《亞星錨鏈-公司研究報告-漂浮式海風錨鏈核心供應商系泊鏈標準制定者打開第二成長曲線-230828（22頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《亞星錨鏈-公司研究報告-漂浮式海風錨鏈核心供應商系泊鏈標準制定者打開第二成長曲線-230828（22頁）.pdf（22頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_MainInfo 公司研究公司研究/機械工業機械工業/重型機械重型機械 證券研究報告 亞星錨鏈亞星錨鏈（601890）公司深度報告公司深度報告 2023 年 08 月 28 日 Table_InvestInfo 投資評級 優于大市優于大市 維持維持 股票數據股票數據 Table_StockInfo 08 月 25 日收盤價（元）9.62 52 周股價波動（元）7.30-12.08 總股本/流通 A 股（百萬股）959/959 總市值/流通市值（百萬元）9229/9229 相關研究相關研究 Table_ReportInfo 承接訂單維持高增，

2、合同負債和存貨占資產比維持高位，下游保持高景氣2022.09.05 乘造船周期上行之風，船用鏈、系泊鏈、礦用鏈齊發力2022.07.12 市場表現市場表現 Table_QuoteInfo-21.16%-12.16%-3.16%5.84%14.84%23.84%2022/82022/112023/22023/5亞星錨鏈海通綜指 滬深 300 對比 1M 2M 3M 絕對漲幅（%）-11.2-12.1-8.1 相?漲?（%）-5.9-8.1-4.5 資料來源：海通證券研究所 分析師 張恒晅 分析師:張恒晅 Email: 證書:S0850517110002 聯系人:胡舜杰 Tel:(021)2315

3、5626 Email: 聯系人:劉硯菲 Tel:(021)23185612 Email: 漂浮式海風錨鏈核心供應商，系泊鏈標準漂浮式海風錨鏈核心供應商，系泊鏈標準制定者打開第二成長曲線制定者打開第二成長曲線 Table_Summary 投資要點：投資要點：萬寧萬寧 GW 級別漂浮式海上風電招標，錨鏈單級別漂浮式海上風電招標，錨鏈單 GW 價值量高，系泊鏈標準制價值量高，系泊鏈標準制定者享受第一批紅利。定者享受第一批紅利。中國電建海南萬寧項目是中國首個漂浮式商業化海上風電項目，總裝機量達到 1GW，一期工程裝機容量 20 萬千瓦，2022 年 10月動工建設。公司具有國內外先進水平的制造設備和檢

4、測設備，在錨鏈制造、熱處理等方面具有多項核心工藝和技術。2017 年 6 月，公司主導編制的國際標準 ISO20438船舶與海洋技術系泊鏈正式出版發布，標志著公司在系泊鏈制造生產和技術研發上達到世界領先水平；2021 年 9 月 6 日，公司研制的超高強度低脆性斷裂敏感性 R6 系泊鏈項目順利通過工信部專家組驗收，代表了當今世界系泊鏈行業的最高水平。船舶行業船舶行業平穩運行平穩運行，船用錨鏈全球龍頭充分收益。，船用錨鏈全球龍頭充分收益。近年來，全球航運市場的復蘇激發出船東的投資熱情，加之前期因疫情停擺的新造船項目重新啟動，國際新造船市場較為活躍，造船市場呈現回暖態勢。亞星錨鏈 2022 年船用

5、錨鏈營收 10.99 億元，2023 年計劃完成船舶錨鏈及附件營業收入 13 億元，作為全球船用錨鏈龍頭充分受益船周期上行趨勢。系泊鏈營收穩步系泊鏈營收穩步提提升，產品結構優化利潤率有望進一步提升。升，產品結構優化利潤率有望進一步提升。公司 2022 年系泊鏈營收 3.96 億元，同比增長 5.79%。隨著向綠色能源轉型的加速，海上浮式風電的裝機量將一路上升。如果按照中國海裝扶搖號 6.2MW 對應2300 萬元系泊鏈成本計算，1GW 漂浮式海風裝機量對應的系泊鏈成本是 37億元；而按照中海油融風項目 7.25MW 對應 2600 萬元系泊鏈計算，1GW 裝機量對應系泊鏈成本 35.9 億元，

6、成本下降約 3%。截止 2021 年，全球漂浮式海風裝機量為 121.4MW，按照世界風能理事協會估計的 2030 年累計裝機量 18.9GW 計算，全球漂浮式海風系泊鏈市場空間約為 695 億元。同時，22年系泊鏈和船用鏈及附件毛利率分別為 34.13%/22.33%，我們預計隨著后續漂浮式海上風電對系泊鏈需求的提升帶來的產品結構優化，將進一步提升公司的利潤率水平。盈利預測及投資評級。盈利預測及投資評級。我們預計公司 2023-2025 年 EPS 為 0.22/0.32/0.46元/股，采用 PE 估值法給予公司 2023 年 50-55 倍 PE，我們認為對應合理價值區間為 11.00-

7、12.10 元，給予“優于大市”評級。風險提示。風險提示。市場風險；原材料價格風險；匯率風險。主要財務數據及預測主要財務數據及預測 Table_FinanceInfo 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）1320 1516 2111 2956 3995(+/-)YoY(%)19.0%14.9%39.2%40.1%35.1%凈利潤（百萬元）121 149 215 312 443(+/-)YoY(%)39.0%23.0%44.4%44.9%42.2%全面攤薄 EPS(元)0.13 0.16 0.22 0.32 0.46 毛利率(%)24.3%26.0%24.6

8、%26.0%26.8%凈資產收益率(%)3.9%4.6%6.3%8.3%10.6%資料來源：公司年報（2021-2022），海通證券研究所 備注：凈利潤為歸屬母公司所有者的凈利潤 公司研究亞星錨鏈（601890）2 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 目目 錄錄 1.船用錨鏈全球龍頭，海洋系泊鏈達到世界領先水平.5 1.1 亞星錨鏈深耕錨鏈 40 余年，深受國內外客戶信賴.5 1.2 股權結構.5 1.3 公司產品.6 1.4 營收回歸增長區間，毛利率仍有提升空間.7 2.乘造船周期上行之風，漂浮式海上風電系泊鏈打開第二成長曲線.9 2.1 乘造船周期上行之風，船用錨龍頭充分收益.9 2.

