《非銀金融行業：如何打造爆款公募基金產品之ETF篇-230815（38頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《非銀金融行業：如何打造爆款公募基金產品之ETF篇-230815（38頁）.pdf（38頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 行行業業 研研 究究 行行業業深深度度研研究究報報告告 證券研究報告證券研究報告 非銀金融非銀金融 推薦推薦 (維持維持 ）重點公司重點公司 重點公司（元）2023E EPS 2024E EPS 評級 南華期貨 0.66 0.92 增持 中國平安 6.58 7.54 增持 中國太保 3.11 3.62 買入 中國人壽 1.45 1.70 增持 江蘇金租 0.94 1.08 增持 東方財富 0.51 0.56 增持 中信證券 1.55 1.76 增持 瑞達期貨 0.75 1.00 增持 來源：興業證券經濟與金融研究院

2、 相關報告相關報告 如何打造爆款公募基金產品之固收+篇2023-07-31 如何打造爆款公募基金產品之債券篇2023-02-14 分析師：分析師：徐一洲 S0190521060001 孫寅 S0190521060002 assAuthor 研究助理：研究助理：陳靜 李思倩 投資要點投資要點 我國 ETF 市場步入飛速發展期，自 2004 年我國第一只 ETF 產品-華夏上證50ETF 發行后，2004-2022 年我國 ETF 規模以 37.4%的復合增速快速擴張至1.66 萬億元，尤其是 2018 年以來行業/主題型 ETF 密集發行，成為 ETF 規模擴張的重要驅動力；股票型 ETF 是我

3、國 ETF 市場的主力軍，2022 年末規模占比為 64.1%，其中寬基指數和行業主題 ETF 在股票型 ETF 中占據主要地位。從負債端看，我國 ETF 市場以機構投資者為主但 2018 年以來個人投資者加速入市，截至 2022 年末機構和個人投資者持有規模占比分別為 63%和 37%，2005-2022 年機構和個人投資者持有規模復合增速分別為 33.9%和 37.1%。寬基 ETF 成立最早且存量規模最大，截至 2022 年末，我國共發行 161 只寬基 ETF，合計規模為 5,772 億元，掛鉤 32 個指數；寬基 ETF 的份額增長主要由新發產品所驅動，政策放松疊加品類創新推動寬基

4、ETF 規?？焖贁U張。機構投資者是寬基 ETF 的主要持有人，2010 年以來持有比例維持在 60%-90%，個人投資者接受度在不斷提升。我國寬基 ETF 以掛鉤主流規模指數為主，滬深 300、中證 500、科創 50、上證 50 和中證 1000 指數合計基金規模占比高達74.5%，其中先發優勢和高流動性是頭部寬基產品的核心競爭力，優質渠道是助力首發規模擴張的重要因素。我們認為指數收益率是布局寬基 ETF 時需要考慮的重點，深證 1000、國證 1000 指數是可以繼續挖掘的指數方向。窄基 ETF 增速較快且工具屬性突出，截至 2022 年末，我國共有 414 只窄基ETF，合計規模為 4,

5、803 億元，掛鉤 207 個行業主題指數。行業主題 ETF 于2018 年加速擴張，規模增長亦源于新發效應，結構化行情下的投資需求攀升、相對低廉的交易費用均為行業主題 ETF 規模擴張的重要驅動因素。不同于寬基 70%由機構投資者持有，行業主題型 ETF 是個人投資者的主陣地，2010-2022 年個人投資者持有規模由 61 億元增長至 2,156 億元，復合增速為34.7%。窄基 ETF 中大單品特征顯著，具有高波動、高貝塔、高收益特征的ETF 更容易做大規模，且先發優勢同樣重要。我們認為選擇合適的行業指數布局是發展窄基 ETF 的關鍵，銳度更高且尚未布局的行業如航天可繼續布局。競爭格局方

6、面，隨著 ETF 管理人不斷進入，ETF 行業集中度整體較高，但近年來呈現波動下降態勢，整體呈現“一超多強”的格局。華夏基金是規模最大且產品結構無短板的 ETF 產品大廠，自 2013 年以來非貨 ETF 規模始終穩居行業第一；易方達基金均衡布局各個產品條線，是華夏基金的重要追趕者；華泰柏瑞基金和南方基金分別以滬深 300ETF 和中證 500ETF 為拳頭產品；國泰基金以策略視角布局各類行業主題 ETF，實現規模擴張從而實現彎道超車。風險提示：權益市場出現大幅波動；個人客戶付費意愿提升低于預期；監管政策趨嚴；歷史業績分析不預示未來表現。title 如何打造爆款公募基金產品之如何打造爆款公募基

7、金產品之 ETF 篇篇 2023 年年 08 月月 15 日日 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -2-行業深度研究報告行業深度研究報告 目目 錄錄 1、ETF 市場概覽：快速上量逆市突起的資本市場新軍.-4-1.1、產品定義：從單一股票型到多品類多點開花的產品擴容.-4-1.2、增長拆解：新發基金是產品規模增長最主要的驅動力量.-5-1.3、持有主體：機構投資者為主但個人投資者占比顯著提升.-6-1.4、產品聚焦：以寬基指數和行業主題為 ETF 產品競爭戰場.-6-2、寬基股票 ETF：獲機構投資者青睞，穩健投資首選.-8-2.1、寬基指數概覽：成

8、立最早且規模最大的股票型 ETF 品類.-8-2.2、規模增長動力：政策放松疊加品類創新帶來的規模增長.-9-2.3、規模增長主體：機構投資者為主但個人接受度不斷提升.-12-2.4、產品微觀映射：前五大寬基指數貢獻將近八成管理規模.-12-2.5、未來布局方向：高收益且無布局的規模指數可繼續開拓.-16-3、窄基股票 ETF：多品類爆發式增長，工具屬性突出.-18-3.1、行業主題概覽：結構行情推動行業 ETF 產品爆發式增長.-18-3.2、規模增長動力：行業主題產品規模增長亦源于新發效應.-18-3.3、規模增長主體：行業主題型 ETF 是個人投資者的主陣地.-22-3.4、產品微觀映射

9、：行業 ETF 中規模的集中度顯著高于指數.-22-3.5、未來布局方向：高波動和高收益的細分子行業仍待挖掘.-26-4、競爭格局：巨頭以寬基為主打，中小以特色為主攻.-27-4.1、競爭格局：隨著進入者的增加帶來 ETF 行業集中度下降.-27-4.2、華夏基金：規模最大且產品結構無短板的 ETF 產品大廠.-30-4.3、易方達基金：各個產品條線均衡發展布局的重要追趕者.-31-4.4、華泰柏瑞基金：以滬深 300 指數和泛紅利策略為拳頭產品.-33-4.5、南方基金：產品結構以中證 500 和中證 1000 寬基指數為主.-34-4.6、國泰基金：以策略視角布局各類行業主題實現規模擴張.

10、-35-5、風險提示.-37-圖目錄圖目錄 圖 1、2004 年以來我國 ETF 市場發展迅速.-4-圖 2、股票型 ETF 是我國 ETF 產品的主要類型.-4-圖 3、2018 年以后 ETF 新發規模大幅度增長.-5-圖 4、新發 ETF 以股票型 ETF 為主.-5-圖 5、我國 ETF 主要以機構客戶持有為主.-6-圖 6、近兩年個人客戶占比提升至 37%.-6-圖 7、寬基 ETF 和窄基 ETF 規模均明顯擴容.-7-圖 8、2018 年開始行業/主題 ETF 占比逐漸提升.-7-圖 9、2018 年開始股票型 ETF 新發規模迅速增長.-7-圖 10、2018-2022 年新發

11、窄基 ETF 規模占比較高.-7-圖 11、2012 年和 2018 年以后寬基規模大幅增長.-9-圖 12、2018 年以后寬基 ETF 新發迎來爆發.-9-圖 13、科創 50、科創創業 50 指數推出促進相關 ETF 發行.-11-圖 14、機構和個人寬基持有規模均明顯擴張.-12-圖 15、機構客戶持有寬基 ETF 的比例高達 70%.-12-圖 16、2023 年 1-6 月 ETF 累計成交額市場占比.-15-圖 17、2023 年 1-6 月 ETF 交易賬戶數市場占比排名.-15-圖 18、2023 年 6 月證券公司經紀業務申購 ETF 金額排名前十.-16-3VpYXZUU

12、gYzW9PaO6MpNmMoMoNkPoOyQeRrQoQbRpOrRNZmMsRvPnMrQ 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -3-行業深度研究報告行業深度研究報告 圖 19、2023 年 6 月券商為更多 ETF 產品提供流動性服務.-16-圖 20、2019 年結構性行情下窄基迎來爆發式增長.-18-圖 21、2018 年及以后窄基 ETF 新發規模大幅增加.-18-圖 22、華寶中證醫療 ETF 份額不斷增長.-20-圖 23、華夏國證半導體芯片 ETF 份額同樣持續上漲.-20-圖 24、2018 年開始機構投資者持有規模大幅增長.-2

13、2-圖 25、2019 年開始個人投資者持有規模大幅增長.-22-圖 26、現有窄基大單品集中于坐標軸右上方.-24-圖 27、2005 年以來發行 ETF 的基金公司逐漸增多.-28-圖 28、2013-2022 年 ETF 行業集中度有所下降.-28-圖 29、華夏基金寬基、窄基和跨境 ETF 布局均衡.-30-圖 30、華夏基金非貨 ETF 產品矩陣.-31-圖 31、易方達跨境型 ETF 規模占比在 30%左右.-32-圖 32、易方達基金非貨 ETF 產品矩陣.-32-圖 33、滬深 300ETF 規模占公司非貨 ETF 比重高達 60%以上.-33-圖 34、華泰柏瑞基金非貨 ET

14、F 產品矩陣.-34-圖 35、中證 500ETF 規模占公司非貨 ETF 比重高達 55%以上.-35-圖 36、南方基金非貨 ETF 產品矩陣.-35-圖 37、國泰基金以行業主題型基金為主要布局方向.-36-圖 38、國泰基金非貨 ETF 產品矩陣.-36-表目錄表目錄 表 1、全市場 ETF 份額增長主要由新發 ETF 所貢獻.-5-表 2、機構持有寬基 ETF 規模比例將近 70%（單位：億元）.-8-表 3、寬基 ETF 份額增長主要由新發所貢獻.-9-表 4、一個指數可開發多個 ETF 促進寬基規模擴張（單位：只，億元）.-10-表 5、主流指數衍生品生態圈建設已經較為完善.-1

15、1-表 6、寬基 ETF 覆蓋范圍廣，以掛鉤主流指數為主.-12-表 7、規模最大的寬基 ETF 成立時間更早.-13-表 8、華泰柏瑞滬深 300ETF 流動性明顯優于嘉實和華夏.-14-表 9、華夏科創 50ETF 上市首日成交額領先.-14-表 10、國證 2000 指數成為 ETF 新布局指數（單位：億元）.-16-表 11、部分收益率較高的寬基指數目前尚未充分布局.-17-表 12、行業主題型 ETF 份額增長同時來自于新發和持營.-19-表 13、2019 年以來新能源等熱門賽道超額收益明顯（單位：只，億元）.-19-表 14、場內 ETF 基金無需繳納申贖費和印花稅.-21-表

16、15、ETF 基金具有明顯的費率優勢.-21-表 16、重要政策文件出臺推動主題型 ETF 發行.-21-表 17、行業/主題型 ETF 中大單品效應尤其顯著（單位：只，億元）.-23-表 18、窄基大單品具有高收益高波動特征（單位：億元）.-23-表 19、窄基大單品具有高貝塔特征（單位：億元）.-25-表 20、規模最大的行業 ETF 大多成立時間較早（單位：億元）.-25-表 21、當前仍有高波動、高貝塔、高收益賽道尚未布局.-27-表 22、非貨 ETF 管理規模保持頭部領先（單位：億元）.-28-表 23、不同類型 ETF 規模前五名（單位：億元）.-29-表 24、不同股票型 ET

17、F 基金規模前五名（單位：億元）.-30-表 25、左側布局能力在窄基 ETF 中至關重要（單位：億元）.-37-請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -4-行業深度研究報告行業深度研究報告 報告正文報告正文 1、ETF 市場概覽：快速上量逆市突起的資本市場新軍市場概覽：快速上量逆市突起的資本市場新軍 1.1、產品定義：、產品定義：從單一股票型到多品類多點開花的產品擴容從單一股票型到多品類多點開花的產品擴容 我國我國 ETF 市場進入快速發展階段。市場進入快速發展階段。從存量規模來看，我國第一只 ETF-華夏上證50ETF發行于2004年，2004-20

18、22年期間ETF規模以37.4%的復合增速增長至1.66萬億元；其中股票型 ETF 是我國 ETF 市場的主力軍，截至 2022 年末股票型 ETF規模為 1.06 萬億元，占比 64.1%；其次為貨幣型和跨境型 ETF，2022 年末規模分別為 3,104 億元和 1,914 億元，占比為 18.7%和 11.5%。從增速來看，過去近十年債券型、商品型、貨幣型、跨境型 ETF 經歷了從無到有的過程，2013-2022 年間，股票型、債券型、商品型、貨幣型、跨境型 ETF 復合增速分別為 24.6%、57.4%、55.2%、51.2%和 81.3%。圖圖 1、2004 年以來我國年以來我國 E

19、TF 市場發展迅速市場發展迅速 圖圖 2、股票型股票型 ETF 是我國是我國 ETF 產品的主要類型產品的主要類型 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 股票型股票型 ETF 密集發行密集發行推動推動 ETF 規模擴張規模擴張。從發行節奏來看，2004 年，我國第一只股票型 ETF-華夏上證 50ETF 上市發行；2012 年，我國首次發行貨幣型和跨境型 ETF，第一只貨幣型 ETF 為華寶添益 ETF，最早的兩只跨境型 ETF 為華夏恒生 ETF 和易方達 H 股 ETF；2013 年，商品和債券型 ETF 出現在我國資本市場，國

20、泰基金和華安基金首先發行黃金 ETF，國泰基金發行了第一只債券型 ETF國泰上證 5 年期國債 ETF。我國 ETF 的密集發行主要由 2018 年開始，尤其是股票型 ETF 在 2019-2021 年的結構性行情中發行持續升溫，2022 年權益市場整體走弱背景下 ETF 發行依舊維持高位；2018-2022 年合計發行 ETF 產品 611 只，合計發行規模為 7,139 億元，占到全部發行規模的 75.3%。010020030040050060070080002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002004200520062007

21、200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022只只億元億元股票型債券型商品型貨幣型跨境型存續數量（右）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022股票型債券型商品型貨幣型跨境型 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -5-行業深度研究報告行業深度研究報告 圖圖 3、2018 年以后年以后 ETF 新發規模大幅度

