈利預測：看好公司基于核心技術優勢切入術用顯微鏡。因公司公告收到政府征地款 7405 萬元，上調 23 年歸母凈利潤至 3.8 億元。維持“買入”評級。風險提示：手術顯微鏡推出不及預期，條碼機器視覺業務復蘇不及預期，境外經營風險等。核心數據核心數據 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）795 829 1,035 1,440 1,906 增長率 37.9%4.3%24.9%39.1%32.3%歸母凈利潤(百萬元)268 279 380 400 524 增長率 66.2%4.2%36.0%5.3%31.2%每股

6、收益（EPS）2.42 2.53 3.44 3.62 4.75 市盈率（P/E）34.0 32.6 24.0 22.8 17.4 市凈率（P/B）6.2 5.5 4.6 4.0 3.4 數據來源：公司財務報表，西部證券研發中心 -34%-27%-20%-13%-6%1%8%2022-072022-112023-03永新光學光學元件滬深300證券研究報告證券研究報告 2023 年 07 月 28 日 公司動態跟蹤|永新光學 西部證券西部證券 2023 年年 07 月月 28 日日 2|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 索引 內容目錄 一、手術顯微鏡：顯微手術醫生的“眼睛”.4 1.1

7、手術顯微鏡：用于執行顯微手術，輔助醫生進行高精密操作.4 1.2 產品結構：五大系統為主要構成，觀察系統和照明系統為核心.5 1.3 創新趨勢：術中導航系統和數字化顯微鏡，為高精細手術賦能.9 1.3.1 術中 OCT 導航：繪制“眼部立體地圖”.9 1.3.2 術中熒光成像導航：提供“術中 GPS 導航”.10 1.3.3 術中增強現實導航：實現“透視眼功能”.11 1.3.4 數字化手術顯微鏡：開啟數字可視化新時代.11 1.4 市場供需：手術顯微鏡市場空間廣闊，一超兩強壟斷市場.12 二、他山之石：百年光學巨頭蔡司的術用顯微鏡之路.13 2.1 蔡司：全球光學行業標桿，術用顯微鏡領跑者.

8、13 2.2 業務布局：產品矩陣豐富，應用范圍廣泛.14 2.3 技術創新：秉持自主創新發展理念，推動行業技術革新.16 三、永新光學：發力術用顯微鏡，不負時代使命.21 3.1 公司概況：深耕精密光學領域，國內光學儀器領先企業.21 3.2 業務布局：立足光學傳統業務，加速布局新興領域.21 3.3 顯微鏡：響應“科研儀器國產化”號召，不斷突破“卡脖子”技術.23 3.3.1 光學顯微鏡單項制造冠軍，全方位布局高端光學顯微鏡.23 3.3.2 布局醫療光學領域，牽頭研發眼科手術導航顯微鏡.24 四、風險提示.25 圖表目錄 圖 1：手術顯微鏡.4 圖 2：手術顯微鏡發展歷史.5 圖 3：手術

9、顯微鏡觀察系統示意圖.6 圖 4：手術顯微鏡觀察系統光路示意圖.6 圖 5：手術顯微鏡照明系統示意圖.6 圖 6：手術顯微鏡同軸照明系統光路示意圖.7 圖 7：手術顯微鏡斜照明系統光路示意圖.7 圖 8：手術顯微鏡支架系統示意圖.7 圖 9：手術顯微鏡支架系統分類.8 圖 10：手術顯微鏡控制系統示意圖.8 圖 11：手術顯微鏡顯示系統示意圖.9 YYpY2WQYhZyX6McM6MsQmMtRnOlOmMtMkPtRxO9PnPmNuOmOpRvPnOtP 公司動態跟蹤|永新光學 西部證券西部證券 2023 年年 07 月月 28 日日 3|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 1

10、2：OCT 影像觀察.9 圖 13：術中 OCT 導航系統顯示.10 圖 14：熒光成像原理和成像顯示.10 圖 15：術中熒光成像系統原理.11 圖 16：全球手術顯微鏡市場規模.12 圖 17：全球手術顯微鏡下游應用占比（2022 年）.12 圖 18：全球手術顯微鏡市場競爭格局（2019 年）.13 圖 19：蔡司手術顯微鏡發展歷史.14 圖 20：蔡司顯微外科收入.14 圖 21：蔡司 Rescan 700 術中 OCT 導航顯微鏡.17 圖 22：CALLISTO eye 術中導航系統工作平臺.18 圖 23：手術顯微鏡斜照明系統光路示意圖.18 圖 24：蔡司 ARTEVO 800

11、 3D 數字導航顯微鏡.18 圖 25：解剖學拍攝鞍突旁動脈瘤.19 圖 26：ICG 血管熒光成像顯示鞍突旁動脈瘤.19 圖 27：ZEISS YELLOW 560.20 圖 28：ZEISS BLUE 400.20 圖 29：ZEISS KINEVO 900 手術顯微鏡.20 圖 30：永新光學發展歷史.21 圖 31：永新光學光學顯微鏡產品圖.22 圖 32：永新光學光學元組件產品圖.22 圖 33：全球顯微鏡市場份額（2018 年）.23 圖 34：國內共聚焦顯微鏡市場份額（2021 年）.23 圖 35：永新光學共聚焦顯微鏡.24 圖 36：永新光學體外診斷產品.24 表 1：蔡司手

12、術顯微鏡產品系列.15 表 2：蔡司眼科手術顯微鏡技術創新.17 表 3：蔡司外科手術顯微鏡技術創新.19 公司動態跟蹤|永新光學 西部證券西部證券 2023 年年 07 月月 28 日日 4|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 一、一、手術手術顯微鏡：顯微手術醫生的“眼睛”顯微鏡：顯微手術醫生的“眼睛”1.1 手術顯微鏡：用于執行顯微手術，輔助醫生進行高精密操作手術顯微鏡：用于執行顯微手術，輔助醫生進行高精密操作 手術顯微鏡手術顯微鏡是顯微手術醫生的“眼睛”。是顯微手術醫生的“眼睛”。手術顯微鏡是專門設計用于手術環境的顯微鏡，通常用于執行顯微手術。手術顯微鏡配備高精度光學元件，從而允

13、許醫生以高放大倍率觀察患者的解剖結構，以高分辨率和高對比度清晰的看到最為復雜的細節，從而幫助醫生進行高精密的手術操作，有助于提升醫生手術決策的信心。圖 1：手術顯微鏡 資料來源：徠卡官網，西部證券研發中心 手術顯微鏡發展至今已有近百年的歷史手術顯微鏡發展至今已有近百年的歷史。最早的手術顯微鏡可以追溯到 19 世紀末期，醫生開始使用放大鏡來進行手術，以獲得更清晰的視野。20 世紀初，耳科醫生 Carl Olof Nylen在一場中耳炎手術中使用了單目顯微鏡，從此打開了顯微手術的大門。1953 年，蔡司發布了世界上第一臺商用手術顯微鏡 OPMI 1，而后手術顯微鏡相繼在眼科、神經外科、整形科等科室

14、得以應用，同時醫學界針對手術顯微鏡的光學系統和機械系統陸續進行了改進和創新。70 年代末，電磁閘引入之后手術顯微鏡的整體結構基本固定。近年來，隨著高清顯微鏡和數字技術的發展，手術顯微鏡針對其已有性能，引入了更多術中成像模塊和先進成像技術，例如光學相干斷層掃描（OCT），熒光成像，和增強現實（AR）等，為醫生提供更全面的圖像信息。公司動態跟蹤|永新光學 西部證券西部證券 2023 年年 07 月月 28 日日 5|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 2：手術顯微鏡發展歷史 資料來源：圖解手術顯微鏡及顯微外科發展簡史，西部證券研發中心 1.2 產品結構：五大系統為主要構成，觀察系統和照

15、明系統為核心產品結構：五大系統為主要構成，觀察系統和照明系統為核心 手術顯微鏡主要由觀察系統、照明系統、支架系統、控制系統、顯示系統五大部分組成：手術顯微鏡主要由觀察系統、照明系統、支架系統、控制系統、顯示系統五大部分組成：觀察系統觀察系統：觀察系統主要由物鏡、變倍系統、分光器、鏡筒、目鏡等組成。在手術時，由于經常需要助手配合，所以觀察系統通常會設計成雙人雙目的形式。觀察系統是影響手術顯微鏡的成像質量的關鍵因素：1）放大倍率：）放大倍率：手術顯微鏡的放大倍率由物鏡焦距、變焦值、雙目焦距、目鏡放大倍率四個因素決定，現代外科顯微鏡的放大倍率為 4-40 x。人眼固有分辨率為 0.2mm，但放大 2

