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1、 證 券 研 究 報證 券 研 究 報 告告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 公司研究公司研究 消費電子組件消費電子組件 2023 年年 08 月月 09 日日 安克創新（300866）深度研究報告 強推強推（首次）（首次）Anker 為錨，域外揚國牌智造之輝為錨，域外揚國牌智造之輝 目標價：目標價：105 元元 當前價：當前價：82.40 元元 此前國牌出海：從至暗時刻到星河長明國牌出海：從至暗時刻到星河長明中提出，海運壓力、平臺規則等擾動漸散，出海長期價值將逐步回歸。在出口拐點下，安克創新作為跨境電商第一股，

2、在其反身聚焦業務調整等戰略措施下，后續長明投資機遇已現。賽道選擇：重點品類精簡調整，優勢領域拓展增量。賽道選擇：重點品類精簡調整，優勢領域拓展增量。淺海戰略下公司品類逐步精簡聚焦，側重于核心優勢業務的增量挖掘。1）充電類：）充電類：公司起家基業，產品解決協議兼容、功率體積矛盾等痛點，成為全球第一數碼充電品牌。同時加碼便攜儲能領域，憑借上游參投控股與下游渠道優勢逐步起量，龍頭份額回落至 9.9%而 Anker 提升至 4.0%，已構筑起強勢品類的第二增長曲線。2）掃）掃地機：地機：家庭環境差異致使海外中低端機型偏多，早期 Eufy 借助品牌渠道優勢北美市占率達 22.6%僅次 iRobot，但較

3、之國牌技術差距使其份額被持續搶占。23 年推出新品 X9 Pro 性能大幅提升，后續有望重回高增。3）安防：）安防：美國獨棟住宅占比 66.5%，安全隱患+注重隱私推動智能安防需求增長，Eufy 攝像頭以本地儲存、簡易安裝等特點廣受認可，后續有望挖掘用戶對其他場景化的產品需求。4）耳機：）耳機：TWS 耳機快速普及期 Soundcore 以不輸官方的產品性能與性價比優勢贏得用戶喜愛，長期與蘋果、三星等并列亞馬遜榜單前五，而伴隨行業增速放緩后續或將保持平穩增長。行業價值：跨境電商長期價值凸顯，海外需求邊際好轉。行業價值：跨境電商長期價值凸顯，海外需求邊際好轉。疫情催化海外網購習慣養成，且線上化趨

4、勢未隨疫情結束同步回落，23Q1 美國電商銷售占比較22H1 提升 1.0pct 至 21.7%，伴隨亞馬遜封號風險消散，同類頭部競爭者減少使空余份額有望向剩余品牌集中，跨境電商行業長期價值凸顯。而當前海外市場呈現邊際好轉的趨勢性變化。宏觀因素宏觀因素上居民超額儲蓄仍有余量，企業端預期全年表現有望優于 22 年，通脹降溫下美國經濟韌性十足；運費回落運費回落&匯率匯率回暖回暖走高有望增厚企業盈利能力，零售庫存零售庫存增速回落增加廠商補庫需求。下半年海外消費預計韌性猶存，接近 60%跨境賣家認為 23 年收入有望高于 22 年。底層邏輯：需求洞察開拓品類方向，品牌美譽助力銷售靠前。底層邏輯：需求洞

5、察開拓品類方向，品牌美譽助力銷售靠前。公司得以持續成功的關鍵在于對前端市場的深度觸達和深入人心的品牌塑造。1）用戶需求）用戶需求的深度觸達：的深度觸達：自下而上的 VOC 體系與自上而下的用戶洞察，使得公司能夠基于當地市場的真實訴求進行產品方向選擇。2）本地品牌的聲譽塑造：）本地品牌的聲譽塑造：品牌美譽度是海外用戶選購考量的第一情感因素，安克通過海外 KOL 推廣、專業論壇引流等本土化營銷策略建立品牌高度認知，疊加產品性價比優勢下安克多品類銷售排名居前。3）費用投放效率有望提高：）費用投放效率有望提高：后端研發方向過多導致其投入的資源費用被分攤至不同品類，當前安克品類已由原先 20-30 個調

6、整至 10 余個，RORC 降幅收窄企穩，后續研發費用效率有望提升。投資建議：投資建議：品類精簡調整后研發費用投放效率有望提升，海外邊際好轉趨勢下未來成長空間廣闊，我們給予 23-25 年歸母凈利潤預測 13.4/16.8/20.4 億元，增速為 16.9%/25.5%/21.8%，對應 EPS 為 3.29/4.13/5.03 元，對應 PE 為 25/20/16倍。公司現金流穩定，采用 DCF 法估值，給予目標價 105.0 元，對應 23 年32 倍 PE，首次覆蓋給予“強推”評級。風險提示：風險提示：宏觀經濟波動，行業競爭加劇，品類調整不及預期。主要財務指標主要財務指標 2022A 2

7、023E 2024E 2025E 營業總收入(百萬)14,251 16,744 20,132 23,778 同比增速(%)13.3%17.5%20.2%18.1%歸母凈利潤(百萬)1,143 1,337 1,677 2,043 同比增速(%)16.4%16.9%25.5%21.8%每股盈利(元)2.81 3.29 4.13 5.03 市盈率(倍)29 25 20 16 市凈率(倍)4.9 4.4 3.8 3.3 資料來源：公司公告，華創證券預測 注：股價為2023年8月9日收盤價 證券分析師：秦一超證券分析師：秦一超 郵箱： 執業編號：S0360520100002 證券分析師：樊翼辰證券分析師

8、：樊翼辰 郵箱： 執業編號：S0360523080004 證券分析師：姚婧證券分析師：姚婧 郵箱： 執業編號：S0360522090001 公司基本數據公司基本數據 總股本(萬股)40,642.72 已上市流通股(萬股)15,124.00 總市值(億元)334.90 流通市值(億元)124.62 資產負債率(%)32.16 每股凈資產(元)17.56 12 個月內最高/最低價 88.62/52.05 市場表現對市場表現對比圖比圖(近近 12 個月個月)-24%-6%13%32%22/0822/1023/0123/0323/0523/082022-08-092023-08-09安克創新滬深300

9、華創證券研究所華創證券研究所 安克創新（安克創新（300866）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 投資投資主題主題 報告亮點報告亮點&投資邏輯投資邏輯 本篇報告承接國牌出海：從至暗時刻到星河長明國牌出海：從至暗時刻到星河長明，我們指出伴隨行業短中期擾動因素消散，跨境電商長期價值已逐步回歸?；诖宋覀兩疃绕饰霭部藙撔碌耐顿Y價值，即厘清當前公司在多個細分領域的成長邏輯，并闡述當下時點海外邊際好轉的趨勢性變化，最后明確公司在不同品類獲得持續成功的關鍵因素三條主線逐次展開：公司賽道選擇：公司賽道

10、選擇：當前安克正對重點品類精簡聚焦，側重于核心優勢業務的增量挖掘。一方面在鞏固充電產品優勢基礎上加碼便攜式儲能，構筑起基于強勢品類之上的第二增長曲線；另一方面積極調整掃地機業務戰略，在補齊產品性能短板后有望重回高增；安防則集中于挖掘用戶對其他場景化的產品需求，耳機品類則是在行業增速放緩后預期保持平穩態勢。行業長期價值：行業長期價值：疫情催化下海外網購習慣加速養成，且線上化趨勢未隨疫情結束同步回落，同時亞馬遜平臺封號風險逐步消散，前期“封店潮”影響下同類頭部競爭者減少使空余份額有望向剩余品牌集中，疊加海外市場在宏觀經濟韌性、運費&匯率向好、零售庫存回落三大利好因素下呈現邊際好轉態勢，跨境電商行業

11、長期價值凸顯。安克底層邏輯：安克底層邏輯：1）公司對當地市場需求的深度觸達使其在產品與渠道兩端迎合海外用戶真實訴求，亦是安克在多個細分領域不斷延伸，并進一步調整品類策略的內在驅動因素；2）品牌是海外用戶選購考量的第一因素，公司通過本土化的營銷策略逐步構建起 Anker 品牌認知度，并充分享受品牌溢價帶來的高盈利能力；3）高研發費用投入支撐產品創新落地，但后端研發方向過多拉低研發費用回報率，伴隨后續品類方向的集中聚焦，公司費用投入效率有望提升。關鍵關鍵假設假設、估值估值與與盈利預測盈利預測 品類精簡調整后研發費用投放效率有望提升，海外邊際好轉趨勢下未來成長空間廣闊，我們給予 23-25 年歸母凈

12、利潤預測 13.4/16.8/20.4 億元，增速為16.9%/25.5%/21.8%，對應 EPS 為 3.29/4.13/5.03 元，對應 PE 為 25/20/16 倍。公司現金流穩定，采用 DCF 法估值，給予目標價 105.0 元，對應 23 年 32 倍PE，首次覆蓋給予“強推”評級。3VsV0UUUlVzW7NcM6MtRnNoMnOkPrRzRfQnMrRaQqRoPvPnNpRxNqNmO 安克創新（安克創新（300866）公司深度研究報告）公司深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 3 目目 錄錄 一、一、公司簡介：深耕消

13、費電子的跨境電商第一股公司簡介：深耕消費電子的跨境電商第一股.8 二、二、賽道選擇：淺海戰略下的品類再調整賽道選擇：淺海戰略下的品類再調整.11（一）充電類：基業穩固，謀求強勢品類的額外增量.12 1、創新成就全球第一數碼充電品牌.12 2、便攜儲能構筑第二增長曲線.17（二）無線音頻類：行業紅利退散，后續穩健增長.24（三）智能創新類：掃地機與安防共驅成長.27 1、掃地機：錯位競爭，新品迭代有望重回高增.27 2、智能安防：定位精準，拓展場景化品類空間.31 三、三、出口拐點已至，跨境與海外并起出口拐點已至，跨境與海外并起.34（一）跨境電商：短期擾動消散，長期價值回歸.34（二）海外需求

14、：否極泰來，海外經濟韌性強勁.36 四、四、當我們在談論安克創新時，我們應當關注什么？當我們在談論安克創新時，我們應當關注什么？.41（一）需求洞察：基于用戶訴求的選品策略.41（二）品牌塑造：歲月成碑，Anker 溢價與盈利齊優.42（三）后端研發：品類聚焦，費用回報率有望提升.46 五、五、盈利預測盈利預測.48 六、六、風險提示風險提示.49 安克創新（安克創新（300866）公司深度研究報告）公司深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 4 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 安克創新發展歷程梳理.8 圖表 2 安克創新股權結構圖（截至 2023

15、 年 7 月 27 日）.9 圖表 3 公司高管履歷背景優秀.9 圖表 4 公司營收不斷提升（億元）.10 圖表 5 公司業績持續增長（億元）.10 圖表 6 公司旗下子品牌產品品類多元.10 圖表 7 歐美地區收入占比長期維持在 70%以上.11 圖表 8 線上渠道為公司收入主要來源（2022 年）.11 圖表 9 安克創新主要品類行業概況梳理.11 圖表 10 全球智能手機用戶不斷提升（億人）.12 圖表 11 智能手機月均數據流量使用情況（GB/月）.12 圖表 12 全球 5G 訂閱用戶及 5G 手機出貨量占比不斷提升（百萬）.12 圖表 13 多重因素共同導致 5G 手機耗電量增加.

16、13 圖表 14 全球移動電源市場規模不斷擴容.13 圖表 15 各手機廠商減配做法梳理.13 圖表 16 多協議不兼容是充電設備的最大痛點.14 圖表 17 蘋果充電設備內置 MFi 芯片.14 圖表 18 蘋果數據線內部結構示意圖.14 圖表 19 大多數充電器難以兼顧功率與體積.15 圖表 20 充電器功率越大往往體積也就越大.15 圖表 21 PowerIQ 技術有效解決兼容問題.15 圖表 22 凱夫拉纖維材料大大加強線材韌性.16 圖表 23 典型半導體材料特性參數對比.16 圖表 24 氮化鎵材料主要應用于通訊與軍事領域.16 圖表 25 氮化鎵芯片提高功率并大幅縮小元器件體積.

17、16 圖表 26 安克充電類產品銷量排名長期維持第一.17 圖表 27 便攜式儲能產品形態.17 圖表 28 移動儲能細分市場份額占比.17 圖表 29 全球便攜式儲能規模逐年遞增（億元）.18 圖表 30 全球便攜式儲能競爭格局（營收口徑）.18 圖表 31 戶外與應急是便攜式儲能的主要應用場景.18 圖表 32 2020 年全球便攜式儲能主要銷售國家占比.18 圖表 33 美國戶外活動參與人數不斷增長（萬戶）.19 安克創新（安克創新（300866）公司深度研究報告）公司深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 5 圖表 34 全球自然災難發

18、生次數逐步提高.19 圖表 35 儲能產品成本構成.19 圖表 36 鋰電池組平均成本逐年遞減（美元/kWh）.19 圖表 37 500Wh 以上的便攜式儲能產品份額逐年遞增.20 圖表 38 安克創新參股投資公司梳理.20 圖表 39 安克創新便攜式儲能產品迭代速度快于競品.21 圖表 40 各品牌便攜式儲能主要產品參數對比.21 圖表 41 華寶新能便攜式儲能產品容量越大單價與毛利率同步提升.22 圖表 42 疫情后便攜式儲能產品線上銷售占比大幅提升.22 圖表 43 海外社交平臺關注數（截至 23 年 6 月 10 日，單位：萬人）.23 圖表 44 各便攜儲能品牌官網流量對比.23 圖

19、表 45 Anker 美亞便攜儲能銷售規模持續高增.23 圖表 46 便攜式儲能份額占比仍在變化.23 圖表 47 公司可轉債募投項目規劃梳理（萬元）.23 圖表 48 全球 TWS 耳機出貨量持續增加（十億臺）.24 圖表 49 TWS 市場頭部廠商份額持續下降.24 圖表 50 消費者對 TWS 耳機的購買驅動因素.25 圖表 51 先進功能對 TWS 耳機購買決策的潛在影響.25 圖表 52 Soundcore 打造出多種針對不同場景的產品.25 圖表 53 Soundcore 產品相較其他競品并不遜色.26 圖表 54 TWS 耳機品牌出貨量排名.27 圖表 55 亞馬遜耳機 Best

20、 sellers 前 100 品牌維持時間.27 圖表 56 未來智能家居有望實現全屋產品智能化.27 圖表 57 全球智能家居品類滲透率對比.27 圖表 58 全球掃地機規模逐年遞增（百萬美元）.28 圖表 59 海外掃地機市場仍以中低端機型為主.28 圖表 60 中美人均住宅面積對比（平方米）.28 圖表 61 美國地面裝飾材料以毛毯為主.28 圖表 62 美國用戶對掃地機的關注功能點排名（人）.29 圖表 63 海外掃地機頭部品牌用戶好評率對比.29 圖表 64 2020 年 6 月北美掃地機品牌份額 Eufy 領先.29 圖表 65 相較國牌 Eufy 產品性能略有差距.30 圖表 6

21、6 Eufy 亞馬遜份額逐漸被國牌趕超.30 圖表 67 Eufy 掃地機均價長期維持在 200 美元左右.30 圖表 68 Eufy 新品性能已不輸國產品牌.31 安克創新（安克創新（300866）公司深度研究報告）公司深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 6 圖表 69 預計 23 年全球智能安防規模達 450 億美元.31 圖表 70 全球實體安防產品占比達到 65%（2020 年）.31 圖表 71 美國住宅以獨棟式居多.32 圖表 72 美國暴力犯罪案件常年高企（萬件）.32 圖表 73 對比競品 Eufy 綜合得分最高且兼具性價比

22、.32 圖表 74 全球家用智能監控攝像頭份額.33 圖表 75 美亞攝像頭市場份額 Eufy 排名靠前.33 圖表 76 Nebula 美亞智能投影銷售規?？焖偬嵘?33 圖表 77 3D 打印機有望為公司成長貢獻新增量.33 圖表 78 疫情期間 67%海外用戶首次或拓寬線上購物.34 圖表 79 疫情推動全球電商規模擴容（十億美元）.34 圖表 80 全球消費電子銷售渠道電商占比大幅提升.34 圖表 81 美國電商銷售規模占比提升.34 圖表 82 海外主要電商平臺中國賣家 GMV（億美元）.35 圖表 83 美國電商平臺份額對比.35 圖表 84 亞馬遜前 22%商家貢獻 90%銷量.

