《機械設備行業深度報告：出口鏈深度報告出口鏈機械有望迎來雙擊三大邏輯看好結構性機會-230730（44頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《機械設備行業深度報告：出口鏈深度報告出口鏈機械有望迎來雙擊三大邏輯看好結構性機會-230730（44頁）.pdf（44頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 1/44 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 證券研究報告行業深度報告機械設備 機械設備行業深度報告 出口鏈深度報告：出口鏈深度報告：出口鏈機械有望迎來雙擊，出口鏈機械有望迎來雙擊，三大邏輯三大邏輯看好看好結構性機會結構性機會 2023 年年 07 月月 30 日日 證券分析師證券分析師 周爾雙周爾雙 執業證書：S0600515110002 021-60199784 證券分析師證券分析師 羅悅羅悅 執業證書：S0600522090004 研究助理研究助理 韋譯捷韋譯捷 執業證書：S0600122080061 行業走勢行業

2、走勢 相關研究相關研究 穩增長預期&內外需改善背景下，建議關注通用自動化板塊性機會 2023-07-26 推薦需求邊際向好的出口型機械；關注光伏設備新技術進展 2023-07-23 增持（維持）Table_Tag 關鍵詞：關鍵詞：#出口導向出口導向 Table_Summary 投資要點投資要點 出口鏈機械有望迎來雙擊，三大邏輯看好結構性機會出口鏈機械有望迎來雙擊，三大邏輯看好結構性機會 2023 年上半年，出口型機械企業業績表現亮眼，多家出口型企業發布上半年業績預增公告，利潤增幅較大。展望下半年，我們看好出口鏈機械結構性機會：分產品看，制造業出口存在結構性機會。2023 年上半年我國出口同比下

3、降 3.2%，但制造業全球競爭力凸顯，汽車、鋰電池及太陽能電池出口同比增長顯著。分地區看，“一帶一路”份額持續提升，歐美衰退擔憂減弱。2023 年 1-6 月我國對東盟/俄羅斯的出口額為 2631/523 億美元，累計同比增速分別為 1.5%/78.1%，同期對美國及歐洲出口累計同比增速為-17.9%/0.9%，“一帶一路”正成為支撐我國出口重要力量，同時在歐美經濟衰退擔憂減弱背景下，出口鏈需求有望持續。匯率及海運費變動，出口型企業受益。2023 年 6 月，CCFI（中國出口集裝箱運價綜合指數）月度均值同比下滑 72%，此外在匯率、原材料價格變動下，出口型企業成本優勢凸顯，利潤率中樞有望回升

4、。消費類機械：北美地產回暖，消費類機械：北美地產回暖，消費類機械消費類機械出口有望持續受益出口有望持續受益 消費類機械下游參與度高，與房地產市場相關性強。全美住宅建筑商協會(NAHB)/富國銀行住房市場指數自 2023 年 1 月以來連續 6 個月回升，成屋銷售折年數 2023 年 1 月觸底后開始反彈，成屋庫存整體處于低位，房地產景氣度階段性回暖趨勢明顯。此外，從美國制造業庫存數據來看，美國去庫周期已持續一年以上，制造業庫存增速已至歷史低位，有望迎來補庫階段，補庫外溢的進口需求將帶動我國出口受益。我們判斷消費類機械有望受益于美國補庫+地產底部反彈，受益標的優先選擇海外收入占比高且海外渠道布局

5、完善的出口企業。推薦餐飲設備龍頭銀都股份，建議關注手工具出口龍頭巨星科技、專業舞臺燈光設備供應商浩洋股份、兩輪+四輪車雙輪驅動春風動力、場地電動車龍頭綠通科技。非消費類機械：出口表現亮眼，進入全球化階段非消費類機械：出口表現亮眼，進入全球化階段 我們將非消費類機械分為三類：工程機械：“一帶一路”核心受益板塊，跟隨央企項目出海+海外份額提升。2022 年三一重工/徐工機械/中聯重科/恒立液壓海外收入占比達 47%/30%/24%/22%，2023 年海外市場占比仍在提升，其中“一帶一路”地區占出口收入 70%以上。出口高增+國內邊際復蘇，推薦徐工機械、三一重工、中聯重科、恒立液壓。叉車行業：電動

6、化賦能全球化彎道超車，叉車龍頭走向全球，國產品牌具備性價比、交期、鋰電產業鏈領先三大優勢，有望迎“電動化+全球化”轉型大勢，帶動行業均價及利潤率中樞上移，推薦民營叉車龍頭杭叉集團，建議關注國有叉車龍頭安徽合力、倉儲叉車龍頭諾力股份。高機行業：出口高景氣，國內市場滲透率較低，未來有較大增長空間，推薦產品結構優化、業績高增的高機龍頭浙江鼎力。風險提示：風險提示：國際貿易風險，海外需求不及預期風險，原材料價格波動風險。-18%-16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%2022/8/12022/11/292023/3/292023/7/27機械設備滬深300行業深度報告 東吳證券

7、研究所東吳證券研究所 2/44 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 內容目錄內容目錄 1.出口鏈機械有望迎來雙擊，三大邏輯看好結構性機會出口鏈機械有望迎來雙擊，三大邏輯看好結構性機會.6 1.1.出口鏈機械業績表現亮眼，有望迎來盈利估值雙擊.6 1.2.三大邏輯看好出口鏈機械結構性機會.7 1.2.1.分產品看，制造業出口存在結構性機會.7 1.2.2.分地區看，“一帶一路”份額持續提升，歐美衰退擔憂減弱.8 1.2.3.匯率及海運費變動，出口型企業率先受益.12 2.消費類機械：受益北美地產回暖，出口有望持續受益消費類機械：受益北美地產回暖，出口有望持續受益.1

8、3 2.1.受益北美地產回暖，消費類出口景氣有望持續.13 2.2.消費類機械受益標的.14 2.2.1.巨星科技：手工具出口龍頭，業績復蘇超預期.15 2.2.2.浩洋股份：專業舞臺燈光設備供應商，受益于全球演藝行業復蘇.16 2.2.3.銀都股份：海外渠道趨于完善，新品布局打開成長空間.18 2.2.4.春風動力：深耕摩托車及全地形車，國內出口并重.21 2.2.5.綠通科技：專注場地電動車，占據較高出口市場份額.23 3.非消費類機械：進入全球化階段，出口表現亮眼非消費類機械：進入全球化階段，出口表現亮眼.25 3.1.工程機械：“一帶一路”催化不斷，關注工程機械行業機會.25 3.2.

9、工程機械受益標的.27 3.2.1.徐工機械：“一帶一路+中特估”催化下的低估值國企.27 3.2.2.三一重工：中國最具全球競爭力的制造龍頭之一.29 3.2.3.中聯重科：出口高速增長的行業黑馬.31 3.2.4.恒立液壓：受益主機廠出海及國產替代的核心零部件環節.32 3.3.叉車行業：“電動化+國際化”成為新增長點，叉車產業迎轉型大勢.34 3.4.叉車受益標的.36 3.4.1.杭叉集團：民營叉車龍頭，受益下游景氣復蘇+行業鋰電化.36 3.4.2.安徽合力：國有叉車龍頭，關注國企改革下盈利提升+估值修復.38 3.4.3.諾力股份：倉儲叉車龍頭，智慧物流在手訂單飽滿，大車戰略打開成

10、長空間.40 3.5.浙江鼎力：國內高空作業平臺龍頭，受益海外市場拓展.41 4.風險提示風險提示.43 1XtU0UVVgYzWbRbPaQmOpPmOpMeRmMpQkPtQpP8OoMtQwMsPyQvPnMxP行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 3/44 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 圖表目錄圖表目錄 圖 1：2023 年一季度 16 家出口型機械企業營收同比增長 4%.6 圖 2：2023 年一季度 16 家出口型機械企業歸母凈利潤同比增長 12%.6 圖 3：2018-2022 年 16 家出口型機械企業海外營業占比大幅提升.6 圖 4：

11、2022 年機械主要公司海外業務利潤率更高.6 圖 5：2023 年 6 月我國出口額 2853 億美元，環比持平.7 圖 6：2023 年 6 月我國出口總額同比下滑 12.4%.7 圖 7：2023 年上半年我國累計出口 1.7 萬億美元.8 圖 8：2023 年上半年我國出口額累計同比下滑 3.2%.8 圖 9：汽車對出口拉動作用顯著，叉車、挖掘機、手工具等細分行業表現亮眼.8 圖 10：分國別及地區各月出口額同比增速.9 圖 11：東盟及俄羅斯對出口的拉動作用顯著.9 圖 12：中國在一帶一路國家出口份額持續提升.9 圖 13：中國對主要國家和地區的出口表現.9 圖 14：中國在美國及

12、日本進口中份額下降幅度較大.10 圖 15：中國在歐盟及韓國進口中份額降幅相對平緩.10 圖 16：美國制造業占比已回升至疫情前水平.10 圖 17：各類產品出貨量增速（2019 年為基期）.10 圖 18：2020Q1 開始卡特彼勒營收觸底回升.11 圖 19：2020Q1 開始特雷克斯營收觸底回升.11 圖 20：美國庫存周期可能進入補庫階段.11 圖 21：美國通脹大幅降溫，消費信心回升.11 圖 22：我國出口與美國 GDP 相關性較強，有望受益于下半年美國經濟復蘇.12 圖 23：2023 年上半年海運費持續回落.12 圖 24：2023 年以來人民幣持續貶值.13 圖 25：202

13、3 年以來鋼材價格延續下行趨勢.13 圖 26：美國 SWK 總營收與美國住房市場指數相關性強.13 圖 27：全美住宅建筑商協會(NAHB)/富國銀行住房市場指數正在回升.14 圖 28：美國成屋銷量及庫存顯示房地產市場景氣度回升.14 圖 29：美國本輪庫存周期接近補庫階段.14 圖 30：2017-2022 年巨星科技收入 CAGR 19.7%.15 圖 31：2017-2022 年巨星科技歸母凈利潤 CAGR 17.1%.15 圖 32：巨星科技手工具業務收入占比 80%以上.15 圖 33：巨星科技出口業務收入占比 90%以上.15 圖 34：2022 年巨星科技總營收 126 億元

14、，高于同類公司（億元）.16 圖 35：2022 年巨星科技毛利率 26.5%，高于同類公司.16 圖 36：2023Q1 公司實現營收 3.3 億元，同比增長 42.5%.17 圖 37：2023Q1 公司實現歸母凈利潤 1.0 億元，同比增長 62.6%.17 圖 38：2022 年浩洋股份舞臺燈光設備收入占比 92%.17 圖 39：2022 年浩洋股份出口收入占比 94%.17 圖 40：2023Q1 浩洋股份合同負債 1440 萬，同比+28.1%.18 圖 41：疫情后浩洋股份舞臺娛樂燈光設備產銷量全面回升.18 圖 42：2017 年全球前十大舞臺燈具公司市場份額 27.9%.1

15、8 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 4/44 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 圖 43：收購法國雅頓后，公司舞臺燈光設備均價逐年提升.18 圖 44：2022 年銀都股份收入 26.6 億元，同比+8.3%.19 圖 45：2022 年銀都股份歸母凈利潤 4.5 億元，同比+9.0%.19 圖 46：銀都股份核心產品為商用餐飲制冷設備.19 圖 47：2018-2022 年銀都股份出口收入占比持續增加.19 圖 48：銀都股份推出萬能蒸烤機和智能薯條機器人新產品.21 圖 49：2023Q1 春風動力營業收入 28.8 億元，同比+27.3%.22

