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1、 敬請參閱最后一頁特別聲明 1 儲能系列研究之二：歐洲電改方案落地，大儲有望迎來爆發投資邏輯：2023 年 7 月 19 日歐洲議會正式通過電力市場設計改革方案，方案將鼓勵電網引入更多非化石燃料靈活性資源（如儲能、需求側響應），并通過容量市場等方式為其提供合理的投資回報，從頂層架構層面強調新型儲能在構建可靠的能源系統中的重要作用。根據歐洲儲能協會（EASE）統計，2022 年歐洲儲能新增裝機 4.5GW，其中表前儲能/戶儲分別為 2/2.5GW；從表前儲能裝機區域來看，英國市場占比 42%，是歐洲最大的大儲市場，愛爾蘭、德國、法國緊隨其后，裝機占比分別為 16%、12%、11%。歐洲大部分儲能

2、項目收入來自頻率響應服務，隨著未來調頻市場逐漸飽和，歐洲儲能項目將更多的轉向電價套利和容量市場，目前英國、意大利、波蘭、比利時等國已為儲能建立容量市場機制，通過容量合同為儲能收益托底。根據 2022年意大利容量市場拍賣計劃，預計 2024 年將新增 1.1GW/6.6GWh 電池儲能系統，意大利將成為僅次于英國的第二大儲能市場。2020 年英國政府正式取消單個電池儲能項目 50MW 容量限制，大幅縮短大型儲能項目審批周期，大型電池儲能項目規劃爆發式增長。目前已有 20.2GW 項目在規劃中獲得批準（已并網 4.9GW），包括 33 個 100MW 或以上的站點，這些項目預計將在未來3-4年內完

3、成；已提交規劃的項目有11GW，預計將在未來幾個月內獲批；處于申請前階段的項目有28.1GW。隨著越來越多的可再生能源規劃落地，可再生能源與儲能共建項目也逐漸成為主流，2021 年 3542MW 光伏備案項目中約有 1725MW 是與儲能電池共建，配儲的光伏電站占比達到 48.7%，2020 年該比例僅為 30.5%。英國大部分電池儲能項目采取多種收益疊加的方式，包括輔助服務、容量市場和電力現貨市場收入三大類。目前主要以頻率響應服務為主，占項目收入的 60%以上；容量市場由于可提供高達 15 年的長期合同，受到開發商和融資機構的青睞，推動了英國儲能備案規模的增長；目前英國現貨交易收入占存量儲能

4、項目的比例較低，近幾年隨著波動性可再生能源裝機的增長，電網價格波動逐漸加大，預計未來電價套利空間將擴大。根據 Modo Energy 統計，2020-2022 年英國儲能項目各類收入疊加平均值分別為 65、131、156 英鎊/KW/年，2023年伴隨著天然氣價格回落，調頻市場收入有所下降，我們假設未來儲能項目年化收入維持在 55-73 英鎊/KW/年（未包含容量市場收入），按照英國儲能電站投資成本 500 英鎊/KW（折合 640 美元/KW）測算，對應靜態投資回收期為 6.7-9.1年，假設容量市場收入為 20 英鎊/KW/年，則靜態回收期可縮短至 7 年以內。根據歐洲儲能協會預測，202

5、3 年歐洲大儲新增裝機將達到 3.7GW，同比增長 95%，其中英國、意大利、法國、德國、愛爾蘭、瑞典為裝機主力市場，我們預計 2024 年西班牙、德國、希臘等市場在政策支持下大儲需求有望加速釋放，推動 2024 年歐洲新增裝機達到 5.3GW，同比增長 41%。投資建議 歐洲大型儲能電站的投資商大多為可再生能源發電商和跨國能源集團，目前國內公司主要通過與海外大客戶直接簽署供貨協議進入歐洲大儲市場，需要有海外儲能項目長期成功運營經驗，進入門檻較高，重點推薦已在歐洲有豐富項目運營經驗的公司：陽光電源、阿特斯陽光電源、阿特斯、南都電源、南都電源。歐洲儲能項目收入來源比較多，不同市場可能產生互相影響

6、，因此電站的運營方需要根據市場動態調整、優化交易策略，目前歐洲領先的儲能電站運營/優化商既有第三方的交易策略優化商，也有電站開發商自己運營的交易平臺，我們認為隨著中國大儲收益機制完善，國內儲能交易策略優化商的重要性有望提升，重點推薦國能日新、東方電子。國能日新、東方電子。風險提示 國際貿易環境惡化風險；匯率大幅波動風險；政策不及預期風險；行業產能非理性擴張的風險。行業深度研究 行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 2 內容目錄內容目錄 1、歐洲政策利好頻發，各國大儲發展有望加速.4 1.1 歐洲靈活性資源告急，電改有望加快大儲部署.4 1.2 英國裝機占比最高，意大利需求或將爆發.6 2、英

7、國：政策支持力度大，市場機制成熟.8 2.1 政策支持調頻市場啟動，推動新型儲能從“0”到“1”.8 2.1.1 大規模風電并網導致電網調頻需求增加.8 2.1.2 儲能政策迎來重要催化，儲備項目規模大幅增長.9 2.2 市場機制成熟，三大來源貢獻收益.11 2.2.1 電力輔助服務市場：電池儲能天然適配 DC 調頻需求.12 2.2.2 容量市場：儲能長期收益保障，推動項目規劃增長.13 2.2.3 電力現貨市場：日前市場交易+實時平衡機制，構成電量套利主要來源.14 2.3 項目收益率受調頻收入影響最大，靜態投資回收期 10 年以內.15 3、投資建議.15 3.1 歐洲大儲裝機預測：預計

8、 2023/2024 年新增裝機 3.7/5.3GW.15 3.2 歐洲大儲受益公司：陽光電源、阿特斯、南都電源.16 4、風險提示.17 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：電力系統靈活性維持供需平衡示意圖.4 圖表 2：靈活性資源應用場景示例.4 圖表 3：各國波動性可再生能源發電占比及其對電力系統的影響評估.5 圖表 4：2020vs2050 不同地區靈活性資源分布.5 圖表 5：歐洲儲能相關重要支持政策.6 圖表 6：2022 年歐洲新增儲能裝機分布（MW）.6 圖表 7：2022 年歐洲表前儲能新增裝機市場（MW）.6 圖表 8：歐洲儲能項目主要收入來源為頻率響應.6 圖表 9：歐洲各國出臺

