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1、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 電子行業深度報告 邊緣域 AI 的“寒武大爆發”2023 年 08 月 07 日 邊緣域 AI 的“寒武大爆發”。自 ChatGPT 問世以來，從 GPT-1 到 GPT-3.5，GPT 模型的智能化程度不斷提升，GPT-4 多模態模型的發布進一步加速產業革命。ChatGPT 對智能終端的賦能開啟新一輪“寒武大爆發”時代。大模型發展歷程復盤，AI 全面重構科技產業。ChatGPT 引領大模型浪潮，AI 的“iPhone“時刻來臨。3 月 21 日，英偉達 CEO 黃仁勛在 GTC 2023 大會上將 ChatGPT

2、比作 AI 的“iPhone“時刻，AI 時代加速來臨。國際科技巨頭加緊布局多模態模型領域。2023 年 3 月，微軟和谷歌兩大巨頭相繼推出大模型，OpenAI 推出 GPT-4 模型，谷歌推出 PaLM-E 模型；隨后，Open Al 推出 API plugins，進一步擴大了 ChatGPT 的應用能力并催化至多場景的業務處理能力，AI 的“APP Store“時代到來。2023 年 4 月，Meta 發布 SAM 模型，機器視覺顛覆式創新。2023 年 5 月，谷歌發布輕量級 PaLM 2 模型，能夠運行于移動端，有望帶動邊緣 AI 計算成長，邊緣 AI 迎“安卓時刻”。從音頻到視頻，探

3、討硬件終端的重估值潛力。我們看好 AI+智能終端的趨勢，AI 將帶來產品邏輯的深度變革，加速硬件的智能化、伴侶化趨勢。無論是手機、PC、AIOT、MR、汽車電子，都有重估值的潛力。當下，各大廠商紛紛布局，應用端革新漸漸開：1）手機端：高通利用驍龍 AI 軟件棧，運行 StableDiffusion模型；華為 P60 率先搭載多模態大模型智慧搜圖；2）PC 端：蘋果推出 M2 Ultra，配備 32 核神經網絡引擎，AMD、Intel 均推出嵌入專用 AI 模塊的 x86 處理器，AI PC 呼之欲出；3）AIOT：百度融合文心一言，打造 AI 音箱“小度靈機”；阿里巴巴天貓精靈，接入“通義千問

4、”大模型；4）MR：蘋果發布 Apple Vision Pro，推出首款空間計算設備；5）智能汽車：奔馳與微軟 Azure OpenAI Service達成合作；特斯拉的 FSD 將取消 Beta 版本，V12 有望落地。從計算到連接，芯片為邊緣算力核心。邊緣 AI 芯片是邊緣算力的核心，主要可分為“計算+連接”兩方面，其中：計算芯片處于邊緣 AI 的核心，用于接受感知外界環境，同時對視頻語音信息加以處理運算，實現邊緣 AI 功能，賦能硬件終端；連接芯片位于諸多終端，更多是通過網絡協議接收指令，執行功能。伴隨產業發展，計算+連接芯片有二者融合的趨勢。當前，邊緣計算市場上參與者眾多，不同陣營廠商

5、正以不同的路線共同推動邊緣計算快速發展。海外以英特爾、AMD 等為代表的芯片廠商積極推出 CPU、GPU、FPGA、DPU、IPU 等邊緣算力芯片；國內芯片廠商則發揮在邊緣智能終端的優勢，加大邊緣 AI 芯片的布局。投資建議：我們看好以晶晨股份、樂鑫科技等為代表的 AI 邊緣芯片公司持續突破，以芯原股份為代表的 IP 公司在 AI 芯片大潮下加速成長，建議關注以傳音控股、小米集團等為代表的智能硬件公司估值重估。風險提示：AI 技術滲透不及預期；下游需求不及預期；研發進展不及預期。重點公司盈利預測、估值與評級 代碼 簡稱 股價（元）EPS（元）PE（倍）評級 2023E 2024E 2025E

6、2023E 2024E 2025E 688521 芯原股份 70.1 0.32 0.49 0.69 217 143 102 推薦 688099 晶晨股份 88.42 1.98 2.65 3.37 45 33 26 推薦 688018 樂鑫科技 115.82 1.97 2.7 3.69 59 43 31 推薦 002045 國光電器 14.05 0.47 0.59 0.8 30 24 18 推薦 資料來源：Wind，民生證券研究院預測;（注：股價為 2023 年 08 月 04 日收盤價；未覆蓋公司數據采用 wind 一致預期）推薦 維持評級 分析師 方競 執業證書：S0100521120004

7、 郵箱： 分析師 李少青 執業證書：S0100522010001 郵箱： 研究助理 宋曉東 執業證書：S0100122110017 郵箱： 相關研究 1.MR 行業跟蹤報告：供給側瓶頸突破，需求側開發者率先體驗-2023/08/03 2.電子行業周報：海力士、三星披露財報，存儲市場柳暗花明-2023/07/30 3.電子板塊 2023 年中報基金持倉分析：再論成長與復蘇，優選稼動率彈性+全球競爭力-2023/07/23 4.電子行業點評：Llama 2 發布，龍頭下注邊緣 AI-2023/07/23 5.面板行業動態報告：面板價格持續回暖，面板廠商迎盈利拐點-2023/07/17 行業深度研究

8、/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 2 目錄 序：邊緣域 AI 的“寒武大爆發”.4 1 AI 發展復盤，輕量級模型重構邊緣域.6 1.1 ChatGPT 引領大模型浪潮，AI“iPhone“時刻已至.6 1.2 API Plugin 引入，海量應用邁入 AI 新時代.9 1.3 龍頭廠商加注輕量級模型，邊緣 AI 迎“安卓時刻”.10 2 從音頻到視頻，探討硬件終端的重估值潛力.15 2.1 AI 開發平臺賦能行業應用.17 2.2 音頻入局，率先發力.19 2.3 視頻決勝，全面感知.21 2.4 終端創新：所有硬件都有重估值潛力.23 2.5

9、 智能模組：邊緣 AI 的快捷方式.25 3 從計算到連接，芯片為邊緣算力核心.27 3.1 邊緣 AI 芯片：打通推理加速的“最后一公里”.27 3.2 計算芯片：NPU 算力是“兵家必爭之地”.28 3.3 連接芯片：不止計算，連接未來.31 3.4 邊緣 AI 芯片布局一覽.34 3.5 IP 和接口芯片受益邊緣 AI 需求增長.35 4 邊緣域 AI 相關公司梳理.38 4.1 芯原股份.38 4.2 樂鑫科技.40 4.3 恒玄科技.43 4.4 中科藍訊.45 4.5 炬芯科技.48 4.6 晶晨股份.51 4.7 瑞芯微.53 4.8 全志科技.56 4.9 國科微.59 4.1

10、0 富瀚微.61 4.11 國光電器.64 4.12 漫步者.67 4.13 傳音控股.70 4.14 小米集團.73 4.15 安克創新.76 4.16 創維數字.80 5 投資建議.81 6 風險提示.82 插圖目錄.94 YYvW3XRZlVNA9PbP9PsQnNnPtQiNnNxPiNpPyRaQnMoOvPmMrNwMtOmQ行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 表格目錄.95 行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 序：邊緣域 AI 的“寒武大爆發”“寒武紀”是距

11、今約 5.3 億年的地質時代，深遠的海洋中誕生了一大批生物，地球物種空前繁榮昌盛，這也是顯生宙的開始。為何會有生命大爆發？古生物學眾說紛紜，有地球變暖說、氧氣水平升高說等等。但無論哪種觀點都認為，在寒武紀，地球的生態變化跨過了奇點，進而改變了一切。自 ChatGPT 問世以來，從 GPT-1 到 GPT-3.5，GPT 模型的智能化程度不斷提升，GPT-4 多模態模型的發布進一步加速產業革命。ChatGPT 對智能終端的賦能，同樣將開啟新一輪“寒武紀大爆發”時代。圖1：AIGC 的“寒武大爆發”時代 資料來源：民生證券研究院整理 AIGC 內容快速發展下，未來智能終端(平板、手機、音響、電視、

12、IOT 等)的人機交互都有望重構。當下，各大廠商爭先發布大模型，如 ChatGPT、百度文心一言、三六零大模型、華為盤古大模型、阿里大模型等，國內外大模型加速應用落地，多模態大模型賦能下通用與垂直應用場景的應用端革新漸漸開啟。行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 5 圖2：2023 年全球 AI 大模型進展 資料來源：民生證券研究院整理 AI 大模型的進展帶來邊緣域 AI 三大產業鏈環節的變革。邊緣域 AI 產業鏈包括智能硬件、模組、芯片三大環節。AI 大模型的迭代推動了邊緣域 AI 的應用發展，將對應用于 AI 領域的模組以及算力芯片提

13、出更高的要求，同時帶動應用端智能硬件的革新。圖3：邊緣域 AI 產業鏈 資料來源：民生證券研究院整理 行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 1 AI 發展復盤，輕量級模型重構邊緣域 1.1 ChatGPT 引領大模型浪潮，AI“iPhone“時刻已至 ChatGPT 為 AI 的“iPhone“時刻。3 月 21 日，英偉達 CEO 黃仁勛在 GTC 2023 大會上將 ChatGPT 比作 AI 的“iPhone“時刻，AI 時代加速來臨。自 ChatGPT 問世以來，從 GPT-1 到 GPT-3.5，GPT 模型的智能化程度不斷

14、提升，ChatGPT 在擁有 3000 億單詞的語料基礎上預訓練出擁有 1750 億個參數的模型（GPT-2 僅有 15 億參數），預訓練數據量從 5GB 增加到 45TB，模型從預訓練+微調轉變為人工標注數據+強化學習，人工智能取得技術突破。而隨后 GPT-3.5 turbo 帶來 10 倍成本的降低及 GPT-4 多模態模型的發布，進一步加速生產力的全新躍遷。圖4：ChatGPT 的發展階段 資料來源：百度飛槳、arXiv、羅蘭貝格，民生證券研究院整理 多模態模型成重要趨勢，AI 應用空間有望進一步拓展。多模態模型結合來自不同模態（例如文本、圖像、語音等）的數據進行聯合建模，應用于自然語言

15、處理、計算機視覺、語音識別等領域，有效提高模型的準確度和穩定性。行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 7 圖5：生成式 AI 技術的成熟應用進程時間表 資料來源：Open AI，紅杉資本，甲子光年，民生證券研究院 從 Open AI 產品矩陣可以看出其已經布局文本、圖片、語音等多模態產品，未來將逐步探索多模態的融合，實現圖像、視頻、文本間跨模態生成，顯著提升智能終端產品體驗，帶來各行各業生產力水平的質變。表1：OpenAI 產品矩陣 產品 產品說明 類型 ChatGPT 對話模式的 AI 交互模型，具備回答一系列問題、承認錯誤、質疑不正確

16、的前提和拒絕不適當的請求等功能。文本 DALL-E2 是一個新的人工智能系統，可以根據自然語言的描述創建逼真的圖像和藝術。例如左圖通過字航員、騎馬和寫實風格生成的圖片。圖片 Whisper 是一種自然語言處理的神經網絡模型，是一種自動語音識別系統。并且支持多種語言的轉錄及翻譯成為英語。語音 Alignment 該項研究專注于訓練 AI 系統，不斷提升實用性、仿真性和安全性，進一步探索和開發 AI 系統在人類反饋中學習的方法。安全 資料來源：Open AI，甲子光年，民生證券研究院 國際科技巨頭加緊布局多模態模型領域。微軟和谷歌兩大巨頭相繼推出大模型，2023 年 3 月，OpenAI 推出 G

17、PT-4 模型，可以接受圖像和文本輸入，并輸出文本。3 月谷歌推出 PaLM-E 模型，通過輸入多模態語句，包括視覺、連續狀態估計和文本輸入編碼，來執行機器人操作規劃、視覺問題解答等具體操作；5 月谷歌推出 PaLM2 模型，支持 100 多種人類語言與 20 多種編程語言，同時支持讀取與 行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 8 生成音視頻內容。表2：海外大廠在大模型多模態的布局 公司 大模型 參數 算力 數據量 模型類型 OpenAI（微軟）GPT3.5 1750 億 3640(Pflopsday)/上萬塊 V100GPU 組成高帶寬

18、集群算力 超過萬億單詞的人類語言數據集 多模態預訓練模型結合人類參與強化學習 GPT4 預計將擁有超過 100萬億-多模態模型，可以接受圖像和文本輸入，并輸出文本 谷歌 PaLM-E 5620 億-多模態預訓練模型 PaLM 2 4 種不同參數規模版本；參數規模未公布-超過 PaLM 數據規模，超過一百種語言的平行數據與更高非英文數據集比例 多模態預訓練模型，小模型版本支持移動、離線使用 英偉達 Megatron-Turing 5300 億 280 塊 GPU 3390 億條文本數據 NLP 大模型 資料來源：各公司官網，HTI，甲子光年，民生證券研究院整理 AI 領域群體效應下，國內大廠紛紛

19、入局。國內 AI 大廠以百度文心一言發布為拐點，未來有望憑借更優質的中文數據和多場景的應用實現彎道超車。百度文心一言是國內首個全棧大模型產品，模型發布后申請合作廠商超 9 萬家，騰訊、阿里、華為、商湯等大廠在 AI 大模型領域已有成熟布局，相關應用有望快速發布。伴隨著多模態大模型的不斷涌現，更多場景的 AI 應用將加速落地。表3：國內大廠在大模型多模態的進展 企業 大模型 參數 算力 數據量 模型類型 百度 文心一言-國內首發全棧大模型產品 阿里 M6 10 萬億 512 塊 GPU 1.9TB 圖像 292GB 文本 多模態預訓練模型 騰訊“混元”萬億 騰訊太極機器 學習平臺 五大跨模態視頻

20、 檢索數據集 多模態預訓練模型 華為云 盤古系列大模型 千億 2048 塊 GPU 40TB 訓練數據 多模態預訓練模型 瀾舟 孟子 10 億 16 塊 GPU 數百 G 級別不同領域的高質量語料 多模態預訓練模型 百度和鵬程實驗室 ERNIW 3.0 Titan 2600 億 鵬城云腦工（2048 塊 CPU 和百度飛槳 純文本和知識圖譜的4TB 語料庫 NLP 大模型 浪潮信息 源 1.0 2457 億 4095(Pflops-day)/2128 張 GPU 5000GB 高質量中文數據集 NLP 大模型 商湯科技等 書生（INTERN+）100 億 商湯 AIDC，峰值算力3740Pet

21、aflops3-計算機視覺模型 商湯科技 某世界最大規模計算器視覺模型 300 億 商湯 AIDC，峰值算力3740Petaflops3-計算機視覺模型 行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 中科院 自動化所 紫東太初 千億 異騰 AI 基礎軟硬件平臺 基于萬條小規模 數據集 圖、文、音三模態 復旦大學 MOSS 百億 復且大學超算中心-對話式大型語言模型 資料來源：各公司官網，HTI，甲子光年，民生證券研究院整理 1.2 API Plugin 引入，海量應用邁入 AI 新時代 Plugin 開啟 AI 的“APP Store“時代，

22、生態版圖進一步擴展。2023 年 3 月2 日，Open Al 推出了自然語言對話模型 GPT-3.5-Turbo 和語音轉文本模型 Whisper models 的開發者 API，使得多種應用程序可通過 API 的方式接入ChatGPT。3 月 24 日，ChatGPT plugins 的發布，進一步擴大了 ChatGPT 的應用能力并催化至多場景的業務處理能力，AI 的“APP Store“時代到來。圖6：Whisper models 的開發者 API 圖7：OpenAI 宣布引入插件 資料來源：Open AI，民生證券研究院 資料來源：Open AI，民生證券研究院 插件商城接入 10

23、余家應用，具備檢索實時信息、檢索知識庫信息和代替用戶操作應用功能。Open AI 官網顯示，目前 Plugin 已接入 Expedia、FiscalNote、Instacart、Kayak、Klarna、Milo、OpenTable、Shopify、Slack、Speak、Wolfram以及 Zapier 等應用，涉及旅行、購物、航班、推薦餐廳、語言導師等各個方面。未來，隨著各類應用與 ChatGPT 的結合，GPT 生態系統有望迎來“蘋果+App Store”的繁榮時刻。行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 10 圖8：ChatGPT

24、plugins 可接入的應用 資料來源：Open AI，民生證券研究院 1.3 龍頭廠商加注輕量級模型，邊緣 AI 迎“安卓時刻”除大模型外，龍頭廠商也紛紛布局輕量級模型，當前 Meta、谷歌、高通等公司已開始發力邊緣 AI。谷歌和 Meta 分別于今年 5 月 11 日和 7 月 19 日發布了各自最新的大語言模型版本 PaLM 2 和 Llama 2，較以往版本實現測試數據、性能等全面優化，輕量化版本均能應用于邊緣端，其中最新發布的 Meta 大模型Llama 2 更是開放開源免費使用，有望推動邊緣 AI 迎來“安卓時刻”。此前，芯片龍頭廠商高通也首次成功實現 Stable Diffusi

25、on 模型在手機端應用生成 AI 圖像，并于 5 月 30 日宣布高通正在轉型為邊緣計算公司，全面下注邊緣 AI。表4：三大龍頭廠商加注邊緣 AI 廠商 日期 事件 Meta 7 月 19 日 Meta 發布最新 AI 大語言模型 Llama 2 谷歌 5 月 11 日 谷歌發布通用大語言模型 PaLM 2 高通 5 月 30 日 高通高級副總裁 Alex Katouzian 表示公司正在過渡為智能邊緣計算公司 2 月 24 日 高通首次在安卓手機上運行 Stable Diffusion 模型 資料來源：IT 之家，民生證券研究院 1.3.1 Meta 發布最新 AI 大語言模型 Llama

26、2 繼今年 2 月發布 Llama 1 大模型后，Meta AI 在 7 月 19 日凌晨發布了最新一代的開源大模型 Llama 2。該模型在測試中表現優異，Meta 計劃將該模型開放開源免費使用，且支持高通芯片運行，有望助力邊緣 AI 加速落地。行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 11 Llama2 模型的訓練數據量、參數均有增加。Llama 2 的參數、訓練數據和上下文長度相比上一代模型增加。新模型 Llama 2 系列包含 70 億、130 億和 700億三種參數類型，相比原來 Llama 1 最多 650 億參數有所增加。并且，

27、相比于Llama 1 預訓練模型 1.4 萬億的訓練 token 數，Llama 2 預訓練模型的訓練數據提升了 40%至 2 萬億，且針對聊天用例進行的 Chat 模型精調訓練數據超過 100萬人類標記數據，使用人類反饋進行強化學習（RLHF）從而提高模型安全性。此外，對于大模型非常重要的上下文長度限制，Llama 2 比 Llama 1 翻了一倍至 4096字符，能處理更多信息。Llama 2 模型在大多數基準測試中表現優于其他開源模型，包括編碼、推理、知識、精通性測試等。不僅如此，Meta 從有用性和安全性進行評估，認為 Llama 2 有希望成為閉源模型的替代品。表5：Llama 2

28、與其他開源模型測試結果對比 MPT (7B)Falcon (7B)Llama 2(7B)Llama 2(13B)MPT(30B)Falcon(40B)Llama 2(70B)大規模多任務語言理解 26.8 26.2 45.3 54.8 46.9 55.4 68.9 閱讀理解 59.6 56.8 68.9 77.2 71.3 78.6 85.0 自然語言理解 17.8 18.1 22.7 28.0 23.0 29.5 33.0 數學問題集 6.8 6.8 14.6 28.7 15.2 19.6 56.8 問答技術評測集 51.4 51.6 58.6 57.0 52.0 56.6 60.2 問答數

29、據集 37.7 18.8 39.7 44.8 41.1 43.3 49.3 資料來源：機器之心，民生證券研究院 Llama 2 開放開源免費使用，加速生態構建。Llama 一直以來是 AI 社區內性能最強的開源大模型之一，但此前存在開源協議問題，此次 Meta 發布 Llama 2模型將免費供給研究和商業用途，有望吸引更多開發者，加速 AI 應用落地節奏。此外，Meta 宣布與微軟云服務 Azure 合作開發基于 Llama 2 模型的云服務，微軟作為全球領先的大模型和云服務廠商，二者合作有望加快生態構建速度。Llama 2 可用于高通芯片，有望加速邊緣 AI 落地。Meta 與高通宣布 Ll

30、ama 2 將于 2024 年應用于高通驍龍芯片，成為谷歌 PaLM 2 大模型之后又一個將運行于高通芯片的大模型。目前已有開發者將 Llama 2 模型部署至手機終端，實現離線運行，將來 Llama 2 模型有望進一步運用在汽車、PC、AR/VR 等終端設備上，無需擔憂網絡連接和云端擁擠問題，可提高服務的可靠性，并且減少云端運行成本；個人數據和信息僅保存在設備邊緣端而非云端，可滿足用戶數據保密需求，并且不犧牲隱私即可提供更個性化的產品和服務，推動邊緣 AI 加速落地，也將推動邊緣硬件加速迭代。行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 12

31、圖9：Llama 2 開放開源免費使用 資料來源：Meta，民生證券研究院 1.3.2 谷歌發布通用大語言模型 PaLM 2 在 Meta 之前，谷歌率先于 5 月 11 日發布通用大語言模型 PaLM 2，并且包含輕量化版本，可運行于移動終端。PaLM 2 性能全面優于前代模型，部分領域能與 GPT-4 競爭。多語言能力方面，作為驅動 AI 機器人 Bard 的模型的升級版，PaLM 2 可使用 Fortran 等 20 多種編程語言，100 多種口頭語言進行數學、軟件開發、語言翻譯推理和自然語言生成，多語言能力全面超過前代 PaLM 模型，同時部分語言能力基準測試結果超過 GPT-4。編程

32、能力方面，PaLM 2 改進了編程能力，谷歌通過調整預訓練數據集構建了 PaLM 2-S*模型。該模型擅長 Python、Javascript 等流行編程語言，也可以生成 Prolog、Fortran 等語言的專用代碼。圖10：PaLM 2 語言能力全面超越前代模型 資料來源：PaLM 2 技術報告，民生證券研究院 行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 13 PaLM 2 輕量化版本能夠運行于移動端，將帶動邊緣 AI 計算成長。PaLM 2包括 Gecko、Otter、Bison 和 Unicorn 四種不同參數規模版本。其中，最輕量版本

33、 Gecko 可在移動設備端運行，提供每秒處理 20 個 token 的能力。此前大模型在邊端的應用主要通過 API 接口調用，模型本身的訓練和推理仍在云端進行，對邊緣側終端以及芯片更新沒有太大需求。輕量化模型可以降低邊緣側模型部署成本，使 AI 模型離線應用成為可能，從而提供定制化、低時延、高安全性與隱私性的下游應用，開拓 AI 模型在邊緣側推理的場景。這將帶動邊緣 AI 計算成長，加速邊緣硬件市場更新迭代，提升智能硬件用戶使用體驗，使智能硬件成為新的 AI 流量入口。PaLM 2 已被應用于多個谷歌應用，并支持特定領域應用。PaLM 2 已經被用于支持超過 20 種谷歌應用，包括辦公軟件系

34、列、谷歌搜索以及 AI 機器人 Bard。以 PaLM 2 驅動的 Bard 將具備更強的多模態理解能力，使其能夠理解用戶的圖片提示并在回復中包含圖片。PaLM 2 能提供醫療、網絡安全等特定領域內的服務，基于健康數據訓練的 Med-PaLM 2 能夠在美國醫學執照考試式的 MedQA 數據集上達到“專家”級別表現，基于網絡安全數據訓練的 Sec-PaLM 2 可以用于解釋潛在惡意腳本行為，這兩種模型將通過谷歌云向特定用戶提供服務。圖11：Med-PaLM 2 在醫療基準測試中準確率高達 85.4%資料來源：谷歌官網，民生證券研究院 1.3.3 高通實現 Stable Diffusion 手機

35、端運行，宣布轉型邊緣計算 除大模型廠商外，芯片廠商也正積極布局邊緣 AI。高通在今年 5 月 30 日宣布正在從通信公司轉型成為邊緣計算公司。公司高級副總裁 Alex Katouzian 表示，數據中心在連接設備和數據流量大幅增長的情況下疊加的成本節節攀升，將內容均發送云端的傳統做法不再經濟，也無法滿足未來 AI 所需的比云端計算更強大的算力，同時考慮到日益增長的用戶隱私需求，由云端算力轉向布局邊緣算力正當其 行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 14 時。Alex Katouzian 強調高通截至今年 5 月底已向全球出貨 20 億件搭

36、載 AI 功能的智能產品。此前，在 2 月 24 日，高通宣布首次實現在手機端運行 Stable Diffusion 模型。Stable Diffusion 模型作為現下最先進的生成式 AI 模型通常只在云端運行。而高通 AI Research 通過高通 AI 軟件棧實現全棧 AI 優化后成功在安卓智能手機端運行 Stable Diffusion 模型，這一全棧 AI 優化方案能顯著降低運算時延和能耗，可以在 15 秒內進行 20 步推理，生成分辨率為 512x512 的高清 AI 圖像，且文本輸入不受限制。在智能手機終端成功運行 Stable Diffusion 模型后，高通更長遠的目標是可

37、以適用 PC 等其他終端和其他模型。圖12：Stable Diffusion 利用文本提示生成的圖像 資料來源：IT 之家，民生證券研究院 行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 15 2 從音頻到視頻，探討硬件終端的重估值潛力 GPT 變革內容生成與交互方式，AI 智能終端百花齊放。自 GPT-4、百度文心一言、Microsoft 365 服務全面接入 AI 驅動工具 Copilot 以來，國內外各大廠商爭相開啟 AI 賦能，通用+垂直場景協同發展，B 端和 C 端天花板有望進一步打開，AI 應用在多種場景的擴散正全面演繹。海外大廠積極布

38、局物聯網和人工智能領域，AI 應用發展迅速。1）微軟在物聯網+AI 領域的布局非常全面，覆蓋了物聯網平臺、機器學習、邊緣計算、解決方案加速器和開發工具包等方面，為企業提供了豐富的技術和解決方案，其中Microsoft 365 服務全面接入基于大型語言模型的 AI 產品 Copilot 打通了 AI 應用的第一站；2）谷歌通過收購 Nest 和開發新的技術，在智能家居、可穿戴設備和其他物聯網設備的市場上擁有廣泛的影響力；3）亞馬遜的 AWS IoT 服務也為企業提供了構建物聯網解決方案所需的基礎設施和工具，包括設備管理、數據采集和處理、安全和認證等。表6：國際大廠在 AI 物聯網領域的布局 公司