16、0 x 后可以提高到 0.01mm，因此通過放大圖像可以幫助醫生完成更精細的手術操作；2）色差校正：）色差校正：色差是光學系統的固有特性，會導致圖像顯示彩色條紋從而清晰度降低，因此需要搭載復消色差透鏡糾正色差，提高圖像邊緣的對比度和清晰度；3）聚焦深度（景深）：）聚焦深度（景深）：聚焦深度指的是在完美焦點前后仍能保持清晰對焦的區域。外科醫生希望手術部位在整個手術過程中都位于顯微鏡的焦點位置，從而實現清晰地視野。然而器官的形狀等多方面因素導致整個部位不可能完全在焦平面上，因此手術顯微鏡需要有足夠的景深來保證成像的清晰。19世紀開始了使用放大鏡的外科手術手術顯微鏡的創新1922年Holmgren將

17、雙目顯微鏡引入耳鼻喉手術，這標志手術進入顯微操作水平階段（切開、分離等）1921年Nylen改良單目Brinell-Leitz顯微鏡，首次使用世界第一臺手術顯微鏡進行中耳炎手術1938年Tullio和Calicetti為手術顯微鏡設計了帶有配重的重型三腳架；并在目鏡和物鏡之間安裝棱鏡，從而成功的將手術區域的相同視圖共享給助理外科醫生1948年通過更換Bausch&Lomb裂隙燈顯微鏡上的目鏡，實現手術顯微鏡的可變放大倍率1964年蔡司設計師Littman在蔡司顯微鏡上加裝了分束器，設計制造世界第一臺雙人雙目顯微鏡，并將其命名為Diploscope1957年Kurze將雙目手術顯微鏡引入神經外科

18、手術1965年蔡司OPMI 2電動顯微鏡發布，是世界上第一臺電動調焦變倍手術顯微鏡1966年OPMI 5發布，解決了Diploscope體積過大的問題1989年神經外科顯微鏡引入AR導航系統1997年外科手術顯微鏡引入熒光成像模塊1975年徠卡研發出第一臺立體手術顯微鏡1960年Troutman引入引入Bausch&Lomb 變焦技術發明了第一款變焦手術顯微鏡，并為蔡司顯微鏡增加一個專用底座研發了第一臺電控/液壓外科手術顯微鏡1978年Apotheker和Jako制造了第一臺牙科手術顯微鏡1955年Zollner將雙目手術顯微鏡引入整形手術1996年眼科手術顯微鏡引入OCT模塊21世紀多種術中

19、成像模塊及HSI、LSCI、PAM等成像模式被應用在手術顯微鏡中1952年蔡司設計師Littman發明了不改變焦距情況下改變放大倍率的顯微鏡，開創了新紀元1956年Malis發明雙極電凝，進一步推動了手術顯微鏡在神經外科的應用Henry M.Dekking為手術顯微鏡引入了同軸照明，可用膝蓋控制的聚焦桿，足控X-Y協調系統三項創新，其中后兩項解放醫生雙手;Jose Barraquer首次將裂隙燈和足控系統應用于蔡司手術顯微鏡;Joaquin Barraquer與蔡司合作研制出天花板懸掛式顯微鏡；Ignacio Barraquer為手術顯微鏡安裝了外科電影攝影系統。1972年Yasargil構建

20、可調節的多軸配重系統來平衡顯微鏡，在每個關節上按照了電磁制動器，以提供顯微鏡的穩定性1976年Carl Zeiss，Inc.和Contraves公司根據Yaargil的想法共同開發了商用懸架系統1981年手術顯微鏡引入牙科手術1946年Perritt將雙目手術顯微鏡引入眼科，進行了首次眼部顯微外科手術角膜縫合，這標志手術進入顯微縫合水平階段1951年蔡司設計師Littman制造出第一代外科手術顯微鏡OPMI-1原型機，搭配立式旋轉臂，且能實現同軸照明1953年蔡司第一代外科手術顯微鏡OPMI-1實現商業化并在手術室中廣泛使用1959年Walz將手術顯微鏡引入婦科手術2000年蔡司在手術顯微鏡中

21、裝備Multivision系統，便于MR、CT等高級成像直接導入目鏡 公司動態跟蹤|永新光學 西部證券西部證券 2023 年年 07 月月 28 日日 6|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 3：手術顯微鏡觀察系統示意圖 圖 4：手術顯微鏡觀察系統光路示意圖 資料來源：徠卡顯微鏡產品說明書，西部證券研發中心 資料來源：蔡司 OPH 微信公眾號，西部證券研發中心 照明系統：照明系統：照明系統主要由主燈、副燈、光纜等組成，是影響手術顯微鏡的成像質量的另一關鍵因素。1）光源：）光源：手術顯微鏡光源主要分為氙氣燈、鹵素燈和 LED。其中LED 亮度高、熱量低、穩定性好，因此主要用于眼科和耳

22、鼻喉科；氙氣燈和鹵素燈可以實現熒光引導，因此主要用于神經外科顯微鏡實現術中熒光成像。部分眼科顯微鏡選擇采用 LED+鹵素燈的雙照明系統，以實現紅色反射和正常照明。2）照明）照明方式方式：手術顯微鏡照明主要分為同軸照明和斜照明。其中同軸照明是指照明光束與顯微鏡光軸平行，可被引導到狹窄或深腔中，減少視野邊緣的陰影，主要用于神經外科、耳鼻喉科和眼科手術；斜照明是指照明光束與顯微鏡光軸成一定角度，主要用于外科淺部手術和眼前部手術。3）光線管理：）光線管理：顯微鏡光源的能量會隨光斑尺寸的減小和工作距離的減小而增加。能量不足會使得視野不清晰，而能量過度會導致軟組織燒傷，因此現代手術顯微鏡都配備智能光管理系

23、統，隨工作距離的變化自動調整光強或放大倍率。圖 5：手術顯微鏡照明系統示意圖 資料來源：徠卡顯微鏡產品說明書，西部證券研發中心 助助手鏡手鏡瞳距調節瞳距調節目鏡目鏡雙目鏡筒雙目鏡筒手動調節手動調節照明直徑照明直徑手動調節手動調節工作距離工作距離變焦物鏡變焦物鏡手動調節手動調節放大倍數放大倍數分光器分光器應急照明應急照明活頁門活頁門主照明主照明活頁門活頁門照明切換照明切換按鈕按鈕 公司動態跟蹤|永新光學 西部證券西部證券 2023 年年 07 月月 28 日日 7|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 6：手術顯微鏡同軸照明系統光路示意圖 圖 7：手術顯微鏡斜照明系統光路示意圖 資料來

24、源：外科手術顯微鏡及其結構特點，西部證券研發中心 資料來源：外科手術顯微鏡及其結構特點，西部證券研發中心 支架系統：支架系統：支架系統主要由底座、立柱、橫臂、水平 X-Y 移動器等組成，支架系統是手術顯微鏡的骨架，需要保證快速靈活的將觀察和照明系統移到必要位置。1）立柱：）立柱：立柱內設有平衡錘，目的是與橫臂、水平 X-Y 移動器和顯微鏡等保持平衡；2）橫臂：）橫臂：一般設計成兩組，目的是使觀察顯微鏡在盡可能大的范圍內能夠迅速移動至手術面上空；3）水平）水平 X-Y 移動器：移動器：可將顯微鏡精確定位在所需的位置。除此之外，現代手術顯微鏡支架系統中還設有多個電磁制動器或阻尼平衡裝置，以保證顯微

25、鏡移動至目的地后快速實現平衡保持靜止，而不會發生偏移和震動。目前支架系統主要分成落地式、天花式、桌面式、墻面式四種架構，其中落地式更易于移動，是手術室的主流選擇。圖 8：手術顯微鏡支架系統示意圖 資料來源：徠卡顯微鏡產品說明書，西部證券研發中心 光源光源聚光鏡聚光鏡導光纖維束導光纖維束反射棱鏡反射棱鏡顯微鏡光軸顯微鏡光軸大物鏡大物鏡手術面手術面顯微鏡光軸顯微鏡光軸手術面手術面隔熱玻璃隔熱玻璃光源光源聚光鏡聚光鏡導光纖維束導光纖維束大物鏡大物鏡 公司動態跟蹤|永新光學 西部證券西部證券 2023 年年 07 月月 28 日日 8|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 9：手術顯微鏡支架

26、系統分類 資料來源：森川精密官網，西部證券研發中心 控制系統：控制系統：控制系統主要由控制面板、控制手柄和控制腳踏等組成，不僅能夠通過控制面板實現操作模式的選擇和術中切換圖像，還能夠通過控制手柄和控制腳踏實現高精度微定位，以及控制顯微鏡上下左右調焦、放大倍率的變換，和燈光亮度的調節。圖 10：手術顯微鏡控制系統示意圖 資料來源：徠卡顯微鏡產品說明書，蔡司 OPH 微信公眾號，西部證券研發中心 顯示系統：顯示系統：顯示系統主要包括攝像頭、轉換器、光學結構和顯示器等組成。隨著現代醫療儀器的發展，目前高端手術顯微鏡都配備了照相機、電視攝像顯示器以及錄像機，通過光學接口將顯微鏡和 CCD 攝像頭相連，

