2023全球電力裝機現狀、用電量及未來方向分析報告.pdf

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1、2 0 2 3 年深度行業分析研究報告目錄目錄010204030506全球范圍內給予新能源政策支持全球范圍內給予新能源政策支持0807擴大擴大同步電網規模是未來方向同步電網規模是未來方向全球電力裝機展望全球電力裝機展望發電發電企業裝機分析企業裝機分析發電發電成本分析成本分析投資建議與風險提示投資建議與風險提示全球電力裝機與發電量現狀全球電力裝機與發電量現狀全球用電量分析與預測全球用電量分析與預測 資料來源：ECIU，華金證券研究所（截至2023年7月12日）全球大多數國家已提出碳中和全球大多數國家已提出碳中和目標目標u根據ECIU，截至2023年7月12日，全球共有150個國家提出實現碳中和的

2、時間，覆蓋全球89%的人口、88%的排放量和92%的GDP。資料來源：中國政府網，發改委，央視網，北極星氫能網，國家能源局，新華網，生態環境部，前瞻產業研究院，華金證券研究所我國我國新能源政策發展新能源政策發展可再生能源法明確可再生能源的法律地位可再生能源中長期發展規劃到2010/2020年可再生能源消費量達到能源消費總量的10%/15%中國首次宣布溫室氣體減排清晰量化目標 到2020年碳排放強度將相比2005年下降40%-45%我國提交應對氣候變化國家自主貢獻文件 到2030年碳排放強度比2005年下降60%-65%，2030年前碳達峰習近平交存中國批準巴黎協定的法律文書能源法（征求意見稿）

3、在七十五屆聯合國大會，習近平宣示：二氧化碳排放力爭于2030年前達到峰值，努力爭取2060年前實現碳中和關于完整準確全面貫徹新發展理念做好碳達峰碳中和工作的意見2030年前碳達峰行動方案 為實現“雙碳”目標作出頂層設計，明確了碳達峰碳中和工作的時間表、路線圖、施工圖關于擴大公共服務領域節能與新能源汽車示范推廣有關工作的通知關于促進光伏產業健康發展的若干意見關于加快新能源汽車推廣應用的指導意見氫能首次被寫入政府工作報告關于積極推進風電、光伏發電無補貼平價上網有關工作的通知“風光水火儲一體化”“源網荷儲一體化”的指導意見（征求意見稿）碳排放權交易管理辦法（試行）關于加快推動新型儲能發展的指導意見關

4、于加快推進充電基礎設施建設 更好支持新能源汽車下鄉和鄉村振興的實施意見2005 2007 2009 2010 2013 2014 2015 2016 2019 2020 2021 2023“十一五十一五”規劃規劃圍繞新能源產業，建立和完善新能源創新體系“十二五十二五”規劃規劃大力發展新能源汽車等戰略性新興產業“十三五十三五”規劃規劃加快突破新一代新能源領域核心技術“十四五十四五”規劃規劃鞏固和提升新能源等領域全產業鏈競爭力 資料來源：國際碳中和戰略行動與科技布局分析及對我國的啟示建議曲建升等，華金證券研究所主要主要發達國家和地區碳中和重點戰略部署發達國家和地區碳中和重點戰略部署 資料來源：能源

5、基金會，發改委，維科網，生態環境部宣傳教育中心，北極星儲能網，北極星火力發電網，華金證券研究所平價上網前，補貼政策是促進可再生能源發展的有力手段平價上網前，補貼政策是促進可再生能源發展的有力手段u 到2015年底，全球有146個國家出臺了促進可再生能源發展的政策，其中有100多個國家對可再生能源采用不同類型的經濟政策。在化石能源外部性成本尚未納入成本核算和電價形成機制的情況下，針對可再生能源實施上網電價或電價補貼政策，是促進可再生能源市場并進而帶動全產業鏈發展的最有效的手段。但隨著成本下降，退補和提高市場化程度是可再生能源發展的必然趨勢。國家國家可再生能源補貼可再生能源補貼政策政策美國美國聯邦

6、層面主要采用生產稅抵扣（PTC）和投資稅抵扣（ITC）政策，州政府層面主要是可再生能源配額和綠色電力證書制度。通貨膨脹削減法案通貨膨脹削減法案：涉及總金額約7400億美元，其中政府計劃撥款約3700億美元用于補貼和扶持清潔能源領域項目，重點覆蓋清潔能源制造業。德國德國2000年后，為支持可再生能源電力發展，德國以可再生能源法(EEG)的形式，逐步建立了基于成熟電力市場的分類可再生能源固定電價機制。之后不斷調整可再生能源電價機制，在2014年的調整中，考慮可再生能源技術成本下降及補貼總額增加電力用戶負擔等因素，德國可再生能源定價機制開始由固定電價（FIT）向市場溢價（Market Premium

7、）和可再生能源項目規模拍賣試點（Auction）轉變，2017年全面推行可再生能源項目規模拍賣。英國英國英國先后實施了“非化石能源義務非化石能源義務”（NFFONFFO）制度）制度和“可再生能源義務可再生能源義務”（RORO）制度）制度。2017年前大型可再生能源發電項目可在RO和差價合約（差價合約（CfDCfD）制度）制度之間任選其一，其后大型可再生能源發電項目均采用CfD機制。CfD規定國有結算公司與發電企業簽訂長期合同確定合同價格，在交易過程中如果市場平均電價低于合同價，則向發電企業予以補貼至合同價；反之則發電企業返還高出的部分。日本日本FITFIT歷史：歷史：2012年7月啟動固定上網

8、電價政策，大于10kW光伏系統上網電價為40日元/度，補貼20年；不足10kW的光伏系統上網電價為42日元/度，補貼10年，此后上網電價每年調整。FITFIT新政：新政：2017年起固定收購電價（FIT）下調。丹麥丹麥早在1979年，丹麥政府就對投資安裝風電、太陽能和沼氣池的個人、市政當局和農場補助安裝費用的30%。1981年，政府出臺了可再生能源上網電價補貼政策。1985年丹麥政府建立了丹麥風輪機保障基金，對于大型風電項目使用丹麥生產的風機提供長期資金支持。2000年后，原本固定的差價補貼加入了更多市場因素。以色列以色列根據現行政策，以色列光伏補貼期限為25年，100千瓦以下的系統可獲得0.

