《光伏行業策略報告：行業復蘇在即技術百花齊放-230926（32頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《光伏行業策略報告：行業復蘇在即技術百花齊放-230926（32頁）.pdf（32頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明1 1電力設備及新能源電力設備及新能源光伏行業策略報告領先大市光伏行業策略報告領先大市-A(維持維持)行業復蘇在即，技術百花齊放行業復蘇在即，技術百花齊放2023 年年 9 月月 26 日日行業研究行業研究/行業深度分析行業深度分析電力設備及新能源板塊近一年市場表現電力設備及新能源板塊近一年市場表現資料來源：最聞首選股票首選股票評級評級600732.SH愛旭股份買入-A601012.SH隆基綠能買入-A002795.SZ永和智控買入-B相關報告：【山證太陽能】1-8 月光伏新增裝機113.16GW，產 業 鏈 下

2、游 價 格 松 動2023.9.24【山證電氣設備】8 月新能源汽車市場同比快速增長，碳酸鋰價格持續下跌-202309 鋰電產業鏈月報 2023.9.20分析師：分析師：肖索執業登記編碼：S0760522030006郵箱：賈惠淋執業登記編碼：S0760523070001郵箱：投資要點：投資要點：產業鏈價格筑底，電站產業鏈價格筑底，電站 IRR 上行，新增裝機預期上調上行，新增裝機預期上調。上半年硅料放量帶動產業鏈價格快速下行，根據 Infolink 最新報價，集中式項目 182/210mm單玻 PERC 組件的均價 1.22 元/W；基于假設條件，我們測算地面單站的項目 IRR 和資本金 IR

3、R 分別為 10.8%和 25.6%；若考慮儲能，項目 IRR 和資本金 IRR 分別為 10.3%和 23.7%。在當前較高的收益率水平下，CPIA 上調全年裝機預期，預計 2023 年全球新增裝機 305-350GW，我國新增裝機120-140GW，行業景氣度向好。新技術百花齊放，重點布局新技術百花齊放，重點布局 XBC 產業鏈。產業鏈。市場上存在對光伏行業產能過剩的擔憂，認為會影響未來企業盈利能力。該擔憂已經在估值上有所體現，光伏指數 PE-TTM 降至 5 年以來最低位，且在所有基金持倉中，SW 光伏設備的占比降至 3.2%。但我們認為高質量、優質產能依舊相對緊缺?！敖当驹鲂А蓖七M光伏

4、行業不斷進行技術迭代，當前 PERC 電池已經迫近理論效率極限，N 型替代大勢所趨，BC 電池技術有望成為未來主流，存在結構性機會?！案咝А案咝?美觀”構筑美觀”構筑 BC 電池競爭優勢，年內超電池競爭優勢，年內超 50GW 產能落地。產能落地。高效方面，與其他晶硅電池相比，BC 電池正面無金屬柵線遮擋，能夠最大限度地吸收太陽光；且由于柵線都布局在背面，能夠通過增加柵線寬度或密度來降低串聯電阻、提高效率。美觀性方面，BC 電池目前多應用于分布式市場，全黑組件能夠享受美觀性溢價。預計到 2023 年底，愛旭股份有望形成 10GW的 ABC 產能，隆基形成 30GW 的 HPBC 產能。鈣鈦礦產業

5、化進程加速。鈣鈦礦產業化進程加速。鈣鈦礦電池是光伏行業第三代薄膜電池的代表，有望成為終極技術。與晶硅電池相比，在理論效率、工藝、成本三方面具有優勢。當前協鑫光電、纖納光電和極電光能均已實現百兆瓦級產線。推薦推薦/建議關注標的及投資建議：建議關注標的及投資建議：建議把握 BC 相關的機構性機會，關注鈣鈦礦產業進展。重點推薦：愛旭股份、隆基綠能、永和智控，積極關注：帝爾激光、福斯特、錦富技術、博菲電氣、廣信材料、時創能源。風險提示：風險提示：下游需求不及預期；產能擴展帶來的競爭環境惡化；新技術投產不及預期；國際競爭格局惡化；國內政策支持力度減弱；新型光伏電池降本提效速度不及預期等。行業研究行業研究

6、/行業深度分析行業深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明2 2目錄目錄1.產業鏈價格筑底，電站產業鏈價格筑底，電站 IRR 持續上行，新增裝機預期上調持續上行，新增裝機預期上調.61.1 主產業鏈供大于求，產業鏈價格筑底.61.2 組件價格歷史低位，終端收益率上行，新增裝機預期上調.81.3 行業估值處于低位，機構持倉持續下行.122.新技術百花齊放，重點布局新技術百花齊放，重點布局 XBC 產業鏈產業鏈.142.1 PERC 效率接近天花板，N 型替代大勢所趨.142.2 TOPCon 產業化進程加速，HJT 降本路線明確.152.3 BC

7、電池有望成為未來主流技術.183.鈣鈦礦產業化進程加速鈣鈦礦產業化進程加速.233.1 鈣鈦礦電池在理論效率、工藝、成本三方面具有優勢.233.2 百 MW 級產線運行順利，GW 級產線落地可期.284.推薦推薦/建議關注標的及投資建議建議關注標的及投資建議.295.風險提示風險提示.30圖表目錄圖表目錄圖圖 1：2021-2023 年硅料產量按月份（萬噸）年硅料產量按月份（萬噸）.6圖圖 2：硅料價格（元硅料價格（元/kg）.6圖圖 3：硅片價格（元硅片價格（元/片）片）.7圖圖 4：硅片環節毛利率（硅片環節毛利率（%）.7圖圖 5：電池片價格走勢（元電池片價格走勢（元/W）.7圖圖 6：電

8、池片環節毛利率（電池片環節毛利率（%）.7圖圖 7：組件價格走勢（元組件價格走勢（元/W）.8SUiXrUoYbWiYoYoM7NdN8OtRrRnPtQlOrRxOeRtRoR8OoPpOwMmQnOuOnRvM行業研究行業研究/行業深度分析行業深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明3 3圖圖 8：182 尺寸各環節產品較最高點價格跌幅（尺寸各環節產品較最高點價格跌幅（%）.8圖圖 9：地面電站地面電站 IRR 隨組件價格的變化（未考慮儲能）（組件價格單位：元隨組件價格的變化（未考慮儲能）（組件價格單位：元/W）.9圖圖 10：地面電站地面電