39、 布局 時間 簡介 微軟 Windows CE 1996 年 輕量級、可嵌入的操作系統，可以運行在嵌入式設備上。Windows CE 成為微軟在物聯網領域的第一步布局.NET Framework 2002 年 跨平臺的應用程序框架，可以幫助開發者構建跨平臺的應用程序。.NET Framework 為物聯網應用程序的開發提供了良好的基礎 Azure IoT 中心 2015 年 微軟的物聯網平臺 Azure IoT Hub，可以幫助企業連接、監控和管理設備。Azure IoT 中心還提供了一些高級功能，如安全性、分析、集成和可視化，幫助企業更好地管理和控制物聯網設備 Windows 10 IoT

40、Core 2015 年 針對物聯網設備的操作系統，Windows 10 IoT Core 可以運行在各種物聯網設備上，如智能家居設備、智能工業設備等 Azure IoT 解決方案加速器 2018 年 模板化的解決方案，可以幫助企業快速構建和部署物聯網應用程序 Azure IoT Edge-在邊緣設備上運行的物聯網服務，可以幫助企業在設備本地進行數據分析和處理。使用 Azure IoT Edge，企業可以在邊緣設備上執行機器學習模型、處理數據流和控制設備行為 Azure Sphere-向 MCU 微控制單元提供 Azure Sphere 操作系統、安全服務和認證微處理器等 谷歌 Nest 201

41、4 年 收購 Nest，Nest 專門從事智能家居產品 收購 DeepMind 2014 年 人工智能技術公司，收購進一步加強了其在人工智能領域的實力；DeepMind 的技術被廣泛應用在谷歌的產品中，包括自然語言處理、計算機視覺等方面 Brillo 操作系統 2015 年 專門為物聯網設備設計的操作系統 Google Home 智能音箱 2016 年 基于語音控制的智能家居控制中心 Android Things 2017 年 專門為物聯網設備開發的操作系統。此外，谷歌還推出了 Weave，這是一種專門為物聯網設備設計的通信協議 行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最

42、后一頁免責聲明 證券研究報告 16 Google Nest 2018 年 谷歌宣布將其所有智能家居設備和服務整合為一個品牌，稱為 Google Nest Tensor Processing Unit(TPU)芯片 2021 年 推出了第二代 Tensor Processing Unit(TPU)芯片，用于加速機器學習應用的推理計算 Coral 2022 年 宣布將推出一款名為 Coral 的新型計算機平臺，旨在為邊緣設備上的人工智能應用提供更好的支持 亞馬遜 Echo 智能音箱 2014 年 該設備搭載了亞馬遜的 AI 語音助手 Alexa，并支持用戶通過語音指令控制家庭智能設備、播放音樂、查

43、詢天氣等 AWS IoT（物聯網）服務 2015 年 該服務為企業提供了構建物聯網解決方案所需的基礎設施和工具，包括設備管理、數據采集和處理、安全和認證等 智能門鎖 2016 年 亞馬遜收購了智能門鎖制造商 August，進一步擴大了其在家庭安全和智能家居領域的布局 智能鏡子 2017 年 推出了 Echo Look 智能鏡子，該設備通過 AI 技術幫助用戶評估其穿著是否得體，推薦合適的服裝 智能門鈴 2018 年 收購了智能門鈴制造商 Ring，進一步擴大了其在智能家居領域的布局，并將 Ring 的產品整合到了 Echo 家庭智能設備中 Sidewalk 網絡 2020 年 該網絡允許用戶通

44、過 Echo 設備共享無線網絡連接，從而為物聯網設備提供更加穩定的連接 Amazon Astro 2021 年 推出智能家庭機器人，可以通過語音控制進行操作，幫助用戶完成家庭中的各種任務 Amazon IoT Device Defender 2022 年 物聯網設備安全服務，可以監測和保護物聯網設備的安全性和隱私性 Amazon IoT Analytics 2023 年 物聯網數據分析服務，可以幫助企業利用物聯網數據進行業務決策和優化 資料來源：各公司官網，至頂網，伊登軟件，鳳凰網，機器之心，LinuxStory 等，民生證券研究院整理 國內大廠在人工智能和物聯網領域也有著廣泛的布局，涵蓋自動

45、駕駛、智能家居、云服務等多個方向。百度成立智能駕駛事業部，并先后在智能家居市場推出智能音箱產品 DuerOS、小度智能屏等；騰訊成立“Tencent IoT”，專注于物聯網領域的技術研發和應用，該部門主要提供包括智能硬件開發平臺、物聯網云服務等多種服務，幫助企業快速接入物聯網；阿里巴巴推出物聯網平臺 Link IoT，以幫助企業構建物聯網解決方案，提供從設備管理到數據分析等一系列功能，同時發布物聯網操作系統 AliOS Things，可幫助設備廠商快速構建物聯網設備。表7：國內大廠在物聯網的發展歷程 公司 布局 時間 簡介 百度 智能駕駛事業部 2017 年 成立智能駕駛事業部，以推動自動駕駛

46、技術的研發和商業化 智能音箱產品DuerOS 2017 年 發布了智能音箱產品 DuerOS，進入智能家居市場，2018 年，百度與康佳集團合作，推出了基于 DuerOS 的智能家居產品 Apollo 3.0 2018 年 發布 Apollo 3.0 自動駕駛平臺，加強了自動駕駛領域的技術實力，2019 年，發布 Apollo Enterprise，向汽車廠商和出行服務商提供自動駕駛解決方案，后期與長城汽車合作，共同開發自動駕駛技術 智能云事業部 2019 年 成立智能云事業部，以提供人工智能和物聯網相關的云服務 小度智能屏 2020 年 發布了基于 DuerOS 的智能音箱小度智能屏 1S，

47、進一步拓展了智能家居市場。行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 17 Apollo Moon 2021 年 自動駕駛遠程控制平臺，可以實現對無人駕駛車輛的遠程監控和操作 小度智能家居開放平臺 2022 年 推出智能家居生態平臺，包括智能家居網關、智能家居控制中心、智能家居終端等，提供全方位的智能家居解決方案 騰訊 AI Lab 2016 年 成立了“AI Lab”，旨在推動人工智能技術的研究和應用。目前，該實驗室已經發展成為了人工智能和機器學習領域的一個重要研究機構 AI.QQ.COM 2017 年 騰訊推出了人工智能開放平臺“AI.QQ

48、.COM”，該平臺提供了多種人工智能技術服務，包括自然語言處理、圖像識別、智能音箱等 Tencent IoT 2018 年 該部門主要提供包括智能硬件開發平臺、物聯網云服務等多種服務，幫助企業快速接入物聯網 自研芯片 2021 年 AI 推理芯片“紫霄”、視頻轉碼芯片“滄?！焙椭悄芫W卡芯片“玄靈”取得進展，并正式宣布正式宣布云原生操作系統“遨馳”阿里 人工智能實驗室 2015 年 阿里巴巴宣布成立人工智能實驗室。該實驗室致力于開發和研究人工智能技術，包括機器學習、自然語言處理、計算機視覺等方面 智能語音交互平臺 2016 年 該平臺基于自然語言處理和語音合成技術，可以實現智能語音交互和 語音識

49、別等功能 Link IoT 2017 年 出了物聯網平臺 Link IoT，以幫助企業構建物聯網解決方案。Link IoT 平臺提供了從設備管理到數據分析等一系列功能，為企業提供了可靠、安全、高效的物聯網解決方案 Al iOS Things 2018 年 發布物聯網操作系統 Al iOS Things，該操作系統是為智能設備而設計的，可以幫助設備廠商快速構建物聯網設備。Al iOS Things 4.0 2020 年 發布物聯網操作系統 AliOS Things 4.0，支持更多的設備和場景，提供更完善的物聯網解決方案 華為 HiAI 2015 年 推出了工智能平臺 HiAI，以提供更高效的人

50、工智能計算能力 海思芯片平臺 2016 年 該推出了海思芯片平臺，以提供更強大的人工智能計算能力 智能計算事業部 2017 年 成立智能計算事業部，以進一步加強在人工智能領域的研發能力 Atlas 200 AI 加速模塊 2017 年 發布 Atlas 200 AI 加速模塊 智能汽車解決方案 2019 年 發布了自己的智能汽車解決方案，以進一步拓展在汽車領域的業務 Atlas 900 2019 年 Atlas 900 AI 集群采用“HCCS、PCIe 4.0、100G 以太”三類高速互聯方式，百TB 全互聯無阻塞專屬參數同步網絡，降低網絡時延，梯度同步時延縮短 1070%智慧城市 2021

51、 年 與十堰市簽署“智慧城市”戰略合作協議，將圍繞云、網、數、智，通過走集約化、標準化、體系化三化協同的建設路徑，以數字化賦能，助推十堰市跨越式高質量發展 資料來源：各公司官網，AI 前線，infoq，獵云網，騰訊云，電子發燒友，集微網等，民生證券研究院整理 2.1 AI 開發平臺賦能行業應用 AI 開發平臺流程包括數據處理、模型搭建、模型訓練、模型評估及模型部署五個步驟。數據處理包括數據采集、數據篩選、數據標注、數據分組等環節，以此實現高質量的數據準備和輸出，保證模型質量。模型搭建環節包括模型篩選和參數調配，在此基礎上進行模型訓練與優化。多輪訓練迭代之后，開發者可以通過預設指標對模型的性能、

52、質量進行評估，評估通過后可以進行模型部署，將模型轉化為 行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 18 AI 應用。憑借較高的部署效率、豐富的計算資源、強大的存儲能力、專業的運維團隊等優勢，很多企業已將 AI 開發平臺作為 AI 開發方式的首要選擇。圖13：AI 開發平臺的框架 資料來源：頭豹研究院，民生證券研究院整理 大模型的突破和云計算技術的成熟將推動中國AI開發平臺市場規模保持高速增長。據頭豹研究院測算，2022 年中國 AI 開發平臺市場規模達 257.3 億元，2017-2022 年 CAGR 高達 62.9%。雖然目前市場競爭加劇

53、，但考慮到大模型的持續突破和下游應用的不斷革新，預計 2022-2027 年中國 AI 開發平臺市場規模 CAGR約為 24.9%，2027 年市場規模達到 785.2 億元。圖14：2017-2027 中國 AI 開發平臺市場規模及預測（億元）資料來源：頭豹研究院，民生證券研究院 大模型的突破將拓寬 AI 開發平臺的行業應用。據頭豹研究院統計，目前 AI 開發平臺的應用主要集中于金融、泛娛樂及教育領域，由于技術落地的局限和數據安全等問題，醫療等重要應用場景的滲透率有待進一步提高。隨著大模型的突破和技術的不斷成熟，AI 開發平臺有望對重要應用場景進一步滲透，持續賦能行業應用。0%40%80%0

54、100200300400500600700800900201720182019202020212022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E中國AI開發平臺市場規模（億元）同比增速（%）行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 19 2.2 音頻入局，率先發力 音頻入局，率先發力。音頻作為輕交互的方式，更適用于碎片化場景，以ChatGPT、文心一言為代表的生成式 AI 模型提高了智能音頻設備的交互體驗，生成內容質量提升進一步滿足用戶在真實場景中服務客戶的需求，未來會逐步實現個性化和情感交互，2023 年，各大廠商爭相發力

55、音頻領域：1）2 月 9 日，百度宣布將融合文心一言，打造針對智能設備場景的人工智能模型小度靈機，并將其應用到小度全系產品中；2）4 月 11 日，天貓精靈宣布將正式接入阿里巴巴“通義千問”大模型；3）4 月 11 日，Innovative Eyewear 官宣推出一款名為“Lucyd”的手機應用，該應用可以為智能眼鏡用戶提供 ChatGPT 的語音服務，用戶既可以使用智能眼鏡內置的麥克風進行語音交互，也可以使用 AirPods 等硬件設備語音喚醒；4）5 月 11 日，谷歌推出 PaLM 2 Gecko 輕量級 AI 模型，可在手機及 IOT 設備本地或離線運行，加速 AI 賦能智能終端。圖

56、15：各大廠商爭相發力音頻領域 資料來源：智東西，每日經濟新聞，網易號，民生證券研究院整理 AIGC 落地的第一站智能音箱（智能家居）&耳機（可穿戴設備）。為什么說智能音箱&耳機可能成為 AIGC 落地的第一站，我們主要從三個方面論證：1、技術層面：以 ChatGPT 為代表的生成式 AI 系統將不斷優化提升智能語音交互反饋的豐富度和準確性，大大改善消費者體驗，為智能音箱&耳機等可穿戴設備的進一步滲透打開成長空間。2、商業模式：智能音箱和耳機具備商業模式顛覆式創新的可能性，未來接入ChatGPT plugins API 后，智能音箱和耳機既可以直接調用 APP，完成生態系統的創建，實現To B

57、收費；也可以對接更為豐富的內容/教育資源，實現 To C 收費。3、發展階段：1）智能音箱：經過近 10 年發展，已具備一定用戶基礎和發展土壤。目前各大廠正向發力 AI+智能音箱領域，如百度融合文心一言打造 行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 20 “小度靈機“、天貓精靈接入通義千問大模型等。2）耳機：從 2021 年開始 TWS 耳機市場的增長態勢放緩，AIGC 有望賦能開啟新成長空間?？拼笥嶏w發布 iFLYBUDS Nano，集成了生成式 AI 技術，可實現全場景錄音轉寫、VIAIM AI 會議助理等功能。圖16：智能音箱語音交互架

58、構 資料來源：民生證券研究院整理 前文我們強調了音箱+耳機的音頻屬性。展望邊緣 AI 的未來，二者在各自領域扮演的角色是不一樣的。1）智能家居：1+N 模式為未來趨勢?！?”代表信息處理核心，用于接收用戶指令及處理計算，目前智能家居方案商更多采用智能音箱作為控制核心，而機頂盒/投影儀等同樣有潛力成為智能家居的算力中心。而目前邊緣設備算力有限，后續如若有本地化大模型的需求，則需提升終端算力?！癗”代表 N 個智能家居設備，由計算中心進行統一控制，核心搭配WiFi/藍牙等連接芯片。智能家居設備種類多樣，包括智能照明、智能窗簾、智能安防、智能影音娛樂、智能用水、智能網絡等。通過在邊緣側進行大模型的推

59、理，省略云端計算的步驟，可以使得信息指令輸入輸出時延更短等，能使人機交互更順暢，提升用戶體驗。圖17：智能家居 1+N 模式 資料來源：民生證券研究院整理 2）可穿戴設備：耳機入口+邊緣算力 行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 21 相較音箱對于智能家居的重要地位，耳機在可穿戴設備中扮演的是入口的角色。耳機可以更便捷地接受用戶指令，并向下連接負責處理信息的邊緣設備如 PC、手機、手表等，由其中的 SoC 進行推理。華為智能手表新品 WATCH Buds于 2022 年底正式發布，實現了手表+耳機二合一，即在智能手表內部隱藏 TWS無線耳

60、機，通過彈蓋可取出耳機，WATCH Buds 搭載 HarmonyOS 3 系統，通過耳機和手表的強互聯，實現 AIGC 在可穿戴設備領域的應用。圖18：可穿戴設備入口+邊緣算力模式 資料來源：民生證券研究院整理 2.3 視頻決勝，全面感知 在經歷文本、圖像、語音等生成式 AI 系統陸續落地之后，我們認為視頻將是后續 AIGC 落地的重要應用場景之一，主要應用在行業端的智慧城市、智慧交通以及消費端的家庭安防、智能門鎖等。在 AI 賦能下，攝像機從傳統的視頻監控終端演變為萬物互聯中最主要的智能物聯終端，視頻數據作為重要的數據底座，為行業或城市提供多維數據匯聚、處理、治理、挖掘、服務等支持。圍繞智

61、能識別、智能調度、智能研判等核心 AI 能力，利用認知模型、知識圖譜等技術，可實現視頻數據價值挖掘，進而賦能公共安全、交通管理、城市治理、生態環保、智慧辦公、智能家居等應用領域：1）智慧安防方面，智能監控攝像頭是最常見的安防應用之一。計算機視覺技術可以用于自動檢測異常行為、識別人臉和車牌等等，從而提高監控的準確性和效率。此外，計算機視覺還可以識別其他異常事件，例如火災、煙霧、盜竊等，從而增強監控系統的安全性和可靠性。2）工業機器視覺：視覺感知技術也可賦能工業物聯網、智慧物流和智能制造領域，推動生產、物流的數字化和智能化。例如工業機器人在汽車行業、新能源行業的應用。3）除此之外，在衛星遙感、智慧

62、家居、智慧金融、智慧政府等方面，AI 同樣可以賦能視頻數據價值挖掘。行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 22 圖19：智能物聯開放生態 資料來源：?？低?2022 年年報，民生證券研究院 GPT-4 進入視覺場景，AI 引領視頻高清化、智能化、物聯化趨勢。2023 年3 月 17 日發布的 GPT-4 支持多模態，能給定由穿插文本和圖像的輸入，GPT-4生成文本輸出。隨著 AI 技術的深入發展以及智能和物聯網融合，可實現多維數據傳輸、存儲、融合應用，視頻從高清逐步走向超清，并向智能物聯演進。高質量+結構化視頻數據呼喚下，邊緣域 AI

63、應運而生。AIGC 內容快速增長下，海量及高清化視頻作為物聯網的絕對入口，對傳輸速率上限和帶寬提出更高的要求，為解決該問題，邊緣域 AI 中 ISP+NPU 的芯片組合應運而生，高質量+結構化的數據，可有效利用帶寬，高清化、智能化及物聯化的視頻有望成為多模態交互下的終極形態。圖20：多模態數據交互架構 資料來源：民生證券研究院整理 SAM 模型發布，是邊緣視頻處理的標志性事件。4 月 6 日，Meta AI 發布基礎模型（SAM）和數據集（SA-1B）。SAM 能夠以鼠標點擊、手動框選、自動識 行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 23

64、別三種交互方式，實現圖像分割，并能夠給不明確的提示自動生成有效掩碼，還支持文本輸入提示詞 prompt 來選中對象。英偉達人工智能科學家 JimFan 在推特表示：SAM 初步驗證了多模態技術路徑及其泛化能力，相當于計算機視覺領域的GPT-3。圖21：SAM 通過鼠標點擊、手動框選、自動識別實現圖像分割 資料來源：Meta AI，民生證券研究院整理 SAM 可用于更一般的多模態理解，支持更廣泛的圖像分割與理解任務。SAM模型的零樣本學習能力與泛化識別能力將改變自動駕駛、醫學影像等傳統圖像識別領域，同時也將拓寬圖像識別的應用場景，更廣泛應用于創意生產、科學研究等領域。圖像識別與處理離不開傳感器、

65、計算芯片等邊緣側終端硬件，SAM 將提升邊緣側終端及算力的重要性，加速邊緣 AI 硬件更新迭代，使邊緣 AI 迎來新的增量。2.4 終端創新：所有硬件都有重估值潛力 當下，傳統硬件疲態漸顯，智能機/PC 均進入存量市場，智能音箱及耳機也增速放緩。但我們認為，邊緣 AI 的賦能，將改變電子產業的增長曲線，未來所有硬件都有重估值潛力?；仡欕娮赢a業發展，PC 作為生產力工具，最早于 2011 年見頂，后進入持續下降通道，2019 年觸底，年銷量達 2.63 億臺，相較高點下降 28.14%。2020-2021年，疫情催生居家辦公需求。PC 銷量大幅反彈，但近期又再度回落。智能機方面，全球手機銷量于

66、2016 年見頂，達 14.70 億部，此后逐年緩降，2022 年銷量為 12.06 億部，相較高點下降 17.96%。智能音箱方面，雖處于智能家居的黃金賽道。但由于產品不夠智能，交互體驗欠佳，整個市場發展也進入瓶頸期。2022 年全球智能音箱市場出貨量為 1.2 億臺，行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 24 同比下降 25%。圖22：1Q16-4Q22 全球智能手機銷量（百萬臺）圖23：1Q09-4Q22 全球 PC 銷量（百萬臺）圖24：2015-2022 年全球智能音箱出貨量（百萬臺）資料來源：IDC，民生證券研究院 資料來源：

67、IDC，民生證券研究院 資料來源：洛圖科技，民生證券研究院 當下，以 ChatGPT 為代表的生成式 AI 正快速成長。算力作為供給側，是 AI 產業發展的基石；源源不斷生成的 AIGC 內容，需要硬件落腳點。而邊緣域為需求側，則提供了落地場景。我們看好 AI+智能終端的趨勢，AI 將重構電子產業的成長，為智能硬件注入全新的活力，帶來產品邏輯的深度變革，加速硬件的智能化、伴侶化趨勢。無論是手機、PC、AIOT、MR、汽車電子，都有重估值的潛力。當下，各大廠商紛紛布局，應用端革新漸漸開：1）手機端：高通利用驍龍 AI 軟件棧，運行 StableDiffusion 模型；華為 P60率先搭載多模態

68、大模型智慧搜圖；2）PC 端：蘋果推出 M2 Ultra，配備 32 核神經網絡引擎，AMD、Intel 均推出嵌入專用 AI 模塊的 x86 處理器，AI PC 呼之欲出；3）AIOT：百度融合文心一言，打造 AI 音箱“小度靈機”；阿里巴巴天貓精靈，接入“通義千問”大模型；4）MR：蘋果發布 Apple Vision Pro，推出首款空間計算設備；5）智能汽車：奔馳與微軟 Azure OpenAI Service 達成合作；特斯拉的 FSD將取消 Beta 版本，V12 有望落地。-40%-20%0%20%40%050100150200250300350400450500AppleSams

69、ungXiaomiHuaweiHonorvivoOPPOTranssionothersYOY-20%0%20%40%60%80%0204060801001201Q092Q103Q114Q121Q142Q153Q164Q171Q192Q203Q214Q22LenovoHP IncDellAppleAsusAcerToshibaOthersYOY-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%0204060801001201401601802015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022全球智能音箱出貨量（百萬臺）YOY 行業深度研究/電子

70、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 25 圖25：AI+智能硬件 資料來源：站長之家，IT 之家，蘋果 WWDC 2023，青亭網，民生證券研究院整理 2.5 智能模組：邊緣 AI 的快捷方式 邊緣 AI 浪潮洶涌，各大硬件廠商都希望可以及早切入。但較高的開發門檻，是橫貫在中小廠商面前的難題。智能模組的涌現，可解決這一難題，為硬件廠商提供切入 AI 的快捷方式。傳統通信模組的智能化成為趨勢。在蜂窩模組 1.0 時代，模組僅作為一個傳輸語音或數據的配件存在；蜂窩模組 2.0 時代，模組從一個封閉式的系統逐步變為開放，客戶可以根據需要對模組進行適配；蜂窩模組

71、3.0 時代，客戶希望可以滿足更多定制化、智能化需求，智能模組、AI 算力模組應運而生。圖26：蜂窩模組的變革歷程 資料來源：美格智能公眾號，民生證券研究院 智能模組具備蜂窩無線通信、安卓智能操作系統和核心計算能力三大功能。相比于傳統通信模組，智能模組具備的安卓智能操作系統可以開放安卓層源代碼，滿足客戶二次開發需求；同時可以集成硬件 AI 加速引擎，支持語音識別、人臉識別等。隨著物聯網持續發展，對于模組及終端產品的智能化和高算力的需求將更為明顯，在蜂窩連接基礎上進一步提供智能化操作系統和 AI 算力的智能模組、AI 算力模組在整體模組行業中的滲透率將進一步提升。行業深度研究/電子 本公司具備證

72、券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 26 圖27：智能模組的多樣化功能 資料來源：維科網，民生證券研究院 算力模組是針對各類對算力有強需求的專用場景開發的高算力智能模組產品。目前部分物聯網模組廠商已開始算力模組的布局，如美格智能高算力 AI 模組SNM970 集成 8 核 KryoCPU，內置 Adreno 740 GPU、Adreno DPU 1295 以及 Spectra 680 ISP，支持 INT4 精度 AI 計算，綜合算力達 48Tops。圖28：美格智能高算力模組 SNM970 資料來源：美格智能官網，民生證券研究院 隨著邊緣域計算的發展，算力模組的重要

73、性逐漸凸顯。目前數據處理正在逐漸從云端向邊側、端側擴散，數據就近處理的場景不斷涌現。終端側算力需求的激增和邊緣計算場景的極大豐富，將帶動高算力模組品類高速發展。行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 27 3 從計算到連接，芯片為邊緣算力核心 根據在網絡中的位置，AI 芯片可以分為云端 AI 芯片、邊緣和終端 AI 芯片；根據其在實踐中的目標，可分為訓練（training）芯片和推理（inference）芯片。云端主要部署高算力的 AI 訓練芯片和推理芯片，承擔訓練和推理任務，具體有智能數據分析、模型訓練任務和部分對傳輸帶寬要求比高的推理任

74、務；邊緣和終端主要部署推理芯片，承擔推理任務，需要獨立完成數據收集、環境感知、人機交互及部分推理決策控制任務。我們在前期專題報告國產 AI 算力芯片全景圖中已詳細介紹國內外重點云端 AI 算力芯片布局和最新進展，在此不再贅述，本文主要聚焦邊緣域/端側算力芯片分析。全球新一輪 AI 風暴漸起，各家大廠相繼發布多款 AI 產品和大模型突破進展，可以預見未來訓練和推理端需要的算力將呈指數級增長。單 AI 芯片或計算架構或面臨傳輸時延、功耗、成本等多方面因素制約，因此，未來 AI 運算將呈現邊云協同的多層次算力網絡趨勢，AI 訓練迭代優化等復雜性任務主要在云端，實時、局部數據處理和推理任務主要在邊緣側

75、。圖29：AI 運算呈現邊云協同的多層次算力網絡趨勢 資料來源：kubeedge.io，民生證券研究院 3.1 邊緣 AI 芯片：打通推理加速的“最后一公里”目前邊緣計算市場上參與者眾多，不同陣營廠商正以不同的路線共同推動邊緣計算快速發展。以英特爾、AMD 等為代表的芯片廠商積極推出 CPU、GPU、FPGA、DPU、IPU 等邊緣算力芯片；亞馬遜、微軟等云服務廠商將云計算能力向設備和用戶側延伸，擴充云數據中心的外延，將云原生的統一編程模式通過邊緣網關的能力應用到設備構成的邊緣云，主打云邊協同一體化；以移動、電信、聯通為代表的 5G 運營商將 IT 能力同基礎網絡承載與業務運營融合，提供基站的