9、12歐元/千瓦時的補貼。國外可再生能源補貼政策國外可再生能源補貼政策 資料來源：國內碳排放權交易市場現狀研究胡曉雨等，華金證券研究所碳市場推進加速，釋放綠電環境價值碳市場推進加速，釋放綠電環境價值u 碳排放權交易本質上是一種金融活動，在我國主要針對兩類交易標的進行交易：碳排放權-碳配額與國家核證自愿減排量（CCER）。7月7日，生態環境部就溫室氣體自愿減排交易管理辦法(試行)公開征求社會意見，CCER重啟在望。u 7月11日，中央全面深化改革委員會審議通過了關于推動能耗雙控逐步轉向碳排放雙控的意見、關于深化電力體制改革加快構建新型電力系統的指導意見?！疤寂欧烹p控”打破了“能耗雙控”對可再生能源

10、利用的約束，同時從能耗雙控轉變為碳雙控，有利于綠電使用比例的提升，尤其為西部省份依托綠電發展高耗能釋放空間，利好源網荷儲一體化；中期來看，這提高了對碳體系的要求，利于碳市場交易的推動，配合CCER的推進，將釋放綠電更多的環境價值。碳排放權市場運行機制示意圖碳排放權市場運行機制示意圖項目項目參與碳市場后（光電）參與碳市場后（光電）利用小時數1150裝機容量（MW）10年發電量（億千瓦時）0.115火電單位碳排放（g/kWh）817機組碳減排量（萬噸）0.94CCER授予比例（%）100碳價（元/噸）50出售配額增加收入（萬元）出售配額增加收入（萬元）474710MW10MW分布式分布式光伏電站光

11、伏電站開發開發CCERCCER項目項目收益收益情況測算情況測算 目錄目錄010204030506全球范圍給予新能源政策支持全球范圍給予新能源政策支持0807擴大擴大同步電網規模是未來方向同步電網規模是未來方向全球電力裝機展望全球電力裝機展望電力企業裝機分析電力企業裝機分析電力成本分析電力成本分析投資建議與風險提示投資建議與風險提示全球電力裝機與發電量現狀全球電力裝機與發電量現狀全球用電量分析與預測全球用電量分析與預測 資料來源：Ember，華金證券研究所（新增裝機為根據累計裝機計算出的凈新增值)光光伏和風電是伏和風電是新增裝機主力新增裝機主力u 根據Ember數據，截至2022年底，全球電力總

12、裝機總裝機為8156GW（同比+4.1%），可再生能源裝機為3353GW（同比+9.4%），占比達41.1%（同比+2pct）；其中光伏、風電、水電累計裝機為1052、899、1254GW（同比+22.1%、+9.1%、+1.6%），占比為12.9%、11.0%、15.4%（同比+1.9、+0.5、-0.4pct），光伏和風電占比不斷提高。u 2022年全球新增新增裝機裝機達到324GW，其中光伏、風電、水電新增裝機為190、75、19GW，同比+35%、-19%、-13%，光伏及風電占新增裝機的82%。歐美歐美和和亞洲是亞洲是可再生能源裝機主要市場可再生能源裝機主要市場u 可再生能源可再生能

13、源裝機增長持續集中在亞裝機增長持續集中在亞洲、歐洲和北美。洲、歐洲和北美。根據IRENA數據，2022年亞洲、歐洲、北美可再生能源新增裝機占比合計達到89%，是全球可再生能源增長的主要區域，上述地區2022年分別新增175、57、29GW可再生能源裝機，同比+14%、+36%、-22%。u 分析歐洲、美國過去20年的裝機數據，我們發現其火電裝機在2015年左右達到峰值，之后整體呈下降趨勢，到2022年火電總裝機相比歷史峰值分別下降6%、4%。資料來源：Ember，IRENA，華金證券研究所（新增裝機為根據累計裝機計算出的凈新增值)資料來源：Ember，華金證券研究所全球全球風光發電量占比持續提

14、升風光發電量占比持續提升u 根據Ember數據，2022年全球發電量28524TWh，同比+2.5%（2010-2021年發電量年均復合增速為2.6%），其中風電、光伏、水電、核電、火電發電量占比為7.6%、4.5%、15.1%、9.2%、60.9%（相比2015年分別+4.1、+3.4、-1.2、-1.4、-5.2pct），風光發電量風光發電量占占比持續提升，達到比持續提升，達到12%12%，清潔，清潔電力占電力占比為比為39%39%。u 目前，超過60個國家/地區風光發電量占比超過10%，2022年德國、英國、歐盟、美國、中國風光發電量占比為31.8%、28.9%、22%、14.9%、14

15、.0%，由于歐洲最早開始能源轉型，其風光由于歐洲最早開始能源轉型，其風光發電占比較高發電占比較高。資料來源：Ember，華金證券研究所風光發電量保持風光發電量保持高增速高增速u 2022年，風電、光伏、水電、核電發電量同比+17%、+24%、+2%、-5%（核電下降主要由于法國核電站停產），與2015-2021年平均增速基本一致（2015-2021年年均復合增速為14%、26%、2%、2%），風光發電保持高增風光發電保持高增速，而其他清潔電力近兩年增速在放速，而其他清潔電力近兩年增速在放緩。緩。u 2022年，全球、中國、美國新增發電量的80%、69%、68%來自風光發電。Ember預測，全球

16、化石燃料發電量的首次下降將發生在2023年，發電量增長將全部來自清潔能源。資料來源：中電聯，國家統計局，風能專委會，人民日報，華金證券研究所中國中國：2023年非年非化石化石能源累計裝機功率將超過火電能源累計裝機功率將超過火電u 根據中電聯數據，2022年，我國新增新增發電機組200GW，同比+12%，其中風電、光伏、水電、核電和火電分別新增38、87、24、2和45GW，同比-21%、+60%、+2%、-33%和-9%，風電及光伏占新增裝機的63%。根據風能專委會和光伏行業協會預測，2023年我國將新增風電裝機70-80GW，光伏新增裝機或達120GW。u 截至2022年底，我國累計累計裝機

17、2564GW，煤電占比44%，非化石能源占比接近50%（同比+2.6pct），預計2023年底非化石能源比重將上升至52.5%。資料來源：Ember，Wind Europe，華金證券研究所（新增裝機為根據累計裝機計算出的凈新增值）歐盟：預計歐盟：預計2023年新增光伏裝機年新增光伏裝機68GWu 根據Ember數據，2022年歐盟光伏光伏新增裝機41GW（屋頂光伏25GW），同比+47%，前五名為德國、西班牙、波蘭、荷蘭和法國，分別新增7.9、7.5、4.9、4和2.7GW；根據Solar Power Europe預測，2023年歐盟光伏新增裝機有望達到68GW。截至2022年底，歐盟光伏累計

18、裝機為209GW，SPU預測到2030年底光伏累計裝機或將達1184GW（大幅超過歐盟委員會設置的740GW目標）。u 截至2022年，歐洲風電風電累計裝機254GW。根據Wind Europe數據，2022年歐盟風電新增裝機16GW（歐洲19GW），預計2023-2027年間歐盟將新增98GW的風電裝機（歐洲129GW）。資料來源：Ember，FERC，EIA，華金證券研究所（新增裝機為根據累計裝機計算出的凈新增值）美國：美國：2023年公用事業規模光伏裝機將達年公用事業規模光伏裝機將達29.1GWu 根據FERC數據，2022年美國新增公用事業規模裝機25.1GW，同比-29%，其中光伏（

