【研報】光伏設備行業深度研究報告：技術升級百花齊放設備需求景氣延續-20200506[55頁].pdf

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1、 ）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 證 券 研 究證 券 研 究 報 告報 告 光伏設備行業深度研究報告 推薦推薦（維持維持） 技術升級百花齊放，設備技術升級百花齊放，設備需求需求景氣延續景氣延續 海內外需求共振，光伏平價打開新空間：海內外需求共振，光伏平價打開新空間：國內政策如期落地，2020 年國內裝 機需求有望迎來反彈， 此外， 海外需求更加分散化， 隨著光伏產業鏈成本下降， 光伏有望步入平價時代。 技術迭代疊加競爭性擴產，光伏設備需求景氣周期有望技術迭代疊加競爭性擴產，光伏設備需求景氣周期有望延長延長。 硅片環節：單晶滲透率加速提升，硅片環節：單晶滲透率加速提升，硅

2、片向大尺寸迭代，未來三年硅片設備硅片向大尺寸迭代，未來三年硅片設備市市 場空間場空間超超 300 億元億元。 硅片大型化帶動產業鏈成本下降及效率提升， 硅片環節產 能結構性過剩，高效大尺寸硅片產能有限，龍頭公司或加速擴產構筑規模壁壘 以提升自身在大尺寸硅片領域的話語權，同時新建產能成本大幅優于老產能， 帶動存量替換趨勢，加速老產能出清過程。我們預計未來三年光伏硅片環節產 能擴增有望帶來超 300 億元設備需求。 電池片環節：電池片環節：PERC+延展延展 PERC 生命力，生命力，N 型電池產業化前景可期型電池產業化前景可期，降本增，降本增 效效+技術升級迭代，共驅擴產浪潮技術升級迭代，共驅擴

3、產浪潮 技術層面技術層面，太陽能光伏電池已逐步步入“PERC+”時代，SE、MWT、雙面以 及鍍膜技術的引入（P-TOPCon），使得 PERC 電池在終端降本提效趨勢下依 然保持著生命力； N 型電池技術降本路徑逐步明晰， 跟蹤后續降本進展是關鍵。 TOPCon 與現有 PERC 產線兼容性高，若未來性價比提升超越 PERC，則有望 激發現有產線改造需求，延長現有產線生命周期。HJT 效率提升潛力空間大， 有望成為新一代主流技術，未來 HJT 量產工藝和國產設備逐步成熟，將帶動 產線投資成本進一步下降，提升 HJT 電池產線 IRR，進而提高下游投資積極 性。建議積極關注 N 型技術后續產業

4、化進展。 發展趨勢層面，發展趨勢層面，在電池片價格長期下行的趨勢下， 不同產能的利用率將依舊分 化，頭部企業先進產能更具成本優勢，產能利用率有望維持高位，而尾部企業 的落后產能則將面臨產能利用率長期低位而被淘汰的困境。我們認為，未來電 池廠商所掌握的高效先進產能規模將決定其在光伏平價時代的競爭力， 現存企 業將圍繞高效產能規模展開更加激烈的競爭， 故而有資金實力的企業有望加速 擴產，后來者由于“歷史產能包袱”較少，有望憑借布局先進產能實現快速追 趕，太陽能電池片環節有望迎來擴產浪潮。我們預計 2020-2022 年 PERC 電池 片設備市場空間 327437 億元。 而在后續新一輪技術升級迭

5、代的帶動下， 設備 需求成長性料將持續。 組件環節：高效組件助力降本增效，組件端擴產進行時組件環節：高效組件助力降本增效，組件端擴產進行時 隨著海外需求逐步釋放， 具備更強品牌和渠道能力的組件供應商競爭優勢更加 突出，半片、MBB 及高密度組件技術助力組件步入 4.0+時代。對高效產能的 追求引發了組件端新一輪的技改、擴建潮，有望帶動設備需求繼續增長。 相關標的：相關標的：晶盛機電、捷佳偉創；建議關注：建議關注：邁為股份、上機數控、帝爾激光、 金辰股份、奧特維。 風險提示風險提示：下游擴產不及預期。 重點公司盈利預測、估值及投資評級重點公司盈利預測、估值及投資評級 EPS（元）（元） PE（倍

6、）（倍） 簡稱簡稱 股價（元）股價（元） 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E PB 評級評級 晶盛機電 23.47 0.76 0.94 1.17 30.88 24.97 20.06 6.62 推薦 捷佳偉創 65.01 1.72 2.27 2.92 37.8 28.64 22.26 8.18 推薦 資料來源：Wind，華創證券預測 注：股價為2020年04月30日收盤價 證券分析師：李佳證券分析師：李佳 電話：021-20572564 郵箱： 執業編號：S0360514110001 證券分析師：魯佩證券分析師：魯佩 電話：021-20572564 郵箱： 執

