《建筑和工程行業“中特估”與“一帶一路”系列研究：非美貨幣結算浪潮迭起背景下“一帶一路”人民幣國際化新橋梁-230811（22頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《建筑和工程行業“中特估”與“一帶一路”系列研究：非美貨幣結算浪潮迭起背景下“一帶一路”人民幣國際化新橋梁-230811（22頁）.pdf（22頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 敬請參閱最后一頁特別聲明-1-證券研究報告 2023 年 8 月 11 日 行業研究行業研究 非美貨幣結算浪潮迭起背景下，“一帶一路”人民幣國際化新橋梁非美貨幣結算浪潮迭起背景下，“一帶一路”人民幣國際化新橋梁 “中特估”與“一帶一路”系列研究 建筑和工程建筑和工程 美元主導下的國際金融體美元主導下的國際金融體系缺陷暴露，系缺陷暴露，“去去美元化”浪潮迭起：美元化”浪潮迭起：在過往部分地緣政治沖突中，美國將金融工具“政治化”與“武器化”的舉措引發國際擔憂。美元的國際地位也為美國帶來了轉嫁危機成本的權力，其貨幣政策的負面外溢效應引發全球經濟波動，當前盡管美元主導地位難以撼動，但國際貨幣體系多元

2、化的長遠發展趨勢正逐步形成，美元體系所存在的問題正逐步暴露，“去美元化”及“非美元貨幣結算”浪潮迭起。非美元貨幣結算方興未艾，人民幣國際化多點突破：非美元貨幣結算方興未艾，人民幣國際化多點突破：自 2009 年后，人民幣國際化開始加速推進，當前人民幣跨境交易高度活躍。22 年四季度，衡量人民幣在跨境交易中使用活躍程度的中國銀行跨境人民幣指數（CRI）達到 344 點，同比+6.8%。在部分熱點區域，人民幣跨境使用增長更快，22 年四季度“一帶一路”沿線國家人民幣客戶匯款同比增長 61.75%，RCEP 成員國人民幣客戶匯款同比增長 19.7%，此外，近期在貿易結算方面，人民幣國際化出現多點突破

3、，國際化進程有望提速?！耙粠б宦芬粠б宦贰背蔀槿嗣癯蔀槿嗣駧艓艊H化新橋梁，國際化新橋梁，人民幣國際化人民幣國際化亦將亦將為為“一帶一路一帶一路”沿沿線線建設建設提供金融支持與保障：提供金融支持與保障：除雙邊貿易、區域貿易推動人民幣結算接受度的提高并促使如貨幣互換協議等金融服務的推動，海外工程承包亦是人民幣跨境使用的另一個重要場景?；A設施聯通所需的資金支持為人民幣國際化提供重要推動力，有助于擴大人民幣直接投資與對外信貸需求，據中國銀行2022 年人民幣國際化白皮書市場調查顯示：52%的受訪海外工程承包企業表示，將使用跨境人民幣結算，以有效管理匯率風險。23 年作為“一帶一路”新十年的起點，或

4、將進一步推動人民幣使用逐步實現“周邊化、區域化、國際化”的地域拓展。在“一帶一路”沿線，由于部分國家美元儲備有限且外匯管制較為嚴格，在當前以“美元+歐元+本地貨幣”進行工程結算的情形下，項目投資受到一定限制。同時，美元儲備不足亦會影響國際金融機構對屬地國的投資信心，美元儲備不足也可能導致國際信用評級下降，投資方或承包商回款上存在困難。當前“一帶一路”沿線國家基礎設施投資仍存在資金缺口，推動“非美元結算”有助于打開“一帶一路”沿線各國基建投資空間。非美貨幣結算浪潮迭起背景下，期待建筑央企海外業務新突破：非美貨幣結算浪潮迭起背景下，期待建筑央企海外業務新突破：在“去美元化”的背景下，通過本幣結算，

5、海外業主可利用的資金范圍擴容。而建筑央企則可憑借自身資金優勢，優選優質項目實施“投建營一體化”，并可以借助積累的當地資源，進行屬地多元化業務的拓展，若“一帶一路”沿線國家基建資金制約空間打開，則建筑央企海外承接訂單有望增加，海外運營資產體量有望迎來加速擴張，增強長期投資價值。投資建議：投資建議：在人民幣國際化的趨勢與去美元化的浪潮下，看好建筑央企在海外基建投資訂單的進一步擴張，以及海外運營資產的體量加大帶動第二增長曲線。建議關注：北方國際、中工國際、中鋼國際、中油工程。風險分析：風險分析：人民幣國際化進程不及預期、“一帶一路”倡議推進不及預期、全球經濟衰退。買入（維持）買入（維持）作者作者 分

6、析師：孫偉風分析師：孫偉風 執業證書編號：S0930516110003 021-52523822 分析師：陳奇凡分析師：陳奇凡 執業證書編號：S0930523050002 021-52523819 聯系人：寇鴻基聯系人：寇鴻基 010-56513153 行業與滬深行業與滬深 300300 指數對比圖指數對比圖 -13%-5%3%12%20%05/2208/2211/2202/23建筑和工程滬深300 資料來源：Wind 要點要點 建筑和工程建筑和工程 建筑和工程 敬請參閱最后一頁特別聲明-2-證券研究報告 建筑和工程建筑和工程 目目 錄錄 1、“去去美元化美元化”浪潮迭起，浪潮迭起，“一帶一路

7、一帶一路”影響下非美貨幣結算進程或將提速影響下非美貨幣結算進程或將提速 .5 5 1.1、美元主導下的國際金融體系缺陷暴露.5 1.2、非美元貨幣結算方興未艾，關注人民幣國際化進展.5 1.2.1、多個經濟體尋求“非美元貨幣結算”，美元資產儲備持有量有下降趨勢.5 1.2.2、“非美貨幣結算”加速起步背景下，人民幣國際化多點突破.6 1.3、“一帶一路”建設步入新時期，基建企業海外布局有望加速.8 2、非美貨幣結算多點提速，非美貨幣結算多點提速，“一帶一路一帶一路”沿線基建資金匱乏痛點持續突破沿線基建資金匱乏痛點持續突破 .1111 2.1、融資規模擴大、資金可得性提高，助力基建企業“走出去”

8、.11 2.1.1、人民幣支付形式專項基金不斷增加，滿足企業融資需求.12 2.1.2、多邊金融機構參與拓寬融資渠道.13 2.1.3、債券融資作用提升，熊貓債發行增速明顯.13 2.1.4、“兩優”貸款與出口賣方信貸.14 2.2、打通本幣結算橋梁，降低市場主體匯率風險與換匯成本.15 2.2.1、雙邊本幣互換協議為海外提供人民幣流動性.15 2.2.2、“CIPS+CNAPS+SWIFT”減輕美元依賴，搭建本幣結算橋梁.16 2.2.3、本幣結算規避匯率風險，人民幣直接投資構造使用閉環.17 3、中國中國“一帶一路一帶一路”沿線基建企業海外發展步入新局面沿線基建企業海外發展步入新局面.18

9、18 4、投資建議投資建議 .2121 5、風險分析風險分析 .2121 3VsV3XRZlVyXaQ9RaQsQpPtRoNjMpPvNlOqRmR7NrRzRwMqMoMMYrMqM建筑和工程建筑和工程 建筑和工程 敬請參閱最后一頁特別聲明-3-證券研究報告 建筑和工程建筑和工程 圖目錄圖目錄 圖 1：中、日持有美債規模下降.6 圖 2：美元官方外匯儲備占外匯儲備總量比重持續下降.6 圖 3：人民幣在 SDR 的權重上調（2022年 8 月起）.7 圖 4：人民幣外匯儲備規模持續增長.7 圖 5：2022 年相關國家地區跨境人民幣客戶匯款規模同比增速.7 圖 6：中國銀行跨境人民幣指數（C