9、站 IRR 隨組件價格的變化（考慮儲能）（組件價格單位：元隨組件價格的變化（考慮儲能）（組件價格單位：元/W）.10圖圖 11：2023 年全球光伏新增裝機預測年全球光伏新增裝機預測(GW).10圖圖 12：2023 年我國光伏新增裝機預測年我國光伏新增裝機預測(GW).10圖圖 13：2023 年年 1-8 月國內組件月度招投標容量（月國內組件月度招投標容量（MW）.11圖圖 14：2021-2023 年國內單月新增光伏裝機量（年國內單月新增光伏裝機量（GW）.11圖圖 15：2022-2023 年光伏組件單月出口金額（美元）年光伏組件單月出口金額（美元）.11圖圖 16：2023 年上半年

10、組件累計出口情況（年上半年組件累計出口情況（GW）.12圖圖 17：光伏指數市盈率光伏指數市盈率 TTM.12圖圖 18：SW 光伏設備板塊基金持股占流通光伏設備板塊基金持股占流通 A 股比例（股比例（%）.14圖圖 19：SW 光伏設備板塊在基金總持股的比例（光伏設備板塊在基金總持股的比例（%）.14圖圖 20：N 型電池介紹和發展路徑型電池介紹和發展路徑.15圖圖 21：TOPCon 電池結構示意圖電池結構示意圖.16圖圖 22：HJT 電池結構示意圖電池結構示意圖.16圖圖 23：TOPCon 和和 PERC 電池工藝對比電池工藝對比.16圖圖 24：HJT 電池技術發展路線電池技術發展

11、路線.17圖圖 25：IBC 電池結構電池結構.19圖圖 26：IBC 電池效率記錄電池效率記錄.20圖圖 27：TBC 電池結構示意圖電池結構示意圖.21圖圖 28：HBC 電池結構示意圖電池結構示意圖.21圖圖 29：愛旭愛旭 ABC White hole 系列組件量產效率達到了系列組件量產效率達到了 24%，位列第一，位列第一.22圖圖 30：愛旭愛旭 ABC 組件全黑設計組件全黑設計.22行業研究行業研究/行業深度分析行業深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明4 4圖圖 31：IBC 產業鏈相關企業產業鏈相關企業.23圖圖 32：鈣鈦礦

12、有望成為光伏電池的終極技術鈣鈦礦有望成為光伏電池的終極技術.23圖圖 33：鈣鈦礦電池發展歷程鈣鈦礦電池發展歷程.24圖圖 34：鈣鈦礦材料光吸收系數更高鈣鈦礦材料光吸收系數更高.26圖圖 35：鈣鈦礦電池帶隙可調鈣鈦礦電池帶隙可調.26圖圖 36：鈣鈦礦電池效率不斷突破鈣鈦礦電池效率不斷突破.26圖圖 37：鈣鈦礦與晶硅生產流程對比鈣鈦礦與晶硅生產流程對比.27圖圖 38：鈣鈦礦電池制造能耗更低（鈣鈦礦電池制造能耗更低（KWh/W）.27圖圖 39：鈣鈦礦與晶硅鈣鈦礦與晶硅 GW 產線投資額對比（億元產線投資額對比（億元/GW）.27圖圖 40：鑫百鑫百 MW 鈣鈦礦組件成本拆分鈣鈦礦組件成

13、本拆分.27圖圖 41：協鑫光電發展歷程協鑫光電發展歷程.28圖圖 42：纖納光電發展歷程纖納光電發展歷程.29圖圖 43：極電光能發展歷程極電光能發展歷程.29表表 1：收益率測算部分假設條件（元收益率測算部分假設條件（元/W）.8表表 2：地面電站地面電站 IRR 未考慮配儲能（未考慮配儲能（%）.9表表 3：地面電站地面電站 IRR 考慮配儲能（考慮配儲能（%）.10表表 4：2022-2030 年各種電池技術平均轉換效率變化趨勢年各種電池技術平均轉換效率變化趨勢.14表表 5：部分企業部分企業 HJT 電池產能布局情況（電池產能布局情況（GW）.18表表 6：各技術路線電池制備工藝對比

14、各技術路線電池制備工藝對比.19表表 7：國內國內 IBC 企業布局情況企業布局情況.22表表 8：愛旭股份愛旭股份 ABC 產品產品.22表表 9：重點推薦公司估值重點推薦公司估值.30行業研究行業研究/行業深度分析行業深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明5 5表表 10：建議關注公司估值建議關注公司估值.30行業研究行業研究/行業深度分析行業深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明6 61.產業鏈價格筑底，電站產業鏈價格筑底，電站 IRR 持續上行，新增裝機預期上調持續上行，新增裝機預期上調

15、1.1 主產業鏈供大于求，產業鏈價格筑底主產業鏈供大于求，產業鏈價格筑底1）硅料環節：）硅料環節：根據 CPIA 統計，截止到 2022 年底，全球多晶硅有效產能為 134.1 萬噸/年，同比+73.3%；我國多晶硅有效產能 116.6 萬噸/年，同比+87.2%。根據中國有色金屬工業協會最新預測，預計至 2023 年底，國內多晶硅的有效產能多晶硅產能將達到 207 萬噸/年，同比+78%。受一些地區夏季限電及多晶硅價格下降對利潤的影響，部分硅料企業新增產能延遲投產/達產，硅料的實際產出受影響。根據硅業協會統計，2023 年 1 月-8 月，多晶硅實際產出約 88.4GW，同比增長 91.7%

16、。預計 2023 年全年產量約 130 萬噸，按照 2.5g/W 的硅耗來計算，對應的組件供給為 520GW。上半年硅料放量帶動價格快速下行；6 月底以來，由于新增產能釋放不及預期，短期供應偏緊帶動價格反彈。根據 Infolink 9 月 20 日報價，多晶硅價格為 85 元/kg，預計后續價格中樞維持在 70-80 元/kg 左右。圖 1：2021-2023 年硅料產量按月份（萬噸）圖 2：硅料價格（元/kg）數據來源：硅業分會，百川盈孚，山西證券研究所數據來源：Infolink，山西證券研究所2）硅片環節：）硅片環節：截至 2022 年底，全球硅片總產能約 664GW，同比+60%；我國硅

17、片產能 650.3GW，占全球的 97.9%。產量來看，全球單晶硅片產量約 381.1GW；其中，我國大陸地區產量約 371.3GW，占全球產量的 97.4%。據中國有色金屬工業協會統計據中國有色金屬工業協會統計，預計到預計到 2023 年年，我國硅片名義產能接近我國硅片名義產能接近 1000GW；我們預估硅片產量將超我們預估硅片產量將超過過 500GW。硅料價格走勢向硅片環節傳導，根據 Infolink 9 月 20 日報價，150um 的 182mm 單晶硅片均價 3.35 元/片，價格處于底部區間。預計后續 P/N 型結構性緊缺緩解，后續價格會略有下行。行業研究行業研究/行業深度分析行業

