【研報】家用電器行業：行業景氣底部靜待春暖夏至-20200501[33頁].pdf

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1、 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1 1 / 3333 Table_Page 跟蹤分析|家用電器 證券研究報告 家用電器行業家用電器行業 行業行業景氣景氣底部，靜待春暖夏至底部，靜待春暖夏至 核心觀點核心觀點： 外部壓力下，行業增速放緩，外部壓力下，行業增速放緩，2020Q1 疫情加速行業觸疫情加速行業觸底底。2019 年營 業總收入 1.22 萬億， YoY-0.4%；凈利潤 755 億元，YoY+ 8.1%。毛 利率 24.5%，凈利率 6.9%，同比基本持平。其中 2019Q4 營業總收入 YoY-4.6%，凈利潤 YoY-16.2%；Q4 毛利率 23.2%（YoY-1.

2、4pct） ，凈 利率 3.9%（YoY-0.9pct） 。除黑電板塊之外，其余板塊經營性現金流水 平都有不同程度提升。2020Q1 營業總收入 YoY-28.8%，凈利潤 YoY- 49.3%；毛利率 21.4%（YoY-3.4pct） ，凈利率 4.6%（YoY-2.3pct） ，收 入下滑而成本費用剛性導致盈利能力下滑。小家電和黑電板塊現金流 增速為正，其余板塊均有不同程度下滑。 白電、小家電板塊表現相對穩健，廚電板塊景氣隨地產周期有所回升。白電、小家電板塊表現相對穩健，廚電板塊景氣隨地產周期有所回升。 （1）白電：）白電：2019 營收/凈利潤 YoY+1.5%/+5.7%，2020Q

3、1 營收/凈利 潤 YoY-28.3%/-50.7%。板塊確定性較強，龍頭收入盈利恢復可期。 （2）黑電：）黑電：2019 營收/凈利潤 YoY-7.8%/+36.6%，2020Q1 營收/凈利 潤 YoY-32.5%/-151.6%。2019 年凈利潤主要受兆馳股份拉動大幅提 升，整體來看板塊盈利能力繼續受制于競爭格局。 （3）廚電：）廚電：2019 營收/凈利潤 YoY-1.9%/+12.6%，2020Q1 營收/凈利 潤 YoY-34.0%/-37.6%。板塊景氣度與地產周期緊密關聯。 （4）小家電：）小家電：2019 營收/凈利潤 YoY+8.0%/+10.5%，2020Q1 營收/

4、凈利潤 YoY-21.4%/-8.3%。板塊一季度受疫情沖擊較小，原材料成本 下行紅利使得盈利端好于收入端。 （5）上游零部件：）上游零部件：2019 營收/凈利潤 YoY+0.8%/+11.1%，2020Q1 營 收/凈利潤 YoY-22.6%/-35.8%。受下游需求羸弱影響增速回落。 （6）照明電工：）照明電工：2019 營收/凈利潤 YoY+7.8%/+24.0%，2020Q1 營收 /凈利潤 YoY-38.0%/-66.6%。板塊兼具地產周期與成長屬性。 （注： 以上出現的凈利潤、 凈利率口徑均為剔除異常公司后的歸母凈利 潤、歸母凈利率，營業總收入為選取 53 家家電企業合計。 ）

5、投資建議：投資建議：繼續推薦需求提升且受益直播電商有望獲得更快發展的小 家電龍頭小熊電器、九陽股份、蘇泊爾、新寶股份小熊電器、九陽股份、蘇泊爾、新寶股份；推薦長期競爭力顯 著、 估值水處于相對低位且存在修復空間的白電龍頭格力電器、 美的集格力電器、 美的集 團、 海爾智家團、 海爾智家； 以及有望受益于地產政策放松和竣工復蘇的廚電龍頭老老 板電器、華帝股份板電器、華帝股份。 風險提示風險提示：原材料價格大幅上漲；匯率大幅波動；行業需求趨弱；市場 競爭環境惡化。 行業評級行業評級 持有持有 前次評級 持有 報告日期 2020-05-01 相對市場表現相對市場表現 分析師：分析師： 曾嬋 SAC

