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1、公 司 研 究 2023.08.21 1 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 眾 安 在 線（06060）公 司 深 度 報 告 互聯網科技與保險生態雙輪驅動，稀缺標的有望創新突圍 分析師 曹柳龍 登記編號：S1220523060003 強 烈 推 薦(首 次)公 司 信 息 行業 保險 最新收盤價(港元)21.8 總市值(億)(港元)342.47 52 周最高/最低價(港元)28.20/14.48 歷 史 表 現 數據來源：Wind,方正證券研究所 相 關 研 究 眾安在線作為國內首家互聯網保險公司眾安在線作為國內首家互聯網保險公司，保險保險+科技雙賽道科技雙賽道布局

2、早布局早。當前互聯網保險已從高速增長階段轉變為穩健增長階段，眾安在線早在 2013 年開始布局，近年保險業務收入增速穩定在兩位數以上，互聯網財險保費市場份互聯網財險保費市場份額額穩居穩居龍頭龍頭。打造四維一體生態圈，健康生活引領增長。打造四維一體生態圈，健康生活引領增長。截至 2022 年末，眾安在線的生態主要分為健康生態、數字生活生態、消費金融生態以及汽車生態，保費分別為 89.8 億元、88.7 億元、45.3 億元以及 12.7 億元，5 年間公司總保費規模 C CAGRAGR 為為 3 32.22.2%，隨著互聯網科技的迭代，保費未來有望持續維持高增速。公司整體費用率為 43.3%，綜

3、合成本率為 98.5%，負債端成本隨著規模負債端成本隨著規模效應不斷改善，未來有望持續延續承保盈利的趨勢效應不斷改善，未來有望持續延續承保盈利的趨勢。健康生態領頭羊，細分醫療險賽道，健康生態領頭羊，細分醫療險賽道，賠付率與費用率雙重改善賠付率與費用率雙重改善。2022年，眾安在線健康生態賠付率為 48.5%，同比下降 2.8pct，主要得益于承保至理賠的風控水平進一步提升；健康生態渠道費率為 26.3%，同比下降 2.5pct，主要得益于自營渠道保費貢獻占比的持續提升以及續保率的改善。近 5 年健康生態保費規模 C CAGRAGR 為為 49.5%49.5%。我們預計未來隨著健康中國行動戰略的

4、深入推進，居民健康管理意識逐漸加深，尊享 e生系列產品更新迭代進度有望持續領先市場，健康生態自營渠道貢獻占比將進一步提升，承保盈利有望延續。經濟復蘇板塊回暖，數字生態有望進一步增長。經濟復蘇板塊回暖，數字生態有望進一步增長。2022 年，公司數字生活生態的賠付率為約 64.6%，同比下降約 3.0pct，渠道費率為約 30.2%，同比下降約 1.9pct，主要得益于新渠道電商退運險和利潤較優的創新業務占比不斷提升。隨著經濟的復蘇，我們預計未來公司將繼續發力包含寵物險等創新型產品的研發，持續拓展業務的廣度，維持每年保費規模 2 位數增長。消費金融風險可控消費金融風險可控，汽車生態經營改善。汽車生

5、態經營改善。截至 2022 年末，消費金融生態的賠付率已連續兩年低于 50%，渠道費用率為 20.9%，同比上漲 1.2個百分點，目標客戶主要集中在 30-45 歲有良好的教育背景和消費需求的用戶，風險可控。汽車生態經營利潤進一步改善，其中賠付率同比下降了 12.2pct 至 55.8%，渠道費率同比改善了 0.6pct 至 12.4%，渠道費率已持續 5 年改善狀態。公司對接多元化的渠道將在未來效觸達更多用戶，汽車生態有望擁抱新能源汽車機遇以及政策紅利，帶來新增長動力?？萍驾斂萍驾敵龀鍪杖朐鲩L迅速收入增長迅速，主要服務保險公司以及互聯網平臺主要服務保險公司以及互聯網平臺，數智化進程數智化進程

6、走在行業前列走在行業前列。截至 2022 年，眾安的科技輸出收入增長至 5.92 億元，5 年間 C CAGRAGR 高達高達 7 70.830.83%，擴張迅速，增長速度強勁。2020 年-2022 年間，公司研發費用分別為 9.05、11.27 以及 13.45 億元，分別占總保費 5.40%、5.50以及 5.60%，整體占比維持穩定且有小幅的上漲。我們認為未來各互聯網平臺以及保險公司在數字化轉型上的需求有望近一步提升，當前當前民營經濟支民營經濟支持力度加大，科技創新有望激發新動能持力度加大，科技創新有望激發新動能，增速有望延續。虛擬銀行進入高速發展期，凈虧損隨規模效應收窄。虛擬銀行進入

7、高速發展期，凈虧損隨規模效應收窄。2022 年 ZA Bank 凈收入達港幣 2.74 億元，同比增長 106.0%。同時，ZA Bank 聚焦提升業務質量方 正 證 券 研 究 所 證 券 研 究 報 告-30%-17%-4%9%22%35%22/8/2122/11/2023/2/1923/5/21眾安在線恒生指數眾安在線(06060)公司深度報告 2 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 及運營效率，規模效應漸顯，凈虧損率進一步收窄約 233 個百分點，我們預計未來隨著虛擬銀行的份額逐步擴大以及創新技術支持，Z ZA BankA Bank 有望盈利有望盈利轉正，帶來協

8、同效應。轉正，帶來協同效應。首次覆蓋，給予“首次覆蓋，給予“強烈強烈推薦”評級。推薦”評級。我們預測 2023/2024/2025 年公司的營業收入分別為 307/365/444 億元；保費業務收入分別為 298/356/422 億元；歸母凈利潤分別為 6.47/9.49/16.84 億元，PB 為 2,0/1.8/1.7x?？紤]到公司的科技屬性以及業績復蘇的確定性，給予公司 2023 年 2.8xPB，6個月目標價 32.7 港元，上升空間約 40%。風險提示：風險提示：權益市場波動；市場競爭加??；監管趨嚴。盈 利 預 測(百萬元)單位/百萬 2022 2023E 2024E 2025E 營

9、業總收入 23,352 30,681 36,454 44,388(+/-)%6.4%31.4%18.8%21.8%歸母凈利潤-1,356 647 949 1,684(+/-)%-216.4%-147.7%46.6%77.4%EPS(元)-0.92 0.44 0.65 1.15 ROE(%)-8.52%4.18%5.76%9.35%PE-23.2 48.7 33.2 18.7 PB 2.1 2.0 1.8 1.7 數據來源：Wind,方正證券研究所 注：EPS 預測值按照最新股本攤薄 YYsVWYUUkUMBaQcMaQtRmMnPpMjMmMuMlOtRoN7NnMrQvPoOnPxNpPmN

10、眾安在線(06060)公司深度報告 3 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 正文目錄 1.眾安在線：互聯網科技與保險生態雙輪驅動，保險+科技稀缺標的.6 1.1 首家互聯網保險公司.6 1.2 互聯網保險布局早，政策利好民營科技創新.8 1.3 從高速增長到穩健增長，互聯網財險保費市場份額龍頭.9 1.4 保險+科技雙賽道，虛擬銀行拓展空間.10 1.4.1 保險業務板塊.10 1.4.2 科技業務板塊.12 1.4.3 虛擬銀行業務板塊.13 2.打造四維一體生態圈，健康生活引領增長.14 2.1 四大生態圈穩中向好.14 2.2 健康生態領頭羊，細分醫療險賽道.15

11、 2.3 數字生活生態：經濟復蘇板塊回暖，有望進一步增長.19 2.3.1 電商業務板塊.20 2.3.2 航旅業務板塊.21 2.3.3 創新業務板塊.21 2.4 消費金融生態：.23 2.5 汽車生態.24 3.科技輸出業務.25 3.1 主要科技產品.25 3.2 探索 AIGC 技術.27 4.虛擬銀行業務.29 4.1 眾安銀行（ZA Bank）.29 4.2 眾安人壽（ZA Insure）.31 5.資產端.33 6.盈利預測與投資建議.34 6.1 盈利預測.34 6.2 投資建議.35 7.風險提示.37 眾安在線(06060)公司深度報告 4 敬 請 關 注 文 后 特 別

12、 聲 明 與 免 責 條 款 圖表目錄 圖表 1:眾安在線成立至今發展動態.6 圖表 2:截至 2022 年 12 月 31 日眾安在線股權結構.7 圖表 3:眾安在線管理層簡介.7 圖表 4:互聯網保險發展四階段政策與大事件梳理.8 圖表 5:眾安在線保險業務收入結構.10 圖表 6:2022 年上半年眾安互聯網財產保險市場份額占比高達 19.8%.10 圖表 7:眾安在線 2017-2022 年歸母凈利潤.11 圖表 8:綜合成本率改善，費用率穩定.11 圖表 9:保險業務部分拖累 2022 年凈利潤.12 圖表 10:截止 2023 年全國主要省市金融科技產業規劃概覽.13 圖表 11:

13、香港 8 家虛擬銀行一覽.13 圖表 12:2022 年眾安在線生態保費結構（億元）.14 圖表 13:健康生態與數字生活生態合計占比超過 75%.14 圖表 14:2016-2022 年生態保費結構.14 圖表 15:自營渠道規模與人均保費大幅提升.15 圖表 16:2022 年全渠道粉絲數為同行業第一.15 圖表 17:行業健康險保費占比提升至 18.43%.15 圖表 18:超九成健康險增量保費為短期健康險保費.15 圖表 19:2016-2022 年健康生態渠道費用率穩定.16 圖表 20:尊享 e 生人均保費呈上升趨勢.16 圖表 21:眾安健康生態拳頭產品尊享 e 生迭代歷程.17