18、深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明7 7圖 3：硅片價格（元/片）圖 4：硅片環節毛利率（%）數據來源：Infolink，山西證券研究所數據來源：Infolink，山西證券研究所測算3）電池片環節：）電池片環節：截至 2022 年底，全球電池片總產能 583.1GW，同比+37.7%；電池片總產量 366.1GW，同比+63.5%。我國電池片產能 505.5GW，同比+40.2%；產量 330.6GW，同比+67.1%。2022 年我國光伏電池片出口額約38.1 億美元，同比+178.1%，電池片出口量約 23.8GW，同比+131.1%，

19、占我國電池片產量的 7.2%。N 型電池的市占率不斷提升。2022 年，N 型電池的市場占有率合計約 9.1%，其中 TOPCon 電池片占比達 8.3%，HJT 占比約 0.6%，XBC 占比約 0.2%,。我們預計，至 2023 年底，TOPCon 電池的出貨量有望超過130GW，在市場中占比超過 25%。電池片是產業鏈競爭格局最好的環節，根據 Infolink 9 月 20 日報價，M10 電池片（轉換效率 23.1%）均價為 0.69 元/W，210mm 電池片（轉換效率 23.1%）均價為 0.73 元/W，182mm TOPCon 電池片均價為 0.73元/W，比同尺寸 PERC

20、電池片溢價 9.7%。圖 5：電池片價格走勢（元/W）圖 6：電池片環節毛利率（%）數據來源：Infolink，山西證券研究所數據來源：Infolink，山西證券研究所測算行業研究行業研究/行業深度分析行業深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明8 84）組件環節：）組件環節：截至 2022 年底，全球組件產能和產量分別達 682.7GW、347.4GW，同比分別+46.8%、57.3%。我國組件產能/產量分別達到 551.9GW 和 294.7GW，約占全球總產量的 80.8%和 84.8%。2022 年我國光伏組件出口額為 423.6 億美元

21、，占光伏產品（硅片、電池片、組件）出口總額的 82.7%。光伏組件出口量約 153.6GW，同比+55.9%，約占我國組件產量的 52.1%。組件環節呈現強者恒強的態勢，行業集中度不斷提高。參考龍頭組件企業的產能計劃，預計到 2023 年底，TOP5 組件企業的產能超過 445GW。此外，雙面組件和 N 型組件占比快速提升。2022 年，雙面組件市占率胃 40.4%；預計到 2024 年，雙面組件占比將超過 50%，成為市場主流。根據 Infolink 9 月 20 日報價，182mm 單面 PERC 組件均價 1.21 元/W，182mm 雙面 PERC 組件均價 1.23元/W，182mm

22、 TOPCon 雙玻組件價格 1.30 元/W。圖 7：組件價格走勢（元/W）圖 8：182 尺寸各環節產品較最高點價格跌幅（%）數據來源：Infolink，山西證券研究所數據來源：Infolink，山西證券研究所測算1.2 組件價格歷史低位，終端收益率上行，新增裝機預期上調組件價格歷史低位，終端收益率上行，新增裝機預期上調為了對終端項目收益率進行測算，我們對項目建設成本及金融成本等做了如下假設：表 1：收益率測算部分假設條件（元/W）項目項目單瓦成本單瓦成本建設成本假設建設成本假設光伏組件1.23并網逆變器（含匯流箱）0.20升壓設備0.26支架(普通支架）0.30電纜設備0.20入網外接線

23、路0.20行業研究行業研究/行業深度分析行業深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明9 9項目項目單瓦成本單瓦成本調試&入網檢測0.10土建、支架基礎、設備安裝等成本0.38土地費用0.20路條費用0.05EPC 利潤0.20合計（含稅）合計（含稅）3.44金融數據假設金融數據假設貸款比例70%貸款利率4.5%貸款期限10 年資料來源：Infolink，山西證券研究所測算根據 Infolink 在 9 月 20 日的報價，我國集中式項目 182/210mm 單玻 PERC 組件的均價為 1.22 元/W?；谖覀兊募僭O條件，經過測算，在此價格下，

24、終端地面電站的收益率為 10.8%，對應的資本金 IRR 為 25.6%，收益率處于較高水平。表 2：地面電站 IRR 未考慮配儲能（%）指標首年年均項目項目 IRR10.83%凈利率23.78%34.69%單 W 利潤0.10 元0.14 元資本金資本金 IRR25.60%數據來源：Infolink，山西證券研究所測算圖 9：地面電站 IRR 隨組件價格的變化（未考慮儲能）（組件價格單位：元/W）資料來源：Infolink，山西證券研究所測算行業研究行業研究/行業深度分析行業深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明1010假設鋰電池的價格大約是

25、 1.5 元/Wh，測算對應的單瓦成本為 0.3 元，項目建設成本合計為 3.71 元/W?？紤]配儲能（10%的比例，2 小時），且在年利用小時數增加 75h 的假設條件下，項目的 IRR 約為 10.3%，資本金 IRR 約為 23.7%。表 3：地面電站 IRR 考慮配儲能（%）指標指標首年首年年均年均項目 IRR10.25%凈利率23.18%34.80%單 W 利潤0.11 元0.15 元資本金 IRR23.67%資料來源：Infolink，山西證券研究所測算圖 10：地面電站 IRR 隨組件價格的變化（考慮儲能）（組件價格單位：元/W）資料來源：Infolink，山西證券研究所測算隨著

26、產業鏈價格下降帶來的終端收益率上行，隨著產業鏈價格下降帶來的終端收益率上行，CPIA 上調全年裝機預期。上調全年裝機預期。全球來看，2023 年新增裝機預測由年初的 280-330GW 上調至 305-350GW；國內來看，2023 年我國光伏新增裝機預測由 95-120GW 上調至 120-140GW。圖 11：2023 年全球光伏新增裝機預測(GW)圖 12：2023 年我國光伏新增裝機預測(GW)行業研究行業研究/行業深度分析行業深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明1111資料來源：CPIA，山西證券研究所資料來源：CPIA，山西證券研

27、究所圖 13：2023 年 1-8 月國內組件月度招投標容量（MW）資料來源：集邦咨詢，山西證券研究所從單月新增裝機變化來看從單月新增裝機變化來看，2021 年和 2022 年國內四季度裝機量均有顯著提升；海外方面，8 月出口環比增速超預期。預計今年四季度仍是全年光伏裝機旺季，產業鏈景氣度持續上行。圖 14：2021-2023 年國 內單月 新增光伏 裝機量（GW）圖 15：2022-2023 年光伏組件單月出口金額（美元）行業研究行業研究/行業深度分析行業深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明1212資料來源：CPIA、國家能源局，山西證券研