19、不包括住宅系統）、風電和天然氣分別新增9.9、8.5和6.5GW，同比-35%、-34%、-7%，光伏新增裝機降低主要受供應鏈中斷及疫情影響，風電新增裝機2022年開始放緩；截至2022年底，美國光伏、風電和水電累計裝機容量為80、143和101GW，可再生能源裝機占比約27%。u 根據EIA預測，2023年美國將新增54.5GW公用事業規模裝機，其中光伏29.1GW、風電6GW、天然氣7.5GW、電池儲能9.4GW。印度：印度：新能源需求新能源需求有望保持快速增長有望保持快速增長u 根據Ember數據，2022年印度光伏、風電新增裝機13.5、1.9GW，同比增加31%、23%；根據JMK

20、Research，2023年印度預計新增光伏裝機16.8GW、風電2.8GW。u 截至2022年底，印度非化石能源累計裝機169GW，印度政府預計到2030年非化石能源裝機增長到500GW，這意味著在未來7-8年非化石能源年均新增裝機40-50GW。u 印度和中國人口數量相當，經濟體量比中國小很多，但是有很大發展潛力。從區位來看，印度位于亞洲次大陸，具有非常好的光照條件和風力資源。隨著經濟的發展，印度新能源的需求有望保持快速增長。資料來源：Ember，JMK Research，華金證券研究所（新增裝機為根據累計裝機計算出的凈新增值）資料來源：Ember，Infolink，華金證券研究所（新增裝

21、機為根據累計裝機計算出的凈新增值）其他主要電力裝機市場其他主要電力裝機市場u 根據Ember數據，2022年巴西、德國、荷蘭、澳大利亞等新增裝機量也相對靠前，且新增裝機以風光為主（尤其是光伏）。u Infolink追蹤的中國光伏組件出口數據顯示，今年日本、澳大利亞等市場逐漸放緩，而智利、沙特、南非、巴基斯坦及部分東南亞國家等在今年有較明顯的提升，其中智利、沙特、南非今年前5月累積從我國進口光伏組件達2、1.8、2.6GW。目錄目錄010204030506全球范圍內給予新能源政策支持全球范圍內給予新能源政策支持0807擴大擴大同步電網規模是未來方向同步電網規模是未來方向全球電力裝機展望全球電力裝

22、機展望發電發電企業裝機分析企業裝機分析發電發電成本分析成本分析投資建議與風險提示投資建議與風險提示全球電力裝機與發電量現狀全球電力裝機與發電量現狀全球用電量分析與預測全球用電量分析與預測 資料來源：IEA，World Bank，華金證券研究所（GDP增速基于2010年不變價美元）全球全球用電量增速放緩，工業部門占比基本保持不變用電量增速放緩，工業部門占比基本保持不變u 全球來看，電力消費部門主要為工業、商業服務、居民、交通等。根據IEA數據計算得出，2019年全球工業、商業服務、居民部門用電量占比分別為38%、19%、24%，2000-2019年的2020年里，工業部門年里，工業部門占比基本保

23、持不變，商業服務、居民部占比基本保持不變，商業服務、居民部門占比下降門占比下降1.8pct1.8pct、0.9pct0.9pct，由于疫情，2020年商業服務、居民部門占比同比分別-1.0pct、+1.0pct。u 2010-20192010-2019年用電量增速相比之前年用電量增速相比之前1010年放年放緩緩，全社會用電量及工業、商業服務、居民用電量年均復合增速分別為2.6%、2.8%、1.7%、2.3%（2000-2010年3.4%、3.3%、3.4%、3.4%）。資料來源：IEA，World Bank，華金證券研究所（GDP增速基于2010年不變價美元）中中印用電量增速高于全球印用電量增

24、速高于全球水平，工業水平，工業部門部門占占比較比較高高u 中中印工業用電量占比較高，商業服務、印工業用電量占比較高，商業服務、居民部門用電量占比呈上升態勢居民部門用電量占比呈上升態勢。u 新興和發展中經濟體以中國、印度為例，其工業部門工業部門用電量占比較高，2020年為55%、39%（與2000年基本一致），與前5-15年相比有所下滑。u 中國、印度的商業服務及居民部門商業服務及居民部門用電量占比較低但呈上升態勢，2019年商業服務占比分別為6%、8%(相比2000年+0.8、+2.7pct)，2019年居民用電量占比為15%、23%（相比2000年+3.3、+4.5pct）。u 2010-2

25、019年中國、印度用電量年均復合增速為6.9%、6.4%，顯著高于全球平均水平。資料來源：IEA，World Bank，華金證券研究所（GDP增速基于2010年不變價美元）美英日德美英日德商業商業服務及居民部門用電量服務及居民部門用電量占比較高占比較高u 發達國家以美國、英國、日本、德國為例，在2019年，其工業部門工業部門用電量占比分別為18%、29%、34%、41%（相比2000年-12、-3、-7、+2pct）；商商業業服務部門服務部門占比為33%、28%、32%、24%（相比2000年+3、+3、+4、+1pct）；居民居民部門部門占比為34%、32%、25%、23%（相比2000年+

26、3、+1、+1、-1pct）。相比發展中國家，美英日相比發展中國家，美英日德商業服務、居民用電量占比較高；德商業服務、居民用電量占比較高；除德國外，美英日工業用電量占比呈除德國外，美英日工業用電量占比呈下降趨勢下降趨勢。u 美、英、日、德2010-2019年用電量用電量年均復合增速年均復合增速為+0.1%、-1.3%、-1.3%、-0.9%，增速明顯低于中印。資料來源：IEA，World Bank，光明日報，華金證券研究所（GDP增速基于2010年不變價美元）電力電力消費與經濟運行消費與經濟運行密切相關密切相關u我國知名電力專家胡兆光此前研究顯示，1950-2000年美國全社會用電量與GDP的

27、相關系數高達0.9943；1952-2006年中國全社會用電量與GDP的相關系數高達0.993，二產用電量與其產值的增加值的相關系數高達0.994，三產用電量與其產值的增加值的相關系數高達0.995。u基于IEA及世界銀行2000-2020年數據，我們通過計算可得出用電量增速與GDP增速還具有以下幾個特點：（1）整體來看，用電量增速變化幅度大于GDP增速；（2）發達國家GDP增速普遍高于全社會用電量增速，我國2007年后也呈現出此特點，行業用電單耗下降、居民用電量占比提升、經濟結構調整為主要原因；（3）相比于全社會用電量增速，德國、日本的GDP增速與工業部門用電量增速更相關，我國GDP增速也與

28、工業用電量增速有較強的相關性。相關系數相關系數工業用電量占比工業用電量占比（2020年）年）GDP增速與增速與全社會用電量增速全社會用電量增速GDP增速與增速與工業用電量增速工業用電量增速全球0.820.7238%德國0.8140%日本0.7233%英國0.6728%中國0.770.7455%俄羅斯0.810.7634%巴西0.710.6537%泰國0.7942%美國0.6017%備注：僅列示相關系數大于0.6且相對穩健的數據；使用excel數據分析工具計算；采用2000-2020年增速數據GDP增增速速與與用用電電量量增增速速GDP增增速速與與用用電電量量增增速速相相關關系系數數 資料來源：