22、增長新發規模大幅度增長 圖圖 4、新發新發 ETF 以股票型以股票型 ETF 為主為主 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 1.2、增長拆解：新發基金是產品規模增長最主要的驅動力量、增長拆解：新發基金是產品規模增長最主要的驅動力量 從規模增長邏輯來看，我們分解為單位凈值變化、新產品發行、老產品持營。從規模增長邏輯來看，我們分解為單位凈值變化、新產品發行、老產品持營。其中，單位凈值主要隨著市場波動而變化，2006、2007 和 2014 年市場大幅上漲時，ETF 單位凈值均出現明顯上行，但長周期隨著新產品的攤薄而貢獻有限；從份額變化

23、來看，新發份額為當年新發 ETF 產品份額，持營份額為當年（年末份額-年初份額-新發份額），ETF 份額整體增長主要來源于新發產品，持營有一定的貢獻，但略低于新發的彈性。截至 2022 年末，市場 ETF 份額共為 1.45 萬億份，其中2004-2022 年期間累計新發 ETF 產品份額為 9,476 億份，而存量 ETF 產品持營帶來的份額增長為 4,989 億份。表表 1、全市場、全市場 ETF 份額增長主要由新發份額增長主要由新發 ETF 所貢獻所貢獻 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 份額變化（億份）54 27 9-1

24、3 78 208 339 247 207-7 新發份額（億份）54 0 124 0 0 111 108 61 611 316 持營份額（億份）0 27-115-13 78 98 231 186-404-323 單位凈值（元）1.00 0.81 1.56 4.29 1.48 1.82 1.02 0.81 1.41 1.41 期末份額(億份)54 81 90 77 155 363 702 949 1,156 1,149 期末資產凈值(億元)54 66 140 331 230 662 715 771 1,626 1,620 滬深 300 漲跌幅-16.3%-7.7%121.0%161.5%-65.9

25、%96.7%-12.5%-25.0%7.6%-7.6%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 合計合計 份額變化（億份）41 2,288-731-415 2,129 439 2,303 3,071 4,190 14,465 新發份額（億份）171 213 356 212 898 1,772 1,052 1,909 1,509 9,476 持營份額（億份）-130 2,075-1,086-627 1,231-1,333 1,251 1,162 2,681 4,989 單位凈值（元）2.15 1.13 1.23 1.62 1.31 1.56 1.5

26、0 1.38 1.15-期末份額(億份)1,190 3,479 2,748 2,333 4,462 4,901 7,204 10,275 14,465-期末資產凈值(億元)2,565 3,942 3,368 3,781 5,827 7,668 10,822 14,198 16,580-滬深 300 漲跌幅 51.7%5.6%-11.3%21.8%-25.3%36.1%27.2%-5.2%-21.6%-資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理，注：新發份額=當年新發 ETF 產品份額，持營份額=年末份額-年初份額-新發份額 05010015020025030035005001,0001,

27、5002,0002,5002004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022只只億元億元股票型債券型商品型貨幣型跨境型發行數量（右）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2004200620092010201120122013201420152016201720182019202020212022股票型債券型商品型貨幣型跨境型 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -6-行業深度研究報告行業深度研究報告 1.3、持有主體：機構

28、投資者為主但個人投資者占比顯著提升、持有主體：機構投資者為主但個人投資者占比顯著提升 從負債端看，機構投資者和個人投資者持有規模均快速增長從負債端看，機構投資者和個人投資者持有規模均快速增長。2005-2022 年期間，機構和個人持有的規模分別從 47.4、18.6 億元增長至 6,755.2、3,964.5 億元，對應的復合增速分別為 33.9%和 37.1%。整體來看，國內 ETF 持有人主要以機構客戶為主，但是 2018 年以來個人資金加速入市帶來個人投資者規模占比的顯著提升，2018-2022 年個人投資者持有占比提升 22.8 個百分點，截至 2022 年機構投資者和個人投資者持有占

29、比分別為 63.0%和 37.0%。圖圖 5、我國我國 ETF 主要以機構客戶持有為主主要以機構客戶持有為主 圖圖 6、近兩年個人客戶占比提升至近兩年個人客戶占比提升至 37%資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理，注：不包含 ETF 聯接基金 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理，注：不包含 ETF 聯接基金 1.4、產品聚焦：以寬基指數和行業主題為、產品聚焦：以寬基指數和行業主題為 ETF 產品競爭戰場產品競爭戰場 從存量規模來看，寬基指數和行業主題從存量規模來看，寬基指數和行業主題 ETF 在股票型在股票型 ETF 中占據主要地位。中占據主要地位。截至 2022 年

30、末寬基指數 ETF 規模為 5,772 億元，占比為 53.4%；行業主題 ETF 規模合計為 4,803 億元，占比 44.5%，兩者合計構成了股票型 ETF 的絕大多數。從增速看，股票型 ETF 規模擴張主要由行業主題 ETF 驅動，2010-2022 年期間，寬基指數、行業主題、策略風格 ETF 規模復合增速分別為 21.1%、39.5%和 16.7%，行業主題增速最快；尤其是 2018 年以來行業主題 ETF 加速發行，2018-2022 年行業主題 ETF 規模復合增速高達 58.1%。01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00020052006

31、2007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022機構投資者持有規模個人投資者持有規模億元0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022機構投資者持有規模個人投資者持有規模 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -7-行業深度研究報告行業深度研究報告 圖圖 7、寬基寬基 ETF 和窄基和窄基 ETF 規模均明顯擴容規

32、模均明顯擴容 圖圖 8、2018 年開始行業年開始行業/主題主題 ETF 占比逐漸提升占比逐漸提升 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 從發行節奏來看，從發行節奏來看，行業行業/主題主題 ETF 大量大量發行始于發行始于 2018 年。年。我國第一只寬基 ETF-華夏上證 50ETF 發行于 2004 年，第一只主題 ETF-工銀上證央企 50ETF 發行于2009 年；2012 年，基金產品開發與創新服務指引放開一個指數只能開發一只ETF 的限制，同年嘉實、華泰柏瑞、華夏基金的滬深 300ETF 發行，發行規模共計 529 億元

33、，極大促進了寬基 ETF 的規模增長。2018 年開始行業/主題 ETF 新發規模大幅增長，2018 年 3 只掛鉤央企中證結構調整指數的主題型 ETF 發行，共募資 483 億元，之后行業主題型 ETF 發行數量和規模均有明顯提升，2019-2022 年行業主題 ETF 每年發行規模在 477.4-1245.5 億元。圖圖 9、2018 年開始股票型年開始股票型 ETF 新發規模迅速增長新發規模迅速增長 圖圖 10、2018-2022 年新發窄基年新發窄基 ETF 規模占比較高規模占比較高 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 機

34、構投資者持有寬基機構投資者持有寬基 ETF 規模更規模更大大。機構客戶一直是寬基 ETF 的主要持有者，2010-2022年，機構投資者持有的寬基ETF規模由353.4億元增長至4,033.4億元，規模占比由63.8%提升至69.9%；此外機構客戶持有窄基ETF規模呈現較快增速，由 2010 年的 62.4 億元增長至 2022 年 2,659.8 億元，復合增速高達 36.7%；機構投資者持有的風險/策略型 ETF 規模也有所增長。個人投資者持有更多的窄基個人投資者持有更多的窄基 ETF。由于機構投資者資金體量較大，因此一般規模010020030040050060070002,0004,00

35、06,0008,00010,00012,0002004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022只只億元億元寬基ETF規模行業/主題ETF規模策略/風格規模存續股票型ETF數量（右）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022寬基ETF規模行業/主題ETF規模策略/風格規模0501001502002503000200400

36、6008001,0001,2001,4001,6001,8002004200620092010201120122013201420152016201720182019202020212022只只億元億元寬基指數行業/主題策略/風格新發股票型ETF數量（右）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2004200620092010201120122013201420152016201720182019202020212022寬基指數行業/主題策略/風格 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -8-行業深度研究報告行業深度研究報告 占

37、比高于個人，從規模來看，個人投資者持有的行業/主題 ETF 規模最大，由 2010年的 60.6 億元增長至 2022 年的 2,155.9 億元，復合增速高達 34.7%；另外個人投資者開始嘗試進行風格/策略型 ETF 投資，2022 年末持有規模增長至 68.7 億元。表表 2、機構持有寬基機構持有寬基 ETF 規模比例將近規模比例將近 70%（單位：億元）（單位：億元）持有人情況持有人情況 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 寬基機構規模 353.4 395.2 980.4 1,093.0 1,625.5 1,403.1 1,242.9 行業/主題機構規

38、模 62.4 96.4 98.1 86.7 110.0 128.5 256.7 風格/策略機構規模 10.3 47.0 45.2 34.7 36.7 9.2 7.4 寬基個人規模 200.4 175.6 252.9 216.6 218.1 168.8 166.8 行業/主題個人規模 60.6 52.8 51.8 56.8 63.3 40.3 45.7 風格/策略個人規模 0.8 3.7 2.6 1.9 2.0 0.7 0.6 寬基機構比例 63.8%69.2%79.5%83.5%88.2%89.3%88.2%行業/主題機構比例 50.7%64.6%65.5%60.4%63.5%76.1%84.

39、9%風格/策略機構比例 93.1%92.7%94.5%94.9%94.7%92.8%92.2%寬基個人比例 36.2%30.8%20.5%16.5%11.8%10.7%11.8%行業/主題個人比例 49.3%35.4%34.5%39.6%36.5%23.9%15.1%風格/策略個人比例 6.9%7.3%5.5%5.1%5.3%7.2%7.8%持有人情況持有人情況 2017 2018 2019 2020 2021 2022 復合增速復合增速/占比變化占比變化 寬基機構規模 1,407.1 1,808.9 2,656.2 2,876.2 3,598.0 4,033.4 22.5%行業/主題機構規模

40、 225.0 712.1 1,381.3 1,685.7 2,394.8 2,659.8 36.7%風格/策略機構規模 17.5 17.8 70.7 94.5 69.5 62.0 16.1%寬基個人規模 207.7 571.2 583.9 922.8 1302.5 1740.0 19.7%行業/主題個人規模 63.4 114.2 464.6 1824.1 2073.1 2155.9 34.7%風格/策略個人規模 1.9 2.6 23.5 43.5 47.3 68.7 45.4%寬基機構比例 87.1%76.0%82.0%75.7%73.4%69.9%6.0%行業/主題機構比例 78.0%86.

41、2%74.8%48.0%53.6%55.2%4.5%風格/策略機構比例 90.3%87.2%75.0%68.5%59.5%47.4%-45.6%寬基個人比例 12.9%24.0%18.0%24.3%26.6%30.1%-6.0%行業/主題個人比例 22.0%13.8%25.2%52.0%46.4%44.8%-4.5%風格/策略個人比例 9.7%12.8%25.0%31.5%40.5%52.6%45.6%資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 2、寬基股票、寬基股票 ETF：獲機構投資者青睞，穩健投資首選：獲機構投資者青睞，穩健投資首選 2.1、寬基指數概覽：成立最早且規模最大的股票型

42、寬基指數概覽：成立最早且規模最大的股票型 ETF 品類品類 寬基寬基 ETF 是我國最早成立是我國最早成立，且且目前目前1最大、占比最高的最大、占比最高的 ETF 品種。品種。隨著我國指數體系不斷完善，創業板、科創板指數相繼推出，寬基 ETF 掛鉤指數的范圍也在不斷擴大，推動了 ETF 產品規模的不斷擴容。從存量規模來看，2004-2022 年寬基ETF 規模從 54.2 億元增長至 5,772.0 億元，期間復合增速為 29.6%。從發行節奏來看，2012 年、2014 年、2018 年及以后是寬基 ETF 規模擴張的主要時點，2012、1 截至 2023 年 8 月 15 日，下同 請務必

43、閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -9-行業深度研究報告行業深度研究報告 2014 年同比上年分別增加了 823.5、520.9 億元，2018-2022 年寬基 ETF 規模累計增長 4,099.6 億元。寬基 ETF 規模的增長一方面源自基金產品和資本市場的政策變化，另一方面源自市場波動帶來的規模增長。圖圖 11、2012 年和年和 2018 年以后寬基規模大幅增長年以后寬基規模大幅增長 圖圖 12、2018 年以后寬基年以后寬基 ETF 新發迎來爆發新發迎來爆發 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融

44、研究院整理 2.2、規模增長動力：政策放松疊加品類創新帶來的規模增長、規模增長動力：政策放松疊加品類創新帶來的規模增長 寬基寬基 ETF 份額增長主要由新發產品驅動。份額增長主要由新發產品驅動。2004-2022 年期間，寬基 ETF 規模以29.6%復合增速增長至 5,772 億元，在此期間滬深 300 指數累計上漲 224%，寬基指數 ETF 的平均單位凈值增長至 1.74 元；從份額變化來看，截至 2022 年末寬基ETF 份額合計 3,312 億份，其中新發份額為 3,223 億份，持營份額為 89 億份，新發產品促進寬基 ETF 份額的快速增長。2012 年 3 只掛鉤滬深 300

45、指數的 ETF 發行，新發份額為 529 億份；2018 年以來，對于寬基指數 ETF 的布局日益廣泛，尤其是 2021-2022 年間，多只掛鉤滬港深 500、科創創業 50、MSCI 中國 A50 互聯互通、中證 1000 的 ETF 產品發行，新發份額分別高達 679 和 544 億份。表表 3、寬基、寬基 ETF 份額增長主要由新發所貢獻份額增長主要由新發所貢獻 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 份額變化（億份）54 27-13-5 76 112 320 206 185-68 新發份額（億份）54 0 102 0 0 5

46、5 39 29 532 112 持營份額（億份）0 27-115-5 76 57 281 178-347-179 單位凈值（元）1.00 0.81 1.68 4.21 1.48 2.03 1.00 0.76 1.47 1.47 期末份額(億份)54 81 68 63 139 251 571 777 962 895 期末資產凈值(億元)54 66 114 265 206 510 578 598 1,421 1,320 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 合計合計 份額變化（億份）-255-159 15 56 794-45-77 896 1,1

47、94 3,312 新發份額（億份）0 111 19 75 239 354 280 679 544 3,223 持營份額（億份）-255-270-4-20 555-399-357 216 651 89 單位凈值（元）2.88 3.29 2.82 3.04 1.85 2.55 3.07 2.27 1.74 1.74 期末份額(億份)639 480 494 550 1,344 1,299 1,222 2,118 3,312-期末資產凈值(億元)1,841 1,576 1,396 1,672 2,488 3,323 3,746 4,811 5,772-資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理

48、02040608010012014016018001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022只只億元億元寬基ETF規模寬基ETF數量（右）051015202530354001002003004005006007008002004200620092010201120122013201420152016201720182019202020212022只只億元億元寬基指數寬基ETF新發數量（右）請務必閱讀正文之后的信息披露