9、支持大儲裝機政策.7 圖表 10：歐洲儲能協會對英國裝機預測（MW）.7 圖表 11：歐洲儲能協會對意大利裝機預測（MW）.7 圖表 12：歐洲儲能協會對愛爾蘭裝機預測（MW）.7 圖表 13：歐洲儲能協會對希臘裝機預測（MW）.7 BUlWpVlZlYcVtRpNmP7NdN6MoMrRsQpMlOmMwOfQoOqMbRmNsRNZtOpPNZnOsM行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 3 圖表 14：2022 年英國不同類型機組發電量占比.8 圖表 15：1998-2022 年英國不同類型機組發電量分季度變化趨勢.8 圖表 16：英國電網的快速響應服務在 2019/8/9 停電事故中

10、起到了重要作用.9 圖表 17：英國新型儲能發展歷程.9 圖表 18：英國已投運的四座抽水蓄能電站主要位于蘇格蘭、威爾士地區.10 圖表 19：不同儲能技術應用場景分布.10 圖表 20：截至 2022 年底英國不同儲能技術裝機（GW）.10 圖表 21：英國公用事業規模新型儲能新增裝機（MW）.10 圖表 22：英國公用事業規模新型儲能新增裝機（MWh）.10 圖表 23：英國大型電池儲能電站季度裝機規模（GW）.10 圖表 24：英國公用事業規模儲能項目 Pipeline（MW）.11 圖表 25：英國公用事業規模儲能項目申請狀態（GW）.11 圖表 26：英國光伏和光儲項目規劃申請（MW

11、）.11 圖表 27：預計該項目 15 年生命周期內的 IRR 為 19.3%.12 圖表 28：儲能在英國電力市場的潛在收益來源.12 圖表 29：英國電力市場輔助服務種類.13 圖表 30：英國電網側儲能項目收入來源分布（英鎊/MW/年）.13 圖表 31：英國 T-4 容量市場出清價格（英鎊/kW）.14 圖表 32：2022 年英國 T-4 容量拍賣新建項目（MW）.14 圖表 33：英國電力現貨市場機制.14 圖表 34：電力現貨交易種類.15 圖表 35：2016-2021 年日內價差（月平均值）.15 圖表 36：英國儲能電站靜態投資回收期測算（年）.15 圖表 37：2018-

12、2024 年歐洲大儲裝機預測（MW）.15 圖表 38：英國前十大儲能電站開發商項目開發規模排名（MW）.16 圖表 39：近期國內儲能企業簽署的歐洲大儲訂單.16 行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 4 1、歐洲政策利好頻發，各國大儲發展有望加速 1 1.1.1 歐洲靈活性資源告急歐洲靈活性資源告急，電改電改有望有望加快加快大儲大儲部署部署 靈活性資源是指具備靈活調節能力、維持電力系統動態供需平衡的各類資源，按照調節方式的不同可分為供給和需求的向上/下靈活性，供給向上靈活性和需求向下靈活性分別通過電源提高出力和需求側資源降低需求來實現，保障電力供應安全；供給向下靈活性和需求向上靈活性與之

13、相反，主要為了增加新能源消納和減少能源浪費。圖表圖表1 1：電力系統靈活性維持供需平衡示意圖電力系統靈活性維持供需平衡示意圖 來源：電力系統靈活性提升：技術路徑、經濟性與政策建議，國金證券研究所 圖表圖表2 2：靈活性資源應用場景示例靈活性資源應用場景示例 調節方式劃分 應用場景 實現方式 示例 供給向上靈活性 電力供給小于需求 電源提高出力 火電提高出力、儲能放電、抽蓄發電 需求向下靈活性 用戶減少需求 需求響應中斷或轉移負荷需求、電動汽車放電 供給向下靈活性 電力供給大于需求 電源壓減出力 火電深度調峰、水電減少出力等 需求向上靈活性 用戶提高需求 需求響應轉移的負荷需求、電動汽車有序充電

14、、儲能充電等 來源：電力系統靈活性提升：技術路徑、經濟性與政策建議，國金證券研究所 隨著波動性可再生能源（Variable Renewable Energy Sources，VRES）裝機比例的提高，電網對靈活性資源的需求量日益增長。根據國際能源署（IEA）對各國電網負荷曲線和可再生能源發電等因素的評估，目前丹麥、德國、愛爾蘭、西班牙、英國、意大利等歐洲國家可再生能源發電占比已達到 15%以上，但由于各國電網特性及靈活性資源的不同，可再生能源對系統運營的影響不盡相同。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 5 圖表圖表3 3：各國各國波動性可再生能源波動性可再生能源發電占比及發電占比及其其對對

15、電力系統的影響電力系統的影響評估評估 來源：IEA，國金證券研究所 傳統電力系統靈活性資源以火電、燃氣發電、抽水蓄能電站為主，但在全球脫碳的大趨勢下，未來電池儲能、氫能、需求側響應、電網輸送通道等也將成為靈活性資源重要組成部分。根據 IEA 預測，到 2050 年電力靈活性資源的 30%將由電池儲能提供，而化石燃料機組占比將降低至 5%以下。目前天然氣調峰機組是歐洲電力市場最主要的靈活性調節電源，此外水電、核電在歐洲部分地區也提供較高比例的靈活性支持，但近兩年由于燃料和碳價格不斷上漲、核電機組檢修、水電來水不足等，歐洲靈活性資源緊張，導致電價飛速上漲。圖表圖表4 4：2 2020020vsvs