6、執證號：S0260517050002 SFC CE No. BNV293 0755-82771936 分析師：分析師： 袁雨辰 SAC 執證號：S0260517110001 SFC CE No. BNV055 021-60750604 分析師：分析師： 王朝寧 SAC 執證號：S0260518100001 021-60750604 請注意，王朝寧并非香港證券及期貨事務監察委員會的注 冊持牌人，不可在香港從事受監管活動。 相關研究：相關研究： 家用電器行業:家電補貼政策 專題：復盤上輪三大補貼政 策，此次重啟效果有待觀察 2020-04-28 家用電器行業:公募持倉近期 低位，需求邊際改善，估值

7、 有望修復 2020-04-26 家用電器行業:3 月家電社零 繼續承壓，期待逐步復蘇 2020-04-19 -10% -5% 0% 6% 11% 16% 04/1906/1908/1910/1912/1902/2004/20 家用電器滬深300 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2 2 / 3333 Table_PageText 跟蹤分析|家用電器 重點公司估值和財務分析表重點公司估值和財務分析表 股票簡稱股票簡稱 股票代碼股票代碼 貨幣貨幣 最新最新 最近最近 評級評級 合理價值合理價值 EPS(元元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盤價收盤價 報告日期

8、報告日期 （元（元/股）股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 格力電器 000651.SZ 人民幣 54.77 2020/4/30 買入 57.30 3.82 4.38 14.33 12.50 8.95 7.35 19.55 19.75 海爾智家 600690.SH 人民幣 15.46 2020/4/30 買入 16.95 1.13 1.27 13.74 12.18 7.59 5.48 13.60 13.30 美的集團 000333.SZ 人民幣 53.75 2020/4/30 買入 60.89 3.58 4.05 15.01 1

9、3.26 10.04 8.18 21.09 21.06 老板電器 002508.SZ 人民幣 31.88 2020/4/28 買入 36.40 1.82 2.05 17.55 15.54 13.98 11.79 20.00 18.40 華帝股份 002035.SZ 人民幣 11.34 2020/4/30 買入 13.50 0.90 1.03 12.59 11.03 8.92 7.15 20.68 19.10 九陽股份 002242.SZ 人民幣 31.40 2020/4/30 買入 37.42 1.17 1.30 26.85 24.07 26.89 24.09 22.92 24.32 蘇泊爾

10、002032.SZ 人民幣 65.88 2020/4/29 買入 78.40 2.48 3.02 26.61 21.83 2.48 2.86 24.91 24.35 新寶股份 002705.SZ 人民幣 26.68 2020/4/28 增持 26.00 1.04 1.21 25.60 22.07 12.38 10.76 16.12 15.75 小熊電器 002959.SZ 人民幣 101.30 2020/4/29 買入 117.20 2.93 3.70 34.55 27.40 26.83 20.93 17.45 18.04 數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 備注：表中收盤價為 2020

11、/4/30 收盤價。所有公司 2020、2021 年預測數據與廣發外發報告一致。 rQoRqQsOnQpRmOrQyQpOmP7NdN6MnPnNoMnNfQoOsPkPmMqO8OpPwPvPmOpPNZpNsM 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3 3 / 3333 Table_PageText 跟蹤分析|家用電器 目錄索引目錄索引 一、投資建議 . 6 二、業績綜述：2019 年收入放緩，盈利穩中有升；2020Q1 疫情導致行業觸底，小家電 相對較好 . 8 三、白電：收入業績繼續放緩，格局重新穩固后有望帶動盈利能力回升 . 14 四、黑電：盈利能力繼續受制于競爭格局 . 1

12、8 五、廚電：景氣低位運行，期待竣工好轉帶來景氣回升 . 20 六、小家電：消費屬性強，行業相對穩定，部分品類表現搶眼 . 23 七、上游零部件：受下游需求影響收入持續承壓 . 27 八、照明電工：板塊兼具成長性及周期性 . 28 九、風險提示 . 31 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4 4 / 3333 Table_PageText 跟蹤分析|家用電器 圖表索引圖表索引 圖圖 1：家電行業各板塊營業總收入年度：家電行業各板塊營業總收入年度 YoY . 10 圖圖 2：家電行業各板塊營業總收入季度：家電行業各板塊營業總收入季度 YoY . 10 圖圖 3：主要家電品類主要家電品

