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1、 證券研究報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明 table_main 公司深度報告模板 財報質量優異的財報質量優異的壓濾壓濾裝備裝備龍頭龍頭，成長成長空間依然廣闊空間依然廣闊 景津裝備景津裝備（606032793279.S.SH H）推薦推薦 (維持評級維持評級)核心觀點：核心觀點：壓濾壓濾機龍頭企業機龍頭企業，國內市占率國內市占率超超 4 40%0%。公司位于山東德州，是國內壓濾機龍頭企業，深耕過濾設備行業 30 余年，國內市占率超 40%。公司已成為專業成套過濾裝備制造商，中國制造業單項冠軍示范企業，壓濾機國家標準主起草人，連續 20 年世界壓濾機產銷量第一，產品遠銷

2、世界各地。盈利能力盈利能力持續提升持續提升，財報，財報表現穩健表現穩健優異優異。公司 2017 年以來營收及利潤持續增長，2017-2022年公司營業收入CAGR超過20%，歸母凈利潤CAGR超過 32%，2022 年公司營業收入 56.82 億元，同比增長 22.17%；凈利8.34 億元，同比增長 28.89%；公司銷售毛利率穩定在 30%左右的同時，凈利率水平從 9.32%提升至 14.68%；ROE（加權）從 12.12%提升至22.79%。從現金流看，公司從 2013 年至今經現凈額持續為正，凈利潤現金含量多個年份超過 100%，2022 年為 122.65%；從資產負債率看，公司財

3、務費用 2018 年以來持續為負，剔除合同負債（預收賬款）后的資產負債率長期維持在 20%左右的較低水平，2022 年為 22.52%。成套設備成套設備+海外拓展海外拓展打開新的成長空間打開新的成長空間。公司投資 12.8 億元過濾成套裝備產業化一期項目正在建設中，預計今年 10 月投產，達產后年收入可達 21.8 億元，凈利潤可達 3.28 億元。隨著新項目產能的釋放，成套設備將成公司重要的業績增長點。公司產品遠銷美國、日本、歐盟等多個國家和地區，在我國壓濾機出口金額占比接近 30%，2022 年公司出口收入 2.72 億元，同比增長63.9%，毛利率 48.68%，高出國內 18.77 個

4、百分點，公司目標將景津品牌打造成具有世界影響力的高端過濾成套裝備品牌。未來隨著海外營銷力度的加大以及售后服務網絡建設的完善，國際市場有望成為公司業績的重要增長極。下游應用市場空間廣闊，帶動壓濾機需求提升。下游應用市場空間廣闊，帶動壓濾機需求提升。壓濾機主要應用于工業生產的固液分離環節，廣泛應用于環保、礦物及加工、化工、食品、醫藥等領域。我們測算23-25年，污泥領域三年合計新增壓濾機設備空間約100億元，機制砂水處理污泥領域三年合計新增壓濾機設備空間約 59 億元，鋰電行業三年合計新增壓濾機設備空間約 121 億元。近年公司也在持續開拓鋰電、光伏、核能等新能源領域市場以及石墨烯、納米材料、磁性

5、材料、聚乳酸等新材料領域市場，壁壘更高的新興領域市場的開拓將為公司提供長期增長動力，同時也將進一步鞏固、提升公司的市場領先地位。投資建議投資建議：預計公司 2023-2025 年凈利潤分別為 10.6/13.3/16.2 億元，對應 EPS 分別為 1.84/2.31/2.80 元/股，對應 PE 分別為17x/13x/11x。公司財報質量優異，成套設備、海外市場打開新的成長空間，未來在新興領域市場開拓前景廣闊，維持“推薦”評級。風險提示：風險提示：中板、聚丙烯等原材料價格快速上漲的風險，壓濾機下游需求不及預期的風險，行業政策變化的風險，行業競爭加劇的風險。分析師分析師 陶貽功：010-809

6、27673：taoyigong_ 分析師登記編碼：S0130522030001 嚴明：010-80927667：yanming_ 分析師登記編碼：S0130520070002 梁悠南：010-80927656：liangyounan_ 分析師登記編碼：S0130523070002 市場數據市場數據 2022023 3-8 8-9 9 A 股收盤價(元)31.27 股票代碼 603279.SH A 股一年內最高價(元)36.65 A 股一年內最低價(元)24.90 上證指數 3,244.49 市盈率 20.15 總股本（萬股）57,668.24 實際流通 A 股（萬股）56,874.02 流通

7、A 股市值(億元)177.85 00000.00 相對相對上證指數上證指數表現圖表現圖 資料來源：iFinD，中國銀河證券研究院 相關研究相關研究 公司深度報告公司深度報告環保環保行業行業 2022023 3 年年 8 8 月月 1010 日日 公司深度報告公司深度報告/環保環保行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。2 主要財務指標主要財務指標 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 營業收入(百萬元)5682.14 7097.73 8719.93 10464.36 增長率 22.17%24.91%22.86%20.01

8、%歸母凈利潤（百萬元）833.92 1058.68 1334.97 1615.41 增長率 28.89%26.95%26.10%21.01%毛利率 30.73%31.11%31.54%31.58%攤薄 EPS（元）1.45 1.84 2.31 2.80 PE 21.59 17.01 13.49 11.15 資料來源：iFinD，中國銀河證券研究院 FYnUpVkYlYcVoMoMpMaQdNaQoMnNsQmPfQqQwOfQoPpO8OpOrQwMpNrQuOoNqP 公司深度報告公司深度報告/環保環保行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。3 投資概要：投資概要：驅

9、動因素、關鍵假設及主要預測：驅動因素、關鍵假設及主要預測：景津裝備是專業成套過濾裝備制造商，中國制造業單項冠軍示范企業，壓濾機國家標準主起草人，連續 20 年世界壓濾機產銷量第一，產品遠銷世界各地。公司設備可廣泛應用于環保、礦物及加工、化工、食品、醫藥等領域。我國經濟增長從粗獷型向集約型轉變，各行業對于節能、高效生產的要求逐漸增長，相關領域對過濾、提純比例和提取精度要求日益提高，壓濾機市場空間逐步打開。環保：污泥處理重視度加強，行業迎來增量空間。環保：污泥處理重視度加強，行業迎來增量空間。隨著我國經濟的不斷發展及城鎮化進程的推進，近年來我國污水排放能力持續提升，2020 年以來國家陸續出臺政策

10、推動污泥處置能力建設，壓濾機廣泛應用于污水污泥處理環節。假設到 2025 年，全國（包括城市、縣城、建制鎮和鄉）污水處置能力達到 3.64 億立方米/日，對應需要約 27.3 萬噸/日的污泥處理能力。預計預計2323-2525年水處理污泥領域年水處理污泥領域每年分別每年分別新增壓濾機設備空間新增壓濾機設備空間3 31 1億元、億元、3 33 3億元、億元、3 36 6億元，億元，三年合計新增規模三年合計新增規模 100100 億元億元。機制砂：砂石骨料需求穩定增長，機制砂占比持續提高。機制砂：砂石骨料需求穩定增長，機制砂占比持續提高。建設用砂石是構筑混凝土骨架的關鍵原料，隨著天然砂石資源約束趨

11、緊和環境保護日益增強，機制砂石逐漸成為我國建設用砂石的主要來源。小型砂石礦山的落后產能將逐步被大型企業的優質產能整合取代，砂石廢水系統裝備、高端裝備的市場空間將持續增長。預計 2023 年我國骨料需求量在 160-180 億噸上下波動,假設 2025 年我國砂石骨料產量回到 2020 年水平，機制砂占比達到 90%，濕法制砂占比達到 85%。預計預計 2323-2525 年機制砂領域年機制砂領域每年分別每年分別新增壓濾機設備空間新增壓濾機設備空間 1616 億元、億元、2121 億元、億元、2222 億元，三年合計新增規模億元，三年合計新增規模 5959 億元。億元。鋰電材料：行業高景氣度驅動

12、壓濾機需求增加鋰電材料：行業高景氣度驅動壓濾機需求增加。受益于碳達峰碳中和等政策推動、行業技術逐步成熟、消費需求增長，中國鋰電池出貨量高速增長，鋰電回收產能也將隨著電池退役高峰的到來而快速增長。鋰電池生產方面，我們對國內幾家主流電池廠家以及部分外企在國內的產能規劃進行了統計，預計 2025 年，我國鋰電池合計產能達到 3081GWh。鋰電池回收方面，假設 25 年電池回收產能達到 987.5 萬噸，對應 1234GWh。則預計預計 2323-2525 年年鋰電行業鋰電行業每每年分別新增壓濾機設備空間年分別新增壓濾機設備空間 5 50 0 億元、億元、3 30 0 億元、億元、4 41 1 億元

13、，三年合計新增規模億元，三年合計新增規模 1 12121 億元。億元。核心產品優勢顯著，成套設備核心產品優勢顯著，成套設備+海外拓展有望增厚業績。海外拓展有望增厚業績。公司研發與技術優勢明顯，國內市占率在 40%以上，龍頭地位穩固。核心產品隔膜壓濾機性能優越，配件與其他配套設備以及正在建設的成套設備生產項目可為客戶提供綜合解決方案，增強自身服務能力。公司在全國出口壓濾機占比接近 30%，公司未來將加大力度實施營銷、售后服務網絡建設，擴大全球范圍內的品牌知名度，以可靠的產品品質和優異的服務，不斷提升品牌的美譽度和客戶忠誠度，提升海外營收規模，將景津品牌打造成具有世界影響力的高端過濾成套裝備品牌。