23、35 圖表 85 跨境賣家的平臺整頓風險大幅降低.35 圖表 86 中國員工周均工作時間最長（小時）.36 圖表 87 我國 PCT 專利申請數全球占比反超美日.36 圖表 88 當季超額儲蓄的積累/損耗.36 圖表 89 美國居民累計超額儲蓄規模（十億美元）.36 圖表 90 年初以來美聯儲議息會議聲明內容梳理.37 圖表 91 海外主要企業 23Q1 收入增速環比提升.37 圖表 92 海外龍頭 2023 年經營指引梳理.37 圖表 93 美國居民消費能力持續上行.38 圖表 94 美國消費者信心逐步回暖.38 圖表 95 長灘港滯留超過 9 天的集裝箱數量不斷下降.38 圖表 96 跨境

24、賣家對物流擔憂風險大幅降低.38 圖表 97 22 年至今海運價格持續回落.39 圖表 98 近期匯率持續走高.39 圖表 99 美國零售庫存增速環比持續回落.39 圖表 100 海外主要家電產商存貨變化情況.40 圖表 101 美國通脹預期持續降溫.40 圖表 102 跨境賣家預計 2023 年銷售收入變化.40 圖表 103 用戶對于充電器反饋多集中于協議不兼容.41 安克創新（安克創新（300866）公司深度研究報告）公司深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 7 圖表 104 寵物版掃地機涉及寵物毛發的好評達 87%.41 圖表 105

25、 接近半數用戶認為線下選品有利于購物決策.42 圖表 106 安克線下收入占比逐年遞增.42 圖表 107 公司業務由單一品類向淺海區域拓展.42 圖表 108 海外消費者更加偏好性價比高的產品.43 圖表 109 美譽度是海外用戶購物考量的第一情感因素.43 圖表 110 各國消費者對社交媒體博主推廣接受度.43 圖表 111 海外博主推廣持續擴大 Anker 品牌知名度.43 圖表 112 海外博主推廣視頻鏈接可直接跳轉公司官網.44 圖表 113 安克創新推薦流量結構來源.44 圖表 114 公司子品牌產品關鍵字詞均附有 Anker 名稱.44 圖表 115 Anker 主品牌與各子品牌

26、搜索走勢高度一致.44 圖表 116 亞馬遜 Best Sellers 移動電源前十產品品牌排名.44 圖表 117 自然搜索成為安克主要流量來源.45 圖表 118 安克充電類產品輿情得分逐步提升.45 圖表 119 安克自有品牌產品在亞馬遜 Best Sellers 中排名靠前.45 圖表 120 安克美亞充電產品均價為競品兩倍（美元）.46 圖表 121 安克充電類毛利率高于對手.46 圖表 122 安克研發費用率顯著高于同行.46 圖表 123 安克核心產品&技術梳理.46 圖表 124 安克創新上市前后激勵計劃梳理.47 圖表 125 安克品類主動調整至 10 余個.47 圖表 12

27、6 23Q1 公司 RORC 降幅收窄企穩.47 圖表 127 安克創新的業務模式形成良性閉環.48 圖表 128 安克創新主要業務預測（億元）.48 安克創新（安克創新（300866）公司深度研究報告）公司深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 8 Anker 英語本意為錨，Innovation 意為創新，即安克創新以 Anker 品牌作為錨點，并通過產品創新造就了跨境電商的百億龍頭。追本溯源，公司早期選擇低頻低價，且又速生速死的消費電子賽道，在華強北高度內卷的參與擠壓下，其成功的概率可以說是微乎其微。然而，安克不僅力壓華強北群雄成為中國跨境

28、第一股，其品牌亦受外國媒體認可。因此，本篇報告我們立足于在海外邊際好轉趨勢下，探討安克創新后續的投資價值，并進一步深究以下核心問題：面對龐大的消費電子行業，當前公司聚焦的重點品類有哪些？面對龐大的消費電子行業，當前公司聚焦的重點品類有哪些？跨境電商的價值跨境電商的價值回歸回歸與海外市場的邊際好轉是否來臨？與海外市場的邊際好轉是否來臨？安克創新在多個領域持續成功的底層邏輯是什么？安克創新在多個領域持續成功的底層邏輯是什么？一、一、公司簡介公司簡介：深耕消費電子的跨境電商第一股：深耕消費電子的跨境電商第一股 跨境電商跨境電商起家，起家，消費電子出海龍頭。消費電子出海龍頭。安克創新成立于 2011

29、年，前身為湖南海翼電子商務有限公司，2017 年更名為安克創新，并于 2020 年在創業板上市。公司業務起步于海外亞馬遜平臺，專注于消費電子產品的自主研發、設計和銷售，涉獵充電器、無線音頻、智能家居等領域。公司憑借其研發宣傳等優勢在全球有較高美譽度，連續 5 年入選“BrandZ 中國出海品牌 50 強”，在 100 多個國家與地區擁有超 1 億用戶。圖表圖表 1 安克創新發展歷程梳理安克創新發展歷程梳理 資料來源：安克創新官網，華創證券 股權結構集中，激勵機制完善。股權結構集中，激勵機制完善。截至 2023 年 7 月，公司創始人陽萌先生直接持股 44.04%，賀麗女士直接持股 3.7%，公

30、司高管趙東平、高韜、張山峰合計持股 15.31%。此外，公司還設有遠修、遠清等 5 家員工激勵平臺及多種激勵機制，股權激勵建設完善，公司員工與公司利益一致，有助于激發員工積極性，推動公司加速成長。安克創新（安克創新（300866）公司深度研究報告）公司深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 9 圖表圖表 2 安克創新股權結構圖（截至安克創新股權結構圖（截至 2023 年年 7 月月 27 日）日）資料來源：Wind，華創證券 注：灰色為員工持股平臺，紅色為公司高管，遠帆咨詢持股比例根據2020年8月招股書中1,447,964股與安克創新總股數作

31、比所得。創始人工程師出身，高管創始人工程師出身，高管運營經驗豐富。運營經驗豐富。創始人陽萌曾任 Google 算法工程師，深諳平臺系統算法，使得公司線上經營具備天然優勢，同時也為公司打造了重研發、重產品的基調。此外，公司高管均曾任職全球頭部企業。趙東平曾負責 Google、Dell 的運營銷售工作，張山峰曾負責 Google 商業客戶解決方案部工作。核心管理層的專業技術和豐富運營經驗為公司研發及線上業務發展提供重要支持。圖表圖表 3 公司高管履歷背景優秀公司高管履歷背景優秀 姓名姓名 職務職務 履歷履歷 陽萌陽萌 創始人兼 CEO 曾任 Google 高級工程師高級工程師，獲 Google 最

32、高獎“Founders Awards”，榮獲2017 年中國安永企業家獎；北京大學計算機系學士，美國 UT-Austin計算機碩士。趙東平趙東平 總裁 曾任 Google（中國）在線銷售與運營總經理，（中國）在線銷售與運營總經理，Dell 大中華區及韓國營大中華區及韓國營銷總監銷總監；天津大學系統工程學士，倫敦商學院金融碩士。張山峰張山峰 高級副總裁 曾任 Google 商業客戶解決方案部大中華區及韓國負責人商業客戶解決方案部大中華區及韓國負責人；西北大學管理學學士，北京大學國際 MBA，美國西北大學凱洛格商學院和香港科技大學高級工商管理學碩士。祝芳浩祝芳浩 智新總裁 曾任 360 手機總裁，

33、酷派互聯網及電商總裁。手機總裁，酷派互聯網及電商總裁。資料來源：公司官網，華創證券 公司營收穩步上漲，公司營收穩步上漲，未來業績未來業績預期高增。預期高增。公司收入業績逐年提升，2017-2022 年收入由39.0 億元增長至 142.5 億元，期間 CAGR 為 29.6%。歸母凈利潤由 2017 年的 3.2 億元快速上漲至 2022 年的 11.4 億元，5 年 CAGR 為 28.9%。伴隨公司業務持續拓展，未來收入業績有望維持高增。安克創新（安克創新（300866）公司深度研究報告）公司深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 10 圖

34、表圖表 4 公司營收不斷提升公司營收不斷提升（億元）（億元）圖表圖表 5 公司業績持續增長公司業績持續增長（億元）（億元）資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 品牌矩陣完善品牌矩陣完善，覆蓋覆蓋多元品類。多元品類。公司成立伊始便專注于消費電子領域，積極進行品類拓展并建立多個子品牌矩陣。當前安克創新已成功打造充電類主品牌 Anker、無線音頻領域 Soundcore、智能家居領域 Eufy 與智能影音領域 Nebula 等自主品牌，其中充電業務作為公司起家基業 22 年收入 68.8 億，占比約 48.3%，而智能創新類產品作為增量業務 22年收入達到 43.9 億元，占比

35、超過 30%，無線音頻業務發展穩定，22 年營收規模 28.2 億元占比約 19.8%。圖表圖表 6 公司旗下子品牌產品品類多元公司旗下子品牌產品品類多元 資料來源：Wind，公司官網，華創證券 海外業務為主，線上占比較大。海外業務為主，線上占比較大。公司由跨境電商起家，當前業務拓展以歐美等海外市場為主，其中北美地區收入占比最大，常年維持在 50%以上，歐洲市場相對穩定，每年收入占比為 20%左右。從渠道結構看，盡管公司不斷開拓線下市場，但線上渠道仍為主導，0%10%20%30%40%50%60%020406080100120140160201720182019202020212022營業收入

36、YoY-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%024681012201720182019202020212022歸母凈利潤YoY 安克創新（安克創新（300866）公司深度研究報告）公司深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 11 2022 占比 66.3%，其中亞馬遜平臺是安克線上收入的主要來源占比達到 84.3%，同時伴隨公司對獨立站的持續投入建設以及其他品類占比提升，其線上占比已達到 7.2%。圖表圖表 7 歐美地區收入占比長期維持在歐美地區收入占比長期維持在 70%以上以上 圖表圖表 8 線上渠道線上渠道為公司收入主

37、要來源為公司收入主要來源（2022 年）年）資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 二、二、賽道選擇：淺海戰略下的品類再調整賽道選擇：淺海戰略下的品類再調整 面對規模龐大的消費電子行業，公司一方面創造性地提出淺海戰略公司一方面創造性地提出淺海戰略，即把細分品類比作大海的不同區域，以深度衡量其市場規模，安克避開技術成熟且格局相對穩定的深海賽道，選擇正處萌芽期或成長期并具備較高成長空間的淺海區域。另一方面另一方面對品類拓展對品類拓展重重新精簡新精簡規劃規劃，對于機會不大的賽道選擇淺嘗輒止，而在能夠盡其所長的領域持續挖掘增量。我們由此將重點聚焦至充電類、掃地機、安防與耳機等公司驗

38、證成功的品類。我們由此將重點聚焦至充電類、掃地機、安防與耳機等公司驗證成功的品類。圖表圖表 9 安克創新主要品類行業概況梳理安克創新主要品類行業概況梳理 資料來源：Wind，Research and Markets，BBC Research，Euromonitor，Grand View Research，Strategy Analytics，安克創新官方公眾號，華創高峰公眾號，我愛音頻網，旭日大數據，非凡產研，中國化學與物理電源行業協會，艾媒咨詢，華創證券 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201720182019202020212022北美歐洲日本中東中國其他

39、線下渠道,33.7%亞馬遜亞馬遜,84.3%獨立站,7.2%其他,8.5%線上渠道線上渠道,66.3%安克創新（安克創新（300866）公司深度研究報告）公司深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 12 （一）（一）充電充電類：基業穩固，謀求強勢品類的額外增量類：基業穩固，謀求強勢品類的額外增量 1、創新成就全球第一數碼充電品牌創新成就全球第一數碼充電品牌 手機使用頻率提升，帶來高頻充電需求。手機使用頻率提升，帶來高頻充電需求。全球智能手機用戶不斷增加，已由 2016 年的36.7 億人提升至 2022 年的 65.7 億人。智能手機普及改變了

40、人們的生活方式，消費者使用及購買習慣逐步由 PC 端向手機端轉移，社交平臺與在線購物等各類程序的使用頻率大幅提升，用戶手機流量快速增長，預計全球智能手機月均數據流量將從 2021 年的11.4GB/月增長至 2027 年的 41.0GB/月。消費者對智能手機使用的依賴度持續上升帶來高頻充電需求。圖表圖表 10 全球智能手機用戶不斷提升（億人）全球智能手機用戶不斷提升（億人）圖表圖表 11 智能手機月均數據流量使用情況（智能手機月均數據流量使用情況（GB/月）月）資料來源：愛立信、轉引自Exploding Topics，華創證券 資料來源：愛立信2021年愛立信移動報告，華創證券 5G 技術的不

41、斷成熟使得全球技術的不斷成熟使得全球 5G 手機市場持續高增，而高性能的手機市場持續高增，而高性能的 5G 手機需要更強的電手機需要更強的電池電力驅動，進一步推動池電力驅動，進一步推動了了用戶對手機用戶對手機的的充電需求。充電需求。全球全球 5G 手機出貨量持續高增。手機出貨量持續高增。自 2019 年起 5G 手機市場發展迅速，根據愛立信數據，2021 年全球 5G 訂閱用戶數量達到 6.5 億人，預計 2023 年進一步增長至 17.3 億人，亦帶動 5G 手機滲透率不斷提升，2023 年 5G 手機出貨量有望占全球智能手機出貨總量的 69%。圖表圖表 12 全球全球 5G 訂閱用戶及訂閱

42、用戶及 5G 手機出貨量占比不斷提升手機出貨量占比不斷提升（百萬）（百萬）資料來源：愛立信，Statista，華創證券 5G 手機耗電量增大，推動充電需求增長。手機耗電量增大，推動充電需求增長。相較 4G 手機，5G 手機增設了更為復雜且功耗更大的射頻與天線模塊，因此需要更強的電池電力驅動，并且外掛的 5G 基01020304050607020162017201820192020202120220102030405060全球平均北美西歐東北亞拉丁美洲 中歐和東歐20212027E0%10%20%30%40%50%60%70%80%02004006008001,0001,2001,4001,60

43、01,8002,0002019202020212022E2023E5G訂閱用戶數量（左軸）5G手機出貨量占比（右軸）安克創新（安克創新（300866）公司深度研究報告）公司深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 13 帶芯片耗電量亦遠高于 4G 手機芯片，同時 5G 手機還在散熱、協議適配及穩定性等方面均有更高要求，多重因素共同導致其耗電量大大增加，推動手機充電需求增長。圖表圖表 13 多重因素共同導致多重因素共同導致 5G 手機耗電量增加手機耗電量增加 資料來源：Viser Mark，GSMARENA，華創證券整理 手機廠商取消附屬充電器，全

44、球充電類市場手機廠商取消附屬充電器，全球充電類市場不斷不斷擴容。擴容。智能手機的高頻使用與 5G 手機的不斷普及使得以移動電源為代表的充電類產品市場迅速擴容，根據 Grand View Researc報告數據，2021 年全球移動電源行業規模為 117.8 億美元，預計至 2027 年將超過 300 億美元。此外出于環保及減少碳排放考慮，近年來蘋果、小米等各大手機廠商宣布取消手機附屬充電器，用戶對充電產品需求進一步增加，具備性價比優勢的第三方充電器廠商有望持續受益，未來成長空間廣闊。圖表圖表 14 全球移動電源市場規模不斷擴容全球移動電源市場規模不斷擴容 圖表圖表 15 各手機廠商減配做法梳理

45、各手機廠商減配做法梳理 資料來源：Grand View Research，華創證券 資料來源：廣州日報，充電頭網，華創證券整理 用戶手機充電需求的不斷增加推動全球規模不斷擴容，但充電品類市場存有諸多痛點阻用戶手機充電需求的不斷增加推動全球規模不斷擴容，但充電品類市場存有諸多痛點阻礙行業發展。礙行業發展。不同手機廠商系統不同手機廠商系統協議不兼容：協議不兼容：多協議不兼容是充電設備的最大痛點，其用戶占比高達 78.2%。一方面同為 TypeC 接口的安卓手機，若充電協議不同會影響充電功率，即輸出電流不同會導致無法正常充電。另一方面蘋果充電器的 Lightning 接口內置MFi 認證芯片，故蘋果

46、手機不兼容非官方認證的充電設備，所有生產蘋果充電器的第三方廠商只能向官方購買價格高昂的 MFi 芯片，生產成本被動拉高。0%5%10%15%20%25%30%35%050100150200250300350202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E市場規模（億美元）YoY 安克創新（安克創新（300866）公司深度研究報告）公司深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 14 圖表圖表 16 多協議不兼容是充電設備的最大痛點多協議不兼容是充電設備的最大痛點 圖表圖表 17 蘋果充電設備內置蘋果充電設備內置 MFi

47、芯片芯片 資料來源：公司官網，華創證券 資料來源：泡泡網 數據線易折損：數據線易折損：以蘋果充電線為例，其外表材質由 TPE 材料制成，相較 PVC 塑料材料更加安全環保但耐性用較差。為增加使用壽命蘋果公司在導線周圍增加了金屬網，但由于數據線內部的四根導線連接在接頭的不同位置，因此當導線分離時金屬網無法起到保護作用，這也是導致蘋果充電線接頭位置最易損壞的主要原因。圖表圖表 18 蘋果數據線內部結構示意圖蘋果數據線內部結構示意圖 資料來源：鈦師父蘋果原裝數據線為啥容易壞？真相了 功率與體積的矛盾：功率與體積的矛盾：充電技術的提升主要取決于單位功率密度，通常功率越高的充電器體積越大，便攜性也就越差