29、IEA，華金證券研究所2023-2025年全球用電量增長主要來自亞洲年全球用電量增長主要來自亞洲u 根據IEA數據，2022年全球用電量約26779TWh，同比+1.9%，其中中國、美國、歐盟、印度用電量占比約31%、16%、10%、4%，用電量增速為+2.6%、+2.6%、-3.5%、+8.4%。u 未來三年全球用電量增量的未來三年全球用電量增量的70%70%將來自中國、印度和東南亞。將來自中國、印度和東南亞?；诮洕A期及能源價格下降等因素，預計2023-2025年全球、中國、美國、歐盟、印度用電量年均復合增長率為3.0%、5.2%、0.6%、1.4%、5.6%。未來三年，預計全球用電量增

30、長2500TWh，其中超過一半將來自中國，其余主要來自印度、東南亞。到2025年中國用電量占比將達到1/3，亞洲用電量份額增長至1/2。TWhTWh20202020202120212022202220252025增速增速2020-20212020-2021增速增速2021-20222021-2022年均復合增速年均復合增速2023-20252023-2025非洲7077477588565.7%1.5%4.1%美洲60376200634265352.7%2.3%1.0%其中：美國41094211432044022.5%2.6%0.6%亞太地區121181304513479154287.7%3.3

31、%4.6%其中：中國74718188840097909.6%2.6%5.2%歐亞大陸12341309133213496.1%1.8%0.4%歐洲36483817367538464.6%-3.7%1.5%其中：歐盟26252751265627734.8%-3.5%1.4%中東11151162119212684.2%2.6%2.1%全球全球24860248602628126281267792677929281292815.7%5.7%1.9%1.9%3.0%3.0%1990-2025年全球不同地區用電量變化年全球不同地區用電量變化2020-2025年全球不同地區用電量變化年全球不同地區用電量變化

32、目錄目錄010204030506全球范圍內給予新能源政策支持全球范圍內給予新能源政策支持0807擴大擴大同步電網規模是未來方向同步電網規模是未來方向全球電力裝機展望全球電力裝機展望發電發電企業裝機分析企業裝機分析發電發電成本分析成本分析投資建議與風險提示投資建議與風險提示全球電力裝機與發電量現狀全球電力裝機與發電量現狀全球用電量分析與預測全球用電量分析與預測 資料來源：IEA，華金證券研究所全球：全球：2050年可再生能源裝機占比或達年可再生能源裝機占比或達80%uIEA探討的三大情景主要根據對政府政策的不同假設劃分。既定既定政策情景（政策情景（STEPSSTEPS）描述當今政策環境下的發展軌

33、跡；承諾承諾目標情景（目標情景（APSAPS）假設政府宣布的各項目標都按時足額實現；20502050年年凈零排放凈零排放情景（情景（NZENZE）提出將全球平均升溫穩定在1.5。三種情景下，到2100年氣溫升幅將分別保持在約2.5、1.7、1.5。uNZE情景中，未減排的煤炭發電量占比在2021、2030、2040年為36%、12%、0，可再生能源發電占比將從2021年的29%增至2030年的60%+，到2050年接近90%，其中風光2021、2030、2050年發電占比為10%、40%、70%；可再生能源總裝機容量到2030、2050年為10349GW、27304GW（約為2021年的3倍、

34、8倍）；可再生能源新增容量到2030年接近1200GW（約為2021年的4倍），2031-2050年年均新增超過1050GW。資料來源：IEA，Ember，華金證券研究所風光風光發電需保持高增速發電需保持高增速u未來未來三年可再生能源及核能將主導電力供應的增長。三年可再生能源及核能將主導電力供應的增長。根據IEA預測，未來三年全球發電量年均復合增速為2.8%，到2025年發電量達到31135TWh；全球化石能源發電量基本保持不變；能源危機影響下全球核電站加速部署，2023-2025年核電發電量年均復合增速達到3.6%，遠高于2015-2019年2%的增速；可再生能源發電量年均復合增速達到9.0

35、%，發電量占比將從2022年的29%上升到2025年的35%。u“20502050年凈零排放年凈零排放”場景要求場景要求20302030年風光年風光發電量占發電量占比達到比達到41%41%，風光發電需保持高增速。，風光發電需保持高增速。IEA的“凈零排放方案”顯示，隨著電氣化加快，電力需求將大幅增長，2021-2030年年均復合增速需達3.2%（高于2015-2022年年均復合增速2.7%），其中2021-2030年風光發電量需提高約5倍（光伏7倍、風電4倍），風光發電占比將從2022年的12%上升至2030年的41%（風電、光伏需分別達到21%、20%），這要求2021-2030年風、光發電

36、年均復合增長率達到17%、25%（2022年同比增速分別為17%、24%），風光發電將繼續保持高增速；2021-2030年其他清潔電力需增長54%，燃煤發電量需要下降54%，天然氣發電量需要下降24%。若要實現“2050年凈零排放”目標，全球需繼續加快能源轉型步伐全球需繼續加快能源轉型步伐。TWhTWh20202020202120212022202220252025增速增速2020-20212020-2021增速增速2021-20222021-2022年均復合增速年均復合增速2023-20252023-2025核能26762803268429864.8%-4.3%3.6%燃煤941410171

37、10325102178.0%1.5%-0.3%燃氣63306489650065222.5%0.2%0.1%其他非可再生能源776764785611-1.5%2.7%-8.0%可再生能源747579028349107995.7%5.7%9.0%總計總計26671266712812928129286422864231135311355.5%5.5%1.8%1.8%2.8%2.8%2020-2025年全球各類電力發電量變化年全球各類電力發電量變化“2050年凈零排放年凈零排放”場景下電力行業目標場景下電力行業目標 資料來源：清華大學中國長期低碳發展戰略與轉型路徑研究：綜合報告，華金證券研究所中國：中

38、國：2050年非化石能源年非化石能源裝機占裝機占比或達比或達90%+u清華大學氣候變化與可持續發展研究院提出了四種情景構想：政策情景政策情景（落實并延續2030年國家自主貢獻目標）、強化強化減排減排情景情景、22情景、情景、1.51.5情景情景（2050年實現二氧化碳凈零排放，其他溫室氣體深度減排情景）。我國長期低碳排放路徑應該是，從強化政策情景向2情景和1.5目標情景過渡。u4種情景中，20502050年年電力總需求分別達11.4、11.9、13.1、14.3萬億kWh，非化石能源發電占比為65%、75%、90.5%、91.1%，風光發電占比達到35.1%、42.3%、59.6%、62.1%