14、估值與投資建議：估值與投資建議：基于以上假設，預計 2023-2025 年公司歸母凈利潤分別為10.6/13.4/16.1億元，對應EPS分別為1.84/2.31/2.80元/股，對應PE分別為17x/13x/11x。公司作為壓濾機行業龍頭，設備可廣泛應用于環保、新能源、新材料、化工、食品醫藥等領域，伴隨下游新興行業的快速放量，公司產品需求將穩步增長。同時公司計劃大力開拓海外市場，打造世界領先的過濾成套裝備品牌，也將為公司提供新增量。維持“推薦”評級。股價表現的催化劑：股價表現的催化劑：機制砂、新能源等新興行業產能規劃超預期；中板、聚丙烯等原材 公司深度報告公司深度報告/環保環保行業行業 請務

15、必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。4 料價格下跌；壓濾機出口規?？焖僭鲩L等。主要風險因素：主要風險因素：中板、聚丙烯等原材料價格快速上漲的風險，壓濾機下游需求不及預期的風險，行業政策變化的風險，行業競爭加劇的風險。公司深度報告公司深度報告/環保環保行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。5 目目 錄錄 一、景津裝備：壓濾機行業龍頭，盈利能力突出一、景津裝備：壓濾機行業龍頭，盈利能力突出 .6 6（一）壓濾機行業龍頭，產品矩陣豐富.6（二）盈利能力突出，財務表現優異.8 二、下游應用廣闊，帶動壓濾機需求提升二、下游應用廣闊，帶動壓濾機需求提升 .1111（

16、一）下游應用廣闊，市場逐步打開.11（二）環保：污泥處理重視度加強，行業迎來增量空間.12（三）機制砂：砂石骨料需求穩定增長，機制砂占比持續提高.15（四）鋰電材料：行業高景氣度驅動壓濾機需求增加.17 三、核心產品優勢顯著，成套設備三、核心產品優勢顯著，成套設備+海外拓展有望增厚業績海外拓展有望增厚業績 .1919（一）研發實力強勁，核心產品優勢明顯.19（二）配件產能持續提升，成套設備有望帶來新增量.20（三）出口快速增長，海外拓展值得期待.22 四、盈利預測及估值四、盈利預測及估值 .2424 五、風險提示五、風險提示 .2626 六、附錄六、附錄 .2727 公司深度報告公司深度報告/

17、環保環保行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。6 一、一、景津裝備景津裝備：壓濾機行業龍頭壓濾機行業龍頭，盈利能力突出，盈利能力突出 （一）壓濾機行業龍頭，產品矩陣豐富 深耕壓濾機行業多年，龍頭地位穩固深耕壓濾機行業多年，龍頭地位穩固。1988 年公司前身“景縣東風壓濾機板框廠”成立，1997 年開始與機架生產商合作制造壓濾機整機。2001 年公司生產的聚丙稀高壓膈膜濾板產品進入歐洲市場，開啟產品國際化道路。2004 年公司通過買斷技術對壓濾機生產工藝及設備進行大規模更新，完成由壓濾機配件向壓濾機整機生產的產業鏈延伸。2018 年公司被國家工信部認定為“制造業單項冠軍

18、示范企業”。目前，景津裝備已成為專業成套過濾裝備制造商，中國制造業單項冠軍示范企業，壓濾機國家標準主起草人，連續 20 年世界壓濾機產銷量第一，產品遠銷世界各地。圖圖 1 1：景津裝備景津裝備發展歷程發展歷程 資料來源：公司官網，中國銀河證券研究院 股權結構穩定，實控人產業經驗豐富。股權結構穩定，實控人產業經驗豐富。公司控股股東是景津投資，持有公司股份 31.35%，是董事長姜桂廷先生控制的股權投資企業。實控人姜桂廷、宋桂花夫婦直接或間接控制公司總股本的 44.53%，股權相對集中。姜桂廷享受國務院政府特殊津貼，被山東省人民政府認定為“泰山產業領軍人才”，擁有豐富的行業經驗。圖圖 2 2：景津

19、裝備景津裝備股權結構股權結構 資料來源：公司官網，中國銀河證券研究院 公司深度報告公司深度報告/環保環保行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。7 產品產品種類種類豐富豐富，成套裝備產業化不斷推進成套裝備產業化不斷推進。公司主要產品為壓濾機整機及配件，壓濾機整機可分為廂式壓濾機和隔膜壓濾機；配件包括不同型號的濾板和濾布，還有多種配套設備，如柱塞泵、輸送機、攪拌機、濃密機、加藥機等。隨著公司產品技術水平不斷提高，成套裝備產業化不斷推進，為公司的持續發展和戰略轉型提供了支撐。圖圖 3 3：景津裝備景津裝備主要產品主要產品 資料來源：公司官網，公司招股書，中國銀河證券研究院

20、激勵計劃明確公司發展前景。激勵計劃明確公司發展前景。2022 年 4 月，公司 2022 年限制性股票激勵計劃落地：1）公司層面業績考核要求：解鎖條件以 2020 年為基數，2022-2024 年公司營業收入增速分別不低于 52%/65%/80%，或凈利潤增速分別不低于 43%/55%/66%。2）授予數量及授予價格：合計授予 805.93 萬股，占激勵計劃公告時總股本的 1.96%，授予價 20.24 元/股。3）激勵對象：授予 294 人，包括公司董事、高管、核心技術/業務人員等。4）攤銷費用：預計 2022-2025分別攤銷6246.43/6157.19/2944.74/713.88萬元

21、。2022年公司營收和凈利潤均超額完成業績目標，我們認為公司后續年度完成考核目標確定性強，未來發展前景明確。表表 1 1：景津裝備景津裝備股權激勵計劃目標及股權激勵計劃目標及實際金額實際金額 實際營實際營收收 億元億元 實際凈利潤實際凈利潤 億元億元 目標營收目標營收 億元億元 目標凈利潤目標凈利潤 億元億元 業績考核要求業績考核要求 20202020 33.29 5.15 33.21 4.32 以 17-19 均值為基準，營收增速不低于 18%或凈利潤增速不低于 50%20212021 46.51 6.47 35.18 4.61 以 17-19 均值為基準，營收增速不低于 25%或凈利潤增速

22、不低于 60%20222022 56.82 8.34 50.60 7.36 以 2020 年為基準，營收增速不低于 52%或凈利潤增速不低于 43%20232023 -54.93 7.98 以 2020 年為基準，營收增速不低于 65%或凈利潤增速不低于 55%20242024 -59.92 8.55 以 2020 年為基準，營收增速不低于 80%或凈利潤增速不低于 66%資料來源：公司公告，中國銀河證券研究院 公司深度報告公司深度報告/環保環保行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。8（二）盈利能力突出，財務表現穩健優異 訂單增加帶動業績增長。訂單增加帶動業績增長。2

23、022 年公司實現營業收入 56.82 億元，同比增長 22.17%；實現歸母凈利潤 8.34 億元，同比增長 28.89%。23Q1 公司實現營業收入 14.68 億元，同比增長28.24%；實現歸母凈利潤2.14億元，同比增長39.72%。近兩年公司產品擴產、下游拓展進度順利，訂單持續增加，帶動業績快速增長。圖圖 4 4：2012018 8-2022023 3Q Q1 1 景津裝備營收景津裝備營收與歸母凈利潤與歸母凈利潤/億元億元 圖圖 5 5：2012018 8-2022023 3Q Q1 1 景津裝備景津裝備毛利率和凈利率毛利率和凈利率 資料來源：iFinD，中國銀河證券研究院 資料來

24、源：iFinD，中國銀河證券研究院 公司控費能力良好，公司控費能力良好，盈利能力持續增強。盈利能力持續增強。22 年公司毛利率為 30.73%，同比增加 0.74pct；23Q1 公司毛利率為 30.09%，同比增加 0.62pct，主要是受益于聚丙烯、中板等原材料采購成本的下降。22年公司期間費用率為 10.97%，同比下降 1.04pct；23Q1 期間費用率為 10.35%同比下降 0.62pct。22 年公司凈利率為 14.68%，同比增加 0.77pct；23Q1 公司凈利率為 14.59%，同比增加1.20pct。公司凈利潤的持續增長也帶動ROE提升，2022年公司加權平均ROE

25、22.79%，同比增加 2.18pct，盈利能力持續增強。圖圖 6 6：2 2018018-20232023Q Q1 1 景津裝備景津裝備期間費用率期間費用率 圖圖 7 7：2012018 8-20222022 年景津裝備年景津裝備 ROEROE 資料來源：iFinD，中國銀河證券研究院 資料來源：iFinD，中國銀河證券研究院 壓濾機整機占壓濾機整機占主導主導，配套設備及配件毛利率較高，配套設備及配件毛利率較高。分產品來看，壓濾機整機銷售目前仍是公司最主要的收入來源，2022 年壓濾機整機業務實現營業收入 47.52 億元，同比增長22.27%，占主營業務收入比例達到 83.63%，實現毛利

26、 14.04 億元，同比增長 26.15%，占總毛利 80.41%；配套設備及配件業務實現營業收入 9.14 億元，同比增長 21.5%，占總收入比重為16.1%，實現毛利 3.42 億元，同比增長 21.28%，占總毛利 19.59%。從毛利率來看，22 年壓濾機整機業務毛利率為 29.53%，同比增加 0.91pct，配套設備及配件業務毛利率為 37.46%，同比減少 0.02pct。近三年整機和配件業務毛利率維持平穩，變動不大。公司深度報告公司深度報告/環保環保行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。9 圖圖 8 8：20182018-20222022 年景津裝備

27、分年景津裝備分業務收入業務收入/億元億元 圖圖 9 9：2 2018018-2022022 2 年年景津裝備分景津裝備分業務業務毛利毛利/億元億元 資料來源：iFinD，中國銀河證券研究院 資料來源：iFinD，中國銀河證券研究院 新能源新材料領域占比快速增加。新能源新材料領域占比快速增加。從下游應用行業來看，2022 年公司新能源新材料領域收入占比達到 20.02%，同比大幅增加 9.73pct；礦物及加工領域收入占比 27.35%，同比增加2.63pct；環保領域收入占比25.75%，同比下降9.76pct；化工領域收入占比12.86%，同比減少 1.03pct；砂石領域收入占比 7.32