16、20502050 不同地區不同地區靈活性資源靈活性資源分布分布 來源：IEA，國金證券研究所 面對歐洲幾十年來最為嚴重的能源危機，雖然 2021 年以來歐盟出臺了一系列加速清潔能源轉型的政策，包括“Fit-for-55”、“REPowerEU”等計劃，但 2022 年歐洲電力價格的暴漲使得歐盟不得不重新審視現有的基于邊際成本定價的電力市場設計，并于今年初提出更適應于可再生能源發展的電力市場改革方案，有望加快歐洲可再生能源以及儲能和需求側響應等靈活性資源的部署。2023 年 3 月 14 日，歐盟委員會發布了電力市場改革草案，7 月 19 日歐洲議會正式投票通過了電力市場設計改革方案。此次改革的

17、重心主要是完善長期電力市場的流動性和可靠性，通過對歐盟相關電力法規等進行修改，鼓勵可再生能源發電商簽訂長期購電合同（PPA）和政府授權的差價合約（CfDs），以減少短期價格波動，同時鼓勵電網引入更多非化石燃料靈活性資源（如儲能、需求側響應），并通過容量市場等方式為其提供合理的投資回報，從頂層架構層面強調新型儲能在構建可靠的能源系統中的重要作用。此外，2022 年 12 月 14 日歐洲議會投票通過 REPowerEU 修正案，計劃加快包括電池儲能在內的多種可再生能源項目的審批許可速度，有望從實際執行層面加快歐洲大型儲能項目的部署。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 6 圖表圖表5 5：歐洲

18、儲能相關重要支持政策歐洲儲能相關重要支持政策 時間時間 政策政策 內容內容 2022 年 12 月 14 日 REPowerEU 修正案 包括加快歐盟清潔能源項目許可的措施，以及允許加快共址電池儲能項目許可的建議。2023 年 3 月 14 日 2022-2031 年綜合能源系統研發路線圖 明確了未來十年的研發創新優先事項，提出需投入共計約 45 億歐元，圍繞 9 大應用場景實施 63 項研發創新優先項目。其中主要舉措包括優化跨部門集成和電網級儲能、可再生能源大規模并入輸配電網等技術方向。2023 年 7 月 19 日 歐盟電力市場設計改革方案 鼓勵可再生能源發電商簽訂長期購電合同（PPA）和

19、政府授權的差價合約（CfDs），以減少短期價格波動；鼓勵電網引入更多非化石燃料靈活性資源（如儲能、需求側響應），并通過容量市場等方式為其提供合理的投資回報。來源：歐盟委員會、歐洲議會，國金證券研究所 1 1.2.2 英國裝機占比最高，意大利需求或將英國裝機占比最高，意大利需求或將爆發爆發 根據歐洲儲能協會（EASE）統計，2022 年歐洲儲能新增裝機 4.5GW，其中表前儲能（大儲）/戶儲分別為 2/2.5GW；從表前儲能裝機區域來看，英國市場占比 42%，是歐洲最大的大儲市場，愛爾蘭、德國、法國緊隨其后，裝機占比分別為 16%、12%、11%。圖表圖表6 6：2 2022022 年年歐洲歐洲

20、新增新增儲能裝機儲能裝機分布分布（M MW W）圖表圖表7 7：2 2022022 年年歐洲表前儲能歐洲表前儲能新增新增裝機裝機市場市場（M MW W）來源：EASE、LCP-Delta，國金證券研究所 來源：EASE、LCP-Delta，國金證券研究所 根據彭博新能源財經（BNEF）的數據，歐洲大儲項目主要通過提供頻率響應服務賺取收入，2022 年歐洲儲能市場超過 80%的收入來自英國、愛爾蘭、德國、法國、比利時和荷蘭的頻率響應，頻率響應市場的收益十分豐厚。隨著未來調頻市場逐漸飽和，歐洲儲能項目將更多的轉向電價套利和容量市場，目前西班牙、意大利的儲能項目電價套利收入占比較高，但仍無法覆蓋投資

21、成本，為了降低新項目的收益風險，英國、意大利、波蘭、比利時等國已為儲能建立容量市場機制，通過容量合同為儲能收益托底。圖表圖表8 8：歐洲儲能項目主要收入來源為頻率響應歐洲儲能項目主要收入來源為頻率響應 來源：BNEF，國金證券研究所 行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 7 根據 2022 年意大利容量市場拍賣計劃，預計 2024 年將新增 1.1GW/6.6GWh 電池儲能系統。2023 年 6 月意大利監管機構批準了電網規模儲能的新拍賣規則，允許 Terna（輸電系統運營商）進行大規模的電池儲能系統拍賣，首次拍賣將在 2023 年底或 2024 年初舉行，同時還批準了英國開發商 Aura

22、 Power 的 200MW/800MWh 電池儲能系統項目，預計未來幾年意大利裝機規模將呈現爆發式增長。此外，希臘、德國、西班牙也出臺針對大儲的招標及補貼等支持政策，有望推動當地大儲裝機在未來幾年高速增長。圖表圖表9 9：歐洲各國出臺支持大儲裝機政策歐洲各國出臺支持大儲裝機政策 國家國家 政策政策 意大利 意大利監管機構批準了電網規模儲能的新拍賣規則，允許 Terna 進行大規模的電池儲能系統拍賣，同時批準了英國開發商 Aura Power 的 200MW/800MWh 電池儲能系統項目 西班牙 計劃為獨立儲能項目提供 1.6 億歐元(1.7 億美元)資助，旨在為 2026 年并網的 600

23、MW 儲能項目提供資金，根據申請規模，資助的費用將涵蓋項目成本的 40%65%德國 2020 年首次啟動“創新招標”，幫助含儲能在內的可再生能源項目落地 希臘 2023 年計劃舉行三次總計 1GW 的電池儲能招標，資金主要來自歐盟范圍內以清潔能源為重點的支持計劃，這些項目將于 2025 年底前并網 來源：Energytrend、PV-tech，國金證券研究所 根據歐洲儲能協會預測，英國具有吸引力的市場機制下裝機將持續增長，受益于政策支持意大利、希臘大儲需求將在 2023-2025 年爆發，愛爾蘭由于并網瓶頸等原因短期裝機或受到影響，但未來仍具有增長潛力，預計 2023 年英國、意大利、愛爾蘭大

