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1、 Table_yemei1 觀點聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究報告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司，海通證券印度私人有限公司，海通國際株式會社和海通國際證券集團其他各成員單位的證券研究團隊所組成的全球品牌，海通國際證券集團各成員分別在其許可的司法管轄區內從事證券活動。關于海通國際的分析師證明，重要披露聲明和免責聲明，請參閱附錄。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究報告 Research Report 7 Aug 2023 盛弘股份盛弘股份 S

2、henzhen Sinexcel Electric(300693 CH)首次覆蓋：聚焦電力電子技術，儲能+充電樁業務雙開花 Focus on power electronics technology,with energy storage and charging pile business together blooming:Initiation Table_Info 首次覆蓋優于大市首次覆蓋優于大市Initiate with OUTPERFORM 評級 優于大市 OUTPERFORM 現價 Rmb37.02 目標價 Rmb50.51 市值 Rmb11.45bn/US$1.59bn 日交易額

3、(3 個月均值)US$73.38mn 發行股票數目 309.25mn 自由流通股(%)81%1 年股價最高最低值 Rmb49.73-Rmb20.96 注：現價 Rmb37.02 為 2023 年 8 月 4 日收盤價 資料來源：Factset 1mth 3mth 12mth 絕對值-11.5%-0.9%67.5%絕對值（美元）-10.9%-4.5%57.4%相對 MSCI China-15.6%-1.5%71.1%Table_Profit (Rmb mn)Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 營業收入 1,503 2,478 3,804 5,575(+/-)47%65

4、%54%47%凈利潤 224 413 630 852(+/-)97%85%53%35%全面攤薄 EPS(Rmb)0.72 1.33 2.04 2.75 毛利率 43.9%43.8%43.6%43.1%凈資產收益率 21.0%28.1%30.1%28.9%市盈率 51 28 18 13 資料來源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)電力電子技術同源，聚焦充電樁與儲能。電力電子技術同源，聚焦充電樁與儲能。公司是全球領先的能源互聯網核心電力設備及解決方案提供商，目前主要產品包括電能質量設備、新能源電能變換設備、電動汽車充電樁、電池化

5、成與檢測設備等。其中，公司新能源相關業務與電能質量設備業務毛利占比近幾年均維持在 80%以上。2023Q1 公司實現營收 4.48 億元，其中充電樁實現營收 1.55 億元，同比增長 148.96%；儲能實現營收 1.67 億元，同比增長 446.97%。公司工業配套電源業務底盤穩固，產品優勢有望深度受益。公司工業配套電源業務底盤穩固，產品優勢有望深度受益。作為國內最早研發生產低壓電能質量產品的企業之一，公司電能質量產品毛利率長期維持在 50%以上，盈利能力行業領先。公司工業配套電源產品已覆蓋諧波治理、無功補償、地鐵儲能、電壓暫降等領域。目前公司已為 CATL、億緯鋰能、ATL、比亞迪、小鵬汽

6、車等重要客戶供貨。隨著電能質量市場規模不斷擴大，公司將憑借廣覆蓋、強優勢的電能質量產品搶占市場份額，助力公司加速成長?！靶履茉葱履茉?儲能儲能”布局推進，業務放量未來可期。布局推進，業務放量未來可期。儲能對于電力系統具有剛性需求，各國政府相繼推出政策推動儲能發展。我們預計2027年我國新型儲能累計規模將達到 97.0GW，2023-2027 年復合年均增長率（CAGR）為 49.3%。公司儲能目前產品覆蓋于源、網、荷、微網領域，主要包括儲能變流器（PCS）、儲能半集成系統、光儲一體機等，目前已推出儲能系統半集成解決方案。公司儲能產品完成多項國際認證，海外市場具有先發優勢，全系產品擁有 60+認

7、證機型，具備全球20+國家和地區的并網認證。公司儲能業務海外占比60%左右，主要銷往歐洲和美國市場。我們認為，全球儲能市場正處于黃金時期，公司我們認為，全球儲能市場正處于黃金時期，公司儲能業績有望乘行業東風，成為公司業績的主要拉動力。儲能業績有望乘行業東風，成為公司業績的主要拉動力。海內外政策需求共振，充電樁市場前景持續海內外政策需求共振，充電樁市場前景持續向好。向好。新能車快速滲透+海內外充電樁政策扶持+歐美公樁建設嚴重滯后，多場景充電樁建設或將提速。我們預計 2025 年國內充電樁市場規模為 736.8 億元，21-25 年復合增速 46%；2025 年海外新增充電樁有望超過 640 萬臺

8、，充電樁市場規模在 2025 年達到 810 億元。公司有超過十年的充電樁研發制造經驗，2萬+臺充電系統在線運行，30多萬套充電模塊應用于市場，在 100+城市都有產品覆蓋。目前，公司充電樁在國內的主要客戶有括國家電網、南方電網、中國普天、蔚景云、小桔充電等，聯合運營商為新能源車主打造“車、樁、網”一體化綜合服務。公司多項充電樁產品已獲得歐盟等認證并已導入海外市場，且液冷超充領域技術實力深厚，有望充分受益國內和歐洲充電樁市場的廣闊空間。隨著鋰電行業迎來擴產大潮，公司電池檢測及化成業務亦迎來絕佳的發展機遇，未來業務收入持續放量。投資策略與評級：投資策略與評級：我們預計 2023-2025 年營業

9、收入為 24.78、38.04、55.75 億元；歸母凈利潤分別為 4.13、6.30、8.52 億元，對應 P/E 分別為 27.74x/18.17x/13.44x，對應 EPS 分別為 1.33/2.04/2.75 元。參考可比公司陽光電源、科陸電子、上能電氣、南網科技的估值水平，給予公司 2023 年業績 37.98 倍 PE 估值，對應目標價為 50.51 元，首次覆蓋，給予“優于大市”評級。風險提示：風險提示：新能源相關產業政策變動；儲能行業需求不及預期；新能源汽車等下游行業發展不達預期；充電樁業務拓展不及預期；募投項目實施風險；毛利率下降風險。Table_Author 楊斌楊斌 B

10、in Yang 姚望洲姚望洲 Wangzhou Yao 55100145190235Price ReturnMSCI ChinaAug-22Dec-22Apr-23Aug-23Volume 7 Aug 2023 2 Table_header1 盛弘股份(300693 CH)首次覆蓋優于大市首次覆蓋優于大市 目錄目錄 1.公司聚焦電力電子技術，拓展儲能、充電樁等公司聚焦電力電子技術，拓展儲能、充電樁等業務領域業務領域.3 2.營收利潤快速增長，儲能營收利潤快速增長，儲能+充電樁未來可期充電樁未來可期.5 3.工業配工業配套電源傳統業務穩固，產品優勢有望深度受益套電源傳統業務穩固，產品優勢有望深度

11、受益.7 3.1.電能質量行業領先，市場規模不斷擴大電能質量行業領先，市場規模不斷擴大.7 3.2.工業電源由單一走向多領域工業電源由單一走向多領域.8 4.新能源業務持續拓展，政策利好加速成長新能源業務持續拓展，政策利好加速成長.9 4.1.深耕儲能數十載，業務放量未來可期深耕儲能數十載，業務放量未來可期.9 4.2.海內外政策需求共振，充電樁市場前景持續向好海內外政策需求共振，充電樁市場前景持續向好.11 4.3.電池化成檢測設備覆蓋全面，公司鋰電設備業務充分受益電池化成檢測設備覆蓋全面，公司鋰電設備業務充分受益.14 5.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議.16 5.1.盈利預測盈利預