14、 圖表 22:近兩年我國在線醫療用戶規模統計.18 圖表 23:眾安健康生態“醫+藥+險”布局.18 圖表 24:2022 年健康生態成本率較 2021 年改善.19 圖表 25:2022 年數字生活生態成本率進一步改善.20 圖表 26:實物商品網上零售額占比逐年上升.20 圖表 27:電商直播用戶規?？焖僭鲩L.21 圖表 28:電商業務板塊占數字生活生態保費近六成.21 圖表 29:2023 年航空公司訂座量明顯回暖.21 圖表 30:眾安產品創新一覽.22 圖表 31:我國寵物數量與市場規模逐年上漲.22 圖表 32:近 10 年我國居民人均消費支出.23 圖表 33:消費金融生態賠付率

15、下降.23 圖表 34:眾安消費金融生態目標客戶畫像.24 圖表 35:2023 年乘用車、新能源車銷售持續回暖.24 圖表 36:汽車生態費用改善.25 圖表 37:眾安科技主要客戶及產品.25 圖表 38:眾安在線科技輸出收入.26 圖表 39:研發投入占總保費比重維持穩定.26 圖表 40:公司近一半雇員為工程師及技術人員.26 圖表 41:三大標準化科技產品系列圖譜.27 圖表 42:AIGC 技術在保險產品推薦上的運用.28 圖表 43:AIGC 技術在保險產品咨詢上的運用.29 圖表 44:虛擬銀行的優點與缺點.29 眾安在線(06060)公司深度報告 5 敬 請 關 注 文 后

16、特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表 45:香港 8 家虛擬銀行業務一覽.30 圖表 46:2022 年眾安銀行客戶存款額為 8 家最高（億港元）.30 圖表 47:虛擬銀行橫向對比.31 圖表 48:眾安銀行近三年凈利息收入與凈利潤.31 圖表 49:ZA Insure 保險產品一覽.32 圖表 50:ZA Bank 保險產品一覽.32 圖表 51:2022 年固定收益類資產占總投資資產比重上升.33 圖表 52:2022 年眾安在線資產端投資規模占比.33 圖表 53:眾安在線近 4 年保險業務投資收益率.34 圖表 54:眾安在線盈利指標預測.34 圖表 55:眾安在線四大生態板塊盈

17、利指標預測.35 圖表 56:可比公司 PB 一覽（截至 2023 年 8 月 20 日）.35 圖表 57:2017-2022 年眾安在線 PB-ROE 估值.36 眾安在線(06060)公司深度報告 6 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 1.1.眾安在線：互聯網眾安在線：互聯網科技科技與保險與保險生態生態雙輪驅動雙輪驅動，保險保險+科技科技稀缺標的稀缺標的 1.11.1 首家互聯網保險公司首家互聯網保險公司 眾安在線眾安在線作為作為國內首家互聯網保險公司，國內首家互聯網保險公司，大股東為大股東為螞蟻螞蟻、騰訊和中國平安、騰訊和中國平安。2013 年 9 月眾安在線

18、正式獲得中國保監會同意開業批復，2017 年 9 月，公司成功登陸香港聯合交易所主板上市。圖表1:眾安在線成立至今發展動態 資料來源：中國保險科技十年回顧與展望報告，方正證券研究所 眾安總部位于上海，不設任何分支機構，完全通過互聯網展業眾安總部位于上海，不設任何分支機構，完全通過互聯網展業。眾安自 2013 年成立以來，先后推出多款創新型互聯網保險產品，自研“無界山”等核心系統，開展海外業務、獲發虛擬銀行牌照，專注于應用新技術重塑保險價值鏈，圍繞健康、數字生活、消費金融、汽車四大生態，以科技服務新生代，為其提供個性化、定制化、智能化的新保險。眾安在線(06060)公司深度報告 7 敬 請 關

19、注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表2:截至 2022 年 12 月 31 日眾安在線股權結構 資料來源：Wind,方正證券研究所 截至 2022 年 12 月 31 日，股權結構方面，螞蟻科技集團股份有限公司、平安保險(集團)股份有限公司以及深圳市騰訊計算機系統有限公司分別占比 10.37%、10.21 以及 9.09%。圖表3:眾安在線管理層簡介 姓名姓名 職位職位 簡介簡介 姜興 執行董事 總經理 全面負責眾安保險日常精力管理工作，2011 年至 2012 年擔任阿里巴巴（中國）網絡技術有限公司高級總監，2013 年至 2014 年就職于浙江融信網絡技術有限公司，負責保險

20、部工作 李高峰 執行董事、副總經理兼公司首席財務官、首席投資官 曾信達證劵營銷服務中心副總經理，光大永明資產管理公司副總經理、董事會秘書等職務 王敏 常務副總經理兼董事會秘書 曾任職于保險監管部門 鄧銳民 副總經理 主要負責財務和企業管理工作 張勇搏 副總經理、合規負責人 首席法務官 執業律師工作，先后在中宏人壽保險有限公司、永城財產保險股份有限公司從事公司治理及法律合規管理工作 楊楠 副總經理 曾先后與頭部投資銀行和私募基金任職 宋振華 副總經理 曾就職于中國平安等大型企業及多次創業經歷 韓立群 總經理助理兼首席發展官 曾就職于多家保險公司及大型企業集團 于洋 總經理助理兼首席風險官 歷任北

21、京瑞尼爾信息技術數據分析部經理、益伯利中國高級統計分析師和費埃哲中國高級統計咨詢師。井曾任中國民生銀行總行高級風險管理師、河南中原消費金融股份有限公司籌建辦公室風險合規負責人、風險總監和首席風險官 林海 總精算師 曾先后在光博商務咨詢（上海）等企業擔任精算業務總監，曾在燕趙財險、天安財險、永安財險、中銀保險等保險公司擔任總精算師、精算費任人，以及精算相關部門負責人 王曉明 審計負責人 曾先后擔任平安集團、厚相集團、漫道集團的審計及內控部門負責人，負責統等管理內部審計工作 孫睿 財務負責人 普就職于德勤華永會計師事務所從事美國和香港上市的相關技術研究 資料來源：公司官網，方正證券研究所整理 眾安

22、在線(06060)公司深度報告 8 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 董事長換屆，管理層穩定董事長換屆，管理層穩定。2023 年 7 月 24 日，公司公告稱：原董事長歐亞平因個人工作原因，辭去公司董事長職務，辭任后將繼續擔任公司非執行董事，選舉尹海任公司新任董事長。這是公司成立 10 年以來首次更換董事長，新任董事長尹海職業生涯集中于金融保險領域，從業經驗豐富。曾任中國銀行總行資金部交易員、中國銀行總行資金部策略分析師、中國銀行倫敦分行資本市場部外匯交易主管、華泰資產管理有限公司總監、華泰財產保險有限公司營銷總監、華泰偉業上海保險經紀有限責任公司總經理。我們認為公司

23、管理層穩定，董事長換屆為正常變動。大股東減持，尚在鎖定期，大股東減持，尚在鎖定期，2 2024024 年底全面解禁。年底全面解禁。根據公司 2020 年 10 月28 日公告，大部分全流通內資股股東自全流通轉股完成之日起 1 年屆滿后可流通股份數量占總股本的 14.16%，全流通轉股完成之日起 4 年屆滿后可流通股份數量占總股本的 46.39%。當前還有部分股份處于鎖定期尚未解禁，我們預計 2024 年末可能還會有大股東減持，但是總體來看影響有限，減持系正常的投資決策，不改公司長期向好預期。1.21.2 互聯網保險布局早，互聯網保險布局早，政策利好民營科技創新政策利好民營科技創新 互聯網保險互

24、聯網保險已已由興起階段至高質量發展階段。由興起階段至高質量發展階段。我國互聯網保險發展經歷了四個階段，分別為 2013 年之前的興起階段、2013-2014 年的發展階段、2015-2019 年的創新階段以及 2020 年至今的高質量發展階段：圖表4:互聯網保險發展四階段政策與大事件梳理 階段階段 時間時間 相關政策相關政策/事件事件 政策政策/事件解讀事件解讀 第一階段 2013 年之前 興起階段 1997 年 中國保險信息網成立 保險行業最早成立的第三方網站，為互聯網保險未來成交打下基礎 2005 年 中華人民共和國電子簽名法 該法條的出臺不僅使消費者在簽訂保單時更放心，同時也為互聯網保險

25、未來發展奠定了法律基礎。2006 年 國務院關于保險業改革發展的若干意見 提出要發展高科技保險，為自主創新提供風險保障；提高保險產品科技含量，發展網上保險等新的服務方式，全面提升服務水平。2011 年 互聯網保險業務規定（征求意見稿）保險代理、經紀公司互聯網保險業務監管辦法（試行）正式明確保險公司、保險中介開展互聯網保險業務的資質條件?；ヂ摼W保險業務開始更加規范且專業發展。第二階段 2013-2014 年 發展階段 2013 年 眾安在線成立 中國保險科技發展過程中的標志性事件之一。2014 年 眾安自研核心系統【無界山】上線 眾安是首個把核心系統和核心業務搭在云上的保險公司。第三階段 201