28、%，同比下降 1.36pct；生物醫藥領域收入占比 6.70%，同比下降 0.20pct。壓濾機在新能源領域可應用于鋰電池、光伏、核能等多個領域，公司產品在新能源行業的應用提升推動了公司的業績快速增長。圖圖 1010：2 2020020-20222022 年景津裝備年景津裝備分行業分行業收入占比收入占比 資料來源：公司年報，中國銀河證券研究院 產品下游需求向好，公司負債率仍處較低水平產品下游需求向好，公司負債率仍處較低水平。2022 年公司資產負債率為 49.67%，其中合同負債達到 21.66 億元，同比增長 28.74%，公司的合同負債（預收款項）主要是下游客戶預先支付的款項，22 年占總

29、資產的比例為 27.15%，合同負債的持續增加也能從側面反映出公司產品下游需求向好，訂單持續增長?？鄢贤搨蠊镜馁Y產負債率為 22.52%，仍然處在較低水平，未來有充足的空間利用財務杠桿擴大自身規模。公司深度報告公司深度報告/環保環保行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。10 圖圖 1111：2012018 8-2022023 3Q Q1 1 景津裝備景津裝備資產負債率資產負債率 圖圖 1212：2012018 8-2022022 2 年年景津裝備景津裝備經營性經營性現金流現金流與凈現比與凈現比 資料來源：iFinD，中國銀河證券研究院 資料來源：iFinD，中

30、國銀河證券研究院 經營性現金流凈額快速增長經營性現金流凈額快速增長，盈利質量較好，盈利質量較好。22 年公司經營性現金流凈額為 10.23 億元，同比增長 77.24%，凈現比達到 1.23，公司盈利質量較好，隨著產品訂單的增加，銷售產品收到的現金也隨之快速增長。22 年公司投資性現金流凈額為-3.10 億元，凈流出額同比收窄主要是公司收回 21 年支付的設備購買保證金所致；籌資性現金流凈額為-2.86 億元，籌資性現金流凈流出有所下降，主要系公司實施第二次股權激勵收到款項增加所致。圖圖 1313：景津裝備景津裝備可比公司可比公司過濾設備相關過濾設備相關業務收入業務收入/億元億元 圖圖 141

31、4：景津裝備景津裝備可比公司可比公司過濾設備過濾設備相關業務毛利率相關業務毛利率 資料來源：iFinD，中國銀河證券研究院 資料來源：iFinD，中國銀河證券研究院 公司公司壓濾業務規模和盈利能力均處于行業領先地位壓濾業務規模和盈利能力均處于行業領先地位。公司在行業內具有較強的規模優勢，我們對比了具有類似產品和業務的幾家上市公司，其中興源環境、隆源裝備為壓濾設備及相關配件，復潔環保主要產品為低溫真空脫水干化一體化設備，其核心部件是干化濾板。景津裝備壓濾機整機及配件銷售收入在 2022 年達到 47.52 億元，規模遠超其他同行業上市公司。公司生產的高端機械設備比重較大，技術附加值高，近幾年毛利

32、率穩定在 30%左右，保持在行業較高水平。公司深度報告公司深度報告/環保環保行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。11 二、二、下游應用廣闊，帶動壓濾機下游應用廣闊，帶動壓濾機需求提升需求提升 （一）下游應用廣闊，市場逐步打開 壓濾機屬于過濾與分離機械，是將懸浮液中的液體和固體分離的過程裝備。壓濾機行業的上游主要是鋼材、聚丙烯等原材料企業和泵、閥、電料等通用件制造商；中游的壓濾機廠主要業務包括整機生產、濾板濾布以及一些其他配件的生產和加工；壓濾機的下游應用比較廣泛，包括環保、礦物及加工、化工、食品、醫藥等領域多個領域都可以使用，并不局限于某一單一行業。圖圖 1515：

33、壓濾設備行業產業鏈：壓濾設備行業產業鏈 資料來源：公司招股說明書，中國銀河證券研究院整理 上游行業競爭充分，原材料供給充足。上游行業競爭充分，原材料供給充足。鋼材主要用于壓濾機的主體機架制造，供給較充足，能夠滿足壓濾機企業對正常生產的需要。聚丙烯也是常見的工業原料，產量整體保持穩步增長的態勢，在壓濾機行業主要用于生產各式濾板。主要原材料行業競爭較為充分，產品供給也比較充足，對壓濾機企業的正常生產沒有形成制約。圖圖 1616：中板產量：中板產量/萬噸萬噸 圖圖 1717：普通中板：普通中板(2(20 0mmmm，Q Q235235)價格價格 元元/噸噸 資料來源：iFinD，中國銀河證券研究院

34、資料來源：iFinD，中國銀河證券研究院 公司深度報告公司深度報告/環保環保行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。12 圖圖 1818：聚丙烯產量：聚丙烯產量/萬噸萬噸 圖圖 1919：聚丙烯價格：聚丙烯價格 元元/噸噸 資料來源：iFinD，中國銀河證券研究院 資料來源：iFinD，中國銀河證券研究院 壓濾機規模逐年增長，壓濾機規模逐年增長，市場分化明顯市場分化明顯。據中國通用機械工業協會分離機械分會統計，2020 年壓濾機行業產值為 82.7 億元，同比增長 14.0%。行業參與企業數量眾多，但以小型民營企業為主，在通用機械工業協會分離機械分會的 64 家企業會員

35、中，營收規模在 30 億元以上的僅 1 家，10 億元以上的僅 2 家，1 億元至 10 億元之間的企業 16 家。2016-2020 年我國壓濾機行業產值的年復合增長率 CAGR 約為 16%，隨著政府對各行業環保和資源利用要求提高，下游應用對過濾、提純比例和提取精度要求日益提升，我國壓濾機市場規模持續增長。圖圖 2020：2 2012012-20202020 中國壓濾機銷售情況中國壓濾機銷售情況/億元億元 圖圖 2121：20202020 年年中國中國壓濾機壓濾機上市公司上市公司市占率市占率 資料來源：公司招股說明書，中國通用機械工業年鑒，中國銀河證券研究院 資料來源：中國通用機械工業年鑒

36、，iFinD，中國銀河證券研究院 景津裝備市占率常年保持在景津裝備市占率常年保持在 4 40%0%以上。以上。目前我國有以德州、杭州為代表的兩大過濾機制造基地，隨著我國工業向新型工業化方向發展，行業對過濾與分離的要求更加嚴格，具有較強研究設計能力、能為客戶提供整套過濾解決方案的企業，能在競爭中顯現出優勢。景津裝備在行業內具有較強的規模優勢，同時得益于技術能力、產品質量和品牌優勢，市占率常年保持在 40%以上，市場地位穩固。表表 2 2：國內外壓濾設備主要生產商國內外壓濾設備主要生產商及基本情況及基本情況 主要產品主要產品 情況簡介情況簡介 景津裝備 壓濾機整機，濾板濾布、配件等 公司是專業成套

37、過濾裝備制造商，中國制造業單項冠軍示范企業，壓濾機國家標準主起草人，連續 20 年世界壓濾機產銷量第一，產品遠銷世界各地。興源環境 壓濾機整機，濾板、配件等 公司是以壓濾機業務模塊為基礎成立的專業環保設備生產商、服務商、系統集成商，壓濾機規模位居行業前三。復潔環保 低溫干燥一體化設備等 公司是一家致力于生態環境保護和治理的國家高新技術企業，擁有低溫真空脫水干化一體化技術和廢氣凈化系列技術等核心技術，并具備相關核心部件的生產制造能力。隆源裝備 壓濾機整機，濾板濾布、配件等 公司是一家提供壓濾機過濾系統集成服務為特色的制造商和服務商，集物料及過濾工藝 公司深度報告公司深度報告/環保環保行業行業 請

38、務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。13 研發、控制系統設計、壓濾機生產、系統安裝與調試服務于一體。安德里茨 側杠式和懸梁式壓濾機、隔膜壓濾機等 安德里茨集團是全球領先的工業集團，其業務廣泛涉及水電、制漿造紙、金屬行業以及市政和工業領域的固/液分離，為上述各行業提供一流的工廠、設備和服務。美卓公司 礦物加工用 VPA 吹氣壓濾機、管式壓濾機等 美卓公司服務于礦山、石油、天然氣、骨料，以及紙漿、造紙等加工行業的客戶。美卓公司的供貨范圍包括設備、系統、項目和服務。資料來源：公司招股說明書，各公司官網，中國銀河證券研究院 下游應用領域廣闊，市場空間逐步打開。下游應用領域廣闊，市場空間

39、逐步打開。壓濾機廣泛應用于環保、礦物及加工、化工、食品、醫藥等領域。隨著壓濾機過濾工藝的提高，過濾效果的增強，近年來國家對各行業的環境保護和資源利用要求越來越高，疊加我國經濟增長從粗獷型向集約型轉變，各行業對于節能、高效生產的要求逐漸增長，相關領域對過濾、提純比例和提取精度要求日益提高，壓濾機市場空間逐步打開。（二）環保：污泥處理重視度加強，行業迎來增量空間 污泥治理重視度逐步提高。污泥治理重視度逐步提高。隨著我國經濟的不斷發展及城鎮化進程的推進，近年來我國污水排放能力持續提升。在污水處理廠提質增效政策的推動下，我國城鎮污水的收集率和污水處理廠進水污染物的濃度都將進一步提升，將對污泥處理處置能