48、。目前功率較大的充電器不在少數，但其便攜性往往相對較差。例如 10W 的 5V2A 充電器相較 5V1A 在功率上有所提升，但體積亦隨之擴大兩倍。因此大多數充電器難以兼顧功率與體積。多協議不兼多協議不兼容容,0.782充電發熱,0.094充電器體積大,0.076外觀不好,0.021其他,0.027 安克創新（安克創新（300866）公司深度研究報告）公司深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 15 圖表圖表 19 大多數充電器難以兼顧功率與體積大多數充電器難以兼顧功率與體積 圖表圖表 20 充電器功率越大往往體積也就越大充電器功率越大往往體積也

49、就越大 資料來源：眼見為識【黑科技】大小很重要！資料來源：眼見為識【黑科技】大小很重要！針對針對以上問題以上問題，安克創新通過自身強大的研發能力有效解決了充電品類市場的種種痛點，安克創新通過自身強大的研發能力有效解決了充電品類市場的種種痛點，其產品競爭優勢顯著。其產品競爭優勢顯著。PowerIQ 解決兼容問題解決兼容問題，數據線通過，數據線通過 MFi 認證認證：2013 年安克自主研發 PowerIQ 技術，即在充電器里加裝一顆多接口兼容芯片，充電時能智能識別兼容多款設備，并據此調整電流輸出從而最大程度滿足充電速度和穩定性。目前 PowerIQ 技術發展到4.0 版本，已能為電腦提供快充，帶

50、來更高充電效率的同時也為用戶實現一站式充電體驗。此外公司數據線不僅通過 MFi 認證，也是蘋果官方唯一合作的中國充電品牌。圖表圖表 21 PowerIQ 技術有效解決兼容問題技術有效解決兼容問題 資料來源：安克創新公眾號 凱夫拉纖維加強線材：凱夫拉纖維加強線材：針對手機數據線接頭易折損問題，安克經過嚴格篩選最終采用了廣泛應用于防彈衣中的凱夫拉纖維材料，有網絡測評顯示該材質使得數據線結實到可以拉動汽車，加強線材的韌性和耐磨性的同時還擁有過充保護、發熱保護和電磁屏蔽三大安全保障，能夠有效地在充電過程中對手機電池進行保護。安克創新（安克創新（300866）公司深度研究報告）公司深度研究報告 證監會審

51、核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 16 圖表圖表 22 凱夫拉纖維材料大大加強線材韌性凱夫拉纖維材料大大加強線材韌性 資料來源：安克天貓旗艦店 氮化鎵氮化鎵(GaN)芯片兼顧功率體積：芯片兼顧功率體積：GaN 氮化鎵是一種新型半導體材料，多應用于通訊與軍事領域，兩者合計占比超過 90%。相較于充電產品中廣泛使用的 Si 硅材料，GaN 在臨界擊穿電場、禁帶寬度等多方面大幅優于 Si，這意味著氮化鎵能夠有效降低導通損耗與泄漏電流，同等功率下體積最多可減少 53%，實現了充電器在體積更小、重量更輕、安全性更高的同時擁有更大功率的輸出。圖表圖表 23 典型半導體材料

52、特性參數對比典型半導體材料特性參數對比 材料材料 禁帶寬度禁帶寬度（eV）相對介電常數相對介電常數 臨界擊穿電場臨界擊穿電場（mV/cm）電子飽和漂移速度電子飽和漂移速度（107 cm/s）電子遷移率電子遷移率（c/Ns)Si 1.12 11.9 0.3 1 1500 GaAs 1.43 13.1 0.4 1 8500 4H-SiC 3.03 10.1 2.2 2 1000 GaN 3.39 9 2 2.2 1250 資料來源：盛璟，蔡茂氮化鎵GaN的特性及其應用現狀與發展，華創證券 圖表圖表 24 氮化鎵材料主要應用于通訊與軍事領域氮化鎵材料主要應用于通訊與軍事領域 圖表圖表 25 氮化鎵芯

53、片提高功率并大幅縮小元器件體積氮化鎵芯片提高功率并大幅縮小元器件體積 資料來源：Yole Dveloppement，轉引自與非網eefocus公眾號，華創證券 資料來源：安克創新公眾號 通訊/基礎設施,51.8%軍事,40.3%航空航天,6.5%移動消費產品,1.5%安克創新（安克創新（300866）公司深度研究報告）公司深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 17 用戶痛點得到解決，用戶痛點得到解決，安克銷量排名長期維持第一安克銷量排名長期維持第一。正是憑借這些叫好又叫座的微創新解決了用戶在充電品類的核心痛點，使得公司產品銷售規模領先同類競爭

54、者。根據Marketplace Pulse 統計，安克充電產品在亞馬遜的銷量排名榜單中長期維持第一名。18-20年期間盡管偶有波動但從未跌出前五，且在數以萬計的積累用戶評論中獲得 4.8 分的高度評價，規模成型帶動 Anker 產品及品牌認可度持續提升。圖表圖表 26 安克充電類產品銷量排名長期維持第一安克充電類產品銷量排名長期維持第一 資料來源：Marketplace Pulse，華創證券 2、便攜儲能構筑第二增長曲線便攜儲能構筑第二增長曲線 移動儲能是一種可移動電源設備，便攜式占比最大。移動儲能是一種可移動電源設備，便攜式占比最大。移動儲能主要指通過預先儲存能源介質，為各類設備提供能源的產

55、品，是一種可移動的高能電源設備。其主要特點是體積小，重量輕，容量高，適配小功率電器解決移動用電需求。按應用場景可具體劃分為便攜式儲能、家用儲能（戶儲）和房車儲能，其中便攜式儲能占比最大，達到 51.5%。圖表圖表 27 便攜便攜式儲能產品形態儲能產品形態 圖表圖表 28 移動儲能細分市場份額占比移動儲能細分市場份額占比 資料來源：公司公告 資料來源：中國化學與物理電源行業協會中國便攜式儲能產業發展研究報告（2021年），房車視野，華創證券 便攜式儲能規?？焖僭鲩L，競爭格局相對集中。便攜式儲能規?？焖僭鲩L，競爭格局相對集中。由于便攜式儲能可滿足戶外多樣化的用電需求，同時在部分災難多發地區亦可通過

56、太陽能電板構成小型發電系統，其市場規模自 2018 年起開始快速增長，至 2022 年全球便攜式儲能規模預計達到 208.1 億元，期間CAGR 超過 150%。從競爭格局上看華寶新能份額相對領先達到 21.0%，包括安克創新在內的 CR5 合計占比為 50.3%，后續份額有望向頭部企業進一步集中。15102018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/10便攜式儲能便攜式儲能,51.5%戶儲,42.4%房車儲能,6.1%安克創新（安克創新（300866）公司深度研究報告）公司深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務

57、資格批文號：證監許可（2009）1210 號 18 圖表圖表 29 全球便攜式儲能規模逐年遞增（億元）全球便攜式儲能規模逐年遞增（億元）圖表圖表 30 全球便攜式儲能競爭格局全球便攜式儲能競爭格局（營收口徑）（營收口徑）資料來源：中國化學與物理電源行業協會中國便攜式儲能產業發展研究報告（2021年），華創證券 資料來源：中國化學與物理電源行業協會中國便攜式儲能產業發展研究報告（2021年），華創證券 從需求端看，便攜式儲能多應用在戶外活動與災難應急場景，而美日兩國由于當地特有的戶外文化與地理位置使其成為便攜儲能銷售的最主要國家，伴隨全球自然災難與戶外活動人數增加，后續便攜式儲能成長空間廣闊。戶

58、外戶外+應急為便攜儲能主要場景，美日銷售占比最大。應急為便攜儲能主要場景，美日銷售占比最大。從使用場景上看戶外市場與災難應急為便攜儲能的最主要應用場景，合計占比長期維持在 85%以上。另一方面美國戶外文化盛行，同時日本地處板塊交界處自然災難頻發，因此兩國對便攜式儲能需求相對更高，占全球市場規模的 76.9%，是便攜儲能銷售的最主要國家。圖表圖表 31 戶外與應急是便攜式儲能的主要應用場景戶外與應急是便攜式儲能的主要應用場景 圖表圖表 32 2020 年全球年全球便攜式儲能主要銷售國家占比便攜式儲能主要銷售國家占比 資料來源：中國化學與物理電源行業協會中國便攜式儲能產業發展研究報告（2021年）

59、，華創證券 資料來源：中國化學與物理電源行業協會中國便攜式儲能產業發展研究報告（2021年），華創證券 全球戶外活動人數增長，自然災難發生頻率提高。全球戶外活動人數增長，自然災難發生頻率提高。疫情期間由于室內聚集與長途出行受限，使得疫情后戶外活動參與人數激增，2020 年美國參與露營家庭數達到 4824萬戶，其中 1013 萬戶為首次參與露營。此外伴隨全球自然環境逐步惡化，近年來自然災害呈現多發態勢，全球災難發生次數已由 1980 年的 100 次增長至 2020 年的 450次，在戶外活動與災難頻率增加雙重催化下有望進一步提振便攜式儲能需求。0%50%100%150%200%250%300%

60、350%050100150200250201620172018201920202021E2022E便攜式儲能規模同比增速華寶新能,21.0%正浩科技,10.2%Goal Zero,9.5%德蘭明海,7.0%安克創新,2.6%其他,49.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201620172018201920202021E戶外應急其他美國,47.3%日本,29.6%歐洲,5.5%加拿大,5.1%中國,4.9%其他,7.6%安克創新（安克創新（300866）公司深度研究報告）公司深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210

61、號 19 圖表圖表 33 美國戶外活動參與人數不斷增長（萬戶）美國戶外活動參與人數不斷增長（萬戶）圖表圖表 34 全球自然災難發生次數逐步提高全球自然災難發生次數逐步提高 資料來源：凱恩咨詢，轉引自華寶新能招股書，華創證券 資料來源：UNDRRGAR Special Report 2023，華創證券 從供給端看，技術進步帶來電池成本下降，使得大容量產品占比逐步上升，更高的銷售價格有望為企業帶來更高的盈利能力。電芯技術升級推動電池成本下降。電芯技術升級推動電池成本下降。儲能產品主要由電池和逆變器構成，兩者合計約占總成本的 80%，而電芯作為電池的核心零部件成本占比達到 73%。近年來隨著電芯在使

62、用材料、內部結構等層面的技術升級大幅降低了生產制作成本，鋰電池組的平均單位成本已由 2013 年的 684 美元/kWh 至 2021 年預計降至 132 美元/kWh，成本降幅高達 80.7%。圖表圖表 35 儲能產品成本構成儲能產品成本構成 圖表圖表 36 鋰電池組平均成本鋰電池組平均成本逐年遞減（美元逐年遞減（美元/kWh）資料來源：傅旭等基于全壽命周期成本的儲能成本分析，華創證券 資料來源：華寶新能招股書，華創證券 技術進步推動大容量產品占比逐年遞增。技術進步推動大容量產品占比逐年遞增。產業技術進步推動儲能產品成本下降，使得大容量產品價格下降，其銷售占比逐年提升。根據中國化學與物理電源

63、行業協會統計，500Wh 以上的便攜式儲能產品在全球的銷售份額由 2016 年的 25.2%增長至2021 年的 50.1%，而大容量產品售價相對較高，有望為廠商帶來更高的盈利能力。0%2%4%6%8%10%12%14%16%01,0002,0003,0004,0005,0006,000201520162017201820192020參與過露營家庭數首次露營家庭數參與露營家庭數YoY01002003004005006001980200020202030E0100200300400500600700800201320142015201620172018201920202021E 安克創新（安克創

64、新（300866）公司深度研究報告）公司深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 20 圖表圖表 37 500Wh 以上的便攜式儲能產品以上的便攜式儲能產品份額逐年遞增份額逐年遞增 資料來源：中國化學與物理電源行業協會中國便攜式儲能產業發展研究報告（2021年），華創證券 安克安克參投上游供應商保證電芯質量，參投上游供應商保證電芯質量，使用使用磷酸鐵鋰電池性價比更高。磷酸鐵鋰電池性價比更高。便攜式儲能原材料主要為電池電芯，安克自 18 年起便參投控股多家上游電芯材料企業，能夠有效把控電芯質量保證核心零部件的供給安全，同時作為參股公司亦有望降低公司

65、的采購供應價格。此外在電池選擇上公司并未延續市場主流的三元鋰離子電池，轉而選擇能量密度相對較低，但壽命更長安全性更高的磷酸鐵鋰電池，充分滿足用戶期待的高安全性需求，且在制造成本方面相較三元鋰離子電池也更具優勢。圖表圖表 38 安克創新參股投資公司梳理安克創新參股投資公司梳理 公司名稱公司名稱 投資時間投資時間 持股比例持股比例 公司概況公司概況 南芯科技南芯科技 2018 年 1 月 5.3%專注電源及電池管理領域，現有產品覆蓋眾多芯片，主要應用于手機、平板電腦、電源適配器、儲能電源、電動工具等領域。納微半導體納微半導體 2018 年 3 月 2.8%專注于開發氮化鎵半導體產品，是全球首家以氮

66、化鎵功率芯片為核心業務并成功上市的公司，也是第一家將氮化鎵器件集成為電路芯片（IC）的公司。華源智信半導體華源智信半導體 2021 年 8 月 2.0%模擬和數?；旌?IC 產品供應商，致力于在電源管理、LED 顯示和光傳感器等應用領域為客戶提供工業與消費電子產品的定制方案。珠海智融科技珠海智融科技 2021 年 8 月 1.0%數?；旌?SoC 芯片設計公司，多年來深耕模擬芯片，在低功耗高效率電源管理 IC等技術領域擁有獨家專利，在消費電子及 3C 配件市場占有率名列前茅。美芯晟科技美芯晟科技 2021 年 11 月 1.6%專注高性能模擬及數?；旌闲酒难邪l銷售，主要產品包括快充系列芯片、

67、全系列LED 驅動芯片等，應用范圍覆蓋消費電子、智能家居等眾多領域。物奇微電子物奇微電子 2021 年 12 月 1.2%主要產品包括集成電路芯片、各類電子產品等，同時從事智能終端產品及系統集成的研發設計與銷售。資料來源：企查查，wind，安克創新招股書，美芯晟科技招股書，華創證券 注：南芯科技、華源智信半導體、珠海智融科技、物奇微電子截至2023年7月，納微半導體截至2020年6月，美芯晟截至2023年5月 從產品性能看，安克憑借其強大的研發能力迅速推出覆蓋低功率到高功率的多個產品矩陣，同時其技術水平與性能參數相較頭部品牌并不遜色。安克產品升級迭代速度快于競品。安克產品升級迭代速度快于競品。

68、便攜式儲能產品通常以 500Wh 劃分容量級別，若對比安克與華寶新能產品迭代速度可發現，2021-2022 年間安克共計推出了覆蓋低中高功率的 6 款新品，而龍頭華寶新能僅有三款產品面世，同時安克的多數產品以0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201620172018201920202021E100Wh-500Wh500Wh-1000Wh1000Wh以上 安克創新（安克創新（300866）公司深度研究報告）公司深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 21 PowerIQ 技術為核心并不依賴天氣，相比華寶的 MPPT

69、 太陽能快充技術適用性更廣。圖表圖表 39 安克創新便攜式儲能產品迭代速度快于競品安克創新便攜式儲能產品迭代速度快于競品 資料來源：公司官網，華創證券 對比頭部品牌，公司產品性能參數并不遜色對比頭部品牌，公司產品性能參數并不遜色。我們選取便攜式儲能頭部品牌的主要產品型號進行對比，可發現安克產品在外觀重量、電池容量、端口數量等維度的參數指標與其他競品基本持平，且在價格與用戶評分方面有較好表現。我們認為在安克良好的研發能力加持下后續產品端優勢有望進一步凸顯。圖表圖表 40 各品牌便攜式儲能主要產品參數對比各品牌便攜式儲能主要產品參數對比 公司公司 安克創新安克創新 華寶新能華寶新能 正浩科技正浩科

70、技 德蘭明海德蘭明海 圖片圖片 型號型號 Anker PowerHouse 757 Anker PowerHouse II 400 Jackery500 Jackery1000 Ecoflow RIVER 600 Ecoflow DELTA 1300 Bluetti AC200 Bluetti EB120 電池容量電池容量 1229Wh 389Wh 518Wh 1002Wh 576Wh 1260Wh 1700Wh 1200Wh 輸出端口輸出端口 6 8 7 8 9 11 7 5 尺寸尺寸 300*185*204mm 256*160*158mm 260*180*160mm 300*185*200