12、測.16 5.2.投資建議投資建議.17 6.風險提示風險提示.17 YYoZWYQYlVwV7NbP7NoMqQmOoNiNoOyQfQmMvNbRnMnNMYrQmMwMmRsQ 7 Aug 2023 3 Table_header2 盛弘股份(300693 CH)首次覆蓋優于大市首次覆蓋優于大市 1.公司聚焦電力電子技術，拓展儲能、充電樁等業務領域公司聚焦電力電子技術，拓展儲能、充電樁等業務領域 盛弘股份起步于電能質量設備，是國內領先的能源互聯網核心電力設備及解決方案盛弘股份起步于電能質量設備，是國內領先的能源互聯網核心電力設備及解決方案提供商，逐步拓寬新能源、充電樁、電池化等業務領域。提

13、供商，逐步拓寬新能源、充電樁、電池化等業務領域。公司前身是深圳市盛弘電氣有限公司，成立于 2007 年，主要從事電力電子設備的研發、生產、銷售和服務。2008 年推出國內第一款模塊化 APF，成為國內首家應用模塊化技術制造電能質量設備的企業。此后，公司不斷挖掘細分行業的應用需求，產品從單一走向多元化、多賽道發力，分別于 2010 和 2011 年先后成立儲能微網產品線和電動汽車產品線。2017年公司在創業板成功上市，同時也加快市場開拓步伐，2019年新增智能配電、工業電源等多項業務，2021 年獲得年度儲能產業最具影響力企業獎。Table_PicPe 圖圖1 盛弘股份主要發展歷程盛弘股份主要發

14、展歷程 資料來源：公司官網，2022 年報，HTI 公司立足電力電子轉換核心技術，工業配套電源與新能源兩大業務板塊協同發展。公司立足電力電子轉換核心技術，工業配套電源與新能源兩大業務板塊協同發展。歷年來公司專注于電力電子技術在工業配套電源與新能源領域中的應用，為高端制造業、數據中心、能源及軌道 交通等領域提供高效、安全的電能保障；為新能源領域中的儲能微網系統、充換電運營、消費及動力電池制造企業提供核心設備及全面的解決方案。目前，公司形成工業配套電源、電動汽車充電樁、新能源電能變換設目前，公司形成工業配套電源、電動汽車充電樁、新能源電能變換設備、電池化成與檢測四大業務板塊備、電池化成與檢測四大業

15、務板塊。表表 1：盛弘股份主要發展歷程：盛弘股份主要發展歷程 主營業務主營業務 主要產品主要產品 主要用途主要用途 應用領域應用領域 工業配套電源 主要包括有源濾波器（APF）、靜止無功發生器（SVG）、三相不平衡調節裝置（SPC）、動態電 壓 調 節 器（AVC）、低 壓 線 路 調 壓 器（LVR）、不間斷電源（UPS）、激光發生器電源、單晶硅爐加熱電源等。主要解決用戶在用電過程中遇到的工業配套電源問題，通過解決電網諧波、三相不平衡、電壓暫降、突然斷電等問題，提升用戶用電質量及用電安全。主要解決用戶在用電過程中遇到的工業配套電源問題，通過解決電網諧波、三相不平衡、電壓暫降、突然斷電等問題，

16、提升用戶用電質量及用電安全。新能源電能變換設備 主要包括儲能變流器、儲能系統電氣集成、光儲一體機等。主要解決儲能電池和電網之間的雙向電能變換及傳輸。主要解決儲能電池和電網之間的雙向電能變換及傳輸。電動汽車充電樁 主要包括直流樁和交流樁、一體式和分體式等多種產品類型；充電樁模塊涵蓋 15kW、20kW、30kW、40kW 等功率等級。為新能源汽車車主及運營商提供充電設備及充換電服務。為新能源汽車車主及運營商提供充電設備及充換電服務。電池化成與檢測設備 主要有鋰電池系列、鉛酸電池系列電池化成與檢測設備。主要適用于電池研發及制造過程中的充放電檢測及電池化成和分容等工序。主要適用于電池研發及制造過程中

17、的充放電檢測及電池化成和分容等工序。資料來源：公司 2022 年報，HTI 7 Aug 2023 4 Table_header2 盛弘股份(300693 CH)首次覆蓋優于大市首次覆蓋優于大市 公司股權結構穩定，實際控制人為創始人。公司股權結構穩定，實際控制人為創始人。上市前公司股東方興先生、肖學禮先生、盛劍明先生曾簽署一致行動協議，約定在公司首次公開發行股票上市之日起 36 個月內保持一致行動關系。2020 年 8 月 22 日一致行動協議到期后不再續簽，截止到 2023 年 7 月 03 日，方興直接持有盛弘股份 18.75%的股份，為公司第一大股東和實際控制人。Table_PicPe 圖

18、圖2 公司股權結構情況（截至公司股權結構情況（截至 2023 年年 7 月月 03 日）日）資料來源：Wind，HTI 公司在公司在 2022-2024 年年三個會計年度實施股權激勵計劃。三個會計年度實施股權激勵計劃。授予激勵對象人數為 238人，主要包括董事、高級管理人員、中層管理人員和核心技術（業務）骨干，授予的限制性股票總量為 453.50 萬股，約占激勵計劃草案公告時公司總股本的 2.21%。其中首次授予 397.10 萬股，預留授予 56.40 萬股，授予價格為 24.69 元/股。此外，個人層面考核還確定了四檔歸屬比例（A級100%、B級80%、C級60%、D級0%）。最終若公司層

19、面業績考核達標，激勵對象當年實際歸屬的權益額度=個人當年計劃歸屬權益額度公司層面歸屬比例個人層面歸屬比例。此次激勵計劃有利于激發員工的活力，進一步提升核心團隊積極性。表表 2：盛弘股份主要發展歷程：盛弘股份主要發展歷程 年份年份 業績完成度業績完成度 公司層面歸屬比例公司層面歸屬比例 2022 年度扣非歸母凈利潤12000 萬元 100%10800 萬元年度扣非歸母凈利潤12000 萬元 80%年度扣非歸母凈利潤10800 萬元 0 2023 年度扣非歸母凈利潤16000 萬元 100%13500 萬元年度扣非歸母凈利潤潤16000 萬元 80%年度扣非歸母凈利潤13500 萬元 0 2024

20、 年度扣非歸母凈利潤20000 萬元 100%17500 萬元年度扣非歸母凈利潤20000 萬元 80%年度扣非歸母凈利潤17500 萬元 0 資料來源：公司公告，HTI 7 Aug 2023 5 Table_header2 盛弘股份(300693 CH)首次覆蓋優于大市首次覆蓋優于大市 2.營收利潤快速增長，儲能營收利潤快速增長，儲能+充電樁未來可期充電樁未來可期 公司營收和歸母凈利潤實現穩步增長。公司營收和歸母凈利潤實現穩步增長。2023Q1 公司實現營收 4.48 億元，同比增長88.52%；實現歸母凈利潤 0.63 億元，同比增長 172.53%。2018-2022 年公司營業收入由

21、5.31 億元增長至 15.03 億元，年均復合增長率達 29.7%，歸母凈利潤由 0.48 億元增長至 2.24 億元，復合增速約 47%。隨著儲能行業、新能源汽車政策及需求刺激的隨著儲能行業、新能源汽車政策及需求刺激的持續推進，公司核心業務將保持向好態勢。持續推進，公司核心業務將保持向好態勢。圖圖3 公司營業收入及增速情況公司營業收入及增速情況 資料來源：Wind，HTI 圖圖4 公司歸母凈利潤及增速情況公司歸母凈利潤及增速情況 資料來源：Wind，HTI 公司綜合毛利保持高位，凈利率波動上升。公司綜合毛利保持高位，凈利率波動上升。2023Q1 公司毛利率為 42.53%，同比+1.2pc