13、類 2019 年全渠道零售額（億元）及增速年全渠道零售額（億元）及增速 . 10 圖圖 4：主要家電品類主要家電品類 2020Q1 全渠道零售額（億元）及增速全渠道零售額（億元）及增速 . 11 圖圖 5：家電行業各板塊歸屬凈利潤年度：家電行業各板塊歸屬凈利潤年度 YoY（剔除異常公司后）（剔除異常公司后） . 12 圖圖 6：家電行業各板塊歸屬凈利潤季度：家電行業各板塊歸屬凈利潤季度 YoY（剔除異常公司后）（剔除異常公司后） . 12 圖圖 7：家電行業各板塊年度毛利率：家電行業各板塊年度毛利率 . 12 圖圖 8：家電行業各板塊季度毛利率：家電行業各板塊季度毛利率 . 12 圖圖 9：家

14、電行業各板塊年度凈利率（剔除異常公司后）：家電行業各板塊年度凈利率（剔除異常公司后） . 13 圖圖 10：家電行業各板塊季度凈利率（剔除異常公司后）：家電行業各板塊季度凈利率（剔除異常公司后） . 13 圖圖 11：家電行業各板塊年度經營性現金流量凈額：家電行業各板塊年度經營性現金流量凈額 YoY . 13 圖圖 12：家電行業各板塊季度經營性現金流量凈額：家電行業各板塊季度經營性現金流量凈額 YoY . 13 圖圖 13：空調內銷出貨量（萬臺）及增速（：空調內銷出貨量（萬臺）及增速（%） . 16 圖圖 14：冰箱內銷出貨量（萬臺）及增速（：冰箱內銷出貨量（萬臺）及增速（%） . 16 圖

15、圖 15：洗衣機內銷出貨量（萬臺）及增速（：洗衣機內銷出貨量（萬臺）及增速（%） . 16 圖圖 16：白電行業零售均價年度累計同比增長率：白電行業零售均價年度累計同比增長率 . 16 圖圖 17：白電單月零售量同比增速：白電單月零售量同比增速 . 16 圖圖 18：白電單月零售額同比增速：白電單月零售額同比增速 . 16 圖圖 19：各品牌空調線下銷量份額：各品牌空調線下銷量份額 . 17 圖圖 20：各品牌冰箱線下銷量份額：各品牌冰箱線下銷量份額 . 17 圖圖 21：各品牌洗衣機線下銷量份額：各品牌洗衣機線下銷量份額 . 17 圖圖 22：各品牌空調線上銷量份額：各品牌空調線上銷量份額

16、. 17 圖圖 23：各品牌冰箱線上銷量份額：各品牌冰箱線上銷量份額 . 17 圖圖 24：各品牌洗衣機線上銷量份額：各品牌洗衣機線上銷量份額 . 17 圖圖 25：截至：截至 2020 年年 4 月，面板價格持續回升（單位：美元月，面板價格持續回升（單位：美元/片）片） . 19 圖圖 26：黑電線上、線下均價：黑電線上、線下均價 2019Q4 起進入下行通道起進入下行通道 . 19 圖圖 27：2020 年年 3 月商品住宅竣工重新恢復正增長，同比上升月商品住宅竣工重新恢復正增長，同比上升 1.2% . 21 圖圖 28：廚電單月零售量同比增速：廚電單月零售量同比增速 . 22 圖圖 29

17、：廚電單月零售額同比增速：廚電單月零售額同比增速 . 22 圖圖 30：廚電：廚電 2019 年年 1-2 月累計零售均價及同比增速月累計零售均價及同比增速 . 22 圖圖 31：廚房小家電傳統品類單月零售均價同比：廚房小家電傳統品類單月零售均價同比：2019Q3 后價格競爭激烈后價格競爭激烈 . 26 圖圖 32：核心小家電公司線上銷量增速：核心小家電公司線上銷量增速 . 26 圖圖 33：疫情期間（疫情期間（2020Q1）小家電各品類增速位于家電行業前列）小家電各品類增速位于家電行業前列 . 26 圖圖 34：2019 年以來大宗原材料價格有所下行年以來大宗原材料價格有所下行 . 28 識

18、別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 5 5 / 3333 Table_PageText 跟蹤分析|家用電器 表表 1：重點公司盈利預測及估值（單位：元）：重點公司盈利預測及估值（單位：元） . 7 表表 2：家電板塊核心指標分年度情況：家電板塊核心指標分年度情況 . 9 表表 3：家電板塊核心指標分季度情況：家電板塊核心指標分季度情況 . 9 表表 4：白電板塊核心指標分年度情況：白電板塊核心指標分年度情況 . 14 表表 5：白電板塊核心指標分季度情況：白電板塊核心指標分季度情況 . 15 表表 6：白電板塊主要公司收入、業績表現及核心關注點：白電板塊主要公司收入、業績表現及核心關注