71、mm 288*184*216mm 400*330*270mm 420*318*273mm 400*300*270mm 重量重量 8.3KG 4.8KG 5.6KG 8.6KG 7.7KG 13.6KG 26.4KG 21KG 充電時間充電時間 1h 充至 80%4.5h 7.5h 7.5h 1.6h 1h 充至 80%3h 3-4h 價格價格 1099 美元 399 美元 349 美元 1099 美元 349 美元 1399 美元 1799 美元 999 美元 評分評分 4.7 4.8 4.8 4.8 4.4 4.3 4.4 4.2 資料來源：各公司官網，36Kr，胖鯨頭條，亞馬遜，華創證券

72、大容量產品售價與毛利率更高，大容量產品售價與毛利率更高，有望有望推動安克收入盈利雙提。推動安克收入盈利雙提。便攜式儲能產品向中大容量升級迭代帶來銷售單價與盈利能力的同步提升。以華寶新能為例，容量在 500-1000Wh 安克創新（安克創新（300866）公司深度研究報告）公司深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 22 區間的產品售價與毛利率分別為 2546.2 元/51.9%，而 1000Wh 以上的單價與毛利率進一步提升至 5738.6 元/56.3%。伴隨安克產品的持續迭代升級，大容量品類的占比提升有望帶動公司收入與毛利率雙提。圖表圖表

73、41 華寶新能華寶新能便攜式儲能產品容量越大單價與毛利率同步提升便攜式儲能產品容量越大單價與毛利率同步提升 資料來源：華寶新能招股書，華創證券（注：數據取自2021年產品銷售數據）從消費渠道看，疫情后便攜式儲能產品線上銷售占比顯著提升，對于深耕線上渠道的安克創新具備天然優勢。疫情催化下便攜儲能線上疫情催化下便攜儲能線上銷售銷售占比大幅提升。占比大幅提升。便攜式儲能作為消費電子產品，其小巧便攜的零售屬性使得在線上渠道銷售易于被消費者接受，尤其在疫情后用戶購物習慣發生改變，便攜式儲能產品線上銷售占比亦得到快速提升，由 2016 年的 38.0%大幅預估拔高至 2021 年的 86.2%。已然成為其

74、銷售的主要渠道。圖表圖表 42 疫情后便攜式儲能產品線上銷售占比大幅提升疫情后便攜式儲能產品線上銷售占比大幅提升 資料來源：中國化學與物理電源行業協會中國便攜式儲能產業發展研究報告（2021年），華創證券 安克海外關注人數較多，官網流量遠超競品安克海外關注人數較多，官網流量遠超競品。安克作為跨境頭部企業，其品牌知名度在海外相較競品優勢顯著。國外四大社交媒體平臺中安克關注人數遠超其他便攜式儲能品牌，龐大的粉絲群體亦為安克帶來流量基礎，23 年 3-5 月公司官網瀏覽數接近 800 萬次，同時 5 月人均訪問次數亦達到 4.4 次。線上渠道優勢有望助力安克在便攜儲能領域的加速成長。-20%-10%

75、0%10%20%30%40%50%60%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000容量1000Wh500Wh容量1000Wh100Wh容量小于500Wh容量100Wh銷售單價單位成本理論毛利率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201620172018201920202021E線上線下 安克創新（安克創新（300866）公司深度研究報告）公司深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 23 圖表圖表 43 海外社交平臺關注數（海外社交平臺關注數（截至截至 23 年年 6 月月 10 日，日

76、，單位：萬人）單位：萬人）圖表圖表 44 各便攜儲能品牌各便攜儲能品牌官網流量對比官網流量對比 Anker Jackery Bluetti Ecoflow Goal Zero YouTube 105.0 2.1 0.8 1.8 3.8 Twitter 13.3 1.2 0.1 0.3 1.8 Facebook 150.0 12.0 1.2 1.5 22.0 Instagram 28.7 16.5 6.2 12.3 25.1 資料來源：各社交平臺官方賬號，華創證券 資料來源：Similarweb，華創證券 注：人均訪問次數為單5月 安克便攜儲能產品快速安克便攜儲能產品快速起量起量，龍頭龍頭份額有

77、望被公司持續搶占。份額有望被公司持續搶占。研發與渠道優勢加持下安克便攜式儲能產品快速起量。根據久謙數據，Anker 月度銷售規模在亞馬遜增速長期超過 100%，2022 年銷售額已逾千萬美元。公司儲能產品的銷售增長帶動其市場份額同步提升，已由 22Q1 的 1.2%提升至 23Q2 的 4.0%，而龍頭 Jackery 份額則由 15.7%回落至9.9%。我們認為當前便攜式儲能行業格局并未穩固，頭部品牌份額有望被 Anker 持續搶占。圖表圖表 45 Anker 美亞美亞便攜儲能銷售規模持續高增便攜儲能銷售規模持續高增 圖表圖表 46 便攜式儲能份額占比仍在變化便攜式儲能份額占比仍在變化 資料

78、來源：久謙，華創證券 資料來源：久謙，華創證券 可轉債募投規劃下可轉債募投規劃下戶儲產品推出在即。戶儲產品推出在即。安克在發力便攜式儲能領域的同時，亦在積極規劃布局家庭戶用儲能。23 年 6 月公司通過可轉債募投項目擬投資 2.5 億元用于便攜及戶用儲能產品研發，有望推動安克戶儲業務的加速落地。伴隨后續市場的不斷發展，我們認為儲能業務或將成為安克充電品類的第二增長曲線。圖表圖表 47 公司可轉債募投項目規劃梳理（萬元）公司可轉債募投項目規劃梳理（萬元）序號序號 項目項目 投資金額投資金額 擬使用募集資金擬使用募集資金 1 便攜及戶用儲能產品研發及產業化項目便攜及戶用儲能產品研發及產業化項目 2

79、4,804.6 20,104.0 2 新一代智能硬件產品研發及產業化項目新一代智能硬件產品研發及產業化項目 27,055.1 20,554.0 3 倉儲智能化升級項目倉儲智能化升級項目 14,699.0 13,998.0 4 全鏈路數字化運營中心項目全鏈路數字化運營中心項目 23,827.1 22,726.0 00.511.522.533.544.550100200300400500600700800900Anker（安克）Jackery（電小二）Bluetti（德蘭明海）Ecoflow（正浩科技）Goal Zero23年3-5月官網訪問次數（萬，左軸）人均訪問次數（右軸）-100%-50%0

80、%50%100%150%200%250%300%350%400%020406080100120140160180200銷售額（萬美元）YoY0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%22Q122Q222Q322Q423Q123Q2AnkerJackeryEcoflowBluettiGoal Zero 安克創新（安克創新（300866）公司深度研究報告）公司深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 24 5 補充流動資金補充流動資金 33,100.0 33,100.0 合計合計 122,485.8 110,482.0 資料來源：公司公告，華

81、創證券 公司作為全球第一數碼充電品牌，在保持針對手機、電腦等產品充電的“小充在保持針對手機、電腦等產品充電的“小充電電”優勢”優勢基礎上逐步向“中充基礎上逐步向“中充電電”（便攜式儲能）與“大充”（便攜式儲能）與“大充電電”（戶用儲能）領域拓展，已較為清”（戶用儲能）領域拓展，已較為清晰地構筑起基于強勢品類之上的第二增長曲線晰地構筑起基于強勢品類之上的第二增長曲線，我們判斷安克充電品類的成長擴展空間仍足，未來依然是貢獻公司營收利潤的主力品類。（二）（二）無線音頻類無線音頻類：行業紅利退散，后續穩健增長：行業紅利退散，后續穩健增長 得益于藍牙技術得益于藍牙技術的不斷升級與手機廠商取消耳機孔，全球

82、的不斷升級與手機廠商取消耳機孔，全球 TWS 耳機規?？焖僭鲩L，同耳機規?？焖僭鲩L，同時隨著行業競爭日益加劇，近年來蘋果時隨著行業競爭日益加劇，近年來蘋果市占率市占率持續下滑，利好第三方廠商的份額提升。持續下滑，利好第三方廠商的份額提升。TWS 耳機市場耳機市場規模持續擴容。規模持續擴容。2016 年蘋果發布 AirPods 帶動 TWS 耳機市場迅速成長，疊加同年推出的 iPhone7 以及后續版本將耳機孔與充電插口合并，這一手機結構的改變迫使用戶在充電與使用耳機之間做出選擇，推動無線耳機需求擴張，2021年全球 TWS 耳機出貨量為 3.1 億，18-21 年 CAGR 高達 88.9%，

83、行業未來前景廣闊。蘋果份額下滑利好第三方廠商。蘋果份額下滑利好第三方廠商。蘋果龐大的忠實用戶群體使其在 TWS 市場占據主導，AirPods 也成為最暢銷的耳機之一。但隨著行業競爭加劇蘋果份額遭到擠壓，已由19Q1 的 48.1%下降至 22Q2 的 27.8%。蘋果份額的持續下滑使得其他品牌份額逐年遞增，未來具備性價比優勢與品牌力的第三方廠商份額有望進一步提升。圖表圖表 48 全球全球 TWS 耳機出貨量持續增加（十億臺）耳機出貨量持續增加（十億臺）圖表圖表 49 TWS 市場頭部廠商份額持續下降市場頭部廠商份額持續下降 資料來源：GREPOWTWS Headset Battery Mark

84、et Size and Development Trend in 2022，華創證券 資料來源：Statista，華創證券 用戶看重音質用戶看重音質、續航與產品價格，續航與產品價格，先進功能中先進功能中主動降噪對購買決策影響最大。主動降噪對購買決策影響最大。TWS 耳機用戶需求各有差異，但在購買決策時的考慮因素基本趨同。一方面消費者在購買無線耳機時對于音質、續航、價格三者的考量高于其他因素，另一方面先進功能性對用戶的購買決策亦有重要影響，其中產品的主動降噪功能對 TWS 耳機購買的潛在影響最大占比達到 71%。因此圍繞音質降噪與續航等用戶核心需求是驅動品牌成長的主要因素。00.050.10.1

85、50.20.250.30.3520182019202020210%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%Q12019Q12020Q22020Q42020Q12021Q22021Q42021Q12022Q22022AppleSamsungXiaomiQCYSkullcandyboatOther 安克創新（安克創新（300866）公司深度研究報告）公司深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 25 圖表圖表 50 消費者對消費者對 TWS 耳機的購買驅動因素耳機的購買驅動因素 圖表圖表 51 先進功能對先進功能對 TWS 耳機

86、購買決策的潛在影響耳機購買決策的潛在影響 資料來源：高通研究報告，轉引自我愛音頻網，華創證券 資料來源：高通研究報告，轉引自我愛音頻網，華創證券 針對耳機用戶的不同需求，安克不僅能夠根據細分人群精準定位產品特性，并且與官方針對耳機用戶的不同需求，安克不僅能夠根據細分人群精準定位產品特性，并且與官方品牌相比也兼具技術與性價比優勢。品牌相比也兼具技術與性價比優勢。精準定位用戶需求，打造三大產品系列精準定位用戶需求，打造三大產品系列。手機廠商官配耳機性能相對單一，只能滿足用戶的通用需求，而 Soundcore 作為專業音頻廠商精耕不同人群個性化需求，根據應用場景分別推出高端款 Liberty、日?？?/p>

87、 Life 及運動款 Spirit 三大系列。其中 Life P3 以 35h 的超長續航時間保證日常通勤使用的便攜性，而 Liberty 系列憑借 ACAA技術等高端配置使音質更佳降噪效果更好，滿足對音質有較高追求人群的專業需求。圖表圖表 52 Soundcore 打造出多種針對不同場景的產品打造出多種針對不同場景的產品 Liberty 系列系列 Life 系列系列 Spirit 系列系列 系列新品系列新品 Liberty 3 Pro Life P3 Spirit Dot 2 產品圖片產品圖片 適用場景適用場景 高端專業高端專業 日常通勤日常通勤 運動健身運動健身 續航能力續航能力(單獨使用

88、單獨使用/帶充電倉）帶充電倉）8/32 小時 7/35 小時 5.5/16 小時 產品特性產品特性 HearID ANC 個性降噪，ACAA 2.0 技術打造 3D 環繞音效 BassUp 技術，主動降噪 BassUp 技術，被動降噪 防水能力防水能力 IPX4 防水 IPX5 防水 IPX7 防水 價格價格 169.99 美元 79.99 美元 79.99 美元 資料來源：Soundcore官網，華創證券 產品音質產品音質+降噪降噪+續航能力優秀，對比競品具備性價比優勢。續航能力優秀，對比競品具備性價比優勢。除精準定位細分人群外，公司還圍繞消費者最關注的音質+降噪+續航能力積極研發核心技術。

89、如新品 Liberty 4 NC 使用行業最前沿的 LDAC 解碼獲得高質量音頻，優于僅支持 AAC 編碼的Airpods pro 2，而在降噪方面采取自適應 ANC 2.0 能根據消噪效果不斷調整以達到最佳降噪。在產品性能不輸官方品牌的前提下又更具價格優勢廣受用戶好評。20%25%30%35%40%45%50%40%45%50%55%60%65%70%安克創新（安克創新（300866）公司深度研究報告）公司深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 26 圖表圖表 53 Soundcore 產品相較其他競品并不遜色產品相較其他競品并不遜色 品牌品

90、牌 產品圖片產品圖片 型號型號 音質音質 降噪降噪 續航（單獨使用續航（單獨使用/帶充電倉）帶充電倉）價格價格（美元）（美元）Apple AirPods Pro2 搭載Apple H2芯片帶來三維空間聲音效果，AAC藍牙傳輸編碼獲得較好音質效果。主動降噪功能現可消除兩倍的嘈雜噪音。自適應通透模式減少調低噪音強度。6 小時/30 小時 249.00 Sony WF-1000XM4 支持 LDAC 解碼，清晰通話質量，波束成形麥克風和骨傳導傳感器提供高質量音效。集成處理器 V1 降噪性能明顯，與新設計的噪音感應麥克風以及創新的噪音隔離耳塞頭更穩定配合。8 小時/24 小時 103.99 SAMSU

91、NG Galaxy Buds Live 12mm 揚聲器提供寬敞聲音，大型驅動器和低音管道有助聆聽低音。ANC 主動降噪可減少背景噪音的同時不會錯過其他內容。8 小時/29 小時 65.16 JBL Tune 230NC TWS 精選 6.6mm 動圈單元，具有高層超薄振膜，帶來澎低音同時提供清晰自然的高音?！半p波束成型”技術準確拾取語音，有效消除環境噪音回音。降噪開：8 小時/24 小時 降噪關：10 小時/30 小時 99.95 Soundcore Liberty 4 NC 使用 11mm 驅動器，并支持 LDAC 解碼以獲得最高質量音頻。自適應 ANC 2.0 利用耳內和外部聲音傳感器，

92、提供卓越的降噪體驗，可阻隔 98.5%的外部噪音。10 小時/50 小時 99.99 資料來源：亞馬遜，華創證券 Soundcore 與官方品牌并列，深得海外用戶認可。與官方品牌并列，深得海外用戶認可。得益于精準的細分群體定位以及兼具技術與性價比優勢，安克 TWS 耳機出貨量全球份額靠前，在與眾多官方品牌的競爭中排名仍能躋身前十?？紤]到公司線上占比相對較高，因此線上渠道或有更好表現。以亞馬遜平臺為例，據 Marketplace Pulse 統計近兩年共有 666 個品牌曾位列耳機品類 Best sellers前 100 名，但多數品牌上榜時間僅 5 天以下，而 Soundcore 與蘋果、三星

93、等官方品牌長期并列，在超過 2 年的時間里位列耳機 Best sellers 榜單，說明其產品長期得到海外消費者的深度認可。安克創新（安克創新（300866）公司深度研究報告）公司深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 27 圖表圖表 54 TWS 耳機品牌耳機品牌出貨量排名出貨量排名 圖表圖表 55 亞馬遜耳機亞馬遜耳機 Best sellers 前前 100 品牌維持時間品牌維持時間 資料來源：GREPOW，華創證券 資料來源：Marketplace Pulse，華創證券 不難看出，伴隨過去幾年藍牙耳機的迅速普及，安克憑借其不輸官方廠商的產

94、品性能與合理的價格優勢深得消費者的喜愛認可，充分享受行業擴容紅利并形成較為穩定的收入規模。我們認為我們認為伴隨伴隨行業行業逐步進入逐步進入平穩階段，公司平穩階段，公司或無需對音頻業務進行大量資源傾斜或無需對音頻業務進行大量資源傾斜投放，而是投放，而是在對長板加碼的同時積極尋求外部機會，在對長板加碼的同時積極尋求外部機會，我們對后續的發展前景報以期待。我們對后續的發展前景報以期待。（三）（三）智能智能創新類：掃地機與安防共驅成長創新類：掃地機與安防共驅成長 智能家居智能家居品類多元品類多元，安防掃地機品類滲透率最高。，安防掃地機品類滲透率最高。智能家居以住宅為主體，通過智能化手段提升家庭居住環境

