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1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 智能化拓寬主業，強勢進軍車檢開辟第二增長極 主要觀點：主要觀點：駕考駕培行業龍頭，車管、駕培行業市場空間廣闊駕考駕培行業龍頭，車管、駕培行業市場空間廣闊 22 年受益于公安部新規（科目二、C6 拖車考試的變化），主營業務保持較快增長；未來隨著機動車保有量和駕駛人員數量持續增加，公司作為駕考駕培行業龍頭將優先受益。強勢切入新能源汽車車檢，營收有望快速增長強勢切入新能源汽車車檢，營收有望快速增長 公司是新能源汽車安全性檢測國家標準的定標單位之一，目前 70 多家車檢子公司遍布全國。公司深度綁定大客戶，擁有一批高粘性優質集團客戶。公司具有優秀的品牌公信

2、力，與一汽智行、滴滴出行、比亞迪等企業用戶廣泛合作，與中國平安保險總部達成戰略合作。布局充電樁，拓展海外業務布局充電樁，拓展海外業務 目前公司通過控股金電科技，產品涵蓋了 7KW-14KW 的單槍和雙槍交流充電樁以及 40-480KW 的一體式和分體式直流充電樁。與國內知名商用車主機廠的項目合作，充電樁產品在上海、江蘇、河南、山東、巴西、沙特、卡塔爾等多地落地。投資北云科技，為新能源汽車業務提供高精度的定位芯片和導航芯片投資北云科技，為新能源汽車業務提供高精度的定位芯片和導航芯片 初創團隊具有資深研究背景，其高精度定位產品取得比亞迪、長城汽車等國內一線主機廠商 20 余款車型的供應商定點資格通

3、知書。投資建議投資建議 我們預計 2023-2025 年公司營業收入分別 8.41/13.91/21.80 億元，增速有望分別達 13.7%/65.3%/56.8%，毛利率分別達 44.5%/50.0%/50.1%，對應 PE 為 94/43/26 倍，公司作為駕考駕培行業龍頭，切入新能源車檢開拓第二增長曲線。首次覆蓋，給予公司“增持”評級。風險提示風險提示 1）車檢站布局進展不及預期風險；2）駕考、駕培、車檢等行業領域政策變化風險。重要財務指標重要財務指標 單位單位:百萬元百萬元 主要財務指標主要財務指標 2022 2023E 2024E 2025E 營業收入 740 841 1391 21

4、80 收入同比（%）3.5%13.7%65.3%56.8%歸屬母公司凈利潤 51 53 115 190 凈利潤同比（%）129.7%3.1%119.3%64.5%毛利率（%）45.1%44.5%50.0%50.1%ROE（%）3.1%3.2%6.6%9.9%每股收益（元）0.08 0.08 0.18 0.30 P/E 78.95 93.63 42.69 25.94 P/B 2.46 3.01 2.81 2.56 EV/EBITDA 20.39 30.07 19.93 15.10 資料來源：iFinD，華安證券研究所 多倫科技多倫科技（603528）公司研究/公司深度 投資評級：增持（首次）投資

5、評級：增持（首次）報告日期：2023-08-09 收盤價（元）7.57 近 12 個月最高/最低（元）10.13/5.72 總股本（百萬股）624.14 流通股本（百萬股）624.14 流通股比例（%）100.00 總市值（億元）47.25 流通市值（億元）47.25 公司價格與滬深公司價格與滬深 300 走勢比較走勢比較 分析師：尹沿技分析師：尹沿技 執業證書號：S0010520020001 電話：021-60958389 郵箱： 相關報告相關報告 -0.200.000.200.400.60多倫科技滬深300 多倫科技（多倫科技（603528）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2/24 證券研

6、究報告 正文目錄正文目錄 1 駕考駕培龍頭企業，切入新能源車檢高增長駕考駕培龍頭企業，切入新能源車檢高增長.4 1.1“人人+車車+路路”主業多元化，智能化推動公司發展主業多元化，智能化推動公司發展.4 1.2 股權結構相對穩定股權結構相對穩定.5 1.3 營收穩步增長，盈利能力恢復營收穩步增長，盈利能力恢復.6 1.4 布局智慧車檢布局智慧車檢+加大研發投入，長期有望提升盈利能力加大研發投入，長期有望提升盈利能力.7 2 駕考駕培龍頭，整合車管業務拓寬主業駕考駕培龍頭，整合車管業務拓寬主業.8 2.1 智慧車管，傳統業務穩定發展智慧車管，傳統業務穩定發展.8 2.2 智慧駕培囊括多種產品智慧

7、駕培囊括多種產品.10 3 重點布局智慧車檢，開辟業績第二增長極重點布局智慧車檢，開辟業績第二增長極.11 3.1 主營業務主營業務.11 3.2 車檢行業景氣度持續提升車檢行業景氣度持續提升.13 3.2.1 新能源汽車保有量高速增長，驅動車檢行業進入新階段新能源汽車保有量高速增長，驅動車檢行業進入新階段.13 3.2.2 新能源車檢新政策草案出臺新能源車檢新政策草案出臺.14 3.2.3 市場空間測算市場空間測算.16 3.3 公司核心競爭優勢公司核心競爭優勢.17 4 開辟高增長彈性業務：布局充電樁及海外市場開辟高增長彈性業務：布局充電樁及海外市場.17 4.1 控股金電科技，布局充電樁

8、業務控股金電科技，布局充電樁業務.17 4.2 投資北云科技，擴充高精度的定位芯片和導航芯片產品投資北云科技，擴充高精度的定位芯片和導航芯片產品.19 5 公司盈利預測公司盈利預測.20 5.1 營收分析營收分析.20 5.2 相對估值和投資建議相對估值和投資建議.21 風險提示：風險提示：.22 財務報表與盈利預測財務報表與盈利預測.23 ZZvW3XTXnXxUaQaObRpNpPsQmPiNrRzRjMmNoO8OoPnNvPtOpMvPtOsP 多倫科技（多倫科技（603528）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3/24 證券研究報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 公司發展歷程公司發展

9、歷程.4 圖表圖表 2 公司主營業務公司主營業務.5 圖表圖表 3 公司股權結構公司股權結構.6 圖表圖表 4 公司營業總收入及同比增長公司營業總收入及同比增長.6 圖表圖表 5 公司歸母凈利潤及同比增長公司歸母凈利潤及同比增長.6 圖表圖表 6 公司分業務營收占比公司分業務營收占比.7 圖表圖表 7 公司主營業務毛利率公司主營業務毛利率.7 圖表圖表 8 公司銷售毛利率、凈利率水平公司銷售毛利率、凈利率水平.7 圖表圖表 9 公司費用率情況公司費用率情況.7 圖表圖表 10 公司申請專利數量變化公司申請專利數量變化.8 圖表圖表 11 公司歷年研發費用公司歷年研發費用.8 圖表圖表 12 我

10、國機動車保有量持續攀升我國機動車保有量持續攀升.8 圖表圖表 13 我國機動車駕駛人數持續增加我國機動車駕駛人數持續增加.8 圖表圖表 14 公司智能車管業務公司智能車管業務.9 圖表圖表 15 公司智慧駕培產品服務體系公司智慧駕培產品服務體系.10 圖表圖表 16 智慧駕培產品詳情智慧駕培產品詳情.11 圖表圖表 17 公司智慧車檢產品體系公司智慧車檢產品體系.12 圖表圖表 18 公司智慧車檢主要客戶公司智慧車檢主要客戶.13 圖表圖表 19 機動車檢測分類機動車檢測分類.13 圖表圖表 20 我國汽車保有量、銷量及同比增長我國汽車保有量、銷量及同比增長.14 圖表圖表 21 我國新能源汽

