《中國聯通-公司研究報告-發揮通信大數據優勢重點發展數字經濟及數據要素-230731（26頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《中國聯通-公司研究報告-發揮通信大數據優勢重點發展數字經濟及數據要素-230731（26頁）.pdf（26頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 證券研究報告|公司深度報告 2023 年 07 月 31 日 強烈推薦強烈推薦（維持）（維持）發揮通信大數據優勢，發揮通信大數據優勢，重點發展重點發展數字經濟數字經濟及數據要素及數據要素 TMT 及中小盤/通信 目標估值：NA 當前股價：5.3 元 在新一代信息通信技術牽引下，各產業將加快走向數字化。作為數字化轉型的在新一代信息通信技術牽引下，各產業將加快走向數字化。作為數字化轉型的關鍵賦能者與新型基礎設施的重要建設者，中國聯通全面發力數字經濟主航道，關鍵賦能者與新型基礎設施的重要建設者，中國聯通全面發力數字經濟主航道，充分發揮通信大數據優勢，提升大數據、充分發揮通信大數據優勢，提升大數據、

2、AI、區塊鏈技術融合能力，完善數據、區塊鏈技術融合能力，完善數據產品體系，激活數據要素價值，為數字經濟打造“聯通數據”第一服務。未來產品體系，激活數據要素價值，為數字經濟打造“聯通數據”第一服務。未來有望以數字化、網絡化、智能化為抓手，持續推動數字經濟云產業發展，成長有望以數字化、網絡化、智能化為抓手，持續推動數字經濟云產業發展，成長空間廣闊空間廣闊。堅持創新轉型，加速向數字科技領軍企業轉變。堅持創新轉型，加速向數字科技領軍企業轉變。公司堅定不移錨定數字經濟主航道，堅定踐行網絡強國、數字中國、智慧社會戰略部署，深入實施“1+9+3”戰略規劃體系，以新氣象、新作為推動數字經濟高質量發展，以數字化

3、、網絡化、智能化助力中國式現代化加速向前，大力發展“大聯接、大計算、大數據、大應用、大安全”五大主責主業，新戰略全面實施以來實現良好發展。移動業務為矛，寬帶業務為盾，固移融合穩健發展。移動業務為矛，寬帶業務為盾，固移融合穩健發展。5G 滲透率的持續提升，助力公司用戶結構持續改善，推動公司移動業務收入持續提升，實現移動用戶 ARPU 連續三年實現正增長。公司以“雙千兆”網絡升級為契機，著力打造融合化、群組化發展模式，構建寬帶業務可持續增長基座，實現了固網寬帶接入收入同比提升。公司以固移融合筑根基，以產業協同拓新局，實現了移動業務和固網寬帶業務收入的穩步提升。23 年 Q1，在移動業務方面，5G套

4、餐用戶達 2.24 億戶，推動移動業務收入達 438.2 億元（同比+4.4%），移動用戶 ARPU 值達 44.9 元。在固網寬帶方面，雙千兆升級驅動固網寬帶收入達 118.6 億元，同比增長 3.1%。產業互聯網成為產業互聯網成為增長增長新引擎，規模與增速雙提升。新引擎，規模與增速雙提升。5G 加速落地階段，公司產業互聯網業務受益于數字經濟的巨大機遇，收入持續提升，成為第一驅動力帶動公司整體的業績增長。2022 年中國聯通產業互聯網業務收入首破 700億大關，同比增長達到 29%，實現規模、增速雙提升。23 年 Q1，公司產業互聯網收入為 223.89 億元，占主營業務收入比超過 26%。

5、其中“聯通云”是中國聯通產業互聯網業務收入的最大“貢獻者”。23 年 Q1，聯通云收入為127.9 億元，同比增長 40%?？苿撃芰υ鰪?，共建共享及科創能力增強，共建共享及 900MHz 頻段重耕。頻段重耕。中國聯通提出低頻全覆蓋發展策略，在 900MHz 頻段制定由 5MHz 系統帶寬向 10MHz 帶寬發展的 5G 重耕方案，與 800MHz 共建共享、700MHz 異網漫游相結合，最終實現低頻全覆蓋目標?？梢猿浞职l揮 900M 在低頻語音網、物聯網和數據網的技術優勢，進一步提高城區建筑物遮擋區的深度覆蓋，有利于中國聯通以更少的投資快速推進農村及邊遠地區的 5G 覆蓋，幫助農村及邊遠地區消

6、費者更好享受高質量 5G 服務并拓展低頻段 5G 產業空間，為中國聯通高質量發展進一步筑牢網絡底座。2022 年，中國聯通 900MHz 頻段低頻網實現農村覆蓋 17 萬站，快速提升了農村 5G 覆蓋水平，充分助力數字鄉村建設。投資建議：投資建議：中國聯通作為數字經濟建設的主力軍，正在向數字科技領軍企業升級。當前，公司 B 端業務發展迅速，C 端業務穩中前進，公司收入結構持續優化。我們預計公司 2023-2025 年公司收入分別為 3909.61 億元/4318.58 基礎數據基礎數據 總股本（百萬股）31804 已上市流通股（百萬股）30966 總市值（十億元）168.6 流通市值（十億元）

7、164.1 每股凈資產（MRQ）4.9 ROE（TTM）4.8 資產負債率 45.9%主要股東 中國聯合網絡通信集團有限公司 主要股東持股比例 35.84%股價表現股價表現%1m 6m 12m 絕對表現 8 3 59 相對表現 4 8 65 資料來源：公司數據、招商證券 相關相關報告報告 1、中國聯通（600050）聚焦高質量發展，建設數字中國2023-04-22 2、中國聯通（600050）聚焦數字經濟建設，產業互聯網高速增長2023-03-09 3、中國聯通（600050）業績穩健快速增長，會計變更鞏固高質量發展2023-01-19 梁程加梁程加 S1090522060001 劉浩天劉浩天

8、 S1090523070005 中國聯通中國聯通（600050.SH）敬請閱讀末頁的重要說明 2 公司深度報告 億元/4786.19 億元，同比增長 10%/10%/11%，公司歸母凈利潤分別為 82.51億元/94.96 億元/108.43 億元，同比增長 13%/15%/14%，對應 PE 分別為20.4X/17.8X/15.5X，維持“強烈推薦”投資評級。風險提示：風險提示：5G 發展發展不及不及預期、算力網絡預期、算力網絡部署不及預期、網絡安全風險、客戶部署不及預期、網絡安全風險、客戶信息保護風險、業務轉型發展風險信息保護風險、業務轉型發展風險。財務財務數據數據與與估值估值 會計年度會

9、計年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業總收入(百萬元)327854 354944 390961 431858 478619 同比增長 8%8%10%10%11%營業利潤(百萬元)17696 20401 22077 25582 29376 同比增長 14%15%8%16%15%歸母凈利潤(百萬元)6305 7299 8251 9496 10843 同比增長 14%16%13%15%14%每股收益(元)0.20 0.23 0.26 0.30 0.34 PE 26.0 23.1 20.4 17.8 15.5 PB 1.1 1.1 1.1 1.0 1.0 資料來源：公司數

10、據、招商證券 2UoZ2WRZhZzWbRbPaQmOmMsQoNfQmMuMlOpPoP6MmNqPuOnPqMNZsPuM 敬請閱讀末頁的重要說明 3 公司深度報告 正文正文目錄目錄 一、運營商行業重要數據一覽表.6 1、三大運營商收入結構拆分.6 2、移動、固網用戶數及 ARPU 值情況.7 3、三大運營商資本開支情況.7 4、三大運營商分紅比率.8 二、移動業務為矛，寬帶業務為盾，固移融合穩健發展.8（一）收入側：C 端業務高質量發展，5G 滲透率繼續提升.8（二）成本側：共建共享降本增效.9（三）現金流：自由現金流充裕，派息率維持高位.10 三、產業互聯網成為全新引擎，創新轉型成果顯

11、著.11（一）數字經濟新藍海，產業互聯網業務高速增長.11 1、聯通云營收高速增長.12 2、大數據市場份額領先.13（二）大數據業務行業領先.15 1、具備全面而豐富的大數據業務能力.15 2、大數據業務優勢：數據、平臺、安全.16 3、大數據應用案例：聯通“資治”政務大數據平臺.16（三）聯通云業務持續升級.17（四）大應用重磅發布，共書 5G 新篇章.19 1、5G RedCap 產業發展全面提速.19 2、行業首發“5G 工業邊緣算網一體機”.20（五）高度重視技術研發.20 1、推動 AI 產業從量變到質變.20 2、積極布局 6G 重點技術方向.21 四、共建共享及 900MHz