95、，我們認為智能家居行業的蓬勃發展本質上反映了人們對便捷生活的向往。技術層面的進步使得產品形式不斷豐富，落地應用場景持續拓展，未來有望實現全屋智能化，其中掃地機所屬的智控品類以及安防品類發展較快且滲透率最高，2022年達到 30.6%/20.8%，亦是安克重點布局與發力的核心賽道。圖表圖表 56 未來智能家居有望實現全屋產品智能化未來智能家居有望實現全屋產品智能化 圖表圖表 57 全球智能家居品類滲透率對比全球智能家居品類滲透率對比 資料來源：艾媒咨詢中國智能家居行業研究報告 資料來源：Statista，華創證券 1、掃地機掃地機：錯位競爭，新品迭代有望重回高增：錯位競爭，新品迭代有望重回高增

96、掃地機行業持續擴容，掃地機行業持續擴容，海外中低端機型占比較大海外中低端機型占比較大。伴隨拖地產品的核心技術突破，掃地機行業迎來高速增長，2022 年全球掃地機市場規模為 47.3 億美元，15-22 年期間 CAGR為 12.3%，伴隨品類滲透率不斷提升后續仍有望維持較高增速。但不同于國內產品結構01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0000%10%20%30%40%50%60%70%80%201820192020202120222023E 2024E 2025E 2026E 2027EControl&ConnectivitySec

97、urityEnergy ManagementComfort&LightingSmart AppliancesHome Entertainment 安克創新（安克創新（300866）公司深度研究報告）公司深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 28 升級帶動行業均價上升，當前海外市場仍以中低端機型為主，產品價格大多流于低價，亞馬遜平臺掃地機品類 Best Sellers 榜單前 100 名中 400 美元以下產品占比為 67.3%。圖表圖表 58 全球掃地機規模逐年遞增（百萬美元）全球掃地機規模逐年遞增（百萬美元）圖表圖表 59 海外掃地機市場仍

98、以中低端機型為主海外掃地機市場仍以中低端機型為主 資料來源：Euromonitor，華創證券 資料來源：亞馬遜，華創證券 注：選取亞馬遜掃地機best sell榜單統計數據，時間為23年7月14日 我們認為國內外家庭居住環境的差異帶來不同的用戶需求偏好，亦是導致海外中低端機我們認為國內外家庭居住環境的差異帶來不同的用戶需求偏好，亦是導致海外中低端機型占比較多的重要原因。型占比較多的重要原因。美國人均住宅面積較大，家居地面以地毯主導。美國人均住宅面積較大，家居地面以地毯主導。一方面歐美國家人均住宅面積普遍較大，2020 年美國達到 90.7，遠高于中國的 37.0，故物品堆放并不密集且屋內空曠區

99、域較大。另一方面地毯文化在美式公寓、住宅等場景作為標配使用，其占比達到 49.5%，毛發極易吸附留存在地毯紋理中。圖表圖表 60 中美人均住宅面積對比（平方米）中美人均住宅面積對比（平方米）圖表圖表 61 美國地面裝飾材料以毛毯為主美國地面裝飾材料以毛毯為主 資料來源：University of Michigan，住房城鄉建設部，華創證券 資料來源：Floor Covering Weekly，轉引自海象新材招股說明書，華創證券（注：2018年數據）家庭環境家庭環境差異差異使美國用戶對使美國用戶對精準導航的精準導航的高端機型需求有限。高端機型需求有限?；诿朗郊彝サ木幼√攸c，當地用戶對具備精確導

100、航高端機型需求或許并不敏感，反而偏好吸力較強、性價比高的產品。在美國用戶對掃地機關注功能點中毛發、吸力、清潔力占據 Top3，而對于激光導航等中高端機型主打的精確避障、建圖準確度等功能關注人數顯著下降。我們判斷家庭環境的差異是當地消費者偏好中低端機型的重要原因。0%5%10%15%20%25%30%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,00020152016201720182019202020212022掃地機規模YoY1-200美元,32.8%201-400美元,34.5%401-600美元,18.1%601-800美元,7.8%800美

101、元,6.9%2030405060708090100美國中國毛毯毛毯,38.2%小型毛毯小型毛毯,11.3%彈性地板,21.4%橡膠地板,1.0%木地板,10.5%強化復合地板,4.8%瓷磚,12.8%安克創新（安克創新（300866）公司深度研究報告）公司深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 29 圖表圖表 62 美國用戶對掃地機的關注功能點排名（人）美國用戶對掃地機的關注功能點排名（人）資料來源：adtarg Compass+、轉引自非凡產研2023年2月全球掃地機器人商情月報，華創證券 Eufy 好評率高于海外龍頭，早期份額僅次好評率高于

102、海外龍頭，早期份額僅次 iRobot。早期掃地機避障方案主要為隨機碰撞，技術路線相對簡單。公司一方面集中解決用戶最為關注的功能需求痛點，時至今日美國消費者仍對 Eufy 掃地機在吸力/清潔力功能的好評率達到 63.8%/81.6%，高于龍頭 iRobot與 Shark 品牌。另一方面 Eufy 借助安克渠道、品牌等優勢，在產品性價比路線加持下具備較強競爭力，北美市場份額一度達到 22.6%，遠高于國內龍頭科沃斯與石頭科技。圖表圖表 63 海外掃地機頭部品牌用戶好評率對比海外掃地機頭部品牌用戶好評率對比 圖表圖表 64 2020 年年 6 月月北美掃地機品牌份額北美掃地機品牌份額 Eufy 領先

103、領先 資料來源：adtarg Compass+，轉引自非凡產研2023年2月全球掃地機器人商情月報，華創證券 資料來源：驅動之家，華創證券 國牌掃地機國牌掃地機的的技術優勢使得技術優勢使得 Eufy 份額被持續搶占，性價比策略下盈利能力或有承壓。份額被持續搶占，性價比策略下盈利能力或有承壓。Eufy 產品技術與國牌差距明顯產品技術與國牌差距明顯。伴隨海外用戶對掃地機的功能要求提升，視覺&激光導航正不斷取代隨機碰撞技術，國牌掃地機出海導致公司在產品技術上逐漸拉開差距，且在吸力大小、功能多樣性等方面相較競品也乏善可陳，同時在新品迭代速度上也不及國產品牌，2022 年安克掃地機基本沒有新品推出。01

104、002003004005006007008009001,000毛發吸力清潔力靜音清潔頻次避障地圖準確性電池續航30%40%50%60%70%80%90%iRobotEufySharkiRobotEufySharkiRobotEufyShark毛發吸力清潔力0%5%10%15%20%25%30%iRobotEufySharkEcovacs（科沃斯）BobsweepRoborock（石頭）安克創新（安克創新（300866）公司深度研究報告）公司深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 30 圖表圖表 65 相較國牌相較國牌 Eufy 產品產品性能略有

105、差距性能略有差距 品牌品牌 Eufy 石頭科技石頭科技 科沃斯科沃斯 產品型號產品型號 Eufy BoostIQ RoboVac 30C Eufy RoboVac X8 Hybrid Roborock Q7 Max Roborock S7 MaxV ECOVACS DEEBOT X1 Plus ECOVACS DEEBOT T10 Omni 產品圖片產品圖片 推出時間推出時間 2020 年 5 月 2021 年 11 月 2021 年 12 月 2022 年 5 月 2021 年 12 月 2022 年 5 月 導航類型導航類型 隨機導航 激光導航 激光導航 激光導航 激光導航 激光導航 吸力

106、大小吸力大小 1500Pa 2000Pa*2 4200Pa 5100Pa 5000Pa 5000Pa 噪音聲量噪音聲量 55dB 50-65dB 59-69dB 59-73dB 60dB 66dB 電池續航電池續航 100 分鐘 208 分鐘 180 分鐘 180 分鐘 260 分鐘 150 分鐘 塵盒容量塵盒容量 600mL 400mL 470mL 400mL 400mL 400mL 自清潔功能自清潔功能 否 否 是 是 是 是 價格價格（美元）（美元）447 549 359 999 1099 1199 資料來源：亞馬遜，華創證券 競品趕超競品趕超 Eufy 市占率，市占率，性價比策略擾動性

107、價比策略擾動盈利能力。盈利能力。由于掃地機發展對技術要求很高，產品性能差距難以通過價格或其他策略彌補，盡管 Eufy 依靠品牌與性價比優勢仍能維持相對較高的市場份額，但競爭對手憑借技術層面的領先優勢已逐步實現對其市占率的趕超。此外，公司掃地機多為中低端機型，中高端產品為保持性價比優勢售價也相對不高，整體均價長期在 200 美元左右，導致其盈利能力或低于競品。圖表圖表 66 Eufy 亞馬遜份額逐漸被國牌趕超亞馬遜份額逐漸被國牌趕超 圖表圖表 67 Eufy 掃地機均價長期維持在掃地機均價長期維持在 200 美元左右美元左右 資料來源：久謙，華創證券 資料來源：久謙，華創證券 公司積極調整掃地機

108、公司積極調整掃地機業務業務戰略，戰略，期待后續加速成長期待后續加速成長。面臨國產品牌沖擊安克并未放棄在掃地機賽道的持續投入，一方面公司正積極調整團隊架構引進優秀人才，另一方面亦在補齊產品功能的技術短板，23 年推出 X9 Pro 其 5500Pa 的強大吸力相較過往產品已有明顯升級，且和國牌相比亦不遜色，同時公司仍在關注如家庭清潔機器人等同類方向產品，0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%Eufy石頭0100200300400500600700800900EufyiRobotShark石頭科沃斯 安克創新（安克創新（300866）公司深度研究報告）公司深度研究報告 證監會審核

109、華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 31 我們認為伴隨團隊與產品技術的調整迭代，后續有望重回高速成長期。圖表圖表 68 Eufy 新品性能已不輸國產品牌新品性能已不輸國產品牌 資料來源：安克創新公眾號 2、智能智能安防安防：定位精準，拓展場景化品類空間：定位精準，拓展場景化品類空間 智能安防市場不斷擴容，實體安防產品占比最高。智能安防市場不斷擴容，實體安防產品占比最高。信息技術與無線傳感技術的進步推動智能安防行業不斷發展，根據 Juniper Research 數據，預計全球智能安防市場規模將由2018 年的 120 億美元快速擴容至 2023 年的 450 億美

110、元，期間 CAGR 達到 30.3%，已然成為智能家居行業的重要組成部分。其中以智能門鎖、安防攝像頭、智能安防傳感器等產品為代表的實體安防應用最為廣泛，占行業總收入的 65%。圖表圖表 69 預計預計 23 年年全球全球智能安防規模達智能安防規模達 450 億億美元美元 圖表圖表 70 全全球實體安防產品占比達到球實體安防產品占比達到 65%（2020 年）年）資料來源：Juniper Research，轉引自華創高峰智能家居產業白皮書，華創證券 資料來源：前瞻產業研究院2020年全球智能安防產業市場現狀與發展前景分析，華創證券 海外獨棟住宅居多，海外獨棟住宅居多，安全隱患安全隱患+注重隱私注

111、重隱私推動智能安防推動智能安防需求增長需求增長。歐美國家住宅以獨棟房屋或別墅居多，美國獨棟式住宅占所有可用住房的 66.5%，并且周邊區域地廣人稀，治安情況難以得到保障，犯罪案件層出不窮。根據美國聯邦調查局統計，每年美國暴力犯罪案件均在 120 萬起以上，即平均每天在全美范圍內有 3200 件以上的搶劫、謀殺等案件發生。加之國外用戶較為注重個人隱私，因此在安全性+隱私性雙重需求下對智能安防設備的偏好日益增強。050100150200250300350400450500201820192020E2021E2022E2023E實體安防實體安防,65%信息技術安信息技術安防防,35%安克創新（安克創

112、新（300866）公司深度研究報告）公司深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 32 圖表圖表 71 美國住宅以獨棟式居多美國住宅以獨棟式居多 圖表圖表 72 美國暴力犯罪案件常年高企（萬件）美國暴力犯罪案件常年高企（萬件）資料來源：美國統計局，華創證券 資料來源：FBI，華創證券 精準定位海外用戶需求，精準定位海外用戶需求，Eufy 無線安防攝像頭無線安防攝像頭廣受認可。廣受認可。公司自 2018 年起開始布局智能安防產品，其中智能攝像頭系列產品不僅具備超長電池壽命、本地上傳保護隱私以及精確識別警報系統等技術，并且移除了安裝所需的電源線、墻壁

113、插座及鉆孔流程，可通過吸鐵或螺絲支架直接粘貼，極大簡化安裝流程，使得公司產品廣受海外消費者認可。2018 年 Eufy 旗下產品 eufyCam 曾在海外知名眾籌平臺 Kickstarter 上斬獲 313 萬美元，成為當時全球眾籌金額最高的智能家居產品。圖表圖表 73 對比競品對比競品 Eufy 綜合得分最高且兼具性價比綜合得分最高且兼具性價比 資料來源：LifeHacksterBest Outdoor Wireless WIFI Security Cameras of 2022-Reolink,Eufy,Ring,Arlo,Nest,Wyze,Blink，華創證券 智能安防格局分散，智能安

114、防格局分散，亞馬遜平臺亞馬遜平臺 Eufy 份額領先。份額領先。全球家用智能監控攝像頭競爭格局較為分散，頭部 CR5 合計市占率不到 20%，而 Eufy 與小米、螢石等國產品牌共處第二梯隊合計份額占比約 6%。若從美國亞馬遜平臺上看則行業份額相對集中，美亞作為 Eufy 的主要銷售渠道其排名更為靠前，市占率約在 5%以上且在持續提升，伴隨公司在全球不同獨棟獨棟,66.5%聯排,5.5%公寓（2戶以上）,28.0%020406080100120140201520192020 安克創新（安克創新（300866）公司深度研究報告）公司深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可

115、（2009）1210 號 33 渠道的持續開拓，后續 Eufy 安防品類份額有望進一步提升。圖表圖表 74 全全球球家用智能監控攝像頭家用智能監控攝像頭份額份額 圖表圖表 75 美亞美亞攝像頭攝像頭市場份額市場份額 Eufy 排名靠前排名靠前 資料來源：Strategy Analytics Global Smart Home Forecast，轉引自Businesswire，華創證券 資料來源：久謙，華創證券 Nebula 智能投影智能投影快速成長快速成長，3D 打印機打印機有望貢獻增量有望貢獻增量。除掃地機與安防兩大品類外，公司仍在積極探索新的產品領域。其中以 Nebula 品牌主導的智能投

116、影業務分別針對家庭影院、戶外影音以及極致便攜三大不同需求推出系列產品，2022 年美亞銷售規模 2509 萬美元，同增 104.2%，且仍然維持較高增速。同時安克還于 2022 年入局 3D 打印機市場，首款產品 AnkerMake M5 打印速度是其他競品的 5 倍，在海外眾籌平臺 Kickstarter 上金額達到 888 萬美元，打破平臺在該品類的眾籌記錄，后續有望為公司成長貢獻較大增量。圖表圖表 76 Nebula 美亞美亞智能投影智能投影銷售規?？焖偬嵘N售規?？焖偬嵘?圖表圖表 77 3D 打印機有望為公司成長貢獻新增量打印機有望為公司成長貢獻新增量 資料來源：久謙，華創證券 資料

117、來源：公司公告 整體而言，公司在眾多智能創新細分領域中仍然選擇掃地機與安防作為主要品類方向。公司在眾多智能創新細分領域中仍然選擇掃地機與安防作為主要品類方向。一方面掃地機早期憑借其線上渠道與產品性價比優勢搶得先機，但在國牌沖擊下進退失據，而伴隨內部團隊與產品結構不斷調整，并在此基礎上向服務機器人等其他形態迭代，未來成長空間廣闊。另一方面通過深耕安防領域有望進一步挖掘用戶對于其他場景化產品需求，同時積極關注 3D 打印等新興品類發展趨勢。我們認為產品類別的重新調整并非是對公司業務的削減收縮，而是基于前期有限嘗試后我們認為產品類別的重新調整并非是對公司業務的削減收縮，而是基于前期有限嘗試后的主動聚

118、焦的主動聚焦，集中在安克集中在安克輕車熟路輕車熟路的重點領域實現產品拓展更為順理成章，而對非強勢的重點領域實現產品拓展更為順理成章，而對非強勢品類的投入弱化亦能帶來品類的投入弱化亦能帶來一定一定費用優化。費用優化。我們高度看好公司在多個品類維度的加速成長。Ring,6%Arlo,5%Wyze,3%Nest,3%A,2%Tier 2,6%Other,75%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2022-012022-032022-052022-072022-092022-11EufyReolinkArloWyzeRing-100%0%100%200%300%400%500%60