27、就可使得手術情況在電視顯示屏上直接顯示出來，供多人同時在顯示屏上觀察手術情況，適用于教學、科研和臨床會診。落地式天花式桌面式墻面式變變倍倍調焦調焦全解鎖全解鎖按鈕按鈕亮度亮度調節調節焦距焦距調節調節光學光學開關開關變倍變倍調節調節控制面板控制面板控制手柄控制手柄控制腳踏控制腳踏 公司動態跟蹤|永新光學 西部證券西部證券 2023 年年 07 月月 28 日日 9|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 11：手術顯微鏡顯示系統示意圖 資料來源：徠卡顯微鏡產品說明書，西部證券研發中心 1.3 創新趨勢：創新趨勢：術中導航系統和數字化顯微鏡，為高精細手術賦能術中導航系統和數字化顯微鏡，為高

28、精細手術賦能 1.3.1 術中術中OCT導航導航：繪制“眼部立體地圖”繪制“眼部立體地圖”光學相干斷層掃描（光學相干斷層掃描（Optical Coherence Tomography,OCT），是眼科診斷領域的“金標，是眼科診斷領域的“金標準”。準”。其原理是利用近紅外光對眼部進行掃描，通過不同眼部結構對于光線反射的強度不同，實現對于眼底斷層結構的檢查。圖 12：OCT 影像觀察 資料來源：莫廷醫療微信公眾號，西部證券研發中心 術中術中 OCT 導航導航顯微鏡顯微鏡開啟眼底手術新篇章開啟眼底手術新篇章。以往眼底手術在普通顯微鏡下實施，OCT 檢查只能在手術前和手術后進行。這給手術醫生提出了很高

29、的要求，手術醫生只能憑借經驗來進行微米級別的手術，存在二次手術的風險。而術中 OCT（intraoperative OCT,iOCT）導航顯微鏡，將超精密的 OCT 掃描儀整合到手術顯微鏡中，從而在手術中實時反饋手術操作和眼組織的相互作用，實時顯示眼組織結構的細微變化。術中 OCT 導航系統讓醫生不僅能觀察到清晰的手術表層視野，還可以實時掃描形成微米級的斷層 OCT 圖像，從而幫助醫生在手術期間更準確地確定病變的位置和范圍，提高手術成功率并減少手術風險。顯示系統顯示系統 公司動態跟蹤|永新光學 西部證券西部證券 2023 年年 07 月月 28 日日 10|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明

30、和聲明 圖 13：術中 OCT 導航系統顯示 資料來源：蔡司官網，西部證券研發中心 1.3.2 術中術中熒光成像熒光成像導航：導航：提供“提供“術中術中GPS導航”導航”熒光成像（熒光成像（Fluorescence imaging），），是生物醫學的基本檢測手段。是生物醫學的基本檢測手段。其原理是基于物質在吸收光能后發射熒光的特性，通過激發樣本中的熒光染料或熒光標記物，采用顯微鏡或成像儀等設備捕捉并記錄發射的熒光信號來生成圖像。圖 14：熒光成像原理和成像顯示 資料來源：三本精密，合成生物學，西部證券研發中心 術中術中熒光成像熒光成像導航助力導航助力實現精準外科手術。實現精準外科手術。以往外科

31、手術更多的依賴于術前影像學檢查以及術中醫生的視覺檢查及觸診，存在術后醫源性神經損傷或二次手術的風險。術中熒光成像可將熒光成像系統集成在手術顯微鏡中，基于對比劑在特定組織的富集可在手術期間精準顯示術中血管、淋巴結、腫瘤組織等信息，并實時的將手術器械與患者影像的相對位置關系準確對應。因此，術中熒光成像導航可以幫助手術醫生實現手術精準定位和手術路徑優化，從而降低術中風險，消除醫源性損傷，縮短術后康復時間。以腫瘤切除手術為例，由于腫瘤與正常組織對比度較低，手術醫生不能確保區分惡性和正常的組織類型，導致過度切除而傷害周圍組織或切除不徹底而導致切緣陽性。術中 MRI及 CT 導航技術目前雖然已應用于中樞神

32、經系統腫瘤手術，但這些成像設備龐大、成本昂貴、操作復雜及輻射劑量大，故而在臨床應用受限；同時這些成像手段主要提供病灶形態 公司動態跟蹤|永新光學 西部證券西部證券 2023 年年 07 月月 28 日日 11|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 學診斷，無法從分子、細胞層面對早期癌癥病灶進行精準診斷。而基于靶向熒光對比劑的術中熒光成像導航不僅可以精確的定位腫瘤的位置和大小，還可以實現高信噪比腫瘤成像，實現分子、細胞層面的癌灶邊界界定，從而精準指導術中病灶切除，提高腫瘤的全切除率和神經血管的保護率；同時還可以幫助醫生發現容易疏漏的病變，提高早癌的檢出率。圖 15：術中熒光成像系統原理 資

33、料來源：微創科室整體解決方案公眾號，西部證券研發中心 1.3.3 術中增強現實導航：術中增強現實導航：實現“透視眼功能”實現“透視眼功能”增強現實增強現實技術技術（AR），其原理是通過電腦技術，將虛擬的信息和真實的環境實時地疊加到了同一個畫面或空間同時存在。術中增強現實導航術中增強現實導航可可實現“透視”導航實現“透視”導航。傳統的手術中，醫生通過 CT 或 MRI 圖像根據診斷經驗在自己腦海中想象出病灶的三維位置，因此無法在術前對病灶位置進行準確的定位；并且在術中確定合適的手術路徑也是非常困難的，如果術中調整手術床角度、手術入路角度、病變角度、及位置發生相應改變時，需要醫生重新在腦海中構建患

34、者解剖的相對位置，難度較高。常規導航需要手術醫生將術區轉移到監視器，這種轉換過程加長了手術時間，來回轉移視線也增加手術風險。而通過增強現實技術鏡下導航，就可以將術前的 CT 或MRI 等醫學圖像三維重建得到虛擬模型，并在術中與病人身體部位匹配，輔助醫生在術中透過組織器官準確定位觀察內部病灶，形成“透視”的直觀導航效果，提高手術決策效率。1.3.4 數字化手術顯微鏡：開啟數字可視化新時數字化手術顯微鏡：開啟數字可視化新時代代 數字化手術顯微鏡開啟可視化新時代。數字化手術顯微鏡開啟可視化新時代。在以前的手術中，醫生經常需要在不同的成像模式/設備之間切換以便獲得所有的必要信息，這種切換過程非常麻煩并

35、且容易分心，同時醫生需要通過記憶來組合所有的信息，甚至需要反復觀看確認，這就容易導致出現判斷不準確、操作出錯、術者疲勞等諸多的問題。而通過數字化手術顯微鏡，可以將來自不同系統的信息層直接添加到顯微鏡圖像上，增強手術的可視化。手術醫生可以將這些信息疊加到他們的屏幕上，或者在目鏡下添加來自術前圖像、熒光成像、手術導航系統信息，以及內窺鏡圖像等，從而使得手術醫生可以更加專注的進行手術，提高手術室的工作效率。公司動態跟蹤|永新光學 西部證券西部證券 2023 年年 07 月月 28 日日 12|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 1.4 市場供需：手術顯微鏡市場空間廣闊，一超兩強壟斷市場市場供

36、需：手術顯微鏡市場空間廣闊，一超兩強壟斷市場 手術顯微鏡市場加速發展，潛力巨大。手術顯微鏡市場加速發展，潛力巨大。手術顯微鏡目前廣泛應用于眼科，神經外科，牙科，耳鼻喉科等領域。由于手術對于精度更高、更清晰、更準確的影像需求逐步增長，而手術顯微鏡能夠調節放大率、照明卓越且能夠提供清晰的術野，因而在手術室內實現加速滲透，推動全球手術顯微鏡市場增長。據 QYResearch，2019 年全球手術顯微鏡市場規模為13.64 億美元，預計 2026 年將達到 28.86 億美元，2020-26 年 CAGR 為 11.18。從數量上看，2019 年全球手術顯微鏡銷售量為 2.2 萬臺，預計 2026 年