9、2 浮式海風錨鏈核心供應商，打開第二成長曲線.11 2.3 礦用鏈、海洋鉆井系泊鏈齊發力.14 2.3.1 鉆井行業.14 2.3.2 礦用鏈行業.15 3.公司競爭優勢.17 3.1 公司規模優勢顯著，行業認證周期長.17 3.2 技術積累悠久，R6 級別系泊鏈世界領先.17 4.盈利預測及投資建議.19 5.風險提示.20 財務報表分析和預測.21 aVrQwPuNtQaV6M9RbRpNpPmOtQkPoOuMiNtRxP9PoPqRxNoPoOxNsOsP 公司研究亞星錨鏈（601890）3 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖目錄圖目錄 圖 1 公司發展歷程.5 圖 2 股權結

10、構圖（截至 2022 年末）.5 圖 3 公司產品情況.6 圖 4 2022 年公司營業收入構成.6 圖 5 2022 年公司毛利構成.6 圖 6 公司 2018-2022 年營收及增速.7 圖 7 公司 2018-2022 歸母凈利潤及增速.7 圖 8 公司 2018-2022 毛利率及凈利率.7 圖 9 公司 2018-2022 期間費用率.8 圖 10 波羅的海干散貨指數（BDI）.9 圖 11 2020 和 2021 年各類散貨船訂單（萬載重噸）.10 圖 12 CCFI 綜合指數.10 圖 13 2020 年和 2021 年各類油船訂單（單位：萬載重噸）.11 圖 14 2006-2

11、021 全球海上風電裝機量情況.11 圖 15 Glosten PelaStar 系泊和錨泊系統.12 圖 16 DCNS SeaReed 系泊和錨泊系統.12 圖 17 全球漂浮式風電項目開發運行情況統計.13 圖 18 全球漂浮式海風裝機量預測.13 圖 19 原油價格變動情況（美元/桶）.15 圖 20 鉆井平臺變化趨勢.15 圖 21 刮板運輸機.16 公司研究亞星錨鏈（601890）4 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表目錄表目錄 表 1 漂浮式平臺分類.12 表 2 漂浮式海上風電項目情況.14 表 3 亞星錨鏈競爭優勢.17 表 4 主要競爭對手情況.18 表 5 公司主

12、營產品收入預測.19 表 6 可比公司估值表.19 公司研究亞星錨鏈（601890）5 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.船用錨鏈全球龍頭，海洋系泊鏈達到世界領先水平船用錨鏈全球龍頭，海洋系泊鏈達到世界領先水平 1.1 亞星錨鏈深耕錨鏈亞星錨鏈深耕錨鏈 40 余年，深受國內外客戶信賴余年，深受國內外客戶信賴 亞星錨鏈是專業化從事船用錨鏈、亞星錨鏈是專業化從事船用錨鏈、海洋海洋系泊鏈生產的全球龍頭企業，擁有許多的科系泊鏈生產的全球龍頭企業，擁有許多的科研成果和自主核心技術，生產規模大、技術實力強，是深受國內外客戶信賴的品牌之一，研成果和自主核心技術，生產規模大、技術實力強，是深受國內外

13、客戶信賴的品牌之一，同時是目前我國海軍船用錨鏈的主要供貨商。同時是目前我國海軍船用錨鏈的主要供貨商。公司主營業務領域涵蓋船用錨鏈、海洋平臺系泊鏈和高強度礦用鏈三大業務板塊，業務規模在行業內穩居第一。2010 年 12 月在A 股上市。圖圖1 公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司官網，公司招股說明書，公司 2021 年報，海通證券研究所 1.2 股權結構股權結構 截止 2022 年末，公司第一大股東為陶安祥先生，其持有 2.66 億股，持股比例27.70%，為公司控股股東。陶安祥、施建華、陶興、陶媛為公司實際控制人，其中陶安祥、陶興屬于一致行動人，上述實際控制人合計持有公司 35.83%的股

14、份。圖圖2 股權結構圖股權結構圖（截至（截至 2022 年年末末）資料來源：公司 2022 年年報，wind，海通證券研究所 公司研究亞星錨鏈（601890）6 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.3 公司產品公司產品 公司是世界錨鏈行業內最大的、專業化從事船用錨鏈、海洋系泊鏈和礦用鏈的生產公司是世界錨鏈行業內最大的、專業化從事船用錨鏈、海洋系泊鏈和礦用鏈的生產企業，是我國船用錨鏈、海洋平臺系泊鏈生產企業，是我國船用錨鏈、海洋平臺系泊鏈生產和高強度礦用鏈生產基地。和高強度礦用鏈生產基地。公司主要產品為直徑 12.5mm152mm 的 M2、M3 船用錨鏈和附件、直徑 50mm157mm

15、 的 R3、R3s、R4、R4s、R5 海洋平臺系泊鏈及其配套附件，以及直徑 12-60mm 高強度礦用鏈等，此外，公司在 2021 年完成首批 R6 級系泊鏈產品，實現該級別系泊鏈的全球首制與商業化運用。圖圖3 公司產品情況公司產品情況 資料來源：公司官網，公司招股說明書，海通證券研究所 船用鏈及其附件、系泊鏈業務為公司主要業績來源。船用鏈及其附件、系泊鏈業務為公司主要業績來源。2022 年公司船用鏈及其附件板塊營收 10.99 億元，占比 72.50%，貢獻毛利 2.46 億元；系泊鏈板塊營收 3.96 億元,貢獻毛利 1.35 億元，上述兩個板塊為主要的營收及毛利來源。圖圖4 2022

16、年公司營業收入構成年公司營業收入構成 資料來源：wind，海通證券研究所 圖圖5 2022 年公司毛利構成年公司毛利構成 資料來源：wind，海通證券研究所 公司研究亞星錨鏈（601890）7 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.4 營收回歸增長區間，毛利率仍有提升空間營收回歸增長區間，毛利率仍有提升空間 船舶行業平穩向好，油氣工程需求逐步恢復，營業收入保持增長。船舶行業平穩向好，油氣工程需求逐步恢復，營業收入保持增長。2022 年，公司全年實現營業收入 15.16 億元，同比增加 14.93%，主要受益于公司所處的船舶行業與海洋油氣工程行業的穩定需求。2022 年，我國船舶行業經濟運

17、行平穩向好，全年造船完工量、新接訂單量、手持訂單量以載重噸計分別占世界總量的 47.3%、55.2%和 49.0%，較 2021 年分別增長 0.1、1.4 和 1.4 個百分點；2022 年以來，國際油價保持高位，國際油氣公司盈利紛紛創歷史最高水平，刺激了石油公司提升資本開支規模，油氣工程需求的逐步恢復。圖圖6 公司公司 2018-2022 年年營收及增速營收及增速 資料來源：wind，海通證券研究所 毛利率穩中有升，漂浮式風電帶來發展新機遇。毛利率穩中有升，漂浮式風電帶來發展新機遇。2022 年，公司全年實現歸母凈利潤 1.49 億元，同比上升 22.98%，公司整體毛利率為 26.01%