24、儲新增裝機分別為 1517、853、205MW，意大利將一躍成為歐洲第二大大儲市場。圖表圖表1010：歐洲儲能協會對英國裝機預測歐洲儲能協會對英國裝機預測（M MW W）圖表圖表1111：歐洲儲能協會對意大利裝機預測歐洲儲能協會對意大利裝機預測（M MW W）來源：EASE、LCP-Delta，國金證券研究所 來源：EASE、LCP-Delta，國金證券研究所 圖表圖表1212：歐洲儲能協會對愛爾蘭裝機預測歐洲儲能協會對愛爾蘭裝機預測（M MW W）圖表圖表1313：歐洲儲能協會對希臘裝機預測歐洲儲能協會對希臘裝機預測（M MW W）來源：EASE、LCP-Delta，國金證券研究所 來源：E

25、ASE、LCP-Delta，國金證券研究所 行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 8 2、英國：政策支持力度大，市場機制成熟 2.12.1 政策政策支持支持調頻市場啟動調頻市場啟動，推動新型儲能從“，推動新型儲能從“0 0”到“”到“1 1”2 2.1.1.1.1 大規模風電并網導致電網調頻需求增加大規模風電并網導致電網調頻需求增加 英國作為海島國家，風力資源豐富，擁有世界上最大的海上風電裝機容量，風電在英國未來能源規劃中也占有極其重要的地位，2020 年英國政府頒布綠色工業革命 10 點計劃，宣布到 2030 年海上風力裝機將達到 40GW，2022 年發布的英國能源安全戰略中進一步將20

26、30 年的海上風電裝機目標提高到了 50GW。根據英國商務、能源和工業戰略部(BEIS)統計，2022 年英國海上風電和陸上風電分別占其總發電量的 15%和 12%，冬季風電出力占比可達30%以上，已成為英國主要的發電機組之一。圖表圖表1414：2 2022022 年英國不同類型機組發電量占比年英國不同類型機組發電量占比 來源：BEIS，國金證券研究所 圖表圖表1515：1 1998998-20222022 年英國不同類型機組發電量分季度變化趨勢年英國不同類型機組發電量分季度變化趨勢 來源：BEIS，國金證券研究所 然而由于風力發電的間歇性和波動性，對電網的可靠性、電能質量等帶來比較大的壓力，

27、同時大部分并網風機采用異步電機，需要吸收系統無功，導致故障后電壓失穩更容易發生，因此充足的快速響應能力對高風電滲透率電網的穩定運行顯得尤為重要。2019 年 8 月 9 日英國發生大面積停電事故，導致大約 100 萬人受到影響，官方報告中指出，事故的原因之一就是雷擊后引起的振蕩導致 Hornsea 風電廠的風機大規模脫網。本次事故后電網快速啟動頻率響應服務，最終電網頻率在 4 分鐘內恢復到安全運行水平，45 分鐘內電網恢復供電，避免了更惡劣情況的發生。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 9 圖表圖表1616：英國英國電網的快速響應服務在電網的快速響應服務在 2 2019/019/8/8/9

28、 9 停電停電事故中起到了重要作用事故中起到了重要作用 來源：Energy-Storage News，國金證券研究所 2 2.1.2.1.2 儲能儲能政策政策迎來重要催化迎來重要催化，儲備項目規模大幅增長儲備項目規模大幅增長 英國新型儲能市場起步于 2014 年，早年主要是英國低碳網絡基金(LCNF)資助項目，單體規模較?。?.00510MW）。2015 年英國國家電網啟動“增強型調頻服務招標采購計劃”，英國調頻輔助服務市場正式啟動，主要采購能夠在 1 s 或更短時間里對頻率偏差實現 100%有功功率輸出的調頻服務，電化學儲能技術直接受益，越來越多儲能項目進入調頻市場，項目單體規模也逐漸增大。

29、但此時英國 50MW 及以上項目審批流程復雜，大規模儲能的發展仍面臨重重壁壘。2017 年英國修訂電力法，將儲能的定義從單純的發電資產豐富至電力系統的組成部分。2020年英國政府正式取消單個電池儲能項目 50MW 容量限制，大幅縮短大型儲能項目審批周期，同時取消儲能在發/用電端的雙重收費機制，儲能只需支付發電端的系統費用，大型電池儲能項目規劃爆發式增長。圖表圖表1717：英國英國新型新型儲能發展歷程儲能發展歷程 時間時間 主要主要推動因素推動因素 主要主要業主類型業主類型 主要主要項目規模項目規模 2012-2015 年 英國低碳網絡基金(LCNF)資助項目，主要為配網側儲能 配電網絡運營商，

30、如 UK Power Networks 和 Northern Powergrid 單體儲能項目容量在 0.00510 MW 2015-2020 年 調頻輔助服務市場啟動，可再生能源滲透率提升 可再生能源開發商，如 RES、EDF 單體規模變大，但由于 50 MW 及以上項目審批流程復雜，主要項目規模在 49.9MW 及以下 2020 年至今 更加積極的可再生能源支持政策 可再生能源開發商、負荷聚合商 2020 年單個儲能項目容量上限取消，大多數儲能項目容量達到 50MW 以上 來源：英國儲能相關政策機制與商業模式及對我國的啟示，國金證券研究所 截至 2022 年底，英國累計儲能裝機規模達到 6

31、GW/30GWh 以上，按照功率看，抽水蓄能、鋰電池及其他儲能技術（飛輪儲能等）占比分別為 46%、38%、16%，分別為 2.76/2.28/0.96GW,其中抽蓄項目全部建設于 2000 年以前，由于審批周期長、環保評估等要求高，近年來抽蓄電站發展緩慢，新增裝機主要來自鋰電池儲能項目。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 10 圖表圖表1818：英國已投運的四座抽水蓄能電站主要位于蘇格蘭、威爾士地區英國已投運的四座抽水蓄能電站主要位于蘇格蘭、威爾士地區 地區地區 項目名稱項目名稱 技術路線技術路線 功率（功率（MWMW）投運時間（年）投運時間（年）蘇格蘭 門廳電站 抽水蓄能 300 19