76、邊緣計 行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 28 算服務及 5G 網絡接入管理。表8：國際大廠加大邊緣 AI 布局 公司 主要硬件方案 軟件平臺方案 英特爾 Xeon D 系列 CPU；Agilex Cyclone 10GX 系列FPGA；Oak Springs Canyon 及 Mount Evans系列 IPU SmartEdge Open；Open VINO 等針對邊緣 AI 應用、FlexRAN 針對邊緣電信應用 AMD Epyc 3000 系列 CPU；Xilinx FPGA 產品線；Pensando 系列 DPU Vitis

77、 軟件平臺等針對邊緣 AI 及 5G 應用 英偉達 T4、A40 系列 GPU；Bluefield 系列 DPU；EGX邊緣服務器 CUDA 針對邊緣 AI 應用；Aerial、5G、Omniverse平臺等針對邊緣電信應用 微軟-和服務器廠商合作布局各類邊緣 5G 整合 AI 的方案 亞馬遜-自研 Outposts 混合云整體解決方案 資料來源：DIGITIMES，各公司官網，民生證券研究院整理 嚴格意義上的邊緣 AI 市場，包括邊緣終端市場和邊緣服務器市場兩類。邊緣終端市場是指直接在終端設備上做計算的 AI 芯片，對于功耗和能效要求比較高，包括針對特定應用的 SOC 芯片和通用加速器獨立芯

78、片兩種形態。另一種針對邊緣服務器市場，通常以處理器加上通用型深度學習加速芯片為主流方案，傳統巨頭英偉達、華為等在此市場有較深布局。而本文則將重點討論邊緣終端市場的芯片架構，邊緣服務器市場暫不涉及。我們在前文討論智能家居的時候提出“1+N”的架構，那么邊緣 AI 芯片也可以根據此標準分為“計算+連接”。其中：1）計算芯片則處于邊緣 AI 的核心，用于接受感知外界環境，同時對視頻語音信息加以處理運算，實現邊緣 AI 功能，賦能硬件終端。2）連接芯片位于諸多終端，更多是通過網絡協議接收指令，執行功能；然而伴隨產業發展，計算+連接芯片有二者融合的趨勢。藍牙、WiFi 等連接芯片，開始提升制程，提高運算

79、能力，增加 NPU 模塊，實現智能連接；而計算芯片也開始注重通信協議研發，部分集成通信功能。3.2 計算芯片：NPU 算力是“兵家必爭之地”在經歷文本、圖像、語音等生成式 AI 系統陸續落地之后，我們認為視頻將是后續 AIGC 落地的重要應用場景，人機交互的輸入端也將從文字、語音識別擴展至機器視覺等形態。智能終端的主控芯片也將從傳統的音視頻編解碼功能，擴展至更高性能、更大算力的要求。智能終端的 SoC 芯片通常集成了中央處理器、圖形處理器、視頻編解碼器、音頻解碼器、顯示控制器、內存系統、網絡接口、輸入輸出子系統等多功能模塊，行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁

80、免責聲明 證券研究報告 29 用以完成運算、影像及視覺處理、音視頻編解碼及面向其他各功能構件發出指令等主控功能，是智能終端的核心部件。具體應用場景包括平板、智能電視、智能機頂盒、安防監控設備、掃地機器人等諸多智能家居設備、以及汽車電子等多應用領域。圖30：智能終端 SoC 芯片架構（以 RK3588 為例）資料來源：電子發燒友，民生證券研究院 目前，實現智能終端算力的最常用方式是在 SoC 芯片中內置 NPU 模塊，即神經網絡處理單元。這是專為物聯網人工智能設計的處理器模塊，用于加速神經網絡的運算，解決傳統芯片在神經網絡運算時效率低下的問題，特別擅長處理視頻、圖像類的海量多媒體數據。國內芯片廠

81、商均在加大自研 NPU 能力，以把握 AI 浪潮。以阿里平頭哥的含光 800 為例，其是一款面向數據中心 AI 應用的人工處理推理芯片，采用臺積電12nm 制程，集成高達 170 億顆晶體管。含光 800 自研 NPU 架構為 AI 推理專門定制和創新，包括專有計算引擎和執行單元、192M 本地存儲（SRAM）以及便于快速存取數據的核間通信，從而實現了高算力、低延遲的性能體驗。含光 800 還支持主流的深度學習框架，包括 TensorFlow、MXNet、ONNX 等，能夠以行業領先的性能和效率來處理推理任務。行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券

82、研究報告 30 圖31：含光 800 NPU/NPU 核架構圖 資料來源：平頭哥半導體官網，民生證券研究院 除專門推出 NPU 推理芯片，國產 SoC 廠商也在加大 NPU IP 自研力度，以豐富和提升 SoC 人工智能處理能力。如瑞芯微目前已迭代了 4 代 NPU 的 IP，不斷提升對神經網絡模型的支持和效率，公司最新旗艦芯片 RK3588 支持 6 Tops 的NPU 算力，可以賦能各類 AI 場景，給復雜場景的本地離線 AI 計算、復雜視頻流分析等應用提供了各種可能。晶晨股份也基于在多媒體音視頻領域的長期積累和技術優勢，致力于疊加神經網絡處理器、專用 DSP 等技術，通過深度機器學習和高

83、速的邏輯推理/系統處理，并結合行業先進的 12nm 制造工藝，形成了多樣化應用場景的人工智能系列芯片，公司的 A311D 系列人工智能芯片最高可支持 5Tops的 NPU 算力。表 9：國產音視頻終端 SoC 芯片主要公司 公司名稱 主營產品 下游市場 邊緣 AI 布局 全志科技 智能終端 SoC AIOT（平板、智能音箱、掃地機等）、汽車電子 AIOT 生態豐富：產品覆蓋智能音箱、掃地機器人、AI教育等賽道；客戶涵蓋天貓精靈、小米、百度智能音箱，石頭掃地機、科大訊飛等；晶晨股份 智能終端 SoC 智能機頂盒、智能 TV、AIOT、汽車電子等 AI 音視頻編解碼技術和產品布局深厚：AI 音視頻

84、產品應用廣泛，智能音箱客戶包括谷歌、亞馬遜、SONOS等國內外知名廠商 瑞芯微 智能終端 SoC AIOT（平板、掃地機、商顯、智慧安防）、汽車電子等 RK3588 高性能、低功耗旗艦 SOC，八大方向包括平板、ARM PC、智慧大屏、智能座艙、云服務/邊緣計算、AI 攝像頭、AR/VR 等；自研 NPU、視頻編解碼、ISP、顯示等核心 IP，提供低到高全系列處理器芯片，適配國內外主流操作系統 富瀚微 視頻編解碼 SoC 專用安防攝像頭、家庭攝像頭、汽車電子等 國內智慧視頻 SOC 芯片領軍企業，綁定大客戶，全面參與 AI 視頻大時代；聚焦邊緣側視覺處理，產品覆蓋前端攝像機芯片、后端錄像機芯片

85、以及車載 ISP 和傳輸芯片等，當前公司大部分產品具備輕 AI 功能 北京君正 MPU&智能視頻芯片 二維碼識別、智能家居、智能穿戴、安防監控等 AIoT應用場景 智能視頻客戶涵蓋小米系、360、螢石，三大運營商，wyze、Ankor 等 資料來源：各公司官網等，民生證券研究院整理 行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 31 3.3 連接芯片：不止計算，連接未來 3.3.1 連接協議一覽 AIOT 時代一個重要特點即“萬物互聯”，因此連接芯片至關重要。目前常用的物聯網通信協議包括 Wi-Fi、藍牙、Thread、Zigbee、NB-IOT

86、、Cat.1 等，各種通信協議有各自主要應用領域。其中 Wi-Fi 主要應用分布于智能家居中的家用電器設備、家庭物聯網配件（例如燈、插座等）、工業控制及其他各種品類，適用于帶電源類的設備；低功耗藍牙被廣泛應用于電池供電的控制類移動設備中、可穿戴設備以及照明；Thread/Zigbee 廣泛應用在傳感器類的設備、工業控制以及照明。表 7：主要物聯網通信協議 分類 主要通信協議 特點及應用場景 遠距離蜂窩通信 2G/3G/4G/5G 通信協議 5G 作為最新一代蜂窩移動通信技術，可用于 AR/VR、車聯網、智能制造、智慧能源、無線醫療、無線家庭娛樂、無人機、智慧城市等 NB-IoT（窄帶物聯網）N

87、B-IoT 構建于蜂窩網絡，可直接部署于 GSM 網絡、UMTS 網絡或 LTE 網絡；主要應用于智能停車、智能消防、智能水務、智能路燈、共享單車等 遠距離非蜂窩通信 WiFi 可直接接入互聯網；主要應用分布于智能家居中的家用電器設備、家庭物聯網配件（例如燈、插座等）、工業控制及其他各種品類 ZigBee 主要特點是低速、低成本、支持大量網上節點、快速、可靠、安全；主要應用于傳感器類的設備、工業控制以及照明 近距離通信 RFID 原理為閱讀器與標簽之間進行非接觸式的數據通信，達到識別目標的目的；主要應用于動物晶片、汽車晶片防盜器、門禁管制、停車場管制、生產線自動化、物料管理 NFC 近場通信技

88、術，在 RFID 基礎上結合無線互聯技術研發而成；主要應用于門禁、考勤、訪客、會議簽到、巡更等領域 Bluetooth 無線數據和語音通信開放的全球規范，基于低成本的近距離無線連接，為固定和移動設備建立通信環境；用于移動電話、PDA、無線耳機、筆記本電腦、相關外設等眾多設備之間進行無線信息交換 資料來源：人工智能學家，民生證券研究院整理 1、WiFi 技術 WiFi 技術從 1999 年的 802.11 a/b 協議至今，已經發展到了第六代（802.11ax）。其中 WiFi 4（802.11n）增加了 MIMO 技術，并支持 2.4GHz 和5GHz 雙頻段。WiFi 5（802.11ac）

89、支持了 MU-MIMO 技術（多用戶多入多出），但僅支持 5GHz 頻段，傳輸距離有限，所以在 IOT 領域沒有得到廣泛應用。WiFi 6（802.11ax）則支持了高達 600Mbps 的傳輸速率及 2.4/5GHz 頻譜；同時可以應用于 1-6 GHz 的 ISM 頻譜，完美適配工業醫療等低時延、高精度的需求場景；Wi-Fi 6 標準擁有更高的頻譜效率、更大的覆蓋范圍，大幅提升了網絡帶寬和傳輸速率，網絡延時大幅下降，并大幅提升可靠性和安全性。Wi-Fi 6E 在 Wi-Fi 6 原有頻段上增加了 6GHz 頻段。Wi-Fi 聯盟在 2019 年 9 月推出了 Wi-Fi 6 認證計 行業深

90、度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 32 劃；于 2021 年初開啟 Wi-Fi 6E 的認證計劃，Wi-Fi 6 進入快速發展期。圖32：Wi-Fi 協議的發展歷程 資料來源：無線深海，民生證券研究院 2、藍牙技術 2019 年 1 月藍牙技術聯盟發布了藍牙 5.1 核心規范，特點是突出定位功能。藍牙實時定位系統解決方案可用于資產跟蹤以及人員跟蹤，新標準會為精確定位帶來了更多的解決方案，并推動藍牙定位解決方案產品的增長。2020 年 1 月藍牙技術聯盟發布了藍牙 5.2 核心規范，針對低功耗藍牙增加了 LE 同步信道、增強版ATT、LE 功

91、率控制等三個新功能。同時，藍牙 5.2 推出了下一代藍牙音頻標準LE Audio，采用全新的 LC3 編碼格式，并具備低功耗、高音質等優勢。2021 年7 月藍牙技術聯盟發布了藍牙 5.3 核心規范，主要對低功耗藍牙中的周期性廣播、連接更新、頻道分級進行了完善，進一步提高了通訊效率、降低了功耗并提高了藍牙設備的無線共存性。目前市場普遍認為 Wi-Fi SoC 和 Bluetooth LE SoC，或是兩者的集成產品，中期內會是物聯網領域主要核心芯片。3、Thread/Zigbee 技術 Thread 和 Zigbee 都是基于 IEEE802.15.4，擁有 mesh 網絡的拓撲優勢Threa

92、d 增加了對 IPv6 的支持。Thread 是 Google 主力推廣的技術，在新的智能家居連接標準 Matter 中也是重要的基礎技術之一。Thread 設備的發展趨勢預計將是同時擁有低功耗藍牙和 Thread 技術，成為“雙無線電”設備，雙無線電設備可以與藍牙設備或者 Wi-Fi+藍牙 Combo 設備對話，成為網絡中的一部分。據 IDC FutureScape 預測，中國物聯網連接規模在 2022 年達 56 億個，到 2026 年將增至約 102.5 億個，復合增長率約 18%。其中，固網及 Wi-Fi 在家居、工廠等局域穩定環境將持續發揮主要連接能力，在總連接量中占比過半，預計到

93、2026 年增至 51.1 億個；低功耗連接商用進程不斷加速，2021 年連接數近 6 億個，預計到 2026 年將達 14.9 億個。4、Matter 協議 Matter（前稱 CHIP 項目）是一個統一的智能家居連接標準，由連接標準聯盟（Connectivity Standards Alliance，前稱 Zigbee Alliance）發起并領導，多家物聯網龍頭公司聯合開發，致力于構建安全、可靠且能夠無縫使用的物聯網設備。Matter 以安全為基本的設計原則，旨在提高智能家居產品之間的兼容性。Matter 行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證

94、券研究報告 33 標準的核心是一種通用“語言”，使智能家居設備能夠通過大多數家庭中使用的網絡（以太網、Wi-Fi 和 Thread）進行通信。目前，消費電子領域幾家大型企業（亞馬遜、蘋果、谷歌和其他 200 多個品牌）經過 3 年的專研籌備，Matter 1.0 現已公開發布。圖33：Matter 標準協議棧 圖34：基于 Matter 標準的智能家居網絡原理圖 資料來源：MI&S，Matter 白皮書，民生證券研究院 資料來源：Thread 工作組，Matter 白皮書，民生證券研究院 3.3.2 連接+計算為新趨勢 伴隨著通信協議發展，連接芯片的處理能力自會有所提升。但不止于此，各大廠商開

95、始提升制程，提高運算能力，增加 NPU 模塊，以實現智能連接。以藍牙音頻 SOC 為例，藍牙音頻 SoC 芯片集成了多核 CPU、藍牙基帶和射頻、音頻 CODEC、電源管理、存儲、嵌入式語音 AI 和主動降噪等多個功能模塊，是智能音頻設備的主控平臺芯片。作為智能音頻終端的主控芯片，藍牙音頻 SoC一方面需要承擔無線連接的算法，另一方面也要承擔音頻處理、電源管理以及其他輔助功能。隨著語音 AI 技術發展成熟，越來越多終端廠商開始在智能終端嵌入智能語音助手，實現語音喚醒、語音識別等功能，大幅提升終端的智能化程度和智能語音交互體驗，智能音頻 SoC 的性能、算力、工藝制程等要求也相應大幅提升。在提升

96、芯片性能和算力方面，除了升級 SOC 芯片的 CPU 核心和迭代工藝制程，芯片廠商也在通過布局神經網絡加速的協處理器提升SOC芯片的智能化程度。如恒玄科技自主研發了 BECO NPU 及對應指令集，可以通過和主 CPU 核心配合工作，將更大的神經網絡算法部署到嵌入式系統的邊緣算力中，更好的完成基于神經網絡 AI 算法的各種音頻處理，同時保持更低的功耗水準。行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 34 圖35：藍牙音頻 SoC 芯片典型架構 圖36：嵌入 BECO NPU 的主控平臺 BES2700BP 資料來源：中科藍訊招股說明書，民生證券

97、研究院 資料來源：恒玄新一代 SoC 平臺，賦能智能穿戴應用，民生證券研究院 藍牙、Wi-Fi 等無線通信技術的不斷發展與完善，大幅提升了智能音頻 SoC 芯片性能，豐富了智能音頻 SoC 芯片的應用場景，也促進了下游物聯網細分應用領域產品的迭代升級。目前智能音頻 SOC 芯片也從普通的單模 BLE 方案到后來的BLE+BT 雙芯片方案再到 BT 雙模單芯片方案，進展到 WiFi/BT/音頻三合一的Combo 方案。表 8：國產連接和音頻 SoC 芯片主要公司 公司名稱 主營產品 下游市場 邊緣 AI 布局 樂鑫科技 WiFi MCU、無線通信SoC 智能家居、消費電子、工業控制、健康醫療、車

98、聯網、能源管理、教育等 公司 S3 系列產品集成神經網絡 AI 指令，可實現離線語音喚醒/識別等功能，公司 ESP-BOX 開發板可實現遠程接入 ChatGPT，目前在 GitHub 上已有開源代碼 恒玄科技 低功耗音頻 SoC TWS 耳機、運動手表、智能音箱等 在音頻算法領域深耕多年，自主研發 BECO 嵌入式 AI協處理器及對應指令集，和主 CPU 核心配合工作，可更好完成基于神經網絡 AI 算法的各種音頻處理，同時保持更低功耗水準 中科藍訊 音頻 SoC 耳機、音箱等 前瞻布局邊緣 AI 算法，應用于端側語音識別，面向智能音箱等邊緣 AI 市場;23 年公司訊龍三代 SOC 打入中高端

99、藍牙音箱、智能手表等市場 炬芯科技 音頻 SoC 藍牙音箱、藍牙耳機等 公司藍牙音箱客戶覆蓋哈曼、索尼、小米、漫步者等國內外品牌大廠；布局智能語音交互 SOC，下游用于語音遙控器、錄音筆、會議音箱等，受益邊緣 AI 滲透率提升 資料來源：各公司官網等，民生證券研究院整理 3.4 邊緣 AI 芯片布局一覽 邊緣 AI 方興未艾，全新的應用場景持續涌現。各大邊緣 AI 芯片公司也在積極布局，擴張自己的應用場景及客戶結構，競爭格局多變。在此我們簡單梳理總結各大公司的下游應用場景及核心客戶如下。行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 35 圖37：

100、邊緣 AI 芯片重點標的布局一覽 資料來源：各公司官網，民生證券研究院 3.5 IP 和接口芯片受益邊緣 AI 需求增長 除邊緣算力芯片直接受益外，邊緣 AI 和智能終端的發展亦帶來 IP、接口芯片等需求增長。3.5.1 邊緣 AI 相關 IP 需求快速增長 邊緣 AI 開始被廣泛部署，帶來相關半導體 IP 需求快速增長。邊緣 AI 能承載數據收集、環境感知、本機處理、推理決策、人機交互、模型訓練等功能，邊緣 AI芯片的需求快速成長，根據研究機構 ABI Research 預測，到 2025 年，邊緣 AI 芯片組市場的收入將達到 122 億美元，云 AI 芯片組市場的收入將達到 119 億美

101、元，邊緣 AI 芯片組市場將超過云 AI 芯片組市場。除了 CPU、FPGA、DPU 等，邊緣 AI 芯片亦包括 GPU、ISP、NPU、VPU、DSP 等專用處理芯片，用于實現 IoT、智能汽車等邊緣場景的矩陣計算加速、圖像顯示加速、神經網絡計算加速、視頻處理加速等專用功能。對于半導體 IP 供應商來說，邊緣 AI 的廣泛部署將帶來相關 IP 的需求快速增長，ARM、Synopsys、Imagination、芯原股份等全球半導體 IP 龍頭均提前布局并推出了 AI 相關 IP，深度受益邊緣 AI 的滲透率提升。行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證

102、券研究報告 36 圖38：芯原股份豐富的 IP 儲備 資料來源：芯原股份官網，民生證券研究院 3.5.2 邊緣 AI 帶來接口芯片用量需求提升 邊緣 AI 需求增長帶動 AI 邊緣設備的出貨量增加。手機、智能音箱、個人電腦/平板電腦、頭戴式顯示器、汽車、無人機、機器人和監控攝像頭等，都可以算邊緣設備，其中均有可能采用邊緣 AI 芯片。據 Tractica/Ovum 預測，全球 AI 邊緣設備出貨量將從 2018 年的 1.614 億臺增加到 2025 年的 26.42 億臺，年均復合增長率達 49%，保持高速增長。圖39：全球 AI 邊緣設備出貨量（億臺）資料來源：Tractica，民生證券研

103、究院整理 邊緣設備增多、數據用量增多，也使得數據傳輸量呈指數級上升趨勢。各種邊緣 AI 設備需要對輸入的原始數據進行處理和分析，并將分析結果實時反饋出去，最后通過網絡回傳至后端管理平臺。為了適配多種應用場景，并支持如攝像頭、鍵1.613.476.610.0814.4419.0323.2826.42051015202530201820192020202120222023E2024E2025E 行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 37 盤和顯示器等外圍設備，邊緣 AI 設備需要配備多種接口，支持相關數據傳輸協議。對于多路攝像頭輸入的要求較強

104、，就存在對于 MIPI 接口的大量需求。因此，邊緣AI 市場規模的擴張，將顯著帶動接口芯片需求的增長。表 10：邊緣 AI 設備常用接口 類型 接口 用途說明 音頻接口 LIN IN/OUT 音頻數據輸入輸出 視頻顯示 HDMI，eDP，VGA 視頻數據輸出及顯示 視頻輸入 MIPI 連接多路攝像頭 USB USB2.0，USB3.0，USB4 數據傳輸，外設接入 網絡接口 以太網（RJ45）網絡組網，連接攝像頭 串口 RS485，RS232，CAN，PCIe 等 工業 PLC 設備對接等 資料來源：郵電設計技術，盧麗文等5G+邊緣 AI 在工業質檢中的應用，民生證券研究院 行業深度研究/電子

105、 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 38 4 邊緣域 AI 相關公司梳理 4.1 芯原股份 公司擁有 VPU、NPU 等一系列用于視頻處理+邊緣計算的 IP。公司客戶包括Movidius、AXIS、RealTek、?？?、大華、富瀚、瑞芯等海內外視覺龍頭企業。芯原股份宣布與微軟就 Windows 10 IoT 企業版操作系統開展合作，內容包括硬件加速器以及功能強大的嵌入式平臺支持。公司深耕 GPU 產品線，圖形類 GPU IP得到廣泛應用，客戶包括 NXP 等芯片龍頭；NPU IP 可提供從低功耗嵌入式設備到高性能服務器的計算能力，已經進入博世等國內外知名

106、公司。此外公司還在積極布局 L4 自動駕駛平臺的 AI 應用芯片的研發，在國內處于領先地位。圖40：芯原股份提供的主要服務 資料來源：芯原股份公告，民生證券研究院整理 加入 UCIe 聯盟，積極推進 Chiplet 產業化進程。公司于 2022 年 4 月加入UCIe 聯盟，致力于推動 Chiplet 技術的落地。公司目前已推出基于 Chiplet 架構所設計的 12nmSoC 版本的高端應用處理器平臺，并已完成流片和驗證。目前公司已與全球主流的封測廠商和芯片制造廠商建立合作，依托公司豐富的處理器 IP以及領先的芯片設計能力，公司有望成為全球第一批面向客戶推出 Chiplet 商用產品的企業。

107、2022 全年公司實現營收 26.79 億元，同比增長 25.23%；實現歸母凈利潤 0.74億元，同比增長 455.31%。2022 年公司芯片量產業務實現營收 12.07 億元，同比增長 36.41%，全年公司量產出貨芯片數量為 118 款，均來自公司自主設計。盈利能力來看，2022 年公司毛利率為 41.59%，同比上漲 1.53pct，其中芯片量產業務毛利率由 2021 年的 15.40%提升至 24.18%，同比上漲 8.78%。行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 39 圖41：芯原股份營收結構及分業務增長率 圖42：芯原股份

108、 2022 年營收構成情況（按下游行業）資料來源：芯原股份 2022 年年報，民生證券研究院 資料來源：芯原股份 2022 年年報，民生證券研究院 投資建議：我們預計芯原股份 2023/2024/2025 年公司歸母凈利潤分別為 1.61/2.46/3.43 億元，對應現價 PE 分別為 217/143/102 倍，對應現價 PS 分別為 11.1/8.5/6.6 倍。公司業務協同效應進一步顯現，或具備長期成長性，維持“推薦”評級。風險提示：客戶導入不及預期的風險；新技術新產品開發不及預期的風險；市場競爭加劇的風險。表 11：芯原股份盈利預測與財務指標 項目/年度 2022A 2023E 20

109、24E 2025E 營業收入（百萬元）2,679 3,166 4,099 5,295 增長率（%）25.2 18.2 29.5 29.2 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）74 161 246 343 增長率（%）455.3 118.7 52.1 39.8 每股收益（元）0.15 0.32 0.49 0.69 PE 474 217 143 102 PS 13.07 11.06 8.54 6.61 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2023 年 08 月 04 日收盤價）行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 40 4.2 樂

110、鑫科技 公司以“處理+連接”為方向，產品從 Wi-Fi MCU 細分領域擴展至更廣泛的 Wireless SoC（無線通信 SoC）領域。在物聯網領域，目前已有多款物聯網芯片產品系列?！疤幚怼币?MCU 為核心，包括 AI 計算；“連接”以無線通信為核心。產品涵蓋包括 AI 智能語音、AI 圖像識別、RISC-V MCU、Wi-Fi 6、Bluetooth LE、Thread、Zigbee 等技術。在軟硬件雙輪驅動的研發策略下，公司不斷加強在軟件技術上進行投入，圍繞 AIoT 的核心，覆蓋工具鏈、編譯器、操作系統、應用框架、AI 算法、云產品、APP 等，實現 AIoT 領域軟硬件一體化解決方

111、案閉環。圖43：樂鑫科技產品策略 資料來源：樂鑫科技 2022 年年報，民生證券研究院 產品方面，ESP32-S 系列自 ESP32-S3 芯片開始，強化 AI 方向的應用，ESP32-S3 芯片增加了用于加速神經網絡計算和信號處理等工作的向量指令，便于 AI 開發者們實現高性能的圖像識別、語音喚醒和識別等應用；ESP32-C6 芯片可為用戶提供 Wi-Fi 6 技術的體驗；ESP32-C5 為公司第一款 2.4&5GHz 雙頻 Wi-Fi 6 產品線；ESP32-H 系列中 ESP32-H2 在 Wi-Fi 和藍牙技術領域之外又新增了對 IEEE 802.15.4 技術的支持，進入 Thre