18、，同比+1.68pct，歸母凈利率為 9.83%，同比+0.64pct，公司盈利能力逐步提升。2023 年全球造船完工量有望保持歷史較高水平，同時，海洋油氣勘探回暖，根據公司 2022 年報，IHS 預計 2023 年海上資本開支仍保持增長，預計同比增長 23%。此外，隨著漂浮式風電風機價格下降疊加新規劃出臺，“風電+”多元化發展也將為公司帶來發展新機遇。2022 年公司系泊鏈和船用鏈及附件毛利率分別為 34.13%/22.33%，我們預計隨著后續漂浮式海上風電對系泊鏈需求的提升帶來的產品結構優化，將進一步提升公司的利潤率水平。圖圖7 公司公司 2018-2022 歸母凈利潤及增速歸母凈利潤及

19、增速 資料來源：wind，海通證券研究所 圖圖8 公司公司 2018-2022 毛利率及凈利率毛利率及凈利率 資料來源：wind，海通證券研究所 公司研究亞星錨鏈（601890）8 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 研發費用率維持高位，其余三費逐步下降。研發費用率維持高位，其余三費逐步下降。2022 年，公司研發費用為 0.78 億元，同比增加 18.67%，近年來，公司研發費用率維持高位，公司 2020/2021/2022 年研發費用率分別為 4.7%/5.0%/5.1%；管理費用率逐步下降，由 2018 年的 8.7%下降至 2022年的 6.7%；銷售費用率大幅下降，由 2018

20、年的 8.0%下降至 2022 年的 3.6%，是引致公司整體營運成本下降的主要原因；財務費用率波動不大，對整體費率變動影響小。圖圖9 公司公司 2018-2022 期間費用率期間費用率 資料來源：wind，海通證券研究所 公司研究亞星錨鏈（601890）9 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2.乘造船周期上行之風，漂浮式海上風電系泊鏈打開第二乘造船周期上行之風，漂浮式海上風電系泊鏈打開第二成長曲線成長曲線 錨鏈行業的下游行業包括造船業和海洋工程業，上游企業主要是鋼鐵行業。上游：鋼鐵行業對錨鏈行業的影響主要體現在價格和材料性能方面。鋼材價格容易受到宏觀經濟、鐵礦石價格、下游行業需求等因素

21、綜合影響出現波動，下游錨鏈企業經營狀況也隨之出現波動；錨鏈行業中部分高端產品對鋼材性能要求較高，如 R5 系泊鏈，在鋼廠開發出其用鋼之前，國內企業由于原料鋼供應受限難以進行量產。下游：錨鏈行業下游的造船行業完工量和手持訂單量均處于歷史高位，全球造船行業將進一步向中國轉移；國際油價目前處于高位，海洋油氣開發前景廣闊，海洋工程，漂浮式海風建設的發展潛力巨大，這些都有助于錨鏈行業穩定，并帶來新的增長機遇。2.1 乘造船周期上行之風，船用錨龍頭充分收益乘造船周期上行之風，船用錨龍頭充分收益 錨鏈(Chain Cable)是連接船體與錨的鋼質鏈條。錨鏈的作用主要是：連接錨與船，向船體傳遞錨的抓駐力；在錨

22、泊時，因拋出的錨鏈有一定的重量，可在水中對船舶所受到的風流等外力起一定的緩沖作用；平臥水底部分的錨鏈對錨的作用力保持水平，有利于錨的可靠抓底。同時這部分錨鏈因受到泥土的阻滯作用，還能提供一部分錨泊力。2021 經濟反彈經濟反彈航運市場復蘇航運市場復蘇，造船市場呈現回暖態勢造船市場呈現回暖態勢。航運復蘇疊加早前因疫情停擺的新造船項目啟動，國際新造船市場較為活躍。據 wind 數據，2021 年全球新船訂單成交總量為11985萬載重噸，同2020年的5523萬載重噸相比，以載重噸計增長117%，全球新接訂單量創下 2013 年以來新高。2021 年國際干散貨航運年國際干散貨航運市場受供求影響沖高后

23、有所回落。市場受供求影響沖高后有所回落。波羅的海干散貨指數(BDI)在 10 月上旬達到 12 年以來最高的 5650 點。2021 年，BDI 均值為 2943 點，同比大漲176.1%，各船型的租金水平都呈大幅上漲態勢:好望角型船(BCI-C10_14)平均租金水平為 33615.68 美元/天，同比大漲 157.74%；巴拿馬型船(BPI-P3A_03)平均租金水平為26076.86 美元/天，同比大漲 186.88%；超靈便型船（BSI-S2_58）平均租金水平為24875.20 美元/天，同比大漲 247.03%。圖圖10 波羅的海干散貨指數（波羅的海干散貨指數（BDI）資料來源：W

24、ind，海通證券研究所 公司研究亞星錨鏈（601890）10 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2021 年散貨船新船訂單年散貨船新船訂單量量大幅上漲大幅上漲，新接訂單新接訂單按載重噸計按載重噸計同比增長同比增長 181.96。過去幾年內，市場熱度逐步消減，散貨船新接訂單量下滑，2021 年全球經濟復蘇推動大宗商品需求增加，干散貨船航運市場景氣度升高，散貨船新接訂單達 3907.17 萬載重噸，同比增長 181.96。除了大小靈便型散貨船之外，其他各類散貨船型訂單量（按載重噸計）均錄得大幅增長。圖圖11 2020 和和 2021 年各類散貨船訂單年各類散貨船訂單（萬載重噸）（萬載重噸）資

25、料來源：魏梅等2021 年世界船舶市場評述與 2022 年展望援引 IHS，海通證券研究所 2021 年歐美地區疫情反復，政府財政刺激進口需求旺盛，集裝箱供應緊張導致中年歐美地區疫情反復，政府財政刺激進口需求旺盛，集裝箱供應緊張導致中國出口集裝箱運價指數持續攀升。國出口集裝箱運價指數持續攀升。隨著全球貿易需求恢復，疊加集裝箱船運力不足、港口周轉率低下，2021 年中國出口集裝箱運價指數一路攀升，于 2022 年初達到 3587.91點，集裝箱船需求也隨之增長，2021 箱船新接訂單 548 艘，創歷史新高，占總新接訂單比重（艘）29.07。圖圖12 CCFI 綜合指數綜合指數 資料來源：Win

