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1、 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。1 20232023 年年 0707 月月 0 05 5 日日 歐克科技歐克科技(001223.SZ)(001223.SZ)公司深度分析公司深度分析 國內生活用紙設備龍頭，切入鋰電隔膜國內生活用紙設備龍頭，切入鋰電隔膜設備打開第二增長極設備打開第二增長極 證券研究報告證券研究報告 其他專用機械其他專用機械 投資評級投資評級 買入買入-A A 首次首次評級評級 6 6 個月目標價個月目標價 107.02107.02 元元 股價股價 (2023(2023-0707-04)04)88.6088.60 元元 交易數據交易數據 總市值總市值(

2、百萬元百萬元)5,907.85 流通市值流通市值(百萬元百萬元)1,477.85 總股本總股本(百萬股百萬股)66.68 流通股本流通股本(百萬股百萬股)16.68 1212 個月價格區間個月價格區間 55.22/110.28 元 股價表現股價表現 資料來源：Wind 資訊 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相對收益相對收益 31.4 32.9 絕對收益絕對收益 32.4 27.9 郭倩倩郭倩倩 分析師分析師 SAC 執業證書編號：S1450521120004 羅乾生羅乾生 分析師分析師 SAC 執業證書編號：S1450522010002 陳之馨陳之馨 聯系人聯系人 SAC 執業證書

3、編號：S1450122060030 相關報告相關報告 核心觀點：核心觀點：歐克科技是國內生活用紙設備龍頭，收入穩健增長，盈利能力良好，2022年收入/凈利潤5.17/1.83億元，2018-2022年營收/凈利潤CAGR為 29.17%/44.25%，主營業務毛利率基本穩定在 50%水平。公司在生活造紙設備領域競爭優勢突出，是行業內少數具備整線交付能力的設備商，且客戶覆蓋下游龍頭企業，未來板塊業績有望保持穩定增長。同時，公司憑借技術共通性，切入鋰電隔膜設備領域，已突破客戶并形成銷售訂單，隨著訂單交付以及產能釋放，公司板塊業績有望步入快速成長期。傳統造紙設備行業趨于平穩，公司龍頭地位穩固，形成穩

4、定現傳統造紙設備行業趨于平穩，公司龍頭地位穩固，形成穩定現金流與業績支撐金流與業績支撐：行業：行業：我國人均用紙量不斷提升，下游生活造紙企業持續擴產，同時環保力度加強+生活用紙消費結構持續優化背景下，生活用紙設備持續更新換代。根據造紙協會數據，2021 年生活用紙四大龍頭合計總產能為576.7萬噸/年，到2025年總產能有望達到901.2萬噸，預計未來三年生活造紙設備行業增速 7-15%。公司：公司：公司是國內少數具備生活用紙整線交付能力的企業，技術水平領先，客戶資質優質。技術方面，公司技術水平和產品品質與歐美競品媲美，憑借性價比以及配套服務優勢，已實現國產設備進口替代；客戶方面，公司與下游用

5、紙四大龍頭金紅葉、恒安集團、中順潔柔、維達集團建立長期穩定合作關系，未來受益用紙企業擴產+設備迭代加速，我們預計未來板塊業績增速有望維持在高個位數的復合增長。憑借技術共通性切入鋰電隔膜設備，客戶已有突破，有望驅動憑借技術共通性切入鋰電隔膜設備，客戶已有突破，有望驅動公司高成長公司高成長：行業：行業：受益終端新能源汽車以及儲能需求增長，鋰電隔膜需求呈快速增長態勢，我們統計國內 8 家頭部隔膜廠產能規劃，到 2025年隔膜產能為459億平方米。按照單條隔膜產線對應隔膜產能1.5億平米，單條隔膜產線價值量 2 億元計算，2022-2025 年鋰電隔膜設備市場合計需求為 486.53 億元。目前隔膜設

6、備主要被國外廠商壟斷，且產能被頭部隔膜廠鎖定，國產替代空間廣闊。公司：公司：鋰電隔膜設備與生活造紙設備，在技術原理以及設備結構方面具備一定相似性，且造紙的張力控制、線速度、幅寬等要求皆高于隔膜。根據公告，公司已與冠力新材料簽訂濕法隔膜生產-31%-21%-11%-1%9%19%29%2022-122023-022023-042023-06歐克科技歐克科技滬深滬深300300 999731580 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。2 公司深度分析公司深度分析/歐克科技歐克科技 線合同，第一條產線訂單金額為 8800 萬元（含稅），隨著公司整線訂單驗證和產能釋放，板塊業績

7、有望進入快速成長階段。投資建議：投資建議：我們預計 2023-2025 年公司收入分別為 8.39/12.68/17.34 億元，同比增速分別為 62.33%/36.76%/36.78%，實現歸母凈利潤分別為2.95/4.46/6.24 億元，同比增速分別為 35.14%/35.18%/35.97%，成長性突出，首次給予買入-A 的投資評級，6 個月目標價 107.02 元，對應 2024 年 PE 16X，首次覆蓋，給予“買入-A”評級。風險提示：風險提示：公司新技術研發不及預期、公司新技術研發不及預期、公司新產品驗證不及預公司新產品驗證不及預期、期、新客戶開拓不及預期、客戶集中度較高、下游

8、需求增長不及新客戶開拓不及預期、客戶集中度較高、下游需求增長不及預期預期。(百萬元百萬元)2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 主營收入主營收入 558.5 516.9 839.1 1,267.8 1,734.2 凈利潤凈利潤 228.6 183.2 294.9 446.1 623.8 每股收益每股收益(元元)3.43 2.75 4.42 6.69 9.36 每股凈資產每股凈資產(元元)8.65 26.57 30.97 37.66 47.01 盈利和估值盈利和估值 2021A2021A 2022A2022A 2023E20

9、23E 2024E2024E 2025E2025E 市盈率市盈率(倍倍)25.8 32.2 20.0 13.2 9.5 市凈率市凈率(倍倍)10.2 3.3 2.9 2.4 1.9 凈利潤率凈利潤率 40.9%35.4%35.1%35.2%36.0%凈資產收益率凈資產收益率 39.6%10.3%14.3%17.8%19.9%股息收益率股息收益率 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%R ROICOIC 78.3%40.4%42.7%58.1%63.6%數據來源：Wind 資訊，安信證券研究中心預測 OY8ZgYjWnVdWCXdUkZ6MbP6MoMqQmOoNiNmMpQlOoOrMaQq

10、RsOxNtPxPNZsPpP公司深度分析公司深度分析/歐克科技歐克科技 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。3 內容目錄內容目錄 1.公司介紹：國內生活用紙設備龍頭，具備整線交付能力.5 1.1.A 股市場生活用紙設備首股，深耕行業十余年.5 1.2.業績高速增長，盈利能力優異.6 1.3.股權結構集中，募投擴產支撐高成長.8 2.基本盤：生活造紙設備行業穩健增長，公司龍頭地位穩固.10 2.1.行業：下游生活造紙行業穩定發展，帶動設備需求持續增長.10 2.1.公司：技術實力領先，客戶資源優質，形成穩定業績成長與支撐.12 3.新業務：鋰電隔膜設備市場空間廣闊，公司

11、有望實現國產替代.15 3.1.市場規模：受動力及儲能市場需求增長帶動，鋰電隔膜需求旺盛.17 3.2.競爭格局：隔膜核心設備被國外廠商壟斷，國產替代空間大.18 3.3.公司：憑借技術共通性切入鋰電隔膜設備，已有客戶突破，靜待產線驗證.19 4.盈利預測與估值.19 4.1.收入分項拆分.19 4.2.估值分析與投資建議.20 5.風險提示.21 圖表目錄圖表目錄 圖 1.深耕生活造紙設備 10 余年，2022 年切入鋰電隔膜設備.6 圖 2.2018-2022 年公司營收 CAGR=29.17%.6 圖 3.2018-2022 年公司歸母凈利潤 CAGR=44.25%.6 圖 4.生活用紙

12、設備貢獻公司主要收入.7 圖 5.盈利能力短期承壓.7 圖 6.核心業務生活用紙設備毛利率保持穩定.7 圖 7.期間費用率整體呈下降趨勢.8 圖 8.公司資產結構良好.8 圖 9.銷售商品、提供勞務收到的現金占營業收入的比例在 80%以上.8 圖 10.公司營運能力持續提升.8 圖 11.截至 2022 年末公司股權結構.9 圖 12.我國生活用紙行業總體保持穩健增長.10 圖 13.生活用紙分類（口徑：市場份額）.10 圖 14.我國生活用紙行業人均消費量保持穩健增長.10 圖 15.我國生活用紙消費結構持續升級（口徑：消費量）.10 圖 16.2021 年生活用紙行業市場競爭格局（口徑：產

13、能）.11 圖 17.生活用紙四家頭部企業新增產能情況（萬噸/年）.11 圖 18.生活用紙制造流程（以衛生紙為例）.12 圖 19.公司與國內同行在生活用紙設備領域的參數對比.12 圖 20.公司與國外同行在生活用紙設備領域的參數對比.12 圖 21.公司研發費用率維持在 4%以上.13 圖 22.公司零部件自產化率較高.13 圖 23.公司客戶資源優質.14 圖 24.公司客戶近三年收入規模較大，維持較高毛利率.14 圖 25.國內生活用紙行業企業數量呈下降趨勢（單位：家）.14 圖 26.公司非口罩機業務前五大客戶營收占比情況.14 公司深度分析公司深度分析/歐克科技歐克科技 本報告版權

14、屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。4 圖 27.公司在手訂單梳理.15 圖 28.公司新簽訂單.15 圖 29.隔膜作用為分隔正負極，防止其直接接觸造成短路.15 圖 30.隔膜約占鋰電池成本的 10%.15 圖 31.濕法隔膜工藝流程示意圖.16 圖 32.我國新能源汽車銷量持續增長.17 圖 33.我國儲能裝機量持續提升.17 圖 34.我國隔膜出貨量持續增長.17 圖 35.鋰電隔膜生產工藝與生活造紙設備具備一定共通性.19 表 1：公司生活用紙設備、包裝用紙設備、口罩機、鋰電池正負極片生產線及鋰電隔膜生產線介紹.5 表 2：公司管理層產業經驗豐富.9 表 3：公司募集資

