【研報】家電行業2019年報業績前瞻：白電龍頭強者恒強廚電企穩拐點可期-20200213[18頁].pdf

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1、 ）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 證 券 研 究證 券 研 究 報 告報 告 家用電器行業深度研究報告 推薦推薦（維持維持） 家電行業家電行業 2019 年報業績前瞻年報業績前瞻：白電龍頭白電龍頭強者強者 恒強，廚電企穩拐點可期恒強，廚電企穩拐點可期 白電各品類全年表現較為平穩，龍頭公司白電各品類全年表現較為平穩，龍頭公司強者恒強強者恒強。據產業在線數據顯示，受 今夏氣溫普遍偏低及 18 年末搶出口影響， 空調行業空調行業 2019 年年內外銷內外銷市場表現市場表現均均 較為平淡較為平淡，分季度來看，Q4 空調內銷受促銷拉動降幅收窄，外銷市場延續 Q3 的穩健增長態勢，

2、綜合下單季度總銷量表現領先于其余季度； 冰箱冰箱行業行業全年受全年受 內銷回暖拉動較內銷回暖拉動較 18 年小幅提振年小幅提振，Q4 或受促銷活動及產品結構升級等因素拉 動，內銷市場表現尤為亮眼；洗衣機外銷貢獻主要增長動力洗衣機外銷貢獻主要增長動力，行業，行業整體整體表現平表現平 穩穩。白電行業集中度穩中有升，白電行業集中度穩中有升，龍頭龍頭公司經營韌性依舊公司經營韌性依舊，其中格力電器受空調 行業整體略顯平淡及上半年公司線上相對弱勢表現影響， 我們預計全年營收略 增（0%-5%），業績受四季度大規模讓利補貼影響料將持平略減；美的集團多 品類協同發展，預計全年營收和業績延續穩健態勢；海爾智家主

3、業表現穩中向 好，受益于空調板塊整體策略調整及促銷活動拉動，Q4 收入有望加速至 10% 左右增長，全年業績受 Q3 資產置換一次性影響將提振明顯（20%-25%）。 廚電廚電行業行業經營經營企穩企穩拐點可期拐點可期。2019H1 廚電行業受地產行業影響明顯，處于筑 底階段， 隨著下半年以來竣工數據持續向好， 對家電銷售的拉動效應逐步顯現， 內銷市場零售端逐步企穩小幅回暖。從目前疫情影響來看，預計廚電主要企業 經營回暖拐點將略有推遲。受地產回暖及工程渠道品牌優勢影響，預計老板電 器 2019 全年營收增速保持穩健增長，業績受益于成本紅利及費用管控將有明 顯改善（5%-10%）。華帝股份隨著渠道

4、庫存調整到位，我們預計公司 Q4 營 收降幅將略有收窄至-5%左右，2020 年隨著地產竣工對廚電需求的拉動，經營 拐點可期。 小家電龍頭依舊穩健。小家電龍頭依舊穩健。小家電行業具有地產關聯度低、品類豐富、滲透率較低 等特點，新品頻發且抗周期性較強，龍頭公司蘇泊爾和九陽股份預計全年表現 穩健， 新寶股份受益于摩飛等自主品牌獲效及海外業務穩健發展全年有望明顯 改善，小熊電器受益于新品頻出及產品升級全年營收與業績表現穩中向好。 原材料價格同比全數下行原材料價格同比全數下行， 人民幣持續貶值態勢， 人民幣持續貶值態勢。 家電行業主要原材料包括鋼、 銅、鋁及塑料，合計占比約為 40%。我們選取 SHF

5、E 螺紋鋼、SHFE 銅、SHFE 鋁和 DCE 塑料價格作為原材料追蹤指標，Q4 價格同比全數明顯下行。匯率方匯率方 面面，Q4 美元兌人民幣匯率均值持續提升，但人民幣貶值幅度收窄，整體利好 美元出口企業毛利率及財務費用（匯兌損益）。成本紅利及匯率貶值均將助力 盈利能力提升。 投資策略：投資策略：短期內疫情對家電行業消費料將產生一定沖擊短期內疫情對家電行業消費料將產生一定沖擊，但但家電消費較為家電消費較為 剛性預計只會推遲需求，綜剛性預計只會推遲需求，綜合合來看來看疫情整體影響有限。疫情整體影響有限。且長期來看，隨著企業 減稅落地、后續交房預期回暖，以及消費政策的試點推行，家電行業有望受益