28、究所資料來源：海關總署，山西證券研究所圖 16：2023 年上半年組件累計出口情況（GW）資料來源：Infolink，山西證券研究所1.3 行業估值處于低位，機構持倉持續下行行業估值處于低位，機構持倉持續下行當前光伏行業估值處于歷史最低位當前光伏行業估值處于歷史最低位。根據 2023 年 9 月 25 日的數據，光伏指數（884045.WI）的 PE-TTM為 13.60 倍，為 5 年以來的最低位。若剔除負值考慮，為 10 年以來的最低位。圖 17：光伏指數市盈率 TTM行業研究行業研究/行業深度分析行業深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明

29、1313資料來源：Wind，山西證券研究所機構持倉環比顯著下降機構持倉環比顯著下降。截至 2023 年上半年，SW 光伏設備板塊基金持股在總流通 A 股的比例為 7.5%；在所有基金持倉中，SW 光伏設備的占比為 3.2%，環比 2023 年 Q1 下降 2.9pct，繼續下降的空間有限，具有較強的安全邊際。行業研究行業研究/行業深度分析行業深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明1414圖 18：SW 光伏設備板塊基金持股占流通 A 股比例（%）圖 19：SW 光伏設備板塊在基金總持股的比例（%）資料來源：Wind，山西證券研究所資料來源：Wi

30、nd，山西證券研究所2.新技術百花齊放，重點布局新技術百花齊放，重點布局 XBC 產業鏈產業鏈市場上存在著對新增產能釋放后光伏行業盈利能力下滑的擔憂，但我們認為高質量產能會存在結構性市場上存在著對新增產能釋放后光伏行業盈利能力下滑的擔憂，但我們認為高質量產能會存在結構性緊缺并持續享受一定溢價。在緊缺并持續享受一定溢價。在 N 型替代型替代 P 型電池的浪潮中，型電池的浪潮中，BC 技術將最為受益。技術將最為受益。2.1 PERC 效率接近天花板，效率接近天花板，N 型替代大勢所趨型替代大勢所趨“降本增效”推進光伏技術不斷迭代。2016 年以來，光伏行業歷經了從多晶向單晶、常規 BSF 向 PE

31、RC電池的技術迭代。根據 CIPA 數據，2022 年 PERC 電池的平均轉換效率達為 23.2%，PERC 電池已經迫近理論效率極限，進一步提升空間有限。而 TOPCon/HJT/XBC 的量產效率分別為 24.5%/24.6%/24.5%，效率提升潛力較大。N 型電池擴產提速，替代 P 型電池勢在必行。表 4：2022-2030 年各種電池技術平均轉換效率變化趨勢電池片技術電池片技術P-PERCTOPConHJTIBC經典 IBCTBCHBC愛旭 ABC實驗室效率24.06%（隆基）24.1%（愛旭）26.0%（Fraunhofer）26.30%（隆基）25.2%（SunPower）26

32、.1%（Fraunhofer）26.63%（Kaneka）26.8%（愛旭）量產效率23.2%24.5%24.6%23.5%-24.5%24.5%-25.5%25.0%-26.5%26.50%量產難度工序中等難度低工序多難度中低工序少難度中高工序多難度中高工序多難度中高工序多難度高工藝復雜難度高非硅成本（元/W）0.16-0.250.25-0.350.30-0.400.5-1.50.5-1.50.7-1.70.15-0.3薄片化（um）155130-15090-140130-150130-15090-140120-150行業研究行業研究/行業深度分析行業深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和

33、免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明1515電池片技術電池片技術P-PERCTOPConHJTIBC銀漿耗量（mg/片）91115127低于雙面PERC低于雙面TOPCon低于 HJT無銀產線兼容目前主流可由 PERC 升級不兼容PERC部分兼容PERC部分兼容TOPCon部分兼容HJT部分兼容PERC設備投資（億元/GW）1.551.93.64-3.8量產成熟度成熟成熟成熟成熟即將成熟即將成熟成熟資料來源：普樂科技、CPIA、愛旭股份官網、愛旭股份 2023 年 9 月 23 日定增問詢函回復報告，山西證券研究所（注：ABC 電池非硅下限按照珠海 10GW 滿產計算）圖 20：N

34、 型電池介紹和發展路徑資料來源：晶科能源，山西證券研究所整理2.2 TOPCon 產業化進程加速，產業化進程加速，HJT 降本路線明確降本路線明確1）TOPCon 電池電池:TOPCon 電池前表面與 N-PERT 電池沒有本質區別，主要區別在于采用超薄二氧化硅（SiO2）隧道層和摻雜非晶硅鈍化背面。其中 SiO2厚度 1-2nm，可使多子隧穿通過同時阻擋少子復合；摻雜的非晶硅厚度20-200nm，經過退火工藝使非晶硅重新結晶為多晶硅，可同時加強鈍化效果，避免了在鈍化膜上激光開槽，能有效減少少子復合，提高電池的開路電壓和填充因子，進而提高電池效率。行業研究行業研究/行業深度分析行業深度分析請務

35、必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明1616圖 21：TOPCon 電池結構示意圖圖 22：HJT 電池結構示意圖資料來源：中來股份，山西證券研究所資料來源：梅耶博格，山西證券研究所N 型電池中，TOPCon 電池對現有產線兼容度高，率先實現量產。TOPCon 電池的產線可基于 PERC 產線進行改造升級，相較于 PERC 增加了硼擴散設備、氧化硅隧穿層+p-Poly 層制備設備去繞鍍刻蝕設備，減少了激光開槽設備。由于 TOPCon 電池工藝相對成熟且更具有經濟性，因此是多數光伏電池企業布局 N 型技術的首選，最快實現大規模量產。2022 年是 TOPC

36、on 產能的擴產元年，2023 年產業化進程加速。根據高工產研光伏研究所(GGII)不完全統計，2022 年底我國 TOPCon 電池的產能約為 100GW；預計到 2023 年底，TOPCon 名義產能超過 600GW。圖 23：TOPCon 和 PERC 電池工藝對比資料來源：永和智控，山西證券研究所行業研究行業研究/行業深度分析行業深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明17172）HJT 電池：電池：異質結電池由兩種不同的材料組成，即在晶硅和非晶硅薄膜之間形成 PN 結，因此它兼具晶硅電池優異的光吸收性能和薄膜電池的鈍化性能。具體是在 N