12、頻段重耕，提升資本利用效率.22（一）共建共享，節約資本開支降低運營成本.22（二）900MHz 頻段重耕，提升 5G 覆蓋廣度.23 敬請閱讀末頁的重要說明 4 公司深度報告 圖表圖表目錄目錄 圖 1：公司營收、凈利潤及增速情況（億元、%）.8 圖 2：移動用戶規模價值雙提升.9 圖 3：凈增用戶規模保持歷史高位.9 圖 4：2018-2022 每股現金流與同步比.10 圖 5：2018-2022 每股股息（元）.10 圖 6：中國數字經濟規模.11 圖 7：中國聯通產業互聯網占收比持續提升.11 圖 8：三大運營商產業互聯網營業收入對比（億元）.11 圖 9：中國聯通產業互聯網布局.12

13、圖 10：聯通云業務營業收入及同比增速.13 圖 11：大數據持續領先.14 圖 12：聯通大數據業務營業收入及同比增速.14 圖 13：聯通大數據能力.15 圖 14：資質政務大數據平臺.17 圖 15：算力網絡資本開支（億元）.18 圖 16：聯通算力根基進一步夯實.18 圖 17：數字化網絡化智能化全棧數字服務提供.18 圖 18：聯通云四大優勢.19 圖 19：6G 系統典型業務、指標體系和使能技術.21 圖 20：公司不同頻段對應的應用場景.24 表 1：三大運營商收入結構劃分（2022 年，單位億元）.6 表 2：三大運營商新興業務拆分（2022 年，單位億元）.6 表 3：三大運

14、營商移動用戶數（單位：億人）.7 表 4：三大運營商移動用戶 ARPU（單位：元）.7 表 5：三大運營商移動寬帶用戶（單位：億戶）.7 表 6：三大運營商寬帶接入 ARPU（元）.7 表 7：三大運營商資本開支（單位：億元）.7 表 8：三大運營商資本開支占收比（通服收入）（單位：億元）.8 表 9：三大運營商分紅比率.8 敬請閱讀末頁的重要說明 5 公司深度報告 表 10：公司資本開支占通服收入比重情況（億元、%）.9 表 11：公司經營費用及占收比情況（億元、%）.10 表 12：差異化、有競爭力的五大產品體系.12 表 13：大數據產品體系.14 表 14：公司大數據業務榮譽.14 表

15、 15：聯通大數據持續提升六大業務能力.15 表 16：NSA、SA 架構下的不同解決方案.22 表 17：工信部許可的公眾移動通信頻段（截至 2021 年 9 月）.23 附：財務預測表.25 敬請閱讀末頁的重要說明 6 公司深度報告 一、一、運營商行業重要數據一覽表運營商行業重要數據一覽表 1、三大運營商收入結構拆分、三大運營商收入結構拆分 表表 1：三大運營商收入結構劃分（：三大運營商收入結構劃分（2022 年，單位億元）年，單位億元）中國聯通中國聯通 中國電信中國電信 中國移動中國移動 語音通話及月租費、增值服務 475 移動通信服務 1910 無線上網業務 3959 占比 13%占比

16、 40%占比 42%寬帶及移動數據服務 1559.18 固網智慧家庭 1185 短彩信業務 313 占比 44%占比 25%占比 3%數據及其他互聯網應用 778 產業數字化 1178 有線寬帶業務 1050 占比 22%占比 25%占比 11%其他主營收入 738 其他主營收入 477 應用及信息服務 1825 占比 21%占比 10%占比 19%營業總收入 3549.44 營業總收入 4749.67 營業總收入 9373.59 占比 100%占比 100%占比 100%資料來源：公司公告、招商證券 表表 2：三大運營商新興業務拆分（：三大運營商新興業務拆分（2022 年，單位億元）年，單位

17、億元）中國聯通 中國電信 中國移動 IDC-254 占比-30.4%云收入 361 579 503 占比 51%49%24%物聯網 86 40 154 占比 12%3%7%其他 258 559 1165 占比 37%47%56%新興業務總收入 705 1178 2076 在通信服務收入中的占比 22.1%27.1%25.6%資料來源：公司公告、運營商推介資料、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 7 公司深度報告 2、移動、固網用戶數及、移動、固網用戶數及 ARPU 值情況值情況 表表 3：三大運營商移動用戶數（單位：億人）三大運營商移動用戶數（單位：億人）移動用戶數移動用戶數 2015 2016

18、 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023/6/30 中國聯通 2.82 2.64 2.84 3.15 3.18 3.09 3.17 3.27 3.23 中國電信 1.98 2.15 2.50 3.03 3.36 3.51 3.72 3.90 4.02 中國移動 8.26 8.49 8.87 9.25 9.50 9.42 9.57 9.75 9.85 資料來源：公司公告、招商證券 表表 4：三大運營商移動用戶：三大運營商移動用戶 ARPU（單位：元）（單位：元）移動用戶移動用戶 APRU（元）（元）2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

19、 2022 2023/3/31 中國聯通-48.0 45.7 40.4 42.1 43.9 44.3 44.9 中國電信-55.1 50.5 45.8 44.1 45.0 45.2 45.8 中國移動 56.3 57.5 57.7 53.1 49.1 47.4 48.8 49.0 47.9 資料來源：公司公告、招商證券 表表 5：三大運營商移動寬帶用戶（單位：億戶）：三大運營商移動寬帶用戶（單位：億戶）有線寬帶用戶有線寬帶用戶 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023/6/30 中國聯通 0.69 0.75 0.77 0.81 0.83 0.86

20、 0.95 1.04-中國電信 1.13 1.23 1.34 1.46 1.53 1.56 1.70 1.81 1.86 中國移動-0.78 1.13 1.57 1.87 2.10 2.40 2.72 2.86 資料來源：公司公告、招商證券 表表 6：三大運營商寬帶接入：三大運營商寬帶接入 ARPU（元）（元）寬帶用戶寬帶用戶 ARPU（元）（元）2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023/3/31 中國聯通 51.7 49.4 46.3 44.6 41.6 41.5 41.6-中國電信-49.8 44.3 42.6 44.4 45.0 46.3

21、47.5 中國移動 31.9 32.1 35.1 33.5 32.8 34.0 34.7 34.1 31.4 資料來源：公司公告、招商證券 3、三大運營商資本開支情況、三大運營商資本開支情況 表表 7：三大運營商資本開支（單位：億元）：三大運營商資本開支（單位：億元）資本開支資本開支 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 中國聯通 1339 721 421 449 564 677 690 742 中國電信 1091 968 887 749 776 848 867 925 中國移動 1956 1873 1775 1671 1659 1806 1836 1

22、852 資料來源：公司公告、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 8 公司深度報告 表表 8：三大運營商資本開支占收比（通服收入）（單位：億元）：三大運營商資本開支占收比（通服收入）（單位：億元）資本開支占收比資本開支占收比 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 中國聯通 57%30%17%17%21%25%23%21%中國電信 37%31%27%21%22%23%22%20%中國移動 33%30%27%25%25%26%24%23%資料來源：公司公告、招商證券 4、三大運營商分紅比率、三大運營商分紅比率 表表 9：三大運營商分紅比率：三大運營商分紅比率

23、分紅比率分紅比率 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 中國聯通 38%-90%41%39%40%46%46%中國電信 43%46%96%49%56%53%60%65%中國移動 32%42%42%42%44%41%60%66%資料來源：公司公告、招商證券 二、二、移動業務為矛，寬帶業務為盾，固移融合穩健發展移動業務為矛，寬帶業務為盾，固移融合穩健發展（一）（一）收入側：收入側：C 端業務端業務高質量發展，高質量發展，5G 滲透率繼續提升滲透率繼續提升 2022 年公司營業收入為人民幣 3549 億元，同比增長達到 8.3%，增速創近 9年新高。其中產業