22、t；實現凈利率 13.98%，同比+4.28pct。2018-2022 年公司毛利率基本維持在43%-48%左右，凈利率則由 9.13%增長至 14.87%，整體呈現波動上升的態勢。公司期間費用率波動下降，注重研發投入。公司期間費用率波動下降，注重研發投入。2023Q1 公司期間費用率為 28.19%，同比-1.63pct，2018-2022 年整體費用率從 34.66%下降至 27.56%，體現了公司降本增效的規模效應。2023Q1 公司研發費用率、銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為 9.96%、13.45%、4.75%、0.03%，同比-1.8pct、+0.37pct、+0.34pc

23、t、-0.54pct，主要系本期人員及薪酬的增長、公司外部服務費增加導致相應的費用增加、匯兌收益增加使得財務費用總額減少所致。公司注重研發，自 2018 年來研發費用率逐步上升，截止 2023 年 5 月 12 日，公司 210+項專利技術，其中包括 40+項發明專利、70+項實用新型專利。圖圖5 公司毛利率及凈利率變化情況公司毛利率及凈利率變化情況 資料來源：Wind，HTI 圖圖6 公司各項費用率變化情況公司各項費用率變化情況 資料來源：Wind，HTI 7 Aug 2023 6 Table_header2 盛弘股份(300693 CH)首次覆蓋優于大市首次覆蓋優于大市 公司電能質量設備和

24、充電樁業務貢獻主要營收，新能源營收占比不斷攀升。公司電能質量設備和充電樁業務貢獻主要營收，新能源營收占比不斷攀升。從產品結構來看，近五年來電能質量設備和充電樁業務是公司的營收主要來源，2022 年營收占比分別為 34.07%和 28.34%，其中電能質量設備、充電樁、電池化成與檢測設備、新能源電能變換設備收入分別是 5.12、4.26、2.58、2.56 億元，同比增長26.73%、117.35%、72%、6.67%。2017-2022 年公司新能源電能變換設備營收占比從4.88%增長至 17.03%，電池化成與檢測設備營收占比從 13.97%增長至 17.17%。公司公司未來在繼續圍繞四大產

25、品線開展業務的同時，將會聚焦充電樁和儲能領域，新能源未來在繼續圍繞四大產品線開展業務的同時，將會聚焦充電樁和儲能領域，新能源業務占比有望進一步提升。業務占比有望進一步提升。海外業務占比逐步提升。海外業務占比逐步提升。公司在美國和新加坡都設立控股公司，海外業務主要在歐洲和美國，海外收入主要來自儲能和電能質量產品。2018-2022 年公司海外收入分別是 0.51、1.18、1.43、2.28、2.94 億元，占比分別為 9.60%、18.55%、18.55%、22.33%、19.56%。公司憑借公司憑借 IEEE 國際電工委員會國際電工委員會 ETL、TUV、CE、SAA、UL 等多家等多家海外

26、權威認證及項目交付能力，未來海外收入占比將持續提升。海外權威認證及項目交付能力，未來海外收入占比將持續提升。圖圖7 公司產品收入結構變化情況公司產品收入結構變化情況 資料來源：Wind，HTI 圖圖8 公司海內外收入變化情況（億元）公司海內外收入變化情況（億元）資料來源：Wind，HTI 公司南山區、惠州、蘇州生產基地陸續投產，產能大幅擴張助力公司成長加速。公司南山區、惠州、蘇州生產基地陸續投產，產能大幅擴張助力公司成長加速。隨著下游需求的快速增長以及自身業務規模的持續擴大，公司 2021 年對自身產能進行了大幅度的優化擴張。其中，惠州盛弘電氣工業園于 2021 年 6 月建成并于 2021

27、年內轉固，項目達產后可新增 120 萬千瓦電能質量產品、充電樁、電池檢測設備等各類電力電子產品產量。此外，公司蘇州生產基地、南山區聯合大廈亦于 2021 年開啟建設。隨著生產基地的陸續投產，公司已為后續的業務擴張做好充足準備，未來成隨著生產基地的陸續投產，公司已為后續的業務擴張做好充足準備，未來成長有望進一步提速。長有望進一步提速。表表 3：公司重要在建工程項目情況（單位：億元）：公司重要在建工程項目情況（單位：億元）年份年份 項目名稱項目名稱 預算數預算數 期初余額期初余額 本期增加本期增加金額金額 本期轉入固定本期轉入固定資產金額資產金額 期末余額期末余額 工程累計投入工程累計投入占預算比

28、例占預算比例 工程進度工程進度 2022 南山區科技聯合大廈 1.43 0.22 0.12-0.34 22.00%22.00%惠州盛弘電氣工業園 1.4 1.07 0.33 1.37-100.00%100.00%蘇州新工廠項目 2.83-0.38-0.38 14.97%28.59%2023 南山區科技聯合大廈 1.43 0.34 0.19-0.53 34.83%34.83%蘇州新工廠項目 2.83 0.38 0.89-1.27 42.80%65.71%資料來源：公司 2021、2022 年報，HTI 7 Aug 2023 7 Table_header2 盛弘股份(300693 CH)首次覆蓋優

29、于大市首次覆蓋優于大市 3.工業配套電源傳統業務穩固，產品優勢有望深度受益工業配套電源傳統業務穩固，產品優勢有望深度受益 3.1.電能質量行業領先，市場規模不斷擴大電能質量行業領先，市場規模不斷擴大 電力電子裝置應用廣泛，電能質量市場規模不斷提升。電力電子裝置應用廣泛，電能質量市場規模不斷提升。電能質量是指通過公用電網供給用戶端交流電能的品質?！笆奈濉睍r期我國風電、光伏等可再生能源發電的快速發展和各種“高精尖”電子設備的出現，產生了一系列新的電能質量需求，也加劇長期存在的電能質量問題，主要包括諧波、無功（功率因數過低）以及三相不平衡等。隨著我國高端新材料、清潔能源轉型、智能制造等高端裝備制造

30、業的快速發展，電能質量設備的應用領域日益廣泛。表表 4：電能質量主要問題治理技術：電能質量主要問題治理技術 電能質量問題電能質量問題 主要治理技術主要治理技術 公司產品公司產品 示例示例 諧波 被動諧波治理最主要的是增設無源濾波器，包括高通濾波器、單調諧和雙調諧濾波器等。主動諧波治理是降低諧波源產生的諧波或不產生諧波。有源濾波設備（APF），作用是產生與諧波電流具有幅值相等且方向相反的補償電流，以達到濾除諧波的目的。無功 配電網改造和運行方式調整；增設治理設備；在低壓配電網內分散接入光伏和風力發電等來抬升末端電壓。主要包括靜止無功發生器（SVG）和增強型靜止無功發生器（ASVG）。SVG 設備

31、可補償容感性負載，有效避免了過補和欠補的情況，全響應時間小于 15ms，動態響應時間小于 50s，特別適合無功功率快速變化的場合。三相不平衡 運行措施；人工換相；自動換相；配電網絡重構；三相平衡化。包括有源濾波設備（APF）和靜止無功發生器（SVG）。資料來源：公司 2022 年報，康鵬等區域電網電能質量問題及治理關鍵技術綜述，HTI 發電結構變化、新能源大規模并網、用戶側電氣化改造催生電能質量新需求。發電結構變化、新能源大規模并網、用戶側電氣化改造催生電能質量新需求。隨著電力行業延續綠色低碳發展態勢，風電、光伏等可再生能源發電占比持續增長，2022 年光伏發電裝機容量占比已達 29.62%。

32、首先，隨著“十三五”綱要提及“創新驅動發展戰略”和建設“科技強國”，與之相關的高端新材料、重大技術裝備、智能制造機器人、航空發動機及燃氣輪機、北斗產業化應用、新能源汽車等高端裝備制造業將快速發展，電能質量直接關系到其生產效率及產品品質。其次，電氣化轉型是實現“雙碳”目標的重要途徑，近年來國內用戶側電能替代持續推進。最后，風電、光伏等新能源發電形式大規模并網將造成電網功率因數降低，從而沖擊電網系統穩定性，因此在新能源發電側部署無功補償裝置等電能質量治理設備非常必要。根據2018-2023 年中國電能質量治理產業市場前瞻與投資戰略規劃分析報告，2018-2023 年，我國電能質量市場規模將由 11