6、回暖；另外 MSCI 納入因子逐步提升，北上資金料將持續流入，看好行業中長 期配置價值， 行業評級維持 “推薦” 。 重點推薦確定性較高以及預期改善品種： 1）高壁壘、低估值以及未來發展值得期待的龍頭公司：格力電器、美的集團格力電器、美的集團 和海爾智家和海爾智家；2）受益于竣工預期改善的廚電龍頭公司：老板電器和華帝股份老板電器和華帝股份； 3）抗周期性強的小家電龍頭公司：蘇泊爾、九陽股份和新寶股份蘇泊爾、九陽股份和新寶股份。 風險提示：風險提示：宏觀經濟下行；終端需求不及預期；地產調控影響。 重點公司盈利預測、估值及投資評級重點公司盈利預測、估值及投資評級 EPS（元）（元） PE（倍）（倍

7、） 簡稱簡稱 股價（元）股價（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 評級評級 格力電器 63.82 4.33 4.91 5.4 14.74 13.00 11.82 4.2 強推 美的集團 54.89 3.46 3.87 4.4 15.86 14.18 12.48 4.4 強推 海爾智家 18.61 1.39 1.42 1.6 13.39 13.11 11.63 3.01 強推 海信家電 10.53 1.15 1.25 1.34 9.16 8.42 7.86 1.95 強推 老板電器 32.09 1.7 1.88 2.08 18.88 17.07 1

8、5.43 5.04 強推 華帝股份 11.48 0.87 1.01 1.16 13.20 11.37 9.90 3.91 強推 浙江美大 12.26 0.71 0.84 1.02 17.27 14.60 12.02 5.8 強推 蘇泊爾 71.34 2.3 2.71 3.12 31.02 26.32 22.87 9.92 強推 九陽股份 29.88 1.07 1.23 1.39 27.93 24.29 21.50 6.02 強推 新寶股份 20.85 0.87 1.02 1.14 23.97 20.44 18.29 4.35 強推 飛科電器 35.89 1.68 1.74 1.83 21.36

9、 20.63 19.61 6.01 推薦 萊克電氣 23.65 1.18 1.3 1.43 20.04 18.19 16.54 3.41 推薦 小熊電器 61.52 2.07 2.65 3.38 29.72 23.22 18.20 12.04 推薦 三花智控 22.55 0.49 0.57 0.66 46.02 39.56 34.17 7.24 強推 資料來源：Wind，華創證券預測 注：股價為2020年02月12日收盤價 證券分析師：龔源月證券分析師：龔源月 電話：021-20572560 郵箱： 執業編號：S0360519060003 聯系人：賀虹萍聯系人：賀虹萍 電話：021-20572

10、572 郵箱： 占比% 股票家數(只) 60 1.59 總市值(億元) 13,660.82 2.07 流通市值(億元) 12,731.46 2.65 % 1M 6M 12M 絕對表現 -6.05 19.43 29.39 相對表現 -1.76 11.71 9.74 他山之石系列：美國白電市場專題報告以 美國為鏡，知行業興替 2020-02-01 家用電器行業深度研究報告：非典啟示錄：疫 情對家電板塊影響有限， 不改行業長期發展信心 2020-02-01 空調行業專題報告：能效新標落地，助推行業 升級 2020-02-08 -3% 10% 23% 36% 19/02 19/04 19/06 19/

11、08 19/10 19/12 2019-02-142020-02-12 滬深300家用電器 相關研究報告相關研究報告 相對指數表現相對指數表現 行業基本數據行業基本數據 華創證券研究所華創證券研究所 行業研究行業研究 家用電器家用電器 2020 年年 02 月月 13 日日 家用電器家用電器行業深度研究報告行業深度研究報告 ）1210 號 2 目 錄 一、白電表現較為平穩，龍頭發展值得期待一、白電表現較為平穩，龍頭發展值得期待 . 4 二、地產竣工持續向好，廚電企穩二、地產竣工持續向好，廚電企穩拐點可期拐點可期 . 8 三、小家電行業提振，龍頭公司經營穩健三、小家電行業提振，龍頭公司經營穩健