32、74 威爾士 迪諾維格電站 抽水蓄能 1728 1984 蘇格蘭 克魯阿坎電站 抽水蓄能 440 1965 威爾士 費斯蒂尼奧格電站 抽水蓄能 360 1963 來源：BEIS、NS Energy，國金證券研究所 圖表圖表1919：不同儲能技術應用場景分布不同儲能技術應用場景分布 圖表圖表2020：截至截至 2 2022022 年底英國不同儲能技術年底英國不同儲能技術裝機裝機（G GW W）來源：Fraunhofer Institute，國金證券研究所 來源：BEIS，國金證券研究所 根據 Solar Media 統計，近幾年英國儲能裝機呈現加速的趨勢，2022 年英國公用事業規模新型儲能新增

33、裝機為 569MW/789MWh，同比增長 28%/27%，平均配儲時長 1.4 小時。根據 Modo Energy 統計，截至 2023 年 6 月底英國大型電池儲能累計裝機 2.9GW，其中今年 Q1/Q2 新增裝機分別為 470/413MW，同比增長 543%/129%，上半年并網量已超去年全年裝機。圖表圖表2121：英國英國公用事業規模公用事業規模新型新型儲能新增裝機儲能新增裝機（M MW W）圖表圖表2222：英國英國公用事業規模公用事業規模新型新型儲能新增裝機（儲能新增裝機（M MW Wh h）來源：Solar Media，國金證券研究所 來源：Solar Media，國金證券研究

34、所 圖表圖表2323：英國大型電池儲能電站季度裝機規模（英國大型電池儲能電站季度裝機規模（G GW W）行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 11 來源：Modo Energy，國金證券研究所 此外，隨著政策取消對儲能項目容量的限制，2021 年至今英國大型儲能備案項目規模大幅增長，其中 50MW 以上的大型項目占比明顯提升。目前已有 20.2GW 項目在規劃中獲得批準（已并網 4.9GW），包括 33 個 100MW 或以上的站點，這些項目預計將在未來 3-4 年內完成；已提交規劃的項目有 11GW，預計將在未來幾個月內獲批；處于申請前階段的項目有 28.1GW。圖表圖表2424：英國公用

35、事業規模儲能項目英國公用事業規模儲能項目 PipelinePipeline（M MW W）來源：Solar Media，國金證券研究所 近幾年隨著越來越多的可再生能源規劃落地，可再生能源與儲能共建項目也逐漸成為主流。從 2021 年英國光伏項目申請情況來看，3542MW 的光伏項目備案中約有 1725MW 的光伏項目包含儲能電池的規劃，占總體光伏項目申請容量的 48.7%，2020 年該比例僅為 30.5%，越來越多光伏項目將同步配置儲能。圖表圖表2525：英國公用事業規模儲能英國公用事業規模儲能項目申請狀態項目申請狀態（G GW W）圖表圖表2626：英國光伏和光儲項目規劃申請英國光伏和光儲

36、項目規劃申請（M MW W）來源：Solar Media，國金證券研究所 來源：BNEF，國金證券研究所 2 2.2.2 市場機制成熟，市場機制成熟，三大三大來源來源貢獻收益貢獻收益 英國大型儲能電站的收入來源比較豐富，主要包括輔助服務、容量市場和電力現貨市場收入三大類。目前英國大部分電池儲能項目采取多種收益疊加的方式，根據彭博新能源財經（BNEF）的預測，一個持續時間為 1 小時的 100MW/100MWh 的項目，2021 年頻率響應收入可高達 1350萬英鎊，占其年收入的 96%，即使未來價格大幅下降，頻率響應仍占該項目總收入的 69%，能源套利約占其收入的 31%，容量收入占比 1%左

37、右。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 12 圖表圖表2727：預計該項目預計該項目 1 15 5 年生命周期內的年生命周期內的 I IRRRR 為為 1 19.39.3%來源：BNEF，國金證券研究所 圖表圖表2828：儲能在英國電力市場的潛在收益來源儲能在英國電力市場的潛在收益來源 市場類別市場類別 主要收益來源主要收益來源 進入市場的方式進入市場的方式 市場容量市場容量 接入點接入點 頻率響應 增強型頻率響應 投標（輔助服務）200700MW 輸電網絡，配電網絡 固定頻率響應 投標（輔助服務）20003000MW 輸電網絡，配電網絡，需求響應或用戶側 動態遏制 投標（輔助服務）500

38、MV1.4GW 輸電網絡，配電網絡 需求側響應 投標（輔助服務）-需求響應或用戶側 備用 快速儲備容量 投標（平衡服務）百 MW 輸電網絡，配電網絡，需求響應或用戶側 用戶備用功率 合同-需求響應或用戶側 短期運行儲備容量（發電容量或負荷削減量）投標（平衡服務）24GW 輸電網絡，配電網絡，需求響應或用戶側 容量市場 投標-容量拍賣 GWs 輸電網絡，配電網絡 時移/套利 輸電成本避免 市場機制/成本避免 GWs 配電網絡，需求響應或用戶側 配電成本避免 市場機制/成本避免 GWs 配電網絡，需求響應或用戶側 發電商“自用”通過電價或成本避免參與市場 GWs 需求側響應或用戶側，與可再生能源共

39、享站址 發電商棄電 通過電價或補貼或避免改造費用支出參與市場 GWs 輸電網絡，配電網絡，需求側響應或用戶側 價格套利 投標（輔助服務）GWs 與可再生能源共享站址 來源：英國儲能相關政策機制與商業模式及對我國的啟示，國金證券研究所 2 2.2.1.2.1 電力輔助服務市場電力輔助服務市場：電池儲能電池儲能天然適配天然適配 D DC C 調頻調頻需求需求 2015 年底英國國家電網啟動增強型調頻服務招標采購計劃，采用競爭性拍賣的方式來更有效地獲取服務，服務的提供商可以是電力公司、電力貿易商、新能源公司或其他服務提供商。2020 年英國國家電網在增強頻率響應服務（Enhanced Frequen