119、0%01002003004005006002022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-04銷售額（萬美元）YoY 安克創新（安克創新（300866）公司深度研究報告）公司深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 34 三、三、出口拐點已至，跨境與海外并起出口拐點已至，跨境與海外并起 我們曾在國牌出海：從至暗時刻到星河長明國牌出海：從至暗時刻到星河長明 報告中指出，在經歷短期

120、因素擾動后跨境電商的長期價值終將回歸。我們通過簡要回顧跨境電商成長的核心邏輯，以論述當下行業拐點或已出現。（一）（一）跨境電商跨境電商：短期擾動消散，長期價值回歸：短期擾動消散，長期價值回歸 疫情催化海外網購習慣養成疫情催化海外網購習慣養成，全球電商成，全球電商成長提速。長提速。疫情期間用戶購物習慣被迫改變，12%的海外消費者在疫情期間完成首次線上購物，同時有 55%的用戶拓寬了原本的線上購買品類，線上消費人群擴大推動電商成長提速，2020/2021 年全球電商銷售規模在疫情前的預測基礎上進一步增長 20.8%/24.7%。我們認為疫情對用戶消費行為影響深遠，推動了線上銷售的規模擴容。圖表圖表

121、 78 疫情期間疫情期間 67%海外用戶首次或拓寬線上購物海外用戶首次或拓寬線上購物 圖表圖表 79 疫情推動全球電商規模擴容（十億美元）疫情推動全球電商規模擴容（十億美元）資料來源：Google&德勤2021 中國跨境電商發展報告，華創證券 資料來源：International Trade AdministrationImpact of COVID Pandemic on eCommerce，華創證券 電商銷售占比大幅提升，疫情結束不改線上化趨勢。電商銷售占比大幅提升，疫情結束不改線上化趨勢。消費者購物習慣改變使全球銷售加速向線上轉移，電商購物比例大幅拔高。以消費電子品類為例，2015-20

122、19 年間線上銷售占比僅提升 7.2pcts，而疫情后的 2020 年則同比大幅提升 12.6pcts 至 41.5%。同時線上化趨勢并未隨疫情結束而同步回落，23Q1美國電商銷售占比相較 22H1提升 1.0pct至 21.7%。我們認為疫情對用戶消費行為影響深遠，網購習慣養成有望推動線上購物占比加速提升。圖表圖表 80 全球消費電子銷售渠道電商占比大幅提升全球消費電子銷售渠道電商占比大幅提升 圖表圖表 81 美國電商銷售規模占比提升美國電商銷售規模占比提升 資料來源：Euromonitor，華創證券 資料來源：Digital Commerce 360，華創證券 首次線首次線上購物上購物,1

123、2%拓寬線上購拓寬線上購物物,55%延續以往購物習慣,33%21.2%23.7%24.6%26.6%28.9%41.5%42.4%43.6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20152016201720182019202020212022電商電器專賣店大型超市百貨商店其他渠道10%12%14%16%18%20%22%24%19H119H220H120H221H121H222H122H223Q1 安克創新（安克創新（300866）公司深度研究報告）公司深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 35 亞馬遜作為國牌出海

124、的首選平臺，在海外線上市占率穩居第一且持續提升，而 21 年平臺整治后封號風險逐步消散，且同類頭部競爭者減少亦使空余份額有望向剩余品牌集中。亞馬遜為中國亞馬遜為中國跨境跨境賣家賣家首選首選，平臺份額一家獨大平臺份額一家獨大。亞馬遜作為中國跨境賣家的首選平臺，國牌 GMV 逐年遞增且遠超其他平臺，2021 年規模達到 1627 億美元。此外，從競爭格局上看亞馬遜作為海外電商唯一龍頭其市場份額長期獨占鰲頭，2022 年在北美市占率達到 31.0%，且與其他電商企業的份額差距愈發顯著。圖表圖表 82 海外主要電商平臺中國賣家海外主要電商平臺中國賣家 GMV（億美元）（億美元）圖表圖表 83 美國電商

125、平臺份額對比美國電商平臺份額對比 資料來源：弗若斯特沙利文，轉引自雨果跨境后疫情時代境外銷售洞察報告,華創證券 資料來源：Euromonitor，華創證券 國牌賣家退場剩者份額國牌賣家退場剩者份額加速集中加速集中，賬戶保證計劃緩解封號風險，賬戶保證計劃緩解封號風險。21 年亞馬遜平臺整頓導致大批國牌賬號封停。原有中國賣家退場意味著同類頭部品牌競爭者減少，而亞馬遜強者恒強的運營機制更傾向于優質品牌推廣，前 22%頭部商家貢獻近 90%銷量，我們判斷空余份額有望向剩余品牌加速集中。同時亞馬遜平臺推出賬戶狀態保障（AHA）計劃提前告知賣家存在的違規行為，基本消除封號風險。圖表圖表 84 亞馬遜前亞馬

126、遜前 22%商家貢獻商家貢獻 90%銷量銷量 圖表圖表 85 跨境賣家跨境賣家的平臺整頓的平臺整頓風險大幅降低風險大幅降低 資料來源：MarketPlace Pulse，華創證券 資料來源：億歐智庫2021-2022 中國跨境出口 B2C 電商白皮書，雨果跨境2023跨境電商行業趨勢報告，華創證券 工程師紅利持續釋放，國牌創新能力優勢突出。工程師紅利持續釋放，國牌創新能力優勢突出。得益于較為充分的人才儲備，我國科研創新能力不斷強化，專利申請數量長期維持高增態勢，至 2021 年 PCT 專利全球占比達到 24.8%，已超過美日兩國位居世界第一。同時國內工作強度較高，2021 年人均周度工作時長

127、約 47.6 小時超出歐美國家 20%以上，快節奏的工作狀態使得中國系品牌相較海外02004006008001,0001,2001,4001,6001,800201620172018201920202021亞馬遜全球速賣通eBayWish0%5%10%15%20%25%30%35%201420152016201720182019202020212022AmazonWalmartAppleeBayTarget Corp20%25%30%35%40%45%20212023 安克創新（安克創新（300866）公司深度研究報告）公司深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（20

128、09）1210 號 36 企業具有更短的研發周期以及更快速響應市場需求的能力。圖表圖表 86 中國員工中國員工周均周均工作工作時間時間最長最長（小時）（小時）圖表圖表 87 我國我國 PCT 專利申請數全球占比專利申請數全球占比反超美日反超美日 資料來源：OECD，Wind，華創證券（注：2021年數據）資料來源：WIPO，華創證券 整體而言，海外線上化趨勢確定與亞馬遜規則篩選下的剩者為王，使國牌跨境電商借助中國工程師紅利加速成長。我們認為跨境電商的長期投資價值正持續凸顯，伴隨海外線我們認為跨境電商的長期投資價值正持續凸顯，伴隨海外線上購物習慣養成，未來國牌賣家有望迎來高速發展。上購物習慣養成

129、，未來國牌賣家有望迎來高速發展。（二）（二）海外需求海外需求：否極泰來否極泰來，海外經濟韌性海外經濟韌性強勁強勁 在闡明跨境電商長期價值的基礎上，我們進一步落地至當前的海外市場需求，將由宏觀宏觀需求需求、運費運費匯率匯率以及零售庫存零售庫存三個維度論述海外邊際好轉的趨勢性變化。宏觀需求：疫情期間美國消費補貼帶來的居民超額儲蓄仍有余量，考慮到近期宏觀需求：疫情期間美國消費補貼帶來的居民超額儲蓄仍有余量，考慮到近期暫停加息暫停加息預期加強，我們判斷年內美國經濟韌性仍足。預期加強，我們判斷年內美國經濟韌性仍足。美國居民超額儲蓄預期支撐至美國居民超額儲蓄預期支撐至 23Q4。疫情期間美國政府出臺多項法

130、案直接發放經濟補貼，使得美國個人消費支出迎來快速修復。根據我所宏觀組測算 20Q2 至 21Q3 美國居民積累了約 2.3 萬億美元的超額儲蓄成為經濟動能的主要支撐，截至 23Q1 超額儲蓄還剩余 9300 億美元，若消費支出以過去兩年斜率增長仍能支撐至 23Q4。圖表圖表 88 當季超額儲蓄的積累當季超額儲蓄的積累/損耗損耗 圖表圖表 89 美國居民累計超額儲蓄規模（十億美元）美國居民累計超額儲蓄規模（十億美元）資料來源：Bloomberg，華創證券測算 資料來源：Bloomberg，華創證券測算 美聯儲釋放較強暫停加息信號美聯儲釋放較強暫停加息信號。美聯儲 5 月議息會議宣布加息 25bp

131、 使聯邦基金利率上調至 5.00%-5.25%，但相較前兩輪會議聲明，本次有關加息與緊縮的前瞻指引被05101520253035404550德國法國英國OECD國家美國中國0%5%10%15%20%25%30%35%40%中國美國日本-400-2000200400600800100020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q3 21Q422Q122Q222Q322Q423Q1超額儲蓄：收入增加超額儲蓄：支出減少超額儲蓄：當季值(十億美元)0500100015002000250020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1

132、安克創新（安克創新（300866）公司深度研究報告）公司深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 37 取消釋放了較強的暫停加息信號，至 6 月會議結果已暫停加息，當前市場對 7 月加息，此后利率保持不變預期較強。我們推測此輪加息周期或已見頂，若后續有降息預期則對刺激消費與經濟復蘇有積極正向引導。圖表圖表 90 年初以來美聯儲議息會議聲明內容梳理年初以來美聯儲議息會議聲明內容梳理 2023-06 2023-05 2023-03 2023-02 聯邦基金利率聯邦基金利率 維持 5.00%-5.25%不變 上調 25bp 至 5.00%-5.25%上

133、調 25bp 至 4.75%-5.00%上調 25bp 至 4.50%-4.75%前瞻指引前瞻指引 委員會將考慮貨幣政策的累計緊縮程度、對經濟和通脹影響的滯后性以及經濟和金融的發展。密切關注新發布的信息并評估對貨幣政策的影響。預計一些額外的政策收緊可能是適當的。預計利率目標區間的持續上調是適當的。經濟經濟 經濟活動以溫和步伐擴張。第一季度經濟活動溫和擴張 最近的支出和生產溫和增長 最近的支出和生產溫和增長 就業就業 近幾個月就業保持強勁，失業率保持在低位。就業增長依然強勁，失業率仍然很低。近幾個月來，就業增長有所回升并且速度強勁。失業率仍很低。近幾個月來，就業增長強勁，失業率仍然很低。通脹通脹

134、 通貨膨脹仍在上升，仍然高度關注通貨膨脹風險，致力于恢復 2%的通脹目標。通脹仍處于高位?？雇浀谋響B依然堅決，明確不會接受長時間 3%的通脹水平。通脹仍居高不下。委員會仍高度關注通脹風險，力求實現2%的通脹率。通脹有所緩和，但仍處于高位。委員會力求長期實現 2%的通脹率。資料來源：美聯儲，華創證券整理 企業端：企業端：海外龍頭海外龍頭預期略有分化預期略有分化，全年表現有望優于，全年表現有望優于 22 年。年。從企業端看，海外主要龍頭對 23 年經營指引態度各有分化，惠而浦、江森自控預期相對樂觀，而伊萊克斯則對收入端預期消極，但普遍認為 23 年下半年需求趨向穩定改善。此外，在財務數據上各公司

135、23Q1收入增速環比亦有好轉，亞馬遜雖無全年營收指引，但預期23Q2增速維持5%-10%，我們推測 23 年主要企業表現或將優于 22 年。圖表圖表 91 海外主要企業海外主要企業 23Q1 收入增速環比提升收入增速環比提升 資料來源：各公司財報，華創證券 圖表圖表 92 海外龍頭海外龍頭 2023 年經營指引梳理年經營指引梳理 公司名稱公司名稱 22 年年收入收入增速增速 23 年預期增速年預期增速 指引說明指引說明 態度態度 惠而浦惠而浦-10.3%下降 1%-2%通脹不利影響減弱，需求疲軟但全年逐漸改善，房屋積壓需求預期 23H2-24 年釋放。樂觀 伊萊克斯伊萊克斯 7.4%銷量同比下

136、滑 外部負面影響預計銷量下滑，通脹壓力較 22年降低，23H2 歐洲北美預計需求穩定。消極-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%22Q122Q222Q322Q423Q1惠而浦伊萊克斯江森自控亞馬遜 安克創新（安克創新（300866）公司深度研究報告）公司深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 38 江森自控江森自控 5.4%整體營收+10%宏觀層面面臨較大不確定性，但公司業務基本面強勁，積壓訂單有望在 23H2 轉化。樂觀 亞馬遜亞馬遜 9.4%23Q2 同增5%-10%全年經營受多因素影響難以預測，二季度匯率預計產生 30b

137、p 不利影響。無法預測 資料來源：各公司年報，華創證券 個人端：個人端：居民消費能力持續上行，美國消費者信心逐步回暖。居民消費能力持續上行，美國消費者信心逐步回暖。從消費者角度看，外部通脹環境推高了名義工資增長，美國人均可支配收入增速持續上行，帶動其個人消費支出增速環比提升，美國居民消費能力仍然強勁。同時可支配收入與消費支出的同步增長亦帶動美國消費者信心從低點回升，表明其對未來的消費意愿逐步增強。在加息降溫背景下我們認為下半年海外消費需求有望邊際向好。圖表圖表 93 美國居民消費能力持續上行美國居民消費能力持續上行 圖表圖表 94 美國消費者信心逐步回暖美國消費者信心逐步回暖 資料來源：Win

138、d，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 運費運費&匯率：港口效率提升使得運費回歸常態，疊加近期匯率走高，企業盈利有望改善。匯率：港口效率提升使得運費回歸常態，疊加近期匯率走高，企業盈利有望改善。港口港口運轉效率逐步改善運轉效率逐步改善，跨境跨境物流運輸風險下降。物流運輸風險下降。從物流轉運方面看，水陸運就業人數恢復推動美國運輸瓶頸顯著好轉，長灘港滯留超過 9 天的集裝箱數量自 22 年 8月起快速下滑，目前港口已基本恢復正常運轉。貨物運輸的供給修復使得跨境賣家在物流方面的困擾大幅降低，僅有 11%的賣家對年內物流風險表示擔憂，反映由貨運不暢導致的物流時效問題已基本得到改善。圖表圖表 95

139、長灘港滯留超過長灘港滯留超過 9 天的集裝箱數量天的集裝箱數量不斷下降不斷下降 圖表圖表 96 跨境賣家對物流擔憂風險跨境賣家對物流擔憂風險大幅降低大幅降低 資料來源：Port of Long Beach，華創證券 資料來源：億歐智庫2021-2022 中國跨境出口 B2C 電商白皮書，雨果跨境2023跨境電商行業趨勢報告，華創證券 0%1%1%2%2%3%3%-2%0%2%4%6%8%10%美國:個人可支配收入YoY（左軸）美國:個人消費支出YoY（右軸）405060708090100美國:密歇根大學消費者信心指數05,00010,00015,00020,00025,00030,000202

140、1年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月0%5%10%15%20%25%20212023 安克創新（安克創新（300866）公司深度研究報告）公司深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 39 海運費用海運費用回歸回歸常態常態，近期匯率持續走高。近期匯率持續走高。港口效率提升帶來海運價格持續下行，根據 CCFI 指數美國

141、、歐洲航線均已回歸至疫情前正常水平，由此帶來企業端運輸成本改善，同時近期匯率持續走高，當前美元/歐元兌人民幣已達 7.9/7.2 元亦有望增厚公司匯兌收益。我們認為以出海為主的各品牌廠商盈利能力有望進一步修復提升。圖表圖表 97 22 年至今年至今海運價格海運價格持續持續回落回落 圖表圖表 98 近期匯率持續走高近期匯率持續走高 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 零售庫存：當前美國已處于去庫存階段，而伴隨零售庫存增速持續回落后續或將進入補零售庫存：當前美國已處于去庫存階段，而伴隨零售庫存增速持續回落后續或將進入補庫階段，其中線上銷售主導企業有望率先補庫。庫階段，其中線

142、上銷售主導企業有望率先補庫。零售庫存增速回落，企業出貨壓力緩解。零售庫存增速回落，企業出貨壓力緩解。美國零售庫存增速自 22 年 8 月見頂后持續回落，目前正處主動去庫階段趨勢明確，考慮到目前貨物運輸配套供給已經修復，后續去庫速度有望加快。而由于零售商直接對應終端消費需求，在庫存消化的同時企業補庫需求也在強化，有望帶動公司出貨數量增加。圖表圖表 99 美國零售庫存美國零售庫存增速環比持續回落增速環比持續回落 資料來源：Wind，華創證券 海外廠商庫存回落，線上企業或將優先補庫。海外廠商庫存回落，線上企業或將優先補庫。23Q1 海外主要家電廠商庫存均有回落，一方面物流通暢使得企業無需額外累庫應對