15、金用途.10 表 4：生活用紙設備市場主要參與企業梳理.11 表 5：濕法隔膜和干法隔膜在工藝及性能上的區別.16 表 6：國內頭部鋰電隔膜廠擴產規劃統計.18 表 7：鋰電隔膜設備市場主要參與者.18 表 8：預計 2023-2025 年公司收入分別為 8.39/12.68/17.34 億元.20 公司深度分析公司深度分析/歐克科技歐克科技 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。5 1.1.公司介紹：公司介紹：國內生活國內生活用用紙設備龍頭，具備整線交付能力紙設備龍頭，具備整線交付能力 1.1.1.1.A A 股市場生活用紙設備首股，深耕行業十余年股市場生活用紙設備首股

16、，深耕行業十余年 公司為國公司為國產產生活用紙設備龍頭。生活用紙設備龍頭。公司專注于生活用紙設備的研發、生產和銷售，具備提供整線解決方案和“交鑰匙工程”能力，下游客戶涵蓋恒安集團、中順潔柔、維達集團、金紅葉等生活造紙龍頭企業。公司核心業務為生活用紙設備公司核心業務為生活用紙設備，產品結構逐漸豐富，產品結構逐漸豐富。公司產品主要包括生活用紙裝備、包裝用紙設備、口罩機生產線、新能源鋰電池正負極片生產線、新能源鋰電池隔膜生產線等五大類。其中，生活用紙智能裝備主要包括全自動抽取式紙巾生產線、全自動卷紙生產線、全自動手帕紙生產線等。2022 年，公司生活用紙智能裝備實現收入 4.40 億元，占公司總收入

17、比重為 85.05%，系公司核心業務。表表1 1：公司生活用紙設備、包裝用紙設備、口罩機、鋰電池正負極片生產線及鋰電隔膜生公司生活用紙設備、包裝用紙設備、口罩機、鋰電池正負極片生產線及鋰電隔膜生產線介紹產線介紹 主營業務主營業務 產品品類產品品類 產品圖示產品圖示 20222022 年營收及占比年營收及占比 生活用紙智能裝備 全自動抽取式紙巾生產線 4.40 億元 85.05%全自動卷紙生產線 全自動手帕紙生產線 生活用紙薄膜包裝材料 0.62 億元 12.00%包裝用紙設備 印刷機聯動生產線 0.15 億元 2.95%口罩機生產線 平面口罩機 -KN95 口罩機 新能源鋰電池正負極片生產線

18、高速雙層擠壓涂布機 -高速輥壓分切一體機 新能源鋰電池隔膜生產線 -資料來源：公司年報，安信證券研究中心 深耕生活造紙設備深耕生活造紙設備 1010 余年，余年，20222022 年切入鋰電隔膜設備。年切入鋰電隔膜設備。公司成立于 2011 年，以生活造紙設備起家，成立之初以單機設備為主，2015 年后完成從單機到整線的升級，生產線由半自動化轉為全自動化，并進入金紅葉、恒安集團、中順潔柔等頭部造紙廠的供應體系。2020 年，公司業務拓展至口罩機，同時向生活用紙包裝材料領域拓展。2022 年 12 月公司在深交所成功上市，同年，公司利用共性技術和生產平臺，業務進一步拓展至鋰電隔膜設備。公司深度分

19、析公司深度分析/歐克科技歐克科技 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。6 圖圖1.1.深耕生活造紙設備深耕生活造紙設備 10 余年，余年，2022 年切入鋰電隔膜設備年切入鋰電隔膜設備 資料來源：公司招股說明書，安信證券研究中心 1.2.1.2.業績高速增長業績高速增長，盈利能力優異，盈利能力優異 20182018-2022022 2 年年，公司營收從，公司營收從 1 1.86.86 億元增長至億元增長至 5 5.1717 億元，億元，CAGRCAGR 為為 29.1729.17%。公司收入高速增長系：隨著生活用紙消費需求的增長，下游生活用紙生產企業持續加大產能擴張和舊

20、產能更新改造力度，對生活用紙智能裝備需求增加；公司持續推陳出新，提高產品附加值，作為生活用紙龍頭企業，持續受益行業擴產紅利；2020 年，為抗擊新冠疫情，公司緊抓機遇，在原有研發及生產平臺上，成功研發生產出口罩機并實現銷售。2022 年公司實現總收入 5.17 億元，同比-7.44%，營收增速放緩主要系國內疫情逐步得到控制，口罩機收入大幅下降。2023Q1 公司實現收入 0.95 億元，同比-24.90%，主要系疫情影響公司生活用紙設備驗收交付，疊加為了保證鋰電隔膜訂單順利交付，公司產能向鋰電隔膜生產線傾斜。20182018-2022022 2 年，公司歸母凈利潤從年，公司歸母凈利潤從 0 0

21、.4.42 2 億元增長至億元增長至 1.831.83 億元，億元，CAGRCAGR 為為 44.2544.25%。利潤端增速高于營收端，主要系隨著公司收入規模提升，規模效應顯現；2020 年高毛利的口罩機業務占比上升，拉升當年綜合毛利率。公司產品屬于嵌入式軟件產品，享有“即征即退”政府補助。2021 年及 2023 年一季度，利潤增速不及營收增速，主要系疫情逐步得到控制，高毛利口罩機業務占比下降，同時 2022 年政府補助減少，疊加低毛利的生活包裝薄膜業務收入占比提升所致。圖圖2.2.2018-2022 年公司營收年公司營收 CAGR=29.17%圖圖3.3.2018-2022 年公司歸母凈

22、利潤年公司歸母凈利潤 CAGR=44.25%資料來源：公司年報，安信證券研究中心 資料來源：公司年報，安信證券研究中心 生活用紙設備貢獻公司主要收入生活用紙設備貢獻公司主要收入。按業務結構拆分，2022 年公司生活用紙設備、薄膜包裝材料、配件等其他業務收入分別實現 5.17 億元、4.40 億元和 0.25 億元，在營收中的占比分別為 85.05%、12.00%和 4.88%。從歷史數據來看，生活造紙設備收入基本穩定在 85%以上，為185.65226.21528.81558.46516.9094.60-50%0%50%100%150%01002003004005006002018201920

23、20202120222023Q1營收（百萬元）yoy(%)42.3259.00246.70228.63183.2229.46-100%0%100%200%300%400%050100150200250300201820192020202120222023Q1歸母凈利潤（百萬元）yoy(%)公司深度分析公司深度分析/歐克科技歐克科技 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。7 公司收入主要來源，2020 年收入占比下降，主要系受疫情影響，下游生活用紙行業客戶擴產、設備更新等資本開支計劃放緩，導致公司生產、發貨計劃以及驗收環節滯后。圖圖4.4.生活用紙設備貢獻公司主要收入生活用

24、紙設備貢獻公司主要收入 資料來源：公司年報，安信證券研究中心 公司盈利能力公司盈利能力優異優異，毛利率變動主要系產品結構變化影響。，毛利率變動主要系產品結構變化影響。除 2020 年外，公司毛利率穩定在 47%-49%水平，凈利率在 23%-41%之間波動，盈利能力較強。2020 年公司毛利率提升主要系公司因疫情需要生產口罩機，防疫物資生產設備需求旺盛，口罩機毛利率為 77.20%，且當年營收占比達到近 60%，顯著拉高公司綜合毛利率。2021 年后公司毛利率下降主要系疫情得到控制后，口罩機毛利率下降且占比回落。2023 年一季度毛利率下滑主要系低毛利的薄膜包裝材料業務收入占比增加所致。核心產

25、品生活造紙設備毛利率維持較高水平核心產品生活造紙設備毛利率維持較高水平。公司核心產品生活用紙設備毛利率維持在 50%以上，主要系：公司定位生活用紙設備中高端市場，行業進入壁壘高；公司技術優勢明顯，并具備全自動化的整線銷售能力，已與大客戶建立緊密合作關系；公司具備較強成本管控能力，生產加工主要以自制生產為主，外協加工為輔。薄膜包裝材料毛利率較低，主要系主要系薄膜材料為標準化產品，且產品處于投產初期，設備折舊較大，尚不具備規模效應。圖圖5.5.盈利能力短期承壓盈利能力短期承壓 圖圖6.6.核心業務生活用紙設備毛利率保持穩定核心業務生活用紙設備毛利率保持穩定 資料來源：公司年報，安信證券研究中心 資

26、料來源：公司年報，安信證券研究中心 公司公司費用管控成果有效，費用管控成果有效，費用率整體呈下降趨勢。費用率整體呈下降趨勢。公司費用率逐年降低，從 2018 年的 20.45%下降至 2023 年一季度的 9.16%，其中，銷售費用率下降主要系：2020 年開始公司將運費確認為合同履約成本并計入營業成本；2020-2021 年受新冠疫情影響，差旅費、展覽費減少；管理費用率下降主要系公司管理效率提高，且隨著公司收入體量放大，規模效應顯現。2023Q1財務費用率大幅下降，主要系公司利息支出減少，利息收入增加，以及匯兌損益增加所致。公司輕資產運營，資產結構良好。公司輕資產運營，資產結構良好。截至 2

27、023 年一季度，公司貨幣資金占比 59.97%，應收帳款占比 10.68%，存貨占比 10.76%，固定資產占比 16.50%。公司固定資產占比增加，主要系98.21%98.40%38.82%93.84%85.05%12.00%58.96%3.44%4.88%1.79%1.56%1.39%2.07%0%20%40%60%80%100%20182019202020212022生活用紙設備薄膜包裝材料全自動口罩生產線紙箱印刷機等其他主營業務配件等其他業務48.83%48.63%66.80%47.52%46.79%32.65%22.80%26.08%46.65%40.94%35.45%31.14%

28、0%20%40%60%80%201820192020202120222023Q1銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)0%25%50%75%100%20182019202020212022生活用紙設備（%）薄膜包裝材料（%）全自動口罩機（%）印刷機等其他業務（%）公司深度分析公司深度分析/歐克科技歐克科技 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。8 為滿足業務發展和擴大產能需要，新增機械設備。存貨占比下降，主要系大部分在手訂單已經完成客戶驗收程序確認。圖圖7.7.期間費用率整體呈下降趨勢期間費用率整體呈下降趨勢 圖圖8.8.公司資產結構良好公司資產結構良好 資料來源：公司年報，安