16、 圖 50：2023Q1 年春風動力歸母凈利潤 2.1 億元，同比+99.6%.22 圖 51：2022 年兩輪車與四輪車收入占比 65%/32%.22 圖 52：近 5 年出口收入占比維持在 60%以上.22 圖 53：2014-2022 年公司摩托車營收 CAGR 達 70%.23 圖 54：公司全地形車出口額占國內同類產品出口額 70%左右.23 圖 55：2022 年綠通科技營業收入 14.7 億元，同比+44.7%.23 圖 56：2022 年綠通科技歸母凈利潤 3.1 億元，同比+145%.23 圖 57：高爾夫球車為綠通科技的第一大產品.24 圖 58：2022 綠通科技海外收入

17、占總收入 92%.24 圖 59：綠通科技主要產品系列及簡介.24 圖 60：2018-2022 年工程機械出口增速高于中字頭客戶.26 圖 61：2020-2022 年工程機械相關公司出口收入占比.27 圖 62：2023 年工程機械“一帶一路”地區占出口收入 70%以上.27 圖 63：2020-2022 年工程機械相關公司海外業務增速.27 圖 64：2022 年工程機械相關公司國內外毛利率.27 圖 65：2020 年 9 月徐工機械混改方案.28 圖 66：近年來徐工營收增速優于行業.28 圖 67：2023 年 Q1 徐工凈利率和毛利率都超過行業.28 圖 68：2022 年徐工實

18、現海外營收 278 億元，同比增長 51%.29 圖 69：徐工海外收入分區域占比.29 圖 70：2022 年三一重工海外收入 366 億元，同比增長 47%，營收占比提高 23pct 至 47%.29 圖 71：2022 年三一重工亞澳、南美、非洲等“一帶一路”地區同比增長約 40%.29 圖 72：2022 年三一重工挖機營收 358 億元，收入占比提升 5pct 達 44%.30 圖 73：2022 年三一重工挖機出口收入 181 億元，同比增長 69%，海外收入占比達 51%.30 圖 74：2022 年三一重工海外毛利率 26.36%，高出國內 4.44pct.30 圖 75：20

19、22 年三一重工/徐工機械/中聯重科海外銷售額僅占 7%/6%/2%.31 圖 76：2022 年三一重工/徐工機械挖掘機海外銷售額僅占 8%/2%.31 圖 77：中聯重科出口分產品收入同比增長情況.31 圖 78：中聯重科“一帶一路”出口收入占比達 90%.31 圖 79：2022 年以來中聯重科海外收入高速增長.32 圖 80：中聯重科海外收入占比提升至 30%以上.32 圖 81：恒立液壓所處產業鏈.32 圖 82：2022 年恒立液壓前五大客戶占比 50%.33 圖 83：近年來恒立液壓挖機油缸市場份額逐步提升.34 圖 84：2016-2022 年國產叉車出口銷量 CAGR 達 2

20、3%.35 圖 85：2022 年國產叉車海外銷量份額提升至 19%.35 圖 86：杭叉集團、安徽合力海外收入占比提升至 30%以上.35 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 5/44 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 圖 87：杭叉集團、安徽合力海外營收逐年增長，2017-2022 年復合增速分別為 32%/29%.35 圖 88：2022 年安徽合力外銷毛利率高于內銷毛利率 4pct.36 圖 89：2022 年杭叉集團外銷毛利率高于內銷毛利率 13pct.36 圖 90：杭叉集團實控人仇建平持股 31%（截至 2023/3/31）.36 圖 91

21、：2018-2022 年杭叉集團銷量復合增速達 16%.37 圖 92：2017-2022 年杭叉集團營收復合增速 16%.37 圖 93：2017-2022 年杭叉集團歸母凈利潤復合增速 16%.37 圖 94：2020 年出口增速迎來拐點，2021 年同比增速 70%.38 圖 95：2017-2022 年公司海外盈利能力更高.38 圖 96：公司實控人為安徽國資委，持股比例 35%（截至 2023/3/31）.38 圖 97：2018-2022 年安徽合力國內銷量份額從 22%提升至 25%.39 圖 98：2017-2022 年安徽合力營收復合增速 13%.39 圖 99：2017-2

22、022 年安徽合力歸母凈利潤復合增速 17%.39 圖 100：2022 年安徽合力出口收入同比增長 57%.40 圖 101：2017-2022 年安徽合力盈利能力穩中有升.40 圖 102：2017-2022 年諾力股份營收復合增速達 26%.40 圖 103：2017-2022 年諾力股份歸母凈利潤復合增速達 20%.40 圖 104：諾力股份主營業務示意圖.41 圖 105：2017-2022 年諾力股份倉儲物流車輛、智能物流系統收入 CAGR 為 15%/48%.41 圖 106：2020 年開始智能物流系統集成業務占據公司收入半壁江山.41 圖 107：2017-2022 年國內/

23、海外收入 CAGR 為 32%/19%.41 圖 108：2013-2022 年浙江鼎力營收 CAGR 36%.42 圖 109：2013-2022 年浙江鼎力歸母凈利潤 CAGR 35%.42 圖 110：2013-2022 年主營業務產品收入和占比.42 圖 111：2013-2022 年浙江鼎力海內外收入占比.42 圖 112：浙江鼎力全球布局.43 圖 113：2013-2022 年浙江鼎力分產品毛利率.43 表 1：2023 年中報出口型機械公司業績預增公告.7 表 2：公司前五大客戶收入占比較高.16 表 3：銀都股份積極布局子公司和生產基地，拓展海外市場.20 表 4：2023

24、年“一帶一路”中字頭客戶代表性項目.25 表 5：恒立液壓主要客戶情況.33 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 6/44 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 1.出口鏈機械有望迎來雙擊，三大邏輯看好結構性機會出口鏈機械有望迎來雙擊，三大邏輯看好結構性機會 1.1.出口鏈機械出口鏈機械業績業績表現亮眼表現亮眼，有望迎來有望迎來盈利估值盈利估值雙擊雙擊 回顧回顧 2023 年上半年，出口型機械企業業績表現亮眼年上半年，出口型機械企業業績表現亮眼。我們對 16 家出口型機械公司進行營收和歸母凈利潤加總分析，分別為綠田機械、春風動力、八方股份、宏華數科、巨星科技

25、、銀都股份、浩洋股份、三一重工、徐工機械、泉峰汽車、格力博、浙江鼎力、杭叉集團、安徽合力、杭可科技、先導智能。2022 年 16 家出口型企業海外業務平均占比 41%，同比提升 14pct。2023 年一季度 16 家出口型企業共實現營收/歸母凈利潤 650/55億元，同比增長 4%/12%。截至 2023 年 7 月 21 日，以上 16 家出口型企業中共有 5 家發布上半年業績預增公告，歸母凈利潤增幅在 30%-93%不等，業績預增原因主要包括加速海外渠道拓展，優化產品結構，原材料、海運費、匯率等因素利好出口。圖圖1：2023 年一季度年一季度 16 家出口型機械企業營收同比增家出口型機械

26、企業營收同比增長長 4%圖圖2：2023 年一季度年一季度 16 家出口型機械企業歸母凈利潤家出口型機械企業歸母凈利潤同比增長同比增長 12%數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 圖圖3：2018-2022 年年 16 家出口型機械企業海外營業占比家出口型機械企業海外營業占比大幅提升大幅提升 圖圖4：2022 年機械主要公司海外業務利潤率更高年機械主要公司海外業務利潤率更高 數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所-5%0%5%10%15%20%25%30%0500100015002000250030002018201920202

27、02120222023Q1營業總收入（億元）yoy-40%-20%0%20%40%60%80%050100150200250300201820192020202120222023Q1營業總收入（億元）yoy0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%02004006008001000120020182019202020212022海外收入（億元）海外業務占比0%5%10%15%20%25%30%徐工機械三一重工中聯重科國內毛利率海外毛利率行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 7/44 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 表表1：2023 年中報出

28、口型機械公司業績預增公告年中報出口型機械公司業績預增公告 公司名稱公司名稱 預計預計 2023H1歸母凈利潤歸母凈利潤（億元）（億元）YOY 業績預增原因業績預增原因 浙江鼎力 8.0-9.2 40%-60%加速海外渠道拓展，原材料、海運費、匯率等因素利好出口 巨星科技 8.3-9.6 30%-50%原材料、海運費、匯率等因素利好出口，盈利能力大幅回升 杭叉集團 7.3-8.2 60%-80%優化業務及產品結構，積極開展國內、國際市場營銷，原材料價格、匯率等因素利好出口 安徽合力 6.0-6.9 40%-60%積極開拓國內、國際市場，公司鋰電新能源叉車及國際化業務產銷規模實現快速增長，推動公司

29、經營業績同比提升 春風動力 5.1-5.9 67%-93%穩健推進全球化布局，積極拓展新市場，擴大產品市場份額，海運費、匯率等因素利好出口 數據來源：Wind，東吳證券研究所 1.2.三大邏輯看好出口三大邏輯看好出口鏈鏈機械機械結構性機會結構性機會 1.2.1.分產品看，制造業出口存在結構性機會分產品看，制造業出口存在結構性機會 2023 年年上半年我國出口同比下降上半年我國出口同比下降 3.2%，但制造業出口存在結構性機會但制造業出口存在結構性機會。7 月 13 日海關總署發布數據顯示，6 月我國出口 2853 億美元，同比下滑 12.4%，低于預期-10.2%和前值-7.5%。6 月出口進

30、一步下探一方面是高基數影響，另一方面則是海外經濟持續下行。1-6 月我國累計出口 1.7 萬億美元，同比下滑 3.2%。圖圖5：2023 年年 6 月我國出口額月我國出口額 2853 億美元，環比持平億美元，環比持平 圖圖6：2023 年年 6 月我國出口總額同比下滑月我國出口總額同比下滑 12.4%數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 050010001500200025003000350040001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月億美元20192020202120222023-100%-50%0%50%100%150%

31、200%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月20192020202120222023行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 8/44 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 圖圖7：2023 年上半年我國累計出口年上半年我國累計出口 1.7 萬億美元萬億美元 圖圖8：2023 年上半年我國出口額累計同比下滑年上半年我國出口額累計同比下滑 3.2%數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 制造業出口表現亮眼，汽車、鋰電池及太陽能電池出口同比增長顯著。上半年在產品出口普遍低迷的情況下，汽車出口持續維持高

32、增速，對出口的拉動效應始終為正，為我國出口增長主要引擎。此外，太陽能電池及鋰電池等新興產業出口表現同樣亮眼，對出口增長拉動力持續提升。叉車、挖掘機、手工具等細分行業雖在出口總額中占比較低叉車、挖掘機、手工具等細分行業雖在出口總額中占比較低，對整體出口的拉動作用較弱對整體出口的拉動作用較弱，但，但出口出口在全行業細分賽道中在全行業細分賽道中增長強勁增長強勁，值得重點關注。，值得重點關注。圖圖9：汽車對出口拉動作用顯著，叉車、挖掘機、手工具等細分行業表現亮眼汽車對出口拉動作用顯著，叉車、挖掘機、手工具等細分行業表現亮眼 數據來源：Wind，東吳證券研究所 1.2.2.分地區看，分地區看，“一帶一路

33、”份額持續提升，“一帶一路”份額持續提升，歐美衰退擔憂減弱歐美衰退擔憂減弱 0500010000150002000025000300003500040000201820192020202120222023億美元1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月201820192020202120222023行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 9/44 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 分地區看，分地區看，東南亞