37、 型晶體硅片正反兩面依次沉積厚度為 5-10nm 的本征和摻雜的非晶硅薄膜，以及透明導電氧化物(Transparent Conductive Oxide，TCO)薄膜，從上到下依次形成了TCO-N-i-N-i-P-TCO 的對稱結構。HJT 電池的制造工藝僅有 4 步，分別為制絨清洗、非晶硅薄膜沉積、透明導電薄膜沉積、絲網印刷。HJT 電池的降本增效路徑較為明確。電池的降本增效路徑較為明確。提效的途徑來看，由近及遠可分別通過雙面微晶、銅電鍍及鈣鈦礦疊層的方式。降本的途徑來看，可以通過 OBB 技術實現漿料降本，或通過低銦化/無銦化等方式降低靶材成本。根據 HJT 龍頭企業華晟新能源，預計 HJ

38、T 電池將歷經非晶硅單面微晶雙面微晶銅電極+雙面微晶全背接觸的 5 個技術迭代階段，最后與鈣鈦礦形成疊層電池。圖 24：HJT 電池技術發展路線資料來源：華晟新能源，山西證券研究所整理隨著成本下降，HJT 電池產能規模不斷擴大，目前全球產能約 26GW。據 SOLARZOOM 光儲億家的創始人預計，到 2023 年底 HJT 電池的生產成本將與 PERC 電池接近打平，HJT 電池的累計出貨量將首次達到10GW 級別。行業研究行業研究/行業深度分析行業深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明1818表 5：部分企業 HJT 電池產能布局情況（GW

39、）公司項目產能狀態遠期規劃華晟新能源大理一期2.52022.9.16 開工23 年 20GW；24 年 30GW；25 年40GW無錫錫山52022.10.21 開工宣城二期22021.8.10 開工宣城三期32023.5.18 投產宣城四期7.52022.9.29 開工宣城五期32023.5.18 五期開工宣城102023.5.18 簽約肥西52023.6.6 開工東方日升金壇4已投產23 年底 15GW；24 年底 19GW寧海5已投產愛康科技長興2預計 23 年底共落地 2GW HJT 電池產能，目前已落地 3 條線。規劃產能湖州 10GW、贛州 6GW、舟山 12GW、溫州 8GW、大

40、涼山12GW、海外 6GW、泰州原規劃6GW(現估計為 410MW）舟山3預計至 23 年底共落地 3GW HJT 電池產能，目前已有 1.8GW 處于設備安裝階段。璉升科技眉山一期3.22023.8.22 投產2023 年底完成 3.8GW 產能建設，2024 年完成 8GW 產能建設眉山二期3預計 2024 年 6 月 30 日前投產乾景園林徐州5目前 1GW 組件產能已落地計劃23年底或實現HJT電池產能3-4GW資料來源：東方日升公告、三五互聯官方公眾號（公眾號還未更名為璉升科技）、璉升科技公告、黑鷹光伏、宣城政府、維科網光伏、全球光伏，山西證券研究所整理2.3 BC 電池有望成為未來

41、主流技術電池有望成為未來主流技術IBC（Interdigitated Back Contact 指交叉背接觸）電池是指正負金屬電極呈叉指狀方式排列在電池背光面的一種背結背接觸的太陽電池結構，它的 pn 結位于電池背面，電流屬于二維傳輸模型。IBC 電池的結構一般以 N 型硅作為基底，前表面是 n的前場區 FSF，背表面為叉指狀排列的 p發射極 Emitter 和 n背場 BSF。前后表面均采用 SiO2SiNx 疊層膜作為鈍化層。正面無金屬接觸，背面的正負電極接觸區域也呈叉指狀排列。行業研究行業研究/行業深度分析行業深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明

42、和免責聲明1919圖 25：IBC 電池結構資料來源：普樂科技，山西證券研究所從技術工藝來看，生產步驟多且復雜，存在較多類半導體工藝。需要反復做掩膜、激光、刻蝕等步驟，模仿難度較高。特別是電池片背面的交指狀電極的金屬化制造步驟，是該技術的核心環節。表 6：各技術路線電池制備工藝對比工藝PERCTOPConHJTTBC經典 HBC愛旭 ABC1清洗制絨清洗制絨清洗制絨清洗制絨清洗制絨清洗制絨2磷擴散硼擴散本征氫化非晶硅（正面）隧穿+磷摻雜非晶硅本征氫化非晶硅（正面）SiNx 沉積3激光 SE激光 SE硼摻雜非晶硅（正面）掩膜減反射膜（正面）激光4熱氧去 BSG本征氫化非晶硅（背面）激光開槽本征氫

43、化非晶硅（背面）a-Si 沉積5去 PSG隧穿+本征非晶硅磷摻雜非晶硅（背面）硼摻雜非晶硅硼摻雜非晶硅（背面）硼擴散6堿拋磷擴散透明導電膜（背面）刻蝕掩膜SiNx 沉積7退火去 PSG&去繞度透明導電膜（正面）SiOx 鈍化激光開槽激光8AlOx 鈍化AlOx 鈍化絲網印刷減反射膜（背面）刻蝕a-Si 沉積9減反射膜（背面）減反射膜（背面）銀漿固化減反射膜（正面）本征氫化非晶硅（背面）刻蝕10減反射膜（正面）減反射膜（正面）光注入激光開槽（PN隔離）磷摻雜非晶硅（背面）磷擴散11絲網印刷絲網印刷測試分選絲網印刷刻蝕SiNx 沉積12燒結燒結燒結透明導電膜（背面）激光13測試分選光注入光注入激光

44、開槽AlOx 沉積行業研究行業研究/行業深度分析行業深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明2020（PN 隔離）14測試分選測試分選絲網印刷SiNx 沉積15銀漿固化激光16光注入金屬化17測試分選18光注入19測試分選資料來源：愛旭股份環評、普樂科技，山西證券研究所IBC 技術歷史悠久，低成本量產難度較大。1975 年 Schwartz 等人提出了背接觸的概念，經過多年發展，研發出指交叉式的 IBC 太陽電池，最初此類電池主要應用于聚光系統。1984 年，Swanson 等人報道了與 IBC類似的點接觸(Point Contact Cell,

45、PCC)太陽電池，并在 88 倍聚光系統下得到 19.7%的轉換效率。與正常 IBC電池相比，工藝過程更為復雜，不易大規模推廣。第二年，Verlinden 等人在標準光照下，制備出效率 21%的 IBC 太陽電池。1997 年，SunPower 公司和斯坦福大學開發的 IBC 電池，實現了 23.2%的轉換效率。2004 年，SunPower公司采用點接觸和絲網印刷技術研發出第一代大面積(149cm2)的 IBC 電池 A-300，電池效率為 21.5%。2007年，SunPower 公司經過對原有 A-300 IBC 電池工藝的優化和改進，研發出可量產的平均效率 22.4%的第二代 IBC