11、車保有量、銷量及同比增長我國新能源汽車保有量、銷量及同比增長.14 圖表圖表 22 2022 年機動車車檢新規與原先車檢規定對比年機動車車檢新規與原先車檢規定對比.14 圖表圖表 23 新能源汽車運行安全性能檢驗項目及參考閾值新能源汽車運行安全性能檢驗項目及參考閾值.16 圖表圖表 24 車檢設備和車檢服務的市場空間測算車檢設備和車檢服務的市場空間測算.17 圖表圖表 25 交流充電樁部分產品交流充電樁部分產品.18 圖表圖表 26 直流充電樁部分產品直流充電樁部分產品.18 圖表圖表 27 我國充電樁數量保持較快增長我國充電樁數量保持較快增長.19 圖表圖表 28 交流充電樁數量大于直流充電

12、樁交流充電樁數量大于直流充電樁.19 圖表圖表 29 芯片產品芯片產品.20 圖表圖表 30 組合導航模塊產品組合導航模塊產品.20 圖表圖表 31 公司分業務盈利預測公司分業務盈利預測.21 圖表圖表 32 申萬三級行業申萬三級行業“垂直應用軟件垂直應用軟件”行業均值行業均值.22 多倫科技（多倫科技（603528）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4/24 證券研究報告 1 駕考駕培龍頭企業，切入新能源車檢高增長駕考駕培龍頭企業，切入新能源車檢高增長 1.1“人“人+車車+路”主業多元化，智能化推動公司發展路”主業多元化，智能化推動公司發展 公司成立于 1995 年，于 2016 年 5 月

13、 3 日在上交所上市。公司專注于中國駕駛人考訓智能化、智慧城市建設的科技創新與產業化應用，致力于實現“人、車、路”領域的業務深度拓展和多元化發展。圖表圖表 1 公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司官網，招股書，華安證券研究所 布局智慧車管、智慧駕培、智慧交通、智慧車檢，強勢拓展車檢新業務。布局智慧車管、智慧駕培、智慧交通、智慧車檢，強勢拓展車檢新業務。公司圍繞大數據、云計算、深度學習、三維虛擬仿真、物聯網感知、北斗衛星定位六大核心技術，形成了以智慧車管、智慧駕培、智慧交通和智慧車檢為主的四大產品體系，業務覆蓋全國 31 個省的 400 多個城市。（1）智慧車管業務可細分為智能車管、智能駕考

14、、交通安全三部分，作為公司傳統業務，22 年該業務營收約占總營收的 50%，主要產品為車管所智慧大廳服務系統、車駕管業務綜合服務管理系統、機動車駕駛人考試系統、考場人臉識別門禁管理系統、各地交通宣教基地等等；（2）智慧車檢是公司目前的發展重點，22 年已成為公司第二大業務，占總營收 25.8%，公司是國家新能源汽車運行安全檢測技術標準的定標單位之一，新規落地后有望充分受益于設備和檢測服務的業績放量；（3）智慧交通主要客戶為各地交管部門，公司為其提供相關智能交管系統，核心產品有“情指勤督”一體化作戰平臺；（4）智慧駕培是公司傳統業務，主要產品為省級駕駛培訓監管服務平臺、車載計時培訓終端、駕校管理

15、服務平臺、駕到 APP、新一代駕培教學機器人、多多駕駛艙。多倫科技（多倫科技（603528）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5/24 證券研究報告 圖表圖表 2 公司主營業務公司主營業務 資料來源：公司官網，華安證券研究所 1.2 股權結構相對穩定股權結構相對穩定 公司的股權結構相對集中且穩定，同擁有公司的股權結構相對集中且穩定，同擁有 86 家子公司產業多元化布局。家子公司產業多元化布局。截至2023 年 7 月，公司創始人兼董事長章安強先生通過北京安東企業管理合伙企業、南京金倫投資中心、南京嘉倫投資中心實際掌握多倫科技 66.17%的股份，為實際控制人。截至 2022 年底公司共有子公司

16、86 家。其中主要直接子公司 7 家，南京多倫仿真技術有限公司主要模擬駕駛系統生產銷售，南京多倫軟件技術有限公司、多倫互聯網技術有限公司從事計算機軟件、互聯網技術的開發銷售，云南多倫科技信息有限公司主營智慧城市、交通業務，山東簡藍信息科技有限公司、多倫汽車檢測集團有限公司主營機動車檢測產業；投資湖南北云科技，主營北斗高精度衛星定位軟硬件產品；此外，另有 75 家業務為機動車綜合性能檢測服務的間接子公司。多倫科技（多倫科技（603528）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6/24 證券研究報告 圖表圖表 3 公司股權結構公司股權結構 資料來源：iFinD，華安證券研究所 1.3 營收穩步增長，盈利

17、能力營收穩步增長，盈利能力恢復恢復 近年來公司營收整體穩健增長，近年來公司營收整體穩健增長，22 年以來盈利能力有所年以來盈利能力有所恢復恢復。2018-2022 年公司營業收入總體逐漸增長，從 5.50 億元增至 7.40 億元，年復合增速達 7.69%。2021年公司歸母凈利為負，主要系 2020 年底車檢新政頒布實施，導致行業需求短期收縮，疊加疫情反復等因素，市場無序競爭加劇，部分區域車檢服務價格快速下探。因此，2021 年公司戰略布局的智慧車檢業務經營虧損，同時收購的車檢站商譽計提減值。2022 年公司實現營收 7.40 億元，同比增長 3.52%；歸母凈利潤 0.51 億元，同比增長

18、 129.72%。圖表圖表 4 公司營業總收入及同比增長公司營業總收入及同比增長 圖表圖表 5 公司公司歸母凈利潤歸母凈利潤及同比增長及同比增長 資料來源：iFinD，華安證券研究所 資料來源：iFinD，華安證券研究所 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%012345678201820192020202120221Q23營業總收入（億元）同比增長-350%-300%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%(200)(150)(100)(50)050100150200201820192020202120221Q23歸母凈利潤（百

19、萬元）同比增長 多倫科技（多倫科技（603528）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 7/24 證券研究報告 營收結構方面，營收結構方面，20 年以來智慧車檢業務占比逐年增加，成為業績增長主要驅動年以來智慧車檢業務占比逐年增加，成為業績增長主要驅動力。力。近年來公司在新能源汽車車檢領域持續發力，22 年智慧車檢已成為公司第二主營業務，營收同比增長 23.23%，占比達 25.8%。智慧車檢產品軟硬件結合，主要包括車檢大數據平臺、多倫機動車檢測站。2022 年公司智慧車管毛利率繼續穩步提高至 65.6%，智慧車檢毛利率修復至 20.5%，智慧交通毛利率維持在 31.2%，智慧駕培毛利率持續下降至 3

20、3.0%。圖表圖表 6 公司分業務營收占比公司分業務營收占比 圖表圖表 7 公司公司主營主營業務業務毛利率毛利率 資料來源：iFinD，華安證券研究所 資料來源：iFinD，華安證券研究所 1.4 布局智慧車檢布局智慧車檢+加大研發投入，長期有望提升盈利能力加大研發投入，長期有望提升盈利能力 重點布局智慧車檢，短期拉低盈利水平、拉高費用率，長期來看盈利能力有望重點布局智慧車檢，短期拉低盈利水平、拉高費用率，長期來看盈利能力有望修復、費用率下降修復、費用率下降。2020 年公司強勢進軍車檢領域，投入研發，深耕市場，這導致21 年公司盈利表現不佳同時費用率顯著增加。隨著未來新能源汽車滲透率的提高，