24、互聯網收入占主營業務收入比首次突破 20%，創新業務收入占比達到歷史新高。2022 年公司實現利潤總額 204 億元，歸屬于母公司凈利潤 73億元，同比增長達到 15.8%，在剔除非經營性損益后，凈利潤規模創公司上市以來新高。2022 年，歸屬于上市公司股東的凈利潤為人民幣 72.99 億元，較去年同期增長15.8%。歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤為人民幣66.79億元，較去年同期增長 3.5%，基本每股收益為人民幣 0.234 元。圖圖 1：公司營收、凈利潤及增速情況（億元、公司營收、凈利潤及增速情況（億元、%）資料來源：公司公告，招商證券 移動業務方面移動業務方面，2022

25、年移動出賬用戶凈 558 萬戶，達到約 3.23 億戶，同比增長 敬請閱讀末頁的重要說明 9 公司深度報告 1.8%；5G 套餐用戶凈增 5780 萬戶達到約 2.13 億戶，滲透率達到 66%；移動用戶 ARPU 為人民幣 44.3 元，同比增長 0.9%，ARPU 連續三年正增長，用戶價值不斷提高；個人數智生活業務取得突破，主要產品付費用戶達 5470 萬戶，主要產品收入提升 180%。固網寬帶及智慧家庭業務方面固網寬帶及智慧家庭業務方面，公司加快千兆產品規模拓展，2022 年公司寬帶業務超過 1 億戶，凈增 858 萬戶，同比增長 9.0%；融合滲透率逐年提升，達到75%；千兆寬帶用戶的

26、滲透率達到了 15%。物聯網聯接數達到了 3.9 億戶，率先實現了物超人，物聯網收入同比增長 42%，增速大幅領先行業；聯通智慧家庭業務快速拓展，主要產品付費用戶達 8300 萬戶，主要產品收入提升 30%。圖圖 2：移動用戶規模價值雙提升移動用戶規模價值雙提升 圖圖 3：凈增用戶規模保持歷史高位凈增用戶規模保持歷史高位 資料來源：中國聯通業績發布會 資料來源：中國聯通業績發布會（二）（二）成本側：共建共享降本增效成本側：共建共享降本增效 2022年資本開支742億元，同比增長7.5%，資本開支占主營業務收入比23.2%，自 2020 年起保持下降態勢；公司落實東數西算戰略，完善5+4+31+

27、X 多級架構。2022 年算力網絡資本開支 124 億元，同比增長 65.3%，占總資本開支比例為16.8%，算力網能力持續補強。2023年計劃資本開支769億元，同比增長3.6%，其中，算力網絡資本開支預計 149 億元，同比增長 20.2%，占總資本開支比例為 19.4%。表表 10：公司資本開支占通服收入比重情況（億元、公司資本開支占通服收入比重情況（億元、%）2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 資本開支 768.89 1090.94 968.17 887.12 749.40 775.57 848.00 867.32 742.00 y

28、oy-4%42%-11%-8%-16%3%9%2%-14%資本開支占收比 31%46%41%36%28%29%23%22%21%資料來源：公司公告、招商證券 公司與中國電信的共建共享工作持續深入推進，5G 共享基站已達百萬，占全球5G 基站總規模的 30%。大力推動 700M 基站在偏遠農村地區的異網漫游，并已啟動現網商用測試。4G 共享基站達 110 萬站。通過 5G/4G 共建共享，在降低設備投資的同時為用戶提供高質量的網絡服務，運營商將分攤基站建設及維護費用，同時擁有全部基站使用權實現創收，未來折舊攤銷費用有望保持平穩。公司累計節省投資超 2700 億元，節約運營成本每年超 300 億元

29、，減少碳排放每年超 1000 敬請閱讀末頁的重要說明 10 公司深度報告 萬噸。表表 11：公司經營費用及占收比情況（億元、公司經營費用及占收比情況（億元、%）2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 營業收入 2741.97 2748.29 2908.77 2905.15 2909.00 3278.54 3549.44 營業成本 2115.84 2069.77 2135.86 2141.33 2245.39 2473.61 2688.81 營業成本yoy 2%-2%3%0%5%10%9%折舊及攤銷 679.42 749.51 754.93 881.45 902.4

30、0 929.65 823.37 折舊及攤銷yoy 0%10%1%17%2%3%-11%研發費用 4.92 8.72 17.09 29.64 47.92 68.36 研發費用yoy-77%96%73%62%43%銷售費用 346.46 340.85 351.70 335.45 304.61 322.12 344.55 銷售費用yoy 8%-2%3%-5%-9%6%7%管理費用 198.74 208.42 229.25 229.77 257.59 247.80 229.81 管理費用yoy 0%5%10%0%12%-4%-7%其他經營費用 891.22 766.07 791.26 677.57 7

31、51.15 926.12 1222.72 其他經營費用yoy 1%-14%3%-14%11%23%32%資料來源：公司公告、招商證券 （三）（三）現金流：自由現金流充裕，派息率維持高位現金流：自由現金流充裕，派息率維持高位 公司現金流充裕，2021 年自由現金流達 275.0 億元。公司重視股東回報，派息率維持在高位。2023 年首次派發 2022 年度末期股息，每股派發現金紅利 0.0427元（含稅），共計派發現金紅利約 13.36 億元（含稅）。連同已派發的中期股息，每股人民幣 0.0663 元，全年股息合計每股人民幣 0.1090 元。過去 5 年，每股股息年均復合增長高達 19.6%。

32、2022 年合計分紅金額占歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤的比率為 76.2%。圖圖 4：2018-2022 每股現金流與同步比每股現金流與同步比 圖圖 5：2018-2022 每股股息（元）每股股息（元）資料來源：公司公告、招商證券 資料來源：公司公告、招商證券 -0.15-0.10-0.050.000.050.100.152.72.82.933.13.23.33.43.53.63.720182019202020212022每股現金流（元）同比0.0533 0.0604 0.0658 0.0879 0.1090 20182019202020212022 敬請閱讀末頁的重要說明 11 公司深度

33、報告 三、三、產業互聯網成為全新引擎，創新轉型成果顯著產業互聯網成為全新引擎，創新轉型成果顯著（一）數字經濟新藍海，產業互聯網業務高速增長（一）數字經濟新藍海，產業互聯網業務高速增長 數字經濟時代全面開啟，產業互聯網迎來全新機遇。數字經濟時代全面開啟，產業互聯網迎來全新機遇。當前數字經濟布局全面落地，新技術不斷刷新市場認知，這對信息管道和算力網絡的承載能力與體驗要求提出了更大的挑戰，同時也為產業各方提供了巨大機遇。到 2025 年，我國數字經濟規模將超越 60 萬億，未來隨著各產業將加快走向數字化，數字需求會進一步得到釋放。圖圖 6：中國數字經濟規模：中國數字經濟規模 資料來源：中國信息通信研

34、究院，招商證券 產業互聯網規模、增速雙產業互聯網規模、增速雙提升，擁抱數字經濟實現創新轉型。提升，擁抱數字經濟實現創新轉型。2021 年產業互聯網對公司服務收入增長貢獻度達 59%，遠超其他業務，是帶動公司營收增長的“第一引擎”；2022 年公司產業互聯網繼續按下快進鍵，其收入首破 700 億大關，同比增長達到 29%，實現規模、增速雙提升，且占主營業務收入比首次突破 20%，創新業務收入占比達到歷史新高，創新轉型進程不斷加快。橫向對比來看，2019至 2021 年，三家運營商產業互聯網營業收入均呈上升趨勢，其中聯通產業互聯網模塊從 329 億元躍升至 548 億元，CAGR 達 29.1%，

35、增速相對領先。圖圖 7：中國聯通產業互聯網占收比持續提升中國聯通產業互聯網占收比持續提升 圖圖 8：三大運營商產業互聯網營業收入對比（億元）三大運營商產業互聯網營業收入對比（億元）資料來源：公司公告、招商證券 資料來源：公司公告、招商證券 緊抓“東數西算”緊抓“東數西算”新機遇，傾力打造“聯接新機遇，傾力打造“聯接+感知感知+計算計算+智能”的算網一體化智能”的算網一體化服務。服務。目前聯通產業互聯網包括大聯接、大計算、大數據、大應用、大安全五個35.8 39.2 45.5 45.5 60.0 01020304050607020192020202120222025E中國數字經濟規模427548