112、ad/Zigbee 市場，進一步拓展了公司的 Wireless SoC 的產品線和技術邊界。2022 年公司實現營收 12.71 億元，YOY-8.31%；歸母凈利潤 0.97 億元，同YOY-50.95%；毛利率整體維持穩定，2022 年綜合毛利率 39.98%，YOY+0.38pct，其中芯片毛利率為 47.28%，YOY-1.66pct。分產品來看，2022 芯片業務實現營收 4.06 億元，YOY-26.55%，營收占比 31.9%；模組業務實現營收 8.54 億元，YOY+5.01%，營收占比 67.2%。行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明

113、 證券研究報告 41 圖44：樂鑫科技營收利潤情況（億元）圖45：樂鑫科技 2022 年產品收入結構情況（%）資料來源：WIND，民生證券研究院 資料來源：WIND，民生證券研究院 分業務收入預測：樂鑫科技主要以芯片和模組兩種產品形式出貨，2022 年公司芯片和模組分別實現營業收入 4.06 億和 8.54 億，同比分別為-26.55%和 5.01%。芯片：公司芯片產品主要包括老產品 8266 系列，主力產品 ESP32 系列產品，新產品 ESP32-C、ESP32-S 系列等產品。2021-2022 年公司芯片產品分別實現收入 5.53 億元和 4.06 億元，22 年公司芯片產品收入同比下

114、滑主要由于下游需求受疫情、宏觀環境等影響較大，我們預計隨著下游需求逐步回暖以及公司新品有序推出，2023-2025 年公司芯片收入實現 33%/30%/30%的穩健增長。毛利率方面，公司芯片產品 2021-2022 年毛利率分別為 48.94%、47.28%，整體保持穩定，公司定價策略在 22 年下游需求放緩的情況依然保持穩定，我們預計 2023-2025 年公司繼續保持穩健的定價策略，芯片產品毛利率分別為 47.5%/48%/48%。模組產品：公司的模組產品主要為滿足部分客戶需求，在取得芯片成品后委托模組加工商進一步加工成的模組產品。2021-2022 年公司模組產品分別實現收入8.14 億

115、元和 8.54 億元，22 年同比增長 5.01%。我們預計公司模組產品隨客戶需求穩步增長，2023-2025 年分別實現 15%/15%/15%的穩健增長。毛利率方面，2021-2022 年公司模組產品毛利率分別為 33.48%和 36.34%，22 年同比提升2.86 個百分點，主要由于模組構成中的 Flash、PSRAM 等存儲器件物料成本下降所致。我們預計公司模組產品繼續保持穩定的定價策略，2023-2025 年公司模組產品毛利率分別為 36%/36%/36%。表 12：樂鑫科技分業務收入預測（百萬元）2021 2022 2023E 2024E 2025E 合計 營收 1386.37

116、1271.13 1,536.50 1,850.09 2,235.64 YOY 66.77%-8.31%20.88%20.41%20.84%毛利率 39.60%39.98%40.22%40.74%41.10%毛利 549.03 508.25 617.92 753.75 918.87 芯片 營收 552.71 405.99 539.96 701.95 912.54 YOY 25.22%-26.55%33.00%30.00%30.00%02468101214162016201720182019202020212022營業收入歸母凈利潤31.90%67.20%0.90%芯片模組其他 行業深度研究/電子

117、 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 42 毛利率 48.94%47.28%47.50%48.00%48.00%毛利 270.52 191.96 256.48 336.94 438.02 模組產品 營收 813.51 854.29 982.43 1129.80 1299.27 YOY 114.11%5.01%15%15%15%毛利率 33.48%36.34%36%36%36%毛利 272.37 310.41 353.68 406.73 467.74 其他主營業務 營收 20.15 10.85 14.11 18.34 23.84 YOY 102.28%-46

118、.15%30%30%30%毛利率 30.43%54.25%55%55%55%毛利 6.13 5.89 7.76 10.09 13.11 資料來源：Wind，民生證券研究院預測 投資建議：我們預計公司2023-2025 年將實現營收15.37/18.5/22.36 億元，歸母凈利潤 1.59/2.18/2.98 億元，對應現價 2023-2025 年 PE 為 59/43/31 倍，我們看好公司在 WiFi MCU 領域的領先性以及多產品擴張的成長性，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：技術迭代風險；新產品推出不及預期的風險；新客戶導入不及預期的風險；市場競爭加劇的風險。表 13：樂鑫科技盈利

119、預測與財務指標 項目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）1,271 1,537 1,850 2,236 增長率（%）-8.3 20.9 20.4 20.8 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）97 159 218 298 增長率（%）-51.0 63.4 37.3 36.5 每股收益（元）1.20 1.97 2.70 3.69 PE 96 59 43 31 PB 5.1 4.8 4.6 4.2 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2023 年 08 月 04 日收盤價）行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲

120、明 證券研究報告 43 4.3 恒玄科技 公司專注于智能可穿戴及智能家居領域音視頻 SoC 主控芯片的研發和銷售，在創新驅動下新品快速迭代。2022 年公司新一代 BES2700 系列可穿戴主控芯片量產上市，應用于多家品牌客戶的旗艦 TWS 耳機及智能手表產品。該芯片采用12nmFinFET 工藝，單芯片集成多核 CPU、DSP、2.5DGPU、顯示系統控制器、神經網絡加速的協處理器等，率先采用ARM最新嵌入式CPU核心Cortex-M55，性能優異。同時公司結合在音頻算法領域的多年深耕，自主研發了 BECO 嵌入式AI 協處理器及對應指令集，和主 CPU 核心配合工作，更好的完成基于神經網絡

121、 AI算法的各種音頻處理；全集成的音頻 DSP，能在更低的主頻下處理各種音頻制式的編解碼，提高芯片能效。面對外部環境不利變化，公司堅守品牌客戶戰略，憑借領先技術能力和優質客戶服務，持續加強與品牌客戶合作黏性，鞏固公司在業內供應商地位。公司產品已經進入三星、OPPO、小米、榮耀、華為、vivo 等全球主流安卓手機品牌，同時也進入包括安克創新、哈曼、漫步者、萬魔等專業音頻廠商，并在阿里、百度、谷歌等互聯網公司的智能音頻產品中得到應用。品牌客戶的深度及廣度構筑公司重要的競爭優勢和商業壁壘。圖46：恒玄科技產品線及其應用 資料來源：恒玄科技官網，民生證券研究院整理 2022 年受宏觀經濟增速放緩、行業

122、周期等多重因素影響，消費電子市場整體 行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 44 需求疲軟，部分客戶終端新品發布時間延遲，公司 2022 年實現收入 14.85 億元（YoY-15.89%），歸母凈利潤 1.22 億元（YoY-69.97%），扣非歸母凈利潤 0.12億元（YoY-95.88%）。但從產品結構來看，公司 22 年產品結構進一步優化，新業務智能手表芯片快速上量，實現收入 2.9 億元，營收占比 19%；藍牙音頻類收入10.9 億元，占比 74%。同時，公司 WiFiSoC 芯片已應用于多家品牌客戶的智能家電產品，WiFi4

123、也量產落地，應用于翻譯筆、智能家電等終端產品。圖47：恒玄科技營收利潤情況（億元）圖48：恒玄科技 2022 年收入結構情況 資料來源：WIND，民生證券研究院 資料來源：WIND，民生證券研究院 投資建議：我們預計公司 2023-2025 年將實現營收 18.94/22.77/26.82 億元，歸母凈利潤 1.96/2.80/3.84 億元，對應現價 2023-2025 年 PE 為 76/53/39 倍，我們看好公司在 AIOT SoC 芯片領域的可擴展性和成長性，維持“推薦”評級。風險提示：新產品研發不及預期的風險；新市場開拓不及預期的風險；市場競爭加劇的風險；下游需求不及預期的風險。表

124、 14：恒玄科技盈利預測與財務指標 項目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）1,485 1,894 2,277 2,682 增長率（%）-15.9 27.6 20.2 17.8 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）122 196 280 384 增長率（%）-70.0 60.0 43.0 37.0 每股收益（元）1.02 1.63 2.33 3.20 PE 122 76 53 39 PB 2.5 2.4 2.3 2.2 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2023 年 08 月 04 日收盤價）-505101520201720182019202

125、020212022營業收入歸母凈利潤74%19%7%藍牙音頻芯片手表芯片其他 行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 45 4.4 中科藍訊 公司自 2016 年成立以來，始終專注于設計研發低功耗、高性能無線音頻 SoC芯片，在無線音頻 SoC 芯片上保持快速迭代能力，AB530X、AB535X、AB537X和 AB561X 系列芯片已被廣泛應用于藍牙音箱、藍牙耳機等產品中。在深耕無線音頻芯片領域的基礎上，公司繼續擴充產品體系，開發低功耗、高性能的 Wi-Fi 芯片：1）2022 年，公司多功能 TYPE C 音頻處理 SoC 升級芯片工程

126、樣片的測試和客戶試產驗證工作并已實現量產；2）“訊龍三代”低功耗智能可穿戴 SoC 芯片進入量產階段；3）高集成低功耗 22nm 工藝藍牙耳機 SoC 芯片工程樣片、高性能 TWS 藍牙耳機 SoC 芯片工程樣片、第一代語音控制 SoC 芯片工程樣片、第一代藍牙控制 SoC 芯片工程樣片的設計工作并進入流片階段；4）WiFi 藍牙低功耗智能物聯網 SoC 芯片工程樣片設計工作，并完成工程樣片 MPW 流片。圖49：中科藍訊已進入的終端品牌供應體系 資料來源：中科藍訊 2022 年年報，民生證券研究院 2022 年，公司實現 10.8 億元，YOY-3.88%，實現歸母凈利 1.41 億元，YO

127、Y-38.57%。其中，TWS 藍牙耳機芯片實現營收 5.5 億元，YOY+11.08%，毛利率為20.79%，YOY-7.8pct；非 TWS 藍牙耳機芯片實現營收 1.4 億元，YOY-24.57%，毛利率為 21.78%，YOY-1.1pct；藍牙音箱芯片實現營收 2.7 億元，YOY-28.38%，毛利率為 17.73%，YOY-4.97pct。公司持續加大研發投入，2022 年，公司研發投入同比增加 43.23%，研發人員數量由 111 人增長至 169 人，占員工總數的比例為 78.24%。行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告

128、 46 圖50：中科藍訊營收利潤情況（億元）圖51：中科藍訊分產品收入結構情況（%）資料來源：WIND，民生證券研究院 資料來源：WIND，民生證券研究院 分業務收入預測：非 TWS 藍牙耳機芯片：公司非 TWS 藍牙耳機芯片主要應用于頸掛式耳機、頭戴式耳機、商務單邊藍牙耳機等。公司持續推進非 TWS 藍牙耳機的升級迭代和客戶拓展，目前產品覆蓋 55nm、40nm 等工藝制程，非 TWS 藍牙耳機市場需求相對平穩且非洲、印度等地區仍有較大滲透率提升空間，我們預計公司 2023-2025年非 TWS 藍牙耳機芯片收入保持 10%/5%/5%的穩健增長。毛利率方面，公司非TWS 藍牙耳機芯片定價相

129、對平穩，我們預計 2023-2025 年非 TWS 藍牙耳機芯片毛利率穩定在 20%左右的水平。藍牙音箱芯片：公司的藍牙音箱芯片主要應用于各類藍牙音箱、智能音箱、車載藍牙音響、電視音響等產品。我們預計公司藍牙音箱芯片隨著新品推出以及市場需求恢復穩步增長，2023-2025 年藍牙音箱芯片收入分別保持 20%/15%/10%的穩健增長。毛利率方面，我們預計公司藍牙音箱芯片隨著產品迭代和晶圓代工成本優化，2023-2025 年毛利率穩定在 18%左右的水平。TWS 藍牙耳機芯片：公司的 TWS 藍牙耳機芯片主要應用于 TWS 藍牙耳機，主要面向白牌客戶，并隨著定位終端品牌客戶差異化應用的“藍訊訊龍

130、”系列高端藍牙芯片推出開始進入品牌廠商供應體系。我們預計隨著公司訊龍系列產品不斷迭代，同時海外 TWS 耳機滲透率不斷提升，海外藍牙音頻市場快速增長，公司TWS 藍牙耳機芯片 2023-2025 保持 40%/35%/30%的較高增長。毛利率方面，隨著公司產品結構以及成本端不斷優化，我們預計公司 TWS 藍牙耳機芯片毛利率2023-2025 年分別為 22%/23%/24%。其他芯片：公司的其他芯片主要應用于 Type-C 有線耳機、BLE 物聯網產品、藍牙游戲手柄、智能手表等產品。2022 年公司部分芯片產品開始在智能手表量產，智能手表市場在健康監測功能等創新驅動下有望保持快速增長，我們認為

131、公司2023-2025 年其他芯片收入有望保持 70%/60%/50%的高速增長。毛利率方面，隨著公司“訊龍三代”低功耗智能可穿戴 SoC 芯片進入量產階段，公司其他芯片毛利率有望在 2023-2025 年穩定在 30%左右的水平。0.02.04.06.08.010.012.020182019202020212022營業收入歸母凈利潤51.03%13.33%24.93%10.71%TWS藍牙耳機芯片非TWS藍牙耳機芯片藍牙音箱芯片其他芯片 行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 47 表 15：中科藍訊分業務收入預測（百萬元）2021 20

132、22 2023E 2024E 2025E 合計 營收 1123.54 1079.90 1449.18 1893.09 2407.91 YOY 21.23%-3.88%34.20%30.63%27.19%毛利率 25.78%20.92%21.99%22.93%23.89%毛利 289.68 225.95 318.65 434.18 575.24 非 TWS 藍牙耳機芯片 營收 190.83 143.95 158.35 166.27 174.58 YOY 16.47%-24.57%10%5%5%毛利率 22.88%21.78%20%20%20%毛利 43.66 31.36 31.67 33.25

133、34.92 藍牙音箱芯片 營收 375.88 269.19 323.03 371.49 408.64 YOY 22.38%-28.38%20%15%10%毛利率 22.70%17.73%18%18%18%毛利 85.32 47.72 58.15 66.87 73.55 TWS 藍牙耳機芯片 營收 496.13 551.08 771.51 1041.54 1354.00 YOY 13.00%11.08%40%35%30%毛利率 28.59%20.79%22%23%24%毛利 141.85 114.58 169.73 239.55 324.96 其他業務 營收 1.21 1.79 2.68 4.0

134、2 6.04 YOY 49.61%47.30%50%50%50%毛利率 39.82%37.92%38%39%40%毛利 0.48 0.68 1.02 1.57 2.41 其他芯片 營收 59.48 113.89 193.61 309.77 464.66 YOY 273.76%91.46%70%60%50%毛利率 30.87%27.76%30%30%30%毛利 18.36 31.61 58.08 92.93 139.40 資料來源：Wind，民生證券研究院預測 投資建議：我們預計公司 2023-2025 年將實現營收 14.49/18.93/24.08 億元，歸母凈利潤 2.36/3.24/4.

135、32 億元，對應現價 PE 為 35/26/19 倍，我們看好公司在低功耗、高性能無線音頻 SoC 領域的成長性，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：新產品推廣不及預期的風險；下游復蘇不及預期的風險；市場競爭加劇的風險；宏觀政策波動的風險。表 16：中科藍訊盈利預測與財務指標 項目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）1,080 1,449 1,893 2,408 增長率（%）-3.9 34.2 30.6 27.2 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）141 236 324 432 增長率（%）-38.6 67.6 37.2 33.3 每股收益（元）1.17 1

136、.97 2.70 3.60 PE 59 35 26 19 PB 2.3 2.2 2.1 1.9 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2023 年 08 月 04 日收盤價）行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 48 4.5 炬芯科技 公司深耕智能音頻 SoC 芯片領域，主要產品為藍牙音頻 SoC 芯片系列、便攜式音視頻 SoC 芯片系列、智能語音交互 SoC 芯片系列等，廣泛應用于藍牙音箱、藍牙耳機、智能手表、藍牙語音遙控器、藍牙收發一體器、智能辦公、智能家居等領域。公司作為全球藍牙音箱 SoC 芯片的重要供應商之一，產

137、品已進入包括安克創新、華為、小米、哈曼、SONY、羅技等眾多終端品牌，在音箱市場，公司成功進入知名品牌 LG 的供應鏈，在無線麥克風市場進入知名品牌猛犸、科大訊飛的供應鏈。此外，公司研發的新一代支持 LE Audio 的雙麥 AI ENC 降噪藍牙耳機芯片，可實現在藍牙耳機端的延時低至 20ms 以內，同時藍牙推歌模式功耗低至 4.5mA。在智能語音交互 SoC 芯片方面，公司的智能錄音筆芯片已覆蓋科大訊飛、飛利浦和漢王等終端品牌，會議系統在音絡、eMeet 等國內品牌皆有產品量產上市。目前，公司研發的新一代面向 IoT 領域超低功耗 MCU 芯片 ATB111X 已進入品牌客戶的供應鏈。表

138、17：炬芯科技主要產品類別 產品 主要產品系列 部分終端客戶 藍牙音頻 SoC 芯片系列 ATS281X 系 列、ATS282X 系 列、ATS283X 系列(除 ATS2837)、ATS285X 系 列、ATS283XP 系列 華為、哈曼、SONY、OPPO、羅技、安克創新、沃爾瑪、小米、天貓精靈、漫步者、不見不散、唱吧、現代、綠聯、Vizio、RODE、LG、猛犸、科大訊飛等 ATS301X 系列 傳音、摩托羅拉、網易云音樂、realme、JBL、倍思、百度、TOZO、Noise、黑鯊、榮耀等 ATS308X 系列 Noise、realme 便攜式音視頻 SoC 芯片系列 ATJ212X

139、系列、ATJ215X 系列、ATJ2167 紐曼、飛利浦等 ATJ229X 系列、V100 夏新、先科、創維等 智能語音交互 SoC 芯片系列 ATS360X 系列 eMeet、音絡等 ATS2837 科大訊飛、飛利浦、漢王等 ATB110X 系列、ATB111X 系列 羅技、BBTV、創維、長虹、夏普等 資料來源：炬芯科技 2022 年年報，民生證券研究院 2022 年公司實現營收 4.2 億元，同比-21.2%，歸母凈利 0.54 億元，同比-36%。主要受消費電子疲軟及傳統淡季影響，公司營業收入有所下降。分產品來看，2022 年藍牙音頻 SoC 芯片實現營收 2.71 億元，營收占比 6

140、5%；便攜式音視頻SoC 芯片實現營收 1.13 億元，營收占比 27%；智能語音交互 SoC 芯片實現營收0.26 億元，營收占比 6%。行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 49 圖52：炬芯科技營收利潤情況（億元）圖53：炬芯科技分產品收入結構情況（億元）資料來源：WIND，民生證券研究院 資料來源：WIND，民生證券研究院 分業務收入預測：公司藍牙音頻 SoC 業務下游應用場景包括藍牙音箱、藍牙耳機、智能手表等，2022 年下游需求放緩，產品增速下滑，2023 年消費電子下游需有望復蘇，公司音箱及耳機等下游應用場景需求有望修復，而

141、智能手表則受益于東南亞國家智能手表滲透率提升及公司份額增長，有望實現較快增長。下游需求恢復下，我們預計該業務收入在 2023-2025 年分別實現 48/30/30%增長，毛利率有望受益于產品結構調整，我們預計該業務 2023-2025 年毛利率分別為 38.5/38.0/38.0%。公司便攜式音視頻 SoC 芯片下游包括高品質音樂播放器、錄音筆、高品質視頻播放器、廣告機、數碼相框等產品。該板塊業務下游需求較為穩定，且競爭格局變化同樣較小，我們預計該業務收入在 2023-2025 年分別實現-7/-8/-8%增長，毛利率維持相對穩定，我們預計該業務2023-2025年毛利率分別為48/48/4

142、8%。公司智能語音交互 SoC 下游應用場景廣泛，應用領域包括智能辦公、智能家居、智能錄音筆、藍牙語音遙控器、語音鼠標等，受益于智能物聯網 AIoT 的持續演進，且產品下游需求有望復蘇，公司該板塊業務有望實現穩健增長，我們預計該業務收入在 2023-2025 年分別實現 30/25/20%增長，毛利率維持相對穩定，我們預計該業務 2023-2025 年毛利率分別為 29/29/29%。表 18：炬芯科技分業務收入預測（百萬元）2021 2022 2023E 2024E 2025E 合計 營收 526.28 414.71 544.31 664.97 822.36 YOY 28.23%-21.20

143、%31.25%22.17%23.67%毛利率 44.02%39.34%39.81%38.94%38.58%毛利 231.67 163.15 216.67 258.96 317.28 藍牙音頻 SoC 營收 367.12 270.86 400.00 520.00 676.00 YOY 45.04%-26.22%47.68%30.00%30.00%毛利率 43.10%36.59%38.50%38.00%38.00%毛利 158.23 99.11 154.00 197.60 256.88 便攜式音視頻 SoC 芯片 營收 121.66 112.54 104.66 96.29 88.59-1.00.0

144、1.02.03.04.05.06.0201720182019202020212022營業收入歸母凈利潤0%20%40%60%80%100%202020212022藍牙音頻SoC芯片便攜式音視頻SoC芯片智能語音交互SoC芯片其他 行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 50 YOY-6.82%-7.50%-7.00%-8.00%-8.00%毛利率 49.41%47.82%48.00%48.00%48.00%毛利 60.11 53.82 50.24 46.22 42.52 智能語音交互 SoC 芯片 營收 35.51 26.01 33.81

145、42.27 50.72 YOY 67.58%-26.75%30.00%25.00%20.00%毛利率 34.83%29.76%29.00%29.00%29.00%毛利 12.37 7.74 9.81 12.26 14.71 其他業務 營收 1.99 5.30 5.83 6.41 7.05 YOY-64.08%166.33%10.00%10.00%10.00%毛利率 48.33%46.88%45.00%45.00%45.00%毛利 0.96 2.48 2.62 2.89 3.17 資料來源：Wind，民生證券研究院預測 投資建議：我們預計公司 2023-2025 年將實現營收 5.44/6.65

146、/8.22 億元，歸母凈利潤 0.7/1.11/1.51 億元，對應現價 2023-2025 年 PE 為 56/35/26 倍，我們看好公司在音頻領域的長期布局及未來的成長性，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：下游需求波動風險；競爭格局變化風險；新產品研發不及預期的風險；匯率及原材料價格波動風險。表 19：炬芯科技盈利預測與財務指標 項目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）415 544 665 822 增長率（%）-21.2 31.3 22.2 23.7 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）54 70 111 151 增長率（%）-36.0 30.2 5

147、8.0 36.3 每股收益（元）0.44 0.57 0.91 1.24 PE 73 56 35 26 PB 2.2 2.2 2.1 2.0 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2023 年 08 月 04 日收盤價）行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 51 4.6 晶晨股份 晶晨股份是一家是全球布局、國內領先的無晶圓半導體系統設計廠商，主營業務為系統級 SoC 芯片及周邊芯片，主要產品包括多媒體智能終端 SoC 芯片、無線連接芯片、汽車電子芯片等，廣泛應用于家庭、汽車、辦公、教育、體育健身、工業、商業、農業、娛樂、倉儲

148、等領域。公司擁有豐富的 SoC 全流程設計經驗，致力于超高清多媒體編解碼和顯示處理、內容安全保護、系統 IP 等核心軟硬件技術開發，并基于公司在多媒體音視頻領域的長期積累和技術優勢，致力于疊加神經網絡處理器、專用 DSP、數字麥克風、物體識別、人臉識別、手勢識別、遠場語音識別、超高清圖像傳感器、動態圖像處理、多種超高清輸入輸出接口、多種數字音頻輸入輸出接口等技術，通過深度機器學習和高速的邏輯推理/系統處理，并結合行業先進制造工藝，形成了多樣化應用場景的智能 SoC 芯片。表 20：晶晨股份主要產品類別 產品 產品說明 客戶 S 系列 SoC 芯片 包括全高清系列芯片和超高清系列芯片，已廣泛應用

149、于 IPTV 機頂盒、OTT 機頂盒、混合模式機頂盒及其他智能終端領域。中興通訊、創維、小米、阿里巴巴、Google、Amazon、中國移動、中國聯通、中國電信等。T 系列 SoC 芯片 是智能顯示終端的核心關鍵部件，已廣泛應用于智能電視、智能投影儀、智慧商顯、智能會議系統等領域。小米、海爾、TCL、創維、海信、長虹、聯想、騰訊、Maxhub、Seewo（希沃）、百思買、亞馬遜、Epson、Sky 等。A 系列 SoC 芯片 采用業內領先的芯片制程工藝，根據不同芯片特性，支持遠場語音升級版和 RTOS 系統，內置神經網絡處理器，支持最高 5 Tops 神經網絡處理器，支持最高 1600 萬像素

150、高動態范圍影像輸入和超高清編碼，支持超低功耗毫秒級拍攝、高分辨率屏顯以及豐富的外圍接口。小米、TCL、阿里巴巴、極飛、愛奇藝、Google、Amazon、Sonos、JBL、Harman Kardon、Keep、Zoom、Fiture、Marshall 等。W 系列芯片 為自主研發的高速數傳 Wi-Fi 藍牙二合一集成芯片，可應用于高吞吐視頻傳輸。公司已推出第一代、第二代產品。面向公開市場，獨立銷售。汽車電子芯片 車載信息娛樂系統芯片和智能座艙芯片。寶馬、林肯、Jeep、極氪、創維等。資料來源：晶晨股份 2022 年年報，民生證券研究院 2022 年公司實現營收 55.5 億元，YoY16.1

151、%；實現歸母凈利潤 7.3 億元，YoY-10.5%，其中 4Q22 實現營收 11.5 億元，YoY-25.6%；歸母凈利潤 0.49 億元，YoY-84.2%；1Q23 實現營收 10.4 億元，YoY-30.1%；歸母凈利潤 0.30 億元，YoY-88.7%。分產品來看，多媒體智能終端芯片為公司的主要收入來源，2022年實現營收 55.22 億元，營收占比 99.59%，毛利率為 37.12%，YOY-2.95pct。公司持續保持高水平研發投入，2022 年研發投入 11.9 億元，YOY+31.2%，1Q23研發投入 2.82 億元，YOY+27%。積極推動全球版高性能低功耗 S 系

152、列 SoC 芯片、機器視覺智能芯片、智能語音音箱 SoC 芯片等項目研發，布局智能機頂盒、智能電視、AIOT、AR 終端、汽車等多個領域。行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 52 圖54：晶晨股份營收利潤情況 圖55：晶晨股份研發費用及研發費用率情況 資料來源：WIND，民生證券研究院 資料來源：WIND，民生證券研究院 投資建議：我們預計公司2023-2025年將實現營收63.8/73.42/84.49 億元，歸母凈利潤 8.26/11.04/14.03 億元，對應現價 PE 為 45/33/26 倍，公司研發規模和技術實力國內領先，