26、5-2019 年 創新階段 2015 年 7 月 互聯網保險業務管理暫行辦法 保監會發布管理辦法，中國互聯網保險業務監管制度正式出臺。2015 年 9 月 關于深化保險中介市場改革的意見 鼓勵保險銷售多元化發展，探索“互聯網+保險中介”的有效形式，運用大數據、云計算等技術提升監管手段，開發運用新型監管信息平臺 2017 年 眾安在線于港交所上市 眾安在線成為第一家在港交所上市的金融科技公司，市場稀缺性高。2018-2019 年 京東安聯、平安、國壽、太保入場 保險加速布局互聯網渠道。第四階段 高質量發展2020 年 6 月 關于規范互聯網保險銷售行為可回溯管理有關事項的通知 規范互聯網保險的銷

27、售行為，使整個銷售流程有證據可查，減少銷售糾紛。眾安在線(06060)公司深度報告 9 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 階段 2020 年至今 2020 年 12 月 互聯網保險業務監管辦法 對互聯網保險業務的合規、高質量經營提出了從準入條件到售后服務的全面、明確規范，進一步推動互聯網保險行業的健康、可持續發展。2021 年 1 月 保險中介機構信息化工作監管辦法 對保險中介機構信息化建設與管理工作提出全面要求，明確指出不符合要求的保險中介機構，不得經營保險中介業務。2021 年 10 月 中國銀保監會辦公廳關于進一步規范保險機構互聯網人身保險業務有關事項的通知 規

28、定保險公司開展互聯網人身險業務需滿足的能力等要求；明確互聯網人身險的產品范圍，以及保險中介應滿足的條件，完善互聯網人身險業務的監管規則。2021 年 12 月“十四五”規劃和 2035 年遠景目標綱要 提到截至 2025 年，保險行業信息技術應實現的詳細目標，為首次在行業共識的基礎上發布保險科技領域的中長期規劃，為保險科技的發展提出了明確的量化指標。2022 年 1 月 關于銀行業保險業數字化轉型的指導意見 要求銀行保險機構科學制定實施數字化轉型戰略 資料來源：方正證券研究所整理 抓住互聯網風口，萌芽期早。抓住互聯網風口，萌芽期早?；ヂ摼W保險從 2013 年眾安成立開始逐步萌芽，傳統型保險公司

29、開始探索線上化的銷售模式，線上化的銷售主流渠道為保險公司官網以及電商等生活類互聯網平臺?；ヂ摼W中介大量入場?；ヂ摼W中介大量入場。在互聯網保險發展階段，線上化的銷售渠道新增專業互聯網中介平臺，如小雨傘、i 云保等，打通更多線上銷售平臺。多元化創新，科技拉動增長。多元化創新，科技拉動增長。至創新的階段，核心技術動力逐漸由互聯網轉為大數據、云計算，應用環節也不再局限于銷售環節，新增覆蓋產品開發、風控以及客服等環節，同時監管政策逐步完善，并且鼓勵保險公司在互聯網渠道上的多元化發展與創新。在互聯網高質量發展階段，監管政策頻發，旨在督促互聯網保險合規與高質量經營，減少銷售糾紛，推動互聯網保險業務可持續發展

30、。差異化服務崛起，滿足客戶需求成下一競爭優勢。差異化服務崛起，滿足客戶需求成下一競爭優勢。在高質量發展階段，除保險行業內的科技企業外，更多的業外科技企業也開始涉足保險，如抖音、小紅書等，保險科技的應用開始從單環節走向對保險業務整體的洞察，對目標客戶真實需求的洞察與差異化的服務，此時眾安在線逐漸由前三個階段的快速生長轉變為精細化的穩定增長。民營經濟支持力度加大，科技創新有望激發新動能民營經濟支持力度加大，科技創新有望激發新動能。2023 年 8 月 1 日，國家發改委下發 國家發展改革委等部門關于實施促進民營經濟發展近期若干舉措的通知，明確指出：支持民營企業參與重大科技攻關，牽頭承擔工業軟件、云

31、計算、人工智能、工業互聯網等領域的攻關任務。全面落實 中共中央、國務院關于促進民營經濟發展壯大的意見，推動破解民營經濟發展中面臨的突出問題，激發民營經濟發展活力，提振民營經濟發展信心，未來公司科技創新有望激發新動能。1.31.3 從從高速增長高速增長到穩健增到穩健增長，長，互聯網財險保費市場份額互聯網財險保費市場份額龍頭龍頭 保險業務收入增速逐年穩定。保險業務收入增速逐年穩定。保險業務收入結構方面，眾安在線的保險業務收入主要由健康險以及退貨運費險拉動。截至 2022 年末，健康險與退眾安在線(06060)公司深度報告 10 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 貨運費險收

32、入占總收入分別為 38%以及 25%左右，眾安在線近年保險業務收入增速穩定在兩位數以上。圖表5:眾安在線保險業務收入結構 資料來源：Wind，方正證券研究所 互聯網財險市場份額互聯網財險市場份額龍頭龍頭。根據中國保險行業協會發布 2022 年上半年互聯網財產保險發展分析報告：當前互聯網財產險競爭格局相對穩定，各經營主體互聯網財產保險保費收入排名較 2021 年同期，保費收入前十的公司未發生變化，其中眾安保險的互聯網財產險 2022 年上半年保費收入為 105.3 億元，同比增速為 7%，市場份額占比高達 19.8%。圖表6:2022 年上半年眾安互聯網財產保險市場份額占比高達 19.8%資料來

33、源：中國保險行業協會，方正證券研究所 1.41.4 保險保險+科技雙賽道，科技雙賽道，虛擬銀行拓展空間虛擬銀行拓展空間 1.4.1 保險業務板塊 從扭虧為盈利到投資拖累再次轉虧。從扭虧為盈利到投資拖累再次轉虧。2022 年財報顯示：全年總保費收入236.51 億元，同比增長 16.1%；實現歸屬于母公司股東凈利潤-13.56 億元，2021 年歸母凈利潤為 11.65 億元。2022 年的虧損主要由于資本市場表現疲軟，投資收益大幅減少，加之受新舊會計準則切換影響，以及美元計價的應付債券產生的匯兌損失。188%49%75%89%30%14%23%17%0%20%40%60%80%100%120%

34、140%160%180%200%050100150200250300201420152016201720182019202020212022（億元）健康險其他（主要為退貨運費險）保證保險意外險信用保險汽車保險家財險責任險貨運險人身再保險同比增速眾安在線(06060)公司深度報告 11 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表7:眾安在線 2017-2022 年歸母凈利潤 資料來源：Wind，公司業績推介材料，方正證券研究所 負債端成本改善，精細化運營降本增效。負債端成本改善，精細化運營降本增效。受益于堅持有質量地增長的策略以及科技驅動的降本增效，2022 年公司綜合成本

35、率進一步優化至 98.5%，較去年同期的 99.6%改善了 1.1 個百分點，其中賠付率下降了 2.4 個百分點至 55.2%，主要得益于精細化運營下保險業務各流程的風控水平提高。2022 年公司錄得承保利潤人民幣 3.29 億元，較去年同期增長 337.7%。圖表8:綜合成本率改善，費用率穩定 資料來源：Wind,方正證券研究所 綜合成本率改善，費用率穩定綜合成本率改善，費用率穩定。成本方面，眾安在線的費用率以及綜合成本率在 2017 年之后逐年下降，由 2017 年的 73.6%費用率與 133.2%綜合成本率分別降至 2022 年 43.3%費用率與 98.5%綜合成本率，負債端成本隨著

36、規模效應不斷改善，未來有望持續延續承保盈利的趨勢。35.2%58.1%62.7%73.6%61.0%45.9%48.4%42.0%43.3%108.6%126.6%104.7%133.2%120.9%113.3%102.5%99.6%98.5%0%20%40%60%80%100%120%140%201420152016201720182019202020212022費用率綜合成本率 2022 年歸母凈利潤結構 億元 眾安在線(06060)公司深度報告 12 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表9:保險業務部分拖累 2022 年凈利潤 資料來源：公司年報，方正證券研究

37、所 資產端承壓，拖累保險部分。資產端承壓，拖累保險部分。投資方面，2022 年資本市場表現疲軟，加之公司自 2022 年 1 月 1 日起采用香港財務報告準則第 9 號金融工具以替代香港會計準則第 39 號金融工具：確認和計量，導致保險分部總投資收益下滑了人民幣 24.57 億元（其中人民幣 13.16 億元為因采用香港財務報告準則第 9 號導致）。此外，美元兌人民幣匯率上升導致公司發行的以美元計價的應付債券產生匯兌損失約人民幣 5.56 億元。以上導致保險分部扭盈為虧。1.4.2 科技業務板塊 科技輸出大幅復蘇，凈虧損改善收窄?？萍驾敵龃蠓鶑吞K，凈虧損改善收窄。2022 年，科技分部實現分部

38、收入人民幣 8.35億元，其中科技輸出收入為人民幣 5.92億元，同比增長13.8%；其中下半年科技輸出收入大幅復蘇，同比增速達 40.9%。此外，眾安分別于 2022 年 1 月及 2022 年 5 月將公司與 Grab 成立的合資公司 A3 Holdings的全部股份以及公司與 OVO 成立的合資公司 PT Visionet 的全部股份轉讓予 Grab，以置換成 Grab 的 A 類普通股，置換所實現的投資收益促使科技分部凈虧損進一步收窄，2022 年的凈虧損約為人民幣 2.20 億元，較去年同期改善約人民幣 1.65 億元。(10)(5)05101520保險科技銀行其他抵消2021年20