36、70515.50%18.50%22.10%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%0100200300400500600700800202020212022營業收入（億元）占主營比3297668984278401129548989137102004006008001000120014001600中國聯通中國電信中國移動201920202021 敬請閱讀末頁的重要說明 12 公司深度報告 模塊。其中 1）大聯接價值生長，物聯網連接數達到 3.9 億，5G 連接新增市場份額接近七成，在行業內率先實現了“物聯網”超“人聯網”；2）大計算積厚成勢，“聯通云”繼續翻倍增長，推出聯通云 7

37、.0 版本，進一步強化“安全數智云”的品牌形象；3）大數據持續領先，為超過 20 個省級政府、100 個地市級政府提供數字政府建設服務，為 25 個部委提供大數據能力支撐，深度參與到各級政府數字化、智能化運行當中，數據治理和數據安全的長板優勢凸顯；4）大應用實現領航，截至 2022 年底累計打造 1.6 萬個 5G 規?；瘧庙椖?，規模復制到國民經濟 52 個大類，打造 1600 多個 5G 全連接工廠，鑄就“5G+工業互聯網”第一品牌，踏上從揚帆啟航到穩舵遠行的新航程；5）大安全快速發展，專門成立網絡與信息安全部和網絡安全研究院，2022 年收入增幅近 4 倍，安全能力累計服務客戶數過萬家。

38、圖圖 9：中國聯通產業互聯網布局：中國聯通產業互聯網布局 資料來源：公司公告、招商證券 1、聯通云營收高速增長聯通云營收高速增長 中國聯通以“實施聚焦戰略，創新合作發展”為引領，將云計算作為技術業務創新的重要方向和資源配置的重點領域。并于 2013 年 6 月成立了全資子公司聯通云數據有限公司，加速推進云計算業務布局。云公司緊密圍繞核心業務產業鏈和生態圈，構建云網一體規模彈性的沃云平臺，打造 IDC、云計算、大數據、CDN、云安全五大產品體系，創造性價比高、有競爭力和差異化的資源型、互聯網型和軟件型產品。2022 年聯通云實現收入年聯通云實現收入 361 億元，同比增速達到億元，同比增速達到

39、121%。表表 12：差異化、有競爭力的五大產品體系：差異化、有競爭力的五大產品體系 產品名稱產品名稱 優勢優勢 IDC 產品 采用模塊化的設計理念、智能化的管理手段、新型節能技術，解決了傳統 IDC 存在的高成本、高能耗、低效率、建設標準和建設模式無法滿足互聯網時代業務需要的問題 云計算產品 具備完全自主知識產權，資源彈性、云網一體、安全可控、全網服務等優勢 敬請閱讀末頁的重要說明 13 公司深度報告 產品名稱產品名稱 優勢優勢 CDN 產品 在全國范圍內建設了速度快、性能穩定、適應性強、擴充性好的跨平臺的 CDN 網絡，將客戶源站可緩存內容分發至 CDN 網絡的邊緣節點，通過高效智能的負載

40、均衡系統將用戶的訪問定位至最佳的服務節點，有效避開了網絡中的擁塞，降低源站壓力，實現就近訪問，從而加速訪問速度，提升用戶的訪問體驗 大數據產品 實現對含聯通全網數據在內的海量數據進行實時采集，存儲，挖掘分析，科學管理，深化應用，共享開放，在強化安全的基礎上，為大數據產業發展提供標準化的大數據產業平臺化產品 云安全 實現對聯通 IDC 和云計算平臺全面立體式安全保護的一系列產品；同時，形成的標準化產品系列也可為聯通客戶提供定制安全服務 資料來源：公司公告、招商證券 圖圖 10：聯通云業務營業收入及同比增速：聯通云業務營業收入及同比增速 資料來源：公司公告、招商證券 2、大數據市場份額領先大數據市

41、場份額領先 公司大數據業務市場份額保持領先，超過 50%。為超過 20 個省級政府、100個地市級政府提供數字政府建設服務，為 25 個部委提供大數據能力支撐，深度參與到各級政府數字化、智能化運行當中，數據治理和數據安全的長板優勢凸顯，核心產品包括經濟運行平臺、產業經濟大腦、政務熱線智能分析、數字機關、一體化數字資源管理、區縣高質量發展智庫，具體的產品體系可分為基礎產品、標準產品以及行業解決方案。2022 年大數據實現收入年大數據實現收入 40 億元，同比增速達到億元，同比增速達到 54%。3816336163%324%121%0%50%100%150%200%250%300%350%0501

42、00150200250300350400202020212022營業收入（億元）同比（右）敬請閱讀末頁的重要說明 14 公司深度報告 圖圖 11：大數據持續領先大數據持續領先 圖圖 12：聯通大數據業務營業收入及同比增速聯通大數據業務營業收入及同比增速 資料來源：公司公告、招商證券 資料來源：公司公告、招商證券 表表 13：大數據產品體系：大數據產品體系 產品類別產品類別 產品名稱產品名稱 特點特點 面向客戶面向客戶 基礎產品 能力開放服務 真實、全量、安全、實時公正 面向其他客戶大數據服務 標簽體系 對用戶進行 360 度畫像、數據一點集中、標簽信息全面、個性化服務支撐 政府-衛計委、醫院、

43、交通局等；行業客戶-銀行、保險、房地產、旅游、交通、汽車、傳媒、教育等行業。標準產品 聯通-數贏洞察（沃指數）數據真實性高、覆蓋面廣、穩定性強，多維度分析洞察、個性化服務支撐以及全流程、動態分析 政府-交通部、公安部等國家各部委，手機終端制造商、技術開發商，金融、投資、征信機構，交通運輸，旅游、餐飲行業等行業 聯通-數盾風控 數據一點集中、真實中立、實時性強，個性化服務支撐 金融、保險、證券、信貸、互聯網、汽車、租房等行業 聯通-數達營銷 在線廣告投放模式、動態標簽輸出模式、線下批量營銷模式、實時場景營銷模式 金融、保險、汽車、房產、旅游、零售、交通、汽車、終端、互聯網、消費類等行業 聯通-數

44、言輿情 數據來源媒體覆蓋全、數據能力采集處理快、數據抓取安全無漏洞、智能算法 政府-綜治、網安、街道辦事處、民主黨派等；企事業-旅游、銀行、保險、地產、娛樂等行業。智慧足跡 數據集輸出、群組化 API 輸出、洞察報告形式、可視化平臺報告 城市規劃行業-規劃院、測繪院、交通院、地鐵公司、公交集團部委下屬規劃研究院所及中心、大學等 行業解決方案 旅游大數據 大數據平臺應用、旅游大數據洞察報告、API 接口服務 政府-省、市、縣級旅游主管部門，景區、涉旅企業，游客、商旅人士等。政務大數據 從平臺到應用的一站式解決方案、通過知識庫和工具包快速搭建平臺、形成標準化政務應用等 政府-交通、城市規劃、醫療衛

45、生等垂直政務管理部門等。資料來源：公司官網、招商證券 表表 14：公司大數據業務榮譽：公司大數據業務榮譽 年份年份 所獲榮譽所獲榮譽 2015年 中國聯通“全流程、全生命周期、全防御縱深”大數據安全體系入選 2015 年工信部網絡安全試點示范推廣項目。數據管理體系榮獲了通信行業第十三屆企業管理現代化創新一等獎。2016年 中國聯通榮獲“2016 大數據技術與應用推進大會”中國電子信息產業發展研究院頒布“2015-2016 年度大數據領軍企業獎”?！爸袊撏ㄔ茢祿芰﹂_放平臺及大數據應用”榮獲“2016 大數據技術與應用推進大會”中國電子信息產業發展研究院頒布“中國聯通征信大數據的挖掘及風控應用

46、”榮獲“2016 大數據技術與應用推進大會”中國電子信息產業發展研究院頒布 17264040%51%54%0%10%20%30%40%50%60%051015202530354045202020212022營業收入（億元）同比（右）敬請閱讀末頁的重要說明 15 公司深度報告“中國聯通云數據能力開放平臺”項目榮獲中國通信學會 2016 年度科學技術獎一等獎?！霸茢祿芰﹂_放平臺及大數據應用”入選工業和信息化部組織的“2016 年度大數據優秀產品、服務和應用解決方案”。2016 年 12 月 18 日順利通過 ISO/IEC27001 認證，同時獲得了英國皇冠授信的 UKAS 證書及中國合格評定國