153、海外市場開拓和新產品線擴展助力公司穩健成長，維持“推薦”評級。風險提示：新產品開發和客戶導入不及預期的風險；市場競爭加劇的風險；匯率波動的風險。表 21：晶晨股份盈利預測與財務指標 項目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）5,545 6,380 7,342 8,449 增長率（%）16.1 15.1 15.1 15.1 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）727 826 1,104 1,403 增長率（%）-10.5 13.6 33.7 27.1 每股收益（元）1.75 1.98 2.65 3.37 PE 51 45 33 26 PB 7.5 6.4 5.4 4

154、.5 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2023 年 08 月 04 日收盤價）-400%-200%0%200%400%600%800%1000%-5051015203Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q23營業收入（億元）歸母凈利（億元）歸母凈利YOY0%20%40%01234研發費用（億元）研發費用率（%）行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 53 4.7 瑞芯微 公司主要產品為智能應用處理器芯片，按功能側重方向可以分為通用處理器、機器視覺處理器、車載處理器、工業控制處理器等。2022 年，公

155、司拳頭產品 RK3588落地多應用場景，已經得到 200 余家客戶、400 余個項目的采用，廣泛應用于汽車智能座艙、大屏設備、邊緣計算、多目攝像頭、NVR（網絡視頻錄像機）、高性能平板、ARM PC 及 AR/VR 等領域。此外，公司成功推出了 AIoT 通用算力平臺 RK3562、流媒體處理器 RK3528、機器視覺處理器 RV1106/RV1103 等三個新一代 SoC。圖56：瑞芯微部分產品 資料來源：瑞芯微官網，民生證券研究院 2022 年全年實現營業收入 20.30 億元，YOY-25.34%；歸母凈利潤 2.97 億元，YOY-50.58%，主要受到行業下游需求下滑及客戶庫存較高的

156、影響。1Q23 公司實現營業收入 3.29 億元，YOY-39.34%；歸母凈利潤-0.18 億元，YOY-121.84%。23 年下半年隨著行業需求復蘇及公司新品催化，有望帶來新的成長。圖57：瑞芯微營收利潤情況（億元）圖58：瑞芯微銷售、管理及研發費用率情況（%）資料來源：WIND，民生證券研究院 資料來源：WIND，民生證券研究院-200%-100%0%100%200%300%400%02468103Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q23營業收入（億元）歸母凈利（億元）歸母凈利YOY0%20%40%60%銷售費用率（%）管理費用率（%）研發費用率（%）行業深度研究

157、/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 54 分業務收入預測：芯片：公司芯片產品主要包括處理器、電源管理芯片、其他芯片等。2022 年公司面臨行業下游需求下滑以及客戶去庫存影響，芯片業務收入同比下滑 25.28%。2023 年隨著下游需求復蘇以及公司 RK3588 最新一代旗艦芯片等產品進入放量周期，同時公司在 2022 年推出了 AIoT 通用算力平臺 RK3562、流媒體處理器RK3528、機器視覺處理器 RV1106/RV1103 等三個新一代 SoC 也有望陸續進入放量周期，除上述新品外，公司堅持“陰陽互輔”的策略，不斷推進接口芯片、電源管理芯

158、片、快充協議芯片、WiFi/BT 多模連接芯片等研發工作，提升整體競爭力。下游市場方面，公司以汽車電子和機器視覺為核心進行突破，并同步在教育辦公、消費電子、商業金融、工業應用等眾多市場持續發力，我們預計 2023-2025 年公司芯片收入保持 25%/20%/20%的穩健增長。毛利率方面，2022 年上游供應鏈成本增加使得公司芯片業務毛利率承壓，我們預計隨著公司庫存逐步消化以及供應鏈成本逐步優化，2023-2025 年公司芯片業務毛利率分別為 38%/39%/40%。技術服務：公司的技術服務主要包括技術開發服務、技術咨詢服務、技術授權服務等。我們預計公司技術服務在 2023-2025 年保持穩

159、定。毛利率方面，我們預計公司技術服務毛利率 2023-2025 年穩定在 95%左右的水平。其他：公司的其他業務主要包括組件產品等，主要為芯片業務的配套產品。我們預計公司其他業務在 2023-2025 年保持 20%左右的穩定增長。毛利率方面，我們預計公司其他業務毛利率 2023-2025 年穩定在 50%左右的水平。表 22：瑞芯微分業務收入預測（百萬元）2021 2022 2023E 2024E 2025E 合計 營收 2718.60 2029.68 2530.80 3032.54 3634.63 YOY 45.90%-25.34%24.69%19.83%19.85%毛利率 40.00%3

160、7.68%38.59%39.49%40.41%毛利 1087.48 764.86 976.52 1197.51 1468.67 芯片 營收 2666.13 1992.11 2490.14 2988.17 3585.81 YOY 47.51%-25.28%25%20%20%毛利率 39.74%36.84%38%39%40%毛利 1059.63 733.90 946.25 1165.39 1434.32 技術服務 營收 21.81 22.09 22.09 22.09 22.09 YOY-23.61%1.25%0%0%0%毛利率 87.21%97.93%95%95%95%毛利 19.02 21.63

161、 20.98 20.98 20.98 其他 營收 30.66 15.47 18.57 22.28 26.74 YOY-49.28%20%20%20%毛利率 28.61%60.29%50%50%50%毛利 8.77 9.33 9.28 11.14 13.37 資料來源：Wind，民生證券研究院預測 行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 55 投資建議：我們預計公司 2023-2025 年將實現營收 25.31/30.33/36.35 億元，歸母凈利潤 3.53/5.07/6.97 億元，對應現價 PE 為 89/62/45 倍，公司是國內領

162、先的 AIOT 處理器芯片企業，我們看好公司在高性能 SoC 領域的成長性，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：下游需求不及預期的風險；新產品開發和市場推廣不及預期的風險；市場競爭加劇的風險。表 23：瑞芯微盈利預測與財務指標 項目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）2,030 2,531 3,033 3,635 增長率（%）-25.3 24.7 19.8 19.9 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）297 353 507 697 增長率（%）-50.6 18.6 43.6 37.6 每股收益（元）0.71 0.84 1.21 1.67 PE 106 89

163、62 45 PB 10.8 10.2 9.3 8.3 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2023 年 08 月 04 日收盤價）行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 56 4.8 全志科技 公司是領先的智能應用處理器 SoC、高性能模擬器件和無線互聯芯片設計廠商。產品涵蓋智能應用處理器 SoC、高性能模擬器件和無線互聯芯片，廣泛應用于智能硬件、平板電腦、智能家電、車聯網、機器人、虛擬現實、網絡機頂盒以及電源模擬器件、無線通信模組、智能物聯網等多個領域。表 24：全志科技主要芯片產品下游應用領域 產品大類 產品系列 主要

164、型號產品 主要應用領域 智能終端應用 處理器芯片 R 系列 R16、R328、R329、R818、MR813 智能音箱、智能白電、掃地機器人、3D 打印機、詞典筆等 V 系列 V3、V526、V533、V536、V831、V851、V853 智能安防攝像機、低功耗電池攝像機、多目槍球攝像頭、行車記錄儀、運動相機、智能掃描筆及泛視覺 AI 產品等 H 系列 H3、H6、H313、H133、H616、H700、H618 智能機頂盒、智能投影、商業顯示、云解碼、多屏互動等 A 系列 A33、A64、A100、A133、A133P 平板電腦、電子相冊、教育設備、電子書等 F 系列 F1C100S、F1

165、C200S、F133 車載儀表/播放器、人機交互智能控制 HMI、視頻機等 T 系列 T3、T7、T5、T113 智能座艙、輔助駕駛、智慧工業、行業智能、智能電網等 其他 B300、D1、B810 電子書、視頻一體機、開發板等 智能電源管 理芯片 AXP 系列 AXP221S、AXP223、AXP707、AXP305、AXP858、AXP717、AXP313 提供智能的供電、電池管理等功能，與主控芯片配套使用 無線通信產品 XR 系列 XR8052、XR819、XR829、XR872、XR806 智能家電、智能早教機、兒童機器人、智能機器人、低功耗 IPC、無線圖傳、智能門鈴等 語音信號芯片

166、AC 系列 AC107、AC108、AC101、AC102 提供高集成度的語音信號編解碼、信號轉換等功能，與主控芯片配套使用 資料來源：全志科技 2022 年年報，民生證券研究院 受國際經濟形勢、國內公共衛生事件等多重因素影響，下游消費市場需求下降。2022 年公司實現營業收入 15.14 億元，YOY-26.69%，實現歸母凈利潤 2.12 億元，YOY-57.31%。1Q23 公司實現營業收入 2.39 億元，YOY-42.62%；歸母凈利潤-0.41 億元，YOY-153.97%。公司深入分析算法應用場景，在大算力大數據總線架構、多核異構、AI 專用處理器、低功耗系統架構、先進工藝平臺等

167、方向實現技術突破。AIOT 領域，公司與行業頭部一線標桿客戶保持產業深度合作，R 系列芯片產品已實現帶屏、無屏音箱全面量產，并深入智能家居、家電、視覺市場，已成功在多家行業頭部客戶中完成新一代視覺芯片 V853 的全面落地量產；智能汽車電子領域，發布 T113 芯片產品及解決方案，已在車載人機交互和儀表類應用落地。同時，搭載公司產品的 AR-HUD，APA 類智能化產品已與前裝市場客戶合作實現量產上市。行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 57 圖59：全志科技營收利潤情況（億元）圖60：全志科技毛利率及凈利率情況（億元）資料來源：WIN

168、D，民生證券研究院 資料來源：WIND，民生證券研究院 分業務收入預測：智能終端應用處理器芯片：公司智能終端應用處理器芯片包括 R 系列、V 系列、H 系列、A 系列、F 系列、T 系列等多個產品系列，下游應用涵蓋智能音箱、智能白電、智能安防攝像機、智能機頂盒、平板電腦、智能座艙等多個細分市場。2022 年公司面臨行業下游需求下滑以及客戶去庫存影響，智能終端應用處理器芯片收入同比下滑 25.16%。我們認為，隨著下游需求復蘇以及公司新產品有序推出，2023-2025 年公司智能終端應用處理器芯片收入保持 25%/20%/20%的穩健增長。毛利率方面，2022 年下半年以來下游需求疲軟以及競爭加

169、劇使得公司智能終端應用處理器芯片價格和毛利率承壓，我們預計隨著公司庫存逐步消化以及供應鏈成本逐步優化，2023-2025 年公司芯片業務毛利率分別為 36%/36.5%/37%。其他：公司的其他芯片主要包括智能電源管理芯片、無線通信產品、語音信號芯片等，主要配套公司處理器芯片為客戶提供更多解決方案的選擇，我們預計公司其他芯片在 2023-2025 年保持 10%左右的穩定增長。毛利率方面，我們預計公司其他芯片毛利率 2023-2025 年穩定在 40%左右的水平。表 25：全志科技分業務收入預測（百萬元）2021 2022 2023E 2024E 2025E 合計 營收 2065.36 151

170、4.13 1844.43 2177.95 2574.63 YOY 37.19%-26.69%21.81%18.08%18.21%毛利率 40.51%38.32%36.77%37.13%37.50%毛利 836.64 580.23 678.14 808.57 965.45 智能終端應用處理器芯片 營收 1593.44 1192.58 1490.72 1788.87 2146.64 YOY 40.81%-25.16%25%20%20%毛利率 40.60%37.56%36%36.5%37%毛利 646.91 447.95 536.66 652.94 794.26 其他 營收 471.91 321.5

171、5 353.71 389.08 427.99-200%-100%0%100%200%300%-101234563Q19 1Q20 3Q20 1Q21 3Q21 1Q22 3Q22 1Q23營業收入（億元）歸母凈利（億元）歸母凈利YOY-40%-20%0%20%40%60%1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23毛利率（%）凈利率（%）行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 58 YOY 26.22%-31.86%10%10%10%毛利率 40.2

172、1%41.14%40%40%40%毛利 189.74 132.28 141.48 155.63 171.20 資料來源：Wind，民生證券研究院預測 投資建議：我們預計公司 2023-2025 年將實現營業收入 18.44/21.78/25.75億元，歸母凈利潤 2.22/3.16/4.04 億元，對應現價 2023-2025 年 PE 為 75/52/41 倍，我們看好 AI 浪潮下公司智能終端應用處理器的可擴展性和成長性，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：新產品開發不及預期的風險；市場競爭加劇的風險；技術迭代的風險。表 26：全志科技盈利預測與財務指標 項目/年度 2022A 2023

173、E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）1,514 1,844 2,178 2,575 增長率（%）-26.7 21.8 18.1 18.2 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）211 222 316 404 增長率（%）-57.3 5.2 42.4 27.6 每股收益（元）0.33 0.35 0.50 0.64 PE 78 75 52 41 PB 5.6 5.4 5.0 4.6 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2023 年 08 月 04 日收盤價）行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 59 4.9 國科微 公司深

174、耕固態存儲、視頻編碼、視頻解碼、物聯網等領域大規模芯片及解決方案的開發，主營產品包括固態存儲主控芯片及相關產品、H.264/H.265 編解碼芯片、直播衛星高清解碼芯片、智能 4K 解碼芯片、8K 解碼芯片、衛星導航定位芯片等一系列擁有核心自主知識產權的芯片等。主要應用于固態硬盤產品相關拓展領域、網絡攝像機產品、后端 NVR/DVR 視覺處理產品、衛星智能機頂盒、有線智能機頂盒、IPTV、OTT 機頂盒以及車載定位與導航、可穿戴設備等對導航/定位有需求的領域。圖61：國科微已進入的終端品牌供應體系 資料來源：國科微官網，民生證券研究院 2022 年公司實現營收 36.05 億元，YOY+55.

175、26%，實現歸母凈利 0.45 億元，YOY-48.15%。分產品方面，視頻解碼系列芯片產品實現收入 19.86 億元，占公司2022 年營業收入的 55.08%，同比增長 1357.81%；視頻編碼系列芯片產品實現銷售收入 9.17 億元，占公司 2022 年營業收入的 25.44%，同比增長-12.31%；物聯網系列芯片產品銷售收入 14.16 億元，占公司 2022 年營業收入的 11.54%，同比增長 37522.79%。行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 60 圖62：國科微營收利潤情況（億元）圖63：國科微 2022 年分產

176、品收入結構情況（%）資料來源：WIND，民生證券研究院 資料來源：WIND，民生證券研究院 -2500%-2000%-1500%-1000%-500%0%500%1000%-505101520營業收入（億元）歸母凈利（億元）歸母凈利YOY55.08%25.44%11.54%6.78%1.16%視頻解碼系列芯片視頻編碼系列芯片物聯網系列芯片固態存儲系列芯片其他 行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 61 4.10 富瀚微 公司深耕視覺領域，產品涵蓋高性能視頻編解碼 SoC 芯片、圖像信號處理器 ISP 芯片、車載視頻與傳輸芯片及相應的完整的

177、產品解決方案。具體而言，1）專業視頻處理領域：公司擁有從模擬到數字、從前端攝像機到后端錄像機的專業全系列產品，一系列高性能、低功耗產品及解決方案基于自研 NPU 開發一系列高性能算法，具有優質的圖像處理和編碼性能，其中公司 IPC 產品深受客戶認可。2）智慧物聯領域：覆蓋各類智能視覺產品，2022 年，高性能低功耗相機在客戶獲得大規模量產、Turnkey 方案和 RTOS 方案等在客戶實現量產，同時，推出多款針對消費場景的智能攝像機芯片產品，推進普惠智能的全面落地。3）智慧車行領域：公司具備專業車規 ISP+模擬視頻鏈路芯片+車載 DVR 芯片，及一系列車載視頻產品及解決方案。形成從車載后裝到

178、車載前裝，從艙內到艙外的一系列富有競爭力的 產 品。2022年，公 司 推 出 新 一 代 車 載 ISP 產 品，可 應 用 于 AVM/DMS/OMS/DVR 等產品，運用新一代車載 ISP 算法并首次采用先進制程工藝，產品具備高性能、低功耗等業內領先優勢。表 27：富瀚微主要產品類別 產品類別 主要型號 圖像處理芯片 FH8562/8536HV200/8538E/8550M/8538M/8556/8535/8537 網絡攝像機芯片 FH8636/8852V201/8852V210/8856V210/8658/8656/8652/8626V100/8858V200/8852V200/885

179、6V200 車載圖像處理芯片 FH8323/8322/8320/8310/8550M/8532E 網絡錄像機芯片 MC6830/6810/6810E 智能顯示芯片 MC3312/3310 視頻鏈路芯片/車載視頻 鏈路芯片 FH6210 數字錄像機芯片/車載錄 像機芯片 MC6630 資料來源：富瀚微 2022 年年報，民生證券研究院 2022 年公司實現營業收入 21.1 億元，YOY+22.92%；歸母凈利 4.0 億元，YOY+9.42%。其中，專業視頻處理產品實現營收 15.4 億元，YOY+23.43%，營收占比 73.14%，為公司核心收入來源；智慧物聯產品實現營收 3.1 億元，Y

180、OY+12.72%，營收占比 14.87%；智慧車行產品實現營收 2.1 億元，YOY+21.10%，營收占比 10.05%。行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 62 圖64：富瀚微營收利潤情況（億元）圖65：富瀚微 2022 年產品收入結構（%）資料來源：WIND，民生證券研究院 資料來源：WIND，民生證券研究院 分業務收入預測：專業視頻處理產品：公司專業視頻處理產品涵蓋了從模擬到數字、從前端攝像機到后端錄像機等一系列專業視頻處理器芯片，主要面向專業安防監控市場。目前安防行業處于智能化升級拐點，發達地區智能產品迭代升級疊加二三線城市

181、及城鄉村鎮設備滲透率仍較低，我們預計 2023-2025 年公司安防監控芯片產品分別保持 20%/15%/10%的穩健增長。毛利率方面，在行業智能化升級趨勢下，隨著公司中高端產品線逐漸補齊，我們預計 2023-2025 年公司安防監控業務毛利率有望穩步提升，分別為 38%/39%/40%。智慧物聯產品：公司在智慧物聯市場與多家消費電子品牌客戶深入合作，覆蓋各類智能視覺產品，2022 年公司推出多款針對消費場景的智能攝像機芯片產品。我們預計 2023-2025 年公司智能硬件產品收入分別保持 30%/25%/20%的穩健增長。毛利率方面，綜合考慮行業需求和市場競爭等因素，我們預計 2023-20

182、25年公司智能硬件產品毛利率穩定在 30%左右的水平。智慧車行產品：面向智慧車行領域，公司具備專業車規 ISP+模擬視頻鏈路芯片+車載 DVR 芯片，以及一系列車載視頻產品及解決方案。我們預計隨著公司汽車電子新產品不斷推出，以及汽車智能化趨勢下國產芯片滲透率不斷提升，公司汽車電子類收入 2023-2025 保持 30%/25%/20%的穩健增長。毛利率方面，汽車電子類產品價格相對穩定，我們預計公司汽車電子類產品毛利率 2023-2025 年穩定在 40%左右的水平。技術服務及其他：公司的其他業務主要包括技術開發、IC 設計等技術服務。我們假設公司 2023-2025 年其他業務收入保持 15%

183、的穩定增長。毛利率方面，技術服務等其他業務毛利率較為穩定，我們預計 2023-2025 年公司其他業務毛利率穩定在 80%左右的水平。0.05.010.015.020.025.02016 2017 2018 2019 2020 2021 2022營業收入歸母凈利潤73.14%14.87%10.05%1.94%專業視頻處理產品智慧物聯產品智慧車行產品其他 行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 63 表 28：富瀚微分業務收入預測（百萬元）2021 2022 2023E 2024E 2025E 合計 營收 1717.00 2110.57 25

184、83.24 3039.09 3431.17 YOY 181.36%22.92%22.40%17.65%12.90%毛利率 42.45%38.09%37.71%38.33%38.94%毛利 728.87 803.92 974.25 1164.96 1336.13 專業視頻處理產品 營收 1250.73 1543.74 1852.49 2130.37 2343.40 YOY 336.96%23.43%20%15%10%毛利率 43.40%37.62%38%39%40%毛利 542.80 580.82 703.95 830.84 937.36 智慧物聯產品 營收 278.50 313.91 408.

185、09 510.11 612.13 YOY 105.91%12.72%30%25%20%毛利率 34.36%33.16%30%30%30%毛利 95.70 104.08 122.43 153.03 183.64 智慧車行產品 營收 175.08 212.02 275.63 344.54 413.44 YOY 139.86%21.10%30%25%20%毛利率 45.86%40.67%40%40%40%毛利 80.29 86.23 110.25 137.81 165.38 技術服務及其他 營收 12.70 40.89 47.03 54.08 62.60 YOY-89.03%222.11%15%15

186、%15%毛利率 79.33%80.18%80%80%80%毛利 10.07 32.79 37.62 43.27 49.76 資料來源：Wind，民生證券研究院預測 投資建議：我們預計富瀚微 2023-2025 年將實現營收 25.83/30.39/34.31 億元，歸母凈利潤 4.32/5.53/6.60 億元，對應現價 2023-2025 年 PE 為 29/23/19 倍，我們看好公司在視頻監控領域的領先優勢，以及 AIOT 和汽車智能化浪潮下公司在智能硬件和汽車電子領域的成長性，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：新品研發不及預期的風險；市場競爭加劇的風險；單一客戶占比過高的風險。表

187、29：富瀚微盈利預測與財務指標 項目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）2,111 2,583 3,039 3,431 增長率（%）22.9 22.4 17.6 12.9 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）398 432 553 660 增長率（%）9.4 8.6 27.9 19.4 每股收益（元）1.73 1.88 2.40 2.87 PE 32 29 23 19 PB 5.6 4.8 4.0 3.4 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2023 年 08 月 04 日收盤價）行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最

188、后一頁免責聲明 證券研究報告 64 4.11 國光電器 國光電器深度與百度合作，Chat GPT 為人機交互帶來革命性升級。公司主營業務主要是音響電聲類業務及鋰電池業務，綁定哈曼/百度/亞馬遜/羅技等全球龍頭公司，主要產品包括揚聲器、藍牙音箱、智能音箱、汽車音箱、電腦周邊音響、Wi-Fi 音箱、soundbar 產品、耳機等，應用于 VR/AR、手機、PC、汽車等領域。2023 年 3 月 3 日，公司發布 2023 年度向特定對象發行股票預案，募集資金總額不超過 13.84 億元，其中 4.1 億元用于新型音響智能制造升級項目。公司研發、設計、生產搭載 ChatGPT 的智能音箱 VIFA

189、AI 音箱，可實現給定主題作詩、旅游規劃等多輪人機互動。圖66：國光電器下游產品布局 資料來源：國光電器 2022 年年報，民生證券研究院 全年業績高增，AI+智能音箱、XR、車載彈性可期。22 年實現營收 59.94 億，YOY+24%；實現歸母凈利 1.79 億，YOY+345%22 年毛利率 12.3%，YOY+2.3 pct；22Q4 毛利率 15.6%，YOY+11.12pct。其中，音箱及揚聲器業務收入 52.45億元，YOY 24%，營收占比 88%，為公司核心收入來源；電池業務收入 3.75 億元，YOY 14%，營收占比 6%。行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資

190、格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 65 圖67：國光電器 3Q19-1Q23 營收利潤情況（億元）圖68：國光電器 3Q19-1Q23 毛利率凈利率情況（%）資料來源：WIND，民生證券研究院 資料來源：WIND，民生證券研究院 綁定頭部客戶，VR/AR 業務穩步發展。公司與國內外主要頭部 VR 企業深度綁定，有多個在研項目、量產項目，目前已成為國內外主要頭部 VR 企業聲學模組供應商，M 客戶、P 客戶等 VR 頭部企業的產品穩定供貨。公司已建成 VR整機車間，具備 VR 整機生產能力，未來 AI 賦能下，XR 行業有望迎來新一輪成長。分業務收入預測：音箱及揚聲器業務方面，公司主

191、要產品揚聲器與音箱為電聲設備中的重要元件，廣泛應用于可穿戴產品（如 VR/AR）、汽車、智能手機、平板電腦、筆記本電腦、臺式電腦、智能電視、智能音響等產品。公司與海內外大廠在智能音箱領域展開合作，Chat GPT、文心一言、通義千問等生成式 AI 技術助力。我們預計該業務收入在 2023-2025 年分別實現 10/15/15%增長，毛利率則有望受益于產品結構調整，我們預計該業務 2023-2025 年毛利率分別為 12/13/14%。電池業務方面，國光電子是公司全資子公司，從事鋰離子電池產品的研發、設計、生產和銷售，以消費數碼、儲能、動力等產品為主要應用領域，業績穩定增長，我們預計該業務收入

192、在 2023-2025 年分別實現 10/10/10%的穩定增速，毛利率在 2023-2025 年維持在 17/18/18%。電子零配件業務方面，主要為配合音箱及揚聲器等產品的電子配件，公司后期側重有所減弱，增速逐漸放緩，我們預計該業務收入在 2023-2025 年分別實現20/13/12%的增速，毛利率在 2023-2025 年維持在 12/12/12%。表 30：國光電器分業務收入預測（百萬元）2021 2022 2023E 2024E 2025E 合計 營收 4815.39 5993.72 6622.04 7583.14 8681.05 YOY 12.74%37.63%10.48%14.