37、將達到 5.2 萬臺。圖 16：全球手術顯微鏡市場規模 資料來源：QYResearch，西部證券研發中心 手術顯微鏡下游應用廣闊，神經外科和眼科為主要應用。手術顯微鏡下游應用廣闊，神經外科和眼科為主要應用。目前手術顯微鏡已經在多科室實現滲透，輔助手術醫生實現精細化操作。據 Strategic Market Research 數據顯示，2022年，神經外科手術顯微鏡占比 30%；眼科手術顯微鏡占比 20%；耳鼻喉科、牙科、脊柱外科分別占比 18%、10%、7%。圖 17：全球手術顯微鏡下游應用占比（2022 年）資料來源：Strategic Market Research，西部證券研發中心 0%

38、2%4%6%8%10%12%14%0500100015002000250030003500201520162017201820192020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E收入（百萬美元）yoy20%10%18%30%7%15%眼科牙科耳鼻喉科神經外科脊柱外科其他 公司動態跟蹤|永新光學 西部證券西部證券 2023 年年 07 月月 28 日日 13|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 海外廠商形成壟斷，市場格局高度集中。海外廠商形成壟斷，市場格局高度集中。海外廠商在手術顯微鏡領域布局較早，且技術經驗積累深厚，因而在高端手術顯微鏡領域形成了絕對的

39、壟斷地位。雖然近年來部分國內廠商開始在手術顯微鏡領域進行研發投入，但進展較慢，市場份額較低。目前全球手術顯微鏡市場基本上由蔡司、徠卡和奧林巴斯三家壟斷。根據 QYResearch 數據顯示，2019 年蔡司市占率為 49.12%；徠卡市占率為 23.39%；奧林巴斯市占率為 7.44%，三家公司合計占比約為 80%。圖 18：全球手術顯微鏡市場競爭格局（2019 年）資料來源：QYResearch，西部證券研發中心 二、二、他山之石：百年光學巨頭蔡司的術用顯微鏡之路他山之石：百年光學巨頭蔡司的術用顯微鏡之路 2.1 蔡司：全球光學行業標桿，術用顯微鏡領跑者蔡司：全球光學行業標桿，術用顯微鏡領跑

40、者 蔡司蔡司是是全球光學行業標桿企業。全球光學行業標桿企業。蔡司成立于 1846 年，至今已有 177 年歷史，現已逐漸形成半導體制造技術、工業質量與研究、醫療技術和光學消費品市場四大業務板塊，業務遍及全球近 50 個國家和地區，擁有約 30 個生產工廠、60 個銷售和服務團隊以及 27 個研發基地，是全球光學和光電子領域的標桿企業。生產顯微鏡起家，生產顯微鏡起家，逐步向術用領域延伸逐步向術用領域延伸。蔡司自 1847 年開始生產顯微鏡；1908 年開始轉向眼科測量儀器的研發，進入醫療光學領域；1953 年發布了世界上第一臺商用手術顯微鏡 OPMI-1，而后與醫學界學者們合作，持續進行產品外觀

41、結構的改進和內部功能的創新升級，推動了術用顯微鏡發展的歷程。49.12%23.39%7.44%20.05%蔡司徠卡奧林巴斯其他 公司動態跟蹤|永新光學 西部證券西部證券 2023 年年 07 月月 28 日日 14|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 19：蔡司手術顯微鏡發展歷史 資料來源：蔡司官網，蔡司 OPH 微信公眾號，圖解手術顯微鏡及顯微外科發展簡史，西部證券研發中心 2.2 業務布局：產品矩陣豐富，應用范圍廣泛業務布局：產品矩陣豐富，應用范圍廣泛 蔡司手術顯微鏡產品豐富，蔡司手術顯微鏡產品豐富，在多領域實現廣泛應用在多領域實現廣泛應用。經過近百年的布局和研發，蔡司目前已推

42、出 OPMI LUMERA、PENTENO、VARIO 等多系列通用和?？骑@微鏡，產品矩陣豐富，可廣泛應用于神經外科、眼科、耳鼻喉科、脊柱外科、整形、牙科和婦科手術。2022年，蔡司顯微外科收入達到 4.34 億歐元，同比增長 11.0%，研發費用率為 15.3%。圖 20：蔡司顯微外科收入 資料來源：Wind，西部證券研發中心 19121912蔡司推出雙目放大鏡系統,優化了當時雙目放大鏡的重量及工作距離，開啟了現代顯微外科的大門。19511951蔡司設計師Littmann制造出了第一代外科手術顯微鏡OPMI-1原型機。19631963OPMI-1實現商業化應用，并很快在手術室中廣泛使用。19

43、641964蔡司設計師Littman在蔡司顯微鏡上加裝了分束器，設計制造世界第一臺雙人雙目顯微鏡，并將其命名為Diploscope。19651965OPMI-2電動顯微鏡發布，是世界上第一臺電動調焦變倍手術顯微鏡。19661966OPMI-3發布，改良了OPMI-1旋鈕式放大倍數調節等，增加了手術顯微鏡的立體感。OPMI 5發布，解決了Diploscope體積過大的問題。19701970年代年代蔡司研發了允許3人同時工作的 OPMI 7P/H。19761976基于Diane Yasargil 理念，Carl Zeiss公司和Contraves公司聯合開發了手術顯微鏡商用懸吊系統。1990199

44、0年代年代推出Zeiss OPMI CS-NC和Zeiss OPMI MD，顯微鏡中插入濾光片進行白光和熒光模式的切換，在惡性膠質瘤手術中十分有效。19921992開發了一款帶導航（a frameless navigation device）的手術顯微鏡。19971997推出 OPMI Neuro手術顯微鏡。20002000在OPMI Neuro安裝了MultiVision 系統，使得視頻圖象和數字化診斷信息可直接導入目鏡。20022002推出電動牙科顯微鏡OPMI PROergo，實現用腳踏板控制放大和聚焦。20032003推出用于乳腺癌治療的創新系統INTRABEAM，并已在許多臨床研究中

45、獲得了良好的驗證。20042004推出立體同軸照明系統LUMERAC，實現革命性的紅光反射。推出OPMI Pentero神經外科顯微鏡，提供了全面的數字可視化可能性。20112011LUMERA 700手術顯微鏡在中國上市。20122012推出RESIGHT非接觸廣角鏡系統。20152015白內障導航CALLISTO eye在中國注冊上市，精準白內障導航手術時代到來。20182018RESCAN 700術中OCT導航顯微鏡在中國上市，中國眼科手術進入術中OCT導航新時代。推出OPMI EXTARO牙科手術顯微鏡，該顯微鏡是第一個允許用戶切換開關和光源，以在各種情況下改變照明的牙科顯微鏡。202

46、22022ARTEVO 800 3D數字導航顯微鏡中國上市，眼科手術已進入以手術顯微鏡為核心的完整手術工作流程新紀元。發布數字病理成像系統和宮頸細胞學輔助診斷系統，快速得到全片數字圖像并完成病癥的診斷。20192019推出第一臺數字眼科顯微鏡ARTEVO 800。0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.02010201120122013201420152016201720182019202020212022顯微外科收入（億歐元）研發費用率 公司動態跟蹤|永新光學 西部證券西部證券

47、2023 年年 07 月月 28 日日 15|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 表 1：蔡司手術顯微鏡產品系列 機型機型 型號型號 機型圖片機型圖片 特點特點 應用科室應用科室 OPMI LUMERA 系列 OPMI LUMERA 700/Rescan 700 集成術中 OCT 導航和非接觸式眼底觀察系統 RESIGHT等創新技術；可跳過手動標記步驟，實現無標記的 IOL 對齊 眼科 OPMI LUMERA 300 擁有 BrightFlexLED 照明技術，實現出色可視化；復消色差光學提供高對比度和出色分辨率；搭載 RESIGHT 500 系統，提供清晰、詳細的視網膜視圖。當眼底觀

48、察系統移入或移出位置時，不再需要重新聚焦。搭載變頻鏡光學元件確保顯微鏡在眼科手術期間始終保持在同一焦平面上。OPMI LUMERA i 憑借立體同軸照明（SCI），實現紅光反射照明技術，使得觀察物輪廓更加清晰；搭載外部數據注入系統（EDIS），可在目鏡中看到實時圖像的疊加；配備完全集成的輔助顯微鏡。第二名外科醫生獨立于主外科醫生選擇焦點和放大倍率，從而實現主動協助 結合緊湊型懸掛系統，適用于小型手術室 OPMI LUMERA T 憑借立體同軸照明（SCI）系統，實現紅光反射；通過電磁制動器實現輕松的定位；配備完全集成的輔助顯微鏡，第二名外科醫生獨立于主外科醫生選擇焦點和放大倍率，從而實現主動協