47、家認可委員會的CNAS 證書，這標志著中國運營商的大數據建設和運營在信息安全管理領域與國際標準接軌。2017年“中國聯通與中國電信大數據合作產品應用”獲得了電信大數據司馬（SMART）獎組委會特別大獎；沃指數產品-市場洞察（數據魔方）獲十佳最佳實踐獎；中國聯通大數據精準營銷平臺獲得優秀成果獎，充分體現了電信運營商大數據領域的技術實力和創新精神。獲得首批通過征信服務類數據流通標準符合性測試。通過認證表明中國聯通在維護良好的數據流通生態環境、推動數據流通產業發展工作中的努力。2018年 2018 年 1 月 18 日，國家信息中心財經界組委會授予聯通大數據有限公司“2017 中國新經濟年度領軍企業

48、獎”。2018 年 1 月 25 日，聯通大數據有限公司成為中國大數據技術與應用聯盟副理事長單位。資料來源：公司官網、招商證券（二）大數據業務行業領先（二）大數據業務行業領先 聯通大數據業務保持高速發展，市場份額持續領跑行業聯通大數據業務保持高速發展，市場份額持續領跑行業。公司在“大數據”方面持續升級數智鏈融合創新能力，聚合數據治理、數據安全、數據可視化服務能力，完善產品體系，發布“資治”政務大數據平臺，11 項能力入圍信通院數據治理產業圖譜，區塊鏈專利儲備央企第一。在數字政府、數字金融、智慧文旅、數據安全等領域，實現省市級標桿項目規模復制。1、具備全面而豐富的具備全面而豐富的大數據業務能力大

49、數據業務能力 聯通大數據積累了數據集中、平臺建設、產品打磨、對外開放、商業化探索和服務運營等方面經驗，沉淀形成了跨行業數據采集整合能力、大數據治理能力等六大能力。圖圖 13：聯通大數據能力：聯通大數據能力 資料來源：公司公告、招商證券 表表 15：聯通大數據持續提升六大業務能力：聯通大數據持續提升六大業務能力 業務能力業務能力 含義含義 跨行業數據采集整合能力 數據跨地域、跨行業的整合將會產生乘法效應，中國聯通是國內唯一一家將全國數據集中采集，集中運營的電信運營商，聯通大數據公司具備跨行業數據采集和統一整合的能力。大數據平臺集成能力 公司可以為客戶提供以大數據價值引領和驅動的相關信息化基礎設施

50、和多種信息化應用平臺等綜合集成解決方案的建設、交付和運維等服務。大數據治理能力 中國聯通可以為合作伙伴提供整體大數據的治理解決方案及咨詢，并提供專業的支撐能力，包括數據安全管理、數據質量管理、元數據管理、數據生命周期管理。敬請閱讀末頁的重要說明 16 公司深度報告 業務能力業務能力 含義含義 多行業解決方案能力 中國聯通已經為多行業的合作伙伴提供了大數據服務，內容覆蓋產品需求溝通、方案設計，落地實施等完整的解決方案，用于解決對各行業客戶的業務痛點。大數據產品交付能力 公司本身具備海量數據和大數據的處理能力，可以為合作伙伴交付符合需求的大數據產品，幫助合作伙伴提升業務發展。大數據運營能力 公司具

51、備強有力的運營能力，可以幫助合作伙伴對數據平臺整體進行經營，包括平臺的運營，應用的運營以及市場的運營，通過運營服務，保障平臺安全穩定的運轉。資料來源：公司公告、招商證券 2、大數據業務優勢：數據、平臺、安全大數據業務優勢：數據、平臺、安全 數據優勢數據優勢 聯通大數據的數據維度全面，包含地理位置、上網行為、運動軌跡、支付能力、咨詢投訴等多維信息，并可準確實時的反映用戶行為狀態。數據來源于網絡，具有連續性和可追溯性，無人為因素干擾。而且通過這些不同維度數據的交叉關聯，可以創造更多的新數據和新價值。平臺優勢平臺優勢 聯通自主研發的 UBD 平臺是以 Hadoop 為核心的混搭架構大數據平臺，實現了

52、Hadoop、Spark、Storm、Redis 等開源技術在實際生產服務中的規?；瘧?，并結合容器技術實現資源、數據到應用多個層面的統一運營服務。聯通大數據憑借強大的平臺運算能力，對數據進行實時、離線加工，將加工成果推送到各類前端的服務場景，保障數據送達的有效性、及時性、連續性和完整性。安全優勢安全優勢 中國聯通加強數據輸出及應用監管，嚴格把控數據質量及數據擴散，有效調動力量開展數據治理，保障數據安全和質量，處理好個人隱私保護（嚴格控制可追溯到個人或終端的數據的授權和應用），讓數據只能在安全可控的范圍內使用，提供持續、穩定、高效的大數據運營服務。2016 年通過了 ISO27001 國際數據

53、安全標準認證，信息安全和商業秘密信息泄露事故為零，實現了既定信息安全目標。3、大數據應用案例：聯通“資治”大數據應用案例：聯通“資治”政務大數據平臺政務大數據平臺 數智鏈融合創新，服務數字政府建設。數智鏈融合創新，服務數字政府建設?！百Y治”政務大數據平臺是基于中國聯通多年大規模數據治理和服務數字政府建設實踐，與政務客戶、合作伙伴一同攻堅、共同成長，探索“平臺+大腦+應用”的模式，開展數智鏈技術融合創新打造的大數據平臺。敬請閱讀末頁的重要說明 17 公司深度報告 圖圖 14：資質政務大數據平臺：資質政務大數據平臺 資料來源：公司公告、招商證券 安全可信：安全可信：“資治”政務大數據平臺由中國聯通

54、全棧自研、100%信創適配，構建聯通鏈保障數據流通全程可追溯，是首批取得 DSG 數據安全成熟度評估認證優秀級的平臺。在其落地實踐的浙江省黨政數智一體化平臺建設中，業內首次實現了省級大數據平臺的 100%信創適配。多多元元治理：治理：“資治”政務大數據平臺源于聯通自身的數據治理實踐，能夠支撐總量數據規模超過 400PB、日處理數據規模達 200300TB，具備萬億數據實時分析能力、多源、異構、全域的數據資源整合關鍵能力，并率先通過國家標準數據管理能力成熟度評估模型（DCMM）4 級認證。從而能夠幫助政府構建更加完備的一體化政務大數據體系進行支撐，形成安全穩定、運行高效的數據供應鏈。成熟領先：成

55、熟領先：62 項數據治理標準、27 項核心評價指標、2 萬+質量檢驗規則“資治”政務大數據平臺全面匹配國家數字政府建設要求、全域覆蓋七大履職能力，已服務 25 個國家部委及 20 余個省大數據平臺建設，成熟領先性得到驗證。敏捷交付：敏捷交付：“資治”政務大數據平臺沉淀了 100 多款場景化應用，提供低代碼可視化工具，實現開箱即用。（三）聯通云業務持續升級（三）聯通云業務持續升級 自主研發能力提升，資源布局不斷拓展。自主研發能力提升，資源布局不斷拓展?！按笥嬎恪狈矫?，聯通云全面升級至 7.0 版本，核心技術攻關取得突破，計算、存儲、網絡核心性能指標增強，云原生容器平臺獲得運營商唯一金融場景卓越級

56、認證，自研操作系統 CUlinux 及自研數據庫成功上線。自主研發創新水平進一步提升，自主可控云全棧產品實現 100%自研，適配 90%以上國產化主流軟硬件產品。深化“5+4+31+X”云資源布局，基于省級節點進一步下沉，170 個城市實現一市一池算力布局，MEC 節點超過400 個。由行業云版、私有云版、信創云版組成的全新聯通云產品體系，全面滿足客戶全場景上云需求，支撐數字政府、智慧城市建設，助力科技防疫，積極參與央企數字化轉型。敬請閱讀末頁的重要說明 18 公司深度報告 圖圖 15：算力網絡資本開支（億元）算力網絡資本開支（億元）圖圖 16：聯通算力根基進一步夯實聯通算力根基進一步夯實 資

57、料來源：公司公告、招商證券 資料來源：公司公告、招商證券 公司提前布局未來產業，以大模型、大數據、高算力為基礎的公司提前布局未來產業，以大模型、大數據、高算力為基礎的 AIGC 爆發為公司爆發為公司發展帶來全新機遇。發展帶來全新機遇?！八愕煤谩狈矫?，公司在千行百業場景中創新應用，如：基于 5G+AI 等推出融合 AIGC、元宇宙技術的 5G 新通信產品等；“算得準”方面，公司具備業界一流賦能工具箱，有 AI 專利 90+項，AI 模型 100+個，10 項算法性能居業界前三；“算得穩”方面，公司將智能算網融合基礎設施，積極落實東數西算戰略，推進算力承載網升級，完善“5+4+31+X”多級架構。