39、。u4種情景下，2050年電力總裝機容量分別達3619、4291、5686、6284GW，其中非化石能源占比為73%、82%、93%和94%，風光占比達54%、65%、79%、81%。1.5情景下，2020-30年光伏、風電年均新增裝機需在42、71GW以上，2030-50年在87、91GW以上。資料來源：Ember，華金證券研究所歐洲：歐洲：2035/2050年可再生能源裝機占年可再生能源裝機占比將超過比將超過70%/90%uEmber研究了歐洲（EU27+英國+挪威+瑞士+西巴爾干六國，不包括土耳其和烏克蘭）清潔電力系統的途徑既定政策（SP）、技術驅動（TD）、系統變革（SC）路徑。TDT

40、D和和SCSC以以最大最大限度降低成本限度降低成本，同時與，同時與巴黎協定巴黎協定氣候目標氣候目標 (1.5(1.5)兼容兼容。uTDTD和和SCSC中中，風光成為電力，風光成為電力供應的主要供應的主要來源來源。到2030、2035年，風光發電量占比將達57-67%、68-78%（2019年為17%），清潔能源發電占比達到87-88%、94%-96%（2019年為62%）；2025-2035年期間，風光年均新增裝機需達到100-165GW，其中光伏年均新增需達55-115GW，風電年均新增需達47-52GW（陸上32-36GW、海上15-16GW）；到2035年，歐洲風電裝機將達到790-85

41、0GW（陸上風電580-630GW、海上風電200-210GW），光伏裝機達到800-1420GW。資料來源：EIA，華金證券研究所美國：預計到美國：預計到2050年風光裝機容量增長超過年風光裝機容量增長超過3倍倍u 根據EIA預測，到2050年，在Reference情景中，風光、煤、氣、核發電占比為55%、5%、22%、11%；在Low ZTC情景中，分別為69%、1%、11%、12%，綠色電力占比更高。u 在Reference情景中，2022-2050年，預計可再生能源裝機量將大幅增加約380%，到2050年達到1700GW，年均新增約48GW；化石燃料裝機量增加約11%，達到900GW。

42、在High Economic Growth-Low ZTC情景中，可再生能源裝機量增長幅度最大，增加約600%，達到約2500GW，年均新增約75GW。u 到2050年，在所有情景中，與2022年相比，太陽能裝機容量增長約325%-1019%，達到480-1300GW，年均新增約13-41GW；風電增長約138%-235%，達到330-500GW，年均新增約7-12GW。美美國發電量預測國發電量預測美國發電裝機預測美國發電裝機預測 目錄目錄010204030506全球范圍內給予新能源政策支持全球范圍內給予新能源政策支持0807擴大擴大同步電網規模是未來方向同步電網規模是未來方向全球電力裝機展望

43、全球電力裝機展望發電發電企業裝機分析企業裝機分析發電發電成本分析成本分析投資建議與風險提示投資建議與風險提示全球電力裝機與發電量現狀全球電力裝機與發電量現狀全球用電量分析與預測全球用電量分析與預測 擴大同步擴大同步電網電網規模是未來方向規模是未來方向u根據同步電網發展趨勢與中國能源互聯網發展研究，為提高電網的資源配置能力、安全可靠性和規模經濟性，世界主要國家電網的發世界主要國家電網的發展趨勢是同步電網規模逐步擴大、數量逐步減少。展趨勢是同步電網規模逐步擴大、數量逐步減少。u中國電網發展經歷了省級電網發展、區域電網發展和全國聯網3個重要階段，聯網規模從小到大。在中國電力需求仍將快速增長、清潔能源

44、開發力度進一步加大以及“西電東送、北電南送”規模將進一步擴大的發展趨勢下，為從根本上解決西部、北部地區清潔能源大規模開發和消納難題，保障清潔能源高效利用，擴大同步電網規模是關鍵，我國要加快建設以特高壓為骨干網架的東部、西部兩個同步電網擴大同步電網規模是關鍵，我國要加快建設以特高壓為骨干網架的東部、西部兩個同步電網。國家國家/地區地區 電網電網情況情況中國中國我國已經形成東北、華北、西北、華中、華東、南方六大區域電網，區域電網間交直流互聯，覆蓋全部?。ǖ貐^、市）的大型電網。華東電網已基本形成以長三角都市群為中心的網格狀受端電網格局，以江蘇、浙江、上海為受端負荷中心，安徽、福建為送端，形成了區內西

45、電東送的送電格局。華中電網目前已形成了以三峽外送通道為中心，覆蓋五省一市的500kV主干網架。西北電網形成了以甘肅電網為中心的堅強750kV主網架。南方電網形成了西電東送主干網架。俄羅斯俄羅斯統一電力系統是俄羅斯電力工業的主體，俄羅斯統一電力系統基本上覆蓋了整個國家的所有區域，由全國70個地區電網組建的7個聯合電網組成，分別為：遠東聯合電網、西伯利亞聯合電網、烏拉爾聯合電網、中伏爾加聯合電網、南方聯合電網、中部聯合電網和西北聯合電網。其中6個聯合電網已實現并網運行，遠東電網現在仍單獨運行。此外，與俄羅斯統一電力系統并聯運行的還有阿塞拜疆、白俄羅斯、格魯吉亞、哈薩克斯坦、拉脫維亞、立陶宛、蒙古、

46、烏克蘭和愛沙尼亞等國家電網。歐洲歐洲歐洲電網主要指由ENTSO-E輸電網運營商成員（TSO）管理的電網，覆蓋35個國家，包括42個TSO，由5個互聯電網（歐洲大陸電網、北歐電網、波羅的海電網、英國電網、愛爾蘭電網）和2個孤立電網（冰島電網、塞浦路斯電網）組成?；ヂ撾娋W之間經直流線路連接，土耳其電網與歐洲電網保持密切交流互聯。美國美國美國電網最初是由私營和公營電力公司根據各自的負荷和電源分布組成一個個孤立的電網，隨后在互利原則基礎上通過雙邊或多邊協議、聯合經營等方式相互聯網，逐步形成了東部、西部和德克薩斯三大聯合電網，三大電網體系主要通過直流背靠背進行相互傳輸，但每個電網體系基本保持自給自足、相

47、對獨立的狀態。日本日本日本電網被分為頻率不同的東、西兩大電網。西日本電網的電網頻率為60赫（HZ），東日本電力系統的頻率以50赫（HZ）為主。通過背靠背換流站，東西兩個電網連起來。印度印度印度電網由隸屬中央政府的國家電網（由跨區電網和跨邦的北部、西部、南部、東部和東北部5個區域電網組成）和29個邦級電網組成，5大區域電網同步運行。澳大利亞澳大利亞澳大利亞電網分為三個區域電網，各自孤立運行，沒有聯網，分別是國家電力市場互聯電網（NEM）、西澳大利亞州電網、北部領地電網。NEM由昆士蘭州、新南威爾士州、維多利亞州、南澳大利亞州和塔斯馬尼亞州的電網構成，各州電網通過州際輸電線路連接。不同國家不同國家