21、新能源汽車運行安全檢測技術標準的出臺，公司智慧車檢將進入高速發展期，盈利水平修復，同時費用率有望大幅降低。圖表圖表 8 公司銷售毛利率、凈利率水平公司銷售毛利率、凈利率水平 圖表圖表 9 公司費用率情況公司費用率情況 資料來源：iFinD，華安證券研究所 資料來源：iFinD，華安證券研究所 公司長期注重研發，六大核心技術驅動高質量發展。公司長期注重研發，六大核心技術驅動高質量發展。經過二十多年技術積累和業務拓展，公司逐漸形成了以大數據、云計算、深度學習、三維虛擬仿真、物聯網感知、北斗衛星定位六大技術為核心的四大智能化主營業務。公司長期堅持自主研發，2022 年研發費用達 50.53 百萬元。

22、目前擁有國內外行業標準共 14 項，國內外授權專利共 224 件，軟件著作權 211 件，產業登記證書 72 件。81%55%40%40%47%13%22%26%5%21%22%23%12%5%9%15%15%12%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182019202020212022智慧車管智能車檢智慧交通智慧駕培其他業務0%10%20%30%40%50%60%70%80%20182019202020212022智慧車管智能車檢智慧交通智慧駕培-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%201820192020202120221Q

23、23銷售毛利率銷售凈利率0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%20182019202020212022銷售費用率管理費用率研發費用率期間費用率 多倫科技（多倫科技（603528）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8/24 證券研究報告 圖表圖表 10 公司申請專利數量變化公司申請專利數量變化 圖表圖表 11 公司歷年研發費用公司歷年研發費用 資料來源：iFinD，華安證券研究所 資料來源：iFinD，華安證券研究所 2 駕考駕培龍頭，整合車管業務拓寬主業駕考駕培龍頭，整合車管業務拓寬主業 2.1 智慧車管智慧車管，傳統業務穩定發展，傳統業務穩定發展 我我國機動車和機動車駕駛人數

24、量依舊保持著較快增長態勢，國機動車和機動車駕駛人數量依舊保持著較快增長態勢，車管行業、車管行業、駕駛員駕駛員考試及培訓行業市場空間廣闊?？荚嚰芭嘤栃袠I市場空間廣闊。隨著機動車保有量持續增長，機動車駕駛人數量同步增長。根據公安部公布的數據，截至 2023 年 6 月底，我國機動車保有量達 4.26億輛，機動車駕駛人數達 5.13 億人。2022 年全國新注冊登記機動車 3478 萬輛，新領證駕駛人 2923 萬人。圖表圖表 12 我國機動車保有量持續攀升我國機動車保有量持續攀升 圖表圖表 13 我國機動車駕駛人數持續增加我國機動車駕駛人數持續增加 資料來源：iFinD，華安證券研究所 資料來源：

25、iFinD，華安證券研究所 政政策指引與技術驅動共振，策指引與技術驅動共振，車管業務需求持續向上車管業務需求持續向上。主管部門對交通安全愈加重視，對機動車駕駛人要求日漸嚴格，陸續出臺相關政策推進駕考改革，駕考標準不斷動態升級。各地公安交管部門大力推進車管業務數字化變革，推行補換領牌證等交管業務“足不出戶”網上辦，將車管業務持續下放，以滿足業務線上、線下的智能化發展需求。2022 年全國網上辦理補換領駕駛證行駛證、發放臨時號牌等業務9616 萬次，比 2021 年增加 466 萬次，增長 5.09%，車管業務需求持續向上。公司的智慧車管業務主要包括智能駕考、智慧車管等業務單元公司的智慧車管業務主

26、要包括智能駕考、智慧車管等業務單元。其中智能駕考業務主要面向駕駛人提供智能化的科目一、科目二、科目三及科目三安全文明等機動車駕駛人考試系統整體解決方案，實現科學、規范、安全、有序的駕考全過程自動評判，有效提升駕考監管和服務能力，新一代的科目三考試與安全員監管系統即-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%050100150200250300專利申請數量（個）同比增長-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%3035404550556020182019202020212022研發費用（百萬元）同比增長2.252.502.793.103.483.95

27、4.260%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%0112233445全國機動車保有量（億）同比增速2.362.803.273.854.354.815.130%2%4%6%8%10%12%14%0.001.002.003.004.005.006.00全國機動車駕駛人數（億）同比增速 多倫科技（多倫科技（603528）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 9/24 證券研究報告 將推出，也將再次助力市場的發展；智慧車管業務主要面向車管部門提供業務數據可視化分析系統、機動車查驗檢驗智能審核系統、車駕管業務綜合監管系統、電子檔案綜合管理系統及車駕業務互聯網+等綜合服務類整體解決方案，以科技賦能車管行業

28、數字化轉型，改變傳統車管業務模式，實現車管業務流程線上化與智能化，全面助力車管部門管理效能提升，為大眾提供普惠均等、便捷高效、智能精準的交管服務。圖表圖表 14 公司智能車管業務公司智能車管業務 資料來源：公司官網，華安證券研究所 AI、機器視覺等技術愈發成熟，驅動、機器視覺等技術愈發成熟，驅動車管行業和車管行業和駕考系統往自動化智能化方向駕考系統往自動化智能化方向持續迭代升級持續迭代升級，近幾年公司不斷推出新產品，近幾年公司不斷推出新產品。1）2019 年底公司推出了智能化摩考系統，通過了公安部道路交通安全產品質量監督檢測中心的檢測，填補了行業空白；2020 年推出新一代智能摩考系統可通過視

29、覺等方式實現摩托車考試項目的自動化評判，率先在上海、浙江等地市完成驗收，業務開始快速放量，后續市場空間較大。2）依托駕考領域的深厚積累，打造智慧大廳、智慧審核、智慧檔案、智慧監管等系列產品和解決方案，推動車管行業數字化升級，強化車管業務在線化、智能化管理水平，實現車管的大數據、智慧化、全方位、立體化管理，簡化服務流程，大幅提升檢驗查驗及審核等工作效率，公眾滿意度持續提升，也為公司智慧車管業務打開新的增長空間。多倫科技（多倫科技（603528）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 10/24 證券研究報告 2.2 智慧駕培智慧駕培囊括多種產品囊括多種產品 智慧駕培業務智慧駕培業務是以智能模擬器、機器人

30、智能教練、計時培訓系統、多多駕到智能模擬器、機器人智能教練、計時培訓系統、多多駕到 APP、多多駕校管理平臺多多駕校管理平臺等智慧駕培產品和解決方案為基礎，以合作駕校為支撐，面向駕考學員的新一代智慧駕培平臺服務業務。公司創新性地推出線下“學車三寶”，即智能駕駛模擬器、機器人智能教練、駕培計時計程系統，既能滿足學員個性化服務的需求，又能規避駕駛培訓過程中駕校和教練的不規范行為導致的行業亂象。圖表圖表 15 公司智慧駕培產品服務體系公司智慧駕培產品服務體系 資料來源：公司公告，華安證券研究所 公司打造云駕培服務新模式，為駕培公司打造云駕培服務新模式，為駕培行業帶來變革。行業帶來變革。公司從 201

31、7 年開始從駕駛人考試領域向上游駕駛人培訓服務領域拓展，順應駕考改革趨勢，利用云計算、大數據、人工智能等技術創新推出“智慧駕培互聯網”服務模式。不斷優化 SaaS管理云平臺和手機端 app 客戶體驗，打造線上線下聯動的學車新模式，促進傳統駕培向人工智能駕培轉變。多倫科技（多倫科技（603528）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 11/24 證券研究報告 圖表圖表 16 智慧駕培產品詳情智慧駕培產品詳情 產品產品 產品詳情產品詳情 省級駕駛培訓監管服務平臺 省級駕駛培訓監管服務平臺是一款同時具有監管功能和服務功能的服務系統。受眾對象包含駕培機構、學員、公眾和各級管理部門。主要功能包括駕駛培訓機構管