39、22年眾安在線(06060)公司深度報告 13 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表10:截止 2023 年全國主要省市金融科技產業規劃概覽 資料來源：中國金融科技產業市場前瞻與投資戰略規劃分析報告，方正證券研究所 眾安科技積極響應國家戰略眾安科技積極響應國家戰略，不斷提升核心技術自主可控和自研技術平臺系統架構的高性能、高可用能力，逐步完善和擴大了國產化軟硬件兼容能力版圖，進一步發揮技術架構優勢，形成信創應用生態圈，以更好的帶動行業客戶快速實現架構基建國產化。目前，眾安科技沉淀了堅實的技術基建和相關工具，在此基礎上開發各類人工智能應用，并且面向行業推出了安全、運維、

40、數據分析等技術領域的眾多滿足信創要求的產品。1.4.3 虛擬銀行業務板塊 虛擬銀行成本低，業務擴展廣。虛擬銀行成本低，業務擴展廣。虛擬銀行是通過互聯網或其他形式的電子傳送渠道而非實體分行提供零售銀行的銀行。虛擬銀行沒有實體網點，大量節約了職工薪金、網點租金、設備等成本。圖表11:香港 8 家虛擬銀行一覽 虛擬銀行虛擬銀行 成立時間成立時間 背景背景 ZA Bank 2019 年 眾安在線、百仕達合資 天星銀行 2020 年 小米、尚乘集團合資 Fusion Bank 2020 年 騰訊、工銀亞洲、港交所等合資 Welab Bank 2019 年 Welab Holdings Limited 成

41、立并全資擁有 螞蟻銀行 2019 年 螞蟻金服旗下 平安一賬通銀行 2019 年 中國平安旗下 Livi Bank 2020 年 京東數科,中銀香港和怡和集團合資成立 MOX Bank 2020 年 渣打香港、電訊盈科、香港電訊、攜程金融合資 資料來源：方正證券研究所整理 眾安在線(06060)公司深度報告 14 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 眾安眾安虛擬銀行進入高速發展期，凈虧損隨規模效應收窄。虛擬銀行進入高速發展期，凈虧損隨規模效應收窄。香港虛擬銀行 ZA Bank 現處于業務高速發展階段，隨著產品功能的不斷豐富，用戶變現進一步提升，2022 年 ZA Ban

42、k 凈收入達港幣 2.74 億元，同比增長 106.0%。同時，ZA Bank 聚焦提升業務質量及運營效率，規模效應漸顯，凈虧損率進一步收窄約 233 個百分點。2 2.打造四維一體生態圈，健康生活引領增長打造四維一體生態圈，健康生活引領增長 2.12.1 四大生態圈穩中向好四大生態圈穩中向好 四大生態圈，全面覆蓋。四大生態圈，全面覆蓋?；趫鼍?，眾安與金融、科技、3C 數碼、出行、物流、汽車、食品、健康醫療等不同行業知名企業建立合作關系。至今，眾安累計連接了上百個合作伙伴，對數據、系統和模型以及產品不斷進行迭代更新，打造了健康、數字生活、消費金融、汽車四大生態圈。圖表12:2022 年眾安在

43、線生態保費結構（億元）圖表13:健康生態與數字生活生態合計占比超過 75%資料來源：公司年報,方正證券研究所 資料來源：公司年報,方正證券研究所 注：*2020 年前數字生活生態保費口徑按照原數字生活+航旅進行調整 圖表14:2016-2022 年生態保費結構 資料來源：公司年報,方正證券研究所 注：*2020 年前數字生活生態保費口徑按照原數字生活+航旅進行調整 健康生態、數字生活生態為兩大核心。健康生態、數字生活生態為兩大核心。截止 2022 年末，眾安在線的生態主要分為健康生態、數字生活生態（包含生活消費與航旅兩部分）、消費金7%22%25%33%40%38%38%83%58%27%34

44、%38%36%38%0%20%40%60%80%100%2016201720182019202020212022健康*數字生活消費金融汽車其他12.04 28.68 48.06 66.04 76.86 89.80 32.24 30.77 50.32 62.99 72.92 88.74 10.34 35.20 30.91 21.62 44.47 45.30 0.79 11.49 12.64 13.28 9.46 12.67 0501001502002502016201720182019202020212022億元汽車消費金融*數字生活健康眾安在線(06060)公司深度報告 15 敬 請 關 注

45、文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 融生態以及汽車生態，生態總保費分別為 89.8 億元、88.7 億元、45.3 億元以及 12.7 億元，其中健康生態與數字生活生態占比分別為 37.97%與37.52%，總占比超 75%，為眾安在線最核心的兩大生態。圖表15:自營渠道規模與人均保費大幅提升 圖表16:2022 年全渠道粉絲數為同行業第一 資料來源：公司年報，方正證券研究所 資料來源：公司年報，方正證券研究所 生態生態自營渠道規模與人均保費大幅提升自營渠道規模與人均保費大幅提升。眾安的品牌建設占據同業領先地位，在抖音、快手等主流短視頻平臺的粉絲數在同業企業號中均排名第一，全渠道粉絲數

46、超 2,000 萬。2022 年自營渠道用戶的人均保費達到人民幣755 元，較 2021 年的人民幣 506 元上升 49.2%；自營渠道總保費從 2021年的 36.09 億上升到 2022 年的 58.13 億，同比增長 61.1%。2.22.2 健康生態領頭羊，細分醫療險賽道健康生態領頭羊，細分醫療險賽道 行業行業健康險保費占比逐年提升。健康險保費占比逐年提升。近年隨著群眾生活水平的提高和收入的提升，我國健康險占保險總保費的比例大幅提升，2010-2022 年，我國健康險保費業務收入由677.47億元增長至8652.94億元，年復合增長率23.65%；健康險占保險業務的比重從 4.7%提

47、升至 18.43%，健康險深度從 0.16%上升至 0.72%。圖表17:行業健康險保費占比提升至 18.43%圖表18:超九成健康險增量保費為短期健康險保費 資料來源：國家金融監管總局,方正證券研究所 資料來源：國家金融監管總局,方正證券研究所 21.6836.0958.1342150675505001000050100202020212022億元保費規模(億元）自營渠道人均保費（元)140020000500100015002000250020212022萬人4.66%18.43%0%5%10%15%20%02,0004,0006,0008,00010,0002010201120122013

48、201420152016201720182019202020212022健康險保費收入（億）健康險占保險業務比重3%73%10%18%11%7%4%29%17%17%25%97%96%0%20%40%60%80%100%短期健康險長期健康險+43%43%眾安在線(06060)公司深度報告 16 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 行業健康險新增保費主力為短期健康險。行業健康險新增保費主力為短期健康險。在健康險增速整體下行的背景下，財險公司經營的短期健康險仍保持兩位數增長，近三年平均增速為 23.8%，而壽險公司經營的長期健康險業務增速下滑嚴重，近三年平均增速僅為4.5%

49、，從增量保費占比上來看，健康險增長的引擎從長期健康險切換為短期健康險。圖表19:2016-2022 年健康生態渠道費用率穩定 圖表20:尊享 e 生人均保費呈上升趨勢 資料來源：公司年報，方正證券研究所 資料來源：公司年報，方正證券研究所 注：2020 年尊享 e 生健康生態保費占比為半年報數據 尊享尊享 e e 生系列為眾安健康生態中的拳頭產品生系列為眾安健康生態中的拳頭產品。針對用戶在住院就醫理賠基礎之上的升級需求，眾安持續推陳出新，于 2022 年 12 月推出的尊享 e 生2023 版。覆蓋了 148 種特定藥品，包括 103 種靶向藥、30 種罕見病特藥以及 15 種特定進口藥品，且

50、進一步擴大保障范圍以覆蓋門急診醫療、重疾異地轉診等服務，為消費者提供更靈活、更平價、更便捷的健康管理保障。19.9%24.4%24.1%20.8%26.9%28.8%26.3%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%2016201720182019202020212022渠道費占凈保費24123438845341252753%61%90%90%0%20%40%60%80%100%0100200300400500600201720182019202020212022人均保費（元）尊享e生占健康生態眾安在線(06060)公司深度報告 17 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責

51、 條 款 圖表21:眾安健康生態拳頭產品尊享 e 生迭代歷程 資料來源：中國保險科技十年回顧與展望報告，方正證券研究所整理 2022 年內，包括尊享 e 生以及好醫保在內的百萬醫療險總保費同比增長約 29.3%，持續保持行業領先水平。截至 2022 年 12 月 31 日，眾安的百萬醫療險被保用戶平均年齡約 40 歲。產品矩陣豐富，搭建健康管理循環系統。產品矩陣豐富，搭建健康管理循環系統。眾安健康生態的產品矩陣，也隨著消費者日益增長的健康管理需求而不斷迭代、升級?；诩毞挚腿旱男枨箨懤m推出了重疾險、門急診險、慢病醫療等多類細分產品，不斷豐富健康生態產品矩陣。同時，協同眾安互聯網醫院的深度運營，

52、進一步完善“醫+藥+險”健康管理循環，提升用戶的整體健康水平。眾安在線(06060)公司深度報告 18 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表22:近兩年我國在線醫療用戶規模統計 資料來源：CNNIC,方正證券研究所 互聯網醫療參與率快速提升?；ヂ摼W醫療參與率快速提升。截至 2022 年 12 月末，我國互聯網醫療用戶規模為 3.63 億人，占網民總數的 34%，較 2020 年增長近 1.48 億人，兩年累計增速 68.8%，互聯網醫療參與率持續提升，復合增長率為 29.9%。打造“醫打造“醫+藥藥+險”模式。險”模式。為配合眾安的王牌百萬醫療產品“尊享 e 生 2