33、35.8 億元增長到 1745 億元，年均復合增長率 8.97%。圖圖9 公司產品收入結構變化情況公司產品收入結構變化情況 資料來源：Wind，HTI 圖圖10 公司海內外收入變化情況（億元）公司海內外收入變化情況（億元）資料來源：Wind，HTI 7 Aug 2023 8 Table_header2 盛弘股份(300693 CH)首次覆蓋優于大市首次覆蓋優于大市 公司電能質量產品應用領域持續擴大。公司電能質量產品應用領域持續擴大。作為國內最早研發生產低壓電能質量產品的企業之一，公司首先將三電平模塊化技術運用于電能質量產品。在電能質量領域不斷地拓展產品類型及應用領域。目前，公司電能質量產品已經

34、覆蓋諧波治理、無功補償、地鐵儲能、電壓暫降、保障用電安全的工業 UPS 等領域。公司的電能質量產品憑借領先的技術水平、可靠的產品性能多次中標汽車制造、面板制造、半導體制造、大型石化企業、地鐵、醫院、大型主題公園、電網三項不平衡專項治理等重大項目。我們認為，隨著我們認為，隨著“十四五十四五”時期風電、光伏等可再生能源發電的快速發展和各時期風電、光伏等可再生能源發電的快速發展和各種種“高精尖高精尖”電子設備的出現，電能質量市場規模不斷擴大、需求不斷提高，公司將電子設備的出現，電能質量市場規模不斷擴大、需求不斷提高，公司將憑借廣覆蓋、強優勢的電能質量產品搶占市場份額，助力公司加速成長。憑借廣覆蓋、強

35、優勢的電能質量產品搶占市場份額，助力公司加速成長。圖圖11 公司電能質量產品一覽公司電能質量產品一覽 資料來源：公司招股說明書，HTI 3.2.工業電源由單一走向多領域工業電源由單一走向多領域 工業激光產品實現量產，光伏硅料配套電源領域穩步向好。工業激光產品實現量產，光伏硅料配套電源領域穩步向好。根據中國光伏行業協會最新數據，2022 年全球新增光伏裝機量預計為 230GW，同比增長 35.3%，以此拉動光伏產業鏈制造端產能進一步擴大。2022 年全年，中國共計生產光伏多晶硅 80.6 萬噸，同比上漲 59%，光伏行業步入快速成長軌道。2022 年，公司工業激光產品實現由大客戶配套研發轉向量產

36、發貨，同時建立并完善大客戶定制產品量產流程，推出面向通用市場的 LPM 全系列激光電源產品，工業電源業務中的激光器電源產品，已經開始向創新激光、武漢銳科在內的多家激光器企業供貨。光伏的單晶爐加熱配套電源市場已在重點客戶處進行產品驗證工作，面向半導體行業推出 HPM 大功率加熱電源。我們認為，工業電源的廣闊前景和全球光伏行業向好的景氣度有望拉動公司我們認為，工業電源的廣闊前景和全球光伏行業向好的景氣度有望拉動公司工業配套電源業務持續擴展。工業配套電源業務持續擴展。7 Aug 2023 9 Table_header2 盛弘股份(300693 CH)首次覆蓋優于大市首次覆蓋優于大市 4.新能源業務持

37、續拓展，政策利好加速成長新能源業務持續拓展，政策利好加速成長 4.1.深耕儲能數十載，業務放量未來可期深耕儲能數十載，業務放量未來可期 儲能為能源轉型電力系統保駕護航，儲能為能源轉型電力系統保駕護航，“新能源新能源+儲能儲能”推廣布局推廣布局。隨著“雙碳”目標的推進，新能源發電、裝機占比加速上升，根據國家統計局，截至 2022 年底，全國累計發電裝機容量約 25.6 億千瓦，同比增長 7.8%。其中，全年可再生能源新增裝機 1.52億千瓦，占全國新增發電裝機的 76.2%，已成為我國電力新增裝機的主體。儲能能夠有效提升電網接納清潔能源的能力，解決大規模清潔能源接入帶來的電網安全穩定問題，在發電

38、側、輸電系統及用電側三個方面都有重要應用。圖圖12 儲能產業鏈圖譜儲能產業鏈圖譜 資料來源：國際儲能網，HTI 需求與政策共振，新型儲能黃金賽道已至。需求與政策共振，新型儲能黃金賽道已至。各國政府提出多項旨在推動儲能發展的相關政策。2020 年 9 月，歐盟委員會推出2030 年氣候目標計劃，到 2030 年計劃可再生能源發電占比從 32%提高至 65%以上。2020年 12月，美國能源部發布儲能大挑戰路線圖，在本土創新、本土制造、全球部署三大原則的基礎上部署儲能技術促進電力系統轉型。2021 年 7 月，我國國家發改委、國家能源局聯合發布關于加快推動新型儲能發展的指導意見，到 2025 年，

39、實現新型儲能從商業化初期向規?；l展轉變，裝機規模達 3000 萬千瓦以上；到 2030 年，實現新型儲能全面市場化發展，新型儲能成為能源領域碳達峰、碳中和的關鍵支撐之一，為儲能行業的快速發展提供了有力的政策保障。根據 CNESA，2022 年全球新型儲能累計裝機規模達 45.7GW，是去年同期的近 2 倍，年增長率 80%，鋰離子電池仍占據絕對主導地位，年增長率超過 85%，同期上升 3.5%。2022 年國內新增投運新型儲能項目裝機規模達 6.9GW/15.3GWh，功率規模首次突破 6GW，能量規模首次突破 15GWh，與2021 年同期相比，增長率均超過 180%。根據儲能產業研究白皮

40、書 2023，預計2027年我國新型儲能累計規模將達到97.0GW，2023-2027年復合年均增長率（CAGR）為 49.3%。7 Aug 2023 10 Table_header2 盛弘股份(300693 CH)首次覆蓋優于大市首次覆蓋優于大市 圖圖13 2017-2022 年中國新增儲能裝機規模（年中國新增儲能裝機規模（GW）資料來源：儲能產業研究白皮書 2023，HTI 圖圖14 2022 年全球新增投運新型儲能項目的地區分布年全球新增投運新型儲能項目的地區分布 資料來源：中關村儲能產業技術聯盟，HTI 公司深耕儲能市場數公司深耕儲能市場數 10 載，聚焦于工商業、電網、微電網三大領域

41、。載，聚焦于工商業、電網、微電網三大領域。2011 年公司開始研發儲能相關產品，于 2012 年以獨特的模塊化儲能變流器產品占領了市場先機，并參加了國家 863 項目、印尼海島示范工程等國家級示范項目。公司儲能產品主要公司儲能產品主要包括儲能變流器（包括儲能變流器（PCS）、儲能半集成系統、光儲一體機等）、儲能半集成系統、光儲一體機等，同時積極向系統方案提同時積極向系統方案提供商轉型，目前已推出儲能系統半集成解決方案。供商轉型，目前已推出儲能系統半集成解決方案。儲能業務范圍涵蓋工商業儲能、電網級儲能、微電網解決方案等各類場景，具備從商業模型計算、電力電子方案設計到集裝箱布局的一站式服務能力。公