26、d，海通證券研究所 集裝箱船成為集裝箱船成為 2021 年造船市場的絕對主角。年造船市場的絕對主角。據 wind 數據，2016 年以來集裝箱船新接訂單占比持續較低，2018-2020 年分別為 16.45/6.69/10.98。由于 2021 年集裝箱船航運市場高景氣，運價不斷上漲，使得下游船東有動力下單新船，集裝箱船新訂單量達 548 艘/4205907TEU，創歷史記錄，在所有船型中占比（艘）為 29.07，集裝箱船需求高增為造船行業高景氣重要推動因素。公司研究亞星錨鏈（601890）11 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 油運慘淡，油輪新船市場淡季不淡。油運慘淡，油輪新船市場淡季

27、不淡。根據2021 年世界船舶市場評述及 2022 年展望，2021 年慘淡的油輪運輸市場并沒有對新船市場造成太大負面影響，油船新船訂單量比上年略有回升，主要來自原油船和原油/成品油船訂單的增加。2022 年 3 月份烏克蘭危機爆發后，亞洲加大、美西方減少自俄羅斯原油進口，俄羅斯原油出口“西降東升”，原油運輸指數和成品油運輸指數震蕩上行。疊加油輪航運市場供給偏緊、船舶運營效率損失等因素，我們預計 2023 年市場運費仍將維持高位震蕩，油輪造船規?？赡苷w反彈。圖圖13 2020 年和年和 2021 年各類油船訂單（單位：萬載重噸）年各類油船訂單（單位：萬載重噸）資料來源：IHS，魏梅等2021

28、 年世界船舶市場評述與 2022 年展望，海通證券研究所 2.2 浮式海風錨鏈核心供應商，打開第二成長曲線浮式海風錨鏈核心供應商，打開第二成長曲線 雙雙碳背景下，海上風電裝機量持續提升碳背景下，海上風電裝機量持續提升。據中國石油集團經濟技術研究院預測，到2050 年，煤炭、石油在中國能源結構中的占比分別為 12.2%、8.4%，屆時非化石能源占比將達到 65.6%。海上風電作為清潔能源中的重要角色，為各國大規模地推進能源結構轉型提供了關鍵機會，在創造大量就業崗位、促進經濟增長的同時有效降低能源價格。根據世界海上風電論壇（WEO）發布的2022 年上半年海上風電報告，2022 年上半年，全球新增

29、海上風電裝機容量為 6.76GW（2021 年同期為 1.63GW），其中中國新增裝機容量為 5.1GW。圖圖14 2006-2021 全球海上風電裝機量情況全球海上風電裝機量情況 資料來源：GWEC2022 全球海上風能報告，海通證券研究所 公司研究亞星錨鏈（601890）12 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 深海風電將采用漂浮式風電場，錨鏈是重要的價值增量。深海風電將采用漂浮式風電場，錨鏈是重要的價值增量。海上風電按照離岸的遠近可以分為淺海風電場和深海風電場。淺海風電場一般適用于淺海區域水深 0-30 米處，采用固定式基礎形式，目前應用較多的是單樁式和重力式基礎；深海風電場又稱漂浮

30、式風電場，采用漂浮平臺(或稱浮式基礎)將風電機組安臵于深海區域。二者之間最大的差異在于浮體基礎設計，目前常見的浮體基礎結構分為三大類，分別為：柱狀浮筒、半潛式平臺和張力腿平臺，具體使用何種形式的浮體基礎取決于當地海底地理條件。表表 1 漂浮式平臺分類漂浮式平臺分類 項目項目 柱狀浮筒柱狀浮筒 半潛式平臺半潛式平臺 張力腿式張力腿式 優勢優勢 1 設計簡單，便于系列化加工；2 活動部件很少；3 穩定性良好 1 能夠在淺水深處操作，應用靈活 2 船舶要求低-只需要基本的拖船 3 安裝與拆卸在主流技術中為最簡便 4 有利于彈性部署 1 低結構質量 2 運動部件少(不需要主動壓載系統)3 穩定性良好

31、劣勢劣勢 1 通常只能部署于水深超過100m 的區域；2 海上渦輪機組裝需要動態定位船和重型起重機；3 由于吃水深，結構拖回港口進行大修的能力有限；1 通常需要較大及較重之浮體結構，或是配備動態穩定系統以維持穩定 2 復雜鋼結構有許多焊接接頭較難制造 1 系泊和錨泊系統的負荷較高 2 安裝過程難度大 3 需定制安裝駁船 示意圖示意圖 資料來源：Floating Offshore Wind:Market and Technology Review，劉曉輝、高人杰等 浮式風力發電機組現狀及發展趨勢綜述，海通證券研究所 圖圖15 Glosten PelaStar 系泊和錨泊系統系泊和錨泊系統 資料來

32、源:Floating Offshore Wind:Market and Technology Review，海通證券研究所 圖圖16 DCNS SeaReed 系泊和錨泊系統系泊和錨泊系統 資料來源：Floating Offshore Wind:Market and Technology Review，海通證券研究所 公司研究亞星錨鏈（601890）13 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 根據世界風能理事協會（根據世界風能理事協會（GWEC）2022 年全球海上風年全球海上風能能報告，報告，全球全球 80%的海上的海上風能資源位于風能資源位于 60 米以上的水域，漂浮式海風市場廣闊。米以

33、上的水域，漂浮式海風市場廣闊。漂浮式海風的最佳位臵為歐洲、日本、中國南部海岸等。根據 GWEC2022 年全球海上風能報告，截至 2021 年底，全球只有 121.4MW 的漂浮式風電機組在運行，占海上風電總裝機容量的 0.2%。GWEC在 2022 年預測，到 2030 年全球將累計建造浮式風電場 18.9GW，其中亞洲占 5.5GW，歐洲占 11GW，剩余的部分在北美地區。圖圖17 全球漂浮式風電項目開發運行情況統計全球漂浮式風電項目開發運行情況統計 資料來源：趙靚全球漂浮式風電項目開發運行情況統計，海通證券研究所 圖圖18 全球漂浮式海風裝機量預測全球漂浮式海風裝機量預測 資料來源：GW