10、RI）.7 圖 7：人民幣國際化進程.8 圖 8：人民幣國際化近期重大事件（2023 年）.8 圖 9：中歐班列運行示意圖.9 圖 10：“一帶一路”經濟走廊及其途經城市分布示意圖.9 圖 11：“一帶一路”建設大事記.9 圖 12：“一帶一路”沿線國家基礎設施發展需求指數穩步上升.10 圖 13：“一帶一路”沿線國家基礎設施發展指數地區分布不均衡.10 圖 14：2022年受訪工商企業中使用或提升人民幣結算使用比例的企業占比.10 圖 15：“走出去”資金中，人民幣資金在直接投資中的占比.10 圖 16：絲路基金運作模式.12 圖 17：ABLoan 示意圖.13 圖 18：近三年境外機構發

11、行熊貓債情況.14 圖 19：雙邊本幣互換示意圖.15 圖 20：中國人民銀行與其他國家/地區貨幣當局簽署雙邊本幣互換協議金額（單位：萬億元）.16 圖 21：CIPS系統運行模式.16 圖 22：CIPS參與者分布情況.17 圖 23：海外建造項目盈利水平影響因素（假設結算貨幣為美元，人民幣升值）.17 建筑和工程建筑和工程 建筑和工程 敬請參閱最后一頁特別聲明-4-證券研究報告 建筑和工程建筑和工程 表目錄表目錄 表 1：過往地緣政治沖突中，美國部分金融制裁舉措.5 表 2：非美貨幣結算浪潮興起.6 表 3：亞洲 25國基礎設施投融資缺口數額統計（2016-2020 年）（單位：十億美元）

12、.11 表 4：以人民幣為主要合作貨幣的部分基金.12 表 5：“兩優”貸款基本要素.14 表 6：建筑行業部分企業歷年海外營收及占比概況（億元）.18 表 7：建筑行業部分企業歷年海外新簽合同額及占比概況（億元）.19 表 8：建筑央企境外礦產資源一覽（部分）.20 表 9：在建電站項目.21 表 10：運營期電站項目.21 敬請參閱最后一頁特別聲明-5-證券研究報告 建筑和工程建筑和工程 1 1、“去美元化”浪潮迭起，“一帶一路”“去美元化”浪潮迭起，“一帶一路”影響下非美貨幣結算進程或將提速影響下非美貨幣結算進程或將提速 1.11.1、美元主導下的國際金融體系缺陷暴露美元主導下的國際金融

13、體系缺陷暴露 二戰后，伴隨著美國主導的國際金融新秩序的建立，美元逐步成為世界貨幣，“SWIFT+CHIPS+Fedwire”支付清算系統的形成，使美元世界貨幣的地位進一步鞏固。在美國通過其貨幣的國際地位不斷獲取收益的同時，當前地緣政治沖突頻發亦令這一體系所存在的問題逐步暴露，“去美元化”及“非美元貨幣結算”浪潮迭起。美國以美國以金融制裁金融制裁為武器為武器，金融工具政治化舉措金融工具政治化舉措引發國際擔憂引發國際擔憂。以部分過往地緣政治沖突為例：1）2012 年，美歐對伊朗金融制裁，將伊朗 4 家重要銀行從“SWIFT”系統中剔除，導致伊朗該年石油出口收入受較大影響，GDP 增長率從 2011

14、 年的 2.65%下跌至 2012 年的-3.75%；2）俄烏沖突發生后，美國聯合歐洲凍結了俄羅斯的外匯儲備、將俄主要銀行從 SWIFT 中移除，同西方主要國家形成對俄制裁的聯合陣線，短期內令俄羅斯金融市場遭受巨大沖擊。金融工具的“政治化”與“武器化”傾向，導致其被越來越多的運用于地緣政治紛爭中，引發國際擔憂。表表 1 1：過往地緣政治沖突中，美國部分金融制裁舉措：過往地緣政治沖突中，美國部分金融制裁舉措 制裁經濟體制裁經濟體 制裁原因制裁原因 制裁工具制裁工具 制裁情況制裁情況 伊朗 政治沖突 切斷 SWIFT 系統 2012 年，美歐加大對伊朗金融制裁，動用 SWIFT 系統，將伊朗 4

15、家重要銀行從“SWIFT”系統中剔除，迫使伊朗簽署伊核協議。2018 年末，特朗普單方面退出伊核協議，再度將伊朗剔除 SWIFT 系統。朝鮮 政治沖突 切斷 SWIFT 系統 2017 年，美國對朝鮮實施進一步制裁，制裁措施涵蓋限制貿易進出口、凍結在美境內資產、禁止與朝經濟往來等方面，同時要求 SWIFT 切斷朝鮮銀行與全球銀行網絡的聯系。俄羅斯 俄烏沖突 切斷 SWIFT 系統 凍結金融資產 俄烏沖突爆發后，美國聯合多國發布關于對俄羅斯采取進一步限制性經濟措施的聯合聲明，禁止進口俄羅斯原油、液化天然氣和煤炭，并限制美國對大多數俄羅斯能源公司的投資，并將俄羅斯主要銀行從 SWIFT 中剔除。資

16、料來源：環球時報，光大證券研究所整理 美元的國際地位也為美國帶來了轉嫁危機成本的權力。美元的國際地位也為美國帶來了轉嫁危機成本的權力。2008 年，為應對金融危機，美國采取“量化寬松”政策，全球經濟被動承擔政策外溢成本，通過進口他國商品、投資他國資產等方式輸送到其他國家，令他國共同承擔通脹；2014年，美國退出“量化寬松”，貨幣政策收緊則加大了新興市場貨幣貶值壓力和宏觀經濟調控壓力，引發全球經濟新一輪波動；2022 年 3 月以來，為抑制國內通脹，美聯儲在十二次政策會議中加息 11 次，再度產生負面溢出效應，提升全球金融風險。在風險防范與公平訴求下，盡管美元主導地位難以撼動，但國際貨幣體系多元

17、化的長遠發展趨勢正逐步形成。1.21.2、非美元貨幣結算方興未艾，關注人民幣國際化進非美元貨幣結算方興未艾，關注人民幣國際化進展展 1.2.11.2.1、多個經濟體尋求“非美元貨幣結算”，美元資產儲備持有多個經濟體尋求“非美元貨幣結算”，美元資產儲備持有量有下降趨勢量有下降趨勢 當前多個經濟體正不斷尋求“非美元貨幣結算”途徑。當前多個經濟體正不斷尋求“非美元貨幣結算”途徑。今年以來，非美貨幣結算進程合作舉措及議程不斷加速：1）俄羅斯總統普京表示，俄羅斯準備使用人民幣與第三國外貿進行結算；2）巴西政府表示將在與中國的交易中，不再使用 敬請參閱最后一頁特別聲明-6-證券研究報告 建筑和工程建筑和工

18、程 美元作為中間貨幣，直接以本幣貿易結算；3）東盟各國財長和央行行長正式會議首要議題為討論如何減少金融交易對美元、歐元、日元和英鎊的依賴，轉向以當地貨幣結算。4）4 月，印度外交部發表聲明稱，印度和馬來西亞已同意使用印度盧比進行貿易結算。表表 2 2：非美貨幣結算浪潮興起：非美貨幣結算浪潮興起 經濟體經濟體 非美貨幣非美貨幣結算相關事件結算相關事件 中國&俄羅斯 2005 年 1 月 1 日，中俄邊貿開始用人民幣結算。2023 年 3 月，俄羅斯總統普京表示，俄羅斯準備使用人民幣用于與第三國外貿結算。中國&巴西 當地時間 2023 年 3 月 29 日，巴西政府表示，取消使用美元作為中間貨幣，