29、信證券研究中心 資料來源：公司年報，安信證券研究中心 公司現金流公司現金流情況較好情況較好。公司采取直銷的銷售模式，由于品牌效應較強，一直保持良好的現金流。2018-2021 年，公司銷售商品、提供勞務收到的現金占營業收入的比例基本維持在 80%以上，銷售收現情況較好。2022 年前三季度，公司現金流有所承壓，主要系隨著公司收入增長，存貨規模持續增加，公司及時支付供應商采購款，而銷售收款與現金支出時間錯配，導致經營活動現金流較少。存貨周轉和應收賬款回款能力持續提升存貨周轉和應收賬款回款能力持續提升。公司下游客戶包括下游生活紙業的龍頭企業，客戶質量優良。公司產業鏈議價能力較強，應收賬款周轉天數從

30、 2020 年的 424 天下降到 2022 年的 341 天。同時，公司存貨周轉天數從 145 天下降至 2022 年的 111 天，表明公司經營效率有所提升。圖圖9.9.銷售商品、提供勞務收到的現金占營業收入的比銷售商品、提供勞務收到的現金占營業收入的比例在例在 80%以上以上 圖圖10.10.公司營運能力持續提升公司營運能力持續提升 資料來源：公司年報，安信證券研究中心 資料來源：公司年報，安信證券研究中心 1.3.1.3.股權結構集中，股權結構集中，募投擴產支撐高成長募投擴產支撐高成長 公司股權結構集中。公司股權結構集中。公司實際控制人為胡堅晟、李燕梅、胡甫晟三人，截至 2022 年末

31、，胡堅晟直接持有公司 34.25%的股份，胡甫晟直接持有公司 27.83%的股份，李燕梅直接持有公司7.50%的股份，三人合計持有公司 69.58%的股份，股權結構較為集中。其中，胡堅晟與李燕梅系夫妻關系，胡堅晟與胡甫晟系兄弟關系。三家三家子公司定位明確，子公司定位明確，產業產業布局布局持續完善持續完善。截至 2022 年末，公司有三家全資子公司，其中，歐克機械以精加工為主，未來將考慮承接外部機加件加工業務，打造精加工平臺公司，以進20.45%19.57%10.60%10.71%12.78%9.16%-10%0%10%20%30%201820192020202120222023Q1銷售費用率（

32、%）管理費用率（%）研發費用率（%）財務費用率（%）期間費用率（%）59.97%10.68%10.76%16.50%2.10%0%50%100%201820192020202120222023Q1貨幣資金+其他流資應收帳款+其他應收存貨固定資產+在建工程其他非流動資產98%96%95%85%81%99%0%50%100%150%0200400600201820192020202120222023Q1銷售商品、提供勞務收到的現金流（百萬元）營收（百萬元）銷售商品、提供勞務收到的現金/營收（%）4244444693263411451306370111010020030040050020182019

33、202020212022存貨周轉天數(天)應收賬款周轉天數(天)公司深度分析公司深度分析/歐克科技歐克科技 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。9 一步提高公司零部件自制程度；江西耐斯主要從事機械設備的進出口貿易業務；歐克材料作為公司生活用紙包裝材料的子公司，是本次募投項目“生活用紙可降解包裝材料生產建設項目”的實施主體，有利于公司完善“設備+材料”布局。三家子公司定位明晰，與歐克形成良好互補關系。圖圖11.11.截至截至 2022 年年末末公司股權結構公司股權結構 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 管理層深耕機械設備多年，產業經驗豐富。管理層深耕機械設備多年，產業

34、經驗豐富。公司董事長胡堅晟深耕機械設備領域 20 余年，系公司研發團隊核心人員，曾任職于廣州市番禺區大石堅勝機械材料經營部；公司董事、總經理胡甫晟曾任廣州聯通華建網絡科技有限公司東莞分公司、東莞興昂鞋業有限公司信息技術部工程師；公司董事袁漢寧曾任廣州歐克機械制造有限公司銷售經理。表表2 2：公司管理層產業經驗豐富公司管理層產業經驗豐富 姓名姓名 職務職務 履歷介紹履歷介紹 胡堅晟 董事長 2003 年 9 月至2005 年 3 月，經營廣州市番禺區大石堅勝機械材料經營部；2005 年7月至 2011 年7 月，擔任廣州歐克機械制造有限公司副總經理；2011 年 8 月至2020 年10 月，擔

35、任歐克有限副總經理；2020 年10 月至今，擔任公司董事長。目前兼任中國造紙協會生活用紙專業委員會中國衛生用品行業專家庫專家。胡甫晟 董事、總經理 2002 年 7 月至2003 年 9 月，擔任廣州聯通華建網絡科技有限公司東莞分公司技術員；2003 年 10 月至 2004 年12 月，擔任東莞興昂鞋業有限公司信息技術部工程師；2005年 1 月至2005 年 6 月，從事自由職業；2005 年7 月至2011 年7 月，擔任廣州歐克機械制造有限公司監事；2011 年8 月至2020 年10 月，擔任歐克有限執行董事、總經理；2020 年 10 月至今，擔任公司董事、總經理。目前兼任歐克機

36、械、江西耐斯、歐克材料執行董事兼總經理。袁漢寧 董事 2006 年 6 月至2011 年 8 月，任廣州歐克機械制造有限公司銷售經理；2011 年 8 月至2020 年 10 月，擔任歐克有限營銷售后中心總監；2020 年10 月至今，擔任公司董事、副總經理、營銷售后中心總監。資料來源：公司公告，安信證券研究中心 公司公司本本次次 IPOIPO 預計募集超預計募集超 1010 億元資金，主要用于產能擴張與億元資金，主要用于產能擴張與產業布局產業布局，進一步進一步增強公司競增強公司競爭力。爭力。1）“生活用紙智能裝備生產建設項目”擬新建生活用紙智能裝備廠房，此次項目擴產產品可細分為軟抽紙全自動生

37、產線設備、擦手紙全自動生產線設備、手帕紙/方巾紙全自動生產線設備。項目實施后，將年新增生活用紙智能裝備產能 100 套。2）“生活用紙可降解包裝材料生產建設項目”擬通過兩期工程建設生活用紙包裝材料生產廠房，完成包裝材料生產線的建設、辦公及配套設施建設及完善人員配置等。本項目將實現生活用紙包裝材料年產能 41000 噸，其中可降解 PBAT 生活用紙包裝材料 28800 噸，PP 生活用紙包裝材料 12200 噸。3）“技術研發中心建設項目”為擴大公司現有技術研發中心的規模，進一步增強研發綜合實力，拓寬實驗室的實驗范圍，提升實驗室的檢測能力和試驗水平。4）“售后及營銷網絡建設項目”為以原有的營銷

38、體系為基礎，進行全國售后及營銷網絡的布局，完成包括 1 個售后及營銷網絡服務中心、13 個售后及營銷網絡服務區域網點的設立。公司深度分析公司深度分析/歐克科技歐克科技 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。10 5）“補充流動資金項目”為公司進一步擴大業務規模、提高研發投入、加快技術創新提供資金支持，將重點用于科技創新領域的產品開發和銷售。表表3 3：公司募集資金用途公司募集資金用途 項目名稱項目名稱 投資總額（億元）投資總額（億元）擬使用募集資金額（億元）擬使用募集資金額（億元）建設期建設期 生活用紙智能裝備生產建設項目 5.26 4.09 24 個月 生活用紙可降解包

39、裝材料生產建設項目 2.54 1.86 24 個月 技術研發中心建設項目 1.50 1.16 36 個月 售后及營銷網絡建設項目 0.80 0.62 36 個月 補充流動資金 3.06 2.38 合計合計 13.1513.15 10.1110.11 資料來源：公司招股說明書，安信證券研究中心 2.2.基本盤：生活造紙設備行業穩健增長，公司龍頭地位穩固基本盤：生活造紙設備行業穩健增長，公司龍頭地位穩固 2.1.2.1.行業：行業：下游生活造紙行業穩定發展，帶動設備需求持續增長下游生活造紙行業穩定發展，帶動設備需求持續增長 生活用紙具有必選快消品屬性，可替代性低，行業生活用紙具有必選快消品屬性，可

40、替代性低，行業市場空間廣闊，總體市場空間廣闊，總體需求需求保持穩定增長保持穩定增長。按用途區分，生活用紙包括衛生紙、面巾紙、手帕紙、餐巾紙、擦手紙、廚房用紙等多種品類，覆蓋居民日常生活的方方面面。與其他紙種相比，生活用紙有著極強的生活必需快消品屬性，可替代性極低，市場需求穩健。根據中國造紙協會數據，2013 年-2022 年，我國生活用紙消費量從 734 萬噸增長至 1059 萬噸，復合年均增長率為 4.04%。根據中國生活用紙年鑒數據，我國市場規模超過 1400 億元，是全球最大的生活用紙消費國。圖圖12.12.我國生活用紙行業總體保持穩健增長我國生活用紙行業總體保持穩健增長 圖圖13.13

41、.生活用紙分類（口徑：市場份額）生活用紙分類（口徑：市場份額）資料來源：中國造紙協會，安信證券研究中心 資料來源：中國生活用紙年鑒，安信證券研究中心 生活用紙市場有望保持生活用紙市場有望保持穩健穩健發展，帶動設備需求持續增長。發展，帶動設備需求持續增長。驅動力：人均生活用紙消費量具備較大提升空間。驅動力：人均生活用紙消費量具備較大提升空間。根據中國生活用紙年鑒數據，2021年我國生活用紙人均消耗量為 8.2kg，相較于美國 29kg、西歐和日本 16-17kg 的人均生活用紙消費量水平，有較大提升空間。隨著我國經濟發展水平和人民生活水平日益提高，加之新冠疫情推動人們衛生意識的提升，生活用紙需求

42、有望保持增長態勢，從而帶動生活用紙智能裝備的需求持續增長。驅動力：驅動力：生活用紙消費結構持續優化，帶動設備持續更新迭代。生活用紙消費結構持續優化，帶動設備持續更新迭代。隨著消費升級持續進行，人們對生活品質追求不斷提高，對價格敏感度不斷下降。2010-2021 年，衛生紙的消費占比從 66.60%下降至 51.03%，而面巾紙的消費占比從 18.20%提升自 32.60%。高端生活用紙品類及特定使用場景的生活用紙需求進一步增加，有望帶動上游生產設備更新迭代速度加快。圖圖14.14.我國生活用紙行業我國生活用紙行業人均消費量人均消費量保持穩健增長保持穩健增長 圖圖15.15.我國生活用紙消費結構