12、. 11 四、成本分析：四、成本分析：Q4 原材料價格同比全數下行原材料價格同比全數下行 . 14 五、匯率分析：人民幣持續五、匯率分析：人民幣持續貶值態勢貶值態勢 . 15 六、風險提示六、風險提示 . 16 家用電器家用電器行業深度研究報告行業深度研究報告 ）1210 號 3 圖表目錄 圖表 1 2019 年及分季度家用空調銷量同比增速 . 4 圖表 2 2019 年及分季度冰箱銷量同比增速 . 5 圖表 3 2019 年及分季度洗衣機銷量同比增速 . 5 圖表 4 家用空調行業集中度提升明顯（總銷量份額） . 6 圖表 5 2019 年家用空調主要企業總銷量市占率 . 6 圖表 6 20

13、19 年冰箱主要企業總銷量市占率 . 6 圖表 7 2019 年洗衣機主要企業總銷量市占率 . 6 圖表 8 19Q4 家電主要公司受促銷力度加大影響線上收入增速提振明顯（阿里渠道） . 7 圖表 9 2006 年-2018 年家電子品類與地產關聯度測算 . 8 圖表 10 2019 年 12 月住宅竣工/銷售面積單月同比增速分別為 20.70%/0.64% . 9 圖表 11 2019 年及分季度油煙機銷量同比增速 . 9 圖表 12 平板玻璃內銷量當季同比 . 10 圖表 13 電梯、自動扶梯及升降機產量同比 . 10 圖表 14 小家電及吸塵器線上收入同比（阿里渠道） . 11 圖表 1

14、5 2019 年分季度小家電零售額同比 . 11 圖表 16 小家電客單價持續走高（阿里渠道） . 11 圖表 17 家電行業主要公司 2019 年報前瞻一覽（營收增速） . 13 圖表 18 家電行業主要公司 2019 年報前瞻一覽（歸母凈利潤增速） . 13 圖表 19 家電各子板塊成本拆分 . 14 圖表 20 原材料鋼結算價格走勢圖 . 14 圖表 21 原材料銅結算價格走勢圖 . 14 圖表 22 原材料鋁結算價格走勢圖 . 15 圖表 23 原材料塑料結算價格走勢圖 . 15 圖表 24 家電行業主要公司海外業務收入占營業總收入比 . 15 圖表 25 即期匯率（美元兌人民幣）走勢

15、 . 16 家用電器家用電器行業深度研究報告行業深度研究報告 ）1210 號 4 一、一、白電表現較為平穩白電表現較為平穩，龍頭發展值得期待龍頭發展值得期待 白電行業各品類全年表現較為平穩，白電行業各品類全年表現較為平穩， Q4 內銷有所回暖。 空調：內銷有所回暖。 空調： 全年表現較 2018 年有所放緩， 內外銷市場均有下滑， 其中內銷市場主要受今夏氣溫普遍偏低及宏觀經濟的影響，Q4 空調內銷受促銷拉動降幅收窄，外銷增速放緩但仍貢 獻主要增長力；冰箱：冰箱：全年受內銷回暖拉動較 2018 年小幅提振，其中 Q4 外銷增速放緩，內銷受促銷及結構升級影 響逆轉第三季度的下滑態勢，實現同比正增長

16、，成為單季度總銷量提升的主要驅動力；洗衣機：洗衣機：全年增速較 2018 年 小幅回落，主要系內銷市場受競爭激烈及需求略顯疲軟影響銷量小幅下滑，其中 Q4 洗衣機銷量增速受外銷回落影 響呈下滑態勢。 家用空調：家用空調：全年表現平淡，全年表現平淡，Q4 有所回暖。有所回暖。根據產業在線數據顯示，2019 年空調總銷量 15,063 萬臺，同比小幅下滑 0.7%， 主要系內外銷均表現平淡， 其中內銷市場受今年夏季氣溫普遍偏低及宏觀經濟的影響全年銷量同比下滑 0.7%， 外銷市場主要受 18 年末搶出口影響使得 19H1 同比增速較低，拖累全年外銷量同比下滑 0.8%。分季度來看，分季度來看，Q4