32、理、學員培訓過程管理、評價與投訴信息管理、數據統計分析管理、行業數據交換管理、行業信息發布管理。機動車駕駛員計時培訓系統 多倫學車自主研發的第三代計時終端產品，采用北斗技術對科目二、科目三的訓練進程計時、計程。產品整體體積小巧，外觀簡潔時尚，整體色調極富質感。采用安卓 4.0 操作系統，人機交互友好。設備集成度高，性能穩定，具有動態人像識別、北斗/GPS 定位、讀取車載 OBD 信息、設備與教練車綁定、數據傳輸加密、分鐘級學時記錄、后臺分析預警等技術優點與技術亮點。駕校管理服務平臺 平臺由駕校運營管理和智能教學管理構成，駕校運營管理功能涵蓋駕校日常管理的各個環節，包括學員、教練、駕校、車輛、場

33、地管理，自主預約、評價、考試、信息推送等教務日常運營管理。提高駕校管理效率，減少駕校管理崗位（人員），助力駕校從粗放式的管理現狀向信息化、智能化的管理模式轉型升級。多多駕到 APP 多多駕到 APP 分為學員版和管理版兩個版本，是一款全面的“駕校+互聯網”移動端應用平臺。其中學員版 APP 為學員提供從報名到拿本的全過程隨身學車服務，管理版 APP 為教練提供便捷的日常工作助理服務，為駕校管理者提供可視化的駕校運營數據智能分析。多多教練 多多教練是多倫科技自主研發的新一代駕培教學機器人，基于衛星查分定位技術、精準的衛星定位系統、厘米級的評判精度等，感知車輛位置和學員駕駛行為變化，對學員每一步操

34、作進行智能指導以及多重安全防護，同步考試評判，實時糾錯，同時記錄訓練軌跡，課后輸出教學日志。多多駕駛艙 多多駕駛艙是多倫科技遵照交通部 JT/T378-2014汽車駕駛培訓模擬器行業標準規范，自主研發用于駕駛模擬訓練的教學設備。該設備符合機動車駕駛人考試內容和方法（公安部令第 139 號）和交通部機動車駕駛培訓教學大綱的“教學要求”，擁有基礎和場地駕駛、道路駕駛、安全文明駕駛體驗等教學內容，同時建立智能化、標準化的駕駛培訓體系，形成可追溯培訓過程的管理模式，培養學員安全文明駕駛和良好行車素養，把好駕駛人培訓第一關。資料來源：公司官網，華安證券研究所 3 重點布局智慧車檢，開辟業績第二增長極重點

35、布局智慧車檢，開辟業績第二增長極 3.1 主營業務主營業務 智慧車檢業務是公司作為機動車檢測服務運營商，根據道路交通安全法實施條例等相關政策要求，為車主提供安全技術檢驗、環保定期檢驗以及綜合性能檢驗等強制性機動車檢測服務。其中安檢服務主要檢測機動車行駛安全性項目，環檢服務主要檢測機動車行駛尾氣排放狀況，綜檢服務主要檢測營運車輛的安全、動力 多倫科技（多倫科技（603528）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 12/24 證券研究報告 性能等。幫助及時提醒車輛安全隱患，預防交通事故的發生，避免尾氣超標排放。公司作為國家新能源汽車運行安全檢測技術標準的定標單位之一，大力推動新公司作為國家新能源汽車運行

36、安全檢測技術標準的定標單位之一，大力推動新能源汽車運行安全檢測標準的制能源汽車運行安全檢測標準的制定，取得階段性進展。定，取得階段性進展。旗下數十個站點中，有 24 個檢測站被甄選為新能源車首批試點機構，2022 年下半年，試點站點開展了新能源車多車型、多性能指標的實際實驗驗證，形成眾多驗證數據樣本，推動“新能源車運行安全檢驗技術體系與平臺研發及應用驗證”的有效落地。圖表圖表 17 公司智慧車檢產品體系公司智慧車檢產品體系 產品大類產品大類 具體種類具體種類 車檢大數據 為檢測站提供數字化重構方案，全方位賦能檢測站運營，產品包括預約系統、云收費系統、云視頻監控系統等。標準化服務 提供外檢、環檢

37、、綜檢一站式服務，檢測站服務內容包括機動車檢測、機動車外觀檢測、機動車綜合檢測等傳統項目以及上門取車等創新服務。技術解決方案 機動車檢測站主要由檢測設備、檢測儀器、檢測控制系統、檢測軟件系統四部分組成。簡藍科技機動車檢測綜合解決方案滿足機動車綜合性能檢測站、安全性能檢測站、環保性能檢測站、整車下線質量檢測、海關進出口車輛檢測的所有需求，其中檢測軟件系統具有高度的自動化與智能化，為用戶提供更可靠、更快捷的機動車檢測服務。連鎖站點 站點主要分布在江蘇、山東、河北、湖北、浙江、廣東六個省份。資料來源：公司官網，華安證券研究所 公司發揮車檢連鎖優勢，大力開拓集團用戶、行業用戶、企業用戶，擁有了一公司發

38、揮車檢連鎖優勢，大力開拓集團用戶、行業用戶、企業用戶，擁有了一批高粘性優質大客戶。批高粘性優質大客戶。進行多城市品牌聯動，快速集中檢車，定制化增值服務，為客戶提供價值。與一汽智行、房車生活家、滴滴出行、貨拉拉、比亞迪新能源等企業用戶廣泛合作，保障客戶運營需求；與中國平安保險總部達成戰略合作，強強聯合，攜手“平安好車主”，設置專屬顧問、專屬通道，在多省市落地。多倫科技（多倫科技（603528）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 13/24 證券研究報告 圖表圖表 18 公司智慧車檢主要客戶公司智慧車檢主要客戶 資料來源：公司官網，華安證券研究所 3.2 車檢行業景氣度持續提升車檢行業景氣度持續提升

39、3.2.1 新能源汽車保有量高速增長，驅動車檢行業進入新階段新能源汽車保有量高速增長，驅動車檢行業進入新階段 由于我國機動車檢測行業發展較短，進入由于我國機動車檢測行業發展較短，進入 21 世紀后汽車保有量才開始快速增長，世紀后汽車保有量才開始快速增長，許多潛在的機動車檢測需求尚有待開發。許多潛在的機動車檢測需求尚有待開發。一方面，我國汽車后市場的發展遠遠滯后于汽車保有量的增長，機動車維修檢測、二手車交易評估檢測還未普及；另一方面，隨著駕駛人安全和環保意識的提升，除強制檢測外，為了及時了解車輛技術狀況，保證行駛安全、減少環境污染，其主動參檢需求將逐漸增加，國家在提高道路安全水平以及節能減排方面

40、的政策導向和不斷增加的機動車檢驗機構為滿足主動參檢需求創造了良好的外部條件。圖表圖表 19 機動車檢測分類機動車檢測分類 資料來源：安全檢測招股書，華安證券研究所 機動車和汽車保有量存量較大，車輛檢測市場空間廣闊。機動車和汽車保有量存量較大，車輛檢測市場空間廣闊。據公安部統計，截至2023 年 6 月底，全國機動車保有量達 4.26 億輛，其中汽車 3.28 億輛，新能源汽車1620 萬輛；機動車駕駛人 5.13 億人，其中汽車駕駛人 4.75 億人。2023 年上半年全國新注冊登記機動車 1688 萬輛，新領證駕駛人 1191 萬人。汽車行業向存量市場 多倫科技（多倫科技（603528）敬請

41、參閱末頁重要聲明及評級說明 14/24 證券研究報告 演進，車檢市場發展空間廣闊。新能源新能源汽車保有量汽車保有量創歷史新高，未來發展潛力巨大。創歷史新高，未來發展潛力巨大。隨著新能源汽車產業的蓬勃發展，新能源汽車的保有量呈高速增長態勢。截至 2023 年 6 月底，全國新能源汽車保有量達 1620 萬輛，占汽車總量的 4.9%。其中，純電動汽車保有量 1259.4萬輛，占新能源汽車總量的 77.8%。上半年新注冊登記新能源汽車 312.8 萬輛，同比增長 41.6%，創歷史新高，未來發展潛力巨大。圖表圖表 20 我國汽車保有量、銷量及同比增長我國汽車保有量、銷量及同比增長 圖表圖表 21 我