19、與中國直接以本幣貿易結算。中國&馬來西亞 2023 年 4 月 4 日，馬來西亞總理安瓦爾在國會表示，馬來西亞沒有理由繼續依賴美元，馬來西亞已向中國提出成立“亞洲貨幣基金”的構想，提議兩國貿易可以用林吉特和人民幣結算。印度&馬來西亞 2023 年 4 月 1 日，印度外交部發表聲明稱，印度和馬來西亞已同意用印度盧比進行貿易結算。東盟 2023 年 3 月 28 日，東盟各國財長和央行行長正式會議在印度尼西亞開幕。會議的首要議題是討論如何減少金融交易對美元、歐元、日元和英鎊的依賴，轉向以當地貨幣結算。資料來源：中國日報、新浪網、光明網、彭博社，光大證券研究所整理 美元官方外匯儲美元官方外匯儲備占

20、全球外匯儲備總量的比重持續下降。備占全球外匯儲備總量的比重持續下降。IMF 數據顯示，在世界官方外匯儲備中，美元比重已由 2016 年末的 65.36%降至 2022 年末的58.36%。此外，近年來，中、日作為美債的兩大持有方，持有美債規?？傮w呈下降趨勢：2021 年 1 月至 2023 年 2 月，中國、日本持有的美債規模分別從1.10 萬億元/1.28 萬億元下降至 0.87 萬億元/1.09 萬億元，分別下降 20.62%/14.18%。圖圖 1 1：中、日持有美債規模下降：中、日持有美債規模下降 圖圖 2 2：美元官方外匯儲備占外匯儲備總量比重持續下降：美元官方外匯儲備占外匯儲備總量

21、比重持續下降 資料來源：iFinD，光大證券研究所整理（截至 2023 年 7 月）資料來源：iFinD，光大證券研究所整理（截至 2023 年 7 月）1.2.21.2.2、“非美貨幣結算”加速起步背景下，人民幣國際化多點突“非美貨幣結算”加速起步背景下，人民幣國際化多點突破破 自自 20092009 年后年后，人民幣國際化，人民幣國際化開始加速推進。開始加速推進。2009 年起，中國推出多項人民幣國際化支持政策：建立跨境貿易人民幣結算試點、在香港地區建立離岸人民幣市場、與境外央行和貨幣當局進行本幣互換；2016 年，IMF 將人民幣納入特別提款權（SDR）貨幣籃子；2022 年，人民幣在

22、SDR 中的份額由 10.92%上調至12.28%。人民幣作為全球外匯儲備貨幣的規模及占比穩步增加，截至 2022 年四季度，人民幣在全球央行和貨幣當局的外匯儲備規模達 2984.35 億美元，占比達 2.69%，相較于 2016 年人民幣加入 SDR 時增長 1.61 個百分點。敬請參閱最后一頁特別聲明-7-證券研究報告 建筑和工程建筑和工程 圖圖 3 3：人民幣在：人民幣在 SDRSDR 的權重上調的權重上調（2 2022022 年年 8 8 月月起起）圖圖 4 4：人民幣外匯儲備規模持續增長：人民幣外匯儲備規模持續增長 資料來源：IMF，光大證券研究所整理 資料來源：IMF，光大證券研究

23、所整理 跨境交易高度活躍，跨境交易高度活躍，“一帶一路一帶一路”沿線人民幣使用大幅突破。沿線人民幣使用大幅突破。22 年四季度，衡量人民幣在跨境交易中使用活躍程度的中國銀行跨境人民幣指數（CRI）達到344 點，同比+6.8%。在部分熱點區域，人民幣跨境使用增長更快，其中其中“一一帶一路帶一路”沿線國家人民幣客戶匯款沿線國家人民幣客戶匯款在在 2 2022022 年年同比同比增長增長 61.7%61.7%，RCEP 成員國人民幣客戶匯款同比增長 19.7%。圖圖 5 5：2 2022022 年年相關國家地區跨境人民幣客戶匯款規模同比增速相關國家地區跨境人民幣客戶匯款規模同比增速 圖圖 6 6：

24、中國銀行跨境人民幣指數（：中國銀行跨境人民幣指數（C CRIRI）資料來源：中國銀行2022 年人民幣國際化白皮書，光大證券研究所整理 資料來源：中國銀行2022 年人民幣國際化白皮書，光大證券研究所整理 近期在貿易結算方面，人民幣國際化出現多點突破，國際化進程有望提速近期在貿易結算方面，人民幣國際化出現多點突破，國際化進程有望提速。伊拉克中央銀行 2 月表示，計劃將與中國的貿易直接以人民幣結算，這是繼沙特阿拉伯和伊朗之后又一個中東石油大國開始使用人民幣進行結算；與此同時，南美洲地區，巴西外交部宣布巴西與中國將以本國貨幣進行雙邊貿易。敬請參閱最后一頁特別聲明-8-證券研究報告 建筑和工程建筑和

25、工程 圖圖 7 7：人民幣國際化進程：人民幣國際化進程 資料來源：新浪財經、新華財經、新華網、央廣網、中國新聞網、中央人民政府網、廣東省地方金融監管局、上海期貨交易所，光大證券研究所整理 圖圖 8 8：人民幣國際化近期重大事件（人民幣國際化近期重大事件（2 2023023 年）年）資料來源：觀察者網、新京報、新浪網、證券時報，光大證券研究所整理 1.31.3、“一帶一路”建設步入新時期，基建企業海外布“一帶一路”建設步入新時期，基建企業海外布局有望加速局有望加速 2013 年，習近平主席提出共同建設“絲綢之路經濟帶”與“21 世紀海上絲綢之路”，即“一帶一路”倡議?！耙弧耙粠б宦贰背h帶一路”

26、倡議以基礎設施聯通為橋梁，建立和加強沿線各國互聯互通伙伴關系，從而實現沿線各國自主可持續發展。敬請參閱最后一頁特別聲明-9-證券研究報告 建筑和工程建筑和工程 基礎設施聯通是“一帶一路”共建優先方向基礎設施聯通是“一帶一路”共建優先方向，近年來沿線各國基礎設施聯通的近年來沿線各國基礎設施聯通的水平有明顯提升。水平有明顯提升。各經濟走廊、鐵路和公路等方面的建設取得長足進展：中老鐵路全線開通運營，破除老撾“陸地封鎖”困局；中歐班列作為我國與“一帶一路”沿線國家互通互惠互聯的有效載體，2023 年 1-5 月，中歐班列累計開行7126 列，運送貨物 77.4 萬標準箱，同比分別增長 16%/31%；

27、中巴經濟走廊“兩大”公路順利完工并移交通車，大幅提升巴基斯坦公路交通“主動脈”的活力和功能。合作伙伴不斷增多，關系日益鞏固，截至 2023 年 4 月，我國已與 151 個國家、32 個國際組織簽署 200 余份共建“一帶一路”合作文件。圖圖 9 9：中歐班列運行示意圖：中歐班列運行示意圖 圖圖 1010：“一帶一路”經濟走廊及其途經城市分布示意圖：“一帶一路”經濟走廊及其途經城市分布示意圖 資料來源：新華網，光大證券研究所整理 資料來源：“一帶一路”網，光大證券研究所整理 圖圖 1111：“一帶一路”建設：“一帶一路”建設大事記大事記 資料來源：國家互聯網信息辦公室、國務院新聞辦公室網站、中

28、央人民政府網、“一帶一路”網、央廣網、新華網、環球資訊、中國經濟網，光大證券研究所整理 2 2023023 年為“一帶一路”提出十周年，“一帶一路”建設步入新征程年為“一帶一路”提出十周年，“一帶一路”建設步入新征程：1）沿線國家基礎設施合作態勢進一步好轉，基建發展需求總指數由 2022 年的 128 上漲至 2023 年的 133；2）中國-中亞峰會為高質量共建“一帶一路”注入新動 敬請參閱最后一頁特別聲明-10-證券研究報告 建筑和工程建筑和工程 力，推動打造中國-中亞命運共同體；3）23 年下半年，我國將舉辦第三屆“一帶一路”國際合作高峰論壇，新征程號角吹響。圖圖 1212：“一帶一路一