193、51%14.48%毛利率 10.02%12.30%12.75%13.65%14.50%毛利 482.39 737.06 844.05 1035.21 1259.10-400%-200%0%200%400%600%800%1000%-505101520253Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q23營業收入（億元）歸母凈利（億元）歸母凈利YOY-10%0%10%20%30%1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23毛利率（%）凈利率（%）行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務

194、資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 66 音箱及揚聲器業務 營收 4215.63 5245.00 5769.51 6634.93 7630.17 YOY 14.23%24.42%10.00%15.00%15.00%毛利率 8.58%11.42%12.00%13.00%14.00%毛利 361.70 598.98 692.34 862.54 1068.22 電池業務 營收 329.23 374.81 412.29 453.52 498.87 YOY 24.79%13.84%10.00%10.00%10.00%毛利率 20.33%17.26%17.00%18.00%18.00%毛利 6

195、6.93 64.69 70.09 81.63 89.80 電子零配件業務 營收 213.34 289.46 347.35 392.51 439.61 YOY-10.08%35.68%20.00%13.00%12.00%毛利率 10.75%12.67%12.00%12.00%12.00%毛利 22.93 36.67 41.68 47.10 52.75 其他業務 營收 57.19 84.44 92.89 102.18 112.39 YOY-8.63%47.66%10.00%10.00%10.00%毛利率 53.90%43.48%43.00%43.00%43.00%毛利 30.82 36.72 39

196、.94 43.94 48.33 資料來源：Wind，民生證券研究院預測 投資建議：我們預計公司 2023-2025 年將實現營收 66.22/75.83/86.81 億元，歸母凈利潤 2.18/2.77/3.74 億元，對應現價 2023-2025 年 PE 為 30/24/18倍，我們看好公司智能音箱+AR/VR+汽車各業務成長性，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：消費電子需求下滑風險；匯率波動的風險；原材料供應及價格波動風險。表 31：國光電器盈利預測與財務指標 項目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）5,994 6,622 7,583 8,681

197、 增長率（%）24.5 10.5 14.5 14.5 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）179 218 277 374 增長率（%）344.8 22.2 27.1 35.0 每股收益（元）0.38 0.47 0.59 0.80 PE 37 30 24 18 PB 3.1 3.1 2.7 2.4 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2023 年 08 月 04 日收盤價）行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 67 4.12 漫步者 漫步者成立于 1996 年，是國內聲電產品龍頭。公司產品涵蓋多媒體音箱、耳機、汽車音響、專業音響

198、等四大品類上百種型號。同時，漫步者根植音頻行業，不斷拓展市場空間，陸續推出“Xemal 聲邁”品牌、“HECATE”品牌、“Volona”品牌、“花再”品牌以及定位于專業 Hi-Fi 音響的“AirPulse”品牌。圖69：花再音箱 圖70：VP50 音箱 資料來源：漫步者官網，民生證券研究院 資料來源：漫步者官網，民生證券研究院 2022 年公司實現營業收入 22.14 億元，YOY-3.88%；歸母凈利 2.47 億元，YOY-21.87%。其中，耳機實現營收 14.62 億元，YOY-2.97%，營收占比 66.04%；音響實現營收 6.86 億元，YOY-3.32%，營收占比 30.9

199、9%。2023Q1 公司實現營收 5.43 億元，YOY+13.50%，QOQ-20.45%；歸母凈利潤 7621 萬元，YOY+38.18%，QOQ+1.82%。盈利水平方面，毛利率 34.52%，YOY+4.87pcts；凈利率為 15.33%，YOY+2.9pcts，公司盈利水平持續改善。圖71：漫步者營收利潤情況（億元）圖72：漫步者 2022 年產品收入結構（%）資料來源：WIND，民生證券研究院 資料來源：WIND，民生證券研究院-1000%0%1000%2000%3000%4000%5000%6000%7000%8000%0510營業收入（億元）歸母凈利（億元）歸母凈利YOY66

200、.04%30.99%0.45%2.52%耳機音響汽車音響其他 行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 68 分業務收入預測：音響業務方面，公司旗下音響品牌有“EDIFIER 漫步者”、“HECATE”音響、“Volona”、“花再”以及定位于專業 Hi-Fi 音響的“AIRPULSE”等，廣泛應用于居家、移動等。2022 年全球市場在高通脹的沖擊下，消費市場疲軟未來，未來隨著宏觀經濟好轉以及智能音箱接入 Chat GPT、文心一言、通義千問等大模型，有望開啟新成長曲線。我們預計該業務收入在 2023-2025 年分別實現 28/25/20%

201、增長，毛利率則有望受益于產品結構調整，我們預計該業務 2023-2025 年毛利率分別為 37/37.5/38%。耳機業務方面，公司耳機業務包含耳機、麥克風、耳塞、助聽器、輔聽耳機等產品，聚焦中低端市場，22 年受宏觀經濟影響，業績小幅下降，后續隨宏觀經濟向好，公司積極卡位中端產品打開市場，同時積極拓展海外市場，我們預計該業務收入在 2023-2025 年分別實現 18/15/10%的增長，毛利率在規模效應下不斷提升，2023-2025 年毛利率分別 32.5/32.5/33%。汽車音響業務方面，22 年受疫情影響，公司線下汽車改裝門店業務短期承壓，未來隨著線下門店經營情況改善及消費需求復蘇，

202、公司 23 年汽車音響業務有望重回 21 年正常水平，我們預計該業務收入在 2023-2025 年分別實現 120/10/8%的增速，毛利率在 2023-2025 年維持在 35.5/35.5/35.5%。表 32：漫步者分業務收入預測（百萬元）2021 2022 2023E 2024E 2025E 合計 營收 2303.67 2214.40 2687.46 3174.22 3600.94 YOY 19.10%-3.88%21.36%18.11%13.44%毛利率 32.41%33.00%33.96%34.22%34.82%毛利 746.67 730.78 912.69 1086.37 125

203、3.73 音響業務 營收 709.72 686.15 878.27 1097.84 1317.40 YOY -3.32%28.00%25.00%20.00%毛利率 33.57%35.40%37.00%37.50%38.00%毛利 238.25 242.90 324.96 411.69 500.61 耳機業務 營收 1,507.02 1,462.33 1,725.55 1,984.39 2,182.83 YOY 26.00%-2.97%18.00%15.00%10.00%毛利率 31.84%31.94%32.50%32.50%33.00%毛利 479.83 467.07 560.81 644.9

204、3 720.33 汽車音響業務 營收 20.38 10.12 22.25 24.48 26.44 YOY 6.96%-50.36%120.00%10.00%8.00%毛利率 34.17%34.86%35.50%35.50%35.50%毛利 6.96 3.53 7.90 8.69 9.39 其他業務 營收 66.55 55.80 61.38 67.52 74.27 YOY-13.91%-16.15%10.00%10.00%10.00%毛利率 32.43%30.98%31.00%31.20%31.50%毛利 21.58 17.28 19.03 21.07 23.40 資料來源：Wind，民生證券研

205、究院預測 行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 69 投資建議：我們預計公司 2023-2025 年將實現營收 26.87/31.74/36.01 億元，歸母凈利潤 3.31/3.96/4.63 億元，對應現價 2023-2025 年 PE 為 47/39/33倍，我們看好公司品牌及渠道方面的持續發力，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：原材料價格和人工成本上漲的風險；經營規模擴大帶來的管理風險；匯率波動的風險；技術和市場風險等。表 33：漫步者盈利預測與財務指標 項目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（百

206、萬元）2,214 2,687 3,174 3,601 增長率（%）-3.9 21.4 18.1 13.4 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）247 331 396 463 增長率（%）-21.9 34.3 19.6 17.0 每股收益（元）0.28 0.37 0.45 0.52 PE 63 47 39 33 PB 6.7 6.3 5.9 5.6 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2023 年 08 月 04 日收盤價）行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 70 4.13 傳音控股 非洲手機市場王者，多品牌多領域持續拓展。公

207、司主要從事以手機為核心的智能終端的設計、研發、生產、銷售和品牌運營，主要產品為 TECNO、itel 和 Infinix三大品牌手機，銷售區域主要集中在非洲、南亞、東南亞、中東和南美等全球新興市場國家。根據 IDC 數據統計，2022 年公司非洲智能機市場的占有率超過 40%，非洲排名第一。在南亞市場：巴基斯坦智能機市場占有率 37.9%，排名第一；孟加拉國智能機市場占有率 21.5%，排名第一；印度智能機市場占有率 6.4%，排名第六。2022 年，公司手機整體出貨量約 1.56 億部。根據 IDC 數據統計，2022 年公司在全球手機市場的占有率 11.7%，在全球手機品牌廠商中排名第三，

208、其中智能機在全球智能機市場的占有率為 6.0%，排名第六。公司與網易、騰訊等多家國內領先的互聯網公司，在多個應用領域進行出海戰略合作，積極開發和孵化移動互聯網產品。截至 2022 年底，有多款自主與合作開發的應用產品月活用戶數超過 1,000 萬。圖73：傳音產品與業務布局 資料來源：傳音控股招股說明書，民生證券研究院 2022 年公司實現營業收入 465.96 億元，YOY-5.70%；歸母凈利 24.84 億元，YOY-36.46%。2023 年 Q1，公司實現營收 92.73 億元，同比下降 16.12%，實現歸屬于母公司所有者的凈利潤 5.24 億元，同比下降 34.12%。雖然今年一

209、季度公司業績同比下滑，但從環比數據來看，今年一季度歸母凈利潤環比 2022 年 Q4 增 行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 71 長 132.23%。公司重視中高端產品規劃，在多語種語音助手、5G、芯片定制、折疊、AIoT互聯互通以及快充等核心技術賽道上持續加大投入。2023 年 2 月 28 日，TECNO旗下首款折疊旗艦正式發布，搭載 4nm 天璣 9000+，擁有雙 SIM 卡、雙 5G 處理器，且公司自主研發的 LTPO 雙屏幕支持 10-120Hz 自適應高刷新率。圖74：傳音控股 3Q19-1Q23 營收利潤情況（億元）圖

210、75：傳音控股 3Q19-1Q23 毛利率凈利率情況（%）資料來源：WIND，民生證券研究院 資料來源：WIND，民生證券研究院 分業務收入預測：手機業務方面，公司作為新興市場領先的智能手機品牌，旗下涵蓋 TECNO、itel、Infinix 三大手機品牌，以非洲、南亞等新興市場為主。22 年受匯率波動等宏觀因素，消費需求疲軟，手機出貨量同比下降，收入短期承壓。23 年，美聯儲加息預期減弱，宏觀經濟不斷改善，非洲等地的新興市場換機需求有望率先復蘇。此外，公司自研大語言模型 Sahara，AIGC 技術加持下，智能機滲透率將進一步提升。據 Canalyst 數據，傳音 2Q23 手機出貨量 22

211、70 萬臺，YOY+22%，隨著下半年手機需求的復蘇，我們預計該業務收入在2023-2025年分別實現22/16/16%增長，毛利率方面，23 年隨芯片等價格下降將有所提升，未來公司業務持續拓展，我們預計該業務 2023-2025 年毛利率分別為 21.5/21.2/21.0%。其他業務方面，除智能機和功能機之外，公司其他業務主要包含基于手機業務的智能配件、家用電器以及移動互聯業務等。未來，公司依托手機市場的優勢，持續拓寬硬件品類，我們預計該業務收入在 2023-2025 年分別實現 28/26/26%的穩定增速，毛利率在 2023-2025 年維持在 31/30/30%。表 34：傳音控股分

212、業務收入預測（百萬元）2021 2022 2023E 2024E 2025E 合計 營收 49411.90 46595.90 57091.65 66748.23 78085.55 YOY 19.10%-5.70%22.53%16.91%16.99%毛利率 21.30%21.43%22.37%22.07%21.96%毛利 10523.40 9983.26 12770.52 14729.32 17143.70-200%-100%0%100%200%300%400%500%050100150營業收入（億元）歸母凈利（億元）歸母凈利YOY0%10%20%30%40%1Q192Q193Q194Q191Q

213、202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23毛利率（%）凈利率（%）行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 72 手機業務 營收 46,193.94 42,518.45 51872.50 60172.11 69799.64 YOY 28.72%-7.96%22.00%16.00%16.00%毛利率 20.39%20.61%21.50%21.20%21.00%毛利 9418.94 8763.05 11152.59 12756.49 14657.92 其他業務 營收 3,217.96 4,

214、077.46 5219.14 6576.12 8285.91 YOY 68.87%26.71%28.00%26.00%26.00%毛利率 34.28%28.78%31.00%30.00%30.00%毛利 1103.13 1173.50 1617.93 1972.84 2485.77 資料來源：Wind，民生證券研究院預測 投資建議：我們預計公司 2023-2025 年將實現營收 570.92/667.48/780.86億元，歸母凈利潤 38.32/46.21/54.64 億元，對應現價 2023-2025 年 PE 為 27/21/19 倍，我們看好公司非洲手機市場的龍頭成長性和多品牌多領域持

215、續拓展的優勢，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：市場需求不及預期的風險；市場競爭加劇的風險；匯率波動的風險；海外政策風險；宏觀經濟不及預期的風險。表 35：傳音控股盈利預測與財務指標 項目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）46,596 57,092 66,748 78,086 增長率（%）-5.7 22.5 16.9 17.0 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）2,484 3,832 4,621 5,464 增長率（%）-36.5 54.3 20.6 18.2 每股收益（元）3.08 4.75 5.73 6.77 PE 42 27 22 19 PB 6.

216、6 5.7 5.1 4.5 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2023 年 08 月 04 日收盤價）行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 73 4.14 小米集團“手機AIoT”持續發展，三大業務齊頭并進。小米公司正式成立于 2010 年4 月，是一家以手機、智能硬件和 IoT 平臺為核心的互聯網公司。成立之初小米是一家軟件公司，憑借 MIUI 良好的用戶體驗收獲了第一批發燒友用戶。2011 年 8月，第一款小米手機正式發布，秉承為發燒而生的理念，憑借極高的性價比受到市場的廣泛認可，打開了手機行業互聯網模式的先河。2

217、022 年小米智能手機全球出貨量為 1.5 億臺，同比下降 21%，全球市占率達12.8%，位列第三。公司全球智能手機用戶規模再創新高，截至 2022 年 12 月，MIUI 全球月活 5.82 億，同比增長 14.4%，其中，中國大陸月活 1.44 億，同比增長 10.7%。ASP 方面，公司 2022 年智能手機 ASP 達 1,111 元，創歷史新高。2Q23 小米全球智能手機銷量 3320 萬部，YOY-16%，市場份額達 13%。圖76：小米集團發展歷史 資料來源：小米集團官網，民生證券研究院 去庫存影響業績表現，高端機型韌性凸顯。2022 年 Q4，公司實現營收人民幣 660.47

218、 億元，同比下降 22.8%；經調整凈利潤人民幣 14.61 億元，同比下降67.3%。主要系 2022 年宏觀環境及疫情反復等影響，智能手機需求疲軟，同時公司于 2022 年 11 月更新部分系列智能手機的售后服務政策所帶來的一次性成本影響 7 億元。利潤方面，由于庫存去化及匯率波動影響，公司利潤水平有所降低，2022 年整體毛利率為 17.0%，同比下降 0.7 pct，其中手機業務毛利率為 9.0%，互聯網業務毛利率達 71.8%，分別同比降低 2.9 pct 和 2.3 pct。圖77：小米集團 2018-2022 年營收利潤情況（億元）圖78：小米集團 2018-2022 年毛利率凈

219、利率情況（%）資料來源：WIND，民生證券研究院 資料來源：WIND，民生證券研究院-150%-100%-50%0%50%100%150%05001,0001,5002,0002,5003,0003,50020182019202020212022營收凈利潤營收YOY(%)凈利潤YOY(%)0%5%10%15%20%20182019202020212022毛利率凈利率 行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 74 分業務收入預測：手機業務方面，智能手機作為存量市場，預計 2023 年全球智能手機需求依舊疲軟，IDC 預測 2023 年全球智能

220、手機的出貨量將下降 1.1%至 11.9 億部。后續隨著 AI 技術的賦能以及換機周期的到來，24-25 年預計回歸小幅正增長，我們預計該業務收入在 2023-2025 年分別實現-3/2/1%增長。公司在手機領域，逐步向高端策略轉移，毛利率則有望受益于產品結構調整，我們預計該業務 2023-2025 年毛利率分別為 10/10/10%。IoT業務方面，由于電視及海外市場需求低迷，22 年公司 IoT 業務同比-6.1%。隨著公司積極擴展 IoT 業務品類，大家電將繼續保持高速增長，并隨著海外市場需求的復蘇，我們預計該業務收入在 2023-2024 年實現穩步增長，2025 年達到穩態后增速放

221、緩，2023-2025 年分別實現 5/8/1%的增速。毛利率方面，智能電視關鍵零件降價帶動毛利率提升，產品結構調整，智能大家電產品毛利率上升將帶動整體毛利率在 2023-2025 年維持在 14.5/14.5/14.5%?；ヂ摼W業務方面，主要包括互聯網服務、金融科技及廣告業務、游戲業務等。未來，隨著全球 MIUI 月活躍用戶數以及游戲業務等需求的穩定增長，我們預計該業務收入在 2023-2025 年分別實現 1/1/1%的增穩步增長，毛利率在 2023-2025年維持在 71.5/71.5/71.5%。汽車業務方面，小米宣布，其首款車型將于 1H24 推出，并已完成冬季測試，我們預計該業務收

222、入在 2024 年按照 ASP20 萬元，銷量 15 萬臺估計，實現營收300 萬元，2025 年實現 233.33%的增速，ASP20 萬元，銷量 75 萬臺。由于該業務處于起步階段，我們預計毛利率與同業保持基本一致，在 2024-2025 年維持在15/15%。表 36：小米集團分業務收入預測（百萬元）2021 2022 2023E 2024E 2025E 合計 營收 328,309.15 280,044.02 279,535.97 319,867.72 392,816.85 YOY 33.53%-14.70%-0.18%14.43%22.81%毛利率 17.75%16.99%17.82%

223、17.45%17.02%毛利 58,260.94 47,577.19 49,810.35 55,830.96 66,854.36 手機業務 營收 208,868.90 167,217.20 162200.68 165444.70 167099.14 YOY 24.65%-19.94%-3.00%2.00%1.00%毛利率 11.90%9.00%10.00%10.00%10.00%毛利 24855.40 15049.55 16220.07 16544.47 16709.91 IoT 業務 營收 84,980.10 79,794.90 83784.65 90487.42 91392.29 YOY

224、26.06%-6.10%5.00%8.00%1.00%毛利率 13.10%14.40%14.50%14.50%14.50%毛利 11132.39 11490.47 12148.77 13120.68 13251.88 互聯網業務 營收 28,211.70 28,321.40 28604.61 28890.66 29179.57 YOY 18.76%0.39%1.00%1.00%1.00%行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 75 毛利率 74.10%71.80%71.50%71.50%71.50%毛利 20904.87 20334.77

225、20452.30 20656.82 20863.39 小米汽車業務 營收 30000.00 100000.00 YOY 233.33%毛利率 15.00%15.00%毛利 4500.00 15000.00 其他業務 營收 3,253.14 4,710.50 4946.03 5044.95 5145.84 YOY 29.66%44.80%5.00%2.00%2.00%毛利率 18.00%19.00%20.00%20.00%20.00%毛利 585.56 895.00 989.21 1008.99 1029.17 資料來源：Wind，民生證券研究院預測 投資建議：伴隨著智能手機行業庫存去化及宏觀經

226、濟復蘇，我們預計公司2023-2025 年將實現營收人民幣 2795.36/3198.68/3928.17 億元，歸母凈利潤人民幣 94.76/115.64/129.91 億元，對應現價 PE 分別為 30/24/22 倍。我們看好公司“手機AIoT”的核心發展戰略及品牌高端化戰略，看好公司規模與利潤并重策略下的發展，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：市場競爭加劇的風險；海內政策波動的風險；造車等新業務進展不及預期的風險。表 37：小米集團盈利預測與財務指標 項目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）280044 279536 319868 392817

227、 增長率（%）-15%0%14%23%歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）2474 9476 11564 12991 增長率（%）-87%283%22%12%每股收益（元）0.10 0.38 0.46 0.52 PE 102 30 24 22 PB 1.7 1.8 1.7 1.6 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2023 年 08 月 04 日收盤價，匯率 1HKD=0.92RMB）行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 76 4.15 安克創新 安克創新是一家全球化的知名消費電子品牌企業，主要由 Anker、soundco

228、re、eufy、Nebula、Ankerwork、ankerMake 等六大品牌構成品牌矩陣，具體囊括充電、智能創新、無線音頻等主要三大產品種類。1）充電類產品：充電類產品是公司最早起家的產品品類，也是公司收入的主要來源之一。公司不斷尋求技術創新，深入洞察客戶的即時體驗，具有顯著的領先優勢，是公司持續、重點研發的產品領域。2）智能創新類產品：主要包括 eufy（悠飛）智能家居、Nebula（安克）星云激光智能投影產品及其他創新類產品系列。eufy 主要有兩大產品系列：eufy clean（主打家庭智能清潔解決方案），eufy Security（主打智能家庭安防系統）。Nubula 主要包含三大

229、系列：Cosmos 系列（主打家庭影院），Mars 系列（主打戶外影音），Capsule 系列（主打極致便攜）。以及其他智能創新品類也推出 3D 打印品類。3）無線音頻類產品：公司擁有上百項專利，憑借其獨具的創新技術，給用戶帶來高品質的音效體驗。目前主要有入耳式音質標桿 Liberty 系列、防汗運動耳機 Sport 系列、睡眠耳機 Sleep 系列、派對音響 Flare 和 Rave 系列以及 Motion戶外系列。表 35：安克創新產品布局 產品大類 產品 充電類產品 智能創新類產品 無線音頻類產品 資料來源：安克創新 2022 年年報，民生證券研究院 行業深度研究/電子 本公司具備證券投

230、資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 77 2018-2022 年公司分別實現營業收入 52.32 億/66.55 億（YOY+27.20%）/93.53 億（YOY+40.54%）/125.74 億（YOY+34.44%）/142.41 億（YOY+13.34%）；歸母凈利分別為 4.27 億/7.21 億(YOY+68.85%)/8.56 億(YOY+18.72%)/9.82 億(YOY+14.72%)/11.43 億(YOY+16.49%)，公司品類+渠道持續推進，2023Q1 公司實現營業收入 33.65 億元，YOY+17.47%；歸母利潤 3.06 億元，YOY

231、+53.80%。海外線上消費需求復蘇超預期，疊加亞馬遜 Q1 存貨周轉天數已經恢復至 19 年同期水平，Q2 開啟補庫存，修復趨勢開啟。成本端由于海運費用的降低以及匯率因素持續優化，不斷改善。公司與亞馬遜云的聯合創新實驗室在智能廣告投放等領域展開合作，實現了自動廣告調價競價機制，將廣告投放從人工/規則模式轉變為智能模式，優化廣告展示效果，效率提升 30%以上；持此之外，公司通過應用亞馬遜云科技的機器學習服務 Amazon SageMaker，幫助更好地實現產品規劃決策、產品質量優化、銷售運營優化和營銷投放策略優化等。2020 年至 2022 年，公司整體市場推廣費占銷售收入比例持續增加，從 6

232、.6%增長至 7.64%。圖79：安克創新 2018-2022 年營收利潤情況（億元）圖80：安克創新 2018-2022 年毛利率凈利率情況（%）資料來源：WIND，民生證券研究院 資料來源：WIND，民生證券研究院 分業務收入預測：充電類業務方面，公司產品涵蓋高功率快充、無線充以及移動儲能。公司依托充電技術優勢。不斷推出新品，于亞馬遜平臺銷量位居前列。伴隨亞馬遜 Q2 開啟補庫存，23 年公司業務將有望保持高速增長。此外，公司積極布局移動儲能領域，有望開啟新成長曲線。我們預計該業務收入在2023-2025年分別實現25/20/18%增長，毛利率則有望受益于產品結構調整以及海運費用的降低，我

233、們預計該業務2023-2025 年毛利率分別為 42/42.5/42.5%。無線音頻類業務方面，22 年受宏觀經濟影響，海外需求短期承壓。展望 2023年，隨美聯儲加息預期的減弱，海外 TWS 耳機行業仍有潛力，公司技術不斷成熟，推出多款新產品，產品結構向中高端產品發展，有望進一步提升市場份額，2024-2025 年業績實現穩定增長，由此我們預計該業務收入在 2023-2025 年分別實現10/8/8%的增速；伴隨產品結構的優化，毛利率將穩步提升，2023-2025 年毛利0%20%40%60%80%02040608010012014016020182019202020212022營業收入歸母

234、凈利歸母凈利YOY0%10%20%30%40%50%60%20182019202020212022毛利率凈利率 行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 78 率分別為 38/38.2/38.5%。創新類業務方面，公司創新性開拓智能家居、智能安防及智能娛樂品類，3D打印、安防攝像頭等精準解決客戶痛點，隨更多新品類拓展，該業務將持續打開成長空間，我們預計該業務收入在 2023-2025 年分別實現 15/15/12%的增速；隨原材料價格及海運價格等成本端的改善，毛利率在 2023-2025 年將持續提升至35.5/35.6/35.8%。表 38

235、：安克創新分業務收入預測（百萬元）2021 2022 2023E 2024E 2025E 合計 營收 12574.20 14250.52 16923.37 19662.19 22498.91 YOY 34.45%13.33%18.76%16.18%14.43%毛利率 35.72%38.73%39.10%39.51%39.72%毛利 4491.88 5519.53 6617.17 7769.33 8935.81 充電類業務 營收 5,552.48 6,876.26 8595.32 10314.38 12170.97 YOY 34.00%23.84%25.00%20.00%18.00%毛利率 37

236、.71%41.86%42.00%42.50%42.50%毛利 2093.84 2878.40 3610.03 4383.61 5172.66 無線音頻類業務 營收 2,852.15 2,821.92 3,104.11 3,352.44 3,620.64 YOY 34.44%-1.06%10.00%8.00%8.00%毛利率 34.75%37.69%38.00%38.20%38.50%毛利 991.12 1063.58 1179.56 1280.63 1393.95 創新類業務 營收 4,103.52 4,391.49 5050.22 5807.75 6504.68 YOY 34.13%7.02

237、%15.00%15.00%12.00%毛利率 33.90%35.36%35.50%35.60%35.80%毛利 1391.09 1552.83 1792.83 2067.56 2328.68 其他業務 營收 66.06 160.85 173.72 187.62 202.63 YOY 135.25%143.50%8.00%8.00%8.00%毛利率 24.54%15.26%20.00%20.00%20.00%毛利 16.21 24.55 34.74 37.52 40.53 資料來源：Wind，民生證券研究院預測 投資建議：我們預計公司 2023-2025 年將實現營收 169.23/196.62

238、/224.99億元，歸母凈利潤 13.64/16.60/18.43 億元，對應現價 PE 分別為 25/21/18 倍。公司為全球充電類龍頭公司，我們看好公司快充、無線充、移動儲能等業務發展，以及智能家居、安防、娛樂等新興業務的成長。首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：市場競爭加劇的風險；新業務發展不及預期風險；海運價格大幅上漲的風險。行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 79 表 39：安克創新盈利預測與財務指標 項目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）14,251 16,923 19,662 2

239、2,499 增長率（%）13.3 18.8 16.2 14.4 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）1,143 1,364 1,660 1,843 增長率（%）16.4 19.4 21.6 11.0 每股收益（元）2.81 3.36 4.08 4.53 PE 30 25 21 18 PB 5.0 4.4 3.9 3.4 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2023 年 08 月 04 日收盤價）行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 80 4.16 創維數字 創維數字是專注于為全球用戶提供數字電視網絡視聽全系列產品及運營與服務的