34、EC2022 全球海上風能報告，海通證券研究所 漂浮式海風從兆瓦級別逐漸走向吉瓦級別，公司中標多個漂浮式海風項目。漂浮式海風從兆瓦級別逐漸走向吉瓦級別，公司中標多個漂浮式海風項目。國內市場起步較晚，但海上浮式風電帶來的市場廣闊，公司海風系泊鏈業務成績初顯。世界首臺兆瓦級浮式風力發電機組由挪威 Equinor 公司在 2009 年投資建設；國內市場方面，2021 年 12 月 7 日三峽能源牽頭研制的單機容量為 5.5MW 的“三峽引領號”并網發電，是國內首個海上浮動式風力發電機系統，公司參與供貨。公司作為船用錨鏈和海工系泊鏈雙龍頭，先后中標廣東海裝和中海油等浮式風電系泊鏈訂單，海外地區如歐洲、

35、東南亞、日本等也有供貨。公司研究亞星錨鏈（601890）14 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 2 漂浮式海上風電項目情況漂浮式海上風電項目情況 項目項目 裝機量裝機量 海域海域 目前狀態目前狀態 系泊索情況系泊索情況 備注備注 三峽陽江示范項目“三峽引領號”5.5MW 廣東陽江 2021 年 12 月并網發電 巨力索具、亞星錨鏈 國內自主研發的首個漂浮式海上風電（從 0 到 1 的突破）龍源電力漂浮式樣機工程 4MW 莆田南日島 2022 年 3 月 21 日海洋石油工程股份有限公司中標項目詳細設計 中國海裝風電湛江示范項目“海裝扶搖號”6.2MW 湛江市徐聞羅斗沙海域 2022

36、 年 6 月 23 日順利完成安裝 亞星錨鏈中標提供2300 萬元系泊鏈產品 中海油融風風電國產化研制及示范項目 7.25MW 南海北部海域 進入工程實施階段 亞星錨鏈中標提供2600 萬元系泊鏈產品 明陽陽江青洲四海上風電場項目 12.5MW*10臺 陽江市陽西縣沙扒鎮附近海域 2022 年 6 月 29 日，明陽陽江青洲四海上風電場項目環境影響評價獲批 中國電建海南萬寧項目 1GW 海南萬寧 一期工程裝機容量 20 萬千瓦，總投資 50 億元，2022年 12 月 26 日正式開工建設，預計 2025 年 10 月建成并網；二期工程裝機容量 80 萬千瓦，總投資 175 億元，計劃于 20

37、27 年建成并網 全國最大的海上漂浮式風電實驗項目 資料來源：中國能源網，環球網，亞星錨鏈 2021 年度業績說明會，巨力索具 2021 年報，證券時報，海南省人民政府，光明網，國際風力發電網、國家能源招標網等，海通證券研究所整理 漂浮式海風單漂浮式海風單 GW 對應系泊鏈價值量大，成本逐漸平價化。對應系泊鏈價值量大，成本逐漸平價化。如果按照中國海裝扶搖號 6.2MW 對應 2300 萬元系泊鏈成本計算，1GW 漂浮式海風裝機量對應的系泊鏈成本是 37 億元；而按照中海油融風項目 7.25MW 對應 2600 萬元系泊鏈計算，1GW 裝機量對應系泊鏈成本 35.9 億元，成本下降約 3%。截止

38、 2021 年，全球漂浮式海風裝機量為121.4MW，按照世界風能理事協會估計的 2030 年累計裝機量 18.9GW 計算，全球漂浮式海風系泊鏈市場空間約為 695 億元。2.3 礦用鏈、海洋鉆井系泊鏈齊發力礦用鏈、海洋鉆井系泊鏈齊發力 2.3.1 鉆井行業鉆井行業 從全球的行業整體發展形勢來看，決定海上油田服務行業的三大驅動因素是：全球的 GDP 增長率、石油天然氣的供需關系和全球及區域石油勘探開發的支出。全球 GDP的增長率決定了對油氣資源的需求量；油氣的供需狀況的變化，將直接影響油氣價格的波動；油氣行業的供需變化和油氣價格決定了油氣公司的勘探開發投資，而油氣公司的勘探開發投資又最終決定

39、了對油田服務的需求。公司研究亞星錨鏈（601890）15 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2020 年下半年以來，受全球通貨膨脹、能源危機影響，國際原油價格（英國布倫特Dtd 原油現貨價）從 2020 年最低位 13.28 美元/桶一路上漲至 2022 年 3 月的 137.71 美元/桶，達到了近 10 年的高位。全球各地區油氣勘探開發投資密切跟隨原油價格波動，油氣價格的上漲帶動了油氣勘探開發投資。根據中國海油能源經濟研究院發布的中國海油能源發展報告 2021，2021 年中國海洋油氣投資和招投標活躍，資本支出預算為648 億720 億元人民幣，同比增長約 20%。開發支出所占比重最

40、大，達到 61%；勘探和生產支出比重分別為 17%與 20%。根據中國海油集團能源經濟研究院發布的 中國海洋能源發展報告 2022，2022 年，中國海洋油氣勘探開發繼續取得重大突破，中國海洋油氣獲得勘探新發現 7 個，成功評價寶島 21-1 等 20 個含油氣構造。從鉆井平臺數上看，平臺數量在 2020 年 9 月份觸底，而后整體呈上升趨勢，全球鉆井平臺數在 2022 年的 6月份達到 2020 年 6 月份以來的最高數量 1758 個。圖圖19 原油價格變動情況原油價格變動情況（美元（美元/桶）桶）資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖20 鉆井平臺變化趨勢鉆井平臺變化趨勢 資料來源：W

41、ind，海通證券研究所 2.3.2 礦用鏈礦用鏈行業行業 礦山機械缺口明顯，礦用鏈存在國產替代需求。礦山機械缺口明顯，礦用鏈存在國產替代需求。根據國家統計局官網，2022 年，全國能源消費總量 54.1 億噸標準煤，比上年增長 2.9%，其中，煤炭消費量占能源消費總量的 56.2%，比上年上升 0.3 個百分點。刮板輸送機是現代化采煤工藝中不可缺少的主要設備，我國刮板機與國外先進水平仍存在較大差距，國產刮板輸送機主要零部件壽命大多低于國外水平，以關鍵零部件圓環鏈為例，鏈條是刮板輸送機最薄弱的環節，鏈條的強度直接關系整機可靠性，根據劉衛東所作刮板輸送機行業現狀及趨勢分析，國 公司研究亞星錨鏈（6