17、 家 用空調總銷量同比增長1.4%， 其中內銷市場受益于頻繁促銷活動拉動較Q3表現有所回暖， 內銷量降幅收窄至-0.4%， 外銷市場延續 Q3 的穩健增長態勢，實現同比增長 4.3%，綜合下單季度總銷量表現領先于其余季度。 圖表圖表 1 2019 年年及分季度及分季度家用空調銷量同比增速家用空調銷量同比增速 資料來源：產業在線，華創證券 冰箱：冰箱：全年有所提振，全年有所提振，Q4 內銷表現尤為亮眼內銷表現尤為亮眼。根據產業在線數據顯示，2019 年冰箱總銷量 7,754 萬臺，同比增長 3.1%，表現較 2018 年有所提振，主要系內銷市場明顯回暖，內銷量實現 4,338 萬臺，同比增長 0

18、.7%；外銷市場保持 穩增態勢，銷量 3,416 萬臺，同比增長 6.4%。分季度來看分季度來看，19Q4 冰箱總銷量同比增長 5.1%，優于年內其余季度， 其中內銷市場表現尤為亮眼， 或主要受促銷活動及產品結構升級等拉動， 內銷量同比增長 8.0%， 逆轉前期下滑態勢； 外銷市場受美國需求減弱及英國脫歐等國際形勢的影響，銷量增速有所放緩，僅增長 1.2%。 6.5% -0.7% 1.1% -3.5% -0.4% 1.4% 4.6% -0.7% 2.7% -1.5% -2.9% -0.4% 9.7% -0.8% -0.6% -6.8% 5.9% 4.3% -8% -6% -4% -2% 0%

19、2% 4% 6% 8% 10% 12% 2018201919Q119Q219Q319Q4 總銷量內銷量出口量 家用電器家用電器行業深度研究報告行業深度研究報告 ）1210 號 5 圖表圖表 2 2019 年年及分季度冰箱及分季度冰箱銷量同比增速銷量同比增速 資料來源：產業在線，華創證券 洗衣機：洗衣機：全年出口貢獻增量，全年出口貢獻增量，Q4 表現表現略顯略顯平淡平淡。根據產業在線數據顯示，2019 年洗衣機總銷量 6,628 萬臺，同比增 長 1.0%，較 2018 年增速有所放緩，主要系內銷市場表現略顯平淡，全年內銷量 4,504 萬臺，同比小幅下滑 0.6%； 外銷市場有所提振，同比增長

20、 4.7%。分季度來看，分季度來看，Q4 洗衣機總銷量同比下滑 0.4%，相較于第三季度有所下滑，其 中內銷市場受競爭激烈且干衣機捆綁紅利有所消退影響，延續此前下滑態勢（同比-0.9%）；外銷市場較三季度增速 明顯回落（同比僅+0.9%）。 圖表圖表 3 2019 年及分季度洗衣機銷量同比增速年及分季度洗衣機銷量同比增速 資料來源：產業在線，華創證券 市場格局來看，市場格局來看，2019 年空調、冰箱行業集中度有所提升，其中空調行業總銷量 CR3 同比+2.8pct 至 68.7%，冰箱行 業總銷量 CR3 同比+0.4pct 至 46.0%，而洗衣機行業集中度與 2018 年持平。具體來看，

21、家用空調：家用空調：行業雙寡頭格局 穩定，龍頭公司格力總銷量市占率小幅下滑 1.7pct 至 30.9%，美的受益于年初以來的降價促銷策略及出口業務穩健 增長整體份額同比提升 4.1pct 至 28.2%，縮小了與格力之間的差距；冰箱：冰箱：龍頭地位依舊鞏固，海爾市占率同比小 幅下滑 0.2pct 至 19.1%，美的市占率同比+1.1pct 至 15.1%；洗衣機：洗衣機：行業雙寡頭穩定，海爾總銷量市占率同比下滑 0.4pct 至 27.2%，美的市占率同比+0.1pct 至 27.2%。 0.2% 3.1% 3.6% 2.2% 1.8% 5.1% -3.9% 0.7% -1.9% -2.3