46、電池。2010 年，SunPower 公司改進了表面摻雜工藝，開發了第三代 IBC 太陽電池，最高效率達到24.2%，量產效率達 23%。2016 年 SunPower 公司通過抑制邊緣損耗，結合新工藝首次量產隧穿光伏電池片Maxeon 5，最高效率達 25.2%，量產效率 24%。2021 年，SunPower 公司繼續改進工藝，實現量產效率達 24.5%的 Maxeon 6 電池片；2022 年，SunPower 公司繼續改進工藝，實現量產效率達 26%的 Maxeon 7 電池片。圖 26：IBC 電池效率記錄資料來源：普樂科技、中科院寧波材料所，山西證券研究所行業研究行業研究/行業深度

47、分析行業深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明2121IBC 光伏電池屬于結構創新，是一種平臺型技術，可疊加材料創新衍生出光伏電池屬于結構創新，是一種平臺型技術，可疊加材料創新衍生出 TBC 和和 HBC，實現更高的，實現更高的轉換效率。轉換效率。TBC（Tunneling oxide passivated contact Back Contact）：）：用 p和 n的 POLYSi 作為 Emitter 和BSF，并在 POLYSi 與摻雜層之間沉積一層隧穿氧化層 SiO2。多晶硅氧化物(POLO 層)通過生長 SiO2和沉積本征多晶硅，采用

48、高溫退火的方式，使正背面 SiO2 鈍化薄層形成局部微孔，通過微孔和隧穿特性實現電流的導通。POLO 技術與 IBC 太陽電池相結合，能在不損失電流的基礎上提高鈍化效果和開路電壓，從而獲得更高的光電轉換效率。HBC（Heterojunction Back Contact，HBC）：）：將 HJT 非晶硅薄膜技術應用于 IBC 電池結構，可同時獲得高的短路電流和開路電壓。2016年、2017年日本Kaneka公司研發的HBC電池分別創下26.33%和26.63%的轉化效率世界紀錄。該電池正面無金屬電極遮擋，背部 P、N 區呈現交叉排列，本征非晶硅薄膜（i:a-Si）作為雙面鈍化層，具有優異的鈍化

49、效果。圖 27：TBC 電池結構示意圖圖 28：HBC 電池結構示意圖資料來源：中來股份，山西證券研究所資料來源：Kaneka，山西證券研究所BC 電池的核心優勢為高效率和美觀性電池的核心優勢為高效率和美觀性。與其他晶硅電池相比，IBC 電池正面無金屬柵線遮擋，能夠最大限度地吸收太陽光，減少光學損失，正面轉化效率高。此外，由于柵線都布局在背面，能夠通過增加柵線寬度或密度來降低串聯電阻、提高效率。根據 TaiyangNews 9 月份公布的組件效率榜單，愛旭 ABC 組件以 24.0%的量產效率位居全球第一。IBC 電池目前多應用于分布式市場，美觀性有望帶來高溢價。由于 IBC 電池正面沒有金屬

50、遮擋，電池外觀美觀，配合黑色背板及邊框等，能夠做成全黑組件，適合在屋頂等分布式領域作為建筑材料應用。尤其是歐洲地區，當地屋頂多為黑/灰色，全黑組件符合當地居民審美，因而能夠獲得美觀性溢價。行業研究行業研究/行業深度分析行業深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明2222圖 29：愛旭 ABC White hole 系列組件量產效率達到了 24%，位列第一圖 30：愛旭 ABC 組件全黑設計資料來源：TaiyangNews，山西證券研究所資料來源：愛旭公眾號，山西證券研究所國內 BC 電池產業化進程加快，愛旭股份與隆基綠能率先實現量產。截至 202

51、3 年上半年底，愛旭股份珠海 6.5GWABC 電池項目已實現投產，配套組件產能正在按計劃建設并陸續投產；預計至 2023 年底，珠海 10GW 電池+組件產能建成投產，義烏 10GW 電池+組件產能于 2024 年 Q2 建成投產。隆基綠能強調 BC 技術是未來 5-6 年晶硅電池的絕對主流。2023 年上半年，公司 HPBC 電池投入量產，且已達到設計的良率和效率目標，預計到 2023 年底 30GW 的 HPBC 全部投產。表 7：國內 IBC 企業布局情況企業技術路線2023E電池效率備注愛旭股份ABC10GW目前平均量產效率超 26.5%，預計未來有望超過 27%義烏 10GW 當前

52、廠房及配套設施正在建設中，預計將于 2024 年二季度全部建成投產隆基綠能HPBC30GW超過 25%公司 HPBC 已經達到了 95%的良率，預計未來會達到 96%、97%甚至 98%黃河水電N 型 IBC0.2GW24.20%目前 IBC 電池的研發效率達 25%以上資料來源：隆基綠能投資者關系活動記錄表（2023 年 9 月 5 日）、隆基綠能官網、愛旭股份 2023 年中報、愛旭股份 2023 年 9 月 23 日定增問詢函回復報告、黃河水電官網，山西證券研究所表 8：愛旭股份 ABC 產品組件版型功率組件效率AIKO-A-MAH72Mw72 片，182600w620w24.00%AI

53、KO-A-MAH72Mb72 片，182595w615w23.80%AIKO-A-MAH72Dw72 片，182595w615w23.80%AIKO-A-MAH54Mw54 片，182450w465w23.80%AIKO-A-MAH54Mb54 片，182445w460w23.60%AIKO-A-MAH54Dw54 片，182445w460w23.60%AIKO-A-MAH54Db54 片，182440w455w23.30%行業研究行業研究/行業深度分析行業深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明2323資料來源：國家能源報、愛旭股份官方微信、愛

54、旭股份官網，山西證券研究所BC 技術相關配套產業鏈同步發展。廣信材料研制了用于 IBC 電池的光伏絕緣膠，能滿足電池組件中的絕緣保護等需求，上半年已經實現銷售。時創能源在濕制程輔助品上的具有先發優勢，相關產品在 HPBC技術的龍頭企業取得領先份額。圖 31：IBC 產業鏈相關企業資料來源：財聯社，山西證券研究所整理3.鈣鈦礦產業化進程加速鈣鈦礦產業化進程加速3.1 鈣鈦礦電池在理論效率、工藝、成本三方面具有優勢鈣鈦礦電池在理論效率、工藝、成本三方面具有優勢鈣鈦礦太陽能電池是利用鈣鈦礦結構材料作為吸光材料的太陽能電池，是光伏行業第三代薄膜電池的代表。鈣鈦礦電池可以分為純鈣鈦礦電池和疊層電池兩種類