40、力和技術水平提出更高的要求。2020 年以來國家陸續出臺政策推動污泥處置能力建設，行業將迎來增量市場空間。表表 3 3：2022020 0 年以來年以來中國中國污泥處理相關政策污泥處理相關政策 日期日期 名稱名稱 主要內容主要內容 2020.7 城鎮生活污水處理設施補短板強弱項實施方案 到 2023 年，縣級及以上城市設施能力基本滿足生活污水處理需求。生活污水收集效能明顯提升，城市市政雨污管網混錯接改造更新取得顯著成效。城市污泥無害化處置率和資源化利用率進一步提高。缺水地區和水環境敏感區域污水資源化利用水平明顯提升。2021.2 中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年

41、遠景目標綱要 推進城鎮污水管網全覆蓋，開展污水處理差別化精準提標，推廣污泥集中焚燒無害化處理，城市污泥無害化處置率達到 90%，地級及以上缺水城市污水資源化利用率超過 25%。2021.6 “十四五”城鎮污水處理及資源化利用發展規劃 到 2025 年，城市和縣城污泥無害化、資源化利用水平進一步提升，城市污泥無害化處置率達到 90%以上；到 2035 年，全面實現污泥無害化處理，污水污泥資源化利用水平顯著提升。2022.2 關于加快推進城鎮環境基礎設施建設指導意見 預計到 2025 年，新增污水處理能力 2000 萬立方米/日，新增和改造污水收集管網 8 萬公里，新建、改建和擴建再生水生產能力不

42、少于 1500 萬立方米/日，縣城污水處理率達到 95%以上，地級及以上缺水城市污水資源化利用率超過 25%，城市污泥無害化處置率達到 90%。2022.5 關于推進以縣城為重要載體的城鎮化建設的意見 在缺水地區和水環境敏感地區推進污水資源化利用。推進污泥無害化資源化處置，逐步壓減污泥填埋規模。資料來源：中國政府網，中國銀河證券研究院 壓濾機廣泛應用于污水污泥處理環節。壓濾機廣泛應用于污水污泥處理環節。目前國內污水污泥處理以減量化、無害化為目標，主要有干化焚燒、固化填埋、建材利用、土地利用等方式。根據相應的標準，一般來說固化填埋的污泥含水率應小于 60%，用于制磚的污泥含水率應小于 40%，土

43、地改良用的污泥含水率應小于 65%，而干化焚燒處置方法污泥理論上含水率不能超過 50%。壓濾機主要應用于污泥處理環節中必不可少的污泥脫水環節，可以有效實現污泥減量化，方便過濾后濾餅的運輸及后續處理，壓濾機在污水污泥處理環節中得到廣泛應用。公司深度報告公司深度報告/環保環保行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。14 圖圖 2222：污泥處理流程：污泥處理流程 資料來源：北極星環保網，中國銀河證券研究院整理 根據住建部發布的數據，2021 年我國城市、縣城、建制鎮、鄉合計水處理能力達到 2.78億噸/日，同比增長 7.4%，過去三年增速維持在 7%左右，預計到 2025

44、年依然保持穩定增長。2021 年我國干污泥產生量合計 1422.9 萬噸，處置量為 1377.4 萬噸，處置率達到 96.8%。根據前文描述，用于處置的干污泥含水率 40%-60%，水廠污泥含水率一般在 80%-90%。圖圖 2323：全國水處理能力全國水處理能力(萬噸萬噸/日日)圖圖 2424：全國干污泥全國干污泥產生產生量與處置量量與處置量(萬噸萬噸)資料來源：住建部，iFinD，中國銀河證券研究院 資料來源：住建部，iFinD，中國銀河證券研究院 假設到2025年，全國（包括城市、縣城、建制鎮和鄉）污水處置能力維持7%的增速，到2025 年達到 3.64 億立方米/日。根據一般經驗，每產

45、出 1 萬噸污水對應產出含水率 80%的污泥 5-10 噸，取中間值假設 1 萬噸污水產污泥 7.5 噸，則 3.64 億立方米/日的污水處理能力對應需要約 27.3 萬噸/日的污泥處理能力。參考部分污泥處置項目，假設單位污泥處理能力所需投資是 50 萬元/(噸/日)，壓濾機占總投資 40%，則預計預計 2323-2525 年水處理污泥領域年水處理污泥領域每年分別每年分別新增壓濾機設備空間新增壓濾機設備空間 3 31 1 億元、億元、3 33 3 億元、億元、3 36 6 億元，三年合計新增規模億元，三年合計新增規模 100100 億元。億元。表表 4 4：污水處理污水處理污泥領域污泥領域壓濾

46、機市場規模測算壓濾機市場規模測算 20202020 20212021 20222022E E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 全國污水處置能力全國污水處置能力(億立方米億立方米/日日)2.58 2.78 2.97 3.18 3.4 3.64 同比增速同比增速 7.7%7.4%7.0%7.0%7.0%7.0%對應濕污泥對應濕污泥(含水率含水率 80%)80%)處置能力處置能力(萬噸萬噸/日日)19.4 20.9 22.3 23.9 25.5 27.3 單位產能污泥處理項目投資單位產能污泥處理項目投資(萬元萬元/(/(噸噸/日日)-50 50 50 50 新增污泥

47、處理能力投資空間新增污泥處理能力投資空間(億元億元)-73 78 84 89 壓濾設備投資占比壓濾設備投資占比 -40%40%40%40%新增壓濾機設備空間新增壓濾機設備空間(億元億元)-29 31 33 36 資料來源：住建部，iFinD，中國銀河證券研究院 公司深度報告公司深度報告/環保環保行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。15（三）機制砂：砂石骨料需求穩定增長，機制砂占比持續提高 建設用砂石是構筑混凝土骨架的關鍵原料，我國是世界最大的砂石生產國和消費國，隨著天然砂石資源約束趨緊和環境保護日益增強，機制砂石逐漸成為我國建設用砂石的主要來源。國家對砂石行業有序發

48、展的重視程度越來越高，2020 年 3 月國家發改委等部門聯合印發了關于促進砂石行業健康有序發展的指導意見，提出到 2025 年年產 1000 萬噸及以上的機制砂石企業產能占比需到 40%，小型砂石礦山的落后產能將逐步被大型企業的優質產能整合取代，砂石廢水系統裝備、高端裝備的市場空間將持續增長。表表 5 5：中國：中國機制砂行業機制砂行業相關政策相關政策 日期日期 名稱名稱 主要內容主要內容 2019.11 關于推進機制砂石行業高質量發展的若干意見 到 2025 年，形成較為完善合理的機制砂石供應保障體系，以 I 類產品為代表的高品質機制砂石比例大幅提升，年產 1000 萬噸及以上的超大型機制

49、砂石企業產能占比達到 40%，利用尾礦、廢石、建筑垃圾等生產的機制砂石占比明顯提高。2020.3 關于促進砂石行業健康有序發展的指導意見 推動機制砂石產業高質量發展、加強河道采砂綜合整治與利用、逐步有序推進海砂開采利用、積極推進砂源替代利用、進一步壓實地方責任、進一步加強市場監管、建立健全工作機制。2021.2 中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要 實施能源資源安全戰略，加強戰略性礦產資源規劃管控，提升儲備安全保障能力，實施新一輪找礦突破戰略行動；優化和結構調整石化、鋼鐵、有色、建材等原材料的產業布局，往智能化和綠色化高端化的方向走；加強黃河、長江等流域

50、的礦山修復和尾礦處理等。2022.9 建材工業“十四五”發展實施意見 全面推廣利用尾礦、廢石等生產機制砂石，重點發展粒形、粒徑、級配、含泥量等均達到優質指標的精品砂石骨料，積極推動 C02 礦化骨料、建筑垃圾的資源化處置。以機制砂石的顆粒整形、級配調整、節能降耗、綜合利用等關鍵技術和工藝優化為重點，加強裝備、工藝與巖石匹配性研究。2022.11 砂石工業“十四五”發展實施方案“十四五”期間，砂石工業應著眼于產業鏈供應鏈的先進性、安全性，著眼于產業基礎的綠色化、現代化，全面推動技術創新、管理創新和模式創新，強化砂石礦產資源高效利用和產品保供能力，提升產業質量和綠色發展水平，開啟行業綠色低碳安全高

51、質量發展新征程。到 2025 年，形成初步完善的機制砂石供應保障體系和綠色低碳產業發展格局。資料來源：中國政府網，中國銀河證券研究院 砂石需求或將穩步提升砂石需求或將穩步提升，機制砂逐步替代天然砂，機制砂逐步替代天然砂。根據中國砂石協會發布數據，2022 年全國砂石產量 174.2 億噸，較 2021 年下降 11.5%。隨著相關政策落地，基建投資有望保持較快增長，特別是政府工作報告中提出的“3.8 萬億專項債”和“重大工程”將對砂石需求形成有力支撐。隨著國內天然砂、河砂等資源的枯竭和政府對開采管控力度加大，機制砂正在逐步成為天然砂石的替代，2021 年我國機制砂產量占比將近 86%，未來仍有

52、提升空間。圖圖 2525：2 2017017-20222022 年中國年中國砂石產量砂石產量/億噸億噸 圖圖 2626：2 202021 1 年中國年中國機制砂和天然砂對比機制砂和天然砂對比 資料來源：中國砂石協會，中國銀河證券研究院 資料來源：智研咨詢，中國銀河證券研究院 公司深度報告公司深度報告/環保環保行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。16 壓濾設備可廣泛應用于濕法制砂工藝中。壓濾設備可廣泛應用于濕法制砂工藝中。機制砂的制備分為干法制砂和濕法制砂，濕法制砂生產過程沒有粉塵污染，且生產出的機制砂表面清潔、質量較好，根據中國砂石協會的統計，目前在我國濕法制砂約占