58、圖圖 17：數字化網絡化智能化全棧數字服務提供：數字化網絡化智能化全棧數字服務提供 資料來源：公司公告、招商證券 聯通云整合四大優勢，持續助力數字化轉型。聯通云整合四大優勢，持續助力數字化轉型。根據國際權威咨詢機構 IDC 公布的中國公有云服務市場（2022H1）跟蹤報告，2022 上半年中國公有云服務市場整體規模達到 165.8 億美元，其中 IaaS 市場同比增長 27.3%，PaaS 市場同比增速為 45.4%。從 IaaS+PaaS 市場來看，2022 上半年同比增長 30.7%。聯通云在眾多廠商中表現亮眼，IaaS、PaaS、IaaS+PaaS 市場份額增速位列所有廠商之首，PaaS

59、 排名前進 2 位，連續三個季度保持增速第一。7512414910.9%16.8%19.4%0%5%10%15%20%25%020406080100120140160202120222023E算力網絡資本開支占總資本開支比例 敬請閱讀末頁的重要說明 19 公司深度報告 圖圖 18：聯通云四大優勢：聯通云四大優勢 資料來源：公司公告、招商證券 沉淀產品能力，持續打磨創新：沉淀產品能力，持續打磨創新：樹立了“安全數智云”的品牌形象，形成了“安全可靠、云網一體、專屬定制、經濟實用、多云協同”的特色優勢，提供了“聯接+感知+計算+智能”的算網一體化服務。聯通云 PaaS 平臺及產品堅持全棧自主可控，提

60、供自研操作系統 CULinux 系統及國產自研數據庫，為用戶提供安全高效的敏捷上云能力。聚合生態優勢，提供敏捷交付聚合生態優勢，提供敏捷交付：聯通云凝心聚力打造強大、敏捷的 PaaS 平臺能力幫助客戶實現全面數字化轉型，構筑包括支持 PaaS 能力統一運營管理的聯通云智慧 PaaS 平臺，以及支持各專業能力的聯通云研發集成平臺、聯通云云原生平臺、聯通云 DevOps 平臺和聯通云低代碼平臺在內的聯通云數智融合基座，通過技術創新、生態共建、產業賦能和安全融合全面升級。強化產業賦能，推進數字轉型：強化產業賦能，推進數字轉型：聯通云 PaaS 能力融合七大場景云，深耕物聯感知云，聚焦“聯網-上云-用

61、數-賦智”，充分發揮聯通云 PaaS 數智融合優勢，聚合聯通云、大、物、智、安、鏈等專業能力，融合承載聯通物聯網能力，為用戶提供一站式快速構建物聯感知能力和云邊協同的能力。提升安全融合，保障數據安全：提升安全融合，保障數據安全：聯通云聚焦安全能力，聚合網絡安全產業鏈，擴大網絡安全朋友圈，積極建設網絡安全現代產業鏈，為用戶提供“專業專注、全時服務”的一棧式上云安全服務。聯通云已擁有成熟的自主可控國產化技術和可靠的公有云服務能力。聯通云數智融合基座通過將數智技術與客戶業務進行深入融合，實現對智慧城市、數字政府、醫療健康、工業互聯網等場景的有力支撐，服務百余家國內外大型企業客戶。（四）大應用重磅發布

62、，共書（四）大應用重磅發布，共書 5G 新篇章新篇章 1、5G RedCap 產業發展全面提速產業發展全面提速 RedCap(Reduced Capability)也稱輕量化也稱輕量化 5G，通過減少終端帶寬、收發天線，通過減少終端帶寬、收發天線數量、降低調制數量、降低調制階數等方式降低終端成本和功耗。階數等方式降低終端成本和功耗。RedCap 速率性能介于LPWA(如 LTE-MTC/NB-loT)和 5GeMBB 之間，與 4GCat4 基本持平:功耗上通過疊加 5G 相關節能技術后，可實現比 4GCat4 更低功耗。同時，RedCap 基于5G 系統可以按需實現與 5G 切片、5G LA

63、N、高精度授時、URLLO 等 5G 增強 敬請閱讀末頁的重要說明 20 公司深度報告 功能結合，充分滿足千行百業對中高速物聯的需求，是產業公認的 R17 最先商用、最具市場發展前景的新特性。目前中國聯通已在上海完成全球首個運營商 5G 物聯 RedCap 連片部署實驗局，驗證 RedCap 在車聯網場景下滿足車載端大上行、低時延等終端能力；在深圳完成全國首個面向電力場景的 5G RedCap 技術驗證等，大力推動了 RedCap 產業發展。在生態認證上，中國聯通已經建設 5G OPENLAB 對 RedCap 技術進行驗證，并計劃率先升級端到端支持 RedCap 測試網絡，并推出針對 Red

64、Cap 模組/終端的認證體系，為合作伙伴提供具有聯通“端網協同”特色的 RedCap 系列產品。2、行業首發“行業首發“5G 工業邊緣算網一體機”工業邊緣算網一體機”“5G 工業邊緣算網一體機”是中國聯通面向工業數字化場景，基于自研 5G 邊緣計算平臺和通用硬件，聚合增強通信能力、高性能邊緣算力、場景化工業邊緣應用，傾力打造的一款一體化、多形態的邊緣算網產品，具備通信能力靈活開放、OICT 深度融合、網邊端業一體協同的產品特點：通信能力本地化，深度開放：通信能力本地化，深度開放：通過內置通信增強網元，提供性能卓越、靈活彈性、安全可靠的本地化 5G 工業專網通信增強服務。通信可靠性保障，通過 5

65、G/4G/WIFI 異構鏈路聚合、增強雙發選收能力，有效提升網絡可靠性，降低業務時延；精細化靈活組網，提供號卡級帶寬控制、精確路由、業務重定向功能，滿足 5G 工業專網用戶對網絡的精細化管控、靈活編排需求；實時精準安全防護，通過內置探針實時感知安全風險，自定義業務策略配置，對違規訪問行為進行精準控制和阻斷。產品設計一體化，敏捷交付：產品設計一體化，敏捷交付：通過軟件硬件一體、算網能力一體、監控管理一體、網絡應用一體，真正實現開箱即用。管家服務一站式，靈活自助：管家服務一站式，靈活自助：提供管家服務平臺，實現對硬件、軟件、網絡、算力、應用的統一管理，實現資源一點監控、業務一點看全、配置自助開通。

66、產品形態多樣化，分級覆蓋：產品形態多樣化，分級覆蓋：產品具備標準、輕量、高可用三種型號，在成本、業務容災等方面各有側重，滿足不同工業應用場景差異化訴求。工業應用預植入，場景賦能：工業應用預植入，場景賦能：產品聚合內部分子公司/行業軍團能力，預植工業 DMP、云化 PLC、AI 質檢、智能 AGV 調度等典型工業邊緣應用，基于聯通優勢體系能力實現“網邊端業”一體化服務支撐。（五）高度重視技術研發（五）高度重視技術研發 1、推動推動 AI 產業從量變到質變產業從量變到質變 中國聯通在計算機視覺、自然語言處理、語音處理和人機交互領域開展了大量的技術研究，進行了大量的布局。下一階段中國聯通將在人工智能

67、方面發揮三方面的作用。敬請閱讀末頁的重要說明 21 公司深度報告 進一步加大算力供給的能力，助力算得穩。進一步加大算力供給的能力，助力算得穩。2023 年中國聯通將實現 250 個左右的城市“一市一池”，更好地為全社會提供算力網絡和算力資源。進一步開發一流的賦能工具，確保算得準。進一步開發一流的賦能工具，確保算得準。在 AI 方面中國聯通現已擁有了 90 多項專利，自研了 60 多項機器視覺、語言識別、自然語言處理、知識理解等方面的核心算法，其中部分算法已經達到了行業領先水平，已經初步具備了智能問答、對話生成、圖片和文字轉換、文字生成語音和動畫的能力。積極探索積極探索 AI 應用場景，推動算得