49、和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -10-行業深度研究報告行業深度研究報告 政策放松帶來同一指數產品的不斷增長。政策放松帶來同一指數產品的不斷增長。我國 ETF 市場的發展與監管政策推動緊密相關。2012 年，上交所發布基金產品開發與創新服務指引，放開一個指數只能開發一只 ETF 的限制，極大地促進了寬基 ETF 的發展；同年嘉實、華泰柏瑞、華夏滬深 300ETF 發行，新發規模分別為 193.3、329.7、6.03 億元。截至 2022 年末，我國 ETF 市場共有 21 只產品掛鉤滬深 300 指數，合計規模高達 1637.4 億元，其中華泰柏瑞滬深 300ETF 規模為

50、 775 億元，規模占比為 47.3%；ETF 產品政策放松明顯促進了寬基 ETF 的規模擴張。表表 4、一個指數可開發多個、一個指數可開發多個 ETF 促進寬基規模擴張（單位：只，億元）促進寬基規模擴張（單位：只，億元）掛鉤指數名稱掛鉤指數名稱 ETF 數量數量 基金規?；鹨幠?規模最大的產品名稱規模最大的產品名稱 規模最大的產品規模規模最大的產品規模 最大單品規模占比最大單品規模占比 滬深 300 21 1637.4 華泰柏瑞滬深 300ETF 775.0 47.3%中證 500 22 846.1 南方中證 500ETF 603.4 71.3%科創 50 10 816.8 華夏上證科創板

51、 50ETF 508.3 62.2%上證 50 8 610.8 華夏上證 50ETF 583.0 95.5%中證 1000 10 390.7 南方中證 1000ETF 106.1 27.2%創業板指 14 337.2 易方達創業板 ETF 206.0 61.1%科創創業 50 14 252.0 易方達中證科創創業 50ETF 61.6 24.4%創業板 50 3 223.7 華安創業板 50ETF 111.4 49.8%MSCI 中國 A50 互聯互通 4 209.8 匯添富MSCI 中國 A50 互聯互通 ETF 74.6 35.5%上證 180 1 193.0 華安上證 180ETF 19

52、3.0 100.0%深證 100 6 71.9 易方達深證 100ETF 64.2 89.3%中證 100 8 48.8 華寶中證 100ETF 25.0 51.3%MSCI 中國 A 股國際通實時(人民幣)6 23.4 招商 MSCI 中國 A 股國際通ETF 8.3 35.5%滬港深 300 2 21.3 國壽安保中證滬港深 300ETF 20.9 98.2%中證 800 2 20.1 匯添富中證 800ETF 18.7 93.2%資料來源：上交所、Wind，興業證券經濟與金融研究院整理，注：ETF 數量和規模截至 2022 年末，景順和鵬華創業板 50ETF于 2023 年上市 新市場指

53、數推出促進寬基新市場指數推出促進寬基 ETF 品類擴充。品類擴充。2004-2011 年寬基 ETF 以掛鉤上證 50指數為主；2012 年掛鉤滬深 300 指數的 ETF 產品發行，成為我國寬基 ETF 的重要組成部分。我國對于寬基 ETF 的布局多以已經存在的指數為主，但創新指數的推出也會顯著促進 ETF 產品發行，比如科創 50 指數 2020 年 7 月上市，2020 年 9月 4 只科創 50ETF 上市發行；科創創業 50 指數 2021 年 6 月上市，2021 年 6 月 9只科創創業 50ETF 上市發行，此后也陸續有掛鉤科創 50 和科創創業 50 的新產品推出，促進了寬基

54、 ETF 規模擴張。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -11-行業深度研究報告行業深度研究報告 圖圖 13、科創科創 50、科創創業、科創創業 50 指數推出促進相關指數推出促進相關 ETF 發行發行 資料來源：上交所、深交所、Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 金融衍生品的創新進一步推動金融衍生品的創新進一步推動 ETF 發展。發展。指數生態圈不斷完善，進一步推動 ETF發展。近年來主流指數的衍生金融工具相繼推出，目前共有上證 50 等 4 個指數開發了股指期貨，滬深 300 等 3 個指數開發了股指期權，上證 50、創業板指、滬深300、中證

55、 500、深證 100、科創 50 共 6 個指數開發了 ETF 期權。由于衍生品工具越來越多，絕對收益導向的資金會利用衍生金融工具進行交易，比如機構投資者通常通過做多 ETF、做空 ETF 期權的方式實現對沖交易，因此市場會有增量資金涌入；與此同時指數衍生金融工具也存在對沖交易或交割的需求，需要高流動性的指數 ETF 產品作為支撐，因此 ETF 期權掛鉤的產品均為基金規模和流動性位居前列的產品，增量資金增加也會進一步推動 ETF 產品擴容。表表 5、主流指數衍生品生態圈建設已經較為完善主流指數衍生品生態圈建設已經較為完善 掛鉤指數名稱掛鉤指數名稱 第一只第一只 ETF 上市日期上市日期 股指

56、期貨股指期貨 股指期權股指期權 ETF 期權期權 ETF 期權掛鉤標的期權掛鉤標的 規模排名規模排名 上證 50 2005/2/23 2015/4/16 2022/12/19 2015/2/9 上交所：華夏上證 50ETF 1/8 創業板指 2011/12/9-2022/9/19 深交所：易方達創業板 ETF 1/14 滬深 300 2012/5/28 2010/4/16 2019/12/23 2019/12/23 上交所：華泰柏瑞滬深 300ETF 1/22 深交所：嘉實滬深 300ETF 2/22 中證 500 2013/3/15 2015/4/16-2022/9/19 上交所：南方中證

57、500ETF 1/25 深交所：嘉實中證 500ETF 2/25 深證 100 2006/4/24-2022/12/12 深交所：易方達深證 100ETF 1/6 科創 50 2020/11/16-2023/6/5 上交所：華夏科創 50ETF 1/10 中證 1000 2016/11/4 2022/7/22 2022/7/22-資料來源：Wind、中國金融期貨交易所，興業證券經濟與金融研究院整理 010002000300040005000600020042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120

58、22億元億元滬深300中證500科創50上證50中證1000創業板指科創創業50創業板50MSCI中國A50互聯互通上證180深證100中證100MSCI中國A股國際通實時(人民幣)滬港深300中證800 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -12-行業深度研究報告行業深度研究報告 2.3、規模增長主體：機構投資者為主但個人接受度不斷提升、規模增長主體：機構投資者為主但個人接受度不斷提升 機構投資者是寬基機構投資者是寬基 ETF 的主要持有人。的主要持有人。從總量來看，機構投資者持有寬基規模較高，截至 2022 年，機構和個人投資者分別持有 4,033

59、、1,740 億元，占比分別為70%和 30%。長周期來看，機構投資者持有比例一直在 60%-90%之間，2015 年達到最高為 89%。從增量來看，機構投資者和個人投資者持有規模均有顯著提高，尤其是機構投資者持有規模增長幅度更大。2010-2022 年，機構、個人投資者持有規模分別由 353、200 億元增長至 4,033、1,740 億元，2010-2022 年復合增速分別為 22.5%和 19.7%。2018 年權益市場有所波動，個人投資者出于避險需求底部建倉，大量個人資金涌入寬基 ETF，個人投資者規模占比提升 11pct 至 24%。圖圖 14、機構和個人寬基持有規模均明顯擴張機構和

60、個人寬基持有規模均明顯擴張 圖圖 15、機構客戶持有寬基機構客戶持有寬基 ETF 的比例高達的比例高達 70%資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理，注：不包含 ETF 聯接基金 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理，注：不包含 ETF 聯接基金 2.4、產品微觀映射：、產品微觀映射：前五大寬基指數貢獻將近八成管理規模前五大寬基指數貢獻將近八成管理規模 截至 2022 年末，我國共發行 161 只寬基 ETF，主要掛鉤 32 個指數，覆蓋指數范圍較為全面。從規模來看，滬深 300、中證 500、科創 50、上證 50 和中證 1000是掛鉤基金規模排名前五的指數，合計基金

61、規模占比達 74.5%；以基金市值/指數市值衡量指數的 ETF 容量，目前科創 50 指數的布局最為充分，基金市值/指數市值達到 3.014%，其余指數的基金市值/指數市值均位于 1%以下。我國對于主流寬基指數的覆蓋已較為充分，2022 年 6 月萬家基金新發行了掛鉤國證 2000 指數的ETF，未來寬基ETF布局有望圍繞尚未發行ETF的指數及布局不充分的指數展開。表表 6、寬基寬基 ETF 覆蓋范圍廣，以掛鉤主流指數為主覆蓋范圍廣，以掛鉤主流指數為主 掛鉤指數名稱掛鉤指數名稱 基金規模（億元）基金規模（億元）規模占比規模占比 ETF 數量（只）數量（只）數量占比數量占比 指數市值規模指數市值

62、規模（萬億元）（萬億元）基金市值基金市值/指指數市值數市值 滬深 300 1637.4 28.4%21 13.0%47.4 0.346%中證 500 846.1 14.7%22 13.7%12.0 0.704%科創 50 816.8 14.2%10 6.2%2.7 3.014%上證 50 610.8 10.6%8 5.0%17.7 0.346%中證 1000 390.7 6.8%10 6.2%11.4 0.343%創業板指 337.2 5.8%14 8.7%5.8 0.578%-50%0%50%100%150%200%01000200030004000500020102011201220132

63、01420152016201720182019202020212022（億元）（億元）寬基機構規模寬基個人規模寬基機構持有規模增速（右）寬基個人持有規模增速（右）0%20%40%60%80%100%2010201120122013201420152016201720182019202020212022寬基機構比例寬基個人比例 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -13-行業深度研究報告行業深度研究報告 科創創業 50 252.0 4.4%14 8.7%4.9 0.515%創業板 50 223.7 3.9%3 1.9%19.4 0.115%MSCI 中國

64、 A50 互聯互通 209.8 3.6%4 2.5%32.3 0.065%上證 180 193.0 3.3%1 0.6%4.2 0.457%深證 100 71.9 1.2%6 3.7%13.4 0.054%中證 100 48.8 0.8%8 5.0%49.1 0.010%MSCI 中國 A 股國際通實時(人民幣)23.4 0.4%6 3.7%65.6 0.004%滬港深 300 21.3 0.4%2 1.2%59.4 0.004%中證 800 20.1 0.3%2 1.2%24.0 0.008%資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理，注：基金市值和指數市值截至 2022 年末 先發優

65、勢成為頭部寬基產品核心競爭力。分析具體的寬基先發優勢成為頭部寬基產品核心競爭力。分析具體的寬基 ETF 產品，可以發現規產品，可以發現規模排名前列的模排名前列的 ETF 具有一定共同特點：具有一定共同特點：1）成立時間較早，具有先發優勢；）成立時間較早，具有先發優勢；2）具）具有高流動性。有高流動性。寬基規模擴張主要依靠先發優勢，發行較早容易讓客戶產生先入為主的印象，從而更容易實現規模擴張；另外機構投資者在購買ETF會考慮流動性，首發規模大或上市首日成交額大的產品往往具有高流動性，從而形成正向循環。（1）成立時間最早：）成立時間最早：分析各掛鉤指數中規模最大的寬基 ETF，可以發現華泰柏瑞滬深

66、 300ETF、南方中證 500ETF、華夏上證 50ETF、易方達創業板 ETF 和南方中證 1000ETF 均為所掛鉤指數里發行時間最早的 ETF 產品。由此可見，先發優勢在寬基 ETF 規模擴張中十分重要。表表 7、規模、規模最最大的寬基大的寬基 ETF 成立成立時間更時間更早早 證券簡稱證券簡稱 發行日期發行日期 上市日期上市日期 發行規模發行規模（億元）（億元）基金規?；鹨幠＃▋|元）（億元）2022 年日均成交額年日均成交額（億元）（億元）滬深 300 華泰柏瑞滬深 300ETF 2012/4/5 2012/5/28 329.7 775 21.1 華夏滬深 300ETF 2012/

67、12/17 2013/1/16 6.0 249.1 4.7 嘉實滬深 300ETF 2012/4/5 2012/5/28 193.3 210 4.6 易方達滬深 300ETF 2013/2/18 2013/3/25 11 166.6 1.4 廣發滬深 300ETF 2015/7/10 2015/9/9 3.1 15.3 0.1 華安滬深 300ETF 2019/10/28 2020/1/10 4.4 3 0.5 興業滬深 300ETF 2020/8/24 2020/10/27 2.2 0.4 0 中證 500 南方中證 500ETF 2013/1/10 2013/3/15 11.5 603.4

68、 14.2 嘉實中證 500ETF 2013/1/7 2013/3/15 31.1 82.6 3.1 華夏中證 500ETF 2015/4/8 2015/5/29 21.3 41.8 1.6 平安中證 500ETF 2018/3/5 2018/5/4 26.5 5.9 0.1 工銀瑞信中證 500ETF 2019/7/18 2020/1/3 10.8 2.8 0 國泰中證 500ETF 2021/8/10 2021/9/1 7.3 1.7 0.6 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理，注：基金規模截至 2022 年末 （2）高流動性：）高流動性：對于掛鉤同一指數的寬基 ETF，成立

69、時間早具有先發優勢；而對于成立時間相近的 ETF，有更好流動性的 ETF 會吸引更多資金流入。華泰柏瑞、嘉實、華夏三只滬深 300ETF 成立時間接近，且三只產品費率、收益率、波動率 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -14-行業深度研究報告行業深度研究報告 并無明顯差異；華泰柏瑞滬深 300ETF 發行規模高達 329.7 億元，高于嘉實和華夏的發行規模，且其年日均成交額和年平均換手率明顯高于嘉實和華夏滬深 300ETF；投資者出于交易需求購買 ETF 產品，在選擇 ETF 產品時會重點考慮流動性，高流動性優勢下華泰柏瑞滬深 300ETF 規模逐漸

70、擴張，成為規模最大的滬深 300ETF。表表 8、華泰柏瑞滬深、華泰柏瑞滬深 300ETF 流動性明顯優于嘉實和華夏流動性明顯優于嘉實和華夏 產品名稱產品名稱 發行時間發行時間 發行規模發行規模（億元）（億元）2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 華泰柏瑞滬深 300ETF 2012/4/5 329.7 規模變動(億元）-92.8-93.0 195.0-120.3-39.7 24.3 129.8 70.2 54.3 111.4 206.2 日均成交額日均成交額（億元）（億元）4.4 9.6 15.6 34.3 6.2 4.