22、% -0.8% 8.0% 6.2% 6.4% 12.5% 7.8% 5.0% 1.2% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 2018201919Q119Q219Q319Q4 總銷量內銷量出口量 2.4% 1.0% -0.9% 4.6% 1.2% -0.4% 2.7% -0.6% -3.0% 3.1% -1.1% -0.9% 1.7% 4.7% 4.4% 7.7% 6.1% 0.9% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 2018201919Q119Q219Q319Q4 總銷量內銷量出口量 家用電器家用電器行業深度研究報告行業深度研究報告

23、 ）1210 號 6 圖表圖表 4 家用家用空調空調行業行業集中度提升明顯集中度提升明顯（總銷量份額）（總銷量份額） 圖表圖表 5 2019 年年家用空調主要企業總銷量市占率家用空調主要企業總銷量市占率 資料來源：產業在線，華創證券 資料來源：產業在線，華創證券 圖表圖表 6 2019 年年冰箱冰箱主要企業總銷量市占率主要企業總銷量市占率 圖表圖表 7 2019 年年洗衣機洗衣機主要企業總銷量市占率主要企業總銷量市占率 資料來源：產業在線，華創證券 資料來源：產業在線，華創證券 格力電器：格力電器：公司 Q1/Q2/Q3 營業總收入分別實現同比+2.5%、+10.3%和+0.5%，歸母凈利潤分

24、別實現+1.6%、+11.8% 和+0.7%。Q4 格力延續前期線上策略調整，并自雙十一以來展開多次讓利補貼活動，包括雙十一讓利 30 億元、回補 雙十一前購買“俊越”、“T 爽”系列產品的消費者、再掀 11.11 百億大讓利活動。頻繁促銷活動助力公司 Q4 線上 增速提振明顯，根據淘數據顯示，格力空調 Q4 線上銷售額同比增長+226%。受四季度空調市場競爭激烈及生活電器 增速將有所放緩（去年四季度并表晶弘冰箱）影響，預計預計 Q4 格力電器營收增速格力電器營收增速將將放緩放緩至至 0%左右左右；此外，受大規模 補貼讓利影響，Q4 銷售費用或明顯增長，預計預計將對單季度業績產生較大影響將對單

25、季度業績產生較大影響。長期來看，公司股權改革已正式塵埃 落定，治理結構有望朝著更市場化的方向發展，且公司分紅預期穩定，后續有望推進實施更為有利的激勵計劃，將 促進公司長遠發展。我們略調整公司 2019 年營業總收入/歸母凈利潤至 2064 億元/260 億元（原值：2088 億元/280 億 元），分別同比增長+3.2%/-0.6%（原值：+4.4%/+6.9%）。 美的集團：美的集團： 公司 Q1/Q2/Q3 營業總收入分別實現同比+7.4%、 +7.3%和+5.9%， 歸母凈利潤分別實現同比+16.6%、 +17.9% 和+23.5%。美的集團作為家電行業全品類龍頭，在空調、洗衣機和小家電

26、等領域均保持領先地位。2019 年初以來美 的實施降價促銷策略成效顯著，阿里渠道數據顯示美的線上空調收入增速明顯領跑行業，Q4 受促銷力度加大影響， 空調品類線上銷售額同比增長 238%，表現較 Q3 明顯加速；冰洗業務中美的總銷量市占率穩中有升；小家電受益于 產品結構升級，線上收入增速有所回暖。預計公司預計公司 Q4 收入收入延續前期穩增態勢，增速在延續前期穩增態勢，增速在 5%-10%區間區間，受益于原材 料價格下行、主要品類份額的提升及小天鵝利潤增厚，公司業績增速預計明顯快于營收增速，但同時受四季度促銷 68.7% 46.0% 59.4% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 6