68、好。應用場景，推動算得好。例如中國聯通在智慧客服方面和百度合作，建成了 AI 智慧客服體系，實現運營商領先的大規模 AI 商業化實踐。在工業互聯網、產業數字化等重點領域，落地的項目已經超過了百個，推動了 5G+工業互聯網廣泛的應用等。此外中國聯通已經在人工智能領域匯聚了一批人才，預計 2023 年進一步加大人才引進的力度，共創 AI 從量變到質變的美好前景。2、積極布局積極布局 6G 重點技術方向重點技術方向 中國聯通現處于 6G 的早期研發階段。2025 年將確定年將確定 6G 的應用場景，并開的應用場景，并開展展 6G 早期關鍵技術的研究，早期關鍵技術的研究，2028 年左右，進入到年左右

69、，進入到 6G 規?；逃卯a品的研規?；逃卯a品的研發階段，預計到發階段，預計到 2030 年年 6G 開始商用開始商用。在工信部重視 6G 的研發工作，并給予指導的背景下，IMT-2030 的推進組已經全面啟動 6G 的研發工作。中國聯通也高度重視 6G 的研發工作，并積極參與 IMT 2030 推進組。對于 6G 來說，將人、人工智能、流程、數據和事物結合在一起使得網絡連接變得更加相關和更有價值。6G 將拉近萬物的距離，通過無縫融合的方式，便捷地實現人與萬物的智能互聯。屆時，智慧城市、智慧社會、智能家居等都將得到進一步發展;6G時代還有望提供基于家庭的ATM 通信系統、衛星到衛星直接通信、

70、海上到空間通信，提供家庭自動化、智慧家庭/城市/村落、防衛、災害防治以及其他相關應用。圖圖 19：6G 系統典型業務、指標體系和使能技術系統典型業務、指標體系和使能技術 資料來源：中國聯通 6G 白皮書、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 22 公司深度報告 四、四、共建共享及共建共享及 900MHz 頻段重耕，提升資本利用效率頻段重耕，提升資本利用效率（一）（一）共建共享，節約資本開支降低運營成本共建共享，節約資本開支降低運營成本 聯手中國電信，聯手中國電信，5G 網絡共建共享。網絡共建共享。2019 年 9 月，中國聯通、中國電信發布公告，宣布將進行 5G 網絡共建共享。根據5G 網絡共建共

71、享框架合作協議書，中國聯通、中國電信在 5G 網絡建設中進行深度合作，在全國范圍內共建一張 5G 接入網絡，雙方劃定區域，分區建設，分區基本按照 4G 時代的基礎，北方以聯通為主，南方則以電信為主。共建共享方案有以下幾項要點：（1）遵循誰建設、誰投資、誰維護、誰承擔網絡運營成本的原則，雙方共享基站資源，分別收費；（2）共建僅限 5G 基站、天線，并不涉及核心網部分。通過此次合作，聯通與電信共建一張 5G 接入網，可以節省 5G 建設資本開支與運維費用，并能夠進一步加速5G 建設，提升網絡覆蓋面積和質量，增強競爭力，ARPU 值隨著 5G 建設周期逐步回升。架構由架構由 NSA 向向 SA 轉型

72、，合作實現平滑過渡。轉型，合作實現平滑過渡。除此之外，由于合作初期各大運營商基本采用 NSA 架構實現 5G 商用，在 NSA 環境下，兩家公司采用雙錨點、單錨點方案并行，實現不影響 4G 用戶體驗前提下的 5G 基站共享。2020 年，兩家公司實現 SA 商用，5G 通信開始由 NSA 架構逐漸向 SA 架構轉型。為了同時滿足 NSA 終端用戶的普通業務需求與行業客戶的 SA 指標需求，由 NSA 向 SA架構平滑轉型，中國聯通與中國電信驗證了 NSA+SA 雙模共建共享基站，在該組網模式下，一套 NR 基站掛接 4 個核心網：IPv4 承載分別掛接聯通、電信 EPC+（NSA 核心網），I

73、Pv6 承載分別掛接聯通、電信 5GC（SA 核心網）。表表 16：NSA、SA 架構下的不同解決方案架構下的不同解決方案 架構 方案 簡介 特點 NSA 架構 雙錨點 以各自雙方原有的 4G 站點作為錨點基站，并分別連接各自的核心網。僅共享 5G 基站，不共享 4G 基站。對 4G 改造較小，快速實現5G 網絡部署，但需要兩家運營商的 4G 基站為同廠商。單錨點 以承建方原有 4G 基站作為錨點，連接 5G 共享基站，雙方核心網同時連接承建方原有4G 基站。無需同廠商 4G 基站，適用性廣泛。SA 架構 雙?；?一套NR基站掛接4個核心網：IPv4 承載分別掛接聯通、電信EPC+（NSA

74、核心網），IPv6承載分別掛接聯通、電信 5GC（SA 核心網）。支持 NSA、SA 靈活部署，可同時滿足NSA 終端用戶普通業務需求、行業客戶對于 SA的指標需求，平滑過渡升級到 SA 網絡。資料來源：公司公告、5G 共建共享指南、招商證券 合作深度、廣度逐漸提高，共建共享成果顯著。合作深度、廣度逐漸提高，共建共享成果顯著。合作次年開始，中國聯通與中國電信共建共享項目增加 4G 共享基站，并開始積極推進科技創新、IDC 等云網融合領域的合作，實現傳輸線路、管道光纜、機房天面、分布系統基礎設施和重點業務平臺的共建共享。截至 2022 年，5G 共享基站已達百萬，占全球 5G 基站總 敬請閱讀末

75、頁的重要說明 23 公司深度報告 規模的 30%；4G 共享基站達到 110 萬站；桿路、管道等基礎設施的跨行業共建共享也在持續陸續實施和推進當中。通過 5G/4G 共建共享，中國聯通累計節省投資超過2700億元，節省運營成本每年超過300億元，減少碳排放每年超過1000萬噸，節約用電每年超過 175 億度。（二）（二）900MHz 頻段重耕頻段重耕，提升，提升 5G 覆蓋廣度覆蓋廣度 獲工信部批準，重耕獲工信部批準，重耕 900MHz 頻段。頻段。為深入貫徹落實黨的二十大關于加強網絡強國建設和提高人民生活品質的重大決策部署，進一步提升 5G 信號在農村及邊遠地區的覆蓋質量，2022 年 11

76、 月工信部批準公司將當前用于 2G/3G/4G 系統的904-915/949-960MHz 頻段（900MHz 頻段）資源重耕用于 5G 系統。900MHz 頻段是全球公認的公眾移動通信頻段是全球公認的公眾移動通信“黃金黃金”頻段頻段。900MHz 頻段具有傳播損耗低、覆蓋范圍廣、穿透能力強、網絡部署成本低等特點，也是早期 2G 公眾移動通信系統使用的主要頻段。此前國內 5G 頻段分布為：移動獨享 2.6GHz、移動廣電共建共享 700MHz/4.9GHz，電信聯通共建共享 3.5GHz、2.1GHz，因此盡管電信聯通通過共建共享節約了可觀的資本開支，但在覆蓋度、建設成本、用戶成本方面相比 7

77、00MHz 存在劣勢。工信部批準公司將 900MHz 頻段重耕用于開展 5G 業務，有助于公司用更低的投入快速推進農村及邊遠地區的 5G 覆蓋，幫助農村及邊遠地區消費者更好享受高質量5G服務并拓展低頻段5G產業空間，降低資本開支，提升資金使用效率，為公司高質量發展進一步筑牢網絡底座。表表 17：工信部許可的公眾移動通信頻段（截至：工信部許可的公眾移動通信頻段（截至 2021 年年 9 月）月）基礎電信運營商基礎電信運營商 公眾移動通信頻段公眾移動通信頻段 中國聯通 900MHz 頻段(GSM/WCDMA/LTEFDD)、1700/1800MHz 頻段(GSM/LTEFDD)、1900/2100

78、MHz頻段(WCDMA/LTEFDD/5G)、2300MHz 頻段(TD-LTE)、3.3GHz 頻段(5G)、3.5GHz 頻段(5G)中國電信 850MHz 頻 段(CDMA/LTEFDD)、1700/1800MHz 頻 段(LTEFDD)、1900/2100MHz 頻 段(CDMA/LTEFDD/5G)、3.3GHz 頻段(5G)、3.5GHz 頻段(5G)中國移動 900MHz 頻 段(GSM/LTEFDD)、1700/1800MHz 頻 段(GSM/LTEFDD)、1900MHz 頻 段(TD-SCDMA/TD-LTE)，2000MHz 頻段(TDSCDMA/TD-LTE)、2300