53、023版”升級，眾安互聯網醫院也為其提供了有效的增值服務模式，除了提供線下管家式醫療服務搭配線上 7*24 小時專屬醫生外，眾安互聯網醫院推出的“藥惠購”也是一大特色服務，包括超過 400 種家庭常備用藥，均是正常售價的 3 折，主打上無門檻、無上限、不限次數，保險可直賠。眾安還將結合以“藥惠購”為主體特色服務在直營渠道上線特色保障服務，為客戶提供實在的藥品保障及購藥便利。圖表23:眾安健康生態“醫+藥+險”布局 資料來源：公司年報，方正證券研究所 健康生態健康生態服務被保用戶超服務被保用戶超 1 1 億。億。隨著健康中國行動戰略的縱深推進，眾安以“醫+藥+險”為戰略方向，鏈接健康產業上下游，

54、構建一站式保障服務體系；截至 2022 年 12 月 31 日，眾安的健康生態已累計服務超過 1.09 億被保用戶。2.152.402.983.003.6321.7%23.7%28.9%28.5%34.0%0%10%20%30%40%0.01.02.03.04.02020.122021.062021.122022.062022.12人數（億人）眾安在線(06060)公司深度報告 19 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 醫療險、重疾險齊頭并進。醫療險、重疾險齊頭并進。為進一步滿足消費者需求，眾安近年推出了多次賠付的重疾險產品，同時針對其保險責任、保障范圍及增值服務等方面

55、進行了全面升級。目前該產品多方位保障 170 種疾病，包括 100 種重疾、20 種中疾和 50 種輕疾，且附贈包括重疾綠通、重疾多學科會診、疾病住院護工及重疾長期上門照護等 4 項增值服務，充分滿足消費者更深層次的保險保障需求，2022 年，重疾險產品總保費同比增長約 145.9%。圖表24:2022 年健康生態成本率較 2021 年改善 資料來源：公司公告，方正證券研究所 2 2022022 年健康生態賠付率與費用率年健康生態賠付率與費用率雙重雙重改善改善。2022 年，眾安在線健康生態賠付率為 48.5%，同比下降 2.8 個百分點，主要得益于多年經營健康生態，同時承保至理賠的風控水平進

56、一步提升；健康生態渠道費率為 26.3%，同比下降 2.5 個百分點，主要得益于自營渠道保費貢獻占比的持續提升以及續保率的改善。2.32.3 數字數字生活生活生態生態：經濟復蘇板塊回暖，有望進一步增長：經濟復蘇板塊回暖，有望進一步增長 數字數字生活生活生態三生態三塊塊業務板塊優勢明顯。業務板塊優勢明顯。數字生活生態方面，眾安利用科技和數據分析優勢，就數字生活場景定制保障服務，為電商平臺提供涵蓋退貨、產品質量、物流、售后服務、商家保證金等場景的電商類保險產品。出行領域方面，眾安的航班意外、航班延誤、旅行意外、機票或酒店取消的航旅類保險產品覆蓋中國所有主要 OTA 渠道。同時，眾安持續利用科技探索

57、數字生活新場景，豐富產品矩陣，推陳出新，填補用戶多元化及未被滿足的保障需求，推出如寵物險、手機碎屏險、多場景意外險和家財險等創新產品。57.7%59.0%53.0%41.8%51.2%48.5%24.4%24.1%20.8%26.9%28.8%26.3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%201720182019202020212022賠付率費用率眾安在線(06060)公司深度報告 20 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表25:2022 年數字生活生態成本率進一步改善 資料來源：公司公告，方正證券研究所 2 2022022 年年數字數字生態賠

58、付率與費用率雙重改善生態賠付率與費用率雙重改善。數字生活生態的賠付率為約64.6%，同比下降約 3.0 個百分點，渠道費率為約 30.2%，同比下降約 1.9個百分點，主要得益于新渠道電商退運險和利潤較優的創新業務占比不斷提升。2.3.1 電商業務板塊 線上零售額占比逐年上升。線上零售額占比逐年上升。國家統計局發布的 2022 年國民經濟和社會發展統計公報顯示，2022 年，全年社會消費品零售總額 43.97 萬億元，其中實物商品網上零售額為 11.96 萬億元。圖表26:實物商品網上零售額占比逐年上升 資料來源：Wind，方正證券研究所 線上零售線上零售滲透率逐漸提升，成為重要的銷售渠道。滲

59、透率逐漸提升，成為重要的銷售渠道。2015 年，實物商品網上零售額占社會消費品零售總額為10.8%，至2022年，該占比已增長至27.2%。58.0%62.0%67.6%64.6%35.8%32.6%32.1%30.2%0%20%40%60%80%100%120%2019202020212022賠付率費用率3.244.195.487.028.529.7610.8011.9630.0933.2336.6338.1041.1639.2044.0843.9710.8%12.6%15.0%18.4%20.7%24.9%24.5%27.2%0%10%20%30%010203040502015201620

60、1720182019202020212022萬億元實物商品網上零售額社會消費品零售總額占比眾安在線(06060)公司深度報告 21 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表27:電商直播用戶規?？焖僭鲩L 圖表28:電商業務板塊占數字生活生態保費近六成 資料來源：Wind,方正證券研究所 資料來源：公司年報，方正證券研究所 用戶是直播電商行業發展的重要基石。用戶是直播電商行業發展的重要基石。在當前的消費形態下，直播電商迎合了當前用戶的消費痛點，通過新的消費群體定位和產品賣點分析，開啟了新的消費模式。眾安數字科技抓住電商風口，利用自身領先的科技實力和多年沉淀的電商渠道運營經

61、驗，不斷拓展互聯網平臺網絡，涵蓋了市面上主流場景電商，為用戶提供了退貨運費險等電商場景的保障解決方案，提升網購體驗。2022 年內，眾安的電商業務板塊總保費約為人民幣 52.61億元，同比增長約 25.7%，占整個數字生態保費的近六成。2.3.2 航旅業務板塊 積極布局，有望回暖。積極布局，有望回暖。航旅業務板塊方面，2022 年，受出行需求下降影響，航空旅游業面臨巨大挑戰，然而受益于眾安先前在航旅生態通過積極的生態布局、產品創新，航旅業務板塊總保費維持約人民幣 17.16 億元，同比僅下降約 1.6%。展望 2023 年，國內外旅游出行市場恢復態勢持續向好，旅客出行意愿持續提升，我們預期航旅

62、板塊業務也將迎來復蘇。圖表29:2023 年航空公司訂座量明顯回暖 資料來源：Wind，方正證券研究所 2.3.3 創新業務板塊 產品創新活躍，引領行業變革產品創新活躍，引領行業變革。眾安的產品創新一直深度挖掘客戶需求，把握消費動向，先后開發出碎屏險、寵物險、隔離險等與客戶日常生活息息相關的創新型保險產品，增加客戶粘性。2.653.093.883.844.644.695.1501234562019.12 2020.06 2020.12 2021.06 2021.12 2022.06 2022.12億人電商直播用戶規模CAGRCAGR：24.79%24.79%57.40%23.90%18.70%

63、59.29%19.34%21.38%電商業務板塊航空旅游業板塊創新業務板塊圈內：2021年圈外：2022年-2,000 4,000 6,000 8,000萬個中國商營航空公司航班訂座量 航班訂座量回暖 眾安在線(06060)公司深度報告 22 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表30:眾安產品創新一覽 產品產品 產品名稱產品名稱 保障內容保障內容 百萬醫療險 尊享 e 生 在高端醫療與大病醫療中折中出的醫療險，特點為保費低、性價比高、保額一般為百萬 惠民保 上海滬惠保 杭州西湖益聯保 眾安安惠保 在各城市推出的首惠商業健康險，具有保費低、保額高、準入門檻低等特點，可

64、提供門診、住院、特藥等保障，以及健康管理等服務?；邮浇】惦U 眾安步步保 陽光保險“悅動?！蓖ㄟ^可穿戴設備等技術工具檢測被保人人體狀況，將收集到的運動大數據與健康險產品設計結合，可根據被保人運動量進行健康險定價，對其生活行為進行預測和引導，實現對健康險用戶的主動健康管理。寵物險 眾安寵物綜合保障保險 主要有寵物醫療險及寵物責任險，前者可報銷寵物的部分醫療費用，后者可為因寵物造成的第三方傷害而遭受的經濟損失進行補償。碎屏險 平安手機碎屏險 眾安手機碎屏險 保障手機等電子設備屏幕意外破損的風險，賠付方式包括賠付維修費用、免費換屏等。電信詐騙險 眾安電信詐騙險 大地財險電信詐騙險 通過為用戶設置多處

65、反詐提示、提供電信詐騙相關知識等方式提高用戶安全保障意識，若用戶在接到詐騙電話或短信時未收到安全提醒，導致其被電信詐騙，保險公司將進行賠付。隔離險 眾安愛無憂隔離險 保障新冠肺炎身故、確診津貼、隔離津貼，意外身故/傷殘保障 航延險 國內航班延誤險 國際航班延誤險 當投保乘客搭乘當航班因機械故障、惡劣天氣等原因延誤時，保險公司給付保險金。家財險 眾安租客無憂險 中國人壽家用燃氣綜合險 降低投保門檻，通過“保險+服務”的解決方案，針對多種線上線下場景定制開發，可提供家庭綜合保障、物業服務、智能硬件等場景下的家庭財產保障。資料來源：中國保險科技十年回顧與展望報告，眾安保險,方正證券研究所 寵物市場規