143、貨物不足狀況，庫存水平趨于良性。另一方面線上企業多為輕資產性質周轉更快，其庫存周期更為領先，如 iRobot 自 22Q4存貨同比便開始下降。因此我們判斷側重線上布局的企業有望優先步入補庫階段。01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002020-01-032020-03-062020-04-242020-06-122020-07-312020-09-182020-11-062020-12-252021-02-122021-04-022021-05-212021-07-092021-08-272021-10-152021-12-032022-01-212022-03

144、-182022-05-062022-06-242022-08-122022-09-302022-11-252023-01-132023-03-102023-04-28CCFI:綜合指數CCFI:美西航線CCFI:歐洲航線CCFI:美東航線6.06.26.46.66.87.07.27.47.67.88.02022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07即期匯率:美元兌人民幣即期匯率

145、:歐元兌人民幣-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%安克創新（安克創新（300866）公司深度研究報告）公司深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 40 圖表圖表 100 海外主要家電產商存貨變化情況海外主要家電產商存貨變化情況 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 伊萊克斯伊萊克斯（百萬瑞士克朗）（百萬瑞士克朗）26364 29687 31300 24374 24497 YoY 52.9%54.4%46.7%19.0%-7.1%惠而浦惠而浦（百萬美元）（百萬美元）2358 2502 2204 2

146、089 2351 YoY 31.4%30.7%3.3%6.7%-0.3%iRobot(百萬美元百萬美元)331 397 419 285 230 YoY 42.0%43.6%18.5%-14.3%-30.6%亞馬遜亞馬遜(百萬美元百萬美元)34987 38153 36647 34405 34170 YoY 46.7%58.2%18.5%5.4%-2.3%資料來源：各公司公告，華創證券 美國通脹持續降溫，跨境賣家經營美國通脹持續降溫，跨境賣家經營預期預期偏樂觀。偏樂觀。伴隨海外消費者信心恢復與宏觀經濟趨勢好轉，美國通脹持續降溫。一方面 CPI 同比已由高點的 9.1%回落至 4.0%，另一方面對于

147、未來 1 年內的通貨膨脹率預期亦持續下調至 4.1%。通脹下行使得跨境賣家對于 23年的經營預期普遍持樂觀態度，接近 60%賣家均認為其銷售收入將好于 22 年。我們認為下半年海外消費需求韌性猶存。圖表圖表 101 美國美國通脹通脹預期預期持續降溫持續降溫 圖表圖表 102 跨境賣家預計跨境賣家預計 2023 年銷售年銷售收入收入變化變化 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：雨果跨境2023跨境電商行業趨勢報告，華創證券 總結來說，海外經濟韌性支撐當地的消費需求，海運費用下行增強企業的盈利能力，零海外經濟韌性支撐當地的消費需求，海運費用下行增強企業的盈利能力，零售庫存的回落又帶來廠商的出貨

148、補庫供給，三者疊加共同造就了跨境電商的拐點出現。售庫存的回落又帶來廠商的出貨補庫供給，三者疊加共同造就了跨境電商的拐點出現。伴隨行業的長期價值兌現，我們看好以安克創新為代表的跨境品牌加速成長。0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%2020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05美國:CPI:同比美國:未來1年通貨膨脹率預期超過超過22年年,58

149、%與22年持平,17%低于22年,15%無法判斷,10%安克創新（安克創新（300866）公司深度研究報告）公司深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 41 四、四、當我們在談論安克當我們在談論安克創新創新時，我們應當關注什么？時，我們應當關注什么？在充分論述安克品類調整與行業長期價值后，我們仍需回到公司本身回答一個核心問題，即當我們在談論安克時，我們應當關注什么？即當我們在談論安克時，我們應當關注什么？客觀來講，安克在產品維度的競爭優勢并非無出其右，部分技術層面的微創新也不止是公司一枝獨秀。我們認為安克創新成功的我們認為安克創新成功的底層邏輯

150、在于對前端市場的深度底層邏輯在于對前端市場的深度需求需求觸達和深入人心的品牌聲譽觸達和深入人心的品牌聲譽塑造塑造，前者幫助公司快速響應用戶真實需求，以便在煙波浩渺的淺海市場對品類選擇做出權衡取舍，而后者賦予了公司錨定細分領域后拔地而起的能力。（一）（一）需求洞察：基于用戶訴求的選品策略需求洞察：基于用戶訴求的選品策略 公司產品創新的源泉來自對當地市場需求的深度觸達，不僅使其在產品與渠道兩端迎合海外用戶的真實訴求，同時也是安克持續拓展品類成功的關鍵因素。自下而上的自下而上的 VOC 微創新：微創新：安克基于亞馬遜 VOC 將消費者反饋體系化，即抓取消費者使用產品后的有效評論進行分門別類打標簽，并

151、聚焦解決其中的關鍵問題，最終轉化成公司產品的品質標準。例如早期超過 78%的用戶負面反饋集中在充電協議的不兼容，安克首創 PowerIQ 技術解決多協議問題，不但消費者滿意且又增加了公司宣傳噱頭，多協議兼容充電器成為安克第一個超級爆款。自上而下用戶洞察選品：自上而下用戶洞察選品：除線上 VOC 反饋系統外，公司還會通過焦點小組調研和專家訪談等方式覺察用戶痛點信息。例如針對掃地機品類安克曾聘請美國當地專業的調研公司深度訪談用戶的產品使用感受，將消費者多次提到的希望把寵物毛發吸干凈一點等信息納入研發要求，最終推出的 Eufy 掃地機評論中涉及有效清理動物毛發的占比高達 87%。圖表圖表 103 用

152、戶對于充電器反饋多集中于協議不兼容用戶對于充電器反饋多集中于協議不兼容 圖表圖表 104 寵物版掃地機涉及寵物毛發的好評達寵物版掃地機涉及寵物毛發的好評達 87%資料來源：公司官網 資料來源：公司官網 迎合海外用戶習慣，線下渠道占比遞增。迎合海外用戶習慣，線下渠道占比遞增。全球范圍來看消費者仍期望購物能夠全渠道銜接，尤其在北美地區有超過 50%的用戶表示如果能夠線下選品購物有助于增強他們的購買決策。公司滿足配合用戶線下選品訴求，近年來不斷開拓線下渠道，其占比已由 2017 年的 23.3%提升至 2022 年的 33.7%。安克創新（安克創新（300866）公司深度研究報告）公司深度研究報告

153、證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 42 圖表圖表 105 接近半數用戶認為線下選品有利于購物決策接近半數用戶認為線下選品有利于購物決策 圖表圖表 106 安克線下收入占比逐年遞增安克線下收入占比逐年遞增 資料來源：雨果跨境&Shopify2022電商行業趨勢報告，華創證券 資料來源：公司公告，華創證券 強大的前端市場需求捕捉能力使得公司業務在多個細分領域不斷延伸，我們認為安克我們認為安克的的品類拓展并非無序的盲目擴張，而是基于當地市場深度觸達所覺察的真實需求進行的產品類拓展并非無序的盲目擴張，而是基于當地市場深度觸達所覺察的真實需求進行的產品創新，亦是

154、公司由單一品類向淺海區域開拓品創新，亦是公司由單一品類向淺海區域開拓增量，并進一步調整品類策略的增量，并進一步調整品類策略的內在驅動內在驅動因素因素。我們看好安克后續的多品類成長空間。圖表圖表 107 公司業務由單一品類向淺海區域拓展公司業務由單一品類向淺海區域拓展 資料來源：公司官網，華創證券（二）（二）品牌塑造：歲月成碑，品牌塑造：歲月成碑，Anker 溢價與盈利齊優溢價與盈利齊優 品牌與性價比是海外用戶網購的品牌與性價比是海外用戶網購的首要首要考量因素?？剂恳蛩?。對于海外消費者而言，46%的用戶在線上購物時會傾向于選擇性價比更高的產品，同時也會通過各類網站了解品牌美譽度作為購物考量因素，

155、選擇品牌有更高美譽度的消費人群達到 52%。因此品牌美譽度與性價比是海外用戶選購考量的第一因素，而海外用戶對公司產品的深度認可展現出 Anker 品牌的塑造成功。0%10%20%30%40%50%60%North AmericaEMEAAsia PacificGlobal Average23.3%23.3%25.8%25.8%29.0%29.0%31.9%31.9%36.4%36.4%33.7%33.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201720182019202020212022線下收入占比線上收入占比 安克創新（安克創新（300866）公司深度研究報告）

156、公司深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 43 圖表圖表 108 海外消費者更加偏好性價比高的產品海外消費者更加偏好性價比高的產品 圖表圖表 109 美譽度是海外用戶購物考量的第一情感因素美譽度是海外用戶購物考量的第一情感因素 資料來源：Google&德勤2021中國跨境電商發展報告，華創證券 資料來源：Google&德勤2021中國跨境電商發展報告，華創證券 若進一步探究安克創新的品牌塑造過程，可發現正是其本土化的營銷策略逐步構建起Anker 品牌雛形，最終成為中國消費電子品牌出海典范。海外海外 KOL 推廣推廣擴大擴大安克品牌安克品牌知名

157、度知名度。公司在解決產品痛點的同時，還結合當地市場做了更接地氣的精準推廣。例如針對美國消費者對社交媒體博主介紹的接受度更高的特點，公司在 Youtube、Facebook 等營銷渠道投放較多廣告，海外 KOL 的推廣視頻動輒上百萬播放量為公司樹立了良好的品牌認知，再通過社交平臺擴大影響范圍與產品知名度。公司品牌在細水長流的日常推廣中逐步建立并最終獲得用戶認可。圖表圖表 110 各國消費者對社交媒體博主推廣接受度各國消費者對社交媒體博主推廣接受度 圖表圖表 111 海外博主推廣持續擴大海外博主推廣持續擴大 Anker 品牌知名度品牌知名度 資料來源：Google&德勤2021中國跨境電商發展報告

158、，華創證券 資料來源：隱馬數研我不是跨境電商，我是中國超級品牌 網絡博主與社區論壇網絡博主與社區論壇為公司持續引流。為公司持續引流。除通過亞馬遜獲取的公域流量外，安克亦積極打造自身的私域流量。從流量獲取方式看，公司依靠海外 KOL 的營銷推廣與社區論壇的影響力，流量轉化率相對較高。其中海外博主的推廣視頻下方附帶的購買鏈接可直接跳轉安克官網或亞馬遜商家為公司持續引流，而專業論壇和折扣網站則為公司貢獻了 38.8%的推薦流量，這也是安克做到本地化精準營銷的關鍵。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0%10%20%30%40%50%60%0%5%10%15%20%25%30

159、%美國英國西班牙德國法國 安克創新（安克創新（300866）公司深度研究報告）公司深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 44 圖表圖表 112 海外博主推廣視頻鏈接可直接跳轉公司官網海外博主推廣視頻鏈接可直接跳轉公司官網 圖表圖表 113 安克創新推薦流量結構來源安克創新推薦流量結構來源 資料來源：Vat19Is This Phone Cord Nearly Unbreakable?This Could Be Awesome#20，華創證券 資料來源：隱馬數研我不是跨境電商，我是中國超級品牌，華創證券 各子品牌各子品牌標簽標簽與與 Anker

160、 深度綁定。深度綁定。公司在向主品牌引流的同時亦為 Eufy、Soundcore等子品牌導流，且子品牌產品關鍵字詞均附有 Anker 名稱。Google Trends 顯示安克旗下各品牌搜索趨勢高度一致，說明海外用戶的購物選擇仍是基于對 Anker 主品牌的認可而非區別對待。圖表圖表 114 公司子品牌產品關鍵字詞均附有公司子品牌產品關鍵字詞均附有 Anker 名稱名稱 圖表圖表 115 Anker 主品牌與各子品牌搜索走勢高度一致主品牌與各子品牌搜索走勢高度一致 資料來源：亞馬遜，華創證券 資料來源：Google Trend，華創證券 安克售價低于原裝但高于雜牌，產品性價比優勢明顯。安克售價

161、低于原裝但高于雜牌，產品性價比優勢明顯。安克對于產品性價比定位明確，起家的第一款產品筆記本電腦電池便是抓住了原裝價格昂貴與雜牌品質較差的中間空隙賺得第一桶金，在亞馬遜平臺相同規格下的移動電源、充電器等產品，安克銷售價格高于其他品牌但低于官方售價，極具性價比的產品價格優勢亦使得安克擁有相對較高的用戶評分，并逐步改變海外消費者對中國品牌低價低質的刻板印象。圖表圖表 116 亞馬遜亞馬遜 Best Sellers 移動電源前十產品品牌排名移動電源前十產品品牌排名 排名排名 品牌 價格（美元）評分 1 Anker 16.54 4.7 2 Miady 21.99 4.6 3 INIU 19.49 4.7

162、 4 IWALK 34.99 4.3 5 Anker 59.99 4.4 專業論壇,22.04%折扣網站,16.78%新聞媒體,10.78%其他,50.40%020406080100120AnkerSoundcoreEufy 安克創新（安克創新（300866）公司深度研究報告）公司深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 45 6 Anker 16.99 4.7 7 Apple 79.16 4.3 8 INIU 23.79 4.7 9 Ekrist 24.79 4.5 10 Anker 59.99 4.8 資料來源：亞馬遜，華創證券 注：截至20

163、23年7月12日 品牌高度認知與產品性價比優勢構筑品牌高度認知與產品性價比優勢構筑安克安克核心壁壘。核心壁壘。一方面公司主站流量結構由網絡推薦與郵件營銷轉向代表品牌能力的自然搜索，其比例已從 2014 年的 37%提升至 2020 年的 67%，說明安克的品牌認知已深入海外群體心中。另一方面安克充電產品的整體輿情得分由 7.5 上升至 8.3 左右，從與日俱增的輿情得分亦可窺見安克產品美譽度正在逐步提升。高品牌認知與性價比優勢共同構筑起安克的核心競爭壁壘，并最終獲得海外消費者對公司產品及品牌的高度認可。圖表圖表 117 自然搜索成為安克主要流量來源自然搜索成為安克主要流量來源 圖表圖表 118

164、 安克充電類產品輿情得分逐步提升安克充電類產品輿情得分逐步提升 資料來源：隱馬數研我不是跨境電商，我是中國超級品牌，華創證券 資料來源：隱馬數研我不是跨境電商，我是中國超級品牌，華創證券 在兼具品牌認知度與產品性價比優勢下，安克不僅主要銷售品類排名靠前，同時與同類競品相比亦擁有更高的品牌溢價，盈利能力遠超同行。安克多品類銷售排名居前安克多品類銷售排名居前。不同于其他跨境賣家的低價傾銷，安克創新的產品銷售更多體現出自身的品牌能力，Eufy、Soundcore 等子品牌亦能快速融入當地市場。在亞馬遜Best Sellers排名中安克及旗下子品牌在移動電源、耳機等品類中均名列前茅，廣受海外用戶好評。

165、圖表圖表 119 安克自有品牌產品在亞馬遜安克自有品牌產品在亞馬遜 Best Sellers 中排名靠前中排名靠前 品類品類 第一名第一名 第二名第二名 第三名第三名 第四名第四名 第五名第五名 第六名第六名 第七名第七名 第八名第八名 第九名第九名 第十名第十名 移動電源移動電源 Anker Miady INIU IWALK Anker Anker Apple INIU Ekrist Anker 充電器充電器 Apple Anker Miady AILKIN Yootech LUOATIP Anker Anker Juusmart Anker 手機線手機線&適配器適配器 Apple TAKA

166、GI Basesailor YEFOOT Anker Apple TUMABER Anker Aioneus Deegotech 耳罩式耳機耳罩式耳機 Soundcore Perytong Perytong Beats IJoy Occiam LC-dolida IClever Soundcore ZIHNIC 掃地機掃地機 ILIFE Tikom NOISZ Eufy ECOVACS ILIFE Eufy UONI Amarey Dreametech 資料來源：亞馬遜，華創證券 注：截至2023年7月12日 0%10%20%30%40%50%60%70%直接訪問郵件推薦社交自然搜索顯示廣告2

167、014201720206.66.877.27.47.67.888.28.48.62018年1月2018年3月2018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月2020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月 安克創新（安克創新（300866）公司深度研究報告）公司深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 46 品牌溢價為安克帶來更高盈利能力品牌溢價為安克帶來更高盈利能力。強大的品牌勢能使安克相較對手能夠獲得更高的品牌