40、cy Response）的基礎上推出了 DC 服務（Dynamic Containment），2022 年又推出了 DR 服務（Dynamic Regulation）和DM 服務（Dynamic Moderation），區別在于 DR/DM 主要負責0.2Hz 以內調頻服務，響應時間分別為 10 秒/1 秒，DC 負責是0.2Hz 以上的調頻服務，響應時間為 1 秒。DC、DR 和 DM 服務市場均在日前進行交易，且同時競拍、同時出清，同一機組無法同時提供這三個服務，但可在不同時段申報不同服務類型。目前 DC 調頻服務需求最大，且對響應速度要求高，主要由電池儲能技術提供，因此 DC 調頻市場成

41、為電池儲能項目第一大收入來源。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 13 圖表圖表2929：英國電力市場輔助服務種類英國電力市場輔助服務種類 項目名稱項目名稱 中文釋義中文釋義 含義含義 響應速度響應速度 Dynamic Containment 動態遏制 在電力系統發生嚴重故障或緊急情況后（0.2 Hz0.5Hz），將頻率快速控制在安全范圍內，持續時間 15 分鐘。1 秒內 Dynamic Moderation 動態修正 當電網特別不穩定時（0.2Hz 以內），提供快速的動態響應服務，持續時間 30 分鐘以上。1 秒內 Dynamic Regulation 動態調節 當電網特別不穩定時（0.

42、2Hz 以內），提供相對慢速的動態響應服務，持續時間 60 分鐘以上。10 秒內 Firm Frequency Response（FFR）固定頻率響應 通過調整發電機輸出或負荷來維持電網頻率在合適的范圍內，23-24 財年將逐步被新的動態響應服務（DC/DM/DR）取代。10 秒內 Enhanced Frequency Response（EFR）增強頻率響應 與 FFR 類似，EFR 也是為了維持電網頻率穩定，但是響應速度更快，響應時間在 1 秒以內，現已升級為 DC 服務。1 秒內 來源：英國國家電網，國金證券研究所 根據 Modo Energy 統計，2020 年 DC 調頻服務推出后收入

43、占比不斷提升，2022 年 DC 調頻平均報價達到 97 英鎊/KW/年，收入占比達到 62%，2020 年占比最高的固定頻率響應（FFR）服務占比從 41%跌至 25%。圖表圖表3030：英國電網側儲能項目收入來源分布英國電網側儲能項目收入來源分布（英鎊（英鎊/MW/MW/年年）來源：Modo Energy，國金證券研究所 2 2.2.2.2.2 容量市場容量市場：儲能長期收益保障：儲能長期收益保障，推動推動項目項目規劃規劃增長增長 容量市場（Capacity Market）是政府電力市場改革的一部分，通過競爭性拍賣確保有足夠的可靠容量來滿足英國的峰值電力需求，防止未來停電的可能性，是政府確

44、保英國電力供應安全戰略的核心計劃。英國容量市場自 2014 年啟動以來，已經進行了多次拍賣，大部分電網側儲能項目都可以通過參與容量市場拍賣來鎖定部分長期收入。容量市場主要包括 T-4 和 T-1 拍賣，分別表示提前 4 年和 1 年進行容量拍賣。T-1 容量拍賣的合同有效期是 1 年，主要針對已經投運的機組，T-4 容量拍賣大部分也是針對存量機組的1 年期合同，但對于新的儲能項目 T-4 拍賣可提供高達 15 年的長期容量合同，相當于提前4 年鎖定項目投運 15 年的穩定現金流，對開發商和融資機構具有很高的投資吸引力，有力推動了英國儲能項目備案規模的增長。近幾年在能源轉型的目標驅動下，英國開始

45、對容量市場加入碳排放量的限制，從 2022 年英國 T-4 容量市場拍賣結果來看，天然氣機組仍然是容量市場的第一大來源，占比高達 71%，電池儲能規模為 1.5GW，占比 27%，成為第二大中標機組類型。2021-2022 年隨著天然氣價格的上漲，容量拍賣價格不斷創下歷史新高，2022 年 T-4 容量拍賣出清價格達到 63 英鎊/KW，吸引了大批開發商進入儲能市場。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 14 圖表圖表3131：英國英國 T T-4 4 容量市場出清價格容量市場出清價格（英鎊（英鎊/k/kW W）圖表圖表3232：2 2022022 年英國年英國 T T-4 4 容量拍賣新建

46、項目容量拍賣新建項目（M MW W）來源：英國國家電網，國金證券研究所 來源：英國國家電網，國金證券研究所（以上為 15 年合同期拍賣結果）2 2.2.3.2.3 電力現貨市場電力現貨市場：日前市場交易：日前市場交易+實時平衡機制實時平衡機制，構成電量套利主要來源，構成電量套利主要來源 英國的電力市場改革可以追溯至 1990 年，在此之前，英國電力行業是一個由國有壟斷公司控制的行業，1990 年英國將國有電力公司拆分成了不同的公司，并將其出售給私人投資者，使電力行業市場化，并引入了市場機制，此時輔助服務市場以調峰為主。2001 年英國引入電力現貨市場機制，允許電力供應商和消費者在市場上直接交易

47、，日前市場+實時市場的電力交易模式初步形成。目前英國電力交易采用中長期合同和日前+實時交易結合的方式，即相對穩定的基礎負荷通過中長期合同交易，由于中長期合同具有一定預測性，需要日前和實時市場進行補充，日前交易是指提前一天通過交易平臺對電量進行競價交易，并確定每個交易時段的電價，實時市場主要解決電力實時平衡問題，實際供需不匹配產生的偏差電量由電網公司通過平衡機制進行交易，因此通常實時市場價格比日前市場價格的波動更大、更不穩定，但日前交易電量遠遠大于實時交易電量，二者共同構成儲能項目電量套利的主要來源。對于電力用戶和發電商，電網會對其征收“系統使用費”和“平衡服務系統使用費”。由于儲能具有充電和放

48、電的特性，實際情況中儲能會被雙重收費，2020 年上半年英國能源監管機構（Ofgem）對電價政策進行修訂，批準取消針對電儲能的“雙重收費”，使儲能設施只支付發電時的網絡使用費，充分認可儲能對電力系統平衡的貢獻。圖表圖表3333：英國電力現貨市英國電力現貨市場機制場機制 來源：英國國家電網，國金證券研究所 目前英國現貨交易收入占存量儲能項目的比例較低，近幾年隨著波動性可再生能源裝機的增長，電網價格波動逐漸加大，預計未來現貨市場電價套利空間將越來越大。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 15 圖表圖表3434：電力現貨交易種類電力現貨交易種類 圖表圖表3535：2 2016016-202120