29、帶一路”沿線國家基礎設施發展需求指數穩步上升沿線國家基礎設施發展需求指數穩步上升 圖圖 1313：“：“一帶一路”沿線國家基礎設施發展指數地區分布不均衡一帶一路”沿線國家基礎設施發展指數地區分布不均衡 資料來源：“一帶一路”共建國家基礎設施發展指數報告（2023），光大證券研究所整理 資料來源：“一帶一路”共建國家基礎設施發展指數報告（2023），光大證券研究所整理“一帶一路一帶一路”成為人民成為人民幣幣國際化新橋梁，“國際化新橋梁，“人民幣國際化人民幣國際化”亦將”亦將為為“一帶一一帶一路路”建設建設提供金融支持與保障。提供金融支持與保障。除雙邊貿易、區域貿易推動人民幣結算接受度的提高、促進

30、金融服務（如貨幣互換協議等）的發展，海外工程承包亦是人民幣跨境使用的另一個重要場景?；A設施聯通所需的資金支持為人民幣國際化提供重要推動力，有助于擴大人民幣直接投資與對外信貸需求。近年來我國企業海外工程承包量持續增長，多項目并舉往往涉及多個不同幣種的跨境收支，人民幣接受度正在提高，據中國銀行2022 年人民幣國際化白皮書市場調查顯示：52%的受訪海外工程承包企業表示，將使用跨境人民幣結算，以有效管理匯率風險，另有 10%的受訪海外工程承包企業使用人民幣結算以節約成本，兩項合計占受訪海外工程承包企業的比重達 62%。圖圖 1414：2 2022022 年年受訪工商企業中使用或提升人民幣結算使用比

31、例受訪工商企業中使用或提升人民幣結算使用比例的企業占比的企業占比 圖圖 1515：“走出去”資金中，人民幣資金在直接投資中的占比：“走出去”資金中，人民幣資金在直接投資中的占比 資料來源：中國銀行2022 年人民幣國際化白皮書，光大證券研究所整理 資料來源：中國銀行2022 年人民幣國際化白皮書，光大證券研究所整理 2023 年人民幣使用比例或將進一步提升。據中國銀行 2022 年調查統計，合計有 44.6%的受訪“走出去”企業反映其對外直接投資資金中，人民幣資金占比不低于 20%，較 2021 年調查結果整體維持穩定，82.8%的受訪境內外工商企業表示正在使用或打算提升使用人民幣跨境結算比例

32、，當前時點對外直接投資中進一步提升人民幣使用比例的意向總體趨向積極。我們認為，“一帶一路”敬請參閱最后一頁特別聲明-11-證券研究報告 建筑和工程建筑和工程 倡議作為人民幣國際化的新橋梁，或將推動人民幣逐步實現“周邊化、區域化、國際化”的地域拓展，發揮人民幣的投資與價值儲藏職能，奠定人民幣國際化基礎。2 2、非美貨幣結算多點提速，“一帶一路”非美貨幣結算多點提速，“一帶一路”沿線基建資金匱乏痛點持續突破沿線基建資金匱乏痛點持續突破 在“一帶一路”沿線，由于部分國家美元儲備有限且外匯管制較為嚴格，在當前以“美元+歐元+本地貨幣”進行工程結算的情形下，項目投資受到一定限制。同時，美元儲備不足亦會影

33、響國際金融機構對屬地國的投資信心，美元儲備不足也可能導致國際信用評級下降，投資方或承包商回款上存在困難。當前“一帶一路”沿線國家基礎設施投資仍存在資金缺口，推動“非美元結算”有助于打開“一帶一路”沿線各國基建投資空間。人民幣國際化為“一帶一路”建設提供保障。正是由于“一帶一路”沿線大多數國家基建基礎薄弱、經濟欠發達、金融市場相對落后，過往發達經濟體對其建設資金支持不足，隨人民幣國際化及接受程度進一步提高，則可為沿線各國的貿易與投資提供充足流動性，為實現“一帶一路”基礎設施互聯互通提供更多資金支持，并避免企業在跨境貿易投資過程中使用第三方貨幣的匯率風險。2.12.1、融資規模擴大、資金融資規模擴

34、大、資金可得性提高可得性提高，助，助力力基建企業基建企業“走出去”“走出去”“一帶一路”倡議實施以來，各個成員國參與基礎設施建設熱情較高，但受制于屬地國自身投資能力薄弱，世界其他金融機構提供的援助和幫扶力度相對不足，沿線基礎設施項目建設存在資金缺口。據亞開行測算，2016-2020 年“一帶一路”地區基建資金需求約為 1.211 萬億美元，存在 0.33 萬億美元的資金缺口，占該區域生產總值的 1.7%；若考慮修建部分基礎設施以應對氣候環境的變化，這一資金缺口將擴大至 0.459 萬億美元，占該區域生產總值的 2.4%。其中，基建資金缺口的 74%源自中低收入國家，高達 0.244 萬億美元，

35、而在“一帶一路”沿線，發展水平較低的國家，投融資錯配的問題更為嚴峻。表表 3 3：亞洲：亞洲 2525 國基礎設施投融資缺口數額統計國基礎設施投融資缺口數額統計（2 2016016-20202020 年）（單位：十億美元）年）（單位：十億美元）基期投資基期投資 年均需求年均需求 （根據氣候根據氣候調整前）調整前）資金缺口資金缺口 占占 GDPGDP 年均需求年均需求 （根據氣候根據氣候調整調整后）后）資金缺口資金缺口 占占 GDPGDP 總樣本（25 國）881 1211 330 1.7%1340 459 2.4%中低收入國家（18 國）178 422 244 4.7%465 287 5.6%

36、中高收入國家（7 國）703 789 86 0.6%876 172 1.2%中亞地區（3 國）6 11 5 2.3%12 7 3.1%南亞地區（8 國）134 294 160 4.7%329 195 5.7%東南亞地區（7 國）55 147 92 3.8%157 102 4.1%環太平洋地區（5 國）1 2 1 6.2%2 2 6.9%印度 118 230 112 4.1%261 144 5.3%印度尼西亞 23 70 47 4.7%74 51 5.1%資料來源：亞洲開發銀行，光大證券研究所整理 當前，同“一帶一路”建設密切關聯的資金池主要分為以下四類：1）世界銀行、亞開行、亞投行等多邊開發性

37、金融機構部分資金支持“一帶一路”基建項目；2）國開行、進出口銀行等政策性銀行為國內“走出去”企業提供資金支持；3）商業銀行亦充當“國際資本的籌措者、經貿投資的撮合者”的角色，為企業提供資金支持；4）專項投資基金，如絲路基金等為“一帶一路”提供股權形式資金支持。敬請參閱最后一頁特別聲明-12-證券研究報告 建筑和工程建筑和工程 2.1.12.1.1、人民幣支付形式專項基金不斷增加，滿足企業融資需求人民幣支付形式專項基金不斷增加，滿足企業融資需求 從國內來看，國有企業大部分“走出去”項目，多依賴政策性金融機構的放款，外資融資水平相對較低。近年來，以人民幣為支付形式的各類專項基金陸續成立，為“一帶一

38、路”沿線建設項目提供資金支持：2014 年成立的絲路基金在“一帶一路”發展進程中尋找投資機會并提供相應的投融資服務，截至 2022年底，絲路基金投資項目遍及 60 多個國家和地區，承諾投資金額折合美元超過 200 億；2017 年成立的中俄地區合作發展投資基金則旨在支持中俄地區及符合“一帶一路”倡議的第三國及地區合作項目。表表 4 4：以人民幣為主要合作貨幣的部分基金：以人民幣為主要合作貨幣的部分基金 基金名稱基金名稱 成立時間成立時間 規模規模 資金投向資金投向 中國-東盟海上基金 2011.11 30 億元人民幣 推動雙方在海洋科研與環保、互聯互通、航行安全與搜救以及打擊海上跨國犯罪等領域