42、司儲能產品完成多項國際認證，海外市場具公司儲能產品完成多項國際認證，海外市場具有先發優勢。有先發優勢。公司不斷更新完善產品矩陣，持續優化升級產品設計，開拓海外市場。公司全系產品已覆蓋到全球 50+的國家與地區多款產品先后獲得 ETL、TUV、CE、SAA、UL 等多家國際權威認證機構的認證與測試，滿足國內及國際產品標準。表表 5：公司儲能產品應用場景：公司儲能產品應用場景 應用領域應用領域 應用模式應用模式 公司產品公司產品 案例項目案例項目 工商業儲能 削峰填谷、需量響應、電力交易、離網備電。30K系 列 儲 能 變 流 器、PWG2 50/100K 光儲一體機、20/40 尺集裝箱系統、3

43、0K 戶外柜。溫嶺工業園區 4 分支儲能電站削峰填谷應用、美國第一個私人光儲項目（加州大教堂）、40尺集裝箱系統為鹽城廠區負荷供電。電網側儲能 新能源電站、調頻、電力輔助服務、延緩輸配電投資、緊急功率支撐、保證電網運行的穩定性、平滑新能源輸出、調峰。PWS1-500K/630KTL 儲能 變流器、20/40 尺集裝箱系統。國家電網 10kV 儲能電站應用、南方電網 110kV儲能電站應用、美國芝加哥，參與 PJM 調頻市場。微電網 光儲微網、光儲柴微網、儲柴弱電網、應急供電和備電。PWG2 50/100K 光儲一體機、10 尺集裝箱系統。玉樹光儲微電網項目、大連光儲充項目、非洲馬維拉微電網項目

44、、緬甸光儲柴項目。資料來源：公司官網，HTI 公司儲能海外業務布局完整，出貨規模行業前列。公司儲能海外業務布局完整，出貨規模行業前列。公司在源、網、荷、微網領域都有儲能產品的布局，業務分布 5 大洲 60+國家地區，主要銷往歐洲和美國市場。據Wood Mackenzie 預測，2031 年全球儲能市場將達到累計 500GW，美國和中國將占總量的 75%。據 CNESA 發布的儲能產業研究白皮書 2023，2022 年公司在國內市場儲能 PCS 出貨量排行第 7，在全球市場儲能 PCS 出貨量排行第 5。截至目前為止（2023 年 5 月 10 日），公司儲能產品累計裝機容量超過 3GW。為滿足

45、不同國家地區的安全標準，盛弘 30-1000kW 全功率范圍儲能變流器產品均已通過第三方認證機構認證，有望持續助力公司產品深入開拓全球市場。7 Aug 2023 11 Table_header2 盛弘股份(300693 CH)首次覆蓋優于大市首次覆蓋優于大市 圖圖15 2022 年全球市場儲能年全球市場儲能 PCS 出貨量排行榜出貨量排行榜 資料來源：電氣時代網，HTI 圖圖16 2022 年國內市場儲能年國內市場儲能 PCS 出貨量排行榜出貨量排行榜 資料來源：電氣時代網，HTI 4.2.海內外政策需求共振，充電樁市場前景持續向好海內外政策需求共振，充電樁市場前景持續向好 新能源汽車持續滲透

46、帶動充電樁需求增加新能源汽車持續滲透帶動充電樁需求增加?！半p碳”政策對汽車產業低碳發展提出了更高的要求，將推動我國汽車產業發展方式的轉變。根據 EV Tank 數據，2022 年全球新能源汽車銷量 1082.4 萬臺，我國新能源汽車保有量已經達到 1310 萬輛。據中汽協預測，2023 年新能源汽車銷量有望達到 900 萬輛，新能源汽車的快速發展帶來了巨量的充電基礎設施需求。根據中國充電聯盟統計，2022 年我國充電基礎設施數量達到 520 萬臺，同比增速超過 100%。截至 2022 年底，我國存量車樁比 2.5：1，2022 年增量車樁比約為 2.7：1，存量新能源汽車與公共樁比例約 7.

47、1：1，距離 2025年車樁 2：1 的政策目標和 1：1 遠期理想狀態仍有一定差距。據中國充電聯盟預測，到 2026 年底，我國充電樁行業市場規模有望達到 2870 億元，五年復合年均增長率將達 37.8%，公司相關產品有望持續受益國內充電樁市場的高速發展。圖圖17 2017-2023 年新能源汽車銷量（萬輛）年新能源汽車銷量（萬輛）資料來源：中國汽車工業協會，TrendForce，HTI 圖圖18 2017-2022 年中國充電樁保有量（萬臺）年中國充電樁保有量（萬臺）資料來源：中國充電聯盟，華經產業研究院，HTI 海內外政策持續加碼，充電樁市場有望快速鋪開。海內外政策持續加碼，充電樁市場

48、有望快速鋪開。近年來，各國國家層面出臺支持公共充電樁發展政策，中國各個省份也相繼出臺充電樁補貼政策。其中廣東省按照充電功率給予補貼，以年度運營電量給予 0.1 元/KW 運營補貼。上海市直流充電或充放電設施千瓦補貼上限 600 元，交流設施千瓦補貼上限 300 元。江蘇省對于納入省統一管理的充電設施建設運營單位，于上年度內在本市新建完成并通過驗收的公共充電設施和統建統營的專用充電設施，可申請充電設施建設補貼。補貼標準：交流充電樁補貼標準不超過 200 元/千瓦；直流充電樁補貼標準不超過 500 元/千瓦；居民小區內統建統營的充電設施建設補貼在當年標準基礎上上浮 10%，如同時具備有序充電功能上

49、浮 15%。重慶市在高速服務區新建直流充電樁給予 300 元/千瓦建設補貼。海南省一次性給予 400 萬元的獎勵等。我們認為隨著充電樁補貼政策實施落我們認為隨著充電樁補貼政策實施落地地+新能源汽車的滲透拉動，國內外充電樁市場規模新能源汽車的滲透拉動，國內外充電樁市場規模將持續擴大，公司相關優勢產將持續擴大，公司相關優勢產品有望爆發高需求。品有望爆發高需求。7 Aug 2023 12 Table_header2 盛弘股份(300693 CH)首次覆蓋優于大市首次覆蓋優于大市 表表 6：各國充電樁支持政策：各國充電樁支持政策 時間時間 國家國家 政策內容政策內容 2023.02 中國 工信部等八部

50、門組織開展公共領域車輛全面電動化先行區試點工作。新增公共充電樁（標準樁）與公共領域新能源汽車推廣數量（標準車）比例力爭達到 1：1，高速公路服務區充電設施車位占比預期不低于小型停車位的 10%，形成一批典型的綜合能源服務示范站。2022.10 德國 計劃三年內花費 63 億歐元在全德范圍內快速鋪開充電基礎設施建設。2022.09 美國 拜登已根據國家電動汽車基礎設施(NEVI)計劃，提前批準了50個州、哥倫比亞特區和波多黎各的電動汽車基礎設施部署計劃。2022.08 瑞典 瑞典政府對電動車充電站出臺了激勵措施，對公共和私人充電站投資提供最高 50%的撥款，對私人充電樁的最高補貼額為每個 100

51、00 克朗。2022.08 美國 通脹削減法案：對低收入地區和非城市地區的充電樁實施稅收抵免。對個人/住宅用途的充電樁稅收抵免 30%，最高上限 1000 美金。對商業用途充電樁的稅收抵免 6%，上限為 10 萬美金。2022.06 美國 交通部提議建立電動汽車充電項目的最低標準和要求，該項目獲得了 50 億美元的政府資助。要求充電站使用目前最快的充電樁，將有助于“實現便捷的充電解決方案”。2022.06 英國 2022 年 6 月 30 日起,英國所有新建成住宅軍需配備至少一個充電，2022 年 8 月,英國宣布將在各地建設超過 1000 座電動汽車充電站。2022.03 法國 在 2030