19、點 . 15 表表 7：黑電板塊核心指標分年度情況：黑電板塊核心指標分年度情況 . 18 表表 8：黑電板塊核心指標分季度情況：黑電板塊核心指標分季度情況 . 18 表表 9：黑電板塊主要公司收入、業績表現及核心關注點：黑電板塊主要公司收入、業績表現及核心關注點 . 19 表表 10：廚電板塊核心指標分年度情況：廚電板塊核心指標分年度情況 . 20 表表 11：廚電板塊核心指標分季度情況：廚電板塊核心指標分季度情況 . 20 表表 12：廚電板塊主要公司收入、業績表現及核心關注點：廚電板塊主要公司收入、業績表現及核心關注點 . 21 表表 13：小家電板塊核心指標分年度情況：小家電板塊核心指標

20、分年度情況 . 23 表表 14：小家電板塊核心指標分季度情況：小家電板塊核心指標分季度情況 . 24 表表 15：小家電板塊主要公司收入、業績表現及核心關注點：小家電板塊主要公司收入、業績表現及核心關注點 . 25 表表 16：上游零部件板塊核心指標分年度情況：上游零部件板塊核心指標分年度情況 . 27 表表 17：上游零部件板塊核心指標分季度情況：上游零部件板塊核心指標分季度情況 . 27 表表 18：上游零部件板塊主要公司收入、業績表現及核心關注點：上游零部件板塊主要公司收入、業績表現及核心關注點 . 28 表表 19：電工照明板塊核心指標分年度情況：電工照明板塊核心指標分年度情況 .

21、29 表表 20：電工照明板塊核心指標分季度情況：電工照明板塊核心指標分季度情況 . 29 表表 21：電工照明板塊主要公司收入、業績表現及核心關注點：電工照明板塊主要公司收入、業績表現及核心關注點. 30 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 6 6 / 3333 Table_PageText 跟蹤分析|家用電器 一、一、投資建議投資建議 在消費羸弱、地產景氣度下行，外部環境承壓的背景下，2019年家電板塊表現 依然呈現下行走勢，多數子板塊的營收、凈利潤增速均有所放緩，受原材料成本紅 利影響，利潤表現好于收入。2020Q1受疫情沖擊，板塊收入、利潤增長大幅回 落，同時出現分化，線上占

22、比較高的小家電表現突出。從長期來看，消費升級仍然 是大勢所趨，家電行業尤其是龍頭的基本面仍然表現穩健。弱市背景下，龍頭公司 有望憑借自身優勢加速競爭格局優化，提升市占率，從而使收入和盈利能力穩步提 升。長期來看，龍頭公司的國際化、多元化、智能化等戰略也將為其長遠發展貢獻 新的動能。我們繼續推薦業績穩健、長期競爭力顯著的白電龍頭：格力電器、美的 集團、海爾智家；疫情影響較小，受益消費升級和新渠道快速增長的小家電龍頭： 新寶股份、九陽股份、小熊電器、蘇泊爾；受益地產景氣度上行的廚電龍頭：華帝 股份、老板電器。 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 7 7 / 3333 Table_Page

23、Text 跟蹤分析|家用電器 表表 1：重點公司盈利預測及估值（單位：元）：重點公司盈利預測及估值（單位：元） 公司代碼公司代碼 公司簡稱公司簡稱 評級評級 股價股價 2020/4/30 貨幣貨幣 EPS（元（元/股股） 凈利潤增速凈利潤增速 PE 19A 20E 21E 19A 20E 21E 19A 20E 21E 000651.SZ 格力電器 買入 54.77 人民幣 4.11 3.82 4.38 -6% -7% 15% 16.0 14.3 12.5 000333.SZ 美的集團 買入 53.75 人民幣 3.47 3.58 4.05 20% 4% 13% 16.8 15.0 13.3

24、600690.SH 海爾智家 買入 15.46 人民幣 1.25 1.13 1.27 10% -10% 13% 15.6 13.7 12.2 002508.SZ 老板電器 買入 31.88 人民幣 1.68 1.82 2.05 8% 8% 13% 20.2 17.6 15.5 002035.SZ 華帝股份 買入 11.34 人民幣 0.86 0.90 1.03 10% 5% 14% 15.6 12.6 11.0 002242.SZ 九陽股份 買入 31.40 人民幣 1.07 1.17 1.30 9% 9% 12% 23.4 26.9 24.1 002032.SZ 蘇泊爾 買入 65.88 人