39、的合作。絲路基金 2014.12 初始規模 400 億美元，2017 年增資1000 億元人民幣 圍繞“一帶一路”建設，推進與相關國家/地區的投融資合作，重點關注基礎設施、資源開發、產能合作和金融合作等領域。截至 2022 年底，絲路基金投資項目遍及 60 多個國家和地區，承諾投資金額折合美元超過 200 億?！?1 世紀海上絲路”產業基金 2014.12 1000 億人民幣 在“一帶一路”發展進程中尋找投資機會并提供相應的投融資服務“一帶一路”活動專項基金 2016.9-由中國友好和平發展基金會成立，為“一帶一路”智庫合作聯盟有關研究和交流研討活動提供支持。中俄地區合作發展投資基金 2017

40、.5 1000 億人民幣 重點支持中俄地區及符合“一帶一路”倡議的第三國及地區合作項目，包含核能發電、清潔能源、民生、基礎設施、農林牧副漁、高新技術及裝備制造、金融等。資料來源：“一帶一路”網，光大證券研究所整理 專項投資基金規模擴大有助于企業獲得更靈活的資金搭配方式。例如絲路基金可采取如貸款、基金等多種方式進行投資，也可與境內外多邊、雙邊金融機構等發起設立共同投資基金，從而進行資產受托管理、對外委托投資等。絲路基金以股權投資為主，采用專業化投資模式，根據項目定位與實際需求，為“一帶一路”各國家及地區、各行業領域里處于不同發展階段的企業或資產提供可持續、多幣種的投融資支持。圖圖 1616：絲路

41、基金運作模式：絲路基金運作模式 資料來源：絲路基金官網，光大證券研究所整理 敬請參閱最后一頁特別聲明-13-證券研究報告 建筑和工程建筑和工程 2.1.22.1.2、多邊金融機構參與拓寬融資渠道多邊金融機構參與拓寬融資渠道 亞投行、國家開發銀行、“金磚國家”新開發銀行等多邊投融資平臺既是基礎設施建設項目的資金直接提供者，又是項目的倡議推動者。我們以部分新能源建設項目為例，多邊金融機構通過一些標桿性項目，幫助部分國家引入國際通用電站項目融資標準，提高這些國家新能源電力項目融資的可獲得性。近年來，北非、拉美、亞太等區域的新能源電力項目中，不乏多邊金融機構的身影。多邊多邊金融機構在其會員國通常享有優

42、先債權人地位。金融機構在其會員國通常享有優先債權人地位。即債務人無法償還負債或在公司正式宣布破產時，其索賠權優先于其他債權人，而其籌組的銀團貸款也可在一定程度上規避政策變動等政治因素的影響。在此融資模式下，參與銀團貸款的商業銀行通過 ABLoan 的模式參與多邊金融機構支持的項目。圖圖 1717：ABLoanABLoan 示意圖示意圖 資料來源：國復咨詢，光大證券研究所整理 在該模式中，項目貸款分為兩個部分:（1）多邊金融機構與借款人簽署貸款協議，利用自有資金發放 A 類貸款；（2）商業銀行與國際多邊金融機構簽署 B 類貸款參與協議，參與 B 類貸款，并承擔相應的商業信用風險。該模式一般由國際

43、多邊金融機構發起，邀請商業銀行參與。A 類貸款具有很好的引導效應，能吸引商業銀行介入項目貸款，參與 B 類貸款的商業銀行則可以享受成員國對多邊金融機構的稅率優惠進而降低融資成本。2.1.32.1.3、債券融資作用提升，熊貓債發行增速明顯債券融資作用提升，熊貓債發行增速明顯 債券融資作為直接融資手段，與間接融資相比具有融資成本較低、融資更加高效的特點，在“一帶一路”基礎設施投融資領域正發揮越來越重要的作用。隨“一帶一路”建設的推進，境外發行債券募集資金對于有多元化融資需求的建設項目來說，重要性日漸凸顯。熊貓債是境外主體，在中國境內發行、以人民幣作為計價的債券。2018 年 2 月，招商局港口及普

44、洛斯洛華“一帶一路”公募熊貓公司債券作為我國首批“一帶一路”公募熊貓債在深交所成功發行，發行規模分別為 5 億元及 12 億元，募集資金分別用于收購斯里蘭卡漢班托塔港股權及歐洲沿線物流基礎設施資產。近年來，熊貓債發行有所提速，截至 2023年 8 月 7 日，熊貓債存續 140 只，規模 2058.50 億元。敬請參閱最后一頁特別聲明-14-證券研究報告 建筑和工程建筑和工程 人民幣國際化程度的提高對熊貓債發行有正向影響：人民幣國際化程度的提高對熊貓債發行有正向影響：熊貓債是人民幣國際化在債券市場領域推進的抓手之一，政策正推動熊貓債放量發行和常態化發行。2022 年 9 月，人民銀行在其發布的

45、2022 年人民幣國際化報告中明確指出支持境外主體發行“熊貓債”，隨著人民幣募集資金便利程度的增加，境外機構逐漸傾向于加大在中國的融資力度。圖圖 1818：近三年境外機構發行熊貓債情況：近三年境外機構發行熊貓債情況 資料來源：新浪財經、“一帶一路”網，光大證券研究所整理 2.1.42.1.4、“兩優”貸款與出口賣方信貸“兩優”貸款與出口賣方信貸 “兩優”貸款，是指中國援外優惠貸款（優貸）和優惠出口買方信貸（優買）。其中：1）優貸是中國政府向發展中國家提供的，具有援助性質的中長期低息貸款，其用途則須經兩國政府簽訂的框架協議確定；2）優買則是為了配合國家政治、外交需要，推動與重點地區和國家的經貿合

46、作所提供的出口買方信貸優惠貸款，優買是指出口方銀行直接向進口商提供的貸款，而出口商與進口商所簽訂的成交合同中則規定為即期付款方式，出口方銀行付款給出口商，計入進口商償還賬戶內。在銀行目前提供的融資產品中，相關貸款操作以政府層面的合作框架為基礎，適用范圍有限，“兩優”貸款成本較低且融資期限較長，但存在不確定性。表表 5 5：“兩優”：“兩優”貸款基本要素貸款基本要素 優貸優貸 優買優買 政府主管部門 商務部援外司、財政部金融司 商務部合作司、財政部金融司 金額 不低于 2000 萬元人民幣 不低于 200 萬美元 幣種 人民幣 美元 融資比例 最高 100%最多為進口額的 85%政府間協議 有

47、無 資料來源：中國進出口銀行，光大證券研究所整理 在“去美元化”過程中，各國政府層面合作的深化為“兩優”貸款的發放提供更為寬松的環境，“兩優”貸款規模不斷擴大。進出口銀行“兩優”貸款在非洲支持了多個生產型項目，例如剛果（布）魯特特水泥廠恢復生產項目、馬里新上卡拉糖聯（以下簡稱“馬里糖聯”）項目、乍得巴阿赫水泥廠項目。其中馬里糖聯項目總投資 11.84 億元人民幣，其中大部分來源于銀行的支持，包括進出口銀行提供的 5 億元人民幣優惠貸款和 4 億元人民幣境外投資貸款。敬請參閱最后一頁特別聲明-15-證券研究報告 建筑和工程建筑和工程 出口賣方信貸，則以我國出口商，例如工程承包商或設備出口商作為借

48、款人，向銀行申請融資支持，從而用于設備出口、生產備貨或境外工程墊資建設，承擔還款義務，其融資期限一般與項目建設期相匹配。由中國承包企業墊資建設的賣方信貸模式是建設過程中企業融資相對常見選由中國承包企業墊資建設的賣方信貸模式是建設過程中企業融資相對常見選擇。擇。出口賣方信貸借款人與買方信貸模式不同，由于借款人是我國出口商，銀行評估難度更低，且相對熟悉，因此往往貸款金額更大、利率條件更為優惠，可使用本幣貸款，是更快捷便利的融資途徑。2.22.2、打通本幣結算橋梁，降低市場主體匯率風險與換打通本幣結算橋梁，降低市場主體匯率風險與換匯成本匯成本 若以人民幣作為計價和結算貨幣，東道國只需要進行人民幣與東