42、國新能源汽車保有量、銷量及同比增長我國新能源汽車保有量、銷量及同比增長 資料來源：國家統計局，中國汽車工業協會，華安證券研究所 資料來源：國家統計局，中國汽車工業協會，華安證券研究所 新能源新能源汽車的高速發展推動我國汽車產品更新換代汽車的高速發展推動我國汽車產品更新換代，車檢行業加快進入新階段。，車檢行業加快進入新階段。隨著新能源車市場高速成長，新能源車起火、失控等事故增多，引起社會廣泛關注。新能源車檢驗在原有機動車安檢的基礎上新增對電池、電機以及電控系統等方面的檢測，檢測內容、檢測難度將迎來較大提升，車檢行業加快進入新的發展階段。國產企業不斷崛起，行業較為分散。國產企業不斷崛起，行業較為分

43、散。目前新能源汽車檢測服務行業呈現出零散經營的特點，新能源汽車檢測行業的集中度較低，且目前新能源汽車檢測國家標準尚未出臺，大小檢測站規范化程度參差不齊，行業整體經營效率較低。近年來監管部門不斷發力，23 年年底新能源汽車檢測國家標準有望正式出臺，將加速行業整合進程，未來全國的機動車品牌連鎖經營有望通過更高效的運營管理等實現行業的快速成長。3.2.2 新能源車檢新政策草案出臺新能源車檢新政策草案出臺 自自 2022 年年 10 月起，我國進一步放寬私家車檢驗周期。月起，我國進一步放寬私家車檢驗周期。對于非營運小微型載客汽車，將原 10 年內上線檢驗 3 次（第 6 年、第 8 年、第 10 年）

44、，調整為檢驗 2 次（第 6 年、第 10 年），超過 10 年以后每年檢驗 1 次，并將原 15 年以后每半年檢驗1 次取消。圖表圖表 22 2022 年機動車車檢新規與原先車檢規定對比年機動車車檢新規與原先車檢規定對比 車齡車齡 檢測新規檢測新規 原先檢測規定原先檢測規定 6 年以下年以下 6 年內免檢，年檢合格標志每兩年申請一次 6 年內免檢，年檢合格標志每兩年申請一次 6-10 年年 第 6 年和第 10 年上線年檢 第 6 年、第 8 年和第 10 年上線年檢 10-15 年年 每年都要進行在線年檢 每年上線檢驗一次 15 年以上年以上 每年都要進行在線年檢 每半年上線檢驗一次-20

45、%-10%0%10%20%30%40%50%05001,0001,5002,0002,5003,0003,500200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022我國千人汽車總保有量（輛）我國汽車銷量（萬輛）千人汽車保有量yoy汽車銷量yoy-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%02004006008001000120014001600180020162017201820192020202120221H23我國新能源汽車保有量（萬輛）我國新能源汽車銷量（萬

46、輛）新能源汽車保有量yoy新能源汽車銷量yoy 多倫科技（多倫科技（603528）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 15/24 證券研究報告 資料來源：中國政府網，華安證券研究所 政策新規影響行業變化，政策新規影響行業變化，未來未來市場空間規模市場空間規模將將持續擴大持續擴大。機動車檢測系統及運營服務行業的發展無明顯的周期性特點，其行業市場需求與機動車的保有量及車齡相關，機動車的保有量及車齡一定程度上決定了該行業的市場業務量。受 2020 年和2022 年兩次機動車檢測新政放寬機動車強制檢測要求的疊加影響，機動車檢測頻次、檢測數量雙雙下降，短期內下降幅度尤為明顯，導致機動車檢測行業準入者持觀望態

47、度，致使相關檢測設備需求下降。但因我國機動車檢測站整體配比水平仍偏低，但因我國機動車檢測站整體配比水平仍偏低，預計未來隨著機動車保有量的增長、在用車車齡的不斷增長，檢測量將逐步恢復增長，并將持續促進機動車檢測服務市場以及上游機動車檢測系統供應市場的發展。由于車輛構造的原因，新能源汽車與傳統燃油車的年檢項目有所不同。由于車輛構造的原因，新能源汽車與傳統燃油車的年檢項目有所不同。對純電動汽車來說，不需要進行尾氣檢測，未來只需要按照國標進行外觀檢測和安全檢驗?？傮w而言，純電動汽車除了尾氣檢測之外，燈光檢測、剎車、底盤檢查等項目依舊有所涉及，且由于檢查項目少了，年檢時間相對也會快一些。因為采用了不同的

48、三電系統構造（電池、電機、電控系統），在安全性方面，車檢對電壓會有更多的要求。對于油電混合汽車，需要進行尾氣檢測，即汽車檢測與燃油車相同，費用也相同。新能源汽車運行安全性能檢驗規程征求意見稿發布，為新能源汽車運行安新能源汽車運行安全性能檢驗規程征求意見稿發布，為新能源汽車運行安全性能檢驗提供標準支撐。全性能檢驗提供標準支撐。2023 年 6 月 30 日，由公安部交通管理科學研究所負責起草，公司、中汽研、重慶市公安局交通巡邏警察總隊等單位參與制定的國標新能源汽車運行安全性能檢驗規程征求意見稿發布，該標準的推出將促進新能源汽車運行安全性能檢驗技術和檢驗裝備的快速發展，同時為新能源汽車運行安全性能

49、檢驗提供標準支撐。多倫科技（多倫科技（603528）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 16/24 證券研究報告 圖表圖表 23 新能源汽車運行安全性能檢驗新能源汽車運行安全性能檢驗項目及參考項目及參考閾值閾值 序號序號 檢驗項目檢驗項目 參考參考閾閾值值 1 動力電池安全 充電 動力蓄電池最高溫度 三元鋰電池60 磷酸鐵鋰電池65 2 單體蓄電池最高電壓 三元鋰電池4.4V 磷酸鐵鋰電池3.7V 3 單體蓄電池電壓極差 0.3V 4 BMS 總電壓示值精度 -1%1%5 放電 動力蓄電池最高溫度 三元鋰電池60 磷酸鐵鋰電池65 6 單體蓄電池最低電壓 三元鋰電池1.8V 磷酸鐵鋰電池1.5V

50、7 動力蓄電池容量保持率 60%8 驅動電機安全 驅動電機溫度 175 9 電機控制器溫度 95 10 電控系統安全 DC/DC 變換器溫度 95 11 電氣安全 直流充電插座絕緣電阻 100/12 交流充電插座絕緣電阻 1M 13 外殼與電平臺間電位均衡 0.1 14 外殼與外殼間電位均衡 0.2 資料來源：2023 年新能源汽車運行安全性能檢驗規程征求意見稿，華安證券研究所 3.2.3 市場空間測算市場空間測算 2025 年車檢設備和服務合計營收有望達到年車檢設備和服務合計營收有望達到 1247.1 億元：億元：新能源汽車車檢的市場空間由兩部分構成，新增的三電檢測設備和檢測費用的增加。20

51、23 年 6 月 30 日，新能源汽車運行安全性能檢驗規程征求意見稿發布，預計 23 年底正式發布，三電檢測將成為新能源汽車車檢的必要檢測項目。我們假設：國標出臺后，車檢站開始采購設備進行線路改造，考慮成本、效率等情況，設備價格整體會有下降趨勢，整體設備改造空間 120 億元（按照均價 80萬/套*1.5 萬個站點），三年內按照 3：5：2 的節奏完成改造。多倫科技（多倫科技（603528）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 17/24 證券研究報告 圖表圖表 24 車檢設備和車檢服務的市場車檢設備和車檢服務的市場空間空間 單位：億元單位：億元 2021 2022 2023E 2024E 2025

52、E 2026E 檢測設備+檢測服務合計 837.8 880.1 956.5 1071.7 1172.1 1247.1 1.檢測設備升級-36.0 60.0 24.0 新能源汽車檢測線升級比例（%）-30.00%50.00%20.00%2.檢測服務合計 837.8 880.1 956.5 1035.7 1112.1 1223.1 新能源汽車檢測費用 14.1 23.6 72.0 126.0 180.0 270.0 檢測費用（元/次）150 150 300 300 300 300 全國新能源汽車保有量（萬輛）784 1310 2000 3500 5000 7500 新能源汽車檢測次數（萬）940.