48、/地區電網情況介紹地區電網情況介紹資料來源：我國電網技術的回顧與展望董飛飛等，俄羅斯電力工業發展問題研究馬倩倩，2021年歐洲電網兩次解列事故分析及對中國電網安全的思考張鵬飛等，各自為政的美國電網張曉萱等，日本電力工業市場化改革及其對我國的啟示白玫，澳大利亞可再生能源項目開發并網風險與應對何時有等，澳大利亞輸電網運營績效的修訂與啟示曹陽等，中電論壇，中國電力，華金證券研究所 資料來源：國家能源局，北極星輸配電網，華金證券研究所我國特高壓我國特高壓跨區跨省輸送電量增長幅度跨區跨省輸送電量增長幅度加大加大u 根據北極星輸配電網，我國特高壓工程累計線路長度從2016年的16937千米快速提升至202

49、2年446134千米。據國家電網統計，2016-2022年國家電網特高壓跨區跨省輸送電量逐漸增長，增長幅度有所加大，2022年達28346億千瓦時。特高壓輸送清潔能源比重也在不斷上升，2021年17條直流特高壓線路年輸送電量4887億千瓦時，可再生能源占比為58.7%，同比提升12.8pct。序號序號線路名稱線路名稱年輸送電量年輸送電量(億千瓦時億千瓦時)可再生電量合計可再生電量合計（億千瓦時）（億千瓦時）可再生能源可再生能源占比占比占比同比增長（百分點）占比同比增長（百分點）1復奉直流283.0283.0100.0%0.02錦蘇直流361.9361.9100.0%0.03賓金直流271.62

50、71.399.9%-0.14天中直流446.1159.735.8%-4.95靈紹直流504.1116.423.1%6.06祁韶直流271.970.926.1%-1.27雁淮直流285.750.417.6%3.98錫泰直流185.941.622.4%22.19魯固直流265.4101.038.0%20.910昭沂直流319.6107.833.7%-13.811吉泉直流550.6172.931.4%13.112青豫直流151.5148.998.3%-1.713雅湖直流150.5146.097.0%/14楚穗直流217.6217.6100.0%0.015普僑直流156.2156.2100.0%0.0

51、16新東直流237.9237.9100.0%0.017昆柳龍直流227.1227.1100.0%0.0全國全國4887287158.7%12.82021年直流特高壓線路輸送電量情況年直流特高壓線路輸送電量情況 資料來源：GEIDCO中國“十四五”電力發展規劃研究，中國電力報，中國能源新聞網，華金證券研究所我國我國特高壓工程有望迎來新一輪建設高峰特高壓工程有望迎來新一輪建設高峰u 特高壓輸電特高壓輸電工程將工程將成為成為“十四五十四五”電網重點投資方向。電網重點投資方向。據中國電力報，我國已建成“17交20直”37個特高壓工程。根據“十四五”現代能源體系規劃，“十四五”期間，我國將完善華北、華東

52、、華中區域內特高壓交流網架結構，為特高壓直流送入電力提供支撐，建設川渝特高壓主網架，完善南方電網主網架?！笆奈濉逼陂g，國家電網規劃建設特高壓工程“24交14直”，南方電網規劃1條特高壓直流通道，我國特高壓工程有望迎來新一輪建設高峰。資料來源：北極星電力網，華金證券研究所（截至2023年4月）我國我國特高壓工程有望迎來新一輪建設高峰特高壓工程有望迎來新一輪建設高峰序號序號工程名稱工程名稱投運時間投運時間電壓等級電壓等級序號序號工程名稱工程名稱投運時間投運時間電壓等級電壓等級1晉東南-南陽-荊門2009年1月1000kV交流25山東-河北環網2020年1月1000kV交流2云南-廣東2010年6

53、月800kV直流26張北-雄安2020年8月1000kV交流3向家壩-上海2010年7月800kV直流27蒙西-晉中2020年9月1000kV交流4錦屏-蘇南2012年12月800kV直流28駐馬店-南陽（配套）2020年12月1000kV交流5淮南-浙北-上海2013年9月1000kV交流29烏東德-廣東、廣西2020年12月800kV三端混合直流6哈密南-鄭州2014年1月800kV直流30青海-河南2020年12月800kV直流7溪洛渡左岸-浙江金華2014年7月800kV直流31雅中-江西2021年6月800kV直流8浙北-福州2014年12月1000kV交流32陜北-湖北2021年8

54、月800kV直流9糯扎渡-廣東2015年5月800kV直流33南昌-長沙2021年12月1000kV交流10錫盟-山東2016年7月1000kV交流34白鶴灘-江蘇2022年7月800kV直流11寧東-浙江2016年9月800kV直流35南陽-荊門-長沙2022年9月1000kV交流12淮南-南京-上海2016年11月1000kV交流36武漢-荊門2022年12月1000kV交流13蒙西-天津南2016年11月1000kV交流37白鶴灘-浙江2022年12月800kV直流14酒泉-湖南2017年6月800kV直流38福州-廈門開工建設1000kV交流15晉北-南京2017年6月800kV直流3

55、9駐馬店-武漢開工建設1000kV交流16榆橫-濰坊2017年8月1000kV交流40金上-湖北開工建設800kV直流17錫盟-勝利2017年8月1000kV交流41隴東-山東開工建設800kV直流18錫盟-泰州2017年10月800kV直流42寧夏-湖南開工建設800kV直流19扎魯特-青州2017年12月800kV直流43哈密-重慶開工建設800kV直流20滇西北-廣東2018年5月800kV直流44武漢-南昌開工建設1000kV交流21上海廟-臨沂2019年1月800kV直流45張北-勝利開工建設1000kV交流22北京西-石家莊2019年6月1000kV交流46川渝開工建設1000kV

56、交流23準東-皖南2019年9月1100kV直流47黃石開工建設1000kV交流24蘇通GIL綜合管廊2019年9月1000kV交流我國特高壓已投運及在建項目我國特高壓已投運及在建項目 目錄目錄010204030506全球范圍內給予新能源政策支持全球范圍內給予新能源政策支持0807擴大擴大同步電網規模是未來方向同步電網規模是未來方向全球電力裝機展望全球電力裝機展望發電發電企業裝機分析企業裝機分析發電發電成本分析成本分析投資建議與風險提示投資建議與風險提示全球電力裝機與發電量現狀全球電力裝機與發電量現狀全球用電量分析與預測全球用電量分析與預測 國內外發電企業電力裝機對比國內外發電企業電力裝機對比

57、u 選取7家國內發電企業及7家國外對標企業，可以看到發電裝機容量方面，國內企業近兩年穩居前五位，且國內企業2022年裝機容量增速高于國外對比企業，2022年絕大多數企業新增裝機主要由可再生能源提供；可再生能源裝機占比方面，僅國投電力、國家電投排在前五位，國內企業仍需繼續提高可再生能源裝機比重。資料來源：各公司評級報告，各公司官網，各公司募集說明書，各公司社會責任報告，各公司債券年度報告，各公司年報等，華金證券研究所 資料來源：各公司官網，各公司年報，Ember，華金證券研究所國外發電企業電力裝機情況國外發電企業電力裝機情況u 選取7家國外先進能源企業進行分析，除韓國電力外，其余企業可再生能源裝