27、0% 70% 80% 空調冰箱洗衣機 18CR319CR3 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月 格力美的海爾奧克斯海信 0% 5% 10% 15% 20% 25% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月 海爾美的海信奧馬美菱 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月 海爾美的惠而浦博世TCL 家用電器家用電器行業深度研究報告行業深度研究報告 ）1210 號 7 空調大幅降價影響，業績增速業績增速或或

28、較較 Q3 略有放緩，預計維持在略有放緩，預計維持在 20%左右左右。我們略調整公司 2019 年營業總收入/歸母 凈利潤至 2807 億元/241 億元（原值：2836 億元/240 億元），分別同比增長+7.2%/+19.2%（原值：+8.3%/+18.7%）。 海爾智家：海爾智家： 公司 Q1/Q2/Q3 營業總收入分別實現同比+10.2%、 +8.7%和+4.6%， 歸母凈利潤分別實現同比+9.4%、 +6.3% 和+91.0%。內銷市場：空調受益于整體策略調整及大規模促銷活動拉動，預計 Q4 收入表現迎來明顯邊際改善，增 速較 Q3 有望扭負為正且實現雙位數增長，冰洗業務公司市場份額

29、維持穩中有升，預計延續前期態勢；外銷市場： 公司海外經營穩健，受 Candy 并表影響（2019 年 1 月并入）且四季度為 Candy 銷售旺季，Q4 海外業務預計延續穩 健態勢。綜合來看，我們我們預計公司預計公司 Q4 營收增速較營收增速較 Q3 有所提振有所提振（10%左右左右），第四季度無資產置換貢獻的一次性投 資收益影響，Q4 業績增速較業績增速較 Q3 回落明顯，預計在回落明顯，預計在 5%-10%區間區間。我們略調整公司 2019 年營業總收入/歸母凈利潤 至 2006 億元/91 億元（原值：2006 億元/92 億元），分別同比增長+9.4%/+22.5%（原值：+9.4%/

30、+23.5%）。 海信家電：海信家電：公司 Q1/Q2/Q3 營業總收入分別實現同比-3.2%、-9.9%和-4.5%；歸母凈利潤分別實現同比+49.1%、+5.8% 和+9.6%。受家用空調市場略顯平淡及主要龍頭公司加大促銷力度影響，預計公司 Q4 空調板塊持續承壓，冰洗板塊 保持良好態勢， 預計實現小幅增長， 綜合原主業收入增速延續前期態勢， 預計增速在綜合原主業收入增速延續前期態勢， 預計增速在 （-5%， 0%） 區間） 區間。 公司于 2019 年 9 月 30 日起將海信日立納入合并報表范圍，利潤表及現金流量表于 10 月并入，日立并表預計對利潤影響不大， 但能夠明顯增厚營收。根據

31、公司年報顯示，2018 年海信日立營業收入 109.87 億元，凈利潤 16.03 億元?？紤]日立并 表影響，預計公司預計公司 Q4 營收增速在營收增速在 35%-40%區間區間（海信日立 Q4 營收增速預計在 10%左右，延續前三季度的穩增態 勢） ， 歸母凈利潤歸母凈利潤增速在增速在 5%-10%區間內區間內。 我們略調整公司 2019 年營業總收入/歸母凈利潤至 367 億元/15.7 億元 （原 值：360 億元/16.1 億元），分別同比增長+2.0%/+14.1%（原值：-0.1%/+17.0%）。 三花智控：三花智控：公司 Q1/Q2/Q3 營業總收入分別實現同比+7.9%、+1

32、.2%和+4.3%； 歸母凈利潤分別實現同比+4.2%、+1.3% 和+4.9%。公司制冷+汽零雙輪驅動，制冷業務：空調新能效標準正式發布，將于 2020 年 7 月 1 日正式實施，新標準 對空調能效要求大幅提升，預計利好公司電子膨脹閥市場需求釋放，助力制冷業務增長；汽零業務：公司成為特斯 拉、通用、寶馬、奔馳、沃爾沃等知名汽車廠商的合作伙伴，并且受益于新能源車市場需求逐步釋放，公司新能源 汽零業務或實現快速增長，推動汽零業務快速增長。我們預計公司我們預計公司 Q4 營收增速有望有所提振，預估在營收增速有望有所提振，預估在 5%-10%區區 間間，利潤受益于業務結構的優化有望實現雙位數增長（