55、型，遠期來看，有望成為太陽能電池的終極技術。圖 32：鈣鈦礦有望成為光伏電池的終極技術行業研究行業研究/行業深度分析行業深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明2424資料來源：英利能源，山西證券研究所鈣鈦礦電池正式發展起步于鈣鈦礦電池正式發展起步于 2009 年，至今已有年，至今已有 15 年歷程。年歷程。2009 年，日本學者將鈣鈦礦材料用于染料敏化電池中，取得了 3.8%的光電轉化效率（PCE），之后隨著學界研究的不斷深入，鈣鈦礦電池效率也日益提高。根據NREL數據顯示，單結鈣鈦礦電池的實驗室PCE達到26.1%，鈣鈦礦/硅疊層電池效率達到

56、33.7%。圖 33：鈣鈦礦電池發展歷程資料來源：Stability and Performance Enhancement of Perovskite Solar Cells:AReview，山西證券研究所相較于主流晶硅電池，鈣鈦礦電池主要在理論效率、工藝、成本三方面具有優勢。相較于主流晶硅電池，鈣鈦礦電池主要在理論效率、工藝、成本三方面具有優勢。理論效率優勢理論效率優勢：1）高吸光系數高吸光系數：相較于常見光吸收材料，具有較高的光吸收系數，可以在光譜上捕獲更大范圍的光子能量，從而達到更高的光電轉化效率；2）帶隙可調：）帶隙可調：晶硅電池帶隙固定，約 1.1ev，而鈣鈦礦電池可以通過調節鈣鈦

57、礦組分，其帶隙可在 1.42.3ev 之間變化，因此既可將其帶隙調節至 2ev 附近，在弱光條件下達到 52%的光電轉化效率，也可設計不同帶隙的鈣鈦礦電池與晶硅電池疊加，從而達到更高行業研究行業研究/行業深度分析行業深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明2525的光電轉化效率；3）溫度系數低：）溫度系數低：晶硅電池溫度系數為-0.3 左右，即溫度上升 1功率會下降 0.3%，因此當溫度為 75時，出廠標定 20%效率的組件實際工作效率僅為 16%，而鈣鈦礦電池溫度系數為-0.001，因此實際工作中其發電效率基本不受溫度影響。行業研究行業研究/行

58、業深度分析行業深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明2626圖 34：鈣鈦礦材料光吸收系數更高圖 35：鈣鈦礦電池帶隙可調資料來源：Progress in emerging solution-processedthin film solar cells Part II:Perovskite solar cells，山西證券研究所資料來源：索比光伏網，山西證券研究所圖 36：鈣鈦礦電池效率不斷突破資料來源：NREL，山西證券研究所工藝優勢工藝優勢：1）生產工藝流程簡單生產工藝流程簡單：目前的晶硅電池工藝流程復雜，需要在硅料、硅片、電池、組件四個以

59、上不同工廠生產，需要消耗大概 3 天時間，而鈣鈦礦電池在一個工廠就可完成生產，整個工藝流程只需要大約 45 分鐘；2）能耗低：）能耗低：相較于晶硅生產過程中近千攝氏度的高溫要求，鈣鈦礦由于原料純度要求及較低（95%以上），最高生產溫度僅需 150，因此生產能耗遠低于晶硅，據巨化控股數據顯示，單瓦晶行業研究行業研究/行業深度分析行業深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明2727硅組件制造能耗為 1.52KWh，而單瓦鈣鈦礦組件制造能耗為 0.12KWh，不及晶硅組件 1/10。圖 37：鈣鈦礦與晶硅生產流程對比圖 38：鈣鈦礦電池制造能耗更低（K

60、Wh/W）資料來源：東方富海，山西證券研究所資料來源：巨化控股，山西證券研究所成本優勢：成本優勢：1）設備投資降本空間大：）設備投資降本空間大：晶硅的硅料、硅片、電池、組件全部加起來，需要大約 9 億-10億元的投資規模，目前鈣鈦礦百 MW 產線投資額在 1.3 億左右，簡單加總 1GW 投資額約為 13 億元，與晶硅電池 GW 產線投資額相當。根據業內預測，隨著未來規?；瘍瀯莶粩嗤癸@，鈣鈦礦電池 GW 級產線投資額有望降至 5 億元，為晶硅組件設備投資額的 1/2；2）原料成本低：）原料成本低：鈣鈦礦原料常見、不含貴金屬且用量少，以 50 萬噸硅料產量計算，僅需 1000 噸鈣鈦礦材料產量即

61、可滿足替換需求；3）其他材料具有降本空間其他材料具有降本空間：根據協鑫科技數據顯示，鈣鈦礦組件中鈦礦材料成本占比僅為 5.3%，而靶材、玻璃及封裝材料成本合計占比超 60%，未來仍存在降本空間。圖 39：鈣鈦礦與晶硅 GW 產線投資額對比（億元/GW）圖 40：鑫百 MW 鈣鈦礦組件成本拆分資料來源：能源新聞網，全球光伏，山西證券研究所資料來源：巨化控股，山西證券研究所行業研究行業研究/行業深度分析行業深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明28283.2 百百 MW 級產線運行順利，級產線運行順利，GW 級產線落地可期級產線落地可期協鑫光電、纖

62、納光電和極電光能是國內鈣鈦礦產業化進展較為領先的公司，協鑫光電、纖納光電和極電光能是國內鈣鈦礦產業化進展較為領先的公司，MW 級別中試線均已實現級別中試線均已實現量產。量產。1）協鑫光電：）協鑫光電：協鑫光電從事鈣鈦礦行業已接近十余年，三名創始人均畢業于清華大學化學系。公司發展歷程最早可追到到廈門惟華光能有限公司，其于 2015 年建成一條鈣鈦礦光伏組件中試線，產品尺寸為 45cm65cm。2016 年底惟華光能被被協鑫集團收購并在蘇州成立協鑫納米科技，并在 2017 年公司 10MW 級別光伏組件中試線。2020 年底協鑫光電成立，其由協鑫納米控股，融資約 2 億開始籌備 100MW 量產線

63、。2021 年公司建成 100MW 生產線并開始試生產，公司預計 23 年將組件效率提升至 18%，然后開始 GW 級產線建設，預計 24-25 年產線建成，量產效率進一步提升至 20%-22%。圖 41：協鑫光電發展歷程資料來源：協鑫公司官網、協鑫公司官微、界面新聞，山西證券研究所2）纖納光電：）纖納光電：公司為鈣鈦礦行業全球領先企業。公司于 2015 年在杭州成立，2018 年開始建設 20MW 中試線并在 2020年建成，2021 年建成 100MW 量產線并于 2022 年投產。公司 曾先后 9 次登上鈣鈦礦光伏組件轉化效率世界紀錄表，全球累計申請知識專利達 300 多項，研發實力強勁