71、2 7.9 13.2 19.3 21.2 21.1 年平均換手率年平均換手率 3.2%5.7%8.6%13.2%2.9%2.3%3.1%3.8%4.8%4.9%4.1%期末規模（億元）236.9 143.9 338.9 218.6 178.9 203.2 333.0 403.2 457.5 568.9 775.0 嘉實滬深300 ETF 2012/4/5 193.3 規模變動（億元）218.0-131.4 178.8-253.2-31.8 9.7 4.0 84.4-20.9-23.7-17.3 日均成交額（億元）1.2 1.7 4.1 7.1 0.4 0.4 0.6 3.1 7.4 5.0 4

72、.6 年平均換手率 1.0%0.5%1.3%2.0%0.2%0.2%0.3%1.3%2.9%2.3%2.4%期末規模（億元）411.3 279.9 458.7 205.5 173.7 183.4 187.4 271.8 250.9 227.2 210.0 華夏滬深300 ETF 2012/12/17 6.0 規模變動（億元）5.2 23.4 96.6-105.9-18.0 25.5 41.1 83.3-5.5-16.8-40.0 日均成交額（億元）-0.7 1.3 1.9 0.1 0.1 1.1 4.5 6.7 5.5 4.7 年平均換手率-0.4%0.6%0.9%0.1%0.1%0.5%1.

73、7%2.3%2.0%2.1%期末規模（億元）165.4 188.8 285.4 179.5 161.4 187.0 228.1 311.4 305.9 289.1 249.1 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 科創 50 指數于 2020 年 7 月 23 日正式發布，華夏、易方達、工銀瑞信和華泰柏瑞四家公司于2020年9月22日同時發行科創50ETF，并于2020年11月16日上市。四家公司發行規模較為一致，分別為 51.23、51.06、52.43、54.99 億元；然而上市首日成交額呈現出較大差異，華夏科創 50ETF 以 21.19 億元的成交額位于榜首，華夏科創 50

74、ETF 一直維持上市首日奠定的流動性優勢，成立至今年日均成交額和年均換手率遠遠高于其他產品，較高的流動性吸引了大量的資金流入，其規模實現快速提升。表表 9、華夏科創、華夏科創 50ETF 上市首日成交額領先上市首日成交額領先 產品名稱產品名稱 發行日期發行日期 發行規模發行規模（億元）（億元）上市日期上市日期 上市首日成交上市首日成交額（億元）額（億元）2020 2021 2022 華夏科創50ETF 2020/9/22 51.23 2020/11/16 21.19 規模變動（億元）73.35 82.31 301.38 日均成交額日均成交額（億元）（億元）1.21 7.79 11.81 年平均

75、換手率年平均換手率 8.20%4.27%3.95%請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -15-行業深度研究報告行業深度研究報告 易方達科創50ETF 2020/9/22 51.06 2020/11/16 10.06 規模變動（億元）14.12 44.81 59.12 日均成交額（億元）0.42 2.36 3.84 年平均換手率 4.80%2.75%3.07%工銀瑞信科創50ETF 2020/9/22 52.43 2020/11/16 5.19 規模變動（億元）-3.21-1.18 6.87 日均成交額（億元）0.27 1.66 1.94 年平均換手率

76、3.92%3.66%4.33%華泰柏瑞科創50ETF 2020/9/22 54.99 2020/11/16 9.11 規模變動（億元）-5.15-20.32 5.94 日均成交額（億元）0.28 1.28 1.11 年平均換手率 3.93%3.46%3.61%資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 發行人借助優質渠道實現首發規模擴張。發行人借助優質渠道實現首發規模擴張。從供給角度看，券商既是從供給角度看，券商既是 ETF 的唯一銷的唯一銷售渠道，也是售渠道，也是 ETF 的交易通道。的交易通道。一方面，由于 ETF 為場內交易產品，客戶需要在股票賬戶進行交易，因此ETF產品只能在券商

77、渠道進行銷售和成交；另一方面，券商的零售客戶具有旺盛的 ETF 交易需求，并且券商可以為 ETF 發行提供做市等流動性服務，因此零售客戶基礎好、自有資金規模大的券商是 ETF 發行人的優質合作渠道。華泰證券、中信證券等券商可為旗下 ETF 產品的銷售提供強有力的渠道支持，根據深交所披露數據，2023 年 1-6 月華泰證券 ETF 累計成交額市場占比和交易賬戶數市場占比均位列行業首位，具有較強的渠道優勢。圖圖 16、2023 年年 1-6 月月 ETF 累計成交額市場占比累計成交額市場占比 圖圖 17、2023 年年 1-6 月月 ETF 交易賬戶數市場占比交易賬戶數市場占比排名排名 資料來源

78、：深市基金，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：深市基金，興業證券經濟與金融研究院整理 從需求角度看，從需求角度看，ETF 發行人具有做大發行人具有做大 ETF 首發規模的動機。首發規模的動機。由于掛鉤同一指數，不同公司發行的 ETF 產品收益率并無顯著差異，因此投資者在投資寬基 ETF 時主要考慮其流動性，而首發規模大的產品，在正向循環效應下呈現出較好的流動性。為追求較大首發規模，基金公司在發行 ETF 時往往會尋求券商支持，如果能和渠道能力較強的券商合作，那新發 ETF 產品實現高位首發的概率就大大增加。華泰證券、中信證券等券商可為旗下 ETF 產品的銷售提供強有力的渠道支持，2023

79、年 6 月，深交所披露了基金流動性服務商提供流動性情況，全市場有 24 家券商為 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -16-行業深度研究報告行業深度研究報告 303 只 ETF 提供流動性服務，其中中信證券為 216 只 ETF 提供流動性服務，服務數量位列第一，擁有較強的做市能力和綜合服務能力。圖圖 18、2023 年年 6 月證券公司經紀業務申購月證券公司經紀業務申購 ETF 金金額排名前十額排名前十 圖圖 19、2023 年年 6 月券商為更多月券商為更多 ETF 產品提供流動產品提供流動性服務性服務 資料來源：深市基金，興業證券經濟與金融研究

80、院整理 資料來源：深市基金，興業證券經濟與金融研究院整理 2.5、未來布局方向：高收益且無布局的規模指數可繼續開拓、未來布局方向：高收益且無布局的規模指數可繼續開拓 國證國證 2000 指數為近期寬基布局新方向。指數為近期寬基布局新方向。2022 年 6 月，萬家基金發行第一只掛鉤國證2000指數的ETF，國證2000指數為國證指數公司編制，包含2000只成份股，行業布局較為全面，專精特新樣本公司占比高；2023 年 6 月，廣發基金將其發行的第一只寬基 ETF-廣發中小企業 ETF 變更為掛鉤國證 2000 指數的廣發國證2000ETF，成為市場上為數不多的掛鉤國證 2000 指數的寬基產品

81、。7 月 21 日，上交所和中證指數稱，將于 8 月 7 日正式發布上證科創板 100 指數，科創板 100 指數也是未來可以布局的新方向。表表 10、國證國證 2000 指數成為指數成為 ETF 新布局指數（單位：億元）新布局指數（單位：億元）基金代碼基金代碼 基金名稱基金名稱 發行日期發行日期 上市日期上市日期 發行規模發行規模 基金規?；鹨幠?基金介紹基金介紹 159628.SZ 萬家國證2000ETF 2022-06-14 2022-07-18 8.45 7.80 我國發行的第一只掛鉤國證 2000 指數的 ETF。159907.SZ 廣發國證2000ETF 存續產品轉換 存續產品轉

82、換 存續產品轉換 5.43 該產品由廣發中小板 300ETF 更名而來，廣發中小板300ETF 于 2011 年 5 月發行，8 月上市；2021 年 4 月深交所主板和中小板合并后，廣發中小板 300ETF 更名為廣發中小企業 300ETF；2023 年年 6 月月 12 日，日，廣發中小企業 300ETF 正式變更為廣發國證 2000ETF，成為掛鉤國證 2000 指數的第二只 ETF。資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理，注：基金規模截至 2023 年 6 月 30 日 部分投資者出于資產配置需求購買寬基部分投資者出于資產配置需求購買寬基 ETF，因此指數的收益率是布局寬基，

83、因此指數的收益率是布局寬基 ETF時需要考慮的重點。時需要考慮的重點。我們取2012-2022年區間年化收益率在5%以上的中證、上證、深證和國證指數，觀察其產品布局情況，發現許多收益率較高的寬基指數目前尚未布局。比如中證指數中的創新成指、中證 A 股，上證指數中的上證 100、上證 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -17-行業深度研究報告行業深度研究報告 小盤，2012-2022 年區間年化收益率分別為 9.8%、5.9%、5.4%、5.2%（同期滬深 300 指數年化收益率為 4.8%），是未來寬基 ETF 可以進一步挖掘的方向。深證指數普遍具有

84、較高的年化收益率，國證指數是近年來寬基布局的新方向。比如創業 300、創業基礎、創業板指、創業大盤年化收益率均在 10%以上，目前已有產品布局創業 300、創業板指和創業大盤指數；但中創 500、中創 100、深證1000 等收益率較高的寬基指數尚未有產品布局。截至目前共有萬家和廣發國證2000ETF 兩只產品；除國證 2000 外，國證 A50、國證 300 和國證 1000 指數在2012-2022 年的年化收益率大于 5%，未來可對收益率高且市場認可度高的指數進行進一步布局。表表 11、部分收益率較高的寬基指數、部分收益率較高的寬基指數目前尚未充分布局目前尚未充分布局 證券代碼證券代碼

85、證券簡稱證券簡稱 發布日期發布日期 2012-2022區間收益率區間收益率（年化）（年化）指數市值指數市值（萬億元）（萬億元）目前產品目前產品 基金規?；鹨幠＃▋|元）（億元）中證指數 899003.CSI 創新成指 2019-01-14 9.8%0.61 暫無產品 930903.CSI 中證 A 股 2016-10-18 5.9%81.78 暫無產品 000020.SH 中型綜指 2008-05-12 5.9%5.11 暫無產品 000902.CSI 中證流通 2006-02-27 5.9%81.80 暫無產品 000852.SH 中證 1000 2014-10-17 5.7%11.38 1

86、1 只 360.56 000985.CSI 中證全指 2011-08-02 5.7%83.94 暫無產品 000905.SH 中證 500 2007-01-15 5.6%12.02 25 只 846.50 000907.CSI 中證 700 2007-01-15 5.0%28.89 暫無產品 000906.SH 中證 800 2007-01-15 5.0%59.37 2 只 20.12 上證指數 000009.SH 上證 380 2010-11-29 6.1%8.44 南方上證 380ETF 1.65 000132.SH 上證 100 2012-04-20 5.4%1.90 暫無產品 0000

87、45.SH 上證小盤 2009-07-03 5.2%8.85 暫無產品 000090.SH 上證流通 2010-12-02 5.1%50.10 暫無產品 000133.SH 上證 150 2012-04-20 5.1%0.80 暫無產品 000046.SH 上證中小 2009-07-03 5.0%23.48 暫無產品 深證指數 399012.SZ 創業 300 2013-01-07 13.2%7.84 天弘創業板 300ETF 0.59 399640.SZ 創業基礎 2012-01-16 12.2%8.56 399006.SZ 創業板指 2010-06-01 11.5%5.83 14 只 32

88、3.98 399293.SZ 創業大盤 2019-04-18 11.4%4.54 2 只 3.66 399625.SZ 中創 500 2011-08-15 7.1%16.72 暫無產品 399612.SZ 中創 100 2011-02-28 7.1%10.21 暫無產品 399010.SZ 深證 700 2011-09-01 7.1%7.38 暫無產品 399673.SZ 創業板 50 2014-06-18 6.9%4.22 3 只 111.37 399624.SZ 中創 400 2011-08-15 6.8%6.52 嘉實中創 400ETF 0.59 399011.SZ 深證 1000 20

89、11-09-01 6.0%26.31 暫無產品 399330.SZ 深證 100 2006-01-24 5.8%13.36 6 只 71.94 399623.SZ 中小基礎 2011-07-25 5.7%10.50 暫無產品 399008.SZ 中小 300 2010-03-22 5.5%9.62 之前廣發有一只，后改為掛鉤國證 2000 399007.SZ 深證 300 2009-11-04 5.3%18.93 匯添富深證 300ETF 0.87 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -18-行業深度研究報告行業深度研究報告 399005.SZ 中小

90、100 2006-01-24 5.1%6.81 華夏中小企業 100ETF 6.99 國證指數 399303.SZ 國證 2000 2014-03-28 7.4%14.05 2 只 2.55 399310.SZ 國證 A50 2005-09-05 7.4%18.22 暫無產品 399312.SZ 國證 300 2005-02-03 5.7%40.07 暫無產品 399311.SZ 國證 1000 2005-02-03 5.5%64.80 暫無產品 巨潮指數 399313.SZ 巨潮 100 2005-02-03 6.0%30.62 暫無產品 399314.SZ 巨潮大盤 2005-02-03

91、5.8%40.69 暫無產品 399316.SZ 巨潮小盤 2005-02-03 5.7%9.50 暫無產品 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理，注：所列指數為 2012-2022 年區間收益率大于 5%的指數，若該指數為 2012年之后發行，則為該指數發行時間至 2022 年末區間收益率 3、窄基股票、窄基股票 ETF：多品類爆發式增長，工具屬性突出：多品類爆發式增長，工具屬性突出 3.1、行業主題概覽：結構行情推動行業、行業主題概覽：結構行情推動行業 ETF 產品爆發式增長產品爆發式增長 我國股票型我國股票型 ETF 規模的擴張主要由行業主題型規模的擴張主要由行業主題型 ET

92、F 所驅動。所驅動。2009 年，我國發行了第一只主題型 ETF-工銀上證央企50ETF，發行規模為 45 億元；截至2022 年末，我國共有 413 只行業主題型 ETF 產品，合計規模高達 4,803 億元，占 ETF 總規模的比重為 44.5%。從存量規?？?，2009-2022 年行業主題 ETF 規模從 98.0 增至4,803.5 億元，期間復合增速為 34.9%，高于同期股票型 ETF 復合增速 10.9pct。從節奏來看，行業/主題型 ETF 擴張主要在 2018 年及以后，2018-2022 年行業/主題ETF 規模增量為 4,537 億元，窄基 ETF 規模增長部分來自結構化

93、行情下的投資需求攀升；然而在市場相對缺少賺錢效應的 2018 和 2022 年，窄基 ETF 仍分別新發591.6 億元和 477.4 億元，其中 2018 年發行 3 只掛鉤央企結構調整指數 ETF，合計發行規模為483億元；2022年發行了掛鉤碳中和、科創新材料等47只窄基ETF。圖圖 20、2019 年結構性行情下窄基迎來爆發式增長年結構性行情下窄基迎來爆發式增長 圖圖 21、2018 年及以后窄基年及以后窄基 ETF 新發規模大幅增加新發規模大幅增加 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 3.2、規模增長動力：行業主題產品規

94、模增長亦源于新發效應、規模增長動力：行業主題產品規模增長亦源于新發效應 新發產品也是行業主題新發產品也是行業主題 ETF 份額擴張的主要驅動。份額擴張的主要驅動。2009-2022 年期間，行業主題05010015020025030035040045001,0002,0003,0004,0005,0006,00020092010201120122013201420152016201720182019202020212022只只億元億元行業/主題ETF規模行業/主題ETF數量（右）05010015020025002004006008001,0001,2001,400200920102011201

95、22013201420152016201720182019202020212022只只億元億元行業/主題行業/主題ETF新發數量（右）請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -19-行業深度研究報告行業深度研究報告 ETF 規模復合增長 34.9%至 4,803 億元，ETF 份額快速擴張下單位凈值被稀釋至0.87 元。從份額變化來看，行業主題型 ETF 份額增長大部分來自于新產品發行，截至 2022 年末，行業主題型 ETF 份額合計為 5,549 億份，其中累計新發份額為4,229 億份，反推持營份額為 1,320 億份。2018 年開始的 ETF 產

96、品發行熱潮帶動了行業主題型 ETF 規模的提升；2022 年市場行情影響下行業/主題型 ETF 發行節奏放緩，持營份額出現大幅增長。表表 12、行業主題型、行業主題型 ETF 份額增長同時來自于新發和持營份額增長同時來自于新發和持營 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 份額變化（億份）93 14 14-6 18-32-17 157 新發份額（億份）55 46 33 52 30 26 163 56 持營份額（億份）38-32-19-58-12-58-180 101 單位凈值（元）1.05 0.82 0.87 0.94 0.91 1.45 1.62 1.