49、21 年日內價差（月平均值）年日內價差（月平均值）日前交易（日前交易（DayDay aheadahead）平衡機制平衡機制（BalancingBalancing）含義含義 提前一天在電力市場中競價買賣電量，電價由邊際機組的出清價格決定。用于實時平衡電力供需的機制，價格由市場參與者的“出價”或“報價”決定。交易時間交易時間 日前 15-60 分鐘 來源：英國國家電網，國金證券研究所 來源：英國國家電網，國金證券研究所 2 2.3.3 項目收益率受調頻收入影響最大，靜態投資項目收益率受調頻收入影響最大，靜態投資回收期回收期 1 10 0 年以內年以內 根據 Modo Energy 統計，2020-

50、2022 年英國儲能項目各類收入疊加平均值分別為 65、131、156 英鎊/KW/年，2023 年伴隨著天然氣價格回落，調頻市場收入有所下降，我們假設未來儲能項目年化收入維持在 55-73 英鎊/KW/年（未包含容量市場收入）。根據 NREL 預測，2024 年2 小時的公用事業規模儲能投資成本將降低至 652 美元/KW，我們按照英國儲能電站投資成本 500 英鎊/KW（折合 640 美元/KW）測算，對應靜態投資回收期為 6.7-9.1 年，假設容量市場收入為 20 英鎊/KW/年，則靜態回收期可縮短至 7 年以內。圖表圖表3636：英國儲能電站靜態投資回收期測算英國儲能電站靜態投資回收

51、期測算（年）（年）C CAPEXAPEX （英鎊（英鎊/KW/KW）儲能項目年均收入（英鎊儲能項目年均收入（英鎊/KW/KW/年）年）5555 6060 6565 7070 7575 500500 9.1 8.3 7.7 7.1 6.7 450450 8.2 7.5 6.9 6.4 6.0 400400 7.3 6.7 6.2 5.7 5.3 350350 6.4 5.8 5.4 5.0 4.7 300300 5.5 5.0 4.6 4.3 4.0 來源：NREL，國金證券研究所測算（未考慮容量市場收入）3、投資建議 3 3.1.1 歐洲大儲歐洲大儲裝機預測：預計裝機預測：預計 2 2023/

52、2024023/2024 年新增裝機年新增裝機 3 3.7/5.7/5.3 3GWGW 根據歐洲儲能協會預測，2023 年歐洲大儲新增裝機將達到 3.7GW，同比增長 95%，其中英國、意大利、法國、德國、愛爾蘭、瑞典為裝機主力市場，我們預計 2024 年西班牙、德國、希臘等市場在政策支持下大儲需求有望加速釋放，推動 2024 年歐洲新增裝機達到 5.3GW，同比增長 41%。圖表圖表3737：2 2018018-20242024 年歐洲大儲裝機預測年歐洲大儲裝機預測（M MW W）來源：EASE、LCP-Delta，國金證券研究所 行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 16 3 3.2.2

53、 歐洲大儲受益公司歐洲大儲受益公司：陽光電源、阿特斯：陽光電源、阿特斯、南都電源、南都電源 儲能系統集成商儲能系統集成商：歐洲大型儲能電站的投資商大多為電網運營商、可再生能源發電商和跨國能源集團，目前國內公司主要通過與海外大客戶直接簽署供貨協議進入歐洲大儲市場，需要有海外儲能項目長期成功運營經驗，進入門檻較高，重點推薦已在歐洲有豐富項目運營經驗的公司：陽光電源、阿特斯、南都電源?！娟柟怆娫搓柟怆娫础繃鴥茸钤绮季謿W洲大儲市場的公司之一，在英國、德國、西班牙等均有成功的項目運營經驗，預計 2023 年大型儲能系統出貨約 15GWh，歐洲占比 20%左右?！景⑻厮拱⑻厮埂?022 年與 Pulse

54、簽訂為期 10 年的長期服務協議，成功進入英國儲能市場，根據公司官方公眾號披露，截至 2023 年 3 月 31 日，公司儲能項目儲備規模達 22.8GWh；截止2023 年 6 月中旬，阿特斯已在英國市場簽署 779MWh 的儲能系統供貨協議?！灸隙茧娫茨隙茧娫础抗疽雅c歐美大型能源集團意大利電力、法國電力、美國能源公司等建立深入戰略合作關系，成功交付意大利 300MWh 電網側儲能項目、德國電力調頻項目等，根據公司在投資者互動平臺披露，截至 2022 年 11 月公司新型電力儲能訂單累計約 1.8GWh，其中歐洲約 500MWh，2023 年 1-5 月新增中標及簽約新型電力儲能項目已達

55、2.2GWh。圖表圖表3838：英國前十大儲能電站開發商英國前十大儲能電站開發商項目開發規模排名（項目開發規模排名（M MW W）來源：Rystad Energy，國金證券研究所 圖表圖表3939：近期國內儲能企業簽署的歐洲大儲訂單近期國內儲能企業簽署的歐洲大儲訂單 時間時間 企業企業 規模規模 簽約內容簽約內容 2023 年 7 月 4 日 陽光電源 260MWh 將為英國開發商 Penso Power 提供 100MW/260MWh 液冷儲能系統，該項目計劃在2024 年投入運營 2023 年 6 月 13 日 阿特斯 40MWh 與 Union Group 公司達成供應協議，為其在英國的

56、兩個項目提供總計 40MWh 的儲能系統，預計該項目將于 2024 年 Q1 投入運營。2023 年 6 月 1 日 阿特斯 99MWh 為英國開發商 Cero Generation 提供 99MWh 的電池儲能解決方案，預計該項目將于2024 年底投入運營。2023 年 5 月 1 日 遠景能源/與 HarmonyEnergyIncomeTrust 達成戰略合作，為其在英國 WormaldGreen 和Hawthorn Pit 兩地的電站提供電池儲能系統。2023 年 3 月 27 日 寧德時代 450MWh+5GWh 寧德時代宣布近期與 HGP 達成 450MWh 電池儲能項目供貨協議，并