53、 60%-70%。但濕法機制砂工藝中用洗砂機清洗，需要脫水和篩分步驟以提高成品砂的質量，過程中產生的廢水需要進一步過濾處理，因此在濕法制砂生產過程中，壓濾機設備是必不可少的環保脫水設備。圖圖 2727：濕法制備濕法制備機制砂機制砂工藝流程工藝流程 資料來源：中國砂石協會，中國銀河證券研究院 根據砂石骨料網發布的信息，預計 2023 年我國骨料需求量在 160-180 億噸上下波動,假設 2025 年我國砂石骨料產量回到 2020 年水平，機制砂占比達到 90%，濕法制砂占比達到 85%。根據中國砂石協會發布的數據，濕法制砂工藝中每生產 1 噸砂石骨料耗水 2.0-3.5 立方米,取中間值，假設

54、濕法制砂耗水量為 2.75 立方米/噸，污泥產生量為 7.5 噸/萬立方米，單位污泥處理能力所需投資是 50 萬元/(噸/日)，壓濾機占總投資 40%，則預計預計 2323-2525 年機制砂領域年機制砂領域每每年分別年分別新增壓濾機設備空間新增壓濾機設備空間 1616 億元、億元、2121 億元、億元、2222 億元，三年合計新增規模億元，三年合計新增規模 5959 億元。億元。表表 6 6：機制砂行業壓濾機市場規模測算：機制砂行業壓濾機市場規模測算 20202020 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 砂石骨料產量砂石骨料產

55、量(億噸億噸)199 197 174 180 190 200 同比增速同比增速 1.5%-1.0%-11.7%3.4%5.5%5.3%機制砂占比機制砂占比 85%86%87%88%89%90%機制砂產量機制砂產量(億噸億噸)169 169 151 158 169 180 濕法制砂比例濕法制砂比例 60%65%70%75%80%85%濕法制砂產量濕法制砂產量(億噸億噸)101 110 106 119 135 153 砂石耗水量砂石耗水量(億立方米億立方米)279 303 291 327 372 421 產生污泥量產生污泥量(萬噸萬噸)2093 2271 2186 2450 2790 3156 項

56、目建設投資項目建設投資(萬元萬元/噸噸)-50 50 50 壓濾機占比壓濾機占比 -40%40%40%壓濾機市場空間壓濾機市場空間(億元億元)-16 21 22 資料來源：中國砂石協會，中國銀河證券研究院 公司深度報告公司深度報告/環保環保行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。17（四）鋰電材料：行業高景氣度驅動壓濾機需求增加 鋰電池產業處于高速發展期。鋰電池產業處于高速發展期。受益于碳達峰碳中和等政策推動、行業技術逐步成熟、消費需求增長，中國鋰電池出貨量高速增長。根據高工產業研究院(GGII)的數據，2022 年中國鋰電池市場出貨量為658GWh，同比增長101%，

57、動力電池為中國電池市場主要應用領域，占73%的市場份額。預計 2021-2025 年中國鋰電池市場年復合增長率將達到 53%，2025 年中國鋰電池出貨量將達到 1800GWh。圖圖 2828：中國鋰電池出貨量及預測：中國鋰電池出貨量及預測/GWh/GWh 圖圖 2929：中國中國廢舊鋰離子電池回收量廢舊鋰離子電池回收量及預測及預測/萬噸萬噸 資料來源：GGII，中國銀河證券研究院 資料來源：EVTank，中國銀河證券研究院 動力電池成為鋰電池回收市場主力軍。動力電池成為鋰電池回收市場主力軍。中國廢舊鋰離子電池回收拆解與梯次利用行業發展白皮書（2023 年）的數據，2022 年中國廢舊鋰離子電

58、池實際回收量為 41.5 萬噸，同比增長 75.8%，其中，用于拆解再生的退役鋰電池量 37 萬噸，梯次利用的電池量 4 萬噸，磷酸鐵鋰電池仍然主要用于梯次利用，而包括三元和鈷酸鋰等電池更多的用于回收拆解再生利用，預計 25 年電池退役量接近 100 萬噸。表表 7 7：中國中國鋰電池回收政策文件鋰電池回收政策文件 日期日期 名稱名稱 主要內容主要內容 2020/1 新能源汽車廢舊動力蓄電池綜合利用行業規范條件(2019 年本)鎳、鈷、錳的綜合回收率應不低于 98%，鋰的回收率不低于 85%，稀土等其他有價金屬綜合回收率不低于97%，采用材料修復工藝的，材料回收率應不低于 90%，工藝廢水循環

59、利用率應達 90%以上。2021/8 新能源汽車動力蓄電池梯次利用管理辦法 鼓勵梯次利用企業與新能源汽車生產、動力蓄電池生產及報廢機動車回收拆解等企業協議合作，加強信息共享，利用已有回收渠道，高效回收廢舊動力蓄電池用于梯次利用；鼓勵動力蓄電池生產企業參與廢舊動力蓄電池回收及梯次利用。2021/11 “十四五”工業綠色發展規劃 廢舊動力電池回收利用。完善動力電池回收利用法規制度，探索推廣“互聯網+回收”等新型商業模式，強化溯源管理，鼓勵產業鏈上下游企業共建共用回收渠道，建設一批集中型回收服務網點。推動廢舊動力電池在儲能、備電、充換電等領域的規?；荽螒?，建設一批梯次利用和再生利用項目。2021

60、/12 鋰離子電池行業規范條件（2021 年本）鼓勵企業在產品前端設計增加資源回收和綜合利用；健全鋰離子電池生產、銷售、使用、回收、綜合利用等全生命周期資源綜合管理。2022/1 關于加快推動工業資源綜合利用的實施方案 要完善管理制度，強化新能源汽車動力電池全生命周期溯源管理。推動產業鏈上下游合作共建回收渠道，構建跨區域回收利用體系。推進廢舊動力電池在備電、充換電等領域安全梯次應用。在京津冀、長三角、粵港澳大灣區等重點區域建設一批梯次和再生利用示范工程。培育一批梯次和再生利用骨干企業，加大動力電池無損檢測、自動化拆解、有價金屬高效提取等技術的研發推廣力度。資料來源：中國政府網，中國銀河證券研究

61、院 我國新能源產業快速發展，隨著技術進步和成本大幅下降，行業逐步從政策驅動轉向市場驅動。壓濾機等過濾成套裝備在新能源領域可應用于鋰電池、光伏、核能、生物質能源等領域。在鋰電池行業，壓濾機能夠應用于鋰鹽提?。ㄤ囕x石提鋰、云母提鋰、鹽湖提鋰）、正極材料、石墨負極、PVDF 樹脂材料、電解液材料、鋰電池回收等過程中的過濾、洗滌環節及 公司深度報告公司深度報告/環保環保行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。18 廢水處理環節。在鋰電材料制備過程中，其生產工藝大多以濕法冶金為主，對壓濾機的要求較選礦、環保等行業更為嚴格。圖圖 3030：鋰電行業壓濾機部分應用環節鋰電行業壓濾機部

62、分應用環節 資料來源：中國銀河證券研究院整理 鋰電池生產方面，我們對國內幾家主流電池廠家以及部分外企在國內的產能規劃進行了統計，預計 2025 年，我國鋰電池合計產能達到 3081GWh。鋰電池回收方面，截至 2023 年 2月，全國現有與擬新建的廢舊動力電池回收處理企業共 145 家，規劃建設廢舊動力電池處理產能 987.5 萬噸，環評批復產能 469.2 萬噸，假設單位 GWh 電池包質量為 8000 噸，現有規劃產能遠高于預計的退役電池量。假設 25 年電池回收產能達到 987.5 萬噸，對應 1234GWh。鋰電池生產環節對壓濾機投資約 500-600 萬/GWh，取平均數 550 萬

63、/GWh，鋰電池回收環節對壓濾機投資約 200-300 萬/GWh，取平均數 250 萬/GWh 測算，則預計預計 2323-2525 年年鋰電行業鋰電行業每年分別每年分別新增壓濾機設備空間新增壓濾機設備空間 5 50 0 億元、億元、3 30 0 億元、億元、4 41 1 億元，三年合計新增規模億元，三年合計新增規模 1 12121 億元。億元。表表 8 8：鋰電鋰電行業壓濾機市場規模測算行業壓濾機市場規模測算 20202020 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 鋰電池出貨量鋰電池出貨量(GWh)(GWh)143 327 6

64、58 1119 1416 1805 鋰電池產能鋰電池產能(GWh)(GWh)307 648 1350 2191 2604 3081 新增產能新增產能(GWh)(GWh)-841 413 477 生產環節壓濾機單位投資生產環節壓濾機單位投資(萬元萬元/GWh/GWh)550 550 550 生產環節壓濾機投資生產環節壓濾機投資空間空間(億元億元)-46 23 26 退役電池量退役電池量(GWh)(GWh)25 30 52 69 92 124 電池回收產能及規劃電池回收產能及規劃(GWh)(GWh)70 110 160 316 625 1234 新增回收產能新增回收產能(GWh)(GWh)-156

65、 309 610 回收環節壓濾機單位投資回收環節壓濾機單位投資(萬元萬元/GWh/GWh)250 250 250 回收環節壓濾機投資回收環節壓濾機投資空間空間(億元億元)-4 8 15 鋰電行業新增壓濾機市場規模鋰電行業新增壓濾機市場規模(億元億元)-50 30 41 資料來源：GGII，中國銀河證券研究院 公司深度報告公司深度報告/環保環保行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。19 三、三、核心產品優勢顯著，成套設備核心產品優勢顯著，成套設備+海外拓展海外拓展加速加速公司公司成長成長 （一）研發實力強勁，核心產品優勢明顯 持續投入持續投入，不斷完善技術研發和不斷完善