25、民幣 2.34 2.48 3.02 15% 6% 16% 32.8 26.6 21.8 002050.SZ 三花智控 買入 22.03 人民幣 0.51 0.55 0.63 10% 7% 14% 33.7 40.2 35.2 603868.SH 飛科電器 增持 34.83 人民幣 1.57 1.58 1.64 -19% 0% 4% 23.9 22.1 21.3 000921.SZ 海信家電 增持 9.57 人民幣 1.32 1.00 1.15 30% -24% 15% 9.4 9.6 8.3 00921.HK 海信家電 增持 7.47 港幣 1.45 1.10 1.27 30% -24% 15

26、% 5.9 8.7 7.6 002705.SZ 新寶股份 增持 26.68 人民幣 0.86 1.04 1.21 37% 20% 16% 19.2 25.6 22.1 002677.SZ 浙江美大 增持 10.93 人民幣 0.71 0.74 0.84 22% 3% 15% 18.8 14.8 13.0 603579.SH 榮泰健康 增持 32.28 人民幣 2.13 1.91 2.10 19% -10% 10% 14.6 16.9 15.4 603355.SH 萊克電氣 增持 21.57 人民幣 1.25 1.29 1.42 13% 8% 10% 18.9 16.7 15.2 600060.

27、SH 海信視像 增持 11.05 人民幣 0.42 0.50 0.55 42% 17% 11% 25.5 22.2 20.0 002615.SZ 哈爾斯 增持 4.38 人民幣 0.13 0.37 0.43 28% 18% 17% 42.5 12.0 10.2 002429.SZ 兆馳股份 增持 4.47 人民幣 0.25 0.29 0.33 155% 14% 17% 13.9 15.7 13.4 603515.SH 歐普照明 增持 23.87 人民幣 1.18 1.19 1.29 -1% 1% 9% 23.9 20.1 18.5 002543.SZ 萬和電氣 增持 7.98 人民幣 1.00

28、 0.80 1.27 17% 13% 11% 9.6 10.0 6.3 603486.SH 科沃斯 持有 19.47 人民幣 0.22 0.65 0.74 -75% 206% 13% 92.2 29.8 26.3 000810.SZ 創維數字 增持 10.55 人民幣 0.60 0.70 0.85 91% 17% 22% 20.1 15.1 12.4 002959.SZ 小熊電器 買入 101.30 人民幣 2.23 2.93 3.70 45% 31% 26% 31.1 34.6 27.4 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 注：盈利預測中所有公司2019年數據為年報數據，2020年預測

29、數據與廣發外發報告一致。海信家電H股EPS由人民幣轉換成港幣所 得，匯率取2020.4.30收盤價：1港幣=0.9080人民幣。 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 8 8 / 3333 Table_PageText 跟蹤分析|家用電器 二、業績綜述：二、業績綜述：2019 年收入放緩，盈利穩中有升；年收入放緩，盈利穩中有升； 2020Q1 疫情導致行業觸底，小家電相對較好疫情導致行業觸底，小家電相對較好 我們此次包括53家家電上市公司，其中白電10家、黑電6家、廚電4家、小家電 16家、上游零部件15家、且較2018年增加電工照明板塊核心公司2家，具體公司名 單如下： 白電：白電：

30、格力電器、美的集團、青島海爾、海信家電、長虹美菱、惠而浦、奧馬電 器、小天鵝A、澳柯瑪、春蘭股份。 黑電：黑電：海信視像、深康佳A、四川長虹、TCL科技、創維數字、兆馳股份。 廚電：廚電：華帝股份、老板電器、浙江美大、萬和電氣。 小家電：小家電：蘇泊爾、九陽股份、愛仕達、小熊電器、石頭科技、飛科電器、新寶股 份、萊克電氣、奧佳華、榮泰健康、奮達科技、天際股份、哈爾斯、金萊特、開能健 康、融捷健康 上游零部件：上游零部件： 三花智控、 盾安環境、 華意壓縮、 海立股份、 康盛股份、 毅昌股份、 東方電熱、 秀強股份、 順威股份、 億利達、 地爾漢宇、 和晶科技、 拓邦股份、 和而泰、 英唐智控。