7、業編號：S0360516080001 證券分析師：趙志銘證券分析師：趙志銘 電話：021-20572557 郵箱： 執業編號：S0360517110004 證券分析師：楊達偉證券分析師：楊達偉 電話：021-20572572 郵箱： 執業編號：S0360520030001 占比% 股票家數(只) 73 1.9 總市值(億元) 10,959.3 1.68 流通市值(億元) 8,426.72 1.76 % 1M 6M 12M 絕對表現 11.31 24.88 16.21 相對表現 5.94 26.53 16.23 光伏行業重大事項點評：標桿電價確立，2020 光伏政策全面明確 2020-04-02

8、 光伏行業深度研究報告：需求端沖擊下的行業 影響對比之一：“531”與“新冠疫情” 2020-04-13 光伏設備行業重大事項點評：3 月組件出口數 據靚麗，海外需求預期有望迎來修復 2020-04-14 -4% 12% 29% 45% 19/05 19/07 19/09 19/11 20/01 20/03 2019-05-062020-04-30 滬深300電源設備 相關研究報告相關研究報告 相對指數表現相對指數表現 行業基本數據行業基本數據 華創證券研究所華創證券研究所 行業研究行業研究 光伏設備光伏設備 2020 年年 05 月月 06 日日 光伏設備光伏設備行業深度研究報告行業深度研究

9、報告 ）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 投資投資主題主題 報告亮點報告亮點 報告報告的與眾不同的與眾不同或或創新創新之處之處。市場擔憂光伏產業鏈產能過剩影響擴產規劃，進 而影響光伏設備需求。本篇報告通過梳理硅片、電池片、組件環節技術及發展 趨勢，認為當前光伏產業鏈產能結構性過剩，工藝升級趨勢下，高效先進產能 仍存在缺口， 圍繞先進優質產能規模的爭奪將驅動光伏產業迎來新一輪擴產浪 潮，推升設備需求。而技術迭代還將進一步延長設備需求的景氣周期。 投資投資邏輯邏輯 技術迭代疊加競爭性擴產，光伏設備需求景氣周期有望延長。技術迭代疊加競爭性擴產，光伏設備需求景氣周期有望延長。 硅片環

10、節：單晶滲透率加速提升，硅片向大尺寸迭代，未來三年硅片設備硅片環節：單晶滲透率加速提升，硅片向大尺寸迭代，未來三年硅片設備市場市場 空間空間超超 300 億元億元。 硅片環節產能結構性過剩，高效大尺寸硅片產能有限，龍頭公司或加速擴產構 筑規模壁壘以提升自身在大尺寸硅片領域的話語權， 同時新建產能成本大幅優 于老產能，帶動存量替換趨勢，加速老產能出清過程。 電池片環節：電池片環節：降本增效降本增效+技術升級迭代共驅擴產浪潮技術升級迭代共驅擴產浪潮。電池片環節技術升級百 花齊放，PERC+延展 PERC 生命力，N 型電池產業化前景可期，建議積極關注 N 型技術后續產業化進展。 未來電池廠商所掌握

11、的高效先進產能規模將決定其 在光伏平價時代的競爭力，現存企業將圍繞高效產能規模展開更加激烈的競 爭，故而有資金實力的企業有望加速擴產， 后來者由于 “歷史產能包袱”較少， 有望憑借布局先進產能實現快速追趕，太陽能電池片環節有望迎來擴產浪潮。 我們預計 2020-2022 年 PERC 電池片設備市場空間 327437 億元。 而在后續新 一輪技術升級迭代的帶動下，設備需求成長性料將持續。 組件環節：高效組件助力降本增效，組件端擴產進行時。組件環節：高效組件助力降本增效，組件端擴產進行時。 隨著海外需求逐步釋放， 具備更強品牌和渠道能力的組件供應商競爭優勢更加 突出，半片、MBB 及高密度組件技

12、術助力組件步入 4.0+時代。對高效產能的 追求引發了組件端新一輪的技改、擴建潮，有望帶動設備需求繼續增長。 相關標的：相關標的：晶盛機電、捷佳偉創；建議關注：建議關注：邁為股份、上機數控、帝爾激光、 金辰股份、奧特維。 風險提示風險提示：下游擴產不及預期。 qRqPmMmQnQsMpNpOvNqRtQaQaO6MsQqQpNoOjMmMmRfQnNtMaQpPwPxNnMqPwMoPsR 光伏設備光伏設備行業深度研究報告行業深度研究報告 ）1210 號 3 目 錄 一、海內外需求共振，光伏平價打開新空間一、海內外需求共振，光伏平價打開新空間 . 8 （一）國內：政策如期落地，2020 年國內

13、裝機有望迎來反彈 . 8 （二）海外：光伏平價漸行漸進，終端需求更加多元化 . 8 二、硅片環節二、硅片環節 . 10 （一）單晶加速滲透，硅片向大尺寸迭代 . 10 （二）20202022 年硅片主設備需求有望達到 306385 億元 . 12 （三）國產化程度高，G12 對現有設備提出更高要求 . 14 三、電池片環節三、電池片環節 . 15 （一）發展趨勢：“PERC+”延展 PERC 生命力，新一代電池技術醞釀更迭 . 15 1、PERC 技術已成主流，工藝升級趨勢下，生命力有望延續 . 15 2、N 型技術受青睞，產業化腳步漸行漸近 . 18 3、展望：短期 PERC 為擴產主力，N