240、國家級高新技術企業,依托家庭客廳做服務專家?；跀底只?，高清、超高清，寬帶、光通信，下一代空間計算及智能車載顯示、物聯網等的發展，公司主要業務為：1)智能終端業務：數學智能終端及相關軟件系統與平臺的研發、生產、銷售及服務，主要向國內電信運營商和廣電網絡運營商、海外電信與綜合運營商提供系統集成以及 2C 消費渠道市場零售，其中智能終端立品包括:4K/8K 等冬類智能機頂盒、融合終端、寬帶網絡通信連接 PON/10G-PON、Wi-Fi 路由器、Cable Modem、CPE 等產品、虛擬現實 VR 解決方案及終端、網絡攝像機等。2)專業顯示業務：汽車智能車載顯示(車載人機交互顯示總成系統、車載智

241、能顯示儀表系統)、顯示模組(Mimi-LED 背光燈條模組、中小尺寸手機模組、商業大屏顯示)。3)運營服務業務：主要包括 B2B 售后增值服務、智慧城市業務等。圖81：創維數字產品布局 資料來源：創維數字官網，民生證券研究院 2018-2022 年公司分別實現營業收入 81.48 億/89.02 億（YOY+9.25%）/85.08億（YOY-4.43%）/108.47億（YOY+27.49%）/120.09億（YOY+10.71%）；歸母凈利分別為 3.32 億/6.26 億(YOY+88.55%)/3.84 億(YOY-38.66%)/4.22 億(YOY+9.90%)/8.23 億(YO

242、Y+95.02%)。2023Q1 公司實現營業收入 23.42 億元，YOY-15.45%；歸母利潤 1.17 億元，YOY-43.62%。受宏觀環境和整體消費市場影響，收入端和利潤表現有所下滑。圖82：創維數字 2018-2022 年營收利潤情況（億元）圖83：創維數字 2018-2022 年毛利率凈利率情況（%）資料來源：WIND，民生證券研究院 資料來源：WIND，民生證券研究院-60%0%60%120%180%240%300%02040608010012014020182019202020212022營業收入歸母凈利歸母凈利YOY0%5%10%15%20%201820192020202

243、12022毛利率凈利率 行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 81 5 投資建議 AI 正在全面重構科技產業，以微軟、谷歌等為代表的國際科技巨頭加緊布局多模態大模型，以英偉達、AMD 等為代表的芯片巨頭主導云端 AI 算力芯片市場。在大模型和算力的底層技術不斷完善的同時，AIGC 帶動應用端革命，人工智能賦能千行百業，大模型部署在邊緣側與移動端成為必然趨勢，邊緣 AI 正成為各家科技巨頭搶占的下一塊高地，邊緣 AI 進入“寒武大爆發”時代。邊緣 AI 趨勢正在成為共識，各大國際巨頭紛紛加大布局，持續推薦邊緣 AI 主線投資機遇。重點關注：

244、1）邊緣 AI 芯片：芯原股份（邊緣 AI“賣水人”，IP 稀缺標的）、樂鑫科技、恒玄科技、中科藍訊、炬芯科技、晶晨股份、瑞芯微、全志科技、國科微、富瀚微；2）智能硬件：國光電器（推出搭載 ChatGPT 音箱）、漫步者、傳音控股、小米集團、安克創新、創維數字、奮達科技、佳禾智能。表 40：電子行業重點關注個股 代碼 簡稱 股價（元）EPS（元）PE（倍）評級 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 688521 芯原股份 70.10 0.32 0.49 0.69 217 143 102 推薦 688018 樂鑫科技 115.82 1.97 2.7 3.69 5

245、9 43 31 推薦 688608 恒玄科技 124.39 1.63 2.33 3.2 76 53 39 推薦 688332 中科藍訊 69.07 1.97 2.7 3.6 35 26 19 推薦 688049 炬芯科技 32.08 0.57 0.91 1.24 56 35 26 推薦 688099 晶晨股份 88.42 1.98 2.65 3.37 45 33 26 推薦 603893 瑞芯微 75.34 0.84 1.21 1.67 89 62 45 推薦 300458 全志科技 26.20 0.35 0.5 0.64 75 52 41 推薦 300672 國科微 77.26 1.86 2

246、.59 3.4 42 30 23/300613 富瀚微 54.87 1.88 2.4 2.87 29 23 19 推薦 002045 國光電器 14.05 0.47 0.59 0.8 30 24 18 推薦 002351 漫步者 17.42 0.37 0.45 0.52 47 39 33 推薦 688036 傳音控股 128.87 4.75 5.73 6.77 27 22 19 推薦 1810.HK 小米集團 13.28 0.38 0.46 0.52 30 24 22 推薦 300866 安克創新 83.77 3.36 4.08 4.53 25 21 18 推薦 000810 創維數字 15.

247、40 0.89 1.08 1.29 17 14 12/資料來源：Wind，民生證券研究院預測;（注：股價為 2023 年 08 月 04 日收盤價；未覆蓋公司數據采用 wind 一致預期）行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 82 6 風險提示 AI 技術滲透不及預期：如果 AI 應用滲透不及預期，則將對下游需求和智能硬件發展帶來不利影響；下游需求不及預期：邊緣 AI 下游需求受宏觀環境等因素影響，如果下游需求不及預期，將對邊緣 AI 行業和相關上市公司發展帶來不利影響；研發進展不及預期：AI 算力芯片設計難度較大，具有較高技術壁壘，若國

248、內廠商研發進度不及預期，將對相關公司業績帶來不利影響。行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 83 樂鑫科技財務報表數據預測匯總 利潤表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 主要財務指標 2022A 2023E 2024E 2025E 營業總收入 1271 1537 1850 2236 成長能力（%）營業成本 763 919 1096 1317 營業收入增長率-8.31 20.88 20.41 20.84 營業稅金及附加 5 4 6 7 EBIT 增長率-65.64 116.63 43.39 38.69 銷售費用 49

249、54 63 74 凈利潤增長率-50.95 63.38 37.31 36.49 管理費用 60 69 81 96 盈利能力（%）研發費用 337 369 426 492 毛利率 39.98 40.22 40.74 41.10 EBIT 62 135 193 268 凈利潤率 7.66 10.35 11.80 13.33 財務費用 1-4-1-2 總資產收益率 ROA 4.67 7.18 9.27 11.62 資產減值損失-5-2-3-4 凈資產收益率 ROE 5.33 8.21 10.64 13.49 投資收益 24 31 37 45 償債能力 營業利潤 86 167 229 310 流動比率

250、 8.97 7.42 7.20 6.77 營業外收支 0 0 0 0 速動比率 5.36 4.07 4.05 3.98 利潤總額 86 167 229 310 現金比率 1.84 0.68 0.84 1.05 所得稅-11 8 10 12 資產負債率（%）12.30 12.57 12.85 13.84 凈利潤 97 159 218 298 經營效率 歸屬于母公司凈利潤 97 159 218 298 應收賬款周轉天數 56.97 55.00 55.00 55.00 EBITDA 93 168 235 305 存貨周轉天數 214.82 200.00 180.00 160.00 總資產周轉率 0.

251、60 0.71 0.81 0.91 資產負債表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 每股指標（元）貨幣資金 351 143 197 293 每股收益 1.20 1.97 2.70 3.69 應收賬款及票據 199 232 280 338 每股凈資產 22.61 23.98 25.40 27.34 預付款項 10 12 14 17 每股經營現金流 0.88 1.40 2.13 2.91 存貨 449 502 538 574 每股股利 0.00 1.28 1.75 2.39 其他流動資產 700 664 667 671 估值分析 流動資產合計 1709 1553 1696 18

252、93 PE 96 59 43 31 長期股權投資 0 0 0 0 PB 5.1 4.8 4.6 4.2 固定資產 60 61 62 64 EV/EBITDA 96.33 53.39 38.26 29.48 無形資產 2 2 2 2 股息收益率（%）0.00 1.10 1.51 2.07 非流動資產合計 374 662 659 671 資產合計 2083 2216 2355 2563 短期借款 0 0 0 0 現金流量表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 應付賬款及票據 78 88 105 126 凈利潤 97 159 218 298 其他流動負債 113 121 131

253、153 折舊和攤銷 31 34 42 37 流動負債合計 191 209 236 280 營運資金變動-30-36-54-60 長期借款 0 0 0 0 經營活動現金流 71 113 172 235 其他長期負債 66 69 67 75 資本開支-26-22-27-35 非流動負債合計 66 69 67 75 投資 72-270 0 0 負債合計 256 279 303 355 投資活動現金流 52-261 10 10 股本 80 81 81 81 股權募資 29 0 0 0 少數股東權益 0 0 0 0 債務募資 0 1-11 0 股東權益合計 1827 1937 2052 2209 籌資活

254、動現金流-151-59-129-148 負債和股東權益合計 2083 2216 2355 2563 現金凈流量-16-207 54 97 資料來源：樂鑫科技公告、民生證券研究院預測 行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 84 中科藍訊財務報表數據預測匯總 利潤表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 主要財務指標 2022A 2023E 2024E 2025E 營業總收入 1080 1449 1893 2408 成長能力（%）營業成本 854 1131 1459 1833 營業收入增長率-3.88 34.20 30.63

255、 27.19 營業稅金及附加 4 4 6 7 EBIT 增長率-53.12 73.91 48.28 41.50 銷售費用 4 6 6 7 凈利潤增長率-38.57 67.59 37.17 33.31 管理費用 28 32 40 48 盈利能力（%）研發費用 110 145 180 217 毛利率 20.92 21.99 22.93 23.89 EBIT 103 179 266 376 凈利潤率 13.05 16.29 17.11 17.93 財務費用-17-15-14-12 總資產收益率 ROA 3.80 6.07 7.78 9.50 資產減值損失-3-3-4-5 凈資產收益率 ROE 3.9

256、7 6.33 8.18 10.12 投資收益 8 58 66 72 償債能力 營業利潤 141 249 341 455 流動比率 22.99 23.74 19.53 15.21 營業外收支 0 0 0 0 速動比率 19.23 19.24 14.57 10.96 利潤總額 141 249 341 455 現金比率 7.60 7.27 5.01 3.98 所得稅 0 12 17 23 資產負債率（%）4.36 4.10 4.87 6.12 凈利潤 141 236 324 432 經營效率 歸屬于母公司凈利潤 141 236 324 432 應收賬款周轉天數 16.71 16.71 16.71 1

257、6.71 EBITDA 119 214 333 475 存貨周轉天數 215.47 194.76 218.87 209.70 總資產周轉率 0.46 0.38 0.47 0.55 資產負債表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 每股指標（元）貨幣資金 1217 1138 994 1097 每股收益 1.17 1.97 2.70 3.60 應收賬款及票據 50 64 85 108 每股凈資產 29.55 31.06 33.01 35.57 預付款項 24 32 42 52 每股經營現金流 1.86 0.77 0.58 2.70 存貨 504 600 870 1048 每股股利

258、 1.00 0.75 1.03 1.38 其他流動資產 1883 1883 1887 1887 估值分析 流動資產合計 3679 3718 3877 4192 PE 59 35 26 19 長期股權投資 0 0 0 0 PB 2.3 2.2 2.1 1.9 固定資產 5 9 8 99 EV/EBITDA 58.27 32.28 20.77 14.57 無形資產 16 52 69 97 股息收益率（%）1.45 1.09 1.50 2.00 非流動資產合計 28 169 287 355 資產合計 3707 3887 4164 4547 短期借款 0 0 0 0 現金流量表（百萬元）2022A 2

259、023E 2024E 2025E 應付賬款及票據 128 109 152 214 凈利潤 141 236 324 432 其他流動負債 32 47 46 61 折舊和攤銷 16 35 68 99 流動負債合計 160 157 199 276 營運資金變動 93-128-264-145 長期借款 0 0 0 0 經營活動現金流 224 92 69 324 其他長期負債 2 3 4 3 資本開支-13-165-177-160 非流動負債合計 2 3 4 3 投資-1527 0 0 0 負債合計 162 159 203 278 投資活動現金流-2628-108-110-88 股本 120 120 1

260、20 120 股權募資 2621 0 0 0 少數股東權益 0 0 0 0 債務募資 0 0-5 0 股東權益合計 3546 3728 3961 4269 籌資活動現金流 2510-63-103-133 負債和股東權益合計 3707 3887 4164 4547 現金凈流量 106-79-144 103 資料來源：公司公告、民生證券研究院預測 行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 85 炬芯科技財務報表數據預測匯總 利潤表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 主要財務指標 2022A 2023E 2024E 2025E

261、 營業總收入 415 544 665 822 成長能力（%）營業成本 252 328 406 505 營業收入增長率-21.20 31.25 22.17 23.67 營業稅金及附加 1 1 1 2 EBIT 增長率-91.94 353.34 151.11 56.88 銷售費用 14 17 21 25 凈利潤增長率-35.97 30.20 58.05 36.29 管理費用 29 34 40 48 盈利能力（%）研發費用 125 158 153 164 毛利率 39.34 39.81 38.94 38.58 EBIT 6 27 68 106 凈利潤率 12.96 12.86 16.63 18.33

262、 財務費用-42-40-40-41 總資產收益率 ROA 2.90 3.66 5.50 7.05 資產減值損失-7-3-2-2 凈資產收益率 ROE 3.04 3.86 5.84 7.56 投資收益 9 5 5 6 償債能力 營業利潤 54 70 111 151 流動比率 24.24 19.64 16.93 14.60 營業外收支 0 0 0 0 速動比率 20.60 16.54 14.78 12.64 利潤總額 54 70 111 151 現金比率 18.72 14.81 13.11 11.02 所得稅 0 0 0 0 資產負債率（%）4.41 5.17 5.87 6.84 凈利潤 54 7

263、0 111 151 經營效率 歸屬于母公司凈利潤 54 70 111 151 應收賬款周轉天數 88.62 80.00 80.00 80.00 EBITDA 31 55 101 141 存貨周轉天數 364.60 300.00 200.00 180.00 總資產周轉率 0.23 0.29 0.34 0.40 資產負債表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 每股指標（元）貨幣資金 1367 1337 1439 1487 每股收益 0.44 0.57 0.91 1.24 應收賬款及票據 101 119 145 180 每股凈資產 14.50 14.87 15.51 16.34

264、預付款項 13 10 12 15 每股經營現金流-1.10 0.66 1.43 1.15 存貨 251 267 220 247 每股股利 0.20 0.26 0.41 0.56 其他流動資產 38 40 40 41 估值分析 流動資產合計 1771 1773 1858 1969 PE 73 56 35 26 長期股權投資 0 0 0 0 PB 2.2 2.2 2.1 2.0 固定資產 17 23 29 36 EV/EBITDA 86.88 49.46 26.88 19.18 無形資產 52 65 72 79 股息收益率（%）0.62 0.81 1.28 1.75 非流動資產合計 80 140

265、153 170 資產合計 1851 1913 2011 2140 短期借款 0 0 0 0 現金流量表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 應付賬款及票據 44 58 72 90 凈利潤 54 70 111 151 其他流動負債 29 32 37 45 折舊和攤銷 25 28 33 35 流動負債合計 73 90 110 135 營運資金變動-208-14 34-42 長期借款 0 0 0 0 經營活動現金流-134 81 175 141 其他長期負債 8 9 8 11 資本開支-54-43-42-48 非流動負債合計 8 9 8 11 投資-177 0 0 0 負債合計

266、82 99 118 146 投資活動現金流-221-78-36-42 股本 122 122 122 122 股權募資 0 0 0 0 少數股東權益 0 0 0 0 債務募資 0-4 0 0 股東權益合計 1769 1814 1893 1993 籌資活動現金流-7-33-36-51 負債和股東權益合計 1851 1913 2011 2140 現金凈流量-359-31 102 48 資料來源：炬芯科技公告、民生證券研究院預測 行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 86 瑞芯微財務報表數據預測匯總 利潤表（百萬元）2022A 2023E 202

267、4E 2025E 主要財務指標 2022A 2023E 2024E 2025E 營業總收入 2030 2531 3033 3635 成長能力（%）營業成本 1265 1554 1835 2166 營業收入增長率-25.34 24.69 19.83 19.85 營業稅金及附加 13 14 19 22 EBIT 增長率-68.38 117.10 39.59 37.71 銷售費用 41 48 55 62 凈利潤增長率-50.58 18.59 43.61 37.61 管理費用 94 106 124 145 盈利能力（%）研發費用 535 582 667 763 毛利率 37.68 38.59 39.4

268、9 40.41 EBIT 145 315 439 605 凈利潤率 14.65 13.94 16.70 19.18 財務費用-3-8-13-17 總資產收益率 ROA 8.83 9.69 12.73 15.51 資產減值損失-11-15-10-10 凈資產收益率 ROE 10.18 11.39 14.92 18.38 投資收益 38 28 40 52 償債能力 營業利潤 257 336 483 664 流動比率 6.62 6.00 6.00 5.79 營業外收支-1 0 0-1 速動比率 2.70 3.15 3.57 3.87 利潤總額 256 336 482 664 現金比率 1.73 2.

269、24 2.62 2.96 所得稅-42-17-24-33 資產負債率（%）13.35 14.97 14.70 15.58 凈利潤 297 353 507 697 經營效率 歸屬于母公司凈利潤 297 353 507 697 應收賬款周轉天數 50.17 50.17 50.17 50.17 EBITDA 329 566 617 789 存貨周轉天數 422.42 300.00 230.00 180.00 總資產周轉率 0.60 0.72 0.80 0.86 資產負債表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 每股指標（元）貨幣資金 711 1136 1447 1957 每股收益

270、0.71 0.84 1.21 1.67 應收賬款及票據 279 346 413 495 每股凈資產 6.99 7.41 8.12 9.08 預付款項 59 73 86 102 每股經營現金流-1.49 1.82 1.81 2.22 存貨 1464 1263 1147 1058 每股股利 0.25 0.50 0.71 0.98 其他流動資產 210 224 213 214 估值分析 流動資產合計 2724 3042 3306 3826 PE 106 89 62 45 長期股權投資 0 0 0 0 PB 10.8 10.2 9.3 8.3 固定資產 64 59 52 77 EV/EBITDA 93

271、.82 54.44 49.95 39.09 無形資產 101 73 140 113 股息收益率（%）0.33 0.66 0.95 1.31 非流動資產合計 647 600 673 667 資產合計 3370 3641 3980 4493 短期借款 0 0 0 0 現金流量表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 應付賬款及票據 267 283 341 418 凈利潤 297 353 507 697 其他流動負債 144 224 210 243 折舊和攤銷 184 252 178 184 流動負債合計 411 507 551 661 營運資金變動-990 188 99 85 長

272、期借款 0 0 0 0 經營活動現金流-622 759 758 930 其他長期負債 38 38 34 39 資本開支-141-170-239-161 非流動負債合計 38 38 34 39 投資-10 0 0 0 負債合計 450 545 585 700 投資活動現金流 1003-140-199-109 股本 418 418 418 418 股權募資 21-1 0 0 少數股東權益 0 0 0 0 債務募資 0-2-23 0 股東權益合計 2920 3096 3395 3793 籌資活動現金流-349-193-249-311 負債和股東權益合計 3370 3641 3980 4493 現金凈

273、流量 28 425 311 510 資料來源：瑞芯微公告、民生證券研究院預測 行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 87 全志科技財務報表數據預測匯總 利潤表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 主要財務指標 2022A 2023E 2024E 2025E 營業總收入 1514 1844 2178 2575 成長能力（%）營業成本 934 1166 1369 1609 營業收入增長率-26.69 21.81 18.08 18.21 營業稅金及附加 4 8 8 9 EBIT 增長率-60.03 57.91 32.83 3

274、1.31 銷售費用 42 50 58 67 凈利潤增長率-57.31 5.25 42.42 27.64 管理費用 56 68 79 93 盈利能力（%）研發費用 419 443 501 566 毛利率 38.32 36.77 37.13 37.50 EBIT 140 220 293 384 凈利潤率 13.94 12.04 14.53 15.68 財務費用-51-45-49-53 總資產收益率 ROA 5.93 5.82 7.66 8.97 資產減值損失-13-43-25-27 凈資產收益率 ROE 7.14 7.20 9.58 11.33 投資收益 2 8 11 9 償債能力 營業利潤 22

275、1 230 327 419 流動比率 4.47 4.04 3.97 3.87 營業外收支-1 0 0 0 速動比率 3.24 3.06 3.19 3.12 利潤總額 220 230 327 419 現金比率 2.81 2.70 2.86 2.81 所得稅 9 8 11 15 資產負債率（%）16.90 19.16 20.06 20.83 凈利潤 211 222 316 404 經營效率 歸屬于母公司凈利潤 211 222 316 404 應收賬款周轉天數 10.29 10.29 10.29 10.29 EBITDA 242 328 433 486 存貨周轉天數 224.14 200.00 15

276、0.00 140.00 總資產周轉率 0.43 0.50 0.55 0.60 資產負債表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 每股指標（元）貨幣資金 1522 1813 2202 2469 每股收益 0.33 0.35 0.50 0.64 應收賬款及票據 51 62 73 86 每股凈資產 4.68 4.88 5.23 5.64 預付款項 1 1 1 1 每股經營現金流-0.05 0.71 0.94 0.86 存貨 574 596 538 590 每股股利 0.15 0.16 0.22 0.29 其他流動資產 270 245 250 251 估值分析 流動資產合計 2417

277、 2717 3064 3397 PE 78 75 52 41 長期股權投資 0 0 0 0 PB 5.6 5.4 5.0 4.6 固定資產 121 120 117 114 EV/EBITDA 62.89 46.36 35.08 31.26 無形資產 147 144 115 155 股息收益率（%）0.57 0.60 0.86 1.09 非流動資產合計 1142 1099 1066 1105 資產合計 3559 3816 4130 4501 短期借款 80 80 80 80 現金流量表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 應付賬款及票據 305 377 443 520 凈利潤

278、 211 222 316 404 其他流動負債 156 215 248 278 折舊和攤銷 102 107 141 102 流動負債合計 541 672 771 878 營運資金變動-295 79 119 14 長期借款 0 0 0 0 經營活動現金流-29 448 594 542 其他長期負債 60 59 57 59 資本開支-95-99-104-136 非流動負債合計 60 59 57 59 投資-35 0 0 0 負債合計 601 731 829 938 投資活動現金流-124-54-93-127 股本 630 632 632 632 股權募資 16 0 0 0 少數股東權益 0 0 0

279、 0 債務募資-115 0-4 0 股東權益合計 2958 3085 3302 3564 籌資活動現金流-437-103-112-148 負債和股東權益合計 3559 3816 4130 4501 現金凈流量-582 291 389 267 資料來源：全志科技公告、民生證券研究院預測 行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 88 富瀚微財務報表數據預測匯總 利潤表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 主要財務指標 2022A 2023E 2024E 2025E 營業總收入 2111 2583 3039 3431 成長能力

280、（%）營業成本 1307 1609 1874 2095 營業收入增長率 22.92 22.40 17.65 12.90 營業稅金及附加 12 11 13 16 EBIT 增長率-2.67 24.92 26.72 18.35 銷售費用 13 15 15 17 凈利潤增長率 9.42 8.55 27.93 19.37 管理費用 114 129 152 172 盈利能力（%）研發費用 301 362 410 446 毛利率 38.09 37.71 38.33 38.94 EBIT 382 477 605 716 凈利潤率 18.86 16.73 18.19 19.23 財務費用 7 20 15 12

281、 總資產收益率 ROA 11.55 10.85 12.15 12.69 資產減值損失-1-1-2-1 凈資產收益率 ROE 17.54 16.24 17.45 17.50 投資收益 14 12 13 18 償債能力 營業利潤 394 468 601 720 流動比率 6.56 5.94 6.64 7.56 營業外收支 10 11 12 11 速動比率 5.06 4.70 5.11 6.00 利潤總額 405 479 613 731 現金比率 3.55 3.42 3.82 4.64 所得稅 26 29 37 44 資產負債率（%）27.23 26.76 24.19 21.58 凈利潤 378 4

282、50 576 687 經營效率 歸屬于母公司凈利潤 398 432 553 660 應收賬款周轉天數 47.51 47.51 47.51 47.51 EBITDA 536 637 784 918 存貨周轉天數 140.85 126.68 144.37 137.30 總資產周轉率 0.66 0.70 0.71 0.70 資產負債表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 每股指標（元）貨幣資金 1317 1707 2037 2577 每股收益 1.73 1.88 2.40 2.87 應收賬款及票據 326 399 469 531 每股凈資產 9.86 11.55 13.76 16

283、.37 預付款項 48 59 69 77 每股經營現金流 2.70 2.66 2.44 3.48 存貨 504 558 740 787 每股股利 0.18 0.20 0.25 0.30 其他流動資產 238 240 221 221 估值分析 流動資產合計 2434 2963 3536 4193 PE 32 29 23 19 長期股權投資 42 54 67 84 PB 5.6 4.8 4.0 3.4 固定資產 251 242 233 221 EV/EBITDA 22.28 18.78 15.24 13.02 無形資產 369 374 364 354 股息收益率（%）0.33 0.36 0.46

284、0.54 非流動資產合計 1014 1021 1013 1008 資產合計 3448 3983 4549 5201 短期借款 153 153 153 153 現金流量表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 應付賬款及票據 80 164 180 181 凈利潤 378 450 576 687 其他流動負債 138 181 200 220 折舊和攤銷 154 159 180 202 流動負債合計 371 498 533 555 營運資金變動 82-12-207-96 長期借款 0 0 0 0 經營活動現金流 621 612 562 802 其他長期負債 568 568 568

285、568 資本開支-100-138-141-163 非流動負債合計 568 568 568 568 投資-145 0 0 0 負債合計 939 1066 1100 1122 投資活動現金流-241-138-141-163 股本 230 230 230 230 股權募資 44 0 0 0 少數股東權益 239 257 280 307 債務募資 132-1-4 0 股東權益合計 2509 2918 3449 4078 籌資活動現金流 122-84-91-99 負債和股東權益合計 3448 3983 4549 5201 現金凈流量 518 390 330 540 資料來源：富瀚微公告、民生證券研究院預

286、測 行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 89 國光電器財務報表數據預測匯總 利潤表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 主要財務指標 2022A 2023E 2024E 2025E 營業總收入 5994 6622 7583 8681 成長能力（%）營業成本 5257 5778 6548 7422 營業收入增長率 24.47 10.48 14.51 14.48 營業稅金及附加 31 34 40 45 EBIT 增長率 637.78 70.81 24.76 29.37 銷售費用 50 56 61 83 凈利潤增長率 34

287、4.77 22.20 27.11 35.03 管理費用 207 228 273 325 盈利能力（%）研發費用 274 302 371 424 毛利率 12.30 12.75 13.65 14.50 EBIT 147 251 313 405 凈利潤率 2.98 3.29 3.66 4.31 財務費用-40 39 40 39 總資產收益率 ROA 3.43 3.90 4.70 5.74 資產減值損失-40-37-47-54 凈資產收益率 ROE 8.28 10.21 11.49 13.43 投資收益 15 12 14 18 償債能力 營業利潤 157 193 248 336 流動比率 1.41

288、1.37 1.46 1.55 營業外收支 5 6 4 5 速動比率 1.06 0.98 1.04 1.13 利潤總額 163 199 252 341 現金比率 0.33 0.30 0.31 0.37 所得稅-17-20-26-35 資產負債率（%）58.50 61.79 59.00 57.21 凈利潤 179 219 278 376 經營效率 歸屬于母公司凈利潤 179 218 277 374 應收賬款周轉天數 101.52 101.52 101.52 101.52 EBITDA 293 414 506 624 存貨周轉天數 52.85 64.80 63.46 60.37 總資產周轉率 1.1

289、9 1.23 1.32 1.40 資產負債表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 每股指標（元）貨幣資金 850 857 918 1164 每股收益 0.38 0.47 0.59 0.80 應收賬款及票據 1667 1833 2099 2400 每股凈資產 4.61 4.56 5.15 5.95 預付款項 70 76 87 98 每股經營現金流 0.11 1.07 0.77 1.00 存貨 761 988 1092 1173 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流動資產 225 214 87 88 估值分析 流動資產合計 3573 3970 4283 49

290、24 PE 37 30 24 18 長期股權投資 386 398 412 429 PB 3.1 3.1 2.7 2.4 固定資產 732 723 703 679 EV/EBITDA 23.63 16.73 13.67 11.09 無形資產 137 136 135 133 股息收益率（%）0.00 0.00 0.00 0.00 非流動資產合計 1633 1630 1613 1605 資產合計 5206 5599 5897 6529 短期借款 763 763 763 763 現金流量表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 應付賬款及票據 1188 1650 1737 1922

291、凈利潤 179 219 278 376 其他流動負債 587 492 426 489 折舊和攤銷 146 163 194 220 流動負債合計 2537 2906 2926 3174 營運資金變動-265 59-190-215 長期借款 464 508 508 508 經營活動現金流 53 502 363 469 其他長期負債 44 46 45 53 資本開支-141-124-142-171 非流動負債合計 508 554 553 561 投資 110 0 0 0 負債合計 3045 3460 3479 3735 投資活動現金流-33-117-140-171 股本 468 468 468 46

292、8 股權募資 0 0 0 0 少數股東權益 3 4 4 5 債務募資 122-82-100 0 股東權益合計 2160 2140 2418 2793 籌資活動現金流 118-378-161-53 負債和股東權益合計 5206 5599 5897 6529 現金凈流量 154 7 61 245 資料來源：國光電器公告、民生證券研究院預測 行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 90 漫步者財務報表數據預測匯總 利潤表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 主要財務指標 2022A 2023E 2024E 2025E 營業總收

293、入 2214 2687 3174 3601 成長能力（%）營業成本 1484 1775 2088 2347 營業收入增長率-3.88 21.36 18.11 13.44 營業稅金及附加 19 20 25 29 EBIT 增長率-5.41 40.12 20.28 17.94 銷售費用 205 248 293 332 凈利潤增長率-21.87 34.27 19.61 16.99 管理費用 83 101 119 136 盈利能力（%）研發費用 140 161 190 216 毛利率 33.00 33.96 34.22 34.82 EBIT 277 388 466 550 凈利潤率 11.13 12.