34、及俄羅斯表現突出，對出口拉動作用顯著。東南亞及俄羅斯表現突出，對出口拉動作用顯著。分國別和地區來看，1-6 月東盟及俄羅斯對出口的拉動作用基本為正，6 月東盟、韓國、美國、歐盟、日本、中國香港、俄羅斯對出口增速的拉動效應分別為-2.7%、-0.9%、-4.0%、-2.0%、-0.7%、-1.7%、1.4%，歐洲、美國、日本等發達國家則對我國出口形成拖累。圖圖10：分國別及地區各月出口額同比增速分國別及地區各月出口額同比增速 圖圖11：東盟及俄羅斯對出口的拉動作用顯著東盟及俄羅斯對出口的拉動作用顯著 數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 一帶一路成為支撐我國出口

35、的重要力量。一帶一路成為支撐我國出口的重要力量。2022 年以來出口數據中“俄+東盟升，歐美降”的趨勢加速，“一帶一路”國家逐漸替代美歐等發達經濟體成為我國出口核心拉動，2012-2021 年間，“一帶一路”地區對中國各類產品的進口份額呈現出不同程度的上升，而對歐美日韓進口占比則持續下滑，這在歐美經濟放緩、地緣形勢緊張的當下表現更為突出。2023 年 1-6 月我國對東盟/俄羅斯的出口額為 2631/523 億美元，累計同比增速分別為 1.5%/78.1%，同期對美國及歐洲出口累計同比增速為-17.9%/0.9%。圖圖12：中國在一帶一路國家出口份額持續提升中國在一帶一路國家出口份額持續提升

36、圖圖13：中國對主要國家和地區的出口表現中國對主要國家和地區的出口表現 數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所-100%-50%0%50%100%150%200%23M123M223M323M423M523M6東盟韓國美國歐盟日本中國香港俄羅斯-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%東盟韓國美國歐盟日本中國香港俄羅斯23M123M223M323M423M523M610203040506020022005200820112014201720202023中國出口份額：“一帶一路”國家中國出口份額：美歐日%-40-20020406080100120140全球美國歐盟東

37、盟日本韓國 俄羅斯 越南%2022年6月2023年5月2023年6月中國對主要中國對主要國家（或地國家（或地區）出口同區）出口同比增速：比增速：行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 10/44 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 地緣政治緩和預期強化，地緣政治緩和預期強化，歐美出口需求有望邊際好轉歐美出口需求有望邊際好轉。相較于歐盟和韓國，疫情后中國在美國及日本進口份額降幅較大，一方面是由于疫情恢復后各國生產恢復的自然下降，另一方面則反映出背后地緣政治和“去風險”進程的推動。隨著布林肯訪華之后，中美關系有望趨于緩和，出口鏈需求有望邊際好轉。圖圖14：中國在美

38、國及日本進口中份額下降幅度較大中國在美國及日本進口中份額下降幅度較大 圖圖15：中國在歐盟及韓國進口中份額降幅相對平緩中國在歐盟及韓國進口中份額降幅相對平緩 數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 美國制造業回流顯示經濟韌性，工程機械、礦山設備表現突出。美國制造業回流顯示經濟韌性，工程機械、礦山設備表現突出。從制造業生產來看，2023 年以來美國制造業增加值占比和出貨量已有顯著恢復，一方面是由于供應鏈逐步恢復，另一方面則是制造業回流所帶來的拉動效應。分產品來看，工業機械與礦山設備表現尤為突出，從美國制造業代表企業卡特彼勒及特雷克斯分季度營收可以看出，美國制造業回

39、流和需求韌性仍存。圖圖16：美國制造業占比已回升至疫情前水平美國制造業占比已回升至疫情前水平 圖圖17：各類產品出貨量增速（各類產品出貨量增速（2019 年為基期）年為基期）數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 0510152025302002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022日本美國%中國在各地區中國在各地區進口中份額：進口中份額：051015202530200220062010201420182022歐盟韓國%中國在各地區中國在各地區進口中份額：進口中份額：18002000220024002

40、600280030009.5%10.0%10.5%11.0%11.5%12.0%美國:增加值構成:制造業（左）美國:增加值:折年率:制造業:季調（十億美元，右）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%工業機械金屬加工機械礦山、石油及天然氣機械電子元件加工金屬家具及相關產品行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 11/44 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 圖圖18：2020Q1 開始卡特彼勒營收觸底回升開始卡特彼勒營收觸底回升 圖圖19：2020Q1 開始特雷克斯營收觸底回升開始特雷克斯營收觸底回升 數據來源：Wind，東吳證券研究

41、所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 美國經濟復蘇預期強化，消費者信心回升。美國經濟復蘇預期強化，消費者信心回升。從美國制造業 PMI 來看，本輪庫存周期開始于 2020 年 4 月，目前已進入去庫尾聲，下半年可能進入補庫階段。此外，6 月美國通脹大幅降溫，CPI 同比錄得 3%，創 2021 年 3 月以來新低，加息周期有望進入尾聲，經濟活動強于預期。6 月美國零售額環比增長 0.2%，7 月密歇根大學消費者信心指數初值 72.6，預期 65.5，6 月前值 64.4，月度漲幅為 2006 年以來最大，消費者信心回升。我國出口與美國 GDP 相關性較強，有望受益于下半年海外經濟復蘇。圖圖2

42、0：美國庫存周期可能進入美國庫存周期可能進入補庫補庫階段階段 圖圖21：美國通脹大幅降溫，消費信心回升美國通脹大幅降溫，消費信心回升 數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%020406080100120140160180營業收入（億美元）yoy-60%-40%-20%0%20%40%60%0510152025營業收入（億美元）yoy0102030405060708090美國:ISM:制造業PMI:新訂單美國:ISM:制造業PMI:自有庫存美國:ISM:制造業PMI:客戶庫存-2024681002040

43、6080100120中國:制造業PMI:新出口訂單（%，左）美國:密歇根大學消費者信心指數（左）美國:CPI:同比（%，右）行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 12/44 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 圖圖22：我國出口與美國我國出口與美國 GDP 相關性較強，有望受益于下半年美國經濟復蘇相關性較強，有望受益于下半年美國經濟復蘇 數據來源：Wind，東吳證券研究所 1.2.3.匯率匯率及及海運費海運費變動變動，出口型企業，出口型企業率先率先受益受益 海運費持續回落，海運費持續回落，出口型企業出口型企業成本端改善明顯。成本端改善明顯。2023 年 6

44、月，CCFI（中國出口集裝箱貨運綜合指數）月度均值同比下滑 72%，具體航線來看，美東航線同比-72%、歐洲航線同比-78%、東南亞航線同比-65%、南美航線-64%、澳新航線同比-79%，出口型企業成本壓力得到緩解。圖圖23：2023 年年上半年上半年海運費持續回落海運費持續回落 數據來源：Wind，東吳證券研究所 匯率、原材料變動，匯率、原材料變動，出口型企業成本優勢出口型企業成本優勢凸顯凸顯。7 月 20 日美元兌人民幣匯率 7.18，-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%-40%-20%0%20%40%60%80%中國出口額增速（左）美國現價GDP季度同比

45、（右）01000200030004000500060007000CCFI:美西航線CCFI:歐洲航線CCFI:美東航線CCFI:東南亞航線CCFI:日本航線CCFI:韓國航線行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 13/44 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 較去年同期貶值 6.3%。此外，上半年鋼材價格持續下行。在成本下降和人民幣貶值的雙重利好下，出口型企業成本端將大幅改善，出口型企業利潤率有望提升。圖圖24：2023 年以來人民幣年以來人民幣持續持續貶值貶值 圖圖25：2023 年以來年以來鋼材價格鋼材價格延續延續下行下行趨勢趨勢 數據來源：Wind，東

46、吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 2.消費類機械：受益消費類機械：受益北美北美地產回暖地產回暖，出口有望持續受益出口有望持續受益 2.1.受益受益北美地產回暖，消費類出口景氣有望持續北美地產回暖，消費類出口景氣有望持續 消費類機械下游參與度高，消費類機械下游參與度高，有望受益于北美有望受益于北美地產回暖地產回暖。消費類機械指直接或間接參與到下游消費過程的機械設備，如家居設備、娛樂設備、休閑車輛、手工器具、飲料設備、食品設備等。消費類機械在下游消費過程中參與度高，與下游消費市場相關性強。而房地產作為經濟發展的重要引擎，除了對地產相關消費有直接影響，與其他類型消費市場也保持著相同增

47、長態勢，影響進而輻射到消費類機械市場。以美國史丹利百得 SWK為例，作為全球最大的工具機械的制造商之一，過去 5 年中，其營業收入與美國住房市場指數保持相同的漲跌趨勢，兩者表現出強相關性。圖圖26：美國美國 SWK 總營收與美國住房市場指數總營收與美國住房市場指數相關性強相關性強 數據來源：Wind，東吳證券研究所 5.56.06.57.07.58.08.5美元兌人民幣歐元兌人民幣80100120140160180200鋼材價格指數鋼材價格指數051015202530354045500501001502002503002018-092019-032019-092020-032020-09202

48、1-032021-092022-032022-092023-03全美住宅建筑商協會(NAHB)/富國銀行住房市場指數（左）SWK季度總營收（億美元，右）行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 14/44 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 美國成屋銷量美國成屋銷量及庫存及庫存，顯示，顯示美國美國房地產行業景氣度房地產行業景氣度有望有望回升?；厣?。全美住宅建筑商協會(NAHB)/富國銀行住房市場指數 2023 年 1 月以來連續 6 個月上升，建商情緒持續提升。成屋銷售折年數 2023 年 1 月觸底后開始反彈，2023 年 6 月銷量達 416 萬套，相較于年

49、初提升 16 萬套。成屋庫存自年初以來整體處于低位，6 月庫存 108 萬套，同比下降 14%，房地產景氣度階段性回暖趨勢明顯。圖圖27：全美住宅建筑商協會全美住宅建筑商協會(NAHB)/富國銀行住房市場富國銀行住房市場指數指數正在回升正在回升 圖圖28：美國成屋銷量及庫存美國成屋銷量及庫存顯示房地產市場景氣度回顯示房地產市場景氣度回升升 數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 美國美國制造業制造業庫存庫存增速已至歷史低位，增速已至歷史低位，接近接近補庫補庫階段階段，帶動出口受益。，帶動出口受益。美國庫存對我國出口的影響機制為美國補庫需求外溢至進口需求，從而拉動

50、我國出口增長。從美國庫存數據來看，自 2022 年 6 月美國庫存觸頂回落，去庫階段已持續一年以上，制造業庫存增速已經達到歷史低位，有望觸底回升，進入補庫階段，拉動出口受益。圖圖29：美國本輪庫存周期接近補庫美國本輪庫存周期接近補庫階段階段 數據來源：Wind，東吳證券研究所 2.2.消費類機械受益標的消費類機械受益標的 05010015020025001002003004005006007008002018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05

51、2022-092023-012023-05美國:成屋銷售:折年數:季調（萬套，左）美國:成屋銷售:庫存（萬套，右）01020304050607080902018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03

52、2023-05美國:ISM:制造業PMI:新訂單美國:ISM:制造業PMI:自有庫存美國:ISM:制造業PMI:客戶庫存美國:ISM:制造業PMI:訂單庫存美國:ISM:制造業PMI:供應商交付 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 15/44 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 2.2.1.巨星科技：手工具出口龍頭，業績巨星科技：手工具出口龍頭，業績復蘇復蘇超預期超預期 國內手工具行業龍頭，成長性優異。國內手工具行業龍頭，成長性優異。2017-2022 年公司營收/歸母凈利潤 CAGR 為19.7%/17.1%，成長性優異。2023Q1 公司營收 25.6