58、機占比均呈逐年上升趨勢可再生能源裝機占比均呈逐年上升趨勢。德國萊茵、意大利電力、伊維爾德羅拉可再生能源裝機占比提升較快，到2022年占比達33%、62%、66%，10年間提升了25、26、35pct。巴西電力可再生能源裝機占比最高，2022年達到96%，其中水電占比達95%，符合巴西電力結構特點（2000-2022年間巴西水電裝機占比從87%降至54%）。資料來源：各公司官網，各公司年報，華金證券研究所國外發電企業電力裝機情況國外發電企業電力裝機情況u 以意大利電力為例，可以看到公司近7年新增裝機以風電、光伏為主，2022年風光新增裝機占總新增裝機的88%。u 根據西班牙伊維爾德羅拉及德國萊茵

59、年報數據，可計算出伊維爾德羅拉2022年風光裝機凈新增量占公司凈新增裝機的80%，德國萊茵的裝機凈新增量也主要由可再生能源貢獻。資料來源：各公司評級報告，各公司官網，各公司募集說明書，各公司社會責任報告，各公司債券年度報告，各公司年報等，華金證券研究所國內發電企業電力裝機情況國內發電企業電力裝機情況u 選取7家國內發電企業進行分析，可以看到這7家發電企業可再生能源裝機占比整體呈上升趨勢可再生能源裝機占比整體呈上升趨勢。到2022年國投電力、國家電投可再生能源裝機占比較高，分別達到69%、57%。國家電投、華潤電力可再生能源裝機占比提升較快，國家電投近7年占比提升23pct，華潤電力近10年占比

60、提升25pct。資料來源：各公司年報，各公司社會責任報告，華金證券研究所國內發電企業電力裝機情況國內發電企業電力裝機情況u 以國投電力為例，可以看到公司近4年新增裝機全部為可再生能源，其中2022年風光新增裝機占比為67%。u 根據國家電投、華潤電力累計裝機數據，可計算出國家電投2022年風光裝機凈新增量占公司凈新增裝機的98%，華潤電力近幾年裝機凈新增量也主要由可再生能源貢獻。國內主要發電企業裝機規劃國內主要發電企業裝機規劃集團名稱集團名稱主要區域主要區域能源裝機占比能源裝機占比戰略規劃戰略規劃國家能源集團國家能源集團 遍布全國31個?。ㄊ?、自治區）2022年：火電199GW、水電19GW、

61、風電54GW、光伏及其他新能源16GW，占比69%、6%、19%、6%“十四五”時期，集團預計可再生能源新增裝機達到7000-8000萬千瓦華能集團華能集團下屬電廠廣泛分布在中國經濟發展迅速及電力需求增長強勁地區，如山東、上海、江蘇、浙江、福建、廣東等沿海省市；近幾年電力需求旺盛或具有燃料成本優勢的內陸省市，如河南、山西、江西、四川、重慶、湖南、甘肅、河北等2021年：火電140GW、水電28GW、風電29GW、光伏9GW，占比68%、13%、14%、4%到2025年，發電裝機達到3億千瓦左右，新增新能源裝機8000萬千瓦以上，確保清潔能源裝機占比50%以上，到2035年，發電裝機突破5億千瓦

62、，清潔能源裝機占比75%以上國家電投國家電投水電：黃河上游的青海、甘肅、寧夏自治區，沅水流域的湖南、貴州省，紅水河流域的廣西省等14個省份；風電：中國青海、西藏、甘肅、內蒙古、江蘇等25個省區，推進江蘇、廣東海上風電基地建設；光伏：形成了酒泉、共和、格爾木、哈密、鹽城等大型能源基地，資產主要分布在青海、新疆、河北、江蘇、甘肅等30個省區2022年：火電82GW、水電25GW、風電42GW、光伏53GW、核電9GW，占比39%、12%、20%、25%、4%力爭到2025年，國家電投光伏發電裝機達到8000萬千瓦以上；到2025年力爭國內市場占有率達到20%華電集團華電集團主要分布在東部、南部沿海

63、以及西北、中部省份2021年：火電120GW、水電29GW、風電及其他29GW，占比67%、16%、16%計劃在2025年前關閉超過3GW的火力發電容量，并增加可再生能源裝機到總發電組合的50%以上；非煤裝機（清潔能源）占比接近60%，努力于2025年實現碳排放達峰；“十四五”期間，華電集團力爭新增新能源裝機7500萬千瓦大唐集團大唐集團在役發電機組遍布全國31個?。ㄊ?、自治區），公司在內蒙古擁有全國在役最大火電場和風電場，另外廣西的龍灘水電站已投產裝機容量為490萬千瓦時2022年：火電107GW、水電28GW、風電27GW，占比63%、16%、16%到2025年非化石能源裝機超過50%，提

64、前5年實現“碳達峰”三峽集團三峽集團區域布局來看，境內新能源項目主要分布在黑龍江、內蒙、云南、遼寧、甘肅、福建、江蘇及廣東等風光資源豐富區域2022年：水電88GW、風光32GW、火電5GW，占比71%；26%、4%在“十四五”時期及后續發展階段，三峽集團將保持每年1500萬千瓦清潔能源新增裝機規模的增速華潤電力華潤電力除新疆、臺灣外，其余?。ㄊ?、自治區）均有分布2022年：火電36GW、風電16GW、光伏1GW、水電0.3GW，占比68%、30%、2%、0.5%于“十四五”期間，力爭新增4000萬千瓦可再生能源裝機，計劃2025年末可再生能源裝機占比超過50%國投電力國投電力區域布局上看，西

65、部省份裝機居多，公司2022年在新疆、甘肅、四川、云南、廣西、貴州等區域完成了一定規模的新能源項目核準（備案），并新增了一批優質新能源項目儲備2022年：水電21GW，火電12GW，風電3GW、光伏2GW，占比56%、31%、8%、4%根據公司十四五規劃，公司規劃控股裝機容量將達5000萬千瓦，其中清潔能源裝機占比約為72%中廣核集團中廣核集團覆蓋全國30個省區2022年：核電29GW，清潔能源77GW+按照新增投運容量保持每年300萬千瓦以上的發展速度，預計到“十四五”末，境內新能源在運裝機總容量將突破4000萬千瓦。中國核電中國核電-2022年：核電24GW、光伏9GW、風電4GW“十四五

66、”期間，每年將新增3-5GW光伏裝機，截至2025年，公司新能源電量占比將達到13%以上中國節能中國節能業務分布在國內各省市及境外約110個國家和地區2021年：綠色電力14GW到“十四五”末期，清潔能源裝機容量預計可達18GW國內主要發電企業裝機規劃國內主要發電企業裝機規劃資料來源：各公司評級報告，各公司官網，各公司社會責任報告，各公司年報，國際新能源網，中國能源報，人民網，北極星太陽能光伏網，國務院國資委，索比光伏網，北極星風力發電網，華金證券研究所 目錄目錄010204030506全球范圍內給予新能源政策支持全球范圍內給予新能源政策支持0807擴大擴大同步電網規模是未來方向同步電網規模是