43、持續升級（口徑：消費我國生活用紙消費結構持續升級（口徑：消費量）量）73466568185489090193099610461059-20%-10%0%10%20%30%0200400600800100012002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022我國生活用紙消費量（萬噸）yoy（%）51.3%23.5%3.9%6.6%9.4%1.9%2.2%1.2%廁用衛生紙面巾紙擦手紙手帕紙餐巾紙廚房用紙襯紙其他紙 公司深度分析公司深度分析/歐克科技歐克科技 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。11 資料來源：中國生活用

44、紙年鑒，安信證券研究中心 資料來源：中國生活用紙年鑒，安信證券研究中心 下游生活用紙頭部企業持續擴產，預計下游生活用紙頭部企業持續擴產，預計 20212021-20252025 年行業年均復合增速年行業年均復合增速 7 7-17%17%。根據中國造紙協會生活用紙專業委員會統計，2021 年金紅葉、恒安集團、中順潔柔、維達集團的產能合計占行業總產能的 30.71%，為生活用紙行業四大龍頭企業，我們根據其產能規劃粗略推算行業整體增速。根據2021 年生活用紙和衛生用品行業年度報告，2021 年四家生活用紙頭部企業合計總產能為 576.7 萬噸/年，到 2025 年總產能達到 901.2 萬噸/年，

45、2021-2025 年 CAGR為 11.81%，其中中順潔柔增速最高，達到 17.06%，金紅葉為 15.70%，恒安集團為 7.74%，維達集團為 6.08%。圖圖16.16.2021 年生年生活用紙行業市場競爭格局（口徑：產活用紙行業市場競爭格局（口徑：產能）能）圖圖17.17.生活用紙四家頭部企業新增產能情況（萬噸生活用紙四家頭部企業新增產能情況（萬噸/年）年）資料來源：中國造紙協會生活用紙專業委員會，安信證券研究中心 資料來源：各公司公告，安信證券研究中心 目前生活用紙智能裝備生產商主要分為兩類：目前生活用紙智能裝備生產商主要分為兩類：一類是具備較強的整體集成能力和成套化設備生產能力

46、的綜合性設備生產商，具有一定規模優勢和技術優勢，能為客戶提供自動化生產線整體解決方案和交鑰匙工程，比如德國柯爾柏集團及歐克科技等；一類是以單機生產為主的設備生產商，主要向客戶提供生活用紙單臺設備。我國生活用紙設備國產化率不斷提高，已成功實現替代進口。我國生活用紙設備國產化率不斷提高，已成功實現替代進口。我國生活用紙智能裝備行業進入規?；l展的時間較短，早期國產設備競爭力較弱，市場幾乎被進口設備所占據，國外參與企業主要包括柯爾柏、PCMC 等。隨著國產生活用紙設備技術水平不斷提高，車速和效率以及設備運行穩定性等均有大幅提高，市場份額也在逐漸提高，普遍滿足國內市場需求并已實現替代進口。表表4 4：

47、生活用紙設備市場主要參與企業梳理生活用紙設備市場主要參與企業梳理 公司公司 簡介簡介 國外國外 柯爾柏集團 柯爾柏集團是一家在全球擁有約 10,000 名員工的國際技術集團，總部位于德國漢堡?？聽柊丶瘓F在數字、制藥、供應鏈、紙巾和煙草等業務領域為客戶提供產品、解決方案和服務?？聽柊丶瘓F紙巾加工業務主要為卷紙加工及包裝機械設備提供端到端解決方案。2017 年收購意大利 MTC 公司后，柯爾柏集團增加了紙巾折疊生產線業務。-20%-10%0%10%20%30%40%0246810199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007

48、20082009201020112012201320142015201620172018201920202021中國生活用紙人均消費量（千克）yoy（%）0%20%40%60%80%100%201020152021面巾紙襯紙廚房用紙擦手紙餐巾紙手帕紙廁用衛生紙10.8%8.0%7.4%4.6%69.3%金紅葉恒安集團維達集團中順潔柔其他2021501398636220217616215.70%7.74%6.08%17.06%0%5%10%15%20%0100200300400金紅葉恒安集團維達集團中順潔柔20212025E2021-2025年CAGR（%）公司深度分析公司深度分析/歐克科技歐克

49、科技 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。12 美國PCMC 美國 PCMC 是一家處于世界領先地位的生活用紙深加工機器、紙巾折疊機器、柔版印刷機器制造廠家，其總部于 1919 年在美國威斯康新州格林貝市成立，在美國、英國、意大利、比利時設有主要生產中心，其主營產品為卷筒紙復卷自動生產線。國內國內 佛山寶索 佛山寶索成立于2000 年，是一家生產造紙設備和生活用紙加工設備的企業，該公司主要產品包括造紙設備、后加工設備、包裝設備、電氣智能系統。南海德昌譽 南海德昌譽成立于2000 年，經營范圍包括制造、加工、銷售紙巾機械、紙球機械、分切機械，主營生活用紙加工機械的設計、研

50、發、生產以及銷售。該公司產品以盒抽紙、卷紙、餐巾和廚房用紙等生活用紙加工機械為主，包括復卷機系列、盒裝機系列、手帕紙系列、方巾機系列，分切機系列、卷管機系列、無紡布系列等七大系列機型。歐克科技 主要從事生活用紙智能裝備的研發、生產、銷售與服務，為客戶提供生活用紙制造、加工、包裝的全自動智能裝備及綜合解決方案。憑借多年積累的技術優勢和品牌優勢，公司與生活用紙領域知名龍頭企業金紅葉、恒安集團、中順潔柔、維達集團等建立了友好穩定的合作關系。資料來源：各公司公告，安信證券研究中心 2.1.2.1.公司：技術實力領先，客戶資源優質，形成穩定業績成長與支撐公司：技術實力領先，客戶資源優質，形成穩定業績成長

51、與支撐 生活用紙生產需要經過制漿、原紙生產和后加工三個環節，生活用紙生產需要經過制漿、原紙生產和后加工三個環節，將木材、竹子、稻草、甘蔗渣等原材料加工成最終產品。制漿是指采用物理、化學方法將木材、竹子、稻草、甘蔗渣等原材料加工成紙漿的過程。原紙生產是指利用造紙機將紙漿加工成紙張的過程。后加工是指將原紙通過分切、復卷、壓花和包裝等工序生產出最終產品的過程。圖圖18.18.生活用紙制造流程（以衛生紙為例）生活用紙制造流程（以衛生紙為例）資料來源：順運紙品機械，安信證券研究中心 生活用紙設備技術壁壘較高，生活用紙設備技術壁壘較高，柔性生產能力為行業難點。柔性生產能力為行業難點。生活用紙設備是綜合機械

52、、電氣、計算機控制等多領域技術的復合產品，具備一定技術壁壘。除復雜的機械加工、模塊裝配技術外，還需要具備強大的產品設計、軟件開發、非標準零件精加工、裝配工藝能力，壁壘較高。隨著終端消費者個性化需求不斷擴大，多品種、小批量式的生產趨勢越來越顯著，以生產者為主導的傳統生產方式將逐步向以消費者為主導的生產方式轉變，因此如何在集成工藝復雜變換中保證柔性自動化生產線的穩定性和高效性，是下游客戶選擇供應商的重要考量。生活用紙設備生活用紙設備定制化特性決定客戶粘性較強。定制化特性決定客戶粘性較強。生活造紙設備需要根據下游客戶對生產工藝、廠房場地的具體需求，進行個性化設計后，將各類控制元器件、工業軟件等與配套

53、設備、零部件等集成，同時，在方案設計、研發、裝配及調試等過程中，需不斷與客戶進行溝通，調整方案。因此，一旦進入下游客戶的合格供應商體系，客戶基于自身生產經營穩定性的考慮，不會輕易變更設備供應商，客戶粘性較強。公司優勢：技術水平國內領先，具備整線交付能力 技術水平技術水平業內業內領先。領先。公司擁有江西省省級企業技術中心、機械系統設計、電器自動化控制設計等方面技術人才以及專業團隊；擁有專利權 61 項、計算機軟件著作權 30 項。經過多年的技術積累和自主創新，將設備調試技術、自動化控制技術、遠程在線監測技術等高新技術與裝備制造業進行有機結合，形成了以研發中心為核心的技術平臺。對標國內外同行，公司

54、設備技術水平業內領先。圖圖19.19.公司與國內同行在生活用紙設備領域的參數對比公司與國內同行在生活用紙設備領域的參數對比 圖圖20.20.公司與國外同行在生活用紙設備領域的參數對比公司與國外同行在生活用紙設備領域的參數對比 公司深度分析公司深度分析/歐克科技歐克科技 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。13 資料來源：公司招股說明書，安信證券研究中心 資料來源：公司招股說明書，安信證券研究中心 公司是國內少數具備提供一體化配套方案的供應商。公司是國內少數具備提供一體化配套方案的供應商。公司產品線齊全，能夠提供由制造、加工、包裝設備集成的整線成套設備，還能為下游生活用紙

55、生產企業提供技術咨詢、工廠設計、生產工藝路線設計等服務。一方面，下游客戶可以通過一個供應商同時解決方案設計、成套設備提供和后續服務，節約建廠成本，縮短建設周期，提高建設效率。另一方面，由于生活用紙智能裝備生產線需要多種 不同類型的設備組合和調試，系統的集成情況是影響生產效率的重要因素，供應商一體化的設備集成和設備提供，更能夠保證生產線的協調運轉，提高生活用紙企業生產線運轉的穩定性和協調性。具備核心零件的精加工、裝配工藝，零部件自產具備核心零件的精加工、裝配工藝，零部件自產化化率較高。率較高。公司既掌握了對生活用紙的制造、加工、包裝各個工藝環節單臺設備的生產核心技術，又在伺服數控技術、機電一體化

56、技術、成套設備裝配環節的核心技術方面具備較強的實力，為規?；a高性能的生活用紙智能裝備奠定了堅實的基礎。2018-2021 年，公司外協加工金額分別為 222.27 萬元、356.01 萬元、248.69 萬元和 195.27 萬元，占主要原材料采購金額的比例分別為 1.61%、1.57%、1.11%和1.57%。圖圖21.21.公司研發費用率維持在公司研發費用率維持在 4%以上以上 圖圖22.22.公司零部件自產化率較高公司零部件自產化率較高 資料來源：公司年報，安信證券研究中心 資料來源：公司招股說明書，安信證券研究中心 公司優勢：具備性價比及配套服務優勢，客戶資源優質 具備性價比及配套