53、 億元，同比下降 11.1%，主要系 2022年下半年以來歐美總體庫存處于歷史最高水平，導致客戶訂單大幅下降，預計下半年公司訂單將隨美國房地產底部復蘇迎來修復。2023Q1 公司歸母凈利潤 3.0 億元，同比增長65.4%，主要系匯率、國際航運費和原材料價格利好，公司凈利潤同比大幅增長。圖圖30：2017-2022 年巨星科技收入年巨星科技收入 CAGR 19.7%圖圖31：2017-2022 年巨星科技歸母凈利潤年巨星科技歸母凈利潤 CAGR 17.1%數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 出口收入出口收入占比占比 90%，歐美為主要出口地，歐美為主要出口地

54、。手工具 ODM 業務是公司的支柱業務，近年來，公司拓展動力工具、激光測量儀器、個人護具等多個新細分領域，手工具業務占比略有下滑。公司收入 90%以上來源于出口，美洲、歐洲是主要出口地，其中歐洲子公司 Lista 抓住歐洲市場需求復蘇和進口需求上升機會，歐洲市場占比逐年提升。圖圖32：巨星科技巨星科技手工具業務收入占比手工具業務收入占比 80%以上以上 圖圖33：巨星科技巨星科技出口業務收入占比出口業務收入占比 90%以上以上 數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 公司體量遠超國內同行公司體量遠超國內同行，規模效應和盈利能力領先規模效應和盈利能力領先。與國內其

55、他手工具公司相比，-20%-10%0%10%20%30%40%50%020406080100120140營業總收入（億元）yoy%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0.02.04.06.08.010.012.014.016.0歸屬母公司股東凈利潤（億元）yoy%0%20%40%60%80%100%20182019202020212022國外美洲歐洲其他國外中國大陸其他業務(地區)行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 16/44 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 巨星科技具備海外布局先發優勢，建立了以中國為核心的全球化供應鏈管理體系，收入

56、體量遠超國內同行。在完備的全球供應鏈體系下，公司實現了全球采購、全球制造，進一步降低成本，保障產能，規模效應突出，盈利能力行業領先。圖圖34：2022 年年巨星科技巨星科技總營收總營收 126 億元，億元，高于同類公高于同類公司（億元）司（億元）圖圖35：2022 年巨星科技年巨星科技毛利率毛利率 26.5%，高于高于同類公司同類公司 數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 前五大客戶收入占比近半前五大客戶收入占比近半，保障公司穩定訂單規模。，保障公司穩定訂單規模。公司前五大客戶穩定，包括全球最大的工具企業史丹利百得、家居裝飾專業商家得寶、全球最大連鎖零售商沃爾

57、瑪、美國連鎖商巨頭勞氏。公司堅持大客戶戰略，前五大客戶收入占比近 5 年持續提升，2022年占比達 48%，保障公司優質訂單規模穩定。表表2：公司前五大客戶收入占比較高公司前五大客戶收入占比較高 年份年份 前五大客戶收入占比前五大客戶收入占比 總和總和 2017 L.G Sourcing Inc.（16.0%）、The Home Depot Inc.（11.5%）、Wal-Mart Inc.（9.7%）、Stanleyworks Co.,Ltd（6.0%）、格耐克（4.7%）47.9%2018 L.G Sourcing Inc.（11.1%）、The Home Depot Inc.（8.2%）

58、、Wal-Mart Inc.（8.0%）、Sears roebuck（5.7%）、Stanleyworks Co.,Ltd（3.8%）36.7%2019 The Home Depot Inc.（13.2%）、Wal-Mart Inc.（10.3%）、L.G Sourcing Inc.（9.0%）、Stanleyworks Co.,Ltd（3.1%）、Kingfisher Group（3.1%）38.6%2020 1（16.7%）、2（12.3%）、3（11.1%）、4（2.9%）、5（2.1%）45.2%2021 1（21.3%）、2（10.9%）、3（9.9%）、4（2.3%）、5（2.2%

59、）46.5%2022 1（24.2%）、2（12.5%）、3（6.9%）、4（2.3%）、5（1.7%）48.0%數據來源：Wind，東吳證券研究所 2.2.2.浩洋股份：浩洋股份：專業舞臺燈光設備專業舞臺燈光設備供應商，受益于全球演藝行業復蘇供應商，受益于全球演藝行業復蘇 浩洋股份浩洋股份是是全球領先全球領先的演藝燈光設備制造商的演藝燈光設備制造商，受益于疫情后演藝行業需求復蘇，受益于疫情后演藝行業需求復蘇。2017-2022 年公司營收/歸母凈利潤 CAGR 為 13.3%/37.8%，凈利潤增速大幅高于收入，盈利能力優異。2023 年隨著疫情影響逐漸消退，演藝行業需求恢復，公司訂單同步起

60、速。2023Q1 公司營收 3.3 億元，同比增長 42.5%，歸母凈利潤 1.0 億元，同比增長 62.6%，0204060801001201402013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022博深股份通潤裝備銳奇股份巨星科技0%5%10%15%20%25%30%35%40%201320152017201920212023Q1博深股份通潤裝備銳奇股份巨星科技行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 17/44 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 海外需求持續旺盛背景下，下半年仍有望保持高速增長。圖圖36：202

61、3Q1 公司公司實現實現營收營收 3.3 億元，同比億元，同比增長增長 42.5%圖圖37：2023Q1 公司實現歸母凈利潤公司實現歸母凈利潤 1.0 億元，億元，同比同比增增長長 62.6%數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 主營舞臺娛樂燈光設備，海外收入占比超主營舞臺娛樂燈光設備，海外收入占比超 80%。公司主要產品為舞臺娛樂燈光設備，終端客戶包括電視臺、劇場劇院、各類型演藝場館等，業績與演藝行業景氣度高度相關。公司收入主要來源于出口，除 2020 年受疫情影響以外，近 5 年海外收入占比在80%以上，隨著公司海外渠道布局完善，近兩年海外收入占比呈現逐年

62、提升趨勢。圖圖38：2022 年浩洋股份舞臺燈光設備收入占比年浩洋股份舞臺燈光設備收入占比 92%圖圖39：2022 年年浩洋股份浩洋股份出口收入占比出口收入占比 94%數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 市場需求市場需求大幅恢復大幅恢復，公司，公司在手在手訂單充足訂單充足。2023 年在海內外演藝行業需求持續旺盛的背景下，公司憑借其研發、品牌、渠道等核心競爭力獲得大量訂單，2023Q1 公司合同負債 0.14 億元，同比+28.1%，同時演藝燈光設備銷售量、生產量、庫存量自 2020 年以來有大幅增長，行業復蘇動能轉化充分。-100%-50%0%50%10

63、0%150%02468101214營業總收入（億元）yoy%-100%-50%0%50%100%150%200%0.01.02.03.04.0歸屬母公司股東凈利潤（億元）yoy%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182019202020212022其他業務紫外線燈建筑照明設備桁架配件舞臺娛樂燈光設備0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182019202020212022其他業務(地區)中國大陸國外行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 18/44 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 圖圖40

64、：2023Q1 浩洋股份浩洋股份合同負債合同負債 1440 萬，同比萬，同比+28.1%圖圖41：疫情后浩洋股份舞臺娛樂燈光設備產銷量全面疫情后浩洋股份舞臺娛樂燈光設備產銷量全面回升回升 數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 舞臺燈光市場較為分散，公司舞臺燈光市場較為分散，公司通過外購進軍中高端市場通過外購進軍中高端市場。據公司招股說明書，全球前十大舞臺燈具公司市場份額僅占 27.9%，市場龍頭還未形成，市場空間存在重新分配可能。2017 年 1 月，公司完成對法國雅頓的收購，開啟歐美中高端舞臺娛樂燈光設備布局。自收購法國雅頓以來，公司舞臺燈光設備均價逐年提升

65、，2018/2019 年設備均價同比提升 22.5%/25.6%，帶動公司整體盈利能力上行。展望下半年，在全球演藝事業復蘇的背景下，公司享有渠道和品牌壁壘，有望迎來量價齊升。圖圖42：2017 年全球前十大舞臺燈具公司市場份額年全球前十大舞臺燈具公司市場份額27.9%圖圖43：收購法國雅頓后，公司舞臺燈光設備均價逐年提收購法國雅頓后，公司舞臺燈光設備均價逐年提升升 數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：招股說明書，東吳證券研究所 2.2.3.銀都股份：銀都股份：海外渠道趨于完善海外渠道趨于完善，新品，新品布局布局打開成長空間打開成長空間 0%20%40%60%80%100%120%14

66、0%160%180%200%02468101214162020202120222023Q1合同負債（百萬元）yoy%01000020000300004000050000600007000080000900002019202020212022銷售量（套）生產量（套）庫存量（套）050001000015000200002500030000201920182017公司舞臺娛樂燈光產品銷售平均價格（元）法國雅頓舞臺娛樂燈光產品銷售平均價格（元）行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 19/44 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 銀都股份主營銀都股份主營餐飲制冷設備餐

67、飲制冷設備，Q1 業績短期承壓業績短期承壓。公司主營商用餐飲制冷設備，2017-2022 年受益于國外市場 OBM 業務的持續突破，公司業績穩定增長，2017-2022 年公司營收/歸母凈利潤 CAGR 分別為 11.9%/14.7%。2023Q1 公司實現總營收 6.0 億元，同比-10.2%，一方面系 2022 年美國市場缺貨，2022Q1 公司收入基數較高，另一方面系 1 月份海運附加費下調，導致產品價格有明顯下降，歸母凈利潤 1.0 億元，同比-21.4%，主要系一季度海運費成本仍處于高位。二季度開始海運費已有較大幅度回落，預計 23 年公司盈利能力逐季改善。圖圖44：2022 年年銀

68、都股份銀都股份收入收入 26.6 億元，億元，同比同比+8.3%圖圖45：2022年年銀都股份銀都股份歸母凈利潤歸母凈利潤4.5億元，億元，同比同比+9.0%數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 海外渠道鋪設趨于完善，海外渠道鋪設趨于完善，2022 年年出口出口收入占比達收入占比達 94%。公司目前已經基本完成了國內外渠道的搭建，尤其海外渠道已經較為完善，通過研發新產品擴大海外份額，2018-2022 年，公司海外營收占比持續提升，2022 年出口收入占比達 94%。圖圖46：銀都股份銀都股份核心產品為核心產品為商用餐飲制冷設備商用餐飲制冷設備 圖圖47：20

69、18-2022 年年銀都股份銀都股份出口收入出口收入占比持續增加占比持續增加 數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%051015202530營業總收入（億元）yoy%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0.01.02.03.04.05.0歸屬母公司股東凈利潤（億元）yoy%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182013202020212022其他業務(地區)中國大陸國外行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 20/44 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分

70、請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司積極公司積極布局布局子公司和生產基地，拓展海外市場子公司和生產基地，拓展海外市場。公司制定了“85 國計劃”，以設置“海外倉+自主銷售”、“海外倉+代理銷售”、“純代理銷售”三種布點模式，在全球 85個國家銷售自主品牌的全系列產品。目前已在美國、英國、德國、法國、意大利等國設立了“海外倉+自主銷售”子公司，在澳大利亞、加拿大設立了“海外倉+代理銷售”的子公司，在泰國、英國、法國建設或規劃了生產基地。全球布局有利于公司統籌生產與發貨，降低成本，提高收入規模與盈利水平。表表3：銀都股份銀都股份積極布局子公司和生產基地，拓展海外市場積極布局子公司和生產基地，拓展