97、14 期末份額(億份)93 107 122 116 134 102 85 242 期末資產凈值(億元)98 89 106 109 123 149 138 277 2017 2018 2019 2020 2021 2022 合計合計 份額變化（億份）-31 604 1,138 1,048 876 1,672 5,549 新發份額（億份）20 592 1,246 528 906 477 4,229 持營份額（億份）-51 12-108 520-29 1,195 1,320 單位凈值（元）1.26 0.94 1.06 1.21 1.18 0.87 0.87 期末份額(億份)211 815 1,953

98、 3,001 3,877 5,549-期末資產凈值(億元)267 768 2,073 3,616 4,578 4,803-資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 結構化市場行情推動窄基結構化市場行情推動窄基 ETF 規模擴張。規模擴張。分析 ETF 規模排名前十五的行業主題指數，其中 12 個指數在 2019-2022 年收獲明顯的超額收益，且對應 ETF 產品規模均排名市場前列，由此可見結構化行情是推動行業主題型 ETF 發展的重要驅動力。2019 年半導體行業大幅上漲，相較滬深 300 的超額收益約 70-80%，催生了掛鉤國證芯片、中證全指半導體和中華半導體芯片 3 只 ETF

99、 發行，并且 ETF 規模不斷擴張；2020 年光伏產業、新能源車和消費同樣具有明顯的超額收益，促進眾多新產品發行，并且吸引大量資金流入，促進了行業/主題型 ETF 規模的快速增長。表表 13、2019 年以來新能源等熱門賽道超年以來新能源等熱門賽道超額收益額收益明顯明顯（單位：只，億元）（單位：只，億元）掛鉤指數名稱掛鉤指數名稱 基金數量基金數量 基金規?；鹨幠?規模最大的產品名稱規模最大的產品名稱 基金規?；鹨幠?發行日期發行日期 相對滬深相對滬深 300 的超額收益的超額收益 2019A 2020A 2021A 2022A 證券公司 11 657.8 國泰中證全指證券公司 ETF 2

100、96.8 2016-06-20 8%-11%0%-6%國證芯片(CNI)4 257.4 華夏國證半導體芯片 ETF 204.0 2019-12-24 82%24%38%-17%中證醫療 3 195.8 華寶中證醫療 ETF 174.2 2019-04-22 13%52%-10%-3%光伏產業 9 180.8 華泰柏瑞中證光伏產業 ETF 137.2 2020-12-01-12%84%54%1%中證銀行 9 175.9 華寶中證銀行 ETF 74.6 2017-05-25-13%-31%1%13%中證軍工 4 148.0 國泰中證軍工 ETF 104.5 2016-06-20-14%41%19%

101、-4%請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -20-行業深度研究報告行業深度研究報告 中證全指半導體 1 145.3 國聯安中證全指半導體 ETF 145.3 2019-04-22 70%18%31%-16%中華半導體芯片 1 130.1 國泰 CES 半導體芯片 ETF 130.1 2019-04-22 69%24%34%-17%CS 新能車 5 129.0 華夏中證新能源汽車 ETF 92.9 2020-02-03 9%75%47%-7%300 醫藥 1 128.6 易方達滬深 300 醫藥衛生 ETF 128.6 2013-08-26 2%28%-

102、11%-3%結構調整 3 125.5 央企結構調整 ETF 51.6 2018-08-27-23%-14%20%4%800 消費 3 116.1 中證主要消費 ETF 109.4 2013-07-15 29%43%-3%7%5G 通信 2 102.3 華夏中證 5G 通信主題 ETF 83.7 2019-08-30-8%-8%11%-16%中證酒 1 88.7 鵬華中證酒 ETF 88.7 2019-03-11 46%89%2%10%SEEE 碳中和 8 80.9 易方達上海環交所碳中和ETF 23.05 2022-07-04-9%41%37%-2%資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院

103、整理，注：基金規模截至 2022 年末 極致的結構行情使資金溢出至行業極致的結構行情使資金溢出至行業 ETF。過去四年結構性行情使得客戶對于產品接受度提升，在市場切換過程中通過 ETF 產品進行配置。2019-2022 年市場呈現單邊上漲的結構性行情，誕生了大量的大規模賽道型基金，然而當產品出現回撤、主動管理超額衰減明顯時，投資者大多選擇 持倉風格相近的 ETF 進行“抄底”，加倉對應行業的 ETF，傳統股票投資向行業主題型 ETF 溢出，ETF 規模實現快速提升。以華寶中證醫療 ETF 為例，2021 年 7 月后，華寶中證醫療 ETF 單位凈值逐漸下探，然而 ETF 份額仍逐漸增長，截至

104、2023 年 7 月 10 日，華寶中證醫療ETF份額已增長至562.1億份；華夏國證半導體芯片ETF也呈現相同的變化趨勢。圖圖 22、華寶中證醫療、華寶中證醫療 ETF 份額不斷增長份額不斷增長 圖圖 23、華夏國證半導體芯片、華夏國證半導體芯片 ETF 份額同樣持續上漲份額同樣持續上漲 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 相對低廉的交易費用進一步提高吸引力。相對低廉的交易費用進一步提高吸引力。相較于主動基金產品，ETF 具備更加方便的交易結構和更加低廉的交易成本。與主動基金產品相比，ETF 采取更為便捷的場內交易方式；另外場內

105、交易的 ETF 免收申贖費，僅收取管理費和交易傭金，可節約部分渠道收費。從管理費率來看，ETF 基金的費率區間在 0.15%-1%之間，費率中樞僅為 0.44%，而主動型的普通股票型基金和指數增強型基金的費率中樞為 1.21%和 0.89%，同為被動型的普通指數型基金費率中樞為 0.56%，明顯的成本優勢也是吸引投資者投資窄基 ETF 而非被動型指數基金的重要原因之一。1.01.21.41.61.82.02.22.42.62.83.00.0100.0200.0300.0400.0500.0600.02019-05-202019-08-072019-10-102019-12-052020-02-

106、102020-04-072020-06-052020-08-042020-09-292020-12-022021-01-282021-04-012021-06-022021-07-292021-09-272021-11-292022-01-252022-03-292022-05-312022-07-272022-09-222022-11-242023-01-192023-03-232023-05-24元億份ETF份額單位凈值（右）0.81.01.21.41.61.82.040.090.0140.0190.0240.0290.02020-01-202020-03-262020-05-192020

107、-07-082020-08-252020-10-202020-12-072021-01-252021-03-192021-05-122021-06-302021-08-172021-10-132021-11-302022-01-182022-03-142022-05-062022-06-242022-08-112022-09-292022-11-232023-01-102023-03-062023-04-242023-06-14元億份ETF份額單位凈值（右）請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -21-行業深度研究報告行業深度研究報告 表表 14、場內、

108、場內 ETF 基金無需繳納申贖費和印花稅基金無需繳納申贖費和印花稅 資產類型資產類型 收取費用收取費用 普通基金 申購費（認購費）、贖回費、管理費、銷售服務費 場外 ETF 申購贖回費用不超過 0.5%、管理費 場內 ETF 無申贖費和印花稅，收取管理費、交易傭金，交易費用不超過 0.3%，具體以證券公司為準。股票 過戶費（0.1BP）、規費（0.687BP）、印花稅(0.1%)、交易傭金 資料來源：上交所、中國結算，興業證券經濟與金融研究院整理 表表 15、ETF 基金具有明顯的費率優勢基金具有明顯的費率優勢 基金類型基金類型 投資類型投資類型 管理費率區間管理費率區間 管理費率中樞管理費率

109、中樞 普通股票型基金 主動 0.15%-1.50%1.21%被動指數型基金 被動 0.15%-1.50%0.56%指數增強型基金 主動 0.15%-1.50%0.89%ETF 基金 被動 0.15%-1.00%0.44%資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 監管政策出臺推動主題型監管政策出臺推動主題型 ETF 密集發行。密集發行。但最后從效果來看，其對于品類豐富的意義大于規模貢獻?；鸸緯罁呶募x發行相關主題型ETF產品，2016年 7 月，國務院發布關于推動中央企業結構調整與重組的指導意見，2018 年 8月 3 只中證央企結構調整 ETF 發行，發行規模高達 483.

110、4 億元；目前市場上有央企創新驅動、一帶一路、粵港澳大灣區、碳中和等主題 ETF；2022 年 11 月，證監會主席易會滿提出“探索建立具有中國特色的估值體系”，2023 年 3 月，9 家基金公司上報了央企主題 ETF，分別掛鉤中證國新央企股東回報指數、央企科技引領指數和央企現代能源指數。表表 16、重要政策文件出臺推動主題型、重要政策文件出臺推動主題型 ETF 發行發行 發布時間發布時間 政策政策 發行時間發行時間 ETF 產品產品 發行數量發行數量 發行規模發行規模 基金規?；鹨幠?2016/7/17 關于推動中央企業結構調整與重組的指導意見 2018/8/27 中證央企結構調整 ET

111、F 3 483.4 125.5 2018/4/19 關于進一步推進中央企業創新發展的意見 2019/8/12 中證央企創新驅動 ETF 4 406.9 76.9 2019/2/18 粵港澳大灣區發展規劃綱要 2019/6/17 中證粵港澳大灣區發展主題 ETF、粵港澳大灣區創新 100ETF 4 82.9 3.1 2019/4/22 共建“一帶一路”倡議：進展、貢獻與展望 2019/9/11 中證國企一帶一路 ETF 3 202.5 11.4 2021/10/20 成渝地區雙城經濟圈建設規劃綱要 2022/5/10 中證成渝地區雙城經濟圈成份ETF 1 36.89 32.65 請務必閱讀正文之

112、后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -22-行業深度研究報告行業深度研究報告 2022/5/31 財政支持做好碳達峰碳中和工作的意見 2022/7/4 中證上海環交所碳中和 ETF 8 164.2 80.9 2022/11/21 探索建立具有中國特色的估值體系 2023/5/15 中證國新央企股東回報 ETF、中證國新央企科技引領 ETF、中證國新央企現代能源 ETF 9 168.2 168.7 資料來源：國務院、財政部、中國政府網，興業證券經濟與金融研究院整理，注：基金規模截至 2022 年末，其中 9 只中證國新央企股東回報 ETF、中證國新央企科技引領 ETF、

113、中證國新央企現代能源 ETF 基金規模截至 2023 年 8 月 12 日 3.3、規模增長主體：行業主題型、規模增長主體：行業主題型 ETF 是個人投資者的主陣地是個人投資者的主陣地 不同于寬基不同于寬基 70%由機構投資者持有，行業主題型由機構投資者持有，行業主題型 ETF 持有人結構相對均衡。持有人結構相對均衡。截至 2022 年，機構和個人投資者分別持有 2,660、2,156 億元，占比分別為 55%和45%；從增量來看，2010-2022 年機構、個人投資者持有規模分別由 62、61 億元增長至 2,660、2,156 億元，2010-2022 年復合增速分別為 36.7%和 34

114、.7%。2018年以來行業主題型 ETF 加速發行，機構資金陸續進場；然而行業主題型 ETF 逐漸成為個人投資者的主陣地，2019 年開始的結構化行情下熱門賽道具有較好的賺錢效應，吸引大量個人資金流入，尤其是 2020 年個人投資者持有規模增長 1,360 億元，貢獻占比高達 81.7%，近年來 ETF 在個人投資者中的滲透率在不斷提高。圖圖 24、2018 年開始機構投資者持有規模大幅增長年開始機構投資者持有規模大幅增長 圖圖 25、2019 年開始個人投資者持有規模大幅增長年開始個人投資者持有規模大幅增長 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：Wind，興業證券經濟與

115、金融研究院整理 3.4、產品微觀映射：行業、產品微觀映射：行業 ETF 中規模的集中度顯著高于指數中規模的集中度顯著高于指數 截至 2022 年末，我國共有 414 只行業主題 ETF，共掛鉤 207 個行業主題指數；相較寬基 ETF 而言，窄基 ETF 所掛鉤的指數更多，且顆粒度更細，不同窄基 ETF所掛鉤指數的重合度不高。分析基金規模排名位居行業前十五的行業主題指數，發現掛鉤同一指數的ETF數量較少，且大單品規模占比高，其中中證全指半導體、中華半導體芯片、300 醫藥、中證酒 5 個指數旗下均僅有 1 只大單品，在窄基 ETF的布局上，選擇所要掛鉤的行業指數尤為關鍵。-100%-50%0%

116、50%100%150%200%250%300%350%0500100015002000250030002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022（億元）（億元）行業/主題機構規模行業/主題個人規模行業/主題機構持有規模增速（右）行業/主題個人持有規模增速（右）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2010201120122013201420152016201720182019202020212022行業/主題機構比例行業/主題個人比例 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱

117、讀正文之后的信息披露和重要聲明 -23-行業深度研究報告行業深度研究報告 表表 17、行業、行業/主題型主題型 ETF 中大單品效應尤其顯著中大單品效應尤其顯著（單位：只，億元）（單位：只，億元）掛鉤指數掛鉤指數 基金數量基金數量 基金規?；鹨幠?規模最大的產品名稱規模最大的產品名稱 規模最大的產品規模規模最大的產品規模 最大單品規模占比最大單品規模占比 證券公司 11 657.8 國泰中證全指證券公司 ETF 296.8 45.1%國證芯片(CNI)4 257.4 華夏國證半導體芯片 ETF 204.0 79.3%中證醫療 3 195.8 華寶中證醫療 ETF 174.2 89.0%光伏產

118、業 9 180.8 華泰柏瑞中證光伏產業 ETF 137.2 75.9%中證銀行 9 175.9 華寶中證銀行 ETF 74.6 42.4%中證軍工 4 148.0 國泰中證軍工 ETF 104.5 70.6%中證全指半導體 1 145.3 國聯安中證全指半導體 ETF 145.3 100.0%中華半導體芯片 1 130.1 國泰 CES 半導體芯片行業 ETF 130.1 100.0%CS 新能車 5 129.0 華夏中證新能源汽車 ETF 92.9 72.1%300 醫藥 1 128.6 易方達滬深 300 醫藥衛生 ETF 128.6 100.0%結構調整 3 125.5 央企結構調整

119、ETF 51.6 41.1%800 消費 3 116.1 中證主要消費 ETF 109.4 94.2%5G 通信 2 102.3 華夏中證 5G 通信主題 ETF 83.7 81.8%中證酒 1 88.7 鵬華中證酒 ETF 88.7 100.0%SEEE 碳中和 8 80.9 易方達中證上海環交所碳中和 ETF 23.0 28.5%資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理，注：基金規模截至 2022 年末 大單品呈現波動性大和收益率高的特征。大單品呈現波動性大和收益率高的特征。分析規模排名前十五的窄基分析規模排名前十五的窄基 ETF，發現，發現高波動高收益的高波動高收益的 ETF 更

120、容易做大規模。更容易做大規模。（1）波動性大：大多投資者出于交易性需求購買 ETF，因此波動性大對于窄基 ETF 擴張十分重要，除了華寶中證銀行 ETF外，目前其余大規模的窄基 ETF 均呈現較強的波動性，尤其是光伏、半導體等行業年化波動率位于 95%分位數以上；（2）具有賺錢效應：規模排名前 15 的窄基ETF 區間年化收益率均位于 60%分位數以上；8 只年化收益率位于 90%以上，較好的賺錢效應吸引了資金不斷流入，從而促進規模擴張。表表 18、窄基大單品具有高收益高波動特征、窄基大單品具有高收益高波動特征（單位：億元）（單位：億元）基金全稱基金全稱 基金規?；鹨幠?19-22 年年化收

121、益率年年化收益率 收益率分位數收益率分位數 19-22 年年化波動率年年化波動率 波動率分位數波動率分位數 國泰中證全指證券公司 ETF 296.8 4.9%74.6%31.2%79.2%華寶中證全指證券公司 ETF 221.1 5.0%75.1%31.3%79.4%華夏國證半導體芯片 ETF 204.0-1.8%60.1%37.5%97.3%華寶中證醫療 ETF 174.2 12.9%90.5%30.3%72.7%國聯安中證全指半導體 ETF 145.3 14.9%92.2%37.6%98.3%華泰柏瑞中證光伏產業 ETF 137.2 16.0%93.4%38.3%99.2%國泰 CES 半

122、導體芯片行業 ETF 130.1 18.3%95.4%37.4%96.3%易方達滬深 300 醫藥衛生 ETF 128.6 9.5%84.5%28.0%54.8%匯添富中證主要消費 ETF 109.4 23.0%97.1%26.2%41.3%國泰中證軍工 ETF 104.5 15.0%92.5%31.4%80.9%華夏中證新能源汽車 ETF 92.9 20.8%96.1%37.5%97.8%請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -24-行業深度研究報告行業深度研究報告 鵬華中證酒 ETF 88.7 25.6%98.0%33.1%86.4%華夏中證 5G

123、通信主題 ETF 83.7-6.7%54.8%30.8%76.3%南方中證全指證券公司 ETF 76.2 5.7%76.8%31.3%79.7%華寶中證銀行 ETF 74.6 4.8%74.3%19.5%7.4%資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理，注：基金規模截至 2022 年末，若產品為 2019 年前成立，則為 19-22 年區間年化收益率、波動率；若產品為 2019 年后成立，則為產品成立日至 2022 年間年化收益率、波動率 我們以 Wind 中國行業指數為例，以各項指數的收益率為橫軸，波動率為縱軸畫散點圖，發現位于右上方即收益率、波動率明顯較高的行業指數，恰恰代表過去幾

124、年增長最為迅速、存量規模最大的行業；券商指數相較滬深 300 超額收益并不明顯，但具有高波動性，是存量規模最大的 ETF 品種；賺錢效應和強烈的交易需求驅動下，波動性大、收益率高的券商、半導體、新能源、食品飲料等行業 ETF脫穎而出。圖圖 26、現有窄基大單品集中于坐標軸右上方、現有窄基大單品集中于坐標軸右上方 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理，注：若產品為 2019 年前成立，則為 19-22 年區間年化收益率、波動率；若產品為 2019 年后成立，則為產品成立日至 2022 年間年化收益率、波動率 大行業呈現內部成分股相關性強的特點。大行業呈現內部成分股相關性強的特點。分析

125、規模排名前十五的窄基 ETF，發現具有高貝塔效應特征的 ETF 更容易做大規模。將指數成份股漲跌幅均值作為行業平均漲跌幅，計算 2019-2022 年月度指數各成份股漲跌幅和行業平均漲跌幅的相關系數均值，將其作為行業配對相關性，衡量指數內不同個股間是否存在同漲同跌現象。規模前 15 名的行業指數 ETF 其成份股之間相關性均較高，如券商和銀行行業成份股之間相關性分別為0.75和0.65，說明成份股之間價格變動差異較小，呈現較強的同漲同跌現象，投資者有動力直接購買對應行業 ETF，以降低選股及交易成本。餐飲旅游發電設備海運摩托車貴金屬煤炭汽車半導體基本金屬工程機械教育機場新能源航天軍工酒類電工電

126、網能源設備電腦硬件精細化工辦公用品石油化工生物科技軟飲料化肥農藥軟件券商化纖農業林木日用化工互聯網醫療保健通信設備休閑用品電子元器件家居用品鋼鐵汽車零部件重型機械保險造紙化工原料燃氣房地產文化傳媒制藥工業機械建材家用電器綜合類環保食品航空石油天然氣多元金融電信包裝建筑港口商業服務貿易電力水務零售紡織服裝滬深300銀行陸路運輸公路15%20%25%30%35%40%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%波動率收益率 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -25-行業深度研究報告行業深度研究報告 表表 19、窄基大單品具有高

127、貝塔特征（單位：億元）、窄基大單品具有高貝塔特征（單位：億元）基金全稱基金全稱 基金規?；鹨幠?掛鉤指數掛鉤指數 指數與成份股相關性指數與成份股相關性 成份股之間相關性成份股之間相關性 國泰中證全指證券公司 ETF 296.8 證券公司 0.97 0.75 華寶中證全指證券公司 ETF 221.1 證券公司 0.97 0.75 華夏國證半導體芯片 ETF 204 國證芯片(CNI)0.89 0.51 華寶中證醫療 ETF 174.2 中證醫療 0.93 0.51 國聯安中證全指半導體 ETF 145.3 中證全指半導體 0.91 0.51 華泰柏瑞中證光伏產業 ETF 137.2 光伏產業

128、0.94 0.56 國泰 CES 半導體芯片行業 ETF 130.1 中華半導體芯片 0.92 0.52 易方達滬深 300 醫藥衛生 ETF 128.6 300 醫藥 0.94 0.58 匯添富中證主要消費 ETF 109.4 800 消費 0.95 0.56 國泰中證軍工 ETF 104.5 中證軍工 0.96 0.61 華夏中證新能源汽車 ETF 92.9 CS 新能車 0.96 0.64 鵬華中證酒 ETF 88.7 中證酒 0.94 0.71 華夏中證 5G 通信主題 ETF 83.7 5G 通信 0.93 0.65 南方中證全指證券公司 ETF 76.2 證券公司 0.97 0.7

129、5 華寶中證銀行 ETF 74.6 中證銀行 0.89 0.65 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理，注：基金規模截至 2022 年末，指數與成份股相關性=2019-2022 年行業指數與各成份股月度收益率均值之間的相關系數，成份股之間相關性=2019-2022 年各成份股月度收益率的相關系數的均值 先發優勢在行業主題型先發優勢在行業主題型 ETF中同樣適用。中同樣適用。我國窄基 ETF具有明顯的大單品效應，即掛鉤同一指數一般只有一個 ETF，如果有兩只以上 ETF，規模最大的往往是成立最早的 ETF；由此可見對于行業/主題 ETF 而言，先發優勢同樣十分重要。目前市場上規模最大

130、的證券 ETF、光伏 ETF、軍工 ETF 等，均為市場上第一只該行業的 ETF；當然也有部分窄基 ETF 產品后來居上，憑借發行人優勢、較大的首發規模、以及和第一只較為相近的發行時間實現規模超越，比如華夏中證新能源汽車ETF，上市時間較平安基金晚一個月，但其首發規模達到 107.6 億元，截至 2022年末規模仍達 92.9 億元。整體而言，在細分賽道率先布局更容易實現規模擴張，因此挑選合適的行業指數至關重要。表表 20、規模最大的行業規模最大的行業 ETF 大多大多成立時間較早（單位：億元）成立時間較早（單位：億元）基金全稱基金全稱 掛鉤指數掛鉤指數 發行日期發行日期 發行規模發行規模 基

131、金規?；鹨幠?特征特征 國泰中證全指證券公司 ETF 證券公司 2016-06-20 4.3 296.8 證券行業第一只 ETF 華寶中證全指證券公司 ETF 證券公司 2016-08-01 6.4 221.1 證券行業第二只 ETF 華夏國證半導體芯片 ETF 國證芯片(CNI)2019-12-24 53.9 204.0 第一只掛鉤國證芯片指數的 ETF，且首發規模大 華寶中證醫療 ETF 中證醫療 2019-04-22 2.5 174.2 19-21 年醫藥牛市中發行的第一只 ETF 國聯安中證全指半導體 ETF 中證全指半導體 2019-04-22 3.1 145.3 半導體行業第一只

132、 ETF 華泰柏瑞中證光伏產業 ETF 光伏產業 2020-12-01 17.2 137.2 光伏產業第一只 ETF 國泰 CES 半導體芯片行業 ETF 中華半導體芯片 2019-04-22 2.8 130.1 半導體行業第一只 ETF 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -26-行業深度研究報告行業深度研究報告 易方達滬深 300 醫藥衛生 ETF 300 醫藥 2013-08-26 5.2 128.6 醫藥行業第三只 ETF，且較第一只發行時間相近 匯添富中證主要消費 ETF 800 消費 2013-07-15 7.9 109.4 消費行業第三只

133、 ETF，且較第一只發行時間相近 國泰中證軍工 ETF 中證軍工 2016-06-20 5.9 104.5 軍工行業第一只 ETF 華夏中證新能源汽車 ETF CS 新能車 2020-02-03 107.6 92.9 新能源車行業第二只 ETF，且較第一只發行時間相近 鵬華中證酒 ETF 中證酒 2019-03-11 3.6 88.7 全市場唯一一只酒類 ETF 華夏中證 5G 通信主題 ETF 5G 通信 2019-08-30 41.5 83.7 5G 通信行業第一只 ETF 南方中證全指證券公司 ETF 證券公司 2017-01-26 12.0 76.2 證券行業第三只 ETF 華寶中證銀

134、行 ETF 中證銀行 2017-05-25 5.3 74.6 銀行行業第二只 ETF，且較第一只發行時間相近 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理，注：基金規模截至 2022 年末 3.5、未來布局方向：高波動和高收益的細分子行業仍待挖掘、未來布局方向：高波動和高收益的細分子行業仍待挖掘 由于我國窄基由于我國窄基 ETF 一般只有一個一般只有一個 ETF 掛鉤同一指數，且先發優勢在窄基掛鉤同一指數，且先發優勢在窄基 ETF 規規模擴張中十分重要，因此選擇合適的行業指數布局是發展窄基模擴張中十分重要，因此選擇合適的行業指數布局是發展窄基 ETF 的關鍵。的關鍵。通過分析規模最大的前

135、15 名窄基 ETF 可知，具有高波動和高貝塔特征的行業指數容易做大規模，如券商指數；高收益也是規模擴張的重要因素，如半導體指數、酒類指數。我們以 Wind 中國行業指數為例，篩選同時具備高波動、高貝塔和高收益 3 個特征的行業指數，或者具備高波動、高貝塔 2 個特征的行業指數。（1）具備高波動、高貝塔特征的行具備高波動、高貝塔特征的行業指數仍待挖掘。業指數仍待挖掘。Wind 中國行業指數共包括67 個行業，我們以指數與成份股相關性、成份股之間相關性表征行業指數的貝塔效應，以收益率表征行業指數的收益性，以波動率表征行業指數的波動性，篩選4 個指標排名前 40 的行業指數取交集，共篩選出 29

136、個行業指數。在這 29 個行業指數中，券商指數、煤炭指數、餐飲旅游指數等共 19 個指數已經有相關 ETF 產品，目前貴金屬、摩托車、機場、農業、辦公用品、軟飲料、林木、休閑用品、化肥農藥、燃氣和造紙指數目前尚未布局。結合指數市值進行分析，摩托車、辦公用品、林木指數市值較低，截至 2022 年末分別為 374、618、420 億元，對 ETF產品的容量十分有限。（2）細分行業、銳度更高的行業指數可繼續布局。細分行業、銳度更高的行業指數可繼續布局。航天軍工指數同時具備高波動、高貝塔和高收益特征，目前已經存在軍工 ETF，但尚未有航天 ETF 產品出現；農業領域已布局糧食 ETF，但乳業、養殖業等

137、其他細分賽道尚未布局；由于眾多投資者出于交易需求購買 ETF，因此可繼續挖掘銳度更高的細分行業，進一步發揮ETF 的交易工具屬性，布局細分賽道如航天行業。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -27-行業深度研究報告行業深度研究報告 表表 21、當前仍有高波動、高貝塔、高收益賽道尚未布局、當前仍有高波動、高貝塔、高收益賽道尚未布局 指數市值指數市值（億元）（億元）指數與成份股指數與成份股 相關性相關性 成份股之間成份股之間 相關性相關性 收益率收益率 波動率波動率 已布局窄基已布局窄基 ETF 餐飲旅游指數 7,278 0.56 0.70 26%37%招