52、 投資計劃的框架內，法國政府宣布開始征集支持部署大功率電動汽車充電站的項目。用于部署充電基礎設施的援助金額可達到合格成本的 40%。該計劃的總預算為 3 億歐元。2021.11 美國 兩黨基礎設施投資和就業法案（IIJA）：對沿海高速公路和居民生活、工作區域提供充電樁補貼，工位電動汽車充電樁提供 75 億美元補貼，在全國范圍內建立共有 50 萬個充電設施的電動汽車充電網絡。2021.08 冰島 中央財政計劃為充電站等基礎設施提供補貼約 70 億冰島克朗(5327.2 萬美元)。2021.07 歐盟 歐盟委員會公布了“Fit for 55”，要求在主要高速公路上每 60 公里設置充電站，每 15

53、0 公里設置加氫站，目標到 2030 年將有 350 萬個新充電站，到 2050 年將有 1630 萬個新充電站。2020.06 奧地利 增大對于電動基礎設施建設補貼力度，根據充電容量的大小對一般企業所建設公共充電樁給予最高 1.5 萬歐元的補貼。資料來源：北極星網站，中央政府網，HTI 歐美充電樁需求同步爆發，公司出海業務或將暴增。歐美充電樁需求同步爆發，公司出海業務或將暴增。為加速推進歐洲能源轉型進程，2022 年 10 月，歐盟“Fit for 55”政策中提出 2035 年全面禁售燃油車。各國電動車布局進程進一步加速。2022 年歐洲新能源汽車滲透率達 23.7%，同比增加 4.5pc

54、t；美國新能源汽車滲透率達 6.9%，同比增加 2.7pct。EV Tank 的數據顯示，截止 2022 年底美國公共充電樁保有量約為 15.26 萬個，對應車樁比僅為 9：1。歐美公樁建設嚴歐美公樁建設嚴重滯后，多場景充電樁建設或將提速，公司海外充電樁業務有望迎來高速建設期。重滯后，多場景充電樁建設或將提速，公司海外充電樁業務有望迎來高速建設期。圖圖19 2017-2022 年歐美公共充電樁保有量（萬臺）年歐美公共充電樁保有量（萬臺）資料來源：IEA，ACEA，HTI 7 Aug 2023 13 Table_header2 盛弘股份(300693 CH)首次覆蓋優于大市首次覆蓋優于大市 根據

55、根據 IEA 測算，測算，2025 年海外新增充電樁有望超過年海外新增充電樁有望超過 640 萬臺，充電樁市場規模在萬臺，充電樁市場規模在 2025年達到年達到 810 億元。億元。中國的新能源汽車保有量以及充電樁保有量處于一個上升的態勢，車樁比持續下降，安裝私樁的車主逐漸增多（私樁的車樁比迅速下降）。從規模上，我們預計 2025 年國內市場規模有望達 450 億元（公樁+私樁）；從增速角度我們預計2021-2025 年市場規模復合增速約 40%-50%區間。表表 7：國內充電樁市場空間測算：國內充電樁市場空間測算 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 202

56、4E 2025E 新能源車銷量(萬輛）76.8 124.7 120.6 132.3 350.7 688 894.4 1118 1341.6 YoY 62%-3%10%165%79%30%25%20%新能源車保有量(萬輛）153 261 381 492 784 1354.4 2045.6 2856.8 3769.9 YoY 71%46%29%59%73%51%40%32%車樁比 3.4 3 3.1 2.9 3 2.6 2 1.8 1.6 充電樁保有量（萬臺）44.5 86.2 121.9 168.1 261.7 520.9 1022.8 1587.1 2356.2 新增充電樁（萬臺）24.4 4

57、1.7 35.7 46.2 93.6 259.2 537.6 610.5 862.7 YoY 71%-14%29%103%177%107%14%41%公共充電樁 公共充電樁占比 48.10%34.80%42.40%48.00%43.80%34.50%27.10%25.30%23.40%公共充電樁保有量（萬臺）21.4 30 51.6 80.7 114.7 179.7 277.2 402.2 552.2 新增公共充電樁（萬臺）8.6 21.7 29.1 34 65 97.5 125 150 直流占比 40%41%43%45%47%50%交流占比 60%59%57%55%53%50%直流單價（萬元

58、）5 5 5.3 5.5 5.8 6.1 YoY 5%5%5%5%交流單價（萬元）1 1 1 1 1.1 1.1 YoY 2%2%2%2%直流樁規模（億元）58.2 69.6 146.8 241.9 340.1 455.8 交流樁規模（億元）17.5 20 37.8 55.8 70.3 81.2 公共充電樁規模（億元）公共充電樁規模（億元）75.7 89.6 184.6 297.7 410.4 537 YoY 18%106%61%38%31%私人充電樁 私人充電樁占比 51.90%65.20%57.60%52.00%56.20%65.50%72.90%74.70%76.60%私人充電樁保有量（

59、萬臺）23.1 56.2 70.3 87.4 147 341.2 745.6 1184.9 1804 新增私人充電樁（萬臺）33.1 14.1 17.1 59.7 194.2 404.4 439.3 619.1 私人充電樁單價（萬元）0.4 0.4 0.3 0.3 0.3 0.3 YoY 2%2%2%2%私人充電樁規模（億元）私人充電樁規模（億元）6.8 20.9 66.6 135.9 144.7 199.9 YoY 206%219%104%6%38%充電樁合計（億元）充電樁合計（億元）82.5 110.5 251.2 433.6 555.1 736.8 YoY 34%127%73%28%33

60、%資料來源：中國充電聯盟公眾號，中汽協會數據公眾號，HTI 公司掌握充電樁核心技術，產品覆蓋主流運營商。公司掌握充電樁核心技術，產品覆蓋主流運營商。公司于2011年研制推出電動汽車充電樁模塊，已有數十年研究經驗。公司充電樁產品分為分體式充電樁和一體式充電樁，分體式充電樁由充電柜、直流充電樁和連接電纜組成，采用模塊化設計，容量可調，適應各類需求；一體式充電樁將充電柜和直流充電樁結合為一體，可以直接為電動汽車充電。根據官網信息，目前有超過 6 萬臺充電系統在線運行，60 多萬套充電模塊應用于市場，在 100 多個城市都有產品覆蓋。目前，公司充電樁在國內的主要客戶有括國家電網、南方電網、中國普天、蔚

61、景云、云快充、小桔充電等，還和大眾、小鵬等知名車企以及萬科、碧桂園、中國石化等多領域客戶保持合作關系，實現平臺互通互聯，聯合運營商為新能源車主打造“車、樁、網”一體化綜合服務。此外，伴隨能源結構的轉型，一些老牌傳統能源企業，如 BP、Shell 等，也開始逐步布局新能源領域。憑借在充電樁運營商領域的領先研發技術優勢，以及高品質優性能的充電樁產品，公司已成為首批進入 BP 中國供應商名單的充電樁廠家，標志著公司充電樁產品的技術及安全規范已達到海外標準，未來有望在國外市場獲得更多業務突破。7 Aug 2023 14 Table_header2 盛弘股份(300693 CH)首次覆蓋優于大市首次覆蓋

62、優于大市 圖圖20 公司充電樁合作伙伴公司充電樁合作伙伴 資料來源：公司官網，HTI 圖圖21 公司充電樁優勢公司充電樁優勢 資料來源：公司官網，HTI 充電樁產品獲歐盟認證，持續開拓海外市場。充電樁產品獲歐盟認證，持續開拓海外市場。公司的歐標 40kW 充電模塊、80kW 直流樁、240kW 直流樁、Mira 交流樁均順利獲得歐盟 CE 認證，其中 80kW 直流樁已順利獲得 TUV Mark、RCM、UKCA 認證，為公司開拓全球市場打下堅實基礎，預計2023 將繼續拓展美國、韓國等海外國家。2022 年公司完成了歐標 7KW 交流樁的研發，新產品主要面對 C 端市場的家庭充電應用場景，具