71、海外市場 國家國家 地區地區 公司名稱公司名稱 生產基地生產基地 泰 國 羅勇府羅勇直轄縣 泰國阿托薩 有 美 國 美國特拉華州 YD USA 美國加州 美國阿托薩 美國得克薩斯州 美國物產 美國特拉華 美國斯瑪特 英 國 英格蘭及威爾士 英國阿托薩 建設中 英格蘭及威爾士 英國銀都 德 國 德國漢堡 德國阿托薩 意大利 意大利瓦雷澤 意大利阿托薩 中國香港 中國香港 香港匯樂 法 國 法國巴黎 法國阿托薩 選址中 法國巴黎 法國銀都 澳大利亞 新南威爾士州 澳大利亞阿托薩 加拿大 溫哥華 加拿大阿托薩 西班牙 馬德里 西班牙阿托薩 墨西哥 墨西哥城 墨西哥銀都 數據來源：Wind，東吳證券研

72、究所 推出智能薯條機器人推出智能薯條機器人、萬能蒸烤機新產品萬能蒸烤機新產品，打開成長空間，打開成長空間。公司保持新產品的創新研發，目前向市場推出了萬能蒸烤箱和智能薯條機器人兩大全新系列產品。其中萬能蒸烤箱提供熱風烘焙、熱風及蒸汽混合烘焙方案，適用于多場景的一體化工作；智能薯條機器人獲得了美國 2023 年廚房創新獎，收到了小批量樣機訂單，并已發送給客戶進行驗證，該產品將首先在北美市場進行試點投放，后續逐步拓展至其他市場，有望成為業績新增長點。行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 21/44 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 圖圖48：銀都股份銀都股份推出

73、萬能蒸烤機和智能薯條機器人新產品推出萬能蒸烤機和智能薯條機器人新產品 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 2.2.4.春風動力：春風動力：深耕摩托車及全地形車深耕摩托車及全地形車，國內出口并重，國內出口并重 專業高端動力運動裝備品牌，摩托車專業高端動力運動裝備品牌，摩托車+全地形車齊發展全地形車齊發展。公司主營業務為全地形車，摩托車及后市場用品的研發，制造和銷售。公司專注于大排量水冷動力技術這一核心競爭力，CFMOTO 已在全球四輪車領域多個國家排名位居首位。2017 年以來，公司總營收及歸母凈利潤保持高速增長趨勢，2017-2022 年公司營收/歸母凈利潤 CAGR 為35.8/39.0%。

74、2023Q1 公司實現收入 28.8 億元，同比增長 27.3%，主要系公司產品規模效益促使市場份額提升，產品結構持續優化，高附加值產品銷售占比穩步提升，歸母凈利潤 2.1 億元，同比+99.6%，主要由于海運費持續走低，人民幣兌美元匯率整體走低，降低公司出口成本，盈利能力上升。產品名稱產品名稱產品簡介產品簡介圖片圖片萬能蒸烤箱多點核心探針，精準控溫30-260。10英寸超大串口屏，智能接觸控制，自動正反轉風機，保證內室空氣流通。熱風烘焙、熱風及蒸汽混合烘焙、濕度及蒸汽混合烘焙、蒸汽使用、干燥烘焙智能薯條機器人一種六軸協作“協作機器人”機器人解決方案，可在高峰和非高峰時段提供系統適應性，并允許

75、系統在需要時完全手動操作。包括冷凍機/料斗、帶內置過濾功能的炸鍋電池、帶滅火裝置的無通風罩和傾倒站，占地面積 9 英尺 3 英寸，機械臂的工作范圍超過 51 英寸。行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 22/44 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 圖圖49：2023Q1 春風動力春風動力營業收入營業收入 28.8 億元，億元，同比同比+27.3%圖圖50：2023Q1 年年春風動力春風動力歸母凈利潤歸母凈利潤 2.1 億元，億元，同比同比+99.6%數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 深耕摩托車及全地形車板塊，深耕摩托車

76、及全地形車板塊，海外收入占比海外收入占比 60%以上以上。公司主要生產兩輪車、四輪車、配件及游艇、發動機等產品，其中兩輪車與四輪車為公司核心產品。2022 年兩輪車/四輪車分別占公司總營收的 64.9%/32.0%。公司出口業務占比較高，歐洲和北美為主要出口地，近 5 年出口收入占比維持在 60%以上。圖圖51：2022 年年兩輪車與四輪車兩輪車與四輪車收入占比收入占比 65%/32%圖圖52：近近 5 年出口收入占比維持在年出口收入占比維持在 60%以上以上 數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 摩托車摩托車+全地形車雙驅動，打好內外銷組合拳。全地形車雙驅動

77、，打好內外銷組合拳。1）摩托車）摩托車：具有較強消費品屬性，品牌培育較大程度影響競爭力。公司自 2014 年起成為中國國賓護衛專用摩托車指定生產商，品牌力日益增強，帶來顯著溢價，2014-2022 年摩托車營收 CAGR 達 70%。2）全）全地形車地形車：公司自主掌握全地形車發動機、車架等核心部件技術，主要面向北美、歐洲和日本市場出口。2014 年至 2022 年，公司全地形車出口額穩定增長，占國內同類產品出口額 70%左右，出口額全國最高。0%20%40%60%80%020406080100120營業總收入（億元）yoy%0%20%40%60%80%100%120%0.02.04.06.0

78、8.0歸屬母公司股東凈利潤（億元）yoy%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182019202020212022其他業務發動機配件及游艇兩輪車四輪車0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182019202020212022其他業務(地區)中國大陸國外行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 23/44 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 圖圖53：2014-2022 年公司摩托車營收年公司摩托車營收 CAGR 達達 70%圖圖54：公司全地形車出口額占國內同類產品出口額公司全地形車出口額占國內同

79、類產品出口額70%左右左右 數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 2.2.5.綠通科技綠通科技：專注場地電動車專注場地電動車，占據較高出口市場份額占據較高出口市場份額 綠通科技綠通科技專注場地電動車，專注場地電動車，成長性優異成長性優異。公司主要銷售高爾夫球車、觀光車、電動巡邏車等產品。隨著場地電動車應用領域不斷拓展，應用場景包括但不限于旅游景區、樓盤物業、度假村、學校等接待性場所，全球對場地電動車的需求持續增長。在下游需求高增驅動下，2018-2022 年公司營收/歸母凈利潤 CAGR 達 35.8/64.1%，收入及利潤均實現高速增長。圖圖55：2022

80、年年綠通科技綠通科技營業收入營業收入 14.7 億元，同比億元，同比+44.7%圖圖56：2022 年年綠通科技綠通科技歸母凈利潤歸母凈利潤 3.1 億元，同比億元，同比+145%數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 高爾夫球車為公司的第一大產品，高爾夫球車為公司的第一大產品，海外收入占比海外收入占比 90%。2018-2022 年高爾夫球車收入占比由 40%增長至 85%，貢獻主要營收增量。分地區來看，公司收入主要來自海外出01020304050607080901000204060801001202014 2015 2016 2017 2018 2019 2

81、020 2021 2022摩托車收入（億元）yoy%55%60%65%70%75%80%0123456782014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022全地形車出口額（億元）出口額占比（%）-20%0%20%40%60%80%100%0510152020182019202020212022 2023Q1營業總收入（億元）yoy%0%50%100%150%200%0.00.51.01.52.02.53.03.520182019202020212022 2023Q1歸屬母公司股東凈利潤（億元）yoy%行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 24/44

82、請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 口，ICON、LVTONG USA 等大客戶與公司高爾夫球車 ODM 建立了穩定的合作關系。2018-2022 年公司出口收入占比由 50%增長至 90%。圖圖57：高爾夫球車為高爾夫球車為綠通科技綠通科技的第一大產品的第一大產品 圖圖58：2022 綠通科技綠通科技海外收入占總收入海外收入占總收入 92%數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 公司公司產品系列趨于多元化，契合下游多樣化需求產品系列趨于多元化，契合下游多樣化需求。除高爾夫球車外，公司也布局了電動貨車、電動巡邏車、旅游觀光車等新興產

83、品，契合下游多樣化需求。此外，公司戰略性布局 UTV 電動全地形車，嘗試在其他應用場景實現場地電動車替代場地燃油車，將應用場景拓寬至野外部分特定區域的休閑娛樂領域，實現了燃油替代。截至 2022 年7 月，公司累計投入 8.8 千萬用于研發 UTV 電動全地形車。目前 UTV 電動全地形車已處于小批量試產和銷售階段，有望成為公司新的業績增長點。圖圖59：綠通科技綠通科技主要產品系列及簡介主要產品系列及簡介 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182019202020212022高爾夫球車觀光車配件電動巡邏車電動貨車其他業務0

84、%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182019202020212022其他業務(地區)中國大陸國外產品名稱產品名稱產品簡介產品簡介圖片圖片旅游觀光車系列主要用于旅游觀光場景，電機全密封，續航里程長，效能提高15%。提供8座、11座、14座和23座車型高爾夫觀光車系列主要用于度假村、別墅區、花園酒店、旅游景區等場景，提供2座、4座、6座、8座和11座車型電動巡邏車系列為治安、巡邏等人員專門設計開發的車型，為街頭巡邏工作、執法任務提供便利，廣泛用于大型企業、單位、公園、院校、車站、機場、碼頭等地區電動貨車/改裝車系列具有強勁力、高動能、體積小、容量大、巧定制等特色

85、，滿足各種行業運輸需求行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 25/44 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 3.非消費類機械：非消費類機械：進入全球化階段，進入全球化階段，出口表現亮眼出口表現亮眼 3.1.工程機械工程機械：“一帶一路”“一帶一路”催化不斷，關注工程機械行業機會催化不斷，關注工程機械行業機會 工程機械與“一帶一路”關聯度高，一是跟隨央企客戶項目出海，二是“一帶一路”工程機械與“一帶一路”關聯度高，一是跟隨央企客戶項目出海，二是“一帶一路”沿線市場份額提升。沿線市場份額提升。工程機械隨“一帶一路”項目出?？勺匪葜?2013 年，企業主要通過三類

86、方式參與到“一帶一路”項目中：（1）跟隨大央企出海，提供設備采購服務；（2）憑借核心競爭力，中標當地項目。（3）憑借自身競爭力，提升海外市場份額。根據中國一帶一路網披露，僅 2023 年中字頭企業新簽約的項目數量超 12 個，部分項目在建或已竣工，涵蓋道路、建筑、風電項目建設等多領域，拉動對工程機械企業的采購需求。表表4：2023 年“一帶一路”中字頭客戶代表性項目年“一帶一路”中字頭客戶代表性項目 項目進度項目進度 企業企業 項目項目 簽約 中材建設 俄羅斯莫爾多瓦 3000TPD 熟料線項目 中甘國際 塞拉利昂馬拉基卡-博姆博馬道路建設項目 中國交建 新加坡倫多中路公寓房建總承包項目 中國