67、未來方向全球電力裝機展望全球電力裝機展望發電發電企業裝機分析企業裝機分析發電發電成本分析成本分析投資建議與風險提示投資建議與風險提示全球電力裝機與發電量現狀全球電力裝機與發電量現狀全球用電量分析與預測全球用電量分析與預測 資料來源：IRENA，華金證券研究所光伏發電成本光伏發電成本下降速度下降速度最快，風光優勢持續增強最快，風光優勢持續增強u 自2010年以來，在所有可再生能源中，光光伏成本下降速度伏成本下降速度最快最快。2010-2021年間，光伏加權平均LCOE下降了88%，從0.417美元/kWh降至0.048美元/kWh，陸上風電、海上風電加權平均LOCE分別下降了68%、60%，陸風

68、從0.102美元/kWh降至0.033美元/kWh，海風從0.188美元/kWh下降至0.075美元/kWh。u 風光相比化石燃料越來越具備競爭力風光相比化石燃料越來越具備競爭力，陸上風電和光伏的加權平均LCOE分別于2018、2020年低于G20化石燃料的最低成本。2021年，約有163GW（占比73%）的新增可再生能源的電力成本低于G20化石燃料最低價，其中陸風、光伏分別為69、67GW?？稍偕茉慈蚩稍偕茉慈蚣訖嗥骄訖嗥骄?LCOE，2010-2021成本低于成本低于G20最低價化石燃料的可再生能源裝機容量，最低價化石燃料的可再生能源裝機容量，2010-2021 資料來源：IRE

69、NA，華金證券研究所光光伏發電成本下降分析伏發電成本下降分析u 分析光伏成本下降原因，可以看到2010-2021年間，組件成本下降對于光伏LCOE的降低貢獻了45%，EPC成本與其他軟成本的降低使得LCOE下降了26%。u 比較部分國家/地區的光伏裝機成本，可以看到2021年印度光伏總裝機成本最低，為590美元/kW，俄羅斯的最高，為1695美元/kW，最高成本為最低的2.9倍（2019年為3.5倍），這指向主要市場安裝成本趨同。光光伏度電成本下降的驅動因素（伏度電成本下降的驅動因素（2010-2021）2021年不同國家年不同國家/地區光伏裝機成本地區光伏裝機成本 資料來源：各公司年報，各公

70、司跟蹤評級報告，三峽能源招股說明書，華金證券研究所選取選取4家電力運營商分析發電成本及盈利能力變化家電力運營商分析發電成本及盈利能力變化我們選取4家公司，研究電力企業的發電成本及盈利能力變化情況，分別為：u 龍源龍源電力：電力：近8年持續保持世界第一大風電運營商地位，2022年底風電裝機達26GW，占比84%。u 三峽三峽能源：能源：海上風電引領者，2022年底海上風電裝機達5GW，占比18%。u 正泰正泰電器：電器：光伏分布式業務優勢顯著，2022年光伏電站運營及工程承包營收占比為38%。u 華能華能國際：國際：堅持“集中式與分布式并重”，2022年底光伏裝機6.3GW，近5年光伏裝機量、發

71、電量CAGR為51%、61%，光伏業務快速增長。風光相比火電成本優勢顯著風光相比火電成本優勢顯著u 基于運營商發電成本數據，分析可得光伏度電成本降幅較大，且風光發電光伏度電成本降幅較大，且風光發電成本相比火電更具競爭力成本相比火電更具競爭力。u 根據華能國際數據，我們發現火電受燃料成本影響近幾年度電成本上升，而光伏和風電度電成本整體呈下降趨勢，相比于火電，風光成本優勢持續增強。u 通過研究4家樣本公司數據，可以看到光伏度電成本整體上高于風電，但由于近幾年光伏發電成本下降速度更快，兩者差距不斷縮小。u 從度電毛/經營利潤來看，風光利潤顯著高于火電，盈利能力更強。資料來源：各公司年報，各公司跟蹤評

72、級報告，三峽能源招股說明書，華金證券研究所 風光盈利能力大幅高于火電風光盈利能力大幅高于火電u 基于運營商毛/經營利潤率數據，可以看到風光水等可再生能源盈可再生能源盈利能力大幅高于傳統火電利能力大幅高于傳統火電。u 以龍源電力為例，2022年其風電分部經營利潤率為42.7%，火電分部經營利潤率為3.8%，前者約為后者的11倍。u 以三峽能源為例，可以看到公司近幾年光伏毛利率穩定在53%-56%之間，由于海上風電加速投產等因素，風電毛利率從2017年的54.9%提升至2022年的61.5%。資料來源：各公司年報，各公司跟蹤評級報告，三峽能源招股說明書，華金證券研究所 資料來源：Wind，華金證券

73、研究所新能源運營商盈利能力更強新能源運營商盈利能力更強u 通過對比以三峽能源為代表的新能源運營商和以華能國際為代表的傳統火電運營商的盈利能力指標，可以看到三峽能源的凈資產收益率及凈利率顯著高于華能國際，新能源運營商新能源運營商盈利能力更強盈利能力更強。u 受煤價影響，2020年以來，華能國際盈利能力下行。受減值計提等因素影響，2022年龍源電力及三峽能源ROE和凈利率有所下滑。資料來源：全生命周期視角下儲能系統經濟性研究周志天，儲能技術全生命周期度電成本分析文軍等，多滲透率場景下的風電系統平準化度電成本分析趙振宇等，中電聯，Lexology，臨夏市發展和改革局微信公眾號，中國能源網，北極星太陽

74、能光伏網，國家稅務總局，華金證券研究所隨成本下降，風光配儲經濟性提高隨成本下降，風光配儲經濟性提高光伏配儲光伏配儲IRR測算結果測算結果【核心假設核心假設】光伏年利用小時：1334h；風電年利用小時：2221h；儲能單位投資成本：1.7元/Wh；配儲時長：2h；配儲比例：10%；儲能年循環次數：330次；儲能電站放電深度：90%；資本金比例：30%；貸款利率：4.5%。u 今年以來，硅料價格大幅下降，帶動光伏組件價格向下調整，光伏配儲經濟性隨之提高。根據Infolink數據，截至2023年7月12日，182mm單晶PERC單面單玻組件降至1.33元/W，假設儲能單位投資成本為1.7元/Wh，光伏配儲IRR可達到7.64%（配儲時長2h，配儲比例10%）。u 風電方面，中國可再生能源學會常務理事、風能專委會副主任李鵬表示，陸上風電建設成本已經降到4000元/kW以上，假設陸上風電建設成本為4500元/kW，儲能單位投資成本為1.7元/Wh，風電配儲IRR可達到10.69%。風電風電配儲配儲IRR測算結果測算結果光伏組件價格（元/W）風電單位裝機建造成本（元/kW）