63、有技術成本競爭力，有望助力公司進一步拓寬歐美充電樁市場，在歐洲市場中獲取更多份額，海外市場未來有望貢獻更多業績。4.3.電池化成檢測設備覆蓋全面，公司鋰電設備業務充分受益電池化成檢測設備覆蓋全面，公司鋰電設備業務充分受益 全球鋰電池需求高速增長，動力電池廠商持續擴產。全球鋰電池需求高速增長，動力電池廠商持續擴產。電池化成檢測是電池生產中的重要環節，在新能源汽車動力電池、儲能電池需求量的共同推動下，近年來全球鋰電池需求持續攀升。中國鋰離子電池行業發展白皮書（2023 年）顯示，截止 2022年，全球鋰離子電池出貨量 957.7GWh，同比增長 70.3%。從出貨結構來看，全球汽車動力電池/儲能電

64、池/小型電池出貨量分別為 684.2GWh/159.3GWh/114.2GWh，同比 84.4%/140.3%/-8.8%。中國始終為全球最大的鋰離子電池制造國家，GGII 預測，至 2025 年中國儲能鋰電池出貨量接近 180GWh，5 年復合增長率超 60%。面對下游旺盛的需求，動力電池廠商紛紛擴產，帶動電池檢測設備需求增加。圖圖22 2017-2030 年全球鋰電池出貨量（年全球鋰電池出貨量（GWh）資料來源：伊維經濟研究院，HTI 圖圖23 2017-2025 年中國鋰電設備市場規模（億元）年中國鋰電設備市場規模（億元）資料來源：高工產研鋰電研究院，HTI 7 Aug 2023 15

65、Table_header2 盛弘股份(300693 CH)首次覆蓋優于大市首次覆蓋優于大市 公司電池化成與檢測產品矩陣豐富，設備優勢有望深度受益。公司電池化成與檢測產品矩陣豐富，設備優勢有望深度受益。公司于2013年進入動力電池化成與檢測設備領域，是國內第一家實現能量回饋型充放電技術企業，公司生產的電池化成及檢測設備全部采用能量回饋技術，實現放電能量回收、環保節能。目前公司的測試設備產品基本覆蓋了產線和實驗室領域所有型號，涵蓋電動兩輪、乘用車、商用車、儲能領域的池測試設備要求。電芯類測試設備從 5V6A 到 5V1000A；模組測試設備電壓從 60V 到 200V，電流從 20A 到 1200

66、A；PACK 測試設備方面，2020年底針對儲能領域 1000V 系列測試設備的發布，實現了電壓從 200V 到 1000V，電流從 100A 到 1000A 的覆蓋。表表 8：公司電池化成與檢測設備類型：公司電池化成與檢測設備類型 檢測系列檢測系列 設備系列設備系列 主要功能主要功能 消費電芯檢測 充電電壓 0V-5V，放電電壓 2V-5V。設備可與 BMS、水冷機、環境箱、溫度、壓力等多種傳感器進行聯動，組成高性能檢測系統；通過 BTS 軟件統一控制，準確地評估電池包在多種極端環境的電性能，統一管控測試設備。動力電芯檢測 充電電壓 0V-5V，放電電壓 1.5V-5V、0V 可定制。動力電

67、芯檢測設備系列為方形、圓柱、軟包等動力電芯測試而研發的高精度能量回饋檢測設備，可為電池生產企業、新能源汽車廠商等提供優質電池檢測方案。電池模組檢測 充電電壓 0V-60V、0-120V，放電電壓 5V-60V。模組動力電池檢測設備具有能量密度高、輸出電壓范圍廣，兼容多種型號模組電池測試響應速度快、高效能量回饋等優秀性能，可兼容多種電壓電流等級的電池模組進行電性能測試。電池 PACK 檢測 充電電壓 0V-100V，放電電壓 50V-1000V、5V 可定制。電池PACK檢測設備系列可實現對大電壓電池包進行充放電等電性能測試，同時可將電池包釋放的大能量回收；保持電網側穩定輸出，不產生諧波。資料來

68、源：公司官網，公司 2022 年報，HTI 公司客戶服務完整，未來將重點向動力電池領域拓展。公司客戶服務完整，未來將重點向動力電池領域拓展。為了滿足客戶智能生產的需求，公司建立的一套大數據、信息化、高性能、安全的先進測試中心管理平臺。隨著行業深耕時間增加，公司的產品技術優勢獲得了眾多優質企業的青睞。目前已為CATL、億緯鋰能、ATL、比亞迪、小鵬汽車、國軒高科、長城汽車、遠景能源等眾多行業重要客戶供貨。2022 年公司已利用實驗室測試設備領域的產品技術優勢進一步擴展到客戶產線領域，進一步奠定了公司在電池化成及檢測設備領域技術領跑者的地位。圖圖24 公司電池檢測與化成合作伙伴公司電池檢測與化成合

69、作伙伴 資料來源：公司官網，HTI 7 Aug 2023 16 Table_header2 盛弘股份(300693 CH)首次覆蓋優于大市首次覆蓋優于大市 5.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 5.1.盈利預測盈利預測 我們測算得到我們測算得到 2023-2025 年整體收入為年整體收入為 24.78、38.04、55.75 億元，同比增長億元，同比增長 64.84%、54.54%、46.35%；歸母凈利潤分別為；歸母凈利潤分別為 4.13、6.30、8.52 億元，同比增長億元，同比增長 84.25%、52.70%、35.18%。整體毛利率為。整體毛利率為 43.81%、43.61%、4

70、3.08%。具體業務來看：。具體業務來看：1)電動汽車充電樁方面，我們預計公司 2023-2025 年收入為 8.52、15.34、24.54 億元，同比增長 100%、80%、60%。2)電池化成與檢測設備方面，我們預計公司 2023-2025 年收入為 3.87、5.42、7.59億元，同比增長 50%、40%、40%。3)電能質量設備方面，我們預計公司 2023-2025 年收入為 6.66、8.52、10.91 億元，同比增長 30%、28%、28%。4)新能源電能變換設備方面，我們預計公司2023-2025年收入為4.86、7.30、10.21億元，同比增長 90%、50%、40%。

71、5)其他主營業務方面，我們預計公司 2023-2025 年收入為 0.87、1.47、2.51 億元，同比增長 70%、70%、70%.表表 9：盛弘股份分業務預測：盛弘股份分業務預測 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業總收入（億元）營業總收入（億元）電動汽車充電樁 1.96 4.26 8.52 15.34 24.54 電池化成與檢測設備 1.50 2.58 3.87 5.42 7.59 電能質量設備 4.04 5.12 6.66 8.52 10.91 新能源電能變換設備 2.40 2.56 4.86 7.30 10.21 其他主營業務 0.08 0.14 0.87

72、1.47 2.51 營收增速（營收增速（%）電動汽車充電樁-21.89%116.96%100.05%80.00%60.00%電池化成與檢測設備 43.43%72.37%49.97%40.00%40.00%電能質量設備 47.58%26.69%29.91%28.00%28.00%新能源電能變換設備 93.29%6.54%90.15%50.00%40.00%其他主營業務 260.58%-55.72%69.98%70.00%70.00%毛利（億元）毛利（億元）電動汽車充電樁 0.71 1.50 3.15 5.67 9.08 電池化成與檢測設備 0.58 1.01 1.55 2.17 3.03 電能質

73、量設備 2.20 2.79 3.66 4.69 6.00 新能源電能變換設備 0.87 1.12 2.19 3.50 4.90 其他主營業務 0.00 0.00 0.30 0.56 1.00 毛利率（毛利率（%）電動汽車充電樁 36.12%35.29%37.00%37.00%37.00%電池化成與檢測設備 38.78%39.28%40.00%40.00%40.00%電能質量設備 54.45%54.43%55.00%55.00%55.00%新能源電能變換設備 36.16%43.80%45.00%48.00%48.00%其他主營業務-5.54%-3.53%35.00%38.00%40.00%資料來