87、能建國際集團聯合體 納米比亞呂德里茨 50 兆瓦風電 IPP 項目 中海外 波黑布爾奇科-比耶利納高速公路項目 中建一局 菲律賓馬尼拉超高住宅一標段項目 中交一公局 尼泊爾加德滿都至特來快速路 6 標項目 中交一公局 剛果（金）金沙薩馬路庫河港建設項目 中交一公局 剛果（金）金沙薩金森索區道路防侵蝕和防積水工程項目 中鐵建工 坦桑尼亞基戈馬機場升級改造項目 中鐵建工 坦桑尼亞多多馬公共服務委員會辦公樓項目 中鐵建工 坦桑尼亞多多馬地區灌溉項目 在建 中國港灣 阿爾及利亞阿爾澤港擴建項目 中國建筑 阿爾及利亞安斯鐵路項目 中國交建 尼日利亞卡馬鐵路項目 中國交建 馬東鐵項目 4 號橋 中國路橋

88、柬埔寨 7 號公路升級改造項目 中國路橋 援毛里塔尼亞努瓦克肖特立交橋項目 中國土木 秘魯馬丘比丘公路項目瓦德基尼亞鋼結構橋 中國中鐵 玻利維亞埃斯皮諾公路項目 中建三局 柬埔寨新金邊國際機場項目 竣工 中國港灣 玻利維亞兩圣公路項目 中國土木 援非盟非洲疾控中心總部項目 中鐵七局 援塞拉利昂外交培訓學院項目 數據來源：中國一帶一路網、東吳證券研究所整理 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 26/44 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 近年來工程機械出口增速高于中字頭客戶，深度受益“一帶一路”地區發展。近年來工程機械出口增速高于中字頭客戶，深度受益“一帶

89、一路”地區發展。我們統計了以三一重工/徐工機械/中聯重科/恒立液壓代表工程機械企業，以中國鐵建/中國交建/中國建筑/中國中鐵/中材國際代表中字頭客戶，2018-2022 年工程機械與中字頭企業出口 CAGR 分別為 34%/3%，2022 年工程機械企業、中字頭客戶出口增速分別達 70%、12%，工程機械企業出口增速明顯高于客戶出口增速。近年來，一帶一路國家出臺經濟刺激政策，海外工程機械市場繁榮，疊加工程機械海外份額提升，兩者出口增速差距進一步拉大。圖圖60：2018-2022 年工程機械出口增速高于中字頭客戶年工程機械出口增速高于中字頭客戶 數據來源：Wind，東吳證券研究所 注：中字頭選取

90、中國鐵建、中國交建、中國建筑、中國中鐵、中材國際六家公司，工程機械選取三一重工、徐工機械、中聯重科、恒立液壓四家公司 工程機械進入國際化階段，海外市場聚焦一帶一路。工程機械進入國際化階段，海外市場聚焦一帶一路。2020-2022 年工程機械主要公司境外業務增速較快，海外收入占比逐步提升，2022 年三一重工/徐工機械/中聯重科/恒立液壓海外收入占比達 47%/30%/24%/22%，2023 年海外市場占比仍在提升，其中“一帶一路”地區占出口收入 70%以上。此外，海外競爭格局較好，利潤率較國內市場更高，國際關系改善背景下行業有望深度受益。整體來看，2023 年工程機械主要企業出口收入占比達

91、30%-60%，其中核心區域“一帶一路”占比達 70%以上，為主要市場。-0.2-0.100.10.20.30.40.50.60.70.80.920182019202020212022工程機械主要公司出口增速中字頭主要客戶出口增速行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 27/44 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 圖圖61：2020-2022 年工程機械相關公司出口收入占比年工程機械相關公司出口收入占比 圖圖62：2023 年年工程機械“一帶一路”地區占出口收入工程機械“一帶一路”地區占出口收入70%以上以上 數據來源：公司年報，東吳證券研究所 數據來源：公

92、司公告，東吳證券研究所 圖圖63：2020-2022 年工程機械相關公司海外業務增速年工程機械相關公司海外業務增速 圖圖64：2022 年工程機械相關公司國內外毛利率年工程機械相關公司國內外毛利率 數據來源：公司年報，東吳證券研究所 數據來源：公司年報，東吳證券研究所 3.2.工程機械受益標的工程機械受益標的 3.2.1.徐工機械：“一帶一路徐工機械：“一帶一路+中特估”催化下的低估值國企中特估”催化下的低估值國企 2020 年年 9 月徐工混改方案落地，引入外部投資者，改善公司經營效率。月徐工混改方案落地，引入外部投資者，改善公司經營效率。徐工機械實控人為徐州國資委。2020 年 9 月 2

93、3 日，公司發布混改進展公告：老股轉讓：與 3 家國有控股企業簽訂總額為 54 億元的股權轉讓協議，徐工集團持股徐工有限由 100%降至66.86%；增資擴股（戰投+員工持股）：與 12 家戰略投資者和 1 個員工持股平臺簽訂總額為 156.56 億元的增資協議，其中員工持股平臺持股比例 2.7%，徐工集團對徐工有限的持股比例從 66.86%進一步降至 34.1%。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%徐工機械三一重工中聯重科恒立液壓20202021202270%30%一帶一路收入占比其他-50%0%50%100%150%200%250%202020212022徐工機械

94、三一重工中聯重科恒立液壓0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%徐工機械三一重工中聯重科恒立液壓國內毛利率海外毛利率行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 28/44 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 圖圖65：2020 年年 9 月徐工機械混改方案月徐工機械混改方案 數據來源：公司公告，東吳證券研究所整理 混改邏輯持續兌現混改邏輯持續兌現，行業阿爾法屬性顯著行業阿爾法屬性顯著。從收入端來看從收入端來看，近年來徐工營收增速持續遠超行業水平，2022 年和 2023 年 Q1，隨著行業景氣筑底、行業增速放緩至-13%和4%，而徐工受益海外業務高

95、增，營收增速 11%和 19%，高于行業水平。從利潤端來看，2022 年以來徐工利潤率逐漸追平趨同于行業均值，2023 年 Q1 毛利率和凈利率均超出行業平均水平。后續隨著公司極致降本的繼續推進、海外費用率的下降，公司盈利能力確定性高。圖圖66：近年來徐工營收近年來徐工營收增速優于增速優于行業行業 圖圖67：2023 年年 Q1 徐工凈利率和毛利率都超過行業徐工凈利率和毛利率都超過行業 數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 “一帶一路”地區基本盤穩固，占出口收入比例一帶一路”地區基本盤穩固，占出口收入比例 80%以上。以上。截至 2022 年底，公司已在東南亞

96、大區、印尼特區、中亞大區、非洲大區、西亞北非大區、歐洲大區、大洋洲大區共涉及 64 個國家布局了完善的營銷網絡，設有 200 余家經銷商，24 個辦事處，100多個服務備件中心。海外市場成為公司業績增長主要動力。2022 年公司實現海外營收-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2017201820192020202120222023Q1徐工增速行業增速0%5%10%15%20%25%30%2020202120222023Q1徐工凈利率行業（等權重平均）凈利率徐工毛利率行業（等權重平均）毛利率行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 29/44 請務必閱讀正文之后

97、的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 278 億元，同比增長 51%，占營收比重同比提升 14pct 至 30%。根據我們測算，2022 年海外工程機械市場空間約5000億人民幣，公司份額僅約6%，國際化長期增長潛力可觀。圖圖68：2022 年徐工實現海外營收年徐工實現海外營收 278 億元，同比增長億元，同比增長 51%圖圖69：徐工海外收入分區域占比徐工海外收入分區域占比 數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 注：以上為 2022 年數據 3.2.2.三一重工：中國最具全球競爭力的制造龍頭之一三一重工：中國最具全球競爭力的制造龍頭之一 中國最具全

98、球競爭力民企之一，“一帶一路”份額穩居前列。中國最具全球競爭力民企之一，“一帶一路”份額穩居前列。2022 年公司海外營收366 億元，同比增長 47%，較前三季度再加快 3pct，出口收入占比升至 47%，同比+23pct，2023 年出口收入占比有望增至 60%。出口分區域看，亞澳仍為第一大出口市場，收入同比增長 41%，占總出口 41%。歐、美增速最快，收入分別同比增長 44%、76%，占比 32%、19%。圖圖70：2022 年三一重工海外收入年三一重工海外收入 366 億元，同比增長億元，同比增長47%，營收占比提高，營收占比提高 23pct 至至 47%圖圖71：2022 年三一重

99、工亞澳、南美、非洲等“一帶一路”地區年三一重工亞澳、南美、非洲等“一帶一路”地區同比增長同比增長約約 40%數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所“得挖機者得天下得挖機者得天下”，三一重工挖掘機國內外增速均好于行業。，三一重工挖掘機國內外增速均好于行業。2022 年三一主要產品海外均正增長，挖機表現最為亮眼：（1）挖機實現收入 358 億元，同比下滑 14%，其中海外收入 181 億元，同比增長 69%。（2）混凝土機實現收入 151 億元，同比下滑 43%，-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%050100150200250300

100、201720182019202020212022海外收入（億元）占比同比增速一帶一路地區,85%歐美等其他地區,15%31%25%19%15%24%47%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0200400600800100012002016201720182019202020212022海外營收（億元）國內營收（億元）海外營收YOY海外收入占比14911840312941%44%86%64%35%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%020406080100120140160亞澳歐洲北美洲南美洲非洲2022年銷售收入（億元）YOY（%）行業深

101、度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 30/44 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 其中海外收入 75 億元，同比提升 6%，表現均好于行業。（3）起重機實現營收 127 億元，其中海外收入 51 億元，同比提升 25%。圖圖72：2022 年三一重工挖機營收年三一重工挖機營收 358 億元，收入占億元，收入占比提升比提升 5pct 達達 44%圖圖73：2022 年三一重工挖機出口收入年三一重工挖機出口收入 181 億元，同比增長億元，同比增長69%，海外收入占比達，海外收入占比達 51%數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所

102、海外業務毛利率穩步提升，海外業務毛利率穩步提升，2022 年已超過國內。年已超過國內。受益于海外銷售規模增大、產品結構改善，公司海外主營業務利率穩步提升，毛利率從上半年的 24.42%提升至下半年的 27.97%。2022 年全年海外業務毛利率達 26.36%，同比提高 2.23pct，首次超過國內（21.92%）。圖圖74：2022 年三一重工海外毛利率年三一重工海外毛利率 26.36%，高出國內，高出國內 4.44pct 數據來源：Wind，東吳證券研究所 全球化戰略進入兌現期，看好利潤及估值雙升。全球化戰略進入兌現期，看好利潤及估值雙升。根據我們測算，2022 年海外工程機械市場空間約

103、5000 億人民幣，三一重工/徐工機械/中聯重科海外銷售額僅占 7%/6%/2%，國際化長期增長潛力可觀。我們認為，公司出口板塊為成長板塊、周期較弱、利潤率高于國內，分布估值下有望迎來估值中樞上移。國內市場低估期應享有更高估值，2023 年0200400600800100012002016201720182019202020212022路面機械營收（億元）樁工機械營收（億元）配件及其它營收（億元）起重機營收（億元）混凝土機營收（億元）挖掘機營收（億元）18175515969%6%25%98%0%20%40%60%80%100%120%020406080100120140160180200挖掘機

104、械混凝土機械起重機械樁工機械2022年海外銷售收入（億元）YOY（%）0%5%10%15%20%25%30%35%40%2016201720182019202020212022國內毛利率（%）海外毛利率（%）行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 31/44 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 起公司業績有望開啟筑底反彈，有望迎來利潤及估值雙升。圖圖75：2022年三一重工年三一重工/徐工機械徐工機械/中聯重科海外中聯重科海外銷售額銷售額僅僅占占 7%/6%/2%圖圖76：2022 年三一重工年三一重工/徐工機械挖掘機海外徐工機械挖掘機海外銷售額銷售額僅僅占占