66、技術研發和創新體系。創新體系。2022 年公司加大研發投入，研發項目進展順利，積極推進國家重點研發計劃“固廢資源化”重點專項子課題等科研項目。22 年公司研發費用達到 1.85 億元，同比增長 30.6%；23Q1 研發費用 0.44 億元，同比增長 32.8%。隨著公司技術研發和創新體系不斷完善，公司產品種類進一步豐富，產品技術不斷更新和改進，業務領域持續拓展。2022 年公司共計獲得授權專利 322 項，被評為國家知識產權優勢企業，山東省技術創新示范企業。圖圖 3131：景津裝備：景津裝備研發費用情況研發費用情況/億元億元 圖圖 3232：景津裝備景津裝備新增授權專利數量新增授權專利數量/

67、個個 資料來源：iFinD，中國銀河證券研究院 資料來源：iFinD，中國銀河證券研究院 隔膜壓濾機過濾壓力大，能耗低，可實現固液的深度分離。隔膜壓濾機過濾壓力大，能耗低，可實現固液的深度分離。公司核心產品是隔膜壓濾機，具有優異的過濾能力，能適用多種場景。隔膜壓濾機過濾的第一階段是泵壓壓差過濾，能實現的壓差可高達 4MPa，和真空過濾機相比過濾壓力大，能耗低；第二階段是隔膜壓榨過濾，通過擠壓濾室容積將殘余液體擠出，實現固液的深度分離。在污泥脫水領域，隔膜壓濾機能夠將污泥含水率一次性降低至 40-58%，脫水效果與廂式壓濾機（含水率為 75-80%）、帶式壓榨機（含水率為 75-83%）和離心機

68、（含水率為 75-80%）相比，具有明顯優勢，目前已成為市場上的主流產品。圖圖 3333：廂式壓濾機與隔膜壓濾機的過濾曲線圖：廂式壓濾機與隔膜壓濾機的過濾曲線圖 資料來源：公司招股說明書，中國銀河證券研究院整理 公司深度報告公司深度報告/環保環保行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。20 壓濾機產品依然以高端系列為主。壓濾機產品依然以高端系列為主。2022年公司壓濾機整機業務合計實現收入47.5億元，同比增長 22.3%，占總收入 83.6%，毛利率為 29.53%，同比增加 0.91pct。具體來看，22年公司隔膜壓濾機業務實現收入 37.3 億元，同比增長 24.

69、1%，毛利率 31.4%，同比增加 0.42pct；廂式壓濾機業務實現收入 10.2 億元，同比增長 16.0%，毛利率 22.7%，同比增加 2.12pct。公司壓濾機產品依然以高端系列為主，保持公司產品在節能、降耗、減排方面的技術優勢，推動壓濾機的專業化、高端化、智能化發展。圖圖 3434：景津裝備廂式壓濾機和隔膜壓濾機銷售收入：景津裝備廂式壓濾機和隔膜壓濾機銷售收入/億元億元 圖圖 3535：景津裝備廂式壓濾機和隔膜壓濾機毛利率情況：景津裝備廂式壓濾機和隔膜壓濾機毛利率情況 資料來源：iFinD，中國銀河證券研究院 資料來源：iFinD，中國銀河證券研究院（二）配件產能持續提升，成套設備

70、有望帶來新增量 產能持續提升，產品種類拓展。產能持續提升，產品種類拓展。近年來，公司業務在原有壓濾機整機及配件銷售的基礎上向過濾系統整體解決方案的縱向延伸，逐步提升產品配套能力，提高公司業務規模和業務范圍，提高公司盈利能力和利潤水平?！碍h保專用高性能過濾材料產業化項目”于 2022 年底完工，“過濾成套裝備產業化一期項目”預計于 23 年下半年投產，過濾耗材的產能擴張和相關配件產能的投放都將有助于提升壓濾機整機產能，從而增厚公司訂單承接能力和現金流。在需求提升之下，公司持續優化生產布局、擴大產能，為未來發展提供了強有力支撐。表表 9 9：2 2020020 年以來景津裝備新增年以來景津裝備新增

71、產能情況產能情況 項目項目 項目總投資項目總投資/億元億元 主要內容主要內容 項目狀態項目狀態 年產 1000 臺壓濾機項目 2.08 新建生產車間 3 座，總建筑面積 88,039.29 平方米，同時利用部分現有車間及設備進行建設，新增織機、整經機、定型機、軋光機、驗布機等設備約750 臺（套），并完善其他公輔工程，生產高性能過濾材料。完成建設 環保專用高性能過濾材料產業化項目 4.20 在德州經濟技術開發區崇德一大道景津東廠廠區北鄰新征用地約 100 畝，建設生產車間及購買生產設備，主要生產高性能過濾材料。預計建成投產后年新增 1000 萬平方米高性能過濾材料 完成建設 過濾成套裝備產業化

72、一期項目 12.8 新征土地約 312 畝，新建綜合生產車間 2 座、新建辦公樓 1 座，并建設配電、消防等配套設施，總建筑面積約 16.6 萬平方米，新增激光切割機、數控車床、龍門加工中心、叉車、起重機、陶瓷柱塞產品生產線、噴漆生產線等設備約 1,004 臺（套），同時完善廠區內供電、供水、道路、綠化、辦公等公輔設施。建設中 資料來源：公司公告，中國銀河證券研究院 壓濾機市場擴大帶動配件及配套設備需求增長。壓濾機市場擴大帶動配件及配套設備需求增長。壓濾機配件主要為各型號濾板、濾布等。壓濾機主體壽命基本能達十五年以上，濾板的更換周期一般為 3-4 年，而濾布的更換周期較短，大約在 3-6 個月

73、之間。隨著壓濾機需求增長和市場擴大，其配件和配套設施需求也同時增長。公司深度報告公司深度報告/環保環保行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。21 配套設備進一步豐富公司產業鏈。配套設備進一步豐富公司產業鏈。公司也在加大配套設備生產開發力度，目前已有攪拌及物料調理系列設備、澄清和濃密系列設備、疊螺系列設備、離心系列設備、干燥系列設備、輸送系列設備、篩選系列設備。過濾成套設備配件方面，除繼續發展濾板、濾布等產品外，公司還推出了景津節能自動陶瓷柱塞泵、加藥在線智能分析儀等產品，以進一步豐富公司產業鏈，增厚公司利潤。圖圖 3636：景津：景津裝備部分配套設備裝備部分配套設備

74、資料來源：公司官網，中國銀河證券研究院 濾板濾布產銷兩旺，配套設備快速增長。濾板濾布產銷兩旺，配套設備快速增長。2022 年公司配套設備及配件業務合計實現營收9.14 億元，同比增長 21.5%，占總收入 16.1%，毛利率為 37.46%，同比減少 0.02pct。具體來看，22 年公司濾板業務實現收入 4.43 億元，同比增長 12.8%，毛利率 44.91%，同比增加3.69pct；濾布業務實現收入 2.16 億元，同比增長 20.0%，毛利率 22.69%，同比減少 0.11pct；其他配件及配套設備實現收入 2.54 億元，同比增長 41.9%，毛利率 37.02%，同比減少7.02

75、pct。圖圖 3737：景津裝備配套設備及配件業務收入：景津裝備配套設備及配件業務收入/億元億元 圖圖 3838：景津裝備配套設備及配件業務景津裝備配套設備及配件業務毛利率毛利率 資料來源：iFinD,中國銀河證券研究院 資料來源：iFinD,中國銀河證券研究院 2022 年公司濾板產量超過 137 萬塊，同比增長 17.9%；銷量超過 127 萬塊，同比增長7.7%。公司濾板產品性能好，過濾面積更大、洗滌用水和洗滌時間少，依托公司壓濾機配套使用，銷量持續維持高水平。公司濾布在同水準產品中強度，縮水率、透氣率等各指標表現優秀，位居行業領先地位。公司深度報告公司深度報告/環保環保行業行業 請務必

76、閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。22 圖圖 3939：景津裝備濾板產銷量景津裝備濾板產銷量/萬塊萬塊 圖圖 4040：景津裝備濾布產銷量景津裝備濾布產銷量/萬套萬套 資料來源：iFinD,中國銀河證券研究院 資料來源：iFinD,中國銀河證券研究院 2022 年公司濾布產量超過 303 萬套，同比增長 19.3%；濾布銷量接近 282 萬套，同比增長 10.3%。公司擁有自動化拉絲生產線，可根據不同客戶需要，研發定制產品，較外購濾布的同行業企業更能滿足客戶的多樣化需求。為了更好的提高濾布質量和性能，從德國引進先進的織造生產線，并嚴格控制濾布的織造溫度、濕度環境等生產條件。結合豐

77、富的行業經驗，生產各種密度和不同孔形的濾布，過濾效果穩定，使用壽命長。圖圖 4141：景津智能砂石廢水零排放處理系統：景津智能砂石廢水零排放處理系統 資料來源：公司官網，中國銀河證券研究院 成套設備業務不斷推進，支撐公司戰略轉型。成套設備業務不斷推進，支撐公司戰略轉型。過濾成套裝備制造業屬于國家鼓勵發展的行業，隨著過濾工藝的提高，過濾效果的增強，各行業對于節能、高效生產的要求逐漸增長，各相關領域對過濾、提純比例和提取精度要求日益提高，過濾成套裝備在新能源、新材料、砂石廢水、精細化工、固廢等領域的應用也在不斷拓展。成套裝備產業化的不斷推進，為公司的持續發展和戰略轉型提供了支撐。（三）出口快速增長