49、道國貨幣之間以人民幣作為計價和結算貨幣，東道國只需要進行人民幣與東道國貨幣之間的匯兌，避免引入第三方貨幣的不確定性，降低換匯成本。的匯兌，避免引入第三方貨幣的不確定性，降低換匯成本。但當前“一帶一路”沿線成熟完整的人民幣使用體系尚未形成，相關的交易和放款活動較難直接以人民幣進行結算，為推動人民幣在“一帶一路”的區域化使用，頂層設計仍有待加強。2.2.12.2.1、雙邊本幣互換協議為海外提供人民幣流動性雙邊本幣互換協議為海外提供人民幣流動性 雙邊本幣互換協議是指一國（地區）的央行（貨幣當局）與另一國（地區）的央行（貨幣當局）簽訂協議，約定在一定條件下，任何一方可以一定數量的本幣交換等值的對方貨幣

50、，到期后雙方換回本幣，同時，資金使用方均支付相應利息。圖圖 1919：雙邊本幣互換示意圖：雙邊本幣互換示意圖 資料來源：中國貨幣互換協議締結的驅動因素與雙邊貿易聯動效應研究（林樂芬 付舒涵），光大證券研究所整理 由于基建產業資金密集，工程建設資金需求量較大，隨著雙邊本幣互換協議規由于基建產業資金密集，工程建設資金需求量較大，隨著雙邊本幣互換協議規模增長、幣種豐富，或可進一步助力我國企業“走出去”。模增長、幣種豐富，或可進一步助力我國企業“走出去”。一方面，中國人民銀行與“一帶一路”沿線國家的央行/貨幣當局簽署雙邊本幣互換協議，滿足海外實體的人民幣流動性需求，便利其貿易和投資結算；另一方面，雙邊

51、貨幣亦會互換降低匯兌成本與匯率風險。一般情況下，當兩國進行貨幣結算時，需各自將本幣兌換成美元以支付貨款,雙方都需擔負第三方貨幣帶來的匯兌成本與匯率風險。簽署貨幣互換協議后，兩國央行可以獲取對方的貨幣進行融資，從而使得本國企業更易于使用對方國家貨幣進口商品或對該國進行直接投資，而不需再單獨調動美元儲備。這在一定程度上減輕了出口國的外匯儲備壓力，削弱美元的潛在結算風險，刺激國家間的雙邊貿易和經濟增長。敬請參閱最后一頁特別聲明-16-證券研究報告 建筑和工程建筑和工程 當前，與我國簽署雙邊本幣互換協議的央行/貨幣當局數量不斷增加，雙邊本幣互換的規模持續增長。截至 2021 年年底，中國人民銀行先后與

52、 40 個國家和地區的央行或貨幣當局簽署了雙邊貨幣互換協議，協議總額超過 4 萬億元。圖圖 2020：中國人民銀行與其他國家：中國人民銀行與其他國家/地區貨幣當局簽署雙邊本幣互換協議金額（單位：地區貨幣當局簽署雙邊本幣互換協議金額（單位：萬萬億億元）元）資料來源：2020、2021、2022人民幣國際化報告，光大證券研究所整理 2.2.22.2.2、“CIPS+CNAPS+SWIFT”CIPS+CNAPS+SWIFT”減輕美元依賴，搭減輕美元依賴，搭建本幣結算橋建本幣結算橋梁梁 當前人民幣跨境支付體系由“當前人民幣跨境支付體系由“CIPS+CNAPS+SWIFT”CIPS+CNAPS+SWIF

53、T”構成構成，這能在一定程度上，這能在一定程度上減輕對美元支付體系的依賴。減輕對美元支付體系的依賴。具體而言，CIPS 即人民幣跨境支付系統，是專司人民幣跨境支付清算業務的批發類支付系統；CNAPS 即中國現代化支付系統，能夠高效、安全處理各銀行辦理的異地、同城各種支付業務及其資金清算和貨幣市場交易的資金清算。在這個系統中，境外機構可通過兩種途徑直接采用專線方式，從而繞開 SWIFT 系統：一是通過境內直參行介入，二是境外機構直接申請成為境外直參行。由于我國的 CIPS 系統擁有自有傳輸渠道，SWIFT 則為可選項，這在一定程度上減少了人民幣跨境支付系統對 SWIFT 系統的依賴。圖圖 212

54、1：CIPSCIPS 系統運行模式系統運行模式 資料來源：中國發展基金研究會，光大證券研究所整理 敬請參閱最后一頁特別聲明-17-證券研究報告 建筑和工程建筑和工程 隨著 CIPS 不斷簡化流程、不設事前審批等便利化措施的實施，“一帶一路”沿線國家和地區企業通過 CIPS 開展人民幣跨境支付業務的積極性不斷提高，其在規避匯率風險、節省匯兌成本方面的優越性得到進一步體現。2021 年，人民幣跨境支付系統（CIPS）穩定運行，累計處理跨境人民幣業務 334.16 萬筆，金額 79.60 萬億元，同比分別增長 51.6%/75.8%。截至 2023 年 5 月末，CIPS 系統共有參與者 1441

55、家，其中直接參與者 80 家，間接參與者 1361 家。圖圖 2222：CIPSCIPS 參與者分布情況參與者分布情況 資料來源：CIPS，光大證券研究所整理（截至 2023 年 5 月末）2.2.32.2.3、本幣結算規避匯率風險，人民幣直接投資構造使用閉環本幣結算規避匯率風險，人民幣直接投資構造使用閉環 匯率的波動會影響在境外開展業務企業的經營業績。我國企業參與“一帶一路”沿線項目工程時，匯率波動會影響項目毛利率及財務費用。當以“美元+歐元+屬地國貨幣”為結算貨幣時，屬地國貨幣主要用于支付當地采購、雇傭勞工之費用，部分外匯用于國際采購，其余成本部分主要來自于國內，而合同收入則為外幣，人民幣

56、升貶值后均會影響工程毛利率。此外，海外工程公司往往具有一定規模的外幣資產和負債，每期報表均需按即期人民幣匯率折算，則會導致匯兌損益；涉及外幣業務的建造合同會計核算時，由于合同價款結算和收入確認并非完全同步，不同期間所使用的折算匯率也可能不一致，可能造成結算金額與實現的收入存在差異。簡言之，第三方貨幣結算會產生對財務報表損益的不確定性。圖圖 2323：海外建造項目盈利水平影響因素（假設結算貨幣為美元，人民幣升值）：海外建造項目盈利水平影響因素（假設結算貨幣為美元，人民幣升值）資料來源：光大證券研究所整理 敬請參閱最后一頁特別聲明-18-證券研究報告 建筑和工程建筑和工程 此外，使用人民幣進行項目

57、投融資，東道國可以直接用于進口中國的商品和服務，這種“資本輸出、貿易回流”循環將使一部分資金回流，可以構造人民幣跨境使用的閉合循環。我們以來自中國銀行2022 年人民幣國際化白皮書的某案例為例，H 企業是境內的一家外向型石化企業，其香港公司在“一帶一路”沿線 W 國有石化項目的投資建設需求，由于項目 80%投資工程及設備供應為我國國內提供，出于減輕匯率波動對項目影響的考慮，H 企業其在 W 國的子公司與我國境內供應商簽署合同時，選擇以人民幣為結算貨幣。同時，H 企業決定以人民幣對外出資，將投資款用于和境內供應商結算，其合作銀行亦可提供各環節的跨境人民幣服務。從上述環節來看，那么 H 公司對外直

58、接投資匯出人民幣，向國內采購供應商付款實現人民幣回流，避免了第三方貨幣結算產生的財務費用與成本波動。3 3、中國“一帶一路”沿線基建企業海外發中國“一帶一路”沿線基建企業海外發展步入新局面展步入新局面 部分建筑央國企在海外布局已久，海外營收體量較為可觀。部分建筑央國企在海外布局已久，海外營收體量較為可觀。2022 年，海外營收占比方面，北方國際/中工國際/中材國際/中鋼國際/中油工程/中國化學/中國交建/中國電建/中國能建/中國建筑/中國中鐵/中國鐵建/中國中治分別達56.60%/49.59%/42.85%/28.83%/25.74%/21.51%/13.70%/13.09%/12.77%/5