66、模達萬億，寵物數量節節攀升寵物市場規模達萬億，寵物數量節節攀升。跟據2022 年中國寵物消費報告：2022 年中國城鎮寵物（犬貓）消費市場規模為 2706 億元，較 2021年增長 8.7%；犬消費市場規模較 2021 年增長有所減緩，增長 3.1%；貓市場規模持續穩定擴大，較 2021 年增長 16.1%。圖表31:我國寵物數量與市場規模逐年上漲 資料來源：Wind,2022 年中國寵物消費報告，方正證券研究所 寵物生態為創新業務板塊特色寵物生態為創新業務板塊特色。自 2020 年初步試水推出寵物保險以來，眾安的產品經過多次迭代，囊括了寵物六大類自發疾病保障保險，附贈健13401708202

67、42065249027068,7469,1499,91510,08411,23502,0004,0006,0008,00010,00012,000050010001500200025003000201720182019202020212022寵物市場規模（億元）寵物數量（萬）眾安在線(06060)公司深度報告 23 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 康管理服務，包括驅蟲、疫苗、在線問診和營養師咨詢，以及寵物第三者責任險和寵物死亡補償等可選的增值保障。未來創新業務板塊有望超預期未來創新業務板塊有望超預期。我們預計未來眾安將持續關注業務的廣度，利用公司的市場敏銳度和敏捷的

68、技術優勢，為用戶提供契合其生活方式、更具價值的保障產品。2.42.4 消費金融生態：消費金融生態：消費金融總保費微增。消費金融總保費微增。2022 年，國內宏觀經濟復蘇承壓，眾安消費金融生態總保費為人民幣 45.30 億元，同比微增 1.9%。截至 2022 年 12 月 31 日，眾安在消費金融生態所承保的在貸余額為人民幣 231.81 億元。圖表32:近 10 年我國居民人均消費支出 圖表33:消費金融生態賠付率下降 資料來源：Wind,方正證券研究所 資料來源：公司年報，方正證券研究所 消費金融行業增速高，后續有望持續擴張。消費金融行業增速高，后續有望持續擴張。根據中國銀行業協會發布的

69、中國消費金融公司發展報告（2023）：截至 2022 年末，消費金融公司服務客戶人數突破 3 億人次，達到 3.38 億人次，同比增長 18.4%；資產規模及貸款余額雙雙突破 8000 億元，分別達到 8844 億元和 8349 億元，同比增長均為 17.5%，高于經濟和消費增速。消費金融生態賠付率趨于穩定。消費金融生態賠付率趨于穩定。根據公司年報，眾安在線 2017 年的消費金融生態賠付率為 104.9%，渠道費用率為 12.0%。截止 2022 年末，消費金融生態的賠付率已連續兩年低于 50%，但隨著行業競爭的加劇，獲客費用上升，2022 年渠道費用率為 20.9%，同比上漲 1.2 個百

70、分點。消費金融風險可控。消費金融風險可控。消費金融的護城河為風險管理技術，消費金融生態的目標客戶主要為中國年輕的近優級客群，主要集中在 30-45 歲有良好的教育背景和消費需求的用戶。眾安在線為該生態的客戶群提供多元化的產品組合，以滿足用戶多層次的保障需求。2022 年，眾安在線繼續聚焦小額、分散、短期的互聯網消費金融資產，聯合持牌金融機構，以行業領先的技術、風控等能力根據底層資產的個體風險來確定保費費率，并通過信用保通過信用保證保險承擔底層資產的風險，其中底層資產平均期限約證保險承擔底層資產的風險，其中底層資產平均期限約 1010 個月個月。1.8 2.0 2.2 2.4 2.6 2.8 3

71、.1 3.2 3.5 3.7 1.3 1.4 1.6 1.7 1.8 2.0 2.2 2.1 2.4 2.5 01234萬元中國:全國居民人均可支配收入中國:全國居民人均消費支出104.9%72.3%97.0%63.3%46.0%48.0%12.0%18.4%12.0%10.4%19.7%20.9%0%20%40%60%80%100%120%201720182019202020212022賠付率渠道費用率眾安在線(06060)公司深度報告 24 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表34:眾安消費金融生態目標客戶畫像 資料來源：公司研報數據，方正證券研究所 2.52.

72、5 汽車生態汽車生態 乘用車市場回暖，汽車生態經營改善。乘用車市場回暖，汽車生態經營改善。2022 年國內乘用車市場回暖，銷量全年同比增長 9.5%。眾安在精細化經營的基礎上，緊抓行業景氣度提升的機會，汽車生態實現總保費人民幣 12.67 億元，同比增長 33.9%，高于行業機動車輛保險總保費 5.6%的同比增長；同時續保率較 2021 年改善 16個百分點。圖表35:2023 年乘用車、新能源車銷售持續回暖 資料來源：Wind,方正證券研究所 抓住新能源汽車增長抓住新能源汽車增長機遇機遇。2022 年，國內新能源車增長強勁，純電動汽車銷量達 536.5 萬輛，同比增長 81.6%，插電式混動

73、汽車銷量 151.8 萬輛，同比增長 1.5 倍。眾安擁抱新能源汽車保險機遇及政策紅利，豐富基礎數據，完善定價風控模型，服務近 20 個品牌的新能源車車主，給整體車險增長帶來新的勢能。與平安產險形成共保模式。與平安產險形成共保模式。眾安在線主要通過眾安平安聯合車險產品，就車輛損壞、人身傷亡及車輛失竊為客戶提供專業的車險解決方案及增值服務。該產品采用與平安產險合作的共保模式，利用自身技術優勢對接互聯網平臺及汽車后市場服務渠道進行獲客，平安產險則利用其線下理賠網絡為用戶提供優質理賠服務。共保合作框架共保合作框架 2 2 年內維持穩定。年內維持穩定。自 2023 年 1 月起，眾安在線與平安產險開始

74、執行續簽的共保協議，該協議有效期為 2023 年 1 月 1 日至 2024 年 12 月 31 日，合作框架基本維持不變，與平安產險將仍然按照 50%和 50%的比例分攤車險業務相關保費、賠付及其他成本。01002003002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05萬輛乘用車新能源汽車眾安在線(06060)公司深度報告 25 敬 請 關 注 文

75、 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表36:汽車生態費用改善 資料來源：公司年報,方正證券研究所 汽車生態賠付率穩中有降，費用率改善明顯汽車生態賠付率穩中有降，費用率改善明顯。2022 年受出行限制影響，汽車生態經營利潤進一步改善，其中賠付率同比下降了 12.2 個百分點至55.8%，渠道費率同比改善了 0.6 個百分點至 12.4%，渠道費率已持續 5 年改善狀態。我們預計 2023 年賠付率可能會有小幅上升，但費用率有望持續改善。3.3.科技輸出科技輸出業務業務 3.13.1 主要科技產品主要科技產品 2022 年，眾安的科技輸出板塊繼續穩健發展，全年共簽約 112 家國內外保險產

76、業鏈客戶。圖表37:眾安科技主要客戶及產品 資料來源：眾安科技,方正證券研究所 眾安科技輸出主要服務保險公司以及互聯網平臺眾安科技輸出主要服務保險公司以及互聯網平臺。眾安對全球合作伙伴的保險科技助力可分為保險公司和互聯網平臺兩大類別，主打數字化保險核心系統 Graphene 和 SaaS 保險分發平臺 Nano、互聯網公司保險分銷 SaaS產品 Fusion 三款保險科技產品。145.5%58.9%54.7%55.7%68.0%55.8%39.1%33.2%25.7%22.6%13.0%12.4%0%50%100%150%200%201720182019202020212022賠付率渠道費用率

77、眾安在線(06060)公司深度報告 26 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表38:眾安在線科技輸出收入 資料來源：公司年報,方正證券研究所 眾安在線科技輸眾安在線科技輸出出收入增長迅速收入增長迅速?？萍际杖霕I務板塊，眾安聚焦于保險以及金融科技領域，借助領先的系統能力，通過模塊化的方式對國內外保險行業進行科技輸出。2017 年，眾安的科技輸出收入僅為 0.41 億元，截至2022 年，眾安的科技輸出收入增長至 5.92 億元，5 年間年復合增長率高達 70.83%，擴張迅速，增長速度強勁。圖表39:研發投入占總保費比重維持穩定 圖表40:公司近一半雇員為工程師及技術

78、人員 資料來源：公司年報，方正證券研究所 資料來源：公司年報,方正證券研究所 研發投入占比穩定，技術人員占比高研發投入占比穩定，技術人員占比高。研發投入方面，2020 年-2022 年間研發費用分別為 9.05、11.27 以及 13.45 億元，分別占總保費 5.40%、5.50以及 5.60%，整體占比維持穩定且有小幅的上漲。根據公司年報，2022 年公司中工程師及技術人員占公司總雇員的 49.3%，接近一半。5.188.529.779.0511.2713.458.70%7.60%6.70%5.40%5.50%5.60%0%2%4%6%8%10%0246810121416201720182

79、019202020212022億元研發投入總保費占比工程師及技術人員,49.30%其他,50.70%工程師及技術人員其他CAGR：70.83%眾安在線(06060)公司深度報告 27 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表41:三大標準化科技產品系列圖譜 資料來源：眾安科技,方正證券研究所 三大科技產品，助力客戶數字化轉型。三大科技產品，助力客戶數字化轉型。眾安科技圍繞三大標準化科技產品系列業務增長系列、業務生產系列、業務基建系列業務增長系列、業務生產系列、業務基建系列，以及戰略輕咨詢、全域數字化運營、技術共建等定制化服務，打造了“科技+服務”的價值交付體系，助力客戶