49、助 ZEISS ARTEVO 800 ZEISS ARTEVO 800 集成數字光學，可在 3 英寸 55K 顯示器上查看立體 4D 圖像；AdVision能夠將實時數據疊加在活動圖像上，有助于快速決策；能夠在瀏覽術中 OCT 圖像的同時，術中 OCT 信息增加 39%；AutoAdjust無需額外交互就可自動調整設置 眼科 OPMI PENTERO 系列 OPMI PENTERO 900 搭載復消色差光學系統；搭載全內置 1080P 高清影像解決方案；搭載全面的術中熒光造影解決方案；搭載 AutoBalance 和 AutoDrape系統提高效率；搭載集成導向和神經監控接口 神經外科 耳鼻喉

50、科 脊柱外科 整形和修復外科 OPMI PENTERO 800 雙通道氙氣照明、熒光選項、以及高達 39 倍的放大倍率提供卓越的視覺清晰度；內置視頻解決方案，無需外部設備就可以提供清晰圖像；搭載 AutoBalance,AutoDrape 和 FlexiTrak 系統提高效率 OPMI VARIO 系列 OPMI VARIO 700 搭載 AutoBalance 和 AutoDrape系統提高效率；通過 SpeedFokus自動對焦功能和單獨可調節的視頻對焦功能可以獲得始終清晰的視頻圖像；內置視頻解決方案，用于記錄、教學和演示 神經外科 耳鼻喉科 脊柱外科 整形和修復外科 公司動態跟蹤|永新光

51、學 西部證券西部證券 2023 年年 07 月月 28 日日 16|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 OPMI VARIO/S88 采用復消色差光學設計，可獲得高品質、高清晰度和色彩逼真的圖像；穩固的全電磁鎖支架系統，可實現精準定位 OPMI PICO 系列 OPMI PICO/S100 采用 LED 照明和 Vsrioskop 提供清晰視圖；采用完全集成的高清視頻鏈和傳感器控制的待機位置，可簡化臨床工作流程；內置的 MediLive 攝像系統可以按客戶需要需存檔病例資料；神經外科 牙科 耳鼻喉科 整形和修復外科 婦科 ZEISS EXTARO 系列 ZEISS EXTARO 300

52、 采用 NoGlare 無眩光模式，消除金屬器械和牙齒表面的反射光；采用 TruLight 真光模式，全新優化色彩平衡；可實現單手操作，提高效率 牙科 耳鼻喉科 OPMI PROergo 系列 OPMI PROergo 采用人體工學設計，防止早期疲勞以及頸部和背部的問題；采用自由懸浮電磁鎖系統，可以將機器輕松精準定位 牙科 OPMI Sensera 系列 OPMI Sensera/S7 緊湊型設計,可以在手術室間靈活移動；Varioskop 的工作距離為 200415mm，加上 1：6 變焦系統，確保蔡司OPMI Sensera的復消色差光學元件可以輕松適應耳鼻喉科的任何外科應用；超級勒克斯氙

53、氣燈照明確保以真彩色顯示最精細的細節 耳鼻喉科 ZEISS KINEVO 系列 ZEISS KINEVO 900 手術機器人實現智能定位功能，以更少的工作量提供更高的定位精度，減少手動的麻煩；集成的 4K 和 3D 可視化技術，為手術可視化帶來了革命性的變革；采用 ZEISS QEVO-獨特的微檢測工具，補充顯微手術視圖使得醫生可以環顧四周，增強了手術的可視化程度 神經外科 耳鼻喉科 脊柱外科 整形和修復外科 ZEISS TIVATO 系列 ZEISS TIVATO 700 使用最先進的手術可視化模式，為手術提供資料來源；卓越的圖像清晰度；可集成 4K 攝像頭技術和各種光學配件；靈活可移動，覆

54、蓋范圍掛鉤，靈活性強 耳鼻喉科 脊柱外科 整形和修復外科 資料來源：蔡司官網，蔡司 OPH 微信公眾號，圖解手術顯微鏡及顯微外科發展簡史，西部證券研發中心 2.3 技術創新：秉持自主創新發展理念，推動行業技術革新技術創新：秉持自主創新發展理念，推動行業技術革新 蔡司在百余年的時間中，一直站在創新的前沿，引領顯微手術領域的技術進步。蔡司在百余年的時間中，一直站在創新的前沿，引領顯微手術領域的技術進步。蔡司秉持自主創新的發展理念，在手術顯微鏡領域持續深耕，將術中熒光、3D 可視化等成像技術和導航系統集成在手術顯微鏡之中，突破顯微手術的界限，為手術醫生提供強大的支持。眼科手術顯微鏡：眼科手術顯微鏡：

55、蔡司推出了一系列創新的術中導航系統，包括術中 OCT 導航系統、術中輔助定位導航系統 CALLISTO eye、3D 數字導航系統等，并將其整合在眼科手術顯微鏡之中，助力手術醫生實現高精密的手術操作，提高手術效率，延伸手術視野，可廣泛應用在青光眼、白內障、角膜移植、視網膜等手術中。公司動態跟蹤|永新光學 西部證券西部證券 2023 年年 07 月月 28 日日 17|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 表 2：蔡司眼科手術顯微鏡技術創新 關鍵技術關鍵技術 手術顯微鏡型號手術顯微鏡型號 實現功能實現功能 術中 OCT 導航 OPMI RESCAN 700 ARTEVO 800 提供無失真

56、的計算機增強術中 OCT 圖像；通過引導圖像質量確認，優化實時手術視野的光照強度，放大倍數以及居中性 跟蹤器會保持選定的術中 OCT 掃描位置，實現專注定位；在高分辨率 OCT 掃描（組織中 2.9 mm 掃描深度）和大范圍圖像（組織中 5.8 mm 掃描深度）之間快速切換；術中輔助定位導航 CALLISTO eye OPMI LUMERA 系列 通過無痕免標記散光 IOL 植入功能提高了工作效率；通過手術顯微鏡的腳控面板進行控制，便于操作；通過網絡連接和 DICOM 模態工作列表或 USB 導入患者列表，完整記錄術后 IOL 散光矯正全過程；將術前獲得的生物學參數與術中的患者眼部圖像進行精準

57、的匹配定位，大大縮短手術時間；3D 數字導航 OPMI ARTEVO 實現 3D 和目鏡的自由切換，擁有 3D 直視高清大屏幕顯示的真實手術視野，緩解醫生術中疲勞；AdVision能夠將實時數據疊加在活動圖像上，有助于快速決策；能夠在瀏覽術中 OCT 圖像的同時，術中 OCT 信息增加 39%；資料來源：蔡司官網，西部證券研發中心 術中術中 OCT 導導航航：蔡司 Rescan 700 是首個獲得 FDA 批準的顯微鏡一體式術中 OCT系統，建立在 Lumera 700 顯微鏡平臺基礎之上。Rescan 可根據醫生的需求，實時進行微米級精度的 OCT 掃描；同時允許術中 OCT 數據的可視化，

58、通過顯微鏡目鏡向醫生提供及時反饋，而無需看向術野之外的外部顯示器。此外，Rescan 還與顯微鏡腳踏開關相集成，允許醫生通過腳踏板控制 OCT 掃描的模式、大小和方向。因此，借助 Rescan 700，醫生可在手術過程中獲得實時、高清、穩定、多維的立體視野，精準地發現術中病變和新發病變，從而進行更精準的評估、判斷與決策。圖 21：蔡司 Rescan 700 術中 OCT 導航顯微鏡 資料來源：華德眼科公眾號，西部證券研發中心 公司動態跟蹤|永新光學 西部證券西部證券 2023 年年 07 月月 28 日日 18|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 術中輔助定位導航：術中輔助定位導航：蔡

59、司推出 CALLISTO eye 輔助定位導航系統，可集成在 OPMI LUMERA 系列顯微鏡中，幫助開展更精準的白內障手術和 ICL 手術。CALLISTO eye可通過生物識別技術，將術前通過蔡司 IOL-Master 生物測量儀測得的生物學參數，直接與手術中的患者眼部圖像進行精準的匹配定位，將散光標記精確到 1，從而實現更加準確、高效的散光軸位導航，省去傳統手工標記的繁瑣和誤差，大大縮短手術時間，提高術后效果。同時，還可以將各項導航輔助線直接投射到手術顯微鏡目鏡中進行導航手術，并且保證術中輔助線能夠實時跟蹤眼位的變化，為醫生提供及時的反饋。除此之外，所有數據和患者資料會以高清照片和視頻

60、的方式進行 FORUM 網絡化備份或 USB 直接拷貝，完整記錄參考線標記、術后 IOL 散光矯正的全過程。圖 22：CALLISTO eye 術中導航系統工作平臺 圖 23：手術顯微鏡斜照明系統光路示意圖 資料來源：蔡司官網，西部證券研發中心 資料來源：蔡司官網，西部證券研發中心 3D 數字導航：數字導航：蔡司 ARTEVO 800 是全球首款融合數字光學的眼科導航手術顯微鏡，融合了領先的數字光學，超越了生理光學極限。該設備在提供出色景深的同時將手術視野圖像分辨率提升 25%，同時手術光照強度大幅降低 85%，從而讓患者在手術過程中更舒適、讓手術醫生更輕松。該設備還可以實現 3D 和目鏡的自