14、 型技術星星之火產業化前景可期 . 23 （二）技術與成本共驅擴產浪潮，設備廠商迎廣闊發展機遇 . 30 1、PERC：技術進步挖掘降本潛力，PERC 加速擴產 . 30 2、TOPCon：量產效率再獲突破，成本仍需進一步下降 . 33 3、HJT：期待設備國產化，打開需求空間 . 34 四、組件環節四、組件環節 . 35 （一）高效組件多點開花，助力降本增效 . 35 （二）積極布局高效組件，組件端擴產進行時 . 37 五、相關公司及投資建議五、相關公司及投資建議 . 40 （一）投資建議 . 40 （二）相關公司 . 40 1、晶盛機電：技術領先的國產光伏及半導體硅片設備龍頭 . 40 2

15、、上機數控：切片機龍頭切入單晶硅業務，打開新成長極 . 42 3、邁為股份：絲印設備龍頭，定位升級，布局 HJT 設備打開更大成長空間 . 43 4、捷佳偉創：產品體系日益豐富，有望受益光伏擴產及技術迭代 . 46 5、帝爾激光：激光設備領軍企業，市占率領先 . 47 6、金辰股份：組件自動化生產線競爭力強，積極延伸電池片裝備布局 . 48 7、奧特維：光伏+鋰電設備業務布局，擬 IPO 擴張生產能力，提升技術水平 . 50 六、風險提示六、風險提示 . 52 光伏設備光伏設備行業深度研究報告行業深度研究報告 ）1210 號 4 圖表目錄 圖表 1 國內光伏新增裝機量（GW） . 8 圖表 2

16、 531 后光伏組件出口單價快速下跌 . 9 圖表 3 我國光伏組件出口數量大幅增增長 . 9 圖表 4 我國組件海外出口市場更加多元 . 9 圖表 5 全球光伏平均發電成本到 2020 年有望低于火電發電最低成本 . 10 圖表 6 2019 年單晶組件出口占比快速提升 . 11 圖表 7 太陽能硅片向大尺寸演進 . 11 圖表 8 五大硅片廠商產能 2020-2021 年硅片產能預測 . 12 圖表 9 全球大尺寸光伏硅片需求測算 . 12 圖表 10 光伏硅片生產流程及相關設備 . 13 圖表 11 硅片環節主要設備價值量拆分 . 13 圖表 12 2020-2022 年硅片設備市場需求

17、測算 . 13 圖表 13 硅片環節各類設備 20202022 年市場空間測算 . 14 圖表 14 硅片設備主要廠商及尺寸擴大的影響梳理 . 15 圖表 15 PERC 電池生產工序 . 16 圖表 16 單面 PERC 電池結構 . 16 圖表 17 單晶 PERC 電池量產效率 . 16 圖表 18 PERC SE 電池結構 . 17 圖表 19 PERC+SE 工藝流程 . 17 圖表 20 P 型 PERC+MWT 電池結構示意圖 . 17 圖表 21 PERC+MWT 電池基本工藝流程 . 17 圖表 22 雙面 PERC 電池結構 . 18 圖表 23 雙面 PERC 電池工藝流

18、程 . 18 圖表 24 部分電池/組件廠雙面技術發展情況 . 18 圖表 25 N-PERT 電池結構示意圖 . 19 圖表 26 N-PERT 電池生產工藝流程 . 19 圖表 27 TOPCon 電池結構示意圖 . 20 圖表 28 TOPCon 電池工藝流程 . 20 圖表 29 部分廠商 TOPCon 電池技術發展情況 . 20 圖表 30 異質結電池結構示意圖 . 21 圖表 31 HIT 電池工藝流程 . 21 圖表 32 部分企業異質結產能布局及進展情況 . 21 圖表 33 IBC 太陽能電池結構示意圖 . 22 光伏設備光伏設備行業深度研究報告行業深度研究報告 ）1210

19、號 5 圖表 34 利用絲網印刷制備 IBC 電池過程 . 22 圖表 35 國內 IBC 電池產線產能及轉換效率 . 22 圖表 36 各類太陽能電池制造技術對比 . 22 圖表 37 光伏電池降本提效主要路徑 . 23 圖表 38 PERC 電池效率損失分析 . 24 圖表 39 PERC 電池效率仍有進一步提升空間 . 24 圖表 40 TOPCon 電池生產所需工藝主設備 . 25 圖表 41 HJT 電池生產流程及設備 . 26 圖表 42 RCA 工藝與臭氧清洗工藝步驟對比 . 26 圖表 43 HIT 電池制絨清洗環節主要工藝 . 26 圖表 44 實際生產情況顯示“雙氧水+臭氧”工藝效果更佳 . 27 圖表 45 異質結電池非晶硅沉積工藝 . 27 圖表 46 PVD 和 RPD 原理圖 . 28 圖表 47 PVD 及 RPD 工藝量產情況對比 . 28 圖表 48 多主柵電池示意圖 .