42、01890）16 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 外大于34 的圓環鏈過煤量 200 萬噸，國內同規格的圓環鏈過煤量 100 萬噸左右，國內生產重型刮板輸送機鏈條關鍵材料依靠進口，造成國內生產的產品總是滯后于國外產品，高端礦用鏈亟需進行國產替代。圖圖21 刮板運輸機刮板運輸機 資料來源：百度百科，海通證券研究所 公司研究亞星錨鏈（601890）17 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3.公司公司競爭優勢競爭優勢 3.1 公司規模優勢顯著，行業認證周期長公司規模優勢顯著，行業認證周期長 規模優勢顯著，抗風險能力強。規模優勢顯著，抗風險能力強。船舶行業和海洋工程行業與全球宏觀經濟運行

43、情況密切相關，其發展與全球經濟和國際貿易的景氣程度有很強的關聯性，存在周期性波動。公司為全球最大的錨鏈制造企業，會受到行業整體景氣度的影響，但顯著的規模優勢可以有效提高設備使用率和生產效率，降低綜合成本，使得公司抗風險能力相對較強。第三方船級社認證完善，核心客戶需求穩定。第三方船級社認證完善，核心客戶需求穩定。錨鏈市場對錨鏈生產技術和質量水平的要求愈發嚴格，尤其是國外客戶，不僅注重錨鏈企業品牌，而且通常采用第三方船級社認證的方式驗收產品。一方面，公司作為英國石油公司、皇家荷蘭殼牌公司、道達爾石油及天然氣公司、?？松梨诠镜榷嗉矣凸镜暮细窆?，國家能源、潞安集團、陜煤集團等國內煤企的供應商

44、，以及我國海軍錨鏈的主要供貨商，品牌優勢明顯；另一方面，船級社認證周期長達 3-6 個月，亞星錨鏈船用錨鏈及海洋平臺系泊鏈獲得了包括美國船級社、德國勞氏船級社、法國船級社、挪威船級社等多家船級社認證，高強度礦用鏈獲得了礦用鏈煤安認證，具備完善的企業管理及質量保證體系。表表 3 亞星錨鏈競爭優勢亞星錨鏈競爭優勢 屬性屬性 核心競爭優勢核心競爭優勢 行業行業 全球最大的鏈條生產企業，顯著的規模優勢可以有效提高設備使用率和生產效率，降低綜合成本。第三方船級社認證第三方船級社認證 船級社認證周期長達 3-6 個月，公司船用錨鏈及海洋平臺系泊鏈獲得了包括美國船級社,德國勞氏船級社，法國船級社、挪威船級社

45、等多家船級社認證，高強度礦用鏈獲得了礦用鏈煤安認證，具備完善的企業管理及質量保證體系。品牌品牌 英國石油公司、皇家荷蘭殼牌公司、道達爾石油及天然氣公司、?？松梨诠镜榷嗉矣凸镜暮细窆?；國家能源、潞安集團、陜煤集團等國內煤企的供應商；我國海軍錨鏈的主要供貨商。技術技術 錨鏈制造、熱處理等方面具有多項核心工藝和技術，“超深水半潛式鉆井平臺研發與應用”項目獲 2014 年度國家科學技術進步特等獎；公司技術中心被認定為第 22 批國家認定企業技術中心；公司系泊鏈制造生產和技術研發達到世界領先水平，主導編制國際標準ISO20438船舶與海洋技術系泊鏈。設備設備 大規格高強度 R4 海洋系泊鏈募投

46、項目已經完成，可生產制造全球最大錨鏈，目前可生產鏈徑達220 的鏈環；在超高強度 R5 海洋系泊鏈技術改造項目中將采用自動化程度更高的制鏈機組，全面提升設備優勢；首制 R6 級海洋系泊鏈，并實現商業化落地。海洋工程系泊系統海洋工程系泊系統連接件優勢連接件優勢 新建的海洋工程系泊系統連接件生產基地已經形成產能，產品獲全球一流石油公司認可。資料來源：公司 2021 年年報，公司官網，海通證券研究所 3.2 技術積累悠久，技術積累悠久，R6 級別系泊鏈世界領先級別系泊鏈世界領先 主導編制行業標準，掌握核心工藝技術。主導編制行業標準，掌握核心工藝技術。亞星錨鏈在錨鏈制造、熱處理等方面具有多項核心工藝和

47、技術，“超深水半潛式鉆井平臺研發與應用”項目獲 2014 年度國家科學年度國家科學技術進步特等獎技術進步特等獎。公司主導編制國際標準主導編制國際標準 ISO20438船舶與船舶與海洋技術系泊鏈海洋技術系泊鏈，標志著公司在系泊鏈制造生產和技術研發上達到世界領先水平。公司研究亞星錨鏈（601890）18 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 4 主要競爭對手情況主要競爭對手情況 公司公司 創設年份創設年份 主要產品主要產品 分析分析 江蘇亞星錨鏈股份有限公司，船江蘇亞星錨鏈股份有限公司，船舶錨鏈參與者、系泊鏈參與者舶錨鏈參與者、系泊鏈參與者 1981 12.5mm152mm 的 M2、M3

48、 船用錨鏈和附件、50mm157mm 的 R3、R3s、R4、R4s、R5 海洋平臺系泊鏈及其配套附件，以及高強度礦用鏈，89mmR6 級系泊鏈 錨鏈制造、熱處理等方面具有多項核心工藝和技術，系泊鏈制造生產和技術研發達到世界領先水平，主導編制國際標準 ISO20438船舶與海洋技術系泊鏈。萊蕪鋼鐵集團淄博錨鏈有限公司，船舶錨鏈參與者、系泊鏈參與者 1993 16mm130mm 規格的 M2 和 M3 船用錨鏈、ORQ、R3、R3s 和 R4 海洋系泊鏈及其配套附件 獲得了美國API和中國 CSQA的ISO9001-2000質量管理體系，OSHMS18001 職業安全健康管理體系和 ISO140

49、01 環境管理體系認可。青島錨鏈股份有限公司，船舶錨鏈參與者、系泊鏈參與者 1958 16mm-152mm 各種規格的 M2、M3 級別的船用錨鏈及附件和 R3、R3S、R4 級別的海洋工程系泊鏈及附件 公司采用世界先進的制鏈設備、檢測設備和工藝技術，獲得了 ISO9001 質量管理體系認證和美國 ABS、法國 BV、中國 CCS、ZY、CR、挪威DNV、德國 GL、韓國 KR、英國 LR、日本 NK、意大利 RINA、俄羅斯 RMRS、印度 IRS 十一個國家十二個船級社的工廠認可。佛山安可錨鏈有限公司，船舶錨鏈參與者、系泊鏈參與者 2004 最大110 mm 規格的 M3 船用錨鏈，40m