80、加速數字化轉型升級。業務增長系列方面業務增長系列方面，眾安科技為友邦中國、北京人壽等客戶提供一體化的經營“平臺+運營”服務，助力打造一站式數字化保險營銷平臺。業務生產系列方面業務生產系列方面，與中意財險、浙商保險等多家保險公司達成戰略合作，借助眾安科技成熟的產品，快速幫助客戶實現了業務系統數字化平臺的搭建，并且幫助他們便利地實現線上化客戶經營閉環。2022 年，眾安科技還發布了升級版的“保險中介核心 2.0”產品，服務國內領先的保險中介機構。業務基建系列方面業務基建系列方面，向中宏人壽、太平等客戶輸出包括智能運維和網絡安全在內的產品，幫助客戶提升運營和開發效率。3.23.2 探索探索 A AI

81、GCIGC 技術技術 眾安科技始終密切關注國內外新興技術在保險領域的應用可行性眾安科技始終密切關注國內外新興技術在保險領域的應用可行性。產品研發與運維方面，眾安有望在未來借助 AIGC 技術賦能，全面提升產品的易用性、智能化以及高效運營。智能營銷平臺方面，未來將進一步突破多模態營銷內容生成、營銷策略推薦等線上化運營能力。多條線多業務覆蓋，保險業數智化轉型領先行業多條線多業務覆蓋，保險業數智化轉型領先行業。眾安的 AIGC 圖譜從產品設計與創新、營銷與展業、核保理賠、客戶服務、智慧辦公和研發管理6 大維度出發，對 AIGC 在 19 個大類、78 個小類業務場景中的賦能價值和未來應用潛力進行可行

82、性研究，覆蓋財險、壽險等業務，涉及代理人、自營等營銷渠道。眾安在線(06060)公司深度報告 28 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表42:AIGC 技術在保險產品推薦上的運用 資料來源：AIGC/ChatGPT 保險行業應用白皮書，眾安保險，眾安科技,方正證券研究所 積極探索積極探索 A AIGCIGC，助力全鏈擴能增效，助力全鏈擴能增效。在保險產品推薦方面，眾安有望借助AIGC 實現多模態營銷內容生成，根據不同場景進行保險產品推薦與咨詢服務，生成個性化、實時、多語言和情感分析等推薦方案，為用戶提供千人千面的個性化服務，同時提高產品推銷效果和市場占有率，有望進一

83、步降低人工成本。眾安在線(06060)公司深度報告 29 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表43:AIGC 技術在保險產品咨詢上的運用 資料來源：AIGC/ChatGPT 保險行業應用白皮書，眾安保險，眾安科技,方正證券研究所 4 4.虛擬銀行業務虛擬銀行業務 4.14.1 眾安銀行（眾安銀行（Z ZA BankA Bank）虛擬銀行與傳統銀行為互補關系虛擬銀行與傳統銀行為互補關系。虛擬銀行不設置實體網點，僅依靠手機或網絡提供零售銀行業務，填補了傳統銀行的市場空白，其可以通過科技手段處理微小、分散的信貸業務，促進普惠金融的發展。目前于香港注冊的虛擬銀行一共有目前于

84、香港注冊的虛擬銀行一共有 8 8 家家，分別是：LIVI BANK、眾安銀行、MOX BANK、匯立銀行、螞蟻銀行、平安壹賬通銀行、天星銀行和富融銀行。眾安銀行（ZA Bank）為香港首家試營業的虛擬銀行。圖表44:虛擬銀行的優點與缺點 資料來源：方正證券研究所整理 虛擬銀行虛擬銀行優勢在于優勢在于門檻低，效率高。門檻低，效率高。相較于實體銀行，虛擬銀行開戶不設最低存款門檻，無結余要求，對小額存戶非常友好。同時，虛擬銀行擺脫眾安在線(06060)公司深度報告 30 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 時間、空間限制，只需一部手機即可在線辦理存款、貸款、轉賬、消費、保險、

85、投資、商業銀行等數字銀行業務，7*24 小時提供不間斷服務。圖表45:香港 8 家虛擬銀行業務一覽 資料來源：CUHKREIC,方正證券研究所 眾安銀行可開展業務較同業更廣眾安銀行可開展業務較同業更廣。眾安銀行可開展儲蓄、私人貸款、信用卡、保險、投資、支付轉賬以及中小企業等業務，相較其他虛擬銀行業務范圍更廣。圖表46:2022 年眾安銀行客戶存款額為 8 家最高（億港元）資料來源：速豹財經,方正證券研究所 眾安銀行客戶存款規模為眾安銀行客戶存款規模為 8 8 家最高。家最高。截止 2022 年，香港 8 家虛擬銀行：眾安銀行、MOX BANK、富融銀行、LIVI BANK、平安壹賬通銀行、匯立

86、銀眾安在線(06060)公司深度報告 31 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 行、天星銀行以及螞蟻銀行客戶存款規模分別為 91.71 億、83.65 億、34.37億、30.98 億、21.17 億、19.78 億、17.99 億以及 3.54 億港元。圖表47:虛擬銀行橫向對比 圖表48:眾安銀行近三年凈利息收入與凈利潤 資料來源：速豹財經，方正證券研究所 資料來源：速豹財經,方正證券研究所 眾安銀行凈利息收入第一，但近年虧損擴大眾安銀行凈利息收入第一，但近年虧損擴大。截止 2022 年，香港 8 家虛擬銀行凈利潤均為負，其中眾安銀行凈利息收入為 1.92 億港元，

87、凈利潤為-8.33 億港元，較 2020 年的凈利潤-3.51 億港元有進一步擴大，主要原因為各家虛擬銀行選擇“高息攬儲”方式展業，同時近 3 年外部環境波動加劇，導致凈利潤進一步擴大。但長期來看，我們認為虛擬銀行能夠解決傳統銀行在服務上的各種痛點，未來依舊是大勢所趨，虛擬銀行的發展仍有提升空間，凈利潤虧損未來有望收窄。4.24.2 眾安人壽（眾安人壽（Z ZA IA Insurensure）雙牌照運營，銀行保險共同發力雙牌照運營，銀行保險共同發力。眾安銀行選擇“銀行+保險”的雙牌照運營模式，依托股東眾安在線的賦能，利用其“互聯網+保險”的特色業務模式，打造獨特的“銀行+保險”模式，并成為香港

88、首家提供保險服務的虛擬銀行。-10.0-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.0億港元凈利息收入凈利潤0.260.871.92-3.51-5.82-8.33-10.0-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.0202020212022億港元凈利息收入凈利潤眾安在線(06060)公司深度報告 32 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表49:ZA Insure 保險產品一覽 資料來源：ZA Insure,方正證券研究所 為用戶提供人人都買得起的保險為用戶提供人人都買得起的保險。虛擬保險業務方面，ZA Insure 踐行保險普惠，通過互聯網平臺 7*24 小

89、時為用戶提供人人都買得起的保險產品服務，包括人壽保、自愿醫保、癌癥保、意外保以及心中保，分別為用戶提供定期壽險、癌癥、心血管疾病以及意外的保障。圖表50:ZA Bank 保險產品一覽 資料來源：ZA Bank,方正證券研究所 眾安在線(06060)公司深度報告 33 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 眾安銀行與眾安人壽深度合作眾安銀行與眾安人壽深度合作。2022 年，ZA Insure 與 ZA Bank 深化銀保合作，繼續通過 ZA Bank APP 推出 ZA 儲蓄保系列，為用戶的健康和財富提供基本保障。5.5.資產端資產端 市場波動加劇，投資收益承壓市場波動加劇

90、，投資收益承壓。2022 年全年，眾安在線的投資收益為 17.6億元，相較 2021 年全年 20.68 億元下降 14.9%，主要由金融資產的公允價值變動引起，2022 年末公允價值變動虧損凈額約為 18.03 億元，該虧損變動主要為資本市場變動加劇所致。圖表51:2022 年固定收益類資產占總投資資產比重上升 資料來源：公司年報,方正證券研究所 2 2022022 年主要加配固定收益類資產年主要加配固定收益類資產。根據公司年報，2022 年債券占總資產比重為 46.8%，同比增長 3.5 個百分點，債券型基金占總資產 18.2%，同比增加 4.6 個百分點；權益類資產方面，股票與權益型基金

91、的占比分別同比增長 1.8 以及 1.9 個百分點。圖表52:2022 年眾安在線資產端投資規模占比 資料來源：公司年報,方正證券研究所 10.5%1.8%5.9%2.4%20.5%0.8%1.2%43.3%13.6%8.8%3.6%7.8%2.4%11.1%0.9%0.5%46.8%18.2%0%10%20%30%40%50%2021年2022年 眾安在線(06060)公司深度報告 34 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 固收類資產為主要投資資產固收類資產為主要投資資產，整體風險可控，整體風險可控。截止 2022 年末，眾安在線的資產端主要由固定收益類資產（66.4

92、%）、權益及權益型基金（13.7%）、現金（8.8%）構成，其中債券在固定收益類資產中的占比超過 70%，主要包括政府債券、金融債券、公司債券及同業存單等。根據年報披露信息：持有的債券中 95.0%獲得外部評級 AA 級（國內）或以上，或 BBB級（國際）或以上，整體風險可控。圖表53:眾安在線近 4 年保險業務投資收益率 資料來源：公司年報,方正證券研究所 保險業務總投資收益率轉負，未來保險業務總投資收益率轉負，未來資產端資產端有望改善有望改善。2022 年由于資本市場波動加劇，公司保險業務總投資收益率下降，為-1.0%，公司保險業務凈投資收益率近年表現穩定，未來我們預計隨著資本市場的回暖，