53、8 1572 2400 4200 6000 9000 燃油車檢測費用 823.7 856.5 884.5 909.7 932.1 953.1 檢測費用（元/次）400 400 400 400 400 400 全國燃油車車保有量（萬輛）29416 30590 31590 32490 33290 34040 燃油車車檢測次數（萬）20591 21413 22113 22743 23303 23828 資料來源：iFinD，華安證券研究所測算 3.3 公司核心競爭優勢公司核心競爭優勢 新能源汽車檢驗先發優勢明顯。新能源汽車檢驗先發優勢明顯。2020 年起，公司旗下控股子公司山東簡藍科技就承擔了國家重

54、點研發計劃“綜合交通運輸與智能交通”重點專項課題五“新能源汽車運行安全檢驗技術體系與平臺研發及應用驗證”的工作，期間在江蘇、山東、廣東、河北、重慶、海南等 6 個省市組織協調全國 31 家檢測機構，開展了新能源汽車檢驗裝備的示范應用工作，并參與了起草產品標準新能源汽車安全技術檢驗專用裝備通用技術要求及國家標準新能源汽車運行安全性能檢驗規程，目前國標已發布征求意見稿。依托項目，簡藍科技完成了電安全檢驗、動力電池與整車安全檢驗、車載綜合檢驗等一整套新能源汽車檢驗裝備的研發，設備自動化程度高，擁有多項專利技術，完全滿足國標對新能源汽車檢驗的功能、性能的要求，目前樣機已試制成功并在山東、江蘇等多家檢測

55、站進行試點驗證。依托大數據平臺，為客戶提供精準服務。依托大數據平臺，為客戶提供精準服務。公司通過車檢大數據平臺搭建，逐步實現實時監測全國站點數據，進行各站點/區域經營指標及生產效能分析，站點風險自查預警，車型、車齡、車況、品牌數據建模分析，為客戶提供精準服務，為主管部門提供決策依據。營銷網絡布局完備，響應速度不斷優化。營銷網絡布局完備，響應速度不斷優化。公司擁有廣泛的營銷服務網絡并持續完善，已形成 15 個分公司及區域辦事處，可快速響應客戶需求，為贏得廣大客戶認可、深入挖掘市場潛力空間及實現銷售服務網絡的高效運營奠定堅實的基礎。目前已在全國建立 68 個售后服務中心，覆蓋全國 31 個省市自治

56、區的 264 個城市，形成輻射全國的售后服務體系，為客戶提供端到端快速、優質服務。4 開辟高增長彈性業務：布局充電樁及海外市場開辟高增長彈性業務：布局充電樁及海外市場 4.1 控股控股金電科技金電科技，布局充電樁業務，布局充電樁業務 多倫科技（多倫科技（603528）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 18/24 證券研究報告 布布局充電樁，拓展海外業務。局充電樁，拓展海外業務。公司業務發展過程中會接觸較多的場地載體如駕校、機動車考場、機動車檢測站、停車場等，隨著新能源汽車的快速增多，這些載體都存在比較大的充電需求，布局充電樁可以增加公司優勢。公司投資控股的金電科技所推出的充電樁產品涵蓋了 7KW

57、-14KW 的單槍和雙槍交流充電樁以及40-480KW 的一體式和分體式直流充電樁。研發團隊具有豐富的產業經驗，不斷積累合作客戶。研發團隊具有豐富的產業經驗，不斷積累合作客戶。金電科技成立于 2022 年 8月，專注于新能源汽車充電及儲能設備研發制造，為政府、地產商、公共運營商等行業客戶提供涵蓋設備、平臺、用戶和數據運營服務于一體的全流程解決方案。公司在南京、亳州均設有生產基地。擁有多名博士、碩士高學歷研發人才，具有較強的創新研發實力與豐富的技術產業化經驗。產品覆蓋國內外市場，與上海、江蘇、浙江、重慶、福建、陜西等地的行業客戶達成深度合作，在海外市場占有一席之地，產品遠銷巴西、烏拉圭、阿聯酋、

58、蒙古、韓國、卡塔爾等多個國家，同時公司也正在積極拓展歐洲及北美的海外市場。圖表圖表 25 交流充電樁部分產品交流充電樁部分產品 圖表圖表 26 直流充電樁部分產品直流充電樁部分產品 資料來源：金電科技公司官網，華安證券研究所 資料來源：金電科技公司官網，華安證券研究所 隨著新能源汽車的滲透率逐步提升，充電樁的重要性日益凸顯。隨著新能源汽車的滲透率逐步提升，充電樁的重要性日益凸顯。新能源汽車方面，自 2015 年開始，新能源汽車進入快速發展階段，保有量持續升高。其中純電動汽車車主為充電樁主要使用群體。純電動汽車的銷量自 2015 年開始保持在 80%左右。工信部于 2019 年末發布新能源汽車產

59、業發展規劃（20212035）征求意見稿指出，計劃到 2025 年，新能源汽車銷量占比達到新車銷量的 25%。預計到 2030年，我國新能源汽車保有量將達到 6420 萬輛。2023 年 6 月國務院辦公廳發布關于進一步構建高質量充電基礎設施體系的指導意見，重點提及優化完善充電網絡布局、加快重點區域建設、提升運營服務水平、加大支持保障力度等，對于充電樁的發展具有較強的推動作用。充電樁分為直流、交流、快充，充電樁分為直流、交流、快充，布局和管理應充分考慮用戶需求。布局和管理應充分考慮用戶需求。1）充電樁的類型包括交流充電樁、直流充電樁、快充充電樁等：交流充電樁充電速度較慢，一般需要幾個小時充滿電

60、，適用于家庭充電；直流充電樁的充電速度比交流充電樁快很多，半個小時就能充滿電，適用于商業充電；快充充電樁充電速度快，只需要十幾分鐘，適用于高速公路充電等；2）充電樁的布局應該考慮到用戶的需求和充電樁的數量，根據不同的場景來進行規劃。比如在城市中心區域，應該設置更多的充電樁，以滿足用戶的需求。在高速公路上，應該設置更多的快充充電樁，以滿足用戶的需求。在商業區域，應該設置更多的直流充電樁，以滿足商業用戶的需求；3）充電樁的管理包括充電樁的維護、充電樁的安全、充電樁的服務等方面，是保證充電樁正常運行、用戶安全、提高用戶體驗的關鍵。多倫科技（多倫科技（603528）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 19

61、/24 證券研究報告 圖表圖表 27 我國充我國充電樁數量保持較快增長電樁數量保持較快增長 圖表圖表 28 交流充電樁數量大于直流充電樁交流充電樁數量大于直流充電樁 資料來源：iFinD，華安證券研究所 資料來源：iFinD，華安證券研究所 4.2 投資北云科技投資北云科技，擴充，擴充高精度的定位芯片和導航芯片高精度的定位芯片和導航芯片產品產品 投資北云科技，投資北云科技，為新能源汽車業務提供為新能源汽車業務提供高精度高精度的的定位芯片和導航芯片定位芯片和導航芯片。在自動駕駛應用中，組合導航高精度定位系統能夠實現厘米級定位精度。當車輛在城市峽谷、隧道、高架立交及濃霧雨雪沙塵天氣和堵車、霓虹燈夜