57、服務優勢，成功實現進口替代。具備性價比及配套服務優勢，成功實現進口替代。一方面，國內相對較低的成本，使得公司產品的價格遠低于進口國外同類產品；另一方面，國際生活用紙設備公司普遍存在跨國售后服務成本高的情況，難以提供及時的服務，公司相對于國際同行具有售后服務人員充足、反應速度快的優勢，能為客戶提供從設備運輸、安裝調試或指導、操作人員培訓到售后維護的全方位鏈式服務?？蛻糍Y源優質客戶資源優質，與下游龍頭造紙商建立長期穩定合作關系，與下游龍頭造紙商建立長期穩定合作關系。在生活用紙設備領域，公司定位中高端市場，客戶涵蓋下游龍頭造紙商，包括恒安集團、維達、中順潔柔、金紅葉等，2019-2021 年，四大龍

58、頭造紙商收入規模保持穩定增長，且毛利率保持較高水平。2021 年，公司對上述四大龍頭企業銷售合計占營業收入的比例分別為 91.69%、38.53%、81.52%和 92.85%。0%2%4%6%8%051015202530201820192020202120222023Q1研發費用（百萬元）研發費用率（%）1.61%1.57%1.11%1.57%0%1%2%3%4%5%01002003004002018201920202021外協加工金額（萬元）占比（%）公司深度分析公司深度分析/歐克科技歐克科技 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。14 圖圖23.23.公司公司客戶資

59、源優質客戶資源優質 圖圖24.24.公司客戶近三年收入規模較大，維持較高毛利率公司客戶近三年收入規模較大，維持較高毛利率 資料來源：公司官網，安信證券研究中心 資料來源：Wind，公司招股說明書，安信證券研究中心 環保政策環保政策+消費升級驅動消費升級驅動下，下游行業集中度不斷提升下，下游行業集中度不斷提升，綁定大廠的設備商有望持續受益。，綁定大廠的設備商有望持續受益。造紙屬于高能耗、高污染行業，隨著水污染防治行動計劃、控制污染物排放許可制實施方案等環保政策相繼出臺，政府環保督查常態化，對污染嚴重的中小企業采取限期整改或者關停的措施，淘汰了大量落后產能。同時，隨著消費水平提升，生活用紙整體消費

60、將向更細分、更高端發展，生產規模較小、產品單一和缺乏設備改造能力的小廠加速出清，而頭部企業具備更現代化的生產能力、更高的環保水平和更強的渠道優勢，產能進一步向其集中。根據中國造紙協會生活用紙專業委員會統計，原紙生產企業由 2010 年的約 500 家，迅速減少到 2021 年的 241 家。我們認為，隨著下游客戶的市場集中度進一步提升，綁定了大廠、具備核心技術實力的設備廠商有望持續受益，訂單和業績確認性更強，市占率有望持續提升。圖圖25.25.國內生活用紙行業企業數量呈下降趨勢（單位：國內生活用紙行業企業數量呈下降趨勢（單位：家）家）圖圖26.26.公司非口罩機業務前五大客戶營收占比情況公司非

61、口罩機業務前五大客戶營收占比情況 資料來源：中國造紙協會生活用紙專業委員會，安信證券研究中心 資料來源：公司招股說明書，安信證券研究中心 在手訂單充沛，為公司業績持續穩定增長提供保障。在手訂單充沛，為公司業績持續穩定增長提供保障。根據公司招股說明書，2022 年上半年，公司非口罩機業務新增訂單為 1.86 億元。截至 2022 年 6 月 30 日，公司在手訂單余額為 5.31億元，主要為抽紙生產線，客戶主要為金紅葉、恒安集團和中順潔柔。0%20%40%60%0500100015002019年2020年2021年金紅葉收入（億元）恒安集團收入（億元）中順潔柔收入（億元）維達集團收入（億元）金紅

62、葉毛利率（%）恒安集團毛利率（%）中順潔柔毛利率（%）維達集團毛利率（%）3320501644224651460501001502002020年2021年61.66%8.72%6.31%0%100%202020212022H1其他RULOPAK HIJYEN SISTEMLERI穩健醫療用品法比奧百利怡浙江金龍再生資源恒安集團International TissueTala soft paper江西安創包裝材料中順潔柔金紅葉 公司深度分析公司深度分析/歐克科技歐克科技 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。15 圖圖27.27.公司公司在手訂單梳理在手訂單梳理 圖圖28.

63、28.公司新簽訂單公司新簽訂單 資料來源：公司招股說明書，安信證券研究中心 資料來源：公司招股說明書，安信證券研究中心 “設備+材料”雙輪驅動，募投支撐高成長。塑料包裝薄膜是包裝材料中的重要組成部分，市場空間廣闊。塑料包裝薄膜是包裝材料中的重要組成部分，市場空間廣闊。根據中國包裝塑料專業委員會的數據統計，2022 年 1-12 月我國塑料薄膜制造行業累計產量達到 1692.86 萬噸，同比增長0.01%。隨著生活用紙總消費量和人均消費量不斷增長，配套塑料包裝需求量有望逐年增長，同時隨著我國限速措施和力度的不斷強化，生活用紙可降解包裝材料市場空間廣闊。募投項目擴充產品品類，強化競爭壁壘。募投項目

64、擴充產品品類，強化競爭壁壘。目前市場上的生活用紙生產企業所用包裝材料主要是向第三方采購，而本募投項目實施后，公司包裝材料產品可結合生活用紙設備進行一體化開發、供應，并能實現對包裝材料的特殊設計，相對第三方采購包裝材料，公司的包裝材料將與公司的生活用紙裝備具有更高的適配性和兼容性，客戶的運輸成本、溝通成本、采購成本、時間成本都能夠得以節省。包裝材料與生活用紙設備共享客戶、銷售渠道、營銷網絡等資源，公司訂單獲取能力較強。包裝材料與生活用紙設備共享客戶、銷售渠道、營銷網絡等資源，公司訂單獲取能力較強。憑借公司與前述客戶的友好穩定關系和基于本項目實施后公司日益提高的綜合服務能力，公司有望有效地將客戶優

65、勢轉化為生活用紙可降解包裝材料的訂單。公司預計募投建成達產后實現生活用紙包裝材料年產能 4.10 萬噸，其中可降解 PBAT 生活用紙包裝材料 2.88 萬噸，PP 生活用紙包裝材料 1.22 噸。3.3.新業務：鋰電隔膜設備市場空間廣闊，公司有望實現國產替代新業務：鋰電隔膜設備市場空間廣闊，公司有望實現國產替代 隔膜是鋰電池材料中技術壁壘最高隔膜是鋰電池材料中技術壁壘最高的環節之一，約占鋰電池成本的的環節之一，約占鋰電池成本的 10%10%。鋰電池由正極材料、負極材料、隔膜、電解液等四個主要部分組成，其中，隔膜是一種具有微孔結構的薄膜，其作用是將電池的正、負極分隔開來，防止兩極接觸而短路，同

66、時電解質離子可穿過微孔形成充放電回路，保障電池正常工作。隔膜決定著電池內阻、循環壽命、電池容量等性能，成本占比約為 10%。圖圖29.29.隔膜作用為分隔正負極，防止其直接接觸造成短隔膜作用為分隔正負極，防止其直接接觸造成短路路 圖圖30.30.隔膜約占鋰電池成本的隔膜約占鋰電池成本的 10%資料來源：電池中國，安信證券研究中心 資料來源：電池中國，安信證券研究中心 7.132.254.261.86024682019202020212022H1新簽訂單（億元）45%10%10%10%25%正極材料負極材料隔膜電解液其他成分 公司深度分析公司深度分析/歐克科技歐克科技 本報告版權屬于安信證券股份

67、有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。16 根據生產工藝的不同，隔膜可以分為干法工藝和濕法工藝。根據生產工藝的不同，隔膜可以分為干法工藝和濕法工藝。干法可細分為單向拉伸和雙向拉伸工藝，主要為物理造孔技術；濕法又稱相分離法或熱致相分離法，將液態烴或小分子物質與聚烯烴樹脂混合，加熱熔融后，形成均勻的混合物，然后降溫進行相分離，壓制得膜片，再將膜片加熱至接近熔點溫度，進行雙向拉伸使分子鏈取向，最后保溫一定時間，用易揮發物質洗脫殘留的溶劑，可制備出互相貫通的微孔膜材料。濕法工藝整體性能更優，更契合高能量密度電池，目前占據主流技術路線。濕法工藝整體性能更優，更契合高能量密度電池，目前占據主流技術路線。干法隔

68、膜熔點高于濕法，具有較優的耐壓性能，主要用于儲能、磷酸鐵鋰 動力電池、兩輪車等領域，且成本相對低于濕法。濕法隔膜拉伸強度優于干法，產品厚度偏薄，適用于對能量密度要求高的三元動力電池。根據 EV Tank 統計，2022 年，濕法隔膜出貨量為 104.8 億平米，市場占比達到78.68%。表表5 5：濕法隔膜和干法隔膜在工藝及性能上的區別濕法隔膜和干法隔膜在工藝及性能上的區別 干法干法 濕法濕法 單向拉升單向拉升 雙向拉伸雙向拉伸 同步同步&異步拉伸異步拉伸 工藝原理工藝原理 晶片分離 晶型轉換 熱致相分離 主要產品主要產品 單層 PP、PE 隔膜 復合多層隔膜 單層 PP 隔膜 單層 PE 隔

69、膜 主要優點主要優點 微孔尺寸和分布均勻，導通性好，PP 耐高溫及抗氧化性好，能生產單層和多層隔膜 工藝簡單，雙向力學強度高，短路率低，厚度范圍廣 微孔尺寸和分布均勻，孔隙率高，成品厚度較薄 主要缺點主要缺點 1、孔隙率較難控制 2、橫向拉伸強度低，使用時隔膜易開裂 3、短路率稍高 1、孔徑不均勻，穩定性差 2、受熱后雙向均熱收縮 1、熱穩定性較差，熱收縮率較大 2、PE 低熔點導致閉孔溫度低 制造成本制造成本 低 低 高 20222022 年出貨量及占比年出貨量及占比 28.4 億平米，占比為21.32%104.8 億平米，占比為 78.68%資料來源：星源材質公告，EVTank，安信證券研