78、，海外拓展值得期待 中國壓濾機出口持續增長中國壓濾機出口持續增長，景津裝備出口占全國比重，景津裝備出口占全國比重 2 27.8%7.8%。根據海關總署發布的數據，2022 年全國壓濾機出口總額達到 9.80 億元，同比增長 54.7%。景津裝備壓濾機出口收入占全國總出口金額 27.8%，公司產品遠銷美國、日本、歐盟、印度、澳大利亞、巴西等多個國家 公司深度報告公司深度報告/環保環保行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。23 和地區，憑借優秀的品質打響海外市場知名度。圖圖 4242：中國壓濾機進出口金額中國壓濾機進出口金額/億元億元 圖圖 4343：景津裝備出口壓濾機占

79、景津裝備出口壓濾機占中國出口壓濾機比重中國出口壓濾機比重 資料來源：海關總署，中國銀河證券研究院 資料來源：海關總署，iFinD，中國銀河證券研究院 公司產品競爭力強，公司產品競爭力強，海外業務海外業務有較大提升空間有較大提升空間。2022 年公司出口收入為 2.7 億元，同比增長 63.9%；出口業務毛利率為 48.7%，顯著高于內銷毛利率的 29.9%，出口業務收入占比依然較低，僅為 4.8%。我們認為，公司產品具備競爭力，隨著時間推移，有望獲得更多海外客戶的認可，而外銷業務相對更高的毛利率對于整體利潤率的穩步提升也有所幫助。圖圖 4444：景津裝備國內外業務收入情況景津裝備國內外業務收入

80、情況/億元億元 圖圖 4545：景津裝備國內外業務景津裝備國內外業務毛利率情況毛利率情況 資料來源：iFinD，中國銀河證券研究院 資料來源：iFinD，中國銀河證券研究院 大力開拓海外市場，打造世界領先的過濾成套裝備品牌。大力開拓海外市場，打造世界領先的過濾成套裝備品牌。經過多年的發展和積累，公司逐步確立了在國內過濾機械行業的技術和服務領先地位，通過優質的產品、專業的過濾解決方案以及全方位的技術服務支持，與客戶建立了長期穩定的合作關系。公司未來將加大力度實施營銷、售后服務網絡建設，擴大全球范圍內的品牌知名度，以可靠的產品品質和優異的服務，不斷提升品牌的美譽度和客戶忠誠度，提升海外營收規模，將

81、景津品牌打造成具有世界影響力的高端過濾成套裝備品牌。公司深度報告公司深度報告/環保環保行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。24 四四、盈利預測及估值、盈利預測及估值 壓濾機整機壓濾機整機業務業務：壓濾機整機行業增長主要來源于政策對于環保要求的提升，以及在新材料、新能源等行業的應用拓展。假設給公司壓濾機整機市占率維持在 40%以上，則預計壓濾機整機業務 23-25 年收入增速分別為 24%、23%、21%，毛利率穩中有升，維持在 30%左右。配套設備及配件配套設備及配件：濾布、濾板行業受益于壓濾機行業需求增長，且濾布產品屬于消耗品，更換周期為 3-6 個月，濾板更換周

82、期 3-4 年。假設公司在該領域的市占率也維持在 40%的水平，隨著公司濾布、濾板、配套設備產能的釋放，預計 2023-2025 年配套設備及配件業務增速為 29%、22%、16%，毛利率維持當前水平。其他其他業務：業務：預計 2023-2025 年營收增速為 5%，毛利率維持當前水平。表表 1010：景津裝備景津裝備收入拆分預測收入拆分預測（單位：百萬元）（單位：百萬元）項目項目 20222022A A 2022023 3E E 2022024 4E E 2022025 5E E 壓濾機整機 收入 4,752.44 5,903.24 7,260.98 8,770.09 Yoy 22.3%24

83、.2%23.0%20.8%成本 3,348.83 4,140.65 5,047.86 6,088.66 毛利 1,403.61 1,762.59 2,213.13 2,681.42 毛利率 29.5%29.9%30.5%30.6%配套設備及配件 收入 913.56 1,177.54 1,441.15 1,675.59 Yoy 21.5%28.9%22.4%16.3%成本 571.37 732.26 904.15 1,053.08 毛利 342.19 445.28 537.01 622.51 毛利率 37.5%37.8%37.3%37.2%其他 收入 16.14 16.95 17.79 18.6

84、8 Yoy 32.4%5.0%5.0%5.0%成本 15.74 16.49 17.33 18.19 毛利 0.40 0.45 0.46 0.49 毛利率 2.5%2.7%2.6%2.6%營業收入營業收入 5,682.14 7,097.73 8,719.93 10,464.36 增長率 22.2%24.9%22.9%20.0%營業成本營業成本 3,935.94 4,889.41 5,969.34 7,159.94 毛利毛利 1,746.20 2,208.32 2,750.59 3,304.43 綜合毛利率 30.7%31.1%31.5%31.6%資料來源：iFinD，中國銀河證券研究院 基于以上

85、假設，預計 2023-2025 年公司歸母凈利潤分別為 10.6/13.3/16.2 億元，對應EPS 分別為 1.84/2.31/2.80 元/股，對應 PE 分別為 17x/13x/11x。公司是壓濾機行業龍頭，設備可廣泛應用于環保、新能源、新材料、化工、食品醫藥等領域，伴隨下游新興行業的快速放量，公司產品需求將穩步增長。同時公司計劃大力開拓海外市場，打造世界領先的過濾成套裝備品牌，也將為公司提供新增量。參考可比公司，景津裝備作為壓濾行業龍頭當前估 公司深度報告公司深度報告/環保環保行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。25 值仍具性價比，維持“推薦”評級。表表

86、1111：可比公司估值可比公司估值 代碼代碼 簡稱簡稱 股價股價 EPSEPS PEPE 2022022 2 2022023 3E E 2022024 4E E 2022025 5E E 2022022 2 2022023 3E E 2022024 4E E 2022025 5E E 6 603279.03279.SHSH 景津裝備景津裝備 31.231.27 7 1.451.45 1.811.81 2.232.23 2.662.66 21.621.6 17.017.0 13.513.5 11.111.1 688335.SH 復潔環保 23.12 1.14 1.32 1.60 1.91 20.

87、3 17.5 14.5 12.1 000967.SZ 盈峰環境 5.08 0.13 0.28 0.33 0.39 39.1 18.1 15.4 13.0 300837.SZ 浙礦股份 36.70 1.87 2.36 3.03 3.92 19.6 15.6 12.1 9.4 601100.SH 恒立液壓 69.42 1.75 2.02 2.42 2.89 39.7 34.4 28.7 24.0 資料來源：iFinD，中國銀河證券研究院 公司深度報告公司深度報告/環保環保行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。26 五五、風險提示、風險提示 中板、聚丙烯等原材料價格快速上漲

88、的風險；壓濾機下游需求不及預期的風險；行業政策變化的風險；行業競爭加劇的風險。公司深度報告公司深度報告/環保環保行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。27 六六、附錄、附錄 公司財務預測表（百萬元）資產負債表資產負債表 2022022 2A A 2022023 3E E 2022024 4E E 2022025 5E E 利潤表利潤表 2022022 2A A 2022023 3E E 2022024 4E E 2022025 5E E 流動資產流動資產 5648.43 6742.81 8970.79 11533.53 營業收入 5682.14 7097.73 871

89、9.93 10464.36 現金 2001.64 2214.09 3751.23 5057.25 營業成本 3935.94 4889.41 5969.34 7159.94 應收賬款 709.15 920.86 1017.21 1327.13 營業稅金及附加 42.92 58.01 69.32 83.27 其它應收款 41.12 99.81 75.55 132.91 營業費用 267.65 341.47 416.16 499.67 預付賬款 83.41 118.78 137.32 165.62 管理費用 204.34 284.20 344.05 408.82 存貨 2459.60 3069.46

90、 3553.52 4429.12 財務費用-33.50 -20.02 -22.14 -37.51 其他 353.51 319.80 435.96 421.50 資產減值損失-11.63 0.00 0.00 0.00 非流動資產非流動資產 2328.19 2333.02 2331.90 2323.98 公允價值變動收益 0.00 0.00 0.00 0.00 長期投資 0.00 0.00 0.00 0.00 投資凈收益-4.08 0.00 0.00 0.00 固定資產 1513.16 1523.34 1511.34 1479.84 營業利潤 1054.24 1331.76 1679.43 203

91、5.02 無形資產 290.68 337.83 390.73 447.95 營業外收入 10.26 0.00 0.00 0.00 其他 524.35 471.86 429.83 396.19 營業外支出 6.57 0.00 0.00 0.00 資產總計資產總計 7976.61 9075.84 11302.70 13857.51 利潤總額 1057.93 1331.76 1679.43 2035.02 流動負債流動負債 3868.49 4485.72 5377.61 6317.01 所得稅 224.01 273.08 344.46 419.61 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00

92、凈利潤 833.92 1058.68 1334.97 1615.41 應付賬款 498.80 519.02 659.52 798.14 少數股東損益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 3369.69 3966.70 4718.08 5518.87 歸屬母公司凈利潤 833.92 1058.68 1334.97 1615.41 非流動負債非流動負債 93.55 93.55 93.55 93.55 EBITDA 1155.88 1461.07 1818.47 2169.87 長期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元）1.45 1.84 2.31 2.80 其他 93

93、.55 93.55 93.55 93.55 負債合計負債合計 3962.04 4579.27 5471.16 6410.56 主要財務比率主要財務比率 2022022 2A A 2022023 3E E 2022024 4E E 2022025 5E E 少數股東權益 0.00 0.00 0.00 0.00 營業收入 22.17%24.91%22.86%20.01%歸屬母公司股東權4014.58 4496.57 5831.54 7446.95 營業利潤 34.60%26.32%26.11%21.17%負債和股東權益負債和股東權益 7976.61 9075.84 11302.70 13857.5