62、市、車道線磨損、開闊無特征點等路段時，激光雷達和攝像頭的感知會受到明顯影響。在惡劣場景下，組合導航高精度定位系統就能夠充分發揮自身的優勢，幫助車輛實現更穩定的自動駕駛表現。初創團隊具有資深研究背景，產品出口初創團隊具有資深研究背景，產品出口全球全球 40 余個國家和地區余個國家和地區。北云科技的團隊起源于國防科技大學，主要從事北斗系統建設，其中 6 名博士都曾在國防科大參與了北斗的系統建設，包括空間段、地面段、用戶段等，團隊的骨干成員在北斗研發中心曾多次榮獲國家級科技進步獎。北云科技的高精度定位產品，比亞迪、長城汽車、吉利汽車等國內一線主機廠商 20 余款車型的供應商定點資格通知書，并在L4

63、自動駕駛、Robotaxi 等高級自動駕駛領域市場占有率領先，產品已出口至全球40 余個國家和地區。研發和生產能力雄厚，產品已經通過多項質量體系認證。研發和生產能力雄厚，產品已經通過多項質量體系認證。目前生產高精度定位芯片的公司主要有司南導航、北斗星通和北云科技公司。北云科技的優勢在于專注于研發高精度定位芯片、高精度 GNSS 基帶信號處理算法、RTK 算法、組合導航算法、視覺融合算法等，形成以自研芯片為核心的高精度定位模組、整機和組合導航系統等系列產品，為智能汽車、自動駕駛、機器人、無人機等移動載體，以及測量測繪、GIS 采集、駕考駕培、物聯網、交通運輸等專業領域提供高精度定位。北云科技已獲

64、得德國 TUV ISO26262 功能安全認證、ISO21434 汽車網絡安全管理體系認證、IATF16949 質量體系認證、ASPICE 認證，相關產品已通過 AEC-Q 系列認證、CE 認證、FCC 認證、RoHS 認證和 SGS 全方面的測試認證等。目前已成功定點國內多家汽車主機廠的多款智能汽車前裝量產車型，并投資打造了全自動化生產線，產能達到整機 100 萬套/年，模組 500 萬套/年。具備融資優勢和產品優勢，北云科技將在高精定位領域有更廣闊的發展空間。具備融資優勢和產品優勢，北云科技將在高精定位領域有更廣闊的發展空間。目前北云科技已經獲得博世創投、長城汽車投資平臺長城資本、星航資本

65、（小鵬汽車發起的私募基金）、星源資本（吉利系基金）等數億元戰略投資，集聚了國內外一線整車企業、造車新勢力與 Tier1 產業資本。在諸多主機廠和自動駕駛廠商的性能比測中北云科技的高精度定位解決方案排名第一；且由于芯片為自主研發，相比其他采用外購芯片的友商，北云科技的解決方案更具成本優勢，且在性能上從芯片底層14.1321.3929.9851.6480.74114.70179.750%10%20%30%40%50%60%70%80%0204060801001201401601802002016201720182019202020212022充電樁數量（萬）同比增速0204060801001202

66、016201720182019202020212022直流數量（萬）交流數量（萬）多倫科技（多倫科技（603528）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 20/24 證券研究報告 開始就針對智能汽車應用場景做了更多的定向優化。圖表圖表 29 芯片產品芯片產品 圖表圖表 30 組合導航模塊產品組合導航模塊產品 資料來源：北云科技公司官網，華安證券研究所 資料來源：北云科技公司官網，華安證券研究所 5 公司盈利預測公司盈利預測 5.1 營收分析營收分析 1）營收分析：營收分析：智慧車管以及駕培業務：智慧車管以及駕培業務：智慧車管業務包括駕考系統、車管系統及新業務，駕培業務即駕駛員培訓考試，22 年駕考系

67、統營收接近 1 億元，系科目二、C6 拖車考試的變化帶來系統升級。2022 年全國新注冊登記機動車 3478 萬輛，新領證駕駛人2923 萬人，為公司該業務的發展注入動力。以 21 年無特殊系統升級的增速約 10%為基準，預計駕培業務保持 10%增速穩定增長，我們預計 23-25 年車管業務的營收增速分別為 10.40%/9.81%/9.25%，增速稍有下滑系新增機動車數量和駕駛人數的增速逐年放緩。智能車檢業務智能車檢業務：主要包括車檢系統和車檢服務。18 年公司切入車檢業務，通過收購車檢站，截至 2022 年底，70 多家車檢子公司遍布全國。且新規實行后，新能源汽車會增加三電檢測，屆時新能源

68、車放量有望帶動公司車檢業務營收增長，我們認為隨著公司車檢運營網絡逐步鋪開，市場份額逐步提升有望帶動收入持續高增長。主要分成車檢服務收入和車檢設備收入，服務端增長主要是機動車保有量的增加，設備端主要是新規落地后，24 年開始三電檢測設備業務的放量，23-25 年合計營收分別為 218.72/640.60/1248.91 百萬元。智智慧交通業務慧交通業務：主要涉及政府項目，受制于政府財政收支情況，前幾年因為疫情影響大幅營收降幅較大，22年營收增長-44.06%，預計23年緩慢增長，增速-20%，逐漸恢復至疫情前的增長，24/25 年保持 10%的增速。充電樁業務充電樁業務：2023 年 6 月國務

69、院辦公廳發布關于進一步構建高質量充電基礎設施體系的指導意見，對于充電樁的發展具有較強的推動作用。通過投資控股金電科技切入充電樁，預計 23 年營收為 0.5 億元，公司經營主營業務會接觸大量的駕校等具有充電需求的場地載體，預計業務鋪開后能夠較快放量，預計 24-25 年營收增速分別為 150%/100%。2）毛利率毛利率分析分析：23 年因為新項目充電樁、海外項目可能影響盈利，后期隨著規模效應充電樁的毛利有望回升；公司加強費用管控，2020-2022 年期間費用利率為 31.95%/40.52%/36.92%，22 年下降了 3.6pct。分季度來看，因為公司項目多在 多倫科技（多倫科技（60

70、3528）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 21/24 證券研究報告 三四季度驗收回款，三、四季度毛利率較好。3）我們預計我們預計 2023-2025 年公司營業收入分別年公司營業收入分別 8.41/13.91/21.80 億元，增速有億元，增速有望分別達望分別達 13.7%/65.3%/56.8%，毛利率分別達，毛利率分別達 44.5%/50.0%/50.1%。圖表圖表 31 公司分業務盈利公司分業務盈利情況情況 公司業務分析公司業務分析 20202020 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 智慧車管業務 營業收入（百萬)256

71、.28 283.92 349.14 385.45 423.27 462.43 YOY（%）-10.78%22.97%10.40%9.81%9.25%毛利率（%）56.30%60.31%65.56%64.13%63.09%62.16%智能車檢業務 營業收入（百萬)84.11 155.19 191.47 218.72 640.60 1248.91 YOY（%）1246.70%84.50%23.38%14.23%192.88%94.96%毛利率（%）45.41%12.35%20.52%22.07%49.45%50.73%智慧交通業務 營業收入（百萬)136.88 161.62 90.41 72.33

72、 79.56 87.52 YOY（%）-18.07%-44.06%-20.00%10.00%10.00%毛利率（%）33.59%30.91%31.15%31.00%32.00%33.00%智慧駕培業務 營業收入（百萬)93.76 103.68 88.37 97.20 106.92 117.62 YOY（%）-10.57%-14.77%10.00%10.00%10.00%毛利率（%）40.85%35.38%32.96%33.00%32.00%31.00%充電樁業務 營業收入（百萬)-50.00 125.00 250.00 YOY（%）-150.00%100.00%毛利率（%）-35.00%37.