61、由切換，在 3D直視高清大屏幕中顯示的真實手術視野下，緩解了以往醫生手術中的疲勞，讓醫生的精力更加地集中，并且助手也擁有和主刀醫生同樣的視角，可以邊手術邊學習。圖 24：蔡司 ARTEVO 800 3D 數字導航顯微鏡 資料來源：華德眼科公眾號，西部證券研發中心 切口切口可選擇在陡軸上定位切口；增加返鄉的透明角膜切口和穿刺撕裂撕裂精準確定撕囊的大小和形狀，并將IOL對其IOL Master提供的視軸Z ALIGN將散光人工晶體在IOL Mater提供的視軸上居中并旋轉對齊K TRACK結合角膜曲率鏡估計局部角膜曲率 公司動態跟蹤|永新光學 西部證券西部證券 2023 年年 07 月月 28 日

62、日 19|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 外科手術顯微鏡：外科手術顯微鏡：蔡司針對外科手術推出了術中可視化解決方案，在 OPMI Penero 900上配備了 ICG 血管熒光術中成像技術 INFRARED 800 和能夠實時傳輸并解讀熒光視頻信息的可視化分析工具 FLOW 800，同時還配備了 YELLOW 560 和 BLUE 400 兩種熒光造影模塊，豐富了手術顯微鏡的光學性能，提高了手術效率。除此之外，蔡司還推出了配置機器人手術顯微系統的 ZEISS KINEVO 900，具備定位鎖焦、定位記憶、全面導航聯動等功能，使得手術醫生的操作更便捷、更精準。表 3：蔡司外科手術顯微

63、鏡技術創新 關鍵技術關鍵技術 手術顯微鏡型號手術顯微鏡型號 配套產品配套產品 實現功能實現功能 術中熒光成像術中熒光成像 OPMl Pentero 900 INFRARED 800 觀察、監測術中血流情況；可視化評估術中血管暢通性；實時可視化檢測動、靜脈畸形血管 FLOW 800 快速解讀由 INFRARED 800 生成的熒光視頻信息并將其編譯成彩色圖像 YELLOW 560 對光線波長在 540 到 690 nm 之間的熒光染色組織進行觀察；HILITE 技術實現只突出熒光信號,同時又保持周邊結構的正常色彩 BLUE 400 區分紅色熒光區域和非熒光區域；生成在手術中立即傳輸的熒光成像圖像

64、 機器人手術顯微系統機器人手術顯微系統 ZEISS KINEVO 900-具備 PointLock、Position Memory 和主動減震功能 具備全面導航聯動（Image-guided surgery）功能 集成 4K 和 3D 可視化技術 資料來源：蔡司官網，西部證券研發中心 術中術中熒光熒光成像：成像：蔡司將熒光成像技術同 OPMI Pentero 900 手術顯微鏡相結合，用顯微鏡集成的紅外光源對手術操作區進行照明，并將攝像機連接顯微鏡，生成在熒光劑作用下產生的血管影像。1）INFRARED 800：可用于動脈瘤、動靜脈畸形(AVM)以及搭橋手術過程中對血流和血管暢通性的術中可視化

65、評估；2）YELLOW 560：可在540-690nm 的波長范圍顯影，幫助醫生精確定位病變組織，是蔡司第一款既可以觀察熒光染色組織，也可以觀察非熒光染色組織的正常色彩的熒光模塊；3）BLUE 700：支持術中鑒別高級別膠質瘤，是第一個完全內置于顯微鏡中的熒光造影模塊。圖 25：解剖學拍攝鞍突旁動脈瘤 圖 26：ICG 血管熒光成像顯示鞍突旁動脈瘤 資料來源：蔡司官網，西部證券研發中心 資料來源：蔡司官網，西部證券研發中心 公司動態跟蹤|永新光學 西部證券西部證券 2023 年年 07 月月 28 日日 20|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 27：ZEISS YELLOW 56

66、0 圖 28：ZEISS BLUE 400 資料來源：蔡司官網，西部證券研發中心 資料來源：蔡司官網，西部證券研發中心 機器人手術顯微系統：機器人手術顯微系統：2017 年蔡司在 AANS 大會上推出了全球首臺具備機器人式多重智能控制輔助的顯微手術平臺 ZEISS KINEVO 900。其定位鎖焦（Point Lock）、定位記憶（Position Memory）等功能彰顯出機器人式的智能控制，有效破解傳統的神經外科顯微鏡手術抗干擾能力差、術中需反復定位，重復調焦才能觀察到深部結構等難題；同時還具有全面導航聯動（Image-guided surgery）功能，能實現基于術前計劃自動定位手術區域

67、、立體三維鏡內投射、跟隨導航標記整機聯動等功能，與導航完美融合，提高手術的精準性。除此之外 KINEVO 900 還可以實現 4K 3D 外視技術，讓醫生能擺脫傳統顯微鏡下手術體位的限制，延伸手術視野，并且還可以與 ZEISS QEVO 超微觀察鏡實現雙“鏡”合璧，利用 45超微鏡頭，100視野探測范圍，深入復雜解剖區域探測盲點。圖 29：ZEISS KINEVO 900 手術顯微鏡 資料來源：蔡司官網，西部證券研發中心 公司動態跟蹤|永新光學 西部證券西部證券 2023 年年 07 月月 28 日日 21|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 通過復盤蔡司，我們認為蔡司成為全球龍頭主要

68、得益于先發優勢、技術優勢和品牌優勢：通過復盤蔡司，我們認為蔡司成為全球龍頭主要得益于先發優勢、技術優勢和品牌優勢：公司從顯微鏡起家，在光學領域有近兩百年的技術沉淀，底蘊深厚。依托于顯微鏡的技術積累，公司切入手術顯微鏡領域并深耕百余年，期間公司持續加大研發投入（2010 年之間研發費用率保持在 10%以上），積極把握手術顯微鏡的技術發展趨勢，持續推出新的產品系列和集成系統，多次直接或間接的推動術用顯微行業的技術革新和產業進步，并且不斷地拓寬手術顯微鏡的使用場景，最大化的滿足下游客戶的需求，進而打造出蔡司手術顯微鏡的金字招牌，產品參數和性能全球領先。三、三、永新光學：永新光學：發力術用顯微鏡，不負

69、時代使命發力術用顯微鏡，不負時代使命 3.1 公司概況公司概況：深耕：深耕精密光學領域，國內光學儀器領先企業精密光學領域，國內光學儀器領先企業 國內國內精密精密光學儀器龍頭，歷史悠久光學儀器龍頭，歷史悠久、底蘊深厚。底蘊深厚。永新光學歷史最早可追溯到 1943 年成立的江南光學儀器廠，江南光學儀器廠是國內最早一批光學企業，至今已有 80 年歷史，主要生產光學顯微鏡。1997 年，曹光彪先生旗下的香港永新光電投資寧波光學儀器廠，2000年改制為寧波永新光學股份有限公司，2008 年全資收購江南光學儀器廠，開始集團公司運作。永新光學是中國光學精密儀器及核心光學部件供應商，涵蓋光學顯微鏡和光學元組件

70、兩大業務體系，擁有“江南”、“NEXCOPE”、“NOVEL”等自主品牌，產品主要出口歐美、日本、新加坡等國家和地區。圖 30：永新光學發展歷史 資料來源：永新光學招股說明書，永新光學官網，永新光學 2020-22 年財報，西部證券研發中心 3.2 業務布局：業務布局：立足光學傳統業務立足光學傳統業務，加速布局新興領域，加速布局新興領域 公司公司業務業務主要包括光學顯微鏡及光學元組件兩大板塊，并自主要包括光學顯微鏡及光學元組件兩大板塊，并自 2022 年起積極實施“年起積極實施“2+2”業務布局，即在立足光學顯微鏡和條碼機器視覺兩大核心業務的基礎上，同時拓展激光雷業務布局，即在立足光學顯微鏡和

71、條碼機器視覺兩大核心業務的基礎上，同時拓展激光雷達和醫療光學兩大新興業務。達和醫療光學兩大新興業務。光學顯微鏡：光學顯微鏡：目前公司至今已推出百余款顯微鏡產品，包含激光共聚焦、生物顯微鏡、體視顯微鏡等十大產品品類，在生命科學、醫療、工業檢測、寶石鑒定和教學研究等領域實現廣泛應用?？蛻舭ㄇ迦A大學、北京大學、中國科學院、中國人民解放軍總醫院、瑞金醫院、長春長光華大智造、日本尼康、徠卡顯微系統、OPTIKA、Accuscope 等國內外知名院校及企業。2022 年公司顯微鏡業務實現營收 3.58 億元，占比 43.1%。199719982000200120052008201520172018201