294、32 12.47 12.86 財務費用 2 1 1 1 總資產收益率 ROA 8.63 10.56 11.82 12.68 資產減值損失-14-22-24-26 凈資產收益率 ROE 10.71 13.51 15.18 16.63 投資收益 12 26 27 28 償債能力 營業利潤 304 399 478 562 流動比率 5.33 4.77 4.87 4.64 營業外收支 0-1-1-1 速動比率 4.13 3.51 3.56 3.39 利潤總額 303 398 477 562 現金比率 3.01 2.55 2.58 2.49 所得稅 37 48 58 68 資產負債率（%）17.14 1

295、9.12 18.93 19.96 凈利潤 267 350 419 494 經營效率 歸屬于母公司凈利潤 247 331 396 463 應收賬款周轉天數 31.18 31.18 31.18 31.18 EBITDA 329 447 536 628 存貨周轉天數 122.49 140.25 132.85 131.86 總資產周轉率 0.80 0.90 0.98 1.03 資產負債表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 每股指標（元）貨幣資金 1293 1376 1478 1667 每股收益 0.28 0.37 0.45 0.52 應收賬款及票據 190 230 272 309

296、 每股凈資產 2.59 2.76 2.93 3.13 預付款項 5 6 8 9 每股經營現金流 0.46 0.32 0.42 0.57 存貨 498 660 736 822 每股股利 0.20 0.27 0.32 0.38 其他流動資產 300 298 301 301 估值分析 流動資產合計 2286 2570 2796 3108 PE 63 47 39 33 長期股權投資 0 0 0 0 PB 6.7 6.3 5.9 5.6 固定資產 406 400 392 382 EV/EBITDA 42.72 31.43 26.20 22.34 無形資產 53 53 53 52 股息收益率（%）1.15

297、 1.54 1.84 2.16 非流動資產合計 570 565 554 545 資產合計 2856 3135 3350 3653 短期借款 0 0 0 0 現金流量表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 應付賬款及票據 295 366 396 466 凈利潤 267 350 419 494 其他流動負債 134 173 178 204 折舊和攤銷 52 59 69 78 流動負債合計 429 539 574 669 營運資金變動 102-113-106-55 長期借款 5 4 4 4 經營活動現金流 408 284 372 505 其他長期負債 56 56 56 56 資本

298、開支-28-40-45-54 非流動負債合計 61 60 60 60 投資 0 0 0 0 負債合計 489 599 634 729 投資活動現金流 685-12-18-26 股本 889 889 889 889 股權募資 0 0 0 0 少數股東權益 66 85 108 139 債務募資-3-1-7 0 股東權益合計 2367 2535 2716 2924 籌資活動現金流-171-189-251-291 負債和股東權益合計 2856 3135 3350 3653 現金凈流量 924 83 102 188 資料來源：漫步者公告、民生證券研究院預測 行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務

299、資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 91 傳音控股財務報表數據預測匯總 利潤表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 主要財務指標 2022A 2023E 2024E 2025E 營業總收入 46596 57092 66748 78086 成長能力（%）營業成本 36659 44321 52019 60942 營業收入增長率-5.70 22.53 16.91 16.99 營業稅金及附加 123 123 150 183 EBIT 增長率-32.22 55.49 19.69 17.89 銷售費用 3622 4358 4890 5722 凈利潤增長率-36.46 54.

300、30 20.58 18.24 管理費用 1268 1484 1674 1880 盈利能力（%）研發費用 2078 2489 2843 3279 毛利率 21.32 22.37 22.07 21.96 EBIT 3060 4758 5695 6714 凈利潤率 5.33 6.71 6.92 7.00 財務費用-128-49-80-121 總資產收益率 ROA 8.05 10.65 11.48 11.94 資產減值損失-195-204-236-270 凈資產收益率 ROE 15.70 21.17 22.55 23.49 投資收益-85-48-56-91 償債能力 營業利潤 3032 4555 54

301、84 6474 流動比率 2.23 2.17 2.19 2.18 營業外收支-39-43-44-42 速動比率 1.64 1.57 1.58 1.58 利潤總額 2993 4511 5440 6432 現金比率 0.81 0.83 0.95 1.01 所得稅 527 677 816 965 資產負債率（%）48.57 49.54 48.99 49.06 凈利潤 2467 3835 4624 5467 經營效率 歸屬于母公司凈利潤 2484 3832 4621 5464 應收賬款周轉天數 10.08 10.08 10.08 10.08 EBITDA 3327 5099 6139 7176 存貨周

302、轉天數 60.57 67.31 66.34 64.74 總資產周轉率 1.50 1.71 1.75 1.81 資產負債表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 每股指標（元）貨幣資金 9215 11745 15308 18954 每股收益 3.08 4.75 5.73 6.77 應收賬款及票據 1287 1533 1787 2087 每股凈資產 19.61 22.45 25.41 28.84 預付款項 183 221 260 304 每股經營現金流 2.45 5.57 8.20 8.79 存貨 6084 7969 9218 10539 每股股利 1.80 2.77 3.34

303、3.95 其他流動資產 8640 9243 8596 8903 估值分析 流動資產合計 25410 30712 35170 40788 PE 42 27 22 19 長期股權投資 448 400 343 252 PB 6.6 5.7 5.1 4.5 固定資產 822 1103 1328 1540 EV/EBITDA 28.92 18.87 15.67 13.41 無形資產 470 469 465 462 股息收益率（%）1.40 2.15 2.59 3.06 非流動資產合計 5437 5262 5102 4993 資產合計 30846 35974 40272 45780 短期借款 1235 1

304、235 1235 1235 現金流量表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 應付賬款及票據 8058 10403 12061 14166 凈利潤 2467 3835 4624 5467 其他流動負債 2093 2516 2781 3315 折舊和攤銷 267 341 444 463 流動負債合計 11386 14154 16077 18716 營運資金變動-1067-45 1096 626 長期借款 250 250 250 250 經營活動現金流 1979 4496 6617 7092 其他長期負債 3346 3416 3401 3495 資本開支-836-210-263-

305、350 非流動負債合計 3596 3667 3651 3745 投資-1342-200-300-300 負債合計 14982 17821 19728 22461 投資活動現金流-2032-304-563-650 股本 804 804 804 804 股權募資 69 0 0 0 少數股東權益 46 48 51 54 債務募資 454-4-62 0 股東權益合計 15865 18153 20544 23319 籌資活動現金流-815-1661-2492-2796 負債和股東權益合計 30846 35974 40272 45780 現金凈流量-733 2530 3563 3646 資料來源：傳音控股

306、公告、民生證券研究院預測 行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 92 小米集團財務報表數據預測匯總 資產負債表 2022A 2023E 2024E 2025E 利潤表 2022A 2023E 2024E 2025E 流動資產 160415 180581 202493 253210 營業總收入 280044 279536 319868 392817 現金 27,607 48,967 48,404 75,709 營業成本 232,467 229,726 264,037 325,962 應收賬款 11,795 19,264 16,276 27,

307、370 銷售費用 21,323 20,446 23,396 28,732 存貨 50,438 42,814 65,031 70,480 管理費用 5,114 4,260 4,874 5,593 其他 70,575 69,536 72,781 79,651 財務費用-1,117-1,478-2,745-2,693 非流動資產 113,092 127,872 133,415 138,352 固定資產 9,138 13,317 14,095 14,293 營業利潤 6,183 10,258 11,632 12,694 無形資產 14,995 21,095 21,361 21,600 利潤總額 3,9

308、34 11,198 13,592 15,268 租金按金 所得稅 1,431 1,680 2,039 2,290 使用權資產 其他 88,960 93,460 97,960 102,460 凈利潤 2,503 9,518 11,553 12,978 資產總計 273,507 308,453 335,908 391,562 少數股東損益 29 42-12-13 流動負債 89,628 113,055 125,957 165,634 短期借款 2,151 2,151 2,151 2,151 歸屬母公司凈利潤 2,474 9,476 11,564 12,991 應付賬款 53,094 78,178

309、86,845 116,882 EBITDA 8,819 12,546 13,391 14,610 其他 34,383 32,726 36,962 46,602 EPS（元）0.10 0.38 0.46 0.52 非流動負債 39,957 41,957 44,957 47,957 長期借款 21,493 23,493 26,493 29,493 主要財務比率 2022A 2023E 2024E 2025E 租賃負債 成長能力 其他 18,463 18,463 18,463 18,463 營業收入-14.78%-0.18%14.43%22.81%負債合計 129,584 155,012 170,9

310、14 213,591 營業利潤-65.76%65.92%13.39%9.13%少數股東權益 265 306 295 282 歸屬母公司凈利潤-87.21%283.03%22.04%12.33%股本 0 0 0 0 獲利能力 留存收益和資本公積 143,658 153,134 164,699 177,689 毛利率 16.99%17.82%17.45%17.02%歸屬母公司股東權益 143,658 153,135 164,699 177,690 凈利率 0.88%3.39%3.62%3.31%負債和股東權益 273,507 308,453 335,908 391,562 ROE 1.72%6.1

311、9%7.02%7.31%ROIC 1.94%4.19%3.92%4.07%現金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 償債能力 經營活動現金流-4,390 36,098 4,671 32,442 資產負債率 47.38%50.25%50.88%54.55%凈利潤 2,474 9,476 11,564 12,991 凈負債比率-2.75%-15.20%-11.98%-24.76%折舊攤銷 3,707 3,720 4,457 4,563 流動比率 1.79 1.60 1.61 1.53 少數股東權益 29 42-12-13 速動比率 1.18 1.18 1.06 1.07 營運資金

312、變動及其他-10,600 22,860-11,339 14,901 營運能力 總資產周轉率 0.99 0.96 0.99 1.08 投資活動現金流 15,549-16,560-8,040-7,926 應收賬款周轉率 18.81 18.00 18.00 18.00 資本支出-5,800-14,000-5,500-5,000 應付賬款周轉率 3.64 3.50 3.20 3.20 其他投資 21,348-2,560-2,540-2,926 每股指標（元）每股收益 0.10 0.38 0.46 0.52 籌資活動現金流-7,855 1,822 2,807 2,789 每股經營現金-0.18 1.44

313、 0.19 1.30 借款增加-2,603 2,000 3,000 3,000 每股凈資產 5.76 6.11 6.58 7.09 普通股增加-2,302 0 0 0 估值比率 已付股利-256-178-193-211 P/E 102 30 24 22 其他-2,694 0 0 0 P/B 1.8 1.8 1.7 1.6 現金凈增加額 4,096 21,359-563 27,305 EV/EBITDA 28.03 20.58 19.55 16.26 資料來源：小米集團公告、民生證券研究院預測 行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 93 安

314、克創新財務報表數據預測匯總 利潤表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 主要財務指標 2022A 2023E 2024E 2025E 營業總收入 14251 16923 19662 22499 成長能力（%）營業成本 8731 10306 11893 13563 營業收入增長率 13.33 18.76 16.18 14.43 營業稅金及附加 7 8 9 10 EBIT 增長率 13.49 54.28 18.13 14.33 銷售費用 2938 3463 4022 4604 凈利潤增長率 16.43 19.37 21.63 11.04 管理費用 465 553 644 740

315、 盈利能力（%）研發費用 1080 1170 1415 1660 毛利率 38.73 39.10 39.51 39.72 EBIT 950 1465 1731 1979 凈利潤率 8.02 8.06 8.44 8.19 財務費用 67 27 21 16 總資產收益率 ROA 11.28 11.68 12.71 12.66 資產減值損失-122-102-125-157 凈資產收益率 ROE 16.70 17.72 18.90 18.59 投資收益 118 207 269 257 償債能力 營業利潤 1275 1543 1854 2063 流動比率 3.27 3.03 3.22 3.30 營業外收

316、支-7-11-8-9 速動比率 1.84 1.86 2.02 2.13 利潤總額 1268 1532 1846 2055 現金比率 0.44 0.71 0.85 1.00 所得稅 83 111 119 138 資產負債率（%）31.46 32.73 31.04 29.83 凈利潤 1185 1422 1727 1916 經營效率 歸屬于母公司凈利潤 1143 1364 1660 1843 應收賬款周轉天數 31.31 31.31 31.31 31.31 EBITDA 1062 1623 1823 2107 存貨周轉天數 61.86 62.36 62.86 62.86 總資產周轉率 1.53 1

317、.55 1.59 1.63 資產負債表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 每股指標（元）貨幣資金 946 1962 2486 3249 每股收益 2.81 3.36 4.08 4.53 應收賬款及票據 1222 1428 1665 1908 每股凈資產 16.84 18.95 21.60 24.39 預付款項 69 82 94 107 每股經營現金流 3.50 3.39 3.46 4.05 存貨 1480 1659 1924 2179 每股股利 1.20 1.43 1.74 1.93 其他流動資產 3292 3269 3271 3272 估值分析 流動資產合計 7009

318、8400 9440 10715 PE 30 25 21 18 長期股權投資 366 574 843 1100 PB 5.0 4.4 3.9 3.4 固定資產 100 100 95 89 EV/EBITDA 31.71 20.76 18.48 15.99 無形資產 20 20 20 20 股息收益率（%）1.43 1.71 2.08 2.31 非流動資產合計 3123 3284 3618 3839 資產合計 10132 11683 13058 14555 短期借款 159 459 459 459 現金流量表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 應付賬款及票據 785 1024

319、 1180 1305 凈利潤 1185 1422 1727 1916 其他流動負債 1199 1292 1292 1483 折舊和攤銷 113 157 92 128 流動負債合計 2144 2775 2932 3247 營運資金變動 391-169-344-376 長期借款 611 611 611 611 經營活動現金流 1424 1377 1405 1644 其他長期負債 433 438 511 484 資本開支-1144-50-48-57 非流動負債合計 1044 1049 1122 1095 投資-162 0 0 0 負債合計 3188 3823 4053 4342 投資活動現金流-18

320、92-50-48-57 股本 406 406 406 406 股權募資 0 0 0 0 少數股東權益 101 158 226 299 債務募資 687 328-162 0 股東權益合計 6944 7860 9005 10213 籌資活動現金流 197-311-833-825 負債和股東權益合計 10132 11683 13058 14555 現金凈流量-219 1016 525 763 資料來源：安克創新公告、民生證券研究院預測 行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 94 插圖目錄 圖 1：AIGC 的“寒武大爆發”時代.4 圖 2：20

321、23 年全球 AI 大模型進展.5 圖 3：邊緣域 AI 產業鏈.5 圖 4：ChatGPT 的發展階段.6 圖 5：生成式 AI 技術的成熟應用進程時間表.7 圖 6：Whisper models 的開發者 API.9 圖 7：OpenAI 宣布引入插件.9 圖 8：ChatGPT plugins 可接入的應用.10 圖 9：Llama 2 開放開源免費使用.12 圖 10：PaLM 2 語言能力全面超越前代模型.12 圖 11：Med-PaLM 2 在醫療基準測試中準確率高達 85.4%.13 圖 12：Stable Diffusion 利用文本提示生成的圖像.14 圖 13：AI 開發平

322、臺的框架.18 圖 14：2017-2027 中國 AI 開發平臺市場規模及預測（億元）.18 圖 15：各大廠商爭相發力音頻領域.19 圖 16：智能音箱語音交互架構.20 圖 17：智能家居 1+N 模式.20 圖 18：可穿戴設備入口+邊緣算力模式.21 圖 19：智能物聯開放生態.22 圖 20：多模態數據交互架構.22 圖 21：SAM 通過鼠標點擊、手動框選、自動識別實現圖像分割.23 圖 22：1Q16-4Q22 全球智能手機銷量（百萬臺）.24 圖 23：1Q09-4Q22 全球 PC 銷量（百萬臺）.24 圖 24：2015-2022 年全球智能音箱出貨量（百萬臺）.24 圖

323、 25：AI+智能硬件.25 圖 26：蜂窩模組的變革歷程.25 圖 27：智能模組的多樣化功能.26 圖 28：美格智能高算力模組 SNM970.26 圖 29：AI 運算呈現邊云協同的多層次算力網絡趨勢.27 圖 30：智能終端 SoC 芯片架構（以 RK3588 為例）.29 圖 31：含光 800 NPU/NPU 核架構圖.30 圖 32：Wi-Fi 協議的發展歷程.32 圖 33：Matter 標準協議棧.33 圖 34：基于 Matter 標準的智能家居網絡原理圖.33 圖 35：藍牙音頻 SoC 芯片典型架構.34 圖 36：嵌入 BECO NPU 的主控平臺 BES2700BP

324、.34 圖 37：邊緣 AI 芯片重點標的布局一覽.35 圖 38：芯原股份豐富的 IP 儲備.36 圖 39：全球 AI 邊緣設備出貨量（億臺）.36 圖 40：芯原股份提供的主要服務.38 圖 41：芯原股份營收結構及分業務增長率.39 圖 42：芯原股份 2022 年營收構成情況（按下游行業）.39 圖 43：樂鑫科技產品策略.40 圖 44：樂鑫科技營收利潤情況（億元）.41 圖 45：樂鑫科技 2022 年產品收入結構情況（%）.41 圖 46：恒玄科技產品線及其應用.43 圖 47：恒玄科技營收利潤情況（億元）.44 圖 48：恒玄科技 2022 年收入結構情況.44 圖 49：中

325、科藍訊已進入的終端品牌供應體系.45 圖 50：中科藍訊營收利潤情況（億元）.46 圖 51：中科藍訊分產品收入結構情況（%）.46 圖 52：炬芯科技營收利潤情況（億元）.49 圖 53：炬芯科技分產品收入結構情況（億元）.49 圖 54：晶晨股份營收利潤情況.52 行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 95 圖 55：晶晨股份研發費用及研發費用率情況.52 圖 56：瑞芯微部分產品.53 圖 57：瑞芯微營收利潤情況（億元）.53 圖 58：瑞芯微銷售、管理及研發費用率情況（%）.53 圖 59：全志科技營收利潤情況（億元）.57 圖

326、 60：全志科技毛利率及凈利率情況（億元）.57 圖 61：國科微已進入的終端品牌供應體系.59 圖 62：國科微營收利潤情況（億元）.60 圖 63：國科微 2022 年分產品收入結構情況（%）.60 圖 64：富瀚微營收利潤情況（億元）.62 圖 65：富瀚微 2022 年產品收入結構（%）.62 圖 66：國光電器下游產品布局.64 圖 67：國光電器 3Q19-1Q23 營收利潤情況（億元）.65 圖 68：國光電器 3Q19-1Q23 毛利率凈利率情況（%）.65 圖 69：花再音箱.67 圖 70：VP50 音箱.67 圖 71：漫步者營收利潤情況（億元）.67 圖 72：漫步者

327、2022 年產品收入結構（%）.67 圖 73：傳音產品與業務布局.70 圖 74：傳音控股 3Q19-1Q23 營收利潤情況（億元）.71 圖 75：傳音控股 3Q19-1Q23 毛利率凈利率情況（%）.71 圖 76：小米集團發展歷史.73 圖 77：小米集團 2018-2022 年營收利潤情況（億元）.73 圖 78：小米集團 2018-2022 年毛利率凈利率情況（%）.73 圖 79：安克創新 2018-2022 年營收利潤情況（億元）.77 圖 80：安克創新 2018-2022 年毛利率凈利率情況（%）.77 圖 81：創維數字產品布局.80 圖 82：創維數字 2018-202

328、2 年營收利潤情況（億元）.80 圖 83：創維數字 2018-2022 年毛利率凈利率情況（%）.80 表格目錄 重點公司盈利預測、估值與評級.1 表 1：OpenAI 產品矩陣.7 表 2：海外大廠在大模型多模態的布局.8 表 3：國內大廠在大模型多模態的進展.8 表 4：三大龍頭廠商加注邊緣 AI.10 表 5：Llama 2 與其他開源模型測試結果對比.11 表 6：國際大廠在 AI 物聯網領域的布局.15 表 7：國內大廠在物聯網的發展歷程.16 表 8：國際大廠加大邊緣 AI 布局.28 表 9：國產音視頻終端 SoC 芯片主要公司.30 表 7：主要物聯網通信協議.31 表 8：

329、國產連接和音頻 SoC 芯片主要公司.34 表 10：邊緣 AI 設備常用接口.37 表 11：芯原股份盈利預測與財務指標.39 表 12：樂鑫科技分業務收入預測（百萬元）.41 表 13：樂鑫科技盈利預測與財務指標.42 表 14：恒玄科技盈利預測與財務指標.44 表 15：中科藍訊分業務收入預測（百萬元）.47 表 16：中科藍訊盈利預測與財務指標.47 表 17：炬芯科技主要產品類別.48 表 18：炬芯科技分業務收入預測（百萬元）.49 行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 96 表 19：炬芯科技盈利預測與財務指標.50 表 2

330、0：晶晨股份主要產品類別.51 表 21：晶晨股份盈利預測與財務指標.52 表 22：瑞芯微分業務收入預測（百萬元）.54 表 23：瑞芯微盈利預測與財務指標.55 表 24：全志科技主要芯片產品下游應用領域.56 表 25：全志科技分業務收入預測（百萬元）.57 表 26：全志科技盈利預測與財務指標.58 表 27：富瀚微主要產品類別.61 表 28：富瀚微分業務收入預測（百萬元）.63 表 29：富瀚微盈利預測與財務指標.63 表 30：國光電器分業務收入預測（百萬元）.65 表 31：國光電器盈利預測與財務指標.66 表 32：漫步者分業務收入預測（百萬元）.68 表 33：漫步者盈利預

331、測與財務指標.69 表 34：傳音控股分業務收入預測（百萬元）.71 表 35：傳音控股盈利預測與財務指標.72 表 36：小米集團分業務收入預測（百萬元）.74 表 37：小米集團盈利預測與財務指標.75 表 35：安克創新產品布局.76 表 38：安克創新分業務收入預測（百萬元）.78 表 39：安克創新盈利預測與財務指標.79 表 40：電子行業重點關注個股.81 樂鑫科技財務報表數據預測匯總.83 中科藍訊財務報表數據預測匯總.84 炬芯科技財務報表數據預測匯總.85 瑞芯微財務報表數據預測匯總.86 全志科技財務報表數據預測匯總.87 富瀚微財務報表數據預測匯總.88 國光電器財務報

332、表數據預測匯總.89 漫步者財務報表數據預測匯總.90 傳音控股財務報表數據預測匯總.91 小米集團財務報表數據預測匯總.92 安克創新財務報表數據預測匯總.93 行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 97 分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意

333、見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。評級說明 投資建議評級標準 評級 說明 以報告發布日后的 12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A 股以滬深 300 指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普500 指數為基準。公司評級 推薦 相對基準指數漲幅 15%以上 謹慎推薦 相對基準指數漲幅 5%15%之間 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 行業評級 推薦 相對基準指數漲幅 5%以上 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 免責聲明 民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司境內客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議