73、00%40.00%其他業務合計 營業收入（百萬)64.58 10.26 20.44 17.55 15.16 13.19 YOY（%）-84.11%99.21%-14.16%-13.60%-13.01%合計 營業收入（百萬)635.62 714.66 739.84 841.26 1,390.52 2,179.66 YOY（%）-12.44%3.52%13.71%65.29%56.75%毛利率（%）47.29%39.53%45.13%44.49%50.04%50.10%資料來源：公司公告，華安證券研究所測算 5.2 相對估值和投資建議相對估值和投資建議 根據申萬行業分類，多倫科技屬于三級分類的“垂

74、直應用軟件”行業，共 104只股票，2023-2025 年行業平均市盈率分別為 171/49/34。我們預計公司 23-25 年的營業收入分別為 8.41/13.91/21.80 億元，歸母凈利潤分別為 0.53/1.15/1.90 億元?？紤]公司業務將在 2023-2025 年逐步放量，公司作為駕考駕培行業龍頭，切入新能源車檢開拓第二增長曲線。首次覆蓋，給予公司“增持”評級。多倫科技（多倫科技（603528）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 22/24 證券研究報告 圖圖表表 32 申萬三級行業“垂直應用軟件”申萬三級行業“垂直應用軟件”行業均值行業均值 一級行業一級行業 二級行業二級行業 三

75、級行業三級行業 PEPE EPSEPS（元）（元）2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 計算機計算機 軟件開發 垂直應用軟件 91.72 171.65 48.83 33.82 0.33 0.88 1.18 1.59 資料來源：IFinD，華安證券研究所 注：導出時間為 2023 年 8 月 9 日，行業均值已剔除亞華電子、廣道數字等 40 家沒有估值數據的公司。風險提示：風險提示：（1）公司）公司收購收購車檢站車檢站進展進展不及預期風險不及預期風險：新能源汽車行業尚未形成成熟的檢測標準，對公司進行車檢站并購整合有一定的影響。（2）駕考、

76、駕培、車檢等行業領域的政策變化風險。駕考、駕培、車檢等行業領域的政策變化風險。若政策進一步放寬對于車檢的要求，車檢行業的空間會不及預期。多倫科技（多倫科技（603528）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 23/24 證券研究報告.財務報表與盈利預測財務報表與盈利預測 資產負債表資產負債表 單位:百萬元 利潤表利潤表 單位:百萬元 會計年度會計年度 2022A 22023E 2024E 2025E 會計年度會計年度 2022A 22023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 1817 1937 2363 2977 營業收入營業收入 740 841 1391 2180 現金 626 600

77、528 392 營業成本 406 467 695 1088 應收賬款 381 431 695 1086 營業稅金及附加 8 10 18 31 其他應收款 42 39 68 108 銷售費用 82 94 165 272 預付賬款 13 21 29 45 管理費用 100 115 202 333 存貨 250 284 415 657 財務費用 41 43 52 59 其他流動資產 505 562 627 690 資產減值損失-29 -22 -17 -12 非流動資產非流動資產 1141 1116 1122 1182 公允價值變動收益 0 0 0 0 長期投資 64 71 81 96 投資凈收益 1

78、4 17 6 9 固定資產 427 430 447 489 營業利潤營業利潤 37 51 129 210 無形資產 108 106 103 99 營業外收入 12 1 1 1 其他非流動資產 541 509 491 497 營業外支出 1 1 1 1 資產總計資產總計 2958 3053 3485 4159 利潤總額利潤總額 48 51 129 210 流動負債流動負債 517 589 870 1337 所得稅 5 5 9 14 短期借款 0 1 2 3 凈利潤凈利潤 43 46 120 196 應付賬款 206 223 320 492 少數股東損益-8 -6 5 7 其他流動負債 311 3

79、65 549 841 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 51 53 115 190 非流動負債非流動負債 702 734 764 794 EBITDA 202 169 260 354 長期借款 0 0 0 0 EPS（元）0.08 0.08 0.18 0.30 其他非流動負債 702 734 764 794 負債合計負債合計 1219 1322 1634 2130 主要財務比率主要財務比率 少數股東權益 102 95 100 107 會計年度會計年度 2022A 22023E 2024E 2025E 股本 624 624 624 624 成長能力成長能力 資本公積 203 193 193 19

80、3 營業收入 3.5%13.7%65.3%56.8%留存收益 810 819 934 1105 營業利潤 120.3%37.6%152.6%62.2%歸屬母公司股東權 1637 1636 1751 1922 歸屬于母公司凈利 129.7%3.1%119.3%64.5%負債和股東權益負債和股東權益 2958 3053 3485 4159 獲利能力獲利能力 毛利率（%）45.1%44.5%50.0%50.1%現金流量表現金流量表 單位:百萬元 凈利率（%）6.9%6.2%8.3%8.7%會計年度會計年度 2022A 22023E 2024E 2025E ROE（%）3.1%3.2%6.6%9.9%

81、經營活動現金流經營活動現金流 196 162 119 127 ROIC（%）3.0%3.4%6.4%8.9%凈利潤 43 46 120 196 償債能力償債能力 折舊攤銷 119 75 79 85 資產負債率（%）41.2%43.3%46.9%51.2%財務費用 45 52 61 67 凈負債比率（%）70.1%76.4%88.3%105.0%投資損失-14 -17 -6 -9 流動比率 3.52 3.29 2.71 2.23 營運資金變動-33 -33 -176 -251 速動比率 3.00 2.77 2.20 1.70 其他經營現金流 112 117 337 487 營運能力營運能力 投資

82、活動現金流投資活動現金流-126 -111 -162 -209 總資產周轉率 0.25 0.28 0.43 0.57 資本支出-48 -52 -83 -133 應收賬款周轉率 1.91 2.07 2.47 2.45 長期投資-11 -67 -75 -75 應付賬款周轉率 2.07 2.18 2.56 2.68 其他投資現金流-67 8 -4 -1 每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流-55 -76 -30 -55 每股收益 0.08 0.08 0.18 0.30 短期借款-3 1 1 2 每股經營現金流?。?.31 0.26 0.19 0.20 長期借款 0 0 0 0 每

83、股凈資產 2.62 2.62 2.81 3.08 普通股增加-2 0 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加-8 -10 0 0 P/E 78.95 93.63 42.69 25.94 其他籌資現金流-41 -67 -31 -56 P/B 2.46 3.01 2.81 2.56 現金凈增加額現金凈增加額 15 -26 -72 -136 EV/EBITDA 20.39 30.07 19.93 15.10 資料來源：公司公告，華安證券研究所 多倫科技（多倫科技（603528）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 24/24 證券研究報告 分析師與研究助理簡介分析師與研究助理簡介 分析師：分析師：尹沿技，

84、華安證券研究總監，研究所所長，TMT 行業首席分析師。重要聲明重要聲明 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的執業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 華安證券股份有限公司經中國證券監督管理委

85、員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告由華安證券股份有限公司在中華人民共和國（不包括香港、澳門、臺灣）提供。本報告中的信息均來源于合規渠道，華安證券研究所力求準確、可靠，但對這些信息的準確性及完整性均不做任何保證。在任何情況下，本報告中的信息或表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。華安證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能

86、為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經華安證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡華安證券研究所并獲得許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。投資評級說明投資評級說明 以本報告發布之日起 6 個月內，證券（或行業指數）相對于同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準

87、，A股以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克指數或標普 500 指數為基準。定義如下：行業評級體系行業評級體系 增持未來 6 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%以上;中性未來 6 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%;減持未來 6 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%以上;公司評級體系公司評級體系 買入未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上；增持未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至 15%；賣出未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上；無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。