138、商國證食品飲料 ETF 發電設備 8,910 0.88 0.54 30%36%南方中證新能源 ETF 貴金屬指數貴金屬指數 5,225 0.89 0.68 20%36%暫無產品暫無產品 摩托車指數摩托車指數 374 0.93 0.70 22%35%暫無產品暫無產品 煤炭指數 14,654 0.96 0.69 24%34%國泰中證煤炭 ETF 汽車指數 17,166 0.84 0.56 19%34%國泰中證 800 汽車與零部件 ETF 航天軍工指數 12,231 0.95 0.60 13%33%國泰中證軍工 ETF 基本金屬指數 25,506 0.92 0.53 20%33%南方中證申萬有色金

139、屬 ETF 機場指數機場指數 2,002 0.92 0.79 5%33%暫無產品暫無產品 電腦硬件指數 4,736 0.88 0.55 5%33%天弘中證計算機主題 ETF 工程機械指數 3,198 0.74 0.68 17%33%富國中證細分機械設備產業主題 ETF 券商指數 29,121 0.97 0.75 6%32%國泰/華寶/南方證券 ETF 酒類指數 46,939 0.82 0.65 37%32%鵬華酒 ETF 軟件指數 22,571 0.92 0.54 10%31%嘉實中證軟件服務 ETF 能源設備指數 2,824 0.90 0.68 7%31%匯添富/廣發中證能源 ETF 農業指

140、數 12,116 0.77 0.52 18%31%鵬華國證糧食產業 ETF 精細化工 14,946 0.88 0.44 24%30%鵬華/華寶中證細分化工 ETF 辦公用品指數辦公用品指數 618 0.68 0.62 11%30%暫無產品暫無產品 石油化工指數 5,885 0.87 0.59 14%30%易方達中證石化產業 ETF 通信設備指數 10,468 0.92 0.54 0%30%國泰中證全指通信設備 ETF 軟飲料軟飲料 1,389 0.90 0.51 11%30%暫無產品暫無產品 林木指數林木指數 420 0.93 0.57 7%29%暫無產品暫無產品 休閑用品指數休閑用品指數 1

141、,261 0.93 0.42 18%29%暫無產品暫無產品 化肥農藥指數化肥農藥指數 6,897 0.92 0.50 21%29%暫無產品暫無產品 燃氣指數燃氣指數 2,439 0.96 0.62 2%27%暫無產品暫無產品 鋼鐵指數 8,691 0.95 0.55 6%27%國泰中證鋼鐵 ETF 保險指數 24,845 0.91 0.83 0%27%易方達滬深 300 非銀行金融 ETF 電力指數 26,496 0.95 0.62 11%20%廣發中證全指電力公用事業 ETF 汽車零部件指數 13,459 0.91 0.54 12%27%國泰中證 800 汽車與零部件 ETF 造紙指數造紙指

142、數 2,131 0.90 0.54 10%27%暫無產品暫無產品 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理，注：基金規模截至 2022 年末，若產品為 2019 年前成立，則為 19-22 年區間年化收益率、波動率；若產品為 2019 年后成立，則為產品成立日至 2022 年間年化收益率、波動率 4、競爭格局：巨頭以寬基為主打，中小以特色為主攻、競爭格局：巨頭以寬基為主打，中小以特色為主攻 4.1、競爭格局：隨著進入者的增加帶來、競爭格局：隨著進入者的增加帶來 ETF 行業集中度下降行業集中度下降 ETF 管理人數量逐漸增加，行業集中度整體較高，但近年來呈現波動下降態勢。管理人數量逐漸

143、增加，行業集中度整體較高，但近年來呈現波動下降態勢。2004-2022 年，發行 ETF 的基金公司由 1 家增長至 54 家，其中 2010-2011 年及 2019 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -28-行業深度研究報告行業深度研究報告 年之后增長較為迅速。從行業集中度來看，ETF 規模主要集中在前 10 名，基金公司CR10規模占比長期穩定在75%以上；2013-2022年，基金公司CR10處于75%-95%區間內，ETF 的頭部效應十分顯著，行業集中度處于較高水平。從近幾年行業集中度的變化來看，ETF 大發展背景下，基金公司數量不斷增加，

144、ETF 管理規模CR3、CR5、CR10 整體呈現波動下降態勢，截至 2022 年末，基金公司 CR5、CR10、CR20 集中度分別為 41.2%、57.2%和 80.1%。圖圖 27、2005 年以來發行年以來發行 ETF 的基金公司逐漸增多的基金公司逐漸增多 圖圖 28、2013-2022 年年 ETF 行業集中度有所下降行業集中度有所下降 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 非貨非貨 ETF 規模不斷擴張，管理機構呈現規模不斷擴張，管理機構呈現“一超多強一超多強”格局。格局。2013 年以來，華夏基金非貨 ETF 規模始終

145、穩居行業第一；除華夏基金外，過去十年中其他基金公司非貨 ETF 規模排名多次變化，易方達和華泰柏瑞非貨 ETF 排名始終位于前五；華安、嘉實、廣發非貨 ETF 規模排名處于第二梯隊；其中，國泰基金憑借窄基規模的快速突破，由 2019 年第八名一舉躍升至 2020 年行業第二名。表表 22、非貨、非貨 ETF 管理規模保持頭部領先管理規模保持頭部領先（單位：億元）（單位：億元）序號序號 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 1 華夏 華夏 華夏 華夏 華夏 華夏 華夏 華夏 華夏 華夏 440 588 543 531 650 931

146、1,160 1,900 2,460 2,808 2 嘉實 嘉實 南方 易方達 華安 易方達 易方達 國泰 易方達 易方達 286 467 236 256 257 390 631 861 1,348 1,712 3 易方達 華泰柏瑞 華泰柏瑞 華安 易方達 南方 南方 易方達 華泰柏瑞 華泰柏瑞 199 352 230 241 239 386 537 784 1,044 1,267 4 華泰柏瑞 易方達 嘉實 南方 南方 華泰柏瑞 嘉實 華泰柏瑞 南方 南方 156 197 218 198 224 375 467 644 957 1,091 5 華安 華安 易方達 華泰柏瑞 華泰柏瑞 華安 華泰

147、柏瑞 南方 國泰 國泰 135 162 214 191 220 334 455 617 950 943 6 南方 南方 華安 嘉實 嘉實 博時 博時 華安 華寶 廣發 88 100 204 186 198 273 388 480 583 690 7 廣發 海富通 海富通 匯添富 匯添富 嘉實 華安 華寶 華安 華寶 37 65 63 162 119 209 339 456 485 569 8 交銀施羅德 廣發 國泰 海富通 廣發 平安 國泰 嘉實 廣發 博時 1144481319 192324262931354248535401020304050602004200520062007200820

148、092010201120122013201420152016201720182019202020212022（家）（家）基金公司數量30%40%50%60%70%80%90%100%2013201420152016201720182019202020212022CR3CR5CR10CR20 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -29-行業深度研究報告行業深度研究報告 22 31 48 60 63 132 315 344 421 548 9 國泰 國泰 廣發 廣發 國泰 工銀瑞信 匯添富 博時 天弘 華安 21 31 43 55 58 124 299 3

149、17 396 529 10 博時 國投瑞銀 匯添富 國泰 平安 國泰 廣發 廣發 嘉實 嘉實 16 23 15 53 57 122 281 297 381 460 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理，注：基金規模截至 2022 年末 不同基金公司在不同不同基金公司在不同 ETF 產品上各有優勢。產品上各有優勢。頭部基金公司的經營策略分化顯著，其中華夏基金在股票型 ETF 上占據優勢，同時在跨境型 ETF 上積極布局，為華夏基金處于 ETF 領先地位奠定基礎；易方達基金緊隨其后，在股票和跨境型 ETF中規模位列行業第二。貨幣型 ETF 方面，截至 2022 年末我國共有 27 只貨

150、幣型ETF，華寶基金旗下華寶現金添益 A 規模為 1240 億元，銀華基金旗下銀華日利 A規模為 1136 億元，是目前市場上規模最大的兩只貨幣型 ETF。債券型與商品型 ETF 整體規模較小，截至 2022 年末債券型和商品型 ETF 各有 17 只；其中債券型ETF 多掛鉤國開債、證金債和地方政府債，海富通和博時基金債券型 ETF 規模位于 100 億元以上；商品型 ETF 中有 7 只掛鉤黃金、7 只掛鉤上海金，多家基金公司發力布局，頭部基金公司規模優勢相對較弱，呈現差異化競爭格局。表表 23、不同類型、不同類型 ETF 規模前五名（單位：億元）規模前五名（單位：億元）ETF 類型類型

151、股票型股票型 貨幣型貨幣型 跨境型跨境型 債券型債券型 商品型商品型 排名 基金公司 ETF 規模 基金公司 ETF 規模 基金公司 ETF 規模 基金公司 ETF 規模 基金公司 ETF 規模 1 華夏基金 2,163.8 華寶基金 1,239.7 華夏基金 636.4 海富通基金 156.9 華安基金 97.2 2 易方達基金 1,158.4 銀華基金 1,135.8 易方達基金 521.2 博時基金 126.2 博時基金 60.0 3 華泰柏瑞基金 1,149.6 建信基金 176.7 博時基金 182.3 平安基金 77.7 易方達基金 32.8 4 南方基金 1,060.3 招商基金

152、 121.6 廣發基金 175.7 鵬華基金 52.9 國泰基金 8.5 5 國泰基金 865.9 南方基金 15.3 華泰柏瑞基金 117.3 富國基金 51.7 華夏基金 7.7 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理，注：基金規模截至 2022 年末 不同基金公司在股票型不同基金公司在股票型 ETF 領域各有千秋。領域各有千秋。股票型 ETF 為我國 ETF 市場的主力軍，從股票型 ETF 的細分類型來看，華夏、易方達、華泰柏瑞、南方和嘉實基金寬基 ETF 規模位居行業前五名，其中華夏基金憑借上證 50ETF、科創 50ETF、滬深 300ETF 三只大寬基產品拔得頭籌，寬基

153、ETF 規模較第二名相差甚遠。國泰基金是窄基 ETF 布局最為全面、規模最大的基金公司；截至 2022 年末，公司共發行 36 只行業/主題型 ETF，合計規模為 844.3 億元，公司在熱門賽道如 TMT、金融地產、醫藥、消費等領域均有涉獵。此外，華夏基金擁有數量最多的窄基 ETF產品，總計 38 只，極大地豐富了投資者的選擇，目前主流行業及主題指數布局已經較為全面，行業競爭日趨白熱化。風格/策略 ETF 為新興的 ETF 產品，華泰柏瑞布局較早，2006 年發行了第一只策略指數 ETF-華泰柏瑞紅利 ETF，2022 年末規模為 142.3 億元，是目前市場上規模最大的風格/策略型 ETF

154、。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -30-行業深度研究報告行業深度研究報告 表表 24、不同股票型、不同股票型 ETF 基金規模前五名基金規模前五名（單位：億元）（單位：億元）股票型股票型 寬基寬基 ETF 行業行業/主題主題 ETF 風格風格/策略策略 ETF 排名 基金公司 ETF 個數 ETF 規模 基金公司 ETF 個數 ETF 規模 基金公司 ETF 個數 ETF 規模 1 華夏基金 12 1,551.6 國泰基金 36 844.3 華泰柏瑞基金 2 144.9 2 易方達基金 14 838.6 華夏基金 38 607.6 銀華基金 3

155、23.5 3 華泰柏瑞基金 7 833.0 華寶基金 18 541.7 嘉實基金 5 10.8 4 南方基金 12 816.8 廣發基金 21 366.4 鵬揚基金 1 9.4 5 嘉實基金 6 327.1 易方達基金 27 313.9 萬家基金 1 8.9 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理，注：基金規模截至 2022 年末 4.2、華夏基金：規模最大且產品結構無短板的、華夏基金：規模最大且產品結構無短板的 ETF 產品大廠產品大廠 2004 年，華夏基金發行了我國第一只 ETF 產品-華夏上證 50ETF，2018 年以發行央企結構調整 ETF 為起點加大對窄基類 ETF 布

156、局力度；截至 2022 年末，華夏基金共發行 69 只非貨 ETF，合計規模高達 2,769 億元，占全市場非貨 ETF 規模的20.5%。從產品結構來看，華夏基金主要布局股票及跨境型 ETF。在股票型 ETF中，寬基規模占比最高，上證 50ETF、科創板 50ETF 和滬深 300ETF 為華夏最大的 3 只產品，2022 年末規模分別為 583、508、249 億元，占公司非貨 ETF 規模的比重為 48%；在窄基中，恒生互聯網科技業 ETF（2021 年發行）、恒生科技 ETF（2021 年發行）、恒生 ETF（2012 年發行）和國證半導體芯片 ETF（2020 年發行）規模在 100

157、 億元以上。圖圖 29、華夏基金寬基、窄基和跨境華夏基金寬基、窄基和跨境 ETF 布局均衡布局均衡 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理，注：圖中不包括貨幣型 ETF 010203040506070800500100015002000250030002004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022只只億元億元寬基行業/主題風格/策略跨境商品非貨ETF數量（右）請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -31-行業深度研究報告行業深度研究報告 圖

158、圖 30、華夏基金非貨華夏基金非貨 ETF 產品矩陣產品矩陣 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理，注：基金規模截至 2022 年末 4.3、易方達基金：各個產品條線均衡發展布局的重要追趕者、易方達基金：各個產品條線均衡發展布局的重要追趕者 易方達基金是我國 ETF 市場上存量規模第二大的基金公司，截至 2022 年末，易方達基金共發行 52 只非貨 ETF，合計規模高達 1,713 億元，占全市場非貨 ETF規模的 12.7%；易方達和華夏 2012 年 7 月同時發行了我國最早的跨境 ETF，具有較強的跨境布局能力。從產品結構來看，易方達基金布局思路與華夏基金類似，主要發展股票

159、及跨境型 ETF，其中 2017 年發行的中證海外互聯 ETF 為我國目前規模最大的跨境型 ETF，截至 2022 年末規模為 365 億元。截至 2022 年末，易方達寬基/窄基 ETF 規模分別為 839/314 億元，寬基 ETF 中，創業板 ETF、科創板50ETF 和滬深 300ETF 規模排名前三，占公司非貨 ETF 規模的比重為 32%；窄基ETF 中，滬深 300 醫藥衛生 ETF 規模最大，2022 年末規模為 129 億元。非貨ETF（69只，2,769億元）股票型（55只，2,125億元）寬基（12只，1,552億元）上證50ETF（583億元）上證科創板50ETF（50