105、 8%/2%數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 3.2.3.中聯重科：出口高速增長的行業黑馬中聯重科：出口高速增長的行業黑馬 中聯重科“一帶一路”具備顯著市場影響力中聯重科“一帶一路”具備顯著市場影響力，一帶一路地區收入占比超過一帶一路地區收入占比超過 90%。中聯重科產品市場已覆蓋全球 100 余個國家和地區，尤其是在“一帶一路”沿線設立了分子公司及常駐機構。分產品線來看，2023 年一季度工程起重機、土方機械、高空作業機械、農業機械均實現高速增長。公司海外市場主要集中在中東、俄語區及中亞、東南亞地區等，根據我們測算，2023 年一季度公司“一帶一路”出口

106、收入占比達 90%。圖圖77：中聯重科出口分產品中聯重科出口分產品收入收入同比同比增長情況增長情況 圖圖78：中聯重科“一帶一路”出口收入占比中聯重科“一帶一路”出口收入占比達達 90%數據來源：Wind，東吳證券研究所 注：以上為 2023 年一季度數據 數據來源：Wind，東吳證券研究所 注：以上為 2023 年一季度數據 2023Q1 中聯出口收入中聯出口收入同比同比增速達增速達 123%，出口高速增長的行業黑馬出口高速增長的行業黑馬。盡管中聯出口占比相對較低，但由于海外競爭力突出，近年來收入高速增長，出口占比持續提升，卡特彼勒37%三一重工7%徐工機械6%中聯重科2%其他48%三一重工

107、8%徐工機械2%其他90%0%50%100%150%200%250%一帶一路地區其他地區行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 32/44 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 成為行業出口增速最快公司之一。2022 年中聯海外收入 100 億元，同比增速 72.6%,2023年 Q1 海外收入 37.31 億元，同比增速 123%，增速達行業前列，海外收入占比進一步由2022 年的 25%提升至 2023 年 Q1 的 36%，海外競爭力突出。圖圖79：2022 年年以來中聯重科海外收入高速增長以來中聯重科海外收入高速增長 圖圖80：中聯重科中聯重科海外收入占

108、比提升至海外收入占比提升至 30%以上以上 數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 3.2.4.恒立液壓：受益主機廠出海及國產替代的核心零部件環節恒立液壓：受益主機廠出海及國產替代的核心零部件環節 工程機械上游工程機械上游核心零部件核心零部件商商，國產替代進程持續，國產替代進程持續。從產業鏈及競爭格局來看，液壓件產業鏈上游參與主體為原材料、精密鑄件和配件，包括鋼材、泵閥鑄件、密封件、輔助材料等。中游為液壓件生產企業，包括海外巨頭力士樂、川崎等，以及國產巨頭恒立、艾迪，目前高端液壓泵閥、馬達等高盈利產品市場主要被海外龍頭占領，恒立技術壁壘較高，競爭格局優異，深度受

109、益國產替代。圖圖81：恒立液壓所處產業鏈恒立液壓所處產業鏈 數據來源：前瞻產業研究院，公司公告，東吳證券研究所整理（注：下游應用領域占比系2019 年數據）0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%02040608010012020222023Q1海外收入（億元）YOY（%）0%5%10%15%20%25%30%35%40%02040608010012020222023Q1海外收入（億元）海外收入占比行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 33/44 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 受益主機廠出受益主機廠出海戰略海

110、戰略，公司客戶集中度高公司客戶集中度高。公司主要客戶由龍頭挖機設備商構成，包括三一重工、柳工機械、徐工挖機、卡特彼勒等。三一、徐工、中聯等近年來皆在推動全球化戰略布局，出口高增，打開公司業務成長空間。公司產品滲透率在挖機核心主機廠中快速提升，客戶結構集中化，2022 年公司前五大客戶占比 50%。前五大客戶中三一、柳工、徐工、卡特彼勒挖機銷量在行業中排名領先，目前，公司油缸技術已較為成熟，泵閥產品技術已逐步能夠滿足國內主機廠需求，基于出色的產品性價比及市場反應度，國產替代進程持續。圖圖82：2022 年恒立液壓前五大客戶占比年恒立液壓前五大客戶占比 50%數據來源：公司年報，東吳證券研究所 前

111、五大客戶占比,50.18%其他,49.82%表表5：恒立液壓主要客戶情況恒立液壓主要客戶情況 挖機廠商 液壓油缸 液壓泵閥 回轉馬達 行 走 馬達 三一重工 恒立、KYB、自制 13.5t 使用力士樂、恒立；13.5t 以川崎為主，部分Husco 自制 KYB、蒂人 柳工 恒立 以川崎為主，部分使用恒立 川崎 川崎 徐工機械 恒立、自制 6t 自產；613.5t 使用力士樂、恒立；13.5t 以川崎為主 -山東臨工 恒立 以川崎為主，部分使用恒立-卡特彼勒 恒立、KYB 部分自產，其余使用川崎、力士樂 自制 自制 數據來源：各公司官網，東吳證券研究所整理 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研

112、究所 34/44 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 受益挖機核心零部件國產替代，公司份額持續提升。受益挖機核心零部件國產替代，公司份額持續提升。恒立液壓與三一、徐工、柳工等國內龍頭主機廠合作關系緊密，下游復蘇率先受益。2016 下半年以來國內挖掘機市場進入上行周期，油缸等核心零部件供不應求，國產替代加速，恒立液壓迎發展機遇，份額快速提升。2016-2022 年，恒立液壓挖機油缸銷量從 14 萬只增加到 63 萬只，收入從5 億元增長至 28 億元。按行業銷量測算，2016-2022 年恒立挖機油缸市占率從 53%提升至 66%。圖圖83：近年來恒立液壓挖機油缸市

113、場份額逐步提升近年來恒立液壓挖機油缸市場份額逐步提升 數據來源：公司公告、東吳證券研究所 3.3.叉車行業：叉車行業：“電動化“電動化+國際化”成為新增長點，叉車產業迎轉型大勢國際化”成為新增長點，叉車產業迎轉型大勢 國產叉車海外銷量份額較低，國產叉車海外銷量份額較低，增長空間廣闊增長空間廣闊。從 2016 年起，國產叉車出口開始逐漸放量，2016-2022 年國產叉車出口銷量 CAGR 達 23%，海外銷量份額提升至 19%，還有較大提升空間。從叉車類別來看，出口叉車以價值量較低的三類車為主，產品結構還有優化空間。豐田在日本本土以外區域收入占比達到 70%以上，凱傲集團有 47%的收入來自西

114、歐以外地區。相比之下，杭叉、合力海外收入占比雖已有所提升，達到 30%以上，但與國際巨頭還有較大差距，全球化水平還有較大提升空間。國產品牌具備性價比、交期、鋰電產業鏈領先三大優勢。隨海外布局臻于完善，競爭力有望逐步兌現。53%53%55%56%58%67%66%47%47%45%44%42%33%34%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016201720182019202020212022國內挖機油缸銷量份額國內挖機油缸銷量份額其他品牌（KYB等）恒立液壓行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 35/44 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后

115、的免責聲明部分 圖圖84：2016-2022 年國產叉車出口銷量年國產叉車出口銷量 CAGR 達達 23%圖圖85：2022 年國產叉車海外銷量份額提升至年國產叉車海外銷量份額提升至 19%數據來源：Wind，中國工程機械工業協會，東吳證券研究所 數據來源：Wind，中國工程機械工業協會，東吳證券研究所 圖圖86：杭叉集團、安徽合力海外收入占比提升至杭叉集團、安徽合力海外收入占比提升至 30%以以上上 圖圖87：杭叉集團、安徽合力海外營收逐年增長，杭叉集團、安徽合力海外營收逐年增長，2017-2022 年復合增速分別為年復合增速分別為 32%/29%數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源

116、：Wind，東吳證券研究所 “電動化“電動化+國際化”成為新增長點，國際化”成為新增長點，行業均價行業均價及利潤率及利潤率中樞上移中樞上移。叉車出口產品對標海外競爭對手，以高端型、電動化產品為主，海外鋰電替代鉛酸優勢明顯，有望帶動叉車企業利潤率中樞上移。-40%-20%0%20%40%60%80%05101520253035402016 2017 2018 2019 2020 2021 2022國產叉車出口銷量（萬臺）YOY9%9%11%10%11%16%19%0%5%10%15%20%25%2016201720182019202020212022國產叉車海外銷量份額10%15%20%25%3

117、0%35%40%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022杭叉集團海外收入占比安徽合力海外收入占比-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%01020304050602016201720182019202020212022杭叉集團海外營收（億元）安徽合力海外營收（億元）杭叉集團海外收入YOY安徽合力海外收入YOY行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 36/44 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 圖圖88：2022 年安徽合力外銷毛利率高于內銷毛利率年安徽合力外銷毛利率高于內銷毛利率4

118、pct 圖圖89：2022 年杭叉集團外銷毛利率高于內銷毛利率年杭叉集團外銷毛利率高于內銷毛利率13pct 數據來源：公司官網，Wind，東吳證券研究所 數據來源：公司官網，Wind，東吳證券研究所 3.4.叉車受益標的叉車受益標的 3.4.1.杭叉集團：民營叉車龍頭，受益下游景氣復蘇杭叉集團：民營叉車龍頭，受益下游景氣復蘇+行業鋰電化行業鋰電化 國產第二大叉車企業，競爭實力全球領先。國產第二大叉車企業，競爭實力全球領先。杭叉集團為中國最大的叉車企業之一，有近 50 年的叉車研發制造經驗。公司以“做世界最強叉車企業”為愿景，產品覆蓋 1-48 噸內燃叉車、0.75-48 噸電動叉車、高空作業車

119、輛、AGV 智能工業車輛等，同時提供智能物流整體解決方案，以及產品配件銷售、修理、租賃、再制造等后市場業務。據美國權威現代物料搬運雜志，2021 年公司叉車銷售額全球第八。圖圖90：杭叉集團杭叉集團實控人仇建平持股實控人仇建平持股 31%（截至（截至 2023/3/31）數據來源：Wind，東吳證券研究所 22%19%19%21%17%16%16%23%24%23%23%21%16%19%0%5%10%15%20%25%2016201720182019202020212022國內毛利率海外毛利率24%21%20%21%20%16%13%28%27%25%25%24%19%26%0%5%10%1

120、5%20%25%30%2016201720182019202020212022國內毛利率海外毛利率行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 37/44 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 圖圖91：2018-2022 年年杭叉集團杭叉集團銷量復合增速達銷量復合增速達 16%數據來源：Wind，東吳證券研究所 鋰電化、全球化成效卓著，利潤增速顯著強于營收。鋰電化、全球化成效卓著，利潤增速顯著強于營收。2022 年公司實現營收 144 億元，同比下滑 0.5%，歸母凈利潤 9.9 億元，同比增長 9%。2022 年我國叉車行業銷量 105萬臺，同比下滑 5%，公司營

121、收相對行業具備明顯阿爾法。圖圖92：2017-2022 年年杭叉集團杭叉集團營收復合增速營收復合增速 16%圖圖93：2017-2022 年年杭叉集團杭叉集團歸母凈利潤復合增速歸母凈利潤復合增速 16%數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 公司盈利水平將延續提升趨勢：公司盈利水平將延續提升趨勢：1）2022 年 Q3 以來鋼材價格持續下行，公司 2022年 Q4 毛利率已回升至 23%，環比提升 7pct。此外，碳酸鋰價格下降有望傳導至下游，逐步降低電池采購成本。2）鋰電叉車占比提升，帶動價格中樞上移。3）海外渠道建設取得成效，規模效應釋放，且海外市場價格競爭