94、1 歸屬母公司凈利潤 28.89%26.95%26.10%21.01%毛利率 30.73%31.11%31.54%31.58%現金流量表現金流量表 2022022 2A A 2022023 3E E 2022024 4E E 2022025 5E E 凈利率 14.68%14.92%15.31%15.44%經營活動現金流經營活動現金流 1022.82 943.30 1697.20 1470.45 ROE 20.77%23.54%22.89%21.69%凈利潤 833.92 1058.68 1334.97 1615.41 ROIC 20.12%23.18%22.58%21.29%折舊攤銷 130

95、.45 149.32 161.18 172.36 資產負債率 49.67%50.46%48.41%46.26%財務費用-2.24 0.00 0.00 0.00 凈負債比率 98.69%101.84%93.82%86.08%投資損失-1.08 0.00 0.00 0.00 流動比率 1.46 1.50 1.67 1.83 營運資金變動 24.23 -264.70 201.05 -317.32 速動比率 0.74 0.74 0.93 1.05 其它 37.54 0.00 0.00 0.00 總資產周轉率 0.71 0.78 0.77 0.76 投資活動現金流投資活動現金流 -310.35 -154

96、.16 -160.06 -164.43 應收帳款周轉率 8.01 7.71 8.57 7.88 資本支出-298.56 -154.16 -160.06 -164.43 應付帳款周轉率 11.39 13.68 13.22 13.11 長期投資 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益 1.45 1.84 2.31 2.80 其他-11.79 0.00 0.00 0.00 每股經營現金 1.77 1.64 2.94 2.55 籌資活動現金流籌資活動現金流 -285.53 -576.69 0.00 0.00 每股凈資產 6.96 7.80 10.11 12.91 短期借款 0.00 0.00

97、 0.00 0.00 P/E 21.59 17.01 13.49 11.15 長期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 4.48 4.00 3.09 2.42 其他-285.53 -576.69 0.00 0.00 EV/EBITDA 12.98 10.81 7.84 5.97 現金凈增加額現金凈增加額 429.79 212.45 1537.14 1306.02 P/S 3.17 2.54 2.06 1.72 數據來源：iFinD，銀河證券研究院 公司深度報告公司深度報告/環保環保行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。28 插插 圖圖 目目 錄錄 圖

98、1：景津裝備發展歷程.6 圖 2：景津裝備股權結構.6 圖 3：景津裝備主要產品.7 圖 4：2018-2023Q1 景津裝備營收與歸母凈利潤/億元.8 圖 5：2018-2023Q1 景津裝備毛利率和凈利率.8 圖 6：2018-2023Q1 景津裝備期間費用率.8 圖 7：2018-2022 年景津裝備 ROE.8 圖 8：2018-2022 年景津裝備分業務收入/億元.9 圖 9：2018-2022 年景津裝備分業務毛利/億元.9 圖 10：2020-2022 年景津裝備分行業收入占比.9 圖 11：2018-2023Q1 景津裝備資產負債率.10 圖 12：2018-2022 年景津裝

99、備經營性現金流與凈現比.10 圖 13：景津裝備可比公司過濾設備相關業務收入/億元.10 圖 14：景津裝備可比公司過濾設備相關業務毛利率.10 圖 15：壓濾設備行業產業鏈.11 圖 16：中板產量/萬噸.11 圖 17：普通中板(20mm，Q235)價格 元/噸.11 圖 18：聚丙烯產量/萬噸.12 圖 19：聚丙烯價格 元/噸.12 圖 20：2012-2020 中國壓濾機銷售情況/億元.12 圖 21：2020 年中國壓濾機上市公司市占率.12 圖 22：污泥處理流程.14 圖 23：全國水處理能力(萬噸/日).14 圖 24：全國干污泥產生量與處置量(萬噸).14 圖 25：201

100、7-2022 年中國砂石產量/億噸.15 圖 26：2021 年中國機制砂和天然砂對比.15 圖 27：濕法制備機制砂工藝流程.16 圖 28：中國鋰電池出貨量及預測.17 圖 29：中國廢舊鋰離子電池回收量/萬噸.17 圖 30：鋰電行業壓濾機部分應用環節.18 圖 31：景津裝備研發費用情況/億元.19 圖 32：景津裝備新增授權專利數量/個.19 圖 33：廂式壓濾機與隔膜壓濾機的過濾曲線圖.19 圖 34：景津裝備廂式壓濾機和隔膜壓濾機銷售收入/億元.20 圖 35：景津裝備廂式壓濾機和隔膜壓濾機毛利率情況.20 圖 36：景津裝備部分配套設備.21 圖 37：景津裝備配套設備及配件業

101、務收入/億元.21 圖 38：景津裝備配套設備及配件業務毛利率.21 圖 39：景津裝備濾板產銷量/萬塊.22 公司深度報告公司深度報告/環保環保行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。29 圖 40：景津裝備濾布產銷量/萬套.22 圖 41：景津智能砂石廢水零排放處理系統.22 圖 42：中國壓濾機進出口金額/億元.23 圖 43：景津裝備出口壓濾機占中國出口壓濾機比重.23 圖 44：景津裝備國內外業務收入情況/億元.23 圖 45：景津裝備國內外業務毛利率情況.23 表表 格格 目目 錄錄 表 1：景津裝備股權激勵計劃目標及實際金額.7 表 2：國內外壓濾設備主要

102、生產商及基本情況.12 表 3：2020 年以來中國污泥處理相關政策.13 表 4：污水處理污泥領域壓濾機市場規模測算.14 表 5：中國機制砂行業相關政策.15 表 6：機制砂行業壓濾機市場規模測算.16 表 7：中國鋰電池回收政策文件.17 表 8：鋰電行業壓濾機市場規模測算.18 表 9：2020 年以來景津裝備新增產能情況.20 表 10：景津裝備收入拆分預測（單位：百萬元）.24 表 11：可比公司估值.25 公司深度報告公司深度報告/環保環保行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。30 分析師承諾及簡介分析師承諾及簡介 本人承諾，以勤勉的執業態度，獨立、客觀

103、地出具本報告，本報告清晰準確地反映本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與、未來也將不會與本報告的具體推薦或觀點直接或間接相關。陶貽功，環保公用行業首席分析師，畢業于中國礦業大學（北京），超過 10 年行業研究經驗，長期從事環保公用及產業鏈上下游研究工作。曾就職于民生證券、太平洋證券，2022 年 1 月加入中國銀河證券。嚴明，環保行業分析師，材料科學與工程專業碩士，畢業于北京化工大學。于 2018 年加入中國銀河證券研究院，從事環保行業研究。梁悠南，公用事業行業分析師，畢業于清華大學（本科），加州大學洛杉磯分校（碩士），紐約州立大學布法羅分校（碩士）。于 2021 年加入中國銀

104、河證券研究院，從事公用事業行業研究。評級標準評級標準 行業評級體系行業評級體系 未來 6-12 個月，行業指數相對于基準指數（滬深 300 指數）推薦：預計超越基準指數平均回報 20%及以上。謹慎推薦：預計超越基準指數平均回報。中性：預計與基準指數平均回報相當?；乇埽侯A計低于基準指數。公司評級體系公司評級體系 未來 6-12 個月，公司股價相對于基準指數（滬深 300 指數）推薦：預計超越基準指數平均回報 20%及以上。謹慎推薦：預計超越基準指數平均回報。中性：預計與基準指數平均回報相當?；乇埽侯A計低于基準指數。免責聲明免責聲明 本報告由中國銀河證券股份有限公司（以下簡稱銀河證券）向其客戶提供

105、。銀河證券無需因接收人收到本報告而視其為客戶。若您并非銀河證券客戶中的專業投資者，為保證服務質量、控制投資風險、應首先聯系銀河證券機構銷售部門或客戶經理，完成投資者適當性匹配，并充分了解該項服務的性質、特點、使用的注意事項以及若不當使用可能帶來的風險或損失。本報告所載的全部內容只提供給客戶做參考之用，并不構成對客戶的投資咨詢建議，并非作為買賣、認購證券或其它金融工具的邀請或保證?？蛻舨粦獑渭円揽勘緢蟾娑〈晕要毩⑴袛?。銀河證券認為本報告資料來源是可靠的，所載內容及觀點客觀公正，但不擔保其準確性或完整性。本報告所載內容反映的是銀河證券在最初發表本報告日期當日的判斷，銀河證券可發出其它與本報告所

106、載內容不一致或有不同結論的報告，但銀河證券沒有義務和責任去及時更新本報告涉及的內容并通知客戶。銀河證券不對因客戶使用本報告而導致的損失負任何責任。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的銀河證券網站以外的地址或超級鏈接，銀河證券不對其內容負責。鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。銀河證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。銀河證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。銀河證券已具備中國證監會批復的

107、證券投資咨詢業務資格。除非另有說明，所有本報告的版權屬于銀河證券。未經銀河證券書面授權許可，任何機構或個人不得以任何形式轉發、轉載、翻版或傳播本報告。特提醒公眾投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的本公司證券研究報告。本報告版權歸銀河證券所有并保留最終解釋權。聯系人聯系人 中國銀河證券股份有限公司中國銀河證券股份有限公司 研究院研究院 機構請致電：機構請致電：深圳市福田區金田路 3088 號中洲大廈 20 層 深廣地區：蘇一耘 0755-83479312 suyiyun_ 程 曦 0755-83471683 chengxi_ 上海浦東新區富城路 99 號震旦大廈 31 層 上海地區：李洋洋 021-20252671 liyangyang_ 陸韻如 021-60387901 luyunru_ 北京豐臺區西營街 8 號院 1 號樓青海金融大廈 北京地區：田 薇 010-80927721 唐嫚羚 010-80927722 tangmanling_ 公司網址：