72、9202020212022曾光彪先生旗下的香港永新光電投資寧波光學儀器廠公司投資光學元件事業，將傳統光學帶入了電子信息產業改制為寧波永新光學股份有限公司投資江南光學儀器廠，成立江南永新，南京經濟技術開發區建成投產寧波科技園區新廠區建成投產寧波永新全資收購江南，開始集團公司運作為Quanergy Systems試制激光雷達鏡頭主導ISO顯微鏡國際標準編寫工信部制造業單項冠軍培育企業永新光學在上交所上市為“嫦娥四號”制造降落相機鏡頭2023立項“寬場超頻超分辨顯微鏡系統研發”和“高分辨熒光顯微鏡成像儀自動掃描分析系統開發”中國首臺太空熒光顯微實驗裝置完成安裝牽頭承擔重點專項“超高分辨活細胞成像顯微

73、鏡研究及應用”項目啟動牽頭承擔重點研發專項“診療裝備與生物醫用材料重點專項-眼科手術導航顯微鏡研發”項目啟動 公司動態跟蹤|永新光學 西部證券西部證券 2023 年年 07 月月 28 日日 22|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 31：永新光學光學顯微鏡產品圖 資料來源：永新光學官網，西部證券研發中心 光學元件組件：光學元件組件：公司光學元件組件包括條碼機器視覺、激光雷達、醫療光學三大業務。2022年公司光學元器件業務實現營收 4.48 億元，占比 54.1%。條碼機器視覺：條碼機器視覺：1）條碼：）條碼：公司多款條碼鏡頭新品及復雜模組產品開始量產，23 年有望放量；2）機器視

74、覺：）機器視覺：公司與康耐視合作的全球首款雙液體變焦鏡頭將于 23 年量產。激光雷達：激光雷達：公司是全球最早布局激光雷達光學部件企業之一，客戶涵蓋禾賽、innoviz、北醒、麥格納等國內外頭部廠商，并成功開拓數家重要客戶。2022 年營收近 3000萬元，同比增長超 100%。醫療光學：醫療光學：1）醫療影像：）醫療影像：公司向蔡司、美國 BD 供應超聲影像光學元組件，2022 年同比增長超 40%；內窺鏡鏡頭與國內數家醫療細分領域上市公司建立合作并小批量出貨，預計 23 年批量。除此之外，公司加速切入手術顯微鏡市場，用于手術顯微鏡核心光學元組件產品 2022 年實現快速增長，同時完成手術顯

75、微鏡樣機生產。2）體）體外診斷：外診斷：多款高端醫用生物顯微鏡快速投入市場，與國內數十家醫院產生合作；同時，公司進一步拓展嵌入式顯微系統新興市場，數字切片掃描儀、病理診斷電動顯微鏡、NCM 細胞成像儀等產品已實現批量銷售。圖 32：永新光學光學元組件產品圖 資料來源：永新光學微信公眾號，西部證券研發中心 共聚焦顯微鏡生物顯微鏡體視顯微鏡金相顯微鏡寶石顯微鏡偏光顯微鏡便攜測量顯微鏡數碼顯微鏡偏心檢測儀數碼顯微無線互動教室條碼機器視覺激光雷達醫療光學 公司動態跟蹤|永新光學 西部證券西部證券 2023 年年 07 月月 28 日日 23|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 3.3 顯微鏡：

76、顯微鏡：響應“科研儀器國產化”號召，響應“科研儀器國產化”號召，不斷突破“卡脖子”技術不斷突破“卡脖子”技術 3.3.1 光學顯微鏡單項制造冠軍光學顯微鏡單項制造冠軍，全方位布局高端光學顯微鏡，全方位布局高端光學顯微鏡 國內高端光學顯微鏡依賴進口。國內高端光學顯微鏡依賴進口。全球顯微鏡市場以蔡司、徠卡、尼康、奧林巴斯為主，據智研咨詢數據，四大家族合計占據全球超 50%市場份額。中國每年約有 80%的顯微鏡用于出口，但主要覆蓋的是光學顯微鏡中低端市場，產品類別以教育類和普及類顯微鏡為主。高端光學顯微鏡如系統顯微鏡、共焦顯微鏡和超分辨顯微鏡等主要被徠卡、蔡司、尼康、奧林巴斯壟斷，以共聚焦顯微鏡為例

77、，徠卡、蔡司、奧林巴斯、尼康在國內市場份額超過85%。國內具備高端顯微鏡生產能力的玩家較少，以永新光學、麥克奧迪、舜宇光學三家為代表。其中，永新光學是國內第一家實現共聚焦顯微鏡量產企業，2021 年實現小批量銷售，技術接近國際競品水平，突破國產高端光學儀器“卡脖子”技術。圖 33：全球顯微鏡市場份額（2018 年）圖 34：國內共聚焦顯微鏡市場份額（2021 年）資料來源：智研咨詢，西部證券研發中心 資料來源：Grand View Research，西部證券研發中心 國內光學顯微鏡單項制造冠軍，推動國產手術顯微鏡的進步。國內光學顯微鏡單項制造冠軍，推動國產手術顯微鏡的進步。公司是國內光學顯微鏡

78、單項制造冠軍，承擔了多個國家或者省級項目，是國內為數不多具備高端顯微鏡制造能力的企業。公司積極響應“科學儀器國產化”需求，通過自主研發和產學研結合，積極推進顯微鏡的高端替代策略，進展順利。2022 年公司高端光學顯微鏡品牌 NEXCOPE 系列產品營收突破 1 億元，同比增長近 70%。目前公司已是國內極少數具備“高端共聚焦顯微鏡”和“超分辨顯微鏡”研究和產業化的廠商之一。共聚焦顯微鏡：共聚焦顯微鏡：公司 Nexcope 共聚焦顯微鏡 NCF950 作為中國首臺商業化四色激光共聚焦顯微鏡，打破海外壟斷，填補了國產品牌在高端顯微鏡市場的空白。2022 年12 月 16 日，永新 NCF950 激

79、光共聚焦顯微鏡成功中標清華大學生物顯微鏡及攝像系統項目。僅 1 年時間，共聚焦顯微鏡實現從“無”到“優”的快速突破，截至 2022年底，共聚焦顯微鏡已實現數十臺套銷售，試用客戶超百家，客戶涵蓋科研機構、高校、醫院等，并成功開拓海外市場。14.70%13.90%14.50%11.00%45.90%蔡司徠卡奧林巴斯尼康其他26.74%26.25%22.08%12.12%12.81%徠卡蔡司奧林巴斯尼康其他 公司動態跟蹤|永新光學 西部證券西部證券 2023 年年 07 月月 28 日日 24|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 35：永新光學共聚焦顯微鏡 資料來源：永新光學官網，西部證

80、券研發中心 超分辨顯微鏡：超分辨顯微鏡：公司已掌握了系列超高分辨顯微系統的大數值孔徑物鏡、高性能熒光濾光片、電子內窺鏡鏡頭等核心部件設計與制備技術，突破了百納米超分辨顯微系統制造技術。2023 年 4 月 12 日，公司在中國細胞生物學學術大會發布國內首款超分辨率顯微鏡 NSR950，揭開國產高端顯微儀器新篇章。3.3.2 布局醫療光學領域，牽頭研發眼科手術導航顯微鏡布局醫療光學領域，牽頭研發眼科手術導航顯微鏡 永新醫療光學業務主要分為醫療影像及體外診斷產品。永新醫療光學業務主要分為醫療影像及體外診斷產品。在體外診斷方面，公司已有多款高端醫用生物顯微鏡投入市場，并且與北京協和醫院、中國人民解放

81、軍總醫院、北京腫瘤醫院等數十家醫院達成合作。同時，公司進一步拓展嵌入式顯微系統新興市場，數字切片掃描儀、病理診斷電動顯微鏡、NCM 細胞成像儀等產品已實現批量銷售。圖 36：永新光學體外診斷產品 資料來源：永新光學官網，西部證券研發中心 布局眼科手術導航顯微鏡，布局眼科手術導航顯微鏡，助力高端儀器國產替代助力高端儀器國產替代。2022 年 11 月，公司牽頭 2022 年國家重點研發計劃“診療裝備與生物醫用材料重點專項-眼科手術導航顯微鏡研發”。2023年 4 月 12 日，該項目正式啟動，進入項目實施階段，圍繞青光眼、白內障、角膜病等致盲疾病的手術治療臨床需求，攻關涵蓋手術顯微鏡、雙目立體影