74、源：公司年報（2021-2022），HTI 7 Aug 2023 17 Table_header2 盛弘股份(300693 CH)首次覆蓋優于大市首次覆蓋優于大市 5.2.投資建議投資建議 我們測算得到 2023-2025 年整體收入為 24.78、38.04、55.75 億元，歸母凈利潤分別為 4.13、6.30、8.52 億元，對應 P/E 分別為 27.74x/18.17x/13.44x，對應 EPS 分別為1.33/2.04/2.75 元。參考可比公司陽光電源、科陸電子、上能電氣、南網科技的估值水平，給予公司 2023 年業績 37.98 倍 PE 估值，對應目標價為 50.51 元，

75、首次覆蓋，給予“優于大市”評級。表表 10：可比公司估值表：可比公司估值表 代碼 簡稱 總市值 (億元)EPS（元）PE（倍）2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 300274.SZ 陽光電源 1823.67 69.58 6.29 8.15 26.21 19.52 15.06 002121.SZ 科陸電子 126.22 0.19 0.36 0.54 40.28 21.34 14.00 300827.SZ 上能電氣 149.50 1.13 1.76 2.61 37.32 23.82 16.08 688248.SH 南網科技 238.19 0.88 1.45 2.

76、09 48.10 29.10 20.18 PE 均值 37.98 23.44 16.33 資料來源：Wind 一致預期（2023/07/03），HTI 6.風險提示風險提示 1）新能源相關產業政策變動；2）儲能行業需求不及預期；3）新能源汽車等下游行業發展不達預期；4）充電樁業務拓展不及預期；5）募投項目實施風險；6）毛利率下降風險。7 Aug 2023 18 Table_header2 盛弘股份(300693 CH)首次覆蓋優于大市首次覆蓋優于大市 財務報表分析和預測財務報表分析和預測 主要財務指標主要財務指標 2022 2023E 2024E 2025E 利潤表（億元）利潤表（億元）202

77、2 2023E 2024E 2025E 每股指標（元）每股指標（元）營業總收入營業總收入 15.03 24.78 38.04 55.75 每股收益 0.72 1.33 2.04 2.75 營業成本 8.44 13.92 21.45 31.73 每股凈資產 5.18 4.74 6.78 9.53 毛利率%43.9%43.8%43.6%43.1%每股經營現金流 0.99 1.04 1.51 2.21 營業稅金及附加 0.09 0.15 0.23 0.33 每股股利 0.22 0.00 0.00 0.00 營業稅金率%0.6%0.6%0.6%0.6%價值評估（倍）價值評估（倍）營業費用 2.09 2

78、.97 4.18 6.13 P/E 51.21 27.74 18.17 13.44 營業費用率%13.9%12.0%11.0%11.0%P/B 7.15 7.81 5.46 3.88 管理費用 0.59 0.99 1.52 2.23 P/S 5.06 4.62 3.01 2.05 管理費用率%3.9%4.0%4.0%4.0%EV/EBITDA 40.09 25.77 16.71 11.82 EBIT 2.42 4.54 7.00 9.47 股息率%0.6%0.0%0.0%0.0%財務費用-0.02 0.00 0.00 0.00 盈利能力指標（盈利能力指標（%）財務費用率%-0.1%0.0%0.

79、0%0.0%毛利率 43.9%43.8%43.6%43.1%資產減值損失-0.12 0.00 0.00 0.00 凈利潤率 14.9%16.7%16.6%15.3%投資收益 0.02 0.02 0.04 0.06 凈資產收益率 21.0%28.1%30.1%28.9%營業利潤營業利潤 2.48 4.54 7.00 9.47 資產回報率 9.9%12.9%13.8%13.3%營業外收支-0.01 0.00 0.00 0.00 投資回報率 17.3%24.4%27.1%26.8%利潤總額利潤總額 2.46 4.54 7.00 9.47 盈利增長（盈利增長（%）EBITDA 2.75 4.91 7.

80、33 9.80 營業收入增長率 47.2%64.8%53.5%46.5%所得稅 0.23 0.41 0.70 0.95 EBIT 增長率 87.2%87.5%54.4%35.2%有效所得稅率%9.2%9.0%10.0%10.0%凈利潤增長率 97.0%84.6%52.7%35.2%少數股東損益 0.00 0.00 0.00 0.00 償債能力指標償債能力指標 歸屬母公司所有者凈利潤歸屬母公司所有者凈利潤 2.24 4.13 6.30 8.52 資產負債率 53.0%54.3%54.2%54.0%流動比率 1.57 1.56 1.63 1.71 速動比率 1.08 1.08 1.18 1.25

81、資產負債表（億元）資產負債表（億元）2022 2023E 2024E 2025E 現金比率 0.30 0.32 0.38 0.47 貨幣資金 3.33 5.18 9.15 15.83 經營效率指標經營效率指標 應收賬款及應收票據 6.38 10.32 16.38 23.54 應收賬款周轉天數 111.46 105.06 109.83 112.06 存貨 4.83 6.96 9.54 13.22 存貨周轉天數 160.83 152.38 138.41 129.09 其它流動資產 2.70 3.15 3.82 4.80 總資產周轉率 0.80 0.91 0.98 1.01 流動資產合計 17.23

82、 25.61 38.88 57.40 固定資產周轉率 8.44 13.77 21.27 31.66 長期股權投資 0.01 0.01 0.01 0.01 固定資產 1.80 1.80 1.78 1.74 在建工程 1.82 3.09 3.62 3.62 現金流量表（億元）現金流量表（億元）2022.00 2023E 2024E 2025E 無形資產 0.82 0.67 0.57 0.47 凈利潤 2.24 4.13 6.30 8.52 非流動資產合計 5.37 6.50 6.90 6.76 少數股東損益 0.00 0.00 0.00 0.00 資產總計資產總計 22.61 32.11 45.7

83、8 64.16 非現金支出 0.59 0.37 0.33 0.34 短期借款 1.00 1.20 1.20 1.20 非經營收益-0.06-0.03-0.04-0.06 應付票據及應付賬款 6.51 10.48 15.85 23.27 營運資金變動-0.74-1.27-1.94-1.97 預收賬款 0.00 0.00 0.00 0.00 經營活動現金流經營活動現金流 2.02 3.20 4.66 6.83 其它流動負債 3.46 4.75 6.75 9.19 資產-1.43-1.47-0.73-0.20 流動負債合計 10.97 16.43 23.80 33.66 投資-1.16 0.00 0

84、.00 0.00 長期借款 0.72 0.72 0.72 0.72 其他 0.03 0.00 0.04 0.06 其它長期負債 0.30 0.30 0.30 0.30 投資活動現金流投資活動現金流-2.57-1.47-0.69-0.14 非流動負債合計 1.01 1.01 1.01 1.01 債權募資 1.42 0.21 0.00 0.00 負債總計負債總計 11.98 17.45 24.81 34.67 股權募資 0.00 0.36 0.00 0.00 實收資本 2.05 3.09 3.09 3.09 其他-0.30-0.45 0.00 0.00 歸屬于母公司所有者權益 10.62 14.67 20.97 29.49 融資活動現金流融資活動現金流 1.12 0.12 0.00 0.00 少數股東權益 0.00 0.00 0.00 0.00 現金凈流量現金凈流量 0.62 1.86 3.96 6.69 負債和所有者權益合計負債和所有者權益合計 22.61 32.11 45.78 64.16 備注：（1）表中計算估值指標的收盤價日期為 08 月 04 日；（2）以上各表均為簡表 資料來源：公司年報（2022），HTI