168、溢價。例如同樣通過 MFI 技術認證的綠聯科技，其產品在亞馬遜售價長期維持在 20 美元左右，而安克均價則在 35 美元波動。超過 70%的價格差異增厚了安克的利潤空間，其充電品類毛利率基本領先對手 4pcts 以上。圖表圖表 120 安克美亞充電產品均價為競品兩倍（美元）安克美亞充電產品均價為競品兩倍（美元）圖表圖表 121 安克充電類毛利率高于對手安克充電類毛利率高于對手 資料來源：久謙，華創證券 資料來源：Wind，華創證券（三）（三）后端研發：品類聚焦，費用回報率有望提升后端研發：品類聚焦，費用回報率有望提升 研發能力大幅優于同行，支撐產品創新落地。研發能力大幅優于同行，支撐產品創新落

169、地。技術研發能力是產品創新關鍵支撐，公司一直保持較高的研發費用投入并逐年攀升，至 2022 年研發費用率達到 7.6%，與石頭科技基本持平且顯著高于其他可比公司。高水平技術研發投入使得公司得以將基于用戶洞察的創新產品落地，從氮化鎵技術應用到高速 3D 打印機等各類創新產品均展現了安克優異強大的研發能力。圖表圖表 122 安克研發費用率顯著高于同行安克研發費用率顯著高于同行 圖表圖表 123 安克核心產品安克核心產品&技術梳理技術梳理 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：公司官網，華創證券 公司激勵方式多元，公司激勵方式多元，研發人員積極性與忠誠度較高研發人員積極性與忠誠度較高。公司激勵機制

170、完善多樣，一方面自2016 年開始通過員工持股平臺或限制性股票授予等方式實施多期股權激勵，共計覆蓋人數超過 800 且授予股份數量較大。另一方面公司還設置了包括季度“Spot Bonus”、年度“卓越獎”以及年度經營獎勵基金等短中期激勵機制，豐富的激勵機制不僅能夠提高員工積極性與忠誠度，吸引和留住優秀核心人員，同時也有助于公司的長效發展。051015202530354045安克創新綠聯科技0%10%20%30%40%50%60%2019202020212022安克創新綠聯科技0%1%2%3%4%5%6%7%8%20182019202020212022安克創新石頭科技科沃斯星徽股份 安克創新（安

171、克創新（300866）公司深度研究報告）公司深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 47 圖表圖表 124 安克創新上市前后激勵計劃梳理安克創新上市前后激勵計劃梳理 激勵計劃激勵計劃 時間時間 激勵類型激勵類型 對象人數對象人數 授予股份數量授予股份數量 第一輪 16 年 6-9 月 通過遠景咨詢等 4 個持股平臺增資入股 中高層核心人員 117 人 1650 萬股 第二輪 16 年 12 月-17 年 3 月 向遠見咨詢的普通合伙人認購股份 葛小若等 12 人 142 萬股 第三輪 17 年 8 月-9 月 向遠修咨詢的普通合伙人認購股份 祝

172、芳浩等 31 人 953 萬股 第四輪 17 年 10-18 年 12 月 向遠景咨詢等 4 個持股平臺的普通合伙人認購股份 周運億等 31 人 289 萬股 第五輪 22 年 6 月 限制性股票激勵計劃 高管及核心員工 426 人 649 萬股 22 年 8 月 限制性股票激勵計劃 核心員工 12 人 38 萬股 第六輪 23 年 7 月 限制性股票激勵計劃 高管及核心員工 194 人 312 萬股 資料來源：水手說【案例】安克創新股權激勵方案詳解，公司公告，華創證券 品類品類方向持續方向持續精簡，費用投放效率有望提升。精簡，費用投放效率有望提升。前端市場需求挖掘下安克曾在多個領域均有布局，

173、后端研發方向過多導致其投入的資源費用被分攤至不同品類，逐年遞增的研發費用并未帶來較為明顯的效率提升。我們以衡量單位研發費用對應毛利回報的 RORC 指標為例，過去數年安克 RORC 不斷下滑，說明高研發費用投入并未催生更高的毛利率結果。而伴隨公司策略調整，當前品類已由原先 20-30 個調整至 10 余個，對應 RORC 降幅亦大幅收窄企穩。我們認為隨著公司后端研發的精簡聚焦，費用投入效率有望提升。圖表圖表 125 安克品類主動調整至安克品類主動調整至 10 余個余個 圖表圖表 126 23Q1 公司公司 RORC 降幅收窄企穩降幅收窄企穩 資料來源：公司官網，華創證券 資料來源：Wind，華

174、創證券 一言蔽之，對用戶需求的深度觸達與本地營銷的品牌塑造是安克創新得以成功的關鍵因素，疊加兼具產品性價比優勢使其在多個細分領域銷售中排名靠前。公司產品為消費者帶來更好的用戶體驗，進而帶來更多的搜索流量擴大用戶群體，這又提升了安克對用戶的洞察使其又打造出更好的產品形成良性閉環，能夠充分享受品牌溢價所帶來的盈利空間。因此我們并不預期公司因此我們并不預期公司在在某個產品方向得以某個產品方向得以一蹴而就一蹴而就，而是認為前端市場需求抓取，而是認為前端市場需求抓取+本地品牌認知塑造下的安克模式能夠獲得持續成功。本地品牌認知塑造下的安克模式能夠獲得持續成功。伴隨海外市場的底部拐點以及公司內部的品類調整，

175、我們對其后續的產品拓展與成長報以高成功率預期。02468101220202021202223Q1研發費用（億元）RORC研發回報 安克創新（安克創新（300866）公司深度研究報告）公司深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 48 圖表圖表 127 安克創新的業務模式形成良性閉環安克創新的業務模式形成良性閉環 資料來源：華創證券整理 五、五、盈利預測盈利預測 安克創新作為跨境電商龍頭，充電基業穩步發展的同時積極拓展第二增長曲線，同時對其他業務方向進行精簡調整，后續將主要集中在掃地機、安防領域，并依托對用戶需求的深度觸達與本地品牌的聲譽塑造積極關

176、注 3D 打印等新興品類。伴隨海外邊際向好趨勢出現，我們看好安克創新未來的成長前景，由此對各個業務的收入、毛利率進行關鍵假設，并以此為基礎對其進行盈利預測：充電充電類業務：類業務：作為全球第一數碼充電品牌收入規模穩步增長，并逐步向儲能領域拓展構筑強勢品類的額外增量，預期后續收入與盈利能力將同步提升，未來依然是貢獻公司營收利潤的主力品類。智能創新智能創新業務：業務：選擇掃地機與安防作為主要品類方向，一方面基于安防業務挖掘用戶對其他場景化的產品需求，另一方面伴隨掃地機新品推出補齊產品性能短板，在營收有望重回高增的同時，其整體盈利能力也將迎來持續性修復。無線音頻業務無線音頻業務：伴隨過去幾年藍牙耳機

177、的迅速普及，整體行業已逐步回歸常態，公司對音頻業務的資源投放或將放緩，預期后續收入及盈利能力都將維持平穩態勢。圖表圖表 128 安克創新主要業務預測（億元）安克創新主要業務預測（億元）單位：億元單位：億元 2022 2023E 2024E 2025E 充電充電類類 收入收入 68.8 79.8 94.9 111.5 YoY 23.8%16.0%19.0%17.5%毛利率毛利率 41.9%43.5%44.5%45.0%智能創新類智能創新類 收入收入 43.9 53.1 67.0 81.7 YoY 7.0%21.0%26.0%22.0%毛利率毛利率 35.4%37.0%38.0%38.5%無線音頻

178、類無線音頻類 收入收入 28.2 31.3 34.1 36.9 YoY-1.1%11.0%9.0%8.0%毛利率毛利率 37.7%38.5%39.0%39.5%安克創新（安克創新（300866）公司深度研究報告）公司深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 49 公司整體公司整體 收入收入 142.5 167.4 201.3 237.8 YoY 13.3%17.5%20.2%18.1%毛利率毛利率 38.7%40.0%40.7%41.1%歸母凈利潤歸母凈利潤 11.4 13.4 16.8 20.4 YoY 16.4%16.9%25.5%21.8%

179、資料來源：Wind，華創證券測算 絕對估值：絕對估值：公司現金流穩定且正處高速發展通道，我們對公司采用 DCF 法估值，名義長期增長率假設 2%，無風險利率為 2.6%，風險溢價為 7.2%，Beta 為 1.1，股東必要報酬率 10.8%，WACC 計算為 10.6%，得到公司 DCF 估值為 105.0 元/股，對應 23 年 32 倍 PE。六、六、風險提示風險提示 宏觀經濟波動：宏觀經濟波動：全球經濟面臨主要經濟體貿易政策變動和貨幣政策緊縮，以及地緣政治局勢緊張等情況，公司經營業務涉及多個國家，若外部宏觀環境持續變化，則會對公司穩定發展造成不利影響。行業競爭加?。盒袠I競爭加?。弘S著全球

180、消費電子行業技術的快速革新、商業模式和營銷手段不斷發展，行業市場參與者數量、行業規模均呈現高速增長態勢。若市場競爭進一步加劇，則可能導致公司經營擴張節奏放緩、利潤空間收縮等情況。品類調整不及預期：品類調整不及預期：消費電子產品迭代速度加快，相關技術和產品生命周期相應縮短，要求公司積極對產品結構進行調整變化，若無法緊跟行業變化趨勢，可能面臨因產品不能適銷對路、無法順應行業的快速變化而被市場淘汰的風險。安克創新（安克創新（300866）公司深度研究報告）公司深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 50 附錄：財務預測表附錄：財務預測表 資產負債表資

181、產負債表 利潤表利潤表 單位：百萬元 2022A 2023E 2024E 2025E 單位：百萬元 2022A 2023E 2024E 2025E 貨幣資金 946 1,169 1,426 2,529 營業營業總總收入收入 14,251 16,744 20,132 23,778 應收票據 0 0 0 0 營業成本 8,731 10,045 11,932 13,997 應收賬款 1,222 1,431 1,766 2,056 稅金及附加 7 7 9 10 預付賬款 69 73 98 117 銷售費用 2,938 3,477 4,197 4,964 存貨 1,480 2,655 2,951 3,2

182、69 管理費用 465 538 647 764 合同資產 0 0 0 0 研發費用 1,080 1,337 1,637 1,941 其他流動資產 3,292 3,455 4,230 4,448 財務費用 67 40 43 53 流動資產合計 7,009 8,782 10,470 12,418 信用減值損失-7-14-15-14 其他長期投資 13 13 13 13 資產減值損失-122-83-93-96 長期股權投資 366 366 366 366 公允價值變動收益 279 125 128 144 固定資產 100 98 103 110 投資收益 118 120 143 160 在建工程 0

183、0 0 0 其他收益 43 43 43 43 無形資產 20 23 26 29 營業利潤營業利潤 1,275 1,492 1,874 2,286 其他非流動資產 2,622 2,625 2,629 2,634 營業外收入 4 4 4 5 非流動資產合計 3,123 3,126 3,138 3,153 營業外支出 10 13 14 13 資產合計資產合計 10,132 11,908 13,609 15,571 利潤總額利潤總額 1,268 1,482 1,863 2,278 短期借款 159 275 355 235 所得稅 83 97 122 149 應付票據 56 129 152 198 凈利

184、潤凈利潤 1,185 1,385 1,741 2,129 應付賬款 729 1,116 1,131 1,306 少數股東損益 42 49 64 85 預收款項 0 0 0 0 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 1,143 1,337 1,677 2,043 合同負債 94 110 132 156 NOPLAT 1,248 1,423 1,781 2,178 其他應付款 0 0 0 0 EPS(攤薄)（元）2.81 3.29 4.13 5.03 一年內到 期 的 非 流 動 負 債 162 162 162 162 其他流動負債 944 1,090 1,308 1,546 主要財務比率主要財務比率

185、 流動負債合計 2,144 2,882 3,241 3,603 2022A 2023E 2024E 2025E 長期借款 611 758 939 1,138 成長能力成長能力 應付債券 3 3 3 3 營業收入增長率 13.3%17.5%20.2%18.1%其他非流動負債 430 430 430 430 EBIT 增長率 18.1%14.1%25.2%22.3%非流動負債合計 1,044 1,191 1,372 1,572 歸母凈利潤增長率 16.4%16.9%25.5%21.8%負債合計負債合計 3,188 4,073 4,613 5,175 獲利能力獲利能力 歸 屬 母 公 司 所 有 者

186、 權 益 6,843 7,692 8,798 10,126 毛利率 38.7%40.0%40.7%41.1%少數股東權益 101 143 198 271 凈利率 8.3%8.3%8.7%9.0%所有者權益合計所有者權益合計 6,944 7,835 8,996 10,397 ROE 16.7%17.4%19.1%20.2%負債和股東權益負債和股東權益 10,132 11,908 13,609 15,571 ROIC 37.1%32.1%30.9%30.5%償債能力償債能力 現金流量表現金流量表 資產負債率 31.5%34.2%33.9%33.2%單位：百萬元 2022A 2023E 2024E

187、2025E 債務權益比 19.7%20.8%21.0%18.9%經營活動現金流經營活動現金流 1,424 293 400 1,558 流動比率 3.3 3.0 3.2 3.4 現金收益 1,291 1,465 1,824 2,224 速動比率 2.6 2.1 2.3 2.5 存貨影響 581-1,175-296-318 營運能力營運能力 經營性應收影響 3-129-268-212 總資產周轉率 1.4 1.4 1.5 1.5 經營性應付影響-90 460 38 221 應收賬款周轉天數 29 29 29 29 其他影響-361-328-898-356 應付賬款周轉天數 29 33 34 31

188、投資活動現金流投資活動現金流-1,892-43-54-60 存貨周轉天數 73 74 85 80 資本支出-63-40-48-53 每股指標每股指標(元元)股權投資-95 0 0 0 每股收益 2.81 3.29 4.13 5.03 其他長期資產變化-1,733-4-6-7 每股經營現金流 3.50 0.72 0.98 3.83 融資活動現金流融資活動現金流 197-26-89-395 每股凈資產 16.84 18.92 21.65 24.92 借款增加 714 263 261 80 估值比率估值比率 股利及利息支付-347-596-748-914 P/E 29 25 20 16 股東融資 0

189、 0 0 0 P/B 5 4 4 3 其他影響-170 306 398 440 EV/EBITDA 25 22 18 15 資料來源：公司公告，華創證券預測 安克創新（安克創新（300866）公司深度研究報告）公司深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 51 家電組團隊介紹家電組團隊介紹 組長、首席分析師：秦一超組長、首席分析師：秦一超 浙江大學工學碩士，曾任職于東興證券、申港證券，2020 年加入華創證券研究所。分析師：田思琦分析師：田思琦 上海國家會計學院會計碩士。2020 年加入華創證券研究所。助理研究員：樊翼辰助理研究員：樊翼辰 英國倫

190、敦大學學院理學碩士。2021 年加入華創證券研究所。助理研究員：伍迪助理研究員：伍迪 美國喬治華盛頓大學金融數學碩士。2021 年加入華創證券研究所。助理研究員：楊家琛助理研究員：楊家琛 東南大學工學學士、華東理工大學金融碩士。2022 年加入華創證券研究所。安克創新（安克創新（300866）公司深度研究報告）公司深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 53 華創行業公司投資評級體系華創行業公司投資評級體系 基準指數說明：基準指數說明：A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500/納斯達克指數。公司投資

191、評級說明：公司投資評級說明：強推：預期未來 6 個月內超越基準指數 20%以上；推薦：預期未來 6 個月內超越基準指數 10%20%；中性：預期未來 6 個月內相對基準指數變動幅度在-10%10%之間；回避：預期未來 6 個月內相對基準指數跌幅在 10%20%之間。行業投資評級說明：行業投資評級說明：推薦：預期未來 3-6 個月內該行業指數漲幅超過基準指數 5%以上；中性：預期未來 3-6 個月內該行業指數變動幅度相對基準指數-5%5%；回避：預期未來 3-6 個月內該行業指數跌幅超過基準指數 5%以上。分析師聲分析師聲明明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此作以下聲明：分析師在

192、本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師對任何其他券商發布的所有可能存在雷同的研究報告不負有任何直接或者間接的可能責任。免責聲明免責聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司在知曉范圍內履行披露義務。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成本公司對具體證券買賣的出價或詢價。本報告所載信息不構成對所涉及證券的個人投資建議，也未

193、考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的預期收入可能會波動。本報告版權僅為本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司許可進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華創證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。證券市場是一個風險無時不在的市場，請您

194、務必對盈虧風險有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。華創證券研究所華創證券研究所 北京總部北京總部 廣深分部廣深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城區錦什坊街 26 號 恒奧中心 C 座 3A 地址：深圳市福田區香梅路 1061 號 中投國際商務中心 A 座 19 樓 地址：上海市浦東新區花園石橋路 33 號 花旗大廈 12 層 郵編：100033 郵編：518034 郵編：200120 傳真：010-66500801 傳真：0755-82027731 傳真：021-20572500 會議室：010-66500900 會議室：0755-82828562 會議室：021-20572522