93、公司的資產端有望迎來邊際改善。6 6.盈利預測盈利預測與投資建議與投資建議 6.16.1 盈利預測盈利預測 根據眾安往年業績表現以及近期保險行業變化趨勢根據眾安往年業績表現以及近期保險行業變化趨勢，我們預測眾安在線主要的指標表現如下：圖表54:眾安在線盈利指標預測 人民幣人民幣 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 營業收入（百萬元）21,940 23,352 30,681 36,454 44,388 同比增長率（%）18.9%6.4%31.4%18.8%21.8%保費業務收入（百萬元）20,480 24,005 29,760 3

94、5,573 42,244 同比增長率（%）22.6%17.2%24.0%19.5%18.8%歸母凈利潤（百萬元）1,165-1,356 647 949 1,684 同比增長率（%）110.3%-216.4%-147.7%46.6%77.4%資料來源：公司年報,方正證券研究所預測 我們預測 2023/2024/2025 年公司的營業收入分別為 307/365/444 億元，同比增長 31.4%/18.8/21.8%；保費業務收入分別為 298/356/422 億元，同比增長 24.0%、19.5%以及 18.8%，；歸母凈利潤分別為 6.47/9.49/16.84 億元。5.0%3.5%2.5%

95、3.2%9.6%5.7%6.7%-1.0%-2%0%2%4%6%8%10%12%2019202020212022保險業務凈投資收益率保險業務總投資收益率眾安在線(06060)公司深度報告 35 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表55:眾安在線四大生態板塊盈利指標預測 生態保費（百萬元）生態保費（百萬元）20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 健康生態 7,686 8,980 11,144 13,048 15,034 占比 37.7%38.0%37.4%36.7%35.6%數字生活生態 7,292 8,8

96、74 11,638 14,116 17,124 占比 35.8%37.5%39.1%39.7%40.5%消費金融生態 4,447 4,530 5,247 6,296 7,556 占比 21.8%19.2%17.6%17.7%17.9%汽車生態 946 1,267 1,731 2,113 2,530 占比 4.6%5.4%5.8%5.9%6.0%合計 20,371 23,651 29,760 35,573 42,244 資料來源：公司年報,方正證券研究所預測 我們預測 2023/2024/2025 年公司的四大生態圈總保費有望平穩上漲。四大生態板塊總體占比維持穩定，考慮到健康險目前市場競爭激烈，

97、寵物險尚處于藍海，線上帶貨、已成為新興的消費渠道，同時結合眾安優秀的產品創新能力，我們認為未來數字生活生態圈的占比有望進一步提升，預測2023/2024/2025 的占比分別為 39.1%、39.7%以及 40.5%。6.26.2 投資建議投資建議 鑒于港股沒有互聯網保險標的，可比公司例如：慧擇與水滴公司，均為美股上市。因此我們根據美股上市的保險、互聯網醫療險、科技公司的估值，認為公司在未來有望持續改善基本面，預測 2023/2024/2025 的 EPS 分別為 0.44 元/0.65 元/1.15 元。隨著未來公司盈利的持續改善，估值有望進一步向頭部互聯網醫療保險公司看齊。圖表56:可比公

98、司 PB 一覽（截至 2023 年 8 月 20 日）代碼代碼 可比公司可比公司 總市值總市值 （億（億 USDUSD）PBPB（MRQMRQ）HUIZ.O 慧擇 0.6 1.3 WDH.N 水滴公司 6.2 1.0 OSCR.N OSCAR HEALTH 15.9 1.7 ACCD.O ACCOLADE 9.8 2.2 MDWT.O MIDWEST 1.0 4.1 SKWD.O SKYWARD SPECIALTY INSURANCE 9.2 1.8 HUM.N 哈門那(HUMANA)607.6 3.6 LMND.N LEMONADE 9.7 1.3 SQ.N Block 347.0 2.0

99、NU.N NU 338.5 6.0 SEMR.N SEMRUSH 12.2 6.1 INOD.O INNODATA 3.8 20.9 可比公司均值 113.5 3.8 6060.HK 眾安在線 43.9 2.1 資料來源：Wind,方正證券研究所 眾安在線(06060)公司深度報告 36 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 上述可比公司 2022 年平均 ROE 為 3.55%，我們認為眾安在線未來有望向可比公司看齊，股價還有一定向上的空間，根據眾安在線歷史的 PB-ROE 趨勢，給予公司 2023 年 2.8xPB，6 個月目標價 32.7 港元，上升空間約 40%。

100、首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。圖表57:2017-2022 年眾安在線 PB-ROE 估值 資料來源：Wind,方正證券研究所預測 2018H2018A2019H2019A2020H2020A2021H2021A2022H2022Ay=0.0584x+2.56661.01.52.02.53.03.54.0-15-10-50510PBROE 眾安在線(06060)公司深度報告 37 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 資產負債表資產負債表 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 利潤表利潤表 2022A2022A 2023

101、E2023E 2024E2024E 2025E2025E 現金及現金等價物 3,526 3,892 4,332 4,853 保費業務收入保費業務收入 24,005 29,760 35,573 42,244 期存款 341 376 419 469 減：分出保費-671-805-944-1,090 固定收益 30,666 28,176 30,511 33,278 凈保費收入凈保費收入 23,329 28,955 34,629 41,153 股權投資 4,434 11,077 12,328 13,811 減：提取未到期責任準備金-1,069-1,887-2,256-2,842 其他投資資產 952

102、952 952 952 已賺保費已賺保費 22,266 27,068 32,373 38,311 總投資資產總投資資產 40,026 44,473 48,542 53,363 投資凈收益 1,760 2,305 2,333 2,566 其他資產 14,531 13,348 13,292 13,670 公允價值變動損益凈額-1,803 108 121 132 總資產總資產 54,557 57,821 61,834 67,033 其他收入 1,129 1,199 1,628 3,379 保險合同負債 10,582 12,523 14,977 17,725 營業收入營業收入 23,352 30,68

103、1 36,454 44,388 其他負債 26,949 27,121 27,368 27,634 財務費用-428-1,135-1,135-1,135 總負債總負債 37,531 39,644 42,345 45,359 已發生凈賠款-12,440-15,631-18,817-22,214 股東權益股東權益 17,027 18,177 19,489 21,674 匯兌凈收益-549 204 104 104 手續費及傭金支出-2,000-2,333-2,781-3,304 估值指標估值指標 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 業務及管理費-8,

104、807-10,299-12,125-14,430 ROE-8.49%4.16%5.76%9.35%其他開支-1,069-1,065-995-1,669 EPS-0.92 0.44 0.65 1.15 營業支出營業支出 -25,352-30,258-35,749-42,649 BVPS 10.26 10.83 11.61 12.91 所得稅 383-75-156-263 P/E（x）-23.2 48.7 33.2 18.7 歸屬于少數股東凈利潤-277-300-400-207 P/B（x）2.1 2.0 1.8 1.7 歸母凈利潤歸母凈利潤 -1356.10 647.39 949.09 1683

105、.91 數據來源：Wind,方正證券研究所 7 7.風險提示風險提示 資本市場波動：資本市場波動：公司的投資資產受權益市場波動，可能使得投資收益承壓。健康險市場競爭加?。航】惦U市場競爭加?。菏袌龈偁幊潭瘸A期，健康險產品營銷費用上漲，市場份額收縮，利潤承壓。監管趨嚴：監管趨嚴：互聯網保險以及數據隱私等監管力度加大，可能限制公司展業，獲客難度上升，同時公司輿情風險加大。眾安在線(06060)公司深度報告 38 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，保證報告所采用的數據和信息均來自公開合規渠道，分析邏輯基

106、于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。研究報告對所涉及的證券或發行人的評價是分析師本人通過財務分析預測、數量化方法、或行業比較分析所得出的結論，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此聲明。免責聲明免責聲明 本研究報告由方正證券制作及在中國（香港和澳門特別行政區、臺灣省除外）發布。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告內容僅供我公司適當性評級為 C3 及以上等級的投資者使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。若您并非前述等級的投資者，為保證服務質量、控制風險，請勿訂閱本報告中的信息，本資料難以設置訪問

107、權限，若給您造成不便，敬請諒解。在任何情況下，本報告的內容不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求，方正證券不對任何人因使用本報告所載任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。本報告版權僅為方正證券所有，本公司對本報告保留一切法律權利。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處且不得進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。評級評級說明：說明：類別類別 評級評級 說明

108、說明 公司評級 強烈推薦 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有20%以上的漲幅。推薦 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有10%以上的漲幅。中性 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數在-10%和10%之間波動。減持 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有10%以上的跌幅。行業評級 推薦 分析師預測未來12個月內行業表現強于同期基準指數。中性 分析師預測未來12個月內行業表現與同期基準指數持平。減持 分析師預測未來12個月內行業表現弱于同期基準指數?；鶞手笖嫡f明 A股市場以滬深300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準，美股市場以標普500指數為基準。方正證券研究所方正證券研究所聯系方式聯系方式：北京：西城區展覽館路 48 號新聯寫字樓 6 層 上海：靜安區延平路71號延平大廈2樓 深圳：福田區竹子林紫竹七道光大銀行大廈31層 廣州：天河區興盛路12號樓雋峰苑2期3層方正證券 長沙：天心區湘江中路二段36號華遠國際中心37層 網址：https:/ E-mail：