59、.25%/5.07%/4.93%/3.88%。在“去美元化”背景下，發展中國家普遍存在外匯儲備短缺且管制較為嚴格的情況，這將抑制外資投資參與建設的強度。當前世界經濟增長受阻，發展中國家基建投資項目資金來源更加緊張。近期各國基于自身長期發展的需求，紛紛出臺相關舉措，在經貿合作中加強本幣結算，“去美元化”趨勢漸起。這一變化為國內建筑承包商獲取優質海外資產提供新的契機：1）本幣結算使發展中國家因外匯不足形成的投資束縛有望放開；2）業主由于資金短缺對于進行一體化的投資、開發及運營項目的需求更加迫切；3）經營活動增加、投資力度加大，則建筑央企獲取更多資源型資產的話語權提升。表表 6 6：建筑行業部分企業

60、歷年海外營收及占比概況（：建筑行業部分企業歷年海外營收及占比概況（億元億元）公司名稱公司名稱 20152015 20162016 20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 20222022 20152015-20222022 年年 CAGRCAGR 海外營收占比海外營收占比 （20222022 年）年）中國建筑 610.78 795.82 850.05 902.82 1040.31 896.41 892.84 1079.68 8.48%5.25%中國交建 750.73 869.65 1176.27 953.75 961.50 991.25 948

61、.40 986.56 3.98%13.70%中國中鐵 301.46 275.60 416.81 428.61 450.77 470.85 547.87 584.37 9.92%5.07%中國鐵建 276.38 328.48 379.77 355.54 355.95 387.03 469.66 540.79 10.06%4.93%中國化學 121.11 144.04 173.59 302.08 277.24 241.91 281.62 339.23 15.85%21.51%中國中治 159.13 124.30 158.42 225.19 229.76 178.32 201.17 230.20 5

62、.42%3.88%中國電建 519.48 540.42 632.20 664.12 746.14 675.38 675.45 748.24 5.35%13.09%中國能建 294.23 328.25 398.10 389.85 405.79 321.50 462.53 467.79 6.85%12.77%中工國際 76.63 73.55 103.48 94.19 51.00 32.07 28.00 48.19-6.41%49.59%敬請參閱最后一頁特別聲明-19-證券研究報告 建筑和工程建筑和工程 中材國際 186.41 161.22 159.04 161.06 167.54 119.87 1

63、32.73 166.36-1.61%42.85%中鋼國際 27.53 49.69 52.13 32.15 23.86 23.90 23.58 53.97 10.09%28.83%北方國際 41.61 63.42 65.39 81.23 84.70 84.19 72.15 76.03 8.99%56.60%中油工程 10.67 172.01 236.27 256.93 252.49 235.32 213.12 215.12 53.59%25.74%資料來源：iFinD、各公司年報，光大證券研究所整理 表表 7 7：建筑行業部分企業歷年海外：建筑行業部分企業歷年海外新簽合同額新簽合同額及占比概況（

64、及占比概況（億元億元）公司名稱公司名稱 20152015 20162016 20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 20222022 海外新簽合同占比海外新簽合同占比（2 22 2 年）年）中國建筑 1119.00 1141.00 1995.00 1558.00 1768.00 1819.00 1517.00 1520.00 4.34%中國交建 1562.96 2237.00 2255.85 1590.13 1958.30 2049.89 2159.78 2167.82 14.06%中國中鐵-1025.10 904.80 1049.00 127

65、6.00 1362.60 1517.10 1837.80 6.06%中國鐵建 862.89 1078.49 1049.89 1302.19 2692.43 2328.08 2573.00 3060.50 9.43%中國化學 178.97 335.89 338.84 503.72 1365.66 494.71 496.53 378.96 12.76%中國中治 410.70 573.10 570.54 443.05 406.24-中國電建 997.13 1177.73 1188.26 1536.32 1484.30 2016.05 1642.34 1923.41 19.06%中國能建 1075.1

66、4 1160.08 1327.46 1421.19 1539.91 1785.26 2171.50 2397.90 22.86%中工國際 12.19 19.77 22.55 20.70 18.99 17.26 20.38 18.04 41.8%中材國際 285.00 211.29 242.64 221.47 174.30 207.05 234.13 242.30 47.04%中鋼國際-53.90 69.66 58.86 104.07 81.49 68.06 36.99%中油工程-531.58 256.23 256.36 216.10 241.40 246.05 25.71%資料來源：iFinD

67、、各公司年報，光大證券研究所整理 在深耕傳統 EPC 業務的同時，建筑央企利用項目所在國建立的信息和資源渠道，適時發展與自身主業相關的運營類項目或拓展礦產資源型相關業務。中國中冶：在境外重點開發的礦山項目包括，巴布亞新幾內亞瑞木鎳鈷礦、巴基斯坦山達克銅金礦、杜達鉛鋅礦，生產運營狀況均良好。中國中鐵：在境外全資、控股或參股投資建成 4 座現代化礦山，分別為剛果（金）綠紗銅鈷礦、MKM 銅鈷礦、華剛 SICOMINES 銅鈷礦以及蒙古烏蘭鉛鋅礦，均生產運營狀況良好。中國鐵建：在境外在建、建成 3 座現代化礦山，分別為米拉多銅礦、塔爾煤礦、巴庫塔鎢礦。中國電建：在境外控股或參股投資建成 2 座現代化

68、礦山，分別為剛果（金）銅鈷礦、老撾鉀鹽礦。除礦產資源之外，建筑央企在與主業相關的電站、公路等境外投運項目也多有建樹。如，中國電建：老撾南歐江二期（一、三、四、七級）水電站項目、巴基斯坦卡西姆港燃煤應急電站項目，均運營狀況良好。中國交建：在海外處于運營期的 3 個公路 BOT 項目，分別為肯尼亞內羅畢快速路 BOT 項目、牙買加南北高速公路、柬埔寨金邊-西哈努克港高速公路項目。敬請參閱最后一頁特別聲明-20-證券研究報告 建筑和工程建筑和工程 表表 8 8：建筑央企境外礦產資源一覽（部分）：建筑央企境外礦產資源一覽（部分）企企業業 海外礦產海外礦產資源資源 儲量儲量 產量產量 銷量銷量 營業收入

69、營業收入（億元）（億元）同比變動同比變動 凈利潤凈利潤(億億元）元）同比變動同比變動 權益占比權益占比 備備注注 中國中冶 巴布亞新幾內亞瑞木鎳鈷礦-累計生產氫氧化鎳鈷含鎳 34,302噸、含鈷 2,987噸 銷售氫氧化鎳鈷含鎳 37,249噸、含鈷 3,289噸 47.5 21%12.7-15.70%-巴基斯坦山達克銅金礦-累計生產粗銅16,346 噸 15.1 12.60%1.3-26.40%-巴基斯坦杜達鉛鋅礦-鋅精礦含鋅42,349 噸、鉛精礦含鉛 8,886 噸 鋅精礦含鋅36,730 噸、鉛精礦含鉛 7,881噸 8.2 51.50%2.8 38.20%-巴基斯坦錫亞迪克銅礦 銅礦

70、石資源 10.14 億噸，銅金屬量 327.87 萬噸，銅平均品位 0.32%-中國中鐵 剛果（金）華剛礦業 SICOMINES 銅鈷礦 銅 722.07 萬噸，品位 3.13%；鈷 57.21 萬噸，品位 0.25%銅 25.26 萬噸，鈷 0.32 萬噸-41.72%-剛果（金）綠紗公司銅鈷礦 銅 47 萬噸，品位2.24%；鈷 1.35 萬噸，品位 0.06%銅 3.17 萬噸，鈷 0.11 萬噸-72%-剛果（金）MKM 公司銅鈷礦 銅 3.10 萬噸，品位2.08%；鈷 0.32 萬噸，品位 0.21%銅 1.76 萬噸，鈷 0.09 萬噸-80.20%-蒙古新鑫公司 烏蘭鉛鋅礦 鉛