57、將持續合作推動5GWh 公用事業級和分布式儲能項目展開。2023 年 3 月 13 日 陽光電源 825MWh 陽光電源宣布近日與英國 Constantine 公司簽訂 825MW 液冷儲能系統供貨協議。2023 年 1 月 5 日 阿特斯 550MWh 與 Pulse Clean Energy 簽訂協議，為 Pulse 公司在英國開發的項目提供 550MWh 的SolBank 儲能系統產品。2022 年 12 月 22 日 寧德時代 7.5GWh 與英國新能源投資商 Gresham House 儲能基金公司達成近 7.5GWh 長期供貨意向協議。來源：PV Tech、Energytrend、

58、阿特斯陽光電力集團官方公眾號，國金證券研究所整理 行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 17 儲能電站優化商儲能電站優化商：由于歐洲儲能項目收入來源比較多，不同市場可能產生互相影響，比如參與現貨市場交易可能會對頻率響應服務的效果產生影響，因此電站的運營方需要根據市場動態調整、優化交易策略，歐洲領先的儲能電站運營/優化商主要有 Telsa、Habitat、Flexitricity、Arenko、EDF、Statkraft 等，既有第三方的交易策略優化商，也有電站開發商自己運營的交易平臺，我們認為隨著中國大儲收益機制完善，國內儲能交易策略優化商的重要性有望提升，重點推薦國能日新、東方電子?！緡?/p>

59、日新國能日新】儲能智慧能量管理系統于 2022 年正式推出，面向“新能源+儲能”形式，適配新能源電站配比儲能的調控需求，依據各省尖峰平谷電價時段規則，同時通過內置的多種電力市場智能策略提升發電側、電網側、用戶側儲能經濟效益?！緰|方電子東方電子】儲能 PCS 產品 500kW、630kW 多個型號通過測試，EMS 成功用于多個現場，適時啟動大容量 PCS、高壓直掛 PCS、BMS 等系列化產品開發，微電網、新能源二次總包、新能源 EPC 模式、新能源群調群控等應用場景不斷豐富。4、風險提示 國際貿易環境惡化風險國際貿易環境惡化風險：近年來歐洲有自建儲能產業鏈的訴求，若歐洲對國內儲能制造業施加高關

60、稅等貿易壁壘限制（盡管這種壁壘可能導致其使用清潔能源的成本上升），可能將導致相關公司業績受到影響。匯率大幅波動風險匯率大幅波動風險：儲能相關公司海外收入占比較高，若未來匯率出現大幅波動，相關公司有產生匯兌損失的可能，或將導致凈利潤表現不及預期。政策不及預期風險政策不及預期風險：歐洲一直以來都是推廣清潔能源的排頭兵，但若后續政策實行過程中存在阻力導致執行情況不及預期，可能導致實際儲能市場增速低于預期。行業產能非理性擴張的風險行業產能非理性擴張的風險：在儲能行業爆發的背景下，各環節產能擴張明顯加速，可能導致部分環節出現階段性競爭格局和盈利能力惡化的風險 行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 18

61、 行業行業投資評級的說明：投資評級的說明：買入：預期未來 36 個月內該行業上漲幅度超過大盤在 15%以上；增持：預期未來 36 個月內該行業上漲幅度超過大盤在 5%15%；中性：預期未來 36 個月內該行業變動幅度相對大盤在-5%5%；減持：預期未來 36 個月內該行業下跌幅度超過大盤在 5%以上。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 19 特別聲明：特別聲明：國金證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告版權歸“國金證券股份有限公司”（以下簡稱“國金證券”）所有，未經事先書面授權，任何機構和個人均不得以任何方式對本報告的任何部分制作任何形式的復制、轉

62、發、轉載、引用、修改、仿制、刊發，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。經過書面授權的引用、刊發，需注明出處為“國金證券股份有限公司”，且不得對本報告進行任何有悖原意的刪節和修改。本報告的產生基于國金證券及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，但國金證券及其研究人員對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告反映撰寫研究人員的不同設想、見解及分析方法，故本報告所載觀點可能與其他類似研究報告的觀點及市場實際情況不一致，國金證券不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他任何損失承擔任何責任。且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，在不作事先通知的

63、情況下，可能會隨時調整，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與國金證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。本報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可能會受匯率影響而波動。過往的業績并不能代表未來的表現?？蛻魬斂紤]到國金證券存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，而不應視本報告為作出投資決策的唯一因素。證券研究報告是用于服務具備專業知識的投資者和投資顧問的專業產品，使用時必

64、須經專業人士進行解讀。國金證券建議獲取報告人員應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。報告本身、報告中的信息或所表達意見也不構成投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，國金證券不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。在法律允許的情況下，國金證券的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供多種金融服務。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。國金證券并不因收件人收到本報告而視其為國金證券的客戶。本報告對于收件人而言屬高度

65、機密，只有符合條件的收件人才能使用。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告僅供國金證券股份有限公司客戶中風險評級高于 C3 級(含 C3 級）的投資者使用；本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷。使用國金證券研究報告進行投資，遭受任何損失，國金證券不承擔相關法律責任。若國金證券以外的任何機構或個人發送本報告，則由該機構或個人為此發送行為承擔全部責任。本報告不構成國金證券向發送本報告機構或個人的收件人提供投資建議，國金證券不為此承擔任何責任。此報告僅限于中國境內使用。國金證券版權所有，保留一切權利。上海上海 北京北京 深圳深圳 電話：021-60753903 傳真：021-61038200 郵箱： 郵編：201204 地址：上海浦東新區芳甸路 1088 號 紫竹國際大廈 7 樓 電話：010-85950438 郵箱： 郵編：100005 地址：北京市東城區建內大街 26 號 新聞大廈 8 層南側 電話：0755-83831378 傳真：0755-83830558 郵箱： 郵編：518000 地址：深圳市福田區金田路 2028 號皇崗商務中心 18 樓 1806