70、究中心 濕法工藝生產環節濕法工藝生產環節主要主要包括投料、流延（擠出）、包括投料、流延（擠出）、縱拉、橫拉、萃取、定型以及分切，其中，縱拉、橫拉、萃取、定型以及分切，其中，擠出、拉伸、萃取擠出、拉伸、萃取等工藝等工藝為濕法隔膜生產的核心環節為濕法隔膜生產的核心環節，其精度控制直接影響產品一致性，精密控制能力不足將造成濕法隔膜厚度不均、微孔狀態不易呈現、孔隙率變大等問題。1）投料：將 PE、成孔劑等原料按照配方進行預處理輸送至擠出系統；2）流延：將預處理的原料在雙螺桿擠出系統中經熔融塑化后從模頭擠出熔體，熔體經流延后形成含成孔劑的流延厚片；3）縱拉：將流延厚片進行縱向拉伸；4）橫拉：將經縱向拉伸

71、后的流延厚片橫向拉伸，得到含成孔劑的基膜；5）萃?。簩⒒そ浫軇┹腿『笮纬刹缓煽讋┑幕?；6）定型：將不含成孔劑的基膜經干燥、定型得到納米微孔膜 7）分切：將納米微孔膜根據客戶的規格要求裁切為成品膜。圖圖31.31.濕法隔膜工藝流程示意圖濕法隔膜工藝流程示意圖 資料來源：星源材質招股說明書，安信證券研究中心 公司深度分析公司深度分析/歐克科技歐克科技 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。17 3.1.3.1.市場規模：受動力及儲能市場需求增長帶動，鋰電隔膜需求旺盛市場規模：受動力及儲能市場需求增長帶動，鋰電隔膜需求旺盛 新能源汽車銷量持續增長。新能源汽車銷量持續增長。

72、一方面，碳中和、碳達峰、補貼購置稅、雙積分政策持續加碼，另一方面，全球包括大眾、福特、通用、豐田以及國內上汽、吉利、廣汽等主機廠進一步加大新能源汽車開發與銷售，新能源汽車銷量持續提升。根據中汽協數據，2017-2022 年，我國新能源汽車銷量從 76.78 萬輛增長至 687.20 萬輛，CAGR 為 55.01%；2023 年 1-5 月，我國新能源汽車銷量達到 294 萬，同比+46.79%。儲能裝機量持續提升儲能裝機量持續提升。2017 年 9 月，國家發改委等五部門于聯合發布了我國儲能產業第一部指導性政策 關于促進儲能技術與產業發展的指導意見，明確提出儲能產業未來十年的發展路徑：“十三

73、五”期間，培育一批有競爭力的市場主體，儲能產業發展進入商業化初期，十四五”期間，儲能產業規?；l展。在大力推動新能源發電和智能電網建設的背景下，儲能電站裝機量持續提升。根據高工鋰電數據，2017-2022 年，我國儲能鋰電池出貨量從 3.5GWh增長至為 130GWh，CAGR 為 106.05%。圖圖32.32.我國新能源汽車銷量持續增長我國新能源汽車銷量持續增長 圖圖33.33.我國儲能裝機量持續提升我國儲能裝機量持續提升 資料來源：中汽協，安信證券研究中心 資料來源：GGII，安信證券研究中心 受益終端應用新能源汽車及儲能市場需求提升，隔膜市場整體呈快速增長態勢。受益終端應用新能源汽車及

74、儲能市場需求提升，隔膜市場整體呈快速增長態勢。根據 EVTank統計，2022 年中國鋰電隔膜市場出貨量達 133.2 億平方米，同比增長+65.3%。未來受動力及儲能市場強勁需求增長帶動，GGII 預計到 2025 年中國鋰電隔膜出貨量有望達 330 億平方米，2022-2025 年 CAGR 為 35.31%。圖圖34.34.我國隔膜出貨量持續增長我國隔膜出貨量持續增長 資料來源：中國電池產業研究院，EVTank 安信證券研究中心 頭部隔膜廠率先宣布擴產，帶動隔膜設備需求持續增長。頭部隔膜廠率先宣布擴產，帶動隔膜設備需求持續增長。我們統計了國內 8 家頭部鋰電隔膜廠擴產規劃，2021 年總

75、產能為 94.5 億平方米，預計到 2025 年產能規劃達到 459.4 億平方米，按照單條隔膜產線對應隔膜產能 1.5 億平米，單條隔膜產線價值量 2 億元計算，2022-2025 年鋰電隔膜設備市場合計需求為 486.53 億元。-50%0%50%100%150%200%0200400600800中國新能源汽車銷量（萬輛）yoy（%）0%50%100%150%200%250%0501001502002017201820192020202120222023E中國儲能電池出貨量（GWh）yoy（%）2.95.27.28.49.69.811.518.928.41.22.55.5813.22027

76、.261.7104.80%20%40%60%80%100%120%020406080100120140201420152016201720182019202020212022干法隔膜出貨量（億平米）濕法隔膜出貨量（億平米）yoy（%）公司深度分析公司深度分析/歐克科技歐克科技 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。18 表表6 6：國內頭部鋰電隔膜廠擴產規劃統計國內頭部鋰電隔膜廠擴產規劃統計 20212021 年年 20252025 年年 恩捷股份恩捷股份 50 160 星源材質星源材質 15.2 60 中材科技中材科技 15 70 河北金力河北金力 6.5 27.5 冠

77、力新材料冠力新材料 2 20 滄州明珠滄州明珠 2.9 6.9 中科科技中科科技 2.4 55 璞泰來璞泰來 0.5 60 產能合計（億平米產能合計（億平米/年）年）94.5 459.4 單條隔膜產線對應隔膜產能：單條隔膜產線對應隔膜產能：1.51.5 億平米億平米 單條隔膜產線價值量：單條隔膜產線價值量：2 2 億元億元 20222022-20252025 年鋰電隔膜設備市場合計需求為年鋰電隔膜設備市場合計需求為 4 486.5386.53 億元億元 資料來源：各公司公告，安信證券研究中心 3.2.3.2.競爭格局：競爭格局：隔膜核心設備被國外廠商壟斷，國產替代空間大隔膜核心設備被國外廠商壟

78、斷，國產替代空間大 隔膜設備認證周期較長，客戶粘性較強。隔膜設備認證周期較長，客戶粘性較強。隔膜廠商根據生產情況與設備廠商共同設計訂制隔膜設備，產品非標屬性較強，技術含量較高。因為動力電池和 3C 產品對安全性要求較高，電池廠對隔膜供應商的選擇非常慎重，通常需進行嚴格認證，涵蓋從樣品測試、實地考察、試用、小規模采購到最終認證及批量供貨等整體流程，一般認證周期約 1-2 年，且認證后不會很輕易更換供應商，合作關系較穩定。受限于隔膜設備供應瓶頸，隔膜產線的擴張速度很大程度上取決于隔膜設備的供應情況受限于隔膜設備供應瓶頸，隔膜產線的擴張速度很大程度上取決于隔膜設備的供應情況。一方面，設備廠商整體產能

79、有限，設備擴產節奏較為謹慎，因此設備供給尚無法匹配全球新能源產業的發展對隔膜增量需求，同時，從訂單下發到設備交付通常需要一年半以上的時間，設備進場后通常還需要數月的設備調試時間，因此隔膜設備供需偏緊，是目前隔膜擴產中較大的制約因素之一。根據 GGII 統計以及各公司公告，結合產業鏈調研，日本制鋼所擴產節奏較為保守，恩捷股份已鎖定制鋼所未來三年的中國區訂單，每年供應恩捷約 15 條產線；布魯克納與星源材質合作歷史久遠,目前雙方已經簽訂中華區獨供協議,設備供給鎖定到 2026 年。日本東芝與法國伊索普主要供貨對象是中材科技。濕法隔膜的核心制造設備主要依賴進口，國產替代空間大。濕法隔膜的核心制造設備

80、主要依賴進口，國產替代空間大。目前主流的設備廠商包括日本制鋼所、德國布魯克納、法國依索普、日本東芝 4 家，相較國內生產設備，進口設備技術更先進，具有更好的穩定性和低能耗性。我們認為，隔膜設備需求旺盛，而海外頭部設備產能被國內頭部隔膜廠鎖定，設備產能有限，制約隔膜廠擴產，國內二三線廠商擴產需求將為國產隔膜設備廠創造良機。我們認為，未來隨著國產隔膜設備技術逐漸成熟，鋰電隔膜設備國產化契機有望到來。表表7 7：鋰電隔膜設備市場主要參與者鋰電隔膜設備市場主要參與者 公司公司 隔膜設備參數隔膜設備參數 產能產能 國外國外 日本制鋼所日本制鋼所 價值量：2 億+/線 線速度：6570m/min 交付周期

81、：1 年左右 優先保證恩捷 15 條線需求，與恩捷股份的供貨合同持續至2024 年 德國布魯克納德國布魯克納 價值量：2.5 億 線速度：60m/min 交付周期：1.5 年左右 2022 年 5 月，星源子公司向布魯克納購買 14 條隔膜生產線，星源材質鎖定布魯克納至 2026 年 國內國內 中科華聯中科華聯 線速度：4050m/min 10-15 條線產能，自供為主 歐克科技歐克科技 線速度：50100m/min（目標限速 200m/min）生產周期：78 月 價值量：整線 1.21.3 億 與冠力新材簽訂合同，計劃 2023 年上半年交付第一條產線 資料來源：各公司公告，GGII，產業鏈

82、調研，安信證券研究中心 公司深度分析公司深度分析/歐克科技歐克科技 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。19 3.3.3.3.公司：公司：憑借技術共通性切入鋰電隔膜設備，已憑借技術共通性切入鋰電隔膜設備，已有客戶突破有客戶突破，靜待產線驗證，靜待產線驗證 隔膜設備與造紙設備具備技術共通性。隔膜設備與造紙設備具備技術共通性。造紙設備與隔膜制造設備原理相同，技術同源，皆需要在高速運動中保持動平衡，膜的張力控制是技術核心。在制造工藝方面，在制造工藝方面，歐克科技包裝材料生產的工藝流程與濕法隔膜工藝中的流延、定型、分切等工序重合，只是拉伸與萃取工藝不同。根據公司公告，目前歐克科