31、 照明電工：照明電工：歐普照明、公牛集團 如無特殊說明，以下正文、圖表中出現的凈利潤，凈利率指的是歸母凈利潤與 歸母凈利潤率。 對這53家公司，我們總結了2019年年報以及2020年一季報數據： 2019年： 營業總收入1.22萬億， 同比下降YoY-0.4%， 相較2018年放緩14.6pct； 凈利潤755億元，同比增長8.1%，相較2018年加快2.2pct。毛利率24.5%，同比基本 持平；凈利率6.9%（YoY+0.2pct），盈利能力穩中有升。其中2019Q4營業總收入 YoY-4.6%，環比2019Q3增速放緩，凈利潤YoY-16.2%；Q4毛利率23.2%（YoY- 1.4pc

32、t），凈利率3.9%（YoY-0.9pct）。 2020Q1：疫情沖擊下數據大幅回落，單季度營業總收入YoY-28.8%（環比 2019Q4下降24.2pct），同時，各板塊因銷售渠道結構、是否需要安裝、與地產相關 性等原因表現出現分化。小家電板塊受影響相對較?。╕oY-21.4%，環比2019Q4下 降28.5pct）；白電板塊受疫情影響嚴重，板塊收入增速下滑（YoY-28.3%，環比 2019Q4下降28.2pct）；廚電板塊經營壓力明顯（YoY-34.0%，環比2019年Q4下降 34.2pct）；黑電表現不佳（YoY-32.5%，環比2019年Q4下降14.2pct）。 識別風險，發現

33、價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 9 9 / 3333 Table_PageText 跟蹤分析|家用電器 表表 2：家電板塊核心指標分年度情況家電板塊核心指標分年度情況 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 營業收入 YoY -3.0% 13.8% 30.1% 14.2% -0.4% 歸母凈利潤 YoY -4.1% 30.9% 33.1% -5.7% 10.2% 歸母凈利潤 YoY（剔除異常公司） -4.4% 35.6% 33.7% 5.8% 8.1% 毛利率 24.2% 25.5% 25.0% 24.5% 24.5% 凈利率 5.8% 6.6% 6.8% 5.6% 6.2

34、% 凈利率（剔除異常公司） 6.3% 6.4% 7.5% 7.4% 6.8% 銷售費用率 11.6% 12.1% 11.2% 10.7% 10.8% 管理費用率（包含研發費用） 5.8% 6.0% 5.7% 6.2% 6.3% 財務費用率 0.1% 0.0% -0.6% 0.6% 0.0% 經營性現金流凈額 YoY 52.3% -17.5% -15.4% 39.6% 15.9% （應收賬款-預收賬款）YoY -26.3% 10.8% 13.8% 9.7% -9.3% ROE(攤?。?16.6% 13.6% 14.9% 16.7% 14.0% ROE(攤?。?（剔除異常公司） 17.8% 15.

35、1% 17.2% 19.4% 17.7% 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 注：異常公司包括業績2018年度因公司經營因素計提減值導致業績大幅虧損的企業（影響2019年同比口徑），2019年度主業剝離或已 經退市的企業，其表現不能客觀反映家電行業真實運行狀況：（1）白電：奧馬電器，小天鵝；（2）黑電：TCL科技；小家電：奮達科 技，融捷健康；（3）零部件：盾安環境，康盛股份，和晶科技，毅昌股份，億利達。下文若無特殊說明，均指以上公司。 表表 3：家電板塊核心指標分季度情況家電板塊核心指標分季度情況 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 營業收入 YoY

36、7.5% 3.1% -2.7% -4.6% -28.8% 歸母凈利潤 YoY 7.0% 16.4% 16.9% -3.7% -51.1% 歸母凈利潤 YoY（剔除異常公司） 7.7% 15.5% 20.4% -16.2% -49.3% 毛利率 24.9% 25.6% 24.4% 23.2% 21.4% 凈利率 6.4% 8.8% 7.6% 1.9% 4.4% 凈利率（剔除異常公司） 6.9% 8.8% 8.0% 3.9% 4.6% 銷售費用率 10.9% 10.8% 10.3% 11.3% 9.3% 管理費用率（包含研發費用） 5.7% 5.7% 6.0% 7.6% 7.3% 財務費用率 0.3% 0.4% -0.5% -0.1% 0.1% 經營性現金流凈額 YoY 4.3% 776.3% 21.8% -63.3% -158.4% （應收賬款-預收賬款）YoY 11.1% 1.9% -9.3% -9.3% -29.9% 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值