79、MHz 頻段(TD-LTE)、2600MHz 頻段(TDLTE/5G)、4.9GHz 頻段(5G)中國廣電 700MHz 頻段(5G)、3.3GHz 頻段(5G)、4.9GHz 頻段(5G)資料來源：工信部、招商證券 發布發布 900MHz 基站設備技術白皮書，引領產業技術發展?；驹O備技術白皮書，引領產業技術發展。2022 年 5 月中國聯通研究院發布了中國聯通 5G NR 900MHz 基站設備技術白皮書，白皮書基于中國聯通 5G 網絡未來發展需求，面向 900MHz 重耕部署場景，規劃了 NR 900MHz基站設備的硬件能力要求、軟件功能要求以及設備演進需求，旨在為產業在技術發展、技術引

80、入規劃和產品方案設計等方面提供參考和指引。持續推進持續推進 4G、5G 協同，協同，聚焦聚焦中低頻重耕，促進頻率共享。中低頻重耕，促進頻率共享。3.5GHz/2.1GHz 在重點鄉鎮、港口及工業園區實現連續覆蓋，在熱點區域發揮 3.5G 200M/300M 大帶寬優勢；900MHz/800MHz 低頻重耕用于 5G 基礎覆蓋（兼顧 NB-IoT 等物聯 敬請閱讀末頁的重要說明 24 公司深度報告 網業務）；1.8GHz 近期仍為 4G 容量層，遠期將逐步重耕用于 5G；室內覆蓋高價值場景如高校、交通樞紐、地鐵等以 3.5G 為主，中低價值場景以 2.1G 為主。圖圖 20：公司不同頻段對應的應

81、用場景公司不同頻段對應的應用場景 資料來源：中國聯通 5GNR900MHz 基站設備技術白皮書、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 25 公司深度報告 附：財務預測表附：財務預測表 資產負債表資產負債表 單位：百萬元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 126252 146269 158017 218880 268768 現金 46273 70036 113040 134185 175174 交易性投資 3287 2955 2000 1000 1000 應收票據 519 260 609 673 746 應收款項 19352 27971 15646 18435

82、 20431 其它應收款 0 0 4379 4838 5361 存貨 1846 1882 2993 2588 2834 其他 54974 43165 19349 57161 63222 非流動資產非流動資產 467033 498418 478829 472522 465952 長期股權投資 48416 51051 46265 46000 46000 固定資產 310905 303280 309735 304860 299007 無形資產商譽 29244 32600 31340 30706 30135 其他 78467 111487 91489 90956 90809 資產總計資產總計 5932

83、84 644687 636845 691402 734720 流動負債流動負債 235138 247984 248393 278752 301489 短期借款 385 502 780 700 600 應付賬款 129764 149340 131888 171973 188297 預收賬款 45838 45125 56538 61888 67762 其他 59151 53017 59187 44191 44830 長期負債長期負債 21936 49429 25822 32648 33622 長期借款 1835 1828 1969 2069 2138 其他 20101 47601 23852 30

84、580 31484 負債合計負債合計 257074 297413 274215 311400 335111 股本 30991 31804 31804 31804 31804 資本公積金 77361 77527 77527 77527 77527 留存收益 40865 45039 49824 55030 60745 少數股東權益 186993 192904 203475 215641 229533 歸 屬 于 母 公 司 所 有 者 權 益 149217 154370 159155 164360 170076 負債及權益合計負債及權益合計 593284 644687 636845 691402

85、734720 現金流量表現金流量表 單位：百萬元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 經營活動現金流經營活動現金流 111972 101708 122310 74323 100493 凈利潤 6305 7299 8251 9496 10843 折舊攤銷 71342 70726 67448 68703 67581 財務費用 1176 992(489)(672)(683)投資收益(4377)(4328)(5168)(5038)(5038)營運資金變動 28284 17719 44572(11684)12893 其它 9241 9300 7696 13518 14896 投資活動

86、現金流投資活動現金流(74780)(56127)(42009)(56349)(55962)資本支出(72047)(72467)(72000)(62500)(60500)其他投資(2733)16340 29991 6151 4538 籌資活動現金流籌資活動現金流(25910)(24949)(37297)3171(3542)借款變動(13987)(48859)(11895)62(1)普通股增加(24)813 0 0 0 資本公積增加(1233)166 0 0 0 股利分配(3553)(4833)(3467)(4291)(5128)其他(7113)27764(21935)7399 1587 現金凈增

87、加額現金凈增加額 11281 20632 43004 21145 40989 利潤表利潤表 單位：百萬元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業總收入營業總收入 327854 354944 390961 431858 478619 營業成本 247361 268881 293084 320815 351266 營業稅金及附加 1427 1397 1539 1700 1884 營業費用 32212 34455 38314 42754 48341 管理費用 24780 22981 29322 32821 36375 研發費用 4792 6836 5864 6478 7179

88、財務費用 97(748)(489)(672)(683)資產減值損失(3301)(6918)(6418)(7418)(9918)公 允 價 值 變 動 收 益 (39)24 200 150 150 其他收益 2997 3167 1980 1900 1900 投資收益 853 2988 2988 2988 2988 營業利潤營業利潤 17696 20401 22077 25582 29376 營業外收入 638 778 960 960 960 營業外支出 526 812 500 500 500 利潤總額利潤總額 17807 20367 22537 26042 29836 所得稅 3391 3716

89、 3714 4380 5101 少數股東損益 8111 9352 10571 12166 13892 歸 屬 于 母 公 司 凈 利 潤歸 屬 于 母 公 司 凈 利 潤 6305 7299 8251 9496 10843 主要財務比率主要財務比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 年成長率年成長率 營業總收入 8%8%10%10%11%營業利潤 14%15%8%16%15%歸母凈利潤 14%16%13%15%14%獲利能力獲利能力 毛利率 24.6%24.2%25.0%25.7%26.6%凈利率 1.9%2.1%2.1%2.2%2.3%ROE 4.2%4.7%5.2%5

90、.8%6.4%ROIC 4.0%4.3%4.8%5.3%5.8%償債能力償債能力 資產負債率 43.3%46.1%43.1%45.0%45.6%凈負債比率 3.0%2.4%0.5%0.5%0.5%流動比率 0.5 0.6 0.6 0.8 0.9 速動比率 0.5 0.6 0.6 0.8 0.9 營運能力營運能力 總資產周轉率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.7 存貨周轉率 130.3 144.2 120.2 115.0 129.6 應收賬款周轉率 16.5 14.8 17.6 24.4 23.8 應付賬款周轉率 2.0 1.9 2.1 2.1 2.0 每股資料每股資料(元元)EPS 0.2

91、0 0.23 0.26 0.30 0.34 每股經營凈現金 3.61 3.20 3.85 2.34 3.16 每股凈資產 4.81 4.85 5.00 5.17 5.35 每股股利 0.09 0.11 0.13 0.16 0.20 估值比率估值比率 PE 26.0 23.1 20.4 17.8 15.5 PB 1.1 1.1 1.1 1.0 1.0 EV/EBITDA 3.6 3.6 3.4 3.2 3.1 資料來源：公司數據、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 26 公司深度報告 分析師分析師承諾承諾 負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本

92、人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。評級評級說明說明 報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A 股市場以滬深 300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。具體標準如下：股票股票評級評級 強烈推薦：預期公司股價漲幅超越基準指數 20%以上 增持：預期公司股價漲幅超越基準指數 5-20%之間 中性：預期公司股價變動幅度相對基準指數介于 5%之間 減持：預期公司股價表現弱于基準指數 5%以上 行業評級行業

93、評級 推薦：行業基本面向好，預期行業指數超越基準指數 中性：行業基本面穩定，預期行業指數跟隨基準指數 回避：行業基本面轉弱，預期行業指數弱于基準指數 重要重要聲明聲明 本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。除法律或規則規定必須承擔的責任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失負任何責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。本報告版權歸本公司所有。本公司保留所有權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人均不得以任何形式翻版、復制、引用或轉載，否則，本公司將保留隨時追究其法律責任的權利。