83、技已經掌握了虛擬調試技術、柔性化伺服壓送及半折應用技術、超寬包裝薄膜防皺技術、自動接膜技術等核心技術。在制造難度方面，在制造難度方面，造紙設備的張力控制、線速度以及幅寬要求皆高于隔膜設備。根據高工鋰電公眾號，在速度上，造紙設備的線速度已接近 1000m/min，隔膜線速度在100m/min；在寬幅上，造紙設備幅寬覆蓋從 2.8m-10m，隔膜在 5m 左右；在厚度上，子公司九江歐克專注于研發可降解膜與高分子薄膜包材，在吹膜、流延、雙拉等幾種制膜工藝上都有成熟的技術，目前其薄膜產品厚度可做到 4-5um，比現有主流的 8-12um 的鋰電隔膜更薄。圖圖35.35.鋰電隔膜生產工藝與生活造紙設備具

84、備一定共通性鋰電隔膜生產工藝與生活造紙設備具備一定共通性 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 隔膜業務進展順利，已形成銷售訂單，靜待產線驗證。隔膜業務進展順利，已形成銷售訂單，靜待產線驗證。根據公司公告，公司于 2022 年 6 月10 日與九江冠力新材料公司簽訂濕法隔膜生產線合同，第一條產線的訂單金額為 8800 萬元（含稅），較國外企業具備較高性價比優勢。預計于今年上半年完成整機交付。借助于與冠力新材的深度合作，歐克科技將進一步實現“隔膜生產工藝+機械制造技術”的互補。隨著公司產線驗證以及產能釋放，新業務拓展有望構建公司新增長極。已掌握濕法隔膜產線關鍵設備的核心技術，已掌握濕法隔膜產線關

85、鍵設備的核心技術，打造鋰電隔膜打造鋰電隔膜“交鑰匙”“交鑰匙”工程工程。根據公司公開交流，未來公司將致力于濕法、干法鋰電隔膜整線系統集成，為客戶提供濕法、干法鋰電隔膜生產線從整體布局、產品設計、生產加工到安裝調試、維護保養的自動化生產線的交鑰匙工程。此外，歐克科技還在布局包括鋰電隔膜涂布機、工業廢氣治理裝備、極片雙層擠壓涂布機、輥壓分切一體機在內的新能源鋰電設備。4.4.盈利預測與估值盈利預測與估值 4.1.4.1.收入分項拆分收入分項拆分 假設前提：假設前提：生活用紙產品：生活用紙產品：歐克科技為國內生活用紙設備龍頭，與下游生活用紙企業建立穩定合作關系。根據前文統計，2021年四家生活用紙頭

86、部企業合計總產能為576.7萬噸/年，到 2025 年總產能達到 901.2 萬噸/年，2021-2025 年 CAGR 為 11.81%，我們預計未來公司業務有望持續穩健增長，為公司貢獻穩定現金流。根據公司公告，截至 2022 年上半年在手訂單 5.31 億元。我們預計 2023-2024 年生活用紙設備實現收入 5.69、6.62、7.36，增速分別為 29.39%、16.35%、11.20%，業務毛利率為 50.03%、49.62%、49.22%。公司深度分析公司深度分析/歐克科技歐克科技 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。20 鋰電隔膜設備鋰電隔膜設備：受益于

87、動力電池以及儲能電池領域需求快速增長，鋰電隔膜設備市場空間廣闊。我們預計 2023 年-2025 年公司分別確認鋰電隔膜產線 2 條、5 條、8 條，價值量方面，預計公司鋰電隔膜產線技術逐漸成熟，產線功能趨于完善，單條產線價值量從 8800 萬提升至 1.1 億，我們預計 2023-2025 年預計鋰電隔膜設備實現收入1.76、5.00、8.80 億元，由于技術與生活造紙設備具備同源性，毛利率相近，首條產線調試成本較高，隨著公司技術逐漸成熟，隔膜產線毛利率有望逐步提升，預計業務毛利率為 40.00%、42.50%、45.00%。綜上，我們預計 2023-2025 年公司收入分別為 8.39/1

88、2.68/17.34 億元，同比增速分別為62.33%/36.76%/36.78%，實現歸母凈利潤分別為 2.95/4.46/6.24 億元，同比增速分別為35.14%/35.18%/35.97%，綜合毛利率分別為 44.39%、44.43%、45.34%。表表8 8：預計預計 2 2023023-20252025 年公司收入分別為年公司收入分別為 8.398.39/12.68/17.34/12.68/17.34 億元億元 單位：百萬元單位：百萬元 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 生活用紙產品生活用紙產品 收入 524.06

89、 439.62 568.82 661.84 736.00 YOY 155.32%-16.11%29.39%16.35%11.20%毛利率(%)46.65%52.47%50.03%49.62%49.22%業務收入比例(%)93.84%85.05%67.79%52.20%42.44%薄膜包裝材料薄膜包裝材料 收入 0.00 62.04 71.35 78.48 85.15 YOY 15.00%10.00%8.50%毛利率(%)-0.08%3.00%5.00%7.00%業務收入比例(%)0.00%12.00%8.50%6.19%4.91%全自動口罩生產線全自動口罩生產線 收入 19.20 0.00 0

90、.00 0.00 0.00 YOY-93.84%毛利率(%)47.60%-業務收入比例(%)3.44%0.00%0.00%0.00%0.00%其他主營業務其他主營業務 收入 3.64 15.24 5.38 6.45 7.74 YOY-17.65%318.68%20.00%20.00%20.00%毛利率(%)74.20%73.16%53.75%53.75%53.75%業務收入比例(%)0.65%0.82%0.64%0.51%0.45%隔膜生產設備隔膜生產設備 收入 0.00 0.00 176.00 500.00 880.00 單條產線價值量（萬元/條）8,800 10,000 11,000 銷售

91、產線條數（條）2 5 8 YOY 89.39%76.00%毛利率(%)40.00%42.50%45.00%業務收入比例(%)0.00%0.00%20.98%39.44%50.75%其他業務其他業務 收入 11.56-17.54 21.05 25.26 YOY 57.49%-20.00%20.00%毛利率(%)78.47%-71.00%71.00%71.00%業務收入比例(%)2.07%-2.09%1.66%1.46%營業總收入營業總收入 558.46 516.90 839.08 1,267.83 1,734.16 YOY 5.61%-7.44%62.33%51.10%36.78%毛利率（%）4

92、9.32%46.79%44.39%44.43%45.34%歸母凈利潤歸母凈利潤 228.63 183.22 294.86 446.07 623.80 YOY-7.32%-19.86%35.14%35.18%35.97%資料來源：Wind，安信證券研究中心 4.2.4.2.估值分析與投資建議估值分析與投資建議 公司主營業務主要橫跨生活用紙設備以及鋰電設備兩大業務賽道，各業務板塊業務屬性及成長性不同，因此我們采用分部加總的估值方法：生活用紙設備賽道：生活用紙設備賽道：預計 2023-2025 年收入分別為 5.69、6.62、7.36 億元，以 2022年為參考，歐克科技生活用紙設備業務毛利率為

93、52.47%，公司期間費用率為 12.78%，生活用紙設備凈利率水平為 39.69%，貢獻利潤分別為 2.26、2.63、2.92 億元，CAGR為 14%。在造紙類專用設備領域、下游產品應用領域等尚不存在和歐克科技相似的可 公司深度分析公司深度分析/歐克科技歐克科技 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。21 比上市公司，因此我們以 PEG=1 為標準，給予公司生活用紙設備業務 2024 年 15X PE估值。鋰電設備賽道：鋰電設備賽道：預計 2023-2025 年收入分別為 1.76、5.00、8.80 億元，由于鋰電設備為非非標屬性，行業內主要參與企業利潤率相對較為

94、趨同，可作為公司估值參考依據。我們參考先導智能、贏合科技和杭可科技 2018-2022 年鋰電業務平均毛利率水平為 32-39%，由于歐克科技期間費用率較低，估計鋰電業務板塊正常凈利率水平約 25%，則貢獻利潤分別為 0.44、1.25、2.20 億元。我們參考先導智能、贏合科技、杭可科技 2023-2024 年 PE 區間基本處于 9-19 倍，考慮到公司主營業務鋰電隔膜設備國產化率較低，公司成長性突出，給予鋰電隔膜設備業務 2024 年 25X PE。綜合來看，根據對生活用紙設備、鋰電設備兩大賽道業務對應估值的加總，給予 2024 年 PE 16X，對應 6 個月目標價 107.02 元，

95、首次覆蓋，給予“買入-A”評級。5.5.風險提示風險提示 1、公司產品驗證不及預期：公司產品驗證不及預期：公司的鋰電隔膜設備尚處于客戶驗證階段，尚未大規模批量應用，具有一定不確定性，若產線的一致性、線速度、良率等核心指標未達到客戶預期，可能對公司業績造成不利影響。2、客戶集中度較高的風險：客戶集中度較高的風險：2019-2022 年公司前五大客戶銷售占比分別為 94.19%、46.34%、92.86%和 87.20%，若公司主要大客戶經營情況或主要客戶與公司合作關系出現不利變化，公司經營業績將受到不利影響，存在客戶集中度較高的風險。3、下游需求增長不及預期：下游需求增長不及預期：公司目前產品主

96、要應用在生活用紙行業，受到下游行業需求影響較大。若宏觀經濟波動，下游生活用紙消費量以及生活用紙擴產不及預計，對生活用紙設備需求造成影響，公司業績可能出現下滑風險。4、新技術迭代風險以及公司研發進度不及預期：新技術迭代風險以及公司研發進度不及預期：隨著生活用紙設備和鋰電隔膜設備競爭加劇，如果公司不能及時開展前瞻性技術研發、制造工藝改造和產能擴張，未來可能因技術水平落后、產能不足、制造工藝水平及產品更迭周期無法滿足下游客戶需求而面臨流失客戶、訂單減少的風險，對公司的經營業績造成不利影響。5、新客戶開拓不及預期：新客戶開拓不及預期：目前公司在鋰電隔膜領域的公司僅為深圳冠力，冠力為非上市公司，營收和利