50、m-153mm 規格的 R3S，R4 系泊鏈 專業生產船用錨鏈和鉆井平臺系泊鏈的公司，隸屬于 Vicinay。武漢市江南錨鏈廠，船舶錨鏈參與者 1990 12.5mm-73mm 規格的 M2、M3 級船用錨鏈及其配套產品 公司生產的錨鏈及配套產品，先后通過了中國(CCS)、韓國(KR)、德國(GL)、英國(LR)、法國(BV)等多個國船級社認證，所有產品經過驗船師現場檢驗并簽發證書。羅姆納斯(RAMNAS)，船舶錨鏈參與者、系泊鏈參與者 1590 最大尺寸165mm 規格的 M2、M3 級船用錨鏈，最大尺寸122mm 規格的 R3、R3s、R4 級系泊鏈 從 1876 年開始生產錨鏈，1943

51、 年引入錨鏈閃光焊接技術，擁有 40 多年生產海洋工程設施的經驗，擅長生產高品質的海上工程系泊鏈。維西南(VICINAY)，船舶錨鏈參與者、系泊鏈參與者 300多年歷史 最大尺寸132mm 規格的 M1、M2、M3 級船用錨鏈，最大尺寸180mm 規格的 R3、R3s、R4、R5 級系泊鏈 其屬下的維西南鏈業公司生產鏈條、錨和起重設備，擁有 100 多年生產錨鏈的經驗。大韓(DAI HAN)，船舶錨鏈參與者、系泊鏈參與者 1938 最大尺寸147mm 規格的 M1、M2、M3 級船用錨鏈以及 R3、R4、R4s 級系泊鏈 1957 年從德國引進錨鏈閃光焊接技術 1983 年公司遷址后發展較快，

52、自動化生產程度和錨鏈生產技術不斷提高 浜中(HAMANAKA)，舶錨鏈參與者、系泊鏈參與者 1936 最大尺寸155mm 規格的 M1、M2、M3 級船用錨鏈，最大尺寸134mm 規格的 R3、R3s、R4級系泊鏈 1957 年從瑞典引進錨鏈閃光焊接技術和大規格鏈條的生產技術，現已成為全球重要的錨鏈生產企業之一。資料來源：公司招股書，百度百科，愛企查，企查查，各公司官網，海通證券研究所 公司研究亞星錨鏈（601890）19 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4.盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議 公司下游造船業景氣，系泊鏈營收份額快速提升，積極開拓海上風電和礦用鏈市場，分業務預測如下：

53、1）系泊鏈產品：我們認為隨著國內 GW 級別的項目開展，公司系泊鏈業務營收將保持高增，2023-2025 年收入增速為 80.00%/70.00%/50.00%，毛利率 37.00%/37.00%/37.00%。2）船用鏈及附件產品：我們預計 2023-2025 年船用鏈及附件業務收入增速 25.00%/25.00%/30.00%，毛利率 18.00%/18.00%/18.00%。3）其他業務：我們預計 2023-2025 年其他業務收入增速 10.00%/10.00%/10.00%，毛利率 37.50%/37.50%/37.50%。表表 5 公司主營產品收入預測公司主營產品收入預測 2022

54、 2023E 2024E 2025E 系泊鏈 營業收入（百萬元）396.48 713.67 1213.24 1819.86 YoY(%)5.79%80.00%70.00%50.00%營業成本（百萬元）261.14 449.61 764.34 1146.51 毛利率（%）34.13%37.00%37.00%37.00%船用鏈及附件 營業收入（百萬元）1099.42 1374.27 1717.84 2147.30 YoY(%)21.32%25.00%25.00%30.00%營業成本（百萬元）853.89 1126.91 1408.63 1760.79 毛利率（%）22.33%18.00%18.00

55、%18.00%其他業務 營業收入（百萬元）20.57 22.63 24.89 27.38 YoY(%)-46.60%10.00%10.00%10.00%營業成本（百萬元）6.95 14.14 15.56 17.11 毛利率（%）66.21%37.50%37.50%37.50%總營業收入（百萬元）總營業收入（百萬元）1516.48 2110.58 2955.98 3994.55 YoY(%)14.93%39.18%40.06%35.13%總營業成本（百萬元）總營業成本（百萬元）1121.99 1590.66 2188.53 2924.41 綜合毛利率（綜合毛利率（%）26.01%24.63%25

56、.96%26.79%資料來源：公司 2022 年年報，海通證券研究所 公司是船用錨鏈全球龍頭，同時海洋系泊鏈達到世界領先水平，同業務在 A 股暫無可比上市公司，因此我們選取同在船舶產業鏈中的中國船舶以及客戶也主要為國內外船東和造船集團的海蘭信作為可比公司。我們預計公司 2023-2025年EPS為0.22/0.32/0.46 元/股，采用 PE 估值法給予公司 2023 年 50-55 倍 PE，我們認為對應合理價值區間為 11.00-12.10 元，給予“優于大市”評級。表表 6 可比公司估值表可比公司估值表 代碼 簡稱 總市值 (億元)EPS（元）PE（倍）PS（倍）PB（倍）2022 2

57、023E 2024E 2022 2023E 2024E 2023E 2023E 600150.SH 中國船舶 1261.22 0.04 0.64 1.49 579.76 44.29 18.91 1.76 2.59 300065.SZ 海蘭信 72.01-1.20 0.16 0.30-12.13 62.83 32.91 5.72 3.48 均值-0.58 0.40 0.90 283.82 53.56 25.91 3.74 3.03 資料來源：wind，海通證券研究所 收盤價為 2023 年 8 月 25 日價格，EPS 為 wind 一致預期 公司研究亞星錨鏈（601890）20 請務必閱讀正文

58、之后的信息披露和法律聲明 5.風險提示風險提示 市場風險：市場風險：公司所處的船舶行業及海洋工程行業受航運市場形勢和國際原油價格等周期性波動的影響較大，因此隨著全球經濟的周期性變化，船舶及海洋工程制造行業也呈現明顯的周期性特征，對新船訂單量和新船價格造成波動性影響，從而對公司的業績產生影響。原材料價格風險：原材料價格風險：公司的主要原材料為棒材及其他鋼材制品，公司生產經營所需主要原材料價格存在一定程度的波動，對公司生產經營構成原材料價格波動風險。公司加強成本控制緩解原材料價格波動對公司生產經營可能造成的不利影響。未來仍不排除主要原材料價格大幅波動可能對公司經營業績造成不利影響的風險；匯率風險：