160、8億元）滬深300ETF（249億元）中證1000ETF（62億元）MSCI中國A50互聯互通ETF（48億元）行業/主題（38只，569億元）國證半導體芯片ETF（204億元）中證新能源汽車ETF（93億元）中證5G通信主題ETF（93億元）央企結構調整ETF（51億元）中證細分食品飲料產業主題ETF（42億元）風格/策略（5只，5億元）中證紅利質量ETF（1.81億元）中證智選500價值穩健策略ETF（1.74億元）中證智選1000成長創新策略ETF（0.38億元）中證智選1000價值穩健策略ETF（0.36億元）中證智選500成長創新策略ETF（0.32億元）跨境型（12只，636億元）

161、恒生互聯網科技業ETF（246億元）恒生科技ETF（169億元）恒生ETF（163億元）滬港通恒生ETF（30億元）納斯達克100ETF（12億元）商品型（2只，8億元）飼料豆粕期貨ETF（6億元）黃金ETF（1億元）請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -32-行業深度研究報告行業深度研究報告 圖圖 31、易方達跨境型、易方達跨境型 ETF 規模占比在規模占比在 30%左右左右 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理，注：圖中不包括貨幣型 ETF 圖圖 32、易方達基金非貨易方達基金非貨 ETF 產品矩陣產品矩陣 資料來源：Wind，興業證券

162、經濟與金融研究院整理，注：基金規模截至 2022 年末 010203040506002004006008001000120014001600180020062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022只只億元億元寬基行業/主題風格/策略跨境商品非貨ETF數量（右）非貨ETF（52只，1,713億元）股票型（42只，1,158億元）寬基（14只，839億元）創業板ETF（206億元）上證科創板50ETF（169億元）滬深300ETF（167億元）MSCI中國A50互聯互通ETF（71億元）深證100ETF（65億

163、元）行業/主題（27只，314億元）滬深300醫藥衛生ETF（129億元）滬深300非銀ETF（56億元）中證上海環交所碳中和ETF（23億元）中證長江保護主題ETF（16億元）中證生物科技主題ETF（16億元）.風格/策略（1只，6億元）中證500質量成長ETF（6億元）跨境型（9只，521億元）中證海外互聯ETF（365億元）恒生H股ETF（101億元）恒生科技ETF（40億元）中證香港證券投資主題ETF（11億元）中證港股通醫藥衛生綜合ETF（2億元）.商品型（1只，33億元）黃金（33億元）請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -33-行業深度研

164、究報告行業深度研究報告 4.4、華泰柏瑞基金：以滬深、華泰柏瑞基金：以滬深 300 指數和泛紅利策略為拳頭產品指數和泛紅利策略為拳頭產品 截至 2022 年末，華泰柏瑞基金共發行 31 只非貨 ETF，合計規模為 1,267 億元，占全市場非貨 ETF 規模的 9.4%；2006-2011 年華泰柏瑞僅有華泰柏瑞紅利 ETF 一只產品；2012 年發行了華泰柏瑞滬深 300ETF，此后迎來了規模的大幅擴張；2019年才開始布局窄基 ETF。從產品結構來看，華泰柏瑞基金產品布局較為單一，僅布局了股票和跨境型 ETF。其中寬基 ETF 主要以華泰柏瑞滬深 300ETF 為拳頭產品，為我國 ETF

165、市場上最大的寬基 ETF，截至 2022 年末規模為 775 億元，占公司寬基 ETF 規模的 93%，非貨 ETF 規模的 61%；窄基 ETF 中中證光伏產業 ETF規模最大；華泰柏瑞2006年發行了市場上第一只策略型ETF-華泰柏瑞紅利ETF，截至 2022 年末規模為 142 億元，遠遠高于其他風格/策略型 ETF。圖圖 33、滬深滬深 300ETF 規模占公司非貨規模占公司非貨 ETF 比重高達比重高達 60%以上以上 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理，注：圖中不包括貨幣型 ETF 0510152025303502004006008001000120014002006

166、2007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022只只億元億元寬基行業/主題風格/策略跨境非貨ETF數量（右）請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -34-行業深度研究報告行業深度研究報告 圖圖 34、華泰柏瑞基金非貨、華泰柏瑞基金非貨 ETF 產品矩陣產品矩陣 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理，注：基金規模截至 2022 年末 4.5、南方基金：產品結構以中證、南方基金：產品結構以中證 500 和中證和中證 1000 寬基指數為主寬基指數為主 截至 2022

167、年末，南方基金共發行 38 只非貨 ETF，合計規模為 1,091 億元，占全市場非貨 ETF 規模的 8.1%；南方基金 2009 年發行了第一只寬基 ETF、2010 年發行了第一只窄基 ETF，但存量規模均較??；直到公司 2013 年發行的中證 500ETF，在 2015 年牛市中實現大幅上漲。從產品結構來看，南方基金產品布局與華泰柏瑞較為相似，布局范圍單一且以拳頭產品為主。南方基金寬基 ETF 主要以中證500ETF 為主，是掛鉤中證 500 指數中規模最大的產品，截至 2022 年末規模為 603億元，占公司寬基 ETF 規模的 74%，非貨 ETF 規模的 55%；窄基 ETF 中

168、中證全指證券公司規模最大，截至 2022 年末為 76 億元；其余產品類型存量規模均較低?？缇承停?只，117億元）非貨ETF（31只，1,267億元）股票型（25只，1,150億元）寬基（7只，833億元）滬深300ETF（775億元）上證科創板50ETF（35億元）中證500增強策略ETF（8億元）MSCI中國A股國際通ETF（5億元）中證500ETF（5億元）行業/主題（16只，171億元）中證光伏產業ETF（137億元）中證稀土產業ETF（93億元）中證科技100ETF（7億元）中證滬港深互聯網ETF（6億元）中證滬港深創新藥ETF（4億元）風格/策略（2只，145億元）紅利ETF（1

169、42億元）紅利低波動ETF（3億元）南方東英恒生科技ETF（84億元）中證韓交所中韓半導體50ETF（26億元）中證韓交所中韓半導體50ETF（4億元）中證香港300金融服務ETF（2億元）中證港股通科技ETF（1億元）請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -35-行業深度研究報告行業深度研究報告 圖圖 35、中證中證 500ETF 規模占公司非貨規模占公司非貨 ETF 比重高達比重高達 55%以上以上 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理，注：圖中不包括貨幣型 ETF 圖圖 36、南方基金非貨、南方基金非貨 ETF 產品矩陣產品矩陣 資料來

170、源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理，注：基金規模截至 2022 年末 4.6、國泰基金：以策略視角布局各類行業主題實現規模擴張、國泰基金：以策略視角布局各類行業主題實現規模擴張 截至 2022 年末，國泰基金共發行 47 只非貨 ETF，合計規模為 943 億元，占全市場非貨 ETF 規模的 7.0%；國泰基金 2011 年發行了第一只窄基 ETF-上證 180 金融051015202530354002004006008001000120020092010201120122013201420152016201720182019202020212022只只億元億元寬基行業/主題風格/策略

171、跨境商品非貨ETF數量（右）非貨ETF（38只，1091億元）股票型（31只，1,060億元）寬基（12只，817億元）中證500ETF（603億元）中證1000ETF（106億元）中證科創創業50ETF（30億元）創業板ETF（22億元）MSCI中國A50互聯互通ETF（17億元）行業/主題(17只，242億元）中證全指證券公司ETF（76億元）中證全指房地產ETF（35億元）中證申萬有色金屬ETF（29億元）中證新能源ETF（28億元）中證銀行ETF（22億元）風格/策略（1只，2億元）標普中國A股大盤紅利低波50ETF（2億元）跨境型（6只，30億元）東英銀河聯昌富時亞太低碳精選ETF（

172、14億元）恒生ETF（7億元）中證香港科技ETF（4億元）恒生中國企業ETF（3億元）恒生香港上市生物科技ETF（2億元）商品型（1只，0.43億元）上海金ETF（0.43億元）請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -36-行業深度研究報告行業深度研究報告 ETF，2019-2022 年不斷發行新的行業/主題型 ETF，實現規模的快速擴張，公司排名也在不斷提升。從產品結構來看，國泰基金主攻窄基 ETF，截至 2022 年末窄基規模為 844 億元，占公司股票型 ETF 規模的 97%，非貨 ETF 規模的 90%；當前國泰基金共發行 36 只窄基 ETF

173、，其中中證全指證券公司規模最大，截至 2022年末為 297 億元；CES 半導體芯片 ETF、中證軍工 ETF 規模也均在 100 億元以上；國泰基金擅長挖掘細分賽道的投資機會，行業布局能力較為優越。圖圖 37、國泰基金以行業主題型基金為主要布局方向、國泰基金以行業主題型基金為主要布局方向 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理，注：圖中不包括貨幣型 ETF 圖圖 38、國泰國泰基金非貨基金非貨 ETF 產品矩陣產品矩陣 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理，注：基金規模截至 2022 年末 051015202530354045500100200300400500600

174、7008009001000201120122013201420152016201720182019202020212022只只億元億元寬基行業/主題跨境商品債券非貨ETF數量（右）非貨ETF（47只，943億元）股票型（40只，866億元）寬基（4只，22億元）滬深300增強策略ETF（11億元）中證科創創業50ETF（5億元）上證綜指ETF(3億元）中證500ETF（2億元）行業/主題（36只，844億元）中證全指證券公司ETF（297億元）CES半導體芯片ETF（130億元）中證軍工ETF（105億元）中證煤炭ETF（45億元）中證生物醫藥ETF（40億元）跨境型（4只，56億元）納斯達克

175、100ETF（52億元）中證港股通科技ETF（3億元）標普500ETF（0.86億元）中證港股通50ETF（0.74億元）商品型（1只，8億元）黃金ETF（8億元）債券型（2只，12億元）上證10年期國債ETF（6億元）上上證5年期國債ETF（億元）請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -37-行業深度研究報告行業深度研究報告 左側布局能力在行業左側布局能力在行業/主題主題 ETF 的布局中至關重要，國泰基金具有較強的左側擇的布局中至關重要，國泰基金具有較強的左側擇時能力，以窄基為突破口在眾多公司中逆勢突圍。時能力，以窄基為突破口在眾多公司中逆勢突圍。（

176、1）國泰中證生物醫藥 ETF：2019 年 4 月 18 日成立，發行規模為 4.61 億元，2019-2020 年其掛鉤指數 CS 生醫指數漲幅分別為 44.5%、54.8%，伴隨較好的賺錢效應，國泰中證生物醫藥 ETF 規模由 4.61 億元擴張至 2020 年末的 41.91 億元。（2）國泰 CES 半導體芯片 ETF：2019 年 5 月 16 日成立，發行規模為 2.78 億元，2019-2020 年其掛鉤指數中華半導體芯片指數漲幅分別為 104.8%、50.9%，賺錢效應下國泰CES半導體芯片ETF規模由2.78億元擴張至2020年末的147.95億元。（3）國泰中證煤炭 ETF

177、：2020 年 1 月 20 日成立，發行規模為 3.93 億元，2020年其掛鉤指數中證煤炭指數漲幅為 42.8%，賺錢效應下國泰中證煤炭 ETF 規模由3.93 億元擴張至 2021 年末的 30.16 億元。表表 25、左側布局能力在窄基左側布局能力在窄基 ETF 中至關重要中至關重要（單位：億元）（單位：億元）基金名稱基金名稱 基金成立日基金成立日 發行規模發行規模 掛鉤指數掛鉤指數 規模變化規模變化 2019A 2020A 2021A 2022A 國泰中證生物醫藥ETF 2019/4/18 4.61 CS 生醫 基金規模 5.02 41.91 39.22 39.53 掛鉤指數漲跌幅

178、44.5%54.8%-14.9%-25.2%國泰 CES 半導體芯片ETF 2019/5/16 2.78 中華半導體芯片 基金規模 30.45 147.95 121.58 130.09 掛鉤指數漲跌幅 104.8%50.9%29.2%-38.8%國泰中證煤炭 ETF 2020/1/20 3.93 中證煤炭 基金規模-5.97 30.16 45.22 掛鉤指數漲跌幅-7.4%42.8%10.2%資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理，注：基金規模截至 2022 年末 5、風險提示、風險提示 1、權益市場出現大幅波動。、權益市場出現大幅波動。若權益市場出現大幅下行，或導致居民理財資金流入

179、權益市場速度放緩甚至出現回流，將直接影響 ETF 產品規模增長，在此背景下ETF 產品市場發展速度將放緩。2、個人客戶付費意愿提升低于預期。、個人客戶付費意愿提升低于預期。若個人客戶付費意愿長期無法有效提升，或導致 ETF 產品規模增長速度放緩。3、監管政策趨嚴。、監管政策趨嚴。若 ETF 產品受到嚴監管，監管部門修改行業相關規則或其對規則如何應用的解釋，ETF 相關業務可能會受到不利影響。4、歷史業績分析不預示未來表現。、歷史業績分析不預示未來表現?；谶^往業績表現進行分析，不預示未來業績表現。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -38-行業深度研究

180、報告行業深度研究報告 分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。投資評級說明投資評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 類別類別 評級評級 說明說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后的12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅。其中：A股市場以滬深300指數為基準；新三板市場以三板成指為基

181、準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于15%增持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在5%15%之間 中性 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間 減持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%無評級 由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級 行業評級 推薦 相對表現優于同期相關證券市場代表性指數 中性 相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平 回避 相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數 信息披露信息披露 本公

182、司在知曉的范圍內履行信息披露義務?？蛻艨傻卿?內幕交易防控欄內查詢靜默期安排和關聯公司持股情況。使用本研究報告的風險提示及法律聲明使用本研究報告的風險提示及法律聲明 興業證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準。該等信息、意見并

183、未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。本公司并不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此相關的其他任何損失承擔任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報

184、告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據；在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現。過往的業績表現亦不應作為日后回報的預示。我們不承諾也不保證，任何所預示的回報會得以實現。分析中所做的回報預測可能是基于相應的假設。任何假設的變化可能會顯著地影響所預測的回報。本公司的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的

185、分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告并非針對或意圖發送予或為任何就發送、發布、可得到或使用此報告而使興業證券股份有限公司及其關聯子公司等違反當地的法律或法規或可致使興業證券股份有限公司受制于相關法律或法規的任何地區、國家或其他管轄區域的公民或居民，包括但不限于美國及美國公民（1934 年美國證券交易所第 15a-6 條例定義為本主要美國機構投資者除外）。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保

186、留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。未經授權的轉載，本公司不承擔任何轉載責任。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，興業證券股份有限公司可能會持有本報告中提及公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。因此，投資者應當考慮到興業證券股份有限公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。興業證券研究興業證券研究 上上 海海 北北 京京 深深 圳圳 地址：上海浦東新區長柳路36號興業證券大廈15層 郵編：200135 郵箱： 地址：北京市朝陽區建國門大街甲6號SK大廈32層01-08單元 郵編：100020 郵箱： 地址：深圳市福田區皇崗路5001號深業上城T2座52樓 郵編：518035 郵箱：