33、預計在利潤受益于業務結構的優化有望實現雙位數增長（預計在 10%-15%區間區間）。我們維持公司 2019 年營業總收入/ 歸母凈利潤預測為 114 億元/14 億元，分別同比增長+4.8%/+5.4%。 圖表圖表 8 19Q4 家電主要公司受促銷力度加大影響線上收入增速提振明顯家電主要公司受促銷力度加大影響線上收入增速提振明顯（阿里渠道）（阿里渠道） 資料來源：淘數據，華創證券 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4 行業美的格力奧克斯海爾科龍 家用

34、電器家用電器行業深度研究報告行業深度研究報告 ）1210 號 8 二、二、地產竣工地產竣工持續向好持續向好，廚電，廚電企穩企穩拐點可期拐點可期 廚電受地產拉動效應最為明顯廚電受地產拉動效應最為明顯。 家電行業處于房地產下游， 地產的景氣情況在一定程度上會影響到家電行業的發展。 在不考慮地產的滯后周期下，按每年住宅銷售套數*保有量/銷量來測算家電與地產間的關聯度。家電行業與地產行 業間具有相關性，且不同的子品類相關程度不同。分品類來看，地產銷量增長對廚電的拉動效應最為明顯。廚電類 與地產關聯度最高，2018 年關聯度達 57%；空調、冰箱、洗衣機和電視等普及度較高的成熟品類與地產的關聯度相 對較

35、小。 地產對家電的拉動差異與產品特性和普及程度相關。地產對家電的拉動差異與產品特性和普及程度相關。從產品特性來說，廚電類產品尤其是油煙機具有較強的裝修屬 性，且由于其嵌入式、不易移動等特點往往在裝修過程中需要前期購買，而冰箱、洗衣機等普通家電的配置則相對 靈活。從家電普及情況來看，廚電的普及率較其他家電產品處于低位，目前空調和電視的城鎮保有量已突破每百戶 120 臺（2018 年空調城鎮保有量已達 142.18 臺/百戶），冰箱和洗衣機的城鎮保有量分別為 100.92 臺/百戶及 97.69 臺/百戶，而油煙機城鎮保有量僅 79 臺/百戶。相對而言，廚電進入中國市場較晚，目前仍處于普及的初期及

36、中期階 段。因此兩類因素疊加下，地產周期對廚電的影響顯著高于其他家電品類。 圖表圖表 9 2006 年年-2018 年家電子品類與地產關聯度測算年家電子品類與地產關聯度測算 資料來源：wind，觀研天下，華創證券 地產竣工回暖向好地產竣工回暖向好，Q4 廚電廚電內銷企穩內銷企穩。從竣工數據來看，今年 9 月以來住宅竣工面積當月同比就已扭負為正，根據 國家統計局數據， 2019 年12 月商品房住宅銷售面積當月值同比增長 0.64%， 成為自7 月以來的連續第6個月正增長； 住宅竣工面積當月值同比增長 20.70%，延續 9 月以來的亮眼表現。Q4 竣工數據持續改善，廚電行業表現企穩。根 據產業

37、在線的數據顯示，19Q4 油煙機總銷量同比與 Q3 持平（+5.9%），分市場來看，受益于地產回暖，內銷量同 比降幅較前期小幅收窄至-0.5%。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2006200720082009201020112012201320142015201620172018 空調冰箱洗衣機油煙機彩色電視機 家用電器家用電器行業深度研究報告行業深度研究報告 ）1210 號 9 圖表圖表 10 2019 年年 12 月住宅竣工月住宅竣工/銷售面積單月同比增速分別為銷售面積單月同比增速分別為 20.70%/0.64% 資料來源：wind，華創證券 圖表圖表 11 2019 年及分季度年及分季度油煙機油煙機銷量同比增速銷量同比增速 資料來源：產業在線，華創證券 竣工領先指標竣工領先指標有所降速疊加疫情影響有所降速疊加疫情影響，廚電廚電拐點拐點預計預計略有略有推遲推遲?？⒐祿捎诮y計的部分局限性，并不能真實反映 實際情況。我們