59、匯率風險：公司產品出口，如匯率波動較大，對公司業績有較大影響。為降低匯率波動對業績的影響，公司視情況與銀行開展遠期結售匯等業務，一定程度對沖匯率波動的風險。公司研究亞星錨鏈（601890）21 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 財務報表分析和預測財務報表分析和預測 Table_ForecastInfo 主要財務指標主要財務指標 2022 2023E 2024E 2025E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2022 2023E 2024E 2025E 每股指標（元）每股指標（元）營業總收入營業總收入 1516 2111 2956 3995 每股收益 0.16 0.22 0.32 0.46

60、營業成本 1122 1591 2189 2924 每股凈資產 3.39 3.57 3.89 4.36 毛利率%26.0%24.6%26.0%26.8%每股經營現金流 0.19-0.45-0.08-0.24 營業稅金及附加 14 20 27 38 每股股利 0.05 0.00 0.00 0.00 營業稅金率%0.9%1.0%0.9%0.9%價值評估（倍）價值評估（倍）營業費用 54 60 84 114 P/E 65.28 45.21 31.20 21.95 營業費用率%3.6%2.9%2.9%2.9%P/B 2.99 2.84 2.60 2.33 管理費用 102 156 219 296 P/S

61、 6.42 4.61 3.29 2.44 管理費用率%6.7%7.4%7.4%7.4%EV/EBITDA 36.97 36.26 24.84 18.29 EBIT 128 188 307 451 股息率%0.5%0.0%0.0%0.0%財務費用-39-36-20-16 盈利能力指標（盈利能力指標（%）財務費用率%-2.6%-1.7%-0.7%-0.4%毛利率 26.0%24.6%26.0%26.8%資產減值損失-17 0 0 0 凈利潤率 9.8%10.2%10.5%11.1%投資收益 4 32 44 60 凈資產收益率 4.6%6.3%8.3%10.6%營業利潤營業利潤 177 256 37

62、1 528 資產回報率 3.2%4.3%5.6%6.8%營業外收支 0 0 0 0 投資回報率 2.9%3.9%5.8%7.7%利潤總額利潤總額 176 256 371 528 盈利增長（盈利增長（%）EBITDA 202 254 374 519 營業收入增長率 14.9%39.2%40.1%35.1%所得稅 24 41 59 84 EBIT 增長率 27.9%46.8%63.0%47.0%有效所得稅率%13.8%16.0%16.0%16.0%凈利潤增長率 23.0%44.4%44.9%42.2%少數股東損益 3 0 0 0 償債能力指標償債能力指標 歸屬母公司所有者凈利潤歸屬母公司所有者凈利

63、潤 149 215 312 443 資產負債率 27.3%29.4%30.9%34.5%流動比率 3.24 3.05 2.96 2.69 速動比率 2.35 1.85 1.72 1.37 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2022 2023E 2024E 2025E 現金比率 1.24 0.74 0.64 0.41 貨幣資金 1439 1012 1031 894 經營效率指標經營效率指標 應收賬款及應收票據 419 636 842 1155 應收賬款周轉天數 82.03 80.00 80.00 80.00 存貨 866 1431 1730 2494 存貨周轉天數 259.61 260.0

64、0 260.00 260.00 其它流動資產 1052 1105 1178 1258 總資產周轉率 0.35 0.44 0.56 0.66 流動資產合計 3777 4185 4780 5802 固定資產周轉率 2.85 4.35 6.64 9.86 長期股權投資 0 0 0 0 固定資產 505 465 425 385 在建工程 21 25 28 30 無形資產 159 159 159 159 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2022 2023E 2024E 2025E 非流動資產合計 838 803 766 728 凈利潤 149 215 312 443 資產總計資產總計 4615

65、4987 5546 6529 少數股東損益 3 0 0 0 短期借款 125 188 281 360 非現金支出 100 66 67 68 應付票據及應付賬款 312 378 369 631 非經營收益-33-25-34-45 預收賬款 1 1 1 2 營運資金變動-39-692-424-696 其它流動負債 727 803 965 1165 經營活動現金流經營活動現金流 180-436-80-230 流動負債合計 1165 1370 1617 2157 資產-19-30-30-30 長期借款 6 6 6 6 投資 275 0 0 0 其它長期負債 90 90 90 90 其他-625 32

66、44 60 非流動負債合計 96 96 96 96 投資活動現金流投資活動現金流-369 2 14 30 負債總計負債總計 1261 1466 1713 2253 債權募資 125 63 94 78 實收資本 959 959 959 959 股權募資 0 0 0 0 歸屬于母公司所有者權益 3256 3423 3735 4178 其他-49-55-11-14 少數股東權益 98 98 98 98 融資活動現金流融資活動現金流 76 8 83 64 負債和所有者權益合計負債和所有者權益合計 4615 4987 5546 6529 現金凈流量現金凈流量-90-427 18-136 備注：（1）表中

67、計算估值指標的收盤價日期為 08 月 25 日；（2）以上各表均為簡表 資料來源：公司年報（2022），海通證券研究所 公司研究亞星錨鏈（601890）22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 信息披露信息披露 分析師聲明分析師聲明 Table_Analysts 張恒晅 軍工行業 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。分析師負責的股票研究范圍分析師負責的股票

68、研究范圍 Table_Stocks 重點研究上市公司：航天南湖,天奧電子,高德紅外,中航西飛,廣聯航空,寶鈦股份,中航重機,國博電子,邦彥技術,盛路通信,湘電股份,振華科技,西部超導,中航高科,睿創微納,智明達,亞星錨鏈,西部材料,長盈通 投資評級說明投資評級說明 1.投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準：以報告發布后的 6 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后 6 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；2.市場基準指數的比較標準：市場基準指數的比較標準：A 股市場以海通綜指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 或納斯達克綜合

69、指數為基準。類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投資評股票投資評級級 優于大市 預期個股相對基準指數漲幅在 10%以上；中性 預期個股相對基準指數漲幅介于-10%與 10%之間；弱于大市 預期個股相對基準指數漲幅低于-10%及以下；無評級 對于個股未來 6 個月市場表現與基準指數相比無明確觀點。行業投資評行業投資評級級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上；中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間；弱于大市 預期行業整體回報低于基準指數整體水平-10%以下。法律聲明法律聲明 本報告僅供海通證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司

70、不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，海通證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經海通證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡海通證券研究所并獲得許可，并需注明出處為海通證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，海通證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。