97、潤規模較小，擴產規模有限。若公司不能拓展鋰電隔膜領域新客戶，可能對公司后續鋰電新業務拓展造成影響，進而影響公司業績。6、盈利預測及假設不及預期的風險盈利預測及假設不及預期的風險：公司主營業務橫跨兩大賽道，1）生活用紙行業；2）鋰電隔膜行業，表 8 公司盈利預測主要基于這兩大行業穩定發展、公司龍頭地位穩固且新業務進展順利的情況，若下游行業政策發生變化、客戶擴產不及預期，則會影響生活造紙設備以及鋰電隔膜設備需求，進而影響公司業績。公司深度分析公司深度分析/歐克科技歐克科技 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。22 Table_Finance2 財務報表預測和估值數據匯總財務

98、報表預測和估值數據匯總 利潤表利潤表 財務指標財務指標 （百萬元百萬元）2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 營業收入營業收入 558.5 516.9 839.1 1,267.8 1,734.2 成長性成長性 減:營業成本 293.1 275.0 466.6 704.6 947.8 營業收入增長率 5.6%-7.4%62.3%51.1%36.8%營業稅費 6.3 5.8 9.1 14.1 19.2 營業利潤增長率-

99、9.4%-19.1%59.4%51.0%39.8%銷售費用 13.8 18.3 29.4 44.4 60.7 凈利潤增長率-7.3%-19.9%60.9%51.3%39.8%管理費用 18.1 30.0 42.8 63.4 85.0 EBITDA 增長率-28.5%-13.3%46.8%47.9%39.2%研發費用 25.5 22.2 37.8 57.1 78.0 EBIT 增長率-30.4%-18.6%53.1%51.5%41.1%財務費用 2.3-4.5-4.8-5.9-7.0 NOPLAT 增長率-7.6%-22.9%63.5%51.4%40.1%資產減值損失-2.6-1.0-1.3-1

100、.6-1.3 投資資本增長率 49.2%55.0%11.1%27.9%35.5%加:公允價值變動收益-凈資產增長率 65.9%207.2%16.6%21.6%24.8%投資和匯兌收益-0.2-0.1-0.1-0.1 營業利潤營業利潤 263.0 212.8 339.2 512.3 716.4 利潤率利潤率 加:營業外凈收支-0.1 1.7-0.3 0.5 0.6 毛利率 47.5%46.8%44.4%44.4%45.3%利潤總額利潤總額 262.9 214.5 338.9 512.7 717.0 營業利潤率 47.1%41.2%40.4%40.4%41.3%減:所得稅 34.2 31.3 44

101、.1 66.7 93.2 凈利潤率 40.9%35.4%35.1%35.2%36.0%凈利潤凈利潤 228.6 183.2 294.9 446.1 623.8 EBITDA/營業收入 38.6%36.1%32.7%32.0%32.5%EBIT/營業收入 36.6%32.2%30.4%30.4%31.4%資產負債表資產負債表 運營效率運營效率 （百萬元百萬元）2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 固定資產周轉天數 108 170 106 65 43 貨幣資金 163.5 1,086.5 1,290.6 1,522.6 1,8

102、02.5 流動營業資本周轉天數 97 185 176 163 181 交易性金融資產-流動資產周轉天數 361 749 815 674 618 應收帳款 119.1 202.7 178.1 440.6 463.6 應收帳款周轉天數 70 112 82 88 94 應收票據-存貨周轉天數 140 129 176 153 152 預付帳款 8.3 14.0 18.0 31.2 38.1 總資產周轉天數 515 974 959 764 679 存貨 170.9 199.6 622.0 456.2 1,009.2 投資資本周轉天數 237 391 309 245 237 其他流動資產 93.8 91.

103、6 95.3 93.6 93.5 可供出售金融資產-投資回報率投資回報率 持有至到期投資-ROE 39.6%10.3%14.3%17.8%19.9%長期股權投資-ROA 26.7%9.4%11.7%15.6%16.9%投資性房地產-ROIC 78.3%40.4%42.7%58.1%63.6%固定資產 232.1 256.6 237.7 218.9 200.0 費用率費用率 在建工程 30.3 52.9 52.9 52.9 52.9 銷售費用率 2.5%3.5%3.5%3.5%3.5%無形資產 16.6 17.2 16.7 16.1 15.6 管理費用率 3.2%5.8%5.1%5.0%4.9%

104、其他非流動資產 20.6 20.6 16.8 19.0 18.4 研發費用率 4.6%4.3%4.5%4.5%4.5%資產總額資產總額 855.3 1,941.6 2,528.0 2,851.1 3,693.8 財務費用率 0.4%-0.9%-0.6%-0.5%-0.4%短期債務 47.5 17.4-四費/營業收入 10.7%12.8%12.5%12.5%12.5%應付帳款 85.5 80.5 222.5 193.5 386.8 償債能力償債能力 應付票據-資產負債率 32.6%8.8%18.3%11.9%15.1%其他流動負債 138.1 65.6 234.8 140.0 165.8 負債權

105、益比 48.3%9.6%22.4%13.5%17.8%長期借款-流動比率 2.05 9.75 4.82 7.63 6.16 其他非流動負債 7.5 6.5 5.7 6.6 6.3 速動比率 1.42 8.53 3.46 6.26 4.34 負債總額負債總額 278.6 170.0 463.0 340.0 558.9 利息保障倍數 87.06-37.33-53.42-65.01-77.63 少數股東權益-分紅指標分紅指標 股本 50.0 66.7 66.7 66.7 66.7 DPS(元)-留存收益 525.9 1,703.5 1,998.3 2,444.4 3,068.2 分紅比率 0.0%0

106、.0%0.0%0.0%0.0%股東權益股東權益 576.6 1,771.6 2,065.0 2,511.1 3,134.9 股息收益率 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%現金流量表現金流量表 業績和估值指標業績和估值指標 （百萬元百萬元）2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 凈利潤 228.6 183.2 294.9 446.1 623.8 EPS(元)3.43 2.75 4.42 6.69 9.36 加:折

107、舊和攤銷 11.4 20.6 19.4 19.4 19.4 BVPS(元)8.65 26.57 30.97 37.66 47.01 資產減值準備 0.9 15.0-PE(X)25.8 32.2 20.0 13.2 9.5 公允價值變動損失-PB(X)10.2 3.3 2.9 2.4 1.9 財務費用 3.0-2.0-4.8-5.9-7.0 P/FCF 74.1-66.5 29.3 25.2 21.2 投資收益-0.1 0.1 0.1 P/S 10.6 11.4 7.0 4.7 3.4 少數股東損益-EV/EBITDA-15.6 16.8 10.8 7.2 營運資金的變動-202.9-221.1

108、-91.6-233.3-363.4 CAGR(%)25.0%50.4%6.1%25.0%50.4%經營活動產生現金流量經營活動產生現金流量 166.9 62.3 218.0 226.3 272.9 PEG 1.0 0.6 3.3 0.5 0.2 投資活動產生現金流量投資活動產生現金流量 -126.4-66.7-0.1-0.1-0.1 ROIC/WACC 7.5 3.9 4.1 5.5 6.1 融資活動產生現金流量融資活動產生現金流量 -17.7 978.9-13.8 5.8 7.0 REP-1.1 1.5 0.8 0.5 資料來源：資料來源：WindWind 資訊，安信證券研究中心預測資訊，安

109、信證券研究中心預測 公司深度分析公司深度分析/歐克科技歐克科技 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。23 公司評級體系公司評級體系 收益評級：買入 未來 6 個月的投資收益率領先滬深 300 指數 15%及以上；增持 未來 6 個月的投資收益率領先滬深 300 指數 5%（含）至 15%；中性 未來 6 個月的投資收益率與滬深 300 指數的變動幅度相差-5%（含）至 5%；減持 未來 6 個月的投資收益率落后滬深 300 指數 5%至 15%（含）；賣出 未來 6 個月的投資收益率落后滬深 300 指數 15%以上；風險評級：A 正常風險，未來 6 個月的投資收益率的

110、波動小于等于滬深 300 指數波動；B 較高風險，未來 6 個月的投資收益率的波動大于滬深 300 指數波動；分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師聲明，本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，勤勉盡責、誠實守信。本人對本報告的內容和觀點負責，保證信息來源合法合規、研究方法專業審慎、研究觀點獨立公正、分析結論具有合理依據，特此聲明。本公司具備證券投資咨詢業務資格的說明本公司具備證券投資咨詢業務資格的說明 安信證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本公司及其投資咨詢人員可以為證券投資人或客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或間

111、接的有償咨詢服務。發布證券研究報告，是證券投資咨詢業務的一種基本形式，本公司可以對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向本公司的客戶發布。公司深度分析公司深度分析/歐克科技歐克科技 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。24 免責聲明免責聲明 。本公司不會因為任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該等信息及資料的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本公司于本報告發布當日的判斷，本報告中的證券或投資標的價格、價值

112、及投資帶來的收入可能會波動。在不同時期，本公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，本公司將隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，但不保證及時公開發布。同時，本公司有權對本報告所含信息在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準，如有需要，客戶可以向本公司投資顧問進一步咨詢。在法律許可的情況下，本公司及所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供

113、投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務，提請客戶充分注意?？蛻舨粦獙⒈緢蟾鏋樽鞒銎渫顿Y決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代客戶自身的投資判斷與決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，無論是否已經明示或暗示，本報告不能作為道義的、責任的和法律的依據或者憑證。在任何情況下，本公司亦不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告版權僅為本公司所有，未經事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“安信證券股份有限公司研究中

114、心”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本報告的估值結果和分析結論是基于所預定的假設，并采用適當的估值方法和模型得出的，由于假設、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值結果和分析結論也存在局限性，請謹慎使用。安信證券股份有限公司對本聲明條款具有惟一修改權和最終解釋權。安信證券研究中心安信證券研究中心 深圳市深圳市 地地 址：址：深圳市福田區福田街道福華一路深圳市福田區福田街道福華一路 1919 號安信金融大廈號安信金融大廈 3333 樓樓 郵郵 編：編：518026518026 上海市上海市 地地 址：址：上海市虹口區東大名路上海市虹口區東大名路 638638 號國投大廈號國投大廈 3 3 層層 郵郵 編：編：200080200080 北京市北京市 地地 址：址：北京市西城區阜成門北大街北京市西城區阜成門北大街 2 2 號樓國投金融大廈號樓國投金融大廈 1515 層層 郵郵 編：編：100034100034