64、。今年年初，采用公司組件的分布式電站成功并網，成為全球首個并網運行的鈣鈦礦分布式電站。行業研究行業研究/行業深度分析行業深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明2929圖 42：纖納光電發展歷程資料來源：纖納光電官微、證券時報，山西證券研究所3）極電光能：）極電光能：公司于 2018 年開始從事鈣鈦礦研發，2021 年開始建設 150MW 中試線并于 2022 年投產，在 756cm2 的光伏組件上實現了 18.2%的光電轉化效率，這一效率在最近被公司進一步打破，公司所產 809.9cm2 鈣鈦礦組件穩態效率達到 18.6%，再次創造新的世界紀錄

65、。2022 年 8 月，公司與無錫錫山經濟技術開發區達成協議將共同投資 30 億元布局全球首條 GW 及鈣鈦礦生產線，預計 24 年下半年建成投產。圖 43：極電光能發展歷程資料來源：極電光能官網、極電光能官微，山西證券研究所4.推薦推薦/建議關注標的及投資建議建議關注標的及投資建議建議把握 BC 相關的機構性機會，關注鈣鈦礦產業進展。重點推薦：愛旭股份、隆基綠能、永和智控，積極關注：帝爾激光、福斯特、錦富技術、博菲電氣、廣信材料、時創能源。行業研究行業研究/行業深度分析行業深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明3030表 9：重點推薦公司估值

66、公司代碼公司代碼公司名稱公司名稱股價股價（元元）EPSPE投資評級投資評級2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E600732.SH愛旭股份20.801.271.993.023.8816.410.56.95.4買入-A601012.SH隆基綠能26.181.952.473.103.8513.410.68.46.8買入-A002795.SZ永和智控8.49-0.060.160.390.56-53.121.815.2買入-B資料來源：Wind，山西證券研究所（注：股價為 9 月 25 日收盤價）表 10：建議關注公司估值公司代碼公司名稱股價（元）EPSPE2

67、022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E300776.SZ帝爾激光69.072.411.932.863.7552.335.824.218.4603806.SH福斯特27.251.191.431.912.3656.019.114.311.5300128.SZ錦富技術4.17(0.21)0.090.220.37-46.319.011.3001255.SZ博菲電氣33.710.871.952.844.0138.617.311.98.4300537.SZ廣信材料21.78(0.17)0.210.440.74-103.749.529.4688429.SH時創能源23

68、.940.81-資料來源：Wind，山西證券研究所（注：股價為 9 月 25 日收盤價，估值為萬得一致預期）5.風險提示風險提示1）下游需求不及預期：海內外需求不及預期會影響新增裝機增速，從而影響產業鏈各環節出貨；2）產能擴展帶來的競爭環境惡化：低價競爭會對企業利潤產生負面影響；3）新技術投產不及預期：產業化進程不及預期會影響新技術發展；4）國際競爭格局惡化：若海外發布限制政策會影響我國光伏產品出口；5）國內政策支持力度減弱：若政策支持減弱或對國內需求和企業利潤產生不利影響；6）新型光伏電池降本提效速度不及預期：會影響新技術產業化進程。行業研究行業研究/行業深度分析行業深度分析請務必閱讀最后一

69、頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明3131分析師承諾：分析師承諾：本人已在中國證券業協會登記為證券分析師，本人承諾，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本人對證券研究報告的內容和觀點負責，保證信息來源合法合規，研究方法專業審慎，分析結論具有合理依據。本報告清晰準確地反映本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點直接或間接受到任何形式的補償。本人承諾不利用自己的身份、地位或執業過程中所掌握的信息為自己或他人謀取私利。投資評級的說明：投資評級的說明：以報告發布日后的 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基

70、準。其中：A 股以滬深 300 指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為基準。無評級：因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見的結果的重大不確定事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。（新股覆蓋、新三板覆蓋報告及轉債報告默認無評級）評級體系：評級體系：公司評級買入：預計漲幅領先相對基準指數 15%以上；增持：預計漲幅領先相對基準指數介于 5%-15%之間；中性：預計漲幅領先相對基準指數介于-5%-5%之間；減持：預計漲幅落后相對基準指數介于-5%-15%之間；賣出：預計漲幅落后相對基準指數-15%以上。行業評

71、級領先大市：預計漲幅超越相對基準指數 10%以上；同步大市：預計漲幅相對基準指數介于-10%-10%之間；落后大市：預計漲幅落后相對基準指數-10%以上。風險評級A：預計波動率小于等于相對基準指數；B：預計波動率大于相對基準指數。行業研究/行業深度分析行業研究/行業深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明3232免責聲明：免責聲明：山西證券股份有限公司(以下簡稱“公司”)具備證券投資咨詢業務資格。本報告是基于公司認為可靠的已公開信息，但公司不保證該等信息的準確性和完整性。入市有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對

72、任何人的投資建議。在任何情況下，公司不對任何人因使用本報告中的任何內容引致的損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映發布當日的判斷。在不同時期，公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。公司或其關聯機構在法律許可的情況下可能持有或交易本報告中提到的上市公司發行的證券或投資標的，還可能為或爭取為這些公司提供投資銀行或財務顧問服務?？蛻魬斂紤]到公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。公司在知曉范圍內履行披露義務。本報告版權歸公司所有。公司對本報告保留一切權利。未經公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，

73、或以任何侵犯公司版權的其他方式使用。否則，公司將保留隨時追究其法律責任的權利。依據發布證券研究報告執業規范規定特此聲明，禁止公司員工將公司證券研究報告私自提供給未經公司授權的任何媒體或機構；禁止任何媒體或機構未經授權私自刊載或轉發公司證券研究報告?？d或轉發公司證券研究報告的授權必須通過簽署協議約定，且明確由被授權機構承擔相關刊載或者轉發責任。依據發布證券研究報告執業規范規定特此提示公司證券研究業務客戶不得將公司證券研究報告轉發給他人，提示公司證券研究業務客戶及公眾投資者慎重使用公眾媒體刊載的證券研究報告。依據證券期貨經營機構及其工作人員廉潔從業規定和證券經營機構及其工作人員廉潔從業實施細則規定特此告知公司證券研究業務客戶遵守廉潔從業規定。深圳深圳廣東省深圳市福田區林創路新一代產業園 5 棟 17 層北京北京山西證券研究所：山西證券研究所：上海上海上海市浦東新區濱江大道 5159 號陸家嘴濱江中心 N5 座 3 樓太原太原太原市府西街 69 號國貿中心 A 座 28 層電話：0351-8686981北京市豐臺區金澤西路 2 號院 1 號樓麗澤平安金融中心 A 座 25 層