122、不如國內激烈，外資品牌價格為國產品0%5%10%15%20%25%30%05101520253020182019202020212022杭叉集團銷量（萬臺）杭叉行業銷量份額-5%0%5%10%15%20%25%30%35%020406080100120140160201720182019202020212022營業收入（億元）YOY0%5%10%15%20%25%30%35%024681012201720182019202020212022歸母凈利潤（億元）YOY行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 38/44 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 牌 30%

123、以上。2022 年公司國內毛利率 13%，海外毛利率達 26%，未來海外收入占比提升將帶動利潤率中樞上移。圖圖94：2020 年出口增速迎來拐點，年出口增速迎來拐點，2021 年同比增速年同比增速70%圖圖95：2017-2022 年公司海外盈利能力更高年公司海外盈利能力更高 數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 3.4.2.安徽合力：國有叉車龍頭，關注國企改革下盈利提升安徽合力：國有叉車龍頭，關注國企改革下盈利提升+估值修復估值修復 安徽合力是國內叉車安徽合力是國內叉車龍頭，龍頭，公司成立于 1958 年，實控人為安徽國資委，主營叉車及其關鍵零部件，并戰略布

124、局智慧物流（AGV）、智能服務與工業物聯網。2018-2022 年合力國內市場地位穩中有升，銷量份額自 22%提升至 25%，全球地位維持穩定，穩居全球工業車輛制造商排行榜第七位。圖圖96：公司實控人為安徽國資委，持股比例公司實控人為安徽國資委，持股比例 35%（截至（截至 2023/3/31）數據來源：Wind，東吳證券研究所 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%020406080100120140160201720182019202020212022海外營收（億元）國內營收（億元）海外營收YOY0%5%10%15%20%25%30%20172018201920202

125、0212022國內毛利率海外毛利率行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 39/44 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 圖圖97：2018-2022 年年安徽合力安徽合力國內銷量份額從國內銷量份額從 22%提升至提升至 25%數據來源：Wind，東吳證券研究所 隨國內叉車行業發展穩健增長，隨國內叉車行業發展穩健增長，成長性較好成長性較好。2022 年公司實現營收 157 億元，同比增長 2%，歸母凈利潤 9 億元，同比增長 43%。2017-2022 年公司營收復合增速 13%，歸母凈利潤復合增速 17%，成長性較好。圖圖98：2017-2022 年年安徽合

126、力安徽合力營收復合增速營收復合增速 13%圖圖99：2017-2022 年年安徽合力安徽合力歸母凈利潤復合增速歸母凈利潤復合增速 17%數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所“鋰電化“鋰電化+全球化”有望全球化”有望成為新增長點。成為新增長點。國產叉車布局鋰電產品具備產業鏈優勢，行業鋰電化助力公司海外彎道超車，加上公司海外渠道建設逐步完善，2020 年公司海外收入增速迎拐點。2022 年公司實現海外營收 47 億元，同比增長 57%。0%5%10%15%20%25%30%05101520253020182019202020212022安徽合力銷量（萬臺）合力行業

127、銷量份額0%5%10%15%20%25%30%35%40%020406080100120140160180201720182019202020212022營業收入（億元）YOY-20%-10%0%10%20%30%40%50%0246810201720182019202020212022歸母凈利潤（億元）YOY行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 40/44 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 圖圖100：2022 年年安徽合力安徽合力出口收入出口收入同比增長同比增長 57%圖圖101：2017-2022 年年安徽合力安徽合力盈利能力穩中有升盈利能力穩中有升

128、 數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 3.4.3.諾力股份：倉儲叉車龍頭，智慧物流在手訂單飽滿，大車戰略打開成長空間諾力股份：倉儲叉車龍頭，智慧物流在手訂單飽滿，大車戰略打開成長空間 諾力股份主營倉儲叉車和智慧物流集成，諾力股份主營倉儲叉車和智慧物流集成，2022 年兩塊業務分別約占營收年兩塊業務分別約占營收 50%。受益于國內三類車需求旺盛、全資并購的兩大智慧物流子公司中鼎集成、法國 SAVOYE 整合順利，2017-2022 年公司業績穩健增長，營收/歸母凈利潤年復合增速分別為 26%/20%。智慧物流集成下游應用廣泛、契合客戶需求、助力客戶降本增效，收

129、入增速更為亮眼，2017-2022 年智能物流系統收入 CAGR 達 48%，高于公司整體收入增速。圖圖102：2017-2022 年年諾力股份諾力股份營收復合增速達營收復合增速達 26%圖圖103：2017-2022 年年諾力股份諾力股份歸母凈利潤復合增速達歸母凈利潤復合增速達20%數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%020406080100120140160180201720182019202020212022海外營收（億元）國內營收（億元）海外營收YOY19.88%20.31%21.30%17.72%16.10%

130、16.99%0%5%10%15%20%25%201720182019202020212022銷售毛利率銷售凈利率0%10%20%30%40%50%60%70%01020304050607080201720182019202020212022營業收入（億元）YOY0%5%10%15%20%25%30%35%40%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5201720182019202020212022歸母凈利潤（億元）YOY行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 41/44 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 圖圖104：諾力股份諾力股份主營業

131、務示意圖主營業務示意圖 圖圖105：2017-2022 年年諾力股份諾力股份倉儲物流車輛、智能物流倉儲物流車輛、智能物流系統系統收入收入 CAGR 為為 15%/48%數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 展望未來，公司中長期成長可期展望未來，公司中長期成長可期：（1）智慧物流系統業務持續發力，截至 2022 年12 月 31 日，公司智慧物流系統業務在手訂單 65 億（不含稅），2022 年度公司智慧物流系統業務新簽訂單 45 億（不含稅），為公司業績提供支撐。（2）海外市場是公司未來核心增長點：我們測算 2022 年全球叉車市場規模約 1500 億元，其中

132、海外市場約 1100 億元，海外市場空間廣闊。公司小型叉車在全球具備品牌優勢，公司已建立完善的海外渠道，電動化+國際化趨勢下海外增長有望加速。圖圖106：2020 年年開始智能物流系統集成開始智能物流系統集成業務占據公司收業務占據公司收入半壁江山入半壁江山 圖圖107：2017-2022年 國 內年 國 內/海 外 收 入海 外 收 入CAGR為為32%/19%數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 3.5.浙江鼎力浙江鼎力：國內高空作業平臺龍頭，受益海外市場拓展國內高空作業平臺龍頭，受益海外市場拓展-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%9

133、0%01020304050607080201720182019202020212022智能物流系統集成收入（億元）倉儲物流車輛及設備收入（億元）倉儲物流YOY智能物流YOY0%20%40%60%80%100%201720182019202020212022智能物流系統集成倉儲物流車輛及設備0%10%20%30%40%50%60%051015202530354045201720182019202020212022國內收入（億元）海外收入（億元）國內yoy海外yoy行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 42/44 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 浙江鼎力全球

134、高空作業平臺制造商前三，中報業績超預期，電動化、國際化持續鞏浙江鼎力全球高空作業平臺制造商前三，中報業績超預期，電動化、國際化持續鞏固行業龍頭地位。固行業龍頭地位。公司發布半年報業績預告，預計 2023 年半年度歸母凈利潤為 8 億元到 9.2 億元，同比增加 40%到 60%?？鄯菤w母凈利潤為 7.8 億元到 9 億元，同比增加 41%到 61%。公司圍繞行業“電動化、智能化、綠色化”發展方向，充分利用已有研發優勢，大力推動新產品，優化產品結構。同時，公司靈活推動全球市場發展，積極拓展銷售渠道。圖圖108：2013-2022 年年浙江鼎力營收浙江鼎力營收 CAGR 36%圖圖109：2013

135、-2022 年年浙江鼎力歸母凈利潤浙江鼎力歸母凈利潤 CAGR 35%數據來源：浙江鼎力官網，Wind，東吳證券研究所 數據來源：浙江鼎力官網，Wind，東吳證券研究所 圖圖110：2013-2022 年主營業務產品收入和占比年主營業務產品收入和占比 圖圖111：2013-2022 年年浙江鼎力浙江鼎力海內外收入占比海內外收入占比 數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 受益海外高空作業平臺高景氣受益海外高空作業平臺高景氣、公司產品結構優化，業績有望維持較高增長、公司產品結構優化，業績有望維持較高增長。2023年北美等海外高機市場維持高景氣，浙江鼎力為北美市場最

136、具競爭力的國產品牌之一，在公司加速拓展海外渠道的情況下，有望依托產能優勢實現高速拓展。2022 年國內高機0%10%20%30%40%50%60%70%80%0102030405060201320152017201920212023Q1總營收（億元）營收yoy-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%02468101214201320152017201920212023Q1歸母凈利潤（億元）歸母凈利yoy86%88%90%92%94%96%98%100%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022其他叉車高空作業平臺0%1

137、0%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022其他地區業務中國大陸海外行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 43/44 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 市場受疫情影響下滑，2022 年公司國內高機業務下滑 34%，疫情后國內市場有望恢復增長，公司國內市場地位穩固，有望受益國內景氣度回暖。此外，隨著公司中高端臂式產品放量，規模效應下利潤率中樞有望逐步上移。圖圖112：浙江鼎力全球布局浙江鼎力全球布局 圖圖113：2013-2022 年年浙江鼎力浙

138、江鼎力分分產品毛利率產品毛利率 數據來源：浙江鼎力官網，Wind，東吳證券研究所 數據來源：浙江鼎力官網，Wind，東吳證券研究所 4.風險提示風險提示（1）國際貿易風險：國際貿易存在諸多不穩定因素，區域政治環境、經濟發 展狀況、行業政策、匯率政策、海運情況等具有較大的不確定性。若行業內公司產品遭遇到貿易壁壘或匯率較大波動以及海運情況緊張等情況，則會對出口產生不利影響；（2）海外需求不及預期風險：若海外經濟復蘇及房地產反彈情況不及預期，則會影響出口企業訂單和盈利；（3）原材料價格波動風險：制造業產品的主要原材料為鋼材，若未來原材料成本大幅上漲，導致產品成本上升，將對行業內公司盈利能力產生不利影

139、響。010203040502013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022（%）剪叉式臂式桅柱式免責及評級說明部分 免責聲明免責聲明 東吳證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅供東吳證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，本公司及作者不對任何人因使用本報告中的內容所導致的任何后果負任何責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。在法律許可的情況

140、下，東吳證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。市場有風險，投資需謹慎。本報告是基于本公司分析師認為可靠且已公開的信息，本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，也不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明出處為東吳證券研究所，并注明本報告發布人和發布日期，提示使用本報告的風險，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權

141、或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。東吳證券投資評級標準東吳證券投資評級標準 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數，新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的），具體如下：公司投資評級：買入：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準在 15%以上；增持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于 5%與 15%之間；中性：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于-5%

142、與 5%之間；減持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于-15%與-5%之間；賣出：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準在-15%以下。行業投資評級：增持：預期未來 6 個月內，行業指數相對強于基準 5%以上；中性：預期未來 6 個月內，行業指數相對基準-5%與 5%；減持：預期未來 6 個月內，行業指數相對弱于基準 5%以上。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議。投資者買入或者賣出證券的決定應當充分考慮自身特定狀況，如具體投資目的、財務狀況以及特定需求等，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。東吳證券研究所 蘇州工業園區星陽街?5 號 郵政編碼：215021 傳真：（0512）62938527