82、像、大深度高速掃頻 OCT成像等核心技術；研制數字化 OCT 導航手術顯微鏡產品并開展臨床試驗和醫療器械產品注冊。項目完成后，產生的共性化技術成果將帶動眼科、牙科等一大批應用領域的專用儀器的開發，推動國產手術顯微鏡的進步。我們認為該項目的完成，將助力公司醫療板塊業務實現加速發展。目前公司已完成眼科手術顯微鏡樣機開發，有望于 2024 年實現批量。醫學生物顯微鏡數字病理性掃描顯微鏡NCM細胞成像儀 公司動態跟蹤|永新光學 西部證券西部證券 2023 年年 07 月月 28 日日 25|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 四、四、風險提示風險提示 1、高端術用顯微鏡推出不及預期：高端術用顯

83、微鏡推出不及預期：若永新術用 OCT 顯微鏡項目研發進展不及預期，無法按預期推出產品，可能會對公司醫療光學業務的發展造成不利影響。2、條碼機器視覺業務復蘇不及預期：條碼機器視覺業務復蘇不及預期：永新條碼機器視覺客戶分別為全球龍頭廠商斑馬技術和康耐視，因此該板塊業務與美國制造業 capex 有關，隨美國制造業正周期回升。若條碼機器視覺業務復蘇不及預期，可能會對公司業績造成不利影響。3、境外經營風險：境外經營風險：公司產品出口較多，如果業務所在國家或地區的政治經濟形勢、產業政策、法律法規等發生重大不利變化，將給公司境外經營業務帶來不利影響。公司動態跟蹤|永新光學 西部證券西部證券 2023 年年

84、07 月月 28 日日 26|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 財務報表預測和估值數據匯總財務報表預測和估值數據匯總 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2021 2022 2023E 2024E 2025E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2021 2022 2023E 2024E 2025E 現金及現金等價物 610 273 452 495 640 營業收入營業收入 795 829 1,035 1,440 1,906 應收款項 175 193 241 336 449 營業成本 455 480 599 815 1,057 存貨凈額 175 188 229 315 409 營業稅

85、金及附加 9 9 11 16 21 其他流動資產 272 679 726 701 702 銷售費用 35 36 45 60 78 流動資產合計流動資產合計 1,232 1,333 1,649 1,847 2,200 管理費用 103 120 131 179 233 固定資產及在建工程 362 423 474 614 773 財務費用 10(53)(28)0(2)長期股權投資 30 33 30 31 32 其他費用/（-收入）(126)(72)(142)(70)(60)無形資產 53 82 89 99 113 營業利潤營業利潤 309 309 418 441 579 其他非流動資產 38 41

86、41 41 41 營業外凈收支 1(1)1 1 1 非流動資產合計非流動資產合計 483 580 635 784 960 利潤總額利潤總額 311 308 419 441 579 資產總計資產總計 1,714 1,913 2,284 2,631 3,159 所得稅費用 43 30 40 42 56 短期借款 25 40 53 22 26 凈利潤凈利潤 267 279 379 399 524 應付款項 193 167 240 310 399 少數股東損益(0)(0)(0)(1)(1)其他流動負債 2 3 2 3 3 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 268 279 380 400 524 流

87、動負債合計流動負債合計 221 211 296 334 427 長期借款及應付債券 0 0 2 6 12 財務指標財務指標 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他長期負債 16 35 20 24 26 盈利能力盈利能力 長期負債合計長期負債合計 16 35 22 30 38 ROE 19.6%17.8%20.9%18.9%21.1%負債合計負債合計 237 245 318 364 466 毛利率 42.8%42.1%42.1%43.4%44.5%股本 110 110 110 110 110 營業利潤率 38.9%37.2%40.4%30.6%30.4%股東權益 1,478

88、 1,668 1,966 2,267 2,694 銷售凈利率 33.6%33.6%36.6%27.7%27.5%負債和股東權益總計負債和股東權益總計 1,714 1,913 2,284 2,631 3,159 成長能力成長能力 營業收入增長率 37.9%4.3%24.9%39.1%32.3%現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業利潤增長率 68.6%-0.2%35.5%5.3%31.4%凈利潤 267 279 379 399 524 歸母凈利潤增長率 66.2%4.2%36.0%5.3%31.2%折舊攤銷 21 23 30 39 5

89、1 償債能力償債能力 利息費用 10(53)(28)0(2)資產負債率 13.8%12.8%13.9%13.8%14.7%其他(125)(33)(102)(108)(141)流動比 5.58 6.33 5.58 5.52 5.15 經營活動現金流經營活動現金流 173 216 279 330 431 速動比 4.79 5.44 4.80 4.58 4.19 資本支出(34)(91)(88)(188)(225)其他 68(415)27 27 23 每股指標與估值每股指標與估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投資活動現金流投資活動現金流 33(506)(62)(162)(

90、201)每股指標每股指標 債務融資(9)67 43(27)12 EPS 2.42 2.53 3.44 3.62 4.75 權益融資(87)(96)(81)(98)(97)BVPS 13.36 15.09 17.80 20.53 24.40 其它 35(58)0 0 0 估值估值 籌資活動現金流籌資活動現金流(61)(87)(38)(125)(85)P/E 34.0 32.6 24.0 22.8 17.4 匯率變動 P/B 6.2 5.5 4.6 4.0 3.4 現金凈增加額現金凈增加額 145(377)179 43 145 P/S 11.5 11.0 8.8 6.3 4.8 數據來源：公司財務

91、報表，西部證券研發中心 公司動態跟蹤|永新光學 西部證券西部證券 2023 年年 07 月月 28 日日 27|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 西部證券西部證券投資評級說明投資評級說明 超配：超配：行業預期未來 6-12 個月內的漲幅超過市場基準指數 10%以上 行業評級行業評級 中配：中配：行業預期未來 6-12 個月內的波動幅度介于市場基準指數-10%到 10%之間 低配：低配：行業預期未來 6-12 個月內的跌幅超過市場基準指數 10%以上 買入：買入：公司未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 20%以上 公司評級公司評級 增持：增持：公司未來 6-12 個月的投

92、資收益率領先市場基準指數 5%到 20%之間 中性：中性：公司未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數變動幅度相差-5%到 5%賣出：賣出：公司未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數大于 5%報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A 股市場以滬深 300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨

93、立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。聯系地址聯系地址 聯系地址：聯系地址：上海市浦東新區耀體路 276 號 12 層 北京市西城區豐盛胡同 28 號太平洋保險大廈 513 室 深圳市福田區深南大道 6008 號深圳特區報業大廈 10C 聯系電話：聯系電話：021-38584209 免責聲明免責聲明 本報告由西部證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格）制作。本報告僅供西部證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）機構客戶使用。本報告在未經本公司公開披露或者同意披露前，

94、系本公司機密材料，如非收件人（或收到的電子郵件含錯誤信息），請立即通知發件人，及時刪除該郵件及所附報告并予以保密。發送本報告的電子郵件可能含有保密信息、版權專有信息或私人信息，未經授權者請勿針對郵件內容進行任何更改或以任何方式傳播、復制、轉發或以其他任何形式使用，發件人保留與該郵件相關的一切權利。同時本公司無法保證互聯網傳送本報告的及時、安全、無遺漏、無錯誤或無病毒，敬請諒解。本報告基于已公開的信息編制，但本公司對該等信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷，該等意見、評估及預測在出具日外無需通知即可隨時更改。在不同時期，本公司可能會發

95、出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。對于本公司其他專業人士（包括但不限于銷售人員、交易人員）根據不同假設、研究方法、即時動態信息及市場表現，發表的與本報告不一致的分析評論或交易觀點，本公司沒有義務向本報告所有接收者進行更新。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供投資者參考之用，并非作為購買或出售證券或其他投資標的的邀請或保證?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷蚋鶕?/p>

96、本報告做出決策。該等觀點、建議并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素，必要時應就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業財務顧問的意見。本公司以往相關研究報告預測與分析的準確，不預示與擔保本報告及本公司今后相關研究報告的表現。對依據或者使用本報告及本公司其他相關研究報告所造成的一切后果，本公司及作者不承擔任何法律責任。在法律許可的情況下，本公司可能與本報告中提及公司正在建立或爭取建立業務關系或服務關系。因此，投資者應當考慮到本公司及/或其相關

97、人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。對于本報告可能附帶的其它網站地址或超級鏈接，本公司不對其內容負責，鏈接內容不構成本報告的任何部分，僅為方便客戶查閱所用，瀏覽這些網站可能產生的費用和風險由使用者自行承擔。本公司關于本報告的提示（包括但不限于本公司工作人員通過電話、短信、郵件、微信、微博、博客、QQ、視頻網站、百度官方貼吧、論壇、BBS）僅為研究觀點的簡要溝通，投資者對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“西部證券研究發展中心”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。如未經西部證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司保留追究相關責任的權力。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。本公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91610000719782242D。