71、 17.94 萬噸，品位1.15%；鋅 44.02 萬噸，品位 2.81%；銀 0.09 萬噸，品位 54.62g/t 鉛 0.95 萬噸，鋅2.36 萬噸，銀0.005 萬噸-100%-新鑫公司木哈爾鉛鋅礦 鉛 4.11 萬噸,品位0.63%；鋅 15.47 萬噸,品位0.63%；銀 0.08 萬噸,品位118.17g/t-100%未開發 新鑫公司烏日勒敖包及張蓋陶勒蓋金礦 金 0.0003 萬噸，品位3g/t-100%未開發 祥隆公司查夫銀鉛鋅多金屬礦 鉛 9.97 萬噸，品位7.00%；鋅 6.52 萬噸，品位 5.09%；銀 0.03 萬噸，品位 200.51g/t-100%未開發 中

72、國鐵建 厄瓜多爾米拉多銅礦-建成后可年選礦石 2000 萬噸，年產銅 9.6 萬噸 銅 120000 噸-巴基斯坦塔爾煤礦-煤 1750 億噸-哈薩克斯坦巴庫塔鎢礦-鎢 50 萬噸-中國電建 剛果（金）銅鈷礦-25.28%-老撾鉀鹽礦-70%-資料來源：各公司年報，光大證券研究所整理 截至 2022 年年末 敬請參閱最后一頁特別聲明-21-證券研究報告 建筑和工程建筑和工程 表表 9 9：在建電站項目：在建電站項目 企業企業 在建工程在建工程 期初余額（億元）期初余額（億元）期末余額（億元）期末余額（億元）備注備注 中國能建 巴基斯坦阿扎德帕坦水電項目 1.7 2.0 資料來源：中國能建年報，

73、光大證券研究所整理 截至 2022 年末 表表 1010：運營期電站項目：運營期電站項目 企業企業 運營期項目運營期項目 預計項目預計項目總投資額總投資額 （億元）（億元）累計實際累計實際投資投資 （億元）（億元）資金來源資金來源 項目進度項目進度 預計收益預計收益 產生收益產生收益 備注備注 中國電建 老撾南歐江二期（一、三、四、七級）水電站項目 115.5 111.7 自有資金 270,640 萬元；銀行貸款 884,000 萬元 運營期 9.84%不適用 截止至 2021.12.31 巴基斯坦卡西姆港燃煤應急 電站項目 141.8 131.5 自有資金 183,804 萬元；外部股東 1

74、76,596 萬元；銀行貸款 1,057,400 萬元 運營期 14.60%15.09%資料來源：中國電建年報，光大證券研究所整理 截至 2021 年年末 在“一帶一路”步入新發展階段的背景下，非美貨幣結算浪潮迭起，我們認為，建筑央企海外業務或將迎來新突破。在“去美元化”的背景下，通過本幣結算，海外業主可利用的資金范圍擴容。而建筑央企則可憑借自身資金優勢，優選優質項目實施“投建營一體化”，并可以借助積累的當地資源，進行屬地多元化業務的拓展，若“一帶一路”沿線國家基建資金制約空間打開，則建筑央企海外承接訂單有望增加，海外運營資產體量有望迎來加速擴張，增強長期投資價值。4 4、投資建議投資建議 在

75、人民幣國際化的趨勢與“去美元化”的浪潮下，看好建筑央企在海外基建投資訂單的進一步擴張，以及海外運營資產的體量加大帶動第二增長曲線。建議關注：北方國際、中工國際、中鋼國際、中油工程。5 5、風險分析風險分析 人民幣國際化進程不及預期、“一帶一路”倡議推進不及預期、全球經濟衰退。敬請參閱最后一頁特別聲明-22-證券研究報告 行業及公司評級體系行業及公司評級體系 評級評級 說明說明 行行 業業 及及 公公 司司 評評 級級 買入 未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上 增持 未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性 未來 6-12 個月的投資收益率

76、與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持 未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至 15%；賣出 未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上；無評級 因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級?；鶞手笖嫡f明：基準指數說明：A 股市場基準為滬深 300 指數；香港市場基準為恒生指數；美國市場基準為納斯達克綜合指數或標普 500 指數。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其

77、局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。負責準備以及撰寫本報告的所有研究人員在此保證，本研究報告中任何關于發行商或證券所發表的觀點均如實反映研究人員的個人觀點。研究人員獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶反饋、競爭性因素以及光大證券股份有限公司的整體收益。所有研究人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。法律

78、主體聲明法律主體聲明 本報告由光大證券股份有限公司制作，光大證券股份有限公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格，負責本報告在中華人民共和國境內（僅為本報告目的，不包括港澳臺）的分銷。本報告署名分析師所持中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格編號已披露在報告首頁。中國光大證券國際有限公司和 Everbright Securities(UK)Company Limited 是光大證券股份有限公司的關聯機構。特別聲明特別聲明 光大證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）成立于 1996 年，是中國證監會批準的首批三家創新試點證券公司之一，也是世界 500 強企業中國光大集團股份公司的核心金融服

79、務平臺之一。根據中國證監會核發的經營證券期貨業務許可，本公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。本公司經營范圍：證券經紀；證券投資咨詢；與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問；證券承銷與保薦；證券自營；為期貨公司提供中間介紹業務；證券投資基金代銷；融資融券業務；中國證監會批準的其他業務。此外，本公司還通過全資或控股子公司開展資產管理、直接投資、期貨、基金管理以及香港證券業務。本報告由光大證券股份有限公司研究所（以下簡稱“光大證券研究所”）編寫，以合法獲得的我們相信為可靠、準確、完整的信息為基礎，但不保證我們所獲得的原始信息以及報告所載信息之準確性和完整性。光大證券研究所可能將不時補充、修訂或更新有

80、關信息，但不保證及時發布該等更新。本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次發布時光大證券研究所的判斷，可能需隨時進行調整且不予通知。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議?？蛻魬灾髯鞒鐾顿Y決策并自行承擔投資風險。本報告中的信息或所表述的意見并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及作者均不承擔任何法律責任。不同時期，本公司可能會撰寫并發布與本報告所載信息、建議及預測不一致的報告。本公司的銷售人員、交易人員

81、和其他專業人員可能會向客戶提供與本報告中觀點不同的口頭或書面評論或交易策略。本公司的資產管理子公司、自營部門以及其他投資業務板塊可能會獨立做出與本報告的意見或建議不相一致的投資決策。本公司提醒投資者注意并理解投資證券及投資產品存在的風險，在做出投資決策前，建議投資者務必向專業人士咨詢并謹慎抉擇。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。投資者應當充分考慮本公司及本公司附屬機構就報告內容可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一信賴依據。本報告根據中華人民共和國法律在中

82、華人民共和國境內分發，僅向特定客戶傳送。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、復制、轉載、刊登、發表、篡改或引用。如因侵權行為給本公司造成任何直接或間接的損失，本公司保留追究一切法律責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。光大證券股份有限公司版權所有。保留一切權利。光大證券股份有限公司版權所有。保留一切權利。光大證券研究所光大證券研究所 上海上海 北京北京 深圳深圳 靜安區南京西路 1266 號 恒隆廣場 1 期辦公樓 48 層 西城區武定侯街 2 號 泰康國際大廈 7 層 福田區深南大道 6011 號 NEO 綠景紀元大廈 A 座 17 樓 光大證券股份有限公司關聯機構光大證券股份有限公司關聯機構 香港香港 英國英國 中國光大證券國際有限公司中國光大證券國際有限公司 香港銅鑼灣希慎道 33 號利園一期 28 樓 Everbright Securities(UK)Company LimitedEverbright Securities(UK)Company Limited 6th Floor,9 Appold Street,London,United Kingdom,EC2A 2AP